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华扬联众 计算机行业 2019-11-06 16.00 19.60 31.63% 16.52 3.25% -- 16.52 3.25% -- 详细
事件:公司于10月29日下午发布三季报:2019Q1-Q3实现营收76.89亿元,同比上升2.55%,实现归母净利润0.85亿元,同比上升19.84%,实现扣非归母净利润0.85亿元,同比上升10.54%。2019Q1-Q3公司综合毛利率为10.81%,同比下降0.32pcts;净利率1.11%,同比上升0.28pcts。 经拆分,19Q3单季度:实现营收24.40亿元,同比下降5.26%,实现归母净利润0.30亿元,同比下降6.89%,实现扣非归母净利润0.34亿元,同比上升7.62%。19Q3综合毛利率为11.38%,同比下降0.71pcts;净利率1.21%,同比上升0.15pcts。三季度营收由于经济影响仍然承压,而公司成本费用控制得到,需等待广告投放景气度拐点催化业绩弹性。 费用率控制有效,整体费用保持稳定。19年前三季度四项费用率为9.54%,同比提升0.66pcts,19Q3单季度四项费用率为10.90%,同比上升0.81pcts,环比上升3.11pcts。 现金流有效控制。2019Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为4.59亿元(归母净利润0.85亿元),占归母净利润比543.63%,主要系公司持续优化客户结构、加大催收回款力度以及有效管理应付账款所致。经拆分,19Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元(归母净利润0.30亿元),同比下降35.85%,占归母净利润比370.72%。 11月1日,华扬联众联合迅雷链发布“麦哲伦”CVP(ConsumerValuePlatform)。“麦哲伦”平台将基于迅雷链150万硬件终端上运算服务,已对接安踏、多点Dmall、猫眼三大消费品牌,在与各品牌会员系统集成后,平台将于近期对消费者逐步开放注册。公司发布基于区块链技术构造的用户价值实现平台,但尚处于内测阶段,未来该平台的开拓力度、市场认可度及盈利模式尚存在诸多不确定因素,目前未对公司业绩产生影响。 投资观点:公司前三季度受核心广告主景气度影响,但整体表现超越同行,费用控制得当、现金流转正有明显改善,20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线投放回暖。由于公司客户广告投放受宏观经济影响,不考虑外延预期,我们下调公司19-21年净利分别为1.80/2.37/2.87亿元,同比增速分别为40%/32%/21%,对应估值17x/13x/11x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,广告投放景气度回暖时或有更大的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2019-09-03 12.57 -- -- 13.99 11.30%
16.52 31.42% -- 详细
事件:华扬联众发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入52.49亿元,同比上升6.64%,实现归母净利润0.55亿元,同比上升41.96%,扣非后归母净利润0.51亿元,同比上升12.59%。 优化客户结构,加大技术研发投入。公司的前三大广告主行业分别为汽车、日化美妆和快消行业。我们跟踪的汽车行业数据2019年上半年国内乘用车销量1232万辆,同比下滑12.4%,汽车行业整体景气度低迷在一定程度上影响了广告主的营销投放预算。同时,我们跟踪的上半年全国社会消费品零售总额高达19.52万亿元,同比增长8.4%。在快消行业高速增长的背景下,公司优化客户结构,积极获取美妆客户预算,开发新增快消行业客户,实现营业收入稳定增长。此外,公司加大技术研发投入,完成HYMIS(媒体智能规划系统)、DOI(电视剧洞察系统)、SOM(奢侈品及品牌舆情分析系统)的一期开发,新的大数据系统的开发有助于公司更好的服务客户,提升服务效率,降低人力费用支出。 公司费用率稳中有升,销售毛利率小幅下滑,净利率提升。2019上半年公司销售毛利率11.55%,同比小幅下降0.08个百分点,净利率1.06%,同比上升0.35个百分点。公司2019上半年费用率稳中有升,三费占比同比上升0.67个百分点。其中销售费用2.34亿元,占比营业收入4.46%,管理费用0.72亿元,占比营业收入1.38%,研发费用1.29亿元,占比营业收入2.47%,财务费用0.31万元,占比营业收入0.59%。 营销行业下半年景气度有望回升,龙头市占率进一步提升。上半年广告行业景气度低迷过度反应了此前的悲观预期,我们认为当前外部扰动因素逐渐消除,趋势逐渐明朗,叠加下半年多个消费旺季时间节点,全年广告市场有望走出前低后高的趋势。从行业竞争格局来看,规模效应带来更优惠的媒体政策,从而体现更强的竞争优势,已经上市的龙头营销公司市占率有望进一步提升。 我们当前依然重点推荐华扬联众:(1)数字营销行业全年增速20%+,腾讯、头条系变现需求强烈;(2)公司行业内竞争优势显著,连续11年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一;(3)公司客户资源储备丰富,快消类客户投放量持续增长,车企新客户不断开发,业绩高增长确定性高。我们预计公司2019-2021年营业收入138.72、178.77、229.77亿元,归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,同比增速分别为95.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
