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嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-02-04 8.97 -- -- 12.03 34.11%
12.03 34.11% -- 详细
抗艾滋病药物用于新冠病毒临床研究,公司作为龙头供应原料。目前新型冠状病毒疫情持续蔓延,中科院上海药物研究所与上海科技大学发现30种可能对新冠病毒有效的药物,其中包括抗艾滋病药物等。 深圳卫健委目前已经启动了抗艾滋病药物用于新冠肺炎病毒治疗的临床研究。冠状病毒与艾滋病病毒都属于RNA 病毒,治疗艾滋病的药物亦对冠状病毒有一定的治疗作用,相关治疗艾滋病药物对新冠肺炎早期患者有一定疗效。抗艾滋病药物最主要的原料为高纯PTSC,属于磺化医药中间体,公司作为磺化医药龙头,在全球居于垄断地位,是最主要的PTSC 供应商。此外,公司生产次氯酸钠产品,次氯酸钠用于制备84消毒液,是时下防疫的重要匮乏物资之一,公司作为化工龙头,通过供应原料,助力疫情防控。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 未来三年高比例分红回报股东。公司2014年借壳上市以来,业绩持续稳定增长,归母净利润复合增速达到17.4%,净资产收益率(加权)保持在16%以上。2015-2018年期间,公司现金分红比例一直保持在30%以上。近期公司发布2020-2022年股东回报规划,在满足现金分红的条件下,公司每年现金分红比例不低于当年可分配利润的40%。公司以循环经济为依托,充分利用所在化工园区产业配套优势,进行低成本投资和产业链延伸,一方面可以降低投资风险,另一方面可以取得更好的经济效益。未来将形成以磺化医药为代表的化工新材料、氢能为代表的新能源为特色的优势产业模块,打造具有持续稳定增长能力的新嘉化,同时继续注重高分红持续回报投资者。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)公司作为磺化医药龙头,下游需求旺盛,下游抗艾滋病药物有望用于新型冠状病毒治疗,助力疫情防控;2)公司利用氢源优势,与产业多方合作,强势布局燃料电池产业链上游,具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,受益于氢能产业的长期发展;3)未来三年公司现金分红比例将超过40%,持续回报股东。预计公司2019-2021年净利润分别为12.9/14.9/19.1亿元,对应的PE 分别为11.0/9.6/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:抗艾滋病药物在新冠病毒防治应用不及预期;氢能源产业发展不及预期;化工产品价格大幅下降的风险;大盘系统性风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-21 10.88 -- -- 12.03 10.57%
12.03 10.57% -- 详细
持续高分红政策回报股东,保障股东利益。公司自2014年借壳上市以来,持续高比例分红,2015-2018年间,公司现金股利支付率一直维持在30%以上,此次公司发布的2020年至2022年股东回报规划,将延续公司高比例分红政策,并在满足现金分红条件下,将现金分红水平提升至40%,充分保障公司中小股东利益,有望逐步提升对公司价值的认知。 以一体化循环产业链为基础,多业务发展稳健,提供基础盈利保证。公司依托优质的园区资源,以热电为基础,延伸至氯碱、硫酸、油脂化工及磺化医药领域,完成一体化产业链布局,夯实成本优势的同时,提升客户粘性,形成内、外双向循环的竞争优势。作为园区内唯一的供热企业,公司热电业务将伴随园区企业的发展稳步提升;而公司未来通过PVC项目将充分完善现有氯碱产业布局,实现氯气的充分利用,节约成本的同时,保证产线高效运行;同时,随着油脂化工小规模企业逐步退出,行业格局的逐步优化,公司脂肪醇(酸)盈利水平触底回升,带动公司业绩稳步增长。公司热电、烧碱、硫酸、油脂化工等业务稳步发展,为公司提供稳健的盈利保障。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是国内最具规模、技术优势的磺化中间体企业,随着公司BA等高附加值产品投产,公司磺化医药业务快速成长,盈利水平持续提升,未来公司将进一步通过4000吨/年BA等项目继续布局下游高附加值产品,同时扩充上游产能3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 综合来看,公司热电、烧碱等业务将保持稳健发展,提供基础的盈利保障,而磺化医药及氢能业务将持续拉动公司长效发展,公司延续高比例分红政策保证了股东权益。保守预测公司2019~2021年EPS分别为0.89/0.92/1.15元,当前股价对应PE为12.26/11.83/9.46,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-01 11.16 12.88 46.36% 11.65 4.39%
12.03 7.80% -- 详细
