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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 11.60 17.20 51.41% 12.17 4.91% -- 12.17 4.91% -- 详细
事件:2017H1实现营业收入5.2亿元,同比增长8.55%;利润总额7572万元,同比增长8.94%;归母净利润6278万元,同比增长5.71%;扣非后归母净利润6315万元,同比增长7.92%。 Q2客流迎来低基数反弹,酒店业务扭亏为盈,雪芽茶借助电商渠道打开新市场。公司Q2营收同比+12.2%,增速好于Q1的5%,主要受益于2Q16之后客流基数较低。整体情况上看,2017H1公司实现游山人数149万人次,同比+5.8%。门票收入2.15亿元,同比+8.69%,人均票价提升主要因去年一季度门票优惠力度较大;索道收入1.37亿元,同比+9.48%,毛利率较去年同期提升3.5pct至78.4%,我们认为主要与于今年索道无新增折旧费用,而索道乘坐客流保持同比增长有关;酒店业务实现收入1.03亿,同比+4%,预计同入住率提高有关,且公司继续加强对酒店的业务成本管控,营业利润64万元,实现扭亏为盈;其他业务实现收入7743万元,同比+32.7%,毛利率提升3.59pct,预计主要同公司不断拓展雪芽茶销售渠道,推动茶业务销售的增长相关。 毛利率显著提升,销售费用率下降,管理费用大幅上升主要同计提养老保险带来的员工薪酬支出增加有关,若剔除养老保险计提,公司上半年业绩增幅约48%。2017H1公司整体毛利率为41.89%,较去年同期增加1.86pct;期间费用率较去年同期提升4.49pct,主要因管理费用同比+52.73%,导致管理费用率较去年同期提升5.4pct至18.6%。而管理费用率大幅增长主要因公司前任高管退休,补计3000万元养老保险,导致职工薪酬支出同比+91%。若剔除该项费用,则管理费用同比+9.3%,管理费用率较去年同期下降0.35pct,期间费用率则下降1.24pct,剔除该一次性费用影响后归母净利润同比+48%。此外,公司销售费用同比+7.2%,销售费用率较去年同期下降0.22pct至7.21%,主要因广告宣传费同比-8.24%。 管理层完成新老更迭,内部经营指标出现改善信号,维持买入评级。公司新董事长自今年4月上任后逐步加强内控管理和成本费用控制,二季度以来相关指标已出现改善,叠加年底西成高铁开通带来增量客流,未来业绩弹性可期。考虑上半年计提养老保险费用带来的影响,预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.43、0.50元。考虑管理层换届后公司改革信号明显,此外在索道提价、整合周边旅游资源等方面仍存可能,因此我们给予公司2018年40倍PE,6个月目标价17.2元,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 11.60 13.44 18.31% 12.17 4.91% -- 12.17 4.91% -- 详细
公司发布半年报:上半年公司实现营收5.24亿元,同增8.55%;归母净利润6278万元,同增5.71%,扣非后归母净利润6315万元,同增7.92%。其中Q2单季,营收同增12.2%,净利润同增9.48%,归母净利润同增6.71%,增速均高于一季度,低基数上的回暖已有所显现,期待三季度的进一步表现。 在游山人次增长驱动下,门票索道业务量价齐升,酒店业务短期承压:2017年上半年公司实现游山人数149.45万人次,在去年低基数上同比增长5.8%,整体旅游有所回暖;门票、索道营收分别增长8.69%和9.48%,均高于客流增速,体现了客单价亦有所提升,营收/客单价的提升亦驱动索道业务毛利率提升3.53pct,带动了公司总毛利率至41.90%,同增1.87pct,也进一步印证了我们前期多篇报告提到的索道毛利率存在较大提升空间的成长逻辑;酒店业务受竞争环境等影响短期承压,营收同减4.25%,毛利率下降1.43%.l短期来看:西成高铁有望国庆前开通,带来下半年新增量:西城高铁有望提前至今年9月30日正式开通运行,届时由成都到西安只需要3个小时,未来运行西安直达峨眉山的高铁班次的概率较高,全程仅需四个多小时,相比目前西安至峨眉山的快速列车19小时的车程,将大幅提升来往的便利性。对照15年成乐绵高铁开通(当年人次+15%)效应,开通后人次有望回复至双位数以上增长,为下半年低基数恢复提供新动能。 中长期维持对公司先前判断,作为与黄山并列仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,60亿市值(黄山120亿)未反映公司价值,公司正处于经营的长期拐点:(1)基本面有支撑:同比雨水/金顶修缮的低基数+高铁效应+毛利率修复+索道改造提价预期等,业绩进入复苏周期;(2)管理在改善向好:管理层年轻化更迭完成,积极性及面貌提升,有望在峨眉山扩容、万佛顶重开等大动作上有所推动;(3)外延空间在打开:国资委多位领导入驻股份公司,对当地资源盘活形成有利支持,有望打开更大空间。 财务预测与投资建议 考虑17年管理费补计养老保险及门票、酒店增速的微调,我们下调公司2017-2019年每股收益预测为0.42/0.52/0.59元(原预测0.47/0.57/0.65元),维持公司17年32倍市盈率,对应目标价13.44元,维持”买入”评级。 风险提示 交通改善不及预期,极端天气或灾害,潜在促销活动对毛利率影响等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-09-04 11.60 -- -- 12.17 4.91% -- 12.17 4.91% -- 详细
