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梅林

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美吉姆 传播与文化 2019-07-29 13.16 16.80 37.93% 13.38 1.67%
13.38 1.67%
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国内早教第一梯队,品牌课程源自美国。美吉姆主要为中国0-6岁儿童提供一站式早期教育服务,品牌和课程体系源自美国“美吉姆”。截止目前,美吉姆在全国签约451家早教中心,商业模式以加盟为主,直营为辅。 早教行业发展迅速格局分散,政策支持公私并重。2018年中国早教市场规模达1757亿元,近八年复合增速18.5%,由于行业现金流好利润率高,CR10市占率不足8%,未来随着政策标准设立以及品牌强化,头部早教机构有望占据更大市场份额。目前0-6岁早期教育领域政策主要针对幼儿园和托育进行约束,亲子课等早教消费服务不受影响。 内容优质品牌卓越,美吉姆竞争优势突出。目前早教市场上较强的国际品牌有美吉姆和金宝贝,较大的本土品牌有红黄蓝、东方爱婴和新爱婴,美吉姆凭借品牌优势、持续更新的课程内容、对加盟商的管控、良好的师资和选址构筑了强大的竞争优势。 开业提速同店提升,美吉姆成长路径清晰。公司未来的成长路径将由内生增长和外延开店所驱动,内生增长主要通过同店会员数和客单价的提升,以及周边产品销售增长所带动;外延驱动则来源于门店扩张,美吉姆单店投资回报率高,吸引众多加盟商加盟,上市后将加速扩张节奏。 海外映射:跨国经营,催生集团化公司。美国2B早教龙头光明地平线创立于1986年,主要从事2B早教和托育,目前旗下经营1082家早教中心,2018年收入达19亿美元,净利润1.6亿美元,当前总市值90亿美元。 投资建议:我们预测上市公司19-21年归母净利润1.74/2.11/3.01亿元,采用分部估值法,给予早教业务2020年 40倍目标PE,对应目标估值99亿元,目标空间30%,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:早教行业竞争加剧;政策风险;公司开业不及预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 85.80 104.00 15.75% 91.93 7.14%
98.27 14.53%
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1、项目落地西海岸商圈,毗邻海口港。海口市国际免税城项目坐落于海口市西海岸新海港东侧,位于西海岸城市副中心区域,与新海港码头无缝对接,是港口离岛游客必经之路。2018年海口港进出口客流总量达1043.3万人次,进出口车流总量达259.2万辆车次。海口国际免税城距美兰机场35公里,落成后或主要覆盖轮船离岛旅客及海口本地居民。 2、打造免税商业综合体,将于2022年投入使用。国旅投资于去年12月竞拍六块土地,合计面积32.3万平,成交总价15.6亿元,其中地块五拟建免税商业综合体,地块二拟建公寓,地块三拟建住宅,地块六拟建商业街区,地块一拟建写字楼,地块四拟建酒店。一期项目开发免税商业综合体、公寓和住宅,开发期限为36个月,免税商业综合体将于2022年投入使用;二期项目开发商业街区、写字楼和酒店,开发期限为42个月。 3、项目总投资128.6亿元,收入结构多元化。海口市国际免税城项目一期投资58.8亿元,二期投资69.8亿元,合计投资128.6亿元。项目计划经营期为2022-2037年,全周期收入共482.6亿元,包括可售物业52.9亿元,持有物业运营期收入275.1亿元,以及物业期末变现收入154.6亿元。该项目内部收益率约为14.4%,财务净现值14.7亿元,经济可行。 4、投资建议:1月海口市内店于日月广场开业,距海口港较远距机场较近,待海口国际免税城落地,将整体搬迁至新海港码头,形成“市内店覆盖轮船离岛旅客,机场店覆盖航空离岛旅客”的定位,整体布局将更具针对性。我们预计国旅2019-2021年归母净利润为47.2/50.6/57.7亿元,同比增长53%/7%/14%,剔除剥离旅行社影响后,业绩增长30%/26%/14%,对应PE估值为36x/33x/29x,考虑京沪市内店政策放开的预期,以及海免并表增厚,给予2020年40x目标估值,目标价104元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素:宏观经济风险;政策风险;免税店开业不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-07-16 24.29 -- -- 26.20 7.86%
28.35 16.71%
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事件: 7月 12日,宋城演艺发布公告,预计上半年实现归母净利润 7.32~8.32亿元,同比增长 10%~25%,其中 Q2预计实现归母净利润约 4.11亿元(取中位数),同比增长 20%左右。上半年非经常性损益对业绩的贡献约为 1.65亿元,扣非后归母净利润 5.67~6.67亿元,同比增长-11%至 5%。 评论: 1、 旅游主业平稳增长,丽江桂林项目表现亮眼。 剔除与六间房相关的收益,预计上半年宋城旅游主业业绩增长 15%~20%。 拆分来看,杭州本部上半年增长5%~10%;三亚同期基数较高, 预计业绩持平;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化, 预计增长超过 30%;桂林自去年 8月开业后多项指标创新高, 上半年贡献主要增量, Q2确认轻资产收入较少。 2、 六间房重组出表, 带来非经常性处置收益。 4月 25日,六间房和花椒完成重组顺利出表, Q2确认一次性的资产处置收益约 1.32亿元( 税后) 。 