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红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 3.32 -- -- 3.38 1.81% -- 3.38 1.81% -- 详细
Q3收入显著提速,男装稳健拓店 Q1-Q3营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%,Q3明显环比提速,主由男装OEM增长带动。OEM收入Q1-Q3分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%,Q3增长强劲,前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。 品牌男装方面,Q3Hodo男装净开店19家至1379家,其中直营净关8家至56家,加盟及联营净开27家至1323家。前三季度合计净开41家,各个季度均保持净开店,Q3开店数与Q2相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下,公司聚焦男装主业,以成熟购物中心店为重点,谨慎稳健扩张。 Hodo男装总收入前三季度略增0.47%至13.89亿元,Q1-Q3分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%,Q3跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63亿元,关店带来影响;加盟联营店收入同增8.93%至9.89亿元,Q3环比Q2提速;线上收入略增0.20%至2.40亿元,Q3亦略有提速。 毛利率继续提升,现金流明显改善 Q3综合毛利率32.05%,同比提升1.19个pct,毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%,同增3.52个pct,其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39个pct、2.84个pct至34.47%、20.11%,Q3期间费用率同增2.04个pct至25.61%,其中销售费用率同增3.44个pct至15.98%,主因品牌投入以及渠道调整投入较多,Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74个pct至24.78%,销售费用率同增2.77pct至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。 Q3末存货金额2.27亿元,较年初下降16.94%,同降17.14%,存货周转天数同降1天至55天。应收账款周转天数同增17天至56天。Q3经营活动现金净流入0.59亿元,而去年同期为净流出0.67亿元,显著改善。 推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0,冬季销售值得期待 Q3公司继续推出多项重磅新品。7月,公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco联名合作“Climber登峰者”羽绒服,并于9月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,主打户外防寒鹅绒服,版型、剪裁等融合国际先进设计理念,时尚与功能性兼具。9月,公司发布轻鹅绒2.0,由明星产品轻鹅绒1.0迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品,配合营销,有望为Q4冬装销售提供有力支撑。 投资建议:今年以来服装消费大环境持续承压,公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设,日趋年轻化、时尚化,配合重点营销,逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店,结合快闪店吸引客流,渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进,截至Q3末累计回购615.95万股,彰显发展信心。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.89亿、2.07亿元,对应PE为45、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-05 3.32 -- -- 3.38 1.81% -- 3.38 1.81% -- 详细
事件:公司发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入17.84亿元,同比增长5.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比下降16.93%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。基本每股收益为0.06 元。 Q3 营收提速,费用增加影响业绩增长:公司2019 年前三季度实现营收17.84 亿元,同比增长5.42%;实现归母净利润1.44 亿元,同比下降16.93%;实现扣非归母净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。单三季度公司实现营收5.4 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润0.49 亿元,同比下降20.79%;实现扣非归母净利润0.30 亿元,同比下降14.83%。单三季度营收增速回升,主要系贴牌加工业务增长较快以及Hodo 男装增速环比提升。 毛利率同比提升,费用支出仍较多,经营性现金流改善:2019 年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct 至31.57%,预计主要系“拉式供应链”下供应商主动对公司让利以及产品迭代升级。