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掌趣科技 计算机行业 2019-11-04 4.57 -- -- 5.81 27.13%
6.15 34.57% -- 详细
事件 公司发布3Q19财报,2019年前三季度累计实现营业收入12.02亿元,同比下降24.0%,归属净利润3.45亿元,同比下滑33.2%,归属扣非净利润4.23亿元,同比下滑16.1%;2019年第三季度实现营业收入5.06亿元,同比增长15.6%,归属净利润1.34亿元,同比下滑1.5%,归属扣非净利润1.79亿元同比增长38.3%。三季度业绩近前期预告区间上限,业绩符合预期。 简评 1、三季度业绩接近前次预告上限,《一拳超人》带动Q3核心主业环比增幅亮眼。公司6/19上线新游《一拳超人:最强之男》,游戏首日取得iOS游戏免费榜第一、游戏畅销榜第五,三季度贡献较高业绩弹性,公司Q3单季度营业收入同/环比增长15.6%/48.5%。前三季度,公司毛利润率保持在58.2的较高水平;期间费用控制良好,销售费用率与管理费用率分别同比略增0.5pct与0.2pct,长期借款减少使得利息支出减少,财务费用同比明显改善。研发投入方面,前三季度公司研发费用同比下降17.9%,研发费用占收入比同比略增1.4pct至19.1%;截至Q3末,与研发投入资本化相关的开发支出账面价值环比减少4259万元至0,无形资产账面价值环比略增1286万元至1.21亿元。剔除非经常性损益影响,公司第三季度扣非净利润同比/环比增幅达38.3%/92.9%,新游带动业绩反弹明显。 2、公允价值变动损益波动幅度较为明显,主要为公司所持部分基金份额的公允价值受其投资标的股价波动影响较大。前三季度,公司公允价值变动损失累计1.19亿元,其中第三季度公允价值变动损失5996.50万元,对公司当期业绩形成较大影响。我们判断以上公允价值变动损益主要来自公司作为LP参与的国金天吉(旗下唯一投资标的为掌阅科技)、南山蓝月(斗鱼B轮、D轮投资方之一)等基金所投资的标的资产在业绩期内出现了较大幅度的公允价值波动。依照新会计准则,公司所持有的以上基金份额确认为其他非流动金融资产,并按公允价值计量确认相关损益。 3、财务风险释放已较为充分,产能积累进入释放期,新游上线有望贡献显著业绩弹性。经历两年调整期后,公司前期外延并购及股权投资积累的财务风险已释放较为充分,后续商誉减值风险相对有限,同时三季度末账上现金余额14.45亿元,现金流持续表现稳健,整体具备较高安全边际。在6月新游《一拳超人》带动下,公司三季度业绩环比大幅增长;四季度公司已于10月上线《我的英雄学院:入学季》,市场反馈相对平淡;后续储备重点作品还包括《真红之刃》(已获版号,有望年底上线)、《街霸》(已获版号,腾讯独代,预计2020年上线),以及两款尚未获批版号的重点在研产品《奇迹3》(暂定名,天马首款虚幻引擎自研产品,腾讯合作发行)、《奇迹H5》(天马研发)。随着公司储备产能的逐步释放,业绩也有望表现更高弹性。 【投资建议】 根据wind一致预期公司2020E归属净利润10.15亿元,当前市值对应2020E市盈率12.0x,继续积极推荐。 【风险提示】 新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉(主要为天马时空)、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险;其他非流动金融资产相关公允价值变动损益风险。
掌趣科技 计算机行业 2019-11-04 4.57 4.95 -- 5.81 27.13%
6.15 34.57% -- 详细
近年来公司经历了管理层与团队的大变革,股权结构基本理顺。 公司于 2004年 8月成立, 主业为移动游戏开发和运营。 2012年上市后开启了多项收并购,前后分别收购了动网先锋、 上游信息、 玩蟹科技及天马时空四家公司, 也是公司目前的核心游戏研发体系; 2016年 8月原公司创始人和董事长姚文彬申请辞去所有职务,此后将其所持有的股份分别通过腾讯战略入股 2%、 转让员工持股计划以及协议转让给公司新董事长刘惠城 5.08%等方式逐步退出;此外自 17年至今公司还持续进行员工持股、回购等方式继续进行新团队激励; 公司当前董事长、总经理刘惠城来自天马时空, 是产品研发与技术出身。 公司仍有精品手游研发和发行能力,“天马+玩蟹”各有所长。 1)天马时空: 擅长奇迹品类 MMORPG 手游的研发,研发代表作《全民奇迹》、《奇迹觉醒》(腾讯独代)等,均为经过市场检验的爆款手游,产品呈长生命周期属性; 2)玩蟹科技: 擅长卡牌类手游研发,代表作《 拳皇 98终极之战 OL》 (腾讯独代)、《魔法门之英雄无敌》、《大掌门》系列等。