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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-11-04 6.23 9.10 43.31% 6.64 6.58%
6.64 6.58% -- 详细
再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 6.24 8.50 33.86% 6.64 6.41%
6.64 6.41% -- 详细
营收增速环比提升显著,降价影响逐步消化。公司单三季度营收增速6.65%,Q1/Q2同比增长-3.38%/5.09%,营收增速环比提升显著,为17年三季度以来的单季营收增速最高值。营收增速回暖主要来源于:(1)去年同期降价业绩受到一定冲击基数较低;(2)索道业务受益于万年索道改造后运力及体验双重改善,回升显著;(3)“只有峨眉山”于九月初公演提供三季度绝对增量。 毛利率维稳略有提升,财务费用管控冲抵销售费用及管理费用上行,盈利能力持续提升。公司三季度实现毛利率47.69%/+0.21pct,毛利率稳中有升,销售费用率/管理费用率/财务费用率为1.6%/10.07%/-1.99%,同比变动0.23pct/1.05pct/-2.13pct,财务费用率管控对冲销售费用及管理费用提升,实现净利率提升1.13pct。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议 由于公司营收端增长超预期,调整19-21年EPS预测为0.45/0.50/0.55元(调整前为0.45/0.51/0.56元),使用可比公司估值法给予公司20年17倍PE,目标价为8.5元,维持“买入评级” 风险提示 重大自然灾害,高铁通车后客流不及预期,门票降价。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
6.64 10.30% -- 详细
高基数下收入增速逐季改善,成本费用管控保持平稳 前三季度公司收入增速分别为-3.4%/5.1%/6.7%,考虑去年门票降价于9月20日开始实施,对Q3影响较小,因而今年Q3收入维持较快增速表明旺季客流及其他业务有较快提升。成本费用方面,公司继续加强管控,Q3毛利率同比增0.5pct,但期间费用率略增至0.3pct至9.7%,因销售费用率和管理费用略升0.2pct/1pct。 演艺+大数据业务稳步推进,新业务拓展有望贡献增量 公司此前公告对云上旅游增资扩股,该公司主要负责旅游演艺项目《只有峨眉山》的运营。目前,该剧已于9月25日盛大开演,剧场票价为298元,本地居民可享优惠票价220元。根据公司预测,该项目成熟期后年均营业收入预计近2亿元,年均净利润4968万元按公司40%持股比例,预计年均贡献归母净利润近2000万元,相当于增厚2018年归母净利的10%。但考虑到目前该剧仍处于试运营状态,预计今年增厚有限。此外,公司近期公告中标乐山市政务云及大数据中心建设项目,金额约1991万元,我们判断公司依托乐山国资背景,未来或将承接更多类似项目,从而进一步拓宽业务结构,摆脱业绩对门票经济的依赖。 投资建议 公司近期新业务布局不断推进,虽短期对业绩贡献有限,但仍彰显公司进取姿态。前三季度公司收入增速环比不断改善,Q4在门票降价带来的低基数背景下,业绩仍有望保持逐级回升趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.50、0.55元,对应市盈率分别为13X、12X、11X,估值低于行业平均,维持“推荐”评级。 风险提示: 演艺项目进展不及预期;门票、索道票降价风险;自然灾害等不可抗力。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-10-29 6.02 -- -- 6.64 10.30%
6.64 10.30% -- 详细
2019年前三季度业绩同增10%,略优于预期 前三季度,公司实现营收8.73亿元,同增3.04%;实现业绩1.86亿元,同增10.34%(扣非后增7.97%);EPS0.35元/股,略优于预期。Q3单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增6.65%/10.52%/9.75%,门票降价下相对仍良好。 预计客流平稳增长,索道业务持续发力,控费增效经营良好 2019Q3,公司收入增长较上半年略有提速,业绩表现仍较良好(2019H1收入平稳,业绩增10%),我们认为主要系客流平稳增长、索道业务持续发力及控费等影响。结合我们持续跟踪,景区业务方面,估算Q3客流同增约7%-8%;虽去年9月20日景区门票开始降价(旺季门票降至160元/-13.5%)及老年人优惠政策调整,但估计依托门票折扣率回升,门票有效票价下滑相对有限;综合作用下估算Q3门票收入平稳。客流增长基础下,同时预计乘索率有所提升,索道接待客流预计同比有增(估算金顶索道前三季度客流增约20%),带动索道收入继续增长,是公司收入增长的核心。此外,在宏观经济承压等背景下,预计酒店、茶叶等其他收入表现相对一般。