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桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-06 5.44 -- -- 5.46 0.37%
5.70 4.78%
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2019年中报业绩下滑66%,与业绩快报一致 2019年上半年,公司实现营收3亿元/+16.83%,归母业绩991.62万元/-66.16%,扣非后下滑65.65%,EPS0.03元,与业绩快报基本一致。Q2单季,公司营收增27%,业绩下滑62%,丹霞增亏及客流下滑拖累业绩增长。l资江扰动&客流承压拖累景区增长,千古情等带来投资收益支撑上半年,公司旗下景区接待游客同比下滑6.7%,而收入增长主要来自福隆园项目清算收入驱动,剔除其影响则收入同比持平。公司业绩下滑主要因为资江丹霞项目酒店式别墅清理处置导致同比增亏1375万拖累。同时,公司盈利主体银子岩接待游客121.70万人次/-4.9%,收入4807万元/-5.4%,客单价基本持平(18.10.1门票降价,但团队结算价或影响有限),实现净利润3122万元/-9.1%;两江四湖接待游客57.61万人次/-3.4%,但依托客单价提升,其净利润498万元/+17.6%;漓江游船客流及收入分别+13.6%/+6.7%;大瀑布酒店收入下降7.1%,净利润下降77.8%。同时,公司实现投资收益2492万元,同增29%,主要来自桂林千古情贡献532万元支撑。综合来看,毛利率下滑2.33pct,主因丹霞温泉处置资产与用工成本上涨;期间费率降4.27pct,主要系管理费率降5.17pct,销售、财务费用分别+0.67pct/+0.22pct。 门票降价压力仍存,关注千古情成长与区域资源整合提升 7.31国务院会议鼓励门票减免等政策后,短期门票降价压力仍是关注焦点。不过,目前,公司已公告拟定增补流,若顺利落地则有望优化其资本结构,缓解资金压力,且中报表示拟在核心景区银子岩打造《境SHOW》演艺及拟与大股东共同开发南宁相思湖项目等,显示公司内生外延更加积极。公司作为桂林区域资源整合与融资平台,在政府和大股东支持下,未来有望持续整合优化区域资源,提升公司景区资源效能。此外,公司与宋城合作的漓江千古情项目表现良好,考虑公司目前利润体量不高,未来有望成为公司新的盈利增长点。 风险提示:门票降价,国企改革或资源整合低于预期,桂旅航空股权质押等。 跟踪门票降价进展,中线关注区域整合和新项目潜力,维持“增持” 预计19-21年EPS0.16/0.25/0.31元,对应PE35/22/17倍。公司旗下景区相对多元,整合优化及新项目潜力未来值得关注,建议跟踪景区未来降价情况及二股东股权质押后续进展,维持公司“增持”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 5.51 -- -- 5.75 4.36%
5.87 6.53%
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桂林旅游6月4日晚发布公告:公司正在筹划非公开发行股票事项,拟使用募集资金补充公司流动资金等。本次非公开发行的股票数量拟按照募集资金总额除以发行价格确定,且不超过本次发行前总股本的20%,即72,020,000股(含本数)。本次发行预计不会导致公司控制权发生变化。 国信社服观点:1)公司此前因有息负债较高带来较高财务费用,拖累主业业绩且制约公司转型发展,若本次定增补流顺利落地,则有望优化公司资产负债结构,改善财务状况;2)桂林区域资源丰富但较为分散,公司作为区域资源整合平台,有望在政府和大股东支持下,在资金问题持续优化下加快推动区域整合;3)与宋城演艺合作的丽江千古情有望为公司贡献新的盈利增长点。综合来看,我们预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值20/17/14倍。公司旗下景区资源相对多元化,未来若定增落地资金问题缓解,叠加政府和大股东持续支持下有望整合区域旅游资源,并通过休闲升级等提升综合运营能力,带来中线成长看点,短期需跟踪门票降价政策后续进展及二股东桂林航空质押情况,暂维持“增持”。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-03 6.89 -- -- 7.07 1.14%
6.97 1.16%
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2018年业绩增长52%,符合预期 2018年,公司实现营收5.73亿元,同比增长3.02%;实现归母业绩0.80亿元,同增51.87%,扣非后业绩增37.27%;EPS0.22元,与业绩快报一致。Q4单季,公司收入表现平稳,淡季基数低扣费增效下业绩大增108.19%。 银子岩高基数下仍较快增长,控费增效助力整体业绩大增 2017年高基数背景下,2018年公司共接待游客893.72万人,同比下降1.43%,相对平稳。但其中,银子岩景区仍接待游客279万人/+14%,收入1.10亿/+14%,客单价持平(虽有10.1门票降价影响,但预计团队结算价影响有限),实现权益净利润6849万元/+8%,高基数下良好增长,是公司业绩的重要支撑;其次两江四湖景区接待游客141万人,同比持平,实现权益净利润1933万元/+49%;漓江大瀑布收入平稳,业绩增长25.30%。此外,漓江游船客流及收入分别+8%/+7%。同时,龙脊、新奥燃气公司投资收益及七星、象山景区门票分成使投资收益同比增加637万元。综合来看,公司毛利率提升0.26pct;期间费用率下降2.63pct,主要来自管理费用率控制得当,下降3.21pct,而销售/财务费用率分别微增0.18pct/0.40pct,控费增效是推动业绩增长的核心。 