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分众传媒 传播与文化 2018-02-02 14.50 -- -- 14.93 2.97% -- 14.93 2.97% -- 详细
2017年广告行业刊例收入回升超预期,得益于传统媒体止跌回升。据CTR 数据,2017年广告市场同比增长4.3%,高于业内此前预期的2.4%,逆转2015-2016年下滑趋势,其中传统广告从2016年的下滑6%变为增长0.2%。电视广告从2016年下降3.7%逆转为增长1.7%,广播广告连续两年增速加快,2017年增长6.9%,报纸、杂志分别下滑32.5%、18.9%幅度收窄。传统户外广告、交通视频均下滑1%,互联网广告增速12.4%较2016年的18.5%放缓。 楼宇媒体及影院视频维持较快增长。电梯电视刊例收入增长20.4%,前五大投放行业投放额均提升,二手车平台、天猫、蒙牛及金立全年投放大幅增长。电梯海报同比增长18.8%,商业服务及食品行业增长较快,二手车、苏宁、蒙牛贡献突出。影院视频广告增速25.5%,较2016年有所放缓,其中电脑及办公用品投放大幅增长,陌陌、还呗、京东商城增长显著。 传统行业向好带动广告主投放意愿持续增强,消费升级促进三四线城市广告需求。2017年传统行业广告主对楼宇及影院广告关注提升,下半年除电商、垂直网站四季度活动密集投放外,食品饮料及家居类投放额快速增长,广告主品牌密集曝光诉求带动景气提升。随着非一线城市的受众消费能力提升,广告主计划优先增加广告投放,后续分众在三四线城市下沉点位资源,将该部分广告需求转化为收入。 分众传媒进入扩张周期,量价齐升有望带动收入加速。据《证券日报》,去年下半年分众把电梯海报覆盖城市从40多个上升到100个左右,今年会扩增到100-200个,影院广告目前与全国上百家影院合作,涉及银幕约1600块,今年有望达2000-3000块,未来几年保持大幅提升。此外,据我们草根调研,分众今年开始将一二线城市框架从小版面替换为大版面,而大版刊例价较同时期小版高约20%,量价叠加有望带动收入增速加快。分析媒体租金、薪酬及折旧可得出扩张成本较低,杠杆效应有望撬动利润率提升。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为60.1/71.2亿元,EPS 分别为0.49/0.58元。维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。
戴晔 1
分众传媒 传播与文化 2018-01-15 13.53 16.04 11.23% 15.55 14.93%
15.55 14.93% -- 详细
分众传媒今日发布的更新后2017年盈利预测区间为人民币59.5亿-60.5亿元,高于我们此前预测的56亿元,得益于公司转让上海数禾科技信息技术有限公司部分股权所带来的7.10亿元税前投资收益(税后投资收益为5.30亿元)。我们在本报告中详细探讨了分众传媒 “资源换股权”的业务模式如何产生了成效,同时这笔最新交易也降低了公司的担保及信贷风险敞口。考虑到最新预测,我们将基于市盈率计算的12个月目标价格从15.35元上调至16.04元。维持买入评级。 初始投资已经收回。 分众传媒2016年投资人民币1亿元收购了数禾科技70%的股权。2017年11月公司向三位投资者以1.2亿元的价格出售了数禾科技12.9%的股权,同时数禾科技还面向三位投资者发行了新股,因此分众传媒的持股比例摊薄。 在此次交易后,分众传媒持有数禾科技42%的股权,并确认了剩余持股的公允价值变动收益。公司公告显示,此次交易的税前投资收益为人民币7.10亿元,税后资收益为5.30亿元。 通过此次股权转让,分众传媒已经收回了对数禾科技的初期投资,并仍持股42%。基于最新的交易价值,数禾科技的隐含价值为9.30亿元。 降低金融风险敞口。 数禾科技致力于消费贷款业务,分众传媒曾向该公司提供了累计价值18亿元的贷款担保。在减持数禾科技之后,分众传媒的最大贷款担保金额为15亿元。公司还同意以一年期基准利率向数禾科技提供至多5.50亿元贷款。日后若数禾科技需要额外的担保或贷款,则分众传媒和其他股东可能会基于各自持股比例提供支持。 我们认为出售数禾科技股份降低了分众传媒因向其提供担保和信贷而面临的潜在风险,如果分众传媒日后进一步转让股份,则相关风险或将进一步降低(这与分众传媒当前策略相符,下文详述)。
分众传媒 传播与文化 2018-01-15 13.53 -- -- 15.55 14.93%
15.55 14.93% -- 详细
