事件： 公司近日发布 2021年年度报告， 公司 2021年实现营业收入 46.19亿元，同比增长 68.44%； 归母净利润 14.68亿元，同比增长40.34%； 扣非后归母净利润 12.26亿元，同比增长 36.24%。 《一念逍遥》 带来营收的主要增长， 研发及营销投入扩大显著。 营收方面， 现有产品《问道》、《问道手游》流水表现稳中有升， 21年上线的自研游戏《一念逍遥》 以及代理游戏《摩尔庄园》 、 《鬼谷八荒(PC 版)》 贡献了主要的营收增量。 归母净利润及扣非后归母净利润增速低于营收增速，主要源于《一念逍遥》 前期的营销推广费用开支较高，使公司业务整体的利润率有所下降， 同时，受《摩尔庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》 等产品收入确认周期的影响，部分利润的生成存在一定的滞后。 毛利率方面，公司 21年毛利率为 84.88%， 较上年减少 1.12%。费用方面， 公司近年来显著加大研发及营销投入， 21年公司投入的研发费用为 6.09亿元， 同比增长 41.1%； 销售费用由上年度的 2.99亿元提升至 12.74亿元， 公司通过买量等方式积极地升级营销模式， 提升了用户的触达率和转化率。 现有产品在品效合一的策略下排名及流水稳定。 公司对存量游戏周期性地推出规模较大的玩法更新、联动活动， 保持着良好的版本迭代，并通过效果广告投放、品牌传播等方式不断扩大用户群。 在持续买量和高效运营的双重驱动下，《一念逍遥》 自上线以来始终保持较高排名（iOS 游戏畅销榜平均第 11名，最高第 5名）。 同时，公司经典端游产品《问道》 运营十余年仍保持较好的盈利能力， 并于 21年上线WeGame 平台，获得了一定的新增用户及部分老用户回流。《问道手游》上线六年， 2021年在 iOS 游戏畅销榜平均排名仍保持在第 20名，持续为公司贡献高且稳定的收入。 新品重点关注《奥比岛：梦想国度》上线，及出海节奏加快带来的机会。 2022年，公司储备产品有《奥比岛：梦想国度》 、 《黎明精英》 、 《Shop Heroes Legends（商店传说）》 、 《花落长安》 、 《失落四境》 等。 其中《奥比岛：梦想国度》 为公司 2022年度战略产品，其页游版本自 2008年上线至今仍在稳定运营，积累了超过 3亿的原生用户群体， 目前全平台预约量已超过 500万，预计将为公司 2022年业绩带来较为可观的增量。 同时，为应对国内版号发放的不确定因素，公司积极探索海外业务， 通过国内成熟产品移植入手， 在海外成功发行了《鬼谷八荒（PC 版）》 、 《Elona（伊洛纳）》 、 《EZ Knight（呆萌骑士）》 、 《一念逍遥（港澳台版）》等产品， 现已初步打开海外市场，预计未来公司将持续加大海外市场的投入， 从自研产品立项出发，加强海外市场定位。 给予“增持”评级。 我们预计公司 2022-24年的营收分别为51.68/60.61/71.81亿元，归母净利润为 17.32/19.52/21.71亿元， 对应 4月 8日收盘价 PE 分别为 15/13/12倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期的风险； 新品延期上线的风险；现有产品流水下滑的风险； 政策与监管的风险。