1、景区与游船收入大幅增长,投资收益与政府补贴增厚利润。今年上半年,公司收入增长28.5%,主要是因为年初景区作为春晚分会场后,接待量大幅增长;公司归属净利润增长529.8%,除了景区与游船等业务增长外,上半年参股公司投资收益同比增加约676万元(其中新奥燃气增加359万,七星、象山景区门票分成增加235万);扣非后归属净利润增长480.14%,主要是公司上半年收到的政府补贴710万元,较去年同期减少437万元。此外今年上半年资产减值损失较同期增加458万元,主要是去年同期公司收到福隆园转让款,除去非经常因素,公司原业务增长相当强劲。 2、景区客流大幅增长,游船客运价量齐升。上半年公司共接待游客437万人/增长24%(其中Q2接待游客235万人/增长30.6%),景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)共接待游客208万人次/增长50.3%,收入1.24亿元/增长25.8%,主要是公司对景区的营销管理加强,春晚分会场的宣传效应以及去年同期降雨较多基数低;游船客运业务共接待游客26.4万人次/增长13.3%,收入5801万元/增长70.4%,主要是去年4月以来增加城市段游船客位700个(之前694个),带来客运数量增长,同时公司完成28艘星级游船升级,大幅提升客单价;漓江大瀑布饭店共接待游客16万人次/增长6.5%,收入4742万元/增长11.6%;旅游汽车公司共接待游客41万人次/增长10.9%。 3、银子岩客流增长超预期,政府补贴影响两江四湖同期增速。子公司中主要是两江四湖和银子岩贡献利润,银子岩上半年接待游客111万人/增长74.1%,实现营业收入4486万元/增长50.4%,净利润2943万元/增长65.7%,或受景区升级(创5A)、春晚效应和同期低基数的影响;两江四湖上半年接待游客68万人/增长40.9%,实现营业收入5361万元/增长24.4%,净利润711万元/下降36.5%,主要是公司上年同期收到政府补贴600万元,除去补贴因素,公司上半年利润增长35%左右。此外,大瀑布饭店上半年扭亏为盈,受益酒店行业回暖。 4、毛利率大幅增长,期间费用同比下降。公司上半年综合毛利率为45.9%/上涨3.7pct,主要是游船客运业务升级,毛利率54.7%/大幅提升11.9pct。主营税金率1.7%/减少1.8pct,主要受营改增影响;销售费用率为2.6%/减少0.1pct,主要是公司本期加大了营销力度及范围,变更了下属企业营销人员的奖励机制;管理费用率为32.2%/下降4.1pct,管理效率有所提升,同时房产税、土地使用税等从管理费用变更到税金及附加;财务费用率8.7%/下降3.8pct;净利率8.5%/提升10pct,主营业务盈利提升,投资收益有所增加。 5、漓江千古情开业在即,18年起贡献增量业绩。桂林旅游与宋城演艺设立子公司打造漓江千古情项目,其中桂林旅游占比30%,该项目已于2017年上半年动工,将于2018年上半年开业,该项目为室内演艺,有望与公司室外观光体验项目形成互补,将旅游与文化深度融合,参照三亚、丽江和九寨首年运营即盈利的情况,该项目有望大幅增厚18年后的业绩。 6、投资建议:公司景区业务增长超预期,春晚效应、景区升级和高效管理有望支撑内生增长,18年漓江千古情开业将大幅提升盈利能力。此外公司参股(21.4%)子公司井冈山将进行IPO,若过会成功将提升公司整体价值。我们预计17-19年EPS为0.27/0.37/0.47元,对应 PE估值35x/26x/21x,给予18年30倍估值,目标价12元,给予“审慎推荐-A”评级。 7、风险因素:客流增速不达预期;漓江千古情项目开业不达预期,旅游行业系统性风险。

事件: 8月25日,峨眉山A公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入5.24亿元/增长8.55%;归属净利润0.63亿元/增长5.71%;扣非后归属净利润0.63亿元/增长7.92%;基本每股收益0.1191元/增长5.68%。Q2实现营业收入2.70亿元/增长12.20%;归属净利润0.46亿元/增长6.71%;扣非后归属净利润0.47亿元/增长10.22%。 评论: 1、峨眉山进山客流稳步增长,各项业务表现稳健。上半年,公司不断丰富营销手段,取得良好成效,累计接待进山游客149.45万人次,同比增长5.8%,推动整体收入增长8.55%,利润总额增长8.94%。其中,游山门票收入2.15亿元/增长8.69%;索道业务收入1.37亿元/增长9.48%;酒店服务业收入0.94亿元/下降4.25%;受益于峨眉雪芽销售业绩提升,其他业务收入0.77亿元/增长32.74%。 2、乘索率提升强化盈利能力,索道改造重启带来发展良机。上半年,万年索道积极配合开展佛文化体验活动,实现分流率与乘坐率双提升,推动索道业务毛利率上升3.53pct至78.43%。7月4日公司董事会通过了重启万年索道改造项目的议案,所需设施设备已于16年2月采购完成,项目进度接近45%,改造完成后预计其运力将大幅提升。此外,与同类景区相比,公司两条索道价格偏低(旺季上行65元,淡季上行30元),且已近9年未曾提价,故合理预期此次改造完成后万年索道拥有较大提价可能。公司索道业务毛利率相比黄山(上半年85.54%)仍较低,此次改造项目有望促进索道业务量价齐升,显著打开盈利空间。 3、补计养老保险推高管理费用,净利率小幅提升。