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嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-06-12 10.42 -- -- 12.15 16.60%
12.15 16.60%
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核心观点 园区循环经济践行者, 业务表现稳健、 盈利能力佳。 公司前身“ 嘉化工业园”成立于 2003年, 2011年完成变更改制, 2014年借壳华芳纺织实现上市, 公司自设立以来一直致力于循环经济的产业链构建,主要产品包括:蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、脂肪醇(酸)和硫酸等, 其中热电联产是公司业务核心装置, 生产蒸汽并为氯碱、医药等业务提供水、电、汽支持, 达到综合成本优化的目的。 2018年公司业务整体保持稳健增长,实现营业收入 56.04亿元,同比+0.50%; 得益于磺化医药产品升级、 新产品 BA 投放市场带动公司毛利率提升, 实现归母净利 11亿元,同比+13.59%。 收入结构上,各业务占比为: 脂肪醇( 酸) 38.9%、 蒸汽 23.4%、氯碱 17.9%、 磺化医药系列产品( 邻对位) 9.4%以及其它约 10.4%; 由于各业务毛利率差异较大, 其中氯碱、 蒸汽、 磺化业务毛利贡献居前, 业绩弹性更大。 历史业绩上, 公司 2011年开始生产磺化类产品, 2013年涉足脂肪醇(酸) 业务, 2014-2018年期间公司收入、归母净利复合增速分别为 13.4%、 17.4%,成长性较好, 利润端表现稳健; 同期经营杠杆趋降,摊薄 ROE 持续保持在 15%以上,盈利能力可谓优秀。 我们认为, 目前公司看点在于: 1) 尽管公司各业务存在循环关系, 业绩清分上存在不明的可能, 但公司整体盈利能力持续强劲且稳定, 蒸汽、 氯碱、码头业务具有地区壁垒优势, 目前动态 PE 仅 13.9倍,性价比较高; 2) 邻对位产品结构升级,毛利率提升, 2019年仍处释放期, 有望贡献业绩弹性。 氯碱业务: 中期需求端或有承压, 公司表现仍将优于行业。 公司有两套离子膜烧碱装置,合计规模 29.7万吨,借壳上市以来变化不大, 氯碱产品主要是 30%/32%/48%烧碱、液氯、高纯盐酸、次氯酸钠和副产品氢气,前端销售以内销、直销为主。 综合氯碱行业短期景气持续、公司地区壁垒优势两方面因素,我们认为公司氯碱业务中短期有望保持稳健而略有增长态势: 1) 行业方面, 在近年来国家环保调控之下,国内烧碱产能增速趋缓,落后产能有序退出, 供给端稳健,需求端或有承压。 供给端, 2018年全国氯碱产能 4130万吨, 产能增长率 2.3%,产能利用率达 82.8%, 江浙地区更是超过 90%, 整体表现出较高景气度。 需求端, 由于氯碱下游用于轻工、化工、 纺织、医药、冶金、石油等行业,下游整体需求仍受宏观经济周期影响较大, 展望 2019-2021年, 存在需求边际疲软的压力; 2)公司方面, 氯碱生产具备规模、技术优势,同时因下游园区客户稳定、 地区业务壁垒高, 具有较强议价能力。以烧碱价格为例, 根据中国氯碱网数据, 2017年 11月以来浙江离子膜 32%烧碱价格持续回落, 2018年均价约为 1139元/吨, 而根据测算, 同期公司烧碱均价约 1591元/吨, 尽管相比2017年亦大幅下滑,但仍显著高于地区均价水平。 我们认为, 公司借助背靠中国化工新材料(嘉兴)园区优势,表现有望持续强于行业水平。 蒸汽业务: 自用+园区供应, 需求端稳健。 公司通过热电联产机组生产蒸汽,主要用于公司化工装置( 主要用于氯碱装置)及向化工新材料园区企业供热, 公司作为园区内唯一蒸汽供应商以及系列化工产品供应商,具有极强的地域壁垒优势, 而中国化工新材料(嘉兴)园区作为全国化工园区前十, 下游蒸汽需求客户多为规模领先、实力雄厚的厂商, 抗周期能力强、 需求大, 为公司蒸汽产品下游需求总量奠定稳健基调。 价格方面,公司蒸汽单价近三年保持稳中有升态势, 2018年约为 176.4元/吨,同比提价 1.95%。 磺化医药业务: 具备技术与配套资源双重优势, 新装置投运贡献弹性。 磺化医药系列产品, 主要包括对甲苯磺酰氯等邻对位结构体产品, 一方面, 公司经营该系列产品已有 50多年历史, 具备雄厚的技术积累, 2011年利用全新连续化专利技术打造 3万吨/年邻对位项目, 已成为该行业技术最领先的制造商,借助技术领先、硫酸/蒸汽自给配套优势,公司在成本端优势明显; 另一方面, 公司年产 4000吨 BA 技术改造项目中的一期2000吨装置及 3.8万吨 TA 装置于 2018年逐步生产,高附加值产品比重提升, 产业链进一步完善, 系列产品上下游协同加强。考虑到装置运转的渐入佳境, 2019年仍处于业绩释放期,有望持续贡献弹性。 盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90元、 1.00元和 1.09元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 12.3倍、 11.2倍和 10.3倍, 考虑到公司业绩缺乏参照系的隐忧, 首次覆盖, 给予公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示: 化工行业景气度下滑
