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红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-06 3.43 -- -- 3.50 2.04% -- 3.50 2.04% -- 详细
事件: 公司公布中报, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,归母净利同降15%至 9480万元,扣非归母净利同降 17%至 8426万元。 分品类来看, 男装主业正增长同时盈利能力提升。 Hodo 男装主业在19H1低迷消费环境下仍然维持了 2%的收入增长,报表收入规模达到10.26亿元,毛利率同比提升 4.6pp 至 33.7%;贴牌加工服装业务(职业装定制)则稍有下滑,同比下降 4%至 1.60亿元,但毛利率同样有 2.4pp的提升,达到 19.3%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。 19H1公司线上收入 2.03亿元,同比持平微增,线下收入同比增长 1.4%至 9.83亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到 32.2%/31.6%。 线下销售来看,男装业务渠道提效进行中。 Hodo 男装直营渠道收入同比增长 10.4%至 5081万元, 与此同时直营门店数量较年初净减 2家至64家,侧面体现单店效率的小幅提升,同时直营毛利率也同比提升 3.9pp至 45.5%; Hodo 加盟联营渠道收入同比增长 7.4%至 7.28亿元,门店数量较年初增加 24家门店至 1296家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行 8.3pp 至 29.1%。 半年度财务情况来看,考虑追溯调整, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,毛利率同比提升 4.3pp 至 31.4%,由此毛利润同比增长 17%,但由于销售及管理费用的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),期间费用同比增加 32%,费用率同比提升 5.7pp 至 24.4%,由此利润同比有所下滑,归母净利同比降 15%至 9480万元。 盈利预测与投资评级: 公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、 3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等 IP 展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松 T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,从 19H1报表情况来看,产品和营销创新效果已陆续体现。 我们预计公司 19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计 19/20/21年业绩为 2.0亿/2.2亿/2.4亿,目前市值对应市盈率分别为 43倍/39倍/36倍,考虑到公司的账上3.76亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款) +24.2亿对外投资(可其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示: 零售遇冷、 门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-05 3.40 -- -- 3.50 2.94% -- 3.50 2.94% -- 详细
费用投入加大以及投资净收益减少,但营销投入有助于品牌建设 2019Q2单季营收4.84亿元,同比下降9.41%,归母净利润4382.30万元,同比下降30.88%,利润下滑幅度大于收入主要因为:①费用率上升,销售费用率/管理和研发费用率/财务费用率分别上升4.26/1.76/1.48个百分点(同期毛利率上升3.8个百分点),②投资净收益同比减少923万元。长远来看,公司加大营销投入,包括新广告投放上海陆家嘴、TVC亮相各大影院、与欧洲顶级设计师联名合作等,将有利于红豆品牌的建设。 男装业务持续增长,探索全渠道业务 2019H1Hodo男装营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装营收1.60亿元,同比下降3.89%,Hodo男装店铺数量合计1360家,净增22家,其中直营店64家,净关2家,加盟店1296家,净增24家。2019H1直营渠道5080.54万元,同比增长10.39%,加盟渠道7.28亿元,同比增长7.38%,线上渠道2.03亿元,同比增长0.17%。4月公司全渠道业务上线,实现“网订店/仓发、店订邻店/仓发”等多种场景,使得线上线下联动,提高订单效率、提升客户体验。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS 分别为0.07/0.09/0.10元/股,对应19年PE估值45.51倍,基于广发证券DCF估值模型的假设,测算出公司合理价值为3.57元/股。公司聚焦男装主业并且男装主业持续增长,维持“增持”评级。 风险提示 零售业态变化的风险;渠道建设缓慢的风险;终端消费低迷的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-04 3.41 -- -- 3.50 2.64% -- 3.50 2.64% -- 详细
