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范欣悦

中泰证券

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 24.11 -- -- 29.01 20.32% -- 29.01 20.32% -- 详细
事件:2020Q1公司实现营业收入12.3亿元、同减6.2%,归母净利润1.16亿元、同增9.5%,扣非后净利润7769万元、同减27.8%。点评: 受疫情影响收入下滑。受疫情影响,2~3月线下授课无法大规模开展,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,部分培训业务收款于Q1末尚未达到收入确认条件,Q1收入同减6.2%至12.3亿元。Q1是淡季,2019Q1收入占全年14.3%,利润占全年5.9%,因此对全年业绩影响有限。截至Q1末,合同负债54.7亿元、同增29.3%、较19年末增长114%,体现出Q1疫情期间招生势头依旧强劲,为后续收入确认奠定基础。 毛利率略有下滑,费用率提升。2020Q1公司毛利率同减0.60pct至57.66%。 期间费用率提升,销售费用率同增0.15pct至22.21%,管理费用率同增0.15pct至17.05%,研发费用率同增0.22pct至8.56%,财务费用率同增1.60pct至4.47%。净利率同增1.36pct至9.45%,主要是税收减免所致。 “稳就业”背景下,多业务线或将受益。(1)公务员:2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升;(2)考研:近年考研人数高速增长,2020年考研人数达到341万人、同增17.6%,由于疫情的爆发,教育部表示今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同增18.9万人;(3)教师:教育部强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作;(4)其他:国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。 投资建议:受疫情影响,2020Q1收入略有下滑,Q1为传统淡季对全年业绩影响有限。长期看,在“稳就业”的背景下,公司多条业务线如公务员、考研、教师或将受益于扩招政策。调整2020~22年归母净利润预测至24.86/34.82/46.52亿元,对应估值60x/43x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:网点复课时间推迟、招录活动推迟、资格考试推迟对业绩造成负面影响。
美吉姆 传播与文化 2020-05-01 8.81 -- -- 10.09 14.53% -- 10.09 14.53% -- 详细
美杰姆净增90家中心,利润同增25%。美杰姆于2018年12月开始并表,2019年实现收入4.11亿元、同增13.5%,净利润2.38亿元、同增25.66%,顺利完成业绩承诺,按照70%的权益比例,贡献归母净利润1.71亿元。 早教服务毛利率同增0.75pct至77.72%。截至19年末,签约中心524家,净增90家。推出副牌“小吉姆”,布局低线级城市,与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展,已签约4家中心。 楷德收入同增23%。楷德教育于2017年2月开始并表,2019年实现收入8398万元、同增22.9%,净利润3054万元、同增5.6%,完成三年业绩承诺(各年实际净利润超出该年承诺部分在之后承诺年度实际利润未达到承诺利润时可用于弥补差额)。留学培训毛利率同减2.08pct至64.60%。 机械制造盈利1800万,总部费用约1亿。2019年机械制造业务实现收入1.36亿元、同减9.5%,毛利率同增6.98pct至45.46%,剔除美杰姆和楷德教育,机械制造和总部总计亏损8230万元,其中机械制造子公司三垒科技盈利1804万元,可推算出总部费用约1亿元。 Q1美杰姆受疫情影响较大,楷德仍正增长。2020Q1受疫情影响,我们估计美杰姆收入同减50%+,净利润同减70%+,楷德教育收入同增约20%,净利润同增约50%。目前美杰姆旗下早教中心尚未复课,随着各地中小学陆续复课,早教中心有望从5~6月陆续复课,从H2开始向好;楷德以留学培训和咨询为主,Q2以来海外疫情爆发,海外部分学校停课、出国考试取消或将影响Q2业绩。 投资建议:2019年业绩符合预期,美杰姆、楷德完成业绩承诺,2020Q1美杰姆受疫情影响明显,有望从H2开始向好,楷德仍正向增长,Q2或将受海外疫情爆发影响。预计2020~22年归母净利润0.48/1.61/1.87亿元,给予“增持”评级。 风险提示:全球疫情造成美吉姆、楷德教育业绩不达预期,商誉减值风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 38.00 -- -- 46.86 23.32% -- 46.86 23.32% -- 详细
