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分众传媒 传播与文化 2017-06-19 9.92 11.79 35.21% 9.63 -2.92%
9.63 -2.92% -- 详细
1.楼宇/影院媒体广告市场热度依旧,内生式增长有望续提公司估值 公司作为生活圈媒体绝对龙头,聚焦于一、二线城市电梯/影院场景营销,目前楼宇视频、框架媒体和影院广告市占率分别为95%、73%和55%。在广告主整体预算支出增速放缓的条件下,公司借助销售捆绑、流量自营等途径提高刊挂率,取代过往“量价齐升”的经营策略。我们认为,在营销行业“外延驱动业绩”乏力的背景下(2016年业绩承诺完成率仅为99.44%),公司内生式业绩增长将持续带动其估值修复,回归合理水平。 2.切入O2O、新兴内容消费领域,协同推进新渠道营销攻势 通过在设备置入Wi-Fi、iBeacon、NFC接入互联网,公司以实现精准互动,全方位提升广告效果;公司借助收购数禾科技70%股权,设立分众小贷,以及投资WME/IMG和英雄体育,切入互联网金融、体育娱乐等新兴消费端口,有望实现内容品牌引爆与营销新渠道拓展的效果互补。 3.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.02/65.08亿元,对应EPS分别为0.63/0.75元。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司27X17PE,对应17.01元目标价,“推荐”评级。 4.风险提示: 广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体分流业务风险;宏观经济下滑风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-12 10.03 11.60 33.03% 15.19 4.98%
10.53 4.99% -- 详细
作为生活圈媒体巨头,公司楼宇媒体业务具有垄断优势,布局了庞大数量的楼宇媒体(包含楼宇视频媒体及框架媒体)、影院媒体、卖场终端媒体等终端,覆盖了全国约250多个城市、超过2亿的都市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景及消费场景等,其中楼宇视频媒体市占率超95%,框架媒体市占率超70%。通过巨大流量资源,公司为阿里、腾讯、饿了么等5400个品牌广告主提供新媒体营销服务。 广告媒介发生结构性变化,生活圈媒体分流传统媒介份额,逆势取得快速增长。我们认为这种增长趋势具有中长期可持续性。一方面,生活圈媒体广告收入增速将受益于中国广告整体市场的增长增量。对标美国及日本,我国市场预计仍有2-3倍增长空间;另一方面将受益于对传统媒介广告的挤出效应,近年来传统媒介广告刊例花费不断缩减,2015年整体同比减少7.2%。 楼宇媒体享垄断地位,业绩增长仍具挖掘空间。公司是楼宇媒体行业绝对龙头,对上下游议价能力较强,掌握市场定价的主导权。公司将持续夯实生活空间媒体业务,加大一二线城市的资源覆盖并向三四线城市下沉。随着刊例价格的逐步攀升、楼宇视频媒体及框架媒体终端数量的增加、以及刊挂率的提升,公司楼宇媒体广告收入将保持较快增长,在能够较好控制物业租赁成本上升幅度的情况下,预计楼宇业务的毛利率将维持稳中有升趋势。 影院媒体业务占据先发优势,受益于中国电影市场蓬勃发展,收入规模增长迅速,成为业绩增长新亮点。2017年是进口大片集中年,优质内容将带动2017年中国电影市场回暖,影院媒体业务收入有望进一步提升。公司作为影院媒体业务的开创者,市场占有率达60%,占据先发优势。在影院媒体市场竞争逐渐加剧的背景下,公司通过与影院合作,开拓影院媒体的资源规模,优先布局优质影院阵地。从成本端来看,由于资源扩张,租赁成本上升,短期内影院业务毛利率可能将稍有下滑,但如果将周期拉长,随着过渡期结束,业务毛利率预计将逐步上升。 公司正通过外延从媒体生活圈向生态圈领域进军。公司于2016年初以1亿元投资上海数禾,旗下拥有先进机器人理财产品拿铁财经、以及新兴的代还信用卡产品“还呗”;5月底,公司与方源资本发起设立4亿美元体育基金,并以3000万美元领投运动App咕咚;6月,旗下体育基金以4500万美元投资WME|IMG公司;8月,子公司出资3亿元投资英雄体育,布局电竞产业;目前,公司发布公告称拟分别与源星股权、方源嘉成合作设立投资基金,基金规模分别为10亿、23亿,进一步加快构建生态圈。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.62/0.72/0.84元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价16.74元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争恶化、媒体资源租赁成本变动等风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-12 10.03 -- -- 15.19 4.98%
