事件1月27日公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。2月4日、5日公司上线了全流程AI贺年短片《龙境之年》；3月23日公司试用SunoV3，并集结最前沿的AI生成技术，出品了《大荒之宙重金属版》。 3月24日公司宣布接入Kimi，小脉营销助手焕新推出3.0版本点评营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。 2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 《龙境之年》震撼上线彰显核心优势，AI视频工具快速迭代提升生产效能。AI贺岁短片《龙境之年》全长4分钟，短片采用了ChatGPT、DallE、Midjourney、RunwayGen2、Elevenlabs、StableAudio等主流AI应用，处理原画、视频生成、人声、音乐声效等工作内容，最终呈现了大片级别的画面质感，实现了故事情节的完整表达，以及拟态任务对白、音乐的精准匹配，展现了公司在想象力、审美力、视频语言力等方面的独特优势。视频创作具有主观性和原创性，蕴含了人文关怀和情感表达，AI工具更多起到了降本增效的作用。公司强大的创意思维及表达能力，在AI时代仍然是核心竞争力。Sora、LTXStudio等AI视频工具相继问世，升级了视频生成、剪辑、渲染等全流程制作功能，解决了视频连贯性、角色一致性等问题，能够提升公司广告生产速度，使得公司专注于创意环节，充分发挥核心优势。 AI音乐迎来ChatGPT时刻，SunoV3赋能营销公司实现音乐自由。SunoV3版本3月22日上线，支持用户通过提示词在极短时间内生成完整的2分钟歌曲，提高了创作效率，且V3在音质、风格以及用户响应方面得到显著改善，AI音乐迎来ChatGPT时刻：1）卓越音质：通过精细的技术调整和优化，V3提供接近广播级别的高音质输出；2）多元风格：V3模型提供了更丰富的音乐风格和流派选择；3）精准用户响应：V3模型不仅提高了对用户指令的精准响应，减少了误解现象，还确保了音乐的结尾更加流畅自然。公司用SunoV3直接将AI全流程短片《大荒之宙》的旁白变成了重金属，然后混剪了《大荒之宙》和《无尽狂奔》两片的画面，出品了全流程AI制作的《大荒之宙重金属版》。AI音乐技术的快速迭代，未来将与AI视频制作形成良好协同，进一步提升公司AI全流程制作效率。 小脉营销助手新焕新3.0版本，接入Kimi、、升级核心功能。小脉营销助手是公司2023年9月推出的AI数据分析工具，能够为客户及员工提供精准、高效的数据洞察和分析结果。近日，小脉营销助手焕新3.0版本，接入Kimi、升级了核心功能：1）分析时间更短：采用先进的算法优化，能够迅速响应用户的分析请求，并且采用了并行处理技术，同时处理多个数据分析任务，进一步提高分析效率。 2）查询成功率更高：内置多种优化算法，能够针对不同类型的数据和分析需求，选择最合适的算法进行处理，同时具备自我学习的能力，能够根据历史分析结果不断优化算法，提高分析的成功率。3）稳定性更好：通过多重容错机制确保分析任务的稳定执行，还能实时监控运行状态和分析任务，一旦发现异常立即进行处理，保证服务的连续性和稳定性。4）费用更低：采用全新的智能多进程方式，大幅降低token的数量；提供智能化服务，提高工作效率，从而降低成本。Kimi的大量训练数据来源于中文世界，接入Kimi后，生成的营销文案更符合中文语境。此外，广告行业中的舆情及市场数据分析通常需要输入大量的数据作为基础，Kimi对长上下文的支持提升了公司数据分析的能力，使其更具竞争力和前瞻性。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议：：公司营销主业成本结构大幅改善，业绩有望迎来拐点阶段。此外，公司迁址长沙打造数字文旅生态，叠加AI视频、AI音乐等技术赋能，进一步释放了增长潜力，兼具业绩修复与新业务成长性。 我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.92/0.50/0.85亿元，对应EPS为-1.94/0.20/0.33元，根据2024年3月22日收盘价，24-25年分别对应65/39倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

事件公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润-4.4亿元到-6.4亿元，同比增长1.0%-32.0%；扣非后归母净利润-4.3亿元到-6.3亿元，同比增长0.5%-32.1%。 点评营销主业度过业务调整阵痛期，人员精减优化公司成本结构。 2023年公司加强了现金流和应收账款的管理，放弃了部分账期过长的业务订单，营收规模有所减少。此外，2023年因整体消费恢复不及预期，公司为帮助客户挖掘流量效果，根据客户情况对业务组合进行了调整，一定程度影响了毛利率。为了优化长期业务模式，2023年公司整合主营业务线，裁减了非重点业务，收缩相关业务人员，承担了较多转换成本，也在一定程度上拖累盈利能力。随着公司聚焦核心主业以及顺利度过业务结构调整阵痛期，营收规模有望持续增长，人员费用成本将大幅压缩，从而确保公司实现长期稳定发展。 重构营销工作流，实现全链赋能、多维增效。公司推出了“算力（大模型计算能力）+脑力（人的创造力）”完美结合的“华扬营销大脑”，实现工作流优化再造。