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耿耘

海通证券

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中集集团 交运设备行业 2018-11-05 11.05 -- -- 11.74 6.24%
11.74 6.24% -- 详细
营收稳健,土地处置收益致利润高增。3Q18公司实现收入233.46亿元,同比增长13%,归母净利润13.52亿元,同比增长164%,扣非归母净利润4.36亿元,同比下滑16%。1-9月公司累计实现归母净利润23.17亿元,同比增长77%。我们认为3Q18公司确认的约13.75亿元资产处置收益(主要为土地)是利润大幅增厚的主要原因。1-9月公司核心业务板块集装箱/车辆/能化/海工分别实现收入246.25亿元/176.18亿元/98.52亿元/14.37亿元,同比增速分别为+37%/+20%/+18%/-12%。新兴业务板块空港装备/重卡分别实现收入28.24亿元/20.75亿元,同比增速分别为+46%/+16%。我们认为公司整体表现稳健。 集装箱行业竞争或加剧,但公司整体毛利率环比改善。尽管中美贸易摩擦不断升级,但从全球货运量分布来看,中美货运量占比不大,公司前三季度干货箱累计销售120.8万TEU,同比增长25%,冷藏箱累计销售11.62万TEU,同比增长73%。公司1H18集装箱毛利率有所下滑,仅为11.3%(17年为),我们认为主要原因可能为行业竞争的加剧(在箱量上升的背景下,公司竞争对手胜狮货柜1H18净利润出现亏损)。随着公司加速推进智能制造,降本增效,我们认为公司毛利率有望企稳回升。 海工市场逐步回升,净资产被低估。公司海工板块1H18资产规模为332亿元,约占公司总资产规模的25%,权益规模仅占公司权益规模的3%。我们认为,随着油价回暖,海工市场初步显示回升迹象,海工资产质量也有望得到改善。当前公司A/H股PB仅为1.0倍/0.6倍,我们认为公司净资产的价值存在被低估的可能。 评级与估值。由于土地处置带来的是一次性收益,我们修正了公司的盈利预测。同时考虑到集装箱板块竞争环境的变化、智能制造带动的效率提升,以及其他板块营收端的稳健增长,我们预计公司18-20年归母净利润为27.82亿元、26.94亿元、33.41亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年13-15倍PE估值,合理价值区间为11.70元-13.50元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
金卡智能 电子元器件行业 2018-09-28 17.10 -- -- 16.50 -3.51%
17.40 1.75% -- 详细
预计3Q18营收高增。公司3Q18预计实现收入4.83亿元-5.19亿元,同比增长35%-45%,预计实现归母净利润1.14亿元-1.31亿元,同比增长40%-60%。1-9月,公司预计实现收入13.58亿元-14.55亿元,同比增长40%-50%,预计实现归母净利润3.17亿元-3.52亿元,同比增长80%-100%。若剔除1-9月的非经常性收益,我们预计公司1-9月扣非归母净利润为2.74亿元-2.99亿元,同比增长64%-79%。 高基数或致4季度利润增速放缓。17年4季度公司单季实现收入7.18亿元,同比增长103%,占17年收入比为43%,归母净利润1.72亿元,同比增长439%,占17年归母净利润比为49%。我们认为公司4Q17的高增长或得益于“煤改气”的加速推进和2G表等新产品的大力推广,考虑到“煤改气”因素的边际效应减弱,以及17年4季度较高的基数效应,我们认为4Q18公司归母净利润增速或放缓。 期待NB表放量增长。18年8月24日,国务院发布《国务院关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》,明确要求加快推进物联网基础设施部署,其任务目标截至2020年。我们认为NB-IoT技术有望受益。公司作为智能燃气表行业的领导者之一,目前已经实现基于NB-IoT技术的物联网燃气表远程抄表计费,配套完整的智慧燃气解决方案,并已在近150家燃气企业进行了示范应用。我们认为随着NB-IoT基站的完善,公司NB表业务有望实现高速增长。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.06/1.46/2.04元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.32元-27.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示。“煤改气”推进受阻、规模效应未体现。
徐工机械 机械行业 2018-09-04 4.08 -- -- 4.09 0.25%
4.09 0.25%
详细
