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中南传媒 传播与文化 2019-11-04 11.53 14.03 23.94% 12.02 4.25%
12.02 4.25% -- 详细
公司披露 2019年三季报: 2019年 1-9月,公司营收同增 4.34%至 63.74亿元,归母净利润同增 5.61%至 9.18亿元,归母扣非净利润同增 6.91%至8.84亿元。 财务数据: 19Q3净利增长 7%从单季度来看, 2019年 Q3公司实现营收 20.09亿元,同比增长 3.14%; 实现归母净利润 2.49亿元,同比增长 6.74%, 业绩基本符合预期。 2019年 1-9月, 公司的毛利率为 42.80%, 比去年同期提升 1.30pp; 销售费率提高 0.89pp, 管理费率降低 0.38pp;归母净利率为 14.41%, 比去年同期提升 0.17pp。 截至报告期末,公司拥有 116.1亿元货币资金。 一般图书营收快速增长, 利润受毛利下滑拖累2019年 1-9月,一般图书出版业务实现营收 3.20亿元, 同比增长 11.46%,对应的毛利率为 41.63%, 比去年同期减少 2.19pp, 主要是因为抖音、 拼多多等新渠道介入图书在线销售市场以后, 今年线上渠道折扣不断加剧,导致图书零售行业的毛利率承压下行。 公司在大众出版市场维持龙头地位,报告期内《小孩》、《长安十二时辰》等畅销书的销量表现亮眼。 投资建议: 预计 2019-2021年公司的归母净利润为 13.32/14.16/15.04亿元,对应的 EPS 分别为 0.74元/股、 0.79元/股、 0.84元/股, 2019年 10月 30日收盘价对应的 PE 分别为 15.67X、 14.74X、 13.88X。 我们维持公司合理价值 14.03元/股的观点不变,对应 2020年的 PE 估值为 18倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 出生人口下滑;教育行业监管政策变化;图书行业增速变缓; 公司创新业务发展不及预期;纸价波动。
中南传媒 传播与文化 2019-11-04 11.53 -- -- 12.02 4.25%
12.02 4.25% -- 详细
投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润13.08/15.12/17.36亿元,对应EPS分别为0.73/0.84/0.97元,对应PE分别为16/13.8/12倍,维持“审慎增持”评级。
中南传媒 传播与文化 2019-09-30 12.23 -- -- 12.58 2.86%
12.58 2.86% -- 详细
主业突出,业绩开始企稳。公司集编辑、印刷、发行各环节于一体,是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。受湖南省规范市场类教辅政策的影响,近三年来公司业绩略有下滑。公司2018年营业收入为95.76亿元,同比下降7.57%,归母净利润为12.38亿元,同比下降18.19%。2016年以来公司毛利率有所下降,期间费用率保持稳定,净利率下降导致ROE、ROA和ROIC等指标出现下滑。但进入2019年来,公司业绩开始企稳回升,2019年上半年公司实现营业收入43.65亿元,净利润7.22亿元,同比分别增长4.90%和5.04%。 公司深耕湖南省市场,积极应对教材教辅政策调整。公司营业收入以湖南省内为主、省外为辅。近五年来湖南省高中、初中及小学在校人数均保持稳健增长的态势,为教材教辅需求的增长奠定较好基础。受湖南省规范市场类教辅政策的影响,2017年以来教材教辅板块营业收入出现较为明显下滑,公司积极应对湖南省规范市场类教辅政策的影响,全面实施区域负责制,全员开展摆摊设点和送书上门服务,2018年秋季市场类教辅销售同比回升。同时,公司紧抓幼儿教材作为新的增长点,2018年实现销售码洋过亿。根据2017年湖南省专项整治方案,专项整治工作时间为2017年6月至2018年12月,我们认为,该政策给公司带来的影响至2018年底已经基本消化完毕,2019年公司业绩已经开始触底回升。 一般图书业务重回快速增长轨道。一般图书业务是公司的第二大营收来源,公司在一般图书领域具有较强竞争优势,经过六十余年的发展,公司积累了大批老中青三代作风踏实、技术过硬、经验丰富的专业编辑团队,公司旗下有9家出版社,其中5家出版社为全国百佳出版社。2018年该业务营业收入为23.73亿元,同比增长11.48%,扭转了2017年下滑的走势。 积极发展数字教育和金融服务业务。