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昆仑万维 计算机行业 2017-11-15 23.80 -- -- 23.36 -1.85% -- 23.36 -1.85% -- 详细
事件:公司全资子公司昆诺天勤拟与大宇资讯、软星国际及北京软星签署《股份认购协议》,同时昆诺天勤拟与软星国际签署《合资合同》。昆诺天勤将以2.13亿元的对价认购北京软星全部新增股份。交易完成后,昆诺天勤将持有北京软星51%的股权。核心观点 ?软星为仙剑系列游戏研发商 北京软星是大宇资讯股份有限公司在北京设立的全资子公司,于2000年正式成立,由仙剑之父姚壮宪任总经理,推出了《仙剑客栈》、《仙剑奇侠传五》、《仙剑奇侠传五前传》、《仙剑奇侠传六》以及《大富翁》系列六至八代等单机产品。目前公司单机项目组正在着力进行最新作《仙剑奇侠传七》(虚幻4引擎制作)的研发,大富翁系列最新作《大富翁十》同步研发中。 ?大宇将脱离运营窘境,携手昆仑打造研运一体体系 大宇资讯在增资的公告里明确表示,此笔资金将全部用于北京软星(及上海软星)旗下系列品牌产品的研发和运营。我们认为此次增资将使得大宇脱离运营窘境(2017年1-9月营业收入为3741万元,净利润为238万元,2016年营业收入为5812万元,净利润为1345万元),改变过去“外部授权、联合开发”为主的授权模式,结合昆仑万维研发、发行能力与一起打造软星的研运一体体系。 ?我们维持昆仑万维「增持」的投资评级基于以下三点 1)公司游戏业务研运一体模式步入正轨,此次与大宇合作将进一步推进研运一体战略; 2)平台业务月活跃达到3.7亿,成为世界领先的互联网流量入口。1Mobile月活跃用户为1400万,Grindr月活跃用户为700万,Opera月活跃用户为3.5亿; 3)随着公司游戏以及平台业务的逐步打通,我们预计公司2017、2018和2019年的EPS分别为0.79元、1.15元和1.40元,对应PE分别为30.5X、21.0X和17.3X; ?风险提示:业绩承诺不达预期;行业竞争加剧;公司整合风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-09 23.20 29.67 46.23% 24.33 4.87% -- 24.33 4.87% -- 详细
事件:昆仑万维2017年前三季度营收26.73亿元,YoY+44.89%;归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,YoY+16.88%,接近前期预告区间的下限。Q3收入9.35亿元,YoY+51.14%;净利润1.92亿元,YoY-22.94%,主要因为17Q3投资收益2,134万元,而16Q3投资收益为2.46亿元。17Q3扣非净利润1.87亿元,QoQ+18.91%。 评论: Q3业绩主要由自研游戏《神魔圣域》《希望》以及地方棋牌游戏贡献。(1)《神魔圣域》去年下半年上线,月流水峰值达到8000万,Q3流水有所下降;自研游戏《希望:新世界》7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚市场,10月中登陆拉美市场,取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的成绩,单月流水有望破亿。推算Q3昆仑游戏贡献利润7000万左右。Q4将上线项目:与KLab联合开发的日漫MMO手游《BLEACH 境·界》9月28日首测,预计年内大陆地区双平台上线。大宇授权的《轩辕剑之汉之云》,预计Q4推出商业化版本。后续储备项目还有《洛奇》《神泣》《终结者》等大IP手游。(2)持股51%的闲徕互娱日活为400万左右,地方棋牌游戏市场竞争加剧,但Q3相比于Q2环比仍有增长,Q3推算单月净利润在7000万左右,期待随着区域扩张稳固龙头地位促进单月利润进一步提升。 自研手游及闲徕互娱并表提升毛利率。前三季度毛利率高达80.2%,同比提升约28个百分点,主要是因为毛利更高的自研游戏收入占比提升;以及毛利较高的闲徕互娱今年2月并表。财务费用6598万,同比增长96.74%,主要为发行公司债产生的利息支出增加。 投资收益进入稳步兑现期,四季度现金充沛。转让映客股权,若交割成功,公司将取得5.04亿元的投资收益;出售映客部分股权,将在四季度确认投资收益3.45亿元。加上9月底发行创新创业公司债券募集2.4亿元的资金,Q4现金流充沛。 维持强烈推荐评级。今年预计确认出售趣店部分股权的投资收益3.45亿,出售映客投资收益的确认时点则具有不确定性,在不考虑投资收益情况下,将17-19年盈利预测调整为8.02/11.00/13.51亿,对应的PE为33/24/20倍。公司仍将持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,市值约为百亿人民币,除趣店外其余股权投资价值至少为15亿元,扣除这部分市值,当前股价对应的游戏业务估值较低,维持强烈推荐评级。 风险提示:地方棋牌游戏监管政策发生变化的风险;游戏境外市场经营风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-06 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