算力层面，华扬营销大脑可以抓取消费者行为数据，以及时掌握真正驱动消费的DCD系统，挖掘代表用户需求的关键词，并进行分析与解读；脑力层面，华扬营销大脑进一步结合集成ChatGPT-4、MidjourneyV5等大模型，经过公司专属多年的大数据进行私有化训练和部署的创意协作工具HIGC，将关键词重新解构，转化为Midjourney等图像创作模型可识别的高度精准“prompt”指令词，智能化生成从文本到视觉的一站式品牌内容。 华扬营销大脑通过集成数据能力，实现文字解读与图像创作联动，不仅显著减少了品牌洞察的时间成本，更能激发创作灵感，并形成完整的数据驱动内容闭环，实现持续优化。 迁址长沙发挥协同优势，打造数字化文旅生态。公司凭借营销能力以及数字化技术优势，与故宫、秦始皇帝陵等多个博物馆进行合作，将传统文物与现代艺术结合，守正创新，推出故宫首款数字艺术藏品-故宫云课二十四节气数字徽章，并成功孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP。2023年9月，公司加入湖南省“金芙蓉”跃升行动计划，正式变更注册地址至长沙，未来将与湖南财信金控、湘江集团等地方国企深度战略合作，为城市和公司的高质量发展注入新动能。长沙市文旅资源丰富，拥有长沙世界之窗、梅溪湖国际文化艺术中心、大王山湘江欢乐城、华谊（长沙）兄弟电影小镇等知名旅游景点，公司主业与长沙文旅业态完全契合，未来有望利用自身数字文旅运营经验盘活当地存量文旅项目，并充分享受产业聚集带来的协同优势及各项政策的扶持，未来也将服务更多省域文化旅游景点的传播需求，积累文旅IP资源并改善盈利能力。 投资建议：我们预计公司23-25年有望实现营业收入63.18/85.57/102.94亿元，归母净利润-4.44/1.60/2.40亿元，对应EPS为-1.75/0.63/0.95元，根据2024年1月29日收盘价，24-25年分别对应16/11倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI工具效果不及预期风险；核心客户流失风险；市场竞争加剧风险；宏观环境波动风险。

事件:5月28日，华扬联众数字技术股份有限公司与北京凤凰数字科技有限公司签署战略合作协议，未来双方将以共同持续发展、合作双赢为宗旨，拟在数字IP、元宇宙、创新营销等领域开展深度合作，并达成了关于“一方宇宙”项目的战略合作。 亮点1:公司IP矩阵又添新军，合力传承国家优秀传统文化。 构建文化数字平台:“一方宇宙”是基于Web3与元宇宙的沉浸式线上开放世界，将在《千里江山图》等传统文化数字资产再创造的背景下，构建一个与现实世界平行，可游、可居、可思、可感的中国传统文化创新时空;凤凰数字科技的文化IP资源:凤凰数字科技作为凤凰卫视集团旗下核心板块，至今已开发出如《清明上河图3.0》(现升级为《画游清明上河》)、《千里江山图3.0》（现升级为《画游千里江山》)、宫薛龙凤呈祥、宋潮游乐园、三星堆奇幻夜、山海赛博等近20项以中华文化为主的精品新文化IP，围绕“文化+科技”整合文博、艺术等领域顶级资源，打造展览、主题馆、出版物、文创周边等线上线下体验产品与消费品。 亮点2:公司坐拥强大IP矩阵，文化数字化运营优势强。教育IP-一“故宫教育”:公司参与搭建故宫学校在线教育项目平台，提供体系化的中华优秀传统文化数字化内容，科技赋能宝藏级文化价值的传承和弘扬;文博IP一秦兵马俑:华扬联众旗下新画幅文创是秦陵博物院文创联合开发单位、官方电商平台独家运营机构，近日共同发行首批基于秦始皇兵马俑文物形象再次创作的数字藏品“秦兵马俑之兼葭潮团”，4月25日摩点APP开启预约7款，发售价格每款29.9元;体育IP--冬奥冠军数智人:作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，公司正在以已签约的张虹等奥运冠军运动员为蓝本，创制系列体育数智人，在云直播、解说交互、虚拟竞技等体育场景下进行示范应用，探索体育元宇宙的新场景;虚拟人IP:公司子公司推出虚拟人“YOUNG”、打造景甜的虚拟数字形象“甜小甜”、与燃麦科技和喜悦娱乐成立合资公司探索元宇宙数字内容的创制与应用。 亮点3:文化数字资产的中国探索，坚定践行国家文化数字化战略。5月22日，中办和国办联合印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（以下简称《意见》)，《意见》明确，到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。《意见》提出，统筹利用文化领域已建或在建数字化工程和数据库所形成的成果，关联形成中华文化数据库，依托现有有线电视网络设施、广电5G网络和互联互通平台，形成国家文化专网、鼓励多元主体依托国家文化专网，共同搭建文化数据服务平台。鼓励和支持各类文化机构接入国家文化专网，发展数字化文化消费新场景，统筹推进国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云建设等8项重点任务，两办发文的高级别彰显推进国家文化数字化战略的重要性和迫切性。 投资建议:公司依托强大的IP矩阵、数字人民币的资质壁垒、虚拟人的技术资源、中移动的数字化业务底层技术支持，以元宇宙生态作为新的传播载体，在文化数字化体系应用场景的搭建进程中具备较强的先发优势和资源禀赋，看好公司未来文化数字化征途的商业潜力。考虑业绩受疫情影响因素，我们调整盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为3.05/4.07/4.51亿元，EPS分别为1.20/1.61/1.78元，对应PE分别为16/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

