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开元股份 能源行业 2018-08-27 9.33 13.00 72.87% 9.86 5.68%
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恒企教育&中大英才2017年3月1日开始并表,教育业务进一步推进,公司营收持续快速增长。开元股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入5.98亿/+91.12%,实现归母净利润0.65亿/+18.60%,其中2018Q2实现营业收入3.62亿/+59.46%,实现归母净利润0.49亿/+14.41%。 职业教育贡献85%营收,双主业运营态势持续推进。①2018H1公司职业教育业务实现营收合计5.08亿元/+145.4%,占总营收85%。恒企教育2018年1-6月实现营收4.80亿元/+107.7%,实现归属恒企教育的净利润0.63亿元/+60.2%;中大英才2018年1-6月实现营收0.35亿元/+39.0%,实现归属母公司净利润1016万元/+14.8%。②2018H1仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85亿元/-19.0%,归母净利润-440万元,同比减少490万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游行业客户需求下降,部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓,仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。 归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务,布局新赛道影响,公司期间费用上升明显。2018年上半年,开元股份综合毛利率为71.22%,同比提高0.62pct;销售费用1.59亿/+193.22%,占收入比26.6%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加所致;管理费用1.62亿/+86.54%,占收入比27.2%,主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道,人员薪酬及日常管理费用增加所致;财务费用0.21亿/+154.43%,占收入比3.64%,主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43亿元,同比增长129%。 公司预收款项由2017年二季度末的1.07亿元增加到2018年二季度末的2.24亿元,同比增加109%。公司在线教育业务增长较快,在线业务收入确认周期更长,但预收账款已入账,未来随着预收账款确认,业绩增长确定性较强,营收利润有望超预期增长。 投资建议 我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE16x,12x,10x。目前开元股份估值已至低位,6月21日,公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后,启动对开元股份的业务重组,剥离效益不良的业务与子公司,公司治理结构持续优化,业务有望纯化,未来公司或成为纯教育业务公司,全力发展教育业务,值得期待。现时点建议重点关注。目标价13元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。
开元股份 能源行业 2018-08-23 9.45 14.26 89.63% 9.86 4.34%
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营收同比增加91.12%,归母净利润同比增加18.60%。2018年8月公司发布半年报,18H1实现营收人民币5.98亿元,同比增加91.12%(18Q1、18Q2同比增速分别为174.96%、59.46%);实现归母净利人民币6535.64万元,同比增加18.60%(18Q1、18Q2同比增速分别为32.71%,14.41%);实现扣非后归母净利人民币6254.68万元,同比增加16.53%,EPS为人民币0.19元。公司预计FY18前三季度净利润为人民币10917.25至14192.43万元,同比增加0-30% 18H1实现营收人民币5.98亿元,同比增加91.12%。主营业务收入为5.92亿元,分行业来看,报告期内职业教育行业营收为人民币5.08亿元(占比85.81%),同比增长145.44%,;仪器仪表行业实现营收人民币8417.78万元(占比14.19%),同比减少19.60%;分区域来看,国内营收占主体,报告期内国内实现营收人民币5.81亿元(占比98.14%),同比增长91.50%;国外营收为人民币1132.97万元(占比1.86%),同比增加35.39%。 毛利润率71.22%,同比增加0.62个百分点。18H1公司综合毛利润率为71.22%,同比增加0.62个百分点,其中职业教育行业毛利润率为74.05%,同比减少5.98个百分点;仪器仪表行业毛利润率为55.05%,同比增加3.18个百分点。报告期内期间费用率为57.33%,同比增加9.48个百分点,其中销售费用率为26.60%,同比增加9.26个百分点;管理费用率27.17%,同比减少0.67个百分点;财务费用率3.56%,同比增加0.89个百分点。 恒企教育目前在全国近150个城市共建立连锁校区近400所(包括加盟校区)。2018年上半年恒企教育对控股子公司牵引力教育IT培训做了组织重构、模式重构、产品重构、校区重构、资源重构等整合,在保持原有优势基础上,从过去IT基础培训的红海向IT培训市场急需的中高端蓝海转型。同时①产品课程启动原有业务剥离,改组董事会,转型纯正教育标的。②增加教育投入、扩大教育规模、提升教育档次加大对职教板块研发和新业务试点支持力度。 下调盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。2018年上半年恒企教育对控股子公司牵引力教育IT培训做了组织重构、模式重构、产品重构、校区重构、资源重构等整合,使得业绩释放低于预期。综上我们下调公司18-20年EPS分别由原来的0.72元、0.88元、1.14元,下调至0.62元、0.84元、1.13元,当前股价对应PE分别为15倍、11倍、8倍。参照目前A股教育板块18年平均估值,我们给予开元股份FY18目标价为23xPE*0.62元=14.26元 风险提示:开店速度不及预期,原有传统业务或拖累业绩