1H18归母净利润翻倍增长。公司1H18收入239.44亿元,同比增长66%,归母净利润11.04亿元,同比增长101%。其中,起重机械/铲运机械/桩工机械/压实机械收入分别为85.69亿元/26.78亿元/23.52亿元/10.50亿元,同比增长65%/49%/59%/22%。公司1H18毛利率为17.3%,同比降低1.8pct,我们认为公司毛利率下降主要是受原材料价格上行及继续出清风险的影响。1H18公司海外收入增长69%,占收入比由17年底的11%提高到15%,徐工品牌产品出口总额居行业第一。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据工程机械协会,1-7月公司汽车起重机销售9195台,同比增长67%,且市占率接近50%。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1-7月销售15087台,同比增长85%,同期挖机行业同比增速为59%。徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1-7月的10.3%。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,我们认为其未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1-7月占率为15.5%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.22/0.30/0.35元。工程机械可比公司18年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司18年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为3.68元,合理价值区间为4.42元-5.15元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
中集集团 交运设备行业 2018-09-03 11.20 -- -- 11.96 6.79%
11.96 6.79%
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营收稳健增长,归母净利润增21%。公司1H18实现收入435.60亿元,同比增长30%,归母净利润9.65亿元,同比增长21%。分板块看,集装箱/车辆/能化三大板块收入160.94亿元/115.29亿元/61.86亿元,同比增长60%/19%/22%。我们认为干箱及冷箱箱量高增(干箱+51%,冷箱+118%)是集装箱收入高增长的原因,车辆业务则受益于北美市场及国内工程车的旺销,能化板块主体中集安瑞科则受益于天然气调峰缺口的储运需求。1H18公司归母净利润9.65亿元,同比增长21%。海工板块上半年收入下滑35%,亏损扩大至7亿元,我们认为随着订单逐渐进入建造期,预计海工板块亏损有望收窄。 1H18利润率承压,利润提升空间大。受原材料价格上涨、资金利率上行及部分板块产能改造影响(集装箱水性漆改造),公司1H18毛利率13.8%,较1H17下降4.6pct,其中集装箱/车辆/海工/物流/金融/产城业务毛利率分别下滑8.8pct/2.8pct/1.6pct/1.1pct/14.5pct/3.1pct,我们认为随着原材料价格增幅放缓(7月PPI同比增长4.6%,低于6月增速),下半年公司毛利率有望改善。1H18公司净利率2.2%,较1H17下降0.2pct,扣非净利率下降0.4%,均低于毛利率降幅。我们认为公司营收规模已经创下历史新高,在期间费用率控制得当的前提下,若公司毛利率微幅改善,利润提升空间较大。 集装箱净利润占比不足20%,期待“制造+服务+金融”的制造升级。1H18公司集装箱板块占合计净利润比重仅为16%,而车辆/能化板块占比分别为48%/23%,其中车辆完成6.26亿净利润。我们认为,经过多年整合,公司已经坚定“制造+服务+金融”的战略定位,紧紧围绕智能制造、智慧物流,推动业务转型升级,未来公司盈利质量有望提高。 评级与估值。我们认为18年公司能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,但考虑到原材料价格、资金利率上行对毛利率的不利影响,我们略下调公司毛利率预测及盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为25.75亿元、34.50亿元、41.04亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年15-18倍PE估值,合理价值区间为12.90元-15.48元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
伊之密 机械行业 2018-09-03 6.92 -- -- 7.50 8.38%
7.50 8.38%
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营收稳健,归母净利润下滑。公司1H18实现收入11.14亿元,同比增长20%,其中1Q18/2Q18收入分别为4.72亿元/6.42亿元,分别同比增长15%/24%。1H18归母净利润1.22亿元,同比下滑9%。公司1H18毛利率为35.3%,较1H17下滑1.8pct,1Q18/2Q18毛利率分别为36.4%/34.5%。受益于对期间费用的控制,尽管毛利率环比下降,但公司2Q18的净利率回升至11.3%,较1Q18提高0.8pct,我们认为公司全年净利率有望维持在11%以上。 注塑机业务竞争力提升。公司注塑机业务表现抢眼,1H18注塑机收入7.56亿元,同比增长52%,毛利率为35.3%,同比提升1.3pct,收入增速、毛利率表现均好于行业龙头海天国际(1H18海天国际收入增速22%,毛利率31.0%,较1H17下滑4.3pct)。我们认为公司注塑机业务表现优异主要得益于产品结构的优化,例如二板机、电动注塑机的增长,同时公司直销为主的销售模式也更贴近客户需求。