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蒲强

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130516090001,曾供职于长江证券研究所和平安证券研究...>>

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雅本化学 基础化工业 2019-10-14 4.30 -- -- 4.35 1.16% -- 4.35 1.16% -- 详细
事件 10月10日,公司拟使用12.5亿元投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500吨左乙拉西坦等原料药项目;此前公司公告,预计3季度归母净利润为4016-5016万元,同比变动-7.85%-15.10%。 分析 新基地、新项目强化医药板块业务,高盈利产品布局带动公司长久发展:2016年公司并购颐辉生物开始布局生物酶业务,2019年上半年公司生物酶业务实现营收1482万元,净利率在50%以上,公司已经在生物酶领域奠定了较为良好的基础;此次公司拟投资4.5亿元,计划2年建设酶制剂及绿色研究院项目,将现有生物酶业务进行产能扩展和下游产品延伸,大幅提升公司高盈利产品体量;同时公司将投资8亿元,以3年时间建设年产500吨左乙拉西坦等原料药项目,结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速拓展。此次公司两大项目落户在国家级化工园区--杭州湾上虞经济技术开发区,开辟了公司第五大生产基地,高级别的园区选址和高盈利的医药产品产线布局,有望在未来推动公司医药板块业绩持续快速增长,同时有效分散生产经营风险。 合理把控复产节奏,加快修复公司业绩。上半年,由于盐城、如东两大基地意外停产,公司生产受到较大影响,三季度以来,公司积极把控如东基地的复产节奏,迅速恢复生产力,开工率提升至8成。根据三季度业绩预期,除尚在停工的盐城基地外,三季度其他基地业绩明显修复,受益于公司同富美实长期高端定制农药中间体的合作,如东基地业绩同比迅速回升,待到4季度,开工负荷进一步修复,公司四季度业绩有望实现进一步增长。 投资建议 上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能,带动公司业绩持续提升,保守预测2019~2021年公司EPS分别为0.10/0.22/0.24元,目前股价对应PE分别为43/19/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 全球中间体外包趋势低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。
金禾实业 基础化工业 2019-08-30 19.42 25.00 26.14% 21.04 8.34%
21.04 8.34% -- 详细
绩简评 公司发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 19.8亿元,同比下滑12%;实现归母净利润 4.01亿元,同比下滑 26%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比下滑 25%;实现经营活动现金净流量 3.8亿元,同比增长10%; 业绩符合我们预期。经营分析 业绩同比下滑, 主要系大宗产品价格下跌所致: 报告期内公司大宗化工品收入 7.5亿元,同比下滑 15.4%; 大宗化工品收入占比 45.14%,同比下滑18.59个百分点; 毛利率 21.7%,同比下滑 15.4个百分点; 主要系大宗化工品双氧水、三聚氰胺、硝酸价格同比下降导致。 精细化工收入增长,毛利率提升: 报告期内公司食品添加剂实现营收 9.7亿元,同比增长 4.1%; 收入占比 49.68%,同比增长 5.53个百分点; 毛利率46.4%,同比增长 3.9个百分点; 食品添加剂收入提升主要系三氯蔗糖、安赛蜜价格销量增加,安赛蜜价格上升所致;毛利率提升主要系安赛蜜和三氯蔗糖原材料降价使得生产成本下降, 三氯蔗糖技改后成本进一步下降所致。 定远项目助力公司长期成长: 定远一期生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 1万吨糠醛和 4万吨氯化亚砜项目已经建设完毕并陆续投料试车。 投产后公司将自配三氯蔗糖、麦芽酚原材料, 生产成本进一步降低。 同时公司拟投资 3.56亿元建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品——2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。 三氯蔗糖产能和 C 端齐发力: 公司拟新建三氯蔗糖产能 5000吨, 预计未来逐步放量给公司带来业绩增长,同时不断向 C 端拓展, 进行品牌建设。投资建议 公司往精细化工不断转型,精细化工业务占比不断提高,盈利波动缩窄。维持公司 2019-2021业绩预测, EPS 分别为 1.46、 1.63、 1.84元,当前股价对应 PE 为 13.7、 12.2、 10.8,维持“买入”评级。风险提示 产品效量低于预期; 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-08-27 19.49 25.00 26.14% 21.04 7.95%
