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凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-07 12.12 20.45 59.64% 13.46 11.06% -- 13.46 11.06% -- 详细
主营分拆:旅游服务、配餐、总部费用分别占利润总额70%、40%和-10%。 我们拆分2016年主营如下: (1)收入66亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献57.8亿元、7.8亿元和6700万元,占比87%/12%/1%; (2)毛利润12亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献8.2亿元、3.5亿元和3800万元,占比68%/29%/3%; (3)利润总额3.1亿元,经扣非调整实际3.6-3.7亿元之间,比较稳定的利润贡献结构是:七成来自旅游服务,四成来自配餐,总部消耗一成。 (4)净利润仅2.4亿元(凯撒同盛2.04亿元、配餐9170万元,总部费用4227万元),归母部分2.1亿元(少数股东权益主要来自配餐,大约2925万元),扣非实际归母约2.4亿元。 也因此,最后预测2017年利润3.8亿元,表观增速80%;实际需要考虑: (1)2016年扣非前的归母净利润实际约2.4-2.5亿元; (2)2017年投资收益约5000万元。则实际增速约3.3/2.4-1约37.5%。仍是中性估算。 全产业链的出境游商业模式集中探讨:直营渠道优势越来越突出。 凯撒旅游拥有全产业链运营模式,上游拥有丰富的内容资源,下游渠道端直营渠道十分强劲:按照接待人次计算,79%通过直接渠道获得;按照收入计算,85%通过直接渠道获得;按照毛利润计算,93%通过直接渠道获得;我们通过各国主要旅游集团渠道和利润率对比验证:渠道是决定高毛利率最主要的因素。目前凯撒全国实体网点完善,线上平台基础搭建完毕,蓄力待发。 出境游行业初期空间极大;邮轮旅游前景广阔,凯撒市场份额将占据1/4。 我们对凯撒同盛涉及到的一般出境和邮轮出境2大子行业进行深入研究,认为:投资于高成长性的行业并深耕,将会是凯撒成长壮大最重要的途径。 盈利预测和评级。 结合上述对目的地结构均衡和邮轮旅游爆发式增长的判断,我们对凯撒旅游的盈利预测相对市场更为乐观。根据模型测算,我们认为凯撒旅游在2017-2019年间归母净利润分别为3.8、5.5、8.8亿元,以总股本8.03亿股计算,每股价值分别为0.48、0.68和1.09元/股。参考同行业估值给予2018PE30倍,对应目标价20.45元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险;地缘政治风险;人民币汇率贬值风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-25 11.19 -- -- 13.46 20.29%
13.46 20.29% -- 详细
7月17日,凯撒旅游发布2016年年度权益分派方案公告,称以公司现有总股本803,000,258股为基数,向全体股东每10股派1.00元人民币现金(含税),不送红股,不以公积金转增股本。本次分红派息股权登记日为:2017年7月20日,除权除息日为:2017年7月21日。 公司半年度业绩预告大幅预增,业务运行良好。公司2017年半年度业绩预告称,上半年实现归母净利润1.2-1.4亿元,同比增长110.76%-145.88%。由于公司2017年上半年旅游业务经营状况佳,经营业绩持续增长,且2017年上半年公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业(有限合伙)5亿份额取得了较好的投资收益,使得业绩同向大幅上升。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。 2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 【点评】出境游行业长期受经济增长和社会结构影响,经济稳增长、 中产阶级结构不断扩大,出境游消费人群稳增长,现在行业处在日本上世纪 80年代初水平。出境游标的投资时间窗口一般在暑期旺季 7月中旬开始前, 切仓数据是当年业务增速的先行指标。凯撒旅游的最大供应商是国航,国航欧洲线今年暑期旺季航空切仓同比增速预计在 30%左右,反映出 2017年出境游结构性机会是欧洲游回暖。凯撒作为欧洲游龙头,预计欧洲业务能取到令人期待的成绩。 凯撒旅游背靠海航旅游集团,是国内领先的全产业链出境游运营商。 上游资源掌握力强,与全球 100多个国家和地区境外地接社建立合作关系,在邮轮、航空、签证方面拥有很强竞争优势。下游分销布局范围广,截止 2016年底,分公司总数 50家,网点总数 282家,一、二线城市布局基本完成, 尝试向三四线渗透。 公司在欧洲布局占比最大, 2014年已达到 49%。