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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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华策影视 传播与文化 2018-02-05 11.37 -- -- 12.76 12.23% -- 12.76 12.23% -- 详细
2017年公司共开机全网剧15部681集,取得发行许可证的全网剧共13部560集,主要产生收入的全网剧为《创业时代》、《悲伤逆流成河》、《时间都知道》、《甜蜜暴击》、《谈判官》、《老男孩》、《独孤皇后》、《上古情歌》等。 公司于2015年全面开启SIP(头部化)战略,2017年进入集中收获期:2015-17年公司进入年度网播量TOP10的剧目分别为1部、2部、3部。其中2017年度公司进入网播点击量前十名的剧目为《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》,同时《致我们单纯的小美好》、《柒个我》两部网络剧进入2017年度纯网剧点击播放前10名。 1)电影业务:公司2017年度上映影片11部,其中公司参投3部(《绣春刀·修罗战场》等)、主控发行1部(《非凡任务》)、联合发行7部(《异星觉醒》等),累计票房超过39亿元。公司自2015年着力布局电影业务以来,坚持“发行+制作”并重,预计2018年即将上映春节档《祖宗十九代》、热片续作《反贪风暴3》等,电影业务有望持续带来业绩弹性。 2)综艺业务:公司2017年度投资\制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3部综艺节目上星播出,同时策划并制作“2016腾讯应用宝互联盛典——星APP之夜”、“2017天猫双11晚会”。我们预计公司未来综艺节目续集、网综、电商合作项目将持续稳步开发。 3)衍生业务:公司自2011年开始构建衍生业务矩阵,2016年集中参股游戏、互联网消费、VR、实景项目,2017年公司加码游戏(乐米信息10%股权)、旅游(景域旅游51%股权)等生态布局。我们认为,全内容矩阵已构建成型,在内容爆款产品基础上,基于强大的IP资源和开发能力,链接游戏、VR、动漫、电商、体育、时尚、旅游等领域,未来有望发挥“内容品牌”的延展性。 1)展望2018年:公司深耕多类型影视剧目,能够灵活应对市场变化,18年“古装”题材收紧趋势下,我们预计公司将主打现实题材。公司擅长的剧目类型包括家庭剧、谍战剧(华策杭州事业部)、青春偶像/古装偶像(华策上海事业部)、现实题材(华策北京事业部)。预计公司2018年即将取得收入的剧目集中在现实题材类,重点剧目包括《创业时代》《橙红年代》等;古装题材预计仅上线精制作头部剧《凰权》,另外武侠题材《绝代双骄》值得期待。 2)长期来看:公司率先打造工业化的生产体系,精细化分工、扁平化管理(事业部制)与激励制度并行,拥有持续的优质剧本造血能力,整体剧集市占率、头部内容市占率均有向上空间。 我们预测公司2017-19年EPS分别为0.36/0.47/0.64元,对应PE33.7/25.5/18.9倍。公司为电视剧行业绝对龙头,头部化转型价格空间打开、剧集产量持续放量,市场地位不断优化,维持“买入”评级。
新经典 传播与文化 2018-02-01 64.71 -- -- 64.68 -0.05% -- 64.68 -0.05% -- 详细
评论: 强化内容策划优势,自有版权业务拉动业绩增长。 公司产品团队对图书市场价值判断力优秀,2006年即陆续签下东野圭吾40部版权作品,在中国图书市场掀起“推理热”;2017年度公司持续强化自身内容策划优势,进一步强化自有版权品种布局,同时公司主动缩减低毛利的图书分销业务;公司17年度《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》《人民的名义》跻身虚构类图书榜单TOP10,《窗边的小豆豆》跻身少儿类图书TOP1。自有版权业务毛利率显著高于非自有业务35%左右,有力拉动业绩增长。 股权激励、人才扩充短期拉升成本费用,长期奠定业务扩展基础。 公司于2017年度对高管和骨干员工进行了第一期股权激励,预计产生股权激励费用1,297.76万元。同时,公司积极吸引优秀人才、扩充编辑队伍,2017年度人力成本预计同比增加约1,732.29万元。我们认为公司股权激励叠加内容创意人才不断扩充,为公司以内容创意为核心的自有版权业务进一步扩张奠定基础,彰显公司长期发展信心。 持续受益少儿、文学线上市场高增长,影视开发长期来看具弹性。 