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开元股份 能源行业 2018-01-22 19.90 25.18 43.31% 20.56 3.32% -- 20.56 3.32% -- 详细
预计17年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,1月17日,公司公告,预计2017年归母净利1.70-1.72亿元,同比增长2789.4%-2819.4%,业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才3月起并表以及原主业净利增长所致。 具体来看,我们预计恒企并表利润约为1.3亿元(全年业绩预计同比增长65%+),中大英才并表利润0.15亿元,原主业利润0.3亿元左右,其中据公司公告①中大英才业务稳健发展,与恒企协同效应逐步显现,完善技术、流量、变现至售后服务布局;②原检测仪器仪表业务受益于EPC项目毛利率上升,拓展营销渠道等因素,销售收入同比增长。 职教培训企业做大核心逻辑在于深耕某一品类后实现跨赛道复制,实现优质“连”“锁”管理能力输出,同时覆盖广泛人群深挖各需求,彻底打破发展瓶颈。恒企储备设计、IT等赛道品牌,叠加会计经营所沉淀的优质经验加快发展,借力中大丰富线上流量,同时看好其高管股权绑定、粤民投首次A股举牌后所激发的经营活力。 恒企积极布局IT、设计板块实现跨赛道发展,涉足2B、高校合作领域实现产业链延展。第一、财会领域继续做强做大,一方面连锁经营及扩张能力已得到初步验证;另一方面线上自考业务发力,构筑多维产品矩阵,扎实教研提升客单价;第二、IT领域全面升级,收购天琥布局设计赛道,其中多迪未来随着管理团队到位以及业务模式的进一步优化;天琥教育(此前为广州恒企子公司)作为设计赛道第一梯队种子选手,计划到2020年每年培训5万名学员,拥有200家校区。第三,积极布局2B端企业培训及高校合作市场,实现产业链延展,打通高校-人才-职场通道,谋划建立互联网企业大学(通过互联网技术,扎根企业需求,横跨多专业)。第四、粤民投首次举牌,引战投加速产融结合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对于PE为39倍、28倍、23倍,维持买入评级。
开元股份 能源行业 2018-01-22 19.90 -- -- 20.56 3.32% -- 20.56 3.32% -- 详细
传统主业稳定成长,恒企+中大并表驱动业绩高速增长。2017年公司业绩同比大幅增长,主要是因为①恒企教育+中大英才并表,影响2017年3-12月归母净利润同比大幅增长;②受益于公司实行管理创新,精细化管控燃料智能化ECP项目导致毛利率提升,同时通过进一步拓展销售渠道检测仪器仪表营收实现增长,2017年非经常性损益为439万元,对净利润影响较小。我们看好公司传统主业稳定,通过收购职教细分领域龙头,通过线上+线下扩张布局以及协同布局,驱动公司业绩持续成长。 产品升级+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块2017年全年营收有望突破一亿元,考虑36个月营收确认周期以及研发成本主要确认在17年,18年有望进一步贡献业绩;公司通过建立恒企实训基地配合布局高端课程产品,有效拉升恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源;同时公司拥有标准化、专业化产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年备考归母净利润为1.80、2.40、2.9亿元,EPS:0.53、0.71、0.85元/股,对应PE为42、31、26倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。
开元股份 能源行业 2018-01-22 19.90 -- -- 20.56 3.32% -- 20.56 3.32% -- 详细
基本符合预期,职教业绩占比82% 公司业绩基本符合预期,2017年全年归属净利润约为1.70-1.72亿元,同比增长2789.41%-2819.41%。其中2017Q4实现归属净利润约为0.61-0.63亿元,较去年同期扭亏为盈,第四季度的归属净利润约占全年总额的36%。2017Q2/Q3/Q4的环比增速分别约为223%/29%/15%。公司业绩大幅增长主要系恒企教育和中大英才自2017年3月开始并表,同时公司原主业仪器仪表和燃料智能化业务净利润同比上升,我们预计恒企教育、中大英才、原主业实现归属净利润分别约为1.2-1.3亿元(+45%)、0.15亿元和0.30亿元,职教业务业绩占比约82%。其中,恒企教育和中大英才业绩均略低于承诺的1.5亿元和0.2亿元,由于业绩承诺为2017-2019扣非净利润累积不低于6亿元,我们认为本年度将不进行现金补偿。 恒企业务架构升级影响当期增长,预计18年释放业绩增量 恒企教育业绩略低于承诺,主要系(1)猎才计划等高端课程和在线业务发展,课程周期有所延长(猎才计划3.5-4.5个月、在线课程可长达18-36个月),收入确认滞后成本支出;(2)设立恒企教育科技(高校业务)、恒企知源图书(职教图书出版)、央财云研(研发财经高端产品)等子公司导致人力、物力等投入增加,营收尚未体现;(3)多迪科技受市场环境恶化、内部管理调整等因素影响,业绩表现欠佳。