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世纪华通 交运设备行业 2020-01-16 13.33 19.93 54.26% 13.23 -0.75% -- 13.23 -0.75% -- 详细
首次覆盖,目标价 19.93元,增持评级。公司深耕游戏市场多年,是 A 股最大的游戏公司,拥有出色的游戏研发运营能力,近年来业绩表 现亮眼,有望在渠道分化研发商受益的背景下,依靠 MMO 等品类精 品游戏不断增厚业绩,预计 2019-2021年 EPS0.50/0.68/0.77元,目标 价 19.93元,首次覆盖给予增持评级。 游戏行业龙头,及时端转手获成功。公司收购盛趣游戏(原盛大游 戏)100%股权后,成为 A 股市值最大的游戏公司。公司顺应手游精 品化浪潮,将《热血传奇》、《龙之谷》等多款在端游时代有辉煌历史 的游戏成功转手游并取得巨大成功 强研发、多 IP、早出海构建核心竞争力。;公司手握“传奇”、“龙之 谷”等多个优质 IP,2020年将迎来产品大年,《龙之谷 2》、《庆余年》 等头部作品有望上线;公司另有全资子公司点点互动出海代理业务出 众,位列 2019年上半年中国游戏公司海外收入第一名;此外公司控 股游戏 MCN 大鹅文化,完善游戏全产业链布局。 5G 时代来临、渠道分化,手游市场迎来加速成长。5G 时代到来, 手游市场迎来新机遇;2019年手游市场渠道出现重大分化,头条入 局深入参与游戏市场,渠道的分化使得优质研发商的议价能力得到增 强,手游行业望迎来加速成长,公司作为国内顶尖游戏研发商有望直 接受益。 风险提示:政策趋严风险,商誉减值风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-31 11.79 16.75 29.64% 13.69 16.12% -- 13.69 16.12% -- 详细
事件: 公司于 12月 26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)于近日收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终 363号民事裁定书,对娱美德 18年 5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此裁定:“驳回上诉,维持原裁定。 本次裁定为终审裁定。鉴于盛趣信息对于热血传奇等涉案商标拥有合法权利,盛趣信息将进一步就侵犯热血传奇商标权等知识产权的违法犯罪行为进行严厉打击。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年 10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,公司于 19年11月 28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。 10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。 该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点: 此次公告表明公司在传奇版权确权取得较大的进展,世纪华通在未来传奇游戏维权、 研发方面仍有较大的发展空间。前期公司与腾讯重新签订战略合作协议表明公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位。 20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷 2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。 我们预计公司19-21年归母净利为 30.2/40.2/50亿,增长为 214% (未追溯调整) /33%/24%,对应估值为 23x/18x/14x,自我们 11月 25日发布深度报告重申推荐以来,公司股价已上涨超过 30%,考虑公司面向全球的游戏龙头定位, 参考 A 股龙头三七、完美等可比公司的估值, 我们提升公司目标估值至 25x,目标价 16.75元,维持“买入”评级。 风险提示: 版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-24 11.20 -- -- 13.69 22.23% -- 13.69 22.23% -- 详细
