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峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-21 13.19 14.04 4.39% 13.70 3.87% -- 13.70 3.87% -- 详细
新董事长上任带来公司改革预期。 老董事长今年63岁,因年龄原因提出辞职申请,该事项尚需公司2017年第一次临时股东大会审议通过。拟上任新董事长曾任乐山市国资委党委副书记及主任,带来上市公司管理机制提升预期,区域资源整合有望提速。 四川省、乐山市、集团公司资源整合有望提速。 公司是四川省唯一上市的旅游类公司,区域和集团层面资源丰富:1)四川省:《四川省“十三五”旅游业发展规划》指出建设大峨眉国际度假旅游目的地,多市资源联动,整合预期强。2)乐山市:16年乐山投资860亿元打造四川交通次枢纽,将实现八大景区互联互通。3)集团:运输路段具垄断优势,运输业务15年运客626.75万人,全年营收1.9亿,净利3835.2万,盈利能力强。 索道具备提价条件,成本费用压缩空间较大。 1)提价方面:和同类景区公司相比,峨眉山索道价格较低。索道于09年7月提价30元,公司投资改造的金顶索道项目已于16年9月完工并正常运行,具备提价条件。2)控成本费用方面:上市公司16年毛利率为41.22%,对比黄山旅游近三年平均毛利率49.72%,改善空间可观,尤其索道及酒店业务毛利率相差较大。销售费用率6.03%,和黄山相比(1.1%-1.5%)仍有大幅下降空间,其中广告宣传费3355万,占收入3.22%。 基本面具有改善空间,存资源整合预期,维持“增持”。 17年成绵乐城际增加峨眉山站点班次,5月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1小时内,对峨眉山客流有进一步提振,公司积极拓展文旅产业链。维持原盈利预测,预计17/18/19EPS为0.39/0.45/0.53,对应PE为35/30/26倍。对标黄山旅游自15年下半年领导班子更换以来盈利能力和估值同步攀升,此次峨眉山A董事长变更同样值得期待。若机制改善释放动能(提价+控费),17年向上可实现30%左右业绩增长。考虑景区板块公司17年估值中位数为37-39左右(中信行业分类),峨眉山资源稀缺,改革预期较强,内生外延均有看点,给予17年36-40倍PE,上调目标价区间至14.04-15.60元,维持“增持”。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-20 13.05 15.40 14.50% 13.78 5.59% -- 13.78 5.59% -- 详细
投资逻辑 对标龙头景区标的黄山旅游,两者同大于异:黄山与峨眉山景区同为国内知名山岳型景区,拥有相近的客流基础。同时业务结构大体相似,以门票收入、索道、酒店及旅行社为主营业务。但是市值角度来说差异较大,黄山旅游117亿,峨眉山A仅为69亿。我们认为主要原因如下:1)门票及索道的价格低于黄山,同样人次情况下门票及索道收入差距较大;2)黄山旅游在酒店餐饮方面经营优于峨眉山A,前者拥有6家山上酒店且呈垄断格局,5家山下酒店经营效率不断提升,同时打造徽文化餐饮品牌实行全国性扩张。3)管理费用端差异对经营效率的影响。 同一口径下峨眉山毛利率及净利率优于黄山,但费用端差距较大,管控需加强:目前峨眉山收入按照总额法来核算,黄山旅游按照净额法来核算。调整峨眉山的收入核算标准后按照净额法得出:1)峨眉山的毛利率及净利率分别为52%及23.2%,优于黄山旅游的50.5%及21.10%;2)峨眉山A的费用率较高(27%),高于黄山旅游8.3%;3)按照黄山旅游的费用率标准来测算峨眉山的净利率能够从23%提升到31%。 内生业绩改善来自于门票及索道价格的提升及费用率的下降:根据敏感性分析,1)门票价格提升1%,净利润增长1.39%。2)索道价格提升1%,净利润提升1.3%。3)若公司的费用率水平能够降低到黄山旅游水平,净利率将达到31%,费用率降低1%,业绩提升3.66%。4)综合来看考虑实际操作性,假设索道价格提升1%,费用率下降1%,能够实现业绩提升4.97%。若费用率下降3%-5%,索道价格保守估计提升空间能够达到15%,内生业绩增速能够达到31%-39%。 盈利预测及投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E业绩为2.32 /2.83/3.39亿元,增长幅度为21%/22%/20%,EPS为0.44/0.54/0.64元,目前股价对应PE为30/24/21倍,给予公司15.4元目标价位,PE35X。维持买入评级。 风险提示 山岳型景区受恶劣天气影响大 n 外延项目不达预期 n
