事件：半年报显示，2023年上半年公司实现营业收入10.02亿元，同比增长17.66%，归母净利润1250.62万元，扭亏为盈；基本每股收益0.0076元；不转增不分红。 收入持续增长，毛利率提升近3个百分点：公司投资运营的山西数据流量生态园投入运营2年半以来，入园企业数量突破570家，数据要素流通交易规模突破33亿元，拉动入园企业累计营收超195亿元。在形成数字经济产业集群后，公司积极打造AI中台，并依托在短视频、直播、内容营销等领域的数据流量优势，一方面提升了数字流量业务规模与效率，同时围绕“品效销”形成了“流量运营-品牌服务-产品开发”的业务闭环。共同推动综合毛利率同比提升2.88个百分点，达到17.41%。 领先市场深度布局，打造AI中台。公司自2021年起领先市场投入大量资金，并结合ChatGPT/AIGC等技术的快速发展与国家数字经济战略，针对元宇宙营销、移动应用分发、短视频营销等场景快速打造了“MetaSurfing-元享智能云平台”、“MetaSurfingDigitalMagicBox-元享数字魔盒”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”、“AI内容营销系统”等AI生产力工具，推动数字营销向智能营销迈进，实现了公司业务的AI化与降本增效，有利于未来进一步获取客户并提升收入。公司打造的国风虚拟数字人“天妤”，全网粉丝近550万、全网视频播放量超4亿、抖音点赞近3000万，相关话题播放量破10亿，成为了全网顶级虚拟IP。 维持“增持-A”评级。今年广告营销市场恢复，利于公司主业增长；提前布局并快速发展的AIGC及数字人业务也符合数字经济及AI发展大方向，将形成新的利润增长点。我们维持盈利预测，预计2023-25年EPS为0.04/0.07/0.12元，对应PE为158/84/46倍。 风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。

捷成股份拥有海量独家影视版权库， 处于行业绝对龙头地位。 近年随着版权保护的加强， 以及综合视频平台、 中短视频平台、 运营商、 硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营， 对应版权价格持续上涨。 但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。 今年起电影市场将显著回暖， 上映电影数量与票房都有明显提升， 利于公司加大采购， 提升收入利润。 去年与腾讯签署的18亿合同， 将为公司带来大量现金流， 可支撑后续采购与收入的快速增长。 AIGC技术快速发展， 公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用， 或将公司业务延伸至短视频制作、 授权领域， 通过与自有影视库结合， 将带来下游客户、 业务模式、 收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。 AIGC与VR/AR技术快速发展， 数字人与虚拟场景的需求急速扩大。 子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头， 后续随着苹果MR产品的推出， 公司收入利润有望加速增长。 风险提示： 影视行业相关政策变化的风险； 电影市场回暖不及预期的风险； 下游市场出现巨大变化风险； AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。

