业绩短期承压,积极实施五位一体的“智能汽车大脑”战略。2019年公司营业收入为23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.4亿元,同比降低29.02%。导航、车联网和芯片业务,三者合计贡献了88%的营业收入和85.55%的毛利润。2019年利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响,收入利润均有所下降。车联网、自动驾驶、位置大数据业务虽然均有大幅增长,但同时投入规模也加大,利润贡献较低。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施,在导航业务基础上,逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。 导航业务:公司稳居前装车载导航市场龙头地位。目前,在我国的前装车载导航市场中,四维图新、高德软件和易图通三家构成了寡头垄断,合计占比接近90%,四维图新一直是市场份额最高的公司,从2016年到现在,市场份额稳定在38%-40%这个区间。公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块(显示、搜索、算路、定位、诱导),还具备独创的六大拓展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交、语音交互、快速更新)。 车联网业务:联合汽车厂商、系统商及互联网公司,构建车联网生态。公司车联网业务主要包括乘用车智能网联、商用车智能网联及动态交通信息产品及服务。乘用车智能网联业务主要由旗下子公司四维智联负责,在四维智联搭建的生态中,集齐了互联网企业、传统车企和Tier1(车厂一级供应商),其中合作的互联网公司包括华为、腾讯、滴滴以及搜狗,合作的车企包括奔驰、宝马、大众等,合作的Tier1包括Panasonic、Denso、Pioneer等。传统的Tier1通常以硬件为主,软件能力、云端能力和大数据能力是短板,传统车联网企业则通常只专注于软件领域,而四维智联则可以提供端对端的解决方案。 汽车芯片:进军后装市场,坚持自主研发。2017年公司收购自主品牌杰发科技,进军车载导航后装市场。杰发科技近年来发展迅猛,2018年底,其自主研发的国内首款高标准车规级MCU正式量产。2019年底,其自主设计完成的国产首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案“AC5111芯片”正式量产。2020年3月,其车规级MCU产品线又添重量级新成员—AC7801X,是第一颗国产的32位Cortex-M0+车规级MCU芯片,进一步打破国外MCU品牌在车身控制领域的技术垄断。杰发科技在后装的高渗透率,将一定程度上提升四维图新在后装的渗透能力,四维图新的前装市场资源将带动杰发科技在前装市场的国产化进程。 自动驾驶、位置大数据业务发展迅速。在自动驾驶领域,至2019年底,公司ADAS(自驾驶辅助系统)数据实现全国主干网络数百万公里覆盖,与多个主流车厂客户合作的量产车型陆续上市,基于ADASIS协议开发的商用车节油应用产品已经落地量产车型并获得多个创新奖项,面向5G/C-V2X领域的应用及服务能力得到生态伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面,公司充分挖掘海量数据深层次价值,推出MineData平台,旗下子公司中寰卫星充分挖掘商用车数据价值。 投资建议: 我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.199、0.232和0.281元,对应P/E分别为103.52、88.79和73.30倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为94.80倍,考虑到公司在持续深耕导航业务基础上,已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块,未来有望充分受益智能汽车产业发展,我们认为公司估值有一定的提升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;商誉减值风险;新技术研发进度不及预期风险;知识产权被侵犯的风险。

事件: 公司发布2019年年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业收入125.01亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润11.56亿元,同比增长33.59%,实现扣非净利润10.93亿元,同比增长280.09%。2020年一季度,公司实现营业收入27.27亿元,同比增长9.74%;实现归母净利润4.80亿元,同比增长14.82%。 事件点评: 互联网视频业务发展强劲,会员业务收入激增。2019年公司互联网视频业务营收50.44亿元,同比增长56.46%。其中,广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比激增102%。广告业务方面,公司继续构建全域广告营销体系,运用大数据分析实现精准投放,提升广告的效果转化。2019年,公司广告品牌投放数达489个,同比增长50.93%。会员业务方面,公司以优质、精准内容积极推动普通平台用户向付费会员用户迁移和转化;线下继续夯实“1+9”的会员权益体系,提升存量会员粘性和价值贡献;通过品牌活动实现线上、线下全方位立体打通,吸引新会员加入。2019年末,付费会员数达1,837万,同比增长70.88%。 运营商业务保持稳健增长,启动智慧大屏关键布局。2019年公司运营商业务实现营业收入12.75亿元,同比增长33.31%。公司对快乐阳光的运营商网络中心、智能硬件中心进行了整合,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局,实现“大小屏”全终端覆盖,业务向家庭多场景内容消费领域延展。同时加大市场开发力度,将湖南IPTV移动、电信、联通三大平台在体验、内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。2019年末,IPTV业务覆盖广东、福建、浙江等31个省级行政区域,覆盖用户达1.48亿。 聚焦优质内容制作,发力IP全产业链合作新模式。2019年公司新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入达39.02亿元,同比增长20.12%,毛利率为26.80%,同比减少13.05pct。