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分众传媒 传播与文化 2019-05-13 5.75 -- -- 5.93 3.13%
5.93 3.13% -- 详细
4月25日,公司发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司营收146亿元,同比增21%;归母净利润58亿元,同比下降3%。2019年一季度,公司营收26亿元,归母净利润3.4亿元,分别同比下降11.78%和71.81%。2019年上半年公司预计归母净利润7.4-11亿元,同比降67.12-77.88%。我们点评如下: 业绩受制于宏观经济及扩张因素,短期承压。2018年全国社零增速仅为9%,处于历史较低水平。第四季度至2019年一季度,广告市场整体疲软。根据CTR数据,截至2月底中国广告市场同比下滑18.3%,新兴行业投放负增长拖累公司业绩。与此同时,分众自2018年年中开始的新一轮资源扩张,截至2019年一季度末,公司已覆盖约300个城市,共275.5万个点位,较2018年中增长27%,受此影响媒体资源租金、设备折旧等成本端同比呈现较大幅度增长,进一步压缩短期利润空间。 消费增速企稳预期下,公司扩张提升核心竞争力。考虑到前期消费增速已较低,在减税、降负等多重政策利好刺激下,消费增速有望在下半年企稳。从公司层面上看,一方面,2018年以来公司持续优化客户结构,消费品客户占比逐步提升;另一方面,公司去年逆市扩张已经接近尾声,一二线城市的点位密度以及三线以下城市的渗透率均获得了一定的提升,市占率提升有助于巩固品牌引爆的核心竞争力。 与阿里合作持续推进,公司业务不断优化。目前公司与阿里从技术到业务的对接均在有序推进中。此外,公司今年将继续升级部分屏幕资源,以改善和优化产品形态。我们认为公司的业务优势较为明显,中长期在经济改善预期广告业复苏的背景下,业绩改善空间较大。 盈利预测与投资评级。考虑到短期内生活圈媒体投放需求不够明朗,我们下调了公司的盈利预测,2019-2021年EPS为0.42(前值0.48)、0.52(前值0.55)、0.63元,对应PE分别为13.8、11.2、9.3倍。基于公司中长期的发展优势,维持“推荐”评级。 风险提示。广告投放效果不及预期,生活圈媒体竞争加剧,广告行业受宏观经济影响,公司业绩低于预期,国内外二级市场风险。
分众传媒 传播与文化 2019-05-07 5.81 -- -- 6.04 3.96%
6.04 3.96% -- 详细
事件:公司2018年报及2019一季报业绩符合预期 公司2018年度实现营业收入145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润58.23亿元,同比下降3.03%;实现扣非归母净利润50.26亿元,同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;实现归母净利润3.40亿元,同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位,符合预期。公司预计2019H1净利润区间为7.40亿至11亿,同比变化-77.88%~-67.12%。 媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本,影院媒体收入增速趋缓 楼宇媒体方面,公司2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台(YOY+135%);自营电梯海报媒体点位193.8万个(YOY+60%);媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%;因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。 影院媒体方面,新签影院媒体数量趋增,收入增速趋降。截至2018年末,公司影院媒体的签约影院超1900个(2017年末\2016年末约为1750个\1530个),媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定(YOY+2%);毛利率下滑9pct,主要受租赁成本增长所致(YOY+24%)。 一季度媒体资源点位持续加速扩张,毛利率下降显著 2019Q1末公司电梯类媒体资源点位合计275.5万个,较2018年末再度增加9.3万个;因而2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、245%、98%以及53%;公司2019Q1综合毛利率36.64%,同比大幅下降32pct。此外,在费用方面,公司2019Q1研发费用同比大幅增幅41.42%,销售费用率、管理费用率同比基本持平。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为0.28/0.37/0.45元,当前股价对应同期PE25/19/16倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,短期有望受益于经济回暖趋势,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
