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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-05-02 12.85 15.04 24.50% 13.33 3.74% -- 13.33 3.74% -- 详细
核心观点 公司发布一季报业绩符合预期:17年Q1公司实现营收2.53亿,同增4.91%,归母净利润1652万,同增3.02%,符合预期。17年在天气整体改善等带动下,公司在历史高基数上(16Q1公司业绩大增超500%)仍实现业绩增长,体现出公司正进入业绩回暖周期。 二季度起,内生+外延看点多多。内生上看,16年二季度对公司影响较大的雨水+金顶大佛修缮等影响因素消退,同比低基数之上,公司业绩恢复的确定性高,同时,索道门票毛利率恢复+万年实业的1-9月减亏效应+索道改造完成后的潜在提价预期带来业绩更大弹性,对现有估值构成较好支撑(可参考3月27日深度报告《17年人次和业绩复苏明朗“管理改善+战略加速”空间更大》);外延上看,桫椤湖、柳江古镇等是公司资源整合的积极尝试,董事长更换进一步带来公司发挥平台效应、整合当地旅游资源的预期(我们已对峨眉山大股东、管委会、战略合作方及当地旅游资源做了系统性梳理,可参照我们3月29日深度报告《重视“管理改善+战略加速”下的资源整合预期》),外延推进或将在今年带来持续成效,打开公司更大的成长空间! 新董事长已上任,为内生改善+外延推进注入动力,公司进入新时代。近期公司股价经历调整,部分消化了前期管理层更换预期带来的涨幅,主要源自大盘的拖累及市场情绪对于不确定性的规避,公司管理改善空间仍大。新董事长一方面有望推进管理层整体年轻化和经营更强的主动性,带动公司质地向黄山靠拢;另一方面,具有国资背景的新董事长上任,或将对公司资源整合的推进提供积极影响;公司有望进入全新时代。我们维持前期多篇深度报告观点,坚定认为作为与黄山并列的仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,70亿市值未反映公司价值,存在低估及较大预期差,继续推荐!财务预测与投资建议l我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。 风险提示 交通改善不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响,资源整合低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 12.70 16.00 32.45% 13.33 4.96% -- 13.33 4.96% -- 详细
事项:近日,峨眉山A出现尾盘大跌,当前又进入配置时点。 主要观点 1.公司本轮上涨来源于管理层更换预期,预期第一步已经兑现(原董事长辞职,年轻的新董事长接过袖标)。进一步上涨空间来自于“做事情”(包括可能的主动外延、景区其他产品/服务开发、由上至下资源整合、其他国企改革预期等)带来的估值重估,和“控费用”“提价格”带来的业绩改善。 2.近日下跌,更多应是资金层面收紧预期下短期行为,不必过度恐慌。峨眉山A的上涨是事件催化,当前并无实际的业绩改善发生,资金抽走流动性时,此类股票承压更明显。 3.新董事长上任,公司经营、管理层面不排除后续继续调整可能。新董事长年富力强,基层出生,历练丰富;乐山市旅游资源丰富,现有景区再开发、资源再整合空间都较大。2015年之后,换领导+定增的黄山旅游明显和峨眉山拉开市值差距,通过“外补休闲基因,整合大景区资源;内控费用率,明确考核机制”的方法,业绩估值两手抓。理性预期下,峨眉山的新领导有能力、有动机,也有资源做类似的规划。 4.罗马不是一天建成,峨眉山也不会一天就转型成功,往往要经历“梳理-蛰伏-启动-兑现或者证伪”过程。当前还在梳理过程中,短期业绩直观改善、激励明确难度都较大,但股价已经跌到相对底部。梳理期没有业绩改善,左侧买入需要等待,但330万客流+佛教四大名山+四川省唯一旅游上市公司去支撑67亿市值,公司当前价位值得建仓,重申买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 12.70 -- -- 13.33 4.96% -- 13.33 4.96% -- --
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 12.70 -- -- 13.33 4.96% -- 13.33 4.96% -- 详细
