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徐艺

国联证券

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工作经历: 执业证书编号:S0590515090003...>>

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凤凰传媒 传播与文化 2019-02-01 7.76 -- -- 8.33 7.35% -- 8.33 7.35% -- 详细
投资要点: 凤凰传媒:出版发行行业龙头。 2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位,公司业务立足江苏,并积极向省外拓展。经营稳健,在手现金充裕,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2015-2017年保持在1.50以上。 出版发行行业稳健增长,现金流优异。 出版发行行业在教材教辅和一般图书的双重推动下呈现稳健增长趋势,教材教辅在学生数复苏、纸价成本下行以及17年下半年起低基数的共同影响下,19年有望呈现复苏趋势。一般图书在少儿、社科类图书以及电商渠道驱动下保持增长,同时,板块现金流充足、偿债能力较强、整体估值较低(出版发行公司PE(TTM)中值14倍,PB中值为1.46倍),股息率高。 教材涨价及江苏省K12在校生复苏有望推动公司业绩增长。 2018年秋季起教材涨价有望提升公司教材收入。2017年到2018年上半年,公司教材成本受到纸张成本涨价影响较大,江苏物价局于2018年5月对江苏省中小学教材、评议类教辅的印张单价、封面价格和插页单价的标准做了适当调整,公司产品自2018年秋季学期起提价。江苏省K12在校生基数较大,并呈现复苏趋势。分阶段来看,江苏省小学生在校生人数和初中在校生人数均已回升,普通高中在校生下滑幅度已经收窄,后期小学生和初中生的在校生复苏有望传导至高中。同时,江苏省普通高中入学率有提升空间。2017年江苏省普通高中招生数/初中毕业生数为0.51,在全国排名倒数第二,距离全国最高水平0.70以及全国平均水平0.59均有提升空间。 盈利预测与估值。预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿, EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为14.86x、12.66x和11.07x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业政策发生重大变化的风险;纸张成本大幅涨价的风险。
凤凰传媒 传播与文化 2019-01-18 7.52 -- -- 8.33 10.77%
8.33 10.77% -- 详细
凤凰传媒有两款图书分别位列2018年开卷非虚构类畅销书TOP10和开卷少儿类畅销书TOP10,公司在一般图书领域保持较高的市占率。公司一般图书市场占有率持续保持行业前列。根据北京开卷信息技术有限公司的权威统计,2018年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.15%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第3位,码洋占有率为4.26%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第4位,排名同比上升2位,码洋占有率为2.84%。2018年全年江苏凤凰文艺出版社的《半小时漫画中国史(全新修订版)》位列开卷非虚构类畅销书TOP10,江苏凤凰少年儿童出版社的《草房子》位列开卷少儿类畅销书TOP10。 公司教育产品优势突出,教材涨价和K12在校生复苏有望推动教材教辅业务稳健增长。 公司教育产品优势突出,凤凰版课标教材总数达23种,品种数量和市场占有率居全国第2位。凤凰版教育产品覆盖全国29个省(直辖市、自治区),超过4000万学生使用。2018年秋季起,公司教材开始提价,同时,江苏省小学生在校生和初中在校生已经出现复苏,预计将传导至高中,带动K12在校生整体复苏,从而推动公司教材教辅业务稳健增长。 2018年下半年纸张成本有所回落,2019年成本端压力有望缓解。 2017年文化纸纸价成本涨幅较大,影响了出版行业毛利率,2018年下半年起,由于产能释放及下游需求放缓,文化纸价格已经低于今年年初水平,对出版行业成本端压力降低,预计2019年行业整体成本可控。 公司现金流优异,资产负债率低,商誉减值风险小。 截至2018Q3,公司货币资金81.35亿,占总资产比重达到36.30%,公司经营活动产生的现金流量净额/净利润2017年达到1.50,2018Q3资产负债率为38.81%,商誉占总资产比重较低,仅0.89%,公司资产质量优异。 盈利预测与估值。 预测公司2018-2020年归母净利润分别为13.53亿、15.88亿和18.16亿,EPS分别为0.53元、0.62元和0.71元,对应PE分别为13.67x、11.65x和10.19x,考虑到公司在出版发行行业位居龙头地位,教材涨价及K12学生数复苏推动业绩稳健增长,资产优质,现金流优异,估值较低,分红率有提升空间,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)行业政策发生重大变化的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)纸张成本大幅涨价的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-11 8.48 -- -- 8.96 5.66%
