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柴沁虎

东吴证券

研究方向: 煤化工以及天然气行业

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工作经历: 证书编号:S0600517110006,清华大学管理学博士,四年证券从业经验。曾在扬子石化、石化协会、中国石油和化学工业联合会等机构认职,2014年加入招商证券,重点关注石油化工,煤化工以及天然气相关产业链。2010年曾任宏源证券研究所石化行业研究员,从事石油化工、煤化工、天然气等能源化工领域的行业研究。曾就职于招商证券和申万宏源西部证券。...>>

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阳谷华泰 基础化工业 2018-01-18 14.42 -- -- 14.39 -0.21% -- 14.39 -0.21% -- 详细
公司为橡胶助剂领域龙头。目前公司是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一,其中,防焦剂CTP产能达2万吨/年,占据全球60%的市场;不溶性硫磺产品质量达到国际一流企业的标准;促进剂M、促进剂NS和促进剂CBS等产品绿色环保优势也非常明显。 环保趋严,公司促进剂盈利显著提升。废水排放是促进剂生产过程中最棘手的问题,近年来,受环保因素影响,不少传统的促进剂企业的生产受到冲击,停产、限产现象较为普遍。公司在促进剂清洁生产工艺开发上成果优异,受环保检查影响相对较小。今年环保限产导致促进剂供给收缩,价格上涨,公司盈利能力提升显著。公司具备促进剂M产能1.5万吨,促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,未来的新建产能包括促进剂M1.5万吨,促进剂NS1万吨。未来公司促进剂业务有望量价齐升,盈利能力显著提高。 不溶硫黄产品质量达到国际标准,未来稳步放量。不溶硫磺主要用于高档子午线轮胎,高端品种仍依赖进口。公司具备不溶硫磺产能1万吨,目前基本开顺、开满。公司在阳谷基地新建2万吨不溶硫磺产能,当前已完成一期1万吨建设。新建装置采用技术先进的连续法工艺,成本大幅降低,产品质量可与国际一线品牌企业的技术指标基本没有差别,得到下游用户的认可。未来公司不溶性硫磺产品逐步放量,将对进口产品实现有力替代。 收购江苏达诺尔,进入电子化学品领域。2017年6月公司通过新三板市场协议转让的方式,出资2214万元,收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权。达诺尔科技主营产品包括半导体用超纯氨水和超纯异丙醇,产品均为自主研发。近些年我国超纯化学品的工艺和技术水平不断突破,随着中国芯片行业的发展,超纯化学品的市场需求空间较大。公司通过外延收购的方式进军电子化学品领域,有望打开未来的发展空间。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.53亿元、18.84亿元和24.28亿元,净利润分别为2.06亿元、2.85亿元和3.52亿元,EPS分别为0.71元、0.99元和1.22元,当前股价对应PE分别为20X、14X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期,产品价格大幅波动。
浙江医药 医药生物 2018-01-15 15.10 -- -- 16.68 10.46% -- 16.68 10.46% -- 详细
VE格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE的市场掌控力,VE价格有望实现底部反转。公司目前VE油产能2万吨,弹性较大。 VA供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏以及部分国内企业的原料供应,VA供给存在刚性缺口。公司现有VA油名义产能800吨,在建的1500吨VA油有望于18年上半年逐步释放产能。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE行业波动较大。此外,从13年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 投资建议 我们预计公司17-19年营业收入为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元,净利润为3.37、11.87和10.34亿元,EPS为0.35、1.23和1.07元,PE为46X、13X和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。
