事件： 公司公告，公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》，以自有资金1800万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权，本次收购完成后，智昂投资将成为公司全资下属公司。 点评： 智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广，智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡，产品体系逐步完善，形成了一定的品牌影响力与市场认可度，具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长，盈利能力逐步提升，截至2020年7月末，智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域，本次剩余股份收购完成后，昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆，坚定推动教培业务在全国的扩张。 成立36年的老牌教培机构，K12细分业务线齐全。昂立教育主营为K12学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等，尤其在K12教育领域，公司积淀深厚，是国内老牌K12教培机构，2019年公司营收规模突破20亿元，处于头部位置；截至2020年6月末，公司在全国共有275家直营教学中心（主要集中于上海），以及1000多所合作学校，具备扎实的线下网点基础。1）从业务架构来看，相较于其他K12教培机构，公司业务线较为齐全，旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌；2）顺应素质教育发展趋势，公司在素质教育领域铺点较广，开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训，但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。 管理架构及业务线已明晰，确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会，积极深度参与公司管理，对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理，2019年最终确立了“一体两翼”发展战略，目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划，即聚焦K12教培核心业务（包括素质教育），两翼指全国拓展+科技赋能：1）公司目前直营教学中心主要集中于上海，从长远的发展角度，公司确立了向省外扩张的计划，将充分发挥在全国1000多所合作学校的校区网络优势；2）顺应未来教育科技的发展趋势，公司积极推进科技赋能教育，布局在线教育，结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合（OMO）模式发展。 投资建议：公司作为老牌K12教培机构，已搭建起非常完备的K12培训产品线，教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实，2019年营收规模已突破20亿，处于K12教培行业的头部位置，未来将立足长三角地区，推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司（好未来、新东方），K12培训行业净利率约15%，公司利润率具备较大提升空间。考虑2020年疫情的影响，我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.30/1.34/1.92亿元，对应EPS0.11/0.47/0.67元，PE148/34/23倍，给予2021年40倍目标PE，对应目标价18.8元，给予“买入-A”评级。 风险提示：疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏，线下异地扩张不及预期，招生不及预期。

