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美吉姆 传播与文化 2019-10-29 12.82 16.80 47.89% 12.74 -0.62% -- 12.74 -0.62% -- 详细
事件: 10月24日,美吉姆发布2019年三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入4.82亿元/增长204%;归母净利润0.83亿元/增长523%;扣非后归母净利润0.85亿元/增长1912%;基本每股收益0.14/增长600%。 其中,公司2019Q3实现营业收入2.05亿元/增长236%;归母净利润0.49亿元/增长747%;扣非后归母净利润0.49亿元/增长2723%;基本每股收益0.08/增长700%,处于业绩预告上限。 评论: 1、美吉姆并表增厚业绩,原业务较快增长。2019年前三季度公司收入增长204%,归母净利润增长523%,其中美吉姆前三季度实现营业收入2.9亿元,净利润1.57亿元;楷德教育实现营业收入6395万元/同比增长45.49%,净利润2933万元/同比增长68.91%;三垒科技实现营业收入1.26亿元/同比增长10.47%,净利润1825.88万元/同比增长11.97%。 2、美吉姆中心持续扩张,预计全年签约100家。截止2019年9月,美吉姆在全国签约中心503家,其中一线87,二线219,三线164家,四线33家,一二线城市占比68.7%。前三季度新增69家,其中一线15家,二线26家,三线四线28家,分区域看,华东27家,华南12家,东北8家,华北6家,华中6家,西北3家,西南7家。今年全年预计新增100家,其中10-15家直营,其余为加盟店。 3、投资建议:Q3美吉姆归母净利润0.49亿元,处于预告区间上限。作为国内早教龙头,美吉姆品牌影响力大,亲子课广受市场认可。目前早教消费尚处于普及阶段,政策约束少,行业有望持续成长。美吉姆上市后加速门店扩张,同店经营量价齐升,未来成长值得期待,预计公司19-21年归母净利润1.74/2.11/3.01亿元,对应PE估值43x/36x/25x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:早教行业竞争加剧;政策风险;公司开业不及预期。
美吉姆 传播与文化 2019-10-29 12.82 -- -- 12.74 -0.62% -- 12.74 -0.62% -- 详细
事件: 2019年Q3实现营收2.05亿元(yoy:+236.14%),归母净利润为0.49亿元(yoy:+747.27%),扣非归母净利润为0.49亿元(yoy:+2723.41%);2019年前三季度实现营收4.82亿元(yoy:+203.75%),归母净利润为0.83亿元(yoy:+523.06%),扣非归母净利润为0.85亿元(yoy: +1912.24%)。 点评: 公司营收增速亮眼,美吉姆并表贡献业绩业绩:业绩大幅增长主要由于美吉姆纳入合并范围,根据我们的跟踪,1-9月份美吉姆贡献利润1.6亿左右(并表70%)。费用:销售费用率为6.99%,yoy+0.36%,主要是由于美吉姆并表后增加了工资、广告宣传费等;管理费用率为19.99%,yoy-11.24%,管理费用率得到优化;财务费用率1.21%,yoy+1.79%,主要由于向大股东借款产生的利息费用导致费用率有所攀升。 定增缓解财务压力,彰显管理层信心公司2019年9月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨非公开发行不超过118,176,298股,募集资金总额不超过16.5亿元,用于支付美吉姆收购及偿还借款。此次定增缓解了公司财务压力,同时深入捆绑管理层利益,彰显了公司对未来业绩的信心。 可复制性+渠道下沉,早教龙头拓店能力未来可期公司收购的美吉姆资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,开店越多,流水分成越多。公司标准化的加盟管理体系及品牌优势确保了单店可复制能力,截至三季度末,美吉姆签约中心约500家,预计2019全年新签约门店达100家以上。随着一、二城市加密门店,并向三、四线城市加速下沉,美吉姆对上市公司的业绩贡献将进一步凸显。 投资建议与盈利预测美吉姆作为国内早教龙头,标的稀缺,业绩增长稳健,预计能成功完成业绩承诺。我们预计19/20/21年归母净利润 1.67/2.08/2.52亿元,EPS 为0.26/0.32/0.39元,对应19/ 20/21年估值47x/ 38x/31x,维持“增持” 评级。 风险提示新开门店数量或盈利能力不及预期,早教行业竞争加剧,高额商誉风险,教育行业政策变动。
