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柴沁虎

东吴证券

研究方向: 煤化工以及天然气行业

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工作经历: 证书编号:S0600517110006,清华大学管理学博士,四年证券从业经验。曾在扬子石化、石化协会、中国石油和化学工业联合会等机构认职,2014年加入招商证券,重点关注石油化工,煤化工以及天然气相关产业链。2010年曾任宏源证券研究所石化行业研究员,从事石油化工、煤化工、天然气等能源化工领域的行业研究。曾就职于招商证券和申万宏源西部证券。...>>

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皇马科技 基础化工业 2019-11-14 16.77 -- -- 16.96 1.13% -- 16.96 1.13% -- 详细
公司是一家特种非离子表面活性剂的企业:非离子表面活性剂约占表面活性的四成,并且占比还在稳步扩张,具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小,国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。下游客户认证较为繁复,并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构,快速响应客户需求,公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契,这是公司的壁垒所在。 “大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略:环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料,由于历史原因,公司难以涉足上游石化产业,无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆,多为点对点供应,原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池,优先保证盈利能力强的小品种产品产销,最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。 中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在:大品种表活主要作用是平抑原料波动,和竞争对手相比,公司甲基烯丙醇自我配套,甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯,并且三废处理难度较大,公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业,在目前环保趋严的背景下,优势较为明显。 功能性小品种创盈利,有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务:功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中,我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔;润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间,但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。 产能释放在即,有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目,两个项目分别预计在2019年12月和2020年3月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目,未来的业绩增长基础较为牢靠。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为19.62亿元、24.52亿元、29.42亿元,归母净利润分别为2.59亿元、3.53亿元、4.42亿元,EPS分别为0.93元、1.26元、1.58元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建产能投产进度不及预期的风险;小品种市场开拓进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
日科化学 基础化工业 2019-11-04 8.95 -- -- 9.31 4.02% -- 9.31 4.02% -- 详细
事件亚星化学发布公告, 截至 2019年 10月 31日,公司现有生产厂区已全面停产, 预计未来 3个月内无法全面恢复生产。 公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区,公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作,将在新厂区首先实施 5万吨/年 CPE 装置项目,并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。 投资要点 CPE 行业格局重塑进行时: 亚星化学的 CPE 产能为 17万吨/年,仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年 4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今,叠加此次亚星化学的全面关停,预计 CPE 将出现 30%以上的供给缺口, 行业格局正处于重塑进程中, 日科化学已正式成为 CPE 行业的绝对龙头。 日科化学的 ACM 产品涨价弹性大: ACM 是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂,能大幅度提高 PVC 制品的低温韧性,但价格与 CPE 相差不大, 具有相同的市场应用。 目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的 19万吨 ACM 产能满产满销, 则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.43亿元, EPS 增加 0.34元。 三基地布局+新产能在建, 未来成长可期: 目前, 日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。 其中, 东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目包括“年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目”, 沾化基地则有“年产 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目”。 未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年营收分别为 34.36亿元、47.81亿元、 76.05亿元,归母净利分别为 1.81亿元、 3.28亿元、 4.40亿元, EPS 分别为 0.43元、 0.77元、 1.03元,当前股价对应 PE 分别为21X、 12X 和 9X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