综艺节目方面,2019年公司自制上线综艺节目33档,形成了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴;电视剧方面,2019年,公司自有+外部影视工作室达15个,芒果TV共上线30余部自编剧,公司大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP全产业链合作新模式。 打造新媒体生态闭环,释放全产业链生态协同效应。公司围绕芒果TV互联网视频平台积极拓展上下游全产业链,,在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。我们认为公司在传媒全产业链的多点布局有利于强化业务协同效应、增强IP变现能力,从而进一步提升公司的盈利能力。 前瞻布局新技术,运营平台持续升级。公司坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级。2019年,公司与上海科技大学成立联合实验室,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等展开研究合作。同时,公司深入研究智能算法、AI应用和大数据分析在提升平台运营效率方面的应用,在降低用户信息触达成本、提高内容推送准确率及用户观看时长等方面取得明显成效。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.948、1.273和1.653元,对应P/E分别为45.36倍、33.78倍和26.01倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.60倍,公司互联网视频平台快速发展且在产业链上下游积极拓展,我们认为公司当前估值仍具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵盗版风险;作品未能通过审查风险等。

事件: 公司发布2019年年报,公司全年实现营业收入102.61亿元,同比增长7.16%;实现归母净利润12.76亿元,同比增长3.05%,实现扣非净利润12.26亿元,同比增长11.52%。同时,公司公布2020年一季度业绩:公司营业收入15.36亿元,同比下降16.54%; 归母净利润2.02亿元,同比下降32.26%。 事件点评: 出版和发行业务营收,保持较快增长,毛利率有所回升。2019年公司出版业务营业收入为28.03亿元,同比增长15.07%,毛利率为33.68%,同比回升2.73pct;发行业务营业收入为75.69亿元,同比增长8.23%,毛利率为29.61%,同比增加0.58pct。我们认为,公司出版和发行两大核心业务营收保持较快增长的同时毛利率有所回升,印证了我们此前对于“一科一辅”政策整改对公司的影响已经得到充分消化的判断。公司图书市场占有率继续位居全国第一方阵。根据开卷监测数据,2019年公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率2.92%,排名第四;在全国实体店图书零售市场的码洋占有率3.62%,排名第三。细分板块中,作文、科普、传记、艺术综合板块排名全国第一,文学、心理自助板块排名第二,音乐、中国古典文学板块排名第三。 期间费用率略有上升,现金流充沛、股息率高。2019年公司期间费用率为25.19%,同比增加1.17pct,主要因为销售费用率同比增加1.47pct。2019年期末经营活动产生的现金流量净额达30.86亿元,同比大增143.27%,货币资金为139.64亿元,同比增长13.15%,占总资产比重达64.04%。充沛的现金流使得公司连续多年保持较高的分红率,2019年每股分红为0.62元,对应当前股息收益率高达5.97%,我们认为在当前的市场具备较高的吸引力和安全边际。 数字教育优势持续提升,关注后续业绩贡献情况。公司以天闻数媒现有的业务为基础整合公司旗下数字教育资源,打造产品集群,“智慧教育生态树”完整业态布局基本完成:子公司天闻数媒全力聚焦ECO云开放平台和AiClass+、AI测评两大产品,教育部首次公布的8个“智慧教育示范区”中,3个由天闻数媒提供深度服务。截至2019年末,天闻数媒数字教育产品已进入全国25个省份、135个地级市、566个区县,各类产品服务8000多所学校。 ECO云开放平台聚合774万用户及其数据,其中公有云在线用户数485万,私有云用户数达289万;贝壳网聚焦智慧校园产品线和智慧学习产品线,打造资源教研、综合素质评价、智能测评、新高考整体解决方案、家校共育、C端应用、贝壳导学卡等产品矩阵。 截至2019年末,贝壳网跻身全国同类平台第一方阵,已在全国建成173个教研站点,注册用户数达396万,较上年末增长169万,资源量级达到85TB,增长183%;中南迅智深耕教育质量监测考试服务,聚焦考试阅卷系统、考试测评系统,以及A佳教育APP、A佳考试公众号、小佳学习APP等,截至2019年末,中南迅智移动端应用注册用户数达350万。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.816、0.909和0.990元,对应P/E分别为12.73倍、11.43倍和10.49倍。 目前平面传媒行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为15.04倍,公司在保持传统出版、发行业务稳健发展的同时,积极拓展数字教育领域,我们认为公司当前估值具备较大的上升空间,因此上调其评级至“买入”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵盗版风险;作品未能通过审查风险等。

事件: 公司发布 2019年报以及 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 6.29亿元,同比增长 32.18%;实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 30.23%,实现扣非净利润 1.38亿元,同比增长 29.95%。 2020年一季度,公司实现营业收入 0.96亿元,同比减少 28.01%; 实现归母净利润 0.19亿元,同比减少 28.74%。 事件 点评 : 核心 业务保持 快速增长, 期间 费用率有所上升。2019年公司车载信息智能终端业务营收达 3.94亿元,同比增长 21.48%,毛利率为 48.62%,同比增加 3.08pct;资产管理信息智能终端业务营收为 1.72亿元,同比增长 70.68%,毛利率为 44.71%,同比减少7.99pct。2019年公司整体毛利率为 46.36%,同比减少 0.13pct,期间费用率为 9.72%,同比增加 2.49pct,主要因为汇兑收益减少1513.61万元导致财务费用率同比增加 3.40pct,管理费用率和销售费用率则分别同比下降 0.53pct、0.38pct。 , 海外市场业务发展迅速, 动物追踪溯源业务快速增长。 。2019年公司境外业务营收为 5.80亿元,同比增长 41.10%,占总营收的92.09%。其中,北美洲收入同比增长 23.68%;欧洲收入同比增长33.92%;南美洲收入同比增长 62.58%;非洲收入同比增长 52.62%。 公司的动物追踪溯源产品业务发展迅速,销售额同比增长超 50%,产品在全球范围内获多重国际认证。2019年公司在非洲和北美建立了销售网络,电商平台搭建接近完成,该业务销售量有望进一步激增。 国内 业务占比仍较低,积极 扩展 多元 新兴 应用领域。 。2019年 年公司境内营收为 0.50亿元,同比下降 23.85%,仅占总营收的 7.91%。 为开拓国内新兴市场,公司积极扩展多元新兴应用领域:2019年,公司与国内主要金融风控服务商建立合作关系,在汽车金融风控领域积极拓展业务;与相关机械设备厂商及运营服务商建立供货关系,推动公司产品在农业物联网中的应用;与主要的共享出行车辆出口商建立合作关系并开始发货,占据共享经济业务市场的龙头地位;持续拓展包括车辆保险、基于射频的车辆与物品防盗、动物识别溯源、工业物联网及 5G 技术相关等新兴应用领域。 持续加大研发投入,推进软硬件产品升级。 。2019年公司研发费用达 0.81亿元,同比增长 20.75%,占总营收的 12.93%。2019年公司研发团队稳步扩大,研发人员增至 232人,同比增长 9.43%,占全员人数的 64.09%,且核心技术人员均具 15年以上行业经验。 公司加大 3G、4G 等产品的研发力度并做好 5G 技术储备,推动软硬件产品升级,实现量产投放市场。截至本报告期末,公司已有授权专利 70项,本年新增授权 23项,另有 123项专利正在受理中,已有软件著作权 124项,本年新增 26项;2019年新申请了国内发明专利 45件,其中,1件发明专利通过巴黎公约申请了美国专利。 。 2019年公司多款新产品实现量产投放市场:基于 LTE 技术,推出GV500MA/MAP、GV500MG/MGP 两款支持 4G 网络的汽车信息采集检测器,针对汽车租赁、车队管理等行业推出 CV51-迷你型车辆智能通信终端,针对防尘防水环境应用要求推出符合 IP67防水等级的 GB100MG Lite 车载定位追踪产品。 投资建议 : 我们预计公司 2020、2021以及 2022年的 EPS 分别为 1.371、1.799和 2.216元,对应 P/E 分别为 27.17倍、20.71倍和 16.81倍。 目前终端设备行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 44.03倍,考虑到公司在车载无线 M2M 领域持续深度布局,业绩保持快速增长,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示: 海外、国内业务拓展不及预期风险;市场竞争风险;技术创新风险;汇率波动风险;

事件: 公司发布 2019年年度报告,全年实现营业收入 64.96亿元,同比增长 19.00%;实现归母净利润 7.58亿元,同比增长 13.08%,实现扣非净利润 6.40亿元,同比增长 19.14%。 事件 点评 : 整体 毛利率 略有下滑, 未来有望 边际 改善。 。2019年公司整体毛利率为 38.98%,同比小幅下滑 2.4个百分点,主要受智能金融设备业务毛利率下滑 7.85个百分点拖累,我们认为公司毛利率未来有望边际改善,主要有以下两点支撑:1)银行网点智能化改造市场空间潜力巨大。近三年全国银行网点数量均维持在 22.8万个左右,目前各类网点的升级改造需求已开始爆发,按每个网点改造费 100-200万元预算估算,未来这块市场空间可超千亿,作为该领域的龙头企业,公司有望成为新一代银行网点智能设备爆发市场最大的受益者,2019年,公司在银行网点的智能设备市场销售份额排名第一;2)公司技术服务业务收入保持较快增长的同时,毛利率略有增长。2019年公司技术服务收入达 36.58亿元,同比增长 16.78%,毛利率为 41.89%,同比上升 1.85个百分点。公司深刻把握银行智慧网点发展趋势,致力于打造成为“银行前台”业务的软硬一体化综合解决方案的领先供应商。 公司总体费用管控良好,ROE 回升 印证 转型成效。 。2019年公司销售费用率、管理费用率分别为 11.08%、6.15%,同比分别下降 2.01、0.92个百分点,很大程度上减少了整体毛利率下滑带来的影响。2019年公司 ROE 达 8.59%,同比上升 1.11个百分点,扭转了此前持续下降的趋势。我们认为,这是公司全面加速向人工智能战略转型升级取得初步成效的体现,公司以“平台+产品+算法+服务”的形式推出全场景的解决方案,目前,公司已开发了面向金融、交通、便民、安防等领域的 33个大类 410余种智能终端,包括新一代银行网点智能柜台、多模态身份识别终端、无感式安检票务一体机等行业领先的智能装备,在人工智能的发展道路上跑出新一轮“加速度”。公司 高度重视 自主, 研发, 技术壁垒。 持续提升。公司坚持自主创新,研发投入持续加大,连续多年研发投入占营业收入的比重均超过 8%。2019年研发投入达 7.23亿元,同比增长 59.49%,占总营业收入比重升至 11.13%。公司搭建了覆盖人工智能基础层、技术层和应用层的技术平台体系,已经建立专家委员会+研究总院+专业研究院的技术研究平台,拥有由 4个院士领衔、包括博士、硕士在内的超 2,000人的专业研发团队,设立了国家级企业技术中心和国家级工业设计中心、博士后科研工作站、国家 CNAS 认证实验室、城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程实验室、金融智能终端系统安全技术国家地方联合工程研究中心等研发机构。有效授权专利超过 1,700项,主导、参与制定或修订 20余项国家标准,包括国内首家完成全部主流生物特征识别国家标准布局,牵头主导了粤港澳大湾区首个金融类标准。此外,公司还成功上榜 2019年人工智能未来企业 TOP100排行榜(第 41位)。 投资建议 : 我们预计公司 2020、2021以及 2022年的 EPS 分别为 0.372、0.466和 0.583元,对应 P/E 分别为 23.20倍、18.52倍和 14.80倍。 目前计算机设备 III 行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 46.98倍,公司在金融智能设备领域积累了二十年的经验和技术实力,目前 AI 转型战略持续推进,我们认为公司当前估值具备显著的上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;技术研发风险;汇率波动风险。