公司一季度营收平稳增长,期间略有大幅下降,整体符合预期。2017年一季度,峨眉山整体业绩相比2016年同期实现平稳增长。公司一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%,归母净利润0.17亿元(+3.02%)。同时,受“营改增”及定期利息收入增加的影响,公司期间费用略有下降。另外,营业税金及附加锐减84.89%,财务费用锐减65.24%。经营性现金流维持稳定,投资性现金流净流出的大幅增长主要源自在建工程的持续投入,为旺季经营做准备。 新老董事交替,峨眉山改革预期增强。2017年4月,公司董事长马元祝因年龄原因宣布辞职,董事会提名王东为新任董事长,并于4月7日通股东大会审议。王东历任乐山市国资委党委副书记、峨眉山乐山大佛旅游集团总公司党委书记等职务,未来公司在峨眉山乐山地区的旅游资源整合与开发方面值得期待。同日,乐山市政府发布《加快旅游业发展的十条政策》,设立旅游发展基金及峨眉山旅游投资开发公司。《十条政策》要求设立100亿元旅游发展基金重点支持投资需求大、综合效益好的旅游项目;同时建立峨眉山旅游投资开发(集团)有限公司和乐山大佛旅游投资公司,参与全市旅游发展规划和重点旅游项目建设。峨眉山A作为乐山市唯一旅游上市公司平台,在旅游新政与董事长履新双重利好下,改革预期进一步增强,有望借助政府资金支持加速“走下山”战略和周边资源整合。 景区旺季回升可期,全年业绩增长具有确定性。由于去年的金顶佛像翻新工程和极端降雨天气都在二三季度发生,而今年暂不存在类似的影响景区经营的负面因素。我们对二三季度单季的业绩持有乐观预期,客单价具有回升的空间,综合营收和净利润均可保持15%-20%的增长。在今年传统旅游旺季中,峨眉山A是具有稳固基本面和业绩向上弹性的标的。 盈利预测及投资建议:公司是四川省唯一的旅游类上市公司,景区资源优质,峨眉山作为中国四大佛教名山之一,经营环境稳定。同时公司在消费升级的大背景下发展休闲游项目,其中峨眉雪芽茶叶项目于16年底投入使用,旅游文化中心建设项目演艺项目预期17年11月底建成。维持盈利预测,预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.39/0.45/0.51元,对应PE为33/29/25倍,在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,2017年有望实现业绩的全面反弹,维持“买入”评级。 风险提示:万年索道改造进度不及预期的风险;重大疫情及自然灾害风险等
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 12.70 16.26 34.60% 13.33 4.96% -- 13.33 4.96% -- 详细
一季报符合预期,维持增持评级。①客流维持稳定增长,但毛利率降低。②新任候选董事长工作经历丰富且年富力强,公司发展或有积极转变,“大峨眉”生态圈指日可待。维持2016/17年EPS为0.41/0.48元,对应目标价16.4元,增持。 业绩简述:2016Q1公司营收2.5亿元/+4.9%,归母净利1652万元/+3.0%,对应EPS为0.03元,业绩表现符合市场预期。 交通改善带来客流持续高增长,毛利率有所降低。①成绵乐高铁开通后景区客流增长明显,景区大环线洪雅段通车将带来更多自驾游客。②公司成本端上升致毛利率下降1.45pct至31.92%,同时公司期间费用率(23.02%)上升1.3pct,其中销售费用/管理费用率分别上升0.75/1.41pct,财务费用率下降0.86pct。 公司管理层更替带来机制改善预期。①公司如期委任新董事长,其对上市公司发展和机制改革会抱有积极态度,在费用控制、盈利提升及经营效率改善上面或有积极变化;②公司拟投资2.5亿元建设峨眉山智慧旅游服务基地及配套设施建设项目,项目涵盖“大峨眉”智慧旅游服务中心、游客应急管理指挥中心等,智慧旅游综合建设全面推进。③柳江古镇开发有望加速,未来打造“佛教文化+休闲养生养老”综合体,并将成为西线游客集散中心,助力景区东西环线的形成。②峨眉雪芽、品茶文化等品牌加速培育,后续有望成为公司盈利新增长点。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 12.70 -- -- 13.33 4.96% -- 13.33 4.96% -- 详细