我们认为,并入上市公司后,恒企今年整体业务架构升级,核心的会计培训发力高端课程和在线业务,同步加快线下校区网络扩张(根据官网数据目前全国150座城市已开设300个校区),并新增子公司发展新业务,成本开支较大,收入分期确认的情况下影响当期业绩增长。但从现金流角度来看,恒企回款表现突出,3-9月订单5.3亿元,增长高达100%,其中确认营收3.7亿元,订单额/营收额约为1.4-1.5倍。随着预缴学费逐步确认为收入,预计恒企明年将释放业绩增量,维持高增长态势。 恒企内生与外延并举 内生增长方面,目前恒企客单价约为6000-7000元,同比增长约50%-75%(2016年会计培训业务整体客单价约为4000元),主要系低端的会计证考试培训课程减少及高端的猎才计划(定价24800元)、卓越计划(定价19800元)等课程增加。中大英才持续导流,恒企在线教育业务年内订单量有望突破1亿元,预计将成为明年增量的主要来源。外延并购方面,报告期内恒企收购多迪(持股90%)和天琥(持股56%),拓展IT和设计培训赛道,有望借助恒企成功的管理经验快速扩张多迪和天琥的校区规模,从而提升其市场份额,创造业务增量。 粤民投正式入股,产业资本助力发展 12月7日,公司持股5%以上、实控人之一的罗华东协议转让给共青城禾元和昌都高腾的公司无限售流通股3406.80万股完成过户登记手续。本次转让后,罗建文、罗旭东、罗华东三父子合计持有约1.10亿股,占比32.32%,仍为实控人。共青禾元和昌都高腾分别持有1703.40万股,占比5.02%。昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育业务。 投资建议 暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为38/28/22倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为38/27/21倍(按2018年1月17日收盘价20.14元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险等。
开元股份 能源行业 2018-01-19 21.81 -- -- 20.85 -4.40% -- 20.85 -4.40% -- 详细
课程调整导致业绩略低于预期,长期坚定看好。 公司预告2017年实现盈利1.70-1.72亿元,同比上升2789% -2819%,略低于我们之前预测。公司此前承诺17年恒企1.5亿+中大英才0.2亿净利润,剔除仪器仪表业务利润,推测17年职教略低于业绩承诺。我们认为主要因为:1)17年业务扩张投入大幅提升;2)新的高端课程收入确认滞后。 由于恒企与中大英才业绩与补偿承诺条件为三年累计分别完成6/0.65亿元,此次不涉及现金补偿。17年前三季度回款状况良好,招生和课程拓展顺利,18年有望在较低基数上实现业绩高增长,长期坚定看好公司成长。 我们预计17-19年EPS 0.50/0.80/0.96元,维持原目标价和“买入”评级。 17年收入确认滞后,18、19年保持业绩高增长。 恒企承诺17-19年扣非净利1.5/2.0/2.5亿元,或三年累计不低于6亿元; 中大英才16-18年扣非净利润1500/2000/3000万元,或三年累计不低于6500万元;若业绩未达预期则承诺方将采取现金或股权补偿。我们认为17年业绩低于承诺,主要由于恒企加速业务扩张、增加研发投入大幅提升费用,以及新推高端课程成本先于收入进行会计确认,从17年1-9月现金流来看公司高速增长态势良好。按照课程完成进度确认收入原则,预计17年扩张加速带来的学费回款大部分将在18年确认收入,而课程研发和营销成本已在17年确认,因此18年利润有望超过此前预期,预计公司18/19年收入增速为34%/15%,业绩增速59%/20%。 业务布局趋于完善,职教龙头多赛道齐头并进。 2017年公司职业教育板块布局不断完善,形成了“财会、IT、设计、自考、高校”五驾业务马车,恒企与中大英才线上线下协同效应逐步显现。财会培训方面,恒企会计校区2017年新开校区50家左右,课程结构升级,推出CPA 等多种高端课程,客单价明显提升;17年6月恒企现金收购多迪科技32%股权,控股权比例提升至90%,积极推进IT 业务调整转型;9月收购天琥教育,拓展设计课程培训业务;新成立恒企科技、知源图书、央财云研、恒企国际4家子公司,积极推动校企合作,自考和高校业务收入占比持续提升。 公司18年业绩有望高增长,估值处于教育板块洼地,维持“买入”。 职业教育市场空间广阔,公司作为线下会计培训龙头,凭借强大的品牌、管理能力巩固领先优势,积极推进IT、设计、校企合作等跨赛道业务。17年经过股权转让,引入战略投资人昌都高腾和共青城禾元,股权结构优化,目前恒企+中大教育团队持股比例22.5%。略向下修正17年盈利预测,上调18/19年盈利,我们预计17-19年EPS 为0.50/0.80/0.96元,对应PE40/25/21倍。公司业绩有望持续高增长,18-19年平均增速38%,18年PE 低于教育类上市公司PE 均值28.77倍,当前价格低于2017年5月大股东增持价22.05元,建议底部配置,维持原目标价和“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。