事件: 公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增8.6%;实现归母净利润6278万元,同比增5.7%;实现扣非后归母净利润6315万元,同比增7.9%;EPS为0.12元。 其中Q2实现营收2.7亿元,同比增12.2%;实现归母净利润4626万元,同比增6.7%;实现扣非后归母净利润4676万元,同比增0.09%。 投资要点: 客流平稳增长。公司通过加强营销项目管理,创新营销手段等方式,整合线上线下营销资源,不断扩大品牌影响力及增强景区对游客吸引力。公司景区上半年实现游客接待量149.5万人次,相比去年同期141.3万人次接待量同比增5.8%(2016年上半年同期公司游客接待量同比降4.6%),实现平稳增长。 主业各板块经营稳健,毛利率稳定提升。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的41.1%、26.2%、18%的比重,贡献公司上半年毛利的36.2%、49%和4.8%比重。其中,游山门票、索道和宾馆业务收入同比分别增8.7%、增9.5%和降4.3%,毛利率同比分别增0.83PCT、增3.53PCT和降1.43PCT至37%、78.4%和11.2%。公司上半年整体毛利率同比提升1.87PCT至41.9%,整体看,三大板块业务发展有条不絮,业务增长和毛利率均较稳健。 受补计养老保险因素影响,公司管理费用同比提升较快。公司上半年期间销售费用率同比提升4.49PCT至26.53%,主要源于补计养老保险因素影响。具体看,公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.2%、18.6%和0.71%,同比分别降0.21PCT、增5.38PCT和降0.69PCT,销售费用率和财务费用率同比均略有下滑,但管理费用率相对提升较快。 管理层变更有望带来新变化。今年年初以来公司董事长和董事会成员先后变更,新领导团队的上任有望为公司未来发展提供新思路,尤其在经营效率方面存在改善预期。此外,公司万年索道改造重启,不排除未来提价可能性。公司去年先后投资云南德宏天祥、川投峨眉(致力于桫椤湖景区开发)、万佛顶索道、智慧旅游等子公司和项目,积极致力于文化旅游、健康养生等产业开发。作为传统景区龙头公司,公司主业经营稳健,但缺乏创新,在新管理团队带领下,发展经营有望实现新突破。 盈利预测和投资评级:公司景区交通条件未来存在改善预期,新管理团队上任有望为公司带来新思路。作为四川省唯一的旅游上市公司,存在国企改革预期,此外在经营效率上具备改善空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元,对应的PE分别为32倍、28倍和25倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;外延布局和交通改善低于预期;项目进展低于预期;国企改革低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-09-01 11.67 -- -- 12.17 4.28% -- 12.17 4.28% -- 详细
上半年收入和净利平稳,二季度出现好转。 上半年营收5.24亿/+8.55%,主因客流自然增长导致门票、索道收入增加及峨眉雪芽销售增长;归母净利0.63亿/+5.71%,扣非净利0.63亿/+7.92%,EPS0.12元符合预期。 其中,二季度营收2.70亿/+12.2%(较一季度2.53亿/+4.9%好转),净利4626.20万/+6.71%,净利增速不及营收因管理费用率大增9个点。 上半年毛利率增1.87点达41.90%,主要受益索道毛利率提升。三费升,其中管理费用率增5.38点达18.6%(因补计养老保险-离职福利约3000多万);财务费用率降0.69点达0.71%;销售费用率降0.21点达7.22%。 客流增长较平淡,峨眉雪芽份额扩大。 1H17,公司游山人数149.45万人/+5.80%、客单价提升。分业务看, 1)门票:营收2.15亿/+8.69%(占41%),毛利率升0.83点至36.97%; 2)索道:营收1.37亿/+9.48%(占26%),毛利率升3.53点至78.43%; 3)酒店:营收0.94亿/-4.25%(占18%),毛利率降1.43点至11.15%; 4)其他主营:营收0.77亿/+32.74%,毛利率升3.59点至28.25%,主因峨眉雪芽渠道扩张带来销售增长。 