业绩总结：元隆雅图发布2021年年报以及2022年一季报，1）公司2021年全年营业总收入22.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润为1亿元，同比下降36.6%。2）公司2022年Q1归母净利润为9.8亿元，同比增长120.1%，扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长361.4%。 冬奥会特许产品持续高热度，带动业绩持续增长。作为冬奥会特许生产商与零售商，公司推出的“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具、手办、盲盒、水晶球、钥匙扣等一系列周边商品因北京冬奥会的顺利举办人气爆火。2021年，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长168.3%，占营收比重近10%；2022年Q1因冬奥会周边产品持续热销，带动一季度公司业绩增长。 客户拓展能力强劲，深挖金融、互联网潜力大客户。2021年公司礼赠品业务实现收入9.96亿元，同比下降12.39%，营收占比43.6%，下降原因主要系公司前五大客户中部分通讯及母婴类客户礼赠营销上投入有所减少，但2021年公司新开拓了小米、快手、拼多多、阳光保险、太平洋保险、中国太平等新客户。 从中长期来看，礼赠品市场容量庞大，东奥纪念品出圈提升公司品牌知名度，增强获客能力，未来客户池有望进一步拓展。 谦玛网络高速发展，大新媒体板块值得期待。2021年，新媒体营销业务全年实现收入7.4亿元，同比增长36.7%，营收占比32.2%。公司自2018年收购谦玛网络60%的股份后，从品牌、资金等多维度赋能谦玛网络，助力新媒体营销业务高速发展，其营收从18年的1.8亿元增至21年的7.4亿元，CAGR近60%。 谦玛网络的优质客户包括欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等，同时谦玛网络也是小红书、抖音星图、快手快接单、B站花火的核心服务商。未来公司将以谦玛网络为核心，深度融合礼赠品+新媒体，新媒体业务未来增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为16倍、18倍和16倍。公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

事件：公司发布 2021年报及 2022Q1业绩预告。 公司 2021年实现营业收入 22.86亿元，同比增长 14.84%； 其中营销业务（包括礼赠品供应、促销服务和新媒体营销）实现收入 20.57亿元，同比增长 8.06%；北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长 168.28%。 归母净利润 1.16亿元，同比下滑 29.1%；扣非归母净利润 9910万元，同比下滑 36.6%。 公司发布业绩预告， 2022Q1预计实现净利润 9000万-1亿元，同比增长 217.8%-253.1%。 新媒体营销持续高增长， 谦玛网络发展迅速。 2021年传统礼赠品收入 9.96亿元，同比下滑 12.39%，营收比重由 2020年 57.1%下滑至 2021年 43.6%，礼赠品营收下滑主要原因系 1）五大客户中部分品牌受外部环境等因素影响，礼赠品营销投入减少。 2）部分客户促销预算由礼赠品向促销服务板块倾斜。 新媒体业务 2021年度实现营业收入 7.37亿元，同比增长 36.70％。 负责新媒体营销业务的子公司谦玛网络营业收入由 2018年的 1.83亿元增长至 2021年的 7.37亿，年化复合增长率近 60%。 同时，谦玛网络优质客户数量也大幅增加，先后开拓了欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等国内、国际知名的大型客户，并成为小红书蒲公英平台旗舰合作代理商、抖音星图、快手快接单、 B 站花火的核心服务商。 冬奥会纪念品贡献业绩弹性。 作为冬奥会特许供应商，公司设计生产及销售的产品包括冰墩墩（雪容融）毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列。 2021年公司销售特许经营产品 147.93万件，同比增加265.24%； 冬奥会特许纪念品实现收入 2.07亿元，同比增长 249.17%，占营收比重 9.04%（+6.07pct） ，特许纪念品热度延续至 2022，带动 Q1业绩高速增长。 贡献业绩的同时， 产品的热销对提升公司品牌形象， 以及未来新客户开发创造更加有利的条件。 成立全资子公司“元隆宇宙”，加速推进元宇宙布局。 公司为中移联元宇宙产业委副主任单位和中广协数字元宇宙工作委副主任单位， 2022年 1月， 定位元宇宙业务的子公司元隆宇宙发布“神兽和五常” 数字藏品，并联动芒果智娱、树图区块链研究所开展“元创光芒”数字藏品展。 公司在实物及数字礼赠品方面运营经验丰富，有望与元宇宙业务深度协同，加速建立元宇宙线上场景平台。 盈利预测与投资建议： 公司特许经营优势显著，新媒体业务处于高速增长期，但由于宏观经济较弱礼赠品需求收缩，下调公司盈利预测。 预计 2022/2023公司实现归母净利润 2.02/1.48亿元（原预测为 3.21/4.48亿元），当前股价对应 PE 为 19X/27X，维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

