2021年公司经营稳健，业绩符合预期。2021年公司实现营业收入96,245.14万元，同比增长14.79%；实现归属于上市公司股东的净利润8,636.43万元，同比减少13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行2020年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年11月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为40.30%，同比下降3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、折旧摊销成本分别占比51.82%、27.99%、17.47%，金额同比增长15.90%、30.37%、30.36%。2021年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为2.14亿元，同比增长25.84%。 2021年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021年公司实现门诊量119万余人次，手术量4.6万余例，视光服务人次近40万，较2020年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入2.01亿、1.57亿、1.49亿、3.46亿元，同比增长13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021年辽宁省内实现收入9.39亿元，省外0.23亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到122.46%的收入增速。 2022Q1疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022年Q1公司实现营业收入24,175.36万元，同比增长14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86万元，同比减少6.66%。经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长40.50%。其中若剔除2021年3月及6月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司Q1净利润同比增长，此外3月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致3月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司2022-2024年分别实现营业收入11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润1.19亿、1.66亿、2.06亿元，同比增长37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为0.98、1.36、1.69元。 以4月28日收盘价33.79元计算，对应2022-2024年PE 分别为36.8X、26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

公司近拥有近30年发展经验，从事大众图书全牌照业务，成长性与盈利能力突出。中信出版集团成立于1993年，是国内领先的综合文化服务提供商，公司定位于为社会大众提供知识服务和文化消费，主要从事图书的出版发行、书店零售及文化增值服务，公司上市前后经营业绩呈现快速发展态势，营业收入自2015年的7.58亿增长至2020年的18.92亿元，年复合增长20.07%，归属母公司股东净利润2.82亿元，年复合增长22.79%。与行业内上市公司相比，中信出版复合增速处于第二位，成长性出色，盈利能力指标处于出版上市公司前列。 行业分析：从需求端来看，虽然多元化的文化娱乐方式挤占了国民的闲暇时间，但在全民阅读的政策推动及知识付费崛起等趋势下，国民阅读习惯保持良好的发展态势。自2014年以来，中国图书零售市场码洋规模均维持两位数增速，到2019年市场规模突破千亿，由于受到2020年疫情的冲击，目前图书零售市场保持疫情防控常态化下的恢复性增长态势。少儿图书成为大众阅读领域成长最快的细分品类；社科类则在近年来主题出版的驱动下市场份额不断提升。渠道方面，以网络为零售主体的渠道格局已经形成，未来将以多元化与碎片化的营销网络为驱动，实体渠道则面临更加迫切的转型诉求。 公司亮点1：：经管类图书深厚积淀，少儿图书由追赶到领先。公司较早地确定了以商业精品书、畅销书为核心的发展战略，在经营管理类图书领域的领先优势，市场份额连续多年排名市场第一并不断提升；同时向大众类多元化类型图书延伸，从思想性、文化性、科学性、知识性、前沿性和人文关怀等多个角度，搭建综合性的知识阅读服务体系，满足新时代全民日益增长的文化知识阅读需求。2015年开始公司发力少儿图书，从海外版权引进到加强原创选题及IP培育，精准定位符合中国孩子的文化和知识体系图书，市场份额由72名上升至第一名，未来公司以围绕童书内容拓展多形态的产品线，由图书到内容服务、内容衍生，进一步打开童书IP价值空间。 公司亮点2：：举手制充分发挥编辑价值，搭建全渠道全流量营销网络。内容层面，通过在编辑层面施行举手制，公司形成了三十余个出版人平台，各有专注、各具优势，依托中信出版资源和品牌优势帮助员工充分发挥价值。目前公司正在扩大内容合作边界搭建共享平台，打造聚合内容产业的投资者、出版人、内容创作者、专业服务者等全产业链从业者的出版界“Airbnb”。渠道方面，通过强化线上与自营渠道建设，更直接触达市场与读者。借势流量平台崛起，迅速响应切入新媒体营销。未来随着公司全渠道全流量搭建和运营趋于完善，将为公司带来的不仅仅是图书销量的显著增长，在品牌与内容影响力方面有望再度突破，形成强大的竞争优势。 点公司亮点3：：中信书店轻资产及线上转型，同时发力线上销售。中信书店轻资产项目落地，打造地标式文化阵地，拓宽书店运营与品牌拓展的边界；极致阅读体验，线下流量的聚集与转化并重。利用线上“货架”优势，扩大销售品类，为中信书店奠定盈利基础。

