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昆仑万维 计算机行业 2018-07-05 19.47 -- -- 19.68 1.08% -- 19.68 1.08% -- 详细
Opera系昆仑万维成为全球泛娱乐集团愿景中的关键一环。昆仑万维经对Opera历次股权增持后,当前持有Opera48%股权,为Opera第一大股东。昆仑万维自2016年携财团对Opera完成收购后,积极扶持Opera海外业务开展,其海外平台属性成为助力昆仑万维搭建全球化社交媒体及内容架构的关键因素;信息流广告业务打造内容分发全新盈利模式,有望成为昆仑万维互联网业务模式升级的核心驱动力。未来随着Opera在海外先发优势下逐步拓展社交、社区、视频、音乐、游戏等多元化业务,昆仑万维有望持续享受海外发展中国家发展红利。 Opera浏览器业务全球居前,新业务模式协同发展。Opera是全球领先的浏览器提供商之一,也是集成式人工智能驱动的数字内容发现和推荐平台领域的重要参与者。凭借其在核心性能和功能方面的创新以及成熟、长期的全球品牌,Opera在南亚、东南亚和非洲的移动浏览器领域处于领先地位,在欧洲的PC浏览器领域影响力巨大,PC端70%用户来自欧洲;内容平台OperaNews增长势头迅猛,2017Q1-2018Q1期间MAU从910万人激增至9020万人,年增速达10倍;用户日均在线时长约32分钟,企业业务模式实现优化拓展。 盈利能力显著提升,业绩迅速转亏为盈。2017Q1/2018Q1Opera净利润分别为-16.8万/661.9万美元,净利率分别为-0.66%/16.78%。2017年,Opera营业收入为1.29亿美元,较2016年1.07亿美元,同比增长20%;2016年公司净亏损1274万美元,2017年迅速转亏为盈,并实现了606万美元的净利润。2018Q1,Opera营业收入为3945万美元,YOY为55%;净利润661.9万美元,YOY为4040%;Opera在2018年第一季度业绩得到大幅提升的主要原因系独立应用OperaNews顺利推出,增加信息流广告业务盈利模式。 用户基础雄厚叠加信息流广告持续发展,增强企业变现能力。2016年,信息流广告市场规模增速高达90%。根据艾瑞,未来两年,信息流广告的增速将继续超过50%。信息流广告迅速发展,搜索与新闻类信息流广告市场规模优势明显,用户接受程度较高,变现能力较强。公司凭借用户规模和份额优势,在原Opera浏览器产品上新增新闻资讯的精准推送功能,从原来的导航、搜索引擎分成、软件预装等延伸至信息流广告变现。公司全方位布局搜索引擎与社交新闻业务,广阔的用户基础叠加信息流广告的强变现力,未来收益可观。 投资建议:我们预计昆仑万维18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价仅对应同期20/18/15倍PE。公司持有opera48%股权,当前Opera在非洲、印度、俄语地区市占率领先,自开展信息流广告业务以来盈利能力快速提高,将享受发展中国家发展与变现方式进化双红利叠加,商业化前景广阔,赴美上市后股价有望迎来亮眼表现,若考虑opera市值贡献,公司股价存在较大向上空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:平台商业化不及预期、市场竞争加剧、知识产权、政策监管等风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-07-04 19.00 -- -- 19.68 3.58% -- 19.68 3.58% -- 详细
事件:昆仑万维发布公告,参股公司OperaLimited拟在美国挂牌上市。 昆仑万维持有OperaLimited48%股份,合计9600万股股份,为其第一大股东。昆仑万维董事长、实际控制人周亚辉通过其名下企业KeeneyesFutureHoldingInc.持有OperaLimited19.50%股份。周亚辉总计控制OperaLimited的67.5%股份,是OperaLimited实际控制人(后附有Opera招股书数据详解)。 Opera是世界领先的浏览器提供商之一,通过大数据以及人工智能技术的应用,让全球互联网用户能够以一种快速、简单和个性化的方式发现和访问数字内容和服务。 Opera主要的产品包括两类,分别为移动端产品:Operamini、OperaforAndroid、OperaTouch以及独立的内容资讯平台OperaNewsApp,同时IOS端Opera浏览器也即将上线;PC端产品:OperaForComputer。截止到2018Q1,全平台平均MAUs达到3.217亿,Operamini和OperaforAndroid平均MAUs达到2.643亿,其中1.82亿为智能手机用户,0.823亿为功能机用户,移动端浏览器在非洲、东南亚等地区非常受欢迎。OperaForComputer产品用户主要集中在欧洲市场,占到用户总数的70%,截至2018Q1平均MAUs达到0.574亿。2018年初推出的独立AppOperaNews,目前已经覆盖60个国家30种语言,截至3月MAUs达到340万,相较于1月的80万增长了260万人次。 Opera收入结构主要由3方面构成,1、搜索;2、广告;3、技术许可授权。 2017年Opera实现营业收入1.29亿美元,同比增长20.56%,2018Q1实现营收0.39亿美元,同比增长54.5%。2017Q1收入结构对比2018Q1,搜索收入占比明显下降(60.40%-->51.3%),广告收入占比大幅提升(28.30%-->32.70%),技术授权收入占比大幅提升(11.30%-->16%),广告收入的明显增加主要是由于2016年11月,昆仑万维参与买方团完成了对Opera的收购,在其原本单一的浏览器搜索模式上,开始加入精准推送的新闻资讯服务,提高了用户使用频次和粘性,使Opera成为集搜索、导航链接、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,商业模式进而也从原来的导航、搜索引擎分成等延伸至广告变现等领域。 