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凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-12-05 12.84 16.00 21.03% 13.76 7.17% -- 13.76 7.17% -- 详细
2018年中欧中加旅游年以及亚洲低基数影响下出境游市场预期能够出现结构性机会,公司对接零售端能够直接受益:从出境游数据来看2017年前三季度欧洲市场复苏迹象明显,去年的恐袭和指纹签的影响弱化,同时航线布局和旅游目的地需求的升级支撑市场持续高增长。2017年下半年港澳台日泰均表现出较强的复苏迹象。在出境游利空因素减弱行业处于复苏状态下,公司作为零售业务的龙头能够获益。 线上线下布局出境游旅行社零售业务,盈利能力相对较强:对标众信旅游来看,公司布局零售端直接面向C端用户,毛利率及净利率相对较高,在市场充分竞争的情况下,公司能够受益于细分行业的复苏和市占率的提高。同时布局线下门店(目前线下门店数约238家),培育消费者的品牌意识和粘性,通过优质服务的附加值为公司带来规模的增量。 背靠海航上游资源,产品灵活性和议价能力高:凯撒的零售端优势较强,背靠海航航空和地接资源,线下门店的铺设和线上的营销渠道的打造;在2016年受到出境游市场的断崖式放缓的背景下,零售端的销售增速放缓明显,但凯撒的增速仍超过出国游行业平均增速。对标海外成熟的旅行社的发展路径来看目前C端的资源获取和上游资源端的把控是旅行社的重要战略,凯撒在全产业链布局、批零一体化、提升直销比例方面步伐较快。上游资源端能够借力海航旅游,产品的灵活性相对较高。同时上游资源相对重资产,对于财务压力相对较大,以海航为背景进行重资产布局能够优化资本结构。 投资建议及盈利预测 预计2017E-2019E的业绩分别为3.4/3.8/4.98亿元,增速分别为60%/12%/31%,EPS分别为0.42/0.47/0.62元,目前股价对应的PE分别为30/27/21倍,首次推荐给予买入评级。 估值讨论 公司经历了一轮旅行社资源热潮期之后的估值水平处于历史低位。对标国外的旅行社上市公司来看A股相对于国际上来说存在溢价,给予国内出境游旅行社30-35倍估值,目标价为16-17元/股。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-28 12.40 20.84 57.64% 13.76 10.97% -- 13.76 10.97% -- 详细
继2017Q1欧洲目的地复苏之后,亚洲或将强势复苏;而由于其在出国游整体占比中的绝对优势,我们判断此轮复苏或将较大带动行业数据反弹。公司持续不断开发“一带一路”沿线旅游资源,同时邮轮旅游领域市占率较高,将从中显著受益。根据目的地国家旅游局: (1)泰国第4个月加速增长。2017年5/6/7/8/9/10月赴泰中国游客分别为+3%/+7%/+8%/+10%/+15%/+70%,而由于去年负面影响开始于2016年10月,因此我们判断2017年11月、12月持续反弹确定性极高(中国和泰国旅游局口径下,2016年赴泰旅游中国人分别是911万/876万,占比分别约21%/27%); (2)菲律宾:2017年11月15-16日,李克强总理应邀对菲律宾正式访问,双方政府联合声明,强调互利; (3)我们在2017年11月12日发布的“赴韩负面因素减退,出国游行业数据回暖确定性高,邮轮出境或二次高增长”报告中跟踪到:赴韩负面因素减退,出国游行业数据回暖确定性高(中国国家旅游局和航空数据口径下,2016年韩国在我国出国游中权重约17%和25%); (4)日本第3个月加速增长。2017年7/8/9/10月赴日中国游客分别同比+7%/+21%/+30%/31%。 航空数据回暖验证复苏逻辑,拐点已来。我们在2017年11月17日发布的“四大航10月国际线运载人次无一不加速增长,出国游行业复苏趋势逐渐明朗”报告中跟踪到四大航空公司2017年10月国际航线运载人次合计约405万人次,单月同比增长14.5%;截至2017年10月,四大航国际线运载人次累计达到3954万人次,累计同比增长7.7%。其中,东航/南航已是连续第3-4个月加速增长!国航近4个月降幅持续收窄到2017年10月已是正增长。 我们判断:2017Q3尾到2017Q4是出国游行业数据反弹的重要启动窗口。 强者恒强,凯撒旅游不仅具备一定的规模优势,同时全产业链的布局使得其在资源端、渠道端具备双重优势,1+1>2,不断整合行业提高市占率。