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杨艾莉

中信建投

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工作经历: 证书编号:S1440519060002,曾就职于广发证券...>>

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吉比特 计算机行业 2019-10-25 275.88 -- -- 279.99 1.49% -- 279.99 1.49% -- 详细
事件 公司发布3Q19财报,2019年前三季度营业收入15.55亿元,同比增长34.07%;归属净利润6.70亿元,同比增长32.17%,归属扣非净利润6.33亿元,同比增长38.86%。 简评 1、业绩延续稳健增势,研发投入与营销推广力度持续增加。 2019年第三季度,公司营业收入同比增长26.7%,新老游戏的良好表现带动收入端增速维持稳健态势。毛利润率第三季度为92.9%,同、环比分别提高1.1pct 和0.9pct。期间费用方面,前三季度公司研发费用达2.29亿元,同比增长16.6%,研发投入持续增长。期间费用方面,公司前三季度销售费用同比增长110.7%,销售费用率同比增加4pct 至11.1%,主要由于新游上线数量较多且营销推广力度有所增加;管理费用同比增长34.3%,主要为深圳及广州办公楼达到预定可使用状态转为固定资产使得折旧费用增加,且管理人员薪酬增加,但营收较强增长下,前三季度管理费用率同比下降2.2pct;财务费用率维持在健康水平。此外,公司经营性现金流表现持续强劲,账上现金余额达17.2亿元。 2、《问道》手游延续良好市场表现,三季度多款新游陆续上线。 公司核心手游产品《问道》4月新版本上线取得亮眼成效,三季度流水环比有一定自然下滑,但整体维持在iOS 游戏畅销榜20-40位区间,依然维持优秀的市场表现;9月末《问道》手游资料片更新上线带动流水表现反弹并保持稳健态势。公司平台化发行能力优秀,雷霆游戏三季度有《人偶绮幻夜》《伊洛纳》《奇葩战斗家》《永不言弃!黑洞》等多款新游上线并取得良好成绩,递延收益(主要为已销售永久性道具收入及)三季度末余额3649万元,相较去年同期增幅达139.6%。 3、新作储备丰富,整体仍处于较强产能释放周期。 公司研发投入持续增强,多元化产品储备丰富。四季度,公司Roguelike 动作类新游《失落城堡》已定档10/24全平台公测上线,平台预约人数目前约达122万人。此外,公司储备产品中已开放预约的还包括《冒险与深渊》(成长型像素放置手游)、《魔法洞穴2》(独立Roguelike 系列续作)、《双境之城》(AVG 剧情互动)、《石油大亨》(休闲即时经营)、《魔渊之刃》(Roguelike&ARPG)、《爱丽丝的精神审判》(解密冒险)、《四目神》(日系文字解谜)、《进化之地》(RPG 单机)等,数量与品类丰富,产能仍处于较强的释放周期。 盈利预测与投资建议 公司研运实力突出,平台发行能力持续得到验证,产品储备丰富对业绩形成良好支撑。跟踪重磅系列作品M68系列上线进程(预计2020年)以及海外市场拓展情况。维持2019/20E 归属净利润预测9.3亿/10.8亿元,当前市值对应2019/20E 市盈率22.7x/19.5x,继续积极推荐。 风险提示 既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-10-25 15.55 -- -- 15.70 0.96% -- 15.70 0.96% -- 详细
事件公司发布 3Q19财报: 1) 2019年前三季度营业收入 26.42亿元,同比增长 0.7%;归属净利润 7.05亿元,同比增长 3.29%;归属扣非净利润 6.17亿元,同比增长 11.0%。 2) 2019年第三季度营业收入 9.12亿元,同比增长 9.1%;归属净利润 2.98亿元,同比增长 57.1%;归属扣非净利润 3.01亿元,同比增长 70.1%。 简评 1、三季度业绩增速位居前期预告区间下限,新游上线带动整体业绩回升。 重磅产品《权力的游戏》 手游 7/10国内上线提振公司整体流水表现, 游戏为腾讯独代,公司收入端记流水分成净额。 3Q19公司营收端同、环比分别增长 9.1%和 1.7%; 综合毛利润率 55.5%,同、环比分别提升 5.7pct 和 3.8pct。