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凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-17 7.10 -- -- 7.40 4.23%
7.40 4.23% -- 详细
参股海航酒店并拟战略合作,相互导流发挥协同效应 公司拟出资7.85亿元购买北京海鸿源持有的海航酒店10.09%的股权。海航酒店业务主要为酒店及租赁,其中酒店业务方面,海航酒店在北京、广州等一线城市以及苏州、杭州、三亚等国内旅游、商贸业较发达城市拥有多家高星级酒店且下属酒店产权均为酒店控股及其下属子公司所有,均为自建形成;租赁业务方面,酒店控股对外出租项目出租率基本均在90%以上,发展情况良好。2018年,海航酒店收入为91.63亿元,净利润为8,776万元。按2018年净利润计,2018年PE为89倍;2017年净利润为3.37亿元,若按2017年净利润计,2017年PE为23倍。整体来看,此次交易PE估值相对不低,但考虑到海航酒店有旗下拥有较多酒店资产,净资产估值为77.81亿元,故本次交易主要以净资产为定价依据。 同时,上市公司与海航酒店签署战略合作协议,通过发挥二者各自优势,实现协同作用。合作内容主要涉及团队游业务资源对接合作、自由行资源平台对接合作、旅游产品联合营销合作、康养旅游项目合作、会员体系互通合作。 我们认为:参股海航酒店并战略合作,首先有助于相互导流,一方面,在团队游、自由行及康养旅游方面,海航酒店可以为凯撒旅游的产品提供酒店资源和一定客源支撑,凯撒旅游凭借自身经验、资源等为酒店导流;此外,联合营销方面,二者在彼此的场所或产品中为对方宣传;会员方面,打通会员权益体系,落实积分互换等政策。因此,凯撒旅游与海航酒店之间有望进一步形成稳固长期合作关系,彼此导流,协同发展。 剥离部分非核心资产,聚焦主业发展 公司拟将持有的宝鸡国贸大酒店及陕西国茂实业100%股权一并转让给陕西时代酒店管理有限公司,转让价格分别为3,931.28万元、2,365.78万元。2018年,国贸大酒店实现收入30.75亿元,净利润-436.87万元;国茂实业实现收入0万元,净利润-135.51万元。此次转让完成后,有望进一步剥离非核心资产,优化公司产业结构,提升资产运营效率,集中优势资源发展主营业务。 与中出服合作成立合资公司,试水免税店探索新合作 根据天眼查显示,公司旗下凯撒同盛旅行社(集团)有限公司与中国出国人员服务有限公司成立合资公司天津中服免税品有限公司,注册资本1200万人民币,其中凯撒同盛持股49%,中出服持股51%。中出服拥有免税店牌照,可以为出国归国人员持护照在180天内提供一定金额的免税品,在全国包括北京、上海、大连、青岛、合肥、浙江等地有10余家门店,最主要市内免税店位于上海静安区。由于政策及经营因素,中出服目前体量相对不大。此次合作,中出服有望借助凯撒旅游的导流能力,预计对双方而言是一个试水的探索。 投资建议:跟踪出境游行业趋势,关注公司控股权落定后新成长,暂维持“增持”评级 暂维持公司19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值20/17/14倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,此前主要受制于海航问题和出境游行业此前压力。目前来看,今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。我们建议跟踪出境游行业趋势及公司未来控股权落定后的新成长,维持增持评级。 风险提示 宏观系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航等问题。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 7.31 -- -- 8.36 14.36%
8.36 14.36%
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18年保持平稳增长,19Q1营收平稳,毛利率下降导致净利润下降 公司发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元,同比分别增长1.7%和下降12.0%。18年扣非净利润1.7亿元,同比增长13.7%,扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元,同比减少1.2亿,17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1个百分点,Q4毛利率同比下降0.5个百分点。费用方面,18年管理费用率同比下降0.6个百分点,销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点。2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元,同比分别增长0.4%和增长8.4%,扣非净利润亏损1075万元,较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%,Q1期间费用率14.5%,同比下降0.2个百分点。 分业务:旅游零售业务营收平稳,旅游服务整体毛利率有所下降 2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元,同比分别增长0.2%和下降41.0%,旅游服务业务整体毛利率13.3%,同比下降0.6个百分点。分产品来看,18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元,同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看,18年零售服务64.3万人,同比下降8.2%,零售平均客单价约7318元/人,同比增长10.4%。