整合营销提升景区运营效率,区域整合推动发展 18年整合营销产品创新和控费增效已初显成效。未来,在政府支持下,公司有望进一步加深与大股东区域旅游资源产品整合,统筹营销管理,丰富景区游览路线,探索套票等产品模式,助力景区多元化成长。此外,公司将继续推进对不盈利或亏损企业资产的整合与盘活,以更好地提升公司景区资源效能。并且,公司与宋城合作的漓江千古情已于18年7月开业,18年贡献投资收益21万元,未来有望带来公司成长新看点。此外,桂林两江机场T2已于18年9月投用,公路改扩建、渝贵等高铁陆续通车,将为客流提升奠定坚实基础。 风险提示 国企改革或资源整合情况低于预期,桂旅航空质押问题,门票降价风险等。 关注内部挖潜和区域资源整合潜力,维持“增持”评级 预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值25/21/18倍。虽然景区门票未来仍不排除一定降价压力,但公司旗下景区资源相对多元化,且后续公司内部挖潜、产品创新和区域资源整合,有望提升公司景区资源效能,维持增持评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 6.73 8.18 60.39% 7.07 3.51%
6.97 3.57%
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核心景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长51.87%,2019年公司计划实现游客人次、收入和利润的稳定增长。 业绩符合预期,维持增持评级。景区业务稳定增长,营业外开支减少叠加投资收益助业绩增长,2019-2021年EPS0.25(+0.05)/0.28/0.30元。景区股估值中枢下移,但公司景区资源优质,给予高于行业平均的33xPE,对应下调目标价至8.30(-6.72)元,维持增持评级。 业绩简述:2018年公司营收5.73亿/+3.02%,净利润8040.22万/+51.87%,扣非净利7494.1万+37.27%,EPS0.22元。 核心景区业务稳定增长,营业外开支减少+投资收益助业绩增长51.87%。①2018年共接待游客893.72万人次/-1.43%,其中景区部分接待游客476.03万人次,同比增长7.56%,公路客运游客量同比下降21.11%拖累整体增速。②业绩增长51.87%主要源于营业收入的增长大于总成本费用的增长,营业外支出同比减少约965.54万元(2017年报废部分旅游客车,净损失838万元),投资收益同比增加约636.66万元。③进一步加强费用管控,管理费用率明显下降。2018年毛利率45.97%(+0.26pct),期间费用率38.2%,同比-2.63pct,其中销售费用率2.91%(+0.18pct),管理费用率27.98%(-3.21pct),财务费用率7.31(+0.4pct)。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 5.95 -- -- 6.53 9.75%
6.53 9.75%
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事件:2018H1公司营收2.57亿元/-1.69%,归母净利2,930万元/+0.60%,扣非归母净利2,737 万元/+21.30%。其中Q2 单季度营收1.45 亿元/+2.94%,归母净利3,152 万元/+2.78%,扣非归母净利3,031 万元/+1.39%。 客流下降导致营收减少,控费提效带来扣非利润增长。2018H1 公司营收同比小幅下降1.69%,源自今年桂林地区雨水天气较多影响客流,以及去年春晚效应带来高基数,2018H1 累计接待客流416.88 万人次/-4.54%;扣非归母净利同比增长21.30%,源自两点:1)加强成本控制,毛利率同比提升;2)提高经营效率,通过优化组织架构精简人员,优化薪酬结构,期间费率同比明显降低。 整体毛利率、净利率提升,期间费率明显下降。2018H1 毛利率46.75%/+0.89pct,源自景区、酒店等业务成本控制效果显著;净利率8.85%/+0.32pct。期间费率方面,销售费率2.18%/-0.46pct,源自公司整合营销团队人员后薪酬同比下降;管理费率30.69%/-1.48pct,同样源自管理人员薪酬优化;财务费率7.85%/+1.44pct,因会计准则中关于政府补助的规定有所修改,因此利息支出较去年同期有所增加。 桂林千古情开业贡献新利润点,公司仍有资产注入预期。公司与宋城演艺合作打造的漓江千古情项目一期已于7 月底开业,其中公司出资0.6 亿元占比30%,项目总投资8.05 亿元。宋城演艺是国内旅游演艺市场绝对龙头,在杭州、三亚、丽江等地均有千古情项目,且新项目通常第一年就能盈利平衡,第二年就能进入快速成长期。参考阳朔当地《印象刘三姐》的历史经营数据,我们预计漓江千古情成熟后的年收入体量为4-6 亿元,年利润规模为2-3 亿元,公司权益利润为0.6-0.9 亿元,将极大地增厚业绩。 另外,桂旅总公司旗下有象山公园、七星公园、芦笛岩等优质资产,在公司与桂林总公司加强各合作的情况下,未来有资产整合、优质资产注入上市公司的预期。 盈利预测与投资建议:尽管高基数以及雨水天气影响导致2018H1 公司营收小幅下降,但是降本控费、提升经营效率使得扣非归母净利同增21.3%。站在当前时点,公司仍有优质资产注入预期、盘活亏损资产、加强外界合作,此外7 月底与宋城演艺合作的漓江千古情项目开业将为公司提供新的盈利点,同时也有望成为股价催化剂。公司市值小,业绩弹性大,且股价已深度回调,建议积极关注。略微下调盈利预测,预计18-20年EPS 分别为0.17/0.23/0.30 元,8 月29 日收盘价对应PE 分别为36/26/20 倍,维持“审慎增持”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 5.95 7.70 50.98% 6.53 9.75%
