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开元股份 能源行业 2017-11-03 22.82 -- -- 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
事项点评 业绩符合预期,职教业务稳定增长,盈利能力逐季提升公司本季度实现营收2.72亿元,同比大幅增长304.63%,环比增长19.62%;实现归属净利润5406.40万元,同比大幅增长2813.54%,环比增长27.23%,公司业绩大幅增厚主要系恒企教育和中大英才并表。其中,恒企教育1-9月实现营收约3.7亿元,接近去年全年规模;实现净利润约9400万,超过去年全年规模,保持高速增长。参考2016年1-8月恒企教育净利润占全年比例约为58%,我们预计全年业绩承诺1.5亿元大概率能够完成。截止2017年9月底,因预收学员学费,公司账面预收款项余额达到1.26亿元,同比大幅增长174.88%,随着预收款项逐步确认为收入,预计公司未来营收仍将保持稳定增长。报告期内,受高毛利率的教育业务并表影响(2017H1职教毛利率80.03%),公司毛利率较去年同期大幅提升21.39pp至67.63%。其中,2017Q3公司毛利率水平为64.23%,同比大幅增加21.38pp,环比下降6.17pp。同期,公司销售费用率增长2.68pp至17.22%,管理费用率下降3.48pp至24.33%,因恒企教育承担学员融资的利息及公司短期贷款利息增加,公司财务费用率增长2.82pp至2.71%,期间费用率合计为44.26%,较去年同期小幅上升。其中,2017Q3期间费用率同比下降6.32pp,环比下降4.95pp。 教育资产盈利能力较强,报告期内公司利润率水平明显改善,同比大幅提升16.48pp至19.50%。其中,2017Q3公司净利率水平为20.77%,同比大幅增加18.07pp,环比增加1.46pp,公司盈利能力逐季提升,教育资产优质性确立,业绩稳步释放。 恒企教育拟收购天琥教育56%股权,做强设计板块 恒企教育拟以约1.18亿元收购国内互联网视觉教育先驱天琥教育56%股权,天琥教育承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元,同时,若业绩承诺达标,恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余44%的股权,交易价格为天琥教育2019年经审计实现扣非净利润的12-15倍。天琥教育是国内第一家具有教育培训资质的视觉设计类机构,至今已在全国20个省市拥有32所校区,成功打造了天琥设计广告公司、云琥在线以及在线测评页问网三大教育平台。目前开设有UI设计、平面设计、电商设计运营、室内设计、美工培训、网页设计、广告设计、CAD制图、PS、工业产品设计等课程。2017年1-8月,天琥教育实现营收6187.91万元,业绩扭亏为盈,实现净利润546.56万元。未来三年(2017-2019年),天琥教育计划校区网点覆盖全国90%以上的省份,实行“设计精英人才培训模式”,新增地级及以上城市自营网点59家,网点共计接近90家,平均每年递增20家。恒企教育将携手多迪科技和天琥教育做强做大IT、设计板块,有望带来新的利润增长点。 引入粤民投等战投,股权结构持续优 公司持股5%以上股东罗华东与昌都高腾、禾元投资签署转让协议,分别将1703.40万股公司股份转让给对方,各自占总股本的5.02%,交易价格均为每股21.47元/股。转让后,公司控股股东、实控人罗氏家族合计持股降至32.31%;恒企教育持股约为20.66%,中大英才持股约为1.83%;昌都高腾、禾元投资分别持股5.02%,其中昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司。董事长由原易方达基金管理公司董事长叶俊英先生担任,核心团队具备丰富的投资管理经验。粤民投发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园、立白集团等16家国内民营经济龙头企业,计划注册资本500亿元,以大金融、大健康、大文化、高端制造、绿色产业等为重点投资方向。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育板块。 投资建议:暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为45/33/26倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为45/32/25倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。
钟奇 2
开元股份 能源行业 2017-11-02 22.82 30.75 52.99% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
