公告。公司2019Q3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2.69亿元、0.27亿元和0.26亿元,分别同比增长59.17%、76.38%和76.64%。2019Q1-3实现营业收入,归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.90亿元、0.71亿元和0.67亿元,分别同比增长66.43%、74.88%和85.85%。 存货大幅增加,公司后续增长依然强劲。报告期末公司存货余额为1.73亿元,比2019半年度末增长26.97%。报告期存货增长主要是因为销售扩大,提前储备了原材料、库存商品以及发出商品,为公司未来持续增长奠定坚实基础。 经营性现金流量减少主要是因为业务扩张和本期增加了履约保证金。2019Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-1.16亿元,比2018Q1-3的-0.30亿元减少0.86亿元。公司2019Q1-3经营性现金流流出增加除因为销售规模扩大而导致购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加2.07亿元外,支付其他与经营活动有关的现金也比去年同期增加1.22亿元。支付其他与经营活动有关现金主要是其他应收款增长,2019年三季度末比2018年底增加1.46亿元,主要是报告期公司新增履约保证金和投标保证金。 差异化竞争战略助力成功突围。公司率先在国内突破高分子自粘胶膜生产应用难题,实现MBP高分子胶、片材和最终产品量产,以产品差异化作为主要竞争优势,成功打开市场。在地产渠道方面,公司已经与万科、恒大、绿地、碧桂园、新城控股、富力地产等大型地产商签订战略集采合作协议。此外,公司已经掌握PVC关键技术,并获得欧盟CE认证和英国BBA认证,产品已量产出口到英国、挪威、新加坡等国家。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.87、1.44、2.22元,由于相比同行业竞争对手,公司战略更聚焦于差异化产品,成长性较强,给予2019年预测PE26-33倍,合理价值区间22.62-28.71元/股,“优于大市”评级。 风险提示。产能建设投放不及预期风险,竞争对手加大研发和产能投放风险,下游需求下滑风险。

事件:近日公司公布2019年三季报,1~9月公司收入为77.4亿元、同比+1.4%; 归母净利润15.5亿元、同比-19.0%;EPS 为0.44元;扣非归母净利润为14.6亿元、同比-24.1%。第3季度收入为26.8亿元、同比+2.5%;归母净利润为4.9亿元、同比-23.3%。 点评: 19Q3销量增长稳定,前期供给新增仍待消化,玻纤价格表现偏弱。 公司19Q1~19Q3总收入增速分别为0.1%、1.7%、2.5%,在玻纤价格表现偏弱背景下,玻纤销量增长保持稳定,此外由于公司外销收入比重较高,我们预计人民币汇率波动也对收入规模有一定正向贡献。19Q3公司存货为20.8亿元、同比+40%,由于公司2018H2智能制造15万吨产线及6万吨电子纱产线投产后产能需待消化,驱动存货水平有所提升。我们预计人工成本、原材料、天然气等成本上升幅度超过单耗等指标下降带动的成本改善,同时在玻纤价格表现偏弱环境下,前三季度公司综合毛利率为39.9%、同比-5.2pct,19Q1~19Q3毛利率分别为41.2%、39.7%、38.9%,分别同比-4.1、-6.2、-5.2pct。 期间费用率有所上升,盈利水平高位回落。 1)公司前三季度期间费用率(税金、三费、减值损失)为17.8%、同比+2.5pct,主要系管理费用、财务费用率分别同比+1.1、+1.5pct。19Q3公司有息负债为140亿元、较年初增加29亿元。 2)前三季度公司其他收益为1.2亿元、同比+1.1亿元,主要系收到与经营有关的政府补助增加所致,对盈利提升有一定正向贡献。 3)公司前三季度净利润率20.0%、同比-5.1pct,其中19Q3为18.5%、同比-6.2pct。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。