上半年预计六间房花椒给宋城贡献净利润 9000万元左右,上年同期为 1.88亿元,主要由于合并后,宋城持有新公司 39.53%股权, 并表范围减少盈利被摊薄,目前六间房经营保持平稳,花椒盈利仍有改善空间。 3、 张家界千古情 6月 28日开园,宋城异地扩张稳步推进。 宋城旗下张家界千古情项目于 6月 28日开园迎客,位于张家界核心景区武陵源风景名胜区,每年接待游客 7000多万人次,整体环境与桂林相似,桂林千古情在 2018年 8月开园后,电商收入、散客人数、平均票价、剧院上座率、演出场次、观众人数、营业收入等七大指标均创开业新高,张家界有望复制其靓丽表现。 4、投资建议: 由于六间房重组出表, 对近两年总体业绩带来扰动,但主业仍然稳健增长, 去年开业的桂林项目开始贡献增量, 后续张家界、 西安、上海项目也将带来贡献,未来三年年均复合增长有望达到 30%。 我们预计 2019-2021年归母净利润为 13.3/14.5/18.2亿元,其中千古情主业贡献 10.4/13.7/17.3亿元,增长 19%/31%/26%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按 34亿),对应主业PE 为 31x/23x/18x,给予 2020年 30x 目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、 风险因素: 1、项目推进不达预期; 2、当地市场环境或恶劣天气风险。
广州酒家 食品饮料行业 2019-07-08 32.98 42.00 42.37% 32.29 -2.09%
36.46 10.55%
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事件: 7月4日,广州酒家公告与广州工业发展集团有限公司签署了拟受让其持有的100%广州陶陶居食品有限公司股权的《股权转让意向书》,拟以现金受让工业发展集团所持有的陶陶居公司100%股权。 评论: 1、陶陶居主营粤式餐饮食品,是百年老字号。陶陶居创立于1880年,主营茶点、月饼、菜肴,是广州饮食业中的老字号之一。截止2018年底,陶陶居酒家共有13家门店,11家位于广州,1家位于深圳,1家位于福建厦门,以正宗粤菜和手工茶点为特色。陶陶居月饼以“陶陶居上月”为特色,饼馅由火腿、钩虾、花生仁、冬菇、莲子等20多种配料和蛋黄拌成,被誉为"月饼泰斗"。 2、陶陶居规模相对较小,以权益评估值做定价基础。广州酒家与陶陶居均为广州国资委控股,此次将陶陶居注入上市公司体系,符合深化国资国企改革的工作主线。陶陶居收入来源包括食品销售、物业租金和品牌外部授权,2018年1-9月营业收入6463万元,净利润831万元,截至2018年9月30日,陶陶居公司资产总额为9187万元,净资产5048万元,实际交易将对陶陶居公司的所有者权益进行评估和审计,以此作为定价基础。 3、食品+餐饮多品牌发展,强化内部协同作用。广州酒家收购业务结构相近的陶陶居,有利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业,落实食品和餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展,前端增强公司市场竞争力和品牌影响力,后台在采购、研发和管理等方面存在诸多协同,有助提升公司效益。 4、投资建议:此次广州酒家收购陶陶居,有助其品牌的多元化发展,增加覆盖的目标群体,提升市场影响力,同时强化后台端的协同效应。我们预计公司19-21年归母净利润4.7/5.7/6.6亿元,同比增长22%/22%/16%,对应PE为28x/23x/20x,给予2020年30x目标估值,目标价42元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-05 86.30 104.00 15.75% 90.80 5.21%
96.88 12.26%
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事件: 7月 3日,财政部等五部门公开发布《口岸出境免税店管理暂行办法》,扩大了口岸出境免税店的经营主体,并对出境免税店的招标方式、提成水平、评标标准和评标工作程序等多方面进行规范。 评论: 1、 放宽出境免税店竞标主体,打破中免垄断地位。 《管理办法》 第九、十条指出,设有口岸进、出境免税店的口岸应对口岸进、出境免税店统一招标,并且对拥有免税经营资质且拥有 5年业绩的企业,放开经营免税店的地域和类别限制,准予平等竞标口岸出境免税店经营权。原先, 进境店采用招标方式确定免税运营商, 而出境店由中免垄断经营,该项政策出台后,中免(日上、海免、港中旅,存在控股关系择其一)、深免、珠免和中出服均可以参与竞标出境免税店。 2、 规范租金与提成水平, 看重免税商综合实力。 《管理办法》对出境免税招投标环节的规范主要有两点:一是强调技术指标,规定财务指标(包括但不限于保底租金、销售提成等)在评标中的占比不得超过 50%,技术指标占比不低于 50%,其中,技术指标还包括店铺布局和设计规划、 品牌招商、 运营计划、市场营销及顾客服务等方面,利好经营能力更全面的龙头。 二是规定场地租金与销售提成上限,租金单价不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5倍;销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的 1.2倍。目前国内机场含税零售平均提成在 10%~20%左右,若严格执行,机场免税租金可能下降。 3、 实际租金是否下降仍有待观察,短期对中免影响有限。 参照去年 3月财政部出台的进境店补充规定,要求租金单价原则上不得高于同一口岸出境免税店或国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5倍;销售提成不得高于同一口岸出境免税店或国内厅含税零售商业平均提成比例的 1.2倍。 但之后招标确定的上海机场、北京大兴机场的租金水平并未下降,因此未来租金能否下降仍有待观察。 近期主要机场出入境免税店的招标已经完成, 合约期均在 8年左右, 该政策将主要影响中小机场出境免税店的续签,目前销售规模较小, 总体而言对中免影响有限。 4、投资建议: 该政策对中免影响有利有弊,出境店垄断地位被打破,但同时租金水平也可能随之下降,目前中免的综合实力遥遥领先其他竞争对手,政策对免税市场的放宽与规范,有助于防止恶性竞争,长期来看仍利好龙头发展。我们预计国旅2019-2021年归母净利润为47.2/50.6/57.7亿元,同比增长53%/7%/14%,剔除剥离旅行社影响后,业绩增长 30%/26%/14%,对应 PE 估值为 36x/34x/30x,考虑京沪市内店政策放开的预期,以及海免并表增厚,给予 2020年 40x 目标估值,目标价 104元,维持“强烈推荐-A”评级。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-07-01 25.50 -- -- 26.68 4.63%
