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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-10-31 5.56 6.90 11.11% 6.44 15.83% -- 6.44 15.83% -- 详细
门票降价导致收入下滑,经营提效确保盈利平稳增长 10月25日公司发布18年三季报,好于我们预期:1-9月实现收入8.47亿元/-1.35%;归母净利润1.69亿元/+11.44%。单季度来看,18Q3实现收入3.23亿元/-3.71%,归母净利润9880万元/+11.36%,业绩增速与Q2接近。考虑到三季度客流在去年8月九寨沟地震后低基数上恢复性增长,收入下滑主要与门票降价有关。18Q3净利润增速保持平稳增长,主要得益于公司治理改革,控费提效带动毛利率提升、期间费用率下降。公司积极推动景区观光游向休闲游转型,盈利能力有望持续提升。考虑门票降价影响,我们下调18-20年EPS为0.42/0.46/0.51元,维持“增持”评级。 9月20日峨眉山票价下调13.5%,预计对18-19年业绩有限 根据中报,18H1公司接待游客160万人次/+7.07%,考虑到17年8月九寨沟地震后客流下滑,18Q3客流大概率在去年低基数上恢复性反弹,我们估计增速约10%,因此三季度营收下滑主要与门票降价有关。根据四川省发改委通知,18年9月20日峨眉山景区旺季门票从185元降到160元,降幅13.5%,淡季票价110元(12月中下旬到1月中下旬,为期一月)维持不变。假设客流增速与之前盈利预测相同,维持原毛利率与费用假设,那么在原业绩预测基础上,18/19年营业收入减少0.17/0.98亿元,分别下降1.4%/7.3%;净利润下降0.07/0.25亿元,下降比例2.98%/8.78%。 坚持治理改善、降本控费战略,盈利能力持续提升 2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,公司盈利能力明显提升。18Q3公司毛利率47.48%,同比微幅提升0.31pct;期间费用率10.46%/同比下降2.31pct,伴随着公司推动精准营销,人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用逐步削减,公司销售/管理/财务费用率分别同比下降1.46/0.41/0.37pct,盈利能力持续提升。 实际控制人变更,关注资源整合预期,维持“增持” 根据公司公告,2018年9月大股东峨乐旅集团(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于进一步深化国企改革,理清国有资产管理体制,未来公司整合区域旅游资源值得期待。17年3月以来公司通过降本控费,经营效率持续提升,有望对冲门票降价影响。考虑到门票降价影响,下调公司盈利预测,18-20年EPS 0.42/0.46/0.51元(前值0.46/0.54/0.62)。参考可比景区类上市公司19年PE均值17x,给予公司目标19年PE 15-17x,下调目标价为6.9-7.82元,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-10-31 5.56 6.80 9.50% 6.44 15.83% -- 6.44 15.83% -- 详细
事件: 10月25日,峨眉山A发布三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入8.47亿元/下降1.35%,归母净利润1.69亿元/增长11.44%,扣非后归母净利润1.69亿元/增长9.03%,基本每股收益0.3204元/增长11.44%。 其中,Q3实现营业收入3.23亿元/下降3.71%,归母净利润0.99亿元/增长11.36%,扣非后归母净利润0.98亿元/增长7.15%。 评论: 1、旺季收入表现平淡,提效控费业绩稳增。Q3公司收入下降3.71%,一方面旺季客流增长有限,另一方面,9月20日起峨眉山景区旺季票价由185元/人降至160元/人,降幅为13.5%,对Q3有少量影响。Q3公司归母净利润增长11.36%,与上半年增速相当,得益于成效显著的费用控制。 2、毛利率小幅提升,期间费用大幅缩减。2018Q3,公司毛利率47.5%/上涨0.3pct,销售费用率1.4%/同比下降1.5pct,主要因转变营销思路,加强了自媒体、新媒体等网络渠道的利用,营销活动效率提升,管理费用率9.0%/下降0.4pct,财务费用率0.1%/下降0.4pct,综合影响下,公司净利率上升4.2pct。 3、实际控制人变更,改善机制优化资源配置。9月4日,峨眉山公告控股股东峨乐旅集团实施公司制改革,上市公司实控人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委,此次改制有利于政府理清国有资产管理体制,实现政企分开,进一步推动上市公司改善公司治理机制,提升决策与运营效率。同时,考虑到乐山市国资委对当地旅游资源加强控制,并监管四家投资管理类公司,改制提升了公司整合区域优质资源的预期。 4、投资建议:年初至今公司营销转型成效突出,期间费用全面改善,推动业绩提升。