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梅林

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宋城演艺 传播与文化 2018-01-19 18.42 24.00 32.96% 18.47 0.27% -- 18.47 0.27% -- 详细
1月17日,宋城演艺发布公告,公司及控股股东杭州宋城集团控股有限公司与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府在浙江省旅游局的推动下,双方经友好协商达成一致,拟就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司将与宋城集团出资设立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(暂命名)。 评论: 1、打造西塘演艺小镇,业务+品牌双受益。浙江省是特色小镇建设成绩最出色的省份,在特色小镇的定位、设计、建设、推广等方面经验丰富。此次西塘·中国演艺小镇项目由浙江省旅游局推动,嘉善市与西塘县政府参与,项目经验丰富的宋城集团开发,有望充分发挥“政府+旅企”的机制优势。西塘是江南六大古镇之一,旅游资源禀赋较高,距离上海、杭州、苏州等城市均在1.5小时车程内,地理位置优越。演艺主题的特色小镇相对稀缺,未来发展值得期待。此次上市公司将与控股股东宋城集团成立合资公司,有望分享收益,同时进一步提升公司在演艺行业的品牌地位。 2、牵手控股股东,首涉特色小镇,业态升级迈出第一步。此次西塘·中国演艺小镇项目是公司4.0版全新的产业升级综合项目,包含核心产品《西塘千古情》,以及主题公园集群、民宿度假和主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等数十个具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动。相较于此前自建千古情项目“主题公园+演艺”的模式,休闲配套更完善、占地面积更广、投资金额更大,将培育新的利润增长点,有机会复制乌镇的成功。采用与控股股东宋城集团成立合资公司的开发模式,一方面能够各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,另一方面也有利于在资金上获得支持。 3、长三角地区优势再巩固,积极扩张凸显战略实力。长三角地区居民收入水平较高,拥有发展休闲旅游的独特土壤。西塘地处杭州与上海之间,杭州本部作为“主题公园+演艺”模式的代表,是公司业绩表现最好的项目;上海世博大舞台项目预计2019年初运营,将打造百老汇式的城市演艺;而西塘项目则是集合艺术、旅游、商业等要素的多功能小镇。三者在内容上各有侧重,而位置上呈掎角之势,有利于强化宋城品牌在长三角旅游市场的竞争力。 4、投资建议:公司将与控股股东成立合资公司,参与浙江省旅游局推动的西塘·中国演艺小镇项目,首次涉足特色小镇,显示出公司推动业态升级、挖掘新盈利模式的信心,布局休闲综合体。2018年起公司将进入新一轮项目开业周期,而储备项目在数量和模式上均有所丰富,将确保公司中长期成长性。我们预计2017-2019年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,对应的PE估值为25x/19x/16x,维持“强烈推荐-A”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-08 21.42 25.00 13.43% 22.98 7.28% -- 22.98 7.28% -- 详细
事件:1月4日,中青旅公告称控股股东中国青旅集团公司与中国光大集团股份公司签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团的100%国有产权将整体划转至光大集团,财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。 评论:1、光大集团入主中青旅,实际控制人变更为国务院。本次划转前,控股股东青旅集团及其控股子公司中青创益持有上市公司1.45亿股股份,占公司总股本的20%,公司实际控制人为共青团中央;本次划转完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份,公司的控股股东仍为青旅集团,但公司实际控制人将变更为国务院,国务院通过汇金资管和光大集团间接控制中青旅23%股权。 2、金融+实业双轮驱动,光大集团实力雄厚。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团,注册资本600亿元,由财政部和汇金公司发起设立,持股比例分别为44.33%和55.67%。旗下拥有银行、证券、保险、基金、资产管理和期货等门类齐全的金融业务,并在实业投资领域拥有多项发展前景良好的业务,旅游类资产包括酒店、会展中心以及高尔夫球会。 3、增强资本,理顺机制,控制权落地利好公司长远发展。中青旅主业为旅行社和景区业务,近几年因为国资收紧,管理上受流程限制,效率降低,同时,大股东持股比例低,资金实力弱,难以对外扩张。此次划转到光大集团,大股东资金实力、投资决策流程将大大改善,对公司长期利好,由于光大集团旗下旅游业务一般,协同效应和资产整合预期较弱,未来基本面的改善还需时间。 4、投资建议:中青旅三季报业绩略超预期,乌镇暑期表现亮眼,下半年门票提价有望持续贡献业绩,竞得周边土地有望提升长期承载能力;古北水镇转向质量成长,客流接待能力和客单价远高于乌镇,业绩增长远未结束;同时产业基金有望加速公司外延扩张,保证未来业绩增长,此次实际控制人变更将增强中青旅的资金实力,利好公司的长远发展。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE 估值为27x/22x/19x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-01-04 26.99 30.00 -- 34.10 26.34% -- 34.10 26.34% -- 详细
