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梅林

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丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 7.52 8.80 16.09% 7.62 1.33% -- 7.62 1.33% -- 详细
事件: 8月9日,丽江旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入3.43亿元/增长7.42%,归属净利润1.19亿元/增长18.97%,扣非后归属净利润1.14亿元/增长14.41%,基本每股收益0.2164元/增长18.97%,基本符合此前预告。其中,Q2实现营业收入2.07亿元/增长17.30%,归属净利润7277万元/增长37.18%,扣非后归属净利润6997万元/增长32.30%。 评论: 1、市场整治影响趋弱,低基数下Q2客流业绩反弹。2017年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场整治工作,丽江团队游客明显减少,导致公司去年Q2基数较低(17Q2净利润下滑29%)。今年上半年丽江市接待游客2251万人次/增长27.33%,Q2开始客流明显反弹,带动公司索道业务游客量增加,整体收入增长7.4%,归属净利润增长19.0%,其中Q2归属净利润增长37.2%,复苏明显。 2、玉龙雪山索道率先恢复,印象丽江降幅缩窄。上半年,公司三条索道接待游客172.38万人次/增长3.9%。其中,玉龙雪山索道接待132.69万人次/增长13.3%;云杉坪索道接待31.97万人次/下降26.06%;牦牛坪索道接待7.72万人次/增长38.9%。印象丽江演出277场,实现收入5140万元/下降5.1%,净利润1740万元/下降11.9%,降幅收窄。 3、酒店业务略有增亏,餐饮业务盈利下滑。丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、和府物业、5596商业街)实现收入5192万元/增长18.06%,实现净利润-1660万元/增亏113万元。龙悦公司(餐饮业务)实现收入1155万元/下降23.32%,实现净利润-257万元,盈利大幅下降。此外,龙德公司(旅游配套服务)、龙途旅行社分别实现净利润144万元、60万元,同比大幅增长,但对公司整体贡献不大。 4.演艺酒店餐饮拖累毛利率,财务费用大幅减少。上半年,公司整体毛利率为72.09%/下降1.15pct,主要原因是印象丽江、酒店业务、餐饮业务毛利率均有所下滑。期间费用率稳中有降,其中销售费用率下降0.40pct;管理费用率下降0.31pct;财务费用率大幅下降3.04pct,主要原因是去年9月公司偿还2.5亿元中期票据,导致本期利息支出大幅减少。综合来看,上半年公司净利率为36.51%/上升2.16pct。 5、签署摩梭小镇项目投资开发协议,开发优质旅游资源。8月9日,公司与宁蒗县政府、泸沽湖管委会就泸沽湖摩梭小镇项目签署投资开发协议,预估总投资额达30亿元,其中,公司直接投资预计约8-12亿元。宁蒗县政府承诺3个月内完成首期约800亩建设用地的供地工作。泸沽湖是丽江市核心旅游资源,品质可与玉龙雪山媲美,也是省市政府转变云南旅游发展方式的重要发力点。该项目尚未得到正式批准立项,若顺利推进,有望创造新的盈利点,实现主业业态的升级。同时,此前的大香格里拉精品小环线项目仍在推进,牦牛坪索道改扩建项目正在等待省发改委批复。 6、投资建议:Q2丽江市场客流在低基数上明显复苏,随着目的地形象改善,公司索道业务重回增长,预计这轮业绩反弹将维持到三季度(三季报公司预增0%~30%)。此前公司实际控制人变为张松山(华邦健康),但其承诺未来将把控制权还给玉龙雪山管委会,公司当前治理结构稳定。我们预计公司18-20年归母净利润为2.4/2.8/3.2亿元,对应PE为17x/15x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:当地旅游市场调整;外延项目推进不达预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 11.00 12.36% 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件: 8月10日,众信旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入57.82亿元/增长14.58%,归属净利润1.38亿元/增长45.18%,扣非后归属净利润1.16亿元/增长24.05%,基本每股收益0.163元/增长42.98%。 其中,Q2实现营业收入33.33亿元/增长18.46%,归属净利润7251万元/增长60.93%,扣非后归属净利润5600万元/增长26.87%。 评论: 1、行业景气度好转驱动业绩上行,投资收益增厚利润。上半年出境游人数约7400万人次/增长13.8%,较过去两年明显改善,日本、东南亚等短程线路表现突出,长线游保持平稳。公司作为行业龙头,受益于去年同期的低基数效应,上半年收入增长14.6%,归属净利润增长45.2%,由于处置地中海俱乐部股权获得投资收益2273万元增厚业绩,扣非后归属净利润增长24.1%。子公司竹园国旅净利润增长24.4%,剔除竹园国旅贡献,众信内生业绩增长59.1%。由于业务扩张以及2017Q3股权激励费用拖累利润导致基数较低,公司预计今年前三季度归属净利润增长15%~65%。 2、批发业务整体稳增,日本及欧洲产品表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入44.41亿元/增长14.60%,毛利率为8.64%/下降0.17pct,整体表现稳健。上半年公司推出新品牌“优耐德旅游”,协同竹园国旅在出境游批发领域实现双品牌运营,二者在产品端和资源端优势互补,通过集中采购控制成本,同时在渠道端则保持良性内部竞争。