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锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 28.95 23.98% 24.30 -0.12% -- 24.30 -0.12% -- 详细
1、入住率跌幅扩大,房价涨幅收窄,RevPAR大幅下滑。4月锦江国内酒店整体入住率76.7%/同比下降6.0pct,平均房价211元/增长2.7%,RevPAR为162元/下降4.7%,受累经济消费放缓、五一错期与同期基数较高因素(2018年五一在29日-1日,4月整体RevPAR上涨7.7%),2019年4月经营数据表现较弱,较3月(RevPAR-0.6%)大幅下滑。 2、经济型入住率继续下滑,平均房价大幅下跌。4月锦江国内经济型酒店入住率为73.8%/下降7.1pct,平均房价163元/下降3.9%,RevPAR120元/下降12.3%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-7.7%/1.5%)表现较弱,受需求放缓与节假日错位的影响,RevPAR降幅持续扩大。 3、入住率下跌房价首次负增长,中档酒店RevPAR大幅下滑。4月锦江国内中档酒店入住率为80.0%/下降5.7pct,平均房价263元/下降2.1%,为首次负增长,RevPAR210.8元/下降8.6%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-8.6%/2.9%)表现回落,由于快速扩张加速布局中档酒店,RevPAR延续去年11月以来的下滑趋势。 4、经济型中档双双上涨,卢浮系RevPAR反弹。 4月,法国卢浮酒店入住率为68.0%/增长2.9pct,平均房价55.5欧元/增长0.9%,RevPAR为37.7欧元/增长5.4%,较3月(-2.5%)大幅反弹,主要是同期部分郁金香酒店关店,基数较低。分档次来看,经济型RevPAR增长2.0%,中档RevPAR大增13.4%。 5、4月开业扩张提速,加快中档酒店布局。4月锦江经济型酒店净关店15家,中档酒店净开业100家,合计净开业85家,较同期(净开业69家)扩张速度加快。截止2019年4月底,锦江国内签约和待开业酒店3637家,其中中档酒店待开业2709家,占比74%,国外待开业酒店87家,预计能够完成2019年开业900家的计划。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR下降4.7%,较3月(-0.6%)大幅下滑,主要因五一假期错位与经济放缓酒店需求下滑。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,导致今年上半年数据承压,Q3为酒店经营旺季,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善,建议投资者持续关注,等候后续数据转好。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 7.60 10.30 49.71% 8.40 10.53%
8.40 10.53% -- 详细
事件: 4月28日,凯撒旅游发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入81.80亿元/增长1.67%;归母净利润1.94亿元/下降12.03%,扣非后归母净利润1.72亿元/增长13.68%;基本每股收益0.2418元/下降12.01%。 其中,2018Q4实现营业收入12.52亿元/下降30.64%,归母净利润-1.18亿元/减亏0.01亿元,扣非后归属净利润-1.31亿元/减亏0.11亿元。 评论: 1、整体收入小幅增长,资产减值损失减少,扣非业绩改善。2018年,公司营业收入增长1.7%,一方面,中国公民出境游人次增长14.7%,但下半年东南亚线路受普吉岛沉船等事件影响而严重波动,公司旅游业务收入在压力下增长0.2%;另一方面,配餐业务收入增长11.9%,覆盖线路持续增加。公司归母净利润下降12.0%,去年出售所持基金份额获得投资收益近5900万元增厚利润,而今年无此项收益;全年扣非后业绩增长13.7%,主要因去年末计提大额减值损失,导致基数较低,且部分航食子公司业绩增长较好。 2、旅游业务客单价上行,行业波动中盈利下滑。2018年,公司出境游零售业务服务游客64.3万人次,下降8.2%;实现收入47.1亿元,增长1.3%,客单价提升,公司升级产品体系、优化门店渠道的战略取得积极成效;毛利率为16.22%,小幅下降0.24pct。公司批发业务接待游客34.3万人次,下降10.3%;实现收入12.6亿元,下降2.3%;毛利率下降1.17pct至4.40%,推断主要是受东南亚线路拖累。公司会奖业务服务18.0万人次,增长7.0%,实现收入10.5亿元,下降1.51%;毛利率下降1.98pct至11.16%。综合来看,凯撒同盛实现净利润1.43亿元,下降41%。 3、配餐业务收入稳增,毛利率持续改善。2018年,公司新增服务29条航线,受此驱动,航空配餐业务量价稳升,配餐量增长3.9%,收入增长6.4%,毛利率提升1.26pct,其中子公司海南航食业绩大幅向上。同时,铁路配餐业务新承接22条铁路线各站服务标的,配餐量大增312%,收入增长36.1%,毛利率上升4.36pct,主要受益于人工成本的改善。2019年民航预期目标为运输总周转量、旅客运输量分别增长11.8%、11%,中国铁路总公司拟投产新高铁3200公里,配餐业务的拓展空间依然充分。 4、销售费用率上升较多,净利率略有下滑。2018年,公司毛利率上升0.10pct至18.10%,主要受配餐业务的带动;销售费用率上升1.10pct,主要因员工薪酬和广告宣传费增加;管理费用率下降0.39pct;研发费用率下降0.04pct;财务费用率上升0.21pct。最终净利率下降0.36pct至2.67%。 5、强化全产业链运营优势,促进信息化转型。1)资源端,2018年公司与美国旅游推广局及加利福尼亚旅游局达成战略合作,未来将继续对接境外目的地资源(特别是一带一路沿线、邮轮等),并巩固现有资源网络。2)产品端,2018年公司推出“明智优选”、“凯撒名宿”、“凯撒度假”等特色品牌,市场反响较好,产品升级有效促进客单价提升,未来将深耕细分领域,丰富高质产品供给。3)渠道端,2018年公司淘汰一批长期亏损的门店,提升单店运营效率,大力促进线上线下渠道联动,未来将进一步推动渠道信息化,挖掘消费者数据信息,提升服务水平。 6、投资建议:2018年公司旅游业务收入持平,Q4淡季下滑较多,净利润受资产减值和财务费用拖累,配餐业务延续稳健扩张。作为行业龙头,公司在境外服务能力、高端产品供给等方面保持优势,随着行业企稳,有望改善内生增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.7/3.3/3.8亿元,对应PE估值为27x/22x/19x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-02 21.88 28.99 42.88% 22.28 1.83%
