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海通证券

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三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
18年中报业绩大幅预增。根据中报预增公告,公司1H18预计实现归母净利润32.48亿元-35.96亿元,同比增长180%-210%,扣非净利润33.00亿元-36.50亿元,同比增长230%-265%。我们认为公司中报业绩大幅增长的主要原因为:1)挖机销量继续高增,大挖占比提高;2)起重机销量高增长。我们认为,在下半年基建投资有望改善的背景下,公司18年盈利预测有可能超过我们之前的预期。因此,我们将18年盈利预测由45.87亿元上调至53.39亿元(+16%)。 挖机销量高增,大挖占比提高。根据工程机械协会,公司1H18销售挖机26488台,同比增长64%,其中2Q18销售13628台,同比增长95%,1Q18销售12860台,同比增长41%,公司2季度挖机销量同比增速提升。从挖机业务销量结构看,1H18公司大挖销量占公司挖机销量比为20.2%,较2017年的17.0%提高3.2pct。我们认为,随着公司供应链的有效整合,公司大挖销售占比有望继续提升。 产业链景气度传导,汽车起重机旺销。受益于工程机械的施工顺序,汽车起重机行业销量增速高于挖机。根据工程机械协会,1H18汽车起重机行业销量16625台,同比增长74%,三一重工销售汽车起重机3242台,同比增长76%,公司在汽车起重机行业市占率维持在20%左右。往后看,由于基建投资有望改善,我们认为起重机业务景气度有望延续至19年。 估值与评级。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2018-07-18 3.94 -- -- 4.44 12.69%
4.44 12.69% -- 详细
中报业绩预增82%-109%。公司公告1H18归母净利润预计10.0亿元-11.5亿元,同比增长82%-109%,基本超过17年全年(17年归母净利润为10.2亿元)。公司2Q18归母净利润同比增长38%-81%,尽管由于基数原因,较1Q18约157%的同比增速有所放缓,但依旧保持强势。我们认为,公司1H18已经完成我们全年归母净利润预测的59%-68%,若2H18起重机维持较高增速,有较大可能完成我们的归母净利润预测目标。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据徐工官网报道,公司1H18起重机销量增长77%,牢牢占据行业龙头。根据工程机械协会,1-5月公司汽车起重机销售6347台,同比增长70%,市占率接近50%。由于起重机景气度较高,其订单排产已经到9月。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1H18销售13936台,同比增长88%,同期挖机行业同比增速为60%。 徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1H18的11.6%。且市占率边际上仍在提升(6月徐挖销售1589台,同比增长82%,高于挖机行业6月59%的同比增速)。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1H18市占率为13.3%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB 估值平均数在1.4倍,我们认为公司18年合理PB 估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS 为3.67元,合理价值区间为4.40元-5.14元,优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
金卡智能 电子元器件行业 2018-07-13 20.50 -- -- 21.46 4.68%
21.46 4.68% -- 详细
