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百洋股份 农林牧渔类行业 2018-08-01 10.98 -- -- 11.08 0.91% -- 11.08 0.91% -- 详细
2017年营收净利双增,2018年一季度相比去年同期扭亏为盈。2017年公司实现营收23.94亿元(YOY+15.74%),实现归母净利1.13亿元(YOY+91.04%),扣非归母净利9771万元(YOY+107.12%)。年度利润分配方案以2017年12月31日的公司总股本2.33亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。2018年5月9日,公司公布2018年第一季度报告(更新后)。公司2018年第一季度营收5.06亿元(YOY+29.03%);归母净利1346.59万元,去年同期亏损88.03万元,火星时代并表助力公司业绩扭亏为盈。 饲料及饲料原料板块市场覆盖区域逐步扩张,产能有望稳步增长:公司2017年度营收增长部分源于公司饲料及饲料原料板块,2017年公司该业务实现营收11.71亿元(YOY+13.69%),占公司营收的48.91%,毛利率达到14.20%。公司2017年年报指出,近几年公司饲料及饲料原料业务的产能不断扩大,产品的市场覆盖区域从广西扩展至广东、海南和山东,业务品种日趋丰富,随着产能的进一步释放,预计公司饲料及饲料原料业务在未来几年的产销量还将继续保持稳步增长。 火星时代2017年8月并表,超额完成业绩承诺助力公司业绩高增长:2017年公司收购了国内数字艺术教育龙头企业火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。2017年火星时代全年实现营收4.96亿元(YOY+21.90%),实现净利润8702.97万元(YOY+43.25%),实现扣非净利8253.33万元,超额完成8000万元的业绩承诺。2017年火星时代并表贡献营收2.27亿元,占公司总营收的9.47%,并表贡献净利润5752.30万元。 集中上市公司资源助力火星时代发展,持续深耕艺术教育领域:火星时代专注数字艺术教育二十年,目前已经拥有30000多家合作多年的企业资源。2015年、2016年、2017年火星时代学员毕业6个月内的就业率分别为95.78%、96.43%、97.83%。截止目前,火星时代在北京、上海、广州、深圳等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。公司2017年年报指出,未来公司将在深化火星时代现有业务的同时推进扩展新业务,包括在线教育、青少年科学艺术教育(STEAM)、高校合作、艺术留学和艺术游学等。同时,火星时代也会适时推出内部员工股权激励计划,激励员工同火星时代共同进步。 火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,开启新成长空间:2018年6月25日,公司公告全资子公司火星时代拟以现金购买楷魔视觉80%股权,交易对价3.41亿元。楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在本次交易完成后6个月内在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份股票,增持金额不低于1亿元,自取得之日起24个月内不以任何方式转让。2018年至2020年,楷魔视觉补偿义务人及实际控制人承诺2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于1.50亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作,拥有韩国、香港及大陆顶尖视效制作经验的艺术家,已主导及参与制作数十部电影及动画片。根据《关于全资子公司收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权的公告》,火星时代收购楷魔视觉有望产生显著协同效应,整合产业实现共赢:(1)人才及培训上,火星时代培养的学生可加入楷魔视觉制作团队。楷魔视觉制作项目可以项目实战方式输送到火星时代。(2)品牌宣传上,楷魔视觉以重工业体系打造头部内容项目,助力火星时代奠定行业地位。(3)行业资源上,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领导者,共享资源及人脉。 控股股东孙忠义拟转让百洋股份2%股份给楷魔咨询,进一步绑定合作关系:2018年7月10日,公司公告控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份股本总额比例约为2.00%,转让价格为人民币13.00元/股,总价款为人民币1.03亿元。本次股权转让取得的790万股股票自取得之日起24个月内将不以任何方式转让。我们认为,结合前述收购中楷魔视觉实际控制人(林豫松及高阳)的增持承诺,本次股权转让有望深度绑定楷魔视觉实际控制人利益,有望推动楷魔视觉与火星时代深度合作,进行产业整合,实现互利共赢。 盈利预测与投资建议。我们认为:(1)公司原主业发展稳定,有较大规模和较强的竞争力;(2)火星时代属细分领域龙头,未来几年预计持续保持较好增势,成为公司教育业务发展起点;(3)当前政策环境利好于职业教育,职前培训市场客户付费意愿较强,需求正逐步增大,且数字艺术领域发展迅速,需求更为突出,上下游前景广阔。不考虑楷魔视觉并表影响,我们预测2018年-2020年公司净利润分别为1.85亿元、2.20亿元、2.43亿元,对应EPS分别为0.47元、0.56元、0.62元。假设楷魔视觉2019年全年并表,假设楷魔视觉2018-2020年恰好完成业绩承诺,楷魔视觉2018-2020年净利润分别为3600万元,4860万元,6561万元,考虑楷魔视觉并表影响,预计2019-2020年,百洋股份归母净利润分别为2.58亿元、2.96亿元,对应EPS分别为0.65元、0.75元。综合对比转型教育中的可比上市公司2019年平均PE19.04倍,我们给予2019年19-20倍PE,合理价值区间12.35-13.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:收购整合的风险、业绩承诺无法实现的风险、市场竞争风险、人才流失风险、知识产权保护不力风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 12.04 15.00 44.65% 11.99 -0.42%
