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程毅敏

中邮证券

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海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-21 30.80 -- -- 31.56 2.47% -- 31.56 2.47% -- 详细
事件: 1月11日,公司发布2018年度业绩预增公告:预计2018年度实现归母净利同比增加126.84亿元-158.55亿元,同比增加80-100%。 预计实现扣非净利同比增加140.78亿元-168.93亿元,同比增加100%-。 核心观点 扣非净利符合预期,产品涨价带动盈利大增:1)我们之前给出盈利预测为2018全年归母净利同比增长111.6%,与公司公告扣非净利增速基本吻合,符合预期;而非经常损益负面影响持续性小,尽管短期压制表观业绩释放,但并不影响公司中长期市场价值;2)公司全年业绩增长表现良好,主要还是受益于水泥行业供给侧结构性改革的积极影响,公司产品销售价格的同比大幅增长,叠加行业高经营杠杆属性,从而带动净利润增幅显著。展望2019年,水泥行业供给端总量仍存收紧预期,但边际力度超预期难度较大,中短期供给结构优化与需求端景气程度成为水泥价格走势的关键影响因素。 政策明确PC32.5R水泥退出时间,供给结构存优化预期。2018年11月国家标准化管理委员会发布2018年第15号中国国家标准公告,其中《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》(GB175-2007)取消了复合硅酸盐水泥32.5R强度等级,该修改单将于2019年10月起实施。政策影响方面,整体上有利于行业整合优化、集中度提升,行业盈利稳定性也将得到改善。取消PC32.5R将迫使企业转产42.5等级水泥,一方面,熟料消耗量增加,迫使缺乏自有矿山资源、成本控制压力大的中小企业退出市场,随之而来的将是水泥行业市场集中度提升、产能协同度更高、盈利稳定性改善等积极效应,存量龙头企业成为主要受益者;另一方面,目前绝大多数假冒伪劣水泥都混杂在32.5等级水泥中,该等级标准的取消,将打击假冒伪劣低端产能,产能结构将得到提升优化。 需求端或承压下行,但整体幅度应可控。水泥下游需求主要来源于地产、基建、制造业以及新农村建设等行业,其中地产+基建占比超50%,尽管水泥需求可能受地产下行影响而承压,但基建作为经济下行期逆周期调节重要因子,19年增速应不会太差,地产、基建两者存在需求端对冲,整体应略有承压但幅度可控。数据上,通过统计局公布的固定资产投资额累计增长率,可以看到近三年以来增速处下行区间,每年年初出现全年增速高点,2018年8月增速触底后出现明显改善上行,表现好于16、17年度,固定资产投资增速边际出现触底企稳迹象。 公司盈利能力强、现金流好、分红属性佳,战略配置价值突出。盈利能力方面,2009-2017年间,公司摊薄ROE、毛利率、净利率水平持续表现优异,三项指标均值分别为15.73%、32.2%和17.9%;现金流方面,2011年至今,公司“经营现金流+投资现金流”(用以近似“自由现金流”)表现良好,体现出较强内生增长能力;分红方面,近年维持超过30%分红比例,股息率高于3%。公司盈利稳定、经营稳健、分红率高,具备较突出的战略配置价值。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.49元和6.79元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为5.33倍、4.67倍和4.47倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:地产、基建需求不及预期;水泥价格下行。
中炬高新 综合类 2019-01-21 30.80 -- -- 31.64 2.73% -- 31.64 2.73% -- 详细
四季度增速回升,全年销售增长平稳公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%; 归母扣非净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元,同比增长13.73%,归母净利润1.21亿元,同比增长22.22%。 第三季度受台风影响导致销售额偏低,叠加同期基数较高因素,导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平,同时同期高基数因素消除,同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定,均位于14%-16%之间,主要得益于销量的提升。 主要产品调味品,成长性较为确定按业务划分,公司主要收入主要来自调味品,少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品,包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等,酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;截至第三季度,公司毛利率39.07%,较海天味业低7.4个百分点,随着规模扩大、技术提升,毛利率存在提升空间;品类拓展分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。 销售费用减少、费用率降低,控费水平提升本年净利润的高增一方面来自收入的增长,另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少,得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,销售费用率低于海天味业,体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断,公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示产品提价不及预期;品类扩展脚步放缓。
