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凤凰传媒 传播与文化 2019-11-11 7.36 -- -- 7.47 1.49%
7.47 1.49% -- 详细
出版和发行业务稳健增长,毛利率提升。 公司出版业务第三季度销售码洋55.69亿元,同比增长12.74%,营业收入27.82亿元,同比增长15.18%,发行业务第三季度销售码洋92.80亿元,同比增长13.22%,营业收入66.38亿元,同比增长11.78%。同时,出版业务和发行业务的毛利率在第三季度均较去年同期提升,第三季度出版业务毛利率33.14%,较去年同期提升3.33个百分点,发行业务毛利率29.80%,较去年同期增加1.48个百分点。我们认为毛利率的提升主要由于教材价格上调及纸张成本压力缓解。 公司期间费用率下降,费用管控能力提升。 2019年前三季度公司销售费用率12.79%,较去年同期下降0.39个百分点,管理费用率11.40%,较去年同期下降0.51个百分点,研发费用率0.20%,较去年同期下降0.48个百分点,同时,由于利息收入增加,财务费用率-2.29%,较去年同期下降0.74个百分点。公司各项费用率均下降,显示出费用管控能力提升。 公司义务教育阶段采购合同标的数量提升。 公司近日与江苏省教育厅签订了《江苏省政府采购合同》,江苏省教育厅以单一来源采购方式,向公司采购2019年秋季学期至2022年春季学期江苏省义务教育阶段学生教科书、小学生字典和学生作业本,其中教科书约883万套每年,小学生字典约105万套每年。小学生字典合同金额约为每年1,467万元,学生作业本合同金额约为三年47,990万元。2016年公司与江苏省教育厅签订的采购合同中,合同标的为江苏省各地中小学校为义务教育阶段学生选用的2016年秋季至2019年春季学期教科书和小学生字典,其中教科书约690万套每年,小学生字典约90万套每年。教科书和小学生字典采购量分别增长28%和17%。 盈利预测与估值:预测公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿、17.67亿和19.88亿,EPS分别为0.61元、0.69元和0.78元,对应PE分别为12.28x、10.76x和9.56x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率较高,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅上涨的风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-11-08 7.36 -- -- 7.47 1.49%
7.47 1.49% -- 详细
18Q3高基数导致单季度增速下行,整体业绩稳健增长 2019年Q3,公司营收同减0.29%至24.73亿元、归母净利润同减17.13%至2.70亿元。Q3增速下行主要是因为去年同期的业绩基数较大,2018年《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》延迟至6月出台,导致公司本应在18H1确认的部分收入延后至18Q3确认。2019年1-9月,出版业务实现营收27.82亿元,同比增长15.18%,对应的毛利率为33.14%,比去年同期提升3.33pp;发行业务实现营收66.38亿元,同比增长11.78%,对应的毛利率为29.80%,比去年同期增加1.48pp。 财务数据:运营效率明显提升 2019年1-9月,公司的毛利率为37.87%,比去年同期提升0.36pp;销售费率下降0.39pp,管理费率下降0.51pp,公司组织架构改革的成果显著;归母净利率为13.14%,比去年同期减少0.90pp,主要是因为去年同期公司转让印刷业务确认了0.93亿元投资收益。 投资建议:预计2019-2021年,公司的营业收入为127.08/135.65/144.44亿元,归母净利润为15.00/16.71/18.56亿元,对应的EPS为0.59/0.66/0.73元/股,2019年11月1日收盘价对应的PE为12.76X/11.45X/10.31X。我们维持此前每股合理价值9.88元/股的观点不变,对应2020年的PE估值为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。
凤凰传媒 传播与文化 2019-11-04 7.57 -- -- 7.67 1.32%
7.67 1.32% -- 详细