期间费用方面,前三季度销售费用率为 10.1%,同比改善 4.4pct;管理费用率、研发费用率分别为 22.2%和 9.2%,同比分别略增 1.7pct 和 0.4pct,费用控制较好。 第三季度,公司确认公允价值变动净收益 4227万元,得益于新游上线带来的增量以及同比低基数,公司第三季度归属净利润同比增幅达 57.1%,位于前期预告区间偏下限位置。 2、《权力的游戏》手游三季度上线目前表现相对稳定;后续多款新作版号已获批,期待陆续上线。 公司 SLG 品类重点产品《权力的游戏》手游于 7/10在国内正式上线,产品表现未及前期市场预期,但从 iOS 畅销榜排名来看目前表现相对稳定,维持在 Top10– 40位区间, 9/4新版本上线对流水有所提振。后续《权力的游戏》手游海外版本也有望逐步推出。 海外市场,《圣斗士星矢》 9月登陆欧美市场,叠加前期上线的港澳台、东南亚等地,均获得的亮眼的海外发行成绩。 此外, 二次元新品《山海镜花》也已获批版号, 近期将开启付费测试并计划于 Q4上线;多款 IP 新品包括《少三 2》、《少三零》、《狂暴之翼》续作等也在储备中,有望在国内外市场陆续推出。 3、大股东质押比例有所降低; 发行可转换债券,现金储备显著增加。 截至 9月 4日,公司董事长林奇先生股权质押比例由二季度末的 90.70%下降至 87.59%,质押比例有所改善。三季度公司完成发行 11.5亿元可转换公司债券,截至 9/30公司账上货币资金余额达 21.73亿元,现金储备显著增加。 【盈利预测与投资建议】预计公司 2019/20E 归属净利润 10.7亿/12.3亿元,当前市值对应 2019/20E 市盈率 13.8x/12.0x, 继续推荐。 【风险提示】既有产品流水不及预期,新游上线进度或市场表现不达预期,行业竞争加剧,监管政策收紧。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-21 4.51 -- -- 5.18 14.86% -- 5.18 14.86% -- 详细
1、近两年经历转型期,内部深度整合潜能有待释放。2017年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理,自此经过两年调整期,公司已整合形成天马+玩蟹+动网三大工作室群,并搭建起H5和虚幻游戏引擎框架,同时吸纳行业优秀人才进一步完善自主发行能力。我们任务公司经历转型调整期后,目前自研产品的储备相对充足,前期积累的商誉等资产减值风险也已释放较为充分,业绩与估值层面均具备反弹动力。 2、自研产品储备将进入兑现期,看好新品上线后业绩弹性体现。公司经历调整期后,自研及发行能力持续充实,自研产品储备也逐步进入释放期。2018年一季度上线《奇迹MU:觉醒》《大掌门2》以及2019年6月上线《一拳超人》市场表现突出,研发与发行能力得到印证。目前公司已获版号的重点产品有《我的英雄学院:入学季》(10/19上线)、《真红之刃》(奇迹IP,预计年底)、《街霸》(腾讯独代,预计2020);另外还有两款重点产品等待版号,为《奇迹3》(暂定名,天马首款虚幻引擎自研产品,腾讯合作发行)、《奇迹H5》(天马研发)。随着新品陆续上线,公司业绩向上弹性将更为明显。 3、财务风险释放已较为充分,当前时点具备“业绩+估值”双反弹机会。2013~2016年间,公司外延并购及股权投资步伐较为激进,致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高。2018年,公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元),1H19公允价值变动损失5960万元,对业绩形成较大负面影响。近年来相关风险释放显著,截至2019上半年,公司账上商誉余额20.11亿元(其中天马时空12.92亿元),预计后续新品上线后业绩逐步体现,当前已具备较高安全边际。 【投资建议】 根据wind一致预期公司2020E归属净利润10.15亿元,当前市值对应2020E市盈率13.1x。当前时点建议关注新游《我的英雄学院:入学季》10/19上线表现,以及后续重点新作版号获批&上线节奏。三季报业绩预告符合我们预期,持续推荐关注。 【风险提示】 新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。
完美世界 传播与文化 2019-10-17 27.60 -- -- 30.06 8.91%
30.18 9.35% -- 详细