上半年,公司销售费用率下降0.21pct;因补计养老保险,管理费用率上升5.38pct;因利息收入增加,财务费用下降0.69pct。期间费用率有所升高,但由于毛利率上升1.87pct,仍带动净利率上升0.15pct至12.00%。 4、管理层更迭释放积极信号,外延项目推进提振未来预期。上半年,公司完成上市以来首次董事长变更,并迅速实现高管团队更迭,释放出较强的改革信号。包括董事长在内,四名新任高管平均年龄48.7岁,不仅有从政经验丰富的官员出身,也有内部提拔的业务骨干,有望加速公司资源整合与管理改革,注入发展新动力。下半年公司将加快推进智慧园区项目、万年索道改造与演艺项目的建设工作,未来公司基于上市公司平台对乐山市旅游资源的整合,以及智慧旅游、茶叶文化、旅游养生等新兴产业方向的转型均值得期待。 5、投资建议:上半年公司客流增长平稳,已完成全年接待计划的47%,西成高铁9月30日提前开通有望贡献客流,预计全年游山人数将实现良好增长,万年索道改造影响短期业绩,长期来看,万佛顶索道、柳江古镇、桫椤湖景区、峨眉雪芽、智慧园区、演艺项目等均有望为给公司带来新的增长点。我们预计17-19年EPS为0.41/0.46/0.51元,对应PE估值为28/25/23倍,给予18年30倍估值,目标价14元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。

事件: 8月24日,黄山旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入7.26亿元/下降0.85%;归属净利润1.87亿元/增长6.75%;扣非后归属净利润1.92亿元/增长9.90%;基本每股收益0.2502元/增长6.74%。 Q2实现营业收入4.54亿元/增长5.47%;归属净利润1.40亿元/增长19.50%;扣非后归属净利润1.47亿元/增长26.72%。 评论: 1、Q2以来客流恢复性增长,业绩改善明显。上半年,黄山风景区接待进山游客164.49万人次(含免票),同比增长16.25%,其中Q2增长21.61%,7月增长9.7%,增长势头良好。由于公司举办了“畅游黄山周”等免票及半价活动,Q1实际购票客流在去年高基数上略有下滑,叠加“营改增”的影响,导致上半年公司收入下降0.85%,其中景区门票收入1.08亿元/下降6.16%;旅行社业务收入1.36亿元/下降12.89%;索道累计运送游客303.5万人次,同比增长8.28%,支撑索道业务实现收入2.20亿元/增长6.41%;酒店业务保持平稳,收入2.55亿元/增长0.78%。 2、索道盈利成绩亮眼,业务减亏初现成效。上半年,索道业务整体毛利率上升3.26pct,其中玉屏索道公司实现净利润5325万元/增长24%,太平索道公司实现净利润657万元/增长29%。随着山下酒店减亏与山上酒店转型工作的推进,酒店业务毛利率上升1.98pct。此外,花山谜窟净亏损44.7万元,较上年同期大幅减亏61.3万元,转型工作持续深入。受益于各业务盈利情况改善,公司整体毛利率上升2.98pct至53.08%。 3、财务费用大幅减少,净利率升至新高。上半年,公司销售费用率下降0.05pct,主要系房地产项目营销费用减少所致。管理费用率下降0.9pct,主要原因是费用性税金由管理费用转入税金及附加科目核算。财务费用下降0.82pct,主要系本期没有短期融资,利息支出大幅减少所致。毛利率上升叠加费用控制效果良好,上半年公司净利率上升2.18pct至27.48%,为近年来同期最高水平。 4、管理制度改革+外延扩张推进,内外兼修激发成长新动能。对内,公司17年4月发布高管人员年度绩效考核办法,进一步明确了业绩导向的激励约束机制,超额利润奖全面覆盖高管人员与总部员工,有望充分提升管理效率。对外,公司积极推进“一山一水一村一窟”战略扩张,东黄山详规7月通过住建部审批,进入实质操作阶段,东黄山国际小镇建设于7月底正式启动,合作方前期工作组已进驻现场。太平湖项目标的公司已成立,清产核资工作已完成,即将启动整体评估和挂牌交易,年底前将完成新公司注册。依托政府支持优势,公司资源整合进展顺利,未来不仅将直接增厚业绩,更有望打造徽文化强IP,加速产品业态升级。 5、投资建议:公司今年将呈现低开高走趋势,暑期客流继续向好,2018年6月杭黄高铁开通后,客流增长值得期待,同时,资源整合稳步推进将为公司发展注入新动力。我们预计17-19年每股收益为0.55/0.69/0.82元,对应PE为30/24/20倍(扣除华安证券股权价值10亿元),考虑高铁通车及外延扩张,给予18年30倍估值,目标价21元,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险因素:客流增长不达预期;旅游行业系统性风险。

