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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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分众传媒 传播与文化 2019-08-01 5.17 -- -- 5.17 0.00% -- 5.17 0.00% -- 详细
事件:中报快报业绩符合预期 公司公告中报业绩快报,2018年上半年实现营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;实现归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;业绩符合预期(业绩预告区间为7.4-11亿元)。 Q2单季度收入\净利润同比下降、环比改善 单季度同比来看,公司2019Q1、Q2分别实现收入26.11亿元、31.06亿元,分别同比下降11.78%、25.16%;2019Q1、Q2分别实现净利润3.40亿元、4.36亿元,分别同比下降71.81%、79.62%。单季度环比来看,公司2019Q2收入及净利润分别环比提升18.96%和28.24%,业绩有所改善。 宏观经济影响广告主需求,下半年盈利能力有望回升 收入端来看,2019年上半年中国广告市场需求疲软,公司2019H1收入下降主要受宏观经济影响,以及公司自身客户结构调整影响。此外,上半年经济环境及客户结构调整影响下,公司客户回款速度普遍放慢,公司增加了信用减值损失的计提和拨备。 成本端来看,2018年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比大幅增长,且2018Q3开始毛利率呈下降趋势(2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1毛利率分别为74%、64%、57%、37%)。 公司2019Q2净利润环比增速高于收入增速,显示出盈利能力出现回暖。2018年Q2-Q4同期媒体点位扩张下成本加速扩张、毛利率基数较低,展望2019下半年媒体点位扩张对成本端带来的负面影响有望逐渐消除,公司毛利率有望持续呈现回暖趋势。 盈利预测与投资建议 考虑2019年以来宏观经济对广告主需求端产生较大负面影响,我们下调盈利预测。预测公司2019-21年净利润分别为32.8\39.8\48.4亿元,EPS分别为0.22\0.27\0.33元,当前股价对应同期PE22/18/15倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
6.99 12.92% -- 详细
事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
光线传媒 传播与文化 2019-07-18 7.50 -- -- 9.11 21.47%
9.11 21.47% -- 详细
电影\电视剧业务整体平淡,扣非后业绩依然趋降 电影业务方面,2019年上半年公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共7部(上年同期为9部),总票房为28.16亿元(上年同期为48.40亿元),主要包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》。其中,《疯狂的外星人》和《千与千寻》票房分别为22.01亿和4.79亿。 电视剧业务方面,《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入,电视剧业务利润较上年同期小幅下降。 此外,公司预计2019年上半年度非经常性损益为3,000-4,000万元,较上年同期大幅减少,主要系上年同期公司出售新丽传媒股份所致;但扣除非经常性损益影响,公司19H1预计实现归母净利润0.6亿左右,同比下降73.45%。 近期暑期档影片丰富,关注高口碑影片票房弹性 展望2019下半年,公司暑期档已定档影片包括《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《友情以上》《铤而走险》《保持沉默》等,其中《银河补习班》已点映,点映猫眼评分高达9.4分,建议积极关注后续票房弹性;年内仍有《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《西晒》《姜子牙》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》等多部电影有望实现上映。预计2019年度公司上映电影总数有望达到21部(2017-18年均为15部),龙头优势显著,且较高的出品数量有效平滑影视项目投资波动性。 盈利预测与投资建议 19年以来电影市场整体降温,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-21年EPS分别为0.24/0.27/0.31元,对应PE30/27/24倍。看好公司影视内容出品实力以及“线上+线下”发行能力,维持“增持”评级。 风险提示 影视作品拍摄进度、市场表现不及预期等。
蓝色光标 传播与文化 2019-07-12 4.47 -- -- 5.31 18.79%
5.84 30.65% -- 详细
