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陈冠呈

安信证券

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工作经历: 证书编号:S1450518080004,曾就职于兴业证券...>>

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科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 19.63% 10.60 7.40% -- 10.60 7.40% -- 详细
业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 13.64% 13.18 2.65% -- 13.18 2.65% -- 详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.70 26.49% 10.19 6.37% -- 10.19 6.37% -- 详细
教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
佳发教育 计算机行业 2019-09-02 23.41 28.00 3.78% 29.99 28.11% -- 29.99 28.11% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收2.92亿元,同比增长78.33%;归母净利润0.96亿元,同比增长94.23%;扣除非经常性损益后的净利润为0.96亿元,同比增长94.91%,增速位于业绩预告上限。 标考业务持续拓展,智慧教育快速成长:报告期内,公司标准化考点设备业务实现收入2.10亿元,同比增长43.77%。公司标考业务延续了自2018年以来的高增长趋势,在《国家教育考试网上巡查系统视频标准技术规范(2017版)》等政策文件的指引下,公司产品持续实现由高考向会考、中考多领域的市场覆盖,以及由单一系统建设向一平台多系统建设的模式迈进。随着更多省份开启新一轮标考建设,公司标准化考点设备业务有望实现业绩的持续增长。另一方面,公司借助新高考改革浪潮,以新高考解决方案结合已有智慧教育业务,实现对学校用户的快速覆盖。报告期内,公司智慧教育业务实现收入0.65亿元,同比增长650.36%,业务占比由去年年底的17.4%提升至22%。 现金流表现突出,费用控制得当:报告期内销售商品、提供劳务收到的现金与营收比重为1.16,营业现金回款表现突出;经营性现金流净额占净利润比重为0.93,较上年同期的负数情况有明显好转。另一方面,公司销售费用、管理费用以及研发费用增速分别为23.52%、27.69%和-5%,公司费用控制情况良好,进而推动利润的进一步释放。 中考接力标准化考点建设,教育信息化2.0推动智慧教育落地:今年以来,各省市中考标准化考场招标项目频现,结合各地加快推进中考改革的政策预期,未来全国围绕中考标准化考点的建设浪潮有望接力高中标考建设。如能成行,以2017年全国5.19万所初中为基础,中考标准化考点建设规模将不小于高中标考建设规模,公司有望打开新的蓝海市场。另一方面,随着教育信息化2.0建设浪潮的来临,学校对于信息化技术向教学的应用建设将进一步加速,而各地新高考改革的相继展开则将在应用形式和建设速度等当面助力智慧教育在校园的落地。 投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计2019年-2020年EPS分别为0.78元和1.09元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险。
同花顺 计算机行业 2019-08-30 89.95 110.00 -- 129.76 44.26% -- 129.76 44.26% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 7.02亿元,同比增长 23.97%;归母净利润 2.65亿元,同比增长 38.45%,扣除非经常性损益后的净利润 2.59亿元,同比增长 44.97%。 业绩环比增速优于两市成交额,三大主业有序推进: 2019年二季度A 股市场成交额为 35.37万亿元,相比去年同期的 24.07万亿元,同比增长 46.94%;相比一季度的 33.94万亿元,环比增长 4.21%。公司二季度单季利润为 1.64亿元,同比增速 41.83%;环比增速为 63.54%。公司二季度业绩环比增速明显高于市场成交额增速,一方面是增值电信业务持续增长,实现营收 4.39亿元,同比增长 8.46%;另一方面其广告及互联网推广业务存在递延确认因素,一季度由市场活跃度提升所带动的推广收入在二季度进行确认,公司上半年互联网推广业务收入达到 1.34亿元,同比增长 74.81%。除此之外,公司持续加大对第三方基金销售的投入,报告期内“爱基金”平台上线 141家基金公司共计 7830支基金产品,相比去年年底的 133家和 6940支产品实现进一步增长。 