事件: 8月24日,中青旅公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营收47.6亿元/下降4.3%;实现归属净利润3.47亿元/增长9.0%;扣非后归属净利润2.19亿元/下降0.34%;实现每股收益0.48元/增长9.0%。Q2实现营业收入27.2亿元/增长4.6%;归属净利润2.60元/增长8.8%;扣非后归属净利润1.33亿元/下降5.9%。 评论: 1、整体收入微降,乌镇再获大额政府补助,带动利润平稳增长。上半年公司营业收入下降4.3%,主要是旅行社和整合营销(会展)业务收入下降,旅行社受韩台美市场下滑的不利影响,整合营销受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响;公司归属净利润增长9.0%,主要是子公司乌镇上半年收到政府补贴2.64亿元/增加36.3%;扣非后归属净利润下降0.34%,是因为古北水镇投资收益下降,上年同期古北水镇的净利润中包括房地产结转收益(今年没有),同时上半年转固后折旧摊销增加。 2、乌镇景区客流增长稳定,扣除补贴后利润增长11.4%。2017上半年,乌镇共接待游客513万人次/增长7.3%(预计Q2接待363万人/增长11%),其中东栅245万人次/增长8.1%,西栅268万人次/增长6.9%,客单价达到153元/增长3.8%。乌镇公司实现营业收入7.84亿元/增长11.4%,实现净利润4.61亿元/增长21.0%,净利率54.1%/增加4.7pct,主要是由于政府补助较往年有明显增加,剔除政府补助影响,乌镇经营利润增长11.4%。按照66%的控股比例,乌镇为公司贡献权益利润3.04亿元,占总利润的87.7%。上半年乌镇景区商务会议市场持续发力,陆续承办“聚浪成潮”、“围棋峰会”等会展活动,塑造出鲜明的“文化古镇”品牌形象。 3、古北水镇营业收入保持高增长,转固和地产结转影响利润增速。2017上半年,古北水镇接待游客120万人次/增长28.0%(预计Q2接待游客87.2万/增长12%),客单价363元/增长11.5%,主要是景区取消夜游门票优惠等措施控制客流,保证客人游览体验和服务品质,同时去年Q3有新客房投入,因此收入增长快于客流增长。古北水镇公司实现营业收入4.34亿元/增长42.7%,净利润0.48亿元/下降66.3%,主要是古北水镇去年同期净利润中包括房地产结转收益8868万元,剔除地产结算后利润下滑10%左右,主要是因为上半年古北水镇转固,折旧和利息费用增加。4、旅行社、会展板块承压,酒店业务大幅增长。公司其他业务板块中,旅行社收入16.5亿元/下降12.7%,受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响,但通过发力欧洲游等长线业务提升毛利率;整合营销(会展)业务收入8.9亿元/下降17.1%,净利润下降30%,受MICE整体市场环境及大项目周期变化影响;酒店业务实现收入2.0亿元/增长13%,实现净利润1149万元/增长175%,受益酒店市场回暖与成熟店入住率提升,同时采用集团采购降低成本;中青旅创格科技总代理业务保持良性增长,收入增长10%;中青旅彩票业务收入和净利润较上年持平。 5、整体毛利率有所增长、政府补助提升公司盈利。公司毛利率达到26.6%,增加2.2pct,主要是因为旅行社和会展业务毛利率略有提升,以及高毛利率的景区业务占比增加;公司销售费用率增加0.6pct,主要系办公及运营费用增加,管理费用率增加0.7pct,主要系办公运营费用及折旧增加;财务费用率增加0.12pct,主要系汇兑损失较同期增加。公司净利率达到10.8%,增长1.4pct,主要因为政府补助增加所致。 6、设立旅游产业基金,重回外延扩张快车道。上半年,公司与IDG、红杉共同发起设立的中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司、中青旅红奇(横琴)投资企业(有限合伙)均已设立完成,旅游产业投资基金目标规模15亿元,将用于旅游景区、文创、康养等领域的投资,拓展公司在景区业务上的战略布局,有望与原业务发挥协同效应,构建旅游生态圈。 7、投资建议:乌镇门票于今年8月1日起提价,下半年有望贡献业绩,古北水镇转向质量成长,客流接待能力和客单价远高于乌镇,业绩高增长远未结束,同时产业基金有望加速公司外延扩张,保证未来业绩增长。我们预计17-19年的每股收益为0.79/0.97/1.15元(假设政府补贴不变),同比增长18%/23%/19%,对应PE估值为26x/21x/18x,给予18年25倍估值,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 8、风险因素:乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;旅游市场发生系统性风险。

1、收入增长超越行业,出境游业务爆发+投资收益带动整体业绩大增。在出境游行业增速放缓的背景下,公司上半年收入增长31%,表现强于行业整体水平,龙头优势显现,归属净利润增长136%,一方面是因为旅行社子公司业绩大增,另一方面是因为出售所持基金份额获得约6000万元的投资收益。扣非后归属净利润增长21%,略低于预期,主要因航空配餐业务毛利率下滑及财务费用增加所致,其核心业务出境游旅行社利润增势强劲。 2、出境游批发、会奖业务爆发,零售业务稳步增长,出境游业务利润大增。上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,增速较去年同期基本持平。公司通过加强资源整合与产品研发、减少买断式库存、控制成本费用等措施积极应对,公司出境游业务实现收入29.2亿元/增长31.74%,净利润0.69亿元/增长89.38%,增速强劲。其中,零售业务实现收入19.64亿元/增长18.97%,批发业务实现收入5.76亿元/增长73.49%,企业会奖业务实现收入3.81亿元/增长62.52%,零售和批发业务毛利率有所提升,会奖业务毛利率下滑。 