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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-23 9.27 -- -- 9.88 6.58%
9.88 6.58% -- 详细
事件:公司公告,乐山市国资委已同意峨乐旅集团公司制改造方案,改制后峨乐旅集团出资人变更为乐山市国资委,故公司实际控制人将由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。此次峨眉山实控人变更,即为顺应国资企业改革形势,进一步深化国企改革,理清国有资产管理体制,优化资源配置,实现深层次机制改变,从而激发企业发展活力。 17年底西成高铁顺利开通,开通后将使得西安至峨眉山车程从原来11小时缩短至4小时左右,西北客源市场快速打开,预计在16、17连续两年客流小幅下降低基数下,18年有望实现快速增长。另一方面,自去年新管理层上任后,公司费用优化逐步显现,17全年期间费用率下降2.97百分点,18Q1销售费用率同比下降0.68pct,费用管控初见成效,随着国企改革机制逐步理顺,内生外延潜力巨大。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为0.41/0.43元,对应PE为22X/21X,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 9.05 -- -- 9.88 9.17%
9.88 9.17%
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公司实际控制人变更为乐山国资委,有望加速公司改革进程。 公司发布公告,大股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司(持有上市公司32.59%股权)完成公司制改革,出资人由峨眉山管委会更改为乐山市国资委,导致上市公司实际控人相应变更。此次变更有助于政府理清国有资产管理体制,加速推动公司治理改革进程,未来公司整合区域旅游资源值得期待。考虑到西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,治理改革、提质增效带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游转型休闲游,盈利能力有望持续提升,维持“增持”评级。 乐山国资委增强景区资源掌控力,总经理更替强化改革预期。 乐山国资委为乐山市政府直属特设正县级机构,主要负责监管乐山国有资产投资运营(集团)有限公司等4家地方国有企业。2015年4月,原峨眉山-乐山大佛风景区管委会分拆为峨眉山景区管委会和乐山大佛管委会,均为乐山市政府派出机构,与乐山国资委平级。此次变更有助于理清国有资产管理体制,国资委将增强对乐山当地景区资源的直接掌控力。考虑到公司现任董事长王东先生曾任乐山国资委党委副书记、主任,新任总经理郑文武先生曾任乐山大佛旅游投资开发(集团)有限公司(隶属国资委)总经理,此次股权与人事变动将强化公司治理改革、整合周边资源的预期。 新管理层推动治理改善、降本控费,盈利提升逐步兑现。 2017年3月公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,通过优化酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施降低成本和费用开支,盈利能力提升预期逐步兑现。17Q4毛利率同比提升6.39pct,销售费用率和管理费用率分别同比下降5.14pct和14.17pct;18Q1毛利率同比提升2.16pct,销售费用率同比下降0.68pct。伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,我们预计销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营改善,长期关注资源整合,维持“增持”。 峨眉山景区自然禀赋优越,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力。据峨眉山管委会,18年五一假期峨眉山客流增长5.07%,门票收入增速13.26%。考虑到17年下半年九寨沟地震造成客流低基数,我们预计18年游客人次有望实现恢复性增长。公司通过降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看国企改革带来区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE19.52/16.59/14.50倍,18年PE接近13年PETTM历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感拖累业绩),维持目标价和“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-08 8.93 10.58 45.73% 9.88 10.64%
9.88 10.64%