上半年公司基金销售实现收入 0.75亿元,同比增长 80.33%。 成本控制使利润有效释放,经营性现金流净额快速增长: 上半年公司加大产品营销推广力度,销售费用同比增长 73.57%;另一方面,公司研发费用同比增长 9.56%,且由于研发费用占销售比重高达 30%,因此营业总成本增长 12.5%,低于营收增速,使公司利润得到有效释放。 2019年第二季度公司预收账款持续增长,由一季度末的 6.51亿元增长至 7.20亿元;与此同时上半年两市交易额的整体回暖使投资者对公司金融资讯产品需求提升,销售商品提供劳务收到的现金流同比增长 51.96%,致使公司经营性现金流净额同比增长 181.78%。 用户数稳居行业第一,金融科技生态圈持续完善: 根据易观千帆指数统计,截至 2019年 7月,同花顺 APP 月活用户数为 3131.7万人,稳居所有证券服务类 APP 第一位。明显的市场份额优势在市场交易额同比向好的情况下为业务收入增长提供较大弹性。公司在持续推动主业发展的同时,积极布局新业务体系,一季度末公司旗下人工智能资产管理有限公司同花顺阿尔法一号私募证券投资基金完成中国证券投资基金业协会的私募投资基金备案,除此之外,二季度公司发布面向券商市场的 PB 系统产品,继续深化 To B 战略。公司金融科技生态圈布局更为完善。 投资建议: 公司产品与服务和市场行情高度相关,其中电信增值服务和互联网业务推广服务在行情转好的情况下具备较高的营收弹性。 我们预计公司 2019年和 2020年 EPS 为 1.74元和 2.14元,维持“增持-A”评级, 6个月目标价 110元。 风险提示:( 1)市场成交额不达预期,( 2)公司产品付费情况不达预期。
润和软件 计算机行业 2019-08-27 15.60 19.00 13.43% 18.60 19.23% -- 18.60 19.23% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 10.66亿元,同比增长 21.53%;归母净利润 1.09亿元,同比增长 11.52%,扣除非经常性损益后的净利润 0.99亿元,同比增长 6.68%。 智能化终端业务快速增长:报告期内,公司三大主营业务金融科技服务、智能终端信息化和智慧能源信息化实现收入 6.04亿元、2.58亿元和 1.00亿元,分别同比增长 11.82%、87.84%和 26.94%。公司智能终端信息化业务持续向智能手机、智能平板、智能芯片等客户提供芯片参考设计、整机系统开发、智能设备调优等技术服务,通过数字化战略升级,实现了向智能物联网方案能力的延伸。报告期内,公司成为华为海思的战略合作伙伴并推出了多款高性能 AI 开发平台,包括基于华为海思芯片能广泛应用于数字新媒体、智能机器人、智能支付等场景的 HiKey960开发平台;基于华为海思芯片能广泛应用于机器人、智慧城市、深度学习、自动驾驶等场景的 HiKey970开发平台;基于华为海思芯片能广泛应用于智能安防、客流统计、人脸识别、智能门禁、自动驾驶、机器人等场景的 Hickory 开发平台等。 费用增速高于收入增速,毛利有所降低:报告期内,公司销售费用、管理费用分别增长 25.23%和 22.68%。研发费用方面,2018年公司研发费用占销售收入比重为 8.46%,相比期初的 11.38%有所减少,但研发费用规模同比增长了 22.39%。另一方面,公司三项主营业务毛利率均有下滑,致使综合毛利率比去年同期减少 3个点左右。费用增速高于收入增速以及毛利率的下滑致使公司净利润增速低于收入增速。 服贸基金入股优化股权机构:公司前期发布公告,控股股东润和投资、实际控制人周红卫及姚宁和股东宁波宏创与服贸基金签订股权转让协议,以 4.88亿元的价格转让公司 5.13%的股份,并于 8月 7日完成过户手续。服贸基金作为国家级产业投资基金,其对公司较高比例的持股有利于优化公司股权结构,同时有望为其业务发展提供助力。 投资建议:公司深耕金融领域,此外物联网和芯片等业务发展态势良好。预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.49元、0.63元,维持“买入-A”评级,6个月目标价 19元。
博思软件 计算机行业 2019-08-27 21.13 26.00 -- 29.17 38.05% -- 29.17 38.05% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 2.19亿元,同比增长 93.26%;归母净利润-2317.97万元,同比下降 64.89%,扣除非经常性损益后的净利润-2551.39万元,同比下降 70.79%主业快速拓展,内生成长性优异:报告期内,公司主营业务软件开发与销售、技术服务和硬件及耗材销售实现收入 0.44亿元、1.49亿元和 0.25亿元,分别增长 105.78%、94.68%和 72.40%。公司凭借政策东风,电子票据及相关业务取得快速进展,其中电子票据取得 20余个省级订单。2018年下半年,公司陆续收购了广东瑞联、吉林金财、成都思必得等多家同行业子公司,在剔除当中对公司业绩影响最大的广东瑞联收入 1949.21万元后,公司营收对比去年仍增长 76%以上,内生成长性优异。 