利尔化学 基础化工业 2017-12-19 14.98 -- -- 19.07 27.30%
19.07 27.30% -- 详细
公司是氯代吡啶类农药龙头。公司是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药生产企业,是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握氰基吡啶氯化技术的企业。产品覆盖了前五大主要的氯代吡啶类除草剂,产品质量领先、上下游一体化。 吡啶氯化有较高的壁垒,氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间。氯代吡啶类农药目前全球的销售额约在90亿元,公司的市占不足10%。随着氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯投入市场,我们预计远期氯代吡啶类除草剂的市场容量接近20亿美元。氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 草铵膦业务打开公司的成长空间,公司的优势地位进一步巩固。草铵膦是未来颇具潜力的除草剂品种,和草甘膦搭配使用,或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。公司绵阳基地的草铵膦和同类企业相比,具有一定的成本优势。广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,我们认为是采用了全新的生产工艺,生产成本得到大幅度降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,同时其他新增产能释放速度存在低于预期的可能。 江苏快达进入业绩快速增长期。2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51%股权,江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业,苄嘧磺隆、苯噻酰草胺、异菌脲以及取代脲类除草剂国内市场占有率领先。目前,江苏快达光气及光气化产品20000吨/年,近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声,国家加强对固光的管控,相关业务开始稳步向好。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元,净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元,EPS分别为0.70元、0.91元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、16X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:草铵膦建设不及预期,产品价格大幅波动。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-19 14.01 -- -- 16.65 18.84%
16.65 18.84% -- 详细
浙石化掀开公司石化产业布局崭新一页:公司进军炼化一体化,在保障化纤原料供给、实现聚酯链各环节强竞争力的同时,所处产业链拓展至壁垒更高、下游更深、容量更大的烯烃行业。应当注意到,国内烯烃产业存在事实上的垄断特征,存在产能不足、产品低端的缺点,和国际存在显著差距。浙石化将开启我国烯烃及下游发展的新格局,促进国内相关产业的转型升级。 秉持“分子管理”理念,贴近需求中心,打造全球炼化标杆:浙石化是国内首个按4,000万吨/年一次性统筹规划的炼化一体化项目,方案原油适应性强、产品结构灵活、投资经济性好、技术成熟可靠。由于一次性统筹规划,炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”的理念,物尽其用。烯烃全部深加工成进口依存度高的化工品,华东地区是下游主要消费地,区域优势明显。我们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力,从日、韩手中夺过高端石化产品的竞争力,实现石化大国向强国的转变。 