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世纪华通 交运设备行业 2019-09-09 9.40 11.31 23.20% 9.64 2.55%
9.64 2.55% -- 详细
首次覆盖,给于目标价11.31元和增持评级。预计2019-2021年EPS0.43/0.58/0.66元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均26.30倍PE,目标价11.31元,首次覆盖给予增持评级。 收购游戏领军者盛大游戏,兼备强大研发优势,手握爆款IP优势与渠道优势。盛大游戏坐拥知名大IP,如《传奇世界》、《龙之谷》、《光明勇士》、《神无月》等多个爆款游戏,“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿;公司持续引进爆款IP眼光独到,端游层面,代理《热血传奇》、《彩虹岛》、《泡泡堂》等;在手游层面,代理《百万亚瑟王》、《Lovelive》、《辐射避难所》等。公司长期以来与腾讯保持产品合作具备渠道优势,同时与AppleAppStore平台也建立长期稳定合作关系。 旗下点点互动:SLG游戏优势凸显,海外布局优势明显,健全国际化发行网络。作为Facebook上SLG游戏全球排名前3的开发商,点点互动在研发制作方面处于全球领先地位,自主研发并发行了FamilyFarm、FamilyFarmSeaside、RoyalStory等精品。点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。 旗下天游+七酷:多品类游戏种类协同发展,实现游戏业务布局全覆盖。天游软件是中国领先的运动休闲类网络游戏平台运营商,旗下拥有国内知名游戏运营平T2CN。七酷网络2018年6月上线拥有史克威尔艾尼克斯正版授权的《魔力宝贝手机版》,仅仅上线半年,就取得超过4亿的流水。2019年下半年公司将继续进一步研发有《传世永恒(3D)》等游戏。 风险提示:新游戏表现不及预期,行业监管变化风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-06-20 11.43 12.24 33.33% 11.60 1.49%
12.19 6.65%
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收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。 盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。 点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。 盈利预测、估值及投资评级 随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。
世纪华通 交运设备行业 2019-02-22 24.20 15.05 63.94% 22.60 -6.61%
22.60 -6.61%
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2019年2月20日,世纪华通发布公告,宣布上市公司发行股份和支付现金收购盛大游戏的交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会工作会议核准。 盛大游戏成立于1999年,是国内老牌端游厂商,目前已完成手游化转型,其核心竞争力包括以下几点:1、研发和代理了大量MMO游戏,在MMO品类上有着深厚的研发和运营经验,仅次于网易;2、拥有包括《传奇》《龙之谷》在内的端游IP储备,在“端转手”逻辑下,具备显著的竞争优势;3、深度绑定腾讯,可以充分借助腾讯的导量和运营能力。在第二梯队厂商中,盛大游戏交给腾讯代理的产品数量最多,合作时间最长,产品综合表现最好,盛大游戏还获得了腾讯30亿战略投资。 除盛大游戏外,世纪华通2014年收购了七酷和天游,2018年收购点点互动,三家厂商都是优质标的。七酷有着出众的研发能力,曾推出《择天记》《魔力宝贝》,天游不仅拥有知名端游《街头篮球》,旗下还有页游平台,点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。SLG产品玩法较深,生命周期极长,在研发和买量推广两个环节都有着较高的竞争壁垒,点点互动在海外有着巨大的先发优势。 2018H1,世纪华通营收38.95亿,游戏业务营收25.03亿,占比64%,盛大游戏并表后,世纪华通游戏业务营收将远超完美世界、三七互娱,成为A股最大的游戏公司。2019年,盛大游戏将上线《龙之谷:世界》《庆余年》《辐射避难所online》《命运歌姬》等重磅产品,前景值得期待。 投资建议 在考虑盛大游戏2019年2月底并表的情况下,我们预计世纪华通2018年/2019年/2020年营收分别为78.43亿/169.89亿/184.87亿,对应EPS分别为0.49元/1.13元/1.22元,给予世纪华通24倍2019年P/E,高于行业平均水平,对应目标价24元,维持“增持”评级。 风险提示 估值偏高,新游延期,新游表现不达预期,限售股解禁:公司2019年2月11日有36302.12万股解禁,占总股本15.55%。
世纪华通 交运设备行业 2018-12-11 20.89 15.05 63.94% 21.01 0.57%
24.20 15.84%
