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凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-15 16.62 24.78 81.01% 17.70 6.50%
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事件: 公司大股东海航旅游于2017年8月3日-8月25日期间通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份318.1万股,增持均价12.22元,增持金额3,886.66万元。本次增持完成后,海航旅游持有公司32.18%股份,海航旅游及其一致行动人共计持有公司39.45%股份。 评论: 增持彰显大股东长期看好发展前景,维持增持评级。①大股东完成增持承诺,彰显大股东看好公司未来长期发展前景;②出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益;③品牌+渠道”树壁垒,公司全产业链布局资源优势明显。大股东与二股东参与定增,当前股价与定增价格倒挂,具有一定安全边际。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价24.78元。 完成增持承诺,彰显控股股东对未来长期发展信心。①大股东海航旅游于2016年9月9日承诺将与一致行动人自2016年9月9日起12个月内累积增持不超过公司总股本2%股份;②海航旅游及其一直行动人之前已多次增持公司股份,本次增持后公司已完成增持承诺;③增持时机彰显控股股东对未来长期发展信心。 出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益。①2016年行业增速大幅下降,中小公司业务收缩将改善行业竞争结构,国际经验表明旅行社龙头在行业增速放缓时市占率、毛利率以及ROE均会有所提升;②2017年出境游复苏,欧美加澳新等目的地游客增长迅速,将有利于长线游龙头公司业绩增速重回高位。 “品牌+渠道”树壁垒,全产业链布局资源优势明显。①品牌优势树壁垒,强定价权维持高客单价、高客户粘性,具备强抗风险能力;②零售渠道优势明显,凭借门店布局优势及行业领先的管理能力抢占增量及存量市场;③公司全产业链布局,背靠大股东积极布局目的地资源,强议价能力下具备资源优势。 风险提示:汇率大幅波动、自然灾害及恐怖袭击影响。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 15.71 -- -- 18.10 15.21%
18.10 15.21% -- 详细
我们在2017年4月20日发布了《凯撒旅游(000796)深度报告:欧洲游复苏,公司业绩有望快速增长》,重点推荐了凯撒旅游。9月4日,公司股价涨停,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅是6.69%。 投资收益推动上半年净利大增,各项业务发展良好。2017年上半年,公司营业收入同比增长30.84%,归母净利润同比高速增长1.36倍,归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额,取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。分业务来看,公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元,同比高增73.49%;企业会奖业务实现营业收入3.81亿元,同比高增62.52%;旅游零售业务实现营业收入19.64亿元,同比增长16.33%,增速同比放缓。在航空、铁路配餐方面,二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看,公司华南、西南地区营收增速最快,分别是84.48%和79.97%,表明公司市场开拓取得良好效果。 欧洲游强势增长,利好公司业绩提升。数据显示,今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%,其中跟团游增长81%,自由行游客增长26%,预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。在亚洲旅游目的地方面,上半年赴越南的中国游客同比增长56.7%,赴日本的中国游客同比增长6.67%,赴新加坡的中国游客同比增长6.62%,赴泰国的中国游客同比增长5%,赴韩国的中国游客同比大幅下滑40.97%。综合来看,今年上半年,我国公民出境旅游人数为6230万人次,同比增长5.1%,实现平稳增长。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。从定增发行价格来看,这次非公开发行价格将不低于15.65元/股,而目前公司股价仍低于增发底价。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元和0.49元,对应PE分别为37倍和31倍,维持谨慎推荐评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 12.60 -- -- 18.10 43.65%
18.10 43.65% -- 详细