除了交给腾讯发行外,公司也在补强自身发行体系,今年 6月上线的《一拳超人》 由玩蟹研发、天马发行,实现了较好的效果,自研自发获得产品验证,同时公司海外发行收入占整体收入比也在不断提升;展望未来公司将陆续推出《境·界: 灵压对决》、《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》等多款游戏, 后续重点研发储备不断兑现。 专注技术研发转型初获进展,商誉风险大幅释放。 公司坚持“技术立企”的定位, 在 Unity3D、 H5和虚幻游戏引擎框架搭建领域已取得一定突破,有助于公司未来开辟更高的产品层级以及游戏玩法的融合和进化,有利于缩减产品研发成本和研发周期,技术升级有望极大增强未来产品的确定性; 2018年公司共计提商誉减值达 33.8亿元, 公司四大 CP 均进行了商誉减值,公司账上整体商誉也从 53.9亿元降至 20.1亿元,账上商誉风险得到了充分释放,目前公司商誉大头是天马时空,还剩 12亿元多的商誉,不排除还有减值风险。 投资建议与盈利预测。 随着公司三季度《一拳超人》等游戏的积极表现以及未来储备新游戏的上线,公司业绩有望迎修复,我们预计公司明年由天马和玩蟹研发的重点产品储备也将进入收获期; 腾讯的入股以及公司作为其核心研发商的定位有望提升公司产品成功率; 近几年公司的研发技术转型、管理层变革以及风险释放等都在奠定未来长期增长基础; 我们预计公司2019~2021年实现归母净利润 4.77亿元、 9.18亿元和 10.6亿元,对应 EPS分别为 0.17元、 0.33元和 0.38元,参考可比公司 2020年 PE 一致预期, 我们给予公司 2020年 15~19倍 PE,对应合理价值区间 4.95元~6.27元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示: 新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、 商誉减值。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-31 4.55 -- -- 5.81 27.69%
6.15 35.16% -- 详细
公司19Q3季报:19Q1-Q3累计收入同减24.0%达到12.02亿元,归母净利润同减33.2%至3.45亿元,扣非归母净利润同减16.1%至4.23亿元。单季度来看,公司19Q3收入同增15.6%达到5.06亿元(环比+49%),归母净利润同减1.5%至1.34亿元,扣非归母净利润同增38.3%至1.79亿元(环比+93%)。 1)公司19Q3主营业务收入和扣非净利润均环比大涨 公司19Q3的非经常性损益达到-4551万元,主要系公司持有的非流动金融资产公允价值变动造成了-5997万元的非现金性减值损失。我们认为扣非净利润更能真实反映公司的经营情况:同比增长38.3%至1.79亿元,扣非归母净利率约为35%重回高位。而公司19Q3的营收达到5.1亿元,创下18Q2以来的新高,收入环比增长39%的同时营业成本仅环比增长38%实现高效率增长。 2)《我的英雄学院》上线符合预期,发行条线逐步证明自己 根据七麦数据,公司10月新上线了《我的英雄学院》,取得免费榜第一、畅销榜Top30的成绩,考虑到日漫IP量级,我们认为与《一拳超人》相比基本符合预期,公司新任发行线逐步证明自己的发行买量能力。而未来还将有《真红之刃》、《街霸》等产品陆续发出,从19Q4开始起产品周期持续向上可期。 3)单季度经营性现金流净额达1.8亿元,资产结构持续改善 另外公司经营性现金流净额19Q3为1.8亿,基本与扣非净利润同步,相比19Q2的1.3亿元环比提升明显,也验证了公司真实的盈利能力确有回暖。公司账上现金进一步增加至14.4亿元,相比19Q2的12.4亿元提升2亿元。 投资建议:公司Q3季报逐步进入边际改善区间,考虑到明年公司的产品周期反转、管理调整到位和头部产品排期合理,走出底部、迎来新生,我们预计公司2019-2020年有望实现净利润4.74亿元和9.40亿元,对应PE为25.8X和13X。考虑到行业可比公司的估值水平,我们给予公司对应2020年归母净利润16XPE的估值,对应合理价值5.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期、老产品下滑过快的风险,商誉和其他资产减值风险。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-31 4.55 -- -- 5.81 27.69%
6.15 35.16% -- 详细