公司前三季度归母净利润增长16.9%至5.8亿元,符合此前市场预期。 公司发布三季报:17Q1-Q3收入同增44.9%至26.73亿元,归母净利润同比增长16.88%至5.76亿元,处于之前公布的业绩预告下半区间。Q3收入同增51.14%至9.35亿元,归母净利润实现1.92亿元,环比来看与17Q2持平,同比有所下滑的主要原因系去年同期投资收益为2.46亿元,而17Q1-Q3仅为2,134万元。 线下赛事火热开展,未来闲徕或进一步下沉。 下半年以来,闲徕相继在广东、安徽、陕西开展了多项线下休闲竞技赛事,参与人数超过30万人,显示出地方棋牌的广阔空间。目前整体闲徕的运营稳定,业绩相比Q2稳中有升。目前闲徕约覆盖30个省,10个为重点省份,我们预计后续随着新产品的不断推出,闲徕有望保持地方棋牌龙头位置,逐渐向四五线城市进一步下沉,日活有望从400万的基础上继续增长。 17Q4公司自研作品上线,公司逐步由代理转向“自研+代理”模式。 17Q3公司主要推出自研游戏《希望:新世界》。陆续于港澳台、东南亚、韩国和欧美等地区推广,取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的亮眼成绩。此外,17Q3末公司的3DMMO手游《BLEACH境·界-魂之觉醒》正式首测,Q4正式版将在大陆上线。17Q4公司还将推出《轩辕剑之汉之云》等自研游戏。 主要投资收益确认集中在17Q4,公司现金流将迎最充沛时刻。 公司近期发布公告,分别以6.2亿元价格转让所持有的映客10.2%的股权和以3.45亿价格出售趣店部分股票(出售股票后仍持有趣店16.86%股份),预计后者能在17Q4确认投资收益。而公司通过这两笔投资收益回笼近10亿元现金流,加上公司此前的2.4亿元创新债融资,公司的可调配资金迎来最丰沛时刻,未来可持续投向游戏开发运营和互联网新业务上,当前再融资政策收紧的背景下,有望拉开与竞争对手的差距。 投资建议:公司目前已经搭建起了“内容端+平台端”两大业务体系,从中长期来看,公司闲徕、Opera剩余股权的利润、Opera和Grindr的商业化能力等都有望超出市场预期。仅考虑趣店的投资收益的情况下,我们预计公司2017-2018年实现归母净利润10.7亿和13.9亿元,当前股价对应的估值为26X和20X。考虑到公司市值中包含着约15亿美元的趣店股权,当前估值处于低位,维持买入评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-11-06 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
公司发布2017年第三季度报告公司前三季度实现营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司股东净利润5.76亿元,同比增长16.88%;扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长16.59%;基本每股收益0.50元,同比增长11%。Q3单季度营收9.35亿元,同比增长51.14%,环比增长5.53%,主要系闲徕的并表和Q3单季度的收入回升;归属母公司股东净利润1.92亿元,同比下滑22.94%,主要系Q3单季度投资收益确认较去年同期减少所致。报告期内销售费用环比增长9%,主要系《希望:新世界》上线推广增加销售费用。S级手游四季度持续上新,游戏业务增长可期1)昆仑游戏研运结合模式日渐成熟,三季度上线的《希望:新世界》有望接棒《神魔圣域》为公司持续贡献利润,四季度公司即将上线S级手游《轩辕剑》《Bleach》,或将为全年业绩提供支撑。2)闲徕互娱三季度利润有所回升,地方棋牌行业整顿有望加速,闲徕互娱作为地方棋牌龙头将持续受益于市场集中度的提升和监管政策的趋严。 映客和趣店部分股权投资收益即将确认,投资实力再次验证趣店的3.45亿美金投资收益和映客的5.04亿人民币投资收益有望在Q4确认,此外,Grindr注册用户数量持续增长,Opera拥有3.6亿活跃用户,商业化路径均开始加速,多盈利点发力有望增厚公司业绩。 投资建议预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/1.13/1.45元,对应PE分别为29.4/21.2/16.5倍,低于游戏行业上市公司平均估值水平,而且公司的优秀的投资能力持续性得到充分验证,将为公司业绩提供弹性,看好公司游戏业务后续发展及Opera、Grindr的商业化前景,维持“推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-30 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