两办发文推进国家文化数字化战略，重要性显著提升。5月底中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，将国家文化数字化从项目工程上升为国家战略，强调到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系，到2035年，建成物理分布、逻辑关联、快速链接、高效搜索、全面共享、重点集成的国家文化大数据体系，中华文化全景呈现，中华文化数字化成果全民共享。2010年《“十二五”文化改革发展纲要》已经提出要加快发展文化产业，本次的两办发文无疑将文化数字化的重要性提到了非常高的位置。《意见》中提出八项重要任务，涵盖中华文化数据库、国家文化专网、文化数据服务平台、国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云的建设，文化机构数字化转型，数字化文化消费新场景建设、文化产业数字化布局及新型文化企业培育、文化数字化治理体系构建和监管等方面。 华扬联众是文化数字化的坚定执行者。公司作为传统营销龙头公司，多年来积极探索数字化转型并把文博方向作为重要发展反向，19年起切入文博产业，通过“IP+平台+应用”多维度布局，构建文化数字化业务矩阵， 1）IP:公司与故宫博物院、秦陵博物院等国内顶级博物院展开合作，依托国内顶级文博IP开发衍生IP。2019年5月，公司与秦始皇帝陵博物院达成战略合作；2021年，公司与故宫等故宫博物院等多个博物馆进行合作，陆续孵化了嬴小政、秦大伟等文创IP； 2）平台：公司联合凤凰数字，依托《千里江山图》等传统文化瑰宝进行数字资产再创造，构建沉浸式创新时空。2022年5月，公司与凤凰数字达成战略合作，打造“一方宇宙”项目，“一方宇宙”是基于WEB3.0与元宇宙的沉浸式线上开放空间，基于《千里江山图》等传统文化瑰宝进行数字资产再创造，构建沉浸式创新时空，并实现学习、社交、探索等沉浸式体验； 3）应用：i）数字藏品：目前已经发行与秦皇博物院合作的“蒹葭”系列NFT产品，后续还将发行更多基于文博IP的数字藏品。公司旗下新画幅文创获得秦陵博物院文创数字藏品发行授权，在4月28日发行了源自公司原创IP“蒹葭十二士”的数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”，首批发售10049份全部售罄，且公司在发行中融入游戏玩法，构建了玩家的激励机制。ii)教育：公司联合故宫博物院推出“故宫云课”APP，内含丰富的与故宫博物院文物典藏有关的科普视频。2021年12月，公司开发中国文博深度云学习平台 “故宫云课”APP，以故宫博物院藏品为依托，包含中国书画、器物、古建、宫廷生活等八大门类视听课程，课程以公益普惠形式进校服务全国中小学生。 与中移动合作，对公司数字化业务进行底层技术支持。2022年3月，公司与中国移动签署战略合作，共同推动下一代沉浸式网络的基础构建与创新性应用的示范性开发，为公司业务发展提供强大底层技术支持，并积极探索5G智慧文博、5G智慧云建设。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现营业收入135.47/161.91/191.25亿元，同比增长2.5%/19.5%/18.1%，实现归母净利润3.22/4.34/4.79亿元，同比增长40.7%/34.7%/10.2%，维持买入评级。 风险提示：业务发展不及预期，市场竞争风险

事件：伴随全国疫情得到进一步控制，海南省正式宣布放宽出入岛政策，华扬联众合资公司LAOX SELECT 的第三家门店，于2022 年5 月25 日在海南省三亚正式开业；公司合作艺人于文文后续将直播带货海旅免税产品，助力后疫情时代消费复苏。 推进免税新零售业务，助推后疫情时代旅游消费复苏。在探索线上免税新零售场景上，公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系：1）签订合作协议：2021 年1月，公司与海南旅投免税品签署《战略合作框架协议》，携手推动三亚旅游消费新业态、新模式发展；2）成立合资公司：同年4月，公司与海南旅投免税品、乐弘益签订战略合作协议，三方在海南成立合资公司海南乐购仕供应链管理有限公司，公司协助海南旅投布局线上免税服务体系，重构产品研发思路与场景建构。 12 月28 日，海南首家LAOX SELECT 店在三亚海旅免税城开幕；3）开启LAOXSELECT 的第三家门店：现阶段全国疫情得到进一步控制，公司于2022 年5 月25 日在三亚开启LAOX SELECT 的第三家门店，精选包含3C，日化、零食、玩具、酒水等逾两千种日式好物。同时，随着《乘风破浪第三季》表现亮眼，公司合作艺人于文文后续将在直播间带货海旅免税产品，有望赋能线上营销，完成流量导入。 发挥资源技术优势，打通“线下+线上”双渠道。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东等，每年合作金额保持稳增，奠定良好发展基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。同时，后疫情时代电商平台全面崛起，直播电商已成为常态。伴随疫情进一步控制，在拓宽线下销售渠道的同时，公司有望发挥互联网和电商领域丰富经验和资源技术，协助海旅免税全面布局线上服务体系，完成“线下+线上”精准服务，后续表现值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为3亿元、4.3 亿元和4.9 亿元，对应PE 分别为14倍、9倍、8倍。公司为知名互联网广告营销企业，“元宇宙+营销”助力虚拟人IP 商业变现，免税新零售业务有望助力后疫情时代消费复苏，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。

