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徐雪洁

山西证券

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工作经历: 执业证书编号:S0760516010001...>>

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幸福蓝海 传播与文化 2017-11-28 12.91 -- -- 13.69 6.04% -- 13.69 6.04% -- 详细
事件描述 公司于近日公告称,公司拟将以72,000万元现金对价受让傅晓阳、瑞嘉创投、白云蕊等合计持有的笛女传媒80%股权。 事件点评 笛女传媒是一家专门从事影视剧制作发行的文化产业公司。1)公司成立于2004年,深耕电视剧行业多年,尤其是在战争、革命、年代等主旋律题材作品方面较为擅长,成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》等作品,与央视、省级卫视、视频网站等多渠道建立发行网络。2)公司制作、管理团队经验丰富,具有较强的剧本创作及改编能力;创始人傅晓阳系国家一级编剧,从业30年参与多电视剧的编剧及制片工作,属中宣部“四个一批”人才,享受国务院政府津贴。根据公司公告,傅晓阳承诺在交易完成后将任职于笛女传媒或上市公司不少于五年。3)根据公司公告,目前笛女传媒储备《红色商人》、《三妹》续集等30部影视剧项目,为后续业绩承诺提供保障。 业绩承诺期为五年,有望与上市公司业务协同。1)根据公司公告,笛女传媒管理层股东向公司承诺,笛女传媒2017-2021年各期期末扣非后的归母净利润累计分别不低于7,500万元、16,000万元、25,500万元、35,500万元和46,000万元;上市公司在过户后支付50%的对价后根据业绩承诺的完成情况分批支付剩余对价。截至2017年10月,标的公司未经审计的净利润超过5000万元。2)此外上市公司要求笛女传媒及其股东傅晓阳、瑞嘉创投分别设立资金共管账户为标的公司补充流动资金并对其应收账款作担保。3)我们认为此次收购笛女传媒,与上市公司电视剧精品化目标相契合,会对电视剧业务形成较好的补充,二者通过业务对接,增强创作、制作及发行能力,拓宽宣发渠道及标的公司的融资渠道,利于公司业务的可持续发展。 投资建议 暂不考虑笛女传媒并表影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司11月23日收盘价12.96元,2017-2019PE分别为32\27\23,维持“增持”评级。
掌阅科技 传播与文化 2017-09-29 63.18 -- -- 73.79 16.79%
73.79 16.79% -- 详细
掌阅科技股份有限公司是由2015年6月掌阅有限整体变更为股份制公司而来。掌阅有限前身为掌中浩阅,成立于2008年9月,并在2014年10月变更名称为北京掌阅科技有限公司。发行前公司总股本为36,000万股,张凌云、成湘均为实际控制人,分别持有公司33.88%、32.19%股份;公司拥有一家控股子公司天津掌阅,三家全资子公司深圳掌阅、掌阅互娱、香港掌阅。 公司90%以上营业收入来自数字阅读业务,业绩增长迅速。2014年营业收入41,961.65万元增长至2016年的119,763.04万元,复合增长率为68.94%,净利润由2014年5745.57增长至7720.96万元,年复合增长15.92%。公司主营业务收入还包括硬件产品、游戏联运、版权产品、广告营销等业务收入;营业成本主要来自渠道和版权成本。2014-2016公司毛利率由50.24%降至32.95%,销售及管理费用率下降至14.35%、7.52%,研发费用持续投入。 内容付费崛起,数字阅读行业不断发展壮大。数字阅读已经成为付费内容行业重要的组成部分,市场规模由2011年的27亿增长至2016年的120亿,五年复合增长率34.76%。目前中国数字阅读用户主要的阅读渠道集中在移动端网站和小说APP上,2016移动阅读市场规模达到118.6亿元,五年复合增速达41.38%。数字阅读市场上企业的竞争激烈,内容是数字阅读企业维持用户粘性和提升盈利能力最核心的手段。经过多年的发展目前数字阅读行业的商业模式日渐丰富,行业中实力强劲的数字阅读企业已经不单单依靠用户付费和订阅实现盈利,而是围绕数字阅读IP和用户,打造出了动漫、影视剧、游戏、网络剧等多元化泛娱乐变现模式,能将用户流量和内容转化成收入和利润。最后我们认为,未来数字阅读行业将在政府、企业、用户、技术等市场不同参与方多方推动下有望逐渐迈向成熟。 掌阅科技:领先的移动数字阅读平台型公司。1)回顾公司业务发展历程,可以发现公司自2008年成立以来一直致力于数字阅读服务业务,无论是在功能机时代还是智能机普及时代,公司都能紧随市场,深耕市场,自主研发与移动系统相匹配的移动阅读应用平台。 2)目前公司已与知名手机终端厂商、大型应用商店以及部分手机分销商建立渠道合作关系,以收入分成模式增强渠道合作粘性。通过渠道的大力拓展,公司“掌阅”平台已累计覆盖用户数量超6亿人,年均新增用户2.36亿,年平均月活用户从2014年的4205.33万增长至2017Q1的10,289.51万,增长约1.45倍,囊括talkingdata2016Q1-2017Q2各季度阅读应用排行覆盖率冠军。 3)公司经过长期的运营积累,与超过500家版权机构及作者建立了长期的合作关系,构建了稳定的内容获取通道。掌阅书库涵盖图书、杂志、漫画、听书等多个品种,拥有数字内容513,439册。下一步公司将以“引入图书37万册,优质网络原创小说11万册,自有网络原创小说优质版权上千册”为目标,扩充公司内容版权库。 