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柴沁虎

东吴证券

研究方向: 煤化工以及天然气行业

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工作经历: 证书编号:S0600517110006,清华大学管理学博士,四年证券从业经验。曾在扬子石化、石化协会、中国石油和化学工业联合会等机构认职,2014年加入招商证券,重点关注石油化工,煤化工以及天然气相关产业链。2010年曾任宏源证券研究所石化行业研究员,从事石油化工、煤化工、天然气等能源化工领域的行业研究。曾就职于招商证券和申万宏源西部证券。...>>

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浙江龙盛 基础化工业 2018-08-06 11.18 -- -- 10.97 -1.88% -- 10.97 -1.88% -- 详细
公司是全球染料龙头,2017年业绩显著回升:公司是染料企业龙头,具备染料产能30万吨/年,助剂10万吨/年,居全球首位。同时经过多年的发展,已成为染料、房地产、股权投资等多元化上市公司。2017年受益于高污染小产能的陆续退出和关停,行业格局得到优化,公司业绩明显回升,营业收入达151.01亿元,归母公司净利达24.74亿元,同比分别增长22.22%和21.92%。 染料行业迎环保大考,行业格局有望重塑:染料行业属于高污染产业,在染料生产过程中会有大量的污染物产生。通过复盘染料行业十三年大周期发现,染料行业的每次大行情更多是由供给端的突然收缩引起的,此次环保督查整顿的涉及面更广、力度更强,带给行业的影响也将持续较长时间。加之下游印染纺织行业显著回暖,染料需求有望持续增长,因此环保过关、一体化的头龙企业或将长期受益。 一体化布局继续深入,中间体业务进入快车道:对于染料产品的关键原料中间体,公司一方面通过延长采购周期对冲价格上涨,达到控制成本的目的,一方面通过加大配套中间体的产能建设,以保证原料供应的稳定性。目前,中间体板块已成为公司日益发展壮大的主要业务,未来或将与染料板块并驾齐驱,成为拉动公司利润持续增长的双引擎。 全球布局控股德司达,差异化协同发展有望提速:德司达集团是染料领域优质标的,全球高端染料龙头,公司合计持有其62.43%的股权,全球化布局有助于公司实现生产、市场和技术的有效协同,对公司的综合竞争力及长远发展都起到了积极作用 n 房地产和股权投资业务助力公司多元化稳健发展:除染料之外,公司还涉足房地产、股权投资等领域,以期通过多元化经营对冲染料业务的周期波动,从而实现更加稳健和均衡的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为191.97亿元、214.03亿元和239.46亿元,净利润分别为42.07亿元、51.44亿元和63.37亿元,EPS分别为1.29元、1.58元和1.95元,当前股价对应的PE分别为8.8X、7.2X和5.9X。参考染料的平均行业估值水平以及行业集中度有望继续提高的趋势,同时考虑到公司所处的行业龙头地位及中间体业务带来成长性的预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:染料价格大幅波动,新产能及房地产项目不及预期,股份减持带来的潜在风险
万华化学 基础化工业 2018-07-06 44.39 -- -- 54.95 23.79%
54.95 23.79% -- 详细
由MDI龙头向综合化工巨头进发:公司由MDI起家,目前具备180万吨的MDI产能,是国内MDI制造龙头,也是亚太地区最大的MDI制造企业。若成功并入匈牙利BC公司,公司MDI产能将达到210万吨,居全球第一。公司坚持科技创新,持续优化产业结构,目前业务涵盖MDI、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯产业集群,丙烯酸及酯、环氧丙烷等石化产业集群,水性PUD、PA乳液、TPU、ADI系列等功能化学品及材料产业集群。公司正在从一个MDI寡头,向综合性、一体化发展的化工巨头迈进。 石化产品助力万华多元化发展:万华化学以外购丙烷为主要原料,乙烯、丙烯为龙头,规划了系列乙烯、丙烯衍生物。若单看投资回报率,石化项目或不能和MDI相比,但是需要注意三点。首先,规划的主要衍生物为聚氨酯的生产、下游应用过程中的耗材,存在协同可能,不仅如此,部分产品还涉及到聚氨酯下游应用的产业升级。其次,石化产品和传统的业务有一定的耦合关系,能够发挥规模化、循环经济的优势。最后,从石化产品的规划可以看出,万华正在有意逐步从提供大宗化工原料向提供高端差异化解决方案入手,这正是万华的长期核心竞争力所在。 新材料板块有望成为长期看点:万华化学的新材料板块主要包括热塑性聚氨酯弹性体(TPU)、高吸水树脂(SAP)和聚碳酸酯(PC)、聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)等。首先,新材料板块的布局均从公司具备优势的原材料产业链出发,具备较强的成本优势;其次公司有领先的研发投入和精力,并储备有前景较好的高端聚烯烃类新材料,发展前景可期。 盈利预测与投资评级:暂不考虑吸收合并,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为588.01亿元、653.51亿元和685.90亿元,净利润分别为123.63亿元、142.51亿元和152.73亿元,EPS分别为4.52、5.21和5.59元,当前股价对应PE分别为10X、9X、8X。吸收合并完成后,公司股本增加4.06亿股,当前股价对应公司2017年模拟净利润只有9倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新建项目进展不及预期
