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惠达卫浴 家用电器行业 2019-06-04 8.85 13.58 49.72% 9.11 2.94% -- 9.11 2.94% -- 详细
惠达卫浴是一家为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案的企业,目前拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌。公司深耕卫浴领域 36年,生产 2000多种产品,产品品类主要为卫生陶瓷、五金洁具、浴室柜、陶瓷砖等。目前在全国拥有90家一级经销商,1400多家二级经销商,截至 2018年 12月,公司已拥有加盟门店 2867家,同比增长 8.7%。 2018年卫浴消费市场规模超 1700亿,2013年至 2018年 CAGR 高达 15.3%,国内卫生陶瓷行业市场集中度不高,仍有较大提升空间。根据欧睿国际统计,惠达卫浴 2018年市场占有率约 4.4%,随着公司上市后卫生陶瓷产能的释放和浴室柜、瓷砖等产品配套率增加,公司的市占率有望进一步上升。 整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。整体卫浴要实现较快发展需要具备以下几个条件:1)技术成熟;2)价格和传统卫浴相差不大;3)消费群体的出现。目前这三个要素已经基本具备。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资 10亿,预计建成年产 50万套整体卫浴产品的产能;首期 5万套产能在2019年 5月投产。 受益精装修比例提升,工程业务提速。公司 2018年在工程端重点发力,规划开拓团队从 10人扩展到 50人,地产方面陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。2018年工程渠道收入实现 100.9%的增长,且工程业务利润率优于其他渠道,受益碧桂园、保利等大客户未来竣工项目增多,预计未来工程渠道仍有望保持较高增长。 成立惠米科技,发力智能卫浴。智能卫浴尤其是智能马桶在国内快速发展,渗透率还有较大提升空间。公司通过技术合作和自主研发,结合传统卫生陶瓷技术优势,推广一体式智能马桶,2018年 H1智能马桶销售收入已达 1.09亿。 卫生间一站式采购,上市后摆脱产能掣肘。目前公司收入中卫生陶瓷占一半,未来公司将继续增加陶瓷砖、浴缸浴房、浴室柜等配套率,发挥多品类优势,提升“惠达卫浴”品牌价值,更好的推动一站式卫浴采购,提升客单值和利润率水平。上市后公司也加快卫生陶瓷产能投放,2019年开始每年都将有新产能释放。 综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司 19年-21年净利润为 2.68亿/3.16亿/3.79亿,增速分别为 12.2%/17.9%/20.0%,对应 PE 分别为 12X/11X/9X。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产能利用率大幅降低;整体卫浴订单低于预期等
惠达卫浴 家用电器行业 2019-05-07 9.37 14.62 61.19% 9.63 0.21%
9.38 0.11% -- 详细
单季度收入增速放缓,整体经营稳定。公司2018Q3/2018Q4/2019Q1收入分别同比+5.37%/+8.49%/+0.24%,归母净利润分别同比+18.36%/-20.96%/+18.66%。我们认为公司整体经营稳定,2018年Q4单季度业绩增速或受地产滞后与投资收益波动影响,2019年Q1业绩增速回归,整体符合我们预期。 管控提效,盈利水平提升。公司2018年毛利率28.35%(同比+0.54pct)净利率8.94%(同比-0.31pct),2019Q1毛利率29.14%(同比+3.25pct)净利率8.50%(同比+0.84pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。目前净利率水平相对稳定,预计随着费用投放优化,公司净利率水平也有望稳定提高。 渠道多元化推进,产能持续扩张。(1)渠道端,公司目前已经形成专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电子商务、工程渠道、互联网家装以及异业联盟等多重渠道网络。截至2018年12月31日,公司共拥有境内门店2867家,总面积522597.2平米(同比+17.23%),并不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。(2)产能端,2018年公司整体卫浴项目已完成厂房建设,预计2019年5月底投产,到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能;年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;一期年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,已开始施工,预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。