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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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华扬联众 计算机行业 2017-11-08 38.00 -- -- 39.96 5.16% -- 39.96 5.16% -- 详细
事件: 2017年前三季度实现营收55.88亿元(YOY+25.27%),实现归母净利润0.37亿元(YOY+718.40%);2017Q3实现营收20.78亿元(YOY+33.79%),实现归母净利润956万元(YOY+166.16%);业绩符合预期。 毛利率、三费费用率显著改善,低基数下实现净利润高增长 公司前三季度综合毛利率为11.25%,同比提升0.82pct;其中Q3毛利率11.29%,同比增长1.54pct,带动公司净利润增长。公司前三季度三费费用率同比下降0.46pct,主要是销售费用率同比下降0.37pct,另外管理费用率、财务费用率分别小幅下降0.07、0.02pct;其中三季度公司三费费用率同比显著下降1.20pct,主要受益于销售费用率下降。公司盈利能力不断增强,低基数下净利润实现高增长。受经营周期影响,Q4通常为互联网广告代理公司业绩收获期,预计四季度公司净利润将持续放量。 广告业务媒介采购结构优化,买断代理业务毛利率具空间 1)公司互联网广告业务与腾讯、百度、新浪、搜狐主流高成长媒体合作深厚,其媒体采购价格稳定、优惠;结构上2014-16年公司在腾讯、爱奇艺等快速成长媒体的广告采购比例迅速提升至21%、5%;17H1公司在前5名媒介采购金额占比达54.4%,较16年49%占比进一步提升,持续享受高成长的头部新媒体广告市场红利。2)公司买断代理业务15年开始布局,16年毛利率同比提升40%,未来公司基于长期合作的客户关系,规模经营下公司买断式代理业务收入规模、毛利率仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.82/1.01/1.25元,对应PE44/35/28倍。公司持续受益于互联网优质媒体广告市场成长及大客户广告预算持续稳定成长。给予“增持”评级。 风险提示 广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。
新文化 传播与文化 2017-11-03 13.88 -- -- 14.36 3.46% -- 14.36 3.46% -- 详细
业绩符合预期,扣非口径净利润增速迅猛1)2017年前三季度实现营收9.03亿元(YOY+16.30%),实现归母净利润2.03亿元(YOY+21.09%),实现扣非净利润1.63亿元(YOY+68.60%);其中,2017Q3实现营收2.52亿元(YOY+9.52%),实现归母净利润0.56亿元(YOY+11.26%),实现扣非净利润0.55亿元(YOY+249.18%)。业绩符合预期。2)公司前三季度销售费用率、管理费用率分别同比下降0.81%、1.34%,促进净利润快速增长。扣非口径净利润大增主要系16年同期出售哇棒传媒及英翼传播部分股份所取得的投资收益基数较大,同时17前三季度收到政府补助同比减少47%,可见公司主业内生增长强劲。 影视业务精品化转型,后续优质项目储备丰富公司前三季度影视业务收入主要来自精品剧《轩辕剑之汉之云》。公司早期电视剧业务以量取胜,16年开始精品化转型,未来两年精品电视剧项目《美人鱼》《西游》《仙剑4》已在策划中,《新封神榜》已于今年9月开拍,优质项目储备丰富,看好公司“减量增质”战略下精品剧业务收入持续放量。电影业务方面,参股PDAL公司绑定周星驰及其创作团队这一影视市场的稀缺资源,储备项目包括《轩辕剑》《大富翁》等,并积极拓展东南亚市场影视产业合作。 广告业务结构优化,植入式广告成重要引擎公司前三季度广告业务板块实现收入5.03亿元,同比增长28%;公司自16H2开始涉足植入广告业务,17前三季度植入广告业务收入占广告板块比例已达到20%,收入近1亿元,成为公司广告板块重要增长引擎。另外公司旗下户外广告公司郁金香、达克斯媒介代理范围由传统户外广告向互联网视频媒体转移,未来经营情况稳定。凭借公司影视业务与视频网站建立的良好合作关系,公司广告业务在影视植入业务以及视频网站媒介代理业务中均具备一定议价优势,协同效应明显。 盈利预测与投资建议:预测2017-19年EPS分别为0.62/0.76/0.92元,对应PE23/19/16倍。看好公司未来两年优质项目逐步放量以及影视植入业务景气度。给予“增持”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-03 17.94 -- -- 20.60 14.83% -- 20.60 14.83% -- 详细
