分众传媒作为楼宇媒体领军者， 业绩波动回升。 公司成立于 2003年， 创设了电梯媒体广告模式， 目前已构建国内最大的城市生活圈媒体网络。 公司产品以楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体、 楼宇海报媒体） 和影院银幕广告媒体为主。 2020-2023年楼宇媒体作为公司最主要的业务， 持续四年营业收入占总营业收入 90%以上。 随着广告市场需求的逐步恢复， 公司的独特价值获得越来越多品牌广告主的认可， 主营业务业绩逐渐回暖。 2023年公司营业收入达到 119.04亿元， 同比增长率为 26.30%； 销售毛利率为65.48%， 同比增加 5.77pct。 广告市场逐渐恢复， 楼宇媒体引领市场发展。社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。 根据 CTR 数据， 2021年同期广告市场花费同比增加 11.20%， 2023年同期广告市场整体花费同比上涨 6.00%。 预计到 2024年， 中国户外广告市场规模预计将达到近 900亿元人民币。 目前楼宇媒体已成广告市场重要支柱之一。 CTR 数据显示， 2022年与 2023年中，只有电梯 LCD 与电梯海报连续两年同比变化呈增长状态。 AIGC 成为广告主关注热点， 数字化革新刻不容缓。 自从 2022年 ChatGPT 发布以来， AIGC 正以其高效的文本创作能力、 图像设计能力以及音视频合成能力， 深刻影响着各行各业的运作模式。 2023年已有 69.6%的广告主在营销推广中使用了 AIGC， 该数据预计将在 2024年达到 78.9%。 AIGC 已成为广告营销行业重点关注技术。 现已有多家头部广告公司将 AIGC 技术应用于营销领域， 如蓝色光标、 阿里妈妈和因赛集团等。 公司积极布局海外市场， 抓住 AIGC 技术机遇。 近年来公司海外影响力持续加深， 电梯电视媒体自营设备、 电梯海报媒体自营设备已覆盖韩国、 印度尼西亚、 泰国、 新加坡、 马来西亚、 越南等多个国家。 同时， 公司深入探索 AIGC 技术在营销场景的广泛应用， 研发的营销垂类大模型已完成部署， 正在持续微调和迭代。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、52.33亿元、 58.79亿元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 17/15.9/14.1倍。 参考可比公司蓝色光标、 兆讯传媒、 浙文互联， 我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 维持 “买入” 评级。 核心假设： （1） 楼宇媒体： 公司作为楼宇媒体广告龙头企业， 该业务是公司收入占比最大的业务。 收入： 受较高的广告投放需求及新业务不断拓展， 有望为公司带来增长空间。 我 们 预 计 2024- 2026年 楼 宇 媒 体 业 务 营 收 增 速 分 别 为8%/7%/6%。 2024- 2026年楼宇媒体业务成本分别为 39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响， 预计 2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。 （2） 影院媒体： 截至 2024年 7月 31日， 公司影院媒体合作影院 1835家，约 1.3万个影厅， 公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。 收入： 受益宏观经济的复苏和市场需求回暖， 我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。 2024- 2026年影院媒体业务成本分别为 3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计 2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为 61%/62%/64%。 风险提示： 新技术发展不及预期； 行业竞争加剧； 新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

事件：公司发布 2024半年报， 2024H1实现营收 59.67亿元，同比增长 8.17%；归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%。 2024Q2实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%、环比增长 18.62%；归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%、环比增长 39.74%。 整体业绩韧性较强， 应收账款占比增加。 2024H1公司楼宇媒体收入同比增长 7.25%至 55.05亿元，营业成本同比增长 6.25%至 19.65亿元，毛利率同比增加 0.34pct 至 64.31%； 公司整体的毛利率和净利率分别为 65.13%和 41.10%，同比分别增加 1.20pct、 0.76pct。截至 2024H1，公司的经营活动现金流净额 29.44亿元，同比减少 4.88亿元，主要系经营活动现金流入同比减少 2.00亿元、经营活动现金流出同比增加2.88亿元； 应收账款规模 24.08亿元，同比增加 8.29亿元，占营收比重同比增加 11.74pct 至 40.35%，主要系收入增长及部分回款速度下降。 日用消费品行业贡献收入基本盘，且收入占比持续提升。 2024H1日用消费品行业为公司贡献收入同比增长 14.23%至 38.15亿元，占整体收入比重同比增加 3.39pct 至 63.93%；房产家居、交通、通讯等行业贡献收入均录得同比增长。 