并表驱动营收利润高增长,业绩持续兑现,教育板块带动综合毛利提升。公司第三季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%;归母净利5406.40万元,同比增长2813.54%;扣非净利5191.72万元,同比增长2849.73%。2017年前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利1.09亿元,同比增长1482.60%;扣非净利1.06亿元,同比增长1822.61%。受益于恒企教育、中大英才自2017年3月起的并表,且三季报与半年报相比,恒企教育板块合并范围新增三家公司,中大英才板块合并范围新增一家公司,公司营收利润高速增长,销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%。公司的产品结构发生重大变化,由原来的检测分析仪器、燃料智能化产品扩大到职业教育,资产盈利能力提升,前三季度综合毛利率同比增长21.3%至67.6%。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司于2017年2月完成了对上海恒企教育培训有限公司(以下简称“恒企教育”)与中大英才(北京)网络教育科技有限公司(以下简称“中大英才”)的收购。恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。 2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。10月13日,公司公告恒企教育拟收购天琥教育56%股权,通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。中大英才主要产品为中大网校,发挥线上流量优势,为恒企线上线下导流的同时加速恒企内容数字化建设,协同效应逐步显现。我们预计未来三年,两标的均能完成业绩承诺,天琥教育有望在四季度并表,进一步提升全年业绩。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,参考可比公司平均PEG=0.80,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 29.50 46.77% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
业绩简评 恒企教育&中大英才并表,带来公司业绩大幅增厚。2017年10月26日晚,开元股份发布2017年三季报。2017Q1-Q3公司实现营业收入5.84亿/+184.21%,实现归母净利润1.09亿/+1482.60%。 立足财经类培训,拓展IT培训&艺术设计培训,职业教育业务发展稳步推进。恒企教育以现金1.18亿收购从事设计培训、教育教学、设计应用知识推广、设计课程研发的天琥教育56%股权,拓展艺术设计培训赛道。同时在原先持股58%的基础上收购主营IT培训的多迪科技32%股权,进一步强化公司在IT培训领域的业务拓展。公司在保证财经类培训快速发展的基础上,积极布局IT&艺术设计培训,以上业务未来均将成为公司业绩持续快速增长的驱动力。 引入战略投资者,公司迈出股权优化重要一步。公司引入青城禾元和昌都市高腾(粤民投)两名战略投资者,使得公司股权结构进一步优化。同时粤民投作为国内规模最大、覆盖范围最广的民营投资平台或为公司在战略投资、政商资源、B端客户的布局等方面提供支持。 投资建议 恒企教育和中大英才3月并表,带来公司业绩显著增长。2017Q1-Q3公司实现营收5.84亿,同比增长184.21%,实现归母净利1.09亿,同比增长1482.60%。公司坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向,职业教育业务发展稳步推进。预计2017-2019年EPS 0.53元,0.69元,0.85元,对应PE45x,34x,28x,目标价29.5元,维持“买入”评级。 风险提示:教育业务扩张或不及预期
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 28.60 42.29% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.8亿元,同比大幅增长184%,归母净利润1.1亿元,同比大幅增长1483%;三季度单季实现营业收入2.7亿元,同比大幅增长305%,归母净利润5406万元,同比大幅增长2814%。公司预测受恒企教育、中大英才并表影响,2017全年归母净利润将大幅提升。 恒企教育&中大英才并表,业绩表现亮眼。三季度业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才自3月开始纳入合并范围。在高毛利职教业务并表带动下,公司综合毛利率提升21.4pp,三费率提升2.01pp。