11.99 -0.42% -- 详细
事件: 2018 年7 月10 日,百洋股份公告:公司控股股东孙忠义先生与深圳市楷魔视界管理咨询有限公司、林豫松及高阳签订了《股权转让协议》。 点评: 百洋股份控股股东孙忠义拟将790 万股股票及其衍生权益转让给楷魔咨询。2018 年7 月10 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,公司控股股东孙忠义先生拟将其持有的百洋股份790 万股股票以及由此衍生的所有股东权益转让给楷魔咨询(林豫松持有其60%股权,高阳持有其40%股权),转让股权占百洋股份总股本的比例为2%,转让价格为13.00 元/股,总价款为10,270 万元。本次股权转让全部完成后,孙忠义先生持有股份数由1.41 亿股变为1.33 亿股,持股比例由35.69%变为33.69%,公司控制权没有发生变更。 百洋股份子公司火星时代以3.41 亿元收购楷魔视觉80%股权。2018 年6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。标的公司楷魔视觉承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600、4,860 和6,561 万元。 楷魔咨询和楷魔视觉的实际控制人均为林豫松和高阳。楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近20 多部影院电影作品,包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》;赵天宇导演的《微微一笑很倾城》;郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017 年收入为5,765 万元,净利润为2,061 万元。截至2018 年6 月26 日,楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个,项目合同总金额约1.1 亿元。 楷魔视觉与火星时代业务协同,深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2)培训内容方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,帮助火星时代学员实践锻炼,提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向,及时调整人才培养方案,更新教学内容。(3)品牌宣传方面,楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影,鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力,有助于火星时代进一步奠定行业地位,提升品牌影响力,扩大招生规模。(4)行业资源方面,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业,可以共享行业资源及人脉,共同发展壮大。 火星时代内生增长:校区扩张+客单价提升。目前火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,我们预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代线下培训课程包括31 个具体产品、800 多门课程,火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。2017 年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM 编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星时代2018-2019 年线下培训业务收入为5.70 亿元、6.43 亿元;在线教育收入为0.35 亿元、0.40 亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16 亿元、6.92 亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。 火星时代2017 年完成业绩承诺。火星时代2017-2019 年业绩承诺分别为0.80、1.08、1.46 亿元。火星时代2017 年度实现收入4.96 亿元,扣非归母净利润8,253 万元,超额完成3%。火星时代于2017 年8 月并表,2017 年合并至百洋股份的营收为2.27 亿元,归母净利润5,752 万元。 百洋股份2018年H1实现快速增长。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。 业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表,我们维持百洋股份2018-2020 年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23 亿元;2018~2020 年EPS 预测为0.54、0.67 元、0.82 元;目前股价对应P/E 为23x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动,我们维持百洋股份目标价15.00 元,维持 “买入”评级。 风险提示:人员流失风险、商誉减值风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-02 12.20 -- -- 12.48 2.30%
12.48 2.30% -- 详细