2024H1互联网行业为公司贡献收入同比下降15.86%至 5.21亿元，占整体收入比重同比减少 2.49pct 至 8.72%；娱乐及休闲、商业及服务等行业贡献收入均录得同比下滑。 国内下沉市场及境外媒体点位不断加密。 截至 2024年 7月末，公司国内自营电梯电视 94.1万块，较 2023年底增长 8.16%；其中，三线及以下城市的电梯电视 9.3万块，较 2023年底增长 45.30%。 此前公司与美团达成低线城市合作计划， 有望更好的对接美团平台的中小商家资源，进一步激发长尾消费的活力。 海外方面，截至 2024年 7月末，共 17.5万块屏（较 2023年末增长 15.13%）；其中，电梯电视 15.6万块（较2023年末增长 14.70%）、电梯海报 1.9万块（较 2023年末增长 18.80%）。 从境外资产收益情况来看， 2024H1香港户外广告、新加坡电梯电视等境外资产实现了正向盈利， 泰国、马来西亚、印尼等东南亚地区增长较快，日本市场拓展较慢但成本控制得当， 未来公司计划进一步拓展巴西、墨西哥等市场。 中期分红计划彰显回报股东决心。 2023年底， 公司公布（2024-2026）分红计划，预计每年度按照不低于当年扣非归母净利润的 80%进行现金分红。 此次， 公司宣布中期分红计划，拟每 1股派发现金 0.10元（含税），合计拟派发现金红利 14.44亿元，占当期归母净利润 57.92%，对应当前股息率约 1.70%。 投资建议： 公司在国内的梯媒龙头地位稳固， 业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。 预计公司 2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润 52.41亿元/56.24亿元/59.00亿元， EPS 分别为 0.36元/0.39元/0.41元，对应 PE 为 16.18倍/15.08倍/14.37倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策监管风险； 广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 59.67亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%；实现扣非归母净利润21.97亿元，同比增长11.43%。其中，单二季度公司实现营业收入 32.38亿元，同比增长 10.05%；实现归母净利润 14.53亿元，同比增长12.65%；实现扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%。 公司发布 2024年半年度利润分配方案公告，拟每 10股派发现金 1.00元（含税）， 共计派发现金红利 14.44亿元。 核心主业稳健增长，日用消费品投放表现持续强韧。 2024年上半年，公司楼宇媒体实现营业收入 55.05亿元，同比增长 7.25%。 其中，日用消费品表现持续强韧， 化妆品、食品、医药保健类等品类均实现明显增长， 上半年共实现营收 35.22亿元，同比增长 11.66%，占比逐年提 升 ； 此 外 ， 房 产 家 居 / 交 通 / 通 讯 营 业 收 入 分 别 增 长26.23%/16.04%/68.37%，互联网/娱乐及休闲/商业及服务/杂类的营业收入同比有所下降。 报告期内，公司影院媒体实现营业收入 4.54亿元，同比增长 20.75%；其中，除交通类目以外，日用消费品/互联网/房产家居等均实现不同程度同比增长。 点位有序扩张，积极探索低线城市及海外业务布局。 报告期内， 低线城市的广告需求有所提升，公司积极探索布局低线城市业务，并与美团展开合作，后续有望提高渗透率；同时，公司持续开拓海外市场，上半年国际客户的广告收入同比增速约 20%， 后续仍将逐步布局中东等市场，提升海外业务收入。截至 7月 31日，公司共有点位 313.3万个，较 2023年底增长 3.9%。其中， 电梯电视媒体共计 118.1万个，较上年底增长约 11.7%， 一线/二线/三线及以下城市数量分别增长5.9%/4.9%/45.3%，境外数量提升 14.7%，加盟数量提升 64.7%；电梯海报媒体方面，公司共有点位 195.2万个，较上年底下降 0.3%，一线/二线/三线及以下城市分别变动-0.7%/-0.9%/-3.5%，境外电梯海报媒体提升 18.8%，参股数量增长 2.3%。 利润率略有提升，费用率保持稳定。2024年上半年，公司实现毛利率 65.13%，同比提升 1.19pct；实现净利率 41.10%，同比提升 0.75pct。费用方面，报告期内公司销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为 18.50%/4.26%/-0.32%/0.48%，同比变动分别为-0.12pct/-0.12pct/0.65pct/-0.12pct，公司期间费用率同比略有提升至 22.44%。 【投资建议】 虽然外部经济环节仍存在不确定性，但国家系列促消费政策持续推进，头部行业投放韧性强劲， 公司也持续探索低线城市和海外业务新布局，未来经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为 54.13/58.65/61.82亿元， EPS 分别为0.37/0.41/0.43元,对应 PE 分别为 15.88/14.65/13.90倍，维持公司“增持”评级。