中报业绩继续翻倍,2Q收入利润均加速增长。根据公司中报预增公告,1H18实现收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%,归母净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%。受益无线燃气表的放量增长,公司2Q18收入和归母净利润同比增速均较1Q18加速上升。2Q18公司收入预计4.79亿元-5.41亿元,同比增长43%-61%,归母净利润1.15亿元-1.25亿元,同比增长128%-147%。由于春节因素,1季度是燃气表销售淡季,1H18公司归母净利润完成额占我们18年预测的比重为45%-47%(1H17占17年比重为20%),因此我们认为有较大可能完成我们的全年预测。 规模效应体现,利润率有望逐季提升。除营运效率提升、成本控制因素外,我们认为公司正在受益销售的规模效应以及大规模成本采购的潜在折价。公司2Q18净利率约23.2%-23.7%,呈现出逐季提升的潜在趋势(1Q18净利率为23.3%)。我们认为如果公司保持收入端+30%的增长,2H18有望维持高净利率水平。 出售部分权益资产,聚焦核心业务。日前,公司公告,向深圳能源燃气投资控股有限公司转让其持有的华辰能源有限公司100%股权,克州华辰车用天然气有限公司100%股权,合计作价1.04亿元。此次出售后,公司可成功剥离非核心的天然气经营及分销业务,聚焦智能燃气表核心主业。同时,通过股权转让所得,回收现金。我们认为在宏观层面降杠杆的大背景下,回收现金、聚焦主业将有助于公司核心价值的提升。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.05/1.49/2.10元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.10元-27.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。
建设机械 机械行业 2018-07-09 5.60 -- -- 6.00 7.14%
6.00 7.14% -- 详细
大股东增持,公司治理逐步改善。7月3日,公司公告大股东陕西煤化集团累计增持公司股份约3093万股,占公司总股比约3.74%,并且自未来6个月内(18年7月3日至19年1月2日)增持合计不超过总股比的8%(含本次增持)。我们认为大股东增持不仅体现了对公司经营情况的信心,也是对建设机械近段时间公司治理逐步完善的褒奖。日前,公司经营情况较差的子公司天成机械实际控制人王志荣公告离职,其股权由公司第四大股东薛刚承接,我们认为公司对天成机械的定位将更加理性。而在5月2日的公告中,庞源租赁董事长柴昭一先生将其持有的2015年增发获得的上市公司股份万股追加锁定三年至21年。 庞源景气度再创新高。受益存量项目的陆续施工,以及塔吊行业竞争格局的优化(根据建筑机械杂志,2014年以前我国塔吊租赁企业约1.2万家,而目前约7000多家),我们认为18年庞源景气度有望创出新高。根据庞源租赁披露的生产经营快讯,其7月塔吊吨米使用率达到82.3%(较17年同期提高6.8个pct),而其6月24日的新单指数(反应新签合同订单的价格变化)较1月1日上涨了9%。由于新单价格与收入确认存在时滞,我们认为公司租金价格上涨的趋势有望延续至19年。 融资担保同比大增,庞源资产规模有望扩大。18年至今,庞源累计获得融资担保约8.29亿元,同比增长58%,占17年担保总数的70%。17年庞源租赁资产规模为47.09亿元,同比增长34%,我们预计18年庞源资产规模有望继续扩大,进而在利用率和价格指数高景气的情况下提高市场份额。 估值与评级。由于庞源塔吊使用率和新单指数双升,我们上调庞源18年归母净利润预测至3.0亿元。受益于公司治理的改善,我们认为母公司及天成18年有望减亏,我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
中集集团 交运设备行业 2018-06-21 13.11 20.44 71.05% 13.78 2.84%
13.48 2.82% -- 详细
