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分众传媒 传播与文化 2017-09-05 9.46 -- -- 10.43 10.25% -- 10.43 10.25% -- 详细
业绩预告接近预告上限,略超预期,持续印证我们底部推荐逻辑。公司上半年归母净利润增长33.25%,接近前期预告归母净利润28.9%至34.1%的增幅上限,略超预期,扣非净利润增速32.0%,和我们前期预计的32.5%增速基本相符,体现公司内生增长动力。收入来源更加多元化,广告投放的前五大行业收入占比为:互联网26.91%、日用消费品17.60%、交通16.03%、通讯10.60%,房产家居9.73%。娱乐及休闲、商业及服务、杂类等各自占比在6%左右。其中通讯、交通、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等占比上升较快,收入多元化提升体现公司强大的业务拓展能力。 主营业务稳健,楼宇/影院收入增速14.2%/13.6%,屏幕媒体数同比增长23%,为后续释放业绩提供版位储备。上半年楼宇媒体实现营收44.3 亿元,同比增长14.24%%;影院媒体实现营收10.1 亿元,同比增长13.61%。截至2017 年6 月,楼宇屏幕媒体约为23.6 万台,较去年半年报增长约23%(将电梯内框架2.0 液晶屏纳入统计所致);框架平面媒体约119.5万个,和去年同期基本相当;影院媒体的签约影院超过1610 家,较去年同期增加约26%,签约银幕超过10,600 块。根据CTR 媒介智讯数据,2017 上半年广告市场整体增幅0.4%,电梯电视/电梯海报/影院视频涨幅分别为18.9%/10%/19%,增速仍明显高于大盘,但逐步趋于稳定。预计公司未来采取稳步扩张战略,保持对于核心客户和主流人群覆盖。 毛利率提升到76.3%印证楼宇广告高议价权,销售费用率下降到18%,提升利润增长。上半年营业利润率54.8%,考虑会计政策调整,排除政府补助款后营业利润率45.5%,统一口径下较去年同期上升7.3 个百分点,利润率提升显著,主要原因是:(1)楼宇媒体毛利率由73.7%提升至76.3%,体现公司楼宇业务高议价权,带动整体营业毛利率提升1.3%;(2)销售业务费控制良好,销售费用率18%,较去年同期下降2.4 个百分点;(3)应收账款周转天数从80 天降至74 天,计提资产减值损失减少1.3 亿;(4)利息收益增长。 7 月1 日至今大宗累计减持1.3%,减持压力平稳释放。根据半年报,去年12 月份解除锁定的七家股东中有四家持股比例超过5%,分别为Power Star Holdings、Gio 2 (Hong Kong)Holdings、Glossy City (HK)、Giovanna Investment Hong Kong。上述四家上半年合计减持4.79 亿股(股本增加前),持股比由31.0%降至25.5%。公司7 月1 日至今大宗交易成交1.56 亿股(股本增加后),占总股本约1.3%,我们判断持股5%以上股东减持节奏平稳。 公司成长稳健,渠道优势坚固,维持“买入”评级。公司上半年业绩达接近预告上限,略超预期,预计2017 年1-9 月归母净利润38.3 亿-39.3 亿,同比增长21.7%-24.9%,符合我们的判断。公司资金充裕,利用渠道及客户资源持续孵化互联网金融业务,并与专业投资机构进行互联网、文化娱乐、大消费等产业投资。我们维持公司2017-2019 年净利润54.46亿/63.85 亿/73.88 亿元的盈利预测,对应2017-19 年EPS 为0.45/0.52/0.60 元,对应PE为20/18/15 倍,当前属于股价及估值地位,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.46 11.26 12.60% 10.43 10.25% -- 10.43 10.25% -- 详细
目标价11.26元,维持“增持”评级。我们维持公司2017~2019年预测EPS0.43/0.52/0.59元(除权除息后),维持公司目标价11.26元,对应2018年21.65xPE,维持“增持”评级。 事件:公司2017年上半年实现主营收入56.41亿元(+14.49%),实现归属母公司股东净利润25.33亿元(+33.25%),实现扣非后归母净利润21.08亿元(+32.02%),业绩符合我们的预期。 主营业务稳健扩张,再次印证长线成长性。报告期内公司楼宇、影院媒体业务营收分别实现14.24%和13.61%增长,其中楼宇业务毛利率同增2.55%显示出业务良好的成长持续性;对销售费用率的有效控制使得期间费用对营收的占比降自23.21%至20.44%,营业利润大幅增长主要由本期收到的政府补助5.23亿元(去年同期4.14亿元)从营业外收入重分类为其他收益带来,扣除政府补助后报告期内公司扣非归母净利润规模与去年同期略微持平。 