6.53 9.75%
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公司2018H1业绩回顾:期内实现营收2.57亿元/-1.69%,完成归母净利0.29亿元/+0.60%,扣非归母净利0.27亿元/+21.30%;Q1业绩亏损,Q2公司表现回暖:Q1及Q2分别实现营收1.12亿元/-7.08%以及1.45亿元/+2.94%,归母净利-0.02亿元/-44.07%以及0.32亿元/+2.78%; 公司收入增速平缓主要受游客数量增速下降拖累;公司景区(两江四湖/银子岩/丰鱼岩/龙胜温泉/贺州温泉/资江丹霞景区/丹霞温泉景区)接待游客215.95万/+3.75%,实现营收1.27亿元/+1.95%;漓江游船客运接待游客26.14万/-0.93%,实现营收5666.99万元/-2.30%,客流上半年的增速放缓或与18H1漓江的枯水期同比延长,及17年春晚分会场在桂林象鼻山举办带动了17H1的游客高基数所致,我们认为下半年游客增速或有望好转;漓江大瀑布饭店接待游客14.75万人次/-8.33%,实现营收4529.85万元/-4.46%;旅游汽车公司共接待游客32.02万人次/-21.49%。 景区业务为主因带动毛利率提升,营销/管理团队整合效应凸显降低期间费用率;①18H1销售毛利率44.5%/+2.4pct,主要由公司收入占比49.24%的景区业务毛利率(49.24%/+1.96%)提升带动;②期内公司加强内部改革,本部由原来的12个部室精简为8部室1中心,中层干部精简比例达15.6%;同时发布了多项激励与薪酬改革制度和办法,建立了有效的激励和约束机制;导致期内销售费用560.40万元/-18.90%(主要因未开展较大的宣传广告业务,公司宣传广告费用及营销人员薪酬同比下降),销售费用率2.2%/-0.5pct;精简人员带来了管理费用(7891.98万元/-6.23%)中职工薪酬的减少(5123.28万元/-11.83%),管理费用率30.69%/-1.48pct;财务费用2019.28万元/+20.39%,主要因上年公司收到的600万元政府补助对应贴息用于冲减相关借款费用,财务费用率7.85%/-0.86pct;合计期间费用率40.72%/-2.8pct。 剔除资产减值损失后扣非归母增速显著提升;期内公司扣非归母净利0.27亿元/+21.30%增速显著高于归母净利的0.60%的增速,主要由于期内资产减值损失增长幅度较大所致(234.14万元/+169.18%,主要系期内应收的漓江游船船票款和银子岩景区门票款以及七星景区/象山景区门票分成款同比增加,公司计提的坏账准备同比增加;2017H1收到七星景区、象山景区门票分成款1301.97万元,并按6%转回了坏账准备原因所致); 公司手握桂林地区核心旅游资源,在政府支持下,有望进一步整合桂林市旅游资源,推动桂林全域旅游营销平台布局,公司与桂林旅游发展现有旅游产品整合/市场营销等方面实现了统筹管理:①初步完成了对公司及桂林旅游发展总公司现有旅游产品的整合营销,构建了以公司原有营销体系为基础统一指挥的“营销中心”;注册成立了桂林一城游旅游有限公司,一城游公司主要负责公司与桂林旅游发展总公司的旅游资源整合、产品营销及落地服务体系,现已取得旅行社经营许可证;②开展统一营销和市场推介,开通了“桂林--大圩--草坪”分时分段游航线、竹江--兴坪往返航线和两江四湖二期(新环城水系)旅游航线,进一步丰富了漓江和两江四湖水上游览线路;③启动了“桂林城游”新产品,开通了“城市旅游巴士”,解决了游客在桂林市内各主要景区间的交通问题;④推出两江四湖、漓江市内游餐船和“漓江夜游·象山传奇”套票,形成以漓江为纽带的旅游新产品,为游客创造全新的游览体验。 长期股权投资环比增加有望增厚公司业绩;期内公司长期股权投资3.72亿元,环比提升40.86%,期内新增的长期股权投资项目有①漓江千古情(公司增资1.35亿元,占股30%,主要用于漓江千古情项目建设,项目一期已于7月27日正式投入运营);②新奥燃气(公司增资3200万元,占股40%,主要用于管道燃气网络建设)③广西智游天地(公司出资1500万元,占股30%,智游天地主要负责建设和运营桂林市的官方旅游平台“I游桂林”,包括建设和运营OTA在线旅游服务平台、桂林市下属的旅游监管平台、桂林市下属的旅游大数据中心以及对旅游景区及其配套行业进行信息化升级等,工商注册登记手续已经完成);随着原有项目的规模扩大以及新项目的投入,长期股权投资收益有望有效增厚公司业绩,期内公司投资收益1937.87万元,占利润总额比例63.32%; 投资建议:给予买入-A的投资评级,引入海航作为二股东完成混改,有望引入海航集团的资金、旅游资源以及市场化管理模式;同时桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产也有望实现剥离;叠加2018年漓江千古情投入使用贡献投资收益,我们预计公司2018-20年的收入增速分别为18%/18%/18%,归母净利润分别为0.64/0.78/0.89亿元,考虑到公司掌握桂林景区核心旅游资源,对应6个月目标价7.81元。 风险提示:景区客流受受天气影响,在建项目进度不及预期风险等;
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-20 6.20 7.24 41.96% 5.94 -4.19%
6.22 0.32%