其中,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长237%、149%和7444%。 恒企收购天琥教育56%股权,多赛道布局更进一步。10月13日,公司宣布拟由全资子公司恒企教育现金收购上海天琥教育56%的股权,并承诺附加条件生效实现后(天琥教育2017、2018、2019年期间实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润不低于5800万元),在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权事宜,彼时将以标的公司2019年扣非净利润的12-15倍价格进行收购。 上海天琥主要提供设计类的教育培训,上海天琥能够提供UI设计、平面视觉设计、网页电商设计等多个品类设计课程,为学员提供学习、实操、就业培训、就业后跟踪等多个阶段的服务。收购完成后,恒企教育有望逐步实现“跨赛道、多赛道”布局,最终形成线上线下结合、覆盖“财经、IT、设计”的业务生态,成为国内职业教育第一梯队企业。 中大英才主动求变,完成产品结构转变。面对职业资格评定考试变化的不利影响,中大英才积极发展其他业务,实现了产品结构的转变,其中图书业务收入占总收入的比重由去年同期的0.06%上升至14.22%,并针对客户需求进行软件研发,实现了软件收入。此外,公司开发准题库系统,积极推进网络教育有望。我们认为,中大英才针对市场变化,主动出击进行产品结构转变,有望利用既有优势形成良性发展。 引入战略投资者,产融结合有望加速。报告期内,公司股东罗华东向共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙),昌都市高腾企管公司分别转让其持有的5.02%股权。转让后罗华东持有公司3.20%股权,与罗建文、罗旭东合计持股32.31%,实控人地位未发生变化。粤民投持有昌都市高腾企管公司99.9%股份,是国内规模最大,覆盖范围最广的民营投资平台之一,发起股东包括美的控股、立白集团等17家广东省龙头民企,产业背景雄厚,引入战略投资者完成了对公司股权结构的优化,未来产融结合有望提速。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.9亿和3.6亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.84元、1.05元。公司职教布局稳扎稳打、思路清晰,看好公司未来发展,维持目标价28.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 -- -- 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
事件:公司公告显示:公司2017前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184%,归母净利润1.09亿元,同比增长1483% ,其中17Q3实现营收及归母净利润分别为2.72亿元/5406万元,分别同比增长305%/2814%。 并表驱动业绩成长,资产优化盈利能力提升。报告期内公司营收及归母净利润大幅提升,主要受益于恒企教育和中大英才并表的影响,同时公司销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%;公司资产盈利能力提升,整体毛利率同比增长21.3pct至67.6%。我们看好公司通过积极布局职教生态,推动公司资产优化带来盈利能力的提升,驱动业绩成长。 线上推进+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块得到高速成长,2017年全年营收有望突破一亿元,并有效拉升了恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司引入粤民投作为战略股东,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为43、33、28倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。
开元股份 能源行业 2017-10-30 22.82 30.81 53.28% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