开元股份 能源行业 2017-12-27 20.89 -- -- 21.81 4.40%
21.81 4.40% -- 详细
公司通过收购国内会计实操培训行业龙头恒企教育和领先的在线职业教育平台中大英才成功转型职业教育。2017年上半年,公司职业教育业务实现收入2.07亿元,营收占比超过66%;实现毛利1.66亿元,毛利占比超过75%;实现归属净利润0.54亿元,净利润占比超过98%。职业教育已经成为公司发展的核心驱动力,公司成为A股最为纯正的职业教育标的。 招生人数方面,2017年上半年恒企累计招生约5.6万人,同比增长近27%;客单价方面,2016年恒企会计培训客单价约为4000元/人,随着会计从业资格证考试等低端课程减少,“猎才计划”“卓越计划”等中高端产品推出,预计今年客单价有望增长20%以上,此外IT培训客单价较高,约为1.5-1.6万/人。未来公司在课程品类(提高中高端课程占比)、校区数量(根据业绩承诺,未来4年约新增130家校区,且发展“百城千校”的加盟业务)、赛道布局(拓展赛道至IT、设计、高校等领域)、融合中大英才发展在线教育等多方面依旧具备较强发展潜力。恒企教育董事长兼总经理江勇及其一致行动人江胜增持公司股份1125万股,占总股本的3.31%,且上调2017-2018年业绩承诺,并新增2019年业绩承诺,2017-2019年承诺扣非净利润累积不低于6亿元,体现出恒企教育对于自身未来发展前景的信心。 中大英才为恒企教育导入线上海量用户流量,并利用互联网技术助推恒企教育在线订单迅猛增长;恒企教育利用线下近300个网点的推广能力促进了中大英才的学员转化率,且输出优质的教学内容,使得中大英才订单成交量及收入呈高速增长态势。 教育团队绑定程度高:恒企教育20.66%+中大英才1.83%,教育团队合计持股比例约达22.49%。公司控股股东、实际控制人罗氏家族持股比例则进一步降至32.31%。教育团队持股比例较高,激励较为充分。 粤民投举牌:粤民投通过旗下昌都高腾持有公司近5.02%的股权,彰显资本对于公司职业教育发展前景的认可,同时公司引入战略投资者使得股权结构进一步优化。 存在外延并购预期:恒企教育申请3亿元授信额度,公司提供保证担保。主要用于并购教育产业链上下游项目,扩展IT、设计等领域的复制能力。 暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为41X/30X/24X(按2017年12月22日收盘价21.76元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为41X/29X/23X(同上)。 我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分的公司营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。
开元股份 能源行业 2017-12-07 21.19 -- -- 23.61 11.42%
23.61 11.42% -- 详细
职教白马高成长,恒企教育内生增长动力强劲 公司内生增长动力强劲,外延扩张布局趋于完善,细分龙头高成长优势明显。与市场不同的认识:1)子公司恒企教育计划未来在一线城市集中开设新校区,凭借良好管理机制和较高运营效率,有望继续提升盈利水平和市占率;2)根据调研信息,2017年恒企课程体系调整,高端课程占比迅速提升,客单价提高增厚业绩,盈利增速有望超预期;3)我们预计18/19年业绩增速43.9%/15.1%,18年PE 27.25倍,18年增速在可比教育公司中处于较高水平,而估值处于相对较低水平。 课程结构调整提升客单价,未来2-3年业绩有望维持高增长 2017年上半年政府取消会计从业资格证书,恒企教育及时调整课程结构,推出新的“猎才计划”和“卓越计划”课程,客单价(按照学员报名收费/报名人数口径统计)则从5000多元提升到7500元左右。考虑到报名人数同比稳定增长,而新课程学习时间和收入确认周期更久,因此我们预计客单价提升带来业绩增量将在未来2-3年逐步释放,构成公司业绩高速增长的重要支撑。 校区扩张稳步推进,经营效率改善有望提升盈利能力 目前恒企校区数量稳定扩张,17年上半年恒企新建18所校区,并完成了华南、华东两个集训基地的筹建,招生人数同比增长20%左右。根据公司规划,17-19年每年新增直营会计校区50家,未来两年重点提升一线城市覆盖密度。考虑到恒企口碑积累和学员二次转化率提升,我们判断公司销售费用率和管理费用率将有下降空间,经营效率和盈利水平逐步提高。 对标美股教育龙头,恒企教育ROE仍有较大提升空间 2017年1-9月恒企教育ROE为8.1%,我们预计2017-2019年ROE分别为12.5%/15.1%/17.6%,主要得益于销售净利率的持续提升。横向来看,恒企教育2017年ROE(预测值)低于美股教育龙头,与达内科技(15.97%)、新东方(17.79%)、好未来(21.61%)和正保远程(31.77%)相比仍有较大差距。按照杜邦分析拆分,恒企教育销售净利率处于较高水平,但开元收购恒企后商誉资产规模较大,导致资产周转率偏低。随着恒企收入高速增长和商誉摊销,预计资产周转率将回归合理水平,带动ROE持续提升。 高增长低估值优势显现,维持“买入”评级 职业培训市场空间广阔,各细分领域显现集中度提升趋势,公司作为连锁龙头管理机制优秀,市场领先优势持续扩大。维持公司盈利预测,17-19年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS 0.55/0.79/0.91元,对应PE为39.21/27.25/23.69倍,2018年业绩增速43.9%,低估值高成长优势明显。维持目标价和“买入”评级。
