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梅林

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首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 27.95 33.00 18.36% 27.96 0.04% -- 27.96 0.04% -- 详细
事件: 4月17日,首旅酒店发布2018年一季度业绩预告,2018Q1实现归母净利润6785-8293万元,同比增长95%-138%;扣非后归母净利润4984-6612万元,同比增长32%-75%;每股收益为0.08-0.10元,同比增长95%-138%,业绩超出市场预期。 评论: 1、酒店、景区业务发力,政府补助进一步增厚利。首旅2018Q1归母净利润同比增长95%-138%,主要因今年较早收到政府补助,扣非后增长32%-75%,业绩内生增长强劲,主要由于:1)酒店行业景气度温和向上,如家RevPAR延续增势,我们预计如家Q1业绩同比增长50%-60%左右,和2017年增速相当,同时南山景区入园人数较同期增加;2)公司2017年偿还贷款9.1亿元,财务费用有所减少。 2、聚焦存量升级与中档扩张,驱动业绩长期增长。公司近期提出,今年将对现有100-200家如家经济型直营店进行升级改造,4月底前完成100家经济型直营店升级,而Q1如家盈利并未因此而大受影响,表明存量酒店经营在继续好转,未来升级改造还将进一步释放效益;同时公司计划2018年开设244家中档酒店,中高档酒店占比有望从14%提升至20%,也将驱动业绩持续增长。 3、投资建议:2018Q1首旅扣非后业绩预增53%(取中位数),超出市场预期。近期市场对酒店基本面的情绪波动,加上新一批定增解禁可以交易,导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续,近期回调是很好的买点,我们看好酒店业龙头的成长之路,预计18-19年净利润为9.1/12.0亿元,增长43%/33%,对应PE为25x/19x,给予18年30x-35x目标估值,空间30%左右,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-16 12.89 -- -- 12.84 -0.39% -- 12.84 -0.39% -- 详细
4月11日,黄山旅游发布2017年年报。2017年公司实现营业收入17.84亿元/增长6.86%;归属净利润4.14亿元/增长17.60%,扣非后3.46亿元/增长5.68%;基本每股收益0.55元/增长17.02%。 Q4实现营业收入4.67亿元/增长7.33%;归属净利润7176万元/增长175.9%,扣非后-11.6万元/下降103.7%。 1、黄山全年客流稳定增长,投资收益贡献利润增量。2017年,黄山景区共接待游客336.9万人次/增长2.1%,其中Q4下降4.8%,主要是16年同期推出安徽省免费游黄山活动基数较高。索道累计运送游客667.3万人次/增长3.3%,乘索率继续提升至1.98。2017年公司收入增长6.9%,除了客流稳定增长外,商品房销售收入1.6亿元/增长138.7%;归属净利润增长17.6%,主要是华安证券投资收益影响当期利润5240万元,扣非后利润增长5.7%,索道业务增长贡献主要增量。Q4扣非后净利润下降103.7%,主要是玉屏地产转让使得应收账款坏账准备增加以及该期宣传费用上涨。 2、门票收入略有下滑,索道、酒店表现较好。2017年,公司景区门票收入2.3亿元/下降0.2%,毛利率下降0.6pct;索道业务收入4.9亿元/增长3.4%,毛利率上升2.1pct,其中玉屏索道公司实现净利润1.03亿元/增长9.4%,太平索道公司实现净利润1063万元/增长2.8%;随着山下酒店减亏与山上酒店转型工作的推进,酒店业务收入6.3亿元/增长6.2%,毛利率上升0.96pct;此外,花山谜窟亏损12.5万元,较同期减亏28万元。2017年公司整体毛利率50.63%,较同期提升0.11pct。 3、销售管理费用上涨,财务费用大幅减少。2017年,公司销售费用率增长0.4pct,主要是公司为开拓中远程客源支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费所致。管理费用率增长0.2pct,主要是业务宣传费有所增加。财务费用率下降0.7pct,主要系本期无金融机构借款,相关利息支出大幅减少所致。公司净利率24.6%,较同期提升2.1pct,主要受投资收益影响。 4、杭黄高铁通车临近,外延项目打开更大空间。2018年3月,杭黄高铁铺轨全线贯通,预计10月通车运营,将强化黄山与最大客源地长三角地区的联系,与沿线7个5A级景区形成共振,客流促进作用更有望超越京福高铁。2018年公司目标客流346万人次/增长2.7%。外延项目持续推进,新云谷索道下半段、花山石窟均已进入施工准备阶段,太平湖项目启动景区规划。2017年末公司发起设立黄山赛富基金,更提升未来业态升级与对外扩张的预期。 5、投资建议:公司近两年客流平稳,索道业务表现较好,推动业绩稳健向上,投资收益进一步增厚利润。2018年10月杭黄高铁开通、外延项目不断推进,公司由观光转型为休闲业态,持续对外拓展的战略蓝图清晰,我们预计18-19年每股收益为0.65/0.71元,对应PE为20x/18x,给予18年25x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-04-05 34.40 40.25 21.13% 36.56 6.28% -- 36.56 6.28% -- 详细