美吉姆 传播与文化 2019-10-28 12.73 -- -- 12.95 1.73% -- 12.95 1.73% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度累计实现营收 4.82亿元、同增 203.75%; 归母净利润 0.83亿元、同增 523.06%。Q3实现营收 2.05亿元、同增 236.14%; 归母净利润 0.49亿元、同增 747.27%。 点评: 美杰姆为利润贡献主要来源,整体业绩符合预期。 公司前三季度累计实现归母净利润 0.83亿元、同增 523.06%, 净利接近此前指引的区间上限。 拆分来看,估计美杰姆前三季度实现净利近 1.6亿元, 以 70%权益比例计算并表贡献约 1.1亿元(美杰姆 19H1净利 0.92亿元) ;全年业绩对赌为 2.38亿元,由于美杰姆主要盈利贡献来自下半年(18H1净利占全年比重接近 1/3) ,全年看完成业绩承诺问题不大。 楷德教育招生良好, 上海运营优异, 预计实现净利近 0.3亿元; 估计传统制造业务及总部费用合计开支 0.5亿元左右。 美杰姆并表致盈利能力提升。 前三季度, 公司综合毛利率 67.57%(+23.26pct),期间费用率 30.88%(-10.11pct),其中销售费用率 6.99%(+0.36pct)、管理费用率 19.99%(-11.24pct)、研发费用率 2.70%(-0.99pct)、财务费用率 1.21%(+1.76pct)。净利率 26.21%(+17.79pct) 。 品牌优势显著,开店趋势良好。 美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展, 18年底在全国 29个省市开有 434个门店, 19年前三季度净增约 70个门店, 驱动业绩快速增长。 定增缓解资金压力。 公司 9月公告拟向珠海融远、霍晓馨(HELEN HUOLUO)和刘俊君募资不超过 16.5亿元用于支付收购美杰姆 100%股权事项尾款及偿还借款, 有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。 投资建议: 美杰姆并表致业绩高增长, 美杰姆作为国内早教龙头, 品牌优势显著,加盟粘性强, 开店趋势良好,业绩增长确定性较强,预计完成业绩承诺问题不大。 维持 19/20/21年归母净利润 1.45/2.16/2.43亿元的盈利预测,目前市值 75亿元, 考虑股本摊薄影响, 对应 20/21年估值 41x/35x,维持“买入”评级。 风险提示: 加盟中心扩张进度不及预期;早教行业的政策风险。
美吉姆 传播与文化 2019-10-28 12.73 -- -- 12.95 1.73% -- 12.95 1.73% -- 详细
事件 美吉姆发布2019年前三季度报告,前三季度实现营收4.82亿元,同比增长203.75%;实现归母净利8,346万元,同比增长523.06%。Q3单季实现营收2.05亿元,同比增长236.14%,环比增长34.16%;Q3实现归母净利4,918万元,同增747.27%,环比增长183.05%。前三季度以及单Q3同比实现高增长,主要是因为公司于2018年12月实现早教业务的并表,大幅增厚公司业绩。 整体盈利水平提升;财务费用压力有望在定增后缓解 从盈利能力来看,Q3单季度毛利率68.8%,相比去年同期提升9.7pct,相比19Q2环比提升3.0%pct。公司毛利率水平持续提升主要是因为高毛利水平的早教业务在整体营收中占比持续提升。费用端来看,前三季度合计管理费用为0.96亿元,管理费用率同比下滑明显;合计销售费用0.34亿元,销售费用率为同比提升主要是因为教育业务相对传统制造业务销售费用支出更多;前三季度合计财务费用582万元,同比增长760.08%,财务费用大幅增长主要是因为公司向大股东借款产生的利息费用,定增发行偿还完股东及银行借款之后,财务费用压力有望得到缓解。 2019/9/7,公司公告拟非公开发行不超过1.18亿股,珠海融远、霍晓馨、刘俊君拟以现金认购非公开发行的股票,并承诺认购的股票自发行结束之日起36月内不得转让。此次定增拟募资不超过16.5亿元,扣除发行费用后,12.57亿元用于支付天津美杰姆100%股权的收购尾款,3.93亿元用于偿还股东及银行借款。本次发行完成后,公司实际控制人解直锟通过珠海融诚及珠海融远持有上市公司38.3355%的股权,相比发行前有所提升。霍晓馨以及刘俊君作为美吉姆团队核心管理人员,持股比例也有所提升,与上市公司利益深度绑定,利好早教业务作为公司战略重点持续发展。 投资建议:维持“买入”评级 考虑定增尚未落地,我们暂不调整对公司的盈利预测,预计19-21将实现归母净利1.46/1.57/2.02亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.34元,当前股价对应19-21年PE为51.2/44.7/35.6X。考虑公司教育业务的增长,以及行业角度来看早教行业的成长性及公司在A股早教板块的稀缺性及龙头地位;定增后公司财务费用将得到有效缓解,早教业务轻装发展,我们维持对美吉姆的估值判断,给予美吉姆2019年52XPE估值,合理价值13.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。