事件: 公司发布 2019年报以及 2020年一季报,2019年公司实现营业收入 77.79亿元,同比增长 6.51%;实现归母净利润 3.22亿元,同比增长6.26%,实现扣非净利润2.96亿元,同比减少1.47%。 2020年一季度,公司实现营业收入 13.26亿元,同比下降 19.25%; 实现归母净利润 0.64亿元,同比减少 19%。 事件 点评 : 行业信息化解决方案 业务 发展 良好 , 推出多云 管理和网络安全整体解决 方案。 。2019年公司主营业务保持稳健增长,其中行业信息化解决方案业务 2019年营业收入为 57.50亿元,同比增长11.64%,毛利率为 14.04%,同比增加 0.15个百分点。值得注意的是,公司针对云计算架构的特点,推出了多云管理解决方案。客户可通过统一的管理平台实现多云之间的资源调度、计费计量、自动化运维、多租户管理、自服务式运营、监控告警等应用需求。该解决方案降低了用户使用云平台的运维门槛,提升了云资源的使用效率,增强了云基础架构对客户业务的支撑能力。此外,公司还提供网络安全整体解决方案,涵盖网络安全、数据安全、终端安全、云安全和安全态势感知五大领域,为客户提供深度防御的一站式解决方案。 专项服务和常续服务业务 稳健 增长, 不断 释放客户价值 。 2019年公司专项服务和常续服务业务营业收入为 12.45亿元,同比增长 4.61%,毛利率为 24.35%,同比减少 0.87个百分点。公司为客户提供的专项服务和常续服务保持较高的续签率,目前公司正积极升级服务平台,以实现常续服务管理的平台化和购买的可订阅化,提升使用体验,从而更大程度释放用户价值。我们认为项目后期的运维和服务相关业务毛利率较高,且客户黏性较强,持续完善服务平台有利于公司未来整体业绩的提升。 公司总体费用水平 有所上升 , 现金流较为 充沛。 。2019年,公司销售费用、管理费用较去年分别提升 8.79%和 14.52%,占销售收入比重分别为 4.83%、2.46%。由于销售回款增加,2019年公司经营活动产生的现金流量净额达 8.58亿元,同比大幅增长967.16%,此外,公司 2019年期末货币资金为 20.20亿元。我们认为,在手现金充沛有利于公司应对 2020年复杂多变的国内外环境,稳步推进业务的发展。 打造两大 新业务,推进公司升级转型。 。公司抓住行业信息技术创新市场的重大机遇,以信息技术创新为驱动、以行业应用为牵引,重点打造金融等完整的行业信息技术创新解决方案。同时,公司深化数据中心产业布局,于 2020年在上海松江投资建设“云基地”数据中心,以云管理服务及数据中心运营服务为核心业务。数据中心一期规划机架 3024个,主要服务金融云、政务云以及行业客户应用。“云基地”数据中心项目已被列入 2019年首批支持用能的新建互联网数据中心项目名单。公司计划将面向行业的信息技术创新解决方案与数据运营服务打造成推动公司业务升级发展的双引擎。 投资建议 : 我们预计公司 2020、2021以及 2022年的 EPS 分别为 0.841、0.937和 1.065元,对应 P/E 分别为 28.31倍、24.72倍和 21.74倍。 目前 IT 服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为 49.23倍,公司传统主营业务保持稳健增长的同时,积极打造行业信息技术创新解决方案和数据运营服务两大新业务,我们认为公司当前估值具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示: 疫情影响客户项目进度风险;市场竞争风险;技术研发风险。

事件: 公司发布2019年年度报告,全年实现营业总收入87.22亿元,同比增长20.28%;实现归属于上市公司股东的净利润10.13亿元,同比增长32.88%。 事件点评: 经营活动产生的现金流量净额大幅上升,整体毛利率略有下降。2019年公司经营活动产生的现金流量净额9.37亿元,同比增长389.45%,主要因为公司在业务规模不断扩大的同时,加强项目管理,选择优质项目和客户,销售回款大幅上升,使得经营活动现金流迅速增长。2019年公司整体毛利率为30.99%,同比下滑1.88个百分点,此外,2019年公司整体费用率为14.36%,同比增加0.11个百分点。 智慧交通业务保持,较快增长,大数据价值进一步释放。2019年,公司智慧交通业务实现收入43.57亿元,同比增长24.73%,目前公司已积累了海量交通大数据及强大的数据处理能力,为智慧路网、智慧交管、智慧城市、交通规划、公众出行等提供精准化、智能化的产品和服务。目前,千方大数据平台数据规模超过10PB,日均采集终端设备超过5000万,大数据价值进一步释放,使得公司覆盖全国全路网服务能力进一步提升。 持续深耕智能物联领域,,AIoT智能硬件不断升级。2019年公司智能物联业务实现收入43.65亿元,同比增长18.11%。公司坚持强化面向具体场景的应用解决方案构建,AIoT智能硬件持续升级,规模化AI应用逐渐落地。2019年,宇视科技持续推动智能化产品迭代升级,AI系列核心产品“六山-两关”升级为“九山-四关-两湖”。同时,公司深度参与大兴机场建设,打造全球机场最大规模AI部署。此外,公司在海外市场的拓展也有所收获,2019年公司在墨西哥、荷兰新设2家子公司,新增多项高端项目,海外营收结构进一步优化。持续推动对智能网联汽车等战略成长业务的布局,取得较大阶段性成果。2019年,公司积极参与V2X产业生态建设与产品研发,目前已形成涵盖路侧单元、车载终端的全线V2X产品体系以及网联化路端设施与车载终端、智能化交通管理与行车服务等多领域应用,自主研发的V2X系列核心产品已通过国内V2X“四跨”互联互通测试;此外,公司联合中国移动、亦庄开发区加快推进亦庄核心区全域5G智能网联测试道路建设;参与海淀区环保园100平方公里自动驾驶创新示范区建设;参与发起成立的北京智能车联产业创新中心完成自动驾驶道路测试里程超12万公里。 研发投入占比提升,重视研发转化效率。公司在2019年持续保持高强度的研发投入,强化AI、车路协同等核心技术领先优势。2019年公司研发投入达8.58亿元,同比增长25.03%,占营收的比重提升至9.84%。截至2019年12月31日,公司累计获得国家及省级科技类(未包含品牌荣誉类)奖项18项,承担了国家省部级重大专项55项,累计申请专利2,478项,其中发明专利1,941项,拥有软件著作权986项。公司推动技术产品与业务的深度融合创新,探索业务发展的新模式新市场新机遇。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.809、0.971和1.109元,对应P/E分别为27.91倍、23.26倍和20.37倍。 目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为50.10倍,考虑到公司持续深耕智慧交通和智能物联领域,且积极拓展V2X战略新兴业务,技术壁垒不断提升,有望在5G时代将充分受益,我们认为公司估值有较大上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;国际贸易环境与政策不确定性风险;项目招投标风险;新技术研发风险。

