事件2023年 4月 22日公司发布 2022年报，报告期内公司取得营业收入 116.87亿元，同比增长 15.57%，归母净利润 7.08亿元，同比增长 10.65%，扣非归母净利润 6.87亿元，同比增长 20.3%。 经营净现金流量 17.25亿元，同比增长 88.28%。 点评核心业务规模稳健增长带动收入增加，经营净现金流量增幅明显。 报告期内公司营业收入同比增长 15.57%，拆分单业务看，教材图书增长 5.98%，主要因报告期内学生人数增加及销售品种增加，一般图书及音像制品业务同比增加 18.03%，主要因文教类图书及电商平台图书销售增加，供应链及物流服务业务同比增加 29.49%，主要因公司开拓外部物流和供应链业务。毛利率方面，报告期内公司毛利率为19.55%，同比下降 0.63pct.， 主要因贡献主要毛利率的一般图书销售和教材销售业务毛利率分别下降 0.59pct./1.35pct.至 21.97%/35.17%，但报告期内供应链及物流服务业务毛利率增加 1.93pct.至 3.8%。报告期内公司存货减少带动经营现金流量净额增加至 17.25亿元，账面货币资金达到 91.24亿元（期初为 79.2亿元）。 提升主业数字化程度，打造新零售、智慧教育和智慧供应链新生态。 智慧零售方面， 增加获客渠道和流量入口，推进多种电商营销模式为一体的新零售体系， “皖新云书店”在 172家门店上线应用，月访问量 8万人次，公司报告期内实现销售码洋 5.7亿元，同比增长 42.5%； 智慧教育方面，皖新校园智慧阅读解决方案实现销售收入 8442万元，同比增长 192.62%；智慧供应链方面，建成国内图书发行第一条自动包装线，首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于 2022年 9月底投入运行。 探索多元新业态，扩宽服务领域。 供应链业务方面，公司不断拓展供应链业务服务领域，皖新徽三臭鳜鱼标准化工厂于 1月 22日开业，推出创新产品臭鳜鱼系列预制菜并打造预制菜品牌，年产能达3000吨，报告期内实现销售收入 1.1亿元。游戏业务方面，仙剑系列模拟经营游戏《仙剑客栈 2》和国产独立游戏《隐世神剑传》在 steam平台成功上线，签约全球知名游戏产品《指环王:咕噜》，成为该项目全球收益的分享者。 盈利预测公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力，我们预计 2023/2024/2025年公司营业收入为 134/149/165亿元，归母净利润为 7.81/8.64/9.59亿元， 对应 EPS 为 0.39/0.43/0.48元，根据 2023年 4月 24日收盘价，分别对应 18/16/14倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示： 供应链业务市场推广不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；新业态扩展不及预期风险。

事件：公司近日发布2022年年度报告，报告期内公司实现营收17.43亿元，同比下降1.21%；实现归母净利润-2.83亿元，同比下降762.13%。 投资要点：数字效果流量占比增加，剥离部分游戏业务致毛利率略有下降。 2022年公司继续优化业务结构，数字流量效果业务实现营收15.62亿元，营收占比86.18%，同比增长18.41%；品牌内容流量业务实现营收1.85亿元，同比下降3.64%；游戏业务下降至0.24亿元，同比下降92%，主因公司于2021年底剥离幻想悦游所致。毛利率端同比下降2.47pct至16.75%，下降主要因高毛利游戏业务占比下降；归母净利润同比大幅下降，主因公司参股公司业绩亏损及计提较大股权减值准备。费用方面，销售费用同比上升6.71%至1.23亿元，管理费用率同比下降1.97pct至8.53%，财务费用受上期汇兑损益影响同比上升至-0.04亿元；研发费用同比-28.80%至0.63亿元；报告期内资产减值损失为1.55亿元，主因对长期股权投资减值损失所致，其中公司对DotCUnitedInc公司计提减值1.07亿元。 数字营销业务已成支柱，AI中台助力智能营销。报告期内公司流量和数据经营业务收入占比已达96%，主营业务转型以基本完成。 公司流量营销业务以字节跳动、快手等流量平台为基础，拥抱AI技术发展，针对各种营销场景打造了一系列AI生产力工具，“MetaSurfing-元享智能云平台”专注元宇宙虚拟人营销，推出国内数字人头部IP“天妤”，并与壹心娱乐合作开启虚拟艺人身份，在身份型虚拟人和服务型虚拟人方向共同发展；“移动应用分发智能推荐系统”解决推荐体验问题，推动CPA收入大幅增长；“魔方Mix-AIGC短视频智能营销助手”解决短视频制作和投放效率问题，报告期内使用其生产短视频超过75万支，每天创建20万条投放计划、平均与媒体接口交互超800万次。