事件：公司发布2021年年报及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收132.1亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长9.3%。2022Q1公司实现营收26.8亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.8%。 营销资源优势凸显，“数据+客户+媒体”构筑护城河。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东、百胜集团、通用磨坊等，这些客户每年与公司合作金额保持稳定增长，为公司持续快速发展奠定良好基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。营销资源构筑公司发展护城河，品牌营销业务或将持续贡献稳定收入。 积极开展新零售业务，打造新的业绩增长极。公司聚焦汽车、免税等细分行业进行资源垂直整合： 1）拓展汽车新零售体系：公司为北京汽车BJ90车型打通汽车全链路服务体系，量身定制以技术和内容双重驱动的汽车新零售解决方案；2）探索线上免税新零售场景：公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系。新零售业务发展空间较大，或将成为盈利新增长点。 探索元宇宙，赋能“元宇宙+营销”无限可能。1）底层技术储备方面，与燃麦科技、喜悦娱乐成立合资公司，探索元宇宙数字内容的制作和搭建；2）运用场景方面，数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”上线后登顶摩点APP 商品热销榜；3）营销和商业实现领域，为Dior 开发虚拟形象“甜小甜”；4）交易环节方面，与工商银行签署合作协议，联合开展数字人民币封闭试验。公司依托品牌营销业务的现有优势，不断探索元宇宙与营销融合的新模式，未来发展值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3亿元、4.3亿元和4.9亿元，归母净利润CAGR为28%。公司为知名互联网广告营销企业，主营业务优势较为明显，“元宇宙+营销”助力虚拟人IP 商业变现与应用场景拓展，有望成为潜在业绩新增长点。综上，我们给予公司2022年20倍估值，对应目标价23.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。

事件：2022年1月15日，华扬联众与上海燃麦网络科技有限公司、喜悦娱乐（杭州）股份有限公司签署战略合作协议，三方拟成立合资公司（华扬联众拟持股40%，燃麦科技拟持股30%、喜悦娱乐拟持股30%），探索元宇宙数字内容的制作和搭建，为数字变革的商业时代注入新动能，为推进重点领域数字产业发展、规范数字经济发展尽一份力。 投资亮点：数字经济迎政策东风，元宇宙行业加速落地。1月12日，国务院正式印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，软件和信息技术服务业规模将达到14万亿元等；1月16日出版的第2期《求是》杂志发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，文章指出，要加强关键核心技术攻关，加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展，规范数字经济发展，完善数字经济治理体系，积极参与数字经济国际合作。 三方优势互补，合力打造元宇宙数字商业新生态。华扬联众与燃麦科技、喜悦娱乐三方拟成立合资公司，华扬联众作为2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备扎实的客户、媒介资源、大数据技术，整合各方优势，为合资公司数字虚拟IP的商业变现运作提供支持；燃麦科技将全力为合资公司数字虚拟IP制作提供技术支持，共同探索已有的数字虚拟IP的资源授权；喜悦娱乐将负责引擎技术的开发和优化，并为虚拟IP开发更多的影视化内容和商业化应用。 数字人产业进入加速期，元宇宙时代的流量密码。虚拟数字人是以数字形式存在的，具有人的外观、特点、行为，依赖科技展示的虚拟形象，是进入数字世界的必要化身。伴随着元宇宙行业的发展，数字员工、虚拟偶像、虚拟代言人、虚拟主播等在时尚、体育、影音娱乐等领域的应用开始崭露头角，探索全新商业新模式。《虚拟数字人深度产业报告》则预计，到2030年我国虚拟数字人整体市场规模将达到2700亿元，迎来广阔的应用空间。 盈利预测与投资评级：预计21-23年公司归母净利润分别为2.81/5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11/2.05/2.67元，对应PE分别为25/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

