火星时代业绩下滑叠加商誉减值拖累业绩 4月30日公司发布2018年报,2018年实现营收31.34亿元,YoY+30.89%;实现归母净利润5714万元,YoY-49.52%,高于快报业绩(3088万元)。 公司拟每10股派发0.5元现金红利(含税)。同时公司发布19年一季报,一季度实现营收5.52亿元,YoY+9.05%,归母净利润733.6万元,YoY-45.52%。2018年业绩下滑主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。预计公司2019-21年EPS为0.55/0.67/0.78元。维持“增持”评级。 教育板块未达预期,饲料和水产加工板块收入增长 公司教育培训板块受游戏、影视行业环境不利影响,业绩下滑明显。2018年火星时代实现营收5.47亿元,YoY+10%;扣非后归母净利润4124万元(含楷魔视觉,楷魔视觉18年归母净利润为3942万元,火星时代持有其80%股权,楷魔视觉7月起并表)。火星时代未完成业绩承诺,上市公司因此计提商誉减值约2.22亿元,应收业绩承诺补偿约1.38亿元。饲料和水产加工板块受益于产能释放收入增加,其中饲料板块实现营收14.80亿元,YoY+26.36%;水产加工板块营收9.34亿元,YoY+13.74%。 火星时代招生不理想,费用增加导致盈利能力下降 2018年百洋股份毛利率20.85%,YoY+4.29pct;净利率2.31%,YoY-2.91pct;期间费用率14.82%(含研发费用),YoY+3.60pct。净利率下降主要受火星时代业绩下滑和商誉减值影响。游戏、影视行业不景气导致火星时代招生人数增速下滑,而销售、管理费用增长较快。19年一季度百洋股份净利率为1.51%,火星时代招生和盈利状况尚未有明显改善。 火星时代内容优势仍在,持续进行新模式和新业务拓展 我们认为虽然受行业因素影响较大,火星时代仍然保持着行业龙头地位和内容资源优势。2018年火星时代与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院,开始探索向职业院校内容输出的新模式。年报披露上市公司将以火星时代为核心,开拓在线教育、高校合作、艺术留学等新业务,并通过投资并购等方式持续布局艺术教育领域。 数字艺术职业教育龙头,维持“增持”评级 前次预计百洋股份19-20年净利润为2.70/3.31亿元,考虑到游戏、影视行业不景气,我们下调火星时代业绩预测,预计百洋股份2019-21年归母净利润为2.19/2.66/3.07亿元,EPS为0.55/0.67/0.78元。可比公司2019年平均PE为29.34倍。考虑到下游行业景气恢复具有不确定性,我们认为可给予百洋股份2019年15-18倍PE,对应合理股价8.25-9.9元。维持“增持”评级。 风险提示:火星时代承诺业绩无法实现的风险;商誉减值风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;教育培训行业竞争风险;饲料及水产加工行业下游需求不景气风险。

一、事件概述 公司2018年实现营业收入31.34亿元,同比增长30.89%;归母净利润5714.06万元,同比下降49.52%。净利润出现大幅下滑主要是计提火星时代商誉减值2.22亿元所致。2019Q1实现营业收入5.52亿元,同比增长9.05%;实现归母净利润733.64万元,同比下降45.52%;主要原因是参股企业有效订单减少,教育业务部份校区出现亏损额增加。 二、分析与判断 数字创业产业规模持续增长,数字艺术教育领军企业有望充分收益 数字产业规模将快速发展,带动游戏和电影后期特效制作需求上涨。17年中国电竞游戏市场受益于移动电竞游戏的爆发带来快速增长,预计2019年移动电竞游戏将会达到138亿元的市场规模。18年国产影片票房378.97亿元,同增25.89%,占总票房的62.15%,同增8.31%,观影人次与银幕数量随之不断增长。影视行业市场规模持续增长,相应的影视后期制作人才需求及影视后期制作需求也将持续增加。火星时代作为数字艺术教育的领军企业,有望充分受益数字创意产业的成长带来的持续增长,楷魔视觉与火星时代在业务领域发挥其协同效应,公司业务规模与盈利能力也将得到增强。 农产品相关业务产销量预计将持续增长,计划收购日昇海洋有望增厚利润 根据中国饲料行业和国家统计局数据,中国饲料产业稳步发展,18年成品饲料年度总产量同增0.31%公司饲料产品经过多年市场考验,拥有较高知名度和品牌影响力。且近几年公司饲料及相关产能不断增加,产品的覆盖区域扩展至广东等地。未来随着产能的进一步释放,预计公司相关业务在未来几年的产销量将继续增长。 公司于2019年1月公告计划收购日昇海洋的66.25%和广西祥和顺75.29%股份。其中日昇海洋2018年净利润78465.65万元;广西祥和顺2018年剔除当年度渔船处置损失后的净利润为2052.27万元。