4月29日,公司公告20年一季报与19年年报: 20Q1收入3.93亿元,同比减少27.76%;归母净利-0.18亿元,同比减少165.87%;扣非后归母净利-0.58亿元,同比减少324.63%;收入同比下降主要系受疫情影响,学校全部停课,公司线下教学中心业务暂停,导致收入有所下降;归母净利和扣非后归母净利下降主要是由于2020年1月新冠疫情爆发,公司线下教学处于停滞状态,公司加速拓展线上业务,但由于刚性运营成本、线上课程前期投入、防疫物资消耗等开支,导致利润同比大幅下降。 2019年公司收入23.91亿元,同比增加14.12%;归母净利0.54亿元,同比增加120.30%;扣非后归母净利0.04亿元,同比增加102.16%。 20Q1实现归母净利润-0.18亿,同比减少-165.87%;归母净利率-4.62%,同比减少7.9pct;19年实现归母净利润0.54亿,同比增加120.3%;归母净利率2.26%,同比增加17.63pct。分季度来看:19Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为0.28/0.22/0.53/-0.49亿元。 下调盈利预测,给予买入评级。 公司源自上海交通大学,是国内著名的教育培训机构,上海地区教育培训品牌的领军企业。公司拥有35 年的教育培训经验,在持续经营中积累了良好的社会品牌形象、多样的教学服务产品、优秀的管理运营团队、扎实的线下网点基础、持续的迭代创新能力。公司通过内部孵化及外部并购,积极布局学科类、素质类教育细分市场,探索线上线下融合的业务模式,全方位覆盖K12及其他产品线,形成K12教育、职业教育、国际教育等完整的教育培训服务产业链,在品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有综合竞争优势; 由于疫情影响公司部分线下教培业务开展,我们下调公司盈利预测,2020-21年EPS由原来的1.24元、1.48元调整为0.41元、0.72元,PE分别为39xpe、22xpe。 风险提示:招生不及预期,在线教育冲击,核心高管流失等。

4月25日,公司公告,18营收20.95亿,同比增长21.58%;归母净利-2.67亿,同比减少361.68%;扣非归母净利-1.76亿,同比减少380%;EPS为-0.93元。 公司K12教育业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,实现归属上市公司的净利润6302.21万元。截至本报告期末,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。 职业教育业务本期实现营业收入2.35亿元,与上年同期基本持平,实现归属上市公司的净利润1255.30万元。募投项目得到实质性推进,与山东深泉学院签署战略合作协议,山东深泉学院顺利在新校区开学。嘉兴南洋职业技术学院实施“十三五”规划,教学、管理、服务均取得可喜成绩。 公司专注于K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育四大教育培训领域,一方面利用在K12教育培训领域内多年积累的经验、品牌、师资力量、课程体系等综合优势,进一步夯实公司优势教育培训业务,同时也积极布局职业教育、国际教育和幼儿教育业务,另一方面公司积极寻求全国区域乃至国际合作的机会,不断整合国内外优质教育资源,强化项目储备,积极完善公司投资管理体系,搭建符合公司后续发展的资本运作构架,为实现公司“双轮驱动”战略奠定了扎实基础。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力;截至2018年11月20日,中金集团及其一致行动人合计持有公司无限售条件流通股61,640,819股,占总股本21.51%。公司第一大股东上海交大产业投资及其一致行动人目前持有总股本的22.65%。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势。公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司19-20年EPS分别为1.01,4元;对应PE分别为20x、16x。 风险提示:新业务拓展不及预期、行业竞争激烈

进一步夯实K12教育产业,加速异地扩张节奏 公司将持续优化K12教育业务布局,强化内容建设,保持业务良好发展态势。其中,18年公司K12业务实现营业收入15.65亿元,同比增长24.71%,共新增教学中心77所,改扩搬迁26所,直营教学中心增至249所,遍布上海、江浙等区域,实现了跨越式发展。年在读学生数17.24万人,同比增长25%。未来K12教育业务将积极推进全国地区分公司的设立,业务部包括昂立外语、昂立STEM等。此外,公司持续外拓K12教育产业链,与韩国CDL公司开展深度战略合作,聚焦高端幼少儿美语培训,有望进一步夯实K12产业优势。 积极推进职业教育业务,完善其他年龄段教育产业 公司不断整合自身和国内外资源,顺应市场需求,发展全年龄段教育产业。本报告期内公司职业教育业务实现营收2.35亿元,与上年基本持平。职业教育板块中公司募投项目山东深泉学院进展顺利,新校区正式开学;嘉兴南洋职年度招生人数同增1700人。同时公司积极拓展国际教育和幼儿教育业务,如国际教育将继续推进奉浦现代教育示范园区、推动郑州肯辛顿双语学校项目;幼儿教育将以以托育早教中心为核心业务,打造幼儿教育服务平台,输出高质量幼儿教育内容。 投资建议 维持推荐评级。公司深耕教育多年,股权结构不断优化,教育产业内容和布局不断强化,未来有望在巩固教育培训业务的同时,拓宽教育产业链,增厚业绩。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.43/0.50/0.60,对应现价的PE为48X/41X/34X。 风险提示: 业务扩张不及预期,教育培训行业竞争加剧。

