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昆仑万维 计算机行业 2018-01-15 22.09 -- -- 25.54 15.62%
25.54 15.62% -- 详细
本次股东减持不会对公司运营造成影响,且对二级市场直接影响有限。 (1)李琼女士非公司实际控制人,其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割。我们认为,由于李琼女士并未参与公司日常运营,其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响。(2)同时根据减持新规,李琼在任意连续90日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,即1159万股。公司近10个交易日日均成交量为1212万股,即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击。 Grindr股权完成交割,社交平台持续推进。 (1)Grindr是全球最大的同性恋社交网络,公司收入模式为“会员费+广告费”,自2009年成立至今收入规模逐年递增,2017上半年营业收入2.12亿元,净利润0.22亿元,同比增速分别为2142.75%、10.44%。(2)Grindr在196个国家拥有超过2700万注册用户,日活跃用户超过200万,在海外同类型市场中份额排名第一,市场占有率近60%;其平均每日用户使用时长超过Facebook,达到50分钟以上。伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可,Grindr商业变现价值将稳步走高,为公司增加新的利润增长点。(3)本次股权交割后,昆仑集团持有Grindr100%股权,有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署,助力公司成为国际领先的综合性互联网集团。 持续看好公司未来发展潜力,Opera及Grindr商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持“买入”评级。 (1)棋牌游戏继续稳定增长;《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》等保持稳定,18年作品《死神》、《轩辕剑之汉之云》上线在即。(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定。市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera和Grindr持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长。 (3)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(17年业绩包含约4亿元投资收益,18/19年业绩未考虑投资收益、Opera所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;根据我们测算,考虑到Opera和Grindr价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017年12月30日发出的公司深度报告)。当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-01-09 21.19 -- -- 25.54 20.53%
25.54 20.53% -- 详细
事件:公司发布关于公司持股5%以上股东股份减持计划预披露的公告。持有公司股份207,391,145股,占公司总股本18.00%,占比公司2018年1月22日首发原股东解禁总量的32%的股东李琼女士计划在公告发布之日起15个交易日后6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过23,037,943股,不超过公司总股本的2%,依照当前公司股价合计不超过4.97亿元。减持方李琼女士不属于公司的控股股东和实际控制人,不会对公司持续经营产生影响。减持量依照公司当前成交量来看冲击不大,同时公司前期持续回调已对于解禁有一定提前反馈,我们认为公司基本面稳定,各项业务开展良好,估值合理,建议积极布局。 子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP11月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露,2017年10月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3万,同比增长22.7%,《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一,DAU在50万左右。 