3月30日,锦江股份公布2018年2月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-11.7pct/13.2%/-3.9%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-11.8pct/7.7%/-8.9%,中端酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-12.6pct/7.9%/-9.0%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长2.4pct/-5.6%/-1.6%。由于春节期间不同,中国境内2月份的RevPAR略有下降,1至2月份累计RevPAR为132.96元,同比增长7.05%。 1、春节假期扰动,2月入住率下滑房价继续攀升。2月锦江酒店整体入住率65.7%/下降11.7pct,平均房价193.4元/增长13.2%,主要是因为今年春假在2月16日,由于商旅骤减,当月为酒店经营的最淡季,而2017年的春节在1月28日,2月份商旅需求明显强于2018年,使得入住率同比大幅下降,但房价继续攀升,最终RevPAR下降3.9%。我们采用1-2月的天数对入住率、平均房价及RevPAR进行加权平均调整,使得数据更具可比性。经调整后,1-2月锦江酒店整体入住率71.0%/下降1.7pct,平均房价187.7元/增长7.9%,经济型涨价和中档扩张带动房价持续提升,最终RevPAR为133元/增长5.3%,增势不减。 2、经济型入住率下滑房价上涨,锦江之星RevPAR小幅增长。1-2月锦江经济型酒店入住率69.1%/下降2.4pct,平均房价152.3元/增长1.5%,RevPAR105.1元/下降1.9%,主要受累七天酒店品牌调整与IU、派酒店开业加速。其中,经济型品牌锦江之星,1-2月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.2pct/1.9%/1.4%,表现相对较好。 3、中档酒店RevPAR持续增长,开业加速致入住率下滑。1-2月锦江中档酒店入住率74.9%/下降1.5pct,平均房价253.8元/增长4.4%,RevPAR为189.7元/增长2.1%,尽管受淡季与开业加速影响,中端酒店仍然小幅增长。其中,锦江都城/麗枫/喆啡RevPAR分别增长0.6%/-1.2%/16.1%,维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好RevPAR分别增长4.4%/2.4%/4.0/-4.6%,喆啡酒店表现亮眼。 4、卢浮系RevPAR小幅下跌,受累郁金香品牌调整。2月,法国卢浮酒店入住率为58.5%/增长2.4pct,平均房价52.7欧元/下降4.2%,RevPAR为30.8欧元/下降1.6%,主要受中档品牌郁金香调整影响,经济型品牌Première Classe、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长6.4%/5.8%/7.5%,延续去年以来的高增长。 5、2月新增开业酒店88家,中档酒店占比80%。2月经济型酒店净开业18家,中档酒店净开业70家,合计净开业88家(1家直营,87家加盟);2月经济型酒店减少签约8家,中档酒店新增签约78家,合计新增签约70家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年2月,公司已开业中档酒店1760家,待开业中档酒店1913家,有望快速占领中端酒店市场。 6、投资建议:锦江整体1-2月累计RevPAR增长7.05%,延续前期增势,其中经济型相对平淡,中档品牌表现突出,为整体RevPAR增长带来强劲动力,锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值30x/23x,其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元,同比增长37%/29%,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 28.36 33.30 19.44% 30.40 7.19% -- 30.40 7.19% -- 详细
3月29日,首旅酒店发布2017年年报。2017年实现营业收入84.2亿元/增长29.0%;实现归属净利润6.3亿元/增长199.1%;扣非后6.0亿元/增长309.6%;实现每股收益0.77元/增长29.0%。其中,Q4实现营业收入21.1亿元/增长4.2%;归属净利润8047万元/增长48.8%;扣非后5001万元/增长134.7%。与此前业绩预告相一致,整体符合市场预期。 1、并表导致收入利润大幅增长,如家贡献主要业绩增量。公司2017年全年收入和利润大幅增长,主要是因为如家的并表范围较上年同期有所增加,同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少所致。其中,Q4公司收入增长4.2%,主要由新开的加盟店和成熟酒店同店增长带动。Q4实现归属净利润8047万元/增长48.8%,增量主要由如家所贡献,首旅原有业务利润贡献基本持平。 2、如家Q4净利润增长64%,高增长趋势延续。如家酒店Q4实现收入17.5亿元/增长4.2%,归属净利润1.17亿元/增长64.0%。一方面,如家的RevPAR增幅在Q4创下新高,经济型酒店复苏持续超预期,存量经济型酒店利润逐步恢复,另一方面,如家在Q4加快了开店速度,特别是加速布局中档酒店,新增酒店开始释放效益。