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朱芸

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517030001...>>

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-22 15.00 -- -- 15.08 0.53% -- 15.08 0.53% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收36.4亿元,同比增长48.8%;实现归母净利润4.9亿元,同比增长132.2%;扣非净利润4.7亿元,同比增长138.8%其中Q2实现营收23.3亿元,同比增长42.3%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长46.4%,业绩符合市场预期。 量价齐升助推营收增长,业务结构持续优化。1)各板块增长亮眼:报告期内公司2019H公务员序列/综合序列/线上培训/教师资格/事业单位分别实现营收18.2/7.0/4.4/4.3/2.1亿元,同比分别增长26.3%/89.4%/205.9%/52.2%/7.0%,除事业单位受机构改革影响继续承压外其余板块均实现大幅增长。主要受益于公司培训人次的大幅增长,2019H累计培训人次达178.9万(yoy+44.34%),其中面授培训人次93.1万(yoy+30.8%),线上培训人次为85.8万(yoy+62.6%),公务员国考招录剧烈收缩约四成、省考招录缩招约四分之一的背景下,公务员序列培训人次逆势增长约10%。同时在龙头效应下客单价进一步增长,公务员序列同比增长约15%,综合序列单价同比增幅15%+;2)业务结构不断优化:在新序列的快速增长下,公务员序列营收占比下降到50.0%(yoy-8.9pp),教师、综合及线上业务的合计营收占比达43.4%(yoy+10pp),新品类放量有望继续平滑公务员序列季节性分布。 规模效应下盈利水平继续改善,研发投入势头不改。1)积极扩张趋势下成本费用规模效应显现:公司2019H网点数量增加至880个(yoy+25.5%),员工数相较2018年末增长5072人至30790人(yoy+19.7%),但规模效应下经营效率有所提升,成本端增长缓于收入端增长,毛利率提升至57.5%(yoy+2.1pp),同时销售费用率/管理费用率分别下降至18.6%(yoy-3.3pp)/13.7%(yoy-2.3pp),整体费用率大幅下降4.6pp至33.5%,成本+费用端优化带动公司整体净利率提升至13.6%(yoy+4.9pp),盈利能力实现显著改善。2)研发投入持续加码:收入快速增长的同时公司研发费用率小幅提升0.1pp至8.4%,注重研发能力势头不改且投入持续加强,相较2018年末研发和教学人员增加2776人,对应增幅25.8%。 招录优势基础上新品类多点开花,预收账款凸显丰富业务储备。公司在原有招录业务优势基础上,不断将赛道成长经验复制至考研和IT职业能力训练等新赛道进行了积极进取的投资新品类,2019H综合序列增幅高达89.4%,新品类放量显著多点开花。2019H预收款项同比大幅增长至56.6亿元(2018年末19.2亿元、2019Q143.6亿元),后续业务储备丰富。 稳就业政策利好释放,龙头“供给推进需求”模式有望持续。电力2019年政府工作报告首次将“稳就业”提升至政策水平,2019届高校毕业生人数预计达834万人再创历史新高,同时地方公共服务消费和就业、研究生报考需求增加成为新动向,公司通过不断进行教研改善推进新赛道供给,主动催化相关赛道参培率提升,龙头品牌力巩固+市占率提升,多品类“供给推进需求”模式有望持续。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.34元、0.45元,对应PE57X、43X、33X,维持“买入”评级。 风险提示:招录政策及数量或存在变更风险、新赛道发展或不及预期。
长亮科技 计算机行业 2019-08-08 12.84 -- -- 16.58 29.13% -- 16.58 29.13% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 5.2亿元,同比增长 19.9%;实现归母净利润 866万元,同比增长 12.4%; 实现归母扣非净利润 519万元,同比增长 37.2%。 营收端稳定增长, 年底结算导致收入季节性波动: 1)核心系统业务实现 3.1亿的销售收入,同比增长 30%,略超市场预期。 2)大数据和互金业务同比增长分别为 14.3%和 3.1%,主要是因为业务年底集中结算,上半年只确认部分收入导致。 业务毛利率分别下滑 7.0pp 和 4.7pp,主要是因为项目年底结算而成本费用随项目进度线性产生导致,预计年底两项业务毛利率将回归正常水平。 利润端高增长,剔除股权激励摊销同比增长 41.1%: 上半年公司股权激励摊销额为 2969万元, 剔除股权激励摊销的影响公司实际业绩增长为 41.1%。 另一方面, 归母扣非净利润同比增长 37.2%,佐证公司实际业绩高增长的逻辑。 海外业务实现较大的突破, 基本完成“出海”战略布局: 实现新增合同额 8888万元,同比增长 136%;实现收入 4493万元,同比增长了 149%,高于此前预告的 120%。公司从 2015年实施海外战略,2016年收购乾坤烛和 CEDAR PLUS公司布局香港和马拉西亚市场, 2018年增资长亮领臻布局印尼市场, 2019年增资 COMET WAVE 公司布局新加坡市场, “出海” 战略布局逐步完成, 19年公司海外业务有望实现盈亏平衡。 银行+互联网系统是公司核心竞争优势: 对 IBM、 FIS 等竞争对手,公司的互联网核心系统存在明显的后发优势。长亮科技凭借核心系统功能及稳定性得到诸多大型银行客户认可,同时在移动支付、互联网金融等业务方面大幅领先对手,更贴合东南亚各国银行业务转型需求。我们认为长亮科技有望抓住银行+互联网新趋势,复制国内成功模式, 成长为国际知名的银行核心系统提供商。 盈利预测与投资建议。 我们预计长亮科技 2019年净利润为 1.4亿, 还原股权激励摊销后约 2.02亿元, EPS 为 0.42元。考虑公司在银行 IT 领域的卡位优势,19年实际业绩增长有望超过 45%, 维持“买入”评级。 风险提示: 金融 IT 需求减少风险,海外业务进展或低于预期, 大数据业务进展或低于预期,互金业务进展或低于预期。