浙江医药 医药生物 2019-10-31 10.70 -- -- 13.35 24.77% -- 13.35 24.77% -- 详细
事件 公司近日发布19年三季报,报告期内共实现营收53.19亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.6亿元,同比降低30%;经营现金流3.40亿元,同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79亿元,同比增长73.24%,环比减少46.36%。 投资要点 研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三:非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期;批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783万元;公司三季度存在大检修。展望未来,四季度研发费用同比可能还会略有增加。 维生素价格略有波动,但是格局中期向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,并且公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松,但是产业协同在显著增强。 创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物,市场空间有望达到10亿元,如果进展顺利,年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判,快速打开市场。创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议。 喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪疫情持续,导致相关产品需求低迷,提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。
昊华科技 基础化工业 2019-10-31 16.47 -- -- 16.86 2.37% -- 16.86 2.37% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报业绩,报告期内实现营业总收入33.30亿元,同比增长13.00%;归母净利润为3.30亿元,同比微降1.86%。 投资要点 公司是化工领域难得的科技型龙头企业:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、电子特气、橡胶密封制品、聚氨酯新材料、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 三季报业绩趋稳,抗风险能力凸显。公司主要产品包括聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、橡胶密封产品、聚氨酯新材料、特种涂料等,报告期内上述产品的平均售价分别为4.92万元/吨、14.39万元/吨、14.69万元/件、1.85万元/吨、3.85万元/吨,同比变化分别为-23%、-6%、15%、-17%、24%。公司在多数产品价格同比下跌的情况下,还能实现前三季度业绩的稳定性,再次彰显了公司出色的抗风险能力。 高端PTFE产品的竞争优势有望进一步扩大:2018年我国PTFE产能达到12.9万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加,以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产,氟树脂业务有望成为助力公司的重要引擎。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元,归母净利润分别为5.64亿元、6.61亿元和7.54亿元,EPS分别为0.63元、0.74元和0.84元,当前股价对应PE分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
中旗股份 基础化工业 2019-10-31 25.80 -- -- 29.60 14.73% -- 29.60 14.73% -- 详细
事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营收3.84亿元,同比上升18.18%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长38.47%。其中, 第三季度实现营收1.35亿元,同比上升14.71%;实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.70%。 业绩符合预期。 ? 营收和归母净利润保持增长, Q3业绩符合预期。 根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长18.18%,增速同比下降10.75个百分点。 分季度来看,在营收方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为12.99%、26.68%和14.71%。 归母净利润方面, Q1、 Q2、 Q3同比增长分别为23.53%、61.60%和32.70%。整体来看,营收及归母净利润同比增速虽有所放缓,但仍保持在高位。 ? 销售毛利率、销售净利率在高位持续上升。 销售毛利率方面,公司前三季度毛利率为54.44%,比上年同期提高5.14个百分点, 销售净利率方面,公司前三季度净利率为33%,比去年同期提高4.85个百分点,盈利能力总体保持上升态势。 费用控制方面, 从年初到Q1、 H1和Q3报告期公司期间费用率分别为20.31%、 18.05%和17.12%,呈逐步下降趋势,费用控制有所改善。 在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比例从Q19.69%上升至Q310.56%。 ? 移动通信和数据通信市场光模块需求上涨。5G通信升级意味着更大数据传输量和更快的传输速率,通讯设备需要升级,对光模块的要求也在提高。 