根据公司三季报,2017Q3取得近20%的增速,叠加2017Q3末到2017Q4开始的行业需求反转,我们判断:公司从2017Q4开始,收入端增速有望回升。 盈利预测和评级。我们预计2017-2019年间净利润约3.9亿元、4.8亿元、6.4亿元:主要改动在于2018年收入端增速上调从而利润上调。以8.03亿股计算,每股收益分别为0.49、0.60、0.80元/股。参考同行业公司一致预期估值约30倍,但考虑到相关航空数据提示行业拐点正在来临,我们提高公司的估值倍数,给予35倍2018PE(16-19年CAGR 约45%,2018PE 仅21倍,PEG<1),上调目标价20.84元/股,买入评级。 风险提示。地缘政治风险,宏观经济下滑风险,定增摊薄每股收益风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-28 12.40 16.50 24.81% 13.76 10.97% -- 13.76 10.97% -- 详细
看好明年出境游市场。 1)欧洲方面,各个使馆推出很多签证便利化措施,预计未来指纹签负面影响将持续减弱。西欧板块预计明年整体增长良好,据公告,凯撒除在传统西欧市场发力,也会兼顾南欧和北欧等潜力市场。2)亚洲重要性正逐渐提升。韩国游有望回暖;日本市场国内民间需求强劲,预计明年仍有健康增长,同时客源和产品结构变化有望带来利润提升;随着一带一路政策推进,明年东南亚市场增长确定性有望提升;3)美国、澳洲、非洲预计平稳增长。17年很多旅企做精细化工作,18年效益有望逐步显现,市场增长不再只是量的堆积,而是产品质量提升和服务改进,看好明年出境游市场。 近年凯撒欧洲团队游市场占有率明显提升。 龙头企业在部分目的地已有较高市场份额,在资源端和渠道端有较强的议价能力。以凯撒欧洲游客人次/国家旅游局公布的旅行社组织赴欧洲游客人次测算,2014-2016年凯撒在欧洲团队游市场占有率由6%提升至12%,市场份额明显提升。对批发商,核心能力是判断消费趋势的转变并提前有布局。凯撒有很强的产品研发能力并具备稳定高粘性客户群,可直接快速将产品投向市场,对旅游消费影响力较强,产品理念能迅速让消费者感知。 凯撒零售端业务具备先发优势。 零售业务意义重大,16年各大OTA加大布局线下业务,但线下零售业务不止于开店,运营较为复杂,包括价格管理,渠道管理等,若不能形成有效价格和渠道管理,门店开设的效力会被削弱。凯撒对于零售门店运营效率有很强管控,对不符合收益预期的门店会坚决调整。凯撒2007年转型零售业务,布局时间早,在零售业务方面理念较为领先,积累丰富运营经验,运营效率在业内处于领先水平。 背靠海航集团,后续相关业务协同可期。 据途牛年报,海航集团为途牛第一大股东,后续途牛凯撒合作有望加强。据人民网,今年10月中旬海航集团公布数字化旅游平台HiApp,将会围绕人的移动场景旅行模式展开,同时有望整合国内外线上和线下的资源。从HiApp可以看到海航高层整合资源的决心。集团产业链相关企业体量规模较大,存在一定整合难度,考虑高层决心较大,后续相关业务协同可期。 出境游空间广阔,公司资源、零售优势突出,维持“买入”评级。 零售业务具备先发优势,加大新奇特高产品研发,盈利能力有望持续提升;背靠大股东海航集团丰富资源,产业地位有望提升;不考虑定增摊薄,原盈利预测2017-2019EPS0.42/0.49/0.61元,明年行业整体向好,龙头受益,调高至0.45/0.55/0.68元,参考行业均值,给予18年30-32倍PE,目标价调整至16.5-17.6元。按定增新规,非公开发行股份数量不得超过发行前总股本20%,若凯撒定增据此上限发行,全面摊薄后17-19年EPS0.37/0.47/0.57元,对应当前股价18年估值26.6倍,维持买入评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