综合来看,前三季度公司毛利率为43.21%,微增0.42pct;期间费率降1.77pct,其中财务、销售及管理费用率各降0.78pct/0.58pct/0.42pct,整体控费增效表现良好。 人事业务逐步理顺,中线关注演艺等新项目,短期关注门票降价 随着近两年公司人事逐步落定,业务逐步理清,公司控费增效效果显现。一方面公司剥离非核心业务,另一方面则在聚焦主业的基础上探索新的盈利增长模式。公司参与打造的《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%,王潮歌导演)已于9月25日正式开演,预计在当前景区客流基础上,加之王潮歌此前导演印象系列等经验丰富,在目前该区域竞争相对较少的情况下,该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头,公司未来仍有望持续推动区域整合。短期则仍建议关注门票降价进展。 风险提示 门票降价,国企改革进度低于预期,新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等 关注新项目及区域整合潜力,兼顾门票降价,维持“增持”评级 上调19-21年EPS至0.44/0.46/0.48元(原为0.41/0.44/0.46元,主要考虑客流改善、控费良好),PE14/13/12x。公司人事业务逐步理顺,后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,建议跟踪门票降价进展,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-09-05 6.04 -- -- 6.40 5.96%
6.64 9.93%
详细
财务分析:上半年公司业绩增长平稳,控费水平出色 上半年公司实现营收5.3亿元,同比增长0.8%,与去年基本持平;实现归母净利润7711.1万元,同比增长10.1%,业绩连续两年录得两位数增长。其中游山门票、索道和酒店分别贡献营收2.2亿元、1.8亿元和0.86亿元,分别占41.3%、33.1%和16.3%。二季度营收和归母净利润分别为2.7亿元和5772.5万元,YOY分别增长5.1%和11.8%。盈利能力:上半年毛利率和净利率分别为40.3%和14.6%,YOY分别为0.4pct、1.2pct。费用方面:公司控费水平优秀,上半年期间费用率为19.1%,同比下降2.1个百分点。其中销售/管理/财务费用率分别为3.5%/15.0%/0.5%,YOY分别变动-1.0pct/-1.2pct/+0.1pct。 游山门票、酒店业务持续承压,索道升级后营收增长亮眼 上半年公司共游山门票、索道和酒店业务分别实现营收2.18亿元、1.75亿元和8594.6万元,YOY分别变动-6.4%/+22.6%/-6.2%,占比分别为41.3%、33.1%和16.3%。毛利率分别为28.2%/69.0%/14.2%,YOY同比变动分别为+0.1pct/-3.7pct/-5.9pct。景区购票人数为160.1万人次,同比增长0.1%,与去年基本持平。旅游门票业务受去年以来景区调价影响,客单价下降导致营收下滑。峨眉山索道上半年接待游客323.7万人次,去年全年为583.33万人次,整体表现亮眼。主要是去年万年索道完成升级改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,运力明显提升,有效缩短游客等待时间,效率明显提高。酒店业务受到行业景气下行影响,营收和盈利能力有所下滑。 结论:索道业务表现靓丽,成本费用控制较好,维持“增持”评级 公司游山门票业务受门票降价影响,短期业绩压力尚存;万年索道完成换装改造后运力提升,营收增长亮眼;酒店行业景气度下行,公司酒店业务受到一定冲击。公司控费水平出色,积极推动景区基础设施的更新换代和数字化升级。上半年完成多项景区改造,提供了微信平台一票通扫码购票服务。同时推出新线路,尝试网红直播、Vlog等新的营销模式;19年8月以1.2亿元现金增资云上旅游,建设运营“只有峨眉山”文化演艺项目,有望丰富峨眉山景区内容。我们预计公司19-21年归母净利润分别为2.30亿元、2.48亿元和2.71亿元,对应EPS分别为0.44元、0.47元和0.51元。参照景区类上市公司估值,考虑公司资源优势及成本费用控制能力,给予19年18倍PE,对应合理价值为7.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自然灾害和突发事件影响客流量,交通建设实施进度、转型升级不达预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 6.02 8.20 29.13% 6.40 6.31%
6.64 10.30%