携手浙能成立浙江石油,共筑能源供应坚实壁垒:能源供应领域壁垒高,而浙能集团在省内能源产业占有主导地位。与浙能的深度绑定,助于有效弥补民营企业在政策所限领域的不足,不仅在于解决成品油出路、分享零售环节利润,对公司未来在油气等高壁垒领域深一步发展也有重要意义。 预期经济效益良好,抗风险能力强:在基准油价60美元/桶环境下,我们测算的浙石化一期税后利润达129亿元,预期经济效益良好。烯烃下游化工品的营收占比高达40%,高化产深度使其具备更强抵御周期波动的能力,油价回溯结果也表明浙石化抗风险能力较为理想。 不仅仅是浙石化,中金石化的炼化一体化进展值得关注:依托规模化和一定程度的一体化优势,中金石化盈利能力较好,但还存在很大的提升空间。我们认为,中金石化存在复制浙石化的业务模式,打造完整烯烃、芳烃板块,实现真正炼化一体化的可能性。实际上,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有条件切入炼油领域的企业,100%股权带来的成长性贡献不亚于浙石化。 执甬舟万亿级石化产业集群之牛耳:根据舟山绿色石化基地规划,中期除炼油外还将启动化工新材料及精细化学品产业建设,远期将进一步扩大三者的规模,因此我们认为未来舟山石化基地不仅仅有浙石化,而浙石化也不仅仅只有炼化项目。作为宁波石化基地的扩展区,舟山基地非孤立存在,浙石化投产后,两基地可实现物料互供,发挥协同效应。一个有希望媲美新加坡裕廊岛、韩国蔚山、美国墨西哥湾的宁波-舟山万亿级石化产业集群正在形成。公司在宁波和舟山石化基地分别拥有中金石化和浙石化两大核心平台,作为区域内的主导者,拥有更多的项目机会,未来发展空间广阔。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献(浙石化盈利预测参考正文部分),预计公司17-19年净利润为20.30、27.15、34.02亿元,EPS为0.53、0.71、0.89元,PE为27X、20X、16X,我们看好公司未来广阔的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、油价大幅波动、行业扩产超出预期。
恒力股份 基础化工业 2017-12-18 12.38 -- -- 15.36 24.07%
15.37 24.15% -- 详细
事件 公司发布公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会有条件通过。 投资要点 涤纶长丝产品高端,盈利能力强:公司在民用长丝市场策略上走的是与众不同的道路,并不一味追求产能,而是不断提高产品新品率、差别化率。产品以细旦超细旦FDY为主,定位高端,盈利能力强。高端定位不但使公司拥有比同行更高的毛利率,而且由于投资金额大、研发成本高,不容易被复制,有效抵御了周期波动带来的风险。 全球单体产能最大的PTA工厂:恒力石化(大连)有限公司是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂。PTA今年以来呈复苏态势,复产产能也基本被需求增长所消化,“禁废令”催生额外需求增量,但因长期过剩和原料无保障,PTA环节投资仍然谨慎,今后两年实际产能投放有限,我们对未来PTA环节盈利较为乐观。PTA行业集中度很高,公司销量接近市场的20%,占据显著优势,价格上涨业绩弹性大。 民营炼化弹性最大标的:恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,重组完成后,公司将拥有恒力炼化100%股权,是现阶段民营炼化标的中权益炼油产能最大的标的。恒力炼化采用全加氢路线,将渣油尽可能地转化为化工原料以及油品,随着油价的逐步上涨,这种路线的竞争力将逐步增强。虽然正在建设的恒力炼化2,000万吨炼化一体化项目未包含乙烯及下游装置,但应该注意到,恒力炼化项目的轻烃资源优质且丰富,进军烯烃领域有必然性。事实上,恒力炼化已规划乙烯项目,目前正在环评之中。东北煤炭消费相对宽松,公用工程成本低,是恒力炼化相对于华东项目的一大优势。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益出色。项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为16.01、19.04和21.30亿元,EPS为0.57、0.67和0.75元,PE为21X、17X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动、项目建设进度不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2017-12-12 15.68 -- -- 18.86 20.28%