业绩确认存在明显季节性,积极加大研发投入:报告期内,公司销售费用、管理费用分别同比增长 75.70%和 59.84%。公司上半年订单增长迅速,项目投入随之增长致使人工成本上升,同时由于政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度,而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而加大,致使利润增速尚未体现。与此同时,公司研发费用大幅提升 75.05%,占当期销售收入比重为 23.47%,比期初高出 7.97个百分点。公司加大电子票据和收缴电子化产品等研究,并结合“互联网+政务”的政府治理需求,扩充互联网缴费、智慧城市领域产品的研发,保持自身产品先进性以及产品矩阵的丰富度。 业务布局紧贴政策风口,业绩成长动力持续:2018年 11月,财政部发布了《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》,决定全面推开财政电子票据管理改革。之后,2019年 8月,财政部联合国家卫生健康委、国家医疗保障局发布了《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》,要求各地区在 2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革,推广运用医疗收费电子票据。在政府采购管理方面,2019年 7月,财政部发布《关于促进政府采购公平竞争优化营商环境的通知》,提出加强政府采购执行管理,加快推进电子化政府采购,提升政府采购透明度等要求。公司业务布局紧贴电子票据建设和政府采购平台两大政策性风口,业绩持续高增长可期。 投资建议:基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期,公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司 2019、2020年 EPS 分别为 0.66元、0.94元,维持买入-A 评级,6个月目标价 26元。 风险提示: (1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期; (2)市场竞争风险。
赢时胜 计算机行业 2019-08-19 10.12 12.00 -- 13.47 33.10%
13.47 33.10% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.59亿元,同比增长16.91%;归母净利润8032.04万元,同比增长6.12%,扣除非经常性损益后的净利润7569.84万元,同比增长8.56%。 营收稳步增长,成本和研发费用比例提升影响利润释放:上半年公司主营业务定制软件开发销售和软件技术服务分别实现收入2.41亿元和0.92亿元,同比增长15.76%和28.36%,综合毛利率环比一季度略有上升,由76.25%增至78.21%,但相比去年同期的81.44%仍有所下滑。报告期内公司研发投入为1.38亿元,同比增长31.06%,占营业收入比重为38.56%,毛利的同比下滑和研发费用占比的提升致使公司归母净利润增速低于收入增速。 新一代产品持续落地,理财新规产品上线银行客户:报告期内公司积极推进以智能运营为目标的“新一代资产管理系统”和“新一代资产托管系统”建设,且在多个客户应用落地。其中,针对深市ETF交易结算模式调整,公司推出涉及估值系统、PCF系统、资金系统等改造方案;针对MOM机制的引入,公司对资管估值、托管估值产品进行相应的升级改造。另一方面,公司前期针对理财新规研制的银行理财业务系统已在银行客户陆续上线。 投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.31和0.36元,维持“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险。
恒生电子 计算机行业 2019-07-29 71.95 85.00 9.78% 72.88 1.29%
85.30 18.55% -- 详细
科蓝软件股价增幅233%,金融资产快速升值:报告期内,公司非经常性损益预计4.17亿元-4.22亿元,主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。截至2018年底,公司持有上市公司科蓝软件约1000万股,年初至二季度其股价涨幅超过233%,成为此次金融资产公允价值大幅增加的主因。 科创板落地,收入确认或集中于三四季度:年初以来金融新政频发并持续落地,资管新规、券商托管结算、沪伦通、科创板等所带来的系统建设需求将成为公司全年业绩增长的重要推动因素。其中,科创板作为今年国家在资本市场重点推行的交易板块,其全新的交易规则催生了上交所、公募保险机构、证券公司对于现有IT系统的大量更新需求。公司作为资本市场IT系统龙头,有望在此次IT建设中显著受益。随着科创板在7月22日的正式运行,多数机构的IT系统在此前已完成相应的模块建设,下半年有望成为科创板项目收入的集中确认期。 