事件:公司公告,公司全资子公司火星时代拟使用自有资金人民币34,050万元收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。主要观点: 内楷魔视觉为专业的电影特效制作公司,若完成收购公司有望获得业绩支撑。楷魔视觉主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等,与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近二十多部影院电影作品,包括《西游记之孙悟空三打白骨精》、《微微一笑很倾城》、《悟空传》、《降魔传》等。按照楷魔视觉业绩承诺,楷魔视觉2018年净利润不低于3,600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8,460万元,累积实现净利润不低于15,021万元。从目前情况来看,随着电影后期制作行业的增长,未来成长可期。 收购楷魔视觉协同效应显著。首先在人才方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉奠定了人才基础;其二在培训内容上,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向。第三在品牌宣传上,楷魔视觉的作品有助于提升火星时代的影响力,扩大招生规模;最后在在行业资源上双方可以共享。 依托饲料及饲料原料、水产食品加工以及教育文化等核心业务,公司实现稳健成长。根据发展战略,公司积极寻找外延式扩展,现已成为中国领先的、全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商;饲料及饲料原料业务市场扩张,业务品种日益完善。自2017年收购火星时代,切入创意文化教育板块,布局效果逐步体现,火星时代超额完成2017年业绩承诺,已成为公司业绩的主要增长点。2018年将集中力量推动火星时代业务布局包括在线教育、青少年科学艺术教育(STEAM)、高校合作、艺术留学和艺术游学等,储备未来发展动能。 盈利预测与评级:不考虑收购楷魔视觉,预计18-20年实现归属母公司净利润为2.27/3.18/4.23亿元,对应EPS为0.57/0.80/1.07元,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:业务拓展、产品销量低于预期风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-02 12.20 18.34 76.86% 12.48 2.30%
12.48 2.30% -- 详细
6月25日,公司公告全资子公司火星时代以自有现金购买深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,交易对价为3.405亿元。 交易方案: 1、交易价格:此次交易为火星时代收购楷模视觉80%股权,交易对价3.405亿元,全部为现金支付; 2、业绩承诺:2018年净利润不低于3600万元,2018-2019累计净利润不低于8460万元,2018-2020年累计净利润不低于1.50亿元。拆分来看,对应2018-2020年分别3600万、4860万、6561万,三年CAGR 35%。 3、价款支付:对楷魔视觉实控人林豫松、高阳持有70%股份的对价将分三期支付,其中: 第一期价款1.50亿元,自资产交割完成30日内支付; 第二期价款4290万元,完成2018年业绩承诺支付; 第三期价款2145万元,完成2019年业绩承诺后支付。 4、股权绑定:楷魔视觉实控人林豫松、高阳承诺在交易完成6个月内,以其控制的法人主体在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持上市公司股票,增持金额不低于1亿元。锁定期2年,之后分两期解锁。解禁原则为: (1)自股份取得之日起已满24个月,且连续20个交易日上市公司股票总市值超过100亿元,解禁比例25%; (2)自股份取得之日起已满36个月,解禁剩余股份。 5、财务数据:楷魔视觉2017年分别实现营收、净利润5765万元、2061万元。 点评: 1、收购楷魔进军影视特效制作,产业链延伸分享行业红利。此次收购使火星时代的产业链条向下延伸到制作环节,内部实现了培训和制作的业务闭环。楷魔视觉成立于2014年,伴随近年国内影视后期市场的快速发展而成长壮大,尤其在以韩国核心技术团队的带领下,逐渐跻身国内视效制作行业一流梯队。楷魔深度参与诸多国产标杆性视效大片,制作水平得到反复锤炼与验证,受益于行业需求可获得较高成长性。火星收购楷魔实现产业链延伸,在人才输送之外更深度参与制作环节,进一步分享行业成长红利。2、火星与楷魔资源互通,协同效应明显 (1)火星拥有完善的影视后期课程体系,有较强的人才输出能力。火星时代为国内数字艺术培训龙头,课程包括影视后期、UI 设计/Web前端、游戏制作、室内设计四大品类。其中影视后期具体课程包括影视剪辑与包装设计师班、C4D 全科班、影视剪辑大师班、影视模型渲染设计师班、数字造型艺术高级研修班、MAYA 全科班、影视角色动画设计师班、影视特效设计师班、影视原画高级设计师班、影视后期合成设计师班、影视合成全科班、影视VR 创作大师班等12门课。目前火星拥有影视后期专业教师超过80名,在校学员超2000名,已累计培养影视后期人才几万名。 (2)产学合作释放协同效应,实现业务闭环。火星时代深耕培训市场,有强大的人才输出能力;楷魔视觉实战制作能力领先,产业理解深刻。 双方均在技术层面有深厚积累,而火星的人才储备及楷魔的项目资源可以相互打通: 一方面是火星对楷魔的人才支持。公告中公司已披露火星的影视后期优秀毕业生可加入楷魔团队,充实楷魔的人才储备,有助其扩大业务规模,降低运营成本。 另一方面是楷魔对火星的产业项目及实战经验支持,助力火星培训更趋高端。火星时代此前已通过承接产业项目的方式为学员提实践机会,此次收购进一步强化了这种“产学合作”模式。楷魔可将制作项目中基础部分以项目实战方式输送到火星时代课堂,提高学员实战能力。 同时火星借由楷魔也可把握行业人才需求方向,实现课程升级。公告披露双方将共建影视特效班、高级培训班,面向视效产业在职人群提供进阶培训,将楷魔的技术优势转化为火星培训优势。 3、二级市场增持实现股权绑定,解锁条件彰显长期信心。此次为现金收购,楷魔实控人将通过二级市场购买股票实现股权绑定,锁定两年、分两年解锁。其中首期解锁条件要求上市公司市值连续20个交易日超过100亿元,对方释放出双方团队对于公司长期成长空间的坚定信心。 投资建议:首先我们继续强调火星本身的确定性成长,校区有序扩张+满足率提升带来的招生规模扩大确保业绩增长更为扎实。在外延拓展方面,此次收购楷魔视觉实现产业链延伸,有助深度整合资源优势,深挖制作环节红利。此外公司仍将围绕火星扩大教育布局 ,实现产业链拓展及全年龄段覆盖,可进一步提升长期业绩空间。考虑此次收购,我们调高公司2018年盈利预测至2.08亿元,对应当前PE 23倍,继续强调当前低估值优势。给予目标价18.34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:传统业务下滑,火星时代招生扩张不达预期,收购整合风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-07-02 12.20 -- -- 12.48 2.30%