19.37 23.53% -- 详细
公司由传统煤化工转型精细化工生产企业:鲁西化工是国内领先的煤头尿素生产商,近年来公司通过不断探索,在先进的煤气化平台的基础上,产品不断多元化。当前公司产品可以分为三大板块:以原盐为原料的烧碱、耗氯化学品及含氟化学品,以煤为原料的碳一化学品及其下游衍生物,以苯为原料的芳香族化学品及其衍生物。丰富的产品结构使得公司在产品价格波动周期中可以保持较好的盈利水平。 公司具备环保优势,受益于以环保为抓手的供给侧改革:鲁西化工作为国资背景的市属企业,历年来在环保投入上较为到位,生产设施环保标准领先。 在环保趋严的背景下,公司所在产品链的许多产品出现供不应求,纷纷涨价。 公司在环保检查中开工受影响较小,充分受益于产品价格上涨,今年利润将有大幅提升。 公司碳一化学品品种全,抗价格波动能力较强:碳一化学品的特点有三个: 第一是多为基础化学品,产品同质化较为严重,因此价格竞争比较激烈;二是煤价走势对产品价格影响较大;三是对环保政策较为敏感。相对而言,公司的碳一化学品规模较大,环保管理做得比较好,且产业链覆盖广,原料基本可以实现自给,因此抵抗价格波动的能力较强。在公司的碳一化学品中,甲酸盈利能力较强,当前公司为国内甲酸绝对龙头,具有较高的定价话语权。 2018年,公司20万吨甲酸新产能有望投产,届时有望为公司贡献较大的利润增长。 芳香族化学品中,PC 为公司带来成长性:未来公司的发展定位将是附加值较高的精细化工品生产商。聚碳酸酯PC 具备巨大的进口替代空间,其生产也具备一定的技术壁垒。鲁西的6.5万吨PC 成功投产是公司向精细化工转型的重要一步,其原料采用自产光气,具备一定成本优势。我们预计公司13.5万吨的在建PC 产能有望在2018年一季度投产,产能将会逐步释放。PC产能释放将为公司带来较大的成长空间。 耗氯产品丰富,破解“氯碱平衡”难题。公司现有40万吨烧碱产能,且自发电成本较低,烧碱的盈利情况良好;此外,在液氯市场低迷的背景下,公司的耗氯化学品种类丰富,可以有效消化液氯产能,抵抗市场风险,化解氯碱平衡的难题。 投资建议。 我们预计公司17-19年净利润为16.74、24.71和29.11亿元,EPS 为1.14、1.69和1.99元,PE 为14X、9X 和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:仲裁事项或有计提减值可能;产品价格大幅下降;投产不达预期
吉艾科技 机械行业 2017-01-02 23.38 24.00 10.14% 27.28 16.68%
27.28 16.68%
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公司增资东营和力,股比升至67.83%,炼厂利润贡献望明显增厚。中亚业务仍是核心看点,炼厂一/二期完工节点预计为17年上半年和三季度。随油价中枢稳步上行,传统业务弹性也可以看高一线。第二主业已落地,随政策放开,具备成为新疆地方AMC 的潜质。继续强烈推荐。 增资东营和力,少数股东权益进展快于预期。5月,东营和力其他两个小股东退出,宋新军股比升至49%。此次公司与宋新军分别增资4.4亿元和2亿元,公司股比由51%增至67.83%,进展快于预期。 丹格拉炼厂按计划推进。炼厂建设资金问题落实,预计一期/二期完工节点为17年上半年和三季度。高毛利能够维持的核心在于周边有大量廉价重油、蜡油资源,重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦的成品油与沥青货紧价扬。炼厂加工方案灵活,预计单吨原油净利润在600元/吨以上。塔国存款兑付事宜仍在积极协调,由于系国有控股银行,彻底坏账可能不大。 市场对油价的理解或偏保守,传统业务弹性可以期待。OPEC 达成减产协议,国际石油供需再平衡进度加快。因为页岩油的存在,市场预期油价顶部在60美元。我们认为页岩油属利率敏感行业,美国加息在即,页岩油响应低于预期,油价60不是顶部。公司的传统业务底部反转,值得看多。 AMC 落地,具备地方资管平台雏形。全资子公司新疆吉创资产管理有限公司正式落地,注册资本10亿元。国家近期新出台政策放松地方AMC 数量限制。新聘总经理姚庆在不良资产处置领域具备丰富经验。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑炼厂少数股东权益变动,暂不考虑AMC 业务贡献。预计16-18年净利0.43/3.7/6.0亿元,对应定增后股本的EPS 为0.09/0.76/1.23元。 风险提示:OPEC 实际减产效果不达预期;项目进展低于预期。