公司于 8月 31日发布中报业绩，报告期内公司实现营业收入 61.86亿元，同比增长 13.97%，归母净利润 14.14亿元，同比增长 69.39%。 事件点评? 经营稳健，单季度业绩持续增长。1）21Q2公司实现营业收入 35.22亿元，同比增长 5.52%，环比增长 32.22%，实现归母净利润 7.19亿元，同比增长 25.45%，环比增长 3.40%。上半年公司利润增长驱动主要来自疫情后图书销售的恢复性增长、成本与费用的减少以及处置长投的投资收益（海南凤凰 51%股权）增加等综合因素。对比 2019年同期，公司营业收入基本持平，归母净利润增长 59.41%。 2）2021H1公司毛利率为 40.53%，同比下降 0.42pct；销售、管理、研发及财务费用率分别为 11.49%、11.09%、0.25%、-2.55%，同比变动-1.52pct、-0.86pct、-0.19pct、0.14pct。3）2021H1公司经营活动现金流净额为 14.22亿元，同比增长 27.92%，其中 Q2净额为 9.13亿元，环比增长 79.50%。4）截至报告期末，公司应收账款账面价值为 11.14亿元，较期初增长 53.93%，主要为应收货款增加，存货 19.90亿元，较期初减少 9.08%。上半年公司应收与存货周转保持平稳，周转率分别为 6.73次和 1.76次，较 20H1上升 2.40、0.47次，较 19H1上升 1.31、0.08次。 ? 主题出版亮眼，出版业务夯实头部位置。1）2021H1公司出版板块销售码洋40.90亿元，同比增长 19.02%，实现收入 20.37亿元，同比增长 10.70%，毛利率 33.70%，同比下降 0.24pct。教育出版品种数量与市占率稳居全国第 2位；一般图书出版码洋占有率为 3.35%，同比上升 0.19pct，同样稳居市场第 2位，其中公司在细分图书领域表现突出，文学、生活类排名第 1位，传记类排名第 4位，学术文化类排名第 5位，少儿类排名第 9位。上半年公司出版《难哄》《青铜葵花（新版）》进入开卷虚构及少儿类畅销前 10。2）充分利用主题图书销售热潮，发力主题出版，公司共计策划选题 151种、完成出版 80种，其中 7种选题入选中宣部 2021年主题出版重点出版物选题，40种选题入选江苏省主题出版重点出版物；截至 6月底全省汇总报订各类党史学习教育图书突破 2000万册。 ? 网络渠道高速增长，实体店恢复性增长。1）2021H1公司发行板块销售码洋69.64亿元，同比增长 13.89%，实现收入 49.84亿元，同比增长 10.81%，毛利率为 32%，同比下降 0.01pct。其中公司教材教辅发行码洋 29.3亿元，同比增长5.2%，文教期刊单季度销售过亿，同比增长 69.1%。2）网络渠道方面，凤凰新华电商呈现高位增长，21H1销售码洋 9.68亿元，同比增长 72%，共有 277种图书销售过万册、16种图书销售超 5万册、5种图书销售超过 10万册。实体渠道方面，持续推进转型升级，门店 POS 终端一般图书零售码洋 5.35亿元，同比增长 56.7%。 ? 数字教育板块持续推进，搭建完善新媒体矩阵。公司数字教育板块已经形成职业技能等级教材出版、资源建设、平台服务、考核认证等核心产品。1）上半年学科网实现营业收入 15534.20万元，同比增长 38.76%；净利润 954.35万元， 受 2020年同期社保减免优惠政策影响，同比基本持平；其中 C 端业务受益知识场景的构建收入突破，上半年收入 3777.97万。2）凤凰新媒体矩阵已覆盖微信、微博、视频号、B 站、抖音、快手六大平台，有效账号 121个，凤凰书苑新增注册用户数 17万。 投资建议：继续看好公司出版及发行龙头地位，预计公司 2021-2023EPS 分别为0.76/0.71/0.75，对应 8月 30日收盘价 6.73元 PE 分别为 9/10/9倍，维持增持评级。 风险提示：政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权成本上升。

事件描述 公司于 8月 31日公告 2021年中报业绩，报告期内公司实现营业收入 75.39亿元，同比减少 5.63%；归属于上市公司股东的净利润 8.54亿元，同比减少49.77%。 事件点评 前期投入逐步回收，二季度利润环比大幅改善。1）21Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比增长 2.07%、环比微减 2.53%，实现归母净利润 7.37亿元，同比减少 24.10%、环比增加 531.09%。21Q2公司前期投入的销售费用逐步回收，产品利润逐步释放致单季度利润端环比大幅改善。今年由于公司上线新产品较多，且仍处于投放与用户导入期，而 20H1公司主要运营成熟期存量产品流水贡献稳定叠加疫情流量红利致业绩基数加高，导致 21H1收入与利润同比下滑。2）2021H1公司毛利率为 85.14%，同比下降 4.05pct，成本增量来自代理游戏收入增加进而导致分成成本增长。2021H1销售、管理、财务费用率分别为 63.48%、2.94%、-0.34%，同比变动 6.52pct、0.86pct、-0.47pct，销售费用率上升主要来自海内外市场新产品上线导致买量等营销费用增长。3）2021H1公司经营活动现金流量净额为 12.54亿元，同比减少 48.82%；由于应收第三方渠道平台款以及支付职工薪酬等增量因素及收入减少等综合原因导致。截至报告期末，公司应收账款账面价值 13.61亿元，较期初增加 16.86%，预收游戏充值款余额 2.36亿元，较期初增加 22.21%。 自研与发行聚焦核心赛道，海外业务增速亮眼。2021H1公司移动游戏业务营业收入 70.67亿元，同比减少 4.65%。1）自研线：公司研发投入稳健增长，21H1研发费用 6.74亿元，同比增长 4.46%，通过自研+投资 CP+加强外部 CP厂商合作不断完善自研架构，通过“宙斯”系统实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高运维效率；产品端结合数值、玩法等优势，着重发展MMORPG、SLG、SRPG、SIM 等赛道，2021年上线《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《云端问仙》等自研产品，其中《斗罗大陆：魂师对决》自 7月 22日上线后保持在 iOS 畅销榜 TOP 10，8月预估流水超 7亿，对比 2021年上线的其他斗罗 IP 产品，首月表现更为出色。2）发行线：2021H1公司在运营国内移动游戏最高月流水超过 14亿，新增注册用户合计超过 1.6亿，最高月活跃用户超过 4600万，发行上线《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《叫我大掌柜》等代理及自研新品，《云上城之歌》上线 1年畅销排名仍有所上升。在营销思路上坚持系统性数字化投放，并采用立体营销+精准推送+长线服务的多元方式，加大了内容向的投入，包括高质量的微电影式宣传素材制作、定制视频节目等。3）海外：公司海外发行以分区突破转为以赛道和品类为组织的策略更好地适配发行人员与本地化运营，上半年发行《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《Survivalat Gunpoint》《アイドルエンジェル》等产品，最高月流水超 5亿，新增注册用 户超 3000万，最高月活跃用户超 850万，实现营业收入 20.45亿元，同比增长111.03%，出海收入排名中国发行商前 10（App Annie），《Puzzles&Survival》位列上半年中国手游海外收入第 14（Sensor Tower）。 储备游戏产品丰富，加大未保与数据安全投入。1）围绕公司精品化、多元化与全球化战略，公司产品储备覆盖 MMO、SLG、卡牌、SIM 核心赛道，国内储备《传世之光》《代号魔幻 M》《代号 AOE》《代号女性向古风》《代号女性向CY》《代号 C6》等自研以及《异能都市》《代号三国 CB》《代号二次元 ZQ》等代理产品 20多款；海外储备《斗罗大陆：魂师对决》等国内产品出海以及代理产品 10多款。2）根据行业政策环境变化，公司严格遵照执行，报告期内公司在采集和管理用户隐私信息、在数据传输、数据存储、数据访问等各个环节了加大资源投入、实现用户数据多重保护。