22.28 1.83% -- 详细
事件: 4月29日,宋城演艺发布公告,六间房与密境和风(花椒直播运营方)重组的第二步交割条件已达成。1)4月6日,六间房召开股东会,通过了公司的增资事项。2)4月29日,六间房与密境和风已完成工商变更登记,六间房注册资本增至5000万元。3)4月25日,公司与奇虎软件达成股权转让协议,将持有的六间房0.47%股权转让给奇虎软件,转让价格4000万元,存量股销售到此为止。交易完成后,公司持有六间房39.53%股权,六间房不再并表。 评论: 1、六间房顺利出表,化解商誉风险,确认投资收益。花房重组尘埃落定,公司持有重组后六间房39.53%股权,仅任命2名董事(新一届董事会由5名董事组成),对六间房已不具备控制,六间房不再并表,商誉减值风险得到有效化解。六间房2015年被收购时的估值约为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此公司持有的剩余股权具有公允价值变动收益,但披露重组到第二步交割之间,公司确认了六间房10个月的利润,在最终投资收益中要扣除这部分利润,估计公司将确认投资收益约5亿多元。现金方面,因转让重组后六间房0.47%股权,取得4000万元现金流入。 2、直播行业竞争激烈,花房协同寻求成长。第三方数据显示,直播行业已进入存量竞争阶段,用户规模增长显著放缓。六间房与花椒在主播、用户等方面的互补性较强,有望在主播资源、内容活动、运营效率等核心竞争要素上取得协同。艾媒数据显示,2018Q4,花椒以移动端2392.6万的月活用户数位居娱乐直播平台第一名,成功进入YY、映客所在的第一梯队,延续高速成长。未来行业整合淘汰中小平台,花椒分成比例优化等将为新公司提供成长机会。 3、投资建议:花房重组顺利完成,六间房按计划剥离出表,化解潜在商誉风险,取得一次性投资收益与现金流入。公司将全力支持新集团的业务发展与资本运作,同时更加聚焦演艺主业,预计张家界项目于今年7月开业,目前的储备项目将在未来三年陆续开业。我们预计2019-2021年归母净利润为15.2/14.2/18.4亿元,其中千古情主业贡献10.5/13.8/17.9亿元,增长20%/31%/30%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按34亿),对应主业PE为28x/21x/16x,给予2020年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 25.34 28.95 23.98% 26.28 1.08%
25.61 1.07% -- 详细
事件: 4月29日,锦江股份发布2019年一季报,Q1公司实现营业收入33.4亿元/增长2.66%;归属净利润2.95亿元/增长28.18%,扣非后7084万元/增长2.45%;基本每股收益0.31元/增长28.18%。 评论: 1、酒店板块表现稳健,公允价值变动收益增厚业绩。Q1公司收入增长2.66%,主要是铂涛和维也纳收入同比增长;归属净利润增长28.18%,其中铂涛所持艺龙股份港股上市后大涨,取得大量公允价值变动收益,扣非后归属净利润增长2.45%,主要是公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益,酒店部分持平或微降。 2、入住率大幅下滑,平均房价上涨,同店RevPAR下跌。Q1锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.8pct/2.3%/-4.2%,明显弱于Q4(-2.6pct/5.6%/2.2%),受Q1淡季需求波动,经济尚未回暖与同期3月基数较高影响,锦江入住率大幅下滑,平均房价小幅上涨,RevPAR同比下降。分档次看,经济型Q1同店RevPAR下降6.9%,主要受入住率下滑影响;中高端同店RevPAR下降1.2%,较2018Q4(+0.8%)增速下滑。 3、Q4锦江原业务亏损,维也纳微降,铂涛受益非经营损益。2019Q1公司酒店业务实现收入32.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店实现收入24.0亿元/增长4.7%,大陆境外实现收入8.8亿元/下降2.6%。Q1公司新开业酒店313家,退出酒店125家,净开业188家,其中直营酒店减少9家,加盟酒店增加197家。截止3月底,锦江国内签约和待开业酒店3536家,其中中档酒店待开业2617家,占比74%。 1)锦江系:Q1锦江原有业务实现收入6.4亿元/下降1.9%,归母净利润约1260万元/下降74.2%,一方面,2018Q1锦江之星因子公司动迁取得补偿收益7761万元,基数较高;另一方面,Q1锦江之星RevPAR同比下滑6.94%,淡季经营数据较弱。 2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收9.8亿元/增长1.7%,归母净利润2.4亿元/增长703%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值变动收益。Q1铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长-6.34%/-6.32%/-4.14%,中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长-2.4%/-4.3%/-3.8%,经济型和中档双双下滑。 3)维也纳:Q1维也纳酒店实现营收7.8亿元/增长15.5%,归母净利润4388万元/下降8.3%。Q1维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-24.74%/-5.37%/-2.62%/-1.37%,各品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。 4)卢浮系:Q1国外卢浮实现营收8.8亿元/下降2.55%,实现净利润约-5093万元/下降47.6%,主要是上年同期所得税费率调整带来一次性收益5776万。Q1卢浮酒店入住率为58.9%/下降0.47pct,平均房价55.3欧元/增长1.86%,RevPAR为32.1欧元/增长1.06%,受益中档酒店提升。 