开元股份 能源行业 2017-11-03 22.82 -- -- 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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事项点评 业绩符合预期,职教业务稳定增长,盈利能力逐季提升公司本季度实现营收2.72亿元,同比大幅增长304.63%,环比增长19.62%;实现归属净利润5406.40万元,同比大幅增长2813.54%,环比增长27.23%,公司业绩大幅增厚主要系恒企教育和中大英才并表。其中,恒企教育1-9月实现营收约3.7亿元,接近去年全年规模;实现净利润约9400万,超过去年全年规模,保持高速增长。参考2016年1-8月恒企教育净利润占全年比例约为58%,我们预计全年业绩承诺1.5亿元大概率能够完成。截止2017年9月底,因预收学员学费,公司账面预收款项余额达到1.26亿元,同比大幅增长174.88%,随着预收款项逐步确认为收入,预计公司未来营收仍将保持稳定增长。报告期内,受高毛利率的教育业务并表影响(2017H1职教毛利率80.03%),公司毛利率较去年同期大幅提升21.39pp至67.63%。其中,2017Q3公司毛利率水平为64.23%,同比大幅增加21.38pp,环比下降6.17pp。同期,公司销售费用率增长2.68pp至17.22%,管理费用率下降3.48pp至24.33%,因恒企教育承担学员融资的利息及公司短期贷款利息增加,公司财务费用率增长2.82pp至2.71%,期间费用率合计为44.26%,较去年同期小幅上升。其中,2017Q3期间费用率同比下降6.32pp,环比下降4.95pp。 教育资产盈利能力较强,报告期内公司利润率水平明显改善,同比大幅提升16.48pp至19.50%。其中,2017Q3公司净利率水平为20.77%,同比大幅增加18.07pp,环比增加1.46pp,公司盈利能力逐季提升,教育资产优质性确立,业绩稳步释放。 恒企教育拟收购天琥教育56%股权,做强设计板块 恒企教育拟以约1.18亿元收购国内互联网视觉教育先驱天琥教育56%股权,天琥教育承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元,同时,若业绩承诺达标,恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余44%的股权,交易价格为天琥教育2019年经审计实现扣非净利润的12-15倍。天琥教育是国内第一家具有教育培训资质的视觉设计类机构,至今已在全国20个省市拥有32所校区,成功打造了天琥设计广告公司、云琥在线以及在线测评页问网三大教育平台。目前开设有UI设计、平面设计、电商设计运营、室内设计、美工培训、网页设计、广告设计、CAD制图、PS、工业产品设计等课程。2017年1-8月,天琥教育实现营收6187.91万元,业绩扭亏为盈,实现净利润546.56万元。未来三年(2017-2019年),天琥教育计划校区网点覆盖全国90%以上的省份,实行“设计精英人才培训模式”,新增地级及以上城市自营网点59家,网点共计接近90家,平均每年递增20家。恒企教育将携手多迪科技和天琥教育做强做大IT、设计板块,有望带来新的利润增长点。 引入粤民投等战投,股权结构持续优 公司持股5%以上股东罗华东与昌都高腾、禾元投资签署转让协议,分别将1703.40万股公司股份转让给对方,各自占总股本的5.02%,交易价格均为每股21.47元/股。转让后,公司控股股东、实控人罗氏家族合计持股降至32.31%;恒企教育持股约为20.66%,中大英才持股约为1.83%;昌都高腾、禾元投资分别持股5.02%,其中昌都高腾为粤民投持股99.9%的公司。粤民投是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司。董事长由原易方达基金管理公司董事长叶俊英先生担任,核心团队具备丰富的投资管理经验。粤民投发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园、立白集团等16家国内民营经济龙头企业,计划注册资本500亿元,以大金融、大健康、大文化、高端制造、绿色产业等为重点投资方向。粤民投此次举牌公司,体现出资本对于公司职业教育发展实力的认同,未来有望借助粤民投的资源加快做大做强公司的职业教育板块。 