新安股份 基础化工业 2018-06-28 16.72 -- -- 19.94 19.26%
19.94 19.26% -- 详细
公司核心业务主要是有机硅和草甘膦。现有8万吨/年草甘膦产能,有机硅单体产能34万吨/年,权益总产能29万吨。两个板块的业务具备较强协同作用,有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产,草甘膦副产氯甲烷又是有机硅的原料,公司双主业实现了氯元素循环,具备行业领先的成本和规模优势。 有机硅行业格局持续向好,价格有望继续上台阶:供给端,2020年前基本没有新增产能,扩产产能均来源于现有企业扩产,且规模小于需求的自然增长。需求端,短期看,部分因为海外装置关闭和需求回暖,出口持续放量;长期看,新能源汽车、3C产品等新领域的应用将支撑有机硅下游需求稳步增长。公司当前具备有机硅单体产能34万吨/年,在建产能包括15万吨/年有机硅单体及下游硅油、生胶、107胶等项目,有机硅单体预计于2019年底投产。 草甘膦盈利稳定,存在上台阶可能。公司现有8万吨草甘膦产能,下游应用原药和制剂各占一半。渠道优势和协同优势是公司的特有优势。但是由于甘氨酸需要外采,该板块盈利相对稳定。考虑到原料的价格上行势头确立,预计草甘膦的盈利会稳步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为亿元、105.09亿元和110.93亿元,净利润分别为11.63亿元、12.91亿元和14.16亿元,EPS分别为1.65元、1.83元和2.01元,当前股价对应的PE分别为11X、10X和9X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新建项目进展不及预期。
利安隆 基础化工业 2018-06-14 25.76 -- -- 26.54 3.03%
29.25 13.55% -- 详细
公司主营业务聚焦抗老化助剂。抗老化助剂可以分为抗热氧化、抗光氧化功能的化学助剂,公司产品主要为SAO抗氧化剂以及UV光稳定剂,此外,公司也为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-PACK产品。抗氧化助剂在高分子材料制造过程中广泛使用,添加量小,性能影响大是这类产品的重要特点。大部分用户对质量的一致性和稳定性要求非常苛刻,客户粘性很强。目前,公司75%以上销售收入来源于世界500强、全球化工50强或高分子材料行业的跨国企业,与高分子材料行业全球前20位都建立长期合作关系。 抗氧化剂主要以SAO为主,GAO是公司下一步打算重点发展的产品。公司的SAO主要是一些多酚类受阻酚抗氧化剂和亚磷酸酯类抗氧化剂。国内PC、TPU等产品的放量给SAO业务上量带来契机。随着国内煤制烯烃的崛起以及民营炼化一体化的放开,预计GAO迎来较好的发展机遇。 光稳定剂产品主要是UVA类产品,以后拟逐步发展HALS类产品。公司的光稳定剂以苯并三唑类为主,随着常山基地的产能逐步释放,公司的光稳定剂产能未来有望居全球首位。传统的光稳定剂的生产存在严重的环境负外部性,环保趋严,供给收缩。此外,公司也在高端差异化品种,比如三嗪类光稳定剂领域有所布局。 公司业务主要集中在工程塑料、涂料、橡胶以及胶黏剂领域,产品层次丰富、储备品种较多。公司产品在工程塑料、涂料、橡胶等领域占据主导地位,PC抗老化助剂,3C产品用紫外吸收剂较好贴合国内相关产业快速崛起的机会。远期,我们比较关注公司的产品在润滑油行业的进展,在通用树脂领域的进展,关注汽车改性材料的U-PACK产品的进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为14.01亿元、24.71亿元和39.49亿元,净利润分别为1.71亿元、2.78亿元和3.89亿元,EPS分别为0.95、1.55、2.16元,当前股价对应PE分别为27X、16X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2018-05-29 19.76 -- -- 20.13 1.87%
20.13 1.87% -- 详细
煤化工优质白马,产品多元化发展,抗周期性强:公司打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台,多元化布局产品结构,依托公司低价合成气成本,开发了合成氨系列、甲醇系列产品,还向外拓展了己二酸、多元醇、乙二醇等产品线,产品布局丰富多元。公司从成立之初的单一的氮肥企业成长为产品多元布局的先进综合煤化工公司,加之公司出色的管理能力,产品抗周期性大幅增强。 煤头尿素成本优势显著,新产能投产巩固行业地位:油价上行背景下,煤头尿素成本优势凸显。而在全国的煤化工企业中,公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式,实现了尿素成本的全国领先。尿素是公司的传统支柱产品,现金流情况较好,原有产能180万吨,新建100万吨尿素装置代替原有的80万吨老装置,我们估计当前公司新型尿素产能已达200吨,公司尿素地位进一步巩固。 醋酸行业格局长期向好,公司有望受益于涨价:国内PTA产能释放扩大醋酸内需,国外装置检修频繁提振外需,而在供给端醋酸新增产能十分有限,导致醋酸行业供需偏紧。