被市场低估的龙头标的,长线价值持续体现中。报告期内公司签约影院增加70家、覆盖屏幕数增长600块,结合2017H1国内电梯电视、电梯海报及影院视频行业实现18.9%、10%、9%增速,行业持续向好,我们认为公司凭借在楼宇广告构筑的竞争壁垒与快速扩张中的电影映前广告业务,公司具备坚实的成长基础。报告期内公司被列为MSCI 明晟中国A 股指数成份股亦从另一角度印证公司长线价值。 风险提示:经济周期波动、移动互联网冲击、新业务发展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 11.88 18.80% 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- 详细
公司发布2017年中报: (1)上半年公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;归母净利润25.33亿元,同比增长33.23%;经营活动产生的现金流量18.29亿元,同比增长9.64%。 (2)业务构成:楼宇媒体收入44.27亿元,同比增长14.24%,毛利率76.30%,同比提升2.55个百分点;影院媒体10.06亿元,同比增长13.61%,毛利率51.86%,同比下降4.90个百分点;其它收入2.08亿元,同比增长24.75%。 (3)业绩指引:公司预计2017年前三季度净利润38.3亿元-39.3亿元,同比增长21.70%-24.88%。 点评: 加大研发投入,费用率下降较明显,整体毛利率同比提升1.3个百分点。 2017年上半年,公司研发投入1.08亿元,同比增加64.35%,主要由于随着业务量的增加,公司持续加大对研发活动的投入;此外,公司通过对媒体资源租金成本、人力成本及其他成本费用的有效控制,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,较上年同期的69.51%提升了1.3个百分点,报告期内,主要受益于对销售业务费的严格控制,期间费用占主营业务收入的比例从上年同期的23.21%下降至今年上半年的20.44%,降幅达2.77%。 现金流优化,应收账款比例降低。 2017年上半年经营活动现金净流入18.3亿元,同比增长9.64%。销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,应收账款占总资产的比例由上年同期27.21%下降至本期的18.11%,应收账款周转天数由上年同期的80天下降至本期的74天。 打造全国最大生活圈媒体平台,业绩增长符合预期。 (1)公司媒体资源规模大,覆盖面广,渗透率高。公司通过内生与外延相结合的方式,构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,并基于自身的生活空间媒体资源,加大一二线城市的资源覆盖与向三四线城市的下沉。截至2017年上半年,公司已形成了覆盖全国约290多个城市的生活圈媒体网络,成为贴近消费者生活的核心媒体平台。在2017年上半年中国广告市场整体刊例价花费增幅仅为0.4%的行业大环境下,公司收入取得14.49%的增长。 (2)楼宇媒体享垄断地位,毛利率持续提升。公司的楼宇视频媒体及框架媒体分别占据95%及70%以上的市场份额,行业垄断优势明显,议价能力强。截至2017年上半年,自营楼宇媒体数量与2016年末数量持平,框架数量略有减少,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国约90多个城市/地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市/地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体覆盖59个城市,约5.2万块媒体版位。楼宇媒体依然是公司的主要收入来源,2017年上半年,楼宇媒体收入为44.27亿元,占总营收的78.5%,毛利率76.30%,同比提升了2.55个百分点。 (3)影院签约渠道下沉,营收增长,毛利微降。截至2017年6月末,影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群,影院媒体收入同比增长13.62%,毛利同比下降4.90个百分点,主要源于影院媒体的租赁成本有所上升。此外,卖场终端视频媒体约5.2万台,主要分布于华润万家、家乐福、沃尔玛及物美等大型卖场及超市近2000家。 分行业看,传统板块稳健,新增板块增速明显。 2017年上半年,互联网、日用消费品、交通收入分别占总营收的28.61%、21.96%、14.86%,同比增长7.71%、-8.20%、23.47%。 