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朱芸

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517030001...>>

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恒生电子 计算机行业 2019-09-02 74.95 89.05 18.89% 85.30 13.81%
85.30 13.81% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入15.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长125.9%。实现归母扣非净利润2.6亿元,同比增长14.6%,业绩增长符合预期。 资本市场回暖叠加金融监管利好,上半年各业务线条增长稳健。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响,公司上半年各条业务线收入增长稳健。1)银行IT:得益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃,营收同比增长28.8%;2)经纪IT:公司核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作,市场占有率进一步提升;3)财富IT:中标多家银行理财子公司TA项,完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位,营收同比增长27.1%;4)资管IT:受益于证券市场的回暖以及科创板业务政策落地,上半年资管业务发展平稳,营收同比增长9.1%。科创板相关收入预计将在下半年集中确认,全年业绩增长有保证。 成本费用端:销售毛利率高位提升,公司进一步加大研发投入。上半年公司进一步优化业务结构,毛利率提升至98%。期间费用率为88.8%,较18年同期增长了3.4pp,主要是因为公司加大了研发投入,研发费用率增长了2.7pp。利润端:执行新会计准则公允价值变动收益大幅增加,二季度扣非净利润增长加速。公司上半年归母净利润同比增长125.9%,主要是因为执行新金融工具会计准则,公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司归母扣非净利润同比增长14.6%,一季度该指标增速为5.3%,二季度加速明显。 全面推荐online战略,发布新一代开发平台JRES3.0。2019年公司继续推行online战略,全面推进技术架构online转型。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。 盈利预测与评级:预计2019-2021年EPS分别为1.37元、1.64元、1.90元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。考虑到短期政策利好带来的业绩增量和长期online和AI战略带来的增长,参考可比公司估值,给予公司19年65倍PE,目标价89.05元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度下降;金融新政推进缓慢;创新业务增长或不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-09-02 86.90 96.00 6.67% 95.44 9.83%
95.44 9.83% -- 详细
推荐逻辑:1)行业绝对龙头,优势进一步扩大。公司是全球领先的智能交互解决方案服务商,目前已经形成板卡+教育+会议三大业务格局。2019年H1公司教育平板和会议平板业务市占率分别提升3.9和7个百分点。凭借产品和技术优势,公司的优势有望进一步扩大。2)营收结构改善+规模效应改善毛利率。2019年H1公司整体毛利率提升了5.9pp至26%。分业务来看,板卡业务毛利率提升6.8pp至18.5%,交互平板业务提升3.2pp至36.5%。随着公司营收结构的优化和规模效应的体现,公司整体毛利率有望持续提升。3)会议服务市场打开成长空间。根据AVC预测数据显示,2018年中国会议平板整体市场规模仅34亿元,而存量可替代市场空间接近千亿,未来成长潜力巨大。 板卡业务:全球龙头地位,智能家电有望成为新增长点。液晶显示主控板卡业务起步早、体量大,对公司业绩贡献稳定。2018 年公司液晶板卡业务市场占有率为35%,多年保持全球首位。公司正逐步向智能家电控制组件领域发力,未来将重点围绕白色家电提供智能家电整体解决方案,形成新的业绩增长点。 教育业务:受益教育信息化2.0和新高考改革持续推荐。公司交互智能平板在教育信息化领域均处于龙头地位,2019年市占率达到40.4%。希沃系列交互智能平板在中国市场装机量超过120万台,连续7年蝉联中国交互智能平板行业桂冠。教育业务定位从“三教”向“三务”延展,受益于国家政策在教育信息化2.0的全面布局和新高考改革的加速推进,智慧教育市场正迎来新的风口。 会议平板:直面千亿市场空间,会议服务市场爆发可期。高效会议平台MAXHUB交互智能平板自2017年推出市场以来,实现了业务的高速扩张,2018年销售额市占率达到25.4%,2019年提升至32.4%,全国第一。会议服务市场爆发在即,公司凭借产品和技术优势有望率先受益。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021 年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司在液晶显控板卡、教育平板和会议平板领域均位于行业第一的地位,对标同类上市公司,给予公司2019年40倍估值,对应目标价为96元,首次覆盖,给予“增持”评级。