事件19H1实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.10%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 14.77%;扣非归母净利润 0.84亿元,同比下降 17.47%。 简评Q2男装拓店,继续搭建轻时尚风格公司 Q1、 Q2分别实现营业收入 7.61亿元、 4.84亿元,同比增长 9.79%、下降 8.54%, Q2品牌男装零售主业有所放缓。上半年公司保持拓店,净开 22家至 1360家(直营 64家,加盟联营1296家),其中 Q1、 Q2分别净开 2家、 20家, 注重提升渠道质量,着重入驻成熟购物中心, 并打造优质快闪店以提升客流。 公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化,夯实“红豆轻时尚”品牌风格,站稳中高端定位。 上半年通过创新面料和工艺,继续打造“轻系列”产品, 推出新一代红豆轻夹克、红豆轻爽 T 等新品,并加码 IP 联名及供应商联合开发。 上半年 Hodo 品牌男装收入 10.26亿元,同增 2.04%,其中 Q1、Q2分别同增 6.55%、-5.07%,Q2负增长主因线上放缓,同时预计受到服装零售大环境低迷的影响, 线下同店亦有所放缓。 男装 OEM 上半年收入同降 3.89%至 1.60亿元。 渠道上, H1线下收入整体同增 1.41%至 9.83亿元,其中 Q1、Q1分别同增 9.95%、同降 9.96%。 H1品牌男装直营、加盟店收入分别同增 10.39%、 7.38%, Q2分别同增 415.57%、 2.49%。 H1线上收入同比略增 0.17%至 2.03亿元,其中 Q2同降 1.12%,京东、唯品会放缓影响较大。 毛利率、费用率均提升H1综合毛利率 31.36%,同比提升 4.61个 pct, Q1、 Q2分别提升 5.5、 3.8个 pct。 Hodo 男装毛利率 H1同比提升 4.55个 pct至 33.66%, 线下加盟店毛利率提升较多,同增 8.33个 pct 至29.09%,预计得益于公司对采购成本的良好控制,以及类直营模式下与加盟商收入分成比例有所提升。 H1期间费用率 24.41%,同比增加 5.66个 pct,其中销售费用率同增 2.37个 pct,主因人员薪酬增加以及广宣力度加大,上半年推进全渠道轻时尚营销,加大在直播平台等社交媒体上营销力度,提升品牌力。管理+研发费用率同增 2.36个 pct 至 9.01%,主因员工薪酬支出、智慧化项目摊销费用增加较多。 财务费用率同增 0.89个pct 至 0.92%, 借款利息增加导致。收入增长放缓,费用率提升超过毛利率提升,同时资产减值损失同增 104%至 0.22亿元,主因存货跌价损失同增 0.14亿元,共驱整体业绩和扣非上半年负增长。 19H1末存货金额 2.21亿元, 同比增加 3.7%,存货周转天数 52天, 同比增加 7天。应收账款周转天数 49天, 同比增加 20天,主因支持加盟商扩店而延长其账期。 H1经营活动现金流量净额-0.96亿元, 净流出额同比减少 47%,主因公司支付保证金减少。 投资建议: 公司男装仍在转型升级阶段,去年下半年开始大环境影响下开店节奏减慢, 影响延续至今年上半年。 目前店铺类直营逐渐铺开,智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等持续推进, 营销力度加大配合品牌日趋年轻化, 看好未来与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.21亿、 2.52亿元, EPS 分别为 0.09元/股、 0.10元/股,对应 PE 为 39、 34倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力;开店不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-03 3.35 -- -- 3.50 4.48% -- 3.50 4.48% -- 详细
事件: 红豆股份公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.10%,实现归母净利润0.95亿元,同比下滑14.77%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比下滑17.47%。 投资要点: Hodo男装营收微增,贴牌加工服装营收略有下滑,期待产品向年轻化转型。 2019年上半年Hodo男装业务实现营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装业务实现营收1.60亿元,同比下滑3.89%。Hodo男装业务公司积极向年轻化转型,上半年推出了新一代红豆轻夹克、红豆轻爽T等产品,对面料和工艺进行创新,以设计赋能“轻系列”产品,并以IP联名及供应商联合开发为结合点。同时配合产品年轻化趋势,在品牌营销方面,联动线上直播平台、线下校园等流量载体,开展“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”、“红豆轻松T,五四致青春”、“第七季最美爱的故事”等社交营销活动。 毛利率提升,费用率和资产减值损失影响净利率。 2019上半年公司毛利率达到31.36%,较2018上半年提升4.61个百分点,分渠道来看,直营店和加盟联营店毛利率均有提升。直营店毛利率45.49%,较去年同期提升3.88个百分点,加盟联营店毛利率29.09%,较去年同期提升8.33个百分点。同时,从线上线下毛利率来看,也均有提升,线上销售毛利率达32.22%,较去年同期提升5.42个百分点,线下销售毛利率31.64%,较去年同期提升4.16%。同时,销售费用率2019年上半年较去年同期提升2.37个百分点,管理费用率提升2.42个百分点,财务费用率提升0.89个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.22亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降1.16个百分点。 线下渠道稳步增加。2019年6月末公司实体门店共计1360家,其中加盟联营店1296家,2019年上半年净新开店24家,直营店64家,2019年上半年净关店2家。红豆男装连锁专卖主销售区域为全国二三线城市,在一线城市树立形象店,积极打造智慧门店,公司加盟店采用类直营方式,以实现运营标准化,并加强公司对门店的管控力度。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿、2.49亿、2.90亿,对应EPS分别为0.09元、0.10元和0.11元,对应PE分别为38.2x、34.4x和29.5x。