事件:公司公布了2017年一季报,一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%;实现归母净利润1651.85万元,同比增长3.02%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率下滑,期间费用率上升。2017年一季度,公司的综合毛利率是31.92%,同比下滑1.45个百分点;期间费用率是23.02%,同比上升1.29个百分点。其中,销售费用率上升0.75个百分点至7.31%;管理费用率上升1.41个百分点至15.28%;而财务费用在定期利息收入增加的情况下同比大幅下降65.24%,带动财务费用率同比下降0.86个百分点至0.43%。因此,由于毛利率下滑、期间费用率上升,公司的归母净利润增速慢于营收增速。此外,由于2016年一季度公司客流、营收实现较快增长,形成高基数,因此今年一季度的营收增速同比放缓9.26个百分点。 偶发性因素消除,2017年业绩有望实现恢复性增长。2016年,峨眉山金顶大佛3-7月份进行了修缮,且金顶索道配套设施进行改造,加上去年二、三季度多雨天气的影响,导致景区客流和索道乘坐游客人数下滑。进入2017年,以上偶发性因素将消除,景区客流和索道乘坐人数有望实现恢复性增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为34和32倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 12.86 15.40 27.48% 13.33 3.65% -- 13.33 3.65% -- 详细
公司业绩稳定增长,毛利率有所下降1.5pct:公司2017年一季度实现营业收入2.53亿元,同比增长4.91%,归母净利润0.165亿元,同比增长3.02%。公司经营稳定增长,2016年峨眉山景区受到二三季度的恶劣天气影响表现不及预期,预计2017年上半年的业绩在2016年低基数基础上能够实现逆转。2017年一季度销售费用率上升0.8pct,管理费用上升1.4pct,财务费用率下降0.9pct,整体费用率呈现上升趋势。 公司内生业绩增长点在于门票及索道价格的提升以及费用端的管控:1)门票及索道价格的提升相对等值地增厚公司业绩。根据门票及索道价格的敏感性分析,门票价格提升1%,净利润增长1.39%。索道价格提升1%,净利润提升1.3%。2)通过公司经营管理的改善实现费用端的下降能够显著影响公司业绩。敏感性分析得出公司费用率降低1%,业绩提升3.66%。对标黄山旅游,假设公司的费用率水平能够降低到黄山旅游水平,净利率将达到31%。3)综合来看,由于峨眉山景区门票涨价因受到国家政策的指导难度较大。考虑实际操作性,索道提价预期较强,假设索道价格提升1%,费用率下降1%,能够实现业绩提升4.97%。若费用率下降3%-5%,索道价格对标黄山索道价格来看保守估计提升空间能够达到15%,内生业绩增速能够达到31%-39%。 未来看点:1)公司依靠峨眉山优质景区资源为核心进行业务开发,随着景区周边交通的完善及景区小循环的打通将能够提升景区接待能力,以峨眉山景区为核心的门票收入及索道收入将持续增长。2)外延布局看点多多,公司先后投资辣木、演艺、柳江古镇、桫椤湖景区、万佛顶索道、智慧旅游等多个项目。3)公司与黄山旅游的经营对比可以看到,峨眉山景区的受欢迎程度并不亚于黄山景区(游客人次相近),但由于门票价格相对较低,所经营的索道价格和索道数量相对于黄山较少。公司的费用率水平较高,其中销售费用率相较于黄山旅游来看用于广告宣传的费用较高,净额法测算下假设公司的费用率与黄山旅游相当的情况下公司的净利率能够从23%提升到31%。 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2.32/2.83/3.39亿元,增长幅度为21%/22%/20%,EPS为0.44/0.54/0.64元,目前股价对应PE为29/24/20倍,给予公司15.4元目标价位,PE35X。维持买入评级
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 12.86 -- -- 13.33 3.65% -- 13.33 3.65% -- 详细