分目的地看:1)通过增加二线城市当地起止产品等方式,欧洲游批发收入稳定增长,毛利率有所提升;2)受益日本市场较高景气度,日本产品毛利率大幅提升;3)东南亚产品整体增长良好,实现了东南亚目的地与全国的10多个城市直飞航班点对点的布局。 3、门店扩张提速,零售业务毛利率显著提升。上半年,公司出境游零售业务收入8.99亿元/增长16.87%,主要是准直营模式带来的增长,毛利率为17.33%/上升2.25pct,主要受益于高端产品销售与产品提价。公司在线下门店布局上取得一定突破,直营门店达152家/增长40.7%,同时,公司在江西、内蒙古、河北开拓准直营店的零售模式,上半年现金并购4家旅行社,控股51%~60%不等,准直营门店总数达253家,门店扩张提速。产品方面,公司继续针对北京、上海、天津等一线市场的消费特点优化产品体系,同时也在积极开发定制游、研学游、康养游等特色产品。 4、整合营销业务承压,国内游业务规模扩张。上半年,公司整合营销业务收入3.28亿元/增长0.74%,毛利率为9.02%/下降1.69pct,净利润约804万元/下降47.3%,主要原因是整合营销项目的时点具有随机性,同时也受到宏观经济波动的影响。国内旅游收入则因零售渠道扩张而同比增长近50%,达1亿元左右。移民置业业务发展良好,受收入确认方式影响,预计收入多在下半年确认。 5、发力目的地资源端,寻求纵向一体化。目前公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司,例如境外旅游大巴、日本樱花酒店等境外上游资源。一方面,有利于在热门线路保证服务质量,另一方面,也有望通过整合产业链提升盈利能力与渠道效率。 6、盈利能力小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.63%/上升0.42pct,延续上升趋势,主要由零售业务贡献,但受到整合营销业务拖累。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.56pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.29pct,主要原因是公司计提了可转债的利息支出。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为2.68%/上升0.38pct。 7、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,公司收入稳健增长,受益零售产品毛利率提升,扣非后业绩增速良好。公司积极推动收购竹园国旅少数股东股权,有望增厚公司业绩,并进一步深化协同,改善盈利。同时,公司创新零售模式、加速渠道扩张、收购优质资源的战略蓝图清晰,产业链一体化初具雏形,未来有望提升盈利与抗风险水平。我们上调2018-2020年归属净利润预测至为3.2/3.8/4.4亿元,对应PE估值25x/21x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 62.82 68.00 7.71% 64.38 2.48% -- 64.38 2.48% -- 详细
1、业绩低于市场预期,主要受香港机场店开业初期亏损拖累。此前市场预期国旅中报增长60%左右(我们预期56%),实际48%,比我们预期少了1亿,主要是由于新增的香港机场烟酒免税店刚开业,租金成本高,导致亏损,拖累整体业绩。此外,首都机场免税店于今年2月11日交接并执行新扣点,利润也有所减少。 2、上海日上3月开始并表增厚业绩,三亚店表现强劲。国旅Q2收入增长80.3%,主要来自上海机场免税店3-6月并表,由于国旅持上海日上51%股权,Q2少数股东损益大幅增长,使得归母净利润增速慢于利润总额增速。预计三亚免税店Q2销售额同比增长约30%,延续较快增长。 3、投资建议:国旅Q2业绩低于市场预期,主要由于香港机场店保底租金较高,开业初期亏损,同时北京机场免税店在新扣点下利润率较低,其他免税渠道增长符合预期。我们下调18-20年的归属净利润预测至36.5/43.9/51.5亿元,对应PE估值为33x/27x/23x,建议关注中报细分数据,给予明年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;汇率风险;新开免税店经营不达预期;毛利率提升不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-03 29.85 40.25 55.29% 28.25 -5.36% -- 28.25 -5.36% -- 详细
7月27日,锦江股份公布2018年6月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.6pct/11.6%/5.4%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-5.2pct/5.1%/-1.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.9pct/6.5%/0.4%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长1.3pct/-1.0%/0.9%。 评论: 1、6月RevPAR增速与5月持平,入住率下滑房价上涨。6月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.6pct/11.6%/5.4%,与5月增速(-3.2pct/9.8%/5.5%)相当,其中铂涛经济型调价和中档开业加速致入住率进一步下滑,平均房价涨幅再次提升,推动RevPAR持续上涨。 2、经济型入住率大幅下降,平均房价上涨,RevPAR跌幅略收窄。6月锦江经济型酒店入住率77.0%/下降5.2pct,平均房价159.6元/增长5.1%,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,锦江之星入住率在同期高基数基础上亦有所下滑,而平均房价大幅上涨,增速较5月(+2.9%)反弹,最终RevPAR122.8元/下降1.5%,跌幅较5月收窄。 