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徐雪洁

山西证券

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工作经历: 执业证书编号:S0760516010001...>>

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光线传媒 传播与文化 2019-09-03 8.62 -- -- 9.79 13.57%
10.28 19.26% -- 详细
片人培育,深入动画电影产业链布局,未来可期。预计公司 19-21年 EPS 分别为0.38/0.32/0.38, 对应 8月 30日收盘价 8.58元, PE 为 22/26/23,维持增持评级。 事件描述 公司于近日发布 2019年中期业绩, 报告期内公司实现营业收入 11.71亿元,同增长 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比减少 95%。 事件点评 头部影片 Q1上映, Q2业绩环比下降。 1) 2019Q2公司实现收入 2.54亿元,YOY-20.47% , QOQ-72.20% , 实 现 归 母 净 利 润 1366.65万 , YOY-88.05% ,QOQ-85.08%。由于上半年公司上映头部影片《疯狂的外星人》 在 Q1确认, 而 Q2上映电影票房贡献较少致使公司 Q2业绩环比下降。 2)报告期内公司收入与利润增速不匹配的原因主要在于: 受电影业务毛利大幅下滑影响,公司综合毛利率同比下降 44.19%至 2.02%,以及去年同期公司确认了转让新丽传媒股权投资收益约 23亿大幅提高了利润基数。 3)报告期内公司费用率控制良好,销售、管理及研发费用率分别为 0.08%、 3.06%、 0.43%, YOY-0.18%、 -2.22%、 -0.43%,债券回售至财务费用率下降 3.26%至 0.74%。 4)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为-3.77亿, YOY-108.33%,为支付去年计提企业所得税较多所致。 电影收入高增长, 后续储备丰富。 1) 2019H1公司参与电影项目上映 7部,包括《疯狂的外星人》《千与千寻》等,合计票房 28.16亿元,其中《疯狂的外星人》票房 22.02亿,目前为全年票房第 4位。报告期内公司电影业务实现收入 9.24亿元,YOY95.52%, 收入占比达 78.92%, YOY13.38%; 但业务成本增加至毛利下降。 2)公司电影业务以真人+动画电影为抓手,其中真人电影下半年已上映的包括《银河补习班》(票房 8.7亿)《保持沉默》,《铤而走险》《小小的愿望》《我的我的祖国》于 8.30、 9. 12、 9.30上映,《荞麦疯长》《南方车站的聚会》等多部影片也有望于年内上映, 储备有 《坚如磐石》(张艺谋)等项目。 3)电视剧方面,报告期内公司确认《八分钟的温暖》《逆流而上的你》等三项目,实现收入 2.20亿元, YOY-6.63%,毛利率 39.02%, YOY-2.65%。下半年《我在未来等你》有望播出,以及储备有《长河落日》《新世界》等近 30部电视剧/网剧。 动画电影布局开花结果, 未来可期。 1)由公司及旗下子公司主控出品的《哪吒之魔童降世》于 7月底上映,上映以来打破了动画电影首日/单日票房最高纪录等多项纪录, 超越市场预期, 目前票房已超 46亿,超越《流浪地球》站上今年以来内地电影票房冠军为大概率事件,如若 H2确认票房收入,将显著增厚公司业绩。 (此前公告票房超 8.99亿时公司可获收入为 2.03亿-2.43亿元)。 2) 公司自 14-15年布局动画电影, 通过股权投资+项目管理模式,投资 20余家动漫产业链公司,以制片公司为核心,深度参与动画项目策划、 制作、发行等环节。经过几年的培育和项目储备,市场环境与制作能力持续改善,后续公司有《妙先生》于下半年上映以及《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大闹天宫》《八仙过大海》等重磅项目持续推进,打造丰富的动画作品矩阵。 投资建议: 公司专注于电影内容生产,厂牌化经营模式项目储备丰富,注重内部制
中南传媒 传播与文化 2019-09-02 12.19 -- -- 13.19 8.20%
13.19 8.20% -- 详细
公司于8月28日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入43.65亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润6.69亿元,同比增长5.20%。 事件点评 Q2业绩同比持平环比提升,经营现金流净额转正。1)2019Q2公司实现营业收入25.25亿元,YOY0.06%,,实现归母净利润3.71亿元,YOY-0.54%,QOQ24.27%。2)报告期内,公司综合毛利率维持稳定,为42.60%,YOY1.05%,销售、管理、研发及财务费用率分别为13.59%、11.66%、0.6%、-1.34%,YOY0.57%、-0.69%、-0.03%、-0.01%。3)受益于报告期内公司销售回款情况较好,公司经营活动产生的现金流净额为2.87亿元,同比转正;截至报告期末公司应收账款账面价值为17.39亿元,较期初增加36.,增加主要来自政府采购的建档贫困生教辅款延期支付,账龄集中于1年以内。 发行及出版业务收入重回增长,加强多元化。1)报告期内公司发行业务实现收入33.09亿元,,毛利率32.86%,YOY-0.55%。教材教辅发行方面积极填补高中和民办发行空白,通过线上征订等多种方式实现销售回升;其他发行公司如新教材公司、珈汇公司等在夯实湘版教材主业的同时拓展教辅、学科培训、升职教材等多产品及服务种类;一般图书方面狠抓时政类图书,《全国干部学习培训教材》发行13.8万套,码洋近6800万;大宗及文化产品方面拓展湖南女子学院大中专教材及省少儿图书馆馆配图书等新客户,中标财政、交警、城建等其他领域政府采购项目。