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凤凰传媒 传播与文化 2019-08-19 8.33 -- -- 8.59 3.12% -- 8.59 3.12% -- 详细
事件: 2019年 8月 15日,公司收到江苏省政府采购中心的《成交通知书》,公司继续获得 2019年秋季至 2022年春季江苏省义务教育阶段学生教科书、作业本和小学生字典的独家供应权。 1) 稳定教育主业迎来增量驱动 《成交通知书》的落地加固公司在教育出版行业的竞争壁垒,同时存在 3个增量驱动因素。 第一,自 2018年秋季江苏省中小学教材的零售价格上涨约 8%; 根据公司公告, 此次公司提供教材的价格折让为 2.1%(此前为 1%); 考虑到回款周期的加快,公司教材的平均售价上涨约 7.1%。第二,自 2014年起江苏进入 K12学生快速增长通道, 且 2018年普高开始扩招、去年计划招生数量增加约 4万人(政府公告数据),我们预计未来三年内公司中小学教材的发行规模增速约为 4%。 第三, 2018年 9月至 2019年 6月双胶纸的平均价格比去年同期下降约 12%、铜版纸价格下降约 18%(卓创资讯数据), 以纸张成本占营收的 20%、纸价平均下降 15%的假设计算,公司教材教辅业务的毛利率同比增加 3pp。 2) 轻装上阵快速前行, 预计中报增速较快 公司在去年剥离经营状况不善的业务资产、精简组织架构, 2018年至今公司的运营效率显著提升。考虑到 18年 H1公司因税收优惠政策落地较晚、当期确认收入的基数较小,我们预计 19年中报的业绩增速较快。 投资建议:我们预计 2019-2021年,公司的归母净利润为 16.09/17.73/19.23亿元,对应的 EPS 为 0.63/0.70/0.76元/股, 2019年 8月 15日收盘价对应的 PE 为 13.24X/12.01X/11.08X。 我们维持此前合理价值为 9.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。
凤凰传媒 传播与文化 2019-04-30 7.73 8.81 4.51% 8.29 3.37%
8.22 6.34%
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业绩快速增长,分红率提升至58%,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入117.89亿元,同增6.68%;归母净利润13.25亿元,同增13.63%;扣非净利润10.08亿元,同增29.89%,符合预期。每10股派发现金红利3元,分红率58%,股息率3.7%(8.12元/股)。19Q1收入23.50亿元,同增14.91%;净利润3.22亿元,同增20.85%。预计19-21年EPS为0.61/0.67/0.75元,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 教材教辅快速增长,年内获得人教版全代理权,教材提价顺利出台 18年教材教辅出版/发行分别实现收入20.97/51.71亿元,同增14.92%/12.01%。增长一方面来源于18年江苏省K12在校学生数达到884.3万,同增4.9%,远高于全国增速2.7%;另一方面18年秋季起江苏省教材执行提价政策。18年公司在获得三科统编教材代理权基础上,进一步获得人教版全学科、全年级的代理权,成为人教版教材在江苏的唯一代理单位,教育出版主业再获巩固。公司修订后的小初高中教材均通过教育部审查,新编统编三科评议教务通过省教育厅审查,列入公告推荐目录。 一般图书保持稳健基本持平,发行体系结构调整提高运营效率 18年一般图书出版/发行实现收入13.62/20.99亿元,同增-3.15%/-0.61%.一般图书出版业务稳居第一方阵,零售市场码洋占有率3.03%,排名第3位,其中实体店渠道排名第2位,网店渠道排名第4位。生活类图书排名首位,文学、传记和科普类图书排名第3位。发行体系实施治理结构调整,围绕ERP开展组织结构和业务流程优化,降低运营成本,提高运营效率。智慧教育业务扭亏为盈,领先优势持续扩大K12智慧教育业务收入快速增长,首次实现较大规模盈利。18年凤凰学易收入1.28亿元,同增35.98%,盈利能力提升,17年减亏7000万元,18年扭亏为盈实现净利润1244万元。旗下学科网注册会员超2400万,合作学校超过4万所,覆盖90%以上百强中小学,K12教育资源第一门户网站的领先优势继续扩大。职教平台凤凰创壹收入/利润分别增长65%/538%。 出售盈利能力欠佳的非主业资产,资产结构进一步优化 公司争取控股股东支持,向其出售连年亏损的印刷业务,回收现金4.16亿元,提升公司盈利能力;对美国童书并购计提商誉减值1.01亿元,轻装上阵为后续业绩提升扫清障碍;终止宜兴、江阴两地商业前景不佳的文化MALL项目,回收现金2.1亿元,降低资本开支和项目运营压力。