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红豆股份 纺织和服饰行业 2019-05-29 3.70 -- -- 3.81 2.97%
3.81 2.97% -- 详细
事件公司 2019Q1实现营业收入 7.61亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 0.51亿元,同比增长 6.60%;扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 8.79%。 简评Q1营收增速环比提升,自有品牌销售增长但放缓2019Q1公司营收同增 9.14%,增速较 2018Q4环比提升 0.82个 pct,主营男装业务收入同比增长 8.34%至 7.32亿元。 自有品牌 Hodo 男装单季新开 29家加盟店,关闭 23家加盟店及 4家直营店,共净开店 2家至 1340家(其中加盟店 1278家,直营店 62家)。 品牌单季总收入同比增长 6.55%至 6.55亿元, 2018Q3、 Q4增速分别为+39.4%、 +13.7%,去年下半年因消费走弱导致开店数不及预期, 19Q1净开店较少,叠加整体服装消费复苏乏力,导致男装增长但增速放缓。 男装 OEM 业务收入同增 26.53%至 0.76亿元, 2018年为同降 7.03%。 分渠道看, 19Q1线下整体收入 6.09亿元,同比增长 10.0%,18Q3、 Q4分别同增 20.6%、 10.7%,增长仍处相对低位。其中增长主要来自扩店的加盟联营部分,加盟联营收入同比增长 10.39%至 4.63亿元,直营收入同比增长 2.19%至 0.46亿元。 19Q1末店铺数同比增加较多(直营外延+12.7%,加盟联营外延+21.1%),但受消费大环境影响,店效均有所下降。 线上收入 1.23亿元,同比略增 1.01%, 18Q3、 Q4线上增速分别为+6.8%、 -6.9%,受高基数以及线上零售整体放缓的影响延续。 毛利率、费用率均提升,存货减值计提增加19Q1综合毛利率 30.0%,同比大增 5.5个 pct, Hodo 男装毛利率同比提升 5.54个 pct 至 31.8%,线上销售毛利率同比大增 6.67个 pct 至 29.68%,其中直营、加盟毛利率均有提升,主因公司供应链管理能力以及对上游议价能力提升,有效控制采购成本。 19Q1末存货金额 2.37亿元,较 2018年末减少 13.1%,主要是冬装销售消化库存以及计提减值后账面价值下降,存货周转率 2.09,较 18Q1的 2.23有所下降,但整体存货周转及规模仍较健康。应收账款周转率 2.25,较 18Q1的 4.74有所下降,主因加盟商账期延长,支持其扩店。单季经营活动现金流量净额-0.97亿元,净流入额同比增加 12.67%,主因支付的电子银行承兑保证金的增加。 投资建议: 公司男装在转型升级阶段中面临服装零售大环境走弱, 2018H2整体放缓,开店节奏减慢, 19Q1开店亦低于预期。 目前店铺逐渐完善类直营改革,转为轻资产运营。 公司与京东合作开拓智慧零售, 4月份又与感知集团建立战略合作,在智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等领域合作,以物联网等创新技术助推智慧红豆建设,足见公司对于新零售、新技术对零售赋能改造的战略重视及积极改革,配合品牌营销日趋年轻化, 看好未来整体品牌零售实力的升级。 随着 3/4月份零售逐渐企稳回升,公司有望实现全年前低后高增长,未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.85亿、 3.55亿元, EPS 分别为 0.11元/股、 0.14元/股,对应 PE 为 33、 27倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率;开店不及预期等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-24 4.19 -- -- 4.45 4.71%
4.39 4.77% -- 详细
公司定位“平和、平等、平实、平价”,打造轻时尚平价男装。1)产品方面,公司坚持平价定位,深耕Hodo 男装品牌,品牌服装收入在主营业务中占比近9成。职业装定制业务以团体客户为主,为客户量身定制中高档职业装。2)渠道方面,公司重点布局二三线城市,截止2018年报共计拥有直营及加盟联营店1338家,线下渠道拓展稳健。公司线上渠道增长迅速,2018年公司线上收入3.3亿元,同比增长35.8%,线上收入占比提升至13.9%。3)剥离房地产业务,专注品牌男装精耕细作,收入利润高速增长。2018年剔除出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,归母净利润同比增长15.1%。 渠道关系理顺强化终端管理,进入门店快速扩张期,公司竞争优势有望持续释放。1)模式调整,深度管控。门店拓展方面,公司推进加盟联营模式,加盟商只需承担门店租金和相关费用,公司负责具体门店管理,深度管控渠道经营。公司积极实施门店调整,18年底1338家门店中有1272家为联营加盟模式,理清渠道关系,为高速增长打下基础。2)门店快速扩张推动收入增长。2015年-2017年,公司男装业务实现连续三年20%以上增速,复合增速达到30%。2018年公司男装业务实现营业收入21.1亿元,同比增长33.9%。门店数量方面,公司2018年共有门店1338家,较2015年初增加837家,近四年来渠道拓展加速趋势明显。3)门店数量与店效仍有提升空间。从大众男装龙头的发展情况对比,目前公司的门店数量、店效相比行业龙头有较大提升空间,预计公司竞争力逐步强化下,未来有望实现进一步规模增长。 积极强化核心竞争力,定位大众服饰全面升级。1)强化产品功能性舒适性,“爆品”引领趋势。公司基于用户提升产品力,相继推出“轻西服”、“轻鹅绒”、“愤怒的小鸟”等热销单品,以轻时尚理念诠释品牌。2)多维营销。品牌与产品形象年轻化。功夫巨星吴京签约红豆集团,担任红豆形象大使。公司积极推出包括“红船行动”、“关爱儿童成长”、“爸爸的青春”、“时尚·环保涂鸦”、“空瓶行动”等在内的品牌推广活动。3)合作京东建设无界零售店。红豆股份与京东签约无界零售战略合作,联手打造红豆京东时尚生活体验店落地无锡荟聚购物中心,展示“Mirror+智能搭配屏”、“身临其镜”等产品,优化购物体验。 公司是国内男装行业高成长标的,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润2.8/3.5/4.2亿元,EPS 分别为0.11/0.14/0.16元,当前价格对应19-21年PE 分别为39/31/27倍。考虑到公司门店数量未来有望持续增长,经营店效稳步提升,产品力与品牌力不断强化,当前处于快速扩张阶段,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:大众消费复苏不达预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-09 4.29 -- -- 5.16 18.62%
5.09 18.65%
详细
盈利预测。预计公司2019-2020年归母净利润3.54、4.16、5.03亿元,对应4月6日公司市值110亿元,PE估值为31.1X、26.4X、21.9X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:社会消费品零售走弱,公司开店速度下降。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-04-03 4.28 -- -- 5.16 18.89%
5.09 18.93%
详细