董事长变更,万年索道改造重启,未来动向值得期待。 1)4月王东同志出任新董事长,上任后引发了多位高管更迭,为管理层注入新鲜血液和活力,内生改善可期。4月,乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》,包括设立旅游发展基金、实施财政贴息补助等,有望加快当地旅业发展升级。 2)万年索道改造:停滞两年后于17年7月重启,需资金2750万。目前运力2200人/小时,自09年后未曾调价(目前淡旺季价格为上行30元/65元,下行20元/45元)。预计将在淡季修缮以减少对客流影响,有望带来运力和毛利率提升、增厚业绩。 3)交通:5月,成绵乐高铁提速;6月,乐山大佛至峨眉山旅游40公里悬挂式单轨项目方案公示结束,力争今年内开建,预计2023年建成,里程时长约1小时;西安-成都高铁预计9月开通,将连接上成绵乐高铁,进一步打开中部市场;乐峨高速大道预计9月通车,乐山绕城高速、仁沐新高速预计也将于年底建成;以上交通改善促进峨眉山通达性大幅提高。 8.8九寨地震预计部分影响3Q客流,我们调减17/18/19年EPS预测至0.39/0.46/0.52元,但18年看好公司新管理层理顺内部关系后落地治理改善,空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:客流、内部治理改善不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 11.65 14.00 23.24% 12.17 4.46%
12.17 4.46% -- 详细
事件: 8月25日,峨眉山A公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入5.24亿元/增长8.55%;归属净利润0.63亿元/增长5.71%;扣非后归属净利润0.63亿元/增长7.92%;基本每股收益0.1191元/增长5.68%。Q2实现营业收入2.70亿元/增长12.20%;归属净利润0.46亿元/增长6.71%;扣非后归属净利润0.47亿元/增长10.22%。 评论: 1、峨眉山进山客流稳步增长,各项业务表现稳健。上半年,公司不断丰富营销手段,取得良好成效,累计接待进山游客149.45万人次,同比增长5.8%,推动整体收入增长8.55%,利润总额增长8.94%。其中,游山门票收入2.15亿元/增长8.69%;索道业务收入1.37亿元/增长9.48%;酒店服务业收入0.94亿元/下降4.25%;受益于峨眉雪芽销售业绩提升,其他业务收入0.77亿元/增长32.74%。 2、乘索率提升强化盈利能力,索道改造重启带来发展良机。上半年,万年索道积极配合开展佛文化体验活动,实现分流率与乘坐率双提升,推动索道业务毛利率上升3.53pct至78.43%。7月4日公司董事会通过了重启万年索道改造项目的议案,所需设施设备已于16年2月采购完成,项目进度接近45%,改造完成后预计其运力将大幅提升。此外,与同类景区相比,公司两条索道价格偏低(旺季上行65元,淡季上行30元),且已近9年未曾提价,故合理预期此次改造完成后万年索道拥有较大提价可能。公司索道业务毛利率相比黄山(上半年85.54%)仍较低,此次改造项目有望促进索道业务量价齐升,显著打开盈利空间。 3、补计养老保险推高管理费用,净利率小幅提升。上半年,公司销售费用率下降0.21pct;因补计养老保险,管理费用率上升5.38pct;因利息收入增加,财务费用下降0.69pct。期间费用率有所升高,但由于毛利率上升1.87pct,仍带动净利率上升0.15pct至12.00%。 4、管理层更迭释放积极信号,外延项目推进提振未来预期。上半年,公司完成上市以来首次董事长变更,并迅速实现高管团队更迭,释放出较强的改革信号。包括董事长在内,四名新任高管平均年龄48.7岁,不仅有从政经验丰富的官员出身,也有内部提拔的业务骨干,有望加速公司资源整合与管理改革,注入发展新动力。下半年公司将加快推进智慧园区项目、万年索道改造与演艺项目的建设工作,未来公司基于上市公司平台对乐山市旅游资源的整合,以及智慧旅游、茶叶文化、旅游养生等新兴产业方向的转型均值得期待。 5、投资建议:上半年公司客流增长平稳,已完成全年接待计划的47%,西成高铁9月30日提前开通有望贡献客流,预计全年游山人数将实现良好增长,万年索道改造影响短期业绩,长期来看,万佛顶索道、柳江古镇、桫椤湖景区、峨眉雪芽、智慧园区、演艺项目等均有望为给公司带来新的增长点。我们预计17-19年EPS为0.41/0.46/0.51元,对应PE估值为28/25/23倍,给予18年30倍估值,目标价14元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 6、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 11.65 -- -- 12.17 4.46%
12.17 4.46% -- 详细