中金系成为第一大股东,董事会拟提前换届 中金系成为第一大股东,公司拟成为无实际控制人情况。根据公司2018年12月12日公告,中金投资及其一致行动人以22.68%的股份取代交大产业成为第一大股东,由于中金系,交大系及长甲系前三大股东相差持股比例不大,均不满足持股比例50%以上或可支配公司30%以上股份表决权的投资人,因此公司拟将处于无实控人情况。此外,公司将于2019年1月30日召开临时股东大会,审议董事会与监事会换届议案。 董事会拟提前换届,换届后公司控股股东及实控人将更换。根据公司2019年1月15日公告公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共计11位候选人、其中中金系提名4位,交大系,长甲系各提名3位,中金与长甲共同提名1位。换届结束后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团和上海交通大学变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更为非国有控股企业。换届结束后,公司企业性质拟将不再是国有控股企业。企业性质变更或有助于企业长期经营规划和发展,明晰未来经营策略和方针。中金系旗下有丰富的教育产业资源,如旗下中金资本与民生教育成立教育并购基金,未来或将助力昂立教育未来发展 深耕上海,并在已有基础上进行稳步的异地扩张 上海的中心区域基本已覆盖,长三角和成熟区域扩张速度将加快。昂立作为上海K12培训行业的领头羊,目前上海中心区域基本已完成覆盖。未来将在之前昂立旗下品牌已涉及到的区域,如存在昂立少儿英语的非直营校区城市;如已有昂立学校的山东,浙江等地;如K12培训产业已相对成熟的地区,将成为异地扩张重点地区。通过建立分公司,设立旗舰店,以及将非直营校转为直营校的方式,进行异地扩张。总体来说,昂立异地扩张仍属于稳扎稳打,但是整体扩张速度将超过以往。 早教和STEM板块未来可期,职教和国际教育板块维持现状 早教中心和STEM中心建校速度较快,职教和国际教育板块将继续维持现有运营模式。昂立教育作为综合性的教育集团,在加快异地扩张的同时继续加码素质教育市场,昂立STEM,慧动体育,智培星等品牌先后成立。在职业教育方面,由于目前公司不具备独立建校能力,将继续以管理输出为主,进行轻资产运营。国际教育板块则以上海奉浦和湖州现代教育园为依托,继续发展现有业务。昂立教育将继续深耕教培领域,加码素质教育,稳步发展其余已涉及的教育细分子行业。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司作为上海地区K12教培领军企业且是A股少有的纯教育类上市公司,具有稀缺性。公司性质拟从国有控股企业转变,中金系成为第一大股东,将有利于公司未来经营效率的提高和异地扩张的布局。给予公司2018-2020年的EPS为0.35/0.42/0.50元,对应现价的PE为57X/48X/40X。 风险提示: 招生人数不如预期,异地网点建设不如预期,行业政策不确定性,早教及STEM业务扩展不如预期。

事件:公司公告,拟提前进行董事会、监事会换届选举,完成后公司将处于无控股股东及实际控制人状态。公司将于1月30日召开股东大会。 点评: 董事会拟提前换届。公司拟提前进行换届选举产生第十届董事会,共11位候选人,其中中金系提名4位、交大系提名3位、长甲系提名3位、中金系和长甲系共同提名1位。目前公司不存在持股比例50%以上控股股东或可以实际支配公司30%以上股份表决权的投资者,因此换届完成后,公司的控股股东及实控人将由交大产业集团变更为无控股股东及实际控制人。 企业性质拟变更。本次换届选举完成后,公司企业性质拟不再是国有控股企业,或将有利于提升公司的长期经营管理效率,且本次换届后,公司的发展战略有望进一步明晰。自2014年以来,中金集团通过中金资本先后投资过ABC360(少儿英语,天使轮)、蓝铅笔(在线艺术类学习平台,天使轮)、欧那教育(在线语培,天使轮)、树袋老师(国际课程考培)、乐恩教育(K12教培,A轮)等十多个教育品牌,在教育行业积累较深。此外,中金资本与港股上市公司民生教育成立并购基金,拟募资100亿元支持民办教育。