1、首旅定增参与方收益颇丰,流通盘扩大利好资金介入。首旅2017年1月的定增,锁定期为一年,参与方均为基金、资管等金融机构,定增价19.22元,当前股价26.99元(截至17年底),考虑10送2,此次定增的账面浮盈高达69%,参与方有兑现收益的可能。另一方面,此次解禁股份2.4亿股,对应市值65亿元,占总股份的29.65%,解禁后,流通盘比例将由34.2%提升至63.8%,之前受制于流通盘太小,股票成交量不够,本次流通盘扩大后,有利于规模资金的介入。 2、解禁压力下股价回调,带来长期买点。首旅大额定增临近解禁,近期已经在心理层面对股价形成一定压制,股价从高点回调了近20%,等解禁真正到来时,实际交易层面的影响不好判断,但从明年估值而言(我们预计明年净利润9.3亿/增长42%,对应PE24x),已算相对较低,长期看,股价取决于公司业绩,我们看好此轮经济型酒店的复苏和消费升级下中档酒店的崛起,如家作为连锁酒店龙头将持续受益,解禁导致股价短期回调,反而提供了低成本投资机会,因此我们建议投资者可以开始逐步建仓买入。 3、减持新规趋严,定增解禁后减持受限。集合竞价交易、大宗交易和协议转让是减持的三个主要通道。2017年5月27日,证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,原法规仅规定上市公司大股东及董监高,新法增加了“特定股东”,即持有公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的股东。针对特定股东,新法规定无论其持股比例,在任意连续90日内,通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%(受让方6个月内不得转让),合计不得超过3%。此外,持上市公司非公开发行股份的,在解禁后12个月内,减持不得超过其持股量的50%。 4、新规下,首旅的减持影响将延续两年。本次首旅酒店解禁股份属于上市公司非公开发行的股份,按减持新规,首先,参与方解禁后12个月内减持不超过其持股量的50%,其次,连续90日内通过竞价减持不得超过公司股份总数的1%,通过大宗交易减持不超过2%且受让方6个月内不得转让。我们测算了解禁后可减持股份的时间表,如果机构采用全部集合竞价交易方式出售,上半年减持压力较大;如果机构采用集合竞价+大宗交易方式,则部分股份将被冻结至下半年。不论采用何种交易方式,2018年1月8日当期可出售解禁股5802万股(市值16亿),约占总股本的7.11%。 5、近似样本研究表明,解禁日前微跌,解禁日后普遍上涨。我们挑选首旅酒店近似样本进行分析,选取市值在100-300亿间,2017年5月之后解禁,解禁股份占总股数10%以上,且解禁对象为5家以上机构投资者的样本。结果显示该类股票解禁日前1-3月大概率微跌,解禁日后大概率上涨。我们推测,其主要原因是,解禁前市场对解禁压力过度悲观,解禁到来后,实际的冲击低于预期,而且在减持新规下,解禁机构也有意维持股价稳定,确保自身利益。 6、投资建议:首旅短期受制于解禁压力,股价回调,但基本面成长趋势不变,我们认为,明年首旅的高增长仍值得期待,主要基于:1)首旅中档酒店占比仅10%,未来中档占比提升将带来更大弹性;2)如家精选/商旅针对经济型酒店进行存量升级,潜在物业众多,空间广阔;3)如家直营店多,行业复苏弹性更大;4)如家近期通过赔付方式保证官网最低价,提升会员消费,有望增加订房费收入同时减少销售费用;5)15年私有化时费用充分计提,后续负担较轻。我们预计17-19年EPS为0.80/1.14/1.50元,对应PE为34x/24x/18x,参照美股华住,首旅的业绩和估值具有双重提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-01-03 32.31 41.94 11.10% 39.89 23.46% -- 39.89 23.46% -- 详细
1、11月经营数据回升,RevPAR继续保持较快增长。11月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长5.7%/7.9%/2.0%/5.6%,增幅相比10月(+4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%)扩大。锦江系RevPAR增幅较10月提升,经济型锦江之星与中档锦江都城的表现均有好转;铂涛系增幅略低于10月,但增速依然较快;维也纳酒店RevPAR反弹,在新店快速扩张的同时维持小幅增长;卢浮系增幅进一步扩大,受益法国经济复苏与旅游行业回暖,卢浮年初至今RevPAR表现持续亮眼。11月,公司净开业65家,新增签约酒店144家。 2、锦江系RevPAR增速回升,入住率、平均房价上涨。11月,锦江酒店入住率77.7%/增长2.2pct,平均房价186元/增长2.7%,RevPAR为144元/增长5.7%,增幅比10月的4.3%有所提升。其中,经济型品牌锦江之星,11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.0pct/1.3%/3.9%,入住率增长显著;中端品牌锦江都城11月入住率/平均房价/RevPAR增长2.7pct/0.2%/3.9%。 