与此同时, 根据中国产业信息网预测5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍,而微基站数量比宏基站还会更多,目前5G基站的建设在稳步推进中,我们预计移动通信市场对光模的需求将逐步上升。而在数据通信市场,随着云计算等应用的推广,对数据中心的投资将会有所回暖,高性能的光模块是实现数据中心高效运作的基础,因而,原有光模块的升级和新建数据中心都将会增加对数通光模块的需求。移动通信和数据通信市场对光模块的需求上升将会沿光模块产业链传导,上游企业也将会受益。基于对成本的考量, 光模块产业正向分工的趋势发展, 因而具备垂直整合能力的厂商将会受到青睐。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案, 公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务( OMS)。 随着光模块的需求量上升且产业分工成为趋势, 我们预计公司在解决方案上的布局将会使其受益。 ? 盈利预测与投资建议。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.88元、 1.13元,对应PE分别为43倍、 34倍。 维持推荐评级。 ? 风险提示: 基站建设不及预期、 5G进展不如预期,外围因素干扰等。
万润股份 基础化工业 2019-10-30 12.61 -- -- 13.22 4.84% -- 13.22 4.84% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长19.64%。公司Q3 单季度实现营收6.5亿元,同比增长13.62%,环比增长2.92%;归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%,环比增长4.93%。 投资要点 环保标准趋严,沸石产品稳步放量:随着国六标准的逐步实施,环保标准更加严格,将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时“沸石系列环保材料二期扩建项目”计划于2019年年底前投产使用。另外公司于2018年启动了环保材料建设项目,将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。按照最新的实施计划,2020年7月1日开始全国的重型柴油车将全面执行国六标准,届时随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 OLED与液晶材料各有优势,未来成长可期:尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势,但由于电视机的平均尺寸不断增加,带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势,从而保证了液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头,液晶材料一直是稳定的盈利来源。另一方面,由于寿命和良品率低等因素,OLED材料虽然无法与液晶材料在大尺寸面板上竞争,但近年来在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司拥有九目化学和三月光电两家子公司,其中,九目化学专注于生产OLED中间体和升华前材料,三月光电专注于生产OLED升华后材料。未来随着OLED材料的渗透加速,公司的前瞻性布局有望迎来收获期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.25亿元、6.12亿元和7.25亿元,EPS分别为0.58元、0.67元和0.80元,当前股价对应PE分别为22X、19X和16X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。
湖南海利 基础化工业 2019-10-30 7.39 -- -- 7.14 -3.38% -- 7.14 -3.38% -- 详细
事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营收 15.42亿元,同比增长46.48%,归母净利润 0.78亿,同比增长 588%,经营性现金流 9581万元,同比增长 1420%。 投资要点三季度传统淡季, 环比微降符合预期: 三季度的营收环比增长 10.57%,同比增长 30.62%,由于二季度存在减值计提,还原后的归母净利润环比下滑 11%,同比增长 1200%。 同比大幅度改善主要是因为天嘉宜爆炸导致关键中间体呋喃酚供给格局变化,另外装置负荷提升和公司机构改革也是利好因素。环比微降主要是因为三季度为农药需求淡季,一般会安排系统检修。 氨基甲酸酯类农药寡头格局进一步强化: 主要产品中,残杀威、抗蚜威国内独家生产,克百威、灭多威、甲萘威等产品处于主导地位,并且近年来,公司抓住杀虫剂的高效、低毒、低残留的发展趋势,依托湖南化工研究院的力量,重点开发出丁硫克百威、丙硫克百威、硫双灭多威等产品,产品主要为跨国公司定制,吨位较大,国内基本不存竞争对手,未来的盈利较为稳定。 n长期发展空间打开:公司于19年9月份改组董事会,标志着国企改革 进入中后场。此前,公司公告计划斥资 8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药,这些项目如果完全投产,基本相当于再造一个海利。储备品种中,水杨腈、甲嘧值得重点关注,具备较大的市场容量和较高的技术壁垒。 中卫基地进展值得关注: 公司 19年 10月注册成立宁夏海利,此前,海利集团发布公告,计划在中卫分三期,投资 30亿元,规划用地面积 1000亩。一期项目计划 20年 3月开工建设,投资 10亿元建设高性能新材料、高效杀虫剂和杀菌剂生产装置。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.61亿元、 24.94亿元、 27.83亿元,归母净利润分别为 1.49亿元、 2.41亿元、2.89亿元, EPS 分别为 0.42元、 0.68元、 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 18X、 11X、 9X。考虑到公司产品种类和产能储备有望为公司业绩带来持续的增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 苏北沿海化工园区综合整治逐步常态化,导致相关中间体价格回落; 甲嘧的推广不及预期。
新和成 医药生物 2019-10-30 20.00 -- -- 21.90 9.50% -- 21.90 9.50% -- 详细