4、毛利率小幅下滑,期间费用同比下降。Q1公司毛利率88.3%/下降1.3pct,销售费用率55.9%/下降2.1pct,管理费用率28.7%/上涨0.9pct,财务费用率2.9%/下降0.5pct,此外公司所得税同比大幅增长,主要是卢浮所得税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少,以及非经常损益带来的所得税影响。此外,公司预计2018Q2酒店业务收入35.9-39.7亿元,同比增长-2.7%至7.6%。 5、投资建议:Q1锦江酒店板块RevPAR负增长,利润同比下滑,非经常损益与餐饮板块增厚业绩。Q1为酒店经营淡季,住宿需求波动较大,叠加经济尚未回暖,国内各大酒店集团RevPAR均出现负增长,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,锦江规模优势和在中档市场的龙头地位不断加强,开店速度远超同行,未来业绩潜力有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 19.58 28.50 79.47% 19.65 0.36%
19.65 0.36% -- 详细
1、淡季酒店需求较弱,业绩同比持平。Q1收入微增1%,由于公司关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造;实现归母净利润7396万元/下降1.9%,扣非后下降3.0%,主要因Q1为酒店淡季,需求波动较大,且经济消费尚未回暖,RevPAR同比下滑。 2、如家业绩同比微降,淡季改造盈利承压。如家酒店集团Q1实现收入15.6亿元/增长0.4%,利润总额9837万元/下降7.85%,主要因如家经济型和中档酒店同店RevPAR双双下滑,考虑到如家在Q1实施了100家直营店停业升级改造,公司经营潜力有待释放。 3、入住率下滑房价持平,经济型中档RevPAR下滑。如家Q1开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.5pct/0.1%/-3.0%,较Q4(-1.9pct/3.7%/1.4%)再次下滑。一方面,Q1为酒店经营淡季,节假日因素扰动住宿需求;另一方面,2018年下半年以来经济消费放缓趋势尚未回暖。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR下降2.4%,低于Q4(+1.5%),主要是入住率下滑引起;中高端Q1同店RevPAR下降6.8,低于Q4(+0.3%),入住率和房价双双下滑。 4、Q1开店平稳,整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店75家(4家直营,71家加盟),同比略有减少,其中经济型开业13家,中高端28家,其他类别34家。公司新开的28家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅分别开业1/3/19家。截止2019年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有568家,新店储备充足。 5、首旅原有酒店业务平稳,南山公司利润大幅增长。Q1首旅原有酒店贡献收入2.1亿元,同比增长2.6%,经济型RevPAR表现亮眼。Q1南山景区入园人数193.54万人/增长1.9%,同时门票收入留存比例由40%提升至50%,实现利润总额9878万元,同比增长10.66%。 6、Q1毛利率下滑,财务费用环比减少。公司Q1毛利率为93.9%/下降0.6pct,销售费用率70.6%/下降0.4pct,管理费用率13.2%/同比持平,Q1财务费用3765万元,同比减少626万元,环比减少1208万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少 7、投资建议:Q1为酒店消费淡季且经济尚未回暖,一定程度上影响了RevPAR的增势,同时如家推进直营店升级计划,导致业绩微降。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,如家经济型升级和中档开店效益还未释放,未来成长动能充足。我们略下调2019-2021年盈利预测至9.3/11.0/12.5亿,增长8%/19%/14%(扣非后增长24%/20%/14%),对应PE为22x/19x/16x,给予19年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:经营数据改善不及预期;开业不达预期;定增解禁风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 20.24 58.99% 14.95 0.00%
14.79 0.00% -- 详细
事件: 4月25日,中青旅发布2019年一季度财报。2019Q1公司实现营业收入25.43亿元/增长1.41%;归母净利润6409万元/下降35.13%;扣非后归母净利润5513万元/下降41.10%;基本每股收益0.0885元/下降35.13%。 评论: 1、收入略有增长,费用支出拖累业绩。2019Q1,公司营收增长1.4%;归母净利润下降35.1%,由于收到政府补助1551万元,增加50.2%,非经常性损益较去年同期有所增加,扣非后业绩下降41.1%,主要是受到人工支出、利息费用、世园会等重大项目费用增加的影响。 2、乌镇客流持平,古北客流下降。2019Q1,乌镇客流基本持平,通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),景区收入增长3.19%。古北水镇客流下降5%,且2018年10月30日起古北水镇门票降价10元,本期客单价有所下降,最终导致景区收入下降6.19%。3月,公司顺利完成与珠海嘉伟士杰联合受让古北水镇10%股权的事项,其中公司受让5.16%股权,对古北的持股比例升至46.45%。 3、中青博联筹备多项高端会议,山水酒店稳健成长。2019Q1,中青博联营收增长2.55%,积极筹备4月北京世园会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等国家级大型会议,凸显资源优势。由于上述项目Q2开幕,收入确认晚于Q1已发生的前期费用,对业绩形成一定影响。山水酒店营收增长8.57%,加盟渠道进一步完善。策略性业务方面,创格科技受厂家政策调整影响,业绩下降较大,彩票业务和大厦出租等保持平稳。 4、期间费用率向上,净利率承压。2019Q1,公司毛利率上升0.51pct至23.97%;销售费用率上升2.03pct;管理费用率上升0.04pct;财务费用率上升0.37pct,银行借款增加导致利息费用增加。Q1末公司短期借款达26亿元,较年初增加15.4%,长期借款达6.9亿元,较年初增加38.1%。综合影响下,净利率下降1.80pct至3.66%。 5、投资建议:Q1公司业绩因费用增加下滑,乌镇客流持平收入略增,古北水镇量价小幅下降,中青博联因筹备大型会展、创格科技因厂家政策调整等业绩承压,山水酒店平稳向上。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.7/7.9/8.8亿元,对应PE估值16x/14x/13x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 28.99 42.88% 22.76 1.93%