9.61 13.33% -- 详细
事件: 海澜之家公告回购股份预案(第一期)和未来五年(2018-2022年)回购公司股份规划的公告。 投资要点: 第一期回购股份预案拟以6.66亿元到9.98亿元资金总额进行回购。 本次回购股份的价格不超过人民币12.00元/股,预计回购股份数量约83,166,666股,约占公司目前总股本的1.85%,自股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过6个月进行回购,用于减少公司注册资本,公司将依法对回购的股份予以注销。 未来5年回购股份规划彰显对未来发展信心。 未来五年内(2018-2022年)公司拟以自有资金进行股份回购,每年以不低于预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的20%且不超过预案发布前一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的30%的资金回购公司股份。回购的股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券、维护公司价值及股东权益等中国证监会和上交所认可的方式处置,本规划尚需提交公司股东大会审议通过,该规划彰显了公司对未来持续稳定发展的信心。 公司渠道持续扩张,在优化国内布局的同时,积极拓展海外市场。 2018年前三季度公司新开门店数864家,关闭门店数255家,净增609家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌净增门店数分别为388家、199家、22家,截至2018Q3,海澜之家、爱居兔和其他品牌期末门店数分别为4891家、1249家和261家,公司渠道保持较快速增长。在国内渠道上,公司与全国重要的商业系统深入合作,注重开发具有标杆性的商场店,提升各品牌影响力,同时,在海外布局上,根据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”的海外拓展计划,积极有序推进品牌国际化的进程,在马来西亚、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。 Q3受制于服装消费增速放缓和天气原因,收入增速放缓,但毛利率提升。 18年第三季度由于服装消费增速放缓和天气原因,公司单季度收入30.29亿,同比增速为-6.09%,归母净利润5.62亿,由于资产减值损失影响同比下滑11.66%,虽然收入增速放缓,但单季度毛利率提升较多,毛利率由2017年三季度的41.37%提升至2018年三季度的52.79%,主要由于海澜之家主品牌直营店占比和买断产品占比提升。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.02亿、37.97亿和40.60亿,EPS分别为0.78元、0.85元和0.90元,对应PE 分别为10.94x、10.09x和9.44x,考虑到公司2014-2017年股利支付率均超过50%,估值处于较低水平,股息率较高,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)终端需求不及预期的风险;2)极端气候影响服装销售的风险;3)多品牌整合不及预期的风险;4)库存积压较多的风险。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2018-11-19 9.46 -- -- 10.48 10.78%
10.48 10.78%
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业绩增长提速,并购驱动高成长。经过2014、2015、2016年的不断并购整合,公司从衣美到颜美,已经建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。以阿卡邦为核心的绿色婴童业务逐步扩张到国内,以米兰柏羽、晶肤医美和高一生为核心的医美板块强势崛起。此外广州若羽臣科技股份有限公司和L&P化妆品有限公司的投资收益进一步丰厚公司业绩。今年前三季度公司实现营业收入19.96亿元,较上年同期增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长80.58%。 内增来自时尚女装和资产管理,贡献公司现有利润。女装业务板块和资产管理板块目前对公司现有净利润贡献占比合计超过70%,成为公司业绩的主要支撑。女装业务在经过去库存化、调整渠道布局、供应链管理等多重优化升级后,增长拐点已经出现,品牌方阵的搭建完成,满足多层次、多阶段需求,女装业务目前已经运营成熟,线下渠道调整和线上流量的获取成为推动未来增长的主要驱动。资产管理业务小试牛刀,2017年净利润贡献达到39%,初露锋芒。 外延来自绿色婴童和医疗美容,支撑公司未来增长。阿卡邦目前在韩国市场的销售和渠道已经成熟,未来发展将转向国内,采用“线上+线下”、“自营+代理”等多元运营模式进行产业扩张,抓住国内二胎放开的红利。医美业务在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局,在行业驱动下未来或将成为产业版图下的核心盈利板块。 给予“推荐”评级。目前公司致力于打造多产业互联协同的泛时尚生态圈,已经完成时尚女装、绿色婴童、医疗美容、资产管理四大业务板块的搭建,结构调整持续。综合以上分析,给予“推荐”评级,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.61元、0.71元和0.86元,对应当前股价PE分别为14.3倍、12.3倍和10.2倍。 风险提示:医疗事故风险和医疗人才流失的风险;并购整合的风险、终端消费疲软的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-08 25.59 -- -- 27.19 6.25%
