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潘莹练

海通证券

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再升科技 非金属类建材业 2019-08-22 7.02 -- -- 7.22 2.85% -- 7.22 2.85% -- 详细
半年报。公司2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.16亿元、0.98亿元和0.99亿元,分别同比增长11.47%、30.14%和37.51%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增加1048.91%。 毛利率增长。2019H1公司毛利率为33.45%,比2018H1的32.18%增加1.27个百分点,说明公司降本增效效果显著。同时公司2019Q2收入同比下滑,我们认为主要是设备业务结算延后,影响二季度收入确认。 诉讼落地,公司无需承担赔偿责任。公司8月14号收到诉讼判决,苏州中院认为原告要求支付1.05亿元转让款和清偿0.92亿元本息债务要求不能成立,驳回原告诉讼请求,因此公司作为被告无需承担赔偿责任。 “干净空气”和“高效节能”两条业务线发展看好。我国“干净空气”市场还不成熟,之前主要应用于工业领域。伴随社会对空气质量要求提高,空气治理需求向食品、生物、医药、畜牧等民用和商用领域延伸。此外,真空绝热板及其核心材料真空绝热板芯材相比传统绝热材料,不仅具有10倍以上绝热性能,同时还具备强度高、体积薄和轻量化等优点,已成熟应用在白电、厨电、冷库等领域,在医疗冷链、交通运输、深冷储存、航空航天、高铁汽车里面已有初步推广。2019年6月4日,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求到2022年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高20%,实现年节电约1000亿千瓦时。到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷总体能效水平提升25%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上,实现年节电4000亿千瓦时左右。我们认为,节能环保政策有助于推动高效节能材料应用,公司保温材料迈入高速增长期。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-19 32.60 -- -- 33.65 3.22% -- 33.65 3.22% -- 详细
半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
汉威科技 机械行业 2019-08-15 12.00 -- -- 13.09 9.08% -- 13.09 9.08% -- 详细
半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 9.04亿元、0.87亿元和 0.53亿元,分别同比增长 23.64%、30.42%和 56.39%。 物联网解决方案和智能仪表产品增速较快。报告期公司物联网综合解决方案和智能仪表分别实现收入 6.35亿元和 1.77亿元,同比增长 29.71%和19.05%;传感器业务略有下滑,报告期实现营业收入 0.73亿元,同比下滑4.38%。报告期公司业务毛利率下滑,物联网综合解决方案、智能仪表和传感器毛利率分别比上年同期下降 1.72个百分点、1.12个百分点和 4.24个百分点。 公司计划非公开发行募资,投入传感器和智能仪表建设。公司公告非公开发行股票预案,计划募资不超过 5.88亿元投入建设 MEMS 传感器封测产线建设、新建年产 150万只气体传感器生产线、新建年产 19万台智能仪器仪表生产线和物联网系统测试验证中心建设。其中,MEMS 项目建成达产后预计可实现年均收入 1.87亿元,年均净利润 0.42亿元;年产 150万只气体传感器项目达成后预计可实现年均销售收入 1.42亿元,年均净利润 0.39亿元; 年产 19万台智能仪器仪表生产线达产后预计可实现年均销售收入 1.80亿元,年均净利润 0.37亿元。 产品和市场双延伸,看好公司长期成长。报告期公司数字热释电传感器顺利推向市场,同时,公司电化学 CO 系列产品完成技术革新。从市场开发渗透角度,报告期公司稳固安全类产品领先地位,重点开拓家电领域、高端净化器领域,并在海尔燃气热水器及空调项目、华为净化器中实现较大销售收入,打开消费领域空间。 盈利与估值。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50元,0.62元和 0.75元,可比公司 19年平均预测 PE 为 23.3倍,给予公司 19年 28-32倍预测PE,合理价值区间为 14.00-16.00元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-12 24.40 -- -- 23.09 -5.37% -- 23.09 -5.37% -- 详细