22.76 1.93% -- 详细
事件: 4月24日,宋城演艺发布2019年一季度财报,公司实现收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%;扣非后归母净利润3.60亿元,同比增长22.49%;基本每股收益0.2549元,同比增长14.92%。业绩符合预期。 评论: 1、各地项目延续稳健增长,轻资产项目拉动明显。2019Q1,公司收入增长近16%,归母净利润增长近15%,其中非经常性损益的贡献约1000万元,扣非后业绩增长22.5%,我们预计旅游主业盈利增长在40%左右。分项目看,杭州本部和三亚项目增长超过10%;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化,盈利增长超过30%;桂林项目去年开业后渐入佳境,高峰期已实现单日演出6-7场的成绩;由于宜春项目去年底开业,轻资产业务预计确认6000-7000万元收入,成为Q1盈利的主要增量,目前仍有预收款项4.5亿元,未来将逐步确认为收入。 2、六间房经营稳定,花房重组有序推进。2019Q1,六间房加强了优质主播引入和成长,以及活动运营工作,各项经营指标均保持平稳,估计净利润与去年Q1持平,约8000万元,因持股比例下降至76.96%,并表利润有所减少。花椒直播的各项业务亦保持平稳态势。花房重组目前处于工商审核阶段,预计近期有望按原计划顺利完成出表。 3、期间费用控制出色,盈利能力显著提升。2019Q1,公司毛利率上升1.80pct至69.77%;销售费用率下降2.59pct,管理费用率下降0.66pct,研发费用率下降0.25pct,财务费用率上升0.10pct,主要是手续费支出增加,总体来看,期间费用率显著下降。综合影响下,净利率上升2.50pct至47.39%。 4、投资建议:公司主业Q1高增长,轻资产项目贡献较多,丽江项目表现突出,杭州、三亚项目继续稳增,桂林等新项目成长较快,凸显产品优势。预计张家界项目7月开业,其余项目将在未来三年陆续开业,为公司持续注入成长动力。六间房经营平稳,按原计划剥离出表。我们预计2019-2021年千古情主业净利润10.8/14.1/18.2亿元,增长23%/30%/29%,对应PE为27x/21x/16x(假设六间房估值34亿元,剩下市值对应主业净利润),维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-04-26 29.26 34.54 14.98% 29.69 0.13%
30.37 3.79% -- 详细
1、公司收入持续扩张,18Q4计提费用,19Q1重回增长。2018年公司收入和利润保持平稳增长,主要来自食品业务的价量齐升,广东省外和电商渠道表现突出。其中Q4收入增长4.9%,放缓主要因为中秋月饼销售时差,净利润下降主要是Q4销售管理和研发费用计提较多,公司在产品研发和区域扩张上增加了投入。2019Q1公司收入延续较快增长,同时净利润也恢复稳健增长的态势。 2、食品业务量价齐升,速冻板块发展迅猛。2018年公司食品制造业务实现收入18.92亿元/增长18.59%,其中: 1)月饼业务销量1.15万吨/增长9.9%,实现销售收入10.4亿元/增长15.7%,对应销售单价90.2元/kg,增长5.2%,月饼单价较前两年回升,受此影响,月饼业务毛利率达到63.22%/同比提升1.7pct; 2)2017年10月基地改造后,2018年速冻产能有所提升,销量达到2.02万吨/增长20.5%,实现销售收入4.1亿元/增长29.9%,对应销售单价20.5元/kg,大幅增长10.4%,目前公司速冻产能供不应求,产品提价容易,最终毛利率36.92%/同比提升4.04pct; 3)公司腊味、酥饼等其他食品业务收入4.6亿元/增长16.34%,同样发展较快,毛利率38.07%/同比提升2.31pct。 2018年公司餐饮业务收入6.01亿元/增长7.46%,毛利率62.71%/增长0.85pct,主要是2017新开2家直营餐厅贡献全年业绩,以及2018年新开广州白云机场和天字号码头店。 3、电商渠道快速扩张,省外业务加速增长。2018年公司继续深耕珠三角地区,同时加大粤东和粤西市场开拓,优化省外经销产品结构,提高华东、华中等区域的销售覆盖,广东省内收入21.2亿元/增长11.0%,境内广东省外收入3.6亿元/增长54.2%,省外业务增长迅速。同时公司加大互联网营销的投入,电商收入达到3.1亿元/增长48%。 4、毛利率持续提升,销售管理费用上升明显。2018年公司毛利率54.7%/同比提升1.5pct,受益食品业务提价;销售费用率25.9%/提升0.8pct,主要因为新建生产基地,前期市场渠道开始铺设,投入费用较多;管理费用率(不含研发)9.1%/提升0.8pct,主要来自:1)公司今年统一购买年金;2)员工住房公积金缴存比例提升;3)计提股权激励费用等。公司研发费用4847万元,比上年同期增加2970万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。 5、投资建议:公司收入增速符合预期,净利润受期间费用影响而波动,速冻业务、外省和电商渠道表现靓丽,2019年除了原有车间技改以及代工增加的产能外,湘潭项目也有望在中秋前投产贡献增量,产能将继续扩张,同时公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21年归母净利润4.7/5.7/6.6亿元,同比增长22%/22%/16%,对应PE为26x/21x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 7.64 9.00 51.77% 7.40 -3.14%
7.40 -3.14% -- 详细