4)公司作为深耕于数字阅读服务行业的龙头公司,经过近十年的发展在原有单纯数字阅读平台业务的基础上,不断向产业链的上下游延伸,形成了贯穿于文学创作、版权运营、平台运营、硬件销售及IP衍生的日趋完善的数字阅读产业链。 公司的目标是打造国内最具影响力的数字阅读生态圈。内容创作、内容发行、内容衍生开发三大平台将是公司未来三年重点打造的业务板块。本次公司拟向社会公众公开发行人民币普通股4,100万股,募集资金总计16,605万元,发行后公司总股本达40,100万股。募投项目包括:1)数字阅读资源平台升级项目;2)数字阅读技术平台升级项目;3)数字阅读海外开发项目;计划使用募投资金13,332.92万元。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.44、0.59,对应公司2017年9月26日收盘价7.76元,2017-2019年PE分别为24倍、18倍、13倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:数字阅读行业监管政策调整风险;市场竞争激烈,版权采购成本上升风险;增值业务拓展及业务模式变革的不确定性;海外市场拓展的不确定性;数字内容遭受侵权盗版风险。
中文在线 传播与文化 2017-09-08 16.68 -- -- 16.67 -0.06%
16.67 -0.06% -- 详细
事件描述 中文在线于2017年9月5日公布重大资产重组预案(修订稿),公司拟以现金+股权形式收购参股公司上海晨之科80%剩余股权;交易作价147,260万元,其中以现金方式支付44,956.03万元,以发行股份方式支付102,303.97万元,发行股份份数为64,020,004股。 事件点评 晨之科是一家根植于二次元产业链的互联网公司。标的公司成立于2013年,主要从事二次元游戏大力发行及游戏社区业务。1)公司运营的咕噜咕噜社区平台(G站)是国内较早的专业化二次元交流社区,目前月活用户数400万,累计注册用户1,000万。G站以二次元用户为核心,通过向用户提供二次元游戏下载及交流平台为载体,加之广告、直播等多元业务实现盈利。2)截至2017年5月,晨之科已代理移动游戏26款,其中上线运营游戏17款,发行主打游戏《白猫计划》、《战场双马尾》等获市场认可。目前公司游戏总注册用户1000万+,月活70万+,月付费用户3.72万人,2015-2017年5月期间流水累计17,556万。3)2017年8-9月,晨之科独代游戏《坦克娘出击》、《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《恶灵退散》等有望上线;在代理游戏的同时晨之科向研发端进行了拓展,数款自研游戏也将计划上线,其中腾讯国漫IP改编的《妖怪名单》已进入测试阶段。4)G站作为二次元垂直社区,聚集大量相同属性的游戏玩家及用户,为公司进行移动互联网广告精准投放奠定基础。此外,公司还为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。 深度布局二次元,加速推进IP一体化。近年来随着移动互联网的深度渗透及消费群体和观念的转变,以15-30岁人群为主要受众的二次元文化迅速崛起,以游戏、动漫、网文等产品为依托的二次元内容变现能力不断提升。公司此前以2.5亿获得晨之科20%股权,此次收购后晨之科将成为公司全资子公司。 凭借标的公司二次元社区用户和内容的社交属性、IP的自制能力以及标的公战略布局,与公司自有的汤圆创作、17K小说网等网文平台进行内容和用户协同,打造出以IP为内容核心、以用户为变现核心的二次元文化生态圈。 业绩承诺增厚业绩,高盈利能力有望改善上市公司财务指标。此次交易承诺标的公司2017-2019年扣非后归母净利润分别不低于1.5亿、2.2亿和2.64亿,将显著增厚上市公司业绩。此外,晨之科2016-2017年5月毛利率为71%和65%,净利率为50%和45.5%,ROE为38.7%和15.19%,盈利能力在2016年开始逐步向好,在收购完成后也有望带动上市公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与估值 2017年H1公司实现营业收入29,717.05万元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东净利润2165.91万,同比增长176.61%。公司作为数字阅读上市龙头企业,以IP为核心,深入布局二次元等多元文化产业链将为公司带来更多的变现模式。暂不考虑收购完成后股本变化及业绩承诺,我们预计2017-19年公司EPS为0.10、0.15、0.18,对应9月5日收盘价14.54元PE为145X、97X、81X,维持增持评级。 存在风险 政策变动;收购事项不确定性;IP变现收益不确定性。
文投控股 传播与文化 2017-09-04 -- -- -- -- 0.00%