事件:2020Q1公司实现营业收入9.23亿元、同增14.9%,归母净利润2635万元、同增3.7%,扣除员工限制性股票成本的归母净利润3043万元、同增19.8%,扣除员工限制性股票成本的扣非净利润1791万元、同减20.1%。 点评: 灵活用工业务韧性强,猎头、RPO受疫情影响。2020Q1营业收入9.23亿元、同增14.9%,我们估计灵活用工收入同增约20%,截至2020Q1末,灵活用工派出员工1.48万人,略高于2019年末1.46万人。受疫情影响,中高端人才访寻收入同比略有下滑,RPO收入同减超过30%。 销售费用率下降,限制性股票致管理费用率提升。2020Q1毛利率同减1.83pct至10.81%,主要是灵活用工收入占比提升所致。销售费用率同减0.47pct至2.63%,管理费用率同增0.03pct至4.27%,主要是增加限制性股票成本461.2万元所致,研发费用率同增0.31pct至0.37%,主要是增加系统平台研发投入所致,财务费用率同减0.20pct至-0.09%,主要是汇兑收益所致。 探索垂直商圈模式。国内积极布局粤港澳大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈,协同外部行业内伙伴在产品和客户资源方面进行合作互助,为区域内客户提供一站式人力资源全产业链服务,提升效能和专业度。 持续科技赋能。2020年将加大技术研发投入,打造适应长尾客户需求的“产品+服务”新技术模块产品,整个产品结构,统一形成“一朵云”基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤、薪税、福利管理等、“一个平台”基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域、“禾蛙”基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台。 投资建议:Q1疫情期间归母净利润仍能实现正向增长,灵活用工派出员工数量略有提升,体现出业务的韧性。维持2020~22年每股收益0.99/1.31/1.58元/股的盈利预测,对应估值38x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:海外子公司Investigo业务受到全球新冠疫情负面影响,新冠疫情、宏观经济对猎头、RPO业务的影响。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 14.27 -- -- 16.40 14.93% -- 16.40 14.93% -- 详细
事件:2020Q1公司实现收入8.0亿元、同减58.8%,归母净利润-5.3亿元、同减811%,扣非后净利润5.2亿元、同减1028%。 点评: Q1净关店38家。2020Q1新开店62家,其中经济型/中高端/云/其他酒店分别为10/34/11/7家,直营/加盟分别为3/59家,关店100家,净关店38家。中高端酒店比重进一步提升,酒店数占比达到22%,房间数占比达到27%。加盟酒店比重环比基本持平,酒店数占比达到81%,房间数占比达到75%。 受新冠疫情影响,出租率、平均房价、RevPAR均大幅下滑。全部酒店经营来看来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减61.5%/65.5%/58.4%/61.7%;成熟酒店经营来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减62.3%/65.5%/56.8%/63.1%。目前旗下酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,随着Q2国内疫情情况逐步改善,旗下酒店的经营数据有望环比向好。 毛利率大幅下滑,费用率明显提升。2020Q1会计政策变动,部分原计入销售费用的支出挪至营业成本。若将2019Q1按新会计政策调整至可比口径,2020Q1毛利率同减69.78%至-45.53%,销售费用率同增2.22pct至5.10%,管理费用率同增15.44pct至28.33%,研发费用率同增0.52pct至0.85%,财务费用率同增1.09pct至1.94%。 投资建议:2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已反应在股价。长期看中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。维持2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元的盈利预测,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值92x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-04-27 35.00 -- -- 46.86 33.89%
46.86 33.89% -- 详细