分地区来看,北京地区营收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地区毛利率达到17.8%,同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降,同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。 航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元,同比分别增长6.4%和36.1%,航空配餐业务毛利率42.7%,同比提升1.3个百分点。 公司短期业绩或承压,长期看好出境游行业成长,给予“增持”评级 19年Q1公司扣非净利润出现亏损,毛利率有所下滑,短期公司业绩或有所承压。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以来平均市盈率为34.9倍,考虑目前出境游行业景气尚未改善,公司毛利率有所下降,给予公司19年合理P/E估值23倍,对应合理价值7.6元/股,给予“增持”评级。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 7.60 -- -- 8.40 10.53%
8.40 10.53%
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2018年扣非业绩增长14%,基本符合预期 2018年,公司实现营收81.80亿元,同比增长1.67%,实现归母业绩1.94亿元,同比下降12.03%,(扣非后业绩增长13.68%),EPS0.24元,符合预期。 Q4公司收入降30.64%,但因17Q4资产减值损失低基数影响,业绩基本持平。 旅游主业有所承压,航食收入稳定增长,资产减值损失近两年扰动 2018年,受外围经济环境以及东南亚游承压等放缓,公司全年旅游收入持平,其中出境游零售/批发/会奖业务各+1.32%/-2.28%/-1.50%,相应毛利率降0.61%,净利率从3.45%降至2.03%下滑显著,导致旅游主业业绩下滑约41%,未达年初计划目标。受铁路配餐等推动,航食业务收入增12%,因毛利率降4.31pct等,业绩基本平稳。2018年,公司计提资产减值损失0.83亿元(航食及旅游应收款坏账准备,航食为主),同比减少59%(17年2亿元,主要系投资乐视体育计提1亿元减值及其他商誉减值、坏账损失等)。公司毛利率微增0.10pct(收入结构影响)。期间费率+0.87pct,其中销售/财务费率各+1.10/0.21pct,而管理/研发费率各降0.39/0.04pct。 2019Q1:扣非主业承压,预计系宏观经济欠佳及高基数影响 2019Q1,公司实现营收18.06亿元/+0.41%;业绩3023万元/+8.41%,扣非亏损1075万元,由盈转亏;EPS0.04元。一季度扣非主业承压,预计主要系宏观经济欠佳及去年同期高基数影响,市场竞争激烈下收入持平下毛利率下降3.11pct,期间费用率减0.18pct。 关注公司控股权博弈,兼顾出境游行业复苏的业绩成长 公司系国内出境游龙头,此前因行业承压及大股东海航问题估值持续承压。今年以来,受益出境游行业低基数下反弹预期和股权结构变化助力估值修复。今年4月,海航旅游及一致行动人将所持5.5%转让给独立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凯撒世嘉系(创始人陈小兵一方,目前是上市公司总裁)持有29.97%,相差处于历史最接近状态,控股权博弈情况引发关注。 风险提示:系统性风险,汇率贬值风险,收购标的低于预期,海航问题。 投资建议:出境游龙头,关注控股权落定后的新成长,维持“增持” 预计19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,对应估值24/20/17倍。公司出境游产业链一体化模式优势突出,关注行业复苏及控股权落定后的新成长,维持增持。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-02 7.60 10.30 62.20% 8.40 10.53%
8.40 10.53%
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事件: 4月28日,凯撒旅游发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入81.80亿元/增长1.67%;归母净利润1.94亿元/下降12.03%,扣非后归母净利润1.72亿元/增长13.68%;基本每股收益0.2418元/下降12.01%。 其中,2018Q4实现营业收入12.52亿元/下降30.64%,归母净利润-1.18亿元/减亏0.01亿元,扣非后归属净利润-1.31亿元/减亏0.11亿元。 评论: 1、整体收入小幅增长,资产减值损失减少,扣非业绩改善。2018年,公司营业收入增长1.7%,一方面,中国公民出境游人次增长14.7%,但下半年东南亚线路受普吉岛沉船等事件影响而严重波动,公司旅游业务收入在压力下增长0.2%;另一方面,配餐业务收入增长11.9%,覆盖线路持续增加。公司归母净利润下降12.0%,去年出售所持基金份额获得投资收益近5900万元增厚利润,而今年无此项收益;全年扣非后业绩增长13.7%,主要因去年末计提大额减值损失,导致基数较低,且部分航食子公司业绩增长较好。 2、旅游业务客单价上行,行业波动中盈利下滑。2018年,公司出境游零售业务服务游客64.3万人次,下降8.2%;实现收入47.1亿元,增长1.3%,客单价提升,公司升级产品体系、优化门店渠道的战略取得积极成效;毛利率为16.22%,小幅下降0.24pct。公司批发业务接待游客34.3万人次,下降10.3%;实现收入12.6亿元,下降2.3%;毛利率下降1.17pct至4.40%,推断主要是受东南亚线路拖累。公司会奖业务服务18.0万人次,增长7.0%,实现收入10.5亿元,下降1.51%;毛利率下降1.98pct至11.16%。综合来看,凯撒同盛实现净利润1.43亿元,下降41%。 3、配餐业务收入稳增,毛利率持续改善。