一、2017年确认数禾科技投资收益,导致上调2017年业绩预估。此前2017年三季报中公司预估归母净利润区间为54.8~55.8亿,同比增长23.1%~25.4%。此次业绩变动主要系2017年12月完成转让子公司数禾科技部分股权等交易,考虑初始投资成本、所获得收益以及对数禾剩余股权的公允价值重新计量,公司可实现税前投资收益约为7.1亿,扣除所得税后,对公司净利润的影响约为5.3亿。因此上调公司2017年业绩预估区间至59.5~60.5亿,同比增长33.7%~35.9%。 二、分众传媒再次进入快速扩张期,营收有望快速增长。公司从2017年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况,媒体数量增速对收入的影响滞后1年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 四、盈利预测:考虑投资收益带来的业绩增量,预计17~19年净利润60/70/85亿,对应EPS为0.49/0.57/0.70元/股,按最新收盘价股价对应PE为27/23/19倍,扣非后净利润增速预计保持较快增长。维持买入评级。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 16.50 14.42% 15.55 13.59%
15.55 13.59% -- 详细
事件:公司2017年业绩向上修正,预计2017年净利润为59.5亿元到60.5亿元,比上年同期增长33.67%到35.92%。业绩变动主要系公司2017年12月转让子公司了数禾科技部分股权,以及数禾科技增资扩股引入战略投资。 出售数禾科技部分股权,投资净收益5.3亿,未来多个投资项目将陆续变现:公司以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让12.g%的数禾科技股权,且后者以3.5亿对数禾科技增资。该交易完成后,公司获税后净利润约5.3亿,增厚了公司业绩。此外,公司近两年还投资了多家互联网、娱乐、体育、金融等生活圈上下游企业,未来有望借助线下媒体流量,实现渠道二次变现,为公司创造新的业绩增长空间。 楼宇媒体业务有望实现量价齐升。从价的角度,公司楼宇视频市占率高达95%,楼宇框架媒体市占率70%,集中覆盖了核心消费人群,深受互联网大型企业青睐(大客户包括腾讯、阿里、京东、饿了么等),拥有较强的市场定价权,刊例价提升空间大。从量的角度,在楼宇媒体渠道建设方面,由于一二线城市楼宇媒体整体渗透率不足30%,公司仍有拓展进入空间,此外,公司正加快对三四线城市楼宇媒体资源的布局,海外相关业务也在拓展,楼宇媒体数量将进一步增多。 受益票房回暖,影院媒体业务未来三年有望实现50%复合增长。国内经济向好和消费升级的背景,叠加影院与银幕的扩张,国内电影票房市场规模有望不断扩大,为影院媒体行业提供发展契机。预计影院媒体业务未来三年有望实现30%的复合增长率,营收占比近30%。 投资建议:我们上调2017年盈利预测,并略上调2018年盈利预测,预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.55和0.69元,净资产收益率分别为23.2%、20.g%与20.8%。我们认为公司生活圈媒体的龙头地位将保障公司业绩持续稳定增长,随着减持压力的逐步消化,价值将进一步体现,上调公司评级,给予公司买入一B评级,6个月目标价16.5元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:国内宏观经济波动带来的广告市场下滑;行业政策监管趋严;股东减持超预期;影院媒体广告不达预期。
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 16.20 12.34% 15.55 13.59%
15.55 13.59% -- 详细
事件:公司公告2017年度业绩预告修正,17年最新业绩指引59.5亿-60.5亿元,同比增长33.67%-35.92%,较前期业绩预告54.8亿-55.8亿元上下限分别调增4.7亿元。此次业绩变动主要系公司17年12月完成转让子公司数禾科技部分股权同时数禾科技增资扩股引入战略投资导致的。我们认为四季度受益于投资收益及内生增长双向提升将保持高速增长,根据拆分17Q4归母净利润20.3亿-21.3亿元,同比增长56%-64%,环比增长47%-54%。 数禾科技引入战略投资增厚业绩,预计17年新增税后投资收益5.3亿。17年11月17日晚,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿元向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿元对数禾科技增资,认购新增注册资本608万元。17年12月20日晚,公司公告数禾科技已完成相关工商变更登记工作,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,对应17年税后净利影响为5.3亿元。 