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 26.00 31.15 3.52% 29.99 15.35%
31.25 20.19% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.9亿元,同比增长78.3%;实现归母净利润1亿元,同比增长94.2%。公司此前业绩预告2019年H1净利润增速在87.8%-95.9%之间,实际业绩增长位于业绩预测区间上限。 标考业务保持高增长,智慧教育业务爆发:1)标考业务营业收入为2.1亿元,同比增长43.8%,业务毛利率提升5.4pp至61.4%,收入增速符合预期;2)智慧教育业务实现收入0.7亿元,同比增长650.4%。其中,软件产品销售收入0.3亿元,硬件设备及系统集成销售收入0.4亿元。智慧教育业务毛利率为36.4%,相比18年同期下滑40.4个百分点,主要原因是毛利率较低的硬件和集成业务营收占比增加明显。佳发是面向教育局、学校的toB端的公司,季节性明显,上半年收入仅占全年42%左右,我们预计全年收入有望超过6.5亿。 持续推进管理提升和降本增效,期间费用率下降明显。费用端,上半年公司销售费用率为7%,下降3.1pp;管理费用率为11.8%,下降6.9pp;相比18年同期,期间费用率下降9.6pp,佐证公司降本增效工作执行力。利润端,2019H1的净利率为32.8%,相比18年同期提升了2.7pp。参考往年数据,上半年净利润仅占全年的40%左右,中报业绩预示全年净利润有望接近2.4亿。 考试综合管理平台引领新一轮标准化考点建设。公司还先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台(国家端)、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等,承建的省级平台已扩大至6个。新高考整体解决方案用户不断增加。随着广东、福建等第三批新高考试点省份颁布本省新高考细节政策落地和今年七月间各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,从2019年下半年开始会掀起一轮建设浪潮。公司与江油市政府投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”,打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司的EPS分别为0.89元、1.37元、1.88元,未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑到公司在标考业务领域的绝对优势和智慧教育业务的爆发,对标可比公司,给予公司19年35倍PE,目标价为31.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:第二次标考业务景气度或不及预期,智慧教育业务拓展或不及预期。
虹软科技 2019-09-02 63.00 -- -- 72.18 14.57%
72.18 14.57% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入2.8亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1亿元,同比增长72.6%。 营收快速增长,业绩超预期。从营收端来看,受益于智能手机出货量的回升(根据IDC数据,2019第二季度全球智能手机出货量3.3亿台,同比下降2.3%,但环比一季度增长7.2%)以s及双摄/多摄渗透率的提升(大多数手机厂商通过增加摄像头的数量来提升手机的拍摄效果),公司视觉解决方案销量较好。从净利润端来看,公司净利润增速大于营收增速主要系毛利率的提升以及期间费用单的控制得当:1)上半年总体毛利率为94.7%,相比去年同期增长了1.1个百分点;2)期间费用方面。总体期间费用率相比去年同比降低16.1%,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比去年增长15.1%、下降5.3%、增长17.1%、下降191.1%,总体而言均远远低于营收的增速。 多领域拓展顺畅,打开公司成长空间。公司为国内视觉AI领域的领军企业,逐步将视觉解决方案从智能手机领域拓展到汽车领域以及IOT领域:1)手机领域方面,受益于智能手机出货量回升、双/多摄渗透率逐步提升,手机视觉AI解决方案销量较好;2)汽车领域方面,公司的视觉解决方案已经逐步运用到行车记录仪、测距仪、雷达传感器、GPS等设备的高级辅助驾驶系统(ADAS),随着ADAS系统的渗透率提高,汽车视觉方案有望快速起量;3)IOT领域方面,公司的视觉解决方案已经逐步在智能家居、智能零售、智能安防等对图像识别要求较高的领域运用,后期有望走向逐步收获期。 研发高投入,加深护城河。公司在视觉AI领域已经拥有专利132项,软件著作权75项,底层核心算法数千个,在研发高投入的情况下在多个领域获得突破:针对智能驾驶完成了车载驾驶员监控系统解决方案、实现全新的虚拟人物建模方式、研发成功三维建模算法等。这些研发成果将进一步加深公司的护城河。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.53元、0.74元、1.01元,未来三年归母净利润将保持37.8%的复合增长率。考虑到公司为国内视觉人工智能龙头企业,且由手机向汽车、IoT领域拓展将打开公司成长空间,我们长期看好公司发展,给予“增持”评级。 风险提示:人员流失风险、双摄及多摄渗透或不及预期、募投项目进度或不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 17.68 -- -- 18.85 6.62%
