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凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2019-12-31 9.09 -- -- 9.69 6.60% -- 9.69 6.60% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司香港凯撒以1.16亿港币收购胜投国际持有的康泰旅行社有限公司100%股权,本次股权转让事项尚需香港旅游事务署旅行代理商注册处批准。 康泰旅行社是香港历史最为悠久、最具规模旅行社之一。发展历史已有40余年,分社遍布香港、澳门及中国内地,在粤、港、澳均设有子公司,业务涵盖旅行社、自由行、轮渡、机票、酒店、会展、私人组团、游学服务及海外婚礼等,其香港康泰和澳门康泰在香港、澳门当地均拥有较高的市场占有率,2018年公司实现营收14.53亿港币,净利润-669.62万港币;2019H1实现营收5.64亿港币,净利润-691.2万港币。 此次收购彰显公司主业发展决心。自公司控股股东变更后,积极调整内部发展战略,聚焦主业发展,此次收购彰显原管理层主业发展决心。 加码免税业态分享行业高成长红利。在原有主业稳步发展下,公司适时切入免税业态,牵手中出服参股天津邮轮港进境免税店及江苏中服,并长远布局设立海南免税集团公司,凯撒旅游凭借自身主业聚焦出境客流,与中出服稀缺免税牌照强强联合,流量互通,不排除后续公司与中出服进一步深度合作,分享免税市场发展红利。 投资建议:维持盈利预测,“买入”评级。公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,此次收购老牌康泰旅行社彰显主业发展决心,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为26X/22X,建议重点关注。 风险提示:旅游目的地突发事件、宏观经济下行、免税布局不及预期、收购进度不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-18 7.97 -- -- 9.69 21.58%
9.69 21.58% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司凯撒同盛以6,000万元向参股公司真享悦理增资,增资完成后持股比例从10%上升至43.77%。 真享悦理面向高净值人群提供海外生活服务。真享悦理面向资产净值600万元以上的高净值人群,提供海外移民、海外接待、海外教育、财富管理的一站式海外服务,主要分支机构及业务覆盖爱尔兰、马耳他、希腊等15个国家和地区。2019年1-10月,真享悦理实现营收5,003.23万元,净利润1,129.01万元。 持股比例提升加深双方合作与协同。 ①在客户层面实现互相导流:公司与真享悦理客户群体具有一致性,公司具备成熟的营销体系和销售渠道,能够帮助真享悦理实现客户增长;真享悦理也有望将其高净值客户导向公司。 ②在资源层面实现互相对接:公司为国内出境游行业龙头,目的地资源丰富,已在汉堡、慕尼黑、法兰克福、巴黎、伦敦、洛杉矶等地建立旅游目的地接待公司,同时与全球各大洲100多个国家和地区的境外接待机构建立合作关系;真享悦理虽自19年才开始创收,尚处成长期,但已与20多国政府、房地产开发商、律师楼、金融、医疗机构等达成战略合作关系,两者有望在目的地资源方面形成协同。 ③在业务层面完善服务闭环:公司提供境外旅游服务,真享悦理提供投资移民、税务规划、养老医疗、留学规划、名校申请、房产维护、出租、物业服务、安家等全方位境外服务,双方能够为对方客户提供增值服务,完善自身服务闭环,提高客户粘性。 实控人变更理顺管理聚焦出境游主业,2020年奥运会有望拉动赴日游热度。公司实控人变更为创始人团队,内部管理理顺,聚焦出境游主业发展,加强对上游资源管控,先后参投旅悦集团、牵手北欧航空。2020年奥运会将于日本举行,届时赴日游热度有望高涨,公司为东京奥运会中国奥委会辖区票务独家代理,有望享赴日游红利。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展,我们预计公司19-20年EPS分别为0.35/0.42元/股,对应PE为23X/19X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、免税业务进展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-11 8.19 11.00 22.77% 9.40 14.77%
9.69 18.32% -- 详细