十一后峨眉山将进入淡季(淡季票价不变),降价对Q4业绩的影响有限,实控人变更有利于公司进一步提升效率,我们预测公司18-20年归母净利润2.3/2.4/2.6亿元,对应PE为13x/12x/11x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-10-30 5.68 -- -- 6.44 13.38% -- 6.44 13.38% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入8.5亿元,同比下滑1.4%.归母净利润1.7亿元,同比增长11.4%,扣非净利润1.7亿元,同比增长11.4%;其中Q3单季度实现营收3.2亿元,同比下滑3.7%,实现归母净利润9880万元,同比增长11.4%。 网络营销拉动客流,酒店业务拖累整体收入。公司主营收入主要来自峨眉山风景区游山门票、客运索道和宾馆酒店服务,其中门票收入占比保持40%以上。网络营销加强有效拉动公司客流增长,上半年共接待游客160万人次(YOY+7.1%),支撑门票及索道业务表现稳健。酒店业务整体收入略有下滑拖累公司整体营收水平,而加强酒店采购端管理有效改善其毛利率水平。公司整体毛利率同比降低1.2pp至42.8%。 经营管理能力提升,费用端改善显著。新管理层上任后公司经营管理提升明显,通过营销转型、加大网络宣传力度等实现销售费用管控,销售费用率同比降低2.1pp,同时管理效率提升推动公司管理费用率同比下降1.5pp,借款减少带动财务费用降低0.4pp,整体三费率下降至17.1%(YoY-4pp)。三费率改善推动公司盈利能力有所增强,净利率同比提升2.3pp到19.9%。 客流放缓门票承压,茶旅融合打开新空间。根据国家发改委发布的《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》要求,峨眉山景区从9月20日起,旺季门票价格将由185元/人降为160元/人(YoY-13.5%),淡季门票维持110元/人不变。公司通过多元化业务布局抵御门票下降风险,在雪芽茶业方面,依托黑水有机茶基地优势资源,拓展茶旅融合营销模式,实现线上线下共同发力,上半年峨眉雪芽茶业黑水旅游线路荣获首届中国茶旅大会“2018年度全国茶旅十大金牌线路”,未来有望成为休闲旅游发力点。 国改落地,资源整合及经营管理有望改善。2018年5月公司发布公告,通过峨乐旅集团公司制改造方案,公司实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。国改靴子落地,有望改善公司原有管理体制,资源整合及利用效率有望提升,公司发展动力有望进一步加强。 盈利预测与评级。门票政策压力下,我们对公司盈利预测进行了调整,预计2018-2020年EPS分别为0.44元、0.49元、0.53元,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、游客数增长不及预期风险、门票价格受政策影响继续下调的风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-09-04 7.02 8.62 38.81% 6.98 -0.57%
6.98 -0.57% -- 详细
公司公布18年半年报:①18H1:营收5.25亿元/+0.17%,归母净利0.70亿元/+11.56%,扣非后归母净利润0.71亿元/+11.76%,经营活动产生的现金流净额1.46亿元/+8.91%;②18Q2:营收2.60亿元/-3.73%;归母净利0.52亿元/+11.64%;扣非后归母净利润0.52亿元/+11.75%。 进山人数小幅增长带动门票和索道收入小幅提升,整体毛利率小幅下滑2.0pct。①18年1-6月,公司实现游山人数160.01万人次/+7.07%,整体营收5.25亿元/+0.17%,整体毛利率39.90%/-2.0pct;②游山门票营收2.34亿元/+8.69%,毛利率为28.14%/-8.83pct;③客运索道营收1.43亿元/+4.24%,毛利率为72.71%/-5.72pct,我们认为营收增加下,索道业务毛利率减少或主要系万年索道在18年1-4月停运改造,使得成本提升所致。但在万年索道改造完成后,每小时单程运量由原来的1660人提高至2440人,大幅减少游客排队等候的时间,未来有望推动索道收入的提升;③宾馆旅游服务营收0.92亿元/-2.59%,毛利率为20.07%/+8.92pct,主要系公司加强物资采购管理,集中对下属酒店布草、低值易耗品以及后厨物资进行公开招标、统一采购,实现节省开支所致。 上半年费用管控良好,整体期间费用率21.19%,减少了5.34pct。①销售费用率为4.58%,下降了2.64pct,主要系营销转型,加强网络宣传等所致;②管理费用率为16.26%,下降了2.34pct;③财务费用率为0.35,下降了0.36pct,主要系利息支出减少所致。④非主营业务:18H1资产减值损失401万元,主要系金顶宾馆等减值准备所致,资产处置收益亏损152万元,主要系索道备品备件处置所致。⑤归母净利润:归母净利0.70亿元/+11.56%,扣非后归母净利润0.71亿元/+11.76%,业绩增速符合预期。 18H1三次层面推动公司降本提效,18H2期间费用率有望继续压减。 ①新管理层绩效考核预计延续:公司在今年下达了2018年考核指标及考核办法,考核内容包括经营指标、管理服务、经营管理创新等,并严格按照考核得分情况进行绩效核算,以促进效能的提升。②实施“瘦身”,推动降本提效:公司今年以来积极推进部分长期亏损企业和“僵尸企业”整治工作,大力整治公司劳动用工,实现人工的高效化。③加大财务内控,促进经营规范化:公司在18年3-5月期间对茶叶、酒店等四大板块展开内控管理等检查,进一步促进经营管理规范化。