A股成交额高于去年同期,订单情况有望因此改善:报告期内,A股市场成交额总计69.31万亿元,相比去年同期增长32.80%,交易额的增长对于市场参与机构的业绩增长起到了直接刺激作用。根据中国证券业协会发布的证券公司2019年一季度经营数据,2019年我国131家证券公司实现利润440.16亿元,同比增长86.83%;2019年Q2全国基金总净值为13.34万亿元,同比增长5%。金融机构业绩直接影响他们对下一阶段的IT预算制定,如A股市场能以高于去年的活跃度贯穿全年,公司今年整体订单情况有望大幅改善。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会,业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.06、1.26元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险;科创板项目收入确认不达预期。
佳发教育 计算机行业 2019-07-09 24.87 28.00 3.78% 23.50 -5.51%
29.99 20.59% -- 详细
标考信息化助力持续高增长:2018年以来公司凭借标准化考场建设新一轮的更新周期实现主营业务的快速增长,2019年Q1公司净利润再度实现100%以上增速,助力全年业绩实现持续高增。今年以来,各省市中考标准化考场招标项目频现,结合各地加快推进中考改革的政策预期,未来全国围绕中考标准化考点的建设浪潮有望接力高中标考建设。如能成行,以2017年全国5.19万所初中为基础,中考标准化考点建设规模将不小于高中标考建设规模,公司有望打开新的蓝海市场。 乘教育现代化建设东风,智慧教育业务全面发展:年初以来发布的《中国教育现代化2035》等文件,指明国家对于未来教育信息化的建设重点将聚焦于配合新高考改革的走班排课等模块的落地、智慧校园在学校各个环节的深化渗透,同时将贯彻教育信息化2.0方针,加速信息化技术与教育应用和内容的融合等。公司智慧教育业务去年全年实现收入6795.59万元,同比增长155.41%。今年以来顺应新高考等政策契机实现业务收入的快速增长,预计走班排课、综合素质考评以及学生生涯规划等刚性模块在去年300所学校的基础上将进一步实现市场覆盖,同时带动其他如智慧教室等解决方案的市场渠道突破。 投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业务保持高增长。此外,公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来业务有望打开更大市场空间。预计2019年-2020年EPS分别为0.78元和1.09元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:市场竞争风险;新高考改革不及预期风险。
东方财富 计算机行业 2019-05-31 12.90 17.00 10.25% 14.26 10.54%
15.41 19.46%
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事件:公司发布2019年度公开发行可转换公司债券预案,拟发行总额不超过人民币73亿元,其中不超过65亿元用于信用交易业务及扩大融资融券业务规模,以不超过5亿元投入证券投资业务,以不超过3亿元增资全资子公司东方财富创新资本。 大幅提升净资本,加速两融业务发展:根据2018年3月上、深交所公布数据,公司两融余额规模在当时位列市场第23位。2018年至2019年一季度,公司以两融为主的利息单季收入增速随着市场行情呈波动状态,同时在2019年一季度市场行情快速回升的情况下,利息收入环比增速为17.72%,低于经纪业务的37.73%。随着公司证券业务的持续发展,其对于A股市场的需求响应能力仍需提升,特别是资本消耗型的两融业务,其规模的扩大需要配套资金的支持,而此次65亿元的投入将是继2017年40亿元投入后针对两融业务更大规模的资金注入,有望显著提升其净资本能力,加速公司两融业务的发展。2019年一季度的行情回暖使公司流动负债中代理买卖证券款和其他应付款大幅增加,导致其一季度流动比率和速动比例有所降低,同时资产负债率有所上升,但在本质上不构成公司还债压力。 拓展证券投资业务,加码科创企业投资能力:2016-2018年,东方财富证券自营业务的营业收入分别为-18.43万元、4,905.93万元和19,558.59万元,占东方财富证券营业收入的比例分别为-0.02%、3.22%和10.87%,呈快速增长状态。此次公司为证券投资业务投入5亿元将进一步扩大其投资规模和投资范围,加速其营收增长趋势。另一方面,随着科创板的即将面市,市场对于具备成长潜力的优质科技公司的关注度大幅提升,公司为旗下另类投资子公司东方财富创新资本增资3亿元,将大幅提升其投资能力,助力其更好地把握科创公司的投资项目。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈,边际效应明显改善。预计2019、2020年EPS为0.24、0.31元,维持买入-A评级,6个月目标价17元。 风险提示:(1)市场成交额不达预期,(2)公司产品付费情况不达预期。