依托优质园区资源,打造一体化循环产业基础。公司以自供热电为基础,以 原有的配套硫酸和烧碱业务为发展起点,进行了产业链延伸,从硫酸、氯气 延伸至磺化医药业务,烧碱、氢气延伸至油脂化工业务,形成了一体化产业 链,满足规模化的产业配套需求,具备了较强的成本优势;在蒸汽及基础化 工原料销售方面,通过相互促进提升客户粘性,降低销售成本,降低风险, 依托园区和布局优势,公司形成内、外双循环,自身竞争优势难以复制。 蒸汽业务稳定增长,氯碱布局形成闭环。公司是园区内唯一的供热企业,伴 随着园区内企业对于蒸汽需求持续提升,将有效带动蒸汽业务稳步增长;公 司持续进行烧碱产业配套建设,副产氯气部分供给磺化医药业务,未来通过 布局 30万吨 PVC 项目,将实现氯气充分利用,既降低成本,保证产线高效 运行,同时将进一步带动公司业绩增长。 油脂化工格局改善,带动盈利水平回升。国内油脂化工行业受到原料采购, 生产条件工艺、环保等多因素影响,小规模企业难以形成产业链配套及规模 优势,逐步退出行业竞争,行业格局不断优化,叠加原料趋势性上行,油脂 化工行业盈利水平触底回升,上半年,产品毛利率由原 11%提升至 18%, 同时借助 16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目,公司实现了多元产品布 局,2019年前三季度,产品销售量同比增长 11.60%,带动公司业绩提升。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是磺化中间体 的主要供应商,市场占比达到 6成,是国内最具规模、技术优势的磺化中间 体企业。2019年上半年,公司磺化医药营收同比增长 123%,毛利率提升至 64.9%。公司通过 4000吨/年 BA 等项目布局下游高附加值产品,扩充上游 产能 3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能 业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地 理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 预估公司 2019~2021年公司归母净利润为 12.71亿元、13.18亿元、16.48亿元,EPS 分别为 0.89元、0.92元、1.15元,采用分部估值方式,给予 2020年公司整体 14倍 PE,对应目标价 12.88元,给予“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险; 烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-12-30 11.28 -- -- 11.65 3.28%
12.03 6.65% -- 详细
供应巴斯夫嘉兴基地,高端产品放量在即。2014年公司与巴斯夫决定建立合作关系,2018年 5月巴斯夫嘉兴工厂电子级硫酸装置投入运营,一期产能 1.2万吨,二期产能 1.2万吨,合计 2.4万吨已经投产。巴斯夫嘉兴基地电子级硫酸产品主要用于半导体晶片的清洗,在制造高端芯片的过程中,需要数百道清洗工序,对于试剂纯度有极高要求。电子级硫酸核心技术被德国、日本、美国等国家垄断,随着国内半导体产业迅速发展,高端电子级硫酸产品需求旺盛。巴斯夫电子级硫酸质量与稳定性全球领先,对于供应链要求高,测试周期长,公司为嘉兴巴斯夫基地的主要原料供应商,随着巴斯夫电子级硫酸产品不断增加市场投放,公司高端产品将逐步放量,硫酸项目整体盈利有望提升。 脂肪醇(酸)弹性充足,氯碱业务向下游延伸。多种脂肪醇(酸)项目投产后,高附加值产品比重增加,产品毛利率进一步提升,上半年公司脂肪醇(酸)业务毛利率达到 18.72%,同比提升 7.22pct。 公司 20万吨脂肪醇(酸)单套装置为国内最大,规模效应突出。下半年棕榈油产业链价格大幅上涨,今年公司脂肪醇(酸)业务利润较去年增幅较大,油脂业务进入复苏期,预计此项业务将持续贡献业绩弹性。公司拥有年产烧碱 29.7万吨(折百)的氯碱装置,筹建 30万吨 VCM 及 PVC 项目,项目建成后将实现液氯就地消耗,实现氯碱平衡。 磺化医药产业全球领先,高附加值产能持续投放。公司是全球具有规模优势的磺化医药系列产品龙头产商,拥有液体三氧化硫连续磺化反应技术专利,相比于传统工艺在纯度上有明显优势。乙肝特效药替诺福韦以及新型除草剂等下游需求旺盛,从而带动了磺化系列产品的长期需求向好。随着公司 BA\TA 系列产品的投产,高附加值产品比重提升,目前公司磺化系列产品毛利率高达 60%左右。公司计划扩产以及建设废酸裂解项目,扩产完成后,公司磺化医药产能将从目前的 3万吨提升到 6万吨,BA 产能将从目前的 2000吨提升到 6000吨,预计将于 2020年底投产。近年来公司磺化系列产品利润快速增长,随着新产能的逐步释放,磺化业务将成为业绩的持续增长点。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000嘉化能源 沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设 3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为 20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 盈利预测和投资评级:公司基于自身能源化工布局,衍生出一系列发展潜力巨大的业务。目前公司硫酸、脂肪醇(酸)、磺化、氢能等业务均向着高附加值的方向发展,未来业绩弹性充足。公司在多个细分领域处于龙头地位,布局领先,具有较强成长性,我们认为公司整体估值有望提升。预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12.1/10.5/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:与巴斯夫合作不及预期;脂肪醇(酸)、氯碱产品价格不及预期;磺化系列产品下游需求不及预期;氢能源产业发展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-12-24 10.38 -- -- 11.88 14.45%