考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-08-30 3.41 -- -- 3.50 2.64% -- 3.50 2.64% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润9479.95万元,同比下降14.77%。基本每股收益为0.04元。 聚焦男装业务,推进全渠道轻时尚营销。2019H1,分品牌来看,Hodo男装实现营业收入10.26亿元,同比增长8.33%;贴牌加工服装实现收入1.60亿元,同比下降3.89%。分渠道来看,直营店实现营业收入5080.54万元,同比增长10.39%,毛利率同比增长3.88%;加盟联营店实现营业收入7.28亿元,同比增长7.48%,毛利率同比增长8.33%。目前,门店数量达1360家(其中加盟店1296家,直营店64家)。报告期内,公司从品牌、产品、服务、运营等多维度进一步提升品牌全域消费者运营能力,聚焦“红豆轻时尚”品牌风格,保证主业营收稳健增长。 线上线下全渠道融合,渠道共享实现双向引流。2019H1,线上销售渠道实现营业收入2.03亿元,线下渠道实现营业收入9.83亿元。公司继续推进全渠道业务上线,线下渠道继续聚焦布局重点省份、成熟购物中心,注重提升渠道质量,同时打造优质快闪店新增客流;线上渠道积极进驻社交电商平台,推进异业联盟合作,依托渠道的共享性进行双向引流。 维持“增持”投资评级。公司聚焦男装主业,不断扩张线下渠道,主业保持稳健增长。与京东合作发展智慧零售,有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合,看好后续扩店以及智慧零售改革给男装业务带来的增长。此外,公司8月份以自有资金回购公司股份彰显公司及控股股东对未来发展的信心。给予公司2019-2021年0.11元、0.13和0.15元的盈利预测,对应31倍、26倍和23倍PE,维持“增持”投资评级。 风险提示:门店扩张不达预期,终端销售不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-05-29 3.70 -- -- 3.81 2.97%
3.81 2.97%
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事件公司 2019Q1实现营业收入 7.61亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 0.51亿元,同比增长 6.60%;扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 8.79%。 简评Q1营收增速环比提升,自有品牌销售增长但放缓2019Q1公司营收同增 9.14%,增速较 2018Q4环比提升 0.82个 pct,主营男装业务收入同比增长 8.34%至 7.32亿元。 自有品牌 Hodo 男装单季新开 29家加盟店,关闭 23家加盟店及 4家直营店,共净开店 2家至 1340家(其中加盟店 1278家,直营店 62家)。 品牌单季总收入同比增长 6.55%至 6.55亿元, 2018Q3、 Q4增速分别为+39.4%、 +13.7%,去年下半年因消费走弱导致开店数不及预期, 19Q1净开店较少,叠加整体服装消费复苏乏力,导致男装增长但增速放缓。 男装 OEM 业务收入同增 26.53%至 0.76亿元, 2018年为同降 7.03%。 分渠道看, 19Q1线下整体收入 6.09亿元,同比增长 10.0%,18Q3、 Q4分别同增 20.6%、 10.7%,增长仍处相对低位。其中增长主要来自扩店的加盟联营部分,加盟联营收入同比增长 10.39%至 4.63亿元,直营收入同比增长 2.19%至 0.46亿元。 19Q1末店铺数同比增加较多(直营外延+12.7%,加盟联营外延+21.1%),但受消费大环境影响,店效均有所下降。 线上收入 1.23亿元,同比略增 1.01%, 18Q3、 Q4线上增速分别为+6.8%、 -6.9%,受高基数以及线上零售整体放缓的影响延续。 毛利率、费用率均提升,存货减值计提增加19Q1综合毛利率 30.0%,同比大增 5.5个 pct, Hodo 男装毛利率同比提升 5.54个 pct 至 31.8%,线上销售毛利率同比大增 6.67个 pct 至 29.68%,其中直营、加盟毛利率均有提升,主因公司供应链管理能力以及对上游议价能力提升,有效控制采购成本。 19Q1末存货金额 2.37亿元,较 2018年末减少 13.1%,主要是冬装销售消化库存以及计提减值后账面价值下降,存货周转率 2.09,较 18Q1的 2.23有所下降,但整体存货周转及规模仍较健康。应收账款周转率 2.25,较 18Q1的 4.74有所下降,主因加盟商账期延长,支持其扩店。单季经营活动现金流量净额-0.97亿元,净流入额同比增加 12.67%,主因支付的电子银行承兑保证金的增加。 投资建议: 公司男装在转型升级阶段中面临服装零售大环境走弱, 2018H2整体放缓,开店节奏减慢, 19Q1开店亦低于预期。 目前店铺逐渐完善类直营改革,转为轻资产运营。 公司与京东合作开拓智慧零售, 4月份又与感知集团建立战略合作,在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等领域合作,以物联网等创新技术助推智慧红豆建设,足见公司对于新零售、新技术对零售赋能改造的战略重视及积极改革,配合品牌营销日趋年轻化, 看好未来整体品牌零售实力的升级。 随着 3/4月份零售逐渐企稳回升,公司有望实现全年前低后高增长,未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.85亿、 3.55亿元, EPS 分别为 0.11元/股、 0.14元/股,对应 PE 为 33、 27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率;开店不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-24 4.19 -- -- 4.39 4.77%
4.39 4.77%