Opera借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter数据显示,Opera移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet,其中Opera浏览器在非洲市场占比超过30%,亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera已开始全面商业化推广,2018年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。 自研新游戏有望在2018年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《BLEACH境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)解禁风险;2)地方棋牌经营政策监管风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-01-04 20.90 -- -- 25.54 22.20%
25.54 22.20% -- 详细
昆仑万维发布2017年度业绩预告,预计全年实现归母净利润区间为(10.4亿~11.95亿),同比增长区间为(95.67%~124.84%)。 子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有20款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞APP 11月月度总有效时长前10。且根据极光大数据披露,2017年10月地方性棋牌手游整体用户规模达3654.3万,同比增长22.7%,《熊猫四川麻将》以0.39%渗透率位居第一,DAU在50万左右。 Grindr+Opera布局移动互联网流量入口。Grindr逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展。 Opera借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter数据显示,Opera移动和平板浏览器全球市场占有率为5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为Chrome、Safari、UC、SamsungInternet,其中Opera浏览器在非洲市场占比超过30%,亚洲市场占比也达到6.69%。目前Opera已开始全面商业化推广,2018年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。 自研新游戏有望在2018年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《BLEACH境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。 投资板块进入收获期。公司12月14日公告,全资子公司香港昆仑万维退出投资基金GX Music Limited,预期可获得投资收益约为1.55亿人民币。同时出售趣店股份取得3.45亿投资收益,公司投资板块表现突出。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为36.41/54.99亿元,归母净利润分别为10.50/15.27亿元,同比增长97.52%/51.04%,对应EPS为0.91/1.33元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)解禁风险,1月初大非解禁;2)地方棋牌经营政策监管风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-01-04 20.90 -- -- 25.54 22.20%
25.54 22.20% -- 详细
游戏先行,四大产品矩阵助力打造综合性互联网平台 1)自研、代理及棋牌游戏构成了公司当前游戏收入的主要来源;上半年游戏业务实现营收14.97亿,占整体营收比重86.2%,棋牌游戏收入占比22.4%;2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,公司逐渐形成了以社交媒体及内容平台为骨架、游戏为主要变现形式的业务架构。 棋牌游戏带动17年业绩高增长,18年自研及代理手游值得期待 1)棋牌游戏表现优秀,是公司17年利润高增长的主要动力;2)自研及代理游戏持续向上。上半年《神魔圣域》、《希望:新世界》表现良好,代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》继续保持稳定; 近期及18年上线的《终结者:审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。 卡位社交媒体及内容分发平台,庞大用户存量下变现值得期待 1)公司当前拥有Opera 30%股权、Grindr 100%股权,是公司社交媒体及内容分发平台的核心支点;当前Opera全球月活超过3.5亿,并在向内容分发领域进军;截至2017年8月,Grindr在196个国家有超2700万注册用户,2017上半年营业收入为2.12亿元人民币,净利润为0.22亿元; 2)信息流广告成互联网变现风口,Opera变现潜力值得期待。