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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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贵广网络 传播与文化 2019-03-22 11.24 -- -- 13.48 19.93% -- 13.48 19.93% -- 详细
贵州省内广播电视网络的建设运营主体 公司是贵州文化产业唯一上市平台,近年来收入结构不断优化,拓展了宽带、智慧广电等新业务,传统业务用户数持续稳定增长。公司正着力打造“一云、双网、三用”的智慧广电新体系:依托广电全光网和广电智能终端进村入户的优势,重点推广“2B”、“2G”业务,开发推出雪亮工程、智慧旅游、远程医疗、党员干部学习大讲堂、全省电子集抄集采等智慧广电新业务。 网络资源覆盖省内领先,基础业务稳定成长 1)通过广电云“村村通”、“户户用”项目,率先实现省、市、县、乡、村五级广电光缆全程全网覆盖,在全国有线电视用户数下滑的情况下实现用户规模逆势增长;2)推进有线无线、宽带窄带融合网协同覆盖。建有全国最大一张LoRa窄带物联网网络,煤气采抄商用项目已落地。 一网多用,智慧广电业务进展迅猛 作为智慧广电建设的排头兵(全国第一个综合实验区花落贵州),公司秉承一云、双网、三用的发展思路(一云:广电云;双网:有线无线、宽带窄带融合网;三用:民用、商用、政用),着力拓展农村安防、智慧城市(雪亮工程)、窄带物联网(煤气采抄)、智慧旅游(平塘县“天眼”综合信息平台)等多种应用。5G及高清视频时代,广电系有望把握政策机遇,迎来更大成长空间。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 我们预计在增量收入开始体现、折旧摊销趋于稳定的情况下,2019/2020年归母净利润为3.5/4.7亿元,对应EPS0.34/0.45元,当前股价对应同期PE31/23倍;我们认为在公司一网多用的智慧广电战略推动及5G及高清视频利好政策下,公司有望迎来良好发展空间,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期,智慧广电项目落地情况不及预期,估值风险,盈利预测的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-03-21 17.16 -- -- 19.20 11.89% -- 19.20 11.89% -- 详细
领先网吧平台服务提供商,广告+游戏双轮驱动业务成长 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商,截至2018H1,旗下管理软件整体市占率超过70%,居行业第一。公司传统业务包括网吧管理软件(网维大师、Pubwin等)、游戏业务(顺网游戏、91Y平台及Gamelife)、广告业务、展会业务和网络安全业务。2018年7月公司推出基于网吧行业应用的云服务产品,借助边缘计算技术实现网吧行业从本地服务向云端服务迁移。 行业积累奠定业务基础,边缘计算推动网吧行业云服务走向成熟 1)顺网云是公司基于边缘计算技术为网吧提供的云服务产品,使网吧无需建立服务器、一线接入即可解决存储、运算、电费、带宽等一系列问题,并实现扩容、提速、降低成本、优化用户体验的目的;2)基于网吧行业特殊场景应用,边缘计算将有助于云业务在网吧领域快速落地。公司深耕网吧行业多年,在客户资源和解决方案上处于领先地位,将显著受益于网吧行业云计算需求释放。 顺网云有望大幅加强公司平台属性,业绩弹性可期 我们认为,顺网云业务对公司最大的意义在于将成功构建基于网吧行业的云平台,对网吧客户的服务模式也将从当前的软件服务模式转型为基于顺网云的SaaS模式,公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。而基于网吧行业及其聚焦的用户群体(过亿重度互联网娱乐用户)和优秀的付费能力及付费习惯,公司在广告推广、游戏运营等领域的深度变现空间将显著打开。作为对比,顺网科技当前单用户广告和游戏收入仅分别相当于垂直行业的汽车之家和基于硬件平台的小米的7%和15%,潜在提升空间巨大。 投资建议:看好云业务及平台价值提升空间,维持“买入”评级我们提高19/20业绩预期、预计公司2018-20年全面摊薄EPS为0.52/0.88(+21%)/1.14元(+19%),结合绝对估值与相对估值,给予合理估值30.8-35.2元,对应2019年35-40倍PE,当前股价存在84%-110%估值空间。持续看好公司基于网吧行业的云业务及平台持续变现潜力,继续维持“买入”评级。 风险提示 网吧行业衰退超预期,云业务落地不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2019-03-08 18.80 -- -- 20.45 8.78% -- 20.45 8.78% -- 详细