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-22 16.32 -- -- 16.36 0.25%
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一、事件概述 公司于4月18日发布2019年一季报,报告期内公司实现营收14.21亿元,同比增长3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长15.48%。 公司董事会审议通过了《关于补选公司董事的议案》,提名国投聚力投资管理有限公司祁榕先生为公司非独立董事候选人。 公司董事会审议通过了《关于合资设立子公司的议案》,决定与其他两家公司共同投资设立一家合资公司,其中公司自有资金出资4000万元(占合资公司股份的80%),三方合计出资5000万元,对外投资的交易对方均为独立第三方。 二、分析与判断 Q1业绩符合预期,磺化医药表现亮眼2019Q1公司实现营收14.21亿元,同增3.71%;实现归母净利润3.40亿元,同增15.48%,基本符合我们先前预期。公司业绩稳定增长一方面得益于公司精细化管理下,热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率不断提升;另一方面磺化医药系列产品高附加值产品比重上升,销售收入大幅增加。报告期内,公司磺化医药系列产品市场需求旺盛,销量同比增加15.51%达0.94万吨,产品均价提升近70%至2.3万元/吨,由于BA等高附加值产品产量稳定增长,磺化医药业务Q1营收翻番,未来将成为公司重要的业绩增长点。 携手国投聚力,助力新能源平台发展公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司签署了《战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。当前,公司董事会提名祁榕先生为公司非独立董事候选人,祁榕先生任职的国投聚力发起设立并作为执行事务合伙人的嘉兴聚力壹号和嘉兴聚力肆号股权投资合伙企业(有限合伙)合计持有公司3101万股,占公司股权比例2.16%。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-19 16.52 -- -- 16.47 -0.30%
16.47 -0.30%
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寻找合作伙伴,高效率布局氢能源领域 与国投聚力进行合作,1)一方面将依托公司的氢气供应优势,将公司建设为以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决方案供应商;2)另外,将借助国投聚力政府背景资源,依托长三角地区的区位优势,为该区域公交车、物流车等车辆提供氢燃料电池整车领域的解决方案,并加快当地加氢站的建设和投产;3)双方计划在页岩气精细化分离和深加工业务进行合作,拓展多元化制氢的路径,为其氢能源产业链业务发展提供丰富的能源支持;4)双方探讨共同成立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,投向包括氢能储氢、加氢站等氢能基础设施以及燃料电池整车领域等类型企业。 与空气产品公司进行合作,空气产品公司是全球知名的工业气体运营商,在商用氢气供应、液态氢气供应领域经验丰富。空气产品公司于1993年开始加氢站业务,目前在全球运行超过250个加氢站项目,每年加氢次数超过150万次,加氢站业务分部在全球20多个国家。 公司借助自身资源优势、区位优势,抢先布局氢能源领域,在我国氢燃料电池汽车行业快速发展的大背景下,新增业务发展想象空间。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 预计未来伴随园区企业增多,公司蒸汽销量将保持持续增长;氯碱板块下游30万吨二氯乙烷、氯乙烯项目、30万吨PVC项目已经动工,预计2020年底投产,带来利润增量;另外,磺化医药产能有望在2020年底完成翻倍扩张,业绩稳步向上趋势明显。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 17、15倍,给予“买入”评级。 风险提示: 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-04-15 15.96 -- -- 17.11 7.21%
17.11 7.21%