“AI内容营销系统”平台解决内容营销问题，通过标签筛选、智能匹配、在线监播等实现品牌内容营销的“千人千面”。在品牌营销方面，公司在保险销售、3C数码及配件、母婴及跨境保健等领域与品牌客户建立深厚合作。 围绕数据要素夯实优势地位，创新“园区+平台+金融”模式。公司投资运营的山西数据流量生态园是全国首家以数据要素为特色的数字经济园区，目前入园企业数量突破470家，数据要素流通规模突破27亿元，带动入园企业累计产生超120亿元营业收入，生态园影响力不断扩大，有望协同带动公司业绩增长。另外，公司具有自有流量平台爱思助手，具有移动应用分发平台和海量用户资源优势，形成了爱思商城PC端、爱思商城移动端等12个渠道，报告期内商城累计注册用户超过202万人，构成公司数据业务重要板块。盈利预测公司与字节、快手等流量平台合作紧密，具有深厚的营销渠道基础，并有望在AI技术对营销行业的影响下实现降本增效及获得更多营销流量。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.43/23.13/25.21亿元，预计实现归母净利润0.61/1.02/1.38亿元，实现EPS为0.04/0.06/0.08亿元，对应2023年4月14日股价的动态PE为168/100/74倍，首次覆盖，给予“增持”风险提示：技术发展风险；市场竞争加剧风险；宏观经济风险。

事件2023年 1月 30日公司发布了 2022年业绩预告，报告期内公司归母净利润为盈利 220-320万元，同比下降 94.08%-95.93%。扣非净利润为盈利 5-105万元，同比下降 97.67%-99.89%。 点评疫情影响广告预算，经营业绩受到冲击。由于报告期内受新冠疫情、经济环境及宏观政策的影响，中小企业客户的营销策略较为谨慎，公司业务订单量减少；另外在大环境冲击下，公司采购成本（主要为流量成本）有所上升，收入和成本端共同影响导致公司净利润下滑。 从环比看，公司四季度净利润在 846-946万元，相比前三季度经营业绩有所改善。 卡位元宇宙营销，重点布局虚拟数字内容和资产。报告期内公司针对虚拟数字内容和相关数字资产的生产、运营等商业化服务作重点布局，初步形成了服务类（虚拟直播、XR 直播、虚拟人）和平台类（无限盒子、无限数藏）两大产品体系，为 web3.0时代元宇宙营销打下基础，有望增加公司在元宇宙营销时代的市占率与利润率水平。 以“内容+技术”为核心的经营战略，拥有自制内容和自研平台能力。直播业务方面，公司通过自建内容拍摄场地和直播间，提升了公司的内容产能；元宇宙业务方面，公司通过组建自有团队独立负责制作虚拟人和 XR 直播服务，自研打造了无限盒子和无限数藏两个平台类产品。当前公司新业务研发团队已达百人，其中服务类业务团队 40人，平台类业务研发团队 50人，商务团队约 10人。同时，公司积极与外部技术团队合作，保持了虚拟技术的及时更新和创新服务能力的良好迭代。 盈利预测我们预计公司 2022-2024年营业收入为 33.26/44.95/47.23亿元； 归母净利润为 0.03/0.51/0.88亿元；对应 EPS 为 0.02/0.40/0.70元，根据 4月 3日收盘价，分别对应 2023-2024年 84/48倍 PE。公司在营销领域深耕多年，与主流互联网平台保持了良好的合作关系，基于web3.0趋势下营销方式或将迎来变革，AI 工具的运用有助于营销行业降本增效并提升利润率，公司的前瞻性布局有望在行业的技术变革下收获市占率的提升。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件公司近日发布 2022年年度报告，公司 2022年实现营业收入 51.7亿元，同比增长 11.88%；归母净利润 14.6亿元，同比下降 0.52%；扣非后归母净利润 14.7亿元，同比增长 19.8%。 点评存量游戏与新游收入表现符合预期，扣非后归母净利润稳健增长。受益于存量游戏和新游《奥比岛：梦想国度》的稳健表现，公司营收整体延续增长；此外，公司于 22Q3缩短了《摩尔庄园》永久性道具的摊销周期，亦带来相应的收入增厚。毛利率方面，公司游戏业务毛利率同比增加 4.02pct 至 89.19%，主要是来自产品收入结构调整，外部研发商分成下降带来成本下降。费用方面，公司财务费用率下降主因期末汇率汇兑损益影响，管理费用率、销售费用率和研发费用率基本稳定。归母净利润小幅下降主因投资收益下降约 3亿元，减项少数股东损益增加 2亿元，投资收益下降主因 21年公司转让青瓷数码部分股权致基数较大，少数股东损益有所增加主因本年度雷霆股份子公司净利润增加 75.5%所致。 