事件公司发布3Q19业绩预告,预计2019年前三季度归属净利润14.50~14.90亿元,同比增长10.09%~13.13%;归属扣非净利润13.93~14.33亿元,同比增长26.07%~29.69%。预计3Q19单季度归属净利润4.3~4.7亿元,同比变动-12.24%~-19.71%;归属扣非净利润4.2~4.6亿元,同比增长5.47%~15.51%。3Q18公司处置祖龙相关股份确认税后非经损益1.10亿元,使得同比归属净利润基数较高,而本业绩期无大额非经类投资收益。 简评 1、三季度业绩预告符合预期,受投资收益等因素影响导致同比高基数。去年同期,公司3Q18单季度投资收益3.17亿元,其中处置祖龙相关股权确认的税后非经损益1.10亿元,同时包含部分美国环球影业片单投资产生的收益(记为经常性损益),而本季度公司业绩无前述重大项目影响,使得本期归属净利润与扣非净利润均存在同比基数较高的情况。6月公司新上线新游《神雕侠侣2》,产品市场表现突出,由于该产品为公司自研自发,因此收入做递延处理,对当期业绩贡献有限。此外,2018年末以来公司积极吸纳市场中优秀研发团队,管理费用及研发费用等相关支出也有所增加。 2、年内重点游戏市场表现亮眼,储备产品丰富产能释放值得期待。公司上半年推出重点产品《完美世界》及《神雕侠侣2》产品流水持续性表现突出,《完美世界》上线至今超半年流水逐步进入较平稳的平台期,三季度iOS畅销榜位居Top10-30位区间;《神雕侠侣2》6月上线,首月流水过2亿,9月iOS畅销榜保持在top10-30区间。在既有产品良好表现的支撑下,四季度公司计划上线《梦间集天鹅座》《我的起源》《新笑傲江湖》,2020年储备作品还有《新梦幻诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,新团队储备作品及海外发行布局有望逐步进入释放期。此外,电视剧业务《老酒馆》与《山月不知心底事》于三季度播出上线,预计业绩期内确认相关业绩;展望Q4及2020年,影视行业有望受益行业政策边际转暖,加速库存消化及应收账款回收。 3、看好云游戏带来的中长期增长空间,头部研发商价值有望进一步提升。公司作为老牌端游厂商,游戏研发实力行业领先,在主机游戏、端游、移动游戏领域均有丰富积累,尤其在端游及主机游戏方面的差异化布局更加彰显公司研发优势。此外,公司作为Steam中国的落地方,在优质海外游戏引进以及发挥自身主机、端游优势上也将展现更大潜力,并促进提升自身平台化属性。5G应用创新周期下,云游戏提供中长期发展动力,发行及渠道端格局重构将使得优质研发商议价权进一步提升。 【投资建议】 我们维持公司2019/20年归属净利润21.5亿/23.0亿不变,当前市值对应2019/20年市盈率17.3x/16.2x,继续推荐。 【风险提示】 云游戏行业落地进程低于预期;储备游戏产品上线进度或市场表现不及预期;影视行业内容监管趋严,影视项目售卖价格或毛利率水平低于预期。
中信出版 传播与文化 2019-10-17 45.90 -- -- 55.27 20.41%
55.27 20.41% -- 详细
事件 公司今日发布三季报业绩预告,根据预告2019年前三季度公司预计实现归母净利润1.74-1.77亿元,同比增长20.57%-22.64%;其中2019Q3公司实现归母净利润4355.9-4655.9万元,同比增长50.64%-61.01%。 简评 1、三季度业绩表现优异:2019Q2公司实现归母净利润7340.37万元,同比增长42.5%;根据业绩预告,2019Q3公司净利润增速区间为50.64%-61.01%。这一方面与2018Q3单季度较低的基数相关(2018Q3实现归母净利润2891.64万元),更重要的是公司良好的经营态势。 根据业绩预告显示,2019前三季度公司核心图书出版与发行业务保持稳步增长。经管、学术文化等泛社科领域继续保持行业领先的优势。少儿图书板块,公司继续保持快速增长。2019H1公司少儿图书实现营收1.49亿元,同比增长60.96%。我们判断三季度少儿图书仍然延续上半年的高速增长态势。 值得一提的是,从开卷信息非虚构类图书榜单来看,三季度主题出版类图书成为市场热点。在此种情况下,公司三季度仍然实现较快增长,显示公司优质内容的读者吸引力。 2、多点开花,版权资源储备丰富:2013年4月,公司出版了今年诺贝尔经济学奖得主班纳吉和迪佛洛的代表作品《贫穷的本质》的首个版本,2018年9月出版最新修订版本。在作者获得今年诺贝尔经济学奖之前,该书已经在京东网和当当网分别有17万条和1.5万条评论,具有一定读者基础。