事件：公司2022年实现收入39.07亿元，同比增长4.83%；归母净利润5.21亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.20元；不转增不分红不送股。2023年一季度公司实现收入6.70亿元，同比下降32.19%；归母净利润1.53亿元，同比下降45.49%；基本每股收益0.06元。 年报超预期，去年一季度一次性确认大额合同收入致基数过高：公司2022年股权激励目标为7亿（扣除1.8亿股权激励费用为5.2亿），但报表显示，公司计提了大额多年前影视内容制作产生的坏账与商誉等，仍实现了上述业绩，实际经营情况超预期，后续不存在该风险。今年一季度，由于去年同期一次性确认了大额与腾讯相关合同的收入，致基数过高，实际较2021年一季度，仍实现了58.36%的增长。 受益于影视行业回暖，影视版权运营业务有望进一步提升。2022年公司新媒体版权运营及发行业务实现净利润8.34亿元，同比增长56.41%，在行业中处于绝对龙头地位。预计今年随着疫情后影视行业回暖，市场供应增加，公司可采购内容的丰富将进一步促进相关业务与收入的增长。 早期布局，数字人业务全面领先市场。于2016年投资的子公司世优科技在底层算法、产品技术、运营服务等方面具有绝对领先优势，4月首家发布了结合AIGC的AI数字人系统BOTA。公司自主研发的“数字人工厂”、“虚拟内容SaaS平台”和“元宇宙分身秀平台”已为包括央视、移动、华为、阿里等世界500强在内的近千家客户累计打造数字人超过800个。2022年已为公司提供了近千万的投资收益。 给予“买入-A”评级。AIGC技术将为公司音视频技术、数字人与影视版权三大业务均提供新的发展机会，影视行业的回暖将直接利好公司版权业务收入利润的提升。预计2023-25年EPS为0.28/0.38/0.44元，对应PE为25/19/16倍。 风险提示：影视行业回暖低于预期；数字人业务低于预期等。

投资要点 事件：公司2022 年实现收入147.37 亿元，同比增长3.10%；归母净利润8080.66万元，同比减少72.55%；基本每股收益0.06 元；不转增不分红不送股。2023 年一季度公司实现收入27.94 亿元，同比减少31.51%；归母净利润3836.23 万元，同比增长8.42%；基本每股收益0.03 元。 全球事件影响下，计提减值轻装上阵，23 年一季度已明显恢复：受疫情等全球事件影响，公司下游客户受到较大影响，致公司利润下滑，同时计提1.26 亿信用减值损失。疫情结束后，行业整体回暖，公司2023 年一季度公司利润增长的同时，毛利率环比、同比均提升超过1 个点至5.58%，明确显示出恢复的趋势。 全面拥抱AI+，拓展营销边界。公司领跑AIGC 应用工具开发，推出米画（AI 绘画工具）、数字战士（元宇宙场景生成工具）等AIGC 工具应用，逐步形成跨平台协同能力，提高数字营销内容生产效率，为自身及品牌商共同实现提质增效。旗下浙文米塔对标Midjorney，在AI 绘画领域打造全新的输入端口，其元宇宙数字艺术创作者社区，截止2022 年底已实现注册用户47 万。公司募投项目也锁定AI智能营销系统，通过底层数据铺设与数据管理应用为客户及用户布局数字资产积累。平台端已接入文心一言等国内AI 大模型。 给予“买入-A”评级。公司控股股东浙江文投是省属一级国有企业，浙江国资旗下唯一的文化投资融平台。2022 年是浙江数字经济“一号工程”升级版的开局之年，计划实现新一轮“双倍增”，到2027 年浙江数字经济增加值和核心产业增加值将分别突破7 万亿元和1.6 万亿元。公司将积极响应与参与浙江数字建设，向浙文投定增1.65 亿股正快速推进落地，以数字文旅、数据要素价值化拓通数字文化新发展路径。预计2023-25 年EPS 为0.20/0.26/0.33 元，对应PE 为32/25/20 倍。 风险提示：商誉坏账等减值；AIGC 与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。

事件：公司2022年实现收入366.83亿元，同比下降8.47%；归母净利润亏损21.75亿元；基本每股收益-0.87元；不转增不分红。2023年一季度公司实现收入97.74亿，同比增长25.60%；归母净利润1.49亿，同比增长355.10%，扣非增长14.38%；基本每股收益0.06元。 受全球事件影响及商誉计提致22年亏损，23年一季度已明显恢复：由于受到疫情等全球事件影响，部分业务表现不佳，利润下滑，致共计提了20.38亿商誉、无形资产及其他资产减值。本次计提后，商誉已不再构成对公司未来财务表现的重大挑战。