截止18年末,公司现金及现金等价物超过100亿元,产生利息收入及理财收益2.87亿元,增厚公司业绩。 业务资产结构优化,轻装上阵重回增长,维持买入评级 公司业务和资产结构优化,学生数量增长、学生结构改善、纸价高位回落等多因素助力公司稳健增长。预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元(分别下调5%/5%/-),EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年16.5XPE,给予PE15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑。
凤凰传媒 传播与文化 2019-04-29 7.73 -- -- 8.29 3.37%
8.22 6.34%
--
凤凰传媒 传播与文化 2019-02-01 7.76 -- -- 8.75 12.76%
9.77 25.90%
详细
投资要点: 凤凰传媒:出版发行行业龙头。 2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位,公司业务立足江苏,并积极向省外拓展。经营稳健,在手现金充裕,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2015-2017年保持在1.50以上。 出版发行行业稳健增长,现金流优异。 出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势,教材教辅在学生数复苏、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下,19年有望呈现复苏趋势。一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长,同时,板块现金流充足、偿债能力较强、整体估值较低(出版发行公司PE(TTM)中值14倍,PB中值为1.46倍),股息率高。 教材涨价及江苏省K12在校生复苏有望推动公司业绩增长。 2018年秋季起教材涨价有望提升公司教材收入。2017年到2018年上半年,公司教材成本受到纸张成本涨价影响较大,江苏物价局于2018年5月对江苏省中小学教材、评议类教辅的印张单价、封面价格和插页单价的标准做了适当调整,公司产品自2018年秋季学期起提价。江苏省K12在校生基数较大,并呈现复苏趋势。分阶段来看,江苏省小学生在校生人数和初中在校生人数均已回升,普通高中在校生下滑幅度已经收窄,后期小学生和初中生的在校生复苏有望传导至高中。同时,江苏省普通高中入学率有提升空间。2017年江苏省普通高中招生数/初中毕业生数为0.51,在全国排名倒数第二,距离全国最高水平0.70以及全国平均水平0.59均有提升空间。 盈利预测与估值。预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿, EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为14.86x、12.66x和11.07x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅涨价的风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-01-18 7.52 -- -- 8.33 10.77%
9.77 29.92%
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凤凰传媒有两款图书分别位列2018年开卷非虚构类畅销书TOP10和开卷少儿类畅销书TOP10,公司在一般图书领域保持较高的市占率。公司一般图书市场占有率持续保持行业前列。根据北京开卷信息技术有限公司的权威统计,2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位,码洋占有率为4.26%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第4位,排名同比上升2位,码洋占有率为2.84%。2018年全年江苏凤凰文艺出版社的《半小时漫画中国史(全新修订版)》位列开卷非虚构类畅销书TOP10,江苏凤凰少年儿童出版社的《草房子》位列开卷少儿类畅销书TOP10。 公司教育产品优势突出,教材涨价和K12在校生复苏有望推动教材教辅业务稳健增长。 公司教育产品优势突出,凤凰版课标教材总数达23种,品种数量和市场占有率居全国第2位。