业绩概述 2017年1-6月,公司实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%,实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%。 业绩分析 公司业绩稳定增长,毛利率及费用率均上升:公司上半年营收增速8.55%,归母净利润增速5.7%。营收及业绩增速相对稳定,主要贡献因子即为峨眉山景区的游客人次增长5.8%。毛利率为41.9%,较去年上升了1.9pct。费用率为26.5%,上升了4.5pct,其中销售费用率7.2pct,下降0.2pct,管理费用率18.6%,上升了5.4%,财务费用率0.7%,下降0.7pct。公司管理费用率的上升主要是由于上半年公司董事长及多名高管辞职和补计养老保险导致。 三大业务增速稳定,雪芽辣木等其他业务增速较快:公司三大业务门票、索道及酒店业务分别实现营收2.15、1.37、0.94亿元,增速分别为8.69%、9.48%、4.25%。门票及索道业务随客流量的增加而增加,酒店业务出现小幅下滑。毛利率分别为36.97%、78.43%、11.15%,分别提升了0.83pct、3.53pct、-1.43pct。公司的以雪芽辣木为主的其他创新业务实现收入0.77亿元/+32.74%,毛利率为28.25%/+3.59pct,新业务培育初见成效。 对标黄山中报业绩,费用率差距进一步拉大:黄山景区接待游客164.49万人次,峨眉山接待游客149.45万人次,剔除黄山上半年通过优惠免票活动拉动的游客数后黄山景区(约144.49万人次)接待量与峨眉山景区(149.95万人次)接待量大体一致。统一使用净额法核算下,两大景区在上市公司体内的门票收入基本相似(黄山景区为1.08亿元,峨眉山景区为1.05亿元),毛利率也大体相似。但费用率之间的差距进一步拉大,按照净额法来核算,峨眉山整体费用率为33.6%,相对于黄山旅游来看高出了14.5pct,其中财务费用率为0.9pct,高出了黄山旅游1.1pct;销售费用率为9.1%,相较于黄山旅游高出了8pct,与黄山旅游的销售费用率差距进一步拉大;管理费用率为23.6%,高出了黄山旅游10pct,管理费用率差距拉大主要归因于上半年峨眉山上市公司的大规模人事变动和补计养老保险。 未来看点:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3)公司与黄山旅游的经营对比可以看到,峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区(游客人次相近),但由于门票价格相对较低,所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高,其中销售费用率及管理费用率相较于黄山旅游来看较高,净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。 盈利预测及投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2/2.44/2.89亿元,增长幅度为5%/22%/18%,EPS为0.38/0.46/0.55元,目前股价对应PE为30/25/21倍,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-30 11.65 -- -- 12.17 4.46%
12.17 4.46% -- 详细
根据公司半年报披露,2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%。实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%。同期整个景区累计接待游客149.45万人次,同比增长5.80%。去年极端天气的影响基本消除,景区游客量回暖正常,我们认为公司业绩基本符合预期。 门票索道核心业务稳步提升,非景区业务增长可观。公司上半年实现门票收入2.15亿元,同比增长8.69%,门票业务毛利率提升0.83pct;索道业务收入1.37亿元,同比增长9.48%,毛利率提升3.53%。酒店业务略有下滑但影响不大。公司非景区收入包括了旅行社、雪芽茶叶、辣木等业务,公司其他收入0.77亿元,同比大幅增长32.74%,毛利率提升3.59pct。 公司在走出景区,对外拓展多元化业务方面保持积极的增长趋势。 公司治理结构不断优化,新高管层值得期待。继公司4月份更替董事长后,6月份又聘请多位新高管参与经营,此次输送新鲜血液后管理层年轻化。随半年报披露,公司同时公布了“三重一大”决策制度、总经理会议议事规则等多项管理制度,明确了企业经营管理的各项权责。新董事长上任以来持续推进改革,公司治理结构不断优化,有望将改革成果落实到公司经营业绩上,值得后续持续关注。 四川旅游业有望快速恢复,公司经营环境受影响有限。今年8月初九寨沟地区发生7.0级地震,对当地造成一定影响。不过得益于应急救灾措施的完备,损失得到有效控制,恢复重建工作开展迅速。因此我们认为此次事件对四川地区旅游业的负面影响将大幅小于之前的汶川和雅安。峨眉山与九寨沟相距六百多公里,经营能力未受到影响,游客量在下半年会受到一定影响,但后续影响将在明年彻底消除,景区仍具有长期增长潜力。 