三季度业绩增长提速,符合我们预期。 公司发布三季报业绩符合预期:2017年1-9月实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利润1.09亿元,同比增长1482.6%。Q3单季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%,高于Q2(219%)和Q1(27.3%); 归母净利润5406万元,同比增长2814%,相较Q2(1497%)和Q1(430%)明显提速。业绩大幅增长主要原因:1)子公司恒企教育和中大英才3-9月并表;2)母公司仪表仪器业务改善,Q3净利润-583万元,同比减亏51%。 按照统一口径测算(加上去年同期恒企、中大业绩),Q3公司业绩增速同比增长83.7%,明显高于Q2(+27.4%)。 三季度期间费用率下降,公司盈利能力增强。 公司1-9月毛利率67.63%,相比上半年下降2.96pct;归母净利率18.68%,相比17H1提升1.06pct,主要受益于Q3期间费用率环比二季度下降4.94pct。费用率下降原因包括:1)公司转型成功业务趋于稳定,管理费用率环比Q2下滑4.73pct;2)Q3CPA 等高端课程贷款下降导致利息支出减少,财务费用率环比Q2下降0.3pct。考虑到恒企扩张导致销售费用和管理费用大幅增加并提前在上半年进行会计确认,Q3费用率下滑符合预期,随着年底学费款项逐步确认收入,我们预计销售和管理费用率仍有下降空间。 恒企教育利润增长提速,业绩承诺实现概率较大。 根据我们测算,恒企教育Q3实现营收1.32亿元,同比增长15.4%,增速与Q2相近(15.7%);净利润4532万元,同比增长64.4%,相比Q2(19.4%)明显提升。考虑到职教业务存在明显的季节性,参考历史经验全年业绩占比逐季提升,1-9月占比约为63%,假设今年维持该比例则恒企全年净利润可达1.53亿元;假设公司Q4维持Q3业绩增速,则全年恒企净利润可达1.52亿元。综合来看17年恒企业绩承诺(1.5亿元)实现概率较大。 内生高速增长态势保持,跨赛道复制稳步推进。 公司战略转型基本完成,职教业务维持高速增长态势。内生动力方面,恒企教育连锁扩张顺利推进,新开校区数量持续增长带动报名学员数量稳定增加;公司积极调整课程结构,客单价逐步攀升,支撑业绩快速增长。外延扩张方面,“财会、IT、设计、自考、高校”多元化业务布局趋于完善,今年10月公告拟收购天琥教育56%股权,业务协同将增强设计课程实力,为公司提供新的利润增长点。 连锁职教航母快速成长,维持公司“买入”评级。 职业培训市场空间广阔,各细分领域显现集中度提升趋势,公司作为连锁龙头管理机制优秀,市场领先优势持续扩大。维持公司盈利预测,17-19年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS 0.55/0.79/0.91元,对应PE 为43.02/29.90/25.99倍,考虑到职业教育板块18年平均PE 39.83倍,给予上市公司18年目标PE 39-41倍,上调目标价30.81~32.39元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;招生不达预期风险;整合不达预期风险。
开元股份 能源行业 2017-10-19 22.82 -- -- 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
10月13日,公司公告拟由恒企教育收购上海道基晨灞投资合伙企业持有的上海天琥教育培训有限公司56%的股权,收购对价为11760万元。由于道基晨灞于2017年3月认购开元股份股票102.60万股(占总股份0.3%),收购涉及关联交易。在附加条件生效时(即上海天琥在2017-2019年度分别实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润累积不低于5800万元时),恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权上海天琥教育属于天琥教育集团上海分校,是以电脑应用、电脑设计类为主的培训基地,开设包括平面设计、网络设计、室内设计、UI设计等课程,具有15年的运营经验。上海天琥2016H1/2017H1实现营业收入2226/4044万元,实现净利润-367/250万元,于2017H1实现扭亏为盈。 公司本次交易收购天琥教育56%股权的目的,在于实现恒企教育的产业战略大布局,通过整合资源,做强做大IT、设计板块,快速扩张在IT、设计行业的市场占有率,提升企业竞争力。本次收购,将对恒企教育的经营和实现可持续发展,产生积极的影响,为公司带来新的利润增长点。对于本次附条件收购的天琥教育剩余44%股权,公司已与相关方签署了《框架协议》,分次收购旨在激励管理层、股东将天琥教育做强做大。若完成剩余44%股权的收购,恒企教育的多元化发展将更进一步。 盈利预测与评级:公司基本完成转型,旗下恒企教育将于3年内在全国中大城市完成500家学校、5年内1000家学校的网点布局,中大英才则将打造一体化在线职教平台。我们看好公司教育业务、产品的O2O联动及在资本运作下的多元化发展,预计公司2017至2019年EPS为0.45/0.61及0.77元,对应目前股价PE为48/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:职业教育资源整合进度不及预期、主营仪器仪表业务大幅下滑、教育资产商誉减值风险。