美吉姆 传播与文化 2019-10-28 12.73 -- -- 12.95 1.73% -- 12.95 1.73% -- 详细
业绩大增523%符合预期,主要系美杰姆并表贡献 前三季度,公司实现营收4.82亿元/+204%;实现归母业绩8346万元/+523%,位于业绩指引区间(7500-8500万元)的上限;扣非业绩8513万元/+1912%;EPS0.14元。经营大幅改善主要系美杰姆并表及原有业务改善所致。 预计早教业务有序推进,全年完成业绩承诺有信心 结合我们的持续跟踪及公司上半年经营表现,我们预计前三季度公司各业务仍表现良好。具体来看,估算前三季度美杰姆(持股70%)实现收入约2.9-3.0亿元,实现净利润约1.55-2.00亿元,预计全年大概率可完成2.38亿业绩承诺。截至三季度末,结合我们实地调研及官网披露,统计美杰姆签约中心约503家,较年初增69家(H1增44家,Q3增25家),其中三四线城市中心数占比约40%,渠道下沉进一步推进。估算楷德教育(持股100%)前三季度实现净利润约3000万,预计全年大概率可完成3200万业绩承诺。估算三垒科技实现净利润约1000万+。综合来看,前三季度公司毛利率同增23.26pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时预计原有业务毛利率有所改善。期间费用率降10.11pct,其中管理、研发费率各降11.24pct/0.99pct,而财务费率增1.76pct(收购借款利息),销售费率微增0.36pct。 拟定增缓解财务压力强化利益绑定,早教龙头展店持续推进 公司2019年9月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨定增,募集资金不超过16.5亿元。若定增顺利落地,则公司有望减轻财务压力,助力后续教育布局;同时实控人及高管增持彰显对公司未来发展信心,强化现有利益绑定机制。公司作为早教行业龙头,一看未来政策逐步完善,预计行业监管将趋于规范;二看公司在品牌&管理优势下单店模型优异,品牌溢价强,三四线城市加速拓展有望助力业绩提升;三看客单价提价空间(预计每年可提3%-10%),二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑公司成长。 风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。 早教龙头优势突出,持续推进布局早教蓝海,维持“增持”评级 暂不考虑定增影响,维持19-21年EPS0.28/0.34/0.39元,对应PE45/38/33x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且系A股唯一商业早教标的,维持“增持”。
美吉姆 传播与文化 2019-09-11 12.97 -- -- 13.13 1.23%
13.13 1.23% -- 详细
公司9月7日公告拟非公开发行不超过118,176,298股(含本数),募集资金总额不超过165,000万元,募集对象为关联方珠海融远、总经理刘俊君及霍晓馨,均拟以现金方式分别认购本次非公发股票,募集资金用于支付天津美杰姆的收购尾款和偿还股东及银行借款。本次发行不会导致公司控股权发生变化。 国信社服观点:1)本次非公开发行若顺利落地,有望优化资本结构,减轻财务压力,保障主业平稳,助力后续教育布局;2)本次定增由实控人、部分高管全额认购,控股股东增持彰显其对公司未来成长信心,高管参与认购强化利益绑定,有助于共谋发展;3)考虑定增摊薄影响(假设2020年初完成),预计2019-2021年摊薄EPS为0.28/0.30/0.35元(原为0.28/0.33/0.40元),虽增发有带来摊薄影响,但前述影响有利于公司长远发展,对应PE为45/43/36x,摊薄教育业务EPS为0.35/0.35/0.40元,对应PE为36/36/32x。未来政策逐步完善有望利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
美吉姆 传播与文化 2019-09-10 12.88 -- -- 13.18 2.33%
13.18 2.33% -- 详细