用友网络 计算机行业 2019-07-30 28.43 32.62 3.26% 32.29 13.58% -- 32.29 13.58% -- 详细
推荐逻辑: 公司自成立以来经过 30余年的发展现已成为国内企业信息化服务龙头, 形成了软件业务、云业务、金融业务的业务布局。 公司在云业务方面进展迅速( 17-18年云业务增速分别为 250%、 180%) ,在政策氛围良好的环境下,通过重磅云 SaaS 产品及用友云 PaaS 平台等打造用友云生态 ( 2019Q1聚集生态厂商 3500家,云产品和服务突破 5500个) ,未来有望成为云业务巨头。 云计算大势所趋,国家政策保驾护航。 云计算已然成为不可阻挡的趋势,根据Gartner 的预测,全球公有云市场将保持 15%以上的增速到 2020年达到 411亿美元。 国内云计算市场发展较晚,但政策支持力度较大,从云计算标准化体系的建设到三年发展行动计划的出台,都为国内云计算的发展营造了良好的政策环境。根据艾瑞咨询数据, 2017年中国云计算市场大约为 693.1亿元,将维持 30%左右的增速在 2019年达到 1182.6亿元的市场规模。 公司打造重磅云产品,云业务发展迅猛。 公司在云业务研发投入上不遗余力,2018年研发投入 13亿元,占营业收入比例为 19.3%,相比国内外同类公司维持在高位水平。 在高研发投入下,公司推出 U8Cloud、 NC Cloud、用友云平台、精智工业互联网平台等重磅产品,且分别和上海、江西省、湖北省、浙江省等省市签订了战略合作协议助力当地企业上云。随着众多优质云产品的陆续发布,同时嫁接公司强大成熟的渠道网络,公司云业务有望继续维持快速增长。 生态融合战略打造公司中长期成长极。 公司自提出“用友 3.0战略”以来, 就朝着综合型、融合型和生态型的方向发展, 通过布局金融领域并将云产品、软件产品以及金融服务逐步融合为企业客户提供一体化服务;在用友云生态领域,公司致力于打造 PaaS 平台,联合分销、咨询、云市场、云开发、战略等领域的伙伴共同为客户提供优质服务。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.33元、 0.43元、 0.56元,未来三年归母净利润将保持 31.2%的复合增长率。 鉴于公司为国内企业信息化龙头,且在“用友 3.0战略”的指引下云平台生态逐渐搭建完善, 我们长期看好公司发展。分部估值下,我们认为公司 2019年目标市值为 811亿元,对应目标价 32.62元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 云业务发展或不及预期;金融政策风险;软件领域竞争加剧。
创业慧康 计算机行业 2019-07-09 15.44 17.55 10.59% 16.00 3.63%
16.03 3.82% -- 详细
推荐逻辑: 公司从成立以来就专注于医疗信息化领域,经过 20余年的发展已经成为了医疗信息化领域的领军企业,形成了医疗信息化、医疗互联网、医疗物联网的产品布局。 随着医改的逐步深入,近期医改政策频发, 作为医改重要支撑的医疗信息化行业景气度逐步提升,公司作为头部企业将充分享受行业稳步增长所带来的红利。 政策助力开启新一轮医疗信息化景气周期。 从 2017年以来政策发布的密集程度来看,可以与 2009年医改比肩,医疗信息化作为必不可少的支撑,有望在政策助推下开启新一轮景气周期。从发布的政策来看,医疗信息化主要着眼在以电子病历为核心的临床信息化系统建设、以控费为目的的医保控费系统建设、以互联网+医疗为重点的医疗信息化改进以及以医联体为载体的区域卫生信息化建设,这些政策都将有效催生医疗信息化的建设需求。 行业竞争有序,未来集中度有望提升。 国内从事医疗信息化相关业务的厂商众多,根据不完全统计,从事医疗信息化相关业务的厂商数量有 1200多家,但从毛利率水平来看, 整体较为稳定,说明行业竞争有序。未来行业的发展随着并购的不断发生以及医疗信息化厂商的头部效应凸显( 头部公司具备较强的综合服务能力,在拿单时有优势) ,行业的集中度有望进一步提升。 作为医疗信息化领军企业, 公司竞争优势明显。 公司不管是从业务布局的完善程度还是积累客户的数量与质量都凸显了自身的竞争优势: 在业务布局方面,公司在基础的医疗信息化产品基础上,优先布局了医疗互联网以及医疗物联网业务条线,符合未来互联网化、物联网化的发展趋势;在客户方面,公司客户总数量达到 6000+家,营销网络遍布全国 30+个省市自治区,三级及以上医院达到 200多家,区域客户覆盖 200多个区县, 340+家卫生管理机构。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.39元、 0.47元、 0.6元,未来三年归母净利润将保持 27%的复合增长率。鉴于公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高, 参考 A 股可比公司, 给予公司 2019年 45倍估值,对应目标价 17.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展或不及预期。
长亮科技 计算机行业 2019-07-08 14.77 19.71 20.85% 14.81 0.27%
16.58 12.25% -- 详细
