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奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-09 11.94 -- -- 13.00 8.88%
13.00 8.88% -- 详细
事件: 1)公司2017年实现收入36.42亿元,同比增长8.39%;实现归母净利润9012.96万元,同比降低81.92%,业绩符合预期。业绩变动的主要原因系第四季度上线的潮流玩具业务未达预期,海外影视业务收缩调整及影视投资业务亏损,游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等。2)2018Q1,公司实现收入7.39亿元,同比降低16.33%;实现归母净利润4645.83万元,同比增长1.62%;扣非后归母净利润3493.9万元,同降19.71%。 头部级儿童IP创作能力突出,授权业务增势良好 截至2017年末,公司拥有的商标、专利和版权总量超过18000件,精品IP创作及开发能力突出,截至2018年3月底,公司精品IP《超级飞侠》4季全网总点击量超过180亿次,并揽获多项国际及国内重要奖项;新晋作品《萌鸡小队》在嘉佳、卡酷等少儿频道多次收视率领先,上线不到5个月累计点击量达22亿次。依托丰富及有影响力的IP资源,授权业务收入及利润增势良好,除商品授权外,公司还积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等领域授权业务,2017年,儿童IP舞台剧总演出场次同比翻倍,超级飞侠主题巡展成功举办20场,入场人次超400万。未来公司将通过与更多产业及商品品类合作,拓展IP变现边界。 玩具业务国内渠道优化与国际化齐头并进,婴童业务稳健增长 1)玩具业务:在保持传统渠道优势的基础上,现代超市渠道取得突破;同时,国际化板块持续扩展,公司在加拿大、荷兰、英国、中东和南美分别设立子公司,截止2018年3月,海外发行覆盖超过130个国家,授权市场超过250个国家。2)婴童业务:2017年,婴童业务收入为8.69亿元,同增67.27%;毛利率为38.68%,同增5.92pct。线下拓展新终端销售网点超过2700家,与乐友、孩子王的合作取得持续性的增长,全渠道销售同增12%;线上直供渠道发展超出预期,全渠道销售同增36%。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.42/0.50/0.60元,当前股价分别对应同期29/24/20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,IP衍生开发不及预期等。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-05-07 11.88 12.09 40.58% 13.00 9.43%
13.00 9.43% -- 详细
17年休整期业绩同比下滑明显,但仍长期看好公司增长潜力 公司发布17年年报:营业收入同比增长8.39%至36.42亿元;归母净利润同比下滑81.92%至9013万元,低于预期。业绩大幅下滑原因系Q4潮流玩具未达预期、影视业务亏损及游戏公司商誉减值。公司发布18年第一季度报告:归母净利润同比增长1.62%至4646万元。我们认为,公司业务有望受益儿童娱乐行业成长期,长期看好,维持增持评级。K12领域持续增强IP影响力,不断优化玩具业态,探索新业态众多儿童IP持续放大:根据年报数据,截至18年3月底,《超级飞侠4》全网总点击量超180亿(17年版权价格提升3倍);《萌鸡小队》全网点击量达22亿次。17年玩具营收同比微增1.2%至19.6亿元,主要系17Q4上线的潮流玩具未达预期。玩具产品创新加强,销售渠道国际化,具备增长潜力:17年超级飞侠玩具开发新品43个SKU,销售数量累积达4800万只。2)截止18年3月,海外发行覆盖超130个国家,授权超250个国家。17年商品授权业务收入/利润均呈增长态势,且公司积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等业务,期待新业态未来带来业绩增量。 婴童业务稳健增长,BT大概率完成18年承诺业绩 17年婴童业务营收同比增长67.3%至8.7亿元,主要系BabyTrend(以下简称“BT”)17年并表月数相对16年有所增加。BT17年度实现扣非税前利润总额1061万美元,超过业绩承诺的900万美元;BT17年实现营收同比微幅下跌,系玩具反斗城美国门店关闭事件影响,我们预计该影响作用有限,BT大概率完成18年业绩承诺(扣非税前利润/经营性现金净流量不低于990万美元)。澳贝方面,渠道扩张有望助推婴童业务进一步增长:17年拓展新的线下终端销售网点2700家+;与乐友、孩子王的合作产品全渠道销售同比增长12%;经销渠道方面全渠道销售同比增长36%。 有妖气平台持续孵化动漫IP,期待未来多轮次开发 在K12+领域,公司将围绕有妖气IP进行合作开发。有妖气在漫画作品、用户数量均不断扩容:根据年报数据,截至17年底,漫画作品超过47000部,注册用户达2300万+。漫改内容方面,有妖气推出动画电影《十冷2》及真人剧《开封奇谈》《端脑》《镇魂街》等,截至18年3月底,《镇魂街》真人剧累计点击量超过32亿,后续公司储备了包括《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目。