开元股份 能源行业 2018-08-23 9.45 -- -- 9.86 4.34%
9.86 4.34% -- 详细
职业教育快速发展,仪器仪表营收放缓 报告期内,公司职业教育业务实现收入5.08亿元,同比大幅增长145.4%,总营收占比达到85.0%。其中,上半年恒企教育实现营收4.80亿元(+107.7%)、归属净利润6331万元(+60.2%)、经营性净现金流7302万元(-4.76%);中大英才实现营收3540万元(+38.9%)、归属净利润1016万元(+14.8%)、经营性净现金流866万元(-26.1%)。受下游客户需求下降、部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓影响,公司仪器仪表业务上半年营收同比下降19.0%至8534万元,归属净利润由盈转亏,亏损440万元,经营性现金流净流出1516万元。公司预计2018年1-9月实现净利润1.09亿元-1.42亿元,同比增长0-30%,其中7-9月实现净利润5406万元-7657万元,同比增长0-41.6%。 毛利率稳定,加大营销推广致销售费用率较大提升 公司报告期综合毛利率为71.2%,同比增加0.6pct,其中职业教育和仪器仪表的毛利率分别为74.1%(-6.0pct)和55.1%(+3.2pct)。公司加大职业教育的营销推广,增加销售人员、网络推广投入与销售提成,使得报告期内销售费用大增193.2%,销售费用率同比大幅提升9.3pct至26.6%;职业教育板块布局新赛道,人员薪酬、日常管理费用等持续增加,但管理费用率保持稳定,报告期内为27.2%,较去年同期略有下降0.6pct;恒企为学员提供融资利息及贷款利息期内增加使得财务费用率同比略有上升0.9pct。此外,公司加强产品研发,提升产品信息化程度,职业教育和仪器仪表分别发生研发支出3170万元和1493万元,共计4664万元,同比增长73.9%。受期间费用率较大幅度提升影响,公司报告期内归属净利率同比下降6.7pct至10.9%。 恒企教育:高端课程提升课单价,天琥加快扩张,牵引力内部调整 恒企教育多赛道多品牌运营,产业赛道拓展和产业布局日益完善,目前在全国近150个城市建有近400个校区(含加盟)。会计产品体系不断升级,2018年上半年丰富“猎才计划”,优化升级“卓越计划”,中央财大研修班增设高级课程,并新增“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO实战培训课程等,持续提升课单价。设计赛道方面,恒企2017年收购天琥教育(持股56%)后,开展全方位的融合完善,嫁接恒企成熟的连锁模式实行复制扩张,报告期内天琥新增12所自营校区,强化了全日制培训基地,实现营收7877万元、净利润649万元。IT赛道方面,公司控股子公司牵引力(持股90%)的IT培训业务受市场因素与业务模式调整双重影响亏损严重,报告期内实现营收2451万元,亏损2573万元,目前处于业务、组织结构调整中。 投资建议 由于公司仪器仪表业务转亏、IT培训业务亏损扩大,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.75/2.30/3.06亿元,对应EPS分别为0.52/0.68/0.90元/股,对应PE分别为19/14/11倍(按2018/8/17收盘价9.64元/股计算)。公司拟进行原仪器仪表业务的整合,剥离效益不良的业务与子公司,有望提升公司整体盈利;职业教育业务保持快速增长,天琥教育并表贡献业绩,IT培训积极调整结构。公司职业教育多赛道多品牌运营,恒企教育为业内会计实操培训龙头,保持稳健增长,嫁接扩张模式至天琥教育推动其快速发展,并积极进行IT业务结构的优化调整,未来有望扭亏为盈。公司当前股价低于恒企董事长江总增持价及产业资本举牌价,职业教育主业发展态势良好,估值处于底部,我们维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险、政策风险等。
开元股份 能源行业 2018-08-22 9.50 14.17 88.43% 9.86 3.79%
9.86 3.79% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入5.98亿元,同比增长91.12%;实现归母净利润0.65亿元,同比增长18.60%;每股收益0.19元/股,同比增长3.27%。 核心观点: 教育业务推动业绩增长,扩张期成本提升较大压制利润释放:公司2018H1营收和归母净利润大幅度增长,主因是恒企教育、中大英才、天琥教育培训业务推动。2018H1,恒企教育实现营业收入47,981.42万元,同比增长107.66%,实现归母净利润6,330.98万元,同比增长60.20%。中大英才实现营业收入3539.83万元,同比增长38.92%,实现归属母公司净利润1016.08万元,同比增长14.76%,集团综合毛利率基本持平。受教育业务扩张的影响,期间费用同比均有大幅增长,其中销售费用同比增长193.22%,主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入、销售提成增加;报告期内研发支出4,663.52万元,同比增长73.88%,其中教育研发占比67.98%。