营收体量有望新高,聚焦“有质量”的增长。日前在2017年股东大会上,中集集团CEO兼总裁麦伯良先生明确表示,中集未来将聚焦智慧物流与智能制造方向发展。公司17年实现营收763亿元,同比增长49%,我们认为18年公司集装箱、车辆、能化等主要板块依然处于复苏区间,营收规模18年有望创出新高。同时,随着公司聚焦智慧物流和智能制造,我们认为公司增长将更具“质量”; 发力智能制造,长期看好利润率提升。从收入结构看,公司已完成多元化布局。作为全球集装箱龙头,公司集装箱业务占17年营收比下降到33%(12年为46%),我们认为公司内在价值已经不能简单用集装箱代替。公司目前正以“龙腾计划”、“灯塔计划”、“梦六计划”等项目开展制造业的全面升级,意在以自动化、柔性化、数字化生产提升生产效率,降低人工成本,提升产品质量。我们认为,受益于智能化的革新,未来公司利润率水平有望提高; 聚焦智慧物流,拥抱千亿市场。作为全球物流领域的一线品牌,公司无论是集装箱、专用车还是LNG装备,业务条线均为物流装备,其下游客户具有较强的协同效应。同时,公司已经将之前较为薄弱的MHS(物料处理系统)业务整合到香港上市公司中集天达(00445.HK),我们认为此举将加速公司在物流自动化领域的布局。根据Frost&Sullivan报告,中国的MHS市场预计2021年将达到2140亿元; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
三一重工 机械行业 2018-06-06 8.16 11.79 27.52% 9.09 11.40%
9.71 19.00% -- 详细
5月挖机销量或高增长,市占率有望继续提升。根据小松精作,4月挖机开工小时数为150小时,同比基本持平,环比增长17%,尽管4月固定资产投资增速较3月放缓,但我们认为较高的开工小时数表明挖机行业景气程度不减,5月挖机行业销量或高增长。我们认为作为挖机龙头主机厂,公司在零部件备货、销售服务上具有竞争优势,在核心零部件相对紧缺的情况下,公司的龙头优势将更加显著,市占率有望继续提升。 大挖占比提升,毛利率预计稳步增长。从挖机销量结构看,18年1-4月公司小挖(小于20t)/中挖(大于20t小于30t)/大挖(大于30t)分别销售12446台/3942台/2614台,同比增长49%/45%/130%,大挖销量增速继续走高。从10年至今,在毛利率相对较高的30t以上大挖产品中,公司的销量占比和市占率均在提升。其中销量占比由10年的11%提高到1-4M18的14%,市占率由10年的16.5%提高到1-5M18的20.7%。我们认为尽管小挖市场竞争加剧,但随着公司产品结构中高价值产品占比的提升,公司的综合毛利率有望维持稳健增长。 资产质量好转,利润率水平有望提高。公司17年实现收入383亿元,同比增长65%,我们预计18年收入规模有望自2011年以来首次超过500亿元,同比增长31%。2011年公司实现收入508亿元,从历史数据看,当公司收入超过500亿时,其S&A占收入比区间为14%-16%,我们预计公司18年规模效应将逐渐体现,S&A占收入比将下降到15.1%(17年为16.6%)。同时,与11年相比,17年底公司的有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)合计减少了68亿元。11年公司财务费用占收入比为1.6%,考虑到资金成本的上行,我们预计18年该比例将下降到1.9%。由此,我们预计公司18年利润率水平有望提高。 目标价12.00元,维持买入评级。由于公司挖机产品销量超预期,同时销量结构进一步优化,我们上调公司18年盈利预测,预计18-20年归母净利润为45.87亿元、54.01亿元、65.53亿元。预计公司18年EPS为0.60元,参考可比公司估值,给予公司18年20倍PE估值,目标价12.00元,维持买入评级。
伊之密 机械行业 2018-05-15 10.68 14.89 95.66% 11.07 1.56%
10.85 1.59%
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注塑业务拐点已现,1Q18压铸业务过度反应。公司主要产品为注塑机(下游分散、主要为汽车、家电、3C)、压铸机(下游集中,主要为汽车),17年其收入占比分别为56%、32%。我们认为16年制造业投资复苏促进了行业的触底反弹,公司17年营收20亿元,+39%yoy,其中注塑机11亿元,+30%yoy,压铸机6亿元,+48%yoy。归母净利润3亿元,+153%yoy,展现出良好的增长势头。1Q18注塑机业务收入+50%yoy,继续保持高增长。1Q18压铸业务销量下滑36%,大幅低于其主要下游(汽车/空调/手机)的同期出货量增速(2.8%/13.6%/-21.6%),我们认为可能是订单确认延期的原因。在4月PMI同比上升的情况下,我们认为制造业景气程度有望延续,2Q18压铸业务或恢复正常; 下游需求加速,公司市占率提升。