12.03 15.90%
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公司是以热电联产为核心的能化龙头,多元化产业一体化布局。 公司以热电联产机组为基础衍生出蒸汽、氯碱、磺化医药、脂肪醇(酸)和硫酸等产品,构建了完整的循环经济产业链。目前公司为嘉兴港区内唯一的蒸汽供应商,内外循环的模式是公司核心竞争力。内循环方面,公司基本实现了各化工装置上下游生产过程中所需的动力和原料。外循环方面,与园区内化工企业形成了资源-产品-再生资源的良性循环产业链。目前公司已经形成了以能化业务为根基,以高附加值的氢气与磺化医药业务为两翼的长期发展方向。 区域化工龙头,细分领域优势突出。 氯碱工业的主要成本之一是电解电,公司拥有热电联产自产电装置,成本优势明显。 公司计划新建30万吨 PVC 产能,氯气用于生产 PVC,产业链进一步延伸。 氯碱下游氢气、烧碱为脂肪醇(酸) 重要原材料,形成产业一体化优势,同时公司投建多品种脂肪醇(酸)产品项目,规模效应突出。硫酸方面, 与巴斯夫合作打造电子级硫酸生产基地,硫酸业务盈利能力明显提升,随着巴斯夫电子级产品不断增加市场投放,公司硫酸项目将充分受益。 磺化药中间体下游需求长期空间打开,公司作为龙头引领市场。 PTSC(对甲苯磺酰氯)为原料的药品:替诺福韦,是目前治疗艾滋病和乙肝的特效药。替诺福韦在 2012-2014年均由吉利德一家垄断,2018年吉利德国内专利被判无效,国内品牌市占率大幅提升,带量采购导致国产替诺福韦价格降低, 销量出现爆发式增长,带动上游公司PTSC 产品价格上涨。 预计未来国内替诺福韦市场占有率提升,从而带动 PTSC 产品需求。 传统农药百草枯、草甘膦由于政策禁令进入生命周期尾部,世界农药龙头纷纷转向甲基磺草酮类除草剂, BA 为此类除草剂中间体,迎来长期发展机会。 公司是业内唯一采用液体三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业,技术全球领先,由于 BA 新产品以及 3.8万吨 TA 项目的投产,磺化医药产业高附加值衍生产品的比重日益增加,带来磺化产品盈利提升。 充分发挥氢源优势,完善氢能源产业布局,液氢引领产业链变革。 公司利用传统氯碱低成本副产氢的资源优势,强势进军氢能领域。公司与行业多方协作,已经多项产业布局: 1) 公司与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,充分利用公司副产氢气优势和园区内低成本工业液氮,引进先进的液氢生产技术,可以实现低成本大规模氢气的制备、 运输。 2)公司与富瑞氢能(储氢瓶、加氢站设备龙头)、上海重塑(燃料电池系统龙头)投资成立江苏嘉化氢能,首期规划在张家港和常熟建设3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。公司江苏嘉化氢能港城加氢站项目, 预计建成后该加氢站规模可达 1000kg/天。 3)公司与浙江能源集团,建立国内首座商用液氢装置。 通过对嘉化能源厂区氯碱装置部分进行项目技改,建设氢气提纯和液化装置。 4) 公司与浙江东恒石化关于建设加氢站以及为加氢站供氢的战略合作框架协议,双方共同在嘉兴地区布局加氢站, 并探索更深层次的氢能开发合作模式公司利用副产氢气的优势, 强势进入燃料电池产业链,有望提升氢气附加值, 在燃料电池产业链导入期布局上游, 率先提出液氢的方向,具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,未来将构建一个强大氢能源循环系统,直接受益于氢能产业的长期发展。 投资建议: 我们认为, 1) 公司作为传统能化龙头, 以热电联产为基础打造了内外循环的产业链,一体化优势明显; 2)磺化产品下游需求下游需求空间打开, 随着产能投放,公司作为磺化药产业龙头,进入盈利长期提升通道; 3)公司利用氢源优势,与产业多方合作,强势布局燃料电池产业链上游, 具备氢气、液氢、加氢站的完整布局,未来将构建一个强大氢能源循环系统,受益于氢能产业的长期发展。 预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12/10/8倍,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示: 政策波动风险;原材料大幅波动风险;磺化中间体下游需求不及预期;燃料电池产业发展不及预期
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-10-11 10.49 -- -- 10.84 3.34%
11.88 13.25%
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公司是一家优质的多元化能源化工企业: 公司以热电联产为核心,向园区和内部提供电力和蒸汽, 向下游延伸形成氯碱、硫酸、脂肪醇(酸)、磺化医药四大业务板块。 公司打造的循环经济产业链形成很强的成本管控能力,盈利能力强劲。 公司是园区唯一蒸汽供应商: 公司作为嘉兴港区内唯一的蒸汽供应商,热电机组已实现了超低排放,在强有力的环保政策保护下,随嘉兴港区不断增长的经济发展形势和优质稳定的客户资源,公司热电联产业务具备持续稳定增长的盈利能力。 氯碱产业链具备低成本和一体化优势: 氯碱装置的最大成本来自电力,公司热电联产自发电配套给氯碱装置,实现氯碱装置低成本运营。 氯碱装置副产品实现综合利用,副产氯气正发展布局 PVC 产品链,副产氢气已形成脂肪醇(酸)产品链,副产氯化氢供给硫酸装置,实现产业链一体化运营。 