前三季度净利润同增32%,符合预期 2017年前三季度实现营收57.97亿元(YOY+21.52%),实现归母净利润16.26亿元(YOY+32.12%);2017Q3实现营收19.70亿元(YOY+0.24%),实现归母净利润6.71亿元(YOY+26.36%);业绩符合预期。 毛利率改善显著,资金周转趋好 公司前三季度实现毛利率61.91%,同比提升1.10pct(上半年毛利率同比下降4.79pct);Q3毛利率64.02%,同比提升10.05pct,环比提升4.76pct;前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.36pct、1.16pct,财务费用率同比提升4.13pct,主要系贷款总额增加所致。受益于视觉素材业务本期实际支付的采购款增加,公司应付账款三季度末较年初减少0.57亿,降幅34.73%,公司回款效率良好、资金周转趋好。 内容壁垒持续筑高,商业变现持续深化 1)上半年公司顺利完成收购标的Corbis Images的资源整合,战略投资全球最大摄影师社区500px。公司还与全球最大图片版权交易平台Getty Images达成双向排他性合作,和路透社、法新社、环球网等全球知名的240余家图片社续签内容合作协议。截至今年上半年,公司旗下PGC视觉内容互联网版权交易平台可提供超2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,内容壁垒持续提升。 2)公司新增企业大客户年度签约数较去年同期增长超50%,正式推出API服务,并已接入百度、腾讯、阿里、网易、新浪、凤凰网等23家客户;上半年与与百度签订《战略合作协议》,未来有望通过BAT巨头平台触及更广泛的新媒体客户,B端图片版权授权业务商业变现模式持续深化。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.41/0.53/0.68元,对应PE 44/34/27倍。公司在图片行业的具备资源垄断优势,持续看好公司商业变现能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:商业变现不及预期,盗版风险等。
分众传媒 传播与文化 2017-11-02 11.77 -- -- 13.77 16.99% -- 13.77 16.99% -- 详细
业绩增速接近预告上限,扣非净利增长亮眼 1)2017年前三季度实现营收87.30亿元(YOY+15.74%),实现归母净利润39.17亿元(YOY+24.45%),实现扣非净利润34.02亿元(YOY+34.27%);2017Q3实现营收30.89亿元(YOY+18.11%),实现归母净利润13.84亿元(YOY+11.05%),实现扣非净利润12.94亿元(YOY+38.11%)。业绩增速接近预告上限,符合预期;扣非净利快速增长主要系政府补贴同比降低22%。 2)预告2017年度净利润区间为5.48-5.58亿元,同比增长23.11%-25.36%。 成本、费用控制良好,盈利能力持续提升 前三季度毛利率同比提升2.19%达到72.28%,主要受益于对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制。前三季度三费费用率同比降低3.35%,主要受益于对销售业务费的严格控制(销售费用是公司三费主要来源),销售费用率同比下降2.97%;同时受益于银行理财利率上升且投入的理财产品的货币资金同比增长双重影响,公司财务费用同比下降46%。 影院、楼宇广告市场景气依旧,预计Q4再迎收入高增长 根据CTR,2017上半年广告市场收入整体增长0.4%,高增长媒体依然为影院广告(+19%)、楼宇电视(+19%)、互联网(+15%);下半年电影档期叠加电商购物节带动生活圈媒体广告进入旺季,8月影院、楼宇广告刊例花费同比增速分别达32%、20%。公司2017Q1-Q3单季营收增速分别为15%、14%、18%,Q4“电商促销大战”带动之下公司单季收入有望再创新高;根据业绩预告,我们预计公司Q4单季净利润在15.63-16.63亿之间,同比增长20%-28%。 