事件: 公司发布非公开发行预案,拟向珠海融远、霍晓馨(HELEN HUOLUO)和刘俊君募资不超过 16.5亿元用于支付收购美杰姆 100%股权事项尾款及偿还借款。 本次非公开发行 A 股股票数量为募集资金总额除以发行价格,且不超过本次非公开发行前总股本的 20%,即不超过 118,176,298股(含本数) 。 点评: 募资缓解资金压力,节省财务费用。 去年收购美杰姆 100%股权时, 以子公司启星未来为实施主体, 上市公司持股 70%, 合计需投入 23.1亿元, 其中前次募集资金 6.5亿元、 自有资金 0.5亿元,剩余资金通过向银行及股东借款等方式筹集。本次定增拟募资不超过 16.5亿元,扣除发行费用后,其中 12.57亿元同于支付收购美杰姆的尾款, 3.93亿元用于偿还股东及银行借款,将极大程度缓解公司资金压力,节省财务费用开支。 解植锟实际增持。 本次定增前, 公司控股股东为珠海融城(持股 30.0026%、约 1.77亿股)、实控人为解植锟。 本次定增拟发行股份不超过定增前总股本的20%, 珠海融远拟认购定增股份的 80%(不超过 0.95亿股)。 以上限计, 收购完成后, 珠海融城持股约 25%, 仍为公司控股股东,解植锟持股约 38%,仍为公司实控人。 进一步绑定核心管理层。 此前收购时, 美杰姆原 5个自然人股东承诺增持公司股票金额不低于交易价款(税后)的 30%,截至 19年 6月底,原股东合计持股 5%,其中刘俊君持股约 1.73%(个人增持及通过天津迈格理增持) 。 根据本次定增预案, 霍晓馨和刘俊君拟分别认购本次定增股份的 10%, 在原有增持安排基础上进一步提高持股比例, 将进一步绑定美杰姆核心管理层,增强公司发展早教业务的信心。 美杰姆加速开店,业绩稳定增长。 美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时积极向三四线城市拓展, 截至 19H1末,美杰姆在全国 29个省份开有早教中心合计 478个。在行业增长率仅为 3%的背景下,美杰姆开店趋势良好,预计全年开店超过 100家。 美杰姆自去年12月开始并表,今年 H1实现收入 1.77亿元、同增 18.5%,实现净利润 0.92亿元、同增约 49%,以 70%的权益比例计算,贡献并表净利润 0.64亿元,对上市公司的业绩增厚效应明显。 投资建议: 定增有利于缓解资金压力、进一步绑定美杰姆管理层。 美杰姆作为国内早教龙头, 品牌优势显著,加盟粘性强, 开店趋势良好,业绩增长确定性 较强。 调整 19/20/21年盈利预测为归母净利润 1.45/2.16/2.43亿元,目前市值 75亿元, 考虑股本摊薄影响, 对应 20/21年估值 42x/35x,维持“买入”评级。 风险提示: 加盟中心扩张进度不及预期;早教行业的政策风险。
美吉姆 传播与文化 2019-09-10 12.88 -- -- 13.18 2.33%
13.18 2.33% -- --
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 27.64% 13.18 2.65%
13.18 2.65% -- 详细
事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 -- -- 13.18 2.65%
13.18 2.65% -- 详细
事件 8月29日,美吉姆发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入2.77亿元,同比增长183.49%;实现归母净利3,427.08万元,同比增长351.57%;实现扣非归母净利3,631.5万元,同比增长1380.21%。业绩指引:根据公司业绩指引,预计2019年前三季度公司实现归母净利7500~8500万元,同比增长459.93%~534.59%。Q3单季度预计实现归母净利4000~5000万元,同比变动幅度为589.05%~761.31%。 教育业务高增长,早教中心持续扩张;楷德教育竞争力进一步提升 截止19H1,美吉姆在全国签约早教中心共计478家,相比2018年底的434家,净增44家,增幅超过10%。预计下半年将持续扩张,全年新签约门店预计100家以上。从城市布局来看,公司持续在一、二线城市持续进行门店加密,并加快在三、四线下沉速度。2019H1美吉姆一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。楷德教育市场竞争力进一步提升,盈利能力持续提升。19H1楷德教育实现营收2420万元,同比增长52.28%;实现净利润724万元,同比大幅增长215.91%。预计全年实现业绩承诺问题不大。教育板块整体来看,2019H1实现营收2.01亿元,同比增长1165.35%。