合作中出服进军免税业务 此前公司已发布公告,以自有资金2亿元在海口设立全资子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司,作为公司的免税业务管理平台,同时以同盛免税购买北京寺库持有的江苏中服免税20%的股权,交易价格1200万元,日前同盛免税已设立完成。同盛免税将成为公司免税业务的管理平台,也标志着公司全面进军免税业务。而在今年6月,凯撒旅游宣布与中出服合作,入股天津国际邮轮母港进境免税店,双方共同组建天津中出服免税品有限公司,公司持股49%,中出服持股51%。基于双方之前已有相关的免税业务合作,本次合作有望更顺利推进,并且在布局区域、布局力度以及管理运营等方面全面升级。一直以来公司聚焦大旅游业务,进入免税行业将有利于拓展公司产业链条,配合旅游业务,同时也能更好契合公司目前的主业出境游业务。 积极布局海南,有望受益政策 公司此次将免税业务管理平台同盛免税设立于海南省海口市,也传达出公司积极布局海南地区的决心。作为我国唯一享受离岛免税的地区,海南近年来在免税、旅游和其他各领域的发展方面均充分受益政策支持。免税限额去年迎来第五次提升,去年末乘船离岛旅客也纳入到离岛免税政策范围内,去年4月海南新政也再次强调打造国际消费中心和建设自贸港的预期。目前海南自贸港建设稳步推进,未来海南在免税政策上或仍有预期,公司积极布局海南,后续也将在海南更多寻求和开拓免税领域的业务运营机会,长期看,仍有望受益于海南政策的进一步宽松或得到更多免税运营相关机会;江苏中服旗下的南京市内免税店已于今年9月在南京试营业。中出服作为国内几家拥有免税运营牌照的公司,旗下目前主要经营出国归国人员的市内免税店以及部分新增的出入境机场或口岸免税店,目前在全国经营十余家门店,公司与中出服深度合作,未来或将受益中出服在国内免税市场稀缺的牌照资源和运营经验,而公司在邮轮资源、出境游资源及运营等方面具有较强优势,未来有望与中出服在免税领域有更多互补。 国内免税市场发展空间充足 目前我国免税市场整体空间约400亿元,根据摩根士丹利相关报告的预测,至2025年,中国免税市场整体规模或达240亿美元,侧面证明我国免税业成长空间非常充足。我国免税市场竞争格局目前较为明朗,龙头国旅拥有绝对优势,免税牌照为稀缺资源,未来我国免税业将以“离岛+市内”的双轮模式驱动,仍有较大成长空间。公司在此时逐渐布局免税业务,一方面与自身主业聚焦的出境游等业态具有高度的契合性,另一方面也切入了一个较为宽广的赛道,且未来仍有望继续深度受益政策和消费回流。海南地区是国内免税发展的重点区域和未来的重要驱动力之一,近两年,免税龙头对海南地区有较大规模的投资,且未来海南的旅游业态及自贸港建设或将使得其消费中心的定位更加多元化,公司借助免税业务的模式深度布局海南,也是对未来海南大旅游业态整体发展的信心较强。 投资建议:公司与中出服合作,进军免税业务,丰富自身旅游业态,布局海南地区有望受益政策红利。预计公司未来在目前主业稳定的情况下,通过免税业务对目前的旅游业务形成良好补充和协同。预计2019-2021年EPS分别为0.21、0.28、0.37,目前股价对应PE为39X、29X、22X,给予“增持”评级。 风险提示:免税政策变化;公司免税业务转型过渡及运营等问题。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90% -- 详细
事件回顾:11 月4 日,公司公告以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司(以下简称“同盛免税”),注册资本2 亿元。同时,以新设立的同盛免税购买北京寺库商贸有限公司(以下简称“北京寺库”)持有的江苏中服免税品有限公司的20%股权,交易价格1200 万元。12 月4 日,公司公告已完成同盛免税设立登记手续,同盛免税设立后于12 月3 日与北京寺库签署了《江苏中服免税品有限公司股权转让协议》,后续公司将积极推进股份收购,尽快完成交割。 公司切入免税赛道,积极实现业务延伸拓展。财政部已明确规定拥有免税品经营资质的企业必须绝对控股免税店,公司设立同盛免税子公司及收购江苏中服免税部分股份是公司与中出服合作,并进入免税赛道的一次尝试。同盛免税设立后将作为公司免税业务的管理平台,推动公司在免税领域业务的发展。接手江苏中服免税的20%股份有助于公司在参股天津邮轮母港入境免税店的基础上,进一步布局免税行业。通过参与免税业务,公司可延伸旅游增值服务,创造新的利润增长点。 免税赛道受益于政策利好,维持高增长态势。免税行业受益于国家引导消费回流的方针政策,供给端不断放开带动需求端高速增长。伴随消费回流效果的逐渐显现,预计至2025年免税行业仍有翻倍市场空间。中出服目前在全国拥有12 个市内门店,年销售额约8 亿元,现阶段陆续翻新门店后可预期较好的增长空间。公司有望和中出服开展更深层次的业务合作,实现资源互惠。 投资建议:年初至今,日韩出境游维持20%以上高增速;东南亚7 月后恢复性增长,但游客质量没有明显提升;中国香港、中国澳门三季度客流出现明显下滑。出境游受制于宏观经济环境的压力,暂未见明显的景气拐点。公司主业受行业整体趋势影响,维持在低速增长区间。本次参与免税业务是公司业务向上下游延伸的新尝试,但该项业务具体实施策略仍有待进一步验证,暂时不会对公司盈利情况产生明显影响。维持盈利预测,预计19-21年EPS 为0.38/0.46/0.54 元,对应PE 为20/17/14 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-12-09 8.15 -- -- 9.40 15.34%