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事件点评 影院业务持续扩张,影投实现高增长。1)报告期内耀莱影城实现收入106,659.66万元,同比增长59.83%;实现净利润27,946.25万元,同比增长54.30%,收入与净利润贡献率分别为83.54%、78.90%。2)2017H1耀莱新增影院16家,银幕112块,累计运营影城62家、银幕483块。上半年耀莱影城实现票房4.5亿,同比增长33.53%,观影人次1293.06万,同比增长28.02%,北京五棵松店蝉联冠军。受益影院扩张,公司影院电影放映及衍生业务实现收入53,564.08万,同比增长14.23%。3)2017H1耀莱出品发行了《功夫瑜伽》、《逆时营救》两部电影,票房分别达17.53亿和2亿元,带动公司影投业务实现收入39,090.26万元,同比增长217.06%。 研发+发行稳推出,渠道&IP持续累积。1)报告期内都玩网络实现营业收入20,981.64万元,同比增长13.29%;实现净利润10,491.15万元,同比增长38.71%。2)2017H1都玩网络研发推出手游《攻城三国》、H5游戏《龙城霸业》以及完成VR游戏《鬼吹灯VR》、《魅夜》的研发;发行游戏包括页游《三国群雄传》、《街机三国》等7个产品,,手游《裁决之地》等3个产品,以及《机甲三国》等H5游戏。3)在渠道端,都玩网络积累了腾讯、百度、360、37游戏、4399、9377等多个游戏平台,并通过并购侠聚网络布局分发渠道,2017H1葫芦侠系列APP累计安装1.1亿+,葫芦侠社区最热论坛累计访问量达13.3亿。在IP端公司开发了热门IP《三生三世十里桃花》页游产品,并借助影视+游戏业务优势,与行业内其他公司对接,进行游戏改编IP的储备及手游、页游、H5游戏的授权合作。 盈利预测与投资建设 下半年耀莱出品的成龙电影《英伦对决》将于9月30日上映,投资的影片《芳华》(冯小刚导演)预计国庆档上映,《与青春有关的日子》、《神探后续有望带动公司影投业务收入增长。维持原盈利预测,以18.55亿股本摊薄,预计2017年-2019年EPS分别为0.38/0.49/0.61,对应停牌前股价22.47元,2017PE-2019PE分别为59/46/37,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。
中国电影 传播与文化 2017-09-04 18.05 -- -- 18.05 0.00%
18.05 0.00% -- 详细
事件描述 中国电影于8月30日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入455,197.09万元,同比增长1.68%,实现归属于母公司净利润60,082.01万元,同比下降0.73%。 事件点评 主营业务收入稳健,毛利率&费用率稳定。报告期内公司四大业务板块收入稳中有升;成本与费用控制良好,毛利率提升2.28个百分点至24.75%,尤其以影视制片制作业务毛利改善最为明显;销售、管理、财务费用率分别为1.05%、3.94%、-1.14%,分别变动0.08、0.15、-0.46个百分点。2017H1公司实现营业利润89,319.81万元,同比增长10.57%;扣非后归属上市公司股东净利润57,473.01万元,同比增长4.75%。 影视产业链布局完善,行业地位优势明显。 1)电影发行营销:2017H1公司主导或参与发行国产片182部,累计票房36.68亿元,占国产片总票房35.07%;发行进口影片52部,票房80.37亿,占进口影片票房总额48.08%。国产片受市场整体萎靡影响累计票房及份额较去年同期均下降明显。中影银幕广告平台累计签约影院676家,覆盖银幕4817块,同时拓展银幕外合作渠道,推动广告平台跨屏联动。此外公司与华纳、索尼、孩之宝等公司合作开发电影衍生品业务,覆盖1500家影院并拓展销售渠道,有望增加公司票房外收入。 2)电影放映:截至上半年末控股3条院线、109家影院,参股4条院线、13家影院,累计银幕13,499块,市场份额30.59%。参控院线H1实现票房76.2亿元,市场份额28.04%。艺恩数据显示,中影南方新干线、中影数字、中影星美三条控股院线分列院线票房排名3-5位。 3)影视制作制片:2017H1公司出品影片上映7部,实现票房60.91亿元,占比22.41%,其中《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》以17.53亿、16.6亿票房分列国产片上半年票房冠、亚军;联合出品的《速度与激情8》以26.71亿 登顶内地进口片票房冠军;中影基地为211部电影、电视剧、专题片等提供 是个技术活》相继制作和播出。 4)影视服务:中国巨幕步入平稳发展期,已有234家正式投入运营,并与海湾、印尼等其余达成合作意向;中影巴可、中影光峰销售自研激光放映机近2000台,市占率超50%,激光光源全球签约量突破6200台。 盈利预测与投资建议 公司在影视产业链布局完善,内容+渠道资源丰富,四大业务板块相互协同,发行与放映业务收入稳健,制作制片与影服业务快速增长增加业绩弹性。《战狼2》票房突破50亿带动电影市场回暖,公司作为行业龙头有望受益。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60/0.72/0.85,对应公司8月30日收盘价17.98元,2017-2019PE分别为30/25/21,给予“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;电影票房不达预期。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 24.99 12.06%
24.99 12.06% -- 详细
盈利预测与估值手游业务的爆发和出海公司为业绩增长注入动力符合预期;项目储备丰富,业绩增长持续性较强。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.82/0.95/1.2,对应停牌前股价21.62元,2017-2019PE分别为26/23/18,维持“买入”评级。 存在风险市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定等风险。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 -- -- 24.15 3.96%
24.15 3.96% -- 详细
