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分众传媒 传播与文化 2017-05-11 13.01 -- -- 13.29 2.15% -- 13.29 2.15% -- 详细
一、分众传媒是覆盖主流消费人群的媒体平台,持续受益消费升级趋势。公司媒体资源规模大、覆盖面广、市占率高,媒体具有覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征,楼宇及影院媒体价值越发受到广告主认可。公司收入利润保持稳定较快增长,毛利率净利率维持高位。 二、楼宇广告增长空间分析:收入端,我们推演出楼宇媒体广告收入公式: 广告收入=销售单价(刊例价*折扣率)*有效广告位数量(广告点位*刊挂率)。销售单价:鉴于优质媒体属性,未来2年刊例价有望保持10%左右上涨,以北京地区为例,过去5年楼宇视频刊例价复合增长率约17%,楼宇框架刊例价复合增长率约12%。同时折扣率保持稳定。有效广告位数量:有望稳步提升,未来增量来自新增楼宇建设。成本端:媒体租赁成本占营业成本70%以上,基于公司强势地位,对分散的楼宇物业方有较强议价能力,能够有效控制媒体租赁成本,维持毛利率稳定。 三、影院广告增长空间分析:收入端:公司过去影院业务增长主要来自于新签约影院增加和刊例价涨价。按银幕数计算,分众渗透率不到25%,由于公司是第三方广告公司,身份中立,未来市场渗透率仍有提升空间。影院广告单用户产出水平较低,未来存在较大提升空间。成本端:影院广告行业4家主要参与公司均背靠大公司,预估行业竞争将加剧。行业竞争加剧,下游院线集中度提升议价能力增强,毛利率预计有所下滑但总体可控。 四、广告之外,分众新生态:娱乐体育、金融、国际化。分众传媒积极布局人与金融、人与体育娱乐两大新战略领域的投资。公司未来三大业务属性是媒体平台、娱乐体育内容平台、金融平台。 五、维持“买入”评级:1、公司是领先的生活圈媒体平台型公司,占据主流消费人群的必经场景,持续受益消费升级和广告主预算迁移;2、公司在楼宇广告、影院映前广告领域具有较高市占率以及较强市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高,公司未来有望稳定增长,是营销板块绩优白马股; 3、公司核心业务拥有较强的盈利能力和经营性现金流,财务质量较高。4、此外积极布局金融、体育娱乐等新业态。盈利预测基本假设:未来增长主要来自刊例价、广告位数量提升,以及影院等新业态成长,成本端维持稳定。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,对应EPS为0.63元、0.74元,当前股价对应估值20倍、17倍。 六、风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险,影院媒体竞争加剧风险,新兴竞争对手对公司业务冲击,未来政府补贴的不确定性风险
分众传媒 传播与文化 2017-05-08 12.40 14.42 14.72% 13.29 7.18% -- 13.29 7.18% -- 详细
投资要点: 目标价14.42元,首次覆盖“增持”评级。我们预计分众传媒2017~2019年对应EPS为0.61/0.72/0.82元,给予公司目标价14.42元,对应2018年20.03xPE,首次覆盖给予“增持”评级。 楼宇广告奠定公司长期价值股地位,映前广告体现成长弹性。2016年楼宇广告市场逆势保持20%以上增速,凸显出较强活力。拥有绝对市占率的分众楼宇业务将享龙头效应。结合公司挂刊率尚有一半提升空间以及城市化带来楼宇广告拓展空间,分众强势的楼宇广告业务将成为公司价值长期增长的牢固基石。2015年和2016H1全国影院广告增速达63.8%、77.2%,蕴含巨大市场空间。分众在电影映前广告市场占有率长期维持60%,过去四年覆盖银幕数和签约影院数增幅分别达204%、243%,映前业务实力的进一步强化有望助力公司享受行业高速增长红利,并成为公司重要成长引擎。 切入O2O、内容业务享受新兴产业红利,谋求现有优势多样化变现。 通过加装Wi-Fi、iBeacon和NFC设备并接入大数据技术将利用分众庞大线下硬件布局提供优秀的流量入口优势,有望增加互动、提升广告效果、打造由知悉、互动到消费的营销闭环。通过投资咕咚、WME/IMG、英雄体育等体育、电竞内容产业龙头将嫁接公司在广告资源领域的现有优势,拓宽场景化广告投放的领域,并给予公司把握新兴头部流量入口,享受朝阳行业成长红利的绝佳机遇。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2017-05-05 12.82 15.50 23.31% 13.29 3.67% -- 13.29 3.67% -- 详细
