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道明光学 基础化工业 2019-04-05 8.72 11.83 62.50% 9.32 1.75%
8.87 1.72%
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内生外延打造综合性功能膜龙头 道明光学是国内反光材料及其制品规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一,公司从较为单一的反光材料及其制品起步,经过多年内生外延发展逐步拓展至锂电池用铝塑膜,LCD用增亮膜及量子点膜等,成为产品较为丰富的综合性功能膜龙头。各板块业务有望多点开花,驱动公司高成长。 微棱镜型和玻璃微珠型反光材料两翼齐飞 道明光学是全球第四家、国内首家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的公司,掌握了微棱镜母模设计、加工及工作模具拼接、拷贝的核心技术,年产能1000万平米。微棱镜型反光膜国内市场规模30亿以上,全球市场规模100亿以上,处于寡头垄断格局。道明光学凭借在产品价格、产能布局、技术服务等优势,未来有望占据国内30%市场份额,实现10亿元销售额,并将在全球与3M和艾利丹尼森等公司角力,抢占全球市场,微棱镜型反光膜为公司打开成长空间。玻璃微珠型业务方面,由于环保等各种因素,各省份要求车牌膜企业供应车牌半成品,其价值相比车牌膜翻倍,且盈利能力更强;此外机动车新规推动反光背心需求,因此玻璃微珠型业务增长强劲。 铝塑膜受益软包电池高增长及国产化加速 受益于国内动力软包电池高增长,铝塑膜需求增长强劲。目前国内铝塑膜主要被日韩企业垄断,国内仅极少数企业能够量产并应用于动力电池。公司自主研发掌握铝塑膜干法工艺,建成年产1500万平米产能,并于2017年二季度进入稳定量产阶段。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,且主流动力锂电池客户均处于认证阶段。受益于铝塑膜国产化的推进,公司铝塑膜2019年有望切入盈利能力更强的动力电池,未来进口替代潜力大。 收购华威新材切入LCD用光学膜市场 2017年公司以3.5亿元收购常州华威新材料有限公司100%股权,从而正式切入LCD用光学膜市场。随着国内LCD面板厂崛起,全球高世代线产能向国内转移,驱动国内LCD面板高增长,有望带动上游显示材料需求,华威新材主营产品增亮膜有望充分受益。此外,量子膜2020年市场空间50亿以上,华威新材300万平量子点膜2019年有望量产形成新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们认为道明光学各板块业务有望多点开花,驱动公司3年高增长。我们预计公司2018-2020年业绩为2.40/3.27/4.17亿元,EPS为0.38/0.52/0.67元,现价对应PE为24/18/14倍。参考可比公司PE估值(2019年24.5倍),我们给予公司目标价为12.90元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:反光材料需求低迷,光学膜需求低迷,铝塑膜拓展低于预期。
道明光学 基础化工业 2019-03-06 8.57 -- -- 9.52 11.09%
9.52 11.09%
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公司发布2018年业绩快报。2018年,公司实现营收12.09亿元,同比增长49.81%;归母净利润2.40亿元,同比增长93.80%。单季度看,2018年4季度公司实现营收3.45亿元,同比增长约26%,归母净利润0.73亿元,同比增长约79%。此外,公司19年2月27日公告,收到控股股东及实控人提议,拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),按2018年归母净利润测算,分红比例超90%,按3.1日收盘价测算,对应股息率4.12%。 收入、归母净利润快速增长。公司收入快速增长,我们预计主要源于:(1)传统玻璃微珠反光材料领域,公司车牌膜、车牌半成品等市场份额提升,销售快速增长;(2)微棱镜型反光材料,18年收入实现大幅增长。公司利润增速高于收入增速,我们预计主要源于车牌膜、车牌半成品及微棱镜型反光材料等高毛利率产品收入的快速增长,带动公司综合毛利率的提升。 微棱镜膜。微棱镜膜产品壁垒高,产品毛利率在60%左右。目前微棱镜膜70%以上市场被3M等海外企业垄断,进口替代空间广。公司自2016年四季度推出产品以来,收入快速增长,我们预计未来公司有望继续快速扩大份额,持续拉动公司业绩增长。 铝塑膜。亿纬锂能等收获海外大单,宁德时代软包电池18下半年开始供货,带来行业催化剂,我们预计未来软包装机份额将持续提升。公司2018年前三季度实现销售超过200万平米,四季度月度销售规模进一步提升,目前销售主要来自3C客户,主流动力客户均处于认证阶段,我们预计未来有望快速放量。 布局PC/PMMA复合材料。公司19年1月30日公告,拟以自有资金1.48亿元新建年产1000万平方米光学级PC/PMMA共挤薄膜/薄片产线。