事件:近日公司公布2019年三季报,公司1-9月收入1108亿元、同比+42.4%; 归母净利润238亿元、同比+15.0%;EPS为4.49元;扣非归母净利润为232亿元、同比+14.4%。第3季度公司收入为391亿元、同比增长22.0%;归母净利润为86亿元、同比增长10.1%。 点评: 19Q3地产基建需求仍强,水泥销量表现良好,价格区域间分化。 19Q3地产端需求较强,地产投资中建筑工程投资增速持续提升,基建投资增速亦稳中有升,我们预计19Q3公司销量增速快于19H1的6.0%。 公司于2018年8~9月在多地出资成立了11家贸易公司,因此2019年开始公司水泥贸易量大幅提升,我们认为公司意在加强对各区域渠道、价格掌控力度,该业务对盈利影响有限(19H1毛利率仅0.16%)。受此影响,前三季度公司收入增速大幅超过净利润增速。 1)价格方面,我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到一定支撑作用,公司核心地区华东价格表现依然强势,其他部分区域如贵州、湖南、江西等地19Q3水泥价格同比表现弱于公司核心地区之安徽、浙江、江苏,同时随着价格基数的走高,我们预计公司19Q3自产水泥均价同比表现弱于19H1。2)成本方面,销量增长摊薄固定成本,对冲人工、原材料等成本上升,我们预计19Q3吨成本同比变化不大。 吨费用稳中有降,吨净利维持高位 1)19Q3公司销售、管理、研发、财务费用合计20亿元、同比+2%,在销量增长下,我们预计吨费用稳中有降。19Q3财务费用为-3.28亿元、同比-1.95亿元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行。2)我们预计公司19Q3公司吨净利同比小幅下降,但仍然处于历史较高水平。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,自2016Q4开始公司处于净现金状态(现金类资产大于有息负债),2019Q3资产负债率降至20.5%、现金类资产扣除有息负债后仍达522亿元,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,持续推进产业链一体化。 1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000万吨,是公司未来新建产能的主要来源,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进,围绕“一带一路”,继续加强海外调研论证,储备项目载体。国内方面,我们预计未来发展路径将以并购为主,公司前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.11%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 2)18Q4以来公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有所回升,公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸。2019年公司计划资本支出100亿元,用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出。 维持“优于大市”评级。公司是成本、费用管控优势明显的优质蓝筹水泥龙头,我们预计公司所处区域新增产能有限,前期高增的新开工向施工传导仍有望对水泥需求产生支撑,高盈利高价格有望维持。我们预计公司2019~2021年EPS分别约6.24、6.36、6.54元,给予2019年PE8~10倍,合理价值区间49.92~62.40元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

19Q3玻璃景气持续提升,毛利率显著改善。1)销量方面,公司着重发展深加工玻璃业务使得玻璃原片内部消耗量提升,同时随着 2018H1低基数效益逐步减弱(2018H1公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵 3条生产线相继点火复产),我们预计 2019Q3公司玻璃原片销量增速较 2019H1的 12.3%有所减缓。2)价格方面,受益于竣工需求好转、同时供给端表现平稳,玻璃行业均价持续提升,同时纯碱、石油焦等成本维持在低位,受此影响,19Q1~19Q3公司综合毛利率分别为 24.4%、28.0%、31.1%,分别同比-9.5、-1.5、+2.7pct,呈现持续改善趋势。 期间费用率稳中有降,19Q3净利率显著提升。19Q1~19Q3公司期间费用率为 12.9%、同比-0.8pct,其中 19Q3公司期间费用率为 12.6%、同比-0.8pct,我们预计主要系股权激励费用下降影响。在毛利率提升及费用率小幅下降的情况下,19Q1~19Q3公司净利率为 14.2%、同比-1.6pct,其中 19Q3净利率为16.6%、同比+3.3pct,盈利水平显著改善。 持续提升玻璃深加工竞争力,加大全产业链布局。上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵 4个配套硅砂矿。公司郴州旗滨超白玻璃产线于 2019年 1月投产,醴陵65t/d 电子玻璃项目于 2019年 7月下旬点火,漳州旗滨二线 600t/d 于 2019Q3点火投产。深加工项目方面,公司启动了广东节能 2期扩建、浙江节能扩产和湖南节能项目建设,未来深加工业务比重有望进一步提升。 公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在 2021、2024年收入分别超过100、135亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业 80分位值水平,争取2024年原片产能比 2018年增加 30%以上、节能玻璃产能规模增加 200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017年相继完成 2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的 7%,在此基础上于 2019年 9月 20日再次公布 2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024年拟滚动实施 6期员工持股计划(第一期不超过 721.8万股,覆盖不超过 416人),总规模预计为1.25亿股,占当前总股本 4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过 50人,总规模不超过 1亿股,占当前总股本的 3.72%。 维持“优于大市”评级。展望 4季度,我们看好竣工端继续改善,同时我们判断沙河地区不排除有生产线环保停产的可能,玻璃行业景气有望继续小幅提升。自 2011年上市以来,公司已实施 7次现金分红,上市后累计分配现金红利金额为 25.57亿元,上市以来年均现金分红比例高达 58.50%。公司承诺 2017~2021年在足额预留法定公积金、任意公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的 50%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.50、0.59、0.67元/股,给予公司 2019年 PE 9~11倍,合理价值区间 4.50~5.50元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