投资建议:暂不考虑天琥教育股权收购影响,我们维持公司盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为1.80/2.42/3.05亿元,对应EPS分别为0.53/0.71/0.90元/股,对应PE分别为45/33/26倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。若考虑天琥教育股权收购影响,假设2017年天琥教育并表11-12月,且未来业绩承诺达标并均分至每月,则公司2017-2019年备考归属净利润分别为1.81/2.52/3.21亿元,对应EPS分别为0.53/0.74/0.94元,对应PE分别为45/32/25倍(按2017年10月26日收盘价23.60元/股计算)。我们认为,公司职业教育业务贡献了绝大部分营收和净利,公司已属于纯正的A股职业教育标的,且恒企教育和中大英才均保持快速增长,有望持续释放业绩。维持“增持”评级。
开元股份 能源行业 2017-11-02 22.82 30.75 75.01% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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并表驱动营收利润高增长,业绩持续兑现,教育板块带动综合毛利提升。公司第三季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%;归母净利5406.40万元,同比增长2813.54%;扣非净利5191.72万元,同比增长2849.73%。2017年前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利1.09亿元,同比增长1482.60%;扣非净利1.06亿元,同比增长1822.61%。受益于恒企教育、中大英才自2017年3月起的并表,且三季报与半年报相比,恒企教育板块合并范围新增三家公司,中大英才板块合并范围新增一家公司,公司营收利润高速增长,销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%。公司的产品结构发生重大变化,由原来的检测分析仪器、燃料智能化产品扩大到职业教育,资产盈利能力提升,前三季度综合毛利率同比增长21.3%至67.6%。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司于2017年2月完成了对上海恒企教育培训有限公司(以下简称“恒企教育”)与中大英才(北京)网络教育科技有限公司(以下简称“中大英才”)的收购。恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。 2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。10月13日,公司公告恒企教育拟收购天琥教育56%股权,通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。中大英才主要产品为中大网校,发挥线上流量优势,为恒企线上线下导流的同时加速恒企内容数字化建设,协同效应逐步显现。我们预计未来三年,两标的均能完成业绩承诺,天琥教育有望在四季度并表,进一步提升全年业绩。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,参考可比公司平均PEG=0.80,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 29.50 67.90% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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业绩简评 恒企教育&中大英才并表,带来公司业绩大幅增厚。2017年10月26日晚,开元股份发布2017年三季报。2017Q1-Q3公司实现营业收入5.84亿/+184.21%,实现归母净利润1.09亿/+1482.60%。 立足财经类培训,拓展IT培训&艺术设计培训,职业教育业务发展稳步推进。恒企教育以现金1.18亿收购从事设计培训、教育教学、设计应用知识推广、设计课程研发的天琥教育56%股权,拓展艺术设计培训赛道。同时在原先持股58%的基础上收购主营IT培训的多迪科技32%股权,进一步强化公司在IT培训领域的业务拓展。公司在保证财经类培训快速发展的基础上,积极布局IT&艺术设计培训,以上业务未来均将成为公司业绩持续快速增长的驱动力。 引入战略投资者,公司迈出股权优化重要一步。公司引入青城禾元和昌都市高腾(粤民投)两名战略投资者,使得公司股权结构进一步优化。同时粤民投作为国内规模最大、覆盖范围最广的民营投资平台或为公司在战略投资、政商资源、B端客户的布局等方面提供支持。 投资建议 恒企教育和中大英才3月并表,带来公司业绩显著增长。2017Q1-Q3公司实现营收5.84亿,同比增长184.21%,实现归母净利1.09亿,同比增长1482.60%。公司坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向,职业教育业务发展稳步推进。预计2017-2019年EPS 0.53元,0.69元,0.85元,对应PE45x,34x,28x,目标价29.5元,维持“买入”评级。 风险提示:教育业务扩张或不及预期