3、铂涛酒店维持较快增长,主要受房价驱动。11月,铂涛酒店入住率76.0%/下降3.5pct,平均房价156元/增长12.9%,RevPAR为119元/增长7.9%,增幅较10月(+9.1%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天增长略有回落,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.2pct/6.9%/1.3%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长7.0%/19.6%。 4、维也纳RevPAR反弹,扩张提速经营稳健。11月,维也纳酒店入住率90.0%/增长0.7pct,平均房246元/增长1.2%,最终RevPAR为222元/增长2.0%,主打品牌维也纳酒店、维也纳智好和维也纳国际表现较好。截至11月底,维也纳开业酒店706家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店856家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮经营指标加速增长,入住率持续提升。11月,法国卢浮酒店入住率达到63.7%/增长4.4pct,平均房价57.3欧元/下降1.6%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为36.5欧元/增长5.6%。受去年低基数,以及法国经济、旅游环境回暖影响,卢浮年初至今的RevPAR表现强劲。 6、11月新增开业酒店65家,超额完成开业计划。11月,锦江新增8家,铂涛新增31家,维也纳新增19家,卢浮新增7家,铂涛和维也纳继续快速扩张;11月新增签约酒店144家,其中铂涛和维也纳分别签约70家和59家,中档酒店市场继续火爆。 分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)1-11月开业超380家,目前公司国内中档酒店预计超1100家,占比超过20%。1-11月,公司净开业741家,考虑关店部分,开业数远远超过计划的700家,持续超市场预期。 7、投资建议:锦江和华住10月数据略低于此前预期,市场有所疑虑,股价也随之调整,11月锦江RevPAR增幅较10月回升,表明酒店业景气度继续向好,2018年将迎来涨价潮,RevPAR具备长期增长动力与空间。锦江目前旗下开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,将支撑未来业绩持续释放,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为31x/25x/19x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-12-29 13.27 16.00 24.03% 14.28 7.61% -- 14.28 7.61% -- 详细
1、下调增发规模,降低摊薄影响。公司于2016年5月首次公告非公开发行预案,此后经过数次调整,在今年初公布的第二次修订稿。相比上次,最新的第三次修订稿中,发行价格由不低于15.65元/股调整为不低于11.80元/股,计划募集资金总额由不超过72亿元调减为不超过30.89亿元,对应的发行股份数预计由约4.6亿股减少为约2.6亿股,摊薄幅度减少了近一半,有利于降低未来的估值预期。 2、稳健扩张线下渠道,搭建海外服务平台。本次定增募投项目不变,国内营销总部二期项目计划提升线下门店数量、优化布局、丰富店型;公民海外即时服务保障项目旨在优化用户体验,推进自由行业务发展;凯撒邮轮销售平台项目围绕邮轮产品,在渠道与产品上双向发力,以期进一步提升市占率;凯撒国际航旅通项目则主要开发海岛游包机、包房产品,完善全产业链布局。 3、投资建议:今年四季度以来,海外主流目的地市场环境逐渐改善,出境游行业出现复苏迹象,行业长期成长具有确定性。今年凯撒业绩逆势稳增,龙头地位凸显。此次下调定增规模,降低EPS摊薄的影响。我们预计公司2017-2019年的每股收益为0.50/0.62/0.79元,对应的PE估值为27x/22x/17x,考虑增发摊薄(假设发行2.6亿股),对应PE估值为36x/29x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;项目推进不及预期;汇率波动。
宋城演艺 传播与文化 2017-12-22 18.79 24.00 32.96% 19.14 1.86%
19.14 1.86% -- 详细
事件: 12月19日,宋城演艺发布公告,基于近期资本市场环境、融资时机等因素的变化,考虑股东利益,决定终止总额40亿元的非公开发行股票事项。 评论: 1、利空释放,投资者信心有望修复。公司今年3月发布定增预案,拟融资40亿元投资澳洲、上海、阳朔等6个项目,投资者出于对EPS摊薄11%左右的担心,预期趋于悲观。此次取消定增,利空因素消失,有利于降低潜在估值,恢复市场信心。 2、现金流充沛,项目投资计划不变。虽然定增计划取消,但对公司主业经营与异地扩张不构成重大影响。公司账面拥有超过10亿元的货币资金,前三季度归属净利润增长20%,经营活动产生的现金流量净额达13.5亿元,考虑主业稳定的现金流贡献,为后续项目提供资金保障,依靠自身实力能够支撑新项目建设。 3、投资建议:由于2016-2017年宋城未有新项目开业,内生增长回落,加之市场对定增摊薄和六间房未来的担心,公司股价也经历了长达两年的调整,估值和市场预期降至历史底部,此次取消定增,利空消失。事实上,近年来公司主业竞争优势不断巩固,明后年迎来新一轮异地项目开业,提振业绩预期,我们预计明年业绩预计增长30%(今年预计增长20%),对应明年PE19x,有业绩提速和估值提升的双击机会,建议左侧逐步买入,看好明年下半年爆发。我们预计17-19年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:项目开业不达预期;项目所在地旅游市场调整。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-12-04 29.81 41.94 11.10% 31.90 7.01%