公司公告第三期限制性股票激励方案草案并获董事会通过。19年9月20日公司董事会通过《北京东方雨虹防水技术股份有限公司第三期限制性股票激励计划(草案)》。根据草案,本次激励计划拟授予不超过3296.61万股限制性股票,约占公司股本总额2.21%,授予价格为10.77元/股。本次方案仍需经公司股东大会审议通过后方可实施。 本次方案激励对象广泛。根据预案,本次限制性股票激励方案授予对象包括副总裁王慧敏、董秘张蓓、中层管理人员及核心业务(技术)骨干在内的2187人。根据2018年年报披露,2018年公司在职员工合计8084人,因此推测此次激励方案覆盖约27%员工,激励员工范围广泛。 解锁条件为在2019年净利润基础上,2020-2023年复合增长率不低于20%,彰显公司对未来充足信心。根据预案,由于2020和2021年与第二期限制性股票激励计划重叠,所以考核目标与第二期计划保持一致,净利润要求分别不低于19.13亿元和23.91亿元。2022和2023年是以2019年净利润为基础,按照复合增速不低于20%计算考核目标。我们认为,公司作为防水行业龙头,规模体量远超同行业竞争对手,此次股权激励仍设置净利润20%的复合增速目标,彰显公司对发展充足信心。 预计共产生3.53亿元摊销费用。同时,本次股权激励会产生一定费用,假设授予日为2019年10月31日,2019-2023年每年摊销费用分别为3068.15万元、16936.17万元、8836.26万元、4663.58万元和1840.89万元。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.28、1.58、1.86元,给予2019年PE18~22倍,合理价值区间23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。

事件:近日公司公布2019半年报,公司19H1收入50.6亿元、同比+0.9%;归母净利润为10.5亿元、同比-16.8%。公司第2季度收入为25.7亿元、同比+1.7%;归母净利润为5.5亿元、同比-14.6%。 点评: 19H1整体销量增长平稳,产品结构有所调整。 2018年国内玻纤产能集中释放,同时叠加经济下行压力,我们预计19H1公司玻纤纱及制品销量小幅增长。19H1风电景气有所好转(中复连众19H1收入、净利润分别同比+74%、+24%),推动高端玻纤产品需求。19H1公司玻纤及制品收入47.9亿元、同比-0.8%,非玻纤业务收入2.7亿元、同比+43%。 19H1公司存货为20.6亿元、较年初增加3.9亿元,其中库存商品为13.4亿元、较年初增加4.0亿元,发出商品较年初减少6905万元。 价格下降、成本提升带动毛利率下降。19H1玻纤价格表现偏弱,同时我们预计员工薪酬等部分成本有所上升,受此影响19H1公司玻纤及制品毛利率为42.0%、同比-5.1pct;非玻纤业务毛利率为13.8%、同比+4.8pct。19Q1、19Q2公司综合毛利率分别为41.2%、39.7%,分别同比-4.1、-6.2pct。 期间费用率小幅上升,盈利水平略有回落。 1)公司19H1期间费用率(税金、三费、减值损失)为18.0%、同比+2.4pct,主要系管理费用、财务费用率上升。19H1公司有息负债为130.6亿元、较年初增加19.4亿元。 2)参股公司中复连众(公司持股32.04%)19H1盈利增加,带动公司投资收益同比+543万元。 3)19H1公司其他收益、公允价值变动损益分别同比+6958万元、+4356万元,对盈利有一定正向贡献。 4)公司19H1净利润率20.8%、同比-4.5pct,其中19Q2为21.9%、同比-3.9pct。 5)19H1公司经营性现金流净额为10.2亿元、同比-35.2%,主要系销售回款减少所致,19Q2公司应收账款及票据为36.7亿元、较年初+3.1亿元,应付账款及票据为32.3亿元、同比-2.2亿元。 三地五洲,增加对抗贸易摩擦灵活性,期待产线下一轮冷修升级。 我们预计随着玻纤价格下行,2019年行业新增产能有望得到缓和,后续公司有望凭借产品高端化、海外产能占比提升对冲中低端产品价格冲击,实现稳定量增。 1)国内方面,前期公司公告新增投资86亿元用于建设15万吨玻纤纱、18万吨电子纱配套8亿平米电子布产能,分别将在2022年底前逐步投产,其中桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火;期待桐乡基地新一轮的冷修周期开启。成都25万吨搬迁项目(扩产3万吨)2018H2开工建设。 2)国外方面,埃及3条生产线满负荷运转;美国9.6万吨生产线已经于2019Q2投产;同时公司在印度新建10万吨生产线开工在即。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。短期来看,由于前期行业产能投放较多,需求消化尚需时日,静待供需拐点出现。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.57、0.68、0.81元,给予2019年PE16~18倍,合理价值区间9.12~10.26元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