④公司新管理团队在18H1的降本提效策略上开展大量通过,推动18H1期间费用率整体减少5.34pct,我们认为新团队在18年H1降本提效努力在18H2有望延续,推动18H2的期间费用率有望继续实现同比下降。峨眉山预计在9月20日起下调景区旺季门票13.5%,未来门票价格在定期成本监审的基础上,或将实行动态调整。①根据四川省发改委官网披露,为贯彻落实《政府工作报告》关于“推动全域旅游,降低重点国有景区门票价格”的决策部署,拟在9月20日起降低峨眉山等景区门票,未来门票价格将在定期成本监审的基础上,实行动态调整;②本次对峨眉山景区的旺季门票价格由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(旺季:1月16日-12月14日),预计对18年的业绩影响为相比未降价减少740万元(仅在9月20日至12月14日),对应17年业绩约3.8%;对19年全年的业绩影响为相比未降价减少1610万元, 对应17年业绩约8.2%。 中长期看点:打造区域资源整合平台,外延打开成长瓶颈,丰富休闲业态创新盈利点。1)重返峨眉山,实现新跨越:公司参股30%建设万佛索道,“大小循环”打通有望进一步改善景区大交通,政府政策支持推动“大峨眉”国际旅游区建立,中长期看景区扩容依旧具备可观潜力。 2)峨眉雪芽初具规模,线上线下发力可期:根据公告,公司未来拟大力扩展峨眉雪芽的销售渠道,打造峨眉雪芽自媒体,拓展茶旅融合营销模式,实现线上线下共同发力。3)公司作为四川省内唯一旅游上市公司,外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅,打造区域资源整合平台, 未来资源整合空间可期。 投资建议:买入-A 投资评级。考虑到西成高铁开通推动游客增长以及景区扩容和外延项目的推进,并假设景区门票降价政策在9月20日起按照省发改委规定执行,预计公司2018-2020年归母净利润2.2亿元/2.6亿元/2.8亿元,对应EPS 分别为0.43/0.49/0.52元,对应PE 分别为17x/15x/14x,给予6个月的目标价为8.62元。 风险提示:自然天气影响;交通改善施工进度不及预期;索道提价不及预期
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 7.24 9.24 48.79% 7.03 -2.90%
7.03 -2.90% -- 详细
分业务来看,景区及索道收入表现良好、毛利率有所下滑,酒店业务经营效率改善:18H1景区实现游山人数160.01万人次/+7.07%,在较多传统景区人次下滑的情况下仍实现正增长,预计西成高铁有所带动;旅游门票收入实现2.34亿元/+8.69%,毛利率28.14%/-8.83pct,预测毛利率下滑主要由部分建设改造及促销等因素影响;客运索道收入实现14.30亿元/+4.24%,毛利率72.71%/-5.72%,索道成本端增长31.91%较明显,预计主要由于上半年万年索道更新改造工程转固5900万元带来的成本端上行;宾馆酒店服务业实现营收9166.90万元/-2.59%,实现毛利率20.07%/+8.92pct,尽管营收微跌,但成本管控及经营效率改善明显,推动该板块毛利润同比增长75.3%。 管理改善持续兑现,三费管控取得明显成效:在公司整体营收及毛利端平稳的情况下,18H1公司期间费用率为21.2%/-5.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.6%/16.3%/0.3%,同比下降2.5pct/2.3pct/0.4pct,费用管控明显。自17年公司新管理层更换,新任领导积极推动内部治理改革,费用管控对公司盈利能力的拉动继续体现,带动上半年仍实现两位数盈利增长。 看中长期,景区扩容+交通改善带来更大成长:放眼未来,公司可改善空间大,有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约:1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:峨眉山尚有一半以上开发空间,扩容正在规划中,预计完成后日接待能力有望从3-4万人提升至6-7万人,进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容;2、提升平日客流:“蜀道难”制约正在突破,西成铁路已投入使用,对客流拉动已有所显现;成贵高铁预计2019年开放,交通改善不断落实,有望带来客流及业绩增长的持续动力。 财务预测与投资建议 门票降价靴子已落地,考虑到9月20日起门票降价25元对公司Q4及明年的影响,我们调整公司18-20年EPS预测至0.42/0.47/0.53元(调整前为0.50/0.58/0.62元),采用相对估值方法给予18年22倍PE,目标价为9.24元,维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-09-03 7.24 -- -- 7.03 -2.90%
7.03 -2.90% -- 详细