5G和无线充电技术快速发展背景下,我们预计手机盖板去金属化成为趋势,PC/PMMA复合材料有望逐渐成为主流,公司拟建年产1000万平PC/PMMA共挤薄膜/薄片,前瞻布局,打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.40亿元、3.27亿元、4.12亿元,对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.66元。参考可比公司估值,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间9.36-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻;2)PC/PMMA材料客户拓展低于预期。
道明光学 基础化工业 2019-03-04 8.50 -- -- 9.38 10.35%
9.52 12.00%
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事件:公司发布2018 年业绩快报,报告期内公司实现营业总收入12.06亿元,较上年同期增长49.81%;营业利润2.87 亿元,较上年同期增长87.84%;利润总额2.86 亿元,较上年同期增长 90.99%;归属上市公司股东的净利润 2.40 亿元,较上年同期增长 93.80%。 车牌膜及车牌半成品业务提升公司业绩。报告期内,公司玻璃微珠产品业务在下游车牌膜和车牌半成品市场份额增长提升产品附加值使得公司主营玻璃微珠型反光材料业绩得到较快增长;未来每年新增约3000 万辆车,需要3000 万副车牌,每平方车牌膜可用5-6 副车牌,未来每年预计新增600 万平米的市场,且随着更多省份车管所系统开始采取车牌半成品招标,公司也从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,整体车牌膜及半成品市场规模将呈现大幅度增长,公司有望获取更高的市场份额。 微棱镜膜产能逐步释放,有望贡献增量业绩。公司是国内首家全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的龙头企业,拥有玻璃微珠反光膜产能1680 万平米膜,微棱镜发光膜产能1000 万平米,反光布产能1320 万平米以及反光衣产能500 万套。相比曾经处于垄断地位的美国3M、艾利、瑞飞等国外企业,未来公司凭借良好的服务和略低15%-20%的价格优势,有望快速抢占国内市场。公司微棱镜型反光膜等高毛利产品销售收入大幅增长提升了公司整体毛利水平。2018 年前三季度微棱镜型反光膜实现销售数量197 万平方米。随着产能进一步释放,未来公司微棱镜膜业务有望贡献增量业绩。 铝塑膜处动力电池领域认证阶段,即将进入收获期。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料之一,同时也是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一。全球铝塑膜市场和技术一直被日韩等少数企业垄断,国产率不足5%。 其中DNP 与昭和电工所生产铝塑膜全球市场占有率达70%左右。由于铝塑膜垄断性强,导致价格居高不下,毛利率超过50%。同时,铝塑膜成本占软包电池成本的15%左右,国内外价格差距约在20%-30%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本,因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。公司铝塑膜采用干法工艺,已于2017 年二季度已经进入稳定的量产阶段,各项性能指标与国外品牌同类产品性能一致,是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前公司已获得超过五十家3C 锂电池企业订单,主流动力客户均处于认证阶段,有部分小厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类膜。随着认证完毕,公司铝塑膜业务有望进入收获期。 收购华威,布局显示光学膜,量子点膜前景可期。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),主要客户包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等国内外企业。目前,量子点膜已安装调试完成达到量产条件,有望成为公司利润新增长点。 投资建议:公司是国内反光材料领域的龙头,传统业务稳步增长,未来新兴业务有望提供业绩增长点。预计公司18-20 年EPS 为0.38 元,0.48 元,0.61 元;对应的PE 为22.16X,17.59X,13.90X;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:反光材料行业景气度大幅下滑,铝塑膜需求大幅下滑,显示光学膜需求大幅下滑。
道明光学 基础化工业 2019-01-11 7.19 -- -- 7.75 7.79%
9.52 32.41%