前三季度公司期间费用率同比提升4.74pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。销售费用增加主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加;管理费用增加主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加;财务费用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司现金流状况有所改善,前三季度经营性现金流量净额为-0.38 亿元,较19H1 增加0.58pct。 Hodo 男装增速平稳,Q3 贴牌加工增速较快:分业务看,2019 年前三季度Hodo 品牌男装/Hodo 职业装/贴牌加工/毛线纱线印染分别实现营收12.92/0.98/3.09/0.86 亿元, 主营业务占比分别为72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中,Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入分别同增6.42%/ 47.82%,增速较19H1 有所提升;职业装和印染业务分别同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo 男装与欧洲知名设计师Fabio DelBianco 的联名的“登峰系列”羽绒服将在主要城市上市,且配合一定营销投入,预计可带动收入实现更快增长。 线上增速较缓,线下拓店拉动增长。2019 年前三季度Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为5%/77%/19%,其中加盟占比较19H1 有所提升。 (1)直营:2019 年前三季度公司直营店铺实现营收0.63 亿元,同减5.45%,主要系部分店铺加盟转直营或调整使得店铺数量净减少,直营店铺数量同比净减少5 家至56 家。(2)加盟:2019 年前三季度公司加盟店铺实现营收9.89 亿元,同增8.93%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加117 家至1323 家。(3)电商:2019 年前三季度公司电商渠道实现营收2.4亿元,同增0.2%,线上增速受平台调整以及去库存影响同比有所减慢,但预计四季度有望在较低库存基数下增速提升,从长期来看线上仍有向拼多多、云集等平台拓展的空间。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,2014 年实施供应链及产品改革后,Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快,Hodo 职业装也积极实施拓展。 预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.07 元/0.08 元/0.08 元,对应PE 分别为45X/42X/39X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 3.30 -- -- 3.38 2.42% -- 3.38 2.42% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入17.84亿元,同比增长5.42%;实现归母净利润1.44亿元,同比下降16.93%。基本每股收益为0.06元。 聚焦轻时尚风格,男装主业盈利能力提升。2019Q3,分品牌来看,Hodo男装实现营业收入13.89亿元,同比增长0.47%;贴牌加工服装实现收入3.09亿元,同比增长47.82%。分渠道来看,直营店实现营业收入6284.80万元,同比下降5.45%,毛利率45.81%,同比增长1.89%;加盟联营店实现营业收入9.89亿元,同比增长8.93%,毛利率30.04%,同比增长8.93%。目前,门店数量达1379家(其中加盟店1323家,直营店56家)。报告期内,公司聚焦“红豆轻时尚”品牌风格,提升全域消费者运营能力,男装主业盈利能力显著提升。 推进全渠道业务,线上线下毛利率显著提升。2019Q3,线上销售渠道实现营业收入2.40亿元,毛利率30.08%;线下渠道实现营业收入14.58亿元,毛利率32.09%;线上线下业务毛利率同比皆有明显提升。公司持续推进全渠道业务,线下渠道注重提升渠道质量,并打造优质快闪店以提升客流;线上渠道积极进驻社交电商平台,推进异业联盟合作。从报表来看,产品和营销效能已陆续体现。 维持“增持”投资评级。公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化,夯实“红豆轻时尚”品牌风格,持续提升产品力。线下渠道注重提升渠道质量,门店扩张速度与经营效率不断提升。线上渠道积极进驻社交电商平台,推进异业联盟合作,依托渠道的共享性进行双向引流。 线上线下不断加强融合,看好后续扩店以及智慧零售改革给男装业务带来的增长。给予公司2019-2021年0.11元、0.13和0.15元的盈利预测,对应31倍、26倍和23倍PE,维持“增持”投资评级。 风险提示:门店扩张不达预期,终端销售不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-04 3.30 -- -- 3.38 2.42% -- 3.38 2.42% -- 详细