公司公布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入5.25亿元,同比增长0.17%;实现归母净利润0.70亿元(+11.56%),基本符合我们的预期(0.72亿元/+14.0%);实现扣非净利润0.71亿元(+11.76%)。报告期内,公司积极推进营销转型,加强网络宣传力度,销售费用率显著下降2.64pct至4.58%;利息支出减少使财务费用率0.36pct至0.35%;管理成本进一步缩减使管理费用率下降2.35pct至16.26%。公司将与双禾科技共同成立控股子公司,专注于大数据落地应用,未来将为公司业绩增长带来新动力。 索道升级增厚业绩,铁路红利加速外延发展。2017年底,西成高铁、渝贵铁路通车后,西安至成都运行时间由11小时缩短为4小时,贵阳至重庆运行时间由10小时减少至2.5小时,受益铁路红利,2018年上半年景区接待游山客160.01万人次,同比增长7.07%,游山门票收入2.34亿元(+8.69%),占总营收比例达到44.54%(+3.49pct)。4月5日,完成升级改造后的万年索道正式运营,改造后单程运量大幅提升47%至2440人/时,客运索道业务运营效率显著提高,实现营收1.43亿元(+4.24%),占总营收27.26%(+1.07pct)。7月起,峨眉地区将新增直达贵阳、西安、成渝等地高铁动车车次,随旺季来临预计下半年客流增长表现将优于上半年。 门票降价提振下半年客流,实控人变更推进资源整合。四川省发改委近日落实国有景区门票降价部署,自9月20日起,峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人,淡季票价则维持110元/人。在客流中性预测下(不考虑降价带来的客流增长),门票降价预计今年影响归母净利润300-400万元,2019年影响利润1500万元左右。2018年5月,四川省峨眉山乐山大佛旅游总公司完成改制,改制后乐山国资委持有公司32.9%的股权,成为公司实控人。公司国企改革不断深化,日后预计将对包括4A级景区桫椤湖在内的周边优质旅游资源进行重新整合,进一步释放业绩增长空间。 盈利预测及投资建议:上半年国内传统景区整体承压,受西成高铁通车开通影响,上半年峨眉山景区客流逆势增长。下半年天气情况好转叠加旺季来临,预计客流表现将优于上半年。虽然门票降价对利润形成一定冲击,但索道和降价带来的客流增长一定程度上形成冲抵,利润下降幅度将低于降价幅度。受门票降价影响,下调盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.43/0.50/0.58元(原盈利预测18-20年EPS0.44/0.53/0.62元),对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:索道安全风险,自然灾害风险
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-31 7.18 -- -- 7.24 0.84%
7.24 0.84% -- 详细
18年上半年公司实现游山人数160.01万人次/+7.07%;营业收入52,451万元/+0.17%,归属于母公司股东的净利润7,004万元/+11.56%。 经营分析 峨眉山景区游客人次增长平稳,客单价有所提升,景区及索道毛利率出现下降:18年上半年峨眉山景区接待游客160万人次/+7.07%,实现营收2.34亿元/+8.69%,客单价提升2%。索道收入为1.43亿元/+4.24%,酒店收入为0.92亿元/-2.59%。景区门票及索道毛利率分别下滑8.83pct/5.72pct,酒店毛利率提升8.92pct,整体公司毛利率下降2pct。 费用率下降明显,新管理层控费能力较强,利润增长主要源于费用下滑:上半年公司整体费用率为21.2%/-5.3pct,其中管理费用率为16.3%/-2.3pct,销售费用率为4.6%/-2.6pct。管理及销售费用率的下滑主要源于公司销售转型加强网络宣传同时实施绩效考核管理,实现公司管理费用率的合理化。 对比峨眉山与黄山的费用率来看公司仍存在下降的空间:调整峨眉山A以净额法核算后,将收入中剔除代收部分,公司费用率约为30%,高于黄山旅游9.7pct,其中管理费用率空间较大,峨眉山A管理费用率高于黄山旅游8.3pct,销售费用率高于黄山旅游1.0pct。新管理层对于公司内部成本费用管控能力较强,费用改善实现利润两位数增长。 门票降价幅度较低,公司未来业绩增长点围绕在客流增长和费用改善:在推动全域旅游及降低重点国有景区门票价格的部署下,峨眉山景区旺季门票价格从185元下降为160元,下降幅度13.5%,淡季维持不变,门票降价能够促进客流提升,带动索道等收入提升。公司未来看点包括:1)西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通,缩短了西南地区城市间的出行时间,2018年景区客流量能够实现正向增长。此外,景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)新的管理层到位能够加快实现公司的经营效率提升和费用管控。3)对比黄山的经营数据来看18年上半年公司管理费用率高出黄山旅游8.3pct,存在下降空间。景区的高铁开通效应叠加费用改善等因素能够带动内生业绩高增长。 盈利调整及投资建议 预计18E-20E业绩为2.49/2.83/3.07亿元,增速为27%/14%/8%,EPS为0.47/0.54/0.58元,目前股价对应PE为15/13/12倍,维持买入评级。 风险提示 山岳型景区受恶劣天气和外部环境影响大;费用率的下滑不及预期;高铁开通带来的客流增量不及预期;传统景区受到的分流影响较大。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-31 7.18 -- -- 7.24 0.84%