收购完成后日昇海洋的海产品收购和广西祥和顺的远洋渔业捕捞业务将一定程度上补充公司水产品业务原材料,同时受益于毛里塔尼亚非富的渔业资源及较低的人力成本带来的原来成本优势。预计未来会一定程度上促进公司农产品相关业务经营规模及综合盈利水平提高。 三、投资建议首次覆盖,给予谨慎推荐评级。我们认为公司在农产品业务上拥有较高市场知名度和影响力,计划收购两家公司在丰厚公司业绩同时,将带来原料补足和一定程度上的成本优势。公司自17年开始涉足数字艺术教育领域,19年随着行业整体市场规模的快速增长,火星时代和楷魔视觉业绩有望迎来新的增长,并完成19年业绩承诺。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.67/0.81/0.97,对应现价的PE为11X/9X/8X。对比同业上市公司2019PE中位值25X,公司估值处行业偏低水平,叠加考虑公司两大主营行业需求平稳上升,公司业绩有望好转,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期,火星时代业绩承诺无法完成。

近期公司估值修复行情明显。此前公司股价跌幅较大,一方面源于公司9月期间定增股东解禁,另一方面则是系统性风险所致。随着政策回暖及公司三季报业绩表现靓丽,市场认同度逐步提升,近期公司估值修复行情较为明显,持续坚定看好公司的中长期表现。 政策红利持续释放,利好职业教育发展。2018年教育领域政策利好频出,《国务院关于推行终身职业技能培训制度的意见》提出建立并推行覆盖广泛、贯穿劳动者学习工作终身的职业技能培训制度;《民促法》实施条例送审稿明确了非义务教育阶段学校的可营利属性以及对民办职业培训机构的市场化监管,政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》指出继续教育支出可税前扣除,职业教育持续性受益于政策利好。 围绕艺术教育持续布局,成长路径清晰。公司教育业务主要系火星时代拉动,2018年起,公司不断围绕火星扩大教育布局:1)收购楷魔实现产业链延伸,切入艺术设计领域,协同效用显著;2)与职业学院合作,共建数字艺术学院,切入学历教育领域。同时公司积极发展青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学与艺术游学、在线职业教育等业务,布局思路清晰,不断提升在艺术教育领域的综合实力。 业绩加速释放,2018年全年业绩有望达到预告上限。公司业绩扎实、持续性强,三季度业绩大幅增长,由于教育行业季节性特点,四季度业绩将延续高增长趋势,预判公司2018年全年业绩有望达到预告的上限2.15亿,同时预计公司2019年纯教育业务将贡献1.8亿利润,主要源于:1)火星时代在外延布局、课程提价、满座率提升的预期下,业绩增长后劲足;2)楷模视觉受益于影视后期行业需求可获得较高成长性;3)火星与楷模产学研充分协同带动公司内生业绩稳增长;4)数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,公司布局思路清晰,综合竞争实力不断提升。预计公司2018-2020年净利润分别为2.20/2.73/3.09亿元,对应PE18/15/13倍,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。

事件:公司披露2018年三季报,2018年Q1-Q3实现营收21.8亿元,同比增长37.2%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长158.9%;扣非归母净利润1.27亿元,同比增长202.2%。 经营活动产生的现金流量净额5530万元,同比减少56.3%。 2018Q3单季营收/净利润分别增长41%/123%,符合预期。公司Q1-Q3净利润158.9%增速符合前期业绩预告,Q3单季实现营收10.0亿元,同比增长41.05%;实现净利润7952万元,同比增长123.3%,单季营收和净利润均创历史新高。我们认为公司业绩高增长主要受以下因素驱动: (1)火星时代数字艺术培训业务持续高增长; (2)饲料业务同比增长; (3)汇率变动造成财务费用较去年同期减少1902万元; (4)报告期新收购楷魔视觉,合并范围增加。 火星时代拉动业绩增长。Q3为火星时代数字艺术培训业务的旺季,本次公司单季营收及净利润均实现高增长,判断主要为火星时代教育培训业务拉动。Q3期末其他应收款余额为4,215万元,较去年年末增长2702万元,较2018半年报增长1596万元,主要原因是预付学员贷款贴息增加所致。Q3期末资产负债表预收款1.3亿元,较2018半年报1.1亿元也略有增长。两项指标可能与火星时代培训业务增长相关。 切入数字艺术学历教育,全面布局数字艺术培训上下游。公司前期公告与广西信息职业技术学院签署办学协议书,双方拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,公司提供55%办学营运资金,并按照比例对办学结余进行分配。