整合互联网金融领域资源,持续酝酿新经济业务 公司拟以5000万美元将分众小贷100%股权转让给数禾科技;分众小贷是公司17年7月正式设立的小额贷款公司,数和科技系公司67%控股的互联网金融公司,主要运营产品为“还呗”。公司此前已向数禾科技提供担保并以自有资金5.5亿财务资助,此次再次进行内部资源整合,助于公司互联网金融这一新经济业务的持续拓展。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.45/0.52/0.59元,对应PE 27/23/21倍。公司作为生活圈媒体广告稀缺龙头,内生增长强劲、盈利能力持续优化,同时不断加快生态圈建设步伐、分享新经济红利。给予“买入”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-11-02 24.81 -- -- 25.50 2.78% -- 25.50 2.78% -- 详细
业绩符合预期,游戏业务保持良好增速 1)公司2017年1-9月实现营业收入24.33亿元、同比增长39.06%;实现归母净利润4.59亿元,同比增长27.29%,位于中报业绩预告区间中(3.79亿元至5.41亿元),对应全面摊薄EPS0.53元;其中Q3实现营业收入7.54亿元,同比增加2.70%,归母净利润1.20亿元,同比下降5.18%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系游戏研发发行业务保持良好增速。2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润7.05亿元至8.82亿元,同比增长20%-50%,对应全面摊薄EPS为0.81元至1.02元,其中Q4净利润为2.46亿元至4.23亿元。 匠心打造精品游戏,海外业务加速扩张 1)爆款手游放量,系列产品稳定输出。核心APRG手游《狂暴之翼》经2017年初大幅推广已进入放量期,全球月流水达4100万美元,DAU超150万;“女神”、“少年”系列手游持续推出;《少年三国志》上线超两年,月均流水维稳亿级;《女神联盟》今年5月登陆欧美,月均流水已达200万美元,业绩长期增长动力充足。2)头部页游逆市场保持领先。《盗墓笔记》、《大皇帝》等与今年上线的二次元页游《刀剑乱舞》、SLG《战神三十六计》、《射雕英雄传》等产品新老结合,公司在页游市场负增长的背景下头部地位稳定。3)海外布局日趋完善。公司海外发行版图起于港澳台和东南亚,目前已扩至全球150多个国家及地区,全球范围内成功发行30余款页游与手游,增长潜力可期。 储备IP布局泛娱乐,整合掌淘搭建大数据平台 1)开发与并购双线扩大IP储备:公司拥有《三体》等全球顶级IP、《刀剑乱舞》等二次元IP、《盗墓笔记》等文学IP、《奔跑吧》等综艺类IP,品类丰富,并通过参股新数网络、心动网络,参投九根产业基金等提升IP应用能力。2)公司收购移动端大数据领先服务商掌淘科技,目前已实现MOB平台国内移动设备几近全覆盖,MAU超8亿,DAU达2亿,并与Google、Facebook、阿里、腾讯等顶级渠道展开战略合作,助力公司营收多元增长。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.89/1.15/1.40元,对应同期27/21/17倍PE,公司手游出海业务发展态势良好,储备力作可期,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行时间不及预期风险等。
凯撒文化 计算机行业 2017-11-02 8.47 -- -- 8.84 4.37% -- 8.84 4.37% -- 详细
事件: 公司公告2017年前三季度实现营收4.59亿元(YOY+35.18%),实现归母净利润1.52亿元(YOY+71.04%);其中,2017Q3实现营收1.77亿元(YOY+46.12%),实现归母净利润0.53亿元(YOY+20.36%);业绩符合预期。预告2017年度归母净利润区间为2.74-3.35亿元,同比增长80-120%。 文娱业务拉动业绩增长,剥离服装业务提升盈利能力 1)公司17前三季度业绩大增主要系天上友嘉并表(16年5月开始并表),17Q3业绩增长主要来源于文娱板块业务内生增长;公司经典游戏《圣斗士星矢:重生》《唐门世界》流水稳定,17新游《三国志2017》最高位列APPStore畅销榜TOP50,表现不俗。 