3、中档酒店RevPAR增速下降,新开店导致入住率下滑。6月锦江中档酒店入住率81.7%/下降4.9pct,平均房价260.2元/增长6.5%,RevPAR为212.5元/增长0.4%,增幅较5月(RevPAR增长1.8%)下降,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比上涨,受益同期恐袭低基数。6月,法国卢浮酒店入住率为69.7%/增长1.3pct,平均房价59.0欧元/下降1.0%,RevPAR为41.1欧元/增长0.9%,较5月(-4.4%)大幅反弹,主要是2017年6月巴黎圣母院遭恐怖袭击,导致同期基数较低。 5、6月新增开业酒店53家,上半年净开业341家。6月经济型酒店净关店7家,中档酒店净开业60家,合计净开业53家(-4家直营,57家加盟);6月经济型酒店新增签约15家,中档酒店新增签约154家,合计新增签约169家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。上半年公司净开业酒店341家,考虑部分关店,开业数量在400家左右,2018年计划开业900家,预计下半年开业500家左右。 6、投资建议:6月锦江国内酒店RevPAR增长5.4%,与5月相当,较3-4月放缓,其中七天品牌RevPAR继续下滑,拖累整体增速,锦江之星仍保持小幅增长,其他中档品牌受新开店影响而下滑,整体表现中规中矩。7月酒店将进入消费旺季,也是全年中数据最好的时期,建议关注后续RevPAR表现。我们预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值28x/22x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-26 71.05 79.00 25.14% 74.34 4.63% -- 74.34 4.63% -- 详细
事件: 7月24日,中国国旅公告公司审议通过《关于在澳门投资开设市内免税店的议案》,同意中免集团的全资子公司中免国际以自有资金在澳门投资设立全资子公司-中免集团澳门市内免税店有限公司,注册资本为1亿港元,并由该公司在澳门开设运营市内免税店。 评论: 1、澳门系自由贸易区,市内免税店主要享有渠道正品优势。澳门作为自由贸易区,仅对烟酒收取消费税,其他商品一概不收税,且澳门市内免税店不销售免税烟酒,因此市内免税店和普通商店商品售价相当。然而,市内免税店享有正品背书、更优惠进货成本(很多品牌套装只对市内店供应)和一站式的购物体验,相比普通商店仍具竞争优势。 2、澳门游客持续增长,购物消费规模庞大。2017年澳门入境游客3261万人次/增长5.4%,其中大陆游客2220万人次/增长8.5%。2017年澳门入境游客人均购物消费855澳门元(约719元人民币),购物总消费高达279亿澳门元(约234亿元人民币)。而从购物品类来看,香化和手信食品是主要消费商品。 3、DFS深耕澳门市内店,十年布局6家门店。DFS于2008年开设第一家澳门市内免税店--四季名店,店铺面积高达12000平方米,集合了110个世界品牌,为澳门游客提供一站式的购物体验。在其后的短短十年间,DFS先后开设了5家市内免税分店,经营美妆、手表、太阳眼镜等不同品类,足见澳门购物市场之大。 4、中免携手澳门皇权,市内店与机场店形成联动。中免5月发布新闻称与皇权集团(香港)成功合作,获得澳门国际机场为期五年的免税经营牌照,此次设立澳门市内免税店有望与机场免税店形成联动。目前中免垄断国内免税市场,相比DFS,在渠道、品牌和机场联动等方面享有优势。 5、投资建议:继中标港澳机场、嘉年华旗下邮轮免税店后,中免国际化再添新渠道,国际化步伐加速。公司目前仍处于规模扩张、并表增厚的最佳窗口期,Q2上海日上并表将增厚中报业绩,同时Q2三亚免税店销售额继续保持快速增长(+30%),真正的业绩考验在2019Q3才会到来,在此之前,报表利润将延续高增长,估值溢价会一直存在。我们预计18-20年的归属净利润为37.9/44.0/51.6亿元,对应PE估值为36x/31x/27x,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险因素:宏观经济风险;政策风险;免税店开业不达预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-24 73.55 79.00 25.14% 74.40 1.16% -- 74.40 1.16% -- 详细
中国国旅公告,全资子公司中免集团下属日上免税行(上海)中标上海虹桥和上海浦东国际机场免税店项目,机场方综合销售提成比例为42.5%,上海虹桥机场合同期内保底销售提成总额20.71亿元,上海浦东机场合同期内保底销售提成总额410亿元,合同期自2019年1月1日至2025年12月31日,其中浦东T1航站楼自2022年1月1日起始,卫星厅自启用日起始。 1、中标结果符合预期,扣点比例低于首都机场。受益于进境免税店招标新规,此次虹桥和浦东机场的综合扣点比例为42.5%,低于同量级的首都机场(T2为47.5%,T3为43.5%),7年合同期机场保底提成总额430亿元,考虑新增免税经营面积、机场出入境客流、购买比例的持续增长,保底销售额不难实现,此次中标主体为原运营商上海日上(中免控股51%),有利于免税经营的平稳过度,整体招标结果符合市场预期。 2、新合同下,虹桥浦东机场免税经营面积大幅提升。虹桥机场现有免税经营面积1500平方米,在新一轮招标后增至2088平方米,浦东机场免税经营面积则由招标前的6600平方米增至16915平方米。此次中标包含浦东机场卫星厅(卫星厅是主楼配套候机楼,提供出发候机、到达、中转等服务),总建筑面积62.2万平方米,比浦东机场T2航站楼大了近14万平方米,预计于2019年建成,届时浦东机场年旅客接待能力将达到8000万人次。 3、新扣点下,上海机场免税店仍有盈利空间。