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蒲强

国金证券

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工作经历: 证书编号:S1130516090001,曾供职于长江证券研究所和平安证券研究...>>

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雅本化学 基础化工业 2019-04-11 6.28 -- -- 7.08 11.50%
7.01 11.62% -- 详细
事件 公司2019年1季度业绩预告,归母净利润约为4608-5714万元,同比增加25%-55%。另2月26日子公司南通雅本外包项目承包商违规作业导致废水处理区域发生安全事故,现子公司等待处理结果,暂停生产。 分析 公司园区布局良好,受江苏省化工行业治理影响可控:受响水事故影响,公司滨海园区子公司暂时停产,如东园区子公司由于安全事故暂时停产。受两个园区暂时停产影响,公司一季度业绩预告略低于原有预期,但考虑到公司会调整设备检修时间及后续生产节奏,目前我们认为停产影响相对可控,公司两个生产基地位于南通如东化工园和盐城滨海化工园,分别为国家级和省级化工园区,园区建设和管理要求较高,在未来行业整治中影响相对较小,而公司长期为国外农化龙龙头企业提供定制生产服务,一直以国际安全环保标准进行严格管理,预期公司受到整治影响不大,停产有望快速恢复。 短期停产小幅影响生产,但公司基础扎实,影响相对有限:虽然我们预期公司两大生产基地受到环境治理影响可控,但是产线短期停产仍将对公司业绩产生一定影响。公司的客户基础良好,技术水平较高,具有一定的订单选择空间,公司客户尚未出现转单行为,公司具有一定的库存储备,短期的停产并不会对下游客户产生较大影响,预期停产会对上半年业绩产生小幅影响。 长期受益于行业趋势和客户优势,公司仍将保持快速发展:公司是定制中间体行业龙头,受益于国际农化巨头产业链价值重构,将获得产业链延伸机遇,而公司与富美实、杜邦、拜耳等企业合作基础扎实,客户订单持续提升,公司同步客户布局新产品,深度绑定客户,持续挖掘潜力产品,同时公司医药业务仍在持续高速推进,双管齐下,预期未来将长期保持高速增长。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业将进入龙头繁荣期,公司客户基础稳固,下游订单充足,管道内产品线丰富,预期公司未来仍将保持高增长。预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险。限售股解禁风险:公司2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%
新疆天业 基础化工业 2019-04-11 7.23 -- -- 8.15 10.58%
7.99 10.51% -- 详细
成本上升价格下降影响业绩:报告期内,公司实现外销电20.72亿度(YOY+24.96%),蒸汽268.38万吉焦(YOY+40.11%),电石15.11万吨(YOY+13.62%),SPVC10.74万吨(YOY+0.88%),EPVC9.77万吨(YOY-0.79%),片碱13.6万吨(YOY+1.79%)。营收下降的主要原因是剥离建筑安装及房地产业务,净利润下降主要有两个原因,其一是糊树脂产品销售成本上升以及该产品售价下降影响利润1.47亿;另外一个原因是公司于2017年7月1日开始缴纳自备电厂政府性基金,直接影响利润0.46亿。 剥离劣势资产,稳固发展优势产业:公司分别在2018年中期及三季度完成泰安建筑100%股权转让事宜以及签订泰康房产95.83%股权转让协议,完成上市公司非主营业务剥离,不断优化公司资产结构,促进公司聚焦发展化工主业,提升公司市场竞争力、融资能力、发展空间。2019年公司将进一步调整产业结构,加快剥离非主业资产和亏损资产,让公司更加聚焦主业。 立足氯碱节水双主业,依托天业集团优势做好产品多元化优势:公司已经打通“电力-电石-特种PVC-塑料节水器材”的一体化产业链,立足氯碱化工+节水双主业。在与控股股东天业集团共同推进60万吨煤制乙二醇项目建设基础上,公司有望继续依托天业集团产业优势、技术优势、化工产业园优势,做好围绕煤气化实现产品多元化的规划。 投资建议 我们预计公司2019~2021年的EPS分别为0.571元、0.642元、0.756元,对应当前股价的PE分别为12.9倍、11.5倍以及9.7倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济下滑风险,产品价格大幅下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2019-04-03 16.22 16.89 14.90% 19.00 15.50%
18.73 15.47% -- 详细