凤凰版教育产品覆盖全国29个省(直辖市、自治区),超过4000万学生使用。2018年秋季起,公司教材开始提价,同时,江苏省小学生在校生和初中在校生已经出现复苏,预计将传导至高中,带动K12在校生整体复苏,从而推动公司教材教辅业务稳健增长。 2018年下半年纸张成本有所回落,2019年成本端压力有望缓解。 2017年文化纸纸价成本涨幅较大,影响了出版行业毛利率,2018年下半年起,由于产能释放及下游需求放缓,文化纸价格已经低于今年年初水平,对出版行业成本端压力降低,预计2019年行业整体成本可控。 公司现金流优异,资产负债率低,商誉减值风险小。 截至2018Q3,公司货币资金81.35亿,占总资产比重达到36.30%,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2017年达到1.50,2018Q3资产负债率为38.81%,商誉占总资产比重较低,仅0.89%,公司资产质量优异。 盈利预测与估值。 预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿,EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为13.67x、11.65x和10.19x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业政策发生重大变化的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)纸张成本大幅涨价的风险。
凤凰传媒 传播与文化 2018-12-27 7.93 8.63 2.37% 8.55 7.82%
9.77 23.20%
详细
内部调整逐步到位,轻装上阵重回增长 公司内部业务调整逐步到位,轻装上阵聚焦主业重回增长,学生数增长、教材提价、纸价下行为教材教辅主业提供三重弹性。我们预计公司2018-2020年归母净利润13.88、16.26、18.01亿元,参考可比公司2019年平均PE14.3X,考虑公司龙头地位及较高的业绩增速,给予公司2019年PE14-15X的估值,目标价8.96-9.60元,维持买入评级。 2018年前三季度净利同增25%,大超市场预期 公司2018Q1-Q3实现营收78.6亿元,扣非净利9.04亿元,分别同增6.68%和24.7%;其中18Q3实现营收24.8亿元,净利润3.36亿元,分别同增20%和269%,大超市场预期。我们认为超预期增长的主要原因在于:1)增值税返还政策于今年6月落地,上半年部分营收确认在三季度,并确认增值税返还约0.8亿元,使得三季度营收增速显著;2)公司剥离印刷公司以及游戏公司,减少亏损并回收部分现金,利息收入增加5000万左右;3)三项费用控制良好,整体净利润率有所提升。 出版发行主业逐渐修复,学生数增长、教材提价、纸价下行三重改善 总体来看,我们认为江苏省内K12在校学生数未来10年将保持年化2-3%的增长。未来随着初高中学生占比提升,学生结构进一步优化,省内初中升高中升学率提高,教材教辅的需求将保持扩张态势。公司从2018年秋季学期教材提价8%左右,有望对冲成本端纸张涨价的压力,2018下半年起纸价开始逐步回落,教材涨价和纸价下行有望显著提高出版发行主业盈利能力,预计将对毛利率带来提升作用。 聚焦主业,资产结构持续改善,财务收益有望提升 公司资产质地扎实,安全边际高。18年以来,公司持续调整资产配置,剥离印务、游戏等非主业资产,资金回笼取得显著成效,财务收益有望提升。 截止18Q3,公司货币资金81.3亿元,较年初增加24亿元(同增42%),货币资金已经占到公司市值约40%;现金流量表方面,截止18Q3,公司经营活动产生的现金流量金额为14.7亿元,同增47%,幅度高于营收和净利润增幅。 内部调整逐步到位,轻装上阵重回增长,买入评级 我们认为,公司内部业务调整已逐步到位,发行体系组织架构调整有望带来中长期效率提升,公司有望轻装上阵重回增长。短期来看,教材涨价将为提供很好的业绩弹性。长期来看,未来学生数增长和结构优化将对主业形成持续驱动。我们预测公司2018-2020年将实现营收119.95、126.53、134.80亿元,增速分别为8.6%/5.5%/6.5%,将实现归母净利13.88、16.26、18.01亿元,增速分别为19.0%、17.2%、10.8%,EPS分别为0.55、0.64、0.71元。参考可比公司2019年平均PE14.3X,给予公司2019年PE14-15X估值,目标市值228-244亿元,目标价8.96-9.60元,维持买入评级。 风险提示:教材统编等政策范围扩大、新生儿数量大幅下滑。
凤凰传媒 传播与文化 2018-11-05 6.99 7.96 -- 7.87 12.59%
8.55 22.32%
详细