事件：12月29日，以“千载积藏，传习云上”为主题的故宫学校在线教育项目发布会在故宫博物院建福宫花园举行。会上，故宫博物院启动“故宫学校在线教育项目”。 投资亮点：助力传承优秀传统文化，超级IIPP的价值持续释放。华扬联众参与搭建故宫学校在线教育项目平台，提供体系化的中华优秀传统文化数字化内容，以创新型技术和内容助力文博教育发展。 11））“故宫青少年博物馆在线教育资源平台”：结合国家“双减政策”需求，汇聚了故宫博物院、高等院校及科研院所的专家学者，精心打造了体系化、分学段的传统文化教育课程。全部课程将以公益普惠形式进校服务全国中小学生，旨在帮助青少年更好地传承、弘扬中华优秀传统文化；22）中国文博深度云学习平台“故宫云课”APP：：以故宫博物院藏品为依托，由故宫博物院文物研究专家联合打造，包含中国书画、器物、古建、宫廷生活等八大门类视听课程，通过数字科技链接传统文化教育。故宫云课APP已经在安卓端上线，由故宫学校和华扬联众旗下北京紫禁兰台文化传播有限公司联合开发运营。 “元宇宙++故宫”生态变现空间多元，实现全新商业突破。故宫作为超级IP,具备宝藏级的文化价值，也是我国文化输出的重要阵地。从公众号推文《故宫口红，真的真的来了！》到纪录片《我在故宫修文物》、综艺《国家宝藏》、《上新了，故宫》等文创产品的开发让故宫这一历史悠久的文化IP焕发新的生机，更印证了Z世代互联网原住民的民族自信崛起和对优秀传统文化的渴望。随着5G、AI、VR、AR、XR等技术的发展，故宫IP有望和元宇宙生态实现完美结合。①“元宇宙++教育”：元宇宙可以打破空间和时间的限制，解决教育资源的不均衡，利用孪生数字技术打造数字故宫校园、数字仿真教学，而人工智能和VR技术能实现场景的虚实结合、实时互动；②“元宇宙++文博”：利用VR等技术构建具有“元宇宙”属性的全沉浸交互式故宫数字文博展厅，而区块链技术护航数字藏品的交易和流通；③“元宇宙++文旅”：利用高科技手段为故宫旅游注入灵魂和活力，观众可以通过虚拟角色的操控在虚幻空间内漫游，感受沉浸式交互体验，打造全新文旅业态，比如虚拟人导游、AR场景拍照、AR文创延伸等；④“元宇宙++社交”：在元宇宙里，用户以数字化分身在虚拟场景开启平行于现实世界的第二人生,让Z世代的用户得以获得更丰富的沉浸式虚拟社交体验，结合故宫的海量IP人物和故事，打造沉浸式的“元宇宙+故宫”虚拟生态，开拓虚拟剧本杀场景、虚拟皮肤增值服务等创新型体验；⑤“元宇宙++直播”：结合5G、AI、4K、MR和无延迟直播等技术，将真实产品和3D场景模板进行搭配，辅以AI引擎进行渲染，打造类似科幻电影般的效果，为故宫文创产品营造沉浸式的购物体验。 “数字营销++虚拟人++数字人民币++故宫教育IIPP”资源赋能，公司“元宇宙”商业生态初现。疫情引爆宅经济的兴起，元宇宙所能实现的沉浸式虚实结合互动体验正好契合了数字化时代下的商业场景需求。 公司作为老牌全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，叠加虚拟人的技术资源优势、数字人民币的资质壁垒和故宫教育的超级IP赋能，有望进一步完善元宇宙商业生态闭环的搭建，实现沉浸式虚实结合商业场景的创新颠覆，真正激活“元宇宙+”应用的商业化潜能。 盈利预测与投资评级：预计21-23年公司归母净利润分别为2.81/5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11/2.05/2.67元，对应PE分别为27/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

投资亮点：Dior虚拟人首秀引关注，未来商业化潜力大。目前公司在虚拟人业务的布局主要有两方面：1）虚拟偶像：华扬联众旗下子公司上海骞虹文化传媒有限公司（DigitalFashionLab）与其数字技术合作伙伴（DigitalProductionLab），早在去年共同推出了虚拟形象“Aimee”，是作为一个完整的虚拟形象，通过数字技术与现有审美体系中对于美的定义，将其打造成一个完整的虚拟形象，可以像真人偶像一样参与各种商业场景；2）真人的虚拟IIPP：Amiee的技术团队在DIOR的2022年早春成衣发布会上尝试打造了明星的数字化形象，大秀开始前，Dior宣布其中国护肤大使景甜将以全新的虚拟形象“甜小甜”现身希腊，还与线上观众展开互动，引起社交媒体上的广泛关注。 携手工商银行，开展数字人民币合作。双方发挥各自优势，整合用户、市场、渠道、数据和技术等资源，共同加速场景建设和用户推广，为下一代沉浸式虚拟网络中创新消费场景打下扎实的支付基础。 元宇宙的未来已至，商业场景加速落地。疫情引爆宅经济的兴起，线上商业场景的转型升级迫在眉睫，各路资本加速推进元宇宙业务，以目前的技术成熟程度，我们认为最快落地的应用是虚拟人、影视、广告营销、文旅、游戏等行业。 “数字营销++虚拟人IP++数字人民币”优势赋能，公司“元宇宙”商业生态初现。