事件:公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营收11.73亿元,同比增34.14%,实现归母净利5035.73万元,同比增246.04%,实现扣非归母净利4496.54万元,同比增386.28%,综合毛利率为65.36%。饲料及饲料原料业务实现收入5.30亿元,同比增18.39%,占总营收45.16%;水产食品加工业务实现收入3.32亿元,同比降3.80%,占总营收28.28%;教育文化业务实现收入2.12亿元,占总营收18.12%,毛利率为81.26%。 教育培训业务持续增长,成为公司重要利润来源。火星时代具成长潜力。得益于火星时代教育培训业务持续增长及饲料项目产能的进一步释放,公司营收稳步增长。教育文化业务成为公司重要利润来源。公司2018年半年报指出,目前公司已确定向教育文化产业领域转型的战略目标,未来公司将择机在相关领域继续进行投资并购。通过对楷魔视觉的并购,公司业务范围进一步扩大,后续公司将在巩固和夯实现有主营业务的同时继续推进公司在教育文化产业的拓展,使企业实现由传统的农产品加工业向教育文化产业的转型升级。 火星时代并购楷魔视觉有望发挥协同效应,继续推进公司在教育文化产业的拓展。2018年6月,公司通过火星时代收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司,楷魔视觉作为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,聚集了国际顶尖视效制作经验和技术的专家,有望增强公司业务规模与盈利能力,成为公司的新增长点。2018年至2020年,楷魔视觉相关股东承诺楷魔视觉2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15021万元。 盈利预测与投资建议。我们认为:(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)火星时代属细分领域龙头,未来几年预计持续保持较好增势;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大,且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑楷魔视觉并表影响,我们预测2018年-2020年公司净利润分别为1.85亿元、2.20亿元、2.43亿元,对应EPS分别为0.47元、0.56元、0.62元。假设楷魔视觉2019年全年并表,假设楷魔视觉2018-2020年恰好完成业绩承诺,楷魔视觉2018-2020年净利润分别为3600万元,4860万元,6561万元,考虑楷魔视觉并表影响,预计2019-2020年,百洋股份归母净利润分别为2.58亿元、2.96亿元,对应EPS分别为0.65元、0.75元。综合对比转型教育中的可比上市公司2019年平均PE17.22倍,我们给予2019年17-19倍PE,合理价值区间11.05-12.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示:收购整合的风险、业绩承诺无法实现的风险、市场竞争风险、人才流失风险、知识产权保护不力风险。

2017年营收净利双增,2018年一季度相比去年同期扭亏为盈。2017年公司实现营收23.94亿元(YOY+15.74%),实现归母净利1.13亿元(YOY+91.04%),扣非归母净利9771万元(YOY+107.12%)。年度利润分配方案以2017年12月31日的公司总股本2.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。2018年5月9日,公司公布2018年第一季度报告(更新后)。公司2018年第一季度营收5.06亿元(YOY+29.03%);归母净利1346.59万元,去年同期亏损88.03万元,火星时代并表助力公司业绩扭亏为盈。 饲料及饲料原料板块市场覆盖区域逐步扩张,产能有望稳步增长:公司2017年度营收增长部分源于公司饲料及饲料原料板块,2017年公司该业务实现营收11.71亿元(YOY+13.69%),占公司营收的48.91%,毛利率达到14.20%。公司2017年年报指出,近几年公司饲料及饲料原料业务的产能不断扩大,产品的市场覆盖区域从广西扩展至广东、海南和山东,业务品种日趋丰富,随着产能的进一步释放,预计公司饲料及饲料原料业务在未来几年的产销量还将继续保持稳步增长。 火星时代2017年8月并表,超额完成业绩承诺助力公司业绩高增长:2017年公司收购了国内数字艺术教育龙头企业火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。2017年火星时代全年实现营收4.96亿元(YOY+21.90%),实现净利润8702.97万元(YOY+43.25%),实现扣非净利8253.33万元,超额完成8000万元的业绩承诺。2017年火星时代并表贡献营收2.27亿元,占公司总营收的9.47%,并表贡献净利润5752.30万元。 集中上市公司资源助力火星时代发展,持续深耕艺术教育领域:火星时代专注数字艺术教育二十年,目前已经拥有30000多家合作多年的企业资源。2015年、2016年、2017年火星时代学员毕业6个月内的就业率分别为95.78%、96.43%、97.83%。截止目前,火星时代在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。公司2017年年报指出,未来公司将在深化火星时代现有业务的同时推进扩展新业务,包括在线教育、青少年科学艺术教育(STEAM)、高校合作、艺术留学和艺术游学等。同时,火星时代也会适时推出内部员工股权激励计划,激励员工同火星时代共同进步。 