中金系旗下丰富的教育资源或将助力昂立教育未来发展。 中金系为第一大股东,仍有增持可能。截至目前,中金系持有公司22.68%股权,为第一大股东。18年11月公告显示,中金系拟在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式增持上市公司股份不低于公司总股本的0.5%,不超过总股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未来有进一步增持的可能。 投资建议:企业性质拟不再是国资控股企业,中金系成为公司第一大股东,有利于公司经营管理效率的长期提升。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值57亿元,对应估值49x/38x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

公司动态事项截止12月11日,中金系合计持股约6500万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人,成为公司第一大股东。 事项点评中金系持续增持至成为第一大股东,控股股东暂未变更2017年9月1日-12月11日,中金系通过集合竞价合计净买入1432.75万股,占比5%。2017年12月12日-2018年2月6日,中金系再度增持1432.75万股,占比5%,累计持股2865.50万股,占比10%。截止2018年5月17日,中金系累计持股增至4298.24万股,占比15%。 截止2018年9月13日,中金系累计持股增至5730.98万股,占比20%。 截止2018年12月11日,中金系累计持股已达6500.01万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人持股比例(22.65%),成为公司第一大股东。根据11月15日公告,中金系拟在未来6个月内增持0.5%-5%,截止12月11日已增持1.5%,仍有最高3.5%的增持空间。随着中金系成为第一大股东,公司股权结构得到明显优化,未来管理效率有望提升。本次权益变动不触及要约收购,公司控股股东及实控人暂未发生变化,仍为交大产业集团。 昂立教育K12积极拓展沪外市场,发力素质教育昂立教育作为沪上知名的K12学科辅导品牌,旗下拥有昂立智立方、昂立中学生、昂立少儿、昂立外语等多个子品牌,在上海开设了200余家校区,全国设有1000多家合作学校。2018年公司积极拓展沪外市场,陆续在甘肃、湖南、江苏、河北、辽宁、山东、陕西、河南8省10个城市成立了地区分公司,进行全国性布局。同时公司持续发力素质教育板块,昂立STEM、东书房、慧动体育、夏加儿、智培星、小法狮、巨豆、昂立游学、邻聚学等品牌先后创建并崛起,业务覆盖琴棋书画&国学、科技、体育、创意美术、个性化小班美语教学、数学思维&逻辑、汉语母语启智、国际游学、社区亲子教育等领域。根据官网,目前昂立STEM 已在上海、浙江、江苏、山东、江西、安徽、陕西、湖南和广东落地,共有34个校区,其中上海市有13个校区。 此外,昂立教育领投了K12在线一对一品牌嗨课堂,嗨课堂特色为打造全职教师模式,在客户满意度、续费率、转介绍率等指标方面明显优于兼职教师模式。 投资建议维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS 分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE 分别为53/37/26倍(按2018/12/11收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。 维持“谨慎增持”评级。风险提示政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

事件:公司公告,截至2018年12月11日,中金集团及其一致行动人合计持有公司22.68%的股份,已超过交大产业集团及其一致行动人(22.65%),成为公司第一大股东。 点评: 控股股东及实控人暂未变化。根据《公司法》定义,控股股东是指“持有的普通股(含表决权恢复的优先股)占公司股本总额50%以上的股东;持有股份的比例虽然不足50%,但依其持有的股份所享有的表决权已足以对股东大会的决议产生重大影响的股东。”目前,公司控股股东及实际控制人暂不变。 中金系将继续增持。公司11月15日公告,中金系拟在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式增持上市公司股份不低于公司总股本的0.5%,不超过总股本的5%。目前已完成增持1.50%股份,未来有进一步增持的可能。 中金集团旗下产业丰富,业务协同值得期待。