12.48 2.30% -- 详细
楷魔视觉成立于2014年,主营影视特效制作,代表作包括《西游记之孙悟空三打白骨精》《微微一笑很倾城》《悟空传》《追龙》《大轰炸》等,拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才,专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量均处于业内领先地位,具有良好口碑。2017年,楷魔视觉实现营收和净利润分别为5765万元和2061万元,对应净利率约为35.8%,经营活动现金净流入2042万元;2018Q1亏损120万元。楷魔视觉承诺2018-2020年每年累积实现净利润分别不低于3600万/8460万(2019年:4860万)/15021万(2020年:6561万),CAGR为35%。截止6月25日,楷魔视觉2018年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12个,合同总金额约为1.1亿元。楷魔视觉实控人林豫松、高阳承诺二级市场增持不低于1亿元实现股权绑定,锁定期24个月,其中首期25%的比例解禁条件为满24个月且连续20个交易日上市公司市值超过100亿元,体现出双方对于公司未来成长的信心。 楷魔视觉为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,与火星时代具有显著的协同效应:(1)人才输送:影视后期现为火星时代四大专业之一,培养学员可以加入楷魔视觉,拓宽就业渠道,为楷魔视觉输送优秀人才。目前,火星时代影视后期专业的老师超过80名,在校生超过2000名;(2)强化内容:楷魔视觉以项目实战方式输送制作项目给火星时代(如开设影视特效班、高级培训班),强化教学内容,且火星时代根据企业实际人才需求优化教学内容;(3)品牌宣传:凭借楷魔视觉的视效大片提升火星时代的品牌影响力;(4)资源共享:火星时代上游的培训领域与楷魔视觉下游的数字技术制作领域相互融合,共享业内资源。 火星时代是国内数字艺术教育龙头,在北上广深、杭州、成都、武汉等13个城市开设了15个校区,覆盖一线城市及全国主要经济发达区域,拥有UI、互联网、影视制作、游戏制作、室内设计等行业31个教育产品。2018年,在继续深化现有业务的基础上,火星时代积极扩展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和游学等新业务,打开新的成长空间。同时,火星时代适时推出内部员工股权激励计划,强化团队凝聚力,促进公司持续稳定发展。我们认为火星时代具有稳定的增长动力,主要原因:(1)通过新建扩建校区、提高校区满座率等增加线下培训学生人数:2018年火星时代目标实现座位容量达20000个,同比增长约14%,增速有所提升,同时随着校区逐渐成熟,满座率预计也将逐步提升。学生人数增长将是业绩增长的主要动力;(2)产品提价:火星时代目前客单价超过2万元,2017年课程平均提价8-9%;(3)在线教育业务发展:2017年火星时代上线直播课程,发展迅速,预计全年实现营收约4000万元;(4)成立“小火星”:2017年11月底推出“小火星”,将目标人群年龄拓宽至青少儿阶段,通过运营掌握青少儿培训模式,利于后期扩张。受火星时代并表影响,公司预计2018H1归属净利润为4657万元-5384万元,同比增长220%-270%。 暂不考虑本次收购,我们维持原盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按转增后最新股本数量摊薄),对应PE分别为27/24/20倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。考虑本次收购,假设楷魔视觉2018年7月开始并表,全年完成业绩承诺,公司2018-2020年备考归属净利润为1.95/2.48/3.01亿元,对应EPS分别为0.49/0.63/0.76元/股,对应PE分别为26/20/17倍(按2018年6月27日收盘价12.57元/股计算)。火星时代随着校区使用率的提升,业绩保持稳步增长,收购楷魔视觉进一步整合产业链上下游,有望实现协同效应。维持“增持”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-29 12.50 -- -- 12.57 0.56%
12.57 0.56% -- 详细
事件: 根据百洋股份2018年6月25日晚间发布的公告,子公司火星时代与晟鼎合伙、儒臻合伙、日照合伙、德益合伙、大道风有限、璧洲有限等签订资产转让协议,以自有现金购买深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价3.41亿元。 2018年至2020年,楷魔视觉相关股东承诺楷魔视觉2018年净利润不低于3600万元,2018 年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于1.50亿元。 收购标的2017年盈利超2000万,季节性因素致一季度利润为负: 楷魔视觉成立于2014年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,2017年实现营业收入5765.34万元,净利润2060.86万元;2018年一季度主要受季节性因素影响,营业收入为0,净利润为负。截至2018年3月31日,楷魔视觉资产总额为5247.75万元,负债总额为745.33万元,净资产为4502.42万元。 收购楷魔视觉赋能教育业务,拓宽数字艺术教育产业链布局: 楷魔视觉致力于技术与艺术的融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司,火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育,影视后期专业为四大专业之一。楷魔视觉与火星时代在人才、培训内容、品牌宣传和行业资源等领域有望整合双方优质资源,充分发挥协同效应,拓宽数字艺术教育产业链布局。 数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.93、2.44、2.93亿元,对应EPS分别为0.49/0.62/0.74元,当前股价对应2018-2020年PE分别为24/19/16倍。公司传统主业稳步推进,随着数字艺术教育业务的不断做大做强,公司教育业务有望维持高速增长,我们看好教育业务对公司未来整体业绩的推动力,维持“推荐”评级。 风险提示:教育行业政策不及预期,子公司间协同效应发展不及预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-28 11.82 15.00 44.65% 12.57 6.35%