7.24 0.84% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,2018H1实现营业收入5.2亿元,同比增长0.2%.归母净利润7003.5万元,同比增长11.6%,扣非净利润7057.1万元,同比增长11.8%;其中Q2单季度实现营收2.6亿元,同比下滑3.7%,实现归母净利润5164.5万元,同比增长11.6%。 客流接待量平缓提升,营收相较同期持平。公司主营公收入主要来自峨眉山风景区游山门票、客运索道和宾馆酒店服务,受益于西成高铁、渝贵高铁等相继开通,景区上半年共接待游客160万人(YoY+7.1%),预计乘索率超90%,推动景区各项业务表现稳定,其中游山门票营收为2.3亿元,同比增长8.69%;客运索道收入1.4亿元,同比增长4.24%,宾馆酒店收入9166.9万元,同比下降2.59%,营收占比分别为44.54%、27.26%和17.48%。酒店业务经营改善推动毛利率同比大幅提升8.9pp至20.1%,而由于运营成本的提升,门票及索道业务毛利率分别降至28.1%(YoY-8.8pp)、72.7%(YoY-5.7pp),拖累公司整体毛利率下降2pp至39.9%。 经营管理能力改善,费用端改善助推盈利提升。报告期内,公司通过营销转型、加大网络宣传力度等实现销售费用管控,销售费用率同比降低3pp,同时经营管控效率提升推动公司管理费用率同比下降2.3pp,借款减少带动财务费用降低0.4pp,整体三费率下降至21.2%(YoY-5.3pp)。三费率改善推动公司盈利能力有所增强,净利率同比提升1.3pp到13.3%。 客流增长或一定程度冲抵门票下降压力,下半年旅游旺季有望形成业绩支撑。根据国家发改委发布的《关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景区门票价格的指导意见》要求,峨眉山景区从9月20日起,旺季门票价格将由185元/人降为160元/人(YoY-13.5%),淡季门票维持110元/人不变。按照以往数据峨眉山景区下半年接待游客量占比均在55%以上,预计下半年旅游旺季来临,门票降价+下半年旺季来临有望推动游客量实现可观增长,或在一定程度冲抵门票下降压力,支撑公司业绩平稳增长。 国改落地或打开成长空间。2018年5月公司发布公告,通过峨乐旅集团公司制改造方案,公司实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。国改靴子落地,有望改善公司原有管理体制,资源整合及利用将更加高效,有望进一步激发企业发展动力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.51元、0.56元,未来三年净利润复合增长率14.4%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、游客数增长不及预期风险、门票价格受政策影响继续下调的风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-31 7.18 -- -- 7.24 0.84%
7.24 0.84% -- 详细
公司公布半年报:上半年实现营收5.2亿元,同比增0.2%;实现归母净利润7004万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润7057万元,同比增11.8%;EPS为0.13元。 其中Q2实现营收2.6亿元,同比降3.7%;实现归母净利润5165万元,同比增11.6%;实现扣非后归母净利润5225万元,同比增11.8%。 投资要点: 主业各板块经营稳健。具体看,游山票、索道和宾馆业务分别贡献公司上半年营收的44.5%、27.3%和17.5%比重,贡献公司上半年毛利的31.4%、49.7%和8.8%比重。其中,游山门票实现收入2.3亿元,同比增8.7%,毛利率同比降8.8PCT至28.1%;、索道业务实现收入1.4亿元,同比增4.2%,毛利率同比降5.7PCT至72.7%;宾馆业务实现收入9167万元,同比降2.3%,毛利率同比增8.9PCT至20.1%。公司上半年整体毛利率同比降2PCT至39.9%.整体看,三大板块业务发展有条不紊,业务增长较稳健。 上半年游客同比增7.1%。公司景区上半年累计接待游客160万人次,同比增7.1%(2017年上半年公司游客接待量为149.5万人次,同比增5.8%)。我们分析主要受益于高铁通车及公司加大营销推广等因素。西成高铁于2017年底通车,将西安至成都的行程由11小时缩短为4小时。西成高铁是国家八纵八横高铁规划网“京昆通道”的重要组成部分,并与成绵乐城际铁路相连,通车后较大程度改善了公司景区交通条件,增强游客便捷性。此外,公司创新营销思路和营销举措,强化网络营销,通过自媒体、新媒体、多媒体等渠道,不断挖掘新亮点,以吸引更多游客和扩大影响力。 费用控制严格带动公司业绩增长。自新董事长上任以来,公司深化改革转型,实施绩效考核管理,对下属企业经营指标、管理服务、经营管理创新等方面进行严格考核,以促进经营效率提升。公司上半年年期间费用率同比降5.3PCT至21.2%。其中销售费用同比降2.6PCT至4.6%,管理费用率同比降2.3PCT至16.3%,财务费用了同比降0.36PCT至0.35%。费用控制明显,对公司业绩增长起到重要带动作用。 盈利预测和投资评级:根据四川省发改委官网公告,公司旺季门票价格将于9月20日起由185元降低至160元,淡季维持不变,门票降价靴子终落地。根据我们测算,门票下调对公司业绩影响有限。公司受益于西成高铁开通客流得到提升,新董事长上任以来不断深化考核,费用控制能力明显提升。长期看,其稀缺资源属性凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.45元和0.5元,对应的PE分别为16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;交通改善低预期;国企改革低于预期;门票下调影响超出预期
