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中南传媒 传播与文化 2019-05-27 12.20 -- -- 12.58 3.11%
12.84 5.25% -- 详细
事件: 公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入95.8亿元,同比下降7.57%;归母净利润12.4亿元,同比下降18.19%;扣非归母净利润11.0亿元,同比下降21.95%。2019年一季度公司实现营业收入18.40亿元,同比上升12.36%;归母净利润2.98亿元,同比上升13.32%;扣非归母净利润2.9亿元,同比上升17.46%。 点评: 湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018年消化完成,19Q1经营业绩重回增长轨道。1)湖南教辅整治从2017年下半年开始,持续至2018年底,因此对公司2018年全年营收及利润影响大于2017年:2018年公司营收YoY-7.57%(前值-6.70%,-0.87pcts),扣非归母净利润YoY-21.95%(前值-21.20%,-0.75pcts);2)19Q1数据显示公司业绩大概率已于2018年触底,政策影响基本消化完成。19Q1公司营收YoY+12.36%,扣非归母净利润YoY+17.46%。 出版主业稳健发展,媒体融合与数字教育不断取得新进展。1)2018年公司一般图书出版收入18.63亿元(YoY+10%)、发行收入5.10亿元(YoY+16%),均为历史新高;2)媒体融合:“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集;“红视频”加快新闻整体视频化转型;3)数字教育:天闻数媒以ECO云开放平台为基础,形成“智慧教育生态树”业态布局。 公司分红比例不断提升,2018年达88.5%,账面现金充裕。2016-2018年,公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96亿元,分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%,分红比例逐渐提高;目前股息率为4.76%(截至5月22日收盘);Q1末公司账面现金达107.34亿。 盈利预测、投资评级和估值: 考虑到教辅整治影响基本消化,纸价回落推动毛利上行,维持19年EPS预测0.83元,上调20年EPS预测至0.91元,新增2021年EPS预测0.99元,对应现价PE为15/14/13x。维持“增持”评级。 风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩
中南传媒 传播与文化 2019-05-01 11.80 12.86 9.35% 13.06 5.41%
12.84 8.81%
详细
一季度收入利润增速均超过10%,维持买入评级 公司发布2019年一季报:实现收入18.40亿元,同增12.36%;归母净利润2.98亿元,同增13.32%;扣非净利润2.90亿元,同增17.46%,符合预期。维持此前业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 业绩拐点再次确认,教材教辅政策影响已在18年充分释放 2017年下半年以来,受湖南省市场类教辅规范运营政策的要求,公司减少应试类教辅发行业务力度,市场类教辅的销售规模缩减。2018年政策影响已充分释放,18Q4季度收入结束5个季度以来的同比下滑,收入首次恢复增长,17Q3-18Q3收入增速为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%,18Q4收入增长1.87%。19Q1收入增长幅度进一步扩大,同比增长12.36%,业绩拐点再次确认。市场最为担心的教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放,公司整体经营将进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 毛利率略有下滑,费用率持续压缩,公司盈利能力保持基本稳定 19Q1公司毛利率为44.18%,较上年同期下降1.87pct,我们判断主要受加大市场类教辅开拓力度,而市场类教辅毛利率水平较低拖累;综合费用率25.12%,较上年同期下降0.74pct。其中销售费用率14.0%,上升0.57pct,我们认为主要由于拓展销售渠道和加大市场化教辅营销力度所致,销售费用率的上升与18年变化趋势相一致;管理费用和财务费用与上年同期基本持平,在收入增长的同时,管理费用率和财务费用率出现下降,体现公司良好的费用管控能力。 