21.04 7.95% -- 详细
甜味剂龙头企业,市场占有率高,自配上游原材料,成本优势显著: 公司是甜味剂龙头企业,安塞蜜产能 12000吨,全球市场占有率 60%以上;三氯蔗糖产能 3000吨,全球排名第二; 麦芽酚产能 4000吨, 其中甲基麦芽酚市场占有率 70%,乙基麦芽酚市场占有率 50-60%; 同时,公司自配安塞原材料双乙烯酮,三氯蔗糖原材料氯化亚砜,麦芽酚原材料糠醛, 不断进行工艺优化,公司成本优势显著。 新型甜味剂市场空间广阔,未来需求有望进一步提升: 随着无糖时代的到来,消费者健康意识不断增强,无糖产品的认可度进一步提升,甜味剂将加速替代蔗糖。此外,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望凭借安全性、口感等优势,逐步替代糖精、阿斯巴甜等传统甜味剂,新型甜味剂需求未来有望进一步增长。 定远循环经济产业园投产在即,为公司长期成长添砖加瓦: 设立子公司金轩科技, 投资建设 8万吨氯化亚砜、 2万吨糠醛及生物质热电联产项目, 目前已建成 4万吨氯化亚砜、 1万吨糠醛以及生物质热电联产项目。 另外,公司拟投资建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品——2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019、 2020和 2021年归母净利润 8. 14、 9.13和 10.27亿元; EPS 分别为 1.46元、 1.63元和 1.84元。公司未来精细化工业务占比逐步增加,抗周期能力增强,给予公司 17倍 PE,目标价 25元。给予?买入?评级。 风险提示 安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格有下跌风险; 公司产品销量不及预期; 公司产能建设进度不及预期。
雅本化学 基础化工业 2019-08-23 4.39 -- -- 4.64 4.50%
4.59 4.56% -- 详细
事件 8月21日,公司发布半年报,2019年上半年营收6.91亿元,同比下降23%,归母净利润683万元,同比下降91%;公司南通、滨海新建项目受政策监管影响,投产时间预期延长一年。 分析 两基地意外停产影响公司上半年业绩,如东基地复产调整节奏有望最大限度弥补损失:公司半年报业绩处于预告范围内,位于区间中游,二季度营收2.04亿元,同比下降49.5%,归母净利润-0.42亿元,其中包含约4000万元停工损失。2018年公司约一半净利润来自如东基地,此番如东基地停产4个月,减少公司盈利约3000万元,叠加滨海园区停产影响,二季度扣非后公司基本盈亏平衡。公司积极调整生产节奏,将下半年约2个月的检修时间提前,如东基地6月末已复产,经检修后产线有望保持长期高开工运行,预期对全年生产影响有望缩减至两个月以内,而考虑到下游订单提升以及原材料价格小幅下降,公司下半年有望最大程度降低停产带来的影响。 医药、环保子公司双重发力,有望带动公司业绩回升:上半年公司生物酶营业收入1482万元,同比增长104%,净利润844万元,同比增长140%,公司生物酶业务快速发展,未来有望在杭州湾上虞经济开发区建设研发及生产基地,带动公司盈利快速提升,此外公司下半年管道内研发新品将陆续放量生产,带动公司医药业务持续扩展。同时公司艾尔旺子公司专业从事有机废弃物处理,上半年实现净利润1087万元,受益于我国环保要求提升,艾尔旺的技术和设备应用市场有望大幅扩展,带动公司业绩增长。 南通、滨海基地新建项目有望提供长期发展空间:2017年公司募投资金在南通、滨海基地扩充产能,受到政策影响,项目达产预期推迟一年,但公司大规模新建产线所在地如东园区,排名位于中国化工园区前列,园区定位高端,环保等基础设施良好,有望降低未来生产中断风险。新建产线未来投产有望为公司提供充足产能,打破产能瓶颈。而公司同富美实、拜耳、柯迪华等企业合作日益深入,订单不断提升,未来有望带动业绩快速提升。 投资建议 两个基地意外停产影响公司正常生产,滨海园区尚未复产,保守预测2019~2021年EPS分别为0.10/0.22/0.24元,目前股价对应PE分别为45/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 全球中间体外包趋势低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目;公司滨海园区复产时间推迟风险。
星湖科技 食品饮料行业 2019-08-21 5.33 -- -- 5.23 -1.88%