磺化医药系列成为公司发展新引擎: 磺化医药中间体应用广泛、需求增长迅速,其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝药替诺福韦随专利到期并进入以药目录,需求迎来快速增长期, 邻硝基对甲砜基苯甲酸下游除草剂甲基磺草酮在国内增长潜力大。 公司是目前国内规模最大、技术最优、世界领先、种类齐全的磺化医药系列产品制造商, 年产 4000吨 BA 技改项目和年产 3.8万吨 TA 技改项目逐步释放产量贡献业绩增量,拟再建4000吨/年 BA 项目驱动公司未来业绩增长。 氢能业务有望打开成长空间: 氢燃料电池产业链从 2018年开始进入加速增长阶段, 公司逐步布局完善“氢气制造、提纯、液化、 运输和加氢站”产业链。公司于 2019年 7月与浙能集团合作建立国内第一座商用液氢装置预计 2019年底完工; 2019年 4月与国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司, 江苏嘉化氢能计划于 2020年 4月建成第一座加氢站; 2019年 9月设立全资子公司浙江嘉化氢能以负责组织实施公司在氢能领域的技术研发。 随着氢燃料电池汽车产业的发展, 氢能业务有望打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营收分别为 57.08亿元、 62.32亿元和 75.12亿元,归母净利润分别为 12.43亿元、 13.70亿元和 17.09亿元, EPS 分别为 0.87元、 0.96元和 1.19元,当前股价对应PE 分别为 12X、 11X 和 9X,考虑到未来磺化医药拟在建产能的投产以及氢能业务的潜在机会,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 在建项目投产进度低于预期; 脂肪醇(酸)的原料棕榈仁油价格大幅波动; 氢燃料电池产业发展进度不及预期
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-06-12 10.42 -- -- 12.15 16.60%
12.15 16.60%
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核心观点 园区循环经济践行者, 业务表现稳健、 盈利能力佳。 公司前身“ 嘉化工业园”成立于 2003年, 2011年完成变更改制, 2014年借壳华芳纺织实现上市, 公司自设立以来一直致力于循环经济的产业链构建,主要产品包括:蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、脂肪醇(酸)和硫酸等, 其中热电联产是公司业务核心装置, 生产蒸汽并为氯碱、医药等业务提供水、电、汽支持, 达到综合成本优化的目的。 2018年公司业务整体保持稳健增长,实现营业收入 56.04亿元,同比+0.50%; 得益于磺化医药产品升级、 新产品 BA 投放市场带动公司毛利率提升, 实现归母净利 11亿元,同比+13.59%。 收入结构上,各业务占比为: 脂肪醇( 酸) 38.9%、 蒸汽 23.4%、氯碱 17.9%、 磺化医药系列产品( 邻对位) 9.4%以及其它约 10.4%; 由于各业务毛利率差异较大, 其中氯碱、 蒸汽、 磺化业务毛利贡献居前, 业绩弹性更大。 历史业绩上, 公司 2011年开始生产磺化类产品, 2013年涉足脂肪醇(酸) 业务, 2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为 13.4%、 17.4%,成长性较好, 利润端表现稳健; 同期经营杠杆趋降,摊薄 ROE 持续保持在 15%以上,盈利能力可谓优秀。 我们认为, 目前公司看点在于: 1) 尽管公司各业务存在循环关系, 业绩清分上存在不明的可能, 但公司整体盈利能力持续强劲且稳定, 蒸汽、 氯碱、码头业务具有地区壁垒优势, 目前动态 PE 仅 13.9倍,性价比较高; 2) 邻对位产品结构升级,毛利率提升, 2019年仍处释放期, 有望贡献业绩弹性。 氯碱业务: 中期需求端或有承压, 公司表现仍将优于行业。 公司有两套离子膜烧碱装置,合计规模 29.7万吨,借壳上市以来变化不大, 氯碱产品主要是 30%/32%/48%烧碱、液氯、高纯盐酸、次氯酸钠和副产品氢气,前端销售以内销、直销为主。 综合氯碱行业短期景气持续、公司地区壁垒优势两方面因素,我们认为公司氯碱业务中短期有望保持稳健而略有增长态势: 1) 行业方面, 在近年来国家环保调控之下,国内烧碱产能增速趋缓,落后产能有序退出, 供给端稳健,需求端或有承压。 供给端, 2018年全国氯碱产能 4130万吨, 产能增长率 2.3%,产能利用率达 82.8%, 江浙地区更是超过 90%, 整体表现出较高景气度。 需求端, 由于氯碱下游用于轻工、化工、 纺织、医药、冶金、石油等行业,下游整体需求仍受宏观经济周期影响较大, 展望 2019-2021年, 存在需求边际疲软的压力; 2)公司方面, 氯碱生产具备规模、技术优势,同时因下游园区客户稳定、 地区业务壁垒高, 具有较强议价能力。以烧碱价格为例, 根据中国氯碱网数据, 2017年 11月以来浙江离子膜 32%烧碱价格持续回落, 2018年均价约为 1139元/吨, 而根据测算, 同期公司烧碱均价约 1591元/吨, 尽管相比2017年亦大幅下滑,但仍显著高于地区均价水平。 我们认为, 公司借助背靠中国化工新材料(嘉兴)园区优势,表现有望持续强于行业水平。 蒸汽业务: 自用+园区供应, 需求端稳健。 