内生成长性强。2019年Investigo实现收入12.4亿元,按照52.5%的权益比例贡献归母净利润1813万元。Investigo于18年7月开始并表,剔除并表因素影响,公司收入23.5亿元、内生增速42.6%,归母净利润1.34亿元、内生增速22.0%。 大陆地区灵活用工高增长。2019年灵活用工收入27.7亿元、同增82.9%,其中中国大陆地区增速达到63.6%;净收入率13.67%,同减0.05%。截至2019年末,管理外包员工1.46万人,同增约25%。 猎头、RPO受宏观经济影响放缓。受到宏观经济的影响,2019年中高端人才访寻收入5.2亿元、同增16.2%(增速包含Investigo并表因素影响);招聘流程外包收入1.5亿元、同减4.9%。 灵活用工毛利率提升,猎头、RPO毛利率下滑。2019年,公司综合毛利率同减3.81pct至14.31%,主要是结构变动(低毛利率的灵活用工业务占比提升)及猎头、RPO毛利率下滑所致。灵活用工毛利率同增0.59pct至8.59%;猎头和RPO业务受宏观经济影响放缓,带来毛利率的下滑,中高端人才访寻毛利率同减3.56pct至36.08%,招聘流程外包毛利率同减5.79pct至45.87%。 期间费用率持续下降。2019年公司销售费用率同减1.06pct至3.17%,管理费用率同减1.48pct至4.51%,研发费用率同减0.02pct至0.21%,财务费用率与上年基本持平。毛利率和期间费用率同时下降,而毛利率降幅更大,带来净利率同减1.25pct至4.99%。 科技赋能提高效率、覆盖长尾客户。三大业务板块,通过技术和系统的持续开发及AI机器学习的不断升级,缩短顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报告等各个环节的工作时间。打磨适应长尾客户需求的“产品+服务”的新技术模块,统一形成科锐国际的“一朵云”与“一个平台”:基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤,薪税、福利管理等;基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域;基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台“禾蛙”。 投资建议:19年业绩符合预期,内生成长性强,大陆地区灵活用工业务高增长。全球新冠疫情爆发对人力资源业务产生短期负面影响,但不改长期的成长逻辑,即我国灵活用工渗透率提升。预计2020~22年每股收益为0. 99/1.31/1.58元/股,同增18.5%/32.0%/20.7%,对应PE为36x/27x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:全球新冠疫情对人力资源行业的负面影响,宏观经济放缓对中高端人才访寻、RPO业务的影响。
佳发教育 计算机行业 2020-04-27 21.49 -- -- 23.31 8.47%
23.31 8.47% -- 详细
事件:2020Q1,公司实现营业收入9749万元、同增29.6%,归母净利润2738万元、同增74.9%,扣非后净利润2821万元、同增80.2%,每股收益0.1028元/股、同增74.8%。 点评: 疫情期间费用控制良好,净利率大幅提升。2020Q1公司毛利率同增0.96pct至53.72%。虽然在疫情期间,2月公司业务基本处于停滞状态,Q1收入依旧稳定增长,体现出较强的韧性,同时期间费用率大下降明显,带来净利率大幅提升。2020Q1销售费用率同减5.46pct至6.68%,管理费用率同减4.07pct至8.49%,研发费用率同减1.57pct至6.14%,财务费用率同增0.14pct至-0.08%。毛利率提升,叠加期间费用率大幅下降,带来净利率同增7.23pct至27.46%。 投资建议:Q1处于疫情期间,公司收入依旧稳定增长,费用控制带来净利率大幅提升,归母净利润增速超过预告上限,业绩体现出较强韧性。从公司业务布局来看,标准化考点处于第二轮建设阶段,预计2022年达到高峰,公司作为龙头显著受益;智慧教育依托标考积淀,侧重考教统筹和新高考,高速成长。维持2020~22年每股收益0.79/1.07/1.31元/股的盈利预测,同增54.5%/34.9%/22.9%,对应估值27x/20x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:第二轮标考建设进度不达预期,智慧教育业务拓展不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 14.43 -- -- 16.40 13.65%
16.40 13.65% -- 详细
事件:2019年,公司实现营业收入83.11亿元、同减2.67%,归母净利润8.85亿元、同增3.26%,扣非后净利润8.16亿元、同增18.6%。2019Q4实现营业收入20.8亿元、同减4.14%,扣非后净利润1.27亿元、同增393%。 点评: 新开店超过800家。2019年新开店829家,完成全年开店目标800家,其中直营/加盟分别为27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家,Q1/Q2/Q3/Q4分别为75/159/197/398家。全年关店428家,净开店401家。截至2019年末,已签约未开业和正在签约店660家。 Q4出租率环比改善。2019Q4全部酒店出租率降幅环比收窄,同减2.4pct,其中经济型降幅环比收窄,中高端环比由降转增;ADR从Q2、Q3的同增转为Q4同减1.3%,其中中高端下滑明显,同减10.4%;共同作用下RevPAR同减4.2%。