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拟通过资本运作、不良处置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值 公司近期市值回落到25亿以下,创15年以来新低。公司表示将从资本运作(再融资)、不良资产处置、加强对现有旅游业务的经营管理(银子岩创 5A、天门山创4A)等方面提升基本面及市值。公司实控人参与定增、或整合资产,是维持或提升其持股比例相对可行的手段。 6月5日,市委常委、常务副市长张晓武与国资委、金融办等部门负责人到桂林旅游发展总公司、桂林旅游股份有限公司了解两公司2018年“6+1”重中之重工作进展---即桂林象山实景演艺项目、再融资工作、景区管理公司运营、漓江东岸旅游资源整合、资源天门山景区、资江漂流景区提升改造和丹霞温泉公司资产盘活、建设龙胜温泉康养小镇工作。根据相关安排,市级旅游资源整合领导小组要每月召开一次专题会议,听取汇报、解决困难、确保落实。目前,桂林象山实景演艺项目正根据有关意见对策划方案进行再次完善,制定多方合作协议;龙胜温泉康养小镇已着手温泉水源勘察、规划航拍、相关房屋产权调查等工作;漓江东岸旅游资源整合项目已成立工作组,责任落实到人,并对策划方案进行了多次讨论修改。其他几个项目也正在加紧推进中。 外部环境有效改善:市级旅游资源整合取得重大进展,交通便利增强 市级旅游资源整合取得重大进展:1)漓江游船全部完成提档升级,2)两江四湖(二期)新环城水系旅游航线正式通航,3)5月4日,临桂新区防洪排涝及湖塘水系工程正式建成通航,标志着“山环水绕”的山水新城格局初步成型。4)叠彩万达广场建成开业,万达文化旅游城等项目加快实施。5)市旅发委计划年底建成多个城市旅游服务中心和整合改善城市旅游服务交通网,提高散客接待服务质量。6)5月21日,桂江重点控制性防洪工程斧子口水利枢纽工程已经蓄满水,将与川江水库、小溶江水库等其他水库联合运用,可使漓江桂林断面河道枯水期流量补到60立方米每秒,平衡丰枯季。 交通方面明显改善:1)航空:A. 2016年6月25日,桂林航空正式起航。两年来,桂林航空累计开通航线50余条,航点40余个,形成了以桂林为中心,辐射全国众多旅游城市的航线网络。B. 桂林两江机场17年旅客吞吐量近800万人次,其扩建工程建筑面积约10万平方米,总投资31亿,是自治区60周年大庆重大项目。正在建设中的扩建工程项目T2航站楼已经初具规模。2)公路:A.桂阳公路进行改扩建后,成为“北通南畅黄金旅游大道”。B.桂阳文化旅游大道全面完工,“县县通高速”目标基本实现。C. 继桂林至三江、资源至兴安高速公路建成通车,桂林至柳城、灌阳至平乐高速公路开工建设。D.“云轨”旅游专线等项目加快实施。3)高铁:桂林动车所建成投入使用,使桂林成为全国首个拥有动车所的非省会地级市。目前,桂林铁路通达全国20多个省,2-3个小时可到达广州、长沙、贵阳、南宁4个省会城市。铁路旅客年发送量突破3200万人次。2018年初渝贵线开通,使桂林高铁与重庆、成都等著名旅游城市无缝对接,旅行时间大幅缩减,极大激发了“巴蜀”游客乘 动车到桂林旅游的热情。 “五一”小长假期间,重庆、成都地区乘高铁到桂林的游客据初步统计在2万人左右。 全市旅游休闲化、度假化程度加强:“旅游+体育”方面,桂林围绕环广西公路自行车世界巡回赛、桂林国际马拉松赛等赛事,打造“旅游+体育”国际化品牌。桂林罗山湖国际旅游度假区成为首批“广西体育旅游示范基地”。“旅游+农业”方面,全市休闲农业景点、景区、农家乐总数超过1200个,从业户数达4万多户,接待人数超过1500万人次,实现收入30亿元。 17年和1Q18业绩回顾 2017年:营收5.56亿/+14%,净利润5294万/+785%;扣非净利5460万,扭亏增长366%,符合预期。业绩大增主要系:1)景区表现良好,接待游客907万人次/+15%;2)投资收益同比增加608万。其中从参股子公司新奥燃气取得投资收益同比增273万,七星、象山景区确认门票分成收益同比增288万;3)公司在16年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963万致16年归母净利低基数(扣除此部分影响后,公司扣非净利润增23%)。同时,完成了对现有旅游资源产品的整合,推出了“桂林城游-三山水路套票”新产品,并开通了“桂林-大圩-草坪”分时分段游航线,丰富漓江水上游览线路。 18Q1:营收1.1亿元/-7.08%,主因接待游客187万人次/-7.27%;归母净利润-222万元/44.07%(同比增亏),主因总成本费用下降、收到600万元桂林市财政局贷款贴息。 近期客流回暖,漓江千古情预计下半年投入运营 1)近期客流回暖:18年五一期间,桂林全市共接待游客93.9万人次/+20.46%;实现旅游总消费9.86亿/+17.12%。其中,漓江景区接待游客(含排筏)7.72万人次;象山景区2.53万人次,增长3.12%;龙脊景区2.64万人次,增长14.6%。考虑到仁沐新高速、市域旅游公路大环线通车利好短途游,叠加一季度游客低基数,预计18年下半年游客有望环比恢复高增长。 2)参股“互联网+”项目:5月公告出资1500万,与乐商公司、林芝腾讯、桂林交投共同设立子公司广西智游天地科技产业有限责任公司,建设和运营桂林市的官方旅游平台“I游桂林”,拓展公司销售渠道。而外部环境也较为配合-----2017年11月,桂林旅游大数据中心正式挂牌成立,已采集旅游基础六要素数据、导游数据、舆情数据、公安住宿数据及三大运营商、航空、客运、航运等数据2000多万条,建立了13大类、90个子类的数据信息库和数据共享交换平台,并提供了API接口。18年2月,“一键游桂林·i游桂林”正式上线,来到桂林的海内外游客只需要通过一部手机,即可实现景区线上购票、刷脸扫码入园、酒店智能入住、餐厅自助点餐、线上预约车位、支付停车费,以及接驳车、找厕所、查天气等便民功能。 3)漓江千古情项目:公司拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额 1.95 亿元占股 30%,项目预计于18年下半年投入运营,有利于提高盈利能力。