学院计划开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计等专业,招生目标3000人。在合作办学落地后,公司有望全方位覆盖学历及非学历职业培训,进一步丰富教育业务品类。 深入推进教育行业转型,个税减免有利职教龙头,维持“买入”评级。公司今年已经完成对于影视后期制作公司楷魔视觉的收购,全面满足产业链上下游对数字艺术人才的多样化需求。个税抵扣暂行办法明确将与资格证书相关的职业教育/继续教育纳入抵扣范围,利好职业教育行业发展。我们维持公司2018-2020年归母净利润1.91亿/2.30亿/2.72亿元的盈利预测,对应EPS 0.48/0.58/0.69元,当前股价对应PE 17/14/12倍,属于估值底部,维持“买入”评级。

事件:公司公布2018 年三季报,2018 年前三季度实现营业收入21.76 亿元, 同比增长37.24%;实现归母净利润1.30 亿元,同比增长158.9%;实现归母扣非净利润1.27 元,同比增长202.2%。公司预计2018 年实现归属净利润1.92 亿元至2.15 亿元,同比增长170%至190%。 传统主业增长稳定,火星时代并表增厚业绩:2018年前三季度实现营业收入21.76 亿元,同比增长37.24%;营收实现较快增长,主要原因在于公司传统饲料板块的产销量稳步增长及并购火星时代、楷模视觉全面并表,且收入持续增长所致。公司2018年前三季度实现归母净利润1.30 亿元,同比增长158.9%,公司归母净利润实现大幅增长,且增速大幅高于营业收入增速,主要原因在于火星时代的毛利率水平较高,并入后大幅提升公司毛利率水平至24.34%(较2017H1增加9.4pct);其中教育文化业务(火星时代)2018年H1利润占比已达55.2%,教育产业已经成为公司业绩主要增长点。2018年全年,预计传统业务稳步增长;同时教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长,2018年度预计实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比大幅增长170%-190%。 火星时代完成并表,双主业格局奠定。2017年,公司顺利完成火星时代收购,并于2017年8月完成并表,确立“教育+水产品”双主业运营格局。火星时代是数字艺术设计教育细分龙头,专注艺术设计教育20余年,具备良好的市场口碑。标的公司覆盖用户界面、互联网等行业31个教育产品,在全国13个城市设立了15个线下教学中心,2017年就业率97.83%,整体优势显著。火星时代2017-2019年业绩承诺分别为8000万、1.08亿和1.46亿元;2015-2017年,火星时代实现净利润4238/6075/8253万元,复合增速达到39.5%,超额完成2017年业绩承诺8000万元。2018H1,火星时代实现营业收入2.13亿元,实现净利润2779.44万元;2018年,公司推动火星时代发展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和艺术游学等新业务,且随着艺术设计教育下半年旺季来临,预计火星时代将持续成为公司新的净利润增长点,预计全年业绩承诺1.08亿元大概率能够完成。 收购楷模视觉,增厚公司全年业绩。2018年6月,火星时代完成以3.4亿元现金收购楷模视觉。楷模视觉是国内领先的电影特效公司,至今已完成《西游记之孙悟空三打白骨精》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《降魔传》等20余部国内外院线电影作品。收购完成后,楷模视觉与火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源等方面均可发挥协同效应发挥,助力业绩快速成长。2017年,楷模视觉分别实现营收/净利润5765万元/2561万元,净利率达到44%。根据公司业绩承诺,2018-2020年净利润分别不低于3600/4860/6561万元,CAGR35%。截至2018年6月底,公司当年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12个,合同总额1.1亿元,预计合同落地执行将保障全年业绩承诺3600万元大概率兑现,将进一步增厚公司全年业绩水平。 拟筹建数字艺术学院,布局高教板块:10月8日,公司公告拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,共同培养数字艺术设计人才,目前广西信息职业技术学院正在筹建当中,并已取得自治区人民政府的筹建资格审批。数字艺术学院招生目标3000人(预计明年开始招生),拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,并且为公司提供了新的盈利增长点。 盈利预测与评级。由于公司前三季度业绩略超我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.29元、1.5元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司较高的成长性和外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,食品安全风险,汇率风险,火星时代、楷模视觉招生不及预期风险、合作办学推进不及预期风险,业务整合或不及预期的风险。