公司已完成游戏产业全版图搭建。“盛趣游戏+点点互动”形成内生驱动力,“腾讯入股+中移动战略合作”构筑外延护城河,体内外产业资源丰沛,有望长期保持行业领先优势。 盛趣游戏作为国内网游时代开创者,研运体系成熟。公司旗下运营超过 10年的游戏多达十余款,成功培育了包括“传奇”、“龙之谷”、“彩虹岛”在内的经典 IP。私有化完成后重新加大研发投入,八大工作室齐头并进,产品梯队丰满,2020年将迎来盛趣游戏的排产大年,值得期待的作品包括授权腾讯代理《龙之谷 2》、《庆余年》、《代号:远征》、《传奇天下》等,计划上线的自营产品也较为丰富,涵盖偶像养成、ARPG、音乐、卡牌等多种品类。盛趣将持续受益于两大主线红利:1)端游改编手游的后续版本开发,IP 红利得到充分释放;2)随着版权归属落定,百亿传奇市场有望通过“授权+自营”模式逐渐收回体内。 点点互动长期受益于海外移动游戏市场快速增长以及产品红利。点点互动作为出海龙头,《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款产品凭借卓越的产品质量和出色流量运营能力,上线超过 2年时间依然稳居收入榜前列,用户留存率优于同行。2019年新上线的两款 SLG 新品流水表现超预期,并开始在经营、Puzzle、博彩等多品类上突围,目前已有多款产品上线试水,未来有望实现“SLG+休闲”双轮驱动。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润 31.0、41.6和 44.8亿元,对应 PE 分别为 22.03x、16.41x 和 15.25x。根据可比估值和绝对估值算得每股合理价值为 15.09元/股,腾讯入股帮助公司稳固渠道市场,中移动战略合作为即将来临的 5G-云游戏时代打下基础,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策管控趋严,行业竞争加剧,新游戏上线延迟,商誉减值。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-20 11.50 -- -- 13.69 19.04%
13.69 19.04% -- 详细
法院判决进一步确立公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位,并将有望为公司持续带来显著利润。1)由于历史原因,盛趣游戏(原盛大游戏)与韩国娱美德在《传奇》版权存在持续的版权纠纷,这也导致了国内传奇类游戏授权混乱的局面;2)今年以来公司陆续在国际及国内司法判决中获胜,持续奠定公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位:10月14日公告子公司亚拓士在韩国首尔胜诉,11月29日安徽省芜湖市中级人民法院驳回娱美德诉讼请求并确认盛趣信息拥有《传奇世界》的著作权;而本次控股子公司亚拓士的相关诉讼、并对诉前行为保全行为,获得江西宜春中院支持,进一步确立了公司作为《传奇》游戏版权大陆市场唯一合法授权方地位;3)根据相关数据统计,中国大陆市场《传奇》类游戏年流水规模约为300亿,在确定唯一合法授权地位后,《传奇》相关IP授权市场将得到有效规范,有望为公司贡献显著IP授权收入。 维持盈利预测,看好公司新产品周期和治理结构改善空间,维持“买入”评级。1)在完成对盛跃网络(原盛大游戏)收购之后,公司已经形成国内自研(盛大游戏)+出海代理的业务格局(点点互动);2020年公司将迎来产品大年:《龙之谷2》(已获发版号)、《庆余年》等头部产品有望陆续上线;同时公司近期与腾讯签署战略合作协议,也将有助公司业务迈上新台阶;2)我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润分别为30.5/40.7亿元,对应EPS分别为0.51/0.68元,当前股价分别对应同期22.0/16.5倍PE,作为国内游戏研发及出海龙头,估值水平显著低于A股其他可比公司估值水平。我们持续看好新产品推出、治理改善及版权归属确定后的基本面持续向上可能,继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;商誉风险;监管政策风险;产品不达预期风险等。
世纪华通 交运设备行业 2019-12-04 9.76 13.40 3.72% 12.45 27.56%
13.69 40.27% -- 详细
事件:世纪华通全资子公司盛跃网络与腾讯于11月29日在深圳签署《业务合作协议》,更新原业务合作协议(18年1月16日签订),进一步发挥双方各自领域的资源优势,在数字化互动娱乐领域进行深入的业务合作。 腾讯作为公司的核心股东,将与公司保持紧密合作和资源共享。腾讯目前持有世纪华通4.96%的股份,居于公司前十大股东行列。腾讯既作为公司股东也是公司重要媒体资源采购方,该协议证明双方将在未来进一步深化资源、平台合作共享,腾讯进一步锁定公司优质游戏内容的独家优先合作权(公司未来自有新游戏在中国大陆及若干指定境外地区的发行和运营的独家优先合作权),看好公司研发实力,同时公司在游戏IP储备、海外发行方面也将持续跟腾讯保持紧密合作。 盛趣研发+腾讯独代历史成绩亮眼:2015年Q3上线的《热血传奇》、2017年Q1上线的《龙之谷手游》和《传奇世界》、2018年Q4上线的《传奇世界3D》。其中,《龙之谷》首月流水超10亿元,腾讯独家代理续作《龙之谷2》静待版号落地,有望于20Q1正式上线,我们预计公司20年起码有3款自研产品交由腾讯独代上线。