准确定位、有序发展、极致优化,三维度构建公司的核心竞争优势:华鲁恒升建立以来,长期专注布局煤化工领域,围绕其核心煤气化平台有序地进行横向、纵向产品延伸;采用先进的水煤浆气化工艺对煤气化产能进行有序地扩充,不断夯实公司业务,助力公司业绩呈现稳步的阶梯式发展;同时公司围绕生产技术、设备、配套设施等多方面进行全方位的成本优化,建立了一个不可复制的低成本前端生产平台,从基础上建立公司的核心竞争优势。 布局煤气化产品,既有基础的业绩保障,也能提供充分的弹性空间。在公司的业务布局中,甲醇是承接前段煤气化生产平台和后段产品深加工的关键节点。凭借前段煤气化平台极致优化的成本优势,只要能源价格在合理波动中,公司就可保证超出行业水平的基础业绩空间,而通过原煤采购的相对优势以及下游尿素、甲醇、醋酸、有机胺等系列产品的布局,公司亦可获得充足的延伸产品的盈利空间,从而降低周期波动对公司的冲击。 进入发展新平台,关注公司经营性、成长性和周期性三重机遇。2017年公司新的煤气化产能建成投产,进入新一阶段的发展。而在上游原料及下游产品价格不断调整的过程中,我们认为应该着重关注公司未来三方面的机遇: 经营性:公司经过极致的成本优化,风险抵抗能力较强,具有极为优质的财务基础,长期稳健的现金流入将带来有效的高投资回报; 成长性:公司新投建的煤气化设备还未充分利用,未来公司将投建16.66万吨精己二酸产能、30万吨酰胺及尼龙新材料项目,通过下游附加值更高的产品布局,公司产品盈利有望进一步提升;周期性:公司布局煤气化领域,产品具有盈利弹性,在石油位于低位震荡的过程中,短期关注煤价下跌幅度,长期关注油价的反转机会。 盈利预测与投资建议2018年公司产品价格位于高位,预期2019年价格将略有回落,预测公司2019~2021年归母净利润分别为22.17、23.80、25.35亿元,对应EPS为1.36、1.46、1.56元,公司发展稳健,给予12.5倍PE,目标价17.13元。 风险提示原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;乙二醇集中投产带来产能过剩风险;2019年1月2日,公司约有288.69万股股票解禁。
恒逸石化 基础化工业 2019-03-26 13.86 -- -- 18.35 29.23%
17.91 29.22%
详细
2019年PX、PTA、聚酯增速不均,产业链价差重构利好中游PTA:预计2019年产业链上中下游三个环节的供给增量分别是7.1%,3.5%,6.7%,三者增速显著不均匀,中游PTA产量增长最少。预计将会导致2019年行业上中下游的供需结构差异,对于中游PTA,其原料PX的供给宽松将会引起成本下降,PTA和原料PX的价差变大,出现产业链价差重构,向中游PTA转移,保证了PTA生产企业的盈利空间。纵观全产业链价差变化情况,PTA价格下降最快阶段已经结束,在2018年Q4季度价差曾经一度缩窄到0元,但是目前价差已经修复到800-1000元/吨左右。 公司参控股PTA行业第一且位居聚酯行业第二,龙头地位确立:公司参控股PTA行业最大的企业逸盛,参控股产能1350万吨;公司刚刚收购完成三家长丝生产企业(嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料),目前总计控制聚酯产能540万吨,其中涤纶长丝390万吨,在行业中位居第二位。公司的加工成本稳步下降,已经处于行业历史平均最低价差内:公司通过多年成本优化,将PTA产品加工费从2012年的616元/吨降低到2016年406元/吨,成本降低幅度34%。公司目前加工费已经处于产品PTA和原料PX历史平均价差最窄区间460元/吨范围。作为对比,目前PTA行业加工费一般在600-700元/吨左右。 公司在建文莱大炼化项目独特质地进一步确立公司地位:大炼化项目是公司贯彻一体化纵向发展的重要一步,预计2019Q2投产,年中能够顺利放量。2019年开工率按40%计算,预计贡献6.6亿利润;2020年开工率按照80%计算,预计贡献32.4亿利润。大炼化项目具有税务成本优势、原料采购优势、消费市场优势、与公司现有产品线具有协同性的特点,也将助力公司参与行业竞争并进一步确立其行业龙头地位。 投资建议 我们预计公司2018-2020年公司归母净利润28/36/65亿元,对应PE11X/9X/5X;对应EPS为1.06,1.35,2.47元/股,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济大幅下行风险;油价大幅下跌风险;文莱项目投产严重不达预期;公司2018Q4业绩下降。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-15 12.32 -- -- 18.85 51.77%
18.70 51.79%
详细