2)报告期内公司出版业务实现收入11.64亿元,,毛利率36.25%,YOY3.30%。其中一般图书出版业务销售码洋4.76亿(未审计),新书《小孩》上市便成为非虚构畅销TOP1,《总要习惯一个人》等进入多个销售渠道榜畅销前列,主题出版多个项目入选国家重点出版物及出版基金等。公司出版码洋在作文、科普、艺术综合、文学、心理自助等多个分市场排名前三位,综合码洋市占率为2.81%,位列第一方阵。此外在数字阅读出版方面,上线多款有声内容读物及系列音频课程等,少儿社积极策划“国防教育AR动漫书系”,扩大公司出版品类、丰富产品形式。 继续推进数字教育,金融板块业绩稳健。1)报告期内公司推进数字教育业务,以天闻数媒教育产品为核心,新增覆盖10个县区、200多所学校,推动与北京东城区、上海闵行区、长沙、莆田等市区的战略合作;贝壳网新增用户107万,新开发内容6.6万条、引进1.8万条;中南迅智拓展邵阳、怀化、张家界及省外市场。2)报告期内财务公司实现净利润1.39亿,,成功获批有价证券投资业务资质;泊富基金新增可孚医疗投资项目等。 投资建议:公司主营挺拔,出版及发行业务重回增长构建公司业绩稳健护城河。预计公司2019-2021EPS分别为0.73/0.77/0.82,对应8月27日收盘价12.42元PE分别为17/16/15,维持增持评级。
三七互娱 计算机行业 2019-08-29 16.49 -- -- 19.85 19.72%
21.49 30.32% -- 详细
手游驱动业绩增长,Q2费用回落利润环比回升。1)2019Q2公司实现营业收入28.24亿元,YOY72.05%,QOQ-13.03%;实现归母净利润5.79亿元,YOY47.90%,QOQ27.36%。Q1公司新游上线导致推广费用明显增长,Q2游戏运营逐渐进入平稳期,销售费用回落环比减少30.42%,使得公司Q2归母净利润环比实现高增长。2)报告期内受益于手游业务占比上升及毛利率提升,公司综合毛利率为86.18%,YOY13.02%;销售、管理、研发及财务费用率分别为59.83%、1.45%、5.35%、0.07%,YOY25.20%、-2.42%、-2.46%、-0.35%。3)报告期内公司经营活动产生的现金流金额为6.16亿元,YOY-36.93%,一方面公司应收账款随收入增加较期初增加4.19亿,另一方面公司预付的买量费用增加,预付款项较期初增加3.09亿元。随着产品上线趋于稳定,下半年现金流情况有望好转。 手游研运一体强化多元战略,产品运营两手抓。1)报告期内公司手游业务实现收入54.27亿元,YOY152.90%,毛利率87.55%,YOY9.97%,营收占比89.39%,YOY24.41%。2)自研:推出自研新游《一刀传世》《斗罗大陆》H5,月流水过亿,在海外亦取得良好表现,奇迹类《精灵盛典》6月底上线7月已进入iOS手游收入第三;老游《永恒纪元》《大天使之剑》等通过迭代更新在各发行区保持稳定;海外《SNKオールスター》上线后获日本Googleplay下载榜首位。3)发行:上半年推出《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等不同类型游戏,国内发行市场占有率为10.02%,最高月流水超13.5亿,新增注册用户合计超过1.33亿,最高月活超3,400万。海外发行依托37GAMES品牌影响力,覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏超过100款,实现多语种多类型。4)产品方面,公司自研与发行均加强了产品多元化战略,自研储备休闲竞技类《超能球球》(已获版号)、模拟经营类《代号DG》有望于下半年上线以及《江山与美人》《斗罗大陆3D》等多款产品,立项SLG自研项目;发行储备MMO游戏《明日幻想(暂定名)》《云上城之歌(暂定名)》等,卡牌类《光明冒险(暂定名)》《街区英雄(暂定名)》以及模拟经营和魔幻ARPG项目。在运营方面,以立体营销和精准推送,强化产品调优和迭代,为玩家提供全面长线服务。5)出海方面,保持ARPG类产品优势,自研储备《暗黑后裔》《斗罗大陆》H5国际版等;同时在国内SLG产品在日本、韩国、美国等多个海外市场有优异表现的背景下,强化SLG全球布局,代理发行西方魔幻SLG《代号MH》、中世纪SLG《OceanWars》等。 YOY-29.89%;公司页游实现收入6.44亿元,YOY-29.20%。在研发与平台运营开服方面继续保持行业第一,自研产品《暗黑大天使》于7月上线。 研发体系重在人才培养,投资战略初有成效。1)报告期内公司研发支出3.18亿元,YOY22.74%,在“极光2.0”战略中公司加强了对人才的培养和多元团队的打造,从而推动产品的多样性开发。2)报告期内公司前期参股的游戏公司禅游科技、SNK、心动网络及社交平台积目分别完成上市、招股及被收购,有望为公司带来可观投资收益;此外在其他泛娱乐领域的投资为公司带来投资收益的同时也有望使公司在IP资源、用户喜好等方面获得积累。 投资建议:公司剥离汽车业务后轻装上阵,研运一体及多元化战略有望持续推动公司业绩增长。预计公司19-21年EPS分别为0.87/1.03/1.22,对应公司8月27日收盘价16.01元,19-21年PE分别为18/16/13,维持买入评级。 存在风险:市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。
新经典 传播与文化 2019-08-21 58.91 -- -- 63.50 7.79%
63.50 7.79% -- 详细