业绩总结:公司公告2019三季报,2019年前三季度实现营收86.6亿元(+10.2%),实现归母净利润11.4亿元(+3%),实现归母扣非净利润10.5亿元(+17%),公司业绩超行业平均水平。行业层面,2019年前三季度中国图书零售市场总规模为894亿元,同比增长12.8%,公司营收增速与行业增速保持一致。 主业稳固,营收实现双数增长。不剔除内部抵销的情况下,2019前三季度公司出版业务实现营收27.8亿元,同比增长15%,发行业务实现营收66.4亿元,同比增长12%,公司核心业务均稳步增长。在此拉动下,公司营收实现10.2%的同比增速。由于18年同期有9917万元的资产处置收益,2019前三季度公司净利润增速出现波动。 公司教材教辅覆盖的学生人数大幅提升。2019年10月底,公司与江苏省教育厅签订了教科书等的采购合同,江苏省教育厅向公司采购2019年秋季学期至2022年春季学期江苏省义务教育阶段学生教科书约883万套/年、小学生字典约105万套/年和学生作业本,而2016年秋季学期-2019年春季学期的采购数量仅为:教科书约690万套/年,小学生字典约90万套/年,公司教材教辅覆盖的学生人数增加,或将进一步提升公司业绩。 账上货币资金充足提供想象空间。截至2019年三季度末,公司账上货币资金87.1亿元,交易性金融资产8.8亿元,两者合计95.9亿元,货币资金充足,为后续拓展新业务、分红等提供想象空间。 学科网会员数量持续增长,已超2900万,网校通合作校已覆盖全国,数量达4万所,与90%以上的全国百强校及省重点校持续合作,变现空间巨大。截至2019年10月29日,公司旗下学科网的会员数量已超2900万人,2019上半年凤凰学易(学科网)实现营收7314万元,同比增长27%,营收继续保持高速增长,实现净利润148万元,较18年同期大幅减亏,预计2019全年学易网业绩仍将保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.58元、0.64元、0.70元。基于1)截至2019年三季度末,公司账上货币资金充足,具备可想象空间;2)背靠教育、人口大省,受教材提价、学生基数扩大等影响,公司教材教辅业务稳中有升;3)学科网持续提升覆盖,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展成效不及预期风险,原材料纸价上涨风险,出版行业政策紧缩风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-09 8.87 10.98 52.08% 8.95 0.90%
9.40 5.98%
详细
6.首次覆盖,目标价10.98元,增持评级。公司教材教辅及一般图书出版实力强大,智慧教育、云计算、文化消费综合体等新兴产业布局快速推进,预计2019-21年EPS0.61/0.69/0.78元,给予2019年可比公司平均PE估值18倍,对应目标价10.98元,首次覆盖给予增持评级。 7.出版业务实力强大,教材教辅和一般类图书均位处优势地位。公司拥有6家国家一级出版社位居全国第二,其中苏教社列地方图书出版单位总体经济规模综合评价排1名,译林社连续多年列文艺类图书出版社总体经济规模综合排名第1名,凤凰版课标教材总数达23种,教育产品覆盖全国28个省,超过4000万学生使用,品种数量和市场占有率居全国第2位。一般类图书方面,根据开卷数据,2019H1公司整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率为,排名第2位,;在网店渠道零售市场的码洋占有率为,排名第3位。 8.智慧教育与新兴产业布局快速推进。公司围绕数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等积极布局智慧教育业务,努力打造体系较为完整、结构较为合理的智慧教育产业链。旗下学科网是国内基础教育资源最丰富的网站,领先优势不断扩大,同时公司积极布局云计算、文化消费综合体、培训等新兴产业,文化产业生态圈已初具雏形。凤凰数据中心入选国家首批绿色数据中心试点单位,建成以来收入利润持续快速增长,数据中心二期、新港数据中心等项目正在积极推进。 9.催化剂:出版业务保持稳健增长,新业务拓展顺利,分红率持续提升 10.风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-06 9.10 -- -- 8.95 -1.65%
9.40 3.30%
详细
事件: 公司发布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 点评:码洋占有率提升,出版发行业务增速与毛利率回升。1)19H1公司实体店渠道/网店渠道码洋占有率分别为4.63%/2.93%,排名同比提升1/1位至第2/3位;2)19H1公司出版业务收入20.23亿元,同比增长24.57%(去年同期为5.55%);出版业务毛利率提升5.49pcts至33.63%;3)发行业务收入48.46亿元,同比增长16.53%(去年同期为2.39%);发行业务毛利率提升3.23pcts至31.48%;3)收入增速与毛利率回升得益于江苏省高中扩招叠加学生结构内生改善、纸价下行及教材价格上调。 学生结构改善,支持公司迎来新一轮成长期。