公司对当当网、京东、亚马逊3家图书电商销售收入占比高达50%,2017年全国图书零售市场增速10%,线上销售仍维持26%高增速,主要类型为文学类、少儿类图书拉动,公司作为把控文学、少儿优质内容的图书策划龙头享受超于行业成长红利。同时,公司未来计划三年内投资自有版权4.35亿元,预计采购图书版权1525种,同步加大内容创意团队建设,进一步强化自有版权品种布局;拟稳步涉足畅销书影视开发业务,业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。 我们预测公司2017-19年EPS 分别为1.73/2.26/2.89元,对应PE 36/28/22倍。公司作为三大民营图书龙头之一,深耕高成长的少儿、文学图书策划与发行,持续受益行业成长,维持“买入”评级。 风险提示。 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-01-30 34.49 -- -- 34.99 1.45% -- 34.99 1.45% -- 详细
点评: 点点互动股权交割完成,游戏产业布局再下一城 (1)点点互动为顶尖海外游戏厂商,发行地域覆盖超100个国家,覆盖面排名全球TOP3,并在模拟经营游戏品类处于全球领先地位,点点代表作《阿瓦隆之王》表现出色,为公司布局海外市场提供优质资源和强力保证。 (2)腾讯网易游戏业务海外垄断优势较小,在点点互动海外发行加持下,上市公司2018年储备《择天记》等12部新作有望持续切分可观的全球市场份额。 游戏全产业链布局进一步深入,协同效应值得期待 (1)公司旗下天游软件着力打造端页游一体的动作休闲竞技类游戏平台,并涉足手游开发,主要产品包括《街头篮球》、《天书世界》等; (2)七酷网络研发人员超400人,拥有页游《热血战纪》手游《传奇天下》等作品; (3)上市公司股东间接持有盛大游戏100%股权,盛大游戏IP及研发优势显著,《传奇世界手游》、《龙之谷手游》等表现良好; (4)点点互动作品主要面向海外用户,与公司现有精品内容协同效应显著,有望持续提高市场占有率,丰富游戏品类,提高上市公司在游戏行业的市场地位。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年摊薄EPS分别为0.71/1.32/1.49元(2017年投资收益4.9亿,2018年点点互动并表),对应同期50/27/24倍PE,高于同期游戏行业平均估值水平;公司游戏全产业链持续布局,在新产品及内部整合协同下,业务有望持续保持较高增速;而若考虑盛大游戏注入可能,在游戏行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显,继续维持“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险、商誉风险、游戏产品不达预期风险、政策风险等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-01-29 10.18 -- -- 10.68 4.91% -- 10.68 4.91% -- 详细
事项: 公司公告2017年度业绩预告:公司预计2017年度实现归母净利润80,813.40万元–96,976.08万元,同比增长 0%-20%,符合预期。 评论: 17年度电影业务显著回暖,预计《前任3》将带动18Q1业绩反转。 公司2017年内上映的影片主要有《摔跤吧!爸爸》、《西游伏妖篇》、《少年巴比伦》、《疯岳撬佳人》、《美好的意外》、《绝世高手》、《星际特工:千星之城》、《引爆者》、《芳华》、《前任3:再见前任》等,截至2017年末累计实现国内票房51亿元;其中公司主投影片《芳华》《前任3》截至2017年末分别实现票房12亿、3亿,显著助力公司主业回暖。同时,《芳华》《前任3》截至目前总票房分别达到了14.17亿和18.98亿,考虑公司2017Q1业绩低基数,我们预计公司2018年一季报业绩将有望同比大幅扭亏向上。 影视剧、综艺业务多元发展,艺人经纪不断培养新生力量。 电视剧方面,2017年度公司主要参投电视剧《老爸当家》登录卫视,同时参与电视剧《好久不见》、《亲爹后爸》、《赢天下》、《胭脂债》有望在2018年陆续上星。网络剧方面,公司2017年上映《花间提壶方大厨》、《决对争锋》、《少女的奇幻日记》、《超能太监3》、《云客江湖》、《谋杀记忆》、《喜欢你时风好甜》、《快递侠》、《白蛇后传之拯救玉帝》等多部网络剧/网大作品,其中《花间提壶方大厨》播放量4.3亿,豆瓣评分高达8.0,获金骨朵网络影视盛典年度十大精品网络剧;艺人经纪方面,公司2017年新签约艺人于文文、郑元畅等20余人,通过与自身影视项目协同,公司新签艺人人气提升显著。 18年主控电影项目显著增多,实景娱乐项目进入收获期,业绩弹性大。 