同店与全部酒店表现类似,出租率降幅环比收窄,同减1.7pct;ADR同减3.1%,中高端下滑较经济型和云酒店更为明显;共同作用下RevPAR同减5.1%。中高端占比提升带来的酒店结构优化,令全部酒店的经营数据好于同店。 加盟店扩张带动加盟收入同增10%。2019年酒店业务实现收入78.6亿元、同比减少2.82%;其中加盟实现收入15.8亿元、同增10.35%,直营实现收入62.8亿元、同减5.65%。主要是直营店关停、RevPAR下滑,加盟店持续扩张所致。如家实现收入69.3亿元、同减3.06%。 如家净利润同比小幅增长。2019年实现归母净利润8.85亿元、同增3.26%。酒店业务贡献7.89亿元、同增3.93%,其中如家贡献8.47亿元、同增4.47%,首旅及总部合计亏损0.59亿元。2019年净利率同增0.61pct至11.06%。 投资建议:2019年业绩符合预期,新开店达标,2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已融入当前预期并反应在股价。从经营数据来看,2019Q4在低基数效应下出租率降幅已环比收窄,若无新冠疫情影响,本有望迎来经营改善周期,带动业绩提升。从扩张来看,中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。预计2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值93x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。
科斯伍德 基础化工业 2020-04-13 16.17 -- -- 19.26 19.11%
19.26 19.11% -- 详细
事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润1759.22~2261.86万元、同比增长5-35%。 点评: 龙门Q1同比增长1~10%。龙门教育预计实现归母净利润3650~3950万元、同比增长1~10%。虽然受到新冠疫情影响,但公司及时将线下课程转为线上,保证了经营业务的基本稳定,随着学校逐步复学(西安市初三和中职毕业班已经于4月7日开学),龙门的线下教学也有望恢复正常秩序。 胶印油墨业务受疫情影响收入下滑明显。公司及行业上下游单位复工复产时间延迟,受物流及人员流动限制,以及下游需求减少等情况影响,胶印油墨业务销售收入同比下滑25%-35%。随着国内疫情逐步得到控制,目前已逐步恢复到正常经营状态。 龙门过户完成,剩余股权收购进展顺利。3月9日,龙门教育剩余股权过户手续及相关工商变更登记已完成,公司对龙门教育的持股比例由49.76%增至90.93%。收购尚需完成发行可转债、非公开发行募集配套资金等事项。 投资建议:龙门一季度业绩维持增长,线下授课有望逐步恢复正常,同时剩余股权收购进展顺利。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,受疫情影响较小,未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。维持2020/21年净利润2.06/2.43亿元(其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据)的盈利预测。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约49亿元,对应2020/21年动态估值24x/20x,维持买入评级。 风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。
佳发教育 计算机行业 2020-04-10 20.68 -- -- 34.91 11.53%
23.31 12.72% -- 详细
事件:公司 2019年实现收入 5.83亿元、同增 49.3%;归母净利润 2.05亿元、同增 65.46%;基本每股收益 0.77元,加权平均净资产收益率24.16%。本年度现金分红 0.8亿元,每 10股派息 3元(含税)、转增 5股。 点评: 营收高增长,智慧教育板块贡献增至 贡献增至 3成 成。 。2019年公司实现营收 5.83亿元、同增 49.3%。其中智慧教育板块贡献收入 1.79亿元、同比大增163.78%,占总收入比重增至 30.8%(+13.4pct)。标考业务收入 3.5亿元、同增 20%,占比下滑至 60.1%(-14.6pct)。 毛利率 下滑,主要与产品结构变动有关。 。2019年公司综合毛利率 53.89%、同比下滑 4.3个百分点,主要是智慧教育软硬件收入占比变化所致。智慧教育板块 2019年硬件及集成类产品收入占比提升,达到 0.61亿元、占智慧教育板块总收入的 34%,而其毛利率仅 19.81%,远低于软件类产品70.06%的毛利率,因此智慧教育板块整体毛利率降至 53%(-20.7pct)。 标考业务毛利率 59.23%(+2.93pct)。 净利率提升,归母净利润同增 净利率提升,归母净利润同增 63% 。公司 2019年实现归母净利润 2.05亿元、同增 63.39%,净利率达到 36.71%、同比提升 3.28pct,主要是期间费用率明显下降所致。 疫情背景下, 疫情背景下,Q1仍高速增长。公司预计 2020Q1实现归母净利润2300~2600万元、同比增长 46.94%~66.11%。 投资建议:2019年业绩符合预期,标考业务在二轮建设周期内稳健增长; 智慧教育板块收入高增,对收入的贡献达到 30%,预计将成为后续增长的引擎。2020年受疫情影响,公司的订单确认节奏有可能受到一定影响,但长期增长趋势不变,预计2020/21/22年归母净利润为3.17/4.27/5.25亿元,同增 54.5%/34.9%/22.9%,维持“买入”评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。