【投资要点】 2017年上半年,公司实现营业收入34.05亿元,同比增长30.84% ;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长136.11% (其中转让嘉兴股权份额获得投资收益0.58 亿元);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.74亿元,较上年同比增长20.74%。 旅游零售业务依然占主导:2017H1零售收入19.64亿元,同比增长18.97%,营业收入贡献超五成,毛利率达16.33%,同比增长0.58%;批发、企业会奖业务占比小,增速快:批发收入5.76 亿元,同比增长73.49%,会奖业务收入3.81 亿元,同比增长62.52%。 配餐业务营收增长处在较高位,毛利率基本稳定:航空配餐及服务收入4 亿元,同比增长22.97%,毛利率41.38%;铁路配餐及服务收入0.76 亿元,同比增长46.57%,毛利率57.55%。 背靠海航集团,资源优势明显。海航集团涵盖了酒店、航空、金融、旅游等业务,公司依托集团雄厚的资源背景试水国内游、入境游,打造精品线路,出境游业务与集团紧密合作也有效地降低了交易成本。 邮轮业务占有率进一步扩大,后续看点十足。2017年上半年凯撒邮轮市场占有率进一步扩大,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。目前,凯撒旅游已与11家全球性邮轮公司达成深度合作,推出“全系列”邮轮产品,目的地覆盖广阔。我国的邮轮旅游目前渗透率较低,发展潜力大,邮轮业务有望成为凯撒旅游业绩增长的新动力。 【投资建议】 预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币350/412/522百万元,EPS分别为人民币0.44/0.51/0.65元,维持“增持”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 24.78 81.01% 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
业绩符合预期,增持。①受益上半年出境游行业回暖营收维持高位增长,零售业务占比下降致毛利率降低;②出售嘉兴永文明体投资合伙企业5亿份额获得一次性投资收益带动净利润增速大幅提;③公司目前价格与定增价及股东增持价倒挂,具有一定安全边际。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价24.78元。 业绩简报:2017年H1营收34.1亿元/+30.8%,归母净利1.3亿/+136.1%归母扣非净利7367万元/+20.74%,EPS0.17元;符合此前业绩预告。 受益上半年出境游行业回暖营收维持高位增长,零售业务占比下降致毛利率下降,投资收益大幅提升净利增速。①公司批发业务增速及占比大幅提升,批发业务5.8亿元/+73.5%、零售业务19.6亿元/+19.0%、会奖业务3.8亿元/+62.5%,其中批发业务收入占比17%,同比提升4.3pct;零售占比57.5%,下降6pct。公司继续拓展食品业务,餐饮收入4.8亿元/26.2%,②公司净利润增速大幅提升系2017年上半年公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业5亿份额取得投资收益5843万元本次转让完成后本公司仍持有嘉兴基金1亿份额,占该合伙企业出资份额的8.33%。③由于零售业务占比下降,公司毛利率下降0.9pct至18.3%,公司融资成本提升致财务费用率提升0.38pct。 公司借助品牌优势提升市占率,不断加大丰富产品广度和深度。①公司坚持渠道+产品+资源一体化发展,丰富产品广度和深度,在定制游、体育户外旅游、游学等方面加大产品研发力度;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口,并加大信息化投入;③大股东与二股东参与定增,并持续增持,目前价格与定增价及增持价倒挂,具有一定安全边际。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 16.17 18.12% 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
出境游行业结构性复苏,龙头收入和利润双双高增长 上市公司发布2017年半年报,符合我们预期:上半年实现营业收入34.05亿元(同比+30.84%),归属于上市公司股东净利润1.34亿元(+136.11%),主要原因是转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元;扣除非经常性损益后净利润为0.74亿元(+20.74%)。公司收入和业绩增长主要原因是出境游行业结构性复苏,上市公司通过促销、拓展批发等业务驱动收入快速增长。 旅游业务收入均高增长,毛利率基本保持稳定 1)旅游业务:批发收入5.76亿元(同比+73.49%),毛利率同比提高0.27pct至5.84%;零售收入19.64亿元(同比+18.97%),毛利率同比提高0.58pct至16.33%;企业会奖业务收入3.81亿元(同比+62.52%),毛利率同比下降3.19pct至13.17%;极地邮轮业务约占全国份额31.86%。