2018年6月末完成收购头部影视特效制作公司楷魔视觉80%股权,有望成为公司新利润增长点。公司通过火星时代以3.4亿现金收购楷魔视觉80%股权,楷魔视觉主要业务为影视后期特效制作,火星和楷魔有望实现有机融合,有效向产业链下游延伸,加强教学的实战性,实现产学研结合,提升教学效果,同时拓展品牌影响力。楷魔实控人按协议约定增持百洋股份股票不低于1亿元,锁定期为24个月,截止2018Q3期末,楷魔视界管理咨询有限公司持有百洋股份2%的股权,进一步进行深度利益绑定。 百洋股份拟开办职业数字艺术学院,深化产教融合,切入职校学历教育,有望通过输出优质课程,低成本开拓校园渠道,建立口碑。2018年10月百洋股份与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等,学员毕业后将获得大专学历证书。根据协议,百洋提供55%营运资金及办学场地,未来有权按照营运资金投入比例获得结余分配。顺应国家鼓励企业举办职业教育,深化产教融合、鼓励校企合作的大趋势,百洋股份有望利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,增加公司新的收入及利润增长点。 业绩指引:公司预计2018年全年实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长70%-90%,主要系教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长,给公司业绩带来较大的贡献(火星时代2017年8月开始并表,楷魔视觉2018年7月开始并表)。 投资建议 我们预计公司18/19年归母净利润为2.01/2.63亿元,对应PE为15x/12x,维持买入评级,目标价13元。 风险提示:收购整合过程尚有不确定性;教育业务拓展可能不及预期;举办学院合作方仍处于筹办阶段具有不确定性;原主业原材料价格波动等风险。

前三季度业绩符合预期,三季度净利润增长翻倍。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入21.76亿元,同比增长37.24%;归母净利润1.30亿元,同比增长158.90%,对应每股盈利0.33元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收10.03亿元,同比增长41.05%;归母净利润0.80亿元,同比增长123.30%。 双主业驱动,预计全年实现高增长。公司预计,2018年实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%,业绩大幅增长得益于:(1)随着今年来公司对出口市场的调整以及汇率变化的影响、市场需求增加,原有产业的收入相比去年有所增长;(2)教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长。按照楷魔视觉业绩承诺,楷魔视觉2018年净利润不低于3,600万元,2018年和2019年累积实现净利润不低于8,460万元,累积实现净利润不低于15,021万元。从目前情况来看,随着电影后期制作行业的增长,未来成长可期。 公司毛利率大幅提升。前三季度综合毛利率为24.34%,去年同期为14.94%,同比提升9.4个百分点。费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.19%、9.47%、0.26%分别同比上升3.04、3.42、-1.29个百分点。公司持续加大研发投入,前三季度研发费用为6447万元。 战略清晰,发展动能强劲。依托饲料及饲料原料、水产食品加工以及教育文化等核心业务,公司实现稳健成长。根据发展战略,公司积极寻找外延式扩展,现已成为中国领先的、全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商;饲料及饲料原料业务市场扩张,业务品种日益完善。自2017年收购火星时代,切入创意文化教育板块,布局效果逐步体现,超额完成2017年业绩承诺,已成为公司业绩的主要增长点。2018年将集中力量推动火星时代业务布局包括在线教育、青少年科学艺术教育(STEAM)、高校合作、艺术留学和艺术游学等,储备未来发展动能。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:业务拓展、产品销量低于预期风险、商誉减值风险等。