事件: 公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入64.96亿元,同比增长19.00%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长13.08%,实现扣非净利润6.40亿元,同比增长19.14%。 事件点评: 整体毛利率略有下滑,未来有望边际改善。2019年公司整体毛利率为38.98%,同比小幅下滑2.4个百分点,主要受智能金融设备业务毛利率下滑7.85个百分点拖累,我们认为公司毛利率未来有望边际改善,主要有以下两点支撑:1)银行网点智能化改造市场空间潜力巨大。近三年全国银行网点数量均维持在22.8万个左右,目前各类网点的升级改造需求已开始爆发,按每个网点改造费100-200万元预算估算,未来这块市场空间可超千亿,作为该领域的龙头企业,公司有望成为新一代银行网点智能设备爆发市场最大的受益者,2019年,公司在银行网点的智能设备市场销售份额排名第一;2)公司技术服务业务收入保持较快增长的同时,毛利率略有增长。2019年公司技术服务收入达36.58亿元,同比增长16.78%,毛利率为41.89%,同比上升1.85个百分点。公司深刻把握银行智慧网点发展趋势,致力于打造成为“银行前台”业务的软硬一体化综合解决方案的领先供应商。 公司总体费用管控良好,ROE回升印证转型成效。2019年公司销售费用率、管理费用率分别为11.08%、6.15%,同比分别下降2.01、0.92个百分点,很大程度上减少了整体毛利率下滑带来的影响。2019年公司ROE达8.59%,同比上升1.11个百分点,扭转了此前持续下降的趋势。我们认为,这是公司全面加速向人工智能战略转型升级取得初步成效的体现,公司以“平台+产品+算法+服务”的形式推出全场景的解决方案,目前,公司已开发了面向金融、交通、便民、安防等领域的33个大类410余种智能终端,包括新一代银行网点智能柜台、多模态身份识别终端、无感式安检票务一体机等行业领先的智能装备,在人工智能的发展道路上跑出新一轮“加速度”。 公司高度重视自主研发,技术壁垒持续提升。公司坚持自主创新,研发投入持续加大,连续多年研发投入占营业收入的比重均超过8%。2019年研发投入达7.23亿元,同比增长59.49%,占总营业收入比重升至11.13%。公司搭建了覆盖人工智能基础层、技术层和应用层的技术平台体系,已经建立专家委员会+研究总院+专业研究院的技术研究平台,拥有由4个院士领衔、包括博士、硕士在内的超2,000人的专业研发团队,设立了国家级企业技术中心和国家级工业设计中心、博士后科研工作站、国家CNAS认证实验室、城市轨道交通系统安全与运维保障国家工程实验室、金融智能终端系统安全技术国家地方联合工程研究中心等研发机构。有效授权专利超过1,700项,主导、参与制定或修订20余项国家标准,包括国内首家完成全部主流生物特征识别国家标准布局,牵头主导了粤港澳大湾区首个金融类标准。此外,公司还成功上榜2019年人工智能未来企业TOP100排行榜(第41位)。 投资建议: 我们预计公司2020、2021以及2022年的EPS分别为0.372、0.466和0.583元,对应P/E分别为23.20倍、18.52倍和14.80倍。目前计算机设备III行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.98倍,公司在金融智能设备领域积累了二十年的经验和技术实力,目前AI转型战略持续推进,我们认为公司当前估值具备显著的上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;技术研发风险;汇率波动风险。

专注智慧交通和智能安防领域。公司成立于2000年,一直专注于中国交通信息化领域,公司业务渗透交通领域的全产业链。 公司2014年A股上市,同时提出大交通战略,公司业务进一步拓展到城市交通、智慧停车、民航领域。2018年收购宇视科技,形成并践行“一体两翼”发展战略,即借助自身大数据和人工智能的优势,发展智慧交通和智能安防两大业务领域。公司凭借多年产品经验和行业大数据积累,全面拓展以“两翼”为核心的创新型智慧城市业务,是传统交通信息化行业转型的典型代表。 近三年来公司业绩保持较快增长。根据最新业绩快报,2019年公司实现营业收入89.92亿元,同比增长24.00%,实现归母净利润10.04亿元,同比增长31.60%。公司2019年上半年毛利率为30.72%,净利率为11.04%,比上年均略微降低,期间费用率为15.38%,比上年略微上升,主要是管理费用率上升所致,均属于正常范围内的波动。2019年上半年的ROE、ROA、ROIC分别为4.56%、2.88%、4.33%,相比2018年上半年的4.61%、3.70%、5.25%均有所下降,主要是2019年上半年股东权益增加所致。 积极布局车联网,提供V2X网联解决方案。根据中国产业信息网预测,中国车联网市场规模将从2018年的166亿美元增长到2022年的530亿美元,CAGR为33.7%,高于全球平均增长速度,中国市场规模在全球占比也将从2017年的22.8%增长到2022年的32.5%。作为车联网通信技术的V2X,其未来市场空间非常广阔。公司基于5G移动通信、大数据分析、人工智能及边缘计算等先进技术,提供V2X、车端、路侧、云控管理服务平台、软件开发套件、路侧感知及边缘计算等全系列完整的智能网联产品和解决方案。 5G+AIoT拓宽安防外延。安防行业移动视频监控领域的应用市场规模之前受到技术因素的限制,发展速度有限。5G通信技术具备高带宽、低延时、广连接的特点,5G与安防的融合应用将拓展行业的广度和深度,并通过与AI技术的融合,让智能化普及进一步加快,并催生出更多行业智能化场景,实现移动视频监控市场的跨越性的迈进,将带来更广阔的增量市场。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.674、0.809和0.971元,对应P/E分别为35.48、29.54和24.62倍。目前IT服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.81倍,考虑到公司深度布局智慧交通和智能安防领域,技术实力较为雄厚,且在5G时代将充分受益,我们认为公司估值有较大上升空间,因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示:行业竞争风险;国际贸易环境与政策不确定性风险;智能安防境外业务风险;项目招投标风险;新技术研发风险。