事件: 1-9月份,公司合计实现营业收入62.40亿元,同比增长24.05%,归属上市公司股东净利润3.40亿元,同比增长44.12%。 投资要点: 毛利率维稳,期间费用率下降。报告期内一至三季度公司销售毛利率18.12%,较中报披露的18.26%波动不大;销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降不足一个点,财务费用率基本持平,合计期间费用率共计下降2.55个百分点。 产品差异化创新,竞争优势明显。公司上半年深入发掘丝路沿线旅游资源,将其引入各个产品线,覆盖邮轮、高端团队游、主题旅游等业务,三季度“一带一路”主题下的旅游产品销售较好;此外公司新开拓了塞尔维亚、白俄罗斯、哈萨克斯等特色小众目的地,市场反应也较好。 批发零售双增长,全产业链布局。目前我国出境游市场增速减缓,我们判断全年增长在6%左右,但是出境人次仍然在持续增加,我国内地因私护照的持有率还不到总人口的10%,未来出境游依然有广阔的增长前景。在暑期旅游高峰、国庆中秋双节长假和人民币兑美元汇率创下新高因素的促进下,批发和零售业务均延续中报的增长势头,维持高速发展态势。 加强资源协调整合能力,打造一站式服务平台。上半年公司与北欧旅游局、汉堡旅游局三方签署战略合作协议,通过整合各自优势旅游资源展开深度合作,未来将深度加强去目的地旅游局合作,加强资源整合的能力,融合航线、酒店、金融、互联网服等,打造一站式服务平台。 给予“推荐评级”:公司目前仍然保持快速增长的势头,持续发力邮轮市场并且深度挖掘出境游资源,有望在出境游市场回暖的趋势下持续受益。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.4元、0.5元和0.64元,对应当前股价PE分别为33.6倍、26.8倍和21.2倍。 风险提示:出境游增长不达预期的风险;突发事件对旅游限制的风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
1-3Q扣非后归母净利润增长21.34%,略低于预期。公司1-3Q营收及归母净利润分别为62.4亿和3.39亿元,同比增长24.05%/44.12%,扣非净利润同比21.34%。三季度收入及净利润分别为28.35亿和2.05亿元,同比增长16.78%/14.81%。3Q增速略有放缓,略低于预期,但仍看好全年业绩完成情况。 三费率小幅降低,内部成本控制初见成效。1-3Q公司毛利率为18.12%,同比小幅下滑0.47个百分点,毛利率下滑主要系会奖毛利率下滑影响(并表天天商旅);期间三费用率降低0.3个百分点,管理费用率、销售费用率分别为3.33%/7.11%,同比降低0.5/0.2个百分点,财务费用率1.21%,同比小幅上升0.4个百分点。三费率的下降表明今年总部狠抓成本管控初见成效。 公司业绩表现好于行业,龙头市占率稳步提升,看好明年行业回暖。在今年出境游整体行业增速放缓背景下,公司通过调整优化产品结构,1-3Q业绩增长明显好于行业平均水平,表明公司内生增长的稳健性,行业龙头市占率稳步提升。9月份重点旅游国家披露的国内游客人次数据开始出现底部复苏趋势,我们仍然看好明年出境游市场整体表现,凯撒旅游业绩有望进一步改善。 投资建议:维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.44/0.52/0.7元,对应PE分别为30X、25X和18X,维持买入评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-03 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
2017前三季度业绩增长44.12%,相对平稳 2017年前三季度公司实现营收62.40亿元,同比增长24.05%;实现业绩3.40亿元,同比增长44.12%,扣非后增长21.34%,略低于我们预期的57%。 Q3业绩放缓预计与航食业务短期影响有关,旅游主业预计保持稳定 Q3公司营收与业绩分别增长16.78%及14.81%,业绩增速较上半年有所放缓,但预计主要与航食业务因投入加大带来短期费用增长有关,公司在建工程余额较上年末增加 1374.92%,主要系航食厂房改造、铁路配餐信息系统建设所致。而得益于17年以来出境游大环境相对好转,预计旅游业务仍有相对稳定的高增长,仍是公司业绩增长的主要支柱。综合来看,上半年公司毛利率下降0.47pct,我们预计与毛利较低的批发业务占比相对提升有关;期间费用率增下滑0.34pct,其中,销售及管理费用率分别下降0.20/0.54pct,体现公司较为良好的内部管控能力,财务费用率上升0.40pct,主要系融资贷款导致利息增加所致。 行业复苏支撑全年稳定高增长,全产业链模式优势显著 今年以来出境游整体大环境有所好转,特别是欧洲游的复苏有望推动公司旅游业务全年维持高增长;航食业务因业务升级需要短期业绩有所波动,但长期来看仍有望重回积极向好趋势。