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彭聪

国金证券

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八方股份 机械行业 2020-02-06 96.79 126.00 85.73% 120.50 24.50%
120.50 24.50% -- 详细
欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 126.00 85.73% 120.50 22.96%
120.50 22.96% -- 详细
电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
八方股份 机械行业 2020-01-16 105.50 126.00 85.73% 120.50 14.22%
120.50 14.22% -- 详细
海外电踏车销量保持快速增长,远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。 跻身一线,市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,2018年公司电机销量达92万台,同比增长40%,在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团,公司是纯粹的电机及套件供应商,产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业,公司具备先发和规模优势,产品稳定供应海外客户,通常海外大客户产品验证时间有3年左右;此外,公司电机产能达到58万台属于国内一流水平(中置16.6万,轮毂41.6万),未来公司募投项目(中置46万台,轮毂16万台)投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变,仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,2019H1仪表配套率达54.93%(相对2018年+14pct),控制器配套率达37.83%(相对2018年+10pct),电池配套率达7.21%(相对2018年+3.95pct),首发募投项目包含年产25万套配套锂电产线,将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,假设未来公司套件和电池实现100%自主配套,则ASP可达到2000元以上,具备翻倍空间。 投资建议 预测2019-2021年公司营业收入分别为13/18/24亿元,同比增长37.5%/37.2%/36.4%,净利润分别达到3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,给予公司买入评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-01 11.16 12.88 43.75% 11.65 4.39%
12.03 7.80%
详细
依托优质园区资源,打造一体化循环产业基础。公司以自供热电为基础,以 原有的配套硫酸和烧碱业务为发展起点,进行了产业链延伸,从硫酸、氯气 延伸至磺化医药业务,烧碱、氢气延伸至油脂化工业务,形成了一体化产业 链,满足规模化的产业配套需求,具备了较强的成本优势;在蒸汽及基础化 工原料销售方面,通过相互促进提升客户粘性,降低销售成本,降低风险, 依托园区和布局优势,公司形成内、外双循环,自身竞争优势难以复制。 蒸汽业务稳定增长,氯碱布局形成闭环。公司是园区内唯一的供热企业,伴 随着园区内企业对于蒸汽需求持续提升,将有效带动蒸汽业务稳步增长;公 司持续进行烧碱产业配套建设,副产氯气部分供给磺化医药业务,未来通过 布局 30万吨 PVC 项目,将实现氯气充分利用,既降低成本,保证产线高效 运行,同时将进一步带动公司业绩增长。 油脂化工格局改善,带动盈利水平回升。国内油脂化工行业受到原料采购, 生产条件工艺、环保等多因素影响,小规模企业难以形成产业链配套及规模 优势,逐步退出行业竞争,行业格局不断优化,叠加原料趋势性上行,油脂 化工行业盈利水平触底回升,上半年,产品毛利率由原 11%提升至 18%, 同时借助 16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目,公司实现了多元产品布 局,2019年前三季度,产品销售量同比增长 11.60%,带动公司业绩提升。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是磺化中间体 的主要供应商,市场占比达到 6成,是国内最具规模、技术优势的磺化中间 体企业。2019年上半年,公司磺化医药营收同比增长 123%,毛利率提升至 64.9%。公司通过 4000吨/年 BA 等项目布局下游高附加值产品,扩充上游 产能 3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能 业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地 理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 预估公司 2019~2021年公司归母净利润为 12.71亿元、13.18亿元、16.48亿元,EPS 分别为 0.89元、0.92元、1.15元,采用分部估值方式,给予 2020年公司整体 14倍 PE,对应目标价 12.88元,给予“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险; 烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
张帅 10
东方电气 电力设备行业 2019-12-20 9.29 9.90 17.02% 9.67 4.09%