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-29 7.14 9.20 48.15% 7.34 2.80%
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事件: 8月28日,峨眉山A发布2018年中报。上半年,公司实现营收5.25亿元/增长0.17%;归属净利润7004万元/增长11.56%;扣非后归属净利润7057万元/增长11.76%;基本每股收益0.1329元/增长11.59%。其中,Q2实现营收2.60亿元/下降3.73%;归属净利润5165万元/增长11.64%;扣非后归属净利润5225万元/增长11.75%。 评论: 1、优化营销客流稳增,积极控费驱动业绩增长。上半年,峨眉山景区接待游客160.01万人次/增长7.07%,主要因公司发力网络营销,有效提升了景区关注度。上半年公司营收微增0.2%,主要因Q1万年索道停运改造,以及酒店业务、其他业务收入下降;归属净利润增长11.6%,主要得益于成效显著的费用控制。 2、门票索道毛利率下降,酒店业务严控成本。上半年公司门票收入增长8.7%,门票客单价达146元/增长1.5%,反映公司加力营销并未以降价促销为主要手段,由于运营成本上升较快,毛利率下降8.83pct。索道业务收入增长4.2%,慢于客流增速主要因Q1万年索道停运,升级后的万年索道运力提升45%至2400人/每小时(单程),将显著缩短等候时间,促进游客乘索的效应有望在旺季得到发挥。酒店业务收入下降2.6%,通过加强物资公开招标、统一采购,酒店业务毛利率提升8.92pct。整体来看,公司毛利率下降2pct至39.9%。 3、费用控制成绩突出,驱动净利率改善。上半年公司销售费用同比下降36.4%,销售费用率下降2.64pct,主要因转变营销思路,加强了自媒体、新媒体等网络渠道的利用,营销活动效率提升;管理费用下降12.5%,管理费用率下降2.34pct,主要是去年同期因补计养老保险基数较高;财务费用率下降0.36pct,主要因借款减少导致利息支出减少。受益期间费用率改善,公司净利率上升1.32pct至13.32%。 4、旺季门票价格调低13.5%,业绩影响相对可控。8月23日,四川省发改委发文调整重点景区门票价格,峨眉山景区旺季票价由185元/人降至160元/人,降幅为13.5%,淡季票价维持110元/人。新价格将于9月20日起执行,十一后峨眉山将进入淡季,因此降价对今年业绩的影响很有限。由于本次调价的对象是窗口价,未涉及旅行社结算价,且淡季票价不变,因此景区实际门票客单价的降幅预计小于13%。根据我们测算,此次门票降价对公司18年业绩的影响不到-1.5%,对19年和20年影响在-5%~-6%左右。 5、投资设立大数据子公司,寻求利润新增长点。公司公告将与成都双禾科技投资500万元成立子公司,其中公司持股70%。标的公司将盘活上市公司大数据中心现有资源,抢占乐山政务云服务市场,是公司在旅游主业之外,寻求新业绩增长点的积极尝试。 6、投资建议:上半年公司营销转型成效突出,在自然景区整体景气度平淡的环境下,实现景区客流与公司业绩的平稳增长。下半年,索道运力提升的积极效应有望体现,门票降价影响相对可控。公司在茶叶、酒业、大数据等领域积极拓展,寻求突破传统自然景区的增长瓶颈,建议投资者关注相关项目进展。我们下调2018-2020年归母净利润预测至2.3/2.4/2.6亿元,对应PE为17x/16x/14x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 7.31 8.41 35.43% 7.34 0.41%
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实控人变更,加快国企改革,整合优质资源:公司发布公告,四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司已完成改制,改制后公司的实际控制人将由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委,乐山市国资委将持有公司32.59%的股权。此次公司改制深化国企改革并且有助于规范、加强国有资产管理,重新整合景区周边优质资源。同时股权变动和管理层换新也会使改革增速并给公司带来新的活力。公司管理层紧抓“三个改革”(体制改革、机制改革、体系改革)、多渠道降低成本,费用端把控效果显著,盈利能力提升。 风景名胜茶旅联盟成立,推出东南西北中5条茶旅线路:2018年6月,在中国风景名胜区协会的审批下,“中国名胜茶旅联盟”正式成立,首批成员包括峨眉山、黄山等11个著名景点。茶旅联盟融合旅游业和茶产业,茶产业使得旅游业得到新的升华,旅游业也推动茶产业发展。茶旅联盟的成立和东西南北中茶旅精品线路的推出有利于联盟成员景区之间加强合作实现双赢。 