公司继续推进校区扩张,报告期内天琥教育新增12家自营校区。业务扩张期成本提升有望构建公司竞争力进一步抢占市场份额,推动公司长期持续成长。 产品优势+技术优势共同驱动,恒企教育未来业绩成长可期。产品方面:2018年上半年,恒企教育进一步做大财务会计培训的边界,新增了“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO实战培训课程,并且重新开发增加pathon课程、大数据、云计算、人工智能等课程,从过去IT基础培训的红海向IT培训市场急需的中高端蓝海转型。技术方面:恒企教育加大力度开发了智能题库系统和行业实训系统,在客户端、服务端、系统平台架构、互联网产品迭代开发等方面形成了独特的核心技术优势。我们认为恒企教育在产品和技术方面的发展,扩大教育服务的数量,另一方提升了教育服务的质量,实现兼顾效率与品质共振提升。 股权激励绑定核心教育团队,整合主业聚焦教育板块。公司授予教育板块核心团队169人555.8万股股权激励,授予价格为8.985元/股,解锁条件为以17年开元股份净利润为基础,18-20年净利润增长不低于15.8%/29.8%/54.8%。同时,公司公告显示拟进一步整合传统主业,后续将聚焦教育板块成长。 盈利预测与估值:考虑费用大幅提升,我们下调公司归母净利润,预计公司2018-2020年归母净利润为1.9//2.4/3.1亿元,对应EPS为0.56/0.72/0.91元/股,对应PE为17/13/11倍。结合行业平均给予2018年25倍PE,目标价14.17元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:主业大幅下滑,教育成本费用提升过快,学生人数不及预期。
开元股份 能源行业 2018-08-22 9.50 -- -- 9.86 3.79%
9.86 3.79% -- 详细
恒企+中大英才领航职业培训业务,承诺业绩筑建安全底部。(1)恒企教育2018年H1实现营收4.80亿元,同比增长107.66%,实现归母净利润0.63亿元,同比增长60.20%;根据公司业务的周期性判断,恒企教育大概率可以完成2018年1.28亿元扣非净利润的业绩承诺。截止目前,恒企在全国近150个城市拥有近400所连锁校区。(2)中大英才2018年H1实现营收0.35亿元,同比增长38.92%,实现归母净利润0.10亿元,同比增长14.76%;根据公司业务的周期性判断,中大英才较大概率可以完成2018年0.26亿元扣非净利润的业绩承诺。 覆盖职业教育多元赛道,IT业务整合出现亏损。公司收购恒企教育、中大英才、牵引力(原多迪教育)、天琥教育四大职业教育品牌,覆盖会计培训、IT培训、设计培训等多元化职业培训赛道。公司计划整合恒企的线下网点扩张经验和中大英才的线上流量,进一步稳固恒企在会计培训的龙头地位,并提升牵引力和天琥在IT培训和设计培训的市占率。但报告期内,牵引力的原有业务模式与恒企的管理模式整合出现困难,上半年共亏损0.26亿元;天琥教育整合进度符合预期,上半年实现净利润659万元,根据业绩承诺2018年应完成扣非净利润不低于0.18亿元。 仪器仪表制造业务盈利能力下降。2018年H1,仪器仪表制造业务实现归母净利润-439.82万元,同比减少490.50万元,主要是因为火力发电等下游行业需求下降、部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓。 投资建议:公司通过整合四大教育品牌、恒企线下扩张模式、中大英才线上流量等教育资源,扩大其在职业教育多元赛道的市占率。由于今年IT培训业务和仪器仪表制造业务出现亏损,我们对应下调业绩预期,预计公司2018-2020年的归母净利润为1.76/2.27/2.91亿元,对应的EPS为0.52/0.67/0.86元;对应的PE为19/14/11倍,考虑到恒企的会计培训业务稳定贡献利润、估值处于底部,因此维持“推荐”评级。 风险提示:子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;业务整合风险;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。
开元股份 能源行业 2018-08-21 9.63 -- -- 9.86 2.39%
9.86 2.39% -- 详细
事件: 开元股份于2018年8月17日披露《2018年半年度报告》:实现营收5.98亿元(+91.12%),归母净利润6,536万元(+18.60%)。对此我们点评如下: 点评: 营收增长91%,归母净利润增长19%。 开元股份2018H1收入5.98亿元,同比增长91.12%;归属于上市公司股东净利润6,536万元,同比增长18.60%;扣非归母净利润6,255万元,同比增长16.53%,基本每股收益0.19元。收入增长的主要原因是子公司恒企教育和中大英才的学员人数增加及客单价上调。公司2018H1职教业务收入为5.08亿元(+145.44%),占总营收比例84.96%,线下教育、学历中介业务、网络教育收入分别为3.50亿元(+124.99%)、1.27亿元(+302.68%)、3,083万元(+100.29%)。仪器仪表及其他业务收入8,994万元,同比下降15.05%,系火力发电等下游行业客户需求下降和部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓所致。2018年6月21日开元股份发布公告,计划整合制造业业务,进一步聚焦教育行业。 毛利率持续提升,销售费用率上升9.26pcts。 公司2018H1毛利率71.22%,同比小幅上升0.63pcts;归母净利率10.93%,同比下降6.69pcts;管理费用率27.17%,同比下降0.67pcts;销售费用率26.60%,同比上升9.26pcts。毛利率小幅提高系公司产品结构变化所致。