火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,开启新成长空间:2018年6月25日,公司公告全资子公司火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,交易对价3.41亿元。楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在本次交易完成后6个月内在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份股票,增持金额不低于1亿元,自取得之日起24个月内不以任何方式转让。2018年至2020年,楷魔视觉补偿义务人及实际控制人承诺2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于1.50亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作,拥有韩国、香港及大陆顶尖视效制作经验的艺术家,已主导及参与制作数十部电影及动画片。根据《关于全资子公司收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权的公告》,火星时代收购楷魔视觉有望产生显著协同效应,整合产业实现共赢:(1)人才及培训上,火星时代培养的学生可加入楷魔视觉制作团队。楷魔视觉制作项目可以项目实战方式输送到火星时代。(2)品牌宣传上,楷魔视觉以重工业体系打造头部内容项目,助力火星时代奠定行业地位。(3)行业资源上,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领导者,共享资源及人脉。 控股股东孙忠义拟转让百洋股份2%股份给楷魔咨询,进一步绑定合作关系:2018年7月10日,公司公告控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份股本总额比例约为2.00%,转让价格为人民币13.00元/股,总价款为人民币1.03亿元。本次股权转让取得的790万股股票自取得之日起24个月内将不以任何方式转让。我们认为,结合前述收购中楷魔视觉实际控制人(林豫松及高阳)的增持承诺,本次股权转让有望深度绑定楷魔视觉实际控制人利益,有望推动楷魔视觉与火星时代深度合作,进行产业整合,实现互利共赢。 盈利预测与投资建议。我们认为:(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)火星时代属细分领域龙头,未来几年预计持续保持较好增势,成为公司教育业务发展起点;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大,且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑楷魔视觉并表影响,我们预测2018年-2020年公司净利润分别为1.85亿元、2.20亿元、2.43亿元,对应EPS分别为0.47元、0.56元、0.62元。假设楷魔视觉2019年全年并表,假设楷魔视觉2018-2020年恰好完成业绩承诺,楷魔视觉2018-2020年净利润分别为3600万元,4860万元,6561万元,考虑楷魔视觉并表影响,预计2019-2020年,百洋股份归母净利润分别为2.58亿元、2.96亿元,对应EPS分别为0.65元、0.75元。综合对比转型教育中的可比上市公司2019年平均PE19.04倍,我们给予2019年19-20倍PE,合理价值区间12.35-13.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:收购整合的风险、业绩承诺无法实现的风险、市场竞争风险、人才流失风险、知识产权保护不力风险。

事件。2017年4月16日,公司公布2017年年报。2017年公司实现营业总收入约11.37亿元(YOY+8.27%),实现归母净利约1.90亿元(YOY+4.21%),实现扣非归母净利约1.61亿元(YOY-5.92%)。2017年公司利润分配方案为以9.10亿股为基数,向全体股东实施每10股派发现金红利0.43元(含税),共计派发现金红利3914.53万元,不送红股,不实施资本公积金转增股。 短期激励费用处理及营业外收入同比下降拉低业绩增速:三费方面,2017年度公司销售费用为1.42亿元(YOY-13.79%)。管理费用为3.04亿元(YOY+27.23%) ,其中业绩对赌奖励款5015.26万元。财务费用为-280万元,去年同期为-18万元,主要因利息收入增加所致。此外,公司2017年营业外收入45.41万元(YOY-99.06%),其中政府补贴及软件增值税即征即退分别较去年同期减少907.19万元、3850.26万元。 大屏拼接行业竞争日益加剧营收平稳增长收入结构优化,DLP产品保持细分市场领先地位:在宏观因素影响以及行业竞争加剧的压力下,公司超高分辨率数字拼接墙系统营收仍稳步增长中,2017年实现6.58亿元(YOY+0.41%),占总营业收入57.89%,其中可视化软件业务收入增速超过20%,收入结构进一步优化。此外,在DLP产品方面,公司不断创新,保持了其在该细分市场的领先地位,市占率仍超30%。 幼教板块发展迅猛,收购两大教育标的丰富幼教品牌,携手百度助力幼教产业升级:公司2017年幼教板块增长迅速,为公司收入增长的主要贡献,全年实现收入4.79亿元(YOY+21.31%),占总营业收入42.11%,实现毛利2.77亿元,毛利率维持稳定。2017年公司共斥资4.91亿元分别收购可儿教育与鼎奇幼教70%的股权,进一步扩大公司幼教业务规模,增强公司幼教产业的盈利及整合能力,协同红缨与金色摇篮夯实幼教线下布局。收入层面,红缨、金色摇篮与可儿2017年均超额完成业绩承诺。业务层面,红缨推出“新红缨”项目有望进一步推动公司业绩增长,金色摇篮完成升级,我们预计未来幼儿园教育水平与客单价有望同步提升。