2017年三季度业绩情况:公司前三季度实现营业收入26.72亿元,同比增长44.89%,归母净利润5.76亿元,同比增长16.88%;第三季度营业收入9.35亿元,同比增长51.14%,净利润1.92亿元,同比下降22.94%,系投资收益大幅减少。第三季度扣非净利润1.87亿元,环比增长18.91%,主营业务稳定增长。 闲徕互娱+自研手游为业绩提供有力保障,S级手游有望带动业绩增长公司2月份并表地方棋牌手游龙头闲徕互娱,并表利润高达1.64亿元。闲徕互娱是中国领先的棋牌游戏公司,随着下半年对三、四线城市游戏的推广和游戏渗透率的提升,盈利能力有望进一步提高并为公司带来稳定收益。原有游戏业务方面,自研手游《希望:新世界》7月登陆台湾地区,随后在韩国、东南亚等市场相继上线,取得了台湾市场免费榜第一,畅销榜第三,泰国免费榜第一的优异成绩,月流水有望破亿。公司两款S级手游:《死神》(日本四大国民动漫IP)和《轩辕剑之汉之云》(大宇旗下经典游戏IP)将于第四季度上线,另外SLG类手游《终结者》、二次元手游《偷星九月天》也将加快上线进度,为公司后续业绩增长提供有力保障。 出售映客+趣店部分股权,投资收益开始陆续兑现公司于9月发布的公告中以6.1亿元转让所持有的映客10.2318%的股权,交易完成后公司将取得5.03亿元的投资收益。另外,公司于10月发布的公告中,通过转让趣店部分股权获得收益3.45亿人民币,该笔收益有望在第四季度得到确认,交易完成后公司仍持有趣店16.86%的股权。公司累计投资趣店7.5亿元,持股19.2%,趣店成功赴美上市后,以24美元的发行价及3.3亿的总股本来算,总计能够为公司带来92亿元的投资收益。 盈利预测与评级:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.65亿元、12.23亿元和13.86亿元。对应PE2017-2019年分别为35倍、28倍和25倍。考虑到公司新手游上线和闲徕互娱布局,手游主业将继续保持发展趋势,浏览器Opera及社交软件Grindr有望成为公司新的业绩增长点,维持“推荐”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-27 22.70 105.00 417.50% 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
点评:1.主营业务保持稳定增长。营业收入方面,由于2017年闲徕互娱业绩并表使得营业收入同比大幅提升;净利润方面,2016年第三季度公司将2.46亿投资收益(出售映客部分股权)归类于经常性损益,因此使得2016年第三季度扣非后净利润大幅增长,若剔除2.46亿投资收益,则公司前三季度扣非归母净利润将同比增长约为230%;若剔除2016年前三季度所有4.32亿元投资收益,则2017年前三季度扣非后净利润同比增长接近870%。2.大额投资收益将有望在4季度兑现。公司发布公告将以6.14亿元转让映客10.23%股权,产生投资收益5.04亿元;此外,公司发布公告,将合计出售趣店股份235.3万股,加以价格24美元,取得3.45亿人民币的投资收益,有望在4季度确认。两项股权出售合计将为公司在4季度带来8.5亿利润增厚。3.公司自研游戏业务顺利开展。报告期内,公司推出全新自研游戏《希望:新世界》,已于7月开始陆续登陆繁体市场、东南亚及拉美市场,均取得了优异的成绩;公司与KLab联合开发的《BLEACH境〃界》已于9月28日开启首测,并将于年内在大陆地区全平台正式上线运营;此外,公司第四季度还将上线《轩辕剑之汉之云》商业化版本。截至目前,公司仍然拥有趣店不完全稀释的16.86%股权,对应趣店当前价格,股权价值约为15.6亿美元,未来若全部套现则将为公司带来巨额投资收益;此外公司自研游戏业务均发展良好,4季度集中上线有望带来较高的主营业务业绩增幅。目前公司总市值310亿元,请投资者保持关注。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-27 22.70 28.00 38.00% 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
事 项: 公司10月24日晚间公布2017年三季度报告,前三季度,公司实现营业收入26.73亿元,同比增长44.89%;实现归母净利润5.76亿元,同比增长16.88%;扣非归母5.29亿元,同比16.59%;经营活动现金流7.49亿,同比大增452.20%。 点评: 1.Q3收入加速增长,主营业务保持稳健。 公司Q3实现营业收入9.35亿元,同比增长51.14%,环比增长5.60%;毛利率为84.36%,同比增长33.01个百分点,环比上升5.04个百分点;归母净利润1.92亿元,同比减少22.94%,环比减少0.42%;扣非归母为1.87亿元,同比减少24.30%,环比增加18.92%。营收增长主要为闲徕互娱并表带动,归母减少主要系本期投资收益2134万元,上年同期为2.46亿元。 本报告期其它主要财务数据变动及原因: 营业成本同比下降51.40%,主要为代理游戏分成成本减少所致; 无形资产较上年末增长482.01%,主要为新增融资租赁业务所致; 商誉较上年末增长171.56%,主要为收购闲徕所致; 经营活动现金净额同比增加294.04%,主要系闲徕并表所致。 2.游戏精品化继续推进,细分领域强化产品竞争力。 2017年Q3,公司继续坚持游戏精品化路线,游戏业务保持稳定增长。从IOS畅销榜排名看,代理游戏《海盗奇兵》、《部落冲突》、《全民奇迹》等数款经典游戏保持稳定流水贡献。自研新游《希望·新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区相继上线,并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,目前排名有所下滑属于游戏产品生命周期正常衰减,但各项指标优于同期的《神魔圣域》,公司游戏精品化战略初见成效,游戏生命线、流水显著提高。 