3、资源整合再发力,深入“一带一路”拓展成长空间。欧洲是公司的传统主力市场,上半年公司与马耳他政府签署了为期3年的合作推广协议,并与北欧旅游局、汉堡旅游局签署三方战略合作协议,正式发布“北欧+北德”系列产品。除巩固优势资源外,公司加大对“一带一路”沿线旅游资源的挖掘,上半年全新开拓哈萨克斯坦、吉尔吉斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、阿曼、塞尔维亚、白俄罗斯等目的地,有望与现有欧洲线路对接,丰富产品组合。 4、产品研发成果丰硕,新兴业态初具规模。目前公司产品总数量达到1万余种,通过“新奇高特”系列产品与幸福私家团系列产品的研发,有效降低库存风险,显著提升收益与口碑。邮轮产品市占率继续走高,上半年,公司极地邮轮业务约占全国市场份额的31.86%。体育旅游业态初具规模,公司成为平昌冬奥会中国大陆地区独家票务代理及中国奥委会、中国体育代表团接待服务类供应商;完成国内首个NBA总决赛观战之旅产品的操作;成功签约成为美国国家橄榄球联盟(NFL)年度冠军总决赛(超级碗)。此外,公司决定试水国内游与入境游,为长期发展打开新思路。 5、配餐业务表现稳健,竞争加剧导致毛利率略有下滑。上半年,公司配餐业务稳步扩张,实现收入4.76亿元,同比增长26.19%,毛利率下降2.42pct至43.95%,主要原因是航空配餐行业竞争加剧。航空配餐新增承接了呼和浩特出发的4条线路、鄂尔多斯出发的13条线路,兰州出发的4条线路,北京—西雅图、北京—底特律等线路,服务航空公司增至66家;铁路配餐新承接了7条线路各站餐饮服务标的,保障境内动车线路增至52条。 6、销售管理费用控制良好,财务费用增长较快。上半年,公司整体毛利率下降0.94pct,主要由企业会奖与航空配餐业务毛利率下滑拖累,但净利率受销售管理费用率降低、投资收益的影响,上升1.85pct。其中,销售费用率下降0.58pct,管理费用率下降0.59pct,销售管理费用控制良好,财务费用率上升0.38pct,主要因为新发行了公司债导致利息支出增加,同时也产生部分汇兑损失。 7、投资建议:当前国内出境游市场景气度一般,但公司业绩增速明显高于同行,龙头优势显现。我们认为,国内出境游市场空间仍然广阔,行业长期成长趋势确定,公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张,对出境游全产业链的整合也有望带来利润率的提升。暂不考虑最新增发的摊薄,我们预计17-19年的每股收益预测为0.43/0.52/0.67元,PE估值为30x/25x/19x,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 8月18日,众信旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入50.46亿元/增长13.33%;归属净利润0.95亿元/增长26.58%;扣非后归属净利润0.94亿元/增长26.85%;基本每股收益0.114元/增长22.58%。业绩符合预期。 Q2实现营业收入28.14亿元/增长14.96%;归属净利润0.45亿元/增长16.42%;扣非后归属净利润0.44亿元/增长16.32%。 评论: 1、出境游市场相对低迷,竹园利润大增带动众信业绩平稳增长。上半年国内出境游市场景气度一般,据国家旅游局统计,上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,欧洲游呈现回暖趋势。公司作为出境游龙头,收入和利润增长均快于行业整体水平,上半年收入增长13%,归属净利润增长27%,其中,Q2收入增长15%,归属净利润增长16%。上半年众信净利润增长主要由控股子公司竹园国旅贡献,其净利润增长98.7%,而众信内生业绩增长6.4%。 2、整合竹园采购资源,客源地拓展+目的地均衡,促进批发业务平稳增长。上半年,公司批发业务收入38.75亿元/增长13%,毛利率提升0.88pct至8.81%,主要得益于公司整合竹园国旅进一步增强了资源采购能力。客源地方面,公司相继开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,包机产品加速向二线城市投放。目的地方面,公司投资日本地接社;与北欧、美国、澳大利亚多地旅游局达成战略合作,新兴目的地助力增长;启动北京—沙巴、上海—美娜多直飞航班布局海岛游,2016境外海岛游人数约占出境游总人数的30%,沙巴、美娜多作为新兴海岛度假地前景广阔。 3、零售业务毛利率提升,营销推广效果显现。上半年,公司零售业务收入7.69亿元/增长6.82%,毛利率提升1.51pct至15.08%。截至6月公司共有零售门店108家,去年新开门店举办多样化会员活动,获口碑业绩双丰收。产品方面,采购成本有所下降,定制游发展较快,与唐山市政府合作开发工业游学产品,开启政企合作新模式。 4、前期客户工作转化为实质业绩,整合营销业务显著反弹。上半年,因公司与前期新开发客户之间的信任度进一步提升,新增客户业务量明显增长,成功承接多个大型项目,整合营销服务收入3.26亿元/增长22.79%,毛利率提升0.64pct至10.71%。继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。 