在数字教育领域,公司旗下子公司天闻数媒持续加大技术研发力度,形成以ECO云开放平台基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。截至2018年底,天闻数媒数字教育产品已服务逾8000所学校约1800万师生;在金融服务领域,近几年来,公司的金融服务业务收入保持了较快的增长,2018年达到4.25亿元,同比增长21.85%,毛利率随着业务规模的扩张也稳步上升至2018年的68.21%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.741、0.816和0.909元,对应P/E分别为16.71、15.17和13.62倍。目前平面媒体行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为15.95倍,考虑到公司作为国内领先的出版发行集团,长期深耕中小学生教材教辅领域,且持续拓展数字教育、金融服务等新业务。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 所得税优惠政策变动风险;纸张价格过快上涨风险;行业竞争风险等。
中南传媒 传播与文化 2019-09-09 12.29 14.67 29.59% 13.19 7.32%
13.19 7.32% -- 详细
首次覆盖,目标价14.67元,增持评级。公司拥有涵盖编、印、发、供的完整产业链,逐步向数字阅读、教育、影视、文创等领域拓展,教辅新规对发行业务影响基本结束,业绩恢复稳健增长,分红率持续提升,预计2019-21年EPS0.76/0.83/0.90元,给予2019年可比公司平均估值19.3倍PE,对应目标价14.67元,首次覆盖给予增持评级。 出版业务品牌优势显著,发行业务逐步摆脱教辅新政影响。旗下有5家出版社为全国百佳出版社,打造了科普、作文、原创文学、古典名著、音乐、新课标教材等品牌集群,中南博集是畅销书领域的龙头企业。2019H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵,细分市场作文、科普、艺术综合板块排名第一,文学、心理自助、传记板块排名第二,音乐板块排名第三。发行业务中,教材教辅方面公司深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升;一般图书方面,以推进全民阅读、建设书香校园为契机,大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动,不断拓展市场空间,2019H1公司发行业务实现营业收入33.09亿,同比提升8%,毛利率保持稳定,湖南教辅新政影响已基本消化。 数字教育持续布局。公司通过整合旗下数字教育资源,打造产品集群。其中天闻数媒形成以ECO云开放平台为基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的完整业态布局,现已累计应用至506个县8000+学校。 风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险。
中南传媒 传播与文化 2019-09-02 12.19 12.53 10.69% 13.19 8.20%
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2019H1扣非归母净利6.48亿元,符合市场预期,维持买入评级 公司8月28日发布2019年中报,19H1营收43.65亿,同增4.90%;归母净利6.69亿,同增5.2%;扣非归母净利6.48亿元,同增8.19%。我们维持盈利预测,预计2019-2021年净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年15.2XPE,考虑公司龙头地位及较高的分红水平,给予10%-20%溢价,给予19年PE区间16.7X-18.2X,调整目标价至12.53-13.65元,维持买入评级。 业绩触底回升再次得到确认 公司在18Q4营收见底回升,上半年整体营收增长4.9%,再次确认业绩拐点,教材教辅政策对公司经营层面的影响已充分释放,报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%,回升趋势明显。其中,出版业务毛利率提升3.3pct至36.25%,发行业务毛利率保持稳定为32.86%。 主营业务稳中有进,竞争力进一步增强 报告期内公司出版和发行业务营收分别增长11.0%和8.2%,其中,出版业务毛利率提升3.3pct至36.25%,发行业务毛利率保持稳定为32.86%。出版业务方面,报告期公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵,同时推进产品融合发展,积极推出有声书和音频课程;教育教辅业务方面,实现营收触底回升。