28.11 9.85%
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核心主业增速高。 公司前三季度占上市公司总收入81.81%的核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,核心主业实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2017年同期增长43.74%,充分体现出公司聚焦核心主业后较高的成长能力。除核心主业以外,软件信息服务业务本期收入同比增长11.38%;广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,收入同比有所下降。 毛利率和净利率均较去年同期提升。 今年前三季度公司实现毛利率63.73%,较去年同期提升1.82个百分点,实现净利率32.22%,较去年提升2.48个百分点。公司毛利率提升主要由于毛利率较高的核心主业在营收中占比提升,公司净利率提升一方面由于毛利率提升,另一方面由于销售费用率和管理费用率的下降,公司2018年前三季度销售费用率11.85%,较去年同期下降2.77pct,管理费用率9.12%,较去年同期下降4.75pct。 现金流健康增长。 2018年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。公司高速的现金流增长主要由于公司不断拓展长协客户,预付款合作增加,推动公司收入稳定性和持续性的增长。 剥离亿迅,更加聚焦核心主业。 今年10月8日,公司公告转让亿迅资产组股权,剥离亿迅符合公司发展战略。交易完成后,将可提高公司资金使用效率、优化资产结构,更好的集中资源聚焦核心主业“视觉内容与服务”。 盈利预测。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿,对应PE分别为43.18x、33.43x和25.79x,考虑到公司在图片付费行业的龙头地位,未来市占率仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险;盗版整治不达预期的风险;客户拓展进度不达预期的风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 13.40 -- -- 14.73 9.93%
14.87 10.97%
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事件:2018年前三季度,公司实现营业收入89.29亿元,同比增长15.79%;实现净利润5.47亿元,同比增长9.06%,扣除非经常性损益后净利润同比增长20.85%。 投资要点: 乌镇景区客流量增速下滑,客单价提升支撑营收。乌镇景区前三季度受华东区域整体旅游市场热度下降、同质化竞争加剧等不利因素影响,累计接待游客718.79万人次,同比下降10.45%,较今年中报下滑趋势有所收窄。2018年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。客单价前三季度可达到188.23元/人次,较去年同期大幅提升22.14%,客单价的提升支撑乌镇营收维持稳定增长。目前互联网国际会展中心二期项目已经投入建设,未来会议会展类消费者占比的提升将进一步推动客单价的提升。 古北水镇营收较去年同期持平,客流量增长承压。受天气因素及暑期汛情对北京周边山区影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,与去年同期基本持平并略有增长,1-9月景区累计接待游客205.22万人次,较去年同期下降9.44%。古北水镇目前酒店和餐饮业务贡献主要营收,门票价格的调整对上市公司层面的影响相对较小。 会展业务高增长,其他子业务发展稳健。报告期内会展业务中青博联承办多个大型会展,2018年前三季度,营业收入同比增长32.51%,略超于我们之前的预期。山水酒店业务前三季度营业收入同比增长13.95%。IT产品销售和彩票业务虽整体业务营业收入保持增长,但受厂家渠道政策变化及续签合同条件变化影响,净利润较同期有较大降低,但公司整体盈利结构更趋合理。 维持“推荐评级”:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元,对应当前股价PE分别为14.6倍、12.8倍和11.3倍。 风险提示:客流量增长不达预期的风险、旅行社业务持续亏损的风险
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-02 3.89 -- -- 4.84 24.42%
4.84 24.42%