半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 79.08亿元、9.16亿元和 6.89亿元,分别同比增长 40.89%、48.11%和 30.37%。报告期非经常性损益主要由 2.78亿元其他收益构成,该项目主要是政府补助。 毛利率整体稳定,现金流仍承压。报告期公司防水材料和防水工程收入分别同比增长 41.89%和 49.77%,毛利率分别同比减少 0.62个百分点和 1.08个百分点。从分产品角度,报告期防水卷材、防水涂料和防水施工收入分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,分别同比变动-1.67个百分点、1.73个百分点和-1.08个百分点。报告期公司经营活动产生现金流量净额为-11.57亿元,现金流主要留存于应收应付项目,报告期末公司应收票据及应收账款合计为 72.35亿元,比 2018年底增加 11.76亿元;应付票据及应付账款合计为28.72亿元,相比 2018年底减少 3.28亿元。同时,报告期末公司其他应收款余额为 6.62亿元,相比 2018年底增加 4.38亿元。此外,报告期存货期末余额小于期初主要是因为建造合同形成的已完工未结算资产下降,原材料、库存商品和周转材料余额期末都是上升的。 费用占比整体稳定,管理费用占比下降,销售费用和财务费用占比提升。报告期公司管理费用(包括研发费用) 占收入比为 8.19%, 比去年同期下降 1.46个百分点。同时,报告期公司销售费用/收入、财务费用/收入分别为 13.28%和 2.32%,相比 18年同期分别增加 0.73个百分点和 1.2个百分点。 2019Q2费用率整体稳定,现金流比 Q1有所优化。2019Q2公司实现收入52.22亿元,同比增长 40.82%;毛利率与 18年同期基本持平,销售费用/收入比 18Q2上升 1.01个百分点, 财务费用/收入比 18Q2上升 1.03个百分点。 2019Q2公司经营活动净现金流为 17.69亿元,比 2019Q1的-29.25亿元和2018Q2的 4.91亿元均有所优化。 防水行业加速整合,我们认为作为行业龙头,雨虹仍将高速增长。产品标准趋严、地产行业集中度提升加速推动防水行业集中度提升,我们认为,公司作为行业绝对龙头,自身持续优化同时将充分享受行业红利,持续增长看好。 盈利与估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别约 1.28、1.58、1.86元,给予 2019年 PE18~22倍,合理价值区间 23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-12 15.35 -- -- 15.75 2.61% -- 15.75 2.61% -- 详细
事件:近日公司公布 2019年半年报,公司 2019年收入 21.1亿元、同比增长 11.6%;归母净利润 4.4亿元、同比增长 14.9%;扣非归母净利润 4.2亿元、同比增长 15.3%;EPS 约 0.28元;经营性现金流净额 2.4亿元、同比增长 21.1%。公司第 2季度收入 13.2亿元、同比增长 8.2%,归母净利润 3.1亿元、同比增长 12.5%。 点评: 同心圆产业链渠道协同效应初步显现,地产下行及精装房影响公司收入增速放缓 PPR 管:公司 19Q2收入增速环比 19Q1下降 9.7pct,我们预计主要受地产销售竣工增速偏弱以及精装房持续推进对零售市场的影响,19H1公司核心产品 PPR 管收入同比+10.3%、至 11.8亿元。 PE 管:19H1公司 PE 管收入同比-4.1%、至 4.8亿元,我们认为公司对工程类业务加强了风险控制,19Q2公司应收账款及票据环比-4.8%。 PVC 管:公司加大了 PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度, 19H1公司 PVC 管收入同比+29.6%、至 3.1亿元。 防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)进展良好,2019H1公司其他产品收入 7884万元、同比+90.2%,延续高增长态势,其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为 3330万元、377万元、636万元,分别同比+81%、+178%、+69%,业务发展初期即已具备不错的盈利能力。 分区域:2019H1东北、西部、华北、中部收入分别同比+33%、+21%、+17%、+14%,增速超过公司整体水平,华东、华南、出口收入分别同比+7%、+4%、0%。 经营性现金流表现较 19Q1改善。 公司 19Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+14%,同时购买商品、接受劳务支付的现金同比-1%, 19Q2销售收现率上升 6pct,付现率下降 8pct,带动 19Q2经营性现金流净额同比+116%,表现较 19Q1显著改善。
克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54% -- 30.30 18.54% -- 详细
半年报。2019H1公司实现营业收入,归属于上市公司股东净利润和扣非后归属于上市公司股东净利润分别为3.48亿元,0.46亿元和0.41亿元,分别同比增长45.33%,62.58%和53.64%,业绩保持高增长。此外,公司2019年上半年经营活动产生现金流量为0.54亿元,同比增长9537.35%。 受下游客户董事会影响新签订单有所下滑。2019上半年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,主要受下游客户董事会由4月份延迟到6月份召开影响。作为非标自动化产线设计企业,我们认为,图纸设计等前期工作可以在订单下达之前进行技术储备,下半年伴随客户招标,预计公司业绩将保持高增速。 新领域持续布局。汽车电子产品不断更新升级,相应的自动化产线也需要不断进行新技术储备。公司在新领域不断发展布局,在IGBT模块封装测试设备技术领域、新能源车汽车电子领域、光通讯和5G无线通信领域都进行布局,研发基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统,工业机器人换人技术的批量化工程应用等一系列新技术,为公司长期发展奠定坚实基础。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.74、1.01、1.33元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE38~40倍,合理价值区间28.12~29.60元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。
