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朱芸

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250517030001...>>

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科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 38.08 47.30 44.03% 37.20 -2.31%
37.20 -2.31% -- 详细
业绩总结:公司2018 年实现营收22 亿元,同比增长93.5%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长58.3%,实现扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长54.5%。扣除Ivestigo 下半年并表影响,全年营收及归母净利润增速分别为45.3%、50.7%;其中Q4 单季度实现营收7.5 亿元,同比增长140.1%,实现归母净利润2560.7 万元,同比增长46.3%,业绩表现超市场预期。 各项业务延续高增长,灵活用工并表Investigo表现亮眼。公司围绕人服主业快速发展,分支机构拓展至99家(2017年83家),灵活用工业务继续深耕各专业领域,中高端人才访寻持续向二三线下沉,三大业务成功为客户推中高端管理人员和专业技术岗位超过25200余人,外包累计派出人员10.8万人次,年末管理灵活用工人数同比翻倍增长至1.2万人。全年灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包分别实现营收15.1亿元/4.5亿元/1.6亿元,同比分别增长130.4%/41.6%/29.3%,其中扣减Investigo后灵活用工同比增长56.2%,营收占比分别调整至68.8%(yoy+11pp)/20.4%(yoy-7.5pp)/7.2%(yoy-3.6pp)。 业务结构变化带动毛利率合理改变,费用端规模效应显著。灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包毛利率分别为8.0%(yoy-1.6pp)/39.6%(yoy+0.3pp)51.7%(yoy+5.1pp),灵活用工剔除Investigo毛利率水平为9.2%(yoy-0.4pp)。由于灵活用工占比继续扩张,带动整体毛利率下降至18.1%(yoy-4.3pp)。规模效应下销售费用率/管理费用率分别下降0.1pp/2.1pp,期间费用率下降至10.4%(yoy-1.9pp),净利率主要受毛利率下滑影响降至6.24%(yoy-1.3),后随着产品结构趋向稳定盈利水平有望趋稳。 研发投入持续加码赋能主业,盈利能力有望持续改善。公司在“一体两翼”战略指引下,在加大技术研发投入的同时不停打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品。其中包括基于互联网及手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、轻简便捷的简历管理及薪酬福利管理的SaaS云软件产品。新技术产品赋能长尾中小客户已经初见成效,同时为公司积累了大量的C端候选人资源。未来新技术产品有望成为公司新的利润增长点。 Investigo顺利并表,国际化布局逐步深入。Investigo系英国灵活用工及中高端人才访寻服务提供商,公司于2018年7月完成其收购并表,2018年贡献并表归母净利润753.7万元,借助Investigo形成海外布局的欧洲支点,国内外资源优势互补有望逐步实现。公司目前已在海外多个国家设立分支机构,2018年末设立澳洲分支机构,通过一带一路沿线政府及企业合作未来将继续深化国际化进程。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.11 元、1.39 元。我国人服行业仍处于快速成长期,预计2017-2020 年市场规模CAGR可达20%, 科锐国际为国内人力资源头部企业,也是A 股唯一人服企业,具有显著的稀缺性,同时公司内生外延业绩高增长确定性较强,因此我们认为可给予公司估值溢价,给予公司2019 年55 倍估值,对应目标价47.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气或拖累就业需求增长;2)investigo 业绩增长或不及预期;3)招聘顾问人才流失风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.32 -- -- 7.27 -0.68%
7.27 -0.68% -- 详细
业绩总结:2018年实现营收122.3亿元(YOY+1.5%),实现归母净利润2357万元(YOY-89.9%),实现扣非净利润370万元(YOY-98.4%);其中Q4单季度实现营收28亿元(YOY-0.6%),实现归母净利润亏损1.9亿元,主要受东南亚业务下滑及计提减值影响。公司同时公布2019年一季报,2019Q1实现营收24.6亿元(YOY-1%),归母净利润6487万元(YOY-1.4%),扣非归母净利润6449亿元(YOY+6.9%)。 2018H2受行业突发事件影响,全年欧洲优势仍显著。公司2018H1/2018H2分别实现营收58.1亿元(YOY+15%)/64.2亿元(YOY-8.2%),分别对应毛利率11.1%/8.6%,下半年收入及毛利下滑主要受泰国沉船及印尼火山爆发等事件性影响。分业务看,2018年出境游批发/出境游零售/整合营销/国内游及单项产品分别实现营收86.9亿元(YOY-2.5%)/23亿元(YOY+12.4%)/9.6亿元(YOY+9.5%)/1.9亿元(YOY+7.7%),对应毛利率7.1%(YOY-0.7pp)/15.3%(YOY-1.1pp)/8.2%(YOY-2.4pp),零售端规模通过门店扩张继续呈现良好增长,2018年底已于内蒙古、河北、江西三个省份布局435家,预计2021年底通过加盟模式继续拓展至2000家左右。分目的地看,欧洲/亚洲/澳美非营收占比分别为44%/36%/10%,且欧洲毛利率实现小幅提升,优势继续凸显。 2018业绩受事件性拖累,2019企稳趋势初现。1)2018年由于东南亚事件性影响带来的票损及大力促销等拖累利润体量约1亿元左右,同时计提商誉等减值影响共计1.1亿元。费用方面,2018销售费用率受东南亚产品促销影响提升至6.7%(YOY+1.1pp),财务费用率受可转债利息影响略有提升,整体期间费用率提升1.5pp至8.5%,净利率受多重压制下降至0.4%(YOY-1.9pp)。2)2019Q1公司整体毛利率显著提升2.3pp,主要受益于亚洲业务趋稳以及一季度普遍票损较少,但在费用端影响下净利率与上年同期基本持平,后续随东南亚等事件性影响消除,预计整体盈利水平有望稳中提升。 收购竹园30%股权并表,产业链延伸布局卓有成效。