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-07 13.96 15.04 11.82% 13.88 -0.57% -- 13.88 -0.57% -- 详细
核心观点 公司公告董事长辞职,管理层更迭快速推进:4月1日,公司公告原公司董事长辞职,公司实际控制人提名王东同志为公司新任董事、董事长候选人。公司是我们的重点推荐标的,此次公司董事长更换,符合公司“管理改善+战略加速”的大方向,且推进较快,值得重点关注。二季度起,内生+外延看点多多。内生上看,16年二季度对公司影响较大的雨水+金顶大佛修缮等影响因素消退,同比低基数之上,公司业绩恢复的确定性高,同时,索道门票毛利率恢复+万年实业的1-9月减亏效应+索道改造完成后的提价预期带来业绩更大弹性,均对现有估值构成较好支撑;外延上看,公司目前已积极参与桫椤湖等外部资源整合的计划中,此次董事长更换进一步带来公司发挥平台效应、整合当地旅游资源的预期(我们已对峨眉山大股东、管委会、战略合作方及当地旅游资源做了系统性梳理,可参照我们3月29日深度报告《重视“管理改善+战略加速”下的资源整合预期》),外延推进或将在今年二季度起带来持续成效,打开公司更大的成长空间! 新董事长上任,有望推进管理层整体年轻化和经营更强的主动性,为公司内生改善+外延推进注入动力,公司正进入新时代。具有国资背景的新董事长上任,或将对公司资源整合的推进提供积极影响;同时演艺项目、外佛顶索道及后山开发、以及其他潜在外延投资项目的扩张,也带来一定资金缺口,公司对接资本市场的积极性有望提升,公司进入全新时代。我们维持前期多篇深度报告观点,坚定认为作为与黄山并列的仅有的门票装入上市公司的世界遗产级景区,70亿市值(黄山120亿+)未反映公司价值,存在低估及较大预期差,继续坚定推荐! 财务预测与投资建议 我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。 风险提示 交通改善不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响,资源整合低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-06 13.60 16.26 20.89% 14.37 5.66% -- 14.37 5.66% -- 详细
管理层更替带来机制改善预期,维持增持评级。①峨眉山如期委任新董事长,公司或将迎来治理机制改善;②参考景区龙头黄山、中青旅、宋城,市场化运行机制改善后公司盈利能力存在较大提升空间;③公司为四川省内唯一旅游类上市公司平台,存在资产整合及外延发展预期。维持2017/18年EPS0.41/0.48元,维持目标价16.26元。 参考国内景区龙头,公司机制改善有望显著提升盈利能力。①峨眉山A与黄山旅游同为国资背景,股权性质相似,核心资产均为景区+索道,资源禀赋类似具有可比性;②黄山管理层更替后市场化运营,从组织架构、激励机制、公司战略、内部控制、营销战略五方面全面革新,净利率累计提升8pct;③乌镇+古北水镇驱动中青旅业绩高增长,多元化股权结构+绑定核心团队推动乌镇模式快速异地复制,景区净利率比传统景区高两倍;④宋城以“六大宋城”为核心布局泛娱乐生态,其战略布局及轻资产管理输出模式以及景区营销领域的经验可供峨眉山借鉴。 外延扩张提速,资源整合空间大。①乐山市内及省内资源丰富,国企改革加速趋势下存在资产整合预期;②公司有望开拓省外资源,着力发展休闲度假及养生旅游,开发新业态为业绩增量打开空间。 催化剂:公司管理层更替或将迎来治理机制改善。 风险提示:景区突发事件等影响客流,交通改善效果不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-06 13.60 -- -- 14.37 5.66% -- 14.37 5.66% -- 详细