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事件: 8月22日,峨眉山A发布2019半年度报告。2019上半年,公司实现营收5.29亿元/同比上升0.82%;归母净利润7711万元/同比增长10.10%;扣非后归母净利润7444万元/同比上升5.49%;基本每股收益0.1463元/同比增长10.08%。 评论: 1、收入保持平稳,期间费用控制及非经常性损益增厚利润。2019上半年,公司接待游客160.11万人次/增长0.1%,表现平稳;营收同比上升0.82%;归母净利润增长10.10%,其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常损益增加;扣非后归母净利润上升5.49%,主要受期间费用减少。 2、门票客单下降,索道业务收入成本双升。自1月16日起,峨眉山景区执行旺季票价160元/人,较去年同期下调25元,但淡季票价和渠道价不改,上半年门票收入同比下降6.43%,毛利率较同期持平;公司两条索道运送旅客323.7万人次,对应乘索率为2.02,索道收入增长22.59%,主要因万年索道升级,运力提升45%至2400人/每小时(单程),索道毛利率下降3.71%。 3、酒店业务受行业环境扰动,雪芽茶业持续亏损。2019年上半年,酒店业务收入下降6.24%,毛利率下降5.86pct,主要因上半年客流表现平淡且酒店行业整体景气度较弱;雪芽茶业收入1478万元,净亏损61万元,其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中。 4、毛利率略有提高,期间费用率显著改善。2019H1,公司毛利率上升0.39pct至40.29%,主要高毛利的索道客运占比提升;销售费用率下降1.03pct,主要受益于加强自媒体、新媒体渠道的营销改革;管理费用率下降1.21pct,主要受益于公司降低经营管理成本,提高管理效率;财务费用率上升0.11pct。综合来看,上半年公司净利率上升1.24pct至14.56%。 5、投资建议:上半年公司经营稳中向上,门票降价的影响显现但整体仍可控,营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面,公司在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期,建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.2/2.3/2.5亿元,对应PE为14x/13x/12x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:恶劣天气风险;外延项目收益不达预期;旅游行业系统性风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 5.93 9.10 43.31% 6.40 7.93%
6.64 11.97%
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维持增持评级。 2019上半年峨眉山购票人次 160.11万/+0.1%,未来公司将继续坚持重上峨眉山战略,继续提质增效。维持 2019-2021年EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe, 维持增持评级。 业绩简述: 2019H1公司营收 5.29亿元/+0.82%,净利润 7711.09万元/+10.10%,扣非净利 7444.36万元/+5.22%。 2019Q2营收 2.74亿/+5.09%,归母净利 5772.51万元/+11.77%,扣非归母净利 5636万元/+7.86%。 符合预期。 客运收入增长对冲门票下降影响,管理、 销售费用持续下降。受门票降价因素影响,上半年游山门票收入 2.19亿元/-6.44%,而客运索道收入 1.75亿元/+22.59%弥补了门票下降的不利因素。上半年公司毛利率 40.29%,同比小幅增长 0.39pct,费用率下降 1.72pct,主要是由于管理费用率和管理费用率下降 1.03pct 和 1.21pct 所致。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。 公司将紧紧围绕 “重上峨眉山”发展战略,深挖多元消费场景,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质,提升盈利能力。 2019年,公司计划实现游山购票人数 330万人次,营业收入 10.7亿元,净利润 1.96亿元,营收与利润指标与2018年基本持平。 风险因素: 门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-29 5.93 9.00 41.73% 6.40 7.93%
6.64 11.97%
详细
游客人次实现小幅正增长,索道业务增速亮眼。19H1景区实现游山人数160.11万人次/+0.1%实现小幅正增长,前期交通改善逻辑逐步兑现。整体上半年营收实现5.29亿元/+0.82%,其中旅游门票/客运索道/宾馆酒店分别实现收入2.19/1.75/0.86亿元,同比增长-6.43%/+22.59%/-6.24%,万年索道改造后带来运力及体验双重改善,索道业务增速回升显著,在门票降价大背景下拉动营收实现平稳低增长。 毛利率改善叠加费用端管控,公司盈利能力提升显著。从毛利端看,2019H1公司整体毛利率40.3%/+0.4pct,其中门票/客运索道/宾馆酒店服务实现毛利率28.24%/69%/14.2%,同比变动+0.09/-3.71/-5.86pct,公司主业毛利率小幅下滑但整体依然有一定提升,主要来源于高毛利索道业务结构性占比提升。