1)2018年公司完成竹园剩余30%股权并表成为全资子公司,竹园东南亚目的地优势显著,2018年在突发性事件影响下实现营收及净利润48.9亿元(YOY-1.4%)、9682万元(YOY-22.3%),全面并表后双方资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除旅游产品外,公司已在出境游产业链各环节领域实现良好进展。移民置业和货币兑换等业务推动其他行业产品收入同比大增102%至3181万元,其中悠联货币2018年兑换外币折合3224.2万美元(YOY+34.97%)。此外目的地接待、酒店运营、保理等业务亦有序拓展,预计19-21年逐步贡献业绩,整体盈利能力仍存优化空间。 行业利好频发,出境龙头有望借风发力。年初至今行业性利好持续释放:日本签证政策放开、居民出入境证件全国通办,以及五一假期调休形成小长假等多重行业利好释放,叠加人民币汇率走高,出境游2019年大概率回暖。众信作为出境游行业龙头有望率先受益于行业向好红利,全年业绩企稳回升可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元,东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,看好行业回暖趋势下公司业绩触底向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-03 23.76 -- -- 24.45 2.34%
24.32 2.36% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2018年年报,全实现营收32.1亿元,同比增长6.2%,实现归母净利润12.9亿元,同比增长20.57%,扣非净利润12.8亿元,同比增长15.6%;其中Q4单季度实现营收7.4亿元,同比增长4.3%,实现归母净利润1.4亿元,同比下滑6.7%。同时公布一季度业绩预告:预计2019Q1 归母净利润2.9-3.5 亿元(yoy+10%~20%)。 存量+增量演艺项目齐增长,六间房顺利完成业绩承诺。1)自建项目领衔增长:杭州宋城/三亚/丽江/九寨/桂林分别实现营收8.7亿元(yoy+10.4%)/4.1亿元(yoy+24.1)/2.6亿元(yoy+17.5%)/178万元(yoy-98%)/4125万元,其中杭州宋城通过促销活动等大力推广实现营收持续增长,三亚受益于海南旅游岛发展实现靓丽增长,丽江旅游政治影响逐渐消除,九寨在工程上已达到了开业预期,桂林千古情实现当年开业当年盈利;2)轻资产项目表现出色:宁乡炭河千古情正式开园一周年累计接待游客超400 万人,营收突破1.6 亿元,核心演出《炭河千古情》演出1000 余场,成为湖南地区标志性景区之一;《明月千古情》于2018 年12 月28 日在宜春成功首演,全年计划策划费9262万元(yoy-38.3%),主要受佛山项目由轻转重影响。3)六间房年内实现营收12.3亿元(yoy-0.5%),通过优化产品结构和成本管控毛利率大幅提升至57.7%(yoy+6.6pp),净利率提升至33.3%,顺利完成业绩承诺。 演艺业务盈利整体稳定,费用端有所优化。1)杭州宋城由于促销等因素影响下毛利率小幅下滑3.8pp至66.9%,三亚/丽江项目通过高散客占比(分别85%、70%左右),毛利率分别增长至81.2%(yoy+4.7pp)/73.5%(yoy+3pp),演艺业务整体毛利率同比提升至77.2%。设计策划费毛利率大幅提升至95.7%(yoy+43.4pp),充分体现轻资产模式盈利能力,加之六间房毛利水平大幅提升,公司整体毛利率提升至3.2pp至66.4%;2)费用方面,六间房销售策略优化推动销售费用下降,异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加导致管理费用增幅较大,此外归还银行贷款推动财务费用大幅减少,销售/管理/财务费用率分别同比变动-1.8pp/+1.5pp/-0.03pp,整体期间费用率同比降低0.5pp至17.4%,毛利率水平整体提升+费用端优化推动净利率同比大增4.4pp至39.8%,盈利能力有所提升。 六间房重组首次交割完成,轻重结合深耕演艺景区市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)新项目方面,预计张家界2019年年中开业、西安千古情预计于2020年初开业,上海项目于2018年9月27日启动,佛山项目“由轻转重”,预计2021年开业,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,预计于2019-2020年显著贡献业绩;宁乡、宜春轻资产项目按计划落地且表现出色印证公司轻资产模式可行性,其余轻资产项目亦稳步推进,假设未来年均开工2 个轻资产项目,预计每年可贡献2 亿元左右管理费收入,截止2018 年末预收款项5 亿元,未来轻资产持续落地可期,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。 盈利预测与评级:目前公司自建及轻资产项目有序推进,演艺主业业绩贡献可持续,新项目运营平稳后盈利能力仍存提升空间,假设六间房4月按计划出表,预计2019-2021年EPS分别为0.79元、0.81元、0.92元,对应PE28X、27X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,六间房重组进度或不及预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2019-04-01 11.43 -- -- 13.79 20.23%
13.75 20.30% -- 详细
事件:公司2018 年实现营业收入4.64 亿元,同比增长19.45%,归母净利润6763 万元,同比下滑4.47%,扣非净利润6677 万元,同比下滑1.67%;其中Q4 单季度实现营收0.8 亿元,同比增长11.7%,归母净利润亏损943 万元。2019 年公司经营目标为:主营业收入4.95 亿元、净利润5505 万元。 客流增长亮眼贡献收入,毛利率受整体成本增加拖累。1)2018年长白山景区共接待游客250.9万人次(yoy+12.4%),11月1日免门票政策拉动Q4接待游客达到39.6万人(24.3%)。 分业务看:山门下移+网约车开放+客流量稳定增长亮眼推动旅游客运业务收入同比增长7.6%至3.2亿元,受原油价格波动及人工成本变动影响毛利率小幅下滑1.6pp至49.6%;2017H2投入运营的天池管理全年创收5642万元(yoy+133.6%),由于2018全年成本核算拖累毛利率降至4.5%(yoy-18.9pp);酒店业务实现营收4626万元(yoy+25.8%),全年入住率30%+,房间均价提升60%+,同时成本管控提升拉动毛利率翻正至2.4%;定制产品+特色项目客流激增推动旅社收入同比大幅提升86%至2541万。整体成本水平提高导致毛利率同比下降4.1pp至34.4%,公司目前以成本覆盖托管景区门票业务,因此今后景区门票价格下降可在不影响盈利的情况下享受客流增长,未来整体毛利水平有望提升。 