全产业链布局,业绩保持较快增长。公司形成了以互联网视频平台运营为核心,影视剧、综艺节目制作、艺人经纪、音乐版权运营、游戏及IP内容互动运营、媒体零售、消费金融及智能硬件在内的上下游协同发展的传媒全产业链布局。2017年以来公司业绩保持较快增长,2019年三季度公司实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%,实现归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%。此外,公司2019年三季度毛利率为37.58%,净利率为11.85%,比2018年均有所提升,我们认为主要受益于边际成本的降低。 综合视频行业保持较快增长,会员付费比例显著提升。根据中国网络视听节目服务协会统计数据,2018年,我国综合视频市场规模为888亿元,同比增长21.84%。从综合视频市场的收入来源来看,近年来,广告收入占比下降明显,内容付费占比则逐年提升,2018年广告收入和内容付费分别占比47.1%和34.5%。反映出用户付费意识和意愿在逐步增强。 公司精准定位用户,已成为综艺市场的行业龙头。公司通过“精品自制”内容夯实青春、都市、女性的平台用户定位,借助“优质精选”内容进一步实现精准用户群体验升级,公司的差异化策略使得互联网视频业务取得快速的发展,2019年上半年营业收入达24.85亿元,同比增长79.46%,受益于业务规模的扩大和成本的有效控制,互联网视频业务的毛利率也从2015年的-111.21%上升至2019年上半年的38.44%。在电视综艺方面,2019年电视综艺播放量前10中,芒果TV占据了5个席位(2部为独播,3部为联播);在网络综艺方面,2019年累计播放量排名前10的网综节目当中芒果TV占据了7部(6部为独播,1部为联播)。芒果TV已成功崛起成为这一细分市场的行业龙头 公司制作团队实力雄厚,持续创造多款优秀IP。公司具有规模庞大、经验丰富的制作团队,目前自有内容制作人员超过1500人,独特的造血机制和开放、创新的人才激励机制,推动制作团队不断生产优质精品内容,持续提升公司在内容制作方面的核心竞争力。综艺节目制作方面,公司全资子公司快乐阳光目前拥有16个综艺制作团队,其创新制作的《妻子的浪漫旅行2》、《女儿们的恋爱》、《密室大逃脱》等节目,进一步强化了对年轻人的引领;影视剧制作与投资业务方面,目前芒果TV自有+外部影视工作室达15个,优质剧数量与质量实现双提升。根据骨朵热度指数排行榜数据,2019年上半年度全网评论数热度前50中,芒果TV占14部,其中有8部为独播剧,远超过去两年。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.681、0.849和1.018元,对应P/E分别为51.01、40.92和34.13倍。目前互联网信息服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为51.89倍,考虑到公司作为综艺节目领域龙头,持续打造优质多款优秀IP,付费用户数量保持较快增长。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵权盗版风险;作品未能通过审查风险等。

主业突出,业绩开始企稳。公司集编辑、印刷、发行各环节于一体,是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。受湖南省规范市场类教辅政策的影响,近三年来公司业绩略有下滑。公司2018年营业收入为95.76亿元,同比下降7.57%,归母净利润为12.38亿元,同比下降18.19%。2016年以来公司毛利率有所下降,期间费用率保持稳定,净利率下降导致ROE、ROA和ROIC等指标出现下滑。但进入2019年来,公司业绩开始企稳回升,2019年上半年公司实现营业收入43.65亿元,净利润7.22亿元,同比分别增长4.90%和5.04%。 公司深耕湖南省市场,积极应对教材教辅政策调整。公司营业收入以湖南省内为主、省外为辅。近五年来湖南省高中、初中及小学在校人数均保持稳健增长的态势,为教材教辅需求的增长奠定较好基础。受湖南省规范市场类教辅政策的影响,2017年以来教材教辅板块营业收入出现较为明显下滑,公司积极应对湖南省规范市场类教辅政策的影响,全面实施区域负责制,全员开展摆摊设点和送书上门服务,2018年秋季市场类教辅销售同比回升。同时,公司紧抓幼儿教材作为新的增长点,2018年实现销售码洋过亿。根据2017年湖南省专项整治方案,专项整治工作时间为2017年6月至2018年12月,我们认为,该政策给公司带来的影响至2018年底已经基本消化完毕,2019年公司业绩已经开始触底回升。 一般图书业务重回快速增长轨道。一般图书业务是公司的第二大营收来源,公司在一般图书领域具有较强竞争优势,经过六十余年的发展,公司积累了大批老中青三代作风踏实、技术过硬、经验丰富的专业编辑团队,公司旗下有9家出版社,其中5家出版社为全国百佳出版社。2018年该业务营业收入为23.73亿元,同比增长11.48%,扭转了2017年下滑的走势。 积极发展数字教育和金融服务业务。在数字教育领域,公司旗下子公司天闻数媒持续加大技术研发力度,形成以ECO云开放平台基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的“智慧教育生态树”完整业态布局。截至2018年底,天闻数媒数字教育产品已服务逾8000所学校约1800万师生;在金融服务领域,近几年来,公司的金融服务业务收入保持了较快的增长,2018年达到4.25亿元,同比增长21.85%,毛利率随着业务规模的扩张也稳步上升至2018年的68.21%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.741、0.816和0.909元,对应P/E分别为16.71、15.17和13.62倍。目前平面媒体行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为15.95倍,考虑到公司作为国内领先的出版发行集团,长期深耕中小学生教材教辅领域,且持续拓展数字教育、金融服务等新业务。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 所得税优惠政策变动风险;纸张价格过快上涨风险;行业竞争风险等。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 10.71亿元, 同比增长 37.70%; 实现归母净利润 4.65亿元, 同比增长38.95%; 实现扣非后归母净利润 4.42亿元,同比增长 45.94%。