事件：2月 4日冬奥会开幕，吉祥物“冰墩墩” ] 成为热点话题之一，频上热搜且一“墩”难求，公司为北京冬奥会特许生产商和零售商，有望受到积极影响。 冬奥会特许经营加持，助力礼赠品再上台阶。公司作为冬奥会特许生产商与零售商，亦是唯一一家生产“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具的上市公司。冬奥会礼赠品包括冰墩墩毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列均为公司设计、生产并销售的产品。自冬奥会开幕以来，“冰墩墩”发售即卖空；目前公司已组织工厂全面开工生产，全力协调产能配给，多渠道、多产线保障冬奥会特许产品以及传统礼赠品销售。我们认为，冬奥特许商品的持续火爆有望为公司带来一定的业绩弹性。 深耕礼赠品赛道多载，礼赠品业务为主要业绩贡献点。公司 2017年登陆 A 股市场，是中国礼赠品行业第一家 A 股上市公司，作为核心供应商，长期服务于雀巢、惠氏、欧莱雅、阿里巴巴等百余家国内外知名企业，为客户提供全面的市场营销服务与营销物料解决方案。公司业务开展整体保持平稳，2021上半年，营业收入 9.32亿元（+9.8%），其中促销品与促销服务合计营收 5.51亿元，占总营收的 59.1%，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入 7073.8万元（+36%），未来有望借助冬奥会势头进一步发展扩大礼赠品业务影响力。 积极拓宽 IP资源储备，深化大客户合作。公司拥有环球影业“功夫熊猫”、“马达加斯加”、“颗颗”等系列 IP 五年使用权，IP 开发的衍生产品可在礼赠品、积分兑换渠道营销和销售；公司与高端白酒五粮液签订经销协议，成为其“八方来和”系列文化酒全国经销商，经营模式从大客户服务的 2B 模式转变到 2B和 2C并举模式。同时公司积极开拓新领域与新客户，21年上半年新入围小米、快手、拼多多等多家大客户礼赠品供应商，或将助力后续经营业绩的提升。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 1.2亿元、1.92亿元、2.39亿元，对应 PE 分别为 55倍、34倍和 28倍，公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司 IP 资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

事件：根据公开信息显示，公司生产的北京冬奥会特许商品“开幕纪念金银条”自 2022年 1月 4日在官方特许渠道首发以来，目前已销售收入过亿。此外冬奥会奥林匹克官方旗舰店上许多特许商品已显示断货。根据奥委会规定，此次冬奥会特许商品将持续销售至年 9月。 公司是 2022北京冬奥会特许生产与零售商。公司累计向奥组委提交的自主设计冬奥纪念品达 600余款，品类非常丰富，包括贵金属； 徽章、钥匙扣及其他非贵金属制品；毛绒和其他材质玩具三大热门品类。同时，公司将为冬奥会赛时场馆供应特许商品。此前公司先后取得北京奥运会、上海世博会、南京青奥会、北京世园会等大型国际顶级赛会特许经营权。 公司为礼赠品与新媒体/自媒体营销绝对龙头，创意设计能力、特许与高端 IP 授权是公司核心竞争力。公司是经北京市经济和信息化委员会认定的北京高精尖产业设计中心，公司自主创意设计多次荣获国际顶级设计大奖——德国 iF 设计奖和红点设计奖，以及代表中国工业设计最高奖项的中国设计红星奖金奖等，以及多项新媒体广告创意行业奖项。除各大国际顶级赛会的特许产品资质外，公司长期根据市场热点签约高端 IP 授权，包括 HelloKitty、哆啦 A 梦、NBA 等，以及在北京环球影城开业前夕签约环球影业所属多部全球知名电影 IP，为客户提供特许及高端 IP 授权礼赠品与营销服务；2020年独家为五粮液集团开发的以故宫元素设计生产的“八方来和”高端礼品酒。 公司成为元宇宙产业委首批成员之一，积极布局元宇宙。中国移动通信联合会元宇宙产业委员会是全国首个元宇宙机构，直属中国移动通信联合会（隶属于工信部业务指导），公司成为首批 65家成员单位/8家上市公司之一；同时公司还是中广协数字元宇宙工作委员会成员之一。