三费率稳中微升,多元化业务具备成长弹性。网络销售费用增加、新增借款的利息费用分别导致销售/财务费用率同比提升0.8pp/0.9pp,数字化运营等推动景区管理效率显著提升,管理费用率同比下降1.3pp 至9.2%,全年整体三费率稳中微升至12.53%(yoy+0.4pp)。公司整体毛利率降低和三费率微升下净利率同比下降3.7pp 至14.6%。报告期内运营第二年的酒店子公司实现扭亏小幅增盈324.4 万元,而温泉子公司、天池管理咨询以及岳桦生态等新业务子公司仍处于爬坡期,业绩仍处于亏损状态,酒店子公司运营状况验证公司经营管理水平, 未来多元化业务成长弹性可期。 持续优化旅游产品及业务结构,交通改善+政治环境向好有望推动客流持续增长。1)旅社板块加快培育观望星空徒步骑行等特种旅游产品及高端定制业务;长白山火山温泉二期项目优化调整,精准对焦家庭度假,增加经济型家庭房数量,温泉部落项目在建工程同比大幅增长1246%;露水河狩猎场托管项目顺利落地,公司加快“轻资产化”运营,管理输出未来有望贡献业绩新亮点。2)长白山机场二期扩建工程顺利推进,年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万,预计2025年将达到200万,敦白高铁、沈白高铁预计2020-2021年投入运营,周边交通规划+中朝关系缓和边境游兴起,未来或持续推动游客数增长。 盈利预测与评级。公司掌握长白山景区核心资源,景区游客数增长加速,南景区继续开放提供游客增量。根据公司给出的指引我们对盈利预测做出调整,预计2019-2021 年EPS 分别为0.28 元、0.30 元、0.33 元,维持“增持”评级。 风险提示:边境政治不稳定风险、自然灾害风险、游客数增长不及预期风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 55.25 -- -- 66.04 19.53%
80.34 45.41%
详细
事件:公司发布2018年度业绩快报。2018年实现营收470.1亿元,同比增长66.2%,实现归母净利润31.5亿元,同比增长24.4%,实现扣非净利润32亿元,同比增长30%;对应Q4单季度实现营收129.1亿元,同比增长70.5%,实现归母净利润4.5亿元,同比下滑28.9%,营收端表现超出我们此前预期,但利润端表现略低于我们此前预期。 离岛+日上免税业务继续发力,费用计提+旅行社亏损影响盈利水平。1)离岛免税规模继续实现亮眼增长,2018全年三亚+海口免税共实现免税销售额101亿元(yoy+26%),购物人次288万(yoy+20%)。日上上海并表后经营状况良好,整合后采购端实现优势互补,未来随着相对高毛利香化产品占比逐步提升,毛利率仍存改善空间;此外中免-代格拉斯9月份已实现微利,广州白云机场T2新开至今销售额全面提升,共同支撑公司收入端增长亮眼;2)四季度11-12月促销活动频繁,整体毛利率环比或略有下滑,同时四季度计提员工绩效奖金、会员积分递延收益确认以及存货跌价准备导致费用大幅上升,加之旅行社业务亏损预计5000万,导致Q4单季净利率同比大幅降低5.8pp至3.5%。 海免深度整合有序推进,继续看好离岛免税板块。目前海免公司51%股权已划转给旅游集团,注入国旅预计可在2019年内完成,美兰机场免税2017年销售金额/购物人次分别为21.5亿元(YOY+43%)/102万人次(YOY+16%),旗下博鳌免税店已于2019年1月19日开业,此次整合将优化离岛免税竞争格局、加强巩固公司行业垄断地位。离岛免税政策放开落地,2019年元旦小长假离岛免税购物人数3.19万人次(yoy+17.3%),销售金额1.29亿(19.5%),限额放开利好初现。此外投资110亿元的中旅免税城已于2018年12月28日开工,我们依旧看好海南离岛免税成长空间。 拟剥离国旅总社,免税独角兽强者恒强。公司于2018年12月25日发布公告,拟将旗下国旅总社转让至控股股东中国旅游集团,对应转让价格18.3亿元,溢价率超过90%,剥离完成后公司将更加聚焦免税业务,龙头优势有望持续加强。 盈利预测与评级。根据年度业绩快报及离岛免税数据披露情况,我们对公司盈利预测进行了调整,由于海免整合及国旅总社剥离仍具有不确定性故暂不做考虑,按照目前公司业务结构,预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.29元、2.92元,对应PE分别为37X、26X、20X,维持“增持”评级。 风险提示:旅游行业景气度或不及预期;海免整合或不及预期;行业免税牌照风险。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-25 19.27 -- -- 22.18 15.10%
24.45 26.88%
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事件:公司发布2018年度业绩预告,预计2018年实现归母净利润12.3亿~13.9亿元,同比增长15%~30%,基本符合我们此前预期。 现有项目品质持续优化,盈利能力进一步提升。1)杭州宋城延续先发优势,升级改造各类软硬件设施,暑期《宋城千古情》单日演出场次达18场,此外公司正在计划整改推出3号剧院,预计2019年投入运营,演艺业务体量有望再上新台阶;三亚项目顺应国际旅游岛建设趋势,五年来的渠道拓展+品牌建设使其成为三亚地标性景区之一,2018全年实现了游客量和业绩的逆势增长。丽江千古情通过积极调整营销策略,在区域游客总量减少的背景下,散客、终端、电商全面发力,整体散客收入增长超过90%。桂林项目自8月开业以来运行良好已形成区域性品牌口碑。2)近几年公司一直重视散客和终端市场,在销售渠道方面已形成了较为完善的综合覆盖团散客的开拓机制,各项目毛利率仍处于改善轨道,此外九寨“藏迷”预计2019年可现行开业,前期停业费用负担存在较大优化空间。 自建项目按计划释放,佛山项目由轻转重彰显公司发展信心:1)自建项目方面:按照计划预计张家界、西安千古情将于2019年开业,上海世博园项目已于2018年9月27日启动,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,预计或于2019年起贡献业绩,此外公司拟以4.5亿元受让佛山项目公司100%股权,后续自主打造“主题乐园”+“文化演艺”,其中一期投资7亿元。2)轻资产项目方面:炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,营收超1.6亿元,表现超市场预期,2018年12月28《明月千古情》顺利开业,宜春项目游客量和综合配套设施优于宁乡项目,业绩表现可期,轻资产项目按计划落地印证公司轻资产模式增长逻辑,其余轻资产项目亦稳步推进。后续预计将以2-个/年速度投放,按照2.6 亿元项目管理费按时间均摊假设,预计轻资产年均可贡献2-3 亿元管理费收入,有望提升公司整体盈利能力。 六间房重组首次交割完成,打造西塘演艺小镇继续深耕演艺市场。