1Q17数据平稳,智慧园区加紧建设。公司1Q17于营收以及净利润有些微增长,主要来自于1.营改增导致税金及附加部分降低,2.利息收入导致财务费用由311万降低至108万以及3.资产减值损失由去年同期的205万降低至约为0。固定资产部分可以发现在建工程由1.4亿增加至2.2亿,主要来源于峨眉智慧旅游文化创意体验产业园区以及黑水基地加工等工程增加。 管理层变更和新业务拓展或带来体制机制方面的变化。随着公司新项目拓展不断以及董事长变更,相应的激励机制有望得到完善。14年黄山因管理层变动进行内部相应的体制机制改革在毛利率和费用控制方面取得显著效果。乐山市旅游资源极其丰富,拥有3处世界遗产:乐山大佛、峨眉山和东风堰;累计创建A级景区20处,其中5A级景区2处、4A级景区8处;乐山市2016年接待国内外旅游者4,380.15万人次,同比11.7%,旅游业是乐山市支柱性产业。 盈利预测及投资建议:公司上市以来首次董事长变更助力公司二次腾飞,同时,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破。当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进。雪芽项目16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成,外延项目有机会从18 年起逐渐贡献利润。预计公司17-19年EPS分别为0.40/0.48/0.54元,PE为32x/27x/24x,维持“增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,外延项目拓展及培育进度不如预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 12.86 -- -- 13.33 3.65% -- 13.33 3.65% -- 详细
盈利:一季度盈利1652万元,同比增长3%,增速有所回落。 17年1季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为2.53亿元和1651.85万元,同比分别增长4.91%和3.02%,盈利增速较上年同期14.2%有所放缓。 盈利能力方面,公司1季度实现毛利率和净利率分别为31.92%和6.52%,毛利率同比下滑1.45个百分点,净利率同比上升0.38个百分点。 期间费用方面,公司1季度期间费用率为23.02%,同比上升1.29个百分点,其中销售费用和管理费用同比分别增长16.9%和15.5%,财务费用同比减少65%主要由于定期利息收入增加。 看点:管理层变更期待机制改善,高铁提速有望增加客流。 管理层变更期待效率和机制的改善:公司原董事长于17年3月22日递交书面辞职报告,同时公司董事会提名王东同志为公司董事及董事长候选人,公司上市以来首次变更董事长,候选董事长王东同志年仅53岁,历任县长、县委书记、乐山市扶贫办主任、市民政局党组书记、市国资委党委副书记等多个领导岗位,具有丰富的管理及从政经验,一方面公司在经营效率和费用控制方面预期将得到提升,另一方面管理层变更有望进一步提升区域资源整合预期、国企改革有望加速推进。 高铁提速有望增加客流量:16年峨眉山接待游客数量受天气、金顶十方普贤法像修缮等因素的影响较去年略有下降,全年接待进山游客329.9万人次,同比下降0.3%。而成绵乐城际铁路客运专线由初期运营时的200公里/时提高到目前最高时速250公里/时,加上列车班次的增加以及天气的转好,在去年低客流量基数的情况下,有望期待游客人数的回升。 外延扩张稳步推进:(1)创新项目:公司投资的雪芽茶叶项目业已投产,17年随着公司加大宣传力度,茶叶项目有望贡献部分业绩增量;此外公司参股云南天佑,主营辣木种植和深加工,有望打造亚洲最大辣木深加工基地;(2)景区投资:公司布局柳江古镇项目和桫椤湖景区项目,万年实业股份的转让也有利于减轻费用压力,利于股份公司层面经营业绩的改善,旅游文化中心项目也将于17年11月建成投入使用。 高层变更迎新机遇,内生外延双驱动,维持“谨慎增持”评级。 公司1季度业绩表现较为平稳,随着公司董事长变更的落地,公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。此外,17年受天气及金顶修缮因素消失,交通改善预期也较强,客流有望在低基数基础上恢复增长。芽茶叶项目有望贡献业绩增量,而柳江古镇、演艺中心等项目有望带来公预计公司17-19年EPS 分别为0.42元、0.46元和0.49元,17年对应PE 为31倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:客流量情况增长低于预期、新兴产业项目实施进度、盈利水平低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-21 13.19 14.04 16.23% 13.70 3.87%