26.68 4.63%
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6月 27日,锦江股份公布 2019年 5月经营数据,国内酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-0.9pct/+8.4%/+7.1%,其中经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-1.9pct/+4.0%/+1.4%,中档酒店的入住率/平均房价/RevPAR同比增长 -1.4pct/+1.4%/-0.4%;国外酒店入住率 /平均房价 /RevPAR 增长-0.1pct/+1.2%/+1.0%。 评论: 1、 入住率降幅收窄,房价大幅上涨, RevPAR 重回正增长。 5月锦江国内酒店整体入住率 76.6%/同比下降 0.9pct,平均房价 214元/增长 8.4%, RevPAR 为 164元/增长 7.1%,较 4月( -4.7%)大幅反弹,主要因五一假期延迟,且较 2018年多出一天( 2018年五一在 4月 29日-5月 1日, 2019年五一在 5月 1日至 5月4日), 4-5月锦江国内酒店 RevPAR 增长 1.0%(根据天数加权平均),较 3月( -0.6%)亦有所回暖。 2、经济型入住率下滑, 房价重回增长, RevPAR 大幅反弹。 5月锦江国内经济型酒店入住率为 73.3%/下降 1.9pct,平均房价 165元/增长 4.0%, RevPAR 121元/增长 1.4%;相较于 2019年 4月/2018年 5月( RevPAR 分别增长-12.3%/-2.5%)表现好转,主要受益五一假期住宿需求旺盛。 3、入住率下跌房价上涨,中档酒店 RevPAR 同比微降。 5月锦江国内中档酒店入住率为 80.2%/下降 1.4pct,平均房价 265元/上涨 1.4%, RevPAR 212元/下降0.4%;相较于 2019年 4月/2018年 5月( RevPAR 分别增长-8.6%/1.8%)表现好转,由于中档酒店开业提速,新开酒店入住率较低, RevPAR 自去年 11月以来表现相对较弱。 4、 经济型下跌中档上涨,卢浮系 RevPAR 增速回落。 5月,法国卢浮酒店入住率为 65.4%/下降 0.1pct,平均房价 56欧元/增长 1.2%, RevPAR 为 36.6欧元/增长 1.0%,较 4月( +5.4%)放缓,主要是经济型酒店 RevPAR 下滑。分档次来看,经济型 RevPAR 下降 2.0%,中档 RevPAR 增长 8.9%。 5、 5月开业继续提速,加快中档酒店布局。 5月锦江经济型酒店净关店 1家,中档酒店净开业 73家,合计净开业 72家,较同期(净开业 55家)扩张速度加快。 截止 2019年 5月底,锦江国内签约和待开业酒店 3735家,其中中档酒店待开业 2796家,占比 75%,国外待开业酒店 94家,预计能够完成 2019年开业 900家的计划。 6、投资建议: 4-5月锦江国内酒店 RevPAR 增长 1.0%,较 3月( -0.6%)有所回暖,受益五一假期住宿需求旺盛。 18年 3-4月酒店行业 RevPAR 增长较快,导致今年上半年数据承压, Q3为酒店经营旺季且同期基数较低,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善, 近期酒店龙头估值再度触底, 中长期角度仍可布局。我们预计 2019-2021年归母净利润 11.9/10.7/12.2亿 元 , 同 比 增 长 10%/-10%/14% ( 按 一 季 度 假 设 非 经 常 损 益 , 扣 非 后 增 长21%/11%/15%),对应 PE 估值 19x/21x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素: 宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-06-03 24.33 28.95 -- 25.99 6.82%
26.68 9.66%
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1、入住率跌幅扩大,房价涨幅收窄,RevPAR大幅下滑。4月锦江国内酒店整体入住率76.7%/同比下降6.0pct,平均房价211元/增长2.7%,RevPAR为162元/下降4.7%,受累经济消费放缓、五一错期与同期基数较高因素(2018年五一在29日-1日,4月整体RevPAR上涨7.7%),2019年4月经营数据表现较弱,较3月(RevPAR-0.6%)大幅下滑。 2、经济型入住率继续下滑,平均房价大幅下跌。4月锦江国内经济型酒店入住率为73.8%/下降7.1pct,平均房价163元/下降3.9%,RevPAR120元/下降12.3%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-7.7%/1.5%)表现较弱,受需求放缓与节假日错位的影响,RevPAR降幅持续扩大。 3、入住率下跌房价首次负增长,中档酒店RevPAR大幅下滑。