公司概览:国内领先互联网开放平台运营商,大力进军顺网云业务 顺网科技经多年的发展,依托网维、计费、安全等软件在网吧行业树立了一流的品牌知名度,积累了极高的市场认可度。公司旗下的管理软件市场占有率超过70%,居行业第一。其业务体系包括互动娱乐平台、网吧管理平台、互联网增值业务及边缘计算产品“顺网云”四大部分。其中,顺网云是基于边缘计算的云服务业务,能为终端提供高性能的虚拟磁盘服务,解决网络传输的最后一公里问题。 财务分析:顺网云尚属投入期,商誉减值致业绩边际下滑 2018年,公司实现营收19.86亿元,同比增长9.40%;归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元,同比降29.84%,主要系报告期内,顺网云业务尚属投入期,同时全资子公司国瑞信安2018 年度当年订单收入确认比预期下降,致经营业绩有所下滑。 顺网云业务:边缘计算助力新业务崛起 顺网云是顺网科技于2018年7月推出的基于边缘计算的云服务,实现了边缘计算技术首次在网吧行业的落地应用。该业务在技术创新上,应用边缘计算和云服务,在数据源的边缘地带完成的运算程序,即在离用户最近的地方,为终端提供云服务。在顺网云网吧行业解决方案下,可为每家网吧提供10T以上的SSD,能存储市面上所有游戏,解决网吧磁盘空间不足的问题。与公有云相比,顺网云具有高速、大容量、节省费用三大特点,除网吧外,该业务还可应用于医院、学校、酒店及政府对外服务窗口等多个行业,发展前景较大。 盈利预测及评级 受益于端游内容创新以及经营场所服务质量提升,网吧市场持续复苏;公司基于网吧的网络广告等业务有望继续保持稳定成长,同时在两翼一体战略之下,公司大数据、顺网云业务有望成为公司新的增长点;预计18/19/20年EPS 为0.52/ 0.73/ 0.96 元,当前股价分别对应同期33 / 24 / 18 倍PE,我们认为公司合理股价为26-29元,对应2019年35-40倍PE,上调为“买入”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、技术创新不及预期风险、管理风险等。
昆仑万维 计算机行业 2019-01-31 12.89 -- -- 16.88 30.95%
17.59 36.46% -- 详细
平台化运营成绩斐然,助力业绩稳步增长 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润达10-12亿元,增幅为0.13%-20.16%,业绩增长主因系子公司闲徕互娱深耕用户粘性,提高用户ARPU值,同时结合GameArk运营优势增加了游戏联运的变现模式。其中2018Q4预计实现净利润2.6-4.6亿元,同比增速为-38.53%-8.75%,原因系投资收益相较于去年同期的4.2亿元有所收窄,此外实施股权激励计划产生1.82亿元费用,对公司净利润产生影响 GameArk品牌起航,“轻舟计划”方兴未艾 报告期内公司启动独立移动游戏品牌GameArk,并推出“轻舟计划”,旨在整合集团旗下平台4.5亿MAU流量变现,服务于轻游戏产品的全球联运发行。GameArk延续研发运营优势,以游戏自研&代理业务为核心,与日本KLabGames联合开发的3DMMO手游《BLEACH 境·界-魂之觉醒》于11月上线,拥有顶级动漫IP加持,市场反响热烈;自研游戏《神魔圣域》、《Sea希望:新世界》、《无双剑姬》通过持续迭代更新为产品生命周期赋能;与盛大游戏合作发行的手游《龙之谷M》获称2018 Googe Pay最佳游戏,在东南亚市场表现突出,并取得iOS免费榜第一及畅销榜前三的成绩。 公司转型前景向好,充分发挥平台协同作用 由公司移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、海外社交平台(Grindr)、海外综合资讯平台(Opera)组成的产品矩阵共同构造了昆仑万维的国际互联网生态体系。报告期内公司完成了对全球最大的LGBT社交平台Grindr的100%股权收购,通过深入挖掘平台潜力,Grindr注册用户数、活跃用户数、付费用户转化率实现稳步增长;闲徕互娱利用自身平台流量优势与GameArk 合作游戏联运,上线游戏最高日流水超过百万元;2018年7月Oprea的成功上市则是公司平台化转型的另一个里程碑。公司各平台之间充分发挥协同作用,为游戏业务提供全方位支持,空间广阔。 投资建议 公司社交网络平台成为主要业绩驱动,Opera、Grindr变现空间广阔,闲徕互娱市场优势稳固,卡位优势明显;预计公司18/19/20年EPS为0.95/1.08/1.17元(未考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期14.5/12.8/11.8倍PE,考虑到游戏行业政策风险尚未完全释放,下调评级至“增持”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-23 22.09 -- -- 22.47 1.72%
24.20 9.55%