公司今年以来首先大力加强了内部管理改善,一是上线了信息化的管理系统,有效提升了管理效率和用户体验;二是优化商业、零售布局,关闭经营不善的零售门店以提质增效,推行同业、零售2:8比例发展;其次,继续充分借助大股东的资源优势,加速获取上游目的地资源,进一步实现了目的地均衡发展,分散单一目的地风险,并继续围绕“旅游+”深化全产业链布局,同时也大力提升了定制游、体育、健康等子品牌发展力度。目前,公司再融资方案仍在稳步推进中,未来其在产业横向外延收购扩张也有望进一步加速。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;OTA价格战冲击; 收购扩张及后续整合低于预期。 全年业绩仍有望实现高增长,着眼2018积极布局,中线“买入” 考虑增发因素(具一定不确定性),预计17-19年摊薄后EPS0.28/0.32/0.39元,对应PE46/42/34倍,不考虑增发明年估值仅26倍。公司全年业绩有望在去年Q4低基数及行业复苏支撑下实现稳定高增长,着眼明年中线“买入”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 14.02 15.90 20.27% 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入62.40亿元/+24.05%,归母净利润3.39亿元/+44.12%,每股收益0.42元;其中Q3单季度实现营收28.35亿/+16.78%,归母净利润2.05亿/+14.81%。 营收成长趋缓,投资收益提升净利率。公司第三季度营收同比增长16.78%,较去年同期增速23.45%有所放缓;销售毛利率小幅下滑0.47pct至18.12%:期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用了分别为7.11%、3.33%、1.21%,分别同比-0.2pct、-0.54pct、+0.39pct,前三季度财务费用7523.87万元,较去年同期增长83.52%,主要系融资贷款导致利息增加所致。本期获得投资收益0.63亿元同比增长近16倍主要系股权资产处置收益所致。净利率提升0.9pct至6.04%,盈利能力小幅改善。 大股东增持完成,彰显对公司发展信心。公司大股东海航旅游集团及其一致行动人8月完成增持,增持均价12.22元,增持数量3181081股,本次增持完成后,海航旅游持有公司总股本的32.18%,海航及其一致行动人持股39.45%,看好公司长远发展。 出境游具备先发优势,营销促品牌效应创造核心竞争力。2017年1月公司公告称拟非公开发行股票募集资金金额不超过72亿,用于国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目、凯撒国际航旅通项目。国内营销项目,将推进公司向全国性旅游运营商转型,采用互联网+旅游的模式,丰富营销渠道,为公司带来持续盈利;邮轮项目创新采用湿租模式,未来会有更大的议价能力以及降低成本的空间;国际航旅项目将与国内外航空公司展开合作,未来依托公司自身的地接、酒店和其他旅游资源,达成航旅直通模式,为旅客提供优质的旅游产品:募投项目将深化公司的航旅结合模式,未来盈利有望增厚。 投资建议;我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.44、0.53和0.58元。给予增持一A评级,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
盈利:前三季度扣非盈利增长21.3%,单3季度增长14.8%。 2017年前3季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为62.40亿元和3.39亿元,同比分别增长24.1%和44.1%,实现扣非净利润2.93亿元,同比增长21.3%,实现基本每股收益0.42元/股,同比增长44.1%。其中,第3季度单季度实现营收和归母净利润分别为28.35亿元和2.05亿元,同比分别增长16.8%和14.8%,实现扣非净利润2.19亿元,同比增长21.7%。前三季度公司业绩增长保持稳健,下半年行业稳步复苏,公司有望持续受益行业回暖。 盈利能力方面,公司前3季度实现毛利率和净利率分别为18.1%和6.0%,同比分别下降0.5和提升0.9个百分点。其中单3季度毛利率和净利率分别为17.9%和7.8%,同比基本持平。期间费用方面,公司前3季度期间费用率为11.6%,同比下降0.3个百分点。前三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和下降0.5个百分点,财务费用同比增长83.5%至7524万元,主要系融资贷款导致利息增加所致。