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 33.50 66.67% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育 公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。 优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力 ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。 粤民投首次举牌,引战投加速产融结合 股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈
钟奇 2
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 30.75 52.99% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
事件。2017年10月13日,公司召开董事会第十次会议审议通过关于全资子公司恒企教育收购天琥教育56%股权的议案。收购对价为1.18亿元,分两期现金支付。本次交易后,恒企教育将持有天琥教育56%股权。 拟收购天琥教育,做大做强IT、设计版块。天琥教育位于广东省,是一所以电脑应用、设计类培训、设计制作等视觉表现为主要业务的培训学校。2017年上半年天琥教育扭亏为盈,实现净利润约250万。为激励天琥教育更好地发展业绩,恒企教育承诺:如天琥教育2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元或2017-2019年三个年度累计扣非净利润不低于5800万元,恒企教育将在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司子公司恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。 协议转让引入“粤民投”战略投资,立足产业长远发展。公司公告股东罗华东通过协议转让的方式,分别给昌都高腾企业管理、共青城禾元投资各自转让1703.4万股(占总股本5.02%),昌都高腾企业管理背靠广东民营投资股份有限公司(粤民投),“粤民投”是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司,未来公司有望借粤民投对接产业资源,立足长远发展。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。 风险提示:并购标的业绩表现运营不及预期、收购未完成、市场风险等。
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 29.50 46.77% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
投资逻辑: 全资子公司恒企教育现金1.18亿收购天琥56%股份,签订框架协议附条件收购剩余44%股权。2017年10月13日,开元股份发布公告称,其子公司恒企教育拟收购李丹、肖恒星、道基晨灞持有的天琥教育56%的股权。其中李丹占30%、肖恒星占20%、道基晨灞占6%。收购对价为1.176亿元,以现金分两期支付。业绩承诺:2017-2019年度分别实现扣非净利润不低于0.12/0.18/0.28亿元,或三个年度累积扣非净利润累积不低于0.58亿元。且签订框架协议,附条件收购剩余的44%股权。恒企承诺在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权,交易价格按照对应比例,为天琥教育2019年度经审计实现扣非净利润的12-15倍,具体交易价格由双方另行商定。 天琥教育:一体化设计培训连锁教育机构,2017年1-8月营收0.62亿。天琥教育成立于2002年,是一所集设计培训、教育教学、设计应用知识推广、设计课程研发于一体的全国连锁教育机构,32所校区遍布全国各大省市。目前天琥已开设多个专业方向课程,包括UI设计、平面设计、网页设计、室内设计等专业。且其拥有优质教师资源,自主研发课程,校企合作提供就业保障。2017年1-8月天琥教育营收0.62亿,净利润0.05亿。 拓宽职教赛道,形成财会&IT&设计三大培训产品线,附条件收购可达到激励效果。本次收购标志着继续拓宽职业教育赛道,拓展设计领域培训,形成财会&IT&设计培训三门类产品线,丰富内容品类。通过整合资源,快速扩张在IT、设计行业的市场占有率,有望提升恒企教育竞争力。天琥教育也有望借助开元股份和恒企教育的资本化平台及营销资源,迅速扩张其校区。附条件收购也有望有效激励天琥教育股东李柏超、飞琥投资、安姆贝尔,加速天琥教育发展。 投资建议: 本次全资子公司恒企教育收购天琥教育,进一步丰富恒企教育职教产品线,开元职教赛道将进一步拓宽,或增强其长期盈利的能力。恒企教育业绩承诺大概率实现,维持买入评级,预计2017-2019年公司EPS为0.525元、0.695元、0.857元,对应PE为49x,37x,30x,目标价29.5元。 风险提示:收购事宜仍存在不确定性