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。11月28日公司公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。10月14日公司公告已收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 投资观点:此次公告的战略合作协议为框架协议,未来具体实施内容、操作细节、分成比例等将另行签订具体合同,而后续协议的具体落地实施有助于公司业务的进一步拓展和提升,对公司发展将产生积极影响。公司有望加强与腾讯合作,实现共赢互利,背靠腾讯进一步稳固市场研发龙头地位,20Q1公司自研游戏+腾讯独代《龙之谷2》表现可期,并建议关注公司股权结构有望持续优化。我们预计公司19-21年归母净利为30.2/40.2/50亿,增长为214%(未追溯调整)/33%/24%,对应估值为19x/15x/12x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇
世纪华通 交运设备行业 2019-11-28 9.80 13.40 3.72% 12.05 22.96%
13.69 39.69% -- 详细
A股最大游戏厂商,实现游戏产业全方位发展。公司主营互联网游戏,旗下产业包括天游、七酷、点点互动(游戏出海龙头,18年1月并表)、盛趣游戏(国内游戏龙头,19年6月并表)等。受点点互动并表驱动,18年实现营收81.24亿元,同比增长132.72%,扣非归母净利润7.44亿元,同比增长96.26%。盛趣游戏6月并表,属同一控股股东并表追溯,以下为已调整同一口径的数据:公司19年前三季度实现营业收入109.35亿元,同比增长18.12%(多近17亿收入),实现归母净利20.09亿元,同比下降15.13%,超前期预告上限,实现扣非归母净利14.36亿元,同比增长110.50%,主要是盛趣等内生发展带来的业绩增量。 研发投入行业领先,与龙头合作密切。19年公司研发投入预计超13亿,研发团队近3000人,并携手三七等掘金买量市场。腾讯是公司重要战略股东(占比近5%)并代理公司头部手游《龙之谷》、《热血传奇》等。 拥有传奇、传世、龙之谷等头部IP核心资源,重视精品化。手游方面,传奇传世系列手游流水表现亮眼,年内新推《复古传奇英雄》、《决战玛法》、《传世重制版》等多款自研手游,其他品类方面《辐射避难所online》等也获得不错的成绩。端游方面,《最终幻想14》5.0版本上线、《龙之谷》Q3登陆WeGame、《传奇系列端游》、《彩虹岛》等作品表现优异,带动端游业务年内前三季度增长近15%。20年为精品大年且逢传奇游戏在中国二十周年庆典,《传奇永恒新作》、《传奇英雄版》上线表现可期;其他游戏品类方面,《龙之谷2(腾讯独代)》、《庆余年(开放世界游戏)》、《小森生活》、《代号远征》、《Lapis》、《月夜狂想曲》储备丰富。 国内海外并购强化市场竞争,牵手中移动积极布局,云游戏英雄亮剑。点点作为出海第一厂商,强化全球发行能力,主打SLG和休闲品类,打造了《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等爆款,20年布局海外大品类,十余款产品将陆续上线。19年10月10日公司披露与咪咕文化签署战略协议,将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、海外等进行全面战略合作。 投资观点:公司18-19年相继整合游戏出海龙头点点互动及国内游戏龙头之一的盛趣游戏,强强联合,并进一步深化与腾讯的深度合作,掌握传奇传世、龙之谷、冒险岛等多款顶级IP资源,20年《龙之谷2》等游戏储备丰富,并建议关注后续31亿配套融资进展。我们预计公司19-21年营收增长分别为89%(未追溯调整)/20%/10%,归母净利预计为30.2/40.2/50亿元,对应估值为18x/14x/11x,目前游戏行业19-20年估值中枢为19x/15x,作为定位全球的游戏行业龙头之一,我们认为公司估值应与三七、完美、吉比特等A股龙头公司接近,因此给予公司20年20X的目标估值,目标价13.4元,“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进、行业监管收紧等风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-09-09 9.40 11.31 -- 9.64 2.55%
10.27 9.26%
详细