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红豆股份:优质平价男装品牌,产品升级+渠道升级双驱动。 公司产品优势在于定位平价优质服装,符合大众消费需求,也符合二三四线城市的消费升级。公司近期产品逐步品质升级和向年轻化转型,如与京东联合推出“红豆轻鹅绒”系列产品等,改善产品设计并推出定制化平台。在渠道上,公司线下渠道类直营化,提升对渠道管理能力,基于公司产品定位,公司渠道下沉空间较大,线上渠道增速高,占比逐步提升,2018年H1线上营收占比达17.42%。 行业渠道扩张和集中度提升仍有空间。 在人均服装消费支出增长、渠道渗透率提升和渠道下沉推动下,男装行业未来仍有较大空间。同时,与国外男装行业相比,我国行业集中度仍有提升空间。 公司男装业务增速高,存货周转率提升。 2018年上半年男装业务收入11.63亿元,较去年同期增长50.19%,公司存货周转率高,2018H1公司存货周转率达到4.0,超过行业可比公司,显示出较好的存货管理水平,偿债能力也优于行业可比公司,同时,与同行业公司相比,公司毛利率仍有较大提升空间。 公司控股股东红豆集团旗下拥有居家、童装等业务板块,未来存在整合预期。 红豆股份在2017年剥离地产业务后,明确了聚焦服装业务的战略。其控股股东旗下居家、家纺和童装的门店数在2000家左右,从业务协同来看,红豆集团旗下的服装业务与红豆股份上市公司具备较强的协同效应。 他山之石:借鉴ZARA、优衣库的成功经验。 从两家巨头发展经营看,服装行业的主流产品是高品质高性价比产品,传统的服装零售行业中,终端控制力是关键,公司快速渠道扩张过程中,应注重现金流和初期投资成本的控制。最后,商业模式的选择要与当前的商业环境和产业背景相适宜。在当前国内低线城市消费升级的大背景下,我们认为定位平价优质产品,终端管控力强的服装品牌更有望受益。 给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.46亿、2.97亿、3.66亿,对应EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元,对应PE分别为39.0x、32.3x和26.3x。给予“推荐”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨的风险;行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
中文传媒 传播与文化 2018-11-02 11.46 -- -- 12.74 11.17%
13.55 18.24%
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事件: 中文传媒公告2018年三季度业绩,2018年前三季度实现营业收入89.89亿元,同比下降0.02%,实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增长9.58%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.52亿元,同比增长8.80%。 投资要点: Q3单季利润增速提升。 公司Q3单季实现营收29.81亿元,同比下滑0.60%,归母净利润3.55亿元,同比增长15.65%。归母净利润较今年上半年7.24%的增速提升较大。分拆业务来看,Q3单季营收同比增速较上半年有所改善的是发行业务和游戏业务,出版业务营收同比增速较上半年有所下滑。2018年前三季度,发行业务营收同比增长10.50%,毛利率提升0.48个百分点;出版业务营收同比下滑3.81%,毛利率下降0.19个百分点;互联网游戏业务营收同比增长-15.82%,下滑幅度较今年上半年有所收窄。 毛利率较去年同期下降,净利率较去年同期提升。 公司今年前三季度实现毛利率36.30%,较去年同期下降1.8个百分点,主要由于毛利率较高的游戏业务在营收中占比下降以及由于纸张成本上涨导致出版业务的毛利率略降。但前三季度净利率13.51%,较去年同期提升1.26个百分点。净利率提升主要由于公司主力游戏COK进入成熟期,游戏业务的推广营销费用同比去年下降62%。同时,公司管理费用率较去年同期下降6.1个百分点。 游戏业务:当前主力游戏进入成熟期,期待新游海外上线。 公司当前主力游戏《列王的纷争》月流水为1.68亿,较去年同期和今年上半年均下滑,但由于已经进入成熟期,推广营销费用率大幅下滑,从去年同期的14.20%下降至今年的9.17%,利润持续释放。除主力游戏外,今年《奇迹暖暖》和《乱世王者》给公司带来增量,预计今年四季度两部大IP《恋与制作人》和《使命召唤》陆续上线,值得期待。回购股份彰显对公司未来发展信心。公司拟推出1.5亿-6亿的回购规模,回购股份的价格为不超过人民币每股15.00元,如以回购资金总额上限6亿元、回购价格上限每股15.00元测算,预计回购股份数量为4,000.00万股,约占公司总股本的2.90%,回购彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31亿和21.51亿,对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元,PE分别为9.89x、8.65x、7.36x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年新游戏有望上线,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 23.10 -- -- 25.65 11.04%