华扬联众 计算机行业 2019-09-02 12.57 19.60 31.63% 13.99 11.30%
16.52 31.42% -- 详细
事件:19H1公司实现营收52.49亿元,同增6.6%;归母净利润0.55亿元,同增42.0%;扣非归母净利润0.51亿元,同增12.6%。经拆分,19Q2营收31.11亿元,同增6.9%,环比增长45.4%;归母净利润0.55亿元,同增61.4%,环比增长13630.9%;扣非归母净利润0.53亿元,同增63.8%,环比增长2879.0%,季度环比明显提升。 经济虽然有压力,但二季度改善体现竞争实力。19H1互联网广告服务业务营收51.17亿元,占总收入97.5%,收入同增15.6%。19H1互联网广告服务业务营业成本同增17.0%,毛利率10.2%,同降1.1pcts。买断式销售代理营收1.27亿元,占总收入2.4%,同降61.8%,营业成本同降69.17%,毛利率24.0%,同增18pcts。影视节目业务收入0.04亿元,同降97.5%,占总营收0.1%,毛利率为14.5%,同增13.3pcts。 期间费用保持稳定,控制良好。19H1销售费用2.34亿元,同增29.8%,销售费用率4.5%,同增0.8pcts,系业务人员成本增加、经营面积增加。管理费用0.73亿元,同增2.85%,管理费用率1.4%,同比持平。财务费用0.31亿元,同增12.34%,财务费用率0.6%,系较上年同期的银行贷款的平均规模增长较大,且贷款利率升高。研发费用1.3亿元,同增2.3%,研发费用率2.5%,同降0.1pcts,研发持续投入。公司长期研发投入高于同行竞争者,与中科院在信息技术,移动互联,数据应用和智能化广泛应用等领域达成战略合作。所得税费用1198.5万元,同降9%,综合所得税率17.71%(v.s.2018综合所得税率27.52%)。公司通过高新技术企业复审,2019年度享受15%的所得税优惠税率。19Q2销售费用率3.8%,同降1.6pcts,环比下滑1.7pcts。管理费用率1.3%,同比环比持平。研发费用率2.3%,环比下降0.4pcts。 加大催收力度,经营性活动现金流净额环比改善。19H1经营性活动现金流净额3.49亿元,同增164.2%有明显改善,公司加大客户欠款催收力度。应收账款52.35亿元,同增42.9%,系经济环境影响客户账期增加,比18年末增加10亿,比18H1增加16亿元。坏账计提比例下降影响当期损益,与原有计提比例相比,本期确认的坏账准备减少了0.89亿元。 日化客户预算快速提升,海淀区国资委进组有望带来潜在商业和投资性合作。虽然自去年下半年起汽车行业整体销售低迷,但与公司长期合作的优质汽车客户在营销预算上有稳定增长。同时日化美妆及快消类客户营销预算快速上扬,保证公司营业额和营业利润同比稳中有升。部分客户股东包括互联网巨头公司百度、搜狐、新浪等与公司保持紧密业务联系。公司引进际控制人为北京海淀区国资委的北京翠微集团成为公司十大股东之一。 投资观点:公司中报符合我们前期预期(我们于7月3日发布公司深度报告),二季度营收、净利、现金流等有明显改善,我们后续继续关注经济回暖幅度以及公司业务改善力度。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年归母净利为2.26亿/2.75亿/3.30亿,对应当前估值12x/10x/8x,考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,目前正处于估值底部的华扬联众有望在行业底部回暖时更显弹性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2019-07-05 12.76 19.60 31.63% 13.06 2.35%
13.99 9.64%
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互联网营销龙头, 深耕数字营销领域 17年。 公司成立于 1994年,自 02年起转型为提供互联网及数字媒体领域全方位服务的广告公司, 母公司及旗下子公司华扬创想、 捷报指向、旗帜、 派择等分别布局整合营销、 内容营销、搜索营销、智能程序化营销、移动营销等多个细分领域,公司 17年 8月在上交所上市, 18年实现营收 107.48亿元,同比增长 30.8%,远高于 CTR 广告花费增速 2.9%及市场监管总局披露的广告行业增速 15.9%, 主要系上海通用、雅诗兰黛等老客户预算稳定增长,新客户东风汽车等带来新的增量, 实现归母净利 1.28亿元,同比增长 1.3%,实现扣非归母净利1.76亿,同比增长 37.0%, 系乐视等导致的坏账准备提升带来的差异。 优质客户资源彰显龙头价值, 目前经济景气度不佳影响广告投放, 关注汽车、日化、消费等行业需求变化,客户投放有望回暖。 19年上半年经济景气度不佳, 导致汽车等行业广告主缩减开支减少广告投放, 日化及消费行业仍保持较高采购量。 而我们跟踪上海通用、东风汽车等公司核心客户 19年下半年及 20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线, 投放回暖。 多年营销行业经验团队稳定, 股权激励计划彰显信心。 