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18年一季度业绩平稳增长,公司盈利能力提升 公司发布18年一季报:实现收入2.64亿元,同比增长4.32%;归母净利润1839万元,同比增长11.33%;扣非归母净利润1832万元,同比增长11.77%。营收增长主要来自于景区加强营销带动客流人次和门票收入增长;利润增速高于收入端增速,得益于公司治理改革,控费提效带动毛利率提升、销售费用率下降。西成、渝贵高铁开通打开公司客流增长空间,公司经营效率提升带来业绩释放动能,公司积极推动景区观光游向休闲游转型,盈利能力有望持续提升,给予“增持”评级。 高铁通车、精准营销提振客流,下半年有望实现低基数复苏 公司一季度收入同比17Q1增长4.32%,主要受益于17年12月西成高铁、18年1月渝贵高铁通车带来交通改善,以及公司加强线上广告投放、大数据精准营销等措施,客流稳步增长。根据峨眉山管委会,18年元旦假期客流同比增长15.98%,门票收入同比增长31.18%;春节黄金周客流增长2%,门票收入增长4.6%;清明节假期客流增长0.41%,门票收入增长6.08%。春节及清明节客流增速较低主要由于节假日高基数,而元旦处于淡季。考虑到高铁开通主要利好周末休闲游,叠加17年下半年九寨沟地震影响形成客流低基数,我们预计18年下半年客流有望实现恢复性高增长。 18Q1毛利率同比提升2.16 pct,销售费用率仍有改善空间 17年公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效,盈利能力提升预期逐步兑现。18Q1公司毛利率34.08%,同比提升2.16 pct;销售费用同比减少5.33%,销售费用率同比下降0.68 pct;公司2017年销售费用率4.02%,伴随着公司人员精简、盘活资产,各项招待、租赁、折旧等销售费用有望逐步削减,销售费用率仍有改善空间。 18年客流增长、经营提效,长期看资源整合,给予“增持”评级 峨眉山景区自然禀赋独特,西成、渝贵高铁通车打开外省客流市场,景区内小循环打通提升游客接待能力,今年游客人次有望实现恢复性增长。17年以来公司降本控费,经营效率持续提升,18年业绩释放值得期待;长期看区域资源整合预期。维持盈利预测,18-20年EPS 0.46/0.54/0.62元,对应PE 19.63/16.69/14.58倍。公司18年PE接近13年历史底部水平18倍(限三公、地震、禽流感影响拖累业绩)。参考可比景区上市公司18年平均PE 24.7倍,给予18年目标PE 23-24倍,下调目标价至10.58-11.04元,下调评级为“增持”。 风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 9.02 9.40 29.48% 9.36 3.77%
9.88 9.53%
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4月25日,峨眉山A发布一季报。2018Q1,公司实现营业收入2.64亿元/增长4.32%;归属净利润1839万元/增长11.33%,扣非后归属净利润1832万元/增长11.77%;基本每股收益0.0349元/增长11.50%。 评论: 1、索道停运拖累收入增速,成本控制提升盈利水平。2018Q1,在万年索道停运改造的压力下,公司营业收入仍增长4.3%;得益于良好的成本控制,归属净利润增长11.3%。2018年4月,升级后的万年索道投入运营,每小时单程运量由1660人提升45%至2400人,将显著减少等候时间,有望提升索道乘坐率。此外,西成高铁自4月起调图,增开动车组列车2对,每日开行图定动车组列车达67对,客流效应有望逐步显现。 2、毛利率显著上行,管理费用增长较快。2018Q1,公司毛利率上升2.17pct,主要因成本控制效果显现。期间费用略有增加,其中销售费用率下降0.68pct;管理费用率上升1.11pct;财务费用率上升0.37pct。综合影响下,公司净利率上升0.40pct。 3、投资建议:一季度国内旅游市场继续稳中向好,公司业绩表现平稳。西成高铁列车加密,叠加索道运力提升,为公司注入内生成长动力。长期来看,万佛顶索道、桫椤湖景区、峨眉雪芽等均有望带来新的增长点。我们预计18-20年EPS为0.47/0.51/0.55元,对应PE估值为19/18/16倍,给予18年20倍估值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 4、风险因素:项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 9.02 11.25 54.96% 9.36 3.77%
9.88 9.53%
