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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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芒果超媒 批发和零售贸易 2019-05-09 40.48 -- -- 44.90 10.92%
44.90 10.92% -- 详细
2018年及2019Q1业绩表现靓丽,符合市场预期 1)2018年,公司实现营业收入96.6亿元(+16.8%),实现归母净利润8.66亿元(+21.03%),扣非后归母净利润2.88亿元(+518.82%),稀释每股收益0.92元。互联网视频业务运营主体快乐阳光实现营收56.07亿元(+66%),其中,广告、会员、运营商业务收入增幅分别为81%、114%和52%;2)2019Q1,公司实现营业收入24.85亿元(+2.10%),实现归母净利润4.18亿元(+23.99%),扣非后归母净利润4.12亿元(+4945.41%),稀释每股收益0.42元。2018年及2019Q1公司业绩表现良好,符合市场预期。 视频会员同比翻倍增长,头部综艺市占率接近50% 1)2018年,公司视频用户DAU为3588万,同比增长25%。2)2018年末视频会员数为1075万户,同比增长138%,2019Q1,视频会员数达1331万,2018Q4及2019Q1付费会员季度增量均达256万人,创下2016年以来单季度最高增量。3)广告业务方面,2018年全年平台投放品牌广告数为324个,同比增长155%。4)运营商业务方面,业务已经覆盖至全国31个省级行政区域,用户超过1.3亿。5)2018年播放量前十的综艺中,芒果TV(含湖南卫视)占据4部,前20部中占据9部。 分业务情况:5家资产重组标的均超额完成业绩承诺 2018年内公司收购的5家标的公司:快乐阳光、芒果娱乐、芒果互娱、芒果影视、天娱传媒2018年承诺业绩分别为67,945.78万元、7,451.30万元、5,070.81万元、4,944.67万元、2,087.46万元。5家资产重组标的公司均圆满完成了业绩承诺,其中快乐阳光的完成率为104.49%,芒果互娱的完成率为101.71%,天娱传媒的完成率为602.44%,芒果影视的完成率为107.47%,芒果娱乐的完成率为107.75%。 投资建议:看好其长远发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来成长空间,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.89/2.02元,对应同期29/22/20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化的风险;影视作品未能通过审核的风险等。
浙数文化 计算机行业 2019-05-08 9.52 -- -- 10.51 9.48%
10.42 9.45% -- 详细
2018年及2019Q1业绩符合预期 1)2018年公司实现营业收入19.1亿元(+17%),净利润5.7亿元(-67%),归属上市公司股东净利润4.78亿元(-71%);扣非后归属上市公司股东的净利润2.5亿元(+32%);2018年公司业绩下降的主要原因系2017年公司完成向控股股东出售新闻传媒类资产共21家一级子公司的股权,处置获得投资收益11.8亿元。剔除非经常性损益后,实现营收1.9亿元(+64%),净利润5.7亿元(+8%),归属上市公司股东净利润4.78亿元(+2%),扣非后归属上市公司股东净利润2.5亿元(+41%);2)2019Q1公司实现营收6.6亿元(+77%),归母净利润2.5亿元(+183%),业绩表现良好。 管理费率持续下降,2019Q1销售及财务费率控制良好 2019Q1,公司管理费率为13%,相比2018年下降3pct;2018年,公司研发费用率为12%,较2017年增长3pct;销售费用率为20%,较2017年增长4pct,研发费率及销售费率增长主要系公司新增并购子公司及子公司业务拓展综合影响。2019Q1,公司销售费率为19%,相较于2018年小幅降低。 大数据业务持续推进 报告期内,公司大力推进“四位一体”大数据产业生态圈及核心单元“富春云”互联网数据中心的发展:1)推进落实“富春云”互联网数据中心与中国移动的合作并签订总金额约6亿元人民币的运营合同;2)“梧桐树+”大数据产业园一期工程按期推进,预计2019年上半年开园;3)总额10亿元的大数据产业基金运作良好,继续对若干的优质标的进行了出资;4)浙江政务服务网事业中心提前完成注册用户突破2000万等各项数据目标,在经营业务拓展方面取得突破,同时大力投入“衢州市政务信息系统集成和公共服务数据共享应用示范工程”这一国家级重点项目,参与了杭州市“城市大脑”项目的建设研发。 投资建议:看好数字娱乐及大数据产业长远发展,维持“增持”评级 预计19/20/21年EPS为0.48/0.51/0.53元,当前股价分别对应同期20/19/18倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 并购企业业绩不及预期的风险;大数据业务进展不及预期的风险等。