未保方面，报告期内公司完成接入国家层面的实名认证系统，旗下全部游戏官方渠道完成上线适龄提示，全流程打造未成年人网络游戏防沉迷系统，严格限制未成年人游戏时段、时长和消费。 随着 8月 30日版署下发防止未成年人沉迷网络游戏的通知，游戏未保措施靴子落地，更有利游戏行业及企业的可持续与稳定发展。 投资建议：公司同日预告前三季度归母净利润预计为 16亿元至 17亿元，其中预计 Q3营收环比增长超 15%，归母净利润为 7.46亿元至 8.46亿元，同比增长超 30%。销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱，前期投入将逐步实现收益。围绕精品化、多元化、全球化战略积极布局长线运营品类，有望持续为公司业绩增长提供动能。预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.16/1.45/1.78，对应公司 8月 30日收盘价 16.24元，21-23年 PE 分别为 14/11/9，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。

事件描述 公司于 8月 18日发布 2021年中报，报告期内公司实现营业收入 78.53亿元，同比增长 36.02%；归属于上市公司股东的净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%。 事件点评 单季度收入与利润双增，上半年经营活动现金流改善。1）单季度来看，21Q2公司实现营业收入 38.44亿元，同比增长 26.19%，环比减少 4.11%，实现归母净利润 6.78亿元，同比增长 8.70%，环比减少 12.37%。2）2021H1公司毛利率为 37.76%，同比上升 1.17pct；各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.32%、3.96%、1.56%、-0.55%，同比变动 0.19pct、-0.69pct、0.64pct、-0.06pct。3）2021H1公司经营活动现金流大幅改善，净额为 4.02亿元，同比增长近 34倍，主要受快乐阳光销售回款增加影响。截至报告期末，合同负债中会员服务期末余额 5.72亿元，较期初增加 9.82%，应收账款账面价值为 37.13亿元，较期初增加 24.72%，存货余额 16.60亿元，较期初增加 1.14%，应收账款及存货周转率分别为 2.35、2.93，同比上升 0.29、1. 12。 芒果 TV 保持强劲盈利能力，广告呈现高速增长。芒果 TV 运营主体快乐阳光实现营业收入 67.53亿元，同比增长 45.96%，净利润 13.86亿元，同比增长32.84%。1）广告：以综 N 代项目稳固招商大盘、头部 IP 及剧集单点突破以及定制综艺等创新模式为驱动，业务呈现高速增长态势，21H1实现收入 31.42亿元，同比增长 74.75%。2）会员：以优质内容为依托，通过首页精准推动提高会员转化，精准营销与异业合作等手段拓展用户群体。21H1会员业务实现收入17.45亿元，同比增长 23.05%，但在 20H1增长高基数下增速有所回落。3）运营商：业务覆盖 31个省级行政区域、用户超 3亿户，精细化运营省内 IPTV 业务，开拓本地化、特色化产品服务；省外深挖大屏广告价值，以厂商渠道合作促进 OTT 业务发展。21H1实现收入 10.11亿元，同比增长 38.63%。 创作机制与中台赋能，打造高质量内容生产。21H1公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入 9.85亿元，同比增长 18.51%。1）综艺：报告期内上线《明星大侦探 6》《密室大逃脱 3》《婆婆和妈妈 2》《妻子的浪漫旅行 5》等综 N 代及创新类综艺《初入职场的我们》，表现可圈可点，位列艺恩播映指数前列；2）剧集：报告期内上线 79部剧集，其中有 23部微短剧集。其中季风剧场自开播上线《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等，累计播放量 9.2亿、9.8亿、9.9亿，热度与口碑持续向好；此外公司积极布局微短剧赛道，并纳入“大芒计划”，打造“下饭剧场”，以精品内容满足女性用户的不同需求。3）内容产业链其他业务：报告期内公司音乐版权收入同比增长近 40%，曲库数量进一步扩充并推出系列音乐专案企划的制作模式；艺人经纪业务在 20H1低基数效应下实现较高增长，充分利用集团内容生产优势培育艺人，强化艺人艺德管理与教育；依托《明星大侦探》《密室大逃脱》两大经典 IP 及其衍生 IP 优势，开发剧本杀业务云平台，并向下游衍生“芒果 M-CITY”品牌打造线上线下协同发展。4）公 司坚持自制为核心构建起高门槛内容壁垒，以其自身强大的内容制作团队（20个综艺团队+24个影视团队+30家战略工作室）为基础，以不断完善的创作机制包括节目生产中心、立项委员会和智能中台为支撑，提升内容生产标准化、工业化水平。 其他业务：201H1公司内容电商业务实现收入 9.31亿元，同比减少 2.36%。 其中快乐购转型稳步推进；小芒电商定位为新世代潮流内容电商平台，业务板块涉及商品开发、社区运营、商城运营、直播运营、用户增长等，以芒果 IP 为支撑打造 IP 联名与特色内容与品牌转化链路。 投资建议：芒果超媒作为国有媒体背景的网络视频平台，在内容制作上坚持正确价值导向和底线思维，近期芒果 TV 季风剧场《我在他乡挺好的》及古装剧《与君歌》热度与口碑均有良好表现，8月 12日《披荆斩棘的哥哥》上线，首周艺恩播映指数第一，播放量 5亿远高于同期上榜其他综艺，Q3芒果 TV 有多部综N 代上线及储备《中国制作人》等新综艺，有望进一步带动平台会员及广告收入增长；定增近期落地，资金充沛夯实竞争优势。预计公司 2021-23年 EPS1.36/1.64/1.87，对应 8月 17日股价 53.30元，21-23年 PE39/33/28，维持买入评级。 存在风险：会员增长不达预期，影视及综艺制作进度不达预期，广告需求下降，监管政策调整等。

事件描述公司于 8月 17日公布 2021年中报业绩，报告期内公司实现营业收入420,658.29万元，同比下降 18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 25,763.36万元，同比下降 79.72%。 事件点评多因素影响叠加，公司 21Q2业绩亏损。21Q2公司实现营业收入 19.76亿元，同比减少 23.10%，环比减少 11.44%，实现归母净利润-2.07亿元，同比减少131.48%，环比减少 144.50%。多因素叠加导致公司 Q2业绩亏损，包括 1）公司 Q2上线新品销售费用确认在当季、充值收入需递延确认导致的利润错配；2）公司海外业务调整，计提一次性亏损 2.7亿元；3）2020H1尚处疫情期间，受益流量红利公司业绩基数较高，本报告期内公司老产品收入自然回落。此外，由于新产品临近报告期末上线、其他主力老游流水自然回落，导致公司 2021H1经营活动产生的现金流净额仅为 3.25亿元，同比减少 84.70%，Q2单季度净额为2.87亿元，同比减少 81.60%，环比回升，增幅达 633.34%。 