恒力股份 基础化工业 2016-11-03 -- 8.83 -- -- 0.00%
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公司公告自11月3日起,股票撤销退市风险警示,简称变更为恒力股份。 摘帽进度慢于预期,但也在情理之中。6月,重组过程中的资产过户,增发及配套融资等实质性步骤完成,随后启动收购康辉石化75%股权。其后由于交易所的审慎管理,摘帽慢于预期。 核心主业表现稳定,FDY产品溢价能力突出。前三季度,公司归母净利6.67亿元,扣除康辉石化的业务盈利约为7.74亿元,单季盈利超过3亿元,与二季度基本持平,符合我们预期。在化纤行业传统淡季和G20峰会影响下,取得此成绩实属不易,盈利关键在于公司产品结构以FDY为主。一则在三大涤纶长丝产品的行业格局中,FDY扩产节奏最慢,盈利水平以及可持续性明显优于其他两条技术路线。二则公司产品科技含量高,主打20D-100D细旦产品,其中50D以下产品占25%,7D等超细旦产品为独家生产,溢价能力突出才是核心看点。 康辉石化业绩承压,改进空间大。康辉75%股权收购已完成,9月起并表。 1-9月公司少数股东损益-2683万,倒推得康辉1-9月亏损约1.07亿,主要原因在于今年是市场元年,市场份额的意义大过吨净利。BOPET竞争白热化,但康辉为熔体直纺,成本优势明显,且在超薄膜等高端领域有独家技术,待高端产品逐步放量,盈利可看高一线。PBT则借力国际大厂突破下游应用瓶颈,虽议价能力有限,但是利用成熟渠道,维持良好的现金流不成问题。 关联资产注入进展可能慢于预期。公司已明确承诺待PTA业务盈利转正后择机注入。公司的装置技术先进,规模效益明显,但是地处东北,运距较远。 短期的PTA行业格局可能会出现反复,一方面翔鹭石化、远东石化存在复产可能;一方面,行业龙头逸盛可能倾向于控制价差,促进落后产能退出,但是也要看到维持出清对恒力这样的巨头是有利的。作为国内PTA龙头,控价差、促出清可能是未来1-2年内的主要策略。 维持“强烈推荐-A”评级。预计16-18年公司净利9.7亿、11.4亿和13.3亿,EPS分别为0.34、0.40和0.47元。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广和后续资产注入进程不及预期。
东华能源 能源行业 2016-10-31 13.37 15.92 29.85% 13.64 2.02%
13.89 3.89%
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公司三季度单季营收47.58亿,归母净利1.98亿,同比增233.54%。1-9月实现营收137.93亿,归母净利3.65亿,同比增162.11%。三季度盈利符合预期,但是全年盈利指引4.11-6.17亿,大幅低于市场预期。考虑公告情况,我们适当下修16年,维持明后年盈利预测不变,继续强烈推荐。 三季度业绩基本符合预期。扬子江石化负荷目前维持在8成,产品主要为拉丝料。但是副产氢气利用不充分,所得税按25%征收,仍存改进空间。预计短期PDH负荷仍保持8成,年化净利6亿元的判断无需调整。 年度盈利指引低于市场预期。公司和Enterprise仍有部分高价长协其需要重新议价。进入四季度,丙烷价格有上行可能,也有传言主流机构有意打压丙烯链产品价格,不确定性增强。结合半年报对三季度的盈利指引也大幅低于预期然后上调,我们认为年度盈利指引存在上调可能。 Targa的长约重新签署,丙烷价格或稳步上行。拉尼娜现象或致今冬气温偏低、丙烷价格或上行。我们的年度盈利预测已考虑到丙烷的季节性波动。同时,看多公司贸易的量价齐升的可能。 福基石化投产在即,盈利更胜扬子江石化。福基石化一期66万吨PDH、40万吨聚丙烯项目试车进展顺利,预计下月中打通流程,春节前后达产转固。 由于福基石化副产氢气利用充分,商品丙烯无需折让,聚丙烯装置操作灵活性强且涉足共聚料,其年均净利预计较扬子江石化高出2亿元左右。 定增落地,短期应关注聚丙烯下游差异化产品的开发。定增落地,12.7元/股价格募资30亿投向宁波福基于期和曹妃甸一期。我们认为短期市场应该重点关注聚丙烯差异化产品的开发,中期关注曹妃甸和福基石化二期的进展。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑装置负荷8成,加工成本适当上浮;Q4贸易板块盈利暂按照去年4季度盈利保守匡算。我们预计公司16-18年净利7.4、18.3、22.3亿元,定增后EPS为0.46、1.13、1.37元。现价17年13.1倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。