事件:公司公布三季报,19Q1-Q3收入同增5.4%至17.8亿元,归母净利同降17%至1.44亿元,扣非归母净利同降17%至1.14亿元。 分品类来看,消费承压背景下Q1-Q3男装主业在维持销售规模同时实现盈利能力提升。Hodo男装主业在19Q1-Q3低迷消费环境下仍然维持了原有的收入规模,报表收入规模同增0.5%至13.89亿元,毛利率同比提升4.4pp至34.5%;贴牌加工业务(职业装定制)表现更优,Q1-Q3收入同比增长48%至3.1亿元,毛利率同样有2.8pp的提升,达到20.1%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。19Q1-Q3公司线上收入2.4亿元,同比持平微增,线下收入同比增长7.8%至14.6亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到30.08%/32.09%。 线下销售来看,男装业务加盟发货增长势头得到保持。19Q1-Q3Hodo男装直营渠道收入同比下降5.45%至6285万元,与此同时直营门店数量较年初净减10家至56家,门店收缩调整及直营转加盟情况主要发生在Q3,导致Q3单季度收入增长面临一定压力,毛利率方面,直营同比提升1.9pp至45.8%;Hodo加盟联营渠道收入同比增长8.9%至9.89亿元,门店数量较年初增加51家门店至1323家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行8.4pp至30.0%。 前三季度财务情况来看,19Q1-Q3收入同增5.4%至17.8亿元,毛利率同比提升3.5pp至31.6%,由此毛利润同比增长18.6%,但由于品牌及渠道投入的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),销售/管理/研发费用同比增长29.4%/23.6%/13.8%,由此营业利润同比下降17.8%,归母净利同比降16.9%至1.44亿元。 盈利预测与投资评级:公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、3D高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等IP展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,并在9月首次登陆米兰时装周,产品和营销创新持续发力。 我们预计公司19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计19/20/21年业绩为1.8亿/2.0亿/2.1亿,目前市值对应市盈率分别为47倍/42倍/39倍,考虑到公司的账上1.77亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款)+24.5亿对外投资(其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示:零售遇冷、门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-26 3.52 -- -- 3.59 1.99%
3.59 1.99% -- 详细
事件:9月20日,公司旗下红豆男装“2020新品发布会暨轻鹅绒2.0首发”活动在上海和平饭店举行,以新品发布为主题,共推出“轻鹅绒2.0”、“登峰”、“蓝染”三大系列产品,从科技、时尚、文化三个维度展现品牌,品牌年轻化升级继续推进。 推出三大品类、差异化覆盖三类风格,产品力进一步提升。1)“轻鹅绒2.0”基本款为主打产品。“轻鹅绒2.0”系列为基本款服饰,采用白鹅绒原料,内里填充拒水鹅绒,在18年第一代产品的基础上,优化采用了分区保暖填充技术,在产品的保暖功能性方面进一步升级。本次产品联合京东平台首发,双方进一步加深战略合作。2)“登峰”系列提升设计调性。“登峰”系列户外防寒羽绒服为公司与欧洲知名设计师FabioDelBianco联名合作款,色系搭配亮眼、强化了时尚属性,同时以“御寒、科技、防护”为核心阐述,精选科技型功能面料,兼具时尚感与御寒锁温效果。考虑到红豆形象大使吴京参与拍摄的《攀登者》即将于近期上映,预计未来有望获得更多关注。3)“蓝染”系列产品探索民族情怀风格。该系列主打“文化传承、环保、健康”,采用马蓝(板蓝根)天然植物对服饰进行染色,具备一定的健康功效。植物靛蓝染色是中国传统技艺,自秦汉时期已有发明出现,衣物制品拥有质朴典雅的色调和厚实的手感。从今年的设计流行趋势来看,我们认为“蓝染”工艺受到多个设计师品牌关注,有望成为新的国潮风格爆款。 男装仍在转型升级,费用增长较快,渠道改善和产品优化持续进行。1)上半年线下渠道收入有所增长。上半年公司线下收入达到9.8亿元,同比增长1.4%;线上收入达到2.03亿元,同比持平略增0.2%。毛利率方面,线上线下毛利率分别为32.2%、31.6%,较去年同期均有所提升,带动整体毛利率同比提升4.6pct达到31.4%。2)门店数量保持扩展。上半年男装品牌门店数量净增加22家至1360家,其中直营门店为64家,加盟联营门店为1296家,一、二季度门店总数分别净增加2家、20家,公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心,并打造优质快闪店提升客流访问。3)上半年经营调整利润承压。19年上半年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长1.1%;但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入,上半年公司期间费用率同比提升5.7pct达到24.4%,使得归母净利润同比下降14.8%至0.95亿元,转型调整仍在进行。 公司积极优化产品力、打造年轻化形象,短期内经营有所承压,维持“增持”评级。2018年起,公司在“优质红豆、优质生活”理念上,陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D高弹裤等爆款单品,不断打磨产品力升级。考虑到服饰行业景气度低迷,公司转型升级期间费用投入较大,我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.08/0.09/0.10元(原19-21年EPS为0.10/0.13/0.16元),当前价格对应19-21年PE分别为44/39/35倍。考虑到公司的账上对外投资规模较大,中报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到24.2亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大众消费持续低迷,门店拓展不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-06 3.43 -- -- 3.61 5.25%