前三季度业绩符合预期, Q3拐点向上 1)前三季度公司实现营业收入 12.0亿元、归母净利润 3.45亿元,同比分别下滑 24.03%、 33.19%,对应全面摊薄 EPS 0.13元,接近业绩预告区间上限(公司业绩预告为 3.15-3.55亿元);其中可供出售金融资产公允价值带来 1.2亿元损失;剔除相关影响,前三季度扣非净利润为 4.23亿元,同比下滑 16.1%; 2) Q3单季度公司实现营业收入 5.06亿元、归母净利润 1.34亿元,同比分别增长 15.56%、 -1.53%,环比分别增长 48.5%、 451%;实现扣非净利润 1.79亿元,同比增长 38.32%、环比增长 92.9%,单季度业绩增速显著改善。 主要在于 Q2开始部分新产品开始陆续上线( 《一拳超人:最强之男》、《境·界:灵压对决》 等)。 关注公司基本面反转向上可能 1) 公司是 A 股首批上市的移动游戏厂商之一,通过快速的并购整合转型成为国内排名较为领先的智能游戏开发商,同时也积累了巨大的商誉和内部整合风险,这也是过去数年公司基本面和股价表现持续下滑的主要原因。在商誉大幅计提(2018年年报计提 33.8亿元,占总规模的 63%)、公司内部业务融合、股权关系理顺之后,相关风险得到充分暴露、公司治理逐步改善,有望迎来二次成长机遇; 2)新品逐步上线,业绩拐点有望持续。上半年自研自发产品《一拳超人:最强之男》上线, 首日即取得 App Store 免费总榜第一、 游戏类畅销榜第四,并两次获得苹果商店推荐;展望未来,《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》、《街霸》、《奇迹 3》 等新品陆续上线,原有产品及新产品的海外发行也将继续推进,公司业绩拐点有望持续。 风险提示: 新产品流水低于预期;商誉风险等。 投资建议:看好底部反转可能, 维持 “增持”评级。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 4.50/8.97/11.5亿元,对应摊薄 EPS0.16/0.33/0.42元, 当前股价对应同期 27/14/11倍 PE。 公司在经历持续的内部调整后有望迎来基本面反转, 新品推动之下公司业绩存在超预期可能,继续维持“增持”评级。
掌趣科技 计算机行业 2019-10-21 4.51 -- -- 5.18 14.86%
6.15 36.36% -- 详细
1、近两年经历转型期,内部深度整合潜能有待释放。2017年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理,自此经过两年调整期,公司已整合形成天马+玩蟹+动网三大工作室群,并搭建起H5和虚幻游戏引擎框架,同时吸纳行业优秀人才进一步完善自主发行能力。我们任务公司经历转型调整期后,目前自研产品的储备相对充足,前期积累的商誉等资产减值风险也已释放较为充分,业绩与估值层面均具备反弹动力。 2、自研产品储备将进入兑现期,看好新品上线后业绩弹性体现。公司经历调整期后,自研及发行能力持续充实,自研产品储备也逐步进入释放期。2018年一季度上线《奇迹MU:觉醒》《大掌门2》以及2019年6月上线《一拳超人》市场表现突出,研发与发行能力得到印证。目前公司已获版号的重点产品有《我的英雄学院:入学季》(10/19上线)、《真红之刃》(奇迹IP,预计年底)、《街霸》(腾讯独代,预计2020);另外还有两款重点产品等待版号,为《奇迹3》(暂定名,天马首款虚幻引擎自研产品,腾讯合作发行)、《奇迹H5》(天马研发)。随着新品陆续上线,公司业绩向上弹性将更为明显。 3、财务风险释放已较为充分,当前时点具备“业绩+估值”双反弹机会。2013~2016年间,公司外延并购及股权投资步伐较为激进,致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高。2018年,公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元),1H19公允价值变动损失5960万元,对业绩形成较大负面影响。近年来相关风险释放显著,截至2019上半年,公司账上商誉余额20.11亿元(其中天马时空12.92亿元),预计后续新品上线后业绩逐步体现,当前已具备较高安全边际。 【投资建议】 根据wind一致预期公司2020E归属净利润10.15亿元,当前市值对应2020E市盈率13.1x。当前时点建议关注新游《我的英雄学院:入学季》10/19上线表现,以及后续重点新作版号获批&上线节奏。三季报业绩预告符合我们预期,持续推荐关注。 【风险提示】 新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。