事件:近日公司公布 2019半年报,19H1公司收入 716亿元、同比+56.6%;归母净利润为 153亿元、同比+17.9%;EPS 为 2.88元。公司第 2季度收入 411亿元、同比+52.5%;归母净利润为 92亿元、同比+12.4%。 点评: 19H1地产基建需求仍强,公司量价齐升,继续加强贸易销量。 1) 19H1地产施工面积增速持续提升,基建端水泥需求回暖,受此影响公司 19H1水泥熟料合计净销量为 2.02亿吨,其中自产销量为 1.46亿吨、同比 6.0%,与行业需求增速基本匹配(19H1全国水泥产量增速为 6.8%)。 2)我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到支撑作用,19H1公司水泥熟料单位价格为 330元、同比+19元;吨成本同比+8元,我们预计主要系原材料、人工等成本上升;吨毛利为 155元、同比+10元。 3)19H1年公司贸易销量为 5600万吨,贸易收入 197亿元,占总收入比重达27.5%,毛利率为 0.16%,对盈利影响有限。受此影响,19H1收入增速大幅超过净利润增速。 4)除了水泥熟料业务外,19H1年公司骨料收入约 4.6亿元、同比+33%,毛利率达 68.6%、同比-2.5pct,盈利水平表现较强。 吨费用基本稳定,吨净利持续创新高。 1)按自产销量测算,公司 19H1吨费用(税金、三费)约 29元,同比+1元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行,吨财务费用同比-3.8元。 2)19H1吨净利约 107元、同比+10元,继续创历史新高。 资产负债表继续优化,现金牛属性强。 公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,2019Q2资产负债率降至19%,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。

半年报。公司2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为6.16亿元、0.98亿元和0.99亿元,分别同比增长11.47%、30.14%和37.51%。此外报告期公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增加1048.91%。 毛利率增长。2019H1公司毛利率为33.45%,比2018H1的32.18%增加1.27个百分点,说明公司降本增效效果显著。同时公司2019Q2收入同比下滑,我们认为主要是设备业务结算延后,影响二季度收入确认。 诉讼落地,公司无需承担赔偿责任。公司8月14号收到诉讼判决,苏州中院认为原告要求支付1.05亿元转让款和清偿0.92亿元本息债务要求不能成立,驳回原告诉讼请求,因此公司作为被告无需承担赔偿责任。 “干净空气”和“高效节能”两条业务线发展看好。我国“干净空气”市场还不成熟,之前主要应用于工业领域。伴随社会对空气质量要求提高,空气治理需求向食品、生物、医药、畜牧等民用和商用领域延伸。此外,真空绝热板及其核心材料真空绝热板芯材相比传统绝热材料,不仅具有10倍以上绝热性能,同时还具备强度高、体积薄和轻量化等优点,已成熟应用在白电、厨电、冷库等领域,在医疗冷链、交通运输、深冷储存、航空航天、高铁汽车里面已有初步推广。2019年6月4日,发改委印发《绿色高效制冷行动方案》,要求到2022年家用空调、多联机等制冷产品的市场能效水平提升30%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高20%,实现年节电约1000亿千瓦时。到2030年,大型公共建筑制冷能效提升30%,制冷总体能效水平提升25%以上,绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上,实现年节电4000亿千瓦时左右。我们认为,节能环保政策有助于推动高效节能材料应用,公司保温材料迈入高速增长期。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。