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公司定位“平和、平等、平实、平价”,打造轻时尚平价男装。1)产品方面,公司坚持平价定位,深耕Hodo 男装品牌,品牌服装收入在主营业务中占比近9成。职业装定制业务以团体客户为主,为客户量身定制中高档职业装。2)渠道方面,公司重点布局二三线城市,截止2018年报共计拥有直营及加盟联营店1338家,线下渠道拓展稳健。公司线上渠道增长迅速,2018年公司线上收入3.3亿元,同比增长35.8%,线上收入占比提升至13.9%。3)剥离房地产业务,专注品牌男装精耕细作,收入利润高速增长。2018年剔除出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,归母净利润同比增长15.1%。 渠道关系理顺强化终端管理,进入门店快速扩张期,公司竞争优势有望持续释放。1)模式调整,深度管控。门店拓展方面,公司推进加盟联营模式,加盟商只需承担门店租金和相关费用,公司负责具体门店管理,深度管控渠道经营。公司积极实施门店调整,18年底1338家门店中有1272家为联营加盟模式,理清渠道关系,为高速增长打下基础。2)门店快速扩张推动收入增长。2015年-2017年,公司男装业务实现连续三年20%以上增速,复合增速达到30%。2018年公司男装业务实现营业收入21.1亿元,同比增长33.9%。门店数量方面,公司2018年共有门店1338家,较2015年初增加837家,近四年来渠道拓展加速趋势明显。3)门店数量与店效仍有提升空间。从大众男装龙头的发展情况对比,目前公司的门店数量、店效相比行业龙头有较大提升空间,预计公司竞争力逐步强化下,未来有望实现进一步规模增长。 积极强化核心竞争力,定位大众服饰全面升级。1)强化产品功能性舒适性,“爆品”引领趋势。公司基于用户提升产品力,相继推出“轻西服”、“轻鹅绒”、“愤怒的小鸟”等热销单品,以轻时尚理念诠释品牌。2)多维营销。品牌与产品形象年轻化。功夫巨星吴京签约红豆集团,担任红豆形象大使。公司积极推出包括“红船行动”、“关爱儿童成长”、“爸爸的青春”、“时尚·环保涂鸦”、“空瓶行动”等在内的品牌推广活动。3)合作京东建设无界零售店。红豆股份与京东签约无界零售战略合作,联手打造红豆京东时尚生活体验店落地无锡荟聚购物中心,展示“Mirror+智能搭配屏”、“身临其镜”等产品,优化购物体验。 公司是国内男装行业高成长标的,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.8/3.5/4.2亿元,EPS 分别为0.11/0.14/0.16元,当前价格对应19-21年PE 分别为39/31/27倍。考虑到公司门店数量未来有望持续增长,经营店效稳步提升,产品力与品牌力不断强化,当前处于快速扩张阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:大众消费复苏不达预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 4.29 -- -- 5.16 18.62%
5.09 18.65%
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盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-03 4.28 -- -- 5.16 18.89%
5.09 18.93%
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一、事件概述 公司2018年实现营业收入24.83亿元,同比下降8.89%,其中男装业务收入23.40亿元,同比增长28.23%;归母净利润2.07亿元,同比下降66.06%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,若剔除以上因素,归母净利润同比增长15.12%;每股收益0.08元。 二、分析与判断 服装收入较快速增长,存货周转率提升 公司2018年总营业收入略有下降,主要是2017年尚有房地产销售7.78亿元,剔除房地产销售影响后,总营业收入较2017年增长27.48%。服装主业实现营业收入23.40亿元,同比增长28.23%,主要受益于线下门店及线上销售收入增长,毛利率下降1.68pct至28.27%;纱线印染业务贡献收入1.42亿元,增长16.21%,毛利率上升3.11pct至21.90%。销售费用同比上升6.46%,主要由于连锁专卖门店增加后,拓展运营人员薪酬增加及道具类资产摊销增加,以及线上及团购业务增长服务费增加;管理费用上升26.77%,主要由于管理人员薪酬福利增加;研发费用上升27.49%,我们认为或主要受职工薪酬支出加大和材料费用上升影响;财务费用下降65.03%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权导致去年利息支出同比减少影响。此外,2018年公司服装存货周转率为7.05%,较2017年的6.81%有所提升,截至去年末,公司65.29%的服装库存商品库龄在6个月以内,总体来看库存商品库龄较短。 门店持续优化升级,推进线上线下全渠道布局 公司持续优化连锁专卖模式,在省会城市注重发展品牌形象店,加速进驻成熟购物中心,并在重点城市推进多店布局,强化渠道规模效应。截至2018年末,Hodo男装门店总数达1,338家,全年净增245家。同时,公司积极拓展线上渠道,与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台深度合作,并与京东开展战略合作,开设京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家时尚生活体验店”,有望依托京东物流平台提高物流效率。2018年公司线上销售收入3.26亿元,同比增长35.77%;占总收入的比重为13.94%,同比提升0.77pct。我们认为推进线上线下全渠道布局有助于公司精准定位客户需求,升级购物体验,进一步提升品牌形象。 三、投资建议 公司服装主业收入较快速增长,渠道持续优化升级。预计2019-2021年EPS为0.11/0.13/0.14元,对应PE为40/34/30倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 终端需求低于预期;渠道拓展不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-01-03 3.76 3.70 6.94% 3.88 3.19%