事件 公司发布年报,2018年实现营收416亿元,同比增长26.78%,实现归母净利润21.20亿元,同比增长20.42%。 经营分析 n 受益于PTA与涤纶的高景气度行情,公司业绩大幅增长:根据公司年报,2018年归母净利润21.20亿元,同比增长20%。2019Q3贡献了全年主要业绩,单季度实现归母净利润11.42亿元,同比增长117%,环比增长33%。公司全年产品销量提升15%以上,平均售价提升10~16%,实现量价齐升。公司全年业绩提升主要受益于PTA与涤纶的高景气度行情以及公司新产能释放,2018年PTA-PX平均价差相比2017年扩大46%。 扩产完善一体化产业链布局,巩固自身聚酯龙头地位:公司拟设立全资控股公司江苏嘉通,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY。项目总投资额160亿元,计划2022年完成一期建设,2025年底完成二期建设。此外,公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。公司目前拥有PTA产能400万吨,涤纶长丝产能570万吨,预计2019年底将扩产至660万吨,位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后,公司将拥有PTA产能900万吨,涤纶长丝产能980万吨,加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能,公司不断构筑一体化产业链布局,有效巩固自身聚酯龙头地位。 预计2019年产业链价差重构,利好PTA、聚酯生产企业:预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%,产业链增速不均。预计2019年中游PTA成本下降,价差正在向中游转移。目前PTA-PX价差1000元/吨左右,利润空间正在修复中,涤纶长丝库存降低,下游需求复苏,利好PTA、聚酯生产企业。 投资建议预计2019年产业链价差向中游PTA转移;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2019~2021年EPS分别为1.29/1.49/1.83元,对应PE分别为10X/9X/7X,维持“买入”评级。 风险提示国际油价大幅下跌,影响下游采购积极性;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;2019年6月10日3757万股将解禁。
雅本化学 基础化工业 2019-03-04 5.31 -- -- 6.56 23.54%
7.08 33.33%
详细
产能、管理等多重优化,公司业绩高速成长,盈利能力明显提升:公司业绩预告归母净利润约为1.61亿元,位于业绩预告中间区域。2018年公司业务订单提升,新建产能高效产出,产能利用率有效提升,管理效率提升降低费用开支,多重优化促使公司业绩仍然保持高速增长,且盈利能力显著提升。 康宽中间体持续高增长,夯实公司业务发展:公司的康宽中间体产线顺利扩产,客户订单持续增长,公司产品产量大幅提升。随着新产线运行平稳,公司规模化生产优势加强,管理效率明显提升,产品盈利水平获得提升。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,夯实了中间体定制生产龙头地位,而2019年2月,公司成为全球唯一一家获得下游巨头拜耳授予的“伙伴关系与协作奖”。公司与下游客户关系稳固,合作密切,有效支持了公司业绩的持续发展。在此之上,公司不断进行新产品投放,在康宽中间体这一明星单品的基础上,寻找更多的业绩增长支点,进行公司长远布局。 医药业务布局持续推进,有望形成有效突破:公司近年来持续进行医药板块布局,未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,医药业务同样有大幅提升,有望进一步增厚公司业绩。而随着公司收购的ACL逐步融合,医药板块业务也有望实现大幅突破。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业将进入龙头繁荣期,公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头合作深入,奠定公司中间体定制生产行业龙头地位。经过前几年的业务铺垫,公司逐步迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价对应PE分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%。
雅本化学 基础化工业 2019-02-19 5.06 -- -- 5.88 16.21%
7.08 39.92%
详细
事项简评 2019年2月16日公司公告雅本化学股份有限公司(以下简称“公司”)作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴,被授予Partnership & Collaboration Award(“伙伴关系与协作奖”)。公司是此次大会上全球唯一获此奖项的供应商。 经营分析 有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力:作为国内领先的农药、医药中间体高端定制生产商,获得拜耳的认可证明了公司具备极强的市场竞争力;将提升公司市场影响力,有助于公司未来业务的持续稳定发展。 康宽中间体持续放量,业绩有望保持高速增长:随着康宽中间体产线的顺利扩产,农药中间体定制业务产量的大幅提升,规模效应得到进一步体现。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实中间体定制生产龙头地位。此外新产品的持续投放,提供收入新的增长点,净利润增幅明显。 新产品未来可期,医药业务将厚积薄发:公司未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。