从日上上海的评估报告可知,在原有扣点(预计30%扣点率)下,税前利润率为15%~16%,而新扣点提升至42.5%,预计税前利润率下降至2.5%~3.5%,税后净利率为1.9%~2.6%,因此新合同下虹桥和浦东T2免税店仍有盈利空间。浦东T1由于此前已经续约,按原扣点经营至2021年底,税后净利率保持在11.8%左右,2022年后将实施新扣点。 4、交接期推迟,增厚今年上海日上并表业绩。新扣点比例自2019年起实施,2018年虹桥及浦东T2店仍沿用原有扣点。假设上海日上从Q2初开始并表,预计2018年将为国旅贡献4.8亿权益利润,显著增厚国旅2018年中报和全年业绩。 5、投资建议:此次上海机场免税店中标情况符合市场预期,Q2上海日上并表将增厚中报业绩,同时Q2三亚免税店销售额继续保持快速增长(+30%),公司目前处于规模扩张、并表增厚的最佳窗口期,真正的业绩考验在2019Q3才会到来,在此之前,报表利润将延续高增长,估值溢价将一直存在。我们预计18-20年的归属净利润为37.9/44.0/51.6亿元,对应PE估值为38x/33x/28x,维持“强烈推荐-A”评级。
宋城演艺 传播与文化 2018-07-18 26.94 30.90 21.75% 27.85 3.38%
27.85 3.38% -- 详细
事件: 7月13日,宋城演艺发布公告,预计上半年实现归母净利润6.28-7.07亿元,同比增长20%-35%,其中Q2预计实现归母净利润约3.45亿元(取中位数),同比增长24.0%。上半年非经常性损益对业绩的贡献约为1000万元,扣非后归母净利润6.18-6.97亿元,同比增长18%-33%。 评论: 1、上半年各地项目均获正增长,三亚表现最为出色。拆分来看,杭州本部基数较高,仍保持稳步增长;三亚项目受益海南旅游红利和营销活动,业绩增速靓丽;丽江项目在当地旅游市场整治深化的环境下,继续维持正增长;公司自营电商渠道收入增长82.1%,千古情市场散客化、散客电商化趋势显现,未来将持续提升客单价和利润率。六间房各项经营指标平稳,重组事项顺利推进。 2、宁乡项目超预期,轻资产模式空间广阔。首单轻资产模式的宁乡项目开业首年客流突破400万,营收突破1.6亿,经营成果甚至优于三亚、丽江项目首年的表现,体现了公司强大的品牌和管理输出能力,预计上半年轻资产贡献利润在7千万左右。 3、投资建议:在九寨项目停业的情况下,公司中报业绩略超预期(市场预期20%左右),主业呈现好转之势,下半年桂林项目开业,叠加轻资产模式结算,业绩有望提速,未来三年复合增长超过30%。剔除六间房38亿估值,公司当前主业市值333亿,我们预计18-20年公司主业净利润9.9/13.7/18.2亿元(暂不考虑六间房和花椒的合并对报表利润的影响),增长27%/39%/33%,对应PE为34x/24x/18x,给予19年30x~35x目标估值,空间30%~50%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:项目推进不达预期;当地旅游市场环境调整。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-09 17.79 24.87 54.18% 20.33 14.28%
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事件: 7月6日,中青旅发布重大资产购买预案,公司及控股子公司乌镇旅游拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。此前,京能集团于北交所挂牌转让古北水镇20%股权,转让底价17亿元。本次交易采用网络竞价(多次报价)的方式,原股东具有优先购买权。 评论: 1、中青旅具有优先购买权,古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产,目前公司为其第一大股东,直接和间接持股41%,IDG资本持股39%,京能集团持股20%,此次京能转让所持20%股权,原股东拥有优先购买权,但也面临外部的竞争,如果有外部受让方报价,将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前,20%股权的转让底价为17亿元,古北水镇整体估值达85亿元。若受让成功,公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权,达到并表要求,古北水镇将并入中青旅合并报表。 2、古北水镇成长空间充足,收购对短期业绩影响较小。2017年,古北水镇接待游客275万人次/增长12.9%,客单价达355元/增长19.8%,推动营收增长35.2%至9.79亿元,净利润1.14亿元,为中青旅贡献投资收益4720万元,占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场,开业不足四年,考虑区位优势、客流空间,以及房地产项目贡献,其业绩还处于快速成长期,未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功,将增厚18年业绩约4000万元,考虑增加的利息支出,本次收购对短期业绩影响有限。 3、光大银行给予贷款支持,具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式,公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金,由青旅集团提供担保,贷款利率以合同约定为准,不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1,公司账面拥有货币资金9.2亿元。 4、投资建议:古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇,随着交通改善与周边配套完善,仍有成长空间。若此次受让成功,将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题,也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长18%/18%/16%,对应PE估值为19x/16x/14x,建议投资者积极关注收购进展。 风险因素:1、股权转让存在不确定性;2、乌镇、古北水镇客流不达预期;3、旅游行业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 40.25 55.29% 35.50 7.64%