我们认为下游需求结构性的变化导致了行业加速增长,注塑机受益于:1)国内塑料制品人均消费量由10年的37kg/年提升到17年的42kg/年,近3年(15-17)CAGR为2%;2)重点下游(汽车、家电、3C)自主品牌崛起扩大的需求多样性;3)国产替代加速,11-17年进口注塑机金额由8.4亿美元下降到7.4亿美元。同时,公司2015年推出新产品二板机和电动注塑机,注塑机业务收入规模由15年的6.5亿提高到17年的11.3亿元,CAGR为32%。压铸机则受益于汽车轻量化需求的增加,公司压铸业务收入规模由15年的3.9亿元提高到17年的6.3亿元,CAGR为27%; 产能布局调配优化,ROE处于上升通道。18年公司将在现有基地基础上重新进行产能调配,二板机生产线将被调整到苏州厂区,公司的产能布局将优化为容桂总部(压铸机)、五沙(A5注塑机、电动注塑机)、吴江(二板机)。我们认为公司产能布局优化后,产能将有所提高。同时,公司13-15年的资本支出在16年均得到较好回报,ROE由14年的22.2%提升到17年的29.0%。往后看,随着产能利用率的提升,期间费用的摊销,公司ROE有望处于上升通道; 目标价15.20元,买入评级。公司注塑机业务市场需求较好,1Q18增长50%,压铸业务尽管有所下滑,但具有较强的竞争力,我们认为2Q18有望企稳。我们预计公司18-20年归母净利润为3.29亿元、4.11亿元、4.93亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年20倍PE估值,对应18年EPS为0.76元,目标价15.20元,首次覆盖,买入评级; 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
建设机械 机械行业 2018-05-10 4.92 6.17 10.18% 6.83 6.89%
6.00 21.95%
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资产减值致业绩低于预告,庞源业绩同比高增。公司17年实现收入18亿元,同比增长33%,归母净利润2281万元,同比下降72%,扣非净利润6772万元,同比增长310%。子公司庞源租赁17年收入13.28亿元,净利润1.83亿元,同比增长59%。公司17年业绩预告预计盈利1.2-1.6亿元,此次业绩不及预期主要系母公司和天成机械的亏损及资产减值所致。母公司17年计提资产减值1.02亿元,我们认为该减值包含天成并购的商誉减值2702万元和其他应收款资产减值4858万元。我们认为在工程机械行业复苏的背景下,商誉减值、其他应收款减值18年不大可能继续大幅度影响公司业绩。公司1Q18实现收入3.43亿元,同比增长36%,归母净利润同样较1Q17改善; 18年庞源维持高景气。17年庞源租赁收入同比增长37%,毛利率提升至34.2%(16年为32.8%),净利率提升至13.8%(16年为11.9%)。根据庞源租赁4月底公布的新签订单指数,新签合同价格较17年底上涨约3%-4%,同时设备利用率维持历史同期高位。我们认为庞源租赁18年盈利情况将继续改善,由于规模效应,其净利率改善情况可能高于毛利率,我们预计其净利率18年有望超过14%。同时庞源租赁资产规模不断扩大,截至18年4月,其披露的融资担保金额合计已经超过15亿元(其披露的18年设备采购计划为14亿元)。根据庞源租赁披露,其18年产值目标为18亿元,较17年的14亿元产值完成额上升29%; 行业向好,静待公司涅磐重生。根据《建筑产业化发展纲要》,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到20%,到2025年将达到50%以上。根据公司年报测算,2025年适用于装配式建筑的塔吊需求量(200-500吨米)约7.5万台,目前的设备保有量约2万台以内,巨大的设备缺口有利于庞源租赁扩大资产规模、提高利用率、上调租金价格。同时,公司17年年报提出要全力实现产品品质提升、生产产能提升、管理能力提升,17年母公司和天成机械拖累上市公司业绩过亿元,我们静待公司管理提升后的业绩表现; 受母公司及天成拖累,下调评级至增持评级。我们看好庞源租赁18年的业绩增长,预计庞源18年可以完成至少2.4亿净利润。但是由于母公司和天成的拖累,我们预计公司18-20年归母净利润为1.90亿元、3.13亿元、4.38亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为43亿元(18年2.4亿元利润对应18倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约51亿元。按照6.37亿股本计算,目标价8.01元; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、天成及母公司协同效应未体现。