2016年信息流广告增速90%,在互联网广告中排第一, 17年信息流广告市场规模有望保持高增速至557亿元。参考今日头条及UC,Opera蕴含巨大变现潜力。 盈利预测与投资评级 1)我们预计公司17/18/19年EPS为1.03/0.84/0.95元(18/19年业绩不考虑投资收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23倍PE;2)我们采用分部估值方法,认为昆仑万维合理估值为373亿元至401亿元,对应合理股价区间32.38元至34.81元。当前股价蕴含51%到63%上涨空间;3)我们认为在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务 Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争、汇率波动、内容监管、业务拓展不及预期等风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-18 22.52 -- -- 22.84 1.42%
25.54 13.41% -- 详细
公司动态事项 1、公司发布2017年业绩预告,预计公司全年归母净利润达10.4亿元-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%;其中Q4预计实现净利润4.63亿元-6.18亿元,业绩大幅增长。增长主要系趣店上市确认部分投资收益以及各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响,Q4扣非净利润预计为1.18亿元-2.73亿元,同比增长203%-600%。 2、2017年12月12日,香港万维与GXMusicLimited签署了《股份回购协议》,根据股份回购协议,香港万维通过此次退出预期可获得投资收益23,443,707.07美元(约为155,084,811.01元人民币)。 事项点评 地方棋牌成为业绩高增长主要推动力 公司手机棋牌游戏收入来源于今年2月新增并表的闲徕互娱,闲徕互娱通过机制创新变传统金币模式为房卡模式,迎合了了熟人间棋牌游戏的社交需求,带动地方棋牌游戏市场大幅增长。根据公司中报,闲徕互娱上半年实现收入6.58亿元,较去年下半年(7月-11月)环比增长74.54%;闲徕互娱上半年实现净利润3.22亿元,单月贡献利润0.64亿元。根据少数股东权益推算,截至Q3,闲徕互娱实现净利润已接近6亿,业绩继续保持高增速。 转型研运一体,增资软星增强研发实力 公司的游戏业务原先以代理为主。近年来,随着公司主要代理运营的Supercell旗下游戏产品流水接连下滑,公司将业务重心逐渐转移到自研自运的游戏产品。公司研发的新游戏《Seal:新世界》于7月率先在台湾地区上线,上线即获得台湾地区AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名的好成绩。随后,游戏陆续在港澳、东南亚、拉美等地区相继上线,整体表现良好。此外,公司拟以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后,公司将持有北京软星51%的股权。北京软星系台湾大宇资讯的全资子公司,是《仙剑奇侠传》系列、《轩辕剑》系列及《大富翁》系列等知名单机PC游戏的研发商。公司最新作《仙剑奇侠传7》及《大富翁10》正在锐意研发中。我们同样看好北京软星旗下作品手游化后的表现,相关游戏IP有望取得类似于“端转手”的良好效果。近期,由软星授权,畅游运营的《仙剑奇侠传5手游》上线即冲至iOS畅销榜Top5,并连续数月保持在畅销榜Top20,展现了“仙剑”IP具备巨大的用户号召力。由软星及昆仑两家公司联手打造的《轩辕剑汉之云手游》预计将于年底上线。 布局互联网新兴领域,投资收益值得期待 中报显示,公司持有可供出售金融资产18.71亿元,长期股权投资13.21亿元,除了已经部分兑现的趣店外,预计2018年可实现投资收益的项目包括:1、香港万维出资2,000万美元与光信投资成立投资基金GXMusicLimited(持股比例80%)。投资基金定向投资于音乐及短视频平台Musical.lyIc。现因被投公司被今日头条全资收购,投资基金GXMusicLimited通过出售股份完成退出。香港万维计划同时退出相应基金,通过此次退出预期可获得投资收益约1.55亿元。2、公司拟出售持有的北京蜜莱坞网络科技有限公司(即“映客”)股份,预计可能获得的投资收益5.03亿元人民币。 盈利预测与估值 假设映客、Musical.ly.Ic所产生的投资收益如期于2018年兑现的情况下,预测公司2017-2019年归属于母公司股东净利润分别为11.08亿元、16.39亿元和18.40亿元,每股EPS分别为0.96、1.42和1.60元,对应PE为23.75、16.06、14.31倍,公司估值在板块内处于较低水平,给予“增持”评级。 风险提示 新游戏产品市场表现不及预期;地方棋牌监管&竞争进一步加剧;境外市场经营风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-14 23.00 29.67 32.10% 23.05 0.22%
25.54 11.04% -- 详细
