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范欣悦

中泰证券

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美吉姆 传播与文化 2019-09-10 12.88 -- -- 13.18 2.33% -- 13.18 2.33% -- 详细
事件: 公司发布非公开发行预案,拟向珠海融远、霍晓馨(HELEN HUOLUO)和刘俊君募资不超过 16.5亿元用于支付收购美杰姆 100%股权事项尾款及偿还借款。 本次非公开发行 A 股股票数量为募集资金总额除以发行价格,且不超过本次非公开发行前总股本的 20%,即不超过 118,176,298股(含本数) 。 点评: 募资缓解资金压力,节省财务费用。 去年收购美杰姆 100%股权时, 以子公司启星未来为实施主体, 上市公司持股 70%, 合计需投入 23.1亿元, 其中前次募集资金 6.5亿元、 自有资金 0.5亿元,剩余资金通过向银行及股东借款等方式筹集。本次定增拟募资不超过 16.5亿元,扣除发行费用后,其中 12.57亿元同于支付收购美杰姆的尾款, 3.93亿元用于偿还股东及银行借款,将极大程度缓解公司资金压力,节省财务费用开支。 解植锟实际增持。 本次定增前, 公司控股股东为珠海融城(持股 30.0026%、约 1.77亿股)、实控人为解植锟。 本次定增拟发行股份不超过定增前总股本的20%, 珠海融远拟认购定增股份的 80%(不超过 0.95亿股)。 以上限计, 收购完成后, 珠海融城持股约 25%, 仍为公司控股股东,解植锟持股约 38%,仍为公司实控人。 进一步绑定核心管理层。 此前收购时, 美杰姆原 5个自然人股东承诺增持公司股票金额不低于交易价款(税后)的 30%,截至 19年 6月底,原股东合计持股 5%,其中刘俊君持股约 1.73%(个人增持及通过天津迈格理增持) 。 根据本次定增预案, 霍晓馨和刘俊君拟分别认购本次定增股份的 10%, 在原有增持安排基础上进一步提高持股比例, 将进一步绑定美杰姆核心管理层,增强公司发展早教业务的信心。 美杰姆加速开店,业绩稳定增长。 美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展, 截至 19H1末,美杰姆在全国 29个省份开有早教中心合计 478个。在行业增长率仅为 3%的背景下,美杰姆开店趋势良好,预计全年开店超过 100家。 美杰姆自去年12月开始并表,今年 H1实现收入 1.77亿元、同增 18.5%,实现净利润 0.92亿元、同增约 49%,以 70%的权益比例计算,贡献并表净利润 0.64亿元,对上市公司的业绩增厚效应明显。 投资建议: 定增有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。 美杰姆作为国内早教龙头, 品牌优势显著,加盟粘性强, 开店趋势良好,业绩增长确定性 较强。 调整 19/20/21年盈利预测为归母净利润 1.45/2.16/2.43亿元,目前市值 75亿元, 考虑股本摊薄影响, 对应 20/21年估值 42x/35x,维持“买入”评级。 风险提示: 加盟中心扩张进度不及预期;早教行业的政策风险。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-03 9.17 -- -- 10.60 15.59% -- 10.60 15.59% -- 详细
K12课外培训收入快速增长。19H1龙门实现收入2.59亿元、同增8%,收入增速放缓。拆分来看,全封闭补习业务收入约1.38亿元、同增9%,占比53%与去年同期基本持平;K12课外培训业务收入约1亿元、同增25%,主要是因为K12培训业务自16年底开拓至今逐渐步入成熟期;教学软件与课程销售收入约0.22亿元,较去年同期减少主要是会计处理上的变更所致。 净利率显著提升,全年业绩承诺完成问题不大。19H1实现净利润0.74亿元、同增34%,净利率28.68%、同比提升5.74pct,主要得益于K12培训业务逐渐成熟、开始贡献盈利。归母净利润0.72亿元、同增24%,我们估计其中全封闭贡献利润约5000万元,K12课外培训贡献利润少于1000万元。19年龙门承诺业绩为1.6亿元,19H1已完成45%(18年承诺业绩1.3亿元,18H1完成度约44%),预计全年完成业绩承诺问题不大。 截至6月末,全封闭中高考补习培训校区7 个(西安5个+北京2个),异地扩张项目仍在储备中,后续将打开成长空间;K12 课外培训业务在全国13 个城市开展,网点逐渐步入成熟期,部分亏损网点关停,上半年已开始盈利。 胶印油墨+总部费用打平。受益生产管理流程及产品成本优化,油墨业务19H1毛利率约22.53%、同比提升约2.8pct,盈利能力增强。