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凯伦股份 非金属类建材业 2019-10-29 21.89 -- -- 23.78 8.63% -- 23.78 8.63% -- 详细
公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2.69亿元、0.27亿元和0.26亿元,分别同比增长59.17%、76.38%和76.64%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.90亿元、0.71亿元和0.67亿元,分别同比增长66.43%、74.88%和85.85%。 存货大幅增加,公司后续增长依然强劲。报告期末公司存货余额为1.73亿元,比2019半年度末增长26.97%。报告期存货增长主要是因为销售扩大,提前储备了原材料、库存商品以及发出商品,为公司未来持续增长奠定坚实基础。 经营性现金流量减少主要是因为业务扩张和本期增加了履约保证金。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,比2018Q1-3的-0.30亿元减少0.86亿元。公司2019Q1-3经营性现金流流出增加除因为销售规模扩大而导致购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加2.07亿元外,支付其他与经营活动有关的现金也比去年同期增加1.22亿元。支付其他与经营活动有关现金主要是其他应收款增长,2019年三季度末比2018年底增加1.46亿元,主要是报告期公司新增履约保证金和投标保证金。 差异化竞争战略助力成功突围。公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题,实现MBP高分子胶、片材和最终产品量产,以产品差异化作为主要竞争优势,成功打开市场。在地产渠道方面,公司已经与万科、恒大、绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。此外,公司已经掌握PVC关键技术,并获得欧盟CE认证和英国BBA认证,产品已量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.87、1.44、2.22元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间22.62-28.71元/股,“优于大市”评级。 风险提示。产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2019-09-24 20.29 -- -- 24.19 19.22%
24.19 19.22% -- 详细
凯伦股份:防水行业实力新秀,主打高分子防水材料。公司成立于2011年,2017年10月创业板上市,是国内建筑防水行业首家创业板上市公司。公司通过精准的市场定位和差异化的产品迅速开拓市场,并确立自身在高分子卷材和白色聚氨酯防水涂料细分市场领域的领先地位。自成立以来规模快速增长,2012~2018年营收复合增速达到74%。 防水行业规模超千亿,需求稳定增长,高分子材料占比提升空间大:防水材料主要用于工业、民用建筑和公共设施与基础设施建设工程,需求增长平稳,2017年防水材料规模以上企业收入约1059亿元,按照产值约占整个行业的一半来推算,防水行业规模大约在2000亿元,产业政策提升防水标准成为趋势,质保期延长将带来需求空间扩大。国内防水市场主流产品为改性沥青卷材,参考海外市场发展经验,高分子产品占比普遍在30%以上,目前国内市场仍只有不到15%,随着防水标准提高,高分子防水卷材有望成为发展方向,产品需求占比有较大提升空间。 依托产品技术优势,差异化竞争助力快速成长。1)产品:高分子防水材料作为核心产品,技术国内领先。公司与苏州防水研究院合作组建技术研发中心,率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题,成功开发出MBP高分子自粘胶膜防水卷材、MPU白色聚氨酯防水涂料等创新性产品并实现了量产,在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势。2)销售:工程集采渠道放量增长,经销渠道加快渗透布局。公司借助上市平台优势,聚焦地产大客户特别是百强地产,相继与多家头部房企签订战略合作,工程集采销售快速放量;同时经销渠道加快区域扩张力度,扩充经销商数量和渠道下沉进一步完善销售网络布局。3)产能:完善生产布局、加大产能投放:公司新建黄冈、南充生产基地,同时扩充苏州高分子产线,预计新增沥青防水卷材4000万平/年、高分子防水卷材1300万平/年,随着产线陆续投产,产能布局得到进一步优化,为规模扩张提供产能保障,市场份额和竞争力将进一步提高。 投资建议:公司在高分子防水卷材和聚氨酯涂料产品上积累并形成了行业领先的技术优势和品牌影响力,通过精准的市场定位和差异化的产品迅速打开了市场。随着新生产基地建成,公司将在全国逐渐形成四大基地布局,通过渠道扩张,特别是地产集采业务快速放量,不断拓展市场份额,规模和业绩有望实现快速成长。我们预计公司2019-2021年净利润为1.18/2.41/3.92亿元,按当前股本对应EPS分别为0.9/1.83/2.97元,对应PE分别为23/11/7倍;按照配股完成后的股本摊薄(按照10配3股的比例、募资金额5亿元测算)计算EPS分别为0.69/1.41/2.29元,按照除权后价格对应的PE分别为27/13/8倍。考虑到公司差异化竞争优势和较高的成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场需求波动风险、应收账款增加的风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2019-04-23 24.59 -- -- 24.72 0.53%