其他财务数据：1）2021H1公司毛利率为 54.82%，同比下降 5.95pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 21.48%、8.21%、20.02%、1.57%，同比上升 6.94pct、1.73pct、3.92pct、0.51pct，其中销售费用率由于上半年新上线产品买量及营销费用增加而有明显上升。2）2021H1公司继续积极消化影视库存，导致销售项目形成的应收账款增加，期末账面价值为 14.36亿元，较期初增加 10.55%；同时存货余额相应减少，期末余额为 7.95亿元，较期初减少 22.59%。3）合同负债期末余额为 13.89亿元，与期初基本持平。 游戏业务波动，下半年关注《幻塔》上线。1）2021H1公司游戏业务实现营业收入 34.09亿元，同比减少 21.75%；实现净利润 2.23亿元，同比减少 80.71%。 其中端游产品表现稳定，实现收入 13.38亿元，同比增长 7.32%，主机游戏实现收入 1.83亿元，同比增长 3.20%。2）手游方面，上半年公司在创新品类玩法上拓展，上线包括横版动作类单机《非常英雄救世奇缘》、Roguelike 卡牌《旧日传说》、玩法融合 MMO《战神遗迹》、诛仙 IP 回合 MMORPG《梦幻新诛仙》等，均为首款产品；其中《梦幻新诛仙》定位于长线化产品获得年轻玩家的青睐，上线首月流水超 5亿，截至 8月中旬 iOS 畅销最高排名至第 4、平均排名第 8，后续有望为公司带来业绩增量。《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》iOS 畅销榜中排名依旧稳健，上半年平均排名 41、54、53、73。3）海外方面，上半年公司对海外游戏布局调整，研发重心聚焦单机、手游等方向并精炼团队。4）围绕公司旗舰 IP 与魔幻、武侠 IP 矩阵构筑优势品类并开创全新潮流新品和多元化赛道，端游中次世代大作《诛仙世界》及动作向《Perfect NewWorld》在研中，手游储备《幻塔》有望于年内上线，《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等新产品持续推进中。 影视业务积极去库存，新项目稳健推进。2021H1公司影视剧业务实现收入 7.29亿元，同比减少 7.22%。上线包括《光荣与梦想》《理想照耀中国》《壮志高飞》等剧集，储备有《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《山河表里》等项目，通过加快库存发行与排播，以及在新项目立项上更加聚焦和审慎，公司影视剧业务有望逐步恢复。 投资建议：目前公司游戏业务正在处于品牌升级与产品迭代的过渡阶段，业绩短期承压不改公司向上发展曲线，通过持续针对核心产品进行内容维护与精准营销稳定业绩大盘的同时新产品的优异表现将有望为公司带来业绩增量。下调盈利预测，预计公司 2021-23年 EPS0.91/1.37/1.67，对应 8月 16日股价 14.70元，21-23年 PE16/11/9，维持买入评级。 风险提示：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。

事件描述 公司于7月14日公告2021年中期业绩预告。 事件点评 上半年业绩呈现高速增长，符合预期。2021年上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润88,008.33万至90,758.59万元，同比增长60%至65%，其中上半年由于向腾讯等转让青瓷数码部分股权增厚公司业绩，扣非后公司归母净利润为68,571.29万至71,064.79万元，同比增长37.50%至42.50%。根据公司Q1业绩推算，预计公司Q2单季度归母净利润为51,484.52万至54,234.78万元，同比2020Q2增长126%至138%，环比2021Q1增长41%至48%，继续呈现高速增长。 聚焦核心赛道与“小步快跑”，新老产品表现亮眼。1）公司目前聚焦MMORPG、SLG、放置挂机类三大核心赛道，研发层面以采用自上而下的研发机制，以“小步快跑”的方式加快产品迭代，更好地满足用户需求、调整产品投入；运营层面继续保持长线产品稳定运营，代理产品以玩家角度出发，注重产品差异性并兼顾商业化设计。2）上半年公司上线产品包括《一念逍遥》、《像素危城》、《剑开仙门》以及《摩尔庄园》等，其中自研修仙类产品《一念逍遥》自2月上线以来稳居iOS 畅销榜前列，最高排名第5、平均排名第11，随着买量投入回落将为公司业绩奠定基础，7月后产品畅销排名继续上升至TOP 10；《摩尔庄园》6月上线，以模拟经营+MMO创新玩法叠加IP 影响力，产品自传播能力强劲并通过内容营销零买量的方式实现破圈，游戏用户突破3000万，上线以来连续多日排名iOS 免费榜TOP 5，畅销榜最高排名第2，平均排名13，Sensor Tower 数据显示得益于上述游戏表现，雷霆游戏6月收入环比增长143%，跻身中国手游发行商收入第6。此外公司《问道手游》已上线运营5年，截至7月14日该产品在iOS 畅销榜保持平均排名第19，最高至第7，5月开启五周年大服活动后畅销排名有所回升，作为长线运营产品表现依旧亮眼。3）下半年公司储备产品包括：7月8日上线的像素风养成RPG《复苏的魔女》，iOS 免费榜最高排名第3，畅销平均排名50；另一款像素风放置手游《冒险与深渊》于7月27日公测；6月《奇缘之旅》及《世界弹射物语》分别取得国产及进口游戏版号，此外还储备有《石油大亨》《军团》《精灵魔塔》《恶魔秘境》等。 4）公司自有游戏APP 雷霆村处于测试中，待平台上线后将能更好地为公司旗下运营游戏打造统一入口，以游戏化社区的实行完成流量聚集、玩家服务及用户数据沉淀，进一步强化公司研运能力。 投资建议： 公司新老产品共同发力，在部分买量同时采用多种营销方式，有望带动公司业绩的持续增长。继续看好公司多元类型与创新玩法的产品布局。预计公司2021-2023年EPS 分别为19.97/21.90/25.82，对应7月14日收盘价531元， PE 分别为27/24/21，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。