盈利预测及投资建议:公司上半年业绩保持稳健增长,新任董事长上任后,管理层年轻化,治理结构正在不断优化,后续改善有望落实到精英层面。下半年四川省整体旅游人次可能受到影响,但恢复情况将好于以往,明年影响会全部消除。我们调整盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS 分别为0.37/0.44/0.52元(原EPS 为0.39/0.45/0.51元),对应PE 为31/26/22倍,尽管今年业绩会受到不可抗力因素影响,但中长期来看公司作为景区类龙头业绩仍有保障,且2018年有望实现低基数下的高增长,维持“买入”评级。 风险提示:万年索道改造进度不及预期的风险;重大疫情及自然灾害风险等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 11.51 -- -- 12.17 5.73%
12.17 5.73% -- 详细
上半年业绩增长6%,保持平稳势头 2017年上半年,公司实现营收5.24亿元,同增8.55%;归属母公司股东净利润6278.05万元,同增5.71%(扣非后增7.92%),EPS0.12元,较为平稳。 进山客流量价齐升,索道恢复,但离职福利大增影响业绩增长 上半年,公司接待进山游客149.45万人次,同增5.8%;客单价在营改增影响下仍增2.73%,带来门票收入增8.69%。索道收入增9.48%,估算客流增10%+,金顶索道客流呈现一定恢复性增长。综合门票+索道分部毛利增13%,构成业绩主要支撑。虽然公司酒店收入降低4.25%(营改增影响),但利润仍扭亏为盈,且茶叶等其他收入增37.24%,带来利润同比减亏。综合来看,公司毛利率提升1.87%,剔除营改增影响增3.41%,主要系门票索道等推动,而期间费用率增加4.49pct,主要系管理费用率大增5.38pct导致(计提离职后福利导致人工成本增加3300万,预计为一次性影响),而销售/财务费用率则分别下降0.21/0.69pct。若剔除一次性离职福利扰动,整体业绩增长有望40%+。 预计地震影响相对有限,国企改革和人事变动有望带来中线看点 虽然8.8九寨地震,但不影响峨眉旅游接待,且峨眉本身具有祈福性质,因此我们预计地震对公司整体客流有限(仅短期对长线游客可能有一定心理影响),且过往案例均表明地震次年客流往往能较好恢复。中线来看,公司新任董事长4月履新,且原核心高管因年龄到届6月均已公告离职,未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段。考虑公司四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,加之对国有资产保值增值考核的强化,有望带来内生和外延巨大潜力。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 静待人事换届完成与国企改革花开,维持中线“买入”评级 预计17-19年EPS 0.35/0.44/0.50元,对应PE33/26/23倍,高管换届带来短期人工成本提升,九寨地震或致17年客流波动,但随着公司人事换届逐步落定,内生外延潜力有望释放,18年动态PE进入价值区间,且外部交通有望迎来大幅改善,着眼未来6-12个月,维持中线“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 11.51 -- -- 12.17 5.73%
12.17 5.73% -- 详细
事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%;实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%,业绩符合预期。 点评: 上半年期间费用率上升,二季度业绩增速加快。公司上半年毛利率同比提升1.87个百分点至41.9%,但期间费用率同比上升4.49个百分点至26.53%(主要是由于公司补计养老保险导致管理费用率同比上升5.38个百分点至18.6%)。分季度来看,公司二季度营收同比增长12.2%,较一季度4.91%的增速加快7.29个百分点;归母净利同比增长6.71%,较一季度3.02%的增速加快3.68个百分点。 门票、索道业务较快增长,酒店业务下滑。公司上半年实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现游山门票收入2.15亿元,同比增长8.69%,在营业总收入中占比41.05%;实现客运索道收入1.37亿元,同比增长9.48%,在营业总收入中占比26.19%。在酒店业务方面,公司上半年实现宾馆酒店收入9410万元,同比下滑4.25%,在营业总收入中占比17.97%。由于公司着力于“强化互联网+销售”,发挥微信、公司识途旅游官网销售平台作用,吸引了大量游客;同时,公司狠抓内控管理,严控成本,使得上半年酒店业务利润总额实现增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为30倍和28倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