首次覆盖,给于目标价11.31元和增持评级。预计2019-2021年EPS0.43/0.58/0.66元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均26.30倍PE,目标价11.31元,首次覆盖给予增持评级。 收购游戏领军者盛大游戏,兼备强大研发优势,手握爆款IP优势与渠道优势。盛大游戏坐拥知名大IP,如《传奇世界》、《龙之谷》、《光明勇士》、《神无月》等多个爆款游戏,“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿;公司持续引进爆款IP眼光独到,端游层面,代理《热血传奇》、《彩虹岛》、《泡泡堂》等;在手游层面,代理《百万亚瑟王》、《Lovelive》、《辐射避难所》等。公司长期以来与腾讯保持产品合作具备渠道优势,同时与AppleAppStore平台也建立长期稳定合作关系。 旗下点点互动:SLG游戏优势凸显,海外布局优势明显,健全国际化发行网络。作为Facebook上SLG游戏全球排名前3的开发商,点点互动在研发制作方面处于全球领先地位,自主研发并发行了FamilyFarm、FamilyFarmSeaside、RoyalStory等精品。点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。 旗下天游+七酷:多品类游戏种类协同发展,实现游戏业务布局全覆盖。天游软件是中国领先的运动休闲类网络游戏平台运营商,旗下拥有国内知名游戏运营平T2CN。七酷网络2018年6月上线拥有史克威尔艾尼克斯正版授权的《魔力宝贝手机版》,仅仅上线半年,就取得超过4亿的流水。2019年下半年公司将继续进一步研发有《传世永恒(3D)》等游戏。 风险提示:新游戏表现不及预期,行业监管变化风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-06-20 11.43 12.24 -- 11.60 1.49%
12.19 6.65%
详细
收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-02-22 24.20 15.05 16.49% 22.60 -6.61%
22.60 -6.61%
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2019年2月20日,世纪华通发布公告,宣布上市公司发行股份和支付现金收购盛大游戏的交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议核准。 盛大游戏成立于1999年,是国内老牌端游厂商,目前已完成手游化转型,其核心竞争力包括以下几点:1、研发和代理了大量MMO游戏,在MMO品类上有着深厚的研发和运营经验,仅次于网易;2、拥有包括《传奇》《龙之谷》在内的端游IP储备,在“端转手”逻辑下,具备显著的竞争优势;3、深度绑定腾讯,可以充分借助腾讯的导量和运营能力。在第二梯队厂商中,盛大游戏交给腾讯代理的产品数量最多,合作时间最长,产品综合表现最好,盛大游戏还获得了腾讯30亿战略投资。 除盛大游戏外,世纪华通2014年收购了七酷和天游,2018年收购点点互动,三家厂商都是优质标的。七酷有着出众的研发能力,曾推出《择天记》《魔力宝贝》,天游不仅拥有知名端游《街头篮球》,旗下还有页游平台,点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。SLG产品玩法较深,生命周期极长,在研发和买量推广两个环节都有着较高的竞争壁垒,点点互动在海外有着巨大的先发优势。 2018H1,世纪华通营收38.95亿,游戏业务营收25.03亿,占比64%,盛大游戏并表后,世纪华通游戏业务营收将远超完美世界、三七互娱,成为A股最大的游戏公司。2019年,盛大游戏将上线《龙之谷:世界》《庆余年》《辐射避难所online》《命运歌姬》等重磅产品,前景值得期待。 投资建议 在考虑盛大游戏2019年2月底并表的情况下,我们预计世纪华通2018年/2019年/2020年营收分别为78.43亿/169.89亿/184.87亿,对应EPS分别为0.49元/1.13元/1.22元,给予世纪华通24倍2019年P/E,高于行业平均水平,对应目标价24元,维持“增持”评级。 风险提示 估值偏高,新游延期,新游表现不达预期,限售股解禁:公司2019年2月11日有36302.12万股解禁,占总股本15.55%。
世纪华通 交运设备行业 2018-12-11 20.89 15.05 16.49% 21.01 0.57%
24.20 15.84%
详细