事件描述? 公司于 7月 12日公告 2021年中期业绩预告。 事件点评? 二季度业绩环比大幅改善，符合预期。 2021年上半年公司预计实现归属上市公司股东净利润 7.8亿至 8.5亿元，同比 2020年减少 49.99%至 54.11%。其中Q1由于多个新产品上线，前期推广费用大幅增加而产品流水处于爬坡期，导致收入与费用错配，产生利润阶段性波动问题， Q1公司实现归母净利润 1.17亿元，同比减少 83.98%； 随着公司营销投入逐步回收， 产品利润释放，根据业绩预告测算， 公司 Q2归母净利润预计为 6.63亿至 7.33亿元，环比增幅达 467.96%至527.91%。此外由于 2020年同期疫情线上红利导致的高基数影响，导致 Q2归母净利润同比增速有所下滑，但相较于 Q1幅度已明显缩窄。 ? 自研及代理新品表现稳定， 海外市场增长强劲。 1） 2021年上半年公司上线自研产品《荣耀大天使》（iOS 畅销最高排名第 8，平均排名 39）、 代理产品《绝世仙王》（iOS 畅销最高排名第 28，平均排名 103）《斗罗大陆：武魂觉醒》（iOS畅销最高排名第 5，平均排名 17）《叫我大掌柜》（iOS 畅销最高排名第 31，平均排名 45） 等产品， 其中《斗罗大陆：武魂觉醒》《叫我大掌柜》 Q2表现亮眼，持续占据游戏畅销及同类产品畅销榜头部排名。其余老游中《云上城之歌》 等均有稳定表现。 2）公司海外市场增长强劲，据 Sensor Tower 数据显示，《Puzzles& Survival》 受益于美国、日本等海外市场的优异表现， 各月流水呈现环比增长，并带动公司在中国发行商全球收入排名不断提升，作为长线运营的三消+SLG 品类， 该产品有望持续为公司贡献利润增量。 3）下半年公司储备有重磅自研 3D卡牌产品《斗罗大陆： 魂师对决》，预计于 7月 22日上线， 后续储备产品还包括 MMO《传世之光》、 SLG《代号 BY》以及海外 RPG《代号 SS》等。 投资建议： ? 我们认为由于公司产品上线数量增加带动公司收入增长， 以及前期上线产品利润释放， 短期内销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱。同时公司围绕精品化、多元化、全球化战略推动产品实行双核+多元品类转型， 积极布局长线运营品类，有望持续为公司业绩增长提供动能。公司业绩逐季改善符合预期，预计公司 21-22年 EPS 分别为 1.41/1.64/1.96，对应公司 7月 9日收盘价 21.38元， 21-23年 PE 分别为 15/13/11，维持买入评级。 风险提示： ? 市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。

事件描述 公司于近期公布2021年中期业绩预告。 事件点评 短期因素导致中期业绩预告净利润大幅下滑。1）公司预告2021年上半年实现归属母公司股东净利润2.3亿至2.7亿元，同比2020年减少81.9%至78.75%；非经常性损益为2.2亿元，包括资产处置收益、政府补助等。2）2021年上半年公司游戏业务预计盈利2亿至2.4亿元，同比减少82.72%至79.27%；利润端同比大幅下滑，主要由于公司上半年主要产品集中于第二季度上线，推广费用一次性计入当期，而收入需根据玩家消耗周期确认，导致收入与费用错配，而在运营产品流水自然回落，导致整体利润波动；同时2020年同期由于疫情游戏行业整体受益流量红利，业绩基数较高；报告期内公司调整海外游戏布局，关停部分项目并确认一次性亏损2.7亿。我们预计随着充值收入递延确认、销售费用逐步减少，上半年产品利润有望在后期逐步释放。 上半年《梦幻新诛仙》表现亮眼，重磅产品顺利推进。1）2021年上半年公司上线产品包括横版单机手游《非常英雄救世奇缘》、Roguelike卡牌手游《旧日传说》、MMO《战神遗迹》及《梦幻新诛仙》；其中《非常英雄救世奇缘》3月上线，iOS付费榜最高排名第1，截至7月9日平均排名73；《战神遗迹》5月上线，iOS畅销最高排名第7，平均排名85；《梦幻新诛仙》6月25日上线，iOS免费榜最高排名第1、畅销最高排名第4，平均排名第7，据七麦数据预估，该产品在iOS端累计下载量超123万、流水超1189万美元，公司公告称产品整体流水预计超2.5亿元。《梦幻新诛仙》为公司以长线运营思路打造，产品设计兼顾分层用户需求，以品牌营销为主、轻买量的发行策略，静待产品后续表现及对后期公司业绩贡献。2）目前公司储备重磅产品包括原创IP开放世界MMO手游《幻塔》将于7月15日删档付费测试，《逐光之旅》于近日开放试玩，下半年预计《一拳超人：世界》《天龙八部2》《黑猫奇闻社》等产品储备。3）公司多元化品类加速落地，并继续在MMORPG品类上保持核心竞争优势，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》等产品矩阵保持稳定，《新神魔大陆》8日重量更新后iOS畅销排名显著上升，通过高品质内容维护与精准营销，延长产品生命周期。4）影视业务方面，2021年上半年公司多部精品剧集播出，包括《理想照耀中国》《光荣与梦想》《壮志高飞》《温暖的味道》等，此外还储备有《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等项目制作中，通过前期对影视项目计提减值，库存风险得以释放。 投资建议：公司转型目标与路径明晰，产品聚焦MMO+及卡牌+两个赛道，产品设计上通过融合创新玩法呈现更年轻化，以长线运营思路构建品牌用户生态。未来一到两年产品周期规划明确，短期业绩波动不改公司向上发展曲线。预计公司2021-23年EPS1.24/1.54/1.94，对应7月9日股价20.54元，21-23年PE17/13/11，维持买入评级。 风险提示：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。

事件描述 公司于7月9日发布2021年中期业绩预告。 事件点评 上半年利润端复苏明显超预期。根据公司公告，预计2021年上半年实现归属上市公司股东净利润4.5亿至5.3亿元，同比2020年增长2088%至2477%，其中非经常性损益约为2100万元，同比减少38.24%。由于2020年上半年受疫情影响较为明显，我们对比了2017年至2019年上市公司同期业绩，归母净利润分别为4.01亿、21.07亿、1.05亿，扣非后归母净利润分别为3.64亿、2.26亿、0.69亿，可见上半年公司扣非后归母净利润基本恢复至疫情前水平。 多部主控影片上映，各项业务稳健推进。1）2021年上半年公司投资、发行及推广的上映影片总票房为16.97亿元，同比2020年增长350.13%，同比2019年减少39.74%。我们认为虽然国内疫情防控形势稳定、电影市场持续复苏，但市场整体观影尚未恢复至疫情前状态，票房同比2019年仍有所下滑。2）2021年上半年公司主控项目上映的包括《人潮汹涌》（票房：7.62亿）《你的婚礼》（票房：7.89亿）《阳光姐妹淘》（票房：9495万）《明天会好的》（票房：3056万）等，合计票房16.75亿，参投及协助推广《金刚川》《崖上的波妞》等报告期内票房0.22亿元。 3）据公司公告，上半年公司艺人经纪等其他业务发展良好，收入及利润同比实现大幅增长；电视剧项目处于顺利推进阶段，包括《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》等，但尚未处于收入确认期，预计业务利润有所减少。 多部真人电影下半年定档，继续看好动画电影头部实力。1）2021年公司在真人电影方面持续发力，并提高主控影片数量比例，有助于公司对电影业务利润率的把控。下半年已定档影片包括主旋律影片《革命者》（7.1）《狙击手》（7.30），《五个扑水的少年》（8.13）《十年一品温如言》（10.1）《一年之痒》（12.31），其中目前《革命者》票房为1.08亿元；尚未定档的储备项目包括主控《坚如磐石》《芸芸众生》、参投《误杀2》《我的佣兵生涯》。2）动画电影项目周期较长，公司专注单片成功率推出节奏稳健，《冲出地球》定档7.30，重磅产品《深海》以及《墨多多谜境冒险》尚未定档。长期来看，公司正在蓄力构建中国神话宇宙IP 体系，通过《大鱼海棠2》《凤凰》《西游记之大圣闹天宫2》《八仙过大海》等项目，架构起国产动画电影体系。 投资建议 公司基本面边际明显改善符合我们的预期；下半年多部电影定档及电视剧业务储备有望持续为公司业绩回暖奠定坚实基础。长线看好公司动画电影赛道的先发头部优势。预计公司21-23年EPS 分别为0.36/0.40/0.44，对应7月9日收盘价9.74元，PE 分别为27/24/22，维持增持评级。 风险提示 电影市场回暖不及预期；项目制作进展不及预期；单片收益波动性。