海航于去年新开 42条国际航线,国际航线运营数量翻番,其中,新开远程洲际航线 20条、新开周边国家短程航线 22条。洲际航线布局出发地在出境游高增长地区,目的地在欧美澳的出境游高增长地区。 航旅结合的思路匹配,公司中报业绩前瞻呈现高成长。 看好凯撒旅游增长的机会。一方面, 源于“航旅结合”模式下,凯撒旅游受惠于海航的业务布局, 双方均在上半年在游客和国际旅客录得高成长;另一方面,源于今年欧洲游复苏, 其一是因为去年基数低,受到前年下半年欧洲暴恐的影响, 其二是因为国内一二线城市地产热带来中高产阶层的消费升级。我们首次给予凯撒旅游(000796)以“增持”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-20 11.04 -- -- 13.09 18.57%
13.46 21.92% -- 详细
投资要点:事件:公司公布了2017年半年度业绩预告,上半年实现归母净利润1.2-1.4亿元,同比增长110.76%-145.88%,业绩超预期。 点评: 业务运行良好,投资收益推动业绩大幅预增,2017年上半年,公司旅游业务经营状况良好,经营业绩持续增长。同时,公司2017年上半年出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的5亿份额,取得了较好的投资收益。我们测算该投资收益大约为5868.49万元。若剔除该投资收益的影响,预计公司今年上半年实现归母净利润同比增长31%-67%,仍实现快速增长。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65 元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。由于公司半年报业绩超预期,上调公司2017、2018年EPS至0.41元和0.49元,对应PE分别为29倍和24倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-18 11.76 -- -- 12.75 8.42%
13.46 14.46% -- 详细
公司公告2017年半年报业绩前瞻,报告期归母净利润1.2亿-1.4亿,去年同期为0.56亿,较去年同期增长110%-145%,去年同期的增速为60%。考虑到去年因为财务费用一次性增加等因素,根据我们在模型中预测,今年上半年归母净利润内生增速在70%左右水平。 凯撒旅游在与海航的“航旅结合”的模式下,凯撒上半年业绩高成长伴随着海航上半年承载的国际旅客增速高成长。根据海航披露的数据,今年上半年累计国际旅客承载同比增长98%,收入客公里(RPK)今年上半年累计同比增速为79%。凯撒与海航的增速数据吻合。 海航于去年新开42条国际航线,国际航线运营数量翻番,其中,新开远程洲际航线20条、新开周边国家短程航线22条。洲际航线布局出发地在出境游高增长地区,目的地在欧美澳的出境游高增长地区。航旅结合的思路匹配。 盈利预测与投资建议:公司中报业绩前瞻高成长,一方面,源于“航旅结合”模式下,海航新增大量航线联通欧美澳与中国一二线城市,这些均是出境游高增长地区,凯撒受惠于海航的业务布局,双方均在上半年在游客和国际旅客录得高成长;另一方面,源于今年欧洲游复苏,其一是因为去年基数低,受到前年下半年欧洲暴恐的影响,其二是因为国内一二线城市地产热带来中高产阶层的消费升级。我们在4月的深度报告中提示过该逻辑,现在得到验证。公司估值走到底部,预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.62元,当前股价对应PE分别为29倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧带来毛利率下滑
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-07-03 12.01 -- -- 12.74 6.08%
13.46 12.07% -- 详细
凯撒旅游背靠海航旅游集团,是国内领先的全产业链出境游运营商。上游资源掌握力强,与全球100多个国家和地区境外地接社建立合作关系,在邮轮、航空、签证方面拥有很强竞争优势。下游分销布局范围广,截止2016年底,分公司总数50家,网点总数282家,一、二线城市布局基本完成,尝试向三四线渗透。公司在欧洲布局占比最大,2014年已达到49%,受益于欧洲游全面复苏,2017Q1收入和利润同比增速30%-40%。在一、二线城市消费升级下,叠加去年恐怖袭击使得欧洲游基数低,预计今年暑期旺季欧洲线业务收入增速30%-40%。按照公司给予的业绩指引,2015-2017年公司营业收入年复合增速29%、净利润年复合增速34%,增速维持较高增长。 出境游行业长期受经济增长和社会结构影响,经济稳增长、中产阶级结构不断扩大,出境游消费人群稳增长,现在行业处在日本上世纪80年代初水平。出境游行业中期受汇率和地缘政治影响,使得出境游行业展现出周期性。