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿业开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、资本投资等多个领域。若中金系最终成为公司控股股东,其旗下产业有望与公司业务产生协同,助力公司发展,对公司经营效率及业绩提升产生正面作用。 投资建议:中金系成为公司第一大股东,民资的进入优化股权结构,有利于公司经营管理效率的长期提升,但目前校企改革的具体方案尚未出台。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值62亿元,对应估值53x/41x/35x,股权结构优化带来想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

公司控股股东存在变数。截至目前,第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%,中金系合计持股21.18%。若本次中金系增持股份超过总股本的1.47%,则有望超越交大系成为公司的控股股东。 校企改革细则尚未出台。5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改变,要坚持国有资产管理体制改革方向,对高校所属企业进行全面清理规范。但目前校企改革的具体细则尚未出台。 中金集团旗下产业丰富。中金集团成立于1995年,目前已涉足房产开发、矿业开发、健康养老、文化旅游、能源投资、信息产业、资本投资等多个领域。 若中金系最终成为公司控股股东,其旗下产业有望与公司业务产生协同,助力公司发展,对公司经营效率及业绩提升产生正面作用。 投资建议:中金系拟继续增持,公司控股股东存在变数,民资的进入有望优化股权结构,有利于公司经营管理效率的长期提升。暂维持2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元的盈利预测,当前市值61亿元,对应估值52x/40x/34x,看好股权变动对公司未来经营管理效率以及业绩提升的正面作用,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

培训机构监管加强中长期对公司业务无实质性影响,K12教培核心业务增速稳定。从针对校外培训机构的整顿规范情况来看,对存量网点在场地、装修、消防等方面要求更加严格,影响体现在采购成本和回款周期上,对收费周期的要求影响主要体现在给客户的部分学费优惠政策和交费方式上。整顿规范的影响是短期且行业层面的,中长期来看对于昂立教育业务发展没有本质的影响。目前公司的四大业务板块中,K12教育培训仍然是贡献最大的部分,从3季报的报表来看,收入的增长态势并没有减缓,预计今年可维持20-30%的增速。截止到2018年中报,公司线下网点共199家,包括昂立外语、智立方、上海少儿和东书房,绝大多数位于上海地区,预计到年报网点数还会有增加。异地扩张方面采取的是在各地成立分公司,找有过合作关系的学校做旗舰、实现在当地的品牌输出和网点拓展,按照今年新开校的情况来看,成本方面还是会有一定压力,预计今年利润率不会有明显提升。 轻资产模式积极布局幼教、职教、国际教育板块,定位综合教育培训服务提供商。公司K12教育培训业务较为成熟,幼儿园采用代运营的模式,国际教育的轻资产模式尚在探索中,以严格按照合规要求、稳健扩张为原则。商业模式上,上市公司派遣有经验的学校管理层、协助学校筹建和招生初期的相关工作,提供包括教职工招聘、宣传和招生工作、学校运营管理等服务,收取固定的管理费报酬,因学校运营相关成本不在上市公司,因此目前国际教育板块有盈利。职业学校方面,涉及到学历教育的仍采用管理输出模式,根据各合作学校情况不同会有不同的协议约定收费分成方式。 产业资本不断加持,公司控制权未发生变更。截止2018年10月底,中金投资(集团)及一致行动人继续增持股份数占上市公司总股本比例8.14%,增持价格区间23-29元/股,增持计划完成后持股比例21.18%,持续看好教育行业和公司未来发展前景。大股东交大产业投资管理集团发行的可交换债于4月份进入换股期,以及交大企管中心9月份的减持后,交大系持股比例目前为22.58%。产业资本和实际控制人的持股比例差距进一步缩小,但截止目前公司控制权未发生变更,产业资本是否会继续增持尚不确定,需做进一步沟通。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到行业整顿规范以及扩张带来的成本费用压力,我们适当的调低对公司短期内收入增幅的假设,但仍维持教育业务收入增速在20%-30%区间的判断,同时基于审慎性原则暂不考虑韩国CDL公司股权收购影响。