同时,公司对子公司新奥燃气增资481.20万美元占股40%,用于管道燃气网络建设,建设完成后有望丰富公司营收来源,提升抗风险能力。 因公司Q1业绩略低于预期,我们略微下调18-20年EPS预测分别为0.21、0.27、0.32元。鉴于公司在市政府资源整合的大力助攻下,积极落实“6+1”重中之重工作,未来有望通过资本运作、不良处置提升基本面,我们看好公司发展,参考自然景区类重点公司wind一致预期18年PE为34倍,考虑公司山水资源稀缺性,因此给予公司18年PE为35倍,对应目标价7.35元,维持“买入”评级。 风险提示 极端天气、客流增长不及预期、项目进展不及预期、不良资产剥离缓慢。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 7.00 8.65 69.61% 7.29 3.11%
7.22 3.14%
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公司公告2018Q1业绩:期内实现营收1.12亿元/-7.08%,完成归母净利-221.85万元/-44.07%,基本EPS为-0.006元; 公司营收下滑主要因接待客流下降导致:2018Q1桂林当地阴雨天气较多,导致上市公司当季接待客流下降7.27%达到187万人次,公司营业收入因此同比减少7.08%。 费用方面,公司管理费用3941.99万元/-17.59%:管理费用同比下降,当季管理费用率35.08%/-4.48pct,公司管理层换届后员工工资支出下降,内部整合成果显著; 非经常性损益影响公司业绩:1)上年由于收到桂林市政府600万元中央补助旅游发展基金贷款贴息,同比高基数,导致营业外收入同比下降97.05%达到20.07万元;2)同时期内偿还了一年内到期的银行借款7060万元;非经常性损益导致期内归母净利-221.85万元/-44.07%,扣非后归母净利润-294.23万元/+59.88%,减亏力度大,且扣非归母增速持续提升,未来业绩有望持续向好; 经营活动产生的现金流量净额同比下降37.85%,主要系期内公司接待游客数量下降导致的营收同比下降原因所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降26%,由于报告期内公司对漓江游船及两江四湖游船更新改造投入比上年同期减少;筹资活动产生的现金流量净额同比下降117.62%,主要因公司银行借款和偿还银行借款同比增加,且借款额大于偿还额; 增资子公司,中长期业绩有望释放:根据公告,1)拟对漓江千古情项目增资1.35亿元,完成后公司出资额1.95亿元占股30%,目前漓江千古情已完成用地、规划、环评和立项等前期工作,一期计划2018年年中投入运营,2018年有望扩大公司营收口径;2)根据整体经营发展战略需要,并降低财务成本,参股子公司新奥燃气拟增资8000万元(公司增资481.20万美元,占股40%)用于管道燃气网络建设,建设完成后有望为公司贡献业绩; 投资建议:给予买入-A的投资评级,引入海航作为二股东完成混改,有望引入海航集团的资金、旅游资源以及市场化管理模式;同时桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产也有望实现剥离;叠加2018年漓江千古情投入使用贡献投资收益,我们预计公司2018-20年的收入增速分别为18%/18%/17%,归母净利润分别为0.65/0.79/0.90亿元,考虑到公司掌握桂林景区核心旅游资源,给予2018年PE49x,对应6个月目标价8.87元。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 7.47 9.13 79.02% 7.75 2.65%
7.67 2.68%
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点评:1)坐拥桂林地区核心旅游资源,具备垄断优势;2)交通改善带来客流增量,叠加两江四湖景区升级5A与游船提档,预计接待游客数量将保持增长;3)漓江千古情不断推进,预计18年开业后有望为公司业绩增添新动力。业绩上升原因:公司业绩上升主要系:1)游客接待量达906.73万人次,同比上升15.07%;2)公司投资收益同比增加607.91万元,其中来自新奥燃气的投资收益同比增加273万元,来自七星景区、象山景区门票分成收益同比增加288万元。归母净利的高增速主要系16年公司对控股子公司部分资产计提减值准备9963万致使2016年度归母净利减少6476万。 财务表现:1)17年公司毛利率为45.72%/yoy-1.69pct,主要系公司调整员工薪酬结构、营销力度加大导致成本增加。2)期间费用率40.85%/yoy-3.57pct,其中①销售费用率同比上升0.04pct,主要系公司加大营销力度及范围,变更下属企业营销人员的奖励机制,相应增加了奖励额度所致;②管理费用率下降0.53pct,主要系员工薪酬的上升被营收的高增长所抵消;③财务费用率下降3.09pct,主要系公司合理调度资金提前归还1.08亿元贷款叠加贷款平均利率下降、收到600万元贷款贴息所致。 单四季度表现:单四季度实现营收1.38亿/yoy+6.61%,主要系游客接待量同比上升;归母净利-0.17亿/yoy+61.61%,主要系计提资产减值准备相比上年大幅减少;Q4毛利率39.04%/yoy-9.17pct,下降原因主要系当季营销、人工成本上升与游船升级。 各业务客流:公司具备得天独厚旅游资源,拥有桂林地区核心旅游资源两江四湖景区、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、资江天门山、资江丹霞温泉等景区经营权,17年共接待游客906.73万人次/yoy+15.07%,主要系桂林地区包括铁路、航空、公路在内的交通通达性得到改善,已初步形成区域性综合交通枢纽。