随着作者获得诺贝尔经济学奖,目前该书在各平台均处于预定状态。该书从2013年首次出版到2018年新版再到2019年获奖,从侧面反映公司优质版权储备以及丰富广泛选品带来的厚积薄发。 除此之外,今年9月公司推出知名自媒体星球研究所的地理类图书《这里是中国》。该书成为9月开卷信息非虚构类图书新书榜的第一名。在激烈竞争的少儿图书市场,9月公司出版的《小星星的大月饼》也成为开卷信息9月少儿类新书榜的第一名。 3、书店业务减亏持续,机场书店保持布局:根据业绩预告,公司前三季度书店业务营收同比增长40%以上,净利润减亏明显。根据公司公众号,9月中信出版共计新开12家机场书店,分别位于北京大兴机场、上海浦东机场和福州机场。其中,大兴机场6家,浦东机场卫星厅1家,福州机场5家。机场书店目前是线下书店中经营效率最高、触达人群最精准的业态。一线城市的机场,不仅拥有超千万的客流,同时也是公司展示产品、了解读者消费行为的重要渠道。 4、投资建议:我们坚定看好公司在国有出版社中领先的市场化机制和泛社科+少儿的多赛道布局。预计公司2019-2020年归母净利润为2.56、3.10亿元,对应EPS分别为1.34、1.63元。对应估值为33.8x和27.7x。我们认为公司在内容+渠道的全产业布局,以及国有+市场的机制优势,应当享受龙头溢价。持续坚定推荐。 风险提示:图书业务增长不及预期;书店业务减亏放慢;其他娱乐形式对阅读的冲击。
掌趣科技 计算机行业 2019-09-25 4.16 -- -- 5.05 21.39%
5.18 24.52% -- 详细
1、转型期深化内部组织架构调整,构建强研发体系积聚研发潜能。近两年公司经历转型期,2017年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理,通过对旗下工作室整合形成以天马时空、玩蟹科技、上游网络+动网先锋为核心的三大工作室群。公司研发转型取得阶段性进展,初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建,连同公司擅长的Unity3D研发框架,研发体系和实力得以进一步夯实。2018年一季度,公司推出《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游,市场表现突出并有力带动公司营收实现增长;2019年,公司自研自发的产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,首日取得iOS免费总榜第一,游戏畅销榜第四,并两次获苹果商店推荐,公司研运一体战略初见成效。 2、前期快速外延拓展积累较高商誉风险,近年风险逐步释放,但仍未完全消除。2013~2016年间,公司外延并购及股权投资步伐较为激进,致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高,近年来风险逐步释放。2018年,公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元,长期股权投资减值1.09亿元,可供出售金融资产减值1.50亿元),2019年上半年公允价值变动损失5960万元,对业绩形成较大负面影响。截至2019上半年,公司账上商誉余额20.11亿元,其中余额较高的资产主要为天马时空(12.92亿元)、玩蟹科技(4.07亿元)和上游信息(2.43亿元),近年来相关风险释放显著,但仍未完全消除。 3、储备作品上线有望贡献更高弹性,实施股份回购方案拟用于加强激励。2019年上半年,公司营业收入6.96亿元同比下滑39.16%,主要由于上年同期《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游表现较优使得同比基数较高,且期内新产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,对1H19贡献有限,重点自研新游等受版号下发时间滞后等影响上线时间较此前预期延迟。目前《境·界:灵压对决》已于8/29上线,《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》均已获批版号,业绩弹性贡献有望在2019下半年及未来逐步体现。此外,公司于2月27日发布股份方案,拟回购股份1亿至2亿元用于实施股权激励计划或员工持股计划,截至9/4已回购2761.28万股,支付总金额1.04亿元,未来激励计划落地有望进一步绑定核心人才并巩固中长期发展基础。 【风险提示】 新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。