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手游行业增速放缓,但洗牌仍在继续:国内游戏市场二八格局已成,腾讯和网易稳居第一梯队,盛大游戏、三七互娱、完美世界等位于第二梯队,在人口红利消失的存量市场,IP储备见底的情况下,考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力,所以整个市场仍在充分竞争而非稳定。 盛大游戏研发和运营底蕴深厚,产品储备丰富:从2001年代理《热血传奇》至今,盛大游戏推出游戏百款,研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型,在夯实MMO品类优势的基础上,布局二次元领域,打造IP生态圈,降低对传奇IP的依赖,产品储备丰富,且紧跟腾讯生态圈,强强联合。 点点互动海外优势稳固:点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品,多次居于出海手游厂商收入榜首,SLG品类壁垒较高,生命周期长,未来还将继续开拓新的市场,并在保持SLG品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。 投资建议 盛大游戏在国内稳居头部,承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润20亿、25亿和30亿。点点互动持续制霸出海市场,承诺2016年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿,前两年业绩承诺已完成,2018H1实现净利润5.16亿。我们认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。收购完成后,世纪华通未来5年游戏业务复合增速15%,游戏业务对营收的贡献比例将超过80%。 传统的汽车零部件生产业务未来营收贡献率将低于15%,毛利率约20%。铜杆加工业务毛利率极低,仅1.5%左右,未来营收贡献率将低于4%,对整体业绩影响微乎其微。 我们给予世纪华通24元的目标价,对应2019年P/E为21倍,高于A股游戏公司平均水平,首次评级“增持”;其中考虑到了盛大游戏的并表因素。 风险 新游戏延期风险,新游戏收入不达预期风险,政策监管风险,海外市场风险,股权分散风险,限售股解禁风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-23 22.09 -- -- 22.47 1.72%
24.20 9.55%
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公司拟以发行股股 份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,股份发行数量预计为14.13亿股;同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,市价发行; 2)盛跃网络业绩承诺2018-2020年扣非净利润为20/ 25/ 30亿元; 3)公司调整股份回购事项,将原回购方案中“回购总金额不超过 20亿元人民币,不低于 10亿元人民币”调整为“回购总金额不超过 30亿元人民币,不低于15亿元人民币”;截至11月16日已累计回购股份2155.12万股,成交金额4.40亿元。 点评: 世纪华通大股东为盛跃网络实际控制人,盛跃网络拥有盛大游戏核心资产世纪华通大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,持股比例15.87%,表决权比例20.87%(上虞熠诚所持5%股份表决权委托曜瞿如),王苗通为其实际控制人;林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%、6.81%。 收购标的盛跃网络是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产及核心经营团队,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛跃网络盈利能力居国内游戏厂商顶级水平,公司2017年实现营业收入41.94亿元、扣除股份支付费用后净利润17.43亿元,2018年1-4月公司实现营业收入10.74亿元、扣除股份支付费用后净利润5.43亿元;同时公司基于收益法预计2018/ 2019/ 2020年扣非归母净利润分别为21.35/ 24.94/ 29.68亿元,本次收购价格对应同期14.0/ 11.9/ 10.0倍PE。 盛大游戏系国内头部游戏厂商,本次收购有助于进一步强化上市公司游戏业务实力盛大游戏是国内顶级游戏开发商、运营商和发行商,拥有2000多名游戏研发、运维人员,自成立来先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户,拥有《热血传奇》系列、《龙之谷》系列、《传奇世界》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。盛大游戏2001年以运营《热血传奇》起家, 2004年成为国内首个收购海外上市游戏公司的企业,2009年在美国纳斯达克股票交易所上市,成为当年美国规模最大的IPO 案 ,后于2015年11退市。 世纪华通自2014年起先后并购天游、七酷、点点互动等多家游戏公司,转型游戏研发运营一体化业务,七酷《择天记》、《魔力宝贝》等手游推出带动公司向手游业务转型,拥有《火枪纪元》、《阿瓦隆之王》等大作海外发行经验的点点互动并表增厚游戏发行条线实力,加之腾讯、三七互娱战略合作加持,世纪华通已博得较高游戏行业地位。