综合来看,暂不考虑公司外延预期,预计公司17-19年EPS 0.41/0.45/0.50元,对应PE33/30/27倍,虽估值相对不低主要与机制尚未理顺影响业绩传导相关,基本面改善空间巨大,但同时目前市场整体预期较低。考虑公司未来业绩具有较大释放潜能,且公司作为四川唯一旅游上市平台,伴随机制理顺以及港中旅合作下区域资源整合的强化,有望带来业绩和估值双升,且在客流持续高增长预期下,基本面本身具有一定支撑,因此我们仍然认为公司在未来3-6个月作为绝对收益品种在板块内具有极高的配置价值,坚定维持公司“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-03 13.60 -- -- 14.37 5.66% -- 14.37 5.66% -- 详细
公司为四川省唯一旅游上市公司,剥离资产增厚投资收益。公司2016 年实现总收入10.42亿元,同比下降2.25%,其中,门票及索道贡献收入7.41 亿元,占比超过70%,为峨眉山最主要的收入来源;实现净利润1.91 亿元(-2.57%),扣非净利润1.54 亿(+9.60%)。 其中非经常性收入4294 万元,主要为剥离万年实业公司实现的投资收益3988 万元。公司15、16 年的非经常性损益都发生在第四季度,使得景区业绩的显著增长能够在二、三季度的财务报表中得到充分体现。 去年多因素制约景区接待量,17 年有望出现反弹。公司2016 年接待游客329.9 万人次,比2015 年减少9000 人左右。分业务来看,游山门票营收4.39 亿元(-4.20%),门票客单价133.05 元,比去年同期减少5.46 元,预计与峨眉山猴年生肖免门票的优惠政策相关。 索道收入2.92 亿元(-8.21%),索道收入下降快于门票下降主要因为去年金顶普贤像贴金翻修使得索道乘坐率下降。随着17 年门票优惠取消,客单价有望恢复到正常水平。此外,峨眉山索道价格自09 年起就未有调整,存在一定的提价预期。多方制约因素在今年得以改善,公司业绩有望反弹。 索道改建扩容,内部交通改善有望提升景区容量。金顶索道配套设施建设完工并投入使用,核心运力大幅增加。万年索道改建过半,票价有望提升。万佛顶索道进入规划建设期,建成后对景区交通改善作用明显,我们预计单日游客接待上限有望提升60%以上。根据景区规划,全年接待能力将跃升至600-700 万人次。 剥离亏损资产集中发展旅游主业,大股东坐拥峨眉山多处旅游资源,有望发挥协同效应。 公司将万年实业转让后,实现交易损益4980 万元,每年预计可减少亏损2000 万元。公司大股东为峨眉山管委会下属的峨眉山乐山大佛旅游集团总公司,公司作为大股东旗下上市平台,在各业务的发展中将得到大力支持,同时也将享受地区旅游发展的红利。 投资建议:公司继峨眉雪芽茶叶后,16 年又布局云南辣木产业,丰富业务线条。由于万佛顶索道尚未投入建设,出于谨慎原则暂不计入业绩,维持原有盈利预测,预计17/18/19年公司实现归母净利润分别为2.07/2.36/2.66 亿元,不考虑未来的非经常性损益,未来三年扣非净利润复合增长率预计可以达到20%,EPS 分别为0.39/0.45/0.51 元,对应PE为35/30/27 倍。公司估值低于景区类行业平均估值,同时在去年诸多不可抗力因素造成的低基数下,17 年二三季度景区业绩回升确定性较大,我们认为景区板块将有较好的收益,其中板块龙头峨眉山A 具有股价溢价优势,维持“买入”评级。 风险提示:四川地区发生不可抗力事件对旅游业的影响,在建工程进度低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-04-03 13.50 15.04 11.82% 14.37 6.44% -- 14.37 6.44% -- 详细