1)根据江苏省统计局数据,2018年江苏小学在校生人数达560万人,仍在持续增长;初中在校生人数达226万人,同比增长8.2%;高中在校生人数98万人,同比增长4.0%,为2011年以来增速首次转正;2)教材教辅的人均购买金额随升学不断提升,公司有望迎来由高年级在校生人数和采购额双重驱动的新一轮成长。 新业务协同效应显著,智慧教育与数据中心有望成为未来增长点。1)19H1凤凰学易(学科网经营主体,公司持股35%)营收7314.4万,同比增长26.69%;净利润147.83万元实现扭亏;学科网流量大幅提升;2)数据中心业务满载运营、效益突出、需求旺盛,公司将拓展数据中心业务,建设运营凤凰新港数据中心,预计一期IRR达10.19%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:公司业绩增速迎来向上拐点,江苏在校学生结构改善为公司业务带来坚实需求。结合对于江苏省未来高中在校人数增速的最新预测,下调19-21年EPS预测至0.63/0.69/0.77元,现价对应14/12/11xPE;公司未来成长确定性较高,估值位于历史平均水平以下,上调评级至“买入”。 风险提示:新业务拓展不达预期、教材价格管控、项目回报不达预期。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-05 8.99 -- -- 9.10 1.22%
9.40 4.56%
详细
公司动态事项 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 事项点评 出版发行业务收入实现两位数增长,教材教辅业务实现量价齐升公司上半年出版业务实现收入 20.23亿元,同比增长 24.57%;发行业务实现收入 48.46亿元,同比增长 16.53%。我们认为,公司出版发行业务双双实现两位数增长主要得益于业务主体的教材教辅业务实现量价齐升。从数量的角度看,受益于江苏省学龄人口增长、中考扩招、再加上公司恢复了与人教社的教材租型协议, 多方共同发力, 拉动公司教材教辅发行规模实现了较大幅度的增长。 2019年春季江苏省共征订教材教辅 2.17亿册,册数同比增加 1500万册,增幅约达 7.5%。从价格的角度看, 2018年,受当时纸张价格上涨影响,江苏省时隔多年首次上调了省内中小学教材的印张价格,带动征订及零售市场教材价格上涨。 而近期的基准纸价较去年高峰时期略有降低,公司教材教辅业务利润率上升空间随之打开。 上半年,公司出版业务毛利率 33.63%,较去年同期大幅增长 6.78个百分点。 期间费用率降低,提升运营效率公司期间费用率 21.17%,较去年同期降低 2.85个百分点,公司管理费用率及财务费用率均有较为明显的降低。管理费用率降低得益于公司进一步优化 ERP 系统,为公司提升管理质量,提高运营效率提供了有力支撑;财务费用率降低,主要系利息收入增加。报告期内,公司购买银行理财产品的余额超 20亿元。 公司上半年净利率有所下滑,主要是去年通过处置长期股权投资确认投资收益近 1亿元,而今年无相关收益所致。剔除非经常性损益后,公司净利润同比增长 34.73%。 智慧教育持续快速发展,学科网流量大幅增长公司间接持有凤凰学易 35.22%股份,上半年公司实现收入 7314万元,同比增长 26.69%;实现净利润 148万元,成功扭亏。凤凰学易主要经营教师备课资源网站学科网。上半年,学科网与合作学校新签约协议数 7474份,同比增长 49.90%。累计转化教师用户 154.98万个,覆盖学校达 1.75万所。网站流量大幅上升, ALEXA 国内排名最高达 457名。 盈利预测与估值 公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 15.54亿元、 17.19亿元和 19.01亿元; EPS 分别为 0.61元、 0.68元和 0.75元,对应 PE为 14.41、 12.93和 11.72倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 商业地产运营情况低于预期
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-05 8.99 -- -- 9.10 1.22%
9.40 4.56%
详细