2)配餐业务:航空配餐及服务收入4亿元(同比+22.97%),毛利率同比下降3.91pct至41.38%;铁路配餐及服务收入0.76亿元(同比+46.57%),毛利率同比提高4.31pct至57.55%。销售费用率和管理费用率分别同比下降了0.58pct和0.59pct,财务费用率同比提高了0.38pct,主要是因为财务成本提升。 出境游龙头,背靠集团资源,产业地位持续提升 旅行社组织出境游行业受益于消费升级,居民首次出境参团渗透率提升,长期高景气。短期受地缘政治影响,呈现出结构性复苏,上半年欧洲在低基数上恢复性增长,根据各国旅游局数据,欧洲客流增长约为30%左右;日本、泰国在高基数上客流保持个位数小幅增长。出境游结构性发展过程中,目的地综合布局的龙头公司受益,市场份额有望加速提升。上市公司背靠大股东海航海内外航空等资源,积极拓展业务条线,“一带一路”产品,加大新奇特产品和家庭游产品研发力度,拓展全系列邮轮产品,市占率有望进一步扩大。 出境游空间广阔,公司资源、零售优势突出,维持“买入”评级 凯撒旅游出境游零售业务具有较强品牌美誉度,登陆资本市场加快产业链布局,背靠大股东海航集团海内外丰富的航空、酒店、金融、线上渠道等资源,产业地位日益提升。定增尚未过会,不考虑摊薄影响,预计17/18/19年EPS为0.42/0.49/0.61元/股,对应PE分别为30.51/26.10/21.04倍。考虑出境游行业整体处于高成长周期,公司业绩将呈现确定性高增长,长期看好公司和集团在旅游产业布局。考虑到当前旅行社(中信)行业平均PE32.76倍,公司作为行业龙头给予2018年目标PE33-35倍,下调目标价至16.17-17.15元,维持“买入”评级。 风险提示:国外安全事故风险;政策风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
事件: 公司公布半年报:上半年实现营收34亿元,同比增30.8%;实现归母净利润1.3亿元,同比增136.1%;实现扣非后归母净利润7367万元,同比增20.7%;EPS为0.17元。公司非经常性损益主要来源于转让嘉兴基金带来的5868.5万元投资收益及286万元政府补助。 其中Q2实现营收17.8亿元,同比增30%;实现归母净利润1.1亿元,同比增172.9%;实现扣非后归母净利润5026万元,同比增17.4%。 投资要点: 旅游业务稳健增长,批发业务占旅游收入比重同比提升5PCT。公司上半年实现旅游业务收入29.2亿元(同比增31.7%),贡献总收入85.6%比重;旅游业务实现净利润6881.5万元,同比增89.4%。其中出境零售、出境批发和企业会奖业务分别贡献旅游业务收入比重为67%、20%和13%,去年同期三者的贡献比重分别为74%、15%和11%。相较去年同期,公司出境批发业务贡献旅游收入比重同比提升5PCT,公司旅游零售和批发业务结构逐渐趋于协调发展。 批发和会奖业务收入增速较快,旅游零售业务收入增速平稳,板块整体毛利率略有下滑。具体看,公司出境零售业务实现收入19.6亿元,同比增19%;出境批发业务实现收入5.8亿元,同比增73.5%;企业会奖业务实现收入3.8亿元,同比增62.5%。公司出境零售业务实现平稳增长,出境批发和会奖业务同比增速较快。毛利率角度看,旅游服务业务综合毛利率为13.85%,同比降0.44PCT。具体看,出境零售、出境批发和企业会奖业务的毛利率分别为16.33%、5.84%和13.17%,同比分别升0.58PCT、升0.27PCT和降3.19PCT。在出境行业客流整体增速相对低迷情况下,公司出境批发和出境零售业务收入和毛利率同比双双持续提升,侧面体现公司强劲竞争力。 配餐业务平稳发展。公司配餐业务实现收入4.76亿元(同比增26.2%),贡献公司收入的14%比重。其中航空配餐和铁路配餐的贡献收入比重分别为84%和16%。其整体毛利率为44%,同比降2.42PCT,发展相对稳健。 销售和管理费用率同比下降,财务费用同比提升较快。公司销售、管理和财务费用分别为2.9亿元、1.45亿元和4520万元,同比分别增22.6%、14.9%和83%,占营收的比重分别为8.6%、4.3%和1.3%,较去年同期占营收比重同比分别降0.58PCT、降0.59PCT和增0.38PCT。公司上半年销售期间费用率为14.19%,同比降0.8PCT,主要源于销售费用率和管理费用率的下降。但受融资成本增加影响,公司财务费用同比增2050万元。 产品不断升级,加大“一带一路”沿线旅游资源开发及高端、定制、游轮、奥运等特色旅游产品投入。公司深入发掘丝路旅游资源,旅游产品覆盖了“一带一路”沿线的近60个国家,此外加大新、奇、特、高旅游产品及私人订制产品的研发力度,以满足更多游客需求和提升高端服务品牌形象。公司在游轮市场占有率进一步扩大,今年上半年其极地游轮业务占全国的市场份额为31.9%,推出的游轮环球产品及环游中国等产品获得了市场热烈反响。公司在体育旅游领域继续加强优势,成为2018年冬奥会大陆区独家票务代理商及中国奥委会和中国体育代表团接待服务类供应商,并将观赛产品延伸至NBA等顶级赛事。公司产品不断更新升级,有利于满足更多客户需求,对于提升品牌影响力和毛利率意义重大。 盈利预测和投资评级:公司主业稳健增长,旅游零售和批发业务收入和毛利率均稳健提升,显示强劲竞争力。公司产品不断更新升级,此外拥有海航集团提供的航空和旅游产业链背景支持。持续看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。暂不考虑非公开发行影响,预计公司2017和2018年EPS分比为0.41元和0.48元,对应PE分比为31倍和27倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;经济低迷;定增进度低于预期;财务费用提升和关联交易风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
