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中公教育
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社会服务业(旅游...)
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2020-03-12
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22.65
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24.47
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7.14% |
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30.47
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34.53% |
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详细
中公教育2020年3月9日发布2019年报。2019年公司实现营业收入91.8亿元,同比增长47.1%,归母净利润18.0亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17.0亿元,同比增长52.8%。基本每股收益0.29元(最新股本摊薄)。经营活动产生的现金流量净额24.7亿元,预收款26.3亿元。公司2019年实现扣非净利润17.0亿元,高于19年业绩承诺13.0亿元,超额完成2019年业绩承诺。 2019年分配预案:公司拟以现有总股本61.7亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.4元(含税)。 公司2020年重点经营计划:①抓住招录回暖时机,深耕下沉市场,提高招录板块的市占率;②深化新模式应用,成倍兑现研究生扩招的重大利好,实现考研业务规模市场领先;③加速职业能力培训重点领域的规模化进程,尤其是强化医疗和IT项目的经营;④强化管理创新,壮大高增长企业平台实力,提升人力资源价值。 简评及投资建议。 1.公司2019年收入增47.1%,毛利率降0.6个百分点。公司2019年收入增47.1%至91.7亿元,总培训人次增长42.4%至328.7万人。公司综合毛利率下降0.6个百分点至58.5%。2019年公司快速扩张,进一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。截至2019年底公司已有覆盖319地级市的1104个学习中心网点,同比增长57.5%。 2.面授培训:收入增40.1%至80.8亿元,面授培训收入占总收入比例由2018年的92.5%降至88.1%。(1)公务员序列:公务员序列收入同比增30.2%至41.7亿元,占营业收入比例下降5.9个百分点至45.5%。(2)事业单位序列:事业单位序列收入同比增58.4%至14.0亿元,占营业收入收入比例上升1.1个百分点至15.3%。(3)教师序列:教师序列收入同比增60.9%至19.3亿元,占营业收入比例上升1.80个百分点至21.1%。(4)综合面授序列:综合面授收入同比增74.9%至16.1亿元,占营业收入比例上升2.8个百分点至17.6%。 3.期间费用率同比下降1个百分点,归母净利润同比增长56.5%。①销售费用率:同比下降1.5个百分点至16.2%,销售费用增加到14.8亿元。②管理费用率:同比下降2个百分点至12%,管理费用增加到11亿元。③研发费用率:同比上升0.3个百分点至7.6%,研发费用增加到7亿元。④财务费用率:同比上升2.3个百分点至2.2%,财务费用增加到2亿元。最终实现归母净利润18亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17亿元,同比增长52.8%。 4.线上培训:收入增133.5%至10.4亿元,占营业收入比例由2018年7.1%增至2019年的11.3%。2016年-2018年在线培训业务收入分别为1.8亿元(+207.0%)、2.8亿元(+57.6%)、4.4亿元(+57.6%),2019年延续高增长。①线上培训人次:线上培训177.9万人次,同比增长59.5%。2016年-2018年线上培训各24.1万人次、58.4万人次、111.6万人次;分别同比增长142.3%、141.9%、91.2%。②线上培训客单价:客单价为582.1元/人,同比增46.4%。2016年-2018年在线客单价分别为739.8元/人、482.1元/人、397.5元/人;分别同比增26.7%、降34.8%、降17.6%。 5.具备线上教育与线下教育融合能力,疫情对公司业绩影响有限:①具备成熟线上教育布局:2019年,公司主动变革,积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。②考试延期,学生学习周期拉长:多地人才资格考试延期,如2020年国考(含公选遴选和公开选调)面试时间推迟;2020年江苏省考面试时间推迟,2020年湖北省选调生招录笔试时间推迟,安徽部分城市发布延期事业单位联考通知等。我们判断考试延期,学生学习时间拉长,公司培训的客单价有望随着培训时间拉长而有所提升。考虑到公司协议班占比较高(2016、2017年协议班收入占总收入比重分别为58%、73%),且协议班收入确认时间点与考试结果发布时间相关,我们认为疫情可能导致公司2020一季度,二季度收入确认延迟至三季度或四季度确认,但对全年业绩影响较小。 6.政策利好下招录人数回暖,就业形势严峻催生职教培训需求:①国考:2019年招录人数14537人,同比降49.05%;2020年国考招录人数24128人,同比增65.98%,过审人数143.7万人,同比增4.18%。②高校毕业生人数:2019年10月30日,2020届全国普通高校毕业生就业创业工作网络视频会议在京召开。会议指出,2020届高校毕业生规模预计将达到874万人,同比增加40万。③医疗招录:2019年医疗卫生招录人数32.85万人,同比增23.77%。