公司通过热电联产机组生产蒸汽,主要用于公司化工装置( 主要用于氯碱装置)及向化工新材料园区企业供热, 公司作为园区内唯一蒸汽供应商以及系列化工产品供应商,具有极强的地域壁垒优势, 而中国化工新材料(嘉兴)园区作为全国化工园区前十, 下游蒸汽需求客户多为规模领先、实力雄厚的厂商, 抗周期能力强、 需求大, 为公司蒸汽产品下游需求总量奠定稳健基调。 价格方面,公司蒸汽单价近三年保持稳中有升态势, 2018年约为 176.4元/吨,同比提价 1.95%。 磺化医药业务: 具备技术与配套资源双重优势, 新装置投运贡献弹性。 磺化医药系列产品, 主要包括对甲苯磺酰氯等邻对位结构体产品, 一方面, 公司经营该系列产品已有 50多年历史, 具备雄厚的技术积累, 2011年利用全新连续化专利技术打造 3万吨/年邻对位项目, 已成为该行业技术最领先的制造商,借助技术领先、硫酸/蒸汽自给配套优势,公司在成本端优势明显; 另一方面, 公司年产 4000吨 BA 技术改造项目中的一期2000吨装置及 3.8万吨 TA 装置于 2018年逐步生产,高附加值产品比重提升, 产业链进一步完善, 系列产品上下游协同加强。考虑到装置运转的渐入佳境, 2019年仍处于业绩释放期,有望持续贡献弹性。 盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90元、 1.00元和 1.09元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.3倍、 11.2倍和 10.3倍, 考虑到公司业绩缺乏参照系的隐忧, 首次覆盖, 给予公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 化工行业景气度下滑
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-22 16.32 -- -- 16.36 0.25%
16.36 0.25%
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一、事件概述 公司于4月18日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收14.21亿元,同比增长3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长15.48%。 公司董事会审议通过了《关于补选公司董事的议案》,提名国投聚力投资管理有限公司祁榕先生为公司非独立董事候选人。 公司董事会审议通过了《关于合资设立子公司的议案》,决定与其他两家公司共同投资设立一家合资公司,其中公司自有资金出资4000万元(占合资公司股份的80%),三方合计出资5000万元,对外投资的交易对方均为独立第三方。 二、分析与判断 Q1业绩符合预期,磺化医药表现亮眼2019Q1公司实现营收14.21亿元,同增3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同增15.48%,基本符合我们先前预期。公司业绩稳定增长一方面得益于公司精细化管理下,热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率不断提升;另一方面磺化医药系列产品高附加值产品比重上升,销售收入大幅增加。报告期内,公司磺化医药系列产品市场需求旺盛,销量同比增加15.51%达0.94万吨,产品均价提升近70%至2.3万元/吨,由于BA等高附加值产品产量稳定增长,磺化医药业务Q1营收翻番,未来将成为公司重要的业绩增长点。 携手国投聚力,助力新能源平台发展公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。当前,公司董事会提名祁榕先生为公司非独立董事候选人,祁榕先生任职的国投聚力发起设立并作为执行事务合伙人的嘉兴聚力壹号和嘉兴聚力肆号股权投资合伙企业(有限合伙)合计持有公司3101万股,占公司股权比例2.16%。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-19 16.52 -- -- 16.47 -0.30%
16.47 -0.30%
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寻找合作伙伴,高效率布局氢能源领域 与国投聚力进行合作,1)一方面将依托公司的氢气供应优势,将公司建设为以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决方案供应商;2)另外,将借助国投聚力政府背景资源,依托长三角地区的区位优势,为该区域公交车、物流车等车辆提供氢燃料电池整车领域的解决方案,并加快当地加氢站的建设和投产;3)双方计划在页岩气精细化分离和深加工业务进行合作,拓展多元化制氢的路径,为其氢能源产业链业务发展提供丰富的能源支持;4)双方探讨共同成立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,投向包括氢能储氢、加氢站等氢能基础设施以及燃料电池整车领域等类型企业。 与空气产品公司进行合作,空气产品公司是全球知名的工业气体运营商,在商用氢气供应、液态氢气供应领域经验丰富。空气产品公司于1993年开始加氢站业务,目前在全球运行超过250个加氢站项目,每年加氢次数超过150万次,加氢站业务分部在全球20多个国家。 公司借助自身资源优势、区位优势,抢先布局氢能源领域,在我国氢燃料电池汽车行业快速发展的大背景下,新增业务发展想象空间。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 预计未来伴随园区企业增多,公司蒸汽销量将保持持续增长;氯碱板块下游30万吨二氯乙烷、氯乙烯项目、30万吨PVC项目已经动工,预计2020年底投产,带来利润增量;另外,磺化医药产能有望在2020年底完成翻倍扩张,业绩稳步向上趋势明显。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 17、15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-15 15.96 -- -- 17.11 7.21%
