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顺网科技 计算机行业 2018-06-26 17.01 26.94 61.12% 18.40 8.17%
18.51 8.82% -- 详细
1、游戏工具类业务等新业务收入大增,推动公司业绩增速逐季提升。 公司2017Q2/Q3/Q4及2018Q1归母净利润增速分别为-40.34%/-0.29%/13.12%/21.40%,扣非后归母净利润增速分别为-35.5%/-1.70%/47.27%/34.23%。根据2018年上半年业绩预告,2018Q2归母净利润增速为18.04%-65.97%,增速中值为42.01%,显示业绩增长逐季加速的趋势仍然在延续。公司上半年业绩增长的主要原因是新业务取得良好发展,推动业务收入大幅增长,我们判断主要是吃鸡游戏《绝地求生》相关的加速器、CD-Key代理和道具代理业务带来的增量贡献,尤其是2018年2月开始的《绝地求生》道具代理业务流水不断增长,预计在2018年二季度为公司带来较大业绩贡献。 2、广告和游戏工具类业务受益于吃鸡游戏及其带来的网吧流量回升,有望延续高增长。 《绝地求生》自2017年3月上线Steam平台以来,引发全球吃鸡游戏风潮,截至2018年6月20日全球已超过4亿玩家,MAU2.27亿,DAU8700万。2017年下半年进入国内后,国内玩家数量也不断攀升,国内DAU占全球DAU的比例一度超过1/3。尽管《堡垒之夜》在2018年强势崛起,对《绝地求生》用户有一定分流,但随着6月20日至7月6日Steam中国区《绝地求生》CD-Key价格从98元降价32%至67元,且新地图Sanhok近日上线,叠加国内暑期即将到来等因素,我们预计《绝地求生》用户数有望迎来新的一波增量,给顺网加速器、CD-Key代理和道具代理业务带来增量。另外随着完美世界与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,我们判断后续《绝地求生》《堡垒之夜》等吃鸡游戏国服落地有望加快,在解决外挂和服务器问题后有望进一步扩大吃鸡游戏用户群体,一方面为顺网加速器业务带来更大的用户基数,另一方面有望进一步拉动网吧流量在三季度提升,给公司广告业务贡献增量。 3、大数据战略打开成长空间,2018年后续布局值得期待。 公司2018年二季度加大了大数据业务的投入,相关费用有所增加。我们认为大数据战略的实施一方面将推动公司网络广告及推广业务提高精准度,从而提高广告主的ROI和公司平台的CPM;另一方面后续也有望直接带来业绩贡献。公司在相关领域的后续布局值得期待。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19/20年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19/20年PE分别仅18/15/13倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险提示:(1)吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期;(2)棋牌游戏监管趋严。
顺网科技 计算机行业 2018-06-25 15.15 -- -- 18.40 21.45%
18.51 22.18% -- 详细
半年报业绩增速符合市场预期,Q2业绩平稳。公司半年报20%-40%的增速符合市场预期,也基本符合我们对于公司全年净利润27%增长的预期。根据业绩预告,公司Q2实现归母净利润约1.11亿至1.57亿元,同比增长17.6%-67.0%,但较一季报1.6亿归母净利润环比下降,主要原因是Q2是公司手游及游戏会展等业务淡季,且公司在二季度加大产品技术创新、大数据业务投入,导致相关费用增加。 结合网吧端游创新业务带动营收、净利润双升。公司自2017Q4起开发端游CD-Key及道具销售、游戏加速器等新工具类业务,并将原有页游联运资源像精品端游转移,加强端游联运、广告等业务开发,预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%,实现营收、净利润双升。公司2017Q4营收6.2亿创历史单季新高,2018Q1营收同比66%高增长,体现业务转型成果。公司于2018年4月上线Gameife平台,加强对游戏道具销售、端游CD-Key销售、游戏直播等内容的整合。 暑期开始网吧端游上新,利好公司端游广告及游戏工具类业务。