掌趣科技 计算机行业 2019-09-25 4.16 -- -- 5.05 21.39%
6.15 47.84% -- 详细
1、转型期深化内部组织架构调整,构建强研发体系积聚研发潜能。近两年公司经历转型期,2017年天马时空总经理刘惠城先生出任公司董事长及总经理,通过对旗下工作室整合形成以天马时空、玩蟹科技、上游网络+动网先锋为核心的三大工作室群。公司研发转型取得阶段性进展,初步完成了H5和虚幻游戏引擎框架搭建,连同公司擅长的Unity3D研发框架,研发体系和实力得以进一步夯实。2018年一季度,公司推出《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游,市场表现突出并有力带动公司营收实现增长;2019年,公司自研自发的产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,首日取得iOS免费总榜第一,游戏畅销榜第四,并两次获苹果商店推荐,公司研运一体战略初见成效。 2、前期快速外延拓展积累较高商誉风险,近年风险逐步释放,但仍未完全消除。2013~2016年间,公司外延并购及股权投资步伐较为激进,致使商誉、长期股权投资及可供出售金融资产等风险积聚较高,近年来风险逐步释放。2018年,公司计提资产减值损失36.82亿元(商誉减值33.80亿元,长期股权投资减值1.09亿元,可供出售金融资产减值1.50亿元),2019年上半年公允价值变动损失5960万元,对业绩形成较大负面影响。截至2019上半年,公司账上商誉余额20.11亿元,其中余额较高的资产主要为天马时空(12.92亿元)、玩蟹科技(4.07亿元)和上游信息(2.43亿元),近年来相关风险释放显著,但仍未完全消除。 3、储备作品上线有望贡献更高弹性,实施股份回购方案拟用于加强激励。2019年上半年,公司营业收入6.96亿元同比下滑39.16%,主要由于上年同期《奇迹MU:觉醒》和《大掌门2》两款新游表现较优使得同比基数较高,且期内新产品《一拳超人:最强之男》于6月19日上线,对1H19贡献有限,重点自研新游等受版号下发时间滞后等影响上线时间较此前预期延迟。目前《境·界:灵压对决》已于8/29上线,《我的英雄学院:入学季》、《真红之刃》均已获批版号,业绩弹性贡献有望在2019下半年及未来逐步体现。此外,公司于2月27日发布股份方案,拟回购股份1亿至2亿元用于实施股权激励计划或员工持股计划,截至9/4已回购2761.28万股,支付总金额1.04亿元,未来激励计划落地有望进一步绑定核心人才并巩固中长期发展基础。 【风险提示】 新产品版号申请、测试上线进度或市场表现不达预期;老产品流水下滑加快;商誉、长期股权投资、可出售金融资产的减值风险。
掌趣科技 计算机行业 2018-09-03 4.11 -- -- 4.52 9.98%
4.52 9.98%
详细
研发壁垒构筑强护城河,精品游戏提升公司业绩 1)2018H1公司营收11.44亿元,同比增长38.39%,归母净利润3.8亿元,同比增长42.39%,EPS为0.14元,同比增长40%。公司根据以产品研发为导向的发展战略,通过加大研发投入构建研发壁垒,相关研发成本增加较大。 2)报告期内,公司业绩较上年同期大幅上升,主要原因为公司本年第一季度陆续上线运营的自研重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》市场表现出色,成为公司新的利润增长点。2018年上半年公司非经常性损益对净利润的贡献金额预计为537万元,主要系确认政府补助收益所致。 全面研发转型,重磅IP获取,精品大作蓄势待发 1)公司率先提出全面研发转型战略,契合当前游戏行业中企业有核心自研产品才能立足的趋势。2018H1公司整合研发、运营、平台三大业务线,帮助内化“可持续交付爆款产品”的核心竞争力,进一步推动公司未来的业绩。 2)公司加大对优质IP的获取,相继获得《初音未来》、《仙剑奇侠传》、《我的英雄学院》、《街霸》、《犬夜叉》等重磅IP游戏改编权。在众多经典IP加持下,结合公司突出的研发运营能力,未来公司将有望获得业绩爆发。 3)2018H1重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》《大掌门2》上线,业绩表现良好,《奇迹MU:觉醒》为爆款游戏,营收占比31.03%,有望持续贡献流水。 公司蝉联中国出海品牌50强,全球化战略持续深化 公司连续两年位列“BrandZ中国出海品牌50强”排行榜中,其品牌海外影响力及整体竞争实力稳步增长,并在部分游戏市场取得竞争优势。在研发与IP的核心竞争优势下,公司未来在海外的表现将持续优化,为公司贡献更多业绩。 投资建议 公司上半年业绩高速增长,自研产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》有望持续贡献利润,公司IP化及全球化策略进行顺利,业绩有望进一步爆发。预测2018-20年EPS分别为0.31/0.35/0.40元,当前股价分别对应同期18/16/14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、游戏发行不及预期、商誉减值等风险。