事件: 凤凰传媒公布2019半年度报告和主要经营数据,实现营业收入61.87亿元,同比增长15.08%,实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.18亿元,同比增长34.73%。投资要点: 出版和发行双驱动收入增速提升。 公司2019年第二季度营收增速15.19%,较一季度的14.91%有所提升,销售码洋增长率来看,出版业务和发行业务分别为22.40%和19.02%,较2019年一季度的出版和发行销售码洋增长率8.67%和10.26%均有较大提升,同时,营业收入增速来看,出版和发行业务半年度分别为24.57%和16.53%,较2019年一季度的出版和发行增速6.97%和14.84%均有提升。 毛利率提升,费用管控加强。 公司2019年上半年毛利率达到38.77%,较去年同期毛利率提升1.16个百分点,从经营数据来看,出版业务毛利率较去年同期增加5.49个百分点,发行业务毛利率较去年同期增加3.23个百分点。我们认为毛利率的提升主要得益于教材价格上调及纸张成本压力缓解两方面。同时,公司加强费用率管控, 2019年上半年销售费用率12.39%,较去年同期下降0.29个百分点,管理费用率11.05%,较去年同期下降1.48个百分点。 智慧教育保持快速增长。 2019年上半年,凤凰学易营业收入 7314.4万, 同比增长了 26.69%;实现净利润 147.83万,去年同期为-337.40万,增长额为 485.23万;合作学校新签约协议数 7474份,同比增长了 49.90%。学科网流量大幅上升,ALEXA 国内排名最高达到 457名。 学科网积极推广 B 端多用户体系,学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一个账号,目前已推广1.75万所使用学校,转化 154.98万教师用户账号,为扩展业务范围、延伸个性化服务奠定了良好基础;精准教学通召代理商大会,获得很好反响,目前收取代理保证金 26所学校,任务保证金 551.8万;资源价值进一步体现, C 端用户线上购买资源收入显著上升,上半年 C 端收入 1057.19万元。 公司智慧教育业务增势良好, B 端和 C 端齐发力。 盈利预测与估值: 预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 15.48亿、 17.67亿和 19.88亿, EPS分别为 0.61元、 0.69元和 0.78元,对应 PE 分别为 14.65x、 12.83x 和 11.41x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及 K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率较高, 维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策发生重大变化的风险; 纸张成本大幅上涨的风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-03 8.50 -- -- 9.10 7.06%
9.40 10.59%
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凤凰传媒 传播与文化 2019-09-03 8.50 -- -- 9.10 7.06%
9.40 10.59%
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业绩总结:公司公告2019半年报,2019上半年实现营收61.9亿元(+15%),实现归母净利润8.9亿元(+14%),实现归母扣非净利润8.2亿元(+35%),公司业绩超行业平均水平。市场地位方面,根据开卷信息的数据,2019上半年凤凰传媒整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,继续保持全国出版集团的第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率为4.63%,排名同比上升1位至第二;在网店渠道零售市场的码洋占有率为2.93%,排名同比上升1位至第三。 公司半年报业绩实现双数增长,归母扣非大幅提升。公司业绩大幅提升的原因有:1)主营稳定,2019上半年实现营收61.9亿元,增速较2018年提升8.4个百分点,增长来自:教材提价、使用教材教辅的学生基数扩大等因素;2)新业务保持盈利:2019上半年,凤凰学易(即学科网,公司间接持有其35%的股权)实现净利润148万元,18年同期为-337万元。 2019上半年公司盈利能力改善,账上货币资金充足提供想象空间。受公司前期库存纸张成本较高的影响,2018年,公司毛利率出现下滑。在教材提价、滚动采购、库存纸价回稳下,公司2019H1综合毛利率较2018年同期提升1.2个百分点。截至2019上半年,公司账上货币资金79.6亿元,交易性金融资产21.6亿元,两者合计101.2亿元,货币资金充足。为后续拓展新业务、分红等提供想象空间。 学科网19上半年营收超7000万,B端多用户体系不断拓展。截至2019年8月29日,公司旗下学科网的会员数量已超2800万人,2019上半年凤凰学易(学科网)实现营收7314万元,同比增长27%,营收继续保持高速增长,实现净利润148万元,较18年同期大幅减亏。与此同时,公司积极推广B端多用户体系,学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一账号,目前已推广1.8万所学校,转化155万教师用户账号,流量的集聚为后期变现提供了基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.60元、0.67元、0.72元。基于1)公司2019上半年货币资金充足,具备可想象空间;2)背靠教育、人口大省,受教材提价、学生基数扩大等影响,公司教材教辅业务稳中有升;3)学科网持续提升覆盖,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-03 8.50 -- -- 9.10 7.06%