2017Q4至2018年,公司还将有数款游戏上线,包括单机游戏IP、影游联动项目《轩辕剑之汉之云》,动漫IP手游《偷星九月天》、《BLEACH》,以及小说IP《九州·颜七夜》等,均已完成或即将开启首测,距正式上线为期不远,《汉之云》预计4季度正式上线。公司在推进精品化的同时,完善细分领域布局,增强产品竞争力,业绩增长可期。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-27 22.70 26.75 31.84% 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
Q3扣非净利稳健增长,主营业务稳步推进。 公司发布2017年三季报:1-9月营收同比增长44.89%至26.73亿元;归母净利同比增长16.88%至5.76亿元,接近三季报业绩预告的下限,略低于预期,主要原因系投资收益同比大幅下滑。从扣非净利润来看,Q3扣非净利润1.87亿元,环比Q2增长18.91%,主营业务经营稳健。 投资股权储备丰富,四季度有望确认3亿以上投资收益。 公司在股权投资方面眼光精准,储备了映客、趣店、银客网、快看、如涵等公司股权,我们估计股权价值在135亿元左右,成为有力的市值支撑。 目前,公司已计划1)转让所持映客全部10.23%股权,我们预计将带来5.04亿元投资收益,目前尚未交割;2)转让所持235万股趣店股份,公司预计将带来3.45亿元投资收益,该笔收益或将于四季度确认,交易结束及趣店超额配售完成后,公司仍将持有趣店16.86%的股权。 闲徕互娱:后续市场有望进一步扩张。 闲徕互娱稳居房卡类棋牌游戏龙头地位,公司估计在可以统计的房卡类棋牌游戏玩家中,闲徕以35%的市占率位居第一。自闲徕2月并表以来,公司营收、毛利率双升,成为公司业绩增长的强劲动力。随着公司地推人员的扩张,覆盖省份进一步扩大,未来收入与成本有望双升。参考闲徕2017H1的较高净利率水平(月净利率在48%左右),市场扩张大概率不改变高盈利属性,预计将增厚公司业绩。 自研游戏业务稳步推进,新游储备丰富。 老游市场反馈优秀,新游陆续上线有望助力游戏业务持续增长。1)《神魔圣域》目前进入成熟期;2)《希望·新世界》7月登陆繁体市场,9月登陆韩国和东南亚,10月登陆拉美;并取得台湾市场免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的亮眼成绩(公司公告),我们预计月流水有望破亿; 3)公司与日本KLab 联合开发的日漫MMO 手游《BLEACH 境·界-魂之觉醒》9月底首测,预计年内在大陆全面上线。《轩辕剑之汉之云》预计Q4推出商业化版本。另外《死神》(预计Q4上线)、《终结者》(预计年底或明年上线)《偷星九月天》(预计年底或明年上线)仍将陆续推出。 主业发展态势良好,投资收益逐步确认,维持买入评级。 我们短期看好趣店上市的催化剂以及映客、银客网等公司的股权价值对市值的支撑。中长期来看,随着手游研运一体战略的深入,游戏业务的毛利率将持续提升;闲徕互娱随着市场扩张,仍存在较大的发展空间,同时其特性为粘性较强,将为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr 业务发展态势良好,有望提供新的业绩增长点。考虑到公司自研手游业务进入到快成长通道以及投资收益的不断兑现,我们估计2017年-2019年EPS为0.81元、1.07元、1.31元,考虑到公司的发展潜力,给予公司18年25X-30X 估值,目标价为26.75元-32.10元,维持买入评级。 风险提示:未来上线自研游戏表现不及预期。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-27 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
事件: 昆仑万维发布三季报显示:2017年前三季度营业收入达到26.73亿元,YoY+44.89%,归母净利润为5.76亿元,YoY+16.88%,扣非后归母净利润为5.29亿元,YoY+16.59%。 投资要点: 营业收入增长44.89%,闲徕并表贡献较大。上市公司前三季度营业收入主要由自有游戏和闲徕互娱并表贡献,其中自研游戏《希望:新世界》陆续于7月14日登陆繁体市场、9月5日登陆韩国和东南亚市场、10月13日登陆拉美市场,在台湾、泰国市场均获得免费榜第一的好成绩。此外,闲徕互娱业绩表现出色,2-6月份实现净利润3.22亿元,我们观察三季度上市公司整体毛利率持续攀升可见闲徕互娱第三季度业绩相比前几季度有了进一步的提升。 后续储备多款游戏预计将密集于Q4上线。四季度上市公司储备有多款游戏上线,如由昆仑游戏与日本知名游戏厂商KLab株式会社联合开发的《BLEACH境.界》正版授权首款日漫3DMMO手游《BLEACH境.界-魂之觉醒》已于9月28日正式开启公测,预计与年内在大陆地区双平台全面上线;由大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计将于四季度正式对外推出商业化版本。以上新游戏有望为公司四季度业绩提供强大支撑。 股权投资收益进入释放期,拟发行创新创业债融资2.4亿元。