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反光材料龙头公司,多年来夯实主业、持续开拓新业务。道明光学主要从事反光材料及反光制品的研发、生产和销售,主营道路交通和交通运输设备类反光用品,是国内反光材料行业的龙头,现拥有1680 万平玻璃微珠反光膜、1320 万平反光布。随着公司在全国销售网络布局的完善、在海外市场品牌知名度的提升,公司传统反光材料在车牌膜和个人安全防护服饰市场上的占有率不断提升。在拓展玻璃微珠反光材料市场、不断提升行业地位的同时,公司通过自主研发,攻克了微棱膜和铝塑膜的核心技术;并购常州华威新材料布局光学膜,形成了反光材料、光学膜和铝塑膜三大业务板块。 道明光学在国内率先攻克微棱镜膜技术壁垒,进口替代空间大。公司是继美国3M、艾利、瑞飞之后,全球第四家、国内第一家全面掌握微棱镜膜生产技术的公司。道明光学的产品进入市场后很快获得了下游客户的认可,并凭借较高的性价比、及时的服务和较强的订制化能力迅速拓展市场份额。随着我国公路里程和车辆反光标识的需求增长,我们预计到2020 年微棱镜膜市场空间将在40 亿元以上,2017 年公司微棱镜膜的市占率仅有3.5%,2018 年有望达到7%。公司目前微棱镜膜总产能为1000 万平方米/年,预计2019 年增加到1500 万平方米/年。未来三到五年将是公司微棱镜产品快速增长的时期,到2020 年市场占有率有望达到20%以上。 华威新材发展稳健,量子点膜有望抢占市场先机。华威新材料主要产品为LCD 用多功能复合型增亮膜卷材以及光学膜片材,增亮膜年产能约为3000 万平方米,2016-2018 年的业绩承诺分别为2700/3400/4400 万元。在增亮膜主业稳健发展的同时,公司提前布局量子点膜,与Nanosys 达成长期合作,明年有望开始量产,抢占量子点膜市场先机。 铝塑膜获得3C 客户认可,动力电池铝塑膜有望放量。公司铝塑膜采用自主研发的干法工艺,当前产能1500 万平,于2017 年二季度进入稳定的量产阶段,各项性能指标都达到或超过了行业内公认的技术性能要求,产品品质在市场内已逐步得到认可。经过公司前期的市场开拓,今年已获得超过五十家3C 锂电池企业订单;动力电池用铝塑膜经过送样测试,有望于2019 年逐步实现供货。我们预计到2020 年铝塑膜需求将达到2.4 亿平,公司将充分受益于铝塑膜需求爆发和国产化浪潮。 盈利预测与估值:道明光学传统主业发展稳健,微棱镜反光膜的突破奠定公司行业龙头地位,新型反光材料市场放量迅速、推动公司收入和利润同步高增长,未来量子点膜和铝塑膜拥有广阔成长空间。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.48、3.16、4.09 亿元,对应PE18X、14X、11X。首次覆盖给予“增持”评级。
道明光学 基础化工业 2018-12-20 7.40 -- -- 7.33 -0.95%
9.38 26.76%
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公司是国内反光材料龙头企业,微棱镜膜业务有望快速实现进口替代。公司是国内首家全球第四家突破微棱镜型反光膜技术壁垒的龙头企业,拥有玻璃微珠反光膜产能1680万平米膜,微棱镜发光膜产能1000万平米,反光布产能1320万平米以及反光衣产能500万套。相比曾经处于垄断地位的美国3M、艾利、瑞飞等国外企业,未来公司凭借良好的服务和略低15%-20%的价格优势,有望快速抢占国内市场。2018年1-9月棱镜型反光膜实现销售数量197万平方米,实现销售收入1.3亿元。随着产能进一步释放,未来公司微棱镜膜业务有望迎来高增长。 抓住市场契机,公司未来或成多省车牌膜及车牌半成品供应商。公司玻璃微珠产品业务在下游车牌膜和车牌半成品市场取得突破。玻璃微珠反光膜中收入增长较快的仍为车牌膜,其毛利率高达45%。2018年公司与相关企业中标广东省,浙江省,山东省车牌半成品和新能源车牌半成品项目。目前,公司车牌膜在国内市场份额约占30%。2018年1-9月车牌及车牌半成品实现销售收入1.43亿。未来每年新增约3000万辆车,需要3000万副车牌,每平方车牌膜可用5-6副车牌,未来每年预计新增600万平米的市场,且随着更多省份车管所系统开始采取车牌半成品招标,公司也从车牌膜供应商向车牌半成品供应商转变,整体车牌膜及半成品市场规模将呈现大幅度增长,公司有望获取更高的市场份额。 铝塑膜处动力电池领域认证阶段,即将进入收获期。铝塑膜作为软包锂电池封装的关键材料之一,同时也是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一。全球铝塑膜市场和技术一直被日韩等少数企业垄断,国产率不足5%。其中DNP与昭和电工所生产铝塑膜全球市场占有率达70%左右。由于铝塑膜垄断性强,导致价格居高不下,毛利率超过50%。同时,铝塑膜成本占软包电池成本的15%左右,国内外价格差距约在20%-30%。国内锂电池厂商迫切要求降低锂电池原材料成本,因此铝塑膜实现进口替代、国产化需求日益凸显。公司铝塑膜采用干法工艺,已于2017年二季度已经进入稳定的量产阶段,各项性能指标与国外品牌同类产品性能一致,是国内极少数能够量产铝塑膜的企业之一。