公司作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备较强的全渠道数字营销能力和内容制作能力，伴随CG、人工智能、动态捕捉等科学技术的迭代创新，数字人的互动性和社交属性不断增强，有望呈现更丰富的沉浸式虚实结合商业交互场景，打开公司虚拟人IP的商业化变现空间。在元宇宙终极形态中，虚拟货币是虚拟经济社会中价值交换的媒介，公司开展虚拟人民币业务，提前探索虚拟场景下的支付技术和应用创新，有望进一步完善元宇宙商业生态闭环的搭建。 盈利预测与投资评级：公司作为老牌全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，加之虚拟人和数字货币的业务布局，丰富的数字资产储备有望助力开启沉浸式虚拟商业交互场景新时代。维持“买入”评级，预计21--23年公司归母净利润分别为2.81//5.19/6.77亿元，EPS分别为1.11//2.05/2.67元，对应PE分别为23//12/9倍,,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、疫情反复、行业竞争加剧、新业务不及预期

2021年三季报点评：事件：公司发布公告，前三季度实现主营收入87.43亿元，同比上升27.39%；归母净利润1.33亿元，同比上升14.55%；扣非净利润1.35亿元，同比上升17.50%；毛利率11.55%，同比微降0.34pcts；净利率1.48%，同比微降0.14pcts；经营活动现金流量净额为0.53亿元，同比上升113.59%，客户回款增加，现金流情况好转。 QQ33业务稳步推进，业绩符合预期。公司Q3单季度实现主营收入32.39亿元，同比上升55.72%；归母净利润0.54亿元，同比上升6.11%；扣非净利润0.54亿元，同比上升11.71%。 公司积极推进营销和代运营业务，线上免税业务受疫情影响有所推迟，Q4有望加速落地，打开新的业绩增长曲线。 研发投入增加，科技赋能数字营销：公司前三季度研发费用为1.88亿元，同比增长23.68%。公司不断投入人力、物力进行技术研发和产品开发，通过研发中心、华扬亚互动创意实验室和数字营销研究院，对热门前沿数字技术和行业发展趋势开展深入研究，开发相应的技术产品，紧密跟踪全域营销热点和发展的趋势。 定增完成，优化资源配置：公司近期非公开发行股票募集资金净额为人民币3.77亿元，将用于品牌新零售网络运营建设项目、智慧营销云平台建设项目、创新技术研究中心项目和补充流动资金，提升资金使用效率，助力公司长期发展。 盈利预测与投资评级：公司作为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商，具备较强的营销实力，是以驱动增长为核心、整合全渠道营销的全域营销公司，旗下整合了信息技术营销服务、新零售、综合性内容创造三大优势业务板块，形成了高效联动、以商业数据赋能全渠道营销的闭环。预计21--323年公司归母净利润分别为2.81//5.19//66.777亿元，对应EPS为1.1111//2.05//2.67元，PE为1155//88//66倍,,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、国内疫情反复的影响、行业竞争加剧、新业务不及预期

代运营:电商趋势下品牌服务商持续受益,营销公司客户资源及品牌客户服务经验明显。根据艾瑞咨询数据,预计2019年代运营行业整体规模为2151亿元,2019年天猫生态大会上天猫官方宣布未来三年天猫服务商规模将翻两倍,达到5000亿市场规模,品牌主需求以及平台增加扶持力度之下,未来两年代运营行业整体将呈现高增长。我们认为代运营核心就在于运营经验的积累和典型案例、团队以及客户资源。不同行业参与者基于不同优势耕耘代运营业务,行业先进入者基于自身优势积累,规模效应渐显,不断强化优势。相比其他公司,营销公司涉足代运营业务,有天然的客户资源和品牌服务经验优势。 华扬联众:头部营销代理公司持续深化营销服务能力,布局品牌代运营,有望成为营收增长第二曲线。公司深耕营销业务,积累了丰富的跨行业广告主资源。多年的大客户服务经验,为公司营销业务做深做细,以及业务横向延伸持续赋能。(1)从营销代理环节业务做深做细来看,公司主要进行渠道拓展、技术布局以及IP创意等;(2)业务延伸来看,公司主要通过升级原有买断式代运营业务,向上拓展至产品供应链环节,向下拓展至销售环节。公司通过飞利浦等客户完成代运营经验积累,2019年开始不断升级品牌营销业务,基于公司国内外海量优质客户资源,有望持续落地新服务案例,同时通过供应链+品牌代运营模式做深业务,为品牌带来更高附加值,带动业务毛利率持续提升。 投资建议。我们预计公司20-22年营收为115.9/132.4/149.4亿,增速分别为10.3%/14.2%/12.8%;预计公司20-22年归母净利分别为2.88/3.82/5.02亿,EPS分别为1.24/1.65/2.17元/股。公司从原有营销代理业务出发,基于自身积累的品牌主服务经验,以及丰富的跨行业客户资源池,加码代运营业务,目前已经有一定成效,考虑未来业务基本盘的增速,以及品牌代运营业务的快速增长,我们给予公司2020年30XPE,对应合理价值为37.35元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。广告主营销预算削减;大广告主流失;大额解禁风险。