荣盛石化 基础化工业 2016-10-27 15.52 11.23 -- 15.66 0.90%
16.86 8.63%
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公司公告Q3单季营收129.05亿元,同比增78.53%,归母净利5亿元,同比增552.89%。1-9月营收314.08亿元,同比增61.22%,归母净利12.28亿元,同比增2094.16%。全年盈利指引17-18.5亿元,维持“强烈推荐”评级。 中金石化业绩持续稳定。我们的模型表明三季度的盈利主要源自中金石化,中金石化的年化净利润约在20亿元附近;综合考虑期货等投资收益,PTA及聚酯板块打平。由于中金石化仍存进一步优化的空间,且暂执行25%的所得税率,盈利水平仍可看高一线。 PX短期有利多,中期缺口大。10月金陵60万吨装置意外停车,印度信实化学220万吨装置推迟至年底投产,叠加下游旺季,短期亚太地区货源较紧。中期看,新增装置仍难覆盖需求,且项目投产进度存在变数,预期高对外依存度状况可以维持。 控价差、促出清是PTA的中期主基调。当前PTA有效产能利用率保持9成,新产能投放速度明显放缓,但是控量保价符合行业龙头利益,预计价差可能会长期维持在350~400元/吨的低位。PTA格局存在变差风险,翔鹭石化有望重启二期450万吨装置,远东石化接盘方华彬集团正着手复产前的装置清扫,复产时点预计均在明年一季度。 公司是油气改革背景下为数不多的业绩与空间并重的标的。放开垄断性领域的竞争性业务是油气改革的核心思想。公司在对技术的理解,政策的把握,项目的节奏方面先人一等。后续要关注公司在炼化,油品仓储,能源金融领域进一步拓展的可能。 维持“强烈推荐-A”评级。预计16-18年净利为18.4/20.4/22.5亿元,对应EPS为0.72/0.80/0.88元。现价17年PE不足20倍,继续强烈推荐。 风险提示:翔鹭与远东石化复产进度超预期;国际油价大幅波动。
卫星石化 基础化工业 2016-10-26 10.95 12.88 -- 12.08 10.32%
13.93 27.21%
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近期东华能源和Targa重议丙烷长协价格,或存示范效应,公司的丙烷采购成本偏高的缺点有望消弭。丙烯酸酯业务环比改善明显。调高16~18年的盈利预测为1.47、3.44和6.37亿,维持评级为“强烈推荐-A”。 重签长约创先例,卫星石化存在跟进可能。国内北美丙烷长约大多为基于MB价格的CIF价格,由于签署在12年,和CP价格相比不存竞争力,东华此举或将引发国内厂家跟进。公司现有45万吨PDH产能,预估丙烷到岸价可降低10~15美元,EPS增厚0.033元。 丙烯酸酯盈利中枢企稳回升,但不应过分乐观,控量保价、促进产能出清仍然是主基调。公司丙烯酸及酯产能分别为48万和45万吨,规模较大,技术先进。近期受巴斯夫装置发生事故并从亚洲调货影响,国内丙烯酸及酯的供需弱平衡暂时被打破,价格上涨明显。但产能严重过剩仍是主基调,控量保价、促进产能出清仍然是主基调。后年要重点关注丙烯酸及酯新领域的开拓。 丙烷脱氢存扩张预期,切入PP粉料可平抑丙烯市场波动。公司已建45万吨PDH,二期45万吨在建,预计18年建成;配套30万吨PP粉料今年四季度投产。丙烯市场流通量小,易受扰动,切入PP粉料从盈利角度看虽不是最佳选择,但具备合理性。考虑到油价回暖,PDH竞争力有望进一步强化。 SAP发展较慢,但看高一线。公司生产技术与主流的三大雅技术有区别,市场认知有一个过程,目前下游用户反响良好,产能短板也在补齐。 维持“强烈推荐”评级。丙烷成本有望大幅度降低,丙烯价格也恢复正常水平,业绩反转趋势确定。调高16~18年的盈利预测分别为1.47、3.44、6.37亿元,对应定增后EPS为0.12、0.29、0.54元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期。
吉艾科技 机械行业 2016-10-26 18.78 20.00 -- 22.50 19.81%
27.28 45.26%