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公司保持稳健增长,整体符合预期。①西成高铁17年12月6日开通后,峨眉山景区今年春节和清明节的游客同比增长约1.96%和0.41%,客流增速略低于预期,但营收快于客流增速或与散客占比提升与门票折扣力度减弱有关。同时我们认为18Q1的增速预计为全年单季度中最低,主要系万年索道于去年10月至今年4月停运改造所致,索道收入同比有所下降。随着地震等不利因素的消除和交通情况改善,18年度营收增速或有所提升。 毛利率同比继续提升2.17pct,新管理层在成本端压缩显著。公司17年Q4毛利37.41%/+6.39pct。之后,公司对成本压缩的力度继续加大。18年Q1毛利率34.09%,继续提升了2.17pct,成本端控制延续。 三费同比提高0.80pct,一季度控费效果低于预期,但依旧看好全年费用压缩。公司18Q1的销售费用率同比下降0.68pct,但管理费用率+1.11pct(绝对值增加了518万元),财务费用率+0.37pct,主要系17Q2一次性补记养老保险3300万(遣散费)所致。2017年度新董事长上任严抓成本费用,取得了不错成绩,18Q1延续良好趋势,费用率虽有小幅上升,总体延续17年下降趋势。 高管团队部分变动,未来与当地市政府的合作与协同有望进一步加强。公司公告公司副总经理刘道友、财务总监李卓玲、人力资源总监周光云递交辞职申请,新管理层今年4月到任,新聘任4名高管,管理层注入新动力,其中两人具备乐山市政府背景,未来与当地市政府的合作与协同有望进一步加强,有望加速内部机制改善及外部区域资源整合与国企改革进程。 中长期看点:打造区域资源整合平台,外延打开成长瓶颈,丰富休闲业态创新盈利点。1)公司参股30%建设万佛索道,“大小循环”打通有望进一步改善景区大交通,政府政策支持推动“大峨眉”国际旅游区建立。2)演艺项目成功落地,峨眉雪芽初规模可观,公司逐步迈向休闲产业。3)公司作为四川省内唯一旅游上市公司,外延德宏州、云南天佑、川投集团、港中旅,打造区域资源整合平台。4)国有资产保值、增值背景下,环保车、游船存在注入预期,大股东资产整合或将重燃。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司17年4月到任的新高管团队控费成效显著,17年地震使得客流形成低基数,叠加西城高铁开通推动游客增长以及景区扩容和外延项目的推进,预计公司2018-2020年归母净利润2.47亿元/2.81亿元/3.24亿元,对应EPS分别为0.47/0.53/0.61元,对应PE分别为20x/17x/15x,给予6个月的目标价为11.25元。 风险提示:1)旅游行业风险;2)新管理层上任后经营风险;3)资源整合不达预期风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 8.99 -- -- 9.36 4.12%
9.88 9.90%
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业绩分析 业绩增长11%,毛利率提升2.2pct:公司2018年Q1营收及净利润增速分别为4%/11%,营收增速增长基本上与峨眉山景区游客人次增速一致,从黄金周数据来看峨眉山景区维持正向增长:春节+1.96%;清明节+0.41%。峨眉山景区在西成高铁、渝贵高铁开通后预期能够带来客流的增长,同时叠加2017年由于九寨沟地震对于峨眉山景区的负面影响导致游客人次下滑3%,18年有望实现景区正向增长。毛利率提升2.2pct,毛利率的提升进一步验证公司的经营效率改善。 Q1峨眉山景区处于旅游淡季,销售费用管控明显,销售费用率进一步下滑:市场所关注的费用率改善正在不断兑现,公司总体费用率为23.8%/0.8pct,其中销售费用率为6.6%/-0.7pct,管理费用率为16.4%/+1.1pct,财务费用率为0.8%/+0.4pct。销售费用下滑5.3%,销售费用率进一步下滑,在高铁带动客流上升的同时公司整体的销售费用绝对值及销售费用率下滑,峨眉山景区作为中国四大佛教名山之一,凭借其佛教文化和历史文化沉淀拥有较强的吸客能力,随着交通的逐步改善,峨眉山的游客人次能够进一步提升。 公司的未来看点有以下三点:1)交通改善带来的客流增加以及销售费用的节约:西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通,缩短了西南地区城市间的出行时间,预计2018年景区的客流量将在2016、2017连续两年负增长的基数下出现较高增长。此外,景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)新的管理层到位能够加快实现公司的经营效率提升和费用管控。同时3)对比黄山的经营数据来看尽管公司在管理费用的控制上出的初步成效,但其2017年的销售费用率及管理费用率相较于2017年的黄山旅游来看仍然存在5个点的差异。景区的高铁开通效应叠加费用改善等因素能够带动内生业绩高增长。 盈利调整及投资建议 预计18E-20E业绩为2.49/2.83/3.07亿元,增速为27%/14%/8%,EPS为0.47/0.54/0.58元,目前股价对应PE为19/17/16倍,维持买入评级。 风险提示 山岳型景区受恶劣天气影响大;费用率的下滑不及预期;高铁开通带来的客流增量不及预期;传统景区受到的分流影响较大。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 8.99 -- -- 9.36 4.12%
9.88 9.90%