18.85 6.62% -- 详细
业绩总结:公司2019H1实现营收39.9亿元,同比减少0.3%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长8.1%;实现扣非归母净利润3.4亿元,同比增长6.2%。其中Q2,营业收入为20.5亿元,同比减少1.5%;实现归母净利润2.9亿元,同比增加11%;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比增加8.3%。 直营店改造+RevPAr下滑,营收整体持平:1)酒店业务:实现营业收入37.4亿元(yoy-0.5%)。一方面关店及升级改造使得直营店营业平均房量下降4.9%,另一方面上半年Revpar受宏观经济下行趋势影响略有下滑。从直营和加盟方式看,酒店运营收入30.1亿元(yoy-2.7%),酒店管理收入7.3亿元(yoy+10%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。2)景区运营业务:实现营业收入2.5亿元(yoy+2.6%),主要门票留存比例提升至50%(yoy+10pp)。 费用率下降支撑利润增长,盈利水平小幅提升:毛利率方面,酒店业务毛利率同比下降至92.7%(yoy-1.5pp),景区业务毛利率受益于门票占比提升增长至94.2%(yoy+4pp),整体毛利率小幅下降0.7pp至94.1%。规模效应+运营效率提升推动销售费用率下降至66.4%(yoy-0.9pp),主要由于酒店业务直营酒店数量减少以及计提奖金的减少,此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.7%(yoy-0.3pp),管理费用率同比增长0.2pp至12.5%。此外,由于逗号开曼公司的股权比例变化,形成了投资收益1328万元,导致其他收益大幅上涨62%。整体来看2019H酒店业务实现利润总额4.4亿元(yoy+5.7%),景区运营业务实现利润总额1.2亿元(yoy+6.7%),费用端改善支撑整体净利率小幅提升0.8pp至9.9%,盈利水平略有改善。 中高端布局继续发力,整体RevPAR继续承压但略有好转:1)截止2019H,公司酒店数量达到4117家(yoy+8.7%),客房间数39.8万间(yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量占比提升至18.3%(yoy+3.2pp),客房数占比提升至23.1%(yoy+4.4pp)。报告期内公司新开店数量为234家,Q2新开159家,其中包括直营店/加盟店6家/228家,经济型/中高端分别新开41家/71家,另外还包括云酒店36家,其他86家。2)受制于宏观经济下行趋势影响,各级别酒店RevPAr延续下滑趋势,2019Q2经济型酒店RevPAR/ADR/Occ分别为141元(yoy-3.9%)/170元(yoy-1.7%)/82.9%(yoy-1.9pp);中高端酒店RevPAR/ADR/Occ分别为240元(yoy-6.7%)/326元(yoy-6.8%)/73.6%(yoy+0.1pp)。受中高端酒店占比提高影响,全部酒店RevPAR/ADR/Occ分别下滑至162元(yoy-1.5%)/202元(yoy+1.3%)/80.2%(yoy-2.3%)。成熟门店方面RevPAR/ADR/Occ同比分别下降-3.6%/-1.1%/-2.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.17元、1.30元,对应PE分别为21X、19X、17X,估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-09-02 18.18 -- -- 19.90 9.46%
19.90 9.46% -- 详细
业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 5.8 亿元,同比增长 21%;实现 归母净利润135 万元,同比下降96.6%;扣非后归母净利润为-907 万元,同比下降138.8%。 营收稳健增长,期待下半年业绩放量。从营收端来看,在电子数据取证业务和专项执法设备小幅下滑(电子取证和专项设备上半年分别实现营收2.5 亿、0.3 亿,同比分别下滑8.6%、26.9%)、数据鉴定及产权服务和网络信息安全等业务稳步增长(两者增速分别为6.6%、18.2%)的情况下,大数据信息化业务维持高增长(增速126.3%)从而带动公司总体营收维持21%的稳健增速。从净利端来看,公司净利润下滑幅度较大主要系毛利率下降和研发费用率的提升:1) 毛利率由去年同期的57%下降6.7 个百分点至50.3%,主要是公司大数据业务发展较好,整体大数据解决方案中硬件采购部分增加;2)研发费用率的提升主要是公司为了抓住大数据业务的商机而大规模招聘的缘故。 组织机构调整完毕,电子取证期待重回增长。公司2018 年电子取证业务受制于国家组织机构的调整,相应订单签订延迟,随着组织机构的调整完毕,电子取证业务有望在下半年重回增长轨道。同时,公司通过引入人工智能和大数据技术、扩大取证范围、升级改造平台等措施不断提高产品竞争力,巩固公司在行业内的龙头地位。 公安大数据景气度高,大数据业务高速前行。随着国家大数据战略的不断落实, 公安大数据在全国公安工作会议上被提出,行业景气度不断提升,公司的大数据信息业务近年维持高速增长。公司的大数据产品主要协助客户打破各警种之间的烟囱,深度融合数据,以建立大数据的应用生态圈,为客户提供更多的增值服务。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.46 元、0.59 元、0.77 元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。考虑到公司为国内电子取证龙头且大数据业务进一步推动公司增长,我们长期看好公司发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电子取证订单或不及预期、大数据业务竞争加剧风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-02 14.66 -- -- 16.70 13.92%
