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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-24 12.35 14.47 13.94% 12.78 3.48% -- 12.78 3.48% -- 详细
营收下降2.25%YOY,归母净利下降2.57%YOY。公司公布2016年度报告,实现营业收入10.42亿元,同比下降2.25个百分点;实现归母净利1.91亿元,同比下降2.57个百分点,EPS0.36。分季度看,Q1-Q4分别实现收入2.41亿(+14.17%)、2.41亿(-6.13%)、3.40亿(-8.42%)和2.19亿(-3.05%);Q1-Q4分别贡献归母净利0.16亿(+515.73%)、0.43亿(-17.02%)、0.85亿(-1.61%)和0.46亿(-14.98%)。报告期内,公司共接待游客329.9万人次,同比略微下降-0.02%(330.8万人次),影响业绩的主要原因:①15年Q1春节黄金周实行门票半价优惠而16年Q1春节黄金周恢复正常票价带来一季度业绩大幅增长;②阴雨天气较多以及金顶大佛阶段性封闭贴金修缮导二、三季度收入下滑幅度较大;③受益外部交通(成渝、成绵乐高铁通车)和内部交通(西环线贯通)改善后景区通达性提升,使全年游客人数与去年持平。④雪芽产业市场份额不断扩大,经营业绩呈良好增长态势,平滑一定景区经营负面影响。公司董事会决议,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。 门票和索道收入贡献85%利润,雪芽产业收入占比提升显著。收入方面,门票收入4.4亿(-4.2%YOY),占总收入42.14%,索道实现收入2.9亿(-8.21%YOY),占总收入28.01%,雪芽产业收入约1.2亿(+14.38%YOY),占总收入11.69%;毛利方面,门票实现毛利1.6亿(-1.47%YOY),占比36.18%,索道实现毛利2.1亿(-11.53%YOY),占比49.67%,雪芽产业实现毛利0.4亿(+163.18%YOY),占比9.48%。报告期内雪芽产业收入和利润占比进一步攀升,我们认为,公司加强做大做强峨眉雪芽产业已初现成效,并在2016年内有效平滑季节及不可控因素对公司经营的负面影响。 毛利率同比下降2.72%,期间费用率同比上升1.6%。报告期内毛利率为41.22%,同比下降2.72%,主要由于毛利率较高的索道业务收入占比下滑所致。期间费用率21.38%,同比上升1.6%,主要由管理费用率上升所致。其中销售费用率6.03%,同比下降0.71百分点;管理费用率为14.33%,同比上升2.67百分点;财务费用率1.01%,同比下降0.37百分比。报告期内财务费用上涨30.19%,主要是短期借款增加导致利息支出增加。 调高盈利预测,给予“增持”评级。报告期内不断通过对外投资加快外延式扩张,完善文化旅游和养生养老项目的相关布局;同时公司也是地方国企改革标的,作为集团唯一的旅游上市公司或将优先吸纳大股东旗下旅游资源储备(乐山大佛游船等),具有一定区域性资源整合预期。我们预计17-19年EPS为0.38/0.40/0.43,对应PE为32.73x/31.21x/28.83x,给予“增持”评级。 风险提示:极端天气影响,改革不及预期,雪芽产业经营不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-23 12.23 12.87 1.34% 12.78 4.50% -- 12.78 4.50% -- 详细
客流小幅下滑符合预期,拟每10股派发0.80元现金 16年业绩符合预期,实现营业收入10.42亿元(同比-2.25%),归母净利润1.91亿元,(同比-2.57%);报告期间处置子公司万年实业(作价7721.99万元,上市公司持股94.29%),但15年处置土地获利6552.85万元基数较高,扣非后净利润1.54亿元(同比+9.60%);基本EPS为0.36元/股;拟每10股派发现金红利0.80元。年报公布17年计划实现营收11亿元(同比+5.57%),净利润1.82亿元(同比-4.71%),游山人数320万人次(同比-2.97%),ROE6.6%(下降2.75pct),不构成业绩承诺。 受改造升级+旺季雨水影响主业下滑,管理费用率提升 1)门票收入4.39亿元(同比-4.20%),占42.14%;索道2.92亿元(同比-8.21%),占28.01%;酒店1.78亿元(同比+0.63%),占17.13%;峨眉雪芽等收入1.22亿元(同比+14.38%);旅行社1070.49万元(同比+88.48%)。2)门票和索道收入下滑主因金顶佛像改造和2016Q2、Q3旺季雨水导致客流下降,全年接待游山人数329.8万人次(同比-0.31%);峨眉雪芽收入增长受益新渠道开拓。3)毛利率基本稳定,为41.22%(同比+0.55pct)。