目前公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,主流动力客户均处于认证阶段,有部分小厂家及助动车、储能车客户已采购使用动力类膜。2018年1-9月,铝塑膜实现销售数量204万平方米,实现销售收入3258万元。随着认证完毕,公司铝塑膜业务有望进入收获期。 收购华威,布局显示光学膜,量子点膜前景可期。华威新材料主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片),主要客户包括TCL、兆驰、创维、康冠、惠科等国内外企业。目前,量子点膜已安装调试完成达到量产条件,有望成为公司利润新增长点。 投资建议:公司是国内反光材料领域的龙头,收入主要来自于反光膜,受益于道路建设的高速发展和庞大的汽车销售体量,玻璃微珠反光膜销量稳健增长。公司是国内首家突破微棱镜膜技术壁垒的唯一企业,现拥有微棱镜反光膜产能1000万平米方。随着产能释放,业绩有望加速释放。此外,公司1500万平米铝塑膜已进入各动力电池长的认证阶段,随着产品受到下游大客户的认可,有望迎来放量。公司收购华威新材,切入功能膜领域,华威新材的增亮膜持续放量,量子点膜也为未来业绩提供新增长点。考虑华威新材业绩并表,预计公司18-20年EPS为0.37元,0.52元,0.72元;对应的PE为19.66X,14.03X,10.26X;维持“强烈推荐”评级。 风险提示:反光材料行业景气度大幅下滑,铝塑膜需求大幅下滑,显示光学膜需求大幅下滑。
道明光学 基础化工业 2018-11-22 6.95 -- -- 7.74 11.37%
8.90 28.06%
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1、取得专利巩固公司反光材料行业地位,技术研发驱动公司成长。 此次取得两项专利均是反光材料领域的相关原材料和产品,截至目前,公司总共获得发明专利25项、实用新型专利58项,奠定了公司反光材料龙头的地位。此次获得授予专利有利于巩固公司的行业地位,公司一直秉持着技术研发驱动发展的发展战略,自上市以来研发的明星产品微棱镜膜和铝塑膜均是自主研发的高壁垒新材料,产能规模已初具规模且逐步放量,光学膜也通过收购华威新材料实现布局,公司朝着成为国内功能膜材料领导者的战略目标逐步迈进。 2、国内反光材料龙头企业,微棱镜膜国内领先。 公司反光材料包括反光膜和反光布两大系列,反光膜包括1680万平米玻璃微珠膜和1000万平米微棱镜膜,反光布包括1320万平米产能及反光衣500万套。年产能1000万平米微棱镜膜2016年四季度投产后快速放量,是国内首家、全球第四家突破微棱镜膜技术的企业,产品性能与3M和艾利丹尼森相当,有望在高等级公路及车身贴下游领域加速国产替代化进程。 3、铝塑膜快速放量占得先机,动力电池领域认证顺利。 公司的铝塑膜2017年进入产能的快速爬坡期,目前年产能1500万平米,上半年完成销售114.34万平方米,全年销量翻番的目标有望超额完成。主要下游为3C产品,快速放量占得先机。三元电池软包装主要使用铝塑膜,重量轻、安全性好,在动力锂电池领域的渗透率不断提升,铝塑膜90%市场份额主要由昭和电工、日本DNP及凸版印刷把持,公司的铝塑膜产品正在下游动力电池厂商进行认证,目前进展顺利,有望成为软包电池铝塑膜国产替代的领跑者。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 公司未来微棱镜膜、铝塑膜及量子点膜仍有扩产的空间,我们预计公司18-20年净利润为2.79亿/3.75亿/4.52亿元,目前对应PE为16/12/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险因素:光学膜竞争加剧、铝塑膜动力电池认证低于预期。
道明光学 基础化工业 2018-10-30 6.51 -- -- 7.33 12.60%
7.74 18.89%
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事件:公司发布2018年第三季度报告;受益于微棱镜膜销售收入持续增长及华威新材料公司财务并表,公司2018年1-9月实现营业收入8.64亿元,同比+61.92%;归母净利润1.67亿元,同比+101.26%,扣非后净利润1.61亿元,同比+199.22%。其中,公司第三季度单季实现营收2.97亿,同比+35.88%,归母净利润5950.7万元,同比+139.28%;此外,公司预计2018年全年归母净利润将实现2.35-2.97亿元,同比+90%-140%。 国内反光材料领军企业,微棱镜膜收入持续增加:公司现有玻璃微珠型反光材料产能3000万平方米,具体包括1680万平方米反光膜和1320万平方米反光布,报告期内,公司微棱镜膜型反光膜等高毛利率产品销售收入大幅增加。公司目前是国内微棱镜膜产品的龙头企业,其产品能够广泛应用于高速公路、等级公路、一线城市道路上的交通标志牌领域,随着公司微棱镜膜产品的不断推广,其销售收入有望进一步增加。 进口替代空间大,铝塑膜业务前景可期:目前,铝塑膜由于生产技术壁垒限制,尚未实现全面国产化。公司现有铝塑膜产能1500万平方米,是国内少有的完全通过自主研发成功突破相关技术瓶颈实现量产的企业之一;考虑到原材料的国产化需求,国内铝塑膜进口替代空间大,随着动力类电池的市场进一步推进,公司铝塑膜产品有望成为新的业绩增长亮点。 收购华威打开光学膜新市场,布局功能膜多样性发展道路:公司此前收购的华威新材料是国内少有的具有卷材生产能力和片材裁切能力的光学膜生产企业,主要客户涵盖了国内主流的电视机和显示器生产企业,客户质地优良,销售渠道稳定。 投资建议:预计公司2018-2020年分别实现净利润2.02亿、2.69亿和3.46亿,对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.55元,分别对应PE为20.61X,15.50X和12.04X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产品需求放缓、汇率波动、经营管理的风险等。