17.11 7.21%
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一、事件概述 公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司共同签署了《国投聚力投资管理有限公司与浙江嘉化能源化工股份有限公司战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。 二、分析与判断 携手国投聚力,助力新能源平台发展 公司现有丰富的氢气资源,此次与国投聚力的合作,双方将充分发挥各自在能源化工和金融投资等方面的优势,在氢能领域形成资源互补,公司依托氢气供应完成以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决,国投聚力也将借助政府资源及区位优势,提供氢燃料电池整车领域的解决方案,加快当地加氢站的建设和投产,并将该成熟的产业模式向其他省市复制拓展。同时,双方还将共同设立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,最终实现相互促进、合作共赢的目标。此次合作将有助于公司布局新能源领域,标志着公司进入历史发展新纪元。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,实现资源、能源的就地转化和高效利用。目前,热电联产项目中的9号炉在建,预计年内投入使用,产能达每小时450吨,配套4.5万发电机组,将满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求,成为公司收入和利润增长的主要驱动力。 今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 脂肪醇行业有望回暖,规模、成本优势逐步显现 目前,全国脂肪醇产能约65.5万吨,公司拥有年产13.5万吨脂肪醇装置,是国内单套规模最大的生产系统,占全国总产能20%。在江苏安监趋严的背景下,泰兴工业园区内8万吨/年的脂肪醇装置一旦停车,价格有望回升;随着公司脂肪醇后续改造项目的完善,产品附加值将逐步增加,产业优势愈加突出。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-25 12.61 -- -- 17.93 40.63%
17.74 40.68%
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2018年业绩同增14% 公司2018年实现归母净利润11.00亿,同比+13.59%;其中Q4单季度实现归母净利润2.45亿,同比-14.54%,环比-10.50%。从业务结构来看,脂肪醇(酸)、蒸汽、氯碱、磺化医药产品在公司的收入占比分别为39%、23%、18%、9%,是收入主要来源,上述四项业务的毛利率分别为12%、31%、45%、60%,是公司利润的主要来源。 价格方面,2018年公司氯碱双吨均价2959元/吨,同比-1.70%;脂肪酸(醇)均价8454元/吨,同比-20.66%;硫酸均价514元/吨,同比+41.61%;磺化医药系列产品均价16768元/吨,同比+48.75%。磺化医药系列产品均价提升主要是由于高附加值产品比重上升,脂肪醇(酸)产品因原材料价格下降导致产品价格下降。 销量方面,2018年氯碱产品实现销量62.94万吨,同比+5.18%;脂肪醇(酸)25.79万吨,同比+12.58%;磺化医药系列产品3.13万吨,同比+0.97%,硫酸(总算量)18.83万吨,同比-18.83%。氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、硫酸装置、磺化医药装置的产能利用率分别达到114%、109%、87%、118%。 2018年,公司实施了现金5亿元回购公司股票并注销;半年度公司利润分配方案为每10股现金分红1.25元(含税);年度利润分配预案为每10股现金分红1.25元(含税)。全年对股东累计实现现金分红近10亿元,大比例回报投资者。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品 下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 15、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-22 13.04 -- -- 17.93 36.04%
17.74 36.04%