事件描述 公司8月17日发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入47,404.35万元,较去年同期增长,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,较去年同期增长8.96%。 事件点评 经营业绩稳健,Q2增速环比回升。1)报告期内公司经营业绩稳健,Q2实现营业收入2.53亿元,YOY7.62%,,实现归母净利润6335.61万元,YOY16.33%,;业绩同比及环比增速较Q1回升。2)报告期内公司毛利率费用率维持稳定,综合毛利率为47.84%,受自有版权图书线上销售促销力度增强影响略有下降,YOY-0.37%。销售、管理、研发及财务费用率分别为10.70%、7.05%、0.35%、-0.53%,YOY0.82%、-1.01%、0.15%、-0.33%。其中销售费用随自有版权销售规模扩大相应的销售成本及物流费用相应增加。3)报告期内公司经营活动产生的现金流净额为4533.81万,YOY126.02%;期末应收账款净值为1.52亿元,较期初增加,账龄均为1年内。18H1由于免税政策落地时差影响了公司销售结算和资金回落,导致公司经营现金流净额为负、应收账款激增,今年不受该影响各指标回归正常。 聚焦业务主线收入增长,分销及零售业务剥离。1)报告期内公司完成图书分销业务的剥离及Pageone85%的股权转让,能够将资金和人力更加聚焦图书策划发行业务主线发展。2)报告期内公司自有版权、非自有版权图书发行及数字图书业务收入增长态势良好,分别实现收入3.72亿、6449.29元、1016.37万元,YOY9.15%、13.78%、27.27%。3)报告期内自有版权图书新增动销品种179种,各品类收入增速均高于细分市场H1码洋增速,其中少儿类图书保持快速增长态势,实现收入8326.41万元,YOY;经典作品《爱心树》《一粒种子的旅行》等销量上升,并继续加强原创儿童文学市场的开拓;社科等非虚构类图书实现收入3374.96万元,YOY,推出《大英博物馆中国简史》《自由的声音》等新作;文学图书实现收入2.55亿元,YOY4.79%,《百年孤独》《解忧杂货铺》《活着》等30种畅销及长销图书销量超10万册,东野圭吾新书《侦探伽利略》《预知梦》表现良好,麦家《人生海海》进入开卷6月虚构类畅销TOP10,为唯一入榜新书。4)非自有版权图书《平凡的世界》《人生》《雷雨》等经典图书销售稳中有升并推出新书阿来新作《云中记》。 投资建议: 维持盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为2.09/2.429/2.76,对应8月16日收盘价62.20元PE分别为27/23/20,维持增持评级。看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固,长销产品延续市场优势,强化原创内容覆盖,强化与国内一线作家合作及年轻作者的培养。 风险提示: 政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;竞争加剧版权价格上升。
吉比特 计算机行业 2019-08-15 227.45 -- -- 285.00 25.30%
299.17 31.53%
详细
事件描述 公司于8月13日公布2019年中期业绩,报告期内公司实现营业收入10.71亿元,同比增长37.70%;归属上市公司股东净利润4.65亿元,同比增长38.95%。 事件点评 新老游共助业绩增长,毛利率、费用率等指标稳定。 1)2019Q2公司业绩增长持续,实现营业收入5.65亿元,YOY42.10%,QOQ11.71%,连续三季度实现同比与环比增长;实现归母净利润2.52亿元,YOY39.01%,QOQ18.08%,环比增速回升19%。 2)报告期内公司经典老游《问道手游》及多款运营新游《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等贡献收入,带动业绩实现高增长。 3)报告期内公司综合毛利率稳定为91.10%,YOY-0.22%;销售、管理、研发及财务费用率分别为10.35%、6.79%、14.16%、-0.85%,其中销售费用受新游上线、推广费用增加影响同比上升3.60%,其余各费用率同比变动0.24%、-2.72%、0.11%。4)2019Q1-Q2公司经营活动现金流净额为2.22亿、3.60亿,YOY62.37%、52.04%。 Roguelike差异化与多元化并举,19产品储备丰富。 1)公司长线产品《问道手游》《不思议迷宫》等运营稳定;2019H1公司在海内外运营上线游戏包括《螺旋英雄谭》《跨越星弧》《异化之地》《末日希望》(海外及港澳台地区)等,7-8月上线《永不言弃:黑洞》(全球)《魔女兵器》(港澳台地区)《奇葩战斗家》(安卓版)等;产品上线后在appstore及taptap榜中取得不俗成绩。 2)公司19年内测试或预计运营上线的游戏有9款,包括《伊洛纳》《原力守护者》(iSO版)《进化之地》《人偶馆绮幻夜》《失落城堡》等,其中数款游戏PC版曾在Steam平台热销;此外还储备有自研产品《砰砰小怪兽》《怪物工程师》等及代理产品《魔法洞穴2》《四目神》《爱丽丝的精神审判》等。 3)公司深耕Roguelike领域多年积累丰富用户数据及运营经验,产品在玩法和题材上包括策略+RPG、闯关、星际探险、Q版ARPG、像素风MOBA等多元类型,形成独特产品优势。与此同时,公司还向二次元、模拟经营、休闲竞技、日式RPG、独立游戏等细分领域拓展,丰富产品矩阵;在新技术领域,公司已在steam平台上线两款VR游戏《TheRanger:LostTribe》《DeadlyHunter》。 4)海外布局方面,19H1公司分别设立日本及中国香港子公司;取得《伊洛纳》《魔渊之刃》《石油大亨》《君临之境》等产品海外发行权作储备,未来有望依托公司完善的发行体系,对休闲产品、独立特色及中重度游戏产品线进行覆盖,形成品牌特色,推进海外业务的发展。 投资建议:继续看好公司研运一体化及产品差异化、特色化发展,19年项目储备 丰富。维持盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为11.76/13.30/14.84,对应公司8月12日收盘价217.80元,19-21年PE为19/16/15,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;游戏产品进程及流水不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-08-14 25.93 -- -- 31.12 20.02%
31.12 20.02%