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公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长4.32%;实现归属股东净利润1839万元,同比增长11.33%,略高于我们此前的预期(1600万元);实现扣非净利润1831.70万元,同比增长11.77%。报告期内,公司期间费用维持稳定,其中销售费用率降低0.68pct至6.63%,管理费用率增加1.11pct至16.39%,财务费用增加0.37pct至0.80%。一季度公司在万年索道改造维修情况下依然实现收入稳定增长,预计整体客流增长较好,重资产成本较为固定下,毛利率提升2.17pct至34.09%。 受益高铁红利,客流提振明显。西成高铁已于2017年12月6日开通,西安至成都运行时间由原本的11个小时缩短为4个小时,开通首月便发送旅客93万人次,大交通改善为峨眉山带来更多客流。截至目前,2018年元旦/春节/清明假期峨眉山均实现客流稳定增长。其中,元旦假期,峨眉山共接待游客5.86万人次,同比增长15.98%,创历史新高;春节假期共接待游客21.86万人次,同比增长1.96%,门票收入2787.4万元(+4.59%);清明假期接待游客4.34万人次,同比增长0.41%,门票收入669.56万元(+6.08%)。 降价带来客流增量预期,索道重开后业绩增长可期。2018年3月,受地震影响关闭长达7个月的九寨沟景区逐步恢复开放,重开后九寨沟采取下调门票价格等措施吸引客流,目前九寨沟5月7日之前的门票已全部销售完毕。九寨重开后的爆满景象有望对周边景区产生带动作用,峨眉山客流或受此影响增速提升。自2017年10月开始实施安全升级改造的万年索道已经于4月5日正式开始运营,改造完成后客舱高度由1.6米提升为1.9米,载客量由单车6人提升为8人,运量由1660人/时提升至2400人/时,索道运力和舒适度均大幅提升,作为公司核心业务,万年索道恢复开放将对业绩提升带来明显利好。2018年4月25日,公司公告副总经理、财务总监及人力资源总监因工作变动原因辞职,三位高管基本已接近退休年龄,属于正常变动。 盈利预测及投资建议:2018年3月政府工作报告指出将降低重点国有景区门票价格,我们的核心逻辑是降价能够带动景区客流量的提升,所以门票收入的下滑将少于票价的降幅。另一方面,景区内的索道、酒店等服务的价格完全自主,直接受益于客流的提升,弥补门票收入的下滑。我们对现阶段的峨眉山进行测算,门票下调13-35%的范围内,公司整体利润将提升0.2%-1.5%,由此可见降价对公司业绩的影响不大。维持盈利预测,预计18/19/20年公司实现EPS分别为0.44/0.53/0.62元,对应PE分别为21/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:索道安全风险,自然灾害风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-04-17 9.32 -- -- 9.40 -0.21%
9.88 6.01%
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事件:公司发布2017年年报,全年营业收入10.79亿元(+3.59%);归属母公司净利润1.97亿元(+2.83%);扣非归属净利润1.99亿元(+28.94%)。单季营收2.20亿元(+0.51%);归属母公司净利润0.45亿元(-2.98%);扣非归母净利润0.44亿元(+491.83%)。每10股派发现金股利人民币1.00元。 投资要点 收入稳步增长,业务扩张符合预期。17年营业收入增速平稳(+3.59%);收入增速恢复(+0.51%),环比提升1.96pct。 门票收入4.58亿,同比增长4.32%,较去年提升8.53pct:受地震影响,景区旅游人次有所下降,全年共319.14万人次,同比下降3.26%;同时客单价的提升(+7.84%)成为驱动收入增长的主要动力。 索道收入受万年索道10月底改造的影响同比微降-0.44%(2.90亿元),收入增速较去年提升7.77pct,有较大改善,在18年4月索道修缮完成的基础上进一步加速发展可期。 酒店业务增速略超预期,收入达2.00亿元,同比增长12.01%,增速提升11.39pct,业务发展良好。 旅行社收入642万,同比下降40.05%,主要受旅游行业结构调整的整体影响。 成本控制凸显成效,综合毛利有效提升。公司采取统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等措施有效较低成本,17年整体毛利率42.62%,同比提升1.4pct。 (1)门票业务毛利率下降1.76pct,主要与景区维护管理加强有关; (2)索道业务毛利率同比提升0.92pct,经营情况良好; (3)酒店业务毛利率提升12.40pct,体现酒店管理能力的显著提升。 经营效率实现优化,盈利能力显著强化。全年期间费用率下降2.98pct,扣非归属净利润增长28.94%。 (1)销售费用下降-30.95%,销售费用率下降2.01pct,主要由于充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介,减少传统渠道广告宣传投入。 (2)管理费用同比提升1.43%,主要由于计提高管离职福利约4270万(扣除该福利后同比下降27.27%),管理费用率仍下降。 (3)财务费用同比下降64.16%,财务费用率下降0.66pct,主要由于短期借款减少、利息支出减少。