此外,房产家居,通讯、商业及服务、娱乐及休闲分别同比增长64.67%、40.30%、33.35%、30.04%,公司不断扩充线下媒体资源类别,扩大收入来源,持续挖掘业绩增长空间。 投资建议:2017年8月,公司被纳入MSCI明晟中国A股指数成分股,作为线下广告媒体行业的领导者,公司拥有超高的市场占有率及议价能力,手握优质的客户资源,业绩有望持续增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.44/0.52/0.60元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价11.88元,给予“买入-A”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- 详细
2017年上半年,公司实现营收56.41亿,同比增长14.49%。实现归属上市公司净利润25.33亿,同比增长33.23%。实现归属上市公司股东的扣非净利润21.08亿,同比增长32.02%。公司预计2017年1-9月将实现净利润38.3亿-39.3亿,同比增长21.70%-24.88%。扣非净利润增速远高于营收增速,体现出公司对经营杠杆的良好利用,以及进一步强化的成本控制能力。 2017年上半年,公司楼宇媒体实现营收44.27亿,同比增长14.24%,是近年来最快营收增速(2012-2016年公司楼宇媒体营收增速分别为9.4%、10.1%、12.8%、12.98%),反映出楼宇广告行业持续攀升的景气程度。受制于尚未开采映前广告业务的高价值银幕数量越来越少,以及院线行业整体低迷的大环境,公司影院媒体收入增速出现明显滑坡。2017年上半年,公司影院媒体广告实现营收10.06亿,同比增长仅为13.61%。2017年上半年,公司楼宇媒体贡献营收的78.49%,毛利的84.53%。公司影院媒体贡献营收的17.83%,毛利的15.57%。由此可见,公司影院媒体利润贡献度较低,增速放缓对公司整体净利润拖累有限。 毛利率提升叠加三费控制能力增强,公司扣非净利率大幅增长。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,同比增长1.3%。三费控制方面,2017年上半年,公司实现销售费用率17.99%,同比下跌2.37%,实现管理费用率4.32%,同比下跌0.07%。毛利率提升叠加三费的良好控制,2017年上半年公司扣非净利率达到37.4%,同比增长5%。 基于影院媒体收入增速的放缓,我们调低公司2017和2018年营收预期。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收117.40亿、135.10亿,净利润53.40亿、63.20亿,对应EPS分别为0.44、0.52,对应当前股价PE分别为21、18倍。跨媒介形态间,楼宇广告业务具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。此外,我们亦看好公司国际化及后续投资收益释放潜力,解禁压力让公司股价处于超跌位置,我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- 详细
2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入56.4亿元,同比增加14.5%,归母净利润25.3亿元,同比增加33.2%,扣除非经常性损益的净利润为21.1亿元,同比增长32%。其中,楼宇媒体营业收入44.27亿元,同比增加14.24%;影院媒体营业收入10.06亿元,同比增加13.61%。 中国广告市场整体增幅回升,电梯、影院广告增长态势明显 2017H1,中国广告市场整体增幅略有回升,上半年增幅为0.4%,传统媒体的降幅回稳至-4.1%,市场进入了新一轮的稳定期。电视广告的降幅为3.6%,同比略有收窄,但省级频道的降幅同比明显扩大;电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势,涨幅分别为18.9%、10%及19%;互联网广告涨幅14.5%。 楼宇媒体成为收入的主要来源,继续开拓影院媒体的资源 公司在广告市场整体增幅仅为0.4%的环境下,收入取得14.49%增长:楼宇媒体业务功不可没,上半年营收占总收入的78.49%。到目前为止,公司自营楼宇屏幕媒体约22.5万台,覆盖全国约90多个城市和地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖48个城市,外购合作框架平面媒体约5.2万个,覆盖59个城市;同时影院媒体业务在总收入中的占比为17.83%。