考虑到地产滞后影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.31亿元(原预计2019-2020年归母净利润分别为2.88、3.48亿元),对应当前市值PE分别为13、12、11倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,并结合公司历史估值,我们给予公司2019年20倍PE,对应15元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-05-03 9.37 -- -- 9.70 0.94%
9.45 0.85% -- 详细
收入及利润增速放缓,毛利率持续提升。18年,公司受房地产调控政策等宏观政策影响,营收增速有所下降,18年,公司实现了营业收入29.00亿元,同比增长 5.52%,增速较17年下降15.2pct;归属净利润 2.39 亿元,同比增长 5.38%,增速较17年下降2.5pct。其中参股公司达丰焦化实现利润14224万元,剔除40%投资收益后实现归属净利润1.8亿元,同口径同比增长10%。 加强品牌营销,费用率维持高位。2018年公司期间费用率21.4%,较上年提高1.3pct。其中,销售费用率9.9%,较上年提高1.5pct,主要系广告投入、经销商补贴、安装费及职工薪酬增加。我们认为广告费用以及安装费的提高,显示公司在品牌营销及服务方面加大投入,长期有望赢得良好口碑,转化为收入贡献。 工程业务大幅增长,现金流承压。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在与保利、万科等地产商继续保持战略合作的基础上,又与龙湖、中海、远洋、中梁等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展顺利。公司18年工程业务实现营业收入5.38亿元,同比增长100.90%。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款有所承压。18年经营性现金流净额为-5824万元,同比下降3.2亿元,处于历史低位。应收账款周转率较17年显著下降,达5.8次,但总体保持历史中位水平。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.6亿元、3.3亿元和4.1亿元,4月30日收盘价对应PE为14倍、11倍和9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期
惠达卫浴 家用电器行业 2019-03-18 9.78 -- -- 11.66 16.14%
11.36 16.16%
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惠达卫浴:深耕卫浴30余年的民族卫浴品牌,一站式卫浴产品综合解决方案提供商。公司深耕卫浴行业30多年,目前拥有“惠达”、“杜菲尼”两大自有核心品牌,拥有国内最大的陶瓷卫浴产业集群,可生产超过2000种卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列产品。2017年销售收入27.48亿元、净利润2.27亿元,2012-2017年营收、归母净利复合增速分别为9.16%、14.77%。 卫浴行业:规模平稳增长,行业趋向整体化、智能化方向发展。卫浴产品的需求主要来源于新增住宅装修以及城镇家庭卫生洁具的更新换代,市场规模增长趋于平稳,2018年我国卫浴产品市场规模为1732亿元,同比增长2.49%,增速趋于平稳。行业集中度呈现提升趋势,CR3由2009年的24%提升至2017年的38%,但与日本CR3接近90%的集中度水平相比仍有较大上升空间。科勒、TOTO、箭牌、惠达、恒洁CR5为45.6%,中高端产品由国外品牌把持,内资品牌与其仍有一定差距。本土上探、外资下探,行业竞争仍然较为激烈。 惠达卫浴:全渠道运营助力公司发展,加码布局整体化和智能化方向。1)渠道营销,渠道下沉和B端大客户拓展是重要方向。公司拥有线上线下结合的全渠道营销体系,涵盖标准专卖店、KA卖场、电商渠道、工程渠道、互联网家装及异业联盟等多重渠道,并远销海外市场;惠达品牌专卖店超过2900家,县级城市覆盖率超过70%。在“厕所革命”政策支持和地产大客户集中采购趋势之下,公司未来将继续通过渠道下沉、地产大客户拓展等方式继续提升市场份额。2)加码布局整体化和智能化方向:公司顺应行业发展趋势和政策方向,成立惠米科技和惠达住工,加码布局智能卫浴和整装卫浴,打造中国整装卫浴领军企业,产能已在建设中并有望于今年落地投产,新业务有望助力公司实现快速增长。 投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.0和3.5亿元,对应EPS分别0.68、0.81、0.95元,对应PE分别为15.0、12.6、10.8倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-03-04 10.06 14.62 61.19% 11.12 10.54%