1)密境和风股东于2018年12月28日已完成19.96%股权对六间房进行增资,宋城对重组公司持股持股比例76.96%,预计密境和风剩余80.04%股权将在六间房业绩审核完成后增资,预计可在2019年4月30日前完成,不考虑存量股转让问题则届时公司对重组公司持股40%,六间房可顺利出表。2)2018 年12 月27 日公司董事会审议通过浙江嘉善西塘演艺小镇项目,对应首期投资10 亿元,目前已通过招拍挂摘得首期约132 亩的土地使用权,嘉善位处浙江紧邻沪、苏、皖, 三省一市合计年旅游人次为23.26 亿,人口总数2.16 亿人,西塘项目将助力公司继续深耕长三角市场,形成全新利润增长点。 盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利,演艺主业业绩贡献可持续,盈利能力仍存提升空间,由于六间房重组二次交割具体时间尚未确定,不考虑六间房重组出表,预计2018-2020年EPS分别为0.89元、0.99元、1.15元,对应PE22X、20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展或不及预期,六间房重组进度不及预期,成熟项目营收增速或不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 25.65 26.90 13.45% 25.65 0.00%
25.65 0.00%
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业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收109.6亿元,同比增长9.2%,归母净利润8.7亿元,同比增长22.5%,扣非净利润6.8亿元,同比增长37%,扣非主要受动迁补偿、处置长江证券以及法国卢浮税率调整影响。其中Q3实现营收40.2亿元,同比增长7.4%,归母净利润3.7亿元,同比增长23.1%。同时公司对2018Q4酒店业务营收规模做出指引,预计Q4部有限服务型连锁酒店运营及管理业务收入为35.8-39.5亿元,其中境内26.3-29亿元,境外1.2-1.4亿欧元。 酒店业务支撑营收稳健增长,加盟、中端门店占比持续提升。1)分业务板块看,公司营收增长主要来源于酒店业务的平稳增长:2018Q3公司酒店业务实现营收39.5亿元(YOY+7.5%),其中境内酒店业务实现营收28.5亿元(YOY+10%),境外酒店业务贡献收入11亿元(YOY+1.7%);前三季度酒店业务共实现营收107.8亿元(YOY+9.5%),其中境内酒店业务实现营收77亿元(YOY+10.6%),境外酒店业务贡献收入30.8亿元(YOY+7%)。2018Q3食品及餐饮业务实现营收6358万元(YOY-2.5%),而前三季度实现营收1.8亿元(YOY-6.7%)。2)公司通过加盟方式快速进行中高端门店布局:截止2018Q3公司共新开业门店841家,其中Q1/Q2/Q3单季分别新开业258/290/293家,同时前三季度共关闭门店342家,其中Q1/Q2/Q3单季分别关闭门店94/113/135家,前三季度净开业门店499家,门店延续快速扩张趋势,截止2018Q3公司共开业门店7193家,其中中高端门店/客房占比分别提升至30.5%/38.8%,加盟门店/客房占比已分别提升至85.9%/83.7%,签约未开业数量相较2018H1再增205家达到3305家。 旺季数据回暖、产品结构优化及中端占比提升带动盈利能力改善。1)境内经营数据方面,三季度作为行业旺季,2018Q3Occ/ADR分别为82.7%(YOY-3.7pp)/207.7元(YOY+8.7%),加之中端占比提升共同带动境内酒店业务RevPAr同比增长4.1%至171.6元,相较2018H1RevPAr增速有所提升,其中中端酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-0.68%/+4.8%/-4.7pp,经济型酒店RevPAr/ADR/Occ分别同比变动-2.3%/+2.1%/-3.7pp;境外经营数据方面,2018Q3Occ/ADR分别为69.2(YOY+0.8pp)/57.1欧元(YOY+2%),共同支撑境外RevPAr实现1.4%良性增长。2)RevPAr延续持续增长趋势,公司内生盈利能力有所改善,销售/管理/财务费用率同比分别变动-3.8pp/+1.8pp/-0.5pp,净利率同比提升1.1pp至9%。 行业中长期趋势不改,龙头有望受益行业整合红利。酒店行业与宏观经济相关性较强,短期内宏观景气度较低对酒店行业需求侧存在一定影响,但中长期看行业酒店物业供给增量加速减少是必然趋势,中端酒店顺应消费升级需求,有望在存量酒店物业基础上推进行业结构性优化,锦江作为行业龙头有望受益行业整合红利。 盈利预测与投资建议。预计公司18、19、20年归母净利润分别为11.0亿、13.3亿和15.9亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。近期酒店板块估值已回归底部,未来宏观经济景气度好转有望带来估值修复机会,中长期看中端布局仍可为公司提供业绩增长动力,参考同业平均约30倍的PE,以及公司历史平均35倍左右PE,我们保守给予公司2018年24倍PE,对应目标价27.6元,维持“买入”评级。 风险提示:酒店行业出现下滑趋势,宏观经济景气度或持续低迷,公司新增门店和RevPar提升幅度或不达预期。
张家界 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 5.22 -- -- 5.93 13.60%
5.98 14.56%
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业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收3.7亿元,同比下滑14.2%,实现归母净利润5477万元,同比下滑22.5%,扣非净利润4981.2万元,同比微增8.9%;其中Q3实现营收1.8亿元,同比下滑11%,归母净利润3463.1万元,同比增长8.3%。 旺季客流量有所改善,门票降价压制业绩。1)客流量方面,公司2018前三季度各景区景点公司实现购票人数253.52万人(YoY-8.55%),其中环保客运/十里画廊/宝峰湖/杨家界索道购票人数分别为272.8万/99.7万/60.9万/42.7万,同比变动-3.8%/+10.6%/+12.7%/-15.5%,客流量相较Q2回暖明显,杨家界索道主要受武陵山大道建设和武陵源区百丈峡路段、市内至森林公园路段实行交通管制的影响,使其相对于核心景区处于孤立和封闭状态,导致前往杨家界索道人数延续下滑。2)旺季客流回暖推动各项业务业绩相较上半年有所改善,旅行社业务/环保客运/宝峰湖景区/十里画廊景区/杨家界索道分别实现营收1亿元(YOY-26.8%)/1.4亿元(-14.3%)/5226.9万元(YOY+14.7%)/3866.3万元(YOY-1.8%)/2817.4万元(YOY-12.7%),营收表现较上半年有明显改善。 费用管控加强,内生盈利能力受环保客运拖累。