10/11月CTR电梯海报/电梯电视/影院广告平均增速超30%/25%/30%,但考虑16年12月高基数,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 1)17年11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业同比增速分别为+30.6%、+24.6%、+25.6%,为年内第二峰值。受益于经济回暖及楼宇广告渠道下沉,我们预计17Q4和18年楼宇及影院广告行业景气持续向好。 2)17Q3(7-9月)电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+21.37%(v.s.17H1行业同比+10%,提升11pcpts)、+20.1%(v.s.17H1行业同比+18.9%,提升2pcpts)、+26.5%(v.s.17H1行业同比+19%,提升7.5pcpts),相对应公司17Q3单季度营收同比+18%(v.s.17H1公司营收同比+14.49%,提升3.5pcpts)。目前17年10-11月电梯海报/电梯电视/影院广告行业平均同比增速分别为+34%/+26.5%/+30.9%,较Q3平均同比分别提升13pcpts/6pcpts/4.4pcts,我们预测公司17Q4单季度营收有望在Q3 18%基础上维持20%左右较高增长。 投资建议:我们预计17Q4行业增长将带动公司单季度营收增速持续提升,18年营收增速也将受益现有媒体提价及新一轮扩屏高于17年,结合本次业绩上调公告,我们调增17年盈利预测,预计17-19年净利润分别为60.3/66.4/77.6亿元,EPS 0.49/0.54/0.63元,对应PE 28X/25X/21X,由于投资收益有一定波动,目前维持18/19年内生盈利预测,提示仍有上调空间。受经济带动广告行业整体回暖及消费升级提升渠道价值,给予公司作为广告龙头18年30X估值,维持目标价16.2元,后续将持续观察公司新的扩屏进展,维持自二季度起坚定态度中长线推荐! 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,楼宇广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期
分众传媒 传播与文化 2018-01-12 13.69 -- -- 15.55 13.59%
15.55 13.59% -- 详细
事件:公司发布2017年度业绩预告修正公告,同向上调2017年归母净利润业绩预告,由盈利54.8亿-55.8亿元上调至盈利59.5亿-60.5亿元,比上年同期增长33.67%-35.92%。 转让数禾科技股权,确认投资收益约7.1亿。公司2017年11月发布公告,拟以人民币1.2亿元转数禾科技12.92%股权,同时宣布红杉、信达、诺亚等战略投资以人民币3.5亿元认购数禾科技新增注册资本6,080,734元。公司2016年斥资1亿收购数禾科技70%股权,推出 “拿铁智投”和“还呗”等智能理财及信贷产品。2017年,公司获批设立小额贷款公司分众小贷,并以5,000万美元的价格将分众小贷整合入数禾科技。交易及增资完成后,公司将持有数禾科技约42.0%股权,不再具有控制权,数禾科技按照增资价格计算的公允价值约为16亿元,实现税前投资收益约7.1亿,对公司净利润的影响约5亿。 屏幕升级、渠道下沉、海外拓展等利好催化。公司业绩受到媒体资源版位数、刊例价和刊挂率的影响, 18-19年迎来渠道扩张加速: (1)一二线城市互动屏升级改造持续,提升刊挂率和刊例价,增加单点收入; (2)三四线城市随电商平台渠道下沉,有望实现版位数及单点收入双升;2017年三季报资本性支出同比增加152.6%,证实扩张加速; (3)公司在20个以上的国家和地区通过加盟的形式,在一些电梯基础设施相对完善,且与中国文化相近的国家及地区,如东南亚、印度、韩国等寻求业务开展的可能。2017Q3公司已披露花费约1亿人民币收购海外楼宇液晶屏广告业务。 持续加大客户覆盖面。公司是大品牌线下推广的首选,凯度中国2017年发布的TOP100品牌中,81个在分众投放广告。公司一方面利用对城市核心消费人群的覆盖,持续锁定互联网、房产家居、娱乐休闲等新消费产业客户。另一方面拓展白酒、食品等广告投放需求高的潜在客户,提升广告行业市场份额。今年9月,分众宣布与郎酒签订五年合作战略,将投入十亿助力郎酒的推广品牌,引领白酒业的消费升级。 参股新经济产业,实现渠道价值二次变现。公司利用现有的媒体资源优势,以及自身资金资源,与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资、汇添富医健、达晨投资、光控浦益、风云际会等专业机构合作设立产业投资基金,投资参股新经济产业,孵化创业公司。此次转让部分数禾科技股权取得投资收益,也从侧面证明公司可利用自身资源,孵化创业公司,帮助产业投资保值增值。 上调2017-19年盈利预测,维持“买入”评级。公司商业模式护城河深,未来增长受益国内版位数向二三线下沉、广告提价及海外拓展,转让数禾科技股权计提投资收益增厚业绩。 我们上调公司2017年-2019年净利润预测至60.10亿/65.49亿/77.15亿(原盈利预测55.41亿/63.85亿/73.88亿),对应2017-19年EPS 为0.49/0.54/0.63元,对应PE 为28/25/22倍,排除投资收益影响后2018年净利润增速20%,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2018-01-10 13.52 16.00 10.96% 15.55 15.01%