销售费用增长系恒企教育、中大英才增加销售人员,增加网络推广投入,销售提成增加所致。 丰富课程种类+扩张线下校区,持续提升业绩增长空间。 2018H1,恒企教育实现收入4.80亿元(+107.66%),归母净利润6,331万元(+60.20%),恒企子公司天琥教育新增12所自营校区,目前恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区近400家,公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局,持续提升教育板块招生容量。2018H1恒企教育增设5类财务会计培训课程,进一步丰富财会培训产品线,并整合控股子公司牵引力教育的IT培训业务,增加pathon、大数据、云计算、人工智能等课程,推动IT培训业务向中高端培训转型。“课程升级+校区扩张”将驱动公司客单价和招生数进一步增长,提升公司业绩的增长空间。 研发投入显著增长,推动线上线下深度融合 2018H1公司研发支出共计4,664万元(+73.88%),其中职教业务研发支出为3,170万元(+162.87%),占比67.97%。恒企教育采取信息化管理模式,目前已推出6大智能化学习系统,2018H1公司重点开发4项教育信息化产品:自适应学习系统、CRM管理系统、云琥在线管理系统、公务员在线学习平台,助力教育产品的信息化升级。 2018H1中大英才实现总收入3,540万元(+38.92%),归母净利润1,016万元(+14.76%),毛利率为60.64%,目前中大网校注册用户近500万人,合作网站达70余家,主营业务包括职教在线课程、图书、学习卡、媒体广告4个板块,未来公司将进一步完善在线职教业务体系,加快二三线城市网点布局,依托在线教学平台推动线上线下教育业务深度融合。 开元股份2018Q1-Q3业绩指引。 开元股份2017年1-9月归属于上市公司股东净利润5,406万元,预计2018年1-9月净利润区间为5,406万元~7,657万元,同比增长0.00%~41.62%。 估值分析。公司仪器仪表业务不及预期,我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元,对应18~20年EPS预测为0.53、0.71、0.88元,净利润3年CAGR约为23%。目前公司股价约9.64元/股,对应18/19/20年P/E为18x、14x和11x。公司教育业务增长稳定,且目前开元股份股价约9.64元/股,低于恒企高管大宗受让价格和粤民投举牌价格,目前A股教育重点公司18年P/E为28x,开元股份18年P/E为18x,我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。
开元股份 能源行业 2018-06-27 13.75 25.00 232.45% 14.00 1.82%
14.00 1.82%
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重组传统制造业务,未来将聚焦教育主业。开元股份(300338.SZ)于2018年6月21日公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限,同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入,继续开展教育领域的并购,拓展教育产业布局,适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后,上市公司将启动业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业,积极将公司打造成为教育控股集团。 股权激励方案调整后已完成授予。2018 年6月13日开元股份公告,2018年股权激励计划限制性股票授予完成,授予日为2018年6月12日。调整后激励方案为:拟授予的限制性股票数量不超过642.6万股,授予价格为每股8.985元/股,激励对象为恒企教育核心团队成员约265人。本激励计划的考核年度为2018-2020 年,要求恒企教育2018-2020 年净利润不低于1.29、1.48、1.84 亿元(原业绩承诺16-18 年0.80、1.04 和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为7373万元,2018-2021 年分别摊销3761、1344、1655、613万元。 恒企中大17年完成业绩承诺。恒企教育&中大英才2017年3月开始并表。(1)恒企教育2017全年实现营收6.03亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.10亿元(YoY+29.97%),并表收入和净利润为5.61亿元和1.19亿元,恒企17年承诺净利润1.04亿元,超额完成14%。(2)中大英才2017年全年实现营收0.64亿元(YoY+48.00%),归母净利润0.23亿元(YoY+49.19%),并表收入和净利润为5863万元和2292万元,中大17年承诺净利润2000万元,超额完成15%。 推动恒企中大深度融合,“校区扩张+研发增强”驱动业绩增长。截至2017年末,恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。2018Q1恒企教育和中大英才的研发支出分别为597.08万元、147.21万元,同比增长472.79%、224.90%,研发投入的增加将助力恒企中大在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新驱动力。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20 年净利润预测为2.24 亿元、2.84 亿元、3.35 亿元,18~20 年EPS 预测为0.66、0.84、0.99 元,净利润3 年CAGR 约为28%。目前公司股价约14.04 元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05 元/股,低于粤民投举牌价格21.47 元/股,当前股价对应18/19/20 年P/E 为21x、17x 和14x。我们维持开元股份25.00 元目标价,维持“买入” 评级。 风险提示:业务整合不达预期的风险,教育行业市场竞争加剧的风险。