1)电影业务方面,除《前任3》外,预计公司2018年《狄仁杰3》《阴阳师》等多部主投商业片即将上映,较2016-17年主投大制作影片数目显著放量。后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。 2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,同时未来每年开园数量有望维持3家以上。公司实景娱乐业务为轻资产运营模式,主要盈利模式包括“品牌授权费+运营收益分成”,承担项目风险较小,并能为公司带来稳定现金流、平滑电影项目制业务风险。我们预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。 3)此外,公司近期发布“剧集I 计划”,电视剧业务2019年有望进入收获期,核心储备头部项目包括《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》及唐家三少作品等,长期来看公司有望收获新的利润增长点。 投资建议。 我们预测公司2017-19年EPS 分别为0.31、0.37、0.49元,对应PE 分别为33、27、21倍,看好公司18年电影及主题公园主业业绩高成长预期,给予“增持”评级。 风险提示。 电影市场整体增速不及预期;主投项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。
昆仑万维 计算机行业 2018-01-15 22.09 -- -- 25.54 15.62%
25.54 15.62% -- 详细
本次股东减持不会对公司运营造成影响,且对二级市场直接影响有限。 (1)李琼女士非公司实际控制人,其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割。我们认为,由于李琼女士并未参与公司日常运营,其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响。(2)同时根据减持新规,李琼在任意连续90日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,即1159万股。公司近10个交易日日均成交量为1212万股,即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击。 Grindr股权完成交割,社交平台持续推进。 (1)Grindr是全球最大的同性恋社交网络,公司收入模式为“会员费+广告费”,自2009年成立至今收入规模逐年递增,2017上半年营业收入2.12亿元,净利润0.22亿元,同比增速分别为2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196个国家拥有超过2700万注册用户,日活跃用户超过200万,在海外同类型市场中份额排名第一,市场占有率近60%;其平均每日用户使用时长超过Facebook,达到50分钟以上。伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可,Grindr商业变现价值将稳步走高,为公司增加新的利润增长点。(3)本次股权交割后,昆仑集团持有Grindr100%股权,有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署,助力公司成为国际领先的综合性互联网集团。 持续看好公司未来发展潜力,Opera及Grindr商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持“买入”评级。 (1)棋牌游戏继续稳定增长;《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》等保持稳定,18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即。(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera和Grindr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长。 (3)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(17年业绩包含约4亿元投资收益,18/19年业绩未考虑投资收益、Opera所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;根据我们测算,考虑到Opera和Grindr价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。