9.40 10.59%
详细
公司发布2019中报:2019H1营业收入61.87亿元(YoY+15.08%),归母净利润8.87亿元(YoY+14.1%),扣非归母净利润8.18亿元(YoY+34.73%)。 加强原创研发,实施对外合作,教育出版保持优势。教育出版公司表现良好,必修和选择性必修教材送教育部终审通过,或通过江苏省中小学教材审定委员会审查,列入省级教材目录。小初高“综合实践活动手册”系列图书被审核确定为新疆、宁夏、内蒙三个地区的省级教材。新编《课本里的中华文化》小学1-6年级12个品种、《神奇的数学》礼品装22个品种等,畅销淘宝网、当当网。与人民教育出版社的合作进一步深化。在恢复与人教社教材全面合作的基础上,获得统编三科教材著作权人省内外授权,开发凤凰版三科评议教辅,经多省教育厅评审通过、推荐使用;同时,与人教社签署协议,在江苏省内代理人教版三科评议教辅。此外,发行业务表现优异,江苏凤凰新华书店2019H1收入42.79%(YoY+10.75%),净利润6.1亿元(YoY+38%),2019春全省共征订教辅教材2.17亿册,同比增加1500万册。 一般图书码洋占比提升。2019年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第2位,码洋占有率为4.63%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位,码洋占有率为2.93%。 费用率有所控制。2019H1公司毛利率38.77%(YoY+1.16pct),销售费用率12.39%(YoY-0.29pct),管理费率11.05%(YoY-1.48pct),财务费率-2.27%(去年同期-1.19%),期间费用有所管控。 智慧教育快速发展,凤凰学易扭亏为盈。2019H1凤凰学易实现营收7314.4万元(YoY+26.69%),净利润147.83万元(2018H1为-337.4万元);合作学校新签约协议数7474份(YoY+49.9%)。学科网流量大幅上升,ALEXA国内排名最高达到457名,积极推广B端用户体系,丰富产品形态;目前已推广1.75万所使用学校,转化154.98万教师用户账号,收取代理保证金26所学校,任务保证金551.8万。C端用户线上购买资源收入显著上升,19H1,C端收入1057.19万元。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021归母净利润15.21/17.20/18.97亿元,对应EPS分别为0.60/0.68/0.75元,对应PE分别为14.3/12.7/11.5倍,给予“审慎增持”评级。
凤凰传媒 传播与文化 2019-09-02 8.60 9.15 26.73% 9.10 5.81%
9.40 9.30%
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上半年归母净利同增14%,符合预期,维持买入评级 公司8月28日发布2019年中报,上半年营收61.87亿元,归母净利润为8.87亿元,扣非后净利润为8.18亿元,分别同增15.08%/14.10%/34.73%,业绩符合我们的预期。毛利率提升1.2pct至38.8%。公司内部业务调整逐步到位,主业增长提速,进入长期增长周期。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元,EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年15.8X PE,给予PE 15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 教育出版发行业务有望持续增长 上半年公司发行和出版业务分别实现营收48.5亿元和20.2亿元,同增17.4%和5.5%,毛利率分别为31.5%和33.7%,较18年提升1.2和5pct。19年春季学期,公司在江苏省内共征订教材教辅2.17亿册,册数同增1,500万,增幅约7.4%。我们认为征订量增加主要由于省内在校学生规模增加;公司教育出版能力持续提升,80%的凤凰版传统教育产品进行了修订升级,除新增代理人教版三科评议教辅外,自主开发的凤凰版三科评议教辅经多省教育厅评审通过、推荐使用。我们预计19-21年江苏省内在校学生规模将维持5%左右年增幅,持续为公司教育出版业务提供增长动力。 