公司是我们一季度以来的重点推荐标的之一,我们认为公司正迎来管理改善+战略加速的关键发展时点,并对区域内相关旅游资源做了梳理,供投资者参考: 四川省级层面:大峨眉战略地位不断提高,公司整合资源预期大。四川省内支持四大特色旅游经济区建设;其中峨眉山有望作为四大区域中心之一,继续整合周边资源,打造大峨眉旅游区,体现省内对峨眉山资源重视。作为省内唯一景区类上市平台,整合省内其他优质资源的预期较高。 乐山市级层面:资源丰富、联动整合大有可为。2015年,乐山市实现旅游综合收入499.21亿元,旅游经济总量稳居全省第二,是全市的重要支柱性产业之一。目前,乐山已成功创建了国家A级景区24处,峨眉山作为区域中心,将成为撬动其他旅游资源的重要抓手之一,景区联动及整合大有可为。 公司潜在或相关资源梳理:(1)集团公司层面:公司大股东旗下一级子公司峨眉山旅业负责运营峨眉山景区内观光车业务,拥有零公里车站出发进山路线专营权,2015年接待626.75万人次,全年实现营收1.90亿元,盈利可观(2)管委会层面:乐山大佛景区管委会旗下拥有门票、游船票等优质资源。乐山大佛景区客流吸引能力与峨眉山不相上下,在景区门票较难注入的大背景下,考虑景区游船票项目为观览“隐藏卧佛”唯一途径,我们认为游船票的成长性不逊于乐山大佛景区门票(3)乐山市层面:旅游资源丰富。在峨眉山-乐山大佛的引流作用下,乐山市其他多个景区创收能力亦非常突出,4A级景区中嘉阳桫椤湖及东方佛都业绩突出。其余4A级景区亦多为乐山市政府下属各区/县景区管委会资源,未来整合联动值得期待。(4)战略合作方层面:川投、港中旅在乐山旅游项目布局加速。川投集团积极参与以桫椤湖、金口河景区为代表乐山市旅游资源开发,并积极与成都文旅、云投集团开展合作布局四川省内外旅游资源。同时港中旅与乐山市政府签订战略开发协议,2017年已开始考察乐山五通桥景区情况,未来或有项目落地。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。风险提示交通改善不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响,资源整合低于预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-30 13.36 16.26 20.89% 14.37 7.56% -- 14.37 7.56% -- 详细
打造大峨眉全域旅游目的地,增持。①2016年低客流基数下,随着天气好转及周边交通改善,17年客流有望复苏;②索道门票已过提价限制期,或将提升毛利率;③公司机制或有改善可能,大力拓展新兴旅游业态,维持2017/18年EPS0.41/0.48元,维持目标价16.26元。 2017年业绩有望全面复苏反弹,机制或有改善可能。①2016年受天气因素影响致游山人数略微下滑(329.9万/-0.28%),随着17年天气好转及成绵乐高铁提速,低基数下17年客流反弹成为大概率事件。②金顶索道2016年下半年改造完成,索道乘所率预计提升;同时索道和门票已经过了提价限制期,或将带动公司毛利率提升;此外后山区域开发将提上日程,景区有望实现扩容;③公司第五届董事会自2011年6月未有变动,不排除17年高层更换可能。④公司大股东旗下优质资产丰富,有望注入上市公司显著增厚公司业绩。 公司有望受益四川省“十三五”旅游业发展规划,打造大峨眉全域旅游目的地。①四川省政府常务会议通过《四川省“十三五”旅游业发展规划》,提出打造大成都国际都市休闲旅游目的地、大峨眉国际度假旅游目的地、大九寨世界遗产旅游目的地等十大旅游目的地;②公司拟投资2.5亿元建设峨眉山智慧旅游服务基地及配套设施建设项目,发力智慧旅游。③加快培育新经济产业,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游养生等新业态,增加利润增长点。 风险提示:景区突发事件等影响客流,交通改善效果不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-29 13.33 15.40 14.50% 14.37 7.80% -- 14.37 7.80% -- 详细