东方财富 计算机行业 2019-05-01 13.84 19.15 24.19% 13.44 -2.89%
14.96 8.09%
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行情回升带动证券服务业务快速增长:报告期内,A股两市成交额迅速回暖,由1月份的6.53万亿元快速攀升至3月份的18.58万亿元两融余额由1月份的7281.90亿元提升至9222.47亿元,恢复至2018年6月水平。公司证券服务业务收入实现6.05亿元,同比增长32.93%。 其中,以证券经纪业务为主的手续费及佣金收入为4.37亿元,同比增长43.15%;以融资融券业务为主体的利息净收入达到1.68亿元,同比增长12.15%。由于一季度两市成交额和两融余额的主要增量集中在月份,因此市场对于公司证券服务业务的当月收入贡献占比较高,如行情能够持续甚至继续上升,公司全年业绩有望得到进一步突破。 代理买卖证券现金流入预示发展后力充沛:报告期内,公司经营性现金流净额166.98亿元,同比增长5.86倍,除了主营业务带来的现金收入以外,最主要的是代理买卖证券收到的现金净额达到181.57亿元同比增长4倍以上。代理买卖证券收到的现金净额代表的是投资者在公司证券账号存备的投资能力,它的大幅增长预示着投资者的市场参与力度大幅提升,同时也为公司证券服务业务的后续发展提供了充足动力。另一方面,公司在2019年一季度持续加大市场推广工作,广告宣传费的增加导致销售费用同比增长50.31%;同时,公司不断加大对于金融科技的研发工作,研发费用同比增长55.88%。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈,边际效应明显改善。预计20192020年EPS为0.31、0.40元,维持买入-A评级,6个月目标价23元。 风险提示:(1)市场成交额不达预期,(2)公司产品付费情况不达预期。
赢时胜 计算机行业 2019-04-29 13.29 16.85 36.00% 13.59 1.34%
13.47 1.35%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内实现营收6.39亿元,同比增长19.01%;归母净利润1.78亿元,同比减少14.72%,扣除非经常性损益后的净利润1.56亿元,同比减少21.05%;公司向全体股东每10股派发现金红利1元( 含税)。公司同时发布2019年一季报,报告期内实现营收1.53亿元,同比增长6.37%;归母净利润0.26亿元,同比增长3.16%,扣除非经常性损益后的净利润0.22亿元,同比减少11.92%。 主营业务有序推进,子公司业务有所下滑:报告期内,公司定制化软件开发和销售、服务费收入分别实现营收3.99亿元和1.92亿元,同比增长28.61%和8.32%。2018年公司大力开拓产品创新,推出了赢时胜职业年金财务估值软件V4.5、赢时胜基本养老保险基金财务估值软件V4.5等52个软件产品。除此之外,供应链业务收入下降8.48%,主要是子公司上海赢量金融服务有限公司受宏观经济环境影响经营业绩有较大幅度的下降所致。报告期内,公司管理费用为8268.78万元,同比2017年增长60.11%,主要是业务规模增大及员工增加等致相关的成本费用增加。除此之外,2018年公司研发费用共计2.30亿元,相比2017年增长了19.66%,公司在研发方面持续加码,在报告期内取得软件著作权52项。 两大政策并行,利好公司业务发展:2019年资管新规预计将实现规模化落地,截至目前,包括建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、工商银行在内的五大行理财子公司相继获批申请。目前公司已推出银行理财“资管新规”解决方案,并中标多家银行理财子公司的业务系统建设,未来两年这将是公司实现业绩持续扩张的主要驱动因素。 2019年2月初,监管部门下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有关事项的通知》,新设公募基金管理人证券交易模式转换相关工作已由试点转入常规。这一模式的转化有助于为公司带来券商业务的放量。 投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩快速增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2019-2020年EPS 分别为0.31和0.36元,维持“买入-A”评级,6个月目标价17元。 风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险。
恒生电子 计算机行业 2019-04-29 66.00 88.13 13.82% 67.75 2.65%
71.59 8.47%