5、货币兑换业务取得全国资质,移民置业服务逐渐贡献收入。公司旗下悠联货币取得个人本外币兑换特许业务全国运营资质,成为我国第九家获得该资质的特许机构,北京首都机场店取得较快发展。同时,公司旗下北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好。在此推动下,包括货币兑换、商品销售、移民置业在内的其他行业产品收入增长338.62%至852.09万元,公司向产业链上下游拓展取得初步成效。 6、资源整合增强盈利能力,营销强化导致销售费用上升。整合竹园国旅使公司采购能力提升,上半年公司毛利率提升0.64pct至10.21%。由于营销活动增多,销售费用率上升0.76pct,管理费用率上升0.07pct,因本期产生较多汇兑收益,财务费用率下降0.52pct,最终净利率上升0.46pct,盈利能力增强。 7、投资建议:受海外旅游环境、汇率、签证政策及前期高基数的影响,国内出境游市场继续呈现调整态势。未来随着负面因素的消退,出境游市场长期成长空间仍然广阔。公司作为行业龙头,上下游资源整合与业务扩张有望不断提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.43/0.54元,对应 PE 估值36x/28x/22x,给予18年35倍估值,目标价15元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动。

事件: 8月21日,大连圣亚公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入1.33亿元/增长15.17%;归属净利润610.93万元/增长147.05%;扣非后归属净利润618.39万元/增长32.39%;基本每股收益0.0664元/增长146.84%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。 Q2实现营业收入0.88亿元/增长19.10%;归属净利润0.16亿元/增长28.91%;扣非后归属净利润0.17亿元。 评论: 1、中报业绩符合预期,产品升级+营销发力驱动内生增长。上半年公司营业收入增长15%,归属净利润增长147%,扣非后归属净利润增长32%。其中,母公司营业收入增长25%,营业利润增长30%;哈尔滨子公司营业收入下降5%,营业利润下降24%。整体业绩向好主要得益于产品与营销双轮驱动下的客流增长。产品方面,公司不断挖掘自身技术优势,提高核心表演产品的互动性与表演效果,场馆吸引力得到提升;营销方面,公司以“海洋文化”为核心,针对7大节庆推行节令特色主题活动;针对重点客群推出专项优惠;积极举办公益活动;启动第三届海洋文化季,并联合上下游机构深入东三省组织跨界营销,密集的营销宣传对品牌建设与客流增长产生积极影响。 2、淮安项目贡献服务收入,异地扩张值得期待。较去年同期,管理输出的淮安项目新增服务收入,异地项目对公司业绩的积极作用开始显现。公司近年来业绩承压主要受地理因素拖累,异地重资产项目陆续投入运营,有望打开成长空间。预计18年暑期镇江、三亚项目开业,18年下半年营口项目投入运营,19年千岛湖、昆明项目竣工。镇江项目公司持股70%,定增终止后所需资金将通过基金解决,达产后预计年营收4.34亿元,年净利1.62亿元。三亚项目公司持股70%,达产后预计年营收0.93亿元,年净利0.10亿元。营口项目公司持股70%,达产后预计年营收1.84亿元,年净利0.16亿元,同时可承担动物繁育与吸引淡季客流的功能。 3、盈利能力显著提升,贷款规模扩大提高财务费用。上半年,公司毛利率达50.35%,同比上升4.62pct;净利率达2.64%,同比上升1.91pct。期间费用方面,销售费用率为9.11%,同比下降3.4pct;管理费用率为26.60%,同比上升4.17pct,主要因合并范围子公司增加所致;财务费用率为5.49%,同比上升1.65pct,主要因贷款规模增加所致。

事件: 8月14日,丽江旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入3.19亿元/下降11.36%;归属净利润1.00亿元/下降13.91%;扣非后归属净利润1.00亿元/下降14.08%;基本每股收益0.1819元/下降13.87%。 Q2实现营业收入1.76亿元/下降15.24%;归属净利润0.53亿元/下降29.28%;扣非后归属净利润0.53亿元/下降29.64%。 评论: 1、丽江旅游市场整治导致Q2业绩下滑,预计客流复苏将驱动下半年业绩回暖。今年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场秩序整治工作,旅游市场出现短期波动,团队游客数量明显下降,导致公司Q2营业收入下降15.24%,归属净利润下降29.28%;扣非后归属净利润下降29.64%。6 月,丽江市接待游客439.63万人次,同比增长17.99%,旅游市场整治初见成效,客流复苏,公司下半年业绩有望迎来恢复性增长。 2、索道业务表现分化,印象丽江继续承压。上半年,公司三条索道共运送游客165.93万人次/下降8.13%,实现收入1.87亿元/下降10.63%。玉龙雪山索道散客比例最高,因此受市场整治影响较小,上半年接待游客117.15万人次/下降3.49%。