2020年2月25日国务院常务会议中提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模;2月28日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,研究生的计划增量重点投向临床医学、公共卫生、集成电路、人工智能等专业。我们预计医疗卫生招录人数有望增加。④考研报名人数创新高,硕士和专升本将扩招:2020年硕士研究生报考人数341万人,同比增18%;2020年2月28日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,硕士研究生招生规模同比可能会增加18.9万,并争取扩大普通高校专升本的规模至同比增32.2万。⑤省考扩招迹象明显:就目前已发公务员招录公告的省市来看,2020年北京、上海、江苏、浙江分别扩招11.63%、21.77%、22.71%、0.04%,此外云南省明确表示在经济发达镇编制总量内加大公务员招录力度,今年山东公务员省市县乡“四级联考”招考数量比去年有较大幅度增加。 更新盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.30亿元、34.57亿元、45.20亿元,分别同比增长40.2%、36.6%和30.8%,EPS分别为0.41元、0.56元和0.73元。 对公司的判断。我们认为,2019年整体偏冷的招录形势下,公司逆势快速增长。2020年,国家稳就业政策带动整体招录人数回暖,叠加疫情影响下高校毕业生所面临的严峻的就业形势,职业教育培训需求有望提升。公司作为职业教育培训行业领军企业,有望充分享受行业红利,迎来成长爆发期。 中长期看,中公教育凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快 速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力,能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。此外受益于增量劳动力就业市场形成的企业力量积淀和嫁接,中公教育有望实现存量劳动力就业有关的培训市场创造,从而扩充品类、引爆潜在需求。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。 考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司收入规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。①PE估值方法:给予2020年60-65倍PE,对应合理价值区间24.60元-26.65元。②EV/EBITDA估值方法:给予2020年55-60倍EV/EBITDA,对应合理价值区间26.27元-28.61元。综合两种结果给予公司24.60元-28.61元合理价值区间,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,人员流失风险,政策风险。
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广州酒家
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食品饮料行业
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2020-03-06
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28.35
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31.20
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10.05% |
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35.55
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25.40% |
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详细
中华老字号,打造“大食品”、“大餐饮”产业格局。公司建于1935年,2017年上市成为广东省首家上市的饮食集团。①收入:公司业务包括食品及餐饮两大板块,2011-2018收入CAGR12%。2018年收入25.37亿元(+15.9%),其中食品板块收入19.09亿元,占比75.2%,餐饮板块收入6.01亿元,占比23.69%。1-3Q19收入24.09亿元(+19.6%)。②净利:2018年公司归母净利3.84亿元(+12.8%)。 1-3Q19归母净利3.25亿元(+9.1%)。③股权结构:广州国资委持股68%,公司通过股票期权绑定核心员工与公司利益,激发员工积极性。 食品制造。2013-2018年月饼、速冻、腊味及其他产品的收入CAGR 各9.42%、19.42%、12.62%。①月饼:行业层面,2015-2018年市场规模CAGR 达11%,区域性龙头地位稳固,我们测算公司月饼业务市占率约6%。公司月饼作为广式月饼翘楚,口碑沉淀多年构建品牌壁垒,产品定位中高端大众消费。②速冻:背靠餐饮板块,主打广式点心,坚持差异化战略。公司2016年速冻产品产能利用率已达106.7%,2018年产销率达98.1%。为适应旺盛需求,公司在湘潭、梅州、广州布局速冻食品生产基地,其中湘潭、梅州项目完全建成后速冻类产品产能预计分别不低于12000吨/年,相比于2016年14000吨速冻食品产能有较大增量。 餐饮。①行业:2018年,广东省餐饮收入总额达3884.59亿元(+5.6%)。全国餐饮收入42716亿元(+9.5%)。广东餐饮业2018年增速低于全国平均水平3.9个百分点,占全国的市场份额降至9.1%。②直营模式为主,异地扩张落地深圳:截至2018年末公司有18家餐饮直营店、1家参股经营店。门店收支平衡期约为1至2年。2018年公司新开2家餐饮直营店。异地扩张层面,第一家深圳店已于2019年12月开业。