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 -- -- 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
事件:公司公告显示:①公司2017前三季度业绩变动区间1474.7%~1504.7%,其中第三季度业绩变动区间2784%~2895%;②拟作价1.18亿元现金收购设计培训机构天琥教育(56%),且承诺在天琥完成对赌业绩的前提下,在2020年6月前收购剩余的44%股权。 核心观点: 外延加码互联网设计培训,围绕财会+IT+设计做大做强职教培训集团。天琥教育是国内领先的互联网视觉设计培训企业,目前在全国20个省拥有32个校区,主要分布在一二线城市,专注于提供UI、平面、网页电商及室内设计等设计类教学培训,2017-2019对赌业绩为1200万元、1800万元以及2800万元(YOY50%+)。公司有望通过外延进行职教赛道整合扩张,构建财会+IT+设计相结合的职教集团,借助资本力量在快速成长的非学历职教行业中做大做强。 并表推动业绩高速增长,线上线下发力齐驱。公司前三季度业绩高速成长,得益于恒企教育和中大英才今年3月起并表。恒企教育方面:在线教育板块突飞猛进,从2016年全年订单不足500万,至2017年上半年已突破5000万元,2017年全年营收有望突破一亿元;公司17H1线下新增18家学校,全年目标50家,现合计拥有接近300家,公司未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;恒企持续推进产品升级优化,平均客单价有望实现翻倍成长,推动公司业绩量价齐升,公司后续有望凭借品牌优势,以及通过矩阵式组织架构为核心的新连锁体系,通过线上+线下的复制扩张,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,并有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才方面:中大目前拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司近期引入的战略股东粤民投,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为46、36、30倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下加码校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系,做大做强职教集团,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。
开元股份 能源行业 2017-10-17 22.82 27.40 36.32% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
恒企现金收购天琥教育56%股权,估值相对合理。 上市公司全资子公司恒企教育拟作价1.176亿元现金收购天琥教育56%的股权。天琥教育17-19年承诺业绩分别为1200万/1800万/2800万元,收购对价对应17年PE 为17.5倍,估值合理。根据协议,若天琥教育实现业绩承诺,或三年累计扣非净利润不低于5800万元,恒企教育则承诺2020年5月31日前启动收购其剩44%股权,交易价格另行商定。本次交易对手方道基晨灞(天琥教育股东之一,股权比例6%)持有开元股份0.3%股份,道基晨灞有限合伙人广州恒钰(持有份额4.76%)由开元股份副董事长江勇先生持有72.6%合伙份额,因此本次交易被认定为关联交易。 天琥教育深耕设计培训15年,将与恒企形成战略协同。 天琥教育起源于2002年,是一所集设计培训、教育教学、设计应用推广、设计课程研发于一体的全国连锁教育机构,公司采用独特的三围五段教学方法培训人才,计划未来三年每年培养5万名设计人才,全国校区规模达到200所。天琥教育与恒企教育渊源深厚,2013年两家机构结成战略合作伙伴,恒企教育成为天琥会计技能定点培训机构。本次收购完成将对恒企教育“财经、IT、设计”三大课程业务布局形成有效补充。 标的资产处于盈利爬坡期,经营业绩迅速提升。 2016年3-12月天琥教育实现营收2225.51万元,营业利润-484.84万元,净利润-366.76万元,经营活动现金流净额155.1万元。2017年1-8月,天琥教育业绩规模迅速提升,实现营收6187.91万元,营业利润730.23万元,净利润546.56万元;经营活动现金流净额529.29万元。