4)期间费用率为21.38%(同比+1.92pct),主因职工薪酬增加861.19万元、新增存货报废540.03万元导致管理费用率提升1.81pct。 主业有望复苏,长短期看点颇多,维持“增持” 长短期期兼具看点:1)17年客流低基数反弹,成绵乐城际峨眉山站点班次增加,5月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1小时内,提振客流,景区门票进入提价窗口期;2)港中旅入股控股股东打开资源整合空间,四川唯一旅游上市平台,受益国企改革;3)建设新索道,参投云南辣木生产龙头,投资电商运营中心,柳江古镇、桫椤湖、云南德宏等养生、文旅项目稳步推进。根据16年客流实际情况,向下修正盈利预测,预计17/18/19基本EPS为0.39/0.45/0.53,对应PE 31.54/27.52/23.56。公司资产优质,安全边际较高,维持原目标价12.87-14.71元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目推进不及市场预期;天气等不可抗力风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-23 12.23 -- -- 12.78 4.50% -- 12.78 4.50% -- 详细
客流基本持平去年同期。受到2016年降雨较多及金顶法像修缮影响,公司去年全年接待游客量329.9万人次,相较2015年330.8万人次微幅下降。分业务看,公司各个板块整体经营稳健。门票收入4.4亿元,同比降4.2%,毛利率同比增0.98PCT至35.4%;索道业务收入2.9亿元,同比降8.2%,毛利率同比降2.74PCT至73.1%;酒店业务收入1.8亿元,同比增0.63%,毛利率同比提升0.2PCT至9.4%。 费用率略有提升,营改增和投资收益助力公司业绩提升。公司总体毛利率同比提升0.55PCT至41.22%,销售/管理/财务费用占收入的比重分别为6%、14.3%和1%。其中,销售费用同比降303万元,同比降4.6%,管理费用和财务费用同比分别增1593万元和243万元,同比分别增11.95%和30.2%。总体看,公司费用率较2015年略有提升。受营改增影响,公司营业税同比减少2634万元,同时由于处置万年实业子公司股权影响,投资收益同比增加4904万元,带动公司业绩提升。 客流有望持续提升,外延布局不断增加公司看点。公司今年客流有望在去年低基数基础上实现较好增长。此外,景区小循环打通后将有效提升景区容量,未来西成高铁、成贵高铁和成昆高铁的开通都将有力改善景区交通条件。外延布局方面,公司先后投资云南德宏天祥、川投峨眉(致力于桫椤湖景区开发)、万佛顶索道、智慧旅游等子公司和项目,积极致力于文化旅游、健康养生等产业开发。作为传统景区龙头公司,公司主业经营一直稳健,外延布局有望为公司带来新亮点。 首次给予“增持”评级。公司景区的交通条件未来存在较大的改善预期,外延布局亦有望取得新进展,作为四川省唯一的旅游上市公司,存在国企改革预期,在经营效率上亦具备改善空间。预计公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.41元和0.46元,对应的PE分别为34倍、30倍和27倍,给予“增持”评级。 风险提示:安全事故;突发事件;天气因素;外延布局低于预期
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-23 12.23 -- -- 12.78 4.50% -- 12.78 4.50% -- 详细
一、事件概述 3月17日,公司公布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入10.42亿元,同比减少2.25%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比下滑2.57%。 二、分析与判断 业绩略微下降符合预期,17年低基数上有望提升 报告期内,公司营收同比减少2.25%;归属于公司股东的净利润同比减少2.57%。利润中有18.2%来源于处置长期股权产生的投资收益,具体是转让子公司万年实业给控股股东;由于旅游文化节、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等项目预计收益未达预期,公司2016年营业收入与利润均有所下滑,预计今年随着市场的发展项目及极端天气因素的消除,业绩将有改善。 管理费用与财务费用有所提高,费用管控合理 报告期内,费用率为21.38%,较上年同期增加了1.92个百分点。其中,销售费用从上年的6.18%减少至6.03%;管理费用也有所增加,从上年12.52%增加至14.33%;财务费用从上年的0.76%增加至1.01%;销售毛利率由40.67%上升至41.22%。总体来看,公司管理费用与财务费用有小幅度的上升,但毛利率提高,费用管控能力仍然合理。 