与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04收入稳健,销售费用减少带动利润增长。1)2017H1 公司营业收入与去年同期基本持平,其中Q2 收入30.71 亿元,环比增长5.12%;海外业务收入21.30 亿元,总收入占比35.54%。2)2017H1 公司毛利率39.56%,同比下降1.22 个百分点。三费方面,销售费用率下降11 个百分点至9.98%,主要受益于智明星通COK 游戏进入成熟期,广告投放同比减少;管理费用率15.69%,同比上升7.4 个百分点,主要来自游戏研发支出;财务费用率0.12%,同比上升0.19 个百分点,主要来自汇兑损失,同比增加3029.44 万。3)报告期内受益于收入的稳健及销售费用的减少,公司净利率同比上升2.51 个百分点至13.30%,ROE 同比上升0.7个百分点至7%,盈利能力持续上升。 智明星通COK 进入成熟期,后续产品值得期待。1)报告期内智明星通实现收入21.07 亿元,同比减少13.31%,净利润3.27 亿元,同比增长85.17%。《列王的纷争》累计注册用户2.09 亿,月均流水2.68 亿,依旧保持强势,预计仍将为公司今年利润主要来源。2)由COK 游戏引擎再研发的《乱世王者》已于8 月正式上线,该游戏研发自推出《王者荣耀》的天美工作室群,是腾讯第一款自研SLG 手游产品。据app annie数据显示,《乱世王者》上线以来在app store 下载榜与畅销榜最好排名为第三位,根据此前公告公司将参与该款游戏的分成。此外公司获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。后续产品上线有望为公司注入新的业绩增长动力。 传统业务保持竞争力,新媒体业务完善布局。1)报告期内公司传统出版与发行业务发展稳定,实现收入29.59 亿元,同比增长4.99%;毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中出版业务收入13.09 亿元,同比增长11%,且公司获得相关教材在江西的独家代理权,明确江西教材单一来源采购合同三年一签,为未来三年出版业务发展奠定基础。发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%,目前公司正在积极打造智慧物流等六大平台,推动产业升级转型。此外在传统业务上公司正在积极推进和研究印刷与贸易、报刊与新媒体的整合,防范经营风险,推动业务转型。2)报告期内公司新媒体业务实现收入增长18.90%,在该板块持续完善数字出版、手机阅读、在线教育等领域的布局,推动“互联网+教育”的战略实施,推进与中国移动手机阅读产品的合作,并借力基金加大在互联网、在线教育等领域的投资布局,未来有望持续为公司贡献业绩。 盈利预测与估值。 继续看好公司作为传统媒体企业进行多元化、产业融合的转型发展以及智明星通游戏业务上强劲实力。预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为1.14/1.42/1.71,对应8 月25 日收盘价23.54 元,2017PE-2019PE 分别为21X/17X/14X,维持“买入”评级。 存在风险。 行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期;海外业务经营不确定性。
光线传媒 传播与文化 2017-08-30 8.83 -- -- 10.56 19.59%
11.00 24.58% -- 详细
事件描述 公司于8月25日公布2017年中报。报告期内,公司实现营业总收入102,927.46万元,较上年同期增长了42.62%;归属于上市公司股东的净利润为40,055.50万元,较上年同期增长24.61%。 事件点评 多元内容业务齐头并进,业绩符合预期。1)报告期内公司电影、电视剧、动漫、视频直播等多元内容产品表现稳定,带动公司业绩增长。其中电影、电视剧、视频直播业务分别实现营业收入72,420.06万、4,086.93万和23,268.67万,同比增长18.99%、100%和200.62%。电视剧业务受多部剧目确认收入带动业绩大幅增长,视频直播业务受去年同期浙江齐聚仅有Q2业绩并表影响,同比增幅也较大。2)2017H1公司毛利率43.31%,同比下降8.95个百分点,其中电影业务毛利率为47.04%,同比下降8.97个百分点,视频直播业务毛利率33.67%,同比下降2.67个百分点,此外电视剧业务毛利率为30.74%。整体来看Q2公司整体毛利率好于Q1,环比上升了11个百分点。3)2017H1公司销售、管理、财务费用率分别为4.04%、7.84%、1.13%,同比变动+1.05、-0.26、+1.59个百分点,其中财务费用受计提债券利息增加所致。 H1产品顺利推进,下半年影视剧项目储备丰富。1)2017H1公司参投及发行电影票房7部,实现总票房13.83亿元,其中《大闹天竺》、《春娇救志明》等5部电影上映;电视剧《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》确认收入;网络动画大电影《星游记之风暴法米拉》成功推出;此外《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》分别于7、8月向市场推出。2)下半年公司预计上映影片10部左右(包括7-8月上映的3部),包括《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《英雄本色4》等;预计启动或制作中的电影项目超30个,其中包括《三重门》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《东宫》、《笑傲江湖》等8部在2017年制作,《一出好戏》、《悲伤逆流成河》、《叶问外传》等11部制作中,另有12部处于前期策划阶段。