3.61 5.25% -- 详细
事件: 公司公布中报, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,归母净利同降15%至 9480万元,扣非归母净利同降 17%至 8426万元。 分品类来看, 男装主业正增长同时盈利能力提升。 Hodo 男装主业在19H1低迷消费环境下仍然维持了 2%的收入增长,报表收入规模达到10.26亿元,毛利率同比提升 4.6pp 至 33.7%;贴牌加工服装业务(职业装定制)则稍有下滑,同比下降 4%至 1.60亿元,但毛利率同样有 2.4pp的提升,达到 19.3%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。 19H1公司线上收入 2.03亿元,同比持平微增,线下收入同比增长 1.4%至 9.83亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到 32.2%/31.6%。 线下销售来看,男装业务渠道提效进行中。 Hodo 男装直营渠道收入同比增长 10.4%至 5081万元, 与此同时直营门店数量较年初净减 2家至64家,侧面体现单店效率的小幅提升,同时直营毛利率也同比提升 3.9pp至 45.5%; Hodo 加盟联营渠道收入同比增长 7.4%至 7.28亿元,门店数量较年初增加 24家门店至 1296家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行 8.3pp 至 29.1%。 半年度财务情况来看,考虑追溯调整, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,毛利率同比提升 4.3pp 至 31.4%,由此毛利润同比增长 17%,但由于销售及管理费用的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),期间费用同比增加 32%,费用率同比提升 5.7pp 至 24.4%,由此利润同比有所下滑,归母净利同比降 15%至 9480万元。 盈利预测与投资评级: 公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、 3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等 IP 展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松 T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,从 19H1报表情况来看,产品和营销创新效果已陆续体现。 我们预计公司 19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计 19/20/21年业绩为 2.0亿/2.2亿/2.4亿,目前市值对应市盈率分别为 43倍/39倍/36倍,考虑到公司的账上3.76亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款) +24.2亿对外投资(可其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示: 零售遇冷、 门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-05 3.40 -- -- 3.61 6.18%
3.61 6.18% -- 详细
费用投入加大以及投资净收益减少,但营销投入有助于品牌建设 2019Q2单季营收4.84亿元,同比下降9.41%,归母净利润4382.30万元,同比下降30.88%,利润下滑幅度大于收入主要因为:①费用率上升,销售费用率/管理和研发费用率/财务费用率分别上升4.26/1.76/1.48个百分点(同期毛利率上升3.8个百分点),②投资净收益同比减少923万元。长远来看,公司加大营销投入,包括新广告投放上海陆家嘴、TVC亮相各大影院、与欧洲顶级设计师联名合作等,将有利于红豆品牌的建设。 男装业务持续增长,探索全渠道业务 2019H1Hodo男装营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装营收1.60亿元,同比下降3.89%,Hodo男装店铺数量合计1360家,净增22家,其中直营店64家,净关2家,加盟店1296家,净增24家。2019H1直营渠道5080.54万元,同比增长10.39%,加盟渠道7.28亿元,同比增长7.38%,线上渠道2.03亿元,同比增长0.17%。4月公司全渠道业务上线,实现“网订店/仓发、店订邻店/仓发”等多种场景,使得线上线下联动,提高订单效率、提升客户体验。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS 分别为0.07/0.09/0.10元/股,对应19年PE估值45.51倍,基于广发证券DCF估值模型的假设,测算出公司合理价值为3.57元/股。公司聚焦男装主业并且男装主业持续增长,维持“增持”评级。 风险提示 零售业态变化的风险;渠道建设缓慢的风险;终端消费低迷的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-04 3.41 -- -- 3.61 5.87%
3.61 5.87% -- 详细