上半年实际业绩增长超预期,股权激励摊销影响净利润。从营收端看,2019年公司各项经营计划稳步推进,三大业务均保持良好的发展势头。从利润端看,股权激励摊销和所得税费用影响较大,其中19年上半年股权激励摊销预计2969万元,高于18年同期的1947万元;增值税减免预计百万级别,远小于18年同期的2048万元。若还原股权激励摊销和所得税费(增值税减免)的影响,2019年实际净利润增速将明显高于0%-15%的增长区间,实际业绩增长超预期。 核心+数据业务中标频频,后续订单落地有望增厚业绩。上半年金融核心与数据治理业务保持较快增长,1)数据业务方面,公司陆续中标了柳州银行、中国农业发展银行和招商银行数据治理项目。2)金融核心业务方面,公司陆续中标平安银行信用卡中心、平安银行和天津农商银行核心系统项目。近年公司先后引入FIS(中国)核心系统团队和孵化数据业务团队,并给予大比例的股权激励,大大的提升了团队成员的积极性和战斗力。 海外业务实现多个国家突破,营收同比增长超120%。上半年以来,公司海外业务取得多个突破性的进展。陆续中标了泰国第五大银行大城银行(BAY)互联网核心系统项目、香港首批虚拟银行核心系统项目和印尼金光银行建设“双核心”系统项目,为公司在泰国、香港、和印尼开展业务奠定客户和案例基础。2018年公司海外业务收入6400万元,预计19年公司海外业务有望实现盈亏平衡。 此外,6月银户通与阿联酋财团AlHailHolding签署战略合作备忘录,帮助其打通银行与用户之间的屏障,改善银行的业务服务和客户获取能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.30元、0.44元、0.58元,未来三年归母净利润将保持70%的复合增长率。若剔除股权激励和增值税减免的影响,公司19年实际业绩增长有望超过45%,给予19年65倍PE,目标价19.71元;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金融IT需求减少风险,海外业务进展或低于预期,银户通进展或低于预期。
中新赛克 计算机行业 2019-06-27 92.68 122.00 9.05% 101.98 10.03%
118.38 27.73% -- 详细
推荐逻辑:公司所处的网络可视化行业,受益于政府、运营商和企业对于安全需求的不断提升以及5G时代网络流量快速增长对网络可视化设备需求的不断增长,整个行业处于高景气状态。公司作为网络可视化行业的龙头,凭借完善的产品布局、领先的研发实力以及居前的市场占有率将充分享受行业发展红利。 安全需求和流量增长双轮驱动行业前行:根据赛迪咨询的统计数据,国内网络可视化产业规模约为200亿元,且呈现稳步增长态势。网络可视化作为实现网络安全的重要抓手,通过对网络流量的监测和管理,为政府、运营商和企业单位构建更加安全的网络环境。随着全球安全网络事故的频发,网络安全已经逐步上升为国家战略,政府、运营商以及企业对于安全的需求也将逐步增加。同时,随着5G时代的到来,网络流量也呈现快速增长态势,这也将助推网络可视化行业不断发展。由于行业的发展需要企业随着通信技术的发展在研发上不断投入且由于下游客户的特殊性对行业外的供应商有一定的渠道壁垒,故研发和渠道壁垒将加深行业护城河。 公司行业龙头地位稳固:公司自成立以来就专注于数据可视化产品的研发与销售,经过十余年的发展已经在行业内形成了强大的品牌效应,且公司整体毛利率、净利率分别维持在80%和30%左右,具有较强的盈利能力。我们认为营收规模、产品布局、研发投入等都将加筑公司竞争壁垒:1)从营收规模上看,公司营收规模大幅领先竞争对手,已经成为行业龙头;2)在产品布局上,公司已经从网络可视化的前端数据采集设备逐步延伸到后端的网络内容安全产品和大数据运营平台,从而形成了从前端到后端的一体化服务能力;3)从研发实力上来看,公司目前有约60%左右的研发人员,且研发投入金额绝对数额和研发投入占公司营收比重在行业内均名列前茅。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.03元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善、研发实力雄厚,未来将充分享受行业成长红利,给予公司2019年45倍估值,对应目标价122.0元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展不畅。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-06-26 34.49 43.83 33.47% 40.40 16.66%
40.24 16.67% -- 详细
投资逻辑: 1)]我国人服行业正处于快速成长期, 根据灼识咨询, 预计 2023市场规模可达 4218亿元, 2018-2023CAGR 21%, 其中灵活用工潜力巨大; 2)行业格局内外资共存, 本土民营企业招聘能力优势突出; 3)科锐国际为我国人服行业领军标的,以猎头业务起家,招聘能力卓越,为国内招聘流程外包开创者,灵活用工为其成长亮点,“线上+线下”协同+“一体两翼”战略持续成长可期; 4)收购英国优质人服标的 Investigo 52.5%股权,国际化协同有望持续推进。 我国人服行业处于高速成长期,灵活用工空间广阔。 1) 2013-2016全球人服行业规模 CAGR 约 6.2%,我国人服行业 2014-2018年 CAGR 23.6%,预计2017-2020规模 CAGR 19.7%,处于高速成长期。 2)灵活用工在全球人服市场规模占比超过 70%,我国灵工渗模式透率仅约 1.2%,显著低于美、日、欧成熟市场渗透率( 10%、 4%、 5%),政策利好+经济转型+高科技产业发展有望共同推动灵活用工需求高增长。 人服龙头先发优势显著,技术赋能高速成长。科锐国际 1996年以猎头业务起家,先发优势显著,猎头业务人均产出约 50万,显著高于国内 20-30万左右水平,同时对比海外 100+万水平仍有较大提升空间。通过业务领域积极延伸公司已成为人力资源全产业链服务商,在候选人访寻维护以及客户合作方面经验丰富,已积累 1000万+候选人信息以及 3400家长期合作客户。通过不断加大研发投入,已开发出多个线上及 SAAS 产品,“产品+服务+技术”赋能推动公司各业务板块实现快速增长,近三年业绩复合增长率超过 38%。 国内灵活用工领军企业,“即派”打开线上线下融合空间。 1) 公司自 2006年起前瞻性布局灵活用工业务,目前营收占比约 70%,以市占率约 2%居国内首位,对标日本灵活用工 TOP1的 Recruit 6%市占率仍有广阔成长空间。 2)推出“即派”线上平台以满足中小规模客户零散化灵活用工需求,目前已聚集优质企业200万家+白领求职人群 500万,有效获取长尾客户价值。通过线下+线上相结合,公司灵活用工业务规模有望维持年均 40%左右高成长。 收购 Investigo 形成欧洲支点,有望持续受益于国际化协同。 公司目前已在海外多个国家设立分支机构,通过一带一路沿线政企合作逐渐深化国际化进程,同时不断整合国内外优质标的。 2018年 7月完成收购英国灵活用工优质标的Investigo 52.5%股权,收入体量约 10亿元/年, 2018、 2019Q1分别贡献并表归母净利润 566.1万元、 400万元( +15%左右),业绩协同效应已显现,国内外资源优势互补有望逐步实现。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润复合增速 33.7%。 我国人服行业仍处于快速成长期,科锐国际为国内人力资源龙头企业, A 股唯一人服标的,具有显著稀缺性,内生+外延业绩高增长确定性较强,给予公司一定估值溢价,给予 2019年 50倍估值,对应目标价 44元, 维持“买入”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 38.08 47.11 43.45% 37.20 -2.31%