2017年扭亏为盈,2018Q1利润明显提升。Opera2016年调整后净利润亏损922.6万美元,2017年实现盈利,达到1779.6万美元,2018Q1单季度实现净利润789万美元,通过信息流广告的推广变现以及用户数不断增长,预计Opera净利润将继续维持稳定增长。昆仑万维收购Opera,Opera承诺2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元。 盈利预测和估值:Opera拟挂牌上市有望获得价值重估,同时增厚资金实力,有利于业务进一步拓展。由于目前Opera上市存在不确定性,暂不考虑其影响,维持公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元的预测,预计归母净利润分别为15.38/18.69亿元,同比增长54.05%/21.52%,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应PE为14/12倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-11 22.49 -- -- 22.88 1.28%
22.78 1.29% -- 详细
多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升。 1)2018Q1公司实现营业收入8.86亿元,较上年同期小幅提高4%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,其中扣非净利润1.93亿元,同比增幅为4.16%。营业成本1.13亿元,同比减少43.03%。2)公司本期货币资金同比减少16.42亿元,同比减少80.72%,主因为支付收购Grindr少数股东款所致;长期股权投资增加5.09亿元,同比增加38.22%,系收购Opera股权所致;其他应收款增加6.70亿元,同比增加357.75%,系往来款增加所致。 游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长。 1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。自研游戏《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》持续贡献收入。同时,由昆仑游戏和盛大游戏合作发行的《龙之谷M》已于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一,东南亚地区已于4月上线,一经上线就取得了亚洲多国AppStore下载榜第一名。后续公司还将和盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等地发行。闲徕互娱方面,公司聚焦传统优势市场,逐渐向城市、县级、乡镇、农村层层渗透,同时开发迎合用户口味的娱乐模式,增加用户在线时长和使用粘性,增厚公司在社交网络业务板块的业绩。 2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。本期公司进一步增持了Opera14.7%的股权至48%,Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,带动Opera扭亏为盈。本期公司完成Grindr剩余38.47%股权交割,实现对Grindr100%控股,Grindr月活800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。 投资建议。 游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-09 22.28 37.17 98.03% 22.88 2.23%
22.78 2.24% -- 详细
昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,扣非后净利润9.89亿元,同比增长87.78%。业绩略低于预期,主要是闲徕互娱17年2月起并表推动社交网络业务大幅增长。1)社交网络收入(包括闲徕、Grindr):2017年为16.43亿元,同比增长960.9%,占总营收的47.8%;2)游戏业务收入(昆仑游戏):2017年为15.65亿元,同比减少20.0%,占总营收的45.5%;3)网络广告收入(包括Grindr、软件应用商店):2017年为2.10亿元,同比减少27.6%,占总营收的6.1%。公司1Q18实现营收8.86亿元,同比增长4.00%,归母净利润1.98亿元,同比增长3.39%,扣非后净利润1.93亿元,同比增长4.16%,业绩基本符合预期,低于业绩指引中值6%。 聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略,形成由移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)等业务板块组成的综合互联网服务平台。1)昆仑游戏2017年营收为15.65亿元,同比减少20.0%,主要是代理发行游戏收入下滑,18年自研产品线丰富,且《龙之谷M》海外发行表现亮眼带来业绩弹性;2)闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元,净利润8.12亿元,净利率达到58.9%,相比上半年提升10pcts,产品创新衍生新商业模式,已升级为地方休闲娱乐社交平台;3)Grindr2017年实现营收4.43亿元,净利润为6,207.5万元,净利率为14.0%,同比提高1.5pcts,主要受益于用户规模扩大(产品本地化及新功能推动MAU同比增长超过20%)及成本控制;4)Opera以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI研发实力为优势,通过叠加信息流资讯服务在非洲等区域扩张,长期具备巨大弹性。 