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开元股份 能源行业 2018-06-27 13.75 25.00 98.89% 14.00 1.82% -- 14.00 1.82% -- 详细
重组传统制造业务,未来将聚焦教育主业。开元股份(300338.SZ)于2018年6月21日公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限,同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入,继续开展教育领域的并购,拓展教育产业布局,适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后,上市公司将启动业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业,积极将公司打造成为教育控股集团。 股权激励方案调整后已完成授予。2018 年6月13日开元股份公告,2018年股权激励计划限制性股票授予完成,授予日为2018年6月12日。调整后激励方案为:拟授予的限制性股票数量不超过642.6万股,授予价格为每股8.985元/股,激励对象为恒企教育核心团队成员约265人。本激励计划的考核年度为2018-2020 年,要求恒企教育2018-2020 年净利润不低于1.29、1.48、1.84 亿元(原业绩承诺16-18 年0.80、1.04 和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为7373万元,2018-2021 年分别摊销3761、1344、1655、613万元。 恒企中大17年完成业绩承诺。恒企教育&中大英才2017年3月开始并表。(1)恒企教育2017全年实现营收6.03亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.10亿元(YoY+29.97%),并表收入和净利润为5.61亿元和1.19亿元,恒企17年承诺净利润1.04亿元,超额完成14%。(2)中大英才2017年全年实现营收0.64亿元(YoY+48.00%),归母净利润0.23亿元(YoY+49.19%),并表收入和净利润为5863万元和2292万元,中大17年承诺净利润2000万元,超额完成15%。 推动恒企中大深度融合,“校区扩张+研发增强”驱动业绩增长。截至2017年末,恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。2018Q1恒企教育和中大英才的研发支出分别为597.08万元、147.21万元,同比增长472.79%、224.90%,研发投入的增加将助力恒企中大在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新驱动力。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20 年净利润预测为2.24 亿元、2.84 亿元、3.35 亿元,18~20 年EPS 预测为0.66、0.84、0.99 元,净利润3 年CAGR 约为28%。目前公司股价约14.04 元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05 元/股,低于粤民投举牌价格21.47 元/股,当前股价对应18/19/20 年P/E 为21x、17x 和14x。我们维持开元股份25.00 元目标价,维持“买入” 评级。 风险提示:业务整合不达预期的风险,教育行业市场竞争加剧的风险。
开元股份 能源行业 2018-05-23 19.27 -- -- 20.17 4.67%
20.17 4.67% -- 详细
恒企业务快速扩张,淡季业绩增长靓丽,职教白马高成长。 根据公司财报,17年恒企教育回款9.3亿元/+110%,营收6.03亿元/+58%,扣非归母利润1.09亿元/+29.9%,净利润低于之前预期主要原因:1)新开4家子公司处于亏损状态;2)牵引力公司(原多迪网络)17年亏损1470万;3)受新业务快速扩张与会计确认原则影响,恒企预收款占营收比例和销售费用率有较大提升。18Q1恒企实现净利润2190万/+900%,中大英才盈利200多万元;总体看教育业务在一季度淡季增长靓丽。公司作为线下会计培训龙头,通过管理模式创新、终端网络布局巩固先发优势,跨赛道复制顺利推进,职教板块业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 一季度多赛道发力推动回款高增长,18年保持校区高速扩展。 根据公司公告,恒企教育18Q1回款2.7亿元,增速约50%,主要得益于在线教育大幅增长。各赛道来看:1)设计赛道天琥教育回款额增长27%,主要是校区快速扩张;2)财经赛道回款大幅提升,增速超过60%,主要由于学员人数规模增长以及客单价提升;3)自考业务增幅最大,17Q1回款大约1000万元,18Q1达到2800万。公司保持快速校区扩张,18年1-4月增加21家校区达到369家,其中设计11家,财经10家,IT校区未增加;根据规划,恒企直营校区18年计划增加50个校区,所有赛道总计增加约100个校区(含学来学网、IT、设计等)。 恒企成功经验跨赛道复制,混合双师制度提升IT赛道竞争力。 为提升IT赛道子公司牵引力行业竞争力,公司创造性地推出“混合双师模式”,针对当前行业内个性化学习需求无法满足的痛点,通过一个班级不同的人上不同的课,在有限校区面积内提供更丰富课程,增强招生吸引力。混合双师模式优点在于:1)大幅缩短开班时间,提高订单成交率;2)缩小校区面积、减少老师配置,大幅降低运营成本。