40.40 6.09%
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业绩总结:公司2018 年实现营收22 亿元,同比增长93.5%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长58.3%,实现扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长54.5%。扣除Ivestigo 下半年并表影响,全年营收及归母净利润增速分别为45.3%、50.7%;其中Q4 单季度实现营收7.5 亿元,同比增长140.1%,实现归母净利润2560.7 万元,同比增长46.3%,业绩表现超市场预期。 各项业务延续高增长,灵活用工并表Investigo表现亮眼。公司围绕人服主业快速发展,分支机构拓展至99家(2017年83家),灵活用工业务继续深耕各专业领域,中高端人才访寻持续向二三线下沉,三大业务成功为客户推中高端管理人员和专业技术岗位超过25200余人,外包累计派出人员10.8万人次,年末管理灵活用工人数同比翻倍增长至1.2万人。全年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包分别实现营收15.1亿元/4.5亿元/1.6亿元,同比分别增长130.4%/41.6%/29.3%,其中扣减Investigo后灵活用工同比增长56.2%,营收占比分别调整至68.8%(yoy+11pp)/20.4%(yoy-7.5pp)/7.2%(yoy-3.6pp)。 业务结构变化带动毛利率合理改变,费用端规模效应显著。灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包毛利率分别为8.0%(yoy-1.6pp)/39.6%(yoy+0.3pp)51.7%(yoy+5.1pp),灵活用工剔除Investigo毛利率水平为9.2%(yoy-0.4pp)。由于灵活用工占比继续扩张,带动整体毛利率下降至18.1%(yoy-4.3pp)。规模效应下销售费用率/管理费用率分别下降0.1pp/2.1pp,期间费用率下降至10.4%(yoy-1.9pp),净利率主要受毛利率下滑影响降至6.24%(yoy-1.3),后随着产品结构趋向稳定盈利水平有望趋稳。 研发投入持续加码赋能主业,盈利能力有望持续改善。公司在“一体两翼”战略指引下,在加大技术研发投入的同时不停打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品。其中包括基于互联网及手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、轻简便捷的简历管理及薪酬福利管理的SaaS云软件产品。新技术产品赋能长尾中小客户已经初见成效,同时为公司积累了大量的C端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新的利润增长点。 Investigo顺利并表,国际化布局逐步深入。Investigo系英国灵活用工及中高端人才访寻服务提供商,公司于2018年7月完成其收购并表,2018年贡献并表归母净利润753.7万元,借助Investigo形成海外布局的欧洲支点,国内外资源优势互补有望逐步实现。公司目前已在海外多个国家设立分支机构,2018年末设立澳洲分支机构,通过一带一路沿线政府及企业合作未来将继续深化国际化进程。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.11 元、1.39 元。我国人服行业仍处于快速成长期,预计2017-2020 年市场规模CAGR可达20%, 科锐国际为国内人力资源头部企业,也是A 股唯一人服企业,具有显著的稀缺性,同时公司内生外延业绩高增长确定性较强,因此我们认为可给予公司估值溢价,给予公司2019 年55 倍估值,对应目标价47.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气或拖累就业需求增长;2)investigo 业绩增长或不及预期;3)招聘顾问人才流失风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
7.25 -0.55%
详细
业绩总结:2018年实现营收122.3亿元(YOY+1.5%),实现归母净利润2357万元(YOY-89.9%),实现扣非净利润370万元(YOY-98.4%);其中Q4单季度实现营收28亿元(YOY-0.6%),实现归母净利润亏损1.9亿元,主要受东南亚业务下滑及计提减值影响。公司同时公布2019年一季报,2019Q1实现营收24.6亿元(YOY-1%),归母净利润6487万元(YOY-1.4%),扣非归母净利润6449亿元(YOY+6.9%)。 2018H2受行业突发事件影响,全年欧洲优势仍显著。公司2018H1/2018H2分别实现营收58.1亿元(YOY+15%)/64.2亿元(YOY-8.2%),分别对应毛利率11.1%/8.6%,下半年收入及毛利下滑主要受泰国沉船及印尼火山爆发等事件性影响。