公司发布2018年报及2019Q1季报,预计19Q2净利仍有压力 2019年4月25日,公司发布2018年年报以及2019年第一季度报告。公司2018年实现营收145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利58.23亿元,同比下滑3.03%;全年实现扣非归母净利50.26亿元,同比增长3.58%。公司2019Q1实现营业收入26.11亿元,同比减少11.78%;实现归母净利3.40亿元,同比下滑71.81%;实现扣非归母净利1.16亿元,同比下滑89.17%。19Q1增长疲软主要是因为淡季叠加经济下行影响,我们预计经济下行仍将影响Q2营收。根据公司业绩指引,2019H1预计实现归母净利7.4~11.0亿元,同比变动幅度预计在-77.88%~-67.12%。 2018年加速布局,2019Q1扩张节奏有所放缓 2018年末公司拥有电梯电视媒体自营设备约72.4万台,加盟设备约2.5万台;电梯海报媒体中自营媒体约193.8万个,外购海报媒体约8.5万台,影院媒体银幕超过1.27万块。2019Q1末电梯类媒体资源点位数为275.5万个,单季新增9.3万台。2019年整体扩张节奏相比2018年下半年有所放缓。我们认为2018年的加速布局使分众传媒构建了能够覆盖最核心人群的营销网络,未来新增点位带来的规模效应将持续释放,媒体资源价值将进一步凸显。 宏观经济不景气,应收/营收及预付/营收比例大幅抬升 截至2019/3/31,公司账上应收账款及应收票据余额为42.2亿元,应收账款及应收票据/营业收入比例为161.6%,相比往年同期抬升明显。受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。预付账款方面,截至2019/3/31,公司账上预付款项为12.4亿元。2018Q2以来账上预付账款大幅增加,主要是因为扩张节奏变快带来的预付媒体资源租金以及设备采购预付款的增加。 投资建议:我们预计分众传媒2019-2020年将实现归母净利37.55/48.38亿元,EPS分别为0.26/0.33元,2019/4/25收盘价对应PE分别为25.6/19.8X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者,公司强大的点位网络以及销售能力构筑宽护城河。未来随着2018年以后新增的点位利用率逐步提高,规模效应将持续释放,行业龙头地位稳固。我们给予公司2020年22倍PE,对应合理价值7.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不景气;市场竞争加剧;电影票房不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
楼宇媒体广告营收占比增至83%,宏观经济放缓叠加竞争加剧引致毛利率下滑。公司18年营收同比增长21.12%,主要系公司18上半年经济顺周期性刺激仍存,且5月世界杯赛事驱使品牌广告主增量投放,但自18Q3起同比增速回落,且18全年毛利率和净利率分别下滑至66.21%(较17年同比下滑6.51个百分点)和39.81%(较17年同比下滑10.17个百分点),1Q19则分别下滑至36.54%和12.68%,主要系:贸易战引致经济预期下修,广告主减少品牌广告投放,线下广告高经济贝塔波动性充分暴露;其次,新潮价格战影响并存,点位销售降价(刊例价19年1月起持平未上调,销售折扣下修),造成上刊率尚可但总包预算增速下滑的局面,18年楼宇广告毛利率下滑至70.09%(同比下滑6.61个百分点)。 传统互联网广告主预算增量显著下滑,致使头部客户营收占比回落;订单增量抵补待看消费品、汽车等传统品牌广告主。受互联网寒冬影响,过去“烧钱买流量”的互联网客户广告投放策略明显偏向谨慎,且在经济形势向下的背景下,互联网广告主更侧重广告投放ROI,线上效果广告的预算竞争力显著强于户外广告,致使梯媒广告作为线下广告投放最为优质的渠道,也难以避免品牌广告的强周期性波动弱点。但在客户结构层面,日用消费品、汽车、通讯等传统广告主预算投放表现为更强的韧性与需求刚性。未来分众营收回暖有赖于该类传统广告主的增量预算抵补,以及互联网客户的投放回暖。互联网客户预算失速,引致CR5客户收入占比首次回落,销售费用陡增以求消化“滞销”局面。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润30.29/45.68/65.66亿元(之前预期2018-2020年分别为63.96/71.57/80.05亿元,盈利预期下调主要系:广告行业受宏观经济顺周期性影响、公司渠道下沉引致经营成本短期提升),对应EPS分别为0.21/0.31/0.45元,以19年4月26日收盘价6.17元/股为基,分别对应2019-2021年29/20/14倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:广告主预算支出持续下滑的风险;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