华扬联众 计算机行业 2019-05-08 12.49 -- -- 13.40 7.29%
13.40 7.29% -- 详细
事件:18年业绩符合预期,成本控制良好 2018年公司实现收入107.48亿元,同增30.81%;实现归母净利润1.28亿元,同增1.30%;实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比下降114.64%;业绩符合预期。公司2018年度综合毛利率11.54(YOY+0.3pct);销售费用率为1.87%,(YOY-3pct);管理费用率为1.10%(YOY-0.6pct)。2018年度利润分配方案为每10股派发现金股利2.5元(含税)。2019Q1公司实现收入21.39亿元,同增6.2%;实现归母净利润0亿元,同比下降109.29%;业绩略低于预期。公司2019Q1综合毛利率10.76%(YOY-1.2pct);销售费用率为5.47%(YOY-2pct);管理费用率为1.57%(YOY+0.2pct)。 主业增长稳健,稳步有序拓展海外业务 公司2018年互联网广告核心业务实现收入101.09亿元,同比增长33.04%;该业毛利率为11.90%,同比提升0.3pct;2018年宏观经济环境及广告公司竞争格局均较为不佳的情况下,公司互联网广告业务毛利率提升体现公司4A服务能力优势及广告投放技术优势。此外,公司2018年稳步有序拓展海外业务,韩国市场业务连续三年保持每年一倍以上的营业额增长,美国业务年度营业额突破千万美元,本土员工数量突破30人。 研发投入持续加大,激励费用及非经常性投资亏损影响业绩增速 公司2018年加强研发投入,一方面扩大内部技术团队规模,另一方面与清华大学、Talkingdata等建立商业数据分析领域的研究合作;2018年公司研发投入2.74亿,占收入比例达到2.55%,2019Q1公司研发费用率达到2.69%。公司2018年4月实施了员工限制性股票激励,18年度摊销费用2,654万元、19Q1持续摊销费用;此外,2018年公司出售皇氏集团股票产生4,999万元的投资亏损,均对净利润增速产生较大负面影响。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为1.12/1.52/1.87元,对应同期13/10/8倍PE,公司作为数字营销龙头在“创意+全案策划+技术投放”全案服务能力领先,有望受益于经济触底回暖,维持“增持”评级。 风险提示:广告行业增速放缓、行业竞争加剧、宏观经济风险等。
分众传媒 传播与文化 2019-05-07 5.81 -- -- 6.04 3.96%
6.04 3.96% -- 详细
事件:公司2018年报及2019一季报业绩符合预期 公司2018年度实现营业收入145.51亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润58.23亿元,同比下降3.03%;实现扣非归母净利润50.26亿元,同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入26.11亿元,同比下降11.78%;实现归母净利润3.40亿元,同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位,符合预期。公司预计2019H1净利润区间为7.40亿至11亿,同比变化-77.88%~-67.12%。 媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本,影院媒体收入增速趋缓 楼宇媒体方面,公司2018Q2起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018年末,公司自营电梯电视媒体72.4万台(YOY+135%);自营电梯海报媒体点位193.8万个(YOY+60%);媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%;因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。 影院媒体方面,新签影院媒体数量趋增,收入增速趋降。截至2018年末,公司影院媒体的签约影院超1900个(2017年末\2016年末约为1750个\1530个),媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定(YOY+2%);毛利率下滑9pct,主要受租赁成本增长所致(YOY+24%)。 