营收增速逐季提升,原主业稳健,教育并表贡献业绩 2018年前三季度,公司共实现营收21.76亿元,同比增长37.24%,实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,EPS为0.33元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为29.03%、38.29%、41.05%,增速逐季提升。营收保持快速增长主要系原主业保持稳健增长及火星时代、楷魔视觉并表贡献业绩。截止本季度末,公司账面预收款项约为1.30亿元,以1年内到期为主,主要是火星时代和楷魔视觉的学员预缴学费。 毛利率大幅提升,销售费用率较快增加,整体盈利改善明显 本季度公司毛利率同比提升4.69pct至25.03%,前三季度综合毛利率约为24.33%,同比提升9.40pct,主要系教育业务并表拉高毛利率水平。前三季度,公司期间费用率合计约为16.92%,同比增加5.18pct,其中销售费用率同比增加3.05pct至7.19%,管理费用率基本与去年持平,受益于美元升值带来的汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.30pct,此外研发费用本期投入6447万元,对应研发费用率为2.96%。总体来看,毛利增速超过期间费用增速,带动整体盈利明显改善,公司前三季度共实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,净利率同比提高2.80pct至5.97%,其中2018Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.66%、5.53%、7.92%。公司预计2018年全年归属净利润约为1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 开展合作办学,推进校企合作 公司与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,共建数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。公司负责提供学院办学场地,可按55%的营运资金出资比例对学院年度结余进行分配。火星时代具有相应的课程体系和师资力量,与高校探索合作办学,有利于充分发挥已有资源优势,扩大校园影响力,逐步提高校园渠道和口碑渠道的招生能力,推动收入和业绩增长。 投资建议 由于公司盈利改善略超我们预期,且楷魔视觉并表,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.03/2.51/3.14亿元,对应EPS分别为0.51/0.64/0.79元/股,对应PE分别为16/13/11倍(按2018/10/23收盘价8.43元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,开启校企合作创造新的业绩增长点,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司披露2018年三季报,业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收入217,638.40万元,同比增长37.24%;归属于上市公司的净利润为12,988.04 万元,同比增长158.9%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为19,243.98万元-21,507.98万元,同比增长70%-90%,对应2018年第四季度实现归属净利6,255.94万元-8,519.94万元,单季度同比变动区间为-1%至+35%。公司三季度业绩落在前期指引区间中间偏上位置,四季度业绩指引符合市场预期。 内生外延共驱高增长。传统业务方面,随着年内公司对出口市场的调整以及汇率变化的影响、市场需求增加,传统水产相关业务收入同比有所增长,饲料及饲料原料业务产能不断扩大;新业务方面,火星时代收入保持增长,同时2017年仅从8月起并表,2018年全年并表驱动高增长;公司对楷魔视觉收购已于2018年6月底完成,对公司三季度业绩带来显著外延增量。随着火星时代及楷魔视觉的整合,公司业务结构进一步优化,盈利能力持续提升,2018年第三季度公司毛利率达25.03%,同比提升4.69pct,未来随着新兴文化教育业务收入占比提升,我们预计毛利率有望持续提升。 传统业务短期无虞,教育文化业务前景可期。