华谊兄弟 传播与文化 2018-01-12 9.59 -- -- 10.84 13.03%
10.84 13.03% -- 详细
近期公司主投影片《芳华》《前任3:再见前任》票房、口碑不断超市场预期,《芳华》最新票房13.6亿,《前任3:再见前任》元旦档期摘冠票房已达13亿;《芳华》豆瓣评分不断攀升至7.9分,而《前任3:再见前任》口碑超过前部,元旦档上映以来维持单日票房第一,力压迪士尼经典大片《星球大战》。我们预计《芳华》《前任3:再见前任》最终票房有望达到15亿和18亿,华谊作为主投主发行方集中受益。 1)电影业务方面,除《前任3》外,预计公司2018年《狄仁杰3》《阴阳师》等多部主投商业片即将上映,较2016-17年主投大制作影片数目显著放量。后续储备项目(预计2019上映)《八佰》《画皮3》《摸金校尉》丰富,持续看好公司工业化品质影片强势回归。 2)实景娱乐业务方面,近年公司已与20余座城市签约项目,2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园,同时未来每年开园数量有望维持3家以上。公司实景娱乐业务为轻资产运营模式,主要盈利模式包括“品牌授权费+运营收益分成”,承担项目风险较小,并能为公司带来稳定现金流、平滑电影项目制业务风险。我们预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿,同时运营收益分成具较大弹性。 3)此外,公司近期发布“剧集I计划”,电视剧业务2019年有望进入收获期,核心储备项目包括《神之水滴》、《古董局中局之鉴墨寻瓷》及唐家三少作品等,长期来看公司有望收获新的利润增长点。 我们预测公司2017-19年EPS分别为0.31、0.37、0.49元,对应PE分别为31、26、19倍,看好公司18年电影及主题公园主业业绩高成长预期,给予“增持”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-01-04 20.90 -- -- 25.54 22.20%
25.54 22.20% -- 详细
游戏先行,四大产品矩阵助力打造综合性互联网平台 1)自研、代理及棋牌游戏构成了公司当前游戏收入的主要来源;上半年游戏业务实现营收14.97亿,占整体营收比重86.2%,棋牌游戏收入占比22.4%;2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,公司逐渐形成了以社交媒体及内容平台为骨架、游戏为主要变现形式的业务架构。 棋牌游戏带动17年业绩高增长,18年自研及代理手游值得期待 1)棋牌游戏表现优秀,是公司17年利润高增长的主要动力;2)自研及代理游戏持续向上。上半年《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》继续保持稳定; 近期及18年上线的《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。 卡位社交媒体及内容分发平台,庞大用户存量下变现值得期待 1)公司当前拥有Opera 30%股权、Grindr 100%股权,是公司社交媒体及内容分发平台的核心支点;当前Opera全球月活超过3.5亿,并在向内容分发领域进军;截至2017年8月,Grindr在196个国家有超2700万注册用户,2017上半年营业收入为2.12亿元人民币,净利润为0.22亿元; 2)信息流广告成互联网变现风口,Opera变现潜力值得期待。2016年信息流广告增速90%,在互联网广告中排第一, 17年信息流广告市场规模有望保持高增速至557亿元。参考今日头条及UC,Opera蕴含巨大变现潜力。 盈利预测与投资评级 1)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(18/19年业绩不考虑投资收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;2)我们采用分部估值方法,认为昆仑万维合理估值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元。当前股价蕴含51%到63%上涨空间;3)我们认为在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务 Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争、汇率波动、内容监管、业务拓展不及预期等风险。
科达股份 计算机行业 2017-12-26 11.42 -- -- 11.32 -0.88%
11.50 0.70% -- 详细