上市公司前期投资的优质项目正迎来收获期,9月5日公告拟以61390.8万元转让的映客10.2318%股权预计将于四季度确认约5.04亿元投资收益。此外,参股公司趣店于10月18日上市,昆仑万维通过转让趣店部分股份将获得总计约3.45亿元投资收益,且仍持有趣店IPO后不完全稀释的16.86%股权,按趣店90亿美金市值计算持股市值达15.17亿美元,若昆仑万维未来对该部分股权进行变现,有望获得巨额投资收益。另外,公司仍然持有大量价值不菲的互联网龙头公司股权,有望为未来体现更多投资收益。此外,上市公司拟发行创新创业债融资2.4亿元,进一步获得融资支持,未来将具有强劲的资金实力。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。在四季度多款游戏上线以及部分投资收益确认下,公司2017-2018年有望迎来业绩大幅增长。由于映客股权交割尚未完成,因此仅考虑今年趣店的投资收益贡献,我们预计2017-2019年公司实现归母净利润11.16/12.19/14.64亿元,对应EPS 分别为0.96/1.05/1.26元,对应10月24日收盘价PE 分别为27.8/25.45/21.19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-26 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到9.35亿,同比增长51.14%;归母净利润1.92亿,同比减少22.94%;扣非净利润1.86亿,同比减少24.30%;前三个季度整体营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长16.88%。 投资要点: 三季度业绩在预期之内,四季度有望确认趣店3.4亿投资收益。17年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表,报告期内自研游戏《希望:新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,另外公司在10月份交易趣店部分股权,获得3.45亿人民币,预计将于四季度确认,考虑到16年三季度确认了映客部分股权的投资收益,我们认为三季报的业绩在预期之内,全年有望保持高增长。 游戏业务持续保持内生增长态势,四季度持有有新产品上线。公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略,自研代表作《神魔圣域》以及代理发行Supercell全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望:新世界》海外市场表现优异,另外由昆仑游戏与KLab株式会社联合开发的首款日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》已于9月28日开启首测,预计年内在大陆地区双平台上线运营,大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。 闲徕互娱大幅增厚利润,五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2月份闲徕互娱完成并表,极大的增厚了公司的营收规模和利润体量,并在一定程度上提高了公司的整体毛利率,闲徕拥有30款APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,与昆仑原有游戏形成了互补,优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、Grindr形成5大产品矩阵,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础,有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到Q4趣店投资收益的有望确认,我们对于公司盈利预测进行了一定的调整,预计公司2017-2019年净利润分别为11.48、14.99、17.94亿,EPS分别为0.99、1.29、1.55元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:自研游戏上线不及预期的风险;棋牌游戏面临的政策风险;投资收益兑现不及预期的风险。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-26 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