支撑评级的要点 收入指标显著放缓,扩张提升成本压力。公司2018年营业收入145.51亿元,同比增长21.12%,2019年一季度实现营收26.11亿元,同比下滑11.78%;自2018年二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源,电梯媒体资源点位数由2018年一季度末的160.0万个增加至2019年第一季度末275.5万个,因此媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等营业成本均大幅增长,从季度营业成本变化来看,2019年初公司此次扩张已基本完成。 主营业务毛利率在2019年一季度受行业影响出现明显下滑。2018年公司楼宇媒体业务收入同比增长28.69%,毛利率达到70.09%,由于楼宇业务的稳健运营使得整体毛利率在2018年基本保持稳定;而2019年一季度,由于行业因素以及宏观经济的影响,公司营收同比下滑而成本未降,使得整体毛利率大幅下滑。 行业发展放缓无阻公司大幅扩张,与阿里联手打造“全域”营销。公司在保证一线城市媒体资源优势的情况下,向二、三线城市下沉,升级媒体设备保障投放效果的实时监测;同时,公司加快了线上线下营销资源的整合,报告期公司与阿里巴巴签订战略合作协议,双方将合作共同搭建一个全新的在线广告投放系统以保障全域营销所有广告投放环节的通畅,提高全域广告投放价值。 估值 根据公司季度营业成本的变化,我们预估公司此轮媒体资源扩张在2019年初已基本结束。预计公司2019-2021年实现净利润45.18、53.34和59.75亿元,每股收益分别为0.31、0.36和0.41元,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍和16倍。我们认为当前股价已经基本反映公司现状,看好公司为业绩增长推出新措施,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 广告行业增速持续下滑,公司营业成本控制不当。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
生活圈媒体增长好于广告行业整体。受外部宏观因素影响,2018年国内广告市场从年初的高增长到年末回归稳定,最终实现2.9%的微涨,其中生活圈媒体增长依然十分稳健,电梯电视广告刊例收入增加23.4%,电梯视频海报广告刊例收入增加24.9%,增幅均超过2017年水平;影院视频广告增幅虽然相较2017年有所下滑,但仍高达18.8%。 2018年大幅加快扩张速度导致成本高企。自2018年二季度起,公司大幅增加了电梯类媒体资源。截止至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年的30.8万台增加至72.4万台,增幅134.6%;自营电梯海报媒体点位由121.0万个提升至2018年的193.8万个,增幅达60.2%。由快速扩张战略带来高昂的媒体资源点位租金、设备折旧、人工以及运维成本加上新设点位仍需时间达到盈利状态,因此2018年利润端承受了较大的压力。 截止至2019年第一季度,公司电梯类媒体资源点位达到275.5万个,相比2018年底增加9.3万个,而18年全年则增加了114.8万个,2019年点位扩张速度已经明显放缓,预计公司2019年将以点位优化为主,致力于提高点位使用效率。 营业成本上升导致毛利率下滑。2018年公司整体业务毛利率为66.21%,比17年下降6.51个百分点。分业务看,楼宇媒体实现营业收入120.76亿元,同比增28.69%,营业成本36.12亿元,同比增加65.24%,毛利率为70.09%,较17年下降6.61个百分点;影院媒体营业收入23.82亿元,同比增加2.08%,营业成本12.24亿元,同比增加23.79%;毛利率为48.60%,较17年下降9.02个百分点。 18年费用率基本维持稳定,19年一季度出现上扬。公司2018年销售费用为23.31亿元,同比增长16.69%,占营业收入比为16.02%,比17年下降0.61个百分点。管理费用为4.12亿元,同比增加36.64%,研发费用为2.28亿元,同比增加2.07%,研发费用率与管理费用率合计为4.40%,比2017年提高0.02个百分点;财务费用为9365万元,同比下降27.03%;四项费用率合计为19.78%,比17年下降0.16个百分点,基本维持稳定。 2019年第一季度各项费率均有不同程度提高,相比18年,销售费用率提高了2.6个百分点,管理费用率提高了2.17个百分点,研发费用提高了0.27个百分点,财务费用率提高了0.61个百分点。 中短期业绩仍将承压。公司一季度营业收入同比下降11.78%,营业成本增加80.24%,净利润与扣除非经常性损益后净利润分别下降71.81%和89.17%,毛利率从18年底的66.21%下降至36.54%。受宏观经济影响,2018年第四季度广告市场增速的疲软预计将继续延续至第二季度,因此预计2019年上半年公司净利润同比下降77.88%至67.12%。 与阿里的合作有序推进中。2018年阿里巴巴入股分众传媒,成为公司第二大股东。双方共同签署了战略合作协议,未来将共同提高全域广告投放价值并在人脸识别、电子屏识别交互技术以及OTT智能电视等领域共同达成合作。公司新一代电梯电视屏幕具有广告效果实时监测系统,大数据赋能的电梯海报可实现千楼千面精准分发,广告屏已实现网络可推送、实时可检测、数据可回流以及效果可评估。公司广告点位数字化可以有效帮助广告主实现精准投放,提高广告投放效率以及销售转化率,长期提高公司广告点位投放价值。 投资评级与盈利预测:公司18年与19年公司业绩承压主要有2个原因:(1)受公司18年高速扩张战略以及更新电梯电视屏幕以及电梯海报框架设备影响,公司租金、设备以及人工等成本大幅提高;(2)广告主投放意愿受外部经济环境影响较大,互联网企业受市场影响,投放意愿与投放预算明显下滑,新增广告点位难以有效贡献业绩。 