若公司完成对盛大游戏并购,则两顶级游戏研运商资源有望得到进一步整合,双方头部IP 作品及强大海内外发行能力将使世纪华通在同业竞争中产生较大优势,A 股游戏板块格局有望重构。 股权回购展现长期发展信心公司将回购规模从之前的10-20亿元调整为15-30亿元,并已累计回购4.4亿元;回购规模进一步提升,进一步展现公司管理层对于未来发展的信心,也有助于稳定二级市场公司股票表现。 投资建议我们预计公司2018/19/20年净利润分别为10.59/14.57/17.48亿元,对应同期48.0/ 34.9/ 29.1倍PE;若考虑并购且不考虑配套募资发行股份摊薄影响,预计公司18-20年备考净利润30.59/ 39.57/ 47.48亿元,对应 同期26.5/ 20.4/ 17.1倍PE。公司游戏全产业链持续布局,在腾讯、三七战略合作加持下,业务有望持续保持较高增速;考虑盛大游戏注入可能,公司行业竞争力及长期成长力有望进一步凸显,加之回购力度增强表现公司长期发展信心,继续维持“增持”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险、商誉风险、游戏产品不达预期风险、政策风险等。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-20 22.00 -- -- 22.70 3.18%
22.70 3.18%
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事件:公司调整回购方案,将回购总金额从原来的“不超过20亿元人民币,不低于10亿元人民币”调整为“不超过30亿元人民币,不低于15亿元人民币”,将回购价格由原来不超过42.25元/股调整为不超过30元/股。此外,截止2018年11月16日,公司已累计回购2155.1万股,成交金额4.4亿。 提高回购金额显示对公司内在价值的信心,响应国家政策。自公司复牌以来,公司积极实施此前公告的回购计划,在复牌后的8个交易日内就进行了回购且交易额达4.4亿,显示了公司对自身价值的认可。此次调整回购方案,将回购金额总额提高至15-30亿元,更加向市场传达了公司对自身价值的长期看好,也体现了对投资者的负责态度。且公司一系列的回购动作,积极响应了近期国家鼓励回购的政策,体现其担当。 积极推动对盛大游戏收购,打造综合性游戏巨头。公司正积极推动对盛大游戏的收购,目前已公告了调整后的交易草案,并积极推动收购的后续流程的进展。我们认为世纪华通对于盛大游戏的收购,有益于公司打造“海内+海外、IP+研发+发行”的全产业链全球化综合性游戏巨头。 上市公司业务进展顺利,《魔力宝贝》等游戏表现较好。目前公司手游业务发展顺利,旗下运营的多款游戏表现较为稳定。18年公司上线多款新游戏,其中《择天记》上线后取得不俗成绩,最新上线的由腾讯独家代理发行的重磅IP游戏《魔力宝贝》排名IOS畅销榜前50,为公司提供了不俗的流水增长。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大,公司优势明显。点点互动是国内领先的综合性海外发行公司,其发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。并且《阿瓦隆之王》在国内也取得了不俗成绩,全球服产品在IOS畅销榜取得了前五十名的好成绩。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。我们维持18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元的盈利预测,对应PE为47/36/29倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为26/20/17X。我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-15 20.20 15.58 69.72% 22.70 12.38%
22.70 12.38%
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世纪华通拟以298亿现金+股份方式收购盛跃网络,并募集61亿配套资金,用于补充上市公司流动资金。其中: 1)公司拟向宁波盛杰支付现金29.29217亿元,购买其持有的盛跃网络9.83%股权,问询函反馈宁波盛杰全部获得现金对价主要由于自身资金需求;2)拟向除宁波盛杰之外的盛跃网络其余28名股东发行14.127646亿股股份,购买其合计持有的盛跃网络90.17%股权。3)公司2018年半年度权益分派方案已于2018年10月31日实施完毕(10送6已于10月31日实施完毕),本次发行价格调整为19.02元/股,不考虑配套募集资金发行股份数量的影响占交易完成后上市公司总股本的37.70%;4)上市公司拟采用询价方式非公开发行股票募集本次重组的配套资金,募集资金总额不超过61亿元(初始方案为31亿元),发行对象为不超过10名合格投资者,本次募集配套资金将用于支付本次交易中的现金对价及补充上市公司流动资金。5)本次交易不会导致上市公司控制权的变化,不构成重组上市。 