1、 楼宇媒体维持稳健发展增长。 2016年公司楼宇媒体收入达78.5亿元,同比增长13%,营收占比为77%(下降4个百分点),垄断优势维持高毛利率(74.5%,提升0.5个百分点);2016年自营楼宇屏幕媒体自18.9万台增长至22.5万台;框架媒体自111万增长至116万。 影院媒体处于高速增长通道。2016年影院媒体实现收入20.4亿(+51%),营收占比为20%(提升4个百分点),由于影院议价能力提升,毛利率小幅下降但仍在高位(61%,下降约2个百分点)。影院银幕媒体自约0.65万张至约1万张。 2、 互联网企业对生活圈媒体的青睐提供增长动力。 互联网和消费品为公司前两大类客户,营收贡献分别占总营收26%和20%。互联网企业兴起阶段广告花费投入较高,青睐商务楼宇视频、影院视频媒体,2016年通讯业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费增长99%、44%、74%。 生活圈媒体精准锁定都市主流消费人群的被动式营销受品牌广告主青睐,行业天花板未来。楼宇媒体未来增长动力:(1)框架媒体有向三四城城市下沉空间,刊挂率40%-55%之间有提升空间;(2)楼宇媒体周到达率较高但CPM价格不足一些地方电视台的一半,加上公司占比垄断地位掌握定价权,有提价空间;(3)垄断地位使得公司对楼宇租赁成本有较高掌控力。影院媒体增长动力:(1)影院和银幕持续向三四线城市下沉带来增量;(2)映前广告存量市场渗透率较低,从影院渗透率口径统计34%,银幕渗透率口径统计约50%,有提升空间;(3)随着观影人次增速提升,单银幕广告价值有望企稳回升。 3、 给予强烈推荐评级。 预计公司2017-19实现净利润53.95/64.67/74.59亿元,当前股价对应的PE分别为20.5/17.1/14.8倍。给予17年25倍PE,目标价15.5元。解禁短期可能形成股价的压制因素,但当前估值较低且我们认为市场对此已有一定预期。看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度,以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神,建议投资者用更加长期的眼光看待分众的这三大优势,强烈推荐。 4、 风险因素。 限售股解禁带来的短期冲击风险;宏观经济低迷拖累广告增长风险,影院媒体业务竞争加剧风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-05 12.82 14.03 11.61% 13.29 3.67% -- 13.29 3.67% -- 详细
分众传媒457亿借壳七喜控股15年回归A股。首创电梯楼宇媒体,是国内生活圈媒体龙头,主要经营楼宇电梯媒体(屏幕+框架)广告和影院媒体映前广告。公司向上基于云端大数据实现精准化投放,向下基于屏幕与手机端实现O2O互动,致力于成为中国领先的LBS和O2O精准媒体互动平台。按最新统计口径划分,截至2016年底,公司已形成覆盖全国290多个城市的媒体网络,自营屏幕媒体22.5万台(+1%);框架媒体115.8万块(+7%);签约影院超过1530家(新增530家+)、银幕超过10000块(新增3500块+);卖场终端视频媒体5.4万台。2015-2017年扣非归母净利对赌业绩分别不低于29.58亿元、34.22亿元和39.23亿元。 16年盈利持续稳增长,被动式营销强壁垒。16年公司实现营收102亿(+18%,营收增速加快),归母净利44.5亿(+31%);扣非归母净利36.3亿(+18%),主要系10.4亿政府补贴。报告期,楼宇媒体(屏幕+框架)实现收入78.5亿(+13%),占总营收77%(下降4个百分点),毛利率74.5%(提升0.5个百分点);影院媒体实现收入20.4亿(+51%),占总营收20%(提升4个百分点),毛利率60.6%(下降约2个百分点)。互联网和消费品为公司前两大类客户,营收贡献分别占总营收26%和20%。2017年一季度营收24亿(+15%),归母净利11.1亿(+70%),扣非归母净利7.7亿(+23%);半年报预计归母净利区间24.5亿-25.5亿(同比增速29%-34%)。 投资“咕咚”、“WME/IMG”、英雄体育等,成立多项投资基金,加快文化娱乐高科技新领域投资。公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,目前已出资1500万美元领投咕咚C轮、出资3375万美元领投WME/IMG两个投资项目,体现出强大的执行力。16年8月全资子公司分众创享出资3亿元领投天津英雄体育,持股8.242%。同时,设立多项投资基金及注册获批百亿对外融资额度,重点消费领域和高科技领域投资,同时提高公司业绩弹性。 盈利预测与估值。看好公司“被动式”、“封闭性”的媒体价值,在原有媒体广告的基础上向体育娱乐和生活服务领域拓展,实现生活圈、娱乐圈、生态圈的融合。我们预计公司2017年和2018年归母净利润53.22亿元和58.88亿元,对应EPS分别为0.61元和0.67元。参考行业平均水平,给予公司17年PE估值23倍,对应目标价14.03元,维持买入评级。 风险提示:解禁风险;大盘系统性风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-05 12.82 -- -- 13.29 3.67% -- 13.29 3.67% -- 详细