5.23 -1.88% -- 详细
事件 2019年8月19日,公司发布2019年度半年报,上半年实现营业收入5.54亿元,同比增长24.87%,归母净利润7710.60万元,同比增长365.73%。 分析 收购定制医药中间体企业久凌制药,带动公司业绩实现高速增长。久凌制药多年来从事定制中间体业务(CMO业务),为下游客户提供艾滋病、丙肝、糖尿病等医药中间体,经过多年的积累具有良好的下游客户合作基础。2019年2月,久凌制药正式并表,上半年实现净利润3171.54万元,占公司上半年净利润41.13%,支撑了公司业绩实现快速增长。受益于全球中间体行业生产持续转移以及国内安全环保要求趋严,小规模精细化工企业难以保证稳定供应,久凌制药有望承接更多下游订单,加深同下游客户合作,同时2019年下半年,久凌制药仍将有新建产能持续释放,为定制中间体业绩增长提供充足的发展空间。 I+G行业景气持续,产品价格维持高位。I+G行业经历了多年的行业低谷,落后产能逐步退出,叠加环保要求趋严,小规模落后产能退出行业竞争,而稳步增长的下游需求消化了过剩产能,I+G行业供需格局极大改善,长期处于寡头竞争格局。2019年上半年,I+G价格维持高位,叠加行业内企业协同性良好,预期下半年I+G产品仍将维持高景气运行。 “一头多产”产业链布局,灵活调整产品生产。公司以玉米淀粉为产品原料下游布局多种类氨基酸及核苷酸等产品生产,二季度,由于果葡糖浆、饲料氨基酸等产品价格下行,公司停止饲料氨基酸销售,大幅减少果葡糖浆生产,通过调整下游产品结构,最大程度上降低价格波动对盈利带来的影响。 投资建议 下半年,久凌制药子公司仍将有新产能缓慢释放,产量提升带动盈利增长,I+G行业格局持续向好,产品价格有望进一步上行,预期下半年企业盈利水平将有进一步增长,预测2019~2021年公司净利润分别为2.48亿、3.10亿、3.35亿元,对应EPS0.34元、0.42元、0.45元,维持“买入”评级。 风险提示 调味产品价格大幅波动风险;子公司新建产能投产进度不达预期;玉米发酵物应用放量不达预期风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-08-09 15.21 -- -- 17.42 14.53%
18.05 18.67% -- 详细
煤气化平台优势凸显,灵活协调产品生产提升效益。2季度,公司布局的醋酸、DMF、乙二醇等产品价格仍有较为明显的下滑,抵消了公司50万吨乙二醇放量带来的营收增长,上半年营收环比基本持平。在多数产品价格下滑的过程中,公司凭借其氨醇联产的煤气平台以及后段多元化的产品布局,实现了化肥-化工产品的灵活调节。2018年以来,我国氮肥生产企业受到环保等因素影响,小规模企业逐渐退出,氮肥行业供需紧平衡,面对众多化工产品价格下行的局面,公司最大限度提升液氨、尿素等化肥产品生产,产品销量同比增加54%,环比增加13%;同时公司积极调整后段多元醇、有机胺等细分领域的产品生产占比,从而实现多个业务的稳定高盈利运转。2季度公司的产品毛利率仍然维持在30%以上,更是超越1季度产品盈利水平。 醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓,有望支撑公司持续稳健发展。受益于氮肥行业格局优化,氮肥等相关产品盈利较好,为公司业绩提供了较为坚实的支撑,而上半年价格大幅下滑的醋酸、乙二醇等产品价格下行趋缓,醋酸受到供给不足影响价格已有小幅回升,公司未来有望维持稳健发展。 新材料等项目启动带动公司中期发展,开辟新基地有望提供成长空间。2019年,公司已经启动酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目,通过自主研发,延伸产品链布局,带动公司中期发展,此外公司未来还将着手布局第二基地,带动公司持续发展,提供充足的发展空间。 投资建议 公司前段联通煤气化平台具有极强的成本优势,后段产品可以灵活调控生产,公司多元化布局有望减弱产品价格波动风险,上调公司盈利预测10.9%,预测公司2019~2021年EPS为1.62、1.71、1.81元,当前价格对应PE为9.45、8.95、8.44,维持“增持”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;尿素等价格大幅下跌。
雅本化学 基础化工业 2019-07-15 4.85 -- -- 5.16 5.09%
5.10 5.15%
详细