如家在Q2~Q3净利润同比增速已达到60%,Q4则延续了上一季度的强劲表现。 3、如家Q4同店RevPAR增幅扩大,经济型表现抢眼。如家Q4所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.3pct/5.5%/7.2%,其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长1.8pct/4.3%/6.5%,较Q3(2.1pct/3.5%/5.9%)增幅扩大,入住率和房价均有上涨。其中,如家经济型加速好转,Q4同店RevPAR增长6.5%,高于Q3(+5.8%),主要是平均房价增长4.3%(Q3+3.3%);中高端延续较好表现,Q4同店RevPAR增长5.8%,略低于Q3(+7.2%)。 4、Q4新开店大幅提升,超额完成全年计划。Q4公司新开酒店232家,(Q3开业128家),其中经济型83家,中高端117家,其他类别32家。值得关注的是,Q4公司新开29家中档直营店,未来直营店的升级改造也将释放效益。全年来看,首旅共开业酒店512家,超额完成全年400-450家的开店计划。截止2017年末,公司已签约未开业和正在签约店有488家,新店储备充足,保证后续开店计划顺利完成。 5、首旅原有酒店业务盈利稳定,南山景区增长较快。2017年首旅原有酒店的RevPAR增长6.7%,收入和净利润小幅增长。控股子公司三亚南山景区的收入和利润大幅增长19.4%和50.4%,主要是由于17年三亚旅游市场火爆,南山景区客流大幅增加,最终为公司带来了利润增量。 6、Q4财务费用环比下降,关店计提减值损失增加。由于合并范围变化,期间费用率口径不可比。值得关注的是,公司Q4财务费用4845万元,比Q3减少920万元,表明公司正在逐步偿还借款,利息支出有所下降,未来财务费用缩减仍有空间。此外公司Q4计提资产减值损失4871万元,主要是直营酒店关店所致,是因为升级改造或者经营不善而关店,长远而言为后续业绩留出空间,实质为利好。 7、2018年预计收入88亿元,加强经济型升级与中档布局。公司预计2018年新开酒店不少于450家,其中中高档酒店占比50%,实现营业收入87-88亿元。同时还制定两大经营战略: (1)加强对现有产品的升级改造力度,将合适酒店升级为中高档产品,并且2018年完成至少100家如家、莫泰现有酒店的升级改造; (2)全力加快和颐系列,如家精选和如家商旅在一、二线城市的开业与布局,加快创新产品的落地和推广。 8、投资建议:17Q4如家延续了16年以来的强劲表现,业绩内生增长超过60%,其中经济型酒店RevPAR加速上涨、新开店的大幅增加是Q4最大的亮点。近期市场对酒店基本面的情绪波动,加上新一批定增解禁可以交易,导致首旅股价回调。但其经营数据和业绩的高增长仍在延续,我们看好酒店业龙头的成长之路,预计18-19年净利润为9.1/12.0亿,增长42%/33%,对应PE为26x/20x,给予18年30x~35x目标估值,空间15%~35%,维持“强烈推荐-A”评级。 9、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-03-30 19.88 25.40 26.56% 21.15 6.39% -- 21.15 6.39% -- 详细
事件: 3月27日,宋城演艺公布2017年年度报告。2017年,公司实现营业收入30.24亿元/增长14.36%;归属净利润10.68亿元/增长18.32%;扣非后归属净利润11.07亿元/增长24.77%;基本每股收益0.73元/增长17.74%。其中,Q4实现营业收入7.10亿元/增长4.91%;归属净利润1.50亿元/增长8.08%;扣非后归属净利润1.84亿元/增长36.59%。 评论: 1、千古情主业表现稳健,杭州项目增势最强。2017年,公司旅游主业收入增长14.8%,净利润增长16.7%,整体表现良好,符合此前预期。分项目看,受益于G20后杭州旅游市场火热,以及凭借出色的活动营销策划,杭州项目收入增长22%,利润增长超过30%;三亚项目不断提升散客比例,收入和净利润分别增长10.6%和10.2%;丽江项目因当地旅游市场整治,利润逆势微增0.6%;九寨项目受8月地震影响而停业,对业绩形成一定拖累。此外,公司电子商务手续费大幅增长100.9%,主要因网络渠道销售占比增加;设计策划费增长32.4%,轻资产项目输出的贡献在加大,预计利润贡献约为7000万元。 2、六间房顺利完成业绩承诺,各项经营数据保持增长。2017年,六间房全年实现营收12.40亿元/增长13.8%,净利润2.89亿元/增长23.1%,超出业绩承诺的3.6%。截至17年底,六间房签约主播数超过29万人,同比增长32%,月活用户数达5621万人(其中:网页端月度活跃用户达到4512万,移动端月度活跃用户达到1109万),同比增长41%,月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%,月人均ARPU值达到674元。在行业监管趋严下,六间房的业绩贡献仍然稳定,同时,其收购的手游公司灵动时空全年业绩达4063万元,也顺利完成业绩承诺。 3、异地扩张步伐稳健,轻重结合快速布局。目前,公司储备的自营项目多达6个,另有3个轻资产项目,将在未来三年陆续开业,贡献利润增量。具体而言,阳朔项目将在今年三季度开业;张家界、西安、上海项目预计2019年年中开业,西塘和澳洲项目目前也在推进中。轻资产方面,去年开业的湖南宁乡项目反响热烈,开业半年来演出场次近500场,游客量超200万人次,为新项目树立标杆。 4、盈利能力小幅提升,费用水平保持平稳。2017年,公司整体毛利率上升1.55pct,主要由杭州本部、三亚项目、设计策划费等业务贡献,净利率上升0.70pct。