公司单3季度期间费用率为8.6%,同比下降0.2个百分点,其中管理费用同比下降8.1%,费用控制得力。经营方面,从门店扩张情况来看,公司下半年在北京和上海的门店有所调整,在华东和西南地区有所扩张。今年以来公司门店网络整体数量比去年同期略有下降,上半年在三四线城市有所收缩,下半年持续评估门店情况,基于门店效益进行优化调整,提升公司零售网络整体运营效率。 三季度业绩增长稳健,出境游行业回暖龙头增长可期,维持买入评级。 三季度公司业绩表现稳健,费用控制得力,门店渠道持续调整提升整体运营效率。出境游行业增速持续回暖,公司作为出境游龙头企业,进一步发展新业态,有望巩固市场地位,受益行业景气回升和集中度提升。公司深入布局出境游产业链,依托丰富的旅游上游资源、较强的产品研发和运作能力、销售渠道以及目的地服务运营能力,打造将产品采购、研发、管理、推广、服务与零售门店网络相结合的全产业链综合服务模式。未来公司继续发力游轮和体育旅游两大细分市场,巩固业内领先地位、提升品牌影响力,持续享受行业整体快速增长红利。下半年以来出境游行业整体回暖持续,公司作为出境游龙头企业有望长期受益出境游行业景气发展。未考虑增发影响,预计公司17-19年EPS分别为0.41元、0.49元和0.62元,17年和18年对应PE分别为35倍和28倍,维持“买入”评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 16.00 21.03% 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
1、出境游景气度低位调整,凯撒逆势表现稳健。今年Q3出境游行业整体景气度依然平淡,除了欧洲游呈现复苏趋势外,其他目的地亮点不多,行业增速回落到个位数。凯撒依然保持优于行业的表现,前三季度收入增长24.1%(Q3增长16.8%),扣非后归属净利润增长21.3%(Q3增长21.6%),延续了年初以来的良好增势,预计凯撒出境游业务收入和利润增长在20%~30%,龙头地位进一步提升。 2、融资贷款推升财务费用,盈利能力保持平稳。Q3公司毛利率、销售费用率同比持平;得益于内部管理提质,管理费用率下降0.6pct;因发债与贷款导致利息支出增加,财务费用率上升0.39pct,净利率微升0.08pct,费用控制与盈利能力总体保持平稳。 3、大股东增持彰显信心,蓄力静待行业转暖。8月公司大股东海航旅游及其一致行动人完成增持计划,此前二股东也已完成增持,彰显出对公司长期发展的信心。目前公司正在积极推进非公开发行股票的各项工作,在资源开拓、产品升级、渠道建设等方面均拥有清晰规划,行业复苏后的成长值得期待。 4、投资建议:国内出境游市场相对低迷,但公司业绩增长明显强于同行,综合实力不断提升,在资源、品牌、渠道等关键环节均具有独特优势,将持续受益于行业扩张,不断提升市场份额与盈利水平。我们上调17-19年的每股收益预测为0.50/0.62/0.79元,PE估值为26x/21x/17x,考虑增发摊薄(假设发行4.6亿股),对应PE估值41x/33x/27x,维持“强烈推荐-A”投资评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
事件: 10月30日,凯撒旅游发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入62.40亿元,同比+24.05%;实现归母净利润3.40亿元,同比+44.12%;实现每股收益0.4229元,同比+44.09%。其中,第三季度营业总收入28.35亿元,同比+16.78%;归母净利润2.05亿元,同比+14.81%。 投资要点: 受益于近年来持续增长的出境游人数,公司主营业务旅游业务业绩迅速增长。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商,发挥公司欧洲游传统优势,并大力拓展新、奇、特、高产品以及定制化产品,加大体育健康等产品的占比,同时针对企业客户,持续发展会奖、差旅产品,扩大市场份额。对标发达国家,我国出境游市场潜力巨大,出境游增长迅速。从上海市出境旅游人数统计来看,2017年3月出现两年半以来的首个环比负增长数据,此后增减互现。出境游增速放缓,更有利于公司提高出境游产品质量,提高出境游尤其是出境团队游中高端比例。 