事件点评: 公司注重自主研发,保持较高研发投入。 自主研发能力是决定一款网络游戏品质的核心要素,直接决定产品的稳定性、可玩性及平衡性,另外对于产品的变现方式、变现能力均有较大影响。 公司持续的高研发投入为自主创新提供坚实保障。 截至 2019年 6月30日,公司共有 323名研发人员,占公司员工总数的 53.83%,公司 2017年、 2018年、 2019年上半年研发费用分别占同期营业收入的 16.94%、 17.35%、 14.16%。 自研产品: 《问道手游》热度攀升,新上线的《 异化之地》表现亮眼。《问道》 端游十余年来积累了一大批忠实的用户群体,打造出“问道”IP 价值, 《 问道手游》 推出后,公司持续听取用户意见快速迭代,及时满足玩家的体验需求,出色的运营能力使得这款游戏经久不衰。 2019年 4月,《问道手游》 3周年年度大服开启,邀请周华健代言并开展一系列活动,玩家反馈良好, 流水持续攀升。2019年上半年,《问道手游》在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 25名,最高至该榜单第 5名, 截至 2019年 6月 30日,《问道手游》累计注册用户数量超过 3,300万。 2019年 5月, 《问道手游》荣获三星开发者大会“ 2019年度最佳人气游戏奖”。 《异化之地》 是一款由公司自主研发的带有类 Roguelike 随机元素的横版动作闯关游戏,该游戏于 2019年 5月 16日在 App Store首发上线,当日便获得 TapTap 编辑推荐并荣登 TapTap 热门榜第 1名。上线首月,《异化之地》长达 24天占据 App Store 游戏付费榜榜首。上线以来,《异化之地》获得 App Store 多次推荐,如 Today本周新游推荐、 Today 专题推荐,新游 Banner 及 icon 推荐、专题推荐, 截至 2019年 6月 30日, 《异化之地》在 App Store 游戏付费榜平均排名为第 3名。 代理运营产品: 多款游戏表现优异。 公司具备强大的游戏运营能力, 代理的多款游戏均有不俗表现, 其中:《不思议迷宫》2019年上半年在 App Store 游戏付费榜排名最高至第 22名, 截至 2019年 6月 30日,《不思议迷宫》累计注册用户数量超过 1,600万;2019年 1月,《贪婪洞窟 2》入围“TapTap 年度游戏大赏最受玩家喜爱游戏”, 《贪婪洞窟 2》 2019年上半年在 App Store 游戏付费榜平均排名为第 13名,最高至该榜单第 1名; 2019年上半年,《地下城堡 2》获得 App Store 最佳更新 icon 推荐及 2次 TapTap编辑推荐, 在 App Store 游戏付费榜排名最高至第 4名。此外, 2019年新上线的《跨越星弧》 、 《末日希望( Fury Survivor)》 也有不错的成绩。投资建议: 在公司游戏业务保持较快增长的前提假设下, 我们预计公司2019、 2020以及 2021年的 EPS 分别为 12.21、 14.51和 16.64元,对应 P/E 分别为 19.57倍、 16.47倍和 14.36倍。目前移动互联网服务行业最新市盈率( TTM,整体法,剔除负值)为 19.56倍,公司具备强大的游戏研发和运营能力,且储备的游戏种类丰富, 我们认为公司的估值具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。风险提示: 单一游戏收入占比较高风险; 新游戏产品研发运营风险; 市场竞争风险; 行业政策风险。

事件: 公司发布年报,2018年实现营业收入91.32亿元,同比增长;实现归母净利润5.81亿元,同比增长23.08%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比增长14.36%。公司拟以583,280,278股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)。根据公司业绩预告,2019年一季度净利润为-1500至-500万元。 事件点评: 网络产品及解决方案细分市场龙头。在智慧网络领域,年公司在数据中心交换机、无线网络等领域不断发力,25G/100G数据中心产品解决方案发布,在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用;无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目,为“复兴号”提供旅客Wi-Fi设备服务,并在全国多地建设200余个无线城市项目,覆盖27个省份。根据IDC报告,锐捷网络的企业级WLAN在中国市场排名第三,企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器在中国企业网市场排名第五。计世资讯2018年报告显示,公司已连续13年取得教育行业网络解决方案排名第一,服务122所211高校,全国高校覆盖率达95%。 云计算和支付业务保持行业领先。云终端产品方面,根据IDC数据显示,2018年,公司的瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一;公司作为自主研发的桌面云产品覆盖龙芯、兆芯、众志芯等方案,已入围2018年中央政府采购名录。在支付业务方面,根据尼尔森2018年发布的POS出货量报告,公司已跃升为全球第三大POS供应商(亚太第二),继续保持在第三方支付市场领先优势,同时在银联、商业银行市场取得重大突破。 期间费用率持续降低,净利率基本稳定。2014-2018年公司销售费用率分别为21.71%、20.07%、19.17%、16.44%、13.36%,连续四年下降;管理费用率近年也持续降低,2018年管理费用率+研发费用率合计为13.88%,去年同期为15.45%。公司期间费用率自2014年以来持续下降,2018年期间费用率为27.08%,较2017年减少4.97pct。由于公司较强的费用管控能力,尽管2018年公司毛利率从38.43%降低到32.57%,降幅高达5.85pct,公司净利率仍达到9.08%,与去年(9.09%)基本持平。 投资建议: 我们预计公司2019、2020以及2021年的EPS分别为1.170、1.400和1.763元,对应P/E分别为19.98、16.70和13.26倍。目前通信配套服务行业最新市盈率(TTM,中值,剔除负值)为47.03倍,考虑到公司在网络产品、云计算和支付等细分市场上持续保持领先,且具有较强的费用管控能力,我们认为公司的估值仍具有较大上升空间,因此维持其“买入”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入47,622.17万元,同比增长31.39%;实现归母净利润12,460.03万元,同比增长28.54%,业绩符合我们此前的预期。