事件:公司拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员等共56人授予1,729万份股票期权(占股本1.81%)、授予369万股限制性股票(0.39%);股票期权的行权价格为11.42元/股,限制性股票的授予价格为5.71元/股。 股权激励绑定骨干团队,业绩考核彰显公司发展信心。 1)本次股权激励计划主要绑定中层骨干团队,对公司(含子公司)中层管理人员、核心技术(业务)骨干共44人授予股票期权数量占比总授予数量的76%,限制性股票则完全授予中层管理、技术骨干;同时4名高管参与股票期权,彰显公司高层对公司业务发展的信心。2)本激励计划解锁条件为2018-2020年业绩增速分别不低于20%/20%/30%,并对个人绩效考核划分A、B、C三档(C档将取消对应期间行权额度,期权份额由公司注销)。公司前期并购标的陆续结束业绩承诺期,本次股权激励业绩考核目标保障公司长远发展。 内部整合加速迈进,协同效应值得期待。 公司自2015年起,已通过两次布局完成了全营销链能力闭环的构建,打造数字营销集团,并以通过内生整合充分发挥“1+1>2”的协同效应为主要目标。今年7月公司提出“一个科达”战略,建立了统一的能力中心和职能平台、打造标准化的模式,持续以实现组织、运营一体化,深化内部整合协同效应。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.58/0.73/0.83元,对应PE20.0/15.8/13.9倍。维持“增持”评级。
慈文传媒 传播与文化 2017-12-18 35.81 -- -- 37.29 4.13%
37.29 4.13% -- 详细
事件: 公司公告以37.66元/股的价格发行2,474万股募集资金总额9.3亿元(募集资金净额9.1亿元),募集资金将全部投入电视剧及网络剧建设。投资者以现金方式认购,其中公司实际控制人之一王玫认购164.8万股,无锡市文化发展集团认购265.5万股,中山证券认购1,487.0万股,赞成科技原股东于浩洋认购292.1万股,杨志英认购264.6万股。除王玫限售期36个月外,其他投资人认购的股票限售期为12个月。 精品剧资金投入需求大,9亿定增资金有力推动优质项目迅速开展 近年来伴随剧目整体制作水准持续提升,头部剧无论从剧本、制作、后期特效投入均持续加大;本次定增9亿资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,有力支持公司短期乃至中期精品剧业务推进、扩展。 实际控制人前期增持股票、本次参与定增彰显信心 前期公司实际控制人马中骏分别在11月3日-11月6日及11月16日分别增持公司股票590.8万元、432.7万元;本次实际控制人王玫(马中骏之妻)以37.66元/股的价格参与定增,彰显公司高层对于公司业务持续良好发展的信心。 17全年业绩预增47%,18-19年头部项目储备丰富 公司预告2017年度归母净利润区间为3.80-4.70亿,同比增长30.99%-62.01%,四季度预计将确认《凉生,我们可不可以不忧伤》《回到明朝当王爷》等精品剧收入。18-19年,公司精品剧项目《爵迹》后期制作中、《沙海》正在拍摄、《寻找爱情的邹小姐》预计明年3月开拍,均有望明年确认收入,同时《弹痕》、《脱骨香》、《步步生莲》、《大秦帝国》等精品剧明年会陆续开机,部分有望确认收入;公司未来2年项目储备丰富,有望持续贡献业绩弹性。 盈利预测与估值评级 预测2017-19年EPS分别为1.41/1.79/2.30元,对应PE 25/19/15倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来2年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“买入”评级。 风险提示 影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、毛利率下降风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-14 23.00 -- -- 23.05 0.22%
25.54 11.04% -- 详细