期待媒体融合、数字教育、IP运营新业务的业绩贡献 18年媒体融合持续推进,实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。18年天闻数媒净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段,我们预计2019年有望上线播出。媒体融合、数字教育、IP运营各业务板块逐步培育成熟,期待2019年新业务布局的业绩贡献。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。维持前期业绩预测,预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,维持目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
中南传媒 传播与文化 2019-04-26 12.05 -- -- 13.04 3.08%
12.84 6.56%
详细
一、事件概述 公司公布18年年报:2018年公司实现营收95.76亿元,同比-7.6%;归母净利润12.38亿元,同比-18.2%;基本每股收益0.69元。公司18年每股支付现金股利0.61元,共派现11亿,股利支付率高达88.5%。 二、分析与判断 全年表现:营收95.8亿同减7.6%,归母净利润12.4亿 公司18年总营收95.8亿(YOY-7.6%),归母净利12.4亿元(YOY-18.2%),全年业绩下降主因湖南省教辅规范政策影响。分业务看:一般图书营收23.7亿同比+11.5%,毛利率31.7%同比+1.3pct,根据开卷数据,18年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为3.10%,位于地方出版集团之首;教材教辅营收59.5亿同比-19.8%,毛利率32.7%同比-0.7pct,全年营收下降主因受湖南省规范市场类教辅政策(时间为17年6月~18年12月)的影响。 单季趋势:单Q4营收34.7亿同增1.9%,归母净利润3.7亿 单Q4营收34.7亿(YOY+1.9%),归母净利润3.7亿(YOY+9.5%),单季度营收净利均为17年Q3以来首次同比正增长。我们预计教辅整治工作对公司业绩负面影响已逐渐释放,19年业绩开始企稳回升。 分红率88.5%再创新高,股息率4.8% 公司16/17/18年每股分红分别为0.5/0.6/0.61元,三年分红率50%/71%/88.5%持续走高,股息率达4.8%;18年末货币资金123亿,占总资产比超60%;同时公司教材教辅业务持续性强、业绩稳健,建议重点关注。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收103.5/111.6/121.9亿元,同比增长8.1%/7.8%/9.2%;预计19-21年公司归母净利润为14.0/15.1/16.6亿元,同比增长7.9%/8.0%/9.6%,按照最新股本对应EPS为0.78/0.84/0.92元,对应PE为16.3/15.1/13.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,预计公司19年受教辅规范政策影响逐渐减弱,业绩将企稳回升。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化
中南传媒 传播与文化 2019-04-26 12.05 -- -- 13.04 3.08%
12.84 6.56%
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1、教辅教材整顿对2018年整体业绩造成冲击,但随着教辅整治影响改善,四季度业绩企稳回升。全年整体收入利润下降的主要原因是:1)湖南省各级教育行政部门和中小学校自2017年秋季学期开始对市场类教辅进行专项整顿,公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响,而一般图书相关业务仍保持良性增长;2)利润率基本与去年持平。随着湖南省教辅整治影响改善,公司积极调整教材教辅业务,收入降幅自18Q1不断缩窄,并在第四季度首次实现同比增长,反映出教辅业务调整已经到位,预计2019年将企稳回升。 2、国有媒体进入发展新时期,图书出版业务位列行业第一方阵,金融投资等新业务影响力不断攀升。行业层面看,传媒行业的政策支持力度进一步加强。公司层面看,一般图书的出版与发行具备非常强的竞争力,2018年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二,各细分市场占有率也均居于前列。公司金融投资业务表现良好,媒体融合方面,红网取得良好成绩,布局“红网云”和“红视频”。 