报告摘要: 事件:分众传媒发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入102.13亿元,同比增长18.38%,实现归属于上市公司股东的净利润44.51亿元,同比增长31.34%。其中,2016Q4公司实现营业收入26.71亿元,同比增长17.21%,实现归属于上市公司股东的净利润13.04亿元,同比增长44.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.08元(含税),转增4股。 点评: 生活圈媒体绝对龙头,充分把握市场主导权。截至2016年末,公司已形成覆盖全国290多个城市的生活圈媒体网络,其中自营楼宇屏幕媒体约22.5万台,覆盖全国90多个城市和地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区;自营框架平面媒体约115.8万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体覆盖61个城市,约32.8万块媒体版位;影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块,覆盖全国290多个城市的观影人群;卖场终端视频媒体约5.4万台,主要分布于华润万家、家乐福、物美等大型卖场及超市约2,000家。公司在全国楼宇屏幕媒体、框架平面媒体领域,全国影院映前广告领域都拥有领先的市场份额。作为行业的领导者,公司拥有超高的市场占有率和强大的市场定价和议价能力。 向上打造云端大数据,向下落实O2O互动营销。公司立足现有的媒体资源网络,致力于成为中国领先的LBS和O2O精准媒体平台。具体包括:(1)向上云战略,收集、提炼现有广告媒体网络的数据,将现有广告媒体网络全面升级成为基于地理位置的LBS精准广告云平台;(2)向下O2O互动,通过二维码扫描、iBeacon、Wi-Fi等技术建立O2O互动平台;(3)基于公司广告媒体资源占据的生活空间,为用户提供基于地理位置的生活消费服务。 夯实生活圈,积极布局娱乐圈与生态圈。公司生活圈战略将聚焦于分众既有的生活空间媒体,加大一二线城市的资源覆盖和向三四线城市的下沉;娱乐圈战略将持续加大在体育及娱乐领域的投资,进入娱乐内容的制作发行,体育节目制作发行和赛事运营等领域组合,运用公司现有的宣传平台,拉动内容及活动的用户影响力;生态圈战略在于从媒体生活圈向人与信息,人与娱乐,人与金融对接的生态圈领域进军。公司通过旗下基金已经投资了国内最大运动社交平台咕咚、全球娱乐体育巨头WME|IMG、投资英雄体育布局电竞体育、投资拿铁财经涉足互联网金融。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为122.67亿、148.06亿和178.34亿元,同比增长20.11%、20.69%和20.46%;归母净利润为54.33亿、64.83亿和76.19亿元,同比增长22.05%、19.32%和17.53%;每股收益为0.62元、0.74元和0.87元,按照当前12.64元股价对应P/E分别为20倍、17倍和14倍。维持“买入”评级。 风险提示:O2O业务不达预期风险,市场竞争风险,媒体资源租赁变动风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 12.62 17.48 39.06% 13.29 5.31% -- 13.29 5.31% -- 详细
事件:分众传媒2016年年报及2017年一季报披露;2016年实现营业收入102.13亿元,同比增长18.38%,归属于上市公司股东净利润为44.5亿元,同比增长31.34%;2017年Q1实现营业收入24.2亿元,同比增长14.99%,归属于上市公司股东净利润为11.07亿元,同比增长70.42%,符合预期。 点评: 1.受益于楼宇电梯、影院视频广告领涨媒体市场,2016年分众传媒收入较快增长。2016年,楼宇电梯广告行业增速约24%,影院视频广告行业增速约45%,为广告市场增长最快的两大细分领域。2016年公司楼宇媒体收入达78.5亿元,同比增长13%,影院媒体收入达20.4亿元,同比增长51%。 2.电视广告转移、互联网企业花费爆发、新消费形态行业崛起背景下,生活圈媒体仍有持续增长空间。(1)广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。(2)互联网企业流量竞争加剧,广告花费进入高投入期,且青睐商务楼宇视频、影院视频媒体。2016年通讯互联网行业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费分别增长99.1%、43.8%、73.6%。(3)随着移动生活高需求、普及化,大量APP服务品牌广告投放激增,且将主要花费投向楼宇及影院媒体。 3.公司楼宇广告覆盖面稳步扩大,影院广告资源高速扩张。2016年自营楼宇屏幕媒体自18.9万台增长至22.5万台;框架媒体自111万增长至116万;影院银幕媒体自6500张左右快速增长至10000张左右。在投放需求持续增长的趋势中,楼宇广告资源稳中有升有利于维持高毛利率;2016年毛利率为74.5%,较2015年持平,在资源垄断优势下仍具备提价能力。 4.2017年1-3月,电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%、31%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%。一季度公司营业收入相应维持快速增长,且获得4亿元左右财政扶持,营业外收入大幅增长,净利润同比大幅提升。 投资建议:预测2017-2019年EPS分别为0.63、0.72、0.79,当前股价对应PE分别为20、18、16倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,加快生态圈建设步伐,分享新经济红利,持续快速发展的前景。目标价17.48元,维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,竞争加剧,并购风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 12.62 15.75 25.30% 13.29 5.31% -- 13.29 5.31% -- 详细