开元股份 能源行业 2018-05-23 19.27 -- -- 20.17 4.67%
20.17 4.67%
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恒企业务快速扩张,淡季业绩增长靓丽,职教白马高成长。 根据公司财报,17年恒企教育回款9.3亿元/+110%,营收6.03亿元/+58%,扣非归母利润1.09亿元/+29.9%,净利润低于之前预期主要原因:1)新开4家子公司处于亏损状态;2)牵引力公司(原多迪网络)17年亏损1470万;3)受新业务快速扩张与会计确认原则影响,恒企预收款占营收比例和销售费用率有较大提升。18Q1恒企实现净利润2190万/+900%,中大英才盈利200多万元;总体看教育业务在一季度淡季增长靓丽。公司作为线下会计培训龙头,通过管理模式创新、终端网络布局巩固先发优势,跨赛道复制顺利推进,职教板块业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 一季度多赛道发力推动回款高增长,18年保持校区高速扩展。 根据公司公告,恒企教育18Q1回款2.7亿元,增速约50%,主要得益于在线教育大幅增长。各赛道来看:1)设计赛道天琥教育回款额增长27%,主要是校区快速扩张;2)财经赛道回款大幅提升,增速超过60%,主要由于学员人数规模增长以及客单价提升;3)自考业务增幅最大,17Q1回款大约1000万元,18Q1达到2800万。公司保持快速校区扩张,18年1-4月增加21家校区达到369家,其中设计11家,财经10家,IT校区未增加;根据规划,恒企直营校区18年计划增加50个校区,所有赛道总计增加约100个校区(含学来学网、IT、设计等)。 恒企成功经验跨赛道复制,混合双师制度提升IT赛道竞争力。 为提升IT赛道子公司牵引力行业竞争力,公司创造性地推出“混合双师模式”,针对当前行业内个性化学习需求无法满足的痛点,通过一个班级不同的人上不同的课,在有限校区面积内提供更丰富课程,增强招生吸引力。混合双师模式优点在于:1)大幅缩短开班时间,提高订单成交率;2)缩小校区面积、减少老师配置,大幅降低运营成本。3)降低招生难度、提升教学标准化程度,可以实现小网点、密集开校区。我们认为公司通过这种模式有望解决IT行业普遍存在上座率不足、资源利用效率较低的问题。 自考业务发挥线下终端校区网络优势,线上线下提升订单成交率。 自考业务在获取流量和提高转化率方面最大优势在于完善的线下终端网络布局。恒企目前采取的是通过终端校区邀约参观体验,然后再成交的模式,可以明显提升订单成交率。截至17年底,中公教育官网披露,该公司拥有582家校区;恒企教育位居职业教育行业第二,拥有348家线下终端校区,未来还会继续提高覆盖密度,不断巩固核心竞争优势。 多赛道齐头并进,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE28.58/22.75/18.33倍,维持目标价和“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 25.17 234.71% 20.18 13.31%
20.17 13.31%
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以9元/股向272位恒企核心教育高管授予644万股限制性股票。5月9日,公司公告,拟向公司教育板块核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员合计(272人,均为恒企核心骨干)授予644万股限制性股票,约占公司总股本的1.90%,授予价格为每股9.00元,解除限售时间为自授予限制性股票上市之日起1年、2年、3年,分别对应解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为2018-20年恒企净利分别为1.28亿元、1.47亿元,1.84亿元,预计2018-21年需摊销费用分别为1239.3万元,1614.72万元、705.8万元,191.94万元。本次业绩考核目标(已扣除相关费用)制定相对保守,主要出于确保能有效激励恒企员工角度考虑。 健全长效激励机制,充分调动核心骨干工作积极性。不同于传统制造业,人力资源是教育行业最根本核心的价值与竞争壁垒,在强调教育要实现标准化输出、降低对个人依赖的今天,不能忽视专业人才才是构建标准化流程的基础。公司推出员工持股计划,并充分考虑到激励有效性,使骨干员工切实分享业绩增长红利,进而有效调动工作积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,激发干劲,加速发展。 根据公司2017年报和2018一季报显示,恒企18Q1收入+354.64%yoy达1.92亿元,预计全年或超额完成解锁业绩。恒企融入上市公司体内后,通过多赛道跨赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到了裂变式发展。2017年实现净利1.1亿元,同比增长30%,18Q1收入同比增长近354.64%,彰显强劲内生能力。具体来看,①跨赛道多品牌发展,正在成为一家多赛道发展职教集团,以上海恒企为依托,整合延伸广州多迪、上海天琥、广州恒企、北京央财云研咨询、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计、IT、图书、产教融合等领域。②借力线上下融合,在线职业教育实现较大增长,17年恒企在线业务快速增长,16年在线教育订单销售额不足500万元,17年达到1.38亿元。③加大技术研发,依托产品驱动构建市场护城河。中大英才利用原有中大网校平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势,与恒企深度融合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为24倍、19倍、15倍。 风险提示:恒企业绩不达预期、全国职业教育行业竞争态势加剧。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 24.99 232.31% 20.18 13.31%
