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梅林

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宋城演艺 传播与文化 2018-07-18 26.94 30.90 14.28% 27.85 3.38% -- 27.85 3.38% -- 详细
事件: 7月13日,宋城演艺发布公告,预计上半年实现归母净利润6.28-7.07亿元,同比增长20%-35%,其中Q2预计实现归母净利润约3.45亿元(取中位数),同比增长24.0%。上半年非经常性损益对业绩的贡献约为1000万元,扣非后归母净利润6.18-6.97亿元,同比增长18%-33%。 评论: 1、上半年各地项目均获正增长,三亚表现最为出色。拆分来看,杭州本部基数较高,仍保持稳步增长;三亚项目受益海南旅游红利和营销活动,业绩增速靓丽;丽江项目在当地旅游市场整治深化的环境下,继续维持正增长;公司自营电商渠道收入增长82.1%,千古情市场散客化、散客电商化趋势显现,未来将持续提升客单价和利润率。六间房各项经营指标平稳,重组事项顺利推进。 2、宁乡项目超预期,轻资产模式空间广阔。首单轻资产模式的宁乡项目开业首年客流突破400万,营收突破1.6亿,经营成果甚至优于三亚、丽江项目首年的表现,体现了公司强大的品牌和管理输出能力,预计上半年轻资产贡献利润在7千万左右。 3、投资建议:在九寨项目停业的情况下,公司中报业绩略超预期(市场预期20%左右),主业呈现好转之势,下半年桂林项目开业,叠加轻资产模式结算,业绩有望提速,未来三年复合增长超过30%。剔除六间房38亿估值,公司当前主业市值333亿,我们预计18-20年公司主业净利润9.9/13.7/18.2亿元(暂不考虑六间房和花椒的合并对报表利润的影响),增长27%/39%/33%,对应PE为34x/24x/18x,给予19年30x~35x目标估值,空间30%~50%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:项目推进不达预期;当地旅游市场环境调整。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-09 17.88 25.00 23.64% 20.43 14.26% -- 20.43 14.26% -- 详细
事件: 7月6日,中青旅发布重大资产购买预案,公司及控股子公司乌镇旅游拟通过北京产权交易所参与受让京能集团持有的古北水镇股权。此前,京能集团于北交所挂牌转让古北水镇20%股权,转让底价17亿元。本次交易采用网络竞价(多次报价)的方式,原股东具有优先购买权。 评论: 1、中青旅具有优先购买权,古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产,目前公司为其第一大股东,直接和间接持股41%,IDG资本持股39%,京能集团持股20%,此次京能转让所持20%股权,原股东拥有优先购买权,但也面临外部的竞争,如果有外部受让方报价,将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前,20%股权的转让底价为17亿元,古北水镇整体估值达85亿元。若受让成功,公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权,达到并表要求,古北水镇将并入中青旅合并报表。 2、古北水镇成长空间充足,收购对短期业绩影响较小。2017年,古北水镇接待游客275万人次/增长12.9%,客单价达355元/增长19.8%,推动营收增长35.2%至9.79亿元,净利润1.14亿元,为中青旅贡献投资收益4720万元,占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场,开业不足四年,考虑区位优势、客流空间,以及房地产项目贡献,其业绩还处于快速成长期,未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功,将增厚18年业绩约4000万元,考虑增加的利息支出,本次收购对短期业绩影响有限。 3、光大银行给予贷款支持,具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式,公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金,由青旅集团提供担保,贷款利率以合同约定为准,不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1,公司账面拥有货币资金9.2亿元。 4、投资建议:古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇,随着交通改善与周边配套完善,仍有成长空间。若此次受让成功,将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题,也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长18%/18%/16%,对应PE估值为19x/16x/14x,建议投资者积极关注收购进展。 风险因素:1、股权转让存在不确定性;2、乌镇、古北水镇客流不达预期;3、旅游行业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-07-05 32.98 40.25 18.73% 35.50 7.64% -- 35.50 7.64% -- 详细