公司近年来不断加强在医药板块的布局,2018年公司医药定制业务同样有较大幅度增长,随着收购ACL逐步融合,医药板块业务也有望实现大幅突破。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,我们认为中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020 年EPS 分别为0.17、0.28、0.37 元。目前股价对应PE 分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2018 年12 月31 日有15784.77 万股解禁,占总股本16.39%,2019 年3 月29 日有3349.28 万股解禁,占总股本3.48%。
桐昆股份 基础化工业 2019-02-19 12.26 -- -- 13.88 12.30%
18.70 52.53%
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事件 1)公司拟设立子公司江苏嘉通能源有限公司,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY;2)公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目;3)公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。 经营分析 公司扩产完善一体化产业链布局,巩固自身聚酯龙头地位:公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟设立全资控股江苏嘉通能源有限公司,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY。项目总投资额160亿元,目前项目正在审批阶段,计划2019年完成手续审批,2022年完成一期建设,2025年底完成二期建设。此外,公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目,项目总投资10亿元,达产后预计营收29.7亿元,正常年的利润总额为2.5亿元。公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目,项目总投资19亿元,达产后预计营收49.6亿元,正常年的利润总额为4.1万元。 公司目前拥有PTA产能400万吨,涤纶长丝产能570万吨,预计2019年底将扩产至660万吨,位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后,公司将拥有PTA产能900万吨,涤纶长丝产能980万吨,加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能,公司不断构筑一体化产业链布局,有效巩固自身聚酯龙头地位。 预计2019年产业链价差重构,利好PTA、聚酯生产企业:预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%,产业链增速不均。预计2019年中游PTA供需紧平衡,上游PX供给宽松,中游PTA成本下降,产业链将发生价差重构,价差正在向中游转移。目前PTA-PX价差1000元/吨左右,利润空间正在修复中,利好PTA、聚酯生产企业。 投资建议 预计2019年产业链价差向中游PTA转移;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2018~2020年EPS分别为1.63/1.69/2.02元,对应PE分别为5.98/5.77/4.83倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌,影响下游采购积极性;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;2018年11月28日9722万股解禁,2019年6月10日3757万股将解禁。
新纶科技 电子元器件行业 2019-01-29 11.50 -- -- 13.50 17.39%
13.50 17.39%
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事件简评 2019年1月23号,公司发布公告,子公司新纶复材与国内动力锂电池生产商孚能科技签订2019年度铝塑膜产品采购协议。根据该协议,双方约定本年度铝塑膜产品保供需求为800 万平米,并共同开展技术、产品和客户等方面的战略合作。 事件分析 与孚能科技签订重大采购协议,巩固铝塑膜龙头地位:公司常州铝塑膜工厂第一套月产能300 万平米的产线于2018 年四季度正式投产。此次与孚能科技签订协议,达成了800万平米的年度保供需求,预计贡献销售收入为2.1亿元。孚能科技是国内知名动力锂电池生产商,此次协议证明新纶复材的铝塑膜产品质量已经完全达到下游客户的要求,也证明公司在铝塑膜生产领域的技术实力,巩固了公司在铝塑膜领域的龙头地位。 