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惠达卫浴 家用电器行业 2020-03-24 10.00 14.00 31.21% 10.95 9.50% -- 10.95 9.50% -- 详细
事项: 公司于2020年3月20日发布2019年年报。2019年实现营业总收入32.10亿,同比+10.70%;实现归母净利润3.29亿元,同比+37.78%;实现扣非后归母净利润2.73亿,同比+31.06%。实现基本每股收益0.89元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税)。 评论: 单季度收入业绩增速提升,整体经营表现超预期。公司2019Q4单季度营收8.86亿元,同比+19.86%,增速较Q3单季度(同比+8.62%)提升,我们认为主要原因在于工程渠道快速增长,公司2019年零售渠道收入23.06亿(同比+5.17%),工程渠道收入7.33亿(同比+36.23%),电商渠道收入1.71亿(同比+1.14%);Q4单季度归母净利润1.02亿元,同比+164.97%,增速较Q3单季度(同比+2.70%)也有快速提高,我们认为主要原因在于公司四季度出售丰焦化40%股权,增加净利润0.54亿元。综合来看,我们认为公司在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,实现业绩快速增长,整体表现超预期。 管控提效,盈利水平持续提升。公司2019年毛利率33.03%(同比+4.68pct)净利率10.79%(同比+1.85pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,2019年公司销售费用率同比降0.51pct至9.43%;增加股权激励摊销致管理费用率同比增0.05pct至6.02%,汇兑损失增加财务费用率同比增0.16pct至0.33%; 研发项目增加致研发费用率同比增0.79pct至3.85%。 工程渠道快速增长,产能逐步拓展。 (1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2019年12月31日,公司共拥有境内门店2963家,较上年末净增96家。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,工程渠道占总收入比重已经由上年同期的18.56%提升至22.83%。公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。报告期内公司国外收入8.59亿元,同比+13.35%。 (2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件; 惠达住工于2019年5月25日试运行生产,已经开发出覆盖市面上70-80%户型产品;在建重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,预计2020年9月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展为公司长期发展奠定基础。 聚焦主业稳步发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。基于公司工程渠道快速发展,我们调整公司预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元(原预测2020-2022年归母净利润分别为3.43、3.72、3.95亿),对应当前市值PE分别为 10、9、8倍,维持“强推”评级。基于公司聚焦主业努力提升整体效益,我们继续维持公司14元/股目标价,对应2020年14倍PE。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
惠达卫浴 家用电器行业 2020-03-24 10.00 -- -- 10.95 9.50% -- 10.95 9.50% -- 详细
收入及利润稳健增长,毛利率大幅提升。2019年公司实现营业收入32.1亿元,同比增长10.7%,增速较18年上升5.2pct;归属净利润3.29亿元,同比增长37.8%。其中公司实现处置长期股权投资产生的投资收益4,814.39万元,实现理财收益1,424.48万元,同比减少1,215.80万元,我们测算剔除两者影响,归属净利润同比增长26%。2019年公司综合毛利率33.03%,较上年提高4.68pct,受益降本增效及规模效应,毛利率水平大幅提高。 工程业务快速增长,现金流同比好转。18年开始,精装、整装和套装的快速崛起加速了销售渠道的裂变,对传统零售渠道形成了冲击。公司把握行业趋势,在维护现有客户的同时,积极拓展新客户。目前已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议,工程业务拓展较为顺利。公司19年工程业务实现营业收入7.33亿元,同比增长36.23%,占总营业收入22.83%。 零售业务发力,外销恢复增长。2019年公司零售渠道实现收入23.06亿元,同比增长5.17%,占总营业收入71.84%,其中内销零售预计恢复正增长,较上半年收入增速(负增长)大幅提升。我们认为零售渠道增速的提振与公司对渠道的建设密不可分。同时公司积极开拓国际市场,建立起覆盖了美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。 产能扩张加速,助力中长期发展。2019年公司加速产能扩张,年产280万件卫生陶瓷二期项目于2019年1月点火投产,产能增加30%达到900万件左右。19年底,公司在建工程达到2.33亿元,与18年相当,维持历史较高水平。 投资建议:我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元,3月19日收盘价对应PE为9.5倍、8.1倍和7.0倍,维持“审慎增持”评级。