中长期来看,公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态,形成跨场景的互通、协同业务网络。目前,昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr和Opera等构成的多元化业务矩阵,为公司构建大数据进而实施AI奠定基础。昆仑游戏和闲徕互娱正逐步完善大数据平台;Grindr运用深度学习来识别用户上传的图像,为精细化运营打下基础;Opera基于AI和大数据打造媒体内容分发平台OperaNews,定位“海外今日头条”。未来,公司通过构建统一的大数据系统,打通各业务板块的流量与数据,实现公司产品优化、用户精细化运营、平台流量变现等,形成跨场景的协同业务网络。 投资建议:公司2018年手游自研及代理业务均有望实现业绩反转,闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入贡献提升,Grindr活跃用户规模快速扩大叠加货币化能力提升驱动业绩增长,以及Opera中长期基于先发优势和AI及大数据技术优势,有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”带来平台价值重估。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.75亿元/16.04亿元/18.34亿元,对应PE分别为18.0x/15.4x/13.5x,维持买入评级。 风险提示:行业政策监管从严,业务管控趋严,减持风险,海外竞争风险,汇率波动风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-05-03 21.58 37.38 99.15% 22.88 5.54%
22.78 5.56% -- 详细
事件: 公司公告2018年一季报,报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.86亿元、1.98亿元、1.93亿元,分别同比增长4.00%、3.39%、4.16%。 点评: 闲徕互娱实现稳定增长,《龙之谷》表现超预期。根据调研数据,2018年一季度闲徕经营数据表现优异,DAU 约360-400万,月流水稳定在1.5亿左右,以三个月流水4.5亿及闲徕2017年上半年度净利润率54%(债券募集说明书披露数据)进行简单测算,我们预计一季度闲徕贡献净利润约1.2亿元(51%股权并表)。同时,公司2月在台湾地区上线的《龙之谷》表现超预期,日流水峰值达20万美元,现稳定在14-15万美元,以2017年公司游戏业务30%净利润率进行简单测算,预计一季度《龙之谷》为公司贡献净利润约1000-1500万元。 业绩拆分来看,我们预判闲徕贡献净利润1.2亿、其他游戏6000~7000万、Grindr1000~2000万(一季度为投入季)、Opera 持续盈利(一季度尚未并表)。报告期内,公司完成了Grindr 剩余38.47%股权的交割,实现了对Grindr 100%的控股。Grindr 作为全球最大同性恋社交网络,截至2017年底月活用户达到800万,年同比增速超20%,我们预计2018年Grindr 的变现能力及经营效率将有较明显的提升。同时,报告期内公司进一步增持了Opera 14.7%的股权至48%,2017年下半年公司协助Opera 引入导航与信息流广告两块新业务后,助力其业绩扭亏为盈,预计2018年Opera 完成业绩对赌的概率较大。 多款重点游戏将陆续上线,我们预计2018年游戏业务业绩将快速增长。一季度表现亮眼的《龙之谷》已经于2018年4月上线东南亚地区,并成功取得泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、菲律宾等多个国家的App Store 下载榜第一名,后续公司还将与盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等其他区域的发行;基于端游IP 开发的ARPG 手游《洛神》及国产首款动漫题材MMORPG 手游《偷星九月天》计划在Q2封测。此外,《BLEACH 境·界-魂之觉醒》、《Project P》等优质项目目前处于研发阶段,有望在2018年陆续上线。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.5亿元 、18.85亿元、22.90亿元,对应EPS 分别为1.25元、1.63元、1.98元。考虑到公司的稀缺性(平台级公司),给予2018年30倍PE 估值,对应目标价37.54元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏上线推迟风险、游戏流水不及预期、Opera 变现不及预期。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-26 22.50 37.38 99.15% 23.12 2.30%
23.02 2.31% -- 详细