隆鑫通用 交运设备行业 2019-01-21 4.35 -- -- 4.54 4.37% -- 4.54 4.37% -- 详细
出口业务规模增速较快,占比提升 公司公告业绩快报,2018年度实现营业收入112.03亿元,同比增长5.97%;实现归属于母公司的净利润9.21亿元,同比下降4.54%;实现扣非后归属母公司净利润7.57亿元,同比下降6.39%。其中实现出口营业收入62.88亿元,同比增长19.48%,出口营业收入占总营业收入的比重为56.13%,同比提升了5.86个百分点。四季度实现出口17.86亿元,同比增长15.93%,增速稍有放缓。 传统业务稳定发展,新能源汽车及零部件增长可期 按业务划分,主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入25.98/40.56/26.07/10.45/8.20亿元,同比增长4.42/2.54/35.52/19.49/37.98个百分点。目前来看,公司仍处转型后的成长期,传统发动机、摩托车业务保持稳定;发电机组业务并表以来表现较好,出口美国的小型发电机产品前三季度收入达8.7亿元,同比增长135.77%;新能源汽车业务,5万辆新能源商用车项目即将上市;零部件方面,吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。 无人机试验数据良好,收购军工民企完善布局 在航空领域,公司业务包括无人机和航空发动机,目前业务规模较小,有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5型无人机在珠海完成了4小时50分钟的无地效悬停飞行试验,目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录;CMD22汽油活塞式通航发动机通过了EASA颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械66%股权,完善在航空领域的布局,金业机械具有军工装备承制资格。 盈利预测与投资评级 隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线,稳固摩托车、发动机、发电机主体业务,积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展,布局清晰明确。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.55元和0.63元,对应的动态市盈率分别为9.87倍、8.10倍和7.05倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 电动车及汽车零部件市场推广不及预期;民用航空发展缓慢。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-14 41.69 -- -- 43.08 3.33% -- 43.08 3.33% -- 详细
公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过21亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,分别拟投入资金18.8亿元和2.2亿元。本次发行对象为国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金。 主要观点: 积极布局集成电路产业,强化主营业务优势。目前公司已经构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业群。而本次非公开发行募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。达产后,预计达产年年均销售收入分别为263822万元、16226万元,平均利润总额53755万元、16226万元。项目顺利实施后,公司整体技术实力将有所提高,主营业务优势加强,盈利水平将进一步提升。 行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。 订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。
用友网络 计算机行业 2019-01-11 24.20 -- -- 25.65 5.99% -- 25.65 5.99% -- 详细