公司已于11月6日晚公告《针对深交所问询函的回复公告》,问询函核心如下:1)本次重大收购前交易双方的背景及出资情况梳理,表示本次收购不存在规避重组上市认定标准的情形;2)盛跃网络的实质经营主体——盛大游戏私有化回归流程,对私有化异议股东的诉讼问题,曜瞿如等交易标的对方承诺全部承担,不会对上市公司及收购标的后续经营产生影响;3)盛跃网络及其子公司Actoz(亚拓士)与娱美德Wemade关于“传奇”IP方面的纠纷梳理,其中含18年三七互娱出品游戏《屠龙破晓》、《传奇霸业手游》的权益所属问题的法律意见;4)盛跃网络18-20年承诺业绩20/25/30亿元的合理性解释,公告表示预测盛跃网络18-20年营收为51.77/78.45/92.18亿元,增速为23.44%/51.52%/17.5%,毛利率由于加大自主游戏运营规模将有所下降,费用率将有所下降;5)盛跃网络游戏产品历史数据及18年待上线游戏情况,其中18年11月将上线《光明勇士》、《命运歌姬》、《辐射避难所online》等游戏。 投资建议:根据公司最新业绩情况以及收购方案我们下调前期盈利预测,不考虑盛跃网络资产注入,我们最新预测公司18-20年净利润由16.34/19.19/22.08亿下调至10.7/13.0/15.9亿,同比增速37%/21%/22%,考虑本次收购盛跃网络以及配套融资61亿元的摊薄,公司体量有望达到473+61+298=832亿,18-20年备考利润达30.7/38.0/45.9亿,长期看公司有望成为海内外研发一体的国际娱乐公司。结合前述情况且公司10月25日公告以资本公积每10股转增6股,将目标价修正为24.85元。由于公司停牌时间近5个月,游戏行业受版号问题及市场影响估值中枢有所下行,但考虑公司近期10~20亿回购释放积极信号对冲估值下行风险,因此不必过度悲观,给予“买入”评级。 风险提示:游戏市场监管风险、公司产品推出延后及表现不及预期、并购无法完成的风险
世纪华通 交运设备行业 2018-11-09 18.57 -- -- 22.70 22.24%
22.70 22.24%
详细
事件:公司公告拟以发行股股份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估为298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,发行价格19.02元/股。同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,按市价发行。盛跃网络承诺,2018-2020年扣非净利润为20亿元、25亿元、30亿元。 标的公司拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产和核心经营团队。盛跃网络拥有盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队,是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛大游戏是国内知名游戏研发发行商,拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。2017年,盛跃网络实现收入41.9亿元,实现扣除股份支付费用后净利润17.4亿元,2018年1-4月,盛跃网络实现收入10.7亿元,实现扣除股份支付费用后净利润5.4亿元,盈利能力强劲。 上市公司大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%和6.81%。上市公司大股东华通控股和实际控制人王苗通控制的曜瞿如持有盛跃网络15.87股权(上虞熠诚持股股份的全部表决权委托曜瞿如,曜瞿如拥有20.87%的表决权),为盛跃网络控股股东,王苗通作为曜瞿如的实控人为盛跃网络实控人。此外,林芝腾讯和华侨城资本分别持有盛跃网络11.83%和6.81%股权。 收购盛跃网络与上市公司游戏业务有望形成良好协同。上市公司旗下游戏业务涵盖游戏研发和运营,推出了《决战沙城》、《择天记》、《魔力宝贝》、《街头篮球》等优质游戏,并与腾讯、三七互娱等国内游戏巨头保持良好合作关系。此外在17年完成对点点互动的收购,补充了海外游戏研发发行业务。目前上市公司已经形成了全球化的全产业链游戏业务体系,此次收购盛跃网络,结合盛跃网络优质的IP储备和全品类的强大研发运营能力,有望进一步壮大公司的游戏业务布局,提升公司游戏业务的综合竞争力。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大。点点互动发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 考虑当前游戏政策,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。考虑当前的游戏政策对上市公司产品上线的影响和上市公司加大研发力度带来费用率提升,我们下调18-19年上市公司盈利预测,新增2020年盈利预测,预计18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元(原预测18-19年15.95/19.41亿元),对应PE为44/33/27倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为25/20/16X。上市公司已公告拟回购10-20亿元,显示上市公司对公司价值的看好,我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
世纪华通 交运设备行业 2018-05-09 34.37 -- -- 36.00 4.74%
36.00 4.74%