从费用端看,上半年公司期间费用率为20.5%/-0.68pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.6%/16.5%/0.5%,同比变动-1.03pct/0.25pct/0.11pct,销售费用率下降显著,主要来源于广告宣传费、租赁费等费用下降导致,费用管控成效显著。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.提升休闲游属性:18年6月“只有峨眉山”演艺项目投入建设,19年9月即将正式开演,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年内开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议 由于索道业务增长超预期及费用端管控成效显著,我们调整19-21年EPS预测为0.45/0.51/0.56元(调整前为0.42/0.45/0.47元),给予2019年20倍PE,目标价为9元,维持买入评级。 风险提示 自然灾害,高铁通车后客流量不及预期,门票降价。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.86 -- -- 6.40 9.22%
6.64 13.31%
详细
2019年上半年业绩同增 10%, 略好于预期2019年上半年,公司实现营收 5.29亿元,同增 0.82%;实现业绩 7711万元,同增 10.10%(扣非后增 5.49%); EPS0.15元/股, 略优于预期。 Q2单季,公司收入/业绩/扣非业绩分别增 5.09%/11.77%/7.86%, 门票降价下相对仍良好。 索道收入大增,门票降价有所拖累, 控费增效经营良好上半年,景区接待购票游客 160.1万人次, 同比持平。 虽去年 9月 20日景区门票开始降价(旺季门票降至 160元/-13.5%,淡季不变)及老年人优惠政策调整, 但依托门票折扣率回升, 门票有效票价仅下滑约 6%;综合作用下公司门票收入降 6.43%。 上半年索道人次 323.7万, 索道收入同比大增 22.59%,是公司收入增长的核心, 主要系去年 1-3月万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。 综合门票+索道分部营业利润增 6.5%,系盈利核心。 酒店收入下滑 6.24%,预计受宏观经济影响; 茶叶等其他收入下滑 12.83%。综合来看,公司毛利率为 40.29%,微增 0.39pct;期间费率降 2.13pct,主要是管理及销售费用率各降 1.21pct/1.03pct,财务费用率微增 0.11pct, 整体控费增效良好。 门票降价压力仍存, 中看演艺等新项目及区域资源整合潜力8月 23日国务院《 关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》 强调继续推动国有景区门票降价,显示后续门票降价仍存。 不过, 随着近两年公司人事逐步落定, 控费增效逐步显现, 且降价也倒逼公司探索新的盈利增长模式。 目前公司已公告拟投资 1.2亿元参与打造《只有峨眉山》实景村落演艺项目(持股40%),由王潮歌导演。 依托景区客流基础及王潮歌此前参导演印象系列等相关经验,加之该区域目前高端演艺相对缺乏, 该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外,作为上市旅游龙头, 公司未来仍有望持续推动区域整合。 风险提示门票降价, 国企改革进度低于预期, 新项目拓展及表现不及预期,自然灾害等关注新项目及区域整合潜力, 兼顾门票降价, 维持 “增持” 评级上调公司 19-21年 EPS 至 0.41/0.44/0.46(原为 0.39/0.42/0.45元,主要考虑万年索道改造良好),对应估值 14/13/13x。 公司景区质地优良, 后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间, 建议跟踪门票降价进展, 维持“增持” 评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 5.70 7.48 17.80% 6.40 12.28%
6.64 16.49%
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上半年收入微增,索道业务表现突出。2019H公司实现购票人数160.11万人次/+0.1%,游山门票收入2.19亿/-6.43%,主要受门票降价拖累。客运索道受益于升级改造,运量大幅提升,业绩增长强劲,上半年实现营收1.75亿/+22.59%,累计运送游客323.7万人次,客单价为54.06元。受行业环境扰动,宾馆酒店服务实现营0.86亿/-6.24%。 毛利率下滑,费用率显著优化,驱动盈利水平提升。分业务毛利率,19H1游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业毛利率分别为28.24%/69.00%/14.20%,同比+0.09pct/-3.71pct/-5.86pct。