11.66 15.90%
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19年下半年地产交房有望回暖,卫浴行业直接获益:卫浴行业是最直接受益交房回暖的家居细分行业,经过我们测算商品房交房面积数据,2013年之后,中国卫生陶瓷产量累计同比增速与商品房交房面积增速关系更为紧密,接近同增同降。如果按照期房销售后18个月交房来推算,预计2019年下半年我国期房交房增速将出现明显回升,带来整体交房面积平稳增长,从而带来卫浴陶瓷产销量提升。 我国卫生陶瓷行业集中化趋势明显:我国是卫生陶瓷产销第一大国,2017年我国卫生陶瓷年产量达到2.18亿件,同比上升5%;消费量达到1.62亿件,同比上升6%。从竞争格局来看,业内大部分都是中小型企业,卫浴行业市场集中度处于较低水平。国际卫生陶瓷品牌,如科勒、东陶,牢固占据高端市场;国内知名品牌主要占据中端市场,国内行业四大龙头为惠达、箭牌、恒洁和九牧。未来随着落后产能淘汰和环保压力,行业进一步向中高端品牌集中。 智能卫浴逐渐兴起:在消费升级的带动下,卫浴产品智能升级已经成为行业发展的明显趋势。以坐便器为例,我国智能坐便器市场尚处于导入期,渗透率低(2015年中国大陆地区智能坐便器平均普及率约为1%),发展空间广阔。据艾瑞咨询线上统计数据显示,2017年1-9月我国线上马桶销量共189万件,其中普通马桶占比66.9%,智能马桶盖占比19.7%,智能马桶占比13.5%。 惠达卫浴深耕卫浴行业30余年,技术、渠道优势构成竞争护城河:生产端,公司充分发挥比较优势采取“自产+外协”模式进行生产,重视研发创新,每年研发投入占营业收入的比例在3%以上。渠道端,不断进行渠道下沉,截至2016年末,公司拥有291家国内经销商,经销商拥有门店2904 家,其中专卖店 2431 家,遍及30个省、自治区和直辖市,国外销售遍布80多个国家和地区,形成了覆盖全球主要市场的销售网络。客户端,公司前五大客户收入占比合计约30%,分别来自美国、中国、韩国、巴基斯坦等地,公司与客户长期合作,关系稳定,形成公司稳定发展的重要力量。 成立惠达住工,进军整装卫浴市场:2018年5月25日,公司公告对外投资暨关联交易的公告,惠达卫浴、上市公司实际控制人、高管以及整体卫浴行业内专家共同出资4000万元成立惠达住宅工业设备(唐山)有限公司。本次成立合资公司,公司高管集体参与,惠达卫浴发力整装卫浴行业并寄予厚望,绑定公司全体高管利益。更为值得关注的本次合资公司中有两名原苏州科逸的高管,引进专业人才积极开拓整装卫浴市场前景逐渐清晰。 原有主业稳定增长,整装卫浴业务蓄势待发:我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。我们维持预计公司2018-2020年净利润分别为2.49、2.88、3.48亿元,对应当前市值PE分别为11.6、10、8.3倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,并结合公司历史估值,我们给予公司2019年19倍PE,对应15元/股目标价。 风险因素:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-10-30 8.08 -- -- 9.39 16.21%
9.39 16.21%
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营收稳定增长,Q3业绩实现修复:2018Q1~Q3实现营业收入21.61亿元,同比增长4.55%;实现归母净利润2亿元,同比增长12.62%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长1.46%。2018Q3实现营业收入7.75亿元,同比增长5.37%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长18.36%;实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长8.69%。 Q3毛利率继续上涨,销售费用率、管理费用率提升,净利率小幅上行:2018Q1~Q3毛利率水平28.07%,同比提升1.12pct;2018Q3毛利率29.36%,同比提升1.52pct,环比增长0.72pct。2018Q1~Q3期间费用率18.29%,同比提升3.07pct;销售费用率9.18%,同比提升1.99pct;管理费用率8.66%,同比提升1.76pct;财务费用率0.45%,同比下降0.68pct。