电视剧及网剧方面则有12个左右项目做储备,其中包括《谁的青春不迷茫》、《左耳》、《东宫》等。 目前公司在衍生品、实景娱乐、音乐、文学、戏剧等领域进行多方布局,通过对外投资整合娱乐产业链相关资源,构建完善娱乐生态圈。下半年国内电影市场有所回暖,利好公司于公司电影相关业务,影视剧内容项目落地有望带动公司业绩释放。预计公司2017年-2019年EPS分别为0.29\0.35\0.41,对应公司8月24日收盘价8.70元,2017PE-2019PE分别为30\25\21,维持“增持”评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不达预期;影视剧项目推出进程不确定。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-08-29 25.71 -- -- 26.26 2.14%
26.26 2.14% -- 详细
事件点评 手游业务发展迅猛,游戏出海已显成效。1)报告期内,公司手游业务持续发力,带动业绩增长。上半年手游实现收入107,377.36万元,同比增长106.78%,收入占比提升12.81个百分点至63.93%。页游业务增长稳定,实现收入59,222.82万元,同比增长22.31%。2)报告期内公司海外业务同样亮眼,实现营业收入100,928.33万元,同比增长110.06%,收入占比提升至60%。通过公司对海外市场的前瞻性布局,以页游出海为突破,以手游逐步试水,成效显现。目前公司游戏发行已完成全球190多个国家及地区、8亿用户的覆盖;在保持东南亚、北美、欧洲发行优势下,着力开拓俄罗斯、南美、中东等市场,并在印度完成了子公司的设立和运营,进一步扩大公司海外战略版权。 新老游戏同发力,不断完善产品品类。1)报告期内,公司多款新游曝光上线,包括公司独代的日本二次元游戏《刀剑乱舞-ONLINE》下载量突破800万;自研页游《战神三十六计》开放测试、手游预期年内上线;原创IP手游《女神联盟:天堂岛》在海外全面发行;IP授权游戏《捕鱼大本营》、《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》;此外7月影游联动手游《大军师司马懿之军师联盟》也已上线;页游《射雕英雄传》8月公测上线,手游《天使纪元》预约公测。2)2017H1公司原有精品游戏依旧延续实力,《狂暴之翼》海外版在Q1成为全球海外市场收入第一ARPG手游,并登顶40多个国家及地区畅销榜;《少年三国志》、《女神联盟》系列及《盗墓笔记》等流水稳定。3)依托自身研运一 体化及不断外扩的能力,公司目前在轻中重度游戏上均有布局,类型上涵盖国扩充至二次元新领域,打造了原创IP“少年”系列和“女神”系列,引进日本二次元IP、获得美国《权力的游戏》手游IP授权,以及影视综艺IP 包括“快乐大本营”、“盗墓笔记”、“奔跑吧兄弟”、“军师联盟”等,丰富了公司产品线,实现影游联动,利于公司拓展受众领域。 产品推广成本增加,财务费用支出增长。1)2017H1公司毛利率为47.07%,较去年同期下降4个百分点,其中手游业务毛利率43.43%,海外业务毛利率41.44%,报告期内公司多个游戏项目处于推广阶段,且海外发行支出较高,导致毛利下降。2)2017H1公司销售、管理、财务费用率分别为7.45%、15.96%、4.51%,同比变动+0.30、-2.14、+2.97,其中财务费用主要包含利息支出及汇兑损益3274.40万、3839.67万,去年同期为1420.38万和68.04万。此外,研发费用11,571.08万,同比增长46.31%。 盈利预测与估值公司研运一体化实力强劲,非公开发行获准有望为游戏研发运营、大数据分析与运营项目补充资金。暂不考虑定增影响,预计2017-19年公司EPS为0.92、1.44、1.85,对应8月24日收盘价26.01元PE为28X、18X、14X,维持“买入”评级。 存在风险游戏产品表现不及预期,游戏项目进程不及预期;海外业务运营不确定。
上海电影 传播与文化 2017-08-28 23.55 -- -- 25.68 9.04%
25.68 9.04% -- 详细
上海电影于8月23日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入52,734.74万元,同比增长6.07%;实现归属上市公司股东净利润10,672.55万元,同比减少13.10%。 发行、票务电商稳定发展,非票业务势头良好。1)2017H1公司主导及参上半年增长低于预期,Q2业绩增速有所改善。1)报告期内公司营业收入微增,净利润同比减少,业绩增长略低于预期。我们认为一方面是受到上半年电影市场票房整体增速放缓影响,H1国内票房271.75亿元,同比增长10.49%,剔除服务费影响增长近3%;其中国产片H1入账104.60亿占比不到40%。另一方面公司一直致力于新影城的投资建设以及市场培育,收入与成本投入并不匹配。2)但从公司数据来看,Q2业绩改善明显,营收同比曾航23.19%、环比增长9.10%,净利润环比增长27.12%,毛利率环比提升1.3个百分点。 成本增加毛利下降,费用率稳定。1)报告期内公司营业成本同比增长15.89%,毛利率由去年同期33.67%下降至27.53%,影响了利润的增长。2)公司费用率情况较为稳定,报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.13%、7.76%、-0.80%,较去年同期变动0.52、0.23、-0.40个百分点。 