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一、事件概述 公司于4月10日在上海与国投聚力投资管理有限公司共同签署了《国投聚力投资管理有限公司与浙江嘉化能源化工股份有限公司战略合作协议》,国投聚力有意成为公司战略股东,双方将在氢能源、页岩气分离和加工领域进行合作,并共同成立产业基金,在新能源、新材料一体化解决方案方面深入合作。 二、分析与判断 携手国投聚力,助力新能源平台发展 公司现有丰富的氢气资源,此次与国投聚力的合作,双方将充分发挥各自在能源化工和金融投资等方面的优势,在氢能领域形成资源互补,公司依托氢气供应完成以液氢工厂为核心的制氢、储氢、运氢、加氢站的区域基础设施综合解决,国投聚力也将借助政府资源及区位优势,提供氢燃料电池整车领域的解决方案,加快当地加氢站的建设和投产,并将该成熟的产业模式向其他省市复制拓展。同时,双方还将共同设立产业基金,以进行优质能源化工项目的投资,最终实现相互促进、合作共赢的目标。此次合作将有助于公司布局新能源领域,标志着公司进入历史发展新纪元。 能源布局不断深化,循环经济产业链进一步完善 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,实现资源、能源的就地转化和高效利用。目前,热电联产项目中的9号炉在建,预计年内投入使用,产能达每小时450吨,配套4.5万发电机组,将满足供热区内各类企业对不同蒸汽等级的需求,成为公司收入和利润增长的主要驱动力。 今年3月,公司与三江化工和空气化工签订了《氢能综合利用三方战略合作框架协议》,三方将展开深度合作,提高氢气产品的附加值,利用长三角城市群燃料电池发展的契机,推进低碳能源综合利用。该合作将进一步拓展、深化公司在新能源领域的战略布局,持续完善循环经济产业链,增强公司整体竞争力。 脂肪醇行业有望回暖,规模、成本优势逐步显现 目前,全国脂肪醇产能约65.5万吨,公司拥有年产13.5万吨脂肪醇装置,是国内单套规模最大的生产系统,占全国总产能20%。在江苏安监趋严的背景下,泰兴工业园区内8万吨/年的脂肪醇装置一旦停车,价格有望回升;随着公司脂肪醇后续改造项目的完善,产品附加值将逐步增加,产业优势愈加突出。 三、投资建议 预计公司2019-2021年每股收益1.03、1.19和1.31元,对应PE分别为16、14和13倍。参考SW其他化学制品板块当前平均29倍PE水平,考虑公司多个项目将在近期即将扩产,未来将打造“新能源-新材料”的发展平台,维持“推荐”评级。 四、风险提示 新建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-25 12.61 -- -- 17.93 40.63%
17.74 40.68%
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2018年业绩同增14% 公司2018年实现归母净利润11.00亿,同比+13.59%;其中Q4单季度实现归母净利润2.45亿,同比-14.54%,环比-10.50%。从业务结构来看,脂肪醇(酸)、蒸汽、氯碱、磺化医药产品在公司的收入占比分别为39%、23%、18%、9%,是收入主要来源,上述四项业务的毛利率分别为12%、31%、45%、60%,是公司利润的主要来源。 价格方面,2018年公司氯碱双吨均价2959元/吨,同比-1.70%;脂肪酸(醇)均价8454元/吨,同比-20.66%;硫酸均价514元/吨,同比+41.61%;磺化医药系列产品均价16768元/吨,同比+48.75%。磺化医药系列产品均价提升主要是由于高附加值产品比重上升,脂肪醇(酸)产品因原材料价格下降导致产品价格下降。 销量方面,2018年氯碱产品实现销量62.94万吨,同比+5.18%;脂肪醇(酸)25.79万吨,同比+12.58%;磺化医药系列产品3.13万吨,同比+0.97%,硫酸(总算量)18.83万吨,同比-18.83%。氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、硫酸装置、磺化医药装置的产能利用率分别达到114%、109%、87%、118%。 2018年,公司实施了现金5亿元回购公司股票并注销;半年度公司利润分配方案为每10股现金分红1.25元(含税);年度利润分配预案为每10股现金分红1.25元(含税)。全年对股东累计实现现金分红近10亿元,大比例回报投资者。 一体化优势明显,关注产业链延伸 公司是以热电联产为核心源头,多产品链经营的化工企业,主要生产装置包括热电联产装置、光伏发电装置、氯碱装置、脂肪醇(酸)装置、邻对位装置、硫酸装置。2018年以来蒸汽产品 下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定;脂肪醇(酸)产能完全释放,实现稳定盈利;磺化医药产品全球范围产能、技术双领先,3.8万吨TA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控主动定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 推荐关注 公司深耕细作原有主业,多个项目将在未来1-2年内进行扩产及产业链延伸,进一步扩充发展空间,看好公司发展,推荐关注。给予19、20年利润预测12.99、15.32亿,对应EPS 0.91、1.07元,对应PE 15、13倍,给予“买入”评级。 风险提示 项目推进不达预期;产品价格大幅下跌。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-22 13.04 -- -- 17.93 36.04%
17.74 36.04%