惠达卫浴 家用电器行业 2020-03-23 10.36 -- -- 10.95 5.69% -- 10.95 5.69% -- 详细
年报。公司2019年实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为32.10亿元、3.29亿元和2.73亿元,分别同比增长10.70%,37.78%和31.06%。此外,19年公司经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元,相比2018年-0.58亿元改善明显。 毛利率提升,经营性现金流从Q3开始改善。公司19年整体毛利率为33.03%,比18年28.35%提升4.68个百分点。同时,19Q3公司经营活动现金流量净额为1.94亿元,大幅转正,现金流改善。 单四季度业绩靓丽。从单四季度来看,2019Q4实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为8.86亿元、1.02亿元和0.75亿元,分别同比增长19.86%、164.97%和93.89%l渠道全部实现增长,工程端增速更快。公司19年零售渠道、工程渠道和电商渠道分别实现收入23.06亿元、7.33亿元和1.71亿元,分别同比增长5.17%、36.23%和1.14%,工程端增速亮眼。零售渠道,2019年,“惠达”品牌新建门店348家,升级改造171家;“杜菲尼”品牌新建门店129家,升级改造9家。同时,公司在工程端大力开拓新客户,已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署战略合作协议。 加快产能建设,奠定长期发展基础。公司年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,是公司自动化水平最高的生产线。公司预计,重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线2020年9月份投产,2020年下半年将做好二期工程的设计、规划。此外,惠达住工于2019年5月25日开始试运行生产,目前已经开发出四个系列、30余款产品,覆盖了市面上70%-80%的户型产品,为整装卫浴业务蓄力。 行业龙头,地位领先。公司经过38年沉淀和发展,是民族卫浴领军品牌之一,至今已经连续16年被世界品牌实验室评为“中国500最具价值品牌”,2019年公司以品牌价值272.56亿元居行业前列。2019年“惠达”入选北京世园会独家供应商,并成为中国国家女子排球队官方赞助商。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、1.11、1.35元/股,可比上市公司2020年预测PE的中位数为16.8倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应合理价值区间13.80-16.56元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-30 11.11 -- -- 12.40 11.61%
12.40 11.61%
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成功出售焦化厂,回笼资金增厚净利润。公司将持有达丰焦化40%股权以人民币4814.39万元出售给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付应付公司的股利3.52亿元,合计东华钢铁将向公司支付人民币4亿元。同时,公司初步测算此次达丰焦化出售预计将增加公司2019年度净利润约0.54亿元。 成功出售达丰焦化,聚焦主业。公司是我国卫浴龙头,达丰焦化成功出售,有助于公司聚焦主业,降低管理成本。同时,达丰焦化属焦煤化企业,受宏观经济及行业周期影响较大,成功出售达丰焦化后公司业绩波动风险降低。 打造卫浴民族品牌。12月20日公司研发中心落成投入使用,未来将加大推进智能化战略,同时公司12月1日成为国家女排官方赞助商,我们认为,公司正在从研发投入、品牌形象等开始全面发力,打造卫浴民族品牌。 即使不考虑出售焦化厂,第四季度净利润增速有望拐点向上。公司2019年前三季度毛利率为32.92%,同比2018年前三季度28.07%的毛利率提升4.85个百分点。但是由于18年前三季度有0.70亿元投资净收益而19年前三季度投资净收益为-0.02亿元,所以毛利率提升并没有体现在净利率上,2019年前三季度净利率为10.32%,比2018年前三季度净利率10.08%没有明显提升。但是从18年第四季度开始,单季度投资净收益仅0.02亿元,比18年前三季度大幅减小,因此18年单四季度净利率为5.61%。我们认为,公司前三季度毛利率提升,在-0.02亿投资净收益的情况下前三季度净利率为10.32%,因此,即使不考虑出售焦化厂的收益,2019年第四季度净利润增速也有望拐点向上。 加上出售达丰焦化受益,公司四季度业绩有望更加靓丽。