签约的影院超过1610家、银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。 控制成本费用,毛利率进一步提升 通过对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制,2017年H1,公司实现毛利率70.81%,同比增长1.3%。公司营业利润为30.89亿元,同比增长64.13%。主要受益于对销售业务费的严格控制,期间费用占主营业务收入的比例从上年同期的23.21%下降为今年上半年的20.44%,降幅为2.77%。 盈利预测与评级: 考虑到目前公司在楼宇及影院媒体的资源和发展,我们看好公司的盈利能力,给于“推荐”评级。 风险提示:媒体行业市场竞争进一步加剧的风险,人才流失风险。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- 详细
公司发布2017年中报:公司2017年上半年营业收入56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利润25.3亿元,同比增长33.2%;扣非后归母净利润21.1亿,同比增长32.0%。上半年非经常性损益合计4.2亿。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 核心观点: 一、公司收入增长稳健,毛利率有所提升,费用率下降,带动归母净利较快增长。公司上半年收入保持稳定增长,同比增长14.5%至56.4亿;归母净利润增长较快,同比增长33.2%至25.3亿。利润快速增长主要由于上半年收入端稳步增长,成本端控制较强,毛利率有所提升,费用率下降。 公司预计2017年1~9月净利润38.3~39.3亿元,同比增长21.7%~24.9%。 推算17Q3净利润13.0~14.0亿,同比增长4.1%~12.1%,由于16Q3有3.1亿非经常损益,预计17Q3扣非后利润增速更高。 2、分季度业绩:公司17年Q1、Q2营业收入分别为24.20亿(YoY+15.0%)、32.20亿(YoY+14.1%),17年Q1、Q2归母净利润分别为11.07亿(YoY+70.4%)、14.26亿(YoY+13.9%)。17年Q1、Q2扣非后归母净利润分别增长22.8%、38.0%。 二、公司楼宇媒体业务增长稳定,上半年增长14.2%至44.3亿,毛利率提升2.6pct至76.3%。收入上涨一方面来自刊例价提升,一方面来自刊挂率提升。影院媒体业务增速低于预期,上半年增长13.6%至10.1亿,毛利率下滑4.9pct至51.9%,收入增长放缓主要由于上半年国内电影市场整体较为低迷,预计随着下半年电影市场回暖,收入增速将恢复较快增长水平。 三、公司上半年加大金融等领域投资布局,设立分众小贷公司,加大对还呗支持力度,利用闲置广告资源孵化新业务。 四、维持“买入”评级。公司在楼宇广告、影院广告领域具有超高市场占有率以及强大的市场定价权,行业竞争格局稳定且景气度较高,未来有望保持稳定增长。随着减持因素对投资者情绪影响逐步消化,公司具备长期配置价值。预计公司17~18年净利润55亿、65亿,对应EPS为0.45元、0.53元,按最新收盘价计算对应PE为20倍、17倍,建议积极关注。 五、风险提示:国内宏观经济波动风险、国内消费市场持续低迷风险、财务投资者减持力度超预期、新竞争者进入加剧竞争
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- --
分众传媒 传播与文化 2017-09-01 9.37 11.30 13.00% 10.43 11.31% -- 10.43 11.31% -- 详细
分众传媒发布公告显示:2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,YoY+14.49%,归属于上市公司股东净利润25.33亿元,YoY+33.23%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.08亿元,+32.02%。其中,楼宇媒体业务实现营收44.3亿元,YoY+14.24%,影院媒体业务实现营业收入10.1亿元,YoY+13.61%。以上营业收入均为扣除增值税后营业收入。 得益于生活圈媒体的垄断优势和消费升级趋势,公司营业收入在广告行业大环境较弱的情况下实现稳健增长。根据CTR数据显示,2017H1广告市场增幅为0.4%,相比2016年同期的0.1%略有回升,传统媒体降幅为-4.1%,其中,电视广告的降幅(-3.6%)同比略有收窄,但省级卫视、省级地面频道的降幅同比明显扩大。电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势,涨幅分别为18.9%、10%、19%。互联网广告涨幅14.5%。