道明光学 基础化工业 2018-10-26 6.49 8.38 15.11% 7.33 12.94%
7.74 19.26%
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公司2018年前三季度实现营收8.64亿元,同比增加61.92%;实现归母净利润1.67亿元,同比增加101.26%;实现扣非后归母净利润1.61亿元,同比增加199.22%。公司第三季度实现营收2.97亿元,同比增加35.88%;实现归母净利润5951万元,同比增加139.28%;实现扣非后归母净利润5606万元,同比增加250.22%。公司业绩同比大幅提升主要系本期销售增长及本期新增合并单位华威新材料公司所致。 车牌膜再下一城:公司被确认为广东省公安厅2018-120新能源汽车号牌生产半成品及烫印膜耗材的两个中标单位之一,本次采购预算为1877万元,按照惯例为两家平分,即公司中标总价约为938万元。新能源车牌较目前普遍使用的92制式车牌制作难度更高,公司是国内少数有能力生产此车牌膜的企业。本次中标是公司在车牌膜领域的又一大进展,同时广东是我国汽车保有量较多的省份之一,随着未来新能源汽车的普及,公司市占率有望进一步提升。 车牌膜市场迎来扩张:本次中标项目为车牌生产半成品,在较之前的车牌膜单车价值量更高。在车牌膜生产过程中,由于存在印刷油墨的VOCs污染问题,所以部分省份的车管部门就将采购从单纯的车牌膜转变到了车牌半成品,将会产生污染的生产环节转移到上游公司当中,如此一来所采购的车牌膜半成品的价值量也较车牌膜高出许多,未来也逐渐会有更多的省份会以采购车牌膜半成品的方式进行采购,车牌膜市场将迎来一次扩大。公司作为国内反光材料龙头,拥有完善的车牌膜生产能力,有望继续扩大销售规模。 预计公司2018-2020年的归母净利润分别为2.78/3.76/4.84亿元,对应PE分别为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:微棱镜反光膜和铝塑膜进展不及预期的风险。
道明光学 基础化工业 2018-10-25 6.62 -- -- 7.33 10.73%
7.74 16.92%
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公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长199.22%。单季度看,2018年3季度公司实现营收2.97亿元,同比增长35.88%,归母净利润0.60亿元,同比增长139.28%。 此外,公司预计2018年实现归母净利润2.35亿元-2.97亿元,同比增长90%-140%。 收入快速增长。公司前三季度收入同比增长61.92%,我们认为主要源于: (1)公司2016年四季度投产的高端产品,微棱镜型反光材料,市场拓展持续推进,销售稳步增长; (2)传统玻璃微珠型反光材料,车牌膜及车牌半成品订单显著增加,上半年中标广东省等多个省份的车牌膜及车牌半成品;新修订发布的《机动车运行安全技术条件》于今年1月1日起实施,要求新出厂的车必须配备反光背心,公司与多家车企达成合作,带来反光背心销售的显著增长; (3)公司与2017年收购主营增亮膜的华威新材料,2017年9月起并表。 综合毛利率提升,期间费用率下降,利润增速高于收入。2018年前三季度,公司综合毛利率同比提升1.16pct,我们预计主要源于高毛利率产品(微棱镜型反光材料、车牌膜和车牌半成品等)销售占比的提升。 公司经营管理效率提升、人民币贬值带来汇兑收益以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,前三季度,公司销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别同比下降1.06pct、1.30pct、2.68pct。 此外,公司资产减值损失同比减少,18年前三季度,公司资产减值损失891万元,17年同期达2168万元。 铝塑膜业务,未来有望受益行业成长。公司是国内少数几家已经具备铝塑膜量产出货能力的企业之一,我们预计目前出货主要来自3C 客户,动力客户认证周期较长,目前国内主流软包动力电池厂商均处于认证阶段。我们估算目前动力电池领域软包电池产量占比还处于10%左右的较低水平,在动力电池领域高能量密度和高安全性要求下,我们预计未来软包占比有望进一步提升,公司铝塑膜业务有望在行业快速发展中受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54亿元、3.30亿元、4.15亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.53元、0.66元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年24-28倍PE,对应合理价值区间9.84-11.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。