事件:昆仑万维发布2017年度业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润为10.40-11.95亿元(其中非经常性损益约6000万;但未包括拟出售映客股权可能获得的投资收益5.03亿元),同比增长95.67%-124.84%。扣除掉出售趣店部分股权获得投资收益及非经常性损益的影响,业绩基本符合我们前期预期。 评论: 17年手游研运一体有了实质的飞跃,后续储备项目预计将支撑明年增长。 去年自研手游仅有《艾尔战记》及《神魔圣域》,而今年自研项目无论产能还是品质都有明显提升,我们预计昆仑游戏全年利润贡献约在3亿左右。去年下半年上线的《神魔圣域》月流水峰值达到8000万;《希望:新世界》今年7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,曾取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩。Q4上线项目包括:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,年底大陆地区双平台上线;大宇授权的《轩辕剑之汉之云》于Q4推出商业化版本。此外,后续储备项目还有《偷星九月天》《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游;投资获得仙剑系列及大富翁系列游戏研发商软性科技51%股权;预计Q4及后续储备项目能支撑明年游戏业务增长。 地方棋牌游戏市场激烈竞争下,闲徕互娱仍维持行业领军者地位,预计今年利润贡献约为4亿元。公司收购了地方棋牌游戏公司闲徕互娱51%的股权,标的公司于今年2月并表。闲徕互娱日活为400万左右,在房卡模式为特征的地方棋牌游戏市场市占率约为30%,除Q2由于地方棋牌市场竞争激烈,单月净利润略有下降外,下半年月均净利润高于7000万。期待随着行业监管细则逐步落地,参与者运营趋于规范,行业竞争趋于良性;以及公司区域扩张提速,逐步稳固龙头地位,以促进单月利润进一步提升。 投资收益逐步兑现,四季度开始现金充沛。出售趣店部分股权四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。拟转让映客股权,若交割成功公司将取得5.04亿元的投资收益,对明年的现金流产生积极影响,将支撑公司围绕“社交媒体与内容平台”进一步布局。 维持强烈推荐评级。考虑出售趣店部分股权投资收益及非经常性损益影响,预计今年归属于母公司净利润为10.95亿;在暂不考虑投资收益情况下,预计18-19年净利润为11.09/13.53亿,对应的PE为24.1/19.8倍。公司当前仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为50亿人民币;持有的映客股权价值约6亿元,其余股权投资价值至少为15亿元;若扣除持有的标的股权价值,对应的18/19年PE为17.6/14.4倍。维持强烈推荐-A评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-14 23.00 -- -- 23.05 0.22%
25.54 11.04% -- 详细
业绩预告超越市场及我们预期 公司发布2017年业绩预告,预计全年净利润达10.4亿元至11.95亿元,增长幅度为95.67%至124.84%,对应全面摊薄EPS0.9元至1.04元;其中Q4预计实现净利润4.63亿元至6.18亿元,同比增长1087%至1485%,主因系趣店上市确认部分投资收益、各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响,Q4扣非净利润预计为1.18亿元至2.73亿元,同比增长203%至600%。 游戏业务高增长,“社交媒体与内容平台”战略打开成长空间 游戏业务是推动公司收入和利润高增长的主要驱动力。1)17年公司棋牌游戏表现亮眼,闲徕互娱继续领跑地方性棋牌市场,并成为公司利润高增长的主要来源;2)手游自研及代理保持较高增长,新品开始陆续上线:《新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区陆续上线并取得好成绩,《BLEACH》9月28日开启首测,《轩辕剑汉之云》四季度开测,《神魔圣域》流水贡献稳定;代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》有效沉淀核心用户,继续保持稳定的收入利润贡献。 “社交媒体与内容平台”发展战略持续打开未来成长空间。信息分发平台Opera市占率继续提升,社交平台Grindr注册用户数量翻倍、占美国同类型市场份额第一,为公司互联网平台战略奠定良好基础;基于庞大的用户基数,商业化若能顺利推进有望持续打开未来成长新空间。 投资建议 我们上调公司盈利预测,预计2017/18/19年EPS分别为0.95/1.31/1.55元(未考虑映客及趣店剩余股权转让投资收益),对应同期24/17/15倍PE;刨除所持趣店16.86%股权价值,公司当前估值214亿元,主营业务对应2017年PE19X,对应2018年14X,显著低于游戏行业平均估值。我们看好公司游戏业务后续发展及新兴互联网平台Opera、Grindr商业化前景,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-13 23.72 28.20 25.56% 23.32 -1.69%