徐工机械 机械行业 2018-05-07 4.10 5.09 17.55% 4.57 11.46%
4.57 11.46%
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主要产品复苏,营收维持高增长。公司17年实现收入291亿元,同比增长72%,归母净利润10亿元,同比增长389%,主要产品销量相继复苏,其中起重机/铲运机械/桩工机械收入分别为106亿元/36亿元/33亿元,同比分别增长94%/48%/70%。17年公司综合毛利率为18.9%,其中4Q17毛利率为15.7%。 我们认为4Q17毛利率下降可能是消化二手机导致,1Q18公司综合毛利率已经恢复至18.1%。1Q18公司实现收入108亿元,同比增长80%,归母净利润5亿元,同比增长157%。1Q18管理费用/销售费用占收入比已经由2017年的7.4%/5.7%下降到1Q18的5.7%/5.1%。我们认为随着18年销量的持续高增长,公司利润率将提升;汽车起重机份额稳定,1Q18景气度延续。根据工程机械协会,公司汽车起重机1Q18销售3311台,同比增长77%,市占率约46%,相对稳定(17年为48%)。 17年公司汽车起重机销售9845台,同比增长110%,起重机业务板块毛利率达到23.1%。根据工程机械的施工顺序,起重机景气程度滞后于挖掘机,我们认为1Q18公司起重机的景气程度有望延续全年,在处理完二手机问题后,起重机业务的毛利率有望继续提升;集团挖机业务市占率提升。徐工挖机业务隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐工挖机1Q18合计销售6150台,同比增长57%,市占率由17年的9.9%提高到1Q18的10.2%。从结构上看,1Q18大挖(30t以上)/中挖(20-30t)/小挖(20t以下)分别销售496台/1474台/4180台,同比分别增长82%/157%/36%。我们认为中大挖销量增速较快体现了徐工挖机的产品品质和技术的领先优势,我们看好徐工挖机市占率继续提升; 目标价5.14元,维持买入评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB估值平均数在2.2倍,我们给予公司18年1.4倍PB,BPS为3.67元,目标价5.14元,维持买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
中集集团 交运设备行业 2018-05-03 14.96 20.44 71.05% 17.30 13.07%
16.92 13.10%
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1Q18营收创新高,利润率有待提升。公司1Q18实现收入193亿元,同比增长31%,归母净利润4.46亿元,同比下降12%。公司1Q18毛利率/净利率分别为13.2%/2.3%,较17年全年分别下降5pct/1pct。核心业务集装箱/车辆/能化/海工销售收入分别为73亿元/47亿元/29亿元/3亿元,同比增速分别为+37%/+14%/+28%/-37%。我们认为公司毛利率下滑主要受原材料价格上升影响,净利率则受汇兑损失影响(财务费用上升近2亿元)。往后看,随着营收规模的进一步扩大,如果公司能够转嫁原材料成本压力、有效控制汇兑风险,其利润率的提升将会释放弹性; 1季度集装箱量增21%,18年我们不悲观。1Q18公司销售干货箱35万TEU,同比增长21%,冷藏箱4万TEU,同比增长188%。2017年公司合计销售干箱131万TEU,尽管近期中美贸易摩擦加剧,但是作为全球集装箱龙头,公司集装箱市占率基本在50%以上,我们认为从交付周期和堆场布局来看,公司集装箱业务的替代壁垒较高,贸易摩擦影响有限。根据Drewry咨询18年3月的预测,18年集装箱贸易量增长将达到3.3%,高于其1月对集装箱运力增长的预测; 储气设施政策落地,18年安瑞科重返荣耀。