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张衡

国信证券

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工作经历: 证书编号:S0980517060002,曾供职于申银万国证券和兴业证...>>

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分众传媒 传播与文化 2019-11-05 6.18 -- -- 6.28 1.62% -- 6.28 1.62% -- 详细
业绩符合预期,宏观经济波动及成本压力导致业绩下滑1)前三季度公司实现营业收入89.05 亿元、归母净利润13.60 亿元,同比分别下降18.12%、71.72%,符合市场及预期(三季报业绩预告区间为11.48-14.48 亿元);2)年初至今公司营收和净利润下滑主要在于宏观经济波动导致下游广告投放需求下降,而18 年上游媒体资源端竞争加剧导致成本显著上升,从而导致年初至今业绩出现大幅下滑。同时公司增加了信用减值损失的计提和拨备(5.5 亿元)也对业绩产生了较大影响。3)公司预告全年净利润为17.5-20.5 亿元,同比下滑69.94%-64.79%。 Q3 经营数据回暖,期待景气度持续向上1)Q3 单季度公司实现营业收入31.89 亿元、归母净利润5.82 亿元,同比分别下滑7.22%、9.14%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年营收和净利润同比分别下滑19.60%、76.76 %);同时Q3 营业收入亦环比增长2.68%,考虑到公司Q3相对属于淡季,经营逐步回暖。同时从现金流上来看,Q3 经营性现金流同比增长221%至10.06 亿元;毛利率亦环比提升1.1 个百分点,继续呈现逐步向上的趋势;2)2018 年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司资源点位、设备折旧费用、人工成本及其他运营维护等营业成本同比大幅增长,叠加宏观经济波动以及公司自身客户结构原因,公司经营自18 年下半年以来呈现持续下行趋势。 从毛利率上来看,自2018Q3 开始呈持续下降趋势;而随着新增资源点位贡献收入以及公司自身主动调整客户结构,从19 年Q1 以来营收和利润降幅逐步收窄、毛利率亦呈现逐步修复的趋势。展望未来,在阶段性相对稳定的经营成本之下,广告行业景气度若能持续复苏,公司有望迎来利润端向上弹性。 风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险、行业竞争加剧等。 投资建议:关注景气度回升带来的业绩向上弹性,维持 “增持”评级。 我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为19.04/31.56/37.87 亿元,同比增速-67/66/20%,全面摊薄EPS 分别为0.13/0.22/0.26 元,当前股价分别对应同期47/28/24 倍PE。我们持续看好生活圈媒体价值,公司在客户及媒体资源端竞争优势明显,在成本区域稳定背景下,景气度若能持续回升,公司有望再次迎来业绩向上周期,结合当前估值及市值水平,继续维持“增持”评级。
顺网科技 计算机行业 2019-11-01 19.36 -- -- 23.31 20.40% -- 23.31 20.40% -- 详细
业绩符合预期,Q3降幅显著收窄 1)前三季度公司实现营业收入12.19亿元、归母净利润3.49亿元,同比分别下降20.54%、20.43%,符合市场及预期(三季报业绩预告区间为3.07-3.94亿元);2)Q3单季度公司实现营业收入4.91亿元、归母净利润1.33亿元,同比分别下滑7.22%、9.14%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年营收和净利润同比分别下滑27.56%、26.08%);3)年初至今公司营收和净利润下滑主要在于广告业务在去年高基数背景下下滑明显,CD-key、加速器等增值业务同比去年高点亦有所下降;同时顺网云、云PC等业务尚处于投入期亦对短期业绩有所压制。 顺网云进展顺利,云PC进一步打开公司从2B到2C市场空间 1)公司已在全国建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一到五线城市,网吧渗透持续推进;同时在网吧之外,公司积极推进为教育机构、政府窗口、居民物业等更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案,进一步打开业务场景和成长空间; 2)2019年6月公司发布云电脑及云游戏解决方案。云电脑方面,用户借助本地“顺网云盒”可按需向云端算力池调用算力,在本地获得与高性能电脑相同的使用体验。同时,云电脑算力可复用于网吧、教育、医疗、政府、企业社区等多个场景,在不增加成本的情况下实现多重变现,空间较大。云游戏方面,公司已经可以提供电竞级(144Fps、2K分辨率、17Ms延时)的云游戏解决方案。我们认为,基于顺网云及云PC,公司有望打造国内领先的GPU云计算服务平台,成为未来云游戏时代的基础设施,也有助于公司打破原有的网吧场景限制,向网吧之外的B端以及C端场景延伸,长期成长空间进一步打开。 风险提示:顺网云及云PC进展低于预期;市场竞争加剧;业绩低于预期;监管风险等。 投资建议:看好顺网云及云PC长期成长空间,维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为4.87/6.01/7.25亿元(暂不考虑云计算业务贡献),同比增速51/23/21%,全面摊薄EPS为0.70/0.87/1.04元,当前股价分别对应同期28/23/19倍PE。我们持续看好顺网云及云电脑业务长期成长空间,继续维持“买入”评级。