2014年至2017年,中国罗非鱼产品出口量分别为40.30万吨、39.26万吨、39.40万吨、40.80万吨,当前短期我们仍维持对公司罗非鱼加工出口规模的增长判断;饲料及饲料原料业务随着前期产能逐渐释放,预计产销量有望保持稳步增长。我们期待教育文化业务的持续扩张,包括并购楷魔视觉实现业务协同,以及近期公司公告与广西信息职业技术学院合作办学拓展新的业务模式,都有望带来中长期增长潜力,公司稳居数字艺术职业教育细分赛道龙头,前景可期。 维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2010年EPS分别为0.55/0.65/0.70元,对应PE分别为14/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:职业培训市场竞争激烈超预期,公司业务整合风险,汇率波动风险,饲料业务产能扩张不及预期。

事件: 公司公告三季报:前三季度实现营业收入、归母净利润分别为21.76亿元、1.30亿元,分别同比增长37.24%、158.90%。其中三季度单季实现营业收入、归母净利润分别为10.03亿元、7952万元,分别同比增长41.05%、150.13%。公司预告2018年年报业绩,预计实现归母净利润1.92亿-2.15亿,同比增长170%-190%。 点评: 三季报业绩符合预期。公司2018年前三季度营收与利润大幅增长,主要系:1)传统主业方面,公司饲料业务板块的整体产能不断扩大,随着产品的市场覆盖区域逐步扩展,市占率稳步提升,实现收入稳定增长;2)教育文化业务方面,受益于行业景气度,子公司火星时代及楷魔视觉的业绩持续增长,贡献主要利润来源。延续以上细分行业的发展趋势,且考虑到公司各业务三四季度贡献较多利润,我们预计公司2018年业绩有望达到预告的上限2.15亿,对应的同比增速为190%。 报告期内,经营性现金流量净额5530万元,同比下降56.34%,其中三季度单季的经营性现金流量净额为1388万元,同比下降85.76%,源于公司饲料业务销售规模扩大,进而带来的应收账款明显增加。 教育板块政策利好频出,公司教育业务持续受益。随着2018年8月《民促法》实施条例送审稿的发布以及后续一系列配套规则的正式落地,民办教育迎来新的发展机遇。近期《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》对培训、学前、职业教育进行了重点阐述,进一步推动教育向社会开放、向产业开放;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》对个人所得税法规定的子女教育、继续教育专项附加扣除进行了详细的规范,利好学前教育、K12、职业教育等细分方向。2018年教育领域一系列政策的出台,直接利好教育行业长期发展,公司教育业务将持续受益。 聚焦艺术教育,以火星时代为核心持续延展布局。公司于2017年收购火星时代进军数字艺术培训领域,并围绕火星深化布局,进行产业链纵向延伸、横向扩展。一方面,火星自身产品线由成人数字艺术培训延伸至青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学及艺术游学等新领域;另一方面,收购楷魔视觉使火星的产业链条向下延伸至制作环节,产学研充分协同带动公司内生业绩的扎实稳增长。2018年9月,公司拟与职业学院合作设立数字艺术学院,探索校企合作办学新模式,进入职业学历教育领域。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,进一步提高公司综合竞争实力。预计公司2018/2019年净利润为2.20/2.73亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。

事项: 2018年10月22日晚,百洋股份发布2018年三季报。 评论: 主要财务数据:教育子公司并表增厚业绩,18年业绩指引符合预期 2018年Q3,公司实现营收10.03亿元,同比增长41%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长123%;实现归母扣非净利润0.82亿元,同比增长150%。本期营收和利润大幅增长主要是因为子公司火星时代、楷魔视觉分别于2017年8月、2018年6月并表。 2018年Q1-Q3,公司实现营收21.76亿元,同比增长37%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长159%;实现归母扣非净利润1.27亿元,同比增长202%。 2018年,公司预期实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 延伸数字艺术教育产业链,提升增长天花板 (1)艺术IT培训的龙头机构火星时代稳定发展,于2018年下半年在北京新增校区容量,根据业绩承诺2018年应实现净利润不低于1.05亿元。 (2)今年6月,火星时代收购影视后期特效制作公司--楷魔视觉80%的股权,楷魔视觉可为火星时代的培训学员提供实习岗位和就业渠道,并承诺2018年的净利润不低于0.36亿元,2018-2019年的累积净利润不低于0.85亿元,2018-2020年的累积净利润不低于1.50亿元。 (3)今年10月,公司宣布拟与广西信息职业技术学院合作开办数字艺术学院,数字艺术学院的招生目标为3000人、公司占55%的股权,拟开设的专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术等,可与火星时代的培训业务产生良好的协同效应。 盈利预测及投资评级。考虑到宏观经济走弱、就业压力增大,火星时代作为艺术IT职业教育的龙头机构业绩稳健。公司通过并购、合作拓展数字艺术教育产业链的上下游,有效增强火星时代的竞争优势并不断提升公司的增长天花板。由于汇率变化和市场需求增加,公司的传统业务同比增长。我们预计,公司2018/2019/2020年的归母净利润为2.00/2.57/3.16亿元(原预测值为1.88/2.37/2.65亿元),对应的EPS为0.50/0.65/0.80元,对应的PE为15/12/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;火星时代未完成业绩承诺;水产行业变化;宏观经济风险。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收21.76亿元,同增37.24%,归母净利润1.30亿元,同增158.90%,扣非后净利1.27亿元,同增202.18%,基本每股收益0.3286元/股。其中Q3单季实现营收10.03亿元,同增41.05%,归母净利润7952.30万元,同增123.30%,扣非后净利8179.92万元,同增150.13%。 点评: 并表效应致前三季度业绩高增长。火星时代于2017年8月并表,楷魔视觉于今年7月并表,并表效应致公司前三季度业绩同比大增158.70%,归母净利达1.30亿元,增幅位于此前预告140%-170%区间中部偏上位置。 毛利率增长明显,期间费用率略有增加。前三季度,公司综合毛利率达24.34%(+9.4pct),增幅明显。期间费用率13.96%(+2.21pct),其中销售费用率7.19%(+3.04pct),管理费用率6.51%(+0.46pct),财务费用率0.26%(-1.29pct)。 下半年为火星传统旺季,后续发力值得期待。火星时代目前已在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。下半年一般为其招生旺季,从17年业绩分布来看,8-12月收入占全年的46%,净利润占全年的66%。18年火星业绩承诺为1.08亿元,从前三季度表现来看,预计顺利完成问题不大。 火星时代与楷魔视觉协同效应明显。火星时代于6月底成功收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作,火星时代主打影视后期培训,楷魔可为火星学生提供实训机会,而火星也可协助楷魔扩大产能,二者的协同效应有望逐步显现。 计划合作办学,继续拓展教育产业链布局。公司10月与广西信息职业技术学院签署合作办学协议,计划联合开办数字艺术学院,合作期限20年,招生目标3000人,有望进一步深化公司教育产业链布局,同时打造新的利润增长点。 全年业绩指引:公司预计全年归母净利润1.92-2.15亿元,同增170%-190%。 投资建议:火星&楷魔并表效应致前三季度业绩高增长,下半年为火星招生旺季,有望持续发力,此外火星与楷魔的协同效应也有望逐步体现。维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值16x/13x/11x,当前市值30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

18Q1-3营收同比增长37.2%,归母净利润同比增长158.9%。10月22日,公司发布2018年三季度报;18年前三季度营收21.76亿,同比增长37.2%(18Q1、18Q2、18Q3分别同比增速为29.03%、38.29%,41.05%);归母净利润1.3亿,同比增长158.9%(18Q1、18Q2、18Q3同比增速分别为1629.72%,139.04%、123.3%),扣非归母净利1.27亿元,同比增长202.18%,EPS为0.33元。营收增长主要系火星时代于2017年8月并表所致;截至9月30日,百洋预收账款为1.30亿元,主要系随着火星、楷魔视觉经营规模扩大,收到客户预付款增长所致。 毛利润率24.34%,同比增长9.4个百分点。18Q1-3公司综合毛利润率为24.34%,同比增长9.4个百分点;报告期内期间费用率为13.96%,同比增长2.21个百分点,其中销售费用率为7.19%,同比增长3.04个百分点;管理费用率6.51%,同比增长0.46个百分点。