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近期公司大股东股权转让完成,管理层变更较大,但是聚焦核心业务的战略不会动摇。中亚业务仍是核心看点,定增全面完成,丹格拉炼厂已复工,一期/二期合计规模100万吨,预计完工节点为明年一季度和三季度。油价望站稳50美元,测井仪器和钻井业务弹性值得期待,继续强烈推荐。 公司管理层更迭,总经理履历值得关注。新聘总经理姚庆曾任上海班步资产总经理,上海克瑞德商业风险管理有限公司业务经理。高怀雪和郭仁祥退出董事会后,重心聚焦于丹格拉炼厂项目。 大股东减持完成,控制权并未旁落。原第一大股东黄文帜完成了全部股权转让,考虑定增完成,高怀雪与徐博合计持有44.29%股份,控制权在握。市场认识存在分歧,我们认为此举为低位减持,资金已确认投向丹格拉炼厂项目。 定增落地,丹格拉炼厂全面复工,进度按计划推进。炼厂建设资金问题落实,现已全面复工。预计一期/二期完工节点为明年一季度和三季度。炼厂周边有大量廉价重油、蜡油资源,重点辐射区域阿富汗和塔吉克斯坦的成品油与沥青货紧价扬。炼厂加工方案灵活,预计单吨原油净利润在600元/吨以上。乐观估计待全面投产后,剩余49%股权大概率将注入上市公司。塔国存款兑付事宜仍在积极协调,由于系国有控股银行,彻底坏账可能不大。 油价有望站稳50美元,传统业务期待弹性。测井仪器和服务有压力,但公司能够持续推出适应国情的新仪器;油服也打入刚果、巴基斯坦以及伊朗等新兴市场;安埔胜利业绩可能低于预期,但也要看到哈国市场竞争环境逐步转好。油价年内大概率将站稳50美元,随价格中枢企稳上行,传统业务弹性值得期待。此外,公司的客户主要是两桶油,应收账款实际发生坏账可能性小。 塔国业务有超预期可能。公司与塔吉克能源部签署战略合作协议,合作范围覆盖勘探、炼化和基础设施建设等领域。东营和力团队股东拥有丰富的中亚油气资源开发和评价工作背景,勘探领域也可以期待更多。 维持“强烈推荐-A”评级。丹格拉炼厂是16-18年主要业务增量。预计16-18年净利0.59/3.3/5.3亿元,对应定增后股本的EPS 为0.12/0.68/1.10元。
三聚环保 基础化工业 2016-10-12 46.06 44.85 25.45% 48.15 4.54%
51.28 11.33%
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事件: 三聚环保发布三季报业绩预告:2016年1-9月,归属于上市公司股东净利润11.5-12.5亿元,同比增长96.94%-114.07%。其中第三季度归母净利润3.9-4.2亿元,同比增长115.39%-131.95%。 评论: 1、在手合同确保业绩快速增长。 公司第3季度预计实现净利润3.9-4.2亿元,同比增长115%-132%,环比较2季度单季6亿净利润下滑30%-35%,为除2季度外、上市以来单季盈利最好水平。公司业绩快速增长,得益于不断增加的在手合同。2016年上半年,公司在手合同金额173亿元,待执行金额126亿,比2015年底的合同金额分别增加99亿元和79亿元,合同分布除原有客户新签订单外,还新增了四川、内蒙古地区的客户,显示业务范围不断拓广。 2、生物碳基复合肥项目顺利推进。 公司与拥有大量生物质资源及消费市场的黑龙江北大荒股份有限公司紧密合作,成立了三聚-北大荒生物质新材料股份公司,走“服务+拥有”的路线。目前10套以上分布式秸秆分质利用炭基复合肥示范装置通过立项,并开工建设,预计到2017年底炭基复合肥及土壤修复剂等规模达到100-200万吨。 3、三聚业务升级为“能源清洁综合利用”服务商。 随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地,公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”,推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务,积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务,推动环保、清洁能源产业的融合发展,升级为能源、环保一体化服务商。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们预测公司2016-2018年EPS分别为1.37元、2.25元和2.91元,相应PE分别为34X、20X和15X。我们认为三聚环保所处业务市场为煤化工行业,市场空间千亿级别。以BT、BOT等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益将逐步显现,17年给予30倍PE,目标市值800亿,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险提示。 订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。