道明光学 基础化工业 2018-10-24 6.80 -- -- 7.33 7.79%
7.74 13.82%
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三季报分析:车牌膜和微棱镜反光膜放量+华威并表是业绩增长主因。公司业绩大幅增长主要来自几个方面:(1)华威新材的业绩并表(2017年8月份开始并表);(2)微棱镜业务的放量;(3)反光布和反光衣业务的大幅增长;(4)车牌业务不断拓展带动玻璃微珠反光膜放量和盈利提升。 微棱镜型反光膜:维持大幅放量,反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000万平/年,产品毛利率50%以上,2018年上半年实现销售136.45万平米,对应收入7728.53万元,我们预计全年销量400万平米(对应收入2亿元以上),通过高端产品拓展,有望带动公司业绩维持高速增长。 传统玻璃微珠型反光膜:车牌膜销售不断拓展,带动玻璃微珠结构优化。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000万平/年(部分配套自用),除传统道路等应用温和增长,公司不断拓展车牌膜等高端应用。2018年,公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商,成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目,在原有省份上快速提升市场占有率,加大销售占比,并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。上半年,公司车牌膜及车牌半成品分别实现销售收入4000多万(毛利率显著高于普通玻璃微珠反光膜),目前国内市场份额约占20%,拓展空间仍较大。 反光衣及反光布:国内新车出厂强制配套,需求增量2018年集中释放。公司反光布上半年实现营收6815.31万元,较同期增长11.24%,反光服装实现营收4387.09万元,较上年同期增长37.47%。18年1月1日实施新车标准,每车必须配备1件反光衣,从而带动国内年产3000万辆新车约3亿的反光衣需求在18年集中释放,公司目标获得40%市场份额,目前生产和订单状况饱满。 铝塑膜:3C级稳步放量,动力级寻求突破。公司总产能1500万平/年,2018年上半年实际确认收入约1760万元(对应约114.34万平),主要用在3C电池上,公司已获得超过五十家3C锂电池企业订单,月销量逐步提升到30-40万平方米/月。目前,动力电池客户拓展也在推进,前期检测的大厂家已有开始小批量供货使用,其余也有一些小厂家及助动车、储能车客户采购。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2019年净利润分别为2.6/3.3亿元,对应EPS分别为0.40/0.53元,对应PE分别为16/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:车牌用玻璃微珠反光膜和微棱镜型反光膜业务拓展不顺。
道明光学 基础化工业 2018-10-23 6.58 -- -- 7.27 10.49%
7.74 17.63%
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业绩总结:公司2018 年Q1-Q3 实现营业收入8.6 亿元,同比增长61.9%;实现归母净利润1.7 亿元,同比增长101.3%;EPS0.27 元。公司2018 年Q3 实现营业收入3.0 亿元,同比增长35.9%;实现归母净利润5950.7 万元,同比增长139.3%。公司预计2018 年业绩同比增长90%-140%,归母净利润区间为23513.05 万元-29700.7 万元,超我们之前预期。 公司是膜材料细分行业龙头企业。公司主营业务为以反光材料为主的功能性薄膜的研发、设计及生产,主要产品包括各种规格、各种等级的反光膜、反光布及以反光布、反光膜为原材料制造的反光服装、反光制品,以及锂电池软包装膜等功能性薄膜产品。2017 年,公司完成了对华威新材料100%股权的收购, 新增华威新材料主要产品LCD 用多功能复合型增亮膜卷材、光学膜片材及量子点膜。目前,公司主要分龙游、永康、常州三个生产基地,位于龙游基地的龙游道明成为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品生产研发平台,道明新材料成为相关反光材料基础原材料离型纸、离型膜生产研发平台;位于永康基地的道明光电成为微棱镜型反光材料及锂电池软包装膜等功能性膜材料产品的生产研发平台;位于常州的华威新材料成为光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜生产研发平台。 