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公司发布 2018年年报,业绩符合预期。2018年实现营业收入56.04亿元,同比增长0.50%,归母净利润为11.00亿元,同比增长13.59%,符合预期。其中18Q4单季度实现营业收入14.14亿元(yoy-9.76%,QoQ+3.44%),归母净利润为2.45亿元(yoy-14.63%,QoQ-10.58%),单季度下滑的主要原因是由于园区内企业停车导致公司供气量的减少。2018年净利润同比增长主要是由于磺化医药系列产品量价和毛利率齐升、蒸汽产品和脂肪醇酸销量持续增长。公司18年整体毛利率同比上升1.77个百分点至30.6%。公司同时公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 项目并配套建设一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置等,进一步壮大磺化医药业务,提升公司盈利水平,预计项目建设期为18个月,达产后预计将新增2亿利润。 蒸汽和脂肪醇酸产销量同比继续增长,氯碱业务由于部分自供电继续保持高毛利率。2018年公司蒸汽产销量同比分别上升3.98%、6.61%至1108.84、744.64万吨,营业收入同比上升8.69%,但毛利率同比略微下滑2.57个百分点,未来随着园区内化工企业扩产项目的投产以及旁边海盐杭州湾大桥新区的建设都将给公司的蒸汽需求带来持续稳定的增长。 年产16万吨多品种脂肪醇(酸)项目达产,丰富产品结构,点价采购原料规避成本大幅波动。2018年公司脂肪醇(酸)产销量分别同比上升9.16%、12.58%,但由于原料棕榈仁油价格的下滑导致脂肪醇酸价格下滑,销售收入同比下滑10.67%,毛利率小幅提升0.24个百分点,因有蒸汽、氢气等产业配套优势,行业竞争优势明显。蒸汽量的提升带动自发电量的提升,2018年公司氯碱业务毛利率仍高达44.64%。 磺化医药系列产品量、价和毛利率齐升,扩产4000吨BA 产能将成为公司未来新的利润增长点。公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,是业内唯一采用三氧化硫连续磺化管道反应技术的企业,技术先进。2018年磺化医药系列向高附加值产品调整(3.8万吨TA 项目投产),销售均价同比大涨48.75%,带动销售收入同比大增50.20%至5.25亿元,毛利率同比扩大11.19个百分点至60.07%。公告投资5.5亿继续扩产4000吨BA 以及一套3万吨/年三氧化硫连续磺化生产装置将进一步加强公司的规模优势和产业竞争力。BA产品是全球第七大除草剂、玉米田第一大除草剂——甲基磺草酮的重要中间体,甲基磺草酮2018年原药价格同比上涨87%至23万元/吨带动BA 价格大涨。此外磺化医药系列产品中的PTSC、MST 将大量应用于抗艾药中间体、兽药中间体生产的原料,未来发展前景广阔。 投资评级与盈利预测:公司各项业务均趋势向好,蒸汽产销的稳定增长、磺化医药系列产品的逐步达产以及高端化将带来公司业绩的持续增长,由于码头业务的下滑以及募投项目的逐步达产,我们下调公司2019~2020年归母净利润至12.61、15.16亿元(原为18.52、23.13),对应EPS 分别为0.88、1.06元(原为1.25、1.56),新增2021年归母净利润预测为18.56亿,EPS 为1.30元,对应当前股价PE 分别为16、13和11倍。维持买入评级。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-03-01 9.59 -- -- 14.35 48.09%
17.74 84.98%
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依托热电联产核心装置,主业发展稳健,竞争优势显著 作为化工园区优质基础服务商,公司依托热电联产核心装置,实现从能源到基础化工的完整循环,为周边企业供应蒸汽和基础化工原料,主要产品包括蒸汽、氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药、硫酸等。蒸汽为公司核心产品,采取煤热联动定价方式,盈利能力稳定,占公司总毛利30%以上,现有蒸汽产能1000万吨,未来随着园区经济的逐步发展及公司新增锅炉产能的投放,该业务有望稳步增长。热电联产自产电的效益最终体现在氯碱产品中,公司拥有氯碱产能30万吨,近几年自产电比例维持在70%左右,极大地节约了生产成本,在热电联产规模不断扩大的趋势下,氯碱盈利仍有提升空间。此外,公司年产13.5万吨脂肪醇(酸)的改造项目也进一步增加了产品附加值;与巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目二期1.2万吨预计一季度投产运行,届时硫酸业务盈利性将显著增强。 磺化医药需求旺盛,产品量价齐升有望增厚业绩 公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商,采用国际先进的三氧化硫连续磺化管道反应技术,兼具环保和成本优势,在国家供给侧改革及环保督查趋严的形势下,市占率将进一步提升。公司依托重要中间体对甲苯磺酰氯,打通磺化医药全产业链。当前年产4000吨邻对位(BA)技术改造项目已阶段性建设完成,目前产品供不应求,市场均价可达10万元/吨,二期2000吨也进入准备阶段,预计2020年可建成投产。同时,3.8万吨TA系列产品项目也已陆续投产,且效益逐步释放,未来业绩增厚可期。 进一步加码相关业务,完善循环经济产业链 公司自设立以来始终致力于循环经济产业链的构建,以热电联产蒸汽供热为纽带,将主营产品串联成一体化的循环经济产业体系,实现了资源、能源的就地转化和高效利用。