随着经营管理效率的提升,盈利有望进一步抬升。 西成高铁开通,增量客流打开成长空间。西成高铁于2017年12月6日开通运营,西安至成都的运行时间将由普快11个小时缩短为4小时,四川旅游的大门随即打开,交通成本的下降和便捷度的提升有望为峨眉山带来更多的省外游客,打开业绩的成长空间。18年春节和清明假期期间游客人数分别同比增长1.96%、0.41%。 管理层换届,公司发展添动力。17年3月,原董事长马元祝同志在执掌公司25年后因年龄原因辞去公司董事长职务,新任董事长王东同志53岁,历任县长、县委书记,市国资委党委副书记、主任等多个领导岗位,具有丰富的工作经验;同时管理团队同时完成换届,新团队为公司注入新动力,有望在18年完成体制、机制和体系上的改革、提升营销和盈利创新能力,将峨眉山打造成多元化、复合型的世界级休闲度假旅游目的地:(1)改革经营举措、提升经济效益、增强核心竞争力;(2)改革人事用工分配制度,增强发展活力;(3)改革监督体系,增强风控能力。 低基数配合业绩催化,18年有望实现高增速。在连续两年客流下滑带来的低基础的背景下,西成高铁开通和管理改善预期有望推动公司基本面持续向上,公司计划2018年实现游山人数335万人次(+4.97%),实现营业收入11亿元(+1.95%)。 盈利预测:西成高铁和管理层改善预期催化下公司有望实现较快增长,预计公司2018-2020年归属净利润2.42(+22.9%)、2.76(+14.1%)、3.12(+13.3%)亿元,EPS为0.46、0.52、0.59元,对应PE为21、18、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:可能存在索道改造进度不及预期、天气恶劣等风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-04-02 9.79 -- -- 9.80 -1.01%
9.88 0.92%
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精准营销提客流、降本控费提盈利,积极推动公司转型 旅游习惯由观光游向休闲游转变,上市公司新领导班子上任以来积极推动转型:一方面通过交通体系再配置,打通景区“大小循环”,大幅提高景区游客容量,深入挖掘峨眉山文化资源,打造文化旅游新项目推动业务转型,借助大数据精准营销推动客流持续增长;另一方面严控成本费用,盘活酒店、茶叶销售等传统资产,提升盈利能力。看好公司客流增长、降本控费带来较强的业绩释放弹性,维持“买入”评级。 17年地震对客流影响逐步消退,18年有望实现两位数客流增速 根据17年年报,公司实现购票人数319.14万人次/同比-3.26%。根据调研信息,17年1-7月景区客流同比增长15-16万人次,8月九寨沟地震后客流同比下滑,但受益于12月6日西成高铁开通以及公司加大营销力度,12月实现客流降幅收窄。根据峨眉山管委会数据,2018年元旦假期峨眉山购票人次同比增长15.98%。考虑到高铁主要利好周末及节假日休闲游,叠加17年下半年低基数,我们预计18年全年客流增速约11%~14%。“营销创新+赢利创新”双轮驱动,积极推动业务模式转型2018年公司提出“营销创新、赢利创新”发展思路:1)营销创新:创新营销模式,通过大数据建设和网络营销推动游客数量持续增长。2)赢利创新:以项目为突破,培育经济增长点,完善景区内索道交通建设,最终把峨眉山从观光拜佛型的单一景区打造成多元化、复合型的世界级休闲度假旅游目的地。 多措并举严格控制成本费用,18年费用水平仍有较大改善空间 根据公司年报,17年公司毛利率42.62%/净利润率18.20%。成本端来看,公司酒店业务毛利率21.79%,低于国内酒店行业30%-40%的平均水平;费用端上,公司销售/管理费用率分别为4.02%/14.03%,参考景区类可比上市公司仍有较大改善空间。17年公司新管理层上任以来,积极推动内部治理改革,在统一酒店采购渠道、严格把控营销费用等方面取得明显成效,17Q4单季度销售/管理/财务费用率同比下降5.14/14.17/0.39pct。 客流提振、降本提效,积极转型打开成长空间,维持“买入” 我们认为公司作为四川省内唯一旅游上市公司,未来有望整合周边丰富的旅游资源;受益于17年12月西成高铁开通,景区辐射经济圈扩大,外地客流增量空间广阔。17年上半年公司管理层换届以来加强营销、降本控费,内部改革进展顺利,积极布局休闲游生态圈,18年业绩释放弹性较大。维持盈利预测,18-20年EPS0.46/0.54/0.62元,对应PE21.14/17.96/15.70倍,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:客流不达预期,资源整合不达预期,改革不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-02-16 10.45 -- -- 11.00 5.26%
11.00 5.26%