我们认为,公司以合作开发方式降低项目制风险,同时聚焦S级内容进行系列化开发,有望持续增强IP价值。 18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏 17年公司通过对互娱板块的整理,18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏。我们调低18/19年EPS分别为:0.31元/0.33元(前值为0.45元/0.54元)。我们认为公司在儿童和K12+娱乐市场上具备卡位优势,应享有估值溢价。参考18年可比公司PE估值水平(中值33X,均值39X),给予公司18年合理PE估值区间为39-45X,目标价12.09-13.95元/股,维持增持评级。 风险提示:费用控制进度不及预期,子公司经营业绩不及预期。
谭倩 6
奥飞娱乐 传播与文化 2018-03-12 12.51 -- -- 13.33 6.55%
13.44 7.43%
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借外力蓄内功,以“奥飞”之名打造属于动漫的全产业链平台。奥飞娱乐经过20多年发展后从简单制造与授权到原创并围绕IP进行全产业开发,打造累积众多知名IP形象。公司旗下拥有及紧密合作的动漫工作室如有原创动力、狼烟动画、震雷文化、韩国Funnyflux等10多个,已打造出覆盖全年龄段的精品IP矩阵。2017年11月6日奥飞娱乐出品的52集学龄前电视动画片《萌鸡小队》,在金鹰卡通、嘉佳卡通、北京卡酷等电视台以及腾讯、爱奇艺、优酷、芒果TV等视频端播出取得较好成绩,《萌鸡小队》采用国际水准的3D制作,向儿童传递成长理念及社交价值观获得视频网站上亿次播放量再次证明公司的动画原创实力以及具备研发基因利于公司可持续发展主业。 公司扩大产业边界加强变现能力,从精品IP铸造、产品力提升以及奥飞IP矩阵提升品牌价值。2016年奥飞娱乐玩具销售增速达到20%,公司总收入从2009年的5.91亿元增加至2017年的36.41亿元,增加516%,10年复合增速23.23%。据Euromonitor统计中国大陆玩具销售数据显示玩具市场销售前五名中奥飞娱乐以约5%市场份额位居第一,同时,伴随中国消费升级,新中产父母对孩子的玩具更加注重品牌度。渠道升级方面,公司大力发展商超、百货等现代渠道,2017年上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。在产品端,公司加大创新力度,扩展产品品类,逐渐进入积木、毛绒等领域,进一步深化产业链,打开儿童用品、教育、亲子、智能等高附加值衍生品市场,提升单个用户价值。 奥飞娱乐经历2017年业务瘦身,2018年将专注主业的IP内容以及“IP+产业”发展再出发。奥飞娱乐归母净利润从2008年的6500万元增加至2016年的4.98亿元,2017年中报显示公司影视类与游戏类的收入同比减少分别为40.46%、41.56%,主要由于游戏雷霆战机收入减少所致。2017年业绩快报中归母净利润下跌至8237.18万元,下降83.5%,主要由于公司第四季度上线的潮流玩具业务未达预期、海外影视业务收缩调整、影视投资业务亏损、公司游戏业务未达预期及对应该业务子公司商誉减值等所致。经过战略上的重新布局,2018年公司将专注主业,互娱业务部分以“有妖气”的四月星空为支点,打造室内外线下体验店奥飞快乐世界,该模式在形成规模后有望带动各地区玩具销售及IP价值提升,如在上海地区《超级飞侠》以授权方式的巡展模式取得较好成效;同时,借力已有IP携手文旅,输出品牌进行轻资产运营实现二次变现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级作为中国本土动漫玩具的龙头公司,深耕本土市场多年,从简单制造与授权到原创并围绕IP 进行全产业开发,打造累积众多知名IP 形象。从“借外力”到逐步“蓄内功”,经历2017 年业务主动“瘦身”到2018 年专注动漫主业,我们预计动漫玩具部分持续维持稳定增长,叠加创新动画带动的玩具销售, 以及喜羊羊与灰太狼、巴啦啦小魔仙、超级飞侠、贝肯熊等儿童剧场2017 年上半年在全国上演的场次同比大幅增长37%,扩大产业边界加强变现能力。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为0.82 亿元、4.77 亿元、6.25 亿元,对应EPS 分别为0.06 元、0.35 元、0.46 元,以3 月7 日收盘价对应PE 分别为190.87 倍、34.21 倍、26.12 倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:市场市场竞争加剧风险;IP开发不及预期的风险;业绩不及预期带来商誉减值的风险;业务快速扩张带来的管理风险;新上玩具销售不及预期的风险;收购公司业绩不及预期的风险;人才资源不足风险;宏观经济波动风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-18 12.98 18.56 115.81% 14.00 7.86%
14.00 7.86%