事件19H1实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.10%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 14.77%;扣非归母净利润 0.84亿元,同比下降 17.47%。 简评Q2男装拓店,继续搭建轻时尚风格公司 Q1、 Q2分别实现营业收入 7.61亿元、 4.84亿元,同比增长 9.79%、下降 8.54%, Q2品牌男装零售主业有所放缓。上半年公司保持拓店,净开 22家至 1360家(直营 64家,加盟联营1296家),其中 Q1、 Q2分别净开 2家、 20家, 注重提升渠道质量,着重入驻成熟购物中心, 并打造优质快闪店以提升客流。 公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化,夯实“红豆轻时尚”品牌风格,站稳中高端定位。 上半年通过创新面料和工艺,继续打造“轻系列”产品, 推出新一代红豆轻夹克、红豆轻爽 T 等新品,并加码 IP 联名及供应商联合开发。 上半年 Hodo 品牌男装收入 10.26亿元,同增 2.04%,其中 Q1、Q2分别同增 6.55%、-5.07%,Q2负增长主因线上放缓,同时预计受到服装零售大环境低迷的影响, 线下同店亦有所放缓。 男装 OEM 上半年收入同降 3.89%至 1.60亿元。 渠道上, H1线下收入整体同增 1.41%至 9.83亿元,其中 Q1、Q1分别同增 9.95%、同降 9.96%。 H1品牌男装直营、加盟店收入分别同增 10.39%、 7.38%, Q2分别同增 415.57%、 2.49%。 H1线上收入同比略增 0.17%至 2.03亿元,其中 Q2同降 1.12%,京东、唯品会放缓影响较大。 毛利率、费用率均提升H1综合毛利率 31.36%,同比提升 4.61个 pct, Q1、 Q2分别提升 5.5、 3.8个 pct。 Hodo 男装毛利率 H1同比提升 4.55个 pct至 33.66%, 线下加盟店毛利率提升较多,同增 8.33个 pct 至29.09%,预计得益于公司对采购成本的良好控制,以及类直营模式下与加盟商收入分成比例有所提升。 H1期间费用率 24.41%,同比增加 5.66个 pct,其中销售费用率同增 2.37个 pct,主因人员薪酬增加以及广宣力度加大,上半年推进全渠道轻时尚营销,加大在直播平台等社交媒体上营销力度,提升品牌力。管理+研发费用率同增 2.36个 pct 至 9.01%,主因员工薪酬支出、智慧化项目摊销费用增加较多。 财务费用率同增 0.89个pct 至 0.92%, 借款利息增加导致。收入增长放缓,费用率提升超过毛利率提升,同时资产减值损失同增 104%至 0.22亿元,主因存货跌价损失同增 0.14亿元,共驱整体业绩和扣非上半年负增长。 19H1末存货金额 2.21亿元, 同比增加 3.7%,存货周转天数 52天, 同比增加 7天。应收账款周转天数 49天, 同比增加 20天,主因支持加盟商扩店而延长其账期。 H1经营活动现金流量净额-0.96亿元, 净流出额同比减少 47%,主因公司支付保证金减少。 投资建议: 公司男装仍在转型升级阶段,去年下半年开始大环境影响下开店节奏减慢, 影响延续至今年上半年。 目前店铺类直营逐渐铺开,智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等持续推进, 营销力度加大配合品牌日趋年轻化, 看好未来与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.21亿、 2.52亿元, EPS 分别为 0.09元/股、 0.10元/股,对应 PE 为 39、 34倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力;开店不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-03 3.35 -- -- 3.61 7.76%
3.61 7.76% -- 详细
事件: 红豆股份公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.10%,实现归母净利润0.95亿元,同比下滑14.77%,扣非后归母净利润0.84亿元,同比下滑17.47%。 投资要点: Hodo男装营收微增,贴牌加工服装营收略有下滑,期待产品向年轻化转型。 2019年上半年Hodo男装业务实现营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装业务实现营收1.60亿元,同比下滑3.89%。Hodo男装业务公司积极向年轻化转型,上半年推出了新一代红豆轻夹克、红豆轻爽T等产品,对面料和工艺进行创新,以设计赋能“轻系列”产品,并以IP联名及供应商联合开发为结合点。同时配合产品年轻化趋势,在品牌营销方面,联动线上直播平台、线下校园等流量载体,开展“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”、“红豆轻松T,五四致青春”、“第七季最美爱的故事”等社交营销活动。 毛利率提升,费用率和资产减值损失影响净利率。 2019上半年公司毛利率达到31.36%,较2018上半年提升4.61个百分点,分渠道来看,直营店和加盟联营店毛利率均有提升。直营店毛利率45.49%,较去年同期提升3.88个百分点,加盟联营店毛利率29.09%,较去年同期提升8.33个百分点。同时,从线上线下毛利率来看,也均有提升,线上销售毛利率达32.22%,较去年同期提升5.42个百分点,线下销售毛利率31.64%,较去年同期提升4.16%。同时,销售费用率2019年上半年较去年同期提升2.37个百分点,管理费用率提升2.42个百分点,财务费用率提升0.89个百分点,同时,由于公司库存商品存货跌价准备金的增加,公司资产减值损失计提0.22亿,影响了净利率,净利率较去年同期下降1.16个百分点。 线下渠道稳步增加。2019年6月末公司实体门店共计1360家,其中加盟联营店1296家,2019年上半年净新开店24家,直营店64家,2019年上半年净关店2家。红豆男装连锁专卖主销售区域为全国二三线城市,在一线城市树立形象店,积极打造智慧门店,公司加盟店采用类直营方式,以实现运营标准化,并加强公司对门店的管控力度。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿、2.49亿、2.90亿,对应EPS分别为0.09元、0.10元和0.11元,对应PE分别为38.2x、34.4x和29.5x。考虑到公司剥离地产业务后更加聚焦服装主业,积极推动产品和渠道升级,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-02 3.35 -- -- 3.61 7.76%