4月锦江国内中档酒店入住率为80.0%/下降5.7pct,平均房价263元/下降2.1%,为首次负增长,RevPAR210.8元/下降8.6%;相较于2019年3月/2018年4月(RevPAR分别增长-8.6%/2.9%)表现回落,由于快速扩张加速布局中档酒店,RevPAR延续去年11月以来的下滑趋势。 4、经济型中档双双上涨,卢浮系RevPAR反弹。 4月,法国卢浮酒店入住率为68.0%/增长2.9pct,平均房价55.5欧元/增长0.9%,RevPAR为37.7欧元/增长5.4%,较3月(-2.5%)大幅反弹,主要是同期部分郁金香酒店关店,基数较低。分档次来看,经济型RevPAR增长2.0%,中档RevPAR大增13.4%。 5、4月开业扩张提速,加快中档酒店布局。4月锦江经济型酒店净关店15家,中档酒店净开业100家,合计净开业85家,较同期(净开业69家)扩张速度加快。截止2019年4月底,锦江国内签约和待开业酒店3637家,其中中档酒店待开业2709家,占比74%,国外待开业酒店87家,预计能够完成2019年开业900家的计划。 6、投资建议:4月锦江国内酒店RevPAR下降4.7%,较3月(-0.6%)大幅下滑,主要因五一假期错位与经济放缓酒店需求下滑。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,导致今年上半年数据承压,Q3为酒店经营旺季,经济型改造和前期开设的中档酒店步入成熟期,如果经济层面企稳,酒店经营层面的数据有望获得改善,建议投资者持续关注,等候后续数据转好。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 7.60 10.30 14.96% 8.40 10.53%
8.40 10.53%
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事件: 4月28日,凯撒旅游发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入81.80亿元/增长1.67%;归母净利润1.94亿元/下降12.03%,扣非后归母净利润1.72亿元/增长13.68%;基本每股收益0.2418元/下降12.01%。 其中,2018Q4实现营业收入12.52亿元/下降30.64%,归母净利润-1.18亿元/减亏0.01亿元,扣非后归属净利润-1.31亿元/减亏0.11亿元。 评论: 1、整体收入小幅增长,资产减值损失减少,扣非业绩改善。2018年,公司营业收入增长1.7%,一方面,中国公民出境游人次增长14.7%,但下半年东南亚线路受普吉岛沉船等事件影响而严重波动,公司旅游业务收入在压力下增长0.2%;另一方面,配餐业务收入增长11.9%,覆盖线路持续增加。公司归母净利润下降12.0%,去年出售所持基金份额获得投资收益近5900万元增厚利润,而今年无此项收益;全年扣非后业绩增长13.7%,主要因去年末计提大额减值损失,导致基数较低,且部分航食子公司业绩增长较好。 2、旅游业务客单价上行,行业波动中盈利下滑。2018年,公司出境游零售业务服务游客64.3万人次,下降8.2%;实现收入47.1亿元,增长1.3%,客单价提升,公司升级产品体系、优化门店渠道的战略取得积极成效;毛利率为16.22%,小幅下降0.24pct。公司批发业务接待游客34.3万人次,下降10.3%;实现收入12.6亿元,下降2.3%;毛利率下降1.17pct至4.40%,推断主要是受东南亚线路拖累。公司会奖业务服务18.0万人次,增长7.0%,实现收入10.5亿元,下降1.51%;毛利率下降1.98pct至11.16%。综合来看,凯撒同盛实现净利润1.43亿元,下降41%。 3、配餐业务收入稳增,毛利率持续改善。2018年,公司新增服务29条航线,受此驱动,航空配餐业务量价稳升,配餐量增长3.9%,收入增长6.4%,毛利率提升1.26pct,其中子公司海南航食业绩大幅向上。同时,铁路配餐业务新承接22条铁路线各站服务标的,配餐量大增312%,收入增长36.1%,毛利率上升4.36pct,主要受益于人工成本的改善。2019年民航预期目标为运输总周转量、旅客运输量分别增长11.8%、11%,中国铁路总公司拟投产新高铁3200公里,配餐业务的拓展空间依然充分。 4、销售费用率上升较多,净利率略有下滑。2018年,公司毛利率上升0.10pct至18.10%,主要受配餐业务的带动;销售费用率上升1.10pct,主要因员工薪酬和广告宣传费增加;管理费用率下降0.39pct;研发费用率下降0.04pct;财务费用率上升0.21pct。最终净利率下降0.36pct至2.67%。 5、强化全产业链运营优势,促进信息化转型。1)资源端,2018年公司与美国旅游推广局及加利福尼亚旅游局达成战略合作,未来将继续对接境外目的地资源(特别是一带一路沿线、邮轮等),并巩固现有资源网络。2)产品端,2018年公司推出“明智优选”、“凯撒名宿”、“凯撒度假”等特色品牌,市场反响较好,产品升级有效促进客单价提升,未来将深耕细分领域,丰富高质产品供给。3)渠道端,2018年公司淘汰一批长期亏损的门店,提升单店运营效率,大力促进线上线下渠道联动,未来将进一步推动渠道信息化,挖掘消费者数据信息,提升服务水平。 6、投资建议:2018年公司旅游业务收入持平,Q4淡季下滑较多,净利润受资产减值和财务费用拖累,配餐业务延续稳健扩张。作为行业龙头,公司在境外服务能力、高端产品供给等方面保持优势,随着行业企稳,有望改善内生增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.7/3.3/3.8亿元,对应PE估值为27x/22x/19x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 25.34 28.95 -- 26.28 1.08%
26.68 5.29%