39.89 33.81% -- 详细
事件: 11月29日,锦江股份公布2017年10月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长0.0pct/4.3%/4.3%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.0pct/14.6%/9.1%,维也纳酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.2pct/1.4%/-1.1%,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长3.5pct/-1.9%/3.4%。 评论: 1、10月经营增速略有放缓,平均房价继续提升。10月锦江、铂涛、维也纳和卢浮RevPAR同比增长4.3%/9.1%/-1.1%/3.4%,增幅相对9月(+8.1%/10.4%/5.3%/-2.9%)放缓,主要是酒店业自2016年Q4开始回暖,入住率先行上涨,因此10月各品牌酒店入住率提升幅度有限,而平均房价仍然保持较快增长趋势。锦江系RevPAR增速略有回落,经济型锦江之星与中档锦江都城均呈现小幅增长;铂涛系增幅略低于9月,但增速依然较快;维也纳酒店RevPAR下滑,主要是新店扩张所致;卢浮系保持良好增势,法国酒店经营环境良好,受益经济复苏与旅游行业回暖。10月,公司净开业41家,新增签约酒店98家。 2、锦江系RevPAR增长放缓,主要受房价驱动。10月,锦江酒店入住率78.8%/同比持平,平均房价204元/增长4.3%,RevPAR为161元/增长4.3%,增幅比9月的8.1%有所下降。其中,经济型品牌锦江之星,10月入住率/平均房价/RevPAR增长0.0pct/2.8%/2.9%,平均房价增长显著;中端品牌锦江都城10月入住率/平均房价/RevPAR增长-0.5pct/1.2%/0.5%。 3、铂涛酒店增势依旧强劲,入住率下滑房价上涨。10月,铂涛酒店入住率79.9%/下降4.0pct,平均房价174元/增长14.6%,RevPAR为139元/增长9.1%,增幅较9月(+10.4%)略小,但仍保持较高水平。经济型品牌七天系列继续复苏,入住率/平均房价/RevPAR增长-4.4pct/9.5%/3.9%;中端品牌麗枫、喆啡持续发力,RevPAR分别增长3.8%/18.6%。 4、受新店开业影响,维也纳RevPAR下滑。10月,维也纳酒店入住率86.5%/下降2.2pct,主要是因为有新开业酒店纳入统计,平均房257元/增长1.4%,最终RevPAR为222元/下降1.1%,其中主打智能科技和舒适睡眠的维也纳智好酒店表现较好。截至10月底,维也纳开业酒店687家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店816家,未来将继续保持快速扩张趋势。 5、卢浮10月经营反弹,入住率持续提升。10月,法国卢浮酒店入住率达到67.7%/增长3.5pct,平均房价57.5欧元/下降1.9%,或受郁金香品牌调整影响,最终RevPAR为38.9欧元/增长3.4%。所有品牌10月增势良好,受益法国经济、旅游环境双双回暖。 6、10月净开业酒店41家,铂涛、维也纳签约数大增。新店扩张上,公司10月净增加酒店44家,1-10月净开业676家,考虑关店部分,目前已经超额完成全年700家的计划数。10月净开业酒店中锦江新增2家,铂涛新增8家,维也纳新增32家,卢浮新增-1家,维也纳扩张迅速;10月新增签约酒店98家,其中铂涛和维也纳分别签约36家和61家。分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)1-10月开业超350家,目前公司国内中档酒店预计超1100家,占比超过20%。 7、投资建议:10月锦江经营数据较三季度旺季略有放缓,但增长趋势还在,特别是铂涛的RevPAR仍然延续高增长,10月铂涛和维也纳新增的签约数较多,保证未来持续扩张。锦江目前旗下开业酒店规模第一,待开业酒店数量庞大,将支撑未来业绩持续释放,同时中档酒店数量未来两年有望翻番,继续稳固龙头地位,近期推进后台整合、优化会员预定、实施员工激励等,均有望提升经营效率。我们预计17-19年每股收益为0.99/1.23/1.59元,对应PE为32x/26x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2017-12-01 9.05 -- -- 9.26 2.32%
9.26 2.32% -- 详细