净利端,剔除龙门教育贡献并表净利约0.36亿元,原胶印油墨业务盈利与总部费用开支基本打平。 投资建议:龙门教育19H1业绩符合预期,预计全年完成业绩承诺问题不大。全封闭补习业务中,北京昌平校区投入使用,进一步打开产能空间;K12课外培训扭亏。龙门剩余股权收购按部就班,完成后将实现利益绑定,公司进一步聚焦教育主业。维持2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约31亿元,19/20/21年动态估值18x/15x/13x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 24.00 -- -- 25.17 4.88% -- 25.17 4.88% -- 详细
收入端:境内受铂涛、维也纳驱动增长,境外微降。H1公司实现营收71.43亿元、同增2.93%。拆分来看,酒店业务实现营收70.26亿元、同增2.94%,其中境内酒店业务收入50.65亿、同增4.49%。从品牌来看,锦江系收入同减5.93%,主要是因为经济型酒店RevPAR同比下降较多;铂涛和维也纳是收入增长主要驱动因素,其中铂涛贡献20.75亿元、同增3.27%,维也纳贡献收入14.68亿元、同增15.65%。境外酒店(卢浮)收入19.61亿元、同减0.85%,RevPAR保持增长的情况下,主要是因为关店(H1净关店35家)及汇率因素(以欧元计收入同减0.08%)影响。食品及餐饮业务收入同增2.78%。 公允价值变动损益、投资收益明显增厚利润。H1实现归母净利润5.68亿元、同增12.78%。拆分来看,境内酒店贡献归母净利润4.91亿元、同增52.40%,主要是因为持有同程艺龙股权产生的公允价值变动损益计入铂涛旗下(H1税前约增厚1.83亿元)。境外酒店贡献归母净利润0.65亿元,同比下滑主要是受法国境内的游行集会等相关事件的影响,以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。扣非后归母3.58亿元、同增13.48%。其中非经常性损益增厚2.1亿元,主要是受金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益影响。净利率9.10%(+0.85pct),扣非后归母净利率5.01%(+0.47pct)。 投资建议:宏观经济疲软背景下,上半年酒店经营整体承压,但在结构优化驱动下,公司全部酒店RevPAR仍实现正增长。展望H2,结构优化继续,叠加去年H2低基数影响,整体情况或好于上半年。公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,从H1来看费用管控已略有成效。调整2019~21年盈利预测为归母净利润12.47/13.90/15.44亿元、EPS1.30/1.45/1.61元/股,当前股价对应19/20/21年估值为18/17/15倍,中长期来看配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 15.96 -- -- 18.85 18.11% -- 18.85 18.11% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 19H1实现营收 39.90亿元、同减 0.3%,归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%,扣非后归母 3.36亿元、同增 6.22%。每股收益0.3746元/股。 点评: 中高端、特许占比继续提升。 截至 19H1末, 公司旗下开业酒店数达 4117家、客房数达 39.80万间。其中中高端酒店 755家、占比 18.3%,中高端酒店客房数 9.18万间、占比 23.1%,呈逐季提升趋势。特许酒店 3206家、占比 78%,特许酒店客房数 29.22万间、占比 73%。 Q2如家整体、同店 RevPAR 双下滑。全部酒店整体来看,出租率同减 2.3pct、均价同增 1.3%,综合作用下 RevPAR 下降 1.5%;同店方面,出租率同减2.1pct、均价下降 1.1%,造成同店 RevPAR 下降 3.6%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至 23%)带来的均价自然提升。 RevPAR 增速为负主要受宏观经济增速放缓拖累。 收入微降。 公司 H1实现营收 39.90亿元、同比微降 0.30%。拆分来看,酒店业务合计实现营收 37.40亿元、同比微降 0.48%;其中如家酒店集团实现营收 33.12亿元、同比微降 0.57%,首旅存量酒店实现营收 4.28亿元、同增 0.22%;加盟酒店业务实现收入 7.26亿元、同增 9.98%,直营酒店业务实现收入 30.14亿元、同减 2.72%。