事件 公司发布三季报,19年前三季度累计实现营收57.66亿元,同比下降14.2%;实现归母净利润17.06亿元,同比下降32.77%。 投资要点 三季度的净利润基本符合预期。非洲猪瘟影响维生素下游的需求,整体而言,三季度的VA均价同比下降13.97%、环比增长2.27%,VE均价同比增长27.45%,环比增长5.71%。3季度实现营收18.98亿元,同比下滑8.22%,实现归母净利润5.5亿元,同比增长14.93%,扣非净利润5.43亿元,同比增长29.98%。 目前维生素价格略有波动,但是格局向好。7月后VA、VE价格有所回落,VA从385元/kg下跌至317元/kg,VE从52元/kg下跌至41元/kg,部分因为三季度历来属于维生素需求淡季,叠加猪瘟影响,部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市,VA供给持续偏紧,不确定因素在于浙江医药的500吨油扩产节奏和巴斯夫的技术改造节奏。VE整体供求格局偏松,但是产业协同增强。其他小品种,辅酶Q10较为值得期待。公司是全球维生素龙头公司,价格上涨业绩弹性大。同时,商务部19年4月对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口固蛋进行反倾销调查,蛋氨酸价格有支撑。 公司即将进入新产能释放期。在建工程79.73亿,较年初增加44.55亿元,新产能快速推进。山东2万吨营养品和黑龙江发酵法项目已开始试车。10万吨蛋氨酸预计2020年投入、15万吨蛋氨酸预计2021年底建成。 二期员工持股计划已经完成。截至19年5月,公司二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股,成交均价约为16.98元/股。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为85.70亿元、117.27亿元、156.09亿元,归母净利润分别为23.94亿元、30.94亿元、36.74亿元,EPS分别为1.11元、1,44元、1.71元,当前股价对应PE分别为18X、14X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:国内生猪养殖恢复进度不及预期,导致维生素类产品的需求疲软。
海翔药业 医药生物 2019-10-30 6.96 -- -- 7.70 10.63% -- 7.70 10.63% -- 详细
事件: 海翔药业发布三季报,报告期内实现营业收入23.76亿元,同比增长15.11%,实现归属母公司净利润6.90亿元,同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元,基本持平。 投资要点 染料板块景气回落,三季报环比下滑。三季度营收环比下滑29%,归母净利润环比下滑34%。主要原因有两个,首先,染料板块有一定的季节性,三季度历来需求最淡;其次中美贸易摩擦不决,纺织服装下游需求低迷。展望四季度,虽然亚邦复产较为确定,但亚邦全面复产难度较大,更大可能是选择性生产部分高毛利核心品种。同时,公司的1-氨基蒽醌和DCB已经投产,溴氨酸逐步投产,振港1.8万吨染料项目也在稳步推进,染料板块最低点应该已经过去。 医药板块仍在高速增长。产品方面,目前医药板块的增量主要是培南类中间体,比如MAP、培南侧链等,带量采购以及区位优势使得公司这块的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。远期,公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品,逐步向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸,公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面,公司在川南基地有丰富的土地储备。 盈利预测与投资评级:预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元,归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元,EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元,当前股价对应PE分别为11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:在建染料项目投产不及预期,染料行业环保政策的不确定性。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.85 -- -- 8.80 -0.56% -- 8.80 -0.56% -- 详细
公司发布三季度业绩报告:19Q1-Q3实现收入81.21亿同降3.3%,归母净利6.42亿同降12.7%;其中Q3单季实现营收23.45亿同降17.9%,归母净利0.12亿同降94.0%。 短期受“三磷”整治、国庆停产及上游原料价格大幅下跌影响业绩承压。 我们估计,收入端单季下滑17.9%主要由于:1)部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法,导致贸易收入下滑,剔除贸易因素影响后Q3单季收入端下滑约5%。2)“三磷”整治影响四川雷波磷铵20万吨,使外销磷肥收入减少约4亿;3)国庆阅兵导致保定、菏泽两厂停产一个月影响6-7万吨复合肥销量,影响收入约1.5亿+。利润端单季下滑94.0%主要由于:1)四川雷波停产带来的毛利损失约6000万;2)上游原料硫磺在8-9月暴跌,受高价库存影响约5000-6000万;3)保定、菏泽两厂停产影响约3000万;4)9月,国内主要的钾肥供应商相继大幅降价促销钾肥,导致常规复合肥平均降价50元/吨,毛差收窄也带来影响,而新型肥主打技术与服务,基本不受原材料价格下跌影响;5)复合肥价格下滑导致经销商库存损失,为增强长期合作的优质经销商粘性,让利促销影响6000-7000万;6)“三磷”整治下各省份提出磷石膏循环利用要求,四川、湖北循环比例约40%、30%,进而导致每吨磷铵的磷石膏循环利用处理费用70元,影响管理费用增加3000万。 新型肥销量增速约30%,表现依旧强劲,产品结构持续优化升级。新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。公司18年与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,成立农业农村部作物专用肥料重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新。19年2月成立力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,于19Q2开始投放市场,下半年进一步贡献销量。同时,通过高附加值的技术服务形成差异化竞争壁垒,不断增强新型肥经销商与农户的粘性。 长期来看,磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。随着三磷整治持续推进,环保供给侧收缩逐步显现,我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响有望逐步走高。