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定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。 本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。 完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。 2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。 投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。 风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-16 14.20 -- -- 14.00 -1.41%
14.00 -1.41%
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公司是国内最大的动漫文化集团,泛娱乐生态系统布局完善,17年业绩低点,18年有望业绩企稳回升。 经过20多年的发展,奥飞目前已经积累并打造了众多知名IP,并构建了以IP为核心,集玩具、婴童、授权、影游、媒体等于一体的泛娱乐生态系统。 17年由于游戏业务新作推出延迟及前期扩张较快费用率上升导致公司利润短期承压,但业绩仍存亮点。从营收结构看,业绩稳健增长的玩具业务和婴童业务在17年上半年占比81.35%,未来业绩波动性将下降;境外业务收入占比提升;玩具业务毛利率稳中有升。公司18年业绩有望企稳回升。 公司储备了丰富的IP并拥有持续的头部IP开发能力。 公司的IP 创作平台包括奥飞娱乐自有IP 创作平台与有妖气两大平台,K12领域,奥飞目前拥有国内数量最多、知名度最高的动漫IP 群,包括“喜羊羊与灰太狼”、“超级飞侠”、“贝肯熊”、“巴啦啦小魔仙”等知名IP。公司旗下拥有“四大”动画工作室,保障IP 的持续推出。17年底推出学龄前新作《萌鸡小队》和英雄类动画新作《超变武兽》,扩充IP 矩阵。有妖气是目前国内最大的纯原创漫画网站。 IP变现渠道多元化,提升IP价值。 玩具变现:新IP 推出叠加品类增加,后期收入将企稳回升;婴童业务:国内外齐布局;媒体业务:网台联动;IP 授权:未来潜力大;影游联动提升IP 变现;试水儿童乐园,进入早教领域,拓宽IP 变现渠道;投资VR/AR,布局产业未来。 给予“推荐”评级。 预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为3.73亿、5.68亿和7.26亿,同比增长-25.48%、52.14%和27.83%,对应EPS分别为0.29元、0.40元和0.51元(18-19年考虑非公开发行股本增加),PE分别为50.12x、35.84x、28.04x。短期逻辑看18年业绩反转,长期逻辑看IP价值逐步重估。 风险提示:业务整合不及预期的风险;影视/游戏业务不及预期的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-12-21 14.98 16.50 91.86% 15.14 1.07%
15.14 1.07%
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事件: 2017年12月16日奥飞首家室内主题亲子乐园——奥飞娱乐世界(广州奥体优托邦店)正式开业,目前奥飞欢乐世界在广州和成都两个城市均设有门店,广州此家门店为国内首个正式营业的门店,成都店将在今年12月23日正式开业。我们进行了广州奥体优托邦店的现场调研。 评论: 1、奥飞原创动漫主题亲子乐园第一家正式开业,背靠强势自有IP构建“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式。 奥飞旗下家喻户晓的动漫明星包括:喜羊羊和灰太狼、超级飞侠、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙、贝肯熊等,以及今年11月推出的萌鸡小队。主题亲子乐园的建立无疑将奥飞的IP优势进一步发挥,形成差异化竞争优势,乐园采用“亲子同乐+主题餐厅+愉快购物”模式,并开发一系列游乐设施、舞台演出、动漫明星互动体验等。奥飞广州奥体优托邦乐园占地约3000平米,主要分为软体区、机动游戏区、零售区、剧院四大区域,将各个IP融入乐园体验之中。 2、选址大型购物商场,轻资产模式运营,迎合线下体验、IP消费大趋势。 目前,全国有7000家超过5万平米的在建大型购物商场,儿童乐园对于新建商场具有强大的导流作用,线下体验、IP消费是消费升级的重要趋势。奥飞计划以轻资产模式在购物商场中建立儿童乐园,通过与中高端连锁商业地产结盟,3年内计划开店50家,稳步扩张覆盖二三线城市。前期计划以自营模式展开,单个乐园平均面积2~3千平米,单个门店前期投入可控,以免租金、低租金、门票分成等方式与购物商场合作,降低扩张前期风险。未来,自营模式成熟后,考虑以IP、运营管理输出为主,以加盟模式加快扩张脚步。 3、从2B到2C,直接分享儿童产业链终端消费蛋糕。 奥飞以往的生意主要是2B模式,虽然在C端影响力很大,但对儿童产业链的分享还不够多。线下乐园的建立直接打通公司2C的渠道,使公司能直面终端消费者,把握消费者数据,使客户能在内部产业相互导流。通过IP、乐园的引流,公司的玩具、母婴、授权产品、舞台剧、教育、电视台节目等可进行协同推广,大力提升单个用户价值,使公司成为全球儿童IP+产业领先的综合运营商。 4、盈利预测及投资建议。 我们预计公司2017-19年净利润分别为4.04亿元/5.92亿元/7.36亿元,对应2017-19年市盈率分别为46倍/31倍/25倍,看好公司2018年开始的主营业务业绩反转,以及未来在儿童产业链领域的延伸,维持审慎推荐-A评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-31 15.46 15.90 84.88% 17.26 11.64%