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事件: 4月29日,锦江股份发布2019年一季报,Q1公司实现营业收入33.4亿元/增长2.66%;归属净利润2.95亿元/增长28.18%,扣非后7084万元/增长2.45%;基本每股收益0.31元/增长28.18%。 评论: 1、酒店板块表现稳健,公允价值变动收益增厚业绩。Q1公司收入增长2.66%,主要是铂涛和维也纳收入同比增长;归属净利润增长28.18%,其中铂涛所持艺龙股份港股上市后大涨,取得大量公允价值变动收益,扣非后归属净利润增长2.45%,主要是公司取得的杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益,酒店部分持平或微降。 2、入住率大幅下滑,平均房价上涨,同店RevPAR下跌。Q1锦江国内开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-4.8pct/2.3%/-4.2%,明显弱于Q4(-2.6pct/5.6%/2.2%),受Q1淡季需求波动,经济尚未回暖与同期3月基数较高影响,锦江入住率大幅下滑,平均房价小幅上涨,RevPAR同比下降。分档次看,经济型Q1同店RevPAR下降6.9%,主要受入住率下滑影响;中高端同店RevPAR下降1.2%,较2018Q4(+0.8%)增速下滑。 3、Q4锦江原业务亏损,维也纳微降,铂涛受益非经营损益。2019Q1公司酒店业务实现收入32.8亿元/增长2.7%,其中大陆境内酒店实现收入24.0亿元/增长4.7%,大陆境外实现收入8.8亿元/下降2.6%。Q1公司新开业酒店313家,退出酒店125家,净开业188家,其中直营酒店减少9家,加盟酒店增加197家。截止3月底,锦江国内签约和待开业酒店3536家,其中中档酒店待开业2617家,占比74%。 1)锦江系:Q1锦江原有业务实现收入6.4亿元/下降1.9%,归母净利润约1260万元/下降74.2%,一方面,2018Q1锦江之星因子公司动迁取得补偿收益7761万元,基数较高;另一方面,Q1锦江之星RevPAR同比下滑6.94%,淡季经营数据较弱。 2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收9.8亿元/增长1.7%,归母净利润2.4亿元/增长703%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值变动收益。Q1铂涛经济型酒店七天/IU/派的RevPAR同比增长-6.34%/-6.32%/-4.14%,中档酒店麗枫/喆啡/希岸RevPAR同比增长-2.4%/-4.3%/-3.8%,经济型和中档双双下滑。 3)维也纳:Q1维也纳酒店实现营收7.8亿元/增长15.5%,归母净利润4388万元/下降8.3%。Q1维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好的RevPAR分别增长-24.74%/-5.37%/-2.62%/-1.37%,各品牌RevPAR下滑,主要是新开店较多所致。 4)卢浮系:Q1国外卢浮实现营收8.8亿元/下降2.55%,实现净利润约-5093万元/下降47.6%,主要是上年同期所得税费率调整带来一次性收益5776万。Q1卢浮酒店入住率为58.9%/下降0.47pct,平均房价55.3欧元/增长1.86%,RevPAR为32.1欧元/增长1.06%,受益中档酒店提升。 4、毛利率小幅下滑,期间费用同比下降。Q1公司毛利率88.3%/下降1.3pct,销售费用率55.9%/下降2.1pct,管理费用率28.7%/上涨0.9pct,财务费用率2.9%/下降0.5pct,此外公司所得税同比大幅增长,主要是卢浮所得税率下调对所得税费用的影响比上年同期减少,以及非经常损益带来的所得税影响。此外,公司预计2018Q2酒店业务收入35.9-39.7亿元,同比增长-2.7%至7.6%。 5、投资建议:Q1锦江酒店板块RevPAR负增长,利润同比下滑,非经常损益与餐饮板块增厚业绩。Q1为酒店经营淡季,住宿需求波动较大,叠加经济尚未回暖,国内各大酒店集团RevPAR均出现负增长,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,锦江规模优势和在中档市场的龙头地位不断加强,开店速度远超同行,未来业绩潜力有待释放。我们预计2019-2021年归母净利润11.9/10.7/12.2亿元,同比增长10%/-10%/14%(按一季度假设非经常损益,扣非后增长21%/11%/15%),对应PE估值20x/22x/20x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-05-02 21.88 28.99 -- 22.28 1.83%
25.38 16.00%
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事件: 4月29日,宋城演艺发布公告,六间房与密境和风(花椒直播运营方)重组的第二步交割条件已达成。1)4月6日,六间房召开股东会,通过了公司的增资事项。2)4月29日,六间房与密境和风已完成工商变更登记,六间房注册资本增至5000万元。3)4月25日,公司与奇虎软件达成股权转让协议,将持有的六间房0.47%股权转让给奇虎软件,转让价格4000万元,存量股销售到此为止。交易完成后,公司持有六间房39.53%股权,六间房不再并表。 评论: 1、六间房顺利出表,化解商誉风险,确认投资收益。花房重组尘埃落定,公司持有重组后六间房39.53%股权,仅任命2名董事(新一届董事会由5名董事组成),对六间房已不具备控制,六间房不再并表,商誉减值风险得到有效化解。六间房2015年被收购时的估值约为26亿元,本次重组前估值34亿元,因此公司持有的剩余股权具有公允价值变动收益,但披露重组到第二步交割之间,公司确认了六间房10个月的利润,在最终投资收益中要扣除这部分利润,估计公司将确认投资收益约5亿多元。现金方面,因转让重组后六间房0.47%股权,取得4000万元现金流入。 2、直播行业竞争激烈,花房协同寻求成长。第三方数据显示,直播行业已进入存量竞争阶段,用户规模增长显著放缓。六间房与花椒在主播、用户等方面的互补性较强,有望在主播资源、内容活动、运营效率等核心竞争要素上取得协同。