疫情结束后，2023年一季度公司收入利润快速回升，尤其毛利率环比提升1个点至4.98%，明确显示出恢复的趋势。 ALLINAI，打开增长天花板。AIGC的快速发展将带来新的广告模式、营销模式与媒体模式，给营销行业打开增长的天花板。公司提出AllinAI的明确战略；与微软广告达成战略合作拥抱巨头；加大投入发展蓝标专有的应用“BlueFocusAIGC”工具矩阵；中止设计外包，推动内部变革，全员开启“人+AI助理”的工作模式，降本增效的同时，不再需要单纯依靠人员扩张实现业务增长。 国家数字经济战略推动元宇宙基础设施建设。今年“数字中国”被定义为推进中国式现代化的重要引擎，在数字经济建设中，带动了ARVR、数字孪生等元宇宙媒介与新的流量入口的建设，将为以蓝色光标为代表的营销公司带来更多高毛利率的新订单，显著改善流量成本过高导致的超低毛利率情况，构成新的利润增长点。 给予“买入-A”评级。AIGC技术+数字经济政策+疫情后宏观经济回暖三维共同利好下，公司将再次迎来快速发展期。预计2023-25年EPS为0.28/0.37/0.46元，对应PE为36/28/22倍。 风险提示：商誉等资产减值；AIGC与元宇宙业务发展不及预期；宏观经济下行等。

事件：公司2022年实现营收39.15亿元，同比增长2.83%，归母净利润3.49亿元，同比减少39.27%；基本每股收益0.86元；每10股派现2.5元（含税），不转增不送股。 受全球事件及非经常损益影响利润下滑：由于受到疫情等全球事件影响，进而影响整个广告市场，致公司营销业务毛利率有所下滑。此外包括政府补贴减少、海外参股公司亏损和子公司商誉减值等问题影响，共同影响了公司利润率的下滑；但这些问题均为非经常性事件，不会影响公司后续经营与业绩。 三大主营业务稳步发展。报告期内公司游戏业务在不利的市场环境中，取得了良好成效；预计今年仍会在国内外有公司擅长的新产品上线。营销业务方面，2023年计划在巩固国内数字营销业务的基础上，布局出海营销业务。扑克牌板块上，公司将继续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，在扩大公司扑克牌生产规模的同时，还可为卡牌、球星卡等新业务提供产能。 AIGC发展与数字经济战略助力公司业务发展。今年AIGC/ChatGPT等大量AI技术的大爆发，将直接利于公司游戏、营销等业务实现降本增效，并提升毛利率，还可提升公司研发与实现能力；另一方面国家数字经济新基建战略的推进，也将搭建新的媒介与流量入口，为营销、游戏等业务等带来新增收入并降低买量成本，或可显著提升相关利润率。 给予“买入-A”评级。公司一季度预告显示实现净利润1.8-2亿元，同比增长96.07%-117.85%，预计在疫情后经济与广告投放恢复，大量AI+新技术发展与应用的大背景下，今年公司利润将实现恢复与快速增长。预计2023-25年EPS为1.67/2.19/2.91元，对应PE为21/16/12倍。 风险提示：新游戏流水不达预期及流量采买成本上升等。

投资要点 事件：公司2022 年实现营收17.43 亿元，同比减少1.21%，归母净利润-2.83 亿元，出现亏损；基本每股收益-0.17 元；不转增不分红。 参股公司与新业务布局引发亏损：公司早年参股34%的子公司DotC 报告期出现3.24 亿元的重大亏损，造成公司超过1 亿的投资收益损失；考虑到长期风险，公司对应计提了长期股权投资减值，并导致了1.5 亿的资产减值损失。但参股公司亏损，并不会影响公司经营与现金流。此外，公司近两年结合原有营销与游戏业务，在数字人、电商与休闲电竞平台方面做了布局，2022 年仍处于运营初的投入期。 领先市场深度布局数字人，快速结合AI 技术。公司于2021 率先投入大量资金，重点深度地布局了数字人业务，随着近期ChatGPT/AIGC 技术的快速发展与国家数字中国战略的加速推进，公司快速将新技术与数字人及流量营销业务结合，打造了“MetaSrfing-元享智能云平台”、“移动应用分发智能推荐系统”、“魔方Mix-AIGC 短视频智能营销助手”及“AI 内容营销系统”等AI 生产力工具，实现了公司业务的全方位智能化与降本增效，有利于未来进一步获取客户提升收入，预计2023 年AI 数字人等相关业务将出现大幅度增长。 