3)降低招生难度、提升教学标准化程度,可以实现小网点、密集开校区。我们认为公司通过这种模式有望解决IT行业普遍存在上座率不足、资源利用效率较低的问题。 自考业务发挥线下终端校区网络优势,线上线下提升订单成交率。 自考业务在获取流量和提高转化率方面最大优势在于完善的线下终端网络布局。恒企目前采取的是通过终端校区邀约参观体验,然后再成交的模式,可以明显提升订单成交率。截至17年底,中公教育官网披露,该公司拥有582家校区;恒企教育位居职业教育行业第二,拥有348家线下终端校区,未来还会继续提高覆盖密度,不断巩固核心竞争优势。 多赛道齐头并进,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE28.58/22.75/18.33倍,维持目标价和“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 25.17 100.24% 20.18 13.31%
20.17 13.31% -- 详细
以9元/股向272位恒企核心教育高管授予644万股限制性股票。5月9日,公司公告,拟向公司教育板块核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员合计(272人,均为恒企核心骨干)授予644万股限制性股票,约占公司总股本的1.90%,授予价格为每股9.00元,解除限售时间为自授予限制性股票上市之日起1年、2年、3年,分别对应解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为2018-20年恒企净利分别为1.28亿元、1.47亿元,1.84亿元,预计2018-21年需摊销费用分别为1239.3万元,1614.72万元、705.8万元,191.94万元。本次业绩考核目标(已扣除相关费用)制定相对保守,主要出于确保能有效激励恒企员工角度考虑。 健全长效激励机制,充分调动核心骨干工作积极性。不同于传统制造业,人力资源是教育行业最根本核心的价值与竞争壁垒,在强调教育要实现标准化输出、降低对个人依赖的今天,不能忽视专业人才才是构建标准化流程的基础。公司推出员工持股计划,并充分考虑到激励有效性,使骨干员工切实分享业绩增长红利,进而有效调动工作积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,激发干劲,加速发展。 根据公司2017年报和2018一季报显示,恒企18Q1收入+354.64%yoy达1.92亿元,预计全年或超额完成解锁业绩。恒企融入上市公司体内后,通过多赛道跨赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到了裂变式发展。2017年实现净利1.1亿元,同比增长30%,18Q1收入同比增长近354.64%,彰显强劲内生能力。具体来看,①跨赛道多品牌发展,正在成为一家多赛道发展职教集团,以上海恒企为依托,整合延伸广州多迪、上海天琥、广州恒企、北京央财云研咨询、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计、IT、图书、产教融合等领域。②借力线上下融合,在线职业教育实现较大增长,17年恒企在线业务快速增长,16年在线教育订单销售额不足500万元,17年达到1.38亿元。③加大技术研发,依托产品驱动构建市场护城河。中大英才利用原有中大网校平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势,与恒企深度融合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为24倍、19倍、15倍。 风险提示:恒企业绩不达预期、全国职业教育行业竞争态势加剧。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 24.99 98.81% 20.18 13.31%
20.17 13.31% -- 详细
激励方案:拟以9元/股的价格授予272名激励对象限制性股票不超过644万股。2018年5月10日开元股份公告《2018年限制性股票激励计划(草案)》。本激励计划拟授予的限制性股票数量不超过644 万股,授予价格为每股9.00元,激励对象为恒企教育核心团队成员约272人。本激励计划的考核年度为2018-2020 年,要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.28、1.47、1.84亿元(原业绩承诺16-18年0.80、1.04和1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为3752万元,2018-2021年分别摊销1239、1615、706、192万元。 恒企教育持续在全国布局学习中心。截止2017 年底,恒企教育在全国23 个省市共有各类终端校区348 家,较2016 年同期增加92 家,其中12 月并表天琥教育增加31 家校区。从赛道看,2017 年财经赛道新开设48 家自营校区,IT 赛道新开设6 家自营校区,设计赛道新开设7 家自营校区,学来学往赛道新开设7 家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。 恒企教育和中大英才深度融合,驱动开元股份在大财经、IT、设计、产教融合等领域深度布局。2017年新增了恒企教育科技、北京央财云研、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等。恒企未来5-15年借助互联网力量,运用大数据、云计算与人工智能等新兴技术,在财经、IT、设计、学历中介服务、职业资格培训、产教融合等专业领域建立多品牌、多品类的内容体系;中大英才将立足线上职业资格考证培训,一方面深化内容研发,完善产品立体化体系,提高用户体验;另一方面加大技术研发,实现图书+录播+直播+题库+云校的立体深度覆盖。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.50亿元、3.01亿元、3.65亿元,18~20年EPS预测为0.74元、0.89元、1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约17.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.80 -- -- 20.18 13.31%