2018年底,公司拟投资建设30万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目,并在此基础上引进国际先进工艺技术和关键设备,进一步建设30万吨/年功能性高分子材料项目,延长氯碱产业链,形成“热电-氯碱-氯乙烯(VCM)-聚氯乙烯(PVC)”循环经济产品链,进一步提升公司的综合经济效益,提高公司的整体实力和核心竞争力。目前该项目已通过环评,能耗部分等待政府审批,建设周期为2年,预计2020年底可正式投产,届时将大幅降低生产成本,公告预计将实现年增销售收入18.92亿元(含税),年均税后利润1.12亿元。 二、投资建议 预计公司2018~2020年每股收益0.84元、1.02元、1.17元,对应PE分别为11.5倍、9.4倍、8.2倍。参考申万其他化学制品板块当前平均24倍PE水平,考虑公司深耕细作原有主业,多个项目将在近两年内进行扩产及产业链延伸,打开成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示: 在建项目进展不及预期;产品价格下跌;磺化医药系列产品需求不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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磺化医药效益释放,各项业务良好发展。磺化医药在环保趋严背景下价格持续上涨,三季度公司磺化医药系列产品销售均价约1.76万元/吨,环比上涨20.44%;BA以及TA项目投产效益逐步释放,磺化医药系列产品销量0.95万吨,环比增加3600吨。同时,公司热电、氯碱及脂肪醇(酸)装置产能利用率达到历史较高水平,各项业务保持相对稳定;三季度氯碱业务营业收入2.39亿元,脂肪醇(酸)业务营业收入5.23亿元,蒸汽业务营业收入3.16亿元。三季度公司销售毛利率30.91%,环比增加0.35pct;销售净利率20.11%,环比增加0.24pct。 磺化医药市场向好,产业链不断完善。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,BA一期2000吨/年产能以及3.8万吨/年TA项目效益逐步释放。随着BA、TA等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。磺化医药广泛应用于医药、兽药、农药等行业,BA产品是除草剂“米斯通”的重要中间体,目前市场供不应求;随着抗艾滋病和乙肝药物“替诺福韦”纳入医保名录,对甲苯磺酰氯市场逐步打开;对甲砜基甲苯作为合成医药、兽药的中间体,市场需求量巨大。受环保因素影响,磺化医药小产能关停,磺化医药市场向好,价格有望进一步上涨。 以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达70%,成本优势明显。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润12.2/14.8/17.7亿元,对应EPS0.85/1.03/1.24元,对应PE12/10/8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险;项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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事件: 嘉化能源发布2018年三季报,报告期内实现营业收入41.90亿元,同比增长4.51%;实现营业利润10.11亿元,同比增长22.90%;实现归属上市公司股东的净利润8.55亿元,同比增长25.41%,按最新14.33亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.60元(扣非后为0.58元),前三季度每股经营性净现金流0.47元。 其中第三季度实现营业收入13.67亿元,同比增长1.65%;实现营业利润3.30亿元,同比增长19.50%;实现归属上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长22.73%;折合单季度EPS 为0.19元。 维持“审慎增持”评级。嘉化能源2018年前三季度业绩稳步增长,主要由于其所在中国化工新材料(嘉兴)园区产业规模不断壮大,带动公司热电、脂肪醇(酸)及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平;同时公司磺化医药产品价格持续上涨,盈利水平提升,而浙江嘉化新材料有限公司年产3.8万吨TA 系列产品技改项目投产,效益逐步释放。 嘉化能源位于中国化工新材料(嘉兴)园区,公司以化工园区为依托,以热电联产为核心,为园区及周边企业提供蒸汽供热服务,同时配套有氯碱、磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)、脂肪醇(酸)和硫酸等产品并拥有码头仓储业务,一体化效益明显,各项主营业务盈利能力均显著强于同行。公司蒸汽业务伴随下游客户拓展以及自身产能扩张,收入利润稳步增长,磺化医药产品工艺技术优势突出,未来成长空间广阔。公司依托园区循环经济,未来伴随原有业务稳定增长,新建项目逐渐落地,业绩有望持续增长。按最新股本计,我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.86、0.95、1.05元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:园区发展速度低于预期,新增项目投产低于预期,原料价格大幅波动。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-26 9.70 -- -- 9.96 2.68%