艾媒数据显示,2018Q4,花椒以移动端2392.6万的月活用户数位居娱乐直播平台第一名,成功进入YY、映客所在的第一梯队,延续高速成长。未来行业整合淘汰中小平台,花椒分成比例优化等将为新公司提供成长机会。 3、投资建议:花房重组顺利完成,六间房按计划剥离出表,化解潜在商誉风险,取得一次性投资收益与现金流入。公司将全力支持新集团的业务发展与资本运作,同时更加聚焦演艺主业,预计张家界项目于今年7月开业,目前的储备项目将在未来三年陆续开业。我们预计2019-2021年归母净利润为15.2/14.2/18.4亿元,其中千古情主业贡献10.5/13.8/17.9亿元,增长20%/31%/30%,按分部估值法,剔除花房股权估值(按34亿),对应主业PE为28x/21x/16x,给予2020年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 19.46 28.33 40.32% 19.65 0.36%
19.53 0.36%
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1、淡季酒店需求较弱,业绩同比持平。Q1收入微增1%,由于公司关闭部分直营店,新开酒店多为加盟店,且部分经济型门店停业升级改造;实现归母净利润7396万元/下降1.9%,扣非后下降3.0%,主要因Q1为酒店淡季,需求波动较大,且经济消费尚未回暖,RevPAR同比下滑。 2、如家业绩同比微降,淡季改造盈利承压。如家酒店集团Q1实现收入15.6亿元/增长0.4%,利润总额9837万元/下降7.85%,主要因如家经济型和中档酒店同店RevPAR双双下滑,考虑到如家在Q1实施了100家直营店停业升级改造,公司经营潜力有待释放。 3、入住率下滑房价持平,经济型中档RevPAR下滑。如家Q1开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR分别增长-2.5pct/0.1%/-3.0%,较Q4(-1.9pct/3.7%/1.4%)再次下滑。一方面,Q1为酒店经营淡季,节假日因素扰动住宿需求;另一方面,2018年下半年以来经济消费放缓趋势尚未回暖。分档次来看,经济型Q1同店RevPAR下降2.4%,低于Q4(+1.5%),主要是入住率下滑引起;中高端Q1同店RevPAR下降6.8,低于Q4(+0.3%),入住率和房价双双下滑。 4、Q1开店平稳,整体向中档和加盟方向发展。Q1公司新开酒店75家(4家直营,71家加盟),同比略有减少,其中经济型开业13家,中高端28家,其他类别34家。公司新开的28家中高档酒店中,和颐/如家精选/如家商旅分别开业1/3/19家。截止2019年3月末,公司已签约未开业和正在签约店有568家,新店储备充足。 5、首旅原有酒店业务平稳,南山公司利润大幅增长。Q1首旅原有酒店贡献收入2.1亿元,同比增长2.6%,经济型RevPAR表现亮眼。Q1南山景区入园人数193.54万人/增长1.9%,同时门票收入留存比例由40%提升至50%,实现利润总额9878万元,同比增长10.66%。 6、Q1毛利率下滑,财务费用环比减少。公司Q1毛利率为93.9%/下降0.6pct,销售费用率70.6%/下降0.4pct,管理费用率13.2%/同比持平,Q1财务费用3765万元,同比减少626万元,环比减少1208万元,主要是公司用经营性现金流偿还部分贷款,利息支出不断减少 7、投资建议:Q1为酒店消费淡季且经济尚未回暖,一定程度上影响了RevPAR的增势,同时如家推进直营店升级计划,导致业绩微降。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快,预计Q2仍将承压,我们认为行业基本面的真正改善要到下半年,如家经济型升级和中档开店效益还未释放,未来成长动能充足。我们略下调2019-2021年盈利预测至9.3/11.0/12.5亿,增长8%/19%/14%(扣非后增长24%/20%/14%),对应PE为22x/19x/16x,给予19年30x目标估值,维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险因素:经营数据改善不及预期;开业不达预期;定增解禁风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 14.79 20.24 57.51% 14.95 0.00%
14.79 0.00%
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事件: 4月25日,中青旅发布2019年一季度财报。2019Q1公司实现营业收入25.43亿元/增长1.41%;归母净利润6409万元/下降35.13%;扣非后归母净利润5513万元/下降41.10%;基本每股收益0.0885元/下降35.13%。 评论: 1、收入略有增长,费用支出拖累业绩。2019Q1,公司营收增长1.4%;归母净利润下降35.1%,由于收到政府补助1551万元,增加50.2%,非经常性损益较去年同期有所增加,扣非后业绩下降41.1%,主要是受到人工支出、利息费用、世园会等重大项目费用增加的影响。 2、乌镇客流持平,古北客流下降。2019Q1,乌镇客流基本持平,通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),景区收入增长3.19%。古北水镇客流下降5%,且2018年10月30日起古北水镇门票降价10元,本期客单价有所下降,最终导致景区收入下降6.19%。3月,公司顺利完成与珠海嘉伟士杰联合受让古北水镇10%股权的事项,其中公司受让5.16%股权,对古北的持股比例升至46.45%。 3、中青博联筹备多项高端会议,山水酒店稳健成长。2019Q1,中青博联营收增长2.55%,积极筹备4月北京世园会、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛等国家级大型会议,凸显资源优势。由于上述项目Q2开幕,收入确认晚于Q1已发生的前期费用,对业绩形成一定影响。山水酒店营收增长8.57%,加盟渠道进一步完善。