公司公告2017年年报,2017年实现营业收入、扣非归母净利润34.36亿元、9.89亿元,分别同增41.73%、87.78%,每10股拟派发现金红利0.87元(含税)。 点评: 业绩符合预期,闲徕互娱并表后表现出色、Grindr月活数不断攀升。 2017年2月闲徕并表后贡献净利润4.14亿元(以51%股权计算),根据公司披露,闲徕在湖南、四川等地细分领域市场占据龙头地位,总日活跃用户380万,在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上。2017年Grindr贡献净利润0.38亿元(以61.53%股权计算),在保持全球最大同性恋社交网络地位的同时,Grindr不断推出新语言版本、Gaymoji表情包、内容网站INTO等服务,持续增强用户粘性,月活用户达到800万,年同比增速超20%。此外,报告期内公司出售趣店(3.34亿元)、GXmusic(1.58亿元)等股权也为公司带来了较高的投资收益。 社交网络业务快速成长提升公司整体利润率,游戏业务体量短期性下降主要受新游排期影响。社交网络业务部分,2017年实现营业收入16.43亿元,同增960.86%,毛利率达到95.45%,显著提升了公司利润率(报告期内公司毛利率及净利率分别为70.79%、41.28%,同比上升27个百分点、19个百分点)。网络游戏业务部分,2017年实现营业收入15.65亿元,同降24.98%,主要系公司新游集中在2018年上线(包括《艾尔战记》、《偷星九月天》、《死神》、《神泣》、《洛奇》等)所致; 同时报告期内游戏业务毛利率稳定上行至61.50%,主要原因为公司经典自研产品《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》流水稳定,与盛大合作发行的《龙之谷M》表现超预期(2017年单月收入最高的腾讯代理产品)。 看好公司可持续性发展,独角兽属性突出。1)升级为平台型公司。 通过收购第三方独立浏览器Opera与同性恋交友社区Grindr,公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司;2)运营实力被持续验证。公司收购闲徕互娱、Grindr、Opera后,从人员、战略、资金等多维度支持其发展并取得了良好经营成果,未来有望加速提升Opera的变现能力及Grindr的经营效率;3)布局了较多具备“独角兽”特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、clubfactory、新世相、快看漫画等,互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快,公司对以上业务的布局,一方面将受益于投资收益;另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险,有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.5/18.85/22.9亿元,对应EPS分别为1.25/1.63/1.98元。考虑到公司的稀缺性(平台级公司),给予2018年30倍PE估值,对应目标价37.54元,维持“买入-A”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-26 22.50 -- -- 23.12 2.30%
23.02 2.31% -- 详细
投资建议 公司游戏精品化初见成效,2018年数部大IP作品上线或将助力游戏业务回暖;社交网络业务持续高增长,Grindr+闲徕互娱双头联动,线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力,公司已然成为“内容+平台”双属性互联网巨头,未来盈利能力有望显著提升。我们预计公司2018/2019年归母净利润为13.38/16.14亿,对应EPS1.16/1.40元,PE为19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 投资收益不达预期风险;棋牌游戏、趣店政策风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-26 22.50 -- -- 23.12 2.30%
23.02 2.31% -- 详细
多元业务布局拉动业绩增长,2018Q1业绩稳中有升 2017年公司实现营业收入34.36亿元,同比增长41.73%,归母净利润9.99亿元,同比增长87.90%,对应全面摊薄EPS0.87元。2017Q4营业收入10.1亿元,净利润4.2亿元,分别同比增长74.14%和950.00%,业绩变动主因为:1)收购闲徕互娱切入棋牌游戏领域,与中重度游戏形成协同效应;2)社交网络平台Grindr用户活跃度显著增长;3)推出OperaNews产品,信息流广告变现带动业绩增长。预计2018年Q1归母公司净利润为1.92亿-2.30亿元,同比增长0%-20%,主因系公司“社交媒体与内容平台”发展战略持续推进。 游戏业务稳扎稳打,社交内容平台变现驱动持续增长 1)自研、代理及棋牌游戏支撑游戏业务稳步发展。2017年公司游戏业务营收15.65亿元,占总营收45.53%。自研及代理游戏持续向上,自研《神魔圣域》、《希望:新世界》在海外市场表现良好,代理《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》保持稳定。公司2018年将上线的《龙之谷M》、《Bleach境界-魂之觉醒》、《终结者2》、《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》等产品有望带动持续成长。闲徕互娱并表带来4.14亿元收益,拉动整体业绩,其稳中有升的业绩属性将在更长期间有效增厚公司利润体量。 2)依托浏览器及内容分发平台Opera、社交平台Grindr,搭建全球化社交媒体及内容架构。Opera全球MAU达3.5亿,新产品OperaNews上线半年MAU过亿,Opera已成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,信息流变现拉动业绩进入加速成长期。Grindr系全球最大同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万注册用户,MAU800万,日均使用时长逾50分钟,高用户粘性企凸显亚文化平台价值,长期成长空间巨大。 投资建议 游戏业务稳中有升,Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显。预计公司18/19/20年EPS为0.93/1.07/1.22元(不考虑趣店投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期24/21/18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 平台商业化不及预期、汇率波动、政策监管等风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-25 21.91 23.10 23.07% 23.12 5.04%