一季度媒体资源点位持续加速扩张,毛利率下降显著 2019Q1末公司电梯类媒体资源点位合计275.5万个,较2018年末再度增加9.3万个;因而2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、245%、98%以及53%;公司2019Q1综合毛利率36.64%,同比大幅下降32pct。此外,在费用方面,公司2019Q1研发费用同比大幅增幅41.42%,销售费用率、管理费用率同比基本持平。 盈利预测与投资建议 预测2019-21年EPS分别为0.28/0.37/0.45元,当前股价对应同期PE25/19/16倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,短期有望受益于经济回暖趋势,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.97 -- -- 6.83 -2.01%
6.91 -0.86% -- 详细
事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
新经典 传播与文化 2019-05-07 61.34 -- -- 64.20 3.55%
63.52 3.55% -- 详细
事件: 业绩平稳增长,符合预期 公司2018年实现收入9.26亿元,同比下降1.90%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长3.65%;业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利6元(含税)。 公司2019Q1实现收入2.21亿元,同比增长5.55%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长1.65%;实现扣非归母净利润0.51亿元,同比增长9.29%。 畅销及长销优势不减,少儿图书成为新增长点 公司2018年延续畅销及长销优势,3部图书进入开卷年度虚构类畅销榜单TOP10,12部图书进入当当网年度图书畅销榜单TOP100。受17年《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X的献身》受影视内容热播带动销量基数较大影响,18年该三部作品合计收入降幅约40%;公司《活着》《百年孤独》等经典作品销量稳定,《假面山庄》《悲剧人偶》《黎明之街》等新书销售表现良好;2018年公司文学类图书收入同比降低3.98%。公司18Q1建立少儿图书独立发行团队(爱心树),少儿类图书共实现营业收入同比增长10.95%,其中经典作品《窗边的小豆豆》《一粒种子的旅行》《鸭子骑车记》等销量均达10万册以上,2018年共策划并发行了180种少儿类新书,少儿图书收入成长性将持续释放。 自有版权业务投入持续加大,19Q1经营数据回暖 公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018年新增自有版权图书396种(H1\H2分别新增138种\258种),自有版权业务占比提升拉动公司18年及19Q1毛利率持续提升。此外,公司18年数字图书业务实现营业收入0.22亿元,同比增长137.95%;Pageone带动下图书零售业务实现收0.21亿元,占收入比重2.23%。公司2019Q1一般图书发行业务、数字图书业务及图书零售业务分别同增5.33%、707.29%及850.73%,经营数据持续回暖。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价对应PE31/25/20倍。看好公司畅销书打造能力,少儿图书有望成新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
横店影视 传播与文化 2019-05-07 15.54 -- -- 25.25 14.82%
19.60 26.13% -- 详细
事件:业绩符合预期,费用率稳定公司 2019Q1实现营业收入 8.74亿元,同比下降 6.17%,实现归母净利润 1.59亿元,同比下降 15.76%;业绩符合预期。公司 2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct,主要系公司 19Q1年新建影院数量加速。销售费用率 1.65%,较上年同期持平;管理费用率 1.25%,同比下降 0.3pct。2018年利润分配预案为每 10股派发现金红利 2.48元(含税),并以资本公积每 10股转增 4股。 影投票房市占率提升,多元业务拓展平滑票房波动2019Q1全国电影总票房 186.17亿元,同比下滑 7.93%;公司 2018Q1院线票房收入 7.87亿元,同比下降 10%,票房增速略低于全国电影票房增速。公司 2019Q1影投市场占有率 3.9%, 同比提升 2.7pct, 较 2018年度提升 1.7pct; 主要受到公司新建影院扩张加速、前期新建影院经营逐步成熟拉动。