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17年游戏业务平淡,18年一季度迎业绩拐点 公司2017年软件服务业务实现收入8.14亿元,同比减少17.44%,收入下滑主要系公司出售浙江盛锋造成收入下滑,同时2017年公司上线重点游戏较少所致。公司汽车零部件业务增长稳定(yoy+10.63%),公司名列中国汽车零部件企业100强之列。公司2017年净利润实现较大幅增长主要系公司出售页游子公司杭州盛锋,确认了投资收益4.87亿元所致。 公司2018Q1实现收入、利润大幅增长,尤其是归母净利润同比增长150.59%,略高于此前公布的业绩预告上限。收入、利润双双增长主要系公司完成了对点点互动的并表,游戏研发及海外发行能力大幅增强。 七酷游戏+点点互动共同发力,2018公司游戏业务增长势头良好 公司游戏业务在2018年存在三大看点: 1、点点互动并表 点点互动(Fuplus)是国际知名的手游、页游研发与发行商,公司在国内手游出海厂商中收入排名第2,仅次于港股公司IGG;公司拳头产品《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》在3月份的中国手游海外收入排行中分列第五、第三(数据来源:SesorTower),尤其《火枪纪元》是公司今年的重点发力产品,游戏今年在美国等重点地区的畅销榜单中排名上升势头显著。点点互动2018年承诺净利润8.31亿元,较2017年实际净利润同比增长17%,考虑到公司新游表现出色,业绩承诺完成压力不大。 2、七酷游戏新游表现出色,凭借优秀IP深度绑定巨头合作 公司是《择天记》、《魔力宝贝》手游的联合发行方(拥有两款IP的授权)。《择天记》今年1月上线,是公司与腾讯、三七互娱的三方合作产品。公司获得《魔力宝贝》国内运营权,并将之再授权给腾讯独家发行。在流量获取难度加大的中国市场,交由腾讯等巨头负责产品发行可以更好的做大游戏流水同时获取稳定的分成收入。 3、关注盛大游戏注入关键时间节点 2017年10月,公司控股股东及大股东公告对盛大游戏剩余股权的收购事宜,收购完成后将持有盛大游戏100%股权。鉴于盛大游戏与本公司构成同业竞争情况,公司控股股东等承诺在12个月内(可延长)优先将所持盛大游戏股权转让给上市公司。2016年盛大游戏实现净利润16亿,而17年又有年度爆款《龙之谷》手游上线,盛大游戏2017年利润或将冲击20亿关口。如果注入成功,公司将成为一家覆盖端游、页游、手游全产业链,同时利润规模远超A股其余游戏类上市公司的大型公司,有望晋升行业“第三极”,进而向游戏行业两强的腾讯、网易发起挑战。 上半年业绩预告符合预期公司预告2018H1归母净利润6.25-7.8亿元,同比增长1.10%-26.17%。若扣除非经常性收益的影响(主要包括2017年出售杭州盛锋及2018Q1处置文脉互动的收益,并假设Q2无重大资产出售),则公司净利润同比增长152%-229%。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为13.16亿元、15.37亿元和17.98亿元,每股EPS分别为0.90元、1.05元和1.23元,对应PE为38.90、33.30、28.48倍。随着点点互动并表+七酷游戏新游上线,公司18年游戏业务有望取得较大突破。叠加公司存在一定的盛大游戏注入预期,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 游戏流水不及预期;收购预期无法兑现;行业监管趋严。
世纪华通 交运设备行业 2018-05-03 35.00 16.63 81.15% 36.00 2.86%
36.00 2.86%
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18Q1业绩表现符合我们前期预期,年报点评等明确提示18Q1增速拐点显现。 18Q1实现营收13.77亿,YoY60.37%,QoQ33.69%,归母净利润3.14亿,YoY150.59%,QoQ360.71%,扣非归母净利润1.93亿,YoY55.88%,QoQ110.73%,毛利率、净利率分别为49.20%、22.75%,相比于17Q4分别提升21.36pcpts/15.93pcpts,相比于17Q1分别提升17.47pcpts/8.16pcpts。业绩表现均有大幅提升,且净利率提升使利润增速高于营收增速,主要由于:1)主要系天游七酷17年无游戏大作上线,18Q1公司推出《择天记》带来高流水收入,上线首月流水超1.5亿;2)18Q1文脉互动及上海捷玩等投资收益逐步回收,合计贡献投资收益1.55亿;3)全球顶级游戏发行商点点互动于2018年2月完成并表。 由于Q2非经常损益减少预计利润增速有所下滑,未来公司更多强调内生增长。 公司半年报业绩预告披露,预计18H1实现归母净利润6.25亿~7.8亿,同比增长1.1%~26.17%。根据我们的拆分,预计公司18Q2实现归母净利润3.11亿~4.66亿,同比下滑5.4%~36.84%,环比增速为-0.68%~48.76%(环比增长中位数24%),主要系17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿形成17Q2归母净利润高基数,未来公司将更多强调公司内生增长。18Q1公司成功并表点点互动,据AppAnnie数据,17年点点互动手游出海排名第7,18年2月排名第2仅次于IGG,16年的《阿瓦隆之王》在北美iOS畅销榜前20,截至4月27日仍位列美国iOS策略类游戏畅销榜第6,海外发行实力明显提升。