3、公司被纳入MSCI新兴市场指数,龙头+高分红+丰厚账上资金是加分项,近三年累计现金绯红30.71亿元。公司受到青睐原因有三:1)公司深耕教材教辅发行,是湖南省政府教材单一来源采购供应商,属出版行业龙头;2)2016 ~2018年分红和股利支付率远超其他传媒公司;3)充足的资金保证公司业务良性运转。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为13.28亿、14.26亿和15.12亿元,分别对应17.4倍、16.2倍和15.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:教辅业务受政策影响或持续下滑、图书出版发行行业断崖式下滑风险。
中南传媒 传播与文化 2019-04-25 12.33 12.86 9.35% 12.85 -0.70%
12.84 4.14%
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年报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入95.76亿元,同降7.57%;归母净利润12.38亿元,同降18.19%;扣非净利润10.99亿元,同降21.95%,符合预期。 每10股派发现金红利6.1元,分红率84%,股息率4.8%。主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年经营情况将全面企稳回升。预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放 2018Q4公司实现收入34.66亿元,同增1.87%;营业利润4.36亿元,同增11.42%;归母净利润3.68亿元,同增9.80%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。 毛利率33.83%,较2017年同期提高3.55pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证 全年一般图书出版、发行分别实现收入5.10、18.63亿元,同增16.14%、10.26%。根据开卷监测数据,在全国图书零售市场码洋占有率为3.1%,位列出版集团第2位,位于地方出版集团之首,细分市场作文、科普、艺术综合、文学板块排名第一。畅销书方面,大冰新书《你坏》销量超120万册,张嘉佳新书《云边有个小卖部》超90万册,龙应台新书《天长地久:给美君的信》超38万册,蔡康永新书《蔡康永的情商课》上市即登畅销榜首,首月销量超30万册。中南博集天卷全年实现利润1.06亿元,同增5.4%。 媒体融合、数字教育、IP运营各具亮点 媒体融合持续推进,18年实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。天闻数媒18年净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,此外博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》已上线播出,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元(由于业绩基数变化,19/20年分别上调1%/6%),EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年16.4XPE,考虑公司龙头地位及较高分红水平给予10%-20%估值溢价,给予19年PE18-19.7X,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
中南传媒 传播与文化 2019-04-25 12.33 -- -- 12.85 -0.70%
12.84 4.14%
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18Q4营收、净利回暖,高比例现金分红彰显公司强价值属性。2018年公司实现营业收入95.76亿元,同比下降7.57%;实现归母净利润12.38亿元,同比下降18.19%;公司2018年经营活动产生的现金流量净额为12.69亿元,同比下滑35.6%;受湖南省教材教辅监管新规影响,公司2018年前三季度营收和净利润出现了阶段性下滑。但公司通过开展校园书店等方式积极应对教辅新规冲击,政策影响逐渐消退,2018年四季度公司经营情况也获得较大程度改善,18Q4公司实现营收34.66亿元,同比增长1.87%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长9.8%,营收和净利回暖明显。