公司主业发展平稳,资源优势显著 峨眉山景区名入世界自然与文化双遗产、国家5A级旅游景区,景区在国内外享有较高知名度,客流充足,旅游服务的需求大。在主要营业收入中,公司所得游山门票收入及客运索道收入盈利较为稳定,但去年受天气和自然灾害影响客流减少,收入有所下降;宾馆酒店服务及旅行社等业务市场拓展较为有力,收入实现稳定增加。景区资源是公司不可复制的巨大优势;宾馆酒店及旅行社业务收入随市场的拓展,呈现稳定增加趋势;排除自然灾害及不良天气对客流的影响,2017年公司景区门票及索道收入与利润有望实现增长。 新兴业务蓄势待发,养生养老概念成亮点 公司着力于生物技术产业和信息技术产业,拓展新的业绩增长点。围绕峨眉雪芽建立起的多元化产品体系,随着销售渠道拓展,经营业绩有望持续增长;打造以辣木为主的养生保健品牌,柳江古镇项目将养生、养老概念与旅游叠加,成为公司发展定位的一个亮点;峨眉山是全国首批智慧旅游试点景区,网络信息技术的应用有利于强化资源整合、产品包装,建立高效的市场营销体系,有利于公司长远发展。我们认为,公司有针对性的拓展新兴业务,叠加养生、养老以及信息技术等新概念,拓宽企业未来的发展空间,有利于实现长期的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 公司占据资源优势,传统业务营业收入稳定,同时多点发力布局新业务,针对养生养老概念创造新的业绩增长点,结合信息技术建设高效的市场营销体系,长期发展向好。预计2017、18、19年能够实现基本每股收益0.39、0.51、0.55元/股,对应17、18、19年PE分别为32X、24X、23X。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、索道安全风险;2、市场竞争加剧风险;3、管理能力减弱风险
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 15.04 18.43% 12.78 3.31% -- 12.78 3.31% -- 详细
核心观点 公司发布年报:2016年,公司实现游山人数329.9万人(同比微降0.28%),实现营业收入10.42亿元(同比-2.25%),实现归母净利润1.91亿元(同比-2.57%),略好于我们之前预期,超预期部分主要是由于剥离万年实业子公司带来的一次性投资收益确认所带来的。 16年公司内外部原因导致低基数,蓄力后17年业绩值得期待:尽管四季度营销发力带动了一定程度的人次恢复,但索道改造以及二季度开始的持续雨水+金顶大佛贴金等因素,仍较大影响了16年公司门票及索道业务的营收及利润情况(门票收入同比-4.20%,索道收入同比-8.21%,索道毛利同比-2.74%)。今年上述影响因素消退,二季度起人次带动业绩恢复成长是大概率事件。 长远来看,交通改善+业务拓展提供新增量,万佛顶重开带来将带来更大弹性:(1)未来交通改善持续释放,景区外西环线高速、西成、成贵高铁开通将继续为景区输送客流增量;(2)公司演艺项目规划已进入后期阶段,茶叶+辣木等业务稳步推进、扩大规模,未来公司的演艺+养生布局将充分挖掘既有流量的消费潜力,丰富业务版图并提升公司的盈利能力;(3)景区扩容已提上日程:已公告的万佛顶索道将带动万佛顶重开及后山开发等重大项目,配合西环线开通等交通改善,峨眉有望在未来3-5年大范围扩容并打开景区新大门和游览动线,前景广阔! 作为与黄山并列的世界级遗产、仅有的门票装入上市公司的两家景区龙头之一(未来重点自然景区门票放入IPO 公司几乎没有可能),其稀缺性将得到市场越来越多的认可,60亿市值并不能完全反映公司价值。建议积极关注!财务预测与投资建议l 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。 风险提示 交通改善、旅游演艺等外延不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 -- -- 12.78 3.31% -- 12.78 3.31% -- 详细
公司公布2016 年年报:实现营业收入10.42 亿元,同减2.25%;实现归属于上市公司净利润1.91 亿元,同减2.57%;实现扣非净利1.54 亿元,同增9.6%;EPS 为0.36 元/股。利润分配预案为每10 股派发现金0.8 元(含税)。 旺季雨水天气叠加金顶佛像贴金身修缮客流减少为营收下滑主要因素。 受厄尔尼诺强降水以及3-7 月金顶佛像贴金身修缮影响,16 年全年峨眉山接待游客329.9 万人次、较上年同期330.81 万人次略降;游山门票收入同降4.2%、客运索道收入同降8.21%为营收下滑主要原因。 去年同期处置土地导致营业外收入高企为业绩下降主因,扣非净利同增主要来自毛利率有所回升及营改增减轻税负。15 年公司获得土地处置收益6552.85 万元,16 年因处置万年实业子公司获取投资收益较上年增长4904.05 万年,剔除非经常性损益影响公司扣非净利较上年同增9.6%。