半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。

半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 9.04亿元、0.87亿元和 0.53亿元,分别同比增长 23.64%、30.42%和 56.39%。 物联网解决方案和智能仪表产品增速较快。报告期公司物联网综合解决方案和智能仪表分别实现收入 6.35亿元和 1.77亿元,同比增长 29.71%和19.05%;传感器业务略有下滑,报告期实现营业收入 0.73亿元,同比下滑4.38%。报告期公司业务毛利率下滑,物联网综合解决方案、智能仪表和传感器毛利率分别比上年同期下降 1.72个百分点、1.12个百分点和 4.24个百分点。 公司计划非公开发行募资,投入传感器和智能仪表建设。公司公告非公开发行股票预案,计划募资不超过 5.88亿元投入建设 MEMS 传感器封测产线建设、新建年产 150万只气体传感器生产线、新建年产 19万台智能仪器仪表生产线和物联网系统测试验证中心建设。其中,MEMS 项目建成达产后预计可实现年均收入 1.87亿元,年均净利润 0.42亿元;年产 150万只气体传感器项目达成后预计可实现年均销售收入 1.42亿元,年均净利润 0.39亿元; 年产 19万台智能仪器仪表生产线达产后预计可实现年均销售收入 1.80亿元,年均净利润 0.37亿元。 产品和市场双延伸,看好公司长期成长。报告期公司数字热释电传感器顺利推向市场,同时,公司电化学 CO 系列产品完成技术革新。从市场开发渗透角度,报告期公司稳固安全类产品领先地位,重点开拓家电领域、高端净化器领域,并在海尔燃气热水器及空调项目、华为净化器中实现较大销售收入,打开消费领域空间。 盈利与估值。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50元,0.62元和 0.75元,可比公司 19年平均预测 PE 为 23.3倍,给予公司 19年 28-32倍预测PE,合理价值区间为 14.00-16.00元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。

半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 79.08亿元、9.16亿元和 6.89亿元,分别同比增长 40.89%、48.11%和 30.37%。报告期非经常性损益主要由 2.78亿元其他收益构成,该项目主要是政府补助。 毛利率整体稳定,现金流仍承压。报告期公司防水材料和防水工程收入分别同比增长 41.89%和 49.77%,毛利率分别同比减少 0.62个百分点和 1.08个百分点。从分产品角度,报告期防水卷材、防水涂料和防水施工收入分别同比增长 51.91%、24.71%和 49.77%,分别同比变动-1.67个百分点、1.73个百分点和-1.08个百分点。报告期公司经营活动产生现金流量净额为-11.57亿元,现金流主要留存于应收应付项目,报告期末公司应收票据及应收账款合计为 72.35亿元,比 2018年底增加 11.76亿元;应付票据及应付账款合计为28.72亿元,相比 2018年底减少 3.28亿元。同时,报告期末公司其他应收款余额为 6.62亿元,相比 2018年底增加 4.38亿元。此外,报告期存货期末余额小于期初主要是因为建造合同形成的已完工未结算资产下降,原材料、库存商品和周转材料余额期末都是上升的。 费用占比整体稳定,管理费用占比下降,销售费用和财务费用占比提升。报告期公司管理费用(包括研发费用) 占收入比为 8.19%, 比去年同期下降 1.46个百分点。同时,报告期公司销售费用/收入、财务费用/收入分别为 13.28%和 2.32%,相比 18年同期分别增加 0.73个百分点和 1.2个百分点。 2019Q2费用率整体稳定,现金流比 Q1有所优化。2019Q2公司实现收入52.22亿元,同比增长 40.82%;毛利率与 18年同期基本持平,销售费用/收入比 18Q2上升 1.01个百分点, 财务费用/收入比 18Q2上升 1.03个百分点。 2019Q2公司经营活动净现金流为 17.69亿元,比 2019Q1的-29.25亿元和2018Q2的 4.91亿元均有所优化。 防水行业加速整合,我们认为作为行业龙头,雨虹仍将高速增长。产品标准趋严、地产行业集中度提升加速推动防水行业集中度提升,我们认为,公司作为行业绝对龙头,自身持续优化同时将充分享受行业红利,持续增长看好。 盈利与估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别约 1.28、1.58、1.86元,给予 2019年 PE18~22倍,合理价值区间 23.04~28.16元,给予“优于大市”评级。 风险提示。房地产景气度下降,石油价格大幅上涨。