9.69 18.90% -- 详细
事件:公司此前以自有资金设立子公司海南同盛世嘉免税集团有限公司(海南免税集团公司),注册资本2亿元,目前已完成设立登记手续取得营业执照,将成为公司的免税业务管理平台,同时已与北京寺库签署《股权转让协议》,收购北京寺库持有的江苏中服免税20%股权,交易对价1200万元。 公司此前已与中出服合作布局免税产业发展。第一、合作建设天津国际邮轮母港进境免税店。19年6月,公司(持股49%)与中出服(持股51%)共同设立天津中服免税品有限公司,负责运营天津国际邮轮母港进境免税店,已于10月10日正式开业。天津国际邮轮母港为北方最大的邮轮旅客枢纽,2010年开港运营以来累计接待国际邮轮游客350万人次。第二、收购江苏中服20%股权布局南京市内免税店。江苏中服免税股东变更为中出服(持股70%)、凯撒旅游(持股20%)、南京冠晴(持股10%)。旗下主要运营南京市内免税店,已于9月28日试营业。南京市内店分为“美妆荟”、“时尚坊”、“生活屋”三部分,商品涵盖化妆品、香水、箱包、首饰、太阳镜、日化用品、工艺品、健康食品等多个品类。 此次海南免税集团顺利设立,标志着公司携手中出服布局离岛免税决心。12月3日,中出服大股东国药集团董事长、党委书记刘敬桢会见海南省国资委,有望共同拓展在进出口贸易、离岛免税、医疗服务、医养结合等广阔范围内的合作机遇,未来公司有望携手中出服一同深耕海南离岛免税,共享离岛免税发展红利。 海南离岛免税政策日益完善。18年市场增速达25.9%。海南离岛免税政策逐步放开对于免税对象、免税商品、免税限额、免税次数等的限制,离岛免税体系日益完善;与此同时,当地政府不断加大对免税购物的宣传力度,消费者认知度与购物倾向均得到提升,以三亚海棠湾离岛免税店为例,15-18年游客购买率由20.7%提升至28.5%。政策支持叠加消费引导,海南免税市场增长亮眼,18年海南免税销售额达到101亿元,同比增长25.9%,占我国免税市场的比重达到25.6%。 投资建议:公司实控人变更背景下,内部管理理顺迎发展新篇章;聚焦主业发展,同时开辟免税新业态多元发展,双轮驱动后续有望迎高速发展。因过去公司每年Q4大额资产减值一定程度拖累公司业绩稳健发展,其中2017年因计提乐视体育减值准备1亿元及“双桥”应收账款坏账准备致Q4资产减值损失2.04亿,2018年因航食及旅游业务坏账损失致Q4资产减值8298.12万,今年公司已基本理顺轻装上阵,截至前三季度实现归母净利润2.16亿,我们将公司19-20年eps从0.24/0.29元/股调整至0.35/0.42元/股,对应PE为22X/18X,建议重点关注。 风险提示:渠道拓展不及预期、宏观经济下行、目的地突发事件影响。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-26 8.34 -- -- 9.15 9.71%
9.69 16.19% -- 详细
出境游行业顺周期,短看日本奥运亮点,长看渗透率提升 出境游行业顺周期,复苏时弹性显著,龙头兼顾自身策略等影响。我国出境游自2011年开始爆发,2015年后多因素下增长放缓,出国游相对优于港澳游,呈现出目的地分化和始发地下沉的特点。长线关注二三线城市人均GDP提升,消费升级推动出境游需求增长;护照持有率10%+仍有提升空间。2020年则关注目的地分化下的日本游爆发,作为国人第二大出国游目的地今年前九月人次增长约15%,2020年东京奥运会+港澳游挤出效应有望带来亮点。 创始人重掌帅印,市场情绪有望缓解,合作协同聚焦主业谋发展 公司系出境游全产业链龙头,一主三辅(旅行社、配餐、免税、金融)谋发展,2018年出境游贡献收入、业绩的86%、73%。2015年公司在海航支持下登陆A股,市值曾突破300亿元,后因行业景气及海航问题承压。创始人陈小兵系持股28.98%,重回实控人,市场情绪有望逐步缓解,且陈小兵经验丰富,有望带领公司继续聚焦出境游主业积极谋发展。此外,海航系未来仍有望继续作为公司重要股东,在公平交易的基础上谋求合作共赢。 日本游有望爆发助力出境游复苏,免税等新业务带来未来新看点 公司民企机制灵活,零售渠道200余个网点,全产业链优势明显,盈利能力优于同行。基本面角度,2020年公司经营有望拐点向上,主要系奥运背书,拥门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发;中长线则关注多元化产品体系打造下持续分享行业成长和集中度提升红利,免税等新业务将带来长期新看点。市场角度,公司市值/估值跌至历史低位、弹性大,若后续出境游复苏迎拐点,公司有望迎戴维斯双击,且进军免税业务也有利于提升估值弹性。公司近期公告未来一年内拟不高于10.55元回购0.5-1%股本用于员工激励。 风险提示:宏观、汇率、疫情、竞争加剧、业务拓展不及预期、股东股权等。 基本面有望迎来拐点,奥运+免税提供估值弹性,“买入”评级 预计19-21年EPS0.22/0.30/0.34元,对应PE37/28/24x。创始人重掌帅印,2020年有望受益于东京奥运会及日本游爆发。目前公司估值系历史低位、弹性大,奥运及进军免税有助于提升估值弹性,且拟不高于10.55元回购用于员工激励。给予未来1年合理价格10.4-10.7元(24%-29%空间,对应2020年PE35-36x),上调至“买入”评级,建议密切跟踪日本游景气度及免税进展。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-15 7.49 8.40 -- 8.64 15.35%