20.17 13.31%
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激励方案:拟以9元/股的价格授予272名激励对象限制性股票不超过644万股。2018年5月10日开元股份公告《2018年限制性股票激励计划(草案)》。本激励计划拟授予的限制性股票数量不超过644 万股,授予价格为每股9.00元,激励对象为恒企教育核心团队成员约272人。本激励计划的考核年度为2018-2020 年,要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.28、1.47、1.84亿元(原业绩承诺16-18年0.80、1.04和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为3752万元,2018-2021年分别摊销1239、1615、706、192万元。 恒企教育持续在全国布局学习中心。截止2017 年底,恒企教育在全国23 个省市共有各类终端校区348 家,较2016 年同期增加92 家,其中12 月并表天琥教育增加31 家校区。从赛道看,2017 年财经赛道新开设48 家自营校区,IT 赛道新开设6 家自营校区,设计赛道新开设7 家自营校区,学来学往赛道新开设7 家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。 恒企教育和中大英才深度融合,驱动开元股份在大财经、IT、设计、产教融合等领域深度布局。2017年新增了恒企教育科技、北京央财云研、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等。恒企未来5-15年借助互联网力量,运用大数据、云计算与人工智能等新兴技术,在财经、IT、设计、学历中介服务、职业资格培训、产教融合等专业领域建立多品牌、多品类的内容体系;中大英才将立足线上职业资格考证培训,一方面深化内容研发,完善产品立体化体系,提高用户体验;另一方面加大技术研发,实现图书+录播+直播+题库+云校的立体深度覆盖。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.50亿元、3.01亿元、3.65亿元,18~20年EPS预测为0.74元、0.89元、1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约17.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 -- -- 20.18 13.31%
20.17 13.31%
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事件: 公司公告限制性股权激励计划草案:拟授予的限制性股票数量不超过644万股,约占公司总股本的1.90%;对象为公司控股子公司(恒企教育)核心管理人员、核心技术骨干人员共计272人;授予价格为9元/股,相较5月9日收盘价折价46.9%。投资要点:n激励方案有利于增加公司团队积极性,吸引更多人才。根据激励方案,恒企教育的业绩考核指标要求为2018、2019和2020年对应的扣非后归母净利润分别为1.28亿、1.47亿和1.84亿元,对应的业绩同比增速分别为18.67%、14.84%和25.17%。根据公司公告,恒企教育2016和2017年分别实现净利润8327万元和11908万元,连续两年完成业绩对赌目标。而按照考核标准,公司未来三年业绩复合增长近15.6%,目标相对合理。除了对子公司的考核,方案还提出对个人绩效进行考核,充分调动个体积极性。对恒企教育核心团队进行股权激励,有利于维持核心团队稳定,增加核心员工工作积极性,亦有助于吸引行业内优秀人才。 此次股权激励对公司当期费用影响较小。假设授予日为2018年6月中,初步估算需要摊销的总费用为3752万元,预计2018~2021年需要分别摊销1239万元、1615万元、706万元和192万元。相较公司的业绩规模,对年度业绩影响较小。 积极致力于打造职业教育龙头公司。公司原有主业为煤质检测和燃料智能化管理,2016年公司通过发行股份及支付现金方式收购了恒企教育100%股权和中大英才70%股权,转型至教育领域。恒企教育主要从事财经类职业培训及相关课件销售,专注于实操会计教育,在行业内有较高的知名度。中大英才则专注于在线课程培训及相关的图书销售等,覆盖各类职业考试。截止2017年底,教育板块贡献公司60.8%的营收比重和72%的毛利比重;截止到2018年1季度,教育板块则贡献公司87.5%的营收比重。教育板块成为贡献公司收入和利润的重要来源。公司未来致力于成为职教龙头公司,将恒企教育打造成多赛道、产品技术驱动、线上线下融合的一流终生职教集团,将中大英才打造成在线职教领军企业。 盈利预测与投资评级:根据国家教育发展纲要,到2020年我国职教市场和职教培训的规模将分别达到1.24万亿元和9800亿元,未来发展空间广阔。公司通过先发优势占领职教各赛道,线上线下融合覆盖更多需求群体。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元和0.88元,对应的PE分别为26倍和20倍,看好公司在职业教育领域发展空间,给予买入评级。 风险提示:应收账款回收风险;商誉减值;业务整合风险;业绩承诺低于预期;竞争加剧。