23.02 5.07%
详细
业绩微低于业绩快报,看好公司业务成长性。 公司发布17年年报:营业收入同比增长41.7%至34.36亿元;归母净利润同比增长87.9%至9.99亿元,其中投资收益4.44亿元,主要源自公司出售所持趣店部分股权。年报业绩略低于17年业绩快报(归母净利润10.19亿元),略低于我们预期。4月10日,公司发布18年Q1业绩预告:归母净利润同比增长0%~20%至1.92~2.3亿元。我们认为公司自研游戏表现亮眼,流量入口布局初见成效,公司业务具备成长性,维持买入评级。 闲徕17年贡献盈利4.14亿元,Grindr未来变现可期。 公司17年报对于主营业务统计口径进行变更,将闲徕互娱和Grindr并入社交网络业务。17年社交网络业务营收16.43亿元,其中闲徕自购买日(17年1月31日)起实现收入13.8亿元,净利润8.12亿,净利率达58.8%,为公司贡献盈利4.14亿元;Grindr17年营收同比增长54.9%至4.43亿元,净利润同比增长72%至0.62亿元。我们认为,Grindr作为全球最大的同性恋社交平台,坐拥2700万注册用户和350万日活,未来变现潜力可期。 Opera业绩承诺预计增厚18~20年业绩。 Opera凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出,触达3.5亿互联网用户,成为全球第五大搜索引擎APP,已成为全球重要流量入口,期待未来与游戏等业务的协同。Opera自17年Q3开始扭亏为盈,18~20年承诺利润分别不低于4235万美元、5506万美元、7157万美元,我们预计或将增厚公司利润分别为1.22亿元、1.67亿元、2.17亿元。 自研手游比例提升,研运一体持续深入。 17年游戏营收15.65亿元,同比下滑20%,系公司收缩代理业务所致。17年自研游戏收入占比提升,导致游戏毛利率大幅提升12.54pct至61.5%。其中《神魔圣域》上线1年半仍保持亮眼市场表现,17年贡献5.4亿流水;《希望:新世界》于17年7月在台港澳地区上线,取得了台湾AppStore和GooglePlay双平台下载榜第一名。公司17年度研发投入同比增长180%,我们预计后续自研游戏比例有望进一步提升,重点关注18年计划推出产品:《龙之谷》(4月19日登顶泰国、印尼、马来西亚IOS免费榜)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(预约阶段)、《洛奇》、《偷星九月天》。 期待流量入口将公司业务带入发展快车道。 Opera、Grindr具备变现潜力,研运一体持续深入。且公司储备趣店、映客、快看等股权,外延回报可期。我们略调高估计18/19年EPS为1.16/1.45元(前值1.15/1.44元)。公司作为二线龙头,有望基于流量入口进入高成长轨道,理应享受更高估值溢价。参考可比公司18年PE估值中值为16X,均值为16.5X,给予公司18年PE估值20~24X(前值23~25X),对应18年市值266~320亿元,对应目标价为23.20~27.84元,维持买入评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-25 21.91 -- -- 23.12 5.04%
23.02 5.07%
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18年业绩显著增长。公司2017年营业收入为34.36亿元,同比大幅提升41.73%;归母净利润为9.99亿元,同比大幅增长87.90%;扣非后归母净利润为9.89亿元,同比增长87.78%;基本每股收益为0.89元;利润分配预案为每10股派发现金红利0.87元(含税),全年业绩增长较为明显。 公司收入结构优化,逐渐向互联网平台型公司转型。公司营收中99.46%来自于互联网业务,其中社交网络收入达到16.43亿元,占比47.83%,成为公司首要收入来源;公司游戏业务收入15.65亿元,营收占比为45.53%,略逊于社交网络业务;此外,公司网络广告收入为2.10亿元,营收占比为6.11%。对比16年,公司游戏业务营收占比为80.66%,为公司主要收入来源,17年公司收入结构出现大幅调整,公司正逐步向互联网平台型公司转型。 三大业务板块构建社交媒体和内容平台。公司目前围绕研发及运营的核心优势,在全球范围内逐渐形成由移动游戏平台、休闲娱乐社交平台和社交平台三大业务板块组成的社交媒体和内容平台。(1)移动游戏平台:昆仑游戏。公司全面贯彻自研化、精品化、系列化的经营思路,陆续在全球发行了《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》等自研游戏,同时代理发行精品移动游戏《龙之谷M》,其中《神魔圣域》全年收入为5.61亿元,占游戏业务收入的35.85%,系公司游戏业务收入主要力量。(2)休闲娱乐平台:闲徕互娱。公司于17年1月出资10.2亿元收购闲徕互娱51%股权,并于同年2月纳入公司财务报表合并范围。闲徕互娱主要专注于“地方特色休闲竞技”细分市场,目前已上线28款并准备上线10余款具备地方特色的在线棋牌休闲产品。