分业务看,2018年出境游批发/出境游零售/整合营销/国内游及单项产品分别实现营收86.9亿元(YOY-2.5%)/23亿元(YOY+12.4%)/9.6亿元(YOY+9.5%)/1.9亿元(YOY+7.7%),对应毛利率7.1%(YOY-0.7pp)/15.3%(YOY-1.1pp)/8.2%(YOY-2.4pp),零售端规模通过门店扩张继续呈现良好增长,2018年底已于内蒙古、河北、江西三个省份布局435家,预计2021年底通过加盟模式继续拓展至2000家左右。分目的地看,欧洲/亚洲/澳美非营收占比分别为44%/36%/10%,且欧洲毛利率实现小幅提升,优势继续凸显。 2018业绩受事件性拖累,2019企稳趋势初现。1)2018年由于东南亚事件性影响带来的票损及大力促销等拖累利润体量约1亿元左右,同时计提商誉等减值影响共计1.1亿元。费用方面,2018销售费用率受东南亚产品促销影响提升至6.7%(YOY+1.1pp),财务费用率受可转债利息影响略有提升,整体期间费用率提升1.5pp至8.5%,净利率受多重压制下降至0.4%(YOY-1.9pp)。2)2019Q1公司整体毛利率显著提升2.3pp,主要受益于亚洲业务趋稳以及一季度普遍票损较少,但在费用端影响下净利率与上年同期基本持平,后续随东南亚等事件性影响消除,预计整体盈利水平有望稳中提升。 收购竹园30%股权并表,产业链延伸布局卓有成效。1)2018年公司完成竹园剩余30%股权并表成为全资子公司,竹园东南亚目的地优势显著,2018年在突发性事件影响下实现营收及净利润48.9亿元(YOY-1.4%)、9682万元(YOY-22.3%),全面并表后双方资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除旅游产品外,公司已在出境游产业链各环节领域实现良好进展。移民置业和货币兑换等业务推动其他行业产品收入同比大增102%至3181万元,其中悠联货币2018年兑换外币折合3224.2万美元(YOY+34.97%)。此外目的地接待、酒店运营、保理等业务亦有序拓展,预计19-21年逐步贡献业绩,整体盈利能力仍存优化空间。 行业利好频发,出境龙头有望借风发力。年初至今行业性利好持续释放:日本签证政策放开、居民出入境证件全国通办,以及五一假期调休形成小长假等多重行业利好释放,叠加人民币汇率走高,出境游2019年大概率回暖。众信作为出境游行业龙头有望率先受益于行业向好红利,全年业绩企稳回升可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元,东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,看好行业回暖趋势下公司业绩触底向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-03 23.76 -- -- 24.45 2.34%
24.32 2.36%
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投资要点 事件:公司发布2018年年报,全实现营收32.1亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润12.9亿元,同比增长20.57%,扣非净利润12.8亿元,同比增长15.6%;其中Q4单季度实现营收7.4亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润1.4亿元,同比下滑6.7%。同时公布一季度业绩预告:预计2019Q1 归母净利润2.9-3.5 亿元(yoy+10%~20%)。 存量+增量演艺项目齐增长,六间房顺利完成业绩承诺。1)自建项目领衔增长:杭州宋城/三亚/丽江/九寨/桂林分别实现营收8.7亿元(yoy+10.4%)/4.1亿元(yoy+24.1)/2.6亿元(yoy+17.5%)/178万元(yoy-98%)/4125万元,其中杭州宋城通过促销活动等大力推广实现营收持续增长,三亚受益于海南旅游岛发展实现靓丽增长,丽江旅游政治影响逐渐消除,九寨在工程上已达到了开业预期,桂林千古情实现当年开业当年盈利;2)轻资产项目表现出色:宁乡炭河千古情正式开园一周年累计接待游客超400 万人,营收突破1.6 亿元,核心演出《炭河千古情》演出1000 余场,成为湖南地区标志性景区之一;《明月千古情》于2018 年12 月28 日在宜春成功首演,全年计划策划费9262万元(yoy-38.3%),主要受佛山项目由轻转重影响。3)六间房年内实现营收12.3亿元(yoy-0.5%),通过优化产品结构和成本管控毛利率大幅提升至57.7%(yoy+6.6pp),净利率提升至33.3%,顺利完成业绩承诺。 演艺业务盈利整体稳定,费用端有所优化。1)杭州宋城由于促销等因素影响下毛利率小幅下滑3.8pp至66.9%,三亚/丽江项目通过高散客占比(分别85%、70%左右),毛利率分别增长至81.2%(yoy+4.7pp)/73.5%(yoy+3pp),演艺业务整体毛利率同比提升至77.2%。设计策划费毛利率大幅提升至95.7%(yoy+43.4pp),充分体现轻资产模式盈利能力,加之六间房毛利水平大幅提升,公司整体毛利率提升至3.2pp至66.4%;2)费用方面,六间房销售策略优化推动销售费用下降,异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加导致管理费用增幅较大,此外归还银行贷款推动财务费用大幅减少,销售/管理/财务费用率分别同比变动-1.8pp/+1.5pp/-0.03pp,整体期间费用率同比降低0.5pp至17.4%,毛利率水平整体提升+费用端优化推动净利率同比大增4.4pp至39.8%,盈利能力有所提升。 六间房重组首次交割完成,轻重结合深耕演艺景区市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)新项目方面,预计张家界2019年年中开业、西安千古情预计于2020年初开业,上海项目于2018年9月27日启动,佛山项目“由轻转重”,预计2021年开业,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,预计于2019-2020年显著贡献业绩;宁乡、宜春轻资产项目按计划落地且表现出色印证公司轻资产模式可行性,其余轻资产项目亦稳步推进,假设未来年均开工2 个轻资产项目,预计每年可贡献2 亿元左右管理费收入,截止2018 年末预收款项5 亿元,未来轻资产持续落地可期,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。 盈利预测与评级:目前公司自建及轻资产项目有序推进,演艺主业业绩贡献可持续,新项目运营平稳后盈利能力仍存提升空间,假设六间房4月按计划出表,预计2019-2021年EPS分别为0.79元、0.81元、0.92元,对应PE28X、27X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,六间房重组进度或不及预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2019-04-01 11.43 -- -- 13.79 20.23%