未来可儿有望帮助公司在中高端幼儿园立足,鼎奇则为公司实施区域龙头战略的重要举措。此外,公司完成非公开发行股票融资,募资9.18亿元用于儿童艺体中心建设,进一步拓宽儿童产业的同时为公司未来投入奠定基础。公司于2017年9月携手百度,以期共同打造智慧幼教行业解决方案,助力幼教产业升级。 盈利预测及投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。从市占率看,公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司,具备领先优势。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.89亿元、3.82亿元、4.34亿元,对应2018-2020 EPS预测为0.32元、0.42元和0.48元。综合对比转型教育中的可比上市公司2018年平均PE 36.12倍,给予公司2018年36倍估值,对应目标价11.52元。维持买入评级。 风险提示。幼教人才短缺风险,收购整合风险,市场竞争加大风险,幼儿园安全风险。

并表驱动营收利润高增长,业绩持续兑现,教育板块带动综合毛利提升。公司第三季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%;归母净利5406.40万元,同比增长2813.54%;扣非净利5191.72万元,同比增长2849.73%。2017年前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利1.09亿元,同比增长1482.60%;扣非净利1.06亿元,同比增长1822.61%。受益于恒企教育、中大英才自2017年3月起的并表,且三季报与半年报相比,恒企教育板块合并范围新增三家公司,中大英才板块合并范围新增一家公司,公司营收利润高速增长,销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%。公司的产品结构发生重大变化,由原来的检测分析仪器、燃料智能化产品扩大到职业教育,资产盈利能力提升,前三季度综合毛利率同比增长21.3%至67.6%。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司于2017年2月完成了对上海恒企教育培训有限公司(以下简称“恒企教育”)与中大英才(北京)网络教育科技有限公司(以下简称“中大英才”)的收购。恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。 2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。10月13日,公司公告恒企教育拟收购天琥教育56%股权,通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。中大英才主要产品为中大网校,发挥线上流量优势,为恒企线上线下导流的同时加速恒企内容数字化建设,协同效应逐步显现。我们预计未来三年,两标的均能完成业绩承诺,天琥教育有望在四季度并表,进一步提升全年业绩。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,参考可比公司平均PEG=0.80,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。

联骏陶瓷并表,Q3业绩增长显著。17年第三季度,公司实现营收1.66亿元,同比增长113.01%;归母净利1172.17万元,同比增长12.30%。17年前三季度,实现营收3.87亿元,同比增长83.21%;归母净利润3212.64元,同比增长20.78%;扣非净利2806.11万元,同比增长11.59%。第三季度业绩增长受益于1)联骏陶瓷并表。2)当期投资收益20.62万元,同比增54.09%。 3)当期其他收益105.38万元,上年同期无其他收益。另外,前三季度三费增长系合并“联骏陶瓷”所致。前三季度销售费用增长(2716.43万元,同比增长64.55%),管理费用增长(4176.72万元,同比增长71.00%),财务费用增长(1343.88万元,去年同期-32.98万元)。 增资凡学教育,醍醐兄弟工商变更已完成,线上线下教育生态雏形初现。9月24日,公司增资凡学教育,金额为2000万元,增资后持有凡学教育2.22%的股权。9月30日,醍醐兄弟(领先的互联网教育直播技术服务提供商)工商变更登记完成,公司持有醍醐兄弟51%的股权。公司通过参股明师教育,控股醍醐兄弟,增资凡学教育,积极部署线上线下教育产业布局,形成“互联网教育直播平台+K12辅导”协同效应,坚定教育转型步伐。 “陶瓷+教育”双轮驱动,转型初期实施股权激励,激发管理团队积极性。目前陶瓷行业存在产品结构不合理,高品质产品供不应求,低端产品陷入激烈的同质化竞争等问题,公司积极调整生产结构,整合优化资源,收购行业优质公司(如联骏陶瓷),提高市场占有率。此外,公司以2017年7月25日为授予日,授予75名激励对象138.4万股限制性股票,并于2017年9月13日完成授予登记工作,总股本相应增加138.4万股。公司目前正处于教育转型早期,对管理层的积极性、专业能力等有较高的要求。推出股权激励,将有利于公司进一步提高运营效率,吸引专业人才,为后续的发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势,公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时,上市以来,公司多次尝试教育产业并购,转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今,通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟,一方面给公司带来了积极的利润和投资回报,另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺,我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元,9,659万元,11,783万元,对应EPS分别为0.76,1.08,1.32元。对比其他转型教育公司,我们给予松发股份2017E45倍估值,对应目标价34.20元/股,给予增持评级。