当前国内醋酸装置的开工率已达8成,处于历史高位。整体而言,我们认为2018年的醋酸供需格局仍然偏紧,价格易涨难跌。公司现有醋酸产能50万吨,产量可达60万吨,业绩将直接受益于醋酸涨价。 煤制乙二醇打开成长空间:我国是聚酯生产大国,但是原料乙二醇自给率只有40%,大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状,煤制乙二醇面临较好的行业机遇。华鲁恒升以公司低成本的合成气为原料制备乙二醇,是产品结构向高附加值化工品延伸的又一成功尝试。当前公司5万吨煤制乙二醇技术已经成熟,达到聚酯级,新建50万吨乙二醇投产后,将为公司带来较强的成长动力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为142.81亿元、152.20亿元、156.95亿元,净利润分别为26.63亿元、30.85亿元、32.69亿元,EPS分别为1.64元、1.90元和2.02元,对应当前股价PE分别为12X、10X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,油价大幅下跌,乙二醇进展不及预期。
中旗股份 基础化工业 2018-04-18 39.20 -- -- 41.80 5.82%
44.00 12.24%
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公司为农药原药领域后起之秀,具备较强自主创新能力:公司的强项在于有机合成,涉足品种多为合成技术难度较大、定位相对高端的差异化、新型农药,高壁垒、少竞争是这类农药的重要特点。公司的产品得到主要跨国农药公司的认可,和客户绑定较为紧密,但是生产经营立足自我,并不过度依赖跨国客户。 稳步推进上下游一体化,业务的体系性和抗风险能力显著增强:基于国内的产业环境和投资回报率的考虑,公司的业务重心一直集中在原药合成。随着供给侧改革的深入和环保督查趋严,农药中间体价格供给收缩,价格波动剧烈,给公司的业务发展带来冲击。公司逐步完善中间体自我配套,强化上下游一体化。随着农药中间体的自我配套,公司的业务体系性变得更强,抗风险能力大幅度好转,发展路径的可观测性也显著增强。 芳氧苯丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂或是下一步的业务重点:公司在继续巩固氯代吡啶类、HPPD类除草剂优势的同时,芳氧苯氧丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂可能是下一步的增长点。公司计划在淮阴基地扩建400吨HPPA及600吨HPPA-ET,表面看,HPPA、HPPA-ET,分别是炔草酯、精恶唑禾草灵的中间体,但是也要注意到HPPA是氰氟草酯、噁唑禾草灵、高效盖草能、精稳杀得、精喹禾灵、炔草酯等除草剂的中间体。按照这些产品的市场容量观察,公司的芳氧苯丙酸酯类除草剂的体量可能在现有基础翻番。 公司的杀虫剂业务立足噻虫胺等新烟碱类杀虫剂,兼顾新型低毒杀虫剂。公司的杀虫剂品类主要包括烟碱类、苯甲酰脲类以及螺环季酮酸杀虫剂。噻虫胺是公司的特色产品,近年来,国内农药中间体行业秩序好转,噻虫嗪、噻虫琳等产品的行业秩序也大幅度好转,虽然这类杀虫剂存在蜂毒问题,但是在某些应用领域,比如种衣剂,其效能不可替代。除了新烟碱类杀虫剂外,公司还涉足苯甲酰脲类杀虫剂和螺环季酮酸杀虫剂,这两类杀虫剂属于农药的升级产品,较少有环境负外部性,代表产业发展的方向。 公司存在立足主业,多元发展的可能。公司实际控制人吴耀军先生具有全球化的视野和丰富的创业经验,业务范围覆盖农药原药,医药等领域,公司也在年报披露,凭借公司较强的研发实力和有机合成技术,未来在合适的机遇期,可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。从农药领域的发展模式看,立足主业,适度多元是更可能的发展模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为17.67亿元、24.96亿元和30.33亿元,净利润分别为1.63亿元、2.51亿元和3.27亿元,EPS分别为2.22元、3.42元和4.46元,当前股价对应PE分别为18X、12X和9X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农药价格波动,新项目进展不及预期。
道恩股份 基础化工业 2018-04-02 23.49 -- -- 47.32 0.38%
23.58 0.38%
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事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8282.40万元,同比增长11.00%。同时,公司发布利润分配预案,以1.26亿股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利人民币1.60元(含税)。 投资要点 TPV毛利率基本持平,17年业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%。营收增长主要来自于改性塑料扩产和TPV产量增加,公司2017年实现改性塑料销售量5.05万吨,同比增长16.19%;热塑性弹性体类销售量1.29万吨,同比增长8.41%。