9.69 29.37% -- 详细
控股股东重回创始人陈小兵团队手中,有望聚焦主业理顺内部管理。9月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1245万股(占1.55%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。 参股方式切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,或为公司未来业绩增长提供充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。南京市内店于19年9月28日营业,19年1-9月,江苏中服免税实现营收138.99万,估算日营收约46.3万元。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、213家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 海航持股依旧,对公司资源层面的支持不改。虽然海航不再为公司控股股东,但截至19年10月29日,海航持股比例26.41%,依旧为公司第二大股东,预计将持续在旅游资源方面为公司提供支持,公司与海航之间的协同效应将持续。同时,公司旗下新华航食、海南航食等7家航食企业与海航旗下海南航空、祥鹏航空、首都航空等航司已形成长期稳固合作关系,海航从第一大股东变更为第二大股东对双方合作关系的影响有限,未来随着合作航司增多、新增配餐航班,公司航空配餐业务稳健发展可期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为1.91/2.33/2.61亿元,目标价8.4元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-12 7.57 7.84 -- 8.64 14.13%
9.69 28.01% -- 详细
前三季度营收业绩有所承压,盈利能力有所下滑19年以来受到宏观经济增速放缓、部分出境游目的地游客下滑以及出境游自由行和落地参团的比例提升等因素影响,公司营收和业绩有所承压。前三季度实现营收 59.5亿元,同比下降 14.2%,归母净利润和扣非后净利润分别为 2.2亿元和 1.6亿元,同比分别下降 30.7%和 46.3%。 Q3单季度营收为 25.0亿元,同比下降 20.9%;归母净利润为 1.54亿元,同比下降 34.6%。盈利能力方面: 前三季度公司毛利率和净利率分别为 16.4%和 4.2%,同比分别下降 1.9pct 和0.8pct。费用方面:公司前三季度销售、管理和财务费用率分别为 8.9%、3.0%和 1.6%,同比分别提升 1.0pct、0.3pct 和 0.4pct。 大股东变更,创始人重新成为实控人,有利于长期发展根据公司《关于公司控股股东及实际控制人变更的公告》,19年 9月海航旅游被动减持公司股票。合计减持 1245万股,减持比例为 1.55%。减持后凯撒世嘉及其一致行动人持有公司股份 28.98%,成为公司第一大股东。19年 10月控股股东、实控人变更落地,创始人陈小兵先生重新成为实控人。公司未来有望专注于旅游核心业务,利好长期发展。 收购江苏中服免税 20%股权,持续加码免税业务有望发挥协同效应11月 4日,公司发布公告,以 1200万元收购北京寺库持有的江苏中服免税品有限公司 20%的股权。同时公司在海南设立海南同盛世嘉免税集团有限公司,推动公司在免税领域业务的发展。19年 6月,公司与中出服达成合作,入股天津国际游轮母港进境免税店,公司持股 49%。天津游轮母港免税店于 19年 10月开业。在政策鼓励消费回流的背景下,我国免税政策不断放开。公司 19年以来持续布局免税行业,此次收购江苏中服免税股权后,进一步加深与中服免税的合作,有望与公司旅行社核心业务形成一定协同,形成新的盈利增长点。 投资建议19年以来公司业绩承压,盈利能力下滑。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司 2019-21年 EPS 为 0.23/0.28/0.30元/股。参考可比公司 20年一致预期 P/E 估值,考虑到随着出境游客流回暖,业绩有望触底回升,免税业务与现有旅行社业务或将形成协同效应,我们给予公司 2020年 28倍 P/E估值,对应公司合理价值为 7.84元/股,维持 “增持“评级。 风险提示: 突发事件、宏观经济、汇率波动等因素影响出境游行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-06 6.73 -- -- 8.64 28.38%