受游山门票毛利率微增0.98pct 影响公司整体毛利率同增0.54pct;期间费用率因短期借款增加财务费用增长、管理费用提升影响较去年同期增加1.92 个百分点;受16 年5 月营改增影响、公司营业税金及附加较去年同期大幅减少56.31%为扣非净利增长的主要来源。 内生外延齐头并进,多元布局精彩纷呈。我们认为17 年大概率为公司业绩反弹之年,主要基于以下四点理由:(1)随着天气好转及周边交通进一步改善(高铁提速、增加趟次)17 年客流在16 年低基数下反弹应是大概率事件。(2)索道改建完成叠加提价预期,毛利率有望稳步提升。 (3)酒店接待能力增强、入住率逐渐提升,毛利率和营收有望持续增长。(4)剥离万年实业子公司减轻开发柳江古镇带来费用压力。同时公司通过自建、合资、集团培育等多种方式在峨眉雪芽、养生辣木、柳江古镇、智慧园区、演艺项目、桫椤湖开发项目上逐步推进;外延项目将从18 年开始逐渐贡献利润,未来有望成为公司新的业绩增长点。 我们看好公司内生外延齐头并进带来业绩增长,当前安全边际凸显。暂不考虑索道可能提价因素,预计公司17、18 年EPS 分别为0.46、0.56元/股,对应当前股价PE 分别为27 和22 倍,维持公司“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 -- -- 12.78 3.31% -- 12.78 3.31% -- 详细
盈利:16年盈利下滑2.57%,费用有所上升,17年销售费用或将提升。 2016年公司实现营业收入和归母净利润分别为10.42和1.91亿元,同比分别下滑2.25%和2.57%,全年业绩略有下滑。公司本年将子公司万年实业转让给控股股东峨眉山旅游总公司,处置长期股权产生投资收益3988万元,贡献利润总额占比达18.2%。2017年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.82亿元。16年实现每股收益0.36元,同比下降2.55%。盈利能力方面,16年毛利率净利率分别为41.2%和18.4%,同比基本持平。期间费用方面,16全年期间费用率为21.4%,同比上升1.9个百分点。其中管理费用和财务费用同比分别上升12%和30%。管理费用同比增加1593万元主要由于职工薪酬同比上升10%。财务费用上升主要是由于短期借款增加导致利息支出增加。销售费用方面,16年公司销售费用6283万元,同比下降5%,公司拟在17年投入2500万元用于峨眉雪芽茶叶、辣木系列保健品、峨眉雪芽辣木酒的宣传促销,预计17年销售费用将大幅上升30%以上。 分业务:索道、门票业务均有下降,酒店业务基本持平。 分业务来看,16年公司门票、索道、酒店和其他业务分别实现营收4.4、2.9、1.8和1.2亿元,增速分别为-4.2%、-8.2%、+0.6%和+14.4%,实现毛利率分别为35.4%、73.1%、9.4%和1.0%和36%,毛利率变动分别为+1、-2.7、+0.2、和+18.8个百分点。其中客运索道业务贡献营收占比28%,贡献毛利润占比50%,16年索道业务毛利润同比下降11.5%。 客流:16年实现客流323万人次,同比下降0.3%,系受雨水整修影响。 2016年峨眉山接待游客数量受天气、周边交通改造、金顶修缮等因素的影响较去年略有下降,全年接待进山游客329.9万人次,较去年同期减少0.91万人次,同比下降0.3%,全年客流量略有下降,主要受雨水天气影响,16年4月-10月旺季期间月均下雨达21天。此外,16年3-7月峨眉山金顶十方普贤法像封闭维修,导致主要景点无法正常开放也在一定程度上影响了游山人数。公司预期2017年将实现游山人数320万人次。 未来看点:低基数下17年恢复增长可期,茶叶项目有望贡献一定业绩。 雪芽茶叶:公司投资的雪芽茶叶项目业已投产,洪雅峨眉雪芽茶业公司16年实现营收3672万元,净利润亏损312.5万元,亏损主要受宏观经济影响和市场环境发生变化,以及茶叶产品结构正处于由中高端礼品茶向大众化的转型期,17年随着公司加大宣传力度,茶叶项目有望贡献部分业绩增量。云南天佑:16年公司参股云南省辣木生产龙头云南天佑公司,由于辣木产品的消费认知接受度、市场开拓仍处于早期阶段,项目盈利前景有待验证。柳江古镇:由于子公司万年实业近年来连续亏损(15年和16上半年分别亏损2489万和969万元)并将持续亏损,公司将持有万年实业的股份全部转让给控股股东峨眉山旅游集团总公司,处置长期股权产生的投资收益增加3988万元。公司将培育期的柳江古镇置出至集团总公司,利于股份公司层面经营业绩的改善。柳江古镇建设稳步进行,西环线公路建设同步推进,其中洪雅至柳江段已于16年9月竣工通车,柳江至零公里段预计19年通车。柳江古镇定位西环线游客集散中心,预计未来客流量较为可观。 低基数下增长可期,“大峨眉”战略稳步推进,维持“谨慎增持”评级。 16年公司业绩整体略有下滑,其中门票和索道业务营收同比分别下降4%和8%,系受雨水天气和金顶整修影响,公司转让子公司万年实业股权产生投资收益3988万元支撑整体盈利基本维持平稳。