由于PP等原材料价格大幅增长,改性塑料盈利滑坡,毛利率下降至13.79%,相比去年同期下降5.26 pct;热塑性弹性体类产品毛利率相对稳定,为33.94%,相比去年同期小幅下滑0.65 pct。公司拳头产品TPV满产满销,在改性塑料行情遇冷期间,有效地支撑了公司的业绩增长。 改性塑料毛利率下滑,18年或有改善。由于原材料PP价格大幅上涨,2017年改性塑料行业景气度明显下滑。据隆众资讯统计,2017年PP(燕山石化,出厂价)平均价为9866元/吨,相比2016年平均价同比增长9.87%。原材料成本上涨一定程度拖累了公司业绩增长。展望未来,改性塑料行情在2018年继续恶化的可能性不大。公司新建3万吨改性塑料产能有望于今年全部达产,改性塑料总产能达到7万吨,改性塑料的盈利有望实现稳定增长。 硫化平台:TPV在手订单持续增加,TPIIR认证通过后有望放量。公司现有TPV产能1.2万吨,新建2.1万吨产能进展顺利,扩产完成后将有效缓解产能不足。下游订单方面,公司新开拓了汽车蒙皮、新能源汽车水管、发泡TPV密封条等应用领域,在手订单不断增长。TPIIR当前产能建设较为顺利,医用胶塞的认证尚待观察,我们认为有望在2019年通过认证,开始放量。依托深厚的技术积累,公司硫化平台日渐成熟,产品渗透率正在不断提升。 酯化平台:拟建设TPU产能,将成为新的业务增长点。酯化技术是公司近年来重点开发的一个重要方向,拟发展产品包括热塑性聚酯TPEE、热塑性聚氨酯TPU等。当前,公司在TPU产业化生产上实现突破,开始建设TPU工业化生产装置。公司定位于高端化TPU的生产,当前差异化产品将有望实现高端TPU的进口替代,成为新的利润增长点。 氢化平台:HNBR有望于10月投产,实现进口替代。HNBR(氢化丁腈橡胶)是一种具有良好耐油性、耐热性、耐化学腐蚀性的新型橡胶,广泛应用于军工、油田、汽车工业,如飞机输油管、发动机密封件等耐高温部件。公司3000吨HNBR生产线正在建设,一期1000吨有望在10月份释放产能。公司HNBR为军工用产品,售价17-20万元/吨,毛利率高,有望成为公司又一王牌产品。 三大平台已经成型,未来持续受益于消费升级。基于动态硫化+氢化+酯化三大平台,依托高技术壁垒的生产技术,公司构建了平台化的发展思路,选定的产品均为下游快速渗透的新型橡塑材料,未来有望持续受益于消费升级,实现高端产品的进口替代。 盈利预测与投资评级:暂不考虑转增股本,我们预计公司18-20年净利润为1.55、2.47、3.35亿元,EPS为1.23元、1.96元、2.66元,当前股价对应PE分别为38X、24X、18X,公司平台化发展战略清晰,新产品多点开花,业绩成长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及进展。
新奥股份 基础化工业 2018-02-28 12.45 -- -- 12.85 3.21%
14.14 13.57%
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依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。 以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。 以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。 以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015 年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG 接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。 以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。 以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-02-12 17.03 -- -- 19.50 14.50%
19.50 14.50%
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国内轮胎领先企业,“3+3”战略放眼全球布局:玲珑轮胎为国内领先轮胎品牌,2016年轮胎产量4332.88万套,销量4218.29万套,居全国第一。公司提出“3+3战略”的总体规划,即国内国外各三家制造基地,目前在国内三个生产基地已经建成,包括山东招远、山东德州和广西柳州,近期公司拟投资荆门轮胎项目,国内三家基地有望发展为四家;在海外,公司于2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地,目前产能仍在不断扩张;未来公司还计划在欧洲和美洲建设生产基地。 泰国布局先行一步,盈利能力突出:玲珑轮胎早在2012年就启动了泰国玲珑的项目建设,目前已经基本具备年产1200万套半钢子午线轮胎和年产120万套全钢子午线轮胎的实际生产能力。泰国作为生产基地,具有四点重要优势:一是泰国是全球主要天然胶产地,原料成本低;二是泰国是东南亚汽车制造中心和东盟最大的汽车市场;三是有效地规避了双反的影响;四是可享受八年内免交泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策。泰国玲珑自成立后,成为公司盈利能力最强的生产基地,有效地消除了双反对公司轮胎出口的影响。 拟投资建设荆门轮胎生产项目,国内布局进一步扩大:2017年12月15日,公司发布公告,拟在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。 荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线,预计投资总额约40亿元人民币,计划新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎(含配套的内胎垫带)。公司现有产能利用率较高,难以满足快速增长的订单需求。荆门轮胎项目有望进一步扩大公司在国内的产能布局,扩大公司的竞争优势。 公司品牌潜力值得期待。轮胎作为汽车专业配件,品牌是影响消费者选择的重要因素。公司在品牌拓展上稳扎稳打,以过硬的轮胎研发技术为基础,国内实现了对国产、合资整车的配套;国外则在替换胎市场占据了一定地位,并有望进一步渗透中高端配套体系。未来,公司的品牌战略发展颇具潜力。 投资建议。 我们预计公司17-19年营业收入为139.54亿元、153.40亿元和169.90亿元,净利润为10.35、13.85和16.03亿元,EPS 为0.86、1.15和1.34元,PE 为20X、15X 和13X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目建设不及预期,天胶价格大幅波动。
飞凯材料 石油化工业 2018-02-08 18.25 -- -- 22.60 23.84%
25.35 38.90%
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战略定位为高科技制造提供优质材料:公司是一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业型公司,原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料,是通信光纤的重要组成部分。公司凭借行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术,成功打破了帝斯曼等国外巨头的垄断,在国内市场占有率超过50%,且产品已出口至美国、韩国、印度等国家。受益于信息网络技术的推广提速,下游光纤的需求量将继续保持快速增长的势头,主营业务有望企稳回升。 收购和成、参股八亿,成功确立高端混晶领先地位:受益于下游市场大尺寸化的趋势,全球液晶面板的出货面积仍将不断增长。以京东方和华星光电为首的中国大陆面板厂,陆续进军G10.5、G11超高世代线,带动了高世代线产能的持续增长。随着高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,在液晶面板出货面积持续增长的基础上,液晶材料市场的需求也有望继续升温。全球液晶材料终端产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断,近年来随着生产工艺的进步,以和成显示、诚志永华、八亿时空为代表的国产厂商开始加速打破国外寡头的垄断。公司成功收购江苏和成显示100%股权,参股八亿时空并持有其2.44%股权,初步完成了对混晶材料行业的整合,凸显了进军平板显示领域的决心。 收购大瑞、长兴、利绅股权,全面布局先进封装产业链:我国目前已经成为全球最大的半导体市场,大陆相关产业进入投资密集期。整个半导体产业链包括IC设计、晶圆制造、封装测试三大环节,其中封装测试的技术壁垒稍低,进口替代之路率先启动。公司先后收购大瑞科技100%股权、长兴昆电60%股权、利绅科技45%股权,分别在封装用锡球、环氧塑封料以及电镀液等细分领域完成初步布局。随着半导体封装行业的高速增长,公司的发展空间有望进一步打开。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为5.95、14.26和17.20亿元,净利润为0.77、3.00和3.70亿元,EPS为0.18、0.70和0.87元,PE为104X、27X和22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料价格进一步下降;混晶的国产化率提升不达预期;收购项目的业绩不达预期。
山西焦化 石油化工业 2018-02-02 12.95 -- -- 15.40 18.92%
15.40 18.92%
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公司为山西省独立焦化龙头:公司现有360万吨焦炭产能,上游配套有煤炭资源和洗煤装置,下游配套30万吨/年煤焦油加工装置、8万吨/年炭黑生产装置、10万吨/年粗苯加氢精制装置、以焦炉煤气和水煤气为原料的甲醇生产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链。 焦化行业去产能力度仍有望加强,焦化格局长期向好:针对焦化行业的环保标准实施力度将有望继续加强,随着焦炉尾气的排放限值不断升级,5米以下的焦炉配套干熄焦很难达到环保要求,我们预计未来行业4.3米焦炉有可能会被逐步淘汰,淘汰比例占焦化总产能1/3左右。此外,由于京津冀地区环保要求严格,未来焦化产业有望向西北地区集中,行业的区位布局可能出现调整。需求端看,下游钢铁行业盈利转好,但是平均资产负债率仍处于较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,钢铁盈利有所保障。我们预计未来焦化盈利中枢有望继续上移。 拟收购中煤华晋49%股权,盈利有望大幅提升:公司拟以发行股份和现金支付的方式,认购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋49%股权。