在《绝地求生》热潮之后,网吧端游在暑期有望迎来新一轮上新,包括腾讯国内代理的风靡全球的多人竞技游戏《堡垒之夜》(吃鸡+建造的创新玩法)国服上线、网易研发及发行的《荒野行动》“决胜十一人”版等新游戏处于推广高峰期,利好公司端游广告业务。公司网吧端渠道壁垒突出,未来我们长期看好硬件环境升级后的网吧对于硬核端游用户的吸引力,利好公司平台业务持续发展。 维持盈利预测及“买入”评级。公司“两翼一体”新战略一方面深耕网吧市场,另一方面探索电竞直播、游戏会展旅游等toC端中长期增长点,汉威信恒Chinajoy相关业务将在后续季度贡献收入。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为16/13/11倍,前期股价回调后处于低位,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-05-11 20.73 -- -- 21.28 1.43%
21.03 1.45%
详细
公司2018年一季度实现营业收入5.75亿元(同比+66.26%,环比-7.9%),归属于上市公司股东净利润1.60亿元(同比+21.40%,环比+13.5%),扣非后归属上市公司股东净利润1.58亿元(同比+34.23%,环比+15.3%)。基本每股收益0.23元,同比增长21.05%。 支撑评级的要点。 新业务带来营收大幅提升,毛利率下滑明显。报告期内,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%。公司于2017年四季度改变业务结构,根据端游行业的现实趋势,布局热门端游的CDKEY销售及游戏加速器业务。由于加速器业务毛利率较低,因此虽然公司营收大幅增长但是整体毛利率出现明显下滑,报告期公司整体毛利率为64.44%,环比下滑5.58个百分点,同比下滑16.09个百分点。 各项期间费用比重均有所下滑,投资收益大幅下降。报告期内,公司各项期间费用占比较去年同期均有所下降,其中销售费0.78亿元,占营收比重达到13.54%,较去年同期下降2.12个百分点,管理费用占比为14.38%,较去年同期下降5.28个百分点。此外公司报告期内取得投资收益27.6万元,同比减少98.22%,主要由于上期处置子公司产生额外投资收益所致。 评级面临的主要风险。 游戏产品推广效果不达预期,行业政策收紧。 估值。 我们预计公司2018-2020年将实现净利润6.7亿元、7.6亿元和8.9亿元,对应当前市值市盈率分别为22倍、20倍和17倍,维持公司买入评级。
顺网科技 计算机行业 2018-05-10 21.02 -- -- 21.28 0.05%
21.03 0.05%
详细
公司简介:国内领先的网吧平台服务龙头。顺网科技成立于2005年7月,是国内领先的网吧平台服务商。公司立足于网吧渠道优势,开展广告推广、游戏运营、互联网增值服务等多形式变现。2017年公司实现营业总收入18.16亿元(+6.70%),实现归母净利润5.12亿元(-1.66%),若考虑非经常性损益的影响,2017年公司扣非后归母净利润4.89亿元(+3.12%)。从单季数据来看,受益于《绝地求生》带来的网吧流量增长,公司从2017Q4开始扭转了此前两季度营收净利持续下滑的趋势。根据公司最新发布的2018年一季报,2018Q1公司实现营业总收入5.75亿元(+66.26%),实现归母净利润1.60亿元(+21.40%),扣非口径净利润增速34.23%,业绩回暖趋势明显。 行业分析:端游回暖、吃鸡火爆拉动网吧流量提升。近年来,随着相关政策的逐渐放宽与从业者的转型探索,网吧行业经历曲折发展后又渐渐开始复苏。2017年中国端游市场实现收入648.6亿元(+11.4%),一改2016年负增长趋势,行业回暖明显。现象级端游《绝地求生》2017年下半年异军突起,网吧行业也开始加速升温,启动《绝地求生》的网吧和终端在上座率及上网时长方面均有较大提升。公司作为国内领先的网吧平台服务商,一方面将持续受益于网吧流量回暖与吃鸡类游戏广告投放需求上升,另一方面独家代理销售《绝地求生》账号与推出游戏加速器也为公司打开新的增量空间。 公司业务分析:广告+游戏双核驱动,外延业务锦上添花。广告增值业务方面,主要依托公司高市占网吧服务软件,通过多种形式实现广告展示,投放内容多为端游。我们预计2018年多款重磅吃鸡及RPG游戏在推广方面的激烈竞争将产生大量广告投放需求,公司广告增值业务有望加速发展。游戏业务方面,主要由顺网游戏(页游)与91Y游戏(手游、端游)两部分组成。受页游行业低迷影响,公司2017年页游流水出现一定下滑,我们预计未来公司可能将更多资源转向其他业务,进行热门端游代理销售、游戏加速器研发等尝试。