受国际关系的影响,中期来看出境游行业呈现结构性分化的格局,日韩冷热交替转换,东南亚旅游持续火爆,北美洲旅游稳定增长,欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场,公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。 民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%,是旅游服务的3-4倍,收支结构稳定,且发展稳健。公司大力研发推广高毛利配餐产品,积极完善地面配餐业务链条和覆盖市场。 背靠大股东海航,公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势,借助营销推广形成的品牌效应,公司的综合竞争力逐步提升。 产品研发带来业绩高成长预期,业态丰富扩大规模效应,给予公司40倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.50/0.61元,对应PE为30/26/22倍。结合行业当前估值水平,我们给予凯撒旅游“推荐”评级。 风险提示:1)国际政治安全局势影响出境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)汇率风险;4)市场竞争加剧。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 -- -- 14.93 6.49%
14.93 6.49% -- 详细
前三季度收入增长24.05%,扣非归母净利润增长21.34% 公司发布三季度业绩,基本符合我们预期:1-9月公司实现营收62.40亿,同比增24.05%;归母净利3.39亿,同比增44.12%;扣非净利润2.93亿,同比增21.34%,主要因转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元。Q3营收同比增16.78%(H1为30.84%),归母净利润同比增14.81%(H1为136.11%),扣非归母净利润同比增21.55%(H1为20.74%),主要因三季度所得税影响额增加1400万左右,导致三季度非经常性损失增加。 三季度管理费用率下降明显,毛利率保持相对稳定 1-9月公司毛利率18.12%,同比略降0.47pct,销售费用率7.11%,同比降0.2pct,管理费用率3.33%,同比降0.54pct,财务费用率1.21%,同比增0.4pct。Q3毛利率17.95%,和去年同期17.94%相比基本持平;销售费用率5.32%,同比略增0.03pct;管理费用率2.21%,同比下降0.6pct;财务费用率1.06%,同比增0.4pct。 出境游长期高景气,出国跟团游仍有较大发展空间 我国出境游渗透率较发达国家偏低,收入水平提升、消费升级驱动出境游需求持续释放。据国家旅游局数据,2014年以来我国居民出境游人次增速步入个位数区间,2016年增速4.3%。同期旅行社组织的出境人次增速均在15%以上,进一步剔除港澳台后,14-16年出国游增速18.70%/30.50%/29.66%,高于整体出境人次增速,出国跟团游仍有较大发展空间。目的地来看,据携程网十一预定数据,欧洲因暴恐影响减退呈低基数复苏,东南亚旅游政策利好释放,泰国、日本、印尼、越南等地增速强劲,因捷克、匈牙利等国家加大在华宣传力度,小众目的地异军突起。 出境游空间广阔,公司产品、资源优势突出,维持“买入”评级 公司持续加大新奇特高产品研发力度,今年10月与夸克邮轮战略合作布局极地旅游市场,产品线进一步丰富;先后投资易生金服、航班管家,加快产业链布局,预计背靠大股东海航集团丰富航空/酒店/金融/线上渠道等资源,产业地位有望继续提升;非公开发行7亿元债券今年7月已上市,资金状况得以优化;2017年1月发布定增预案修订稿,拟募资72亿用于国内营销总部二期/公民海外即时服务保障系统/凯撒邮轮销售平台/凯撒国际航旅通项目,正积极推进各项进展。定增尚未过会,暂不考虑摊薄,预测2017-2019年公司EPS分别为0.42/0.49/0.61,维持原目标价和买入评级。 风险提示:自然灾害及地缘政治风险、出国游人次不达预期风险。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-01 14.02 -- -- 14.93 6.49%