我们认为对于公司长期发展不必过于悲观,原因在于:(1)公司扩张战略已经放缓,未来将以提高点位使用率的优化战略为主,成本压力将逐渐得到缓解;(2)随着外部经济环境复苏,广告市场景气度与广告主投放意愿长期有望回暖,带动公司广告点位上刊率提高;(3)公司在行业竞争格局中仍拥有较强的市占率优势以及资金实力,宏观经济对竞争对手影响更大;(4)持续看好公司与阿里的合作,依靠阿里的技术能力,公司广告点位投放价值将随着公司数字化进程逐步提升。 在看好公司长期投资价值但短期业绩将继续承受较大压力的前提下,维持公司“增持”投资评级,预计公司2019年与2020年EPS为0.25元与0.29元,按4月26日收盘价6.17元,对应PE分别为25.0倍与20.9倍。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;租金成本上升;行业竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2019-04-30 6.19 8.64 56.24% 6.27 1.29%
6.27 1.29% -- 详细
维持增持评级,维持目标价8.64元。业绩符合预期,战略扩张期成本费用显著提升,新增点位销售转化贡献提升尚需时日,下调2019-2020年EPS至0.24(-0.12)/0.30(-0.14)元,预测2021年EPS0.37元。公司生活圈媒体龙头地位稳固,2018年以来的点位扩张对维持公司长期竞争优势具有战略意义,维持目标价8.64元,维持增持评级。 事件:公司公告2018年实现收入145.5亿(+21.1%),归母净利润58.2亿(-3.03%),2019Q1收入26.1亿(-11.8%),归母净利润3.4亿(-71.8%),截止2019Q1,公司梯媒资源点位275.5万,预告2019H1实现归母净利润7.4~11亿,同比下降67.1%~77.9%。 业绩符合预期,战略扩张期成本先行影响盈利能力,密切关注点位扩张节奏及新建点位销售转化率。公司自2018Q2起大幅扩张梯媒点位数量,截止2018年底已有自营电梯电视点位72.4万(YOY143%),电梯海报193.8万(YOY60%),快速扩张的资源数量带来租金、折旧和人工费用大幅增加,叠加经济周期波动对广告主预算的影响,新扩点位销售转化率不足,整体盈利能力下滑。2019Q1起公司点位扩张速度明显放缓(环比新增9.3万),后续成本增长压力趋缓。另一方面,公司楼宇广告行业规模效应显著,广告投放效果认可度持续提升,扩张点位带来的经营杠杆有望在销售转化率提升后带来较大业绩弹性。 催化剂:行业竞争放缓,经济回暖趋势确认带来销售转化率提升。 风险提示:经济周期波动、广告主预算削减、行业竞争加剧
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78%
6.30 1.78% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入145.5亿元,同比增21.2%;归母净利润58.32亿元,同比增长-3.03%;扣非净利润50.26亿元,同比增长3.58%。稀释每股收益为0.4元。 公司发布2019年一季报,实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;归母净利润3.4亿,同比下降71.81%;扣非净利润1.16亿,同比下降89.17%。 收入稳步增长,逆势扩张使利润承压,关注公司中长期边际变化。 受宏观经济下行预期增强影响,我国2018年全年广告行业微涨2.9%。生活圈媒体仍呈现高景气,梯媒增速超20%,影院媒体增速达18.8%。 报告期内,公司收入稳步增长,但增速较去年略有回落。为实现公司中长期战略目标,公司自去年二季度开始大幅扩张电梯媒体资源,截至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台大幅提升至72.4万台,增幅134.6%。自营电梯海报媒体点位由2017年末的约121万个提升至2018年末的媒体点位193.8万个,增幅达60.2%。逆势扩张使公司营业利润、利润总额以及归母净利润均略有下滑。 根据CTR数据,2019年广告行业仍呈现持续低迷状态。2019年1、2月广告行业刊例花费增速分别为-5.9%、-18.3%。2月,电梯媒体及影院媒体刊例花费增速大幅降至个位数。由于去年上半年广告行业基数较高且公司媒体资源持续扩张,我们预计上半年公司在收入端及利润端均将持续承压。但若宏观经济企稳,叠加公司扩张步伐逐渐放缓,公司利润增速有望止跌回升。 阿里战略入股成第二大股东,数字分众未来可期。2018年7月公司发布公告,阿里及其关联方以150亿元入股分众,持股比例达10.33%,成为公司第二大股东。未来12个月内,阿里还将择机增持公司不超过5%的股票。阿里入股一方面将助力公司广告终端及系统的数字升级,提高广告转化率;另一方面,也将为公司带来更多潜在的品牌客户资源。此外,公司与阿里签署规模不超过50亿的业务合作协议框架。未来3年,双方将在广告投入系统、人脸识别与电子屏识别的交互技术与应用、OTT智能电视广告等领域展开战略合作,共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,进一步拓宽阿里全域营销版图的同时也将为公司带来数字化浪潮下的流量运营新可能。 2019年1月,公司与阿里在上海召开“新零售、新营销、新连接”联合发布会,共同宣布推进“U众计划”。董事长江南春在会上表示,被阿里巴巴赋能的数字化分众,已经实现了网络可推送、实时可监测、洞察可回流、效果可评估,公司已成为融入品牌全域营销、提升品牌消费者资产的核心平台。