董事长苏同从业近30年,旗下副总经理、业务总监等团队成员具有多年的互联网营销行业经验。 18年 2月 13日,公司向副总孙学、陈嵘、董秘郭建军等 129名高管及技术人员授予 443.895万股的限制性股票,授予价格(除权后) 为 10.7元/股。 19年 2月 1日,向符合条件的 54名激励对象授予 101.445万股限制性股票,授予价格为 6.64元/股。 考核指标为不考虑激励费用 18/19/20年度公司实现的扣非净利较 17年净利基数增长率不低于 50%/110%/190%。 研发支出高于同行,大数据、 AI 等前沿技术领域打下基础。 公司 18年与清华、中国科协、 TalkingData 等合作, 研发支出达到 2.74亿, 占收入比重达到 2.55%, 远高于同行。 高研发投入保障公司长期战略从“营销服务”至“科技服务” 的转变,构建核心竞争力, 有望提升广告投放效率。 商誉及质押风险双低, 行业底部龙头具备价值。 公司 18年底商誉为 0.86亿元,远低于同行, 而目前公司股东质押率 27.94%、大股东质押率 41.88%与同行相比也相对较低, 经济不景气时龙头抗压能力较强, 资本压力较低。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年归母净利为 2.26亿/2.75亿/3.30亿, 其中 18年由于坏账准备高、净利基数较低而使 19年增长显著, 未来 3年公司内生保持稳健增长, 而公司制定员工激励指标时正在收购龙帆广告(后终止收购),后续不排除其他外延可能。 基于 A 股营销可比公司估值中枢19-20PE 为 16x/13x, 考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,我们给予公司 2019年 20x 的估值,目标价19.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济景气度不及预期、 营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
华扬联众 计算机行业 2019-05-08 12.24 -- -- 13.40 7.29%
15.18 24.02%
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事件:18年业绩符合预期,成本控制良好 2018年公司实现收入107.48亿元,同增30.81%;实现归母净利润1.28亿元,同增1.30%;实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比下降114.64%;业绩符合预期。公司2018年度综合毛利率11.54(YOY+0.3pct);销售费用率为1.87%,(YOY-3pct);管理费用率为1.10%(YOY-0.6pct)。2018年度利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元(含税)。2019Q1公司实现收入21.39亿元,同增6.2%;实现归母净利润0亿元,同比下降109.29%;业绩略低于预期。公司2019Q1综合毛利率10.76%(YOY-1.2pct);销售费用率为5.47%(YOY-2pct);管理费用率为1.57%(YOY+0.2pct)。 主业增长稳健,稳步有序拓展海外业务 公司2018年互联网广告核心业务实现收入101.09亿元,同比增长33.04%;该业毛利率为11.90%,同比提升0.3pct;2018年宏观经济环境及广告公司竞争格局均较为不佳的情况下,公司互联网广告业务毛利率提升体现公司4A服务能力优势及广告投放技术优势。此外,公司2018年稳步有序拓展海外业务,韩国市场业务连续三年保持每年一倍以上的营业额增长,美国业务年度营业额突破千万美元,本土员工数量突破30人。 研发投入持续加大,激励费用及非经常性投资亏损影响业绩增速 公司2018年加强研发投入,一方面扩大内部技术团队规模,另一方面与清华大学、Talkingdata等建立商业数据分析领域的研究合作;2018年公司研发投入2.74亿,占收入比例达到2.55%,2019Q1公司研发费用率达到2.69%。公司2018年4月实施了员工限制性股票激励,18年度摊销费用2,654万元、19Q1持续摊销费用;此外,2018年公司出售皇氏集团股票产生4,999万元的投资亏损,均对净利润增速产生较大负面影响。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为1.12/1.52/1.87元,对应同期13/10/8倍PE,公司作为数字营销龙头在“创意+全案策划+技术投放”全案服务能力领先,有望受益于经济触底回暖,维持“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、宏观经济风险等。
华扬联众 计算机行业 2019-05-02 13.09 -- -- 13.67 2.32%
15.18 15.97%
详细