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公司公告2017年前三季度业绩,收入62.40亿元(+24.05%),归属上市公司净利润3.39亿元(+44.12%),归属扣除非经常性损益的净利润2.93亿元(+21.34%),基本每股收益0.42元。第三季度,收入28.35亿元(+16.78%),归属上市公司净利润2.05亿元(+14.81%),归属扣除非经常性损益的净利润2.19亿元(+21.55%)。业绩符合预期。 报告期内上半年计入一笔处置投资乐视所得的5817万元非经常性损益。扣除非经常性损益来看,前三季度和第三季度扣非归母净利润同比增速为21.34%和21.55%,反映公司核心业务出境游业务维持稳健增长。前三季度,成本率基本与去年同期持平,毛利率+0.01pp.,净利率+0.08p.p;费用端略有增长,销售费用率+0.03pp.,财务费用率+0.39pp.,管理费用-0.6pp.。 公司非公开发行进展如下,2017年1月公司通过二次修订的发行预案,发行金额为72亿元,2017年6月召开董事会将本预案的有效期延长至2018年6月。目前公司及相关各方正在积极推动各项工作。 盈利预测与投资建议:报告期内公司出境游业务稳健成长。业务核心毛利率稳健且略有上升,费用率略有下降,说明行业竞争企稳且公司治理有效。公司在出境游行业中背靠海航集团,资源优势突出,灵活布局产品结构,对冲了目的地风险,新奇特高产品线迎合了消费升级的定制化需求。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.48元、0.57元,当前股价对应PE分别为28倍、27倍、23倍,维持“增持”评级。 风险提示:欧洲暴恐。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-15 16.62 24.78 87.44% 17.70 6.50%
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事件: 公司大股东海航旅游于2017年8月3日-8月25日期间通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份318.1万股,增持均价12.22元,增持金额3,886.66万元。本次增持完成后,海航旅游持有公司32.18%股份,海航旅游及其一致行动人共计持有公司39.45%股份。 评论: 增持彰显大股东长期看好发展前景,维持增持评级。①大股东完成增持承诺,彰显大股东看好公司未来长期发展前景;②出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益;③品牌+渠道”树壁垒,公司全产业链布局资源优势明显。大股东与二股东参与定增,当前股价与定增价格倒挂,具有一定安全边际。维持2017/18年EPS为0.56/0.74元,维持目标价24.78元。 完成增持承诺,彰显控股股东对未来长期发展信心。①大股东海航旅游于2016年9月9日承诺将与一致行动人自2016年9月9日起12个月内累积增持不超过公司总股本2%股份;②海航旅游及其一直行动人之前已多次增持公司股份,本次增持后公司已完成增持承诺;③增持时机彰显控股股东对未来长期发展信心。 出境游行业再复苏,公司作为行业龙头将受益。①2016年行业增速大幅下降,中小公司业务收缩将改善行业竞争结构,国际经验表明旅行社龙头在行业增速放缓时市占率、毛利率以及ROE均会有所提升;②2017年出境游复苏,欧美加澳新等目的地游客增长迅速,将有利于长线游龙头公司业绩增速重回高位。 “品牌+渠道”树壁垒,全产业链布局资源优势明显。①品牌优势树壁垒,强定价权维持高客单价、高客户粘性,具备强抗风险能力;②零售渠道优势明显,凭借门店布局优势及行业领先的管理能力抢占增量及存量市场;③公司全产业链布局,背靠大股东积极布局目的地资源,强议价能力下具备资源优势。 风险提示:汇率大幅波动、自然灾害及恐怖袭击影响。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-06 15.71 -- -- 18.10 15.21%