25.54 7.67% -- 详细
主营业务稳定增长,投资收益增厚公司四季度业绩。公司稳步推进“社交媒体与内容平台”发展战略,受益于闲徕互娱、昆仑游戏业务发展良好,全年归母净利润10.40-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%。其中,公司前三季度实现净利润5.76亿元,第四季度预计实现净利润4.63-6.18亿元,主要来自出售趣店股份获得投资收益3.45亿元。公司预告全年业绩不包括出售映客股份可能获得的5.03亿元投资收益,出售映客股份交易事项尚需经过宣亚国际股东大会批准,若交易12月底完成,则公司全年业绩将有较大幅度增长。 手游业务稳步发展,自研手游产品储备充足。公司持续推进手游业务,由产品代理转向研运一体化,重点产品《神魔圣域》月流水运营稳定;7月新上线手游《希望:新世界》全球发行,东南亚地区表现较好,印尼、菲律宾、柬埔寨三国GooglePlay畅销版排名分别为第6/13/14名;同时,公司自研手游产品储备充足,《死神》、《轩辕剑之汉之云》预计2017年年底上线;《终结者》、《神泣》、《洛奇》等新产品预计2018年上线;另外,公司注资2亿元投资大宇子公司软星科技,增强公司游戏业务整体研运能力。 闲徕互娱表现稳定,Opera业务后续发展值得关注。(1)闲徕互娱棋牌业务表现稳定,预计每月为公司贡献净利润超过3000万元。目前闲徕互娱一方面巩固原有优势省份市场占有率,实现三四线城市渠道下沉;另一方面在全国进行商业模式复制,继续扩大市场范围;(2)Opera浏览器是全球知名浏览器品牌,拥有3.5亿月活跃用户,公司通过在其原产品上新增新闻资讯精准推送功能,使其成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,商业模式也由导航、搜索引擎分成、软件预装等延伸至广告变现,后续发展值得关注。 投资建议:公司旗下昆仑游戏、闲徕互娱、海外工具类软件、社交媒体、亚文化社交媒体等五大产品矩阵稳步发展。考虑本次出售趣店股权获得的投资收益3.45亿元,我们预计公司2017-2019年净利润分别为10.88/13.22/15.87亿元,对应Eps分别为0.94/1.14/1.37元,给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价28.20元,维持“买入-A”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-12-13 23.72 20.90 -- 23.32 -1.69%
25.54 7.67% -- 详细
1.全年业绩大增,闲徕互娱并表助力主营业务保持稳健。 2017年全年,公司预计实现归母净利润10.4亿元-11.95亿元,同比增长95.67%-124.84%,预计年度非经常性损益金额约为6000万元。净利润增长主要原因为1)公司稳步推进“社交媒体与内容平台”的发展战略,各项主营业务保持稳定增长;2)出售趣店股份获得收益3.45亿元在Q4确认;3)闲徕互娱并表所致。 2017年Q4年,公司预计实现归母净利润4.63亿元-6.18亿元,同比预计增长202.6%-600.0%,环比预计变化-38.54%~42.19%。其中本次业绩预告没有包括公司投资的北京蜜莱坞网络科技有限公司(即“映客”)股份出售部分可能获得的投资收益5.03亿元人民币,若交易能够在12月底完成,则全年利润会有更大幅度增长。 2.游戏精品化继续推进,细分领域强化产品竞争力。 2017年公司继续坚持游戏精品化路线,游戏业务保持稳定增长。从IOS畅销榜排名看,代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》等数款经典游戏保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区相继上线,并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,目前排名有所下滑属于游戏产品生命周期正常衰减,但各项指标优于同期的《神魔圣域》,公司游戏精品化战略初见成效,游戏生命线、流水显著提高。 2017年Q4,单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》,动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH境?界-魂之觉醒》,以及小说IP《九州·颜七夜》等,均已完成或即将开启首测,游戏表现良好。2018年,公司还将有《仙剑》以及《终结者》、《洛奇》、《神泣》等数款游戏陆续上线。公司在推进精品化的同时,完善细分领域布局,增强产品竞争力,业绩增长可期。 3.线上平台与线下熟人社交双向发展,增强公司盈利能力。 公司坚持线上线下同时发展,线上平台包括应用商店1Mobile、浏览器Opera、同性社交平台Grindr,公司集工具软件、社交平台、信息资讯、音乐视频于一体,目标于2017年整合5亿月活跃用户,强化内容分发能力,同时广告收入贡献额外收益,增厚公司盈利能力。线下方面,公司看好闲徕互娱熟人社交推广模式,自收购后,公司盈利能力显著提升。