公司于 1月 4日首发“神兽和五常”数字藏品，采取盲盒形式与五粮液“八方来和”文化酒实物有机结合，尝试打通线上线下。 维持“买入”评级。公司作为独特的可以提供包括礼赠品、新媒体/自媒体营销、特许与高端 IP 授权、数字化SAAS 服务、数字藏品开发与线上线下打通等全场景营销服务的公司，享有巨大的市场空间。近年来公司不断加强设计与研发的核心能力，依托资金与上游供应链优势，更是将业务延伸至与下游客户的产品联合开发与运营领域。 为后续公司拓展自有品牌与 2C 业务打下了基础。2021年由于设计与研发人员的扩张，并受到疫情与中美关系导致的华为等大客户业务变化影响，或将导致业绩有所下滑。但受益于冬奥会或将对公司 2022年业绩或有较大提升。预计公司 2021-23年归母净利润为 1.20/1.98/2.31亿元，对应 PE 分别为 36/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：冬奥特许商品销售不达预期的风险等。

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事件：公司近日发布 2020年年报，实现营业收入 19.90亿元，同比增长 26.89%，归母净利润 1.63亿元，同比增长 42.03%；基本每股收益 0.75元。预计每 10股派发现金 3.6元，不转增。 阳光采购凸显公司价值，突破业务拓展天花板。公司为礼赠品与促销行业唯一的上市公司，近年借阳光采购的东风，批量进入了银行、保险、互联网等国内大企业客户，同时在汽车和烟草行业实现了突破，产品和服务场景随之扩大，公司规模与品牌效应凸显。至此，公司彻底打破了该业务长期依靠单点开拓的不确定模式与扩张天花板，进入了持续增长期，在 2020年疫情的不利环境下，依然实现了逆市增长。 新媒体营销业务持续高增长。受益于短视频与自媒体的爆发式发展与较高的转化效率，公司子公司谦玛网络快速增长。2020年实现收入同比增长 74.46%，利润同比增长 43.55%，超额完成业绩承诺 30%，2020年服务品牌客户超过 220家，其中新客户有 100家。今年公司将启动谦玛网络 40%股权的收购，使之成为公司持股 100%的全资子公司获取行业成长的更多红利并显著增加公司归母利润。 开拓新业务增长曲线。公司利用沉淀的大量供应链和礼品渠道资源，上线了供应链整合电商平台“元隆有品”，为数千家供应商和同行业友商赋能，整合行业资源提升市场占有率。冬奥会特许业务去年受疫情影响较大，今年力争实现突破。此外公司还签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加等系列形象，建立礼赠品业务的差异化竞争优势，并尝试了与五粮液合作，进入高端白酒经销业务，拓展合作机会。 维持“买入”评级。公司传统礼赠品业务彻底打开了客户开拓的天花板，与新媒体营销业务共同进入了快速增长期。假设从 22年开始计算谦马网络 100%并表，给予公司 2021-23年 1.00元、1.51元和 1.90元的盈利预测，对应 24倍、16倍 和 12倍 PE，维持“买入”评级。

礼赠品业务扩充应用场景，新媒体营销业务持续高增长公司礼赠品及促销服务业务实现营收 13.65亿元，同比增长14.56%，持续稳健增长。公司过去主要服务于快消行业客户，2018年以来，公司借各行业阳光采购的东风，进入了银行、保险、互联网、汽车、烟草等行业，产品的应用场景也从市场终端促销扩大到信用卡积分兑换、经销商奖励、商务随手礼、大企业员工福利等领域。在这些新的应用场景中，礼赠品供应属于客户刚需，随着公司服务能力的不断提升，来自大客户的交易额也随之逐渐放量，有力保障了礼赠品业务业绩的持续稳健增长。2020年，公司前十大客户贡献收入 10.01亿，同比增长 11.20%，占公司礼赠品业务收入的超过 70%。其中，收入贡献 5千万以上的客户从 4家增加到 8家，第十大客户贡献收入 4500万元，这在 2019年可以排进前六。新媒体营销业务方面，子公司谦玛网络实现营收 5.39亿元，同比增长74.46%；实现归母净利润 6479.98亿元，同比增长 43.55%；实现扣非后净利润 6019.5万元，显著超过 5000万元的业绩对赌。受益于近年来广告传播方式从流量广告向内容广告的转变，大量广告主将广告预算投向内容新媒体，使得新媒体营销行业整体处于高景气周期。谦玛网络在开拓新用户方面表现出色，全年服务品牌客户超过 220家，其中新客户 100家。谦玛与主流新媒体平台也保持着良好的商业合作关系，公司是哔哩哔哩花火平台 10家核心代理商之一，也是快手磁力引擎平台年度最佳贡献奖的得主。特许经营业务方面，受疫情影响，公司冬奥会特许商品销售额与去年基本持平。 随着冬奥会的不断临近，该项业务即将进入最后冲刺阶段。 