公司非票业务持续拓展行业领先水平,2018年度公司非票业务(卖品及广告业务)4.48亿元,同比增长 11.10%,非票业务收入占比达到 16.46%,非票业务持续扩张下,公司 2019Q1营收增速表现高于公司院线票房增速,多元业务模式利于平滑票房收入波动性。 影院加速扩张下毛利率承压,长期利于长期市场地位提升公司影院扩张速度持续提升,截至 2019Q1末,公司共拥有已开业直营影院332家(19Q1新开 16家,16-18年度新开直营影院数为 44/46/52家),拥有加盟影院 91家(19Q1新开 5家) ;影院加速扩张下单来短期内毛利率依然承压,2019Q1综合毛利率 28.44%,同比下降 5pct;长期利于公司市场份额提升,基于公司品牌及直营优势未来有望成为行业整合者之一。 盈利预测与投资建议预测 2019-21年 EPS 分别为 0.76/0.86/0.96元,当前股价对应 PE 分别为29/26/23倍。公司以资产联结为主的经营模式下经营效率领先、非票业务扩展迅速,前瞻布局低线高增长票仓城市、新建影院持续快速扩张,看好公司票房成长性及长期行业地位提升,维持“买入”评级。 风险提示票房基本面不及预期、行业竞争加剧、新媒体替代风险、影院扩张风险等。
贵广网络 传播与文化 2019-05-01 9.65 -- -- 9.66 0.10%
10.82 12.12% -- 详细
全年收入稳中有升,“户户用”工程推进致业绩短期承压 2018全年实现营收32.31亿元(+25.55%),归母净利润3.11亿元(-29.45%)。其中四季度单季营收12.16亿元(+48.02%),归母净利润0.59亿元(-38.60%);2019Q1,公司实现营业收入6.38亿元(+10.44%),实现归母净利润5568万元(+0.95%),全年及2019年一季度业绩基本符合预期。归属于上市公司股东的净利润下降主要原因为2017、2018年年实施的政府十件民生实事“户户用”工程导致2018年折旧摊销及运营成本增加。 折旧及摊销致毛利率短期下滑,研发费用显著增长 2018年,公司毛利率为32.64%(-6.45pct),主要原因系公司实施“户户用”工程致折旧摊销及运营成本增加所致。2018年公司折旧及摊销成本为5.52亿元,同比增长74.77%,主要为机顶盒、智能卡、固定资产成本增加;其他业务运营成本达8.44亿元,同比增长99.42%,主要系2018年公司承包网络工程成本、互联网接入费、节目购置费大幅增加所致。销售及管理费率基本保持平稳;研发费用为1.19亿元,同比增长40.86%,主要系网络资产工程成本增加。 “户户用”工程持续推进,工程建设收入同比增长61% 2018年,公司工程建设收入达14.2亿元,同比增长61%,占公司收入比重为44%(+16.7pct);有线电视基本收视维护业务收入为9亿元(+5.69%),占公司收入比重为26%。运营数据方面,公司用户规模持续增长,全省有线数字电视终端用户达772万户,较上年同期631万户增长22.34%,其中城网用户385万户,较上年同期增长1.66%,农网用户达387万户,较上年同期增长53.29%,高清终端用户达475万户,较上年同期增长50.46%,宽带用户达231万户,较上年同期增长60.6%。 投资建议:看好智慧广电业务发展,维持“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.34/0.45/0.49元,对应同期33/25/23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2019-04-30 19.22 -- -- 19.53 1.61%
19.53 1.61% -- 详细
2019Q1业绩符合预期,全年业绩增速有望逐季提升 1)2019Q1,公司实现归母净利润1.18亿元,同比下滑26.46%,对应全面摊薄EPS为0.17元,符合市场及我们预期(公司业绩预告Q1同比下滑10%-30%);2)业绩下滑的主要原因在于,一方面公司加大对顺网云等业务及其他创新业务的投入,致使相关费用同比上升;另一方面则在于18年Q1游戏相关收入基数较高,19年Q1受行业政策调整影响,游戏及网络增值相关业务收入包括游戏运营、CDKEY销售等业务较去年同期下滑;3)我们预计伴随游戏版号申请正常化,2019年公司业绩增速有望逐季提升。 销售费率控制良好,毛利率回升 2019Q1,公司销售费率为9.7%,相比2018年降低2.9pct,主要系业务推广费用较上期下滑。管理费率为12.3%,相比于2018年全年提升1.2pct,主要原因系组织架构员工根据岗位职责重新划分,调整后计入管理费用薪酬增加。公司整体毛利率为71%,相比2018年全年提升7pct,已恢复至2017年水平。 云业务持续落地,数据上云+算力上云带动公司进入加速成长期 公司于2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,已在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,接入近千客户。