13.75 20.30%
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事件:公司2018 年实现营业收入4.64 亿元,同比增长19.45%,归母净利润6763 万元,同比下滑4.47%,扣非净利润6677 万元,同比下滑1.67%;其中Q4 单季度实现营收0.8 亿元,同比增长11.7%,归母净利润亏损943 万元。2019 年公司经营目标为:主营业收入4.95 亿元、净利润5505 万元。 客流增长亮眼贡献收入,毛利率受整体成本增加拖累。1)2018年长白山景区共接待游客250.9万人次(yoy+12.4%),11月1日免门票政策拉动Q4接待游客达到39.6万人(24.3%)。 分业务看:山门下移+网约车开放+客流量稳定增长亮眼推动旅游客运业务收入同比增长7.6%至3.2亿元,受原油价格波动及人工成本变动影响毛利率小幅下滑1.6pp至49.6%;2017H2投入运营的天池管理全年创收5642万元(yoy+133.6%),由于2018全年成本核算拖累毛利率降至4.5%(yoy-18.9pp);酒店业务实现营收4626万元(yoy+25.8%),全年入住率30%+,房间均价提升60%+,同时成本管控提升拉动毛利率翻正至2.4%;定制产品+特色项目客流激增推动旅社收入同比大幅提升86%至2541万。整体成本水平提高导致毛利率同比下降4.1pp至34.4%,公司目前以成本覆盖托管景区门票业务,因此今后景区门票价格下降可在不影响盈利的情况下享受客流增长,未来整体毛利水平有望提升。 三费率稳中微升,多元化业务具备成长弹性。网络销售费用增加、新增借款的利息费用分别导致销售/财务费用率同比提升0.8pp/0.9pp,数字化运营等推动景区管理效率显著提升,管理费用率同比下降1.3pp 至9.2%,全年整体三费率稳中微升至12.53%(yoy+0.4pp)。公司整体毛利率降低和三费率微升下净利率同比下降3.7pp 至14.6%。报告期内运营第二年的酒店子公司实现扭亏小幅增盈324.4 万元,而温泉子公司、天池管理咨询以及岳桦生态等新业务子公司仍处于爬坡期,业绩仍处于亏损状态,酒店子公司运营状况验证公司经营管理水平, 未来多元化业务成长弹性可期。 持续优化旅游产品及业务结构,交通改善+政治环境向好有望推动客流持续增长。1)旅社板块加快培育观望星空徒步骑行等特种旅游产品及高端定制业务;长白山火山温泉二期项目优化调整,精准对焦家庭度假,增加经济型家庭房数量,温泉部落项目在建工程同比大幅增长1246%;露水河狩猎场托管项目顺利落地,公司加快“轻资产化”运营,管理输出未来有望贡献业绩新亮点。2)长白山机场二期扩建工程顺利推进,年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万,预计2025年将达到200万,敦白高铁、沈白高铁预计2020-2021年投入运营,周边交通规划+中朝关系缓和边境游兴起,未来或持续推动游客数增长。 盈利预测与评级。公司掌握长白山景区核心资源,景区游客数增长加速,南景区继续开放提供游客增量。根据公司给出的指引我们对盈利预测做出调整,预计2019-2021 年EPS 分别为0.28 元、0.30 元、0.33 元,维持“增持”评级。 风险提示:边境政治不稳定风险、自然灾害风险、游客数增长不及预期风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 55.25 -- -- 66.04 19.53%
80.34 45.41%
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事件:公司发布2018年度业绩快报。2018年实现营收470.1亿元,同比增长66.2%,实现归母净利润31.5亿元,同比增长24.4%,实现扣非净利润32亿元,同比增长30%;对应Q4单季度实现营收129.1亿元,同比增长70.5%,实现归母净利润4.5亿元,同比下滑28.9%,营收端表现超出我们此前预期,但利润端表现略低于我们此前预期。 离岛+日上免税业务继续发力,费用计提+旅行社亏损影响盈利水平。1)离岛免税规模继续实现亮眼增长,2018全年三亚+海口免税共实现免税销售额101亿元(yoy+26%),购物人次288万(yoy+20%)。日上上海并表后经营状况良好,整合后采购端实现优势互补,未来随着相对高毛利香化产品占比逐步提升,毛利率仍存改善空间;此外中免-代格拉斯9月份已实现微利,广州白云机场T2新开至今销售额全面提升,共同支撑公司收入端增长亮眼;2)四季度11-12月促销活动频繁,整体毛利率环比或略有下滑,同时四季度计提员工绩效奖金、会员积分递延收益确认以及存货跌价准备导致费用大幅上升,加之旅行社业务亏损预计5000万,导致Q4单季净利率同比大幅降低5.8pp至3.5%。 海免深度整合有序推进,继续看好离岛免税板块。目前海免公司51%股权已划转给旅游集团,注入国旅预计可在2019年内完成,美兰机场免税2017年销售金额/购物人次分别为21.5亿元(YOY+43%)/102万人次(YOY+16%),旗下博鳌免税店已于2019年1月19日开业,此次整合将优化离岛免税竞争格局、加强巩固公司行业垄断地位。离岛免税政策放开落地,2019年元旦小长假离岛免税购物人数3.19万人次(yoy+17.3%),销售金额1.29亿(19.5%),限额放开利好初现。此外投资110亿元的中旅免税城已于2018年12月28日开工,我们依旧看好海南离岛免税成长空间。 