期间销售费用率3.55%/-1.03pct,管理费用率15.05%/-1.21pct,主要系公司管理层积极推动内部改革,严格控费,优化采购渠道,并转变营销思路,加强网络渠道的利用,营销活动效率大幅提升。财务费用率0.46%/+0.11pct,主要因定期存款利息未结算所致。盈利能力方面,公司综合毛利率40.29%/+0.39pct,净利率14.56%/+1.24pct。 内部改革优化,向外积极探索。公司客流保持稳定,在门票降价压力下,积极进行内部优化,通过索道换装改造提升运营效率,同时深化国企改革,优化资源配置。外延方面,公司在大数据、品牌拓展等领域仍处于探索期。公司加速推进全区域智能化建设,打造造集大数据运用、特色化展示于一体的智慧平台。“1+N”品牌效应不断扩大。公司发展“峨眉山”主线品牌的同时拓展峨眉雪芽品牌、百年红珠等系列精品子品牌,扩大市场影响力。 投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为10.93亿/11.43亿/11.99亿元,同比增长1.89%/4.60%/4.87%;归母净利润为2.33亿/2.51亿/2.66亿元,同比增长11.55%/7.71%/5.83%;对应PE分别为13倍、12倍和11倍。维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.80 -- -- 6.40 10.34%
6.64 14.48%
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19H1客流平稳,乘索率上升带动索道业务快速增长,因索道占比提升毛利率改善,费用率延续改善趋势。报告期内,公司总收入5.29亿元/+0.82%,其中,19H1购票人数160.11万人次/+0.1%,门票收入因降价影响(旺季(1月16-12月14日)门票由185元降至160元,淡季门票价格不变)下降6.44%,低于门票降幅,乘索率上升带动索道业务收入大增22.59%,索道运输323.7万人次,乘索率达2.02次/人;旅馆和其他收入分别下降6.24%和12.82%;高毛利率索道业务占比提升带动毛利率提升0.39pct,总费用率延续下滑趋势,同比下降2.13pct,其中管理和销售费用率分别下降1.21/1.03pct,带动净利率提升1.24pct至14.56%,归母净利润增长10.10%;经营净现金流同比增长23.85%,主要因支付职工现金和各项税费同比减少。 拟变更部分募集资金投资到“只有峨眉山”实景演艺项目。公司13年定增募投项目《峨眉山旅游文化中心建设项目》因市场环境变化变更为投资“只有峨眉山”实景演艺项目,该项目由著名导演王潮歌指导,总投资约7.08亿元,公司以募集资金出资1.207亿元,持股40%,取得该项目控制权,其他两股份分别为乐山市国有企业峨旅投(持股26%)和四川省旅游投资集团控股子公司旅投航旅(持股34%),公司业绩该项目可为景区带来5%游客增量和10%左右的酒店入住率提升,增量收入预计为5,300万元,其中门票索道3,300万元;演出将有云之中”“云之上”“云之下”三个场景两台剧目,座位数合计2,100,预计年均可实现营业收入19,960万元,年均净利润4,968万元,净利率24.89%,税后IRR9.26%。 投资实景演艺提升公司资金使用效率,实现多元化业务布局,增添新的增长极。截止报告期末,公司在手货币资金10.87亿元,付息债务仅1.99亿债券,通过与知名导演合作实景演艺将显著提升公司资金使用效率,丰富峨眉山旅游目的地产品结构,促进结构转型,也为公司增添新的增长极。 盈利预测及投资评级:报告期内,公司克服了门票降价的不利影响,经营效率显著提升,业绩实现稳健增长;同时,通过变更募投项目解决多年文化演艺项目停滞不前的困境,为公司多元化布局和增收奠定基础;此外,公司大股东改制后乐山国资委将成为公司实控人,乐山市旅游资源众多,旅游业也为当地支柱性产业,国企改革有望取得突破,当前公司在演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进,预计公司19-21年EPS分别为0.42/0.46/0.50元/股,8月22日收盘价对应PE分别为14/12/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:游客增速低于预期,门票或索道降价风险,新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期,外延项目拓展及培育进度不如预期,地震、恶劣天气等自然灾害。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 6.06 -- -- 6.23 2.81%