景区业务贡献营收 2.50亿元、同增2.55%。 净利率略有提升。 H1实现归母净利润 3.68亿元、同增 8.14%; 扣非后归母3.36亿元、同增 6.22%。其中如家酒店集团实现归母净利润 3.52亿元、同增 6.89%;南山景区实现净利润 0.89亿元,按权益比例计算贡献净利润约0.67亿元。净利率 9.93%(+0.75pct)。 投资建议: 受宏观经济影响,上半年如家整体及同店 RevPAR 均同比下降。 在 18H2低基数及持续的结构优化作用下,经营数据有望改善,公司较高的直营业务占比有望释放更高的业绩弹性;此外, H2开店有望提速。 调整2019~21年 盈 利 预 测 为 归 母 净 利 润 9.44/10.98/12.33亿 元 , 同 增10.1%/16.4%/12.3%, EPS 为 0.96/1.12/1.26元/股,目前市值 154亿,对应 19/20/21年估值为 16/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-08-23 26.26 -- -- 27.54 4.87% -- 27.54 4.87% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1实现营收14.17亿元、同减6.21%,归母净利润7.85亿元、同增18.03%,扣非后归母6.18亿元、同减2.85%。基本每股收益0.54元/股。 点评: 剔除六间房影响,现场演艺符合预期。剔除六间房重组的影响,公司上半年实现营收10.34亿元、同增15.99%;归母净利润5.45亿元、同增13.28%;扣非后归母5.30亿元、同增16.44%,整体经营稳健,业绩符合预期。 丽江、桂林项目表现靓丽。分项目来看,(1)杭州大本营经营稳健,营收3.99亿元、同增4%,毛利率有所下滑;(2)三亚受海南整体旅游市场及海昌不夜城开业影响,表现平淡,收入略有下滑,毛利率提升至86.08%(+1.5pct);(3)丽江旅游市场回暖明显,千古情收入同增31%,毛利率同增6.9pct至79.61%;(4)桂林项目去年7月末开业,开业一周年累计演出约1000场,接待游客近360万人次,单日最高演出6场,是广西演出场次、观众人数最多的大型旅游演出,H1实现营收0.75亿元、贡献归母净利润0.14亿元,表现靓丽;(5)张家界项目已于6月底顺利开业,口碑良好,单日演出场次最多达6场,有望实现开业当年盈利。 六间房H1对净利润影响金额约2.4亿元。六间房1-4月实现收入3.83亿元、贡献并表净利润约0.73亿元(总归母净利润7.85亿元-备考净利润5.45亿元-投资收益约1.67亿元)。4月30日出表,处置资产贡献投资收益约1.53亿元;5-6月转为长期股权投资,按权益法(39.53%)核算贡献投资收益0.14亿元。上半年合计对公司净利润影响金额约2.4亿元。后续将继续贡献投资收益,预计整体减值风险可控。 投资建议:19H1剔除六间房影响后业绩符合预期,整体经营稳健,19-21年多个新项目集中落地,并向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,进一步打开成长空间。当前市值384亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约350亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元,同增23.3%/27.71%/16.98%,对应估值约为33x/25x/22x,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 -- -- 16.30 8.81% -- 16.30 8.81% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1实现营收36.37亿元、同增48.79%,归母净利润4.93亿元、同增132.18%,扣非后归母4.72亿元、同增138.76%。 点评: 量价齐升,营收高增长。上半年实现营收36.37亿元、同增48.79%。其中面授培训收入31.68亿元、同增38.02%,占比87.10%,培训人次93.09万(+30.80%)、客单价3403元(+5.52%)。线上培训收入4.45亿元、同增205.94%,占比由18年的7.14%提升至12.24%,培训人次85.81万(+62.64%)、客单价518元(+88.11%)。线上培训人次高速增长主要是因为在职报考学习人群快速增加。 教师、考研、IT高增长,事业单位受机构改革影响增速放缓。