受到如东、滨海生产基地意外停产影响,二季度公司业绩大幅下行:公司在国内主要的农药生产基地位于江苏省如东和滨海化工园区,3·21事故后,江苏省对于化工行业安全监管要求极其严格,滨海化工园区受影响处于停产状态,而主要基地如东园区受到废水处理区域安全事故影响,停产4个月左右,两大生产基地的停产大幅影响了公司二季度的生产,使得二季度业绩大幅下行,依靠前期产品库存以及医药等业务收入难以覆盖整体运行成本,叠加上半年非经常性损益约-3000万元,公司二季度处于亏损状态。 积极调整生产节奏,最大限度降低影响:面对意外停产,公司积极调整生产安排,将原定于下半年约2个月的检修时间提前。目前如东基地于6月27日逐步复产,经过检修后公司产线有望保持长期高开工运行,最大限度开拓生产,叠加下游订单提升以及原材料价格小幅下降,公司下半年有望最大程度降低停产带来的影响。同时受益于我国环保要求逐步提升,公司收购的艾尔旺子公司业绩有望大幅提升,部分缓解停产带来的业绩压力。 农药、医药长期仍将收益于行业快速发展趋势,有望实现高速增长:2019年公司同富美实签订了一期3年35亿元的高级中间体产品订单,为公司提供业绩基础;公司同拜耳、柯迪华等国际巨头长期合作,新品有望陆续进入放量生产阶段,为公司发展提供新动力;公司医药业务板块并购了朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂,叠加太仓基地的医药产品联动生产,公司在医药领域的布局逐步成熟,将为公司医药业务拓展提供支撑。 投资建议 受两个基地停产影响,二季度业绩下行,滨海园区尚未复产,保守估计下调2019年盈利预测29%,预测2019~2021 年EPS 分别为0.10/ 0.22/0.24元,目前股价对应PE 分别为51.8/22.9/20.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险;公司滨海园区复产时间推迟风险。
广联达 计算机行业 2019-07-02 33.40 -- -- 35.20 5.39%
39.09 17.04%
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事件 2019年6月27日,公司发布公告,受废水处理区发生安全事故影响而暂时停产的子公司南通雅本获得恢复生产书面许可,自6月27日起恢复生产。 分析 二季度受停产拖累,下半年积极调整生产节奏有望减弱停产影响:如东园区2月26日废水处理区域发生安全事故,事故虽为外包项目承包商违规所致,但公司仍停产4个月,对公司二季度的生产造成了较大的影响。但公司也积极进行调整应对,将原下半年的年度检修时间提前,进行设备检修和维护,下半年公司产线有望保持长期高开工运行,通过合理的产能调配有望最大限度开拓生产,同时受益于下游订单提升以及原材料价格小幅下降,预期下半年生产将有望减弱停产带来的业绩影响。 自身发展积淀深厚,具有长期高速发展基础:事故发生后,公司积极进行停产自查,在江苏省环保、安监要求极严条件下,能够得以复产,正是公司发展积淀的体现。经过多年布局,公司已成功进入国际龙头企业供应链,以国际标准进行管理,具备长期发展的基础,有望在未来的发展中脱颖而出。 农药、医药业务具有持续增长动力,有望实现长期高速增长:2019年公司同富美实签订了一期3年35亿元的高级中间体产品订单,为公司提供业绩基础;公司同拜耳、柯迪华等国际巨头长期合作,新品有望陆续进入放量生产阶段,为公司发展提供新动力;公司医药业务板块并购了朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂,叠加太仓基地的医药产品联动生产,公司在医药领域的布局逐步成熟,将为公司医药业务拓展提供支撑。 投资建议 公司二季度受两个基地停产影响,今年业绩释放有望趋缓,保守估计下调公司2019年盈利预测29%,预测2019~2021年EPS分别为0.19/0.28/0.32元,目前股价对应PE分别为28.7/18.9/15.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险;公司滨海园区复产时间推迟风险。
雅本化学 基础化工业 2019-04-11 6.28 -- -- 7.08 11.50%
7.01 11.62%
详细
事件 公司2019年1季度业绩预告,归母净利润约为4608-5714万元,同比增加25%-55%。另2月26日子公司南通雅本外包项目承包商违规作业导致废水处理区域发生安全事故,现子公司等待处理结果,暂停生产。 分析 公司园区布局良好,受江苏省化工行业治理影响可控:受响水事故影响,公司滨海园区子公司暂时停产,如东园区子公司由于安全事故暂时停产。受两个园区暂时停产影响,公司一季度业绩预告略低于原有预期,但考虑到公司会调整设备检修时间及后续生产节奏,目前我们认为停产影响相对可控,公司两个生产基地位于南通如东化工园和盐城滨海化工园,分别为国家级和省级化工园区,园区建设和管理要求较高,在未来行业整治中影响相对较小,而公司长期为国外农化龙龙头企业提供定制生产服务,一直以国际安全环保标准进行严格管理,预期公司受到整治影响不大,停产有望快速恢复。 短期停产小幅影响生产,但公司基础扎实,影响相对有限:虽然我们预期公司两大生产基地受到环境治理影响可控,但是产线短期停产仍将对公司业绩产生一定影响。公司的客户基础良好,技术水平较高,具有一定的订单选择空间,公司客户尚未出现转单行为,公司具有一定的库存储备,短期的停产并不会对下游客户产生较大影响,预期停产会对上半年业绩产生小幅影响。 长期受益于行业趋势和客户优势,公司仍将保持快速发展:公司是定制中间体行业龙头,受益于国际农化巨头产业链价值重构,将获得产业链延伸机遇,而公司与富美实、杜邦、拜耳等企业合作基础扎实,客户订单持续提升,公司同步客户布局新产品,深度绑定客户,持续挖掘潜力产品,同时公司医药业务仍在持续高速推进,双管齐下,预期未来将长期保持高速增长。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业将进入龙头繁荣期,公司客户基础稳固,下游订单充足,管道内产品线丰富,预期公司未来仍将保持高增长。预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险。限售股解禁风险:公司2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%