2019年,公司一方面成立合资公司,继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设,加速提升网吧的云服务规模。同时,推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案,如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等,“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外,公司于3月份发布“云PC”产品,将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升,推动公司业务加速成长。 投资建议:看好云业务发展潜力,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期22/17/15倍PE;继续维持30.8-35.2元价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑见3月20日发布的深度报告),维持“买入”评级。 风险提示 顺网云业务开拓不及预期的风险;“云PC”业务进展不及预期的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-04-29 19.19 -- -- 19.53 1.77%
19.53 1.77% -- 详细
主营业务表现良好,商誉减值导致业绩同比下滑 2018全年,公司实现营收19.84亿元(+9.31%),归母净利润3.22亿元(-37.22%),对应全面摊薄EPS0.46元。业绩同比下降的主要原因系在于公司2018年计提1.59亿元的资产减值损失(其中国瑞信安计提商誉减值1.2亿元)及加大投入研发投入(全年研发费用达到2.29亿元),剔除上述因素影响业绩基本与上年持平,在18年游戏行业遇冷的背景下殊为不易。同时从主要子公司情况来看,浮云网络、汉威信恒分别实现净利润3.01、1.00亿元,表现良好。 受增值服务收入构成影响,公司整体毛利率有所下降 2018年,顺网科技整体毛利率为64%,相比2017年降低6pct,主要原因系占公司收入比重较高的网络广告及增值业务毛利率下滑明显:同比下滑17个pct至50.44%;主要原因在于毛利率较低的cdk业务、直播业务大幅增长所致。游戏业务毛利率则基本稳定,同比提升3.68个pct至83.51%。 “顺网云”持续落地,数据上云+算力上云带动公司进入加速成长期 公司于2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,已在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,接入近千客户。2019年,公司一方面成立合资公司,继续在全国范围内大力推进顺网云的落地建设,加速提升网吧的云服务规模。同时,推进顺网云为更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案,如教育机构、医疗机构、政府窗口、居民物业等,“顺网云”业务落地速度有望持续提升。除此之外,公司于3月份发布“云PC”产品,将实现网吧行业从数据上云到算力上云的跃升,推动公司业务加速成长。 看好云业务发展潜力,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期22/17/15倍PE;继续维持30.8-35.2元价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑见3月20日发布的深度报告),维持“买入”评级。 风险提示顺网云业务开拓不及预期的风险;“云PC”业务进展不及预期的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-04-12 18.49 -- -- 22.67 22.61%
22.67 22.61% -- 详细
国信传媒观点:1)牵手浩方在线成立合资公司,强强联合有望推动“顺网云”加速落地:公司在2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,目前在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,为已经接入的近千个公共上网场所提供稳定的服务;上海浩方系浙数文化全资子公司,浙数文化深耕云业务多年,此次双方合作成立合资公司,有望进一步提升公司在网吧领域云计算市场的竞争力,推动加速云计算POP节点的建设,并为开拓其他领域云计算市场打下坚实基础。2)长期将推动公司互联网平台入口价值提升:“顺网云”及“云PC”的落地,将大幅提升顺网科技的渠道粘性和网吧场景下的互联网平台入口价值,在实现服务费增量收入的同时,远期将持续强化公司当前商业模式、提升其互联网业务变现深度(如游戏及广告业务)。3)投资建议:通过成立合资公司有望推动公司云业务加速落地,中长期来看平台属性有望得到显著提升,后端广告、游戏等业务变现空间广阔。我们维持盈利预测,预计18/19/20年EPS为0.52/0.88/1.14元,当前股价分别对应同期35/21/16倍PE;继续维持30.8-35.2元合理价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑参见3月20日发布的深度报告),维持“买入”评级。