2)文娱业务毛利率显著高于服装业务,17前三季度公司传统服装业务逐步剥离,大幅拉升公司盈利能力,公司净利润增速远高于收入增速。 已构筑“IP+影游运营”泛娱乐布局,运营、业绩持续向好 1)公司泛娱乐业务产业链布局充分:IP端:幻文科技优质网文储备丰富,同时与腾讯动漫建立多部动漫IP授权合作项目,拥有稀缺性动漫IP资源。运营端:酷牛互动专注网文IP的2D手游开发,天上友嘉擅长经典IP的3D卡牌RPG游戏开发,其经典产品曾位列APPStore畅销榜TOP10。 2)公司文娱板块三家子公司业务相辅相成、协同效应渐显;17Q4原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计上线,另外人气漫画《玄界之门》的影视改编工作也已启动,公司运营、业绩持续向好。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.38/0.50/0.60元,对应PE24/19/15倍。看好公司“IP+影游运营”泛娱乐业务的协同作用及动漫IP资源稀缺性,“增持”评级。 风险提示:游戏行业集中度提升,影游产品市场表现不及预期。
恺英网络 计算机行业 2017-11-02 23.11 -- -- 24.80 7.31% -- 24.80 7.31% -- 详细
业绩符合预期,三季度净利润大幅增长 1)公司2017年1-9月实现营业收入20.95亿元、同比增长5.95%;实现归母净利润10.57亿元,增速144.83%,位于中报业绩预告区间(9.14亿元至11.14亿元),对应全面摊薄EPS 0.74元;扣非净利润6.36亿元,同比增长56.42%。Q3实现营业收入7.95亿元,同比增加15.75%,归母净利润6.43亿元,同比增加244.77%;扣非净利润2.56亿元,同比增长37.56%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主因系盛和网络并表及其产生的投资收益。 2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润16.07亿元至18.57亿元,同比增长135.76%-172.43%,对应全面摊薄EPS为1.13元至1.30元,其中Q4净利润为5.50亿元至8.00亿元。 平台运营带来可观流量,自研游戏或成利润增长新动力 游戏业务方面,拳头游戏《全民奇迹》在Q3延续良好表现,利润可观。公司获得了“奇迹Mu”、“传奇世界”等较多知名IP授权。多款新兴力作后续接档,《敢达争锋对决》已完成首轮封测,具备庞大用户潜力。未来公司在储备精品IP的同时,将关注精品游戏研发,自研游戏值得期待。 平台业务方面,报告期间内,公司旗下XY.COM网游平台公司运营的《蓝月传奇》、《梁山传奇》等游戏继续亮眼表现,公司旗下XY苹果助手在苹果助手类产品市场中排行前列。未来公司将拓展平台运营业务,为互联网金融、电子商务、网络文学、互联网便民服务等垂直领域提供流量入口以增强盈利,平台带来的可观流量也将持续促进游戏利润的增长。 投资浙江盛和,增强游戏研发实力 报告期内,公司以16.07亿元受让浙江盛和51%的股权,持股比例升至71%。公司将获取浙江盛和制作研发团队优质资源,进一步增强游戏研发端实力。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年扣非净利润分别为11.35/13.53/14.55亿元,对应同期27/22/21倍PE,低于游戏板块估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险等。
三七互娱 计算机行业 2017-11-02 21.66 -- -- 24.99 15.37% -- 24.99 15.37% -- 详细