? 1月5日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书,经综合考虑公司的经营状况、财务状况与发展战略,公司拟回购股份用于公司后期骨干员工股权激励。本次回购资金总额为人民币10亿元,回购股份价格不超过人民币26元/股(含26元/股)。根据回购价格上限(26元/股)测算,预计回购股份数量为3846万股,约占公司目前总股本的2.01%。 核心观点: ? 大额回购拟进行骨干员工股权激烈,彰显公司信心。公司拟实施总额为人民币10亿元的股票回购,所回购股份将用于公司后期骨干员工股权激励。在2018年,公司曾推出股票期权与限制性股票激励计划,拟以28.18元/股授予88.397万份股票期权;同时拟以5.99元/股授予44.203万股限制性股票,授予对象同为21名骨干员工。在公司层面的业绩考核要求为:以2016年营收为基数,三个行权期和解锁期,公司2018/2019/2020年营收增长率分别不低于20%/30%/40%。本次回购及股权激励计划再次推出,彰显股东对公司基本面信心,并将进一步激发管理层的积极性、提高经营效率,有利于公司长期发展。 ? 软件业务优势明显,云服务业务加速成长。公司在3.0新时期,形成了以用友云为核心,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局,2018年前三季度,公司软件业务收入32.24亿元,同比增长19.2%;云服务业务实现收入13.03亿元,同口径增长127.7%。截至2018年前三季度,云服务业务的企业客户数446万家,其中付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。整体来看,公司目前主营业务的利润主要来自于软件业务收入;云服务业务收入规模及客户增长迅速,成长性较好。业务发展符合预期,看好第四季度延续增长态势。 ? 3.0战略效果继续显现。公司发布2018年前三季度业绩公告,1-9月实现归母净利润1.51亿元,同比扭亏为盈。继第二季度后,第三季度再次实现盈利,单季实现归母净利润0.27亿元,而去年同期亏损1.96亿元。业绩增长一方面受益于公司坚定执行3.0战略,云服务及软件服务业务整体运营态势良好,实现了稳健发展;另一方面,公司有效控制经营费用增长,公司经营成本和费用增长率均低于收入增长率,公司治理水平有所提升。 ? 干部队伍年轻化。同时公司公告,公司董事长、总裁王文京辞去所担任的公司总裁职务,仍继续担任公司董事长及董事会下设的相关专门委员会委员。公司加大了干部年轻化推进力度,任命陈强兵担任总裁并提名为第七届董事会董事候选人。陈强兵1976年出生,2000年加入用友,已经在公司工作19年,先后从事过研发、实施、售前、分公司总经理、产品事业部和客户经营机构主管、执行总裁等多个岗位,经验丰富。 ? 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.34元、0.47元和0.60元,对应的动态市盈率分别为70倍、50倍和39倍,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 ? 风险提示:技术创新风险;市场竞争风险;宏观经济波动风险等。
京东方A 电子元器件行业 2018-12-31 2.63 -- -- 2.76 4.94% -- 2.76 4.94% -- 详细
公司与福州市人民政府、福清市人民政府、福州城市建设投资集团有限公司、福清市城投建设投资集团有限公司签署了《京东方福州第6代AMOLED(柔性)生产线项目投资框架协议》。 核心观点: 政府大力支持,推动柔性AMOLED生产线建设。双方合作在福清市投资建设及生产经营的第6代AMOLED(柔性)生产线,玻璃基板尺寸为1500mm×1850mm,设计产能最终达至玻璃基板投片量48千片/月。本项目除享受国家及福建省高新技术企业、自贸区政策等优惠政策外,还将在土地配套条件、能源供应、人才引进等方面为本项目提供政策性支持。充分体现了政策层面对公司的支持力度。政府的大力支持一方面保障了项目后期的顺利实施,另一方面也为公司项目建成后产能消化提供有力支持。 市场成长迅速,本土企业有望受益。据IHS的统计数据,受益于需求的增加,全球柔性AMOLED面板市场从2016年的35亿美元扩大了约250%至2017年的120亿美元。到2020年市场规模将达到477亿美元。本土企业积极进行国产替代、国内外市场拓展,市场份额有望持续增加。 强化自主创新能力,引领全球AMOLED产业发展。公司成都第6代柔性AMOLED生产线在10月底提前实现量产出货,并实现了向华为、OPPO、vivo、小米、中兴等品牌厂商的首批产品交付;绵阳第6代柔性AMOLED生产线目前正在建设中预计2019年投产;重庆第6代AMOLED生产线已经开工;随着本次福州生产线的建设,未来公司四条AMOLED产线陆续投产,将能够奠定公司在全球市场竞争的优势地位,并有望引领全球产业发展。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.14元、0.22元和0.32元,对应的动态市盈率分别为19倍、12倍和8倍,我们予以“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:产销量不及预期风险;行业景气度下滑风险等。
中信证券 银行和金融服务 2018-12-31 17.15 -- -- 18.14 5.77% -- 18.14 5.77% -- 详细