掌趣科技 计算机行业 2018-09-03 4.11 -- -- 4.52 9.98%
4.52 9.98%
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《奇迹MU:觉醒》爆款效应显著,Q2公司业绩大幅增长 公司Q2实现营收6.62亿元,同比增长78.62%,环比增长37.05%,实现归母净利润2.49亿元,同比增长136.32%,环比增长89.08%。Q2收入利润大幅增长主要是因为新游《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》市场表现突出,推动公司业绩大幅增长。尤其是《奇迹MU:觉醒》采取联合运营模式,游戏于Q1上线,但收入确认体现在Q2及以后。上半年《奇迹MU:觉醒》取得总流水15.32亿元,实现收入3.55亿元,占公司游戏业务收入的31.03%。游戏的国服由腾讯代理运营,上线即进入iOS畅销榜Top5;韩服由Webzen代理,游戏6月上线当日即登顶iOS免费榜,随后在iOS、GooglePlay两大渠道畅销榜也分别取得Top5、Top2的最好成绩。目前游戏国服已进入稳定运营阶段,虽然月流水较峰值有一定幅度回落,但仍保持月流水1.5亿元以上的较高水平。而该游戏在海外市场仍在持续拓展中。 加码研发投入,产品储备可观 游戏行业属于文化创意行业,在行业用户红利逐步消失之际,产品研发能力已经成为游戏公司的核心竞争力所在。报告期内,公司研发投入2.18亿元,同比增长13.56%。从对游戏开发引擎的对应情况来看,公司从传统优势的Unity3D研发框架进一步拓展了适合轻度游戏的H5以及以画面表现力见长的虚幻引擎,能够产出从高端精品到轻度休闲各类游戏作品。公司上半年还推出了首期员工持股计划,有利于激发人才主观能动性,完善核心人才与公司的利益共享与风险共担机制。从产品储备来看,公司拥有《仙剑奇侠传:六界情缘》(仙侠类头部IP)、《OnePunchMan》、《BLEACH》、《我的英雄学院》、《犬夜叉》、《街霸》(均为日系二次元头部IP)、《初音未来》等重量级游戏改编权,IP储备丰富。其中《初音未来》作为腾讯极光计划重点产品已经上线,主要覆盖小众游戏群体,游戏的口碑评价良好。 期间费用率降低,财务费用减少 公司销售、管理、财务费用率分别为1.24%、22.88%和1.57%,较去年同期分别变动-0.52pct、+0.14pct、-2.31pct。公司销售费用率一直低于游戏行业平均水平,主要是公司与腾讯游戏深度绑定,重点游戏交由腾讯发行为主,推广费用较少。财务费用减少主要系借款利息支出及汇兑损失减少所致。另外,公司的发展经过多轮投资并购,商誉规模较大。造成公司2017年利润下滑的主要因素就在于确认了大额的资产减值及商誉减值准备,公司前期对出现减值迹象的体育之窗等标的的减值准备计提已经较为充分。而从公司披露的主要子公司上半年的业绩达成情况来看,华娱聚友以及去年小幅计提减值的天马时空上半年已完成去年业绩的超过80%,业绩表现良好。唯有玩蟹科技较去年业绩达成情况较低,可能存在一定风险。整体上,我们还是认为减值准备等非经常性损益对公司业绩造成的负面影响将低于去年水平。 盈利预测与估值 我们看好公司游戏产品的研发能力及丰富IP储备,且公司与腾讯的合作使得公司推出的新游有着较高的成功率。预计公司2018-2020年归母净利润为6.22亿元、8.31亿元和9.85亿元,对应每股EPS分别为0.23元、0.30元和0.36元,PE为18.82、14.07、11.88倍。首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;游戏产品上线时间延后;行业竞争加剧;监管趋严;无实际控制人;商誉减值风险。
掌趣科技 计算机行业 2018-05-09 5.77 -- -- 5.83 0.69%
5.81 0.69%