手游行业增速放缓,但洗牌仍在继续:国内游戏市场二八格局已成,腾讯和网易稳居第一梯队,盛大游戏、三七互娱、完美世界等位于第二梯队,在人口红利消失的存量市场,IP储备见底的情况下,考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力,所以整个市场仍在充分竞争而非稳定。 盛大游戏研发和运营底蕴深厚,产品储备丰富:从2001年代理《热血传奇》至今,盛大游戏推出游戏百款,研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型,在夯实MMO品类优势的基础上,布局二次元领域,打造IP生态圈,降低对传奇IP的依赖,产品储备丰富,且紧跟腾讯生态圈,强强联合。 点点互动海外优势稳固:点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品,多次居于出海手游厂商收入榜首,SLG品类壁垒较高,生命周期长,未来还将继续开拓新的市场,并在保持SLG品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。 投资建议 盛大游戏在国内稳居头部,承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润20亿、25亿和30亿。点点互动持续制霸出海市场,承诺2016年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿,前两年业绩承诺已完成,2018H1实现净利润5.16亿。我们认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。收购完成后,世纪华通未来5年游戏业务复合增速15%,游戏业务对营收的贡献比例将超过80%。 传统的汽车零部件生产业务未来营收贡献率将低于15%,毛利率约20%。铜杆加工业务毛利率极低,仅1.5%左右,未来营收贡献率将低于4%,对整体业绩影响微乎其微。 我们给予世纪华通24元的目标价,对应2019年P/E为21倍,高于A股游戏公司平均水平,首次评级“增持”;其中考虑到了盛大游戏的并表因素。 风险 新游戏延期风险,新游戏收入不达预期风险,政策监管风险,海外市场风险,股权分散风险,限售股解禁风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-23 22.09 -- -- 22.47 1.72%
24.20 9.55%
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公司拟以发行股股 份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,股份发行数量预计为14.13亿股;同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,市价发行; 2)盛跃网络业绩承诺2018-2020年扣非净利润为20/ 25/ 30亿元; 3)公司调整股份回购事项,将原回购方案中“回购总金额不超过 20亿元人民币,不低于 10亿元人民币”调整为“回购总金额不超过 30亿元人民币,不低于15亿元人民币”;截至11月16日已累计回购股份2155.12万股,成交金额4.40亿元。 点评: 世纪华通大股东为盛跃网络实际控制人,盛跃网络拥有盛大游戏核心资产世纪华通大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,持股比例15.87%,表决权比例20.87%(上虞熠诚所持5%股份表决权委托曜瞿如),王苗通为其实际控制人;林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%、6.81%。 收购标的盛跃网络是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产及核心经营团队,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛跃网络盈利能力居国内游戏厂商顶级水平,公司2017年实现营业收入41.94亿元、扣除股份支付费用后净利润17.43亿元,2018年1-4月公司实现营业收入10.74亿元、扣除股份支付费用后净利润5.43亿元;同时公司基于收益法预计2018/ 2019/ 2020年扣非归母净利润分别为21.35/ 24.94/ 29.68亿元,本次收购价格对应同期14.0/ 11.9/ 10.0倍PE。 盛大游戏系国内头部游戏厂商,本次收购有助于进一步强化上市公司游戏业务实力盛大游戏是国内顶级游戏开发商、运营商和发行商,拥有2000多名游戏研发、运维人员,自成立来先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户,拥有《热血传奇》系列、《龙之谷》系列、《传奇世界》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。盛大游戏2001年以运营《热血传奇》起家, 2004年成为国内首个收购海外上市游戏公司的企业,2009年在美国纳斯达克股票交易所上市,成为当年美国规模最大的IPO 案 ,后于2015年11退市。 世纪华通自2014年起先后并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,转型游戏研发运营一体化业务,七酷《择天记》、《魔力宝贝》等手游推出带动公司向手游业务转型,拥有《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等大作海外发行经验的点点互动并表增厚游戏发行条线实力,加之腾讯、三七互娱战略合作加持,世纪华通已博得较高游戏行业地位。