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公司拟以发行股股 份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,股份发行数量预计为14.13亿股;同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,市价发行; 2)盛跃网络业绩承诺2018-2020年扣非净利润为20/ 25/ 30亿元; 3)公司调整股份回购事项,将原回购方案中“回购总金额不超过 20亿元人民币,不低于 10亿元人民币”调整为“回购总金额不超过 30亿元人民币,不低于15亿元人民币”;截至11月16日已累计回购股份2155.12万股,成交金额4.40亿元。 点评: 世纪华通大股东为盛跃网络实际控制人,盛跃网络拥有盛大游戏核心资产世纪华通大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,持股比例15.87%,表决权比例20.87%(上虞熠诚所持5%股份表决权委托曜瞿如),王苗通为其实际控制人;林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%、6.81%。 收购标的盛跃网络是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产及核心经营团队,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛跃网络盈利能力居国内游戏厂商顶级水平,公司2017年实现营业收入41.94亿元、扣除股份支付费用后净利润17.43亿元,2018年1-4月公司实现营业收入10.74亿元、扣除股份支付费用后净利润5.43亿元;同时公司基于收益法预计2018/ 2019/ 2020年扣非归母净利润分别为21.35/ 24.94/ 29.68亿元,本次收购价格对应同期14.0/ 11.9/ 10.0倍PE。 盛大游戏系国内头部游戏厂商,本次收购有助于进一步强化上市公司游戏业务实力盛大游戏是国内顶级游戏开发商、运营商和发行商,拥有2000多名游戏研发、运维人员,自成立来先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户,拥有《热血传奇》系列、《龙之谷》系列、《传奇世界》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。盛大游戏2001年以运营《热血传奇》起家, 2004年成为国内首个收购海外上市游戏公司的企业,2009年在美国纳斯达克股票交易所上市,成为当年美国规模最大的IPO 案 ,后于2015年11退市。 世纪华通自2014年起先后并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,转型游戏研发运营一体化业务,七酷《择天记》、《魔力宝贝》等手游推出带动公司向手游业务转型,拥有《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等大作海外发行经验的点点互动并表增厚游戏发行条线实力,加之腾讯、三七互娱战略合作加持,世纪华通已博得较高游戏行业地位。若公司完成对盛大游戏并购,则两顶级游戏研运商资源有望得到进一步整合,双方头部IP 作品及强大海内外发行能力将使世纪华通在同业竞争中产生较大优势,A 股游戏板块格局有望重构。 股权回购展现长期发展信心公司将回购规模从之前的10-20亿元调整为15-30亿元,并已累计回购4.4亿元;回购规模进一步提升,进一步展现公司管理层对于未来发展的信心,也有助于稳定二级市场公司股票表现。 投资建议我们预计公司2018/19/20年净利润分别为10.59/14.57/17.48亿元,对应同期48.0/ 34.9/ 29.1倍PE;若考虑并购且不考虑配套募资发行股份摊薄影响,预计公司18-20年备考净利润30.59/ 39.57/ 47.48亿元,对应 同期26.5/ 20.4/ 17.1倍PE。公司游戏全产业链持续布局,在腾讯、三七战略合作加持下,业务有望持续保持较高增速;考虑盛大游戏注入可能,公司行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显,加之回购力度增强表现公司长期发展信心,继续维持“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险、商誉风险、游戏产品不达预期风险、政策风险等。
三七互娱 计算机行业 2018-11-08 12.35 -- -- 13.21 6.96%
13.21 6.96%