盈利:上半年盈利增长136%,系受转让嘉兴股份影响。 公司17年上半年实现营收和归母净利润分别为34.0亿元和1.34亿元,同比分别增长30.8%和136%,扣非净利润为7367万元,同比增长20.7%,净利润增幅较大主要由于转让嘉兴股权产生投资收益5868万元。上半年子公司凯撒同盛实现营业收入和净利润分别为29.2亿元和6881.5万元,同比分别增长31.7%和89.4%。上半年实现每股收益0.17元,同比增长136%。 盈利能力方面,上半年实现毛利率和净利率分别为18.3%和4.6%,同比分别下降0.9个百分点和提升1.9个百分点。整体毛利率下滑主要由于会奖旅游和航空配餐业务毛利率有所下降且毛利率水较低的批发业务占比增大,旅游零售和批发业务毛利率同比分别提升0.6和0.3个百分点。 期间费用方面,上半年期间费用率为14.2%,同比下降0.8个百分点。 分业务:零售业务稳健增长,批发增长靓丽,毛利率同比均有提升旅游零售:上半年实现营业收入19.6亿元,同比增长19.0%,收入增速较上年同期64.7%有所回落;实现毛利率16.3%,同比提升0.6个百分点。根据官网显示,截止目前门店数量达到238家,其中北京、上海门店数量分别达到99和17家,天津、辽宁和吉林等省份门店分布较多。分地区来看上半年华南、西南地区营收增长较快,增速分别达到84.5%和80%。 旅游批发:上半年实现营业收入为5.8亿元,同比增长73.5%,增速较上年同期-0.23%大幅提升。实现毛利率5.8%,同比上升0.27个百分点。 会奖业务:实现营收3.8亿元,同比增长62.5%。毛利率13.2%,同比下降3.2个百分点。配餐业务:上半年实现营业收入4.8亿元,同比上升26.2%,整体毛利率为44%,同比下降2.4个百分点。其中航空配餐和铁路配餐营收同比分别增长23%和47%,毛利率同比分别下降3.9和提升4.3个百分点 业绩增长稳健,深入布局出境游全产业链,维持“买入”评级。 上半年公司业绩表现稳健,批发和会奖业务规模快速提升,零售业务增长稳健。批发和零售业务毛利率同比均有所提升,公司资源端优势逐步凸显公司深入布局出境游产业链,依托丰富的旅游上游资源、较强的产品研发和运作能力、销售渠道以及目的地服务运营能力,打造将产品采购、研发管理、推广、服务与自身销售网络相结合的综合式服务模式。未来公司继续发力游轮和体育旅游两大细分市场,巩固业内领先地位、提升品牌影响力,有望持续享受行业整体快速增长红利。看好公司全产业链布局出境游未考虑增发影响,预计17-19年EPS 分别为0.41元、0.50元和0.63元,17年和18年对应PE 分别为32倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、突发事件等因素影响出境游行业增长。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
事件:公司公布2017 年中报。2017 年上半年,公司实现营业收入34.05 亿元,同比增长30.84%;归属净利润1.34 亿元,同比增长136.11% ;扣非归属净利润0.74 亿元,同比增长20.74%。 旅游主业内生增长强劲,试水国内游、入境游,打造精品线路。 报告期内,出境游市场增速放缓,公司主动减少买断式库存、平抑汇率风险、通过技术提升人效等成本、费用控制手段,凭借精细化的管理和品牌影响力的提升,凯撒同盛实现收入29.20 亿元,同比增长31.74%;实现净利润0.69 亿元,同比增长89.37%。其中,旅游批发、零售和会奖收入分别为5.76 亿元、19.64 亿元和3.81 亿元,同比分别增长73.49%、18.97%和62.52%,批发和零售毛利率均有小幅提升。 2017 年上半年,公司参加了世界规模最大的德国柏林旅游交易会,推出了三十余个入境旅游产品,与百余家境外旅游机构建立业务联系。依托海航集团雄厚的资源背景,公司尝试整合国内游业务,重点开拓了与桂林航旅集团和海南航旅集团的业务合作,利用桂林始发的航班拓展华东客源市场;积极布局海南、三沙等地旅游资源。此外,公司开发了红色旅游、专列旅游、一带一路国内沿线以及京津冀巴士旅游等项目。 拓展全系列邮轮产品,市场占有率进一步提升。2017 年上半年凯撒邮轮继续保持较高增长,市场占有率进一步扩大,2017年1-6 月,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86% 。 配餐业务稳定增长。2017 年上半年,公司继续拓展航空食品、铁路餐饮服务业务,实现收入4.76 亿元,同比增长26.19%。 在市场竞争加剧的情况下,公司开展了与桂林航空、顺丰航空、红土航空、SCAT 航空、艾菲航空、达美航空、威姆航空等外航航空的合作,同时新增承接了呼和浩特出发的4 条线路、鄂尔多斯出发的13 条线路,兰州出发的4 条线路,北京—西雅图、北京—底特律等线路,目前共计服务航空公司66 家。 转让嘉兴股权,投资收益大增。