若按公司公告披露,如果此次出售能够增加2019年度净利润约0.54亿元,为2018年第四季度净利润4149万元的130%,因此我们预计公司2019年单四季度净利润增速会更加靓丽。 盈利与估值。考虑出售达丰焦化,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、0.95、1.15元/股,由于2019年包含一次性出售的损益,因此采用2020年数据估值,可比上市公司2020年预测PE的中位数为16.4倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应2020年合理价值区间14.25-17.10元/股,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦加剧影响出口风险,汇率大幅波动风险,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-19 11.32 -- -- 12.40 9.54%
12.40 9.54%
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事件:公司与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》,公司将持有的达丰焦化40%股权以人民币48,143,867.46元的价格转让给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠公司应付股利351,856,132.54元,合计东华钢铁需向公司支付人民币4.00亿元。公司此前已经收到达丰焦化的首期分红款1.68亿元,则此次交易完成后共收到5.68亿元现金,预计增加公司2019年度净利润约0.54亿元。 出售达丰焦化有利于公司聚焦主业,同时收回资金支持主业发展。出售达丰焦化40%股权有利于公司聚焦卫浴主业,提高运营效率,降低管理成本,也有利于降低公司业绩波动风险,同时公司将累计获得5.68亿元资金,可以用以支持未来重庆生产基地的建设等。 扣除达丰焦化影响后,公司前三季度主业业绩增速达57.89%。达丰焦化业绩波动较大,去年贡献净利润5800万元,今年前三季度贡献净利润-1300万元,但是公司通过卫浴主业的快速发展,拓展新渠道,加强精细化管理,使卫浴主业的净利润取得快速增长,前三季度主业业绩同比增长57.89%,其中Q3主业业绩同比增长58.73%。 公司未来投资逻辑:1)受益精装修工程端快速增长。公司18年开始在工程端重点发力,陆续拓展新的客户,在与碧桂园、保利、万科等头部开发商继续保持合作的同时,又与龙湖、中海、远洋、中粮等地产商签署了战略合作协议。未来精装修房向三四线下沉,预计对国产卫浴品牌的采购率也会提升。工程业务由于标准化程度高、税收规范,利润率水平优于目前零售业务。2)零售端加强渠道优化、产品升级,逐步发力。公司上市后加强零售经销商队伍建设,营销发力,产品设计、功能不断升级,加大智能卫浴研发,今年零售收入也逐季回暖,现有超2800家门店,渠道也还有较大下沉空间。3)加强信息化和新产能布局。上市后增加产能投放,明年重庆生产基地逐步投产,产能掣肘逐步消除。信息化管控加强,提效降本,今年主业净利率约8%,未来还有较大提升空间。4)整体卫浴放量条件基本成熟,或将迎来快速发展。惠达在整体卫浴方面技术、人才储备领先,拟分期投资10亿,预计建成年产15万套整体卫浴产品的产能;首期5万套产能在2019年5月投产。由于出售达丰焦化获取投资收益,上调19年盈利预测,预计公司19年-21年净利润为3.37亿/3.46亿/4.07亿(原预计2.83亿/3.46亿/4.07亿),增速分别为41.0%/2.7%/17.7%,对应PE分别为12.5X/12.2X/10.3X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-18 11.48 14.00 31.21% 12.40 8.01%
12.40 8.01%
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聚焦主业,管控效率提升。公司售卖达丰焦化股权有利于将资源、人力等投入卫浴主业,减少分散人力导致的管理成本,从而更有效运营卫浴业务,提高效率,降低成本。 降低风险,平稳业绩。煤焦化企业受宏观经济及行业周期性影响较大,市场存在波动的可能。达丰焦化2019Q3表现不佳,业绩呈现亏损,使惠达卫浴股权按比例承担1567万元亏损(去年同期为1876元盈利),整体业绩同比下滑。达丰焦化股权的成功出售,有利于降低公司业绩波动风险,前三季度主业业绩同比改善,增幅达58.06%。 增厚利润,现金流大幅改善,主业发展空间广阔。公司持有达丰焦化股权投资为截至最近一期经审计净资产的40%,即5.14亿元。与唐山东华钢铁企业集团有限公司达成协议将出售为4亿现金。预计此股权出售将使公司2019年净利润增加0.54亿元。公司收到达丰焦化首期分红款1.68亿元,出售股权将获得股权转让款与应收股利交付款共计4亿元,总共5.68亿元资金,公司资金宽裕度大幅提升。资金预计将继续投入主营业务发展,帮助公司扩大产能,卫生陶瓷、五金洁具、陶瓷砖、浴室柜等业务收入预计显著提高,我们预计2020年主营收入增长率约达15%。 看好公司资金充裕、未来主营业务的进一步发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。因公司顺利转让达丰焦化股权,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.98、3.43、3.72亿元(原预测值2.76、3.05、3.32亿元),对应当前市值PE分别为14、12、11倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,及转让达丰焦化股权对公司主业的助力,给予2020年15倍PE,上调目标价至14元/股。 风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-12-18 11.48 -- -- 12.40 8.01%