10.33 6.49%
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业绩稳定增长,符合预期: 公司于2018年10月22日发布了《嘉化能源2018年第三季度报告》,2018年前三季度实现营收41.90亿元(+4.51%),实现归母净利润8.55亿元(+25.41%),对应EPS0.58元(对应期末股本);Q3单季实现营收13.67亿元(+1.65%),归母净利润为2.74亿元(+22.73%),业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务,符合预期。同时经营性现金流净额达6.71亿元,期末资产负债率仅18.43%。我们认为园区服务业务Q4环比会明显改善,同时磺化中间体业务Q4增速加快,维持盈利预测不变,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。 园区基础服务商业务维持稳定增速,环比略有下滑,Q4会明显改善: 公司作为优质的化工园区基础服务商,受益于供应侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,园区服务业务保持稳定增长。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,总毛利达6.58亿(6.12%);年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,毛利同比增长21.31%,毛利率环比提升了34.84%;随着和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目投产,浓硫酸业务利润明显提升。第三季度通常是化工企业的检修季,影响了园区服务业务,使得Q3净利润环比负增长,随着第四季度开工旺季到来,园区服务业务业绩环比会明显改善。 磺化中间体业务净利润大幅增长,提供了业绩弹性: 公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,其中前三季度磺化中间体(PTSC和BA为主)均价达15700元/吨,同比增长44.45%,毛利达2.12亿,同比增长约90%。其中预计对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年Q3均价在15000元/吨以上,价格环比继续上涨,且随着磺化中间体Q3出货量明显回暖,利润环比二季度明显改善。9月底下游客户逐渐复产,中间体业务供不应求,具备持续提价能力,且随着2000吨BA和3.8万吨TA等深加工装置负荷提升,产量增加,第四季度磺化中间体业务有望复制去年第四季度量价齐升的走势,提供很大的业绩弹性。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-10-15 9.05 -- -- 10.06 11.16%
10.33 14.14%
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Q3业绩稳定增长,符合预期,预计全年保持稳定增速: 公司公布了2018年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润8.19-9.19亿元,同比增长20.09%-34.75%,对应2018Q3单季实现归母净利润为2.38-3.38亿元,同比增长6.73%-51.57%,预计2018Q3汇兑亏损约2000万元,扣除汇兑影响,业绩符合预期,业绩增长来源于园区服务业务和磺化中间体业务。我们认为公司的园区服务业务在第四季度还会维持稳定增速,同时磺化中间体业务增速会加快,维持盈利预测不变,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。 园区基础服务商业务助推公司业绩稳定增长: 公司作为优质的化工园区基础服务商,2018年前三季度,受益于供应侧改革、园区产业规模不断壮大,公司园区基础服务商各项业务维持增长态势,助推公司业绩稳定增长。得益于精细化管理等方式,今年以来热电联产及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长;年产16万吨多品种脂肪醇产品项目投产进一步提升了脂肪醇产品附加值,增加了毛利;和巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目于2018年5月投产,提高了浓硫酸业务毛利;专用码头于第三季度技改完成,码头吞吐量进一步提升,码头业务保持稳定增长。随着第四季度旺季到来,预计园区基础服务商各项业务还能维持稳定的增速,助推公司全年业绩保持稳定增长。 磺化中间体业务量价齐升,进一步增厚业绩: 公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于磺化中间体产业链环保去产能下的产品价格大涨,叠加中间体深加工装置(2000吨BA等)负荷提升逐步放量,使得磺化中间体业务(以对甲苯磺酰氯为主)量价齐升,预计第三季度产品均价继续提升,从而进一步增厚业绩。目前,中间体产业链终端产品如硝磺草酮,价格迭创新高,同比去年增长了约90%,而公司中间体价格同比去年才增长约50%,还具备继续提价的空间,因此预计第四季度公司产品价格还会继续上涨,再叠加装置负荷继续提升,产量增加,预计中间体业务2018Q4利润会加快增长。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-08-10 7.77 -- -- 10.34 31.39%