数据生态园业务快速发展。公司投资运营的态园投入运营2 年以来，入园企业数快速突破470 家，产生数据要素流通规模突破27 亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，目前已为公司持续贡献业绩。 给予“增持-A”评级。疫情后经济与广告投放恢复，利于公司营销业务增长。公司提前布局并快速发展的数字人等AIGC 业务符合人工智能发展的大方向，将形成新的利润增长点。预计2023-25 年EPS 为0.04/0.07/0.12 元，对应PE 为183/97/53倍。 风险提示：数字人等新业务拓展不及预期；参股公司亏损与减值等。

事件：公司近日发布半年报，报告期实现收入8.52亿，同比增长36.23%，归母净利润亏损0.16亿元；基本每股收益-0.0097元。重组前诉讼产生较多一次性营业外支出，参股公司DotC仍有较大投资收益亏损。半年报亏损主要因重组前诉讼产生一次性3700万营业外支出，以及参股公司DotC持续亏损导致该部分财务投资亏损近1500万。公司未来将继续处理相关亏损资产，彻底消除重组前的负面因素，进一步优化资产结构及业务布局，尽早实现新业务盈利。 电竞与流量业务发展迅速，将形成后续核心增长点。公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造休闲电竞平台PK.NOW!，打破了电竞选手多为男性的规律，推动休闲游戏进入“全民竞技”时代；依托《SunvyPoker》的国际扑克对抗赛逐步发展为全球化赛事，覆盖人群超1亿，虎牙、YouTube、Twitter同步直播累计观看人次逾千万。流量业务方面，流量园已签约215家企业较年初增长40%；爱思助手及海外版注册用户超3亿，上线8年仍实现5%的用户增长；依托数据与客户的持续积累，公司代理的日本准医美品牌FAITH与自有护肤品牌“蔻之初”，均实现了良好销量与影响力。加码数字人，布局元宇宙核心赛道。近日北京发布国内首个数字人产业专项支持政策--《北京市促进数字人产业创新发展行动计划(2022-2025年)》，到2025年仅北京市数字人产业规模突破500亿。公司一方面自建光学动捕基地，整合并自研业内领先技术，实现超写实数字人“批量化、短周期、低成本”制作；另一方面针对虚拟人IP运营，打造了国内首个文化出海的国风数字人“天妤”，上线三个月全网粉丝破300万、视频播放量超1.6亿，打通了虚拟人业务创收路径。维持“增持”评级。 暂不考虑新业务增长，给予公司2022-24年0.01/0.2/0.04元的盈利预测，维持“增持”评级风险提示：新业务发展不及预期的风险；商誉长投等减值的风险

事件：公司近日发布股权收购公告，拟以人民币1.26亿元收购控股子公司厦门游动网络科技有限公司剩余20%股权。 游动网络超额完成业绩承诺，剩余股权收购将增厚归母净利润。 自公司于2019年收购游动网络80%股权以来，公司的盈利水平和业务拓展能力得以有效提升。2019-2021年，游动网络实现营收1.54/2.02/2.17亿元，扣非后归母净利润5168.24/6940.88/7648.25万元，承诺业绩完成率为108.56%。目前，公司拟变更网络游戏新产品开发项目部分募集资金4576万元及投入自有资金8064万元，合计1.26亿元用于收购游动网络剩余20%股权，收购完成后，游动网络将成为公司全资控股子公司，协同推进公司出海业务布局，提升公司整体盈利能力。我们预计此次股权收购完成后，22年公司少数股东权益将产生2000万左右的削减，为归母净利润带来一定的增厚。 深化细分赛道优势，推进出海业务布局。游动网络深耕经营养成类细分赛道，长期经营海外业务，先后于海外市场推出过《华武战国》、《新鹿鼎记》等产品，收益表现不俗，且与各大厂商合作良好。游戏储备方面，《大航海》、《kingdom》、《甄嬛传之浮生一梦》、《代号黑珍珠》、《审判包青天》等在研产品预计22-23年陆续上线。本次收购完成后，公司将进一步优化产品布局，深化细分赛道优势，并借助游动网络的海外发行资源，加速公司的出海战略布局。 维持“增持”评级。我们预计公司2022-24年的营收分别为10.97/12.99/14.64亿元，归母净利润为3.79/4.77/6.00亿元，对应5月27日收盘价PE 分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：版号延期发放的风险；业绩不及预期的风险；海外政策与监管的风险。