盈利能力来看,2019H1教育业务毛利率为74.71%,同比提升35.63pct。毛利水平提升一是因为美吉姆的并表驱动,二是因为随着楷德教育等运营效率持续提高,整体盈利能力也在提升。制造业方面,2019H1实现营收7546万元,同比减少7.59%。其中高端机床业务营收下滑明显,考虑制造业板块上半年经营情况,我们调整全年制造业板块的盈利预测。毛利率方面,制造业毛利率为45.21%,相比18H1提高10.9pct。 投资建议:维持“增持”评级 考虑上半年制造业以楷德教育的业绩经营情况,我们调整对公司的盈利预测。预计19-21将实现归母净利1.46/1.57/2.02亿元,EPS分别为0.25/0.27/0.34元,当前股价对应19-21年PE为51.2/47.7/37.1X。考虑公司教育业务的增长,以及行业角度来看早教行业的成长性及公司在A股早教板块的稀缺性及龙头地位,叠加2019年以来教育板块利好政策发布带来的板块估值中枢上移,给予美吉姆2019年52XPE估值,合理价值13.0元/股,维持“增持”评级。 风险提示 教育政策落地不及预期;早教行业竞争加剧风险;商誉减值风险。
美吉姆 传播与文化 2019-09-04 12.73 -- -- 13.18 3.53%
13.18 3.53% -- 详细
公司动态事项 公司发布2019年中报,实现营收2.77亿元,同增183.5%,归属净利润为3427万元,同增351.6%,EPS为0.06元/股。 事项点评 美吉姆并表带动收入高增,盈利能力增强H1公司实现营收2.77亿元,同增183.5%,主要系美吉姆并表,其中Q2收入1.53亿元,同增160.5%,上半年销售商品、提供劳务收到的现金2.96亿元,同增180.1%,与营收增速匹配良好。教育业务收入2.01亿元,同增1165.4%,毛利率74.71%(+35.63pct),原制造业收入7546万元,同减7.6%,毛利率45.21%(+10.90pct),受高毛利率的教育业务收入占比提升影响,公司综合毛利率同比大幅提高31.58pct至66.66%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.69pct/+1.79pct/+0.11pct/+2.69pct,管理费用率增加主要系并表了美吉姆的工资、房租等费用且增加了510万元股权支付费用,财务费用率增加主要因向大股东借款产生利息费用。报告期公司实现归属净利润3427万元,同增351.6%,略超过预告上限,净利率为12.39%(+4.60pct),其中Q2盈利1738万元,同增196.6%。 公司预计Q3实现归属净利润4000万元-5000万元,同增589%-761%。美吉姆开店速度领先行业,稳中有进截止期末,美吉姆全国签约中心数量为478家,较期初增幅超过10%,同期行业增长率仅3%,美吉姆新增中心数量及成长率业内领先,预计全年新签约门店超过100家,超过收购时的78家指引。公司加强东部和南部布局,上半年华东和华南分别新增17家和9家早教中心,且持续加密一二线城市、加快三四线城市空白市场下沉。美吉姆开店速度远超同行,保持稳中有进,上半年收入1.77亿元(+18.5%)、净利润9209万元(+49.0%),净利率同比提高10.63pct至51.93%,业绩弹性加大。 投资建议 维持盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.72/1.83/2.28亿元,对应EPS分别为0.49/0.53/0.66元/股,对应PE分别为42/40/32倍(按2019/8/30收盘价计算)。在早教行业高景气度背景下,美吉姆加快对二三线城市空白区域的开发,理论容量1100多家,现渗透率仅40%,成长的天花板尚高,看好龙头渠道下沉的发展前景,维持“增持”评级。 风险提示早教行业监管升级导致成本增加的风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险、美吉姆新增门店不及预期等。
美吉姆 传播与文化 2019-09-03 12.34 -- -- 13.18 6.81%