芒果超媒 传播与文化 2019-11-01 27.07 -- -- 34.15 26.15% -- 34.15 26.15% -- 详细
业绩符合预期 1)前三季度公司实现营业收入82.3亿元、归母净利润9.74亿元,同比分别则鞥张14.63%、19.92%,对应全面摊薄EPS0.56元,符合市场及我们预期(公司业绩预告前三季度归母净利润为9.5-10.2亿元);2)Q3单季度公司实现营业收入27.3亿元、归母净利润1.71亿元,同比分别增长24.2%、-28.8%,对应全面摊薄EPS为0.1元,其中扣非净利润为1.67亿元,同比下滑24.4%;公司Q3净利润下滑主要在于节目播出周期调整以及新业务布局投入。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定 1)前三季度公司毛利率未37.6%,相比上年36.5%的毛利率略有提升;费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升1.6、0.2个百分点至18.2%、4.7%;2)单季度来看,毛利率同比下滑14个pct至31.1%,销售费用率和管理费用率则分别同比下降2.3、0.7个百分点至18.0%、4.2%;其中毛利率出现明显下降主要在于部分节目播出周期调整对收入端产生影响。 Q4头部内容陆续上线,长期持续成长可期 1)受档期调整等原因,Q3公司上线综艺主要为《中餐厅》《我家小两口》《声入人心》《女儿们的恋爱》等内容,而从Q4开始,公司顶级IP《明星大侦探5》(11月8日播出)、《妻子的浪漫旅行3》(11月6日播出)等将陆续上线,有望带动Q4收入持续增长; 2)优秀的内容制作运营能力以及清晰的品牌及用户定位构成了公司有别于优爱腾的独特竞争优势,展望未来,在优质综艺内容持续上线之外,自制剧端也将持续发力,从而带动公司广告及用户收入持续高增长; 3)除此之外,公司亦启动KOL带货的“大芒计划”,有望成为公司未来全新业务增长点。 风险提示:内容不及预期,客户开拓不及预期,监管风险等。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.5/14.3/19.1亿元,对应全面摊薄EPS0.65/0.89/1.08元,当前股价对应同期44/33/27倍PE。展望未来,公司正迎来内容品类、数量、质量持续提升所带来的成长黄金期,继续维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2019-11-01 20.19 -- -- 21.80 7.97% -- 21.80 7.97% -- 详细
Q3增速环比改善,短期事件影响逐步消退1)前三季度公司实现营业收入 5.86亿元、归母净利润 2.15亿元,同比分别下滑 16.5%、 2.4%,对应摊薄 EPS 为 0.31元; 2) Q3单季度公司实现营业收入 1.83亿元、归母净利润 0.82亿元,同比分别下滑 16.5%、 1.26%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年公司营收、归母净利润同比分别下滑 16.5%、3.10%;其中 Q2单季度营收、归母净利润同比分别下滑 27%、 23%); 3) 营收和净利润下滑主要在于 a)公司在 2018年底剥离子公司亿迅资产导致合并报表范围发生变化; b) 4月至 5月期间公司关停版权交易平台自查整改;而从增长趋势上来看,短期事件影响正在逐步消退,公司营收和利润有望重拾增势。 “内容+技术”双轮驱动公司成长, 关注拐点向上可能1) 内容方面,公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户的需求,报告期内,公司新增视频类签约供稿人近千名,与近 10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议; 2)技术方面,公司持续加大技术投入,基于大数据、人工智能、云计算等技术,建立起“大中台、小前台”的业务模式,依托内容+技术双轮驱动模式,进一步提升获客能力和服务水平;并针对大客户需求开发完成了客户素材的使用平台“ vcg+”,帮助客户高效提升优质内容的使用和管理效率。在技术加持、产品创新推动之下,公司对客户服务的粘性和深度有望持续提升,推动公司核心业务持续成长。 风险提示: 监管风险,业绩低于预期风险,宏观经济波动风险。 投资建议: 看好视觉内容价值和公司长期成长空间, 维持 “ 买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.20/3.90/4.54亿元,同比增速-0.3/21.9/16.4%; 全面摊薄 EPS 为 0.46/0.56/0.65元, 当前股价分别对应同期 45/37/31倍 PE。 公司在互联网图片行业具备显著的领先优势,在正版化持续推进、公司自身“视觉+行业”战略布局之下,长期成长可期;而在短期事件影响消退、下游需求有望复苏背景下业绩有望重拾较高增增速, 继续维持“买入”评级。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-31 4.55 -- -- 5.40 18.68% -- 5.40 18.68% -- 详细