10.45 34.49%
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主营业务良好发展,业绩稳健增长。上半年热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,脂肪醇装置满负荷开工。氯碱产品销售收入5.15亿元,同比增长14.03%,销售均价3066.21元/吨,同比增长9.01%,销量30.86万吨(含自用),同比增长4.6%。脂肪醇(酸)销售收入11.22亿元,销售均价9406.43元/吨,销量11.92万吨,同比增长14.57%;公司采取点价结算方式应对棕榈仁油的大幅波动,上半年公司采购均价7015.69元/吨,同比下降25.05%。 公司第二季度氯碱产品销售收入2.60亿元,同比增长8.73%,环比增长1.64%;销量16.23万吨(含自用),同比增长5.13%,环比增长10.94%。脂肪醇(酸)二季度销售收入5.92亿元,同比增长7.55%,环比增长11.7%;脂肪醇(酸)销售收入的增长主要源自销量的增长,二季度销量7.04万吨,同比增长20.37%,环比增长44.26%。 公司期间费用率为6.85%,其中销售费用率为1.42%,财务费用率为0.18%,管理费用率5.25%。管理费用同比增长1.21个百分点主要系公司加大研发投入,上半年研发经费9903.83万元,同比增长45.2%。 以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达75%,成本优势明显。磺化医药市场向好,产业链不断完善。环保趋严,磺化医药产品价格大幅上涨。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,装置产能规模达到3万吨/年;3.8万吨TA 项目上半年完成试车投产,随着BA、TA 等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。 v 盈利预测、估值及投资评级:我们预计18-20年公司EPS0.82/1.00/1.20元,对应PE10/8/7倍,维持“推荐”评级。 v 风险提示:产品价格波动风险;原料价格波动;项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-08-10 7.77 -- -- 10.34 31.39%
10.45 34.49%
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中报业绩稳定增长,符合预期,首次中期分红彰显投资价值: 公司于2018年8月7日晚发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入28.22亿(+5.96%),实现归母净利润5.81亿(+26.72%),对应EPS0.39元(对应期末股本),符合预期,公司首次进行中期分红,拟10派1.25元,分红率1.56%;二季度实现收入14.52亿(+8.06%),归母净利润为2.87亿(+29.84%),环比增长-2.44%,二季度净利润环比小幅下跌主要是受汇率因素影响,上半年期末应付美元账款约合人民币3.45亿,人民币大幅贬值导致财务费用环比增加0.37亿。我们认为公司的园区基础服务商业务下半年还会维持稳定增速,磺化中间体业务下半年增速会加快,我们预计公司2018年-2020年净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。 园区基础服务商业务维持稳定增速: 公司作为优质的化工园区基础服务商,2018年上半年,受益于供给侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,基础服务商业务2018年H1毛利同比去年增长12.16%。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,同比增速分别为9.82%和13.48%;年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,脂肪醇业务毛利同比增长38.35%;随着巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目于2018年5月31日投产,浓硫酸业务毛利同比增长11.57%,进一步增厚公司业绩。 磺化中间体业务净利润大幅增长: 公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,使得磺化中间体业务(以对甲苯磺酰氯为主)毛利快速增长。 其中对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年H1均价为14270元/吨,同比增长45.88%,毛利1.19亿,同比增长96.08%。二季度虽然PTSC 均价环比上涨4.37%,但由于PTSC 下游部分厂家停产,导致二季度PTSC 出货量环比减少15.71%,毛利0.53亿,环比下跌18.83%。预计随着6月份下游逐渐复产,中间体业务在下半年有望恢复量价齐升的态势。 风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-08-09 7.71 -- -- 10.34 32.56%