预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为1.19亿元、1.56亿元、2.25亿元,EPS分别为0.42元、0.54元、0.78元,对应PE分别为50.6倍、38.7倍、26.8倍。随市场下跌公司股价近期有一定幅度调整,考虑公司为A股市场为数不多的业务较为纯粹的教育股标的,具有一定的稀缺性,估值水平仍在合理区间。公司定位综合教育培训服务提供商,深耕K12教育培训核心业务多年,借力交大教育资源已在华东区域形成较强的品牌影响力,同时幼教、职教和国际教育以轻资产模式推进、不断探索新业务领域更加合理的介入方式,看好公司K12教育业务持续稳健发展以及其它细分领域的成长空间。维持公司增持评级。 风险提示:1)政策风险;2)行业竞争和业务扩张风险;3)CDL公司股权收购交易的不确定性;4)股价波动风险。

前三季度:营收增长21%,扣非归属净利润增长20% 前三季度,公司共实现营收15.78亿元,同比增长21.13%,保持稳定增速。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的营收增速分别为28.00%、16.23%、20.70%。1-9月公司毛利率合计约为45.32%,同比提高1.11pct,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为43.36%、45.47%、46.61%,逐季提升。前三季度,公司销售费用率同比提高2.59pct至25.11%,主要系教育培训规模扩大致营销费用增加;管理费用同比减少4.28%,致管理费用率同比下降3.64pct至13.69%;研发支出1114万元,研发费用率为0.71%;受银行存款利息收入增加影响,财务费用率同比下降0.23pct。 1-9月,公司实现归属净利润9655万元,同比下降19.74%,归属净利率同比下降3.12pct至6.12%;扣非后归属净利润为8466万元,同比增长20.21%,主要系去年同期有非流动资产处置损益5149万元。 产业资本频增持,股权结构有望优化 2018年4月24日-10月24日,中金系合计增持2333.18万股,占总股本的8.14%,目前中金系合计持有公司股份6070.08万股,占总股本的21.18%。长甲系合计持有公司股份4927.20万股,占总股本的17.19%。而公司第一大股东交大产业集团及其一致行动人交大企管中心合计持有公司股份6491.63万股,占总股本的22.65%,可见公司民营资本持股比例已与控股股东相近。5月《高等学校所属企业体制改革的指导意见》审议通过,要求对高校所属企业进行全面清理规范,理清产权和责任关系,推动所属企业市场化进程,日前紫光学大已经开启控股权转让事项。随着高校所属企业改革推进,国有产权结构将得到进一步优化,有望释放企业活力、提升企业竞争力。 拟更名为“昂立教育”,突出教育服务特征 公司2014年7月对昂立教育进行资产重组,主业聚焦于教育服务,不断加大对非教育类产业的整顿剥离。截止2017年,公司教育服务业务营收占比超过85%,净利润贡献超过100%,其中昂立教育占比超过80%,昂立教育是公司主业及行业地位的支柱。为更符合公司发展方向和战略定位,体现公司教育服务业务的特征,公司拟更名为“昂立教育”。 投资建议 由于公司年内减持交大昂立股票的投资收益减少,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE分别为47/32/23倍(按2018/10/30收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

18Q1-3营收同比增长21.13%,扣非归母净利同比增长20.21%10月30日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收15.78亿,同比增长21.13%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别28.00%、16.23%,20.70% );归母净利润0.97亿,同比减少19.75%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为12.08%,12.54%、-37.15%),扣非归母净利0.85亿元,同比增长20.21%,EPS 为0.34元。 18Q1-3非经常性损益项目主要为:非流动资产处置损益91.7万元(17Q1-3为5148.8万元)、计入当期损益的政府补助1280.0万元(17Q1-3为80.4万元)等,合计1189.2万元(17Q1-3为4988.2万元),同比减少76.2%,主要系去年同期减持交大昂立股票所得投资收益所致。 同时,公司公告,将证券简称由“新南洋”变更为“昂立教育”,证券代码“600661”保持不变。