一、事件概述 公司2018年实现营业收入24.83亿元,同比下降8.89%,其中男装业务收入23.40亿元,同比增长28.23%;归母净利润2.07亿元,同比下降66.06%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,若剔除以上因素,归母净利润同比增长15.12%;每股收益0.08元。 二、分析与判断 服装收入较快速增长,存货周转率提升 公司2018年总营业收入略有下降,主要是2017年尚有房地产销售7.78亿元,剔除房地产销售影响后,总营业收入较2017年增长27.48%。服装主业实现营业收入23.40亿元,同比增长28.23%,主要受益于线下门店及线上销售收入增长,毛利率下降1.68pct至28.27%;纱线印染业务贡献收入1.42亿元,增长16.21%,毛利率上升3.11pct至21.90%。销售费用同比上升6.46%,主要由于连锁专卖门店增加后,拓展运营人员薪酬增加及道具类资产摊销增加,以及线上及团购业务增长服务费增加;管理费用上升26.77%,主要由于管理人员薪酬福利增加;研发费用上升27.49%,我们认为或主要受职工薪酬支出加大和材料费用上升影响;财务费用下降65.03%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权导致去年利息支出同比减少影响。此外,2018年公司服装存货周转率为7.05%,较2017年的6.81%有所提升,截至去年末,公司65.29%的服装库存商品库龄在6个月以内,总体来看库存商品库龄较短。 门店持续优化升级,推进线上线下全渠道布局 公司持续优化连锁专卖模式,在省会城市注重发展品牌形象店,加速进驻成熟购物中心,并在重点城市推进多店布局,强化渠道规模效应。截至2018年末,Hodo男装门店总数达1,338家,全年净增245家。同时,公司积极拓展线上渠道,与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台深度合作,并与京东开展战略合作,开设京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家时尚生活体验店”,有望依托京东物流平台提高物流效率。2018年公司线上销售收入3.26亿元,同比增长35.77%;占总收入的比重为13.94%,同比提升0.77pct。我们认为推进线上线下全渠道布局有助于公司精准定位客户需求,升级购物体验,进一步提升品牌形象。 三、投资建议 公司服装主业收入较快速增长,渠道持续优化升级。预计2019-2021年EPS为0.11/0.13/0.14元,对应PE为40/34/30倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 终端需求低于预期;渠道拓展不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-01-03 3.76 3.70 2.21% 3.88 3.19%
4.85 28.99%
详细
国内知名大众男装企业,男装稳健增长,职业装高速增长:红豆股份为我国成立较早的大众男装龙头之一,品牌影响力较强,曾被认证为“中国男装十大品牌”。2014年以来,公司坚定聚焦服装主业,重新理顺与产业链合作伙伴关系,渠道拓展速度加快,产品品质显著提升,服装主业收入端得到明显改善,2018年前三季度服装业务实现营收15.92亿元,同比增长40.38%。其中,Hodo 男装/Hodo 职业装/贴牌加工业务分别实现营收12.14/1.69/2.09亿元,分别同比增长34.6%/379.04%/6.14%。Hodo 职业装自2017年增加业务投入后,呈爆发式增长态势,目前已和Hodo 男装形成收入增长的双驱动。受2017年剥离房地产业务的影响,今年营收和利润同比增速受到一定影响,前三季度公司实现营收16.92亿元,同比下降15.18%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降69.49%。预计明年房地产业务影响消除后,收入和利润同比增速将重回快速发展通道。 服装行业空间广阔,大众男装增速强劲,龙头份额持续提升:虽然我国服装行业增速已换挡至中单位数,但是由于人均消费水平提升空间巨大,未来发展空间仍十分广阔。在服装子板块中,大众男装增速较为强劲,板块上市公司2013-2017年归母净利润复合增速居前,主要受两方面因素影响:一是受益于城镇化的推进以及消费分级趋势,一方面城镇化程度的提升和人均可支配收入的快速增长推动低线城市服装品牌化,另一方面一、二线城市中的“无产一代”由于住房、赡养压力较大,也倾向于高性价比的服装产品;二是受益于男性穿着追求的提升,新一代消费群体更青睐具有舒适、功能性、高性价比特点的品牌男装。从供给端看,近十年来男装集中度持续提升,且提升幅度仅次于运动服饰,主要系男装风格、审美差异较小、标准化程度较高,且龙头渠道、品牌、供应链优势稳固,行业格局的优化有利于龙头市场份额进一步提升。 借鉴海澜经验,锐意改革供应链,提升产品性价比:公司近年来的变革之路充分借鉴海澜之家的发展经验,从供应链变革及产品品质提升两方面下手,有望复制龙头成长之路。(1)供应链变革:一是打造供应链利益共同体,在上游加大对供应商的赊销比例,与供应商联合开发产品,保障其利润空间,在下游固化加盟联营模式,坚定发展新型加盟商,带动渠道数量快速增加;二是实施供应链智慧化升级,公司于2016年非公开募集资金约18.1亿元用于“智慧红豆”项目,目前智慧物流仓库、“ERP”系统、“体验旗舰店”等子项目已部分完成,预计随着项目的逐步推进,全供应链效率将得到显著提升,进而推动店铺效率的提升。此外,由于信息化升级项目投入巨大,对行业中小企业形成资金及技术壁垒。(2)产品升级:一方面对产品的面料和版型进行升级,并积极打造“4+1”爆款系列,带动销量持续增长;另一方面通过签约新形象大使以及进行互动营销深化品牌年轻化的新形象,不断增强产品的性价比。 优质资产整合长期存一定可能性:除了红豆男装和红豆职业装外,集团旗下服装类资产还包括红豆居家、红豆家纺、小红豆童装等,均在进行产品、渠道模式的调整。虽然这些资产目前尚未在上市公司体内,但是公司作为红豆集团控股的唯一服装类上市公司,从长远看相关资产存在整合的可能性,有望在充分调整后业绩较为稳定时并入上市公司。 增持回购凸显发展信心,员工持股实现利益绑定:2016年12月-2018年1月,红豆集团及其一致行动人接连进行四次股票增持,累计增持股数2.19亿股,占总股本的12.09%。2018年7月公司通过回购预案,拟使用不超过5.8亿元自有资金回购公司股票,连续的增持及回购彰显公司及控股股东对未来发展的信心。另外,2017年以来,公司连续实施三次员工持股计划,参与人员既有高监董,又有中层管理人员及普通员工,覆盖范围较广,有利于实现公司上下员工利益的充分绑定。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,发展多年积累一定品牌影响力,2014年实施产品及供应链改革后,Hodo 男装渠道拓展不断加快、店效稳步提升。另外,2017年以来公司加大对Hodo 职业装扶持力度,呈现爆发性增长态势。男装复苏及职业装的快速成长驱动公司服装产业步入发展快速道。随着房地产业务的影响渐弱,公司营收及业绩增长的确定性有望不断得到增强。预测公司2018-2020年EPS 分别为0.09、0.11、0.13元,对应PE 分别为42X、34X、28X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-14 3.86 -- -- 4.84 25.39%
4.84 25.39%