一、事件概述。 公司发布三季报,今年第三季度实现营收9.35亿元,同比增长51.14%;归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比下降22.94%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.87亿元,同比下降24.3%。 公司前三季度实现营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属于上市公司股东净利润5.76亿元,同比增长16.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.29亿元,同比增长16.59%;基本每股收益0.50元。 二、分析与判断。 转让映客及趣店股权分别取得投资收益5.03及3.45亿元,有望Q4确认。 公司前三季度业绩基本符合预期,期间费用变动较大。销售费用6.41亿元,同比增长28.47%;管理费用4.49亿元,同比增长45.62%,主要为闲徕纳入合并报表范围及Grindr人员成本增加所致;财务费用0.66亿元,同比增长96.74%,主要为融资产生的利息支出增加所致。 公司参股公司趣店于10月18日在纽约证券交易所正式挂牌上市,发行价24美元,10月23日美股收盘价26.59美元。根据公司公告,10月17日已转让趣店股份58.82万股,价格为每股24美元,交易金额为1411.74万美元(约8628.08万元),之后因趣店IPO超额配售,拟再增加出售趣店股份176.47万股,价格为每股24美元,交易金额为4235.22万美元,(约2.59亿元)。交易共获得收益3.45亿元,或将于Q4确认收入。 目前公司仍持有16.86%的趣店股权将于180天后解禁。按照趣店美股发行价24美元及总股本3.30亿计算,趣店市值约79亿美元(522亿元),按公司投资成本约7.5亿元计算,剩余未转让的16.86%股权价值约88亿元,投资收益约80.05亿元。 公司转让映客10.23%股权取得投资收益5.03亿元的,由于尚未交割报告期内未确认收入。我们预测,若映客及趣店股权转让收益均在年内确认,公司全年净利有望达到14.24亿元,同比增长168.17%。 游戏主业稳健发展,闲徕市占率有望进一步提升。 下半年公司自研手游《seal希望:新世界》9月5日登陆韩国和东南亚市场,10月13日登陆拉美市场;七月上线第一天获得台湾地区AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名,并获GooglePlay精选推荐,当前台湾市场动作游戏类APP畅销榜第七位,流水表现良好。第四季度有望上线重量级IP作品《轩辕剑之汉之云》、《bleach》,带动游戏收入持续增长。 公司于前三季度收入26.72亿元,主要由于闲徕2月开始纳入并表范围。公司于今年2月并表闲徕互娱,2-6月产生净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元,占公司上半年归母净利润的42.71%,带动游戏业务增长。棋牌游戏市场2017年上半年竞争激烈,下半年市场格局或将趋于明朗。闲徕互娱背靠上市公司资源优势,有望在整体房卡棋牌游戏市场占有率有望进一步提升,为公司贡献稳定现金流。 公司近年投资的银客网于2016年完成C轮3亿元融资,随手科技2017年10月完成2亿美元C轮融资,此外多家参股公司具备美股或港股上市潜力。短期内看好参股公司财务回报,长期看好平台型企业Opera及Grindr与公司以昆仑游戏及闲徕互娱为核心业务的协同发展。预计公司17-19年EPS为1.05、1.24和1.40元,当前对应PE为26X、22X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年30~35倍PE,对应未来12个月合理股价为37.20元~43.4元。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-24 22.70 35.18 73.39% 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
1、出售趣店部分股权,投资收益开始兑现。根据趣店2017年10月17日(纽约时间)的发行结果,公司已转让趣店股份数量588,225股,价格为每股24美元,投资收益为8628万元。因趣店IPO超额配售,公司拟再增加出售趣店股份1,764,676股,价格为每股24美元,交易金额为42,352,224美元,获得收益人民币2.59亿元。本次交易及趣店超额配售完成后,昆仑集团仍将持有趣店IPO后股权不完全稀释的16.86%的股权。按趣店最新收盘价32.99美金/股计算,昆仑持有趣店合人民币121亿市值。股权出售所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入。 2、投资能力正不断被验证。(1)此前映客与宣亚资产重组,昆仑万维转让其持有的蜜莱坞10.23%股权将得5.04亿元的投资收益。(2)投资标的不断获得BAT系青睐:“开始吧”获得云锋基金C轮领投,徒子文化A轮融资获得腾讯数千万投资。(3)当前还持有的其他股权多为各景气赛道中的优质标的,有升值空间:一米鲜(15%)、随手科技(2.25%)、快看(5%)、如涵(5.78%)、银客(15%)、E保养(14.6%)、KunlunAI(15%)。 3、自研手游+地方棋牌游戏形成业绩支撑。今年是昆仑游戏手游研运一体发力的重要年份,《神魔圣域》带动上半年手游收入同比增长50.0%,《希望》港台上线第一天就登顶ios&googleplay双平台,在泰国、韩国均有亮眼表现,单月流水有望破亿。新的自研大IP手游《轩辕剑》《偷星九月天》《九州颜七夜》即将上线,形成明年游戏业绩支撑。17年2-6月闲徕互娱净利润3.22亿元,随着房卡模式在全国范围的拓展,下半年单月净利润有望进一步爆发。 4、维持强烈推荐。不考虑投资收益,预计公司2017~2019年分别实现净利润10.7/13.7/17.1亿,PE为31.8/24.8/19.9倍。Q3净利润为1.86-3.26亿元(yoy-25%-31%),考虑到去年同期出售股权获收益约1.9亿元,而今年同期指引未考虑投资收益影响,三季度游戏业务仍有不错表现。考虑到公司投资收益确认后估值将较大程度下降,以及闲徕互娱的业绩弹性及平台战略的不断落地,维持“强烈推荐-A”投资评级。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-24 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