互联网四大变现模式:广告、电商、游戏、会员,抖音已占其三,广告之后我们预计电商将成为抖音产业链最先迎来高速增长的变现场景,受益于下游电商平台激烈竞争,中游合作伙伴有望充分受益。不同于淘宝京东,抖音、快手等内容平台电商变现的主逻辑为内容导流(包括买量销售、直播带货、短视频引流等),借助抖音精准信息流分发实现“货找人”。 2020年公司将加速推进品牌代运营。公司基于2015年飞利浦服务经验,并于2019年初试两粒中小品牌代运营,2020年公司将重点推进品牌代运营项目。此前公司定增募资加速推进品牌代运营,开拓高ROE的业务场景,逻辑验证后公司可迅速规模化复制成功案例。公司布局品牌代运营的优势及切入点为: (1)跨媒体服务经验丰富,重点拓展快手、抖音、B站、小红书等新型电商渠道。不同于深绑单一平台的TP公司(站内流量优势),营销公司具备跨平台/媒体服务经验(站外流量优势),且新老电商渠道流量逻辑不同。京淘等老渠道主要为搜索竞价,传统TP公司绑定平台接近流量具备相对优势;而快抖等新渠道主要为内容流量,营销公司具备广告创意策划及内容制作能力,具备内容引流相对优势。因此公司将优先切入新型电商销售渠道,积累丰富经验后再将运营经验复制到京淘等传统电商渠道。根据公司调研,公司已上线自营抖音小店(HYstore),6月20日配合张国伟直播带货自有品牌趣卡上线趣卡抖音专营店,同时正在推进西安博物馆衍生品抖音小店等,后续将继续上线各类抖音/快手小店。 (2)品牌客户资源丰富,公司将重点转化已有品牌客户,商业模式由广告变现向“广告+销售”变现升级。公司具备上游品牌主资源和代运营能力,在切入新业务方向上具备明显优势及协同效应,百家中大型品牌主即新业务天然客户池,根据公司调研,2020年预计拓展至少10个品牌/产品代运营,5月18日公司广告客户卡姿兰首场直播带货GMV超过5000万,6月6日华少快手直播首秀GMV达1.74亿,逻辑逐步开始验证。 (3)中小品牌客户探索多元合作模式。公司优先落地合资模式(公司具备相对议价优势)及全渠道运营。公司已于3月落地合资品牌趣卡,5月已组织700位KOL/KOC进行品宣及种草,6月将正式进行效果导流(6月20日张国伟首次直播带货),关注6月销售数据落地情况。 我们认为抖音、快手等新媒体强势进军直播电商,有力冲击下游竞争格局,中游产业链合作伙伴将充分受益,享受行业高增长红利及高利润率优势。网红营销/直播带货逻辑演绎已进入到新阶段,我们看好具备资源壁垒的营销公司(拥有丰富品牌客户资源)及代运营公司(绑定淘宝等强平台)。 投资建议:公司基于电商运营已有经验深化布局品牌代运营,未来将着力探索具备规模化复制能力的新运营模式,包括新渠道代运营模式、合资代运营模式等。公司业绩高弹性预计主要来自品牌代运营且有望于2020年Q2充分释放。鉴于行业拐点已现,公司具备积极的转型诉求,且5G流量变局下有望同时收获公司阿尔法及行业贝塔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.5亿、5.0亿、6.0亿,对应EPS为1.52元、2.16元、2.60元(暂不考虑定增项目),给予2020年25倍PE,目标价为37.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:下游竞争烈度不及预期、新客户拓展进度不及预期、品牌代运营业务推进不及预期、销售预算拓展不及预期等风险。

业务结构优化,高毛利率电商代运营业务占比提升,19年业绩符合预期,20Q1表现亮眼。公司19年实现营收105.07亿元,同比下降2.24%,归母净利润1.92亿元,同比增长49.71%,扣非归母2.01亿元,同比增长14.55%。 公司20Q1实现营收21.50亿元,同比增长0.52%,归母净利润0.13亿元,同比增长3231.06%,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长826.25%,淡季叠加疫情影响表现仍然亮眼,主要系业务结构优化导致毛利率上升所致。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元(含税),股息率为1.10%。 分业务来看,公司19年品牌营销业务实现收入101.57亿元,同比增长0.47%,占营业收入96.67%,为公司主营业务,主要是公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致;公司19年品牌代运营业务实现收入3.06亿元,同比下降33.11%,占营业收入2.91%,主要是公司主动缩减原买断式销售代理(主要是分销)业务规模,调整原有电商业务模式所致。 公司盈利能力有望随代运营业务占比持续提升。公司19年整体毛利率为11.72%,同比增长0.18pct,其中品牌营销业务毛利率11.75%,同比下降0.15pct,品牌代运营业务毛利率11.88%,同比增长4.47pct;20Q1毛利率为11.30%,同比增长0.54pct。公司19年净利率为1.85%,同比增长0.77pct;20Q1净利率为0.50%,同比增长0.44pct。公司19年四项费用率为9%,同比增加1.02pct;20Q1四项费用率为10.70%,同比增长0.16pct。 19年公司对原有电商业务模式进行有效调整,公司将在20年全力推进高附加值的全链代运营服务模式。