事件：公司近日发布2021年年报及2022年一季度报告，公司2021年度实现营收23.75亿元，同增53.92%；归母净利润5.77亿元，同增224.14%，扣非后归母净利润4.64亿元，同增501.23%。2022年一季度实现营收10.29亿元，同增129.73%；归母净利润2.48亿元，同增66.66%。 传奇类游戏保持高效迭代，《天使之战》拉动Q1业绩高增。在“聚焦游戏主业”的核心战略驱动下，公司现有产品《原始传奇》、《王者传奇》、《高能手办团》保持良好的收入以及利润贡献，21年上线的《热血合击》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》等游戏贡献了主要业绩增量。21年公司产生非经常性损益1.13亿元，主要来自公司出售旗下参股公司心光流美及杭州藤木的部分股权产生的投资收益，以及公司持有股票、股权公允价值变动。22年以来，公司存量游戏保持稳健，新品《天使之战》、《玄中记》Q1上线后表现出色，拉动Q1营收、利润大幅提升。总体而言，公司传奇业务继续保持行业领先，自研创新产品反响良好，先前盈利预期基本兑现。 研发、发行、投资与IP三大板块并驾齐驱，公司核心竞争力全方面提升。研发方面，在巩固传统传奇、奇迹类游戏品牌护城河的同时，积极开展自研创新，自研IP项目《魔神英雄传》、《刀剑神域黑衣战士：王牌》等顺利上线并登陆IOS畅销榜前列，公司产品研发能力得到市场验证。此外，公司研发体系全面重组调整，实现了自研体系的标准化、模块化，研发效率得以进一步提升。发行方面，公司发行业务架构顺利完成调整，实现了发行业务模块化。公司旗下知名精品游戏发行平台XY游戏，上线以来累计推出精品游戏逾百款，涵盖游戏类型广泛，其运营的《魔神英雄传》、《零之战线》等产品均表现不俗。投资与IP方面，公司着力于投资上下游产业链，打造知名IP矩阵，通过布局差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。 2021年，公司积极深化拓展IP挖掘以及IP孵化能力，引进了四个顶级IP（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），为公司的新兴研发项目不断提供助力。 打造自有IP，加码游戏出海，关注元宇宙机会。为增强公司核心竞争力，在继续夯实研运能力的基础上，公司22年定下三大业务发力方向：首先，公司将借力作家村平台以及知名作家孵化自有IP，构建全方位的IP矩阵；其次，业务向全球拓展将成为核心战略主题之一，公司将从立项出发，投资布局全球化的研发团队，通过精品化运营，实现文化输出+海外本土IP商业化，驱动海外营收增长；此外，公司还将从业务和投资两方面继续探索元宇宙机会，公司对大朋VR的投资，使公司在未来的元宇宙布局中拥有了一定的先发机会。 维持“买入”评级。公司坚持“聚焦游戏主业”发展战略方向，研发、发行以及投资+IP三大业务板块为公司业绩提供了坚实支撑。同时公司游戏新品及IP储备丰富，预计可维持业绩的较快增长。我们预测公司22-24年的营收分别为32.36/38.48/42.18亿元，归母净利润为6.99/8.61/10.01亿元，对应4月29日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期的风险；实控人变更的风险；行业政策与监管的风险。