铝塑膜市场空间广阔,公司未来利润主要增长点:随着近年新能源汽车的发展,尤其软包电池得到更广泛的应用,推动铝塑膜需求的增长。铝塑膜作为软包电池核心材料,技术壁垒高,预期2020 年国内市场需求量在3 亿平米左右,进口替代空间巨大。2018 年公司在国内动力铝塑膜市场占有率已超过70%,未来随着客户产能逐步释放,动力产品销售量有望逐年翻倍增长。公司第二套300万平米/月铝塑膜产线预计今年6月实现量产,加上即将扩产的日本产线,全年产能将达1亿平米,将成为公司未来利润主要增长点。 业务多点开花,盈利能力不断提升:公司电子功能材料业绩快速增长,得益于功能性胶带进入苹果终端的BOM料号不断增加,与LG、OPPO新产品的合作逐步放量。2018年二季度千洪电子完成并表,全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目于18年底投产,目前开始小批量出货,标志着公司顺利切入光电显示材料领域。 盈利与投资建议 公司与孚能科技签订铝塑膜重大采购协议,巩固了铝塑膜龙头地位。在铝塑膜和功能材料业务逐步放量的基础上,不断扩宽新业务,成功切入光电显示材料领域,未来有望成为新材料行业龙头,预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.57、0.74元。目前股价对应PE分别为28.9/20.3/15.5倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌
雅本化学 基础化工业 2019-01-21 4.96 -- -- 5.44 9.68%
7.08 42.74%
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业绩简评 2019年1月17日,雅本化学发布2018年业绩预告,公司报告期内归属于上市公司股东的净利润为15,605.80-17,605.80万元,相比去年同期增长了113%-141%,其中四季度归属上市公司净利润为3601.22-5601.22万元,相比去年同期增长了59%-147%。 经营分析 产能利用率和毛利率双提升,营收实现大幅增长:公司报告期内产能利用率得到有效提升,主营业务收入较去年同期实现大幅增长。公司各项经营管理指标得到显著改善,毛利率较去年同期有所提升。 康宽中间体持续放量,业绩有望保持高速增长:随着康宽中间体产线的顺利扩产,农药中间体定制业务产量的大幅提升,规模效应得到进一步体现。2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服务协议,进一步夯实中间体定制生产龙头地位。此外新产品的持续投放,提供收入新的增长点,净利润增幅明显。 医药定制业务助推业绩增长,新产品未来可期:公司近年来不断加强在医药板块的布局,报告期内公司医药定制业务同样有较大幅度增长,助推公司业绩高速增长。公司未来管道内新产品线丰富,与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。 盈利与投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,我们认为中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020 年EPS 分别为0.17、0.28、0.37 元。目前股价对应PE 分别为28.5/17.7/13.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。限售股解禁风险:公司2018 年12 月31 日有15784.77 万股解禁,占总股本16.39%,2019 年3 月29 日有3349.28 万股解禁,占总股本3.48%。
雅本化学 基础化工业 2018-12-11 5.46 -- -- 5.55 1.65%
5.87 7.51%
详细
公司是国内中间体定制生产领域的龙头企业:公司深耕中间体行业多年,与富美实、科迪华、拜耳等农化龙头企业建立了战略性合作关系,充分奠定了公司在中间体定制生产领域的地位。通过并购农药原药、医药原料药企业,产业链向下延伸,实现了多项业务共同助推公司发展。 产业转移仍在继续,中间体行业空间巨大:全球价值链重构,未来跨国公司会更注重研发和销售,而生产环节更多会以定制外包形式转移。中国在产业链配套和工艺优化有着显著优势,中间体行业空间巨大。 中间体行业进入发展新阶段,龙头企业受益:随着环保和生产技术的要求不断提升,具有强劲研发实力和高效环保治理能力的龙头企业将脱颖而出。近几年来国际农化巨头经过并购整合,下游客户的集中度提升,利好于中间体龙头企业。 康宽中间体持续放量,未来几年仍有望保持高增长:作为全球第一大杀虫剂,康宽凭借优秀的产品性能以及挖掘的新市场,其未来市场仍具备增长潜能。公司是全球最大的康宽中间体 BPP 的供应商,我们认为未来几年都将是公司成长的主要动力。 投资建议 产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业进入龙头繁荣期,公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇。公司与富美实、科迪华、拜耳等国际巨头的合作不断深入,奠定中间体定制生产行业地位。经过前几年的铺垫迎来收获期,公司的收入和净利润增速进入快车道。公司管道内产品线丰富,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS 分别为 0.17、0.28、0.37元。目前股价对应 PE 分别为 28.5/17.7/13.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期; 海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期; 国内环保管控力度低于预期。 限售股解禁风险:公司2018年12月31日有15784.77万股解禁,占总股本16.39%, 2019年3月29日有3349.28万股解禁,占总股本3.48%。
雅本化学 基础化工业 2018-12-03 5.37 -- -- 5.62 4.66%
5.62 4.66%
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事件简评 2018年11月30日,雅本化学发布公告,公司与全球第五大农化公司富美实签订产品长期定制生产服务协议。协议分为三期,三年一期,第一期协议金额约为人民币35亿,协议时间为2019年至2021。协议期内,公司为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制,双方共同致力于工厂的产能扩大,工艺改进和技术革新。 事件分析 与农化巨头合作进一步深入,奠定公司在中间体定制生产领域的地位:公司营收主要来源是中间体定制生产,客户的开拓和深入合作直接决定公司的业绩。此次签订协议的客户富美实,2017年11月通过对原杜邦农化大部分资产(包括康宽)的收购,目前已成为全球第五大农化公司。整合后的一年里,富美实在技术研发和品牌影响力都表现出强劲的增长势头。雅本化学与富美实的合作不断深入,充分奠定了公司在中间体定制生产领域的地位。 农药中间体业务放量,业绩有望保持高速增长:此次与富美实的合作协议第一期金额约为35亿元,均摊每年对应11.67亿元的营业收入。公司农药中间体定制业务的历史毛利率稳定在33%左右,预计此次合作将为公司带来2亿/年的净利润贡献,公司未来三年业绩仍将保持高速增长。 多项业务共同助推公司发展,新产品未来可期:2017年公司通过收购原料药公司ACL和环保公司艾尔旺51%的股权,切入了原料药和环保领域,实现了多项业务共同助推公司发展。公司未来管道内新产品线丰富,与FMC、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。 盈利与投资建议 公司在中间体定制生产领域继续加大布局,与FMC、拜耳等国际巨头的合作不断深入,迎来了业绩的收获期。经过前几年的铺垫迎来收获期,未来仍有部分储备产品,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.28、0.39元。目前股价对应PE分别为28.7/17.3/12.6倍,上调“买入”评级。 风险提示 协议落地执行不达预期;海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;国内环保管控力度低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-11-01 10.36 -- -- 13.25 27.90%
13.89 34.07%
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电子功能材料逐步放量,营收翻倍增长:公司业绩的快速增长主要是电子功能材料产品逐步放量的贡献,一方面扩大了在苹果公司的销售份额,功能性胶带进入苹果终端的BOM料号超过30个,应用终端从IPHONE扩展到IPAD、笔记本、音箱、手表等;另一方面,有多款料号写入OPPO、LG等新产品的BOM清单,三季度开始逐步放量,从而实现营收的翻倍增长。 国内首个锂电铝塑膜项目顺利投产:公司投资建设的常州铝塑膜工厂第一条产线于9月顺利投产,具备年产3600万方铝塑膜的生产能力。产品通过客户测试认证,即将开始批量生产。同时计划启动常州工厂第二条300万方/月铝塑膜产线的建设,预计明年二季度实现量产。届时加上即将扩产的日本产线,全年产能达1亿方以上,成为全球软包电池材料的最大综合服务商。 业务多点开花,盈利能力不断提升:2018年二季度千洪电子完成并表,全年1.5亿元的业绩承诺有望顺利完成。常州基地光学膜涂布项目将于11月份投产,标志着公司光电显示材料业务的正式启动,公司计划进一步投入2亿元对子公司新恒东增资。同时,公司BPO纤维项目有望为公司提供业务新的增长点。 盈利与投资建议 公司在功能材料和铝塑膜业务逐步放量的基础上,不断扩宽新业务,布局光电显示材料和高性能纤维领域,未来有望成为新材料行业龙头,预测2018~2020年EPS分别为0.40、0.56、0.73元。目前股价对应PE分别为25.3/18.0/13.7倍,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济大幅大幅下滑、公司新建项目低于预期、需求大幅下跌