元隆有品+环球影业 IP 授权+五粮液合作，发展新业务力图打造第二增长曲线公司还致力于组建新团队，发展新业务，力图打造第二增长曲线： “元隆有品”是公司在2020年打造的电商平台，该平台整合了公司的供应链资源，携手友商共同打入大企业集采体系。而公司作为平楷体 台方，伴随平台GMV的扩张，有望提升公司在礼赠品行业内的市占率和市场影响力；公司还签约了环球影业“功夫熊猫”和“马达加斯加”系列IP用于礼赠品渠道的使用权，伴随着近期北京环球影城开业临近，相关IP在国内的影响力有望更上一层楼，对公司礼赠品业务拓展新客户、提升交易额、建立差异化竞争优势具备积极意义；公司还首次进入了高端白酒的经销商行业，为五粮液与故宫联名的“五粮液·八方来和”系列酒进行全国经销，该业务有望成为公司2021年的又一重要业绩增长点，并以此为契机拓展与高端白酒商的业务合作。 n 投资建议公司作为礼赠品行业龙头，与新开拓客户之间的合作逐渐深入，有望促使礼赠品业绩持续保持较快增长；新媒体营销业务处于高景气周期，有望保持较高增速；随着冬奥会的临近，特许品销售收入仍有上升空间；各项新业务也有望成为新的业绩增长点。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为 2.39亿元、3.14亿元和 4.07亿元，EPS 分别为 1.08元、1.42元和 1.84元，对应 PE 为22.38、17.02和 13.16倍。未来 6个月内，维持“谨慎增持”评级。

事件：2021年4月5日，公司发布2020年报，公司2020年实现营收19.9亿，同比增长26.65%，实现归母净利润1.63亿，同比增长42.03%；其中第四季度实现营收6.04亿，同比增长11.12%，实现归母净利润0.45亿，同比增长38.39%。 礼赠品业务表现优异，2020H2收入同比增长30.09%公司礼赠品业务全年实现营业收入11.3亿元，同比增长15.06%，疫情后公司礼赠品业务快速恢复，2020年下半年实现营业收入6.7亿元，同比增长30.09%。公司综合竞争实力进一步增强，核心客户数增量升，全年年礼赠品和促销服务收入贡献5000万以上的客户从4家增加到8家。 新媒体营销业务持续高速，2020H2收入同比增长63.49%2020年谦玛网络实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%，其中2020年下半年实现营业收入3.19亿元，同比增长63.49%；全年实现归母净利润6479.98万元，同比增长43.55%。谦玛网络2020年服务品牌客户超过220家，2020年新客户100家。 元隆有品+IP 运营，逐步形成第二增长曲线礼赠品供应业务是公司的第一增长曲线，公司通过多年深耕礼赠品沉淀了大量的供应链资源和礼品渠道资源。2020年公司确立了元隆有品和IP 运营两大发展方向，逐步形成第二增长曲线。元隆有品通过平台电商模式经营礼赠品，整合供应链，进入国企集采体系，以平台GMV 方式提高市占率和行业影响力。IP 运营方面，公司签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列等形象，有助于公司培育IP 运营团队，切入正在快速增长的潮流IP 授权市场。 公司与五粮液签署经销合作协议，尝试进入高端白酒经销业，有助于提升当期业绩，并建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，带来更多合作机会。 看好公司礼赠品稳定增长，新业务逐步贡献业绩，维持“推荐”评级看好公司礼赠品供应和营销服务业务稳定发展，持续加码新媒体整合营销，逐步构建全产业链布局，公司礼赠品业务、新媒体营销、IP 运营形成协同效应。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.37、3.17、4.25亿元，分别同比增长45.3%、33.8%、33.9%，对应PE 分别为23、17、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购形成商誉、电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧风险。