闲徕互娱日活跃用户达380万,累计注册用户超4000万,在休闲棋牌类平台中市占率为35%以上。闲徕互娱17年全年营收13.80亿元,净利润8.12亿元。(3)社交平台:Grindr。公司于16年3月出资约6.02亿元收购Grindr61.53%股权并于5月出资约1.52亿美元收购剩余38.47%股权,目前Grindr为公司全资子公司。Grindr为全球最大的同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万注册用户,月活跃用户超800万,活跃用户主要分布于欧美等发达国家和地区且收入超出平均水平的利润0.62亿元。 新老业务同时发力,带动整体毛利率大幅提升。公司17年整体业务毛利率为79.79%,同比提升26.80个百分点;其中社交网络业务和网络广告业务毛利率维持较高状态,分别为95.45%和92.20%;游戏业务毛利率为61.50%,较16年上升12.54个百分点。 业务并表致费用大幅上升。公司17年销售费用为9.54亿元,同比上升49.31%;管理费用为6.67亿元,同比上升50.33%;财务费用为0.96亿元,同比上升75.12%。销售费用与管理费用大幅上升主要系合并闲徕互娱业务所致,财务费用上升系受汇率波动与利息支出所致。 收购OperaAs14.4%股权,有望增厚公司未来3年利润。公司在16年7月通过旗下全资子公司香港万维持有OperaAs33.3%股权,后于18年2月以0.93亿美元的交易对价再次收购OperaAs14.7%的股权,交易完成后,公司持有OperaAs48%的股权。OperaAs承诺18-20年公司年度净利润分别不低于0.42/0.55/0.72亿美元,若业绩顺利达成则有望增厚公司未来3年利润。 多领域投资布局,投资收益反哺主营业务。公司陆续在社交平台、视频直播、O2O等多个领域进行投资布局,目前已经在趣店、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得持续且较为可观的投资收益。公司17年投资收益为4.44亿元,可观的投资收益有助于公司保持良好的流动性,提升公司研发和运营实力,反哺主营业务。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为1.15/1.22元,按2018年4月20日收盘价21.95元,对应PE分别约为19.0/18.0倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,首次给予公司“增持”投资评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-23 22.28 27.38 45.87% 23.12 3.31%
23.02 3.32%
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年度业绩符合预期,2017年归母净利润同增87.90%。昆仑万维2017年实现营收34.36亿元,同增41.73%;实现归母净利润9.99亿元,同增87.90%;实现扣非后归母净利9.89亿元,同增87.78%。公司2017年收入及利润同比大幅增长主要系自研手游表现优异、闲徕并表及投资收益贡献(通过处置趣店、Musical.ly等项目,取得4.44亿元的投资收益)。 社交网络业务增长迅猛,三大主业布局清晰。2017年公司社交网络收入达到16.43亿元,占比47.83%,超过了网络游戏收入(15.65亿元),夯实了公司向互联网平台型公司转型的目标。公司将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)、内容分发(Opera)四大业务板块。其中闲徕互娱2017年实现营收13.80亿元、净利润8.12亿元(并表51%);Grindr2017年实现营收4.43亿元、净利润6.21亿元;Opera2017Q3开始盈利(持股48%,未并表),各板块布局清晰,有望进一步打开盈利空间。 18年游戏储备丰富,内生外延有望带动业绩持续高增。手游方面,公司不断提高自研比例。17年《神魔圣域》《希望:新世界》表现出色,《洛奇》《死神》《偷星九月天》等作品将在18年陆续推出。代理手游《龙之谷M》于2018年2月在繁体区域上线,首月即进入当地市场苹果及谷歌畅销榜前三和免费榜第一。此外,公司坚定推进国际化互联网平台战略,于18年2月增持浏览器及新闻资讯平台Opera14.7%股权(合计持有48%股权),转让方承诺OperaAS2018-2020年净利润不低于4235.17/5505.73/7157.44万美元(yoy+30%),彰显对Opera未来货币化能力的信心。未来Opera有望通过错位竞争和利基市场把握优势区域流量入口地位,通过拓展产品形态,不断增强流量的货币化能力,释放流量价值,进一步增厚公司业绩。 投资建议:不考虑后续投资收益以及对Opera及闲徕互娱剩余股权收购,预计公司18-20年EPS为1.20/1.42/1.53元,对应PE为19/16/15倍。维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-23 22.28 -- -- 23.12 3.31%
23.02 3.32%