分序列来看,公务员序列在国考缩招4成、省考缩招1/4的背景下,仍稳定增长,收入同增26.32%、收入占比为50%,培训人次同增约10%、客单价同增近15%;教师序列受益K12教培新规,收入同增52.18%至4.32亿元、占比11.89%;综合面授序列收入同增89.43%,占比增至19.30%,主要是受考研、IT培训等新业务拓展加速驱动,且客单价同比增幅超过15%;事业单位序列收入增速放缓至7.01%,主要是受分类改革影响,随着改革接近尾声,预计下半年将逐渐恢复。 网点加速扩张,积极发展学习基地。截至6月末,公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点,半年时间新增179个,扩张速度迅猛,后续有望随着进一步下沉至县级而继续保持增长。网点扩张一方面贴合招录岗位持续下沉的趋势(基层公共服务、公务员等岗位招录增加),另一方面也有利于充分发挥公司垂直一体化的快速响应能力。此外,公司在部分重点业务区域率先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级,以满足考研、IT等长周期课程培训需求。 投资建议:公考业务在机构改革时期依旧稳定增长,教师、考研、IT序列高速增长,随着分类改革的结束,事业单位序列增长有望提速。网点迅速扩张、学习基地建设有望打开产能、提升效能。预计19/20/21年净利润16.93/24.10/33.97亿元,每股收益0.27/0.39/0.55元/股。当前股价对应市值907亿元,估值54x/38x/27x,维持“增持”评级。 风险提示:公务员缩招带来公务员培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。
凯文教育 传播与文化 2019-08-19 7.28 -- -- 8.18 12.36% -- 8.18 12.36% -- 详细
事件:公司发布半年报,19H1实现营收 1.53亿元、同增 70.79%,归母净亏损 0.56亿元、去年同期亏损 0.52亿元。基本每股收益-0.11元/股。 点评: 在校人数提升致收入高增长。19H1实现营收 1.53亿元,同增 70.79%,主要是因为学生人数增长所致, 2017/18学年两所学校在校生合计 746人,18/19学年合计 1221人。从收入结构来看,国际学校业务贡献营收 1.29亿元、占比 84%;教育培训业务贡献营收 0.11亿元、占比 7%;租赁收入0.13亿元、占比 9%。 预收款同增近 30%。截至 H1末,预收款达 2.85亿元、同增 29.5%,6月30日新学年招生工作尚未结束,因此 Q3末预收款更具意义。 毛利率改善明显,销售、管理费用率大幅下降。19H1毛利率 4.4%,去年同期为-22.9%,改善明显,其中国际学校业务毛利率 1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率 49.20%,同比下降 0.9pct,其中销售费用率3.76%(-3.3pct);管理费用率 25.78%(-7.1pct),主要是学校利用率提升带来规模效应所致;财务费用率 19.66%(+9.4pct),主要是 18年下半年增加长期银行借款所致。截至 H1末长期借款项达 10.4亿元,预计随着终止收购 WCC 三所学院,财务费用有望因偿还借款而降低。 若剔除财务费用影响,亏损实际收窄。归母净亏损 0.56亿元,较去年同期增亏 402万元,主要是因为 19H1财务费用较 18H1增加 2086万元所致。 若剔除财务费用大幅增加的影响,亏损实际是明显收窄的。 投资建议:业绩基本符合预期,H1末预收款同增近 30%,预计公司整体在 19年迎来业绩拐点。 调整 2019/20/21盈利预测为净利润 0.01/1.19/2.35亿元。 预计到 2023年两所学校整体的利用率将超过 80%,净利润可达 4.50亿元,考虑增发后市值约 46亿,估值仅 10x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期;义务教育新政对境外教材使用规范趋严。
宋城演艺 传播与文化 2019-07-25 25.36 -- -- 26.84 5.84%
27.54 8.60% -- 详细
二十年匠心,龙头地位稳固。公司1996年建成杭州宋城景区,次年千古情演出首演,2007年实现千古情演出变现,“主题公园+旅游演艺”模式雏形初现。2010年在创业板上市后,借助资本力量开启宋城模式异地复制扩张之路,先后在三亚、丽江、九寨沟、桂林取得成功。此外,2017年轻资产输出模式首单落地,“重资产扩张+轻资产输出”模式打通。 行业发展前景向好,头部机构加速跑马圈地。我国主题公园游客人次近十年复合增速为13%,总游览量近2亿人次,人均浏览量0.14次较美国0.65次尚有较大提升空间;旅游演艺行业2017年观演人次0.68亿、票房收入51亿元,同比增速均超20%。主题公园+文化演艺深度融合趋势不改,且市场份额向头部机构集中,大型运营商加速跑马圈地。 