91Y游戏平台近年来收入增长较快,公司在促进业务发展的同时严查违规涉赌行为,恪守政策红线。此外,公司还通过对外并购,将业务版图拓展至安全系统集成与线下展会,并积极布局电竞、直播等泛娱乐产业新兴领域。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元,1.07元和1.21元。参考同行业盛天网络、迅游科技、浙数文化2018年PE一致预期分别为21倍、27倍和19倍,考虑到公司为国内网吧渠道龙头,且为平台型公司,理应享有一定估值溢价,我们给予公司2018年26-28倍动态PE,对应合理价值区间23.92-25.76元,维持买入评级。 风险提示。吃鸡游戏上线延期;棋牌游戏监管趋严;网吧平台竞争加剧;加速器等新业务开展不及预期;汉威信恒业绩不达对赌;投资收益不确定风险。
顺网科技 计算机行业 2018-05-08 20.77 -- -- 21.43 1.95%
21.17 1.93%
详细
事件: 公司发布2018年一季报:实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%;归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%;扣非归母净利润1.58亿元,同比增长34.23%; 受益于吃鸡游戏,一季度公司业绩超预期。一季度营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%。我们认为公司业绩超预期主要源于三块业务:1)腾讯网易吃鸡游戏广告投入增加;2)售卖Steam平台账号CDKEY;3)售卖加速器账号。 一季度营业成本及销售费用均有较大幅度增长。1)一季度营业成本2.05亿元,同比增长203.71%,毛利率64.35%,同比减少16.29个百分点,主要源于售卖Steam平台账号CDKEY毛利率较低(约10%);2)一季度销售费用0.78亿元,同比增长43.77%,主要源于一季度推广费用增加;3)一季度公司预付款项1428万元,相比期初增加994万元,主要为预付推广费,显示公司2018年游戏业务或有新产品推出。 投资建议:受益于吃鸡游戏,公司2018年一季度业绩表现良好,我们认为吃鸡类游戏将对公司全年业绩有较强拉动作用,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润6.57亿元、7.37亿元、7.95亿元,对应Eps分别为0.95元、1.06元、1.15元,对应PE分别为21倍、19倍、18倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 吃鸡游戏及棋牌游戏政策监管趋严、新业务拓展不及预期等风险。
顺网科技 计算机行业 2018-05-04 20.44 26.94 61.12% 21.48 3.82%
21.22 3.82%
详细
事件: 公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长21.40%,其中扣非后净利润1.58亿元,同比增长34.23%;实现基本每股收益0.23元。 评论: 1、游戏工具类业务等新业务收入大增,推动公司业绩增速逐季提升。 2018年一季度公司营业收入同比大增66%,主要原因是新业务即游戏工具类业务,如网游加速器、吃鸡游戏CDKEY和道具代理销售收入大增;但由于新业务尚处于推广和培育期,毛利率较低,尤其是是CDKEY代理销售的毛利率较低,导致公司2018年一季度毛利率同比下降了16.09个百分点至64.44%,净利率同比下降了10.83个百分点至31.94%。整体上看,由于游戏工具类新业务的贡献,公司2018年一季度归母净利润增速(21.40%)较2017年四季度(13.12%)有所提升,这也是公司业绩增速连续第三个季度提升,若考虑扣非后归母净利润,那么业绩增速提升幅度更大。 2、吃鸡游戏显著拉动网吧流量回升,广告业务开始反转,游戏工具类业务的高增长有望持续。 由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC硬件配置有较高要求,以及FPS游戏更适合于团队作战的风格,大量玩家主要选择在网吧进行游戏,因此从2017年10月开始,吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升,也推动了公司旗下网吧广告平台的广告展示次数和收入的提升。公司充分利用平台优势,结合大数据精准投放,做强做深广告及产品推广业务,从2017年四季度开始广告业务出现反转。