投资逻辑 政策指引和交通利好--《四川省“十三五”旅游业发展规划》首次提出构建大峨眉国际度假旅游目的地,从观光景区向休闲度假目的地战略转型。成渝(15年)、成绵乐高铁(14年)持续影响,乐山绕城高速和仁沐新高速通车预期(17 年),成贵高铁(19年)、连乐铁路(18-19年)开通,西环线(19年)贯通。未来四川省内重要客流区域将会实现大贯通,大幅提升景区通达性及承载量,特别是显著提升淡季客流。 2017低基数下人次和业绩双修复--2016年受到二三季度雨水(4月-10月月均下雨达21天)和金顶贴金(2016年3月-7月)影响,较去年同期减少0.91万人次,为329.9万,其中2016H下滑-4.55%。门票和索道业务营收同比分别下降4%和8%。 传统业务--索道提价预期,酒店设施升级,区域大环线+景区小环线共同开发。提升索道渗透率,万年索道改造近半,金顶16年改造完毕,提价有预期。三家酒店设施升级。开发并打通大景区东西线,加强从成都->洪雅->柳江古镇->零公里->峨眉山金顶->峨眉山市区的游线吸引力,同时通过万佛顶打造小环线。 外延扩张--打造多元化产品体系,预期未来两年贡献利润体量。由旅游产业衍生出的茶叶辣木、文化演艺、旅游养生、智慧旅游等新兴产业。 剥离万年实业--柳江古镇交由集团培育,降低对上市公司业绩影响并获取投资收益。现股份全部转让给控股股东,投资收益增加3988万,利于股份公司经营业绩改善。柳江古镇项目位于西环线游客集散中心,随着项目盈利改善和西环线开通,不排除未来再注入上市公司可能。 投资建议 考虑到索道提价预期后测算2017E/2018E/2019E的业绩为2.32 /2.83/3.39亿元,增长幅度为21%/22%/20%,EPS为0.44/0.54/0.64元,目前股价对应PE为29/24/20倍,给予公司15.4元目标价位,PE35X。首次覆盖给予买入评级。 风险 天气因素拖累客流人次
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-29 13.33 15.04 11.82% 14.37 7.80% -- 14.37 7.80% -- 详细
公司禀赋卓越,是稀缺的自然风光和人文宗教完美融合的标的。峨眉山作为国家5A级景区自然风光优美、动植物资源丰富,普贤菩萨道场香客如云,佛教文化源远流长。与黄山为仅有的两家拥有世界遗产级景区门票和索道的上市公司,与后者相比游客体量相近,但市值仅为后者58%,仍有较大潜力。 短期迎来重要投资机会:关注公司二季度起的业绩复苏。(1)剥离万年实业子公司,减亏效应有望17年释放。公司已将万年实业94.29%的股份转让至控股股东,柳江项目随之装入集团公司,有望贡献17年打底10%的减亏效应(2)公司2016年二季度起主要因天气,普贤佛像贴金两方面因素承压,2017年公司游客量恢复性增长确定性高。(3)15/16年门票优惠及索道改造影响下的利润率下降有望在2017年得到改善,在人次恢复的基础上为业绩释放贡献更大弹性。据我们测算,若17年人次恢复性增长5%以上,则业绩增速有望超过30%,复苏显著,建议重点关注。 中长期看点多:交通改善提升客流,扩容+外延打开更大空间。(1)17年起西成、成贵高铁、西环线等外部交通改善仍将持续释放,为景区带来更大客流增量(2)公司公告成立万佛顶索道发展公司,新索道开发带来峨眉山最高峰外佛顶重开预期,连同后山开发景区扩容空间大,景区整体日接待能力有望从3-4万人提升至6-7万人(3)桫椤湖、辣木、佛光大剧院演艺等外延项目持续推进,17年起有望陆续贡献新的业绩增量。 公司迎来战略加速期:省内战略地位不断提升、董事会换届或将近。(1)四川省打造大峨眉区域中心,公司战略地位高;乐山市资源丰富,联动整合大有可为(2)公司第五届董事会已在任近6年,由于独董连任不得超过6年,带来一定换届预期;(3)最近两年可能有再融资预期,公司近期加强展开对内激励及对外合作,较多外延拓展也带来一定资金缺口及再融资预期,积极性有望提升。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.47、0.57、0.65元,维持公司17年32倍市盈率,对应目标价15.04元,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-29 13.33 -- -- 14.37 7.80% -- 14.37 7.80% -- 详细