若公司完成对盛大游戏并购,则两顶级游戏研运商资源有望得到进一步整合,双方头部IP 作品及强大海内外发行能力将使世纪华通在同业竞争中产生较大优势,A 股游戏板块格局有望重构。 股权回购展现长期发展信心公司将回购规模从之前的10-20亿元调整为15-30亿元,并已累计回购4.4亿元;回购规模进一步提升,进一步展现公司管理层对于未来发展的信心,也有助于稳定二级市场公司股票表现。 投资建议我们预计公司2018/19/20年净利润分别为10.59/14.57/17.48亿元,对应同期48.0/ 34.9/ 29.1倍PE;若考虑并购且不考虑配套募资发行股份摊薄影响,预计公司18-20年备考净利润30.59/ 39.57/ 47.48亿元,对应 同期26.5/ 20.4/ 17.1倍PE。公司游戏全产业链持续布局,在腾讯、三七战略合作加持下,业务有望持续保持较高增速;考虑盛大游戏注入可能,公司行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显,加之回购力度增强表现公司长期发展信心,继续维持“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险、商誉风险、游戏产品不达预期风险、政策风险等。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-20 22.00 -- -- 22.70 3.18%
22.70 3.18%
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事件:公司调整回购方案,将回购总金额从原来的“不超过20亿元人民币,不低于10亿元人民币”调整为“不超过30亿元人民币,不低于15亿元人民币”,将回购价格由原来不超过42.25元/股调整为不超过30元/股。此外,截止2018年11月16日,公司已累计回购2155.1万股,成交金额4.4亿。 提高回购金额显示对公司内在价值的信心,响应国家政策。自公司复牌以来,公司积极实施此前公告的回购计划,在复牌后的8个交易日内就进行了回购且交易额达4.4亿,显示了公司对自身价值的认可。此次调整回购方案,将回购金额总额提高至15-30亿元,更加向市场传达了公司对自身价值的长期看好,也体现了对投资者的负责态度。且公司一系列的回购动作,积极响应了近期国家鼓励回购的政策,体现其担当。 积极推动对盛大游戏收购,打造综合性游戏巨头。公司正积极推动对盛大游戏的收购,目前已公告了调整后的交易草案,并积极推动收购的后续流程的进展。我们认为世纪华通对于盛大游戏的收购,有益于公司打造“海内+海外、IP+研发+发行”的全产业链全球化综合性游戏巨头。 上市公司业务进展顺利,《魔力宝贝》等游戏表现较好。目前公司手游业务发展顺利,旗下运营的多款游戏表现较为稳定。18年公司上线多款新游戏,其中《择天记》上线后取得不俗成绩,最新上线的由腾讯独家代理发行的重磅IP游戏《魔力宝贝》排名IOS畅销榜前50,为公司提供了不俗的流水增长。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大,公司优势明显。点点互动是国内领先的综合性海外发行公司,其发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。并且《阿瓦隆之王》在国内也取得了不俗成绩,全球服产品在IOS畅销榜取得了前五十名的好成绩。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。我们维持18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元的盈利预测,对应PE为47/36/29倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为26/20/17X。我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-15 20.20 15.58 20.59% 22.70 12.38%
22.70 12.38%