2018年,公司新增服务29条航线,受此驱动,航空配餐业务量价稳升,配餐量增长3.9%,收入增长6.4%,毛利率提升1.26pct,其中子公司海南航食业绩大幅向上。同时,铁路配餐业务新承接22条铁路线各站服务标的,配餐量大增312%,收入增长36.1%,毛利率上升4.36pct,主要受益于人工成本的改善。2019年民航预期目标为运输总周转量、旅客运输量分别增长11.8%、11%,中国铁路总公司拟投产新高铁3200公里,配餐业务的拓展空间依然充分。 4、销售费用率上升较多,净利率略有下滑。2018年,公司毛利率上升0.10pct至18.10%,主要受配餐业务的带动;销售费用率上升1.10pct,主要因员工薪酬和广告宣传费增加;管理费用率下降0.39pct;研发费用率下降0.04pct;财务费用率上升0.21pct。最终净利率下降0.36pct至2.67%。 5、强化全产业链运营优势,促进信息化转型。1)资源端,2018年公司与美国旅游推广局及加利福尼亚旅游局达成战略合作,未来将继续对接境外目的地资源(特别是一带一路沿线、邮轮等),并巩固现有资源网络。2)产品端,2018年公司推出“明智优选”、“凯撒名宿”、“凯撒度假”等特色品牌,市场反响较好,产品升级有效促进客单价提升,未来将深耕细分领域,丰富高质产品供给。3)渠道端,2018年公司淘汰一批长期亏损的门店,提升单店运营效率,大力促进线上线下渠道联动,未来将进一步推动渠道信息化,挖掘消费者数据信息,提升服务水平。 6、投资建议:2018年公司旅游业务收入持平,Q4淡季下滑较多,净利润受资产减值和财务费用拖累,配餐业务延续稳健扩张。作为行业龙头,公司在境外服务能力、高端产品供给等方面保持优势,随着行业企稳,有望改善内生增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.7/3.3/3.8亿元,对应PE估值为27x/22x/19x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 9.95 -- -- 10.58 6.33%
10.58 6.33%
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目前海航系持股比例仅比凯撒系多0.32%。1)海航系:在宏信证券的股权质押违约压力下,海航系在19年3月底和4月初相继通过集中竞价减持0.97%、大宗交易减持2.32%、协议转让减持5.50%股权,累计减持8.79%股权。交易完成后,海航系累计持股比例降至30.28%,且这些股权仍全部处于质押状态;2)凯撒系:凯撒系于18年11月向华夏人寿协议转让公司5%股权,其中凯撒世嘉转让1.26%、新余杭坤2.2%、新余佳庆1.54%。交易完成后,凯撒系累计持股比例降至29.97%,我们预计此次股权转让的目的同样也是缓解股权质押压力。随后,新余玖兴、新余世嘉弘奇、新余柏鸣、新余世嘉元冠于18年11-12月相继解除质押共3.82%。截至目前,凯撒系累计质押股份占公司总股本比例已降至18.55%,平仓压力进一步减轻。考虑到海航系所有股权仍处于股权质押状态且海航集团流动性危机尚未解除,我们认为后续海航系很有可能继续减持公司股权,且只要减持比例大于0.32%,公司控股权就将重回凯撒世嘉管理层。 凯撒同盛近五年营收、净利润CAGR均超过30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系,凯撒同盛出境游营收从2013年的21.40亿元增至2017年69.99亿元,CAGR高达34.48%;净利润从2013年的0.48亿元增至2017年的2.42亿元,CAGR高达50.13%,业绩稳健增长。 零售为主、品质保障,凯撒品牌价值高。凯撒主打中高端的出境游零售业务,所有门店均为直营,且零售收入占比未来将继续维持在80%以上。直面C端的业务模式决定了公司业绩较难出现爆发式增长,但也使得公司可以通过周到的服务、优质的产品在消费者心目中树立口碑,有利于长远发展。2017-2018年,凯撒旅游两度上榜BrandZ最具价值中国品牌100强榜单,其中2018年品牌价值达到3.55亿美元,同时也是唯一一个两度上榜的旅行社品牌。此外公司老客户复购率已达70%。 盈利预测与投资评级:自15年11月借壳上市以来,公司始终处于杀估值阶段,主要源自市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。受股权质押平仓压力影响,海航系从3月底以来连续转让股权,持股比例仅比凯撒系多0.31%,公司控股权转让仅一步之遥。 此外,公司出境游业务经营稳健、基本面持续向上,凯撒同盛13-17年营收、净利润CAGR分别达到34.48%/50.13%,18Q3公司整体扣非归母净利3.04亿元/+3.57%,在行业低谷时仍能保持稳健增长,明显优于同行业竞争对手。站在当前时点,公司仍兼具基本面与事件驱动面,建议投资者积极关注。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,4月9日收盘价对应PE分别为25/21/18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-19 8.04 9.22 45.20% 8.30 3.23%
8.30 3.23%