线下熟人推广模式主要集中在地方棋牌类游戏,50万人口以上城镇均存在布局价值,具有极大市场空间。在买量成本与日俱增的背景下,公司积极建设自有平台,发展线下熟人推广,竞争能力将得到巨大提升。 4.多元化投资收益兑现,为公司战略发展提供充足资金支持。 10月18日趣店纽交所上市,估值超600亿元,公司于18日出售趣店2.58%的股份获益3.45亿元,目前所持趣店不完全稀释股权16.86%,市值达50亿元人民币,将为公司战略发展提供充足的资金支持。多元化投资赋予公司更多可能。2015-2016年收购的Opera、Grindr两大流量平台,成为公司平台战略的重要支柱。同时,根据承诺,公司还将促使Opera在2019年12月31日之前达到合格IPO的条件并实现合格IPO,届时,公司所持股份将迎来巨大升值空间。 5.投资建议:公司游戏精品化初见成效,2018年数部大IP作品上线或将助力业绩高增长;线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力,公司已然成为“内容+平台”双属性互联网巨头,未来盈利能力有望显著提升。2017、2018年的归母净利润为10.97/16.35亿,对应EPS0.95/1.42,PE为22/15,维持“推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-15 23.80 -- -- 23.88 0.34%
25.54 7.31%
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事件:公司全资子公司昆诺天勤拟与大宇资讯、软星国际及北京软星签署《股份认购协议》,同时昆诺天勤拟与软星国际签署《合资合同》。昆诺天勤将以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后,昆诺天勤将持有北京软星51%的股权。核心观点 ?软星为仙剑系列游戏研发商 北京软星是大宇资讯股份有限公司在北京设立的全资子公司,于2000年正式成立,由仙剑之父姚壮宪任总经理,推出了《仙剑客栈》、《仙剑奇侠传五》、《仙剑奇侠传五前传》、《仙剑奇侠传六》以及《大富翁》系列六至八代等单机产品。目前公司单机项目组正在着力进行最新作《仙剑奇侠传七》(虚幻4引擎制作)的研发,大富翁系列最新作《大富翁十》同步研发中。 ?大宇将脱离运营窘境,携手昆仑打造研运一体体系 大宇资讯在增资的公告里明确表示,此笔资金将全部用于北京软星(及上海软星)旗下系列品牌产品的研发和运营。我们认为此次增资将使得大宇脱离运营窘境(2017年1-9月营业收入为3741万元,净利润为238万元,2016年营业收入为5812万元,净利润为1345万元),改变过去“外部授权、联合开发”为主的授权模式,结合昆仑万维研发、发行能力与一起打造软星的研运一体体系。 ?我们维持昆仑万维「增持」的投资评级基于以下三点 1)公司游戏业务研运一体模式步入正轨,此次与大宇合作将进一步推进研运一体战略; 2)平台业务月活跃达到3.7亿,成为世界领先的互联网流量入口。1Mobile月活跃用户为1400万,Grindr月活跃用户为700万,Opera月活跃用户为3.5亿; 3)随着公司游戏以及平台业务的逐步打通,我们预计公司2017、2018和2019年的EPS分别为0.79元、1.15元和1.40元,对应PE分别为30.5X、21.0X和17.3X; ?风险提示:业绩承诺不达预期;行业竞争加剧;公司整合风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-09 23.20 29.67 32.10% 24.33 4.87%
25.54 10.09%
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事件:昆仑万维2017年前三季度营收26.73亿元,YoY+44.89%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,YoY+16.88%,接近前期预告区间的下限。Q3收入9.35亿元,YoY+51.14%;净利润1.92亿元,YoY-22.94%,主要因为17Q3投资收益2,134万元,而16Q3投资收益为2.46亿元。17Q3扣非净利润1.87亿元,QoQ+18.91%。 评论: Q3业绩主要由自研游戏《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戏贡献。(1)《神魔圣域》去年下半年上线,月流水峰值达到8000万,Q3流水有所下降;自研游戏《希望:新世界》7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩,单月流水有望破亿。推算Q3昆仑游戏贡献利润7000万左右。Q4将上线项目:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,预计年内大陆地区双平台上线。大宇授权的《轩辕剑之汉之云》,预计Q4推出商业化版本。后续储备项目还有《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游。