10.53 4.99% -- 详细
分众传媒是当之无愧的生活圈媒体龙头。公司生活圈媒体布局包括楼宇媒体、影院媒体和卖场媒体,其市占率分别为70%-95%、70%和98%,处于无可争议的垄断地位;同时公司掌握广告代理到媒体的环节,贯通整条产业链。因此公司拥有定价权,保证业绩长期稳定发展。 楼宇媒体垄断地位无可撼动,行业景气度回升保证稳定增长。1)公司在楼宇视频和框架媒体的市占率分别高达95%和70%,垄断地位无可撼动,公司收入增速即是行业增速。2)2011年起互联网广告爆发引起行业低迷,但随着广告主对线下广告重新认识,加之阿里腾讯等新经济公司投放增加,2015-16年行业景气度反转;由于广告主认识和新经济公司成长的现状可持续,行业景气度维持不变,保证公司业绩稳定增长。 影院媒体业务是公司高速增长点。1)映前广告行业正处于高速发展的风口:近年来影院及银幕的增长奠定了坚实基础,映前广告超高关注度逐渐被广告主认识到;据我们测算2020年市场规模可达82亿元,CAGR 29%;2)分众目前市场占有率70%,其先发优势是最大竞争力;高市占率保证公司达到行业高增速,成为高速增长点,预计2019年收入占比27%。 盈利预测与评级。预计公司2017/18/19年归母净利润分别为55.1/65.2/77.9亿元,EPS分别为0.63/0.75/0.89元,对应各年PE分别为22/18/15倍。我们认为公司生活圈媒体市场的垄断地位能保证公司业绩稳定增长,目前公司估值处于较低区间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业政策风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-06 9.49 10.91 25.11% 15.19 10.88%
10.53 10.96% -- 详细
事件:CTR公布了2017年4月份的广告市场数据,我们参考其数据提炼如下。 投资要点: 传统媒体继续下滑,新兴媒体稳中有升。2017年4月广告市场同比增速为-1.7%,同期传统媒体市场同比增速-5%,相对来说新兴媒体仍然保持较好向上的景气度。 媒体分项来看,传统的电视、报纸、杂志、传统户外均有不小压力,而电梯电视、影院视频、电梯海报这类生活圈媒体仍然维持较大幅度的增长。其中,影院视频刊例花费3-4月连续超过40%的同比增长,电梯电视刊例花费4月份同比增速达到19.10%,电梯海报增速有所回升,从3月的2.9%回升至6.5%。 4月份投放量增长较大的品牌分别有“知乎”和“陌陌”。知乎在电梯电视媒体和电梯海报媒体的广告投放力度较大;刚更换了LOGO的App陌陌在传统户外媒体的广告投放量位居品牌榜单第4位(比上月提升900多位),在电梯电视、电梯海报、影院视频媒体(品牌榜单第二)也有大量广告投放。 4月份,1-3月份分众传媒主要的客户行业的广告支出几乎全线大幅增长。新品牌是电梯电视和影院媒体的重要增量点:从2017年1月-4月来看电梯电视和影院媒体排名前10大多为相比前一年的新品牌贡献,因此我们判断,电梯电视和影院媒体一方面用户是城市较为高端具有强大消费能力的人群,正好是新经济品牌重要的目标受众;另一方面,有效、被动性的广告传达方式有助于引爆新品牌,是新品牌重要的营销渠道。1)4月以来,优信二手车、人人车、瓜子二手车直卖、神州车闪贷等汽车相关互联网公司、哒哒英语、知乎、滴滴等在电梯电视媒体上投放新增,均体现了互联网的巨头时代,新兴二线互联网品牌在激烈的竞争和快速成长时期,仍然需要大量的广告推广。2)而在影院视频媒体方面,新增品牌主要为汽车(如长安福特、上海通用别克、上汽通用别克)等、以及陌陌、韩后、优酷土豆、还呗、唯品会等新兴互联网品牌。3)从电梯海报来看,电商类占据主要份额(我们认为主要是因为海报的形式适合促销广告),其次,食品饮料类、以及知乎等互联网类品牌也有很大的比重。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是A股稀缺的广告营销媒体龙头,我们通过第一篇、第二篇深度报告,得出分众是率先最为受益于消费升级趋势和经济回暖的城市人口消费指标股的结论。公司2016年报以及2017Q1报告已经体现了一定程度的高成长,同时约80%的分红率给予投资者回报和信心。