未来,公司依托峨眉山旅游景区资源优势,随着雨水天气不利因素的消除和金顶修缮完工,17年门票和索道业务有望恢复平稳增长,而加大营销后雪芽茶叶项目有望贡献业绩增量。公司广泛涉足新兴产业,长期来看,峨眉雪芽茶叶、辣木养生、文化演艺中心、智慧旅游等项目的建设或将带来新的盈利增长点。预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.50和0.54元,对应17、18年PE分别为28.5和24.8倍,维持“谨慎增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 -- -- 12.78 3.31% -- 12.78 3.31% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,2016年实现营业收入10.42亿元,同比下降2.25%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降2.57%;实现扣非净利润1.54亿元,同比上升9.60%,主要原因是期间处置资产获得投资收益7721.99万元;EPS 0.36元,同比下降2.55%。 内生增长,期待17年业绩反弹。2016年,峨眉山受二季度强雨水天气以及3-7月金顶佛像修缮(十年一次)影响,游山购票及索道乘坐客流均出现一定程度的下滑。公司实现游山人数329.9万人,同比下降0.31%;实现门票收入4.39亿元,同比下降4.20%;客运索道收入2.92亿元,同比下降8.21%。2017年,随着天气的好转和佛像修缮的完成,以及区域交通的明显改善,客流有望在低基数下反弹。同时,金顶循环索道和万年索道正在改造,完成后接待能力将大幅提升。公司营收占比最高的索道业务和门票业务将充分受益,17年业绩有望迎来拐点。 外延扩张,培育新利润增长点。目前公司加速布局峨眉雪芽、辣木等优质外延项目,挖掘游客消费潜力,进一步提升公司业绩。峨眉雪芽:建立多元化产品体系,公司将洪雅雪芽基地打造为集生产基地、风景区展示、品牌展示和销售为一体的综合性旅游项目;公司投资雪芽酒业进行养生酒生产;公司积极对外推广雪芽品牌,与世界茶旅合作,打造峨眉山茶旅产品和路线,推广雪芽产品。辣木:公司通过收购国内最大的辣木企业云南天佑进行辣木全产业链开发,培育公司新兴的生物技术产业。除雪芽与辣木业务外,公司还积极布局智慧景区、演艺项目等,加强在外延项目上的投入,培育新的利润增长点。 投资评级与估值:预计2017-2018 年,公司EPS 分别为0.50 元和0.61 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:客流增长低于预期,极端天气影响。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-22 12.37 -- -- 12.78 3.31% -- 12.78 3.31% -- 详细
公司受自然因素影响营收小幅下滑,剥离资产增厚投资收益,整体符合预期。受二三季度天气因素及金顶佛像贴金修整因素的影响,公司2016 年实现总收入10.42 亿元,同比下降2.25%,净利润1.91 亿元(-2.57%),扣非净利润1.54 亿(+9.60%)。其中非经常性收入4294 万元,主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司2017 年目标实现营业收入11 亿元,净利润1.82 亿元,游山人数320 万人次,净资产收益率6.6%。同时公司计划每10 股派发现金红利0.80 元(含税)。 公司毛利率上升,费用率有所增加。2016 年全年公司整体毛利率为41.22%,同比增长0.54个百分点,其中游山票毛利率35.39%(+0.98pct)、索道毛利率73.09%(-2.74pct)。2016年全年公司期间费用率21.38%(+1.60pct),其中销售费用率为6.03%(-0.15pct),主要由于本期广告宣传费用的降低;管理费用率为14.33%,(+1.82pct),主要由于职工薪酬和无形资产摊销的增加;财务费用率为1.01%(+0.25pct),主要是短期借款增加,利息支出增加。 去年多因素制约景区接待量,17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次,比2015 年减少9000 人左右。分业务来看,游山门票营收4.39 亿元(-4.20%),门票客单价133.05 元,比去年同期减少5.46 元,预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。 索道收入2.92 亿元(-8.21%),索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。旅行社收入和其他收入的占比有一定提高。即峨眉雪芽茶叶后,16 年公司又布局云南辣木产业,丰富业务线条。 