万年索道升级提价,万佛顶索道项目开发有望提高营收:停运一年半的万年索道已于2018年4月正式运行,索道的全面升级将扩展运输容量,每小时单程运量可由原来的1660人提高到约2400人,旅游旺季将减少旅客的等候时长,促进客流量稳步增长。此外,万佛顶索道项目的开发将形成峨眉山景区的内部环线,改善景区内部交通问题。 高铁开通,助力提升景区客流:西成高铁、渝贵高铁相继通车,交通改善、客流稳步增长,18年五一黄金周游客达5.58万人次/+5.07%,门票收入759.16万/+13.26%。5月,重庆、成都等多地加开至峨眉山高铁、动车,促进周边短途游客数量增长,提高景区日均客流量;7月,新增峨眉山直达贵阳、西安的动车,内部改善和外部延展的发展策略进一步打开公司客流增长空间,交通红利效应有望逐步释放。 盈利预测与投资评级:我们看好实控人变更后内部治理叠加外部经营改善后公司长期成长空间,维持18-20年EPS预测为0.46/0.52/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:天气影响超出预期,客流增长不及预期,改革进程不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-23 9.27 -- -- 9.88 6.58%
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事件:公司公告,乐山市国资委已同意峨乐旅集团公司制改造方案,改制后峨乐旅集团出资人变更为乐山市国资委,故公司实际控制人将由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。此次峨眉山实控人变更,即为顺应国资企业改革形势,进一步深化国企改革,理清国有资产管理体制,优化资源配置,实现深层次机制改变,从而激发企业发展活力。 17年底西成高铁顺利开通,开通后将使得西安至峨眉山车程从原来11小时缩短至4小时左右,西北客源市场快速打开,预计在16、17连续两年客流小幅下降低基数下,18年有望实现快速增长。另一方面,自去年新管理层上任后,公司费用优化逐步显现,17全年期间费用率下降2.97百分点,18Q1销售费用率同比下降0.68pct,费用管控初见成效,随着国企改革机制逐步理顺,内生外延潜力巨大。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为0.41/0.43元,对应PE为22X/21X,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 9.05 -- -- 9.88 9.17%
9.88 9.17%
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公司实际控制人变更为乐山国资委,有望加速公司改革进程。 公司发布公告,大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制,加速推动公司治理改革进程,未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,治理改革、提质增效带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游转型休闲游,盈利能力有望持续提升,维持“增持”评级。 乐山国资委增强景区资源掌控力,总经理更替强化改革预期。 乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构,主要负责监管乐山国有资产投资运营(集团)有限公司等4家地方国有企业。2015年4月,原峨眉山-乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会,均为乐山市政府派出机构,与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制,国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任,新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发(集团)有限公司(隶属国资委)总经理,此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。 新管理层推动治理改善、降本控费,盈利提升逐步兑现。 2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,盈利能力提升预期逐步兑现。17Q4毛利率同比提升6.39pct,销售费用率和管理费用率分别同比下降5.14pct和14.17pct;18Q1毛利率同比提升2.16pct,销售费用率同比下降0.68pct。伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,我们预计销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营改善,长期关注资源整合,维持“增持”。 峨眉山景区自然禀赋优越,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会,18年五一假期峨眉山客流增长5.07%,门票收入增速13.26%。考虑到17年下半年九寨沟地震造成客流低基数,我们预计18年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE19.52/16.59/14.50倍,18年PE接近13年PETTM历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感拖累业绩),维持目标价和“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 8.93 10.58 70.37% 9.88 10.64%