12.57 6.35% -- 详细
6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价 3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。 点评: 百洋股份子公司火星时代以3.41 亿元收购楷魔视觉80%股权。2018 年6 月26 日,百洋股份(002696.SZ)发布公告,全资子公司火星时代以自有现金收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权,本次交易对价 3.41 亿元,标的资产作价4.29 亿元。标的公司承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600 万元、4,860 万元、6,561 万元。本次交易完成后6 个月内,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持百洋股份股票,增持金额不低于1 亿元。 楷魔视觉是国内优质的影视特效制作服务供应商。楷魔视觉成立于2014 年,主营业务为影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。楷魔视觉与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近20 多部影院电影作品, 包括郑保瑞导演的《西游记之孙悟空三打白骨精》;赵天宇导演的《微微一笑很倾城》;郭子健导演的《悟空传》等。楷魔视觉2017 年收入为5,765 万元, 净利润为2,061 万元。截至6 月26 日,楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个,项目合同总金额约1.1 亿元。 楷魔视觉与火星时代业务协同,深度布局职业培训领域。(1)人才培养方面,火星时代培养的影视后期专业的优秀学生可以加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础。(2) 培训内容方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,帮助火星时代学员实践锻炼,提升火星时代的教学质量。同时火星时代借助楷魔视觉,可以了解影视后期制作行业人才需求方向,及时调整人才培养方案,更新教学内容。(3)品牌宣传方面,楷魔视觉以重工业体系和流程开发打造头部内容项目。楷魔视觉制作的视效电影,鼓励火星时代学员参与。电影上映后可以产生巨大的影响力和传播力,有助于火星时代进一步奠定行业地位,提升品牌影响力,扩大招生规模。(4)行业资源方面,楷魔视觉和火星时代分别是数字技术制作和培训领域的领先企业,可以共享行业资源及人脉,共同发展壮大。百洋股份并购楷魔视觉后,将持续深入布局职业培训领域, 增厚公司业绩。 火星时代17 年完成业绩承诺。火星时代2017 年度实现收入4.96 亿元,扣非归母净利润8,253 万元,火星时代17 年承诺8,000 万元,超额完成3%。火星时代于2017 年8 月并表,2017 年合并至百洋股份的营收为2.27 亿元, 归母净利润5,752 万元。 校区扩张+客单价提升:驱动火星时代收入持续提升。目前火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个, 我们预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代线下培训课程包括31 个具体产品、800 多门课程,火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。2017 年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM 编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星18-19 年线下培训业务收入为5.70 亿元、6.43 亿元;在线教育收入为0.35 亿元、0.40 亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16 亿元、6.92 亿元。 火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。 百洋股份2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元。自2017 年8月将火星时代纳入合并范围后,公司的教育板块业务发展迅速。随着火星时代学员数量的稳步增长和客单价的提升,预计百洋股份2018年上半年营业收入将同比实现较大幅度的增长,2018年H1预计实现归母净利润4657万元~5384万元(YoY+220%~+270%)。根据公司业绩指引,我们预计公司18Q2实现归母净利润3310万元~4038万元,同比增长114.49%~161.64%,环比增长145.82%~199.86%。 业绩预测和估值指标。假设楷魔视觉2018年全年并表,我们上调百洋股份2018-2020 年归母净利润预测为2.14、2.63、3.23 亿元;2018~2020 年EPS 预测为0.54、0.67 元、0.82 元;对应P/E 为22x、18x、15x。考虑到公司分红后股本变动,我们维持百洋股份目标价15.00 元,维持 “买入”评级。 风险提示:收购整合风险、人员流失风险、商誉减值风险。