2018年12月24日晚间,中信证券发布停牌公告:拟发行股份收购广州证券100%股权,交易对方为广州越秀金融控股集团,交易涉及沪深两家上市公司、两家证券公司之间的资产重组。公司自25日开市起停牌。 核心观点 弱势之下进行同业并购,性价比较高。纵观中信证券2003年上市以来的并购历史,公司具备在行业下行期逆势并购传统,且公司在并购时点的把握上判断准确,2002-2005年并购金通证券、万通证券、华夏证券,2007年收购华夏基金,都对后期业务布局、业绩增厚助力显著。就当下公司发行股份收购广州证券而言,尽管目前交易价格方案尚未确定,但我们认为性价比应是较高的:一方面,目前处于经济基本面、资本市场双重下行时期,证券行业尤其是中小型券商经营压力较大,公司处于有利谈判地位,有望以较低资本溢价来获取标的资产;另一方面,对手方越秀金控目前处于资产重大整合之中,已决定出售金融(广州证券为主体)、百货业务(广州友谊集团为主体)两大上市公司主要业务,存在急于出售的可能。 发行股份收购广州证券,将加强华南区域布局。本次交易的标的资产为广州证券100%股权,相关资料如下:1)交易对手方为上市公司越秀金控,是国内首个地方金控上市平台,主要通过广州越秀金控和广州友谊两个全资子公司分别负责金融业务和百货业务,直接及间接持有广州证券100%股权;2)广州证券下属控股广州期货、广证创投(私募股权投资)、广证领秀(另类投资)、广证恒生(证券投资咨询)等金融业务平台。截止18H1,广州证券拥有营业部共154家,其中证券营业部136家、期货营业部18家、重点布局华东、华南地区;3)2018H1广州证券核心净资本、附属净资本、净资产分别为77.1、32.3和111亿元,18H1广州证券营业利润-7112万元,仅华南地区实现盈利,营业利润为4267万元。我们可以发现广州证券作为地方国资控股金融平台,金融牌照相对齐全、资本实力较强,在华南地区具有较强的资源禀赋、网点布局、业务开拓优势,此次并购将有助于加强中信证券在华南区域的业务、资源布局。 股价向下空间有限,业绩积极因素积累,中长期配置价值佳。估值方面,公司目前股价对应市净率1.27倍,处于2003年上市以来的极限最低值附近,具备较好的估值安全边际。业绩方面,2019年科创板大概率推出,公司作为头部券商,有望成为主要受益者之一;同时公司借行业低谷兼并整合、为下一轮牛市蓄力,业绩面积极因素正在不断积累,我们认为公司当下时点中长期配置性价比较好。 盈利预测与评级:暂不考虑收购广州证券带来的损益及股本变化,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.94元和1.09元,对应的动态市盈率分别为18.2倍、17.0倍和14.7倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:IPO进一步放缓;科创板推进低于预期;市场行情持续低迷。
宁德时代 机械行业 2018-12-27 77.20 -- -- 79.45 2.91% -- 79.45 2.91% -- 详细
全球最大动力电池提供商,兼具短期预期差、中期确定性机会。公司于2011年成立,2018年登陆创业板,公司是全球领先的动力电池系统提供商,专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售,主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。2017年公司实现营业收入约200亿元,同比增长34.4%;实现归母净利约38.8亿元,同比增长36.0%,各业务营收占比分别为:动力电池系统83.3%、锂电池材料12.4%、储能系统0.1%以及其他业务4.2%,其中动力电池系统毛利贡献超八成。目前的主要看点在于:1)行业方面,进入2018年,受行业产能释放、政策补贴退坡影响,业绩边际承压明显,但中期行业成长确定,存在中短期预期差机会;2)公司方面,宁德时代为全球规模龙头,技术实力突出,未来国际、国内市场双轮驱动,业绩更具稳定性、成本控制相对优势明显,充分受益新能源汽车行业发展,成长确定性强。 新能源汽车逐步替代燃油车已成为汽车行业发展趋势,短期补贴下滑不改中期乐观前景。公司动力电池系统为主要业绩弹性所在,而电池系统销量则主要由下游新能源汽车终端需求决定,新能源汽车补贴退坡为当下主要边际影响因素。我们认为补贴退坡带来的短期成本、业绩冲击在所难免,但中期助推行业结构优化、龙头脱颖,整体属短空长多:1)短期冲击落后车企,行业中期成长确定性强。短期来看,补贴退坡会影响消费购买积极性,成本压力向新能源车企转移,对技术实力落后、补贴依赖严重的边缘车企影响较大;中期来看,一方面,根据2017年出台的《汽车产业中长期发展规划》,到2020年新能源汽车年产销要达到200万辆,到2015年新能源汽车产销占比20%以上,政策指引新能源汽车良好增长预期;另一方面,伴随着我国锂离子电池技术进步、配套产业链完善,新能源汽车成本也在不断降低,对补贴依赖也将随之下降;2)补贴调整倾向于扶优扶强,加速行业优化与集中度提升,公司将显著受益。近年来,国家逐步收紧新能源汽车的补贴额度、提高补贴门槛,引导行业淘汰劣质产能,发展综合性能更优质产品,短期引发企业补贴收入下滑的同时,也客观上加速了产业整合集中,有助于行业结构优化。公司处于行业领先地位,2017年市场份额已跃居全球第一,具备研发实力、规模效应、深度产业链合作等优势,业内竞争优势显著,奠定了公司在行业优化中将充分受益的有利地位。 公司规模效应显著、客户优质粘性强,并在技术、客户结构方面不断优化。首先,动力电池行业具有较高的规模壁垒,有着规模经济的特点,公司2015-2017年动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh,销量连续三年位居全球前三,其中2017年更是跃居全球第一,公司2018H1以6.5GWh的装机量领先同业,国内市场占有率为42%,规模效应显著。其次,公司目前已与国内宇通、上汽、北汽、吉利等整车龙头建立长期战略合作关系,而国际方面已经进入宝马、大众的供应体系,并开始筹划在德国建设首个海外生产基地,考虑到动力电池作为新能源汽车核心部件,其研产销随整车深度捆绑的特点,整车厂商不会轻易更换动力电池系统供应商,客户粘性强。最后,公司在技术、客户结构方面不断优化:1)工艺技术改进,单位产品原料耗用下降。