事件：公司近 日发布年报，2021年实现收入17.64亿，同比增长 77.07%，实现归母净利润4272.07 万元，同比下降72.07%；基本每股收益0.03 元。不分红，不转增。 重组后公司逐步剥离或计提亏损业务，非经常性损益对业绩影响较大。2021 年业绩下滑主要因部分参股公司亏损较大，并计提长期股权投资减值影响；以及2020 年公司因债务重组有大额投资收益所致。预计公司未来将继续处理相关亏损资产，进一步优化资产结构及业务布局，为新业务提供充足的资金及资源支持。 电竞游戏业务由“重”转“轻”，数字竞技平台强势起步。2021年，公司出售了海外重度游戏发行亏损业务，聚焦休闲竞技赛道，打造数字竞技平台“PK.NOW!”，开创性地将休闲游戏与电子竞技相融合，通过低成本、高频次的数字竞技赛事赋能，显著提升了休闲游戏活跃度。截至报告期末，已有60余款精品休闲游戏和“PK.NOW!”合作，注册用户数达58万，其中43%为女性用户，打破了电竞平台以男性用户为主的行业惯例。 数据流量业务由“点”到“面”，拥抱数字经济新蓝海。流量运营方面，公司数据流量生态园已集聚逾150 家企业，新组建的数字营销业务线当年就实现了10 亿元+的收入。同时，公司布局了虚拟数字人业务，将依托在电竞游戏和数据流量领域的丰富应用场景，聚焦在虚拟数字人生产与IP孵化运营两个方向的业务发展。 维持“增持”评级。公司重组后持续剥离早期投资或参与的亏损业务，未来将继续坚持“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的业务方向，抓住数字经济发展的历史机遇。向虚实融合的全真互联网加速延伸。给予公司2022-24 年0.08/0.14/0.20 元的盈利预测，对应59/34/23 倍 PE，维持“增持”评级 风险提示：业务发展不及预期的风险；商誉长投等减值的风险

事件： 公司近日发布 2021年年度报告， 公司 2021年实现营业收入 46.19亿元，同比增长 68.44%； 归母净利润 14.68亿元，同比增长40.34%； 扣非后归母净利润 12.26亿元，同比增长 36.24%。 《一念逍遥》 带来营收的主要增长， 研发及营销投入扩大显著。 营收方面， 现有产品《问道》、《问道手游》流水表现稳中有升， 21年上线的自研游戏《一念逍遥》 以及代理游戏《摩尔庄园》 、 《鬼谷八荒(PC 版)》 贡献了主要的营收增量。 归母净利润及扣非后归母净利润增速低于营收增速，主要源于《一念逍遥》 前期的营销推广费用开支较高，使公司业务整体的利润率有所下降， 同时，受《摩尔庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》 等产品收入确认周期的影响，部分利润的生成存在一定的滞后。 毛利率方面，公司 21年毛利率为 84.88%， 较上年减少 1.12%。费用方面， 公司近年来显著加大研发及营销投入， 21年公司投入的研发费用为 6.09亿元， 同比增长 41.1%； 销售费用由上年度的 2.99亿元提升至 12.74亿元， 公司通过买量等方式积极地升级营销模式， 提升了用户的触达率和转化率。 现有产品在品效合一的策略下排名及流水稳定。 公司对存量游戏周期性地推出规模较大的玩法更新、联动活动， 保持着良好的版本迭代，并通过效果广告投放、品牌传播等方式不断扩大用户群。 在持续买量和高效运营的双重驱动下，《一念逍遥》 自上线以来始终保持较高排名（iOS 游戏畅销榜平均第 11名，最高第 5名）。 同时，公司经典端游产品《问道》 运营十余年仍保持较好的盈利能力， 并于 21年上线WeGame 平台，获得了一定的新增用户及部分老用户回流。《问道手游》上线六年， 2021年在 iOS 游戏畅销榜平均排名仍保持在第 20名，持续为公司贡献高且稳定的收入。 新品重点关注《奥比岛：梦想国度》上线，及出海节奏加快带来的机会。 2022年，公司储备产品有《奥比岛：梦想国度》 、 《黎明精英》 、 《Shop Heroes Legends（商店传说）》 、 《花落长安》 、 《失落四境》 等。 其中《奥比岛：梦想国度》 为公司 2022年度战略产品，其页游版本自 2008年上线至今仍在稳定运营，积累了超过 3亿的原生用户群体， 目前全平台预约量已超过 500万，预计将为公司 2022年业绩带来较为可观的增量。 同时，为应对国内版号发放的不确定因素，公司积极探索海外业务， 通过国内成熟产品移植入手， 在海外成功发行了《鬼谷八荒（PC 版）》 、 《Elona（伊洛纳）》 、 《EZ Knight（呆萌骑士）》 、 《一念逍遥（港澳台版）》等产品， 现已初步打开海外市场，预计未来公司将持续加大海外市场的投入， 从自研产品立项出发，加强海外市场定位。 