事件。2017年10月13日,公司召开董事会第十次会议审议通过关于全资子公司恒企教育收购天琥教育56%股权的议案。收购对价为1.18亿元,分两期现金支付。本次交易后,恒企教育将持有天琥教育56%股权。 拟收购天琥教育,做大做强IT、设计版块。天琥教育位于广东省,是一所以电脑应用、设计类培训、设计制作等视觉表现为主要业务的培训学校。2017年上半年天琥教育扭亏为盈,实现净利润约250万。为激励天琥教育更好地发展业绩,恒企教育承诺:如天琥教育2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元或2017-2019年三个年度累计扣非净利润不低于5800万元,恒企教育将在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司子公司恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。 协议转让引入“粤民投”战略投资,立足产业长远发展。公司公告股东罗华东通过协议转让的方式,分别给昌都高腾企业管理、共青城禾元投资各自转让1703.4万股(占总股本5.02%),昌都高腾企业管理背靠广东民营投资股份有限公司(粤民投),“粤民投”是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司,未来公司有望借粤民投对接产业资源,立足长远发展。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。 风险提示:并购标的业绩表现运营不及预期、收购未完成、市场风险等。

《三国群英传-霸王之业》上线内测,经典IP正版授权,腾讯平台独家代理,新手游市场号召力强大。2017年9月12日,由星辉娱乐旗下子公司星辉天拓自主研发、腾游戏平台独家代理的的三国军战SLG策略类手游开启不删档内测。星辉天拓于2016年11月25日与台湾宇峻奥汀达成合作并获得20年金牌IP《三国群英传》的全球改编及发行运营授权。平台运营方面,新游继续选择腾讯平台独家代理,腾讯平台用户基数庞大、社交互动性强、用户付费习惯良好,龙头渠道为新游市场份额及收入带来保障。玩家反响方面,新游内测开放时全平台服务器爆满,且目前热度持续提升,官方已接连加开多组服务器以响应玩家热情,可见老牌经典IP+全新制作效应下玩家基础之广阔,市场号召力之强大。 及时适配iPhoneX及iOS11,全面逆反市场游资套路,新游设计彰显开发实力。13日凌晨苹果发布会后,《三国群英传-霸王之业》第一时间表示已经能完全适配全新的iPhone X以及ios11,支持3D Touch功能,推出iMessage自有版权三国熊猫系列表情包,全面满足玩家线上操作及线下互动需求。改编设计方面,新游拒绝市面上Q版呆萌的改编套路,选择继承经典三国策略游戏基因;摒弃贪图设计方便选择“架空历史”,集中精力打磨内容,细节设计考究。我们认为,新款手游集中体现了星辉天拓在游戏研发方面长期积累的优势,公司专注于精品化发行的特点进一步显现,结合当前手游市场竞争日趋激烈、玩家口味日益挑剔的趋势,公司做精做细的发展定位与强大的开发实力相结合,精心打造优质产品,业绩增厚动力持续性强。 战略性行业布局奠定显著先发优势,业务构架吻合产业发展趋势。公司围绕“娱乐生态”的战略核心,对极具业务协同性的产业进行覆盖和布局,聚焦变现能力较强的游戏产业链及体育等产业,通过贯穿产业链投资,强化上下游渗透,形成协同合力。公司在手游研发、手游发行、移动互联网渠道、IP相关等方面的实际布局已经贯穿整个手游产业链;公司控股的皇家西班牙人俱乐部在2016-17赛季西甲联赛排名的大幅提高,我们预计公司下一赛季电视转播收入将显著提升。我们认为,基于公司成熟的研发创新实力、与产品代理商和龙头渠道稳固的合作关系,及其优质丰富的IP资源储备,结合中国娱乐市场的高速发展趋势,其玩具+游戏+体育的多元业务架构布局早而聚焦,且板块间易形成良性流转,先发优势明显。 风险提示。市场竞争风险;新游戏收入不达预期风险。

事件。2017年9月6日,公司公告与北京百度网讯科技有限公司(以下简称“百度网讯”)就双方在百度云业务上建立全面战略合作关系,正式签署《“智慧幼教”战略合作框架协议》,框架协议有效期为3年。9月6日,公司于北京举办威创股份儿童成长智慧战略发布会。l合作共赢,共同打造智慧幼教行业解决方案,助力幼教产业升级。公司与百度网讯合作包括:1)技术与幼教数据共享:百度网讯利用其在人工智能、大数据和云计算方面的技术优势,为公司提供包括但不限于人脸识别、语音识别、自然语言处理、视频分析、云计算平台和深度学习平台等方面的技术支持。公司充分发挥其幼教资源优势,利用积累的幼教课程大数据,完善传统幼教模式,推动智慧幼教解决方案在全国范围内的幼儿园落地实施。2)市场资源共享:双方建立威创和百度云平台相结合的市场推广机制,通过市场活动加深合作关系,促进双方品牌的共同推广。 与既有幼教业务良性互补,以数据驱动儿童成长战略,以AI赋能平台式战略,推动幼教生态布局。公司在确定将教育定位为收入增长第二极的业务发展战略后,相继收购红缨教育、金色摇篮、内蒙古鼎奇幼教。目前形成了线上以家园共育平台贝聊为主的流量平台,线下以幼儿园品牌运营为主的运营服务平台,初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。