回购股份、推出员工持股计划彰显公司长期发展信心。 2018年公司推出股份回购计划。截至2019年2月末,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份为171,973,432股,占公司总股本的1.172%,其中最高、最低成交价分别为8.64元/股及5.04元/股,合计支付总金额约为人民币110,016.75万元(不含交易费用)。 2019年3月,公司推出第一期员工持股计划(草案),拟向不超过100名核心员工筹集不超过3亿元资金,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及江南春提供的借款等。其中,公司副总裁、董事会秘书孔微微、证券事务代表林南将分别出资2000万、300万。持股计划股票将通过二级市场购买、公司回购股份等方式买入并持有。本计划存续期为48个月,锁定期为36个月。我们认为,公司此时推出员工持股计划,绑定公司高管及核心员工,激活员工工作活力,有利于公司的长期稳定发展。 盈利预测:假设公司各项业务持续稳步推进,预计19-21年EPS分别为0.3元、0.39元、0.51元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行风险,行业竞争加剧风险、行业政策风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78%
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二、三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市 三线及以下城市媒体资源点位快速扩张,中长期战略明确,进一步扩大市场份额,稳固行业龙头地位 为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台,yoy+134.6%;一线/二线/三线及以下城市楼宇电视媒体同比增长幅度分别为73.45%/189.21%/186.11%。自营电梯海报媒体点位193.8万个,yoy+60.2%;一/二/三线及以下城市楼宇海报媒体同比增长分别为29.77%/51.33%/176.82%。 楼宇媒体贡献最多营收增量,从行业角度,营收增长主要来源日用消费品、通讯类和交通类,受宏观经济影响,互联网类及房产家居类广告增幅较小 2018年分众楼宇媒体营收达120.76亿元,占比83.0%,yoy+28.7%;影院媒体营收23.82亿元,占比16.4%,yoy+2.1%。日用消费品类同比增长43.8%至34.13亿元;互联网类广告同比增长仅5.0%至28.84亿元;通讯类同比增长43.3%至21.69亿元,成为增长速度第二的广告品类;交通类同比增长26.0%至21.73亿。 快速扩张导致成本大幅增长,利润率有所下降,但费用率控制较好 公司综合毛利率下滑6.5pct至66.2%,净利率下滑9.9pct至39.8%。楼宇媒体毛利率下滑6.6pct至70.1%,影院媒体毛利率下滑9.0pct至48.6%。1)媒体租赁成本较2017年增长43.44%,电梯业务的租赁成本同比上涨58.33%。2)设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长73.7%、40.7%和116.6%。3)费用方面控制:销售费用率下滑至16.0%,管理费用率下滑至2.8%。 受宏观经济影响,经营活动现金流净额呈现下滑态势 现金流:2018年经营活动产生的现金流量净额下滑8.98%至37.83亿元,主要原因是2018年受到宏观经济形势的影响,公司核心客户回款周期普遍放缓,销售商品、提供劳务收到的现金仅比2017年上升8.0%,但是2018年经营活动流出的现金较上年增长20.81%,主要是相关成本的提升。 投资建议 我们预计19-21年公司归母净利达57.97/73.73/84.82亿,同比-0.4%/+27.2%/+15.1%;对应PE17.8X/14X/12.17X,目前公司正处于资源扩张,成本调整期,给予公司2019年19X估值,综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;快速扩张中刊挂率下降风险;扩张效益不及预期风险;媒体租赁成本大幅上涨风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.19 -- -- 6.30 1.78%
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事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,营业成本49.16亿元,同增50.04%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,2019Q1实现营收26.11亿元,同减11.78%,营业成本16.57亿元,同增80.24%,归母净利润3.4亿元,同减71.81%。2019Q1毛利率36.54%,同比和环比分别下降32.4pct、20.71pct。 拆分业绩来看,营业成本大幅增加、收入增长不及预期、相关费用、减值增加是Q1业绩大幅下滑的主要原因。 