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三季度单季营收和归母净利润加速增长 公司2018年前三季度实现营收16.92亿元,同比下降15.18%,归母净利润1.73亿元,同比下降69.49%,扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长17.10%,营收和归母净利润下滑主要是去年出售子公司红豆置业,如剔除上述影响,归母净利润同比增长25.22%。Q3单季营收和归母净利润分别为4.58亿元和6626.74万元,单季增速分别为17.05%和-10.38%,较Q2增速-48.43%和-87.04%有所加速。 毛利率下降,整体费用率上升 Q3单季毛利率30.86%,同比下降4.92个百分点。销售费用率12.64%,同比下降0.61个百分点,管理费用率和研发费用率10.74%,同比上升1.83个百分点,财务费用率0.38%,同比上升0.77个百分点。 男装品牌年轻化探索,主营业务增长较快 Hodo男装前三季度营收13.83亿元,同比增长47.58%,截至Q3店铺数量达1267家,Q3单季开店77家。男装品牌积极进行年轻化探索,跨界营销、推出优质时尚平价产品、红豆签约新形象大使吴京、京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家生活体验店”落地等,未来发展有潜力。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.09/0.10/0.11元/股,现价对应PE分别为44/39/35倍,公司男装业务发展迅速,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 零售业态变化的风险;渠道建设缓慢的风险;终端消费低迷的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 3.92 -- -- 4.84 23.47%
4.84 23.47%
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事件:红豆股份公告三季报,因业务结构调整,公司前三季度实现营业收入16.92亿,同比增长下滑15.18%,归母净利1.73亿,同比下滑69.49%;单三季度营业收入4.58亿,同比增长17.05%,归母净利0.62亿,同比下滑10.38%。 核心业务增长态势喜人,当前阶段规模为先。从前三季度收入拆分来看,(1)分品牌:Hodo男装业务收入13.83亿,同比增长47.58%,毛利率30.08%,同比下降4.1pp,我们认为这与公司当前主要精力集中在冲规模,在新开拓市场的分成方式上有所让步相关;贴牌加工服装业务收入2.09亿,同比增长6.14%。(2)分渠道:线上销售2.4亿,同比增长62.75%,线下销售13.5亿,同比增长37.05%;。 男装业务继续稳健发展,经营效率持续提升。前三季度净开店174家,门店总数达1,267家,门店数比去年同期增加23.37%;与此同时,考虑到前三季度直营+加盟联营店营业收入同比增长达29.11%,这表明Hodo男装线下门店单店产出仍在提升,经营效率进一步改善。 公司资产扎实,重估价值明显。截至2018/9/30,账面净现金(现金+其他流动资产-短期借款)达13.67亿,可供出售金融资产12.45亿(按投资成本列示),长期股权投资5.99亿,其中可供出售金融资产包括:对力合科创集团有限公司3亿元投资,对应股权比例为9.46%;对中国民生投资股份有限公司8.93亿元投资,对应股权比例1.5%。 公司对发展前景信心较强,回购与增持持续推进。回购方面,公司7月通过回购预案,拟斥资不超过5.8亿元回购,截至10月26日,已回购金额为3.69亿元;公司的实际控制人已增持1.18%,持股比例已达67%;18年6月公司发起第三期员工持股计划,规模1亿,截至10月27日股票购买金额约9,590万。持续的回购、增持与员工持股计划,展示出了公司控股股东与管理层对于公司未来发展的强烈信心。 盈利预测与投资评级:考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,我们预计公司的业绩有望实现30%的业绩复合增长,预计18/19/20年业绩为2.30亿/2.99亿/3.89亿,目前100亿市值对应市盈率分别为43.2倍/33.3倍/25.6倍,考虑到公司的账上13.67亿净现金+未经重估的18.45亿对外投资,公司主业分部估值或已落在20-30倍市盈率之间,结合30%的业绩复合增长目标,给予“增持”评级。 风险提示:终端零售环境遇冷,店铺拓展不及预期,同店增长不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 3.92 -- -- 4.84 23.47%
4.84 23.47%
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17年房地产业务剥离影响整体业绩,服装主业收入增速较好、但逐季放缓 2018年1-9月公司实现收入16.92亿元,同降15.18%,归母净利1.73亿元,同降69.49%,扣非净利1.37亿元,同增17.10%,EPS为0.07元。公司收入、净利下降主要由于2017年5月公司出售子公司红豆置业股权,剔除该影响后收入、归母净利分别同增39.60%、25.22%。 分季度来看,2017Q1-18Q3公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、-44.08%、20.88%、-48.43%、17.05%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%、-87.04%、-10.38%。房地产剥离对近2年季度业绩表现造成扰动,如剔除该影响,18年以来各季度收入分别同增62.06%、35.24%、17.05%。 收入方面,2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年到18年上半年收入均受到该影响。17年下半年收入同比下降;18Q1受益服装业务发力带动整体收入恢复增长;18Q2因17Q2房地产业务剥离之前确认地产收入较多、基数较高,且服装主业收入增速放缓,整体收入下滑幅度较大;18Q3地产业务出售影响消除,但服装消费较为疲软,服装主业收入增速进一步收窄。 利润方面,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降带动利润大增,18Q2费用率较高且17Q2房地产业务剥离、投资收益基数较高导致净利下滑,18Q3毛利率降4.92PCT、管理费用率增1.33PCT导致净利同比减少。 加盟渠道带动自有品牌线下收入增长,线上渠道收入增速较高 分业务来看:2018 年1-9 月公司Hodo 男装、贴牌加工服装分别实现收入13.83 亿元、2.09 亿元,同增47.58%、6.14%。公司重新聚焦自有品牌男装主业,定位大众平价服装市场,在全国二三线城市不断拓展男装加盟渠道, 门店数量持续扩张,且线上收入保持较高增速,带动Hodo 男装收入保持快速增长。 分渠道来看:2018 年1-9 月公司线上(自有品牌)、线下(包括自有品牌直营、加盟以及职业装团购业务、贴牌加工服装销售等)收入分别为2.40 亿元、13.52 亿元,同增62.73%、36.98%。1)线上方面公司依托天猫、京东、唯品会等主流平台销售,与京东、苏宁达成合作,并自建垂直电商平台红豆商城和红豆微商城,打造智慧红豆全渠道运营,推进线上收入快速增长。2) 线下分渠道来看,2018 年1-9 月公司Hodo 男装直营、加盟联营收入分别为6646.81 万元、9.08 亿元,同增9.72%、30.80%,团购业务收入实现快速增长;期末公司共有直营店61 家、外延同增-1.61%,直营店效同增11.52%至108.96 万元、主要由于公司店铺结构优化,加盟联营店1206 家、外延同增24.97%、加盟店效同增4.66%至75.26 万元。 