发行业务方面,公司积极填补高中和民办学校发行空白点,实现教材教辅销售回升;不断拓展市场空间,通过多种渠道实现一般图书发行业务的增长。报告期内湖南省新华书店实现营收和净利润双升。 数字教育模块持续推进 报告期内,天闻数媒仍处于亏损阶段,但产品战略进一步清晰,形成以ECO云开放平台为中心,以AiClass云课堂、云考试、校比邻App等为重点的产品体系,新增10个县(区)200多所学校,累计应用至506个县(区)8000多所学校,内容资源总量突破30T。另外贝壳网新增注册用户107万人,总数达到334万人。 看好公司未来发展,维持买入评级 公司主营业务稳中有进,触底回升,竞争力进一步增长。我们维持业绩预测,预计2019-2021年净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,公司分红率逐年提升(15-18年分别为31%/50%/71%/89%),参考可比公司19年15.2XPE,考虑公司龙头地位及较高的分红水平,给予10%-20%溢价,给予19年PE区间16.7X-18.2X,调整目标价至12.53-13.65元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大、教辅新规执行力度进一步加大。
中南传媒 传播与文化 2019-09-02 12.19 -- -- 13.19 8.20%
13.19 8.20%
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业绩总结:中南传媒发布2019年上半年业绩公告,公司2019年H1实现营业收入约43.6亿,同比增长约5%;实现归母净利润6.69亿,同比增长约5%;扣非以后,公司实现净利润6.48亿,同比增长约8%。从公司中报情况来看,前期的影响基本消化,公司经营情况回归正常。 出版持续保持强势。根据开卷检测的数据,公司在2019年上半年全国图书零售市场码洋占有率由为2.81%,处于第一方阵;其中,作为、科普、艺术综合板块排名第一;文学、心理自助、传记板块排名第二;音乐排名第三。从收入来看,出版业务上半年实现营业收入11.64亿,较2018年同期10.49亿的水平增长约11%,毛利率也从2018年的32.95%提高到36.25%的水平,市场畅销的作品推出和销售是推高出版毛利率的核心。 发行业务回归正常。教材教辅是公司发行业务的核心,为了应对前期政策的影响,公司积极挖掘市场增量点,加大在高中和民办学校两个领域的业务突破,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升。一般图书领域,公司在传统销售模式基础上,丰富了多种销售方式,包括专题讲座、读书分享会、签名售书等,带动物业整体稳健增长。报告期内,公司发行业务实现营业收入33.09亿,较2018年同期30.58亿的水平提高了约8%,毛利率也保持稳健,在33%左右。 前期冲击基本消化,向前看公司依旧优质。前期,因为严格执行“一教一辅”政策,公司教材教辅业务受到了比较明显的冲击。但是经过了2017和2018年两年的消化,该影响对公司业绩的冲击基本已经抹平,相同基数的前提下,公司再回稳健增长的通道。整体来看,中南传媒资产结构优良,账上现金储备充足,“一教一辅”政策已经把业务风险全部释放,是非常优质的持续稳健增长的资产。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.82元、0.88元,对应PE分别为17倍、15倍、14倍,考虑到公司的稳健性和高股息率,维持“增持”评级。 风险提示:政策调整的风险、原材料价格波动的风险。
中南传媒 传播与文化 2019-09-02 12.19 -- -- 13.19 8.20%
13.19 8.20%
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公司于8月28日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入43.65亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润6.69亿元,同比增长5.20%。 事件点评 Q2业绩同比持平环比提升,经营现金流净额转正。1)2019Q2公司实现营业收入25.25亿元,YOY0.06%,,实现归母净利润3.71亿元,YOY-0.54%,QOQ24.27%。2)报告期内,公司综合毛利率维持稳定,为42.60%,YOY1.05%,销售、管理、研发及财务费用率分别为13.59%、11.66%、0.6%、-1.34%,YOY0.57%、-0.69%、-0.03%、-0.01%。