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公司发布 2018年年报,业绩符合预期。2018年实现营业收入56.04亿元,同比增长0.50%,归母净利润为11.00亿元,同比增长13.59%,符合预期。其中18Q4单季度实现营业收入14.14亿元(yoy-9.76%,QoQ+3.44%),归母净利润为2.45亿元(yoy-14.63%,QoQ-10.58%),单季度下滑的主要原因是由于园区内企业停车导致公司供气量的减少。2018年净利润同比增长主要是由于磺化医药系列产品量价和毛利率齐升、蒸汽产品和脂肪醇酸销量持续增长。公司18年整体毛利率同比上升1.77个百分点至30.6%。公司同时公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 项目并配套建设一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置等,进一步壮大磺化医药业务,提升公司盈利水平,预计项目建设期为18个月,达产后预计将新增2亿利润。 蒸汽和脂肪醇酸产销量同比继续增长,氯碱业务由于部分自供电继续保持高毛利率。2018年公司蒸汽产销量同比分别上升3.98%、6.61%至1108.84、744.64万吨,营业收入同比上升8.69%,但毛利率同比略微下滑2.57个百分点,未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐杭州湾大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。 年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2018年公司脂肪醇(酸)产销量分别同比上升9.16%、12.58%,但由于原料棕榈仁油价格的下滑导致脂肪醇酸价格下滑,销售收入同比下滑10.67%,毛利率小幅提升0.24个百分点,因有蒸汽、氢气等产业配套优势,行业竞争优势明显。蒸汽量的提升带动自发电量的提升,2018年公司氯碱业务毛利率仍高达44.64%。 磺化医药系列产品量、价和毛利率齐升,扩产4000吨BA 产能将成为公司未来新的利润增长点。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,是业内唯一采用三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业,技术先进。2018年磺化医药系列向高附加值产品调整(3.8万吨TA 项目投产),销售均价同比大涨48.75%,带动销售收入同比大增50.20%至5.25亿元,毛利率同比扩大11.19个百分点至60.07%。公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 以及一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置将进一步加强公司的规模优势和产业竞争力。BA产品是全球第七大除草剂、玉米田第一大除草剂——甲基磺草酮的重要中间体,甲基磺草酮2018年原药价格同比上涨87%至23万元/吨带动BA 价格大涨。此外磺化医药系列产品中的PTSC、MST 将大量应用于抗艾药中间体、兽药中间体生产的原料,未来发展前景广阔。 投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,蒸汽产销的稳定增长、磺化医药系列产品的逐步达产以及高端化将带来公司业绩的持续增长,由于码头业务的下滑以及募投项目的逐步达产,我们下调公司2019~2020年归母净利润至12.61、15.16亿元(原为18.52、23.13),对应EPS 分别为0.88、1.06元(原为1.25、1.56),新增2021年归母净利润预测为18.56亿,EPS 为1.30元,对应当前股价PE 分别为16、13和11倍。维持买入评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-01 9.59 -- -- 14.35 48.09%
17.74 84.98%
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依托热电联产核心装置,主业发展稳健,竞争优势显著 作为化工园区优质基础服务商,公司依托热电联产核心装置,实现从能源到基础化工的完整循环,为周边企业供应蒸汽和基础化工原料,主要产品包括蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药、硫酸等。蒸汽为公司核心产品,采取煤热联动定价方式,盈利能力稳定,占公司总毛利30%以上,现有蒸汽产能1000万吨,未来随着园区经济的逐步发展及公司新增锅炉产能的投放,该业务有望稳步增长。热电联产自产电的效益最终体现在氯碱产品中,公司拥有氯碱产能30万吨,近几年自产电比例维持在70%左右,极大地节约了生产成本,在热电联产规模不断扩大的趋势下,氯碱盈利仍有提升空间。此外,公司年产13.5万吨脂肪醇(酸)的改造项目也进一步增加了产品附加值;与巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目二期1.2万吨预计一季度投产运行,届时硫酸业务盈利性将显著增强。 磺化医药需求旺盛,产品量价齐升有望增厚业绩 公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的三氧化硫连续磺化管道反应技术,兼具环保和成本优势,在国家供给侧改革及环保督查趋严的形势下,市占率将进一步提升。公司依托重要中间体对甲苯磺酰氯,打通磺化医药全产业链。当前年产4000吨邻对位(BA)技术改造项目已阶段性建设完成,目前产品供不应求,市场均价可达10万元/吨,二期2000吨也进入准备阶段,预计2020年可建成投产。同时,3.8万吨TA系列产品项目也已陆续投产,且效益逐步释放,未来业绩增厚可期。 进一步加码相关业务,完善循环经济产业链 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,将主营产品串联成一体化的循环经济产业体系,实现了资源、能源的就地转化和高效利用。