事件:预告半年度净利润高增长公司预计 2019年上半年实现归母净利润 45,000万元-50,000万元,较上年同期增长 42.89%-58.77%。 主业经营稳健,投资收益大幅拉升业绩由于 2018年上半年腾讯广告预算投入大幅增加, 2018年上半年公司收入及扣非归母净利润产生较大基数, 公司 2019年上半年收入预计保持稳定增长,其中一季度收入及扣非净利润增速分别为 11.36%和 13.18%,同时受益于大数据及智能算法等技术赋能公司经营效率,净利率保持稳步提升。 公司 2019年上半年预计将确认大幅投资收益,显著拉升业绩。其中, 2019Q1公司出售其持有的“汇智” 5%的股权产生较大投资收益; 2019Q2公司参股的拉卡拉成功登陆资本市场,公允价值变动产生的损益变化预计将有明显增加。此外,公司 2019上半年有息负债预计大幅下降,财务压力降低。 技术持续提升经营效率,现金流持续改善公司 2018年起基于大数据及智能算法等技术,开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品,大幅提升服务效率(提升ROI,并积极拓展企业 CRM 业务)及员工工作效率(例如自动辅助写方案的产品等),进而有效提升公司经营效率,提升净利润率。 2019年公司持续大力推进基于营销科技的营销智能化转型, 预计管理费用和销售费用占比将持续下降。 此外,公司 2018年起通过优化客户结构,对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化,有效提升了公司经营性现金流的正向调整; 2019年上半年预计经营性现金流持续改善,经营性现金流净额较上年同期大幅提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019/20/21年归母净利润分别为 7.52/6.82/7.84亿元,其中19年归母净利润包含约 2.7亿投资收益;预计 2019/20/21年 EPS 分别为0.34/0.31/0.36元,对应 PE 15/17/14倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化,维持“增持”评级。
芒果超媒 传播与文化 2019-07-02 42.00 -- -- 41.97 -0.07%
42.66 1.57% -- 详细
事项: 6月 27日,芒果超媒与咪咕公司(中国移动子公司)签署战略合作协议,双方决定在基础电信业务、优质版权内容、5G 领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和其他增量业务等方面进行全面战略合作。 国信传媒观点:1)本次战略合作咪咕,公司有望和中国移动在内容资源及渠道方面优势互补,充分发挥“芒果系”优质内容价值。2)中国移动拥有 5G 牌照,双方在超高清视频领域的深度合作,有望共建 5G+超高清内容生态。3)借助“芒果系”牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。 4) 投资建议: 维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.41/1.89/2.02元,对应同期 29/22/20倍 PE,维持“买入”评级。 评论: 内容资源及渠道优势互补,有望充分发挥“芒果系”内容价值。1)渠道方面,咪咕是中国移动专门面向移动互联网领域设立的子公司,主要负责数字内容领域产品提供、运营及服务,是中国移动旗下音乐、视频、阅读、游戏、动漫数字内容业务板块的唯一运营实体,下设咪咕音乐、咪咕视讯、咪咕数媒、咪咕互娱及咪咕动漫 5个子公司,渠道优势显著,有望充分发挥“芒果系”内容价值。2)内容资源方面,咪咕文化共汇聚超过 2000万+首歌曲、460万条视频、1200+音视频直播、50万+册书刊、3万+款游戏、47万集动漫化。 “芒果系”综艺制作能力超群,沉淀众多优质自制综艺,双方在内容资源方面协同效果显著。本次战略合作,有望充分发挥其各自的渠道及内容优势,实现资源变现的最大化。 优势互补共享 5G 红利,共建 5G+超高清内容生态。今年 6月,工信部正式发放 5G 商用牌照,标志着我国 5G 商用元年的开启。伴随着 5G 时代的开启,芒果超媒与咪咕文化的战略合作以中国移动 5G 牌照为原点,面向 5G 领域探索深度合作,共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化 5G 演艺场馆、5G 超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作。据悉,咪咕公司还将支持芒果超媒加入 5G 多媒体创新联盟(5MII),双方将共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权。未来,双方将共同探索打造线下智能化 5G 演艺场馆,在自制节目中开展 5G 超高清直播,共同探讨更多 5G 媒体融合创新合作。 卡位“芒果系”牌照优势,共同推进运营商业务增长。湖南广电授予快乐阳光 IPTV 及 OTT 牌照,公司在运营商业务领域具有稳定的现金流;中国移动是国内规模最大的电信运营商,具备显著的渠道优势。后续,双方将在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司提供电视产品提供互联网牌照支持、互联网电视金融播控技术平台以及全面的内容版权支持;中国移动旗下拥有 9.3亿用户,芒果有望借助其渠道优势,充分发挥内容价值,推动运营商业务发展。 投资建议:与中国移动优势互补,内容价值有望深度变现,看好其长远发展投资建议:头部视频网站中率先实现盈利,与中国移动优势互补,看好其长远发展,维持 “买入”评级。公司在头部视频网站中率先实现盈利,2018年视频付费用户数保持高速增长,此次与咪咕达成战略合作,一方面借助中国移动的渠道优势,有望实现其长视频内容价值的最大化;同时,公司与中国移动在 5G 时代深度合作,共建 5G+超高清内容生态,共享 5G 红利;另一方面,借助“芒果系”牌照优势及中国移动的渠道优势,双方将共同推动运营商业务的增长。维持盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.41/1.89/2.02元,对应同期 29/22/20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示 1、视频行业政策变化的风险; 2、影视行业投资回报率不确定性高的风险; 3、自制内容行业竞争日趋激烈的风险; 4、影视作品未能通过审核的风险; 5、芒果 TV 付费用户数增长不达预期的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-07-01 16.00 -- -- 16.95 5.94%