3)受益于报告期内公司销售回款情况较好,公司经营活动产生的现金流净额为2.87亿元,同比转正;截至报告期末公司应收账款账面价值为17.39亿元,较期初增加36.,增加主要来自政府采购的建档贫困生教辅款延期支付,账龄集中于1年以内。 发行及出版业务收入重回增长,加强多元化。1)报告期内公司发行业务实现收入33.09亿元,,毛利率32.86%,YOY-0.55%。教材教辅发行方面积极填补高中和民办发行空白,通过线上征订等多种方式实现销售回升;其他发行公司如新教材公司、珈汇公司等在夯实湘版教材主业的同时拓展教辅、学科培训、升职教材等多产品及服务种类;一般图书方面狠抓时政类图书,《全国干部学习培训教材》发行13.8万套,码洋近6800万;大宗及文化产品方面拓展湖南女子学院大中专教材及省少儿图书馆馆配图书等新客户,中标财政、交警、城建等其他领域政府采购项目。2)报告期内公司出版业务实现收入11.64亿元,,毛利率36.25%,YOY3.30%。其中一般图书出版业务销售码洋4.76亿(未审计),新书《小孩》上市便成为非虚构畅销TOP1,《总要习惯一个人》等进入多个销售渠道榜畅销前列,主题出版多个项目入选国家重点出版物及出版基金等。公司出版码洋在作文、科普、艺术综合、文学、心理自助等多个分市场排名前三位,综合码洋市占率为2.81%,位列第一方阵。此外在数字阅读出版方面,上线多款有声内容读物及系列音频课程等,少儿社积极策划“国防教育AR动漫书系”,扩大公司出版品类、丰富产品形式。 继续推进数字教育,金融板块业绩稳健。1)报告期内公司推进数字教育业务,以天闻数媒教育产品为核心,新增覆盖10个县区、200多所学校,推动与北京东城区、上海闵行区、长沙、莆田等市区的战略合作;贝壳网新增用户107万,新开发内容6.6万条、引进1.8万条;中南迅智拓展邵阳、怀化、张家界及省外市场。2)报告期内财务公司实现净利润1.39亿,,成功获批有价证券投资业务资质;泊富基金新增可孚医疗投资项目等。 投资建议:公司主营挺拔,出版及发行业务重回增长构建公司业绩稳健护城河。预计公司2019-2021EPS分别为0.73/0.77/0.82,对应8月27日收盘价12.42元PE分别为17/16/15,维持增持评级。
中南传媒 传播与文化 2019-09-02 12.39 13.75 21.47% 13.19 6.46%
13.19 6.46%
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2019年上半年营收、利润小幅增长,经营性现金流由负转正。公司发布 2019年半年报,19H1公司实现营业收入 43.65亿元,归母净利润 6.69亿元,同比分别增长 4.9%和 5.2%。Q2单季度实现营收、归母净利润分别为 25.25亿元和 3.71亿元,与去年同期基本持平。去年公司受湖南省教辅教材政策影响,营收、净利润以及经营性现金流等指标出现一定程度下滑,目前教辅教材政策对公司经营影响已经基本消化,上半年公司营收、净利润等经营指标转好,经营性现金流由负转正。 图书出版业务:码洋市占率稳居第一方阵,有声读物等融媒体业务持续推进。 根据开卷数据,2019H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵。细分市场作文、科普、艺术综合板块排名第一,文学、心理自助、传记板块排名第二,音乐板块排名第三,旗下畅销书公司中南博集天卷上半年实现净利润 3901万元,相较去年同期略下滑 8.4%。公司上半年精品图书较多,出品的大冰新书《小孩》一经推出即登上畅销榜首,《幸福街》 、 《断舍离》 、 《显微镜下的大明》等新书均有不俗表现。在数字化时代,公司在有声图书等领域也进行了积极探索,持续推进产品融合发展。 公司与“凯叔讲故事”团队合作推出“凯叔讲故事青少年名著阅读丛书”, “初中学科素养”系列音频课程等产品在自主开发的公众号平台“小鹿听课”及喜马拉雅 FM 等有声平台热播。 图书发行业务:业务稳步推进,教辅教材深挖市场潜力,填补发行空白点。 2019年上半年,公司旗下湖南省新华书店实现营业收入 26.75亿元,同比增长 6.73%,净利润 4.08亿元,同比增长 4.55%,发行业务增速保持相对平稳。 一般图书方面,以推进全民阅读、建设书香校园为契机,大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动,不断拓展市场空间,邵阳、益阳等地校园阅读工程成效显著。在教材教辅方面,公司深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升。 盈利预测与估值分析。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.78元、 0.89元和 1.05元,参考可比公司估值,并考虑到公司在行业中的规模优势和龙头地位,我们给予公司 2019年 1.10-1.20倍 PEG(增速 g 采用 2019-2021年归母净利润复合增速,对应 19年动态 PE 分别为 18-19倍),对应合理价值区间为 13.75-15.00元/股,维持优于大市评级。 风险提示:纸张成本上涨过快风险,校园书店开展不及预期。