业绩预告超越市场及我们预期 公司发布2017年业绩预告,预计全年净利润达10.4亿元至11.95亿元,增长幅度为95.67%至124.84%,对应全面摊薄EPS0.9元至1.04元;其中Q4预计实现净利润4.63亿元至6.18亿元,同比增长1087%至1485%,主因系趣店上市确认部分投资收益、各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响,Q4扣非净利润预计为1.18亿元至2.73亿元,同比增长203%至600%。 游戏业务高增长,“社交媒体与内容平台”战略打开成长空间 游戏业务是推动公司收入和利润高增长的主要驱动力。1)17年公司棋牌游戏表现亮眼,闲徕互娱继续领跑地方性棋牌市场,并成为公司利润高增长的主要来源;2)手游自研及代理保持较高增长,新品开始陆续上线:《新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区陆续上线并取得好成绩,《BLEACH》9月28日开启首测,《轩辕剑汉之云》四季度开测,《神魔圣域》流水贡献稳定;代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》有效沉淀核心用户,继续保持稳定的收入利润贡献。 “社交媒体与内容平台”发展战略持续打开未来成长空间。信息分发平台Opera市占率继续提升,社交平台Grindr注册用户数量翻倍、占美国同类型市场份额第一,为公司互联网平台战略奠定良好基础;基于庞大的用户基数,商业化若能顺利推进有望持续打开未来成长新空间。 投资建议 我们上调公司盈利预测,预计2017/18/19年EPS分别为0.95/1.31/1.55元(未考虑映客及趣店剩余股权转让投资收益),对应同期24/17/15倍PE;刨除所持趣店16.86%股权价值,公司当前估值214亿元,主营业务对应2017年PE19X,对应2018年14X,显著低于游戏行业平均估值。我们看好公司游戏业务后续发展及新兴互联网平台Opera、Grindr商业化前景,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。
快乐购 批发和零售贸易 2017-11-28 27.00 -- -- 33.45 23.89%
36.12 33.78% -- 详细
交易概览:5家标的共作价116亿,三年整体业绩承诺复合增速42% 1)本次交易方案为快乐购拟以19.66元/股的发行价格,向交易对手发行股份购买快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视以及芒果娱乐100%股权,总计发行股份5.87亿股;五家标的公司资产交易价格合计115.5亿元,其中快乐阳光(芒果TV)资产交易价格达95.3亿元,为本次交易核心标的。2)5家标的公司未来三年业绩承诺复合增速42%,其中快乐阳光业绩承诺复合增速高达60%,为重组后上市公司主要利润增长点。3)拟向不超过5名特定投资者募集配套资金不超过200,000万元,募集配套资金也将主要用于快乐阳光(芒果TV)版权库扩张及平台技术提升。 以芒果TV为核心,打造“内容-平台-衍生开发”新媒体全产业链 芒果TV(快乐阳光)作为本次资产重组的核心,其平台拥有近亿MAU、为五大视频平台之一;内容制作、衍生开发与芒果TV平台运营天然具有协同性,天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐三家公司侧重内容制作+艺人经纪的业务板块;芒果互娱侧重基于影视内容的衍生游戏开发,5家标的公司覆盖“内容生产-平台运营-衍生开发”全产业链。 受益版权分销芒果TV率先盈利,拟加强头部内容布局、发力会员 1)2017上半年,快乐阳光(芒果TV)已实现净利润1.58亿元,公司作为互联网视频平台率先盈利,一方面受益于平台头部内容多出于自制、采购成本得以有效控制,另一方面受益于公司对其独有版权实行“分销战略”,内容运营业务迅速发展、大幅提升盈利能力。2)截至2017H1的芒果TV MPP端平均会员数为201万,ARPPU为0.35元/用户;OTT端平均会员数为36万,ARPPU为0.52元/用户,与前三大视频平台尚有差距。未来,芒果TV拟在头部台播大剧(配套募资拟用于5部卫视年度重点电视剧独家采购)与S级自制剧、创新自制综艺同时发力,有望进一步提升用户粘性及会员收入。 盈利预测与投资建议: 假设本次交易资产顺利注入,预测公司2017-19年备考EPS分别为 0.58/0.95/1.17元,对应PE 42/26/21倍。芒果TV将助力公司成为A股传媒板块稀缺的“平台型”标的,同时公司新媒体内容运营全产业链协同效应强、内容独占性资源具优势。我们认为给予公司2018年30倍左右动态PE为合理估值,合理估值28.50元,首次覆盖给予“买入”评级。
华扬联众 计算机行业 2017-11-08 38.00 -- -- 39.96 5.16%
39.96 5.16%