色的子弹》上映 9天票房为 1.67亿元。目前公司已取得许可发行但尚未播出的 公司于 4月 26日公告 2020年及 2021年一季度业绩，2020年公司实现营业收入 37.32亿元，同比增长 41.88%，实现归属母公司股东净利润 3.99亿元，同比增长 127.21%。 事件点评 Q4业绩实现同比与环比快速增长，毛利率大幅改善。1）单季度来看，20Q4公司实现营业收入 18.39亿元，同比增长 39.19%，环比增长 135.76%，实现归母净利润 1.96亿元，同比增长 113.17%，环比增长 252.23%。其中 Q4公司毛利率较 19年同期大幅提升以及信用减值、商誉及存货跌价等减值损失较 19年同期减少，致使利润端增长高于收入端。2）2020年公司毛利率为 26.76%，同比上升 7.84pct，其中 Q4毛利率为 28.05%，同比上升 21.05pct，毛利率较 2019年改善明显，但同时疫情下对公司生产经营成本及影视剧成本错配仍有阶段性影响。2020年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为 8.86%、4.40%、0.26%、0.17%，同比下降 6.58pct、4.89pct、0.59pct、2.75pct，年内公司各项费用同比均有所减少。3）2020年公司经营活动现金流净额为 8.69亿元，同比减少 30.48%，其中 Q4净额为 5.49亿元，同比减少 39.12%，环比增长 247.66%。 影视剧集彰显头部制作能力。1）2020年公司电视剧销售业务实现营业收入34.19亿元，同比增长 72.58%，毛利率 25.31%，同比上升 9.78pct。在疫情后快速复工，各季度开机项目环比增长，全年项目开机 17部 573集；电视剧取得发行许可 10部，播出 13部，《鹿鼎记》《有翡》《平凡的荣耀》《锦绣长歌》《我的时代，你的时代》等项目贡献收入，在精品剧制作能力与强大中后台体系的支撑下，公司在头部剧集的市场占有率稳定。电影业务受疫情影响明显，2020年内仅上映参投项目《金刚川》以及多部网络电影。2）2020年公司对影视产业链关联产业加强资源整合与业务协同，加码版权、音乐、短视频等内容业务及艺人经纪业务。此外，公司在消费品业态的布局陆续落地，有望培育成为公司业务新的增长点。 21Q1业绩快速增长，待播及制作项目储备丰富。1）2021Q1公司实现营业收入 14亿元，同比增长 83.86%，归母净利润 1.37亿元，同比增长 24.80%；其中公司业务推广及宣传费用支出增加致销售费用同比增长 97.96%，信用减值损失由于回款增加导致冲回 2865万，同比增长 31.67%。20Q1公司经营活动现金流净额为 5.21亿元，同比增长 710.23%。截至 21Q1期末，公司以影视剧预售款为主要的合同负债余额为 13.27亿元，较 20Q1期末余额增长 21.83%，较期初余额减少 1.17%；应收账款账面价值为 13.57亿元，较期初增加 6.06%，存货账面价值 22.58亿元，较期初减少 14.04%。2）公司 21Q1新确认《长歌行》《你是我的城池营垒》《锦心似玉》《你好，安怡》《觉醒年代》等电视剧项目以及电影《刺杀小说家》。4月上线剧集《绝密使命》《八零九零》以及电影《名侦探柯南：绯宋体 剧集包括《热血神探》《我和我们在一起》，《镜双城》《一生一世》《月光变奏曲》等项目处于制作中，有望成为年内待播储备；Q1公司新开机《与君初相识》《恰似故人归》2部剧集，后续分别有 4部和 11部剧集预计于 Q2及 H2开机。电影内容方面，3月末，华策影业发布了电影片单，未来三年内公司以《刺杀小说家》10亿+票房为起点，将投资制作、发行 30部+电影，达成百亿票房目标。目前公司正在制作的《寻秦记》《反贪风暴 5》等项目有望于年内上映，《翻译官》《内在美》预计年内开机，电影业务后续有望发力。 投资建议：公司已完成非公开发行资金募集，向 7家机构发行 1.454亿股、募集资金 7.27亿元，进一步补充公司营运资金。继续看好公司头部影视制作能力，后续影视内容储备充足。预计公司 21-23年 EPS 为 0.30/0.35/0.42，对应 4月 23日收盘价 6.62元，PE 分别为 22/19/16倍，维持买入评级。 风险提示：影视剧销售不及预期；影视剧及电影项目进展不及预期等。

年的重磅项目预计将陆续推出，助力公司实现用户破圈，提升广告招商体量。 公司于 4月 26日发布 2020年业绩，报告期内公司实现营业收入 94.71亿元，同比增长 15.05%，实现归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元，同比增长65.39%。 事件点评 收入环比持续增长，全年业绩增速亮眼。1）单季度来看，20Q4公司实现营业收入 45.35亿元，同比增长 6.23%，环比增长 22.66%，实现归母净利润 3.70亿元，同比增长 103.78%，环比减少 27.19%。2）2020年公司毛利率为 34.10%，同比上升 0.37%；其中 Q4毛利率为 25.92%，同比下降 0.37pct。3）2020年公司各项费用率控制良好，销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.45%、4.49%、1.32%、-0.62%，同比变动-1.67pct、-0.39pct、-0.60pct、-0.33pct。4）2020年公司经营活动现金流净额为 5.81亿元，同比增长 98.37%。2020年公司合同负债中会员服务期末余额 5.21亿元，较期初增加 111%，应收账款账面价值为 29.77亿元，较期初增加 22.79%，存货 16.60亿元，较期初减少 13.36%。 内容为基，平台会员及广告收入保持快速增长。1）芒果 TV 快乐阳光实现收入 100.03亿元，同比增长 23.36%，净利润 17.75亿元，同比增长 83.17%；其中平台会员及广告业务继续保持快速增长。2）会员方面，通过多元化的会员权益及付费政策及丰富的内容矩阵，带动用户新增及用户付费的增长，截至 2020年期末芒果 TV 有效会员数为 3613万，同比增长 96.68%，会员收入达 32.55亿元，同比增长 92%。3）广告方面，以平台优质内容为基，公司通过探索新型营销模式，如定制综艺“直播+综艺”等挖掘广告客户，报告期内公司广告收入为41.39亿元，同比增长 24%。4）内容方面，2020年芒果 TV 上线超 40档自制综艺，《乘风破浪的姐姐》成为 2020年现象级综艺，《朋友请听好》《说唱听我的》等创新综艺和《密室大逃脱 2》《女儿们的恋爱 3》《妻子的浪漫旅行 4》等综 N代热度好评双收；上线重点剧集 57部，《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》《向阳而生》等为 2020年热度及收视头部电视剧。