16.70 13.92% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长36.6%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司软件业务、硬件业务、技术服务业务分别实现3.6、1.5、1.4亿元,同比增长分别为26.1%、10.9%、16.3%,在医疗机构客户需求旺盛的情况下,总体维持稳健增长。从净利润端来看,净利润增速高于营收增速主要系公司毛利率提升以及其他收益的提升:1)硬件业务及技术服务业务毛利率分别提升4.1、7.3个百分点带动公司总体毛利率提升1.5个百分点;2)在期间费用率总体增长31.3%的情况下,公司其他收益同比增长59%达到7688万元(其中政府补助增加接近2100万)。 传统业务稳健增长,龙头地位得以巩固。在医改逐步深入的背景下,医改政策频出,比如2019发布的《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》、《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》等都激发了行业医疗信息化需求,上半年内,公司订单持续增长,其中新增千万级订单接近20个。目前公司拥有6000余家医疗卫生机构用户,其中三级医院400余家,凭借丰富的产品线以及全新推出的中台服务战略体系,公司在行业的龙头地位将进一步加强。 创新业务稳步推进,打开公司成长空间。根据“4+1”的互联网医疗业务布局,公司前期布局的互联网医疗服务将逐步迎来收获期,其中:1)云医:纳里健康上半年签约医疗项目110多个,累计签约300多个,已经累计接入了2500多家医院,上半年收入达到1073万元;2)云险:上半年新增医疗机构百余家,新增交易金额80多亿,新增交易笔数5400多万笔,目前已经接入中国平安、太保安联、泰康资产等保险机构,同时对接上海龙华等知名医院,总体进展有序;3)云药:钥匙圈目前合作成员超7万家,合作保险机构达50多家,管理保费金额超35亿元,进展情况良好,上半年营收0.8亿,同比增长近200%。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.35元、0.47元,未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司为医疗信息化龙头企业,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策不及预期风险、创新业务或不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-02 96.03 -- -- 96.18 0.16%
98.27 2.33% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2019年中报, 2019H 实现营收 243.4亿( yoy+15.5%),归母净利润 32.8亿( yoy+70.9%),扣非净利润 25亿( yoy+30.9%),其中 Q2实现营收 106.5亿( yoy-12.9%),归母净利润 9.7亿( yoy+28%),扣非净利润9.1亿元( yoy+20.9%)。 营收受国旅总社剥离影响, 免税占比提升推动毛利率大幅提升。 国旅总社 1月17日剥离 2018H 并表日上上海 4-6月业绩对营收及利润端同比均有所影响,且日上上海 2018年 3月业绩在 2018Q2并入国旅,需剔除 3月影响, 若剔除国旅总社 2018年 1-2月营收, 及国旅总社 2-6月出表影响,估算公司 2019H/Q2商品销售业务营收内生同比增长约 31%/26%; 分业务板块看: 2019H 免税销售/有税销售/旅游服务分别实现营收 229.1亿元/6.2亿元/6亿元,同比分别变动+53.3%/+21.2%/-89%,对应毛利率分别为 52.3%/32.1%/11.4%,同比变动-0.2pp/+4.5pp/+1.2pp。其中日上上海/三亚海棠湾/首都机场/香港机场/广州机场分别实现营收 73.8亿元/51.8亿元/43.7亿元/13亿元/8.4亿元,同比分别增长92.4%/28.5%/25.4%/36.1%/93.1%,此外海口免税托管后批发业务增长亮眼。 免税业务营收占比提升推动整体毛利率提升至 51.1%( yoy+9.8pp)。 扣点率提升销售费用大幅增加, 估算 Q2免税利润增速有所提升。 2019H 受日上上海扣点率提升影响销售费用率同比大幅提升 7.2pp 至 30.3%,受益于国旅总社剥离管理费用率同比下降至 2.3%( yoy-0.4pp),整体三费率提升至 7pp 至32.7%。在毛利率提振下,净利率同比提升 7pp 至 15.9%。 国旅总社剥离投资收益等形成非经常性损益 9.1亿,固我们认为扣非同比数据更具有参考意义,倘若剔除国旅总社及日上上海并表因素,估算 2019H/Q2扣非净利润同比增长24%/37%,可见实际免税经营利润同比增长有所提速,且利润增速快于营收增速, 盈利水平继续提升。 