新疆天业 基础化工业 2019-04-11 7.23 -- -- 8.15 10.58%
7.99 10.51%
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成本上升价格下降影响业绩:报告期内,公司实现外销电20.72亿度(YOY+24.96%),蒸汽268.38万吉焦(YOY+40.11%),电石15.11万吨(YOY+13.62%),SPVC10.74万吨(YOY+0.88%),EPVC9.77万吨(YOY-0.79%),片碱13.6万吨(YOY+1.79%)。营收下降的主要原因是剥离建筑安装及房地产业务,净利润下降主要有两个原因,其一是糊树脂产品销售成本上升以及该产品售价下降影响利润1.47亿;另外一个原因是公司于2017年7月1日开始缴纳自备电厂政府性基金,直接影响利润0.46亿。 剥离劣势资产,稳固发展优势产业:公司分别在2018年中期及三季度完成泰安建筑100%股权转让事宜以及签订泰康房产95.83%股权转让协议,完成上市公司非主营业务剥离,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。2019年公司将进一步调整产业结构,加快剥离非主业资产和亏损资产,让公司更加聚焦主业。 立足氯碱节水双主业,依托天业集团优势做好产品多元化优势:公司已经打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水双主业。在与控股股东天业集团共同推进60万吨煤制乙二醇项目建设基础上,公司有望继续依托天业集团产业优势、技术优势、化工产业园优势,做好围绕煤气化实现产品多元化的规划。 投资建议 我们预计公司2019~2021年的EPS分别为0.571元、0.642元、0.756元,对应当前股价的PE分别为12.9倍、11.5倍以及9.7倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济下滑风险,产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-03 16.22 16.89 -- 19.00 15.50%
18.73 15.47%
详细
准确定位、有序发展、极致优化,三维度构建公司的核心竞争优势:华鲁恒升建立以来,长期专注布局煤化工领域,围绕其核心煤气化平台有序地进行横向、纵向产品延伸;采用先进的水煤浆气化工艺对煤气化产能进行有序地扩充,不断夯实公司业务,助力公司业绩呈现稳步的阶梯式发展;同时公司围绕生产技术、设备、配套设施等多方面进行全方位的成本优化,建立了一个不可复制的低成本前端生产平台,从基础上建立公司的核心竞争优势。 布局煤气化产品,既有基础的业绩保障,也能提供充分的弹性空间。在公司的业务布局中,甲醇是承接前段煤气化生产平台和后段产品深加工的关键节点。凭借前段煤气化平台极致优化的成本优势,只要能源价格在合理波动中,公司就可保证超出行业水平的基础业绩空间,而通过原煤采购的相对优势以及下游尿素、甲醇、醋酸、有机胺等系列产品的布局,公司亦可获得充足的延伸产品的盈利空间,从而降低周期波动对公司的冲击。 进入发展新平台,关注公司经营性、成长性和周期性三重机遇。2017年公司新的煤气化产能建成投产,进入新一阶段的发展。而在上游原料及下游产品价格不断调整的过程中,我们认为应该着重关注公司未来三方面的机遇: 经营性:公司经过极致的成本优化,风险抵抗能力较强,具有极为优质的财务基础,长期稳健的现金流入将带来有效的高投资回报; 成长性:公司新投建的煤气化设备还未充分利用,未来公司将投建16.66万吨精己二酸产能、30万吨酰胺及尼龙新材料项目,通过下游附加值更高的产品布局,公司产品盈利有望进一步提升;周期性:公司布局煤气化领域,产品具有盈利弹性,在石油位于低位震荡的过程中,短期关注煤价下跌幅度,长期关注油价的反转机会。 盈利预测与投资建议2018年公司产品价格位于高位,预期2019年价格将略有回落,预测公司2019~2021年归母净利润分别为22.17、23.80、25.35亿元,对应EPS为1.36、1.46、1.56元,公司发展稳健,给予12.5倍PE,目标价17.13元。 风险提示原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;乙二醇集中投产带来产能过剩风险;2019年1月2日,公司约有288.69万股股票解禁。