顺网科技 计算机行业 2019-09-23 19.10 -- -- 21.15 10.73%
21.15 10.73% -- 详细
1、聚焦网吧行业十余载,多元化业务布局夯实龙头地位。公司是一家集网吧管理软件、顺网云、广告推广业务、泛娱乐服务于一体的互联网娱乐平台公司,自2005年创立以来持续深耕网吧行业,通过开发自有产品及收购吉胜科技、新艺浩等网吧管理龙头企业,形成了多元化产品矩阵及变现能力,同时牢牢占据网吧服务行业龙头地位。2018年,公司现有平台活跃用户数超过7000万,管理软件等覆盖全国网吧及终端占比达70%。2016年,公司收购了聚焦线下娱乐展会业务的汉威恒信(ChinaJoy主办方)以及开展安全系统集成业务的国瑞信安,进一步拓展完善了公司业务布局。 2、陆续推出“顺网雲”及“顺网云电脑”,推进云时代网吧轻量化改革,探索云游戏落地场景。2018年7月,公司首发“顺网雲”产品,创造性地将数据上云应用在网吧管理行业,通过集中建设机房向网吧提供设备租赁服务,可为所在节点覆盖区域的网吧提供10TB以上存储空间的SSD固态硬盘和50M/s以上的下载速度,革新传统网吧产业形态。2019年6月,公司发布顺网云电脑,借助小型终端“顺网云盒”提供云计算服务,辅助用户按需向云端调取算力。公司将边缘计算及云服务技术应用于网吧管理并探索多场景落地,通过数据上云、算力上云持续向算力共享的云平台转型。目前顺网雲已经覆盖18省份、52城市和超过100机房,根据我们测算,采用顺网云电脑服务可替代网吧市场规模达200亿元。 3、传统网吧行业发展空间受限,商誉相对可控。公司传统主业包括网络广告及增值、游戏、展会及安全系统集成。其中,公司展会业务发展稳健,其主办的ChinaJoy目前已成为全球前三大数字娱乐展会之一。安全系统集成业务2018年出现明显业绩下滑,子公司江苏国信瑞安计提商誉减值1.2亿元。截至2018年末,公司商誉余额9.79亿元;其中,展会业务公司汉威信恒商誉余额5.66亿元,其业务表现稳健,判断减值风险较低;安全业务公司国瑞信安商誉余额为1.61亿元,体量较小。总体而言后续公司商誉减值风险相对可控。 【盈利预测】预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.28亿/5.08亿/7.07亿元,同比增长33.1%/18.7%/39.2%,对应EPS分别为0.62元/0.73元/1.02元。当前市值对应19-21年市盈率分别为30.4x/25.6x/18.4x。维持“买入”评级。 【风险提示】5G技术落地进程低于预期;网吧行业景气度进一步下滑;云业务资本投入规模过高导致业务拓展乏力。
中信出版 传播与文化 2019-08-30 42.30 -- -- 45.90 8.51%
55.27 30.66% -- 详细
1、二季度业绩超预期:在一季度增长受到扰动情况下,公司二季度业绩实现强势反弹,2019Q2公司实现营业收入5.06亿元,同比增长36.1%,环比增长29.95%;实现归母净利润7340.37万元,同比增长42.5%,环比增长28.7%。 2、新书与老书共同推动图书出版业务增长:2019年上半年图书出版与发行业务营业收入达6.78亿元,同比增长14.94%,占营业收入比例为76.12%。由于公司2019Q1营收增速仅为1.1%,我们判断公司图书出版与发行业务二季度提速明显,实现核心主业实现高增长。1)重印率提升:上半年公司重印书(去年及去年之前出版的图书)同比增长38.37%,由此匡算重印图书在2019H1对公司图书出版业务的贡献应超过50%。纵观上半年,公司既有《原则》《人类简史》的作品由畅销变为常销,又有《美国陷阱》等契合时事热点的新书推出。2)把控自营渠道:2019H1公司自营渠道图书销售收入同比增长35.59%,超公司整体增速17.3个百分点。自营渠道使得公司可直接获取读者消费行为数据,提升公司渠道议价能力,也为提升公司的周转率做出贡献。 3、书店减亏卓有成效:2018下半年以来公司对书店业务实施了一系列的减亏措施,目前收到良好成效。上半年整体书店业务归母净利润同比减亏628万元。其中,子公司中店信集上半年共计亏损1865.3万元,较去年下半年的4028万元收窄明显。 4、投资建议:我们看好公司的体制机制优势(结合国企政策优势与企业机制灵活度),认为公司在泛社科、少儿两大赛道不断发力,并将持续提升市占率,推动业绩增长。预计公司19-20年归母净利润分别为2.56、3.10亿元,EPS分别为1.34、1.63元,对应估值为27.5x和22.7x,公司应享受龙头溢价,推荐买入。 风险提示:图书业务增长不达预期,书店业务亏损加大。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 63.50 7.79%