我们预计公司2017-2019年将实现净利润55.29/66.25/76.52亿元(其中包括已属“类经常性”的政府返税),对应EPS分别为0.63/0.76/0.88元,对应2017年6月1日收盘价PE分别为21.44/17.78/15.35倍,PEG约为1。我们认为公司股价仍为相对低估区间,监管层减持新规缓解了市场对分众的解禁担忧,估值有望回至合理估值,我们认为2017年合理PE估值为25倍,12个月目标价15.75元,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险;2)新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险;3)新技术冲击使得公司广告价值下降风险;4)市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险;5)广告政策层面不确定性影响;6)限售股解禁带来的短期冲击风险;7)宏观经济风险;8)未来政府补助的不确定性风险;9)CTR统计数据可能未考虑刊例价折扣因素以及第三方数据可能相对无法体现公司整体业务的风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-06 9.49 10.88 24.77% 15.19 10.88%
10.53 10.96% -- 详细
事件:公司公告重庆分众小额贷款公司获得开业批复,注册资本5000万美元;业务范围为开展各项贷款、票据贴现、资产转让、以自有资金进行股权投资和市金融办许可的其他业务。其中自营贷款可通过市金融办核准和备案的网络平台在全国范围内开展。 点评: 线下流量变现加码金融领域。公司通过电梯及影院场景已搭建面向中国2亿都市主流人群的生活圈媒体,并借助线下流量入口进军娱乐体育及金融服务。公司去年已开展拿铁财经理财和信用卡代偿业务,此次小额贷款业务是在金融领域的进一步拓展,未来有望形成人与信息、人与金融、人与服务相连接的平台。成立小贷公司一方面充分利用自身媒体流量和品牌宣传优势,另一方面也盘活自有资金并更好利用杠杆,借助自身对C端消费者和B端客户的洞察,在金融领域扩大收入来源。 楼宇广告垄断地位具备提价空间,影院映前广告快速扩张。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。未来刊例价提高、资源数量增加及刊挂率提升将驱动收入增长,凭借垄断地位锁定成本实现高利润率。此外,公司在影院映前广告市占率约55%,有望受益行业快速增长趋势,借助广告主网络优势提升市场份额。 减持新政下短期内股价压制因素大幅消减。重组前进入的海外股东去年底解禁量较大,若视同IPO前/非公开发行参与的特定股东,受到新规影响,若大宗交易方式则6个月内无大额减持直接流向二级市场。若竞价交易,考虑一季度末持股情况,则计算可得三个月内竞价减持上限4.63%(50亿+),我们认为分众近期减持压力明显降低。 投资建议:我们预计公司2017/2018 年归母净利润54.03/63.81亿,EPS 分别为0.62/0.73 元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价15.7 元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,新业务不达预期风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-05 9.38 12.11 38.88% 15.19 12.19%
10.53 12.26% -- 详细
点评: 1. 根据CTR 统计,2017 年1-4 月,电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%31%、19%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%、7%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%、44%。 2.影院媒体广告维持高景气度,2015-2016 年行业增速分别达64%、45%, 2017 年3 月以后增速再次上行至40%以上。截止2017 年上半年,国内总银幕数已接近4.5 万张,用于广告开发的数量占比约60%,仍有较大的拓展空间映前广告渗透率快速提升为拉动行业景气度的核心因素。 3.公司影院媒体2016 年收入已达20.4 亿元,同比增长51%。公司银幕数量扩张力度较大,作为映前广告龙头以及与生活圈媒体联动的业务优势驱动收入增速高于行业水平。