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事件:公司公布三季度报告, 公司Q1-Q3完成营业收入26.45亿元,YoY5.75%,归母净利润3.15亿元,YoY-27.96%。扣非净利润1.34亿元,YoY-58.32%,分季度来看,公司Q3营业收入8.67亿元,YoY-11.92%,归母净利润1.80亿元,YoY24.02%。此外,公司预计全年度归母净利润增速-30%-0%,净利润变动区间为3.49亿至4.98亿。 业务调整期产生阵痛:公司营业收入减少主要来自于影规、游戏业务增速的下滑。公司在今年着重进行战略转型,将更进一步发力于基于公司自身优势IP 的轻资产影规、游戏等领域的泛娱乐制作及授权,以及构建线下O2O 消费场景,游戏、影规业绩下滑较为明显,业务调整期产生阵痛。 控制Fnnyflx 产生投资收益,汇兑损失影响其他综合收益:公司Q1-Q3确认1.84亿投资收益,主要是由于公司控制了原参股公司Fnnyflx,长期股权投资结转产生收益。 公司Q1-Q3完成其他综合收益2036.64万元,YoY-74.46%,主要由于汇率变动产生的汇兑损失。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定:公司Q1-Q3毛利率49.3%,稳中有升,展现公司具有IP 的强产品能力,其中Q3单季度毛利率为48.2%。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.8%、20.6%、2.8%,其中Q3单季度三费分别为17.98%、21.22%、2.91%。 投资建议:公司处在调整期,未来在游戏、影规方面的变现更多依托于K12资源以及有妖气的轻资产输出能力,我们看好公司在外延转内生后在母婴、O2O 线下消费场景及轻资产授权的增长潜力,不考虑定向增发,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53以及0.70元。净资产收益率分别8.9%、12.7%、14.5%%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:转型不达预期的风险。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-10-30 15.46 -- -- 17.26 11.64%
17.26 11.64%
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期间费率拖累业绩,预计明年有明显改善 公司发布2017年三季报:1-9月营收同比增长5.75%至26.45亿元,归母净利同比下滑27.96%至3.15亿元,接近业绩预告的下限,符合预期。前三季度非经常性损益1.82亿元,扣非后归属净利润1.34亿元,同比下滑58.32%,主要受高费用率拖累,公司已调整战略,缩减开支,聚焦优势业务,预计随着23.5亿元定增到位和调整期结束,18年期间费用率将有明显改善。公司预计2017年归母净利同比变动-30%~0%至3.49亿元~4.98亿元,主要原因系互娱业务调整,新业态以及国际化布局费用增加。 聚焦在K12领域的竞争优势,开拓乐园、早教等新增长点 公司主业受益于胎和消费升级,具备长期增长潜力。1)IP开发:预计年内公司会上线新的重量级IP作品(萌鸡小队等),有望复制超级飞侠的亮眼表现。2)婴童业务:上半年BabyTrend 和广东金旺并表对营收贡献显著,随着澳贝品牌产品线的扩展和BabyTrend在国内市场的推广,预计仍将保持高增长态势。3)新业态:公司计划今年建设2个商场内儿童乐园试点,目前一个乐园已经在广州开业,流量吸引能力显著;授权业务仍有很大市场空间,预计18年仍将延续高增长态势;除此之外,公司还在早教等领域进行尝试,产品有望明年上线。 合作开发有妖气IP库,聚焦主投主控项目 围绕有妖气,内部与剧业、影业紧密合作,外部与视频网站合作(如定制剧、版权分销等)开发IP。为了平衡参投项目的盈利波动性,公司将聚焦主投主控项目,未来有望加大投资比例,提升毛利率。目前公司已经储备《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目,希望对IP形成系列化,多轮次开发。 公司储备一定量股权,预计将带来投资收益 公司三季度追加1.06亿元投资FunnyFlux,后者由参股子公司变为控股子公司(持股60.02%),我们估计此举为公司带来约为1.3亿的投资收益,是Q3净利润的主要构成。除此之外,公司还持有掌阅科技(持股0.81%,投资成本3600万元)、悠游堂、诺亦腾等公司股权,预计将带来投资收益。 公司仍处于业务和内控的调整期,预计明年业绩将所有好转 2017年属于公司的调整年,互娱板块费用投入较大而产出较2016年明显下滑。公司目前战略聚焦竞争优势地位的业务,在IP开发上寻求合作,加快进度,积累经验。考虑到17年受高费用率的拖累,调低17年的EPS;预计18年有望成为主营复苏,费率降低的一年,调整2017-2019年EPS分别为:0.31元、0.45元和0.54元。我们认为,公司在儿童娱乐和更高年龄段娱乐市场上具备卡位优势,具备长期增长潜力,2018年合理估值区间为35-40X,合理价格区间15.75-18.00元/股,维持增持评级。 风险提示:费用控制进度不及预期。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-08-24 15.15 -- -- 15.99 5.54%