费用水平基本持稳,销售费用率上升0.30pct,管理费用率上升0.61pct,财务费用率下降0.13pct。 5、一季度业绩预增10%-30%,存量项目仍有内生增长。公司预计2018Q1实现归属净利润2.70亿元-3.19亿元,同比增长10%-30%,主要因春节期间各景区推出创新活动,吸引游客的效果出色,杭州、三亚景区继续维持较快增长,轻资产项目有序推进,六间房稳健增长,灵动时空上线新产品。 6、投资建议:在丽江、九寨项目受不可控因素影响,公司整体业绩仍然稳步增长,今年将迈入第二轮异地扩张期,未来三年业绩复合增速接近30%,有望复制2013-2015年业绩与股价同涨的局面。我们预计2018-2020年归母净利润为13.5/17.8/22.9亿元, 对应的PE估值为22x/16x/13x,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标空间20%-30%。 7、风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。
宋城演艺 传播与文化 2018-03-23 19.82 25.40 26.56% 21.15 6.71% -- 21.15 6.71% -- 详细
1、西安项目方案变更,探索新合作方式。与此前公告的旧方案相比,西安项目新方案的变化主要体现在:1)选址更换。旧方案是位于市区二环以内大明宫遗址西侧;新方案位于浐灞生态区世博园。2)明确开业时间。旧方案原计划于2018年末至2019年初开业;新方案明确了于2019年6月前完成试运营。3)合作方式改变。旧方案由西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室提供六通一平的经营场地,公司设立全资子公司建设和运营项目,合作方每年无偿获得2万张门票,未用完部分的销售收入也归合作方;新方案由宋城与当地国资合作方设立合资项目公司(宋城持股80%),合作方负责项目建设、提供演出场所及其他配套基础设施,合作方每年从项目公司获得300万元租金与20%股权的投资收益,这有利于充分发挥各自优势,降低项目风险。 2、项目地理位置优越,合作方建设能力出众。中华千古情项目距离市中心约10公里,但交通便利,可乘坐地铁三号线直达。西安世博园于2012年被评为4A级旅游景区,是西安金融商务区所在地,自身具有较强的旅游客流与商务客流吸引力。同时,西安世博园还是上合组织框架下欧亚经济论坛永久会址所在地,项目计划于2019年6月前完成试运营,恰逢下一届欧亚经济论坛举行,十分利于项目宣传推广。项目合作方世园集团为浐灞生态区重要的国有资产运营主体,成功完成2011西安世界园艺博览会的筹备、建设、运营,文旅项目建设经验丰富,有利于加快项目进度,保证建设质量。 3、西安市场剧目多而散,千古情前景乐观。西安的人文和历史底蕴深厚,催生了大量旅游演艺剧目,目前主要有三大演艺节目:位于华清池的历史舞剧长恨歌、展现陕北民间艺术的印象陕北(非印象系列)、唐代乐舞演出大唐女皇。尽管剧目数量较多,但西安市场缺少成系列的大品牌,除长恨歌外,其他项目仍在市场培育期。从内容上看,目前西安市场主要的旅游演艺节目大多展现特定时代或地区的文化,缺少全景式、脉络式的大制作,中华千古情旨在挖掘“周、秦、汉、唐”的丰富文化IP,按照中华文化发展脉络再现十三朝古都的繁华,有望形成差异化优势。2017年西安市接待游客1.8亿人次,同增20.5%,市场巨大而竞争温和,中华千古情前景乐观。 4、投资建议:公司此次变更西安项目方案,更加适合当地实际情况,明确开业时间,确保西安项目顺利推进。2018年公司将迈入第二轮异地扩张,未来三年业绩复合增速接近30%,有望复制2013-2015年业绩与股价同涨的局面。我们预计2018-2019年归母净利润为13.5/17.8亿元,对应的PE估值为22x/16x,维持“强烈推荐-A”的投资评级。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-03-23 14.63 16.45 7.45% 16.00 9.36% -- 16.00 9.36% -- 详细
事件: 3月19日,腾邦国际公布2017年年度报告。2017年,公司实现营业收入35.30亿元/增长175.70%;归属净利润2.84亿元/增长59.14%;扣非后归属净利润2.08亿元/增长20.62%;基本每股收益0.50元/增长51.52%。其中,Q4实现营业收入7.35亿元/增长78.75%;归属净利润0.70亿元/增长27.56%;扣非后归属净利润0.60亿元/增长15.38%。2018Q1,公司预计实现归属净利润4894.23 万元~6362.50万元,同比增长0%~30%。 评论: 1、旅游版图延续高速扩张,扣非后利润增长良好。2017年,公司依托机票分销的优势,加速开拓出境游市场,在资源端与渠道端均取得一定突破,推动公司营业收入增长176%,其中,商旅服务实现收入31.10亿元/增长225.83%,金融服务实现收入4.19亿元/增长28.74%。2017年,公司归属净利润增长59.14%,其中公司投资的腾邦梧桐基金分红7074万元显著增厚业绩,扣非后归属净利润增长20.62%。2018Q1,预计公司业绩将继续保持稳健上行的趋势。 2、资源+渠道双向布局,四大业务板块协同成长。资源端,2017年1月公司收购了北京捷达假期,4月公司增持喜游国旅股份,二者在港澳、东南亚等地区均积累了丰富的目的地资源;12月公司通过全资孙公司腾邦SPV投资位于马尔代夫的全球第一大水上飞机运营商TMA,短程线路资源布局取得长足进展,“5小时飞行圈”目的地战略有效推进。