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我们在2017年4月20日发布了《凯撒旅游(000796)深度报告:欧洲游复苏,公司业绩有望快速增长》,重点推荐了凯撒旅游。9月4日,公司股价涨停,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅是6.69%。 投资收益推动上半年净利大增,各项业务发展良好。2017年上半年,公司营业收入同比增长30.84%,归母净利润同比高速增长1.36倍,归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额,取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。分业务来看,公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元,同比高增73.49%;企业会奖业务实现营业收入3.81亿元,同比高增62.52%;旅游零售业务实现营业收入19.64亿元,同比增长16.33%,增速同比放缓。在航空、铁路配餐方面,二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看,公司华南、西南地区营收增速最快,分别是84.48%和79.97%,表明公司市场开拓取得良好效果。 欧洲游强势增长,利好公司业绩提升。数据显示,今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%,其中跟团游增长81%,自由行游客增长26%,预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。在亚洲旅游目的地方面,上半年赴越南的中国游客同比增长56.7%,赴日本的中国游客同比增长6.67%,赴新加坡的中国游客同比增长6.62%,赴泰国的中国游客同比增长5%,赴韩国的中国游客同比大幅下滑40.97%。综合来看,今年上半年,我国公民出境旅游人数为6230万人次,同比增长5.1%,实现平稳增长。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。从定增发行价格来看,这次非公开发行价格将不低于15.65元/股,而目前公司股价仍低于增发底价。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元和0.49元,对应PE分别为37倍和31倍,维持谨慎推荐评级。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 12.60 -- -- 18.10 43.65%
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【投资要点】 2017年上半年,公司实现营业收入34.05亿元,同比增长30.84% ;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长136.11% (其中转让嘉兴股权份额获得投资收益0.58 亿元);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.74亿元,较上年同比增长20.74%。 旅游零售业务依然占主导:2017H1零售收入19.64亿元,同比增长18.97%,营业收入贡献超五成,毛利率达16.33%,同比增长0.58%;批发、企业会奖业务占比小,增速快:批发收入5.76 亿元,同比增长73.49%,会奖业务收入3.81 亿元,同比增长62.52%。 配餐业务营收增长处在较高位,毛利率基本稳定:航空配餐及服务收入4 亿元,同比增长22.97%,毛利率41.38%;铁路配餐及服务收入0.76 亿元,同比增长46.57%,毛利率57.55%。 背靠海航集团,资源优势明显。海航集团涵盖了酒店、航空、金融、旅游等业务,公司依托集团雄厚的资源背景试水国内游、入境游,打造精品线路,出境游业务与集团紧密合作也有效地降低了交易成本。 邮轮业务占有率进一步扩大,后续看点十足。2017年上半年凯撒邮轮市场占有率进一步扩大,极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。目前,凯撒旅游已与11家全球性邮轮公司达成深度合作,推出“全系列”邮轮产品,目的地覆盖广阔。我国的邮轮旅游目前渗透率较低,发展潜力大,邮轮业务有望成为凯撒旅游业绩增长的新动力。 【投资建议】 预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币350/412/522百万元,EPS分别为人民币0.44/0.51/0.65元,维持“增持”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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