事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入19.90亿元，同比增长26.65%；归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长41.74%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长42.03%。 礼赠品和促销服务业务延续增长，行业开拓成效逐步放大2020年中疫情逐渐平稳后，线下经济重启，社会消费品零售总额恢复增长，自Q4起每月的同比增长率都在4%以上，礼赠品总体市场需求保持高景气度。一方面公司从2018年开始重点布局的金融、互联网等热门行业成效逐步放大，另一方面新客户从单点客户开拓模式逐渐变为行业客户开拓模式，使之新客户数量快速增加，且多为礼赠品预算超过1亿元的潜力大客户。同时，公司与快消行业客户合作不断加深，随着专业性的不断提高，市占率有望得到进一步提升。 2020年全年礼赠品和促销服务实现销售额达到13.65亿元，同比增长14.56%。前十大客户贡献收入10.01亿，同比增长11.20%。收入贡献5千万以上的客户从4家增加到8家，第十大客户贡献收入4500万。 球元隆有品、五粮液合作、环球IP授权，第二增长曲线发展可期2020年10月，公司与环球上海就环球旗下多个电影系列IP签订合作协议，其中内容包括“梦工场颗颗系列”“马达加斯加电影系列”、“功夫熊猫电影系列”，进一步丰富升级了公司的IP资源。一方面这些IP产品对礼赠品业务进行了强有力的支持，使公司形成差异化的竞争优势，另一方面公司正在培育的IP运营团队也可以帮助其更好的切入正在快速增长的潮流IP授权市场。此外，12月元隆雅图旗下一站式企业电商服务平台元隆有品获得五粮液公司“五粮液.八方来和”全国独家代理资格，公司成功进入高端白酒经销业，未来有望借此提振业绩，更能建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，形成品牌效应。 冬奥会举办在即，礼品需求旺盛公司是2022年北京冬奥会的特许零售商和生产商，拥有冬奥会特许纪念品的生产设计及销售资质。 目前通过线下零售店和天猫官方旗舰店销售，在售产品近300款，包括贵金属、徽章、钥匙扣和毛绒玩具等。2020全年公司北京冬奥会特许业务实现收入5,917.95万元，该部分业务受疫情影响较大，随着冬奥会临近市场热度市场热度逐步提高。21年有望实现收入突破。 子公司谦玛网络业务发展迅速，有望打造新媒体集团目前，谦玛网络处于新媒体广告的增量市场，新客户的导入和在手客户订单增量相当可观，同时销售收入带动媒介采买规模逐年大幅增长。2020年全年实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%；实现归属母公司股东净利润6,479.98万元，同比增长43.55%。服务品牌客户超过220家，新客户100家。前五大客户贡献收入3.08亿元，占比57.1%。 并计划在2021年建立有效的激励机制，稳定核心团队，以自身为核心打造新媒体集团，业务链向上游MCN平台拓展，商业模式向带货和代运营拓展，获取行业成长的更多红利，使新媒体营销业务加速发展，增强核心竞争力。 投资建议预计公司21、22年归属于上市公司股东的净利润分别为2.37亿元/3.13亿元，同比增长45.56%/31.63%，对应EPS分别为1.07/1.41，对应PE分别为23x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新业务拓张不及预期等风险。

事件： 公司公布年报，2020年营业收入、归母净利润分别为19.9亿元、1.63亿元，分别同增26.65%、42.03%；EPS为0.75元，同增41.51%；拟10股派3.6元（含税），合计分红7970.9万元，分红率为48.86%。 基本面表现持续优异，2020年业绩略超预期。公司近5年收入增速保持在20%-50%，归母净利润增速保持在20%-40%，业绩表现持续优异，主要系传统礼赠品主业及新媒体新业务业绩持续高增长。传统礼赠品：2020年公司礼赠品及促销服务实现销售额13.65亿元，同增14.56%，其中前十大客户合计贡献10亿元，同增11.2%，收入贡献超5000万元的客户由4家增加至8家。 新媒体业务：2020年谦玛网络营业收入、归母净利润为5.39亿元、6480万元，分别同增74.46%、43.55%，大幅超额完成业绩对赌（5000万元），对赌完成率达129.6%。网红营销行业持续景气，广告主逐步加大新场景的营销投入，2020年谦玛网络服务品牌客户超过220家，同比新增100家，其中前五大客户合计贡献收入3.08亿元，占比57.1%。 特许经营业务：2020年公司北京冬奥会特许业务营业收入为5917.95万元，受疫情影响较大，尚未贡献明显收益，预计2021年疫情好转下，该业务有望贡献额外业绩。 传统礼赠品主业及新业务持续推动公司业绩高增长。 1.传统礼赠品方面，未来公司传统主业增长动能主要包括：（1）储备客户持续发力：据公司公告，2020年重点培育的金融类客户订单增长明显，同时签约储备金融类大客户包括邮储银行、浦发银行、民生银行、招商银行、中国人寿、泰康人寿、合众保险、太平人寿、前海人寿等；（2）进军新行业礼赠品领域，据公司公告，公司正逐步切入互联网（如字节跳动、快手、拼多多、腾讯科技、腾讯音乐等）、汽车、烟草（如湖南中烟）等行业；（3）扩大产品及服务半径，包括集采业务（元隆有品）及IP运营业务。