存量游戏流水稳健，长线运营能力持续验证。公司长线运营产品《问道》表现稳健（端游小幅下降，手游小幅增长），报告期内在 AppStore 游戏畅销榜平均排名为第 21名，最高至该榜单第 6名。2021年产品《一念逍遥》收入略有增加，报告期内新增用户超 1000万。新游方面，代理游戏《奥比岛：梦想国度》于 2022年 7月上线后版本稳定更新，月度大版本时期 iOS 畅销榜排名一般可活跃攀升至 10-20名。就利润情况看，《问道手游》《摩尔庄园》《地下城堡 3》《世界弹射物语》贡献了主要的利润增量，《一念逍遥》利润基本持平，《奥比岛：梦想国度》在投入期，报告期内尚未产生利润。 23年产品储备丰富，出海布局加速。23年公司确定上线的产品有自研游戏《M66（代号）》（境外）、《Outpost:Infinity Siege》（港澳台及海外）、《超喵星计划》，及代理游戏《新庄园时代》《这个地下城有点怪》等，营收增长动力充足。同时，公司海外团队规模持续扩张，多款游戏定位全球发行，海外业务占比提升亦有望为公司带来业绩新增长点。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入为 59.19/65.56/73.03亿元； 归母净利润为 16.45/19.10/21.73亿元；对应 EPS 为 22.89/26.58/30.24元，根据 3月 31日收盘价，分别对应 21/18/16倍 PE。公司存量产品运营稳健且新产品储备丰富，同时 AI 绘画等新技术的产生亦有望促进游戏行业整体降本增效并提高利润率，我们基于 2023年归母净利润给予公司 25倍 PE，维持“买入”评级，目标价 572元。

公司业务兼顾稳健与成长，治理问题逐步出清，业绩高速恢复恺英网络成立于 2008年，早期业务聚焦在传奇、奇迹类页游及手游的研发和发行。2017年以来，公司积极探索多元品类游戏，并超前布局 VR 硬件与内容，是兼具传奇、奇迹类游戏头部地位及多点创新的成长型游戏公司。公司治理问题今年以来加速出清，前董事长王悦的质押股权经过数次拍卖已降至 2.68%，现任董事长金锋为公司第一大股东。2020年以来，公司经过管理层和战略的调整，经营已回归正轨，20/21/22Q3分别实现归母净利润 1.78/5.77/9.14亿元，业绩呈高速恢复态势。 传奇、奇迹类游戏基本盘稳固，多元品类扩张树立品牌新形象传奇游戏经过 20年的发展仍保持百亿以上的年流水规模，核心用户呈现年龄层较高、付费能力强的特征。同时近年来传奇游戏厂商通过升级游戏画面、丰富游戏玩法等方式向年轻群体渗透，并探索直播获客新途径。传奇 IP 的版权归属问题经过十余年的纷争已基本厘清，未来将迎来更多改编产品的诞生，我们认为传奇游戏市场当下仍然活跃并有望在质量提升、多元获客、版权明确的加持下迎来新的发展机遇。公司在传奇、奇迹类两大经典 IP 赛道已有多年研发发行经验，推出过《全民奇迹》《蓝月传奇》《王者传奇》等爆款，目前保持每年上线 1-2款传奇、奇迹类新品，迭代周期稳定，业绩基本盘稳固。同时，公司积极探索传奇、奇迹以外的创新品类，提高品牌影响力。除自研外，公司投资的公司及工作室各有所长，极大拓宽了公司的产品赛道，已上线游戏《高能手办团》《魔神英雄传》《玄中记》等历史表现良好；后期产品储备丰富，《山海浮梦录》《龙腾传奇》等产品已取得版号，预计将在 23年上线。整体而言，公司两条产品线战略地位明确，兼顾了短期业绩与长期利益，可期实现业绩稳中有进。 全球 VR 硬件出货达千万级，公司双管齐下布局硬件与内容2021、2022H1年全球 VR 头显出货量分别达到 11 10、684万台，VR 硬件处于 2016年后的新一轮爆发期。从内容平台来看，SteamVR产品最为丰富，Quest、Pico 等内容平台在 VR 一体机的加持下正加速释放潜力。从开发者地区看，目前主流内容平台的开发者多为海外公 司，国内传统游戏公司入局者不多。由于 VR 游戏的研发与传统游戏相比对硬件适配、设计理念、交互方式等都提出了额外的要求，我们认为，尽管国产 VR 内容尚未形成规模，但越早布局的公司越有利于较早掌握技术经验，在未来硬件出货量再度进阶时掌握先发优势。公司在 2016年投资了国产 VR 硬件中坚品牌大朋 VR，大朋 VR 在全球畅销 AR/VR 品牌中全球排名第三，且即将推出面向 C 端的游戏级 VR头显。2022年公司又联手幻世科技成立了上海臣旎网络科技有限公司，专注于 VR 内容的的研发，目前已有一款动作竞技类游戏在研并有望在 2023年上线。我们认为，公司从投资硬件品牌到成立内容团队双管齐下进军 VR 领域将进一步提升公司在游戏主业布局的广度和深度，引领公司步入新的成长轨道。 盈利预测由于储备产品的版号获取尚存在不确定性，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年的营业收入为 34.21/45.28/58.05亿元（前值为 39.66/49.13/61.13亿元），归母净利润为 10.49/14.10/18.95亿元（前值为 11.91/15.39/19.97亿元），EPS 为 0.49/0.66/0.88元（前值为 0.55/0.71/0.93元），对应 2022年 12月 1日收盘价的 PE 分别为14.52/10.81/8.04倍，维持“买入”评级，目标价 9.75元。