景区环保客运车票价继2017年11月下调后,根据省发改委最新门票降价政策2018年9月22日起再次下调,中长期将继续对公司原有业务业绩形成一定压制。门票降价导致整体毛利率水平下滑约1.3pp至37.4%,对整体业绩表现形成拖累。而报告期内公司经营管理效率进一步提升,销售/管理/财务费用率分别降至3.7%(YOY-2pp)/13.8%(YOY-0.4pp)/0.9%(YOY-3pp),整体期间费用率显著改善5.4pp。随着未来票价趋向稳定及经营继续改善,预计盈利能力仍具备提升空间。 大庸古城投资加码稳步推进,打造人文旅游亮点。公司于2017年成功募集资金8.4亿元用于大庸古城项目,为进一步完善项目建设,公司将总投资额由18.83亿元调整至22.1亿元,6.2亿元可转债发行正处于加码大庸古城建设,充分显现了公司发展项目的信心和决心,大庸古城作为区别于自然景区的人文休闲景区资源,参考乌镇、古水北镇等景区成长性,未来有望为公司开启全新利润增长引擎。 交通利好有待释放,客流增长可期。武陵山大道已2018年十一黄金周正式通车——南起中心城区子午西路与大庸西路交叉口,沿张清公路往北,终点与武陵源区高云路相接,有效拉动十一黄金周期间武陵源核心景区一次进山人数17万人(YOY+11.5%);此外2019-2021年黔张常快铁和张吉怀高铁等也将陆续建成通车,景区周边交通网络逐步完善优化,一方面有望催化景区客流量增长,另一方面有利于公司整合旗下丰富旅游资源,形成协同发展,期待交通改善下客流回暖带动公司业绩改善。 盈利预测与评级。考虑到公司票价影响、大庸古城项目稳步推进或开启全新业绩引擎,以及未来交通改善有望提供业绩回暖动力,预计2018-2020年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元,维持“增持”评级。 风险提示:大庸古城项目建设及运营或不及预期,交通网络改善或不及预期。
威创股份 电子元器件行业 2018-11-05 5.35 -- -- 6.11 14.21%
6.11 14.21%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比-16.3%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比减少27.0%。公司预计2018年全年实现归母净利润1.5亿元-2.1亿元,同比减少20%-增长10%。 2018前三季度收入稳步增长,业务结构调整使得毛利率略有下滑:公司2018年前三季度实现营业收入8.3亿元,同比增长3.2%;分季度来看,2018年Q1-Q3分别实现营业收入2.16亿元(YOY+20.02%)、3.05亿元(YOY+3.39%)、3.04亿元(YOY-6.31%),三季度收入同比增速有所减缓。2018年前三季度实现归母净利润1.5亿元,同比-16.3%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比减少27.0%。 分季度来看,2018年Q1-Q3实现分别实现归母净利润3095万元(+15.21%)、6512万元(-15.31%)、5103万元(YOY-29.19%),公司前三季度利润端增速均低于收入端,主要原因在于公司数字拼接墙业务结构中LED产品销售占比提升,使得板块综合利润率有所下滑。公司预计2018年全年实现归母净利润1.5亿元-2.1亿元,同比减少20%-增长10%。主要原因在于公司在幼儿园运营管理服务业务上对托管加盟模式探索、专业人才队伍打造、教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入,预计将推高公司成本费用;另外,由于金色摇篮2016-2017年均超额完成业绩承诺,公司将依照前期协议约定,于2018年度计提完成三年业绩承诺激励奖金,列支为管理费用,预计将对公司全年业绩造成一定影响。 电子视像业务稳步发展,领先地位依旧:公司自上市以来一直专注于DLP电子显示拼接屏市场,市场占有率超过30%。在VW业务相关产品方面,公司持续技术创新,保持VW业务产品的市场竞争力;在显示产品方面,公司发布了采用三基色激光光源的新一代DLP显示单元;在软件和服务业务上,公司面向公共安全、高速、金融行业,超高分辨率可视化指挥调度软件ViSmart,先后完成包括北京城市副中心高端智能配电网软硬件一体化解决方案、济南轨道交通R1线开发的可视化综合展示平台等定制化开发,市场领先地位依旧。 园所覆盖领先,立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商,服务及管理的幼儿园接近5200家,总数排在行业首位,在全国23.8万所幼儿园中,公司市场占有率约2%。公司托管幼儿园定位中高端,集中于一二线城市,先发优势显著。2015年,公司战略性地并购了红缨教育和金色摇篮;2017年,公司并购了可儿教育和鼎奇教育,布局儿童成长领域。2018年上半年,红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育分别实现净利润1250万元(YOY-54.38%)、5159.6万元(YOY-8.2%)、2111万元、736万元,其中红缨教育业绩下滑原因主要在于2018年推动战略转型,加盟业务拓展主动暂缓使得收入有所下滑,探索业务费用增加使得成本增加;金色摇篮业绩下滑主要原因在于对部分园所进行装修改造以及部分幼儿园受政策影响,场地获取受到限制,导致签单数略有下降,使得收入端有所下滑;且部分园所推动人才补充与储备使得成本上升。可儿教育、鼎奇教育均保持稳步增长,未来其基于现有幼儿园布局,进行重点区域扩张,上半年均已完成业绩承诺50%左右,预计全年业绩承诺将大概率能够兑现。 盈利预测与评级。由于公司2018年红缨教育推动战略转型,教学产品研发和智慧幼教平台建设等方面加大投入,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.22元、0.25元、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 6.50 -- -- 7.79 19.85%
7.79 19.85%