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爆款新品带动Q3业绩高增速 2018前三季度公司实现营收55.35亿元,同比增长23.99%,归母净利润12.18亿元,同比增长0.58%,EPS为0.57元。2018Q3,公司实现营业收入22.32亿元,同比增长61.16%;单季度净利润4.57亿元,同比增长9.07%;公司2018年经营业绩指引为15.5亿元至17.5亿元,增幅为-4.36%%至7.99%,业绩中值16.5亿元,增幅为1.82%。增速较低系因公司于上年度处置子公司股权获税后投资收益1.67亿元,而本年度预计股权处置收益大幅低于上年同期,投资收益下降。 “传奇+X”布局持续深化,优质产品更迭上线 公司精于ARPG、SLG、回合制RPG等细分市场的产品发行,并有望通过发行仙侠、卡牌以及二次元等多品类手游产品,进一步扩大市场份额。《大天使之剑H5》等头部作品流量稳定,7月新上线的《屠龙破晓》流水表现强劲,带动Q3营收61.16%高增长。Q3销售费用10.61亿元,同比增速达149.65%,主因系《仙灵觉醒》《鬼语迷城》《屠龙破晓》等新游戏处于推广期,而上年同期《永恒纪元》等游戏已进入流水高峰期,因此互联网推广及流量费用同比增长所致。未来公司将进一步研发传奇类手游和H5游戏,继续完善“传奇+X”布局。 研发优势构筑壁垒,全球化+泛娱乐+IP战略进行中 公司注重高品质游戏研发,制作生命周期长、符合市场需求的游戏,如《传奇霸业》及《永恒纪元》,获得高活跃度的玩家与良好口碑,建立品牌壁垒,为公司带来稳定的高流水并持续贡献利润。公司注重海外发行,巩固亚太地区市场,并进军欧美市场。同时公司投资墨鹍等游戏研发和发行公司,以及中汇影视、风华秋实等影视、音乐、动漫、VR等领域的公司,为游戏储备大量IP。公司未来将在IP化方向上有进一步发展,制作更多优质游戏,带来高质业绩。 投资建议 我们预测2018-20年EPS分别为0.77/0.84/0.93元,当前股价分别对应同期13.7/12.5/11.4倍PE,受限于游戏版号冻结,评级下调至“增持”评级。 风险提示: 版号审批冻结风险、政策风险、市场竞争加剧、经营不及预期等风险。
慈文传媒 传播与文化 2018-11-07 11.98 -- -- 13.85 15.61%
13.85 15.61%
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事件:前三季度归母净利润同增64%,全年业绩增速中枢预计为16%1)公司2018年前三季度实现收入13.30亿元,同比增长136.57%;归母净利润2.45亿元,同比增长64.19%;业绩符合预期。其中,2018Q3公司实现收入5.72亿元,同比增长149.94%;归母净利润0.52亿元,同比下降28.50%。 2)公司预告2018年1-9月归母净利润约4.5-5.0亿,同比增长10.18%-22.42%。 多部精品剧项目确认收入拉升业绩,后续储备项目丰富1)公司2018年前三季度收入主要由《杨凌传》(回到明朝当王爷)、《极速青春》、《爵迹之临界天下》等3部精品剧目确认首轮发行收入贡献;对比17年全年确认收入精品剧数量仅为5部。 2)公司后续储备项目丰富。网台剧方面,公司现实题材精品大剧《风暴舞》已处于拍摄中,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等处于积极筹备状态;网络剧方面,公司目前年内待映的储备项目共8部,其中《杨凌传番外篇》已制作完成,《暗黑者3》《大唐魔盗团》等5部网络剧已处于后期制作状态,均将由腾讯视频发行。 子公司会计科目调整导致毛利率大幅变化,会计估计调整正向影响业绩1)公司2018年前三季度综合毛利率20.98%,同比下降26pct,主要系年影视剧业务配比结转成本增加,及赞成科技本年CPC 购流量推广方式支出计入营业成本所致;同时,公司销售费用率2.23%,同比下降9pct。此外,公司18年前三季度管理费用率3.55%,同比下降4pct,主要系职工薪酬增速低于收入增速。 2)公司2018年起应收账款会计估计调整对18年前三季度业绩大约产生6000万元左右正向影响。 盈利预测与估值评级预测2018-20年EPS 分别为1.01/1.25/1.57元,对应PE 11/9/7倍。公司作为精品剧制作龙头爆款打造实力强,未来2年优质项目推进可期,目前估值水平处低位,维持“增持”评级。 风险提示影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-11-07 34.24 -- -- 37.63 9.90%
41.10 20.04%
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事件:2018Q3净利润同增37%,业绩符合预期1)2018年前三季度公司实现收入71.81亿元,同比增长24.79%;实现归母净利润8.13亿元,同比增长37.36%。其中2018Q3,公司实现营收21.96亿元,同增24.79%,归母净利润2.4亿元,同增37.36%,扣非净利润2.21亿元,同增1,937.92%,业绩处于预告中位。2)2018年前三季度公司经营性现金流净额为-9.38亿元,主要原因系芒果TV 持续加大在版权储备、内容开发、产品创新及市场营销等方面的投入。 