公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并有望在行业整合阶段承接部分产能,一体化优势将进一步强化。看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,公司的核心产品力将不断凸显。 公布回购计划彰显公司长期发展信心:计划回购金额2-4亿元,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转债。 盈利预测与投资评级:公司短期受“三磷”整治影响业绩承压,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收96.6/108.7/124.3亿同增-3.7%/12.5%/14.4%;归母净利7.1/9.0/11.5亿同增-12.9%/25.9%/28.2%,当前股价对应PE为16.2X/12.8X/10.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-29 21.31 -- -- 21.42 0.52% -- 21.42 0.52% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入125.09亿元,同比增长13.26%;实现归母净利润12.14亿元,同比增长37.38%。 投资要点 2019年Q3业绩创新高,产销量逆势增长:公司前三季度实现归母净利润12.14亿元,其中Q3单季度实现4.89亿元,创历史新高。在汽车市场同比下滑的情况下,公司积极开拓销售市场,提升产品质量,实现2019年第三季度生产轮胎1574.22万条,同比增长16.60%,销售轮胎1470.50万条,同比增长10.85%。 天胶真菌病实际影响有限:泰国橡胶管理局近日表示,泰国主要橡胶种植区Narathiwat受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。由于该地区的年产胶量约为20万吨,占泰国总产量的比例仅为4%,且病情暂没有特别严重,同时考虑到公司天胶采购渠道遍布东南亚多个国家,因此,天胶真菌病导致对公司原材料成本增加的影响仍十分有限。 海外布局及新增产能投产加速业绩释放:公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目,目前公司的海外布局已获得正反馈,在双反、中美贸易摩擦过程中,泰国工厂的作用日益突出。同时,公司的“5+3”全球战略推进顺利,在建产能包括湖北荆门、塞尔维亚等地项目,预计2020年产能将达到9000万条/年,因此新增产能的投产有望持续加速公司业绩的释放。 供给侧改革尚未结束,轮胎头部企业有望由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强,未来有望进一步提升市场份额。 n 专注打造战略力、产品力、创新力、品牌力四大核心动能:公司拥有全球6个研发机构、16000多名员工,为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务,成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等世界一流汽车厂的全球供应商,产品销往180多个国家和地区,位居世界轮胎20强、稳保中国轮胎前3强,亚洲品牌500强,为实现成为世界一流轮胎企业的战略目标奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.48亿元、18.09亿元和22.46亿元,EPS分别为1.29元、1.51元和1.87元,当前股价对应PE分别为16X、14X和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。
宏大爆破 建筑和工程 2019-10-29 13.52 -- -- 14.88 10.06% -- 14.88 10.06% -- 详细
三季报持续高增长,年度业绩指引略超市场预期:公司前三季度业绩持续高增长,主要是因为矿服板块业务规模扩大,军工板块利润同比增长以及因为内部协同增强导致的三费降低。 管理创新确保矿服板块的业务增长持续性。报告期内,公司组建广东宏大民爆集团有限公司,统筹旗下各家民爆器材生产、销售业务。筹建宏大爆破工程集团有限公司,统筹旗下矿服板块的相关业务。公司在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制,报告期内营收快速增长。公司已经在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。 军工业务成为重要的增长极。军工业务的平台主要是子公司明华公司,榴弹业务为传统业务,目前主要投资研制某外贸型的导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备。受益于产业环境的变化,传统军品业务量价齐升,军工板块的收入翻倍。市场瞩目的HD-1武器系统已经获得国家相关部门审批通过出口立项,标志着公司可正式向国际市场推介产品。按照预算,HD-1武器项目总投资约为13亿元,预计2020年开始产生效益。 关注HD-1武器系统之余,更应关注公司的制度创新:公司的军工业务主要集中在明华公司这一平台,HD-1武器系统的先进性和新颖性已有诸多公开论证。我们提示投资者多多关注宏大集团提出的“1+N”的战略布局,明华公司的股权设置。现有的四个武器平台的制度安排有很多创新,为公司的长期发展打开了想象空间。有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元、110.37亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.81亿元、7.11亿元,EPS分别为0.47元,0.68元,1.01元,当前股价对应PE分别为29X、20X和14X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。