12.40 8.01%
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公司外贸业务起家,渠道布局长期以零售为主,已在国产品牌中树立品质口碑,正逐步成为国产卫浴龙头,近年来受零售市场低迷影响,增速放缓,预计明年将受益于竣工回暖,增速回升。同时,19年以来公司借助口碑及成本优势,加大工程市场拓展力度,攫取精装修红利,成长亦有望加速。 我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3亿元、3.6亿元和4.5亿元,12月16日收盘价对应PE为12.7倍、11.7倍和9.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-11-29 10.21 14.25 33.55% 11.83 15.87%
12.40 21.45%
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我国卫浴龙头, 质量过硬,估值低+资产质量好,竣工数据好转有望催化公司业绩。 公司拥有国内最大陶瓷卫浴产业集群, 2019前三季度毛利率为32.92%,同比增加 4.85个百分点。公司自创立以来一直坚持自主设计,研发设计领域大奖不断,技术中心被认定为“国家认定企业技术中心”。同时, 公司在消费建材类子公司里面 PE 估值处于最低水平, 2019年三季度披露的资产负债率为 27.6%,在同类上市公司中第二低。此外,公司如果成功出售达丰焦化,按照现有披露预计还将回笼 4.87亿现金。 从 19年 8月开始,单月竣工增速开始转正, 8、 9、 10月单月竣工数据同比增长分别为 2.8%, 4.8%和 19.2%。卫浴产品属于竣工端产品,因此我们认为, 竣工数据同比加速增长,公司业绩大概率受益。 短期成长逻辑: B 端放量, C 端仍有可渗透空间。 2018年我国卫浴规模 1732亿元,中高端仍是外资品牌占比较高。从国外经验看, 2018年吉博力实现收入 30.81亿瑞士法郎,市值超千亿人民币,卫浴行业能走出大公司。 公司品牌和质量在国产品牌中名列前茅,同时是唯一纯正的卫浴上市标的,资产负债率低,是国产卫浴中最有可能 B 端放量企业。 C 端公司目前门店仍有可渗透空间, 普通马桶定价低于其他同层次品牌,有量价齐升空间。 中期成长逻辑:整装卫浴,整装待发。 整装卫浴相关标准逐渐出台, 2019年3月,住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准(征求意见稿)》,而2018年 12月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》,也已于 19年 5月1日起实施。我们预计,今年标准出台,明年更适合我国消费习惯产品相继推出,再经过 1-2年市场验证,整装卫浴估计 2021-2022年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一,公司卫浴产品供应链完善。同时,公司第一期整装卫浴投入就覆盖了 70%左右主流户型,竞争优势比较明显。 长期成长逻辑:消费升级,卫浴扩容。 我国居民使用卫生陶瓷比例仍有提升空间。同时,我国智能马桶渗透率不高, 2017年销量为 345万台,占马桶销量比例为 7.14%,与日本 80.2%的温水洗净坐便器普及率差距明显。智能坐便器价值高远高于传统卫生陶瓷产品,从量价两方面卫浴行业有望持续扩容。 盈利与估值。 不考虑出售达丰焦化影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.75、 0.93、 1.13元/股,可比上市公司 2019年预测 PE 的中位数为19.0倍,考虑到公司资产负债率在可比上市公司中处于较低水平,给予公司2019年 19-22倍预测 PE,对应 2019年合理价值区间 14.25-16.50元/股,“优于大市”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧影响出口风险,汇率大幅波动风险,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-11-04 9.13 12.00 12.46% 10.63 16.43%
12.40 35.82%
详细