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业绩符合预期,游戏业务、社交网络业务毛利率大幅提升。公司2017年报对于主营业务数据统计口径进行了变更,分为4项收入:1)游戏收入;2)社交网络收入;3)网络广告收入;4)其他收入: 游戏业务:收入为15.65亿,同比下降20%,但整体毛利率为61.5%,较2016年提升12.54个百分点,我们认为收入同比下降的主要原因在于公司收缩了部分代理游戏业务,同时新产品上线的速度略低于预期。毛利率水平的提升主要原因在于公司扩大自研游戏收入占比,研运一体化。2017年贡献收入的游戏主要包括《神魔圣域》(全年充值流水5.6亿)、《Seal希望:新世界》等。 社交网络业务:收入为16.44亿,同比增长960.86%,毛利率为95.45%,较2016年提升61个百分点,我们认为社交网络收入以及毛利率大幅提升的主要原因是在于闲徕(持股占比51%)2017年2月开始的并表以及Grindr(目前为全资子公司)的稳定增长。闲徕自购买日起实现收入13.8亿,净利润8.12亿,净利率达到58.8%,Grindr全年也实现4.43亿收入,同比增长54.9%,净利润0.62亿,同比增长72.2%。 网络广告收入:收入为2.1亿,同比下滑27.62%,毛利率为92.2%,较2016年提升6个百分点,我们预计收入下滑的主要原因在于软件应用商店收入的萎缩。销售费用与管理费用由于闲徕并表影响大幅提升。公司2017年销售费用开支为9.54亿,同比增长49.3%,其中市场及推广费用占比达50%,为4.77亿,较2016年同比增长109.58%,Q4单季度销售费用达3.13亿,环比增长22.7%。管理费用为6.67亿,同比增长50.33%,其中职工薪酬一项占比达66.6%,较2016年同比增长125.9%,Q4单季度管理费用为2.17亿,环比增长30.72%。财务费用方面2017年为0.96亿,较2016年大幅提升,同比增长75.13%。 投资收益贡献较大,全年确认投资净收益4.44亿。公司2017年出售Qudian部分股权,退出投资基金GXMusicLimited共计获得投资收益为4.92亿。Q4单季度确认4.23亿投资收益。2018年游戏项目储备丰富,Opera商业化有望贡献较大收益。公司目前在研手游项目包括《洛奇》(计划2018年5月封测)、《偷星九月天》(计划2018年Q2封测)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(处于预约测试阶段)、《ProjectP》(大型古典风格MMORPG手游)。《Seal希望:新世界》已经于2017年7月在台港澳地区公测,下半年分别登陆东南亚、韩国、日本、北美、南美等国家地区,取得不俗成绩。 Opera方面,2018年OperaAS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。OperaAS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户,盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维以“打造海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,明确以国际市场为背景、平台流量为核心,内容创新为导向、人工智能为引擎。依托海外品牌、平台规模、变现能力、研发实力等核心优势,明确将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(grindr)、新闻资讯平台(OperaNews)四大板块。 盈利预测和估值:预计公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元,归母净利润分别为15.38/18.69亿元,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应2018、2019PE为17/14倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-12 22.94 31.66 68.67% 23.54 2.17%
23.44 2.18%
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从代理龙头到研运一体,业绩增长符合预期 2017公司的经营模式实现了从纯代理到研运一体的转变,公司分别于2014-2016年发布了1款、2款以及2款自研游戏产品。代理业务与自研业务的流水比例由2015年的9:1到2017年自研业务流水首次超过50%、利润达到75%以上。虽然2017年自研产品发行进度放缓以及代理产品数量减少,公司业绩增长幅度有所放缓,但由于已发行产品如《神魔圣域》、《希望新世界》以及于台湾地区代理的《龙之谷》等产品表现亮眼,公司业绩基本符合预期。因此,我们认为,随着公司经营战略由代理龙头到研运一体的转变,代理产品的精细化以及自研产品的逐步上线将使得公司保持收入高增速的情况下不断提高公司业绩。 公司2018年产品储备丰富,重点产品表现亮眼 公司目前在开发项目有:《洛奇》,《死神》,《偷星九月天》,《轩辕剑》等产品。另外《龙之谷》准备在4月份于东南亚地区上线,以及《希望新世界》准备于大陆上线。同时,2018年2月公司与盛大游戏联合发行的《龙之谷》于中国港澳台地区陆续上线,首月即取得亮眼成绩,根据App Annie 的数据,《龙之谷》在中国台湾地区上线至今稳居 iOS 总畅销榜与游戏畅销榜 Top 10,最高至总畅销榜和游戏畅销榜Top 3。我们认为,随着《龙之谷》在东南亚地区的陆续上线(《龙之谷》为东南亚地区端游市场第一IP)以及公司自研产品《死神》的发行(目前前期测试情况良好),公司业绩有望于下半年集中迎来爆发。 多元化扩张聚焦垂直用户,外延投资增厚公司业绩 目前公司除自研和代理一般手游外,还通过并购闲徕互娱进入棋牌类手游市场,投资Opera(浏览器全球市场份额达到4.0%,位列行业第五)开拓海外浏览器业务以及收购Grind(注册用户超过2500万)开发同性恋社交市场等方式不断开拓垂直用户群以及细分市场。另外,公司还陆续投资趣店、映客、达达、快看漫画等互联网细分领域的领先企业。我们认为,未来随着互联网行业的巨大增量空间逐步兑现,公司将持续收益于垂直用户以及细分领域的开发与挖掘,同时外延投资带来的巨额回报也将大幅增厚公司业绩。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为10.12、12.33、14.64亿元,对应EPS 分别为0.87/1.06/1.26元,对应当前股价26.13、21.62、18.06倍PE。 维持强烈推荐评级。 风险提示:产品上线不达预期,游戏行业增速不达预期。