(2)持股51%的闲徕互娱日活为400万左右,地方棋牌游戏市场竞争加剧,但Q3相比于Q2环比仍有增长,Q3推算单月净利润在7000万左右,期待随着区域扩张稳固龙头地位促进单月利润进一步提升。 自研手游及闲徕互娱并表提升毛利率。前三季度毛利率高达80.2%,同比提升约28个百分点,主要是因为毛利更高的自研游戏收入占比提升;以及毛利较高的闲徕互娱今年2月并表。财务费用6598万,同比增长96.74%,主要为发行公司债产生的利息支出增加。 投资收益进入稳步兑现期,四季度现金充沛。转让映客股权,若交割成功,公司将取得5.04亿元的投资收益;出售映客部分股权,将在四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。 维持强烈推荐评级。今年预计确认出售趣店部分股权的投资收益3.45亿,出售映客投资收益的确认时点则具有不确定性,在不考虑投资收益情况下,将17-19年盈利预测调整为8.02/11.00/13.51亿,对应的PE为33/24/20倍。公司仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为百亿人民币,除趣店外其余股权投资价值至少为15亿元,扣除这部分市值,当前股价对应的游戏业务估值较低,维持强烈推荐评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-06 22.70 -- -- 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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公司发布2017年第三季度报告公司前三季度实现营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司股东净利润5.76亿元,同比增长16.88%;扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长16.59%;基本每股收益0.50元,同比增长11%。Q3单季度营收9.35亿元,同比增长51.14%,环比增长5.53%,主要系闲徕的并表和Q3单季度的收入回升;归属母公司股东净利润1.92亿元,同比下滑22.94%,主要系Q3单季度投资收益确认较去年同期减少所致。报告期内销售费用环比增长9%,主要系《希望:新世界》上线推广增加销售费用。S级手游四季度持续上新,游戏业务增长可期1)昆仑游戏研运结合模式日渐成熟,三季度上线的《希望:新世界》有望接棒《神魔圣域》为公司持续贡献利润,四季度公司即将上线S级手游《轩辕剑》《Bleach》,或将为全年业绩提供支撑。2)闲徕互娱三季度利润有所回升,地方棋牌行业整顿有望加速,闲徕互娱作为地方棋牌龙头将持续受益于市场集中度的提升和监管政策的趋严。 映客和趣店部分股权投资收益即将确认,投资实力再次验证趣店的3.45亿美金投资收益和映客的5.04亿人民币投资收益有望在Q4确认,此外,Grindr注册用户数量持续增长,Opera拥有3.6亿活跃用户,商业化路径均开始加速,多盈利点发力有望增厚公司业绩。 投资建议预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/1.13/1.45元,对应PE分别为29.4/21.2/16.5倍,低于游戏行业上市公司平均估值水平,而且公司的优秀的投资能力持续性得到充分验证,将为公司业绩提供弹性,看好公司游戏业务后续发展及Opera、Grindr的商业化前景,维持“推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-06 22.70 -- -- 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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公司前三季度归母净利润增长16.9%至5.8亿元,符合此前市场预期。 公司发布三季报:17Q1-Q3收入同增44.9%至26.73亿元,归母净利润同比增长16.88%至5.76亿元,处于之前公布的业绩预告下半区间。Q3收入同增51.14%至9.35亿元,归母净利润实现1.92亿元,环比来看与17Q2持平,同比有所下滑的主要原因系去年同期投资收益为2.46亿元,而17Q1-Q3仅为2,134万元。 线下赛事火热开展,未来闲徕或进一步下沉。 下半年以来,闲徕相继在广东、安徽、陕西开展了多项线下休闲竞技赛事,参与人数超过30万人,显示出地方棋牌的广阔空间。目前整体闲徕的运营稳定,业绩相比Q2稳中有升。目前闲徕约覆盖30个省,10个为重点省份,我们预计后续随着新产品的不断推出,闲徕有望保持地方棋牌龙头位置,逐渐向四五线城市进一步下沉,日活有望从400万的基础上继续增长。 17Q4公司自研作品上线,公司逐步由代理转向“自研+代理”模式。 17Q3公司主要推出自研游戏《希望:新世界》。陆续于港澳台、东南亚、韩国和欧美等地区推广,取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的亮眼成绩。此外,17Q3末公司的3DMMO手游《BLEACH境·界-魂之觉醒》正式首测,Q4正式版将在大陆上线。17Q4公司还将推出《轩辕剑之汉之云》等自研游戏。 