恒逸石化 基础化工业 2019-03-26 13.86 -- -- 18.35 29.23%
17.91 29.22%
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2019年PX、PTA、聚酯增速不均,产业链价差重构利好中游PTA:预计2019年产业链上中下游三个环节的供给增量分别是7.1%,3.5%,6.7%,三者增速显著不均匀,中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异,对于中游PTA,其原料PX的供给宽松将会引起成本下降,PTA和原料PX的价差变大,出现产业链价差重构,向中游PTA转移,保证了PTA生产企业的盈利空间。纵观全产业链价差变化情况,PTA价格下降最快阶段已经结束,在2018年Q4季度价差曾经一度缩窄到0元,但是目前价差已经修复到800-1000元/吨左右。 公司参控股PTA行业第一且位居聚酯行业第二,龙头地位确立:公司参控股PTA行业最大的企业逸盛,参控股产能1350万吨;公司刚刚收购完成三家长丝生产企业(嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料),目前总计控制聚酯产能540万吨,其中涤纶长丝390万吨,在行业中位居第二位。公司的加工成本稳步下降,已经处于行业历史平均最低价差内:公司通过多年成本优化,将PTA产品加工费从2012年的616元/吨降低到2016年406元/吨,成本降低幅度34%。公司目前加工费已经处于产品PTA和原料PX历史平均价差最窄区间460元/吨范围。作为对比,目前PTA行业加工费一般在600-700元/吨左右。 公司在建文莱大炼化项目独特质地进一步确立公司地位:大炼化项目是公司贯彻一体化纵向发展的重要一步,预计2019Q2投产,年中能够顺利放量。2019年开工率按40%计算,预计贡献6.6亿利润;2020年开工率按照80%计算,预计贡献32.4亿利润。大炼化项目具有税务成本优势、原料采购优势、消费市场优势、与公司现有产品线具有协同性的特点,也将助力公司参与行业竞争并进一步确立其行业龙头地位。 投资建议 我们预计公司2018-2020年公司归母净利润28/36/65亿元,对应PE11X/9X/5X;对应EPS为1.06,1.35,2.47元/股,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济大幅下行风险;油价大幅下跌风险;文莱项目投产严重不达预期;公司2018Q4业绩下降。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-15 12.32 -- -- 18.85 51.77%
18.70 51.79%
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事件 公司发布年报,2018年实现营收416亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润21.20亿元,同比增长20.42%。 经营分析 n 受益于PTA与涤纶的高景气度行情,公司业绩大幅增长:根据公司年报,2018年归母净利润21.20亿元,同比增长20%。2019Q3贡献了全年主要业绩,单季度实现归母净利润11.42亿元,同比增长117%,环比增长33%。公司全年产品销量提升15%以上,平均售价提升10~16%,实现量价齐升。公司全年业绩提升主要受益于PTA与涤纶的高景气度行情以及公司新产能释放,2018年PTA-PX平均价差相比2017年扩大46%。 扩产完善一体化产业链布局,巩固自身聚酯龙头地位:公司拟设立全资控股公司江苏嘉通,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY。项目总投资额160亿元,计划2022年完成一期建设,2025年底完成二期建设。此外,公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。公司目前拥有PTA产能400万吨,涤纶长丝产能570万吨,预计2019年底将扩产至660万吨,位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后,公司将拥有PTA产能900万吨,涤纶长丝产能980万吨,加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能,公司不断构筑一体化产业链布局,有效巩固自身聚酯龙头地位。 预计2019年产业链价差重构,利好PTA、聚酯生产企业:预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%,产业链增速不均。预计2019年中游PTA成本下降,价差正在向中游转移。目前PTA-PX价差1000元/吨左右,利润空间正在修复中,涤纶长丝库存降低,下游需求复苏,利好PTA、聚酯生产企业。 投资建议预计2019年产业链价差向中游PTA转移;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2019~2021年EPS分别为1.29/1.49/1.83元,对应PE分别为10X/9X/7X,维持“买入”评级。 风险提示国际油价大幅下跌,影响下游采购积极性;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;2019年6月10日3757万股将解禁。