根据中国塑料机械工业协会,公司在18年塑机制造综合实力30强排名中,按收入/净利润排名均位列第2,较17年提升3/2名。 压铸机业务拖累毛利率。公司压铸机业务1H18收入2.25亿元,同比下滑31%,毛利率为36.0%,同比下降6.4pct。我们认为公司压铸业务下滑主要是因为:1)原材料价格上涨;2)下游汽车产/销量放缓。往前看,由于1-7月社会融资同比下滑15%,我们认为可能影响公司下游客户的购机意愿,对压铸及注塑行业我们总体持谨慎态度。 估值与评级。公司注塑机业务受益于新产品推广,市场竞争力提升,但压铸业务有所下滑。因此我们下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为2.62亿元、3.32亿元、4.21亿元。参考可比公司估值,我们给予公司18年12-15倍PE估值,对应18年EPS为0.61元,合理价值区间为7.32元-9.15元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
建设机械 机械行业 2018-08-31 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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营收稳健增长,毛利率大幅提升。公司1H18实现收入9.21亿元,同比增长24%,归母净利润5924万元,同比增长5%。受益于子公司庞源租赁的高景气度,公司1H18毛利率回升至31.1%,较1H17提高4.5pct。由于资产规模扩大导致的有息负债增加(1H18短期借款为5.66亿元,1H17为3.36亿元),公司1H18财务费用占收入比为5.3%,较1H17提高3.3pct。同时由于资产减值为1405万元,1H17为-784万元,公司1H18净利率较1H17有所降低,为6.4%。由于建筑行业春节停工因素影响,往前看,我们认为公司主营业务2H18景气程度有望继续升高,盈利情况有望好于上半年。 庞源租赁利用率创历史新高,净利率水平大幅提升。公司子公司庞源租赁1H18实现收入7.81亿元,同比增长49%,净利润1.05亿元,同比增长118%,净利率达到13.4%,较1H17提高4.3pct。庞源塔吊利用率1H18平均为70.20%,7月达到创历史新高的82.7%。其由于春节停工因素,我们认为2H18庞源租赁盈利能力将好于上半年,2018年庞源租赁净利率有望超过14%。 同时,1H18庞源租赁在手合同延续产值达11.67万元,占17年收入比为88%。 往前看,我们认为庞源租赁的景气程度有望延续至19年。 行业变革与供需缺口推升庞源景气程度。我们认为庞源租赁塔吊业务的景气程度来源于:1)装配式建筑的大力推进。根据国务院2016年颁布的《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》,力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%。2)塔吊的供需缺口。根据公司2017年年报,到2025年,适用于装配式建筑的塔吊需求量为7.5万台,而2017年底,国内相关设备保有量不足2万台。按产值占比口径,庞源租赁适用于装配式建筑的塔吊比例接近20%,且其设备数量仍在增加(1H18庞源新增设备423台),我们认为庞源租赁有望直接受益。 估值与评级。我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
三一重工 机械行业 2018-08-31 9.25 -- -- 9.11 -1.51%
9.11 -1.51%
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1H18收入增速超40%,利润率大幅回升。公司1H18实现收入281.24亿元,同比增长46%,归母净利润33.89亿元,同比增长192%。主要产品挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械收入分别为111.60亿元/41.02亿元/85.49亿元/21.65亿元/8.69亿元,同比分别增长62%/78%/29%/45%/24%。除起重机外,1H18公司主要产品毛利率均同比改善,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面机械毛利率分别为40.8%/24.6%/23.8%/36.8%/32.4%,同比分别增加3.8pct/-8.5pct/1.2pct/7.4pct/3.8pct,进而带动公司综合毛利率同比提升1.8pct至31.6%。同时,受益于汇兑收益,公司净利率提升至12.0%。 挖机结构升级,景气度延续至中后周期产品。1H17公司挖机业务实施主体子公司三一重机实现收入100.39亿元,同比增长42%,净利润20.14亿元,同比增长78%,净利率达到20.1%。我们认为公司挖机业务盈利能力的提升主要来自产品结构的优化,根据工程机械协会,三一重工高附加值的大挖销量占比由17年底的10.8%提升至13.2%。1H18公司起重机业务毛利率同比有所下滑,但较2H17的15.1%提高9.5pct。我们认为随着销量增长,起重机业务毛利率下半年有望提升。公司混凝土业务收入包含子公司普茨迈斯特在海外的混凝土销售收入,从桩工业务1H18收入增长45%看(一般桩工业务和混凝土业务搭配实施),我们认为公司扣除普茨迈斯特的混凝土业务收入增速可能超过40%。 