多年积累打造产业闭环,品牌+编创能力+整合营销构筑核心壁垒。1)品牌:千古情系列自1997年首演至今20余年,通过全国扩张持续扩大品牌影响力;2)产业闭环形成:公司以重资产自建为主要扩张方式,形成了自建景区、剧院+自制剧目+自主经营+自主营销的全产业链闭环,商业模式具有可复制性且短期难以被对手模仿超越;3)演艺剧目编创及更新能力优秀,保证产品品质且可通过轻资产输出模式变现;4)运营管理自成体系,旗下开业项目运营良好,单个景区毛利率在70%以上、净利率在40%以上。 现场演艺营收、净利润CAGR达20%。公司自2010年上市以来,收入保持高速增长,8年复合增长率达28%,剔除六间房营收贡献后,现场演艺营收年复合增长率达20.50%。上市时归母净利润体量为1.63亿元,至2018年盈利12.87亿元,年复合增速达29%,剔除六间房并表贡献,现场演艺归母净利润年复合增速约20%。 投资建议:公司作为旅游演艺龙头,主题公园+旅游演艺的商业模式久经验证,重资产异地复制、轻资产输出的业务模式均已跑通,未来3年多个新项目集中落地,打开成长空间。当前市值350亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约316亿元,预计2019/20/21年现场演艺主业的归母净利为10.76/13.09/15.38亿元,同增23.3%/21.6%/17.5%,对应估值约为29x/24x/21x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
科斯伍德 基础化工业 2019-07-15 9.60 -- -- 9.78 1.88%
10.60 10.42% -- 详细
事件: 公司发布中报业绩预告,预计 19H1实现归母净利润 3396.47~4075.76万元、同增 50~80%。 龙门业绩符合预期。 龙门 19H1实现归母净利润 0.7~0.74亿元、同增21%~28%。 全封闭补习业务业绩保持增长, K12课外培训业务经历前期亏损后开始贡献稳定盈利。 新学年量价齐升可期, 预计完成业绩承诺问题不大。 在 2019年的高考中,西安全封闭校区重点班一本上线率 54%,二本上线率 92%,平行班本科上线率85%;艺术类文化课全部上线; 北京全封闭校区本科线率接近 100%。 优异的高考成绩或将进一步提升新学年招生吸引力。 容量方面, 西安下半年新增场地预计可扩容约 1000人、北京昌平校区启用后预计 2个校区合计可容纳 700人,同时学费自然提价及班型结构优化带来增长,有望量价齐升。 龙门 19年业绩承诺为 1.6亿元,预计完成问题不大。 油墨业务盈利基本覆盖财务费用。 胶印油墨业务经营稳定, 综合毛利率较去年同比提升, 估计贡献盈利 1000万元左右, 基本可覆盖并购贷款产生的利息支出(税后影响金额约 1011万元)。 收购剩余股权按部就班。 公司发股+可转债+现金收购龙门教育 50.17%股权草案近期已落地,目前正处在答交易所问询环节。 17年末,公司现金收购龙门教育 49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性, 同时有利于公司进一步聚焦教育主业。 投资建议: 龙门 19H1业绩符合预期, 全封闭补习业务新学年有望实现量价齐升, K12课外培训由亏转盈, 长期受益龙头市占率提升。 剩余股权收购方案落地, 实现利益绑定并进一步聚焦教育主业。 维持 2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元的盈利预测,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约 32亿元, 19/20/21年动态估值 19x/16x/13x,维持买入评级。 风险提示: 剩余股权收购仍具有不确定性; 龙门教育新校区开设、 招生和学费提价不达预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-07-09 13.52 -- -- 14.30 5.77%