25.65 11.04%
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事件:近日,公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入109.57亿元,同比增长9.23%。实现归属于上市公司股东的净利润8.72亿元,同比增长22.51%,扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长36.99%。 投资要点: 盈利能力大幅提升,铂涛、维也纳助力增长。报告期内公司毛利率和净利率分别为89.7%和9.02%,期间费用率收窄2.4pct,从而带来净利率较去年同期提高1.05pct,盈利能力大幅提升。从营收层面来看,铂涛1-9月份实现营业收入32.61亿元,同比增长10.47%;实现归属于母公司的净利润3.19亿元,同比增长41.75%。维也纳1-9月份实现营业收入19.7亿元,同比增长21.14%;实现归属于母公司的净利润1.81亿元。此外锦江卢浮亚洲前三季度的营业收入大幅增长22.8%,进一步助力公司业绩高增。 ADR增长贡献主要力量。截至2018年9月30日,已经开业的酒店合计达到7193家,其中,中端酒店占比从中报的28.22%进一步提高到三季报的30.49%。单看Q3数据,境内酒店整体平均房价207.66元/间(+8.72%),其中中端酒店平均房价268.17元/间(+4.81%),经济型酒店平均房价168.18元/间(+2.14%);平均出租率较去年同期下降3.67pct,中端酒店下滑4.67pct,经济型酒店下滑3.7pct;整体平均RevPAR为171.63元,同比增长4.09%,中端酒店和经济型酒店RevPAR分别下滑了0.68%和2.3%。 中端布局持续加码,新开业酒店拖累整体RevPAR增长。1-9月份净开业酒店499家,其中,中端酒店净开业529家,经济型酒店净关闭30家。快速的中端开店,导致新店拉低了整体RevPAR的增长,中端酒店RevPAR增速放缓,但成熟门店数据依旧向好,例如铂涛旗下喆啡明星店国庆期间平均开房率为92.6%,RevPAR达到412元,相比去年分别增长9.0%和21.8%。 维持“推荐”评级。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.11元、1.27元和1.56元,对应当前股价PE分别为20.6倍、18.0倍和14.7倍。 风险提示:新增酒店培育期缓慢、中端酒店升级不达预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-09-06 24.35 -- -- 26.46 8.67%
26.46 8.67%
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事件:上半年公司实现营业收入69.39亿元,比上年同期增长10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,比上年同期增长22.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元,比上年同期增长58.22%。 投资要点: 业绩增长符合预期,中端酒店占比提升。报告期内公司业绩增长基本符合预期,1-6月新开业酒店548家,净增开业酒店341家,已经开业的酒店合计达到7035家,其中中端酒店占比达到28.22%,较今年一季报提高1.86pct;加盟比例达到85.43%,基本在公司管控的合理范围。其中境内酒店业务实现合并营业收入48.47亿元,比上年同期增10.91%,合并营业收入中的首次加盟费收入2.66亿元,比上年同期增长18.80%;持续加盟费收入5.62亿元,比上年同期增长24.26%;境外酒店实现营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%。全年计划新开业酒店900家,按照目前的节奏基本可以完成,其中中端酒店占比约在60%左右,以铂涛和维也纳为主。 出租率略有下滑,平均房价提升支撑RevPAR增长。报告期内境内酒店:1)平均房价为195.62元/间,较去年同期提升了10.08%,其中中端酒店平均房价同比增长5.68%,经济型酒店平均房价同比增长3.89%;2)平均出租率为77.24%,较去年同期略有下滑2.25pct,其中中端酒店平均出租率下滑2.9pct,经济型酒店平均出租率下滑2.71pct;3)RevPAR为141.26元/间,同比增长6.97%,其中中端酒店同比增长2.02%,经济型酒店同比增长0.28%。上半年境内酒店平均出租率下滑的态势较为明显,但是目前尚在可控范围内。境外酒店业务实现合并营业收入2.57亿欧元,比上年同期增长6.40%,平均房价较去年同期下降3.18%,平均出租率较去年同期提高1.73pct,RevPAR为34.97欧元/间,较去年同期略有下滑0.46%。 铂涛、维也纳盈利能力增强,肯德基投资收益增加。1-6月铂涛集团实现营业收入20.09亿元,同比增长9.3%,实现归属于母公司的净利润1.33亿元,同比增长32.78%;维也纳上半年实现营业收入12.69亿元,同比增长23.61%,实现归属于母公司的净利润1.2亿元,同比增长26.47%。铂涛集团目前旗下中端酒店麗枫和喆啡表现较好,尤其是喆啡,4、5、6月份的RevPAR增长始终维持在25%以上。从1-6月的经营数据简报的情况开看,维也纳上半年整体RevPAR增长相对缓慢,主要是由于新开门店RevPAR较低从而拉低总体增速,但是我们认为在维也纳经过2017年的快速扩张后,经过一年多的培育期,逐渐成熟,盈利能力明显提升。同时上半年从杭州、苏州、无锡肯德基有限公司取得的投资收益较去年同期增长了37.3%,进一步丰厚了公司的业绩。?维持“推荐”评级。考虑到中端酒店的提升以及盈利的增强,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为1.14、1.30和1.55,对应当前股价PE分别为21.6倍、18.9倍和15.9倍。 风险提示:新增门店培育缓慢地风险、中端酒店升级不达预期的风险、宏观经济下行的风险