事件:公司2018年前三季度实现营收78.6亿元(+7%),归母净利润11.0亿元(+26%),归母扣非净利润9.0亿元(+25%)。公司业绩超市场预期。 增值税预缴退回,公司三季报业绩超预期。2018年前三季度,公司归母净利润大幅提升的原因包括:1)公司主营发展稳定,营收实现78.6亿元,同比增速较2017全年来说提升1.9个百分点;2)公司费用控制较好,管理费用较17年同期下降0.9个百分点,销售费用仅同比提升1.6个百分点;3)公司处置资产带来的投资收益等。 教材教辅有望量价齐升。量方面:2018年6月,江苏省提出“特别要针对初中升普通高中难等突出问题,集中攻坚突破。”会议召开的一个月内,连云港、扬州市、苏州市、徐州市等纷纷出台实际的规定,增加高中生的招生人数。此外,Wind数据显示,2003-2010年,中国新生人口数量一直在低位徘徊,2011年以来,中国新生人口数量开始呈现增长的态势,到2016年,中国新生人口数量达1786万人的历史高点,为少儿类、教材教辅类图书提供新增的需求。价方面:根据江苏省物价局的数据,2018年秋季江苏省的教材开始提价,小学、初中、高中教材分别提价5.2%、5.0%、4.5%,平均价格上涨0.3元,由于教材具有特殊性,价格的提升不会影响销售量,因此,教材价格的提升或将直接对公司业绩产生正面的影响。 新业态开始变现。截至2018年11月1日,公司旗下学科网的会员数量已超2337万人,先后与全国近4万所学校达成合作,已经将进入流量变现阶段,预计18年或能实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.59元、0.60元。2019年行业平均估值水平为12倍。基于1)公司2018Q3账面货币资金81亿元,具备可想象空间;2)江苏省教材提价、高中升学率提升,公司教材教辅有望实现量价齐升。给予公司2019年14倍PE,目标价8.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:所得税优惠政策或不能延续风险、新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。
凤凰传媒 传播与文化 2017-11-06 8.90 9.91 17.56% 9.10 2.25%
9.10 2.25%
详细
出版发行主业持续增长,码洋市占率稳居行业前列。据公司前三季度经营数据,出版业务营收22.66亿元,同比增长6.22%,发行业务营收54.23亿元,同比增长13.70%。主业增长使公司行业地位继续巩固,开卷统计的上半年一般图书码洋市占率3.32%,排名第三。利润率方面,受纸张成本上涨影响,公司前三季度综合毛利率同比减少2.54个百分点至38.15%,其中出版业务毛利率32.57%(-2.27pp),发行业务毛利率29.81%(-3.10pp)。 教育出版底盘扎实,学生数增加推动教材销量增长。(1)公司教材教辅业务营收占比过半,是公司业绩基石。报告期内公司继续充实苏版教材体系,新编小学一年级科学教材已于2017秋季学期开始使用,全面修订的《小学劳动技术》《中小学信息技术》教材突破五年一次循环使用政策瓶颈,2017秋继续使用。同时江苏于秋季学期开始逐步推行道德与法治、语文、历史三科使用人教社统编教材,公司顺利拿到省内代理权,也由此补足在历史教材出版上的短板。(2)江苏中小学在校生人数自2014年起每年增加3%-4%,教材教辅需求量不断增长,加之公司苏教版及代理的人教版教材省内市占率继续扩大,推动教育出版主业稳步提升。 整合发行渠道,做强实体书店。报告期内公司大力整合发行零售环节。9月公司将旗下发行公司、物流公司及66家市县新华书店统一并入子公司”凤凰新华“,结束了长期以来各板块分散经营、缺乏统筹的状况。通过此次整合公司构建起发行业务的一体化运营模式,有助于强化协同、降低成本、提高效率。在零售渠道端,公司继续做强实体书店,构建“大中小特”结合的书店体系,旗下大书城、中心门店、专业书店、特色书店、小微书店等各具优势,同时重点打造以书店为核心的文化MALL项目,5月第三个文化MALL在南通开业。线下渠道可与线上形成协同效应,其在未来转型过程中也有巨大价值释放空间。 影视项目有序推进,数据中心顺利立项。(1)上半年旗下凤凰传奇参投的电视剧《人民的名义》与湖南卫视热播,投资发行的电视剧《你的传奇之危机四伏》在贵州卫视、河南卫视同步播出,主投主控的电视剧《哥不是传说》已于10月杀青,参投的灾难爱情片《南极绝恋》初步定档12月上映。(2)在成功运营凤凰(南京)云计算中心基础上,公司于8月决定新建凤凰(上海)数据中心,计划投资3.6亿元,将建设3000架标准机柜。项目预计2018年中具备投运条件,2020年底前销售完毕,建成后一方面可满足上海地区对数据中心的旺盛需求,另一方面也可与公司智慧教育、数字出版等业务有效协同,加快公司数字化转型。 投资建议:公司为国有出版龙头,教育及大众出版均有行业领先优势,市场地位稳固,业绩基础扎实。公司享受长三角区位优势,管理层经营思路灵活且执行力强,账面现金充沛,这些要素均有助于公司开展新业态布局,领先同类国企实现实现业务转型升级。预计公司17/18年净利润12.5/13.4亿,对应17年PE估值19倍,扣除现金的PE15倍,低估值突显中长期配置价值,给予目标价10.55元,“买入-A”评级。