13.70 3.87% -- 详细
新董事长上任带来公司改革预期。 老董事长今年63岁,因年龄原因提出辞职申请,该事项尚需公司2017年第一次临时股东大会审议通过。拟上任新董事长曾任乐山市国资委党委副书记及主任,带来上市公司管理机制提升预期,区域资源整合有望提速。 四川省、乐山市、集团公司资源整合有望提速。 公司是四川省唯一上市的旅游类公司,区域和集团层面资源丰富:1)四川省:《四川省“十三五”旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地,多市资源联动,整合预期强。2)乐山市:16年乐山投资860亿元打造四川交通次枢纽,将实现八大景区互联互通。3)集团:运输路段具垄断优势,运输业务15年运客626.75万人,全年营收1.9亿,净利3835.2万,盈利能力强。 索道具备提价条件,成本费用压缩空间较大。 1)提价方面:和同类景区公司相比,峨眉山索道价格较低。索道于09年7月提价30元,公司投资改造的金顶索道项目已于16年9月完工并正常运行,具备提价条件。2)控成本费用方面:上市公司16年毛利率为41.22%,对比黄山旅游近三年平均毛利率49.72%,改善空间可观,尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%,和黄山相比(1.1%-1.5%)仍有大幅下降空间,其中广告宣传费3355万,占收入3.22%。 基本面具有改善空间,存资源整合预期,维持“增持”。 17年成绵乐城际增加峨眉山站点班次,5月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1小时内,对峨眉山客流有进一步提振,公司积极拓展文旅产业链。维持原盈利预测,预计17/18/19EPS为0.39/0.45/0.53,对应PE为35/30/26倍。对标黄山旅游自15年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升,此次峨眉山A董事长变更同样值得期待。若机制改善释放动能(提价+控费),17年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17年估值中位数为37-39左右(中信行业分类),峨眉山资源稀缺,改革预期较强,内生外延均有看点,给予17年36-40倍PE,上调目标价区间至14.04-15.60元,维持“增持”。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-20 13.05 15.40 27.48% 13.78 5.59%
13.78 5.59% -- 详细
投资逻辑 对标龙头景区标的黄山旅游,两者同大于异:黄山与峨眉山景区同为国内知名山岳型景区,拥有相近的客流基础。同时业务结构大体相似,以门票收入、索道、酒店及旅行社为主营业务。但是市值角度来说差异较大,黄山旅游117亿,峨眉山A仅为69亿。我们认为主要原因如下:1)门票及索道的价格低于黄山,同样人次情况下门票及索道收入差距较大;2)黄山旅游在酒店餐饮方面经营优于峨眉山A,前者拥有6家山上酒店且呈垄断格局,5家山下酒店经营效率不断提升,同时打造徽文化餐饮品牌实行全国性扩张。3)管理费用端差异对经营效率的影响。 同一口径下峨眉山毛利率及净利率优于黄山,但费用端差距较大,管控需加强:目前峨眉山收入按照总额法来核算,黄山旅游按照净额法来核算。调整峨眉山的收入核算标准后按照净额法得出:1)峨眉山的毛利率及净利率分别为52%及23.2%,优于黄山旅游的50.5%及21.10%;2)峨眉山A的费用率较高(27%),高于黄山旅游8.3%;3)按照黄山旅游的费用率标准来测算峨眉山的净利率能够从23%提升到31%。 内生业绩改善来自于门票及索道价格的提升及费用率的下降:根据敏感性分析,1)门票价格提升1%,净利润增长1.39%。2)索道价格提升1%,净利润提升1.3%。3)若公司的费用率水平能够降低到黄山旅游水平,净利率将达到31%,费用率降低1%,业绩提升3.66%。4)综合来看考虑实际操作性,假设索道价格提升1%,费用率下降1%,能够实现业绩提升4.97%。若费用率下降3%-5%,索道价格保守估计提升空间能够达到15%,内生业绩增速能够达到31%-39%。 盈利预测及投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2.32 /2.83/3.39亿元,增长幅度为21%/22%/20%,EPS为0.44/0.54/0.64元,目前股价对应PE为30/24/21倍,给予公司15.4元目标价位,PE35X。维持买入评级。 风险提示 山岳型景区受恶劣天气影响大 n 外延项目不达预期 n