19.65 22.81% -- 详细
事项: 顺网科技于 6月 25日发布云电脑。 国信传媒观点: 1)“云电脑”实现了“算力上云”(CPU+GPU),有望在网吧场景率先落地,在“顺网云”基础上进一步提升网吧业主体验,降低 PC 的更新和维护成本,提升终端用户体验。 2)“云电脑”的顺利落地, 有望大幅提升顺网科技的渠道粘性和网吧场景下的互联网平台入口价值, 在实现服务费增量收入的同时,远期将持续强化公司当前商业模式、 提升其互联网业务变现深度(如游戏及广告业务)。 3)投资建议: 受益于顺网云业务的特性,公司的平台属性有望得到显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔。 维持盈利预测, 预计 19/20/21年 EPS 为 0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期 18/14/12倍 PE; 继续维持 30.8-35.2元价值判断(对应 19年 35-40倍 PE,具体逻辑见 3月 20日发布的深度报告), 维持“买入”评级。 评论: 顺网云电脑是基于顺网云算力平台的云服务产品, 有望在网吧、社区、 企业等多个场景落地。 1) 产品介绍: 借助瘦终端“顺网云盒”,用户可以按需向云端算力池调取算力,在本地显示设备上获得与高性能电脑相同的使用体验。 2)云电脑有望在网吧场景中率先落地: 云电脑在支持市面近乎所有游戏的性能基础上,还将做到应用的“免下载、免安装、免更新”,并且能为用户提供 1080P/144Hz、 2K/60Hz 的超清显示画面, 用户可不再受限于设备性能。 3)云电脑有望向多场景拓展: 凭借低成本、跨平台、高性能、低延时的产品特点,顺网云电脑可广泛应用于公共上网、教育、医疗、政府、企业、社区等各行业。 4)产品优势: 相较于传统电脑,顺网云 PC 具有成本、性能、应用、维护等多方面的优势,如下图所示:
芒果超媒 批发和零售贸易 2019-05-09 40.48 -- -- 44.90 10.92%
44.90 10.92%
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2018年及2019Q1业绩表现靓丽,符合市场预期 1)2018年,公司实现营业收入96.6亿元(+16.8%),实现归母净利润8.66亿元(+21.03%),扣非后归母净利润2.88亿元(+518.82%),稀释每股收益0.92元。互联网视频业务运营主体快乐阳光实现营收56.07亿元(+66%),其中,广告、会员、运营商业务收入增幅分别为81%、114%和52%;2)2019Q1,公司实现营业收入24.85亿元(+2.10%),实现归母净利润4.18亿元(+23.99%),扣非后归母净利润4.12亿元(+4945.41%),稀释每股收益0.42元。2018年及2019Q1公司业绩表现良好,符合市场预期。 视频会员同比翻倍增长,头部综艺市占率接近50% 1)2018年,公司视频用户DAU为3588万,同比增长25%。2)2018年末视频会员数为1075万户,同比增长138%,2019Q1,视频会员数达1331万,2018Q4及2019Q1付费会员季度增量均达256万人,创下2016年以来单季度最高增量。3)广告业务方面,2018年全年平台投放品牌广告数为324个,同比增长155%。4)运营商业务方面,业务已经覆盖至全国31个省级行政区域,用户超过1.3亿。5)2018年播放量前十的综艺中,芒果TV(含湖南卫视)占据4部,前20部中占据9部。 分业务情况:5家资产重组标的均超额完成业绩承诺 2018年内公司收购的5家标的公司:快乐阳光、芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒2018年承诺业绩分别为67,945.78万元、7,451.30万元、5,070.81万元、4,944.67万元、2,087.46万元。5家资产重组标的公司均圆满完成了业绩承诺,其中快乐阳光的完成率为104.49%,芒果互娱的完成率为101.71%,天娱传媒的完成率为602.44%,芒果影视的完成率为107.47%,芒果娱乐的完成率为107.75%。 投资建议:看好其长远发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来成长空间,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.89/2.02元,对应同期29/22/20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化的风险;影视作品未能通过审核的风险等。
浙数文化 计算机行业 2019-05-08 9.52 -- -- 10.51 9.48%
10.42 9.45%
详细