投资要点 业绩下滑来自于气候及整修影响。公司在16年收入同比下滑2.25%,大幅低于过去3年复合增长的13.6%。主要来自于1.厄尔尼诺现象带来的降雨量激增以及2.金顶十方普贤圣像庄严金身的封闭施工。致使2106年客流为329.9万,同比下滑0.28%。2017年或有转机。预期公司2017年业绩可能出现改善,主要根据1.金顶施工去年结束,并且根据以往的经验,厄尔尼诺现象结束后的第二年降雨量会有所减少。2.成绵乐动车加开加速以及大峨眉国际旅游西环线(洪雅至柳江段)去年9月开通强化客流增速。3.索道改造已超过50%,金顶索道已于去年完成改造,产生提价预期。 聚焦旅游+养生养老,大有可为。公司为四大佛教圣地之一,本身兼具养生养老特色,15年开始布局养生养老领域,16年继续加大投入,在云南德宏州着力发展休闲度假及养生旅游,并合作开发辣木精深加工项目。16年公司旅游产业布局明显提速,17年有望成为相关项目落地之年,为公司增添新盈利点。 激励机制有望得到改善。随着公司新项目拓展不断,相应的激励机制有望得到完善。公司2016年10月份董事会议案决议审核通过拟将相关重大经营事项纳入绩效年薪单项激励。峨眉山和黄山均为世界双重遗产(文化和自然),16年客流量均在330万左右,二者质地类似。14年黄山因管理层变动进行内部相应的体制机制改革在毛利率和费用控制方面取得显著效果,而峨眉山A核心管理层已有10年多未变更。 盈利预测及投资建议:公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进。雪芽项目16年底完工、演艺项目预期17年11月底建成,外延项目有机会从18年起逐渐贡献利润。预计公司17-18年EPS分别为0.43/0.47元,维持“增持”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-29 13.33 -- -- 14.37 7.80% -- 14.37 7.80% -- 详细
“大峨眉”战略升级,打造国际度假目的地3 月21 日,四川省政府第144 次常务会议原则通过“十三五”旅游业发展规划,提出构建“511”全域旅游发展新格局:“5”即成都平原核心旅游区和川西北、川东北、攀西、川南旅游区等五大区域;“1”即大成都国际都市休闲游目的地、大峨眉国际度假旅游目的地、大九寨世界遗产旅游目的地等十大旅游目的地;后一个“1”为大熊猫国际生态旅游线等十大精品旅游线路。“大峨眉国际度假旅游目的地”建设再次放到了重要位置。 景区业绩修复,迎来布局时点受天气因素影响、16 年景区客流增速总体低于预期,随着厄尔尼诺气候的落幕、天气恢复常态望带来客流低基数下强势反弹;2017 年春节黄金周旅游数据恰好佐证我们的客流反弹观点。同时各大景区顺势开发休闲度假游产品、延长产业链,未来有望带来客单价和客流量双重提升。从整体市场风格角度看,我们认为围绕高端消费升级,对比整个消费板块,旅游板块是近一年以来涨幅最小的板块,具有强烈的配置需求。从历史数据看,过去10 年中有年,餐饮旅游板块在第二和第三季度上涨,在近期板块一路下跌、接近触底估值水平处于洼地的情况下,迎来绝对收益可期。 变局之年,"大峨眉"战略空间广阔我们认为17 年大概率为公司业绩反弹之年,主要基于以下四点理由:(1)随着天气好转及周边交通进一步改善(高铁提速、增加趟次)17 年客流在16 年低基数下反弹应是大概率事件。(2)索道改建完成叠加提价预期,毛利率有望稳步提升。(3)酒店接待能力增强、入住率逐渐提升,毛利率和营收有望持续增长。(4)剥离万年实业子公司减轻开发柳江古镇带来费用压力。 同时公司通过自建、合资、集团培育等多种方式在峨眉雪芽、养生辣木、柳江古镇、智慧园区、演艺项目、桫椤湖开发项目上逐步推进;外延项目将从18 年开始逐渐贡献利润。另外集团公司提出“1379”战略发展目标,资产整合值得期待。 维持“买入”评级我们看好公司内生外延齐头并进带来业绩增长,当前安全边际凸显。暂不考虑索道可能提价因素,预计公司17、18 年EPS 分别为0.46、0.56 元/股,对应当前股价PE 分别为28 和23 倍,维持公司“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-28 13.00 -- -- 14.37 10.54% -- 14.37 10.54% -- 详细