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2019H1公司实现收入2.77亿,同比增长183.5%;归母净利润3427万元,同比增长351.5%。符合预期。其中上市公司传统工业业务实现收入7546万,同比减少7.59%;教育服务业实现收入2.01亿,同比增长1165.35%。美吉姆今年全面并表是拉动收入增长的核心因素。工业业务实现毛利率45.21%,同比增加10.9个百分点;教育服务业毛利率74.71%,同比增加35.63个百分点。并表的美吉姆以加盟业态为主,超高毛利率拉动整体盈利能力。 教育业务发展迅猛。天津美杰姆2019H1实现收入1.77亿,净利润9209万元。北京楷德教育实现收入7460万,净利润709万。天津美杰姆(即美吉姆)主要为中国0-6岁儿童提供一站式早期教育服务,主要设有欢动课、音乐课、艺术课。其商业模式以加盟为主,直营为辅,美吉姆主要收入及盈利来自于向加盟商收取的加盟服务费和产品销售收入,以及直营中心收取的课程销售收入。截止2019H1,美吉姆在全国签约早教中心共计478家,遍布全国29个省(自治区、直辖市),相较于2018年底的434家,增幅超过10%,门店数量在同行业里命令前茅。2019年全年,预计新签约门店100-120家,超出此前预期。地域分布上,加强南方地区布局。上半年华东地区新增17家中心,华南地区新增9家中心,扩张增速远超同业竞争对手。报告期内,一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。低线城市增长较快,空间更大,后续公司将推出更适应底线城市的产品。公司旗下另一家教育公司,楷德教育是公司早年收购的标的,是国内低龄留学语培服务领域的知名教育咨询机构。楷德教育享受留学低龄化,和低龄化高客单价的行业红利,不断成长。 收购美吉姆后加强总部管理融合,避开并而不合的收购陷阱。公司新总部北京国贸SOHO3Q,美吉姆与上市公司总部共同办公,开辟5个标准培训教室以满足不同课程体系的培训需求。报告期内,培训共计61场次,培训总人次2047人,比去年同期增加32.84%。新增教师(通过欢动课培训)788人,与2018年底在职教师相比增加22.97%。新增认证教师人数260人,与2018年底相比增加26.67%。师资队伍不断完成,也逐步按照国家要求完成教师认证。 美吉姆2019年整体业绩承诺为2.38亿,H1完成9209万。我们认为下半年业绩超过上半年是大概率事件,全年有望超额完成业绩承诺。上市公司层面考虑并表比例和财务费用,维持盈利预测。我们预计2019-2021年公司净利润为1.76亿、1.78亿,2.24亿,对应EPS为0.3、0.3、0.38,对应PE为42、41、33倍。维持盈利预测,维持增持评级。
美吉姆 传播与文化 2019-09-02 12.34 -- -- 13.18 6.81%
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事件:公司发布半年报,19H1年实现营收2.77亿元、同增183.49%,归母净利润3427.08万元、同增351.57%,扣非后归母3631.53万元、同增1380.21%。基本每股收益0.06元/股。 点评: 美杰姆加速开店,向低线级城市下沉。由于美杰姆以加盟业务为主,开店速度为业绩实现的重要决定因素。截至19H1末,美杰姆在全国29个省份开有早教中心合计478个,较18年末的434个净增44个。在行业增长率仅为3%的背景下,美杰姆开店趋势良好,预计全年开店超过100家。结构方面,加强东部地区以及南部地区的布局速度,H1华东、华南分别新增17和9家中心;此外,一二线城市加密门店的同时,积极向三四线城市布局,上半年一二线城市销售同增10.5%,三四线城市销售同增24.4%。n美杰姆并表大幅增厚业绩。美杰姆自去年12月开始并表,今年H1实现收入1.77亿元、同增18.5%,实现净利润0.92亿元、同增约49%,以70%的权益比例计算,贡献并表净利润0.64亿元(Q1/Q2分别贡献约0.28、0.36亿元)。 楷德教育业绩高增长。H1实现收入2420万元、同增52.28%,净利润724万元、同增215.91%,高增长主要是因为招生提前、上海运营优异。 原主业+总部费用共亏损约3700万。19H1实现净利润0.58亿元、净利率21%(+13.24pct),主要是因为毛利率大幅提升所致。归母净利润3427.08万元、同增351.57%,剔除美杰姆及楷德贡献,原主业及总部费用开支合计约亏损0.37亿元,其中原主业实现净利润710万元、总部费用约4410万元。 业绩指引:公司预计1-9月实现归母净利润7500~8500万元、同增459.93~534.59%,Q3预计实现归母净利润4000~5000万元。 投资建议:H1业绩符合预期,美杰姆、楷德高速增长。美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显著,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时,积极向低线级城市拓展,全年预计维持100家以上的开店速度,为业绩增长奠定良好基础。调整19/20/21年盈利预测为归母净利润1.45/1.92/2.43亿元,目前市值75亿元,对应19/20/21年估值51x/39x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:加盟中心扩张进度不及预期;早教行业出台法律法规带来的政策风险。