前三季度业绩符合预期, Q3拐点向上 1)前三季度公司实现营业收入 12.0亿元、归母净利润 3.45亿元,同比分别下滑 24.03%、 33.19%,对应全面摊薄 EPS 0.13元,接近业绩预告区间上限(公司业绩预告为 3.15-3.55亿元);其中可供出售金融资产公允价值带来 1.2亿元损失;剔除相关影响,前三季度扣非净利润为 4.23亿元,同比下滑 16.1%; 2) Q3单季度公司实现营业收入 5.06亿元、归母净利润 1.34亿元,同比分别增长 15.56%、 -1.53%,环比分别增长 48.5%、 451%;实现扣非净利润 1.79亿元,同比增长 38.32%、环比增长 92.9%,单季度业绩增速显著改善。 主要在于 Q2开始部分新产品开始陆续上线( 《一拳超人:最强之男》、《境·界:灵压对决》 等)。 关注公司基本面反转向上可能 1) 公司是 A 股首批上市的移动游戏厂商之一,通过快速的并购整合转型成为国内排名较为领先的智能游戏开发商,同时也积累了巨大的商誉和内部整合风险,这也是过去数年公司基本面和股价表现持续下滑的主要原因。在商誉大幅计提(2018年年报计提 33.8亿元,占总规模的 63%)、公司内部业务融合、股权关系理顺之后,相关风险得到充分暴露、公司治理逐步改善,有望迎来二次成长机遇; 2)新品逐步上线,业绩拐点有望持续。上半年自研自发产品《一拳超人:最强之男》上线, 首日即取得 App Store 免费总榜第一、 游戏类畅销榜第四,并两次获得苹果商店推荐;展望未来,《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》、《街霸》、《奇迹 3》 等新品陆续上线,原有产品及新产品的海外发行也将继续推进,公司业绩拐点有望持续。 风险提示: 新产品流水低于预期;商誉风险等。 投资建议:看好底部反转可能, 维持 “增持”评级。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 4.50/8.97/11.5亿元,对应摊薄 EPS0.16/0.33/0.42元, 当前股价对应同期 27/14/11倍 PE。 公司在经历持续的内部调整后有望迎来基本面反转, 新品推动之下公司业绩存在超预期可能,继续维持“增持”评级。
蓝色光标 传播与文化 2019-10-30 6.34 -- -- 6.02 -5.05% -- 6.02 -5.05% -- 详细
前三季度业绩高增长,Q3增速亮眼 1)公司前三季度实现营业收入197亿元、归母净利润6.28亿元,同比分别增长15.79%、52.12%,对应全面摊薄EPS0.27元,符合市场及我们预期(公司预告净利润6-7亿元);其中Q3单季度实现营业收入79亿元、归母净利润1.6亿元,同比分别增长27.6%、63.6%;对应全面摊薄EPS0.06元。前三季度业绩高增长一方面在于出海业务高增长,另一方面在于可供出售金融资产公允价值变动收益(约3亿元)。2)Q3公司毛利率同比、环比分别下降1.9、2.2个pct至8.1%,主要在于毛利相对较低的出海业务及数字营销业务占比持续提升;费用率亦同比有所下降,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.4、0.7个pct至2.1%、2.8%。 出海业务带动收入高增长,构建海外上市平台助力二次腾飞 1)公司前3季度实现营业收入197亿元、同比增长16%,其中Q3单季度实现营收79亿元,同比增长63.6%、环比增长29%;公司营收高增长一方面在于去年同期较低的基数,另一方面在于公司国际化战略推动下出海业务持续高增长。展望未来,国内企业国际化扩张需求持续释放的背景下,公司出海业务有望持续保持较高增速,长期成长可期;2)公司8月底公告全资子公司蓝标国际拟将旗下4家控股子公司Vision7、WeAreVerySocia、FuseProject、Metta的全部股权以及公司持有的控股公司Madhouse81.91%股权注入在纽交所上市的LegacyAcquisitionCorporation的特殊目的收购公司,交易完成后公司将持有其44.4%股权。通过次交易,公司将获得美国市场资本运作平台、丰富公司资本运作手段并有助于加速公司国际化扩张,同时也将有助于降低公司商誉风险。 投资建议:看好国际化及智能营销潜力,维持“增持”评级。 我们预计公司2019/20/21年净利润分别为8.05/8.51/9.73亿元,对应全面摊薄EPS分别为0.37/0.39/0.45元,当前股价分别对应同期19/18/16倍PE;我们持续看好公司国际化拓展及向智能营销布局潜力,在当前较低的估值水平之下继续维持“增持“评级。 风险提示:宏观经济波动风险,应收账款风险,商誉风险等。
华策影视 传播与文化 2019-10-30 6.73 -- -- 7.18 6.69% -- 7.18 6.69% -- 详细