9.69 43.98% -- 详细
公司公告:1)拟以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司,注册资本2亿元,作为公司免税业务管理平台以及整合公司相关资源;2)拟以同盛免税为主体购买北京寺库持有的江苏中服免税20%股权,交易价格1,200万元。 再度联手中出服,免税业务布局持续推进。此前公司投资588万元参股天津中服免税品有限公司,其中公司持股49%,中出服持股51%,旗下的天津港进境免税店已于今年10月10日开业,面积255平米。此次参股的江苏中服主要经营中出服南京市内免税店,位于南京市建邺区金奥购物中心,已于今年9月28日试营业。从财务数据上来看,江苏中服1-9月营收139万元源自南京市内店开业时间较晚,净利润-468万元,净资产5,437万元;从股权结构上看,中出服持股70%,南京冠晴商贸持股10%,交易完成后凯撒持股20%。 设立免税管理平台,免税业务大有可为。公司还以自有资金设立海南同盛世嘉免税集团有限公司,注册资本2亿元。值得注意的是,同盛世嘉免税的经营范围并不包含免税商品销售,推测源自国内免税牌照控股方均为国企或央企子公司,民企较难获取。后续同盛世嘉免税将定位于公司免税业务的管理平台,有利于配合凯撒旅游业务发展以及对凯撒投资的免税企业进行集中的、专业化的管理,例如此次江苏中服20%的股权就是计划以同盛世嘉免税为主体收购的。 近几年中出服动作频频,不排除继续和凯撒合作的可能性。中出服旗下牌照主要为国人入境市内免税店以及入境口岸免税店,目前在全国各地共拥有11家免税店,其中,入境市内免税店共有8家,口岸入境免税店3家;2019年,公司将扩建北京市内免税店,在大连、郑州、南京、重庆及杭州总共增设5家入境市内免税店,及1家天津母港口岸店。其中,中出服北京市内免税店新址定于西城区北京坊,新店总面积1,802平米,预计将于明年开业。考虑到凯撒每年接待超过100万中高端游客人次且大多为北京周边,有望和中出服北京店产生协同效应,因此我们认为凯撒后续可能会和中出服在北京市内免税店方面继续合作。 盈利预测与投资评级:此次公司参股江苏中服,设立免税管理平台,持续向上游资源端拓展。展望未来,凯撒系重获控股权后公司有望迎来估值修复,明年东京奥运会有望带动公司日本游业务爆发,向产业链上游的免税、酒店、金融业务拓展将构筑核心竞争力与提升盈利能力。预计19-21年EPS分别为0.23/0.32/0.38元,11月1日收盘价对应PE分别为28/20/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、交易事项的不确定性、境外目的地突发事件风险等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.49 -- -- 8.64 33.13%
9.69 49.31% -- 详细
前三季度业绩下滑 31%, Q3扣非业绩有所改善前三季度,公司实现营收 59.47亿元/-14.15%,归母业绩 2.16亿元/-30.65%,(扣非后-46.30%), EPS0.24元, 低于我们此前的业绩前瞻。 Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别-20.94%/-34.60%/-36.44%, 扣非业绩较上半年有所改善。 多因素致旅游主业承压, 餐标调整及新业务培育拖累食品业务分业务来看,结合我们的持续跟踪及行业表现,估算前三季度公司旅游业务收入下滑约 15%-20%,预计主要受外围经济环境、 部分目的地(北美、港澳等)拖累、 剥离天天商旅以及去年上半年高基数影响,同时估计公司加大营销力度对毛利率有所拖累,导致旅游主业业绩进一步承压。 食品业务方面, 结合半年报披露情况及持续跟踪, 估算前三季度收入略有下滑,同时受航食配餐标准调整、以及部分新增铁路配餐线路尚未成熟,预计航食业务营利下滑。前三季度非流动资产处置收益约 2680万元,理财收益贡献 2893万元。 综合来看,市场竞争激烈下,前三季度公司毛利率下滑 1.86pct;期间费用率增 1.49pct,其中销售、管理、财务费用率分别增 0.97pct/0.31pct/0.21pct。 实控人变更落地, 明年日本游有望支撑,“一主三辅”续新篇公司系国内出境游龙头, 此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年 9月 24日因海航旅游被动减持 1.55%,凯撒世嘉及其一致行动人变更为公 司第一大股东,且10月14日董事会选任完成后其成为公司实际控制人,前期 海航系带来的估值制约因素有望缓解,公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。 短期来看,公司作为出境游行业全产业链龙头, 系 2020年冬奥会中国官方票务服务机构及接待服务供应商,有望直接受益于明年日本游的爆发。中线来看,围绕出境游主业,公司将继续推动食品(尤其是铁路配餐)、免税(与中出服合作的天津免税店已于 10.10开业)、易生金服的发展,有望带来成长新看点。 