事件: 2024年 8月 8日， 分众传媒发布 2024年中报： （1） 2024H1营收 59.7亿元（YOY+8.2%）， 归母净利润 24.9亿元（YOY+11.7%）， 扣非归母净利润 22.0亿元（YOY+11.4%）。 （2） 预计 2024年中期分红 14.4亿元， 分红率 57.9%。 投资要点: 2024H1业绩超市场预期。 （1） 2024H1营收 59.7亿元（YOY+8.2%）， 归母净利润 24.9亿元（YOY+11.7%）， 扣非归母净利润 22.0亿元（YOY+11.4%）； 非经常性损益 2.96亿元， 主要为政府补助 2.4亿元； 毛利率 65.1%（同比+1.19pct）。 （2） 2024Q1/Q2营收为 27.3/32.4亿元（YOY+6.0%/+10.0%）； 归母净 利 润 10.4/14.5亿 元 （YOY+10.5%/+12.6% ）； 毛 利 率 为61.7%/68.0%（同比变动-0.13/+2.25pct）。 2024Q1/Q2末应收账款19.2/24.1亿元（2023年末 18.2亿元）； 2024Q1/Q2应收账款周转天数 62/61天（同比+14/+17天）。 楼宇/影院广告毛利率提升， 楼宇媒体点位稳健扩张。 （1） 2024H1楼宇媒体营收 55.1亿元（YOY+7.25%）， 毛利率 64.3%（同比+0.34pct）。 据 CTR 公众号， 2024H1我国电梯 LCD/电梯海报广告花费 YOY+22.9%/+16.8%， 增速位列 TOP1/2， 其余仅火车站媒体同比正增长。 梯媒广告头部公司华语传媒 2024年 6月宣布停止运营， 整体市场竞争格局有望改善， 公司市占率有望进一步提升。 （2） 截至 2024年 7月末， 电梯电视自营媒体约 109.7万台， 较 2023年末增加 9.1万台， 其中一线/二线/三线及以下城市/境外分别增加1.5/2.7/2.9/2万台； 电梯海报自营媒体 154.9万个， 较 2023年末减少 1.5万个， 其中国内/境外变动-1.8/+0.3万个。 （3）2024H1影院媒体营收 4.54亿元（YOY+20.75%）， 毛利率 76.43%（同比+13.6pct）。 截至 2024年 7月末， 公司覆盖 1.3万个影厅， 保持稳定。 消费类广告主营收占比持续提升。 ①日用消费品： 2024H1营收 38.2亿元（YOY+14.2%），占比 63.9%（同比+3.4pct）。②互联网： 2024H1营收 5.2亿元（YOY-15.9%）， 占比同比-2.5pct。 ③其他： 2024H1房产家居/交通营收 2.8/4.8亿元（YOY+28.7%/+2.1%）， 占比同比+0.7/-0.5pct 。 盈利预测与投资评级： 我们看好梯媒品牌广告的长期价值， 公司作为线下品牌广告的龙头， 未来将维持高分红， 业绩兼具韧性和弹性。 基于此， 我们预计 2024-2026年公司营业收入 130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/58.02/61.80亿元，对应 EPS为 0.37/0.40/0.43元， 对应 PE 为 15.85/14.61/13.72X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济、 广告行业不景气、 海外扩张不及预期、 行业竞争加剧、 票房不达预期、 应收坏账、 核心人才流失、 智能屏广告主开发不及预期、 估值中枢下移、 投资标的经营、 舆情等风险。

事件： 公司 2024年 8月 9日发布 2024年半年度报告。 报告表明， 公司2024年上半年公司实现营业收入 59.67亿元， 较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 24.93亿元，较上年同期的 22.31亿元增长 11.74%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 21.97亿元， 较上年同期的 19.72亿元增长11.43%。 公司发布利润分配预案， 向全体股东每 10股派发现金红利1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 观点： 梯媒业务为公司主要业务收入来源。 公司主要产品为楼宇媒体和影院银幕广告媒体等， 覆盖城市主流消费人群的工作、 生活、 娱乐和消费场景。 公司 2024年上半年， 实现营业收入 59.67亿元，较上年同期的 55.17亿元增长 8.17%， 其中楼宇媒体营业收入达到 55.05亿元， 占营业收入比重为 92.26%。 中期分红， 维护全体股东权益， 增强投资者信心。 根据公司 2024年半年度报告， 公司审议通过的利润分配预案为： 向全体股东每10股派发现金红利 1.00元（含税）， 现金分红总额为 14.44亿元。 早在 2024年 3月 6日， 公司发布的《公司关于“质量回报双提升” 行动方案的公告》 中已提及， 公司制定了“质量回报双提升”行动方案。《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中具体规定“公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红”， 在确保公司持续成长的同时， 始终将股东的利益放在首位， 强化回馈股东的理念， 与所有投资者共同享受业务发展的成果。 海外点位加速扩张， 积极布局境外市场。 公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络， 截至 2024年 7月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内约 300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、 印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约 100个主要城市。 公司电梯电视媒体自营设备约 109.7万台， 电梯海报媒体自营设备约 154.9万个， 其中境外设备分别为 15.6万台、 1.9万个。 