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营业收入小幅下降,18年有望业绩持续释放1)2017年公司实现营业收入17.68亿元,同比下降4.66%;归母净利润2.64亿元,摊薄EPS 为0.10元,同比下降44.44%;2018Q1实现净利润1.32亿元,同比下降18.71%。 2)业绩下降主要系公司研发成本增加较大、自研重点游戏上线时间推迟,被投资公司商誉减值准备、可供出售金融资产减值准备及因业绩承诺未完成产生的业绩补偿等原因所致。公司目前重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》已于18年一季度上线,业绩表现良好,预计成为公司新的利润增长点。 手游占据主流、页游大幅下滑,精品新游值得期待报告期内移动游戏业务实现营收15.86亿元,占全部营收89.71%;页游实现营收1.45亿元,同比下降41.33%。《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》、《魔法门之英雄无敌》等精品游戏持续为公司带来稳定收入,其中《拳皇98终极之战OL》贡献全部游戏收入的49.08%。2018年一季度重点游戏产品《奇迹MU:觉醒》、《大掌门2》陆续上线,业绩表现良好,有望持续贡献流水。 携手林芝腾讯进行资源整合,获取优质IP 布局业务协同1)报告期内,公司引入林芝腾讯作为战略合作伙伴,增强公司在发行、渠道、运营端的行业竞争力。与腾讯资本层面上的合作有望资源整合实现双赢,促进业务进一步发展。 2)公司加大对优质IP 的获取,目前已获得《初音未来》、《One Peach Man》、《仙剑奇侠传:六界情缘》、《我的英雄学院》等多款重量级IP 游戏改编权,IP 储备丰富。公司以IP 价值为链接,未来有望实现游戏业务多元化发展。 投资建议我们预计公司18/19/20年EPS 为 0.31/0.35/0.40元,当前股价对应同18/16/14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示游戏发行不及预期、商誉减值等风险。
掌趣科技 计算机行业 2017-08-30 7.91 -- -- 8.28 4.68%
8.28 4.68%
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重点新游延期导致业绩有所下降。掌趣科技2017H1实现营收8.27亿元,同降13.35%;实现归母净利2.67亿元,同降36.17%;实现扣非后归母净利2.25亿元,同降45.19%。公司收入下降主要由于部分重点新游产品延期(已于5月、6月上线),收入未在报告期内体现,以及既有核心游戏(《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹MU》等)上线时间较长流水出现下滑所致。2017H1公司整体毛利率保持稳定(61.31%),销售费用率与去年同期基本持平(1.76%);管理费用由于研发投入的增加有所上升(同增58.11%),管理费用率(22.74%)同比增加10pct;此外,公司债利息支出提高了财务费用(同增675.09%),公司整体净利润有所回撤。 老游戏流水小幅下滑,盈利能力依旧稳健。从各业务条线看,1)移动游戏板块实现营收7.21亿元,同降10.38%。移动游戏营收占比进一步提高,达到87.19%(提升2.9pct)。公司拳头产品《拳皇98终极之战OL》上线两年,当前仍维持在IOS游戏类畅销榜TOP40-60之间。上半年《拳皇》贡献收入4.55亿,同比下滑4.67%,环比下滑3.76%,下滑幅度较小,仍能为公司贡献稳定现金流。公司另一款核心手游《全民奇迹MU》上线两年半,目前位于IOS游戏类畅销榜TOP40-80区间,表现较为稳健。2)页游板块实现营收0.76亿元,同降46.49%。随着页游行业景气度走低,公司战略重心已向移动游戏转移。 新游上线,业绩下半年有望释放。公司重点新游《神话永恒》、《英雄无敌:战争纪元》已于5月、6月正式上线。《英雄无敌》是一款由育碧官方授权、腾讯发行的卡牌SLG手游,目前IOS游戏类畅销榜维持TOP30,SLG长线运营特性有望为公司贡献稳定业绩。此外,公司引入腾讯作为重要战略伙伴,通过游戏领域合作强化公司核心竞争力。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为0.24/0.29/0.37元,对应PE分别为32/27/21倍。下调至“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。
掌趣科技 计算机行业 2017-06-23 9.16 10.45 73.30% 8.92 -2.62%
8.92 -2.62%