佳发教育 计算机行业 2020-03-13 19.56 -- -- 32.57 10.03%
23.31 19.17% -- 详细
公司2004年正式进入教育信息化领域,是最早进入该领域的公司之一。一路稳扎稳打,从标准化考点建设中的网上巡查系统等核心产品序列到“新高考”改革背景下应运而生的智慧教育业务。2016年11月,公司在深交所上市,成为A股标考业务细分龙头。 教育信息化:财政预算支持,市场空间千亿级。教育信息化终端客户为教育部门及各类学校,采购资金来源于财政拨款。我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上,其中教育信息化经费按照政策要求不得低于教育经费的8%。以2019年国内生产总值100万亿元计算,教育信息化整体市场规模超过3200亿。 标考行业:全国统筹,第二轮建设正当时。2007年,我国正式开启国家教育考试信息化统一建设,第一轮建设于2011-13年达到高峰,共建成53万间标准化考点教室。2017年国家开启标准化考点的第二轮建设,覆盖的考试范围更广、设备系统升级、种类更丰富,涉及的市场空间超过百亿元。 竞争优势:(1)锁定省级客户,先发优势明显。一般只要中标省级平台建设,就能锁定较大的竞争优势。在第一轮建设中,公司共参与了16个省的省级应用平台,最终实现60%的超高市占率。在正在进行的第二轮建设中,公司已中标国家级平台和首批8个省级平台项目中的6个,也将为本轮考点建设奠定领先优势。(2)技术驱动,重视研发,近年研发投入收入占比维持8%以上,研发人员占比全部员工的35%。(3)销售网络布局完善,第一轮建设中积累的客户资源助力标考及智慧教育产品销售和运维。 投资建议:公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业,技术和先发优势明显,有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额,业绩确定性增长较强。此外,公司的智慧教育业务布局完善,加速渗透,有望爆发式增长,增强业绩弹性。预计2020/21年分别实现归母净利润3.25、4.18亿元、同比增速分别为60.5%、28.8%。考虑公司在标考领域绝对领先的龙头地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-03-11 20.82 -- -- 24.47 16.52%
29.01 39.34% -- 详细
事件:公司发布年报,2019年实现营收91.76亿元、同增47.12%,归母净利润18.05亿元、同增56.52%,扣非后归母17.00亿元、同增52.79%。基本每股收益0.29元/股、同增31.82%。拟每10股派发现金红利2.40元(含税),共计派发现金股利14.80亿元。 点评: 三大序列量价齐升,新赛道翻倍增长。(1)公务员序列逆势增长:公务员序列在国考和省考缩招3成的背景下逆势增长,主要受行业参培率提升和公司市占率共同提升驱动,收入同增30.1%至41.71亿元,其中培训人次同增27.1%、ASP微增2.4%。(2)事业单位回暖向好:事业单位收入大增58.44%至14.01亿元,其中培训人次同增43.6%、ASP同增10.3%,主要受益Q3招录放量,事业单位招录回暖趋势好于预期,说明机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,事业单位招录有望重回稳定回升和增长的新轨道。(3)教师序列延续强劲增长:收入同增60.9%至19.33亿元,其中培训人次同增52.9%、ASP同增5.2%。虽然受Q4部分省市推迟例行招录考试影响,未完成翻倍目标,但并不改教师序列的长期景气度。(4)综合序列放量:收入同增76.6%至16.71亿元,占总收入比重提升至18.2%。综合序列涉及考研、IT、医疗等多个细分品类,其中考研培训收入同比增速超过100%、IT培训收入同比增速达到300%,呈现放量趋势,有望复制在公务员、事业单位等传统赛道的成功。 网点加速覆盖,预收款同比高增。截至19年末,公司全国网点总数达到1104个,深度覆盖319多个地级市,并正在快速向数千个县城和高校扩张。预收款方面,截至2019年末,公司的预收培训费达26.34亿元、同比增长37%,为后续收入确认奠定良好基础。 投资建议:2019年超额完成业绩承诺,在国家稳就业的背景下职教培训各个细分赛道整体受益,公务员考培公司龙头地位稳固,市占率持续提升,事业单位招录回暖趋势好于预期,教师序列维持高景气,考研、IT等新兴业务翻倍增长。预计20/21/22年归母净利润分别为25.20/34.72/45.24亿元、每股收益0.41/0.56/0.73元/股。当前股价对应市值1320亿元,对应20/21/22年估值52x/38x/29x,考虑公司在职教培训领域的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;品类拓展不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-03-02 37.42 -- -- 40.13 7.24%