2017 年跟随行业高景气度,影院媒体收入增速有望继续维持在35%以上,规模将接近30 亿元。 4.电视广告转移、互联网企业花费爆发、新消费形态行业崛起背景下,生活圈媒体仍有持续增长空间。广告投放需求自报纸、电视等传统媒体迁移,品牌塑造需求较强的广告主,费用有流向楼宇广告、影院媒体的倾向。随着移动生活高需求、普及化,APP 服务品牌广告投放激增,且青睐生活圈媒体 5.5 月27 日证监会出台减持新规,对减持的限制加强主要体现为限制减持的数量、渠道,并扩大监管范围等方面。前期公司股价受限售股解禁承压减持新规对减持数量、渠道的规范性细则,有利于公司股价波动性风险降低,回归基本面价值。 投资建议: 预测2017-2019 年EPS 分别为0.61、0.70、0.76,当前股价对应PE 分别为21、18、17 倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,加快生态圈建设步伐,分享新经济红利,持续快速发展的前景维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,竞争加剧,并购风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-05 9.38 11.26 29.13% 15.19 12.19%
10.53 12.26% -- 详细
上调目标价至16.25 元,维持“增持”评级。我们预计分众传媒2017~2019 年对应EPS 为0.61/0.72/ 0.82 元,我们认为减持新规将减轻当前市场对公司解禁股抛压的担忧,公司将获更大上涨空间,上调公司目标价至16.25 元,对应2018 年22.57xPE,维持“增持”评级。 减持新规疏导解禁股堰塞湖,集中抛售担忧将大幅缓解。目前分众传媒存在两笔合计占总股本40.53%的限售股已解禁,市场普遍担忧巨量限售股抛售将成为股价继续上行的压力。根据5 月26 日证监会发布减持新规,若以理论上最快减持完的方案粗略估算,占总股本40.53%的限售股或将在2017 年6 月至2018 年9 月内分别递延进入实际流通环节(具体估算见第三页图表)而非在短期内一次性冲击二级市场交易。缓解抛售担忧后分众低估值、高成长的投资价值有望更受市场重视,股价上行有望轻装上阵。 楼宇、映前广告护航公司长期投资价值。拥有绝对市占率的分众楼宇业务将享龙头效应,结合公司挂刊率尚有一半提升空间以及城市化带来楼宇广告拓展空间,分众强势的楼宇广告业务将成为公司价值长期增长的牢固基石。分众在电影映前广告市场占有率长期维持60%,过去四年覆盖银幕数和签约影院数增幅分别达204%、243%,映前业务实力的进一步强化有望助力公司享受行业高速增长红利,并成为公司重要长线成长引擎不断催化投资价值。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2017-06-02 8.90 10.74 23.17% 15.19 18.30%
10.53 18.31% -- 详细
看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度,以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神,建议投资者用更加长期的眼光看待分众的投资价值。 品牌广告预算持续向生活圈媒体转移。虽然广告行业增速低至个位数,但电梯视频及海报广告刊列花费16年增长超过20%、影院广告同比增长45%。 生活圈媒体的高度景气一方面由于基于特定场景针对都市主流消费人群的被动式营销;另一方面景气度较高的互联网行业持续增加生活圈媒体广告支出。 楼宇媒体业务:收入端刊挂率与刊例价均有提升空间,成本端凭借垄断地位有望维持媒体租赁成本的高控制力。2016年收入为78.5亿元,同比增速51%,毛利保持在74%。楼宇媒体业务未来增长动力:(1)框架媒体有向三四城城市下沉空间,刊挂率40%-55%之间有提升空间;(2)楼宇媒体周到达率较高但CPM价格不足当地电视台的一半,加上公司占比垄断地位掌握定价权,有提价空间;(3)垄断地位使得公司对楼宇租赁成本有较高掌控力。 影院媒体业务:市场渗透率有较大提升空间,随着观影人次回升单银幕广告价值有望回升。16年影院媒体收入20.4亿元,占比20%,增速51%,毛利61%。影院和银幕持续向三四线城市下沉带来增量;而映前广告存量市场渗透率较低,从影院渗透率口径统计34%,银幕渗透率口径统计约50%,有提升空间;随着观影人次回升,单银幕广告价值将提升。公司银幕市占率达70%,持续领先。虽然随着影院议价能力增强,公司扩展新增银幕的成本可能会增加,但考虑到新增银幕贡献营收占比较小,对整体盈利能力影响较小。 