三季度业绩拐点向上 1)前三季度公司实现营业收入3.84亿元、归母净利润2424万元(对应全面摊薄EPS0.05元),同比分别下滑63.4%、93.2%;其中Q3单季度实现营业收入3.84亿元、归母净利润8251万元,同比分别增长-72.4%、24.2%,单季度利润相比上半年显著改善。2)年初至今公司收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑;3)经营现金流净流入3.45亿元,同比增长160.3%,改善明显。 下半年上映及开机数量持续反转 1)影视剧收入大幅下滑是公司年初至今收入利润下降的主要原因,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。展望下半年,7月(暑期档)公司已有5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。此外根据公司半年报披露的数据,上半年开机的全网剧有5部、处于后期制作中的全网剧有4部、预计下半年将开机的全网剧14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 公司毛利率触底显著向上,行业调整阵痛即将过去 1)上半年公司全网剧销售毛利率未14.93%,同比下滑14.69个pct,主要在于2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力;2)从三季报来看,在新剧目确认收入等因素推动下,Q3单季度毛利率、净利率分别为46.9%、21.6%,相比Q2的18%、-52.4%环比显著改善;3)展望未来在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,毛利率有望持续向上,公司及影视剧行业经营拐点逐步显现。 投资建议:看好困境反转可能,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-21年0.12/0.29/0.39元,当前股价对应PE分别为54/23/17倍。我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
麦达数字 计算机行业 2019-10-28 7.56 -- -- 8.98 18.78% -- 8.98 18.78% -- 详细
事项: 公司切入智慧电源业务,正积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 国信化工观点: 1)切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。 公司智能 LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术,最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。 2019年 7月来自欧洲市场客户 EGLO 的新增订单需求增加明显。 公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务,目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。 因而, 公司也在积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 2) 智能硬件板块技术瓶颈打开, 新产品订单量持续增加随着 5G 通信技术的来临,云计算能力的强化,初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟,制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。 凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力,为迎接 5G、物联网时代的到来,公司正着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。 2019年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份,已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段, 2019年 7月订单已开始大幅放量。 3) 智慧营销板块处于转型升级调整期,现金流持续改善2019H1公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期,业绩同比出现一定幅度下滑,但公司三家数字营销子公司经营性现金流同比得到改善。 4) 开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和,在 2019H1先后完成了新一轮股权融资,引入新的投资者,一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定,有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。 5) 风险提示:盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。 6)投资建议: 看好智慧能源产业,维持“增持”评级。 预计 2019-21年公司归母净利润分别为 1.14/1.41/2.06亿元, 摊薄 EPS 为 0.20/0.24/0.36元,当前股价分别对应同期 PE 35.2/28.4/19.4x。 