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-04 27.95 -- -- 33.02 18.14%
33.02 18.14%
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核心主业视觉内容与服务营收增速高,毛利率提升。 公司核心主业视觉内容与服务营业收入3.98亿元,同比增长33.73%,毛利率64.32%,较去年同期提升0.33个百分点。公司核心主业增速较高主要由于公司基于丰富高质的内容库实现了用户规模的快速扩大,由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系,加上公司的自有内容无需分成,公司维持了较高并稳定的毛利率。 费用率下降,净利率较去年同期提升。 由于公司营收规模的扩大以及互联网智能化平台业务模式,公司销售费用率和管理费用率均下降,2018年上半年,公司销售费用率14.00%,较去年同期下降2.68个百分点,管理费用率12.55%,较去年同期下降2.31个百分点,公司销售净利率28.86%,较去年同期提升2.93个百分点。 客户规模大幅增长,粘性提升。 2018年上半年,公司合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长。核心主业各业务板块-互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%。互联网平台方面,2018年上半年,公司与微博自媒体平台、阿里巴巴大鱼号自媒体平台及汇川广告平台、腾讯社交广告平台、淘宝(中国)软件有限公司、北京搜狗科技发展有限公司(搜索)、北京奇虎科技有限公司(搜索)签署战略合作。同时,客户粘性也在提升,今年上半年公司超过60%的收入来自于有承诺的长期协议客户,其中约半数为预付款的合作,使得公司的平均收款期短于平均付款期,体现出很好的经营现金流,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 内容的数量、质量、丰富性和独家性都在提升。 截至2018年上半年,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供并每日更新来自于全球顶级的超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。平台提供的内容超过2/3为自有或独家内容。平台连接的内容贡献者包括全球及本土超过30万名的优秀签约供稿人及240余家专业版权内容机构。同时,今年上半年,公司收购全球国际领先的互联网摄影社区500PX,INC.公司100%股权。收购500px,是继收购Corbis资产后,公司全球化战略的又一重要举措。本次收购,使公司与全球近30万名供稿人建立了签约合作关系,500px二季度经营接近盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少94%。 盈利预测。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿,对应PE分别为50.66x、39.23x和30.26x,考虑到公司在图片付费行业的龙头地位,未来市占率仍有提升空间,给予“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险;盗版整治不达预期的风险;客户拓展进度不达预期的风险。
慈文传媒 传播与文化 2018-09-03 11.25 -- -- 13.18 17.16%
13.85 23.11%
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事件: 慈文传媒公告2018年上半年业绩,实现营业收入7.58亿,同比增长127.37%,归属于上市公司股东的净利润1.93亿,同比增长153.40%,归属于上市公司股东扣非净利润1.89亿,同比增长192.17%,业绩接近此前预告上限。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润2.4-2.8亿,同比增长60.53%-87.29%。 投资要点: 上半年确认多部剧目叠加去年低基数影响,影视剧业务增速高。 公司上半年影视剧收入5.89亿,同比增长431.48%,上半年确认了《杨凌传》《极速青春》《爵迹之临界天下》的首轮发行收入,预计下半年有望确认《那些年,我们正年轻》《沙海》《风暴舞》的收入,其中,《沙海》和《那些年,我们正年轻》已经在第三季度播出,《沙海》在腾讯视频播出,《那些年,我们正年轻》在北京卫视和腾讯视频播出,同时,《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等剧均在积极筹备中。