较 2023年底， 电梯电视媒体自营境外设备增长 14.7%、 电梯海报媒体自营境外设备增长 18.8%。 加速开拓下沉市场， 不断提高三四线城市覆盖率。 2024年 07月11日， 美团外卖合作城市公众号表示， 目前美团正计划在下沉城 市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。 面对招商咨询引发的股价波动， 分众传媒立即在互动易平台上回应， 与美团达成合作关系， 将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026年收入为 128.68亿元、 137.94亿元、 146.22亿元。 归母净利润为 48.73亿元、 52.33亿 元、 58.79亿 元。 当 前股 价 对应 2024-2026年 PE 分 别为17.1/16/14.2倍。 参考可比公司蓝色光标、 兆讯传媒、 浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场， 维持“买入”评级。 核心假设： （1） 楼宇媒体： 公司作为楼宇媒体广告龙头企业， 该业务是公司收入占比最大的业务。 收入： 受较高的广告投放需求及新业务不断拓展， 有望为公司带来增长空间。 我们预计 2024- 2026年楼宇媒体业务营收增速分别为 8%/7%/6%。 2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为 39.49亿/40.15亿/41.27亿,公司受点位扩张的影响， 预计 2024- 2026年楼宇媒体业务毛利率分别为 67%/69%/70%。 （2） 影院媒体： 收入： 受益宏观经济的复苏和市场需求回暖， 我们预计 2024- 2026年影院媒体业务营收增速分别为 13%/12%/6%。2024- 2026年影院媒体业务成本分别为 3.42亿/3.72亿/3.74亿,预计 2024- 2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示： 新技术发展不及预期； 行业竞争加剧； 新产品研发上线及表现不及预期； 广告主投放不及预期； 政策及监管环境趋严。

公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入59.67亿元，同比增加8.17%，归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%，扣非后归母净利润21.97亿元，同比增加11.43%；每10股拟派发现金红利1.00元。Q2营业收入32.38亿元，同比增加10.05%，环比增加18.62%，归母净利润14.53亿元，同比增加12.65%，环比增加39.74%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增加6.82%，环比增加32.47%。 投资要点：点位数量温和扩张，结构略有调整。截至2024年7月31日，公司国内媒体点位数量295.8万台，境外媒体点位数量17.5万台，相比2023年末分别增加了3.32%和15.13%。其中电梯电视媒体点位合计118.1万台，增加了11.7%，电梯海报媒体点位合计195.2万台，减少了0.3%。从媒体点位分布的变化情况来看，三线及以下城市、境外、加盟的电梯电视媒体数量增长较快，分别增加了45.3%、14.7%、64.7%；一线城市、二线城市、三线及以下城市的国内自营电梯海报媒体均有不同程度的缩减，分别减少了0.7%、0.9%、3.5%。此外，公司影院媒体合作影院1835家，同比增加4家，覆盖影厅数量1.3万个。 毛利率略有提升，新增点位有效上刊。2024H1公司整体毛利率65.13%，同比提升1.19pct。其中影院媒体营业收入4.54亿元，同比增加20.75%，营业收入占比7.61%，毛利率76.40%，同比提升约13.61pct；楼宇媒体营业收入55.05亿元，同比增加7.25%，营业收入占比92.26%，毛利率64.31%，同比提升约0.34pct。考虑公司媒体点位的数量相比2023年同期仍有增加，在营业成本同比增加4.58%的情况下营业收入同比增加8.17%，增幅高于营业成本增幅，毛利率的提升反映公司整体的成本控制较为有效，新增点位保持较好的刊挂率。 消费品客户继续保持投放需求。从公司客户结构来看，日用消费品、房产家居、通讯等行业的收入分别同比增加了14.23%、28.67%、48.10%，投放需求表现较好，交通行业收入增加2.13%。而互联网、娱乐及休闲、商业及服务等行业的客户投放有不同程度的收缩。日用消费品客户继续保持稳定的投放趋势，投放需求增加情况下，日用消费品客户的收入占比提升至63.93%，同比提升3.39pct，达到历年来最高水平。海外继续保持扩张。从公司点位增长情况来看，境外点位保持较快的增长，目前境外点位总量超过17万台，覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等国约100个主要城市。根据公司公告，2024Q2开始布局中东市场，2024半年度报告显示公司已在阿联酋设置了电梯电视媒体广告业务，后续备选布局海外市场包括巴西、墨西哥等地区。 与美团积极合作探索低线城市空间。公司目前与美团正在积极探索，提高各自在低线城市的渗透率，打通线上线下营销渠道，为低线城市中小企业提供更好的服务，目前已经选取部分城市作为试点，未来将视试点情况调整或确认进一步的合作模式及推广覆盖等。全年有望继续保持较高分红比例。公司拟进行半年度分红，合计分红约14.44亿元，占上半年归母净利润的57.92%，占扣非后归母净利润的65.73%。根据公司发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》所述，公司将每年度按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行现金分红。