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毛利率显著提升,Q2业绩延续增长。 1)2019Q2公司实现营业收入16.15亿元,YOY-13.39%,QOQ-20.92%;实现归母净利润5.34亿元,YOY26.70%,QOQ9.95%。 2)由于18H2完成院线转让,报告期内院线收入不再纳入合并报表,致使公司营收同比下滑,剔除该影响后公司H1营收同比增长12.44%。 3)受益于手游业务毛利增长与低毛利院线业务的剔除,报告期内公司综合毛利率为68.58%,YOY9%;手游业务毛利率为17.27%,YOY17.27%。由于公司19H1新上线游戏采用授权第三方运营模式,以初始款及分成款计入收入,成本减少,导致公司手游毛利率显著提升,带动利润同比增长。 4)报告期内,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.42%、8.59%、19.48%、2.43%,YOY-2.75%/-0.22%/1.63%/0.36%;其中公司多个在研产品致使研发费用持续增加;新游上线采用第三方运营并未导致公司销售费用增长。 IP与研发并重,游戏板块回暖。 1)报告期内公司游戏板块实现收入28.78亿元,YOY8.06%,收入占比78.50%,YOY6.27%,毛利率73.51%,YOY5.90%。 2)手游为公司游戏板块增长的主要驱动,实现收入16.89亿元YOY39.42%,营收占比46.21%。报告期内公司上线新游《完美世界》《云梦四时歌》,前者位列19H1手游收入第三、新游收入第一(伽马数据);新游《神雕侠侣2》已于7月公测,《梦间集天鹅座》《我的起源》已获版号,此外公司手游储备项目还包括《幻塔》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》等。 3)公司端游业务继续推进PC+主机双平台及中国Steam落地,收入贡献来自经典老游《诛仙》等,主机游戏推出《非常英雄》、7月上线的《DON’TEVENTHINK》及近期将上线的端+主《遗迹:灰烬重生》等;此外端游《新诛仙世界》、主机《完美世界》及端+主双平台的《TorchlightFrontiers》《MagicAscension》等产品在研中,进口端游《洪潮之焰》《面条人》《赦免者》等获版号。 4)电竞方面,公司已引进《DOTA2》等世界级电竞产品,并于8月协助Valve举办上海《DOTA2》TI9,有望带动公司端游及电竞业务的持续发展。 5)目前公司在产品类型、玩法、题材等方面多元化布局完善,并有望依托优质IP改编及强有力的研发实力在各细分领域建立产品优势;通过研发国际市场产品、搭建海外手游发行团队等途径加速出海。 精品显实力,影视收入高增长。 1)报告期内公司影视板块实现收入7.79亿元,剔除院线收入影响YOY32.25%;主要来自电视剧业务收入7.30亿元,YOY56.14%,毛利率56.06%,YOY11.86%。 2)19H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季《七月与安生》等播出上线;电视剧延续精品化战略,《山月不知心底事》《老酒馆》《河山》《新一年又一年》《碧海丹心》等剧集入选庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播名单,有望陆续上线播出。 投资建议:继续看好公司践行精品化战略。公司于7月完成前期回购计划,累计回购1.68%总股本,成交价19.94-29.97元,金额5.5亿元;8月再次公告计划以不超过36元/股,总额3亿-6亿元回购公司股份用以股权激励或员工持股计划,彰显公司发展信心。考虑股本变动,预计公司2019-21年EPS1.64/1.84/2.08,对应8月9日股价24.24元,19-21年PE15/13/12,维持买入评级。 存在风险:政策变动不确定性,项目及产品进展不确定,游戏流水不及预期。
横店影视 传播与文化 2018-09-04 25.38 -- -- 25.30 -0.32%
25.30 -0.32%
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上半年票房收入稳定,影院下沉加速扩张。1)报告期内公司影院实现票房13.34亿元,YOY19.43%,院线排名稳定在第8位;资产联结型影院票房收入11.42亿元,YOY15.28%,影投排名第3位。2)截至18年6月底,公司旗下开业影院为374家,银幕2310块,较17年底分别增加34家、221块;资产联结型影院296家,银幕1873块。3)18年上半年一、二线城市仍占据50%以上票房份额,但占比有所下降;三四五线城市占比逐年提升,分别为17.6%、11.2%、6.1%,且增速明显高于一、二线城市,H1YOY22.73%、30.68%、33.12%。我们根据猫眼电影数据统计,公司上半年在三四五线城市的票房为公司贡献率在60%以上,且在公司目前300个项目储备中有70%来自三四五线城市,未来有望继续保持在三四五线城市布局的优势,分享市场增长红利。 非票业务占比提升,推进影院综合体建设。报告期内公司实现非票收入3.65亿元,YOY27.5%,收入占比24.91%,YOY1.85pct。其中传统卖品业务收入1.42亿元,YOY5.90%;广告业务收入9518.19万元,YOY31.32%,线下影院广告价值提升。此外,公司还开拓了高科技休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等影院场景消费,打造影院消费综合体,提升观众的人均消费,报告期内公司代理及娱乐服务等其他业务收入1.25亿元,YOY61.51%。 毛利率微降,费用率维持稳定。1)报告期内公司毛利率为25.99%,YOY-0.65pct;销售、管理、财务费用率分别为1.75%、1.94%、0.12%,YOY0.10、0.21、-0.23pct,随着公司开业影院数目增加及营业收入增长,人工、租金、折旧摊销、票房分账、宣传推广等成本及费用相应增长,但从变动浮动来看整体可控。2)报告期内公司经营活动产生的现金流净额3.53亿元,YOY13.85%。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.91\1.10\1.30,对应8月29日股价26.05元,2018-2020PE分别为29\24\20,维持“增持”评级。 存在风险 市场竞争加剧,跨区域经营及快速扩张的不确定性。