在缺乏强经济支撑下,未来1-2年人民币汇率疲软,决定了出境游行业增速无法出现2015年的高增长,增速预计维持在10%上下,行业总量缺乏机会;尽管如此,行业结构存在机会,受欧洲地缘政治影响,去年恐怖袭击多发形成低基数,2017年行业结构性机会就是欧洲游全面复苏,受东北亚地缘政治影响,今年韩国萨德事件形成亚洲游低基数,如果明年中韩关系回暖,2018年行业结构性机会就是亚洲游复苏。 盈利预测与投资建议:出境游标的投资时间窗口一般在暑期旺季7月中旬开始前,切仓数据是当年业务增速的先行指标。凯撒的最大供应商是国航,国航欧洲线今年暑期旺季航空切仓同比增速预计在30%左右,反映出2017年出境游结构性机会是欧洲游回暖。凯撒作为欧洲游龙头,预计欧洲业务增速在30%-40%;凯撒在东南亚布局少,亚洲业务没有受到泰国打击低团费带来人次下滑拖累,整体业务增速稳健。近期母公司海航集团风险下降,公司投资风险下降,目前估值在偏底部,建议暑期旺季来临前布局。预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.52元、0.62元,当前股价对应PE分别为29倍、23倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:竞争加剧使毛利率下滑。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-05 13.79 -- -- 13.80 -0.79%
13.68 -0.80%
详细
综合毛利率下滑,期间费用控制效果良好。2017年一季度,公司的综合毛利率是16.99%,同比下滑2.64个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是8.13%,同比下降1.03个百分点;管理费用率是4.24%,同比下降1.03个百分点;公司的财务费用同比高速增长73.53%,这主要是由于贷款利息和汇兑损失增加所致。总的来看,公司的期间费用率是13.75%,同比下降1.71个百分点,费用控制效果相对良好。而公司归母净利润增速快于营收增速的原因是公司的少数股东损益率和实际所得税率同比下降所致。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比呈上升趋势。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。 随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 目前市价低于股东增持、定增最低价,具有一定的安全边际。公司二股东的一致行动人宁波凯撒世嘉资产管理合伙企业2017年2月7日、8日、16日和17日多次增持公司股份,增持均价是14.65元,增持总市值是2960万元,增持金额占公司总市值的比例约为0.26%,表明股东对公司发展具有信心。从定增发行价格来看,本次非公开发行价格将不低于15.65元/股。综合来看,公司股东的股份增持价格、定增方案确定的增发最低价均为公司股价提供一定的支撑。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为37倍和30倍。维持谨慎推荐评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-05 13.79 -- -- 13.80 -0.79%
13.68 -0.80%
详细
旅游业务稳健增长,但毛利率略有下滑。公司2016年旅游业务实现收入57.91亿元,同比增36%;实现净利润2.07亿元,同比增24%;旅游业务综合毛利率为14.11%,同比降0.78PCT。具体看,旅游零售业务贡献公司收入59.5%比重,实现营收39.5亿元,同比增32.17%,毛利率为15.78%,同比降0.97PCT;公民批发业务贡献公司收入13.4%比重,实现收入8.9亿元,同比增11.32%,毛利率为6.36%,同比降0.85PCT;企业会奖业务贡献公司收入14.4%比重,实现收入9.6亿元,同比增101.1%,毛利率为14.41%,同比降1.64PCT。整体看,公司旅游板块收入呈稳健增长态势,但受到行业竞争加剧及外围环境恶化影响毛利率略有下滑。 零售业务不断加强销售网络拓展,西南和华东地区进步较快。公司2016年新开分公司11家,新开始体验中心82家,截止去年底分公司和体验服务中心数量分别达到50家和282家。这也是公司零售业务快速增长的重要因素之一。公司销售网络目前已基本完成在全国一、二线城市布局,并尝试向三、四线城市渗透。在2016年西南和华东地区表现优秀,二者收入增幅分别达到106%和66.5%。此外公司还积极开拓移动渠道,提升零售渠道的运营效率及客户体验,增加公司在客户中的品牌影响力。 产品不断升级,游轮、体育户外主题产品影响力提升。公司去年新研发旅游产品1300多个,产品数量总额达到7300余种。产品风格上,加大了对“新奇特高”和私人订制旅游产品的研发力度。邮轮方面,公司的产品已经全面覆盖了母港邮轮、长线邮轮、极地游轮和环球游轮四大品类,公司在中国母港邮轮、极地游轮中的市场份额分别达到12.2%和28.6%。