4.85 28.99%
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国内知名大众男装企业,男装稳健增长,职业装高速增长:红豆股份为我国成立较早的大众男装龙头之一,品牌影响力较强,曾被认证为“中国男装十大品牌”。2014年以来,公司坚定聚焦服装主业,重新理顺与产业链合作伙伴关系,渠道拓展速度加快,产品品质显著提升,服装主业收入端得到明显改善,2018年前三季度服装业务实现营收15.92亿元,同比增长40.38%。其中,Hodo 男装/Hodo 职业装/贴牌加工业务分别实现营收12.14/1.69/2.09亿元,分别同比增长34.6%/379.04%/6.14%。Hodo 职业装自2017年增加业务投入后,呈爆发式增长态势,目前已和Hodo 男装形成收入增长的双驱动。受2017年剥离房地产业务的影响,今年营收和利润同比增速受到一定影响,前三季度公司实现营收16.92亿元,同比下降15.18%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降69.49%。预计明年房地产业务影响消除后,收入和利润同比增速将重回快速发展通道。 服装行业空间广阔,大众男装增速强劲,龙头份额持续提升:虽然我国服装行业增速已换挡至中单位数,但是由于人均消费水平提升空间巨大,未来发展空间仍十分广阔。在服装子板块中,大众男装增速较为强劲,板块上市公司2013-2017年归母净利润复合增速居前,主要受两方面因素影响:一是受益于城镇化的推进以及消费分级趋势,一方面城镇化程度的提升和人均可支配收入的快速增长推动低线城市服装品牌化,另一方面一、二线城市中的“无产一代”由于住房、赡养压力较大,也倾向于高性价比的服装产品;二是受益于男性穿着追求的提升,新一代消费群体更青睐具有舒适、功能性、高性价比特点的品牌男装。从供给端看,近十年来男装集中度持续提升,且提升幅度仅次于运动服饰,主要系男装风格、审美差异较小、标准化程度较高,且龙头渠道、品牌、供应链优势稳固,行业格局的优化有利于龙头市场份额进一步提升。 借鉴海澜经验,锐意改革供应链,提升产品性价比:公司近年来的变革之路充分借鉴海澜之家的发展经验,从供应链变革及产品品质提升两方面下手,有望复制龙头成长之路。(1)供应链变革:一是打造供应链利益共同体,在上游加大对供应商的赊销比例,与供应商联合开发产品,保障其利润空间,在下游固化加盟联营模式,坚定发展新型加盟商,带动渠道数量快速增加;二是实施供应链智慧化升级,公司于2016年非公开募集资金约18.1亿元用于“智慧红豆”项目,目前智慧物流仓库、“ERP”系统、“体验旗舰店”等子项目已部分完成,预计随着项目的逐步推进,全供应链效率将得到显著提升,进而推动店铺效率的提升。此外,由于信息化升级项目投入巨大,对行业中小企业形成资金及技术壁垒。(2)产品升级:一方面对产品的面料和版型进行升级,并积极打造“4+1”爆款系列,带动销量持续增长;另一方面通过签约新形象大使以及进行互动营销深化品牌年轻化的新形象,不断增强产品的性价比。 优质资产整合长期存一定可能性:除了红豆男装和红豆职业装外,集团旗下服装类资产还包括红豆居家、红豆家纺、小红豆童装等,均在进行产品、渠道模式的调整。虽然这些资产目前尚未在上市公司体内,但是公司作为红豆集团控股的唯一服装类上市公司,从长远看相关资产存在整合的可能性,有望在充分调整后业绩较为稳定时并入上市公司。 增持回购凸显发展信心,员工持股实现利益绑定:2016年12月-2018年1月,红豆集团及其一致行动人接连进行四次股票增持,累计增持股数2.19亿股,占总股本的12.09%。2018年7月公司通过回购预案,拟使用不超过5.8亿元自有资金回购公司股票,连续的增持及回购彰显公司及控股股东对未来发展的信心。另外,2017年以来,公司连续实施三次员工持股计划,参与人员既有高监董,又有中层管理人员及普通员工,覆盖范围较广,有利于实现公司上下员工利益的充分绑定。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,发展多年积累一定品牌影响力,2014年实施产品及供应链改革后,Hodo 男装渠道拓展不断加快、店效稳步提升。另外,2017年以来公司加大对Hodo 职业装扶持力度,呈现爆发性增长态势。男装复苏及职业装的快速成长驱动公司服装产业步入发展快速道。随着房地产业务的影响渐弱,公司营收及业绩增长的确定性有望不断得到增强。预测公司2018-2020年EPS 分别为0.09、0.11、0.13元,对应PE 分别为42X、34X、28X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-14 3.86 -- -- 4.84 25.39%
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三季度单季营收和归母净利润加速增长 公司2018年前三季度实现营收16.92亿元,同比下降15.18%,归母净利润1.73亿元,同比下降69.49%,扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长17.10%,营收和归母净利润下滑主要是去年出售子公司红豆置业,如剔除上述影响,归母净利润同比增长25.22%。Q3单季营收和归母净利润分别为4.58亿元和6626.74万元,单季增速分别为17.05%和-10.38%,较Q2增速-48.43%和-87.04%有所加速。 毛利率下降,整体费用率上升 Q3单季毛利率30.86%,同比下降4.92个百分点。销售费用率12.64%,同比下降0.61个百分点,管理费用率和研发费用率10.74%,同比上升1.83个百分点,财务费用率0.38%,同比上升0.77个百分点。 男装品牌年轻化探索,主营业务增长较快 Hodo男装前三季度营收13.83亿元,同比增长47.58%,截至Q3店铺数量达1267家,Q3单季开店77家。男装品牌积极进行年轻化探索,跨界营销、推出优质时尚平价产品、红豆签约新形象大使吴京、京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家生活体验店”落地等,未来发展有潜力。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.09/0.10/0.11元/股,现价对应PE分别为44/39/35倍,公司男装业务发展迅速,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 零售业态变化的风险;渠道建设缓慢的风险;终端消费低迷的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 3.92 -- -- 4.84 23.47%