平治信息 计算机行业 2018-09-03 60.47 -- -- 63.50 5.01%
63.50 5.01%
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事件描述 公司于8月29日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入4.66亿元,同比增长11.21%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长118.71%。 事件点评 CPS业务带动盈利能力显著提升。1)公司依托郑州麦睿登及杭州有书搭建的内容云平台以CPS模式确认分成净值,显著提升了公司的盈利能力。报告期内公司毛利率达46.89%,YOY23.25pct;净利率27.33%,YOY15.32pct。2)报告期内公司销售、管理及财务费用率分别为1.21%、9.71%、1.53%,YOY0.26、3.00、0.94pct,增量主要来自员工成本及支付第三方平台手续费的增长。 内容积极布局,多渠道多产品加速变现。1)报告期内,公司新增签约机构50家,同时通过自有阅读平台加强原创内容的覆盖,新增原创作品4000部、签约作者3000余人,目前公司累计阅读产品3万余本,原创作品2.1万余本,有声作品6300部、4万小时。2)报告期内,公司搭建的内容输出及推广渠道更加完善:通过百足模式孵化的原创阅读平台已接近100家;CPS业务接入的公众号、微博等自媒体近30万家,以较低的边际成本获取海量自媒体用户;通过新媒体平台向用户精准推送内容,覆盖4500万微信粉丝矩阵;通过加大与三大运营商基地平台联合运营的力度,获取运营商海量的用户基数。多元化的渠道搭建有利于公司海量内容的输出和流量的快速变现。3)报告期内,公司除有声改编作品及漫画改编作品外,通过平治影业推出改编网大作品《战境:火线突围》《镇魔司:四象伏魔》,下半年《时间遗墓1:九龙解棺》《时光教会我爱你》(参投网剧)预计将登陆爱奇艺,《巅峰营救》《镇魔司2》等网大作品也将进行拍摄。公司通过加大原创作品向有声、漫画、影视等产品的改编力度,提升公司IP运营能力,实现了IP的多元变现,未来有望为公司带来新的盈利增长点。 投资建议 考虑到股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为1.87/2.39/2.96,对应8月28日股价62.48元,2018-2020PE分别为33/26/21;维持“增持”评级。 存在风险 监管政策变动;市场竞争加剧导致版权成本上升;盗版侵权风险;IP变现收益不确定。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-30 5.74 -- -- 5.78 0.70%
5.79 0.87%
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投资收益减少,扣非后业绩增长强劲。1)受去年同期确认银汉科技股权转让收益高基数影响,报告期内公司投资收益4,938.51万元,YOY-90.88%,致使公司归母业绩同比下滑;但扣非后的归母净利润为25,218.47万元,YOY151.29%。2)报告期内公司毛利率为54.99%,YOY1.33pct,销售、管理、财务费用率均有所下降,分别为13.35%、12.87%、7.12%,YOY-4.46、-4.66、-1.90pct。 影视板块回暖,加大内容投入。1)报告期内公司影视娱乐业务实现收入196,228.73万元,YOY94.54%,营收占比达92.47%,毛利率52.38%,YOY8.66pct。2)报告期内《前任3:再见前任》《芳华》票房16.4亿、2.2亿,与《好久不见》《巴霍巴利王2》《栀子花开》三部作品合计贡献收入85,436.53万元;《遇见你真好》《嗨!前任》《快递侠》《奔跑吧2》《机器人争霸1》《王牌对王牌3》等影视综艺作品均在H1上映播出;开业影院累计25家,在建3家。3)报告期内公司在内容投入上继续加强,《狄仁杰之四大天王》及《小偷家族》(发行推广)分别于7、8月上映,有望在Q3贡献收入;此外公司出品的《找到你》《江湖儿女》《鬼吹灯-云南虫谷》等电影有望年内上映,后续以《八佰》《阴阳师》等H计划影片做储备;参与投资《绝密者》《七月与安生》《少女的奇幻日记》《喵喵汪汪有妖怪》等电视剧、网剧作品。 品牌授权与实景娱乐Q3开园,互联网娱乐收入调整。1)报告期公司品牌授权与实景娱乐业务实现收入14,186.49万元,YOY-28.40%;多个项目顺利推进,电影世界(苏州)已于7.23开园,长沙、南京与郑州的电影小镇也将陆续开园。2)报告期内公司互联网娱乐业务实现收入3,247.55万元,受银汉科技合并范围变动影响,YOY-88.12%。 投资建议 预计公司2018-2020EPS分别为0.30/0.37/0.46,对应8月24日收盘价5.67元PE分别为19/15/12,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不及预期。
三七互娱 计算机行业 2018-08-28 10.16 -- -- 11.90 16.10%
13.21 30.02%