17.26 13.93%
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玩具业务相对稳定,电影基数效应+管理费用激增+投资收益减少导致利润下滑公司营收稳定增长符合预期,主要原因是玩具业务受益于超级飞侠、喜羊羊等IP影响力持续放大,玩具业务上半年收入9.58 亿(同比增长1.33%),毛利率提升至57.04%,产品端公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持稳定增长,并伴随影视IP 孵化影响力持续放大;童车销售带动婴童业务上半年贡献收入4.89 亿(同比增长565.32%)占比27.51%,成为公司第二大主营业务报告期内归属母公司净利润同比下降53.8%,主要是由于电影业务基数较高+管理费用、研发投入激增+投资收益同比减少影响,上年电影发行结算集中在上半年导致今年电影收入同比下降40.46%,同时管理费用激增(研发费用+职工薪酬费用增长,导致管理费用增长40.5%,新增超1 亿元)以及研发投入激增(研发投入同比增加近5000 万),此外投资收益同比锐减约9000 万。公司全龄段布局仍在积极进行中,投入期加大了销售及研发费用,以期筑高行业壁垒,进一步完善行业布局。 海外布局初见成效,婴童车口碑与销量齐升:公司并购北美一线婴童品牌BabyTrend 后持续发力渠道与品类拓展,旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升。婴童业务国内外收入提速增长,上半年收入4.89 亿,同比增长565.32%。我们认为,公司将更坚定其对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产的持续布局,未来公司将利用积累的海外资源及影响力积极开展深度多层次IP 开发。 IP 多元开发初见成效,非公开发行获得审核通过:K12 领域公司已经形成以《喜洋洋与灰太狼》等6 大核心IP 为切入点的精品IP 矩阵,并成功实现从精品IP到全产业链变现的生态运作。其中原创IP《超级飞侠》全网点击量破百亿,新作《喜洋洋与灰太狼之发明大作战》一开播便登顶广东省网同时段收视冠军,优质原创IP 影响深远。K12 以上领域以“有妖气”为抓手布局,平台注册用户超1900万,累计入驻2 万多位作者,连载漫画作品超4.4 万部,公司以IP 为核心提供流量入口,围绕泛娱乐产业链进行导流提供变现出口,影游剧漫多元变现效果显著。上半年公司上映了三部自有漫画IP 改编动画作品,影剧协同作品《镇魂街上映,首月点播量超4 亿。年初上映的《大卫贝肯之倒霉特工熊》获过亿票房成功打造动漫IP 贝肯熊的市场影响力。公司非公开募资不超过1.15 亿股获得证监会审核通过,主要用于IP 资源建设和IP 管理运营体系建设;公司预计3 年内投资62 部影视剧动画作品并深化泛娱乐生态系统。下半年公司储备了众多优质项目,动画领域下半年将推动学龄前与英雄类动画新作以及多部动画续集上映影视领域8 月18 日上映的《十万个冷笑话2》上映三天票房接近5000 万,真人动画《镇魂街》上映20 天播放破10 亿,成绩斐然;游戏领域下半年仍有多部作品计划上线。同时公司成立子公司霍尔果斯奥飞创业投资有限公司有利于子公司享受霍尔果斯税收优惠政策,减轻子公司税收负担从而节约资金,增加利润留存。公司将持续纵深运营IP 衍生企业,拓宽产业边界,打造IP 为核心的泛娱乐生态,以期实现公司IP 的最大化价值。 盈利预测与估值:我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.9、5.69、6.39 亿元,对应 EPS 分别为0.37、0.43、0.49 元,对应当前股价 41、35、31.5 倍 PE。 考虑公司围绕IP 开发持续推进,研发投入加大后劲发展值得期待,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司海外业务未达预期,泛娱乐布局兑现缓慢。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-08-24 15.15 -- -- 15.99 5.54%
17.26 13.93%