营收和净利润维持增长。公司2016年营业收入102.13亿元,同比增长18.4%,而2016年扣非后归母净利润达到36.32亿元(同比增长18.32%,超额完成此前业绩承诺),加上政府返税等营业外收入,公司2016年实现归母净利润44.51亿元,同比增长31.34%。2016年政府补助有较大幅度增长,我们统计主要来自长宁区、宁波、四川这三个地区政府补助的大幅增长。 收入结构上:影院映前广告高速增长,楼宇媒体稳健增长。从收入结构上看,公司影院映前广告营业收入同比增长51.06%,楼宇媒体营业收入同比增长12.98%,映前广告和楼宇媒体在收入结构中的占比分别从2015年的15.68%、80.50%,变化为2016年的20.02%、76.83%,映前广告增速较快。 客户结构:互联网占比仍处升势,日用消费品、汽车次之。虽然互联网行业进入了“龙头整合”的时代,互联网“资本寒冬”来临,但公司互联网的广告投入不管是绝对值还是结构占比均仍处于升势,其中互联网客户营收占比2015-2016年分别为24.08%、25.85%,,但增速有所放缓,为7.34%。通讯行业(占比12.67%)、房产家居行业(占比8.84%)客户营收占比虽低,但增速2016年有所放大,为42.83%、70.96%,体现了一定的行业趋势,如2016年手机厂商的激烈竞争,如2016年房地产市场的大幅上涨,而日用消费品、汽车、娱乐及休闲、商业及服务性行业有所下降,分别下降-17.47%、-15.63%、-27.29%、-4.09%。 有效控制费用。公司有效控制了成本上升,销售费用/营业收入从2015年的20.04%降低至2017Q1的17.95%,进一步节约成本。管理费用/营业收入也从2015年的5.06%降低至2017Q1的4.91%,从而,公司期间费用/营业收入从2015年的23.6%下降到22.24%,使得营业利润率上升1.59%达到42.13%。 公司同时推出了80%分红率的现金分红计划和转增股本计划。当前估值下,高分红率有望吸引长期资金继续关注公司,公司吸引力有望进一步提升。公司还将继续布局人与金融、人与娱乐两大战略投资,2016年已经做出大量布局,2017年公司充沛的现金流也更能支撑公司未来的长远外延布局,未来公司的成长性仍有望持续超预期。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司是A 股稀缺的高质地生活圈媒体标的,我们通过第一篇、第二篇深度报告,得出分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股。公司2016 年报以及2017Q1 报告已经体现了一定程度的高成长, 同时约80%的分红率给予投资者回报和信心。我们预计公司2017-2018 年将实现净利润55.29/66.25 亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS 分别为0.63/0.76 元,对应PE 分别为20.26/16.91 倍,PEG 仍小于1。我们认为公司股价仍为相对低估区间,建议积极配置,未来诸如解禁压力等股价压制因素逐一消除影响之后,估值有望回至合理估值,我们认为2017 年合理PE 估值为25 倍,12 个月目标价15.75 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 12.62 15.70 24.90% 13.29 5.31% -- 13.29 5.31% -- 详细
年报及一季报业绩持续较快增长,上半年预增29-34%。公司披露2016 年收入102.1 亿元,同比增长18.38%,归母净利润44.5 亿元,同比增长31.34%,扣非后净利润36.3 亿元,同比增长18.32%;公司利润分配预案为10 转4 派4.08 元(含税)。2017 一季度收入24.2 亿元,同比增长14.99%,归母净利润11.1 亿元,同比增长70.42%,扣非后净利润7.65 亿元,同比增长22.75%。 公司预计2017 上半年归母净利润同比增长28.87%-34.13%。 楼宇媒体延续稳健增长,影院媒体贡献占比快速提升。2016 年楼宇媒体收入同比增长12.98%,占比76.8%,毛利率74.5%,较去年同期提高0.53 个百分点;自营/加盟楼宇屏幕媒体22.5/1.1 万台,基本持平,自营/外购合作框架平面媒体约115.8/32.8 万个,增长约6.8%,主要为北上广深一线城市增加。影院媒体收入同比增长51.06%,占比20.02%;毛利率60.57%,较去年同期下降1.62 个百分点;影院媒体的签约影院超过1530 家、银幕超过10000 块,增加54%,覆盖290 多个城市观影人群。其他媒体收入同比下滑2.18%,占比3.15%。 互联网/快消/交通仍为前三大下游,房产家居、通讯快速增长。