凤凰传媒 传播与文化 2017-06-27 9.51 10.63 26.10% 9.76 2.63%
9.82 3.26%
详细
江苏国企改革加速,公司有望乘借东风。江苏国企改革呼声再起,相对于庞大的国有资产总量,江苏省属国企目前资产证券化率仍较低,具有较大提升空间。凤凰传媒作为江苏省属国资企业,教育出版、一般图书出版、图书发行等主要业务板块在国内出版集团的排名均位居前列,业绩稳步发展,2016年营收105.5亿元(+4.98%);实现归母净利润11.7亿元(+4.07%)。2017年第一季度实现营收24.45亿元(+12.39%);实现归母净利润2.92亿元(+17.1%),三季度的国企改革深化,有望为公司带来发展良机。 文化Mall模式日益成熟,影视业务仍在有序布局。具有较好商业位置的南通文化Mall于2017年5月6日开业,凤凰传媒最先在国内推行文化Mall概念,2013年开始运营的苏州凤凰广场已实现盈亏平衡;姜堰凤凰广场投入使用一年就实现了盈利。此外,吴中项目今年8月将投入运营,镇江、合肥、阜宁、泰兴等项目正在进行,文化Mall模式日益成熟。此外,公司影视业务发展良性,投拍的《人民的名义》大热,电视剧《左耳》亦进入发行阶段等,影视板块正良性发展。 传统业务发展放缓,数字化转型落到实处。公司2016年发行业务收入72.75亿元(+6.41%),出版业务35.47亿元(+3.36%),印刷业务3.32亿元(+0.37%),传统业务发展放缓。而凤凰数据公司已发展成为华东第一、全国第三的云计算数据中心,2016年完成营收超2亿元(+8.4%);利润超6000万元(+55%)。2016年公司还成功引进亚洲第一条POD单色数字印刷连线系统,已为江苏、上海和北京等50多家出版单位提供按需印刷服务,未来新旧媒体融合发展。 四大重点板块积极推进,打造智慧教育产业链。公司以数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等几个重点板块为核心积极布局智慧教育业务,已与省教育厅建立战略合作关系,研发凤凰云课堂2.0版等数字化教学软件,在江苏、安徽等6个省份收费使用。学科网2016年合作学校超过2.5万所,新增7000所,其中省重点中学达2229所,占总数的77.94%;营收9389万元(+20%以上)。此外职业教育凤凰创壹平台,实现了多个教育终端的无缝链接,2016年虚拟实训软件课程已近600门。 盈利预测。公司传统业务发展稳定,看好公司智慧教育、云计算等数字化转型。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.5元、0.54元。再参考可比公司估值,我们给予公司估值2017年PE23倍,对应目标价11.5元。由于大盘系统性下跌,整个传统媒体板块下行,我们下调公司目标价,但仍然维持原来买入评级。
凤凰传媒 传播与文化 2017-05-01 9.63 11.56 37.13% 9.95 1.74%
9.80 1.77%
详细
传统业务稳健增长,出版发行优势明显。2016年公司实现营收105.5亿元(+4.98%);实现归母净利润11.7亿元(+4.07%)。2017年第一季度实现营收24.45亿元(+12.39%);实现归母净利润2.92亿元(+17.1%)。公司教育出版、一般图书出版、图书发行等主要业务板块在国内出版集团的排名均位居前列。公司拥有6家国家一级出版社,位居全国第二;教育产品优势突出,凤凰版课标教材总数达24种,品种数量和市场占有率居全国第2位,凤凰版教材覆盖全国28个省,超过4000万学生使用。渠道端,公司网点数量和规模居全国之首,目前,公司共有网点1016个,其中自有网点629个。 智慧教育领先发展,数字化转型初见成效。(1)智慧教育:2016年,公司已与省教育厅建立战略合作关系,以数字教育为重点加快产品研发,包括凤凰云课堂2.0版等数字化教学软件,目前在江苏、安徽等6个省份收费使用。 学科网是国内基础教育资源最丰富的网站,市场覆盖不断扩大,营业收入持续增长。全年合作学校超过25000所,新增7000所,其中省重点中学达2229所,占总数的77.94%;营业收入9389万元,同比增长超20%。厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业,是教育部职教所选定的开发、制作、发行三维互动数字化教学资源“唯一合作单位”,虚拟实训软件课程已近600门。