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公司费用率大幅上升至历史高位,未来有望维稳或小幅下调 公司发布2017年中报:营收同比增长17.2%至17.8亿元;归母净利润同比下滑53.8%至1.35亿元;公司预计2017年1-9月净利润同比变动-30%-0%至3.07-4.38亿元。业绩下滑主要原因来自投资收益的减少和费用项的增加:销售费用增1.7pct至17.7%,管理费率增3.38pct至20.4%,财务费用同比增加50.5%。这是由于公司前期泛娱乐扩张带来的子公司和项目数增加,人员扩张,研发投入(海外动画电影和游戏)增加。未来随着公司内控加强,定增的落地,公司的费率有望维稳或稍降。 玩具业务持续渠道扁平化,下半年新IP的推出有望提升收入水平 主业玩具业务上半年营收同比增长1.33%,下半年公司计划推出萌鸡(重点推广)和潮流类玩具相关动画片,营收有望增加;毛利率增长3.9%,主要原因系渠道升级和涨价:上半年商超、百货等现代渠道合作伙伴数量环比增长29%;长线产品占比提升,品牌议价权提升。另一方面儿童IP新业态是全新的发力点:1)下半年公司将试点商场内儿童乐园(轻资产运作),明年有望大规模推广。2)授权业务上半年合作伙伴数量比去年同期增长30%,体验业态授权收入同比增长超过100%。 婴童业务成为第二大业务板块,受益二胎政策有望保持增长态势 公司婴童业务营收上半年同比增长565%至4.89亿元,营收占比27%,成为第二大业务板块,主要系BabyTrend的并表。上半年公司婴童用品的渠道和品类取得了新的突破:1)国内澳贝品牌渠道扩张强势,母婴合作渠道数量环比增幅超过40%,海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作;2)品类已扩展至益智玩具、餐椅、推车、汽车安全座椅等,且与自有IP进行了结合。我们认为随着二胎生育意愿的集中释放,婴童业务有望保持增速。 从参投影视项目到合作开发有妖气IP 影视业务上半年营收同比下降40%,主要原因在于去年同期爆款产品《美人鱼》和《荒野猎人》导致的基数较大。今年以来影视作品从去年的参投项目转为更为持续的合作开发有妖气IP的模式。7月以来公司自主孵化的网剧《镇魂街》、动画片《开封奇谈》市场反馈良好。下半年影视业务主要看《十冷2》大电影的票房表现(估计票房在1~2亿元)。 公司儿童业务潜力持续挖掘,等待泛娱乐业务开花结果 公司母婴和二次元娱乐都将受益于消费升级和二胎爆发。公司虽然在儿童娱乐市场称王,但在更高年龄段市场公司处于起步阶段,考虑到投入期可能仍将持续两年左右,分别下调2017和2018年EPS预期(幅度为38%和33%)至0.35和0.41元,对应PE为44X和37X。目前泛娱乐公司平均估值水平在40X左右,考虑到喜洋洋、超级飞侠、巴拉巴拉小魔仙等国民级儿童IP的长久价值以及有妖气平台二次元作品的IP开发价值,我们认为公司应享受一定估值溢价,合理估值区间为45-50X,合理价格区间15.75-17.50元/股,维持增持评级。
奥飞娱乐 传播与文化 2017-08-23 15.47 17.94 108.60% 15.99 3.36%
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收入稳增,新业态布局期费用率上升,利润短期承压:公司2017 年上半年实现营业收入17.79 亿元,同比增长17.20%,净利润1.35 亿元,同比下降53.80%,扣非净利润9549.97 万元,同比下降46.09%,经营活动现金流1.20亿元,同比下滑58.54%。公司营收稳增,利润下滑主要源于投资收益减少及费用提升:1)公司2016 年上半年产生投资收益1.19 亿元,2017 年同期,产生投资收益3323.99 万元。2)2017 年上半年,公司销售、管理及财务费用分别为3.14、3.62 和0.48 亿,对应费用率分别为17.7%、20.36%和2.72%,分别同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中,管理费用增加源于研发费用及职工薪酬增加,财务费用增加源于银行借款利息增加。我们认为,公司在新业态布局早期,费用加大在所难免,未来随着收入体量扩大,规模效应的显现,销售及管理费用有望略降或趋于平稳,随着定增落地,财务压力亦有望缓解。 玩具业务持增长态势,品牌与IP 价值彰显定价实力,渠道下沉成效明显:2017年上半年公司玩具销售类收入9.58 亿元,同比增长1.33%,毛利率57.04%,同比增长3.93%。其中,动漫玩具类收入8.02 亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,同比增长3.45%;非动漫玩具类收入1.55 亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,同比增长3.96%。公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持增长,IP 效应夯实定价实力,提升毛利率。渠道上,公司加大与沃尔玛、永辉超市等大型商超合作,上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。 BabyTrend 并表,婴童业务国内外收入提速增长,IP 渗透可期。公司上半年婴童业务收入 4.89 亿,同比增长 565.32%,主要源于BabyTrend 业务并表。公司旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升,渠道层面,国内母婴合作渠道数量环比增幅超过 40%,海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作。IP 渗透方面,公司此前尚未布局,如原有喜羊羊与灰太狼等优质IP 并未渗透至母婴产品,目前澳贝通过与 IP 深度结合,已迈出了从婴儿玩具到用品的第一步,未来有望进一步升级母婴产业链。 持续构建精品 IP 矩阵,产品品质获市场认可。首部网剧作品《三生三世桃花缘》上映一个月点播量超 4 亿,跻身同档期网络剧前十位。《镇魂街》真人网络剧上映 2 周点击量突破 8 亿。