同时18年Q1点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames(腾讯为其第二大股东)发力韩国游戏市场,持股占比约1.19%,未来有望背靠腾讯生态持续发力海外市场,推动公司海外收入上升。17年8月公司完成盛大游戏100%股权收购,盛大资产注入预期强。七酷的《魔力宝贝》预计Q2上线,由腾讯独家发行,预计18年收入4亿左右。 18年公司产品矩阵丰富,背靠腾讯生态增强游戏发行实力。 18年公司有18款游戏储备项目,覆盖全主流游戏类型,提升公司应对市场需求变化能力,提升公司业绩弹性。18Q1七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理,借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应,上线首月流水超1.5亿。18年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作,同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议,双方就产品类型和市场区域形成双互补。 4月23日腾讯UP大会公布,公司股东控股公司盛大游戏研发的《传奇世界3D》将于5月底腾讯平台进行不删档测试,该款游戏为盛大游戏研发、腾讯独家发行,为经典IP《传奇世界》的3D手游大作,对盛大游戏18-19年业绩有较大影响,表现可期。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.08亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/27x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到512+300=812亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级! 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-30 35.00 16.63 81.15% 36.00 2.86%
36.00 2.86%
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事件:公司披露17年年报,17年实现营业收入34.91亿元,同比增长1.01%,主要系七酷天游17年无游戏大作上线,游戏运营收入同比下滑24.54%致使游戏业务营收下滑14.74%,预计18年七酷《择天记》、《魔力宝贝》等头部游戏上线时将有明显改善。17年实现归母净利润7.83亿元,同比增长55.47%,主要系公司17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿元,扣非归母净利润3.79亿元,同比下滑24.23%。 18Q1净利润翻倍增长成公司增速拐点,符合前期我们预期、超市场预期。受七酷《择天记》手游上线以及点点互动2月及3月合并报表影响,公司一季报预告实现归母净利润约2.6亿元-3.0亿元,同比增长107.79%-139.76%,远高于17年公司归母净利润增速55.47%及17Q4公司归母净利润增速12.95%,18Q1成公司明显增速拐点。17年公司游戏业务营收占比23.17%,同比下滑4.28%,点点并表成功后预计游戏业务营收占比有望提升至50%以上。17年5月公司对原有汽车零配件业务实行控股管理模式,未来将全力聚焦游戏业务,实现端游、页游、手游全面覆盖。游戏业务的高毛利率将使公司未来盈利结构继续优化,17年游戏业务毛利率69.74%,同比下滑1.84pcpts,仍维持70%水平上下。根据AppAnnie,18年2月点点互动手游出海排名第2仅次于IGG,游戏出海发行实力强劲。 17年公司控股股东完成盛大游戏100%股权收购,18年初盛大游戏引入腾讯投资,世纪华通及其股东所有的盛大游戏,有望背靠腾讯生态,构建海内外研发一体娱乐公司。17年8月27日,公司控股股东及股东邵恒、王佶完成对盛大游戏100%股权收购,加强盛大游戏资产注入预期。18年2月盛大游戏引入腾讯30亿投资(股权占比11.83%),且18年盛大游戏预计有3款MMORPG游戏《传奇世界3D》《光明勇士》《龙之谷世界》在腾讯平台发行表现可期,在4月23日腾讯UP大会上《传奇世界3D》公布5月底腾讯平台不删档测试。18Q1上市公司旗下子公司点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames(腾讯为其第二大股东),持股占1.19%,且体外盛大游戏控股子公司亚拓士18年2月投资100亿韩元,持股占1.19%。若盛大游戏资产成功注入,上市公司未来有望与腾讯继续深化合作。 盈利预测:不考虑盛大游戏资产注入,预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.07亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/26x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到800亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级。 风险提示:并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险
世纪华通 交运设备行业 2018-04-30 35.00 -- -- 36.00 2.86%