截至年末,公司运营近20条国际定期航班,以及多条东南亚方向的邮轮线路。渠道端,公司通过自建、并购整合等方式,已在全国开设超过2000家门店,获客能力大大增强,门店主要分布在消费能力较强的华东及华南地区。公司在产业链上下游的布局,有利于发挥公司在交通分销领域积累的优势,促进出境游、机票分销、TMC、金融四大业务板块协同发展,不断释放业绩潜力。 3、主要子公司成绩亮眼,整合增效值得期待。2017年,为实质性推进旅游全产业链战略布局,公司对腾邦旅游集团进行增资扩股。腾邦旅游集团是公司旅游业务的经营实体,全年实现收入和利润大幅增长。小贷公司盈利能力改善。此外,天津达哲、杭州泛美、重庆新干线等子公司同样有出色表现;仅四川华商、福建腾邦净利润有所下滑,但四川华商的业绩表现较中报已有明显改善。2017年公司新收购子公司7家,新设立子公司20家,主要提升了公司在一二线城市的获客能力,除直接贡献收入外,未来公司对新搭建渠道的整合,有望进一步提升运营效率与盈利水平。 4、业务转型期,盈利能力与期间费率变化明显。2017年,各板块业务扩张导致营业成本大幅上升,且相较于机票分销和金融服务,毛利率较低的旅游业务占比明显增大,导致商旅服务毛利率下降18.28pct至16.16%,金融服务毛利率下降7.75pct至53.00%,公司整体毛利率下降20.60pct至20.53%。在收入增长与费用控制的共同作用下,销售费用率同比下降0.79pct,管理费用率同比下降7.92pct,财务费用率同比下降2.63pct。综合来看,净利率下降5.92pct至9.34%。 5、实控人参与定增彰显发展信心,员工持股激发工作热情。2017年7月,公司通过定增募集7.8亿元(均价12.87元/股),用于“O2O国际全渠道运营平台”和“差旅管理云平台(第一期)”两个项目,二者的建设内容清晰地反映出公司拓展客源市场、布局境外旅游资源、提升TMC业务实力的战略意图。实际控制人钟百胜先生出资1.6亿元认购本次定增约20%的份额,彰显其对公司长期成长的信心。2017年9月,公司员工持股计划以15.85元/股的均价完成股票的购买,锁定期为12个月;2018年2月公司公告称未来12个月内,5名公司董事、高管计划增持公司股份。高管增持与员工持股有利于其与公司间实现利益绑定,有效提升公司的凝聚力与战略执行力。 6、投资建议:公司旅游业务发展实现突破,收入规模迅速扩大,随着公司进一步加强对旅游全产业链的战略布局,促进各地区、各业态形成合力,盈利能力仍有成长空间。公司“旅游×互联网×金融,构建大旅游生态圈”的战略得到有效执行,未来有望依托交通资源优势,转型成为出境游龙头企业。我们预计2018-2020年的每股收益为0.47/0.60/0.71元,给予18年35倍目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险因素:业务转型整合不及预期;旅游行业系统性风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-03-15 20.52 25.40 26.56% 21.15 3.07%
21.15 3.07% -- 详细
公司是旅游演艺行业的稀缺龙头,竞争力极强,具备成长潜力,符合“独角兽”特质,2018年即将迈入新一轮项目开业周期,未来三年业绩复合增长接近30%,对应2018年PE仅22x,给予“强烈推荐-A”投资评级。 宋城演艺:中国演艺第一股,民营旅游企业龙头。公司主要从事旅游演艺项目投资经营和在线演艺直播平台六间房的运营。 旅游演艺行业:规模化品牌化,龙头驱动增长。国内旅游演艺行业已经告别了粗放式增长的时代,主题公园类演艺备受市场青睐,优质内容激发游客观演需求,已形成“一超三强”的竞争格局(千古情、印象、山水、长隆)。当前整体渗透率偏低,未来有提升空间。 千古情系列:旅游演艺之独角兽,开启新一轮扩张。千古情的优势在于模式、内容和管理领先。杭州宋城千古情成功运营超过20年,树立标杆指引发展,首批异地项目成功复制,第二轮六大异地项目未来三年陆续开业,同时还有轻资产项目输出品牌和管理,低风险高盈利。 六间房:直播行业百舸争流,期待老兵突围。2015年8月,公司以26亿元收购六间房,目前均超额完成业绩承诺。直播行业在2016年爆发后步入洗牌期,目前YY直播优势突出,但涌入了众多玩家,六间房在PC端具有一定优势,但在移动端、内容端仍需追赶。 推荐公司的五大逻辑:1)行业温和向上,龙头收割市场份额;2)在同类演艺的竞争中展现出极强的经营实力;3)2013-2015年第一轮异地扩张,公司业绩三年翻倍,股价上涨五倍,2018年迈入第二轮异地扩张,未来三年同样是业绩翻倍的预期;4)市场对在线演艺平台六间房过度悲观;5)当前估值与公司的成长性和盈利能力严重不匹配。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2018-2020年归母净利润为13.5/17.8/22.8亿元,复合增速接近30%,三年业绩有望翻倍,给予2018年千古情主业30x和六间房直播业务20x的目标估值,公司的合理估值应该在369亿元左右,目标价25.40元,目标空间20%~30%。 风险提示:六间房经营低于预期、千古情新项目不达预期、海外项目风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-03-05 37.38 41.94 26.21% 39.84 6.58%
39.84 6.58% -- 详细