35.50 7.64% -- 详细
事件: 6月30日,锦江股份公布2018年5月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.1pct/2.9%/-2.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8pct/5.3%/1.8%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.2pct/-4.7%/-4.4%。 评论: 1、5月RevPAR增速放缓,经济型调价入住率下滑。5月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,增速较4月(-2.0pct/10.3%/7.7%)放缓,铂涛集团经济型调价致入住率大幅下滑,平均房价仍然延续4月的高增长,中档市场需求旺盛,带动平均房价和RevPAR上涨。 2、经济型入住率大幅下降,RevPAR同比下滑。5月锦江经济型酒店入住率75.2%/下降4.1pct,平均房价159.1元/增长2.9%,RevPAR119.6元/下降2.5%,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长,RevPAR上涨1.8%,增速较4月(+4.7%)放缓。 3、中档酒店RevPAR延续增势,新开店导致入住率下滑。5月锦江中档酒店入住率81.6%/下降2.8pct,平均房价261.2元/增长5.3%,RevPAR为213.2元/增长1.8%,增幅较4月(RevPAR增长2.9%)下降,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比下滑,受累郁金香品牌关店。5月,法国卢浮酒店入住率为65.5%/增长0.2pct,平均房价55.3欧元/下降4.7%,RevPAR为36.2欧元/下降4.4%,主要是2017年6月某区域郁金香到期退出,其平均房价较高所致。经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长3.2%/1.5%/2.8%,相比4月(增长5.2%/3.2%/6.9%)放缓,因同期复苏基数较高。 5、5月新增开业酒店55家,中档酒店占比96%。5月经济型酒店净开业2家,中档酒店净开业53家,合计净开业55家(-11家直营,66家加盟);5月经济型酒店新增签约26家,中档酒店新增签约155家,合计新增签约181家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年5月,公司国内已开业中档酒店约1627家,待开业中档酒店约2215家,有望快速占领中档酒店市场。 6、投资建议:5月锦江国内酒店RevPAR增长5.5%,增速较4月放缓,其中铂涛主动调整致经济型RevPAR下滑,锦江之星RevPAR增幅较4月减小,但仍保持小幅增长,中档酒店延续增势,为整体RevPAR增长提供动力。锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值32x/25x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-06-29 22.40 25.40 0.08% 27.85 24.33%
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6月27日,宋城演艺发布公告,北京密境和风科技有限公司的全体股东,拟以密境和风的100%股权认购宋城演艺全资子公司六间房新增的注册资本。本次重组中,六间房的整体估值为34亿元,密境和风的整体估值为51亿元,与密境和风进行重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。密境和风由奇虎软件控股,实控人为周鸿祎,主业为花椒直播平台的运营。 评论: 1、六间房不再并表,修复悲观预期。2016年以来,受直播行业政策收紧、竞争加剧等因素影响,市场对六间房过度悲观。此次重组后六间房不再并表,报表商誉消除,未来没有减值风险,利润按持股比例(低于30%)计入投资收益。本次交易本质上是对六间房价值的重估。此次六间房整体估值34亿元,加上4亿元分红,实际估值达到38亿元(远超投资者预期),若考虑与花椒合并后带来的协同,估值还可能更高。 2、公允价值变动叠加股权转让,带来一次性投资收益。由于六间房2015年被收购时的估值为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此宋城持有的剩余股权具有公允价值变动收益;此外,宋城拟向第三方转让10%左右的六间房股权,使宋城对重组后六间房的持股比例低于30%,股权转让也有投资收益,二者合计5~6亿元。现金方面,本次交易将为宋城带来12.5亿元左右的现金流入,其中4亿来自六间房的分红,8.5亿来自向适格投资者转让10%左右的股权(不低于8.5亿元)。 3、六间房花椒优势互补,协同效应强。花椒直播尚处于成长期且市场推广费较大导致其持续亏损,短期内可能拖累重组后集团的业绩。但受益于花椒直播突出的用户增长率和活跃用户占比(2017Q4为2.13%,在主要娱乐内容类直播APP中排名第一),2017年密境和风实现营收24.19亿元/增长126%。随着规模扩张,2017年其毛利率上升12.5pct,市场推广费率下降27.6pct,减亏约3亿元,盈利改善趋势明显。