业绩驱动因素是期间费用率大幅下降、产品开拓和子公司并表。(1)公司2018 年前三季度期间费用率10.3%,同比下降8.4 个百分点;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.9%、6.5%、-1.1%,同比分别下降1.1、4.7、2.7 个百分点。(2)2018 年,公司市场开拓力度加大,其中毛利较高的微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜、车牌半成品等销售取得较大进展,保证了公司业绩的稳定持续增长;特别是微棱镜型反光膜作为2015 年度非公开发行募投项目,于2016 年四季度顺利投产,目前微棱镜型反光膜产品销量持续增长,收入大幅增长提高了公司整体毛利水平。另外,公司在车牌膜、车牌膜半成品等市场份额的提升、产品附加值提升也增加了一定业绩。(3)华威新材料纳入公司合并报表范围,增加了公司业绩。 盈利预测与评级。调整盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.57、0.73 元,未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率。维持“买入”评级。 风险提示:经营管理风险,商誉减值风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,环保政策风险,应收账款风险。
道明光学 基础化工业 2018-10-23 6.58 -- -- 7.27 10.49%
7.74 17.63%
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事件: 公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%。业绩大幅增长主要由于报告期内公司产品销售增长及本年度新增华威新材料公司并表。 结论: 考虑公司反光材料稳步放量增长,铝塑膜国产化替代并逐步放量,华威新材量子点膜的下游导入将保障公司业绩继续快速增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为12.2、16.5、20.9亿元,净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元,对应EPS为0.37元、0.49元、0.64元,基于10月21日收盘价PE分别为18X、13X、10X,下调盈利预测,维持“买入”评级。 正文: 国内反光材料龙头,技术升级+产品拓展助力业务持续增长。公司目前拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模和年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线,公司反光材料凭借优秀的品质和成本优势,已充分参与国际竞争,2017年公司出口占比30%。公司除了生产传统的玻璃微珠型反光材料,还是是国内首家完全掌握微棱镜型反光膜技术并实现量产的企业。微棱镜型反光膜国内处于起步阶段,产品具备更高的附加值,公司将受益于该类产品的进口替代和市场份额提升。公司反光材料板块已经形成完整的产业链,产品丰富,除了生产上游反光膜还是延伸至下游反光服装,车牌领域已延伸至车牌半成品。技术上的迭代更新加上产品的延伸拓展有效提升公司的利润水平,随着公司产能利用率的逐步提升和产品渠道的多样化,我们预计公司未来三年反光材料业务有望实现20-30%的业绩增速。 铝塑膜国产后起之秀更多自主技术,有望逐步进口替代。公司现有年产1500万平方米铝塑膜生产能力,今年有望实现超过300万平方米的销量,目前下游主要为消费电子类客户,动力类在配合测试,铝塑膜产品公司处于岂不阶段,未来随着客户的开放将逐步放量,公司铝塑膜技术完全自主开发,并且上游原材料充分使用国产材料,具备有竞争力的成本优势。 液晶显示产能加速向国内转移,国产光学膜有望获益。公司旗下华威新材具有年产2500万平方米增光膜生产线、年产300万平方米复合膜和年产300万平方米量子点膜生产线。随着液晶显示领域国产化比例逐步提高,传统增亮膜面临更多的竞争,单价的下降导致业绩不及预期,但公司积极布局量子点膜,目前已实现量产条件,有望扭转光学膜板块利润率下降的局面,成为光学膜新的利润增长点。 风险提示:量子点膜和铝塑膜导入不及预期、产品价格超预期下跌等。
道明光学 基础化工业 2018-08-16 7.94 -- -- 7.96 0.25%