主要投资收益确认集中在17Q4,公司现金流将迎最充沛时刻。 公司近期发布公告,分别以6.2亿元价格转让所持有的映客10.2%的股权和以3.45亿价格出售趣店部分股票(出售股票后仍持有趣店16.86%股份),预计后者能在17Q4确认投资收益。而公司通过这两笔投资收益回笼近10亿元现金流,加上公司此前的2.4亿元创新债融资,公司的可调配资金迎来最丰沛时刻,未来可持续投向游戏开发运营和互联网新业务上,当前再融资政策收紧的背景下,有望拉开与竞争对手的差距。 投资建议:公司目前已经搭建起了“内容端+平台端”两大业务体系,从中长期来看,公司闲徕、Opera剩余股权的利润、Opera和Grindr的商业化能力等都有望超出市场预期。仅考虑趣店的投资收益的情况下,我们预计公司2017-2018年实现归母净利润10.7亿和13.9亿元,当前股价对应的估值为26X和20X。考虑到公司市值中包含着约15亿美元的趣店股权,当前估值处于低位,维持买入评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-30 22.70 -- -- 24.33 7.18%
25.54 12.51%
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2017年三季度业绩情况:公司前三季度实现营业收入26.72亿元,同比增长44.89%,归母净利润5.76亿元,同比增长16.88%;第三季度营业收入9.35亿元,同比增长51.14%,净利润1.92亿元,同比下降22.94%,系投资收益大幅减少。第三季度扣非净利润1.87亿元,环比增长18.91%,主营业务稳定增长。 闲徕互娱+自研手游为业绩提供有力保障,S级手游有望带动业绩增长公司2月份并表地方棋牌手游龙头闲徕互娱,并表利润高达1.64亿元。闲徕互娱是中国领先的棋牌游戏公司,随着下半年对三、四线城市游戏的推广和游戏渗透率的提升,盈利能力有望进一步提高并为公司带来稳定收益。原有游戏业务方面,自研手游《希望:新世界》7月登陆台湾地区,随后在韩国、东南亚等市场相继上线,取得了台湾市场免费榜第一,畅销榜第三,泰国免费榜第一的优异成绩,月流水有望破亿。公司两款S级手游:《死神》(日本四大国民动漫IP)和《轩辕剑之汉之云》(大宇旗下经典游戏IP)将于第四季度上线,另外SLG类手游《终结者》、二次元手游《偷星九月天》也将加快上线进度,为公司后续业绩增长提供有力保障。 出售映客+趣店部分股权,投资收益开始陆续兑现公司于9月发布的公告中以6.1亿元转让所持有的映客10.2318%的股权,交易完成后公司将取得5.03亿元的投资收益。另外,公司于10月发布的公告中,通过转让趣店部分股权获得收益3.45亿人民币,该笔收益有望在第四季度得到确认,交易完成后公司仍持有趣店16.86%的股权。公司累计投资趣店7.5亿元,持股19.2%,趣店成功赴美上市后,以24美元的发行价及3.3亿的总股本来算,总计能够为公司带来92亿元的投资收益。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.65亿元、12.23亿元和13.86亿元。对应PE2017-2019年分别为35倍、28倍和25倍。考虑到公司新手游上线和闲徕互娱布局,手游主业将继续保持发展趋势,浏览器Opera及社交软件Grindr有望成为公司新的业绩增长点,维持“推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-27 22.70 105.00 367.50% 24.33 7.18%
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点评:1.主营业务保持稳定增长。营业收入方面,由于2017年闲徕互娱业绩并表使得营业收入同比大幅提升;净利润方面,2016年第三季度公司将2.46亿投资收益(出售映客部分股权)归类于经常性损益,因此使得2016年第三季度扣非后净利润大幅增长,若剔除2.46亿投资收益,则公司前三季度扣非归母净利润将同比增长约为230%;若剔除2016年前三季度所有4.32亿元投资收益,则2017年前三季度扣非后净利润同比增长接近870%。2.大额投资收益将有望在4季度兑现。公司发布公告将以6.14亿元转让映客10.23%股权,产生投资收益5.04亿元;此外,公司发布公告,将合计出售趣店股份235.3万股,加以价格24美元,取得3.45亿人民币的投资收益,有望在4季度确认。两项股权出售合计将为公司在4季度带来8.5亿利润增厚。3.公司自研游戏业务顺利开展。报告期内,公司推出全新自研游戏《希望:新世界》,已于7月开始陆续登陆繁体市场、东南亚及拉美市场,均取得了优异的成绩;公司与KLab联合开发的《BLEACH境〃界》已于9月28日开启首测,并将于年内在大陆地区全平台正式上线运营;此外,公司第四季度还将上线《轩辕剑之汉之云》商业化版本。截至目前,公司仍然拥有趣店不完全稀释的16.86%股权,对应趣店当前价格,股权价值约为15.6亿美元,未来若全部套现则将为公司带来巨额投资收益;此外公司自研游戏业务均发展良好,4季度集中上线有望带来较高的主营业务业绩增幅。目前公司总市值310亿元,请投资者保持关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名