智慧教育业务持续推进 报告期内,公司持股公司凤凰学易实现营收7314.4万,同增26.69%;实现净利润147.83万,实现扭亏;其合作学校新签约协议数7,474份,同比增长49.90%。旗下学科网访问量持续上升,ALEXA 国内排名最高达到457名。 资产负债表持续优化 报告期内,公司总资产231.7亿元,归属于上市公司股东的净资产为134.5亿元。随着文化Mall业务逐渐进入收尾阶段,公司资产负债表持续优化,账上现金以及现金等价物逐渐充沛。报告期内,公司货币资金79.6亿元,交易性金融资产(其中包括银行理财)为21.6亿元,占总资产比重为34.4%和9.32%。 内部调整逐渐到位,看好长期增长,维持买入评级 公司内部业务调整已逐步到位,主业增长提速,进入长期增长周期。未来学生数增长和结构优化将对主业形成持续驱动。我们维持盈利预测,预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元,EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年15.8X PE,给予PE 15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 风险提示:地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。
凤凰传媒 传播与文化 2019-08-19 8.33 -- -- 9.10 9.24%
9.40 12.85%
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事件: 2019年 8月 15日,公司收到江苏省政府采购中心的《成交通知书》,公司继续获得 2019年秋季至 2022年春季江苏省义务教育阶段学生教科书、作业本和小学生字典的独家供应权。 1) 稳定教育主业迎来增量驱动 《成交通知书》的落地加固公司在教育出版行业的竞争壁垒,同时存在 3个增量驱动因素。 第一,自 2018年秋季江苏省中小学教材的零售价格上涨约 8%; 根据公司公告, 此次公司提供教材的价格折让为 2.1%(此前为 1%); 考虑到回款周期的加快,公司教材的平均售价上涨约 7.1%。第二,自 2014年起江苏进入 K12学生快速增长通道, 且 2018年普高开始扩招、去年计划招生数量增加约 4万人(政府公告数据),我们预计未来三年内公司中小学教材的发行规模增速约为 4%。 第三, 2018年 9月至 2019年 6月双胶纸的平均价格比去年同期下降约 12%、铜版纸价格下降约 18%(卓创资讯数据), 以纸张成本占营收的 20%、纸价平均下降 15%的假设计算,公司教材教辅业务的毛利率同比增加 3pp。 2) 轻装上阵快速前行, 预计中报增速较快 公司在去年剥离经营状况不善的业务资产、精简组织架构, 2018年至今公司的运营效率显著提升。考虑到 18年 H1公司因税收优惠政策落地较晚、当期确认收入的基数较小,我们预计 19年中报的业绩增速较快。 投资建议:我们预计 2019-2021年,公司的归母净利润为 16.09/17.73/19.23亿元,对应的 EPS 为 0.63/0.70/0.76元/股, 2019年 8月 15日收盘价对应的 PE 为 13.24X/12.01X/11.08X。 我们维持此前合理价值为 9.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:出生率下滑;政策波动风险;市场竞争加剧;图书线上渠道成本提升;线下网点经营情况不善;项目进度不及预期。
凤凰传媒 传播与文化 2019-04-30 7.73 8.81 22.02% 8.29 3.37%
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业绩快速增长,分红率提升至58%,维持买入评级 公司发布2018年报:实现收入117.89亿元,同增6.68%;归母净利润13.25亿元,同增13.63%;扣非净利润10.08亿元,同增29.89%,符合预期。每10股派发现金红利3元,分红率58%,股息率3.7%(8.12元/股)。19Q1收入23.50亿元,同增14.91%;净利润3.22亿元,同增20.85%。预计19-21年EPS为0.61/0.67/0.75元,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 教材教辅快速增长,年内获得人教版全代理权,教材提价顺利出台 18年教材教辅出版/发行分别实现收入20.97/51.71亿元,同增14.92%/12.01%。增长一方面来源于18年江苏省K12在校学生数达到884.3万,同增4.9%,远高于全国增速2.7%;另一方面18年秋季起江苏省教材执行提价政策。18年公司在获得三科统编教材代理权基础上,进一步获得人教版全学科、全年级的代理权,成为人教版教材在江苏的唯一代理单位,教育出版主业再获巩固。