集采方面，公司重点推出企业集采电商平台元隆有品，进入国企集采体系，为客户提供经销商奖励、消费积分奖励、会员福利、员工福利、营销物料集采等需求；IP运营方面，据公司公告，公司签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列形象，赋能礼赠品业务，同时培育IP运营团队，切入潮流IP授权市场。 2.新业务方面，公司具备供应链能力及创意设计能力双核优势，除行业景气度较高的网红营销业务外，公司正逐步探索新渠道销售业务，由促销业务向“促销+销售”升级，获得客户更多销售/渠道预算。重点拓展直播电商、电商代运营等。公司基于完善的供应链能力、丰富的品牌客户资源及谦玛网络优质的新媒体整合营销服务能力，择机切入直播电商（KOL-电商）、电商代运营（TP）领域，寻求业务链上下游整合，形成各业务线有效协同。 投资建议：公司系稀缺的具备供应链能力及创意设计能力双核优势的新媒体营销公司。传统礼赠品主业有望受益于行业集中度提升。同时公司重点开拓新媒体营销（短视频营销、全域种草、网红营销、私域流量建设）及新渠道销售（直播电商、电商代运营）等新业务，有望打开业绩的高弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.28亿元、3.19亿元、4.47亿元，对应EPS1.03元、1.44元、2.02元。公司基本面优异，同时具备较强的转型诉求，有望实现“广告+电商”双重变现模式，可给予估值溢价，对应2021年30倍估值，6个月目标价30.9元，维持为“买入-A”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、礼赠品客户拓展不及预期、疫情反复等风险。

事件：公司发布2020年年报，实现收入19.90亿元（YoY+26.65%），归母净利润1.63亿元（YoY+42.03%），扣非归母净利润1.56亿元（YoY+43.05%）；2020Q4单季度实现收入6.04亿元（同比增长11.12%，环比增长12.23%），归母净利润0.45亿元（同比增长38.39%，环比下滑8.03%）。 礼赠品业务基本盘稳固，谦玛超额完成业绩承诺，营收占比提升至三成。2020年，公司礼赠品业务营收11.37亿元（YoY+15.06%），占营收比重57.15%（-5.75pct），毛利率提升4.52pct至23.86%；促销服务业务营收2.27亿元（YoY+12.09%），占营收比重11.42%（-1.48pct），毛利率降低20.64pct至9.74%，主要由于业务结构变化，毛利率较高的微信红包服务费业务减少，而新增电子礼品毛利率较低；谦玛实现收入5.39亿元（YoY+74.46%），占营收比重提高7.42pct至27.08%。 归母净利润6479.98万元（YoY+43.55%），扣非损益6019.50万元，大幅超过5000万元的业绩承诺。 谦玛网络与主流平台合作加强，MCN业务发展迅速业务发展迅速。谦玛与主流自媒体平台微博、微信、抖音、快手、B站、小红书合作，近期合作取得的进步包括：1）谦玛持续深耕快手达人生态，为快手旗下磁力聚星服务商，与230+头部MCN机构强强联合，拥有丰富的KOL资源库，谦玛于2021年3月获快手磁力引擎，KA聚星渠道-最佳贡献奖；2）谦玛成为哔哩哔哩花火十家核心代理商之一，为品牌主提供商业策划等营销项目，B站商业化加速有望带动谦玛收入增长。此外，2021年公司将启动谦玛网络剩余40%股权的收购，商业模式也将向带货和代运营拓展。 元隆有品、、IP运营运营、与五粮液合作，有望形成公司第二增长曲线。公司第二增长曲线。1））元隆有品：一站式电商服务平台，有望突破大客户服务模式的人效瓶颈；2）IP运营：运营：公司签约环球影业“功夫熊猫”和“马达加斯加”系列IP五年使用权，形成礼赠品业务差异化竞争优势，并积极培育IP运营团队，切入潮流IP授权市场；3））合作五粮液：粮液：公司为“五粮液八方来和酒”全国经销商，该产品发布当天已有数百万元预定，预计该经销协议将显著增厚公司2021年业绩，且以此为切口与高端白酒商保持业务合作。 北京冬奥会召开在即，特许纪念品需求增长。，特许纪念品需求增长。公司为北京2022年冬奥会特许零售商和特许生产商，2020年北京冬奥会特许业务实现收入0.59亿元，与2019年持平，主要受疫情影响。目前，公司在售北京冬奥会特许纪念品近300款。随着冬奥临近特许纪念品销售有望带动公司业绩增长。 投资建议：公司礼赠品业务基本盘稳固，新媒体业务处于高速增长期，元隆有品、IP运营、五粮液合作等将成为新的增长点。预测2021-2022公司实现归母净利润2.34/3.21亿元，对应PE为22X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。