低基数反弹+交通改善,客流增长支撑基本面好转 公司去年受核心景点修缮及天气影响,有效客流及客单价均有明显下滑,17年二三季度有望实现低基数下的恢复性增长;其次,在高铁提速,班次增加背景下,未来成绵乐高铁效应有望进一步释放;而西环线建设则将夯实公司景区中长线客流持续成长。我们预测公司17年客流增速有望达到11%。并从业务布局来看,演艺项目预计年底建成推出,将形成公司业务新的增长极。 今明两年步入再融资周期,管理层变革预期逐步明朗 公司16年以来外延项目不断,未来不仅资金需求明显提升,而且有望提升其市场化经营管理,带来机制改善预期。考虑到公司前次增发募投项目的陆续落地,今明两年公司将步入新一轮再融资的周期,在公司持续的资金需求和资金成本控制要求下,未来再融资预期有望强化。即使是间接融资,虑及还款要求,仍可在一定程度上强化公司的盈利要求。此外,考虑公司现任董事长目前已经69岁,未来公司可能存在人事变动预期,公司发展也可能进入新的历史阶段。 国企改革有望持续推进,区域资源整合预期渐起 国企改革背景下,环保车注入和机制改善等值得期待。大股东旗下的环保车资产曾13年有注入预期,对公司业绩弹性40%以上。并且,集团与港中旅等央企间的合作有望持续推进,此前曾公告与公司大股东成立合资公司开发区域内旅游资源。与此同时,上市公司还拟与川投集团合作整合乐山桫椤湖景区等考虑四川旅游资源丰富,公司系四川唯一的旅游上市平台,未来想象空间大。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大,募投项目培育周期可能较长,客流增长低于预期。 基本面反弹+国企改革预期强化,未来3-6个月绝对收益优先品种 我们预计17-19年EPS0.41/0.45/0.50元,对应PE31/28/25倍,虽估值相对不低主要与机制尚未理顺影响业绩传导相关,但同时目前市场整体预期较低。考虑公司未来业绩具有较大释放潜能,且公司作为四川唯一旅游上市平台,伴随机制理顺以及区域资源整合预期强化,有望带来业绩和估值双升,且在客流持续高增长预期下,基本面本身具有一定支撑,前期股价处于相对低位,未来3-6个月作为绝对收益品种板块内具有极高配置价值,坚定“买入”评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-24 12.35 14.47 7.58% 14.37 16.36% -- 14.37 16.36% -- 详细
营收下降2.25%YOY,归母净利下降2.57%YOY。公司公布2016年度报告,实现营业收入10.42亿元,同比下降2.25个百分点;实现归母净利1.91亿元,同比下降2.57个百分点,EPS0.36。分季度看,Q1-Q4分别实现收入2.41亿(+14.17%)、2.41亿(-6.13%)、3.40亿(-8.42%)和2.19亿(-3.05%);Q1-Q4分别贡献归母净利0.16亿(+515.73%)、0.43亿(-17.02%)、0.85亿(-1.61%)和0.46亿(-14.98%)。报告期内,公司共接待游客329.9万人次,同比略微下降-0.02%(330.8万人次),影响业绩的主要原因:①15年Q1春节黄金周实行门票半价优惠而16年Q1春节黄金周恢复正常票价带来一季度业绩大幅增长;②阴雨天气较多以及金顶大佛阶段性封闭贴金修缮导二、三季度收入下滑幅度较大;③受益外部交通(成渝、成绵乐高铁通车)和内部交通(西环线贯通)改善后景区通达性提升,使全年游客人数与去年持平。④雪芽产业市场份额不断扩大,经营业绩呈良好增长态势,平滑一定景区经营负面影响。公司董事会决议,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。 门票和索道收入贡献85%利润,雪芽产业收入占比提升显著。收入方面,门票收入4.4亿(-4.2%YOY),占总收入42.14%,索道实现收入2.9亿(-8.21%YOY),占总收入28.01%,雪芽产业收入约1.2亿(+14.38%YOY),占总收入11.69%;毛利方面,门票实现毛利1.6亿(-1.47%YOY),占比36.18%,索道实现毛利2.1亿(-11.53%YOY),占比49.67%,雪芽产业实现毛利0.4亿(+163.18%YOY),占比9.48%。报告期内雪芽产业收入和利润占比进一步攀升,我们认为,公司加强做大做强峨眉雪芽产业已初现成效,并在2016年内有效平滑季节及不可控因素对公司经营的负面影响。 毛利率同比下降2.72%,期间费用率同比上升1.6%。报告期内毛利率为41.22%,同比下降2.72%,主要由于毛利率较高的索道业务收入占比下滑所致。