一、 事件概述趣店于10月18日在纽约证券交易所正式挂牌上市,发行价24美元,开盘价报34.35%,涨43.13%,盘中最高触及35.45美元,首日收盘价29.18美元。 根据公司公告,10月17日已转让趣店股份58.82万股,价格为每股24美元,交易金额为1411.74万美元(约8628.08万元),之后因趣店IPO超额配售,拟再增加出售趣店股份176.47万股,价格为每股24美元,交易金额为4235.22万美元,(约2.59亿元)。目前公司仍持有16.86%的趣店股权将于180天后解禁。 二、分析与判断 趣店上市贡献丰厚投资收益 趣店前身趣分期成立于2014年,主要业务为向在校大学生提供消费分期金融服务,2015年获得蚂蚁金服领投的2亿美元D轮融资,并开始与蚂蚁金服旗下的支付宝和芝麻信用达成战略合作,完成支付体系与征信体系建立,并于同年接入支付宝。公司于2016年更名为趣店,于2017年10月18日正式登陆纽交所上市。招股书显示,趣店主要业务收入为由现金贷及分期购物平台产生的服务费和向品牌供应商收取的商品差价收入,今年上半年两项收入在趣店的整体营收中分别占83.32%和13.70%。 从公司业绩来看,2016年,趣店总收入14.4亿元,同比增长514%;净利润5.8亿元(8765万美元)。2017上半年总收入18.33亿元,同比增长393.30%;净利润9.73亿元,同比增长695.25%。 趣店整体业务发展呈上升趋势。除营收数据外,根据趣店招股说明书,2017Q1MAU为2327.3万人,2017Q2MAU为2890.6万人,环比增长24%;2017Q1活跃借款人482.0万人,2017Q2活跃借款人558.8万人,环比增长16%;2017Q1新增借款人161.4万人,2017Q2活跃借款人173.9万人,环比增长7.7%。 如果按照趣店美股发行价24美元及总股本3.30亿计算,趣店市值约79亿美元(522亿元),按公司投资成本约7.5亿元计算,剩余未转让的16.86%股权价值约88亿元,投资收益约80.05亿元。如果按照趣店10月19日收盘价34.90美元计算,总市值115亿美元(761亿人民币),公司投资收益约121亿元。 游戏主业根基稳固,自研游戏+闲徕互娱有望持续增厚业绩 下半年公司自研手游《seal希望:新世界》七月上线第一天获得台湾地区App Store和Google Play双平台下载榜第一名,并获Google Play精选推荐,当前台湾市场动作游戏类APP畅销榜第七位,流水表现良好。第四季度《轩辕剑之汉之云》(国内著名RPG游戏IP)、代理手游《bleach》(集英社热门动漫IP改编)、《偷星九月天》等游戏有望上线,进一步带动游戏收入增长。 公司于今年2月并表闲徕互娱,2-6月产生净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元,占公司上半年归母净利润的42.71%。棋牌游戏市场2017年上半年竞争激烈,下半年市场格局或将逐渐清晰。闲徕互娱在保持四川、湖南等南方省份市占率优势 的基础上,加强对三、四线城市新市场的渗透,我们认为闲徕互娱在整体房卡棋牌游戏市场占有率有望进一步提升,为公司贡献稳定现金流。 短期看好参投企业财务回报,长期看好Opera及Grindr与核心业务协同发展 公司近年陆续投资Opera、Grindr、随手科技、银客网、洋钱罐、快看漫画等互联网企业,其中银客网于2016年完成C轮3亿元融资,随手科技2017年10月完成2亿美元C轮融资,多家公司具备美股或港股上市潜力。短期内看好参股公司财务回报,长期看好平台型企业Opera及Grindr与公司以昆仑游戏及闲徕互娱为核心业务的协同发展。 二、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS为0.85、1.06和1.31元,当前对应PE为32X、25X、20X,给予“强烈推荐”评级,可给予2018年35~40倍PE,对应未来12个月合理股价为37.10元~42.4元。
昆仑万维 计算机行业 2017-10-19 22.70 26.75 31.84% 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