中南传媒 传播与文化 2019-08-30 12.55 -- -- 13.19 5.10%
13.19 5.10%
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中南传媒 传播与文化 2019-05-27 12.20 -- -- 12.58 3.11%
12.84 5.25%
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事件: 公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现营业收入95.8亿元,同比下降7.57%;归母净利润12.4亿元,同比下降18.19%;扣非归母净利润11.0亿元,同比下降21.95%。2019年一季度公司实现营业收入18.40亿元,同比上升12.36%;归母净利润2.98亿元,同比上升13.32%;扣非归母净利润2.9亿元,同比上升17.46%。 点评: 湖南省规范市场类教辅政策影响基本于2018年消化完成,19Q1经营业绩重回增长轨道。1)湖南教辅整治从2017年下半年开始,持续至2018年底,因此对公司2018年全年营收及利润影响大于2017年:2018年公司营收YoY-7.57%(前值-6.70%,-0.87pcts),扣非归母净利润YoY-21.95%(前值-21.20%,-0.75pcts);2)19Q1数据显示公司业绩大概率已于2018年触底,政策影响基本消化完成。19Q1公司营收YoY+12.36%,扣非归母净利润YoY+17.46%。 出版主业稳健发展,媒体融合与数字教育不断取得新进展。1)2018年公司一般图书出版收入18.63亿元(YoY+10%)、发行收入5.10亿元(YoY+16%),均为历史新高;2)媒体融合:“红网云”实现云平台供稿与中央厨房采集;“红视频”加快新闻整体视频化转型;3)数字教育:天闻数媒以ECO云开放平台为基础,形成“智慧教育生态树”业态布局。 公司分红比例不断提升,2018年达88.5%,账面现金充裕。2016-2018年,公司现金分红数额分别为8.98、10.78、10.96亿元,分红比例分别为49.76%、71.21%、88.50%,分红比例逐渐提高;目前股息率为4.76%(截至5月22日收盘);Q1末公司账面现金达107.34亿。 盈利预测、投资评级和估值: 考虑到教辅整治影响基本消化,纸价回落推动毛利上行,维持19年EPS预测0.83元,上调20年EPS预测至0.91元,新增2021年EPS预测0.99元,对应现价PE为15/14/13x。维持“增持”评级。 风险提示:数字出版冲击、教育出版政策变化、传统报媒及广告萎缩
中南传媒 传播与文化 2019-05-01 11.80 12.86 13.60% 13.06 5.41%
12.84 8.81%
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一季度收入利润增速均超过10%,维持买入评级 公司发布2019年一季报:实现收入18.40亿元,同增12.36%;归母净利润2.98亿元,同增13.32%;扣非净利润2.90亿元,同增17.46%,符合预期。维持此前业绩预测,预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 业绩拐点再次确认,教材教辅政策影响已在18年充分释放 2017年下半年以来,受湖南省市场类教辅规范运营政策的要求,公司减少应试类教辅发行业务力度,市场类教辅的销售规模缩减。2018年政策影响已充分释放,18Q4季度收入结束5个季度以来的同比下滑,收入首次恢复增长,17Q3-18Q3收入增速为-8.1%/-18.2%/-23.3%/-9.9%/-3.6%,18Q4收入增长1.87%。19Q1收入增长幅度进一步扩大,同比增长12.36%,业绩拐点再次确认。市场最为担心的教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放,公司整体经营将进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 毛利率略有下滑,费用率持续压缩,公司盈利能力保持基本稳定 19Q1公司毛利率为44.18%,较上年同期下降1.87pct,我们判断主要受加大市场类教辅开拓力度,而市场类教辅毛利率水平较低拖累;综合费用率25.12%,较上年同期下降0.74pct。