1、控股股东股权结构变化,华邦系成为公司实际控制人。1)控股股东层面,丽江山峰旅游商贸投资有限公司(简称“山峰公司”)持有公司控股股东雪山开发公司20.50%股权;华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%股权,增资山峰公司成为其控股股东后,华邦健康合计控制雪山开发公司54.36%股权,成为雪山开发公司的控股股东;2)上市公司层面,本次变更前,华邦健康及其一致行动人张一卓先生合计直接持有上市公司14.26%股权,变更后,华邦健康通过控制雪山开发公司,进而控制上市公司15.73%股权,总持股比例提升至29.99%,成为公司的实际控制人。 2、华邦系掌握丰富的旅游资源,整合预期增强。华邦健康主营医药、农化等领域,但其与控股股东汇邦科技在旅游行业已有广泛投资,包括华邦生态、华邦酒店旅业、华邦国旅、山水会餐饮管理、陕西太白山秦岭旅游(2016 年挂牌新三板)、丽江解脱林旅游、重庆天极旅业、广西大新旅游、湖南里耶旅游、武隆芙蓉江旅游等多家旅游服务公司,覆盖景区、酒店、餐饮、旅行社各环节,实现全产业链布局。未来不排除通过资产注入实现资源整合的可能,有利于公司突破主业瓶颈,加速外延拓展。 3、实际控制人张松山担任公司董事,熟悉公司运营情况。张松山先生自2016年11 月起担任公司董事,迄今已达一年,恰逢云南省执行严厉的旅游整治行动,丽江旅游承压经营的一年,此番股权变动显示了华邦健康与张松山先生对公司发展前景的信心,有望为公司带来积极变化。 4、投资建议:本次实际控制人变更,公司从国企变身民企,经营管理效率有望得到改善,同时也增加了产业整合扩张的预期。上市公司今年以来受旅游市场秩序整治影响,经营承压。下半年丽江市整体客流稍有恢复,公司有望通过加大营销力度、调整客源结构等途径改善经营。目前公司多个外延项目有序推进,配套设施改善下前景可期。我们预计17-19 年的每股收益为0.38/0.47/0.55 元,对应PE 估值24x/19x/16x,建议关注公司后续变化。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-22 42.66 50.00 3.82% 45.96 7.74%
50.90 19.32% -- 详细
事件:11月21日,中国国旅发布公告,下属全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)有限公司的合作事宜,中免公司与日上上海之间的合作事项尚待相关方履行内外部决策及审批程序。 评论: 1、中免日上强强联手,有利于以合理扣点取得上海机场免税店经营权。今年上半年,中免通过收购日上(中国)51%的股权,联合日上中标北京机场免税店运营权。而上海机场免税店也将于2018年到期,日上(上海)作为原运营商享有经营优势,此次中免提前与日上(上海)协议合作,可能以议标或联合竞标的方式取得上海机场免税店经营权,以议标方式将有利于降低机场扣点,保证公司盈利;而以联合竞标方式,双方的合作也将提升竞标的整体实力。 2、上海机场免税店有效客流高,战略意义重大。2016年上海浦东机场客运量6600万人次排名第二,虹桥机场客运量4046万人次排名第七,其中上海浦东机场国际客流量占比高达50%,远高于首都机场的27%。2016年日上免税行销售规模超百亿,其中首都机场免税收入约40+亿元,预计浦东和虹桥机场收入在60+亿元,如果取得上海机场免税店经营权,意味着中免在北京、上海、海南离岛和香港等四大免税店要点完成布局,有望大幅提升公司的议价能力,降低经营成本。 3、日上享有渠道经营优势,与中免形成互补。日上免税行是经中国政府批准的专业经营机场免税店的外资企业,通过专业的管理和高效的渠道,带来极具优势的商品价格,推动首都机场和上海机场免税额快速增速,2016年实现免税收入15.2亿欧元(约110亿元人民币),5年均复合增长24%。此次中免日上合作在渠道和管理上优势互补,将降低经营成本与费用;同时也将改变中国免税市场的竞争格局,形成具有国际竞争力的免税航母,进军国际市场。 4、投资建议:中免与日上(上海)合作有望降低取得上海机场免税店的相关成本,形成具有国际竞争力的免税巨头,打开国际化的想象空间。近看北京、香港、广州等机场进境免税店陆续开业,公司将步入新一轮规模扩张期,有望驱动长期业绩的持续成长。考虑到北京机场免税经营过渡期及上海日上合作事宜带来的增量,我们上调17-19年的每股收益为1.19/1.37/1.55元,对应PE估值为38x/33x/29x,维持“强烈推荐-A”评级。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 29.21 34.00 3.85% 32.73 12.05%
34.10 16.74% -- 详细
评论: 1、整体营收小幅增长,如家并表大幅增厚公司业绩。Q3公司收入增长6.8%,主要是因为如家新开酒店多为加盟店,收入增幅相对较小。Q3归属净利润3.10亿元,同比大幅增长116.7%。一方面,如家业绩内生增长60%,继续保持较快增速,另一方面,如家的并表范围较上年同期有所增加,同时贷款利息、中介费、汇兑损失减少,而首旅原有业务贡献利润同比也发生较大变化,最终导致Q3业绩大幅增长。 2、如家Q3净利润增长60%,旺季高基数下仍延续高增长。如家酒店Q3实现收入19.7亿元/增长6.1%,归属净利润3.1亿元/增长59.5%。随着国内酒店业的回暖,三大酒店集团Q3的RevPAR增幅较Q2均有扩大,使得如家存量的经济型酒店业绩回升,另一方面,随着中档酒店的不断扩张,新店业绩贡献也在加大。如家Q2净利润同比增速已达到61%,Q3则延续了前一季度的强劲表现。 3、如家Q3量价齐升,经济型酒店RevPAR增幅扩大。如家Q3所有酒店整体入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.7pct/5.6%/8.0%,其中开业满18个月酒店的同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.1pct/3.5%/5.9%,较Q2(1.7pct/2.8%/4.9%)增幅加大,入住率和房价均有上涨。