期间费用率21.38%,同比上升1.6%,主要由管理费用率上升所致。其中销售费用率6.03%,同比下降0.71百分点;管理费用率为14.33%,同比上升2.67百分点;财务费用率1.01%,同比下降0.37百分比。报告期内财务费用上涨30.19%,主要是短期借款增加导致利息支出增加。 调高盈利预测,给予“增持”评级。报告期内不断通过对外投资加快外延式扩张,完善文化旅游和养生养老项目的相关布局;同时公司也是地方国企改革标的,作为集团唯一的旅游上市公司或将优先吸纳大股东旗下旅游资源储备(乐山大佛游船等),具有一定区域性资源整合预期。我们预计17-19年EPS为0.38/0.40/0.43,对应PE为32.73x/31.21x/28.83x,给予“增持”评级。 风险提示:极端天气影响,改革不及预期,雪芽产业经营不及预期。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-23 12.23 -- -- 14.37 17.50%
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一、事件概述 3月17日,公司公布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入10.42亿元,同比减少2.25%;归属于上市公司股东的净利润1.91亿元,同比下滑2.57%。 二、分析与判断 业绩略微下降符合预期,17年低基数上有望提升 报告期内,公司营收同比减少2.25%;归属于公司股东的净利润同比减少2.57%。利润中有18.2%来源于处置长期股权产生的投资收益,具体是转让子公司万年实业给控股股东;由于旅游文化节、峨眉雪芽及峨眉山国际大酒店改建等项目预计收益未达预期,公司2016年营业收入与利润均有所下滑,预计今年随着市场的发展项目及极端天气因素的消除,业绩将有改善。 管理费用与财务费用有所提高,费用管控合理 报告期内,费用率为21.38%,较上年同期增加了1.92个百分点。其中,销售费用从上年的6.18%减少至6.03%;管理费用也有所增加,从上年12.52%增加至14.33%;财务费用从上年的0.76%增加至1.01%;销售毛利率由40.67%上升至41.22%。总体来看,公司管理费用与财务费用有小幅度的上升,但毛利率提高,费用管控能力仍然合理。 公司主业发展平稳,资源优势显著 峨眉山景区名入世界自然与文化双遗产、国家5A级旅游景区,景区在国内外享有较高知名度,客流充足,旅游服务的需求大。在主要营业收入中,公司所得游山门票收入及客运索道收入盈利较为稳定,但去年受天气和自然灾害影响客流减少,收入有所下降;宾馆酒店服务及旅行社等业务市场拓展较为有力,收入实现稳定增加。景区资源是公司不可复制的巨大优势;宾馆酒店及旅行社业务收入随市场的拓展,呈现稳定增加趋势;排除自然灾害及不良天气对客流的影响,2017年公司景区门票及索道收入与利润有望实现增长。 新兴业务蓄势待发,养生养老概念成亮点 公司着力于生物技术产业和信息技术产业,拓展新的业绩增长点。围绕峨眉雪芽建立起的多元化产品体系,随着销售渠道拓展,经营业绩有望持续增长;打造以辣木为主的养生保健品牌,柳江古镇项目将养生、养老概念与旅游叠加,成为公司发展定位的一个亮点;峨眉山是全国首批智慧旅游试点景区,网络信息技术的应用有利于强化资源整合、产品包装,建立高效的市场营销体系,有利于公司长远发展。我们认为,公司有针对性的拓展新兴业务,叠加养生、养老以及信息技术等新概念,拓宽企业未来的发展空间,有利于实现长期的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 公司占据资源优势,传统业务营业收入稳定,同时多点发力布局新业务,针对养生养老概念创造新的业绩增长点,结合信息技术建设高效的市场营销体系,长期发展向好。预计2017、18、19年能够实现基本每股收益0.39、0.51、0.55元/股,对应17、18、19年PE分别为32X、24X、23X。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、索道安全风险;2、市场竞争加剧风险;3、管理能力减弱风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名