有息负债率下降,经营性现金流强劲。1H18公司有息负债率(注:(短期借款+长期借款+一年内到期的非流动性负债+应付债券-货币现金-交易性金融资产)/总资产)继续改善,1H18有息负债率为21.2%,较17年底的22.0%继续下降。同时,1H18公司经营性现金流净额62.21亿元,自有现金流为67.91亿元,自有现金流占市值(约703亿)比约10%。 评级与估值。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS 为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE 估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
豪迈科技 机械行业 2018-08-27 14.48 -- -- 14.76 1.93%
16.29 12.50%
详细
1H18营收稳健,2季度毛利率回升。公司1H18实现收入17.25亿元,同比增长17%,其中模具/铸造/零部件加工分别实现13.15亿元/2.22亿元/1.53亿元,同比增长9%/97%/6%。归母净利润3.52亿元,同比下降5%,但2季度有所改善(1Q18/2Q18分别为1.09亿元/2.43亿元,-30%/+13%yoy)公司2Q18毛利率为35.4%,较1Q18提高4.7pct,我们认为主要受益于核心业务出货量增加带来的毛利率改善。2Q18公司利润率回升至24.6%,较1Q18提高9.7pct,主要原因为财务费用占收入比2Q18较1Q18下降4.7pct。 铸造业务高增长,PPI上涨或拖累毛利率。公司铸造业务1H18实现收入2.22亿元,同比增长97%,占销售收入比由2017年的8.6%提高到1H18的12.9%。公司铸造业务主要产品包括压缩机铸件、能源及动力铸件、通用铸件三大门类,铸造业务于5月的中国国际铸造博览会获“优质铸件金奖特别奖”。我们认为公司铸造业务1H18的高速增长一方面体现了公司铸造品质获得客户认可后,下游市场迅速打开,另一方面也体现了机械零部件的需求复苏。因此,我们看好2H18公司零部件加工业务的复苏(1H18零部件加工业务增速仅为6%)。同时,由于1-7月生产资料PPI累计同比增速仍高达5.2%,我们预计公司铸造及加工业务的毛利率或受拖累。 看好3季度盈利复苏。1H18公司外销收入约9.34亿元,占收入比为54%,7-8月人民币兑美元出现较大幅度贬值,我们认为公司3季度毛利率有望改善。同时,3Q17公司归母净利润基数较低(1.68亿元,-16%yoy),因此我们预计公司3季度将出现盈利复苏。 估值与评级。我们认为公司模具业务正在复苏,铸造业务18年有望延续强势表现,预计2018-2020年EPS为0.91元,1.08元,1.23元,参考可比公司估值,给予公司18年16-18倍PE估值,合理价值区间为14.56元-16.38元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁不成功,国际贸易摩擦。
金卡智能 电子元器件行业 2018-08-24 19.00 -- -- 19.96 5.05%
19.96 5.05%
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中报业绩继续翻倍,2Q盈利情况持续提高。公司1H18实现收入8.84亿元,同比增长44%,归母净利润2.08亿元,同比增长120%。分季度看,公司收入及利润情况均逐季提高,1Q18/2Q18收入分别为3.78亿元/5.06亿元,同比增速分别为37%/51%,归母净利润分别为0.88亿元/1.20亿元,利润同比增速分别为100%/137%。2Q18毛利率回升至49.5%,较1Q18提高1.9pct。2Q18净利率为23.6%,较1Q18提高0.4pct。 核心业务加速增长,毛利率短期回调不改向好趋势。公司燃气表业务实施主体为母公司,从母公司报表看,1Q18/2Q18分别完成收入1.66亿元/2.50亿元,同比增长27%/36%,1Q18/2Q18母公司实现净利润0.43亿元/0.92亿元,同比增长118%/247%,增长势头强劲。2Q18母公司毛利率为38.5%,较1Q18下降2.7pct,我们认为主要原因为部分产品竞争环境变化(合并报表中无线燃气表业务和IC表业务毛利率均出现不同程度的下滑)。往前看,考虑到2Q18核心业务收入端的高速增长,以及公司对NB表的推进,我们认为公司未来仍将受益于产品附加值提升带来的毛利率改善。同时,由于天信仪表下游客户与母公司协同性较好,我们认为公司的期间费用占收入比有望降低。 深耕公用事业Saas云,或受益信息消费升级。根据18年7月工信部和发改委印发的《扩大和升级信息消费三年行动计划》,云计算服务商将与行业企业深入合作。作为阿里云的铂金合作伙伴,公司子公司易联云报告期内已经新增包括ATM自助服务系统、GIS系统、云巡检系统、云推送系统、支付宝生活缴费管理系统在内的15项软件著作权,并且其云端客户数量突破400家。1H18公司研发费用约0.50亿元,占收入比为5.7%,我们认为公司在研发端的长期投入有助于其形成技术壁垒及先发优势,我们看好公司成为公用事业领域Saas云服务的标杆企业。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.06/1.46/2.04元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.32元-27.56元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。