10.76 15.82%
详细
电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 楷体投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
张帅 10
东方电气 电力设备行业 2019-12-19 9.33 9.90 17.02% 9.67 3.64%
10.76 15.33%
详细
投资逻辑电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。 风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。
张帅 10
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.20 18.47% 13.56 17.40%
16.69 44.50%
详细
业绩简评 公司1-9月营收1267亿元,同比增加7%,归母业绩17.7亿元,同比增加18%,归母扣非业绩14.9亿元,同比增加13%,符合预期。 经营分析 重卡产业链市占率提升+凯傲稳健增长,助力公司营收稳健增长。1)2019年1-9月重卡销量达89万辆,同比减少0.8%,公司营收同比增加7%,公司营收增速高于行业主要系公司重卡发动机、重卡整车市占率提升,叠加凯傲叉车业务、智能物流业务稳健增长(凯傲2019年H1营收同比增加13%)。2)从单季度公司营收、重卡销量增速来看,2019年Q1、Q2、Q3营收增速为15%、6%、-0.2%,重卡销量增速为1%、-5%、4%,营收增速有所放缓但较为稳健,Q3重卡销量有所改善,预计全年重卡销量约110万辆,支撑公司全年营收稳健增长。 产品结构优化、销售费率下降,助力公司盈利能力优化。2019年1-9月公司毛利率、净利率分别为22.1%、7.4%,较去年同期提升0.4pct、0.6pct,毛利率提升主要系公司大排量产品占比持续提升,净利率提升幅度高于毛利率主要系公司销售费率下降0.4pct至6.3%,投资收益净收益占营收比例提升0.1pct。 营运能力持续改善,现金流不佳主要系付现比提升。1)2019年1-9月公司存货周转天数下降2.4天至57天,应收账款周转天数下降0.6天至35天,营运能力略有改善。2)2019年1-9月公司经营活动产生的现金流净额为40亿元,同比减少38%,主要系公司收现比较去年同期下降1.7pct至82%,付现比较去年同期提升5pct至70%。公司Q3经营活动产生的现金流净额为-14亿元,较去年同期(-20亿元)有所改善。 燃料电池业务有序开展,未来可期。目前公司已有4款搭载潍柴动力燃料电池系统的客车进入工信部推荐车型目录,并具备燃料电池的批量生产及配套能力,联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放30辆燃料电池公交车开展运营,累计运营里程达50万公里。 投资建议 我们维持公司2019-2021年归母业绩为96、101、106亿元的预测,业绩增速为10%、5%、5%。我们采取分部估值法,给予公司目标股价15.2元,对应2019年PE估值为12.6倍,给予买入评级。 风险提示:重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
张帅 10
潍柴动力 机械行业 2019-10-17 11.98 15.01 16.99% 13.25 10.60%
16.69 39.32%
详细
传统主业重卡产业链业务周期性减弱,业绩稳健增长。 1) 重卡产业链业务是公司的传统主业, 2019年 H1年公司发动机、重卡整车、重卡变速箱三大业务营收占比达 64%,归母业绩占比达 89%,历史上公司重卡产业链业务营收、业绩与重卡销量相关性高、随重卡周期波动。 2) 自上而下来看, 我们认为更新需求支撑未来三年重卡销量。根据我们的测算,我们认为重卡的更新需求在 8~9年,预计未来三年重卡的更新需求中枢在 80万辆以上,相较于 2010~2018年的更新需求中枢(41万辆)实现了翻倍增长。 我们保守预计未来三年重卡销量维持在百万辆左右, 2019-2021年重卡销量为 109、104、 98万辆,每年递减 5%。 3) 自下而上来看,潍柴发动机主要客户(一汽、陕汽、福田)市占率的提升、重汽配套率提升(潍柴董事长谭旭光上任重汽董事长) 将提升潍柴发动机市占率,大排量产品占比提升将提振公司盈利能力, 预计公司重卡产业链业务将超越重卡周期。 智能物流业务整合成功,打开新增点。 1)公司通过并购凯傲切入叉车领域,并表以来凯傲营收、利润稳步增长。 叉车行业周期性较弱、成长性较强, 2018年凯傲叉车全球市占率为 14%,得益于凯傲在印度、中国市场的布局,以及在电动叉车的竞争优势(电动叉车全球市占率为 19%),未来凯傲的全球市占率有望进一步提升。 2) 公司通过并购德马泰克切入物料搬运自动化领域,得益于电子商务的高增长,物流搬运自动化行业维持高增长,德马泰克营收维持稳健增长, 2019年 H1营收同增 15%。 3) 凯傲、德马泰克分别为叉车、物料搬运自动化领导者,二者下游客户重叠度低,地域优势不同,凯傲收购德马泰克后,二者优势互补,未来协同效应可期。 氢气作为沟通交通、发电、储能三大领域的核心,在政策推动下将快速发展。 潍柴兼具地域优势(山东)、资源优势(山东省地方国企)、技术优势(重卡产业链龙头+Ballard 技术支持), 燃料电池业务未来可期。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年归母业绩为 96、 101、 106亿元,业绩增速为10%、 5%、 5%。 我们采取分部估值法, 给予公司目标股价 15.2元,对应2019年 PE 估值为 12.6倍,给予买入评级。 风险: 重卡销量不及预期、工程机械销量不及预期、并购整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名