2018年及2019Q1业绩符合预期 1)2018年公司实现营业收入19.1亿元(+17%),净利润5.7亿元(-67%),归属上市公司股东净利润4.78亿元(-71%);扣非后归属上市公司股东的净利润2.5亿元(+32%);2018年公司业绩下降的主要原因系2017年公司完成向控股股东出售新闻传媒类资产共21家一级子公司的股权,处置获得投资收益11.8亿元。剔除非经常性损益后,实现营收1.9亿元(+64%),净利润5.7亿元(+8%),归属上市公司股东净利润4.78亿元(+2%),扣非后归属上市公司股东净利润2.5亿元(+41%);2)2019Q1公司实现营收6.6亿元(+77%),归母净利润2.5亿元(+183%),业绩表现良好。 管理费率持续下降,2019Q1销售及财务费率控制良好 2019Q1,公司管理费率为13%,相比2018年下降3pct;2018年,公司研发费用率为12%,较2017年增长3pct;销售费用率为20%,较2017年增长4pct,研发费率及销售费率增长主要系公司新增并购子公司及子公司业务拓展综合影响。2019Q1,公司销售费率为19%,相较于2018年小幅降低。 大数据业务持续推进 报告期内,公司大力推进“四位一体”大数据产业生态圈及核心单元“富春云”互联网数据中心的发展:1)推进落实“富春云”互联网数据中心与中国移动的合作并签订总金额约6亿元人民币的运营合同;2)“梧桐树+”大数据产业园一期工程按期推进,预计2019年上半年开园;3)总额10亿元的大数据产业基金运作良好,继续对若干的优质标的进行了出资;4)浙江政务服务网事业中心提前完成注册用户突破2000万等各项数据目标,在经营业务拓展方面取得突破,同时大力投入“衢州市政务信息系统集成和公共服务数据共享应用示范工程”这一国家级重点项目,参与了杭州市“城市大脑”项目的建设研发。 投资建议:看好数字娱乐及大数据产业长远发展,维持“增持”评级 预计19/20/21年EPS为0.48/0.51/0.53元,当前股价分别对应同期20/19/18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 并购企业业绩不及预期的风险;大数据业务进展不及预期的风险等。
华扬联众 计算机行业 2019-05-08 12.24 -- -- 13.40 7.29%
15.18 24.02%
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事件:18年业绩符合预期,成本控制良好 2018年公司实现收入107.48亿元,同增30.81%;实现归母净利润1.28亿元,同增1.30%;实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比下降114.64%;业绩符合预期。公司2018年度综合毛利率11.54(YOY+0.3pct);销售费用率为1.87%,(YOY-3pct);管理费用率为1.10%(YOY-0.6pct)。2018年度利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元(含税)。2019Q1公司实现收入21.39亿元,同增6.2%;实现归母净利润0亿元,同比下降109.29%;业绩略低于预期。公司2019Q1综合毛利率10.76%(YOY-1.2pct);销售费用率为5.47%(YOY-2pct);管理费用率为1.57%(YOY+0.2pct)。 主业增长稳健,稳步有序拓展海外业务 公司2018年互联网广告核心业务实现收入101.09亿元,同比增长33.04%;该业毛利率为11.90%,同比提升0.3pct;2018年宏观经济环境及广告公司竞争格局均较为不佳的情况下,公司互联网广告业务毛利率提升体现公司4A服务能力优势及广告投放技术优势。此外,公司2018年稳步有序拓展海外业务,韩国市场业务连续三年保持每年一倍以上的营业额增长,美国业务年度营业额突破千万美元,本土员工数量突破30人。 研发投入持续加大,激励费用及非经常性投资亏损影响业绩增速 公司2018年加强研发投入,一方面扩大内部技术团队规模,另一方面与清华大学、Talkingdata等建立商业数据分析领域的研究合作;2018年公司研发投入2.74亿,占收入比例达到2.55%,2019Q1公司研发费用率达到2.69%。公司2018年4月实施了员工限制性股票激励,18年度摊销费用2,654万元、19Q1持续摊销费用;此外,2018年公司出售皇氏集团股票产生4,999万元的投资亏损,均对净利润增速产生较大负面影响。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为1.12/1.52/1.87元,对应同期13/10/8倍PE,公司作为数字营销龙头在“创意+全案策划+技术投放”全案服务能力领先,有望受益于经济触底回暖,维持“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、宏观经济风险等。
分众传媒 传播与文化 2019-05-07 5.70 -- -- 6.04 3.96%
5.92 3.86%
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事件:公司2018年报及2019一季报业绩符合预期 公司2018年度实现营业收入145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润58.23亿元,同比下降3.03%;实现扣非归母净利润50.26亿元,同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;实现归母净利润3.40亿元,同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位,符合预期。公司预计2019H1净利润区间为7.40亿至11亿,同比变化-77.88%~-67.12%。 媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本,影院媒体收入增速趋缓 楼宇媒体方面,公司2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台(YOY+135%);自营电梯海报媒体点位193.8万个(YOY+60%);媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%;因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。 