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事件:公司公告1)为引入重要战略合作伙伴腾讯,公司第一大股东姚文彬拟通过大宗交易向林芝腾讯(深圳市腾讯产业投资基金全资子公司)减持0.55亿股股份,占公司总股本的2.00%,交易按照8.84元/股的定价;2)姚文彬拟通过大宗交易方式向公司拟设立的员工持股计划转让不超过5200万股股票(占公司总股本1.88%),并为员工持股计划提供资金支持。3)公司终止对南京分布、豪腾嘉科两公司的重大资产重组事项。公司6月21日复牌。 腾讯入股2%,成为公司第五大股东,掌趣与国内最大手游平台深化合作。当前手游行业集中度显著提升,以腾讯为代表的平台型公司已经奠定了行业绝对领先地位(根据腾讯财报,2017年Q1腾讯手游市场份额已上升至46.9%),腾讯旗下拥有手Q、微信、应用宝等诸多渠道,平台优势显著。而掌趣科技则是国内领先的研发型公司,公司此前《拳皇98》等核心产品就由腾讯代理,此次腾讯入股有望继续深化双方各自“研发+平台”的深度合作,优势互补,我们判断对公司后续的新产品将有较强的带动效应,意义重大。 第一大股东继续减持股份给员工持股平台,绑定核心人才。第一大股东姚文彬计划通过大宗交易向员工持股平台转让不超过5200万股(占总股本1.88%),并为员工持股计划提供资金支持,员工持股计划草案获得股东大会批准后实施,减持价格根据减持时市场价格确定。我们认为转让有助于实现对核心人员的再次激励,有利于激发核心员工潜力,推动业务再上台阶,本次转让后,姚文彬持股比例降至3.36亿股(占比12.12%)仍为第一大股东。 “手游+海外”推动公司营收增长,下半年新产品上线有望带动业绩向好。公司2016年实现营业总收入18.55亿元(+65.04%),其中手游收入15.78亿占比85.1%,页游收入下降至2.46亿占比13.3%;实现归母净利润5.09亿元(+8.12%),公司计提资产减值损失1.83亿元(长期股权投资减值损失1.53亿元),若不考虑减值损失,2016年归母净利为6.92亿(+47%);2017年一季度公司实现营收4.57亿元(-0.23%),归母净利润1.62亿元(-26.88%),新产品延期上线和老产品流水下滑是当期净利润下滑的主要因素,我们预计随着Q3重要新产品陆续上线,业绩有望在下半年出现向好转变。 公司是国内老牌研发商,构建“玩蟹+天马”两大手游CP,优质产品验证研发实力。公司旗下子公司玩蟹科技和天马时空是国内优质的卡牌/MMO研发商,均研发过爆款产品。由玩蟹科技研发的《拳皇98终极之战OL》上线以来累计流水已突破30亿元;而由天马时空研发的《全民奇迹》自上线以来,累计流水收入超过60亿元。2016 年中国游戏企业移动游戏研发榜中,掌趣科技占有市场份额为3.7%,仅次于腾讯和网易。下半年重点产品值得期待。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营收为19.94亿、30.04亿和40.99亿元;归母净利分别为6.79亿、9.90亿和13.00亿元;2017~2019年的EPS分别为0.25元、0.36元和0.47元。再参考同行业中2017年PE一致预期均值为30倍,考虑到公司和腾讯深度合作以及后续推出重要产品带来的业绩改善,我们给予公司2017 年42倍估值,对应目标价10.5元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:产品效果不及预期,游戏市场竞争激烈,泛娱乐布局不及预期,商誉减值风险。
掌趣科技 计算机行业 2016-08-29 10.29 -- -- 10.34 0.49%
11.11 7.97%
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2016年1-6月,公司实现营业收入9.54亿元,同比上升108.65%;实现营业利润4.46亿元,同比上升125.94%;实现归属于母公司的净利润4.19亿元,同比上升148.40%;基本每股收益0.15元。 收入大增,业绩亮眼:报告期内,公司合并了天马时空的收入加上自身游戏业务的快速增长,公司整体营收较去年同期取得了较大的发展。公司手游业务发展迅速,收入达到8.05亿元,同比增长达到237.84%,占总收入的比重达84.29%,可以说手游业务为公司的快速发展奠定了基础。公司的期间费用率同比也有一定的下降,减少4.27个百分点,增强了公司的盈利能力。 手游业务发展势头良好:报告期内,公司明星产品《拳皇98终极之战OL》表现优秀,月均流水接近2亿元,为公司带来收入达4.77亿元,占了公司总收入的50%,此外子公司天马时空的拳头产品《全民奇迹》也取得了不错的成绩。未来公司计划上线的《魔法门之英雄无敌》、《街头篮球》、《仙剑奇侠传》、《刺客信条》等产品皆是强IP的改编作品,预计将取得较好的市场表现。加上投资WEBZEN或将获得《奇迹MU》等热门IP的改编权。公司手游业务有望保持快速增长的势头。 