中煤华晋拥有优质的焦煤资产,拥有王家岭矿、韩咀矿、华宁矿三处煤矿,合计年产能1,020万吨。中煤华晋经营业绩良好,2017年上半年实现营业收入42.19亿元,归母净利15.87亿元。未来若收购成功,公司将有望从中煤华晋获得丰厚的投资收益,从而大幅提升公司的盈利能力和资产质量。 公司有望成为优质低估值焦炭、焦煤标的:公司传统焦炭业务盈利逐渐向好,注入焦煤资产后,公司盈利水平可实现大幅增长。假设2018年焦煤价格维持2017年平均水平,以中煤华晋2017年上半年的业绩为参考,我们预计中煤华晋2018年有望为公司带来17亿的投资收益,公司利润水平有望大幅增厚。 投资建议 若不考虑收购中煤华晋49%股权,我们预计公司17-19年营业收入为55.79、62.82、65.84亿元,净利润为0.95、1.29和1.51亿元,EPS为0.12、0.17和0.20元,当前股价对应PE为103X、76X和65X。 若收购中煤华晋49%股权顺利完成,并于2018年计入投资收益,我们预计公司17-19年净利润分别为0.95、18.3、18.5亿元,按交易完成后的股本计算(暂不考虑配套融资),2018年摊薄EPS为1.28元,当前股价对应2018年10倍PE。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:焦炭、焦煤价格大幅波动,收购进度的不确定性。
利尔化学 基础化工业 2018-02-02 18.98 -- -- 23.16 22.02%
23.16 22.02%
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公司发布2017年年报,报告期内实现营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和92.93%,基本每股收益0.77元/股,同比增长92.50%。 投资要点 绵阳基地草铵膦产能已达700吨/月,四季度业绩超预期:绵阳基地草铵膦原设计产能5600吨/年,通过后期技改,实际产能提升至700吨/月。2017年四季度草铵膦量价齐升,公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.5%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为受益于技改扩能,公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。 公司预计一季度业绩同比增幅70%-100%:公司预计2018年一季度归母净利9896.74万元-1.16亿元,同比增长70%-100%。按2017年5600吨产能估计,2018年一季度草铵膦生产能力同比增长50%;据中农立华原药统计,2017年一季度草铵膦均价约16.25万元,按2018年一季度草铵膦均价19.5万元估计,价格同比增长20%,从产量和价格增幅推测,同比增幅基本符合预期。我们估计业绩环比17年四季度下降或许因为出货受到春节影响。 展望未来,公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒:绵阳基地草铵膦采用传统工艺,产能已达8400吨/年,相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地1万吨草铵膦采用新工艺,投资强度只有同类企业的1/3-1/4,生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司草铵膦的生产成本会进一步下降,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 广安基地进展顺利,公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且广安基地有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为35.05亿元、48.11亿元和60.72亿元,净利润分别为5.34亿元、8.03亿元和9.83亿元,EPS分别为1.02元、1.53元和1.88元,对应当前股价PE分别为18X、12X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2018-01-22 18.60 -- -- 22.58 21.40%
23.16 24.52%
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事件 公司发布2017年业绩快报,报告期内营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和93.01%。 投资要点 四季度草铵膦量价齐升,2017全年业绩超预期:根据业绩快报数据,四季度公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.7%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计,公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。 展望未来,公司草铵膦具备成本和规模优势,行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势,广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间:氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.95亿元、32.53亿元和47.12亿元,净利润分别为4.02亿元、5.12亿元和8.61亿元,EPS分别为0.77元、0.98元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、17X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。