日前,国家发改委、国家能源局联合印发了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》(简称“《意见》”),《意见》要求到2020年,上游供气企业要形成不低于年合同销量10%的储气能力,城镇燃气企业则要求形成不低于年用气量5%的应急储气能力,县级以上政府在2020年至少形成不低于保障本行政区日均3天消费量的储气能力。我们认为《意见》的落实将加速LNG储罐、地库、接收站的建设,带动槽车销售,进而提高天然气调峰能力。公司能化板块(主体为安瑞科)1Q18销售收入增长28%,17年安瑞科营收107亿元,超过营收历史第二高的13年,但其毛利率和净利率水平较13年尚有较大提升空间。在《意见》落地的背景下,我们看好中集安瑞科18年重返荣耀; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
三一重工 机械行业 2018-05-02 8.73 9.73 5.21% 8.85 1.37%
9.40 7.67%
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1Q业绩高增长,盈利水平提高。公司1Q18实现收入122亿元,同比增长30%,归母净利润15亿元,同比增长101%,扣非净利润12亿元,同比增长78%。公司1Q18毛利率/净利率分别达到31.9%/12.8%,较17年分别提高2pct/7pct,盈利水平处于上升通道。我们认为公司一季度的优异表现与工程机械产品的旺销行情匹配,在扩内需,稳增长的背景下,我们看好公司18年业绩绽放; 1Q18挖机销量表现强劲。根据工程机械协会,公司1Q18挖机销售12860台,同比增长41%,其中3月份销售挖机8289台,同比增长83%。从结构上看,1Q18大挖(30t以上)/中挖(20-30t)/小挖(20t以下)销量占比分别为65%/19%/16%,销量增速分别为34%/22%/134%。1Q18公司挖机出口1295台,同比增长80%。我们认为公司18年挖机销量有望接近3.8万台(17年行业销售14万台挖机,按照15%的增速预测,预计18年行业销量超过16万台,公司市占率达到23%); 混凝土泵车3月下线量同比增约120%。从工程机械施工顺序看,中后周期的混凝土机械有望延续挖机的景气程度。根据庞源租赁18年4月4日公布的塔吊租赁利用率,其3月份的塔吊利用率接近同期最高,侧面验证了中后周期产品的景气程度。根据三一重工官网,公司泵车3月下线近200台,较17年同期上升约120%。17年公司混凝土业务收入增长33%(含德国普茨迈斯特),毛利率24.2%,随着18年混凝土业务收入规模的增长,我们预计其毛利率将会提升; 目标价9.90元,维持买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,以及18年混凝土机械可能的“量价齐升”,我们预计公司18-20年归母净利润为34.67亿元/43.68亿元/52.48亿元,18-20年EPS为0.45元/0.57元/0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司在挖机领域的龙头地位,我们给予公司18年22倍PE估值。目标价9.90元,维持买入评级; 风险提示。基建投资放缓,应收账款减值风险,流动性收紧的风险。
金卡智能 电子元器件行业 2018-04-30 22.96 27.32 39.25% 23.38 1.83%
23.38 1.83%
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一季报符合预期,1Q18业绩翻倍。公司1Q18实现收入3.78亿元,同比增长37%,归母净利润8792万元,同比增长100%,扣非净利润8180万元,同比增长98%。我们认为公司1季度营收和业绩高增主要得益于物联网表(2G表)的强势增长,同时受益于北方地区“煤改气”的推进,气体流量计也取得了较好增长。1Q18公司毛利率为47.5%,环比4Q17下降0.7pct,我们认为毛利率的微降主要是产品结构变化的影响。1Q18公司净利率为23.3%,较4Q17的28.8%下降5.5pct。我们认为下降部分主要来自销售费用率的上升,包括新业务拓展(例如天信英诺泰科推广标准检定装置)、职工薪酬的计提、股权激励的摊销等; 卡位NB-IoT,物联网表强势增长。