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事件:红豆股份公告三季报,因业务结构调整,公司前三季度实现营业收入16.92亿,同比增长下滑15.18%,归母净利1.73亿,同比下滑69.49%;单三季度营业收入4.58亿,同比增长17.05%,归母净利0.62亿,同比下滑10.38%。 核心业务增长态势喜人,当前阶段规模为先。从前三季度收入拆分来看,(1)分品牌:Hodo男装业务收入13.83亿,同比增长47.58%,毛利率30.08%,同比下降4.1pp,我们认为这与公司当前主要精力集中在冲规模,在新开拓市场的分成方式上有所让步相关;贴牌加工服装业务收入2.09亿,同比增长6.14%。(2)分渠道:线上销售2.4亿,同比增长62.75%,线下销售13.5亿,同比增长37.05%;。 男装业务继续稳健发展,经营效率持续提升。前三季度净开店174家,门店总数达1,267家,门店数比去年同期增加23.37%;与此同时,考虑到前三季度直营+加盟联营店营业收入同比增长达29.11%,这表明Hodo男装线下门店单店产出仍在提升,经营效率进一步改善。 公司资产扎实,重估价值明显。截至2018/9/30,账面净现金(现金+其他流动资产-短期借款)达13.67亿,可供出售金融资产12.45亿(按投资成本列示),长期股权投资5.99亿,其中可供出售金融资产包括:对力合科创集团有限公司3亿元投资,对应股权比例为9.46%;对中国民生投资股份有限公司8.93亿元投资,对应股权比例1.5%。 公司对发展前景信心较强,回购与增持持续推进。回购方面,公司7月通过回购预案,拟斥资不超过5.8亿元回购,截至10月26日,已回购金额为3.69亿元;公司的实际控制人已增持1.18%,持股比例已达67%;18年6月公司发起第三期员工持股计划,规模1亿,截至10月27日股票购买金额约9,590万。持续的回购、增持与员工持股计划,展示出了公司控股股东与管理层对于公司未来发展的强烈信心。 盈利预测与投资评级:考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,我们预计公司的业绩有望实现30%的业绩复合增长,预计18/19/20年业绩为2.30亿/2.99亿/3.89亿,目前100亿市值对应市盈率分别为43.2倍/33.3倍/25.6倍,考虑到公司的账上13.67亿净现金+未经重估的18.45亿对外投资,公司主业分部估值或已落在20-30倍市盈率之间,结合30%的业绩复合增长目标,给予“增持”评级。 风险提示:终端零售环境遇冷,店铺拓展不及预期,同店增长不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 3.92 -- -- 4.84 23.47%
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17年房地产业务剥离影响整体业绩,服装主业收入增速较好、但逐季放缓 2018年1-9月公司实现收入16.92亿元,同降15.18%,归母净利1.73亿元,同降69.49%,扣非净利1.37亿元,同增17.10%,EPS为0.07元。公司收入、净利下降主要由于2017年5月公司出售子公司红豆置业股权,剔除该影响后收入、归母净利分别同增39.60%、25.22%。 分季度来看,2017Q1-18Q3公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、-44.08%、20.88%、-48.43%、17.05%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%、-87.04%、-10.38%。房地产剥离对近2年季度业绩表现造成扰动,如剔除该影响,18年以来各季度收入分别同增62.06%、35.24%、17.05%。 收入方面,2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年到18年上半年收入均受到该影响。17年下半年收入同比下降;18Q1受益服装业务发力带动整体收入恢复增长;18Q2因17Q2房地产业务剥离之前确认地产收入较多、基数较高,且服装主业收入增速放缓,整体收入下滑幅度较大;18Q3地产业务出售影响消除,但服装消费较为疲软,服装主业收入增速进一步收窄。 利润方面,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降带动利润大增,18Q2费用率较高且17Q2房地产业务剥离、投资收益基数较高导致净利下滑,18Q3毛利率降4.92PCT、管理费用率增1.33PCT导致净利同比减少。 加盟渠道带动自有品牌线下收入增长,线上渠道收入增速较高 分业务来看:2018 年1-9 月公司Hodo 男装、贴牌加工服装分别实现收入13.83 亿元、2.09 亿元,同增47.58%、6.14%。公司重新聚焦自有品牌男装主业,定位大众平价服装市场,在全国二三线城市不断拓展男装加盟渠道, 门店数量持续扩张,且线上收入保持较高增速,带动Hodo 男装收入保持快速增长。 分渠道来看:2018 年1-9 月公司线上(自有品牌)、线下(包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等)收入分别为2.40 亿元、13.52 亿元,同增62.73%、36.98%。