19年公司通过与由公司海外办公室介绍的韩国OOZOO面膜品牌和日本recolte小家电品牌合作,双方优势互补,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及线上官方直营店代运营等营销服务;品牌方提供仓储物流及售后等服务,合力打造线上销售渠道,同时结合网红营销、内容营销等热点,快速提升相关业务规模,最终全年以该模式实现的销售收入为3217万元,同比增长88.7%;分销模式下的营业收入规模缩减为2.73亿元,同比下降37.83%。20年3月公司成功落地合资休闲食品品牌趣卡(全渠道运营),并将重点打造线上销售渠道,既包括京东、天猫等传统电商渠道及抖音、快手、B站、小红书等新型电商渠道,未来将有更多品牌代运营项目落地,带来新的业绩增量。 投资观点:公司一季度运行情况整体受疫情冲击较小,体现出较强韧性。 20年公司发力品牌代运营及线上销售渠道的布局将迎来红利。据此,我们上调公司此前2020-2021年2.37/2.87亿元盈利预测,我们预计2020-2021年净利润分别为2.8/4.2亿元,对应估值20x/13x,对应增速分别为45.9%/48.6%,公司前期发布高管增持、定增等公告彰显长期信心,未来关注公司电商代运营业务及融资进展,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。

1、最新财报:2019年公司实现营收 105.06亿元(YOY-2.24%); 实现归母净利润 1.92亿元(YOY+49.71%);实现扣非后归母净利润 2.01亿元(YOY+14.55%)。2020Q1实现营业收入 21.49亿元(YOY+0.52%);实现归母净利润 0.13亿元(扭亏为盈);实现扣非后归母净利润 0.14亿元(扭亏为盈)。 2、转型品牌代运营,优化商业模式,提升公司业务整体毛利率。 2019年公司升级原有买断式销售代理业务,转型品牌代运营,本质为从原有分销环节转向高毛利率的代运营和零售环节,优化商业模式,扩大利润空间。2020年 4月份公司发布定增预案,募资9.09亿元,主要用于品牌代运营等业务。5月 1日首个合资品牌趣卡在社交电商渠道上线。 我们通过与壹网壹创的对比研究,认为公司新业务模式长期有望仿照壹网壹创线上营销业务(毛利率42% )与线上管理业务(毛利率 70% )。考虑公司现有客户结构,我们认为今年品牌代运营业务毛利率有望提升至 25%+ 。 3、广告主结构优化,龙头市占率进一步提升。2019年公司营销业务广告主转向高景气度快消、美妆行业,实现品牌营销收入同比稳中有升。从行业竞争格局来看龙头市占率有望进一步提升,规模越大媒体政策越优惠。 4、投资建议:我们看好公司目前向品牌代运营的业务拓展,从营销切入零售端,业务天花板打开,代运营业务提升公司整体毛利率。同时公司在数字营销领域积累多年,客情关系及媒体资源能力掌控力强,老客户投放不断增长,新客户持续开发。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业总收入 117.58、138.88、154.93亿元,同比增长 11.9%、18.1%和 11.6%,实现归母净利润 3.28、4.61、5.38亿元,同比增速为 70.8%、40.3%和 16.8%。5月 6日收盘价对应 20-22年的市盈率分别为 16x、11x 和 10x。首次覆盖予以买入评级。

创新商业模式,品牌代运营业务开局顺利。 2019年公司品牌代运营业务取得营业收入3.056亿元,同比下降33.11%,主要系公司缩减原买断式销售代理业务规模所致。新业务运营情况良好,公司与品牌方合作打造线上销售渠道,由公司提供品牌创意策划、包装设计、营销策划、新渠道销售及品牌代运营等营销服务,而品牌方则提供仓储物流及售后等服务,同时结合网红营销、内容营销等营销热点,快速提升业务规模。 客户结构优化,品牌营销业务稳中有升。 2019年公司品牌营销业务取得营收101.57亿元,同比增长0.47%,主要系公司美妆、日化、3C数码等品牌客户合作规模上升所致,同时公司通过主动调整低毛利客户的合作规模优化客户结构,同时加大应收账款的催收力度,保证经营性现金流持续为正,有效降低财务风险。同年12月,公司正式成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方传播代理服务独家供应商。 疫情致Q1业绩承压,品牌代运营业绩可期。 疫情加速了中国经济的“在线”进程,对于广告主而言,疫情期间,在线时长大幅增长,消费者消费习惯、购买行为的改变促使广告主增加线上营销的比例;对于营销服务公司而言,疫情加快了营销的数字化与智能化,未来有能力帮助品牌主精准的触达消费群体,可以有效管理数据实现再营销的广告公司将会获得更大的市场空间,公司在结合线上客户数据的精准营销业务方面有望获得更多机会。此外,公司加速品牌代运营业务推进速度,全年业绩可期。 投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现营收106.97亿元、125.29亿元和150.59亿元,同增1.8%、17.1%和20.2%;归母净利润分别为2.66亿元、3.42亿元和4.53亿元,同增38.6%、28.4%和32.5%;对应EPS分别为1.15元、1.48元和1.96元,对应PE分别为20.85X\16.24X\12.25X。考虑公司创新商业模式取得较好开局成绩,同时优化客户结构,抵消行业周期性变化影响,得以释放财务风险,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,品牌代运营业务不及预期风险,市场竞争加剧风险。