风险提示: 系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期, 目的地风险, 海航问题等。 投资建议: 出境游龙头, 实控权落定, 新成长伊始,维持“增持”下调 19-21年 EPS 至 0.21/0.28/0.34(原为 0.29/0.36/0.44元,主要考虑宏观压力等),对应 PE 30/23/18倍。 公司出境游产业链一体化优势突出, 目前实控权落定,新阶段伊始。 2020年有望率先受益于日本游爆发,中线关注免税等新业务发展。 短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况,暂维持“增持”。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-27 7.40 -- -- 7.59 2.57%
9.40 27.03%
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事件概述 2019年 9月 24日公司发布公告, 海航旅游由于质押于宏信证券有限责任公司的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置,共被动减持 1.550%公司股份。本次减持后,公司的第一大股东由海航旅游及其一致行动人( 28.73%)变更为凯撒世嘉及其一致行动人( 28.98%)。 经营分析 公司第一大股东变动为凯撒世嘉及其一致行动人,随着董事会相关工作的完 成, 凯撒系管理层有望主导公司经营, 聚焦出境游业务实现全面发展:此次海航旅游被动减持对于公司第一大股东的变更对于公司的经营影响偏正面,凯撒世嘉及其一致行动人成为公司第一大股东,能够降低公司二级市场估值 风险,同时发挥公司出境旅行社业务的主动性。公司董事会已于19年2月 到期,目前发布了 2次延期换届公告,第一大股东更替将加速进程, 凯撒系管理层有望主导公司实际经营, 专注于出境游业务。海航系退至第二大股东能够缓解公司估值压制,凯撒系管理层有望获得公司经营主导权将带动公司出境游主业经营回归增长,提升公司 EPS。 从行业角度来看除了海航系对于公司估值的压制外,行业的低迷表现亦是公司估值承压的关键。 从目的地旅游局所跟踪的数据来看越南 1-8月接待内地游客 337.2万人次/-0.9%, 泰国接待 662.23万人次/-3.5%( 1-7月),日本增幅 13.6%,韩国增幅 34.7%,欧洲接待客流维持在两位数增长,东南亚目的地受不安全事件和宏观经济影响下 19年的出国游表现较为疲软。 预计2020年受益于低基数及负面影响减弱等影响东南亚有望增速回升,日韩目的地是内地游客重要的旅游目的地,在签证便利性和东京奥运会节事带动下能够实现较高增长。 投资逻辑 1)凯撒旅游为我国老牌出境游龙头,零售端优势强,品牌和服务形成竞争壁垒。 2) 股东变更后将聚焦出境游主业,契合我国出境旅游快速发展的战略契机,提升出境游行业渗透率, 构造业绩拐点。 3)公司与中出服合作拓展进境免税店业务,公司出境客群流量能够与免税业务形成较好协同。 盈利调整及投资建议 19-21E 净利润为 1.88/2.2/2.6亿元(考虑到 19年较为低迷的出境游环境下调公司盈利,幅度分别为 28%/31%/35%),增速为-3.22%/16.92%/19.16% ,对应 EPS 0.23/0.27/0.33元, PE 31/27/22X,维持增持评级。 风险提示 安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致出境游实际消费水平下降; 国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店布局和线上化推广拖累。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-26 7.52 -- -- 7.75 3.06%
9.40 25.00%
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国信社服观点:1)海航旅游被动减持1.55%,公司第一大股东由海航系变更为原创始人陈小兵系,未来人事换届完成后,预计原创始人有望成为公司新的实际控制人;2)预计未来伴随人事及实控人变更落定,前期海航系带来的估值制约因素有望缓解,公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。3)考虑短期宏观经济因素以及由此带来的行业竞争加剧,成本费用上升等影响,我们暂时下调公司19-21年EPS0.29/0.36/0.44元(此前为0.36/0.42/0.50元),对应估值26/21/17倍。公司第一大股东由海航系变更为原创始人,未来实控人变更预计也日趋明朗,近几年公司估值制约因素有望明显缓解,公司有望全面聚焦出境游主业积极谋发展,新阶段伊始。与此同时,公司作为出境游行业全产业链龙头,明年有望直接受益于日本游爆发,中线试水免税店有望带来成长新看点,长看目的地深化和零售端扩张以及国人出境游渗透率的持续提升,短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况,暂时维持“增持”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-17 7.10 -- -- 7.40 4.23%
