吉比特：研发起家，拓展运营的精品游戏公司。吉比特成立于 2004 年，2006 年凭借自研端游《问道》起家，2012 年设立发行品牌“雷霆游戏”，拓展到产业链下游的发行、运营领域；当前是一家基本盘稳健、强调创意、品类差异化强的游戏公司。 通过创意驱动型研发机制，产出长生命周期产品，带来流水与 EPS 上阶梯是长逻辑。以制作人为核心的创意驱动型研发机制，加之持续扩充研发团队和小步快跑的策略提升工业化能力，在“留存率+可玩性”的立项标准筛选下持续产出长生命周期、玩法优异的产品，形成流水的上阶梯特征，带动 EPS 的增长，是公司增长的长逻辑。 核心产品利润贡献大且稳+代理业务拿产品能力强，构成确定性对冲研发端创意驱动的随机性。创意必然伴随“随机性”，与之对冲的“确定性”是公司稳态期的核心产品和代理发行业务。对于前者，我们测算过去两年《问道》、《问道手游》两款产品贡献了约 50%的收入，和约 70%的利润，且两款产品均已进入稳态运营阶段，贡献了稳定的流水、利润基本盘。对于后者，我们测算代理产品带来的净增量在过去四年均为正，起到了平滑“长草期”的作用。公司通过股权绑定+精选赛道的方式，解决产品供给这一游戏代理业务的难点，逐步从早期主要聚焦Roguelike，拓展至放置和模拟经营品类。 Pipeline 储备丰富，期待基本面短期承压后的反转。公司自研 Pipeline 中储备有《勇者与装备（代号 BUG）》（App 版本，小程序版本已上线）、《不朽家族》、《代号 M72》等多款放置品类产品，以及定档 24Q1 的 FPS 端游《重装前哨》；代理线则有《神州千食舫》等产品，有望于后续季度相继上线贡献增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现收入 43/48/55 亿元，同比增 长 -17%/+14%/+14% ； 实 现 归 母 净 利 润 11.7/14.0/16.5 亿 元 ， 同 比 增 长-20%/+20%/+18%。给予公司 2024 年 20x 目标 PE，对应目标市值 280 亿元，目标价 388.91 元，首予“买入”评级。 风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险

事件： 利润端同比高增长，扣非归母净利润超预期。 公司发布三季度财报，实现收入 43 亿元，同比增长 19%；实现归母净利润 9.7 亿元，同比增长 72%；实现扣非归母净利润 9.6 亿元，同比增长 70%。其中，归母净利润落于前期 9.5-10.5亿元业绩预告区间，符合预期；扣非归母净利润高于前期 8.5-9.5 亿元预告区间，超预期。 《凡人修仙传》利润释放，《寻道大千》霸榜微信小游戏畅销榜。 产品侧亮点，一方面二季度上线的重点产品《凡人修仙传：人界篇》于暑期档主动停止买量， 销售费用下降，叠加部分二季度产生的流水递延至三季度确认，我们预计产品在三季度产生了利润释放，驱动了本季度的利润高增长； 另一方面， 7 月起，公司代理发行的《寻道大千》登顶微信小游戏畅销榜，并且保持至今；此外，公司还于 8月底推出了《寻道大千》港台服 app 版本《小妖问道》，最高曾位列中国香港畅销榜第六位、中国台湾畅销榜第三位。 新产品方面， MMORPG 产品《梦想大航海》于 9 月 12 日上线，在递延的影响下，预计四季度进一步贡献收入增量。l 多款产品测试完成待上线， Pipeline 中储备丰富。 展望未来，公司储备有《扶摇一梦》（女性向品类， 7 月第二次删档测试，预计 11 月底上线）、《城主天下》（SLG品类， 9 月底删档付费测试）、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等多款产品， pipeline中待发布产品数量丰富， 有望于后续季度相继上线。 盈利预测与投资建议： 根据本季度的经营情况，我们略微调整公司 2023-2025 年收入预测至 170/194/215 亿元，同比增长 4%/14%/11%；调整归母净利润预测至32.0/38.6/43.7 亿元，同比增长 8%/21%/13%。 我们认为今年以来国内游戏市场行业性的供给扩张导致了流量价格的普遍上涨，对以买量为商业模式核心之一的公司业务有所冲击，但预计随着产品扎堆上线期过去、宏观经济逐步回暖，上述负面影响预计逐步消退；此外，公司仍然保持了对于流量大盘的敏锐感知，在今年高景气度的小游戏赛道布局领先；且后续产品储备丰富，我们看好公司后续季度基本面持续边际优化，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示： 产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动