预计公司全年仍将维持较大的分红力度。公司2021-2023年的分红比例分别为80.51%、217.41%、98.73%，以次年4月30日的市值为基数，股息率分别为5.80%、6.52%和5.08%，拥有较高的股息率水平。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司EPS为0.38元、0.41元和0.45元，以8月9日收盘价5.78元计，对应PE为15.38倍、14.05倍和12.89倍。考虑公司业绩增长稳健，主营业务盈利稳定，当前估值水平处于历史较低区间，股息率较高，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济影响广告客户需求；行业竞争加剧；应收账款风险；海外拓展不及预期

【事件】公司披露 24年中报： 24H1实现营业收入 59.67亿元(yoy+8.17%)， 归母净利润 24.93亿元(yoy+11.74%)，扣非归母净利润 21.97亿元(yoy+11.43%)；其中24Q2收入 32.38亿元(yoy+10.05%)，归母净利润 14.53亿元(yoy+12.65%)，扣非净利润 12.52亿元(yoy+6.82%)。 主业稳健增长， 宏观因素扰动下仍具韧性。 24H1收入同比增长 8.17%。 分业务看， 24H1楼宇/院线的营业收入为 55.05/4.54亿元(yoy +7.25%/ +20.75%)。 24H1国内 GDP 同比增长 5%，社零同比增长 3.7%，广告市场同比增长 2.7%，相较于大盘表现，公司在宏观经济波动中保持稳健增长。毛利率端， 24H1楼宇媒体毛利率同增 0.3ppt 至 64.31%，综合毛利率同增 1.2ppt 至 65.13%。销售费用率同比微降 0.12ppt 至 18.5%，管理费用率同比持平，整体成本费用控制较好。 消费行业广告收入同增 14%，关注 Q3奥运投放和长假表现。 24H1日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通/商业及服务/通讯收入同比变化为+14.23%/-15.86%/+28.67%/-12.28%/+2.13%/-9.69%/+48.10%，收入占比为63.93%/8.72%/4.63%/4.67%/8.02%/3.48%/3.35%。 三季度奥运营销以及中秋、国庆双节效应，有望驱动 Q3业绩增长。 低线、境外点位资源稳步增长。截至 24年 7月，点位较 23年末增长 3.9%， 其中电梯电视媒体/电梯海报媒体自营设备为 109.7/154.9万台，相比于 23年末变动幅度为 9.0%/-1.0%。电梯电视媒体三线点位增速强劲，较 23年末增长 45.3%；境外子公司媒体设备数量约 17.5万台，较 23年末增长 15.1%。后续拓点有望更好结合客户需求，在新增点位实现较高刊挂率，带动收入增长。 高分红回馈股东，重视股东回报。 公司发布 24年中期分红方案，拟每 10股派发现金 1元(含税)，合计派发现金红利 14.44亿元，占 24H1归母净利润的 57.92%。 考虑到宏观经济相对疲软， 广告主投放意愿存在不确定性， 但公司梯媒在用户侧心智稳固，看好公司业绩韧性。 我们预测 24-26年归母净利润为 52.55/56.99/60.86亿（24/25年前值为 62.11/69.92亿），参考可比公司估值水平，给予 24年 21倍PE，目标价 7.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示 AI 应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期

事件公司发布公告， 2024上半年公司实现收入 59.67亿（yoy+8.17%），实现归母净利润 24.93亿（yoy+11.74%），实现扣非后归母净利润 21.97亿（yoy+11.43%）。 其中， 24Q2实现收入 32.38亿（yoy+10.0%），实现归母净利润 14.53亿（yoy+12.6%），实现扣非后归母净利润 12.52亿（yoy+6.8%）。 需求侧： 24H1户外广告投放需求显著修复CTR 数据显示， 24年上半年广告市场整体同比上涨 2.7%。其中， 24年上半年电梯 LCD 上的广告花费同比增加 22.9%；电梯海报上的广告花费同比增长 16.8%；影院视频上的广告花费同比下降 4.5%。 从头部广告主情况看， 24年上半年户外广告投放 TOP5为小猿、 伊利、 蓝月亮、天猫、 德佑，均为分众客户；从广告主行业结构看， 24年上半年清洁用品、 化妆品/浴室用品、酒精类饮品等行业显著加大投放户外广告。 供给侧： 下沉市场电梯电视数量不断增加，加速境外市场布局1）电梯电视媒体： 截至 24年 7月底，公司共拥有点位数 118.1万台（同比增长 25.11%），其中自营媒体设备共 109.7万台（同比增长22.98%）。 国内自营设备点位结构不断优化，在一线城市的点位数 26.8万台（同比增长 19.11%），二线城市点位数 58.0万台（同比增长 17.89%），三线及以下城市点位数 9.3万台（同比增长 69.09%），境外点位数 15.6万台（同比增长 30.00%）。 2）电梯海报媒体： 截至 24年 7月底，公司共拥有点位数 195.2万台（同比增长 3.94%），其中自营媒体设备共 154.9万台（同比增长 0.1%）。 一线城市的点位数 42.9万台（同比增加 1.90%），二线城市点位数 90.8万台（同比下降 1.30%），三线及以下城市点位数 19.3万台（同比下降3.50%），境外点位数 1.9万台（同比增长 216.67%）。 