事件: 3月1日,锦江股份公布2018年1月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长7.4pct/3.3%/14.4%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长6.1pct/-3.8%/4.9%,中端酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长8.5pct/1.2%/13.0%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长2.6pct/-4.2%/0.6%。 评论: 1、春节假期延迟导致同比口径变化,1月入住率大幅攀升。1月锦江酒店整体入住率75.8%/增长7.4pct,平均房价182.4元/增长3.3%,主要是因为2017年的春节在1月28日,由于商旅骤减,春节当月为酒店经营的最淡季,而今年春假在2月16日,因此1月份商旅需求仍然较旺,使得入住率同比大幅攀升,最终RevPAR增长14.4%。 2、经济型入住率上涨房价下滑,锦江之星表现亮眼。1月锦江经济型酒店入住率73.1%/增长6.1pct,平均房价146.9元/下降3.8%,RevPAR107.4元/增长4.9%,主要受节假日口径影响。其中,经济型品牌锦江之星,1月入住率/平均房价/RevPAR增长8.0pct/-1.4%/10.6%,RevPAR增势强劲。 3、入住率房价双升,中档酒店加速释放效益。1月锦江中档酒店入住率81.5%/增长8.5pct,平均房价248.4元/增长1.2%,RevPAR202.4元/增长13.0%,尽管受节假日因素与开业加速影响,中端酒店仍然保持较快增速。其中,锦江都城/麗枫/喆啡RevPAR分别增长17.3%/3.6%/17.3%,维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好RevPAR分别增长18.3%/15.8%/15.7%/9.1%,增势同样较强。 4、卢浮系平均房价下滑,RevPAR增速回落。1月,法国卢浮酒店入住率为55.4%/增长2.6pct,平均房价54.3欧元/下降4.2%,受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR增长0.6%。2017年起法国经济、旅游环境回暖,受去年同期高基数影响,1月卢浮系RevPAR增速略有回落。 5、1月新增开业酒店25家,中档酒店待开业数量庞大。1月经济型酒店净关店1家,中档酒店净开业26家,合计净开业25家;1月经济型酒店新增签约30家,中档酒店新增签约103家,合计新增签约133家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年1月,公司已开业中档酒店1690家,待开业中档酒店1905家,有望快速占领中端酒店市场。 6、投资建议:受春节假期延后影响,1月锦江入住率大幅提升,同时中档酒店步入收获期,逐步贡献增量,使得整体RevPAR大涨14.4%。虽然1月数据不太可比,但展望全年,RevPAR仍有望保持5%以上的增长。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为38x/31x/24x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-03-01 51.55 58.00 8.07% 58.50 13.48%
59.98 16.35% -- 详细
2月26日,中国国旅发布公告,下属全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司以人民币15.05亿元(或等值美元)收购BaseRichInvestmentsLimited(以下简称“佰瑞投资”)和上海文语斋图书有限公司合计持有的日上免税行(上海)有限公司51%的股权。 评论: 1、中免控股上海日上,间接取得浦东T1免税经营权。目前上海日上拥有上海浦东和虹桥机场的免税经营权,其中,上海浦东机场T1免税店至2021年12月31日到期,浦东机场T2和虹桥机场免税店至2018年3月31日到期,预计将于近期招标。此次收购日上上海51%股权,中免将间接取得浦东机场T1免税店经营权,同时也大大提升了中免争取浦东T2和虹桥机场免税经营权的可能性。 2、上海机场是目前国内最大的免税销售市场,战略意义重大。2017年上海浦东和虹桥机场国际旅客吞吐量3,794万人次,是国内最大的国际机场。根据披露,2016年上海日上的免税销售收入高达63.3亿元,同比增长18.0%,明显高于北京机场(2016年免税收入44.3亿元),净利润2.6亿元(由于存在中间采购环节,净利率偏低)。双方约定过渡期内(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购,届时有望再次提升中免的盈利能力。 3、增厚国旅2018年净利润约10%,剑指浦东T2和虹桥机场。上海日上最重要的资产为浦东T1的免税经营权,将在2021年底才到期,估计合同的租金扣点在20%-25%左右,明显低于近期其他机场招标的市场水平,也保证了上海日上未来的盈利,预计2018年将贡献净利润6.0亿元。同时,一旦中免能拿下浦东T2和虹桥机场免税经营权,中免的收入利润规模还有可能进一步扩张。 4、投资建议:中免收购日上(上海),一方面取得浦东机场T1免税经营权,另一方面也利于未来争取拿下浦东T2和虹桥机场免税店。国旅正处于新一轮规模扩张期,业绩持续成长可期。考虑此次收购上海日上带来的增厚,我们上调18-19年的每股收益至1.67/1.88元,对应PE估值为32x/28x,维持“强烈推荐-A”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-02-26 11.95 13.00 10.73% 13.66 14.31%