2014年7月,公司完成对昂立教育的重大资产重组后,昂立教育成为公司全资子公司。公司主营业务确定为教育服务业务,公司将推动扩大教育服务业务发展作为战略工作中心,不断加大对非教育类产业的整顿剥离,将资源进一步向教育服务业务聚拢。截止2017年,公司教育服务业务营收占总超85%,净利润贡献超过合并报表100%。其中昂立教育所占比重超过80%,对公司主业及行业地位构成重大影响。 教培行业整顿持续升级,地方龙头受益中小机构关停流量,长期行业集中度进一步提升。18年2月教育部连同民政部、人力资源社会保证部、工商总局发布校外培训机构专项治理行动通知。8月国务院办公厅发布规范校外培训发展意见,旨在促进校外培训机构规范有序发展。目前各地教育局就教培机构办学许可证、营业执照、教师资格证、预收款时间、场地面积等方面进行排查整改。预计教培整顿将进一步整顿清理资质较弱的中小机构,同时随着竞赛管制升级,中短期来看机构规范成本(租金、教师薪酬)或有提升;长期来看,教培行业龙头或受益行业集中度提升,强管控下市场规范机构出清有利于行业长期健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级。公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。我们预计公司18-19年EPS 分别为0.82,1.01元;对应PE 分别为24x、19x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展速度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本教育产业布局不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.78亿元(+21.13%),归母净利润0.97亿元(-19.75%),扣非后归母净利0.85万元(+20.21%),基本每股收益0.3369元/股。 点评: 业绩符合预期,扣非后归母净利同增20%。17Q3公司出售交大昂立股份1168万股产生投资收益约5040万元,增厚业绩。扣除非经常性损益影响,18年前三季度扣非后归母净利同增20%,与收入增速一致,符合预期。 毛利率微增,期间费用率微降。毛利率45.32%(+1.11pct),净利率5.71%(-2.92pct,主要因为去年同期有约5000万元的投资收益)。期间费用率合计38.62%(-1.3pct),其中,销售费用率25.11%(+2.59pct),主要是k12教培业务规模拓展所致,管理费用率13.69%(-3.64pct),财务费用率-0.18%(-0.23pct),主要是利息收入增加所致。 股权存在优化的可能性。截至目前,第一大股东交大产业集团与及其一致行动人交大企管中心合计持股22.65%,中金系4月公告的增持计划已经完成,合计持股21.18%,长甲系合计持股17.19%,民资与控股股东持股比例接近。5月11日中央全面深化改革委员会第二次会议指出,高等学校所属企业体制改变,要坚持国有资产管理体制改革方向,对高校所属企业进行全面清理规范,虽然目前实际控制人未变,叠加目前民资的持股情况,我们认为未来存在股权进一步优化的可能性,有望提高管理效率。 更名“昂立教育”贴近主业。公司证券简称将于11月2日起由“新南洋”变更为“昂立教育”,凸显教育培训主业及公司发展方向,增强辨识度。 投资建议:从去年开始昂立教育加速扩张,今年前三季度收入、利润同增20%+,佐证前期扩张已经逐步进入收获期。不考虑减持交大昂立带来的投资收益,预计2018/19/20年每股收益为0.41/0.53/0.63元,对应估值47x/37x/31x,当前市值55亿元,考虑股权变动的可能性对公司未来经营管理效率以及业绩的正面作用,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

中金系完成增持,目前合计持股21.18%,逼近控股股东交大系22.65%股份。 10月26日,公司公告,公司2018年4月24日披露关于股东增持股份计划的公告,中金投资(集团)及其一致行动人计划在未来6个月内通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式,在现有持股比例13.04%基础上,继续增持新南洋股份,拟增持股份不低于总股本3%,不超过总股本10%。 自增持计划公告日起至2018年10月24日,中金集团及其一致行动人通过集中竞价方式增持公司总股本的8.14%。截至本公告日,中金集团及其一致行动人合计持有公司股份总股本21.18%。本次增持计划实施期限届满,增持计划已实施完毕。 中金集团及其一致行动人本次增持不以谋求实际控制权为目的,本次增持计划实施完毕不导致公司控股股东及实际控制人发生变化。