5）其他业务板块，报告期内公司运营商业务、内容制作、媒体零售分别实现收入 16.67亿、27.65亿、21.05亿元，同比增长 31%、-29.14%、4.84%。 季风剧场静待上线，全年储备多个重磅项目。1）2021Q1受益芒果 TV 收入大幅增长，公司实现营业收入 40.09亿元，同比增长 47%，实现归母净利润 7.73亿元，同比增长 61.18%。一季度芒果 TV 上线了《明星大侦探 6》《乘风破浪的姐姐 2》《婆婆和妈妈 2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，截至 3月易观千帆数据显示平台月活用户规模为 1.71亿。2）4月 17日芒果 TV 举办春季新芒品鉴会，季风剧场预计于 5月上线，首推《狂猎》后续储备《沉睡花园》等项目，形成台网联动的周播剧场；综艺方面不仅《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》等综 N 代回归，还将推出融合多元元素和题材、挖掘圈层文化能量等新综艺，《哥哥的滚烫人生》《闪耀的侦探家族》等作为 2021投资建议：公司持续完善综艺与剧集内容生产体系及人才团队建设，为优质内容的持续输出和平台业务增长奠定基础，以芒果 TV 为核心的媒体零售、艺人经纪、音乐版权、游戏与 IP 衍生开发等产业链路日益完善。预计公司 2021-23年EPS 1.36/1.64/1.87，对应 4月 23日股价 62.88元，21-23年 PE 46/38/34，我们认为公司作为兼具平台与内容属性且具有成长性的稀缺标的，估值仍有一定上升空间，因此上调至买入评级

公司于3月31日公布2020年业绩。报告期内，公司实现营业收入27.42亿元，同比增长26.35%，实现归属母公司所有者净利润10.46亿元，同比增长29.32%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利120元（含税）。 事件点评Q4销售费用回落，长净利润同比增长80%。1）20Q4公司实现营业收入6.93亿元，同比增长12.59%，环比增长8.16%，归母净利润为2.52亿元，同比增长80.76%，环比增长2.90%。Q4收入增长的同时在运营产品相关支出减少利润释放，带动公司单季度盈利提升。2）2020年公司毛利率为86%，同比下降4.54%，其中Q4毛利率为89.39%，同比及环比分别上升1.67pct和14.46pct。公司毛利率下滑主要源自外部研发商分成不再摊销以及服务器等成本增加。3）2020年公司销售、管理、财务费用率分别为10.91%、8.57%、1.25%，同比变动0.54pct、0.04pct、2.03pct。 其中财务费用率上升主要来自Q3以来汇兑损失的增加；销售费用率上升主要来自新游的推广，但Q4销售费用率有所回落，环比下降2.78pct。4）其他财务数据方面，2020年公司投资收益1.15亿元，同比增长267.92%，增量来自长期股权投资收益以及处置心动公司等股权收益；经营活动产生的现金流净额为15.33亿元，同比增加18.19%，其中Q4为4.72亿元，同比增加13.63%，环比增加79.27%。 打造核心品类赛道，产品长线化差异化运营。1）研发方面，报告期内公司研发费用为4.31亿元，同比增长29.62%，近三年研发费用持续投入10.50亿元，占累计营业收入的15.98%，截至20年末，公司已拥有439名研发人员，员工人数占比58.46%，Q4公布股权激励计划锁定核心技术人员。在自研产品线上，公司专注于MMORPG、SLG及放置挂机品类，打造多个手游研发团队，用小步快跑”的方式迭代开发多款精品手游，兼具产品玩法与美术差异化独特性与商业化破圈考量。《问道手游》上线6年后20年ios畅销榜平均排名26位，注册用户进一步增长；《一念逍遥》自21年2月上线以来同样具有亮眼表现，保持在ios畅销榜TOP10左右。 2）运营方面，雷霆平台在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验，除长线运营《问道》《不思议迷宫》等产品外，20年及21年初新上线《魔渊之刃》《不朽之旅》《巨像骑士团》《像素危城》等不同题材产品，上线后均有良好表现。在营销选择上采用品牌与效果营销结合的方式，包括代言人、直播平台及KOL合作、线下活动等形式更加丰富多元。3）海外方面，2020年公司上线了《最强蜗牛》港澳台版、《不朽之旅》海外版，海外业务实现收入9428.54万元，同比增长283.99%。投资产业链公司亦有亮眼表现，获版号新品储备充足。1）报告期内公司继续对游戏产业链相关公司进行投资，在过往投资参股标的中亦有亮眼表现，其中青瓷数码研发及运营《最强蜗牛》上线至报告期末在ios游戏畅销榜平均排名为第14名，21年3月运营上线的《提灯与地下城》ios畅销榜平均排名20名；勇仕网络联合研发二次元游戏《碧蓝航线》、广州呸喽研发《MuseDash》等均在畅销榜及付费榜取得市场头部排名。投资产业链公司不仅能为公司带来投资收益，同时能为公司游戏产品研发及运营业务提供一定协同效应。2）目前公司储备产品充足，且取得版号产品达十款以上，其中S级页游IP产品《摩尔庄园》有望于21H1上线，截至目前全平台预约用户数超过750万；《复苏的魔女》预约超48万，此外还包括《世界弹射物语》（日本人气手游《WorldFlipper》简体字版）《剑开仙门》《地下城堡3：魂之诗》《了不起的飞剑》《石油大亨》《摸金校尉之九幽将军》（复刻IP小说元素）以及《冒险与深渊》等，产品类型不断丰富，包括休闲、开放沙盒、女性向、SLG等。海外方面，公司将继续深耕放置挂机、SLG、特色独立游戏等品类，并已取得《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳》《石油大亨》《冰原守卫者》等多款产品的海外发行权作为业务储备。 投资建议：公司产品以长线生命周期验证研运一体化实力，运营以用户体验为核心强化精品策略，形成差异化打法与特色化优势。预计公司2021-2023年EPS分别为17.89/21.04/24.77，对应3月30日收盘价351.96元，PE分别为20/17/14，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；游戏产品进程及流水不及预期。