公司切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 智能硬件板块技术瓶颈打开,公司金融科技产品订单量持续增加。开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报,继续维持“增持”评级。 评论: n 切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大。 公司硬件板块的核心产品主要是智能照明、智能电源和智能控制。 智能 LED 灯具产品采用自主设计、研发的技术,公司最新研发的智能灯以及智能电源等产品线获得了欧洲客户肯定。 2019年 7月来自欧洲市场客户 EGLO 的新增订单需求增加明显,助力公司智能硬件板块业绩的稳定增长。凭借公司为现有客户服务过程中积累的智能电源及工业控制等相关能力,为迎接 5G、物联网时代的到来,公司将着力于在智能电源、传感器等智能硬件部件相关领域寻找更多发展机遇。 公司为品牌客户提供智能电源及工业控制部分的工程测试、制造、供应链管理等系列服务,目前公司很重要的一部分应用场景为高端工业设备。此外,公司也在积极拓展 5G 基站电源等相关项目。 2019年初公司新切入国内金融科技领域优质客户怡化股份,已顺利完成前期的试产、打样和小批量量产阶段, 2019年 7月订单已开始大幅放量。 智能硬件+智慧营销协同发展。 2019年上半年,公司实现营业收入 3.56亿元,同比下降 38.19%;归母净利润 1.13亿元,同比增长 69.61%;扣非归母净利润 0.01亿元,同比下降 89.94%。公司归母净利润增幅较大,主要是投资的麦盟科技及六度人和分别完成新一轮融资,增加公司净利润 9192.52万元。按主营构成, 2019H1公司 LED 照明产品、数字营销和消费类电子营收占比分别为 44.1%/41.9%/14.1%,毛利占比分别为 52.1%/38.5%/9.4%。按业务板块及产品, 2019H1,公司智能硬件板块中, LED 照明产品收入为 1.52亿元,占比 42.61%,同比下降 27.78%; 智能硬件制造产品营业收入为 0.48亿元,占比 13.58%,同比下降 57.86%;智能营销板块中,智慧营销服务营业收入为 1.44亿元,占比 40.45%,同比下降 38.40%。中美贸易摩擦的持续,导致智能硬件制造业务的收入同比下降;数字营销行业竞争加剧、客户预算结构调整,导致智慧营销服务业务量下滑。 公司智能硬件板块包含 LED 照明业务和智能硬件制造业务。 (1)LED 照明业务。公司 LED 照明业务主要包括 LED智能照明产品和 LED 非智能照明产品的设计、研发、生产和销售,为用户提供照明解决方案;销售模式分为经销商模式和 ODM 模式;经营模式主要是按客户订单组织生产和销售,并按合同或订单约定收取销售款; (2)智能硬件制造业务。公司为品牌商提供智能工业设备及其他智能硬件产品的工程测试、制造、供应链管理等系列服务;经营模式主要是按客户订单组织材料采购、生产和销售,并按合同或订单约定收取相关服务费用。 2019H1,公司智能硬件板块继续加大研发投入,以技术创新为源动力,产品研发为核心,发展具有自主知识产权的产品,定位于成为智能硬件产品解决方案提供商,旗下智能制造子公司分布长三角和珠三角,均建立了现代化的研发生产基地。通过一系列技术创新,公司智能硬件生产服务在业内一直具有竞争力。通过产品优势先后切入 ABL、 EGLO、 SSG 等国际一线客户的供应链体系,公司已初步具备了智能硬件产品优势。 控股子公司“实益达”与“电明科技”于 2019年 8月签署《采购框架协议》,拟向电明科技销售产品和提供服务。 2019年 10月双方签署《战略合作框架协议》,拟增加合作内容包括取消累积金额最高不超过人民币 950万元的限制、双方交易期限延长至 2020年 12月 31日等协议。 政策、技术、需求驱动国内智能硬件行业发展快速。 硬件智能化成为全社会共识,行业高速发展的前提条件已逐渐形成。随着 5G 通信技术的来临,云计算能力的强化,初级人工智能的实现以及传感器技术的不断成熟,制约智能硬件发展的多维度的技术瓶颈已逐渐打破。在政策、技术、需求共同驱动下,国内智能硬件行业发展快速。智能硬件行业的快速发展,给公司智能硬件板块带来了新的发展机遇。 智能硬件业务不断探寻新业务突破口,新客户订单需求快速提升。 智能硬件业务板块作为公司的成熟业务板块,近几年经营业绩得以大幅改善,但自 2018年下半年以来,因受全球范围内经济下行以及中美贸易摩擦等因素的持续影响,公司智能硬件板块销售相对疲软, 2019H1,公司智能硬件板块的经营情况尚未能改善。但公司自 2018年开始就在寻找智能硬件业务升级的突破口,公司智能硬件板块除了目前已成熟的电子元器件、 LED 照明产品之外,也在不断推进如智能锁具、物联网智能模块、金融科技产品等其他智能硬件终端产品的研发和项目合作,公司在 2019年度已经接入金融科技产品、智能锁具等产品的新客户。 2019H1此类新客户尚处于试产、打样、小批量量产等前期阶段,对公司智能硬件板块的业绩贡献尚不明显, 2019年 7月来自金融科技产品新客户怡化股份的订单需求大幅增加,预计 2019年下半年将会成为智能硬件板块新增客户主力之一。 公司智慧营销板块涵盖三家公司、五大业务方向。 2019H1公司智慧营销板块仍处于转型升级调整期,业绩同比仍出现一定幅度下滑,但公司三家数字营销公司经营性现金流相比去年同期得到改善。