2018Q3期间费用率18.39%,同比提升3.15pct,环比下降0.32pct;销售费用率9.41%,同比提升1.79pct,环比下降1.24pct;管理费用率8.74%,同比提升2.19pct,环比提升0.23pct;财务费用率0.25%,同比下降0.83pct,环比提升0.69pct。Q3销售费用同比增长30%,主要系销售部门薪酬及广告宣传费增加所致,管理费用同比增长69%,主要系主要系管理薪酬增加所致。投资收益Q3同比增长41%。2018Q1~Q3净利率水平10.08%,同比提升0.49pct;2018Q3净利率11.34%,同比提升0.7pct,环比提升0.45pct。(注:会计报表Q3开始单列研发费用,还原到管理费用中比较)。 整体&智能&生态三维一体,市场&渠道&品牌三箭齐发:我们看好惠达卫浴作为卫浴龙头,(1)生产端,卫浴龙头企业通过不断进行技术研发和自动化替代,人均产出持续提升,龙头企业能够运用自身生产效率优势塑造竞争优势。(2)销售端,行业客单价较高,经销商能够通过大店运营实现高盈利,加盟国内品牌卫浴企业热情持续高涨。成立惠达住工,打入整体卫浴领域,干法快速施工实现卫浴工业化,打造卫浴全程一体化一站式解决服务。(3)技术、营销、客户共铸公司核心实力,看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.49亿元,对应当前市值PE分别为11.8、10.2、8.4倍,维持“强推”评级。 风险提示:宏观下行消费不振,出口不畅,卫浴格局发生重大变化。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-07-02 11.01 -- -- 11.39 3.45%
11.39 3.45%
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公司为国内卫生陶瓷生产龙头企业,产品种类齐全 公司产品主要包括卫生洁具和陶瓷砖。其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房和浴室柜。公司拥有多条生产线,可生产超过2000种卫浴产品,种类涵盖卫浴全系列品类,通过卫浴产品设计、研发、生产和销售,为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。2017年公司实现营业收入27.5亿元(YoY+20.7%),归母净利润2.3亿元(YoY+7.8%);2018年一季度营业收入6.5亿元(YoY+14.2%),归母净利润0.5亿元(YoY+11.9%)。 营销网络整合与产品结构调整起头并进,内生增长可期 经销渠道继续加密下沉实现全区域覆盖,IPO募投项目将投资6049万用于营销网络扩建,实现公司与经销商共赢。直销渠道继续深挖大型房企客户潜力,且加大网络营销渠道投入,实现线上线下全网联动的全渠道营销,线上收入规模保持高速增长。智能卫浴产品收入规模不断扩大调整产品结构,高毛利产品收入占比提升有望改善公司整体盈利能力。 整体卫浴扬帆起航,战略性布局奠定中长期成长基础 公司布局整装卫浴产业已具备政策导向(天时)、卫浴产品技术成熟且覆盖卫生间装修所有环节(地利)、引进苏州科逸前高管成立惠达住工(人和)条件,公司从综合卫浴生产企业向整体卫浴方案综合服务商身份转变,在国家装配式建筑政策导向下有望迎来高速发展时期,市场成长空间广阔。 盈利预测与评级 看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司2018-2020年实现营收32.2、38.0、44.8亿元,归母净利润为2.7、3.2、3.7亿元,当前对应2018年PE为15.1倍,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示 房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-06-08 14.37 17.54 93.38% 14.27 -0.70%
14.27 -0.70%
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事项:2018年6月6日,惠达整装战略发布暨惠达整体浴室项目启动仪式在上海东锦江希尔顿逸林酒店隆重举办。惠达卫浴总裁王彦庆在致辞中表示,这不仅是惠达卫浴的一项革命性举措,标志着惠达卫浴将从综合卫浴企业向整体卫浴解决方案服务商全面转型,也必将对整个卫浴产业产生巨大而深远的影响。 总裁王彦庆:惠达开始向整体卫浴供应商转型。惠达卫浴在十年前就确立了以“百年惠达,百亿惠达”为目标的“双百战略”,开始实施新一轮企业转型。“整体”、“智慧”和“生态”是惠达布局全球市场的战略导向。其中,以整体卫浴为核心,为用户提供一站式整体卫浴解决方案是惠达的战略核心。惠达卫浴整装战略的发布,标志着惠达将开启新的历史征程,从综合卫浴企业开始向整体卫浴解决方案服务商的全面转型。 执行总裁殷慷:提前布局整装风口,三步成为行业领头羊。整体化是卫浴行业的大势所趋,而惠达凭借其品类、技术、渠道优势解决市场痛点。