科顺股份 非金属类建材业 2019-07-04 9.70 -- -- 9.94 2.47%
9.94 2.47% -- 详细
防水行业集中度加速提升。行业集中度低,我们测算国标产品占比仅为18%,替代非标空间巨大。2019年2月15日住建部印发《建筑和市政工程防水通用规范(征求意见稿)》,提出延长防水质保期,我们预计,征求意见稿今年收集意见反馈,2019年年底或者2020年年初定稿,再耗时一年时间出台配套政策,然后用1-2年时间进行推广,也就是说2021年年底-2023年年初这段时间政策逐渐获得较好执行。我们认为,防水材料质保期提升将加速推动国标产品对非标替代。同时我们认为,下游地产集中度提升和环保趋严也将推动防水材料集中度提升。 公司现金在同行业上市公司中相对充裕,将充分享受行业红利。从静态角度,2018年公司现金类科目合计数占总收入和总资产百分比分别为47.74%和30.02%,高于同行业上市公司。从动态角度,公司现金能够支撑收入在2018年基础上增长113.67%,也高于同行业上市公司。防水行业处于快速整合期,赛道好,资金是收入增长主要限制因素。公司现金在同行业上市公司中相对充裕,同时,上市公司融资能力也高于未上市企业,因为我们认为,公司将充分享受行业红利。 公司成本对沥青价格敏感性最高,若沥青价格走低公司最为受益。公司对沥青没有冬储,因此成本对沥青敏感性高于同行业上市防水企业。沥青价格滞后于布油变动,6月以来布油价格快速下跌,若后续布油价格维持在低于去年均价水平,我们认为,公司业绩向上弹性较强。 产能逐渐投放,奠基业绩增长基础。截至2018年底,重要在建工程中工程进度低于50%的有荆门生产研发基地建设项目、渭南生产研发基地建设项目、广西科顺厂区建设项目,在建工程合计3.18亿元,较年初增长52.15%,其中新增3.42亿元,2.28亿元转出到固定资产。从在建工程预算和进度情况来看,公司尚需投入11.06亿元。2019年一季度,公司在建工程4.4亿元,同比增长89.59%。我们认为,公司上市后产能建设加速,在行业发展看好背景下,将推动公司业绩高速增长。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.53、0.72、0.87元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间10.60-12.72元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险。
再升科技 非金属类建材业 2019-06-07 7.31 -- -- 8.28 13.27%
8.28 13.27% -- 详细
公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。 期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。 看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。
汉威科技 机械行业 2019-05-15 12.39 -- -- 13.14 5.97%
13.94 12.51%
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气体传感器龙头,横向产品和纵向产业链不断延伸。公司是国内气体传感器龙头。2013-2018年营业收入以37.97%的复合增长率快速增长;归母净利润2013-2018年复合增长率为9.17%。公司2018年实现15.12亿元的营业收入,同比增长4.72%,实现归母净利润为6165.74万元,同比降低44.11%,原因在于对子公司计提大额减值准备。公司传感器业务不断开拓,持续推进了MEMS阵列传感器、热电堆红外传感器、压力传感器、超声波流量传感器、水质检测传感器、超低功耗红外气体传感器等多种产品的研发进度,应用遍及各个领域,子公司苏州能斯达在柔性压力传感器业务上也有突破。同时,公司积极布局智慧城市综合解决方案,全面覆盖智慧安全系统解决方案、物联网平台解决方案、智慧环保系统解决方案、智慧市政系统解决方案、居家智能与健康几大方面,全方位构建物联网生态圈。 物联网趋势明确,作为物联网基础硬件之一的气体传感器的龙头,公司成长主线清晰。我们认为,5G基础设施投放之后,下一步就是发展物联网等应用,产业趋势明确。公司是我国气体传感器龙头,国内市场占有率70%,特别是半导体气体传感器市场占有率接近80%。此外,公司收购山西腾星,完善产品线,市占率进一步提升。物联网发展离不开传感器,我们认为,公司以气体传感器为基点,借力物联网发展趋势,将撬动智能仪表、物联网解决方案业务全面发展。 B端化工安全催化,C端即将发力,强强合作打开成长空间。公司物联网解决方案主要是对B端,其中智慧安全系统解决方案为石油、化工等行业提供安全仪表系统和安全生产管理系统整体解决方案。响水县化工园爆炸,我们认为将推动化工领域安全投资加大,公司直接受益。同时,公司在C端不断发力,产品已渗透到车载、家电、消费电子领域,家电领域公司传感器已成功进入海尔、美的等主流家电品牌。此外,公司与阿里巴巴、华为已开展合作,在工业安全、智慧水务等领域均有合作,与顶尖通讯商和网络服务商的合作有助公司在物联网领域加速扩张。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为0.50元,0.63元和0.76元,可比公司19年平均预测PE为29.8倍,给予公司19年30-33倍预测PE,合理价值区间为15.0-16.5元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。