2016 年中国广告市场整体刊例花费下降0.6%,其中公司从事的楼宇媒体、影院媒体及互联网媒体为代表的数字新媒体增长21.4%,景气仍高。分众收入占比最高的三大下游行业仍为互联网、快消及交通,占比25.9%/20.4%/13.7%,其中互联网广告主投放增长27%,此外房产家居、通讯类增速分别达102.5%、69.1%。 未来战略为生活圈扩大资源覆盖,娱乐圈进军内容及赛事运营,生态圈实现人与信息/娱乐/金融对接。生活圈将加大生活空间媒体一二线城市资源覆盖和向三四线城市下沉;娱乐圈将加大在体育娱乐领域的投资,进入娱乐内容制作发行,体育节目制作发行和赛事运营等,既运用现有广告网络提升活动影响力和收益,也为广告主创造全方位品牌传播方案。生态圈构建人与信息,人与娱乐,人与金融的连接,已涉足移动端财富管理,并将借助产业基金继续布局。 投资建议:我们预计公司2017/2018 年归母净利润54.36/64.51 亿,EPS 分别为0.62/0.74 元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑到公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7 元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 12.62 14.60 16.15% 13.29 5.31% -- 13.29 5.31% -- 详细
结论与建议: 公司2016年净利润YOY增31%,1Q17净利增70%,主要得益于政府补贴的增加,扣除相关影响后的扣非净利润分别增长18%和23%,主营业务实现稳定增长。公司预告上半年实现净利24.5亿元-25.5亿元,YOY增28.87%-34.13%。 作为全国最大的城市生活圈媒体网络,公司致力于构建国内领先的LBS和O2O精准媒体互动平台。国内楼宇媒体和影院媒体市场持续向好,随着公司楼宇媒体终端和覆盖影院银幕数量的增长,业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2017-2018年实现净利润53.82亿元和64.02亿元,YOY增长21%和19%;按最新股本计算,每股EPS为0.62元和0.73元。当前股价对应18年P/E为17倍。维持“买入”投资建议,目标价14.60元(对应18年20倍PE)。 2016年净利增31%:公司2016年实现营收102.13亿元,YOY增18.38%,净利润44.51亿元,YOY增31.34%,与业绩快报相符。公司2016年收到政府补贴10.4亿元,同比大幅5.66亿元,扣除相关影响后的扣非净利润为36.31亿元,YOY增18.32%。2016年分配预案为每10股转增4股派4.08元现金。 1Q17净利增70%,1H17预增近三成:公司1Q17年实现营收24.2亿元,YOY增14.99%,净利润11.07亿元,YOY增70.42%,1Q公司收到财政扶持款4.13亿元,扣非净利润为7.65亿元,YOY增22.75%,实现稳定增长。公司同时预告上半年实现净利24.5亿元-25.5亿元,YOY增28.87%-34.13%。 楼宇媒体收入稳定增长:2016年公司楼宇媒体业务收入78.47亿元,YOY增12.98%。截止16年底,公司自有楼宇屏幕媒体22.5万台(另有加盟屏幕媒体1.1万台),自营框架平面媒体115.8万个(另有外购合作框架平面媒体32.8万个),处于绝对垄断的市场地位。2016年底,公司推出新一代互动屏,首批3.5万台更新已在北上广深完成。支付和互动技术的融入可呈现更多的广告创意,有效增加用户互动和粘性,提升公司核心竞争力。预计公司未来两年楼宇媒体业务收入有望保持两位数的稳定增长。 院线广告收入大增51%:2016年公司影院媒体业务收入20.44亿元,YOY增51%,营收占比超过20%。截止16年底,公司签约影院超过1530家,银幕超过10000块,覆盖全国约290多个城市的观影人群,在影院媒体领域已形成较强的竞争优势。受益于影院广告市场的繁荣,签约影院和覆盖银幕数量的增长,以及刊例价格的提升,公司影院媒体收入仍将保持较快增速。 加快构建生态圈:公司致力于构建“媒体广告+体育娱乐+生活服务与互联网金融”的战略布局。公司出资16亿设立多支投资基金,并对海外投资窗口上海时众增资10亿,目前在体育和互联网精通领域已有多个投资项目落地。可以预见,未来公司还会持续布局体育娱乐、生活服务和互联网金融领域,加快推进娱乐圈和生态圈战略。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年实现净利润53.82亿元和64.02亿元
分众传媒 传播与文化 2017-05-03 12.62 -- -- 13.29 5.31% -- 13.29 5.31% -- 详细