头部内容表现优异,付费会员数增长迅速报告期内,全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》前6集全平台播放量突破10亿次,连续26天蝉联综艺播放量第一名;《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP,上线后获得较高流量点击。2018年10月,芒果TV 发布“超芒计划”进军网大领域,并宣布将全面开放芒果自有IP,联合北京电影学院青年导演制片厂签订“亿元网生内容战略合作”,《明星大侦探》迷你剧项目及《艋舺之偷天换日》、《别那么骄傲》、《时光有你,记忆成花》等人气热门原创、改编网络大电影IP 蓄势待发。优质内容拉动运营数据快速增长,2018Q3,芒果TV MAU 达5.1亿,相比2017年增长59%;DAU 达到3582万,相比2017年增长25%;付费会员数增至819万,相比2017年增长82%。 生态圈协同效应凸显,前店后厂规模化制作能力持续释放报告期内,芒果生态圈内共研+芒果TV 平台独播的代表作《流星花园》表现优异,播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV 平台独播总播放量达55.1亿。《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》实现播放量、口碑双丰收芒果平台累计播放量达22.6亿次,平均评分为7.7分。艺人经纪板块稳步发展,音乐版权业务持续蓄力,成功打造出多款爆品单曲。游戏及IP 内容互动营销板块通过多渠道布局游戏及电竞赛事等互动营销产品,进一步完成流量互通与价值转化。媒体零售板块打造社交、网红、直播等新型电商业态,并开拓IPTV、OTT 等新渠道。 盈利预测与投资建议预测2018-20年EPS 分别为1.08/1.41/1.89元,对应同期29/22/16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业监管风险,内容生产风险,盗版风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44%
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事件:归母净利润同比增长24%,业绩符合市场预期 2018Q3,公司实现营收2.2亿元,同增11.49%;实现归母净利润8326.2万元,同增24%。基本每股收益0.1188元,同增24.01%。2018年1-9月,实现营收7.01亿元,同增20.97%;归母净利润2.2亿元,同增35.31%。业绩基本符合市场预期。 聚焦核心主业,“视觉内容与服务”业务保持稳健增长 2018年前三季度,公司实现营业收入7.01亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长35.31%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,核心主业实现归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元,同比增长43.74%;软件信息服务业务收入同比增长11.38%;广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,收入同比有所下降。 深耕图片资源,经营活动净现金流净额显著增长 公司在2018年上半年完成了对国际领先的互联网摄影社区500PX的初步整合,加大了视频、音乐业务的投入,并在社区开通了约稿、版权保护、视频上传等功能,2018H1新签各类本土供稿人超过5000人,同增400%,同时持续拓宽细分领域应用场景,打造内容生态矩阵,使经营效率显著提升:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元;公司通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案(产品、授权与交付模式、服务与价格),以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验,使公司长期协议客户及预付款合作不断增加,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.53/0.68/0.87元,对应同期41/32/25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 管理风险,股权投资子公司业绩承诺的风险,版权保护风险等。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-11-06 16.09 -- -- 17.44 8.39%
20.09 24.86%