此次公司与百度合作,通过“AI赋能儿童成长战略”中的全面解决方案,利用海量数据采集整理和儿童行为分析,帮助老师及家长进行智能决策,让家长了解孩子有何种天赋或不足,让老师清楚应强化孩子哪方面的培养,有望解决教育资源稀缺及个性化教育问题两大痛点,推动幼教生态布局。 投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下半年,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。公司目前定增发展幼教生态批文到手,待定增募资到位,公司资金实力将更为加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。 风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。

事件。2017年9月4日,广东松发陶瓷股份有限公司发布对法投资公告,公司与凡学教育原股东陈海辉、燕阳、公雪等23名自然人或企业签署了《凡学(上海)教育科技有限公司的增资协议》。公司拟以自有资金人民币2,000万元以现金方式增资参股凡学教育,其中,人民币69.06万元计入注册资本,剩余人民币1,930.94万元计入资本公积。上述增资完成后,公司持有凡学教育2.22%的股权。 增资凡学教育,渠道内容资源初具,后续儿童培训布局有望受益于市场需求增长和消费升级下品质品牌集中趋势。凡学教育成立于2014年7月,是美国国家地理学习中国区独家总代理以及美国纽约科学院青少年STEM中国区独家合作伙伴,公司立志将海外顶尖的素质教育资源带给中国的青少年。凡学专注于4-12岁的儿童的素质教育,涵盖英语,科学及艺术培训。公司成立至今已在北京、上海、广州、杭州、南京、成都等地区和高端幼儿园合作,在幼儿园内建设高端的双语图书馆,至今凡学教育已建设完成1,165所的幼儿园图书馆,超过40万的幼儿园儿童在该平台借阅。同时公司向全日制幼儿园、中小学提供英语,科学及艺术课程。依托这个覆盖全国经济发达地区高收入人群的幼儿园图书馆网络和活跃儿童人群,凡学教育在北京、杭州、江苏和广东设立了28家儿童业余培训学校。本次交易对手方承诺,标的公司2017年、2018年经审计的净利润分别不低于人民币2000万元、6000万元。 公司坚定进行战略转型,布局教育板块,参股明师教育,控股醍醐兄弟,线上线下教育生态雏形初现。此次增资凡学教育,将进一步延伸教育布局,实现公司战略发展目标,增强公司未来的盈利能力和可持续发展能力。公司未来将继续“陶瓷+教育”双主业模式运行,具有良好的发展前景。 盈利预测与投资建议。基于公司在陶瓷行业的品牌、规模优势,公司在陶瓷主业上预期将保持稳步增长。与此同时,上市以来,公司多次尝试教育产业并购,转型布局教育板块的恒心可见。2016年至今,通过投资具有显著地区或产品壁垒的明师教育和醍醐兄弟,一方面给公司带来了积极的利润和投资回报,另一方面也体现出公司教育投资严谨、负责的态度。结合公司投资布局情况、现有主业和标的过往盈利趋势、标的对手方业绩承诺,我们预计2017-2019年归母净利分别为6,760万元,9,659万元,11,783万元,对应EPS分别为0.77元,1.10元,1.34元。对比其他转型教育公司,我们给予松发股份2017E45倍估值,对应目标价34.65元/股,给予增持评级。 风险提示。陶瓷主业不及预期、外延并购不及预期、市场风险等。

事件:8月28日,公司发布17年半年报。报告期内,公司实现营收2.66亿元,同比增45.13%,实现归母净利8137.87万元,同比增99.84%,扣非归母净利7573.62万元,同比增113.68%,综合毛利率65.36%,同比增9.52%。其中通信技术服务实现收入5619.03万元,毛利率为20.25%;游戏实现收入2.09亿元,毛利率为77.55%。 通信网络服务市场机遇与挑战并存,继续夯实通信服务业务以巩固行业地位。 报告期内,受运营商全面推进公开招标采购、竞争主体资质门槛降低和整体价格下降影响,公司通信业务营收有所下滑。公司继续夯实通信网络建设技术服务业务,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、咨询以及通信工程等业务,并不断寻求新的发展机会,向应用化、大数据化、科技化发展。公司2017年上半年中标广西和福建政企信息化咨询服务采购项目等多项项目。 游戏业务纵深发展,骏梦合并营业收入较上年同期上升,摩奇卡卡并表,营收、净利大幅增长。报告期内,公司加强上海骏梦和摩奇卡卡游戏产品的研发和运营,进一步增强公司游戏IP商业化能力的深度和广度:1)上海骏梦改编开发的两款手机游戏《仙境传说RO:复兴》和《仙境传说RO:守护永恒的爱》,报告期内两款游戏收入分成总额超过亿元。此外,在研且还未上线的游戏项目有3款,分别是《三国战纪》、《SNH48星梦学院》和《Hellokitty环球之旅》,下半年将正式商化运营。2)2017年1月,摩奇卡卡纳入公司合并报表范围,上半年摩奇卡卡实现归属于母公司的净利润2221.07万元,推动公司营收和利润大幅增长。此外,摩奇卡卡取得知名武侠IP《射雕三部曲》以及《SNH48》的手游改编权,预计于2017年第三季度及2018年陆续推出。 《仙境传说RO:守护永恒的爱》流水有所下滑,公司积极研发新一代RO产品及开拓海外市场。报告期内,仙境传说RO实现营收7089.54万元,占游戏业务收入33.92%,其中17年第一季度实现收入5319.90万元,第二季度实现收入1769.64万元,4月份该款游戏充值流水为3942万元,较前三个月月均值8602万元下降54.18%,源于:1)作为经典IP手游,游戏运营前期的玩家主要是端游RO老玩家,付费意愿较强,后期新增玩家多为RO新玩家,尚未接触过此类产品,付费意愿较弱。