20.17 13.31% -- 详细
事件: 公司公告限制性股权激励计划草案:拟授予的限制性股票数量不超过644万股,约占公司总股本的1.90%;对象为公司控股子公司(恒企教育)核心管理人员、核心技术骨干人员共计272人;授予价格为9元/股,相较5月9日收盘价折价46.9%。投资要点:n激励方案有利于增加公司团队积极性,吸引更多人才。根据激励方案,恒企教育的业绩考核指标要求为2018、2019和2020年对应的扣非后归母净利润分别为1.28亿、1.47亿和1.84亿元,对应的业绩同比增速分别为18.67%、14.84%和25.17%。根据公司公告,恒企教育2016和2017年分别实现净利润8327万元和11908万元,连续两年完成业绩对赌目标。而按照考核标准,公司未来三年业绩复合增长近15.6%,目标相对合理。除了对子公司的考核,方案还提出对个人绩效进行考核,充分调动个体积极性。对恒企教育核心团队进行股权激励,有利于维持核心团队稳定,增加核心员工工作积极性,亦有助于吸引行业内优秀人才。 此次股权激励对公司当期费用影响较小。假设授予日为2018年6月中,初步估算需要摊销的总费用为3752万元,预计2018~2021年需要分别摊销1239万元、1615万元、706万元和192万元。相较公司的业绩规模,对年度业绩影响较小。 积极致力于打造职业教育龙头公司。公司原有主业为煤质检测和燃料智能化管理,2016年公司通过发行股份及支付现金方式收购了恒企教育100%股权和中大英才70%股权,转型至教育领域。恒企教育主要从事财经类职业培训及相关课件销售,专注于实操会计教育,在行业内有较高的知名度。中大英才则专注于在线课程培训及相关的图书销售等,覆盖各类职业考试。截止2017年底,教育板块贡献公司60.8%的营收比重和72%的毛利比重;截止到2018年1季度,教育板块则贡献公司87.5%的营收比重。教育板块成为贡献公司收入和利润的重要来源。公司未来致力于成为职教龙头公司,将恒企教育打造成多赛道、产品技术驱动、线上线下融合的一流终生职教集团,将中大英才打造成在线职教领军企业。 盈利预测与投资评级:根据国家教育发展纲要,到2020年我国职教市场和职教培训的规模将分别达到1.24万亿元和9800亿元,未来发展空间广阔。公司通过先发优势占领职教各赛道,线上线下融合覆盖更多需求群体。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元和0.88元,对应的PE分别为26倍和20倍,看好公司在职业教育领域发展空间,给予买入评级。 风险提示:应收账款回收风险;商誉减值;业务整合风险;业绩承诺低于预期;竞争加剧。
开元股份 能源行业 2018-05-11 17.06 -- -- 20.18 18.22%
20.17 18.23% -- 详细
公司推出限制性股票激励计划,实现恒企员工利益绑定。 公司发布公告,拟向子公司恒企教育团队核心管理与业务人员冯仁华等272人定向发行不超过644万股限制性股票,占当前总股本的1.9%。根据方案,本次股票授予价格为9元/股,相对公告日(5月9日)收盘价16.96元折价46.9%。此次限制性股票激励有望充分激发管理和业务团万队的积极性和凝聚力。我们预计18-19年公司业绩有望维持高增长,18年公司PE估值24.61倍处于行业较低水平,维持“买入”评级。 解锁条件有望超额完成,激励摊销费用对当期业绩影响较小。 限制性股票将在上市后三年分别解锁30%/30%/40%,针对恒企教育解锁条件为:18-20年净利润为1.28/1.47/1.84亿元,对应同比增速不低于18.67%/14.84%/25.17%。考虑恒企对上市公司承诺16-18年合计实现扣非净利3.19亿元,16/17年实际业绩0.83/1.08亿元,18年实现承诺的最低业绩要求1.28亿元。恒企18Q1营收1.93亿元/+127%,我们估算净利润2276万元/+953%,学费回款增速超过60%,维持16-17年高增长态势,我们认为18年考核目标大概率超额完成。此次激励计划成本3751.8万元,18-21年摊销1239/1614/706/192万元,预计对公司总体业绩影响较小。 校区扩张、高端课程推广、跨赛道发展,恒企有望维持高增长。 我们预计恒企18-20年将维持高速增长,主要得益于:1)校区快速扩张,当前公司各类终端校区超过350家(含天琥、牵引力),根据公司规划,恒企争取完成3年内500家学校、5年内1000家网点覆盖计划。2)产品结构迭代升级,CPA、CMA、财务数据分析师等课程相继推广,高端课程占比扩大,客单价持续提升。3)跨赛道多品牌发展战略顺利推进,整合牵引力(原多迪网络)、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经会计领域扩展至设计类、IT类、自考等领域,实现盈利来源多样化。 限制性股票有望激发员工活力,利好公司可持续发展,维持“买入”。 职业教育市场处于早期分散竞争阶段,公司作为线下会计培训龙头,凭借营销、产品、管理优势快速实现标准化扩张,IT、设计、自考等跨赛道复制完善布局,内生外延增长靓丽。我们预计公司18-19年将迎来业绩加速增长,净利润平均增速35%。此次股权激励有望提升恒企核心员工积极性,有助于公司长期可持续发展。维持原盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE24.61/19.59/15.78倍。公司当前股价相对于恒企董事长江勇增持价格22.05元折价23%,可比教育类公司18年市值加权平均PE37.99倍,公司处于估值洼地,维持原目标价和“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-04 17.41 24.99 98.81% 20.18 15.84%