公司原材料主要包括正极材料、石墨、隔膜、电解液、外壳/顶盖等,采购价格基本与市场价格一致,公司通过规模效应与生产技术改进,使得单位产品正极材料、石墨、隔膜、电解液等原料的耗用比呈下降趋势;2)下游客户不断拓展,客户结构得到优化。公司2015-2017年依次新增客户数为96、58、119个,前五大客户营收占比分别为82.62%、79.49%和51.90%,客户集中度下降,对单一客户业绩依赖下降,客户结构得到优化,盈利稳定性不断增强。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.68元、2.30元和2.97元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为46.4倍、34.0倍和26.3倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:动力电池企业扩张,竞争加剧;新能源车补贴下滑超预期,影响下游需求;产能扩张进度不及预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-12-24 29.50 -- -- 32.32 9.56% -- 32.32 9.56% -- 详细
前三季度净利润同比增长68.42%,业绩创历史新高。公司公布2018 年前三季度业绩:公司实现营业收入92.48 亿元,同比增长35.23%;归母净利润19.81 亿元,同比增长68.42%,对应每股盈利1.19 元,业绩创历史新高,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收33.45 亿元,同比增长32.28%;归母净利润9.80 亿元,同比增长128.90%;受快运业务成本影响,公司扣非归母净利润为4.79 亿元,同比增长13.54%。 前三季度业绩大幅增长主要得益于:(1)目前公司生产经营稳定,业务量持续增长;(2)公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技13.47%的股权转让,预计可获税后收益约4.4 亿元。 四季度及全年完成业绩目标压力较小。公司预计2018 年全年实现归母净利润23.84-27.81 亿元,同比增长50%-75%,对应四季度归母净利润为4.03-8.01 亿元,同比增长-2.44%-93.71%。 根据公司经营简报,10 月单月公司快递服务业务收入为11.21亿元,同比增长29.75%;完成业务量为6.64 亿票,同比增长43.41%,收入和业务量增速远高于行业水平,我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 毛利率下滑明显,三费费用率总体控制良好。受快运业务亏损影响,公司前三季度综合毛利率为28.72%,去年同期为30.81%,同比下滑2.09 个百分点;其中第三季度毛利率为27.81%,同比下滑2.35 个百分点,环比下滑4.07 个百分点,公司毛利率下滑明显。费用方面,销售费用率、财务费用率为1.30%、-0.12%,分别同比下滑0.20 个百分点、0.07 个百分点。受职工薪酬、信息化费用增加影响,公司管理及研发费用率为6.44%,同比增长0.21 个百分点。 快运业务发展迅速,即将步入收获期。公司旗下快运品牌“韵达快运”于2017 年10 月正式起网,今年以来,加大人力、物流运输等投入力度。截至今年上半年,公司开通快运网点4444 家,市级覆盖率达97%。快运业务成长迅速,今年第三季度实现收入1.58 亿元,超过上半年收入总和,由于目前仍在投入阶段,小幅亏损约为0.25 亿元。我们认为,随着公司网络建设推进和业务的成熟等,凭借公司专业化的管理经验,快运业务有望于明年逐渐步入收获期。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020 年 EPS 分别为1.49 元、1.51 元和1.87 元,对应的动态市盈率分别为21 倍、21 倍和17 倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-12-24 571.00 -- -- 698.88 22.40% -- 698.88 22.40% -- 详细
成长迅速,酒行业巨头诞生贵州茅台酒逐步成长为白酒龙头,市场占有率提升明显。2001年白酒产量420.2万吨,2017年白酒产量1198.1万吨,市场扩容了185%,年复合增长率3.92%。同期贵州茅台的产量由8610吨增至63787.61吨,增长6.4倍,市场占有率明显提升,营收由16.18亿元增至610.62亿元,增长了36.7倍。我们归结茅台成功的原因在于“塑品牌、重渠道、传工艺”。 塑品牌-从简单的广告促销到形成历史文化在品牌文化和宣传投放方面,贵州茅台做足了功夫。茅台是好酒,但好酒不怕巷子深的理论并不适用于茅台,因为贵州茅台在宣传上下足了功夫。从巴拿马金奖到国内的大小奖项,从毛主席批示何不搞它个一万吨到今日的国酒之争,茅台酒总能在出现在历史中,并为人所津津乐道。早期茅台通过报纸、海报、电视等途径进行广告,而近年来茅台通过与历史、人物等绑定进行推广,已经超出了简单的广告效果,形成了品牌文化、品牌历史。 重渠道-丰厚的利润提高经销商热情白酒的销售离不开渠道,酒企的繁荣离不开渠道。茅台十分重视销售渠道建设,让批发商和经销商有钱赚,从而形成良性循环,是茅台一直以来的行动方针。按照定价销售,经销商依旧可获得不错的利润,我们测算茅台渠道的瓶酒售价净利润率超20%,对经销商有很大的吸引力。在供不应求的背景下,渠道对茅台信心十足,以至于市场上很多人把茅台缺货的矛头指向了经销商的囤货行为。 