强烈推荐。预计公司2017-2019年实现净利润53.95/64.67/74.59亿元,分别同比增长21%/20%/15%,当前股价对应的17-19年PE分别为20.9/17.4/15.1倍。 给予17年25倍PE,目标价15.5元。解禁短期可能形成股价的压制因素,但当前估值较低且认为市场对此已有一定预期。看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度,以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神,建议投资者用更加长期的眼光看待分众的投资价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:限售股解禁带来的短期冲击风险;宏观经济低迷拖累广告增长风险,影院业务竞争加剧风险。
分众传媒 传播与文化 2017-06-02 8.90 -- -- 15.19 18.30%
10.53 18.31% -- 详细
生活圈媒体龙头,身处景气度最高细分广告领域。公司产品 包括楼宇视频媒体、楼宇框架媒体和影院媒体等,其媒体资源覆盖城市主流消费人群工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景。经过 13 年的发展,公司已成为国内生活圈媒体的绝对龙头。2016 年中国广告市场整体刊例下降 0.6%,但影院媒体、楼宇视频媒体、楼宇框架媒体刊例分别同比增长44.8% 、22.4%、24.1%,高于互联网刊例增速18.5%,分众传媒所拥有的广告媒体均属于广告细分类别中正增长且增长迅速的类别。 分众传媒核心壁垒在于先发优势下超高市场占有率。公司是 楼宇广告行业开创者,通过一系列并购奠定了楼宇广告绝对龙头的行业地位。广告媒体运营商所拥有的媒体资源数量规模直接决定了其广告播出网络的范围、层次以及广告传播效果,是广告主衡量广告运营商的重要因素。公司楼宇媒体市场占有率超高使得其面对广告主具有很强的议价能力,因而可以取得较之同行更高的单媒体产出,较高的单媒体产出使得公司可以承受更高的楼宇租赁成本,因而在抢占楼宇资源上具备明显优势。 楼宇媒体成长空间仍然巨大,一线城市具备提价基础。公司 框架媒体(框架1.0+框架2.0)资源数约为123.7万,主要覆盖46个城市,覆盖市区人口合计约2.14亿。根据我们的统计,目前全国市区人口在100万以上的城市共有221个,总计人口约5.09亿,即使不考虑渗透提升,公司仍然有171万个尚未开发的框架空间,成长潜力无虞。公司楼宇媒体刊例价每年提价两次,年化提价幅度在10%以上,经过我们的的调研和分析,公司楼宇媒体实际执行价并不具备如此涨幅,一线城市由于租金上涨、挂刊率较高等原因具备提价基础,二三线城市挂刊率较低并不具备提价基础。 影院媒体渐成公司新主业,依然享有较大增长空间。根据英 国的经验,映前广告规模占广告市场总规模的比例为1.2%,基于此,2020年我国映前广告对应规模有望达到98.2亿,假设分众晶视市场占有率不变(近3年稳定在60%左右),2017-2020年公司影院媒体业务GAGR有望达到30.3%,保持快速增长。 对比国际可比公司德高集团,公司被低估可能性大。德高集 团是全球户外广告龙头公司,业务可持续性强,利润稳定, 2007-2016年公司中位数PE为29倍,远高于分众传媒目前估值水平。分众传媒成长性更强、上下游议价能力更强、广告达到率更高,但估值更低。公司被低估可能性较大,具备较大的投资价值。 投资建议:公司2016年营收102.13亿,实现净利润44.51 亿,预计2017-2018年营收分别为120.90,143.44亿。净利润分别53.80亿、63.40亿。 2016-2018年公司EPS分别为0.51、0.62、0.73,对应当前股价PE分别为25、21、18倍。解禁压力让公司股价处于超跌位置,公司业务壁垒强,成长性确定且估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:解禁压力;广告主缩减预算;媒体资源数扩张不达预期;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。
分众传媒 传播与文化 2017-05-11 9.02 -- -- 14.94 14.83%
10.53 16.74% -- 详细