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-07 13.96 15.04 24.50% 13.88 -0.57%
13.88 -0.57% -- 详细
核心观点 公司公告董事长辞职,管理层更迭快速推进:4月1日,公司公告原公司董事长辞职,公司实际控制人提名王东同志为公司新任董事、董事长候选人。公司是我们的重点推荐标的,此次公司董事长更换,符合公司“管理改善+战略加速”的大方向,且推进较快,值得重点关注。二季度起,内生+外延看点多多。内生上看,16年二季度对公司影响较大的雨水+金顶大佛修缮等影响因素消退,同比低基数之上,公司业绩恢复的确定性高,同时,索道门票毛利率恢复+万年实业的1-9月减亏效应+索道改造完成后的提价预期带来业绩更大弹性,均对现有估值构成较好支撑;外延上看,公司目前已积极参与桫椤湖等外部资源整合的计划中,此次董事长更换进一步带来公司发挥平台效应、整合当地旅游资源的预期(我们已对峨眉山大股东、管委会、战略合作方及当地旅游资源做了系统性梳理,可参照我们3月29日深度报告《重视“管理改善+战略加速”下的资源整合预期》),外延推进或将在今年二季度起带来持续成效,打开公司更大的成长空间! 新董事长上任,有望推进管理层整体年轻化和经营更强的主动性,为公司内生改善+外延推进注入动力,公司正进入新时代。具有国资背景的新董事长上任,或将对公司资源整合的推进提供积极影响;同时演艺项目、外佛顶索道及后山开发、以及其他潜在外延投资项目的扩张,也带来一定资金缺口,公司对接资本市场的积极性有望提升,公司进入全新时代。我们维持前期多篇深度报告观点,坚定认为作为与黄山并列的仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,70亿市值(黄山120亿+)未反映公司价值,存在低估及较大预期差,继续坚定推荐! 财务预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。 风险提示 交通改善不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响,资源整合低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-06 13.60 16.26 34.60% 14.37 5.66%
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管理层更替带来机制改善预期,维持增持评级。①峨眉山如期委任新董事长,公司或将迎来治理机制改善;②参考景区龙头黄山、中青旅、宋城,市场化运行机制改善后公司盈利能力存在较大提升空间;③公司为四川省内唯一旅游类上市公司平台,存在资产整合及外延发展预期。维持2017/18年EPS0.41/0.48元,维持目标价16.26元。 参考国内景区龙头,公司机制改善有望显著提升盈利能力。①峨眉山A与黄山旅游同为国资背景,股权性质相似,核心资产均为景区+索道,资源禀赋类似具有可比性;②黄山管理层更替后市场化运营,从组织架构、激励机制、公司战略、内部控制、营销战略五方面全面革新,净利率累计提升8pct;③乌镇+古北水镇驱动中青旅业绩高增长,多元化股权结构+绑定核心团队推动乌镇模式快速异地复制,景区净利率比传统景区高两倍;④宋城以“六大宋城”为核心布局泛娱乐生态,其战略布局及轻资产管理输出模式以及景区营销领域的经验可供峨眉山借鉴。 外延扩张提速,资源整合空间大。①乐山市内及省内资源丰富,国企改革加速趋势下存在资产整合预期;②公司有望开拓省外资源,着力发展休闲度假及养生旅游,开发新业态为业绩增量打开空间。 催化剂:公司管理层更替或将迎来治理机制改善。 风险提示:景区突发事件等影响客流,交通改善效果不及预期。