事件:近日公司公布 2019年半年报,公司 2019年收入 21.1亿元、同比增长 11.6%;归母净利润 4.4亿元、同比增长 14.9%;扣非归母净利润 4.2亿元、同比增长 15.3%;EPS 约 0.28元;经营性现金流净额 2.4亿元、同比增长 21.1%。公司第 2季度收入 13.2亿元、同比增长 8.2%,归母净利润 3.1亿元、同比增长 12.5%。 点评: 同心圆产业链渠道协同效应初步显现,地产下行及精装房影响公司收入增速放缓 PPR 管:公司 19Q2收入增速环比 19Q1下降 9.7pct,我们预计主要受地产销售竣工增速偏弱以及精装房持续推进对零售市场的影响,19H1公司核心产品 PPR 管收入同比+10.3%、至 11.8亿元。 PE 管:19H1公司 PE 管收入同比-4.1%、至 4.8亿元,我们认为公司对工程类业务加强了风险控制,19Q2公司应收账款及票据环比-4.8%。 PVC 管:公司加大了 PVC 线管以及各类家装管道系统配套销售力度, 19H1公司 PVC 管收入同比+29.6%、至 3.1亿元。 防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)进展良好,2019H1公司其他产品收入 7884万元、同比+90.2%,延续高增长态势,其中防水业务经营主体上海伟星新材料科技有限公司实现收入、净利润、经营性现金流净额分别为 3330万元、377万元、636万元,分别同比+81%、+178%、+69%,业务发展初期即已具备不错的盈利能力。 分区域:2019H1东北、西部、华北、中部收入分别同比+33%、+21%、+17%、+14%,增速超过公司整体水平,华东、华南、出口收入分别同比+7%、+4%、0%。 经营性现金流表现较 19Q1改善。 公司 19Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+14%,同时购买商品、接受劳务支付的现金同比-1%, 19Q2销售收现率上升 6pct,付现率下降 8pct,带动 19Q2经营性现金流净额同比+116%,表现较 19Q1显著改善。

半年报。2019H1公司实现营业收入,归属于上市公司股东净利润和扣非后归属于上市公司股东净利润分别为3.48亿元,0.46亿元和0.41亿元,分别同比增长45.33%,62.58%和53.64%,业绩保持高增长。此外,公司2019年上半年经营活动产生现金流量为0.54亿元,同比增长9537.35%。 受下游客户董事会影响新签订单有所下滑。2019上半年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,主要受下游客户董事会由4月份延迟到6月份召开影响。作为非标自动化产线设计企业,我们认为,图纸设计等前期工作可以在订单下达之前进行技术储备,下半年伴随客户招标,预计公司业绩将保持高增速。 新领域持续布局。汽车电子产品不断更新升级,相应的自动化产线也需要不断进行新技术储备。公司在新领域不断发展布局,在IGBT模块封装测试设备技术领域、新能源车汽车电子领域、光通讯和5G无线通信领域都进行布局,研发基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统,工业机器人换人技术的批量化工程应用等一系列新技术,为公司长期发展奠定坚实基础。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.74、1.01、1.33元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE38~40倍,合理价值区间28.12~29.60元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。