20.17 15.85% -- 详细
2017年年报:公司报告期内实现营业收入9.8亿元(YoY+187.67%),实现归母净利润1.60亿元(YoY+2617.Og%),对应毛利率64.97%(YoY+22.92pct),对应归母净利润率为17.05%( YoY+15.9lpct)。 2018年一季报:公司报告期内实现营业收入2.36亿元( YoY+174.96%),实现归母净利润0.17亿元(YoY+32.71%),对应毛利率66.90%(YoY-4.20pct),对应归母净利润率为6.56%( YoY-9.42pct)。 一季度增长主要是由于教育业务并表,而去年一季度并未纳入合并范围,而仪器仪表及配套业务实现营业收3,021.55万元,同比下降21.37%,主要由于受EPC项目安装验收进度影响所致。 点评: 恒企、中大英才并表,职业教育业务显著贡献利润。分业务来看,职业教育:恒企教育、中大英才于2017年3月起纳入合并财务报表范围,天琥教育从2017年12月起纳入合并财务报表范围,职教板块实现营收6.14( YoY-%)亿元,占公司总营业收入62. lg%:实现净利润合计1.29亿元,占公司总净利润80.48%。其中恒企2017年3-12月实现营收5.61亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元;中大英才2017年3-12月实现营业收入0.56亿元,实现归母净利润0.23亿元,恒企和中大英才均完成承诺业绩。 2018年一季度加大投入研发费用,提升竞争力。其中中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。至报告期末,BIM项目已经开发完成,公考项目仍处于研究阶段,预计4月转入开发阶段。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师课程培训研发项目等。传统仪器仪表业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。公司加大研发投入,未来产品竞争力进一步提升。 终身教育,三大赛道,完整布局职教行业。恒企主业财会类培训优势明显,课程涵盖会计实操、学历教育、职业资格考试,形成“一生一世终身教育”的商业模式,有效提高校区边际效益。并购多迪科技布局IT培训、并购天琥教育布局设计培训,实现财会、IT、设计三大赛道的完整布局。公司规划教育板块后台部门整合,有望实现多赛道平台化管理,通过良好的布局和整合迅速抢占行业龙头地位。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.14/ 2.94/ 3.35亿元。最新收盘价对应2018年PE为29.8x,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,新项目不及预期。
开元股份 能源行业 2018-05-03 18.59 25.21 100.56% 20.18 8.49%
20.17 8.50% -- 详细
传统淡季职教业务继续发力,备考净利润同比增长377.5%。 公司发布18年一季报,业绩符合预期:实现营收2.36亿元/同比+175%,归母净利润1674万元/同比+32.7%,扣非归母净利1328万元/+13.7%。考虑到17Q1恒企教育与中大英才3月份开始并表,按照可比口径(假设17年初开始恒企、中大完全并表)公司营收同比增长77.2%,净利润同比增长377.5%,其中职业教育板块收入2.06亿元/+118%;剔除并表天琥教育影响,职业教育收入同比增长107%,业绩同比增长509%,主要得益于:1)17年1-2月恒企亏损造成低基数;2)18Q1业务规大幅提升和盈利能力增强。公司职教业务持续发力,业绩加速释放,维持“买入”评级。 新课程收入确认、并表天琥提升恒企业绩,销售回款高速增长。 18Q1仪表仪器业务营收3022万元/-21.4%,受EPC项目安装验收进度影响,我们估计亏损860万元;职教业务方面,中大英才实现营收3662万元/+36.5%,估测净利润260万元/同比+48%;恒企教育实现营收1.93亿元/+127.4%,估测净利润2276万元/同比+953%。恒企业绩大幅提升得益于:1)17年下半年新增高端课程部分收入在18Q1确认,而相关成本费用已在17年确认;2)18Q1增加并表天琥教育业绩。根据17年年报,恒企教育销售回款9.14亿元/增速90.4%,大幅领先收入增速(58%)和净利润增速(30%),这些销售回款有望在2018年大部分确认收入。 校区稳步扩张,高端课程产品占比提升,跨赛道布局稳步推进。 恒企业绩持续高增长主要来自于三大方面:1)校区稳步扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。根据公司规划,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等高端课程产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价大幅提升至6600元(回款口径)。3)坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域,实现盈利来源多样化。 职教版图持续扩张,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE27.28/21.71/17.50倍。参考可比公司18年平均PE38.5倍,基于公司18年目标PE38-40倍,下调目标价至26.22-27.60元,维持“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-05-02 18.59 24.99 98.81% 20.00 7.53%