16.30 20.56% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计 19H1实现归母净利润4.25~5亿元,同增 100.14%~135.46%。 点评: 经营趋稳,上半年业绩高增长。公司以招录考培为主,大型考试及成绩公布多发生在下半年,因此收入多集中在下半年确认,上半年属于相对淡季。 2018年上半年实现归母净利润 2.12亿元,占全年比重约 18%,其中 18Q1亏损 0.52亿元、18Q2盈利 2.64亿元。19年上半年整体经营趋稳,考研、IT 等赛道高速增长,实现归母净利润 4.25~5亿元、同增 100%~135%。 其中 Q1同比扭亏,实现归母净利润 1.06亿元,Q2预计实现归母净利润3.19~3.94亿元、同增 21%~49%。 全年有望超出业绩承诺。18H2实现归母净利润 9.41亿元,即使 19H2净利润同比不增长,全年计算也有 13.66~14.41亿元的净利润,完成业绩承诺(19年扣非后净利润不低于 13亿元)问题不大。考虑到网点扩张及 IT、考研、教师等序列发展向好,19年实际业绩有望超出业绩承诺。 品牌卓越、研发实力强、规模化优势突出。我们认为公司业绩持续高增长主要得益于:1)品牌、口碑多年积淀,龙头地位及先发优势明显,中公作为我国非学历职业培训龙头企业,教学网络覆盖 31个省市自治区、319个地级市的 701个网点,后续有望进一步下沉至县级;2)注重研发,拥有1000人以上专职研发团队,课程研发实力强;3)数字化转型及业务品类拓展顺利,公司做公考培训起家,成为公考领域绝对龙头,后成功拓展至事业单位、教师资格证及招录领域,近年来在考研、IT 类的尝试也较为顺利;4)规模优势强化,管理效率提升,盈利能力持续改善。 投资建议:政策鼓励职业教育,公司作为职教培训龙头,品牌优势显著,拓展赛道能力强,有望长期受益于政策红利。随着机构改革的结束,事业单位序列增速向好,教师序列受益于教培政策新规,考研、IT 赛道高速增长。渠道端进一步下沉至县级,同时主要省市基地的建设有望打开产能空间。预计 19/20/21年净利润 16.55/23.52/32.13亿元,每股收益 0.27/0.38/0.52元/股。当前股价对应市值 810亿元,估值 49x/34x/25x,维持“增持”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期;参培率提升不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 -- -- 26.68 4.63%
26.68 4.63% -- 详细
1-5月累计净开业345家。5月净开业酒店72家,其中中端净开业73家、经济型净关店1家。1-5月累计净开业345家,已经超过去年上半年净开业酒店数(341家),其中中端净开业377家、经济型净关店32家。 中端占比提升,结构持续优化。截至5月末,集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计,中端酒店开业2840家,占比36.5%;以客房数计,中端酒店开业34.85万间,占比45.0%。 RevPAR增速企稳。5月境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%,中端微减0.35%、经济型同增1.37%。前五个月来看,1-2月主要受春节假期时间调整影响;3-4月主要受会展活动等不景气及去年同期高基数影响,RevPAR增速出现明显下滑;5月出租率降幅较前面4个月明显收窄、平均房价方面中端、经济型及全部酒店均实现同比增长。经营企稳及中端占比提升的综合作用下,全部酒店RevPAR增速显著提升至7.06%,经济型酒店RevPAR同比增长1.37%,中端酒店RevPAR微降0.35%或与处于培育期的中端酒店较多有关。 19Q2收入指引。公司年报预计Q2收入区间为35.91~39.69亿元、同增-3%~8%,其中境内酒店收入25.65~28.35亿元、同增1%~11%,境外酒店收入1.35~1.49亿欧元。 投资建议:5月境内全部酒店RevPAR同增7.06%,或表明酒店经营已出现企稳迹象。H2酒店景气度有望继续提升,同时中端开店将带来结构优化,RevPAR将持续向好,叠加去年下半年的低基数效应,酒店行业整体表现或好于上半年。另一方面,公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望持续降低费用率,推动净利率提升。维持2019~21年归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股的盈利预测,当前股价对应19/20/21年估值为19/16/14倍,处于历史估值低位,向上弹性凸显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-06-26 10.24 -- -- 11.26 9.96%
11.26 9.96% -- 详细