事件:华扬联众发布2018年年报,2018实现营业收入107.48亿元,同比上升30.81%,实现归母净利润1.28亿元,同比上升1.30%,扣非后归母净利润1.76亿元,同比上升37.00%。公司非经常性损益主要包括报告期内公司处理829万股皇氏集团股票产生4998.66万元投资亏损,和向清华大学教育基金会捐赠1200万元。此外,公司扣非及股权激励成本2654万元后的净利润为1.98亿元,同比增加55%,完成股权激励业绩承诺。公司2019年一季度实现营业收入2.14亿元,同比上升6.20%,归母净利润-41万元,同比下滑-109.29%,主要原因系公司支付新增股份费用。 数字营销业务高速增长,毛利率同比提升。2018年公司互联网广告服务营收101.09亿元,同比上升33.04%,毛利率11.90%,同比上升0.20个百分点,公司长期服务的客户互联网营销预算持续增长,且公司每年获得大批行业新客户。买断式销售代理营收4.57亿元,同比下滑15.46%,毛利率7.41%。影视节目营收1.92亿元,同比上升133.33%,毛利率1.89%,大幅增长的原因在于公司投资的电视剧《莫斯科行动》在浙江卫视和腾讯视频同步播出带来了较大收入。公司前五大广告主占比34.06%,分别为上汽通用、雅诗兰黛、东风标致、鑫诺科捷、东风日产;前五大供应商占比50.44%,分别为腾讯、爱奇艺、微梦创科、今日头条、百度。 公司费用率稳中有降,销售毛利率上升,净利率下滑。2018年公司销售毛利率11.54%,同比上升0.32个百分点,净利率1.08%,同比下滑0.43个百分点。公司2018年降本增效略有成效,费用率稳中有降,三费占比下降0.33个百分点。其中销售费用3.67亿元,占比营业收入3.41%,同比下降0.29个百分点,管理费用1.52亿元,占比营业收入1.41%,同比下降0.14个百分点,财务费用6558万元,占比营业收入0.61%,同比上升0.11个百分点。公司研发费用2.74亿元,主要用于数字营销的技术研发投入。 2019年Q1毛利率同比提升,经营性现金流大幅转正。公司2019年Q1营收2.13亿元,同比上升6.20%,归母净利润-41万元,同比下滑-109.29%,主要系新增股份支付费用导致管理费用大幅上升所致,并且营销类公司的一季报业绩对于全年业绩并不具有太大的参考性。从公司经营层面来看,Q1毛利率水平及经营性现金流持续向好。2019年Q1销售毛利率10.76%,同比上升0.73个百分点,经营性现金流0.87亿元,同比大幅转正,主要是减少了部分供应商付款。 宏观经济数据持续超预期,营销板块迎来估值修复窗口期。中国3月新增社融2.86万亿元,前值7030亿元;3月M2同比8.6%,前值8.0%;M1同比4.6%,前值2.0%,国内一季度经济数据持续超预期。随着市场对于宏观经济预期不断改善,广告营销行业作为经济后周期,预期改善有望受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。同时,抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长,驱动广告代理平台高速发展,我们预计数字营销行业市场规模全年增速25%+ 我们当前重点推荐华扬联众主要有以下三点逻辑:(1)宏观经济数据持续超预期,数字营销板块迎来估值修复窗口期,腾讯系、头条系流量变现需求强,预计未来三年数字营销行业增速25%+;(2)公司连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一,客户资源储备丰富,核心客户账期可控;(3)文化事业建设费用减半,增厚广告营销公司业绩,公司股权激励业绩增速确定性高。我们预计公司2019-2021年有望实现营业收入138.72、178.77、229.77亿元,同比增速分别为29.07%、28.87%、28.53%,实现归母净利润2.51、3.51、4.43亿元,对应EPS分别为1.09、1.52、1.92元,同比增速分别为91.50%、39.70%、26.24%。当前公司价格对应2019年PE为14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策变化风险、行业竞争加剧风险、公司成本管控风险。
华扬联众 计算机行业 2019-03-14 19.10 34.51 131.77% 18.41 -3.61%
18.41 -3.61%
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事件: 2019年 3月 11日,公司股票收盘价 16.65元,大涨 6.05%。 主要观点: 1. 互联网广告市场空间大,公司市占率持续提升可期。 根据艾瑞统计, 2017年中国网络广告规模预计超过 3800亿元,公司 2018年前三季度收入规模 75亿元,市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、 IT 及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升,公司广告代理业务将受益于此趋势,收入规模持续增长。 2、 互联网技术行业领先,构建公司核心竞争力。 与传统广告行业相比, 互联网广告具有技术升级路径。 掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。 2014-2017年,公司研发投入由 0.75亿元增长至 2.25亿元,设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室,目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。 3、 商业模式稳健, 对标电通集团和 WPP 集团。 公司作为互联网广告提供商,连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧,为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客,并与客户保持长期稳定合作关系,减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和 WPP 集团, 未来公司发展潜力巨大。 盈利预测及评级: 我们预计 2018-2020年公司净利润分别为 1.90亿元、 2.70亿元、 3.75亿元,对应 PE 分别为 20X、 14X、 10X。 基于公司处于快速成长期, 我们给予公司 2019年 30倍 PE 估值, 对应目标价 35.22元,给予“强烈推荐”评级。