殷慷发布了惠达整体卫浴“三步走”战略,希望打造惠达成为中国整体卫浴行业领军企业。目前,惠达卫浴已经高起点地启动了整装项目,成立了惠达住宅工业设备(唐山)股份有限公司。未来惠达卫浴将全面开拓整装市场,全国性地布局新的产业基地,完善国内外市场布局,努力打造成为中国整体卫浴行业的领军企业。 惠达卫浴发展路径:高起点打造惠达住工:惠达住工整体研发生产基地第一期项目总投资3亿元,占地200亩,预计2019年5月投产,产能为15万套,届时料将成为京津冀地区首家整体卫浴生产企业,到2021年惠达二期完成,产能有望达30万套。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-05-29 13.40 17.54 93.38% 14.86 10.90%
14.86 10.90%
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我国卫生陶瓷行业稳定发展,行业集中度仍低,集中化趋势明显。我国是卫生陶瓷产销第一大国,2017年我国卫生陶瓷年产量达到2.18亿件,同比上升5%;消费量达到1.62亿件,同比上升6%。从竞争格局来看,业内大部分都是中小型企业,卫浴行业市场集中度处于较低水平。国际卫生陶瓷品牌,如科勒、东陶,牢固占据高端市场;国内知名品牌主要占据中端市场,国内行业四大龙头为惠达、箭牌、恒洁和九牧。未来随着落后产能淘汰和环保压力,行业进一步向中高端品牌集中。 卫浴行业是好的赛道:惠达卫浴、索菲亚、欧派家居三家公司销售收入/机器设备项下固定资产,比例分别为7.29、8.66、9.28,比例非常接近。龙头的卫浴企业从机器设备端的生产效率持续提升,是一个龙头企业能够运用自身生产效率优势塑造竞争优势的行业。2017年,惠达卫浴加大生产设施、设备的研发和投入力度,通过自动化替代,人均产出持续提升。(3)卫浴行业品牌企业基于行业的蓬勃发展,经销商加盟国内品牌龙头企业热情持续高涨。 四大本土卫生陶瓷龙头企业之一:公司为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。产品主要包括卫生洁具和陶瓷砖,卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜。公司前身可追溯至1982年成立的黄各庄陶瓷厂。通过外商合资、人才引进、业务整合、品牌和渠道建设,逐渐成为现在的综合性卫浴产品供应商,从设备技术落后的小作坊企业跻身成为行业的领军企业。 技术、营销、客户共铸公司核心实力。研发上,与小企业在原料检测环节、陶瓷成型环节、施釉环节和修坯环节存在明显的技术差异,每年研发投入占营业收入的比例在3%以上,投入总量不断增长,2017年研发投入提高到8425.76万元。渠道上,截至2016年末,公司拥有291家国内经销商,经销商拥有门店2904家,其中专卖店2431家,遍及30个省、自治区和直辖市,国外销售遍布80多个国家和地区,形成了覆盖全球主要市场的销售网络。客户上,公司前五大客户收入占比合计约30%,分别来自美国、中国、韩国、巴基斯坦等地,公司与客户长期合作,关系稳定,形成公司稳定发展的重要力量。 成立惠达住工,进军整装卫浴市场:2018年5月25日,公司公告对外投资暨关联交易的公告,惠达卫浴、上市公司实际控制人、高管以及整体卫浴行业内专家共同出资4000万元成立惠达住宅工业设备(唐山)有限公司。本次成立合资公司,公司高管集体参与,惠达卫浴发力整装卫浴行业并寄予厚望,绑定公司全体高管利益。更为值得关注的本次合资公司中有两名原苏州科逸的高管,引进专业人才积极开拓整装卫浴市场前景逐渐清晰。 投资建议:我们看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.69、3.31、4.04亿元,同比增长18.8%、22.8%、22.2%,对应当前市值PE分别为18.2、14.8、12.1倍;我们看好惠达卫浴作为国内卫浴龙头企业内销业务扩张以及整装卫浴的拓展,有望维持收入端20%的复合增速,给予18元目标价对应当前股价25倍估值,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-04-05 13.21 15.39 69.68% 18.15 3.83%
14.86 12.49%