公司公告的最新募投方案中,计划将27.3亿元募集资金用于邮轮销售平台项目,侧面可见公司对邮轮产品的重视程度。体育户外主题方面,公司产品涉及到徒步、骑行、马拉松等几大专业领域,还推出了网球四大满贯赛事、篮球NBA全明星等体育观赛类产品,并在去年作为里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商,推出了200多个场次赛事的观赛门票、相应的企业奖励旅游产品,及巴西和南美多国的自由行及半自由行产品。通过加强产品研发和产品升级,打造特色主题产品,公司产品对游客吸引力增强,品牌影响力不断得到提升。 配餐业务稳健发展。公司配餐板块去年分别实现收入和毛利为7.8亿元和3.5亿元,同比分别增25.5%和26.9%,分别贡献公司收入和毛利的11.7%和28.9%的比重。其中,航空配餐业务占配餐收入比84%,其余部分为铁路配餐业务。该板块近几年一直稳健发展,毛利率相对平稳,但对净利润的贡献相对较低。 员工薪酬及房租增长带动费用提升。公司销售、管理和财务三项费用率合计提升0.44PCT至13%。其中销售费用为5.3亿元,同比增42.93%,主要源于旅游和航食业务销售增长带来人员薪酬及房租等费用增加;管理费用为2.86亿元,同比增23%,主要源于员工薪酬和房租等增长;财务费用为4760万元,同比增3052万元,主要源于短期借款增加带来的利息增加。费用增速较快是影响公司业绩重要因素之一。 盈利预测和投资评级:公司拥有海航集团提供的航空和旅游产业链背景支持。自从登录资本市场以来,先后增资易生金服,领投航班管家并收购天天商旅,积极打造旅游产业生态圈。我们仍看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。暂不考虑非公开发行影响,预计公司2017和2018年EPS分比为0.35元和0.45元,对应PE分比为41倍和32倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;经济低迷;定增进度低于预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 14.08 24.78 93.44% 13.91 -2.04%
13.79 -2.06%
详细
业绩符合预期,增持。①公司继续拓展线下零售业务,营收增速继续高于行业;②成本端上升毛利率降低,但期间费用率释下降释放净利弹性。③品牌+资源优势+流量优势助公司提高市场份额,盈利能力有望持续向好。维持2017/18 年EPS 为0.56/0.74 元,维持目标价25 元。 业绩简报:2017 年Q1 营收16.2 亿元/+31.78%,归母净利2322 万元/+43.45%,对应EPS0.03 元;业绩符合预期。 行业增速放缓下营收继续高速增长,成本端上升毛利率降低,但期间费用率下降释放利润弹性。①公司继续拓展线下零售业务,营收实现快增;从中航信数据看出,欧洲游热度出现显著复苏,3 月增速达16.8%;我们看好二季度行业增速向上,公司环比增速或将更佳;②由于受到行业外部环境趋紧影响,成本端上升公司毛利率下降2.6pct 至16.99%。③期间费用率下降1.71pct 至13.75%,其中销售费用率/管理费用率均下降1.03pct;/财务费用率上升0.34pct,主要系贷款利息和汇兑损失增加所致。 公司加大产品研发,市占率提升下盈利能力有望提升。①公司坚持渠道+产品+资源一体化发展,丰富产品广度和深度,在定制游、体育户外旅游、游学等方面加大产品研发力度;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口,并加大信息化投入;③大股东与二股东参与定增,并持续增持,目前价格与定增价及增持价倒挂,具有一定安全边际。 风险提示:恐怖袭击、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-04 14.08 -- -- 13.91 -2.04%
13.79 -2.06%
详细
公司公告一季报,公司2017年一季度营业收入16.20亿元(+31.78%),归母净利润2.32亿元(+43.45%)。收入大幅增长源于欧洲游复苏,公司在欧洲布局占比最大,2014年公开数据显示已经达到49%。 公司2017年一季度毛利率16.99%,同比下滑2.6个百分点,成本端有所上升,推测来自赴韩旅游产品下降,成本难以回笼,带来的成本端上升。费用率控制较好,销售费用率和管理费用率均下降,幅度均在1个百分点左右。净利率同比上升0.08个百分点。 报告期内,1月10日,公司董事会通过非公开发行二次修订稿,修订后,非公开发行总额为72亿元(含发行费用),拟使用于国内营销总部二期项目10亿元、公民海外即时服务保障系统项目8.5亿元、凯撒邮轮销售平台项目27.3亿元、凯撒国际航旅通项目25.9亿元。公司正在积极推进。 盈利预测与投资建议:公司在报告期内收入和利润实现高速增长,符合前期预期,今年出境游发生结构性变化,欧洲游增速较快,公司是主营欧洲游的龙头旅行社。我们根据中国国航旺季切仓同比增速,预计今年全年欧洲游增速在30%左右。按照公司给予的2017年业绩指引,2015-2017年公司营业收入年复合增速29%、净利润年复合增速34%,增速维持较高增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.59元、0.69元,当前股价对应PE分别为30倍、25倍、20倍,维持“增持”评级。风险提示:欧洲出现动乱