603517绝味食品 57.4057.40事件： 公司发布 2022年第三季度报告，前三季度公司实现营收 33.99亿元，同比下降 4.7%；归母净利润 7.87亿元，同比下降 65.0%：扣非归母净利润 8.75亿元，同比下降 54.0%。其中， 3Q22单季度实现营收11.50亿元，同比下降 9.2%；归母净利润 1.44亿元，同比下降 88.5%； 扣非后归母净利润 1.79亿元，同比下降 84.2%。 点评： 游戏季末上线营收贡献较小，投资损益变动致利润承压。 收入端，公司主力游戏于 3Q22末在欧美上线，我们预计对 22年营收贡献有限，未来随着游戏业绩释放或将持续带来增量。利润端，我们认为前三季度下滑主要系投资收益影响，剔除投资业务后，前三季度公司核心业务经调整后 EBITDA 10.8亿元，同比增长 42.3%。 Opera 持续丰富元宇宙生态，3Q22平均 MAU 超 3亿。3Q22Opera营收 8530万美元，同比增长 28.1%，其中广告业务实现收入 4915万美元，同比增长 40.9%。报告期内 Opera 元宇宙业务 MAU 超 1,900万， 单季度贡献总收入超 1,400万美元，维持健康增长； Opera GX 游戏浏览器 DAU 突破 900万， GX.Games 游戏社区目前上线游戏数量突破 2,000款，移动端接近 200款。我们预计随着 GX.Games 逐步开放对 H5游戏的支持，将进一步降低玩家体验门槛，驱动平台用户增长。 内容生态双管齐下， StarMaker VR 版拓宽分发渠道， AIGC 赋能内容供给。渠道端， StarMaker VR 版报告期内上线，主要包括 Sing Star、Taiko Star、 Blade Star 及 Shooting Star 四个模块，提供沉浸式音乐、音乐游戏等多种体验，目前已在 Facebook（Meta）旗下的 Oculus App Lab、SideQuest 及 Steam VR 平台上线。同时，公司旗下 AIGC 研发团队着力打造人工智能音乐 StarX MusicX Lab， 10首 AI 新歌已于各大平台上线；公司亦积极扩大与科技、教育等各个行业的合作生态。我们认为，在“技术+商业”双轮驱动下公司将在内容领域形成良性循环，进一步完善在元宇宙领域的布局并加速 B、 C 端渗透。 《圣境之塔》 欧美上线并取得国内版号，闲徕互娱棋牌直播与出海开启新增长曲线。 ARK.GAMES 自研 MMORPG 游戏《圣境之塔》9月上线欧美表现亮眼，首月新增用户达 140万、首月流水突破 300万美元。得益于欧美用户的稳定性，我们预计该游戏将持续为公司贡献流水。此外，《圣境之塔》已于 Q3取得国内游戏版号，国内发行计划积极推进，预计 Q4上线日韩。其他自研游戏产品储备丰富， SLG 游戏《战龙崛起》、 UGC 游戏《代号—D》、 3D SLG 射击游戏《D— War》等产品的研发工作亦稳步推进。 闲徕互娱翻开出海新篇章，将在南美推出本地化产品，成为面向全球的休闲棋牌社交平台。 闲徕互娱国内Q3运营情况平稳， 稳居国内棋牌行业 Top 2，在业务基本盘扎实稳固的情况下积极布局棋牌直播赛道、开辟海外市场，或可带来新增量。 盈利预测考虑到外部环境变化对公司投资收益带来的负面风险， 以及新游戏上线时间略晚于预期， 对 22年业绩贡献程度有限， 我们相应下调公司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2022/2023/2024年 公 司 营 业 收 入 为50.05/58.03/66.92亿元（前值为 59.54/70.83/83.31亿元）， 归母净利润为 10.13/12.34/14.38亿元（前值为 14.12/16.98/21.69亿元），对应 EPS为 0.86/1.05/1.22元（前值为 1.18/1.41/1.81元）， 根据 11月 2日收盘价，分别对应 16/13/11倍 PE。 维持 “谨慎推荐”评级。