63.50 7.79% -- 详细
事件 新经典公布2019半年报:2019年1-6月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长8.96%;实现扣非归母净利润为1.10亿元,同比增长13.01%;实现基本每股收益0.88元,同比增长8.64%。 简评 1、二季度业绩提速:公司2019Q1和Q2分别实现营业收入2.21和2.53亿元,同比增长5.55%和7.62%。实现归母净利润5582.4和6335.6万元,同比增长1.65%和16.33%。2019Q2公司营收环比增长14.34%,归母净利润环比增长13.49%。可以看到公司营收和归母净利润在二季度明显加速。 2、少儿品类表现亮眼:公司最核心的自有版权图书策划与发行板块2019H1实现营收3.72亿元,同比增长9.15%,营收占比78.59%,与2018H1基本持平。文学类图书在上半年实现营收2.55亿,同比增速为4.79%,增速自2018年下降后有所回升;文学品类占公司整体营收达到53.89%,仍然是公司最核心的品类。 2019H1少儿类图书实现营业收入8326万元,同比增长21.69%,成为增速最快的品类,增速比18年同期显著增加19.67个百分点;整体营收占比达17.58%。2018Q1起公司将少儿图书的发行团队开始独立运营。从2018下半年开始,独立的少儿发行团队已开始显示出成效。根据拆分,2018下半年少儿品类实现营收7905万元,同比增长20.05%。少儿品类2019上半年较2018下半年再度增长5.33%,显示出少儿品类持续增长动力。 4、投资建议:从2019上半年公司的财报来看,公司已经逐步走出2018年的平淡态势,进入增长通道。公司文学图书产品矩阵丰富,成为公司业绩的基石。少儿和社科两大赛道中取得明显进步。公司作为优质大众出版公司,我们认为公司有能力将文学图书领域积累的编辑策划、营销发行能力逐步向少儿、社科赛道复制,从而形成多个赛道共同发力。预计公司2019-2020年分别归母净利润为2.78、3.23亿元,同比分别增长15.36%和16.39%。19-20年分别实现EPS2.04、2.38元。8月16日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为27.7x和23.8x。推荐买入。 风险提示:核心图书产品持续下滑;新推出图书产品销量不及预期;图书市场持续价格战;其他娱乐形式对用户阅读时间的挤占。
顺网科技 计算机行业 2019-08-16 17.01 -- -- 20.47 20.34%
21.15 24.34% -- 详细
我们将顺网云业务收入计入网络广告及增值服务业务中。随着顺网云的布局,单节点用户数快速增加,我们预计顺网云业务19-21年贡献收入0.2亿、0.5亿和1.5亿元;围绕网吧流量变现的广告业务19年下滑20%,20~21年维持10%的稳定增长,因此该业务总收入增速分别为-17.85%、17.61%和16.91%;展会业务受益CJ新业务拓展19~21年平均增速在15%左右,其余业务增速为零。 我们预计公司19~21年归母净利润4.72/5.12/5.81亿,对应EPS 0.68/0.74/0.84元,同比增速为47%/9%/13%,对应估值为26x/24x/22x,给予买入评级。 风险提示:公司云服务推进不及预期,网吧用户流失速度加快,页游市场大幅下滑。
视觉中国 纺织和服饰行业 2019-01-17 24.78 -- -- 25.96 4.76%
30.99 25.06%