华扬联众 计算机行业 2019-03-11 16.42 -- -- 19.93 21.38%
19.93 21.38%
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华扬联众深耕营销行业十余年,是老牌互联网营销龙头。公司成立于1994年,主营业务是为客户提供互联网整合营销整体解决方案。根据《互联网周刊》提供的数字营销公司排行榜中,华扬联众在2014-2018年连续5年蝉联第一。公司2018年Q3实现营业收入74.98亿元,同比增长34.18%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.73%。 宏观经济预期短期向好,营销板块迎来估值修复窗口期。2019年1月中国社会融资规模增量4.6万亿元,预期3.6万亿元,大超预期且创近三年来新高。1月的天量社融在一定程度上缓解了此前对于经济过度悲观的预期,广告营销行业受宏观经济预期影响较大,预期改善有望最先受益,带来板块风险偏好提升和估值修复预期。 抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长,驱动广告代理平台业务高速增长。头部短视频平台比如抖音、快手等开始在自身平台上搭建商业变现平台,并且通过平台自身算法优势以及基于程序化购买的精准营销,给了自媒体大量短视频营销变现的机会。我们认为当前基于自媒体平台的精准营销依然处于高速发展的阶段,更多的自媒体博主开始尝试各种方式的营销变现,而服务于其的第三方广告平台也将维持较高的增速发展。 公司为老牌数字营销龙头,客户资源储备丰富,资产结构良好,商誉规模较为安全。当前营销行业普遍存在运营资金压力的问题,未来强者恒强的局面将持续,广告主和媒体资源逐渐向龙头公司集中。同时,我们选取具有代表性的上市公司进行同业对比,华扬联众在行业中的ROE水平处于行业上游,仅次于分众传媒,营收增速较高,期间费用率处于行业中游。商誉规模仅为0.86亿元,处于较为安全的水平。 我们当前看好华扬联众主要有以下三点逻辑:(1)宏观经济预期向好,营销板块有望最先受益,风险偏好提升及估值修复;(2)抖音、公众号等自媒体对于营销需求不断增长,驱动广告代理平台业务高速增长;(3)公司为老牌数字营销龙头,连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一,客户资源储备丰富。公司资产结构良好,商誉规模较为安全。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.61、2.51、3.51亿元,EPS分别为0.70、1.09、1.52元,当前价格对应2019年PE分别为仅为15倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、广告行业政策风险、广告行业竞争加剧风险、公司运营资金周转压力
华扬联众 计算机行业 2018-11-01 14.29 -- -- 17.88 25.12%
17.88 25.12%
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公司业绩快速扩张,前三季度扣非净利润增速99%。华扬联众2018年前三季度实现营收74.98亿元,同比增长34.18%,其中Q3单季实现营收25.76亿元,同比增长23.96%;公司前三季度实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.73%,其中Q3单季归母净利润0.32亿元,同比增长48.38%。公司前三季度实现扣非净利润0.77亿元,同比增长99.22%。 毛利率回升,费用管控得当,经营性现金流短期承压。1)从收入端来看,公司作为数字营销代理龙头,对接优质广告主和优势媒体资源,充分受益于互联网广告行业高速发展,客户营销预算快速增长。2)从成本端看,公司Q3毛利率12.09%,同比提升0.80pct、环比提升1.04pct,受益于竞争格局改善和公司规模效应提振,毛利率明显回升。3)从费用端来看,公司Q3销售费用率4.88%,同比下降1.95pct、环比下降0.52pct,销售费用率控制良好;Q3管理费用率1.76%,同比和环比微幅增长(yoy+0.08pct,qoq+0.09pct),2018年员工股权激励产生了一定的股权支付费用;研发费用率2.56%,与去年同期基本持平;Q3财务费用率0.89%,同比提升0.40pct、环比提升0.26pct,主要由于增加贷款补充流动资金所致。4)从现金流情况看,公司收现情况良好,前三季度销售商品提供劳务得到的现金发生额为65.35亿元,占当期销售收入比例为87.16%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,公司业务得到纵深拓展。今年7月公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告作为户外广告媒体头部公司之一,受益于公交地铁广告较高的行业景气度,与华扬联众协同预期较强。本次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为17.1/12.1/8.7倍;考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为12.7/9.8/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