策略性业务方面,创格科技受厂家政策调整影响,业绩下降较大,彩票业务和大厦出租等保持平稳。 4、期间费用率向上,净利率承压。2019Q1,公司毛利率上升0.51pct至23.97%;销售费用率上升2.03pct;管理费用率上升0.04pct;财务费用率上升0.37pct,银行借款增加导致利息费用增加。Q1末公司短期借款达26亿元,较年初增加15.4%,长期借款达6.9亿元,较年初增加38.1%。综合影响下,净利率下降1.80pct至3.66%。 5、投资建议:Q1公司业绩因费用增加下滑,乌镇客流持平收入略增,古北水镇量价小幅下降,中青博联因筹备大型会展、创格科技因厂家政策调整等业绩承压,山水酒店平稳向上。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.7/7.9/8.8亿元,对应PE估值16x/14x/13x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少。
广州酒家 食品饮料行业 2019-04-26 29.26 34.54 17.08% 29.69 0.13%
33.88 15.79%
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1、公司收入持续扩张,18Q4计提费用,19Q1重回增长。2018年公司收入和利润保持平稳增长,主要来自食品业务的价量齐升,广东省外和电商渠道表现突出。其中Q4收入增长4.9%,放缓主要因为中秋月饼销售时差,净利润下降主要是Q4销售管理和研发费用计提较多,公司在产品研发和区域扩张上增加了投入。2019Q1公司收入延续较快增长,同时净利润也恢复稳健增长的态势。 2、食品业务量价齐升,速冻板块发展迅猛。2018年公司食品制造业务实现收入18.92亿元/增长18.59%,其中: 1)月饼业务销量1.15万吨/增长9.9%,实现销售收入10.4亿元/增长15.7%,对应销售单价90.2元/kg,增长5.2%,月饼单价较前两年回升,受此影响,月饼业务毛利率达到63.22%/同比提升1.7pct; 2)2017年10月基地改造后,2018年速冻产能有所提升,销量达到2.02万吨/增长20.5%,实现销售收入4.1亿元/增长29.9%,对应销售单价20.5元/kg,大幅增长10.4%,目前公司速冻产能供不应求,产品提价容易,最终毛利率36.92%/同比提升4.04pct; 3)公司腊味、酥饼等其他食品业务收入4.6亿元/增长16.34%,同样发展较快,毛利率38.07%/同比提升2.31pct。 2018年公司餐饮业务收入6.01亿元/增长7.46%,毛利率62.71%/增长0.85pct,主要是2017新开2家直营餐厅贡献全年业绩,以及2018年新开广州白云机场和天字号码头店。 3、电商渠道快速扩张,省外业务加速增长。2018年公司继续深耕珠三角地区,同时加大粤东和粤西市场开拓,优化省外经销产品结构,提高华东、华中等区域的销售覆盖,广东省内收入21.2亿元/增长11.0%,境内广东省外收入3.6亿元/增长54.2%,省外业务增长迅速。同时公司加大互联网营销的投入,电商收入达到3.1亿元/增长48%。 4、毛利率持续提升,销售管理费用上升明显。2018年公司毛利率54.7%/同比提升1.5pct,受益食品业务提价;销售费用率25.9%/提升0.8pct,主要因为新建生产基地,前期市场渠道开始铺设,投入费用较多;管理费用率(不含研发)9.1%/提升0.8pct,主要来自:1)公司今年统一购买年金;2)员工住房公积金缴存比例提升;3)计提股权激励费用等。公司研发费用4847万元,比上年同期增加2970万元,主要是公司加大了与高校、科研等第三方机构的合作,增加新产品研发投入。 5、投资建议:公司收入增速符合预期,净利润受期间费用影响而波动,速冻业务、外省和电商渠道表现靓丽,2019年除了原有车间技改以及代工增加的产能外,湘潭项目也有望在中秋前投产贡献增量,产能将继续扩张,同时公司积极完善线上线下渠道,有望加速打开非广州和广东省外的市场,作为区域龙头,公司未来成长空间广阔。我们预计公司19-21年归母净利润4.7/5.7/6.6亿元,同比增长22%/22%/16%,对应PE为26x/21x/18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示:经济消费下行;食品安全;区域市场风险;产能扩张不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-04-26 22.33 28.99 -- 22.76 1.93%
25.38 13.66%
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事件: 4月24日,宋城演艺发布2019年一季度财报,公司实现收入8.25亿元,同比增长15.85%;归母净利润3.70亿元,同比增长14.90%;扣非后归母净利润3.60亿元,同比增长22.49%;基本每股收益0.2549元,同比增长14.92%。业绩符合预期。 评论: 1、各地项目延续稳健增长,轻资产项目拉动明显。2019Q1,公司收入增长近16%,归母净利润增长近15%,其中非经常性损益的贡献约1000万元,扣非后业绩增长22.5%,我们预计旅游主业盈利增长在40%左右。分项目看,杭州本部和三亚项目增长超过10%;丽江项目受益市场环境改善与终端合作深化,盈利增长超过30%;桂林项目去年开业后渐入佳境,高峰期已实现单日演出6-7场的成绩;由于宜春项目去年底开业,轻资产业务预计确认6000-7000万元收入,成为Q1盈利的主要增量,目前仍有预收款项4.5亿元,未来将逐步确认为收入。 2、六间房经营稳定,花房重组有序推进。2019Q1,六间房加强了优质主播引入和成长,以及活动运营工作,各项经营指标均保持平稳,估计净利润与去年Q1持平,约8000万元,因持股比例下降至76.96%,并表利润有所减少。花椒直播的各项业务亦保持平稳态势。花房重组目前处于工商审核阶段,预计近期有望按原计划顺利完成出表。 3、期间费用控制出色,盈利能力显著提升。