15.55 15.01% -- 详细
分众传媒成立于2003年,是国内最大的户外广告媒体提供商,拥有楼宇电视、楼宇海报、影院广告、卖场广告等业务。公司于2005年7月在美国纳斯达克上市(股票代码FMCN),2006年公司通过收购聚众传媒和框架传媒确立起电梯媒体领域绝对垄断地位。公司于2013年5月完成私有化退市,并于2015年12月借壳七喜控股在A股上市,是国内市值最大的文化传媒类上市公司。目标价16元,建议谨慎买入。 支撑评级的要点。 公司在楼宇广告领域拥有绝对的垄断地位。公司的楼宇媒体业务在国内拥有绝对垄断地位,已形成了覆盖全国290多个城市的生活圈媒体网络,其中框架媒体业务市场份额超过70%,楼宇视频媒体业务市场份额超过95%;自营楼宇屏幕媒体约22.5万台,自营框架媒体约114.5万个,影院媒体签约影院超过1610家,银幕超10600块。 广告媒介市场结构性变化加剧,楼宇广告收益显著。2015年以来,随着互联网不断发展,广告媒介领域正在发生结构性变化,传统广告平台市场份额在互联网营销的挤压下不断收缩,公司所处的楼宇及影院广告市场由于其天然的位置优势,是近年来少数刊例花费增长接近20%的细分媒介领域。此外,公司作为行业的领导者,拥有强大的市场定价和议价能力,能有效把握行业市场的主导权。未来随着广告市场的整体回暖,公司所处领域市场增速有望进一步提升。 持续外延并购投资,扩大媒体生活圈生态建设。2016年以来,公司通过外延参股投资,扩大生活圈媒体生态建设。投资数禾科技,进军城市白领金融理财领域;发起体育产业基金,先后投资咕咚APP和WME|IMG公司;出资3亿元投资英雄体育,试水电子竞技产业;成立超30亿产业基金,加快生态圈扩建。 评级面临的主要风险。 营销行业结构发生变化,产业政策变更。 估值。 预计公司2017-2019年实现每股收益0.45、0.53和0.61元,对应当前市盈率约为30、26和23倍,给予公司谨慎买入评级,目标价格16元。
分众传媒 传播与文化 2018-01-09 13.66 15.90 10.26% 15.55 13.84%
15.55 13.84% -- 详细
年末广告市场翘尾行情,生活圈媒体持续高景气。根据CTR数据,11月广告市场(不含互联网)同比增长13.7%,超10月增幅,再创年度新高,受益消费升级和经济向好,结合年末的翘尾趋势,预计2017年中国广告市场涨幅或将超过2.4%。在全媒体广告市场中,电梯电视、电梯海报和影视视频的11月刊例花费分别同比增长24.6%、30.6%和25.6%,仅次于10月,预计第四季度刊例花费高增长将支撑全年广告市场增长提速,生活圈媒体龙头分众传媒将持续受益。 一二线渗透率提升,三四线渠道下沉,需求旺盛驱动刊例涨价。“量价齐升”逻辑不变,短期业绩贡献仍源于一二线城市媒体资源,一二线楼宇媒体远未饱和,市场渗透率不足30%,新的变化是客户需求端出现中国传统品牌客户,生活圈营销逻辑认知度深化,预期楼宇媒体渗透率提升空间极大,三四线扩张动力因广告主品牌商对三四线城市的营销扩张需求;此外,媒体资源刊例价格每年约有10%的涨价空间,涨价一方面因媒介设备成本提高,另一方面因客户需求的持续旺盛。 2017电影票房回暖,预计影院媒体收入增速略放缓。2017年以来电影票房增长的驱动因素由荧幕扩张转为内容质量提升,从而影响公司映前广告拓展逻辑。截止年底,中国总荧幕数不超过5亿块,同比增长23%,而中国主要荧幕数增量因三四线城市渠道下沉,我们预计公司将更注重一二线影院媒体映前广告的精细化经营,公司影院媒体业务增速将略有放缓,预计2017年分众覆盖影院荧幕数增速为20%。 投资建议:因分众参与私有化财团的解禁与减持,大股东减持共计151亿,但股价全年上涨42%,正因为公司是真正靠业绩驱动的白马龙头。我们暂不考虑数禾科技引入战略投资者后,重新计量可确认的投资收益5.3亿,根据最新交流结果,调整盈利预测,预计公司2017-2019归母净利润为55.01亿、64.49亿和73.69亿,EPS为0.45元、0.53元和0.6元,根据1月4日股价,对应PE为30倍、26倍和23倍,仍然维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争者抢占份额;新技术冲击;政府补助不确定性。