3.61 7.76% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比下降14.77%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.84亿元,同比下降17.47%。基本每股收益为 0.04元,同比下降 20%。 19Q2男装、职业装增速有所下滑,业绩增速慢于收入。 公司 2019年上半年实现营收 12.44亿元,同增 1.1%;实现归母净利润 0.95亿元,同降14.77%;实现扣非归母净利润 0.84亿元,同降 17.47%。单二季度实现营收 4.84亿元,同减 9.41%;实现归母净利润 0.44亿元,同减 30.88%;实现扣非归母净利润 0.42亿元,同减 24.67%。 19Q2营收增速较 19Q1下降,主要系 Hodo 品牌男装、职业装收入增速均环比下滑,净利润增速同比下降主要系期间费用增长较多。 毛利率持续提升, 期间费用率增加。 19H1公司毛利率为 31.36%,同比提升 4.61pct,预计主要系“拉式供应链”下供应商代销产品周转、动销改善,主动对公司有所让利。 19H1公司期间费用率为 24.42%,同比提升5.68pct,其中,管理&研发费用率同增 2.42pct 至 8.59%,主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加。财务费用率同增 0.89pct 至 0.92%,主要系短期借款利息增加。 销售费用率同增 2.37pct 至 14.49%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加, 2019年上半年公司广告位登陆客流集中的陆家嘴地铁站、品宣 TVC《 Mr. Real》携《流浪地球》亮相全国 8000多个影厅,使得“红豆轻时尚”的品牌理念得到宣传。 下半年公司将进行新品类的发布会和其它推广活动,预计销售费用率同比仍将提升。 Hodo 男装增速有所下滑,职业装全年仍较为看好。 分业务看, Hodo 品牌男装/ Hodo 职业装/ 贴牌加工/ 毛线纱线印染分别实现营收 9.81/ 0.44/1.60/ 0.59亿元,主营业务占比分别为 79%/ 4%/ 13%/ 5%。其中, 2019年上半年 Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入同比增长,分别同增 5.95%/1.73%,但是单二季度增速环比有所放缓(分别同比变化 +2.75%/-17.22%)。2019年上半年职业装和印染业务分别同比下降 43.83%/ 0.87%。 展望全年,由于今年以来拓店速度预计有所放缓, Hodo 男装品牌收入增速或较去年减慢。职业装去年起投入增加、今年起以独立部门运营,虽然19H1由于订单确认时点因素营收同比下滑,但全年看仍较为看好。 线上增速有所放缓,线下增长主要由拓店驱动。 2019年上半年 Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为 5%/74%/21%,其中加盟和电商占比均较 19Q1有所提升。 (1)直营: 19H1公司直营店铺实现营收 0.51亿元,同增 10.39%,预计由店铺增长及内生增长共同贡献,直营店铺数量同比净增加 3家至 64家。 (2)加盟: 19H1公司加盟店铺实现营收 7.28亿元,同增 7.38%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加 167家至 1296家。 (3)电商: 19H1公司电商渠道实现营收 2.03亿元,同增 0.17%。线上增速有所减慢,主要受京东平台客流量下降及唯品会折旧新政影响,未来将加大对拼多多等新兴平台的入驻,并推进异业联盟合作,实现双向引流。 “全渠道+柔性供应链”,精细化运营管理持续推进。 今年 4月份,公司先后上线“全渠道业务”,并与部分优质供应商合作“柔性供应链”,精细化管理持续推进。其中,“全渠道业务”覆盖全场景、全门店、全商品,目标实现商品通、订单通、会员通和营销通;“柔性供应链”力图通过部分产品的快反,适应个性化、多样化的消费需求,提升产品的动销及周转。 总体来看,“全渠道+柔性供应链”是公司迈向精细化管理的重要一步。 投资建议: 公司是国内知名大众男装企业, 2014年实施供应链及产品改革后, Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快, Hodo 职业装也逐步成为新的营收驱动力之一。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.09元,对应 PE 分别为 41X/39X/37X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-08-30 3.41 -- -- 3.61 5.87%