其中销售费用率14.0%,上升0.57pct,我们认为主要由于拓展销售渠道和加大市场化教辅营销力度所致,销售费用率的上升与18年变化趋势相一致;管理费用和财务费用与上年同期基本持平,在收入增长的同时,管理费用率和财务费用率出现下降,体现公司良好的费用管控能力。 期待媒体融合、数字教育、IP运营新业务的业绩贡献 18年媒体融合持续推进,实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。18年天闻数媒净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段,我们预计2019年有望上线播出。媒体融合、数字教育、IP运营各业务板块逐步培育成熟,期待2019年新业务布局的业绩贡献。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。维持前期业绩预测,预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元,EPS为0.75/0.85/0.93元,维持目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
中南传媒 传播与文化 2019-04-26 12.05 -- -- 13.04 3.08%
12.84 6.56%
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一、事件概述 公司公布18年年报:2018年公司实现营收95.76亿元,同比-7.6%;归母净利润12.38亿元,同比-18.2%;基本每股收益0.69元。公司18年每股支付现金股利0.61元,共派现11亿,股利支付率高达88.5%。 二、分析与判断 全年表现:营收95.8亿同减7.6%,归母净利润12.4亿 公司18年总营收95.8亿(YOY-7.6%),归母净利12.4亿元(YOY-18.2%),全年业绩下降主因湖南省教辅规范政策影响。分业务看:一般图书营收23.7亿同比+11.5%,毛利率31.7%同比+1.3pct,根据开卷数据,18年公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为3.10%,位于地方出版集团之首;教材教辅营收59.5亿同比-19.8%,毛利率32.7%同比-0.7pct,全年营收下降主因受湖南省规范市场类教辅政策(时间为17年6月~18年12月)的影响。 单季趋势:单Q4营收34.7亿同增1.9%,归母净利润3.7亿 单Q4营收34.7亿(YOY+1.9%),归母净利润3.7亿(YOY+9.5%),单季度营收净利均为17年Q3以来首次同比正增长。我们预计教辅整治工作对公司业绩负面影响已逐渐释放,19年业绩开始企稳回升。 分红率88.5%再创新高,股息率4.8% 公司16/17/18年每股分红分别为0.5/0.6/0.61元,三年分红率50%/71%/88.5%持续走高,股息率达4.8%;18年末货币资金123亿,占总资产比超60%;同时公司教材教辅业务持续性强、业绩稳健,建议重点关注。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收103.5/111.6/121.9亿元,同比增长8.1%/7.8%/9.2%;预计19-21年公司归母净利润为14.0/15.1/16.6亿元,同比增长7.9%/8.0%/9.6%,按照最新股本对应EPS为0.78/0.84/0.92元,对应PE为16.3/15.1/13.8倍。目前出版行业19年平均估值12X~15X左右,预计公司19年受教辅规范政策影响逐渐减弱,业绩将企稳回升。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 纸张成本上涨;分红政策变化;教材教辅政策变化
中南传媒 传播与文化 2019-04-26 12.05 -- -- 13.04 3.08%