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世纪华通拟以298亿现金+股份方式收购盛跃网络,并募集61亿配套资金,用于补充上市公司流动资金。其中: 1)公司拟向宁波盛杰支付现金29.29217亿元,购买其持有的盛跃网络9.83%股权,问询函反馈宁波盛杰全部获得现金对价主要由于自身资金需求;2)拟向除宁波盛杰之外的盛跃网络其余28名股东发行14.127646亿股股份,购买其合计持有的盛跃网络90.17%股权。3)公司2018年半年度权益分派方案已于2018年10月31日实施完毕(10送6已于10月31日实施完毕),本次发行价格调整为19.02元/股,不考虑配套募集资金发行股份数量的影响占交易完成后上市公司总股本的37.70%;4)上市公司拟采用询价方式非公开发行股票募集本次重组的配套资金,募集资金总额不超过61亿元(初始方案为31亿元),发行对象为不超过10名合格投资者,本次募集配套资金将用于支付本次交易中的现金对价及补充上市公司流动资金。5)本次交易不会导致上市公司控制权的变化,不构成重组上市。 公司已于11月6日晚公告《针对深交所问询函的回复公告》,问询函核心如下:1)本次重大收购前交易双方的背景及出资情况梳理,表示本次收购不存在规避重组上市认定标准的情形;2)盛跃网络的实质经营主体——盛大游戏私有化回归流程,对私有化异议股东的诉讼问题,曜瞿如等交易标的对方承诺全部承担,不会对上市公司及收购标的后续经营产生影响;3)盛跃网络及其子公司Actoz(亚拓士)与娱美德Wemade关于“传奇”IP方面的纠纷梳理,其中含18年三七互娱出品游戏《屠龙破晓》、《传奇霸业手游》的权益所属问题的法律意见;4)盛跃网络18-20年承诺业绩20/25/30亿元的合理性解释,公告表示预测盛跃网络18-20年营收为51.77/78.45/92.18亿元,增速为23.44%/51.52%/17.5%,毛利率由于加大自主游戏运营规模将有所下降,费用率将有所下降;5)盛跃网络游戏产品历史数据及18年待上线游戏情况,其中18年11月将上线《光明勇士》、《命运歌姬》、《辐射避难所online》等游戏。 投资建议:根据公司最新业绩情况以及收购方案我们下调前期盈利预测,不考虑盛跃网络资产注入,我们最新预测公司18-20年净利润由16.34/19.19/22.08亿下调至10.7/13.0/15.9亿,同比增速37%/21%/22%,考虑本次收购盛跃网络以及配套融资61亿元的摊薄,公司体量有望达到473+61+298=832亿,18-20年备考利润达30.7/38.0/45.9亿,长期看公司有望成为海内外研发一体的国际娱乐公司。结合前述情况且公司10月25日公告以资本公积每10股转增6股,将目标价修正为24.85元。由于公司停牌时间近5个月,游戏行业受版号问题及市场影响估值中枢有所下行,但考虑公司近期10~20亿回购释放积极信号对冲估值下行风险,因此不必过度悲观,给予“买入”评级。 风险提示:游戏市场监管风险、公司产品推出延后及表现不及预期、并购无法完成的风险
世纪华通 交运设备行业 2018-11-09 18.57 -- -- 22.70 22.24%
22.70 22.24%
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事件:公司公告拟以发行股股份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估为298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,发行价格19.02元/股。同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,按市价发行。盛跃网络承诺,2018-2020年扣非净利润为20亿元、25亿元、30亿元。 标的公司拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产和核心经营团队。盛跃网络拥有盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队,是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛大游戏是国内知名游戏研发发行商,拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。2017年,盛跃网络实现收入41.9亿元,实现扣除股份支付费用后净利润17.4亿元,2018年1-4月,盛跃网络实现收入10.7亿元,实现扣除股份支付费用后净利润5.4亿元,盈利能力强劲。 上市公司大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%和6.81%。上市公司大股东华通控股和实际控制人王苗通控制的曜瞿如持有盛跃网络15.87股权(上虞熠诚持股股份的全部表决权委托曜瞿如,曜瞿如拥有20.87%的表决权),为盛跃网络控股股东,王苗通作为曜瞿如的实控人为盛跃网络实控人。此外,林芝腾讯和华侨城资本分别持有盛跃网络11.83%和6.81%股权。 收购盛跃网络与上市公司游戏业务有望形成良好协同。上市公司旗下游戏业务涵盖游戏研发和运营,推出了《决战沙城》、《择天记》、《魔力宝贝》、《街头篮球》等优质游戏,并与腾讯、三七互娱等国内游戏巨头保持良好合作关系。此外在17年完成对点点互动的收购,补充了海外游戏研发发行业务。目前上市公司已经形成了全球化的全产业链游戏业务体系,此次收购盛跃网络,结合盛跃网络优质的IP储备和全品类的强大研发运营能力,有望进一步壮大公司的游戏业务布局,提升公司游戏业务的综合竞争力。