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护城河高,龙头地位稳固,平台价值突出 视觉中国以vcg.com为核心,上游获取正版视觉素材,下游进行智能化分发并提供产业链相关增值服务。视觉素材平台具有典型互联网特征,龙头效应突出,具有较强定价权。公司已拥有超2亿图片及视频等资源,产品线完备,护城河深厚。公司客户涵盖媒体、广告、互联网与企业等。基于大数据技术,持续提升图片分发匹配效率与用户体验,市场份额绝对领先。 正版视觉素材行业:行业迭代+版权保护,驱动市场空间提升 移动互联网迭代发展对优质内容生产提出更高要求,而视觉素材是优质内容生产基石。BAT、头条、微博等多家巨头在移动资讯领域开展激烈竞争,内容生态建设成核心环节。同时,政策对知识产权保护力度不断加强,继视频、音频、文学内容之后,图片行业有望迎来正版化浪潮。 海外视觉素材市场成熟,中国市场仍处初级阶段 海外正版图片使用率高,是典型成熟行业。中国市场仍处于正版化早期,行业成长快速。视觉中国将分享行业“规模扩大+渗透率提升”双重红利。 投资建议 预计公司18-20年归母净利润分别为3.86/5.06/6.70亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.96元。1月15日收盘价对应每股收益的市盈率分别为45.00x/34.32x/25.94x。考虑可比估值以及公司独特的竞争优势,我们认为PEG1.3~1.5是合理估值倍数区间,对应19年合理PE估值区间40x~46x,即合理价值区间为28.4~33.1元/股,中位数对应合理价值30.8元/股。首次覆盖予以买入评级。 风险提示 中国市场图片正版化进程缓慢,盗版仍然占据主导;视觉中国企业类客户开拓缓慢,与互联网平台类客户合作放缓;竞争环境变化,竞争对手发力。
新经典 传播与文化 2018-12-19 57.70 -- -- 66.72 15.63%
67.69 17.31%
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公司11月畅销书排行榜数据表现亮眼根据开卷信息公布的2018年11月图书零售市场销量排行榜,新经典自有版权和代理发行的图书共计14种进入虚构类畅销排行榜前30名,成为2017年以来公司单月上榜数量最多的一次。 畅销书结构更加多元本月公司进入虚构类图书畅销榜前30的作品,不仅有核心畅销书作家(东野圭吾、马尔克斯、余华)的作品,还出现了张爱玲《红玫瑰与白玫瑰》、《倾城之恋》,保罗·柯艾略《牧羊少年奇幻之旅》等人的作品。 加大华语作家作品出版力度,丰富产品矩阵公司拥有老舍、余华、三毛、张爱玲、张小娴、王小波、王安忆、安妮宝贝等著名华语作家的作品版权。2018年以来,公司加大对华语作家作品的出版和推广力度,进一步形成引进版权+国内版权的双重驱动。 投资建议2018年以来公司在品类、渠道的布局效应逐步显现。看好四季度及明年图书销量回升。公司拥有优质内容储备与编辑团队,产出丰富。海外文学已成为“长销书”,优质华语文学价值逐步发现。“长销书”叠加畅销书,业绩具备持续增长动力。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.83、2.28、2.87元,12月17日收盘价对应18-20年每股收益的市盈率分别为31.87x,25.54x,20.29x。目前A 股及港股可比公司主要为地方国有企业,增长稳健但增速较慢。新经典在大众图书领域具有竞争力,给予公司2019年30倍的目标PE 估值,对应合理价值为68.49元/股,维持买入评级。 风险提示大众图书市场整体增速下滑;文学图书、少儿图书增速下滑;公司新出版图书销量表现不及预期;公司原有畅销作品销量下滑。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-11-29 22.06 -- -- 24.50 11.06%
25.00 13.33%
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事件万达电影今日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》草案修订稿。依据标的资产万达影视2018年1-7月经营情况对业绩承诺进行重新调整。 业绩承诺延长至2021年,显示注入资产业绩持续增长信心根据公告的修订稿,2018-2021年万达影视承诺净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。与此前的草案相比,由于交易对价下调,万达影视承诺业绩相应进行下调(此前承诺为2018-2020年净利润分别不低于8.88、10.69、12.71亿元),同时延长一年承诺期至2021年。 业绩承诺的延长,显示了对万达影视注入资产持续增长的信心。 