石化机械 机械行业 2019-04-23 8.20 -- -- 10.40 -2.44%
8.00 -2.44%
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收入增长强势,订货量产销量大幅增加。2018年公司实现营业收入49.19亿元、同比增长23.16%,实现归属于母公司股东的净利润1353.54万元,同比增长43.78%,系2018年国际油价有所回升,油公司上游勘探开发资本支出持续上升,油服行业工作量同比有所增加,同时国内重大油气管道建设项目陆续启动,公司市场订货实现较大增长,主要产品产销量大幅增加。受益于此,公司石油机械设备、钻头及钻具、油气钢管收入同比明显增长,增幅分别为25.05%、25.97%、36.55%。钻头及钻具、油气钢管产品毛利率有所提升,分别增长8.31个百分点和0.42个百分点。石油机械设备产品营业成本比上年同期增长29.57%,主要受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响,毛利率比上年同期下降2.65个百分点。 产品库存挤压现金流,销售费用、资产减值损失有所增加。石油机械设备生产量及库存量分别增加39.74%和203.38%,钻头钻具库存量同比增长36%,油气钢管生产量和库存量分别上涨40.09%和149%,主要因为2018年中标各大项目,取得重大订单。因部分订单跨年交付、验收和结算,导致库存量也大幅上升。2018年末存货35.66亿元,占总资产比例45.50%,比2017年末资产占比增加12.25%。出于存货变现考虑,我们预计公司2019年收入会有可观增长。2018年公司实现合并净利润3194.59万元,经营活动产生的现金净流量与2018年净利润存在重大差异主要是由于公司新增订货大幅增加,产品生产交付进度不同,存货占款增加所致。2018年销售费用3.48亿元,同比增长35.54%,主要原因是2018年新增订货大幅增长,相关销货服务费用同比上升。2018年资产减值损失同比增加178.59%,主要因公司2018年计提的应收账款坏账准备同比增加所致。 公司受益于下游产业开发支出、勘探支出增长,后续仍将有超越行业表现。2018年中石油的资本性支出为人民币2559.74亿元,比2017年的人民币2162.27亿元增长18.4%,2019年预测值为3006亿元,其中勘探与生产板块预计为2282亿元,较2018年预计增长16.36%。2018年中石化全年资本支出人民币1180亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币422亿元。2019年计划资本支出人民币1363亿元,同比增长15.5%,其中,勘探及开发板块资本支出预计为人民币596亿元,计划增长率为41.23%。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.33、0.34、0.38元,给予2019年PE30~35倍,合理价值区间9.90~11.55元。 风险提示。油价大幅下降风险,重大项目结转导致业绩大幅波动风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2019-04-23 24.59 -- -- 24.72 0.53%
24.72 0.53%
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高速增长的长三角防水企业。公司位于江苏省苏州市,唐山工厂已建设完成,同时产能布局西南、华中等地。公司以防水卷材、防水涂料为主要业务,2013-2018年营业收入以39.21%的复合增长率快速增长;归母净利润2013-2018年复合增长率高达56.63%。公司2018年实现6.19亿元的营业收入,同比增长57.09%,2018年度归母净利润为6510.28万元,同比增长46.07%。 地产集采、环保和产品标准趋严将成为推动防水行业集中度提升三大要素。地产行业集中度提升,集采规模不断扩大,要获得下游地产商集采订单,优质产品和资金优势是必备要素,具有高质量产品上市企业受益明显。2018年国务院印发实施《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2019年除启动第二轮中央生态环境保护督查以外,还将持续开展“蓝天碧水净土”三大保卫战,环保力度依然强劲。在环保趋严背景下,部分不达标中小企业会面临被洗牌,领头企业将获得更多市场份额。同时,相比沥青基防水卷材,公司生产的MBP高分子自粘胶膜防水卷材环保型优势明显,是环保趋严受益品种。延长质保期是防水行业发展方向,因此客户在选择防水材料时更偏向于选择规模较大更有保障的大企业,公司作为上市公司,可信赖度更高,受益显著。 坚定走差异化高端化产品之路。相较沥青基防水卷材,高分子防水卷材具有强度高、低温柔性好、延伸率大、适应性强,更耐久环保特点,是防水材料发展趋势,国家政策也在推动高分子卷材渗透。我们认为,高分子防水材料渗透率会不断提升,渗透天花板和增速拐点取决于环保要求和行业领头企业们对高分子防水材料推动。从国际经验看,深耕差异化产品是防水企业成功途径之一。公司走产品高端化和差异化之路,成功实现MBP高分子卷材量产,产品已经出口到美国。公司推出的MPU白色聚氨酯防水涂料大幅提高施工可靠度和施工工效,产品已获得国家住建部科技推广证书并获得中国建筑防水行业技术进步一等奖。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.00、1.65、2.52元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间26.00-33.00元/股,“优于大市”评级。 风险提示:产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。