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 14.29 25.77 101.17% 14.54 0.83%
14.41 0.84%
详细
2016top line up by 34%; bottom line up by 3%. Caissa Travel announced its 2016annual report on the evening of 24April. Thecompany’s 2016top line increased by 34% yoy, to RMB6.6bn (missing ourestimate of RMB7.4bn by 10%), but its net profit increased only slightly, by 3%yoy, to RMB213m, from RMB206m in 2015, missing our estimate of RMB241mby 12%. We believe this was due mainly to the slowdown of outbound travelgrowth in 2016. We reiterate our Buy rating for Caissa, with a new target priceof RMB26(from RMB28), revised down owing mainly to a slight cut in our2017retail sales business growth forecast.Top line up 34% yoy, driven mainly by outbound retail business. Caissa’s retail sales revenue rose 32%, to RMB3.95bn, in 2016, from RMB3bnin 2015; this was the main driver of total top-line growth, due mainly to the95% yoy growth in retail customers. Revenues for the wholesale business rose11%, to RMB886m, from RMB796m in 2015. At the start of 2017, the companyhad 282offline stores, with 82newly added in 2016. We believe Caissa’smargins will increase in 2017, benefiting from the company’s strong retailbrand and solid market share in the European, Japanese and Korean markets.We cut our 2017earnings forecast slightly, by 5%. The main cut is to our 2017Europe line retail sales growth forecast, to 30%,from 35%, as we believe the recent Paris terrorist attack in April will affect the3Q peak season. We also cut our 2017Asia line retail sales growth forecast, to90%, from 100%. As a result, our 2017E net profit decreases by 5%.Valuation and risks. Our RMB26target price is DCF-derived (9.6% WACC, 3% TGR, consideringChina's outbound travel has just started). The stock is trading at 31x 2017EPER but at a lower multiple (23x) on 2018E earnings, which we believe isjustified. Key downside risks: 1) lower-than-expected number of outboundtravellers; 2) policy changes; 3) negative events, such as terrorist attacks.