给予“增持”评级。 我们预计公司 2022-24年的营收分别为51.68/60.61/71.81亿元，归母净利润为 17.32/19.52/21.71亿元， 对应 4月 8日收盘价 PE 分别为 15/13/12倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期的风险； 新品延期上线的风险；现有产品流水下滑的风险； 政策与监管的风险。

事件： 电魂网络近日发布 2021年年度报告，公司 2021年度实现营业收入 9.96亿元，同比下降 2.7%； 归母净利润 3.39亿元，同比下降 14.19%； 扣非后归母净利润 2.81亿元，同比下降 13.7%。 研发投入扩大显著，海外业务占比持续提升。 受行业总体增速放缓以及 2020年疫情初期宅经济带来的业绩高基数的影响， 公司 2021年营业收入和归母净利润有所下滑。 研发投入方面，公司 2021年累计投入研发费用 2.1亿元，同比增长 26.77%。公司多年来重视研发积累，在游戏引擎、服务器软件、直播观看、同步验证、数据库缓存、即时战略同步等方面保持着较高的技术水平，并拥有多项游戏造型专利及计算机软件著作权。 此外，公司近年来出海业务逐渐形成规模，2019-2021年海外营收分别为 0.56/1.03/1.44亿元，占总营收比重分别为 8.07%/10.05%14.49%， 子公司游动网络旗下的 SLGX 卡牌模拟经营类手游《华武战国》 在 2021年上半年的季度流水均为出海日本的中国游戏 Top20。 游动网络自 2017年出海以来， 在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，运营的游戏覆盖全球多地区。 关注《梦三国 2》入选亚运会电竞项目机会。 公司深耕国风精品化电竞产品， 旗下经典端游产品《梦三国 2》于 2021年 11月正式入选 2022年亚运会首批正式电竞比赛项目，与之一同入选的游戏均为在世界范围内具有极高影响力的产品，承载着全球最大的电竞爱好者群体，《梦三国 2》作为独特的国风端游，其成功入选亚运会，意味着其将有更多机会被世界电竞爱好者所接触，获得更高的世界影响力。 现有产品稳定运营，多款新游将陆续推出。 2022年，公司现有主要游戏产品《梦三国》端游、《梦三国》 手游、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等流水基本保持稳定。随着 2022年杭州亚运会召开，《梦三国 2》 的流水有望在赛事的助力下得到进一步提升。 此外，公司自研储备项目《螺旋勇士》 、 《野蛮人大作战 2》 已经取得版号， 代理产品《契灵笔记》、《Silent Mist》 等预计年内上线海外，新品的蓄力有望在未来 1-2年内为公司业绩带来较为明显的增量。 给予“增持”评级。 我们预计公司 2022-24年的营收分别为11.79/14.34/16.50亿元，归母净利润为 3.99/5.18/6.17亿元， 对应 4月1日收盘价 PE 分别为 16/12/10倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 版号延期发放的风险； 新品表现不及预期的风险；海外监管的风险； 股东减持的风险。

事件：公司近 日发布年报，公司 2022 年度实现营业收入 142.94 亿元，同比增长54.35%，归属于母公司的净利润2.94 亿元，同比增长211.98%。基本每股收益0.22 元。不转增，不分红。 聚焦主业，营销业务快速回升。报告期内公司稳健经营，剥离房地产等传统业务，集中公司资源聚焦主业发展，深耕营销业务，获客能力增强，业务规模显著增长。实现汽车品牌营销细分领域市占率行业第一，稳站腾讯、头条、快手“百亿俱乐部”位置。 创新业务发力，战略升级成效初显。营销基盘业务的稳步增长为创新业务的布局创造了有利条件。