顺网科技 计算机行业 2019-04-11 17.58 -- -- 22.67 28.95%
22.67 28.95% -- 详细
业绩预告符合预期,全年业绩增速有望逐季提升1)公司预计2019年一季度实现归母净利润1.12-1.44亿元,同比下滑30%-10%,对应全面摊薄EPS为0.16-0.21元,符合市场及我们预期;2)业绩下滑的主要原因在于一方面公司加大对顺网云等业务及其他创新业务的投入,致使相关费用同比上升;另一方面则在于18年Q1游戏相关收入基数较高,19年Q1受行业政策调整影响导致相关收入同比下降;3)我们预计伴随行业复苏,2019年公司业绩增速有望逐季提升。 从“数据上云”到“算力上云”,云业务持续落地1)2018年7月,顺网科技发布了基于边缘计算的云产品“顺网云”,实现了网吧行业的“数据上云”,在助理网吧行业“多快好省”的同时,显著增厚中间渠道商利润并提升公司技术服务收入及与客户的粘性;2)2019年3月,公司发布“云PC”,实现了网吧行业的“算力上云”,进一步提升网吧行业云化水平;3)我们认为,随着“顺网云”及“云PC”的持续落地,一方面将会带来基于网吧云服务的增量服务收入贡献,另一方面也将大幅提升对网吧及渠道商的业务粘性及基于网吧场景的互联网娱乐平台价值,持续强化公司当前商业模式、提升变现深度(如游戏及广告业务),中长期打开公司持续成长空间。 投资建议:看好云业务潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级 基于网吧场景,公司云业务有望持续落地,中长期来看平台属性有望得到显著提升,后端广告、游戏等业务变现空间广阔。我们维持盈利预测,预计18/19/20年EPS为0.52/0.88/1.14元,当前股价分别对应同期34/20/16倍PE;继续维持30.8-35.2元合理价值判断(对应19年35-40倍PE,具体逻辑参见3月20日发布的深度报告),维持“买入”评级。 风险提示 顺网云业务开拓不及预期的风险;“云PC”业务进展不及预期的风险等。
贵广网络 传播与文化 2019-03-22 11.24 -- -- 13.48 19.93%
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贵州省内广播电视网络的建设运营主体 公司是贵州文化产业唯一上市平台,近年来收入结构不断优化,拓展了宽带、智慧广电等新业务,传统业务用户数持续稳定增长。公司正着力打造“一云、双网、三用”的智慧广电新体系:依托广电全光网和广电智能终端进村入户的优势,重点推广“2B”、“2G”业务,开发推出雪亮工程、智慧旅游、远程医疗、党员干部学习大讲堂、全省电子集抄集采等智慧广电新业务。 网络资源覆盖省内领先,基础业务稳定成长 1)通过广电云“村村通”、“户户用”项目,率先实现省、市、县、乡、村五级广电光缆全程全网覆盖,在全国有线电视用户数下滑的情况下实现用户规模逆势增长;2)推进有线无线、宽带窄带融合网协同覆盖。建有全国最大一张LoRa窄带物联网网络,煤气采抄商用项目已落地。 一网多用,智慧广电业务进展迅猛 作为智慧广电建设的排头兵(全国第一个综合实验区花落贵州),公司秉承一云、双网、三用的发展思路(一云:广电云;双网:有线无线、宽带窄带融合网;三用:民用、商用、政用),着力拓展农村安防、智慧城市(雪亮工程)、窄带物联网(煤气采抄)、智慧旅游(平塘县“天眼”综合信息平台)等多种应用。5G及高清视频时代,广电系有望把握政策机遇,迎来更大成长空间。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 我们预计在增量收入开始体现、折旧摊销趋于稳定的情况下,2019/2020年归母净利润为3.5/4.7亿元,对应EPS0.34/0.45元,当前股价对应同期PE31/23倍;我们认为在公司一网多用的智慧广电战略推动及5G及高清视频利好政策下,公司有望迎来良好发展空间,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 基础广电光缆铺设进度不及预期,有线电视用户规模增长不及预期,智慧广电项目落地情况不及预期,估值风险,盈利预测的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-03-21 17.16 -- -- 21.43 24.88%