发股+可转债+现金收购龙门教育50.17%股权,总对价8.13亿元。拟以发行股份、可转换债券及支付现金方式收购龙门教育50.17%股权,对价8.13亿元,其中发股支付对价2.9亿元,可转债支付对价3亿元,现金支付对价2.23亿元。同时,拟募集配套资金总额不超过3亿元。公司17年末收购龙门教育49.76%股权时的业绩承诺为2017/18/19扣非后净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,其中17、18年业绩承诺已顺利完成,本次增加2020年的业绩承诺1.8亿元,收购对价对应19年承诺净利润仅10.1x。 深入绑定龙门高管团队。17年末,公司现金收购龙门教育49.76%的股权时,龙门管理层并未持有上市公司股份,此次收购剩余股权,将进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。预计收购完成后,龙门总经理马良铭持股比例将达14.49%。 可转债解锁以完成业绩承诺为前提。可转债发行规模为3亿元,初始转股价格9元/股,锁定期为自马良铭取得可转债之日起至利润补偿责任人已根据《重组协议》利润补偿责任条款履行完毕补偿责任之日止,且最短不得少于12个月。 龙门教育定位中西部、中等生、中高考,差异化竞争优势明显。业务包括全封闭培训、K12课外培训及教学软件销售,其中全封闭培训以中等生为目标客群,教学聚焦中高考,升学成绩优异,品牌美誉度强,深耕西安大本营基础上推进异地复制,进一步打开成长空间。2018年,龙门实现营收5亿元(其中全封闭补习业务收入2.78亿元)、归母净利润1.32亿元,顺利完成业绩承诺,综合毛利率52.18%、净利率25.46%,盈利能力突出。 投资建议:龙门教育剩余股权收购方案落地,进一步聚焦教育主业,实现核心高管团队的利益绑定。龙门全封闭业务异地扩张打开后续成长空间,行业层面K12教培全国整顿短期影响基本结束,长期受益龙头市占率提升。预计2019/20/21年备考净利润1.71/2.08/2.43亿元,假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约32亿元,19/20/21年估值19x/15x/13x,维持买入评级。 风险提示:剩余股权收购仍具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 25.34 -- -- 26.28 1.08%
26.68 5.29%
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事件:公司发布一季报,实现营收33.37亿元、同增2.66%,归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。每股收益0.31元/股。 点评: 净开业188家、同增15%。Q1新开业313家、关店125家、净开业188家(直营/加盟分别为-9/197家,经济型/中端分别为-16/204家)。分品牌来看,中端开店以维也纳酒店(45家)及铂涛旗下麗枫(38家)、希岸(20家)品牌为主。截至Q1末,已签约酒店数达1.13万家(较18年末净增354家)、客房数达114.85万间。 中端、加盟占比持续提升。截至19Q1末,旗下开业酒店数达7631家、客房75.59万间。以酒店数计,加盟占比86.9%、中端占比34.9%;以客房数计,加盟占比84.9%、中端占比43.3%,呈逐季提升趋势。 结构优化致境内RevPAR同增1.15%。中端、经济型酒店均呈现同店出租率下滑、平均房价增长,致RevPAR同比下降,同店综合RevPAR同减4.22%,而全部酒店综合RevPAR仍实现1.15%的正增长,主要是由中端占比提升带来的结构优化驱动。另一方面,全部中端酒店RevPAR同减4.6%,而中端酒店同店RevPAR仅同减1.22%,二者差异或与新开业的中高端酒店在开业初期通过降低房价来吸引顾客有关。 股票投资收益增厚归母净利润。Q1实现归母净利润2.95亿元、同增28.18%,扣非后归母0.71亿元、同增2.45%。其中非经常性损益增厚2.25亿元,主要是受交易性金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益(合计3.01亿元)影响。归母净利率8.85%(+1.76pct),扣非后归母净利率2.12%(-0.01pct)。 投资建议:Q1同店RevPAR同比下滑,而结构改善带动下,全部酒店RevPAR仍实现正增长。H2酒店景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好。此外公司在维持开店速度的同时,发力内部整合提效,有望降低费用率,推动净利率提升。上调2019~21年盈利预测为归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股,当前股价对应19/20/21年估值为20/17/15倍,目前市值251亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 19.53 -- -- 19.65 0.00%
19.53 0.00%