花椒直播在移动端的用户规模处于领先地位,用户集中在一二线城市且较为年轻化,与六间房形成很强的互补性,此外双方还能够在主播资源、内容活动、运营效益等方面协同,有望凸显规模效应,打开盈利成长空间,从而提升宋城所持剩余股权的价值。 4、投资建议:本次交易对宋城形成利好,不仅六间房出表,商誉风险消失,同时也为上市公司贡献了投资收益和现金流入,更积极的意义在于给予六间房以合理的估值(38亿元),目前公司总市值317亿元,剔除六间房后,主业市值279亿元,18-20年主业净利润9.9/13.7/18.3亿元,增长27%/38%/34%,对应PE估值28x/20x/15x,维持强烈推荐评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、旅游行业系统性风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-14 11.46 12.96 32.38% 11.16 -2.62%
11.16 -2.62% -- 详细
1、便宜价格收购少数股东权益,提升控制力。竹园国旅是公司的核心子公司之一,本次收购少数股东权益,收购PE估值仅10x,相对便宜,有利于降低众信整体估值,提升公司出境游批发业务的决策效率,以及竹园的管理和运营效率。 2、竹园业绩增长强劲,收购增厚业绩约14%。竹园国旅主营出境游批发业务,在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强优势。2016-2017年出境游行业进入调整期,但竹园业绩增速仍超过30%,凸显竞争实力。2017年竹园实现净利润1.25亿元,同增36.4%,本次交易没有业绩承诺,我们预计2018年竹园实现净利润1.5亿元,本次收购将增厚公司业绩约14%。 3、资源互补协同再发力,强强联手稳固龙头优势。竹园作为全国领先的出境游批发商,在欧洲、亚洲线路上积累了丰富的地接、交通等资源,与众信形成良好互补。自2015年竹园并表以来,众信亚洲业务迅速成长,2017年服务人次超过100万,收入体量已与欧洲业务相当。收购竹园剩余股权后,双方将进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户拓展三方面共享共建:1)能够提升产品的多样性与供应能力;2)进一步加强规模优势,改善营业成本;3)提升抵抗资源端风险的能力。 4、投资建议:2017年竹园业绩保持较高增速,成长性向好,公司收购其30%少数股东股权,将直接贡献业绩增量,同时有望深化众信与竹园在资源、产品方面的整合协同,提升主业整体实力,推动公司提升市场份额。如果考虑此次收购的增厚,我们预计公司18-20年备考每股收益为0.41/0.52/0.61元,同比增长33%/27%/19%,对应PE估值28x/22x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:1、国外旅游目的地环境恶化;2、汇率波动。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-01 37.54 39.65 52.97% 39.89 6.26%
39.89 6.26% -- 详细
1、4月RevPAR保持较快增长,经济型调价致入住率下滑。4月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.0pct/10.3%/7.7%,增速较3月(-0.3pct/9.8%/9.4%)略微下滑,主要是铂涛集团进行经济型调价,导致入住率下滑,而房价涨幅较3月进一步提升,经济型持续复苏,中档市场需求旺盛,带动平均房价和RevPAR上涨。 2、经济型酒店入住率下滑,平均房价延续增势。4月锦江经济型酒店入住率81.0%/下降2.3pct,平均房价169.5元/增长4.4%,RevPAR137.3元/增长1.5%,相比3月(RevPAR上涨4.5%)增速回落,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比下降,而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长,RevPAR上涨4.7%,表现强于3月(增长4.5%)。 3、中档酒店RevPAR加速上涨,新开店导致入住率下滑。4月锦江中档酒店入住率85.7%/下降2.9pct,平均房价269.1元/增长6.4%,RevPAR为230.6元/增长2.9%,增幅较3月(RevPAR增长1.6%)提升,维也纳近两年新增酒店很多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,提价容易,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比下滑,受累郁金香品牌调整。4月,法国卢浮酒店入住率为65.1%/增长0.7pct,平均房价55.0欧元/下降2.8%,RevPAR为35.8欧元/下降1.8%,主要受中档品牌郁金香调整影响,经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长5.2%/3.2%/6.9%,相比3月(增长9.7%/5.1%/4.5%)放缓,因同期复苏基数较高。 5、4月新增开业酒店69家,中档酒店占比93%。4月经济型酒店净开业5家,中档酒店净开业64家,合计净开业69家(-5家直营,74家加盟);4月经济型酒店新增签约10家,中档酒店新增签约120家,合计新增签约130家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年4月,公司国内已开业中档酒店约1574家,待开业中档酒店约2060家,有望快速占领中端酒店市场。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR增长7.7%,延续3月以来的强势表现,在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值32x/25x,其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元,同比增长37%/29%,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 20.64 24.87 54.18% 22.35 7.71%