市内店及海免并表利好仍未释放,免税龙头成长空间仍可期。 1)目前国旅市内店已全部复开(北京、青岛、厦门、大连、上海),市内店政策放开有望年内落地,出境旅客购物时长可充分延长,人均消费有望提振; 2)海免 51%股权有望尽快注入,海免统一采购在短期内可支撑传统免税批发业务继续增长,长期看国旅 128.6亿打造海口免税城,离岛免税资源整合可期; 3)消费回流方向不变,免税政策利好频出,国旅凭借 80%以上市占稳居绝对龙头地位,未来有望持续受益我国免税行业发展。 盈利预测与评级。 根据中报情况,日上上海增速与批发免税增速等略超我们此前预期,我们对盈利预测进行调整, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.27元、2.66元、 3.06元, 对应 PE 分别为 42X、 36X、 31X, 维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率或持续走低, 宏观经济景气度偏低或影响国际航线吞吐量,市内免税政策落地或不及预期。
泛微网络 计算机行业 2019-09-02 64.01 -- -- 71.93 12.37%
71.93 12.37% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入5亿元,同比增长26%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长35.7%;扣非后归母净利润为0.4亿元,同比增长16.4%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来说,公司总体实现了较为稳健的增长,凭借e-cology、e-office、eteams等主要产品线精准对接大中小微企业,同时依靠全国300多个服务团队对接客户。从利润端来看,公司净利润增速快于营收增速主要系毛利率的提高以及期间费用的控制良好:1)公司总体毛利率提升1.2个百分点,主要是由于外包成本的降低;2)期间费用率总体下降1.3个百分点,主要是由于管理费用控制得到,仅同比增长6.8%。 营销服务体系及分布式运营体系持续加强。在营销服务体系方面,针对e-cology产品,公司已经在全国范围内建立了超过300个本地化服务团队;针对e-office产品公司在一线城市发展合作伙伴和事业合伙人;针对SAAS模式的eteams产品,公司重点招募线上销售及区域销售团队。在分布式运营体系方面,公司通过在全国范围举办多次产品体验会、产品推广会、CIO俱乐部等方式扩大影响力,针对新发布产品E9全国举办60多场体验大会,同时联合上海CA、契约锁等兄弟单位举办电子签章体验大会积极拓展外部联盟。 精心打磨产品,巩固领先优势。公司在上半年中,不断精心打磨产品:1)e-cology对技术架构进行升级,为复杂场景提供可复制的解决方案,同时通过可视化的灵活配置工具实现系统的快速部署;2)e-office产品实行通用化的设计,践行性价比的竞争优势,在功能上全面普及网络办公、实现对组织人员事务统一有限的管理,达到提高组织办公效率和管理水平;3)在SAAS产品eteams方面,加强了目标管理、任务协作、语音指令等模块的功能,以不断提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.01元、1.31元、1.67元,未来三年归母净利润将保持30.4%的复合增长率。考虑到公司为协同管理软件市场龙头,且积极向云转型打开成长空间,我们长期看好公司发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:客户需求不及预期、云产品竞争激烈、核心人员流失等风险。
四维图新 计算机行业 2019-08-29 15.88 -- -- 19.37 21.98%
19.37 21.98% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入10.8亿元,同比增长9.4%;实现归母净利润0.9亿元,同比下降47.6%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比下降54.4%。 营收超预期,业绩短期承压。从营收端来看,总体超预期:虽然上半年国内汽车销量同比下滑14%,但公司由于客户大多数为宝马、奔驰等国际知名厂商,所以导航业务逆市增长7.4%;芯片业务由于主要客户为国内车企,所以受影响较大,下滑34.4%;车联网、位置大数据服务、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务进展较好,车联网及自动驾驶业务正逐步落地。从净利润端来看,短期承压,主要系毛利率下降、投资收益下滑所致:毛利率下滑主要是因为芯片和车联网业务分别下降2%、10%所致;投资收益下滑主要是因为公司联营公司MapbarTechnologyLimited(持股47%)目前处于开拓新业务阶段,亏损较大。 多点开花,未来增长可期。公司导航业务的三维月度版服务能力已经覆盖全国前五大城市;承载芯片业务的杰发科技获得两项重大发明专利,TSMP芯片将于2019年量产;承载位置数据服务业务的Minedata3.0开放平台正式发布;车联网业务的FOTA升级方案已经在车厂落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务方面,公司已经具备了L3及以上高速道路自动驾驶高精度地图的量产能力,同时适用于辅助驾驶的ADASMap已覆盖全国高速、国道、省道等城市道路。 生态逐渐完善,掘金智能驾驶时代。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.27元、0.34元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 32.87 -- -- 32.05 -2.49%