事件: 6月30日,锦江股份公布2018年5月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.1pct/2.9%/-2.5%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8pct/5.3%/1.8%;国外酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.2pct/-4.7%/-4.4%。 评论: 1、5月RevPAR增速放缓,经济型调价入住率下滑。5月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.2pct/9.8%/5.5%,增速较4月(-2.0pct/10.3%/7.7%)放缓,铂涛集团经济型调价致入住率大幅下滑,平均房价仍然延续4月的高增长,中档市场需求旺盛,带动平均房价和RevPAR上涨。 2、经济型入住率大幅下降,RevPAR同比下滑。5月锦江经济型酒店入住率75.2%/下降4.1pct,平均房价159.1元/增长2.9%,RevPAR119.6元/下降2.5%,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比大幅下降,而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长,RevPAR上涨1.8%,增速较4月(+4.7%)放缓。 3、中档酒店RevPAR延续增势,新开店导致入住率下滑。5月锦江中档酒店入住率81.6%/下降2.8pct,平均房价261.2元/增长5.3%,RevPAR为213.2元/增长1.8%,增幅较4月(RevPAR增长2.9%)下降,维也纳新增酒店较多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比下滑,受累郁金香品牌关店。5月,法国卢浮酒店入住率为65.5%/增长0.2pct,平均房价55.3欧元/下降4.7%,RevPAR为36.2欧元/下降4.4%,主要是2017年6月某区域郁金香到期退出,其平均房价较高所致。经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长3.2%/1.5%/2.8%,相比4月(增长5.2%/3.2%/6.9%)放缓,因同期复苏基数较高。 5、5月新增开业酒店55家,中档酒店占比96%。5月经济型酒店净开业2家,中档酒店净开业53家,合计净开业55家(-11家直营,66家加盟);5月经济型酒店新增签约26家,中档酒店新增签约155家,合计新增签约181家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年5月,公司国内已开业中档酒店约1627家,待开业中档酒店约2215家,有望快速占领中档酒店市场。 6、投资建议:5月锦江国内酒店RevPAR增长5.5%,增速较4月放缓,其中铂涛主动调整致经济型RevPAR下滑,锦江之星RevPAR增幅较4月减小,但仍保持小幅增长,中档酒店延续增势,为整体RevPAR增长提供动力。锦江在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值32x/25x,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2018-06-29 22.40 25.40 -- 27.85 24.33% -- 27.85 24.33% -- 详细
6月27日,宋城演艺发布公告,北京密境和风科技有限公司的全体股东,拟以密境和风的100%股权认购宋城演艺全资子公司六间房新增的注册资本。本次重组中,六间房的整体估值为34亿元,密境和风的整体估值为51亿元,与密境和风进行重组后的六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。密境和风由奇虎软件控股,实控人为周鸿祎,主业为花椒直播平台的运营。 评论: 1、六间房不再并表,修复悲观预期。2016年以来,受直播行业政策收紧、竞争加剧等因素影响,市场对六间房过度悲观。此次重组后六间房不再并表,报表商誉消除,未来没有减值风险,利润按持股比例(低于30%)计入投资收益。本次交易本质上是对六间房价值的重估。此次六间房整体估值34亿元,加上4亿元分红,实际估值达到38亿元(远超投资者预期),若考虑与花椒合并后带来的协同,估值还可能更高。 2、公允价值变动叠加股权转让,带来一次性投资收益。由于六间房2015年被收购时的估值为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此宋城持有的剩余股权具有公允价值变动收益;此外,宋城拟向第三方转让10%左右的六间房股权,使宋城对重组后六间房的持股比例低于30%,股权转让也有投资收益,二者合计5~6亿元。现金方面,本次交易将为宋城带来12.5亿元左右的现金流入,其中4亿来自六间房的分红,8.5亿来自向适格投资者转让10%左右的股权(不低于8.5亿元)。 3、六间房花椒优势互补,协同效应强。花椒直播尚处于成长期且市场推广费较大导致其持续亏损,短期内可能拖累重组后集团的业绩。但受益于花椒直播突出的用户增长率和活跃用户占比(2017Q4为2.13%,在主要娱乐内容类直播APP中排名第一),2017年密境和风实现营收24.19亿元/增长126%。随着规模扩张,2017年其毛利率上升12.5pct,市场推广费率下降27.6pct,减亏约3亿元,盈利改善趋势明显。花椒直播在移动端的用户规模处于领先地位,用户集中在一二线城市且较为年轻化,与六间房形成很强的互补性,此外双方还能够在主播资源、内容活动、运营效益等方面协同,有望凸显规模效应,打开盈利成长空间,从而提升宋城所持剩余股权的价值。 4、投资建议:本次交易对宋城形成利好,不仅六间房出表,商誉风险消失,同时也为上市公司贡献了投资收益和现金流入,更积极的意义在于给予六间房以合理的估值(38亿元),目前公司总市值317亿元,剔除六间房后,主业市值279亿元,18-20年主业净利润9.9/13.7/18.3亿元,增长27%/38%/34%,对应PE估值28x/20x/15x,维持强烈推荐评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、旅游行业系统性风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-14 11.46 12.96 23.08% 11.16 -2.62%