其中,如家经济型加速好转,Q3同店RevPAR增长5.8%,高于Q2(+4.6%),中高端延续较好表现,Q3同店RevPAR增长7.2%,略低于Q2(+8.8%)。 4、Q3开店环比提速,有望顺利完成全年开店计划。Q3公司新开酒店128家(Q2开业116家),其中经济型48家,中高端44家,其他类别36家。年初至今,首旅共开业酒店280家,预计只要Q4开业120-170家,就能够完成全年400-450家的开店计划。此外,截止6月底,公司已签约未开业和正在签约店有 550家,新店储备充足,保证后续开店计划顺利完成。 5、首旅原有酒店业务利润微增,原业务盈利与财务费用基本抵消。首旅原有酒店Q3的RevPAR增长9.6%,较上半年(+7.7%)有所加大,其中经济型和中高端的RevPAR表现都要好于上半年,为首旅增加净利润约400万元。受益于
大连圣亚 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 23.64 -- -- 26.10 10.41%
29.79 26.02% -- 详细
事件: 10月27日,大连圣亚发布三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入3.05亿元/增长13.69%;归属净利润0.90亿元/增长29.31%,扣非后归属净利润0.90亿元/增长24.94%;基本每股收益0.9732元/增长29.31%。Q3实现营业收入1.73亿元/增长12.58%;归属净利润0.83亿元/增长24.95%,扣非后归属净利润0.83亿元/增长24.42%。 评论: 1、产品营销双轮驱动,Q3实现高基数上良好增长。公司前三季度收入增长13.7%,归属净利润增长29.3%,主要受益于提升产品的互动性与观赏性,加大营销宣传力度,以及取得轻资产项目服务收入。公司经营季节性非常明显,Q3作为传统旺季,在较高基数上实现收入增长12.6%,归属净利润增长25.0%,表现较为强劲,基本确保全年的业绩走势向好。 2、贷款增加推高财务费用,整体盈利能力明显改善。前三季度,公司销售费用率下降1.5pct,管理费用率上升0.67pct,因平均贷款规模增加,财务费用率上升0.55pct,期间费用控制总体平稳。受益于业务规模扩大与内部管理优化,公司毛利率大幅上升5.27pct至67.76%,达近年最高水平,带动净利率上升3.17pct。 3、异地项目有序推进,有望打开成长空间。国内主题公园市场方兴未艾,异地项目有望助推公司突破地理环境限制,打开业绩空间。定增失败后,公司发起设立总规模30亿元的大连圣亚磐京基金(其中公司出资2500万元),通过多种融资渠道保证项目资金。目前镇江、三亚、营口、厦门、昆明、千岛湖项目均已开工,三亚项目主体结构封顶,预计2018年镇江、三亚、营口项目将投入运营,后续表现值得期待。 4、投资建议:国内主题公园市场处于高速成长阶段,前景向好。公司前三季度业绩表现取得一定突破,异地项目多点开花,依托管理经验与技术优势,有望带来新增长点。我们预计17-19年EPS为0.68/0.82/1.16元,对应PE估值36x/30x/21x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险因素:项目开业不达预期;旅游行业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 30.16 -- -- 34.50 14.39%
39.89 32.26% -- 详细
评论: 1、四大酒店集团全面发力,铂涛业绩大幅反弹。Q3公司营业收入增长17.6%,主要是酒店业务收入36.8亿元/增长18.1%,四大酒店集团收入均有所提升。Q3公司归属净利润增长44.9%,主要是铂涛酒店业绩强势反弹,实现归属上市公司净利润1.0亿元/增长172%,锦江、维也纳、卢浮分部均大幅增长,分别实现归属上市公司净利润1.2亿元/0.71亿元/0.85亿元,增长24%/36%/43%。 2、铂涛经营数据强势增长,锦江、维也纳、卢浮表现出色。第三季度,酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长18.1%,包括大陆境内营业收入25.9亿元/增长18.9%,以及境外营业收入10.9亿元/增长16.2%。其中境内首次加盟费收入1.3亿元/增长131%;持续加盟费收入2.8亿元/增长28.6%;中央订房渠道费1,685万元,同比下降7.5%,主要因设立Wehotel预定平台,相关预定服务转入参股公司。Q3净增加酒店206家(直营减少10家,加盟增加216家),其中锦江系24家,铂涛系103家,维也纳系74家,卢浮5家,铂涛和维也纳扩张较快,前三季度共计净增加635家,全年有望超过年开业计划700家。 1)锦江系:Q3锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长3.1pct/3.4%/7.3%,较上半年增速加快(上半年实际RevPAR增长4%左右)。从子公司数据看,锦江原有酒店业务利润贡献增加2293万元,其中新成立的亚洲卢浮公司因门店改造和开业筹备发生较多支出,影响当期业绩。截止6月底,锦江系酒店开业总数1206家,已签约1432家,中端品牌“锦江都城”开业56家。 2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收11.1亿元/增长18.2%,净利润1.25亿元/增长172%,业绩大幅增长。