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产品渠道建设提速,工程项目有效扩张,公司业绩符合预期。公司卫生陶瓷保持10.8%的稳健增长,新品类如浴室柜、陶瓷砖、浴缸浴房等开始发力,增速均在30%以上,为公司的快速增长提供新动能。从渠道建设看,公司继续优化以经销商为核心的线下销售渠道,同时加大网络营销等新兴渠道的开拓力度,全渠道运营模式得以强化和巩固。2017年,公司新增和翻新“惠达”专卖店609家,其中在红星美凯龙、居然之家等连锁卖场新建店面74家,加速在空白网点布局。新门店以大店为主:目前公司拥有1000平以上专卖大店4家,另外2家在建;500平(含)至1000平以上大店29家另外9家在建;300平(含)至500平大店185家,另外24家在建。充足的门店储备为今、明年的快速增长蓄力。公司工程战略开发取得新进展,除碧桂园外,2017年与龙湖地产、保利地产开展了业务合作。电商方面,2017年天猫双11成交额同比增长144%,荣登天猫双11卫浴品牌销量总榜前列。公司毛利率稳步提升,2017年同比16年上升0.2pp至27.8%,在工程业务放量、规模效应提升、单位制造成本下降后我们认为毛利率还有较大提升空间。 产能扩张持续推进,将支持公司持久发展。2017年,公司核心产品卫生陶瓷和浴室柜的产销比均超过100%。五金洁具产量385.8万件,销售705.1万件,浴缸浴房产量6万套,销售10.7万套,陶瓷砖产量282.9万平,销售1057.4万平,销售规模大幅扩张。同时公司加大在生产设施、设备的研发和投入力度。拟在重庆荣昌建设卫生陶瓷生产线,并对现有浴缸浴房生产线进行优化升级改造。公司拟投资15亿元在重庆荣昌区建设惠达卫浴智能家居产业园,该项目拟建设装配式住宅产品生产线、智能卫浴产品生产线和浴室柜产品生产线等,预计一期产能将在2020年中期投放。同时公司年产280万件卫生陶瓷生产线建设项目二期工程启动,新上2.2米纸板生产线取代1.8米纸板生产线,即将进入设备安装阶段。公司于2017年完成建筑面积18512平米的高架库建设,新增仓储容量13000个货位,提升了物流管理水平。2#线坐便器立体存储、机器人修坯项目,浴缸厂机器人自动焊接缸架设备、塑料厂配件自动化组装等一批机械化改造提效项目成功应用。2017年8月,公司与深圳麦格米特电气股份有限公司(以下简称“麦格米特”)合资成立惠米科技,首期建设的年产50万套智能产品的合资工厂,预计2018年4月份投产,产能瓶颈得以解决。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.17元、1.42元,对应PE分别为18倍、15倍和12倍。参考卫浴瓷砖行业平均估值,给予公司18年22倍PE,对应目标价20.9元,维持“增持”评级。 风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,募投项目推进和达产不及预期的风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2018-01-25 21.65 19.15 111.14% 21.91 1.20%
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事件:公司发布公告,为进一步促进公司智能家居产业的升级,积极推进公司战略布局,公司拟在重庆市荣昌区投资建设惠达卫浴(重庆)智能家居产业基地,项目估算建设总投资为人民币15亿元。 积极推进产能基地建设,全国性布局助综合实力提升。1)惠达卫浴(重庆)智能家居产业基地项目主要建设内容为装配式住宅产品生产线、智能卫浴产品生产线和浴室柜产品生产线等。项目分三期建设,总占地面积748亩。其中一期土地300亩计划于2018年6月前交付使用并于9月前开始项目建设,预计一期产能在2020年中期释放。2)重庆荣昌区地处西南地区,在土地成本、原料成本、能源成本和人工成本方面均具有较强区位优势。公司将借此弥补西南空白产能区域,实现全国性产能布局,为全国范围终端渠道的均衡拓展提供有力支撑,进一步提升公司综合实力。 陶瓷卫浴龙头突破产能瓶颈,工程业务有望高增长。1)公司为国内陶瓷卫浴龙头企业,截至2016年全国范围内共有经销商291家、专卖店2904家,2017H1门店增量达318家,分布以华北地区为中心向全国辐射。公司产能利用率始终保持90%以上。截至2016年共有陶瓷卫浴产能810万件、陶瓷砖产能25万平米和浴室柜产能60万套,募投项目“年产280万件卫生陶瓷生产线项目”与“年产300万平米全抛釉砖生产线项目”,基本于2017年底建设完成,荣昌项目三期产能计划于2020-2024年逐步释放,将有效缓解公司生产瓶颈、提升规模效应。2)随着地产行业集中趋势加快与装配式建筑占比提升,公司工程业务需求量有望快速放量。作为国内陶瓷卫浴龙头,惠达在与地产公司合作方面具有品牌、品质和渠道等多方面先发优势。产能供应充分加之下游需求提振,公司工程业务业绩将迎高速增长,未来有望形成零售+工程双轮驱动的均衡发展格局。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元、1.04元、1.32元,对应PE分别为27倍、21倍和17倍。考虑到17-19年复合增速为28%,给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,募投项目进度及达产不及预期的风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2017-11-02 25.53 20.62 127.34% 26.68 4.50%