盈利预测及投资建议:公司景区资源优质,拥有稀缺的景区门票和索道收入,紧密跟随客流增长,在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,2017 年有望实现全面反弹。同时公司在消费升级的大背景下发展休闲游项目,其中峨眉雪芽茶叶项目于16 年底投入使用,旅游文化中心建设项目演艺项目预期17 年11 月底建成。不考虑未来的非经常性损益,未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20.10%,小幅下调盈利预测,预计17/18/19 年公司实现EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元,(原17/18 年EPS 为0.45/0.50 元)对应PE 为32/28/24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险。
钟奇 9
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-21 12.42 16.80 32.28% 12.78 2.90% -- 12.78 2.90% -- 详细
投资要点: 事件:公司2016年实现游山人数329.9万人次,同比-0.5%;实现营业收入10.42亿元,同比-2.25%;归属于母公司股东的净利润1.91亿元,同比-2.57%;公司实现扣除非经常性损益后的归母净利润1.54亿元,同比+9.6%。 糟糕天气及佛像修缮事项同免票活动相互抵消,客流基本持平。2016年公司实现游山门票收入4.39亿元,同比-4.2%,但游客人数仅同比-0.5%,主要因2016年全年峨眉山景区开启猴年华人免票活动,接待免票游客20万人。若剔除该部分游客,公司2016年接待游客309万人,同比-6.6%,基本符合公司2016年初制定的游客量目标。剔除免票游客,2016年游山门票实际票价142元,同比+2.16%,带动毛利率提升0.98pct。(2015年1季度公司曾开启门票半价活动)。客运索道实现收入2.92亿元,同比-8.21%,毛利率-2.74pct,预计主要因万年索道仍在改造升级阶段(进度44.1%),产能未完全释放所致。宾馆酒店业务收入同比+0.63%,毛利率+0.2pct,营业利润实现扭亏为盈,盈利147万,主要受益公司对酒店管理团队的绩效考核与激励措施。 外延项目仍在培育阶段。依托峨眉山优异的自然、人文资源优势,公司在旅游新业态方面已有充分布局,通过开发峨眉山雪芽茶、雪芽酒,收购云南天佑开发辣木保健产品,打造旅游演艺项目,有望进一步挖掘每年300万左右的客流消费潜力。但由于雪芽茶、雪芽酒及辣木等产品仍处在市场推广期,以及旅游演艺项目需等到2017年底至2018年一季度方能正式运营,因此短期来看仍难以对业绩有正面影响。 天气转好及成绵乐高铁提速,期待公司2017年游客迎来恢复性增长。据峨眉山旅游网信息,成绵乐客专计划将于今年5月验收,时速将由现阶段200公里/小时提速至250公里/小时,届时成都至峨眉山将缩短至1小时以内,同时动车班次还将继续增加。从2月27日开始,至峨眉山站的动车已加开8班。另外,2016年天气因素及金顶佛像修缮事项对游客带来的影响将消除,预计2017年游客量有望迎来恢复性增长。 维持买入评级。预计2017-2019年EPS为0.42、0.47、0.49元,对应当前股价PE30、26、25倍。参考同行业估值水平,给予2017EPE40倍,六个月目标价16.8元,买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险;自然灾害事件;外延进展不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-21 12.42 -- -- 12.78 2.90% -- 12.78 2.90% -- 详细
16年业绩下滑3%,但扣非后业绩增9.60%显示主业平稳 16年,公司营收10.42亿元,同降2.25%;业绩1.91亿元,同降2.57%,EPS0.36元/股,略逊于预期(我们业绩前瞻为0.38元),但扣非后业绩增9.60%显示主业稳定增长。Q4收入/业绩同降3.05%/14.98%,主要受非常损益扰动所致。 金顶大佛改造、天气因素致客流略有承压,成本费用率相对稳健 16年,受金顶大佛改造和天气影响,公司接待游客329.9万人次,微跌0.28%,客单价在去年Q1促销低基数下仍降3.94%(与营改增、属猴人免票相关),导致门票收入降4.02%。而金顶大佛改造也导致金顶索道客流下滑,加之营改增影响,索道收入降8.21%。公司旅游分部利润仍微增5.13%,主要与门票毛利率改善有关(营改增放大了收入的下滑程度)。与此同时,公司酒店收入降低3.29%,茶叶等收入增15.32%,二者利润同比均减亏。综合来看,剔除营改增影响,公司毛利率增长2.09pct,主要与门票,茶叶毛利率改善相关,期间费用率剔除营改增影响增1.45pct,其中销售/管理/财务费用分别增-0.31、1.53及0.24pct,销售费率降低主要与促销费用下降相关。 