20.17 8.50% -- 详细
收入增长175%,归母净利润增长33%。 2018年4月26日,开元股份发布2018年第一季度报告。2018Q1公司实现营业收入2.36亿元(YoY+174.96%);实现归母净利润1,674万元(YoY+32.71%);扣非后归母净利润1,328万元(YoY+13.71%);对应摊薄EPS0.05元(YoY+32.88)。 职教板块收入占87.49%。 u2018Q1,恒企教育实现收入1.93亿元(YoY+354.64%),占公司总收入的81.83%;中大英才实现收入1,334万元(YoY+173.39%),占公司总收入的5.66%,职教培训业务总收入占公司总收入的87.49%,教育板块业绩增长显著。恒企教育、中大英才收入大幅增加,主要原因是2018Q1全部并表,2017Q1从3月开始并表。仪器仪表及配套业务收入3,022万元,同比下降21.37%,主要由EPC项目安装验收进度的影响。 研发投入增长显著,持续深化职教培训领域布局。 2018Q1,恒企教育研发支出597.08万元(YoY+472.79%),主要用于恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师培训课程等项目的研发。2018Q1,中大英才研发支出147.21万元(YoY+224.90%),主要用于BIM网站建设(已完成),中图公考建设等新项目的开发。通过以上开发,恒企教育与中大英才将在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒,为公司业绩增长提供新的驱动力。 恒企教育和中大英才深度融合,在大财经、IT和设计领域深度布局。 截至2017年底,恒企覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家,其中2017年12月并表天琥教育增加31家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。 业绩预测和估值指标。 我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.50亿元、3.01亿元、3.65亿元,18~20年EPS预测为0.74元、0.89元、1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。
开元股份 能源行业 2018-05-02 18.59 -- -- 20.00 7.53%
20.17 8.50% -- 详细
事项点评 恒企教育营收大幅增长,职教收入占比达到87% 分业务看,本季度恒企教育实现营收1.93亿元,2017年1-3月营收为0.85亿元,同比增长127.38%,保持高速增长;中大英才实现营收1334万元,2017年1-3月营收为1062万元,同比增长25.58%,增长稳定;仪器仪表及配套业务实现营收3022万元,同比下降21.37%,主要系部分燃料智能化EPC项目安装、验收进度延期。职业教育本季度实现营收合计2.06亿元,总收入占比87.3%,比例进一步提升。公司季度毛利率为66.9%,同比下降4.2pct。季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.0%(+7.8pct)、30.9%(-4.4pct)、3.6%(+2.0pct)。截止期末,公司账面预收款项余额为1.85亿元,较期初减少0.24亿元。本季度,公司经营活动现金净流出1280万元,去年同期为净流入607万元,主要系恒企教育为新开校区支付开办费用及向高校支付学历中介费用。 恒企教育:跨赛道多品牌发展,业绩保持高速增长 恒企目前已通过恒企会计、多迪科技、天琥教育等品牌,将业务领域从财经延伸向IT和设计,实现了跨赛道、多品牌的运营,我们认为恒企未来的成长性在于:(1)处于量价齐升通道。截止2017年末,恒企在全国150多个城市已开设348家校区,年内新增92家校区,包括31家天琥并表(天琥年内新增7家)和财经新增48家校区+IT新增6家校区+学来学往新增7家校区,计划2018年新增直营校区50个。全年招生13.83万人,同比大幅增长约54%;实现订单销售回款9.14亿元,预计其中2017Q4回款约为3.1亿元,占比约34%,Q4销售保持强劲。同时,恒企推出更多中高端课程,客单价稳步提升,约达6000-7000元/人,同比增长约50%-75%(2016年财经客单价约为4000元/人),预计随着“猎才计划”、“卓越计划”、“中央财大研修班”等高端产品占比逐步提高,客单价将持续上升。(2)在线教育爆发增长。2017年恒企在线教育新增CPA、CMA等产品,并与中大英才合作推出在线自考、教师资格证等课程,推动在线业务快速发展,2016年在线销售尚不足500万元,2017年则爆发式增长至1.38亿元,预计2018年在线业务有望延续高速增长态势。(3)天琥和多迪并表贡献收益。天琥(持股56%)2017年12月并表贡献收益679万元,承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于0.12/0.18/0.28亿元,或累计不低于0.58亿元。