报告期内,为调整基金业务战略布局,提高资产及资金运营效率,公司以55,868.49 万元转让嘉兴永文明体投资合伙企业(有限合伙)5 亿份额,获得投资收益5,868.49 万元,转让完成后仍持有嘉兴基金 1 亿份额。 融资成本提升导致财务费用大增,其他费用控制良好。报告期内,公司销售费用同比增长22.58%;管理费用同比增长14.88%;财务费用同比增长83.02%,系融资成本增长。 投资建议与盈利预测:调高公司盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS(按修改后定增方案摊薄)为0.28、0.36 和0.45 元(原为0.23、0.32 和0.40 元),PE(2017E)为45.34 倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;服务质量及食品安全控制风险;汇率波动风险;不可抗力风险
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
18.10 46.20% -- 详细
规模增长稳健,获得非经常性损益使得利润较高,全年来看符合预期。上半年公司实现营业收入34.05 亿元,同比增长30.84%,其中旅游主业取得了良好的内生性增长,实现收入29.2 亿元,同比增长31.74%。归母净利润1.34 亿元,同比增长136.11%,主要由于公司转让嘉兴股权份额所致获得投资收益5868.49 亿元,扣非净利润0.74 亿元,同比增长20.74%。全年来看,公司业绩指引2017 年净利润3.5 亿元基本可以完成。 公司毛利率略有下降,费用端控制较好。上半年公司毛利率为18.26%(-0.94%),其中配餐业务毛利率下降2.42pct 至43.95%%,旅游服务毛利率略有下降主要由于企业会奖毛利率下降3.19pct,批发和零售业务毛利率则分别提升0.27/0.58pct 至5.84%/16.33%。 公司上半年期间费用率下降0.79pct 至14.19%,费用控制较好。其中销售费用率和管理费用率分别下降0.58pct/0.59pct 至8.61%/4.26%。公司财务费用上升0.38pct 至1.33%。 财务费用率提高主要是因为:1)上半年公司形成汇兑损失972 万元(+252%);2)新增债券使得利息支出增加。 公司积极布局全国,“旅游+”模式持续推进。公司大力发展全国业务,华中和西北地区增长亮眼,营收增速超过30%。同时公司利用桂林始发的航班拓展华东客源市场并积极布局海南、三沙等地旅游资源。公司积极开拓“旅游+”产品,凯撒邮轮继续保持较高增长,市场占有率进一步扩大,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。2016 年12 月,公司完成天天商旅60%股权收购,标的公司业绩承诺16-18 年每年净利润增速不低于30%,预计17 年可增厚公司权益利润约2200 万元。同时公司通过投资航班管家、参与易生金服B 轮融资等一系列资本运作,已经在出境游、体育户外、旅游金融等多个板块进行了综合布局。 盈利预测及投资建议:公司积极布全国业务,并加大对目的地资源的整合,作为出境游旅行社中的佼佼者,凭借精细化的管理和品牌影响力将持续获得高于行业的规模增速。由于产生非经常性损益同时财富费用有所增加,调整盈利预测,预计17-19 年EPS 分别为0.44/0.47/0.61(原EPS 为0.44/0.55/0.69 元),对应PE 为29/27/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:出境游安全因素风险;汇率风险等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
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公司公布2017年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入34.05亿元,同比上升30.84%;归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元,同比增长136.11%;扣非后净利润7367.12 万元,同比增长20.74%,每股收益0.1674元,同比增长136.11%。 公司各主营业务稳步增长,投资收益助推业绩高增长:随着我国居民收入水平的不断提高,出境游近年来一直保持稳步的增长。公司作为拥有强大资源优势的出境游综合运营商, 并与多家邮轮和航空公司建立了密切合作关系,同时顺应产业消费升级的趋势,致力于研发“新、奇、特、高”的产品及私人定制类旅游产品,开发特色产品线路,公司品牌优势得以进一步提升。报告期内受益于出境游市场的回暖,公司旅游服务实现收入29.2亿元,同比增长31.74%,旅游批发、零售和会奖分别实现营收5.76亿元、19.64亿元和3.81亿元, 同比增长73.49%、18.97%和62.52%。上半年公司继续拓展食品业务,实现营收4.76亿元,同比增长26.19%,其中公司通过与新的航空公司合作及开发新的航线,推动航空配餐及服务业务同比增长22.97%至4亿元;铁路配餐及服务业务中的动车线路也上升至52条,营收同比增长46.57%至7557.70万元。