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业绩分析 公司业绩内生增长较为平稳,受地震影响客流出现下滑:2017年全年实现购票人数319.14万人次/-3.26%。受九寨沟地震影响明显,景区下半年游客人次下滑较大,同时16年峨眉山申遗20周年优惠活动较多,17年人均客单价增加,实现全年门票收入4.58亿元/+4.32%。索道收入2.90亿元,与去年基本持平;酒店收入2.00亿元/+12.01%。公司2017年营收及净利润增速分别为3.59%/2.83%,扣除2016年公司转让峨眉山万年实业有限公司获得的投资收益来看扣非净利润增速达到28.94%,客流的人均客单价提升和费用率的下降是公司内生业绩提升的主要原因。 新管理层到位后的成本及费用率下滑,费用改善得到验证:毛利率42.63%/+1.4pct,剔除管委会门票分成后的净额法计算口径下毛利率为54.76%/+2.76pct,公司经营效率在不断提升。市场所关注的费用率改善正在不断兑现,公司总体费用率为18.40%/-2.97pct,其中销售费用率为4.02%/-2.01pct,管理费用率为14.03%/-0.3pct,财务费用率为0.356%/-0.66pct。扣除期间一次性计提的3000万养老保险费用后,公司费用率降幅放大到5.75pct。同时以净额法计算口径对费用率进行重新核算,17年费用率下降3.3pct,我们关于费用率存在下滑空间的论点得到进一步论证。 未来看点:1)西成高铁、渝贵高铁分别在2017年11月、2018年1月开通,缩短了西南地区城市间的出行时间,预计2018年景区的客流量将在2016、2017连续两年负增长的基数下出现较高增长。此外,景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)新的管理层到位能够加快实现公司的经营效率提升和费用管控。3)对比黄山的经营数据来看尽管公司在管理费用的控制上出的初步成效,但其2017年的销售费用率及管理费用率相较于2016年的黄山旅游来看仍然存在4.9个点的差异。景区的高铁开通效应叠加费用改善等因素能够带动内生业绩高增长。 盈利调整及投资建议 预计18E-20E业绩为2.49/2.83/3.07亿元,增速为27%/14%/8%,EPS为0.47/0.54/0.58元,目前股价对应PE为20/18/17倍,维持买入评级。 风险提示 山岳型景区受恶劣天气影响大;费用率的下滑不及预期;高铁开通带来的客流增量不及预期;传统景区受到的分流影响较大。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-02-15 10.34 14.34 97.52% 11.00 6.38%
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公司发布17年年报,成本费用管控显著:在九寨地震及养老保险费用补记等不利影响下,公司顶住压力,17年购票人数319.14万人次/-3.26%;实现营业收入10.79亿元/+3.59%(主要是16年猴年免票等因素,导致17年在总购票人次下降的情况下有效购票人次提升);净利润1.96亿元/+5.08%;扣非净利润1.99亿元/+28.94%。与我们之前的盈利预测较为接近,好于市场预期,超预期主要来自于公司整体的成本费用管控力度及酒店等板块的绩效显著提升。公司管理改善的逻辑已连续兑现了两个季度,改变已在切实发生中,18年有望成为变化集中兑现的时点,空间仍大! 我们维持前期观点,短期看,地震影响消退及费用优化显著,18年公司业绩向上空间大!1、地震带来短期旺季制约,2018年影响消退后叠加高铁效应,人次恢复增长带来的业绩弹性大(18年元旦人次+15%);2、17年管理费用波动大,一次性提取养老金近3000万,18年迎来优化空间;3、销售及管理费用优化已见成效,季度改善趋势显著,17年三四季度改善均明显,之前的变化逻辑已得到验证,18年有望继续;4、管理层更换增添新动力,为新一轮成长周期保驾护航。 看中长期,景区扩容+交通改善带来更大成长。放眼未来,公司可改善空间大,有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约:1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:峨眉山尚有一半以上开发空间,后山目前开发规划中,预计完成后日接待能力有望从3-4万人提升至6-7万人;2、提升平日客流:“蜀道难”制约正在突破,西成铁路投入使用,成贵高铁2019年开放,交通改善不断落实。 估值处历史较低水平区间,高性价比值得关注:自然禀赋优越+全球稀缺资源对现有估值体系形成良好支撑,近期随大盘有所调整,已处于估值历史较低区间(目前看18年20倍左右)。公司由于地震等不利因素带动的短期人次/业绩波动已经降低了市场预期,我们认为在目前时点存在重要预期差,无论是短期还是长期反转的空间均大,再现布局机遇! 财务预测与投资建议 我们预期公司18-20年eps为0.50/0.58/0.62元,维持公司18年29倍市盈率,对应目标价14.50元,维持”买入”评级 风险提示 交通改善不及预期、管理层优化不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2018-02-15 10.34 12.74 75.48% 11.00 6.38%