3）影院媒体： 截至 24年 7月底，公司共合作 1835家影院（同比增加 0.44%），约 1.3万影厅，覆盖国内超过 270个城市的观影人群。 分红：高频率分红回馈股东，彰显公司未来发展信心公司发布 24年中期分红方案， 以总股本 144.42亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金 1.00元，合计派发现金红利人民币 14.44亿，约占公司 24H1归母净利润的 57.92%。公司旨在通过提高分红频率，为投资者提供更及时的现金流回报，进一步增强投资者对公司长期业务发展的信心。 2023年 12月公司披露未来三年的分红规划，将每年按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的 80%进行现金分红。 看好下沉城市需求， 与美团积极开展合作公司表示正与美团在积极探索合作方式，希望通过发挥各自的优势，打通线上线下的营销渠道，从而提高各自在低线城市的渗透率。 目前，双方已选取部分城市作为试点，将视试点情况调整或确认未来进一步的合作模式及推广覆盖等。 投资建议预计公司 24E-26E 营业收入分别为 130.08/141.56/150.94亿元（24-25年前值为 157.95/177.34亿元）， 归母净利润分别为51.63/56.60/60.37亿元（24-25年前值为 67.79/77.33亿），维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济持续承压； 广告需求恢复不及预期； 行业竞争加剧

分众 2024Q2实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%；归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%；扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%。 计入 2024H1当期损益的政府补助 2.41亿元，同比 2023H1增长了 2.53%。 中期分红向全体股东每 10股派发现金 1.00元，总计分红 14.44亿元。 分众业绩韧性强主要由于市占率提升和其广告主业绩韧性强所致： 虽然经济疲软大家对于品牌广告市场的投放有较低的预期，但是由于分众所处的场景高频刚需，其市占率份额实际有所提升。此外其主要广告主消费自身也会分层，分众消费类广告主占比高的饮料、日化和食品拥有较高的业绩韧性，相应的广告投放韧性也较强。 消费类广告主拉动整体业绩增长，互联网广告主投放有所下滑： 从分众楼宇媒体广告主拆分来看，上半年日用消费品广告主在分众投放金额的同比增长了 11.7%，占分众收入比例 59.0%；房产家居广告主同比增长26.2%，占比达到 4.36%；互联网广告主同比下滑 16.4%，占比达到 8.5%。 公司点位温和扩张，营业成本小幅提升，销售净利率有所增长： 截至2024/7/31，公司总点位数量达到了 313.3万个，较 2023年底增长 3.9%，其中电视媒体增长 11.7%，海报媒体下降 0.3%。海外市场点位稳定扩张，电视媒体增长 14.7%，海报媒体增长 18.8%。公司 2024Q2营业成本为 10.35亿元，较 2023Q4公司营业成本增长 5.29%。 2024H1公司销售毛利率达 65.13%，同比 2023H1上升 3.31pct；同期销售净利率 41.1%，上升 4.32pct。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性， 我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

事件： 分众传媒 于 2024年 8月 8日发布 2024年半年度报告。 24年上半年公司实现营收 59.67亿元，同比增长 8.17%；营业成本 20.81亿元，同比增长 4.58%；销售费用 11.04亿元，同比+7.46%；管理费用 2.255亿元，同比+8.17%；研发费用 0.288亿元，同比-12.73%。实现归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%；实现扣非归母净利润 21.97亿元，同比+11.43%。 24H1投资收益 3.44亿元，主要包括长期股权投资收益 1.67亿元和股权基金投资项目等收益， 23H1同期为 2.22亿元，同比+55%。公允价值变动损益为-7346万元，政府补助 2.23亿元。 2024年第二季度公司实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%，环比增长 18.62%；营业成本 10.35亿元，同比增长 2.83%，环比-1.02%；实现归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%，环比+39.74%。实现扣非归母净利润 12.52亿元，同比+6.82%。 分众传媒 2024年上半年毛利率为 65.13%，销售费用率为 18.5%，管理费用率为 3.78%，研发费用率为 0.48%，归母净利率为 41.79%。 公司 23Q4、24Q1、 24Q2毛利率分别为 65.41%/61.69%/68.04%，销售费用率分别为19.06%/17.62%/19.25%，管理费用率分别为 4.05%/4.07%/3.54%，研发费用 率 分 别 为 0.49%/0.61%/0.38% ， 归 母 净 利 率 分 别 为37.94%/38.10%/44.89%。 分产品来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体 2024年上半年营收分别为 55.05亿元/4.54亿元，同比增长 7.25%/20.75%。