雅本化学 基础化工业 2018-10-31 4.84 -- -- 5.44 12.40%
5.62 16.12%
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业绩简评 2018年10月26日雅本化学公告2018年前三季度业绩,报告期内公司实现营收13.14亿元,同比增长52.39%,归母净利润为1.20亿元,同比增长137.83%;其中第三季度实现营收4.15亿元,同比增长29.11%,归母净利润为4358万元,同比增长395.01%。 经营分析 ①公司盈利能力强劲,前三季度净资产收益率达到6.03%,近三年呈逐步上升趋势,其中Q3净资产收益率为2.21%,为近五年同期最高,主要原因是销售净利率从去年同期的2.85%提升至11.92%;而财务费用相比去年同期减少了2622万元,系人民币贬值导致汇兑收益增加所致。②公司前三季度经营活动现金流净额为净流入18804万元,较上年同期减少2210万元,主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加24427万元。 公司农药中间体业务保持快速增长:随着2016年公司南通生产基地的全面投产,在全球农药行业的不断复苏以及国内环保趋严导致供给收缩的大环境下,公司营收和净利润增速均进入了快车道。其中拳头产品BPP(全球最大植保品种康宽的高级中间体)快速放量,目前年化产能已达1700吨,较2017年大幅提升,未来将通过新建BPP生产线及工艺改进扩大产能。 多项业务共同助推公司发展,新产品未来可期:2017年公司斥资2448.5万欧元完成了对马耳他原料药公司ACL的收购,2018年7月公司完成并购基金的设立,我们认为这将加速公司开拓海外医药中间体定制和原料药市场。 2017年公司收购环保公司艾尔旺51%的股权,迈进了环保领域。公司实现了多项业务共同助推公司发展,公司未来管道内新产品线丰富,与FMC、拜耳合作的新产品也将陆续上市,有望进一步增厚公司业绩。 盈利与投资建议 公司不断加大与FMC、拜耳等国际巨头的合作,经过前几年的铺垫迎来收获期,未来仍有部分储备产品,我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势,预测2018~2020年EPS分别为0.17、0.26、0.36元。目前股价对应PE分别为28.7/18.7/13.7倍,维持“增持”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期,海外农化巨头转移中间体低于预期,国内环保管控力度低于预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-10-29 12.26 -- -- 13.41 9.38%
13.41 9.38%
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Q3PTA价格大幅上涨,是公司盈利增量主要来源之一:Q3原料PX上涨、国内27%产能检修、天气影响现货运输等因素共同推高PTA行情,Q3PTA均价环比上涨33%,PX-PTA平均价差环比上涨216%。公司目前PTA总产能达到400万吨/年,PTA高自给率保证公司生产成本低廉稳定,是公司盈利增量主要来源之一。目前PTA流通环节进入去库存阶段,预计PTA价格将回归合理水平。随着10月PX密集检修期结束和国内PX投产,预计PX价格下降,PX-PTA价差将回到合理范围。 公司涤纶长丝板块量价齐升,盈利空间维持高位:公司2018年1-9月长丝销售量比去年同期上涨15.5%,Q3长丝价格环比上涨13%,长丝-PTA&MEG价差在1800元/吨位置,环比略有收窄,依然处于高盈利空间范围内,长丝总体呈现量价齐升态势。公司1-9月产销率略有下降,Q3存货48.14亿元,比Q2增15.19亿元。目前行业长丝库存处于高位,下游织机开工率下滑,预计短期内长丝将处于去库存阶段,价格整体走势偏弱。但是随着PTA价格下跌,长丝-PTA&MEG价差再次回到2400元/吨水平,预计将成为Q4的主要盈利来源。 公司一体化不断深化,行业话语权提升:短期关注公司产品的量价齐升,远期看公司一体化布局深化,一方面集团合作投资120万吨煤制乙二醇项目与200万吨乙烷裂解制乙烯项目,保证乙二醇供给;另一方面公司参股浙石化4000万吨炼油项目,解决PX供给问题,同时享受浙石化投资回报;公司继续向上游一体化的布局,有助于公司继续降低成本,实现跨越式发展。 投资建议 预计短期内PTA和涤纶的景气度仍持续;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2018~2020年EPS分别为2.17/2.65/2.98元,对应PE分别为7.49/6.12/5.45倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际油价下跌;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;11月28日9722万股将解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名