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事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收5.92亿元,同比增长11.17%;归母净利润3.98亿元,同比增长593.66%;扣除非经常性损益后的净利润0.36亿元,同比增长5.30%。 行情因素短期影响经纪业务收入增速:报告期内,资本市场业务实现收入4.38亿元,同比增长13.61%。其中,经纪业务8714.05万元,同比下降15.73%,我们认为一季度经纪业务收入的下滑主要源自于2018年资本市场行情减弱而导致证券公司等降低IT预算所致。除此之外,资管业务和财富业务实现较高增速,分别实现收入1.98亿元和1.40亿元,同比增长27.35%和26.95%。 金融资产快速升值,管理费用比例季节性提升:报告期内,公司非经常性损益合计3.62亿元,主要来自持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。截至2018年底,公司持有上市公司科蓝软件约1000万股,由于年初至今资本市场活跃度大幅提升,科蓝软件一季度股价涨幅超过175%,成为此次金融资产升值的主要原因。一季度公司管理费用和研发费用占比分别为19.20%和52.71%,较去年全年水平有所提升,但考虑到一季度为公司员工绩效奖金的发放期,因为我们认为季度性的上升仍属正常。 业务发展面临资本市场活跃、政策落地和金融开放三大契机:我们认为2019年公司的业务发展面临三大契机:(1)资本市场活跃,今年以来市场交易活跃度大幅提升,一方面券商、基金等金融机构有望提升他们对于IT建设的开支预算,另一方面交易量上升所带来的数据处理压力或促使金融机构加快对自身系统的升级改造需求;(2)政策落地,资管新规、科创板、券商托管结算、MOM等新政所带来的系统建设需求有望在今年实现规模化落地,从而带动公司相关业务快速增长;(3)金融开放,随着沪伦通、MSCI的明确,我国资本市场将实现对外的进一步开放,而近日证监会核准设立由外资控股的摩根大通证券和野村东方国际证券则明确了监管引入外资金融机构的开放态度,从而为国内资本市场引入新鲜血液,扩大公司下游市场,为其带来业务增量。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。2019年公司面临资本市场复苏、政策落地以及金融市场开放三大发展机会,业绩有望实现持续快速增长。预计2019、2020年EPS至1.38、1.62元,维持买入-A评级,6个月目标价115元。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
博思软件 计算机行业 2019-04-26 22.55 27.81 4.55% 32.59 -4.29%
22.77 0.98%
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事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收8210.6万元,同比增长105.91%;归母净利润-2338.31万元,同比下降83.47%,扣除非经常性损益后的净利润-2466.48万元,同比下降81.37% 主业快速拓展,积极布局电子票据市场:报告期内,公司收入实现快速增长,除了去年并购公司的并表作用外,母公司增速也十分可观。2019年一季度公司母公司实现收入3710.28万元,同比增长79.36%。公司各项业务发展良好,其中为拓展电子票据业务等,公司加强对四川、天津、山东、湖北、贵州、海南、宁波等地区的投入,有望在兴起的电子票据市场快速建立市场份额优势。 市场拓展致使人工成本大幅提升:报告期内,公司为快速拓展全国市场致使人工成本上升,同时由于政府型项目的验收性质导致公司收入结算集中于每年四季度,而前期成本和费用投入则随项目承载力的提升而进一步加大,并在季报直接体现,从而导致公司一季度净利润呈进一步亏损状态。2019年一季度公司管理费用为2409.96万元,同比增长76.20%,主要是公司规模拓展导致人工费大幅上升所致;研发费用为2564.93万元,同比增长115.12%,为研发人数以及员工薪酬大幅增加所致。 电子票据发展正当时,中长期布局充实:2019年国家开始大规模推行电子票据工程以配合个税改革等便民服务的实行。公司以其财政票据信息化市场积累为基础,在2018年开始积极布局电子票据领域,并接连中标新疆、四川和宁夏等省份的财政电子票据系统建设项目。随着电子票据在全国各省市、各事业单位的陆续落地,公司有望凭此实现自身的快速发展。除此之外,财政一体化平台以及政府采购平台等业务正处于落地或蓄势待发阶段,将在中长期充实其业绩增长。 投资建议:基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期,公司财政票据信息化业务将进入高速成长期。预计公司2019、2020年EPS分别为1.00元、1.42元,维持买入-A评级,6个月目标价42元。 风险提示:(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期;(2)市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名