2018年2月,腾讯两块正版《绝地求生》手游上线后,加大了在网吧的广告投放,带来增量,后续若腾讯《绝地求生》端游国服上线以及自研吃鸡端游推出,我们判断将为公司带来更多广告业务增量。另一方面,基于吃鸡端游的持续火爆,公司加速器、CDKEY和道具代理等游戏工具类新业务有望维持高增长,我们发现公司2018年一季度预付账款同比大增229%,主要系预付推广费增加所致,而推广费主要由游戏工具类新业务贡献,我们由此推断公司的游戏工具类新业务收入的高增长有望持续,而随着规模效应显现,毛利率有提升的可能性,对业绩有望带来持续的拉动。 3、大数据战略打开成长空间,2018年后续布局值得期待。 公司在2017年年报中提出:2018年将深入推进“大数据战略”,自身顺网大数据将深化“大数据+AI”技术。我们认为大数据战略的实施将为公司网络广告及推广业务带来增量,同时公司在相关领域的后续布局也值得期待。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为6.50/7.70/8.99亿元,对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元,当前股价对应2018/19年PE分别仅22/19/16倍,维持“强烈推荐-A”的评级。 5、风险提示:(1)吃鸡游戏对公司新业务的业绩贡献低于预期;(2)棋牌游戏监管趋严。
顺网科技 计算机行业 2018-05-04 20.44 -- -- 21.48 3.82%
21.22 3.82%
详细
事件描述 公司发布2018第一季度报告,2018Q1公司实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,实现归属于上市公司股东净利润1.60亿元,同比增长21.40%。 事件评论 公司业绩大幅增长的主要原因在于公司新业务拓展顺利,游戏工具等业务推动公司业绩增速提升。1)公司从2017年下半年开始拓展游戏工具类、CDKEY销售、加速器等新业务,2018Q1开始取得可喜的成果,新业务新增收入大幅增加;2)公司扣非后归母净利润同比增长34.23%,增长逻辑得到验证。 公司毛利率下降明显,销售费用、预付账款大幅增长,这和公司新业务的发展阶段和推广模式有关,同时表明新业务还有较大增长空间。1)2018Q1公司毛利率64.4%,相比2017Q1下降16.1个百分点,销售费用同比增长44%,预付账款同比增长229%;2)目前公司新业务尚处于拓展期,代理销售CDKEY等业务毛利率较低,导致公司整体毛利率同比下降明显,且新业务推广费用较高,故销售费用大幅增长。 《绝地求生》国服有望推出,腾讯宣布代理《堡垒之夜》,硬核新游戏推出不断,网吧流量有望持续提升。1)端游:根据SteamDB的数据,目前《绝地求生》用户超3300万,相比2017Q4增长500万,每日同时在线人数220万左右;2)手游:根据Qusetmobile的数据,5大吃鸡手游竞争激烈,合计DAU超6000万,集中度尚不明显,广告需求较大;3)腾讯宣布代理《堡垒之夜》,《绝地求生》国服有望今年推出,网吧流量有望持续回升,我们预计2017Q4同比提升15-20%,随着后续《无限法则》等游戏的推出,网吧流量有望进一步增长。 公司占据网吧核心渠道,构建以网吧流量平台为核心的生态体系,在互联网进入流量存量博弈的时代,具备持续的竞争优势。公司网吧管理软件占据70%的市场份额,用户数覆盖10万家以上的网吧,开展广告、游戏、电竞、展会等线上线下业务,未来公司平台价值将进一步显现。 盈利预测:预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.92亿,7.00亿,8.54亿,PE为24.20倍,20.47倍,16.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新产品拓展不及预期; 2.“吃鸡”游戏对网吧流量提升不及预期。
顺网科技 计算机行业 2018-05-03 20.41 -- -- 21.48 3.97%
21.22 3.97%
详细