华扬联众 计算机行业 2018-09-10 15.42 -- -- 16.09 4.35%
17.88 15.95%
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事件:归母净利润同增40.76%,业绩符合预期 1)2018H1公司实现收入49.22亿元,同增40.23%,其中18Q2营收29.09亿元,同比提升41.9%;实现归母净利润3859.1万元,同增40.76%,其中18Q2归母净利润3171.29万元,同增35.53%。业绩符合预期。2)销售费用率为6.12%,同比降低1.47pct;管理费用率为1.56%,同比提升0.19pct,主要原因系公司在上半年实行了员工股权激励,产生的股份支付费用,以及观致等诉讼费用导致管理费用增加。 互联网广告业务持续扩张,毛利率稳定彰显全案代理龙头实力 1)公司2018H1互联网广告业务收入达到44.28亿,2017年该业务收入为71.95亿元,公司18H1在保持老客户留存稳定的情况下不断扩展新客户,使新老客户营销预算的稳定增长保证公司广告代理规模成长性;买断式销售代理业务收入3.34亿,2017年该业务收入为5.40亿。2)公司2018H1综合毛利率10.63%,同比略降0.6pct;其中互联网广告业务毛利率11.32%,与17年末保持稳定,体现公司互联网全案代理龙头客户服务实力:公司为品牌客户提供全案服务为主,“创意+全案策划+技术投放”多层次结合使得公司较长尾客户互联网广告投放代理公司具备一定行业壁垒。3)继续稳步有序拓展海外业务,各海外办公室业务发展已初见成效,先后与一批知名客户达成业务合作。 收购龙帆广告进军户外媒体,线上线下联动有望提升盈利能力 2018年7月,公司作价18.9亿元收购龙帆广告100%股权,该公司2018-2020年承诺净利润数分别不低于1.68亿元、1.93亿元及2.22亿元。龙帆广告专注户外广告媒体运营领域,其运营的媒体资源数量和营业收入在户外广告行业中位居前列,其户外广告媒体网络覆盖全国十七个一至四线核心城市。华扬联众拥有行业领先的线上广告营销经验,本次收购后,龙帆广告覆盖的众多户外媒体资源系统可为客户提供一站式的户外广告投放解决方案,公司有望向上游眼神增强自身议价能力,并实现线上线下媒体资源联动,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资建议预测 2018-20年EPS分别为0.76/1.02/1.44元,对应同期54/42/33倍PE(该盈利预测未考虑龙帆并表,备考口径下2018-20年EPS分别为1.15/1.44/1.86元,对应PE分别为15/12/9倍),维持“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。
华扬联众 计算机行业 2018-08-31 17.21 -- -- 16.63 -3.37%
17.88 3.89%
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上半年营收及利润快速增长,扣非净利增速48%。华扬联众2018年上半年实现营收49.22亿元,同比增长40.23%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长40.76%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长48.38%。公司作为数字营销代理龙头,充分受益于移动互联网广告行业高景气度,新老客户资源优质,客户营销预算快速增长。海外业务亦在稳步拓展中。 毛利率稳定,费用管控得力,研发投入增加,收现比良好。公司2018上半年综合毛利率10.63%,受新客户拓展影响,毛利率较去年同期微降0.59 pct。从费用端来看,公司18H1销售费用率为6.12%,同比下降1.48 pct,销售费率进一步降低;管理费用率为1.56%,同比增加0.19 pct,主要由员工股权激励而产生的股权支付费用所致。公司研发投入持续增加,18H1研发费用为1.27亿元,同增49.65%,占营收的比重达到2.58%,较去年同期增加0.15 pct。公司收现情况良好,上半年销售商品提供劳务得到的现金发生额为42.72亿元,占当期销售收入比例为86.78%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,协同预期强。2018年7月,公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告专注于户外广告媒体运营领域,其户外广告媒体网络覆盖全国17个一至四线核心城市。此次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。若收购成功,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等多方面形成协同,公司收入规模及盈利能力将得到进一步提升。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为20.9/14.8/10.7倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为15.6/12.1/9.4倍。考虑到公司作为数字营销龙头成长性高于行业平均水平,收购龙帆广告后有望打通线上线下媒体,发挥协同效应,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