2018年公司拟每10股派发股利6.1元,分红比率88.5%,以4月22日收盘价计算,股息率约4.8%,高比例的现金分红体现了公司优质的现金流状况和较强的价值属性。 一般图书出版:增长稳健,爆款产品提升公司品牌价值。2018年公司一般图书出版销售码洋11.66亿元,营业收入5.1亿元,同比增长16.14%,毛利率39.28%,和去年同期基本持平。公司在一般图书领域竞争力较强,根据开卷监测数据,2018年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为3.10%,排名第二位。2018年公司公有30种图书累计92次登上开卷实体店畅销月榜,28种图书79次登上开卷网店畅销月榜。截至2018年底,公司出版的《从你的全世界路过》累计发行已过640万册,《偷影子的人》《乖,摸摸头》累计发行超250万册,《我不》《阿弥陀佛么么哒》累计发行超200万册,大冰新书《你坏》2018年6月上市,销量已超120万册,成功进入开卷2018年非虚构类图书前十名。从细分图书品类来看,根据开卷的数据监测,公司作文、科普、文学、艺术综合等图书品牌排名第一,心理自助、传记品牌排名第二,音乐、学术文化、中国古典文学品牌排名第三,显示了公司文艺领域较好的品牌能力。凭借着良好的口碑,公司也和张嘉佳、大冰等诸多畅销书作家签订合作关系,我们认为公司未来有望持续打造“长效+畅销”的图书爆款。 教辅教材:校园书店有序开展,教辅新规影响减弱。2018年公司出版的教辅教材收入为18.3亿元,同比下滑19.7%,发行的教辅教材收入41.18亿元,同比下滑19.81%。公司2018年教辅教材业务收入出现同比下滑,主要系湖南省一教一辅新政的出台,学校等采购主体对目录外教辅采购缩减所致,面对严格的政策环境,公司积极推动营销下沉到学校、班级和学生,推动服务升级。截至2018年底,公司校园书店总数达1062家,校园书店销售同比增长106%,我们认为公司校园书店网点的积极开展,一定程度上对冲了教辅新规对公司主营业务的冲击。 数字教育转型持续推进。2018年公司加大天闻数媒业务布局,截至2018年底,天闻数媒的数字教育产品已经服务逾8000所学校约1800万师生。面对新技术的不断革新,公司持续加强ECO云平台的运营推广,提升CCE云课堂等核心产品的技术水准和用户体验,目前公司已经基本形成了以ECO云开放平台基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。我们认为,数字教育业务未来有望联动公司图书内容,推动公司主营实现高增长。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.78元、0.89元和1.05元。我们认为公司前期受湖南“一教一辅”政策影响较大,如今校园书店等线下网点的不断开展,线下服务中心不断下沉,转型阵痛期后,2019年营收和利润有望恢复正增长。参考可比公司估值,并考虑到公司在行业中的规模优势和龙头地位,我们给予公司2019年1.10-1.20倍PEG(对应19年动态PE分别为18-19倍),对应合理价值区间为13.75-15.00元/股,维持优于大市评级。 风险提示:纸张成本上涨过快风险,校园书店开展不及预期。
中南传媒 传播与文化 2019-04-24 12.12 -- -- 12.97 1.97%
12.84 5.94%
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中南传媒 传播与文化 2019-03-11 13.51 14.67 24.74% 14.23 5.33%
14.23 5.33%
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推荐逻辑:公司背靠湖南省,是国内领先的出版发行上市公司,2018年,公司连续十届入选全国文化企业30强。1)湖南学龄人口数稳增,学生结构逐年改善,或促教材教辅需求上升。2)截至2018Q3,公司货币资金达119亿元,占总资产的59.3%,公司货币资金储备充沛,现金流质量较优,2017年公司现金分红约10.8亿,占当年净利润的71.4%,股利支付率领先于行业。3)2019年政策环境与2018年相似,业绩有望改善。2018年业绩快报显示,公司2018年实现营收95.7亿元(-7.6%),归母扣非净利润11亿元(-21.9%),2018Q4实现营收34.6亿元(+2%),2018Q4公司业绩小幅回升。 教材教辅:湖南省一科多辅已基本清理完毕,2018年或为公司业绩最低点。公司教材教辅多年以来都贡献50%以上的营收和60%以上的毛利,成为公司业绩的安全垫。2012以来,湖南省在校学生数量稳步上升,近三年增速保持在2%以上,学生数量的提升以及结构的改善或将为公司教材教辅的发展提供持续动力。