24.72 0.53%
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高速增长的长三角防水企业。公司位于江苏省苏州市,唐山工厂已建设完成,同时产能布局西南、华中等地。公司以防水卷材、防水涂料为主要业务,2013-2018年营业收入以39.21%的复合增长率快速增长;归母净利润2013-2018年复合增长率高达56.63%。公司2018年实现6.19亿元的营业收入,同比增长57.09%,2018年度归母净利润为6510.28万元,同比增长46.07%。 地产集采、环保和产品标准趋严将成为推动防水行业集中度提升三大要素。地产行业集中度提升,集采规模不断扩大,要获得下游地产商集采订单,优质产品和资金优势是必备要素,具有高质量产品上市企业受益明显。2018年国务院印发实施《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2019年除启动第二轮中央生态环境保护督查以外,还将持续开展“蓝天碧水净土”三大保卫战,环保力度依然强劲。在环保趋严背景下,部分不达标中小企业会面临被洗牌,领头企业将获得更多市场份额。同时,相比沥青基防水卷材,公司生产的MBP高分子自粘胶膜防水卷材环保型优势明显,是环保趋严受益品种。延长质保期是防水行业发展方向,因此客户在选择防水材料时更偏向于选择规模较大更有保障的大企业,公司作为上市公司,可信赖度更高,受益显著。 坚定走差异化高端化产品之路。相较沥青基防水卷材,高分子防水卷材具有强度高、低温柔性好、延伸率大、适应性强,更耐久环保特点,是防水材料发展趋势,国家政策也在推动高分子卷材渗透。我们认为,高分子防水材料渗透率会不断提升,渗透天花板和增速拐点取决于环保要求和行业领头企业们对高分子防水材料推动。从国际经验看,深耕差异化产品是防水企业成功途径之一。公司走产品高端化和差异化之路,成功实现MBP高分子卷材量产,产品已经出口到美国。公司推出的MPU白色聚氨酯防水涂料大幅提高施工可靠度和施工工效,产品已获得国家住建部科技推广证书并获得中国建筑防水行业技术进步一等奖。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.00、1.65、2.52元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间26.00-33.00元/股,“优于大市”评级。 风险提示:产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。
凯伦股份 非金属类建材业 2018-03-20 23.79 -- -- 56.98 32.51%
39.48 65.95%
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收入增长46.57%,净利润增长10.77%,拟10转8派2(含税)。 17年凯伦股份共实现营业收入3.94亿元,同比增长46.57%,实现利润总额0.52亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润0.45亿元,同比增长10.77%,EPS为0.78元/股,基本符合此前业绩预告,并拟10转8派2(含税)。18年Q1预计实现归母净利润938.29万元-1101.47万元,同比增长15%-35%。 收入增长强劲,产品差异化战略成效初显。 17年公司共销售防水材料2,049.73万平米,同比增长48.65%,防水卷材、防水涂料及其他收入同比增速分别为56.23%、16.20%和-21.81%,占营业收入比重分别为82.90%(+5.12%)、16.03%(-4.18%)、1.07%(-0.94%),毛利率分别为防水卷材39.32%(-6.85%)、防水涂料30.02%(-10.69%)。毛利率略有下降主要是直接材料成本大幅上涨所致。沥青基防水卷材技术含量相对较低,竞争较为激烈,公司以自主研发的MBP高分子自粘胶膜防水卷材和MPU白色聚氨酯防水涂料占领市场,获得初步成效,国内国外双轮驱动,分别同比增长46.18%和52.77%。 积极扩大生产规模,有望进一步提升市占率。 公司目前拥有苏州、唐山两个生产基地,并于17年底与成都邛崃市政府签订协议,将在成都建设第三个生产基地;此外,公司还成立雄安新区事业部专门负责雄安新区业务的拓展。受益行业集中度逐步提升,公司有望进一步提升市占率。 品牌、技术优势明显,助力业绩增长,给予“买入”评级。 公司作为国内技术领先的建筑防水材料生产企业之一,17年在创业板成功上市,成为防水行业首家创业板上市公司,大幅提升了公司的品牌形象和行业地位。同时,作为中国“融合防水”的创立者和领导品牌,通过准确的市场定位和差异化产品迅速打开市场,有效覆盖国内外各类建筑的防水需求,确立了在高分子卷材和白色聚氨酯防水涂料细分市场领域的领先地位,业绩持续增长可期。预计18-20年EPS分别为0.80/1.00/1.23元/股,对应PE为45.9/36.4/29.6x,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名