事件公司于10月27日发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入86.92亿元，同比增长11.27%；归母净利润10.71亿元，同比增长5.94%；扣非后归母净利润11.36亿元，同比增长14.80%。 Q3单季度实现营业收入24.37亿元，同比增长6.14%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.82%；扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长8.43%。 点评核心业务稳定增长，投资基金公允价值变动对利润增长形成短期扰动。公司核心的发行和出版业务稳中有进，是营收增长的主要动力。 出版业务方面，公司在全国综合图书零售市场保持第一梯队，前三季度一般图书的出版营收达到4.55亿，同比增长10.6%。发行业务方面，重点时政读物、中职教材、基础教育服务类图书的发行持续增长，上半年“四维阅读”系列图书征订码洋达到2.33亿，在全国整体图书零售市场同比下降的环境下通过素质类读物的重点建设实现一般图书销量的逆势增长。公司前三季度净利率小幅下滑，主要系子公司湖南泊富文化产业投资基金企业（有限合伙）持有的交易性金融资产因股价波动公允价值减少8,638.75万元。 品牌优势助力多介质发展，数字化转型释放成效。一方面，公司传统媒体板块的数字化转型不断释放新势能，旗下互联网主流传播平台“红网”获得“学习强国”学习平台重点推荐40余次，第三方新媒体平台作品点击破17.8亿次，在强化品牌建设的基础上，平台通过引导读者订阅无线增值服务，并吸引客户投放广告来实现业绩的增长；同时，以《快乐老人报》为核心的老龄媒介集群稳步推进向互联网转型升级发展，打造“快乐金龄”直播基地，大力拓展视频直播矩阵；传统媒体报刊潇湘晨报实现内容变现能力提升，新媒体广告收入快速增长。另一方面，公司积极打造数字教育板块，公司旗下天闻数媒数字化产品已进入全国25个省份、174个地级市、643个区县，各类产品服务一万多所学校；上半年ECO云开放平台已聚合1147万用户及其数据；贝壳网注册用户达667万；中南迅智移动端应用注册用户数达到525万，各项数字教育产品的市场覆盖呈持续扩大的态势。盈利预测公司核心的出版、发行业务稳中有进，并通过数字化转型探索新媒体、数字教育板块的增量空间，业绩上保持稳定增长的态势，我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为124/135/146亿元，归母净利润为16/17/19亿元，对应EPS为0.90/0.97/1.06元，根据10月27日收盘价，分别对应11/10/9倍。首次覆盖，给予推荐评级。

事件： 10月 27日，公司发布 2022年三季度报告。Q3单季度公司实现营业收入 8.16亿元，同比增长 23.14%；归母净利润 2.87亿元，同比增长 27.65%；扣非后归母净利润 2.49亿元，同比增长 31.42%。 点评： 新游上线助力营收高增长，三季度成本控制能力增强。2022年公司新上线《天使之战》、《玄中记》、《圣灵之境》、《永恒联盟》（Q3上线）4款产品开始贡献流水，存量产品《原始传奇》、《热血合击》等表现良好，驱动 3Q22营收同比上升 23.14%至 8.16亿元。成本端公司管控能力增强，3Q22营业成本下降 1.86%至 1.71亿，毛利率上升至79.05%(+7.24pct)；销售费用 1.93亿元，同比增长 155.31%，主要系新游市场推广成本增加所致；研发投入稳步推进，三季度 0.96亿元，同比增长 28.64%。综上，归母净利润同比增长 27.65%至 2.87亿元。 非经常性损益正负项对冲，扣非后归母利润同比增加 31.43%。 3Q22公司录得营业外收入 5.30亿，主要系收到就浙江九翎业绩补偿纠纷案的判决赔偿款增加所致；营业外支出 4.83亿，主要系子公司浙江欢游因传奇 IP 纠纷案产生的诉讼赔偿支出增加所致，营业外收支大致相抵，录得非经常性损益 0.38亿元，扣非后归母净利润 2.49亿元。 持续回购展示信心，股权激励催化业绩。公司最新公告显示目前实施中的回购计划已累计回购 2112.77万股，此前公司指引用于本轮回购股份的资金总额在 1-2亿人民币、回购股份价格不超过 11.52元/股。公司 2022年股权激励计划显示业绩考核目标为 2022年净利润增长率不低于 80%、2023年净利润增长率不低于 160%（均以 2021年净利润为基数）。考虑到 2020年股权激励已经达到一定行权条件，我们预计本次回购和激励将充分提振信心，增强内部员工积极性。 产品储备多元化，自研+代理双轮驱动。2022年公司已上线《永恒联盟》等 4款游戏，储备池内含《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》2款已有版号的自研产品，年内有望上线；《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传 2》等其他在研产品稳步推进，涵盖传奇、二次元、卡牌、RPG 等品类，我们预计 将持续贡献业绩增量。 