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事件:百洋股份子公司火星时代拟收购楷魔视觉80%股权,交易对价3.405亿元,交易获董事会 表决通过。本次交易不构成关联交易及重大资产重组。 投资要点: 和火星时代艺术培训主业形成良好协同。楷魔视觉成立于2014年,总部位于深圳,在首尔、北京、上海设有制作基地及工作室,主营业务为电影特效制作,覆盖特效技术开发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等,团队主导及参与制作的电影包括《西游记之三打白骨精》、《西游记之大闹天宫》、《大轰炸》、《微微一笑很倾城》、《巴霍巴利王》等。影视特效制作与火星时代数字艺术培训的下游行业,双方有望共享行业资源及人脉。火星时代影视后期优秀学员可以加入楷魔视觉团队,拓宽就业渠道,实现人才互通,同时利好楷魔视觉打造中国视效大片。楷魔视觉制作中的基础部分也可以以项目实战形式输入到火星时代课堂,提升教学质量。 楷魔视觉股东承诺2018-2020年累积实现净利润不低于1.5亿元。楷魔视觉2017年度营收5765万元,净利润2061万元。2018年至今已签订单未执行完毕的项目12个,合同总金额约1.1亿元。楷魔视觉相关股东承诺公司2018年净利润不低于3600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8460万元,2018年至2020年累积实现净利润不低于15021万元,业绩承诺净利润CAGR约35%。 楷魔视觉实际控制人拟增持百洋股份股票,实现股份绑定。根据公告,楷魔视觉实际控制人林豫松、高阳承诺以其控制的持股主体在二级市场通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式增持百洋股份股票,金额不低于1亿元,股份锁定期达2年,2年后按条件(上市公司连续20个交易日总市值超过100亿)解锁25%,其余部分3年解锁。 双方共建课程培养高端影视制作人才。我们预计国内电影票房在未来3-5年将持续15%-20%的年均增长,头部作品制作水平持续提升,利好影视后期制作行业。楷魔视觉和火星时代可以利用各自优势联合开设影视特效高端课程,为影视后期制作在职人员提供高端进阶培训,填补市场空白,抢占行业制高点,成为火星时代新的业务增长点。 深入推进教育行业转型,维持“买入”评级。收购完成后,公司将是市场中稀缺的既拥有培训课程、师资、品牌资源,又直接拥有下游产业资源的职业培训标的。公司教育行业转型坚决,未来持续受益培训需求增长及政策支持。我们暂不调整2018-2020年归母净利润1.91亿、2.30亿、2.72亿元的盈利预测,对应EPS0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE25/21/17倍。维持“买入”评级。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-27 12.19 15.00 44.65% 12.86 5.50%
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百洋股份全资子公司火星时代拟以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,协议约定本次交易完成后6个月内楷魔实控人通过集中竞价、大宗或协议转让等方式增持百洋股票不低于1亿元(以今日收盘价计算,1亿元可购买833万股,占总2.1%),锁定期为24个月。楷魔视觉18-20年业绩承诺分别不低于3600万/4860万/6561万,预计同比增速为74.68%/35%/35%。楷模视觉100%股权估值4.25亿元,对应18年业绩承诺11.8xPE,估值合理。 事件简评 楷魔视觉--头部电影特效制作公司,有望与火星形成上下游产业链协同,实现产学研结合。楷魔成立于2014年,其专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量处于行业领先水平,目前,楷魔18年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个,项目合同总金额约1.1亿元。 楷魔视觉与火星时代存在多方面业务协同效应:①火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队;②楷魔可以以项目实战方式输送到火星课堂,火星可以更好了解行业人才需求方向;③楷魔打造头部内容项目,可产生巨大影响力,有助于火星奠定行业地位;④楷魔和火星可共享行业资源及人脉。楷魔与火星可共建高端人才培训基地,利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班,为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,有效提升教学效果,同时拓展品牌影响力。 投资建议 影视特效行业也在快速发展的过程中,中国市场与国外市场的技术和人才供应仍有差距,通过与火星时代的合作,楷魔视觉有望进一步提升其特效制作人才供应,上市公司层面业绩有望稳步提升。此次收购主体是火星时代,而不是百洋股份,体现了百洋股份以火星时代为核心,坚定发展泛设计类职业教育及其上下游产业链的规划,未来百洋股份有望继续以火星时代为核心,进行横向与纵向的扩张,并对火星时代提供资金,信用,激励等多方面的支持。上市公司百洋股份层面,若不考虑本次收购,对应18、19年估值为25x,21xPE,若考虑本次收购,按照业绩承诺,对应18,19年估值为22x,18xPE,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:收购整合过程尚有不确定性;人员流失风险等。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-27 12.19 14.33 38.19% 12.86 5.50%
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公司旗下火星时代以3.4亿元自有资金收购楷魔视觉80%股权(100%股权估值4.25亿元,对应18年对赌11.8xPE),标的对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。目前,楷魔视觉18年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个,项目合同总金额约1.1亿元。就本次交易来看:①交易估值相对合理;②实现股份绑定同时对股价短期形成催化;③未来将与火星在业务层面形成深度协同。 楷魔视觉:致力于技术与艺术融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。楷魔视觉拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才,每种制作流程都有韩国技术总监统筹协作,专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量处于行业领先水平。财务方面:楷魔2017年营收5765万,净利2061万;截至17/12/31总资产5534万,净资产4622万。 