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自研新作进入收获期有效带动业绩增长 公司前三季度实现营业收入26.23亿元,同比增长7.79%;营业成本11.77亿元,同比下降5.00%;归母净利润与扣非归母净利润分别为6.83/5.56亿元,同比增长48.65%/26.57%,对应EPS0.78元。Q3,公司实现营业收入8.36亿元同比增长10.94%;单季度归母净利润与扣非归母净利润分别为1.90/1.77亿元,同比增长58.38%/56.42%;主因系自研产品《天使纪元》上线后流水状况良好,推广期后逐步进入收获期。公司预计2018归母净利润变动区间为9-11亿元,较上年同期变动幅度为37.22%-67.71%。 经典续作Q3上线表现亮眼,全球化布局稳步前进 自研IP续作上线有效获取流量,助力Q3业绩亮眼表现。《三十六计2手游》、《女神联盟2手游》于Q3相继推出,上线后月流水达千万级别以上;公司在二次元及重度MMO等细分领域经典作品《少年三国志》、《狂暴之翼》持续贡献流水,其中《少年三国志》用户破亿,月均流水近1亿元。公司进军欧洲、印度市场,海外区域再下一城。公司推行全球化战略,进军欧洲和印度市场,积累多年的海外发行经验为其奠定海外扩张的基础。《天使纪元》于Q3在欧洲发行,《狂暴之翼》持续在海外发力,有力增强公司流水表现。 多项超级IP收入囊中,2019年多部重磅作品上线可期 公司通过自研以及外购获得多项经典大IP,包括《女神》《少年》系列、《三体》、《盗墓笔记》、《权力的游戏》、《星球大战》、《山海镜花》等。2019年为公司重磅IP作品密集上线期,《权力的游戏》、《盗墓笔记》、《星球大战》有望陆续上线,并为业绩做出较大贡献。 投资建议 公司存续作品流水稳定,手游新作表现良好,海外发行稳步增长,2019年重磅作品有望陆续上线,我们预计公司18/19/20年EPS为1.14/1.48/1.84元,分别对应同期12.2/9.4/7.5倍PE,但受限于游戏行业政策紧缩,我们下调公司至“增持”评级。 风险提示 政策监管风险、版号风险、游戏发行不及预期风险等。
蓝色光标 传播与文化 2018-11-06 4.73 -- -- 5.35 13.11%
5.35 13.11%
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前三季度净利润同比增长48%,略低于预期 1)公司2018前三季度实现收入170.02亿元,同比增长62.37%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长47.94%;业绩略低于预期。其中,2018Q3实现收入62.23亿元,同比增长61.48%;实现归母净利润0.98亿元,同比扭亏。2)2018年前三季度公司综合毛利率11.43%,同比下降2.7pct。销售费用率4.08%,同比下降4pct;管理费用率3.76%,同比下降3pct;财务费用率0.98,同比下降2pct;公司通过对外汇风险敞口的控制,汇率变动不再对损益产生重大影响。 出海广告业务拉动收入成长,技术赋能服务效率及人员效率 1)出海广告投放业务大幅增长拉动公司收入提升。公司为Facebook国内直接授权代理商,亦是国内首家同时拥有GoogleCIP(国内核心代理资质)、DVIP(国外核心代理商资质)以及CEP(中国出海代理资质)三项牌照的广告代理商,截至2018年6月30日,公司出海业务总额达到52.7亿元人民币,位居国内首位。2)公司18年起基于大数据及智能算法等技术,开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品,大幅提升了服务效率(提升ROI,并积极拓展企业CRM业务)及员工工作效率(例如自动辅助写方案的产品等),进而有效提升公司经营效率,提升净利润率。此外,公司全案推广服务、国内广告投放、海外业务以及数据产品服务业务维持稳定增长。 费用率下降,账期结构优化下现金流改善显著 1)18年公司通过高毛利数据科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,有效提升人效,公司2018年前三季度销售费用率同比下降4pct、管理费用率同比下降3pct,费用率下降显著、经营效率有效提升。2)在收入规模优势已经确立的情况下,18年起通过优化客户结构,对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化,有效提升了公司经营性现金流的正向调整,公司2018年前三季度经营性现金流净额达到11.26亿元,同比回正(去年同期为-2.62亿元)、并持续提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.27/0.33/0.41元,对应PE16/13/11倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化,维持“增持”评级。 风险提示 并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。
顺网科技 计算机行业 2018-11-06 15.65 -- -- 15.94 1.85%
15.94 1.85%