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股权风险充分反应,估值低。①2016-2018年行业增速下滑,行业集中度快速提高;2019年静待行业复苏,龙头公司尽享成长。②品牌+资源优势+流量优势帮助公司提高市场份额,增速将显著快于行业平均。③维持2018、2019和2020年EPS为0.37、0.45和0.50元,我们认为风险已充分反应,估值有修复空间,结合PE估值法和APV估值法,给与目标价9.22元。首次覆盖给予凯撒旅游“增持”评级。 灵魂人物持股接近大股东,海航所持股权不确定性大。①创始人陈小兵团队高比例持股,直接和间接控制上市公司股份比例为33.96%,接近海航。②股东海航从2017年至今出售资产回笼资金超500亿元,控股的8家A股上市公司股权质押比例非常高,几乎100%质押。 行业增速或已见底。①我国人均年出游率仅9.39%,与美国(20%)、韩国(44.11%)、日本(12.76%)及台湾地区(66.41%)还有差距。②受宏观经济以及地缘政治、自然灾害、人民币汇率等因素影响,2016-2017行业增速出现低谷,静待复苏。 公司在线下竞争力较强。①陈小兵领衔优质团队,公司是全产业链覆盖的线下旅行社龙头。②在线旅游渗透率已由2013年的7.4%攀升至2017年的16.5%,预计仍将持续攀升。 风险提示:宏观经济恶化;自然及人为灾害、国家间关系紧张以及战争等影响居民出游意愿;大股东不确定;旅行社模式应收账款较多;线上平台直采形成竞争压力。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-12 7.13 -- -- 8.30 16.41%
8.30 16.41%
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公司原名“易食股份”,主营业务为航空、铁路配餐,2015年底通过重大资产重组收购海航旅游旗下的国内出境游综合运营商凯撒同盛,总估值24亿元,主业新增出境游零售、批发与企业会奖,并更名为“凯撒旅游”。截止2018Q3,海航集团通过海航旅游、大集控股、海航航空累计持有公司39.08%股份(39.07%已质押),为公司实际控制人;凯撒世嘉及其一致行动人持有公司34.97%股权(26.12%已质押)。 凯撒同盛近五年营收、净利润CAGR均超过30%。公司出境游业务由全资子公司凯撒同盛经营。凭借丰富的上游资源布局和强大的营销体系,凯撒同盛出境游营收从2013年的21.40亿元增至2017年69.99亿元,CAGR高达34.48%;净利润从2013年的0.48亿元增至2017年的2.42亿元,CAGR高达50.13%。受出境游行业黑天鹅事件及国内消费疲软影响,2018H1凯撒同盛营收31.99亿元/+9.54%,净利润0.76亿元/+11.07%增速有所放缓,但是未来行业复苏时,凯撒同盛依然有较强的成长潜力。 2018年11月12日即将迎来解禁潮。公司于2015年11月完成非公开发行借壳上市(对价24亿元)和募集配套资金(8亿元),锁定期均为36个月,将于11月12日全部解禁,占公司总股本比例达69%。其中,定增收购凯撒世嘉共4.32亿股,复权成本价5.45元/股;募配资金共1.24亿股,复权成本价6.35元/股。假设由于流动性压力,海航集团转让公司股权,只要单一受让方所受让股份比例低于34.97%,则凯撒世嘉管理层将实现控股。 受制于大股东海航集团相关事件影响,借壳上市后持续杀估值,当前估值偏低。2015年11月份公司完成借壳上市,15年底PE(TTM)高达117倍,随后三年始终处于杀估值阶段,一方面是在消化前几年市场盲目追捧出境游行业造成的高估值,另一方面是市场对海航集团基本面的担忧愈发严重。2018年11月8日收盘价对应PE(TTM)为30.2倍,估值水平处于均值一个标准差以下,若剔除17Q4因乐视体育减值1亿元造成的影响,则PE(TTM)更低。 盈利预测与投资评级:作为出境游零售领先企业,公司Q3业绩保持平稳增长,以零售为主的业务结构在一定程度上抵御了行业增速放缓的负面影响。在去年Q4计提乐视体育减值、天天商旅减值导致低基数的情况下,预计18Q4利润将迎来恢复式增长。尽管出境游行业受泰国沉船、日本地震等因素影响有所承压,但是长期依然是朝阳行业,公司作为出境游行业龙头,成长性较好。近期公司将迎来15年底借壳上市带来的大量股票解禁,密切关注公司后续股权状态。预计18-20年EPS分别为0.41/0.49/0.57元,11月8日收盘价对应PE为18/15/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:委托理财产品风险、大股东股权质押风险、商誉减值风险等
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 6.28 -- -- 8.30 32.17%
8.30 32.17%
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公司披露2018三季报。2018年1-9月收入69.3亿元,同比增长11%,其中Q1/Q2/Q3各17.99、19.69、31.60亿元,分别同比增长11%、10.3%、11.4%。归母净利3.12亿元,同比下降8.2%(2017年二季度转让乐视体育份额带来投资收益所致,2018年中报归母净利表观下降也是这个原因),其中,Q1/Q2/Q3各0.28、0.49、2.35亿元,分别同比增长20%、降低56%、增长14.6%;扣非后3.04亿元,同比增长3.6%,其中Q1/Q2/Q3各0.27、0.48、2.29亿元,分别同比增长15%、降低3.8%、增长4.3%。 毛利率较2017年同期提升,但销售和财务费用率增长致使利润端增幅小于收入端。2018年1-9月毛利率18.3%,较2017年同期增长0.2pct;其中3Q18.3%较2017年同期增长0.3pct。但是,销售费用及财务费用增长:1-9月销售费用率和财务费用率分别增长0.8、0.2pct至7.9%、1.4%,管理费用在严格管控下较2017年1-9月减少0.7pct至2.7%。 零售渠道的高效(线上线下一体化)和产品创新优势协同共同增强用户粘性,面对宏观经济压力与行业内激烈竞争,体现出极强的抗风险能力与稳定性。(1)凯撒2018年以来在已有优势门店运营之外,侧重线上布局使得线上线下一体化。2017下半年以来其在收入扩张上的保守策略目前看来不仅符合宏观经济趋势具备前瞻性(保守策略指的主要是是渠道端:2017年以来,尤其是下半年门店的缩减,同时收入增速也看到了略微放缓的迹象);同时牺牲短期利益修炼内功使得公司在更长远的未来有底气稳步扩张。(2)此外,继新奇特高产品系列之后,凯撒以“凯撒名宿”“明智优选”等子品牌不断丰富和创新其度假和定制游产品,定位更年轻更细分的群体,同时更丰富的产品也为原有客户提供更多选择,进一步增强客户粘性。 盈利预测和估值。