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1、教辅教材整顿对2018年整体业绩造成冲击,但随着教辅整治影响改善,四季度业绩企稳回升。全年整体收入利润下降的主要原因是:1)湖南省各级教育行政部门和中小学校自2017年秋季学期开始对市场类教辅进行专项整顿,公司市场类教辅业务收入和利润持续受到影响,而一般图书相关业务仍保持良性增长;2)利润率基本与去年持平。随着湖南省教辅整治影响改善,公司积极调整教材教辅业务,收入降幅自18Q1不断缩窄,并在第四季度首次实现同比增长,反映出教辅业务调整已经到位,预计2019年将企稳回升。 2、国有媒体进入发展新时期,图书出版业务位列行业第一方阵,金融投资等新业务影响力不断攀升。行业层面看,传媒行业的政策支持力度进一步加强。公司层面看,一般图书的出版与发行具备非常强的竞争力,2018年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二,各细分市场占有率也均居于前列。公司金融投资业务表现良好,媒体融合方面,红网取得良好成绩,布局“红网云”和“红视频”。 3、公司被纳入MSCI新兴市场指数,龙头+高分红+丰厚账上资金是加分项,近三年累计现金绯红30.71亿元。公司受到青睐原因有三:1)公司深耕教材教辅发行,是湖南省政府教材单一来源采购供应商,属出版行业龙头;2)2016 ~2018年分红和股利支付率远超其他传媒公司;3)充足的资金保证公司业务良性运转。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为13.28亿、14.26亿和15.12亿元,分别对应17.4倍、16.2倍和15.3倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:教辅业务受政策影响或持续下滑、图书出版发行行业断崖式下滑风险。
中南传媒 传播与文化 2019-04-25 12.33 12.86 13.60% 12.85 -0.70%
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年报符合预期,预计2019年全面企稳回升,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入95.76亿元,同降7.57%;归母净利润12.38亿元,同降18.19%;扣非净利润10.99亿元,同降21.95%,符合预期。 每10股派发现金红利6.1元,分红率84%,股息率4.8%。主要受2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响,2018年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年经营情况将全面企稳回升。预计2019-2021年EPS为0.75/0.85/0.93元,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 18Q4收入恢复增长,教材教辅政策影响在2018年已充分释放 2018Q4公司实现收入34.66亿元,同增1.87%;营业利润4.36亿元,同增11.42%;归母净利润3.68亿元,同增9.80%。四季度经营数据亮点颇多,收入层面单季度增速结束2017Q2以来的下滑趋势,首次实现增长。 毛利率33.83%,较2017年同期提高3.55pct,毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长,反映整体经营进入新常态,预计2019年公司将全面企稳回升。 一般图书表现整体优于2017年,博集天卷畅销书出版能力再获验证 全年一般图书出版、发行分别实现收入5.10、18.63亿元,同增16.14%、10.26%。根据开卷监测数据,在全国图书零售市场码洋占有率为3.1%,位列出版集团第2位,位于地方出版集团之首,细分市场作文、科普、艺术综合、文学板块排名第一。畅销书方面,大冰新书《你坏》销量超120万册,张嘉佳新书《云边有个小卖部》超90万册,龙应台新书《天长地久:给美君的信》超38万册,蔡康永新书《蔡康永的情商课》上市即登畅销榜首,首月销量超30万册。中南博集天卷全年实现利润1.06亿元,同增5.4%。 媒体融合、数字教育、IP运营各具亮点 媒体融合持续推进,18年实现营业收入7.69亿元,同增8.95%。红网云平台上线,实现了云平台供稿和中央厨房采集工作,在全国首创立体式千屏户外直播体系;数字教育板块,天闻数媒形成以ECO云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局,截至18年末,已服务逾8000所学校约1800万师生。天闻数媒18年净利润-6775万元,亏损有所收窄;IP运营持续深入,深耕数字阅读和有声产品,此外博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》已上线播出,电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段。 公司经营状况逐步企稳,分红率持续提升,维持买入评级 公司经营逐步企稳,分红率持续提升,15-18年分别为31%/50%/70%/84%。预计公司19-21年归母净利润为13.47/15.23/16.65亿元(由于业绩基数变化,19/20年分别上调1%/6%),EPS为0.75/0.85/0.93元,参考可比公司19年16.4XPE,考虑公司龙头地位及较高分红水平给予10%-20%估值溢价,给予19年PE18-19.7X,目标价13.50-14.78元,维持买入评级。 风险提示:子公司天闻数媒亏损扩大;教辅新规执行力度进一步加大。