当前公司拥有教师团队240多人,在全国20多个大中城市拥有32个连锁校区,具有良好的行业口碑积淀。 上市公司三季度业绩稳步提升,内生增长动力强劲。 开元股份17年前三季度开元股份预计实现净利润1.09-1.11亿元,同比增长1475%-1505% ; 17Q3实现盈利5352-5559万元, 同比增长2784%-2896%,符合我们预期。截至6月底恒企直营超过260家,预计年底接近300家。根据公司规划,17-19年每年新增直营会计校区50家。 受政策影响低价会计资格证课程取消,恒企及时推出高端课程,客单价大幅提升。未来公司将充分发挥恒企教育、中大英才线上线下协同作用,构建多层级终端出入口,布局全国“百城千校”,保持强劲内生增长动力。 A 股职教成长白马,维持公司“买入”评级。 当前职教市场空间广阔,各子领域集中度低,随着行业竞争加剧优胜劣汰,公司作为细分龙头将借助资本参与持续扩大先发优势,巩固行业地位。维持公司盈利预测,2017-2019年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS0.55/0.79/0.91元,对应PE 为46.54/32.35/28.11倍。维持目标价区间为27.4-28.4元,给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;项目推进不达预期风险;市场竞争加剧。
开元股份 能源行业 2017-09-26 22.82 33.50 66.67% 23.00 0.79% -- 23.00 0.79% -- 详细
罗华东分别向共青城禾元投资管理合伙企业、昌都市高腾企管公司以21.47元/股转让其所持5.02%股份,合计转让10.04%。 9月21日,公司公告,公司股东罗华东因其自身资金安排需要于17年9月21日分别与共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙)、昌都市高腾企管公司签署股份转让协议,罗华东向两家公司分别转让其所持开元股份1703.40万股股份(占总5.02%)以及由此所衍生的所有股东权益,减持均价21.47元/股。本次转让前,罗华东持股13.23%,与罗建文、罗旭东直接持股合计42.35%,系公司实控人;本次转让后罗华东持有1086.30万股,占总3.20%。 粤民投首次二级市场举牌,教育产业理解深刻,未来或进一步推动公司教育板块产融结合 广东民营投资股份有限公司(粤民投)持有昌都市高腾企业管理公司99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企。共青城禾元投资管理合伙企业成立于17年9月13日,企查查显示其大股东为凡帆、朱小静等自然人。本次转让后,实控人罗氏家族持股由42.35%变为32.31%,通过引入粤民投、共青城禾元投资进一步优化股权结构,公司未来在立足恒企+中大英才优质内生基础上,或借助粤民投的产业背景持续夯实职教板块,进军中国职教第一梯队。 恒企“新连锁”体系建设构建职教护城河,深度绑定激发强劲活力 具体来看,第一、在财经、IT、设计、室内设计四个专业领域建立多产品梯队成长体系课程,加快产业赛道拓展和产业布局完善,推动内容研发,拓展教育产业链上下游相关项目;第二、连锁经营及扩张能力已得到初步验证,五环布局”终端教育设施;第三、16年在线教育订单不足500万元,17年上半年在线教育订单已经达到5000万元,预计全年达到1亿左右;与中大英才协同效应进一步显现;中大英才:拥有从流量入口、变现至售后服务的完整布局,通过深度开发准题库系统,一方面积极应对相关职业资格评定考试的影响;另一方面发展图书业务,同比实现较大规模增长。此前恒企创始人大宗受让公司3.31%股份同时大幅提高业绩对赌;公司副总增持0.032%,充分彰显核心高管对公司发展的强大信心。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.51元、0.70元、0.87元;当前股价对于PE为48倍、35倍、28倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张进度低于预期。
开元股份 能源行业 2017-09-25 24.43 29.50 46.77% 23.00 -5.85% -- 23.00 -5.85% -- 详细