华扬联众 计算机行业 2018-08-27 16.20 21.85 46.74% 18.37 13.40%
18.37 13.40%
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拟通过收购龙帆广告进军户外广告市场,打造生活圈媒体“小分众”。公司是互联网广告行业极具竞争力的服务厂商,2010-2017年,公司连续八年获得《互联网周刊》网络广告公司综合服务榜单第一名。当前移动互联网流量向巨头集中,数字营销企业在产业链地位受到挤压,与此同时线下生活圈媒体价值凸显。基于公司拥有行业领先的线上广告营销经验,可以提供全方位的广告营销解决方案,而标的公司覆盖的众多户外媒体资源系统,通过本次收购,公司将切入线下,有望成为生活圈媒体“小分众”。 立足互联网广告主业,连接优质媒体资源与知名企业客户,数字营销行业地位凸显。2011年,腾讯、百度、新浪、搜狐、人人网等五家互联网企业因看好公司发展前景出资入股公司,目前五家互联网平台也是公司重要媒体资源采购方;同时公司与主要知名企业客户保持长期稳定合作关系,主要客户包括上海通用、蒙牛、京东、雅诗兰黛、百胜集团、克莱斯勒、苏宁、宝洁等,体现公司数字营销具有较强竞争力。 以技术与人才为发展动力,发展后劲足。作为互联网广告服务商,公司重视技术研发,拥有行业较为稀缺的创新能力,根据公司招股书,公司拥有11项国内领先的核心技术以及1项国际领先的核心技术;公司高管整体素质较高,具有较深的行业积累,公司已推出限制性股票激励计划,实现公司与高管深入绑定,保证公司长期稳定发展。 公司盈利预测及投资评级。我们预计2018-2020年公司净利润分别为1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元,对应PE分别为20X、14X、10X。拟收购标的龙帆广告承诺2018-2020年净利润1.68亿元、1.93亿元、2.22亿元,因此考虑收购完成,预计公司2018-2020年备考净利润为3.58亿元、4.63亿元、5.97亿元,对应PE为15X、11X、9X。公司在数字营销领域具有较强的创新力,我们看好收购龙帆广告后的协同发展,因此我们给予公司目标价22.30元,给予“推荐”评级。
华扬联众 计算机行业 2018-08-21 20.31 25.24 69.51% 19.00 -6.45%
19.00 -6.45%
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数字营销代理龙头,长期领跑行业。华扬联众是国内互联网营销龙头公司,近5年蝉联中国互联网广告公司综合服务水平第一名。受益于互联网广告行业的高景气度,公司营收持续增长,近5年复合增速38%。公司与清华合作建立商业数据工程研究中心,保持竞争优势;调整坏账计提比例后利润表质量提升;华扬联众客户和供应商资源稳定优质,集中度较高。员工股权激励计划以18-20年50%/40%/38%的净利增速为解除限售条件之一,充分调动员工积极性。 资本红利期结束叠加公司规模效应显现,毛利率有望止跌回升。过去几年数字营销行业热钱涌入,竞争激烈,加之上游流量端高度集中,数字营销代理环节议价能力弱。而随着资本红利期结束,并购大幅放缓,标的三年对赌到期,竞争环境转为宽松,毛利率或得到改善。从公司角度看,规模扩张带动影响力和议价能力提升,媒体返点比例企稳,毛利率未来有望止跌回升。公司还将继续推进广告策划等高毛利服务,带动整体毛利率提高。 切入户外生活圈,打通全国与区域客户、线上与线下媒体。2018年7月公司拟以股权+现金方式收购龙帆广告100%股权,作价18.9亿。当前户外广告细分赛道中,电梯广告、地铁广告增速较快,公交候车亭在二三线市场亦有较高景气度。龙帆广告媒体资源以公交候车亭/电话亭/地铁为主,60%公交候车亭经营期限为10-15年,地铁经营期限6年,形成较高壁垒。龙帆广告在二三级城市发力,并拓展景气度较好的地铁广告,17年实现收入4.60亿,增长10%,扣非净利1.18亿,增长34%,承诺18-20年净利润1.68/1.93/2.22亿元。收购完成后,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等方面形成协同。 首次覆盖,给予“买入”评级。不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为27.1/19.2/13.9倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿元,EPS为1.12/1.44/1.85元,对应PE为20.2/15.7/12.2倍。考虑到公司作为数字营销龙头,成长性高于行业平均水平;收购龙帆广告后有望向上游延伸增强议价能力,并打通线上线下媒体发挥协同效应,给予目标价25.76元。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。
华扬联众 计算机行业 2018-05-03 -- 32.25 116.59% -- 0.00%