③位居广州餐饮百强第四位,收入稳步提升:2018年实现餐饮收入6.01亿元(+7.46%),1-3Q19收入4.99亿元(+13.50%)。 经营。①产能扩张:各类食品供不应求,利口福粮丰园弥补短期缺口,湘潭、梅州基地助力产能释放;②全渠道布局:直营店异地扩张,电商渠道发展迅速;③研发:研发人员数量高于同行,产品迭代为食品板块注入活力;④品牌:强强联手陶陶居,品牌协同效应明显。 盈利预测、估值及建议。我们认为公司品牌力、产品力强,近几年来致力于产能扩大与渠道扩张以驱动突破发展。未来公司有望发挥“广州酒家”、“陶陶居”等知名品牌优势,立足广东辐射全国。我们预计公司2019-2021年间归母净利各4.38亿元(+14.1%)、4.91(+12.1%)、6.59亿元(+34.2%),对应EPS 分别为1.08元、1.22元、1.63元。选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司,给予2020年30-35倍PE,对应合理价值区间36.60元-42.70元。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险,市场竞争风险,食品安全风险。
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中国国旅
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社会服务业(旅游...)
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2019-11-05
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91.80
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93.90
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2.29% |
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95.18
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3.68% |
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详细
中国国旅前三季度营收同比增长4.35%至355.84亿元,毛利率同比增9.78pct至51.16%,归母净利润同比增长55.09%至41.96亿元。其中,归母净利润增长主要由于免税业务增长及处置国旅总社所致。公司1Q,2Q 及3Q 分别实现营业收入136.92亿元(+54.72%),106.53亿元(-12.94%),112.40亿元(-13.65%); 1-3Q 毛利率各为49.45%(+9.98pct),53.11%(+10.62pct),以及51.40%(+9.75pct)。1-3Q 归母净利润分别同增98.80%、28.21%、16.57%。3Q19公司实现归母净利润9.16亿元。1-3Q 毛利率同比增9.78pct 至51.16%,Q3毛利率环比-1.71pct,我们判断环比略降或与6-9月期间海南首届免税购物嘉年华活动促销影响有关。 1-3Q19期间费用率同比上升6.87pct 至33.99%,主因销售费用率(同比增7.22pct)上升。其中3Q19公司销售费用率同比增7.73pct 至33.34%,管理费用率同比降0.3pct 至3.04%,财务费用率同比增0.03pct 至0.50%;最终3Q19整体期间费用率同比增7.46pct 至36.88%。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-21年归母净利各46亿元(+49.49%)、50亿元(+7.65%)、69亿元(+38.97%),对应2019-2021年EPS 分别为2.37元、2.55元和3.54元。公司是唯一经国务院授权、在全国范围内开展免税业务的国有专营公司,为免税行业的绝对龙头,牌照壁垒深厚。我们测算,剔除19Q1非经常性损益影响7.16亿元后,公司2019年EPS预计2.00元,2019年EBITDA预计62亿元。①PE 估值方法:给予2019年43-47倍PE,对合理价值区间86.00元-94.00元。②EV/EBITDA 估值方法:给予2019年28-32倍EV/EBITDA,对应合理价值区间97.68元-110.36元。综合两种结果给予公司86.00元-110.36元合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:免税政策放开不及预期;免税市场需求不及预期;租金过高风险。
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宋城演艺
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传播与文化
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2019-09-06
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26.97
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--
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28.35
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5.12% |
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30.28
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12.27% |
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详细