同时,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2300万元-2470万元,同比增长301.77%-331.46%。 事件点评:新业务、新产品多点开花。2018年,动物追踪溯源产品作为新业务之一,实现收入近1,800万元,共享经济类产品实现收入超5,500万元;另外,公司募投项目进展顺利,本年度推出18款新产品,其中3G、4G产品出货量持续增长,实现销售收入14,515.81万元,占营收的30.48%,同比增长37.12%。 国内市场逐步打开空间。2018年公司在国内市场开拓初见成效,终端客户收入增长明显。2018年,公司选定汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口。针对汽车金融风控行业应用,依靠公司在长待机定位追踪产品方面的技术优势,组织技术精英团队攻克技术难关,研发出顺应国内市场、客户需求特点的CL10、CV10、CD10等多款产品,获得了市场和客户的认可,也收获了一定的市场认知度。同时,与国内运营商、服务商逐步建立起了合作关系,提升了相关产品的销量和市场占有率,也为未来的发展打下了坚实的基础。 继续大力拓展国际市场。自2018年年初与澳大利亚利德制品有限公司合作至今,公司已完成超过30款产品的研发,包括可视标、电子标与读写器在内等的一系列产品,基本具备为客户提供完整解决方案的能力,实现了利德制品全系列产品全面转移到国内生产,不仅深化了双方的合作,同时透过公司的供应链与工厂管理能力,有效降低了生产与原料采购成本,强化了公司的竞争优势。同时,为了快速推展销售触角,降低运输成本,公司开始试水线上销售平台的搭建,客户及经销商通过这一平台,即可快速实现销售。未来,除了在利德制品传统优势地区力争保持高速增长之外,公司会顺应国内“一带一路”政策,结合利德制品原有的销售据点,在全球范围推广产品,拓展欧洲、南美、北美及非洲等地市场。 保持高研发投入,竞争力不断提升。持续性的研发投入是公司的核心竞争力之一。2018年,公司继续保持研发高比例投入,2018年度研发费用6,738.98万元,同比增长46.60%,占营收比重为14.15%。截至2018年末,公司已有授权专利49项,本年新增授权13项,另有18项专利正在受理中,已有软件著作权98项,本年新增32项,是公司研发能力不断增强的体现。另一方面,研发人员从2017年的196人,增长至2018年的212人,较去年增长8.16%,占全员人数的66.67%,研发团队稳步扩大。 投资建议:公司车载追踪通讯产品、物品追踪通讯产品等业务保持较快增长,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.929、1.150和1.446元,对应P/E分别为46.49、37.56和29.87倍。考虑到车载无线M2M行业未来发展空间广阔,公司已积累一定的技术优势和市场渠道优势,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此维持其“增持”评级。 风险提示:海外业务波动风险;技术创新风险;汇率波动风险;国内业务拓展不及预期风险;市场竞争风险。

主业突出,利润保持较快增长。公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润为22.85亿元,同比增长263.70%,扣非净利润3.95亿元,同比下降12.85%。2018年3月,公司将持有的新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯,使得前三季度投资收益大幅提升。公司2013-2017年营业收入CAGR为19.49%,归母净利润CAGR为25.56%。公司按产品划分主要包括电影及衍生品、电视剧、视频直播、游戏及其他等,2018年上半年,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三个板块收入占总收入比重分别为65.54%、32.73%、1.73%,毛利润占比分别为69.21%、29.51%、1.28%。 电影行业恢复良好发展态势。2017年,电影行业在经历了2016年国内电影市场票房增速趋缓的“冷静期”之后,重新展现出良好发展态势。根据国家广播电视总局发布的数据:2017年全国电影总票房达到559.11亿元,同比增长13.45%;国产电影票房301.04亿元,占票房总额的53.84%;城市院线观影人次16.2亿,同比增长18.08%;全国新增银幕9597块,银幕总数已达到50776块,为全球第一大市场。2018年,电影行业继续维持较好势头,截至2018年6月30日,电影总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。 国产电影优势突出,储备项目丰富。公司早期主要以国产影片发行(代理发行)为主,少量参与投资、制作。2011年公司上市后,投资电影项目逐步增多,2012年公司参与投资、发行的《人再囧途之泰囧》实现票房12.72亿元,成为中国影史首部票房过10亿的华语电影。近年公司均采取投资发行模式,其中票房超过10亿的影片包括:《寻龙诀》(2015年,16.83亿)、《港囧》(2015年,16.14亿)、《美人鱼》(2016年,33.92亿)、《唐人街探案2》(2018年,33.98亿)、《一出好戏》(2018年,13.51亿)。公司已公告的储备电影项目(制作中、引进中、筹划中)达28个。 积极对外投资,产业协同效应渐显。公司积极围绕主业开展产业投资活动,当前投资公司总数在70家左右,这些投资以影视、动漫领域为主,也涉及游戏、视频直播、文学等其他领域。通过投资参股方式,为公司在后续影视、动漫作品的投资和发行业务的开展中提供了较大的便利。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.817、0.339和0.401元,对应P/E分别为9.62、23.19和19.60倍。目前影视动漫行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为21.07倍,考虑到公司在业界长期耕耘,与业内影视人才合作良好,已形成较强的影响力。公司从代理发行起家,逐步向投资+发行转变,公司已上映多部高票房影片,并拥有丰富和优质的影视资源储备;在管理上,公司新设多个厂牌,分别专注于不同影视主题,对提升创作效率具有较大的帮助。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 影视作品拍摄进度不达预期风险;重点影片票房不达预期风险;作品内容审核风险。