32.05 -2.49% -- 详细
业绩总结: 2019H实现营收 16.7亿( yoy+130.8%),归母净利润 6428.8万元( yoy+34.4%),扣非净利润 5409.1万元( yoy+23.9%),其中 Q2实现营收 8.7亿( yoy+112.1%),归母净利润 3889万( yoy+19%),扣非净利润 3167.5万( yoy+1.1%)。其中 Investigo 并表净利润约 1200万,则 2019H 扣除外延影响内生净利润增长约 9.3%。 灵活用工量价齐升, RPO 增长承压: 分业务看灵工 /猎头 /RPO 占比为76.3%/15.3%4.4%,同比变动+17.3pp/-11.3pp/-5.8pp, 灵工占比持续快速提升。 灵活用工营收在 2019H 延续亮眼增长,报告期末派出人数增长至 13100( yoy+64%),外包人员人均单产增幅约 3%,叠加 Investigo 并表因素,灵工收入增至 12.8亿( yoy+198.7%),内生灵工业务增幅约 74%,增速相较 2018H2增速进一步提升。 RPO 业务受整体宏观经济走弱影响增长承压, 2019H 实现营收 7338万元( yoy+0.2%),而猎头业务逆势实现可观增长,营收 2.6亿( yoy+32.7%)。 业务扩张成本提升压制毛利, Q2利润率水平略有提升: 从毛利端看,受各个业务板块快速扩张期人员增加,房租、差旅等成本大幅增长,灵活用工/猎头/RPO毛利分别下降至 8%/36.1%/44.3%,同比分别变动-2.1pp/-3.3pp/-1.5pp,同时受业务结构继续调整影响,整体毛利率下降至 13.7%( yoy-7.9pp)。费用端看,收入端规模化效应体现+运营效率提升,销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.1%/4.5%/0.1%,同比变动-1.7pp/-3.6pp/+0.5pp,整体三费率同比下降至 7.7%( yoy-4.8pp)。主要受成本端拖累 2019H 整体净利率下降至 3.8% ( yoy-2.8pp),Q2单季净利率 5.5%,环比改善 1.6pp。 净收入率优于行业,灵工报价保持高位: 公司在中报中披露了与万宝毛利计算口径一致的净服务费情况,灵工/猎头/RPO分别实现净服务费 7389万/2.6亿/1.7亿 / 元 , 同 比 分 别 增 长 172.9%/34.2%/-0.3% , 对 应 净 服 务 费 率 分 别 为99.8%/98.9%/13.4%,同比分别变动-1.3pp/+0.2pp/-0.4pp,处于行业高位。 从净收入占比看, 灵工/猎头/RPO 净收入占比分别为 34.1%/51.3%/14.6%,同比分别变动+15pp/-7.2pp/-7.8pp,因此在净收入口径灵工占比依然迅速提升。 推算公司灵活用工整体报价率(含国内外)约为 15%,考虑海外成熟市场报价率约为 12%显著低于国内,预计科锐整体报价率维持 15%-20%行业高位区间, 一方面受益于公司市场品牌力,另一方面受益于 IT 等高报价岗位的快速增长。 灵工高成长兑现, Q3猎头、 RPO 有望好转: 受益于社保入税的挤出效应以及行业高成长红利, 2019H 公司灵活用工增长有所提速( 2018年 50%+),灵活用工成长逻辑进一步验证。猎头、 RPO 预计在 Q3有望实现环比改善,。 业务生态升级进行时,看好中长期发展空间: 公司作为国内人服行业综合型龙头,在服务产品及渠道方面具备显著优势,持续通过技术产品研发积极赋能现有业务,同时深挖三大业务交叉销售能力,未来有望构造赋能全产业链的人服生态圈,看好公司中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 根据中报情况我们对盈利预测进行一定调整,预计2019-2021年 EPS 分别为 0.84元、 1.04元、 1.25元,对应 PE 分别为 39X、32X、 26X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济或持续低迷拖累就业水平, 招聘顾问人才流失风险。
深信服 计算机行业 2019-08-27 114.31 122.50 4.71% 121.48 6.27%
121.48 6.27% -- 详细
业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 15.6亿元,同比增长 32.3%;实现归母净利润 6685万元,同比下降 46.4%。实现归母扣非净利润 1463万元,同比下降 84.9%,业绩增长基本符合预期。 分业务看, 信息安全和云计算业务保持快速增长。 信息安全和云计算是公司 2大核心业务,营收占比分别为 58.7%和 26.9%。 2019年 H1信息安全业务营业收入为 9.8亿元, 同比增长 29.6%; 云计算业务营业收入为 4.0亿元, 同比增长 36.7%; 从成本端看, 安全服务业务投入影响成本率。 上半年安全服务业务投入加大,公司营业成本率下降 2.7pp 至 71.6%。 从费用看, 研发费用上涨导致业绩短期承压。 上半年公司管理费用率上升 4.6pp 至 37.2%,研发费用比 18年同期增长 49.1%。 从利润端看, 本期非经常损益中政府补助和交易性金融资产同期变动较大,导致归母扣非净利润同比下降幅度明显。 我们认为,营收端仍保持高增长无虞,利润端受成本和研发影响短期承压,随着云计算业务和产品的成熟, 研发费用率有望回落, 公司业绩有望实现新一轮的高增长。 