10.45 35.54%
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事件:嘉化能源发布2018年半年报,报告期内实现营业收入28.22亿元,同比增长5.96%;实现营业利润6.81亿元,同比增长24.61%;实现归属上市公司股东的净利润5.81亿元,同比增长26.72%,按最新14.85亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.39元(扣非后为0.38元),半年度每股经营性净现金流0.27元。 其中2018年第二季度实现营业收入14.52亿元,同比增长8.06%;实现营业利润3.36亿元,同比增长27.29%;实现归属上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长30.23%;折合单季度EPS为0.19元。 维持“审慎增持”评级。嘉化能源2018年上半年业绩同比增长,主要受益于安全环保和规模优势,公司热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平,磺化医药系列产品产业竞争力大幅提升,此外年产16 万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目逐步投产,改善部分脂肪醇(酸)产品效益。 嘉化能源位于中国化工新材料(嘉兴)园区,公司以化工园区为依托,以热电联产为核心,为园区及周边企业提供蒸汽供热服务,同时配套有氯碱、磺化医药系列产品(含邻对位系列产品)、脂肪醇(酸)和硫酸等产品并拥有码头仓储业务,一体化效益明显,各项主营业务盈利能力均显著强于同行。公司同时向太阳能光伏发电拓展,“化工+能源”双主业模式逐渐成型。公司依托园区循环经济,未来伴随原有业务稳定增长,新建项目逐渐落地,公司业绩有望持续增长。按最新股本计,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.83、0.92、1.02元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:园区发展速度低于预期,原材料价格大幅波动。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-07-12 8.18 -- -- 9.88 19.32%
10.45 27.75%
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事件 公司发布2018年半年度业绩预告 公司发布公告,预计2018年半年度实现归母净利润5.51至6.2亿元之间,同比增加20.09%到35.12%。 简评 各项业务趋势向好,18年业绩稳健增长 公司2018年上半年预计实现归母净利润5.51-6.2亿元,同比增长20.09%到35.12%,据此计算18Q2单季实现归母净利润2.57-3.26亿元,与一季度业绩2.94亿相比,保持稳健态势。与去年同期相比,业绩显著提升的原因有:1)热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平;2)公司磺化医药产品拥有国际先进的连续化生产技术,竞争力大幅提升;3)年产16万吨脂肪醇(酸)产品项目逐步投产,产品效益得到改善。 公司以热电联产为核心源头,多产品链一体化经营,拥有热电联产、光伏发电、氯碱、脂肪醇(酸)、邻对位、硫酸等装置。近年来,蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定,毛利润大幅上升;脂肪醇(酸)产能陆续释放,实现稳定盈利;邻对位产品全球范围产能、技术双领先,BA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 氯碱平衡,具备成本优势 公司是浙北地区唯一一家氯碱企业,业务具有两个明显特点1)氯碱平衡,通过园区产业链配套设施将液氯运送给日本帝人化学等下游企业,副产品也可通过管道运送到下游企业,基本实现全部利用;2)热电联产为氯碱装置提供电力,自供电比例达70%,氯碱产业较同类型企业成本更低。在市场向好,需求旺盛,新增产能及其有限的前提条件下,装置利用率达到历史较高水平,18年利润有望创新高。 蒸汽、光伏能源循环利用 公司热电联产产出的蒸汽、电力部分进入循环体系用于自身各产品生产,在实现创收的同时,降低生产成本,为企业各化工产品提供竞争力保障。企业积极应对环保端政策,热电联产及其他产品生产产生的“三废”(废水、废气、废液)排放达到国家排放标准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名