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 28.60 62.78% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.8亿元,同比大幅增长184%,归母净利润1.1亿元,同比大幅增长1483%;三季度单季实现营业收入2.7亿元,同比大幅增长305%,归母净利润5406万元,同比大幅增长2814%。公司预测受恒企教育、中大英才并表影响,2017全年归母净利润将大幅提升。 恒企教育&中大英才并表,业绩表现亮眼。三季度业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才自3月开始纳入合并范围。在高毛利职教业务并表带动下,公司综合毛利率提升21.4pp,三费率提升2.01pp。其中,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长237%、149%和7444%。 恒企收购天琥教育56%股权,多赛道布局更进一步。10月13日,公司宣布拟由全资子公司恒企教育现金收购上海天琥教育56%的股权,并承诺附加条件生效实现后(天琥教育2017、2018、2019年期间实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润不低于5800万元),在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权事宜,彼时将以标的公司2019年扣非净利润的12-15倍价格进行收购。 上海天琥主要提供设计类的教育培训,上海天琥能够提供UI设计、平面视觉设计、网页电商设计等多个品类设计课程,为学员提供学习、实操、就业培训、就业后跟踪等多个阶段的服务。收购完成后,恒企教育有望逐步实现“跨赛道、多赛道”布局,最终形成线上线下结合、覆盖“财经、IT、设计”的业务生态,成为国内职业教育第一梯队企业。 中大英才主动求变,完成产品结构转变。面对职业资格评定考试变化的不利影响,中大英才积极发展其他业务,实现了产品结构的转变,其中图书业务收入占总收入的比重由去年同期的0.06%上升至14.22%,并针对客户需求进行软件研发,实现了软件收入。此外,公司开发准题库系统,积极推进网络教育有望。我们认为,中大英才针对市场变化,主动出击进行产品结构转变,有望利用既有优势形成良性发展。 引入战略投资者,产融结合有望加速。报告期内,公司股东罗华东向共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙),昌都市高腾企管公司分别转让其持有的5.02%股权。转让后罗华东持有公司3.20%股权,与罗建文、罗旭东合计持股32.31%,实控人地位未发生变化。粤民投持有昌都市高腾企管公司99.9%股份,是国内规模最大,覆盖范围最广的民营投资平台之一,发起股东包括美的控股、立白集团等17家广东省龙头民企,产业背景雄厚,引入战略投资者完成了对公司股权结构的优化,未来产融结合有望提速。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.9亿和3.6亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.84元、1.05元。公司职教布局稳扎稳打、思路清晰,看好公司未来发展,维持目标价28.60元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。
开元股份 能源行业 2017-10-31 22.82 -- -- 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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事件:公司公告显示:公司2017前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184%,归母净利润1.09亿元,同比增长1483% ,其中17Q3实现营收及归母净利润分别为2.72亿元/5406万元,分别同比增长305%/2814%。 并表驱动业绩成长,资产优化盈利能力提升。报告期内公司营收及归母净利润大幅提升,主要受益于恒企教育和中大英才并表的影响,同时公司销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%;公司资产盈利能力提升,整体毛利率同比增长21.3pct至67.6%。我们看好公司通过积极布局职教生态,推动公司资产优化带来盈利能力的提升,驱动业绩成长。 线上推进+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块得到高速成长,2017年全年营收有望突破一亿元,并有效拉升了恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。 粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司引入粤民投作为战略股东,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为43、33、28倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。 风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。