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事件: 2017年前三季度实现营收55.88亿元(YOY+25.27%),实现归母净利润0.37亿元(YOY+718.40%);2017Q3实现营收20.78亿元(YOY+33.79%),实现归母净利润956万元(YOY+166.16%);业绩符合预期。 毛利率、三费费用率显著改善,低基数下实现净利润高增长 公司前三季度综合毛利率为11.25%,同比提升0.82pct;其中Q3毛利率11.29%,同比增长1.54pct,带动公司净利润增长。公司前三季度三费费用率同比下降0.46pct,主要是销售费用率同比下降0.37pct,另外管理费用率、财务费用率分别小幅下降0.07、0.02pct;其中三季度公司三费费用率同比显著下降1.20pct,主要受益于销售费用率下降。公司盈利能力不断增强,低基数下净利润实现高增长。受经营周期影响,Q4通常为互联网广告代理公司业绩收获期,预计四季度公司净利润将持续放量。 广告业务媒介采购结构优化,买断代理业务毛利率具空间 1)公司互联网广告业务与腾讯、百度、新浪、搜狐主流高成长媒体合作深厚,其媒体采购价格稳定、优惠;结构上2014-16年公司在腾讯、爱奇艺等快速成长媒体的广告采购比例迅速提升至21%、5%;17H1公司在前5名媒介采购金额占比达54.4%,较16年49%占比进一步提升,持续享受高成长的头部新媒体广告市场红利。2)公司买断代理业务15年开始布局,16年毛利率同比提升40%,未来公司基于长期合作的客户关系,规模经营下公司买断式代理业务收入规模、毛利率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.82/1.01/1.25元,对应PE44/35/28倍。公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。给予“增持”评级。 风险提示 广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-03 17.94 -- -- 21.45 19.57%
21.98 22.52%
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前三季度净利润同增32%,符合预期 2017年前三季度实现营收57.97亿元(YOY+21.52%),实现归母净利润16.26亿元(YOY+32.12%);2017Q3实现营收19.70亿元(YOY+0.24%),实现归母净利润6.71亿元(YOY+26.36%);业绩符合预期。 毛利率改善显著,资金周转趋好 公司前三季度实现毛利率61.91%,同比提升1.10pct(上半年毛利率同比下降4.79pct);Q3毛利率64.02%,同比提升10.05pct,环比提升4.76pct;前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.36pct、1.16pct,财务费用率同比提升4.13pct,主要系贷款总额增加所致。受益于视觉素材业务本期实际支付的采购款增加,公司应付账款三季度末较年初减少0.57亿,降幅34.73%,公司回款效率良好、资金周转趋好。 内容壁垒持续筑高,商业变现持续深化 1)上半年公司顺利完成收购标的Corbis Images的资源整合,战略投资全球最大摄影师社区500px。公司还与全球最大图片版权交易平台Getty Images达成双向排他性合作,和路透社、法新社、环球网等全球知名的240余家图片社续签内容合作协议。截至今年上半年,公司旗下PGC视觉内容互联网版权交易平台可提供超2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,内容壁垒持续提升。 2)公司新增企业大客户年度签约数较去年同期增长超50%,正式推出API服务,并已接入百度、腾讯、阿里、网易、新浪、凤凰网等23家客户;上半年与与百度签订《战略合作协议》,未来有望通过BAT巨头平台触及更广泛的新媒体客户,B端图片版权授权业务商业变现模式持续深化。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.41/0.53/0.68元,对应PE 44/34/27倍。公司在图片行业的具备资源垄断优势,持续看好公司商业变现能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:商业变现不及预期,盗版风险等。
新文化 传播与文化 2017-11-03 13.88 -- -- 14.36 3.46%
14.36 3.46%