楼宇媒体营业成本为 19.65亿元，同比增长 6.25%；毛利为 35.4亿元，同比增长 7.8%；毛利率为 64.31%，去年同期为 63.97%。分媒体渠道来看， 截至 24年 7月底，公司楼宇媒体数量为 313.3万台，其中电梯电视媒体数量 118.1万台，其中自营数量 109.7万台，自营中境外媒体 15.6万台。电梯海报媒体 195.2万个，其中自营数量 154.9万个。合作影院 1835家。 24H1主要境外资产情况：中国香港全资子公司盈利 1963.05万元，控股子公司中韩国子公司亏损 3462.12万元，印尼子公司亏损 105.06万元，中国香港子公司亏损 1111.66万元，泰国子公司亏损 1456.42万元，新加坡子公司盈利 1725.86万元，马来西亚子公司亏损 1505.84万元，日本子公司（Focus Media Japan Co., Ltd.）亏损 335.6万元，越南子公司亏损 1615.22万元，印度子公司亏损 638.54万元，越南子公司亏损 643.51万元，日本子公司（Target Media Japan Co., Ltd.）亏损 24.15万元，阿联酋子公司亏损48.65万元。 点评： 日用消费品广告主投放确定性较高，占比提升。 日用消费品广告主投放景气度较高，互联网客户投放占比降低。 收入结构来看， 2024年上半年，日用消费品收入 38.15亿元，同比+14.2%，占比 63.94%（23H1为 60.54%）；互联网收入 5.2亿元，同比-15.9%，占比 8.72%（23H1为 11.21%）；交通收入 4.79亿元，同比+2.4%，占比 8.03%（23H1为 8.48%）；娱乐及休闲收入 2.79亿元，同比-12.4%，占比 4.67%（23H1为 5.77%）；商业及服务收入 2.08亿元，同比-9.8%，占比 3.48%（23H1为 4.17%）；通讯收入 2亿元，同比+47.5%，占比 3.35%（23H1为2.45%）；房产家居收入 2.76亿元，同比+28.6%，占比 4.63%（23H1为 3.89%）；杂类收入 1.9亿元，同比-0.9%，占比 3.19%（23H1为3.48%）。 重视股东回报，年中分红比例符合指引预期。 公司 24H1年中拟分红14.44亿元，分红比例 57.92%，符合 24年中期利润分配条件，即相应期间分红比例上限为 80%。根据我们此前假设， 2024年预计公司归母净利润实现 51.99亿元，按照公司此前年度分红比例指引“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%”，即全年分红金额有望达到 56亿元，股息率有望达到 6.7%。 盈利预测与投资评级： 24上半年收入符合预期， Q2归母净利略超预期（主要系投资收益同比多 1亿，政府补助 Q2>Q1），分行业看日用消费同比+14%表现亮眼，互联网同比-16%较弱。我们维持前期盈利预测，预计 24-26年有望实现营收 133.64/146.16/158.89亿元，同比+12.3%/9.4%/8.7%；实现归母净利 51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/5.1%/8.3%，对应目前 PE 16.05/15.27/14.1x，维持“买入” 评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期

事项：二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。公司发布24Q2财报，单季度实现收入32.4亿，YOY+10%，QOQ+19%；实现毛利润22亿，YOY+14%，QOQ+31%；对应毛利率68.0%，YOY+2.2pct，QOQ+6.3pct；实现归母净利润14.5亿元，YOY+13%，QOQ+40%；实现扣非归母净利润12.5亿元，YOY+7%，QOQ+32%。 评论：中期分红率58%，股东回报显著。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。 点位增长：总量YTD+4%，由低线城市、境外区域屏幕扩张驱动。1）电梯电视：低线城市、境外市场、加盟驱动点位年内增长超10%。截止7月31日，电梯电视118万个，YTD+12%。其中增长较多的是三线及以下城市（YTD+45.3%）、境外（YTD+14.7%）、加盟（YTD+64.7%）。2）电梯海报：年内数量基本稳定。截止7月31日，电梯海报195万个，YTD持平，境外（YTD+18.8%）、参股（YTD+2.3%）的增长抵消了三线及以下城市的下滑。 收入拆分：梯媒稳健、影院复苏；日用消费品行业是经营韧性来源。1）分媒体看，梯媒稳健增长，院线高质量复苏。梯媒收入55亿元，YOY+7%；院线媒体收入4.5亿元，YOY+21%，毛利率达到76%。2）分行业：结构和景气度分布变化不大，日用消费品行业广告主预算是经营韧性来源。前三大行业：日用消费行业实现收入38亿元，占比64%，YOY+14%；互联网实现收入5.2亿元，占比9%，YOY-16%；汽车交通实现收入4.8亿元，占比8%，YOY+2%。 盈利预测与投资建议：综合考虑有挑战性的宏观环境，和公司的经营韧性，我们调整预期至：24-26年公司实现收入130/140/150亿元，YOY+9%/8%/7%（原预测为140/160/179亿元）；实现归母净利润53/57/61亿元，YOY+10%/8%/7%（原预测为57/63/70亿元）。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。给予24年20xPE的目标估值水平，对应目标市值1059亿元，对应目标价7.33元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，点位拓展进度不及预期，海外亏损加大。