剥离地产影响多个财务指标,服装主业毛利率降、费用率增 毛利率:2018 年1-9 月毛利率同增3.07PCT 至28.05%,主要由于公司剥离低毛利率房地产业务。分业务来看,2018 年1-9 月Hodo 男装、贴牌加工服装毛利率分别为30.08%(-4.10PCT)、17.27%(-5.94PCT),其中Hodo 男装的直营、加盟渠道毛利率为43.91%(-2.90PCT)、21.65% (-6.90PCT),毛利率下降主要由于18Q2 后服装消费较为低迷,公司加大促销力度。 分季度来看,2017Q1-18Q3 毛利率为29.08%(+5.68PCT)、18.58% (-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50% (-4.57PCT)、29.69%(+11.11PCT)、30.86%(-4.92PCT),18Q3 公司促销活动增加导致毛利率下降。 费用率:2018 年1-9 月期间费用率(考虑研发费用)同增3.50PCT 至20.03%,其中销售费用率同增2.21PCT 至12.17%,主要由于门店扩张导致道具类资产摊销增加以及线上等业务发展带来运费增长;管理费用率(考虑研发费用)同增2.24PCT 至7.74%,主要由于管理人员薪酬福利等费用增加;财务费用率同降0.95PCT 至0.13%,主要由于2017 年5 月出售房地产业务后利息支出同比减少。 其他财务指标: 1)2018 年9 月底公司存货为2.74 亿元,较年初增17.09%,主要由于销售规模扩大、备货增加。18 年1-9 月公司存货周转率、存货收入比为4.80、16.19%,17 年同期分别为0.62、12.17%,存货周转速度显著提高,主要由于剥离房地产业务影响。 2)2018 年9 月底公司应收账款为3.39 亿元,较年初增118.81%,主要由于加盟联营收入快速扩张,18 年1-9 月应收账款周转率为6.90,较17 年同期的12.09 有所下滑。 3)2018 年1-9 月投资收益同降84.01%至9880.25 万元,主要由于17 年5 月出售子公司红豆置业股权、基数较高。 4)2018 年1-9 月资产减值损失为1091.68 万元,17 年同期为-134.02 万元,主要由于库存商品的存货跌价准备增加。 5)2018 年1-9 月经营性现金流净额为-2.48 亿元,17 年同期为-17.34 亿元,主要由于2017 年出售子公司红豆置业股权的影响。 持续拓展线下渠道,与京东合作共同探索新零售 公司定位二三线城市平价男装市场,市场发展空间较大。2016 年9 月公司定增募集18.10 亿元投资智慧红豆项目,计划3 年内新增2190 家智慧红豆门店,公司借助资金优势快速开店,扩大线下收入规模,此后渠道数量保持较快增长。未来公司将在省会城市继续开设品牌形象店,加大成熟购物中心进驻力度,在重点城市多店布局,快速拓展加盟渠道。 2018 年4 月公司与京东签署战略合作协议,双方在数据共享、智慧物流、智慧门店、品牌营销等方面合作,尝试智慧红豆全渠道运营。2018 年10 月公司与京东打造的“红豆京东之家时尚生活体验店”正式开幕,通过京东数据分析、科技手段等赋能,销售红豆男装、京东制造、京东优选等产品, 涵盖服饰、家居、箱包、个护等多个品类。公司品牌定位平价市场,在线上渠道具有一定的品牌、营销、性价比优势,近年来线上收入实现快速成长。未来公司将不断借助京东在无界零售方面的资源,提升终端零售质量。 依托控股股东红豆集团,服装、金融资源丰富助力公司发展 公司依托控股股东红豆集团,不断强化服装主业发展。红豆集团是国内大型民营企业集团,拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务, 2017 年实现收入170.40 亿元,净利润5.47 亿元,其中服装业务实现收入107.39 亿元,占比为63.15%,集团实力较为雄厚。2018 年10 月集团董事局主席周海江入选中央统战部、全国工商联发布的《改革开放40 年百名杰出民营企业家名单》。 控股股东资源丰富,未来有望不断整合集团服装及金融资产,助力上市公司发展。17 年公司剥离房地产业务,18 年以来不断受让集团相关服装和金融资产:1)2018Q3 以自有资金289.28 万元受让红豆集团持有的无锡市红豆织标有限公司100%股权,红豆织标主营针纺织品织标加工以及设计、制作、发布国内广告业务。2)2018Q3 出资45.6 万元受让红豆投资有限公司持有的无锡红土红溪投资管理企业20%股权,红土红溪主营资产管理、股权投资等业务。3)2018 年10 月公告拟受让红豆集团持有的江苏民营投资控股有限公司6 亿元出资权,转让价格为0 元,转让后公司将持有苏民投6.25%股权。苏民投是全国首家省级民营投资集团,充分发挥江苏省民营企业的资本、资源等优势进行产业投资,2017 年实现收入3.09 亿元,净利润2.03 亿元。 房地产剥离致18年业绩下滑,员工持股、股份回购彰显信心 我们认为:1)2017Q2 公司向控股股东出售房地产业务,实现税前利润5.55 亿元,集中资源发展服装主业,导致2017 年收入同比下滑,投资收益同增1318.47%至6.22 亿元,带动净利同增281.41%至6.08 亿元。2018 年公司服装收入保持增长,但房地产收入减少导致整体收入同比下降,投资收益下降导致净利同比下滑。 2)服装主业方面,2014-17 年公司服装收入恢复增长且不断提速,公司快速扩张加盟渠道,同时线上收入实现增长。2018Q2-Q3 受整体消费疲软等影响,公司服装收入增速逐步放缓,同时促销活动增加导致毛利率下滑, 店铺扩张等导致费用率提升。未来公司有望借助品牌、营销、资金等优势继续拓展门店,加强促销及门店投入管控,推动业绩增长。 3)2018 年6 月公司推出第三期员工持股计划,筹集资金不超过1 亿元, 授予中高层管理团队。截止10 月27 日该计划累计买入股份2541.18 万股, 占总股本的1%,成交均价为3.774 元/股。 4)2018 年7 月公司公告拟使用自有资金采用集中竞价方式回购股份, 回购金额不超过5.8 亿元,回购价格不超过8.5 元/股,截至2018 年10 月29 日公司已累计回购股份3.69 亿元,回购股份8929.53 万股,占总股本的3.52%,成交均价为4.13 元/股,公司回购方案尚未实施完毕。 我们维持2018-20 年EPS 预测为0.10/0.12/0.14 元,目前股价对应18 年40 倍PE,短期内房地产业务剥离导致业绩下滑,我们看好公司聚焦主业后、服装业绩增速相对较高,且集团资源丰富、有望加大对上市公司扶持力度,维持“增持”评级。 风险提示:开店速度不及预期、终端销售持续疲软等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-11-02 3.89 -- -- 4.84 24.42%
4.84 24.42%