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投资要点。 事件:10月29日,公司发布2017年前三季度报,2017年前三季度,公司实现营业收入206,679.27万元,同比增长25.97%;实现归母净利润17,775.68万元,同比增长27.74%。其中,第三季度单季度公司实现营业收入73,545.53万元,同比增长25.35%;实现归母净利润6,911.75万元,同比增长0.34%。 国内市场持续好转,2017年单季度营收增速平稳:公司拥有国内最大的陶瓷卫浴产业集群,可生产超过2000种卫浴产品。公司产品主要销往国内市场,2017年前三季度受益于国内卫浴市场持续好转,从单季度营收增速来看,Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为26.75%、25.97%、25.35%,单季度业绩增长平稳。从归母净利润来看,2017年Q1、Q2、Q3同比增速分别为45.97%、60.O9%、0.34%,三季度增速较低,主要是由于三季度营业成本、销售费用增长较快。 营销渠道优势明显,加大新项目开工建设:公司在国内市场具有广泛的营销网络,在维护现有大中城市市场销售网点建设的同时,公司大力开发三四线市场,据公司半年报披露,公司上半年经销商新建专卖店318家。在国外市场方面,公司已经建立起美国、英国、澳大利亚、南亚、中东等80多个国家和地区的营销网络,市场渠道优势明显。2017年第三季度,公司积极拓展市场渠道,前三季度销售费用达14,854.69万元,同比增长35.75%。此外,公司加大新项目的开工建设,2017年前三季度公司在建工程达5,331.19万元,较年初增加了4,388.28万元,随着新项目的不断推进并达产,公司竞争能力、盈利能力有望进一步提升。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.90、1.09和1.28元,净资产收益率分别为8.5%、 9.4%和9.9%,给予买入一A建议,6个月目标价为28元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:受房地产等相关行业影响风险:销售渠道风险;原材料价格波动风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2017-10-31 25.53 -- -- 26.68 4.50%
26.68 4.50%
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1、公司内销渠道持续下沉,电商、大宗和外销共同发力。 内销方面,随着公司零售渠道、电商渠道和大宗渠道共同发力;零售渠道,公司目前省级、地级和县级市场的覆盖率分别达到88.24%、86.2%和70.46%,公司计划17-19年新增门店1059家,其中省会城市及直辖市专卖店30家、地级市专卖店62家、县镇级专卖店967家,渠道进一步趋于完善。电商渠道,公司已与多家主流电商平台合作,公司组建专业网销团队,17年H1智能马桶销售突破5万台增长迅速。大宗渠道,公司专门成立大客户部对接集团工程客户,目前已经与碧桂园、中信建设等大型房企签订战略合作协议。外销方面,随着北美大客户美商富凯恢复增长和南亚、中东、北非、东盟市场的积极开拓。 2、管理费用率延续中报下降趋势,精益化管理效果持续显现。 公司17年Q1-Q3毛利率26.95%,同比微降0.17pct,销售费用率7.19%,同比提高0.55pct,管理费用率为6.89%,同比大幅降低2.8pct,财务费用率为1.13%,同比提高0.03pct。一方面随着公司收入体量的扩大,管理规模经济凸显,管理费用呈现下降趋势;另一方面公司从2013年开始陆续邀请以副总经理殷慷为代表的人才队伍加盟,积极进行内销收入的拓展和供应链等管理上的精细化改造。 3、加码智能卫浴,营销拓展与管理精益同步推进,维持“强烈推荐-A”评级。 17年9月公司与深圳麦格米特的合资公司惠米科技注册完成,公司股权占比60%,公司坚定进军智能卫浴的研发和生产领域。公司在四大卫生陶瓷生产商中公司率先上市,看好公司营销渠道建设带来的收入增长和精益化管理带来的效率提升,预计17-19年净利润分别为2.8、3.5、4.0亿元,同比增长33%、25%、15%,对应当前股价PE分别为26、21、18倍,维持“强烈推荐-A”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2017-08-28 24.45 -- -- 27.28 11.57%
27.28 11.57%