事件： 2020年12月7日，公司发布公告，拟支付2.7亿元收购有花果传媒60%股权。业绩承诺为有花果传媒2020年、2021年、2022年实现的归母净利润分别不低于3000、3900、5070万元。本次交易完成后，有花果传媒将成为元隆雅图控股子公司，本次收购形成2.65亿元商誉。 有花果传媒为头部整合营销MCN机构，立足广告业务布局内容电商及直播带货 有花果传媒是一家专注于媒介端运营的新媒体整合营销公司，以博主和自媒体账号为媒介资源，向品牌方和广告代理商提供品牌推广和产品种草服务，同时自营美妆类内容电商和直播电商业务。主营构成方面，2020年前三季度广告收入、内容电商、直播带货占比分别为87.4%、7.84%、3.83%。截至2020年9月30日，有花果传媒签约和孵化博主102人，全网账号258个，全网覆盖粉丝1.52亿，广告刊例价在5万元以上的账号有34个，年创收100万元以上的博主14人，在行业中属于头部梯队。 持续加码网红经济，打通新媒体整合营销全产业链 公司控股子公司谦玛网络从事新媒体广告行业，本次收购进一步发掘新媒体广告上游媒介端的市场机会，收购完成后公司在新媒体整合营销领域将同时拥有内容能力和提案能力，拥有媒介资源和品牌资源，拥有账号流量运营能力和全网媒介数据平台能力，成为真正具备新媒体整合能力的公司。有花果传媒2020年前三季度实现收入7932.51万元，净利润2851.66万元，经营活动净现金流2301.24万元。元隆雅图2020年前三季度归母净利润为1.18亿元，考虑业绩承诺，本次收购将显著增厚公司业绩。 公司促销品业务持续增长，看好构建新媒体整合营销全产业链，维持“推荐”评级 看好公司礼赠品供应和营销服务业务稳定发展，持续加码新媒体整合营销，逐步构建全产业链布局，谦玛网络、有花果传媒、公司礼赠品业务形成协同效应。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长50.5%、38.4%、26.8%，对应PE分别为30.9倍、22.3倍、17.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购形成商誉、电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧风险。

收购内容整合营销型 MCN，深入布局网红营销及内容电商。截至2020年 9月 30日，公告显示，有花果传媒签约及孵化达人 102人（以签约为主，其中年创收百万元以上的达人 14人），全网账号 258个（广告刊例价在 5万元以上的账号有 34个），全网覆盖粉丝 1.52亿。有花果目前团队规模约 100人，90%成员来自国际外资企业市场部及奥美广告，已组建完整的内容团队、视频团队、销售团队等。根据有花果官网，有花果主营业务包括 MCN 矩阵广告业务（网红营销）、内容电商业务及品牌社交平台运营业务，其中网红营销营收占比较高，2019年及 2020年前三季度分别实现营收 3783.62万元、6932.29万元，收入占比分别为 89.04%、87.40%。内容电商业务于 2019年初步展开业务，2019年及 2020年前三季度分别实现营收 465.81万元、621.44万元，其中直播带货收入（2020年前三季度）为 303.53万元目前已有六位博主（“原来是西门大嫂”、“郭姐哒”、“商侃 kiwi” 、“Fit4life” 、“少女食人花” 、“野象小姐”）在淘宝开通直播，共计直播 30场。 我们认为若本次收购顺利完成，有望与公司形成显著协同效益。 （1）新媒体营销/网红营销：广告收入为收购标的主要收入来源，前十大客户均为广告代理公司，上市公司及谦玛网络将为有花果带来丰富的直客资源。有花果在抖音、快手、B 站、小红书等内容平台上的优质自媒体资源有望推动谦玛网络业务发展。 （2）内容电商：上市公司具备具备稀缺的供应链能力，能够为有花果提供选品、质控、物流等供应链管理能力，加速推动有花果内容电商变现能力。上市公司及谦玛网络已积极布局内容电商，此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。双方在内容电商领域具备深厚的合作基础。 投资建议：若此次收购顺利实施，将有效提升公司盈利能力及估值水平，假设有花果传媒于 2021年 1月并表，我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.89亿元、2.9亿元、3.53亿元，对应 EPS0.85华文楷体 元、1.31元、1.59元，6个月目标价 34.24元，维持“买入-A”评级。