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事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入5.67亿元,同比增长79.96%;归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长84.99%;其中,第二季度实现营业收入3.25亿,同比增长84.27%,环比增长34.3%,归属上市公司股东净利润6221.5万元,同比增长61.86%,环比增长37.4%;此外,公司预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润1.58-1.99亿元,同比增长90%-140%。 国内反光材料领军企业,微棱镜膜+反光背心有望放量带飞业绩:公司是国内反光材料龙头企业,现有玻璃微珠型反光材料产能3000万平方米(1680万平方米反光膜+1320平方米反光布);报告期内,公司微棱镜膜实现销售7728.53万元,同比去年增长明显,考虑到目前国内企业中仅有公司的微棱镜膜产品能够用于高速公路、等级公路、一线城市道路上的交通标志牌领域,并且今年年初公司成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目,抓住车用反光背心等政策推动反光服装及反光布的销售,我们认为下半年公司微棱镜膜及反光背心项目有望继续放量,盈利能力将得到进一步加强。 进口替代空间大,铝塑膜有望加速成长:铝塑膜是国内软包锂电池生产中唯一没有实现全面国产化的原材料,生产技术壁垒较高,目前国内主要依赖进口,公司是国内少有的完全通过自主研发成功突破相关技术瓶颈实现量产的企业之一,考虑到原材料的国产化需求,国内铝塑膜有望迎来较大发展空间。公司现有铝塑膜产能1500万平方米,随着公司消费类电子客户稳步增加以及部分通过检测的动力类电池客户逐步达成合作加大采购订单,铝塑膜业务有望为公司贡献新的利润增长点。 光学膜打开新市场,功能膜多样性发展前景可期:公司此前收购的华威新材料是国内少有的具有卷材生产能力和片材裁切能力的光学膜生产企业,主要客户涵盖了国内主流的电视机和显示器生产企业,客户质地优良,销售渠道稳定。随着公司多样性功能膜业务的顺利推进,未来公司业务有望得到爆发式增长。 投资建议:预计公司2018-2020年分别实现净利润2.68亿、3.71亿和5.02亿,对应EPS分别为0.43元、0.59元和0.80元,分别对应PE为16X、12X和9X,给予“强烈推荐”评级风险提示:1、铝塑膜认证不达预期;2、量子点膜推进进度不达预期。
道明光学 基础化工业 2018-08-15 8.08 -- -- 7.96 -1.49%
7.96 -1.49%
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投资要点: 公司发布2018年半年报:公司上半年实现营业总收入5.67亿元,同比增长79.96%;实现利润总额1.31亿元,同比增长88.23%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长84.99%;扣非后净利润1.05亿元,同比增长172.62%。 正文: 反光材料业务增长稳健。公司拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模,年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线。玻璃微珠型反光材料国内已基本实现进口替代,公司部分地区直接发展为车牌半成品供应商,提高了产品的附加值。微棱镜型反光膜的国产化进程还在起步阶段,还有很大增长空间,今年上半年微棱镜型反光膜销售额0.77亿元,同比去年增长超过60%,微棱镜型反光膜毛利超过50%,未来随着国内交通标志牌和车贴市场逐步替代国际品牌,公司反光材料业务还将保持良好的增长。随着机动车运行安全新标准的实施,新车强制配备一件反光背心将有力支撑公司反光布和反光衣的发展,今年上半年公司反光布和反光衣营收分别同比增加35.82%和30.3%。 并购华威新材,优化公司产业结构。华威新材料所处行业为显示用光学薄膜行业,公司并购之后使得公司从反光材料企业成为综合性功能性膜材料生产商,华威新材除了能生产传统面板用增光膜、扩散膜,还具备量子点膜量产技术。传统膜竞争逐步激烈导致行业利润有所压缩,华威上半年净利润(0.15亿元)不及预期,但随着量子点电视的流行,公司高附加值量子点膜逐步导入终端客户将成为华威新的利润增长点。 铝塑膜稳定量产,逐步释放利润。公司铝塑膜项目去年二季度实现量产之后一直处于产能爬坡阶段,上半年铝塑膜实现销售数量114.34万平方米,实现销售收入1759.90万元,接近去年全年的销售额2050万元。目前主要供应3C电池客户,动力电池领域正在配合试样,铝塑膜国内只有少数企业能够生产,随着国内锂电池产能的快速扩张和国内技术的逐步攻克,铝塑膜国产化替代进程将加速,公司铝塑膜产能1500万平方米/年,随着产能利用率的逐步提升,公司铝塑膜项目将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值: 考虑到微棱镜型反光膜、量子点膜和铝塑膜还将继续放量给公司贡献利润,我们预计18-20年归母净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元、EPS为0.37、0.49、0.66元,对应PE 22X、16X、12X,给予“买入”评级。 风险提示: 量子点膜导入不及预期、铝塑膜动力领域导入不及预期、面板膜材料继续降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名