1)线上方面公司依托天猫、京东、唯品会等主流平台销售,与京东、苏宁达成合作,并自建垂直电商平台红豆商城和红豆微商城,打造智慧红豆全渠道运营,推进线上收入快速增长。2) 线下分渠道来看,2018 年1-9 月公司Hodo 男装直营、加盟联营收入分别为6646.81 万元、9.08 亿元,同增9.72%、30.80%,团购业务收入实现快速增长;期末公司共有直营店61 家、外延同增-1.61%,直营店效同增11.52%至108.96 万元、主要由于公司店铺结构优化,加盟联营店1206 家、外延同增24.97%、加盟店效同增4.66%至75.26 万元。 剥离地产影响多个财务指标,服装主业毛利率降、费用率增 毛利率:2018 年1-9 月毛利率同增3.07PCT 至28.05%,主要由于公司剥离低毛利率房地产业务。分业务来看,2018 年1-9 月Hodo 男装、贴牌加工服装毛利率分别为30.08%(-4.10PCT)、17.27%(-5.94PCT),其中Hodo 男装的直营、加盟渠道毛利率为43.91%(-2.90PCT)、21.65% (-6.90PCT),毛利率下降主要由于18Q2 后服装消费较为低迷,公司加大促销力度。 分季度来看,2017Q1-18Q3 毛利率为29.08%(+5.68PCT)、18.58% (-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50% (-4.57PCT)、29.69%(+11.11PCT)、30.86%(-4.92PCT),18Q3 公司促销活动增加导致毛利率下降。 费用率:2018 年1-9 月期间费用率(考虑研发费用)同增3.50PCT 至20.03%,其中销售费用率同增2.21PCT 至12.17%,主要由于门店扩张导致道具类资产摊销增加以及线上等业务发展带来运费增长;管理费用率(考虑研发费用)同增2.24PCT 至7.74%,主要由于管理人员薪酬福利等费用增加;财务费用率同降0.95PCT 至0.13%,主要由于2017 年5 月出售房地产业务后利息支出同比减少。 其他财务指标: 1)2018 年9 月底公司存货为2.74 亿元,较年初增17.09%,主要由于销售规模扩大、备货增加。18 年1-9 月公司存货周转率、存货收入比为4.80、16.19%,17 年同期分别为0.62、12.17%,存货周转速度显著提高,主要由于剥离房地产业务影响。 2)2018 年9 月底公司应收账款为3.39 亿元,较年初增118.81%,主要由于加盟联营收入快速扩张,18 年1-9 月应收账款周转率为6.90,较17 年同期的12.09 有所下滑。 3)2018 年1-9 月投资收益同降84.01%至9880.25 万元,主要由于17 年5 月出售子公司红豆置业股权、基数较高。 4)2018 年1-9 月资产减值损失为1091.68 万元,17 年同期为-134.02 万元,主要由于库存商品的存货跌价准备增加。 5)2018 年1-9 月经营性现金流净额为-2.48 亿元,17 年同期为-17.34 亿元,主要由于2017 年出售子公司红豆置业股权的影响。 持续拓展线下渠道,与京东合作共同探索新零售 公司定位二三线城市平价男装市场,市场发展空间较大。2016 年9 月公司定增募集18.10 亿元投资智慧红豆项目,计划3 年内新增2190 家智慧红豆门店,公司借助资金优势快速开店,扩大线下收入规模,此后渠道数量保持较快增长。未来公司将在省会城市继续开设品牌形象店,加大成熟购物中心进驻力度,在重点城市多店布局,快速拓展加盟渠道。 2018 年4 月公司与京东签署战略合作协议,双方在数据共享、智慧物流、智慧门店、品牌营销等方面合作,尝试智慧红豆全渠道运营。2018 年10 月公司与京东打造的“红豆京东之家时尚生活体验店”正式开幕,通过京东数据分析、科技手段等赋能,销售红豆男装、京东制造、京东优选等产品, 涵盖服饰、家居、箱包、个护等多个品类。公司品牌定位平价市场,在线上渠道具有一定的品牌、营销、性价比优势,近年来线上收入实现快速成长。未来公司将不断借助京东在无界零售方面的资源,提升终端零售质量。 依托控股股东红豆集团,服装、金融资源丰富助力公司发展 公司依托控股股东红豆集团,不断强化服装主业发展。红豆集团是国内大型民营企业集团,拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务, 2017 年实现收入170.40 亿元,净利润5.47 亿元,其中服装业务实现收入107.39 亿元,占比为63.15%,集团实力较为雄厚。2018 年10 月集团董事局主席周海江入选中央统战部、全国工商联发布的《改革开放40 年百名杰出民营企业家名单》。 控股股东资源丰富,未来有望不断整合集团服装及金融资产,助力上市公司发展。17 年公司剥离房地产业务,18 年以来不断受让集团相关服装和金融资产:1)2018Q3 以自有资金289.28 万元受让红豆集团持有的无锡市红豆织标有限公司100%股权,红豆织标主营针纺织品织标加工以及设计、制作、发布国内广告业务。2)2018Q3 出资45.6 万元受让红豆投资有限公司持有的无锡红土红溪投资管理企业20%股权,红土红溪主营资产管理、股权投资等业务。3)2018 年10 月公告拟受让红豆集团持有的江苏民营投资控股有限公司6 亿元出资权,转让价格为0 元,转让后公司将持有苏民投6.25%股权。苏民投是全国首家省级民营投资集团,充分发挥江苏省民营企业的资本、资源等优势进行产业投资,2017 年实现收入3.09 亿元,净利润2.03 亿元。 房地产剥离致18年业绩下滑,员工持股、股份回购彰显信心 我们认为:1)2017Q2 公司向控股股东出售房地产业务,实现税前利润5.55 亿元,集中资源发展服装主业,导致2017 年收入同比下滑,投资收益同增1318.47%至6.22 亿元,带动净利同增281.41%至6.08 亿元。2018 年公司服装收入保持增长,但房地产收入减少导致整体收入同比下降,投资收益下降导致净利同比下滑。 2)服装主业方面,2014-17 年公司服装收入恢复增长且不断提速,公司快速扩张加盟渠道,同时线上收入实现增长。2018Q2-Q3 受整体消费疲软等影响,公司服装收入增速逐步放缓,同时促销活动增加导致毛利率下滑, 店铺扩张等导致费用率提升。未来公司有望借助品牌、营销、资金等优势继续拓展门店,加强促销及门店投入管控,推动业绩增长。 