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业绩总结:公司2018年三季报,前三季度实现营收94.4亿元:(YOY+2.2%),实现归母净利润2.1亿元(YOY+15.0%),实现扣非净利润1.9亿元(YOY+3.8%);其中Q3单季度实现营收36.2亿元(YOY-13.4%),实现归母净利润0.7亿元(YOY-18.3%)。公司同时公布了2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.9-2.8亿元(YOY-20%~YOY+20%)。 “准直营”模式支撑零售业务逆势增长,行业突发事件拖累整体业绩。1)公司自2018年起在拓展直营门店基础上开始通过并购方式布局前店后厂“准直营”门店,目前已与内蒙古、河北、江西三个省份的四家区域性龙头旅行社达成合作,以控股60%方式快速扩张零售渠道,截至2018Q3已拥有门店约430家,其中纯直营门店约150家,预计2018年底门店总数可达500家。受益于渠道快速布局公司零售业务逆势增长,前三季度营收同比增长22%,对应毛利率同比微幅提升0.2pp,其他业务子版块中批发业务前三季度营收下滑约3%,商务会奖业务营收同比增长约10%。2)6月泰国普吉岛翻船事故对泰国乃至东南亚短线游产生了较大影响,进一步恶化了东南亚游的竞争环境,公司通过促销消化前期大量采购,使得东南亚目的地毛利率下滑较为明显,拖累公司整体业绩。3)营销力度加强拉动销售费用率同比增长1pp,管理效率提升使得管理费用率同比实现0.3pp校服下降,同时可转债利息计提增加财务费用率同比增加0.3pp,整体期间费用率同比小幅上升1pp至7.8%,内生能力保持相对稳定。 收购竹园30%股权过审,产业链延伸布局有望创造新增长点。1)公司收购竹园国旅30%股权事项于10月25号顺利过审,竹园国旅长期专注于亚洲地区短线游产品,与公司优势长线游产品形成优势互补,收购完成后竹园国旅将成为公司全资子公司,资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除主营旅游产品开发外,公司在保证资金周转顺畅前提下积极拓展产业链相关业务,瑞士等热门目的地酒店运营项目截止前三季度带动在建工程较期初增加6463.5万元;旗下悠联货币是我国仅有的10家拥有全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质的机构之一,2018H1兑换外币量折合1356.08万美元(YoY+6.09%),此外移民置业、保理等多元化业务均稳步推进,未来或形成多点开花格局且内生盈利有望增强。 龙头卡位优势显著,行业竞争格局有待优化。公司通过多年深耕出境游市场已积累了丰富的航空资源,目前已与50多家国内外航空公司紧密合作,随着采购规模扩张不断降低机票成本;公司积极与各国旅游局加强合作关系,大力发展目的地接待服务以提升客户体验,有效强化中高端产品卡位优势。根据支付宝数据,2018年十一黄金周我国出境游人数同比增长约10%,相较上半年有所放缓。宏观经济景气度偏低下,中小旅行社或难以度过经济低迷周期或加速行业整合,众信旅游为国内出境游龙头企业,具有较强先发优势和卓越的产品开发能力,零售市场拓展卓有成效,未来零售业务占比逐渐增加以及多元化产品结构持续优化,有望助力公司持续且全方位享受行业复苏红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,公司为出境旅游服务龙头企业,有望享受行业加速复苏红利,产品结构优化+规模效应逐渐显现有望支撑公司业绩高成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 58.19 -- -- 58.25 0.10%
63.14 8.51%
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内生良性增长+外延贡献增量,免税业务继续发力。免税业务方面,内生:前三季度中免实现营收245.6亿(YOY+122%),归母净利润25.4亿(YOY+37%),三亚海棠湾延续靓丽增长,前三季度实现营收57.1亿(YOY+30%),归母净利润8.6亿(YOY+33%),中免—拉格代尔实现营收15.1亿,归母净利润亏损1.7亿,其中Q3亏损缩至0.45亿元,环比减亏显著。外延:日上北京营收54.6亿(YOY+93%),归母净利润1.5亿(YOY+27%),日上上海实现营收71.7亿,归母净利润3.9亿,3月并表至公司大幅增厚免税业绩。除免税业务外,公司旅行社业务稳健增长,国旅总社前三季度实现营收93.92亿(YOY-2%),归母净利润0.59亿(YOY+51%)。 并表日上上海导致费用率提升,盈利能力处于提升轨道:免税业务占比提升叠加日上上海并表共同支撑公司整体同比大幅增长13pp至41.4%。但同时受到并表日上上海、首都机场2月起执行新扣点,以及香港机场处于爬坡期费用投入较高导致费用端出现明显增长,销售费用率提升至24%(YOY+12.7pp),整体期间费用率同比提升至27.1%(YOY+12.9pp)。随着公司未来免税业务销售及采购体量持续扩张,规模效应有望持续显现,盈利能力仍处于提升轨道。 拟与海免深度整合,离岛免税成长空间广阔。公司10月22日发布公告,公司控股股东旅游集团拟将其持有的中国国旅2%的股权无偿划转给海南省国资委,海南省国资委拟将其持有的海免公司51%股权无偿划转给旅游集团且或将注入国旅,海免旗下海口美兰机场免税店2017年销售金额/购物人次分别为21.5亿元(YOY+43%)/102万人次(YOY+16%),毛利率及费用率均存在改善空间,此次整合将优化离岛免税竞争格局、加强巩固公司行业垄断地位。十一黄金周期间三亚、海口两家免税店销售离岛免税品30万件(YOY+15.3%);购买人数6.8万人次(YOY+21.1%);销售金额2.4亿元(YOY+9.1%),需求端呈现良性增长趋势,同时行业角度离岛免税业务存在政策进一步政策放开预期,公司有望持续受益。 盈利预测与评级。根据三季报及海南免税数据披露情况,我们对公司盈利预测进行了调整,预计2018-2020年EPS分别为1.76元、2.33元、2.79元。公司在国内免税行业拥有绝对龙头优势,且产业地位通过整合兼并持续提升,规模效应有望持续显现,同时受益于海南离岛免税政策预期,公司业绩高成长有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:旅游行业景气度或不及预期;海免整合不及预期;离岛免税政策放开不及预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 9.45 -- -- 10.23 8.25%
10.50 11.11%
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业绩总结:公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入11.9亿元,同比下滑9.6%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长23%,扣非净利润3.3亿元,同比下滑3.8%,出售华安证券股票产生投资收益1.2亿元。其中Q3单季度实现营收5.1亿元,同比下滑14.1%,归母净利润2亿元,同比增长30%。 客流下滑拖累收入,营销力度加大拉升费用率。1)受天气及上年同期促销活动下基数较大等因素影响,黄山景区客流量增长承压,上半年共接待进山游客148.1万人,同比下滑9.9%,拖累整体收入出现下滑。2)降本增效下前三季度毛利率同比提升5pp至57.1%,出售华安证券股票产生投资收益1.2亿元是业绩增长的主要来源。费用方面,由于为开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费增加,销售费用率同比提升4pp至4.9%,经营管理效率提升支撑管理费用率同比小幅下降1.1pp至12.3%,整体期间费用率同比增长3.1pp至17.5%。 