持续布局VR:报告期内,公司参股投资了北京乐客灵境,北京橙子维阿,幸福互动等多家VR领域公司,公司的参股公司上海星游纪信息技术有限公司与索尼互动娱乐达成深度合作,开启PS及PSVR的体验项目。目前各大VR硬件厂商的竞争格局已基本显现,未来VR内容资源将是决定行业发展的关键。公司将通过线下体验平台与PSVR平台试验自身产品,不断完善研发运营实力,在VR时代来临之际取得优势。 盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.44元和0.58元,按照其2016年8月24日收盘价10.39元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为31.76倍、23.46倍和18.02倍,具备一定估值优势,公司手游业务快速发展,加上公司布局的VR产业,公司有望在未来保持业绩持续增长,给予“推荐”评级。 风险提示:手游业务收入不及预期;游戏推广不及预期。
掌趣科技 计算机行业 2016-08-26 10.33 -- -- 10.40 0.68%
10.40 0.68%
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事件:公司8月24日发布中报:2016H1,掌趣科技营收9.5亿元,同比增108.7%;归属上市公司股东净利润4.2亿元,同比增148.4%。报告期内,公司并表天马时空(26.8亿元,持股80%),参与设立不超50亿元的掌趣天信基金,发债16亿元,出11亿元投资韩国网禅公司。 移动游戏成发展主流,页游小幅下滑。2016H1公司营收翻倍增长,营收翻倍主要受益于:1)移动游戏的大幅增长;2)天马时空于16年1月并表,带来旗下《全民奇迹》的流水收入。业务拆分看:移动游戏实现营收8.0亿元,同比增237.8%;页游营收1.4亿元,同比降22.6%。未来移动游戏将成为公司发展主流,其中现有重磅手游产品《拳皇98终极之战OL》(仅16H1流水为11.7亿元,确认收入4.8亿元)、《全民奇迹》(14年上线至今累计流水超50亿)等,其中重磅手游《拳皇98终极之战OL》占营收比重超30%;同时,公司还与UBISOFT合作,获《刺客信条Online:同盟者》在中国手游改编权,未来手游端主要看点在如《刺客信条》、《街头篮球》等具有知名IP价值的手游上。资本运作助力产业布局,打造游戏研运龙头。2015年,公司通过定增募资18.3亿元+现金8.4亿元收购天马时空,加强研发实力;2016年4月,子公司参设规模不超50亿元的掌趣天信基金,助力泛娱乐产业链布局;16年6月,公司发行8亿元(总规模16亿,第一期8亿)的债券。公司的资本运作将进一步增强公司研发实力,2015年,掌趣科技在手游研发企业中排名第三,市场份额6.6%。我们认为,公司在资本方加大运作,有助加快泛娱乐布局,打造游戏研运龙头。 11亿投韩国网禅公司,未来海外布局为另一亮点。2016年3月,公司斥资11亿投资韩国网禅公司,获约20%股权。公司此次投资旨在推进国际化布局,深化全球顶级IP资源的战略部署。网禅公司为韩国游戏上市公司,有《奇迹MU》、《第九大陆》等精品IP,公司此次投资有望获得网禅旗下多款精品IP授权,同时加强游戏业务海外布局。目前子公司天马时空已研发出《全民奇迹》,且表现显眼;未来掌趣科技有望取得网禅公司另几款精品IP,若研发成功,有望成为下一个“全民奇迹”,在此看好公司未来手游及海外布局的发展。IP储备丰富,下半年4款精品手游上市,业绩还将放量。公司在IP方面一直广为布局:1)目前公司已上线高质量IP《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹》、《大掌门》、《画江湖之不良人》、《石器时代2卡牌》、《画江湖之灵主》等;2)2015年,公司新增IP储备5项;3)截止2016年6月末,除已上线IP外,公司还拥有IP储备10余项。其中,《街头篮球》、《镇魂街》、《仙剑奇侠传》等手游目前已上市,后期还将上市《刺客信条Online:同盟》。我们认为,知名IP价值将被带入手游市场中,并有望带来良好的流水表现,看好《镇魂街》、《街头篮球》、《刺客信条Online:同盟者》、《仙剑奇侠传》等游戏改编手游,此外公司还有望获韩国网禅公司《第九大陆》等IP授权,预计下半年业绩继续保持高速增长。 盈利预测与估值:公司在手游研发领域深入布局,加大资本运作和IP部署,我们未来营收会有更好的表现。预计公司16-18年摊薄EPS分别为0.34、0.42、0.54元,当前股价对应PE为32、25、20,给予买入评级。 风险提示:精品手游研发进程受阻风险、《街头篮球》等流水不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名