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大。点点互动发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 考虑当前游戏政策,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。考虑当前的游戏政策对上市公司产品上线的影响和上市公司加大研发力度带来费用率提升,我们下调18-19年上市公司盈利预测,新增2020年盈利预测,预计18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元(原预测18-19年15.95/19.41亿元),对应PE为44/33/27倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为25/20/16X。上市公司已公告拟回购10-20亿元,显示上市公司对公司价值的看好,我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
世纪华通 交运设备行业 2018-05-09 34.37 -- -- 36.00 4.74%
36.00 4.74%
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17年游戏业务平淡,18年一季度迎业绩拐点 公司2017年软件服务业务实现收入8.14亿元,同比减少17.44%,收入下滑主要系公司出售浙江盛锋造成收入下滑,同时2017年公司上线重点游戏较少所致。公司汽车零部件业务增长稳定(yoy+10.63%),公司名列中国汽车零部件企业100强之列。公司2017年净利润实现较大幅增长主要系公司出售页游子公司杭州盛锋,确认了投资收益4.87亿元所致。 公司2018Q1实现收入、利润大幅增长,尤其是归母净利润同比增长150.59%,略高于此前公布的业绩预告上限。收入、利润双双增长主要系公司完成了对点点互动的并表,游戏研发及海外发行能力大幅增强。 七酷游戏+点点互动共同发力,2018公司游戏业务增长势头良好 公司游戏业务在2018年存在三大看点: 1、点点互动并表 点点互动(Fuplus)是国际知名的手游、页游研发与发行商,公司在国内手游出海厂商中收入排名第2,仅次于港股公司IGG;公司拳头产品《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》在3月份的中国手游海外收入排行中分列第五、第三(数据来源:SesorTower),尤其《火枪纪元》是公司今年的重点发力产品,游戏今年在美国等重点地区的畅销榜单中排名上升势头显著。点点互动2018年承诺净利润8.31亿元,较2017年实际净利润同比增长17%,考虑到公司新游表现出色,业绩承诺完成压力不大。 2、七酷游戏新游表现出色,凭借优秀IP深度绑定巨头合作 公司是《择天记》、《魔力宝贝》手游的联合发行方(拥有两款IP的授权)。《择天记》今年1月上线,是公司与腾讯、三七互娱的三方合作产品。公司获得《魔力宝贝》国内运营权,并将之再授权给腾讯独家发行。在流量获取难度加大的中国市场,交由腾讯等巨头负责产品发行可以更好的做大游戏流水同时获取稳定的分成收入。 3、关注盛大游戏注入关键时间节点 2017年10月,公司控股股东及大股东公告对盛大游戏剩余股权的收购事宜,收购完成后将持有盛大游戏100%股权。鉴于盛大游戏与本公司构成同业竞争情况,公司控股股东等承诺在12个月内(可延长)优先将所持盛大游戏股权转让给上市公司。2016年盛大游戏实现净利润16亿,而17年又有年度爆款《龙之谷》手游上线,盛大游戏2017年利润或将冲击20亿关口。如果注入成功,公司将成为一家覆盖端游、页游、手游全产业链,同时利润规模远超A股其余游戏类上市公司的大型公司,有望晋升行业“第三极”,进而向游戏行业两强的腾讯、网易发起挑战。 上半年业绩预告符合预期公司预告2018H1归母净利润6.25-7.8亿元,同比增长1.10%-26.17%。若扣除非经常性收益的影响(主要包括2017年出售杭州盛锋及2018Q1处置文脉互动的收益,并假设Q2无重大资产出售),则公司净利润同比增长152%-229%。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为13.16亿元、15.37亿元和17.98亿元,每股EPS分别为0.90元、1.05元和1.23元,对应PE为38.90、33.30、28.48倍。随着点点互动并表+七酷游戏新游上线,公司18年游戏业务有望取得较大突破。叠加公司存在一定的盛大游戏注入预期,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;收购预期无法兑现;行业监管趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名