6.23 2.81%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比上升6.42%;。 主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018年景区实现游山人数329.5万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74亿(+3.49%)/3.14亿(+8.17%)/1.83亿(-8.46%)/0.98亿(-21.48%)。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱,其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型,公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内,销售/管理/财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%,销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减,管理费用下降得益于公司精兵简政,有效压缩了管理层级和降低人力成本,财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。 门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018年9月20日峨眉山景区旺季门票价格(1月16日至12月14日),由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(12月15日至次年1月15日)。公司公告表示,此次门票价格调整后,预计2018年公司门票收入减少约1000万元。由于2018年执行优惠价格期间较短,且散客比例逐渐提高,最终客单价仍小幅上扬0.2%,门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%,增速首次超过游山门票业务,业务毛利率提高至74.45%,客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。 交通网络陆续完善引入客流,五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017年11月、2018年1月开通,成贵铁路计划2019年建成通车,乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进,西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间,将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019年“五一”假期调整为4天,进一步刺激大众旅游消费需求增加,国内休闲景区、龙头景区将直接受益。 盈利预测与投资评级:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。公深化改革,推动降本增效,加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92亿元;归母净利润分别为2.14、2.26、2.39亿元;EPS分别为0.41、0.43和0.45元,对应PE分别为19X、18X和17X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、恶劣天气影响;2、客流增速及项目建设不及预期等
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-04-29 6.72 -- -- 6.94 1.61%
6.83 1.64%
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归母净利有所上升,非经常性损益影响较大。19年Q1实现营收2.55亿元(-3.38%),估计与景区降价等因素有关,归母净利0.19亿元(+5.42%),非经常性损益贡献130.22万元,非经常性损益主要包括非流动资产处置损益78.22万元和政府补助26.50万元(+229.19%),扣非净利0.18亿元(-1.27%)。 毛利率有所下降,管理有所提效。19Q1毛利率31.81%(-2.27pct),略有下降。管理提效助力净利率提升0.63pct;销售费用率5.23%(-1.40pct),营销转型,加大网络营销渠道的运用,提效降费;财务费用率0.38%(-0.42pct)。利息收入增加;管理费用率16.73%(+0.34pct)。19年1月30日公司同意签订《环境卫生费用结算协议》,并根据协议承担峨眉山风景区环境卫生费用,按每年景区门票总收入5%计提,自19年1月1日起执行,19Q1已计提环境卫生费用532万元。 索道升级完毕,运力提升,现金流健康。2018年4月万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人;19Q1经营活动产生现金流量净额为5787.73万元(+57.73%),主要由于万年索道改造投入运营后收入增加及费用支付减少所致。 实际控制人变更,加快国企改革步伐。18年5月,四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司完成改制,改制完成后公司实际控制人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。公司国企改革不断深化,有助于优化资源配置,整合区域旅游资源,进一步拓宽业绩提升空间。 盈利预测:预计19-21年归母净利2.21、2.34、2.48亿元,增速5.5%、6.0%、6.1%,EPS为0.42、0.44、0.47元,PE为16、15、14倍。 风险提示:恶劣天气、地质灾害、门票降价等风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 7.31 9.50 49.61% 7.86 5.79%