事项: 公司公告 2019年三季报, 2019年 Q1-Q3实现营业总收入 23.24亿元,同比增长 7.56%;实现归母净利润 2.27亿元,同比增长 13.23%,业绩符合预期。 评论: 公司 2019年 Q3实现单季度营收 8.4亿元,同比增长 8.62%,增速较单 Q2有所回落; Q2单季度归母净利润 0.84亿元,同比增长 2.7%,整体经营符合预期。 管控提效,盈利水平持续提升。 公司 2019年 Q1-Q3毛利率 32.92%,同比提升 4.85pct,净利率 10.32%,同比提升 0.24pct。公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。 全渠道运营,产能稳步扩张。 (1)渠道端, 公司目前已经构筑起零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式。截至 2019年 6月 30日,公司零售渠道共拥有 1000平米以上大店 4家, 500-1000平米大店 61家, 200-500平米大店 280家,有效提升公司品牌形象和市场竞争力。工程渠道方面,公司在与碧桂园、保利等地产商继续合作的同时,又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署合作协议。同时,公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等 100多个国家和地区的营销网络。 (2)产能端, 年产 280万件卫生陶瓷二期项目已于 2019年 1月 21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器 65万件;惠达住工于 2019年 5月试运行生产,已经开发出覆盖市面上 79-80%户型产品; 重庆一期工程年产 80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已完成生产工艺布局规划设计,预计 2020年 5月投产。 公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。 我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。 我们维持公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.76、 3.05、 3.32亿元,对应当前市值 PE 分别为 13、 12、 11倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,维持 2019年 16倍 PE, 对应 12元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-31 9.44 -- -- 10.56 11.86%
12.40 31.36%
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公司19年前三季度实现收入23.24亿元,同比增长7.56%,归母净利润为2.27亿元,同比增长13.23%,扣非归母净利润为1.99亿元,同比增长16.81%。其中19Q3公司实现收入8.42亿元,同比增长8.62%,归母净利润为0.84亿元,同比增长2.70%,扣非归母净利润为0.79亿元,同比增长8.30%。 扣除联营企业达丰焦化影响后,19Q3主业业绩增速达58.11%。由于公司持股40%的达丰焦化第三季度业绩出现一定亏损,19Q3公司按持股比例承担的亏损金额为1567万元,而去年同期是盈利1876万元,最终拖累的整体业绩。若剔除达丰焦化的影响,前三季度公司主业业绩同比增长58.06%,其中Q3主业业绩同比增长58.11%。目前公司所持有的达丰焦化40%的股权已经在北京产权交易所挂牌转让,若转让成功将有利于进一步突出公司主营业务,降低业绩波动风险。 按挂牌价格初步计算,转让成功预计可增加净利润1.19亿元。 公司前三季度毛利率32.92%,同比提升4.85pct,归母净利率9.75%,同比提升0.48pct。其中Q3毛利率34.74%,同比提升5.38pct,归母净利率9.98%,同比下降0.58pct。毛利率明显提升主要是由于公司工程业务快速增长、19年公司生产智能化、信息化提升带动生产效率提高。 期间费用率基本稳定,三季度研发费用率继续提升。前三季度销售费用率9.10%,同比下降0.07pct,管理费用率5.49%,同比下降0.25pct,研发费用率3.73%,同比提升0.81pct。其中Q3销售费用率9.61%,同比提升0.20pct,管理费用率5.52%,同比下降0.12pct,研发费用率4.05%,同比提升0.93pct。 Q3回款情况良好,经营性现金流大幅改善。由于工程业务产生的应收票据逐步进入回款期,公司现金流开始改善,19Q3经营性现金净流入1.94亿元,同比多流入1.89亿元。前三季度公司经营性现金净流入1.45亿元,同比多流入2.17亿元。 收货现金流19.98亿元,同比减少9.62%。其中Q3收货现金流7.98亿元,同比增长1.18%。公司三季度末应收账款6.2亿元,应收账款周转率3.85,应收款回款情况总体良好。 维持盈利预测,预计公司19年-21年净利润为2.83亿/3.46亿/4.07亿,增速分别为18.5%/22.2%/17.7%,对应PE分别为12.6X/10.3X/8.7X,维持“增持”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-28 9.62 -- -- 10.56 9.77%
12.40 28.90%
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我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元和4.3亿元,10月24日收盘价对应PE为13.2倍、10.4倍和8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-28 9.62 -- -- 10.56 9.77%