公司智慧营销板块业务集中在三家数字营销公司:顺为:控制顺为投放代理业务的风险,挖掘现有品牌客户更多预算潜力,拓展更多高附加值轻创意、策略业务;奇思:依托现有汽车行业的创意、策略基盘业务,向其他行业延伸,降低行业单一风险;利宣: 减少纯投放代理业务比重,聚焦品牌客户的社会化媒体创意需求,增加直客、创意策略类业务比重。此外,公司充分利用在投资过程中接触的新机会、新业务、新理念,升级数字营销现有业务,并在部分数字营销子公司试点开展新业务,帮助数字营销子公司变革现有业务。 开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报。 产投研是公司战略落地的主要路径。公司投资的麦盟科技、六度人和,其在 2019H1先后完成了新一轮股权融资,引入新的投资者,一定程度上体现了市场对其未来价值的充分肯定,有利于麦盟科技和六度人和的长远发展。为降低公司投资风险和最大限度调动团队积极性, 2019H1, 公司同意芜湖集信通达企业管理咨询合伙企业(普通合伙)增资子公司北京麦达并放弃同比例增资权。芜湖集信的主要股东为北京麦达核心管理团队,此举有利于促进北京麦达长远发展。公司未来会持续关注智能硬件和智慧营销行业领域的创新产品,充分利用上市公司的综合优势,通过外延式投资和内生式发展,加强公司自身的研发、技术和营销能力。 投资建议: 继续维持 “增持”评级。 预计 2019-21年公司净利润分别为 1.14/1.41/2.06亿元。摊薄 EPS=0.20/0.24/0.36元,当前股价对应 PE=35.2/28.4/19.4x。 公司切入智慧电源业务,高端工业设备市场空间大, 智能硬件板块技术瓶颈打开,公司金融科技产品订单量持续增加。公司开辟投资板块,产投研战略落地带来良好现金回报,继续维持“增持”评级。 风险提示: 盈利能力不及预期、投资标的公允价值变动、汇兑损失等风险。
华策影视 传播与文化 2019-09-04 6.80 -- -- 7.75 13.97%
7.75 13.97% -- 详细
中报业绩大幅下滑, 符合市场及我们预期 上半年公司分别实现营业收入 9.25亿元、归母净利润-0.58亿元,同比分别下降57.7%、 120.1%,对应全面摊薄 EPS -0.03元,符合市场及我们预期(公司中报预告亏损 6000万元至 5500万元)。 其中 Q2分别实现营收 1.9亿元、净利润-0.94亿元,同比。 收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑。 上半年全网剧数量下降明显,下半年上映及开机数量显著反转 1) 2019年上半年公司全网剧实现营业收入 6.58亿元,同比下滑 64.65%, 收入占比71.1%,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部); 2) 展望下半年, 7月(暑期档)公司已有 5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外上半年开机的全网剧有 5部、处于后期制作中的全网剧有 4部、预计下半年即将开机的全网剧 14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 行业调整阵痛即将过去,毛利率有望触底向上 1)上半年公司全网剧销售毛利率未 14.93%,同比下滑 14.69个 pct,主要在于 2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力; 2)展望未来,在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、 新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,全网剧毛利率有望触底向上。 投资建议: 维持盈利预测, 看好困境反转可能, 维持 “ 买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-21年 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-09-03 17.57 -- -- 20.47 16.51%
23.31 32.67% -- 详细
业绩符合预期,下半年有望显著拐点向上上半年公司实现营业收入 7.28亿元、 归母净利润 2.16亿元, 同比分别下滑27.56%、 26.08%,符合市场及我们预期(处于预告中枢)。 业绩下滑主要在于广告业务在去年高基数背景下下滑 40.59%,以及 CD-key、加速器等业务同比去年高点亦有所下降。 而在汉威信恒并表,同时叠加广告、增值等业务回暖、商誉减值因素消除背景下,公司业绩有望从三季度开始显著拐点向上。 “顺网云”业务进展加速,接入网吧数相比一季度翻倍根据公司公告, 公司已在全国 19个省 55个城市建立起了百余个云计算 POP节点机房,覆盖全国一到五线城市,顺网云已接入约 1900个网吧,近 17万终端,接入网吧数相比于一季度接近翻倍。 同时,公司积极推进为教育机构、政府窗口、居民物业等更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案。 云电脑顺利发布,算力多重复用显著提升商业变现空间1) 2019年 6月,公司发布云电脑及云游戏解决方案,云电脑方面,用户借助本地“顺网云盒”可按需向云端算力池调用算力,在本地获得与高性能电脑相同的使用体验。 