多迪(持股90%)2017年并表亏损1257万元,未来将结合直播、双师、面授三种模式提高校区使用率,预计2018年有望实现盈亏平衡。恒企2018年计划销售订单目标12亿元(+31%),3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖与布局,打造全国职业技能实操培训领军品牌。 投资建议 维持2018-2020年公司归属净利润分别为2.30/2.96/3.79亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.12元/股,对应PE分别为29/22/17倍(按2018年4月25日收盘价19.50元/股计算)。公司旗下恒企教育是会计实操培训龙头,通过校区数量扩张及推出高端课程等实现量价齐升,与中大英才线上线下双向导流实现在线教育业务快速增长,并通过外延并购方式布局IT和设计领域,实现跨赛道、多品牌运营。维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务出现下滑、商誉减值风险、政策风险等。
开元股份 能源行业 2018-04-30 18.87 29.48 134.53% 20.00 5.93%
20.17 6.89% -- 详细
业绩简评 恒企教育&中大英才2017年3月开始并表,公司营收净利持续快速增长。2018年4月25日,开元股份发布2018年一季报。2018Q1公司实现营业收入2.36亿/+174.96%,实现归母净利润0.17亿/+32.71%。 职业教育贡献87.5%营收,双主业运营态势持续推进。①2018年一季度公司职业教育培训业务板块实现营收合计2.06亿元,占总营收87.5%。其中,恒企教育实现营收1.93亿元,同比上升354.64%;中大英才实现营收0.13亿元,同比上升173.39%。职教业务营收上升主要由于报告期内1-3月并表,而上年同期并表周期短。②仪器仪表及其配套业务实现营业收入0.30亿元,同比下降21.37%。营收下降主要受EPC项目安装验收进度影响。 公司期间费用有所上升,主要受业务合并期及营收增加影响。2018年一季度,开元股份的销售费用占比26.00%,同比上升7.75pct;管理费用占比30.88%,同比下降4.41pct;财务费用占比3.64%,同比上升1.97pct。三费合计1.43亿元,同比增长204%。造成三费上涨的主要原因包括本报告期包含恒企教育、中大英才1-3月数据,而上年同期恒企教育、中大英才3月份才纳入合并范围;销售费用随营收同步增加。 公司继续保持研发力度。公司2018年一季度发生研发支出1500.4万元。其中,仪器仪表及相关配套业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA课程培训研发项目等。 投资建议 报告期内,开元股份业绩快速增长。2018年一季度公司实现营业收入2.36亿元/+174.96%;实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元/+32.71%。开元股份坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向。我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE32x,24x,20x,目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。
开元股份 能源行业 2018-04-26 19.00 -- -- 20.00 5.21%
20.17 6.16% -- 详细
事项点评 职教营收占比62%、利润占比80%,并表推动业绩大增逾26倍 公司职业教育业务2017年实现营收6.14亿元,占比62%;实现净利润1.29亿元,占比80%;实现经营性净现金流2.86亿元(恒企教育、中大英才并表3-12月,天琥教育并表12月),职业教育已成为公司的核心业务,毛利率高达75.3%。原主业仪器仪表及配套业务2017年实现营收3.67亿元,同比增长7.7%;实现归属净利润3126万元,同比增长4.3倍,主要系EPC项目毛利率同比上升6.7pct至41.6%,带动原主业综合毛利率由41.9%提升至47.8%。报告期内,随着职业教育业务占比继续提升,公司整体毛利率水平达到65.0%。期间费用方面,销售费用率增加3.3pct至17.3%,主要系销售人员的工资及社保与业务宣传费同比分别大幅增长335.6%与3415.9%;管理费用大幅增长180.0%,主要系人员薪酬、技术开发费用、办公费用、折旧与摊销、租赁费及场地费用等大幅增长,但管理费用率基本持平,为23.2%。公司当期资本化研发支出占净利润的8.98%。截止期末,公司预收款项达到2.09亿元,同比大幅增长4.4倍,其中预收培训费为1.96亿元。 恒企教育:跨赛道多品牌发展,业绩保持高速增长 恒企教育2017年全年实现营收6.03亿元,同比增长58.0%;实现归属净利润1.10亿元,同比增长30.0%,利润增速低于营收增速主要系多迪科技并表亏损1257万元,增加研发投入和新设子公司等开支,其中3-12月并表贡献收入5.61亿元和净利润1.19亿元,完成业绩承诺。根据我们测算,2017Q1-Q4恒企教育的收入分别为0.85/1.46/1.78/1.94亿元,净利润分别为0.02/0.37/0.46/0.24亿元,Q1是传统淡季,2017Q1的营收和净利润占比分别为14.1%和11.2%。恒企目前已通过恒企会计、多迪科技、天琥教育等品牌,将业务领域从财经延伸向IT和设计,实现了跨赛道、多品牌的运营,我们认为恒企未来的成长性在于:(1)处于量价齐升通道。