传工艺-制造不可复制茅台酒具有特定的生产工艺,与酿酒的环境有关,更与酿酒的人有关。茅台镇处于亚热带气候,地处特殊的低热河谷地带,地理风貌、赤水河水、特殊的土壤,适合微生物的繁衍,同时茅台镇千百年以来的酿酒活动培育了特殊的微生物环境,这些独特的微生物是酿造茅台酒的重要因素。如果离开了茅台镇,茅台酒中的某些香味成分就无法产生,是茅台无法异地复制的重要原因。历史上不管是官方还是民间企图复制茅台酒生产的,都以失败告终,只有贵州茅台产出的才叫茅台酒。 盈利预测与投资评级茅台形成了独特的高端酒文化,生产工艺不可复制,在利益的诱导下,渠道控制力极强。当下,有酒有茅台,产出不愁卖,值得推荐。 我们预计公司2018-2020年EPS 分别为28.04元、33.54元和40.11元,对应的动态市盈率分别为20.49倍、17.13倍和14.32倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示酒文化受到意外冲击;经济下行严重,压制高端酒销量。
中国中车 交运设备行业 2018-12-21 9.22 -- -- 9.47 2.71%
9.47 2.71% -- 详细
全球最大轨交设备供应商,中短期业绩弹性增强。公司于2015年由中国南车、中国北车对等合并成立,控股股东为中车集团,实控人为国务院国资委,主营业务为铁路机车车辆、动车组、城市轨道交通车辆、工程机械、各类机电设备等产品的研发、制造、销售及服务,中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通设备供应商,中车产品已经服务全球104个国家和地区。2017年公司实现营业收入2110亿元,同比下滑8.14%;实现归母净利约108亿元,同比下降4.35%,从营收来源上来看,公司业务占比分别为:铁路装备51.3%、新产业25.5%、城轨与城市基础设施15.9%以及现代服务7.3%,其中铁路装备与新产业合计毛利贡献达85%。目前的主要看点在于:经济增速下行背景下,铁路、城轨建设成为稳经济、补短板重要抓手,公司业绩对铁总、城轨建设订单依赖大,中短期弹性明显增强。 国内行业壁垒高、蛋糕独享;国外拓展成本优势显著、有看点。国内方面,公司所处轨道交通装备行业存在较高的进入壁垒:1)高端产品上,外资厂商无法直接进入我国铁路装备市场,只能采取与国内厂商合作生产的形式;2)城轨地铁方面,国家倾向于把现有企业做大做强,兼考虑行业资本密集属性与公用事业属性,实质上对外来进入者构筑了极高壁垒。根据中国南车招股说明书显示,合并前中国南车、中国北车一度占据国内轨交装备制造行业95%市场份额,形成事实上的垄断。国外拓展方面,公司高铁产品成本优势显著,根据世界银行2016年的报告,项目每公里成本仅为欧美国家1/3到2/3,尽管目前公司海外收入占比不到10%,但中期成长仍有看点。 国家稳增长、补短板政策背景下,公司订单额有望显著增加。2018年以来,我国经济增速下行压力逐步显现,国家逆周期调节政策导向也趋于明确,铁路建设与城轨建设都将成为基建补短板的重要抓手,而公司下游为铁路及城轨交通运营商,将显著受益于国家政策:1)铁路订单方面,路内客户铁总(含所属铁路局及公司)为最大客户,占公司2017年度销售额约一半。据中国铁路招标网信息,铁总2019年铁路拟开工项目投资额近1.11万亿,同比增速38%,而路外客户多为大型厂矿集团、港口等,受经济下行影响,订单量或有所下滑,两者结合来看,我们估计整体仍有25%左右的向上空间;2)城轨交通方面,之前受制于政府财政债务约束影响,城轨建设审核一度暂停,但2018年8月城轨项目审批重启,订单预期转好。 公司内部整合优化、订单充足,盈利弹性有望提升:1)公司属重资产行业,规模效应显著,经营杠杆放大利润端增速,根据测算毛利率提升1个百分点,利润增速提升10个百分点;2)南、北车合并整合渐入佳境,公司内部业务、人员结构优化,后期整合、员工安置等费用下降,盈利水平提升;3)公司采用“以销定产”生产模式,根据客户订货合同组织生产,公司18Q3存货金额807.5亿元,同比+9.9%,指引2019年增长预期。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元和0.67元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为22.0倍、16.2倍和13.8倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:路外客户、城轨订单需求不及预期。
伟明环保 能源行业 2018-12-18 23.12 -- -- 24.50 5.97%
24.50 5.97% -- 详细
国内领先的生活垃圾焚烧处理企业,中短期业绩弹性较好。公司前身临江垃圾发电成立于2001年,2005年完成股份制整体变更,并于2015年登陆上交所,主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链,包括核心技术研发、关键设备制造销售及项目投资、项目建设、运营管理等领域,是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。2017年公司实现营业收入10.3亿元,同比增长48.5%;实现归母净利5.07亿元,同比增长54.3%,从营收来源上来看,垃圾焚烧项目运营、焚烧设备销售及服务合计占比约97%。历史业绩方面,2013-2017年收入、归母净利复合增速分别为18.0%、31.2%,成长性良好、盈利能力不断增强,期间摊薄ROE均值20.19%、ROA均值9.78%,近年来负债率不断降低,抗风险能力得到改善。