22.67 32.11%
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领先网吧平台服务提供商,广告+游戏双轮驱动业务成长 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商,截至2018H1,旗下管理软件整体市占率超过70%,居行业第一。公司传统业务包括网吧管理软件(网维大师、Pubwin等)、游戏业务(顺网游戏、91Y平台及Gamelife)、广告业务、展会业务和网络安全业务。2018年7月公司推出基于网吧行业应用的云服务产品,借助边缘计算技术实现网吧行业从本地服务向云端服务迁移。 行业积累奠定业务基础,边缘计算推动网吧行业云服务走向成熟 1)顺网云是公司基于边缘计算技术为网吧提供的云服务产品,使网吧无需建立服务器、一线接入即可解决存储、运算、电费、带宽等一系列问题,并实现扩容、提速、降低成本、优化用户体验的目的;2)基于网吧行业特殊场景应用,边缘计算将有助于云业务在网吧领域快速落地。公司深耕网吧行业多年,在客户资源和解决方案上处于领先地位,将显著受益于网吧行业云计算需求释放。 顺网云有望大幅加强公司平台属性,业绩弹性可期 我们认为,顺网云业务对公司最大的意义在于将成功构建基于网吧行业的云平台,对网吧客户的服务模式也将从当前的软件服务模式转型为基于顺网云的SaaS模式,公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。而基于网吧行业及其聚焦的用户群体(过亿重度互联网娱乐用户)和优秀的付费能力及付费习惯,公司在广告推广、游戏运营等领域的深度变现空间将显著打开。作为对比,顺网科技当前单用户广告和游戏收入仅分别相当于垂直行业的汽车之家和基于硬件平台的小米的7%和15%,潜在提升空间巨大。 投资建议:看好云业务及平台价值提升空间,维持“买入”评级我们提高19/20业绩预期、预计公司2018-20年全面摊薄EPS为0.52/0.88(+21%)/1.14元(+19%),结合绝对估值与相对估值,给予合理估值30.8-35.2元,对应2019年35-40倍PE,当前股价存在84%-110%估值空间。持续看好公司基于网吧行业的云业务及平台持续变现潜力,继续维持“买入”评级。 风险提示 网吧行业衰退超预期,云业务落地不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2019-03-08 18.80 -- -- 20.45 8.78%
22.67 20.59%
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公司概览:国内领先互联网开放平台运营商,大力进军顺网云业务 顺网科技经多年的发展,依托网维、计费、安全等软件在网吧行业树立了一流的品牌知名度,积累了极高的市场认可度。公司旗下的管理软件市场占有率超过70%,居行业第一。其业务体系包括互动娱乐平台、网吧管理平台、互联网增值业务及边缘计算产品“顺网云”四大部分。其中,顺网云是基于边缘计算的云服务业务,能为终端提供高性能的虚拟磁盘服务,解决网络传输的最后一公里问题。 财务分析:顺网云尚属投入期,商誉减值致业绩边际下滑 2018年,公司实现营收19.86亿元,同比增长9.40%;归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元,同比降29.84%,主要系报告期内,顺网云业务尚属投入期,同时全资子公司国瑞信安2018 年度当年订单收入确认比预期下降,致经营业绩有所下滑。 顺网云业务:边缘计算助力新业务崛起 顺网云是顺网科技于2018年7月推出的基于边缘计算的云服务,实现了边缘计算技术首次在网吧行业的落地应用。该业务在技术创新上,应用边缘计算和云服务,在数据源的边缘地带完成的运算程序,即在离用户最近的地方,为终端提供云服务。在顺网云网吧行业解决方案下,可为每家网吧提供10T以上的SSD,能存储市面上所有游戏,解决网吧磁盘空间不足的问题。与公有云相比,顺网云具有高速、大容量、节省费用三大特点,除网吧外,该业务还可应用于医院、学校、酒店及政府对外服务窗口等多个行业,发展前景较大。 盈利预测及评级 受益于端游内容创新以及经营场所服务质量提升,网吧市场持续复苏;公司基于网吧的网络广告等业务有望继续保持稳定成长,同时在两翼一体战略之下,公司大数据、顺网云业务有望成为公司新的增长点;预计18/19/20年EPS 为0.52/ 0.73/ 0.96 元,当前股价分别对应同期33 / 24 / 18 倍PE,我们认为公司合理股价为26-29元,对应2019年35-40倍PE,上调为“买入”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、技术创新不及预期风险、管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名