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大数据技术实现服务创新,带动业绩稳步增长 2018前三季度公司实现营收15.33亿元,同比增长28.65%,归母净利润4.38亿元,同比增长18.18%,EPS为0.63元/股,同比增长16.67%。公司业绩实现增长主因系公司基于大数据技术、边缘计算技术以及AI技术打造Gamelife游戏服务平台、网吧服务云产品“顺网云”以及移动端与PC端场景的全场景用户画像,优化产品及用户体验,2018年相关新业务取得良好发展。 “两翼一体”战略初见成效,技术助力2B+2C服务升级 2018年公司实行“两翼一体”战略,即大数据技术为体带动网吧ToB市场与用户ToC市场之翼。公司基于网吧场景打造面向用户的Gamelife游戏服务平台,为用户提供更便捷的体验和更个性化的内容推荐,实现从流量变现升级到用户变现,以及ToB到ToC的延伸,未来有望加速广告和游戏变现。公司为网吧企业推出基于边缘计算的云产品“顺网云”,解决企业终端的IT管理问题,降低了企业运维IDC成本,为客户提供更好的性能和实时性体验。公司在网吧行业之外也致力于向其他行业领域大力拓展,如教育机构、医疗机构、政府窗口等,实现公司在云技术方面的拓展以及产业延伸和升级,有望拓宽公司业务前景和市场空间。 投资建议 受益于端游内容创新以及经营场所服务质量提升,网吧市场持续复苏;公司基于网吧的网络广告等业务有望继续保持稳定成长,同时在两翼一体战略之下,公司大数据、云计算业务有望成为公司新的增长点;我们预计公司18/19/20年EPS为0.88/ 1.13 /1.41元,当前股价分别对应同期16.3 / 12.7 / 10.1倍PE,继续维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、技术创新不及预期风险、管理风险等。
光线传媒 传播与文化 2018-11-06 7.41 -- -- 8.26 11.47%
9.16 23.62%
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Q3扣非净利润同增91%,符合预期1)公司2018前三季度实现营收12.85亿元(YOY-17.05%),实现归母净利润22.85亿元(YOY+263.70%),实现扣非净利润3.95亿元(YOY-12.85%);业绩符合预期。 其中,公司2018Q3实现营收5.64亿元(YOY+8.5%),实现归母净利润1.78亿元(YOY-21.76%),实现扣非净利润1.69亿元(YOY+90.79%)。 2)公司18年前三季度综合毛利率40.34%,同比提升4pct;销售费用率0.19%,同比降低4pct,管理费用率4.55%,同比降低3pct;费用率变化主要系公司不再合并浙江齐聚科技、相关费用减少所致。 Q3公司出品影片票房表现良好,单季度主业盈利上行1)公司Q1、Q2、Q3分别实现扣非净利润分别为0.88亿元、1.38亿元、1.69亿元,Q3单季度主业盈利提升,主要系Q3公司出品影片《一出好戏》和《悲伤逆流成河》票房表现良好(分别实现票房13.54亿、3.51亿)。 2)公司18年前三季度公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共11部(2017年为12部),总票房达到70.7亿元。后续重点电影项目储备丰富,主要包括《昨日青空》、《保持沉默》、《三体》《冰海陷落》等,公司年出品影片数量保持着10-20部水平,对影视投资波动性的控制力较强。 18年公司电视剧业务迎向上拐点,大股东增持彰显信心1)公司再度确认电视剧/网剧业务战略地位,18年前期大量储备项目陆续实现发行收入,有望出现向上拐点。其中18H1电视剧业务收入2.36亿元,同比大幅增长477.32%,收入创新高;后续公司电视剧板块储备项目(已进入后期制作阶段)包括知名IP 改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》等。 2)公司股东王牮女士三季度完成增持公司股份100万股(占总股本0.03%),增持均价为9.61元,彰显对公司长期成长的信心。 盈利预测与投资建议预测公司2018-20年EPS 分别为0.82/0.38/0.44元,对应PE 9/18/16倍。看好公司电影发行实力以及平台性布局,给予“增持”评级。 风险提示:影视作品拍摄进度、市场表现不及预期等。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.95 -- -- 11.53 5.30%
11.53 5.30%