其中:1)景区共接待游客442.57万人次/yoy+18.69%;2)桂林漓江大瀑布饭店共接待游客32.83万人次/yoy+0.09%;3)拥有新改造漓江星级游船33艘/3251客位,占34.34%市场份额,接待游客56.22万人次/yoy-2%;4)拥有出租汽车399辆、大中型旅游客车29辆,市占率分别为 16.63%/7.41%,旅游汽车公司共接待游客85.45万人次/yoy+6.61%。分业务营收:旅游服务业17年实现营收5.43亿/yoy+14.58%,占总营收97.62%。其中:1)景区营收2.65亿/yoy+10.45%,主要系交通改善叠加景区升级带来客流增量,其中①银子岩公司接待游客244万人次,营收创历史新高,达0.97亿;②两江四湖公司接待游客141万人次/yoy+17.45%,营收1.17亿/yoy+3.35%;③丰鱼岩接待游客量/收入同增22%/39.57%,减亏成效明显;2)漓江旅游客运营收1.24亿/yoy+35.09%,主要系游船提档,漓江城市段水上游览运力提升;3)漓江大瀑布饭店营收1.03亿/yoy+7.66%,主要系营销力度加强与酒店房价结构优化调整所致;4)公路旅游客运、出租车营运营收0.35亿/0.15亿,同比增长9.63%/10.55%,主要系游客数量增长所致。交通通达性的改善将持续释放红利,预计18年境内游客量,尤其是高铁、高速公路沿线客源地的游客量同比会有所增长,自驾游、高铁游将成为最受游客青睐的出行方式。 投资看点:新管理层与多元混合治理结构有望激发经营活力,董事会10个非独董席中,海航系占4席,“国资第一,海航第二”共赢格局下有望促使公司运营更加市场化,并有望实现资本运作上的积极互动。此外,公司手握桂林地区核心旅游资源,在政府支持下,有望进一步整合桂林市旅游资源,推动桂林全域旅游营销平台布局。并且,公司与宋城合资共同开发的漓江千古情项目持续推进中,公司公告预计18年上半年投入运营,该项目为室内演艺,有望与公司室外观光体体验项目形成互补,参照宋城异地复制项目三亚、丽江和九寨首年运营即实现盈利的情况,漓江千古情有望增厚18年业绩。 投资建议:交通改善助力客流增长,具备稳定成长性。预计公司18/19/20年净利润0.64/0.77/1.36亿,对应EPS分别为0.18/0.21/0.38元,给予2018年PE52.6倍,对应2018年目标价为9.36元,给予买入-A评级; 风险提示:项目进展不及预期,价格、税收风险,自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 7.47 -- -- 7.75 2.65%
7.67 2.68%
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事件:公司17年实现营收5.56亿,同比增长14.41%,实现归母净利5294.17万元,同比增长784.51%,公司业绩大幅增长主要系:1)景区表现良好。共接待游客906.7万人次,同比增加15.07%;2)投资收益同比增加607.91万元。其中,公司从参股子公司新奥燃气发展公司取得投资收益同比增加273万元,七星景区、象山景区确认门票分成收益同比增加288万元;3)公司在16年对控股子公司桂圳公司部分资产计提减值准备9963万致16年归母净利低基数。 旅游服务营收上涨,景区贡献核心收益。分业务看,旅游服务业为公司核心业务,实现营收5.43亿元,同比上升14.58%,占比97.62%,公路客运站场营收845.92万元,同比上升4.17%,占比1.52%,车辆检测业务实现营收478.08万元,同比上升14.82%,占比0.86%。分产品看,景区业务营收2.65亿元,同比上升10.45%,占比47.66%,漓江旅游客运营收1.24亿元,同比上升35.09%,占比22.31%,漓江大瀑布饭店营收1.03亿元,同比上升7.66%,占比18.56%。 公司费用管控合理,期间费用率40.83%,同比下降3.59pct。其中销售费用率为2.73%,同比上升0.04pct,主要系报告期加大营销力度及范围,变更下属企业营销人员奖励机制,相应增加奖励额度所致;管理费用率为31.19%,同比下降0.54pct;财务费用率为6.91%,同比下降3.09pct,主要系1)公司提前归还了1.08亿元银行贷款;2)银行贷款平均利率同比下降0.14%;3)收到桂林市财政局贷款贴息600万元,冲减相关借款费用所致。 客流回暖提振公司业绩。公司全年银子岩接待游客244万人次,实现营收9730.96万,均创历史新高;丰鱼岩游客接待量同比增长22%,漓江游船公司实现营收1.24亿,同比增长35.09%;两江四湖公司共接待游客141万,同比增长17.45%,漓江大瀑布饭店实现营收1.03亿,同比增长7.66%;公司各大景区业务均实现正增长,同时与宋城投资5亿打造漓江千古情,项目土地已成功摘牌,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力,随着经营状态逐步好转,未来有望进一步提振公司业绩。 投资建议:在16年客流低基数背景下,报告期公司各项业务实现回暖,推进对丰鱼岩公司、资江丹霞公司等不盈利或亏损企业资产的整合与盘活,未来有望加快实现公司减负前行;海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司,为后续资本运作打开空间。由于17年公司实现归母净利5294.17万元,略低于我们此前预期,故将公司18-19年EPS由0.24/0.32调整为0.23/0.30元,对应PE为33/25X,维持“增持”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-04 7.47 -- -- 7.75 2.65%