拟剥离国旅总社,免税独角兽强者恒强。公司于2018年12月25日发布公告,拟将旗下国旅总社转让至控股股东中国旅游集团,对应转让价格18.3亿元,溢价率超过90%,剥离完成后公司将更加聚焦免税业务,龙头优势有望持续加强。 盈利预测与评级。根据年度业绩快报及离岛免税数据披露情况,我们对公司盈利预测进行了调整,由于海免整合及国旅总社剥离仍具有不确定性故暂不做考虑,按照目前公司业务结构,预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.29元、2.92元,对应PE分别为37X、26X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:旅游行业景气度或不及预期;海免整合或不及预期;行业免税牌照风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-25 19.27 -- -- 22.18 15.10%
24.45 26.88%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.3亿~13.9亿元,同比增长15%~30%,基本符合我们此前预期。 现有项目品质持续优化,盈利能力进一步提升。1)杭州宋城延续先发优势,升级改造各类软硬件设施,暑期《宋城千古情》单日演出场次达18场,此外公司正在计划整改推出3号剧院,预计2019年投入运营,演艺业务体量有望再上新台阶;三亚项目顺应国际旅游岛建设趋势,五年来的渠道拓展+品牌建设使其成为三亚地标性景区之一,2018全年实现了游客量和业绩的逆势增长。丽江千古情通过积极调整营销策略,在区域游客总量减少的背景下,散客、终端、电商全面发力,整体散客收入增长超过90%。桂林项目自8月开业以来运行良好已形成区域性品牌口碑。2)近几年公司一直重视散客和终端市场,在销售渠道方面已形成了较为完善的综合覆盖团散客的开拓机制,各项目毛利率仍处于改善轨道,此外九寨“藏迷”预计2019年可现行开业,前期停业费用负担存在较大优化空间。 自建项目按计划释放,佛山项目由轻转重彰显公司发展信心:1)自建项目方面:按照计划预计张家界、西安千古情将于2019年开业,上海世博园项目已于2018年9月27日启动,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,预计或于2019年起贡献业绩,此外公司拟以4.5亿元受让佛山项目公司100%股权,后续自主打造“主题乐园”+“文化演艺”,其中一期投资7亿元。2)轻资产项目方面:炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,营收超1.6亿元,表现超市场预期,2018年12月28《明月千古情》顺利开业,宜春项目游客量和综合配套设施优于宁乡项目,业绩表现可期,轻资产项目按计划落地印证公司轻资产模式增长逻辑,其余轻资产项目亦稳步推进。后续预计将以2-个/年速度投放,按照2.6 亿元项目管理费按时间均摊假设,预计轻资产年均可贡献2-3 亿元管理费收入,有望提升公司整体盈利能力。 六间房重组首次交割完成,打造西塘演艺小镇继续深耕演艺市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)2018 年12 月27 日公司董事会审议通过浙江嘉善西塘演艺小镇项目,对应首期投资10 亿元,目前已通过招拍挂摘得首期约132 亩的土地使用权,嘉善位处浙江紧邻沪、苏、皖, 三省一市合计年旅游人次为23.26 亿,人口总数2.16 亿人,西塘项目将助力公司继续深耕长三角市场,形成全新利润增长点。 盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利,演艺主业业绩贡献可持续,盈利能力仍存提升空间,由于六间房重组二次交割具体时间尚未确定,不考虑六间房重组出表,预计2018-2020年EPS分别为0.89元、0.99元、1.15元,对应PE22X、20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展或不及预期,六间房重组进度不及预期,成熟项目营收增速或不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 25.65 26.90 14.37% 25.65 0.00%
25.65 0.00%
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业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收109.6亿元,同比增长9.2%,归母净利润8.7亿元,同比增长22.5%,扣非净利润6.8亿元,同比增长37%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q3实现营收40.2亿元,同比增长7.4%,归母净利润3.7亿元,同比增长23.1%。同时公司对2018Q4酒店业务营收规模做出指引,预计Q4部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.8-39.5亿元,其中境内26.3-29亿元,境外1.2-1.4亿欧元。 酒店业务支撑营收稳健增长,加盟、中端门店占比持续提升。1)分业务板块看,公司营收增长主要来源于酒店业务的平稳增长:2018Q3公司酒店业务实现营收39.5亿元(YOY+7.5%),其中境内酒店业务实现营收28.5亿元(YOY+10%),境外酒店业务贡献收入11亿元(YOY+1.7%);前三季度酒店业务共实现营收107.8亿元(YOY+9.5%),其中境内酒店业务实现营收77亿元(YOY+10.6%),境外酒店业务贡献收入30.8亿元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐饮业务实现营收6358万元(YOY-2.5%),而前三季度实现营收1.8亿元(YOY-6.7%)。