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双主业驱动营收稳定增长,收购布局进一步提升财务表现 1)2017年公司实现营业收入34.91亿元,同比增长1.02%;归母净利润7.83亿元,摊薄EPS为0.76元,同比增长55.47%; 2)业绩增加主要系公司游戏版块业务和汽车零部件版块业务均保持稳定发展及出售杭州盛锋获得投资收益所致。预计2018年Q1归母公司净利润为2.6亿-3亿元,同比增长107.79%-139.76%,主因系公司完成点点互动并表和投资收益增加。 3)本年度计划每10股派发现金红利1元(含税),不进行资本公积转增股本和送红股。 汽车零部件产业稳步向好,游戏全产业链布局全面推进 1)传统汽车配件业务稳步向好,盈利能力稳定。目前公司已成为集研发、生产、销售汽车塑料配件、金属冲压件为一体的专业厂家,未来将抓住我国汽车工业平稳发展的有利时机,加快技术、管理和机制三大创新,打造全球具有较强影响力的汽车零部件供应商。 2)游戏业务持续增长,全产业链布局全面推进。2017年游戏业务营收7.80亿元,占总营收22.35%。2017年公司控股股东通过三次收购后,已持有盛大游戏100%股权,并有权要求盛大游戏随时并入上市公司体系;2018年,公司完成对点点互动的收购,并成功并表。公司由此实现了网络游戏业务类型全覆盖、游戏产业链全覆盖及游戏发行全球化的布局,大大增强公司在游戏行业竞争地位。2017年公司旗下《街头篮球》、《传奇盛世》、《决战沙城》等游戏表现稳定,随着公司收购点点互动以及与三七互娱达成战略合作,公司2018年游戏IP储备丰富,将有《择天记》、《魔力宝贝》、《凤凰无双》、《奥拉索斯战纪》等多款新游上线,有望带动业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司18/19/20年EPS为1.31/1.45/1.55元(不考虑盛大游戏资产注入可能),当前股价对应同期26/24/22倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 并购重组进度不及预期、游戏发行不及预期等风险。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-25 34.30 16.63 81.15% 36.00 4.96%
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事件:两家公司公告签署《战略合作协议》,具体内容包括:在未来3年,世纪华通优先授权三七互娱游戏改编权,数量每年不少于3款;三七互娱国内外游戏发行运营优先与世纪华通合作。 世纪华通及盛大生态在腾讯外,借力三七提升IP在国内变现空间。三七互娱国内游戏发行实力强劲,旗下拥有国内37手游、37游戏、海外37GAMES等全球知名的专业游戏运营平台,据艾媒咨询数据显示,三七互娱以5.2%的市场份额成为17年国内仅次于腾讯和网易的手游发行商,此前点点的《阿瓦隆之王》交由三七做国内安卓端发行表现良好,世纪华通子公司七酷和三七互娱子公司墨鹍合作研发的《择天记》由腾讯发行,CIGC上公布上线第一周日均流水破千万,首月流水超1.5亿。加上早前三七与盛大子公司共同出资5000万成立手游发行公司掌娱网络,对于世纪华通及关联盛大(已有腾讯入股),腾讯加三七基本锁定国内手游发行50-60%的份额。 世纪华通锁定游戏授权收益,也符合三七互娱从流量运营转型品牌深度研发。在同等条件下,世纪华通将其拥有的IP改编权优先授予三七互娱,且数量每年不少于3款,部分锁定公司未来3年游戏授权收入,假设游戏授权的流水分成比例为10%,保守估计三款游戏年流水贡献是18亿,而且授权金基本上都是利润,那就是每年为世纪华通创造1.8亿的增量利润。三七互娱籍此捆绑优质游戏IP,产品矩阵更加扎实。三七互娱在18年3月举行的CIGC上公布的18年手游产品矩阵中,就有4款传奇类游戏。 世纪华通及旗下点点互动与三七互娱海外发行优势市场及产品类型互补,完善世纪华通全球化发行格局。根据AppAnnie数据,世纪华通子公司点点互动17年全球发行商排名31名,18年2月中国手游出海排名第2仅次于IGG,18Q1投资KakaoGames发力韩国游戏市场,其海外发行产品主要为休闲类产品,主要目标市场是欧美市场;三七互娱17年全球发行商排名41名,《永恒纪元》17年iOS&Google综合收入TOP12,其海外产品发行主要为SLG、RPG、二次元女性向等,主要针对东南亚市场。 盈利预测:此次3年长期战略合作协议签订将实现共赢,从游戏授权分成的锁定及提升发行实力上有望进一步推动公司业绩快速增长。不考虑盛大游戏资产注入,预计公司17-19年净利润分别为8.02亿/16.34亿/19.19亿元,考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为45x/31x/26x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归,我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升,假设并购成功后体量有望达到513+300=813亿,18-19年备考利润达37亿/45亿,对应估值22x/18x,且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司,因此我们综合考虑基于18年给予38x估值(v.s.当前估值31x),隐含收购完成后整体18年28x估值(v.s.当前估值22x),对应6个月目标价为42.56元,维持“买入”评级!