一、分众传媒是覆盖主流消费人群的媒体平台,持续受益消费升级趋势。公司媒体资源规模大、覆盖面广、市占率高,媒体具有覆盖主流人群、高频、必经、低干扰等特征,楼宇及影院媒体价值越发受到广告主认可。公司收入利润保持稳定较快增长,毛利率净利率维持高位。 二、楼宇广告增长空间分析:收入端,我们推演出楼宇媒体广告收入公式: 广告收入=销售单价(刊例价*折扣率)*有效广告位数量(广告点位*刊挂率)。销售单价:鉴于优质媒体属性,未来2年刊例价有望保持10%左右上涨,以北京地区为例,过去5年楼宇视频刊例价复合增长率约17%,楼宇框架刊例价复合增长率约12%。同时折扣率保持稳定。有效广告位数量:有望稳步提升,未来增量来自新增楼宇建设。成本端:媒体租赁成本占营业成本70%以上,基于公司强势地位,对分散的楼宇物业方有较强议价能力,能够有效控制媒体租赁成本,维持毛利率稳定。 三、影院广告增长空间分析:收入端:公司过去影院业务增长主要来自于新签约影院增加和刊例价涨价。按银幕数计算,分众渗透率不到25%,由于公司是第三方广告公司,身份中立,未来市场渗透率仍有提升空间。影院广告单用户产出水平较低,未来存在较大提升空间。成本端:影院广告行业4家主要参与公司均背靠大公司,预估行业竞争将加剧。行业竞争加剧,下游院线集中度提升议价能力增强,毛利率预计有所下滑但总体可控。 四、广告之外,分众新生态:娱乐体育、金融、国际化。分众传媒积极布局人与金融、人与体育娱乐两大新战略领域的投资。公司未来三大业务属性是媒体平台、娱乐体育内容平台、金融平台。 五、维持“买入”评级:1、公司是领先的生活圈媒体平台型公司,占据主流消费人群的必经场景,持续受益消费升级和广告主预算迁移;2、公司在楼宇广告、影院映前广告领域具有较高市占率以及较强市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高,公司未来有望稳定增长,是营销板块绩优白马股; 3、公司核心业务拥有较强的盈利能力和经营性现金流,财务质量较高。4、此外积极布局金融、体育娱乐等新业态。盈利预测基本假设:未来增长主要来自刊例价、广告位数量提升,以及影院等新业态成长,成本端维持稳定。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,对应EPS为0.63元、0.74元,当前股价对应估值20倍、17倍。 六、风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁减持风险,影院媒体竞争加剧风险,新兴竞争对手对公司业务冲击,未来政府补贴的不确定性风险
分众传媒 传播与文化 2017-05-08 8.59 9.99 14.56% 13.78 11.13%
10.53 22.58% -- 详细
投资要点: 目标价14.42元,首次覆盖“增持”评级。我们预计分众传媒2017~2019年对应EPS为0.61/0.72/0.82元,给予公司目标价14.42元,对应2018年20.03xPE,首次覆盖给予“增持”评级。 楼宇广告奠定公司长期价值股地位,映前广告体现成长弹性。2016年楼宇广告市场逆势保持20%以上增速,凸显出较强活力。拥有绝对市占率的分众楼宇业务将享龙头效应。结合公司挂刊率尚有一半提升空间以及城市化带来楼宇广告拓展空间,分众强势的楼宇广告业务将成为公司价值长期增长的牢固基石。2015年和2016H1全国影院广告增速达63.8%、77.2%,蕴含巨大市场空间。分众在电影映前广告市场占有率长期维持60%,过去四年覆盖银幕数和签约影院数增幅分别达204%、243%,映前业务实力的进一步强化有望助力公司享受行业高速增长红利,并成为公司重要成长引擎。 切入O2O、内容业务享受新兴产业红利,谋求现有优势多样化变现。 通过加装Wi-Fi、iBeacon和NFC设备并接入大数据技术将利用分众庞大线下硬件布局提供优秀的流量入口优势,有望增加互动、提升广告效果、打造由知悉、互动到消费的营销闭环。通过投资咕咚、WME/IMG、英雄体育等体育、电竞内容产业龙头将嫁接公司在广告资源领域的现有优势,拓宽场景化广告投放的领域,并给予公司把握新兴头部流量入口,享受朝阳行业成长红利的绝佳机遇。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2017-05-05 8.88 10.74 23.17% 13.78 7.49%
10.53 18.58% -- 详细