13.66 14.31% -- 详细
1、受益行业复苏+低基数效应,Q4收入利润大幅反弹。2017年上半年,出境游市场整体景气度平淡,但Q3以来随着日本、泰国线路的升温,行业出现一定回暖迹象。同时公司积极调整产品结构,推出更多二线城市当地起止产品。得益于此,公司产品销售实现良好增长,推动营收增长19%。其中,由于2016Q4收入和利润下滑,低基数效应明显,2017Q4营收大幅增长59%。2017年全年归属净利润增长7%,低于收入增速,主要是受俄罗斯维姆航空停运、终止实施2016年限制性股票激励计划带来的加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。 2、积极增强资源端布局,提升核心竞争力。2017年,公司通过包机项目、定期航班深度合作,借助资本力量布局资源端等方式,不断实现向上一体化。加强上游资源掌控力一方面有利于公司实施“从旅游到旅行”的发展战略,增加出境服务内容,扩大收入来源;另一方面有利于控制成本,提升效率,从而提升核心竞争力,争取更大的市场份额。 3、投资建议:出境游行业平稳复苏趋势下,公司作为龙头旅行社首先受益。2017Q4以来收入增长良好,凸显经营实力,尽管利润增速受到一次性费用拖累,但未来随着业务规模扩张、产品结构调整、上游资源整合,公司盈利将进一步修复。我们上调18-19年的每股收益至0.37/0.46元,对应PE估值32x/26x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-02-05 36.19 41.94 26.21% 38.28 5.78%
39.84 10.09% -- 详细
1月31日,锦江股份公布2017年12月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长2.1pct/3.0%/6.1%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.6pct/11.9%/6.7%,维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-0.4pct/2.1%/1.7%,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.7pct/-2.2%/4.5%。 1、12月经营数据延续增势,淡季RevPAR保持较快增长。12月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长6.1%/6.7%/1.7%/4.5%,增幅与11月(+5.7%/7.9%/2.0%/5.7%)基本相当。锦江系RevPAR增幅较11月提升,经济型锦江之星表现突出;铂涛系增幅略低于11月,主要受7天系列拖累;维也纳的RevPAR在新店快速扩张的同时,仍维持小幅增长;卢浮RevPAR增长较快,受益法国经济复苏与旅游业回暖。 2、锦江系RevPAR加速上涨,经济型酒店表现突出。12月,锦江酒店入住率74.8%/增长2.1pct,平均房价182元/增长3.0%,RevPAR为136元/增长6.1%,增幅比11月的5.7%有所提升。其中,经济型品牌锦江之星,12月入住率/平均房价/RevPAR增长2.1pct/1.7%/4.6%,入住率和平均房价增幅均有提升;中端品牌锦江都城12月入住率/平均房价/RevPAR增长0.4pct/1.8%/2.4%。 3、铂涛酒店增幅微降,受7天系列拖累。12月,铂涛酒店入住率74.4%/下降3.6pct,平均房价156元/增长11.9%,RevPAR为116元/增长6.7%,增幅较11月(+7.9%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天经营数据回落,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.5pct/5.8%/-0.2%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长3.2%/28.0%。 4、维也纳RevPAR持续反弹,开店提速经营稳健。12月,维也纳酒店入住率87.8%/下降0.4pct,平均房246元/增长2.1%,最终RevPAR为216元/增长1.7%,主打品牌维也纳国际、维也纳智好和维也纳酒店表现较好。截至12月底,维也纳开业酒店754家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店852家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮经营指标稳定上涨,入住率持续提升。12月,法国卢浮酒店入住率为57.6%/增长3.7pct,平均房价54.6欧元/下降2.2%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为31.4欧元/增长4.5%。受去年低基数,以及法国经济、旅游环境回暖影响,卢浮年初至今的RevPAR表现强劲。 6、12月共新增开业酒店85家,待开业酒店再创新高。锦江新增4家,铂涛新增25家,维也纳新增48家,卢浮新增8家,铂涛和维也纳继续快速扩张;12月新增签约酒店176家,其中铂涛和维也纳分别签约108家和44家,中档酒店市场继续火爆。2017年全年,公司净开业826家(中档品牌超过430家),考虑关店部分,开业数远超700家的开业计划,当前的已签约待开业酒店高达2675家,基本保证未来3年每年1000家的开店速度。 7、投资建议:12月整体RevPAR延续了前期增势,行业景气度继续向好。锦江目前开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,开店效应将支撑未来业绩释放,且中档酒店龙头地位不断巩固。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为36x/29x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-02-02 30.56 34.00 21.95% 33.55 9.78%