分众传媒 传播与文化 2018-01-09 13.66 -- -- 15.55 13.84%
15.55 13.84% -- 详细
电梯广告增长来源于广告市场规模扩张和份额切分。广告行业长期趋势与经济增速相关,2012年后规模增速已放缓,但市场结构变化大,电视/广播/纸媒广告份额被互联网和楼宇屏幕等媒体持续抢占,原因有三: 影响力媒体的变迁,除央视略有增长外,省级上星卫视和地方电视台广告收入下滑,互联网流量红利消退后流量变贵,电梯等生活圈媒体崛起成为电视媒体和互联网媒体之外的第三极; 高消费能力受众的变迁,随着住宅售价攀升、办公楼租金维持高位、人流密度提升,高消费能力受众进驻的新增写字楼和住宅楼成为点位扩张的重点。非一线城市消费能力提升,近两年二三线城市户外广告花费补涨; 广告主的结构变迁,微观角度统计,代表性广告主中40%近三年加大广告投放力度;从不同行业偏好的投放媒介看,商业零售、酒水等广告主向户外媒体迁移,互联网及IT仍是户外投放主力;CTR数据显示2017年电梯广告领域部分传统行业广告主兴起。此外,广告主看重非一线城市市场潜力,计划增加广告预算。我们预计该趋势有望持续,且当前电梯广告CPM较卫视和网络视频平台均有优势,未来提价空间仍大。 从竞争对手看行业景气度和分众行业地位:分众凭借先发上市和并购同体量对手奠定行业地位,此后重金扩张及与物业长期合作构筑壁垒,重资产门槛(重置全国点位需20-30亿资金)导致竞争对手很难达到近似体量。近年来行业景气提升,新潮传媒等新参与者拟扩大投资,但资源差距仍大,且分众已启动新一轮点位扩张,预计未来仍将保持领先地位。分析媒体租金、员工薪酬及折旧因素可以得出扩张成本较低,本轮点位扩张有望撬动未来几年收入较快增长。 投资建议:我们持续看好分众传媒作为全国性电梯广告媒体的资源垄断价值,预计2017/2018年归母净利润分别为55.3/68.3亿元,EPS分别为0.45/0.56元。(数禾5.3亿税后收益保守暂不计入。)维持买入评级。 风险提示:电梯广告行业竞争风险、人才流失风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-08 13.65 17.10 18.59% 15.55 13.92%
15.55 13.92% -- 详细
1.电视广告投放自10月起延续回暖态势,11月同比增长14.6%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长首次出现同比增长,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为14.6%/5.3%(10月为9.0%/-0.9%);广告投放量TOP5行业中,饮料、酒精类饮品、药品、食品、化妆品/浴室用品分别同比增长54.9%/33.2%/22.5%/12.4%/-1.0%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治资源属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.封闭式场景投放价值续获广告主认可,刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口优势 传统户外广告自17Q1之后再现单月同比缩减,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-1.4%/-18.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告11月刊例花费增速为9.2%,为近5个月涨幅之首;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长30.6%/24.6%/25.6%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:食品、电脑及办公自动化产品、商业及服务性行业、邮电通讯、交通等刊例花费分别同增483.0%/122.8%/52.5%/30.3%/-36.9%; (2)电梯电视:化妆品/浴室用品、食品、邮电通讯、电脑及办公自动化产品、娱乐及休闲等刊例花费分别同增181.6%/170.2%/40.2%/32.6%/-20.8%; (3)影院视频:电脑及办公自动化产品、交通、化妆品/浴室用品、活动类、邮电通讯等刊例花费分别同增132.3%/126.4%/56.4%/27.7%/-26.1%。 3.投资建议 我们预计分众传媒2017/2018年分别实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应30/24倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-05 13.85 17.10 18.59% 15.55 12.27%