牦牛坪索道去年5月19日起停运近两个月,在较低基数上,今年上半年接待游客5.56万人次/增长68.48%。由于云杉坪索道与演艺业务相对依赖旅行社推广引流,受团队游客减少影响,云杉坪索道上半年接待游客43.23万人次/下降22.71%;印象丽江接待游客50.59万人次/下降32.65%,实现收入5,417.09万元/下降33.72%。 3、酒店业务持续减亏,旅游配套服务增长较快。其他业务板块中,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,397.80万元/下降1.39%,亏损1,546.74万元,较上年同期减亏268.49 万元。龙悦餐饮公司实现营业收入1,506.71万元/下降2.92%。龙德公司实现营业收入1,403.45万元/增长40.19%,其主要经营旅游配套服务,包括餐饮、农副土特产、工艺美术品等。 4、印象演出降低整体毛利率,存款利息减少增高财务费用。上半年,公司毛利率为73.24%/下降4.2pct,主要为印象演出毛利率的下滑。期间费用方面,销售费用率下降0.17pct,管理费用率上升0.28pct,财务费用率上升0.93pct,主要因存款利息减少而中期票据利息不变。净利率为34.35%/下降3.95pct。 5、外延投资稳步推进,大香格里拉生态旅游圈轮廓渐明。上半年公司积极寻找投资机会,加强与资源当地的政府、企业合作,打造大香格里拉生态旅游圈的步伐加速。公司出资3,600万元与巴塘县雪域经贸有限责任公司设立合资公司,联合开发运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目;出资2,000万元参股丽江裸美乐生态文化旅游有限公司;香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成约2.1万平米的商业建筑主体施工,剩余部分正在组织施工建设,酒店部分已完成酒店规模调整后的概念及方案设计工作,拟下半年进行酒店样板房施工建设。 6、投资建议:受旅游市场整治导致的团队客流减少影响,公司上半年业绩承压,随着丽江市客流复苏,以及公司加强散客市场营销推广,公司下半年业绩有望恢复增长。国企改革催化下,公司整合扩张步伐加速,多个外延项目建设稳步推进,长期看点颇多。我们下调17-19年EPS预测至0.42/0.52/0.60元,对应PE为23x/19x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险因素:当地旅游市场调整;项目建设不达预期。

事件: 8月15日,宋城演艺公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入13.93亿元/增长17.41%;归属净利润5.24亿元/增长21.17%;扣非后归属净利润5.23亿元/增长22.40%;基本每股收益0.36元/增长20.00%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。 Q2实现营业收入7.21亿元/增长17.63%;归属净利润2.79亿元/增长17.00%;扣非后归属净利润2.78亿元/增长19.31%。 评论: 1、半年报业绩符合预期,杭州本部表现突出,异地项目及六间房逆势保持增长。上半年公司营业收入增长17.41%,归属净利润增长21.17%。其中,杭州本部表现最好,通过创新活动“我回大宋”业绩口碑双丰收,活动期间71天接待游客270万人次,8月6日单日接待游客14万人次创纪录,上半年杭州本部实现收入3.20亿元/增长22.38%,预计利润增长30%左右。三亚宋城依托当地旅游市场回暖,实现收入1.88亿元/增长10.94%,预计利润增长15%左右。丽江千古情硬件升级,在当地旅游市场整治、不利天气的压力下,依然实现收入、利润个位数增长。九寨宋城旅游区市占率继续扩大,实现收入4907.14万元/增长10.86%,利润2400万元/增长27%。此外,六间房上半年利润预计增长10%左右。剔除六间房,上半年宋城主业业绩内生增长26%左右。 2、九寨千古情受地震影响,下半年或承压。上半年,九寨宋城旅游区市占率继续扩大,利润增长27%。因8月8日地震破坏,九寨项目进入暂停开放状态,预计对下半年业绩产生不利影响。总体而言,由于九寨项目在合并报表中占比较小,停演对公司全年业绩影响有限。2016年九寨千古情与藏谜景区合计占公司营业收入5.65%,占归属净利润7.06%。 3、六间房月均浏览量突破7亿,新产品上线空间广阔。上半年,公司数字娱乐平台在政策收紧的压力下,实现收入5.88亿元/增长12.63%,业绩增长得益于用户规模稳定提升,此外,3月份六间房收购的游戏公司——灵动时空贡献盈利1494万元。报告期内,六间房直播平台月均页面浏览量达7.02亿,注册用户数超5300万,较2016年均值分别增长5.56%、6%,总体月度活跃用户达5481万。上半年,六间房开展“网络直播+公益”新模式,获监管部门高度评价,进一步提升平台口碑;4月,灵动时空推出新产品《连斩无双》,数周位于iOS付费榜前20名;7月,六间房发布全球首个AR女子演艺团体“And.II”;欢朋游戏直播也已积累一定数量的游戏主播与基础用户群。产品与运营升级有序推进,有望继续依托广阔市场空间,保持业绩较快增长。 