盈利预测结合公司 2022年股权激励计划对于 22、23年的业绩考核目标以及预计回购价格上限的设置，我们小幅上调盈利预测， 预计2022/2023/2024年公司营业收入为 39.66/49.13/61.13亿元（前值为39.65/47.20/56.40亿元），归母净利润为 11.91/15.39/19.97亿元（前值为 11.84/15.04/18.66亿元），对应 EPS 为 0.55/0.71/0.93元（前值为0.55/0.70/0.87元），根据 10月 27日收盘价，分别对应 11/9/7倍 PE。 基于公司自 2021年以来盈利能力和成长性均高于行业平均水平的表现，同时价格回落后当前估值水平远低于其近年来业绩复合增速，综合考虑，我们上调公司评级至 “推荐”。

事件：公司近日发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收4.33亿元，同比减少14.71%；归母净利润1.45亿元，同比减少30.13%。 投资要点：业绩增长短期承压，持续研发高投入。受行业总体增长放缓趋势的影响，叠加上半年公司无新品上线的因素，2022H1公司营收有所下滑，毛利率基本稳定。费用方面，公司上半年销售费用同比减少6.89%至6322万元，主要系游戏渠道推广费用的减少；管理费用较21H1增加1404万元，管理费用率增加4.79pct至13.78%，主要系上半年为应对疫情、版号收紧及部分产品进入衰退期等情况，公司进行了部分项目组的人员优化；研发费用小幅下降3.45%至9836万元，由于公司在研产品项目较多，研发费用率近一年来基本稳定在20%左右的较高水平。 未来一年有望迎来新品密集上线，并带来业绩显著改善。新品储备方面，公司目前有《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》、《ImperialDestiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》《kingdom》等重点项目，其中《跃迁旅人》、《螺旋勇士》及《野蛮人大作战2》已获得版号，《ImperilalDestiny》将于下半年面向全球发行，《卡噗拉契约》将于Q3进行海外测试。新品的密集上线将为公司贡献可观的流水增量，预计随着新品测试及发行的陆续推进，公司业绩有望逆转上半年下跌趋势，迎来显著改善。 成立新海外子公司，进一步撬动海外市场。为加快出海步伐，上半年公司分别以1300万、2000万美元在新加坡和澳大利亚增资、新设两家全资子公司。此举将进一步扩大公司海外业务的覆盖范围，为公司实现业务的全球化奠定良好基础，未来多款新品的出海有望因此进一步扩大受众，提升流水上升空间。 盈利预测我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为10.46/12.74/15.30亿元，归母净利润为3.51/4.84/5.95亿元，对应EPS为1.43/1.97/2.42元，根据8月31日收盘价，分别对应15/11/9倍PE。首次覆盖，给予“谨风险提示营收依赖于单款产品的风险；新品延期上线的风险；新品上线后流水不达预期的风险；行业政策与监管的风险。

事件： 公司近日发布2022年半年度报告，22H1公司实现营收20.10亿元，同比增长103.49%，归母净利润6.27亿元，同比增长126.41%；2022Q2实现营收9.8亿元，同比增长81.71%，归母净利润3.79亿元，同比增长162.48%。 投资要点： 传奇、奇迹类游戏持续发力，助推上半年业绩高增。公司战略清晰，坚持“聚焦游戏主业”，旗下《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等多款传奇、奇迹类产品变现良好，拉动上半年营收、利润大幅提升。22年主打产品《天使之战》表现亮眼，作为一款奇迹类MMO手游，上线至今名列同品类产品前茅。毛利率方面，20-22年公司毛利率基本保持在70~75%，22H1公司毛利率为71.81%%，基本稳定。费用方面，22H1销售费用自1.93亿元大幅提升至3.95亿元，主要系新品上线带来的市场推广成本的增加，伴随营收的倍数提升，公司销售费用率基本稳定，为19.66%；管理费用率大幅减少4.93pct至3.65%，主要系律师诉讼及咨询费用、招待费的减少；为巩固传奇、奇迹类游戏研发的头部地位，并积极向多元品类扩张，公司上半年研发费用同比提升32.6%至1.9亿元，而随着营收的大幅提升，研发费用率下降5.06pct至9.47%，体现了较好的资金效率的提升。 