防水行业集中度加速提升。行业集中度低,我们测算国标产品占比仅为18%,替代非标空间巨大。2019年2月15日住建部印发《建筑和市政工程防水通用规范(征求意见稿)》,提出延长防水质保期,我们预计,征求意见稿今年收集意见反馈,2019年年底或者2020年年初定稿,再耗时一年时间出台配套政策,然后用1-2年时间进行推广,也就是说2021年年底-2023年年初这段时间政策逐渐获得较好执行。我们认为,防水材料质保期提升将加速推动国标产品对非标替代。同时我们认为,下游地产集中度提升和环保趋严也将推动防水材料集中度提升。 公司现金在同行业上市公司中相对充裕,将充分享受行业红利。从静态角度,2018年公司现金类科目合计数占总收入和总资产百分比分别为47.74%和30.02%,高于同行业上市公司。从动态角度,公司现金能够支撑收入在2018年基础上增长113.67%,也高于同行业上市公司。防水行业处于快速整合期,赛道好,资金是收入增长主要限制因素。公司现金在同行业上市公司中相对充裕,同时,上市公司融资能力也高于未上市企业,因为我们认为,公司将充分享受行业红利。 公司成本对沥青价格敏感性最高,若沥青价格走低公司最为受益。公司对沥青没有冬储,因此成本对沥青敏感性高于同行业上市防水企业。沥青价格滞后于布油变动,6月以来布油价格快速下跌,若后续布油价格维持在低于去年均价水平,我们认为,公司业绩向上弹性较强。 产能逐渐投放,奠基业绩增长基础。截至2018年底,重要在建工程中工程进度低于50%的有荆门生产研发基地建设项目、渭南生产研发基地建设项目、广西科顺厂区建设项目,在建工程合计3.18亿元,较年初增长52.15%,其中新增3.42亿元,2.28亿元转出到固定资产。从在建工程预算和进度情况来看,公司尚需投入11.06亿元。2019年一季度,公司在建工程4.4亿元,同比增长89.59%。我们认为,公司上市后产能建设加速,在行业发展看好背景下,将推动公司业绩高速增长。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.53、0.72、0.87元,给予2019年预测PE20-24倍,合理价值区间10.60-12.72元/股,“优于大市”评级。 风险提示。沥青价格大幅上涨风险。

公告。公司公告股票期权激励方案并获得临时股东大会通过,根据激励方案,按照2018年年度权益分派前公司数据,计划拟向激励对象授予1751.71万份股票期权数量,占公司总股本3.24%,其中首次授予1523.22万份,占股本总额2.82%,首次授予股票期权的行权价格为8.97元/股。首次授予股票三个行权期的业绩考核目标为以2018年归属于上市公司股东扣非净利润为基数,2019、2020、2021年归属上市公司股东扣非净利润比2018年增长分别不低于25%、50%和80%。 期权激励方案激励人数多范围广,是公司发展的坚定基石。本次激励方案对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干在内供给171人。公司2018年年报披露母公司在职员工361人,在职员工数量合计1222人,本次激励占截至2018年底在册员工人数13.99%,激励员工数量多范围广,充分激发员工积极性,推动公司高成长。 看好PTFE产品突破和保温材料发展对公司业绩推动。公司控股子公司重庆宝曼研发出PTFE膜,打破日本大金和日本日东对该材料的双寡头垄断局面,可充分对接高端市场。从过滤材料角度公司实现熔喷材料、玻纤材料和PTFE材料全覆盖,从产业链角度公司实现上游玻璃棉、中游滤纸和下游净化设备的全产业覆盖,布局完整,话语权强。同时,VIP芯材优势明显,我们认为VIP板替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料处于快速发展阶段,我们测算2016年我国冰箱冰柜冷库中VIP板渗透率为2%。如果按照2029年VIP板渗透率10%,2045年渗透率80%计算,则2029和2045年VIP板市场规模分别为113.91亿元和911.24亿元。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.30、0.36、0.45元,给予2019年PE 25~30倍,合理价值区间7.5~9.0元。 风险提示。新材料替代风险,下游开拓不及预期风险。