2018年Q1营收超预期,净利润创历史单季新高。公司营业收入较去年同期增长2.3亿,同比增速66%,超出市场预期。归母净利润1.6亿创历史单季新高,较去年同期增长约2800万,主要原因是公司去年Q4起游戏工具类新业务,包括CDKEY销售及加速器等贡献。Q1营业成本较去年同期增长1.4亿,主要原因是CDKEY销售业务毛利率较低,预计在20%以下,因此Q1综合毛利率为64.4%,同比减少16.1pct,但毛利总额增长33%。Q1扣非归母净利润增速34%超出归母净利润增速,主要原因是2017Q1处置子公司计提1553万投资收益,体现公司经营性利润高增长。 广告及增值服务后续拉动业绩增长。根据一季报收入及成本判断,受益绝地求生端游在网吧的持续火爆,CDK销售业务Q1月流水超5000万,加速器业务月流水约1500万。我们认为绝地求生在2018年将持续保持高热度,利好网吧流量回升带动广告及增值服务业绩增长。预计2018年全年广告业务营收同比增长30%,增服服务(包括CDK销售、加速器等)营收同比增长超130%。 游戏会展、电竞、直播新业务持续开拓。Q1销售费用7788万元,较去年同期5417万元增长44%,主要原因是新业务开拓造成宣传推广费用增加。公司“两翼一体”新战略强调深耕网吧市场,同时探索火马电竞、氧秀直播等toC端中长期增长点。我们判断子公司汉威信恒的游戏会展业务将在Q2-Q3贡献收入,游戏联运业务将增加对于H5游戏的布局,未来打造多终端游戏盒子产品,在网吧渠道外寻找新增长点。 维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿的盈利预测,同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为21/18/15倍,公司多层级业务布局清晰,游戏工具类新业务拉动业绩增长,当前PEG<1,维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2018-04-27 20.42 26.68 59.57% 21.48 3.92%
21.22 3.92%
详细
事件: 公司公告2017年年报,报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润18.16亿元、5.12亿元、4.74亿元,分别同增6.70%、-1.66%、3.12%,每10股拟派发2元(含税);其中游戏业务、广告及增值服务业务、安全系统业务实现收入7.45亿元、6.53亿元、2.35亿元,分别同增6.65%、27.05%、6.95%,毛利率分别提升-1.14%、-18.42%、9.15%。 点评: 游戏业务稳中有进,积极向移动端延伸,并持续挖掘PC端用户的潜力。1)手游部分,报告期内91Y游戏平台新增运营游戏8款达到27款,带动付费用户数量及质量齐升,四季度91Y游戏平台付费用户数量82.68万人次(同比增长7.39%,环比增长20.80%)、ARPU值189.02元(同比增长62.17%、环比增长38%),2017年全年91Y手游实现收入4.47亿元,同增46.89%。2)页游部分,2017年总开服数18654,同比小幅增长3.49%(9k9k数据),其中联运页游完成流水1.54亿元,新游戏接入71款;独代页游完成总流水1.55亿元,年度新品发行3款,其中范冰冰代言的《神印王座》创年度平台独代产品新高,全年实际完成收入超过4000万元。3)端游部分,公司正式进军大型PC端游戏独家代理发行领域,取得多款热点游戏的独家代理销售权,2017年实现代理销售8092万元。 广告及增值业务快速增长,新增业务成本增加致使毛利率有所下滑。公司充分利用线下网吧及线上游戏平台,结合大数据精准投放,实现广告业务的转型升级,报告期内广告业务完成营收3.66亿元;同时公司增值业务发展迅速,包括吃鸡游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件,取得良好发展态势(2017年10月推出的加速器类产品全年实现营收2042万元),报告期内增值业务完成营收2.87亿元。此外,报告期内公司安全系统及展会业务分别完成营收2.35亿元、1.60亿元,分别同增6.95%、5.08%,均保持稳定增长。 从“流量变现”的商业模式回归到“用户经营”与“数据采集与应用”的商业模式,2018年一季度公司业绩延续上年四季度高增长态势。2017年三季度开始,公司主动调整业务结构,导入新产品;四季度业绩开始反转,营业收入及净利润分别较上年同期增长24.22%、13.12%。2018年公司提出“两翼一体”新战略(“两翼”指网吧为本的企业市场、用户为上的个人市场,“一体”指数据为王的大数据支撑),回归到用户本身。根据公司一季度业绩预告,预计2018年一季度归母净利润区间为1.52-1.71亿元,同比增长增15%-30%,环比增长9%-22%。基于公司战略核心的重新确立及一季度的良好表现,2018年公司业绩有望重回高速发展通道。 投资建议:公司传统游戏业务保持稳定,中短期角度,广告业务及其他新业务业绩增速较快,为公司贡献相关业绩增量;长期角度,公司作为游戏平台商,优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展。预计公司2018-2020年净利润分别为6.24亿元、7.40亿元、8.49亿元,对应EPS0.90元、1.07、1.22元。我们给予2018年30倍目标PE,对应目标价27元,维持“买入-A”评级。 风险提示:棋牌游戏监管趋严;网吧平台影响力下降;页游业务持续承压;吃鸡游戏国服上线导致Steam相关增值业务下滑。