开元股份 能源行业 2018-05-11 17.06 -- -- 20.18 18.22%
20.17 18.23%
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公司推出限制性股票激励计划,实现恒企员工利益绑定。 公司发布公告,拟向子公司恒企教育团队核心管理与业务人员冯仁华等272人定向发行不超过644万股限制性股票,占当前总股本的1.9%。根据方案,本次股票授予价格为9元/股,相对公告日(5月9日)收盘价16.96元折价46.9%。此次限制性股票激励有望充分激发管理和业务团万队的积极性和凝聚力。我们预计18-19年公司业绩有望维持高增长,18年公司PE估值24.61倍处于行业较低水平,维持“买入”评级。 解锁条件有望超额完成,激励摊销费用对当期业绩影响较小。 限制性股票将在上市后三年分别解锁30%/30%/40%,针对恒企教育解锁条件为:18-20年净利润为1.28/1.47/1.84亿元,对应同比增速不低于18.67%/14.84%/25.17%。考虑恒企对上市公司承诺16-18年合计实现扣非净利3.19亿元,16/17年实际业绩0.83/1.08亿元,18年实现承诺的最低业绩要求1.28亿元。恒企18Q1营收1.93亿元/+127%,我们估算净利润2276万元/+953%,学费回款增速超过60%,维持16-17年高增长态势,我们认为18年考核目标大概率超额完成。此次激励计划成本3751.8万元,18-21年摊销1239/1614/706/192万元,预计对公司总体业绩影响较小。 校区扩张、高端课程推广、跨赛道发展,恒企有望维持高增长。 我们预计恒企18-20年将维持高速增长,主要得益于:1)校区快速扩张,当前公司各类终端校区超过350家(含天琥、牵引力),根据公司规划,恒企争取完成3年内500家学校、5年内1000家网点覆盖计划。2)产品结构迭代升级,CPA、CMA、财务数据分析师等课程相继推广,高端课程占比扩大,客单价持续提升。3)跨赛道多品牌发展战略顺利推进,整合牵引力(原多迪网络)、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经会计领域扩展至设计类、IT类、自考等领域,实现盈利来源多样化。 限制性股票有望激发员工活力,利好公司可持续发展,维持“买入”。 职业教育市场处于早期分散竞争阶段,公司作为线下会计培训龙头,凭借营销、产品、管理优势快速实现标准化扩张,IT、设计、自考等跨赛道复制完善布局,内生外延增长靓丽。我们预计公司18-19年将迎来业绩加速增长,净利润平均增速35%。此次股权激励有望提升恒企核心员工积极性,有助于公司长期可持续发展。维持原盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE24.61/19.59/15.78倍。公司当前股价相对于恒企董事长江勇增持价格22.05元折价23%,可比教育类公司18年市值加权平均PE37.99倍,公司处于估值洼地,维持原目标价和“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-04 17.41 24.99 232.31% 20.18 15.84%
20.17 15.85%
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2017年年报:公司报告期内实现营业收入9.8亿元(YoY+187.67%),实现归母净利润1.60亿元(YoY+2617.Og%),对应毛利率64.97%(YoY+22.92pct),对应归母净利润率为17.05%( YoY+15.9lpct)。 2018年一季报:公司报告期内实现营业收入2.36亿元( YoY+174.96%),实现归母净利润0.17亿元(YoY+32.71%),对应毛利率66.90%(YoY-4.20pct),对应归母净利润率为6.56%( YoY-9.42pct)。 一季度增长主要是由于教育业务并表,而去年一季度并未纳入合并范围,而仪器仪表及配套业务实现营业收3,021.55万元,同比下降21.37%,主要由于受EPC项目安装验收进度影响所致。 点评: 恒企、中大英才并表,职业教育业务显著贡献利润。分业务来看,职业教育:恒企教育、中大英才于2017年3月起纳入合并财务报表范围,天琥教育从2017年12月起纳入合并财务报表范围,职教板块实现营收6.14( YoY-%)亿元,占公司总营业收入62. lg%:实现净利润合计1.29亿元,占公司总净利润80.48%。其中恒企2017年3-12月实现营收5.61亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元;中大英才2017年3-12月实现营业收入0.56亿元,实现归母净利润0.23亿元,恒企和中大英才均完成承诺业绩。 2018年一季度加大投入研发费用,提升竞争力。其中中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。至报告期末,BIM项目已经开发完成,公考项目仍处于研究阶段,预计4月转入开发阶段。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师课程培训研发项目等。传统仪器仪表业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。公司加大研发投入,未来产品竞争力进一步提升。 终身教育,三大赛道,完整布局职教行业。恒企主业财会类培训优势明显,课程涵盖会计实操、学历教育、职业资格考试,形成“一生一世终身教育”的商业模式,有效提高校区边际效益。并购多迪科技布局IT培训、并购天琥教育布局设计培训,实现财会、IT、设计三大赛道的完整布局。公司规划教育板块后台部门整合,有望实现多赛道平台化管理,通过良好的布局和整合迅速抢占行业龙头地位。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.14/ 2.94/ 3.35亿元。最新收盘价对应2018年PE为29.8x,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新项目不及预期。