红墙股份 非金属类建材业 2019-04-18 20.05 -- -- 20.55 1.33%
20.32 1.35%
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混凝土外加剂龙头企业。公司专注于混凝土外加剂行业,经过多年的发展和积累,已经成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商,是华南地区的混凝土外加剂行业龙头企业之一,连续六年(2010年度至2015年度)被中国混凝土网评选为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。根据2018年度业绩快报,公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长91.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9016万元,同比增长11.79%。 产品以聚羧酸减水剂和萘系减水剂为主。根据2017年数据,公司外加剂产品占总收入的85%以上,其中聚羧酸减水剂的收入占比达到64.48%,萘系减水剂占比20.51%,水泥占比14.79%。从毛利构成来看,聚羧酸减水剂占比74.05%,萘系减水剂占比24.13%,水泥占比3.04%。2017年,聚羧酸减水剂毛利率为32.41%,萘系减水剂毛利率为24.89%。 混凝土外加剂行业稳定发展,基建投资拉动需求。我国混凝土外加剂行业一直处于高速发展阶段,使用混凝土外加剂的混凝土量占混凝土总量的比例已从过去的15%增加到40%-45%左右,但从整体而言混凝土外加剂的平均使用率仍然偏低,与发达国家相比仍存在一定差距。随着我国国民经济持续增长和技术水平的不断提高,混凝土外加剂使用率有望进一步提高。去年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。 收购湖北外加剂企业,快速实现行业整合。2017年4月24日,公司发布公告,通过以现金方式购买朱华雄所持有的武汉苏博新型建材有限公司、黄冈苏博新型建材有限公司、湖北苏博新材料有限公司三家公司各5%股权,并在满足特定的条件下,以现金方式再次购买三家公司各60%股权,交易完成后公司将持有三家公司各65%的股权,从而取得标的公司控股权。目前公司已完成三家公司各65%股权的收购,通过此次收购,公司进入工程外加剂领域,从而进一步拓宽了销售渠道,同时,公司主要市场区域也从华南、华东地区进一步扩展至华中市场。 盈利预测。我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为0.9亿元、1.41亿元和1.59亿元,对应的EPS为0.75元、1.18元和1.33元,我们给予公司19年17-20倍PE,对应的合理价值区间为20.06元-23.60元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;下游需求放缓。
再升科技 非金属类建材业 2019-04-18 7.37 -- -- 9.78 0.41%
8.28 12.35%
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2018年年报。公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.82亿元、1.59亿元和1.22亿元,分别同比增加69.15%、39.96%和34.77%。2018年经营活动产生的现金流量净额为0.71亿元,同比增长110.06%。 2019年一季报。公司2019年一季度实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为2.89亿元、0.48亿元和0.47亿元,分别同比增加30.30%、51.22%和54.80%。 毛利率稳定,销售费用占比降低。公司产品毛利率稳定,2018年玻璃纤维过滤纸、净化设备和VIP芯材及保温节能材料毛利率分别为46.52%、23.11%和32.03%,分别同比变动-0.69个百分点、+1.00个百分点和+0.61个百分点,整体稳定。公司主营产品毛利率同比下降2.7个百分点,一是因为新增纯国外贸易销售拉低公司综合毛利率1.05个百分点,二是因为毛利率较低的净化设备收入占比增加,拉低公司综合毛利2.07个百分点。同时2018年销售费用占收入比为7.59%,同比减少1.91个百分点。 PTFE产品突破,叠加产能投产,有望迎来估值和业绩双击。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,公司“高性能玻璃微纤维建设项目”新建厂房建设部分进入调试阶段,“高比表面积电池隔膜建设项目”于2018年底基本建成。此外,公司“高效无机真空绝热板衍生品建设项目”和“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”正在建设中。产业链布局日趋完整和产能逐渐投产,我们认为公司有望迎来估值和业绩双击。 VIP芯材及保温节能材料发展空间巨大。VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.39、0.47、0.59元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间9.75~11.70元。 风险提示:新材料替代风险,产能投产不达预期风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-04-17 36.32 -- -- 40.36 9.02%