2016公司业绩符合预期。1)2016年公司实现收入102亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润44.5亿元,同比增长31.3%,对应当前股本EPS为0.51元/股。2)业绩增长来自于传统楼宇媒体和影院媒体的共同进步,2016年线下场景媒体受广告主青睐,据CTR数据,2016年电梯电视、电梯海报、影院视频媒体刊例花费分别增长22.4%、24.1%和44.8%,公司在各领域均处龙头地位,充分享受行业红利。 2017Q1业绩增长较快。17Q1公司实现收入24.2亿元,同比增长15%,实现归母净利润11.1亿元,同比增长70%;增长主要原因是本期收到政府财政拨款(时间不缺定且于收到时确认),造成营业外收入同比大幅增加3.74亿元至4.16亿元。 楼宇媒体仍是公司主要收入来源。1)该业务2016年实现收入78.5亿元,同比增长13%,收入占比76.8%,毛利率上升0.53pct至74.5%。2)截至2016年末,自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区,自营框架平面媒体约115.8万块,外购合作框架平面媒体约32.8万块,牢牢占据楼宇广告市场绝对龙头地位。 影院媒体业务高速发展。该业务2016年实现收入20.4亿元,同比增长60.6%,收入占比20%,毛利率下降1.62pct至60.57%。截至2016年末,公司影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块,覆盖全国约290多个城市。近几年在消费升级背景下,大众观影行为的增加提升了影院媒体广告的价值,目前一方面观影人次仍在上升,另一方面已有影院尚未全部配有映前广告,行业前景仍广阔,公司作为龙头型公司,仍将保持较高速的增长。 看好公司长期业绩发展,维持“增持”评级。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.63/0.74/0.87元,当前股价分别对应同期PE为21/17/15倍。公司作为楼宇视频广告垄断型公司,该业务增长稳定,同时影院广告市场仍处于上升阶段,公司在该领域的扩张带来了新的增长点,业绩持续增长可期。继续维持“增持”评级。
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公司2016年营业收入102.1亿元,同比增长18.4%;归母净利润44.5亿元,同比增长31.3%。拟每10股派现4.08元转增4股。公司2017年1季度营业收入24.2亿元,同比增长15.0%;归母净利润11.1亿元,同比增长70.4%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 点评: 一、16年收入首次破百亿,净利润继续保持较快增长,符合此前业绩快报2016年高比例分红回馈股东,分红率80%,股息率约3.2%。公司毛利率维持高位,2016年毛利率70.4%,公司费用率持续下降。 2017年1季度受益政府财政补贴影响,归母净利润增长70%。公司预计2017年1~6月归母净利润24.5~25.5亿,同比增长28.9%~34.1%。 二、影院媒体收入大幅增长51%,收入占比持续提升,成为公司重要收入增长点;楼宇媒体保持稳定增长,毛利率稳定。楼宇媒体:2016年收入78.47亿,同比增长13.0%,占总收入76.8%;毛利率74.5%,同比增长0.5个百分点。影院媒体:2016年收入20.44亿,同比增长51.1%,占总收入20.0%; 毛利率60.6%,同比下滑1.6个百分点,说明影院广告市场竞争有所加剧。 三、公司媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高。楼宇媒体中,自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台;自营框架平面媒体约115.8万个,外购合作框架平面媒体覆盖61个城市,约32.8万块媒体版位; 影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块;卖场终端视频媒体约5.4万台,主要分布于华润万家、家乐福等大型卖场及超市约2,000家。 四、首次给予“买入”评级:公司媒体占据主流消费人群的必经场景,受益消费升级和广告主预算迁移;公司在楼宇广告、影院广告领域具有超过占有率以及强大的市场定价权,未来有望获得持续稳定增长;拥有极佳的盈利能力和现金流,财务质量较高;布局金融、体育娱乐等新业态,未来极具想象空间。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,EPS约为0.63元、0.74元,当前股价对应估值20倍、17倍。 五、风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险,未来政府补贴的不确定性风险
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投资要点: 事件:公司发布2016年年报及2017年一季报,2016年营收102.13亿,同比增长18.38%,扣非归母净利润36.31亿,同比增长18.32%,超额完成借壳时34.22亿承诺业绩;2017年Q1公司营收24.20亿,同比增长14.99%,净利润11.07亿,同比增长70.42%,扣非归母净利润7.65亿,同比增长22.75%。公司预计2017H1净利润24.5-25.5亿,同比增长28.87%-34.13%。 公司分红力度大超市场预期,公司价值有望迎来重估。公司计划以87.37亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.08元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。