考虑行业内Q3泰国出现特殊事件影响,我们略下调2018-2020年收入增速预期至各11.71%、13.68%、14.39%(参考《1H18收入增11%,着重提升线上运营能力和创新产品》:原预测2018-2020年收入增速各为12%、15%、15%);同时上调2018年毛利率提升幅度(具体参考表2),综合估算2018-2020年间归母净利各3.2亿元、4.1亿元、4.9亿元,对应EPS各0.40、0.51、0.61元/股,分别同比增长46%、26%、21%。参考历史PE估值及可比公司估值,且考虑2017-2020归母净利润复合增速31%,我们给予2018年20-25倍PE,合理价值区间8.01~10.01元(对应2018年PEG0.65~0.81),给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险,异地扩张不达预期,恶劣天气风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 6.26 7.81 22.99% 8.30 32.59%
8.30 32.59%
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收入稳步增长,单季净利润略有提升。2018Q1-3实现营收69.27亿元/+11.02%,Q3单季实现营收31.60亿元/+11.45%,旅游业务增速稳健。2018Q1-3累计归母净利降低8.22%,主要系2017H1公司投资收益为5906万元,主要来源于可供出售金融资产转让收益;2018H1投资收益为-557万元,同比下降109%,影响净利润-6463万元。2018Q3单季盈利能力已回升,实现归母净利2.35亿元/+14.57%,归母扣非净利2.29亿元/+4.42%。 盈利能力略有提升。2018Q1-3累计毛利率提升0.17pct至18.28%;2018Q3单季毛利率同比提升0.34pct至18.29%。公司盈利能力较上年同期有所修复。 三费总费用率提升0.33pct,投资收益同比降低拖累净利率水平。销售费用率提升0.80pct至7.91%,管理费用率下降0.65pct至2.68%,财务费用率提升0.18pct至1.39%。费用率上升及投资收益同比降低导致归母净利率降低0.94pct至4.5%。 公告称,具有资深业务背景的魏灵女士升任为公司副总裁。魏灵女士为凯撒世嘉创始人之一,曾与2009年参与凯撒世嘉的发起设立;于2005年加入凯撒国际旅行社,负责财务板块工作,历任财务部经理、财务总监、北京地区业务总经理、副总裁、海航凯撒旅游集团股份有限公司财务副总监,凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司执行总裁。魏灵女士具有资深业务背景,此次升任或将有利于公司优化业务水平。 2018Q3出境游行业环境恶化,公司业绩稳健增长,凸显公司扎实业务基础及品牌认可度。2018Q3消费数据增速下行;泰国7月5日发生普吉岛沉船事件持续发酵,赴泰国旅游人次7月同比降低1%,8月同比大幅降低12%;出境游行业环境恶化。但公司Q3单季业绩稳健增长,凸显公司扎实的业务基础和品牌认可度。 投资建议:维持2018年-2020年盈利预测为EPS0.39/0.52/0.59,预计收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%,给予买入-A的投资评级,目标价7.81元,对应2018年20xPE。 风险提示:宏观经济增速明显下行风险;人民币贬值幅度较大;出境游增速不及预期等.
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-01 6.14 -- -- 8.30 35.18%
8.30 35.18%
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事件: 10月29日,凯撒旅游发布2018年三季报。2018Q1-Q3,公司实现营收69.27亿元/增长11.02%;归母净利润3.12亿元/下降8.22%;扣非后归母净利润3.04亿元/增长3.57%;基本每股收益0.3818元/下降9.72%。 其中,Q3实现营收31.60亿元/增长11.45%;归母净利润2.35亿元/增长14.57%; 扣非后归母净利润2.29亿元/增长4.42%。 评论: 1、Q3收入平稳向上,扣非业绩略有改善但仍低迷。今年Q3出境游行业整体增速回落,东南亚线路面临特殊事件冲击,公司优势所在的欧洲线路表现平淡。在此环境下,Q3公司营收增长11.5%(Q2增长10.3%),延续稳健增长,扣非后归母净利润增长4.4%(Q2下降3.8%),较Q2有所改善。受新增委托理财投资收益约510万元与政府补助约440万元增厚,Q3归母净利润增长14.6%。 2、毛利率小幅向好,期间费用率有所上升。前三季度,公司毛利率小幅上升0.16pct至18.28%。期间费用率上升0.33pct,其中销售费用率上升0.80pct至7.91%,主要来自旅游业务线上渠道与配餐业务的市场开拓;管理费用率下降0.65pct至2.68%,主要因公司提升运营效率取得一定成效;财务费用率上升0.18pct至1.39%。 3、投资建议:Q3出境游行业景气度一般,较上半年有所回落,公司收入平稳增长,扣非业绩增速环比略有改善。未来公司将以提升运营效率、升级产品体系、开拓线上渠道为主要战略方向,预计其积极效应需要一定时间培育。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.1/3.8/4.5亿元,对应PE估值为15x/13x/11x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-06 8.41 -- -- 9.33 10.94%
9.33 10.94%