12.40 28.90%
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收入增速稳步回升,盈利能力持续改善 公司披露2019年3季报,前3季度实现营业收入23.24亿元,同比增长7.56%,归母净利润2.27亿元,同比增长13.23%。其中19Q3实现营业收入8.42亿元,同比增长8.62%,归母净利润0.8亿元,同比增长2.7%。受益于增值税率调整及产品价格管控,报告期内公司盈利能力持续改善。 挂牌转让煤焦化业务股权,聚焦卫浴主业发展 公司决定拟以不低于5.14亿元价格出售其所持有的唐山达丰焦化有限公司40%股权,以此聚焦公司的优势主营卫浴业务,突出经营重点,落实企业“整体化、智能化、生态化”长期发展战略,标的资产转让暂按挂牌价初步测算,交易如顺利完成,预计增加公司净利润约1.19亿元。 产能落地打开增长瓶颈,践行整体化智能化战略 整体卫浴项目投产,战略性布局奠定中长期成长基础。2019年5月惠达住工开始试运行生产,已完成几十个整体浴室项目的前期对接、报价及信息跟进,部分项目已完成落地,预计到2019年年底形成5万套的年产能,2020年年底达到10万套年产能,2021年底达到15万套年产能。 盈利预测与投资评级 看好公司智能产品及整装卫浴布局,传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长,智能卫浴产品占比提升推高毛利率,由于存在流拍风险,暂不考虑达丰焦化股权转让带来的净利润增厚。预计公司19-21年实现营收32.5、38.5、46.5亿元,归母净利润2.9、3.4、4.2亿元,当前对应19年12.4xPE,根据未来三年盈利预测复合增速,假设PEG=1,给予19年合理估值16xPE,公司合理价值12.39元/股,维持买入评级。 风险提示 房地产行业增速超预期下行,公司渠道拓展速度不达预期,海外合作经销商终端客户采购战略变动,原材料价格波动超预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-10-17 9.44 11.40 6.84% 10.56 11.86%
11.83 25.32%
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行业集中度提升,公司业绩增长呈加速趋势: 行业层面,卫浴瓷砖行业当前呈现市场大、集中度低的特点,预计 2021年行业出厂规模将超 1100亿元, 而国内 Top3的市占率不足 40%, 相较于美国 60%和日本 90%的市占率还较低。 当前在民众消费升级及环保出清的背景下,拥有品牌和渠道优势的龙头企业将迎来更大发展空间。公司层面, 因受地产后周期以及公司产能扩张放缓的影响,公司过去几年收入扩张相对滞后。 18年公司实现营收 29亿元,同比增长 5.5%,实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 5.4%。当前公司新建产能逐步释放, 新业务整装卫浴以及智能卫浴布局相继落地,公司业绩出现提速趋势, 19年 H1公司实现营收 14.8亿元,同比增长 7%,实现归母净利润 1.4亿元,同比增长 20.5%。 渠道及产能拓张保障传统卫浴持续增长。 精装修渗透率提升的大趋势下,公司工程端业务近年发展迅速, 14-18年复合增速达到 32.8%, 18年增速达到100.9%, 19H1继续保持 57.2%的高速增长态势, 18年全年工程业务实现收入5.4亿元, 占比达到 18.6%,工程业务是拉动公司近年营收稳定增长的核心动力。 公司已与碧桂园、保利、万科等龙头地产商达成战略合作, 随着精装房持续扩容,预计公司工程业务仍将保持快速增长。 此外, 公司网络销售成长迅速, 14-18年复合增速达到 58%, 18年网络销售总量接近 2亿元, 逐渐成为公司重要的销售渠道。传统渠道方面, 目前门店已覆盖全国所有省份,总门店数达到 2867家,公司将继续推进渠道下沉,加力县、镇市场拓展,门店的扩充也将带动公司整体业绩稳定增长。 产能方面, 14-18年公司核心品类卫生陶瓷的产能基本保持在800万件/年左右, 新增产能有限制约业务扩张,公司新募投的 280万件卫生陶瓷产线已进入试运行阶段, 新产能释放解决产能瓶颈。 整体卫浴+智能卫浴,新业务蓄势待发。 装配式装修东风已至,公司于 2018年5月成立了“惠达住工” 、引进苏州科逸核心团队拓展整装卫浴,并分期投资10亿进行产能建设,首期唐山基地投资 3亿元, 已于 19年 5月正式投产, 19年全年计划交付 1.3万套。公司将继续推进整体卫浴的产能建设,预计到 2021年底总产能将达到 15万套,2025年产能建设完全落地后年产能将达到 50万套。 智能卫浴方面,国内市场刚起步,公司于 2017年 8月合资成立子公司惠米科技开发智能卫浴业务,并在 2018年于重庆成立智能家居产业基地,计划投入 15亿元,建成后将年产 200万件智能卫浴产品,该基地预计于 2024年全部达产。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.76元、 0.9元、 1.05元,未来三年归母净利润将保持 17.5%的复合增长率。 参考同行卫浴瓷砖类公司估值水平,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价 11.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 地产销售不及预期,地产精装修比例提升速度不及预期,公司整装卫浴、智能卫浴以及渠道拓展或不及预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-21 8.99 -- -- 9.95 10.68%