开元股份 能源行业 2018-05-03 18.59 25.21 235.24% 20.18 8.49%
20.17 8.50%
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传统淡季职教业务继续发力,备考净利润同比增长377.5%。 公司发布18年一季报,业绩符合预期:实现营收2.36亿元/同比+175%,归母净利润1674万元/同比+32.7%,扣非归母净利1328万元/+13.7%。考虑到17Q1恒企教育与中大英才3月份开始并表,按照可比口径(假设17年初开始恒企、中大完全并表)公司营收同比增长77.2%,净利润同比增长377.5%,其中职业教育板块收入2.06亿元/+118%;剔除并表天琥教育影响,职业教育收入同比增长107%,业绩同比增长509%,主要得益于:1)17年1-2月恒企亏损造成低基数;2)18Q1业务规大幅提升和盈利能力增强。公司职教业务持续发力,业绩加速释放,维持“买入”评级。 新课程收入确认、并表天琥提升恒企业绩,销售回款高速增长。 18Q1仪表仪器业务营收3022万元/-21.4%,受EPC项目安装验收进度影响,我们估计亏损860万元;职教业务方面,中大英才实现营收3662万元/+36.5%,估测净利润260万元/同比+48%;恒企教育实现营收1.93亿元/+127.4%,估测净利润2276万元/同比+953%。恒企业绩大幅提升得益于:1)17年下半年新增高端课程部分收入在18Q1确认,而相关成本费用已在17年确认;2)18Q1增加并表天琥教育业绩。根据17年年报,恒企教育销售回款9.14亿元/增速90.4%,大幅领先收入增速(58%)和净利润增速(30%),这些销售回款有望在2018年大部分确认收入。 校区稳步扩张,高端课程产品占比提升,跨赛道布局稳步推进。 恒企业绩持续高增长主要来自于三大方面:1)校区稳步扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。根据公司规划,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等高端课程产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价大幅提升至6600元(回款口径)。3)坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域,实现盈利来源多样化。 职教版图持续扩张,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE27.28/21.71/17.50倍。参考可比公司18年平均PE38.5倍,基于公司18年目标PE38-40倍,下调目标价至26.22-27.60元,维持“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-02 18.59 24.99 232.31% 20.00 7.53%
20.17 8.50%
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收入增长175%,归母净利润增长33%。 2018年4月26日,开元股份发布2018年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入2.36亿元(YoY+174.96%);实现归母净利润1,674万元(YoY+32.71%);扣非后归母净利润1,328万元(YoY+13.71%);对应摊薄EPS0.05元(YoY+32.88)。 职教板块收入占87.49%。 u2018Q1,恒企教育实现收入1.93亿元(YoY+354.64%),占公司总收入的81.83%;中大英才实现收入1,334万元(YoY+173.39%),占公司总收入的5.66%,职教培训业务总收入占公司总收入的87.49%,教育板块业绩增长显著。恒企教育、中大英才收入大幅增加,主要原因是2018Q1全部并表,2017Q1从3月开始并表。仪器仪表及配套业务收入3,022万元,同比下降21.37%,主要由EPC项目安装验收进度的影响。 研发投入增长显著,持续深化职教培训领域布局。 2018Q1,恒企教育研发支出597.08万元(YoY+472.79%),主要用于恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师培训课程等项目的研发。2018Q1,中大英才研发支出147.21万元(YoY+224.90%),主要用于BIM网站建设(已完成),中图公考建设等新项目的开发。通过以上开发,恒企教育与中大英才将在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新的驱动力。 恒企教育和中大英才深度融合,在大财经、IT和设计领域深度布局。 截至2017年底,恒企覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家,其中2017年12月并表天琥教育增加31家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。 业绩预测和估值指标。 我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.50亿元、3.01亿元、3.65亿元,18~20年EPS预测为0.74元、0.89元、1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名