本次收购第一、整合优质资源,充分发挥协同效应:①人才,火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔扩大业务规模奠定人才基础;②内容,楷魔制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星课堂,同时火星借助楷魔视觉可了解影视后期制作行业人才需求方向,更新教学内容;③品牌宣传,楷魔以重工业体系和流程开发打造头部内容项目,视效大片成功率更高,可产生巨大影响力,有助于火星奠定行业地位;④行业资源,楷魔和火星可共享行业资源及人脉。第二、共建高端人才培训基地,楷魔和火星利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班,结合楷魔视觉顶尖的视效制作技术和火星时代的培训管理经验,为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训,弥补市场空缺。第三、为公司带来长期稳定、持续的财务收益。楷魔视觉作为专业的电影特效制作公司,有望充分受益电影产业的成长带来的持续增长,将成为上市公司净利润的重要增长点。 火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育,影视后期专业为四大专业之一,根据公司公告目前火星时代拥有影视后期专业老师超过80名、影视后期专业日常在校生超过2000名,目前累计培养影视后期人才几万名。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育等。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,根据公司17年年报火星17年归母净利8253万元,同比增长35.8%。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。考虑到公司此前除权,同时暂不考虑本次收购标的,我们预计公司18-20年EPS分别为0.46元、0.60元,0.74元;对应PE分别为26x、20x、16x。 风险提示:收购整合不及预期、楷魔视觉业绩不达预期、影视后期制作行业竞争态势加剧。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-27 12.19 -- -- 12.86 5.50%
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事件:全资子公司火星时代拟以自有现金3.41亿元收购楷魔视觉80%股权,该收购事项已获董事会批准通过。 点评: 专注头部电影市场高端特效制作,业内口碑良好。楷魔视觉成立于2014年,主营影视特效制作,业务链覆盖影视特效全流程,包括特效技术研发、前期视觉开发、现场特效拍摄和特效制作等。在国内影视特效行业口碑良好,与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外近二十多部影院电影作品。 收购估值合理。2017年楷魔视觉收入5765万元,净利润2061万元。假设恰好完成业绩承诺,2018/19/20年净利润不低于3600/4860/6561万元、同增75%/35%/35%。收购估值对应18年业绩承诺为11.8x。 绑定楷魔视觉实际控制人。本次交易完成后6 个月内,楷魔视觉实际控制人承诺以其控制的法人主体在二级市场通过集中竞价交易、大宗交易或协议转让等方式增持公司股票,金额不低于1 亿元,自取得之日起24 个月内不以任何方式转让 打通就业渠道,协同效应明显。火星时代为国内数字艺术教育龙头,影视后期专业为其四大专业之一,收购完成火星时代的竞争优势有望强化。同时楷魔视觉和火星时代作为影视后期制作和培训领域的领导者,有望进一步整合优质资源、发挥协同作用。(1)人才方面:火星时代影视后期专业的优秀学生可以输出至楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔视觉扩大业务规模奠定人才基础;(2)培训内容方面:楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,提升教学质量,同时火星时代可借助楷魔视觉紧密跟踪行业需求,及时调整人才培养方案及教学内容;(3)品牌宣传方面:楷魔视觉的电影上映后的传播力,有助于火星时代进一步提升品牌影响力,扩大招生规模;(4)行业资源方面:共享行业资源及人脉,共同发展壮大。 投资建议:收购楷魔视觉,打通火星时代影视后期学生的就业渠道,二者实现资源共享,协同效应明显。预计2018/19/20年备考净利润为1.97/2.41/2.77亿元,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值24x/20x/17x,当前市值47亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:楷魔视觉收购仍具有不确定性;火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-27 12.19 -- -- 12.86 5.50%
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百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-27 12.19 -- -- 12.86 5.50%
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收购楷魔视觉,内生外延相得益彰 6月25日晚百洋股份公告,子公司火星时代以自有资金3.405亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。楷魔视觉2018-2020年承诺业绩分别为3,600万元、4,860万元、6,561万元(按累计承诺业绩计算)。按18年承诺业绩计算收购PE为11.82倍。本次交易已获董事会批准,且无需提交股东大会审议批准。我们认为火星时代此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势,使公司内生和外延相得益彰。维持“增持”评级。 国内影视特效制作领先者,享受行业红利 楷魔视觉2014年成立,专注于头部电影市场高端特效制作业务。拥有韩国、香港、大陆顶尖视效制作人才,制作能力及作品质量均处于行业领先水平。公司与诸多国内外导演、制片人和出品公司保持紧密合作,至今已完成国内外20多部电影作品。公司2017年营收5,765万元,净利润2,061万元,净利率达36%。