Q3铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.7pct/12.4%/10.2%,中端品牌丽枫和喆啡的RevPAR增长在两位数,七天酒店RevPAR增速预计在5-6%,较Q2大幅提升4%,经济型复苏和中端扩张同时发力。截止6月底,铂涛系酒店开业总数3361家,已签约4721家,中端品牌丽枫和喆啡共开业341家。3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收6.0亿元/增长33.7%,净利润8866万元/增长36%,享受中端酒店市场带来的高增长。Q3维也纳酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长2.8pct/0.8%/3.9%,开业较快的情况下,仍保持经营业绩稳健。截止6月底,维也纳开业总数655家,为中端酒店数量最多的品牌,待开业787家,未来有望持续扩张。4)卢浮系:Q3卢浮集团实现营收10.8亿元/增长15.2%,净利润8484万元/增长42.5%,主要是去年同期受恐怖袭击影响,而今年法国经济、旅游环境双双回暖。Q3卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR分别增长8.6pct/-2.3%/11.8%。截止6月底,卢浮系酒店开业总数1281家,已签约1356家。 3、食品餐饮业务表现平稳,肯德基贡献主要增量。Q3食品及餐饮业务实现合并营业收入6521万元/下降4.9%,归属净利润约0.32亿元/增长22%,主要是上海肯德基投资收益较同期增加约600万元,而参股的杭州、无锡、苏州肯德基采用成本法核算,Q3暂不体现业绩。此外,锦江国际餐饮业务调整小有成效,Q3减亏215万元。 4、锦江收购铂涛剩余股份,提升控制权,增厚全年业绩。10月20日,锦江股份公告,拟12.05亿元现金收购控股子公司Keystone(铂涛集团)少数股东Prototal Enterprises Limited(实际控制人何伯权)持有的Keystone12%的股权。本次交易完成后,公司对铂涛集团的持股比例由81%上升至93%,剩余股份仍由其创始人郑南雁持有,由于何伯权作为投资人并不参与铂涛的经营管理,因此股权变动对铂涛影响并不大,且有利于公司组织架构、业务划分的清晰化。我们预计,今年铂涛有望实现净利润3亿元左右,此次收购完成后,将增加锦江2017年归属净利润3600万元左右,增厚约4%。 5、投资建议:锦江Q3业绩大幅改善,开业速度持续超预期。锦江是酒店数最多的国内连锁酒店集团,在中档市场的布局居行业第一,但在业绩和市值上远远落后于华住,目前公司通过WeHotel开始品牌整合和渠道贯通,有望提升销售能力和经营效率,未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。预计 17-19年每股收益为 0.99/1.23/1.59元,对应 PE 为30x/24x/18x,维持“强烈推荐-A”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 16.00 24.03% 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
1、出境游景气度低位调整,凯撒逆势表现稳健。今年Q3出境游行业整体景气度依然平淡,除了欧洲游呈现复苏趋势外,其他目的地亮点不多,行业增速回落到个位数。凯撒依然保持优于行业的表现,前三季度收入增长24.1%(Q3增长16.8%),扣非后归属净利润增长21.3%(Q3增长21.6%),延续了年初以来的良好增势,预计凯撒出境游业务收入和利润增长在20%~30%,龙头地位进一步提升。 2、融资贷款推升财务费用,盈利能力保持平稳。Q3公司毛利率、销售费用率同比持平;得益于内部管理提质,管理费用率下降0.6pct;因发债与贷款导致利息支出增加,财务费用率上升0.39pct,净利率微升0.08pct,费用控制与盈利能力总体保持平稳。 3、大股东增持彰显信心,蓄力静待行业转暖。8月公司大股东海航旅游及其一致行动人完成增持计划,此前二股东也已完成增持,彰显出对公司长期发展的信心。目前公司正在积极推进非公开发行股票的各项工作,在资源开拓、产品升级、渠道建设等方面均拥有清晰规划,行业复苏后的成长值得期待。 4、投资建议:国内出境游市场相对低迷,但公司业绩增长明显强于同行,综合实力不断提升,在资源、品牌、渠道等关键环节均具有独特优势,将持续受益于行业扩张,不断提升市场份额与盈利水平。我们上调17-19年的每股收益预测为0.50/0.62/0.79元,PE估值为26x/21x/17x,考虑增发摊薄(假设发行4.6亿股),对应PE估值41x/33x/27x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.18 16.00 21.58% 14.82 4.51%
14.82 4.51% -- 详细