39.60 9.03%
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2018年年报。公司报告期实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非归属上市公司股东净利润分别为12.83亿元、1.53亿元和1.23亿元,分别同比增长27.05%,11.03%和19.50%。此外,公司经营性现金流大幅好转,报告期经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元,同比增长60.39%。 报告期大量产能建成,19年业绩增长有望加速。报告期公司“年产30万套实木复合门项目”和“年产20.5万件定制柜类产品项目”相继结项,同时公司控股子公司河南恒大欧派公司完成了厂区建设并开始投产,固定资产期末余额从2017年1.86亿元上升到2018年5.13亿元,增长175.20%。我们认为,产能投产初期对业绩贡献不大甚至是负贡献,比如河南恒大欧派报告期净利润为-990.34万元。但是伴随产能逐渐释放,我们认为将对公司长期发展形成重要支撑。2018年大量产能建成,我们预计在2019年公司业绩增速将拐点向上。此外,报告期存货和预收款项期末余额分别为2.30亿元和1.40亿元,分别同比增长68.87%和50.31%,存货增长主要是本期发出商品增加,预收款项增长主要是预收货款增加,我们认为反映公司2019年业绩增长加速概率大。 报告期毛利率稳定,归母净利润增速小于收入增速主要是费用增加。报告期公司主要产品毛利率稳定,夹板模压门和实木复合门毛利率分别为36.03%和28.25%,同比分别变动-0.11个百分点和+0.15个百分点。同时,管理费用和研发费用分别同比增长53.83%和49.79%。 大行业小公司,B端放量。2017年木门行业总产值达1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业500强首选供应商·门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作,B端有望迅速放量。 盈利与估值。我们预计公司19-21年EPS分别为2.56元,3.04元和4.29元,可比公司19年平均预测PE为19倍,给予公司19年16-19倍预测PE,19年合理价值区间为40.96-48.64元,“优于大市”评级。 风险提示:房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
克来机电 机械行业 2019-03-14 26.05 -- -- 43.07 26.83%
33.04 26.83%
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公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为5.83亿元、0.65亿元和0.61亿元,分别同比增长131.51%、32.31%和32.85%。 非标式生产是业绩和现金流波动主要原因。公司主要产品柔性自动化生产装备及工业机器人系统应用属于非标产品,订单具有非批量性和非连续性特点,且单条价值一般较高,因此订单结转会使得整体利润和现金流有较大波动。公司报告期期末存货金额是2.02亿元,比期初余额1.10亿元增长0.92亿元,存货大幅增加除因为上海众源纳入合并范围,还因为报告期Bosch总部相关订单预计2019年才会发货。此外,因为该Bosch订单,公司2018年经营活动产生现金流量净额为1056.78万元,低于2017年7651.51万元水平。 不断研发和创新是公司核心竞争力。公司报告期产生研发费用3101.47万元,比2017年516.06万元增长500.99%。公司报告期研发人员231人,研发投入占营业收入比例为5.32%。持续研发为公司不断注入新的活力,报告期公司在新领域和新技术两方面都取得很好进展。新领域方面公司在IGBT模块封装测试设备技术成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、IGBT模块的平面低电感封装设备、IGBT模块的机器人化自动测试设备;同时,公司积极开拓无人驾驶相关的设备技术,如在电动转向器的装配生产线以及核心的控制和追索系统MES的核心技术工程应用方面得到了长足的进步,并实现了向国内用户的供货。此外公司还不断开发新技术,如基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准技术,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统的开发及应用等。我们认为,公司对自身产品和技术不断提高的要求将推动公司获得长足发展。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.96、1.31、1.73元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE 38~40倍,合理价值区间36.48~38.40元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名