持续高研发铸就公司核心竞争力。 公司坚持将每年营收的 20%甚至更高比例投入研发,近三年公司研发人员由 939人增长至 1664人,研发人员占比超过 35%。 2019年 H1研发费用为 5亿元,占营业收入的 32%。 我们认为,高研发投入短期内对业绩有一定压力, 长期来看有利于铸就核心竞争力。 实施 2019年限制性股权激励计划,留住核心技术和业务人才。 7月 26日公司实施 2019年限制性股票激励计划, 本次激励计划授予股票为 640万股,占总股本的 1.59%。激励对象主要为 896名核心技术和业务人员(不包含董监高及公司实控人),授予价格为 48.85元,约为当天收盘价的 49.7%,折扣力度非常大。 我们认为, 本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性,留住公司核心人才, 为公司核心业务的发展提供人才保障。 盈利预测与估值: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.75元、 2.18元、 2.74元,未来三年归母净利润将保持 22%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和云计算超融合领域的领军地位,参考可比公司估值, 给予公司 19年 70倍 PE, 目标价 122.5元, 首次覆盖,给予“增持” 评级。 风险提示: 费用率上升导致净利润下降的风险,超融合进展或不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-08-27 110.87 -- -- 118.88 7.22%
118.88 7.22% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长6.8%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比增长12.4%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来看公司总体增长较为稳健:其中网路可视化基础架构产品实现营收2.9亿,同比增长27.5%(其中,宽带网产品由于市场景气度较高及电信大项目收入确认影响,实现营收2.3亿,同比增长75.6%;移动网产品由于竞争激烈营收实现0.6亿,同比下滑35%);网络内容安全产品由于项目金额较大及确认节点影响,实现营收700万,同比下滑74%;大数据运营产品实现突破式增长,实现营收937万,同比增长630%。从净利端来看,业绩增速低于营收增速主要系毛利率下降以及资产减值损失的加大,其中:毛利率的下降主要系移动网产品竞争激烈导致毛利率下降了8.1%,同时解决方案中低毛利率的服务器等硬件产品采购增加所致;资产减值损失的增加主要系公司计提了迈科网络长期股权投资的减值准备。 大额订单确认在即,全年业绩增长无忧。公司上半年宽带网产品营收高速增长主要是因为2017年底公司中标的电信侧配套工程项目(总金额为4.96亿),上半年确认1.4亿收入,预计下半年将剩下约3亿营收确认完毕,将持续推动公司营收快速增长。同时,由于公司项目订单金额较大,确认周期较长,且客户均为运营商及政府客户,随着下半年的收入逐步确认,公司业绩将稳步增长。 公司产品研发进展顺畅,充分受益行业景气度提高。公司积极参与研讨5G网络的宽带产品标准规范,目前已经积累了3万多种应用协议的感知能力和1000多种深度信息的提取能力;在移动网测研制了高集成度的一体化、小型化等多种解决方案;在网络内容安全产品方面则加强了国际互联网应用协议的研究。未来随着5G的进一步发展,网络可视化行业将迎来大规模建设期,公司有望充分受益于行业景气度的逐步提高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.02元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善,未来将充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展或不畅。
长白山 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 9.08 -- -- 10.15 11.78%
10.15 11.78% -- 详细
事件:公司发布中报,2019H实现营业收入1.3亿元,同比增长17.9%,归母净利润-2349万元,同比收窄43.9%,扣非净利润-2348万元,同比收窄44.2%;其中Q2单季度实现营收7968万元,同比增长20.1%,归母净利润163万元,同比由负转正。同时公司公布2019 年公司经营目标:实现营收5亿元、净利润5505万元。 客流增长贡献收入,蓝景温泉受维修影响拖累收入。截止2019H,长白山景区共接待游客59.5万人次(yoy+5.8%),北景区/西景区分别接待游客46.7万人次(yoy+7.5%)/12.8万人次(yoy+13.3%)。由于景区淡旺季影响,第三季度一般为公司主要营收及利润贡献区间。从各全资子公司看:1)天池酒店业务实现营收1647.6万元(yoy-3.9%),其中酒店收入1217万元(yoy-5.1%),火山温泉会馆收入430.7万(yoy-30.4%),有效成本及费用管控使得天池酒店大幅减亏46.7%;2)蓝景温泉受管道大修维护,营收大幅下滑至12.1万(yoy-91%),净利润亏损144.8万元(yoy+341.5%);3)天池国旅受益于积极的市场拓展营收翻倍增长至514.9万(yoy+104%),净亏损小幅收窄。4)岳桦公司、天池咨询分别实现营收556.3万(yoy+8.8%)/2393.9万(yoy+117.4%)。 成本管控毛利率三费率微降,毛利翻正净利润亏损显著收窄。