截止期末,恒企在全国150多个城市已开设348家校区,年内新增92家校区,包括31家天琥并表(天琥年内新增7家)和财经新增48家校区+IT新增6家校区+学来学往新增7家校区,计划2018年新增直营校区50个。全年招生13.83万人,同比大幅增长约54%;实现订单销售回款9.14亿元,预计其中2017Q4回款约为3.1亿元,占比约34%,Q4销售保持强劲。同时,恒企推出更多中高端课程,客单价稳步提升,约达6000-7000元/人,同比增长约50%-75%(2016年财经客单价约为4000元/人),预计随着“猎才计划”、“卓越计划”、“中央财大研修班”等高端产品占比逐步提高,客单价将持续上升。(2)在线教育爆发增长。2017年恒企在线教育新增CPA、CMA等产品,并与中大英才合作推出在线自考、教师资格证等课程,推动在线业务快速发展,2016年在线销售尚不足500万元,2017年则爆发式增长至1.38亿元,预计2018年在线业务有望延续高速增长态势。(3)天琥和多迪并表贡献收益。天琥(持股56%)2017年12月并表贡献收益679万元,承诺2017-2019年扣非净利润分别不低于0.12/0.18/0.28亿元,或累计不低于0.58亿元。多迪(持股90%)受市场环境恶化、内部管理调整等因素影响,2017年并表亏损1257万元,未来将结合直播、双师、面授三种模式提高校区使用率,预计2018年有望实现盈亏平衡。恒企2018年计划销售订单目标12亿元(+31%),3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖与布局,打造全国职业技能实操培训领军品牌。 中大英才:与恒企线上线下融合,巩固在线职教龙头地位 中大英才(持股70%)2017年全年实现营收6352万元,同比增长48.0%;实现归属净利润2328万元,同比增长49.2%;销售订单回款6211万元,同比增长62.7%,其中3-12月并表贡献收入5863万元和净利润2292万元,实现经营性净现金流2077万元,完成业绩承诺。全年中大英才新增注册会员149万人,同比大幅增长210.4%;实现在线订单销售31.70万人次,同比大幅增长120.8%。2018年,中大英才计划销售订单额8000万元,与恒企双向导流,巩固在线职业教育龙头地位。 投资建议 考虑恒企教育费用开支增加及天琥教育并表,我们预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.30/2.96/3.79亿元,对应EPS分别为0.68/0.87/1.12元/股,对应PE分别为28/22/17倍(按2018年4月23日收盘价19.17元/股计算)。公司旗下恒企教育是会计实操培训龙头,通过校区数量扩张及推出高端课程等实现量价齐升,与中大英才线上线下双向导流实现在线教育业务快速增长,并通过外延并购方式布局IT和设计领域,实现跨赛道、多品牌运营。维持“增持”评级。 风险提示 校区扩张不及预期、传统业务出现下滑、商誉减值风险、政策风险等。
开元股份 能源行业 2018-04-25 19.05 24.99 98.81% 20.00 4.93%
20.17 5.88%
详细
恒企中大并表增厚业绩,收入增长188%,归母净利润增长26倍。 开元股份2017年收入9.81亿元(YoY+187.67%),归母净利润1.60亿元(YoY+2617.09%),摊薄EPS为0.47元;拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元。公司职教业务、检测仪器仪表业务、其他业务收入分别为6.13亿元、3.66亿元(YoY+7.74%)、231万元(YoY+61.12%),收入占比分别为62.47%、37.29%、0.24%,毛利率分别为75.32%、47.76%、48.28%。 公司Q1-Q4收入分别为0.86(+27.34%)、2.27(+219.04%)、2.72(+304.63%)、3.96亿元(+192.93%),17Q4环比增加45.91%;Q1-Q4净利润分别为0.13(+429.63%)、0.42(+1496.91%)、0.54(+2813.54%)、0.51亿元(+5157.09%),17Q4环比减少5.84%。 毛利率增长23pcts,净利率增长16pcts,三费率保持平稳。公司2017年毛利率64.97%(+22.92pcts),主要变化原因是高毛利率的职业教育板块收入占比增加。销售费用率17.31%(+3.33pcts)、管理费用率23.24%(-0.64pcts)、财务费用率2.03%(+2.31pcts),三费率基本保持平稳。 恒企和中大17年完成业绩承诺。恒企教育(合并报表)2017年3-12月实现收入5.61亿元,归母净利润1.19亿元,恒企17年承诺1.04亿元,超额完成14%;中大英才(合并报表)2017年3-12月实现收入5,863万元,归母净利润2,292万元,中大17年承诺0.2亿元,超额完成15%。 恒企教育和中大英才深度融合,在大财经、IT和设计领域深度布局。截至2017年12月31日,恒企覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家,其中2017年12月并表天琥教育增加31家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企2017年招生人数14万人次(+56%),总收入6.03亿元(YoY+58%),净利润1.10亿元(YoY+30%),在线教育板块收入1.38亿元(YoY+2660%)。2017年中大英才全年新增注册会员149万人(YoY+210%);总收入6,352万元(YoY+48%),净利润2,328万元(YoY+49%)。 业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~19年净利润预测为2.50、3.01亿元,EPS预测为0.74、0.89元,新增2020年净利润预测为3.65亿元,EPS预测为1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。