事件: 10月29日,腾邦国际发布2017年三季报。前三季度,公司实现营业收入27.94亿元/增长221.62%;归属净利润2.14亿元/增长73.09%,扣非后1.48亿元/增长22.92%;基本每股收益0.38元/增长72.73%。 Q3实现营业收入13.91亿元/增长305.63%;归属净利润0.52亿元/增长12.99%,扣非后0.59亿元/增长41.07%。 评论: 1、旅游业务发力大幅提升收入规模,Q3扣非后业绩加速增长。受益于旅游业务规模扩张,Q3公司收入大增305.6%,扣非后归属净利润增长41.1%,增速环比上升,业务整合显现成效。通过铺开终端门店布局,整合欣欣旅游、八爪鱼线上销售渠道,以喜游国旅为平台获取境外资源、提升境外服务,公司对旅游产业链的布局初具雏形,依托机票分销优势与金融服务能力,盈利水平有望进一步提升。 2、业务转型拉低毛利率,期间费用率大幅下降。由于毛利率较低的旅游业务占比扩大,以及业务扩张期营业成本偏高,Q3公司毛利率下降30.05pct。因收入基数迅速增大,叠加费用控制,公司销售费用率下降3.15pct,管理费用率下降12.02pct,财务费用率下降3.56pct。综合影响下,净利率下降10.76pct。 3、定增完成助力大旅游生态圈搭建,董事长认购彰显发展信心。7月31日,公司以12.87元/股的价格非公开发行6201.48万股,募集资金净额7.8亿元,将用于O2O国际全渠道运营平台及差旅管理云平台的建设,有利于望夯实旅游业务扩张的基础,进一步提高渠道掌控力。此外,公司董事长钟百胜先生认购本次定增中20%的股份,更彰显对公司长期成长的信心。 4、开展员工持股计划,激发内部成长活力。9月,公司公告2017年员工持股计划方案,本次员工持股计划资金总额上限为1.5亿元,其中公司的董事、监事和高级管理人员出资8000万元,占比53.3%;其他人员出资7000万元,占比46.7%。实施员工持股计划,有利于充分绑定股东、公司、员工三者利益,提升员工的积极性,利好公司长远发展,提振市场信心。 5、投资建议:公司旅游业务规模不断突破,Q3盈利增速有所提升,随着O2O国际全渠道运营平台及差旅管理云平台的搭建,“旅游×互联网×金融”战略的轮廓更加清晰,旗下资源与渠道整合有望产生协同作用,进一步释放盈利空间。我们预计17-19年的每股收益为0.46/0.47/0.59元,对应PE估值32x/31x/25x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:业务整合不及预期;旅游行业系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 20.05 25.00 13.43% 20.48 2.14%
22.98 14.61% -- 详细
1、Q3业绩增长提速,乌镇、古北暑期表现较好。Q3公司营业收入增长6.9%,归属净利润增长28.07%,较上半年的有所提速,略超市场预期。主要是因为暑期乌镇客流反弹强劲,叠加门票涨价,带动收入和利润大增。而古北水镇客流虽表现一般,但随着新客房投入运营,客单价大幅增长,盈利提升明显。其他业务板块如旅行社、会展、酒店总体平稳。 2、乌镇暑期客流火爆,8月门票涨价提振业绩。前三季度,乌镇共接待游客803万人次/增长13.8%,其中Q3单季接待290万人/增长27.3%,主要是去年同期G20客流基数低,且今年暑期行情火爆。Q3客单价达到156元/增长9.8%,主要是乌镇门票8月1日起涨价,东栅由100元/人调整为120元/人;西栅由120元/人调整为150元/人。Q3乌镇公司实现营业收入4.53亿元/增长39.8%,净利润1.36亿元/增长32%。按照66%的控股比例,乌镇前三季度为公司贡献权益利润3.94亿元,占总利润的78.6%。 3、古北水镇客单价大幅提升,转固和地产结转影响利润增速。2017前三季度,古北水镇接待游客227万人次/增长17.8%,客单价347元/增长18.2%,其中Q3单季接待游客106.9万/增长8.1%,主要是去年同期旺季客流基数高,同时今年景区取消夜游门票优惠等措施控制客流,此外有新客房投入,因此收入增长快于客流增长。Q3古北水镇公司实现营业收入3.51亿元/增长35.2%,净利润0.99亿元/增长43.6%,业绩表现良好。前三季度利润下滑主要是:1)古北水镇去年同期净利润中包括房地产结转收益8868万元;2)16年下半年开始10个亿的转固,折旧和利息费用增加。 4、会展板块承压,酒店业务大幅增长。公司其他业务板块中,旅行社板块稳中求进,遨游网通过发力欧洲、中东非、澳新等长线业务表现出色;整合营销(会展)业务收入下降13%,受MICE整体市场环境及大项目周期变化(多于四季度结算)影响;山水酒店收入增长14%,受益酒店市场回暖与成熟店入住率提升;中青旅创格科技总代理业务和中青旅彩票业务收入均保持稳定增长。 5、整体毛利率有所增长,政府补助提升公司盈利。前三季度公司毛利率达到26.1%,增加2.7pct,主要是因为旅行社和会展业务毛利率略有提升,以及高毛利率的景区业务占比增加;公司销售费用率增加0.8pct,主要系办公及运营费用增加,管理费用率增加0.8pct,主要系办公运营费用及折旧增加;财务费用率增加0.12pct。公司净利率达到9.6%,增长1.3pct。 6、中青旅12亿竞得乌镇周边土地,发挥品牌溢出效应。中青旅控股子公司乌镇旅游股份有限公司于2017年9月21日与桐乡市国土资源局签署了《国有土地使用权出让合同》,竞得乌镇镇子夜路北侧、联合路西侧土地,该地面积65,090.71平方米,容积率为1.0-1.8,成交价款为12亿元。该地块毗邻乌镇景区,有利于与景区联动,发挥景区品牌溢出效应。此前公司表示将通过乌镇景区的外延扩张和客流结构的改善来推动该景区收入的持续增长,此次竞购有望加强乌镇的承载能力。 7、投资建议:公司三季报业绩略超预期,乌镇暑期表现亮眼,下半年门票提价有望持续贡献业绩增量,古北水镇转向质量成长,潜力尚待释放,同时产业基金有望加速公司外延扩张。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE估值为26x/21x/18x,给予18年25倍估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名