1、行业环境受事件冲击,计提减值拖累全年业绩。2018年,中国公民出境旅游1.5亿人次/增长14.7%,增速较上年明显改善。公司全年收入增长1.5%,归母净利润下降90%,Q4发生大额亏损。一方面,下半年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山等特殊事件严重拖累东南亚线路客流与盈利水平;另一方面,公司计提商誉减值准备、应收账款坏账准备等带来全年资产减值损失1.14亿元。公司处置ClubMed股权取得投资收益约2000万元,全年扣非后业绩下降98%。2019年1-2月民航国际航线客运量增长18.1%,较去年同期(+6.7%)明显改善,行业企稳,2019Q1公司收入微降,扣非后业绩增长6.9%。 2、批发业务收入略降,多条细分线路毛利率改善。2018年,公司批发业务收入86.9亿元/下降2.5%,其中竹园收入下降1.4%,众信内生下降4.0%,报告期内公司终止了一个持续亏损的拓展日本线路批发业务的团队,使日本线路收入下滑,此外北美线路收入受中美贸易战影响略有下降。全年批发业务毛利率7.12%/下降0.75pct,主要受东南亚线路拖累,日本产品毛利率大幅向上,欧洲、北美产品毛利率亦有提升。战略上,公司2018年推出独立运营的“优耐德旅游”作为批发业务新品牌,定位高端,优耐德全年收入19.4亿元,净利润413万元;年末公司完成对竹园30%少数股权的收购,一方面将直接带来业绩增厚,另一方面有利于双方在资源、产品方面的协同,提升运营效率。 3、开拓合伙人门店模式,零售业务收入稳增毛利率下降。2018年,公司零售业务收入23.0亿元/增长12.4%,毛利率15.31%/下降1.05pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式,公司直营门店毛利率达16.70%/上升0.34pct,仍保持上升趋势。合伙人门店模式有效推动零售业务规模扩张,截至2018年末,公司两类门店合计435家,较2017年末增加300多家。2018年,合伙人门店模式主要在江西、内蒙古、河北三省20多个城市开展,与原有业务强势区域的重合度较低,有利于公司品牌和产品的全国性推广以及在二三线省市的渗透。 4、整合营销收入向上盈利下滑,多样化旅游产品迅速成长。2018年,公司整合营销业务收入9.6亿元/增长9.5%,毛利率8.15%/下降2.40pct,净利率2.29%/下降2.50pct,众信博睿将继续在一二线城市深入开发各类客户。此外,公司游学产品营收增长近80%;出境健康医疗产品营收突破1000万,有望成为新增长点;国内游和周边游产品收入增长超过100%;移民置业和货币兑换等配套产品收入3181万元/增长102%,其中悠联货币兑换外币量增长35%,总体来看创新与配套产品培育情况出色。 5、期间费用率升高,盈利能力下降。2018年,在外部环境波动与内部经营调整的双向影响下,公司毛利率下降0.22pct。销售费用率上升1.06pct,公司业务地域布局扩大,加强了配套推广力度;管理费用率下降0.02pct;财务费用率上升0.41pct,主要因本期增加了可转债利息费用(全年3600万元),以及汇兑收益下降。全年净利率下降1.92pct。 2019Q1,公司毛利率上升1.47pct,主要因合伙人门店零售在去年Q2启动,今年Q1受益相对低的毛利率基数;销售费用率上升0.85pct;管理费用率上升0.53pct,管理人员薪酬、办公房租有所增长;财务费用率上升0.18pct,银行贷款利息支出有所增长。综合影响下,净利率下降0.52pct。 6、布局境外资源,提升服务水平与盈利质量。1)目前公司已在日本、东南亚、欧洲、美国等地采用投资、战略合作等方式建立了地接社,多为当地主要的华人地接社之一,年接待人次多在10万人次以上。2)公司投资了目的地资源预订平台“智行天下”(该公司年出票量超3万张),以及澳洲最大的在线旅游资源预定平台Ticketmates。3)在相对成熟的日本市场合作运营富士樱花酒店、大阪旅行主题公寓等住宿资源,规划运营的还有瑞士知名雪场公寓、北欧峡湾精品酒店等。布局上游资源端,短期将直接提升公司的产品供给与质量把控能力,逐步形成规模后则有望有效提升公司盈利能力。 7、投资建议:公司全年业绩大幅下滑,主要是受到非经常性事件与资产减值的影响, 2019Q1行业景气度改善,公司业绩企稳。出境游行业成长趋势确定,公司作为出境游龙头,未来优耐德对高端市场的开拓、竹园并表后的协同、合伙人门店零售的扩张、境外资源端的布局,均能带来内生增长的改善。我们预计19-21年公司归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元,对应PE估值为25x/20x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-04-19 21.95 29.10 83.25% 22.65 3.19%
22.65 3.19% -- 详细
事件: 4月17日,首旅酒店发布2018年年报。2018年实现营业收入85.4亿元/增长1.45%;实现归母净利润8.6亿元/增长35.8%;扣非后6.9亿元/增长16.0%;实现每股收益0.88元/增长35.8%。其中,Q4实现营业收入21.7亿元/增长3.1%;归母净利润5552万元/下降31.0%;扣非后2580万元/下降48.4%。 评论: 1、如家增势良好,投资收益和商誉减值影响整体业绩。公司2018年收入微增1.45%,主要来自加盟店扩张和同店收入的增长,而直营店关店使得收入增长较慢。归母净利润增长35.8%,扣非后增长16.0%,其中如家业务增长良好,出售燕京饭店20%股权及政府补助等取得非经常收益1.67亿元,而四季度业绩下滑主要因之前收购的南苑酒店计提商誉减值8190万元。 2、如家Q4利润增长42%,逆势表现强劲。如家酒店Q4实现收入18.2亿元/增长3.7%,利润总额2.04亿元/增长33.3%,归母净利润1.38亿元/增长42.3%,增速较前三季度(+22.6%)大幅提速。一方面,如家Q4经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3旺季(+1.6%)进一步提升,经济型升级效果逐步体现。另一方面,18Q4计提关店减值损失2955万元左右,较上年同期减少约2000万元,同时Q4政府补助增加约500万元,增厚如家Q4业绩。 3、入住率继续下滑,平均房价涨幅收窄。如家Q4开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-1.9pct/3.7%/1.4%,较Q3(-2.0pct/4.6%/2.4%)小幅放缓,也低于17Q4(RevPAR+6.5%)。一方面由于去年Q4入住率(+1.8pct)和房价(+4.3%)提升较多,上年基数高,另一方面,2018下半年经济和消费下行压力转大,叠加Q4经营淡季与经济型升级改造。