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18年一季度业绩平稳增长,公司盈利能力提升 公司发布18年一季报:实现收入2.64亿元,同比增长4.32%;归母净利润1839万元,同比增长11.33%;扣非归母净利润1832万元,同比增长11.77%。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长;利润增速高于收入端增速,得益于公司治理改革,控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,公司经营效率提升带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游向休闲游转型,盈利能力有望持续提升,给予“增持”评级。 高铁通车、精准营销提振客流,下半年有望实现低基数复苏 公司一季度收入同比17Q1增长4.32%,主要受益于17年12月西成高铁、18年1月渝贵高铁通车带来交通改善,以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施,客流稳步增长。根据峨眉山管委会,18年元旦假期客流同比增长15.98%,门票收入同比增长31.18%;春节黄金周客流增长2%,门票收入增长4.6%;清明节假期客流增长0.41%,门票收入增长6.08%。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数,而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游,叠加17年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数,我们预计18年下半年客流有望实现恢复性高增长。 18Q1毛利率同比提升2.16 pct,销售费用率仍有改善空间 17年公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效,盈利能力提升预期逐步兑现。18Q1公司毛利率34.08%,同比提升2.16 pct;销售费用同比减少5.33%,销售费用率同比下降0.68 pct;公司2017年销售费用率4.02%,伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营提效,长期看资源整合,给予“增持”评级 峨眉山景区自然禀赋独特,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力,今年游客人次有望实现恢复性增长。17年以来公司降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS 0.46/0.54/0.62元,对应PE 19.63/16.69/14.58倍。公司18年PE接近13年历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感影响拖累业绩)。参考可比景区上市公司18年平均PE 24.7倍,给予18年目标PE 23-24倍,下调目标价至10.58-11.04元,下调评级为“增持”。 风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 9.02 9.40 51.37% 9.36 3.77%
9.88 9.53%
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4月25日,峨眉山A发布一季报。2018Q1,公司实现营业收入2.64亿元/增长4.32%;归属净利润1839万元/增长11.33%,扣非后归属净利润1832万元/增长11.77%;基本每股收益0.0349元/增长11.50%。 评论: 1、索道停运拖累收入增速,成本控制提升盈利水平。2018Q1,在万年索道停运改造的压力下,公司营业收入仍增长4.3%;得益于良好的成本控制,归属净利润增长11.3%。2018年4月,升级后的万年索道投入运营,每小时单程运量由1660人提升45%至2400人,将显著减少等候时间,有望提升索道乘坐率。此外,西成高铁自4月起调图,增开动车组列车2对,每日开行图定动车组列车达67对,客流效应有望逐步显现。 2、毛利率显著上行,管理费用增长较快。2018Q1,公司毛利率上升2.17pct,主要因成本控制效果显现。期间费用略有增加,其中销售费用率下降0.68pct;管理费用率上升1.11pct;财务费用率上升0.37pct。综合影响下,公司净利率上升0.40pct。 3、投资建议:一季度国内旅游市场继续稳中向好,公司业绩表现平稳。西成高铁列车加密,叠加索道运力提升,为公司注入内生成长动力。长期来看,万佛顶索道、桫椤湖景区、峨眉雪芽等均有望带来新的增长点。我们预计18-20年EPS为0.47/0.51/0.55元,对应PE估值为19/18/16倍,给予18年20倍估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名