税前股息率高达3.6%,远超市场预期。公司此举彰显了回馈股东的良好意愿以及对未来发展的强烈信心。公司商业模式可持续性强,利润稳定,具备保持长期高股息率的现金流基础,公司价值有望迎来重估。 楼宇媒体持续扩张,影院媒体维持超高速增长。2016年,公司楼宇媒体业务营收78.5亿元,同比增长12.98%,毛利率74.50%与上年持平。公司自营框架媒体资源数从2015年末的约108.4万块增至2016年末的约115.8万块,同比增长6.8%,公司自营楼宇视频媒体资源数从2015年末的18.9万台增至2016年末的22.5万台,增幅达19.0%。公司影院媒体实现营业收入20.44亿元,同比增长51.06%,公司覆盖影院数从2015年末的1000家影院、接近6500个银幕,增至2016年末的超过1530家影院、超过10000块银幕。影院媒体毛利率60.57%,相比上年微降1.62%。 行业地位稳固,稳健增长无虞。公司先发优势明显,通过上市后持续并购及自身业务扩张,公司目前已占据一线城市绝大部分核心楼宇资源,进而构成公司核心竞争优势。公司是楼宇电梯广告领域的绝对领导者,市场份额一骑绝尘。上游资源方面,公司对一二线城市优质楼宇资源近乎垄断式占有,并持续提升渗透率,带来增长动力;下游客户方面,公司强势品牌传播效果正吸引越来越多广告主的青睐,未来广告投放潜力无需担心。公司对产业上下游牢牢把控,构建了公司长期竞争壁垒,也使得公司充分掌握了市场定价权,为公司刊例价稳步提升奠定了基础。 预计公司2017/2018年净利润分别56.1/66.4亿,对应EPS分别为0.64、0.76,对应当前股价PE分别为20、17倍,公司业务壁垒高,商业模式可持续性强,估值较低。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:解禁压力;企业广告预算缩减;行业竞争趋于激烈。
分众传媒 传播与文化 2017-04-24 12.40 15.75 25.30% 13.29 7.18%
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重申看好理由:1)当前估值低,对应2017-2018年分别为18.36倍、15.32倍;2)涨价+独占性验证公司壁垒高;3)线下流量变现,推进受众变用户,消费升级趋势率先受益者;4)主业仍有巨大空间,投资构建金融、体育、娱乐、社交等生态圈流量变现空间大。 生活圈媒体市场规模仍有空间,中期可扩张至300亿。1)楼宇媒体:一线城市北、上、深三地未来四五年甲级写字楼增量分别为408万平方米、312万平方米及788万平方米,楼宇数量增长以及电梯数量的增长扩大了公司的媒体资源规模,实际上分众市占率虽大,但仍然仅覆盖10%左右的电梯,随着三四线城市的发展、一线城市人口的回流,三四线城市生活圈媒体的广告价值加大,中长期来看若20%-30%的电梯得到开发,仍有额外100亿的市场空间可以开拓。2)影院映前广告:我们进行粗略估算可以发现,假设未来远期人均观影次数达到2次/年,则全国观影人次约为30亿,那么在单人次广告收入为3元(即万达院线水平的1/3)的情况下,影院映前广告市场约为90亿元,若全国观影人次和单人广告收入高于我们的估算,那么,影院映前市场具有上百亿的潜力;3)公司的长逻辑是类“茅台”的涨“价”+独占性高壁垒业务模式:分众是消费升级的先行指标标的,实际上是一支代表着城市人群消费能力的消费股,假如我们认为城市人口的消费能力仍将持续向上,且消费升级趋势持续进行,新品牌的营销支出应该持续增长;以及认为持续看好中国的经济增长,且认为VR/AR在短期还未成颠覆楼宇和影院的气候,那么我们认为买入分众是享受趋势性红利的最优选择。 从2016年至今的情况来看,广告主预算向场景化的生活圈媒体转移。我们认为这背后隐藏着一项重要的消费升级趋势。我们发现,电梯电视、电梯海报、影院映前广告的受众均是城市中具有一定消费能力的群体,而这一部分群体也是最先启动消费升级的群体。此外,推动生活圈媒体刊例花费在2016年迎来大幅上升的主要原因为生活圈媒体对应的高质量人群和新经济品牌的不谋而合。 公司能够成为行业龙头得益于时代背景与公司战略选择:时代背景则取决于分众所关注、所面对的广告受众,也就是全国超4亿城市人口的消费升级;公司战略优势体现在,由于早早地上市,完成了重要竞争对手的收购,公司上游市场分散议价能力低也有助于公司的独占性优势。细分业务上:在经历了大量的横向并购探索之后,我们根 据公司2016年的投资行为,判断公司未来将以纵向布局为主,在金融、体育、娱乐内容、直播等新兴业态上布局,进行线下流量变现。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为公司是A股稀缺的高质地生活圈媒体标的,我们结合第一篇深度报告和本篇报告,对公司的历史、现状、将来、行业、市场空间、财务、并购等做了详细的研究,我们认为分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股。公司发布的2017Q1业绩预告显示,2017Q1净利润增速达到61.7%-77.1%,剔除政府补助之后净利润增速分别为13.96%-30%之间,取中值约22%,已经体现一定程度的高速增长。我们预计公司2017-2018年将实现净利润55.29/66.25亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS分别为0.63/0.76元,对应PE分别为18.36/15.32倍,PEG小于1。我们认为公司股价已达相对低估区间,建议积极配置,未来诸如解禁压力等股价压制因素逐一消除影响之后,估值有望回至合理估值,我们认为2017年合理PE估值为25倍,12个月目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险。