以传奇、奇迹类游戏为护城河，并在研发、发行、投资+IP三方面扩大业务版图。研发方面，公司以传奇游戏起家，打造了《蓝月传奇2》、《王者传奇》等经典IP，近年来，为多元化产品品类和题材，公司积极开展传奇、奇迹之外产品的自研创新，其中《刀剑神域黑衣剑士：王牌》上线以后获得市场良好反响，《敢达争锋对决》上线后获得了中国香港及中国台湾地区 iOS 免费榜第一的成绩；发行方面，公司运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现；投资与IP方面，公司22年新增投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家游戏公司，三家公司旗下在研产品《Magic：Star》、《海国录》、《Evotinction/演灭》将进一步补充公司产品线，推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。IP方面，公司通过引入IP、孵化IP、投资IP孵化工作室三大举措展开IP布局，引入了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP授权，并通过文学作品孵化了“蓝月”IP的全新形象，丰富的IP储备为公司产品多元化发展提供了有力支撑，并赋能战投企业的高速发展。 在研产品储备丰富，为22-23年业绩提供有力保证。公司目前有《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《妖怪事务所》（海外版）《妖怪正传2》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》、《一念永恒》等在研项目，其中《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》已取得版号，预计可以保证未来新品排期的延续性及业绩的平滑增长。 从硬件和内容两方面积极布局VR游戏。硬件方面，公司前期投资了国内领先的VR硬件设备商乐相科技，据IDC的出货量数据，2021年乐相科技旗下产品大朋VR在全球市场份额占据前五。内容方面，22年初公司成立了VR游戏团队，子公司恺盛网络与专注于VR/AR/MR游戏的幻世科技合资成立了上海臣旎网络科技有限公司，恺盛持股60%，且目前已有一款动作竞技类 VR 游戏在研发中，预计未来公司将持续在VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。 盈利预测 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为39.65/47.20/56.40亿元，归母净利润为11.84/15.04/18.66亿元，对应EPS为0.55/0.70/0.87元，根据8月26日收盘价，分别对应14/11/9倍PE，盈利能力及成长性高于同行业平均水平。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

事件：公司近日发布股权收购公告，拟以人民币1.26亿元收购控股子公司厦门游动网络科技有限公司剩余20%股权。 游动网络超额完成业绩承诺，剩余股权收购将增厚归母净利润。 自公司于2019年收购游动网络80%股权以来，公司的盈利水平和业务拓展能力得以有效提升。2019-2021年，游动网络实现营收1.54/2.02/2.17亿元，扣非后归母净利润5168.24/6940.88/7648.25万元，承诺业绩完成率为108.56%。目前，公司拟变更网络游戏新产品开发项目部分募集资金4576万元及投入自有资金8064万元，合计1.26亿元用于收购游动网络剩余20%股权，收购完成后，游动网络将成为公司全资控股子公司，协同推进公司出海业务布局，提升公司整体盈利能力。我们预计此次股权收购完成后，22年公司少数股东权益将产生2000万左右的削减，为归母净利润带来一定的增厚。 深化细分赛道优势，推进出海业务布局。游动网络深耕经营养成类细分赛道，长期经营海外业务，先后于海外市场推出过《华武战国》、《新鹿鼎记》等产品，收益表现不俗，且与各大厂商合作良好。游戏储备方面，《大航海》、《kingdom》、《甄嬛传之浮生一梦》、《代号黑珍珠》、《审判包青天》等在研产品预计22-23年陆续上线。本次收购完成后，公司将进一步优化产品布局，深化细分赛道优势，并借助游动网络的海外发行资源，加速公司的出海战略布局。 维持“增持”评级。我们预计公司2022-24年的营收分别为10.97/12.99/14.64亿元，归母净利润为3.79/4.77/6.00亿元，对应5月27日收盘价PE 分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：版号延期发放的风险；业绩不及预期的风险；海外政策与监管的风险。