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17年业绩符合预期,18年客流增长、治理改善有望提升盈利 公司发布17年年报,基本符合我们预期:上市公司实现营收10.79亿元/+3.59%;归母净利1.97亿元/+2.83%;扣非归母净利1.99亿元/+28.94%。17Q4实现营收2.20亿元/+0.51%,实现归母净利4511万元/-2.98%;扣非归母净利4407万元/+676%。扣非业绩大幅增长主要是因为治理改善带来期间费用率下降。我们认为受益于17年12月西成高铁开通和九寨沟地震带来低基数效应,18年客流有望迎来恢复增长;公司经营效率持续提升,18年业绩将继续高增长,目标价12.88~13.80元,维持“买入”评级。 受地震影响客流小幅下滑,18年客流有望实现10%恢复性增长 17年受九寨沟地震影响,公司实现购票人数319.14万人次/同比下降3.26%;实现营收10.79亿元/+3.59%。公司收入提升主要得益于:1)17年门票收入4.58亿元/+4.32%;16年猴年门票优惠活动导致门票客单价较低,17年同比提升7.8%;2)17年加强营销实现酒店业务收入同比增长18.93%。17年12月西成高铁开通,大幅降低陕西游客前往峨眉山的综合交通成本。根据乐山市旅游委数据,18年元旦假期峨眉山接待客流同比增长15.98%,门票收入同比增长31.18%。考虑到高铁主要利好周末及节假日休闲游,叠加17年下半年低基数,我们预计18年全年客流增速约10%。 17Q4费用控制初现成效,18年销售费用率仍有2-3 pct改善空间 17年公司毛利率48.89%/同比下降0.84pct;扣非归母净利率18.4%/+3.66 pct。17年领导层换届后公司严格控费提效,期间费用率同比下降2.97pct,其中销售/管理/财务费用率下降2.01/0.30/0.66 pct。由于传统渠道广告费减少及严格控制各类管理费用,Q4单季度销售/管理/财务费用率同比下降5.14/14.17/0.39 pct。17年扣非净利增速(28.94%)显著高于归母净利(2.83%),主要因为:1)17Q4期间费用率下降大幅提升盈利;2)16Q4公司转让万年实业股权产生4980万元的投资收益。参考黄山旅游16年销售费用率(1.17%),我们认为公司当前(4.02%)仍有2-3pct的下降空间。 客流提振、治理改善,18年业绩释放弹性较大,维持“买入” 2017年上半年董事长及部分高管履新,公司管理机制改善、区域资源整合预期较强;对标黄山旅游自15年下半年领导层换届以来盈利能力和估值同步攀升,17Q4公司费用率下降趋势显著,18年业绩释放空间同样值得期待。峨眉山景区自然禀赋独特,17年12月西成高铁开通,未来客流恢复性增长。考虑元旦客流增速低于我们之前预期,下调盈利预测,18-19年EPS从0.51/0.63元下调至0.46/0.54元,对应PE22.36/19.00倍。参考景区类上市公司18年PE均值28.80倍,给予公司18年目标PE 28-30倍,下调目标价至12.88-13.80元,维持“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。
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17年业绩增长3%,Q4扣非业绩大增492%略好于预期。 17年,公司实现营收10.79亿元,同增3.59%;归母净利润1.97亿元,同增2.83%(扣非增28.94%),EPS0.37元,略好于我们业绩前瞻预计的0.35元。 Q4单季,公司收入增0.51%,业绩降2.98%,扣非后业绩大增491.83%(16Q4因转让万年实业等获税前投资收益4980万),主要得益于费用的有效控制。 地震+历史遗留问题压力下,费用有效控制确保17年业绩平稳。 17年,受九寨地震影响,景区购票人数319.14万人次,同降3.26%,但因客单价提升8%,故门票收入仍增4.32%;而万年索道10月底改造使索道收入微跌0.44%;酒店收入增长12.01%,表现良好;旅行社收入则下滑40.05%,预计受团散比优化和结构调整所致。在地震致客流下滑、17年计提高管离职福利约4270万等压力下,公司仍实现扣非后业绩增28.94%,主要依靠费用的有效管控,其中销售费用绝对额同比下滑30.95%,管理费用剔除高管离职福利影响同比下滑27.17%,财务费用因短期借款减少下滑53.33%。 高铁通车助力18年客流成长,国企改革有望带来中线看点。 18年,公司计划客流335万人次,营收/净利润11/1.92亿元,整体平稳。但考虑17年12月西成高铁通车已打开四川北大门,峨眉山作为四川标志性景区,且通过成绵乐高铁直接与西成高铁相连,18-19年客流增长持续有支撑。同时,随着部分历史遗留问题的解决,公司18年成长亦有望轻装上阵,且18年4月底万年索道改造恢复营运后未来不排除提价预期。公司系四川唯一的旅游上市平台,未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段,有望通过打造景区大小循环(西环线、后山开发等),围绕扩容提质、游客倍增战略推动峨眉二次腾飞,未来国企改革下机制逐步理顺,有望带来内生和外延巨大潜力。 风险提示。 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 交通改善带来支撑,期待新班子最终落定后新成长开启,“买入”预计18-20年EPS0.45/0.51/0.57元,对应PE22/19/17倍,近期调整后估值具有相对良好安全边际。高铁通车有望带来18年客流支持,未来伴随公司人事换届最终落定和新战略明确和推进,内生外延潜力有望释放,“买入”评级。