3)2018 年6 月公司推出第三期员工持股计划,筹集资金不超过1 亿元, 授予中高层管理团队。截止10 月27 日该计划累计买入股份2541.18 万股, 占总股本的1%,成交均价为3.774 元/股。 4)2018 年7 月公司公告拟使用自有资金采用集中竞价方式回购股份, 回购金额不超过5.8 亿元,回购价格不超过8.5 元/股,截至2018 年10 月29 日公司已累计回购股份3.69 亿元,回购股份8929.53 万股,占总股本的3.52%,成交均价为4.13 元/股,公司回购方案尚未实施完毕。 我们维持2018-20 年EPS 预测为0.10/0.12/0.14 元,目前股价对应18 年40 倍PE,短期内房地产业务剥离导致业绩下滑,我们看好公司聚焦主业后、服装业绩增速相对较高,且集团资源丰富、有望加大对上市公司扶持力度,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期、终端销售持续疲软等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-02 3.89 -- -- 4.84 24.42%
4.84 24.42%
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红豆股份:优质平价男装品牌,产品升级+渠道升级双驱动。 公司产品优势在于定位平价优质服装,符合大众消费需求,也符合二三四线城市的消费升级。公司近期产品逐步品质升级和向年轻化转型,如与京东联合推出“红豆轻鹅绒”系列产品等,改善产品设计并推出定制化平台。在渠道上,公司线下渠道类直营化,提升对渠道管理能力,基于公司产品定位,公司渠道下沉空间较大,线上渠道增速高,占比逐步提升,2018年H1线上营收占比达17.42%。 行业渠道扩张和集中度提升仍有空间。 在人均服装消费支出增长、渠道渗透率提升和渠道下沉推动下,男装行业未来仍有较大空间。同时,与国外男装行业相比,我国行业集中度仍有提升空间。 公司男装业务增速高,存货周转率提升。 2018年上半年男装业务收入11.63亿元,较去年同期增长50.19%,公司存货周转率高,2018H1公司存货周转率达到4.0,超过行业可比公司,显示出较好的存货管理水平,偿债能力也优于行业可比公司,同时,与同行业公司相比,公司毛利率仍有较大提升空间。 公司控股股东红豆集团旗下拥有居家、童装等业务板块,未来存在整合预期。 红豆股份在2017年剥离地产业务后,明确了聚焦服装业务的战略。其控股股东旗下居家、家纺和童装的门店数在2000家左右,从业务协同来看,红豆集团旗下的服装业务与红豆股份上市公司具备较强的协同效应。 他山之石:借鉴ZARA、优衣库的成功经验。 从两家巨头发展经营看,服装行业的主流产品是高品质高性价比产品,传统的服装零售行业中,终端控制力是关键,公司快速渠道扩张过程中,应注重现金流和初期投资成本的控制。最后,商业模式的选择要与当前的商业环境和产业背景相适宜。在当前国内低线城市消费升级的大背景下,我们认为定位平价优质产品,终端管控力强的服装品牌更有望受益。 给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.46亿、2.97亿、3.66亿,对应EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元,对应PE分别为39.0x、32.3x和26.3x。给予“推荐”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨的风险;行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-08-28 4.00 -- -- 4.32 8.00%
4.84 21.00%
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事件:2018年上半年,公司实现营业收入12.22亿元,同比下降23.57%,主要是受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权的影响。其中男装业务收入11.63亿元,同比增长50.19%;实现归母扣非净利润1.02亿元,同比增长61.14%。 线下渠道不断扩张,男装主业快速增长。2018H1,男装业务实现收入11.63亿元,同比增长50.19%。分业务来看,Hodo男装实现营收10.05亿元,同比增长50.91%,贴牌加工服装实现营收1.57亿元,同比增长45.79%。分渠道来看,线上销售实现营收2.03亿元,同比增长80.06%,线下销售实现营收9.60亿元,同比增长45.11%。其中直营店实现营收4602万元,加盟联营店实现营收6.77亿元,同比增长40.42%。上半年,公司持续进行渠道扩张,做大线下业务规模。截至2018H1,公司直营店61家,加盟联营店1129家。 携手京东加码无界零售,打通线上线下。报告期内,公司与京东签署“无界零售”战略合作协议,双方将在全渠道、大数据共享、智慧物流互通、特色智慧门店打造、品牌传播等方面深度合作。未来,将会打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,布局重点一线城市,共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。目前,智慧红豆全渠道运营已进入试运行阶段。同时,公司自建了垂直电商平台红豆商城及红豆微商城,提升了用户体验。 给予“增持”投资评级。剥离房地产业务后,公司将进一步聚焦男装主业,不断扩张线下渠道,男装业务保持强劲增长。此外,控股股东红豆集团旗下仍有家纺、居家等未注入上市公司平台,存在较大整合协同空间。与京东合作发展智慧零售,有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合,看好公司未来男装业务的增长。给予公司2018-2020年0.12元、0.14和0.17元的盈利预测,对应33倍、28倍和23倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,公司业绩不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名