事件描述述公司于3月24日发布2020年业绩。报告期内，公司实现营业收入189,175.61万元，同比增长0.17%；归属于上市公司股东的净利润28,208.93万元，同比增长12.27%。公司拟以190,151,515为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.8元（含税）。 事件点评单季度业绩呈现连续增长，Q4经营活动现金流大幅回暖。1）20Q4公司实现营业收入6.20亿元，同比增长16.36%，环比增长31.52%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长33.69%，环比增长33.69%。从单季度来看，疫情对公司影响主要体现在20Q1，Q2以来公司业绩呈现快速回暖态势，利润端连续三个季度实现增长。2）2020年公司在成本与费用端管控有利，整体毛利率为40.44%，同比上升1.87pct，成本结构中除印装费同比增长4.31%外，其余成本项均为小幅变动。2020年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.93%、6.43%、0.52%、-1.55%，同比变动-0.89pct、-0.67pct、0.12pct、-1.42pct。3）2020年公司实现经营活动产生的现金流量净额3.23亿元，同比增长3%，其中Q4单季度净额为2.24亿元，同比增长23.88%，环比增长197.81%。截至报告期末，公司应收账款账面价值为1.16亿元，较三季报末增加13.73%；存货账面价值7.71亿元，较三季报末减少1.78%。 2020年公司存货与应收账款周转率分别为1.51次和19.67次，较2019年同期减少0.15和5.26，但与前三季度相比，Q4存货与应收账款的周转有所加快。 出版内容为核心优势，拓展多元化输出形式。2020年公司一般图书出版与发行业务实现销量4260万册、营业收入14.64亿元，同比分增长3.01%和4.31%。 目前公司在出版主业上基本实现了大众出版领域的全覆盖，市场占有率稳居出版社第一位；其中亮点包括：1）核心品类社科类发挥前沿引领性优势，出版市占率保持行业第一，其中经管类图书市占率达16.89%，同比上升2.29pct；其余品类中生活与教育市占率排名均有提升，文学类图书排名第8位。2）少儿出版围绕原创IP开发和家庭教育图书实现业务快速成长，营业收入达4.14亿元，同比增长31.39%，市占率提升0.83pct至2.57%，排名上升至行业第5位。3）从图书零售市场近几年趋势来看主题类出版快速崛起，20年与主题出版相关的细分品类销售码洋及销售百万册品种均呈现增长，在此背景下公司成立主题出版中心，重点研究新的形势下国家、社会等重大社会议题，打造综合的主题出版图书矩阵，有望进一步巩固公司头部内容优势。4）以出版内容为基础，公司可通过多元化产品形式拓展内容输出，其中C端以中信书院为平台提供数字阅读服务，2020年实现收入7049.84万元，同比增长5.85%；成立企业服务事业部布局企业服务市场，21年将以企业图书馆等5大产品线打造B端线上线下的知识服务和阅读场景；少儿类业务形成以IP为核心的发展逻辑，通过开发音视频课程和广播剧、童书与智能硬件结合等丰富产品形式并推动教育业务等。新媒体矩阵营销赋能，书店业务转型实现扭亏。1）在营销模式上，借力图文、视频号、直播、MCN等多种营销形式、搭建超过6,000个公号和达人的推广矩阵，并通过入驻短视频平台开设小店等新渠道，打通内容直播与产品销售的转化链条，沉淀自有私域用户池。在销售渠道上，公司开发了中信出版线上分销平台，并将线下客户向线上平台转移提升运营效率。2）书店业务一方面抵御疫情影响，积极拓展线上销售，零售额同比增长28.4%，带动书店业务实现收入4.36亿元，同比仅减少7.53%；另一方面探索线下运营新模式，新开立地产合作、商务园区、休闲旅行三种主题品牌店模式。20Q3公司书店业务实现单季度盈利，下半年贡献归母净利润457万元。3）21年公司将继续提升自营渠道的发行规模比重，建立中信出版线上分销业务，营销方面将以母婴类为主扩大社群合作规模，全面覆盖微信、有赞、抖音、小红书等生态圈，发挥内容营销与直播电商效能，构建渠道传播格局。 投资建议疫情影响落地，公司全年业绩及现金流回暖符合预期。继续看好公司通过巩固内容出版核心优势、发挥内容营销转化优势、完善线上线下运营优势，以及通过多元化产品形式及服务输出，构建多元化内容变现模式的发展路径。预计公司2021-2023年EPS分别为1.74/2.09/2.48，对应公司3月23日收盘价38.11元，2021-2023年PE分别为22/18/15，维持增持评级。 风险提示图书销量下滑；盗版侵权风险；知识产权纠纷风险。

事件描述述公司于3月16日发布2020年业绩，报告期内公司实现营业收入9.90亿元，同比下降66.27%；归属于母公司净利润-4.81亿元，同比下降259.85%。 事件点评电影市场重启以来，公司业绩稳定回暖。1）同一控制下企业合并后，公司20Q4实现营业收入56,315.30万元，环比增长80.60%；实现归母净利润-2696.64万元，环比减亏80.02%，较20Q3业绩环比增速再度有明显改善。2）受疫情影响导致经营停摆，但成本支出固定，公司2020年综合毛利率为-29.00%，同比下降50.29pct；销售、管理、财务等各项费用率均呈现明显上升，分别为10%、7.46%、0.14%，同比上升6.34、4.27、0.04pct。3）2020年公司经营活动产生的现金流量净额为-994.21万元，同比减少101.78%；追溯调整后，单季度经营活动现金流净额中Q1和Q3分别净流入4746.25万和4509.26万元，Q2和Q4分别净流出9108.64万和1141.09万元。截至期末，公司合同负债金额为6.16亿元，较年初减少13.12%；其中会员卡与兑换券余额为3.94亿元，较年初增长10.36%。 影院板块提质增效，市场占有率逆势提升。1）720电影市场复业以来，公司首周复工率达71%，至第五周全年复工，报告期内公司影城实现票房收入8.1亿，观影人次2537万，上座率为6.9%，院线市场份额由2019年的4.21%上升至2020年的4.35%；资产联结型影院实现票房收入6.97亿，观影人次2180万，公司影投市场份额由2019年的3.51%上升至2020年的3.75%。2）报告期内公司借助上市平台资金优势，围绕低线城市前瞻性布局继续开拓，新开业影城29年、新增银幕186块；另一方面梳理影院项目，升级改造老影院，淘汰低效影院，提升整体经营效率与品质，报告期内公司共关停影院21家、银幕129块。 截至期末，公司旗下共拥有已开业影院456家、银幕2831块，其中资产联结型影院375家，银幕2363块。 收购影视制作及影业公司，完善电影产业链路。1）报告期内公司收购了集团旗下影视制作与发行资产横店影业与横店影视制作。其中影视制作公司成立于2008年，依托横店国家级影视文化产业集聚区和横店影视城核心资源，组织拍摄了《大宋宫词》《台湾往事》《金陵往事》等近20部、800多集影视剧集以及投资制作《大圣归来》等影片；横店营业成立于2010年，着力打造电影制作与发行业务，参与项目包括《我和我的祖国》《飞驰人生》《少年的你》等20多部电影，2018-2019年公司参与投资的电影项目分别实现票房130亿、150亿元以上。2）通过收购上述资产，公司完善了电影产业链上游业务板块并形成了电影投资、制作、发行、放映的全产业链路，有望提升业务协同及横店品牌的影响力。投资建议：：21年以来电影市场强势复苏，元旦档及春节档大盘相继刷新档期票房最好成绩，我们认为市场整体回暖下院线公司将最先受益；影业板块参与投资的《送你一朵小红花》（票房11.96亿）、《你好，李焕英》（票房52亿）、《熊出没》（票房5.45亿）以及4月待上映的《我的姐姐》有望进一步增厚公司业绩中长期来看，公司在低线城市布局及影投运营方面优势明显，行业加速出清整合有利于龙头院线公司巩固优势，产业链协同效应带动价值提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.56/0.65/0.78，对应公司3月15日收盘价15.52元，PE分别为28/24/20，维持“增持”评级。 风险提示：跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降，影片上线进度及票房不及预期等。