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点评: 主业平稳增长。收入端:17H1 公司实现游山门票收入2.15 亿(yoy 8.69%,占比41.05%),客运索道收入1.37 亿(yoy 9.48%,占比26.19%), 宾馆酒店服务业务收入9410 万(yoy -4.25%,占比17.97%),其他业务收入7743 万(yoy 32.74%)。费用端:17H1 公司销售费用率7.22% (-0.21pct),管理费用率18.60%(+5.38 pct)、主要是为补给养老保险财务费用率0.71%(-0.69 pct)。盈利能力方面,17H1 公司综合毛利率41.90%(+1.87 pct),净利润率12.00% (+0.15 pct)。 改革提效成果显著。(1)加快营销转型:借助视频推广、网红直播、达人体验、直通车活动等营销手段,不断扩大宣传效应,公司上半年购票人数实现5.8%增长。(2)狠抓宾馆酒店的经营和增收盈利工作发挥微信、公司识途旅游官网销售平台作用,吸引了大量游客;同时强化优质服务,峨眉山大酒店荣获乐山旅游协会评选的“十佳星级旅游饭店”。(3)加强索道安全服务营销:万年索道积极配合营销分公司实现索道分流率和乘坐率增长。(4)积极拓展峨眉雪芽茶叶销售渠道与成都三利·麓山城联合开展“有机茶·生活家”主题活动、与京东建立战略合作伙伴关系,同时拥有天猫、工行、民生银行和亚马逊等多个销售平台。 投资建议:预计公司2017-2019 年营业总收入分别为11.51 亿、12.70亿和13.98亿元,同比增长10.50%、10.38%和10.06%;归母净利润为2.12亿、2.49亿和2.82亿元,同比增长10.70%、17.82%和13.17%;预计2017-2019年每股收益分别为0.40元、0.47元和0.54元,按照当前11.48元股价对应PE分别为29倍、24倍和21倍。维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、索道安全风险、不可抗力风险、管理风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-08-29 11.51 -- -- 12.17 5.73%
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投资要点 事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现游山人数149.45万人次,同比增长5.80%;营业收入52,365万元,同比增长8.55%;归属净利润6,278.05万元,同比增长5.71%。 游山门票业务稳定增长,索道业务增速转正,酒店业务小幅下滑。报告期内,公司收入结构较为稳定,游山门票收入占总营业收入的41.05%;客运索道收入占总营业收入的 26.19%;宾馆酒店收入占总营业收入17.97%。游山门票收入21,496.36万元,同比增长8.69%;人均票价143.84元/人,比去年同期增加3.83元/人;毛利率36.97%,同比增长0.83pct。客运索道业务收入13,714.98万元,同比增长9.48%(2016年上半年和全年分别下滑10.09%和8.21%);毛利率78.43%,同比增长3.53pct。酒店业务实现收入9,410.36万元,同比下滑4.25%;毛利率11.15%,同比下滑1.43pct。 管理费用提高致期间费用率增长。报告期内,公司期间费用率26.53%,同比增加4.49pct。销售费用率7.22%,同比略降0.21pct;管理费用率18.60%,同比升高5.38pct,系本期补计养老金所致;财务费用率0.71%,同比降低0.69pct。 重启万年索道改造,量价提升有望提升盈利水平。由于万年索道存在一定技术缺陷且设备老化,2014年5月27日公司决定投资9,000万元改造索道,相关设施设备已于2016年2月采购完成,但受到景区管理影响,改造工作一度停滞,目前工程进度46.04%。2017年7月23日,公司公告重新启动对万年索道停机改造。万年索道自2009年以来未曾涨价以及改造后运力提升和服务改善等因素,我们预计改造完成后索道客单价有望提升,此次改造有望提升公司中长期盈利水平。 管理层履新,出台多项制度改善经营管理机制。2017年上半年,公司包含董事长在内的7位高管因年龄或工作原因主动离职,管理团队大换血。新管理层上任以来积极改善公司管理机制,新董事会通过了《投资决策管理制度》、《反舞弊管理制度》、《买卖公司股票事前报备制度》、《重大信息内部报送管理制度》、《总经理会议议事规则》、《“三重一大”决策制度实施办法》一系列管理制度。 投资建议与盈利预测:2017年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.82亿元,游山人数320万人次,净资产收益率6.6%。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目在2018年开始贡献业绩。新管理层着力于改革创新和转型升级,公司有望实现经济效益的稳步增长和综合实力的不断提升。预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.39和0.43元,PE(2017E)为32倍,维持“增持”评级。 风险提示:索道安全风险;索道改造进度不及预期风险;市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险。