影院媒体方面,新签影院媒体数量趋增,收入增速趋降。截至2018年末,公司影院媒体的签约影院超1900个(2017年末\2016年末约为1750个\1530个),媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定(YOY+2%);毛利率下滑9pct,主要受租赁成本增长所致(YOY+24%)。 一季度媒体资源点位持续加速扩张,毛利率下降显著 2019Q1末公司电梯类媒体资源点位合计275.5万个,较2018年末再度增加9.3万个;因而2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、245%、98%以及53%;公司2019Q1综合毛利率36.64%,同比大幅下降32pct。此外,在费用方面,公司2019Q1研发费用同比大幅增幅41.42%,销售费用率、管理费用率同比基本持平。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为0.28/0.37/0.45元,当前股价对应同期PE25/19/16倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,短期有望受益于经济回暖趋势,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.96 -- -- 6.83 -2.01%
6.99 0.43%
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事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
新经典 传播与文化 2019-05-07 61.34 -- -- 64.20 3.55%
63.52 3.55%
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事件: 业绩平稳增长,符合预期 公司2018年实现收入9.26亿元,同比下降1.90%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.65%;业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。 公司2019Q1实现收入2.21亿元,同比增长5.55%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长1.65%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增长9.29%。 畅销及长销优势不减,少儿图书成为新增长点 公司2018年延续畅销及长销优势,3部图书进入开卷年度虚构类畅销榜单TOP10,12部图书进入当当网年度图书畅销榜单TOP100。受17年《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》受影视内容热播带动销量基数较大影响,18年该三部作品合计收入降幅约40%;公司《活着》《百年孤独》等经典作品销量稳定,《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等新书销售表现良好;2018年公司文学类图书收入同比降低3.98%。公司18Q1建立少儿图书独立发行团队(爱心树),少儿类图书共实现营业收入同比增长10.95%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》等销量均达10万册以上,2018年共策划并发行了180种少儿类新书,少儿图书收入成长性将持续释放。 自有版权业务投入持续加大,19Q1经营数据回暖 公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018年新增自有版权图书396种(H1\H2分别新增138种\258种),自有版权业务占比提升拉动公司18年及19Q1毛利率持续提升。此外,公司18年数字图书业务实现营业收入0.22亿元,同比增长137.95%;Pageone带动下图书零售业务实现收0.21亿元,占收入比重2.23%。公司2019Q1一般图书发行业务、数字图书业务及图书零售业务分别同增5.33%、707.29%及850.73%,经营数据持续回暖。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价对应PE31/25/20倍。看好公司畅销书打造能力,少儿图书有望成新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
横店影视 传播与文化 2019-05-07 15.54 -- -- 25.25 14.82%
20.55 32.24%
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事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。 影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct; 主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。 影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。 盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。 风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。