2019Q1,公司毛利率上升1.80pct至69.77%;销售费用率下降2.59pct,管理费用率下降0.66pct,研发费用率下降0.25pct,财务费用率上升0.10pct,主要是手续费支出增加,总体来看,期间费用率显著下降。综合影响下,净利率上升2.50pct至47.39%。 4、投资建议:公司主业Q1高增长,轻资产项目贡献较多,丽江项目表现突出,杭州、三亚项目继续稳增,桂林等新项目成长较快,凸显产品优势。预计张家界项目7月开业,其余项目将在未来三年陆续开业,为公司持续注入成长动力。六间房经营平稳,按原计划剥离出表。我们预计2019-2021年千古情主业净利润10.8/14.1/18.2亿元,增长23%/30%/29%,对应PE为27x/21x/16x(假设六间房估值34亿元,剩下市值对应主业净利润),维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:1、项目推进不达预期;2、当地市场环境或恶劣天气风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 7.61 8.97 38.00% 7.40 -3.14%
7.37 -3.15%
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1、行业环境受事件冲击,计提减值拖累全年业绩。2018年,中国公民出境旅游1.5亿人次/增长14.7%,增速较上年明显改善。公司全年收入增长1.5%,归母净利润下降90%,Q4发生大额亏损。一方面,下半年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山等特殊事件严重拖累东南亚线路客流与盈利水平;另一方面,公司计提商誉减值准备、应收账款坏账准备等带来全年资产减值损失1.14亿元。公司处置ClubMed股权取得投资收益约2000万元,全年扣非后业绩下降98%。2019年1-2月民航国际航线客运量增长18.1%,较去年同期(+6.7%)明显改善,行业企稳,2019Q1公司收入微降,扣非后业绩增长6.9%。 2、批发业务收入略降,多条细分线路毛利率改善。2018年,公司批发业务收入86.9亿元/下降2.5%,其中竹园收入下降1.4%,众信内生下降4.0%,报告期内公司终止了一个持续亏损的拓展日本线路批发业务的团队,使日本线路收入下滑,此外北美线路收入受中美贸易战影响略有下降。全年批发业务毛利率7.12%/下降0.75pct,主要受东南亚线路拖累,日本产品毛利率大幅向上,欧洲、北美产品毛利率亦有提升。战略上,公司2018年推出独立运营的“优耐德旅游”作为批发业务新品牌,定位高端,优耐德全年收入19.4亿元,净利润413万元;年末公司完成对竹园30%少数股权的收购,一方面将直接带来业绩增厚,另一方面有利于双方在资源、产品方面的协同,提升运营效率。 3、开拓合伙人门店模式,零售业务收入稳增毛利率下降。2018年,公司零售业务收入23.0亿元/增长12.4%,毛利率15.31%/下降1.05pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式,公司直营门店毛利率达16.70%/上升0.34pct,仍保持上升趋势。合伙人门店模式有效推动零售业务规模扩张,截至2018年末,公司两类门店合计435家,较2017年末增加300多家。2018年,合伙人门店模式主要在江西、内蒙古、河北三省20多个城市开展,与原有业务强势区域的重合度较低,有利于公司品牌和产品的全国性推广以及在二三线省市的渗透。 4、整合营销收入向上盈利下滑,多样化旅游产品迅速成长。2018年,公司整合营销业务收入9.6亿元/增长9.5%,毛利率8.15%/下降2.40pct,净利率2.29%/下降2.50pct,众信博睿将继续在一二线城市深入开发各类客户。此外,公司游学产品营收增长近80%;出境健康医疗产品营收突破1000万,有望成为新增长点;国内游和周边游产品收入增长超过100%;移民置业和货币兑换等配套产品收入3181万元/增长102%,其中悠联货币兑换外币量增长35%,总体来看创新与配套产品培育情况出色。 5、期间费用率升高,盈利能力下降。2018年,在外部环境波动与内部经营调整的双向影响下,公司毛利率下降0.22pct。销售费用率上升1.06pct,公司业务地域布局扩大,加强了配套推广力度;管理费用率下降0.02pct;财务费用率上升0.41pct,主要因本期增加了可转债利息费用(全年3600万元),以及汇兑收益下降。全年净利率下降1.92pct。 2019Q1,公司毛利率上升1.47pct,主要因合伙人门店零售在去年Q2启动,今年Q1受益相对低的毛利率基数;销售费用率上升0.85pct;管理费用率上升0.53pct,管理人员薪酬、办公房租有所增长;财务费用率上升0.18pct,银行贷款利息支出有所增长。综合影响下,净利率下降0.52pct。 6、布局境外资源,提升服务水平与盈利质量。1)目前公司已在日本、东南亚、欧洲、美国等地采用投资、战略合作等方式建立了地接社,多为当地主要的华人地接社之一,年接待人次多在10万人次以上。2)公司投资了目的地资源预订平台“智行天下”(该公司年出票量超3万张),以及澳洲最大的在线旅游资源预定平台Ticketmates。3)在相对成熟的日本市场合作运营富士樱花酒店、大阪旅行主题公寓等住宿资源,规划运营的还有瑞士知名雪场公寓、北欧峡湾精品酒店等。布局上游资源端,短期将直接提升公司的产品供给与质量把控能力,逐步形成规模后则有望有效提升公司盈利能力。 7、投资建议:公司全年业绩大幅下滑,主要是受到非经常性事件与资产减值的影响, 2019Q1行业景气度改善,公司业绩企稳。出境游行业成长趋势确定,公司作为出境游龙头,未来优耐德对高端市场的开拓、竹园并表后的协同、合伙人门店零售的扩张、境外资源端的布局,均能带来内生增长的改善。我们预计19-21年公司归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元,对应PE估值为25x/20x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名