公司无线燃气表(主要是2G表)17年收入4.39亿元,同比增长94%,收入占比约26%,我们预计1Q18无线燃气表的收入占比继续提升。同时,公司NB-IoT表已经在四川、广东、浙江、江苏、河北等多个省市展开推广和试挂。我们认为,2G表和NB表都是基于移动蜂窝技术,底层数据和处理方式类似。公司2G产品的旺销为未来NB表的销售奠定了坚实的基础; 海外市场取得突破,易联云接入用户超400家。公司在报告期加大了海外市场拓展力度,与华为保持密切合作,广泛参与海外实验局试挂工作。公司之前与海外代理上TCLINTERNATIONAL,INC签署代理合同,合同金额约4892万元,公司已经发出部分产品,采购合同正在履行中。除了燃气表业务,我们认为公司未来的成长性主要来自在物联网的布局。15-17年,公司研发费用占收入比维持在6%左右,1Q18公司易联云的企业接入用户超过400家; 维持目标价和买入评级不变。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.90/2.50/3.35元,参考可比公司估值,我们给予公司18年26倍PE,目标价49.40元,维持买入评级; 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。
三一重工 机械行业 2018-04-23 8.26 9.73 5.21% 8.94 8.23%
9.09 10.05%
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挖机毛利率创新高,现金流表现强劲。公司17年收入383.35亿元,同比增长65%,归母净利润20.92亿元,同比增长928%。主要产品挖机/混凝土机械/起重机收入为136.69亿元/126.00亿元/52.44亿元,同比增速为+83%/+33%/+94%,毛利率为40.6%/24.2%/23.0%,毛利率较16年变化为+8.2pct/+2.8pct/-11.1pct。挖机毛利率创历史新高,混凝土毛利率改善,起重机毛利率下滑,我们认为可能是产品销量结构变化所致。同时,我们认为公司4Q17毛利率下降、期间费用率上升主要是受经销商返利、股票期权摊销、潜在的销售折价影响,对1Q18影响有限。此外,受益于应收款催收和二手机处理,17年公司经营性现金流达到创历史记录的86亿元,占收入比提升至22%(16年为14%); 有息债务大幅减少,去杠杆经营初见成效。公司17年长期借款+短期借款为56亿元,较16年减少127亿元。公司17年资产负债率下降为54.7%(16年为56.5%),财务费用占收入比为3.4%(16年为3.8%,4Q17为2.1%)。随着公司去杠杆战略的推进,我们预计公司1H18可以偿还所有有息负债,若公司剩余约41亿转债也能顺利转股,其18年节约财务费用至少3亿元; 挖机1Q继续旺销,混凝土有望接力高增长。公司1Q18销售挖机12860台,同比增长41%,17年行业挖机销量约为14万台,按照15%的行业增速测算,我们预计挖机行业18年销量约为16万台,三一重工市占率有望达到23.0%(17年为22.3%)。同时,受益于商混率的提高,和海外市场的复苏(公司17年海外市场销售增长25%,毛利率提高4pct至26%),根据建筑施工顺序,我们认为混凝土机械有望延续挖机17年的旺销行情,18年有望成为公司业绩的新亮点。而根据三一官网,3月公司泵车下线近200台,较17年同期上升约120%; 目标价9.90元,维持买入评级。考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销,以及18年混凝土机械可能的“量价齐升”,我们预计公司18-20年归母净利润为34.67亿元/43.68亿元/52.48亿元,18-20年EPS为0.45元/0.57元/0.68元。参考可比公司估值,考虑到公司在挖机领域的龙头地位,我们给予公司18年22倍PE估值。目标价9.90元,维持买入评级。
克来机电 机械行业 2018-04-10 25.08 26.05 -- 39.09 19.43%
31.34 24.96%