公司发布 2024年半年报，24H1营业收入同比增长 8.17%至 59.67亿元；归母净利润同比增长 11.74%至 24.93亿元；归母扣非净利润同比增长 11.43%至21.97亿元。拆解二季度业绩来看，公司 24Q2实现收入 32.38亿元，同比增长10.1%。毛利润为 13.98亿元，同比增长 11.1%；对应毛利率为 68.0%，同比增长 2.2pct。归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.5%，对应归母净利率为44.9%，同比增长 1.0pct。 同时，公司发布中期利润分配方案，拟派发现金红利共 14.44亿元，占归母净利润 57.92%。 受日化投放增加实现逆势超预期增长，影院媒体有所恢复。楼宇媒体方面，1H24收入同比增长7.25%至55.05亿元。毛利率同比增长0.34pct至64.31%。 影院媒体同比增长 20.75%至 4.5亿元。分行业来看，日用消费品表现良好。 24H1日用消费品收入同比增长 14.2%至 38.2亿元，占比提升 3.4pct 至63.9%。互联网同比下降 15.86%至 5.21亿元，占比下降 2.49pct 至 8.72%； 交通同比增长 2.13%至 4.79亿元，占比下降 0.47pct 至 8.02%；其他同比增长 5.82%至 11.53亿元，占比下降 0.43pct 至 19.32%。展望下半年，奥运会及地产经济复苏有望助力基本面持续复苏。 加速低线城市及境外业务布局，提效控费释放利润。国内自营电梯电视媒体1H24同比增长 21.9%至 94.1万个。其中，一二三线城市同比增长分别为19.1%/17.9%/69.1%。国内电梯海报媒体同比微降 0.7%至 153万个。其中，一二三线城市同比变动分别为 1.9%/-1.3%/-3.5%。海外电梯电视自营媒体同比增长 30%至 8.4万个，电梯海报媒体同比增长 216.7%至 1.9万个。24H1毛利率同比增长 1.19pct 至 65.13%。费用方面，24H1销售费用率同比微降0.1pct，绝对额同比增长 7.5%至 11.04亿元；管理费用率同比基本持平，绝对值同比增长 8.2%至 2.25亿元。非主营业务方面，投资收益为 3.44亿元，同比增长 54.6%。 考虑到公司将持续加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，不断优化公司媒体资源覆盖的密度和结构，我们认为公司将持续扩大生活圈媒体的领先优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外扩张不及预期风险、中国广告市场需求不确定的风险。

事件：分众传媒披露 24年半年报，上半年经营业绩稳健增长。24H1，公司实现营收 59.67亿元，同比增长 8.17%，归母净利润 24.93亿元，同比增长 11.74%；扣非归母净利润 21.97亿元，同比增长 11.43%。 单季度看，24Q2，分众传媒实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%； 归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%，环比增长 39.74%；扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%，环比增长 32.47%。非经常损益中，政府补助 1.37亿元，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 0.87亿元（23Q2为 1.08亿元）。 24H1快消广告主贡献收入占比进一步提升，投放韧性较强。24H1，梯媒及其他业务中，日用消费品广告主贡献营收 35.22亿元，同比增长 11.66%，在梯媒及其他业务营收中的占比提升至 63.9%。互联网广告主上半年贡献收入同比下滑，但 Q2有所恢复，618期间投放力度和延续性均较好。点位来看，电梯电视媒体点位稳健增长，下沉市场持续渗透。截至 2024/7/31，公司境内自营电梯电视媒体设备 94.1万台，相比 23年底增长 8.2%，其中三线及以下城市自营媒体从 23年底 6.4万台增加至 9.3万台，相比 23年底增长 45.3%。 公司发布 24年半年度利润分配方案，拟每 10股派发现金 1.0元（含税），合计分红总额 14.44亿元，占当期归母净利润的 57.92%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-25年营收分别为 126. 12、133.41亿元，归母净利分别为 53.17、57.49亿元。随宏观经济和消费复苏，快消品作为经营韧性最强的广告主，后续投放成长性及持续性有一定保障，海外业务扩张有望带来增量。维持公司合理价值为 8.34元/股，对应 24年 23X PE，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期

事件：2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 观点：社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。 社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。 梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。 广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元,公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元,预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。