雅本化学 基础化工业 2019-03-04 5.31 -- -- 6.56 23.54%
7.08 33.33%
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产能、管理等多重优化,公司业绩高速成长,盈利能力明显提升:公司业绩预告归母净利润约为1.61亿元,位于业绩预告中间区域。2018年公司业务订单提升,新建产能高效产出,产能利用率有效提升,管理效率提升降低费用开支,多重优化促使公司业绩仍然保持高速增长,且盈利能力显著提升。 康宽中间体持续高增长,夯实公司业务发展:公司的康宽中间体产线顺利扩产,客户订单持续增长,公司产品产量大幅提升。随着新产线运行平稳,公司规模化生产优势加强,管理效率明显提升,产品盈利水平获得提升。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,夯实了中间体定制生产龙头地位,而2019年2月,公司成为全球唯一一家获得下游巨头拜耳授予的“伙伴关系与协作奖”。公司与下游客户关系稳固,合作密切,有效支持了公司业绩的持续发展。在此之上,公司不断进行新产品投放,在康宽中间体这一明星单品的基础上,寻找更多的业绩增长支点,进行公司长远布局。 医药业务布局持续推进,有望形成有效突破:公司近年来持续进行医药板块布局,未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,医药业务同样有大幅提升,有望进一步增厚公司业绩。而随着公司收购的ACL逐步融合,医药板块业务也有望实现大幅突破。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业将进入龙头繁荣期,公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头合作深入,奠定公司中间体定制生产行业龙头地位。经过前几年的业务铺垫,公司逐步迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%。
雅本化学 基础化工业 2019-02-19 5.06 -- -- 5.88 16.21%
7.08 39.92%
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事项简评 2019年2月16日公司公告雅本化学股份有限公司(以下简称“公司”)作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴,被授予Partnership & Collaboration Award(“伙伴关系与协作奖”)。公司是此次大会上全球唯一获此奖项的供应商。 经营分析 有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力:作为国内领先的农药、医药中间体高端定制生产商,获得拜耳的认可证明了公司具备极强的市场竞争力;将提升公司市场影响力,有助于公司未来业务的持续稳定发展。 康宽中间体持续放量,业绩有望保持高速增长:随着康宽中间体产线的顺利扩产,农药中间体定制业务产量的大幅提升,规模效应得到进一步体现。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实中间体定制生产龙头地位。此外新产品的持续投放,提供收入新的增长点,净利润增幅明显。 新产品未来可期,医药业务将厚积薄发:公司未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。公司近年来不断加强在医药板块的布局,2018年公司医药定制业务同样有较大幅度增长,随着收购ACL逐步融合,医药板块业务也有望实现大幅突破。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,我们认为中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020 年EPS 分别为0.17、0.28、0.37 元。目前股价对应PE 分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2018 年12 月31 日有15784.77 万股解禁,占总股本16.39%,2019 年3 月29 日有3349.28 万股解禁,占总股本3.48%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名