卫星石化 基础化工业 2016-10-03 9.65 10.90 -- 11.42 18.34%
13.50 39.90%
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丙烯酸及酯业务通过成本优势控市场、差别化谋空间。公司由丙烯酸乳液业务起家,自下而上形成了“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-乳液”一体化的特色产业链条。丙烯酸及酯业务受产能过剩影响持续微利运行,上下游一体化打通后,市场控制力进一步增强,为实施下游差别化战略赢得空间。当前,SAP放量在即;纺织乳液虽有天花板,但先发优势明显,尽享高市占率之利。 丙烷脱氢存扩张预期,切入PP粉料可平抑丙烯市场波动。公司已建45万吨PDH,二期45万吨在建,预计18年建成;配套30万吨PP粉料今年四季度投产。未来较长一段时间,世界丙烷供给仍然偏松,丙烯需求稳定增长,随油价中枢上移,PDH竞争力依然显著。应看到,丙烯市场容量大、流通量小,易受扰动。切入PP粉料从盈利角度看虽不是最佳选择,但具备充分合理性。 SAP发展进程曲折,现已处放量前夜。SAP在丙烯酸产业链中技术壁垒最高、成长性最好。虽进度低于预期,但决心从未改变。公司生产技术已获突破,下游反响良好,产能短板也在补齐。收购康程护理20%股权,下游渠道得以强化。消费增长和国产化替代两架马车并行,业绩弹性值得期待。 外延方向相对看好涂料用乳液和特种丙烯酸酯。目前公司已对米多财富实施战略投资。虽然非周期类业务是公司重要选项,但传统主业仍存在体量大、壁垒高的细分市场,我们认为涂料用乳液和特种丙烯酸酯市场值得关注。 业绩底部向上趋势确定,给予“强烈推荐”评级。SAP、PP和PDH新项目投产是近两年的主要业绩增量。预计16-18年公司净利1.33/1.53/4.4亿元,对应定增后EPS为0.11/0.13/0.38元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2016-09-30 14.03 15.92 29.85% 15.84 12.90%
15.84 12.90%
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公司大幅上调16Q3盈利指引至34798.3万元-41757.96万元,预计三季度单季净利约在2亿元。考虑到扬子江石化三季度负荷平均接近8成,产品主要为拉丝料,副产氢气利用并不充分,税负也偏高,取得如此表现略超预期。福基石化开车在即,保守估计17年的的利润中枢在18~20亿元,市值望站上300亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 三季度单季净利约2亿,表现超预期。业绩预增公告披露在定增落地的背景下,且扬子江石化并未满负荷运行,副产氢气并未得到充分利用以及所得税维持在25%的税率。业绩略超市场预期。 福基石化投产在即,盈利更胜前者。福基石化试车在即,相比扬子江石化,福基石化的副产氢气完全得到利用,聚丙烯装置操作灵活性强,会涉足共聚料。我们的测算表明,福基石化的年均净利润要比扬子江石化高出2亿元左右。 进军乙烷裂解迹象明显。公司和HARTMANN签署5艘运输船,从报价看,该船系乙烷运输船。从数量看,远期运输量可能在150万吨/年左右。从交船期推断,项目应该在17年底投产。合理推测,公司可能会在曹妃甸和宁波同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢,乙烷裂解的壁垒更高,盈利更好。 公司具备平台型公司的潜质。目前公司的业务范围主要包括丙、丁烷,看多业务拓展到乙烷、凝析油等产品的可能。丙、丁烷国际贸易是公司的传统业务,看多公司涉足期现套利、比例换货、交期换货的可能。 维持“强烈推荐-A”评级。预计17年公司利润中枢在18~20亿元,保守估计,弱市背景下,市值有望站稳300亿元。我们预计公司16~18年EPS分别为0.44、1.15以及1.31元(考虑增发已实施),对应16~18年的PE分别为31.1、11.9以及 10.4倍。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:国际油价持续低迷;专用料进展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名