转型升级稳步推进,多元化发展有望提升客单价。公司坚持以旅游供给侧结构性改革为主线,以大力发展全域旅游为抓手,全面推进“走下山、走出去”“二次创业”及“一山一水一村一窟”的发展战略,有望通过多元化发展提升客单价:目前已获得黄山太平湖文化旅游有限公司56%股权,“一山一水”初步形成,太平湖具备约100万/年游客基础,有望与黄山原有景区资源形成协同。此外报告期内公司投资2800万元对景区狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)进行改造,有望与公司其余景区酒店形成差异化发展,同时通过控股子公司投资3.8亿元正式启动建设花山谜窟景区一期项目,两期项目最终目标是将景区建设成以景区夜游为特色,以石窟休闲游乐为核心,集沉浸式体验、森林养生度假、乡村原乡休闲为一体的休闲度假旅游目的地。 景区行业增速普遍放缓,杭黄高铁开通或存改善空间。年初至今旅游行业景气度受宏观经济形势影响有所降低,十一黄金周游客数量及旅游收入增速近五年首次低于10%。而9月20日起,黄山门票旺季价格由230元调整至190元,门票降价对游客出游需求形成一定正向刺激,十一期间黄山共接待游客19万人,同比增长10.4%。杭黄铁路预计2018年11-12月通车运行,公司背靠长三角,在华东地区具有较强的卡位优势,参考2015年合福高铁开通为公司带来10%以上客流增量,预计杭黄铁路开通后将有望贡献新增客流量,未来有望享受战略转型叠加高铁红利。 盈利预测与评级。考虑到公司客流及项目推进情况,我们对盈利预测进行了调整,预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.61元、0.68元,维持“增持”评级。 风险提示:高铁刺激客流增长或不及预期;新项目建设或不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 17.59 -- -- 18.47 5.00%
18.47 5.00%
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业绩总结:公司2018前三季度实现营收63.7亿元,同比增长0.9%,实现归母净利润8亿元,同比大幅增长45.6%,扣非净利润实现6.6万元,同比增长21.9%,非经常性损益金额较高主要源自出售燕京饭店及首汽股份股权;其中Q3单季度实现营收23.7亿元,同比增长1.8%,归母净利润4.6万元,同比增长49%,业绩表现略超预期。 内生业绩稳健增长,盈利能力显著改善。1)2018前三季度公司酒店业务实现营收60.4亿元(YOY+0.88%),其中如家集团实现营收53.4亿元(YOY+0.7%),首旅存量酒店实现营收7亿元(YOY+2.2%)。景区业务实现营收3.3亿元(YOY+1.3%)。2)酒店及景区业务经营改善毛利率有所提升,同时特许加盟占比提升至75.6%继续支撑酒店业务盈利能力改善,同时经营效率提升和良好的资金管理有效节约费用,销售费用率/财务费用率分别小幅下降1.3pp/0.8pp,整体期间费用率同比下降1.8pp至78.4%,内生盈利能力实现改善。此外通过出售燕京饭店20%股权及首汽股份10%股权及政府补助影响非经常性损益共计1.7亿元,大幅增厚公司业绩,净利率同比大幅提升4pp至13.1%。 门店延续快速扩张趋势,经营数据增长有所放缓。1)2018Q3公司共开业门店156家(Q2/Q1分别135/84家)继续提速,其中直营/加盟分别19/137家,经济型/中端/其他分别51/46/59家,包括管理输出型酒店47家,酒店总数增长至3858家,中高端酒店数量/房间数量占比提升至15.8%/19.7%,中端布局继续推进,此外截止Q3签约未开业门店608家,门店储备丰富,全年开店450家预计可完成;2)经营数据方面,2018Q3如家集团整体RevPAr同比增长4.1%(OccYOY-2.3pp/ADRYOY+6.9%),相较上半年增速放缓,其中经济型仍为其优势板块,2018Q3RevPar同比增长1.7%(OccYOY-2pp/ADRYOY+3.9%),中高端受新开门店爬坡期拖累RevPAr同比降低4.6%(OccYOY+-2.7pp/ADRYOY+3.9%);同时2018Q3如家成熟门店整体RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/+4.6%,经济型成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/4.7%,中高端成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动1.4%/-1.6pp/+3.2%,未来随着中高端占比提升以及成熟中端门店数量持续增长,ADR仍有较大提升空间,有望支撑RevPAr持续增长。 行业中长期逻辑不变,看好低估值龙头投资价值。目前酒店行业整体新增供给延续放缓趋势不改,随着行业廉价存量物业资源的萎缩,具有品牌力与资金实力的行业龙头有望继续通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额,现阶段需求端主要受宏观经济景气度偏低影响,入住率增长承压。继续看好行业结构优化趋势,首旅整合如家兼具经济型先发优势及中端布局增长空间,具备长期投资价值。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.04元、1.26元。宏观经济环境景气度偏低,但仍不改行业中端布局趋势,且目前酒店板块估值已回归历史地位,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:中端加盟扩张进展或不及预期,宏观经济或继续低迷导致中期行业供给或存在过剩风险。
皖新传媒 传播与文化 2018-11-05 6.56 -- -- 7.79 18.75%
7.79 18.75%
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业绩总结:公司2018年前三季度报告,2018年1-9月实现营业收入74.5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润10.9亿元,同比增长5.4%;实现扣非归母净利润6.3亿元,同比增长5.0%。 公司发布2018年前三季度经营数据:教材业务实现营收12.7亿元,同比减少0.3%;一般图书及音像制品实现营收22.9亿元,同比增长12.5%;文体用品及其他实现营收7.3亿元,同比减少5.7%;教育装备及多媒体业务实现营收7.2亿元,同比减少0.1%;广告及游戏业务实现营收1.7亿元,同比增长39.2%;供应链及物流服务业务实现营收12.6亿元,同比增长246.0%;出版及设计服务业务实现营收4171.9万元,同比增长5.7%;商品贸易业务实现营收8.3亿元,同比减少15.1%。 2018前三季度业绩符合预期:2018年前三季度报告,2018年1-9月实现营业收入74.5亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润10.9亿元,同比增长5.4%;实现扣非归母净利润6.3亿元,同比增长5.0%。