阳谷华泰 基础化工业 2018-01-18 12.82 -- -- 13.47 5.07%
15.48 20.75%
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公司为橡胶助剂领域龙头。目前公司是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一,其中,防焦剂CTP产能达2万吨/年,占据全球60%的市场;不溶性硫磺产品质量达到国际一流企业的标准;促进剂M、促进剂NS和促进剂CBS等产品绿色环保优势也非常明显。 环保趋严,公司促进剂盈利显著提升。废水排放是促进剂生产过程中最棘手的问题,近年来,受环保因素影响,不少传统的促进剂企业的生产受到冲击,停产、限产现象较为普遍。公司在促进剂清洁生产工艺开发上成果优异,受环保检查影响相对较小。今年环保限产导致促进剂供给收缩,价格上涨,公司盈利能力提升显著。公司具备促进剂M产能1.5万吨,促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,未来的新建产能包括促进剂M1.5万吨,促进剂NS1万吨。未来公司促进剂业务有望量价齐升,盈利能力显著提高。 不溶硫黄产品质量达到国际标准,未来稳步放量。不溶硫磺主要用于高档子午线轮胎,高端品种仍依赖进口。公司具备不溶硫磺产能1万吨,目前基本开顺、开满。公司在阳谷基地新建2万吨不溶硫磺产能,当前已完成一期1万吨建设。新建装置采用技术先进的连续法工艺,成本大幅降低,产品质量可与国际一线品牌企业的技术指标基本没有差别,得到下游用户的认可。未来公司不溶性硫磺产品逐步放量,将对进口产品实现有力替代。 收购江苏达诺尔,进入电子化学品领域。2017年6月公司通过新三板市场协议转让的方式,出资2214万元,收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权。达诺尔科技主营产品包括半导体用超纯氨水和超纯异丙醇,产品均为自主研发。近些年我国超纯化学品的工艺和技术水平不断突破,随着中国芯片行业的发展,超纯化学品的市场需求空间较大。公司通过外延收购的方式进军电子化学品领域,有望打开未来的发展空间。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.53亿元、18.84亿元和24.28亿元,净利润分别为2.06亿元、2.85亿元和3.52亿元,EPS分别为0.71元、0.99元和1.22元,当前股价对应PE分别为20X、14X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期,产品价格大幅波动。
浙江医药 医药生物 2018-01-15 15.10 -- -- 16.68 10.46%
18.05 19.54%
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VE格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE的市场掌控力,VE价格有望实现底部反转。公司目前VE油产能2万吨,弹性较大。 VA供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏以及部分国内企业的原料供应,VA供给存在刚性缺口。公司现有VA油名义产能800吨,在建的1500吨VA油有望于18年上半年逐步释放产能。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术,存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,并接受了FDA的POV访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。 创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC药物AS269偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B的进展比较值得关注。 随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE行业波动较大。此外,从13年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。 公司的激励机制较为高效。16年9月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。 投资建议 我们预计公司17-19年营业收入为53.00亿元、67.38亿元和70.12亿元,净利润为3.37、11.87和10.34亿元,EPS为0.35、1.23和1.07元,PE为46X、13X和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名