Q3业绩符合预期,全年业绩高增长确定性强 1)公司2017年1-9月实现营业收入44.64亿元、同比增长21.73%;实现归母净利润12.11亿元,同比增长61.04%,位于中报业绩预告区间中(11.5亿元至13.5亿元),对应全面摊薄EPS 0.57元;其中Q3实现营业收入13.85亿元,同比增加11.79%,归母净利润3.61亿元,同比增加35.54%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系游戏研发发行业务保持良好增速。2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润15.50亿元至17.50亿元,同比增长44.84%-63.53%,对应全面摊薄EPS为0.73元至0.82元,其中Q4净利润为3.39亿元至5.39亿元。 手游业务爆发助推业绩增长,海外手游发行成绩亮眼 1)手游业务持续贡献流水。公司页游转手游效果显著,跻身国内一线手游发行商行列。报告期内公司发布自研游戏《大天使之剑H5》,成为国内H5游戏标杆开创者。《永恒纪元》、《梦幻西游》等大作表现稳定,持续贡献流水。 2)海外发行成绩亮眼。公司旗下37GAMES国际平台市场覆盖上百个国家,是全球覆盖面最广的游戏平台之一,繁体版手游代表作《创世破晓》长期稳居港澳台市场畅销榜前十,代表作《永恒纪元》长期稳居东南亚市场前三。 3)新业务投入促泛娱乐生态圈建立。公司加大VR等新业务投资,成功投资MacHouse VR嘉年华活动。公司采取设立投资基金、参股控股、战略合作等方式,在互动视频直播、动漫制作等领域积极布局 ,积极打造泛娱乐平台。 极光网络成为公司全资子公司 报告期内,公司拟公开发行可转换公司债券,募集资金部分用于收购极光网络剩余20%股权,实现100%控股,利于公司研运一体化发展。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.75/1.01/1.11元,对应同期30/22 20倍PE;我们看好公司作为游戏行业头部企业在研运一体化及游戏出海的未来表现,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行时点不及预期风险等。
世纪华通 交运设备行业 2017-11-02 32.92 -- -- 36.97 12.30% -- 36.97 12.30% -- 详细
投资收益助力全年业绩高增长,扣非效益小幅下降1)公司2017 年1-9 月实现营业收入24.61 亿元、同比减少3.18%;实现归母净利润7.17 亿元,增速82.00%,位于中报业绩预告区间(7.04 亿元至7.75亿元),对应全面摊薄EPS 0.70 元;扣非净利润2.87 亿元,同比减少26.18%。 Q3 实现营业收入8.28 亿元,同比减少1.80%,归母净利润0.96 亿元,同比减少18.18%;扣非净利润0.86 亿元,同比减少24.90%。前三季度归母净利润增加的主因系出售杭州盛锋所得的4.95 亿元投资收益。 2)公司发布2017 年度经营业绩预测,预计2017 全年实现净利润8 亿元至9.5 亿元,同比增长58.9%-88.7%,对应全面摊薄EPS 为0.78 元至0.92 元,其中Q4 净利润为0.83 亿元至2.33 亿元。 汽车零部件基本面向好,游戏业务全类型加码1)“端游+页游+手游”全布局:旗下天游软件着力打造端页游一体的动作休闲竞技类游戏平台,并涉足手游开发,主要产品包括《街头篮球》、《天书世界》,七酷网络研发人员超400 人,拥有页游《热血战纪》、《传奇盛世》、手游《传奇天下》等,公司未来游戏业务占比有望进一步提升。 2)传统业务将上台阶:新能源汽车兴起,公司借高市占率再迎机遇。 整合点点加速全球化,盛大游戏若能注入有助提升市场竞争力1)公司前三大股东收购盛大游戏90.92%股权,2017 年盛大推出《传奇世界手游》、《龙之谷手游》两款超级IP 作品,《热血传奇H5》等9 款自研产品将紧随其后,期待盛大游戏资产注入与公司现有业务产生的协同效应。 2)点点互动为Zynga 之后Facebook 上最主要的模拟游戏之一,重组后公司将成为集游戏开发、发行运营和平台为一体的跨国性游戏全产业链公司。 投资建议我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.88/0.63/0.67 元,对应同期38/53/49倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。
世纪华通 交运设备行业 2017-11-02 32.92 -- -- 36.97 12.30% -- 36.97 12.30% -- 详细