2017年6月,湖南省启动对一科多辅的整治,公司2017年秋季学期、2018年春季、秋季的教辅发行量受到影响亦受到影响。由于18、19年公司面临的行业政策是一致的,其业绩具备可比性,预计2019年公司业绩有所改善。 一般图书:二八效应背景下,公司头部图书数量更多。根据开卷信息的数据,整个图书市场超过50%的码洋都由前1%的头部作品贡献,且新书码洋贡献逐年下降,畅销榜以老书为主。在这种背景下,公司一般图书实力拔群,有望借助头部图书收割市场。根据开卷信息的数据,2017年,公司在全国实体店图书零售市场的码洋占有率为3.66%,排名第三;整体零售市场码洋占比3.13%,32本图书累计102次登上开卷畅销月榜。公司旗下中南博集市场占有率为1.55%,在一般零售图书竞争公司中排名第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.77元、0.83元。我们选取A股上市公司中主业为出版发行的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司2019年或将迎来业绩改善;2)公司一般图书中头部图书数量更多,具备二八属性,有望继续拉动公司一般图书的业绩增长。给予公司一定的估值溢价,给予2019年20倍PE,目标价15.40元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料纸价上涨风险、政策进一步收紧风险。
中南传媒 传播与文化 2019-03-01 13.68 -- -- 14.23 4.02%
14.23 4.02%
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一、事件概述 为打造公司数字化产业集群,公司拟以湖南省和长沙市大力落实“创新引领、开放崛起”战略并建设马栏山视频文创产业园为契机,运用自有资金201,111.82万元,投资马栏山视频文创产业园项目。项目规划总投资201,111.82万元,拟购买净占地面积约54,389㎡的土地,建设约184,930㎡办公物业及配套设施,建设周期约为3年。项目建成后,拟引入公司旗下及外部数字化内容生产和发布、文化内容创新、版权运营等相关产业。 二、分析与判断 自有资金20亿拟建中南国家数字出版基地,对标中关村强调文化科技融合 项目规划总投资20亿元,拟购买净占地5.4万㎡土地,建设约18.5万㎡办公物业及配套设施,建设周期3年。项目建成后,拟引入公司旗下及外部数字化内容生产和发布、文化内容创新、版权运营等相关产业。马栏山视频文创产业园对标中关村,突出文化与科技的融合。项目建成后,公司拟引入旗下包括湖南红网新媒体集团、湖南岳麓书社、湖南电子音像出版社等产业入驻运营,同时拟申请挂牌“中南国家数字出版基地”。 国家政策支持新旧媒体融合,公司未来将以音视频作为变革主导方向之一 习总书记在中共中央政治局第十二次集体学习时强调,推动媒体融合发展、建设全媒体成为一项紧迫课题。主流媒体必须紧跟时代,大胆运用新技术、新机制、新模式,加快融合发展步伐。公司坚持“线上与线下相结合”的发展战略,积极推动传统媒体与新兴媒体的融合发展。同时湖南省与长沙市近年来也相继出台政策,多方面支持园区发展。公司将以音视频为代表的数字媒体产业的发展,将成为公司在产业、业态变革道路上的主导方向之一,有望整体改变公司业态,打造适应未来5G信息化时代的产品矩阵。 投资收益高于行业基准收益率,整合业务后协同效用逐步放大未来可期 根据项目可行性报告,项目经营计算期内,项目销售收入为72269.60万元,租赁收入124706.35万元,物业收入为3567.66万元,项目利润总额为13889.4万元(不包括自持物业的增值部分),所得税后财务内部收益率8.41%(高于行业基准收益率8%),所得税后项目财务净现值为7496.64万元,投资回收期19.11(含建设期3年),表明项目的盈利能力较好,在财务上是可行的。未来园区建设成之后对于周边企业产业升级和提升长沙市战略地位也有较正面的影响。财务方面,房屋建筑物按25年折旧,残值按5%计取,年折旧额为4169.05万元,土地使用权原值按25年摊销,其他无形资产及递延资产按10年进行摊销,每年摊销额为2731.73万元。)销售费用按销售收入1.5%计算,管理费按销售收入2.5%计取,对公司现有盈利水平影响较小。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入95.73/98.66/10.22亿元;预计18-20年公司归属母公司净利润为12.91/13.06/14.08亿元,按照最新股本对应EPS为0.72/0.73/0.78元,目前股价对应PE为19/18/17倍。按照wind一致预期目前出版行业18年估值15.6倍,公司加码新旧媒体融合业务新方向符合国家及公司未来发展战略。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 业务发展不及预期风险,行业政策变化风险。