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公司第五届董事会第八十一次会议审议通过《关于重新启动万年索道改造项目的议案》,重启改造需资金2750万元(含在9000万元资金内),其中设备安装、峨眉电站维修等约985万元,土建及配套工程约1765万元。 万年索道改造重新启动,量价有望齐升打开成长空间。(1)万年索道改造停滞一年半,此次重启预计进度有望加快。公司于2014年5月即通过投资9000万对万年索道进行改造议案,相关设备已于2016年2月完成,但受景区管理影响改造工作一度停滞。推测此次改造于淡季进行,持续时长大概3-6月,对当期客流影响不大。(2)改造完成后索道运力和索道价格有望得到双重提升。若改造完成索道运力有望大幅提升,承载能力进一步打开;同时参照黄山索道改造完成即上涨票价,结合公司自2009年后至今索道价格未变,待万年索道改造完票价也有可能提升。 变局之年空间阔,大峨眉值得期待。(1)2017年有望成为峨眉山内生业绩反转之年:随着天气好转及周边交通进一步改善(高铁提速、增加趟次)今年客流在去年同期低基数下反弹应是大概率事件,1-5月乐山市接待游客数据同比增长15.7%、四五月单月同增近20%已证明我们的判断;索道改建完成、酒店入住率逐渐提升,毛利率和营收有望持续增长;剥离万年实业减轻给公司带来的财务费用压力。(2)公司募投项目峨眉雪芽、养生辣木、智慧园区、演艺项目等将从18年开始逐渐贡献利润;(3)新管理层年富力强,费用管控及外延战略有望逐步落地。 维持“买入”评级。公司内生外延多面开花,结合景区板块旺季惯性行情,当前时点继续推荐。我们看好公司新领导上任带来的积极变化并给予无限期待,预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.56、0.64元/股,对应当前股价PE分别为27、23、20倍,维持“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.52 15.04 32.39% 12.78 2.08%
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短期来看:西成高铁有望提前开通,对峨眉山具有重要意义:据相关媒体报道,原计划17年年底通车的西城高铁有望在今年9月30日正式开通运行,届时由成都到西安只需要3个小时,从成都到北京只需要8个小时。由于西成高铁自江油站起与既有的成乐绵高铁连通共线,推测未来运行西安直达峨眉山的高铁班次的概率较高,全程仅需四个多小时;相比目前西安至峨眉山的快速列车19小时的车程,将大幅提升来往的便利性。 我们认为西成高铁的提前开通存在两大超预期:(1)市场普遍对西成高铁以及计划19年开通的成贵高铁重要性认识不足。受到区位及交通条件的限制,目前,峨眉山平日客流绝大部分为省内及重庆人,而外部客流相对较少。 尽管在2014年底,峨眉山开通了高铁,但其为成绵乐省内高铁,主要将从前自驾/客车客人转化为了高铁客人,推测增量效应并非特别明显。而西安作为中部客流稠密城市之一,西成高铁的开通将有效带来外部客流增量,除西安周边的游客外,通过西城高铁亦可将成都连入北京的8小时通行圈,与经济腹地的连通对峨眉山人次提升的意义重大。同时19年底有望开通的成贵高铁,亦将通过贵阳结点连通峨眉山及广深地区,通行时间大幅缩短至8小时以内,进一步深化对峨眉山的带动。(2)时间及贡献有所提前,市场普遍认为18年初才能见到西成高铁贡献,而目前依据实际进度及相关报道来看,今年十一旺季就有望有所体现,带来可观增量。对照15年成乐绵高铁开通(当年人次+15%)效应,开通后人次有望回复至双位数以上增长。 中长期继续维持对峨眉山A先前判断,作为与黄山并列的仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,70亿市值(黄山120亿+)未反映公司价值,公司正处于经营的长期拐点,各方面均向好:(1)基本面有支撑:同比雨水/金顶大佛修缮的低基数+十年一遇杜鹃花海+高铁效应+毛利率修复+索道改造提价预期等,业绩进入复苏周期;(2)管理在改善向好:管理层年轻化更迭完成,积极性及面貌提升,有望在峨眉山扩容、万佛顶重开等大动作上有所推动;(3)外延空间在打开:国资委多位领导入驻股份公司,对当地资源盘活形成有利支持,有望打开更大空间。 我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.47/0.57/0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持”买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-07-07 12.52 -- -- 12.78 2.08%