事件：公司近 日发布年报，公司 2022 年度实现营业收入 142.94 亿元，同比增长54.35%，归属于母公司的净利润2.94 亿元，同比增长211.98%。基本每股收益0.22 元。不转增，不分红。 聚焦主业，营销业务快速回升。报告期内公司稳健经营，剥离房地产等传统业务，集中公司资源聚焦主业发展，深耕营销业务，获客能力增强，业务规模显著增长。实现汽车品牌营销细分领域市占率行业第一，稳站腾讯、头条、快手“百亿俱乐部”位置。 创新业务发力，战略升级成效初显。营销基盘业务的稳步增长为创新业务的布局创造了有利条件。报告期内，公司已在虚拟数字资产、电竞赛事预测、中长视频内容营销、直播电商等赛道实现良好开局。通过前瞻性地布局元宇宙赛道，数字资产版块现已独立研发并成功孵化出国风虚拟 IP“君若锦”、Z 世代虚拟 IP“兰_Lan”两位虚拟数字人形象，先后与奥迪、中航集团研究院等实现合作；米塔平台3 月上线测试以来，已完成4 轮数字藏品发售，累计发售14000 份，初步打通发行路径。公司也获选成为元宇宙产业委员会常务副主任委员单位。 国资股东赋能，发挥混合所有制的体制机制优势，实现跨越发展。浙江文投在报告期内取得公司控制权，公司实际控制人变更为浙江省财政厅。21 年底公司披露定增预案，拟向浙文投全资子公司博文投资以每股4.85元的价格增发不超过1.65亿股。未来国资股东在政策引导、产业赋能、资源导入、信用背书、风险控制等方面的加持，结合经营团队专业高效的经营作风，将助力公司业务与业绩实现进一步增长。 维持“增持”评级。2019 年引入国资股东以来，公司业务实现了全面回升，同时提前布局了元宇宙新业务。暂不考虑定增，预计公司22-24 年归母净利润为3.67/4.96/6.32 亿元，对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧及新业务增长不达预期的风险等。

事件： 电魂网络近日发布 2021年年度报告，公司 2021年度实现营业收入 9.96亿元，同比下降 2.7%； 归母净利润 3.39亿元，同比下降 14.19%； 扣非后归母净利润 2.81亿元，同比下降 13.7%。 研发投入扩大显著，海外业务占比持续提升。 受行业总体增速放缓以及 2020年疫情初期宅经济带来的业绩高基数的影响， 公司 2021年营业收入和归母净利润有所下滑。 研发投入方面，公司 2021年累计投入研发费用 2.1亿元，同比增长 26.77%。公司多年来重视研发积累，在游戏引擎、服务器软件、直播观看、同步验证、数据库缓存、即时战略同步等方面保持着较高的技术水平，并拥有多项游戏造型专利及计算机软件著作权。 此外，公司近年来出海业务逐渐形成规模，2019-2021年海外营收分别为 0.56/1.03/1.44亿元，占总营收比重分别为 8.07%/10.05%14.49%， 子公司游动网络旗下的 SLGX 卡牌模拟经营类手游《华武战国》 在 2021年上半年的季度流水均为出海日本的中国游戏 Top20。 游动网络自 2017年出海以来， 在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，运营的游戏覆盖全球多地区。 关注《梦三国 2》入选亚运会电竞项目机会。 公司深耕国风精品化电竞产品， 旗下经典端游产品《梦三国 2》于 2021年 11月正式入选 2022年亚运会首批正式电竞比赛项目，与之一同入选的游戏均为在世界范围内具有极高影响力的产品，承载着全球最大的电竞爱好者群体，《梦三国 2》作为独特的国风端游，其成功入选亚运会，意味着其将有更多机会被世界电竞爱好者所接触，获得更高的世界影响力。 现有产品稳定运营，多款新游将陆续推出。 2022年，公司现有主要游戏产品《梦三国》端游、《梦三国》 手游、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等流水基本保持稳定。随着 2022年杭州亚运会召开，《梦三国 2》 的流水有望在赛事的助力下得到进一步提升。 此外，公司自研储备项目《螺旋勇士》 、 《野蛮人大作战 2》 已经取得版号， 代理产品《契灵笔记》、《Silent Mist》 等预计年内上线海外，新品的蓄力有望在未来 1-2年内为公司业绩带来较为明显的增量。 给予“增持”评级。 我们预计公司 2022-24年的营收分别为11.79/14.34/16.50亿元，归母净利润为 3.99/5.18/6.17亿元， 对应 4月1日收盘价 PE 分别为 16/12/10倍， 给予“增持”评级。 风险提示： 版号延期发放的风险； 新品表现不及预期的风险；海外监管的风险； 股东减持的风险。