(2)大数据:公司建成华东第一、全国第三的云计算数据中心,入选“国家首批绿色数据中心试点单位”。凤凰数据公司2016年完成营收超2亿元(+8.4%),利润超6000万元(+55%),数据公司还与华为等领先共同拓展云计算业务,首个云平台项目智慧剧院已成功落地。(3)数字印刷:公司成功引进亚洲第一条POD单色数字印刷连线系统,已为江苏、上海和北京等50多家出版单位提供按需印刷服务。 新旧媒体融合发展,文化产业生态圈初具雏形。公司通过传统的业务转型升级布局云计算、影视剧、文化消费综合体、数字印刷、培训、游戏等相关新兴产业。(1)影视板块已步入良性发展轨道,2016年《山海经之赤影传说》、《姐妹兄弟》两部电视剧热播。电视剧《左耳》完成后期制作,进入发行阶段。公司还投拍了《英雄烈》、《人民的名义》两部电视剧;其中,《人民的名义》收视好评双收,除了享受120万元的固定回报外,还将参与商务植入、评奖和扶持资金申报等相关收益分成。公司控股子公司凤凰传奇影业有限公司对《血战钢锯岭》的投资比例为15%,按照目前的票房测算,其投资收益可达1000万元左右。(2)文化MALL项目陆续推进,南通项目将于2017年上半年正式开业。 盈利预测。依托传统业务的明显优势,我们看好公司智慧教育等数字化的转型升级,加之文化产业生态圈的打造,影视、文化消费综合体等新媒体产业全面布局展开,未来有望成为公司的盈利增长点。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.54元和0.60元。再参考同行业中,南方传媒、皖新传媒、新华文轩2017年PE一致预期分别为22.34、23.74、30.19倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,对应目标价12.50元,给予买入评级。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。
凤凰传媒 传播与文化 2017-01-16 10.43 -- -- 10.70 2.59%
10.81 3.64%
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主业护城河较深,教材教辅行业进入难度大。公司作为江苏省具备教材教辅出版发行资质的单位之一,承担着江苏省各地各校教辅材料的出版发行工作,目前全国仅有人教社与凤凰传媒具备主课教材教辅全覆盖。省外方面,除港澳台沪外,凤凰版教材已通过教育发展公司向各地集中推广使用,销售码洋已持续几年超过省内市场。此外,从五年前起,江苏省小学在校学生数量出现拐点,从2010年的398万上升至2015年的500万人,将带来教材教辅需求的提升,为公司未来几年主营业务的增长提供支撑。 延伸教育产业,大力布局在线教育。在K12方面,公司旗下学科网服务网络遍布全国各省,合作院校30000余所,并已拥有1700多万注册会员,600多万套、21TB的海量资料,并以每天近5000套左右的速度增加。学科网于2015年年底获得好未来3000万美元战略投资,未来有望打通教辅出版机构、公立学校和课辅机构,并通过云端平台共享资源和用户,针对不同教育需求提供学习解决方案。在职教方面,凤凰创壹致力于互联网三维动态交互软件平台的研发,并于2015年底上线了100维尔教育网,涵盖了互动仿真与虚拟实训,未来随着系统的不断完善,有望推出基于不同专业的软件产品线,形成包括教材以及互动实训在内的完整教学体系,并向用户提供授权,进而实现基于用户数的收费模式。 转型稳步推进,未来业绩贡献值得期待。大数据方面,公司正向应用服务转型,与华为签订的战略协议有望将各方优势相整合,拓展云服务,预计2017年净利润增长显著。文化Mall方面,公司在姜堰、苏州等地的文化Mal项目经营收益已达到预期,结合其他项目的有序推进,有望在未来持续为公司贡献业绩。游戏方面,手游新作持续上线,并通过控股游侠网以及3DM,在单机游戏门户网站具有较高市场份额。影视方面,凤凰传奇电视剧业务已形成武侠剧、抗战剧、当代情感剧三大板块,成为公司的流量型业务,并逐步打通电影、网剧的制作环节,以打造影视全产业链为目标,未来业绩贡献有望持续。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为12.75、14.03和15.32亿元,对应EPS0.50、0.55和0.60元,PE分别为21、19和18倍。考虑到江苏省小学在校学生数量出现拐点,将为公司主营业务带来稳定增长,以及公司转型的稳步推进,首次给予“推荐”评级。 风险提示:(1)传统主业增长迟缓;(2)公司转型不及预期;(3)行业政策风险。
凤凰传媒 传播与文化 2016-11-07 11.25 14.15 67.85% 11.63 3.38%