院线、影院业务持续布局形成规模优势。1)2017H1联和院线新增影院69家、银幕435块,同比增长38%,累计加盟影院总数444家,银幕总数2663块,座位39.9万个。报告期内联和院线实现票房20.86亿元,观影人次5933.43万,同比增长15.1%、20.54%,市场份额8.2%排名第三;实现收入4963.07万,净利润3427.69万。2)影院投资继续拓展,2017H1新开业直属影院10家,票房增长11.78%,观影人次861.74万,同比增长10.89%。3)根据公司公告,目前联和院线已覆盖全国27省137市,且随着加盟费用走低,全年影院有望突破500家;此外下半年公司将有12家新影院开工,10家开业运营。 与发行影片《西游伏妖篇》、《极限特工3》、《青海湖畔》等影片,下半年发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等。2)票务电商平台“天下票仓”累计接入影院1300家,会员数505万,上半年实现收入2459万,净利润1116.30万。此外公司着手于连锁影院运营管理软件及电影营销互动平台两项新产品研发,并计划于年内上线。3)非票业务方面,首先以影院为核心的贴片广告、阵地广告、冠名厅、卖品等业务多线发展,同时继续拓展体系外的广告资源,在剧场、亲子、零售、餐饮等方面综合开发,形成消费闭环。在版权运营上打造版权交易、二级市场播放、游戏版权衍生、上影片库建设四大板块,并开发了“影院+”版权衍生业务及版权巡展业务,充分发挥公司优势,在非票业务上形成对票房收入之外的有利支撑。 盈利预测与投资建议。 公司在电影发行放映端产业链完善,影院投资的持续布局在经历培育期后有望为公司带来业绩增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.67/0.82/0.93,对应公司8月23日收盘价24.09元,2017-2019PE分别为36/30/26,首次覆盖“增持”评级。
新文化 传播与文化 2017-08-24 15.81 -- -- 16.12 1.96%
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事件描述 公司于8月22日公布2017年中报。报告期内,公司实现营业总收入65,115.41万元,较上年同期增长了19.14%;归属于上市公司股东的净利润为14,693.76万元,较上年同期增长26.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,811.92万元,较上年同期增长33.52%。 事件点评 内容为王稳增长,头部作品多储备。1)报告期内公司影视内容业务实现收入32,816.47万元,同比增长26.52%,营收占比50.40%,主要来自《轩辕剑之汉之云》、《少林问道》、《异兽志》、《带着孩子看世界》、《俺爹是卧底》等影视剧。2)截至8月电视剧《天乩之白蛇传说》、《亮剑之雷霆战将》、《亲爱的设计师》已顺利杀青,《轩辕剑之汉之云》已在爱奇艺、东方卫视播出,网剧《异兽志》预计11月上线。3)IP落地方面,《封神传》、《天河传》两部IP预计于8月和Q4开拍;电视剧版《美人鱼》和《西游降魔篇》已与爱奇艺签订了相关独家使用及投资协议,交易金额7.08亿元(4.2+2.88),后续如若能够顺利完成并确定收入,有望增厚公司未来业绩;围绕IP的电影版《轩辕剑》、《大富翁》及综艺版《寻找美人鱼》等多元内容产品也在不断推进中。4)公司在IP的布局上更加注重多元化,正在积极布局爱情、警匪、悬疑推理等多样化题材。头部IP的储备及内容产品的落地为后续公司影视内容业务的发展奠定基础。 广告植入比重不断提升,客户结构不断优化。1)报告期内公司广告业务板块实现营业收入31,123.94万元,同比增长18.14%;其中LED户外大屏广告实现收入24,119.54万元,与去年同期基本持平;植入广告实现收入7004.40万元,同比增长204.19%,营收占比提升6.54个百分点至10.76%。2)依托集团在影视、综艺、新媒体等内容上的优势与郁金香的渠道和客户资源相协同,为以光明乳业为代表的优质广告主提供户外LED、影视综艺内容及新媒体广告的综合投放。3)在公司原有汽车、金融保险、快消等传统广告主资源的基础上,报告期内公司加大对文化娱乐类和互联网类广告客户的开发,两者收入合计占广告业务比重的15%+,尤其在影视宣发等方面重点拓展,有望成为公司广告业重要的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 维持原盈利预测,预计公司2017年-2019年EPS分别为0.69\0.81\0.92,对应公司8月21日收盘价16.76元,2017PE-2019PE分别为24\21\18,维持“买入”评级。 存在风险 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性。
幸福蓝海 传播与文化 2017-08-22 15.75 -- -- 18.61 18.16%