1)成本增加:自18Q2以来公司大幅扩张电梯类媒体资源(加密一二线城市、拓展三四线城市),截至2018年末,自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台增加至72.4万台,自营电梯海报点位由2017年末的121万个增加至2018年末的193.8万个,同比增幅分别为134.6%、60.2%,同时公司更新换代电梯电视屏和电梯海报框架,并使用4G网络推送发布并监测广告,从而导致2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本同比分别增长72.86%、245.05%、97.97%、53.42%。 2)收入下滑:楼宇媒体和影院媒体收入增长均不及预期,主要原因是:a.宏观经济下行对广告行业的整体性影响,体现为广告需求下降,广告主预算收紧,进而导致整个广告行业增长失速,而分众所在的品牌广告受影响更为明显,19Q1公司楼宇广告刊例价和上刊率均受到冲击(广告品牌数量减少较为明显),新增点位难以转化为有效生产力;b.受资本寒冬影响,一级市场互联网公司投融资热度降低,公司原有互联网企业客户广告投放明显减少,且传统行业客户未能充分填补空缺;c.影院广告受国内电影票房平淡影响,增速亦明显放缓。 3)相关费用和减值增加:2019Q1期间费用率同比大增4.21pct,其中销售费用率同比提升1.11pct至18.62%,管理费用率同比提升2.19pct至6.86%,同时19Q1确认资产减值损失8409万元,主要系宏观因素导致2018年下半年起部分客户回款变慢,Q1账龄结构同比转差导致坏账增加,以及公司对部分高风险客户计提全额坏账准备。?宏观负面影响超出预期,2019年上半年业绩延续下滑态势。公司发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7.4-11亿元,同比增速为-77.88%至-67.12%,拆分来看,Q2单季度实现归母净利润4-7.6亿元,同比增速为-81.3%至-64.47%,环比增长17.65%-123.53%。Q2盈利延续下滑,推测原因一方面去年世界杯等热点带动广告提前投放,Q2收入高基数,另一方面是广告主预算滞后于宏观经济的变化,虽然19Q1经济增长略超预期,但下游广告需求复苏较慢,同时Q2公司继续受成本端刚性抬升影响。 短期关注收入端变化,长期关注楼宇媒体渠道价值不变及公司行业领导者地位不变。公司19年上半年均受到成本端刚性抬升影响,进入Q3成本增速将明显放缓,假设公司19年不再快速扩张点位,那么营业成本将相对稳定,影响公司业绩的关键在于营收的变化。我们认为收入的增长主要来自于宏观经济好转带动下游广告需求复苏,公司核心点位刊例价和上刊率回暖,以及新增点位上刊增加逐步贡献增量收入。但值得注意的是,新增点位质量不如核心点位,其创收能力偏弱,且创收爬坡时间或相对较长。长期看,基于国内消费市场长期增长向上的趋势,公司楼宇媒体日均触达5亿人群带来的广告价值不变;在宏观低迷情况下,竞争对手亦面临较大的经营压力(根据顾家家居相关公告,新潮传媒2018年营收10.05亿元,业绩亏损10.74亿元,总资产39.59亿元,归母净资产1.75亿元),分众作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动。 下调至“谨慎推荐”评级。考虑到公司新增点位尚未创造有效生产力,且宏观因素对行业和公司的影响超出预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2019/2020年实现归母净利润30.63/36.56亿元,对应EPS0.21/0.25元,当前股价对应PE为31.26/26.56倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司2019年底28-30倍PE,对应合理价格区间5.88-6.3元,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧
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受宏观经济增速放缓影响,公司营收增速下滑:根据CTR数据,2018年我国全媒体广告刊例花费同比增速2.9%,其中电梯电视同比增长23.4%、电梯海报同比增长24.9%,楼宇媒体稳健增长;影院视频同比增长18.8%,增幅有所回落。公司2018年录得营收同比增长21%,其中楼宇媒体实现收入120.76亿元(+28.69%),毛利率70.09%,同比降低6.61个百分点;影院媒体23.82亿元(+2.08%),毛利率48.60%,同比降低9.02个百分点。进入2019年楼宇媒体、影院媒体广告刊例收入增速明显下滑,1、2两月中国全媒体广告花费分别同比下滑5.9%、18.3%,其中电梯电视增速依次为20.8%、1%,电梯海报增速依次为23.8%、3%,影院视频增速分别为12.3%、3.4%。受此影响公司2019年Q1营业收入同比下降11.78%。 逆势扩张,成本费用攀升,短期业绩承压:公司自2018年Q2起加快资源点位扩张,截至2018年末,自营电梯电视媒体设备72.4万台(较2018Q1末+131%),加盟电梯电视媒体设备2.5万台(较2018Q1末+127%),自营电梯海报媒体193.8万块(较2018Q1末+51%),外购合作电梯海报媒体8.5万版位(较2018Q1末-62%)。电梯媒体点位快速扩张导致媒体资源租金、折旧、人工成本及运营维护成本大幅提升,2018年公司毛利率66.21%,同比下降6.51个百分点,2019年Q1业务成本进一步抬升导致毛利率下滑至36.54%。