公司通过出售嘉兴永文明体投资合伙企业5亿份额使公司投资收益达到5868.49万元,占利润总额的30.58%,推动了公司当期业绩的高增长。 综合毛利率略有下降,期间费用率控制良好:报告期内受毛利率较低的旅游批发及会奖业务收入占比增速高于其他高毛利率业务,从而拖累了公司综合毛利率,同比下降0.94 个百分点至18.26%。随着业务拓展的同时公司通过精细化的管理及品牌影响力的提升有效的控制成本,报告期内期间费用率同比下降0.79百分点至14.19%,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.58和0.59个百分点,财务费用率因融资成本所致上升了0.38个百分点。 公司看点:公司背靠拥有丰富资源的控股股东海航集团,积极拓展业务条线,现已与全球各大洲100个国家和地区的境外接待处建立了合作关系,通过旅游资源的整合及加大新奇特高旅游产品及幸福私家团产品的开发,并发掘“一带一路”沿线旅游资源,及邮轮业务的市场占有率进一步提升,使品牌影响力得以进一步提升,为公司后续发展奠定了基础。 盈利预测:我们预计公司17-19年营业收入分别为83.85、95.8和106.23亿元,归属母公司所有者净利润分别为2.92、3.28和4.02亿元,折合EPS分别为0.36、0.41和0.50元,对应于8月23日收盘价12.81元计算,市盈率分别为35.28、31.33和25.62倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:不可抗力风险、客流增速不及预期及恐怖袭击等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
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事件:凯撒旅游发布2017年中报,17H1公司实现营业收入34.05亿元,同比增长30.84%;实现归母净利润1.34亿元(转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元),同比增长136.11%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长20.74%。 旅游业务业绩大增,配餐业务稳健发展。收入端:17H1公司旅游业务实现营收29.20亿元(yoy31.74%),其中公民批发服务营收5.75亿元(yoy73.49%)、公民零售服务营收19.64亿元(yoy18.97%)、企业会奖服务收入3.81亿元(yoy62.52%);17H1公司配餐业务实现营收4.76亿元(yoy26.19%),其中航空配餐营收4亿元(yoy22.97%)、铁路配餐营收0.76亿元(yoy46.57%)。费用端:17H1公司销售费用率8.61%(-0.58pct),管理费用率4.26%(-0.59pct),财务费用率1.33%(+0.38pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率18.26%(-0.94pct),净利润率4.59%(+1.85pct)。 旅游主题产品不断升级。(1)打造丝路旅游产品体系:公司围绕“丝绸之路”大IP,从出境游、入境游和国内游三大业务板块同步挖掘丝路元素,深入体验“一带一路”沿线人文及自然风光。(2)挖掘“新奇特高”旅游资源:以创新、猎奇、特色、高标为标准,提供“小吃街,大胃王”、“全球旅拍”、“全球夜未眠”等新鲜玩法,从多个维度挖掘特色旅游资源。(3)拓展全系列游轮产品:17H1公司四大系列邮轮产品齐头并进,“46天环游南太平洋之旅”创中国母港航线纪录,成为载客人数最多的超长环球航线产品。(4)强化奥运优势:公司第四次成为奥运官方接待机构、完成国内首个NBA总决赛观战之旅产品售卖、成功签约成为NFL年度冠军总决赛(超级碗)中国大陆地区贵宾款待类票务代理,成为中国首个进行超级碗票务商业化运营的旅游企业。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.62亿、112.09亿和144.58亿元,同比增长30.53%、29.41%和28.98%;归母净利润为3.55亿、4.45亿和5.76亿元,同比增长67.18%、25.12%和29.43%;公司定增尚未过会,不考虑摊薄影响,预计2017-2019年每股收益分别为0.44元、0.55元和0.72元,按照当前12.81元股价对应PE分别为29倍、23倍和18倍。给予“买入”评级。
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投资收益推动业绩大增,盈利能力略有下滑。2017年上半年,公司营业收入同比增长30.84%,归母净利润同比高速增长1.36倍,归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额,取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。在盈利能力方面,公司上半年的毛利率同比略微下降0.94个百分点至18.26%,期间费用率同比下降0.79个百分点至14.19%,因此上半年的盈利能力同比略有下滑。分季度来看,公司一、二季度的营收增速相当,分别是31.78%和30%;二季度由于确认了大额投资收益,因此归母净利润同比增长1.73倍,而一季度归母净利润仍实现43.45%的快速增长。 