公司2018年前三季度非经常性损益主要包含非流动资产处置收益4.4亿元,主要来自于处置长期资产的净收益。分季度来看,2018Q1-Q3公司分别实现营收22.6亿元(YOY+16.6%)、21.2亿元(YOY+14.5%)、30.73亿元(YOY+16.0%),;分别实现归母净利润6.6亿元(YOY+5.3%)、2.2亿元(YOY+5.1%)、2.2亿元(YOY+5.8%),单季度收入、利润均维持较为稳健增速。 公司发布2018年前三季度经营数据: 从收入角度来看:一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务分别实现营收22.9亿元(+12.54%)、12.7亿元(YOY-0.27%)、12.6亿元(+245.98%)、8.26亿元(-15.08%)、7.3亿元(-5.7%)、7.2亿元(-0.12%)、1.7亿元(+39.15%)、4171.9万元(+5.72%);其中供应链及物流服务业务、广告及游戏业务实现较快收入增速,分别同比增长245.98%、39.15%,除商品贸易业务收入一定程度下滑以外,其他多项业务收入均维持稳健。 从毛利率角度来看:一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务毛利率水平分别为36.44%(+0.07pct)、24.42%(-0.37pct)、3.02%(-1.31pct)、1.2%(+0.73pct)、7.4%(-0.23pct)、6.69%(+0.9pct)、5.47%(+3.92pct)、36.01%(-17.86pct),主要业务毛利率情况较为稳定,出版及设计服务业务毛利率下滑幅度较大。 各板块协同增长,教育产业布局不断落地。2018前三季度,公司“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业形成互为支撑协同发展的局面。教育办学领域,公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议,双方将共同打造具有影响力的国际学校;文化消费方面,公司积极参与合肥市城市阅读空间建设,目前已累计建设运营18家;六安市图书馆建设运营工作推进顺利,蒙城县图书馆基本确立“EPC合作模式”。现代物流方面,公司联宝事业部立体库项目作为国内3C行业首例全自动化立体库于上半年正式上线,实现联宝21条产线的全自动化操作,收发货效率均提升100%以上,大幅降低了人力和仓储成本。 开展创新型REITs项目,有望贡献稳定收益。公司以持有的19处自有物业资产(合肥电子音像城、阜阳颍州书店、宁国书店、泾县书店等19家书店)作为目标物业资产开展创新型资产运作模式(二期)。报告期内已实施完成,贡献净利润4.38亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下,未来3-5年REITs仍将持续盘活公司资产,输送持续稳定的收益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.63元、0.66元,未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务拓展或不及预期的风险,轻资产模式推广或不达预期的风险。
视源股份 电子元器件行业 2018-11-02 58.10 -- -- 66.98 15.28%
66.98 15.28%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入120.02亿元,同比增长60.83%;实现归母净利润8.50亿元,同比增长42.53%。公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润8.30亿元至9.68亿元;同比增长20%-40%。 2018前三季度业绩符合预期,盈利能力持续增强。公司2018年前三季度实现营业收入120.02亿元,同比增长60.83%,主要原因在于占营收比例较大的液晶显示主控板卡、交互智能平板业务收入同比增幅较大;实现归母净利润8.50亿元,同比增长42.53%。从单季度增速来看,公司Q1-Q3营收分别同增64.3%/68.8%/54.8%,收入始终维持较高增速;Q1-Q3净利润分别同增13.9%/30.3%/62.2%,盈利能力持续增强。 期间费用率维持稳定,资产减值损失增幅较大:从费用端来看,公司2018年前三季度销售费用率/管理费用率(管理费用率+研发费用率)/财务费用率分别为4.35%/7.25%/0.17%,分别同比-0.12pct/+0.18pct/+0.53pct,期间费用率维持稳健。另外,公司2018年前三季度应收票据及应收账款余额为8.27亿元,同比增长95.15%,主要原因在于使用票据结算的客户交易增加,以及上海仙视应收账款增加所致;存货余额为22.71亿元,同比增长107.80%,主要原因在于本期业务规模大幅扩大,存货规模相应增加。由于应收账款、存货增幅较大,相应减值准备增加,公司2018年前三季度计入资产减值损失1.2亿元,同比增长295.87%。 各项业务稳步发展,交互平板市占率第一:2018前三季度,公司部件业务、教育业务、企业服务业务稳步发展,维持市场领先地位。 部件业务:2018年上半年,公司液晶显示主控板卡实现营业收入35.96亿元,同比增长72.77%,出货量为3585万片,占全球液晶电视主控板卡出货量比重超36%,市占率维持领先地位。 教育业务:2018H1,公司教育业务为智慧教育信息化平台构建业务,自有品牌“希沃”是交互智能平板龙头品牌。2018年上半年,公司交互智能平板产品实现营收18.36亿元,同比增长46.96%,占公司营业收入比重为29.53%,销量和销售额继续保持市场占有率第一的领先优势。 企业服务业务:2018H1,MAXHUB高效会议平台业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设。在推广层面,MAXHUB针对全用户提供免费试用的体验,并通过百度等搜索引擎及主流媒体的投放覆盖,打造品牌的用户认知。2018年上半年,公司交互智能平板产品实现营收2.45亿元,同比增长127.53%,占公司营业收入比重为3.94%,有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级。公司2018年前三季度业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.45元、1.92元、2.62元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策的变动风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格或大幅波动,业务拓展或不及预期的风险,汇兑损益变动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名