主要系火星时代顺利并表、公司提升研发投入所致;财务费用率0.26%,同比减少1.29个百分点,主要系报告期内美元升值所带来的汇兑收益增长所致。报告期内净利润率为6.33%,同比增长2.99个百分点。 收购楷魔视觉、成立数字艺术学院,踏实教育产业转型,完善上下游布局。18年6月公司以3.41亿元收购楷魔视觉80%股权,楷魔视觉对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。楷魔致力于技术与艺术融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。本次收购第一、整合优质资源,充分发挥协同效应;第二,共建高端人才培训基地;第三为公司带来长期稳定、持续的财务收益。18年10月,公司联手广西信息职业技术学院(筹)共办数字艺术学院(三年制大专),共同培养数字艺术设计人才,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。一方面丰富学科内容,通过校企合作引导市场化专业建设;另一方面借助产业资本增厚资金实力,提升教学软硬件环境。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,火星17年净利8703万元,同比增长43%,目前在北上广深杭等13个城市设立15个线下教学中心。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。我们预计公司18-19年EPS分别为0.46元、0.60元,对应PE分别为17x 、13x。 风险提示:火星时代招生情况不及预期,新课程研发进度低于预期,共建数字艺术学院节奏低于预期

2018年三季报业绩符合预期,业绩加速释放 10月23日公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收21.76亿元,YoY+37.24%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+158.90%,在此前业绩预告范围内(+140%-+170%);实现扣非后归母净利润1.27亿元,YoY+202.18%,公司预计18年全年归母净利润为1.92-2.15亿元,同比增长70%-90%。我们认为火星时代培训业务基础坚实,产业链外延形成协同效应,兼具稳健性和成长性。我们预计百洋股份2018-2020年EPS为0.50/0.68/0.84元,维持“增持”评级。 火星时代并表推动业绩大幅提升,四季度有望加速释放业绩 2018年前三季度公司业绩同比大幅提升,主要由于火星时代于2017年8月并表。单季度来看,公司第三季度实现收入10.03亿元,YoY+41.05%;实现归母净利润7952万元,YoY+123.30%。且第三季度收入和利润规模相比第一、第二季度均有大幅度的提升。公司预计18年全年净利润为1.92-2.15亿元,主要依据是原有产业收入增长、教育文化业务中火星时代及新收购的楷魔视觉收入持续增长。由于教育行业季节性特点,四季度通常是实现收入和利润规模最大的一个季度,我们预计四季度火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。 教育业务并表提升盈利能力 18年前三季度公司综合毛利率为24.34%,YoY+9.40pct;净利率为6.33%,YoY+2.99pct;期间费用率为16.92%,YoY+5.18pct,主要由于销售费用率同比提升3.04pct,管理费用率同比提升0.46pct,财务费用率同比下降1.29pct,且研发费用率从0增加到2.96%。教育业务并表对公司盈利能力有较明显的提升。国内CG培训龙头,内生外延相得益彰火星时代是国内CG培训领军企业,以优质内容为核心竞争力,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。2018年6月火星时代以自有资金3.405亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。楷魔视觉专注于头部电影市场高端特效制作业务,此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势,使公司内生和外延相得益彰。 CG培训龙头向综合艺术教育延伸,维持“增持”评级 考虑到三季报业绩及2018年全年业绩指引,我们维持百洋股份盈利预测不变,预计2018-2020年EPS为0.50/0.68/0.84元。考虑到市场估值中枢下移,结合可比公司18年平均估值25.63倍,我们调整公司合理价格区间为11.5-12.5元,对应18年23-25倍PE。维持“增持”评级。 风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。