目前的主要看点在于:1)2018年以来,公司项目拓展加速、在手项目充足,中短期业绩弹性明显增强;2)垃圾处理受经济周期下行影响小,业绩释放确定性强,可享有一定估值溢价;3)公司BOT项目60%-80%建设资金通过银行项目贷款方式获得,目前货币政策放宽趋势下,利好公司融资成本降低。 我国垃圾焚烧比例提升空间较大,但东部地区短期弹性有限。我国城市生活垃圾处理方式主要包括卫生填埋、堆肥和焚烧等,其中卫生填埋方式因投建/运营成本低、技术成熟、作业简单等优势,目前是我国城镇生活垃圾处理的主要方式。但近年来,伴随着我国城镇化率的不断提升,卫生填埋方式需占用大量宝贵土地资源、易造成二次污染的缺点也越发突出,而垃圾焚烧法相比填埋法,在垃圾“减量化、资源化、无害化”方面具备优势,将是我国大中城市未来生活垃圾处理的首选方式。目前来看,在垃圾焚烧处置比例上,日本80.4%,欧洲超过70%,我们估计2018年底我国该比例约为45%左右,仍有一定提升空间。我国生活垃圾焚烧比例的地域差异较大,其中垃圾焚烧比例最高的江苏已达70%,而广大的中西部地区该比例应多在35%以下,我们估算东部发达省市,包括江苏、浙江、广东等地垃圾焚烧比例已经多在60-70%之间,中短期提升弹性空间较小,行业竞争也将趋于激烈,而向中部地区项目拓展所需的异地拿单能力将决定相关公司后期成长空间与业绩弹性。 项目运营现金流稳定,新增订单指引增长预期。公司垃圾焚烧项目运营业务主要通过BOT模式开展,具有特许经营期限长、运营现金流稳定的特点,收入分为垃圾处置费与对应的垃圾发电收入,其中垃圾处置费按合同确定的每吨收费标准*处理量、发电收入按发电量*上网电价分别计算,截止2017年末,公司生活垃圾焚烧处理BOT运营项目13个,全年项目合计完成生活垃圾入库量370.3万吨,完成上网电量11.23亿度。在建项目陆续投运+新签项目丰厚,指引未来三年增长预期:1)在建项目方面,武义、界首、万年、瑞安二期等项目建设进展顺利,樟树项目完成环评,以上项目对应垃圾年处理产能约140万吨,投运后每年可贡献垃圾处置收入1.1亿/年、发电收入2.2亿/年;2)新签垃圾焚烧项目方面,2018年以来,公司项目拓展加快,陆续新签临海二期、紫金、平阳、文成、奉新、双鸭山、婺源、嘉善、龙泉产业园等项目,收购苍南项目,上述项目合计生活垃圾处理规模为6500吨/日,按垃圾处理费77元/吨、上网电费0.64元/度估算,对应垃圾处置收入1.8亿、发电收入3.6亿,考虑到项目外包承建期2-2.5年,以上项目将于2020-2021年陆续释放业绩。 餐厨垃圾、渗滤液业务拓展较快,增添业绩弹性。公司近年加大对餐厨垃圾和渗滤液处理业务的开拓,目前两项业务进展顺利:1)2018H1期间,公司餐厨项目合计清运处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;2)公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。尽管以上两项业务目前尚处于开拓期,收入贡献尚小,但发展迅速,后期有望逐步为公司业绩增添弹性。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.13元、1.38元和1.54元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为20.7倍、16.9倍和15.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:上网电价补贴下调;竞争加剧,垃圾处理费下调;异地新项目开拓受阻;焚烧项目遭居民抵制,建设进度不达预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-12-17 10.51 -- -- 10.83 3.04%
10.83 3.04% -- 详细
事件:公司发布11 月产销数据,集团2018 年11 月份生产汽车21.25万辆,同比增长11.72%,销售汽车20.41 万辆,同比增长13.09%;1-11 月累计生产199.24 万辆,同比增长8.52%,1-11 月累计销售汽车196.12 万辆,同比增长7.59%。 核心观点: 广汽自主同比正增长,新能源车型得到补充。11 月广汽乘用车销售4.62 万辆,同比增长1.94%。10 月起广汽自主销量同比增速转正,我们认为自主品牌销量回升与行业趋稳、新品推出等因素有关。 进入四季度,汽车行业销量虽同比增速仍在下降,但销量环比改善持续,整体情况向好;公司新一代GS5 于9 月末推出,填补价格区间空缺,带来了传祺销量的回升。值得关注的是GS4 PHEV 和GE3两款新能源车型,补足了公司在新能源领域的短板,未来存在放量增长的可能。 日系同比低基数,销量增速提升显著 11 月,广汽合资品牌实现销量15.81 万辆,同比增长16.93%,增速较上月下降约8 个百分点;销量环比增长11.81%。本月,广汽本田销量7.65 万台,同比增长9.6%,环比增长1.19%,单月销量创2016 年以来新高。冠道召回影响开始减少,销量复苏,从机油门事件中逐渐走出;雅阁销量稳定,依旧为本田最核心车型;新车凌派放量增长、销量破万,成为增长来源。本月,广汽丰田销售6.06 万辆,同比增长64.67%,维持了上月高增速,主要因同期低基数。广汽丰田产品结构变化不大,凯美瑞、雷凌、汉兰达等销量稳定,双擎车型成为增长点。广汽三菱销量1.25 万辆,与同期持平,符合预期。整体来看,广汽日系车产品11 月销量延续了10 月增长态势,油价下行预期未带来销量明显下滑。 盈利预测与投资评级 日系品牌为广汽集团最主要利润来源,日系车经济实惠,叠加中日关系缓解将产生需求释放。广汽自主销量的回升、实现盈利,也将进一步提升公司盈利能力。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.28 元、1.42 元和1.55 元,对应的动态市盈率分别为8.25 倍、7.45 倍和6.85 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 SUV 市场景气度下降;日系车销量增长不及预期。