从整体上看传统媒体仍然维持下滑,保持增长态势的媒体类型仅有电台、互联网广告、楼宇视频、楼宇框架以及影院视频这几类,但由于宏观经济放缓、整体广告市场的疲弱,总体增速仍然有所下滑。在此大背景下,公司的营业收入仍然维持了14.49%的增速,体现公司生活圈媒体较强的广告吸引力,以及新经济仍然增长的态势。 楼宇媒体业务稳健增长,垄断优势助力毛利率持续提升。公司楼宇媒体业务实现稳健增长,2017H1扣除增值税后营业收入为44.3亿元,YoY+14.24%,增速快于我们预期,在总收入中占比为78.49%,总收入占比提升。截至2017年6月底,公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,覆盖全国90多个城市和地区,加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台,覆盖31个城市和地区;自营框架平面媒体约114.5万个,覆盖全国48个城市,外购合作框架平面媒体约5.2万个,覆盖59个城市。公司楼宇媒体数量维持稳中有降的趋势,我们认为主要为近年宏观经济大环境疲弱,公司逐步削减地段较差区域的楼宇视频和楼宇框架资源,专注于核心资源,并且核心资源由于其稀缺性和良好的广告吸引力,刊挂率维持上升。从而,上述防御的经营策略也带动了毛利率逐步上升,2017H1毛利率达到了76.3%,创下新高。 影院媒体业务因电影行业大环境而增速有所放缓,下半年开始电影行业有望复苏。公司影院媒体业务增速有所放缓,2017H1扣除增值税后营业收入为10.1亿元,YoY+13.61%,在总收入中占比为17.83%,总收入占比有所下滑。截至2017年6月底,公司签约影院超过1610家,银幕超过10600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。签约银幕数量低于我们预期,我们认为主要为上半年票房整体增速不高,公司降低银幕扩张速度所致。随着《战狼2》的火爆,我们认为人群观影需求得以重新激发,下半年上映电影质量的改善,有望重新带动观众进入电影院进行观影,下半年影院映前广告业务有望随着电影行业的回暖而回暖。 控费用提毛利获得成效。本期公司对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用进行有效的控制,毛利率维持上升。销售费用、管理费用占营业收入比例维持稳定下降,财务费用持续为负,体现公司良好的现金管理能力。销售费用绝对额在营业收入总体同比上升的背景下维持下降,与2016H1比下降2.36pct,主要得益于销售业务费的有效控制。管理费用同样获得控制,2017H1相比2016H1维持稳定下降,但2017Q2下降较多,从2017Q1的4.91%下降至2017Q2的3.87%。 业务结构新兴行业占比高,传统行业加速增长,互联网行业、日用消费品占比下降。2017H1的互联网行业广告收入占比相对2016全年占比仍在提升,从2016年占总营收比例的25.85%上升到总营业收入的26.92%,除通讯行业、日用消费品行业和杂类之外,其他行业占比均在提升。但互联网行业与2016H1同期相比占总营收的比例下降了1.7pct。与此同时,传统行业广告增速回升,有望提供未来业绩动力。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。综合来看,由于宏观经济的疲弱、电影行业上半年增速的下滑,公司的两大业务都处于防御态势。从此处我们也可间接观察出公司强大的市场议价能力,使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头,我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019年公司归母净利润55.29/66.25/76.52亿元的判断,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,对应PE分别为20.15/16.82/14.56倍,相比增速仍具有相当的吸引力。维持目标估值25倍,即2017年目标价11.3元,维持“买入”评级。
钟奇 4 6
分众传媒 传播与文化 2017-08-31 9.11 11.00 10.00% 10.43 14.49% -- 10.43 14.49% -- 详细