开元股份 能源行业 2017-10-30 22.82 30.81 75.36% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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三季度业绩增长提速,符合我们预期。 公司发布三季报业绩符合预期:2017年1-9月实现营收5.84亿元,同比增长184.21%;归母净利润1.09亿元,同比增长1482.6%。Q3单季度实现营收2.72亿元,同比增长304.63%,高于Q2(219%)和Q1(27.3%); 归母净利润5406万元,同比增长2814%,相较Q2(1497%)和Q1(430%)明显提速。业绩大幅增长主要原因:1)子公司恒企教育和中大英才3-9月并表;2)母公司仪表仪器业务改善,Q3净利润-583万元,同比减亏51%。 按照统一口径测算(加上去年同期恒企、中大业绩),Q3公司业绩增速同比增长83.7%,明显高于Q2(+27.4%)。 三季度期间费用率下降,公司盈利能力增强。 公司1-9月毛利率67.63%,相比上半年下降2.96pct;归母净利率18.68%,相比17H1提升1.06pct,主要受益于Q3期间费用率环比二季度下降4.94pct。费用率下降原因包括:1)公司转型成功业务趋于稳定,管理费用率环比Q2下滑4.73pct;2)Q3CPA 等高端课程贷款下降导致利息支出减少,财务费用率环比Q2下降0.3pct。考虑到恒企扩张导致销售费用和管理费用大幅增加并提前在上半年进行会计确认,Q3费用率下滑符合预期,随着年底学费款项逐步确认收入,我们预计销售和管理费用率仍有下降空间。 恒企教育利润增长提速,业绩承诺实现概率较大。 根据我们测算,恒企教育Q3实现营收1.32亿元,同比增长15.4%,增速与Q2相近(15.7%);净利润4532万元,同比增长64.4%,相比Q2(19.4%)明显提升。考虑到职教业务存在明显的季节性,参考历史经验全年业绩占比逐季提升,1-9月占比约为63%,假设今年维持该比例则恒企全年净利润可达1.53亿元;假设公司Q4维持Q3业绩增速,则全年恒企净利润可达1.52亿元。综合来看17年恒企业绩承诺(1.5亿元)实现概率较大。 内生高速增长态势保持,跨赛道复制稳步推进。 公司战略转型基本完成,职教业务维持高速增长态势。内生动力方面,恒企教育连锁扩张顺利推进,新开校区数量持续增长带动报名学员数量稳定增加;公司积极调整课程结构,客单价逐步攀升,支撑业绩快速增长。外延扩张方面,“财会、IT、设计、自考、高校”多元化业务布局趋于完善,今年10月公告拟收购天琥教育56%股权,业务协同将增强设计课程实力,为公司提供新的利润增长点。 连锁职教航母快速成长,维持公司“买入”评级。 职业培训市场空间广阔,各细分领域显现集中度提升趋势,公司作为连锁龙头管理机制优秀,市场领先优势持续扩大。维持公司盈利预测,17-19年归母净利为1.86/2.68/3.08亿元,EPS 0.55/0.79/0.91元,对应PE 为43.02/29.90/25.99倍,考虑到职业教育板块18年平均PE 39.83倍,给予上市公司18年目标PE 39-41倍,上调目标价30.81~32.39元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;招生不达预期风险;整合不达预期风险。
开元股份 能源行业 2017-10-19 22.82 -- -- 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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10月13日,公司公告拟由恒企教育收购上海道基晨灞投资合伙企业持有的上海天琥教育培训有限公司56%的股权,收购对价为11760万元。由于道基晨灞于2017年3月认购开元股份股票102.60万股(占总股份0.3%),收购涉及关联交易。在附加条件生效时(即上海天琥在2017-2019年度分别实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润累积不低于5800万元时),恒企教育承诺在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权上海天琥教育属于天琥教育集团上海分校,是以电脑应用、电脑设计类为主的培训基地,开设包括平面设计、网络设计、室内设计、UI设计等课程,具有15年的运营经验。