保利地产 房地产业 2018-12-17 12.95 -- -- 13.06 0.85%
13.06 0.85% -- 详细
事件: 公司公告11月销售情况。公司11月份实现签约面积233.51万平方米,同比减少19.53%,环比增长11.08%;实现签约金额335.22亿元,同比减少7.92%,环比增长7.73%。2018年1-11月,公司实现签约面积2469.16万平方米,同比增长23.96%;实现签约金额3682.91亿元,同比增长34.28%。 点评: 高基数下增速回调,项目储备充足。 本月公司销售面积同比增速为负,主要原因为同比数据基数较高;环比出现改善,与11月市场企稳有关,也与公司加大推盘力度有关。2017下半年,公司开工面积达3000余万平方米,将陆续开启预售,项目储备充足,公司加大推盘力度以保证回款。本月签约均价1.44万/平方米,环比增长-9.7%,公司销售价格存在压力。根据wind 统计,11月30大中城市商品房成交面积1628.69万平方米,环比增长16.59%。本月公司销售面积环比增速不及30大中城市均值,主要因部分项目位于三四线城市,销售增速确不及30大中城市,拉低了增速。 土地市场降温,拿地转向谨慎。 11月公司新增6个项目的土地储备,位于广州、珠海、青岛、石家庄、太原等5个城市,以一二线城市为主,较之上月以三线城市为主的积极拿地政策出现大幅调整。共新增建面149.31万平方米,同比增长-64.36%,环比-62.18%;总地价67.27亿元,同比增长-76.08%,环比增长-63.31%,权益地价占比40.55%,比上月下降14.13个百分点;楼面价4,505元/平米,同比增长-32.88%,环比增长-3.18%。在楼面均价下行的情况下,公司取得了更多的一二线城市土地,从公司的拿地变化上可以看出,11月土地市场存在降温迹象。公司拿地成本下行,有利于利润扩张、对抗风险。 盈利预测与投资评级。 公司增长迅速,围绕一二三线城市布局,储备项目质量较好。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.58元、1.98元和2.52元,对应的动态市盈率分别为8.46倍、6.74倍和5.29倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。 房地产调控政策超预期;房贷利率持续上升,购房需求下降。
上汽集团 交运设备行业 2018-12-17 24.70 -- -- 27.88 12.87%
27.88 12.87% -- 详细
事件:公司发布11 月产销数据。公司2018 年11 月份生产汽车60.3万辆,同比增长-17.2%,销售汽车64.4 万辆,同比增长-10.4%;1-11 月累计生产634.8 万辆,同比增长0.8%,1-11 月累计销售汽车639.2 万辆,同比增长3.15%。 点评: 11 月销量环比改善,12 月同比增速面临挑战 由于同期基数较高,上汽集团本月汽车销量同比增速下降明显;但销量情况较上月明显改善,上汽集团本月销量较上月增加4.2 万辆,环比增长6.9%。 纵观2018 年,公司汽车销量的季节性特点明显减弱,分布更为均匀。三季度,受油价上行、贸易战不利预期等因素影响,公司及整个行业汽车销量下降明显,进入四季度,虽然同比增速依旧为负,但环比改善成为趋势。虽然年末会有促销活动,但在同期高基数的背景下,12 月同比增速依旧面临压力,预期环比改善持续。 自主品牌态势良好,产品结构持续完善 11 月上汽乘用车销售6.3 万辆,同比增长16.5%,1-11 月,上汽乘用车累计销售63.2 万辆,同比增长35.3%。本月RX5 依旧是上汽自主销量最高车型,RX5 的持续热销保证了上汽在SUV 领域竞争力;搭载斑马系统的Ei5 销量取得新突破,成为目前上汽自主“四化”进程上的核心单品。未来随着MarveX 等新车型产能放量,产品结构进一步完善,上汽自主销量将持续向好。 通用整体表现不佳,凯迪拉克较好 11 月上汽通用销量18.1 万辆,同比增长-16.8%,环比增长-1.4%。受油价、断轴门带来的影响,别克全系销量出现下滑,导致通用品牌整体销量不佳。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长,部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化,凯迪拉克销量有望快速增长。 大众表现稳定,有望持续贡献利润 11 月上汽大众销量19.8 万辆,同比增长-3.3%,环比增长10.2%。 本月油价下行一定程度上使得经济性需求向耐用性需求转化,德系增速有所回升。总体来看,上汽大众表现较为稳定,1-11 月累计销量169.7 万辆,同比增长1.82%,持续为公司贡献利润。 盈利预测与投资评级 上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.13 元、3.34 元和3.66 元,对应的动态市盈率分别为7.77 倍、7.28 倍和6.63 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名