同时,云电脑算力可复用于网吧、教育、医疗、政府、企业社区等多个场景,在不增加成本的情况下实现多重变现,空间较大。 2)云游戏方面,公司已经可以提供电竞级(144Fps、 2K 分辨率、 10Ms 延时)的云游戏解决方案。 看好顺网云及云电脑业务发展潜力, 继续维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计 2019/20/21全面摊薄 EPS 为 0.88/1.14/1.30元,当前股价分别对应同期 17/13/11倍 PE; 我们认为在商誉减值影响消除、子公司并表叠加行业同比回暖背景下,公司传统业务增速有望在下半年触底向上;而基于网吧场景的顺网云及云电脑业务将为公司打开全新成长空间,在当前较低估值水平之下,继续维持“买入”评级。 风险提示顺网云业务开拓不及预期的风险;“云 PC” 及“云电脑” 业务进展不及预期的风险等。
顺网科技 计算机行业 2019-09-03 17.57 -- -- 20.47 16.51%
23.31 32.67% -- 详细
业绩符合预期,下半年有望显著拐点向上 上半年公司实现营业收入7.28亿元、归母净利润2.16亿元,同比分别下滑27.56%、26.08%,符合市场及我们预期(处于预告中枢)。业绩下滑主要在于广告业务在去年高基数背景下下滑40.59%,以及CD-key、加速器等业务同比去年高点亦有所下降。而在汉威信恒并表,同时叠加广告、增值等业务回暖、商誉减值因素消除背景下,公司业绩有望从三季度开始显著拐点向上。 “顺网云”业务进展加速,接入网吧数相比一季度翻倍 根据公司公告,公司已在全国19个省55个城市建立起了百余个云计算POP节点机房,覆盖全国一到五线城市,顺网云已接入约1900个网吧,近17万终端,接入网吧数相比于一季度接近翻倍。同时,公司积极推进为教育机构、政府窗口、居民物业等更多场景下的用户提供服务和优质的解决方案。 云电脑顺利发布,算力多重复用显著提升商业变现空间 1)2019年6月,公司发布云电脑及云游戏解决方案,云电脑方面,用户借助本地“顺网云盒”可按需向云端算力池调用算力,在本地获得与高性能电脑相同的使用体验。同时,云电脑算力可复用于网吧、教育、医疗、政府、企业社区等多个场景,在不增加成本的情况下实现多重变现,空间较大。2)云游戏方面,公司已经可以提供电竞级(144Fps、2K分辨率、10Ms延时)的云游戏解决方案。 看好顺网云及云电脑业务发展潜力,继续维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计2019/20/21 全面摊薄EPS 为0.88/1.14/1.30 元,当前股价分别对应同期17/13/11倍PE;我们认为在商誉减值影响消除、子公司并表叠加行业同比回暖背景下,公司传统业务增速有望在下半年触底向上;而基于网吧场景的顺网云及云电脑业务将为公司打开全新成长空间,在当前较低估值水平之下,继续维持“买入”评级。 风险提示 顺网云业务开拓不及预期的风险;“云PC”及“云电脑”业务进展不及预期的风险等。
芒果超媒 传播与文化 2019-08-28 24.44 25.16 -- 50.70 22.02%
34.15 39.73% -- 详细
公司概览:芒果超媒是我国最先实现盈利的长视频公司三大主营业务: 互联网视频、运营商业务及内容运营业务, 其中芒果 TV 是湖南台旗下唯一的新媒体视频平台,为公司最重要的利润来源,在长视频行业中芒果 TV 用户数及付费用户数居行业第四, 是最先也是目前唯一一个实现盈利的长视频公司。 公司在内容端依托湖南卫视及自身超强自制实力, 实现了低投入高产出;收入端则依托平台及牌照优势实现内容的多元变现。 内容制作:优越的创作环境+激励政策, 打造“芒果系”生态019Q1,播映指数 Top10的综艺中,“芒果系”独占 6席,其“综 N 代”已成深度 IP,口碑及播放质量表现优异。自制综艺输出平台中,“ 芒果系”优质内容产出比例显著高于其他平台。主要原因系: 1) IP 及人才: 湖南卫视历经0年沉淀优质内容制作经验及专业人才; 2)资源: 湖南卫视对芒果 TV 的顶级战略支持; 3) 制度优越: 国企体制下,“芒果系”对内容的容错度更高,鼓励年轻人创作,宽松的创作环境+激进的晋升机制保障制作人才的“源头活水”。 综艺之外,公司将发力电视剧市场,内容广度和深度有望进一步提升。 运营商业务: “ 牌照+内容”,全渠道覆盖提升变现空间018年运营商业务实现营收 9.56亿元,毛利率 62.47%,为近 4年最高水平; 实现毛利润 5.97亿元,占公司总毛利比重为 17%。湖南广电拥有省级 IPTV集成播控服务牌照, 并依托内容优势向省外市场输出。快乐阳光拥有 OTT 内容服务及集成牌照授权,全牌照优势保障内容无障碍触达用户,深化内容变现。 投资建议: “ 内容生态+精准定位” 构建视频第四极, 维持“买入”评级“ 芒果系”优秀的自制能力是芒果超媒发展的内驱力, 精准用户定位助力用户规模高成长、深度变现, 牌照+内容助力 ToB 业务,贡献稳定收益同时强化全渠道覆盖能力, 我们看好公司长期发展空间, 结合绝对估值与相对估值,我们认为公司合理股价区间为 42.76-49.27元, 维持“买入”评级。 风险提示关联交易的风险;内容项目波动的风险;人才流失的风险;用户规模增长不及