15.55 12.27% -- 详细
1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动“渠道下沉” 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层聚集,预计2022年将达81%,将做出国内消费升级最主要的贡献。伴随一线等核心城市“人口红线”的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放开拓了增量市场空间。 2.新潮传媒主营一、二线城市小区电梯的广告代理,以“梯内屏”的形式呈现,并通过烧钱圈地的模式运营 截至2017年底,新潮传媒实际可售点位为10.09万块,有效覆盖全国21个城市,预计全年营收约3.0亿元,其“鲶鱼效应”主要体现在中小竞争者层面。 3.新潮传媒并不存在显著价格优势,“价差幻象”源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放,分众框架1.0为静态纸质平面海报;若在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当。 4.新潮传媒近期在一、二线城市电梯场景加速重叠覆盖,对此分众传媒做出系列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖。为此,分众传媒在17下半年强化了反制措施,收效突出。具体包括:(1)对于已重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;(2)对于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了“梯内屏”设备并予以安装。 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒2017/2018年公司实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应31/25倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流广告预算的风险。
分众传媒 传播与文化 2018-01-05 13.85 16.21 12.41% 15.55 12.27%
15.55 12.27% -- 详细
上调目标价至16.21元,维持“增持”评级。维持公司2017~2019年预测EPS0.45/0.54/0.62元,我们认为消费升级刺激楼宇、影院广告行业需求较快增长的趋势已得到印证,分众作为行业龙头将持续享受行业增长红利,上调公司目标价至16.21元(前值14.06元,+15.29%),对应2018年30.02x,接近行业类似上市公司2018年Wind一致预测平均估值29.62x,维持“增持”评级。 2017年11月楼宇、影院广告行业增长超预期,受益行业红利公司业绩增长势头有望持续。根据CTR数据,2017年11月电梯电视、电梯海报、影院视频延续下半年以来的反弹势头,分别实现24.6%、30.6%和25.6%的同比增速,高于三者在2017年前三季和2017年上半年分别19.8%、14.5%、24.8%和18.9%、10%、19%的同比增速;分别较2016年11月的增速增加1.1pct、10.6pct、9.7pct,增长幅度超市场预期。11月的增长主要源自食品、化妆品、电脑及办公自动化产品广告投放量的同比大幅增加,显示出消费升级的大背景正带来楼宇、影院广告投放需求的不断增加。2016年上半年,由电梯电视和电梯海报构成的楼宇媒体业务以及影院媒体业务在分众传媒的营收占比已达78.5%、17.8%,作为上述三项业务领域的龙头将直接受益行业反弹,公司业务稳健增长的势头有望维持。 催化剂:楼宇、影院广告行业增长进一步超预期。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2018-01-03 14.11 -- -- 15.55 10.21%
15.55 10.21% -- 详细