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业绩总结:2018H1公司实现营收37.7亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润7664.8万元,同比下滑43%,扣非净利润7529.4万元,同比增长2.2%,其中Q2实现营收19.69亿元,同比增长10.3%,归母净利润4876.2万元,同比下滑56.2%。归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-6463.1万元。 旅游服务业务平稳增长,食品业务有所放量。旅游业务方面,公司继续围绕“旅游+”为核心全面加强产业链布局,坚持渠道+产品+资源一体化发展,上半年旅游业务实现营收32亿元,同比增长9.5%,其中零售/批发/企业会奖分别同比变动11%/-8.5%/29.4%;2)食品业务方面在巩固原有市场份额的基础上不断开拓,于上半年新增29条航线,22条铁路路线,推动航空配餐、铁路配餐销售及服务实现营收5.6亿元,同比增长17.7%,其中航空配餐/铁路配餐分别同比增长10%/58.2%。 内生盈利能力略有改善,投资收益大幅变动影响利润水平。1)公司旅游业务毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批发/企业会奖毛利率分别下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品业务随着规模效应的提升毛利率呈现改善趋势,食品业务整体毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、铁路毛利率分别提升0.7pp/0.2pp,公司整体毛利率18.28%(YoY+0.2%);费用率方面,销售费用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工费用提升近32%影响,经营管理能力提升推动管理费用率小幅下降1pp,同时由于本期增加了7亿元公司债券财务利息费用增加导致财务费用率同比微幅上涨0.2pp,整体期间费用率14.1(YoY-1pp),内生盈利能力有所改善2)归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-64,63.1万元,拖累公司整体净利率同比下滑1.8pp至2.8%。 出境游龙头,产品特色突出,资源把控能力强。1)渠道建设扎实:公司通过线上线下一体化迎合低频高价的出境游消费市场,截至2017年公司已设立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚焦高端:公司目前已拥有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品,同时围绕“旅游+”为核心不断开拓强IP体育旅游、“一带一路”旅游等特色化产品以顺应市场热点;3)产业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司建立合作关系。作为国内出境游行业服务运营商龙头,公司整体产业链协同能力持续提升,议价能力有望增强并同时实现成本改善。 出境游回暖趋势确立,高端出境游龙头竞争优势凸显。2018H1国内旅游人数28.26亿人次,比上年同期增长11.4%;入出境旅游总人数1.41亿人次,同比增长6.9%;出境旅游人数7131万人次,比上年同期增长15.0%,出境游复苏趋势持续确立。公司作为高端出境游龙头有望享受行业复苏红利,中欧、中加旅游年的带动下公司高端产品线有望放量,同时2018年世界杯等大型体育赛事的展开将利于凸显公司体育旅游大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,业务覆盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度显著提升。行业复苏叠加公司龙头优势,业绩有望重回高成长。 盈利预测与评级。由于2017年利润主要受2.04亿资产减值损失影响,预计2018全年业绩修复可期,加之下半年旅游旺季龙头更为受益,前期板块调整公司估值已回归低点,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度或不及预期;行业复苏或不及预期;公司产品研发进度或不及预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-05 8.35 10.53 65.83% 9.33 11.74%
9.33 11.74%
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业绩简述:根据中报,2018H1实现营收37.67亿元/+10.66%,归母净利润0.77亿元/-42.99%,归母扣非净利0.75亿元/+2.2%,基本EPS0.0955/-42.99%。归母净利降幅较大主要系投资收益减少,2017H1公司投资收益为5906万元,主要来源于可供出售金融资产转让收益;2018H1投资收益为-557万元,同比下降109%,影响净利润-6463万元。2018Q2单季实现营收19.69亿元/+10.33%,归母净利0.49亿元/-56.16%,归母扣非净利0.48亿元/-3.81%。 旅游服务稳健增长,行业竞争加剧盈利能力有所下滑。公司旅游服务实现收入31.99亿元/+9.54%,毛利率13.36%,降低0.49pct,其中:①公民零售营收21.79亿元/+10.97%,毛利率15.86%,同降0.47pct;②公民批发营收5.27亿元/-8.46%,毛利率4.30%,同降1.54pct;③企业会奖营收4.93亿元/+29.38%,毛利率11.94%,同降1.23pct。2018H1,公司不断优化零售渠道布局,提升线上运营能力;定制服务不断升级,创新定制旅游新模式;夯实体育旅游细分市场,持续布局热门体育IP;布局国内旅游市场,致力并行打造入境游及国内游的高端品牌;助力“中欧旅游年”,全线升级欧洲游产品;实现旅游服务业务稳健增长,但是由于行业竞争加剧,零售及批发业务盈利能力均有所下滑。 配餐业务高速增长,不断开拓新市场。