开元股份 能源行业 2018-04-24 19.64 29.65 135.88% 20.00 1.78%
20.17 2.70%
详细
2017年可比口径净利润增长55%,双主业增长靓丽 公司发布17年年报,实现营收9.81亿元/+187.67%,归母净利润1.6亿元/+2618%,扣非归母净利润1.55亿元/+4203%。公司17年实际业绩略低于我们预期,主要系公司将补充发放年终奖补提计入17年人工成本,及调减了原计提部分递延所得税资产。公司17年业绩大幅增长得益于:1)17年3月并表恒企教育100%与中大英才70%股权,其中恒企、中大英才分别实现归母净利1.19/0.23亿元,职业教育板块营收/净利润占比达到62%/80%。2)传统煤质仪表仪器通过管理与营销创新实现净利润3125.52万元/+431%。按照全年并表可比口径计算,公司净利润同比增长55.1%。 恒企与中大英才实现对公司业绩承诺,18年经营计划维持高增长 2017年全年恒企教育实现营收6亿元/+58%,归母净利润1.096亿元/+30%;中大英才营收6352万元/+48%,净利润2328万元/+49%,两家公司分别达到对上市公司实现净利润1.04/0.2亿元的业绩承诺。恒企17年利润增速落后于收入,主要由于业务加速扩张、增加研发投入大幅提升费用,以及新推高端课程成本先于收入进行会计确认。根据公司2018年经营计划,恒企计划订单销售12亿元/+31%,中大英才目标订单8000万元/+29%,继续保持高速扩张的态势。 校区扩张、产品优化,坚持推进多赛道发展和线上线下协同战略 2017年公司坚持跨赛道多品牌发展战略,整合延伸多迪网络、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书,业务从财经领域扩展至设计类、IT类、图书类、产教融合等领域。恒企高速增长主要来自于:1)校区高速扩张,截至17年底公司各类终端校区348家,实际新开校区68家/+24%。2)优化产品结构,新增CPA、CMA、财务数据分析专项能力认证等产品,与中大英才合作项目逐步上线,17年客单价达到6600元(回款口径),同比大幅提升。根据公司规划目标,恒企争取3年内完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖计划,支撑公司长期业绩高增长。 公司18-19年业绩有望维持高增长,维持“买入”评级 职业教育市场大而分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借强大的品牌、营销、管理能力巩固领先优势,积极推进IT、设计、校企合作等跨赛道业务。17年经过股权转让,引入战略投资人实现股权结构优化,目前职业教育管理团队持股比例超过20%。公司业绩有望持续高增长,18-19年平均增速35%。业务扩张带来费用率提升,导致公司17年净利润低于之前预期,下调18/19年EPS至0.69/0.87(前值0.80/0.96),对应PE28.36/22.58倍。参考18年CSRC教育板块PE均值45倍,给予公司18年目标PE43-45倍,下调目标价至29.67-31.05元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。
开元股份 能源行业 2018-04-24 19.64 25.17 100.24% 20.00 1.78%
20.17 2.70%
详细
开元股份全年营收9.81亿元,同比增长187.67%,归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%。4月19日,公司公告,全年营收9.81亿元,同比增长187.67%;归母净利1.60亿元,同比增长2617.09%;扣非后归母净利1.55亿元。同比增长4203.28%;EPS为0.49元。 根据公司2017年报显示,恒企并表营收(17年3-12月)5.6亿元,并表归母净利1.19亿元;恒企2017年营收6.03亿元,同比增长58.01%,归母净利1.10亿元,同比增长29.97%。恒企全年共计招收学生13.83万人次,订单销售回款9.14亿元。 截至2017年12月31日,恒企在全国23个省市、150多个城市共有各类终端校区348家,同比增长92家(含天琥教育),其中2017年12月并表天琥教育31家校区。2017年财经赛道新开设48家自营校区,IT赛道新开设6家自营校区,设计赛道新开始7家自营校区,学来学往赛道新开设7家校区,累计新开设了68家终端校区,校区数量较2016年同期增长24.29%。 根据公司2017年报显示,中大英才并表营收(17年3-12月)0.59亿元,并表归母净利0.23亿元;2017年中大英才营收6352.4万,同比增长48.00%,归母净利2328.44万,同比增长49.19%。 中大全年新增注册会员数149万人,同比增长210.42%;在线订单销售31.7万人次,同比增长120.80%,在线订单销售回款6210.73万,同比增长62.72%。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。 我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为27倍、22倍、17倍。风险提示:职业教育行业趋势发展不达预期、公司原主业发展不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名