7.40 4.23%
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参股海航酒店并拟战略合作,相互导流发挥协同效应 公司拟出资7.85亿元购买北京海鸿源持有的海航酒店10.09%的股权。海航酒店业务主要为酒店及租赁,其中酒店业务方面,海航酒店在北京、广州等一线城市以及苏州、杭州、三亚等国内旅游、商贸业较发达城市拥有多家高星级酒店且下属酒店产权均为酒店控股及其下属子公司所有,均为自建形成;租赁业务方面,酒店控股对外出租项目出租率基本均在90%以上,发展情况良好。2018年,海航酒店收入为91.63亿元,净利润为8,776万元。按2018年净利润计,2018年PE为89倍;2017年净利润为3.37亿元,若按2017年净利润计,2017年PE为23倍。整体来看,此次交易PE估值相对不低,但考虑到海航酒店有旗下拥有较多酒店资产,净资产估值为77.81亿元,故本次交易主要以净资产为定价依据。 同时,上市公司与海航酒店签署战略合作协议,通过发挥二者各自优势,实现协同作用。合作内容主要涉及团队游业务资源对接合作、自由行资源平台对接合作、旅游产品联合营销合作、康养旅游项目合作、会员体系互通合作。 我们认为:参股海航酒店并战略合作,首先有助于相互导流,一方面,在团队游、自由行及康养旅游方面,海航酒店可以为凯撒旅游的产品提供酒店资源和一定客源支撑,凯撒旅游凭借自身经验、资源等为酒店导流;此外,联合营销方面,二者在彼此的场所或产品中为对方宣传;会员方面,打通会员权益体系,落实积分互换等政策。因此,凯撒旅游与海航酒店之间有望进一步形成稳固长期合作关系,彼此导流,协同发展。 剥离部分非核心资产,聚焦主业发展 公司拟将持有的宝鸡国贸大酒店及陕西国茂实业100%股权一并转让给陕西时代酒店管理有限公司,转让价格分别为3,931.28万元、2,365.78万元。2018年,国贸大酒店实现收入30.75亿元,净利润-436.87万元;国茂实业实现收入0万元,净利润-135.51万元。此次转让完成后,有望进一步剥离非核心资产,优化公司产业结构,提升资产运营效率,集中优势资源发展主营业务。 与中出服合作成立合资公司,试水免税店探索新合作 根据天眼查显示,公司旗下凯撒同盛旅行社(集团)有限公司与中国出国人员服务有限公司成立合资公司天津中服免税品有限公司,注册资本1200万人民币,其中凯撒同盛持股49%,中出服持股51%。中出服拥有免税店牌照,可以为出国归国人员持护照在180天内提供一定金额的免税品,在全国包括北京、上海、大连、青岛、合肥、浙江等地有10余家门店,最主要市内免税店位于上海静安区。由于政策及经营因素,中出服目前体量相对不大。此次合作,中出服有望借助凯撒旅游的导流能力,预计对双方而言是一个试水的探索。 投资建议:跟踪出境游行业趋势,关注公司控股权落定后新成长,暂维持“增持”评级 暂维持公司19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值20/17/14倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,此前主要受制于海航问题和出境游行业此前压力。目前来看,今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。我们建议跟踪出境游行业趋势及公司未来控股权落定后的新成长,维持增持评级。 风险提示 宏观系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航等问题。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 7.31 -- -- 8.36 14.36%
8.36 14.36%
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18年保持平稳增长,19Q1营收平稳,毛利率下降导致净利润下降 公司发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元,同比分别增长1.7%和下降12.0%。18年扣非净利润1.7亿元,同比增长13.7%,扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元,同比减少1.2亿,17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1个百分点,Q4毛利率同比下降0.5个百分点。费用方面,18年管理费用率同比下降0.6个百分点,销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点。