23.06 11.72%
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事件: 4月26日,中青旅发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入110.20亿元/增长6.70%;归属净利润5.72亿元/增长18.24%,扣非后归属净利润4.31亿元/增长16.04%;基本每股收益0.79元/增长18.24%。 2017Q4实现营业收入33.08亿元/增长27.61%;归属净利润7051万元/增长57.26%,扣非后归属净利润6251万元/增长71.92%。 2018Q1实现营业收入25.07亿元/增长22.82%;归属净利润9881万元/增长14.02%,扣非后归属净利润9359万元/增长4.37%。 评论: 1、景区业务增长出色,政府补助增厚业绩。2017年公司收入增长6.7%,主要由景区与IT产品销售收入贡献;公司归属净利润增长18.2%,主要因景区业务带动毛利率上升,以及政府补助增加约25%,扣非后归属净利润增长16.0%。2018Q1公司收入增长22.8%,其中整合营销业务表现突出,扣非后归属净利润增长4.4%,利润增速较低主要因:1)乌镇受天气不佳影响,接待人次下降;2)受政策因素及市场环境影响,创格科技和风采科技盈利能力均有下滑。 2、乌镇客流量价齐升,内生增长动力充足。2017年,乌镇营销创新显现成效,接待游客1013万人次/增长11.8%,其中东栅469万人次/增长9.1%,西栅545万人次/增长14.3%。受益于门票涨价与消费挖掘,客单价达到162元/增长8.3%。量价齐升下,乌镇公司实现营收16.46亿元/增长20.9%。此外,2017年乌镇公司收到政府补助约2.62亿元/增长35.8%,进一步增厚利润。全年实现净利润6.92亿元/增长26.7%,剔除政府补助影响,实现净利润4.96亿元/增长23.5%,内生增长依然强劲。按66%的控股比例计算,乌镇为公司贡献权益利润4.57亿元/占比约80%。2017年乌镇在商务会议领域依然保持优势,戏剧节规模和影响力再上新阶,业态升级下仍有成长空间。2018Q1受天气拖累,接待人次下降18.3%,因门票提价,收入仍增长4.3%。 3、古北水镇营销发力提升收入,地产结转与转固拖累利润。2017年,古北水镇全面提升品牌推广工作,通过明星代言、录制综艺等手段提升营销转化率。同时,景区通过取消夜游门票优惠等措施控制客流,转入质量增长阶段。综合影响下,全年接待275万人次/增长12.9%,客单价达到356元/增长19.8%。古北水镇公司全年实现收入9.79亿元/增长35.2%,净利润1.14亿元/下降45.5%,利润下滑主要因:1)2016年净利润中包含房地产项目结转收益约8300万元,基数较高;2)古北水镇转固提升折旧与利息费用(财务费用增长约1288万元),扣除投资收益与财务费用后,净利润增长约5%。古北水镇接待能力远未饱和,成长动能依然充足。2018Q1接待人次同比持平,收入增长16.9%。 4、旅行社、整合营销业绩承压,山水酒店稳步扩张。2017年,公司旅行社业务收入下降2.5%,但在渠道建设方面取得一定进展。中青博联保持了旅游目的地营销等领域的领先地位,通过在杭州等核心城市新增网点,以及布局园区商业管理、票务营销业务,实现收入增长4.4%,但受人工成本上升和政府补助下降影响,净利润下滑24.4%。山水酒店签约项目27个,门店达87家,受益于酒店业景气度提升,收入增长16.6%,因扩张提速毛利率下降2.4pct。创格科技与风采科技利润持平,由于四川省福彩营销合作条款变化较大,预计2018年福彩业务净利润将大幅降低。 5、整体毛利率明显向好,期间费用率稳中有升。2017年,公司毛利率上升1.66pct,主要受景区业务与整合营销业务毛利率上行带动。销售费用率下降0.10pct;管理费用率上升0.69pct,主要系办公运营及折旧费用增加;财务费用率上升0.19pct,主要系银行贷款利息增加。叠加政府补助增加影响,净利率上升0.70pct。 6、濮院古镇进展顺利,对接光大打开想象空间。濮院古镇定位历史文化+时尚购物,商业模式与乌镇形成差异化,目前建设工作有序推进,预计于2019年营业。2018年1月光大集团入主公司,有利于提升公司资金实力与管理效率,光大金融业务有望与公司在C端客源、物理网点、消费金融等方面形成合力,利好公司外延扩张与长期成长。 7、投资建议:2017年公司业绩增长较好,南北双镇量价齐升。2018年乌镇门票提价仍将持续贡献利润,古北水镇高成长远未结束,整合营销与酒店业务继续向好。光大集团入主有望为公司基本面带来积极改变,产业基金对公司外延扩张的促进值得期待。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长20%/18%/16%,对应PE估值为22x/19x/16x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 12.01 12.73 9.65% 12.76 4.08%
13.39 11.49%