旅游批发、企业会奖业务高增,旅游零售业务增速放缓。分业务来看,公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元,同比高增73.49%,毛利率略微上升0.27个百分点至5.84%;企业会奖业务实现营业收入3.81亿元,同比高增62.52%,但毛利率同比明显下滑3.19个百分点至13.17%;旅游零售业务实现营业收入19.64亿元,同比增长16.33%,增速同比放缓,毛利率提升0.58个百分点至16.33%。在航空、铁路配餐方面,二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看,公司华南、西南地区营收增速最快,分别是84.48%和79.97%,表明公司市场开拓取得良好效果。 欧洲游强势增长,利好公司业绩提升。数据显示,今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%,其中跟团游增长81%,自由行游客增长26%,预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年EPS为0.41元和0.49元,对应PE分别为31倍和26倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 12.38 -- -- 18.10 46.20%
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2017上半年业绩增长136%,符合预期。 2017年上半年公司实现营收34.05亿元,同比增长30.84%;实现业绩1.34亿元,同比增长136.11%,符合此前业绩预告区间,扣非后增长20.74%。 Q2非经推动整体业绩高增长,旅游业务增速持续靓丽。 Q2公司营收与业绩分别增长30.00%及172.92%,业绩大增受转让嘉兴基金股权份额5868.49万元非经常性收益影响。综合来看,得益于17年以来出境游大环境相对好转,上半年旅游业务实现收入29.2亿元,增长31.74%;净利润6881.52万元,增长89.37%,远高于行业平均水平。其中,批发收入增长73.49%,是推动营收增长的主要因素;零售业务增长18.97%,保持平稳;会奖业务在新签多项体育赛事资源的推动下,收入增长62.52%。此外,受新接线路业务推动,航空及铁路餐食业务收入增长26.19%。综合来看,上半年公司毛利率下降0.94pct,预计与毛利较低的批发业务占比提升有关;期间费用率增下滑0.79pct,其中,销售及管理费用率分别下降0.58/0.59pct,体现公司较为良好的内部管控能力,财务费用率上升0.38pct,主要对外投资借款增加导致利息支出增加所致。 内外兼修带来业绩健康增长,全年有望实现稳定高增长。 上半年出境游整体大环境有所好转,特别是欧洲的复苏推动公司旅游业务继续保持高增长。上半年公司在发展过程中,首先大力加强了内控管理,一是上线了信息化的管理系统,二是通过关闭经营不善的门店实现业绩的提质增效;其次,充分借助大股东的资源优势,加速获取上游目的地资源,同时继续围绕“旅游+”深化全产业链布局,并提升了邮轮游、体育旅游等特色产品的品牌优势,还通过合作等方式进军国内游热门目的地,从而分散出境游目的地风险。未来,随着公司再融资方案稳步推进,其在产业横向外延收购扩张也有望进一步加速。 风险提示。 自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击;收购扩张及后续整合低于预期。 全年业绩高增长确定性较强,全产业链模式优势显著,维持“买入”考虑增发因素(具一定不确定性),预计17-19年摊薄后EPS0.30/0.32/0.39元,对应PE43/40/32倍。行业复苏下公司年业绩有望实现稳定高增长,全产业链模式为公司带来长期持续看点,外延预期也有望持续加强,中线维持“买入”。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-25 12.86 16.00 16.87% 18.10 40.75%
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1、收入增长超越行业,出境游业务爆发+投资收益带动整体业绩大增。在出境游行业增速放缓的背景下,公司上半年收入增长31%,表现强于行业整体水平,龙头优势显现,归属净利润增长136%,一方面是因为旅行社子公司业绩大增,另一方面是因为出售所持基金份额获得约6000万元的投资收益。扣非后归属净利润增长21%,略低于预期,主要因航空配餐业务毛利率下滑及财务费用增加所致,其核心业务出境游旅行社利润增势强劲。 2、出境游批发、会奖业务爆发,零售业务稳步增长,出境游业务利润大增。上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,增速较去年同期基本持平。公司通过加强资源整合与产品研发、减少买断式库存、控制成本费用等措施积极应对,公司出境游业务实现收入29.2亿元/增长31.74%,净利润0.69亿元/增长89.38%,增速强劲。其中,零售业务实现收入19.64亿元/增长18.97%,批发业务实现收入5.76亿元/增长73.49%,企业会奖业务实现收入3.81亿元/增长62.52%,零售和批发业务毛利率有所提升,会奖业务毛利率下滑。 3、资源整合再发力,深入“一带一路”拓展成长空间。