2018年底,公司拟投资建设30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目,并在此基础上引进国际先进工艺技术和关键设备,进一步建设30万吨/年功能性高分子材料项目,延长氯碱产业链,形成“热电-氯碱-氯乙烯(VCM)-聚氯乙烯(PVC)”循环经济产品链,进一步提升公司的综合经济效益,提高公司的整体实力和核心竞争力。目前该项目已通过环评,能耗部分等待政府审批,建设周期为2年,预计2020年底可正式投产,届时将大幅降低生产成本,公告预计将实现年增销售收入18.92亿元(含税),年均税后利润1.12亿元。 二、投资建议 预计公司2018~2020年每股收益0.84元、1.02元、1.17元,对应PE分别为11.5倍、9.4倍、8.2倍。参考申万其他化学制品板块当前平均24倍PE水平,考虑公司深耕细作原有主业,多个项目将在近两年内进行扩产及产业链延伸,打开成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 在建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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磺化医药效益释放,各项业务良好发展。磺化医药在环保趋严背景下价格持续上涨,三季度公司磺化医药系列产品销售均价约1.76万元/吨,环比上涨20.44%;BA以及TA项目投产效益逐步释放,磺化医药系列产品销量0.95万吨,环比增加3600吨。同时,公司热电、氯碱及脂肪醇(酸)装置产能利用率达到历史较高水平,各项业务保持相对稳定;三季度氯碱业务营业收入2.39亿元,脂肪醇(酸)业务营业收入5.23亿元,蒸汽业务营业收入3.16亿元。三季度公司销售毛利率30.91%,环比增加0.35pct;销售净利率20.11%,环比增加0.24pct。 磺化医药市场向好,产业链不断完善。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,BA一期2000吨/年产能以及3.8万吨/年TA项目效益逐步释放。随着BA、TA等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。磺化医药广泛应用于医药、兽药、农药等行业,BA产品是除草剂“米斯通”的重要中间体,目前市场供不应求;随着抗艾滋病和乙肝药物“替诺福韦”纳入医保名录,对甲苯磺酰氯市场逐步打开;对甲砜基甲苯作为合成医药、兽药的中间体,市场需求量巨大。受环保因素影响,磺化医药小产能关停,磺化医药市场向好,价格有望进一步上涨。 以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达70%,成本优势明显。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润12.2/14.8/17.7亿元,对应EPS0.85/1.03/1.24元,对应PE12/10/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险;项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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事件: 嘉化能源发布2018年三季报,报告期内实现营业收入41.90亿元,同比增长4.51%;实现营业利润10.11亿元,同比增长22.90%;实现归属上市公司股东的净利润8.55亿元,同比增长25.41%,按最新14.33亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.60元(扣非后为0.58元),前三季度每股经营性净现金流0.47元。 其中第三季度实现营业收入13.67亿元,同比增长1.65%;实现营业利润3.30亿元,同比增长19.50%;实现归属上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长22.73%;折合单季度EPS 为0.19元。 维持“审慎增持”评级。嘉化能源2018年前三季度业绩稳步增长,主要由于其所在中国化工新材料(嘉兴)园区产业规模不断壮大,带动公司热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平;同时公司磺化医药产品价格持续上涨,盈利水平提升,而浙江嘉化新材料有限公司年产3.8万吨TA 系列产品技改项目投产,效益逐步释放。 嘉化能源位于中国化工新材料(嘉兴)园区,公司以化工园区为依托,以热电联产为核心,为园区及周边企业提供蒸汽供热服务,同时配套有氯碱、磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)、脂肪醇(酸)和硫酸等产品并拥有码头仓储业务,一体化效益明显,各项主营业务盈利能力均显著强于同行。公司蒸汽业务伴随下游客户拓展以及自身产能扩张,收入利润稳步增长,磺化医药产品工艺技术优势突出,未来成长空间广阔。公司依托园区循环经济,未来伴随原有业务稳定增长,新建项目逐渐落地,业绩有望持续增长。按最新股本计,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.86、0.95、1.05元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:园区发展速度低于预期,新增项目投产低于预期,原料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名