46.86 25.23%
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事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入35.86亿元、同增63.22%;归母净利润1.50亿元、同增27.51% 点评: 业绩接近预告上限,内生增速环比继续改善。全年营收35.86亿元、同增63.22%,剔除Investigo并表影响,收入的内生增速为42.55%。利润端,全年实现归母净利润1.50亿元、同增27.51%,接近此前业绩预告期间的上限。剔除Investigo并表影响,内生归母净利润增速为19.81%。Q4净利润0.35亿元、同增37.2%,内生增速约41%,较Q3内生增速(14.7%)进一步提升,季度环比改善趋势持续。 Investigo全年贡献净利约0.18亿元。Investigo全年贡献净利润约1837万元,与18年基本持平。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、237万元。 疫情短期影响有限,灵活用工仍处黄金发展期。肺炎疫情短期或压制人力资源服务行业(尤其是猎头业务)整体需求,但疫情也有望催生生鲜、外卖等新兴业态的灵活用工需求。我国的灵活用工行业尚处发展早期,渗透率较低,龙头公司有望长期享受行业成长红利。另一方面,公司在技术方面持续投入,旗下拥有才客网、睿聘、即派外包等一系列技术平台及产品,通过科技赋能、线上线下融合有望提高管理效能和规模效应。 投资建议:2019年业绩接近预告上限,内生增速环比继续提升。疫情或对20Q1业绩产生影响,但公司作为灵活用工行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位以及管理改善下的效能提升。调整2020/21年盈利预测为净利润1.89/2.37亿元,目前股价对应20/21年估值36x/29x,考虑灵活用工行业的高成长性及公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-01-27 30.42 -- -- 41.57 36.65%
41.57 36.65%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润1.41~1.53亿元、同增19.41%~30.02%。 点评: 业绩符合预期,内生增速环比继续改善。根据业绩预告,全年归母净利润约1.41~1.53亿元,同增19.41~30.02%,基本符合预期。剔除Investigo并表影响,内生净利润约1.23~1.35亿元、同增10%~21%,中位数15.5%略高前三季度内生增速(13.9%)。其中前三季度内生净利润0.99亿元,则Q4内生净利润约0.24~0.36亿元,中位数0.3亿元较去年Q4同比增长20%,增速较Q3(14.7%)进一步提升,估计主要受猎头业务回暖所致。 Investigo全年贡献0.18亿元,Q4略低于预期。Investigo全年贡献净利润约1800万元,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、200万元,Q4略低于去年同期的229万元。 科技赋能,丰富产品、扩大客户覆盖。公司自2016年底以来持续加强技术赋能,先后打造多款适合长尾客户需求的新技术产品和服务的模块产品,包括基于互联网和手机端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及针对企业整体人力资源管理、简历管理的SaaS云软件产品。H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”,Q3追加投资上海云武华科技,打造SaaS产品系列,不断加大客户覆盖面。 年末推出股权激励计划,有望进一步激发团队积极性。公司10月末公告限制性股票激励计划(草案),拟授予96名激励对象合计360万股限制性股票,占草案公告日总股本的2%,其中首次授予已于12月完成。人力资源服务行业高度依赖人才且灵活用工主业正处在快速发展期,适当的股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。 投资建议:2019年业绩符合预期,内生增速环比继续改善。公司作为行业龙头,长期受益我国灵活用工行业的快速发展,首次实施股权激励有利于激发管理、技术、业务团队的积极性,绑定核心团队。看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位,以及管理改善下的效能提升。暂不考虑限制性股票摊销成本,维持2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元的盈利预测,目前股价对应20/21年估值32x/26x,维持“买入”评级。 风险提示:三大业务板块增速不达预期;Investigo业绩不达预期;宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-01-24 17.79 -- -- 21.25 19.45%