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客流连续两年下滑,18年大概率触底反弹。由于受到九寨沟地震影响,2017年公司实现购票人数319.14万人次,同比下降3.26%.2016年因天气及金顶大佛贴金修缮影响客流下滑0.28%,首次出现连续两年下滑:随着不利因素消除以及交通改善(西成高铁、渝贵高铁分别于2017年底和2018年初开通,西安至成都最快由10小时缩短至3小时13分,贵州至成都由12小时缩短至3.5小时),预计公司2018年游客实现正增长概率较大(公司预计18年游山人次增长约5%),公司核心业务门票和索道增长主要依赖于客流增长,18年公司业绩有望实现较快增长。 毛利率和费用率改善助推业绩增长。2017年度实现营收10.79亿元,同比增长3.5g%,归母净利1.97亿元,同比增长2.83%,扣非归母净利1.99亿元,同比增长28.94%,扣非归母净利的大幅增长主要由于公司控成本降费用,尤其是酒店业务:报告期内,公司各宾馆酒店狠抓经营、营销、服务、品牌和成本控制,在收入略有增长的情况下,酒店板块实现12%收入增长:2017年度公司总费用下降2.97%,如果扣除三季报一次性补计约3,000万养老保险费用,费用率更是大幅下降5.75%,新董事长上任严抓成本费用,取得不错成绩,尤其是酒店业务板块毛利率大幅提升12.40%,跟黄山旅游 2013年董事会换届后酒店板块毛利率大幅提升类似。一盈利预测及投资评级:公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展,经营效率得到提升,尤其是酒店板块的改革显著提升了经营效率,随着地区交通改善以及不利因素逐步消除,2018年公司客流有望实现正增长,叠加公司内部管理改善的预期,业绩有望实现较快增长:同时,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破,当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,我们上调公司盈利预测至18-20年EPS分别为0.47/0.55/0.60元/股,维持“审慎增持”评级。
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公司披露17年度业绩:业绩符合预期,费用端控制较好 业绩符合预期,4季度盈利小幅下滑:2017年营业收入为10.79亿元,同比增长3.6%;归母净利润为1.97亿元,同比增长2.8%;EPS为0.37元/股,同比增长2.8%。Q4单季度营收为2.20亿元,同比增长0.5%,归母净利润为4510.80万元,同比下降3.0%,EPS为0.08元,同比下降3.0%。 受九寨地震影响,游客同比减少3.3%:由于受九寨沟地震影响,购票人数有所下降。公司全年实现购票人数319.14万人次,同比下降3.3%,其中下半年购票人数169.69万人次,同比下降10.0%。 门票和索道稳健增长,酒店业务表现亮眼。17年公司门票和索道业务实现稳健增长,营收分别增长4.3%、-0.4%,毛利分别增长-0.9%和0.8%。酒店业务通过加大营销、控制成本,业绩实现大幅提升,营收增长12%,毛利率提升12.4个百分点。 费用端控制良好,期间费用率显著降低:17年公司成本端控制较好,期间费用率下降明显,期间费用率为18.4%,同比下降3.0个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降为2.0、0.3、0.7个百分点。 新管理层备受期待,内生外延皆有可为 公司于4月董事长变更之后,后续宣布更换新的高管团队,新领导层有望在公司外延扩展和激励机制上有所推动。1)交通改善:成锦乐高铁效应逐步释放,西成高铁开通带来客流改善预期。2)景区扩容:公司推进景区的扩容提质,“大小环线”打通有望大增景区接待力,深入挖掘峨眉景区资源。3)产业外延:柳江古镇和演艺中心等项目有望为公司带来新增长点。 基本面向好支撑因素较多,维持“买入”评级 盈利预测基本假设:随着公司董事长变更和高管团队更替的相继落地,领导层更替有望带来公司整体机制改善、经营效率提升,以及经营思路转变的预期,公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。公司基本面向好因素较多,万年索道修缮有望带来索道提价预期,小环线建设推进有望带来扩容预期,交通改善有望带来客流持续增长。根据以上假设,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.50元和0.55元,18、19年对应PE分别为24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括:客流量情况,新兴产业项目实施进度、交通建设实施进度、转型升级不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名