分档次来看,经济型Q4同店RevPAR增长1.5%,低于Q3(+2.4%)和17Q4(+6.5%),但经济型直营店同店RevPAR增长2.4%,较Q3(+1.6%)提升;中高端Q4同店RevPAR增长0.3%,低于Q3(+1.4%)和17Q4(+5.8%),主要是同期基数较高、中档开业加速且并表范围有所增大。 4、Q4新开店进一步提升,超额完成全年计划。Q4公司新开酒店247家,(17Q4开业232家),其中经济型75家,中高端115家,其他类别57家。全年来看,首旅共开业酒店622家,超额完成全年450家的开店计划,关店285家,净开业酒店337家。截止2018年末,公司已开业酒店4049家,其中中高端720家,占比17.8%,公司已签约未开业和正在签约店有530家,新店储备充足。 5、首旅原有业务稳健,南山门票留存比例提升。2018年首旅原有酒店的RevPAR增长1.4%,收入小幅增长,净利润大幅提升,首旅京伦新增一家直营店。控股子公司三亚南山景区的收入增长1.26%,利润增长20.0%,一方面是入园人数499万人/增长1.9%,同时门票留存比例由40%提升至50%;另一方面公司将部分与厂家合作的商品销售业务改为纯场地租赁,导致收入、成本同比减少。 6、Q4毛利率小幅下滑,销售费用减少管理费用攀升。公司Q4毛利率为94.2%/下降0.5pct,主要是酒店为吸引客源加大送早餐的优惠促销活动,餐饮成本比上年增长;销售费用率69.3%/下降5.1pct,关闭直营店带来折摊、租赁和职工薪酬的下降;管理费用率12.0%/上涨2.0pct,因特许店长增加和IT维护项目投入,此外还增加了研发费用的投入;Q4财务费用4973万元,同比增加127万元。 7、2019年预计收入88亿元,计划开业数大幅提升。公司预计2019年新开酒店800家,较2018年(450家)大幅提升,其中中高档酒店占比50%,实现营业收入86-88亿元,与2018年相当。同时还制定六大经营战略:(1)继续加大存量酒店产品的升级改造力度;(2)加大中高端和特许店的发展力度,预计中高端收入占比超35%;(3)加大与国内和国际酒店合作的深度,推进如家与凯悦合资中高档产品落地,并做好机场连锁酒店品牌工作;(4)持续推进创新发展各项工作;(5)持续培养、输送、储备更多优秀人才;(6)完善落实股权激励工作。 8、投资建议:18Q4如家逆势保持较快增长,表现略超预期,经济型直营店RevPAR加速增长与开业提速是最大亮点。19年首旅业绩增长动能充足,前期经济型酒店升级改造,将带动RevPAR持续上涨,新开的中档酒店处于成长期,释放业绩增量,同时今年新店也将加速扩张。我们预计公司2019-2020年归母净利润为9.5/11.3/12.8亿,增长11%/19%/13%(扣非后增长30%/20%/14%),对应PE为23x/19x/17x,给予19年30x目标估值,空间31%,维持“强烈推荐-A”评级。 9、风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-16 11.67 -- -- 12.08 3.51%
12.08 3.51% -- 详细
事件: 4月12日,黄山旅游发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业收入16.21亿元/下降9.13%;归母净利润5.83亿元/增长40.68%;扣非后归母净利润3.42亿元/下降1.19%;基本每股收益0.78元/增长41.82%。 其中,Q4实现营业收入4.31亿元/下降7.69%;归母净利润1.62亿元/增长125.29%,扣非后归母净利润876万元/去年同期亏损12万元。 评论: 1、全年客流平稳,投资收益贡献利润增量。2018年,黄山景区共接待游客338万人次,增长0.6%。12月25日杭黄高铁开通,2018年12月至2019年2月,黄山景区接待50.8万人次,增长30%,客流效应显现。公司全年营收下降9.1%,主要是2017年房地产结算导致收入基数较高,2018年玉屏房产不再并表。公司全年减持华安证券股票带来1.97亿元利润贡献,归母净利润增长40.7%,扣非后归母净利润下降1.2%。Q4公司营收下降7.7%,扣非后归母净利润在低基数上实现扭亏。 2、人均票价微降,门票业务毛利率下滑。2018年,公司门票业务实现收入2.3亿元,下降0.8%;门票客单价68.3元,下降1.1%;门票业务毛利率下降4.57pct至82.92%。9月28日起黄山景区旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%)。由于11月20日起景区开始执行淡季票价(未降价),Q4门票降价的影响并不显著。 3、乘索率基本持平,索道业务成本优化。2018年,公司旗下索道运送游客669.11万人次,增长0.3%,乘索率1.98,同比基本持平;实现收入5.0亿元,增长1.1%,对应索道客单价74.1元,增长0.8%;受益于成本下降9.7%,索道业务毛利率上升1.59pct至86.74%。其中,玉屏索道实现净利润1.02亿元,下降1.0%;太平索道实现净利润1374万元,增长29.3%。 4、酒店业务平稳,旅行社毛利改善。2018年,公司酒店业务实现收入6.5亿元,增长3.1%,毛利率下降2.47pct至30.59%;旅行社业务实现收入3.9亿元,下降0.8%,毛利率上升2.52pct至11.50%。此外,花山谜窟公司全年亏损303万元,同比增亏291万元,主要因投资建设景区提升工程(一期)项目;徽商故里公司实现净利润735万元。 5、销售费用大幅攀升,管理费用优化。2018年,公司整体毛利率达54.14%,上升3.51pct,主要是转让了毛利率较低的房地产业务。由于支付民航公司的广告宣传费及奖励款的归属期间调整,以及营销活动力度加大,公司销售费用率达6.72%,大幅上升5.18pct;公司积极优化内部管理,管理费用率为16.20%,下降1.16pct;由于利息收入减少以及汇兑损失增加,财务费用率达0.11%,上升0.38pct。 6、杭黄高铁紧密连接长三角,外延项目积极有序推进中。截至4月3日,杭黄高铁运营百天发送旅客150万人次,黄山北站客流增长65%。据悉4月调图后,绍兴、宁波也将通过杭黄高铁直达黄山。公司2019年目标接待进山游客350万人次,增长3.6%。外延方面公司表现积极,赛富基金与蓝城小镇公司均进入实质性运作;正式接管太平湖文旅公司,完成太平湖景区策划初稿方案;启动花山谜窟提升工程,主推户外运动、演艺等休闲元素;继续关注宏村项目,积极选择其他优质古村落资源进行接洽调研;推进首批文创产品设计开发。 7、投资建议:公司全年业绩受投资收益增厚,扣非后业绩小幅下降,门票降价的影响尚不明显,索道业务表现较好。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,2019年客流有望继续稳增。公司业务结构相对多元,门票降价的影响可控,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为5.5/5.3/5.2亿元(扣非后4.0/4.5/4.8亿元,增长16%/13%/6%),对应PE估值为15.7x/16.3x/16.4x,给予20x目标估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2019-04-11 10.49 13.25 114.75% 10.35 -1.33%