趣店10月18日美国上市,有望为公司带来78亿元投资收益。 趣店于美国东部时间10月18日在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码“QD”。趣店拟以19美元至22美元的价格发行3750万股美国存托股 。 昆仑万维子公司Kunlun Group Limited 持股19.2%,投资成本约为7.5亿元,取询价区间中间价并考虑稀释,预计将实现投资收益约78亿左右。 参投多家互联网金融公司,有望受益互联网金融业成长红利。 趣店前身为“趣分期”,是面向5亿非信用卡人群提供分期消费等服务的金融服务平台,受益个人网络借贷市场的增长,2017年Q2交易笔数达2000多万笔,17H1趣店实现利润9.74亿元,同比增长698%。根据公司公告,除了趣店之外,公司还投资了房地产Reits 平台银客网,目前公司持股15%,投资成本0.99亿元,股权价值约为2亿元。我们认为,未来中国互联网金融业具备发展潜力,公司有望受益行业成长红利。 闲徕互娱稳居房卡类棋牌游戏龙头地位,地推人员扩张有望增厚业绩。 闲徕互娱是国内领先的地方棋牌游戏研发和发行商,在可以统计的房卡类棋牌游戏玩家中,闲徕以35%的市占率位居第一。随着公司地推人员的进一步扩张,收入与成本有望双升。参考闲徕2016H2的毛利率水平(月毛利率维持在98%左右),我们认为地推人员的扩张大概率不改变高毛利率属性,预计将增厚公司业绩。 自研游戏业务稳步推进,新游储备丰富。 老游市场反馈优秀,新游陆续上线有望助力游戏业务持续增长。1)《神魔圣域》自16年7月上线以来表现亮眼,Q2月流水达1000万美元,目前进入成熟期;2)《希望·新世界》7月在港澳台上线,最高居台湾APP store畅销榜第四,9月5日在韩国和泰国上线,9月13日即获得泰国APP store排名第四的成绩,10月将会在拉美和东南亚地区发行,我们认为月流水有望破亿;3)我们预计拳头作品《轩辕剑》《死神》将在今年Q4上线,有望增厚公司业绩;SLG 游戏《终结者》和二次元游戏《偷星九月天》预计在今年年底或者明年上线。 主业发展态势良好,趣店上市催化,维持买入评级。 我们短期看好趣店上市的催化剂以及映客、银客网等公司的股权价值赋予公司安全边际。中长期来看,随着手游化、研运一体化战略的持续深入,游戏业务的毛利率预计将持续提升;闲徕互娱随着覆盖省份的扩大,仍存在较大的发展空间,同时其特性为粘性较强,预计将为公司提供持续的现金流保障。Opera、Grindr 业务发展态势良好,有望未来为公司提供新的业绩增长点。考虑到公司自研手游业务进入到快成长通道以及投资收益的不断兑现,我们上调2017年-2019年EPS 至0.81元、1.07元、1.31元,考虑到公司的发展潜力,给予公司18年PE 25X-30X 估值,目标价为26.75元-32.10元,维持买入评级。 风险提示:未来上线自研游戏表现不及预期。
昆仑万维 计算机行业 2017-09-07 27.00 -- -- 27.96 3.56%
27.96 3.56% -- 详细
游戏板块贡献营收86%,自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1)2017H1公司游戏板块实现营收14.97亿元,同增42.71%。其中手游14.52亿元(占97.01%)、页游0.445亿元(占2.98%)、端游0.0015亿元(占0.01%)。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩:闲徕互娱贡献营收6.59亿(2-6月),自研/代理手游贡献7.93亿。从内生的7.93亿手游收入来看,国外收入在5.65亿左右(占71.2%),国内收入在2.28亿左右(占28.8%)。2)流量平台板块公司实现营收2.39亿元(1mobile+Grindr+Opera),由于Grindr于去年4月并表,今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。今年5月,公司以1.52亿美元对价收购Grindr剩余38.47%的股权,本次收购完成后,公司将持有Grindr全部股权。3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%,增幅达到46.6%。费用方面,公司2017H1销售费用3.86亿,同增8.5%,销售费用率同比下降7pct;管理费用2.83亿元,同增44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上年同期基本持平。 下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中,主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线已有12个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表,2-6月实现净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿,DAU380万。受益于棋牌类游戏的“三高”(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元,对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张,以及海外流量平台业务的协同效应,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险;政策监管风险;产品表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名