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电影板块收入稳定增长,院线建设加速布局。1)报告期内公司电影板块业务实现收入65,229.57万元,同比增长7.01%,营收占比89.55%;其中院线发行及放映业务收入54,095.97万元,同比增长6.04%,营收占比为74.26%。2)2017H1公司院线新增影城33家、银幕180张,其中加盟影城32家,累计161家、银幕865张;投资及开业影城1家,累计68家、银幕485张。1-6月院线实现票房82,217.42万元,同比增长8.54%,进入院线票房TOP10中的第九位(1905电影网数据)。3)公司旗下直营影城66家,实现票房36,006.51万元,单银幕产出约76.60万。报告期内公司持续推进以江苏为核心、向全国重点城市辐射的影城覆盖,已完成签约8个影城拓展项目,共计68张银幕;下半年计划进场5个自建影城,39张银幕,计划改造3-5个影城,31张银幕。4)此外公司影城卖品收入维持较快增速,实现营业收入6545.59万元,同比增长28.63%。电影制作发行业务进展较慢,目前仅有《两个人的海岛》在推进,《时代狂人》、《昆仑决》确定立项。 电视剧板块以精品为目标,稳中有进储备丰富。报告期内公司电视剧业务板块实现营业收入7613.42万元,同比增长6.75%,营收占比10.45%。《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》、《中国式关系》以及《好想回家》等项目实现销售,公司跟投的《反恐特战队之猎影》已在7月播出以及《春天里》有望于今年9、10月播出。此外公司电视剧项目储备丰富,其中《海上繁花》、《爱情的边疆》以及跟投的《蜀山战纪2之踏火行歌》完成拍摄,跟投的《猎隼》正在拍摄中。 毛利率微降,销售费用率提升。2017H1公司毛利率48.18%,较去年同期为30.01%、6.59%、-1.32%,较去年同期变动+3.62、0.25、-1.29个百分点。 盈利预测与投资建议暑期档以来在《战狼2》影片的带动下电影市场票房回暖,公司院线业务有望受益;下半年电视剧项目储备丰富。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40\0.48\0.57,对应公司8月17日收盘价16.09元,2017-2019PE分别为40\33\28,首次覆盖“增持”评级。 存在风险影城跨区域扩张及经营风险;电影票房不达预期;作品审核不确定性。
天舟文化 传播与文化 2017-08-10 12.60 -- -- 13.80 9.52%
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天舟文化于8月8日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入36,266.69万元,同比增长51.75%;实现归属上市公司普通股股东净利润11,013.98万元,同比增长52.40%。 子公司并表贡献利润,毛利率稳步提升。1)报告期内,公司子公司神奇时代合并净利润4326.26万,较上年同期下降23.21%;子公司游爱网络合并净利润6311.75万元,上年同期并为纳入公司合并范围,带动公司上半年净利润增长42.18%。2)报告期内公司毛利率水平进一步提升至63.78%,较去年同期上升445bp,主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为9.53%、25.27%、-1.42%,较去年同期变动-0.34、10.32个百分点;利息收入增长148.72%致财务费用率下降至-1.42%。 游戏收入占比进一步提升,产品&IP储备丰富。1)报告期内公司移动游戏业务实现收入23,410.86万元,同比增长149.03%,收入占比提升至64.55%,图书出版发行实现收入12,855.83万元,同比减少11.32%,收入占比降至35.45%。2)公司目前共运营31款游戏,涵盖ARPG、SLG、卡牌等多个类型,其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、《风云天下OL》、《塔王之王》、《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等,保持较好续盈能力;代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等;此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3)公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等10款游戏将于下半年上线,此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等10多项IP资源储备。 持续加码游戏产业,完善游戏研运实力。6月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技73%股权并实现100%控股。初见科技主营为手游研发与发行,目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等,储备6款自研和代理游戏,覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企,此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力,借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系,完善公司游戏产业链,实现优势互补和资源协同效应。 此外,标的公司的业绩承诺为2017-2019年实现净利润分别不低于14,000万元、17,000万元、21,000万元,有望为公司增厚业绩,带来外延式快速成长。 我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.47\0.59\0.69,对应公司8月7日收盘价12.56元,2017-2019PE分别为27\21\18,维持“买入”。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-07-21 29.70 -- -- 31.64 6.53%