国瓷材料 非金属类建材业 2019-10-29 20.35 -- -- 23.42 15.09% -- 23.42 15.09% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入15.37亿元,同比增长21.11%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少9.18%;实现扣非后归母净利润3.46亿元,同比增长29.83%。 投资要点 电子化学品领域龙头企业,扣非业绩增长显著。公司是国内最大的陶瓷材料生产商,通过内部扩张和收购兼并,目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域。报告期内,公司扣非后归母净利润同比增长显著,主要原因是相比去年同期的1.29亿元非经常性损益(主要为公司收购深圳爱尔创产生的投资收益),今年非经常性损益的影响金额明显下降至1400万元左右。 MLCC行业去库存拖累Q3业绩。公司Q3单季度实现归母净利润1.11亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润1.05亿元,同比下降4.61%,主要原因是受到MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑。 受益于国六推行,汽车催化材料有望加速推广。公司是全球唯一一家能够为客户提供除贵金属以外的全系列汽车尾气催化解决方案的供应商,目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破,在汽油机方面,GPF公告进展顺利,发货数量正在逐步增长;在柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段,并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施,公司的蜂窝陶瓷产品有望加速发展。 电子+医美提升应用空间,5G时代催生新业务。5G时代下氧化锆陶瓷手机背板或成主流,同时人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求,公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料,收购爱尔创布局氧化锆义齿下游。同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合,目前已完成了数个产品的前期布局,为未来业务扩展奠定了基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、6.31亿元和7.59亿元,EPS分别为0.53元、0.66元和0.79元,当前股价对应PE分别为38X、31X和26X。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;收购业务的整合进度不及预期。
日科化学 基础化工业 2019-10-28 9.98 -- -- 9.69 -2.91% -- 9.69 -2.91% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入17.24亿元,同比增长67.92%,实现归母净利1.17亿元,同比增长36.79%,实现扣非归母净利1.16亿元,同比增加192.44%。 投资要点 CPE行业格局重塑进行时:根据卓创资讯的统计数据,2015年国内CPE的总产能约为105万吨,有效产能为70~80万吨,其中日科化学、亚星化学、杭州科利化工分别以19万吨/年、17万吨/年、15万吨/年的产能排名第一、第二、第三位。今年4月,杭州科利化工的盐城产能因天嘉宜事件停产至今;今年10月底,亚星化学将关停现有CPE产能。至此,CPE将出现30%以上的供给缺口,行业格局正处于重塑进程中,日科化学有望成为CPE行业的绝对龙头。 公司的ACM产品涨价弹性大:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC 制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用。目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的19万吨ACM产能满产满销,则产品每涨价1000元/吨,净利增厚约1.43亿元,EPS增加0.34元。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为34.36亿元、47.81亿元、76.05亿元,归母净利分别为1.81亿元、3.28亿元、4.40亿元,EPS分别为0.43元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为23X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 -- -- 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
三季报业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布前三季度业绩报告,相比吸收合并万华化工调整后数据,公司报告期内实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%。2019年1-9月纯MDI平均挂牌价23511元/吨,同比下降23.72%;聚合MDI平均挂牌价15244元/吨,同比下降34.82%。尽管三季度石化产品价格较二季度出现明显反弹,但产品价格同比仍有明显下降,主要原因是受全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等。 收购瑞典国际化工及福建康乃尔,进一步提升综合竞争力:公司于今年7月公告其境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工)100%的股权。8月25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割。考虑到瑞典国际化工拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,福建康乃尔的40万吨/年MDI项目已获福建省发改委核准,所以此次收购不仅可有效防止MDI量产技术的扩散,同时使得公司拥有福建生产基地,龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司的100万吨/年的“聚氨酯产业链一体化--乙烯项目”已开始全面开工建设,目前项目进展顺利。该项目配套新上40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、35万吨/年HDPE、30万吨/年PP、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5万吨/年丁二烯等装置。随着项目的陆续落地,公司的多元化布局和产业链配套将得到完善,形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,从而大大提升产品竞争力和公司的抗风险能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为637.65亿元、739.96亿元、844.35亿元,归母净利润分别为104.37亿元、122.99亿元和144.53亿元,EPS分别为3.32元、3.92元和4.60元,当前股价对应PE分别为13X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名