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投资要点 事件:公司披露2017年半年报,报告期内实现营业总收入13.31亿元,同比增长26.3%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长54.6%,实现扣非后归母净利润1.01亿元,同比增长106.8%,基本每股收益为0.38元。 点评: 渠道、品牌建设发力,收入延续较快增长。公司Q2单季实现7.59亿元,同比增长26.0%,实现归母净利润6871万元,同比增长60.1%,延续了Q1的较快增长。其中上半年智能马桶销量同比增长36.4%,杜菲尼品牌实现营收4671万元,同比增长19%,瓷砖业务实现营收1.45亿元,同比增长43.9%,外销实现营收4.28亿元,同比增长18.9%。我们认为上半年收入增长加速主要得益于下游旺盛的家装需求以及渠道扩张和品牌营销的发力。一方面,公司经销渠道结束了过去几年的调整,1-6月新建专卖店318家,显示渠道拓展再度加速。另一方面,公司在工程客户、海外布局和线上销售方面稳步推进,与碧桂园、中信建设等大地产签署战略合作协议,同时相继开拓了南亚、中东、北非和东盟市场,线上销售额也有快速增长。虽然当前地产销售增速处于下降周期中,但我们认为在公司线下网点加速扩张以及多渠道稳步推进的带动下,下半年增速或能维持较好水平。 毛利率有所回落,三项费用率全面压缩。公司上半年综合毛利率为26.5%,同比减少1.2个百分点,幅度在合理范围内,预计主要是受原材料和能源成本波动影响。公司上半年三项费用与营业税金及附加/营收比率为16.9%,同比减少2.7个百分点,主要得益于成本良好的管控成效与营收提高的摊薄作用,此外管理费用率同比减少2.9个百分点,主要是口径调整所致,财务费用总额增加13.3%,主要是人民币升值下上半年形成501万元汇兑损失所致。若剔除汇兑损益影响,公司上半年财务费用为1052万元,同比减少23%,主要受益于IPO完成后资本结构的优化,公司半年报资产负债率为26.0%,同比减少11.9个百分点。 达丰焦化盈利增厚业绩。上半年随着供给侧改革的深化推进,京津冀区域内煤炭产能显著收缩,焦炭价格出现大幅上涨,公司持股40%的达丰焦化成功实现扭亏为盈。达丰焦化上半年实现净利润5363万元,同比增加6351万元,预计为公司贡献投资收益超过2000万元,对利润总额增长贡献约21个百分点,大幅增厚公司业绩。若剔除此影响,公司上半年利润总额同比增速为8.2%,但低于收入增速,主要是期内政府补助明显减少(上年同期有援企稳岗资金补助)所致;若同时剔除投资收益和援企稳岗资金补助,收入和利润增速基本持平。考虑到公司决定将持有的达丰焦化股权尽快进行资产出清,未来公司主业将得到进一步聚焦,业绩表现也将更为稳健。 投资建议: 惠达是国内最早的陶瓷卫浴制造商之一,产品有良好的美誉度,且通过长期的踏实经营,目前已经积累了一批国内外优秀的客户资源。随着上市后资金实力的大大增强,人才资源优势、内部管理效率有望进一步提升,外部渠道扩张也大幅加速,中长期发展具备潜力。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.26亿元和3.50亿元,对应PE为25、21、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产需求大幅下滑、营销网络建设不及预期
惠达卫浴 家用电器行业 2017-08-07 23.40 -- -- 26.26 12.22%
27.28 16.58%
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受益于城镇化进程,卫浴行业持续增长,行业集中度极低:2016年我国卫生陶瓷产量2.08亿件,同比增长4.8%,出口量占总产量40%;行业龙头惠达市场占有率为3.57%。2016年我国陶瓷砖产量110.76亿平方米,同比增长8.8%,出口量占总产量的11%;行业龙头蒙娜丽莎市场份额仅为0.4%。 位列卫生陶瓷四大龙头,营收稳步增长:2012-2016年期间,惠达卫浴营收CAGR 达6.5%,2016年营收达到22.77亿元,境内和境外经销收入贡献2016年分别为49%和31%,网络销售占比从2014年1.5%增长到2016年4.4%。 技术、人才、营销三大优势铸就惠达竞争优势:首先,公司每年研发费用占比在3%以上,拥有发明专利18项,在原料检测环节、注浆成型环节和施釉等核心环节技术领先。其次,近年来公司积极引进人才,引进雷士照明国内营销管理团队,积极扩张国内营销网络以及布局公司供应链精细化管理。最后,惠达在国内外具有成熟的销售网络和渠道,外销端依靠美商富凯切入国外最优秀的家居终端卖场供应链;内销端公司较大一级经销商均为公司直销处人员转制,利益绑定充分,未来随着渠道下沉,发力明显。电商端依靠爆款产品叠加第三方安装服务满足客户需求,近年来增长迅猛。 管理精益推动持续增长,首次给予“强烈推荐-A”评级:销售端内外并举,随着外销端美商富凯恢复增长和巴基斯坦等新市场持续贡献,内销端渠道下沉和营销发力,公司收入进入快速增长期。管理上随着供应链等环节的精益化推进,效率持续提升。预计17-19年净利润分别为2.80、3.50、4.04亿元,对应当前股价PE 分别为24、19、16倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济导致国内卫浴消费大幅下滑,外销客户采购不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名