11.16 -2.62% -- 详细
1、便宜价格收购少数股东权益,提升控制力。竹园国旅是公司的核心子公司之一,本次收购少数股东权益,收购PE估值仅10x,相对便宜,有利于降低众信整体估值,提升公司出境游批发业务的决策效率,以及竹园的管理和运营效率。 2、竹园业绩增长强劲,收购增厚业绩约14%。竹园国旅主营出境游批发业务,在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强优势。2016-2017年出境游行业进入调整期,但竹园业绩增速仍超过30%,凸显竞争实力。2017年竹园实现净利润1.25亿元,同增36.4%,本次交易没有业绩承诺,我们预计2018年竹园实现净利润1.5亿元,本次收购将增厚公司业绩约14%。 3、资源互补协同再发力,强强联手稳固龙头优势。竹园作为全国领先的出境游批发商,在欧洲、亚洲线路上积累了丰富的地接、交通等资源,与众信形成良好互补。自2015年竹园并表以来,众信亚洲业务迅速成长,2017年服务人次超过100万,收入体量已与欧洲业务相当。收购竹园剩余股权后,双方将进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户拓展三方面共享共建:1)能够提升产品的多样性与供应能力;2)进一步加强规模优势,改善营业成本;3)提升抵抗资源端风险的能力。 4、投资建议:2017年竹园业绩保持较高增速,成长性向好,公司收购其30%少数股东股权,将直接贡献业绩增量,同时有望深化众信与竹园在资源、产品方面的整合协同,提升主业整体实力,推动公司提升市场份额。如果考虑此次收购的增厚,我们预计公司18-20年备考每股收益为0.41/0.52/0.61元,同比增长33%/27%/19%,对应PE估值28x/22x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:1、国外旅游目的地环境恶化;2、汇率波动。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-06-01 37.54 39.65 16.96% 39.89 6.26%
39.89 6.26% -- 详细
1、4月RevPAR保持较快增长,经济型调价致入住率下滑。4月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.0pct/10.3%/7.7%,增速较3月(-0.3pct/9.8%/9.4%)略微下滑,主要是铂涛集团进行经济型调价,导致入住率下滑,而房价涨幅较3月进一步提升,经济型持续复苏,中档市场需求旺盛,带动平均房价和RevPAR上涨。 2、经济型酒店入住率下滑,平均房价延续增势。4月锦江经济型酒店入住率81.0%/下降2.3pct,平均房价169.5元/增长4.4%,RevPAR137.3元/增长1.5%,相比3月(RevPAR上涨4.5%)增速回落,主要是铂涛旗下经济型品牌七天、IU、派主动调价,入住率同比下降,而经济型品牌锦江之星入住率仍有小幅增长,RevPAR上涨4.7%,表现强于3月(增长4.5%)。 3、中档酒店RevPAR加速上涨,新开店导致入住率下滑。4月锦江中档酒店入住率85.7%/下降2.9pct,平均房价269.1元/增长6.4%,RevPAR为230.6元/增长2.9%,增幅较3月(RevPAR增长1.6%)提升,维也纳近两年新增酒店很多,而原有的成熟店入住率基数高,因此新开店导致整体入住率的下滑,但中档市场需求旺盛,提价容易,房价和RevPAR保持较快增长。 4、卢浮系RevPAR同比下滑,受累郁金香品牌调整。4月,法国卢浮酒店入住率为65.1%/增长0.7pct,平均房价55.0欧元/下降2.8%,RevPAR为35.8欧元/下降1.8%,主要受中档品牌郁金香调整影响,经济型品牌PremièreClasse、Campanile和Kyriad的RevPAR分别增长5.2%/3.2%/6.9%,相比3月(增长9.7%/5.1%/4.5%)放缓,因同期复苏基数较高。 5、4月新增开业酒店69家,中档酒店占比93%。4月经济型酒店净开业5家,中档酒店净开业64家,合计净开业69家(-5家直营,74家加盟);4月经济型酒店新增签约10家,中档酒店新增签约120家,合计新增签约130家,公司整体向加盟化和中端化方向发展。截止2018年4月,公司国内已开业中档酒店约1574家,待开业中档酒店约2060家,有望快速占领中端酒店市场。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR增长7.7%,延续3月以来的强势表现,在中档酒店领域的快速开店将支撑未来RevPAR持续增长和业绩释放。预计18-19年归母净利润11.1/14.2亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%,对应PE估值32x/25x,其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3亿元,同比增长37%/29%,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 20.75 25.00 23.64% 22.35 7.71%
23.18 11.71% -- 详细