3.61 5.87% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,实现营业收入12.44亿元,同比增长1.1%;实现归母净利润9479.95万元,同比下降14.77%。基本每股收益为0.04元。 聚焦男装业务,推进全渠道轻时尚营销。2019H1,分品牌来看,Hodo男装实现营业收入10.26亿元,同比增长8.33%;贴牌加工服装实现收入1.60亿元,同比下降3.89%。分渠道来看,直营店实现营业收入5080.54万元,同比增长10.39%,毛利率同比增长3.88%;加盟联营店实现营业收入7.28亿元,同比增长7.48%,毛利率同比增长8.33%。目前,门店数量达1360家(其中加盟店1296家,直营店64家)。报告期内,公司从品牌、产品、服务、运营等多维度进一步提升品牌全域消费者运营能力,聚焦“红豆轻时尚”品牌风格,保证主业营收稳健增长。 线上线下全渠道融合,渠道共享实现双向引流。2019H1,线上销售渠道实现营业收入2.03亿元,线下渠道实现营业收入9.83亿元。公司继续推进全渠道业务上线,线下渠道继续聚焦布局重点省份、成熟购物中心,注重提升渠道质量,同时打造优质快闪店新增客流;线上渠道积极进驻社交电商平台,推进异业联盟合作,依托渠道的共享性进行双向引流。 维持“增持”投资评级。公司聚焦男装主业,不断扩张线下渠道,主业保持稳健增长。与京东合作发展智慧零售,有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合,看好后续扩店以及智慧零售改革给男装业务带来的增长。此外,公司8月份以自有资金回购公司股份彰显公司及控股股东对未来发展的信心。给予公司2019-2021年0.11元、0.13和0.15元的盈利预测,对应31倍、26倍和23倍PE,维持“增持”投资评级。 风险提示:门店扩张不达预期,终端销售不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-05-29 3.70 -- -- 3.81 2.97%
3.81 2.97%
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事件公司 2019Q1实现营业收入 7.61亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 0.51亿元,同比增长 6.60%;扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 8.79%。 简评Q1营收增速环比提升,自有品牌销售增长但放缓2019Q1公司营收同增 9.14%,增速较 2018Q4环比提升 0.82个 pct,主营男装业务收入同比增长 8.34%至 7.32亿元。 自有品牌 Hodo 男装单季新开 29家加盟店,关闭 23家加盟店及 4家直营店,共净开店 2家至 1340家(其中加盟店 1278家,直营店 62家)。 品牌单季总收入同比增长 6.55%至 6.55亿元, 2018Q3、 Q4增速分别为+39.4%、 +13.7%,去年下半年因消费走弱导致开店数不及预期, 19Q1净开店较少,叠加整体服装消费复苏乏力,导致男装增长但增速放缓。 男装 OEM 业务收入同增 26.53%至 0.76亿元, 2018年为同降 7.03%。 分渠道看, 19Q1线下整体收入 6.09亿元,同比增长 10.0%,18Q3、 Q4分别同增 20.6%、 10.7%,增长仍处相对低位。其中增长主要来自扩店的加盟联营部分,加盟联营收入同比增长 10.39%至 4.63亿元,直营收入同比增长 2.19%至 0.46亿元。 19Q1末店铺数同比增加较多(直营外延+12.7%,加盟联营外延+21.1%),但受消费大环境影响,店效均有所下降。 线上收入 1.23亿元,同比略增 1.01%, 18Q3、 Q4线上增速分别为+6.8%、 -6.9%,受高基数以及线上零售整体放缓的影响延续。 毛利率、费用率均提升,存货减值计提增加19Q1综合毛利率 30.0%,同比大增 5.5个 pct, Hodo 男装毛利率同比提升 5.54个 pct 至 31.8%,线上销售毛利率同比大增 6.67个 pct 至 29.68%,其中直营、加盟毛利率均有提升,主因公司供应链管理能力以及对上游议价能力提升,有效控制采购成本。 19Q1末存货金额 2.37亿元,较 2018年末减少 13.1%,主要是冬装销售消化库存以及计提减值后账面价值下降,存货周转率 2.09,较 18Q1的 2.23有所下降,但整体存货周转及规模仍较健康。应收账款周转率 2.25,较 18Q1的 4.74有所下降,主因加盟商账期延长,支持其扩店。单季经营活动现金流量净额-0.97亿元,净流入额同比增加 12.67%,主因支付的电子银行承兑保证金的增加。 投资建议: 公司男装在转型升级阶段中面临服装零售大环境走弱, 2018H2整体放缓,开店节奏减慢, 19Q1开店亦低于预期。 目前店铺逐渐完善类直营改革,转为轻资产运营。 公司与京东合作开拓智慧零售, 4月份又与感知集团建立战略合作,在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等领域合作,以物联网等创新技术助推智慧红豆建设,足见公司对于新零售、新技术对零售赋能改造的战略重视及积极改革,配合品牌营销日趋年轻化, 看好未来整体品牌零售实力的升级。 随着 3/4月份零售逐渐企稳回升,公司有望实现全年前低后高增长,未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.85亿、 3.55亿元, EPS 分别为 0.11元/股、 0.14元/股,对应 PE 为 33、 27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率;开店不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-24 4.19 -- -- 4.45 4.71%
4.39 4.77%