公司修订后的小初高中教材均通过教育部审查,新编统编三科评议教务通过省教育厅审查,列入公告推荐目录。 一般图书保持稳健基本持平,发行体系结构调整提高运营效率 18年一般图书出版/发行实现收入13.62/20.99亿元,同增-3.15%/-0.61%.一般图书出版业务稳居第一方阵,零售市场码洋占有率3.03%,排名第3位,其中实体店渠道排名第2位,网店渠道排名第4位。生活类图书排名首位,文学、传记和科普类图书排名第3位。发行体系实施治理结构调整,围绕ERP开展组织结构和业务流程优化,降低运营成本,提高运营效率。智慧教育业务扭亏为盈,领先优势持续扩大K12智慧教育业务收入快速增长,首次实现较大规模盈利。18年凤凰学易收入1.28亿元,同增35.98%,盈利能力提升,17年减亏7000万元,18年扭亏为盈实现净利润1244万元。旗下学科网注册会员超2400万,合作学校超过4万所,覆盖90%以上百强中小学,K12教育资源第一门户网站的领先优势继续扩大。职教平台凤凰创壹收入/利润分别增长65%/538%。 出售盈利能力欠佳的非主业资产,资产结构进一步优化 公司争取控股股东支持,向其出售连年亏损的印刷业务,回收现金4.16亿元,提升公司盈利能力;对美国童书并购计提商誉减值1.01亿元,轻装上阵为后续业绩提升扫清障碍;终止宜兴、江阴两地商业前景不佳的文化MALL项目,回收现金2.1亿元,降低资本开支和项目运营压力。截止18年末,公司现金及现金等价物超过100亿元,产生利息收入及理财收益2.87亿元,增厚公司业绩。 业务资产结构优化,轻装上阵重回增长,维持买入评级 公司业务和资产结构优化,学生数量增长、学生结构改善、纸价高位回落等多因素助力公司稳健增长。预计19-21年归母净利为15.42/17.15/19.06亿元(分别下调5%/5%/-),EPS为0.61/0.67/0.75元,参考可比公司19年16.5XPE,给予PE15-17X,目标价9.15-10.37元,维持买入评级。 风险提示:教材统编等政策范围扩大;新生儿数量大幅下滑。
凤凰传媒 传播与文化 2019-04-29 7.73 -- -- 8.29 3.37%
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凤凰传媒 传播与文化 2019-02-01 7.76 -- -- 8.75 12.76%
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投资要点: 凤凰传媒:出版发行行业龙头。 2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位,公司业务立足江苏,并积极向省外拓展。经营稳健,在手现金充裕,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2015-2017年保持在1.50以上。 出版发行行业稳健增长,现金流优异。 出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势,教材教辅在学生数复苏、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下,19年有望呈现复苏趋势。一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长,同时,板块现金流充足、偿债能力较强、整体估值较低(出版发行公司PE(TTM)中值14倍,PB中值为1.46倍),股息率高。 教材涨价及江苏省K12在校生复苏有望推动公司业绩增长。 2018年秋季起教材涨价有望提升公司教材收入。2017年到2018年上半年,公司教材成本受到纸张成本涨价影响较大,江苏物价局于2018年5月对江苏省中小学教材、评议类教辅的印张单价、封面价格和插页单价的标准做了适当调整,公司产品自2018年秋季学期起提价。江苏省K12在校生基数较大,并呈现复苏趋势。分阶段来看,江苏省小学生在校生人数和初中在校生人数均已回升,普通高中在校生下滑幅度已经收窄,后期小学生和初中生的在校生复苏有望传导至高中。同时,江苏省普通高中入学率有提升空间。2017年江苏省普通高中招生数/初中毕业生数为0.51,在全国排名倒数第二,距离全国最高水平0.70以及全国平均水平0.59均有提升空间。 盈利预测与估值。预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿, EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为14.86x、12.66x和11.07x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅涨价的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名