整体营收水平提高和成本的有效管控使毛利率由负转正至4.6%,数字化运营等经营效率改善推动景区管理效率显著提升,管理费用率同比下降至14.3%(yoy-5.3pp),销售费用率、管理费用率微幅提升至4%(yoy+0.1pp)/0.6%(yoy+0.1pp),全年整体三费率稳中微降至18.9%(yoy-5.2pp)。毛利率与费用率的双重改善推动公司整体净利润亏损大幅收窄43.9%,景区运营及盈利能力有所提升。 持续优化旅游产品及业务结构,期待交通改善+政治环境向好推动客流持续增长。1)公司拥有景区道路运营权以及温泉开采权等独家资源禀赋,始终坚持“以旅游产业为核心,多元化、多业态发展,在旅游产业链条延伸上做强、做实”的发展方向,围绕现有景区资源以及运营管理范围延伸实现多点扩张。2)长白山机场二期扩建工程顺利推进,年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万,预计2025年将达到200万,敦白高铁、沈白高铁预计2020-2021年投入运营,周边交通规划+中朝关系缓和边境游兴起,未来或持续推动游客数增长。 盈利预测与评级:预计2019-2012年EPS分别为0.28元、0.30元、0.33元,对应PE分别为34X、31X、28X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济或持续低迷、自然灾害风险、游客数量增长或不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.12 -- -- 6.15 20.12%
6.15 20.12% -- 详细
业绩总结:2019H1实现营业收入57.2亿元,同比减少1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少20.4%;扣非归母利润1.1亿元,同比减少6.1%。其中,Q2单季度实现营收32.9亿元,同比减少1.3%;实现归母净利润4524.5万元,同比减少37.6%;扣非归母利润4478.9万元,同比减少20%。 东南亚市场低迷等影响,出境游业务整体承压,整合营销业务稳健增长。2019H1出境游业务收入51.7亿元(yoy-3.1%)。1)分批发、零售看:出境游批发业务收入42.3亿元(yoy-4.7%)、出境游零售业务收入9.4亿元(yoy+4.7%)。出境游批发业务中西南地区通过丰富产品类型实现较快增长,竹园国旅实现营收21.9亿元(yoy-8%);出境游零售方面,公司直营及合伙人门店数量增至543家,区域拓展门店增加有效提升公司市占率水平。2)从目的地看:公司欧洲目的地通过保持较高的满团率,营收增长10%+。而由于东南亚市场尚未完全恢复且在2018H的高基数背景下,亚洲市场收入同比下降10%+。此外美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降,中东市场受到“一带一路”的影响持续火热。3)整合营销业务收入3.6亿元(yoy+10%),众信博睿继续完善自身整合营销服务能力,承办了多场全国或国际级别会议。 国内游及目的地等碎片化业务增长亮眼,形成业绩增长新驱动。国内游及单项产品业务实现营业收入1.6亿元(yoy+52.3%),其中国内游大幅增长70%。随着公司第三方在线旅游平台进行更多资源、人力投入,境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入将不断提高。其他行业产品收入2193.7万元(yoy+176.4%),游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,其中移民置业收入和货币兑换业务表现亮眼,增速分别超过600%和200%,成为公司业务新亮点和增长点。 毛利率水平相对稳定,费用率提升拖累盈利水平略有下滑。1)毛利率方面,2019H出境游批发/零售/整合营销毛利率分别为8.5%(yoy-0.1pp)/16.3%(yoy-1pp)/10.4%(yoy+1.3pp),整体毛利率小幅提升0.3pp至10.9%;2)费用方面,贷款利息支出增长及汇兑收益下降导致财务费用率同比增长0.2pp至0.4%,同时销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升至6.9%(yoy+0.3pp)/1.3%(yoy+0.1pp),整体三费率增长0.6pp至8.7%,费用率提升拖累整体净利率小幅下滑0.6pp至2%。 出境游龙头拓展至“旅游+”,多元化布局出境游生态链,期待出境游行业转暖。1)作为国内最大出境游批发商之一,公司坚持从旅游到旅行的发展路径,业务由出境游拓展至“旅游+”服务,逐步向游学留学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游综合服务延伸。在海外资源方面,公司在多目的地投资地接资源,以深度参与目的地运营、提升运营能力和服务水平,全生态链布局逐渐成形,盈利能力有望逐步提升。2)2019H中国出境旅游人数预计约8129万人次(yoy+14%),其中赴欧洲人数达到300万人次(yoy+7.4%);赴泰国人数565万人次(yoy-4.7%),预计全年1100-1200万,下半年增速有望由负翻正,公司作为行业龙头有望率先受益行业回暖红利。 盈利预测与评级。东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,龙头中长期成长可期,预计2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元,对应PE18X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名