中南传媒 传播与文化 2019-02-26 12.94 -- -- 14.23 9.97%
14.23 9.97%
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事件: 中南传媒于2019年2月20日发布2018年度业绩预告,2018年公司实现营业收入957,271.46万元,同比下降7.60%;营业利润141,858.00万元,同比下降15.18%;利润总额140,610.65万元,同比下降14.75%。 点评: 收入下降7.60%,归母净利润下降18.19%。 中南传媒2018年全年实现营业收入95.73亿元(YoY-7.60%),H1、H2 占比分别为43.47%、56.53%;归母净利润12.38亿元(YoY-18.19%),H1、H2分别占比51.36%、48.64%;扣非后归母净利润11.00亿元(YoY-21.88%),H1、H2占比分别为54.43%、45.57%;基本EPS为0.69元,加权平均ROE达9.30%。2018年公司营业收入减少主要受湖南省规范市场类教辅政策的持续影响。 毛利率下滑0.48pcts,管理费用率及销售费用率小幅上升 公司2017年毛利率38.48%(-0.48pcts),同比略有下滑;归母净利率12.93%,(-1.67pcts);扣非归母净利率11.49%(-2.10pcts);管理费用率12.61%(+0.53pcts);销售费用率12.51%(+0.33pcts)。2018年销售费用、管理费用分别为11.98亿元、12.07亿元,同比分别下降5.08%、3.55%,均低于营收降幅,导致销售、管理费用率提高;主要原因是出版业的人员工资、渠道拓展与维护等费用支出较为刚性。 研发费用大幅提升,布局传媒、教育未来 2018年研发费用6157.35万元,同比2017年的1491.63万元大幅增长312.79%。根据2018年半年报信息,公司报告期内主要的研发项目有:1)基于云计算和大数据技术、省市县三级互通共享的融媒体平台“红网云”;2)新设立深圳研发中心,利用“互联网+”与人工智能技术,加大课堂、校园、区域三级应用和海量资源的互联互通;3)VR技术媒融产业研发及运用平台等。对媒体融合、数字教育等领域的研发投入或有助于公司培养新的业务增长点。 业绩预测和估值指标。结合公司业绩快报情况,我们对公司盈利预测作出如下调整:(1)公司受教辅规范政策影响较大,业务调整与恢复需要一定时间;下调2018-2020年营业收入预测至96.18/103.43/110.95亿元;(2)公司在湖南教材教辅领域的领先地位未变,未来发展亦将更加规范;在媒体融合、在线教育的前瞻性投入或为公司创造新的利润增长点;上调2018-2020年净利润预测为12.44/14.92/15.06亿元;2018-2020年EPS预测为0.69、0.83和0.84元,对应2018-2020年PE为19/16/15倍,维持“增持”评级。 风险因素:数字出版对于传统出版的替代;教育出版政策变化;传统报媒及广告市场萎缩。
中南传媒 传播与文化 2019-02-22 12.89 12.69 7.91% 14.23 10.40%
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2018年业绩快报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级 公司发布业绩快报,2018年实现收入95.73亿元,同比下降7.60%;归母净利润12.38亿元,同比下降18.19%;扣非净利润11.00亿元,同比下降21.88%,符合预期。全年收入下降主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年将全面企稳回升。维持我们前期业绩预测,预计19-20年归母净利润13.31/14.36亿元,EPS为0.74/0.80元,目标价13.32-14.43元,维持买入评级。 18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放 根据全年业绩测算四季度公司经营情况,2018Q4实现收入34.64亿元,同增1.79%;营业利润4.36亿元,同增10.94%;归母净利润3.69亿元,同增9.82%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。毛利率33.16%,较2017年同期提高2.88pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态。