投资收益助力全年业绩高增长,扣非效益小幅下降。 1)公司2017年1-9月实现营业收入24.61亿元、同比减少3.18%;实现归母净利润7.17亿元,增速82.00%,位于中报业绩预告区间(7.04亿元至7.75亿元),对应全面摊薄EPS0.70元;扣非净利润2.87亿元,同比减少26.18%。 Q3实现营业收入8.28亿元,同比减少1.80%,归母净利润0.96亿元,同比减少18.18%;扣非净利润0.86亿元,同比减少24.90%。前三季度归母净利润增加的主因系出售杭州盛锋所得的4.95亿元投资收益。 2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润8亿元至9.5亿元,同比增长58.9%-88.7%,对应全面摊薄EPS为0.78元至0.92元,其中Q4净利润为0.83亿元至2.33亿元。 汽车零部件基本面向好,游戏业务全类型加码。 1)“端游+页游+手游”全布局:旗下天游软件着力打造端页游一体的动作休闲竞技类游戏平台,并涉足手游开发,主要产品包括《街头篮球》、《天书世界》,七酷网络研发人员超400人,拥有页游《热血战纪》、《传奇盛世》、手游《传奇天下》等,公司未来游戏业务占比有望进一步提升。 2)传统业务将上台阶:新能源汽车兴起,公司借高市占率再迎机遇。 整合点点加速全球化,盛大游戏若能注入有助提升市场竞争力。 1)公司前三大股东收购盛大游戏90.92%股权,2017年盛大推出《传奇世界手游》、《龙之谷手游》两款超级IP作品,《热血传奇H5》等9款自研产品将紧随其后,期待盛大游戏资产注入与公司现有业务产生的协同效应。 2)点点互动为Zynga之后Facebook上最主要的模拟游戏之一,重组后公司将成为集游戏开发、发行运营和平台为一体的跨国性游戏全产业链公司。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.88/0.63/0.67元,对应同期38/53/49倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。
新经典 传播与文化 2017-11-02 70.34 -- -- 74.95 6.55% -- 74.95 6.55% -- 详细
毛利率提升、财务费用下降,公司业绩增长迅速。 1)2017年前三季度实现营收6.94亿元(YOY+12.70%),实现归母净利润1.77亿元(YOY+53.38%);业绩符合预期。公司前三季度净利润增长远超收入增速主要受益于毛利率较高的自有版权业务收入占比提升,公司毛利率同比大幅提升8.17%。管理费用同比增长30%,主要系上市费用增加和摊销股权激励费用;财务费用同比降低1008%,主要系利息收入增加。 2)2017Q3实现营收2.35亿元(YOY+8.20%),实现归母净利润0.69亿元(YOY+42.04%)。公司Q3毛利率同比提升8.69%、环比提升3.28%;盈利能力不断提升。 产品团队选材能力强,自有版权业务扩张不断提升盈利能力。 公司产品团队对图书市场价值判断力优秀,2006年即陆续签下东野圭吾40部版权作品,在中国图书市场掀起“推理热”;上半年经典书《解忧杂货店》依然占据当当畅销榜第2,新书《圣女的救济》、《毒木圣经》也跻身新书榜TOP50。 未来计划三年内投资自有版权4.35亿元,预计采购图书版权1525种,进一步强化自有版权品种布局,同时公司主动缩减低毛利的图书分销业务;自有版权业务毛利率显著高于非自有业务35%左右,预计公司毛利率有望持续提升。 持续受益少儿、文学线上市场高增长,数字图书、影视开发具弹性。 公司对当当网、京东、亚马逊3家图书电商销售收入占比高达50%,上半年全国图书零售市场增速10%,线上销售仍维持30%高增速,主要为文学类、少儿类图书拉动,公司作为文学、少儿畅销书出版龙头依然享受行业增长红利。 同时,公司对储备优质数字版权、布局阅读平台,上半年数字图书板块实现同比60%的高增长;拟稳步涉足畅销书影视开发业务,业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。 预测2017-19年EPS 分别为1.65/2.25/2.88元,对应PE 41/30/24倍。公司作为畅销书龙头产品能力突出,深耕高成长的少儿、文学图书线上发行,数字图书、影视开发具弹性,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期、版权风险、人才流失风险。
华策影视 传播与文化 2017-11-02 10.32 -- -- 11.09 7.46% -- 11.09 7.46% -- 详细