10.35 -1.33% -- 详细
事件: 4月9日,腾邦国际发布2019年一季报业绩预告。2019Q1,公司预计实现归母净利润1203.53-3008.83万元,同比下降50%-80%。预计非经常性损益对公司净利润的影响为550万元。 评论: 1、战略扩张趋稳,一季报业绩下降。公司2019Q1业绩预计下降50%-80%,主要是在市场环境影响下,公司原有的高速战略拓展转向稳健。非经常性损益的贡献在550万元左右,较去年同期472万元略有增加,预计2019Q1扣非后业绩下降56%-88%。一季度是旅游淡季,2017Q1的归母净利润仅占全年的17%。 2、携手长城资产,优化融资能力与资产结构。公司日前公告与长城资产广东分公司签订战略合作框架协议,长城资产将为公司提供一揽子综合金融服务,例如资产结构优化、债务结构优化、经营管理优化等。长城资产是四大国有AMC公司之一,综合金融服务实力强劲,有望帮助公司优化资产结构、提高资产运营效率、拓宽融资渠道,支持公司旅游主业的扩张。2018年前三季度,公司财务费用率上升0.58pct至3.30%,主要因借款增加导致利息支出增加,未来有望得到优化。 3、投资建议:2019Q1东南亚线路整体表现较弱,受市场环境等影响,公司战略扩张转稳,一季报业绩预计下降。公司与长城资产达成战略合作框架协议,在融资和经营效率上有望得到改善。Q1业绩占全年的比重较小,从全年看,集团有望充分共享粤港澳大湾区发展红利,公司向出境游的转型仍将稳步推进。我们下调公司19-20年每股收益预测为0.47/0.53元,对应PE估值为24x/21x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动;与航空公司的合作关系变化。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 27.06 28.95 23.98% 31.55 13.61%
30.75 13.64% -- 详细
事件: 3月29日,锦江股份发布2018年年报,2018年实现营业收入147亿元/增长8.21%;归母净利润10.82亿元/增长22.76%;扣非后归母净利润7.39亿元/增长9.88%;基本每股收益1.13元/增长22.76%。其中,2018Q4实现营业收入37.41亿元/增长5.31%;归母净利润2.11亿元/增长23.82%;扣非后归母净利润0.62亿元/减少65.18%。 评论: 1、收入小幅增长,费用计提拖累Q4业绩。2018年公司收入增长8.21%,铂涛、维也纳和卢浮集团贡献增量;归母净利润10.82亿元/增长22.8%,其中因锦江之星动迁补偿、出售长江证券以及法国所得税调整带来非经常损益3.4亿元,扣非后业绩增长9.9%,主要是:1)铂涛和维也纳业绩增长;2)餐饮部分利润有所增加。Q4扣非后归母净利润下滑65.2%,低于市场预期,其中管理费用(计提员工奖金等)和研发费用同比大幅上涨。 2、入住率降幅收窄房价反弹,Q4同店企稳。2018年锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.3pct/5.6%/2.6%,测算Q4同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.6pct/5.6%/2.2%,表现优于Q3(-2.8pct/4.9%/1.6%)。分档次来看,2018年经济型同店RevPAR下降0.6%,受累经济消费下行和关店改造;中档酒店RevPAR大增4.5%,全部由平均房价(+6.5%)推动。 3、超额完成全年开业计划,中档客房数占比41%。2018年公司开业酒店1243家,关店494家,净开业749家,远超900家的开业计划。截止2018年底,公司已开业酒店7443家,其中中档占比33.1%,已开业客房间数73.3万间,其中中档占比41.4%,2018年底公司已签约待开业酒店高达3455家,确保未来三年扩张速度。 4、Q4锦江原业务亏损,铂涛维也纳表现靓丽。2018年公司酒店业务实现收入145亿元/增长8.5%,其中大陆境内酒店实现收入104亿元/增长9.8%,大陆境外实现收入41亿元/增长5.4%。酒店业务实现归母净利润8.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店归母净利润6.1亿元/增长9.7%,主要是铂涛和维也纳业务增长,以及铂涛并表范围变化;境外酒店归母净利润3448万欧元/下降12.3%,主要是法国所得税调整带来的一次性收益减少。 2018Q4酒店业务实现合并营业收入36.8亿元/增长5.6%,包括大陆境内营业收入26.6亿元/增长7.5%,以及境外营业收入10.2亿元/增长0.8%。其中境内首次加盟费收入1.7亿元/增长15.7%;持续加盟费收入2.8亿元/增长4.3%。 1)锦江系:2018年锦江原有业务实现营收29.4亿元/增长2.4%,净利润1.3亿元/下降47%,其中Q4实现营收7.3亿元/增长1.1%,净利润亏损0.74亿元/下降367%,或因关店与计提部分费用。 2)铂涛系:2018年铂涛酒店实现营收43.3亿元/增长8.7%,净利润4.1亿元/增长50%,其中Q4实现营收10.7亿元/增长3.8%,净利润0.87亿元/增长89.3%,较前三季度增长提速,主要是中档品牌贡献增量。 3)维也纳:2018年维也纳酒店实现营收30.9亿元/增长19.6%,净利润2.6亿元/增长12.7%,其中Q4实现营收8.6亿元/增长19.3%,净利润0.93亿元/增长79.2%,较前三季度(净利润下降6%)大幅反弹,其中百岁村餐饮扭亏为盈,贡献业绩增量946万元,同时前期开业酒店逐步进入收获期。 4)卢浮系:2018年卢浮酒店实现营收41.2亿元/增长5.2%,净利润2.7亿元/下降10.3%,其中Q4实现营收10.3亿元/下降0.3%,净利润0.51亿元/下降12.2%,主要是所得税率下调带来的一次性收益减少。 5、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。