一、分众传媒再次进入快速扩张期,有望带动营收快速增长。公司从17年4季度进入屏幕扩张期,18年将在一二三四线城市全面扩张,增加进入城市的数量,加大已进入城市的密度,框架、视频、影院等媒体数量均将快速增长。此次扩屏是在16年~17年上半年屏幕数低增长之后,再次进入扩张期,显示出对于市场需求的强劲信心,及对竞争者进入做出的强势姿态。 二、楼宇媒体渗透率依然有较大提升空间。楼宇在竣工1~2年后,随着入住率提升,媒体价值提升,受益地产后周期影响,未来可扩张楼宇位置稳定增长。估算分众在一线城市的渗透率约20%,渗透率依然有提升空间。 观察2010年以来公司楼宇媒体收入与媒体数量变化的趋势情况:1、公司视频媒体增速平稳,增速低于框架媒体,框架媒体数量变化对整体收入影响较大。2、媒体数量增速对收入的影响滞后一年左右,因此推断分众传媒17年4季度开始扩屏将对18年下半年~19年的收入增速产生正向影响。 扩张屏幕会增加设备采购开支、媒体位置租赁成本。屏幕扩张初期可能会拉低短期刊挂率水平。 三、投资建议:公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权。1、长期逻辑:广告媒体市场重新切蛋糕,电视衰退,电梯媒体受益;线下流量价值重估,互联网流量成本上升后,分众媒体相对性价比提升;广告主认可度提升,传统品牌广告主2017年加大对楼宇媒体投放力度,成为公司增长新动力;分众传媒为广告主提供竞争弹药,持续受益伴随消费升级趋势。2、中期逻辑:公司从2017年4季度开始进入屏幕扩张期,预计2018年将在一二三四线城市全面扩张,有望带动18~19年收入端较快增长。3、短期逻辑:消费品公司2017年业绩优异,有望加大2018年的广告投放预算。2017年下半年楼宇媒体需求趋势将延续到18年,公司2017年上半年业绩基数较低,预计2018年上半年公司业绩增速靓丽。 盈利预测:预计2017年末出售数禾科技交易所获得的5.3亿投资净收益将确认在2018年上半年。因此预计公司17~18年净利润55.5亿、72.5亿,对应EPS为0.45元、0.59元,按最新收盘价计算对应PE为31倍、24倍。维持买入评级。 四、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争。
分众传媒 传播与文化 2017-11-23 13.65 16.20 12.34% 14.09 3.22%
15.55 13.92%
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事件:11月18日,公司公告全资子公司上海时众以1.2亿向红杉、信达、诺亚转让数禾科技12.9%股权,并同意其以3.5亿对数禾科技增资。交易完成后,公司持有数禾科技股权比例降至41.99%(2017年10月,宁波数慧以84.8万增资数禾科技后公司持股比例从70%降至67.15%),不再是绝对控股股东,不再纳入合并报表,后续将以权益法计算。 税后净利5.3亿在交易完成后增厚公司业绩,占18年净利润预测值8%。 公司对数禾投资初始投资成本合计4.36亿(含出资5000万美元设立重庆小贷),此次交易公司合计获得4.55亿(含1.2亿12.9%股权转让款及5000万美金将重庆小贷100%股权从全资子公司FocusMediaHK转让给数禾科技的转让款)。按照最新红杉、信达、诺亚以4.7亿合计取得32.6%股权推算,数禾科技当前估值为14.4亿,公司16年3月以1亿收购70%股权时数禾科技估值为1.4亿,不到两年内已升值10倍。权益法计算,公司所持股权对应估值约6亿,加上12.9%转让的投资收益,预计公司可实现税前投资收益为7.1亿元,税后净利润影响为5.3亿元。 数禾科技核心客户群与分众广告目标受众(城市核心消费群体)高度重合,在宣传、融资方面和公司进行业务协同。基于公司“生活圈媒体+移动互联网战略:打造人与信息、服务、金融的生态圈”战略,孙公司数禾科技致力于借助移动互联及大数据技术,为白领阶层提供智能、高效、差异化的财富管理服务,其主要产品为“还呗”、“拿铁财经”已于16年上线,提供信用卡小额代偿服务和金融个性化资讯聚合切入到智能理财咨询,其中“还呗”可对标美国余额代偿公司CapitalOne。分众传媒广告目标受众集中于代表中国主流消费能力的都市上班族,其中楼宇广告刊挂率40%-55%,广告资源未完全利用,可以用空闲广告资源或优惠价格对数禾科技产品进行推广。同时,分众6月起公告以自有资金向数禾科技提供5.5亿财务资助(年利率4.35%)作保证金补充、集合劣后资金需求等用途,截至11月18日已提供1.94亿元。引入战略投资者有助降低数禾科技的资金成本,增强融资能力这一金融服务的核心竞争力。 投资建议:业绩预告拆分17Q4预计实现归母净利润15.6-16.6亿元,同比增长20%-27%,环比增长13%-20%,传媒龙头白马增速稳定。三季报显示境外股东PowerStar及Gio2目前仍持有12.4亿股,6月公告减持起通过大宗等方式有序进行,未形成大幅减持压力。由于此次数禾科技转让及引资交易完成时间存在不确定性,税后净利5.3亿元确定时间未定,暂时维持盈利预测,预计17-19年净利润分别为55.3/66.4/77.6亿元,当前市值1600亿元,对应PE29X/24X/21X,给予18年30x估值,最新目标价16.2元。 风险提示:宏观经济景气度下滑,行业监管政策趋严,影院广告增速不达预期,媒体资源建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名