中报营收、净利稳健增长,期间费用控制良好。17年中报,营收56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利25.32亿元,同比增长33.23%;扣非归母净利21.08亿元,同比增长32%。在营收稳定增长情况下,报告期综合毛利率为71%(提升1.3个百分点),期间费用严格控制,归母净利率为45%(提升6.3个百分点)。截止17年6月末,自有屏幕22.5万台,自营框架114.5万个,影院数覆盖1610家,银幕数覆盖10600块,公司专注于优质屏幕资源获取及区域结构调整。17年1-9月预计归母净利38.3-39.3亿元(同比+22%至25%)。 营收稳健增长,交通、通信、房产家居、娱乐及商业服务等消费品类投入增强。报告期,楼宇媒体营收44.27亿元(+14%),毛利率76%(提升2.6个百分点),主要系租金、人力等成本良好控制。影院媒体营收10.06亿元(14%),毛利率51.86%(下降5个百分点),影院增速较去年同期放缓,整体受到行业因素影响:电影行业低增速对广告主映前投放影响较大,此外行业整体银幕增速放缓。从客户结构看,互联网投放占营收比例仍为第一,占比26.9%(下降1.7个百分点);交通、通讯、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等消费类行业投放额及占比均有较为明显提升。 17Q2单季盈利能力稳健提升,三季度有望趋势持续。17年Q2单季,营收32.2亿元,同比增加14%,环比增加33%;扣非归母净利1.3亿元,同比增加38%,环比增加76%,营收、净利稳速增长。预计17Q3单季归母净利12.97-13.97亿元,同比增长4%-12%,考虑补贴等因素影响,预计17年Q3单季扣非归母净利将有更高增速。 17H1经营活动现金净流入18.3亿元,较上年的净流入16.7亿元增长9.64%。 销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,上半年公司整体的应收账款周转天数为74天(上年同期:80天),主要经营财务指标健康,且充分显示营销龙头行业地位。 盈利预测与估值。我们看好公司强渠道、高毛利营销业务优势,我们预计公司2017年和2018年归母净利润53.22亿元和58.88亿元,对应 EPS 分别为0.44元和0.48元。参考行业水平,考虑公司楼宇强渠道优势,给予公司17年PE 估值25倍,对应目标价11元,维持买入评级。 风险提示。减持风险,楼宇媒体、影院媒体行业增速下降。
分众传媒 传播与文化 2017-08-21 9.10 11.59 15.90% 10.43 14.62%
10.43 14.62% -- 详细
核心观点 纳入MSCI,优质白马获得认可。我们一直强调分众传媒作为生活圈媒体龙头的优质白马价值。(1)从定性角度,主要包括四个方面:垄断竞争格局,规模经济与成本优势,独特渠道价值使广告两种属性交叉增强体现(短期强制刺激+长期品牌价值),高到达率;(2)从定量角度,公司营收破百亿且稳步增长(2014-16年营收同增12%/15%/18%),高毛利率/净利率(5年平均70%/34%),高ROE/ROIC,现金流稳定性及高分红,是A股稀缺的具有业绩持续性和确定性的优质白马。 广告市场持续分化,生活圈媒体广告投放增速提升。分众作为生活圈媒体龙头将持续受益行业和客户的分化。(1)广告行业向生活圈媒体分化。根据我们对17年上半年CTR全媒体广告刊例花费的跟踪,生活圈媒体保持10%~20%增速(其中楼宇视频18.9%,楼宇框架10%,影院19%),而传统媒体整体下滑-4.1%。(2)广告主向互联网和新兴消费品分化。公司楼宇重要客户优信、京东、神州等均保持50%以上增幅,天猫、苏宁、瓜子等互联网竞品持续投入。影院新广告主(增幅>80%的广告主)较多,集中在视频、时尚、汽车、金融等领域,符合消费升级和生活圈媒体特征。 减持压力进一步缓解。公司目前主要股价压力在于大股东的减持。我们认为,减持压力在减持新规下已整体可控,纳入MSCI后带来的流动性有助于进一步缓解减持压力。 财务预测与投资建议 空间类媒体垄断优势明显,维持买入评级。我们维持公司17/18年归母净利润54.28/64.06亿,对应EPS0.44/0.52元,PE20/17倍。通过绝对估值,给予目标价11.59元,维持“买入”评级。 风险提示 减持风险、宏观经济持续下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。
分众传媒 传播与文化 2017-08-03 8.78 11.59 15.90% 9.45 7.63%
10.43 18.79% -- 详细