欧洲是公司的传统主力市场,上半年公司与马耳他政府签署了为期3年的合作推广协议,并与北欧旅游局、汉堡旅游局签署三方战略合作协议,正式发布“北欧+北德”系列产品。除巩固优势资源外,公司加大对“一带一路”沿线旅游资源的挖掘,上半年全新开拓哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、阿曼、塞尔维亚、白俄罗斯等目的地,有望与现有欧洲线路对接,丰富产品组合。 4、产品研发成果丰硕,新兴业态初具规模。目前公司产品总数量达到1万余种,通过“新奇高特”系列产品与幸福私家团系列产品的研发,有效降低库存风险,显著提升收益与口碑。邮轮产品市占率继续走高,上半年,公司极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。体育旅游业态初具规模,公司成为平昌冬奥会中国大陆地区独家票务代理及中国奥委会、中国体育代表团接待服务类供应商;完成国内首个NBA总决赛观战之旅产品的操作;成功签约成为美国国家橄榄球联盟(NFL)年度冠军总决赛(超级碗)。此外,公司决定试水国内游与入境游,为长期发展打开新思路。 5、配餐业务表现稳健,竞争加剧导致毛利率略有下滑。上半年,公司配餐业务稳步扩张,实现收入4.76亿元,同比增长26.19%,毛利率下降2.42pct至43.95%,主要原因是航空配餐行业竞争加剧。航空配餐新增承接了呼和浩特出发的4条线路、鄂尔多斯出发的13条线路,兰州出发的4条线路,北京—西雅图、北京—底特律等线路,服务航空公司增至66家;铁路配餐新承接了7条线路各站餐饮服务标的,保障境内动车线路增至52条。 6、销售管理费用控制良好,财务费用增长较快。上半年,公司整体毛利率下降0.94pct,主要由企业会奖与航空配餐业务毛利率下滑拖累,但净利率受销售管理费用率降低、投资收益的影响,上升1.85pct。其中,销售费用率下降0.58pct,管理费用率下降0.59pct,销售管理费用控制良好,财务费用率上升0.38pct,主要因为新发行了公司债导致利息支出增加,同时也产生部分汇兑损失。 7、投资建议:当前国内出境游市场景气度一般,但公司业绩增速明显高于同行,龙头优势显现。我们认为,国内出境游市场空间仍然广阔,行业长期成长趋势确定,公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张,对出境游全产业链的整合也有望带来利润率的提升。暂不考虑最新增发的摊薄,我们预计17-19年的每股收益预测为0.43/0.52/0.67元,PE估值为30x/25x/19x,上调至“强烈推荐-A”投资评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-07 12.12 20.45 49.38% 13.46 11.06%
18.10 49.34% -- 详细
主营分拆:旅游服务、配餐、总部费用分别占利润总额70%、40%和-10%。 我们拆分2016年主营如下: (1)收入66亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献57.8亿元、7.8亿元和6700万元,占比87%/12%/1%; (2)毛利润12亿元,旅游服务、配餐业务、租赁分别贡献8.2亿元、3.5亿元和3800万元,占比68%/29%/3%; (3)利润总额3.1亿元,经扣非调整实际3.6-3.7亿元之间,比较稳定的利润贡献结构是:七成来自旅游服务,四成来自配餐,总部消耗一成。 (4)净利润仅2.4亿元(凯撒同盛2.04亿元、配餐9170万元,总部费用4227万元),归母部分2.1亿元(少数股东权益主要来自配餐,大约2925万元),扣非实际归母约2.4亿元。 也因此,最后预测2017年利润3.8亿元,表观增速80%;实际需要考虑: (1)2016年扣非前的归母净利润实际约2.4-2.5亿元; (2)2017年投资收益约5000万元。则实际增速约3.3/2.4-1约37.5%。仍是中性估算。 全产业链的出境游商业模式集中探讨:直营渠道优势越来越突出。 凯撒旅游拥有全产业链运营模式,上游拥有丰富的内容资源,下游渠道端直营渠道十分强劲:按照接待人次计算,79%通过直接渠道获得;按照收入计算,85%通过直接渠道获得;按照毛利润计算,93%通过直接渠道获得;我们通过各国主要旅游集团渠道和利润率对比验证:渠道是决定高毛利率最主要的因素。目前凯撒全国实体网点完善,线上平台基础搭建完毕,蓄力待发。 出境游行业初期空间极大;邮轮旅游前景广阔,凯撒市场份额将占据1/4。 我们对凯撒同盛涉及到的一般出境和邮轮出境2大子行业进行深入研究,认为:投资于高成长性的行业并深耕,将会是凯撒成长壮大最重要的途径。 盈利预测和评级。 结合上述对目的地结构均衡和邮轮旅游爆发式增长的判断,我们对凯撒旅游的盈利预测相对市场更为乐观。根据模型测算,我们认为凯撒旅游在2017-2019年间归母净利润分别为3.8、5.5、8.8亿元,以总股本8.03亿股计算,每股价值分别为0.48、0.68和1.09元/股。参考同行业估值给予2018PE30倍,对应目标价20.45元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险;地缘政治风险;人民币汇率贬值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名