顺网科技 计算机行业 2018-04-25 19.67 -- -- 21.48 7.89%
21.22 7.88%
详细
Q4业绩回暖带动公司全年业绩符合预期,2018Q1增速乐观 公司年报显示,公司实现营业收入18.16亿元,同比增长6.70%,归母净利润5.12亿元,同比下降1.66%,基本符合业绩预期。业绩变动的主要原因在于两方面:1)王者荣耀等爆款手游对英雄联盟端游的替代效应导致端游行业整体增长停滞;2)公司业务结构调整,新业务投入初期利润率偏低。 2017Q4业绩回暖,营业收入6.18亿元,同比增长23.2%;归母净利润1.41亿元,同比增长17.50%,主因系绝地求生端游热度走高带动网吧产业回暖,公司网吧软件及泡泡加速器、CDK等业务受益。2018年Q1归母公司净利润预计在1.52亿-1.73亿元之间,同比增长15%-30%,主因系春节期间网吧流量进一步上升、广告投放力度增强。 平台及广告业务受吃鸡带动回暖态势强,游戏业务持续突破 1)推进广告推广业务升级。广告投放业务以端游为主,占比约60%-70%,其次页游占比约20%-30%,手游及非游戏占比约10%。公司立足“两翼一体”战略,结合大数据精准投放,在公司平台基础上深化产品推广业务。 2)传统网吧及新平台业务促进业绩增长。网吧业务方面,公司把握“吃鸡”游戏热潮,精准营销,实现2017年四季度的业绩反转,网吧平台DAU较2017年增长21%,后续将进一步拉动客流量上升。同时面对新端游机会,公司积极开发新平台业务,与STEAM平台展开合作,主要包括:加速器等工具类产品开发;吃鸡游戏CDK及道具国内独代;端游推广营销等。 3)游戏运营业务持续突破。公司重点投入的游戏平台保持稳定略增,同时布局H5游戏产品,建立共通用户生态,布局PC端游戏代理,侧面提升网吧用户流量。 投资建议 吃鸡游戏火爆热度不减,后续《绝地求生》国服上线预期持发酵,公司布局网吧行业赛道有望分享爆款红利,我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.88/1.13/1.41元,对应同期25/19/15倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 政策监管风险、行业竞争风险、创新业务盈利不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2018-04-24 20.07 -- -- 21.48 5.76%
21.22 5.73%
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基于网吧渠道优势拓展新业务,Q4业绩反转后高增速短期内有望持续 受页游市场萎缩影响,公司页游收入下滑致使上半年整体收入下滑约10%。依托于网吧渠道优势,公司及时调整业务结构,携手Steam平台拓展了以端游为核心的游戏CDkey及周边产品代售业务及游戏加速器业务。同时,受益于《绝地求生》的火爆带动的网吧流量回升,公司业绩Q4实现反转,实现收入6.24亿元,同比增长23%;扣非后净利润1.37亿元,同比增长47%。公司业绩增长态势未来有望持续,公司预告2018Q1归母净利润1.52-1.71亿元,扣除非经常性损益影响,利润环比续增10%-25%。 网吧场景:受益于流量回暖,相关业务有望维持良好增长态势 公司是目前国内最大的网吧平台服务商,旗下核心网吧管理产品“网维大师”构建了国内领先的网吧管理平台,市场份额稳居行业第一。从网吧收费软件市场占有率来看,公司下属子公司开发的“万象”和“Pubwin”系列在网吧收银计费软件领域市场份额分别位列第一与第二名,公司在网吧渠道的占有率具有明显优势。依托于网吧场景,公司主要开展以下业务实现变现,相关业务约占公司整体收入的50%:1、广告业务:广告是公司网吧场景的主要变现渠道之一,该业务收入占公司整体收入的35.94%。