另外,公司2017年由于股权处置实现投资收益6.8亿元,2018年该类收益减少,压低公司归母净利润增速。2019年Q1可能受人力成本上升等因素影响,公司销售费用率、管理费用率抬升,对净利润有所侵蚀。 推出员工持股计划凸显信心,长期认可公司生活圈媒体龙头地位:2019年2月公司推出第一期员工持股计划,参加对象包括董事(不含独立董事)、监事、高管、及其他核心人员在内的员工总数不超过100人,筹集资金总额不超过3亿元,凸显管理层信心。另外,阿里入股将使得阿里巴巴的新零售基础设施能力及大数据能力与公司广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新的体验和独特价值,双方将共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,公司有望成为消费领域的坚定后盾。 投资建议:我们认为点位扩张长期对公司楼宇媒体核心护城河有利,阿里的150亿投资亦有望推动双方珠联璧合,长期建议投资者积极关注。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.23元、0.30元、0.40元,4月24日收盘价对应PE依次为31.2倍、23.25倍和17.5倍,下调公司评级至增持-A。 风险提示:宏观经济增速下行风险、广告主投放不及预期风险、协同效应不及预期。
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2018年,公司实现收入145.5亿,同比增长21.12%;实现归母净利润58.23亿,同比下滑3.03%;实现扣非归母净利润50.26亿,同比增长3.58%。2019Q1,公司实现收入26.11亿,同比下滑11.78%;实现归母净利润3.4亿,同比下滑71.81%;实现扣非归母净利润1.16亿,同比下滑89.17%。同时,公司预期2019年上半年实现净利润7.4-11亿,同比下滑77.88%-67.12%。 基于一定的成本假设,根据净利润倒推,预计二季度公司收入增速为-18至-31%。营收下滑的主要原因为宏观经济下行导致广告主预算缩减、且不确定性形势下广告主观望情绪较浓所致。除此之外,公司还叠加遭遇了消费互联网客户、融资型客户等传统强势品类客户失速的问题,这一问题部分归因于宏观经济,但负面影响更甚于宏观经济。 收入端,消费互联网广告主失速明显,资本寒冬挤破融资型客户泡沫。根据草根调研,去年一季度瑞幸、瓜子二手车、妙优车、快手、美团等公司均在分众有较大额度的广告投放。今年一季度,互联网公司出于预算因素、产品周期因素、上市节奏因素等原因,投放明显减少。从一季度广告内容来看,分众加强了FMCG、生活服务类客户的开发,并收到了一定成效。我们认为,互联网类客户对分众渠道价值的认知更强,而FMCG类客户出于各种原因,对分众这一“新型媒体”认知尚不充分,预计开发将以持续但非爆发性速度进行。 竞争鲶鱼压力之下资源快速扩张,致使成本项大幅承压,2019年资源数量已经进入整理期。截止2018年底,公司自营电梯电视覆盖城市约150个,资源数量达到72.4万,同比增长135%。公司自营电梯海报覆盖城市约220个,资源数量达到193.8万,同比增长60%。公司营业成本伴随资源点位快速扩张激增。2018年公司营业成本达到49.2亿,同比增长50%,拖累毛利率较往年同期下滑6.5Pct。2018Q2-2019Q1,公司营业成本分别为10.85、13.42、15.71、16.57亿,营业成本环比增加额逐季减少。在经历了2018Q3、2018Q4资源扩张之后,2019年公司资源数量已经进入整理期。 盈利预测与投资评级:公司上半年业绩指引低于我们预期,我们下调2019、2020年公司营收预期至141.2、166.6亿,净利润预期至34.3、46.2亿,对应当前股价PE分别为30.6、22.7倍。当前阶段为公司财务表现上的困境时期,也是公司经营风险被迫充分暴露的时期,业绩承压非常明显。鉴于我国消费市场长期增长趋势不变、公司覆盖5亿人潜力不变、楼宇渠道价值待充分挖掘不变,建议投资者立足中长期,以“底部区域”思维进行布局。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期低迷;电梯内电视安全隐患风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-29 6.37 -- -- 6.30 -1.10%
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投资建议。我们认为2018下半年宏观经济的恶化和资源点位大幅扩张正在逐步体现,公司面临收入和成本压力,而核心在于收入端上刊率的提升。我们认为宏观层面随着逆周期政策以及减税和消费刺激类政策的逐步落地,广告需求有望逐步回暖,静待回暖信号。公司层面,我们认为公司积极与阿里合作“U众计划”,进行电梯媒体的智能化转型,使自身更富效果化;同时布局竖屏、投影等应对竞争,丰富广告展现形式;并持续进行点位下沉,覆盖更多点位对接更多类型的受众和广告主。长期看公司转型的努力将助力公司在消费回暖下获得更大市场份额,当前公司仍处于长周期筑底过程中。 我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为33.68/39.38/49.51亿元,对应EPS分别为0.23/0.27/0.34元,对应4月25日收盘价PE分别为28.5/24.4/19.4倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争风险;广告行业复苏不及预期风险;宏观经济不及预期风险;重要广告主广告预算调整风险;股份解禁风险。