贵广网络 传播与文化 2019-05-01 9.57 -- -- 9.66 0.10%
11.18 16.82%
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全年收入稳中有升,“户户用”工程推进致业绩短期承压 2018全年实现营收32.31亿元(+25.55%),归母净利润3.11亿元(-29.45%)。其中四季度单季营收12.16亿元(+48.02%),归母净利润0.59亿元(-38.60%);2019Q1,公司实现营业收入6.38亿元(+10.44%),实现归母净利润5568万元(+0.95%),全年及2019年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为2017、2018年年实施的政府十件民生实事“户户用”工程导致2018年折旧摊销及运营成本增加。 折旧及摊销致毛利率短期下滑,研发费用显著增长 2018年,公司毛利率为32.64%(-6.45pct),主要原因系公司实施“户户用”工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018年公司折旧及摊销成本为5.52亿元,同比增长74.77%,主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加;其他业务运营成本达8.44亿元,同比增长99.42%,主要系2018年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳;研发费用为1.19亿元,同比增长40.86%,主要系网络资产工程成本增加。 “户户用”工程持续推进,工程建设收入同比增长61% 2018年,公司工程建设收入达14.2亿元,同比增长61%,占公司收入比重为44%(+16.7pct);有线电视基本收视维护业务收入为9亿元(+5.69%),占公司收入比重为26%。运营数据方面,公司用户规模持续增长,全省有线数字电视终端用户达772万户,较上年同期631万户增长22.34%,其中城网用户385万户,较上年同期增长1.66%,农网用户达387万户,较上年同期增长53.29%,高清终端用户达475万户,较上年同期增长50.46%,宽带用户达231万户,较上年同期增长60.6%。 投资建议:看好智慧广电业务发展,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.34/0.45/0.49元,对应同期33/25/23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2019-04-30 19.22 -- -- 19.53 1.61%
19.53 1.61%
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2019Q1业绩符合预期,全年业绩增速有望逐季提升 1)2019Q1,公司实现归母净利润1.18亿元,同比下滑26.46%,对应全面摊薄EPS为0.17元,符合市场及我们预期(公司业绩预告Q1同比下滑10%-30%);2)业绩下滑的主要原因在于,一方面公司加大对顺网云等业务及其他创新业务的投入,致使相关费用同比上升;另一方面则在于18年Q1游戏相关收入基数较高,19年Q1受行业政策调整影响,游戏及网络增值相关业务收入包括游戏运营、CDKEY销售等业务较去年同期下滑;3)我们预计伴随游戏版号申请正常化,2019年公司业绩增速有望逐季提升。 销售费率控制良好,毛利率回升 2019Q1,公司销售费率为9.7%,相比2018年降低2.9pct,主要系业务推广费用较上期下滑。管理费率为12.3%,相比于2018年全年提升1.2pct,主要原因系组织架构员工根据岗位职责重新划分,调整后计入管理费用薪酬增加。公司整体毛利率为71%,相比2018年全年提升7pct,已恢复至2017年水平。 云业务持续落地,数据上云+算力上云带动公司进入加速成长期 公司于2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,已在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,接入近千客户。2019年,公司一方面成立合资公司,继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设,加速提升网吧的云服务规模。同时,推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案,如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等,“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外,公司于3月份发布“云PC”产品,将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升,推动公司业务加速成长。 投资建议:看好云业务发展潜力,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期22/17/15倍PE;继续维持30.8-35.2元价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑见3月20日发布的深度报告),维持“买入”评级。 风险提示 顺网云业务开拓不及预期的风险;“云PC”业务进展不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名