事件: 4月26日,中青旅发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入110.20亿元/增长6.70%;归属净利润5.72亿元/增长18.24%,扣非后归属净利润4.31亿元/增长16.04%;基本每股收益0.79元/增长18.24%。 2017Q4实现营业收入33.08亿元/增长27.61%;归属净利润7051万元/增长57.26%,扣非后归属净利润6251万元/增长71.92%。 2018Q1实现营业收入25.07亿元/增长22.82%;归属净利润9881万元/增长14.02%,扣非后归属净利润9359万元/增长4.37%。 评论: 1、景区业务增长出色,政府补助增厚业绩。2017年公司收入增长6.7%,主要由景区与IT产品销售收入贡献;公司归属净利润增长18.2%,主要因景区业务带动毛利率上升,以及政府补助增加约25%,扣非后归属净利润增长16.0%。2018Q1公司收入增长22.8%,其中整合营销业务表现突出,扣非后归属净利润增长4.4%,利润增速较低主要因:1)乌镇受天气不佳影响,接待人次下降;2)受政策因素及市场环境影响,创格科技和风采科技盈利能力均有下滑。 2、乌镇客流量价齐升,内生增长动力充足。2017年,乌镇营销创新显现成效,接待游客1013万人次/增长11.8%,其中东栅469万人次/增长9.1%,西栅545万人次/增长14.3%。受益于门票涨价与消费挖掘,客单价达到162元/增长8.3%。量价齐升下,乌镇公司实现营收16.46亿元/增长20.9%。此外,2017年乌镇公司收到政府补助约2.62亿元/增长35.8%,进一步增厚利润。全年实现净利润6.92亿元/增长26.7%,剔除政府补助影响,实现净利润4.96亿元/增长23.5%,内生增长依然强劲。按66%的控股比例计算,乌镇为公司贡献权益利润4.57亿元/占比约80%。2017年乌镇在商务会议领域依然保持优势,戏剧节规模和影响力再上新阶,业态升级下仍有成长空间。2018Q1受天气拖累,接待人次下降18.3%,因门票提价,收入仍增长4.3%。 3、古北水镇营销发力提升收入,地产结转与转固拖累利润。2017年,古北水镇全面提升品牌推广工作,通过明星代言、录制综艺等手段提升营销转化率。同时,景区通过取消夜游门票优惠等措施控制客流,转入质量增长阶段。综合影响下,全年接待275万人次/增长12.9%,客单价达到356元/增长19.8%。古北水镇公司全年实现收入9.79亿元/增长35.2%,净利润1.14亿元/下降45.5%,利润下滑主要因:1)2016年净利润中包含房地产项目结转收益约8300万元,基数较高;2)古北水镇转固提升折旧与利息费用(财务费用增长约1288万元),扣除投资收益与财务费用后,净利润增长约5%。古北水镇接待能力远未饱和,成长动能依然充足。2018Q1接待人次同比持平,收入增长16.9%。 4、旅行社、整合营销业绩承压,山水酒店稳步扩张。2017年,公司旅行社业务收入下降2.5%,但在渠道建设方面取得一定进展。中青博联保持了旅游目的地营销等领域的领先地位,通过在杭州等核心城市新增网点,以及布局园区商业管理、票务营销业务,实现收入增长4.4%,但受人工成本上升和政府补助下降影响,净利润下滑24.4%。山水酒店签约项目27个,门店达87家,受益于酒店业景气度提升,收入增长16.6%,因扩张提速毛利率下降2.4pct。创格科技与风采科技利润持平,由于四川省福彩营销合作条款变化较大,预计2018年福彩业务净利润将大幅降低。 5、整体毛利率明显向好,期间费用率稳中有升。2017年,公司毛利率上升1.66pct,主要受景区业务与整合营销业务毛利率上行带动。销售费用率下降0.10pct;管理费用率上升0.69pct,主要系办公运营及折旧费用增加;财务费用率上升0.19pct,主要系银行贷款利息增加。叠加政府补助增加影响,净利率上升0.70pct。 6、濮院古镇进展顺利,对接光大打开想象空间。濮院古镇定位历史文化+时尚购物,商业模式与乌镇形成差异化,目前建设工作有序推进,预计于2019年营业。2018年1月光大集团入主公司,有利于提升公司资金实力与管理效率,光大金融业务有望与公司在C端客源、物理网点、消费金融等方面形成合力,利好公司外延扩张与长期成长。 7、投资建议:2017年公司业绩增长较好,南北双镇量价齐升。2018年乌镇门票提价仍将持续贡献利润,古北水镇高成长远未结束,整合营销与酒店业务继续向好。光大集团入主有望为公司基本面带来积极改变,产业基金对公司外延扩张的促进值得期待。我们预计2018-2020年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元(假设乌镇的政府补助保持不变),同比增长20%/18%/16%,对应PE估值为22x/19x/16x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 12.01 12.73 8.80% 12.76 4.08%
13.39 11.49% -- 详细
事件: 4月27日,黄山旅游发布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入2.45亿元/下降9.79%;归属净利润7796万元/增长66.82%,扣非后归属净利润3214万元/下降27.37%;基本每股收益0.1043元/增长66.88%。 评论: 1、客流下滑+费用增多拖累业绩,投资收益贡献利润。2018Q1,黄山风景区接待游客55.6万人次,同比下降18.4%,主要原因是:1)2017Q1举行了“黄山人游黄山”等三项营销活动,而今年Q1未开展大型优惠活动。2)今年1月和3月景区雨雪天气较多。客流下滑导致公司收入下降9.8%。扣非后归属净利润下降27.4%,主要因销售费用增长较多。归属净利润增长66.9%,主要因处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万元。 2、毛利率下行,销售费用大幅增长。2018Q1,公司毛利率下降2.61pct,主要因景区经营的固定成本较多,客流减少下,营业成本降幅小于营业收入。销售费用率上升3.82pct,主要由公司支付给黄山机场的奖励款及广告宣传费所致;管理费用率上升2.43pct;财务费用率上升0.12pct,主要系利息收入减少。受投资收益增厚,净利率上升14.53pct。 3、投资建议:Q1公司客流与业绩承压,投资收益贡献较大利润。杭黄高铁预计于2018年底开通,有望为公司注入内生成长新动力。随着太平湖、花山谜窟、新云谷索道等项目有序推进,公司业态逐步向休闲型升级,持续对外拓展的战略蓝图清晰。我们预计2018-2020年每股收益为0.65/0.71/0.77元,对应PE为19x/18x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 56.36 64.50 -- 65.26 14.89%
76.03 34.90% -- 详细