2)仙境传说RO游戏新开服处于“开荒期”,玩家自身通过挂机的素材产出量远不及对于战力提升的需求,初期素材、装备的稀缺性导致付费度高,游戏运营到一段时间后,需求这些道具的玩家数量降低。3)游戏在发行的前两个月出现了版本及服务器不稳定的情况,流失部分玩家。我们预计未来公司有望发挥《仙境传说》IP价值,开拓仙境传说RO产品的海外游戏市场,逐步在台湾、泰国、韩国等地上线运营,同时摩奇卡卡团队正研发仙境传说RO新一代产品,预计年底上线。 投资建议:基于1)互联网行业获客成本逐步爬坡的背景下,优先布局优质IP的企业将在日益激烈的竞争中获取卡位优势,公司通过牵手摩奇卡卡,上海骏梦,逐步增强游戏IP商业化能力的深度和广度,IP价值放大及底层大数据平台的运用将成为公司提升业绩关键点;2)通过近两年持续并购及投资,公司锐意进取泛娱乐版图,预计未来公司有望通过外延并购、参股等多种方式,实现跨越式发展。我们判断公司有能力快速实现文化娱乐产业价值链建设战略规划,打造泛娱乐领先品牌。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元,给予公司2017年PE33倍估值,对应目标价16.17元,给予买入评级。

教培业务稳提升,收入、利润双增长。2017上半年,公司实现营收7.93亿元,同比增长21.32%,实现归母净利润4,228.55万元,同比增长10.23%,其中扣非归母净利润4,258.27万元,同比增长35.45%。公司拟以2017年6月30日总股本286,54.88万股为基数,向全体股东按每10股派发人民币现金红利2.00元(含税),共计派发现金红利5,730.98万元,剩余未分配利润结转下期分配。 公司教育培训业务快速增长,期待民促法修订案落地后公司异地布局大幕正式展开。2017上半年,公司教育培训主营业务保持了良好的增长态势,实现营业收入6.76亿元,同比增长23.59%,占公司营业收入比例85.26%,其中K12教育业务整体稳步快速发展,实现营业收入5.74亿元,达成预定业绩目标,并新拓校区20所。职业教育业务实现营业收入1.03亿元,同比增长1.04%,由于新业务、新网点的战略扩展,公司销售费用、管理费用分别为16,475.41万元、14,215.24万元,分别同比增长41.70%、48.01%。 定增完成,学历教育、国际教育等新业务有望成为新增长点。6月,公司完成发行股份2,747万股,募集资金净额5.84亿元,加码K12教育,发力职教,多维度扩大业务规模,增强品牌优势。具体进展:1)学历教育方面,公司积极探索院校合作的共建模式,通过向合作院校提供教育管理服务及硬件保障措施,提升办学质量与规模。目前已与山东深泉学院签署、河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院及甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。2)国际教育方面,公司在巩固高中学段基础上,积极开展国际高中、大学预科、国际教育园区运营业务,目前已托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。国际教育项目(美国高中课程项目与大学预科项目)招生均有较大幅度增长。 积极推动教育标的并购、孵化相关工作,打造综合教育集团。公司多年深耕教育领域,已形成了包括K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张的双轮驱动战略提供了有力的支撑。目前,为更好推进公司业务并购相关工作,公司成立了资管投资事业部,系统负责公司相关工作。公司作为国内最先将教育培训作为主营业务的教育培训类上市公司,具有先发优势,有利于借助资本市场实现跨越式发展,打造综合教育集团。 投资建议。公司教育业务积累扎实,教育基因纯正。我们认为,随着民促法修订案正式实施,非公开发行融资完成,控股股东8亿可交换债落地(尚待取得交易所无异议的函件),公司的发展空间将进一步打开。结合公司现有昂立教育积累、并购基金两年的投资布局,公司在教育产业消费升级大趋势下,利用平台资源、融资优势,内生外延有望加速发展。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.81和1.06元。综合公司先发优势,教育板块同类标的估值,我们给予公司2017年48倍估值,对应目标价25.92元。维持买入评级。

收入稳增,新业态布局期费用率上升,利润短期承压:公司2017 年上半年实现营业收入17.79 亿元,同比增长17.20%,净利润1.35 亿元,同比下降53.80%,扣非净利润9549.97 万元,同比下降46.09%,经营活动现金流1.20亿元,同比下滑58.54%。公司营收稳增,利润下滑主要源于投资收益减少及费用提升:1)公司2016 年上半年产生投资收益1.19 亿元,2017 年同期,产生投资收益3323.99 万元。2)2017 年上半年,公司销售、管理及财务费用分别为3.14、3.62 和0.48 亿,对应费用率分别为17.7%、20.36%和2.72%,分别同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中,管理费用增加源于研发费用及职工薪酬增加,财务费用增加源于银行借款利息增加。我们认为,公司在新业态布局早期,费用加大在所难免,未来随着收入体量扩大,规模效应的显现,销售及管理费用有望略降或趋于平稳,随着定增落地,财务压力亦有望缓解。 玩具业务持增长态势,品牌与IP 价值彰显定价实力,渠道下沉成效明显:2017年上半年公司玩具销售类收入9.58 亿元,同比增长1.33%,毛利率57.04%,同比增长3.93%。其中,动漫玩具类收入8.02 亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,同比增长3.45%;非动漫玩具类收入1.55 亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,同比增长3.96%。