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事件描述 游族网络于7月18日公布2017年股票期权激励计划草案。 事件点评 激励主要面向核心人员,有效期横跨5年。根据公司公告,我们梳理了股票期权激励计划草案的主要内容:1)数量及来源:公司拟向激励对象授予5,000万份股票期权,涉及的标的为公司A股普通股,约占公告时总股本的5.81%;股票来源为向激励对象定向发行。2)行权价格:29.25元/股。3)激励对象:187人,包括公司董秘刘楠及其他核心管理人员、核心技术(业务)人员。4)有效期:自股票期权授予之日起至激励对象获授的股票期权全部行权或注销之日止最长不超过60个月。 业绩考核作为行权条件,激励费用可控。根据公司公告,公司为本次股票期权激励计划设定了相比2016年,2017-2020年度营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%、90%的业绩考核目标。公司2016年实现营业收入为25.30亿,按照业绩考核,预计未来四年的营收同比增速分别为30%、15.38%、13.33%、11.76%。此外对于部门和个人层面公司也提出考核要求,并根据评定等级S\A\B\C\D,按比例行权。根据公司公告,此次股票期权激励计划预计产生摊销费用25,464.13万元,分五年摊销(17-21年)成本分别为3068.78万、8808.23万、7232.81万、4640.09万、1714.21万,占该年目标营收的0.09%、0.23%、0.17%、0.1%(2021年无),占比较小,预计未来对公司业绩影响程度不大。 健全激励机制,为公司留住人才。公司从事的游戏开发、运营等业务对人才的依赖性较大,人力资本作为游戏行业的核心竞争力,保持团队的稳定性对游戏企业长期可持续发展至关重要。本次股票期权激励主要针对公司核心技术业务和管理人员,有望为公司吸引和留住优秀人才,完善团队建设,充分不断扩大。 盈利预测与估值 本月初由公司推出的3D-MMORPG手游《大军师司马懿之军师联盟》开启公测,值得一提的是该产品是根据正在热播的同名电视剧改编而来,与影视剧同时进行多渠道的推广和营销,有望成为今年影游联动的标志产品。暂不考虑本次股票期权激励计划,我们预计2017-19年公司EPS为1.05、1.46、1.85,对应,7月18日收盘价28.58元PE为27X、19X、15X。公司作为页手游龙头CP&平台标的,业绩增长确定,给予“买入”评级。 存在风险 市场竞争加剧;游戏产品研发及生命周期不确定;激励计划尚存不确定性;二级市场价格系统性调整。
华录百纳 传播与文化 2017-04-27 -- -- -- -- 0.00%
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公司于4月24日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入257,486.40万元,同比增长36.61%;归属于母公司所有者净利润为37,845.78万元,同比增长41.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 四大业务板块带动业绩高增长,成本&费用控制良好。1)报告期内,公司营销、综艺、影视及体育四大业务板块发展良好,分别实现收入9.33亿、8.23亿、5.49亿和2.64亿元,同比增长29.05%、14.56%、44.83%和350.72%,收入占比36.25%、31.98%、21.3%和10.24%;其中体育板块持续推进取得成效,业绩同比高增长,收入占比上升7.14个百分点。2)公司成本与费用控制良好,2016年毛利率27.04%,同比上升1.31个百分点;影视业务毛利率提升较快,上升近19个百分点至43.1%。公司销售、管理、财务费用率分别为3.08%(-0.96)、2.61%(-0.48)、0.73%(-0.08)。 以精品内容为根本,打造多元化内容矩阵。2016年公司依旧以精品内容为核心,1)影视内容方面向年轻化、网络化转型,《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目发行确定收入;IP剧《深夜食堂》、《丽姬传》将分别于17年6月、8月播出,《婚谜》等多个项目预计开拍。2)综艺节目以内容为核心,打造制作+运营一体化商业模式形成竞争优势,《跨界歌王》、《旋风孝子》有望在17年推出第二季,并以《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》等5个项目作储备。3)体育营销业务继续深化,基于欧篮、西甲等顶级体育比赛内容,打造体育营销&赛事运营平台,未来有望成为持续推动公司业绩增长的新引擎。 创新业务成功落地,再融资完成保障充沛资金。1)报告期内公司设立了VR产业事业部,以VR内容制作切入市场,凭借公司优质丰富的影视、综艺、体育内容资源,实现VR内容的转化以及赛事、演唱会的直播。借助VR技术身临其境的观感体验,提升公司内容产品生产能力及产品升级。2)报告期内公司完成非公开发行,补充资金21.72亿元。充沛资金可有效支持公司现有业务板块的快速成长,同时也为公司外延式投资和扩张提供了良好的保障。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.64、0.79、0.93,对应公司4月24日收盘价20.02元,2017PE-2019PE分别为31倍、26倍和21倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名