事件:分众传媒公布2017半年度业绩快报。2017H1实现营收56.41亿元,同增14.49%;营业利润25.67亿元,同增36.40%;归母净利润25.33亿元,同增33.25%;EPS0.29元,同增26.09%。 核心观点。 业绩符合预期,内生高增长+政府补助持续。公司17H1实现营收/归母净利56.41亿/25.33亿,同增14.49%/33.25%,符合17Q1业绩指引(归母净利润24.5-25.5亿)。我们认为业绩增长主要来自:1)内生角度,营业利润25.67亿,同增36.40%;2)政府补助角度,营业外净收入5.11亿,同增30.56%,与营业利润增速基本相当。 营业利润率提升,盈利能力优秀。公司17H1营业利润率45.51%,同比提升7.3个百分点。主要因:1)公司楼宇媒体近年战略采取优化资源点策略,上半年成本支出减少,收入增速快于成本增速带来毛利率提升;2)去年影院媒体处于大规模签约期,毛利率小幅下降,基数较低;3)三费控制能力持续增强。 广告市场格局重构及分化,生活圈媒体广告投放增速提升。我们认为分众作为生活圈媒体龙头将持续受益行业和客户的分化。根据我们对1-5月CTR全媒体刊例花费的跟踪,生活圈媒体保持10%~20%以上增速,而传统媒体继续下滑(-20%~-30%)。公司重要客户优信、京东、神州租车等持续投入,新客户符合消费升级和生活圈媒体特征。 财务预测与投资建议。 空间类媒体垄断优势明显,维持买入评级。公司是国内最大的生活圈媒体集团,通过分析公司商业模式及行业特点,我们认为公司拥有深度护城河,无明显竞争者及替代者出现。营业利润率提升显示公司保持竞争优势,此外广告主对分众认可程度提高(CTR 数据)。减持压力在减持新规下整体可控。 我们维持公司17/18年归母净利润54.28/64.06亿,对应EPS0.44/0.52元,PE20/17倍。通过绝对估值,给予目标价11.59元,维持“买入”评级。 风险提示。 减持风险、宏观经济持续下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。
分众传媒 传播与文化 2017-08-03 8.78 11.25 12.50% 9.45 7.63%
10.43 18.79% -- 详细
1.线下广告投放日益聚焦生活场景,“品牌引爆”需求驱动公司业绩稳增 公司主营生活圈媒体的开发与运营,从历年营收贡献角度来看,楼宇媒体(楼宇视频+框架媒体)和影院广为其两大核心业务,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景,是线下引爆品牌最核心、最稀缺的场景资源。2016年,国内广告市场整体刊例花费支出同比下滑0.6%,其中线下媒体广告市场收入规模较2015年同比下降6.0%。在线下存量市场中,影院媒体、电梯海报、电梯电视、电台广告等封闭式场景广告收入增速突出,同比增速分别为44.8%、24.1%、22.4%和2.1%。我们认为,未来广告主线下营销预算支出将加速向封闭式生活场景集中,带动公司内生业绩的稳步、持续增长。 2.公司广告媒体点位区位优势显著,中短期内同业竞争者价格战影响较小且可控 楼宇媒体、影院媒体等线下封闭式场景营销效果渐获广告主认可,公司以先入优势构建市场壁垒;因中短期内难以获得高曝光率核心区域广告刊位,楼宇媒体中小竞争者“烧钱圈地”引致的价格扰动可控,并反将加速市场出清。目前一二线城市电梯广告竞争者主要聚焦于中高端小区住宅市场,毛利率区间约为35%-40%,净利率约为8%-13%。考虑到公司媒体资源优势显著与投入产出比效益,公司未来或以提升刊挂率取代“量价齐升”粗放式经营逻辑;公司17H1营业利润率为45.51%(16H2为38.20%),其同比提升或将印证我们关于公司经营策略变动的分析。 3.投资建议: 我们预计2017/2018年公司实现归母净利润55.06/65.13亿元,对应EPS为0.45/0.53元,现价对应20X17PE、17X18PE,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险;新竞争者市场扰动风险。
分众传媒 传播与文化 2017-08-01 9.08 12.11 21.10% 9.45 4.07%
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事件: 公司披露业绩快报:2017 年上半年,公司实现营业收入56.41 亿元, 同比增长14.49%;实现营业利润25.67 亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润25.33 亿元,同比增长35.36%,符合预期。 点评: 1、受益于影院及楼宇广告市场高景气度,公司2017H1 业绩接近预告上限。根据CTR 统计,2017 年1-5 月全媒体广告花费月度同比均下降,但电梯电视广告投放增幅分别达24%、2%、31%、19%、13%;电梯海报广告投放增幅分别达8%、2%、3%、7%、16%;影院视频广告投放增幅分别达14%、9%、43%、44%、13%。公司业绩快报披露2017H1 净利润25.33 亿接近一季报预计的上半年24.5 亿-25.5 亿净利润的上限。 2、影院媒体广告业务驱动力依然强劲,预计2017 年行业增速维持35% 以上。2015-16 年映前广告行业增速分别达64%、45%;截止2017 年上半年, 国内总银幕数已超4.5 万张,用于广告开发的数量占比约60%,仍有较大的拓展空间;新增银幕、映前广告银幕渗透率提升仍为拉动行业景气度的核心因素。