公司概况。宋城演艺 1996年发源于杭州,由黄巧灵及其一致行动人控股50.03%。公司独创“主题公园+文化演艺”模式,2013年开始在三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/宁乡/江西多地成功复制,并储备上海/西安/郑州/澳大利亚等项目。1H19主业收入&扣非净利各 10.3/5.3亿元,分别增 16/16.4%;2018年主业收入/净利各 19.8亿元和 8.8亿元,自 2007-2018的 11年间 CAGR各 29%和 31%, 以异地项目起点的 2013年测算 5年 CAGR 各 24%和 23%,2011-2018年间 ROE 从 8.5%提至 16.3%,其中净利率维持在 40%左右,存量内生与异地复制驱动高增长,盈利能力强且稳健提升。 产品:文化演艺为灵魂,主题公园为载体。 (1)创作、运营一体化的剧创模式,产品迭代创新力强。避免过多利益主体切分门票蛋糕,并为复制提供基础。 (2)主题公园+文化演艺,通常比主题公园模式的利润率及 ROE 水平高。 依托宋城景区,千古情日均演出场次更高:估算杭州本部每天演出 7场以上; 演出场次的增加不仅带来收入增长,且使场均成本下降并贡献高盈利,测算千古情三亚与丽江项目场均净利超 10万元,净利率高于 50%,印象丽江场均净利 4万元,净利率 20%。主题公园+文化演艺,有效突破盈利瓶颈。 渠道:共赢模式,开业首年盈利。 (1)初期用惠民方式,低价引流; (2)旅行社渠道:大选址背靠热门目的地庞大游客基础,小选址选择与附近名胜景在同一线上,便于旅行团打包产品组合; (3)客栈、出租车以及接地气的广告,捕获自由行客人。富有特色的产品,配合强大渠道营销能力,宋城各个项目的爬坡期均较短,一般开业首年即盈利。 空间:旅游演艺渗透率提升+城市演艺新市场。 (1)旅游演艺。 (A)测算三亚、九寨、丽江、杭州等存量项目渗透率各为 10%、7.9%、3.3%、2.2%,较百老汇 23%的演艺渗透率仍有较大空间;(B)自 2018年开始的第二轮扩张目的地游客总量合计 8.5亿,与存量项目 2.5亿相比基数更大。 (2)城市演艺。参考海外百老汇及伦敦戏剧票房收入及增长趋势,考虑上海 3.5亿游客总量,我们认为上海是宋城开拓城市演艺最佳试验田,孕育增长新潜力。 盈利预测与估值。预计 2019-2021年归母净利各 13.3/14.5/17.8亿元,剔除六间房和投资收益后,主业净利各 9.9/14.1/17.6亿元,各增 13%/42%/25%,对应主业 EPS 分别为 0.68、0.97、1.21元/股。参考龙头公司及历史估值,给予公司 2019年主业净利 40-45倍 PE 及 2019年 23-25倍 EV/EBITDA,综合判断每股合理价值区间 30.71-32.63元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行风险,新项目不达预期。合规提示:根据公司 2018年年报披露,海通证券担任【834793华强方特】在中小企业股份转让系统的做市商,特此披露。
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中公教育
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社会服务业(旅游...)
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2019-08-22
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15.00
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--
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16.30
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8.67% |
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21.12
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40.80% |
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详细
更新盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.65亿元、25.18亿元、31.95亿元,EPS分别为0.30元、0.41元和0.52元。2019-2021年归母净利润分别同比增长61.79%、35.01%和26.86%,公司目前股价对应2019-2021年PE为49倍、36倍和28倍。 对公司的判断。我们认为,中公教育已成为行业领军企业,凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已初步实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训、考研、IT、财经等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。 考虑到公司有望借助IT能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司2018年营收规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。A股开元股份为仪器仪表、职业教育的双主业运营,仪器仪表业务一定程度上拉低了估值。 (1)PE估值方法:给予2019年55-58倍PE,对应合理价值区间16.50元/股-17.40元/股。(2)EV/EBITDA估值方法:②EV/EBITDA估值方法:给予2019年45-47倍EV/EBITDA,对应合理价值区间14.60元-15.27元。综合两种结果给予公司14.60元-17.40元合理价值区间,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,人员流失风险。
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