7.73 5.75%
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单四季度营收在票价下行压力下依旧显著回升,预计与公司四季度宣传及促销力度加大有关。拆分季度数据看,公司单四季度实现营收2.25 亿元/+2.2%,环比增速提升5.9pct,营收企稳回升,但归母净利润仅0.4 亿元/-10.4%,归母净利率同比下滑2.5pct,主要由于费用端单季度大幅增长导致销售费用率/管理费用率同比提升3.9pct/4.4pct。预计公司四季度淡季不淡与景区宣传及促销等活动力度加强带来的费用端大额投入有关。 索道业务增长超预期,门票业务承压但依旧维持稳定增长。拆分公司各业务营收情况,全年索道业务实现3.14 亿元/+8.2%, 16/17 年同比增长-8.2%/-0.4%,增速大幅超预期,索道搭乘率显著提升,预计主要来源于万年索道整改后带来运力及体验的双重改善;门票业务实现营收4.74 亿元/+3.49%,在9 月20 日景区旺季门票下调至160 元后依旧维持营收端稳步增长;宾馆酒店及旅行社业务表现相对不佳,实现营收1.83 亿元/369.94 万元,同比减8.46%/42.36%。 四季度费用增长不改全年费用率改善趋势,公司控费举措成效显著。2018年全年归母净利率改善明显,主要来源于公司控费举措带来的费用端下降,全年销售费用率/ 管理费用率分别为3.1%/13.89% , 同比降低0.93pct/0.14pct。自2017 年管理层换届,公司整体运营效率得到显著提升,对冲短期营收下滑的风险,维持净利润稳定增长水平。 看中长期,景区旅游业态丰富化+交通改善将带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:“只有峨眉山”演艺项目预计2019 年可投入使用,演艺项目进一步丰富了景区业态内容,增强了休闲游属性;2.“蜀道难”制约正在突破,淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019 年开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。 财务预测与投资建议l 由于18 年旅行社及酒店经营增速放缓,我们调整19-21 年EPS 预测为0.42/0.45/0.47 元(不考虑公司演艺项目贡献),调整前19-20 年EPS 为0.47/0.51 元,使用可比公司估值法给予19 年23 倍PE,目标价9.66 元,维持买入评级。 风险提示.自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-03-29 7.31 9.10 43.31% 7.86 5.79%
7.73 5.75%
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门票与索道业务稳定发展,酒店业务拖累营收与利润增速,2019年将持续扩容提质,确保收入利润的稳定增长。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。2018年门票与索道业务稳定发展,受酒店业务拖累营收与毛利率有所下滑,下调2019-2021年EPS为0.42(-0.13)/0.44(-0.21)/0.46元,给与景区行业平均估值22Xpe,对应下调目标价至9.25(-3.77)元,增持评级。 业绩简述:2018年公司营收10.72亿元/-0.62%,净利润2.09亿元/+6.42%,扣非净利2.09亿元/+5.22%,EPS0.4元。 门票、索道营收稳定增长,酒店拖累营收与利润增速。①2018年峨眉山购票人数329.5万人次/+3.25%,门票、索道营收为4.74亿元/+3.49%及3.14亿元/+8.17%,高于游客增速,受门票降价影响较小。酒店业务营收1.83亿元/-8.46%,拖累整体营收增速;②2018年公司毛利率42.58%/-0.04pct,主要系门票毛利率(31.53%/-1.83pct)及酒店毛利率(17.69%/-4.1pct)下降所致;③费用控制初现成效,期间费用率17.01%/-1.39pct,其中销售费用率3.1%/-0.92pct,管理费用率13.91%/-0.12pct,财务费用率几乎为0,下降0.35pct。 推动产业结构多元化及经营管理高效化。公司将紧紧围绕“重上峨眉山”发展战略,以“项目落地年”为工作主题,扩容提质。2019年公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。 风险因素:门票索道继续降价、天气因素影响出行需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名