配餐业务实现营收5.60亿元/+17.68%,毛利率45.45%,提升1.50pct,其中:①航空配餐及服务营收4.40亿元/+10.02%,毛利率42.11%,提升0.73pct;②铁路配餐及服务营收1.20亿元/+58.24%,毛利率57.76%,提升0.21pct。根据公告,公司持续巩固航食及铁路配餐原有市场份额的同时,不断拓展新的服务航线及铁路路线,其中航食业务新增包头-广州、鄂尔多斯-西安、鄂尔多斯-长春、三亚-乌鲁木齐等29条服务航线;铁路配餐业务新承接昆明-西安、兰州-西安-张掖、兰州-北京线、兰州-广州、厦门-上海、厦门-郑州、厦门-南京等22条铁路线各站服务标的。公司食品业务始终坚持强化食品安全管理,并顺应产业发展趋势,持续进行技术改造和创新,完善优化铁餐信息化系统,实现对经营数据及时进行多维度有效管理分析。 三费率总体降低,经营管理效率提升。销售费用率9.29%,同增0.68pct,销售费用中人工费用有较大增长,主要系公司不断提升优化零售端服务体验,导致人工费用有所增长;管理费用率3.24%,同降1.02pct,管理效率大幅提升;财务费用率1.55%,同增0.22pct,主要系本期增加了7亿元公司债券财务利息费用。净利率2.03%,同降1.91pct,主要系投资收益减少所致。 行业强势回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出、基本面扎实,业绩波动属于短期影响。①2018H1出境游复苏明显,短线目的地方面:香港接待大陆游客2368.89万/+13%、澳门1170.52万/+13%、台湾131.34万/+4%;相对长线的目的地中:日本接待大陆游客405.65万/+24%、泰国593.12万/+26%、新加坡173.04万/+12%,而韩国3-6月(2017/03萨德事件发酵)接待大陆游客152.01万/+38.59%;新西兰接待24.56万/+15%、澳大利亚66.67万/+11%(前五个月);六大上市航司(国航/东航/南航/海航/春秋/吉祥)2018H1累计完成2944.53万人/+15.15%(数据来源:CEIC)。②“品牌+资源+渠道”优势突出:凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强;通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。公司注重拓展小众旅游目的地,丰富收入来源;发力高端定制旅游服务,迎合消费升级需求;关注养老旅游市场,符合中国人口老龄化趋势。 投资建议:考虑出境游行业复苏,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%,对应EPS分别为0.39/0.52/0.59,给予买入-A的投资评级,2018年PE为27倍,对应2018年目标价10.53元。 风险提示:宏观经济增速明显下行风险;人民币贬值幅度较大;出境游增速不及预期等。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 8.36 9.80 54.33% 9.33 11.60%
9.33 11.60%
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事件: 8月30日,凯撒旅游发布2018年中报。上半年,公司实现营收37.67亿元/增长10.66%;归属净利润7665万元/下降42.99%;扣非后归属净利润7529万元/增长2.20%;基本每股收益0.0955元/下降42.95%。 其中,Q2实现营收19.69亿元/增长10.33%;归属净利润4876万元/下降56.16%;扣非后归属净利润4834万元/下降3.81%。 评论: 1、行业回暖旅游主业稳增,投资收益减少影响利润。上半年,出境游人次增长14.5%,景气度优于去年同期,公司营收增长10.7%,其中旅游业务实现收入32.0亿元/增长9.5%,配餐业务实现收入5.6亿元/增长17.7%。归属净利润下降43%,主要因去年同期出售所持基金份额取得约5900万元投资收益,而本期投资收益为-557万元。扣非业绩增长2.2%,主要受配餐板块多个子公司净利润下滑所致,出境游主业利润平稳增长。 2、零售平稳批发回落,旅游业务毛利率下滑。上半年,公司旅游业务收入32.0亿元/增长9.5%,实现净利润7643万元/增长11.1%,增速略低于预期,主要受批发业务拖累。拆分来看,传统优势的零售业务收入21.8亿元/增长11.0%,毛利率15.86%/下降0.47pct;批发业务收入5.3亿元/下降8.5%,主要因去年同期增长73%,基数较高,毛利率4.30%/下降1.54pct;企业会奖收入4.9亿元/增长29.4%,主要受项目时点的随机性与公司的客户开拓影响,毛利率11.94%/下降1.23pct,主要受行业调整期拖累。整体来看,旅游业务毛利率下降0.49pct,主要因公司主动将线下客人向线上转移,投入成本部分反映在毛利率上。 3、丰富产品体系,调整渠道布局。产品端,上半年公司新推出“明智优选”与“凯撒名宿”两个子品牌,积极进军定制游与民宿市场,通过子品牌挖掘和满足一二线城市中尚未被满足的高端需求,上半年核心的北京市场增速达20%,反映出一定成效。渠道端,公司主要进行两点调整:1)优化三四线城市门店网络,淘汰了部分运营效率较差的门店;2)积极推进线上渠道建设。 4、配餐业务稳步扩张,收入向好利润承压。上半年,配餐业务收入增长17.7%,主要得益于业务规模扩张,其中航空配餐新增29条服务航线,铁路配餐新增22条服务线路。配餐业务整体毛利率有所优化,上升1.50pct至45.45%,但由于扩张期费用增加,北京航食、三亚航食、新疆航食等重要子公司净利润均出现下滑。 5、开拓线上推高销售费用,提质增效改善管理费用。上半年,公司销售费用率上升0.68pct至9.29%,主要因旅游业务为开拓线上渠道,推出的优惠活动增多,同时,配餐业务扩张服务线路也带来一定销售费用;管理费用率下降1.02pct至3.24%,主要因公司优化运营效率取得一定成效,管理费用下降16%;财务费用率上升0.22pct,主要因本期增加了7亿元公司债券的利息费用。 6、投资建议:上半年出境游行业景气度优于去年,但公司业务增速放缓,主要是批发业务有所下滑,以及调整渠道战略增加了成本费用。未来公司将以提升运营效率、升级产品体系、开拓线上渠道为主要战略方向,预计其积极效应需要一定时间培育。我们下调2018-2020年净利润预测至3.1/3.9/4.8亿元,对应PE为22x/17x/14x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 8.36 -- -- 9.33 11.60%