事件： 利润端维持同比高速增长。 公司发布三季度财报，实现收入 12.3亿元，同比增长 34%；实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 48%；实现扣非归母净利润 1.3亿元，同比增长 28%。 长生命周期运营，游戏业务表现稳健。 游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，收入增长。 根据七麦所统计的 iOS 畅销榜排名数据，我们预计公司的核心捕鱼产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼》 在三季度维持了稳健的表现。 此外，公司亦运营有《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等捕鱼、棋牌类游戏。 广告市场持续复苏， 互联网营销业务收入增长。 数字营销板块业务量增加，收入增长。 根据 CTR 媒介动量， 23年 7月/8月整体市场广告花费同比增长 9%/5%，维持磨底复苏趋势。公司旗下互联网创新营销板块以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案，有望随宏观经济回暖而取得收入端的高增长。 扑克牌业务经营稳定，关注新生产基地建设进度。 扑克板块业务经营稳定，且有望受益于单价上升，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。 盈利预测与投资建议： 我们根据本季度经营情况，调整公司 2023-2025年收入预测至 48/56/63亿元，同比增长 22%/18%/13%；归母净利润预测至 7.2/9.1/10.2亿元，同比增长 105%/27%/12%。我们认为公司的捕鱼游戏业务具有长生命周期的特点，有望实现流水的稳定表现；纸牌业务后续在滁州工厂投产后，有望进一步扩充产能，进而实现增量市场区域的拓展；广告业务仍处于成长期， 有望继续高速增长， 维持对于公司的“买入”评级。 风险提示： 产品上线进度不及预期；宏观经济波动；原材料价格波动。

事件： 三季度利润端同比有所承压，但环比改善明显。 公司发布 23Q3财报，实现收入 17.4亿元，同比下滑 3%；实现归母净利润 2.4亿元，同比下滑 23%，但环比增长 69%；实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比下滑 31%。 《天龙八部 2》利润释放，老产品受行业供给扩张冲击影响预计相对短期。 公司于 4月发布了重点产品《天龙八部 2》，上线初期销售费用较高，导致 Q2费用收入错配，利润端有所承压；本季度随着产品进入稳定运营期， 买量投入环比减少，加之二季度递延而来流水的收入确认， 利润贡献预计环比提升。 另一方面， 受产品周期影响，本季度公司无新品上线，与此同时暑期档行业端产品供给显著扩张，对公司存量成熟期产品产生了冲击，但我们认为影响相对短期。 产品储备充足、测试持续推进，静待产品周期释放。 公司当前储备有《女神异闻录：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号：新世界》 等多款自研产品，并且测试进程持续推进：《女神异闻录》于 8月开启二测，《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《淡墨水云乡》均于 10月开启海外或国内测试， 端游产品《诛仙世界》以及《Perfect NewWord》预计也将于近期开启新一轮测试。 我们认为公司本轮产品周期中，数量、质量双全，有望带来显著的收入、利润端弹性。 盈利预测与投资建议： 根据本季度情况，我们略微调整 2023-2025年收入预测至79/99/108亿元，同比增长 3%/25%/10%；归母净利润预测至 7.8/13.6/19.0亿元，同比增长（下滑） -44%/76%/40%。 我们认为公司短期由于产品周期的影响，收入利润有所承压，但后续产品储备丰富， 2024年有望开启产品大年，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示： 产品上线进度不及预期；宏观经济波动； 行业竞争加剧。