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业绩符合预期,扣非口径净利润增速迅猛1)2017年前三季度实现营收9.03亿元(YOY+16.30%),实现归母净利润2.03亿元(YOY+21.09%),实现扣非净利润1.63亿元(YOY+68.60%);其中,2017Q3实现营收2.52亿元(YOY+9.52%),实现归母净利润0.56亿元(YOY+11.26%),实现扣非净利润0.55亿元(YOY+249.18%)。业绩符合预期。2)公司前三季度销售费用率、管理费用率分别同比下降0.81%、1.34%,促进净利润快速增长。扣非口径净利润大增主要系16年同期出售哇棒传媒及英翼传播部分股份所取得的投资收益基数较大,同时17前三季度收到政府补助同比减少47%,可见公司主业内生增长强劲。 影视业务精品化转型,后续优质项目储备丰富公司前三季度影视业务收入主要来自精品剧《轩辕剑之汉之云》。公司早期电视剧业务以量取胜,16年开始精品化转型,未来两年精品电视剧项目《美人鱼》《西游》《仙剑4》已在策划中,《新封神榜》已于今年9月开拍,优质项目储备丰富,看好公司“减量增质”战略下精品剧业务收入持续放量。电影业务方面,参股PDAL公司绑定周星驰及其创作团队这一影视市场的稀缺资源,储备项目包括《轩辕剑》《大富翁》等,并积极拓展东南亚市场影视产业合作。 广告业务结构优化,植入式广告成重要引擎公司前三季度广告业务板块实现收入5.03亿元,同比增长28%;公司自16H2开始涉足植入广告业务,17前三季度植入广告业务收入占广告板块比例已达到20%,收入近1亿元,成为公司广告板块重要增长引擎。另外公司旗下户外广告公司郁金香、达克斯媒介代理范围由传统户外广告向互联网视频媒体转移,未来经营情况稳定。凭借公司影视业务与视频网站建立的良好合作关系,公司广告业务在影视植入业务以及视频网站媒介代理业务中均具备一定议价优势,协同效应明显。 盈利预测与投资建议:预测2017-19年EPS分别为0.62/0.76/0.92元,对应PE23/19/16倍。看好公司未来两年优质项目逐步放量以及影视植入业务景气度。给予“增持”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-11-02 11.77 -- -- 13.77 16.99%
15.55 32.12%
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业绩增速接近预告上限,扣非净利增长亮眼 1)2017年前三季度实现营收87.30亿元(YOY+15.74%),实现归母净利润39.17亿元(YOY+24.45%),实现扣非净利润34.02亿元(YOY+34.27%);2017Q3实现营收30.89亿元(YOY+18.11%),实现归母净利润13.84亿元(YOY+11.05%),实现扣非净利润12.94亿元(YOY+38.11%)。业绩增速接近预告上限,符合预期;扣非净利快速增长主要系政府补贴同比降低22%。 2)预告2017年度净利润区间为5.48-5.58亿元,同比增长23.11%-25.36%。 成本、费用控制良好,盈利能力持续提升 前三季度毛利率同比提升2.19%达到72.28%,主要受益于对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制。前三季度三费费用率同比降低3.35%,主要受益于对销售业务费的严格控制(销售费用是公司三费主要来源),销售费用率同比下降2.97%;同时受益于银行理财利率上升且投入的理财产品的货币资金同比增长双重影响,公司财务费用同比下降46%。 影院、楼宇广告市场景气依旧,预计Q4再迎收入高增长 根据CTR,2017上半年广告市场收入整体增长0.4%,高增长媒体依然为影院广告(+19%)、楼宇电视(+19%)、互联网(+15%);下半年电影档期叠加电商购物节带动生活圈媒体广告进入旺季,8月影院、楼宇广告刊例花费同比增速分别达32%、20%。公司2017Q1-Q3单季营收增速分别为15%、14%、18%,Q4“电商促销大战”带动之下公司单季收入有望再创新高;根据业绩预告,我们预计公司Q4单季净利润在15.63-16.63亿之间,同比增长20%-28%。 整合互联网金融领域资源,持续酝酿新经济业务 公司拟以5000万美元将分众小贷100%股权转让给数禾科技;分众小贷是公司17年7月正式设立的小额贷款公司,数和科技系公司67%控股的互联网金融公司,主要运营产品为“还呗”。公司此前已向数禾科技提供担保并以自有资金5.5亿财务资助,此次再次进行内部资源整合,助于公司互联网金融这一新经济业务的持续拓展。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.45/0.52/0.59元,对应PE 27/23/21倍。公司作为生活圈媒体广告稀缺龙头,内生增长强劲、盈利能力持续优化,同时不断加快生态圈建设步伐、分享新经济红利。给予“买入”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名