两家战投举牌上市公司。开元股份于2017年9月21日发布公告,公司控股股东之一罗华东通过协议转让以21.47元/股①将其所持公司股份1703.40万股(占公司总股本的5.02%)转让给共青城禾元,②将其所持股份1703.40万股(占公司总股本的5.02%)转让给昌都市高腾(粤民投控股公司),本次转让前罗华东持有公司股份4493.1万股(占公司总股本的13.23%),转让后罗华东持有公司股份1086.3万股,占公司总股本的3.20%,罗氏父子共持股32.32%。 引入战略投资者,公司迈出股权优化重要一步。本次引入战略投资者后公司实际控制人仍为罗氏三父子,三人合计持有公司股份的32.32%。子公司上海恒企团队和中大英才教育团队仍分别持有公司股份的19.35%和1.83%。此次引入的共青城禾元和昌都市高腾(粤民投控股公司)分别持有公司股份1703.40万股,各占公司总股本的5.02%,均超过5%形成举牌。此次引入战略投资者后,公司股权结构更加均衡,有助于公司业务未来长期稳定发展,此次公司迈出股权优化的重要一步,未来有望继续优化股权结构。 本次进入的战投之一粤民投是国内规模最大,覆盖范围最广的民营投资平台之一。粤民投由腾邦集团、美的控股、星河湾、立白集团等17家广东省民营经济龙头企业共同发起设立,投资方向覆盖教育、环保、高新科技等产业领域。公司董事长由前易方达基金董事长叶俊英先生担任,叶俊英先生拥有超过18年金融证券从业经历,投资管理经验丰富。 战略投资者举牌彰显市场对公司教育业务发展信心。本次两家战略投资者举牌公司,彰显产业资本对于公司教育业务未来发展前景的长期看好。 投资建议 引入战投,迈出优化股权结构重要一步。公司2017年3月顺利并表恒企教育与中大英才,2017年上半年公司业绩增长显著。2017H1公司实现营业收入3.13亿元(同比+125.85%);实现归母净利润0.55亿元(同比+992.84%)。2017H1恒企教育实现营业收入2.4亿元(同比增长33%),实现净利润0.51亿元(同比增长69%);2017H1中大英才实现营业收入0.26亿元(同比增长28%),实现归母净利润0.09亿元(同比增长20%),公司教育业务产生协同效应,并借助资本快速发展。本次公司引入战略投资者后,公司迈出股权结构优化的重要一步,未来有望继续优化股权结构。预计2017-2019年EPS 0.53元,0.69元,0.85元,对应PE47x,35x,29x,目标价29.5元,维持“买入”评级。 风险提示:教育业务发展或不达预期。
开元股份 能源行业 2017-09-25 24.43 27.40 36.32% 23.00 -5.85% -- 23.00 -5.85% -- 详细
协议转让引入战略投资方,股权结构进一步优化 根据公司9月21日晚公告,开元股东罗华东通过协议转让的方式,分别给昌都高腾企业管理、共青城禾元投资各自转让1703.4万股(占总股本5.02%)以及衍生的所有股东权益。本次协议转让价格为21.47元/股,转让后原第二大股东罗旭东持股比例从13.23%下降到3.20%,董事长罗建文与一致行动人(罗华东、罗旭东)合计持股比例从42.35%下降到32.32%,而恒企教育管理团队实际持股比例19.35%,两者差距进一步缩小,股权结构不断优化。 产业资本参股职教龙头,利好公司长远发展 昌都高腾企业管理公司背靠广东民营投资股份有限公司(粤民投),“粤民投”是广东省首个民营企业联合投资综合平台,发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,是国内资本规模最大的地方民营投资平台,主要投资方向包括教育、健康和高新技术行业。本次产业资本参股A股职业教育上市公司,彰显对开元股份作为行业龙头的发展信心。从上市公司层面看,一方面股权结构优化有利于充分调动恒企管理团队积极性,另一方面有望借助粤民投平台对接产业资源,利好公司业务长远发展。 内生增长动力强劲,产品结构优化大幅提升客单价 目前恒企校区数量稳定扩张,2017H1自营超过260家,预计年底接近300家。根据公司规划,17-19年每年新增直营会计校区50家,未来两年将在一线城市重点发力。今年上半年公司已开设校区18所,招生人数同比增长20%左右。受政策影响取消低价的会计资格证课程,恒企及时推出CPA等高端课程,平均客单价大幅提升。未来公司将充分发挥恒企教育、中大英才线上线下协同作用,构建多层级终端出入口,布局全国“百城千校”,保持强劲内生增长动力。 外延进展符合预期,跨赛道复制值得期待 跨赛道方面,IT培训复制恒企会计成功经验实现快速扩张,今年4月恒企教育以现金收购多迪网络32%股权,深度融合顺利完成将充分释放IT培训业务发展潜力。外延扩张促进职业培训项目向多品类发展,“会计、IT、设计、自考、高校”五大业务板块并驾齐驱,多产品梯队成长体系课程不断完善,国内连锁职教航母扩张版图越发清晰。 A股职教成长白马,维持公司“买入”评级 当前职教市场空间广阔,各子领域集中度低,随着行业竞争加剧优胜劣汰,公司作为细分龙头将借助资本参与扩大先发优势,巩固行业地位。预计公司2017-2019年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS0.55/0.79/0.91元,对应PE为44.60/31.00/26.95倍。维持目标价区间为27.4-28.4元,给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;招生不达预期风险;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名