24.80 39.40%
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事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润17.2~18.2亿元、同增49.19%~57.86% 点评: 业绩略超预期。根据业绩预告,中性预测下,全年归母净利润约17.7亿元,略超我们此前预期的17.2亿元,业绩对赌完成率达136%。分季度来看,Q1-3分别实现归母净1.06、3.87、4.66亿元,同比增速分别为扭亏、47%、42%,推测Q4实现归母净利润7.61~8.61亿元、同增24%~41%。 机构改革短期影响消退,公考、事业单位有望回暖向好。2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升。事业单位序列19H1增速放缓主要是受分类改革的影响,预计随着机构改革整体影响消退,整体也有望逐渐回暖。 考研人数突破300万人体量,考培市场有望受益。研究生报考人数从2015年的165万人增长至2020年的341万人,CAGR达16%。另据研究生招生信息网数据,近五年来,江苏、四川、福建、广东等多个省市考研人数翻番。一方面报名人数持续攀升,另一方面录取人数则维持相对稳定,近三年录取人数均在70万附近,考研难度不断加大,19年考研录取率不足25%。在此背景下,无论是线下还是在线考研培训机构都进入产品升级提质阶段,推出直通车、协议班、封闭式培训等针对性更强、高附加值产品。我们认为,报名人次持续增长、参培率及客单价提升有望推动考研培训市场规模突破百亿量级(假设参培率40%,客单价1万+)。 投资建议:2019年业绩预告略超此前预期。2020年国考招录人数大幅反弹、考研人数持续攀升,培训行业有望享受免征增值税待遇,中公作为行业龙头有望持续受益。暂不考虑免征增值税的影响,调整19/20/21年盈利预测为归母净利润17.77/24.93/34.67亿元、每股收益0.29/0.40/0.56元/股。当前股价对应市值1088亿元,对应20/21年估值44x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2020-01-21 30.40 -- -- 30.50 0.33%
30.50 0.33%
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事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润12.87~14.16亿元、同增0~10%。 点评: 现场演艺整体符合预期,主要受丽江、桂林驱动。剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,预计公司现场演艺主业2019年实现净利润9.73~11.50亿元、同增约10~30%,中位数约10.62亿元(+20%),符合我们此前预期,预计增长主要受丽江、桂林较快增长驱动。其中前三季度实现净利10.07亿元,推测Q4实现净利-0.34~1.43亿元,中位数在0.55亿元左右(+72%)。 新项目开业在即,短期催化股价,长期增厚业绩。公司20~22年将有多个项目集中落地,其中西安、上海项目有望于今年上半年开业,参考过去三亚、丽江项目开业表现,有望当年实现盈亏平衡甚至盈利,增厚全年业绩。同时上海项目城市演艺业态若一举成功有望打开公司长期成长空间,带来估值端的提升。 子公司层面划转调整,提高运营效率。公司公告拟以2019年12月31日为基准日,将杭州宋城景区的资产及其相关联的债权、债务和人员划转至全资子公司“宋城演艺谷公司”,并自2020年2月1日起实际负责运营;将烂苹果乐园划转至全资子公司“杭州乐园”,并自2020年3月1日起实际负责运营。本次划转不涉及并表范围变化,并有望优化公司经营管理架构和资源配置,提高运营效率。 投资建议:现场演艺主业业绩同增10~30%,符合市场预期,预计主要受丽江、桂林项目快速增长驱动。20-22年将有多个新项目集中落地,由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级,引领行业发展,进一步打开成长空间。维持2019/20/21年归母净利润13.94/15.25/17.81亿元的盈利预测;其中现场演艺主业对应归母净利润为10.90/13.91/16.31亿元,同增24.8%/27.6%/17.3%,当前市值456亿元,剔除六间房影响(以34亿计算)后现场演艺主业对应市值约422亿元,对应20/21年动态估值约为30/24x,短期新项目落地有望催化股价上涨,维持“增持”评级。 风险提示:新项目拓展进度及效果不及预期;天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名