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 14.67 -- -- 14.70 -0.68%
14.57 -0.68%
--
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.66 24.78 93.44% 14.83 1.16%
14.83 1.16%
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业绩符合预期,增持。①公司在2016年行业增速放缓下调整稳健市场策略,零售业务及会奖业务维持较高增速;②公司加大外部投资带来财务费用增加,加之计提减值准备等一次性费用拉低当期业绩。③品牌+资源优势+流量优势助公司提高市场份额,增速将显著快于行业平均。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价25元。 业绩简报:2016年营收66.36亿元/+34.48%,归母扣非净利2.17亿元/+200.85%,对应EPS0.26元;其中旅游业务57.91亿元/+36%,净利2.07亿元/+24%;食品业务收入7.8亿元/+25.8%。业绩符合预期。 行业增速放缓下稳健策略维持营收高位增长,一次性费用拉低业绩。 ①出境游收入受益区域及线下门店扩张实现高增长(新开分公司11家、体验中心82家,华东/西南地区同增106.1%/66.5%),其中批发业务8.9亿元/+11.3%、零售业务39.5亿元/+32.2%、会奖业务9.6亿元/+101.1%,零售占比达到68.2%。②由于受到行业外部环境趋紧影响,公司毛利率下降1.5pct至18.1%。③公司投入部分资金先后投资易生金服,活力天汇,收购浙江天天商旅等增加8亿元短期借款,相应财务费用增加3000万;此外公司买断三段铁路线路的经营权,全部计提当期费用1500万,加之计提坏账准备1375万影响当年净利。 公司加大产品研发,市占率提升下盈利能力有望提升。①公司坚持渠道+产品+资源一体化发展,丰富产品广度和深度,在定制游、体育户外旅游、游学等方面加大产品研发力度;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口,并加大信息化投入;③大股东与二股东参与定增,并持续增持,目前价格与定增价及增持价倒挂,具有一定安全边际。 风险提示:恐怖袭击、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 14.66 17.95 40.12% 14.83 1.16%
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收入端增长超三成,其中:出境游主业收入增长36%,净利润增长25%。 凯撒旅游2016年实现 (1)收入66亿元,YOY+34.5%。其中出境游主业57.9亿元,YOY+36.0%;航食和铁路配餐业务7.8亿元,YOY+25.5%;租赁收入6700万,YOY+20.2%。 (2)毛利润共12亿元,毛利率-1.2pct 至18.1%。其中:出境游毛利率-0.8pct 至14.1%;零售、批发、企业会奖毛利率分别-1pct、-0.9pct、-1.6pct 至15.8%、6.4%、14.4%。而同时观察到客单价明显下滑,我们判断毛利率下滑主要来自于目的地结构的变化—即低毛利的短线出境游产品相对高毛利的长线出境游产品增长迅猛。 (3)营业利润3.1亿元,营业利润率-1.3pct 至4.7%。期间费用率+0.4pct 至13%,其中最主要来自销售费用率(零售扩张带来店铺和人员成本增加)和财务费用率(2016年多次投资,有息负债+6.5亿至14.9亿元)提升,分别+0.5pct、+0.4pct 至8.0%、0.7%;尽管2016年继续支付股权成本,但管理费用率得到严控,-0.4pct 至4.3%。 (4)净利润2.4亿元, YOY+5.2%;其中归母净利润2.1亿元,YOY+3.3%。我们分拆子公司发现:凯撒同盛实现净利润2.0亿元,YOY+25%,可见公司在逆境的2016年仍然有逆势的表现!(净利润表现平庸除了财务费用增加3000万,还有食品业务2016Q4铁路配餐新承接线路增加,经营权费用、前期管理增加及人工成本费用增加约计1500万元、宝鸡国贸大酒店计提坏账约1375万元,计提嘉兴永文明体基金的管理费用约1000万元,合约6900万元。)2016年新体验中心82家达到282家,维持零售高增长。 分商业模式看:零售维持高增长,企业会奖意外飞跃性增长,批发平稳。分地区看、西南、华东、华南区域表现突出,具体见附录梳理历年来数据。 2017年经营目标可期,维持买入评级。 公司对2017年经营目标收入端+27%至84.2亿元,利润端+43%至3.45亿元;其中旅游业务(凯撒同盛)计划收入+30%至75.3亿元,利润端+27%至2.6亿元;食品业务稍平缓。我们预测公司2017-2019年净利润分别为3.23亿元、4.2亿元、5.3亿元,对应EPS 分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价18.11元,买入评级。 风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。