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公司公布2017年报告,全年实现营业收入5.56亿元,同比增14.41% ,其中第四季度实现营业收入1.38亿元,同比增长6.61%。公司实现归属股东净利润5294.17万元,同比增长784.51%;扣非净利润5459.57万元,扭亏增长366.20%。高增长主要由于2016年公司IDU子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备使得上期归母净利润减少6,476万元,扣除改影响后,公司扣非净利润同比增长23.38%。公司业绩符合之前的业绩预告。严控费用,期间费用率下降3.59pct 至40.83%,其中由于公司本年度偿还1.08亿元的贷款使得财务费用率大幅减少3.09pct 至6.91%。2017年公司毛利率45.72%(-1.69pct),略有下滑。 游船陆续升级改造,客单价明显提升。2017年公司游船客运供给接待游客56.22万人次,同比下降2%,漓江游船客运实现营收1.24亿元,同比增长35.09%,随着公司逐步升级游船,,客单价增长37.8%至220.74元/人次。毛利率下降1.53pct 至35.09%,主要由于漓江四星级游船陆续下水运营,公司的分公司漓江游船公司支出了大量的促销劳务费,使得营业成本中的劳务支出同比增长316.08%。截止本报告期披露日,公司拥有新改造的漓江星级游船33艘,共3251个客位,约占桂林市漓江星级游船总数的34.34%。 核心景区人次增长亮眼,子公司逐步减亏。公司景区业务2017年实现营业收入2.65亿元,同比增加14.48%,其中公司核心银子岩景区在去年低基数下实现游客量的45.33%的高增长,子公司银子岩旅游净利润增长30.6%达到6544.44万元(96.87%控股),成为公司核心利润来源。丰鱼岩景区接待人次提升22.08%,营收增长35.97%,成功减亏622.23万元。 两江四湖·象山景区于2017年2月成功晋升5A 级景区,银子岩创5A 项目发展用地申请已获荔浦县有关部门批准;天门山景区创4A 工作也正在有序开展,争取2018年内取得成功。 随着公司景区综合实力的逐步提升,公司有望实现景区业务的多点开花。 盈利预测与投资建议:公司引入海航混改落地之后,将有计划性的逐步剥离桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产。如果后续顺利完成资产剥离,公司有望实现轻装上阵,提升运作效率。公司与宋城演艺共同打造的漓江千古情项目计划于2018年年中投入运营,公司持股30%,也将陆续贡献可观的投资收益。调整18/19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS 分别为0.21/0.26/0.34元(原2018/2019年EPS 为0.18/0.23元),对应PE 为36/29/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期风险等。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-02 8.87 -- -- 9.24 4.17%
9.24 4.17%
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前三季度业绩增长41%,与此前业绩预告一致。 前三季度,公司实现营收4.19亿元,同比增加17.23%;实现业绩0.70亿元,同比增加41.35%(扣非增67.93%),与此前业绩预告一致,但逊于我们此前业绩前瞻预测的68%,主要系Q3天气因素影响客流表现,EPS0.19元/股。 天气因素影响Q3客流表现,游船升级等带来成本上升。 公司Q3收入仅增长2.28%,较上半年28%的增长明显放缓,主要受8月桂林区域暴雨及洪水影响,Q3公司旗下各景区客流仅增长1.3%。从业绩来看,一是漓江精华游星级船持续改造升级带来折旧及人工等固定成本增加,带动成本上升7.64%,二是对合营/联营企业的投资收益下降21%(预计主要是参股新奥燃气、井冈山旅游等投资收益减少所致),整体导致公司Q3业绩下滑9.34%。综合来看,公司前三季度毛利率上升0.79pct,与前三季度景区客流上升12%相关,期间费率前三季度下降5.08pct,其中管理费用率下滑2.89%,销售费用率基本持平,而财务费用下降2.23pct,主要系公司贷款减少。 新任领导班子换届完成,区域资源整合预期明确。 10月20日,公司董事会换届完成,公司原副董事长李飞影出任新任董事长,国企改革背景下有望推进公司内外革新及区域整合,而董事会10个非独董席位中,海航系占4席。“国资第一,海航第二”共赢格局下有望促使公司运营更加市场化,并有望在资本运作上积极互动。与此同时,在政府支持下,公司有望以漓江资源整合为突破口,进一步整合桂林旅游资源,完善以“三山两洞”为中心,“两江四湖”为纽带的全域旅游布局。并且,公司与宋城合作的漓江千古情今年6月已开工,预计明年中期有望开业,有望加速公司成长。此外,未来不排除公司继续对亏损资产进行处置,以更好地提升公司景区资源效能。 风险提示。 再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。 新任领导班子落地有望带来新局面,维持中长线“买入”评级。 预计17-19年EPS0.21/0.30/0.39元,对应PE43/31/24倍。随着近期公司新一任董事会换届完成,“国资+海航”共赢下有望带来积极看点,且政府支持下区域资源整合空间较大,维持中长线“买入”评级。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-18 8.87 10.73 110.39% 9.24 4.17%