2018年食品及餐饮业务实现合并营业收入2.4亿元/下降7.1%,由于锦亚餐饮收入下滑,以及锦江同乐关闭1家门店,归属于食品餐饮分部净利润1.8亿元/增长17.98%,主要来自:1)上海肯德基投资收益较同期提升;2)参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加;3)锦江国际餐饮同比减亏。 6、毛利率小幅下滑,期间费用大幅增长。Q4公司毛利率89.3%/下降1.5pct,销售费用率50.1%/增长0.5pct,管理费用率34.4%/上涨7.8pct,或因计提奖金等费用,Q4还新增研发费用1626万元,财务费用率2.1%/下降0.8pct。 7、2019年新增开业900家,收入增长4.1%。2019年锦江计划以中端品牌建设和经济型升级为重点,继续推进内部整合,新增开业酒店900家,新增签约酒店1,500家,预计2019年实现营业收入153亿元/增长4.09%,其中国内收入111亿元/增长4.72%,国外收入5.4亿欧元/增长2.46%。 8、投资建议:公司Q4收入稳步增长,铂涛和维也纳表现亮眼,扣非业绩增速下滑主要是计提较多费用。长期来看,作为国内第一大连锁酒店集团,锦江的规模优势还在不断加强,中档酒店领域布局将逐步释放效益,内部整合控费提效,业绩潜力仍有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润9.5/10.9/12.4亿元,同比增长-13%/15%/14%(19年下滑因非经常性收益减少,19年扣非后业绩增长18%),对应PE估值28x/24x/21x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 9、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-03-28 7.21 8.66 43.62% 7.86 7.23%
7.73 7.21% -- 详细
事件: 3月25日,峨眉山A发布2018年报。公司全年实现营收10.72亿元/下降0.62%;归母净利润2.09亿元/增长6.42%;扣非后归母净利润2.09亿元/增长5.22%;基本每股收益0.3971元/增长6.43%。2018Q4,公司实现营收2.25亿元/增长2.2%,归母净利润4040万元/下降10.43%,扣非后归母净利润4047万元/下降8.17%。 评论: 1、全年客流小幅向上,积极控费业绩稳增。2018年,峨眉山景区接待游客329.5万人次/增长3.3%,表现平稳;营收同比下降0.6%,主要是酒店业务收入及茶叶、酒类销售收入下降所致;归母净利润增长6.4%,主要得益于良好的期间费用控制。 2、全年门票客单持平,万年索道升级投运促进增长。2018年,在9月20日起旺季门票降价25元(-13.5%),以及10月1日起老年人优惠政策力度加大等压力下,门票收入仍增长3.5%,实际人均票价143.8元,基本持平,主要得益于营销策略优化。门票业务毛利率下降2.10pct,主要是除分成与人工外的其他成本增长较多。公司两条索道全年运送旅客583.3万人次,对应乘索率为1.77,索道收入增长8.17%,超过客流与门票收入增速,主要得益于万年索道改造后运力与游客体验显著提升。新万年索道于2018年4月投入运营,预计2019Q1仍将受益。索道业务毛利率提升0.44pct。 3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业转型期亏损扩大。2018年,酒店业务收入下降8.5%,毛利率下降4.10pct,主要因下半年酒店行业整体,尤其是高星级单体酒店景气度较弱。成都峨眉山国际大酒店仍在构建新客户群,效益有所下降。雪芽茶业收入2646万元/下降6.3%,净亏损558万元/增亏187万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中,业绩表现乏力。 4、期间费用率显著优化,驱动盈利水平提升。2018年,公司综合毛利率为42.58%/下降0.04pct;销售费用率3.10%/下降0.92pct,主要因公司优化营销模式,加强自媒体、新媒体营销,代替传统渠道;管理费用率13.91%/下降0.12pct,主要因公司大力推进机构改革,全年减员226人,进一步加强内控;财务费用率0.0%/下降0.35pct,主要因短期借款减少导致利息支出减少。综合影响下,公司净利率达19.47%/上升1.27pct。 5、投资建议:公司全年客流平稳增长,在门票降价等压力下,通过改善索道运营效率、营销转型、控费提效等举措,实现业绩平稳增长。2019年门票降价的影响将全面体现,但整体可控。公司积极优化内部,拓展外延,在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.3/2.5/2.7亿元,对应PE为17x/16x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-03-22 30.67 38.49 28.13% 31.04 -0.13%
30.63 -0.13% -- 详细
1、Q4收入稳定增长,费用提升致利润下滑。2018Q4公司收入增长4.9%,较前三季度放缓,主要是2018年中秋在9月,而2017年中秋在10月,部分月饼销售延至Q4,2018下半年公司收入增长16.2%,与2018上半年(15.1%)相当;归母净利润下降40.7%,主要是销售、管理、研发费用增长较快。 2、毛利率持续提升,销售管理费用大幅增长。2018Q4公司毛利率53.6%/同比提升3.2%,销售费用率21%/提升5.6pct,同比增加约3300万元,主要因为新建生产基地,前期市场渠道开始铺设,投入费用较多;管理费用率(不含研发)11.3%/提升2.8pct,同比增加约1690万元,主要来自:1)公司今年统一购买年金,2)员工住房公积金缴存比例提升,3)计提股权激励费用等;公司研发费用2595万元/同比增加2587万元,年末增加在产品研发、研究人员以及研发大楼上的投入。 3、投资建议:公司Q4收入基本符合预期,净利润下滑主要是Q4提前投入了较多费用,预计2019年公司的费用结构与项目进展相关,但前期费用投入有望降低今年经营压力。公司作为中华老字号食品餐饮集团,品牌和产品竞争力强,近期产能投放和线上线下渠道拓展,将为公司注入增长活力,预计19-20年归母净利润4.8/5.8亿元,同比增长25%/21%,对应PE为28x/23x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 4、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名