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事件: 4月27日,黄山旅游发布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入2.45亿元/下降9.79%;归属净利润7796万元/增长66.82%,扣非后归属净利润3214万元/下降27.37%;基本每股收益0.1043元/增长66.88%。 评论: 1、客流下滑+费用增多拖累业绩,投资收益贡献利润。2018Q1,黄山风景区接待游客55.6万人次,同比下降18.4%,主要原因是:1)2017Q1举行了“黄山人游黄山”等三项营销活动,而今年Q1未开展大型优惠活动。2)今年1月和3月景区雨雪天气较多。客流下滑导致公司收入下降9.8%。扣非后归属净利润下降27.4%,主要因销售费用增长较多。归属净利润增长66.9%,主要因处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万元。 2、毛利率下行,销售费用大幅增长。2018Q1,公司毛利率下降2.61pct,主要因景区经营的固定成本较多,客流减少下,营业成本降幅小于营业收入。销售费用率上升3.82pct,主要由公司支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费所致;管理费用率上升2.43pct;财务费用率上升0.12pct,主要系利息收入减少。受投资收益增厚,净利率上升14.53pct。 3、投资建议:Q1公司客流与业绩承压,投资收益贡献较大利润。杭黄高铁预计于2018年底开通,有望为公司注入内生成长新动力。随着太平湖、花山谜窟、新云谷索道等项目有序推进,公司业态逐步向休闲型升级,持续对外拓展的战略蓝图清晰。我们预计2018-2020年每股收益为0.65/0.71/0.77元,对应PE为19x/18x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 56.36 64.50 2.17% 65.26 14.89%
76.03 34.90%
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事件: 4月27日,中国国旅发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入282.8亿元/增长26.3%,归属净利润25.3亿元/增长40.0%,扣非后归属净利润24.6亿元/增长37.0%,每股收益1.30元/增长40.0%。其中Q4实现营业收入75.4亿元/增长26.8%;归属净利润6.2亿元/增长79.2%;扣非后归属净利润5.7亿元/增长65.8%,与此前业绩快报一致。 2018年Q1,公司实现营业收入88.5亿元/增长53.1%;归属净利润11.6亿元/增长61.5%,扣非后归属净利润11.6亿元/增长61.3%;基本每股收益0.59元/增长61.5%。 评论: 1、北京日上并表增厚收入规模,原有免税业务利润大幅增长。2017年公司收入增长26.3%,归属净利润增长40%,一方面是北京日上4月并表,全年贡献收入43.1亿元,归属净利润2.05亿元。另一方面,剔除并表因素,公司2017年收入增长7.1%(Q4+1.8%),归属净利润增长28.6%(Q4+53.6%),收入增长慢主要是因为旅行社业务下滑,Q4业绩大幅提升,主要是由于三亚店收入扩张和成本下降所致。2018Q1,公司收入增长53.1%,主要由北京、香港机场店并表以及三亚店业务增长所带动,归属净利润增长61.5%,主要由于采购成本下降带来的毛利率提升所致。 2、采购成本降低毛利率上升,Q1三亚店利润超预期。2017年,剔除北京日上并表影响,中免收入增长 20.3%,净利润增长32.3%,其中,三亚免税店收入60.8亿元/增长29.3%,净利润9.1亿元/70.6%(Q4增长113.8%);传统免税业务收入53.7亿元/增长11.5%,净利润13.8亿元/增长15.1%。Q1三亚店表现继续亮眼,销售收入增长27.7%,净利润增长68.2%。三亚店去年以来连续的高增长,主要由于:1)购物人次增长较快(超过30%);2)商品采购成本下降和结构优化提升毛利率;3)人民币升值进一步降低采购成本。 3、北京机场店Q1利润回落,其他免税渠道扩张释放红利。Q1北京日上机场店实现收入17.7亿,净利润0.41亿,利润率较Q4明显回落,因为北京机场店今年Q1完成交付后,新的租金扣点导致成本大幅上升。受益于香港机场及新开业进境免税店的贡献,Q1其他免税业务收入19.6亿元/增长53.3%,随着中免整体毛利率的提升,其他免税领域盈利也获改善,归属净利润5.6亿元/增长31.2%。 4、旅行社业务收入微降,利润贡献同比下滑。 2017年公司旅游业务收入下降3.0%,其中入境游收入增长8.5%;出境游收入下降3.4%,主要受赴韩、台、美旅游人数减少影响;国内游收入下降5.6%;商旅服务收入下降33.9%,主要受MICE市场环境变化影响;境外签证收入增长14.0%。整体来看,旅游业务毛利率微增0.67pct,为公司贡献利润3403万元/下降43.3%。 5、日上并表致毛利率提升,销售费用上涨。2017年,公司综合毛利率为29.82%/上升4.75pct,一方面日上并表,使得高毛利的商品销售业务收入占比提升至55.23%(去年同期为41.89%),另一方面,采购成本下降也商品结构优化也带来毛利率的提升。销售费用率为12.48%/上升4.41pct,主要是日上并表带来大量租赁费;管理费用率为3.83%/下降0.91pct;财务费用率-0.51%/下降0.32pct,主要是汇兑收益大幅增加;净利率10.38%/上升1.29pct。 6、上海日上并表时间待定,上海机场招标临近。2018年2月,中免签署收购上海日上51%股权的转让协议,进而获得浦东机场T1免税店经营权,而浦东机场T2和虹桥机场免税店将于近期招标,收购上海日上后,中免拿下上海机场剩余免税店的概率大增,对供应商的谈判优势将更进一步,同时,公司还在积极关注新加坡、泰国、马来西亚等国际机场免税店的竞标机会,目标成为600亿销售规模的世界免税龙头。 7、投资建议:公司年报和一季报业绩高增长,超出市场预期,规模扩张带来采购成本降低,原有免税业务利润率改善明显。同时,三亚免税购物人次不断增长,北京、上海、香港等机场店带来新的增量,公司正处于规模大幅扩张期,近两年业绩潜力将逐步释放。我们预计2018-2020年归母净利润为36.2/44.6/51.5亿元(假设上海机场全年并表),同比增长43%/23%/15%,对应PE估值为28x/23x/20x,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名