事件: 4月27日,中国国旅发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入282.8亿元/增长26.3%,归属净利润25.3亿元/增长40.0%,扣非后归属净利润24.6亿元/增长37.0%,每股收益1.30元/增长40.0%。其中Q4实现营业收入75.4亿元/增长26.8%;归属净利润6.2亿元/增长79.2%;扣非后归属净利润5.7亿元/增长65.8%,与此前业绩快报一致。 2018年Q1,公司实现营业收入88.5亿元/增长53.1%;归属净利润11.6亿元/增长61.5%,扣非后归属净利润11.6亿元/增长61.3%;基本每股收益0.59元/增长61.5%。 评论: 1、北京日上并表增厚收入规模,原有免税业务利润大幅增长。2017年公司收入增长26.3%,归属净利润增长40%,一方面是北京日上4月并表,全年贡献收入43.1亿元,归属净利润2.05亿元。另一方面,剔除并表因素,公司2017年收入增长7.1%(Q4+1.8%),归属净利润增长28.6%(Q4+53.6%),收入增长慢主要是因为旅行社业务下滑,Q4业绩大幅提升,主要是由于三亚店收入扩张和成本下降所致。2018Q1,公司收入增长53.1%,主要由北京、香港机场店并表以及三亚店业务增长所带动,归属净利润增长61.5%,主要由于采购成本下降带来的毛利率提升所致。 2、采购成本降低毛利率上升,Q1三亚店利润超预期。2017年,剔除北京日上并表影响,中免收入增长 20.3%,净利润增长32.3%,其中,三亚免税店收入60.8亿元/增长29.3%,净利润9.1亿元/70.6%(Q4增长113.8%);传统免税业务收入53.7亿元/增长11.5%,净利润13.8亿元/增长15.1%。Q1三亚店表现继续亮眼,销售收入增长27.7%,净利润增长68.2%。三亚店去年以来连续的高增长,主要由于:1)购物人次增长较快(超过30%);2)商品采购成本下降和结构优化提升毛利率;3)人民币升值进一步降低采购成本。 3、北京机场店Q1利润回落,其他免税渠道扩张释放红利。Q1北京日上机场店实现收入17.7亿,净利润0.41亿,利润率较Q4明显回落,因为北京机场店今年Q1完成交付后,新的租金扣点导致成本大幅上升。受益于香港机场及新开业进境免税店的贡献,Q1其他免税业务收入19.6亿元/增长53.3%,随着中免整体毛利率的提升,其他免税领域盈利也获改善,归属净利润5.6亿元/增长31.2%。 4、旅行社业务收入微降,利润贡献同比下滑。 2017年公司旅游业务收入下降3.0%,其中入境游收入增长8.5%;出境游收入下降3.4%,主要受赴韩、台、美旅游人数减少影响;国内游收入下降5.6%;商旅服务收入下降33.9%,主要受MICE市场环境变化影响;境外签证收入增长14.0%。整体来看,旅游业务毛利率微增0.67pct,为公司贡献利润3403万元/下降43.3%。 5、日上并表致毛利率提升,销售费用上涨。2017年,公司综合毛利率为29.82%/上升4.75pct,一方面日上并表,使得高毛利的商品销售业务收入占比提升至55.23%(去年同期为41.89%),另一方面,采购成本下降也商品结构优化也带来毛利率的提升。销售费用率为12.48%/上升4.41pct,主要是日上并表带来大量租赁费;管理费用率为3.83%/下降0.91pct;财务费用率-0.51%/下降0.32pct,主要是汇兑收益大幅增加;净利率10.38%/上升1.29pct。 6、上海日上并表时间待定,上海机场招标临近。2018年2月,中免签署收购上海日上51%股权的转让协议,进而获得浦东机场T1免税店经营权,而浦东机场T2和虹桥机场免税店将于近期招标,收购上海日上后,中免拿下上海机场剩余免税店的概率大增,对供应商的谈判优势将更进一步,同时,公司还在积极关注新加坡、泰国、马来西亚等国际机场免税店的竞标机会,目标成为600亿销售规模的世界免税龙头。 7、投资建议:公司年报和一季报业绩高增长,超出市场预期,规模扩张带来采购成本降低,原有免税业务利润率改善明显。同时,三亚免税购物人次不断增长,北京、上海、香港等机场店带来新的增量,公司正处于规模大幅扩张期,近两年业绩潜力将逐步释放。我们预计2018-2020年归母净利润为36.2/44.6/51.5亿元(假设上海机场全年并表),同比增长43%/23%/15%,对应PE估值为28x/23x/20x,给予18年35x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 31.80 39.65 16.96% 38.89 20.48%
39.89 25.44% -- 详细
事件: 4月27日,锦江股份发布2018年一季报,Q1公司实现营业收入32.5亿元/增长14.5%;归属净利润2.3亿元/增长15.8%,扣非后6915万元/增长32.8%;基本每股收益0.24元/增长15.8%。 评论: 1、国内酒店板块延续较好表现,非经常性收益减少影响整体增速。Q1公司收入增长14.5%,主要铂涛、维也纳和卢浮集团等收入同比增长所致;归属净利润增长15.8%,主要是:1)卢浮集团所得税率下调对所得税费用的影响;2)锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;3)减持长江证券股份的投资收益较上年同期减少。扣非后归属净利润增长32.8%,主要是:1)铂涛和维也纳收入和净利润大幅增长;2)肯德基投资收益有所增加。 2、入住率微跌,平均房价大涨,RevPAR延续增势。Q1锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.2pct/9.5%/7.8%,开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-1.3pct/5.3%/3.5%,受新开店和Q1淡季影响,锦江入住率小幅下滑,但平均房价大涨,推动RevPAR持续上升,酒店需求端仍然旺盛。分档次看,经济型Q1同店RevPAR增长1.7%,全部由平均房价(+3.8%)推动;中高端同店RevPAR大增6.4%,同样也由房价上涨所贡献(+7.2%)。 