分众传媒 传播与文化 2019-04-26 6.80 -- -- 6.39 -6.03%
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分众传媒 传播与文化 2019-04-26 6.80 -- -- 6.39 -6.03%
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事件:分众传媒发布2018年年报,全年实现营业收入145.51亿元,同比上升21.12%,实现归母净利润58.22亿元,同比下滑3.03%,扣非后归母净利润50.26亿元,同比上升3.58%,公司2018年共获得政府补贴8.54亿元。同时,公司发布2019年一季报,2019年Q1实现营业收入26.11亿元,同比下滑11.78%,实现归母净利润3.40亿元,同比下滑71.81%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比下滑89.17%,公司一季度获得政府补贴2.40亿元。此外,公司预计2019年上半年归母净利润7.40-11.00亿元,同比下滑67.12%-77.88%。 分众传媒2019第一季度费用率大幅上升,销售毛利率、净利率大幅下滑。2019Q1公司年公司销售毛利率36.54%,环比下滑20.71个百分点,销售净利率12.68%,环比下滑14.63个百分点。公司高速扩张管理成本大幅提升,费用率大幅上升,三费占比上升4.25个百分点。其中销售费用4.86亿元,占比营业收入18.61%,同比上升1.36个百分点,管理费用1.31亿元,占比营业收入5.02%,同比上升2.57个百分点,财务费用-72万元,其中利息收入同比大幅下滑97.21%。公司研发费用4800万元,同比上升41.42%,主要用于新设备的研发投入和研发人员的薪酬提升。 我们认为分众2018全年及2019年Q1的业绩下滑主要有以下两方面的原因:(1)媒体资源端受高速扩张成本提升和竞争压力影响。分众自2018年Q2开始大幅扩张电梯类楼宇媒体资源点位,截止2019年Q1电梯类媒体资源点位已经多达275.5万个,媒体租金、设备折旧和人工成本大幅上升,但新增点位产生效益相对滞后。同时,同行的竞争压力也在一定程度上影响了租金成本。(2)广告主投放端或受到社会消费品零售总额增速放缓以及互联网投资热情消退影响。2018年分众广告主所属行业以消费品和互联网为主,两者占比达到43.27%。2019年一季度消费品零售总额增速同比增长8.3%,该增速自2018年9月开始下滑,消费品行业景气度不佳一定程度上影响广告主投放意愿。同时,去年下半年开始互联网行业投融资放缓,或有压缩部分互联网企业的投放预算。 我们认为当前市场对于分众的预期差主要有以下三点: (1)宏观经济存在预期差。2019年3月份社会融资规模新增2.86万亿元,一季度社融规模新增8.20万亿元,同比去年增加2.34万亿元。同时,3月M2同比增速8.60%,较2月份提升0.60个百分点,3月M1同比增速4.60%,较2月份提升2.60个百分点。总体来看当前宽信用政策持续加码。广告营销行业受宏观经济预期影响较大,预期改善有望最先受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。 (2)广告主部分行业景气度见底回升。分众传媒前三大广告主分别为日用消费品,互联网和交通。3月份国内社会消费品零售总额3.17万亿元,同比增长8.7%,增速仍低于去年同期,但较2月份提升0.5个百分点。3月分国内乘用车销量202万辆,同比下滑6.88%,较2月份下滑收窄10.47个百分点。我们认为消费和交通行业的数据均处于回升态势,全年行业景气度前低后高,同时互联网行业随着5G产业的高速发展也有望迎来新一轮的技术革命,长期看这三个行业的广告主投放预算均处于稳步增长的态势。 (3)媒体端属性不断强化。截至2019年3月底分众媒体楼宇资源点位总数达到275.5万个,虽然高速扩张带来短期成本承压,但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和维持竞争优势。 携手阿里巴巴,推进线上线下全域营销。2019年年初阿里巴巴与分众传媒共同宣布推进“U众计划”,我们认为“U众计划”是阿里和分众以产品化形态及战略赋能品牌营销的新开始,实现线上线下全链路打通,推进营销可视化可量化可优化。当前公司通过数字化改造,已融入品牌全域营销、提升品牌消费者资产的核心平台,可以协助品牌精准投放,屏与端流量互动,助力品牌在数字时代提升销售转化率。 我们持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。(1)宏观经济存在预期差,预期改善带来板块的风险偏好提升和估值修复预期,公司前三大广告主行业景气度回升;(2)2019年3月底分众媒体楼宇资源点位总数达到275.5万个,媒体端属性不断强化,有利于巩固龙头地位和竞争优势;(3)携手阿里巴巴,数字营销附能屏端流量互动,协助品牌全域营销,提升营销转化率。我们预计公司2019-2021年归母净利润32.02、40.92、52.24亿元,当前对应19年32倍PE。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名