激励计划占总股本 4.23%，激励对象以公司骨干为主公司本次激励计划授予期权约占总股本的 4.23%，其中首次授予 80%，预留20%，预留部分将在 12个月内确定。与 2017年股权激励计划授予总股本的2%相比，本次激励计划比例更大。本次激励对象总人数为 137人，获授期权中董事和高管占 17.38%，核心骨干占 62.62%，20%为预留部分，公司对高管及骨干员工均有激励，且以骨干为主。 业绩考核要求合理，行权价具备充分激励性本次计划业绩考核要求为：首次授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，20年增长不低于 20%，21年不低于 30%，22年不低于 40%；预留授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，21年增长不低于 30%，22年不低于 40%，23年不低于 50%。本次激励计划期权行权价为 25.09元/股，考虑 11月 17日公司收盘价为 26.75，计划具备充分的激励性且业绩考核合理，将有助于提振员工积极性，助力公司发展。 公司三季度业绩表现亮眼，新媒体整合营销值得期待公司三季度营业收入同比大幅增长 53.82%，归母净利润同比增长 120.8%。 2020年前三季度实现扣非净利润 1.13亿元，同比增长 45.35%，预期将顺利完成 2020年业绩考核目标。子公司谦玛网络为新媒体整合营销服务机构，经营电商代运营业务，此前与天马食品达成战略合作，负责鳗鲡堂全线产品天猫旗舰店销售及品牌推广。随公司签约艺人及代运营品牌不断增加，新媒体整合营销值得期待。 公司三大业务持续增长，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望维持高增长，本次期权激励充分激发公司骨干积极性。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长 50.5%、38.4%、26.8%，对应 PE 分别为 34.3倍、24.8倍、19.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。

事件：公司公布股权激励草案，拟向公司董事、高级管理人员及核心骨干等137人授予937.5万份股票期权，占公司总股本的4.232%，行权价格不低于25.09元/股。 实施股权激励，彰显公司对未来基本面及估值的信心。本次股票期权方案首次授予750万份，占激励计划总量的80%，业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于30%、40%、50%，对应扣非净利润预计为1.3亿、1.4亿、1.5亿，预留187.5万份股票期权，占激励计划总量的20%，业绩考核目标为2020-2023相对2019年扣非净利润基数分别不低于20%、30%、40%，对应扣非净利润预计为1.4亿、1.5亿、1.6亿。若激励对象全额认购本激励计划首次授予的750万份股票期权，则公司将向激励对象发行750万份公司股份，所募集资金1.88亿元将用于补充公司流动资金。公司传统主业增速稳健，新媒体营销保持较高增速，同时拟深入布局内容电商，本次股权激励方案公布彰显公司对未来发展的强烈信心。 业绩增速有望环比增加，关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下，（1）传统主业：Q4单季利润增速有望达20%-30%，预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振，主业持续回暖；（2）新媒体营销：下半年利润增速有望保持80%-100%，目前谦玛网络订单量供不应求，预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商，未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。（1）第一阶段验证“量”的逻辑，即经历代运营项目数量迅速拓展（量增加）及代运营服务范围提升（传统电商拓展至内容电商），此阶段营销公司上游丰富的广告主资源（公司本部及谦玛）即天然代运营项目客户池；（2）第二阶段验证“价”的逻辑，即单代运营项目运营能力及效果提升（“ARPU值”提高），该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段（可通过招聘电商团队或收购TP公司解决）。 投资建议：鉴于公司首次落地电商代运营项目，我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理，且内容电商系下半年高增长的大赛道，鉴于此我们给予公司较高的估值溢价，给予2020年35倍估值。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.89亿元、2.64亿元、3.17亿元，对应EPS0.85元、1.19元、1.43元，6个月目标价29.75元，维持“买入-A”评级。 风险提示：主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。