前三季度净利润同增10%,业绩符合预期 2017年前三季度实现营收24.97亿元(YOY+6.04%),实现归母净利润3.08亿元(YOY+9.93%);2017Q3实现营收7.46亿元(YOY-7.52%),实现归母净利润0.33亿元(YOY+281.88%)。业绩符合预期。 短期收入波动受剧目确认周期影响,预计Q4迎收获期 公司17H1确认收入的全网剧包括《谈判官》《上古情歌》等10部剧左右,17Q3仅确认《时间都知道》《柒个我》两部,收入增速有所放缓。预计17Q4将有《悲伤逆流成河》《老男孩》《初遇在光年之外》《最亲爱的你》《致我们单纯的小美好》等9部全网剧集中确认收入,收获期将至。 毛利率稳定,管理效率有效提升1)公司前三季度综合毛利率27.11%,同比略微下降0.96%;分季度来看2017Q1-Q3毛利率分别为29%、24%、32%,Q3毛利率同比增长14%促进单季度业绩大增,但影视剧公司毛利率受不同项目影响较大,公司整体毛利率水平稳定。2)前三季度三费费用率同比增长1.65%,主要系利息支出增加、利息收入减少使得财务费用率同比增长1.24%所致,但同时受益于专业团队升级管理架构,公司17前三季度管理费用同比下降0.63%,管理效率有效提升。 精品剧产能领先、储备丰富,海外版权销售持续扩张 公司坚持实施SIP战略,17年《三生三世十里桃花》《射雕英雄传》等头部剧目表现优异;同时精品剧年产能达20部左右,行业领先;18年的《凰权》《橙红年代》等优质剧目储备丰富。同时,依托储备的大量精品内容,公司自建海外发行团队,已面向180多个国家和地区提供服务,累计销售版权超1万小时,《孤芳不自赏》《夏至未至》今年年内有望实现海外发行,预计公司海外电视剧发行收入有望进一步增长。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.35/0.44/0.55元,对应PE33/26/21倍。公司精品剧产能领先、18年储备剧目丰富,17Q4预计进入收入确认收获期。维持“买入”评级。 风险提示 影视项目进度、市场表现不及预期,应收账款风险,监管风险。
唐德影视 传播与文化 2017-11-02 23.64 -- -- 24.65 4.27% -- 24.65 4.27% -- 详细
前三季度净利润同增23%,业绩符合预期。 2017年前三季度实现营收5.29亿元(YOY+30.80%),实现归母净利润1.22亿元(YOY+23.16%);2017Q3实现营收2.18亿元(YOY+57.61%),实现归母净利润0.62亿元(YOY+46.15%)。业绩符合预期。 Q3头部大剧拉升业绩,其他剧目收益性良好。 公司Q3业绩高增长主要得益于高毛利率头部剧《那年花开月正圆》收入确认,该剧于8月30日登陆东方卫视、江苏卫视及腾讯视频,东方卫视平均收视率高达2.57%,位列同时段第一位,腾讯付费观看次数破百亿;同时,受益于该剧以及上半年确认收入的《花儿与远方》《计中计》《亲爱的,好久不见》等传统剧均实现较高的投入产出比,公司17前三季度综合毛利率达52.10%,同比提升2.88%。 Q4《急诊科医生》《赢天下》有望确认收入,未来影视储备项目丰富。 1)公司参投电视剧《急诊科医生》将于10月30日在北京卫视、东方卫视首播,Q4实现收入确认确定性强。《赢天下》《战时我们正年少》《蔓蔓青萝》等剧目已进入后期制作中,其中精品剧《赢天下》已确认单集网络售价800万/集,相关合同约定今年年底前完成摄制工作,年内收入确认有望为公司带来较大业绩弹性。2)公司优质影视项目储备丰富,业绩持续增长可期。电视剧方面:匪我思存同名小说改编电视剧《东宫》Q3已进入拍摄阶段,《爹妈一箩筐》《阿那亚恋情》等剧目有望Q4开拍;电影方面:《刀风》《披着人皮的大象》《重返巴格达》年内有望开机;综艺方面:积极推进《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。 盈利预测与投资建议。 预测2017-19年EPS分别为0.89/1.18/1.49元,对应PE29/22/18倍。看好公司未来影视剧优质项目逐步放量。给予“增持”评级。
掌阅科技 传播与文化 2017-11-02 63.18 -- -- 73.79 16.79% -- 73.79 16.79% -- 详细