4、异地新项目有序推进,轻重并举不断挖掘业绩增长点。新资产项目再下两城,上半年佛山听音湖项目与宜春明月山项目相继签约,合作期延长至10年显示公司发展信心;炭河古城于7月3日起顺利试营业,下半年有望继续增厚业绩。重资产项目储备充足,4月西安项目新签约,6月桂林项目正式开工奠基,四大项目景区规划与演出编创工作均已基本完成。预计18年西安、桂林项目开业,19年张家界、上海项目开业,一旦运营成熟,公司业务体量有望获得翻倍增长。 5、投资建议:公司中报整体业绩表现良好,杭州本部增长强劲,目前新项目储备充足,四大千古情演艺(上海、张家界、桂林、西安)和三大轻资产输出(宁乡、佛山、宜春)保证未来三年业绩增长,空间翻倍。我们预计17-19年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,当前市值279亿元,对应 PE估值26x/20x/16x,考虑增发预案,备考市值315亿元,对应PE估值29x/23x/18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。

事件: 2017年8月4日,中国国旅发布半年度业绩预告,预计公司2017年上半年度实现营业收入125.7亿元/同比增长22.5%,实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元/同比增长18.26%。业绩符合市场预期。 评论: 1、日上并表大幅增厚公司销售规模,原业务二季度业绩大增31.4%。国旅二季度实现营业收入67.9亿元/增长34.9%,实现归属净利润5.9亿元/增长44.1%。日上二季度并表,增加营业收入13.62亿元,归属净利润0.52亿元,除去并表因素,公司原业务二季度收入54.3亿元/增长7.9%,实现归属净利润5.4亿元/增长31.4%。 2、上半年三亚旅游市场持续反弹,海南离岛免税销售额快速增长。1-6月份,三亚凤凰机场旅客吞吐量994.07万人,同比增长13.2%,客流量增长较快,由于16年三亚旅游市场整治,客流基数低,今年以来客流明显反弹。1-4月,海南离岛免税商品累计销售额31.76亿元,同比增长20.4%,购物人数88万人次,同比增长24.8%,海南离岛免税购物人次大幅增长,带动免税销售额攀升,预计三亚免税店二季度淡季销售额增长接近40%,我们判断,此次三亚旅游市场反弹将持续到今年10月份左右。 3、投资建议:公司近来陆续中标昆明、广州、香港(烟酒)、南京、首都机场免税店,虽然机场较高扣点率将导致短期内盈利有限,甚至出现微亏。长期来看,三亚免税市场持续增长、传统免税渠道拓展、销售规模扩张带来利润率水平提升等,均有望驱动长期业绩的持续成长。我们预计17-19年的每股收益为1.09/1.32/1.55元,对应PE估值为26x/21x/18x,考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化,给予18年26倍估值,目标价35元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;中标不达预期。

事件: 8月1日,锦江之星与锦江国际控股的锦江电商签署了《酒店订房服务协议》、《酒店系统服务协议》、《服务合作结算协议》、《会员营销商务合作协议》及《客户联络中心业务整合协议》,就公司旗下“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”酒店预订和系统服务等事宜进行了约定。 评论: 1、锦江接入WeHotel,拉开集团酒店平台整合序幕。本次交易对象锦江电商为上海齐程网络科技有限公司(WeHotel)全资子公司,交易内容包括对接“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”酒店的中央预定系统、管理系统、会员计划和客户服务,签订服务协议后,锦江之星原先相应的订房服务开支、系统维护开支、销售开支将付给锦江电商,并由其使用和支付客服人员,而锦江电商将向锦江之星支付相应的中央渠道预定费。 2、斥资10亿打造WeHotel平台,渠道整合提升经营效率。WeHotel于2016年12月,由锦江股份与锦江酒店、锦江资本等公司共同投资设立,投资额10亿元,锦江股份出资1亿元/占比10%,锦江国际通过锦江资本、锦江酒店控股WeHotel(占比56%)。WeHotel成立的目的在于整合公司近两年收购卢浮、铂涛和维也纳酒店资源,联合原有锦江系公司打造一个上亿会员的酒店网络,盘活国内外6000+家酒店、70万+间客房。WeHotel自成立起已陆续开展了一系列线上渠道整合计划,先是推出统一酒店直销平台锦江旅行APP,随后并入锦江和铂涛的会员体系,此次锦江之星预定管理系统和销售服务环节接入表明公司整合的方向和决心,预计随后会陆续接入铂涛、维也纳和卢浮酒店的相关资源,打通品牌间的会员体系、销售计划和管理系统,实现资源互通和协同效应。 3、OTA销售成本高拖累业绩,渠道整合有望提升直销比例。从如家和华住的数据来看,OTA占酒店整体销售渠道的比例在10-15%,而一般OTA佣金率在10%-20%,对有限服务酒店压力巨大。一家年营业额500万的连锁店,15%的OTA渠道占比和15%的中介费,一年要支付11.3万OTA中介费,对于直营店是直接的费用开支,对于加盟店是潜在的中央渠道费损失。