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事件描述 公司于8月27日公布2018年半年报。报告期内公司实现营业收入33.02亿元,同比增长7.2%,实现归属上市公司股东净利润8.01亿元,同比减少5.8%。 事件点评 手游增长态势良好,类型拓展储备丰富。1)报告期内公司游戏业务实现收入30.71亿元,YOY10.58%;其中公司国内手游业务流水33.4亿,YOY55.3%,流水市占率5.3%;实现收入21.46亿元,YOY39.10%,收入占比64.97%,增速高于行业整体(12.9%)。2)产品方面,公司产品策略由ARPG+SLG 调整为多元发展,类型上除ARPG 外RPG、CARD、MMO 等类型游戏收入均实现突破和增长,题材方面也由魔幻类向奇幻类、探险、修仙等拓展。3)发行方面,报告期内《永恒纪元》《大天使之剑H5》等精品老游继续贡献流水,新上线《鬼语迷城》月流水过亿,《屠龙破晓》也于7月上线,另储备《兵人大战》《剑与轮回》《精灵契约》《SNK 全明星》等独代产品。4)自研方面,报告期内公司继续对精品老游进行迭代更新,上线《择天记》等5款新游,同时正在研发《大天使之剑》(客户端版)《斗罗大陆H5》、传奇类手游等10款游戏。 海外收入增长5倍,页游保持行业第一。1)报告期内海外市场实现收入4.74亿元,YOY593.74%;《永恒纪元》《大天使之剑H5》等在海外市场表现优异,《楚留香》也已在台湾地区上线,此外公司储备《拳皇命运》《半世界之旅》《电击文库:零境交错》《梦境链接》《江山美人》等多类型产品预计下半年陆续出海,有望继续推动海外业务的增长。2)报告期内公司页游实现收入9.10亿元,YOY-24.95%。虽受市场整体规模萎缩影响,但公司仍占据页游运营平台及开放商开服、流水第一位;《太极崛起》自上线以来持续占据开服榜TOP3,《镇魔曲网页版》《血盟荣耀》已于7月公测,在研《奇迹X》及代理《笑傲江湖》等均有望于下半年上线。 毛利率与销售费用率提升,扣非后业绩维持正增长。1)报告内公司毛利率73.16%,YOY4.95pct;受多款产品处于推广期影响,销售费用率达34.62%,YOY5.58pct;管理费用率及财务费用率有所下降,分别为11.68%、0.42%,YOY-1.51、-0.04pct。2)报告期公司投资收益2,374.77万元,YOY-88.66%,主要受去年公司处置股权拉高同期投资收益基数(2.09亿)影响;3)剔除非经常性损益后,报告期内公司归母净利润为7.61亿元,YOY0.32%。 投资建议 公司预计Q3手游流水22-27亿,环比增长36.2%-67.2%;预计1-9月扣非后净利润为11亿-13亿元,YOY2.76%-21.44%。继续看好公司在手游及页游方面的研运实力、产品头部优势及IP 储备,此外在汽车部件资产挂牌转让后将有利于公司业务更加聚焦。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.86/1.05/1.29,对应公司8月27日收盘价10.99元,2018-2020年PE 分别为13/10/8.5,维持买入评级。 存在风险 监管政策调整,市场竞争加剧,游戏产品研发及生命周期不确定。
新经典 传播与文化 2018-08-27 77.08 -- -- 80.80 4.83%
80.80 4.83%
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政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。 公司于8月22日公布2018年中报。报告期内公司实现营业收入4.45亿元,同比减少3.19%,实现归属上市公司母公司净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 事件点评 自有版权产品线发挥线稳健,少儿团队独立运营提升竞争力。1)报告期内公司自有版权图书策划与发行业务实现收入34,106.08万元,YOY2.18%,毛利率53.89%,YOY1.26pct;其中文学类图书贡献收入24,358.65万元,YOY1.77%,收入占比54.80%,YOY2.67pct,少儿类图书贡献收入6,842.48万元,YOY2.04%,收入占比15.39%与去年同期基本持平。2)作品方面,公司长销作品《窗边的小豆豆》《活着》《百年孤独》《霍乱时期的爱情》等依旧占据上半年零售图书畅销榜前列;此外上半年公司新增《假面山庄》《勇气》《偶遇》等自有版权图书138种。3)报告期内公司调整少儿图书发行团队,由新老成员共同搭建独立运营,更加专注于少儿图书品类,打造高端化精品化产品路线,未来少儿图书有望增强对公司业绩支撑力。 代销业务同比下滑,分销剥离专注核心业务。1)报告期内公司非自有版权图书《平凡的世界》《穆斯林的葬礼》等长销品种销售良好,但去年同期受影视剧带动热销的《人民的名义》销售下滑,代销业务收入同比减少-15.30%,实现收入5,668.33万,毛利率20.14%,YOY4.04pct。2)报告期内公司分销业务受山西&广州分销公司剥离影响,实现收入1,966.87万元,YOY-70.15%。传统分销业务毛利较低,公司将其剥离业可将释放的人力物力资源分配至核心板块上,有利于公司的长期发展。 税收优惠已落地,经营节奏望回归。报告期内受图书免税政策滞后影响,导致公司销售商品结算未完成,资金回收放缓,报告期末应收账款约26,649.66万元,较期初增长212.43%;报告期内经营活动产生的现金流净额为-17,427.08万元,去年同期为8,176.92万。随着2018年6月初图书批发零售环节免增值税政策的落地,公司图书销售结算预计将回归正常节奏,有利于未来图书销售推广计划实施及营收质量的提升。 投资建议 预计公司2018-2020EPS 分别为2.02/2.52/3.05,对应8月21日收盘价74.89元PE 分别为37/30/25,维持增持评级。 存在风险政策变动风险;知识产权受到盗版侵犯;版权及原材料价格上升。