美吉姆 传播与文化 2019-09-02 12.50 -- -- 13.18 5.44%
13.18 5.44% -- 详细
美吉姆业绩合并,带动公司业绩大幅上涨 美吉姆业绩全额并表带动公司业绩大幅上涨。报告期内公司实现净利润5808.15万元,而美吉姆实现净利润为9209.2万元,是公司业绩主要提供者。受益于美吉姆亮眼业绩,公司给出乐观的业绩指引预计19年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润为7500-8500万元,同比增长459.93%-534.59%,其中Q3归属于上市公司股东的净利润为4000-5000万元,同比增长589.05%-761.31%。 美吉姆采用加密+下沉城市战略,带动业绩增长 美吉姆借助品牌和上市公司平台优势,采用加密一二线+下沉三四线的城市战略,推进签约中心数量稳步推进,带动业绩提升。报告期内,中国大陆地区美吉姆签约中心数量为478家,较2018年底增幅超过10%,远超行业3%的增速。受益公司加密+加速下沉的城市战略,实现一、二线销售同增10.49%,三、四线销售同增24.44%,推动门店扩张和销售业务稳健发展。此外,公司通过增加员工数量和开展品牌活动,维持业务扩张需求和强化平台形象。未来随着教育前置需求的上升,美吉姆所提供的早教服务需求也将日益上涨,有望持续增厚业绩。 投资建议 维持“推荐”评级。公司子公司美吉姆业绩亮眼,随着相关支持性政策的出台明确了早教的发展方向并扫除政策风险,随着教育前置需求上涨,相关业务将稳健发展。因此,预计公司2019-2021年EPS为0.28/0.34/0.40元,对应现价的PE为45X/38X/32X。考虑WindA股教育服务行业19年PE为40X,公司作为早教行业领军企业,享有一定的估值溢价叠加业务未来前景向好,维持“推荐”评级 风险提示: 同业竞争加剧、下游需求不如预期。
美吉姆 传播与文化 2019-09-02 12.50 -- -- 13.18 5.44%
13.18 5.44% -- 详细
美吉姆并表促业绩大幅增长,位于业绩指引区间上限 2019H1,公司实现营收2.77亿元,同比增长183%,实现归母业绩3427万元,同比增长352%,位于业绩指引区间(300%-350%)的上限;扣非后业绩扭亏为盈;EPS0.06元。大幅增长主要是由于美杰姆并表贡献。 早教增长靓丽,各板块盈利明显改善,收购费用影响并表业绩 2019年上半年,公司教育咨询业务共实现收入2.01亿元/+11.7倍,占公司收入比重由去年底的43.5%提升至72.7%,主要系美杰姆自2018.11月并表影响。 截至上半年,美杰姆(持股70%)签约中心有478家,较年初同增10%+,远超行业平均(+3%);培训人次2047/+32.8%;实现收入1.77亿元/+18.5%,其中一二线+10.5%、三四线+24.4%,渠道下沉加速;净利润9209万/+49.0%,净利率明显提升。楷德教育(持股100%)收入2420万/+52.3%;净利润724万/+216%。三垒科技实现收入7461万元/-8.64%,净利润710万/+43.5%,盈利能力明显改善。综合来看,公司毛利率同增31.57pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时原有业务毛利率改善。期间费用率增3.90pct,其中财务费用率增2.69pct(收购致借款利息增多)、管理费用率增1.79pct(员工薪酬、租金及收购费用等)、研发费用率持平,销售费率则同减0.68pct。 政策有望完善利好行业发展,快速展店催化业绩释放 公司预计2019年1-9月实现归母净利润7500-8500万元,同增460%-535%;预计全年新签约门店100家以上(上半年已完成44家)。今年我国出台托育相关政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,且鼓励社会力量办学明确,有利于推动行业发展。公司作为商业早教龙头,“品牌+课程+管理”优势下,单店模型盈利能力强,配合公司快速展店步伐及加速三四线城市拓展,有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑成长。 风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。 早教龙头优势突出,快速展店布局早教蓝海,维持“增持”评级 下调19-21年EPS至0.28/0.34/0.40元(原为0.31/0.39/0.46元,主因收购扩张致母公司费用高),对应PE45/38/32x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名