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红豆股份:优质平价男装品牌,产品升级+渠道升级双驱动。 公司产品优势在于定位平价优质服装,符合大众消费需求,也符合二三四线城市的消费升级。公司近期产品逐步品质升级和向年轻化转型,如与京东联合推出“红豆轻鹅绒”系列产品等,改善产品设计并推出定制化平台。在渠道上,公司线下渠道类直营化,提升对渠道管理能力,基于公司产品定位,公司渠道下沉空间较大,线上渠道增速高,占比逐步提升,2018年H1线上营收占比达17.42%。 行业渠道扩张和集中度提升仍有空间。 在人均服装消费支出增长、渠道渗透率提升和渠道下沉推动下,男装行业未来仍有较大空间。同时,与国外男装行业相比,我国行业集中度仍有提升空间。 公司男装业务增速高,存货周转率提升。 2018年上半年男装业务收入11.63亿元,较去年同期增长50.19%,公司存货周转率高,2018H1公司存货周转率达到4.0,超过行业可比公司,显示出较好的存货管理水平,偿债能力也优于行业可比公司,同时,与同行业公司相比,公司毛利率仍有较大提升空间。 公司控股股东红豆集团旗下拥有居家、童装等业务板块,未来存在整合预期。 红豆股份在2017年剥离地产业务后,明确了聚焦服装业务的战略。其控股股东旗下居家、家纺和童装的门店数在2000家左右,从业务协同来看,红豆集团旗下的服装业务与红豆股份上市公司具备较强的协同效应。 他山之石:借鉴ZARA、优衣库的成功经验。 从两家巨头发展经营看,服装行业的主流产品是高品质高性价比产品,传统的服装零售行业中,终端控制力是关键,公司快速渠道扩张过程中,应注重现金流和初期投资成本的控制。最后,商业模式的选择要与当前的商业环境和产业背景相适宜。在当前国内低线城市消费升级的大背景下,我们认为定位平价优质产品,终端管控力强的服装品牌更有望受益。 给予“推荐”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.46亿、2.97亿、3.66亿,对应EPS分别为0.10元、0.12元和0.14元,对应PE分别为39.0x、32.3x和26.3x。给予“推荐”评级。 风险提示 原材料成本大幅上涨的风险;行业景气度不及预期的风险;公司产品未能满足市场需求的风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-08-28 4.00 -- -- 4.32 8.00%
4.84 21.00%
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事件:2018年上半年,公司实现营业收入12.22亿元,同比下降23.57%,主要是受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权的影响。其中男装业务收入11.63亿元,同比增长50.19%;实现归母扣非净利润1.02亿元,同比增长61.14%。 线下渠道不断扩张,男装主业快速增长。2018H1,男装业务实现收入11.63亿元,同比增长50.19%。分业务来看,Hodo男装实现营收10.05亿元,同比增长50.91%,贴牌加工服装实现营收1.57亿元,同比增长45.79%。分渠道来看,线上销售实现营收2.03亿元,同比增长80.06%,线下销售实现营收9.60亿元,同比增长45.11%。其中直营店实现营收4602万元,加盟联营店实现营收6.77亿元,同比增长40.42%。上半年,公司持续进行渠道扩张,做大线下业务规模。截至2018H1,公司直营店61家,加盟联营店1129家。 携手京东加码无界零售,打通线上线下。报告期内,公司与京东签署“无界零售”战略合作协议,双方将在全渠道、大数据共享、智慧物流互通、特色智慧门店打造、品牌传播等方面深度合作。未来,将会打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,布局重点一线城市,共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化。目前,智慧红豆全渠道运营已进入试运行阶段。同时,公司自建了垂直电商平台红豆商城及红豆微商城,提升了用户体验。 给予“增持”投资评级。剥离房地产业务后,公司将进一步聚焦男装主业,不断扩张线下渠道,男装业务保持强劲增长。此外,控股股东红豆集团旗下仍有家纺、居家等未注入上市公司平台,存在较大整合协同空间。与京东合作发展智慧零售,有助于提升品牌知名度以及线上销售增长。线上线下不断加强融合,看好公司未来男装业务的增长。给予公司2018-2020年0.12元、0.14和0.17元的盈利预测,对应33倍、28倍和23倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,公司业绩不达预期风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-05-23 4.37 -- -- 4.30 -1.60%
4.47 2.29%
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17年收入降11%,净利增281%,剥离房地产业务带来业绩波动 2017年公司实现收入27.14亿元,同降10.76%,归母净利6.08亿元,同增281.41%,扣非净利1.61亿元,同增12.84%,EPS为0.34元,10派2.00元(税前)转增4股。 2018Q1公司实现收入6.93亿元,同增20.88%,归母净利4657.89万元,同增51.30%,扣非净利4631.32万元,同增56.13%,EPS为0.03元。 2017年5月公司将房地产业务子公司红豆置业60%股权出售给控股股东红豆集团,交易对价8.20亿元,贡献投资收益5.55亿元。房地产业务剥离导致2017年公司收入同比出现下降,但推动投资收益同增1318.47%至6.22亿元,带动17年净利同比显著增长。18Q1房地产剥离继续拖累收入表现,但由于服装主业男装收入同增62.06%带动整体收入实现21%的增长,费用率下降促净利保持较快增速。 分季度来看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年收入同比下降,18Q1服装业务发力带动整体收入恢复增长。17Q2后公司利润增速持续高于收入,其中17Q2尤为突出、主要由于公司处置房地产业务实现较大投资收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、财务费用率降,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降。 加盟渠道推动服装收入增长较多,房地产剥离拖累整体收入增长 分业务来看:2017 年公司服装、纱线印染、房地产收入分别为18.14 亿元、1.22 亿元、7.77 亿元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男装主业,快速拓展男装加盟渠道,线上收入保持增长,带动服装收入提升;17 年纱线印染销量同增16.6%至1.29 万吨、价格小幅下降,纱线印染收入小幅增长;公司向控股股东出售红豆置业60%股权后剥离房地产业务,导致地产收入大幅下滑。 服装主业分拆-分业务:2017 年公司Hodo 男装、贴牌加工服装收入分别为15.73 亿元、2.42 亿元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分别为6.15 亿元、5629.65 万元,同增66.53%、25.32%。 服装主业分拆-分渠道:2017 年公司线上、线下收入为2.40 亿元、15.74 亿元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 线上线下收入1.22 亿元、5.49 亿元, 同增86.54%、57.31%。 线下分渠道来看,17 年公司直营、加盟收入分别为1.11 亿元、10.76 亿元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有门店1093 家,较年初外延增19.72%,其中直营店外延降32.14%至57 家,加盟联营店外延增24.97%至1036 家,公司直营店净关3 家、且有24 家转为加盟联营店。可以看出,直营收入增长主要由直营店效同增47.45%贡献,加盟收入增长主要由加盟联营门店数量外延扩张带动、同时加盟店效同增19.15%亦有贡献。 18Q1线下直营、加盟渠道收入分别为4510.96万元、4.20亿元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有门店数量1110家,较年初外延增1.56%,其中直营店为55家,外延降3.51%,加盟联营店1055家,外延增1.83%。 