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点评: 成本、费用率上升,盈利能力下滑。2016年,公司的综合毛利率是18.14%,同比下滑1.22个百分点。期间费用率方面,公司的销售费用率是7.96%,同比上升0.47个百分点;管理费用率是4.32%,同比下降0.4个百分点;公司的财务费用同比高速增长1.79倍,这主要是由于公司短期借款大幅增加而使得利息增长所致。总的来看,公司的净利率是3.63%,同比下降1.01个百分点。因此,盈利能力的下降导致公司归母净利润的增速大幅低于营收增速。分季度来看,凯撒同盛2015年第三季度起纳入公司合并报表范围,因此今年第一、二季度公司的营收和归母净利润同比高速增长。第三季度业绩增长相对平稳,但第四季度由于毛利率下滑和期间费用率大幅上升导致当季出现亏损,拖慢了全年归母净利润的增速。 旅行社服务游客人次高速增长,毛利率有所下滑。2016年,公司旅行社批发业务服务游客20.17万人次,同比增长19%;旅行社零售业务服务游客63.78万人次,同比高速增长95%;企业会奖业务服务客户95.43万人次,同比大幅增长2.13倍。在服务客户人数大幅增长的情况下,公司旅游服务业务实现的营业收入同比增长36%。在毛利率方面,由于旅游服务成本中的地接费用、签证费用的同比增速均超过四成,导致公司旅游服务业务的毛利率同比下滑0.78个百分点至14.11%。 组团出游比例继续提高,欧洲游增长复苏。2016年,我国旅行社组织的出境游客人数是5587.87万人次,同比快速增长20.34%,增速大幅高于同期出境游客增速。由此可见,旅行社组织的出境游人数在出境游总人数中的占比有所提升。数据显示,该比例从2010年的28.99%提高到2016年的41.35%。此外,欧洲游线路的恢复性增长有望推动公司业绩快速提升。2017年一季度,我国赴欧洲旅游的游客数同比高速增长103%,其中,通过组团方式去往欧洲的游客同比增长113%。随着二、三季度旅游旺季的到来,我国将会有更多游客赴欧洲旅游,预计全年赴欧游客将同比增长10%左右。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 维持谨慎推荐评级。公司2016年业绩不及预期,下调2017、2018年EPS至0.39元和0.48元,对应PE分别为38倍和30倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
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2016年业绩同比增长3.30%,凯撒同盛实现业绩承诺 2016年公司实现营收66.36亿元,同比增长34.48%;实现业绩2.13亿元,同比增长3.30%,逊于市场预期;凯撒同盛扣非业绩2.12亿元,完成业绩承诺。 Q4非经影响整体业绩增长,旅游业务整体增长良好 Q4公司亏损2305.64万元,主要源于宝鸡国贸酒店坏账计提以及航食业务发展和基金管理费用等一次性费用计提影响(合计3875万元)。2016年以来出境游大环境不佳,但整体来看公司旅游业务实现收入57.91亿元,增长36%;净利润2.07亿元,增长24%,仍高于行业平均水平。其中,零售收入受益门店扩张增长32.17%;会奖业务在里约奥运等赛事推动下,收入增速超一倍。航空及铁路餐食业务收入分别增长22.22%/45.74%,但受新接线路经营管理费用增长,业绩贡献短期受影响。综合来看,全年公司毛利率下降1.22pct,预计与旅行社业务行业环境不佳下整体销售成本上升有关;期间费用率增1.0pct,其中,销售费用率上升0.47pct,预计与业务发展中相应的员工及市场推广费用增长有关,财务费用率上升0.37pct,主要对外投资短期借款增加导致利息支出增加所致。 出境游全产业链模式持续优化,17年业绩有望实现反转 16年在出境游行业整体承压背景下,公司旅游业务显著好于行业。考虑公司拟大幅缩减参投的影响业绩较大的嘉兴基金份额,17年有望实现轻装上阵。公司预计17年旅游及餐食业务净利润2.6亿和0.85亿元,超预期。未来借助大股东资源优势,公司有望继续围绕“旅游+”深化全产业链布局,同时,通过加速扩张线下门店以完善全国布局并向三四线城市渗透;并且,随着公司再融资方案稳步推进,未来其在出境游横向外延收购扩张也有望进一步加速。此外,公司今年还将通过合作等方式进军国内游热门目的地,从而分散出境游目的地风险。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击; 收购扩张及后续整合低于预期。 17年业绩弹性较大,全产业链模式优势仍显著,维持“买入” 考虑增发因素(具一定不确定性),预计17-19年摊薄后EPS0.29/0.40/0.49元,对应PE51/37/30倍。公司17年业绩具有较大弹性,全产业链模式及大股东资源优势为公司带来长期持续看点,外延预期也有望持续加强,中线维持“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名