公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持增长,IP 效应夯实定价实力,提升毛利率。渠道上,公司加大与沃尔玛、永辉超市等大型商超合作,上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。 BabyTrend 并表,婴童业务国内外收入提速增长,IP 渗透可期。公司上半年婴童业务收入 4.89 亿,同比增长 565.32%,主要源于BabyTrend 业务并表。公司旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升,渠道层面,国内母婴合作渠道数量环比增幅超过 40%,海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作。IP 渗透方面,公司此前尚未布局,如原有喜羊羊与灰太狼等优质IP 并未渗透至母婴产品,目前澳贝通过与 IP 深度结合,已迈出了从婴儿玩具到用品的第一步,未来有望进一步升级母婴产业链。 持续构建精品 IP 矩阵,产品品质获市场认可。首部网剧作品《三生三世桃花缘》上映一个月点播量超 4 亿,跻身同档期网络剧前十位。《镇魂街》真人网络剧上映 2 周点击量突破 8 亿。电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26 亿票房,成为国内第七个票房过亿的国产动画影片,有妖气经典 IP 电影《十万个冷笑话 2》已于 8 月 18 日上映,根据猫眼数据统计,上映四日累计票房6798 万。游戏方面,公司具备丰富产品储备,目前,《最终契约》、《星娘收藏》等游戏已进入测试阶段,下半年仍有多部作品计划上线。 盈利预测:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.61 元。考虑1)公司是动漫行业龙头,各项业务布局完善,2)公司拟非公开发行募集资金总额不超过 23.51 亿元,发行股票数量合计不超过 11,500 万股,目前非公开发行已获得证件会核准批文,未来随着定增逐步落地,公司资金状况有望改善,业绩静待爆发,3)参考同行业中,凯撒文化、美盛文化,邦宝益智2017 年PE 一致预期为20-53 倍,我们给予公司2017 年46 倍估值,对应目标价17.94 元,给予买入评级。 风险提示:产品效果不及预期,游戏市场竞争激烈,泛娱乐布局不及预期。

罗非鱼食品综合供应龙头,营收利润稳步提升,持续为公司转型提供有力支撑。公司是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商,有涵盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、水产养殖以及水产生物制品等较为完整的产业链。主要产品冻罗非鱼食品的加工出口量连续多年居我国首位。虽受制于出口贸易疲软,2016 年公司实现营业收入20.69 亿元,同比增10.99%;实现归母净利润5,925.59 万元,同比增3.81%,业绩稳中有升。原主业稳定的收入利润及较低的资产负债率,为进一步转型提供了有力支持。 收购火星时代获批复,战略布局职业教育培育新利润增长点。在不断夯实原主业的同时,公司积极向教育行业拓展。公司拟以发行股份及现金支付相结合的方式以9.74 亿元价格购买火星时代100%股权。其中,合计以现金支付4.14 亿元;发行股份支付5.6 亿元。火星时代承诺2017 年扣非归母净利润不低于8000 万元,2017 年和2018 年累计实现净利润不低于 18,800 万元,2017 年至 2019 年累计实现净利润不低于 33,380 万元。目前,该事项已获批复,尚待配套融资及股权交割,教育业务将成公司主要利润及成长驱动。 职教、文创产业蓬勃发展,数字艺术职教市场前景可观。近年来职业教育为国家和资本市场关注的焦点,应用型培训需求持续增长,职业教育潜在市场规模巨大。数字创意产业持续蓬勃发展。根据《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,数字创意产业为重点培育的5 个产值规模10 万亿元级的新支柱之一。到2020 年,相关行业产值规模达到8 万亿元。行业高速发展背景下,高素质数字设计人才供不应求,数字艺术职教市场前景积极。 专注数字艺术职教十六年,领军优势已成,规模扩张可期。火星时代成立于2001 年,是国内较具规模和影响力的专业数字艺术职业教育领军企业,目前火星时代在11 个核心城市设立13 个线下教学中心,为学员提供涉多行业的8 大产品线、25 个教育产品,目前正有序在空间和内容做延伸。2016 年,火星时代报名人数达2.41 万,实现营业4.07 亿元,归母净利6075.24 万元,规模优势突出。随着未来新建校区运营成熟,业绩有望持续增厚。 盈利预测与投资建议。我们认为(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)拟收购的数字艺术教育企业火星时代,在细分领域处于龙头,未来几年将持续保持较好增势,成为上市公司教育业务发展起点;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大。且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑收购,我们预测2017年-2019年公司净利润分别为0.82亿、0.91亿、1.00亿,对应EPS分别为0.46、0.52、0.57元。对比转型教育中的可比上市公司2018年平均PE在36.43倍,原有农业主业可比上市公司2018年平均PE在25.72倍。假设教育业务于2018年并表,我们给予公司2018年传统农业板块业务25倍PE,贡献市值22.71亿,给予2018年公司教育板块业务35倍PE,贡献市值37.80亿,板块2018年合计市值约60.51亿,并购后总股本22,977万,对应股价26.33元,维持买入评级。 风险提示:教育业务与原主业业务、制度、文化上无法有效整合;并购带来的财务及商誉减值风险、市场和政策风险等。