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公司定位“平和、平等、平实、平价”,打造轻时尚平价男装。1)产品方面,公司坚持平价定位,深耕Hodo 男装品牌,品牌服装收入在主营业务中占比近9成。职业装定制业务以团体客户为主,为客户量身定制中高档职业装。2)渠道方面,公司重点布局二三线城市,截止2018年报共计拥有直营及加盟联营店1338家,线下渠道拓展稳健。公司线上渠道增长迅速,2018年公司线上收入3.3亿元,同比增长35.8%,线上收入占比提升至13.9%。3)剥离房地产业务,专注品牌男装精耕细作,收入利润高速增长。2018年剔除出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,归母净利润同比增长15.1%。 渠道关系理顺强化终端管理,进入门店快速扩张期,公司竞争优势有望持续释放。1)模式调整,深度管控。门店拓展方面,公司推进加盟联营模式,加盟商只需承担门店租金和相关费用,公司负责具体门店管理,深度管控渠道经营。公司积极实施门店调整,18年底1338家门店中有1272家为联营加盟模式,理清渠道关系,为高速增长打下基础。2)门店快速扩张推动收入增长。2015年-2017年,公司男装业务实现连续三年20%以上增速,复合增速达到30%。2018年公司男装业务实现营业收入21.1亿元,同比增长33.9%。门店数量方面,公司2018年共有门店1338家,较2015年初增加837家,近四年来渠道拓展加速趋势明显。3)门店数量与店效仍有提升空间。从大众男装龙头的发展情况对比,目前公司的门店数量、店效相比行业龙头有较大提升空间,预计公司竞争力逐步强化下,未来有望实现进一步规模增长。 积极强化核心竞争力,定位大众服饰全面升级。1)强化产品功能性舒适性,“爆品”引领趋势。公司基于用户提升产品力,相继推出“轻西服”、“轻鹅绒”、“愤怒的小鸟”等热销单品,以轻时尚理念诠释品牌。2)多维营销。品牌与产品形象年轻化。功夫巨星吴京签约红豆集团,担任红豆形象大使。公司积极推出包括“红船行动”、“关爱儿童成长”、“爸爸的青春”、“时尚·环保涂鸦”、“空瓶行动”等在内的品牌推广活动。3)合作京东建设无界零售店。红豆股份与京东签约无界零售战略合作,联手打造红豆京东时尚生活体验店落地无锡荟聚购物中心,展示“Mirror+智能搭配屏”、“身临其镜”等产品,优化购物体验。 公司是国内男装行业高成长标的,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.8/3.5/4.2亿元,EPS 分别为0.11/0.14/0.16元,当前价格对应19-21年PE 分别为39/31/27倍。考虑到公司门店数量未来有望持续增长,经营店效稳步提升,产品力与品牌力不断强化,当前处于快速扩张阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:大众消费复苏不达预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 4.29 -- -- 5.16 18.62%
5.09 18.65%
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盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-03 4.28 -- -- 5.16 18.89%
5.09 18.93%
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一、事件概述 公司2018年实现营业收入24.83亿元,同比下降8.89%,其中男装业务收入23.40亿元,同比增长28.23%;归母净利润2.07亿元,同比下降66.06%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,若剔除以上因素,归母净利润同比增长15.12%;每股收益0.08元。 二、分析与判断 服装收入较快速增长,存货周转率提升 公司2018年总营业收入略有下降,主要是2017年尚有房地产销售7.78亿元,剔除房地产销售影响后,总营业收入较2017年增长27.48%。服装主业实现营业收入23.40亿元,同比增长28.23%,主要受益于线下门店及线上销售收入增长,毛利率下降1.68pct至28.27%;纱线印染业务贡献收入1.42亿元,增长16.21%,毛利率上升3.11pct至21.90%。销售费用同比上升6.46%,主要由于连锁专卖门店增加后,拓展运营人员薪酬增加及道具类资产摊销增加,以及线上及团购业务增长服务费增加;管理费用上升26.77%,主要由于管理人员薪酬福利增加;研发费用上升27.49%,我们认为或主要受职工薪酬支出加大和材料费用上升影响;财务费用下降65.03%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权导致去年利息支出同比减少影响。此外,2018年公司服装存货周转率为7.05%,较2017年的6.81%有所提升,截至去年末,公司65.29%的服装库存商品库龄在6个月以内,总体来看库存商品库龄较短。 门店持续优化升级,推进线上线下全渠道布局 公司持续优化连锁专卖模式,在省会城市注重发展品牌形象店,加速进驻成熟购物中心,并在重点城市推进多店布局,强化渠道规模效应。截至2018年末,Hodo男装门店总数达1,338家,全年净增245家。同时,公司积极拓展线上渠道,与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台深度合作,并与京东开展战略合作,开设京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家时尚生活体验店”,有望依托京东物流平台提高物流效率。2018年公司线上销售收入3.26亿元,同比增长35.77%;占总收入的比重为13.94%,同比提升0.77pct。我们认为推进线上线下全渠道布局有助于公司精准定位客户需求,升级购物体验,进一步提升品牌形象。 三、投资建议 公司服装主业收入较快速增长,渠道持续优化升级。预计2019-2021年EPS为0.11/0.13/0.14元,对应PE为40/34/30倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 终端需求低于预期;渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名