国企改革背景下,静待公司机制理顺与融资预期强化 公司预计17年收入11亿元、业绩1.82亿元,相对平稳。我们认为,公司最大看点在于国企改革背景下,未来可能存有机制改善和融资预期。一方面,作为四川唯一的旅游上市平台,自身资源质地优良,且区域优质旅游资源丰富,未来若国企改革下机制逐步理顺,有望带来内生和外延巨大潜力。另一方面,公司16年以来外延布局不断,包括云南文旅、乐山桫椤湖、万佛顶索道项目(后山开发有望启动)以及智慧旅游基地、峨眉山大酒店6号楼、洪雅服务中心等,资金需求明显提升,如果融资预期渐启也有望带来阶段性改善空间。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 国企改革下,静待机制理顺与融资渐启,维持中线“买入”评级 预计17-19年EPS0.37/0.41/0.46元,对应PE34/30/27倍,估值相对不低与机制尚未理顺影响业绩传导相关。考虑国企改革背景下,公司未来机制有望逐步理顺,有望带来内生外延增长潜力释放,激发融资预期,中线“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-21 12.42 -- -- 12.78 2.90% -- 12.78 2.90% -- 详细
公司公告2016年年报,营收10.42亿,同比下滑2.25%,归母净利1.91亿,同比下滑2.57%,EPS为0.36。 业绩下滑来自于气候及整修影响。公司在16年收入同比下滑2.25%,大幅低于过去3年复合增长的13.6%。主要来自于1.厄尔尼诺现象带来的降雨量激增以及2.金顶十方普贤圣像庄严金身的封闭施工。致使2106年客流为329.9万,同比下滑0.28% 2017年或有转机。预期公司2017年业绩可能出现改善,主要根据1.金顶施工去年结束,并且根据以往的经验,厄尔尼诺现象结束后的第二年降雨量会有所减少。2.成绵乐动车加开加速以及大峨眉国际旅游西环线(洪雅至柳江段)去年9月开通强化客流增速。3.索道改造已超过50%,金顶索道已于去年完成改造,产生提价预期。 投资与建议。公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进。雪芽项目16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成,外延项目有机会从18年起逐渐贡献利润。预计公司17-18年EPS分别为0.43/0.47元,维持“增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,外延项目拓展及培育进度不如预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-21 12.42 -- -- 12.78 2.90% -- 12.78 2.90% -- 详细
投资要点 事件:公司公布2016年年报。报告期内,公司归属净利润为1.91亿元,同比下降2.57%;营业收入10.42亿元,同比下降2.25%。拟每10股派发现金0.80元(含税)。 2016年,接待游山人次329.90万人次,与去年同期基本持平。报告期,游山门票收入占营业收入的42.14%;客运索道收入占营业收入的28.01%;宾馆酒店收入占营业收入17.13%。 报告期内,公司游山门票实现收入4.39亿元,同比下滑4.20%,人均票价133.05元/人,比去年同期减少5.45元/人,毛利率35.39%,同比增加0.98个百分点;客运索道业务实现收入2.92亿元,同比下降8.21%,毛利率73.09%,同比下降2.74个百分点;宾馆酒店业务实现收入1.78亿元,同比增加0.63%,毛利率9.39%,同比增加0.20个百分点。 处置转让子公司万年实业股权导致投资收益大幅增加。为盘活公司资产,更好地发展公司的旅游主业,公司将“万年实业”94.29%的股份全部转让给公司控股股东四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司,导致公司实现投资收益3988.43万元,同比增长535.60%。出售“万年实业”股权有利于公司调整经营发展战略,转入投资回报率更高的行业,提高资金使用效率。 投资建议与盈利预测:2017年公司计划实现营业收入11亿元,净利润1.82亿元,游山人数320万人次,净资产收益率6.6%。预计新项目峨眉雪芽和旅游文化中心项目在2018年开始贡献业绩。公司出售亏损子公司万年实业股权后有望带来成本费用的下降,预计2017-2019年EPS为0.36、0.39、0.43元,PE(2017E)为34.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险;管理风险;不可抗力风险
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-16 12.41 -- -- 12.78 2.98% -- 12.78 2.98% -- 详细