17年毛利率、费用率增,剥离房地产致库存减少,现金流下降 毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地产业务收入占比下降,纱线印染业务毛利率显著上涨。分业务来看, 2017 年服装、纱线印染、房地产毛利率分别为29.87%(-0.41PCT)、18.79% (+5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直营、加盟渠道毛利率为44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。 2017Q1-18Q1 毛利率为29.08%(+5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地产业务剥离推动17Q3-Q4 毛利率同比上涨,18Q1 贴牌加工服装业务毛利率降11.31PCT、Hodo 男装毛利率下降2.69PCT。 费用率:2017 年期间费用率同增3.13PCT 至16.95%,其中销售费用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后运营人员薪酬、道具类资产摊销增加以及线上及团购业务服务费增长;管理费用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人员薪酬福利增加;财务费用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地产业务后利息支出同比减少。 2018Q1 期间费用率同降4.77PCT 至17.01%,其中销售费用率同降2.08PCT 至10.68%,管理费用率同降0.54PCT 至6.05%,财务费用率同降2.15PCT 至0.28%。 其他财务指标: 1)2017 年末公司存货为2.34 亿元,较年初降94.85%,主要受公司剥离房地产业务影响。2017 年末服装存货较期初增37.97%,主要由于加盟渠道拓展增加备货,17 年服装库存周转率为6.80,较16 年的6.42 有所提升, 80.67%的服装库存库龄在6 个月以内,库存风险较小。2018 年3 月底公司存货为2.35 亿元,较年初略增0.64%。 2)2017 年末公司应收账款为1.52 亿元,较年初增10.04%,17 年应收账款率约18.75,较16 年的19.39 略有下滑,应收账款周转基本保持稳定。 3)2017 年公司投资收益同增1318.47%至6.22 亿元,主要由于出售子公司红豆置业股权。 4)2017 年营业外收入同降90.73%至2655.31 万元,主要由于红豆置业收到的违约金同比减少。 5)2017 年公司经营性现金流净额同降32.73%至-1422.69 万元,主要由于红豆置业南京地区土地成本投入增加。 聚焦服装主业,线下加盟店快速扩张,与京东合作拓展线上渠道公司剥离房地产业务、聚焦服装主业。2012 年服装收入增速放缓、2013 年出现下降,2014 年恢复增长,此后增长不断提速,2014-17 年服装收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1)线下方面,2013 年公司开始推出类直营的加盟联营模式,并大力拓展加盟渠道,2016 年9 月公司定增募集18.10 亿元投资智慧红豆项目,计划3 年内新增2190 家智慧红豆门店, 渠道数量保持较快增长。2)线上方面,公司依托淘宝、天猫、京东、唯品会等主流平台销售,并自建垂直电商平台红豆商城。2018 年4 月公司与京东签署战略合作协议,双方通过J Pass、云POS、支付等功能接入,打通红豆男装品牌线上线下店铺,并在一线城市打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,共同推进线上线下品牌传播、品牌宣传。与京东联手将借助新零售精准定位消费需求,推动公司电商收入快速增长。 目前上市公司主要涉足男装、职业装品类,以HODO 品牌为主。控股股东红豆集团拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务,2016 年服装板块收入达104.53 亿元,收入占比为62.68%,涉足男装、职业装、内衣、羽绒服、童装、床品等品类。2017 年公司向集团出售房地产业务, 未来红豆集团有望进一步理顺业务模式,整合产业资源,强化上市公司的服装板块实力。 基数较高致18年业绩有所下滑,增持彰显控股股东信心 我们认为:1)17 年5 月公司出售房地产业务对当年业绩影响较大,导致房地产收入同降51.11%至7.77 亿元、拖累整体收入同降10.76%,但出售地产业务实现投资收益5.55 亿元,带动投资收益同增1318.47%至6.22 亿元、促使净利大幅增长281.41%。房地产业务剥离对18 年业绩仍将带来影响,预计18 年收入仍有下降,17 年由于一次性受益导致净利基数较高、18 年净利也将明显下滑。2)服装主业随着行业复苏实现较快增长,公司定位平价市场,16 年9 月“智慧红豆”定增项目推动未来渠道快速扩张,且与京东合作后线上销售有望发力,未来服装业务有望继续保持增长。3)未来服装主业毛利率预计保持稳定,房地产业务剥离带动18 年后整体毛利率提升,公司持续拓展渠道、销售费用率预计会有所提升。4)为集中资源发展男装业务,公司向控股股东红豆集团出售房地产资产。除红豆股份以外,红豆集团旗下还拥有无锡红豆居家服饰等服装子公司,未来有望依托上市公司平台整合服装板块资产,做强纺织服装主业。5)18 年1 月控股股东红豆集团及一致行动人周海江累计增持2145 万股,占总股本的1.185%,成交均价为7.22 元/股,增持后红豆集团及一致行动人持股占比达67.04%,彰显对公司未来发展信心。6)2018 年4 月公司公告与中感投资、远东控股合资成立无锡中感物联网产业投资企业,投资物联网产业链、大数据、云计算等领域, 建立物联网产业生态投资体系,其中公司持股占比52%。 我们预计公司服装主业保持持续快速增长,考虑到股本转增后摊薄效应调整2018-19 年EPS 预测至0.10/0.12 元,预测2020 年EPS 为0.14 元, 目前股价对应18 年44 倍PE。短期估值较高,但我们看好公司聚焦主业后、服装业务稳步增长,同时未来红豆集团发展战略调整、服装业务存整合预期, 维持“增持”评级。 风险提示:业务整合不及预期、终端销售疲软等。
红豆股份 纺织和服饰行业 2018-04-24 4.22 -- -- 6.39 4.58%
4.44 5.21%
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三大领域深化合作,打开新零售想象空间 公司公告显示,此次公司联手京东,将着力向大数据、新零售升级,在线上线下渠道及品牌三个方面进行优势互补合作: (1)店铺零售无界 打通红豆男装品牌线上线下:双方将在构建“数字化”运营体系、营造服装零售新生态等深入合作,凭借京东互联网技术优势,全链路打通红豆男装品牌线上线下店铺,打造“全接触点体验营销、全时段精准营销、全渠道数字化营销”;共享大数据,实现精准营销:将重点围绕精准营销展开合作,共享给予产品、流量、行业等数据分析,让数据锁定优质用户、精准用户需求;升级终端配送,互通智慧物流:依托京东仓配物流覆盖全国的能力,实现一盘货,促进公司货品高效流通。 (2)特色智慧门店打造 双方共建未来店:打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,布局重点一线城市,共同探索孵化新技术在线下场景的应用转化;红豆男装连锁--京东线下门店:双方联合入驻红豆万花城,以10万人口、经济发达的卫星城镇为发展目标,以具有强集中性、高增长性、广辐射面的新城镇综合体为发展载体,相互赋能,营造便捷购物体验+生活服务配套完善的购物新场景。 (3)品牌传播无界 双方着手品牌传播、品牌宣传、品牌活动等,联手央视打造红豆七夕文化节,规划年度超级品牌日,精准发力重要电商节日,共同推进线上、线下联合营销。 京东-腾讯系品牌服装领域再下一城,双方优势互补,共投互联网巨头+领先品牌服装合作大潮 红豆男装作为国内中端大众男装知名品牌,线下渠道拓展快、布局广,2017年末合计拥有1093家店铺(直营店57家,加盟联营店1036家)。继2018年1月腾讯战略投资海澜之家之后,又一大众男装品牌与腾讯-京东展开战略合作。我们在此前海澜之家与腾讯相关分析中,指出由于男装、家纺、运动三个领域产品时尚度低,同时恰好均处于电商起步阶段,属于品牌服装板块内相对比较容易渗透的品类,因此预计未来互联网巨头会先从这三个领域切入。此次公司与京东的战略合作符合该方向判断,亦佐证互联网巨头依靠线下实力强劲的品牌服装,渗透进整个服装产业已成趋势。 从合作内容看,此次战略合作对双方线上线下都有积极意义。对于公司,携手京东意在补强大数据、互联网支持,线上获电商大户资源倾斜,有助品牌知名度提升及线上销售增长;线下加强与线上联合,打开O2O零售前景,依靠线上海量数据加码精准营销,提高转化率及复购率,同时借力实力强劲的京东物流实现公司物流效率升级。对于京东,红豆男装上千家线下渠道有力促进其服装产业的资源与数据整合,进一步深化服装领域布局,同时借助公司控股股东红豆集团开设红豆万花城购物中心的资源及未来发展,加强京东自身线下店入驻及扩张,切实实现优势互补。 男装势头强劲,剥离房地产全力发展,未来整合空间仍存 2017年5月公司将持有红豆置业60%股份出售给控股股东红豆集团,完成房地产业务剥离。2015、2016年公司房地产收入占整体收入比例为52.94%、52.27%,主要集中在二三线城市,竞争力不强,利润水平较低。处置房地产业务带来收入端短期影响,2017年营业收入同比下滑10.76%至27.14亿元,处置实现投资收益使得归母净利润同比增长281.41%至6.08亿元。 公司HODO男装品牌近年来发展较好,店铺不断增长,2014年以来销售收入加速增长。2017年净开店180家,收入同比增长32.56%至15.73亿元,促进扣非归母净利润同比增长12.84%至1.61亿元。剥离房地产业务后公司将主业资源聚焦男装,着力维持男装强劲势头,携手京东加码新零售开启新蓝图,同时控股股东红豆集团线下持续发力,其服装板块仍有居家、家纺、童装等未注入上市公司平台,未来集团内仍存进一步整合空间。 投资建议:公司重大重组完成,实现优势资源集合,与京东合作发展智慧零售,表示大力发展男装决心。处置房地产带来2017年业绩高基数,2018年整体业绩增速有所下滑,但男装业务持续保持强劲增长,未来集团服装资产整合协同空间大。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润为2.8亿、3.61亿元,扣非后归母净利润为2.2亿、2.8亿,同比增长35.9%、27.2%,18-19年PE为40、31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:男装销售受需求影响下滑风险;库存减值风险;战略合作推进进度及效果不及预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2017-06-30 6.97 -- -- 7.01 0.57%
7.27 4.30%
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17中报归母净利预计大增728% 公司发布中报业绩预增公告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润达4.9亿元左右,较16H1法定披露归母净利润增728%左右,较16H1追溯调整归母净利润增745%左右。中报业绩大增主要系公司处置房地产业务实现较大投资收益贡献(属于非经常性损益),预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长26%左右,主要为服装业务增长拉动。 集团业务整合加速,效果可期 公司主营业务为男装及房地产,16年收入规模分别为13.42亿、15.90亿;17年5月上市公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,交易对价8.20亿元。本次剥离房地产业务表明集团层面以上市公司红豆股份为主体、集中发展服装业务的战略定位进一步明确,业务整合迈出重要一步。 集团层面服装业务体量较大,有望强化上市公司实力:目前上市公司端主要有男装、职业装等业务;控股股东红豆集团下设纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大板块,16年服装板块收入104.04亿元、占比62.80%。目前集团旗下、上市公司以外仍有内衣、羽绒服、童装、床品、外贸等服装类资产,未来随着集团对于四大业务板块定位梳理进一步推进、资源整合逐步显效,上市公司服装业务实力有望得到强化。 17年6月公司受让集团旗下中国民生投资1.5%股权,中民投作为国内大型产融投资集团,具有较强的战略管控、融资、风险控制和价值创造能力。公司本次受让中民投7.5亿股,将间接通过中民投投资和收购具有增长潜力的行业和企业,有助于拓展公司的发展空间、贡献投资收益。中民投2016年净利润36.76亿元、若追溯计算将促公司16年净利润增26%。 服装业务整合改善、毛利率偏低,定增助力升级加速 公司目前服装业务主要为男装及职业装,其中HODO品牌男装在服装收入中占比81%。近年来公司渠道总数不断增加,2014~2016年渠道总数复合增速为35%。渠道结构上,2013年提出推进加盟联营模式(即加盟商仅做财务投资、公司负责门店管理),2015年将161家直营店转为加盟联营店、促使加盟联营店数量占比自2014年的57%大幅提升至93%,之后加速开设加盟联营店,截止2017Q1公司拥有加盟联营店832家、直营店80家,加盟联营店数量占比91%。从业绩表现看,服装业务2012年收入增速放缓、2013年下降1.36%,2014~2016年收入恢复增长且不断提速,分别同比增6.24%、16.16%、18.03%。毛利率端,2012~2014年毛利率处于下降趋势、自2012年的32.20%下降至2014年低点25.54%,后持续回升至2016年的30.28%、显示公司业务模式基本理顺,收入和毛利率呈现良性发展。但横向与其他业内定位类似的服装企业相比、毛利率偏低(海澜之家2016年毛利率38.99%),未来仍存提升空间。 公司于16年9月以8.18元/股定增完成募集18.10亿元投向智慧红豆项目,预计3年内新增2190家智慧红豆门店以及建设相应配套项目;按定增募投规划来看,未来3年外延复合增速在50%以上、贡献收入稳定持续增长,同时定增项目有利于公司在服装设计、供应链、物流、营销多方面实现经营提效,从而带来业绩进一步提升。 关注服装业务整合推进与效果体现 我们认为:1)公司与集团业务整合进一步推进,本次房地产业务剥离已明确上市公司作为服装业务运营主体地位、未来可关注集团服装业务板块整合推进与效果体现;2)男装业务持续发力,定增资金到位助力募投智慧红豆项目推进;17H1扣非净利增26%主要系服装业务拉动,我们认为未来服装业务在资源集中及模式深耕背景下增长可持续性较高。3)17年6月公司发布不超8000万元员工持股计划草案,主要面向7位董监高及不超5位其他员工,锁定期1年。员工持股计划有利于促进管理层利益绑定、提高员工积极性;2016.12.6~2017.5.31控股股东及实际控制人累计增持2.96%,并计划于2017.6.1起6个月内继续增持累计1~3%股份,彰显公司发展信心,截止目前已累计增持1%股份。 房地产业务出售将明显提升2017年净利润,但相应的2017年收入将大幅较少;中民投1.5%股权17.6并表,预计将持续贡献投资收益。短期受房地产业务出售影响近两年业绩波动较大,建议关注后期服装业务整合提效带来的增长可持续性。我们预测2017~2019年EPS为0.30/0.12/0.13元,对应17年PE23倍、18年PE59倍,“增持”评级。 风险提示:业务整合不当、终端销售疲软。