电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26 亿票房,成为国内第七个票房过亿的国产动画影片,有妖气经典 IP 电影《十万个冷笑话 2》已于 8 月 18 日上映,根据猫眼数据统计,上映四日累计票房6798 万。游戏方面,公司具备丰富产品储备,目前,《最终契约》、《星娘收藏》等游戏已进入测试阶段,下半年仍有多部作品计划上线。 盈利预测:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.61 元。考虑1)公司是动漫行业龙头,各项业务布局完善,2)公司拟非公开发行募集资金总额不超过 23.51 亿元,发行股票数量合计不超过 11,500 万股,目前非公开发行已获得证件会核准批文,未来随着定增逐步落地,公司资金状况有望改善,业绩静待爆发,3)参考同行业中,凯撒文化、美盛文化,邦宝益智2017 年PE 一致预期为20-53 倍,我们给予公司2017 年46 倍估值,对应目标价17.94 元,给予买入评级。 风险提示:产品效果不及预期,游戏市场竞争激烈,泛娱乐布局不及预期。
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事件:8月19日,奥飞娱乐公布2017年半年报,实现主营业务收入17.78亿元,同比增长17.2%,归属母公司股东净利润1.35亿元,同比下降53.8%。 点评: 收入增速保持稳健,动漫玩具、婴童用品表现较好,影视、游戏收入有所下滑。奥飞娱乐实现收入17.78亿元,同比增长17.2%,2016年同期增速为20.56%,增速稳健。分类别来看: 1)玩具类业务毛利率持续攀升,动漫类优于非动漫类,IP优势进一步凸显。2017年H1公司玩具类业务共实现收入9.58亿元,同比增长1.33%,毛利率为57.03%,比2016年同期上升3.92%。其中,动漫玩具类收入8.02亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,比2016年同期上升3.45%;非动漫玩具类收入1.55亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,比2016年同期上升3.96%。我们认为,公司玩具业务保持稳定,毛利率不断提升,显示出其定价能力不断增强,动漫类表现优于普通玩具,公司自有的动漫IP的附加值优势在逐步凸显。 2)婴童类业务实现大幅增长,主要是BabyTrend业务并表所致。2017年H1公司婴童用品类收入4.89亿元,同比增长565.32%,毛利率38.45%,比2016年同期下降18.78%。收入大幅上升主要是2016年并购美国婴童品牌BabyTrend所致,而毛利率下降主要是由于BabyTrend业务毛利率相比原有公司业务较低所致。我么认为,未来受益于消费升级以及二胎政策放开,公司婴童类业务前景依旧广阔,且能够与公司的K12动漫IP产生一定协同效应。 3)影视业务同比下降,电影业务线收缩,网剧是未来增长点。2017年H1公司影视收入2.26亿元,同比下降40.46%,毛利率53.64%,比2016年同期上升23.53%。影视业务收入有所下降主要是,2016年H1公司参投的电影项目包括《美人鱼》、《荒野猎人》上映导致票房分成收入较高,今年H1公司投资电影项目《贝肯熊》票房1.2亿相对2016年较少。下半年看,8月18日奥飞和有妖气共同出品的《十万个冷笑话2》上映,并且目前公司子公司奥飞剧业正在逐步推进其网络剧项目,基于有妖气动漫IP改编的《三生三世桃花缘》、《镇魂街》网剧已经上映,《开封奇谈》、《端脑》等在储备项目中,因此我们认为下半年公司影视业务收入有望回升。 4)游戏收入下滑,互娱业务爆发仍需等待。2017年H1公司游戏收入3198.13万元,同比下降22.42%,毛利率67.18%,比2016年同期下降22.42%,游戏业务收入减少的主要原因是子公司爱乐游研发的游戏《雷霆战机》收入下降,并且上半年游戏新品推出较少,《航海王激战》5月底推出,《魔天记3D》、《天堂红骑士等》有望在下半年推出。因此我们预计下半年公司游戏收入将有所好转。目前看,公司的互娱业务推进步入整合期,前期已投入较大研发费用,但爆发仍需等待。 三费率上升、投资损益下降导致营业利润下滑。2017H1公司收入和利润出现一定背离主要原因来自于三费率的上升和投资损益的减少。费用方面,2017年H1公司销售、管理和财务费用分别为3.14、3.62和0.48亿,三费率分别为17.7%、20.26%和2.72%,比2016年H1上升了1.69%、3.38%和0.6%,整体看销售费用增加主要是并表BT所致,管理费用增加主要来自于研发支出的增加,财务费用主要是利息支出增加所致。另一方面,2016H1公司产生投资损益1.18亿元,主要是出售三七互娱股票的收益,而今年上半年投资收益为0.33亿元。我们认为,公司由原有玩具业务,逐步转型成为拥有影视、游戏等业务的泛娱乐公司,目前仍处于费用扩张期,导致在毛利率趋稳的情况下净利率有所下降,但费用扩张在边际上有所缩减,未来有望维持稳定。 盈利预测与投资建议:短期看1)暑期档开启,公司“影视+游戏”多维度布局。影视:暑期档上映电影《十万个了冷笑话2》(8.18))、超级网剧《镇魂街》(8.02)、动画《开封奇谈》(已连载中);游戏:《航海王激战》已经入公测、《魔天记3D》封测结束预计2-3季度上线、《天堂红骑士》目前已开启预约。2)定增过会,预期将大幅缓解财务压力并加快泛娱乐业务推进。公司拟定增不超过23.51亿元,发行不超过1.15亿股,对现有的IP储备资源进行开发并孵化培育新IP,已经获得证监会核准。我们认为,在公司一季度财务费用高企背景下,定增过会将大幅缓解未来财务压力,并将加速公司的互娱业务后期推进。作为我国动漫衍生品行业龙头,看好公司长期发展,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润5.42、6.11和7.67亿元,对应EPS为0.41、0.47和0.59元,给予“增持评级”。 风险提示:1)内容持续创新能力不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险。