事件：中报业绩符合前期预告。公司发布 2023年半年报，上半年实现收入 45亿元，同比增长 14%，环比增长 19%；实现归母净利润 3.8亿元，同比减少 67%，环比增长 58%，主要由于公司在上年同期，确认了游戏业务海外子公司股权处置收益，形成高基数；归母净利润落入前期预告区间中，符合预期。其中，23Q2公司实现收入 26亿元，同比增长 42%，环比增长 34%；实现归母净利润 1.4亿元，同比减少 53%，环比减少 43%，我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减，和新产品上线收入、费用错配所致。 新游储备丰富，产品周期正逐步展开。23H1手游业务实现收入 23亿元，同比减少 11%，环比减少 4%。我们认为上述下滑主要源于：1）《幻塔》国服上线于 21年 12月中旬，22年上半年为其上线初期的流水峰值期，形成了高基数；2）《诛仙手游》、《梦幻新诛仙》等存量手游产品，流水随生命周期有不同程度的自然衰减。于 4月，公司上线了代理产品《天龙八部 2》手游，在递延收入的影响下，二季度内所产生的流水并未完全计入收入，但产品上线前期费用投放密集，形成收入、费用端错配，进而对利润端形成了一定压力。展望未来，首先《天龙八部 2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《诛仙手游 2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入 11亿元，同比增长 17%，环比增长 23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据 SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于 7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于 24年上线贡献增量。 多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入 7.6亿元，在去年的低基数下同比增长 534%，环比增长 348%，报告期内，公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 盈利预测与投资建议。根据本季度的经营情况，我们调整公司 2023-2025年收入预 测 至 87/103/112亿 元 ， 同 比 增 长 14%/18%/9% ， 归 母 净 利 润 预 测 至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，产品上线进度及表现不及预期，竞争加剧。

事件：发布 2023年半年报，二季度收入环比增长，利润表现亮眼。公司发布 2023年中报，于 23Q2公司实现收入 10.2亿元，同比增长 4%，环比增长 7%；实现毛利率 84.3%，同比增长 10.6pct，环比增长 0.5pct；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 15%，环比增长 50%，对应净利润率 43%，表现亮眼。 收入端面临高基数；核心产品稳健运营下保持韧性。手游业务 23H1实现收入 17亿元，同比略微下滑 3%，主要源于 22年初上线的大体量产品《天使之战》带来的高基数，并且部分被稳定表现的传奇奇迹类产品，例如《原始传奇》、《热血合击》等，以及 22年下半年上线的《新倚天屠龙记》、《永恒联盟》所带来的结构性增量所抵消。另一方面，23H1公司新产品《龙神八部之西行纪》本身上线时间也较晚（6月初），在收入递延确认下，预计对上半年也贡献相对较小。 Pipeline 储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放。于 8月 2日，公司新游《全民江湖》正式上线，此外还储备有《仙剑奇侠传：新的开始》（已上线小程序游戏版本）、《石器时代：觉醒》（腾讯发行，定档 10月 26日）、《纳萨力克之王》（哔哩哔哩发行，有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《妖怪正传 2》等有望于年内逐步上线的产品，Pipeline 中储备丰富。展望未来，我们认为二季度末、三季度上线的新品有望在下半年逐步释放流水、收入和利润，贡献公司向上的弹性。 6月起并表浙江盛和剩余少数股权所对应的损益。公司于二季度进行了对控股子公司浙江盛和剩余股权的收购，并且于 6月开始并表其所对应的损益。于 23H1，浙江盛和实现净利润 5.3亿元，是公司的利润中心之一，对于少数股权的收购，有望增厚公司业绩。且由于上半年只影响 6月，在下半年或有更为明显的表现。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整公司 2023-2025年收入预测至 47/59/72亿元，同比增长 26%/26%/23%；调整归母净利润预测至15.9/20.3/26.0亿元，同比增长 55%/28%/28%。我们认为公司当前存量产品基本盘稳健，后续产品储备丰富，加之非传奇奇迹类的持续拓展，有望构成后续增长动力。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期，宏观经济波动，市场竞争加剧。