分众传媒 传播与文化 2017-04-21 11.92 17.48 39.06% 13.29 11.49%
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事件:2017年4月17日,分众传媒5.05亿股份解除限售,占公司总股本的5.78%;此前2016年12月29日,公司30.36亿股份解除限售,占公司总股本的34.75%。至2018年12月31日前,公司不再有新增解禁股。 分析: 1.2016年分众传媒收入与利润均维持快速增长。已预告2016年营业收入达102.13亿元,同比增长18.38%;归母净利润44.51亿元,同比增长31.34%。 2.收入增长受益于电视广告转移、互联网企业花费爆发。 (1)广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,部分投向以精准推送见长的互联网营销,而品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。2016年商务楼宇广告刊例花费同比增长24%,影院视频广告增速达45%。 (2)由于用户获取流量红利趋弱,竞争加剧,互联网企业广告花费进入高投入期,且青睐商务楼宇视频、影院视频媒体。2016年通讯互联网行业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费分别增长99.1%、43.8%、73.6%;前几大投放品牌涵盖电商、O2O、视频等领域龙头公司。 3.新消费形态行业崛起,生活圈媒体持续受益。2016年饮料、化妆品等基础民生行业的投放量普遍下降,但与生活新形态相关的新消费品类如通讯产品、APP/互联网服务、旅游、机动车等等则增长强劲。随着移动生活高需求、普及化,大量APP服务品牌持续开启广告投放,且将主要花费投向楼宇及影院媒体。 4.2017年Q1商务楼宇与影院媒体刊例花费持续爆发。1-2月商务楼宇广告增速分别为30.2%、54.8%;影院媒体广告增速分别达84.9%、129.6%。 投资建议:受益于传统广告转移,新消费形态崛起的强劲投放需求,生活圈媒体广告仍处于可持续发展阶段;公司核心业务仍有良好的成长性,且将通过投资、收购进入娱乐、金融生活服务市场,酝酿新的盈利空间。 预测2016-2018年公司EPS分别为0.51、0.64、0.76元;当前股价对应PE分别为23、18、15倍。当前股价公司估值合理,PEG低于1,随着限售解禁压力逐步解除,投资价值显现,建议“买入”。
分众传媒 传播与文化 2017-04-18 11.75 15.70 24.90% 13.16 12.00%
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投资要点 事件:公司公告与WME | IMG中国签署商业合作协议,后者向分众免费提供其旗下活动和节目的素材、片花等视频资料并授权分众在其自有媒体平台中播放,分众有权在片花画面中进行合作品牌贴片。有效期至2019年2月28日。 点评: 合作方隶属体育娱乐经纪巨头,拥有顶级赛事资源。2016年分众方源体育基金向WME | IMG投资4500万美元,并出资2250万美元与后者及红杉资本、腾讯共同成立中国公司。WME | IMG中国业务涵盖赛事活动、媒体、演艺经纪、特许经营等,旗下拥有并代理众多赛事活动和节目版权(英超足球联赛、UFC?无限制综合格斗、中超足球联赛、CCTV、温布尔登网球赛等),涵盖职业运动员、体育组织、体育联盟等,并积极将更多体育赛事推到普通观众眼前,把体育赛事打造成为全球关注的娱乐盛宴。 引入赛事广告,增强自身广告渠道竞争力。随着消费者的时间、金钱支出向泛娱乐、旅游、体育等倾斜,娱乐/体育营销受广告主重视度提升。公司与IMG建立战略合作,获取其旗下知名赛事节目资源,提供给广告主进行贴片合作,或结合赛事推广打造热点话题,为广告主创造更全方位的品牌传播方案,将显著增强现有渠道附加值和竞争力。未来公司有望持续推进在体育、影视等娱乐各领域的布局,拓展业务边界,提升成长弹性。 楼宇广告垄断地位具备提价空间,影院映前广告快速扩张。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。未来刊例价提高、资源数量增加及刊挂率提升将驱动收入增长,凭借垄断地位锁定成本实现高利润率。此外,公司在影院映前广告市占率约55%,有望受益行业快速增长趋势,并提升市场份额。公司亦借助线下流量入口进军娱乐体育金融,有望打造垂直生态圈。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润54.85/64.01亿,EPS分别为0.63/0.73元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名