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2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入17.78亿元,同比增长17.2%,归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比减少53.8%。其中,婴童用品类收入4.89亿元,同比增长565.32%,影视类收入2.25亿元,同比减少40.46%。 婴童业务BabyTrend的并表拉动公司2017H1收入增长,期间费用的大幅增长致使公司整体毛利润出现下滑。 目前奥飞娱乐的收入主要来源于玩具销售和婴童用品类销售,2017H1分别占据收入的54%和28%。奥飞影视收入由于2016年电影发行结算集中在上半年所致,2017H1出现大幅下滑。婴童业务由于北美一线婴童用品公司Baby Trend在2016年6月开始并表,2017H1收入由7400万元增长到4.89亿元,净增4.16亿元,而奥飞公司整体的收入净增长仅为2.61亿元,BabyTrend并表是奥飞2017H1业绩增长的最主要因素。 仅看毛利润,从2016H1到2017H1,奥飞的毛利润从7.64亿增长到8.86亿。奥飞2017H1归母净利润的大幅下滑主要是由于销售费用和管理费用的大幅增长,致使奥飞公司整体的净利率出现下滑。 以IP为核心的泛娱乐生态愈加清晰,公司后续仍有看点。 经过20年的发展,奥飞目前已经形成集漫画、动画、连续剧、电影、游戏、媒体、玩具、婴童、授权于一休的泛娱乐生态体系。首部网剧作品《三生三世桃花缘》于2017年初上映,一个月点播量超4亿,跻身同档期网络剧前十位。8月初上映的《镇魂街》真人网剧,上映2周点击量突破8亿。年初,公司出品的《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房,成为国内第七个票房过亿的国产动画影片。游戏方面,上半年《水浒Q传》、《怪物x联盟2》、《航海王激战》等产品上线,下半年仍有多部作品计划上线。 盈利预测与评级: 根据我们预测,奥飞2017-2018年估值分别为40倍、32倍。奥飞目前虽然经历业绩下滑,但细分业务仍然蕴藏着未来爆发的潜力,“推荐”评级。 风险提示:IP创新能力不足,泛娱乐行业整合风险。
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营收保持两位数增长,投资收益减少导致净利下滑。公司17H1 实现营收17.79 亿元,同增17.20%;实现归母净利1.35 亿元,同降53.80%; 实现扣非后归母净利0.95 亿元,同降46.09%。公司净利润表现有较大幅度下滑,主要为报告期内公司处置股权性投资收益减少(同降78.67%)所致。此外公司上半年研发投入和职工薪酬的增加提高了管理费用和销售费用,使整体净利润有所回撤。 公司主业稳健发展,婴童用品板块呈现爆发式增长。从各业务条线来看,1)玩具销售业务2017H1 实现营收9.58 亿,同增1.37%,在强大IP 矩阵的加持下,动漫玩具销售收入8.03 亿,同增4.23%,毛利率进一步提升至59.71%。2)婴童用品业务上半年实现营收4.89 亿,同增565.32%,澳贝、Baby Trend 品牌认知度提升,国内母婴合作渠道数量环比增幅超40%。3)电视媒体板块实现营收0.40 亿元,同比略有下滑(-10.78%)。4)动漫影视板块和游戏板块分别实现营收2.26 亿0.32 亿,同降40.46%、41.56%。影视板块收入下滑主要因为上年同期影视发行收入集中确认,游戏板块则由《雷霆战机》收入减少所致。 23.5 亿定增过审,泛娱IP 开发加速,影视游戏下半年放量。公司定增过审,募资不超过23.51 亿元主要用于IP 资源开发(影游漫等项目和IP 运营体系建设(大数据平台),以及补充流动资金。下半年影游项目有望放量,电影《十万个冷笑话2》已于8 月18 日上映,首日票房2 千万;漫改网剧《镇魂街》于8 月初上线,上映两周点击量破8 亿;网剧《开封奇谈》7 月杀青,即将在腾讯视频播出。游戏方面,《星娘收藏》(日本角川开发,《舰娘》续作)、《最终契约》(奥飞自研)、《天堂:红骑士》(NCsoft 开发,经典端游IP)正在内测阶段,预计下半年上线,游戏板块有望迎来拐点。 投资建议:不考虑之后的投资收益,预计2017-2019 年EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元,对应PE 分别为38/33/28 倍。给予“增持”评级。 风险提示:影游项目延期;渠道拓展受阻;泛娱项目整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名