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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事件点评 游戏业务表现稳健,产品线储备丰富。1)报告期内公司游戏业务实现收入266,298.51万元,YOY-13.26%;其中手游业务受产品上线及去年同期高基数影响,实现收入121,184.55万元,YOY-31.43%,毛利率61.40%,YOY5.99pct;端游业务实现收入115,871.31万元,YOY20.06%,毛利率75.66%,YOY1.26pct。2)产品方面,《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等老游表现稳定,新游《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传手游》等表现良好;端游方面推出《Subnautica(深海迷航)》进入Steam上半年全球畅销榜TOP20。3)公司各产品线储备丰富,包括与腾讯合作的重磅产品《完美世界手游》《云梦四时歌》以及《新笑傲江湖》《神雕侠侣2》《我的起源》等多类型手游以及多款主机游戏正在研发中,版号审批问题无需过度悲观。4)报告期内公司与Valve达成战略合作协议,将共同建立Steam中国,形成双向开放的端游产品平台,有望进一步激发公司端游业务及国内端游市场的发展。 电视剧业务上半年增速亮眼。1)报告期内公司影视业务实现收入100,391.02万元,YOY93.85%;其中电视剧业务实现收入46,775.79万元,YOY1971.85%,毛利率40.34%,YOY20.24pct;院线业务报告期内尚未剥离完毕,因此仍贡献收入41,500.83万元。2)作品方面,上半年公司推出的《灵魂摆渡·黄泉》网大项目通过票房分账模式取得票房4500万;电视剧及网剧《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》等获良好收视及网络播放,《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》已于近期播出,排名黄金时段央、卫视收视第一;此外公司还包括《绝代双骄》《不婚女王》《半生缘》《壮志高飞》《西夏死书》等项目亟待推出。 投资建议 公司于7月通过股份回购预案并于8月7日公告了首次回购股份的情况:以集中竞价方式回购股份74.97万股,金额1999.72万元;整体回购计划总额为5亿-10亿。此外公司部分董事、高管、导演及核心团队成员对公司股票进行增持,彰显对公司发展的信心。继续看好公司游戏研发实力及产品储备,元PE分别为17/14/12,维持买入评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;产品及项目进程不确定。
中国电影 传播与文化 2018-05-02 15.68 -- -- 17.80 13.52%
18.10 15.43%
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事件描述 公司于4月27日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入89.99亿元,同比增长14.63%;实现归属上市公司股东净利润9.65亿元,同比增长5.21%。公司拟以18.67亿股为基础,向全体股东每10股派发现金股息3.26元。 事件点评 发行营销业增长稳定,龙头地位巩固。1)报告期内公司电影发行业务实现收入53.94亿元,同比增长19.71%,占公司营收60.02%,同比上升2.55pct;毛利率21.63%,同比微降1.94pct。2)报告期内公司主导或参与发行国产影片410部,票房累计119.48亿元,占国产影片票房43.86%;发行进口影片109部,票房累计150.32亿元,占进口影片票房62.54%。3)银幕广告业务持续推进,平台已签约影院768家,覆盖银幕4837块;版权运营继续拓展,“中影剧场”电视平台已落户61家电影频道,针对部分影片进行广播、网络、音像、航空等全版权合作及玩具、3C等衍生业务的开发,实现多元化业务模式。 放映业务加强终端布局,市占率不断提升。1)报告期内公司电影放映业务17.98亿元,同比增长0.34%,占公司营收20.01%,同比下降2.85pct;毛利率23.88%,同比上升0.51pct。2)报告期内公司新开业直营影院22家,累计开业影院117家,银幕842块,实现票房收入15.68亿元,观影人次4887万;控股及参股院线新增影院396家,银幕3313块,参控院线实现票房158.19亿元,观影人次4.61亿,中影南方新干线、中影数字和中影星美继续保持全国院线TOP10。3)截至17年底公司放映终端已覆盖14840块银幕,195.94万席座位,市场占有率上升1.55%至29.23%。 制作制片坚持创作导向,18-19项目储备丰富。1)报告期内公司影视制片制作业务坚持“以人民为中心”为创作导向,实现收入6.13亿元,同比减少8.45%,较去年下降趋势有所缓解。2)报告期内公司主导和参与出品的电影15部,实现票房127.79亿元,《战狼2》、《建军大业》、《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》等票房成绩领先;电视剧《职场是个技术活》、《我的青春遇见你》、《热血勇士》等项目皆已上线;参投网络动画项目《动画同好会》累计播放量超2000万,《魔象传说》、《摇滚小子》等项目正处于不同的制作阶段;中影基地为684部作品提供制作服务,其中承制及参与影片占票房TOP50中的42%。3)18-19年公司储备电影及动画电影项目42部,其中《唐探2》、《捉妖记2》在春节档已取得不俗票房成绩;电视剧及网剧项目14部;此外还包括数十部影视剧及动画项目在策划筹备中。 影视服务快速增长,打造中国自主品牌。1)报告期内公司影视服务业务实现收入10.77亿元,同比增长35.19%,营收占比11.98%,毛利率27.74%。厅96家,累计运营288家,放映场次39万场,观影1600万人次;“中影巴克”、“中影光锋”放映机及激光光源销售良好,市场占有率分别达51%和14%。 公司毛利率稳中有升,费用率控制良好。1)报告期内公司毛利率为21.25%,较16年提升0.54pct;2)销售、管理、财务费用率分别为1.36%、5.34%、-1.10%,同比变动-0.22pct、-0.33pct、-0.14pct。 投资建议 18年Q1公司实现营业收入21.97亿元,同比增长21.54%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长17.96%。公司电影业务产业链完善,行业龙头地位稳固,内容与渠道资源丰富。预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.70/0.80,对应公司4月27日收盘价15.75元,2018-2020PE分别为26/23/20,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;电影票房不达预期。