公司第一大股东上海交大产业投资管理(集团)有限公司及其一致行动人上海交大企业管理中心合计持有总股本22.65%,仍为公司控股股东。 产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力2018年9月,交大企管中心通过大宗交易方式减持公司无限售条件流通股573.1万股,交易价格为26.09元/股,占公司总股本2.00%;减持后交大企管中心与交大产业集团合计持有22.65%股份。当前长甲系+中金系合计持股38.38%(根据公司公告统计,截至2018/10/28中金系持股21.18%;截至2018/10/10长甲系持股17.2%),已超实控人持股(22.65%)。未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作;可交债转股后公司第一大股东由交大产业变为交大企管,但实控人未变,未来不排除实控人变更进行深度优化。国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。 公司以教育培训为主营业务,主要涉及K12教育、职业教育、国际教育、幼儿教育等业务领域。公司依托上海交通大学,在教育培训领域的品牌建设、课程研发、业务拓展、人才培养、师资培训等方面具有较强的竞争优势公司全资子公司昂立教育是沪上知名的教育培训机构。公司形成了完整的教育培训服务产业链,并通过内涵增长和外延扩张双轮驱动迅速发展。 我们预计公司18-19年EPS分别为0.82,1.01元;对应PE分别为24x、19x。 风险提示:全国大力整顿K12课外教培行业,影响公司后续开点速度;职业教育、国际教育等业务开展速度不及预期;核心人才流失风险;中金资本或长甲资本教育产业布局不及预期。

公司动态事项 公司发布2018年半年报,上半年实现营收9.63亿元,同比增长21.42%,实现归属净利润4751.37万元,同比增长12.36%,扣非归属净利润4336.66万元,同比增长1.84%,EPS为0.17元/股。 事项点评 教育培训主业稳步发展,K12营收增长26% 公司上半年教育培训主业实现营收8.34亿元,同比增长23%,占总营收近87%,保持稳定发展态势。K12教育实现营收7.26亿元,同比增长26%,贡献利润4,437.23万元,同比增长10%,增速低于营收主要系南洋昂立拓展K12业务仍处于亏损。昂立教育上半年实现营收5.92亿元,同比增长26%(2017年增长22%),实现净利润7946万元,同比增长35%(2017年增长27%),归属净利润6788万元,同比增长27%,增速有所提升,净利率约为11.5%。报告期昂立教育新开27所校区、扩校7所,目前已有199所校区。南洋昂立为2015年定增募投K12教育项目的投资平台,积极推进全国其他区域的校区布局,新拓办学点仍处于培育期,上半年实现收入3002万元、亏损2050万元。报告期内,公司收购韩国CDL部分股权,并与其成立合资公司在国内运营高端幼少儿美语项目。 教育其他业务线稳步推进,设立产业并购基金 职业教育上半年实现营收1.01亿元,与去年基本持平,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院共建院中院,投入5012万元与山东深泉学院合作共建新校区,预计9月投入使用,均已开始招生。国际教育方面,奉浦和湖州园区招生规模及升学率大幅上升,积极论证金山和昆山校区升级改造工作,义乌教育小镇进入立项收尾阶段,南京红太阳教育小镇进入实质立项阶段。幼教除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,现有1所幼儿园+2所早教在建、筹建1所早教,积极打造高端“幼儿园+托育早教”幼教生态圈。同时,报告期内公司参与组建了3个教育产业并购资金,对K12教育培训、教育科技、STEM教育、幼儿园、国际学校等领域进行投资。 毛利率改善,销售费用率上升 报告期内,公司综合毛利率为44.5%,较去年同期提升1.6pct。期内销售费用率较大幅度提升,达到26.7%(+6.0pct),主要系业务拓展导致职工薪酬和展览、广告、会务费较快增长;管理费用率同比下降3.1pct至14.9%;因银行存款利息收入增加,公司财务费用率同比下降0.4pct。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为43/33/20倍(按2018/8/27收盘价计算)。昂立教育内生增速有所提升,加快全国其他区域校区布局,预计随着培育期结束将陆续进入业绩收获期,改善盈利;且其他教育业务条线稳步推进,为未来持续发展蓄力;积极设立并购基金加快行业整合。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险等。