2)公司通过加盟方式快速进行中高端门店布局:截止2018Q3公司共新开业门店841家,其中Q1/Q2/Q3单季分别新开业258/290/293家,同时前三季度共关闭门店342家,其中Q1/Q2/Q3单季分别关闭门店94/113/135家,前三季度净开业门店499家,门店延续快速扩张趋势,截止2018Q3公司共开业门店7193家,其中中高端门店/客房占比分别提升至30.5%/38.8%,加盟门店/客房占比已分别提升至85.9%/83.7%,签约未开业数量相较2018H1再增205家达到3305家。 旺季数据回暖、产品结构优化及中端占比提升带动盈利能力改善。1)境内经营数据方面,三季度作为行业旺季,2018Q3Occ/ADR分别为82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端占比提升共同带动境内酒店业务RevPAr同比增长4.1%至171.6元,相较2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-0.68%/+4.8%/-4.7pp,经济型酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外经营数据方面,2018Q3Occ/ADR分别为69.2(YOY+0.8pp)/57.1欧元(YOY+2%),共同支撑境外RevPAr实现1.4%良性增长。2)RevPAr延续持续增长趋势,公司内生盈利能力有所改善,销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,净利率同比提升1.1pp至9%。 行业中长期趋势不改,龙头有望受益行业整合红利。酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业需求侧存在一定影响,但中长期看行业酒店物业供给增量加速减少是必然趋势,中端酒店顺应消费升级需求,有望在存量酒店物业基础上推进行业结构性优化,锦江作为行业龙头有望受益行业整合红利。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20年归母净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.9亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约30倍的PE,以及公司历史平均35倍左右PE,我们保守给予公司2018年24倍PE,对应目标价27.6元,维持“买入”评级。 风险提示:酒店行业出现下滑趋势,宏观经济景气度或持续低迷,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期。
张家界 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 5.22 -- -- 5.93 13.60%
5.98 14.56%
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业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收3.7亿元,同比下滑14.2%,实现归母净利润5477万元,同比下滑22.5%,扣非净利润4981.2万元,同比微增8.9%;其中Q3实现营收1.8亿元,同比下滑11%,归母净利润3463.1万元,同比增长8.3%。 旺季客流量有所改善,门票降价压制业绩。1)客流量方面,公司2018前三季度各景区景点公司实现购票人数253.52万人(YoY-8.55%),其中环保客运/十里画廊/宝峰湖/杨家界索道购票人数分别为272.8万/99.7万/60.9万/42.7万,同比变动-3.8%/+10.6%/+12.7%/-15.5%,客流量相较Q2回暖明显,杨家界索道主要受武陵山大道建设和武陵源区百丈峡路段、市内至森林公园路段实行交通管制的影响,使其相对于核心景区处于孤立和封闭状态,导致前往杨家界索道人数延续下滑。2)旺季客流回暖推动各项业务业绩相较上半年有所改善,旅行社业务/环保客运/宝峰湖景区/十里画廊景区/杨家界索道分别实现营收1亿元(YOY-26.8%)/1.4亿元(-14.3%)/5226.9万元(YOY+14.7%)/3866.3万元(YOY-1.8%)/2817.4万元(YOY-12.7%),营收表现较上半年有明显改善。 费用管控加强,内生盈利能力受环保客运拖累。景区环保客运车票价继2017年11月下调后,根据省发改委最新门票降价政策2018年9月22日起再次下调,中长期将继续对公司原有业务业绩形成一定压制。门票降价导致整体毛利率水平下滑约1.3pp至37.4%,对整体业绩表现形成拖累。而报告期内公司经营管理效率进一步提升,销售/管理/财务费用率分别降至3.7%(YOY-2pp)/13.8%(YOY-0.4pp)/0.9%(YOY-3pp),整体期间费用率显著改善5.4pp。随着未来票价趋向稳定及经营继续改善,预计盈利能力仍具备提升空间。 大庸古城投资加码稳步推进,打造人文旅游亮点。公司于2017年成功募集资金8.4亿元用于大庸古城项目,为进一步完善项目建设,公司将总投资额由18.83亿元调整至22.1亿元,6.2亿元可转债发行正处于加码大庸古城建设,充分显现了公司发展项目的信心和决心,大庸古城作为区别于自然景区的人文休闲景区资源,参考乌镇、古水北镇等景区成长性,未来有望为公司开启全新利润增长引擎。 交通利好有待释放,客流增长可期。武陵山大道已2018年十一黄金周正式通车——南起中心城区子午西路与大庸西路交叉口,沿张清公路往北,终点与武陵源区高云路相接,有效拉动十一黄金周期间武陵源核心景区一次进山人数17万人(YOY+11.5%);此外2019-2021年黔张常快铁和张吉怀高铁等也将陆续建成通车,景区周边交通网络逐步完善优化,一方面有望催化景区客流量增长,另一方面有利于公司整合旗下丰富旅游资源,形成协同发展,期待交通改善下客流回暖带动公司业绩改善。 盈利预测与评级。考虑到公司票价影响、大庸古城项目稳步推进或开启全新业绩引擎,以及未来交通改善有望提供业绩回暖动力,预计2018-2020年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城项目建设及运营或不及预期,交通网络改善或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名