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重启万年索道更新,业绩短期承压长期向好。停滞一年半后公司重新启动万年索道更新项目,目前工程进度为45%。考虑到董事长和主要管理层变更后公司经营效率提升,原有项目有望提速,以及参考黄山索道更新进度,预计后续进程将会加快。如果万年索道近期开始停运改造且工期为3个月,那么相比不停运的情况下2017年公司净利润预计将下滑5.20%,业绩短期承压。长期来看,索道更新将带来扩容和提价预期,项目结束后公司毛利率和净利润水平会有显著提升,因此业绩长期向好。 提价预期+运力提高,盈利增长可期。与黄山旅游相比,公司索道业务营收水平、毛利率均较低。公司索道定价较其他景区明显偏低,参考黄山玉屏索道运力提升后提价情况,预期公司未来索道价格将大概率提高。索道提价10%,净利润增幅8%。载客量受限是制约索道业务的瓶颈,峨眉山索道运力仅为黄山的71.72%。改造完毕后,三条索道总运力达5900人/时,较改造前提升42%。索道提价+运力提升,双重助力收入增长。 索道建设完善景区小循环,景区整体扩容,有望吸引更多游客,支撑索道业绩。2016年6月公司公告新设万佛顶索道发展公司,目前万佛顶索道项目规划了两段路线,一段是从金顶至万佛顶路线,另一段是从万佛顶-四季坪-张沟路线。开发万佛顶新索道,将打通景区小循环,尘封九年之久的万佛顶重现游客面前,有望吸引更多的游客参观游览。此外,它将提高景区通达性,促进后山旅游资源开发,提高景区整体接待能力。 盈利预测及投资建议:公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞,同时,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破。当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进。雪芽项目16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成,外延项目有机会从18年起逐渐贡献利润。此次重启索道更新,提价扩容预期增强,长期带动公司整体业绩增长。暂不考虑停机改造带来的索道业务收入下滑,预计公司17-19年扣非归母净利润增速为6.6%/12.0%/17.0%,EPS分别为0.32/0.35/0.41元,PE为40x/36x/31x,维持“增持”评级。 风险提示:索道建设和改造成果不及预期,万佛顶开发不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-07-06 12.58 16.50 45.25% 12.78 1.59%
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事件:公司7月3日公告第五届董事会第八十一次会议决议通过《关于重新启动万年索道改造项目的议案》。 万年索道更新有利于提升公司索道万年片区客运能力,提高公司未来收入和盈利能力。万年索道于1994年建成,实际运营已20多年。由于该索道为90年代初的产品,运力有限,同时考虑设备老化,存在安全隐患,已不能满足《特种设备安全法》和《客运架空索道安全规范》的相关规定。此次改造完成后我们预计新万年索道的运力可由原来的1600人/小时提升50%至2400人/小时。 索道改造近年投入较大改造、绝对票价较低,存在提价的可能性。对比国内其他名山索道,公司索道绝对价格偏低。而公司在2010年之后对金顶、万年两座索道进行了多次升级和改造,共计投入资金2.58亿元(包含万年索道投入的9000万资金)。但自2009年3月提价后,公司始终未对索道进行提价,目前已经超过了3年的提价窗口期。综合以上信息,我们合理推测待万年索道改造完成后,索道票价存在提升的可能。 如果索道提价带来多少利润增厚空间?由于索道的代步作用非常突出,因此游客对索道提价的敏感性并不强。同时,索道运营成本相对较为固定,且索道提价并不需要提高任何成本,因此新增的收入将直接进入税前利润。根据我们的测算,未来索道票价提高1%,可增厚净利润1.53%。因此若提价20%,可带来30%的利润增厚空间。 维持买入评级。预计万年索道改造对索道整体游客量的影响幅度较小,且西成高铁较我们原先预计提早至今年10月1日开通,因此上调2017-2019年盈利预测至EPS0.40、0.43、0.50元,对应当前股价PE31、29、25倍。 此外,公司此次管理层变更释放的信号较为积极,若业绩出现改善,我们认为30倍以上的估值完全可以维持。综上,我们给予公司2018年30倍PE,根据前次报告中的两种情景假设,我们上调公司12个月目标价区间至12.6-16.5元,维持买入评级。 风险提示:突发事件、气候因素、外延扩张风险、国企改革存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名