2018年截至公告日已签订的项目合同总金额约1.1亿元。公告显示09至17年全国电影总票房CAGR达31.62%,楷魔视觉有望充分享受影视后期制作行业红利,并表后将为火星时代贡献业绩。 影视特效+培训业务协同度高 人才协同方面,公告显示,目前火星时代影视后期专业老师超过80名,影视后期专业日常在校生超过2,000名,其中的优秀毕业生可以加入楷魔视觉制作团队,同时解决学生就业和人才招聘问题。内容协同方面,楷魔视觉制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星时代课堂,火星时代也可以通过楷魔视觉了解市场需求,调整培养方案。同时,双方拟结合各自优势共建高端人才培训基地,为在职人士提供高端进阶培训,扩大客群范围。另外在品宣方面,通过让火星时代学员参与电影制作,借助电影的传播可以提升火星时代的品牌影响力。 CG培训龙头向产业链下游延伸,内生外延相得益彰 火星时代是国内CG培训领军企业,其培训业务具备良好口碑和较高的壁垒。17年年报显示,火星时代17年底校区数量已达15个,到20年以前计划增至20余个,且新开校区满座率仍有较大的提升空间。我们认为火星时代此次外延收购向产业链下游的影视特效领域布局,有助于发挥产教融合的优势,使内生和外延相互促进、相得益彰。 职业教育产业布局不断完善,维持“增持”评级 假设楷魔视觉自18年7月起并表,且并表利润占全年利润的一半。我们预计百洋股份2018-2020年EPS为0.50/0.68/0.84元。参考可比公司平均估值,考虑到公司权益分派,且综合考虑公司成长性及当前市场估值水平,我们调整公司合理价格区间为13-15元,对应18年26~30倍PE。维持“增持”评级。 风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-06-11 13.36 -- -- 13.65 2.17%
13.65 2.17% -- 详细
并购布局数字艺术教育行业,双轮驱动业绩增长: 百洋股份于2017年通过并购火星时代教育,切入数字艺术教育领域。随后围绕火星时代开展系列合作与对外投资,快速拓展数字艺术教育业务。2017年,火星时代超额完成业绩对赌,并表后为公司创造教育收入2.67亿元。传统饲料业务产能释放,营收同比增长13.64%。公司最终实现总营收23.94亿元,同比增长29.03%。 CG教育线上线下同步发力,规模效应显著 火星时代深耕数字艺术教育25年,设立15个教育中心涵盖13个主要城市,现已成为CG教育龙头企业。火星时代注重高品质课程体系研发与师资团队的构建,并建立了完善的就业保障体系,在其科学培养模式下,学员表现优秀就业率高,高水准教学实力广受认可。2013成立火星网校,借助其学习灵活、学费低廉的优势,成功覆盖在校学生和在职人群,规模效应显著。 数字艺术人才供不应求,IT职业教育市场前景广阔 近年来,游戏、动漫、影视、室内设计等数字艺术行业发展迅猛,但专业人才供不应求,行业人才缺口逐年扩大,与此同时,其他IT职业培训刚需也不断扩大。IT职业教育行业持续增长,未来发展趋势明显,资本大量涌入助长业内并购整合,行业集中度快速提升,龙头企业优势显现。 数字艺术教育空间广阔,竞争优势明显,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.93、2.44、2.93亿元,对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元,当前股价对应2018-2020年PE分别为27/21/18倍。公司传统主业稳步推进,数字艺术教育业务表现良好,随着数字艺术人才缺口逐年扩大,数字艺术教育业务将持续增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:教育行业政策不及预期,数字艺术教育新业务不及预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-05-08 11.57 16.78 61.81% 25.60 28.06%
14.82 28.09%
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火星时代报告期内并表,教育业务显著贡献利润。公司报告期内收购国内数字艺术教育龙头企业一一火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。火星时代报告期内实现营业收入4.96亿(YoY+21.90%),实现净利润0.87亿元(YoY+43.25%),并于2017年8月开始并表其合并营收为2.27亿元,占比公司营收比重为9.47%;合并净利润为0.58亿元,占比为51.13,带动公司利润显著提升。 教育业务规模不断扩张,公司未来重要增长点。2017年,火星时代布局济南和郑州两座城市,目前在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。火星时代作为数字艺术教育的龙头,有望充分受益数字创意产业的成长带来的持续增长,将成为公司净利润的重要增长点,公司业务规模与盈利能力也将得到显著增强。 传统罗非鱼业务稳定增长,饲料项目产能进一步释放。2017年我国水产品进出口总量923.65万吨,进出口总额324.96亿美元,同比分别增长11.56%和7.92%。但由于人民币升值及市场需求因素的影响,我国罗非鱼产业国际形势仍较为严峻,公司饲料及饲料原料业务在报告期内实现营业收入117,096.00万元,占公司营业收入的48.91%,同比去年增长13.6g%。公司饲料及饲料原料业务的整体产能不断扩大,产品的市场覆盖区域也从广西区域扩展到了广东和海南、山东地区,业务品种也更加丰富,是公司重要的收入来源和主要的利润支柱之一。未来,随着饲料板块企业产能的进一步释放,预计未来两到三年内,公司饲料及饲料原料业的产销量还将继续保持稳步增长。 水产食品加工板块受外汇影响显著。报告期内实现营业收入81,274.85万元,占公司营业收入的比重为33.95%,同比去年下降13.91%,受人民币升值及国际市场需求持续疲软的影响较为明显。经过持续半年的调整,该板块在2017年末基本调整完毕,预计后续其盈利能力将有望得到一定程度的提升。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.86/2.26/2.97亿元,对应最新收盘价对应2018年PE为24.9x,给予“买入”评级。 风险提示:人民币贬值影响进出口,教育业务扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名