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事件:前三季度归母净利润同增15%,业绩符合预期 1)公司2018年前三季度实现营业收入35.81亿,同比增长43.40%;实现归母净利润3.56亿,同比增长15.49%;实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%;业绩符合预期。其中2018Q3实现营收13.94亿,同比增长86.84%;实现归母净利润6.64亿,同比增长99.87%。2)公司2018年前三季度综合毛利率29.03%,同比提升2pct;销售费用率8.00%,同比下降0.6pct;管理费用率5.69%,同比下降1pct;资产减值损失较去年同期提升172.92%,主要系上年同期会计估计变更冲抵资产减值损失所致。 公司现实题材剧目市场表现良好,Q4多部剧目有望集中确认收入 1)2018Q3主要贡献利润的项目主要有全网剧《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》以及电影《反贪风暴3》。其中《橙红年代》已于9月17日上线播出,10月月播放量位列全网TOP6;《反贪风暴3》票房总票房达到4.42亿,有力贡献业绩成长性。2)2018年前三季度公司确认收入及首播剧目题材以都市\职场\励志为主,体现公司工业化体系下产能充足、并长期深耕多类型影视剧目、能够灵活应对政策变化的龙头优势;其中《谈判官》《甜蜜暴击》《老男孩》位列18年前三季度网络播放量TOP20。3)预计公司Q4有望确认收入的剧目包括《平凡的荣耀》(金融行业职业剧)《宸汐缘》(《三生三世十里桃花》姊妹篇)《绝代双骄》《我只喜欢你》《特案追缉》《我的奇妙男友2》等10部;公司剧目确认数量放量,四季度业绩有望迎来收获期。 毛利率稳步提升,高预收账款占比彰显公司剧目高市场认可度 1)公司18年前三季度公司全网剧业务毛利率同比提升2pct,毛利率出现拐点向上(头部剧战略转型下前期资源投入高速扩张、且试水大剧项目投资比例较为谨慎,一定程度造成公司2016-17H1毛利率下滑明显),经营效率持续向好。2)公司18年前三季度预收账款13.83亿,占营业收入40%,充分体现公司全网剧在渠道端的认可度及议价能力。此外,公司18年9月末存货27.59亿元,较年初增长4.3%,存货周转效率良好。 盈利预测与投资建议 预测公司2018-20年EPS分别为0.45/0.59/0.77元,对应PE分别为23/17/13倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
昆仑万维 计算机行业 2018-11-05 13.48 -- -- 15.55 15.36%
15.55 15.36%
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社交内容平台与投资业务双驱动,2018Q3业绩稳步增长 2018年前三季度,公司营业收入26.69亿元,同比减少0.13%;归母净利润7.40亿元,同比增长28.42%;扣非归母净利润7.25亿,同比增长36.89%,主营业务稳步增长;2018Q3,公司营业收入9亿元,同比减少3.71%;归母净利润1.77亿元,同比减少7.84%;扣非净利润1.75亿元,同比减少6.10%。公司预计全年净利润区间为11.00-12.98亿元,同比增速10.15%-29.97%,区间中值为11.99亿元,增速为20.06%。 GameArk游戏业务业绩承压,“轻舟计划”存想象空间 游戏业务前三季度实现营业收入10.18亿元,扣非净利润-0.07亿元,系存续游戏流量下滑以及新品上线时间不及预期所致;昆仑游戏整体更名“GameArk”,延续研发运营优势,以游戏自研&代理业务为核心,拓展产品多样性。GameArk推出“轻舟计划”,整合昆仑万维集团旗下闲徕互娱、Grindr、Opera等平台流量,计划在一年时间内帮助100款轻游戏产品进行全球联运发行,辅以大数据系统驱动,公司各业务板块协同效应可期。 社交内容平台优势巩固,商业变现持续深化 Grindr及Opera拓宽公司全球用户来源,多元化社交内容平台商业变现价值进一步体现。全资子公司Grindr前三季度实现收入4.04亿元,扣非净利润0.6亿元,变现能力加强;Grindr在美国同类产品市场份额排名第一,有望以亚文化社交龙头之势在境外独立上市,为其后续整体业务扩张及长远发展提供持续资金支持。Opera于2018Q3在纳斯达克上市,全球MAU达3.5亿,浏览器业务位列全球第五,市占率达3.49%,其在搜索导航基础上增加内容分发功能,信息流广告变现可期。闲徕互娱向下层市场渗透发力,巩固优势。闲徕互娱前三季度实现营业收入12.20亿元,净利润9.38亿元,归母净利润5.48亿元;闲徕互娱基于传统优势市场,逐渐向城市、乡镇、农村层层渗透,市场优势进一步提升,同时公司开始以自身平台流量优势与GameArk合作游戏联运,为闲徕互娱创造了新的商业模式和利润增长点。 投资建议 公司社交网络平台成为主要业绩驱动,Opera、Grindr变现空间广阔,闲徕互娱市场优势稳固,卡位优势明显;预计公司18/19/20年EPS为1.03/1.04/1.10元(不考虑闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期11.8/11.7/11.1倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线时间不及预期、投资项目业绩不及预期、汇率波动、政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名