投资建议: 预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/0.92/1.03元,11月26日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为25.00x/23.33x/20.88x。根据公司最新承诺净利润进行预计,若公司此次发行股份购买资产的交易完成,考虑资产注入带来的利润增厚及股本摊薄,公司2018-2020年EPS 分别为1.10/1.21/1.39元,对应市盈率分别为19.66x/17.84x/15.54x。万达电影在线下有强大的院线布局能力,若顺利完成资产注入,将帮助公司在未来形成影视娱乐全产业链布局。维持买入评级。 风险提示电影市场票房增速下滑;非票收入占比提升缓慢;单银幕产出持续下滑风险;资产注入事项未获通过;游戏行业政策风险;电视剧行业政策风险。
新经典 传播与文化 2018-11-16 58.89 -- -- 60.65 2.99%
66.72 13.30%
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2018年10月公司畅销榜数据回暖明显 根据开卷信息公布的2018年10月零售市场畅销书排行榜,新经典自有版权及代理发行的图书销售排名回暖明显。整体10月虚构类榜单中新经典自有版权及代理发行的图书共计有12个品种进入畅销前30名,相较于3季度的表现提升明显。从开卷信息的榜单来看,7-9月公司进入虚构类图书畅销榜单的作品分别为8种、8种和10种,10月数据提升明显。 除传统畅销的品种《活着》、《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》外,部分优质作品重新进入榜单,例如路遥的《人生》、马尔克斯的《霍乱时期的爱情》以及两个版本的《平凡的世界》。同时,10月份东野圭吾的部分非头部作品也重新进入榜单,如《悲剧人偶》、《恶意》、《放学后》等。 加大版权储备,提升腰部图书规模 2018年以来新经典线上书店累计推出超过300种首版/再版新图书。品类涵盖虚构、非虚构、少儿三大品类。品类的丰富,有利于帮助公司降低对单一爆款作家作品的依赖。 投资建议 我们仍然看好公司在大众图书领域持续的优质内容生产能力。预计公司2018-2020年EPS为1.83、2.28、2.87元,11月14日收盘价对应2018-2020年每股收益的市盈率分别为31.84x、25.52x、20.27x。维持买入评级。 风险提示 大众图书市场增速下滑;公司新品类图书拓展缓慢;头部图书收入占比过高;头部图书销量下滑。
中南传媒 传播与文化 2018-11-13 11.65 -- -- 12.44 6.78%
13.68 17.42%
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与培生签订战略合作协议,布局英语教育市场:公司于9月底发布公告,与培生教育出版亚洲有限公司共同现金出资5739万元,在香港设立新合资公司。其中,中南传媒出资2926.8万元,培生亚洲出资2812.1万元。双方成立的合资公司,中南传媒及其关联方相关产品的许可经营权,进行转授权或二次开发,并独立开展教材、教辅、教具、读物、数字化资源等产品的策划、研发、改良、授权等业务。 教辅管控导致业绩下滑,一般图书稳步增长:公司2018年前三季度实现营业收入61.09亿元,同比减少12.19%;实现归母净利润8.69亿元,同比减少26.17%;实现扣非净利润8.27亿元,同比减少28.17%。 2018Q3公司实现营业收入19.48亿元,同比减少3.63%。实现归母净利润2.34亿元,同比减少20.69%。主要受湖南当地教辅政策的影响。从最新财报来看,前三季度公司一般图书增长较为稳健,销售码洋同比增长10.63%,毛利率提升8.52个百分点至43.82%。 投资建议:公司是图书出版发行领域布局最完善的企业,当前受到教辅政策管控,正在积极应对教辅市场的新变化。我们预计公司2018-2020年归母净利润为12.00、12.55、13.40亿元,对应EPS为0.67、0.70、0.75元,11月8日收盘价对应18-20年PE为17.18x、16.43x、15.39x。公司现金充沛,关注后续业绩回暖的进程。谨慎增持评级。 风险提示 市场类教辅政策从严;转型期新兴业态盈利不确定性风险;纸张价格上涨带来导致成本提升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名