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汽车电子领域唯一设备标的。公司是自动化装备集成供应商,产品95%用于汽车行业,2016年汽车电子和汽车内饰分别贡献收入71%和16%。博世系是公司主要客户,16年贡献收入69%,公司是联合电子核心供应商,是目前汽车电子领域唯一设备标的。 “三好”企业,天高任鸟飞。行业好:我国工业机器人渗透率低,国家战略层面和众多地方政府大力支持工业机器人发展。同时最新人口数据显示在2017年,也就是全面二孩第二年出生人口总量和出生率双降,人口红利逐渐消失催化自动化机器人增长。汽车电子渗透更新契合消费升级需求,智能汽车目标和新能源汽车趋势加速催化行业成熟,行业景气度高。作为下游主要集中于汽车电子领域的自动化装备集成企业,受益于自动化机器人和汽车电子两个行业高速增长,公司所在行业具有高成长性。赛道好:公司深耕博世系,已进入博世最高壁垒的核心层。公司国内客户主要是联合电子,联电是国内零部件领头羊,高速发展,15年实现收入160亿元,预计19年实现收入350亿元,带动公司业绩高成长。博世认可为公司未来客户延伸奠定坚实基础,目前在博世系内公司已和苏州博世、印度博世建立起合作关系,在博世系外开拓电装,同时,公司与上汽子公司联创汽车电子成立合资公司,有望打入上汽新能源供应体系中并不断深化。公司好:公司技术核心团队是上海大学教师,整体流动性低,人员结构稳定,同时能够更快培育出合适工程师,稳定供应是下游客户最看重能力,因此公司优势明显。 收购众源,小而美标的有望发挥协同作用。公司计划让控股65%子公司克来凯盈以2.1亿元现金收购上海众源100%股份,上海众源对赌17-19年利润分别为1800万元,2200万元和2500万元。众源产品在大众、奥迪体系内具有很强竞争力,高压油轨、高压油管在国内市场占有率达80%以上,冷却水管国内市场占有率达50%以上。国六相比国五排放标准大幅升级,燃油分配器直接受益。众源是国内首家获得大众认证的国六新排放标准供应商,资质稀缺性明显。同时,排放标准升级将带动产品单价提升,提升众源盈利能力。公司成功收购众源,可将柔性化装备输出至上海众源,众源与大众稳定供应关系和认证也为公司后续产业链更多环节开拓奠定资质和渠道基础,产业链延伸叠加渠道共享,协同效应明显。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.46元,0.85元和1.22元。可比上市公司18年平均预测PE 为40.8倍,给予公司18年40倍预测PE,目标价34元,“增持”评级。 风险提示。产能增长不及预期风险,人才流失风险,汽车电子产品升级换代对技术挑战。
中集集团 交运设备行业 2018-04-03 16.74 20.44 71.05% 16.80 0.36%
17.30 3.35%
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营收创历史新高,利润率尚有改善空间。公司17年实现收入763亿元,+49%yoy,归母净利润25亿元,+365%yoy,扣非净利润14亿元,+167%yoy。主要板块集装箱/车辆/能化收入分别为250亿元/195亿元/118亿元,同比增速分别为+126%/+33%/+27%。海工业务17年收入下滑42%,导致亏损约10亿元。公司17年毛利率为18.4%,净利率为3.3%,上一轮营收高点14年/11年相比,尚有改善空间(14年/11年净利率分别为3.5%/5.8%); 贸易摩擦不改集装箱复苏趋势。17年公司干货箱销售131万TEU,同比增长123%,距离上一轮高点2011年的141万TEU尚有7%的空间。尽管近期中美贸易摩擦加剧,但是作为全球集装箱龙头,公司集装箱市占率基本在50%以上,我们认为从交付周期和堆场布局来看,公司集装箱业务的替代壁垒较高,贸易摩擦影响有限。同时,根据Drewry的最新预测(3月),18年集装箱贸易量增长将达到3.3%,高于其1月对集装箱运力增长的预测; LNG需求旺盛,安瑞科18年有望重返荣耀。中集安瑞科17年实现收入107亿元,同比增长34%,其中能源装备(主要为LNG储运装备)收入50亿元,同比增长53%。尽管安瑞科营收已经超过13年,但其毛利率水平较13年的20.3%尚有空间(17年毛利率为16.8%,其中能源装备毛利率仅为13.9%,而13年能源装备毛利率为21.5%)。由于“煤改气”和天然气冬季调峰需求的刺激,我们看好LNG行业18年的需求释放。考虑到SOE的潜在利润贡献,我们认为中集安瑞科18年净利率有望向13年的9.7%靠拢,重返荣耀; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名