1、 楼宇媒体维持稳健发展增长。 2016年公司楼宇媒体收入达78.5亿元,同比增长13%,营收占比为77%(下降4个百分点),垄断优势维持高毛利率(74.5%,提升0.5个百分点);2016年自营楼宇屏幕媒体自18.9万台增长至22.5万台;框架媒体自111万增长至116万。 影院媒体处于高速增长通道。2016年影院媒体实现收入20.4亿(+51%),营收占比为20%(提升4个百分点),由于影院议价能力提升,毛利率小幅下降但仍在高位(61%,下降约2个百分点)。影院银幕媒体自约0.65万张至约1万张。 2、 互联网企业对生活圈媒体的青睐提供增长动力。 互联网和消费品为公司前两大类客户,营收贡献分别占总营收26%和20%。互联网企业兴起阶段广告花费投入较高,青睐商务楼宇视频、影院视频媒体,2016年通讯业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费增长99%、44%、74%。 生活圈媒体精准锁定都市主流消费人群的被动式营销受品牌广告主青睐,行业天花板未来。楼宇媒体未来增长动力:(1)框架媒体有向三四城城市下沉空间,刊挂率40%-55%之间有提升空间;(2)楼宇媒体周到达率较高但CPM价格不足一些地方电视台的一半,加上公司占比垄断地位掌握定价权,有提价空间;(3)垄断地位使得公司对楼宇租赁成本有较高掌控力。影院媒体增长动力:(1)影院和银幕持续向三四线城市下沉带来增量;(2)映前广告存量市场渗透率较低,从影院渗透率口径统计34%,银幕渗透率口径统计约50%,有提升空间;(3)随着观影人次增速提升,单银幕广告价值有望企稳回升。 3、 给予强烈推荐评级。 预计公司2017-19实现净利润53.95/64.67/74.59亿元,当前股价对应的PE分别为20.5/17.1/14.8倍。给予17年25倍PE,目标价15.5元。解禁短期可能形成股价的压制因素,但当前估值较低且我们认为市场对此已有一定预期。看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度,以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神,建议投资者用更加长期的眼光看待分众的这三大优势,强烈推荐。 4、 风险因素。 限售股解禁带来的短期冲击风险;宏观经济低迷拖累广告增长风险,影院媒体业务竞争加剧风险。
分众传媒 传播与文化 2017-05-05 8.88 9.72 11.47% 13.78 7.49%
10.53 18.58% -- 详细
分众传媒457亿借壳七喜控股15年回归A股。首创电梯楼宇媒体,是国内生活圈媒体龙头,主要经营楼宇电梯媒体(屏幕+框架)广告和影院媒体映前广告。公司向上基于云端大数据实现精准化投放,向下基于屏幕与手机端实现O2O互动,致力于成为中国领先的LBS和O2O精准媒体互动平台。按最新统计口径划分,截至2016年底,公司已形成覆盖全国290多个城市的媒体网络,自营屏幕媒体22.5万台(+1%);框架媒体115.8万块(+7%);签约影院超过1530家(新增530家+)、银幕超过10000块(新增3500块+);卖场终端视频媒体5.4万台。2015-2017年扣非归母净利对赌业绩分别不低于29.58亿元、34.22亿元和39.23亿元。 16年盈利持续稳增长,被动式营销强壁垒。16年公司实现营收102亿(+18%,营收增速加快),归母净利44.5亿(+31%);扣非归母净利36.3亿(+18%),主要系10.4亿政府补贴。报告期,楼宇媒体(屏幕+框架)实现收入78.5亿(+13%),占总营收77%(下降4个百分点),毛利率74.5%(提升0.5个百分点);影院媒体实现收入20.4亿(+51%),占总营收20%(提升4个百分点),毛利率60.6%(下降约2个百分点)。互联网和消费品为公司前两大类客户,营收贡献分别占总营收26%和20%。2017年一季度营收24亿(+15%),归母净利11.1亿(+70%),扣非归母净利7.7亿(+23%);半年报预计归母净利区间24.5亿-25.5亿(同比增速29%-34%)。 投资“咕咚”、“WME/IMG”、英雄体育等,成立多项投资基金,加快文化娱乐高科技新领域投资。公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,目前已出资1500万美元领投咕咚C轮、出资3375万美元领投WME/IMG两个投资项目,体现出强大的执行力。16年8月全资子公司分众创享出资3亿元领投天津英雄体育,持股8.242%。同时,设立多项投资基金及注册获批百亿对外融资额度,重点消费领域和高科技领域投资,同时提高公司业绩弹性。 盈利预测与估值。看好公司“被动式”、“封闭性”的媒体价值,在原有媒体广告的基础上向体育娱乐和生活服务领域拓展,实现生活圈、娱乐圈、生态圈的融合。我们预计公司2017年和2018年归母净利润53.22亿元和58.88亿元,对应EPS分别为0.61元和0.67元。参考行业平均水平,给予公司17年PE估值23倍,对应目标价14.03元,维持买入评级。 风险提示:解禁风险;大盘系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名