3、维也纳、铂涛表现出色,非经常性损益影响锦江、卢浮收益。Q1公司酒店业务实现收入31.9亿元/增长15.1%,其中大陆境内酒店实现收入22.9亿元/增长15.1%,大陆境外实现收入9.0亿元/增长15.1%。Q1公司净开业酒店164家(开业258家,关店94家),其中直营酒店减少 10 家,加盟酒店增加 174 家。截止3月底,公司拥有国内已开业中档酒店1510家,待开业1940家,遥遥领先于同行。 1)锦江系:Q1锦江原有业务实现净利润4819万元/增长69.9%,主要是锦江之星因子公司动迁取得补偿收益7761万元。剔除补偿后公司利润同比下滑。Q1锦江之星RevPAR同比增长2.6%,淡季保持良好增势。 2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收9.7亿元/增长15.6%,净利润2648万元,上年同期为-115万元,此前受新品牌培育影响,铂涛17Q1亏损,随着存量酒店盈利改善和中档品牌培育成熟,铂涛业绩逐步释放。Q1铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长0.3%/2.0%/-2.2%,中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长2.0%/20.1%/-0.1%。 3)维也纳:Q1维也纳酒店实现营收6.8亿元/增长26.8%,净利润4787万元/增长94.5%,在锦江旗下各品牌中表现最为突出。Q1维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-3.3/3.3/7.5/-4.7%,部分品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。 4)卢浮系:Q1锦卢投资实现营收9.0亿元/增长15.1%,实现净利润1150万元/下降84.5%,主要是上年同期所得税费率调整带来一次性收益1.1亿元(本期为5776万)。Q1卢浮酒店入住率为59.3%/增长2.8pct,平均房价54.3欧元/下降4.6%,RevPAR为32.2欧元/持平。 4、食品及餐饮业务收入小幅下滑。Q1食品及餐饮业务实现合并营业收入5605元/下降12.33%,主要是:1)从事团膳业务的锦江食品营业收入比上年同期增长;2)从事中式快餐连锁的锦亚餐饮营业收入比上年同期下降;3)锦江同乐因关闭家门店营业收入比上年同期下降。 5、毛利率与同期持平,期间费用同比下降。Q1公司毛利率89.7%/上涨0.2pct,销售费用率58.0%/下降4.4pct,管理费用率27.8%/上涨1.5pct,财务费用率3.4%/下降0.1pct,此外公司所得税同比大幅增长,主要是卢浮所得税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少。此外,公司预计2018Q2酒店业务收入35.2-38.9亿元,同比增长3.8%-14.7%。 6、投资建议:Q1铂涛维也纳内生增长强劲,推动整体盈利上涨,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江规模优势和在中档市场的龙头地位不断加强,开店速度远超同行,未来业绩潜力有待释放。我们预计2018-2020年归母净利润11.1/14.2/17.3亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长25%/29%/22%,对应PE估值28x/21x/18x,其中国内酒店贡献净利润10.3/13.3/16.3亿元,同比增长37%/29%/22%,给予18年整体35x目标估值,目标空间25%,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 9.02 9.40 16.34% 9.36 3.77%
9.88 9.53% -- 详细
4月25日,峨眉山A发布一季报。2018Q1,公司实现营业收入2.64亿元/增长4.32%;归属净利润1839万元/增长11.33%,扣非后归属净利润1832万元/增长11.77%;基本每股收益0.0349元/增长11.50%。 评论: 1、索道停运拖累收入增速,成本控制提升盈利水平。2018Q1,在万年索道停运改造的压力下,公司营业收入仍增长4.3%;得益于良好的成本控制,归属净利润增长11.3%。2018年4月,升级后的万年索道投入运营,每小时单程运量由1660人提升45%至2400人,将显著减少等候时间,有望提升索道乘坐率。此外,西成高铁自4月起调图,增开动车组列车2对,每日开行图定动车组列车达67对,客流效应有望逐步显现。 2、毛利率显著上行,管理费用增长较快。2018Q1,公司毛利率上升2.17pct,主要因成本控制效果显现。期间费用略有增加,其中销售费用率下降0.68pct;管理费用率上升1.11pct;财务费用率上升0.37pct。综合影响下,公司净利率上升0.40pct。 3、投资建议:一季度国内旅游市场继续稳中向好,公司业绩表现平稳。西成高铁列车加密,叠加索道运力提升,为公司注入内生成长动力。长期来看,万佛顶索道、桫椤湖景区、峨眉雪芽等均有望带来新的增长点。我们预计18-20年EPS为0.47/0.51/0.55元,对应PE估值为19/18/16倍,给予18年20倍估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 23.26 27.43 7.19% 26.56 14.19%
28.78 23.73% -- 详细