新经典 传播与文化 2019-08-26 59.73 -- -- 63.50 6.31%
63.50 6.31% -- 详细
事件:公司发布2019半年报,业绩平稳增长、符合预期 1)公司上半年实现营业收入4.74亿元、归母净利润1.19亿元,对应全面摊薄EPS为0.88元,同比分别增长6.64%、8.96%(扣非净利润同比增长13.01%);其中Q2实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.63亿元,同比分别增长7.62%、16.33%,净利润同比增速相比Q1改善明显;2)毛利率和费用率基本稳定:上半年公司综合毛利率为47.84%、略有下降(去年同期为48.21%),主要在于上半年网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度导致实际结算折扣有所下降;销售费用率略有上升(从去年同期的9.88%提升至10.7%),主要在于相关物流及销售成本的提升;管理费用率则从8.55%下降至7.40%,主要在于股权激励摊销费用大幅减少。 文学类图书保持稳定,少儿图书成为增长亮点 1)公司上半年文学类自有版权图书实现营业收入2.55亿元、营业成本1.22亿元,同比分别增长4.79%、9.31%;《百年孤独》《活着》《解忧杂货店》《一只特立独行的猪》《牧羊少年奇幻之旅》《放学后》《沉默的大多数》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册。新书中《人生海海》获得广泛关注,登顶多个榜单,此外东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》等市场表现良好。 2)公上半年少儿类图书表现良好,实现营业收入8326万元,同比增长21.69%。《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品继续保持上升,同时公司积极开拓原创儿童文学市场推出多位国内儿童文学作家的作品,有望带动少儿图书业务继续保持较高增速。3)同时公司决定剥离Pageone书店业务,截至报告披露日已完成对其85%股权的转让。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年全面摊薄EPS分别为2.05/2.55/3.23元,当前股价分别对应同期28/22/18倍PE。我们持续看好在内容消费升级下的大众图书市场机会以及少儿读物持续高成长可能,低市占率背景下头部公司具备良好的长期成空间;公司具备优秀的畅销书打造能力,同时少儿图书有望成新增长点,当前股估值下具备较好的中长期投资价值,继续维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。
分众传媒 传播与文化 2019-08-01 5.17 -- -- 5.25 1.55%
6.09 17.79%
详细
事件:中报快报业绩符合预期 公司公告中报业绩快报,2018年上半年实现营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;实现归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;业绩符合预期(业绩预告区间为7.4-11亿元)。 Q2单季度收入\净利润同比下降、环比改善 单季度同比来看,公司2019Q1、Q2分别实现收入26.11亿元、31.06亿元,分别同比下降11.78%、25.16%;2019Q1、Q2分别实现净利润3.40亿元、4.36亿元,分别同比下降71.81%、79.62%。单季度环比来看,公司2019Q2收入及净利润分别环比提升18.96%和28.24%,业绩有所改善。 宏观经济影响广告主需求,下半年盈利能力有望回升 收入端来看,2019年上半年中国广告市场需求疲软,公司2019H1收入下降主要受宏观经济影响,以及公司自身客户结构调整影响。此外,上半年经济环境及客户结构调整影响下,公司客户回款速度普遍放慢,公司增加了信用减值损失的计提和拨备。 成本端来看,2018年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比大幅增长,且2018Q3开始毛利率呈下降趋势(2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1毛利率分别为74%、64%、57%、37%)。 公司2019Q2净利润环比增速高于收入增速,显示出盈利能力出现回暖。2018年Q2-Q4同期媒体点位扩张下成本加速扩张、毛利率基数较低,展望2019下半年媒体点位扩张对成本端带来的负面影响有望逐渐消除,公司毛利率有望持续呈现回暖趋势。 盈利预测与投资建议 考虑2019年以来宏观经济对广告主需求端产生较大负面影响,我们下调盈利预测。预测公司2019-21年净利润分别为32.8\39.8\48.4亿元,EPS分别为0.22\0.27\0.33元,当前股价对应同期PE22/18/15倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。
华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
7.75 25.20%
详细
事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名