前三季度净利润同增104%,业绩靓丽 2017年前三季度实现营收12.30亿元(YOY+48.45%),实现归母净利润0.97亿元(YOY+104.46%);其中,Q3实现营收4.37亿元(YOY+27.67%),实现归母净利润0.29亿元(YOY+8.31%);业绩略高于预期。 移动阅读龙头收入扩张稳健,销售费用率显著下降 公司收入快速增长主要受益于用户规模扩大(据艾瑞数据,截至2017年9月公司主要产品掌阅APP月独立设备数同比增长超70%,仍处行业第一位)、付费阅读规模不断扩张。净利润高速增长主要受益于规模效应之下,前三季度销售费用率同比大幅下降6.38%;Q3销售费用率延续下降态势,同比下降5.64%达到12.04%历史低点;公司销售费用以推广费和广告费用为主,公司品牌宣传进入平稳期,广告费用收缩、推广费用规模效应显现。 渠道、版权成本投入加码,长期利于行业地位稳固 公司2017前三季度综合毛利率29.73%,较2016年32.95%的毛利率水平有所下降,主要源于公司渠道推广和版权内容方面的投入力度不断加大。渠道端:公司主要与华为、OPPO、VIVO、三星等知名手机终端厂商合作,通过预装、展示广告位导入用户;2017年9月该四大品牌活跃设备占比高达49.7%,掌阅APP深度合作绑定渠道稳固。内容端:公司拥有数字内容超50万册,签约作者超1万名(仅次于阅文集团);2017Q1,掌阅联合百度文学、中文在线、阿里文学、磨铁文学等发起成立“原创联盟”,同时签约月关、天使奥斯卡两位网络文学白金作家,持续扩充内容版权储备。稳固的渠道资源和丰富的优质内容版权利于持续提升市场竞争力,后续内容IP变现仍具想象空间。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.36/0.49/0.60元(上调),对应PE 121/89/72倍。公司为移动阅读龙头,坐拥过亿粘性用户,渠道、版权投入不断加码,近期阅文集团上市提升付费阅读板块活跃度,维持“买入”评级。 风险提示 监管政策风险、市场竞争加剧风险、版权及渠道成本快速上升风险。
中南文化 传播与文化 2017-10-24 15.05 -- -- 17.40 15.61% -- 17.40 15.61% -- 详细
影视剧销售进度延缓致业绩未达预期。 1)公司2017年1-9月实现营业收入10.09亿元、同比增长24.54%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.07%,低于中报业绩预告区间(1.99亿元至2.65亿元),对应全面摊薄EPS 0.21元;其中Q3实现营业收入3.73亿元,同比减少6.16%,归母净利润0.41亿元,同比减少52.60%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系并购标的新华先锋、值尚互动、极光网络并表。Q3业绩不及预期的主要原因系公司今年投资的影视剧尚未实现当期销售。 2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润3.89亿元至5.03亿元,同比增长70%-120%,对应全面摊薄EPS 为0.47元至0.61元,其中Q4净利润为2.15亿元至3.29亿元。 四季度影游作品可期,子公司对赌到期开启业务新篇章。 《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等影视作品有望于四季度确认收入,《摸金玦》、《雪覆沙》将持续验证公司影视精品化实力;公司整合大唐辉煌与千易志诚影艺资源,携手顶级制作团队,加大内容投入,反哺旗下艺人,探索“大经纪”业务新模式。游戏板块爆款产品《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》热度不减,储备作品《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》亟待上线,有望持续享受板块红利。并购子公司业绩对赌完成率100%, 2017年对赌大量到期,后续创收可期,公司有望成为并购转型标的中整合效果最佳的企业之一。 投资设立全资子公司,搭建文化产业投资平台。 报告期内,公司以自有资金出资设立霍尔果斯中南文化股权投资公司,注册资本3亿元,作为布局文化产业的专业投资平台,整合公司对外股权投资项目。 该全资子公司的设立有利于提高公司文化软实力、培育新的业务增长点。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.62/0.78/0.92元,对应同期23/19/16倍PE,显著低于影游板块同期平均估值水平。参考可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),维持买入评级。 风险提示。 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名