红豆股份 纺织和服饰行业 2017-06-27 7.13 -- -- 7.07 -0.84%
7.27 1.96%
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2017年6月22日,红豆股份发布17年上半年业绩预增公告,公司预计2017年半年度实现归属上市公司股东的净利润4.9亿元左右,同比增长728%;净利润增长主要由于公司处置房地产业务获得收益;公司预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长26%左右,主要来自服装业绩的增长。 服装主业转型效果明显,上半年增速较高。 自2010年公司启动男装经营模式转型以来,在零售管理、供应链组织上逐步强化升级,并于2014年正式确立零售端联营、供应端赊购的新型业务模式。新模式确立以来,公司品牌服装业务进入了良性增长轨道,并逐步带动红豆体系其他服装品类业务线经营业绩逐步好转,这样的经营成果也坚定了公司聚焦主业的信心。从经营数据上可以看出,公司的品牌服装主业的竞争力及盈利能力正在逐步强化。 17H1公司服装业务预计增速超过30%。公司16H1扣非净利润4834万,其中服装主业贡献4150万元。公司预计17H1扣非利润增长26%,接近6100万元。由于地产业务前5个月利润仍旧并表、同时公司财务公司业绩增速平稳,因此我们保守估计公司服装业务17H1增速有望超过30%。 红豆股份已于2017年5月31日完成红豆置业60%股权转让,本次剥离地产业务,可以认为是集团明确了上市公司聚焦新模式主业的战略地位。 红豆置业100%股权的评估值为15亿,对应红豆股份所持有60%股权评估价值为9亿。鉴于红豆置业于评估基准日后召开股东会并通过2016年度利润分配方案,上市公司将在股权交割日前分得现金股利0.99亿。基于上述评估结果及评估基准日红豆置业股东会通过的利润分配方案,经上市公司与交易对方协商,本次交易标的红豆置业60%股权的最终交易价格确定为8.2亿。从资产剥离的定价上,行业通行做法是净资产折价(红豆置业16年底经审计净资产7亿),集团溢价接受红豆置业股权也体现了集团重新梳理上市公司战略定位的决心。对于集团内的其他服装资产,在内部调整到位后,结合上市公司的战略定位,我们认为存在进一步整合的预期。(红豆集团截至16年底的营收与净利润体量分别达到167亿、9.8亿)。 短期内,资产剥离将降低公司整体资产负债规模,用于支撑主业进一步发展的账上现金将更加充裕,考虑到主业的快速发展,所剥离资产对于净利润的负面影响能够被主业的增长所弥补,不会带来EPS的下降。 鉴于远期战略中,红豆股份将围绕智慧红豆的定位强化服装主业,而“智慧红豆”的战略实施离不开投资业务线所提供的资源整合方面的协同。因此从“实业+投资”的战略考量角度出发,红豆集团将其持有的中国民生投资股份有限公司1.5%的股权按照净资产作价转让给红豆股份,中民投截至2016年12月31日的净资产为509亿,2016年实现营业收入/净利润195亿/37亿元。 中民投是中国领先的全球化大型民营投资公司,由全国工商联和中国知名民营企业发起,于2014年8月21日在上海成立,注册资本500亿元。中民投作为国内大型产融投资集团,战略管控、融资、风险控制和价值创造能力突出。上市公司本次受让中民投股权,有望间接通过中民投绑定具备增长潜力的行业和企业,有助于拓展公司的发展空间。 地产业务剥离后,红豆股份经营范围将覆盖品牌男装主业、部分纺织业务、财务公司及投资板块业务,其中服装业务将成为上市公司的战略核心,“实业+投资”的双轮驱动战略正式确立。按照16年6月30日中民投净资产计算,本次股权转让预计动用7.5亿现金(最终转让价格需要参考中民投最新审计报告),对于上市公司短期利润无显著影响。 投资建议: 红豆股份市值128亿,在聚焦主业并贯彻“实业+投资”双轮驱动战略后,品牌男装的新模式推进有望带动盈利能力的持续增长,从而促进红豆集团整体服装业务进入拐点向上周期,随着门店扩张进一步推进,经营效率持续提升,考虑地产剥离带来的投资收益,我们预期公司17/18/19年EPS分别为0.38/0.22/0.27元/股,当前股价对应18.7/32.3/26.6倍PE;若剔除剥离地产子公司因素,可比净利润增速约为77%/57%/21%,EPS预计为0.14/0.22/0.27元/股,对应当前股价52.4/32.3/26.2倍PE。红豆股份作为集团明确聚焦于纺织服装领域的上市平台,其前景值得期待,考虑到当前估值较高,给予“增持”评级。
红豆股份 纺织和服饰行业 2016-08-01 9.40 6.31 74.31% 10.77 14.57%
10.77 14.57%
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投资要点: 公司主营业务横跨纺织服装与地产两大板块,其中,服装板块主要经营红豆品牌男装的生产与销售,品牌定位平价、主打二三线市场,产品类型丰富,包含西装、衬衫、羊毛衫、T恤、休闲服等多品类。从2012年开始,公司男装业务开始大力发展加盟联营制,即对上游供货商采取代销模式,通过售罄率对供应商进行考核,保证产品质量与高性价比;对下游的加盟商,采取类直营模式,加盟商提供资金拥有所有权,而公司负责店铺运营。公司男装业务板块在供应链改革及持续营销推进下,经营状况逐渐改善,体现在增速恢复、库存降低、店效提升等多方面。 公司是红豆集团的核心子公司,红豆集团持有公司57.62%的股权。红豆集团是多元化的大型企业集团,业务范围从最初的针织内衣,发展到目前服装、橡胶轮胎、生物制药、地产四大领域,拥有十多家子公司,其服装产品线涵盖了男装、女装、童装、家纺、针织等多种类型。红豆股份即为集团服装板块男装业务与房地产板块业务的单独上市。红豆集团近年来多次大手笔增持,表现出对公司未来发展的看好。依靠集团公司强劲的背景资源,上市公司或在未来取得进一步发展。 公司2015年11月发布非公开发行预案,拟以不低于8.17元/股,非公开发行不超过2.2亿股,募集不超过18.1亿元,全部用于智慧红豆建设项目。其中,控股股东红豆集团拟认购不少于1.96亿元,锁定期为3年。智慧红豆项目包括智慧设计、智慧产品、智慧供应链体系、智慧全渠道SPA体系以及智慧管理等五大体系。项目计划未来三年在全国范围内建设2190家智慧门店,在北京、上海等地建立10家大型线下体验旗舰店。目前,该定增方案已获证监会审核通过,首家智慧门店也已开业,项目推进顺利。 预计公司2016-2018年实现归母净利分别为:1.19、2.28及3.04亿元,对应EPS分别为0.08、0.16及0.21元/股。对于估值,采用分部估值。服装板块,公司经营业绩在供应链改革背景下逐步改善。同时,智慧红豆项目已获审批,计划未来三年将会有大规模的开店计划。预计公司服装板块2016-2018年实现归母净利分别为:0.91、1.61、2.19亿元,对应EPS分别为0.06、0.11、0.15元/股。考虑到公司的智能化转型,以及未来三年大规模的开店计划,给予公司男装业务2017年80xPE。预计地产板块2016-2018年实现归母净利分别为:27.64、66.95、86.00百万元,对应EPS分别为0.02、0.05、0.06元/股。相关可比公司2017年的市盈率在24x-43x之间,给予公司地产业务2017年30xPE。按照分部估值,对应公司目标价为10.30元/股,增持评级。 风险提示:定增项目推进、开店数量未达预期、下游需求恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名