上海天琥2016H1/2017H1实现营业收入2226/4044万元,实现净利润-367/250万元,于2017H1实现扭亏为盈。 公司本次交易收购天琥教育56%股权的目的,在于实现恒企教育的产业战略大布局,通过整合资源,做强做大IT、设计板块,快速扩张在IT、设计行业的市场占有率,提升企业竞争力。本次收购,将对恒企教育的经营和实现可持续发展,产生积极的影响,为公司带来新的利润增长点。对于本次附条件收购的天琥教育剩余44%股权,公司已与相关方签署了《框架协议》,分次收购旨在激励管理层、股东将天琥教育做强做大。若完成剩余44%股权的收购,恒企教育的多元化发展将更进一步。 盈利预测与评级:公司基本完成转型,旗下恒企教育将于3年内在全国中大城市完成500家学校、5年内1000家学校的网点布局,中大英才则将打造一体化在线职教平台。我们看好公司教育业务、产品的O2O联动及在资本运作下的多元化发展,预计公司2017至2019年EPS为0.45/0.61及0.77元,对应目前股价PE为48/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:职业教育资源整合进度不及预期、主营仪器仪表业务大幅下滑、教育资产商誉减值风险。
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 33.50 90.67% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育 公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。 优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力 ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。 粤民投首次举牌,引战投加速产融结合 股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。 维持盈利预测,给予买入评级 恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。 风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈
开元股份 能源行业 2017-10-18 22.82 30.75 75.01% 23.00 0.79%
23.61 3.46%
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事件。2017年10月13日,公司召开董事会第十次会议审议通过关于全资子公司恒企教育收购天琥教育56%股权的议案。收购对价为1.18亿元,分两期现金支付。本次交易后,恒企教育将持有天琥教育56%股权。 拟收购天琥教育,做大做强IT、设计版块。天琥教育位于广东省,是一所以电脑应用、设计类培训、设计制作等视觉表现为主要业务的培训学校。2017年上半年天琥教育扭亏为盈,实现净利润约250万。为激励天琥教育更好地发展业绩,恒企教育承诺:如天琥教育2017/2018/2019年扣非净利润分别不低于1200/1800/2800万元或2017-2019年三个年度累计扣非净利润不低于5800万元,恒企教育将在2020年5月31日前启动收购剩余的44%股权。 横向扩充品类,复制管理运营经验,职教产业战略蓝图逐步显现。公司子公司恒企教育是一家为各行业培养实战型会计人才的O2O会计职业教育培训机构。2017年6月,公司公告恒企教育拟以自有资金现金6240万元收购多迪科技32%股权,交易完成后,恒企教育持有广州多迪90%股权。通过布局多迪科技、天琥教育,恒企教育有望进一步扩张业务版图,复制管理运营经验,延伸产品品类。 协议转让引入“粤民投”战略投资,立足产业长远发展。公司公告股东罗华东通过协议转让的方式,分别给昌都高腾企业管理、共青城禾元投资各自转让1703.4万股(占总股本5.02%),昌都高腾企业管理背靠广东民营投资股份有限公司(粤民投),“粤民投”是由广东省政府指导推动、广东省内多家大型民营企业发起设立的民营投资公司,未来公司有望借粤民投对接产业资源,立足长远发展。 投资建议及业绩预测。我们认为(1)燃料智能化项目前景向好,公司竞争优势凸显(2)公司积极布局职业教育领域、成功并购中大英才、恒企教育,强势开启教育培训第二主业,形成线上线下职教生态布局;(3)应用、就业导向职业教育受国家高度重视,市场空间大。教育培训行业天然具有资产轻、可快速复制特点。专业化管理运营资本助力、互联网时代头部效应正迅速提高,恒企教育培训模式领先,研发体系成熟,在核心团队的带领下,动力十足,不断做大做强。我们预测:2017-2019年,公司归母净利润分别为1.41、1.95、2.32亿元;EPS分别为0.41元、0.57元、0.68元。由于A股市场缺乏纯正教育标的,公司教育业务占比较大且恒企教育及中大英才位居行业龙头,我们给予公司2017年75倍PE,目标价30.75元/股,维持买入评级。 风险提示:并购标的业绩表现运营不及预期、收购未完成、市场风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名