公司影院媒体市占率维持60%左右,持续受益。 3、楼宇广告大数据体系建设不断推进(合作百度云、阿里云),加强精准投放增值服务、提升广告位价值空间;同时,2017 上半年公司开立分众小贷(2017 年5 月获得批复)、支持“花呗”业务(2017 年6 月向数禾科技提供担保并以自有资金5.5 亿财务资助),持续利用闲置广告位资源孵化“新经济”业务。 投资建议: 预测2017-19 年EPS 分别为0.44、0.49、0.54 元,当前股价对应PE 分别为20、18、17 倍。看好公司通过“内生增长+外延并购”路径夯实产业生态布局,不断加快生态圈建设步伐、分享新经济红利的发展前景。维持“买入”评级。 风险提示:限售股解禁,广告行业增速放缓,行业竞争加剧,并购风险。
分众传媒 传播与文化 2017-08-01 9.08 -- -- 9.45 4.07%
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一、事件概述 2017年上半年,公司实现营业收入56.41亿元,同比增长14.49%;实现营业利润25.67亿元,同比增长36.40%;归属于上市公司股东的净利润25.33亿元,同比增长35.36%。公司基本每股收益为0.29元,同比增长26.09%。 二、分析与判断 公司营业收入增长符合预期,户外广告市场蓬勃发展 公司主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体(包含楼宇屏幕媒体和框架平面媒体)、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景,并相互整合成为生活圈媒体网络。根据CTR媒介动量统计,截止到2017年第一季度,户外媒体的日到达率为87.8%,稳居所有媒体日到达的榜首。同时,2017年5月,电梯海报媒体广告花费同比上涨了16.3%,电梯电视媒体广告花费同比上涨了13.2%。公司作为楼宇户外广告龙头企业,未来业绩稳定增长具有较大可能性。 生活圈媒体景气度遥遥领先,影院媒体业务增长空间较大 截至2016年,影院媒体的签约影院超过1530家、银幕超过10000块,覆盖全国约290多个城市的观影人群。影院媒体收入在总收入中的占比为20.02%。根据CTR媒介动量统计,2017年5月影院视频媒体广告花费同比上涨了12.6%。根据1905网统计,2017上半年新增影院460家,新增银幕2584块,日均新增银幕14块。随着向三四线城市的下沉,银幕与影院仍有一定增长空间。而当前映前广告渗透率较低,从影院渗透率口径统计仅34%,从银幕渗透率口径统计约50%,存量市场渗透率有提升空间。随着映前广告效果逐渐为市场认可,行业的渗透率将进一步提升。 外延及内生结合,覆盖主流消费人群布局线上线下整合传播 由于中国正进入一个消费升级的通道,广告传播也进入了争夺用户心智为核心的品牌时代,线上线下整合传播成为中国数字传播的主导趋势。公司通过内生增长和外延式并购相结合的方式,发展成为国内领先的数字化生活圈媒体集团,集中覆盖了中国都市主流消费人群。而公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司17、18、19年归母净利润分别为54.59亿元、63.25亿元和72.08亿元,预计公司2017~2019年EPS分别为0.45元、0.52元和0.59元,当前股价对应的PE分别为20X、18X和15X。公司作为生活圈媒体产业龙头,其影院媒体与户外媒体产业能保持较快的可持续性发展,公司还通过内生和外延结合的方式,集中覆盖中国都市主流消费人群,后续发展空间值得期待。给予公司2017年25-30倍PE,未来12个月合理估值为11~13元,首次评级给予“谨慎推荐”。
分众传媒 传播与文化 2017-08-01 9.08 -- -- 9.45 4.07%
10.43 14.87% -- 详细
7月28日,分众传媒发布2017半年度业绩快报。公告称,2017年上半年公司营业总收入56.41亿元,同比增长14.49%;归属于上市公司股东的净利润25.33亿元,同比增长33.25%,接近此前业绩预告上限34.13%;基本每股收益为0.29元/股,同比增长26.09%。 分众传媒为生活圈媒体的龙头,主要产品为楼宇媒体(包含楼宇屏幕媒体和框架平面媒体)、影院银幕广告媒体(影院映前广告)、卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。分众传媒通过内生增长和外延式并购相结合的方式,已发展成为国内领先的数字化生活圈媒体集团。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名