事件: 4月27日,首旅酒店发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营业收入19.2亿元/增长0.6%,归属净利润7539万元/增长116.6%,扣非后归属净利润5800万元/增长53.5%,每股收益0.09元/增长116.4%,符合此前业绩预告。 评论: 1、整体收入小幅增长,如家贡献主要业绩增量。Q1收入微增0.6%,由于公司关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造,因此收入增幅较小。Q1实现归属净利润7539万元/增长116.6%,主要因今年如家较早收到政府补助,扣非后净利润增长53.5%,其中,如家贡献主要增量,景区业务小幅增长,以及偿还贷款节约财务费用所致。 2、如家Q1净利润增长约50%,克服不利影响,延续强势表现。如家酒店集团Q1实现收入15.6亿元/增长0.4%,利润总额1.07亿元/增长47.6%,若剔除政府补助1717万元,按整体有效税率推算,如家Q1归属净利润约为6127万元(不含政府补助),同比增长54%。考虑到如家在Q1实施了100家直营店停业升级改造,RevPAR增速也有所放缓,但其盈利内生增长并不弱,盈利修复仍在延续。 3、淡季入住率下滑,房价加速上涨,RevPAR保持增势。如家Q1开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.0pct/5.4%/2.9%,较Q4(1.8pct/4.3%/6.5%)有所放缓。一方面,因为有100家直营店停业升级改造,拖累整体入住率;另一方面,1-2月淡季入住率较低,3月转旺季后入住率提升幅度有限,因此Q1整体入住率下滑,但平均房价涨幅创新高,表明酒店需求端仍然强劲,依靠涨价可以实现RevPAR的持续增长。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR增长2.6%,低于Q4(+6.5%),全部由平均房价(+5.3%)推动,其涨幅也再创新高;中高端Q1同店RevPAR增长4.3%,略低于Q4(+5.8%),同样也是由房价上涨所贡献(+4.3%)。 4、Q1开店同比提速,整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店84家(3家直营,81家加盟),由于春节期间难以施工,公司开业家数环比减少,同比提速明显,其中经济型开业30家,中高端29家,其他类别25家。公司新开的29家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅/金牌驿居分别开业5/3/15/2家。截止2018年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有545家,新店储备充足,确保完成全年开业450家的计划。 5、首旅原有酒店业务平稳,南山公司利润小幅增长。Q1首旅原有酒店贡献收入2.1亿元,同比增长2.85%,整体RevPAR表现稳定。由于Q1三亚旅游市场持续增长,南山景区实现利润总额 8927 万元,同比增长7.17%。 6、Q1毛利率与同期持平,财务费用环比继续减少。公司Q1毛利率为94.5%/下降0.4pct,销售费用率71.0%/上涨9.9pct,管理费用率13.2%/下降10.8pct,主要是原列示为管理费用的部分折旧及摊销费用重分类至销售费用。Q1财务费用4390万元,同比减少1272万元,环比减少455万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少。 7、投资建议:Q1为酒店消费淡季,同时如家推进直营店升级计划,一定程度上影响了RevPAR的增势,但其业绩高增长仍在延续,当前的经济型升级和中档开店效益还未释放,未来成长动能充足。近期市场对酒店前景担忧,加之定增解禁影响,导致股价回调。但业绩的高增长仍在延续,短期回调带来买点,我们看好酒店业龙头的成长之路,维持18-20年净利润预测为9.1/12.0/14.6亿,增长43%/33%/21%,对应PE为25x/19x/16x,给予18年30x~35x目标估值,目标价33~39元,空间20%~40%,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 20.36 25.25 -- 21.15 3.88%
27.85 36.79% -- 详细
1、旅游淡季业务增长良好,非经常项目增厚利润。2018Q1,公司在旅游淡季整体业绩稳健,收入增长6.0%,扣非后净利润增长20.2%。其中,杭州本部上年同期基数较高,盈利仍有小幅增长;三亚项目表现突出;丽江项目继续受市场整治影响,但表现稳定。九寨项目因地震影响停业,正在积极修复中。由于资产处置及政府补助等非经常性收益的增厚,公司归属净利润增长31.5%。 2、六间房运营优化,经营数据持续提升。2018Q1,在行业竞争加剧、监管政策趋严的环境下,六间房通过向头部主播聚集平台资源,对头部玩家提升服务水平的策略,推动主播人数、注册用户、ARPU持续提升,业绩表现突出。 3、储备项目有序推进,即将迈入新一轮扩张期。阳朔项目建设顺利,预计于2018Q3开业;西安项目于3月末施工奠基,张家界项目即将全面开工,上海项目即将开展保护性拆除工作,上述三个项目预计于2019年年中开业。轻资产项目方面,宜春项目进展顺利,预计2018Q3试营业;佛山项目于3月末正式动工建设,新郑项目正处于施工前准备阶段,二者预计于2020年3月投入运营。 4、盈利能力向好,费用控制良好。2018Q1,公司毛利率上升6.51pct,主要原因是:1)九寨千古情公司停业期间的固定成本调整到管理费用科目;2)公司成本控制效果提升;3)六间房运营效率提升,利润增长较快。期间费用方面,销售费用率下降0.89pct;管理费用率上升2.70pct,主要是九寨千古情公司成本的调入;财务费用率下降0.48pct,主要因利息支出减少。毛利率上升与非经常性损益增厚下,净利率上升8.58pct。 5、投资建议:一季度作为旅游淡季,千古情系列均实现正增长,其中三亚项目表现相对突出。同时,六间房经营向好,全年业绩承诺无忧。目前公司储备项目进展顺利,今年将迈入新一轮项目开业周期,未来三年成长空间将逐步释放。我们预计2018-2020年归母净利润为13.5/17.8/22.9亿元,同比增长27%/32%/29%,对应的PE估值为21x/16x/13x,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-26 11.57 12.96 23.08% 11.64 0.26%
11.93 3.11% -- 详细