受益于“吃鸡”游戏的火爆带来的网吧流量回升以及各大游戏厂商的“吃鸡”品类产品大战升级,未来广告投放需求有望进一步提升,18年公司广告业务持续增长确定性较高。2、页游业务:公司页游联运业务完成流水1.54亿元,独代业务完成流水1.55亿元。受行业影响,页游整体收入出现一定下滑,但独代游戏《神印王座》等表现良好。3、新兴业务:包括端游代销、加速器业务等,是公司2017业绩增量的重要组成部分。公司加速器业务于10月上线,报告期内实现收入2042.35万元。端游代销业务2017年实现收入8091.76万元。 其他业务:整体趋势良好 公司部分其他业务与网吧场景关联度相对较小。其中,浮云(休闲棋牌游戏平台,以手游为主)17年实现收入5.38亿亿元,同比增长13%,实现净利润2.95亿,同比增长7%。浮云用户规模及充值流水持续突破,2017Q4实现月均流水5209万元,为近年来新高;汉威信恒(展会服务)实现净利润0.89亿元,国瑞信安(网络安全产品)实现净利润0.41亿元。两公司实际业绩增长均超过对赌业绩。公司费用率控制得当,业务结构变化使毛利率下滑公司费用控制能力较好,期间费用率33.18%,较去年同期减少2.07pct,但受传统页游收入下滑+新增业务毛利较低影响,公司综合毛利率70.02%,下滑5.2pct。 盈利预测与估值 我们看好公司作为网吧行业龙头有望持续分享“吃鸡”热潮带来的流量红利,同时公司各项非网吧场景业务实现稳健发展。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.31亿元、7.16亿元和8.12亿元,每股EPS分别为0.91、1.03和1.17元,对应PE为22.88、20.16、17.77倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏行业监管趋严、页游市场加速萎缩、“吃鸡”游戏热度可持续性不及预期
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2017下半年业绩反弹,受益网吧客流回升,2018Q持续高增长。公司2017全年业绩符合业绩预告及市场预期。2017上半年净利润同比下滑10%,下半年公司积极调整业务布局,积极发展PC端游代理、游戏加速器工具开发等新业务。2017Q4单季营收同比增24%,归母净利润同比增13%。根据公司网吧数据平台统计,2018年1-2月国内吃鸡月活用户均实现环比8%以上增速,持续带动网吧客流回升。根据公司一季度业绩快报,2018Q1实现归母净利润1.52亿-1.73亿元,创下历年Q1新高,扣非净利润同比增长超20%,延续反弹趋势。 广告及增值服务转型升级,拉动2018业绩增长。2017年广告及增值服务营收6.53亿,同比增9.8%。其中广告推广收入3.66亿,同比下降15%。在页游行业疲软的情况下,公司积极探索端游、手游广告市场,2017Q4开始触底反转。增值服务方面,公司与Steam等平台合作,PC端游代理销售实现收入8092万元,针对“吃鸡”类端游开发的加速器工具软件产品2017年10月上线,取得收入2042万。我们预计广告及增值服务2018年毛利增速超50%,为2018年业绩增长驱动力。 游戏业务持续向多终端转型,布局H5产品。2017年游戏业务营收7.45亿元,同比增长6.7%,毛利率79.8%,同比减少1.1pct,整体实现平稳增长。子公司浮云网络营收5.38亿,同比增13%,实现净利润2.95亿,同比增7.24%。其中91y手游平台营收4.34亿,同比增67%,2017Q4充值流水1.56亿创季度新高,移动端收入占游戏业务收入的比例从2016年的37.2%提升至58.3%。页游方面在联运及独代产品之外,开始布局H5产品,2017年接入46款H5游戏,未来打造游戏盒子产品,覆盖网吧&家庭、PC&移动多终端。 新平台业务持续孵化。公司已明确“两翼一体”新战略,通过网吧软件平台深耕网吧市场,探索火马电竞、氧秀直播、会展旅游等2C端中长期增长点,大数据+AI技术开发信息流、广告DMP等产品。2017年汉威信恒会展业务实现扣非净利润8327万元,同比增10%。视频直播业务营收增长185%,平台优势持续发挥。 上调至“买入”评级。公司Q1业绩超预期,后续持续受益网吧客流回升,广告及增值服务业务升级。我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润6.51亿、8.01亿、9.45亿(原预测2018/19年净利润5.95亿/7.10亿元),同比增长27.0%/23.1%/18.0%,对应EPS为0.94/1.15/1.36元,对应PE为23/19/16倍,由“增持”上调至“买入”评级。