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客流增长+投资收益共同驱动业绩上升40%。 公司公告,17Q3归母净利约6900万元,同比增长40%,EPS0.19元;其中第三单季实现归母净利约4000万元,同比下滑10%。公司1-9月业绩上升主要系:(1)公司游客接待量同比增约12%,致营业收入同比增约17%。(2)公司投资收益同比增加约469万元,其中,来自参股子公司井冈山投资收益同比增月233万元,来自七星、象山景区门票分成收益增月273万元。三单季度归母净利下滑主要系:7-9月,运营成本同比上升,投资收益减少所致。 景区客流维持两位数增长,漓江千古情项目不断推进。 由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量,景区客流持续增长,叠加新管理层上台以后严控成本,主营业务持续改善:1-8月银子岩景区累计接待客流量同比增26%、两江四湖景区同比增25%、漓江大饭店增长4%。公司于2016年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权,截止2016年底,其净资产已为负数,公司预计其未来将继续亏损。公司积极推进不良资产剥离,由于流程较为繁琐进度略微低于预期。我们认为,第一,处置不良资产将利好公司未来业绩增长,下半年度有望加快;第二,与宋城投资5亿打造漓江千古情,目前项目土地已成功摘牌,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 2016年客流低基数致2017年业绩反弹空间较大;不良资产剥离获实质进展,未来有望加快实现公司减负前行;海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司,为后续资本运作打开空间。预计公司17-18年EPS为0.16/0.24/0.32元,对应PE为60/40/30倍,维持“增持”评级。 风险提示:极端天气影响,项目进展不及预期
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-09-27 8.87 -- -- 9.24 4.17%
9.24 4.17%
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事项: 桂林旅游发布公告:鉴于公司第五届董事会任期届满,经公司股东推荐、公司董事会提名委员会审核同意,第五届董事会推选李飞影、孙其钊、周茂权、谢襄郁、邓康康、阳伟中、胥昕、王希东、韩录海、陆建祥共10人为公司第六届董事会董事候选人。 有利经营局面(未来海航旅游表示不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人),即将开启的合作共赢值得期待,具体包括以下几个方面: 1、完成混改后的经营机制有望更趋市场化。从我们跟踪了解的情况来看,上市公司也看重海航的资本运作能力和民营机制的积极进取。在这种情况下,海航未来在资本运作和民营机制等方面的优势可以与上市公司有效结合,有效释放公司未来发展潜力。甚至,在海航入股的背景下,公司未来股权激励等激励机制也有望改善。 2、公司在资本运作方面经验不足,可以借助海航资本运作等方面的优势,加速推进资本运作,实现外延式有效发展。 3、与海航在旅游、交通资源方面的合作(航空+景区资源等)。
桂林旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-31 9.43 -- -- 10.38 10.07%
10.38 10.07%
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事件:桂林旅游发布2017年中报,17H1公司实现营业收入2.62亿元,同比增长28.49%;归母净利润2912.61万元,同比增长529.79%。 点评: 客流回暖及投资收益推动公司业绩强势增长。客流方面,17H1公司共接待游客436.70万人次(yoy24%),其中公司景区共接待游客208.15万人次(yoy50.3%)、漓江游船客运业务共接待游客26.39万人次(yoy13.3%)、漓江大瀑布饭店共接待游客16.09万人次(yoy6.5%)、旅游汽车公司共接待游客40.79万人次(yoy10.89%)。投资收益方面,17H1公司投资收益同比增加676万元,其中从参股子公司新奥燃气确认的投资收益同比增加359万元,从七星景区、象山景区确认的门票分成收益同比增加235万元。 费用率显著下降,盈利能力大幅提升。收入端:17H1公司景区业务实现营收1.24亿(yoy25.76%),漓江旅游客运实现营收5800.54万(yoy70.39%),漓江大瀑布饭店营收4741.53万(yoy11.60%)。费用端:17H1公司销售费用率2.64%(-0.14pct),管理费用率32.17%(-4.14pct),财务费用率8.71%(-3.83pct)。盈利能力方面,17H1公司综合毛利率45.86%(+3.75pct),净利润率8.53%(+10pct)。 投资建议:预计公司2017-2019年营业收入分别为5.56亿、6.37亿和7.30亿元,同比增长14.42%、14.52%和14.54%;归母净利润为6115万、6924万和7920万元,同比增长727.65%、13.24%和14.39%;每股收益分别为0.17元、0.19元和0.22元,按照当前9.39元股价对应PE分别为55倍、49倍和43倍。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、不可抗力风险、管理风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名