报告期内，公司已在虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、直播电商等赛道实现良好开局。通过前瞻性地布局元宇宙赛道，数字资产版块现已独立研发并成功孵化出国风虚拟 IP“君若锦”、Z 世代虚拟 IP“兰_Lan”两位虚拟数字人形象，先后与奥迪、中航集团研究院等实现合作；米塔平台3 月上线测试以来，已完成4 轮数字藏品发售，累计发售14000 份，初步打通发行路径。公司也获选成为元宇宙产业委员会常务副主任委员单位。 国资股东赋能，发挥混合所有制的体制机制优势，实现跨越发展。浙江文投在报告期内取得公司控制权，公司实际控制人变更为浙江省财政厅。21 年底公司披露定增预案，拟向浙文投全资子公司博文投资以每股4.85元的价格增发不超过1.65亿股。未来国资股东在政策引导、产业赋能、资源导入、信用背书、风险控制等方面的加持，结合经营团队专业高效的经营作风，将助力公司业务与业绩实现进一步增长。 维持“增持”评级。2019 年引入国资股东以来，公司业务实现了全面回升，同时提前布局了元宇宙新业务。暂不考虑定增，预计公司22-24 年归母净利润为3.67/4.96/6.32 亿元，对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧及新业务增长不达预期的风险等。

事件：根据公开信息显示，公司生产的北京冬奥会特许商品“开幕纪念金银条”自 2022年 1月 4日在官方特许渠道首发以来，目前已销售收入过亿。此外冬奥会奥林匹克官方旗舰店上许多特许商品已显示断货。根据奥委会规定，此次冬奥会特许商品将持续销售至年 9月。 公司是 2022北京冬奥会特许生产与零售商。公司累计向奥组委提交的自主设计冬奥纪念品达 600余款，品类非常丰富，包括贵金属； 徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品；毛绒和其他材质玩具三大热门品类。同时，公司将为冬奥会赛时场馆供应特许商品。此前公司先后取得北京奥运会、上海世博会、南京青奥会、北京世园会等大型国际顶级赛会特许经营权。 公司为礼赠品与新媒体/自媒体营销绝对龙头，创意设计能力、特许与高端 IP 授权是公司核心竞争力。公司是经北京市经济和信息化委员会认定的北京高精尖产业设计中心，公司自主创意设计多次荣获国际顶级设计大奖——德国 iF 设计奖和红点设计奖，以及代表中国工业设计最高奖项的中国设计红星奖金奖等，以及多项新媒体广告创意行业奖项。除各大国际顶级赛会的特许产品资质外，公司长期根据市场热点签约高端 IP 授权，包括 HelloKitty、哆啦 A 梦、NBA 等，以及在北京环球影城开业前夕签约环球影业所属多部全球知名电影 IP，为客户提供特许及高端 IP 授权礼赠品与营销服务；2020年独家为五粮液集团开发的以故宫元素设计生产的“八方来和”高端礼品酒。 公司成为元宇宙产业委首批成员之一，积极布局元宇宙。中国移动通信联合会元宇宙产业委员会是全国首个元宇宙机构，直属中国移动通信联合会（隶属于工信部业务指导），公司成为首批 65家成员单位/8家上市公司之一；同时公司还是中广协数字元宇宙工作委员会成员之一。公司于 1月 4日首发“神兽和五常”数字藏品，采取盲盒形式与五粮液“八方来和”文化酒实物有机结合，尝试打通线上线下。 维持“买入”评级。公司作为独特的可以提供包括礼赠品、新媒体/自媒体营销、特许与高端 IP 授权、数字化SAAS 服务、数字藏品开发与线上线下打通等全场景营销服务的公司，享有巨大的市场空间。近年来公司不断加强设计与研发的核心能力，依托资金与上游供应链优势，更是将业务延伸至与下游客户的产品联合开发与运营领域。 为后续公司拓展自有品牌与 2C 业务打下了基础。2021年由于设计与研发人员的扩张，并受到疫情与中美关系导致的华为等大客户业务变化影响，或将导致业绩有所下滑。但受益于冬奥会或将对公司 2022年业绩或有较大提升。预计公司 2021-23年归母净利润为 1.20/1.98/2.31亿元，对应 PE 分别为 36/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：冬奥特许商品销售不达预期的风险等。