2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元,同比分别增长0.4%和增长8.4%,扣非净利润亏损1075万元,较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%,Q1期间费用率14.5%,同比下降0.2个百分点。 分业务:旅游零售业务营收平稳,旅游服务整体毛利率有所下降 2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元,同比分别增长0.2%和下降41.0%,旅游服务业务整体毛利率13.3%,同比下降0.6个百分点。分产品来看,18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元,同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看,18年零售服务64.3万人,同比下降8.2%,零售平均客单价约7318元/人,同比增长10.4%。分地区来看,北京地区营收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地区毛利率达到17.8%,同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降,同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。 航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元,同比分别增长6.4%和36.1%,航空配餐业务毛利率42.7%,同比提升1.3个百分点。 公司短期业绩或承压,长期看好出境游行业成长,给予“增持”评级 19年Q1公司扣非净利润出现亏损,毛利率有所下滑,短期公司业绩或有所承压。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以来平均市盈率为34.9倍,考虑目前出境游行业景气尚未改善,公司毛利率有所下降,给予公司19年合理P/E估值23倍,对应合理价值7.6元/股,给予“增持”评级。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 7.60 -- -- 8.40 10.53%
8.40 10.53%
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2018年扣非业绩增长14%,基本符合预期 2018年,公司实现营收81.80亿元,同比增长1.67%,实现归母业绩1.94亿元,同比下降12.03%,(扣非后业绩增长13.68%),EPS0.24元,符合预期。 Q4公司收入降30.64%,但因17Q4资产减值损失低基数影响,业绩基本持平。 旅游主业有所承压,航食收入稳定增长,资产减值损失近两年扰动 2018年,受外围经济环境以及东南亚游承压等放缓,公司全年旅游收入持平,其中出境游零售/批发/会奖业务各+1.32%/-2.28%/-1.50%,相应毛利率降0.61%,净利率从3.45%降至2.03%下滑显著,导致旅游主业业绩下滑约41%,未达年初计划目标。受铁路配餐等推动,航食业务收入增12%,因毛利率降4.31pct等,业绩基本平稳。2018年,公司计提资产减值损失0.83亿元(航食及旅游应收款坏账准备,航食为主),同比减少59%(17年2亿元,主要系投资乐视体育计提1亿元减值及其他商誉减值、坏账损失等)。公司毛利率微增0.10pct(收入结构影响)。期间费率+0.87pct,其中销售/财务费率各+1.10/0.21pct,而管理/研发费率各降0.39/0.04pct。 2019Q1:扣非主业承压,预计系宏观经济欠佳及高基数影响 2019Q1,公司实现营收18.06亿元/+0.41%;业绩3023万元/+8.41%,扣非亏损1075万元,由盈转亏;EPS0.04元。一季度扣非主业承压,预计主要系宏观经济欠佳及去年同期高基数影响,市场竞争激烈下收入持平下毛利率下降3.11pct,期间费用率减0.18pct。 关注公司控股权博弈,兼顾出境游行业复苏的业绩成长 公司系国内出境游龙头,此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年以来,受益出境游行业低基数下反弹预期和股权结构变化助力估值修复。今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。 风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航问题。 投资建议:出境游龙头,关注控股权落定后的新成长,维持“增持” 预计19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值24/20/17倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,关注行业复苏及控股权落定后的新成长,维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名