11.63 3.38%
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投资要点: 传统主营业务企稳,新业态转型布局,未来业绩增长可期。受宏观环境和传统纸媒行业增速下滑影响,公司2015年归母净利润略有下滑(-6.75%)。今年前三季度,公司整体业绩企稳回升(+8%)。未来公司传统出版发行业务有望保持相对稳定增速。与此同时,公司影视、教育(K12线上教育和国际教育)、大数据等新业务仍在有序布局中,未来有望为公司贡献稳定盈利。 文化影响力不断扩大,教育出版、发行板块发展优势明显。今年公司多种出版物被选为重点出版物,其中《高线与底线》等4种选题入选中宣部、总局2016年主题出版重点选题,数量居全国同行第二,在开卷零售市场公司的码洋占有率为3.48%,排名居全国第三,这其中,实体店渠道的码洋占有率为4.13%,排名全国第二;教育出版方面,江苏省内市场保持稳定,省外市场规模取得了历史性的突破,2016年上半年教育发展公司实现营业收入2.33亿元(+5%),同时公司积极调整发行方式,自教辅实施新政以来,助学读物首次取得增长,2016年全省春季教辅征订码洋达9.37亿元(+12%)。 转型升级亮点频现,智慧教育、大数据、云计算多管齐下,全面开展数字化战略。1)智慧教育:以数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等几个重点板块为核心积极布局智慧教育业务,打造智慧教育产业链(旗下凤凰学易2016年上半年实现收入3531.38万元,同比增长33.34%;凤凰创壹云平台的推出,实现了多个教育终端的无缝链接,基本涵盖了所有职教课程);2)大数据业务:凤凰数据公司,以云计算平台为依托,积极推进与中科院、华为等单位的深度合作,致力打造凤凰云品牌(凤凰大数据中心2015年实现销售收入1.8亿元,利润额高达4000万元)。公司还积极推进传统出版的数字化,丰富数字教育成果,推出凤凰云出版印刷平台,成为国家标准的拟定者之一。 影视业务快速成长,实体网络转型稳步推进。凤凰传奇影视发展喜人,近期表现抢眼。多部电视剧在央视一套等12家卫视的黄金档播出,其中,《山海经之赤影传说》收视率获同时段第一;译林出版社与作家饶雪漫合作成立了“译林影视文化传媒公司”,共同打造超级IP时代的青春题材电影制作发行新主体;实体网络转型方面,公司将实体中心门店进行升级,打造涵盖影院、培训、健身、娱乐、餐饮等项目的文化mall,形成多元文化业态合作伙伴积聚效应。 盈利预测与未来看点。随着江苏省入学人数的回暖,未来公司传统教材教辅发行业务收入将有所增加,传统业务板块将逐渐企稳回升。大数据、影视和K12线上教育稳步仍在有序布局中,未来有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.51元、0.58元和0.66元。再参考同行业中,中南传媒、中文传媒、时代出版、皖新传媒2016年PE 一致预期分别为16.70、22.80、25.30、33.80倍,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价15.30元。本次跟踪给予公司买入评级。 风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。
凤凰传媒 传播与文化 2016-09-05 11.17 11.81 40.09% 11.76 5.28%
11.76 5.28%
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投资要点: 收入利润齐增长,传统业务与新业态均稳步增长。报告期内,实现营收49.93亿元(+1.97%),实现归母净利润7.45亿元(+13.65%)。得益于公司传统业务升级转型数字业务,出版业务和发行业务营收分别增长9.25%,1.27%,毛利率同比增长0.90%,1.31%,盈利能力增强。新业态影视业务营收同比增长3437.27%,占比由2015年上半年的0.02%升至0.66%。 出版发行升级转型保优势,传统业务稳中有进。教育出版方面,公司开发形式多样的亲子教育图书,纸质童书、有声童书、操作材料等产品同步推广;报告期内教育发展公司实现营业收入2.33亿元,同比增长5%。发行方面,公司积极调整发行方式,助学读物实现教辅新政以来首个增长,全省2016春季教辅征订码洋9.37亿元,同比12%;逐步优化官网、微店、C店运营及分销系统,上半年电商销售比去年同期增长近一倍;凤凰新华春秋两季的馆藏图书展销会年销售过亿元,已成为行业内和图书馆界有影响力的品牌专业展会。 教育出版转型智慧教育,战略加快落地。2016年,出版集团与省教育厅签订智慧教育战略合作协议,将展开全方位合作。