公司发布17年中报,收入端同比增长20.85%,业绩端同比增长47.94%。公司发布17年半年度报告,实现营收37.46亿元,同比增长达20.85%,实现归母净利润为3.28亿元,同比增长47.94%。其中Q2实现收入19.51亿元,实现归母净利润1.85亿元,同比增长30.14%以及57.86%。公司传统视听以及LED业务增长态势良好,互联网终端及运营业务持续推进,整体盈利能力稳步提升。公司预计17年1-9月业绩同比增长20%-50%,对应业绩4.8-5.3亿元。 汇兑损失影响消除,盈利能力维持稳步提升。受前期电视机面板以及机顶盒核心部件原材料价格上升影响,公司Q2毛利率虽同比下降1.36pct,达14.41%,但环比提升0.39pct相对稳定。费用端公司积极推进风行互联网电视致上半年销售费用同比上升1.36pct,达4.96%,其中Q2销售费用率同比上升1.46pct,为5.22%;公司管理费用维持稳定,管理费用率进一步下降;此外17年上半年公司不再受前期汇兑损失影响财务费用同比大幅下降2.05pct,达0.17%,其中Q2财务费用率下降2.13pct达-0.37%,致Q2整体净利率同比上升1.66pct达9.48%,拉动整体上半年净利率提升1.60pct,达8.75%,整体盈利能力稳步提升。 传统视听业务收入规模增长良好,互联网布局持续推进。受益海外市场规模快速拓张,公司传统试听业务收入增长情况良好,其中公司液晶电视业务实现收入21.22亿元,穿越国内行业周期,同比增长16.04%;机顶盒业务17上半年实现收入6.90亿元,同比增长38.25%;互联网服务收入方面,17H1实现收入2.50亿元,同比增长19.15%。公司积极推进互联网终端及服务布局,整体实现收入11.72亿元。终端方面于17年7月推出风行量子点电视,丰富产品条线;渠道建设上,风行线下已布局1.5万家经销,17年年度目标完成2万家网点建设,并与多省运营商合作。线上渠道与京东达成战略合作,且持续推进联合品牌推广;在内容及运营上,通过自主采购及联合运营完善内容,并切入短视频领域,寻求未来业绩新增长点。 LED封装与照明业务增长良好,布局LED外延片及芯片生产完善产业链。17年上半年公司LED业务收入达6.34亿元,同比增长33.96%,预计全年可实现30%以上增长;此外公司计划出资15亿元投资建设LED外延片和芯片生产项目,打造完整的产业链,进一步发挥协同效应,预计项目正式投产后有望为公司带来30亿元以上新增产值。 盈利预测及投资建议。公司风行互联网终端+运营模式清晰,终端17年目标销量300万台,运营用户500万,17年有望实现扭亏为盈。LED业务正增长情况良好,布局上游外延片及芯片业务,发挥协同。此外针对前期大幅汇兑损失,公司加快结算速度降低美元负债,负面影响逐渐消除。我们预计17-19年公司EPS为0.12、0.16及0.19元,对应同比增长达50.7%、29.2%及15.9%。参考相关互联网电视标的且结合自身业绩增长水平,给予公司17年32xPE,对应目标价3.84元,维持“买入”评级。

传统主营稳重有升,依托地缘优势开展“走出去”战略。南方传媒是广东省出版、发行行业上市公司。近年来,图书出版行业整体增速放缓,公司作为广东省出版发行龙头,近五年营收、净利润却得以保持稳健增长。公司近四年营业收入复合增速达到11.53%,净利润复合增速达到13.26%。在出版发行领域,公司依托其岭南人缘、地缘、语缘优势,实施“走出去”战略。2007至2014年,公司曾连续8年被商务部、文化部、广电总局、新闻出版总署等部委评为“国家文化出口重点企业”,2016年,公司全年签约版权输出项目234种,再创历史新高。 教育+新媒体双轮驱动,助推公司传统产业转型升级。公司在深耕传统主营业务的同时,也积极开展“一体两翼”战略,以实现产业的升级发展。“一体两翼”战略即以出版传媒为本,“新媒体+教育”、“兼并重组+对外投资”为两翼,积极探索文化创新模式。在教育方面,公司凭借多年教材教辅出版和经营的经验以及丰富的教辅内容资源,深度挖掘教材、教辅用户资源,拓展新媒体教育,实现教育专业化、数字化、产业化经营。在新媒体方面,公司依托优质刊物,打造全媒体矩阵。公司旗下《新周刊》、《花城》等杂志均开通了PC端和移动端(APP、微博、公众号)媒体,其中《新周刊》微博粉丝1500万以上,位于媒体号前十。我们认为公司“教育+新媒体”等业务有望助力公司传统产业的转型升级,推动公司未来业绩高成长。 定增已过会,收购发行集团,转型教育服务可期。公司前期公告将以14.96元/股的价格定增收购发行集团资产,标的资产作价11.88亿元,目前该定增已被证监会审核通过。新华发行集团主营业务为教材教辅、一般图书和文体用品的发行,是广东省义务教育阶段教材的总发行单位。通过收购发行集团,南方传媒将完善新华书店的线上线下业务网络布局,控制发行渠道资源,有利于公司在教育服务领域的转型布局。 盈利预测与投资建议。南方传媒主营业务经营稳健,随着公司“教育+新媒体”新业务的不断开展,未来有望集中“开花结果”,为上市公司贡献可观利润。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.71和0.86元。参考同行业中,中南传媒、新华文轩、出版传媒2017年PE一致预期分别为17、27、38倍,我们给予公司2017年25倍动态PE,对应目标价15.25元。维持买入评级。 风险提示。公司纸媒等传统主营下行风险,新业务开展不及预期风险。