昆仑万维 计算机行业 2018-03-26 25.39 -- -- 26.94 5.65%
26.82 5.63%
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Opera:业绩拐点已至,商业价值逐步显现 1)Opera位列全球浏览器排行榜前五,当前全球月活用户达3.5亿,在非洲、印度等地市占率领先;2)在原先搜索导航功能基础上,Opera新增资讯精准推送功能,并推出OperaNews等全新产品,成为集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,通过信息流广告变现带动平台变现进入加速成长期;Opera2017年H1亏损4,603万元人民币,Q3净利润为3,574万元人民币,2018-2020承诺净利润分别达到4,235/5,506/7,157万美元,业绩拐点已至;3)我们认为,基于庞大的用户基数以及全新产品形态,信息流广告将带动Opera广告业务持续高成长,成为中长期公司成长的核心支点。 Grindr:亚文化平台价值凸显,类比陌陌前景可期 1)Grindr系全球最大同性恋社交网络,在196个国家拥有超过2,700万注册用户,月活跃用户800万,单日人均使用时长达54分钟(高于facebook),用户粘性高企凸显亚文化平台价值;2)Grindr2017H1营业收入2.12亿人民币,净利润0.22亿人民币;参考陌陌成长轨迹,基于公司更高的用户使用时长和更高的用户变现价值,长期成长空间巨大。 对外投资:辉煌战果印证独角兽发现及孵化能力 1)对趣店、映客等标的的成功投资为公司带来逾50亿潜在投资收益,证明优秀的独角兽发掘能力;2)公司已在移动游戏、互联网工具、视频直播、亚文化领域、人工智能等方向精准卡位,并将继续以高科技产业投资为主,覆盖人工智能、区块链、医疗等朝阳行业,储备了众多优质投资标的,有望在丰富其商业版图的同时,分享更多独角兽企业成长带来的收益。 风险提示 平台商业化不及预期、汇率波动、政策监管等风险。 公司合理估值区间为32.38--34.81元 1)预计公司17/18/19年EPS为1.00/0.93/1.07元(18/19年不考虑投资收益及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期26/28/24倍PE;2)采用分部估值法,昆仑万维合理估值为373--401亿元,新兴业务Opera、Grindr商业化前景光明、卡位优势明显,有望持续超越市场预期,维持“买入”评级。
昆仑万维 计算机行业 2018-03-22 27.71 37.38 99.15% 27.07 -2.73%
26.95 -2.74%
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精品IP新游将持续上线,预计2018年游戏板块业绩将稳中有升。2018年公司有多款经典动漫IP改编作品上线,包括《死神》(日本三大漫,全球销量过亿)、《偷星九月天》、《轩辕剑》、《艾尔战记》等,同时公司前期推出的《龙之谷》、《神魔圣战》及闲徕互娱旗下的棋牌类游戏平稳运营。整体而言,我们预计2018年公司游戏板块业绩将稳中有升,新游上线后有望贡献明显业绩增量。 Opera在用户规模及变现方面将持续发力。2017年推出基于AI智能推送的Operanews后,Opera预计将在商业变现方面持续发力,主要系:1)在现有3.5亿月活跃用户的基础上,稳步拓展用户基数,我们预计2018年月活用户有望达4亿;2)搭建商业推广及变现方面的团队,提高广告收入及利润率。Opera承诺2018-2020年净利润分别不低于4235、5506、7157万美元,基于我们预判的operanews用户规模持续增长、商业推广能力提升,我们认为信息流广告业务将助推Opera在2018年扭亏为盈,完成承诺业绩的概率大。 作为垂直流量平台,Grindr变现潜力大,2018年关注其运营效率的提高。作为全球最大的同性交友平台,Grindr用户基数较大且粘性极强(日活跃用户350万,平均日使用时长54分钟),2018年公司将着重提升其运营效率,1)成本层面,调整人员结构及薪资水平,降低人力资源成本等运营成本;2)收入层面,丰富会员制度,进一步挖掘客户付费能力;3)2017年Grindr广告收入占比约30%,提升潜力大。 公司独角兽属性突出。1)升级为平台型公司。通过收购全球最大第三方独立浏览器Opera与全球最大同性恋交友社区Grindr,公司由单纯的游戏发行制作商升级为兼具流量入口与垂直内容服务的平台型公司;2)运营实力被持续验证。公司收购Opera后,利用自身精准的商业推广及强大的变现能力,助力其商业变现能力于2017年下半年起提升明显,随着Opera运营数据在2018年的持续提升/优化,Opera将成为公司战略性的经营资产,且公司在Opera上的成功经验,有望加速提升Grindr的经营效率;3)布局了较多具备“独角兽”特质的公司。公司目前旗下有股权关系的公司包括趣店、映客、如涵电商、clubfactory、新世相、快看漫画等,互联网/移动互联网在内容、分发模式方面迭代速度快,公司对以上业务的布局,一方面将受益于投资收益;另一方面则对冲公司现有业务被降维打击的风险,有望在激烈的竞争中持续迭代公司自身的增长曲线。 盈利预测:预计公司2017-2019年净利润分别为10.19、14.5、18.85亿元,对应EPS分别为0.88、1.25、1.63元。参考同类可比公司,给予2018年30倍PE估值,对应目标价37.54元,“买入-A”评级。 风险提示:游戏产品上线推迟的风险、游戏流水不及预期的风险、Opera广告业务变现不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名