世纪华通 交运设备行业 2018-04-23 34.50 -- -- 36.00 4.35%
36.00 4.35%
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事件:公司与三七互娱签署《战略合作协议》,双方将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作,本协议有效期三年。 三七互娱是国内领先的游戏研发和发行运营商,在买量发行上龙头地位稳固。三七互娱是国内领先的游戏研发和发行运营商,在页游和手游业务上都有布局且优势明显,特别是在买量发行业务上公司是国内绝对龙头,其代表作自研的《永恒纪元》通过公司强大的买量发行能力,国内峰值月流水突破3亿,上线接近2年时间仍有过亿月流水的强势表现。此外公司在手游研发上也不断发力,收购极光网络少数股东权益绑定公司核心研发力量,自研产品《择天记》、《传奇霸业手游》获得腾讯独代并有较好表现。同时公司在海外游戏发行上也不断突破,18年公司已经获得网易MMO巅峰产品《楚留香》的海外发行权。 此次合作围绕IP授权和游戏运营,强强联合帮助世纪华通的游戏产品获得更好的流量支持。此次和三七互娱的合作将重点围绕IP授权和游戏运营。此前公司已与三七互娱在《择天记》上有了良好合作。此次战略合作公司将把拥有的游戏、影视、动漫、文学等的游戏改编权在同等条件下优先授予三七互娱,每年数量不少于3款,这将为公司带来更多的IP授权收入。此外未来在同等条件下,公司的游戏产品将获得三七互娱在发行流量上的优先支持从而获得更好宣传。同时依托三七互娱在海外特别是港台和东南亚地区建立的良好发行体系,将帮助公司产品更好的拓展市场空间。 投资KakaoGames进一步发展海外发行业务,产品储备丰富游戏业务稳定发展。前期公司子公司点点互动100亿韩元投资KakaoGames获得其1.19%股权,将帮助公司拓展韩国游戏市场,公司产品将获得Kakao的强大的发行能力支持。目前公司合作三七互娱的《择天记》已经上线并取得过亿月流水,后期公司还将有《魔力宝贝》(腾讯独代)、《仙境传说》(知名RO仙境传说IP)、《未知岛屿》等自研游戏和《仲裁之刃》、《剑魂榜》、《龙城独霸》等代理发行作品上线,公司国内游戏业务持续向好发展。 与盛大游戏业务合作全面开展,资本运作持续推进。目前公司和盛大游戏在IP授权等游戏业务上的合作已经全面展开。在资本层面,世纪华通前三大股东承诺将持有的盛大游戏股权在合适时机优先注入上市公司,一旦成功公司将成为A股利润体量最大的游戏公司。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持17-19年归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元的盈利预测,EPS为0.55/1.09/1.33元,对应PE为63/32/26X,考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期,维持“增持”评级。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-04 33.82 -- -- 35.80 5.85%
36.00 6.45%
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事件:公司公告:1)2018Q1预计实现归母净利润2.6-3亿,同比增长107.79%-139.76%,主要系公司完成点点互动并表;2)公司全资子公司点点互动投资韩国Kakao Games Corp100亿韩元,占其总股本的1.19%。 一季报高增108%-140%显示公司游戏业务稳健向好。一季度公司归母净利润同比增长108%-140%至2.6-3亿,主要系公司完成点点互动并表同时投资收益增长。一季度公司授权三七互娱研发、腾讯独代的重磅作品《择天记》正式上线运营,目前维持IOS 畅销榜40名左右位置,预计月流水1亿左右。后期,公司还将有《魔力宝贝》(腾讯独代)、《仙境传说》(知名RO 仙境传说IP)、《未知岛屿》等自研游戏和《仲裁之刃》、《剑魂榜》、《龙城独霸》等代理发行作品上线。18年公司游戏无论从数量到质量相比17年都有明显提升,并且通过完成点点互动并购顺利拓展海外布局,公司游戏业务稳健向好。 点点互动投资Kakao Games Corp 进军韩国游戏市场,战略持续扩张。Kakao Games Corp成立于2017年11月,由Kakao 整合游戏事业部门组成,目前是拥有5.5亿会员的全球多平台游戏公司,业务领域涵盖手游、PC 游戏等并将向VR/AR 等领域延伸,在韩国游戏发行领域处于绝对领先位置。18年初公司完成1400亿韩国融资,参与方包括腾讯(是KakaoGames Corp 母公司Kakao 第二大股东)、Netmarble Games(韩国手游第一公司,美国上市)、Actoz(盛大子公司,传奇版权所有方)、Bluehole(《绝地求生》研发商)等。此次投资,在帮助点点互动以及整个上市公司打开韩国游戏市场,获得韩国游戏市场最优质的流量资源的同时,也将为点点发行的优质游戏《KOA》、《火枪纪元》以及世纪华通研发发行的游戏进入韩国市场带来便利。 腾讯入股盛大强强联合,上市公司与盛大游戏业务合作全面展开。此前世纪华通前三大股东持有盛大游戏100%股权并承诺在合适时机优先注入上市公司。根据前期新闻报道,腾讯以30亿战略入股盛大游戏,双方将分别利用各自在研发运营和发行上的优势在游戏业务上展开强强合作。目前上市公司和盛大游戏的业务合作已经开展,同时上市公司也在持续推进盛大游戏的注入,一旦注入成功,世纪华通有望成为A 股利润体量最大的游戏公司。 下调17年上调18-19年盈利预测,维持增持评级。因为《择天记》上线延期,我们下调17年盈利预测,因为完成点点互动并表,我们上调18-19年盈利预测。预计17-19年公司归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元(原预测17-19年10.97/7.60/9.07亿元),EPS 为0.55/1.09/1.33元,对应PE 为61/31/25X,考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名