同时,公司有8部网络电影/网络剧分别已完成生产、在后期制作或拍摄中,预计年内将陆续上线播出,包括网络剧《杨凌传番外篇》《暗黑者3》《大唐魔盗团》《千门江湖》《等等啊我的青春》,以及网络电影《我的丫鬟是总监》《特勤精英》《谁动了我的运气》。 游戏业务受审批暂缓影响,业绩有所下滑。 今年上半年游戏及互联网服务业实现营业收入1.68亿,同比下滑20.91%,主要由于新游戏审批暂缓政策影响,游戏上线放缓,公司加码流量运营业务,降低游戏业务下滑影响。 毛利率有所下降,净利率较去年同期提升。 公司影视剧和游戏业务毛利率均下降,影视剧毛利率下降原因是部分剧目只确认了网络端收入,尚未确认电视台端收入,游戏业务毛利率下降原因是赞成科技本报告期CPC购流量推广方式支出计入营业成本,不再计入销售费用,因此公司销售费用率下降。净利率提升一方面由于期间费用率下降,另一方面由于应收账款计提比例变更,公司资产减值损失较17年同期减少。 盈利预测与估值。 由于游戏行业政策影响及电视台端影视剧确认进度影响,我们下调公司2018年-2020年归属母公司净利润至4.93亿、6.09亿和7.24亿,EPS分别为1.04元、1.28元和1.52元,对应PE分别为12.05x、9.77x和8.21x,考虑到公司较强的精品剧制作实力以及未来丰富的项目储备,维持“推荐”评级。 风险因素: 电视剧行业的政策波动风险;游戏行业政策风险;电视剧制作进度不达预期的风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 15.63 -- -- 16.20 3.65%
16.20 3.65%
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事件:2018年上半年,公司实现营业收入55.67亿元,同比增长16.93%;实现净利润4.05亿元,同比增长16.73%;扣除非经常性损益后净利润同比增长39.44%。 投资要点: 整体增长符合预期,中青博联和中青旅创格收入增长较高。上半年公司整体增长符合预期,收入的增长主要来自于IT产品销售与技术服务业务以及整合营销业务。报告期内中青博联实现营业收入10.89亿元,同比增长22.92%,去年同期营业收入同比下降17.08%,报告期内大幅扭转,但是受人工成本持续走高、计提资产减值准备等因素影响,净利润与去年同期基本持平;中青旅创格上半年实现营业收入14.58亿元,同比增长33%,但受厂家渠道政策调整影响,净利润与去年同期基本持平。上半年期间费用率同比下降3.12pct,其中销售费用率同比下降1.92pct,管理费用率同比下降1.20pct,财务费用率较去年同期持平。 景区客流量增长下滑,但依然贡献核心利润。景区板块上半年整体表现不及预期,乌镇景区受华东整体旅游市场热度下降和周边新项目竞争加剧等综合因素影响,上半年接待游客449.57万人次,同比下降12.30%,其中东栅景区接待游客202.48万人次,同比下降17.39%;西栅景区接待游客247.09万人次,同比下降7.63%,实现营业收入8.33亿元,同比增长6.26%,实现净利润4.72亿元,同比增长2.26%,增速放缓;古北水镇上半年受天气及交通因素影响,接待游客人数110.40万人次,较去年同期减少7.78%,实现营业收入4.57亿元,同比增长5.32%,因上半年房地产结算贡献较大投资收益,古北水镇净利润同比增长155.98%。虽然景区整体经营数据不及预期,但是依然贡献公司核心利润,上半年乌镇实现净利润4.72亿元,贡献公司整体净利润的80%,古北水镇实现净利润1.24亿元,盈利能力大幅提升,权益法确认下给上市公司带来投资收益3201.48亿元,是去年的1.5倍。 乌镇客单价提升21%,濮院+乌村差异化引流。报告期内虽然客流量出现了下滑,但是通过积极引导二次消费以及团散结构的调整,乌镇人均消费大幅提升了21.59%,达到185.29元/人次,创了历史的新高。上半年乌镇景区一方面继续推进“会展小镇”转型,全面改善商务会议服务的软硬件环境,承包各种大型会议会展;另一方面持续打造“旅游+文化”系统化旅游目的地,积极推进第六届“乌镇戏剧节”,完善木心美术馆经营,挖掘民俗文化活动。同时乌村在原有休闲项目上新增童玩馆、乌村私塾、乌村民谣课堂俱乐部等各项休闲娱乐设施,进一步满足游客消费体验需求,完善乌镇全域旅游功能布局。濮院项目不断推进,定位于建成历史文化+时尚购物的旅游目的地,将通过修缮恢复当地老建筑、建设新的体验景区和旅游设施、打造时尚购物街区,与乌镇共同促进发展,预期2019年可以营业。 维持“推荐评级”。考虑到整合营销业务的复苏以及国内旅游市场欣欣向荣趋势,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.92元、1.00元和1.14元,对应当前股价PE分别为16.3倍、15.0倍和13.2倍。 风险提示:景区客流量增长下滑的风险、古北水镇股权收购推进不及预期的风险、宏观经济下行的风险。
中文传媒 传播与文化 2018-09-03 10.99 -- -- 11.09 0.91%
12.74 15.92%