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事件: 公司公布2018年一季报:营业收入20.14亿元,同增37.9%;归母净利润439.21万元,同增34.11%;扣非归母净利润1301万元,同增262.22%。 一季报表现符合预期,保持较高业绩增速。从季度数据上看,公司2014-2017年单季营收均保持较高业绩增速,主要源于新增大客户及原有大客户增加广告投放预算带来的内生性增长,同时公司海外业务稳步推进。鉴于公司主要客户均为大型优质品牌主,内部广告预算制定周期较长,一季度全年互联网广告总预算尚未完全确定,一季度广告投放金额相对较低,我们预计二至四季度相比一季度营业收入将有明显提升,预计2018年全年业绩增速有望持续靓丽。 毛利率下降主要受季节性因素影响,净利率下降主要系对外捐赠。 (1)公司毛利率呈现上半年低、下半年高的特点,故2018年一季度毛利率相对较低,属于季节性影响。主要因为:公司营业收入具有明显季节性特征,上半年营收占比约40%左右,而互联网媒体采取阶梯式返利政策,随着公司下半年广告投放规模持续增长,逐期计提的返利规模逐步提高,故逐期冲减的广告投放成本金额逐渐提高,即公司规模化采购优势将体现在下半年。 (2)净利率下降主要系公司2018年一季度对外捐赠(清华大学)1000万(公司公告),若剔除此部分影响及季节性因素(毛利率上半年相对较低),公司净利率整体保持稳定。 (3)我们预计公司2018年毛利率水平存改善预期,主要系: 2018年行业竞争态势略有改善。 海外市场毛利率较高,预计海外收入占比的提升将提振整体毛利率水平。 受益于数据化产品的推广(上海数据中心持续3年左右的投入),高毛利率的增值服务收入逐渐增加。 公司未来将受益于其在数据业务上的深耕:1)国内流量格局尚不稳定,BAT 拥有海量优质流量,但数据相对封闭,公司作为第三方将受益于各方对数据交换的需求;2)公司拥有4年数据持续投入及积累,拥有互联网营销全产业链数据资源(广告主数据、代理商数据、媒体数据及第三方大数据中心);3)公司充分吸收外部力量,与上海数据交易中心达成战略合作(2017年9月,官方微信);与清华大学就商业数据工程领域展开合作,拟共同发起设立“商业数据工程研究中心”(2018年1月,官方微信)。 投资建议:公司质地优异,毛利率改善预期下具备较大业绩弹性。 公司此前披露股权激励预案,2018-2020年解锁条件为扣非归母净利润增速不低于50%、40%、38%。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.91亿元、2.67亿元、3.68亿元,对应每股收益分别为1.16元、1.63元、2.24元。考虑到公司的行业地位、未来业绩持续高增长的预期、公司在营销数据这一垂直领域的积累、海外市场的加速发力,暂不考虑拟转增的股本,给予2018年40X 估值,对应目标价46.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争恶化带来的毛利率持续下降、程序化购买的广告转化效果不及预期、新客户拓展进度不及预期。
华扬联众 计算机行业 2018-05-03 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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事件: 公司2017年实现营业收入 82.16亿元,同比增长 23.77%;实现归母净利润 1.27亿元,同比增长 23.41%;业绩符合预期。2017年度利润分配预案为:每10股派发现金股利2.50元(含税),同时以资本公积转增股本:每10股转增4股。 核心业务增速亮眼,大客户投放需求不减1)公司2017年广告投放代理业务实现收入71.95亿元,同比增长 30.37%;广告策划与制作业务实现收入4.03亿元,同比增长 9.99%;核心业务高速增长。买断式代理业务收入5.40亿,同比下降19.49%,主要系所代理产品升级或刺激销量而进行大幅降价促销所致。2)公司2017年主要客户包括通用汽车、雅诗兰黛、飞利浦、OPPO 等品牌型广告主,TOP5客户收入集中度为39.53%;持续受益于品牌型大客户营销投入增长。 毛利率稳定、销售费用率下降,加大技术研发投入下管理费用略升1)公司2017年综合毛利率11.22%,同比略降0.7pct。行业竞争加剧下,公司广告投放代理业务毛利率基本稳定,体现公司互联网全案代理龙头客户服务实力:公司为品牌客户提供全案服务为主,“创意+全案策划+技术投放”多层次结合使得公司较长尾客户互联网广告投放代理公司具备一定行业壁垒。2)公司2017年销售费用率6.44%,同比降低0.7pct;管理费用率1.56%,同比略增0.3pct,主要系公司加大技术研发投入(17年研发投入同比增长49.03%),在北美硅谷建立的技术研发实验室,一方面完善内部技术系统,提升服务效率;另一方面加强对程序化等外部广告投放技术的提升。 行业地位领先、经营稳健,股权激励下业绩成长确定性强2017年公司蝉联《互联网周刊》互联网广告公司综合服务水平第一位,行业领先地位稳固;公司持续以主业内生成长为核心,积极扩展一二线大中型品牌客户,经营稳健。近期公司公告以高管与核心技术人员为核心的股权激励计划,解锁条件以17年净利润为基数,2018-20年净利润增速分别不低于50%/110%/190%(剔除股权激励费用影响),绑定高管与中层骨干利益,业绩成长确定性强。 盈利预测与投资建议预测2018-20年EPS 分别为1.06/1.43/2.02元,对应PE33/25/18倍。公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。给予“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名