9.33 11.60%
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凯撒旅游披露2018年中报:2018年上半年收入37.7亿元,同比增长10.7%,Q1/Q2各同比增加11%、10.3%;扣非归母净利润0.75亿元,同比增长2.2%,Q1/Q2各同比增长15%、下降3.8%,其中出境游和配餐业务收入各32亿元、5.6亿元,分别同比增长10%、18%。毛利率18.3%与1H17持平,期间费用率同比略降0.1pct至14.1%。①由于配餐业务投入加大,销售费用率较2017上半年增加0.7pct至9.3%(配餐分部销售费用率增3.9pct至22%);②管理费用率较去年同期降1pct至3.2%。 分部门。(1)出境游:①收入渠道结构:零售、批发、企业会奖收入21.8亿元、5.3亿元、4.9亿元,分别同比增长11%,下降8%,增长29%;零售、批发、企业会奖在收入占比各为68%,16%,15%,在毛利润占比各为81%、5%、14%。②零售、批发、企业会奖毛利率分别为15.9%、4.3%、11.9%,较去年同期均略下降,但受益于良好的费用管控,公司旅游分部业务净利润同比增加11%至0.76亿元。(2)配餐:航食配餐和铁路配餐收入各为4.4亿元、1.2亿元,各同比增长10%、58%;配餐分部业务毛利率同比增加1.6pct至45.5%。 战略更新:(1)渠道端持续优化零售渠道布局,提升线上运营能力。自2017年公司不断调整零售渠道布局(包括门店设计、选址、数量等)以适应产品变化,2018上半年公司着力推进旅游服务全流程线上化、移动化,提升用户体验及公司运营效率。(2)产品端创新定制游,不断强化主题旅游。2018年上半年推出“明智优选”子品牌,将知识付费与定制游结合;凯撒度假再添“凯撒名宿”将丰厚文化底蕴的境外精品非标住宿资源推出。 盈利预测与估值。公司近一年零售门店减少致收入增速略降,我们估计未来门店数量维持平稳,考虑到同店增长高于10%,我们预测2018-2020年收入增速各12%、15%、15%,综合估算2018-2020年间归母净利各3.1亿元、4.2、5.5亿元,对应EPS各0.38、0.52、0.68元/股,分别同比增长38%、37%、31%。参考可比公司估值,且考虑2017-2020归母净利润复合增速35%,我们给予2018年30-35倍PE,合理价值区间11.40~13.30元(对应2018年PEG0.85~0.99),给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、汇率波动风险、地缘政治风险、直营门店扩张不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 8.70 -- -- 9.33 7.24%
9.33 7.24%
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2018年上半年公司实现营业收入37.67亿元/+10.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.75亿元/+2.2%。 经营分析 旅行服务收入实现31.99亿元/+9.54%,收入体量较大的北京区域增速较快:公司上半年收入增速达到10.66%,其中旅游服务收入为31.99亿元/+9.54%,配餐业务为5.6亿元/+17.68%。细分来看旅游服务中公司零售端增速平稳,实现收入21.8亿元/+10.97%,批发业务5.27亿元/-8.46%,目前批发业务达到公司旅游服务业务的16%。毛利率方面旅游服务毛利率下滑0.49pct,零售及批发业务毛利率均有所下滑,配餐业务毛利率提升1.5pct。地区表现来看收入体量较大的北京、东北、西南区域收入增速较高。 旅游服务利润增速约为10%,受到去年同期投资收益影响下公司整体归母利润下滑43%,扣非后增速约为2.2%:上半年凯撒同盛实现净利润0.76亿元/+10%,收入及利润增速相一致。公司整体归母净利润下滑43%主要是由于去年上半年转让嘉兴股权实现投资收益0.59亿元,扣非后净利润增速约为2.2%。公司扣非后利润增速较低的原因在于销售费用的增加,上半年销售费用率为9.3%/+0.7pct,其中费用段占50%以上的人工费用增加较多,毛销率(毛利率-销售费用率)下降。 整体18年出国游市场将维持复苏态势,公司将受益于龙头份额提升及线上运营的策略:今年上半年出境游人次达到7131万/+15%。剔除港澳台的出境游人次来看出国游人次为3462.43万人次/+17.2%,相较于2017年出国游增速有所复苏。由于17年地缘政治影响下出国游低基数,18年日韩泰等权重目的地增速均实现一定的反转,韩国自4月起内地游客增长40%以上,1-7月内地赴日本游客人次493.56万人/+21.5%,赴越南游客人次297.33万人/+34%,赴泰国游客人次686.09万人/21.4%,内地赴欧洲游客人次增速约为15%水平。公司作为旅行社零售业务的龙头能够受益于行业复苏,同时布局“旅游+”,打造定制游、体育有、凯撒名宿等创新产品。 盈利调整及投资建议 预计18E-20E业绩分别为3/3.9/4.9亿元,增速分别为36%/31%/26%,EPS分别为0.37/0.49/0.61元,PE分别为24/18/14X,下调为增持评级。 风险提示 安全和政策因素影响较大;人民币贬值风险导致国内出境游实际消费水平下降;国内经济放缓导致出境游低速增长;线下门店的布局和线上化推广拖累公司业绩;泰国及印尼事件对于出国游数据的拖累。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名