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1.公司Q4实现营业收入环比增长23% Q4营业总收入6.24亿元,同比增长24.22%,环比增长23.32%;Q4归母净利润1.41亿元,同比增长11.35%,环比下降18.69%。 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。 Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润为0.45亿。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润为1亿,从而主营业务Q4利润环比增长41%,产生底部反转。 2017全年公司销售费用为2.62亿元,同比增长4.33%; 管理费用为3.61亿元,同比减少0.50%; 财务费用为-0.20亿元,同比下降49.54%。财务费用同比下降较多的原因是本期现金流同比增加导致相应利息收入增加。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 2017年度公司游戏业务收入为7.45亿元,同比增长6.65%;毛利率为79.83%,同比下滑1.14%。 其中浮云网络2017全年营业收入为5.38亿元,同比增长12.99%;净利润为2.95亿元,同比增长7.24%。公司持股比例80%,归母净利润为2.36亿元。 公司2017年Q2开始页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏有望打开三四线入口 2017年度公司网络广告及增值业务实现营业收入6.53亿元,同比增长9.84%;毛利率为67.72%,环比下滑18.42%。我们推测主要系新增业务成本增加,并且公司代理Steam平台CDkey业务毛利率较低,进而拉低综合毛利率所致。 2017年Q4网易《荒野行动》上线,2018年Q1腾讯《绝地求生》上线,在公司网吧平台进行大量投放,竞争核心广告位使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《逆水寒》等巨作上线或将继续拉升投放量。 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 4.投资建议 端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端,网吧上座率得到稳定提升。除此之外,后期腾讯PC《绝地求生》《堡垒之夜》上线后料将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》有望和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.37/7.31亿元,对应EPS分别为0.92/1.05元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线。
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上半年,公司业务受传统业务页游下滑影响,总体业绩下滑10%左右,三季度开始,公司主动调整业务结构,创新业务模式,导入新产品,包括游戏相关的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件,取得良好发展态势。 业务结构方面,公司网络广告及增值业务实现营收6.53亿元,同比增长9.84%,游戏业务实现收入7.45亿元,同比增长6.65%,安全系统集成业务实现收入2.35亿元,同比下滑0.63%,展会业务实现收入1.60亿元,同比增长5.08%。 增值业务方面,公司在2017年正式进军大型PC端游戏独家代理发行领域,取得热点游戏的独家代理销售权,2017年实现代理销售8,091.76万元;此外,公司抓住游戏市场热点,适时推出加速器类工具软件,作为公司新推出的产品为营收增长注入新动力的同时,为拓展网吧以外的游戏用户市场奠定基础,在2017年10月推出后,全年实现2,042.35万元的收入。 评级面临的主要风险 广告业务出现大幅波动,行业政策出现重大变更。 估值 我们预计公司2018-2020年将实现净利润6.7亿元、7.6亿元和8.9亿元,对应当前市值市盈率分别为22倍、20倍和17倍,维持公司买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名