事件: 4月24日,众信旅游发布一季报。2018Q1,公司实现营业收入24.64亿元/增长10.19%;归属净利润6578万元/增长31.04%,扣非后归属净利润6034万元/增长21.54%;基本每股收益0.079元/增长31.67%。 评论: 1、出境游市场稳定,公司业绩增长良好。2018Q1,出境游需求总体向好,其中日本、泰国、越南等短程目的地表现亮眼,欧洲游稳中向好,澳洲、美洲线路增速平稳。受益于此,公司收入增长10.2%。同时,公司继续优化产品结构、严控成本费用,驱动归属净利润增长31.0%。Q1非经常性损益增幅较大,主要来自处置金融资产获得的投资收益,扣非后归属净利润增长21.5%。 2、规模扩张推动毛利率上行,销售财务费用增长较快。2018Q1,公司毛利率上升0.85pct,主要受益于业务规模扩张与严格控制成本。期间费用方面,因渠道扩张力度加大,销售费用率上升0.68pct;管理费用率微升0.03pct;因计提的银行借款、可转债利息支出增长,财务费用率上升0.41pct。受益于毛利率提升与非经常性损益增厚,公司净利率上升0.44pct。 3、投资建议:一季度出境游景气度温和,公司业绩表现较好。随着居民收入、大交通、签证、假期等条件持续优化,未来行业成长动能充足,公司作为龙头将率先受益。考虑到业务规模扩张、提质增效,公司盈利水平有望持续提升。我们预计18-20年的每股收益为0.37/0.48/0.57元,增长35%/29%/20%,对应PE估值31x/24x/20x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-26 7.79 9.22 21.96% 8.40 5.79%
8.76 12.45% -- 详细
4月23日,丽江旅游发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入6.87亿元/下降11.86%;归属净利润2.04亿元/下降8.76%,扣非后归属净利润2.06亿元/下降5.51%;基本每股收益0.3716元/下降8.77%。 2017Q4实现营业收入1.50亿元/下降12.10%;归属净利润2057万元/增长42.71%,扣非后归属净利润2265万元/增长173%。 2018Q1实现营业收入1.36亿元/下降4.76%;归属净利润4612万元/下降1.62%,扣非后归属净利润4421万元/下降5.75%。 评论: 1、市场整治拖累全年业绩,2018Q1出现改善迹象。2017年4月起,云南省持续整治旅游市场秩序,团队游市场调整较多,较为依赖团队客源的云杉坪索道和印象丽江客流下滑均超过30%,导致公司全年收入下降11.9%,归属净利润下降8.8%。2017Q4收入下降12.1%,归属净利润增长42.7%,主要是受所得税费用减少影响。2018Q1收入下降4.8%,归属净利润下降1.6%,考虑2017Q1旅游市场整治尚未启动,业绩基数相对高,收入利润降幅明显缩窄显示业绩恢复迹象。 2、索道客流表现分化,玉龙雪山索道相对平稳。2017年,公司三条索道接待游客357.14万人次/下降10.94%,索道业务收入3.93亿元/下降12.47%,毛利率下降2.48pct。其中,玉龙雪山索道散客比例最高,受市场整治影响相对小,接待259万人次/下降3.19%;云杉坪索道相对依赖旅行社引流,接待85.78万人次/下降31.46%;牦牛坪索道接待12.37万人次/增长48.32%,主要原因是2016年因道路施工停运2个月,基数较低。 3、演艺市场竞争加剧,印象丽江承压经营。2017年,印象丽江接待购票游客99.72万人次/下降35.36%,实现营业收入1.06亿元/下降36.19%,实现净利润27.70亿元/下降56.54%,主要原因是当地演艺市场竞争加剧,以及旅行社调整产品和线路。 4、酒店业务继续减亏,餐饮业务大幅下滑。2017年,和府酒店公司(包括和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、丽江丽世酒店、5596商业街项目)实现收入接近1亿元/下降1.42%,减亏674万元。龙悦公司(餐饮业务)实现净利润130.55万元/下降48.91%。龙德公司(旅游产品业务)实现净利润128.19万元/增长49.05%。 5、盈利能力下滑,费用控制良好。受市场整治导致客流下滑影响,2017年公司毛利率下降4.63pct,其中印象丽江毛利率下滑最多。期间费用控制较好,其中销售费用率下降3.70pct,主要是促销费用减少40%;管理费用率上升1.22pct; 财务费用率下降0.33pct,主要是偿还2.5亿中票,利息支出减少。综合影响下,净利率下降1.16pct。 6、外延项目稳步推进,大香格里拉旅游生态圈逐渐成形。公司拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈的步伐坚定,随着西南地区大交通持续改善,有望打开盈利成长空间。其中:1)泸沽湖项目因政府部门要求,目前处于提升和完善景区规划阶段;2)牦牛坪索道改扩建项目已通过环评审核,目前正在推进发改部门的立项工作;3)裸美乐生态文化旅游公司已开始运营;4)巴塘假日酒店已开始升级改造施工;5)香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区大部分基本构架已经完成,酒店部分已完成约50%客房主体施工;6)出资600万元合资设立稻城亚丁演艺公司。 7、投资建议:受旅游市场整治导致团队客流减少影响,2017年公司业绩承压。2018Q1公司业绩降幅缩窄,未来有望通过加大营销力度、调整客源结构等途径改善经营。公司多个外延项目有序推进,西南地区大交通改善下前景可期。此外,控制权变动落定,对公司经营影响不大。我们预测18-20年的每股收益为0.44/0.51/0.58元,对应PE估值18x/15x/14x,给予18年20x目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:当地旅游市场调整;项目建设不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名