10.56 17.46%
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点评: 收入及利润增长势头良好,毛利率持续提升。19年上半年,公司坚持以经济效益为中心,经营业绩持续保持平稳较快发展,实现营业收入14.82亿元,同比增长6.97%,增速较18年同期上升2.88pct;归母净利润1.43亿元,同比增长20.51%,增速较18年同期上升11.53pct。2019年上半年公司综合毛利率31.88%,较上年同期提高4.54pct,达到历史高位,2019Q2毛利率达到34.06%,为历史同期最高水平。 降本增效,费用结构平稳向好。2019年上半年公司期间费用率20.6%,与上年同期基本持平。其中,销售费用率8.8%,较上年同期下降0.2pct,主要因广告投入下降;管理费用率(不含研发费用)5.5%,同比下降0.3pct;财务费用率0.5%,较上年下降0.1pct,主要系汇兑收益增加所致;研发费用率3.6%,同比提高0.8pct。 工程业务增速明显,现金流承压略有缓解。受工程业务占比提高影响,公司现金流及应收账款仍有所承压。应收账款周转率较18年同期下降至2.50次,处于2016年以来同期最低水平。但19年上半年经营性现金流净额为-4899.89万元,通过对上游占款增加(应付账款周转天数大幅上升),同比有所改善。 投资建议: 公司为国产卫浴龙头,随工程渠道与零售并举,有望扩大规模,实现弯道超车。同时,随公司卫浴、智能马桶等新产能二季度投产,将为公司带来业绩弹性。 我们上调盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.9亿元、3.7亿元和4.7亿元,8月15日收盘价对应PE为11.3倍、8.8倍和7.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
惠达卫浴 家用电器行业 2019-08-20 8.80 12.00 12.46% 9.84 11.82%
10.56 20.00%
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单季度收入业绩增速提升,整体经营略超我们预期。公司2019Q2单季度营收8.27亿元,同比+12.99%,增速较Q1单季度(同比+0.24%)提升;Q2单季度归母净利润0.9亿元,同比+21.63%,增速较Q1单季度(同比+18.66%)也有一定提高。我们认为公司上半年在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,二季度收入业绩较Q2再提升,整体表现略超我们之前预期。 管控提效,盈利水平持续提升。公司2019H1毛利率31.88%(同比+4.54pct)净利率10.18%(同比+0.81pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,上半年公司销售费用率同比降0.23pct至8.82%;管理及研发费用率同比增0.42pct至8.82%,财务费用率同比降0.09pct至0.48%。我们预计随着公司生产效率提升、产品结构及费用投放优化,公司盈利水平有望稳定提高。 全渠道运营,产能稳步扩张。(1)渠道端,公司目前已经构筑起零售为主,工程、电商等为辅的多元化立体营销模式。截至2019年6月30日,公司零售渠道共拥有1000平米以上大店4家,500-1000平米大店61家,200-500平米大店280家,有效提升公司品牌形象和市场竞争力。工程渠道方面,公司在与碧桂园、保利等地产商继续合作的同时,又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署合作协议,报告期内实现工程收入3.38亿,同比+57.21%。同时,公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络,报告期内国外收入4.17亿元,同比+11.97%。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;惠达住工于2019年5月试运行生产,已经开发出覆盖市面上79-80%户型产品;重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已完成生产工艺布局规划设计,预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展,为公司长期发展奠定基础。 看好公司发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.31亿元,对应当前市值PE分别为11、10、9倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,我们给予公司2019年16倍PE,对应12元/股目标价。 风险提示:房地产市场不及预期的风险,汇率波动导致利润大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名