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18Q4营收、净利回暖,高比例现金分红彰显公司强价值属性。2018年公司实现营业收入95.76亿元,同比下降7.57%;实现归母净利润12.38亿元,同比下降18.19%;公司2018年经营活动产生的现金流量净额为12.69亿元,同比下滑35.6%;受湖南省教材教辅监管新规影响,公司2018年前三季度营收和净利润出现了阶段性下滑。但公司通过开展校园书店等方式积极应对教辅新规冲击,政策影响逐渐消退,2018年四季度公司经营情况也获得较大程度改善,18Q4公司实现营收34.66亿元,同比增长1.87%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长9.8%,营收和净利回暖明显。2018年公司拟每10股派发股利6.1元,分红比率88.5%,以4月22日收盘价计算,股息率约4.8%,高比例的现金分红体现了公司优质的现金流状况和较强的价值属性。 一般图书出版:增长稳健,爆款产品提升公司品牌价值。2018年公司一般图书出版销售码洋11.66亿元,营业收入5.1亿元,同比增长16.14%,毛利率39.28%,和去年同期基本持平。公司在一般图书领域竞争力较强,根据开卷监测数据,2018年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为3.10%,排名第二位。2018年公司公有30种图书累计92次登上开卷实体店畅销月榜,28种图书79次登上开卷网店畅销月榜。截至2018年底,公司出版的《从你的全世界路过》累计发行已过640万册,《偷影子的人》《乖,摸摸头》累计发行超250万册,《我不》《阿弥陀佛么么哒》累计发行超200万册,大冰新书《你坏》2018年6月上市,销量已超120万册,成功进入开卷2018年非虚构类图书前十名。从细分图书品类来看,根据开卷的数据监测,公司作文、科普、文学、艺术综合等图书品牌排名第一,心理自助、传记品牌排名第二,音乐、学术文化、中国古典文学品牌排名第三,显示了公司文艺领域较好的品牌能力。凭借着良好的口碑,公司也和张嘉佳、大冰等诸多畅销书作家签订合作关系,我们认为公司未来有望持续打造“长效+畅销”的图书爆款。 教辅教材:校园书店有序开展,教辅新规影响减弱。2018年公司出版的教辅教材收入为18.3亿元,同比下滑19.7%,发行的教辅教材收入41.18亿元,同比下滑19.81%。公司2018年教辅教材业务收入出现同比下滑,主要系湖南省一教一辅新政的出台,学校等采购主体对目录外教辅采购缩减所致,面对严格的政策环境,公司积极推动营销下沉到学校、班级和学生,推动服务升级。截至2018年底,公司校园书店总数达1062家,校园书店销售同比增长106%,我们认为公司校园书店网点的积极开展,一定程度上对冲了教辅新规对公司主营业务的冲击。 数字教育转型持续推进。2018年公司加大天闻数媒业务布局,截至2018年底,天闻数媒的数字教育产品已经服务逾8000所学校约1800万师生。面对新技术的不断革新,公司持续加强ECO云平台的运营推广,提升CCE云课堂等核心产品的技术水准和用户体验,目前公司已经基本形成了以ECO云开放平台基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。我们认为,数字教育业务未来有望联动公司图书内容,推动公司主营实现高增长。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.78元、0.89元和1.05元。我们认为公司前期受湖南“一教一辅”政策影响较大,如今校园书店等线下网点的不断开展,线下服务中心不断下沉,转型阵痛期后,2019年营收和利润有望恢复正增长。参考可比公司估值,并考虑到公司在行业中的规模优势和龙头地位,我们给予公司2019年1.10-1.20倍PEG(对应19年动态PE分别为18-19倍),对应合理价值区间为13.75-15.00元/股,维持优于大市评级。 风险提示:纸张成本上涨过快风险,校园书店开展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名