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事件:公司发布一季报,19Q1实现营收19.44亿元、同增0.99%,归母净利润0.74亿元、同减1.9%,扣非后归母0.56亿元、同减3.04%。每股收益0.08元/股。 点评: Q1净开业12家,中高端、特许占比继续提升。Q1新开店75家、关店63家、净开业12家。旗下开业酒店数达4061家、客房数达39.84万间。其中中高端酒店741家、占比18.2%,中高端酒店客房数8.94万间、占比22.4%,呈逐季提升趋势。特许酒店3139家、占比77.3%,特许酒店客房数28.99万间、占比72.8%。 如家整体RevPAR微降。全部酒店整体来看,出租率同减2.5pct、均价同增2.7%,造成RevPAR微降0.5%;同店方面,出租率同减2.5pct、均价微增0.1%,造成同店RevPAR下降3%,整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至22%)带来的均价自然提升。RevPAR增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季,受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大,18年3月份会展活动较为集中、酒店需求较好,而今年3月则较为平稳,高基数效应令RevPAR增速下滑。 净利率基本持平。Q1收入微增,毛利率、期间费用率微降,实现利润总额1.58亿元、同增1.65%;归母净利润0.74亿元、同减1.90%;扣非后归母0.56亿元、同减3.04%,其中非经常性损益0.18亿元,主要是股票等投资收益所致。净利率5.06%(+0.1pct)。 投资建议:19Q1如家整体RevPAR微降,主要是去年高基数所致,H2酒店行业景气度有望提升,叠加结构优化,RevPAR有望持续向好,公司较高的直营业务占比释放更高的业绩弹性。调整2019~21年盈利预测为归母净利润9.58/11.32/12.69亿元,同增11.8%/18.1%/12.2%,EPS为0.98/1.16/1.30元/股,目前市值200亿,对应19/20/21年估值为21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。
凯文教育 建筑和工程 2019-04-22 8.86 -- -- 9.25 4.40%
9.25 4.40%
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事件:公司发布年报,2018年实现营收2.42亿元、同减61.01%,归母净利润-0.98亿元、同减521.14%,扣非后归母-1.06亿元、同减28.81%。基本每股收益-0.2元。 点评: 教育业务收入同增127%。2017年11月公司将桥梁钢结构业务剥离,教育业务成为主业。2018年教育业务贡献收入2.09亿元、同增127%,占比总收入的86.34%,其中学杂费收入1.91亿元、同增139%,培训费收入0.18亿元、同增50%。此外,租赁费贡献收入0.33亿元,占比总收入的13.66%。 在校生人数同增64%,净增475人。18/19学年,两所学校在校生合计1221人,同增64%,净增475人。海淀学校于2016年9月开学,容量1500人,目前是运营的第三个学年,在校学生超过700人;朝阳学校于2017年9月开学,容量4000人,目前是运营的第二个学年,在校学生超过500人。由于两所学校尚处于建校初期,需要严控学生质量打响品牌,因此每所学校每年招生控制在200~300人,海淀学校已经拿到AP认证,随着朝阳学校成为IB认证校(预计2021年)以及两所学校品牌影响力的持续提升,招生规模有望提升。 19年有望迎来业绩拐点。18年实现归母净利润-0.98亿元,主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致,本期折旧、摊销影响金额约9829.39万元。海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余,朝阳学校有望在20年产生正向的办学盈余,若将两所国际学校叠加起来计算,整体有望在19年产生正向的办学盈余。 投资建议:公司有望在19年迎来业绩拐点,背靠海淀区国资委,教育资源优势凸显,充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会,拓展素质教育培训。预计2019/20/21年实现净利润0.03/1.24/2.45亿元。2023年两所学校整体的利用率将超过80%,彼时净利润可达4.60亿元,考虑增发后市值约55亿,估值仅12x,维持“买入”评级。 风险提示:国际学校招生不及预期;品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名