整合平台有望提供更多选择形成规模效应,提升会员粘性,降低公司对OTA的渠道依赖。 4、公司会员资源丰厚,中央渠道预定费提升空间巨大。截止16年底,首旅如家和华住的会员数量均达到8000万人左右,而锦江股份在整合铂涛和锦江后,有效会员人数已突破一亿人次。如家和华住中央渠道预定占比约为35%,按照9%(20元封顶)的渠道费和2000家加盟店计算,一年的中央渠道预定费可以达到3亿元,而锦江的中央渠道预定费收入仅为6846万元,成长空间巨大。 5、投资建议:国内经济型酒店迎来全面复苏,中档酒店快速扩张贡献业绩增量,锦江从16Q4开始触底反弹,铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团,在业绩和市值上远远落后于华住,目前公司通过WeHotel开始品牌整合和渠道贯通,有望提升销售能力和经营效率,未来在业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计17-19年净利润为8.6/10.1/8.8亿元(剔除股权处置收益,主业净利润6.1/7.6/8.8亿元,增长37%/24%/16%),对应PE为34x/29x/33x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。

事件: 7月28日,锦江股份公布2017年6月经营数据,锦江系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长2.9pct/1.3%/5.1%,铂涛系酒店入住率/平均房价/RevPAR同比增长4.8pct/2.6%/9.0%,维也纳的入住率/平均房价/RevPAR为90.3%/239元/216元,卢浮系酒店入住率/平均房价/RevPAR增长0.8pct/-6.6%/-5.5%。 评论: 1、铂涛、锦江强势复苏,维也纳继续保持高入住率,卢浮受恐袭影响回落。6月锦江和铂涛RevPAR同比增长5.1%/9.0%,增幅比5月(+4.0%/+6.9%)进一步扩大,经济型品牌锦江之星、七天延续复苏趋势,中档品牌麗枫、喆啡放量增长提升整体RevPAR水平。维也纳酒店继续保持较高入住率(超过90%),目前已开业530家,待开业695家,扩张动力强劲。法国卢浮酒店6月经营指标全面回落,6月初的巴黎恐袭导致当地局势紧张,影响旅游业经营。此外,公司上半年净开业酒店429家,超额完成全年新增700家的开店计划。 2、6月锦江系酒店经营数据继续向上,锦江之星、锦江都城价量齐升。6月,锦江酒店入住率79.9%/增长2.9pct,剔除1-2月春节扰动,锦江入住率自2016年9月以来一直保持同比正增长;平均房价185元/增长1.3%,RevPAR为148元/增长5.1%,增幅比5月的4.0%有所扩大。其中,经济型品牌锦江之星,6月入住率/平均房价/RevPAR增长2.9pct/0.4%/4.1%,增幅比5月更大,中端品牌锦江都城6月入住率/平均房价/RevPAR增长0.7pct/4.4%/5.4%,较5月(RevPAR增长2.8%)涨幅更大。 3、经济型稳定中端放量,铂涛酒店增势强劲。6月,铂涛酒店入住率达到82.7%/增长4.8pct,平均房价150元/增长2.7%,RevPAR为124元/增长9.0%,增幅较5月(+6.9%)进一步扩大。主要是由铂涛旗下的中端品牌麗枫、喆啡所贡献,两个品牌的RevPAR分别增长8.9%/30.7%。经济型品牌七天系列增速稍慢,入住率/平均房价/RevPAR增长-2.1pct/6.1%/2.9%,RevPAR增幅也比5月(+1.9%)更快大。 4、维也纳入住率超90%,中档酒店市场需求旺盛。6月,维也纳酒店入住率达到90.3%,远高于其他品牌,高入住率将保证未来的持续扩张,平均房价238.8元,RevPAR为216元/间。截至6月底,维也纳开业酒店530家,为中档酒店数量最多的品牌,待开业酒店695家,未来有望继续保持较快扩张速度。 5、法国当地局势紧张,卢浮6月经营业绩下滑。6月,法国卢浮酒店入住率达到68.4%/增长0.8pct,平均房价59.5欧元/下降6.6%,RevPAR为40.7欧元/下降5.5%,相比5月(入住率/平均房价/RevPAR增长1.1pct/0.6%/2.4%)出现较大下滑,可能是因为6月6日巴黎圣母院遭恐怖袭击,导致法国当地局势紧张,影响旅游业经营。 6、上半年净开业429家,超额完成半年开业计划。新店扩张上,公司上半年净增加酒店429家,其中锦江新增40家,铂涛新增219家,维也纳新增117家,卢浮新增53家,在年计划700家的半数以上,铂涛和维也纳扩张迅速。分档次来看,中端酒店(维也纳、麗枫、喆啡)上半年开业近200家,目前公司国内中档酒店预计超过900家,占比超过18%。 7、投资建议:国内经济型酒店迎来全面复苏,中档酒店快速扩张贡献业绩增量,锦江从16Q4开始触底反弹,铂涛、维也纳扩张速度和业绩增长表现突出。锦江作为拥有酒店数最多的国内连锁酒店集团,在业绩和市值上远远落后于华住,未来在品牌整合、业绩释放、市值成长等方面都有改善空间。我们预计17-19年净利润为8.6/10.1/8.8亿元(剔除股权处置收益,主业净利润6.1/7.6/8.8亿元,增长37%/24%/16%),对应PE为32x/27x/31x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。