我们预测2019年公司将全面企稳回升。 一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证 根据开卷信息公布的2018年图书市场情况,公司位列出版集团排名第2位,较2017年排名上升2位。其中湖南文艺社排名出版社第9位,与2017年持平。畅销书方面,虚构/非虚构/少儿三大榜单前10作品中,公司出版的大冰作品《你坏》位列非虚构榜第5。公司拥有丰富的作者资源,大冰自2014年来,每年均有一部作品问世,6年6部作品均由博集天卷策划,均在湖南文艺社出版,均进入畅销榜前列,公司畅销书出版能力再获验证。 资产结构稳定,现金占总资产比例维持60%以上 根据公司披露的简要资产负债表,截止2018年12月31日,公司总资产202.16亿元,较年初增加2.76%。其中货币资金123.41亿元,较年初下降4.63亿元。可供出售金融金融资产16.80亿元,较年初增加6.33亿元,我们认为与财务公司购买银行理财有关。公司资产结构稳定,无有息负债,现金占比维持60%以上。 高分红机制持续回报股东,MSCI扩容有望继续获益,维持买入评级 公司2015-2017年的分红率不断提升,分别为31%、50%、70%,公司曾在2017年年报中披露“上市以来坚持每年向股东分配较高比例的现金红利”,预计公司将会执行持续稳定的高分红政策回报股东。公司主业稳健,资产质地扎实,稳定高分红机制吸引外资持股比例不断上升,截止2月19日沪港通持股占公司自由流通市值的19.83%,MSCI扩容后有望持续受益。预计公司19-20年归母净利润为13.31/14.36亿元,EPS为0.74/0.80元,参考可比公司2019年15XPE,考虑公司龙头地位给予20%-30%估值溢价,给予2019年PE18-19.5X,目标价13.32-14.43元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
中南传媒 传播与文化 2019-02-22 12.89 -- -- 14.23 10.40%
14.23 10.40%
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中南传媒 传播与文化 2019-02-04 13.23 -- -- 13.95 5.44%
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中南传媒深耕湖南市场,是全国出版龙头。公司主要收入来自于出版发行业务,因2014年“一课一辅”、2017年秋季教辅专项整治,短期出版发行业务受到影响,2019年影响或已消除。 短期整治阵痛已过,适龄教育人口+入学率提升推动教辅教材温和增长。出版发行占公司绝大部分收益,短期整治阵痛已过,至2023年教育适龄人口有望年均增长2.02%。公司与培生合资共同开发教育类产品,有望巩固教育出版龙头地位。 高考大语文导向推动公司一般图书高增长。2018年年初发布的《普通高中课程方案和语文等学科课程标准》提倡学生阅读古代优秀作品和古诗词,公司旗下“岳麓书社”主要出版此类书籍,有望直接获益于阅读习惯的培养。在整体大语文导向下,对优质童书的需求也有望得到提升,公司旗下“湖南少年儿童出版社”有望间接获益。 大力拓展校园书店,公司渠道优势显著。2014年公司159家校园书店投入运营,2017年校园书店数量已经达到981家。校园书店是学生最便捷的购书渠道,同样也是其他人群重要的购书方式,以及建立ToB业务的主要基地,公司据此建立了牢不可破的渠道优势。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别将实现归母净利润11.35/13.20/15.24亿元,对应EPS分别为0.63/0.73/0.85元,对应1月31日收盘价PE分别为20.8/17.9/15.5倍。公司1月31日扣除现金后PE分别为9.35/7.42/5.85倍。我们认为公司估值处于历史较低水平,与同行业公司相比估值偏低,股息率(4.02%)高于行业中位数(2.55%),且2019年有望迎来业绩拐点,给予“审慎增持”评级。 风险提示:教材出版和发行制度改革带来的风险;教材循环使用政策风险;一科一辅政策压缩教辅市场空间风险;税收优惠政策变化风险;一般图书增长不及预期风险;线上渠道竞争风险;宏观经济风险;
中南传媒 传播与文化 2018-11-13 11.65 -- -- 12.44 6.78%
13.68 17.42%