报告要点 不利因素逐渐消除,内生业绩反弹可期 峨眉山A 依托世界自然与文化双遗产、国家5A 级旅游景区峨眉山开展门票、索道、酒店经营等相关业务,是四川省唯一旅游上市公司,也是龙头旅游企业。公司在16 年前三季度收入同比下滑2.03%,表现差强人意;但我们认为17 年大概率为公司业绩反弹之年,主要基于以下四点理由:(1)受二季度开始暴雨频发及3-7 月金顶佛像贴金身修缮影响,16 年上半年公司游山票购票人数及索道乘坐人数均同比下滑,随着天气好转及周边交通进一步改善(高铁提速、增加趟数等)17 年客流在16 年低基数下反弹应是大概率事件。(2)索道改建完成叠加提价预期,毛利率有望稳步提升。(3)酒店接待能力增强、入住率逐渐提升,毛利率和营收有望持续增长。(4)剥离万年实业子公司减轻开发柳江古镇带来费用压力及形成一次性投资收益增厚业绩。 增强休闲项目开发,外延带来长期看点 目前门票+索道在公司营收和毛利结构中占比均超过七成,从长远上看在景区门票提价空间受限、交通改善时间较长且不受控制以及自然景区存在最大承载量、游客注重旅游体验背景下存增长瓶颈。顺应休闲游大趋势,各自然景区近几年均加强了休闲业务布局,公司通过自建、合资、集团培育等多种方式在峨眉雪芽、养生辣木、柳江古镇、智慧园区、演艺项目、桫椤湖开发项目上逐步推进,开启外延新征程。峨眉雪芽募投项目预计16 年底完工、演艺项目预期17 年11 月底建成、智慧园区将分期开放(演艺项目及智慧园区均选在距离高铁站500 米范围内,地理条件优渥、有望充分吸引客流), 外延项目将从18 年开始逐渐贡献利润,未来有望成为公司新的业绩增长点。 景区迎来布局时点,公司安全边际凸显 从历史数据来看,餐饮旅游板块过去10 年中有7 年在二三季度实现上涨, 在板块过去一年持续下跌、目前估值水平低的情况下,未来上涨空间和绝对收益可期,景区迎来布局时点。我们看好公司内生外延齐头并进带来业绩增长,当前时点安全边际凸显。暂不考虑处置万年实业带来一次性收益以及索道可能提价因素,预计公司16、17、18 年EPS 分别为0.38 元/股、0.46 元/股和0.52 元/股,对应当前股价PE 分别为32、27 和24 倍,维持公司“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-09 12.36 14.72 15.91% 12.78 3.40% -- 12.78 3.40% -- 详细
峨眉山是我们贯穿17年一季度的重要推荐标的,我们认为市场往往太过于关注其管理变动或外延等的博弈性机会,而对其内生成长性有普遍低估。作为与黄山并列的世界级遗产、仅有的门票装入上市公司的景区龙头,在IPO提速的大背景下,其稀缺性将得到市场越来越多的认可,60亿市值并不能完全反映其价值。我们长期看好公司,并认为公司正迎来较好的投资时点,再次重申推荐: 公司二季度人次恢复增长的确定性较高:一方面,16年4-6月,公司受到全国性的雨水天气影响,导致游客人次有所下滑(据统计,16年3-6月峨眉山地区极端天气共出现84天次、占二季度全部天次的68.8%;4-6各月雨水天气均在20天以上);另一方面,3月25日到7月20日,应重大庆典等需求,公司对金顶十方普贤像进行了全封闭施工、修缮贴金(十年一次),金顶的最主要景点无法正常开放,影响了进山人次及金顶索道的乘坐率。今年,上述因素均有望消除,公司客流在较低基数上实现恢复性增长的确定性高。 索道及门票利润率亦有望回暖,带来业绩更大弹性:15、16两年,公司门票及索道两项收入的毛利率均有所异动:门票收入毛利率15年同比下降8.6%至34.4%,16年受猴年免票等影响预计仍维持在35%的较低水平;受金顶索道等改造维护影响,索道收入毛利率15年同比下跌6%至75.83%,改造在16年仍在持续,预计16年内完成。17年,在低基数之上,公司索道及门票利润率亦有望回暖,考虑到两者为公司的主要利润来源,或将带来业绩更大弹性,值得关注。 公司公告剥离亏损万年实业子公司,17年减亏效应有望贡献打底业绩增长:公司公告拟将持有的控股子公司峨眉山万年实业有限公司94.29%的股份全部转让,意味着将柳江古镇的培育期开发主体放回集团公司,减轻公司财务压力。培育期期间,预计万年实业每年将产生超过2000万的管理费用、财务费用及投资收益(房地产项目)拖累,剥离后不考虑一次性收益,其对合并报表的减亏效应有望贡献10%以上的打底业绩增长,构筑安全边际。 财务预测与投资建议 剥离万年实业公司的结算时间点尚有不确定性,暂不考虑其一次性收益影响,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.34、0.46、0.58元,维持公司17年32倍市盈率,维持目标价14.72元,维持买入评级 风险提示 交通改善、旅游演艺等外延不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名