公司旗下国内领先的K12 教育信息化一站式解决方案供应商凤凰学易(学科网)实现收入3531.38万元,同比增长33.34%,合作学校数量达20889所,同比增长26.11%。学科网2016年全国高考真题首发率超98.5%,答案解析首发率超99%,连续四年高考真题首发率独占鳌头。 云计算业务进入快车道,影视业务稳步发展。公司旗下凤凰数据公司通过加强与中科院、华为、清华紫光等的深度合作,以凤凰云计算为承载平台主导,打造凤凰云这一云服务品牌。报告期内,凤凰数据实现利润总额2643万元,同比增长95.34%,首个云平台项目智慧剧院落地,公司发展进入快车道。凤凰传奇影视业务保持良好发展势头,《山海经之赤影传说》播出期收视率双城成功破1,同时段收视率第一名,网络播放量累计超50亿;《姐妹兄弟》在北京卫视播出期间收视率排全国前五名;与阿里影业签订合作协议,将会就《藏地白皮书》、《撒哈拉》等电影项目开展投资、宣传和发行的全面合作。 盈利预测。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.47元、0.55元和0.58元。参考同行业皖新传媒、中南传媒、出版传媒,看好公司传统业务升级和智慧教育转型,给予公司17年23倍PE,对应目标价12.77元,给予“增持”评级。 风险提示。转型业务不及预期。
凤凰传媒 传播与文化 2016-05-03 10.60 11.20 32.86% 11.25 5.14%
11.30 6.60%
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营收增速放缓利润微降传统业务增长乏力。凤凰传媒是我国出版行业龙头企业,公司拥有6家国家一级出版社,仅次于中国出版集团位居全国第二。随着传统平面媒体行业整体走入衰退,公司也在积极布局游戏、影视、教育等新业务,寻求新增长。2015年,公司实现营业收入100.46亿元,与上期同比增长4.45%;实现利润总额11.74亿元,与上期同比下降5.95%。公司的营收增速放缓,利润微降,是由于传统媒体业务增长乏力所导致的。 传统业务升级转型数字业务持续发力。面对着传统平面媒体的衰退困境,公司积极寻求传统业务升级转型。在出版方面,公司持续推进传统出版的数字化,完善内容数字资源库建设,并通过旗下各出版社广泛与中国移动、当当、京东、掌阅、亚马逊、苹果ibook等主要电子书销售平台建立了密切的合作关系,推进纸质图书电子化,满足在线阅读的需求。在印刷业务方面,公司建立的凤凰云出版印刷平台(CCPP)正式上线,并参加数码印刷国家标准的编写工作,成为国家标准的拟定者之一。 教育出版转型智慧教育职业教育、K12教育率先布局。公司作为传统教育出版商,在教辅出版方面具有得天独厚的优势,现今凤凰版课标教材总数已达24种,居全国第二。目前,公司积极寻求从教育出版到智慧教育的战略转型,并在职业教育、K12教育方面率先完成布局。职业教育领域,公司控股的厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业,旗下的职业教育云平台--100维尔教育网已于2015年底压轴上线。K12教育方面,公司旗下凤凰学易(学科网)是国内领先的K12教育信息化一站式解决方案供应商,2015年引入学而思作为战略投资者后,凤凰学易将集聚更多的优质资源,发力K12在线教育业务。 影视版块快速成长国际拓展绩效突出。凤凰传奇影业斩获颇丰。四部电视剧上星,2015年度卫视播出量进入业界前10名。旗下译林社与著名作家饶雪漫合作成立“译林影视文化传媒公司”,打造专司青春题材电影制作发行的新主体。译林影视与光线传媒合作拍摄电影《左耳》,以3000万元出资,分获4000多万元利润,该片以4.85亿的票房收入成为“江苏产出票房最高的电影”。与此同时,公司在文化国际拓展方面也收获颇丰,全面完成年度200种版权输出指标。大型人文纪录片《长城:中国的故事》及其系列海外传播活动,获江苏外宣创新奖特别奖。凤凰传媒被评为“2015-2016年度国家文化出口重点企业”。 盈利预测与投资建议。公司未来看点:(1)公司传统业务转型升级。未来公司将集中精力建设运营图书资源库、助教资源库、基础教育试题库、图片库等四大基础资源库,提升印刷产业信息化水平,继续推进绿色印刷、数字印刷、按需印刷。(2)公司新媒体业务布局初显。未来公司将加速整合原有教育资源,努力实现由数字化软件技术提供商向数字化教学服务提供商的转变。预计2016-2018年EPS分别为0.47元、0.51元和0.55元。再参考同行业中,皖新传媒、天舟文化、华媒控股2016年PE一致预期分别为22.81、27.00、32.96倍,我们给予公司2016年26倍估值,对应目标价12.22元。给予增持评级。 风险提示。大盘系统性风险,公司新媒体布局可能低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名