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出版发行业务稳健。 2018上半年公司出版业务实现营业收入13.11亿元,同比增长0.18%,发行业务实现营业收入17.52亿元,同比增长6.17%,从销售码洋来看,出版业务上半年完成销售码洋27.88亿,同比增长4.24%,发行业务销售码洋18.60亿,同比增长4.82%。出版业务和发行业务毛利率与去年同期基本持平。 游戏业务净利润保持20%以上增速。 2018年上半年智明星通实现营业收入17.52亿元,同比下降16.8%,净利润4.08亿元,同比增长20%以上,净利率达到23.26%,较去年同期提升7.74个百分点。收入有所下降主要由于公司主力游戏《列王的纷争》已经进入成熟期,流水下滑,但仍维持在1.76亿月流水,净利润增长主要由于推广费用下降68.5%,以及《乱世王者》和《奇迹暖暖》的贡献。公司代理的《奇迹暖暖》海外版进入欧美超50个国家游戏畅销榜,并在《2018年上半年热门中国出海游戏》榜单上排名十一,实现千万级流水的成绩。《乱世王者》今年上半年保持在中国IOS游戏畅销榜前十五名。 关注下半年新游上线情况 智明星通旗下星游科技已经与芜湖叠纸签订国产角色扮演手游代表作《恋与制作人》的手游代理协议,星游科技将作为《恋与制作人》在中国大陆、港澳台、日韩以外的所有国家和地区的独家代理商和运营商,有望在下半年上线。同时,智明星通正在对游戏界的知名IP《使命召唤》等进行SLG策略游戏的开发,有望于今年下半年上线。 盈利预测与估值 我们预计公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为16.01亿、18.31亿和21.51亿,对应EPS分别为1.16元、1.33元和1.56元,PE分别为9.56x、8.35x、7.11x,考虑到公司业绩稳健增长,游戏产品生命周期长,游戏团队稳固,今年新游戏有望上线,为未来三年业绩提供保障,同时有望受益国企改革,当前估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示 新游戏推出进度低于预期的风险;原有主力游戏流水大幅下滑的风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-08-29 25.10 -- -- 24.42 -2.71%
24.42 -2.71%
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事件:2018年上半年实现营业收入为15.11亿元,较上年同期增8.51%;归属于母公司所有者的净利润为6.65亿元,较上年同期增27.04%。 投资要点: 业绩增长符合预期,毛利率和净利率显著提升。上半年公司营业收入增长趋缓,主要原因有以下两点:1)自去年8月九寨沟地震后,九寨宋城尚未修复完成,无法正常营业;2)线上六间房上半年实现营业收入6.20亿元,同比仅增长5.37%,增速明显放缓。但是公司通过加强管理,严控成本和费用,报告期内毛利率和净利率分别为67.9%和43.65%,较去年同期分别提高了4.26pct和5.79pct,从而使得净利率增长维持在高位。 政策效应下三亚宋城增长提速,高基数下杭州宋城增速放缓。报告期内三亚宋城景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,推出“我回丝路”和岛民优惠等活动,业绩增长靓丽,其中四月份单月接待人次同比大增60%以上,创下开业以来淡季单月接待新纪录。上半年三亚宋城景区实现营业收入2.34亿元(占现场演艺收入的16.56%),同比增长24.31%,较去年同期提高13.27pct。杭州宋城本部上半年对舞台视觉、软硬件等方面做了全新升级,同时在宋城二号剧院推出全息幻影秀《白蛇传》等全新剧目,丰富园区内容,但是去年上半年杭州宋城表现较好,今年上半年高基数下增长放缓,实现营业收入3.84亿元,同比增长5.09%。 六间房收入增长趋缓,盈利能力持续增强。报告期内六间房实现营业收入6.20亿元,同比仅增长5.37%,但是毛利率较去年同期提升了4.28pct,带来净利润同比大幅增长41.04%,达到1.89亿元。报告期内,六间房拥有29万名签约主播;月均页面浏览量达6.91亿;注册用户数超600万;总体月度活跃用户538万;日演艺总时长超过6万小时;月人均ARPU值881元,去年上半年月人均ARPU值为682元,本期大幅提升了29.18%,公司在行业增速放缓的情况下依旧保持各项业务指标的平稳。六间房已经宣布与花椒进行战略重组,这有利于实现公司在演艺直播上的战略布局。未来双方将通过全方位的资源整合、优势互补、协同发展,联手打造规模经济。 重资产项目同步推进,轻资产项目多点开花。今年7月桂林漓江千古情景区开业,《桂林千古情》盛大开演,市场反响较好。目前重资产储备项目还有四个,各项目均处于报批、筹备和动工建设阶段,西安中华千古情预计明年上半年亮相,张家界千古情项目预期2019年中推出,世博大舞台和澳洲项目也在稳步推进,共同支撑公司未来增长。公司创新轻资产输出模式,通过品牌输出获利,宁乡落地已经一年,接待游客超400万人次,营业收入破1.6亿元。宜春明月山、河南新郑、佛山听音湖正在推进,目前还有不少正在选址、谈判的项目,未来轻重资产双模式共同支撑公司长远发?维持“推荐”评级。六间房重组尚未完成,暂不考虑六间房剥离的情况,我们预计2018年至2020年的EPS分别为0.92、1.12和1.35,对应当前股价PE分别为25.4倍、20.9倍和17.3倍。 风险提示:异地复制项目推进不达预期的风险、突发性灾害或天气带来旅游限制的风险、六间房重组失败的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名