平治信息 计算机行业 2018-04-30 53.66 -- -- 103.54 28.30%
72.36 34.85%
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17年实现快速发展,内生增长动力强。1)报告期内,公司移动阅读业务实现收入81,921.36万元,同比增长113.92%,营收占比90.03%。资讯类业务与其他增值电信业务实现收入5021.16万、3945.17万元(yoy-20..22%、70.63%),收入占比约为10%。2)报告期内公司毛利率水平基本维持稳定,同比上升1.69pct至24.79%;费用率稳定,销售、管理、财务费用率分别为1.30%、7.66%、0.93%,同比下降0.08pct、0.06pct、0.04pct。3)报告期内公司完成对郑州麦睿登的股权认购,10-12月完成净利润681.98万元,完成相关业绩承诺。此外公司由于新设及股权收购事项对公司合计贡献净利润1046.08万元,剔除该影响后公司净利润仍保持高速增长。 内容布局加码,IP衍生构建泛娱乐生态。1)报告期内,公司加速对内容版权布局,一方面通过与塔读文学、中文在线、掌阅科技等数字阅读产业领先的机构合作,另一方面通过自有阅读平台孵化和签约作家。2017年公司新增原创作品9000部、新增签约作者5000余人,累计拥有文字阅读产品21,000余本、原创作品17,000余本;同时在有声阅读领域也进行了相关布局,引进有声作品6000部,并以自有原创作品有声改编等方式自制有声内容6000于小时。以海量内容、多元题材、丰富类型构建内容体系,夯实吸引用户的基础。2)报告期内公司在IP衍生品领域继续开拓,以网文IP为核心向出版、听书、影视、游戏、漫画等内容产品形式拓展,挖掘IP价值,构建泛娱乐生态。 立足百足模式,形成自有平台+新媒体+运营商渠道体系。1)报告期内,公司继续推进百足模式孵化原创内容平台,目前已组建了70个原创阅读站,在作家资源与用户资源上进行广泛覆盖,实现内容与渠道的拓展。2)通过建立微信、微博、今日头条等平台的自营账号,打通新媒体平台,实现精准推送阅读信息,提升用户粘性,形成了4000万的微信粉丝矩阵。3)继续保持与三大运营商的合作关系,加大与咪咕阅读、天翼阅读、沃阅读等基地平台的联运力度。三大渠道体系对不同类型的用户进行覆盖,为公司内容变现奠定了广泛的流量基础。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.04/2.60/3.20,对应4月23日股价75.20元,2018-2020PE分别为35/29/24;维持“增持”评级。 存在风险 政策变动;市场竞争加剧导致版权成本上升;IP变现收益不确定。
三七互娱 计算机行业 2018-04-30 14.38 -- -- 15.58 7.45%
15.45 7.44%
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公司于4月24日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入61.89亿元,同比增长17.9%,实现归属于上市公司股东的净利润16.21亿元,同比增长51.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元。 手游业务带动公司业绩增长。1)报告期内公司网游业务实现收入56.29亿元,同比增长21.77%,其中移动游戏业务收入32.84亿元,同比增长100.32%,占游戏收入的58.34%,yoy22.88pct;占公司整体营收的53.06%,yoy21.82pct。2)报告期内公司毛利率68.52%,同比上升5.51pct,其中手游业务毛利提升14.64pct至76.49%。3)报告期内公司销售、财务费用率与去年基本持平,分别为30.83%、0.46%,同比变动0.20pct、0.57pct;管理费用率受研发费用增加等因素影响同比上升2.74pct至12.55%。4)报告期内公司计提了对上海墨鹍的商誉减值2.99亿元,同时收到业绩承诺补偿款4.01亿元计入非经常性损益;扣除相关非经常性损益后公司净利润为10.48亿元,同比增长3.71%。 头部产品发挥长尾效应,海外发行继续推进。1)报告期内公司在线的手游产品在月流水及MAU等指标上表现优异,新增用户合计超过7400万,累计1.89亿,市场份额5.2%、排名第三,其中《永恒纪元》上线一年半已在全球取得34.1亿流水,《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》上线后单月流水均破亿元;页游产品《大天使之剑》、《传奇霸业》等上线三年仍表现出强劲持久的生命力,17年上线的《金装传奇》、《魔域》、《楚乔传》、《永恒纪元页游》等页游产品月流水也均过千万。公司打造出的精品手游+页游,ARPG、SLG以及布局的卡牌类仙侠类、女性向、二次元等多品类游戏矩阵有望持续为公司发展提供动力。2)报告内公司以精品内容产品为突破,海外游戏发行继续推进,手游产品海外发行流水突破10亿元,同比增长近80%;《永恒纪元》、《镇魔曲》、《封仙》、《诛仙》等游戏在海外多个国家及地区跻身畅销榜前五名;37GAMES国际平台覆盖180多个国家,全球发行游戏近250款。报告期内公司海外业务实现收入9.20亿元,yoy23.04%,营收占比达14.86%。 看好公司在手游及页游方面产品及平台的研运实力和头部优势。预计公司2018-2020年EPS分别为0.96/1.14/1.35,对应公司4月25日收盘价14.86元,2018-2020年PE分别为15/13/11,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名