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综合来看,暂不考虑公司外延预期,预计公司17-19年EPS 0.41/0.45/0.50元,对应PE33/30/27倍,虽估值相对不低主要与机制尚未理顺影响业绩传导相关,基本面改善空间巨大,但同时目前市场整体预期较低。考虑公司未来业绩具有较大释放潜能,且公司作为四川唯一旅游上市平台,伴随机制理顺以及港中旅合作下区域资源整合的强化,有望带来业绩和估值双升,且在客流持续高增长预期下,基本面本身具有一定支撑,因此我们仍然认为公司在未来3-6个月作为绝对收益品种在板块内具有极高的配置价值,坚定维持公司“买入”评级。
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公司为四川省唯一旅游上市公司,剥离资产增厚投资收益。公司2016 年实现总收入10.42亿元,同比下降2.25%,其中,门票及索道贡献收入7.41 亿元,占比超过70%,为峨眉山最主要的收入来源;实现净利润1.91 亿元(-2.57%),扣非净利润1.54 亿(+9.60%)。 其中非经常性收入4294 万元,主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司15、16 年的非经常性损益都发生在第四季度,使得景区业绩的显著增长能够在二、三季度的财务报表中得到充分体现。 去年多因素制约景区接待量,17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次,比2015 年减少9000 人左右。分业务来看,游山门票营收4.39 亿元(-4.20%),门票客单价133.05 元,比去年同期减少5.46 元,预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。 索道收入2.92 亿元(-8.21%),索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。随着17 年门票优惠取消,客单价有望恢复到正常水平。此外,峨眉山索道价格自09 年起就未有调整,存在一定的提价预期。多方制约因素在今年得以改善,公司业绩有望反弹。 索道改建扩容,内部交通改善有望提升景区容量。金顶索道配套设施建设完工并投入使用,核心运力大幅增加。万年索道改建过半,票价有望提升。万佛顶索道进入规划建设期,建成后对景区交通改善作用明显,我们预计单日游客接待上限有望提升60%以上。根据景区规划,全年接待能力将跃升至600-700 万人次。 剥离亏损资产集中发展旅游主业,大股东坐拥峨眉山多处旅游资源,有望发挥协同效应。 公司将万年实业转让后,实现交易损益4980 万元,每年预计可减少亏损2000 万元。公司大股东为峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司,公司作为大股东旗下上市平台,在各业务的发展中将得到大力支持,同时也将享受地区旅游发展的红利。 投资建议:公司继峨眉雪芽茶叶后,16 年又布局云南辣木产业,丰富业务线条。由于万佛顶索道尚未投入建设,出于谨慎原则暂不计入业绩,维持原有盈利预测,预计17/18/19年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66 亿元,不考虑未来的非经常性损益,未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20%,EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元,对应PE为35/30/27 倍。公司估值低于景区类行业平均估值,同时在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,17 年二三季度景区业绩回升确定性较大,我们认为景区板块将有较好的收益,其中板块龙头峨眉山A 具有股价溢价优势,维持“买入”评级。 风险提示:四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响,在建工程进度低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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