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与培生签订战略合作协议,布局英语教育市场:公司于9月底发布公告,与培生教育出版亚洲有限公司共同现金出资5739万元,在香港设立新合资公司。其中,中南传媒出资2926.8万元,培生亚洲出资2812.1万元。双方成立的合资公司,中南传媒及其关联方相关产品的许可经营权,进行转授权或二次开发,并独立开展教材、教辅、教具、读物、数字化资源等产品的策划、研发、改良、授权等业务。 教辅管控导致业绩下滑,一般图书稳步增长:公司2018年前三季度实现营业收入61.09亿元,同比减少12.19%;实现归母净利润8.69亿元,同比减少26.17%;实现扣非净利润8.27亿元,同比减少28.17%。 2018Q3公司实现营业收入19.48亿元,同比减少3.63%。实现归母净利润2.34亿元,同比减少20.69%。主要受湖南当地教辅政策的影响。从最新财报来看,前三季度公司一般图书增长较为稳健,销售码洋同比增长10.63%,毛利率提升8.52个百分点至43.82%。 投资建议:公司是图书出版发行领域布局最完善的企业,当前受到教辅政策管控,正在积极应对教辅市场的新变化。我们预计公司2018-2020年归母净利润为12.00、12.55、13.40亿元,对应EPS为0.67、0.70、0.75元,11月8日收盘价对应18-20年PE为17.18x、16.43x、15.39x。公司现金充沛,关注后续业绩回暖的进程。谨慎增持评级。 风险提示 市场类教辅政策从严;转型期新兴业态盈利不确定性风险;纸张价格上涨带来导致成本提升。
中南传媒 传播与文化 2018-11-02 11.83 -- -- 12.48 5.49%
13.38 13.10%
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三季报收入降幅缩窄,明年有望企稳回升,维持买入评级 公司披露三季报:18Q3实现营业收入19.48亿元,同减3.63%;归母净利润2.34亿元,同减20.69%;扣非归母净利润2.28亿元,同减17.14%。略低于市场预期。前三季度累计实现收入61.09亿元,同比下滑12.19%;归母净利润9.56亿元,同比下滑26.17%;扣非归母净利润8.27亿元,同比下滑28.17%。预计公司2018-2020年归母净利润为12.56、13.31、14.36亿元,EPS分别为0.70、0.74、0.80元,维持买入评级。 教辅业务降幅缩窄,一般图书出版稳健增长 公司18Q3收入同减3.63%,低于预期,主要由于2017年秋季学期起公司受湖南省规范市场类教辅政策影响,市场类教辅下滑。17Q3是政策执行的第一个季度,业务基数较高。17Q3/17Q4/18Q1/18Q2/18Q3单季度收入增速分别为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%,收入降幅自18Q1以来不断缩窄,反映教辅业务逐步调整到位,我们预计2019年将逐步企稳回升。一般图书业务稳健增长,前三季度实现收入2.65亿元,同增8.47%,毛利率提升8.5pct。 前三季度综合毛利率较去年同期下滑1.7pct,费用率保持稳定 公司2018年1-9月综合毛利率为41.5%,较2017年同期的43.2%下滑1.7pct。18Q3单季度毛利率(41.38%)与去年同期17Q3毛利率(41.35%)基本持平。前三季度毛利率下滑主要由于2018年上半年毛利率下滑,其中毛利率较高的发行业务收入下滑26%,且毛利率下滑3.7pct,拖累整体毛利率表现。18Q3单季度毛利率持平反映公司教辅业务调整逐步进入尾声。2018年1-9月销售费用率为13.11%,去年同期为13.32%;管理费用率为12.32%,去年同期为12.35%;财务费用率为-1.34%,去年同期为-1.06%,整体费用率保持稳定。 预计2018-2020年省内学生数有望保持每年1.5%-2.5%的增长 全国来看新生儿数量2010年后步入稳定增长通道,小学/初中/高中学生数量将陆续迎来入学人数增长。仅就湖南省而言,2003-2013年出生人数逐渐增长,入学人数的增加叠加学生结构的变化(小学进入初高中)有望为教材教辅业务带来长期增长动力,预期2018-2020年省内学生数年复合增速约1.5%-2.5%。 教辅业务明年有望企稳回升,高分红机制持续回报股东,维持买入评级 公司教辅业务逐步调整到位,收入降幅不断缩窄,我们预计明年有望企稳回升。此外,公司2015-2017年的分红率不断提升,分别为31%、50%、70%,公司曾在年报中披露“上市以来坚持每年向股东分配较高比例的现金红利”,我们预计公司将会执行持续稳定的高分红政策回报股东。2017年度分红10.78亿元,预计2018年分红力度与2017年度持平,以当前205亿市值估算,股息率为5.3%。预计公司2018-2020年归母净利润为12.56/13.31/14.36亿元,EPS分别为0.70/0.74/0.80元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名