35.39 15.80% -- 详细
事件: 1月30日,首旅酒店发布2017年度业绩预告,2017年度实现归母净利润6.0~6.4亿元,同比增长186%~206%;扣非后归母净利润5.6~6.1亿元,同比增长289%~323%;每股收益为0.74~0.79元,同比增长23.3%~31.8%。 其中2017Q4实现归母净利润约7358万元(取中位数),同比增长36.1%;扣非后约4493万元,同比增长110.8%,业绩符合市场预期。 评论: 1、酒店、景区业务齐发力,并表导致大幅预增。首旅2017年归母净利润同比增长186~206%,主要是如家并表范围有所变化,2016年4月-9月持有如家66.14%股份,2016年10月14日购买资产完成后持股100%;主业方面,经济型酒店持续复苏,如家RevPAR保持上升趋势,预计Q4利润内生增长有50%左右,同时三亚市场回暖,南山景区入园人数较同期大幅增长。 2、新规促机构长期持股,短期解禁冲击趋弱。首旅1月8日后迎来定增解禁,但股价逆势上涨,根据对交易量的测算,我们判断通过二级市场的减持基本已经完成,减持的负面影响基本消失,下一轮将在4月8日后重启。减持新规限制解禁股减持,有利于机构长期持股,维持股价稳定。 3、投资建议:虽然首旅2017Q4业绩没有继续超市场预期,但我们对18年的业绩增长仍有信心,经济型酒店RevPAR持续回升,叠加中档酒店开店扩张,18年首旅业绩有望增长40%左右,预计18-19年EPS为1.13/1.49元,对于PE为27x/20x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险;开店不及预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-02-02 18.52 24.00 19.58% 20.06 8.32%
21.15 14.20% -- 详细
1、千古情主业增长良好,杭州本部领军。千古情景区整体接待散客的比例提升,客源结构优化,优质策划“我回大宋”市场反响较好,共同促进业绩增长。其中,杭州本部依托特色活动与内容创新,表现出较强生命力,预计全年盈利增长约30%;三亚项目在当地旅游市场整治后迎来恢复性增长;丽江项目因当地严厉的旅游市场整治行动而承压,收入仅小幅增长,而九寨项目在8月地震后暂停营业至今,共同导致业绩增速较去年下降。 2、轻资产项目开局出色,多个项目签约彰显品牌实力。首单轻资产项目宁乡炭河千古情于暑期开业,演出场次与观众数量好于预期,标杆意义重大,也提升了未来管理费分成的期待。2017年佛山、宜春、新郑三单轻资产相继签约,进一步验证了千古情品牌的影响力。 3、直播行业趋于稳定,六间房谋求多元化布局。监管政策收紧下,中小直播平台陆续遭到淘汰,六间房作为头部平台,主播数量、收入、利润保持增长。同时,六间房进军游戏、虚拟偶像等领域收获一定积极反馈。 4、投资建议:由于丽江与九寨项目所在地市场环境波动,以及近两年公司没有新开业的自建项目,导致业绩增速略有回落,但公司行业龙头的地位稳固,2018年将迎来新一轮储备项目开业周期,且产品形态多样化,预计将重回30%左右的增长。我们预计18-19年EPS为0.96/1.19元,对于PE为20x/16x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-30 49.80 53.00 -- 55.79 12.03%
59.98 20.44% -- 详细
1、北京日上并表+三亚店利润高增长,增厚Q4业绩。国旅2017Q4收入同比增长31.4%,归母净利润同比增长74.1%,主要是因为收购北京日上后的并表,以及三亚离岛免税业务高增长所致。由于2017年北京机场免税经营仍沿用此前的租金扣点,新协议从2018年2月11日开始适用,因此2017年北京日上业绩贡献较好。 2、三亚旅游市场火热,离岛免税今年有望延续增长。三亚免税店Q4销售额同比增长30%左右,2017年全年销售额增长超过30%,主要由于2016年三亚旅游市场调整,2017年触底反弹,购物人次同比增长超过30%,客单价基本持平。 展望2018年,为纪念海南建省30周年,大量交通、旅游项目建成营业,包括海棠湾亚特兰蒂斯旅游综合体也将开业,将对周边的三亚免税店形成引流。 3、投资建议:公司2017Q4业绩增长超市场预期,2018年看点颇多,包括海南建省30周年,北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业,迈入新一轮扩张,驱动业绩持续成长。近期中免参与北京临空免税城项目,上海机场免税项目也将在近期落地,有望再次催化股价。我们上调17-19年每股收益预测至1.29/1.52/1.75元,对应PE估值为38x/32x/28x,考虑18年免税新项目带来的增量,给予35x的目标估值,上调目标价至53元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:上海机场免税项目招标不达预期;新签免税项目经营业绩低于预期;海南旅游市场波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名