中集集团 交运设备行业 2018-08-15 11.67 -- -- 11.98 2.66%
11.98 2.66%
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车辆业务拟分拆上市,业务整合有序推进。公司8 月9 日召开董事会,审议通过了车辆业务赴港上市议案,该议案需经股东大会批准后方能启动。此次车辆业务拟分拆上市事宜是公司继空港及物流自动化业务整体注入中集天达(00445.HK)后,主要业务板块的又一次资本运作。如果该议案顺利执行,公司将拥有中集安瑞科(能化业务)、中集天达(物流自动化、空港及消防业务)、中集车辆(车辆业务)三个独立的上市平台,我们认为此举将有利于各个业务板块借助资本市场发展壮大,进而提高公司的企业价值。 美国经济表现强劲,车辆板块预计继续高增长。公司车辆板块2017 年营收195 亿元,同比增长33%,占公司总收入比为26%,车辆业务完成净利润10 亿元,同比增长33%,占公司净利润的32%。公司车辆业务已在中国、北美、欧洲及新兴市场建立了25 个生产基地,拥有1000 多个品种的装用车生产线,其60%以上的半挂车产品销售到美国、欧洲、日本、澳洲等国际主流市场。尽管经历了17 年的经济高增长,美国18 年2 季度GDP 同比增速依旧高达4.1%,7 月ISM 制造业指数为58.1,同比增加3.2%。我们认为海外市场的强劲复苏将有利于车辆业务的发展,18 年有望继续高增长。 核心主业稳健增长。尽管中美贸易纠纷不断,但我们认为其对公司集装箱业务影响有限。首先,BDI 从1 月2 日的1230 上升到8 月8 日的1704,上涨39%,指向全球贸易18 年仍然在真实的复苏。其次,集装箱作为包装物,并不在美国对华加征关税的清单中。受益于LNG 消费量的激增,公司能化业务增长迅速。6 月29 日,中集安瑞科与中国天然气集团签订了总价值4.75 亿元的LNG 罐箱采购合同,我们认为公司能化板块18 年有望维持稳健增长。 评级与估值。我们认为18 年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20 年归母净利润为28.35 亿元、35.58 亿元、43.86 亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18 年15-18 倍PE 估值,合理价值区间为14.25 元-17.10 元,“优于大市”评级。 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.21 -- -- 9.54 3.58%
9.54 3.58%
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18年中报业绩大幅预增。根据中报预增公告,公司1H18预计实现归母净利润32.48亿元-35.96亿元,同比增长180%-210%,扣非净利润33.00亿元-36.50亿元,同比增长230%-265%。我们认为公司中报业绩大幅增长的主要原因为:1)挖机销量继续高增,大挖占比提高;2)起重机销量高增长。我们认为,在下半年基建投资有望改善的背景下,公司18年盈利预测有可能超过我们之前的预期。因此,我们将18年盈利预测由45.87亿元上调至53.39亿元(+16%)。 挖机销量高增,大挖占比提高。根据工程机械协会,公司1H18销售挖机26488台,同比增长64%,其中2Q18销售13628台,同比增长95%,1Q18销售12860台,同比增长41%,公司2季度挖机销量同比增速提升。从挖机业务销量结构看,1H18公司大挖销量占公司挖机销量比为20.2%,较2017年的17.0%提高3.2pct。我们认为,随着公司供应链的有效整合,公司大挖销售占比有望继续提升。 产业链景气度传导,汽车起重机旺销。受益于工程机械的施工顺序,汽车起重机行业销量增速高于挖机。根据工程机械协会,1H18汽车起重机行业销量16625台,同比增长74%,三一重工销售汽车起重机3242台,同比增长76%,公司在汽车起重机行业市占率维持在20%左右。往后看,由于基建投资有望改善,我们认为起重机业务景气度有望延续至19年。 估值与评级。由于政策面基建投资有望改善,我们预计公司18-20年EPS为0.69/0.83/0.98元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为15-18倍,对应的合理价值区间为10.35元-12.42元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2018-07-18 3.94 -- -- 4.44 12.69%
4.44 12.69%
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中报业绩预增82%-109%。公司公告1H18归母净利润预计10.0亿元-11.5亿元,同比增长82%-109%,基本超过17年全年(17年归母净利润为10.2亿元)。公司2Q18归母净利润同比增长38%-81%,尽管由于基数原因,较1Q18约157%的同比增速有所放缓,但依旧保持强势。我们认为,公司1H18已经完成我们全年归母净利润预测的59%-68%,若2H18起重机维持较高增速,有较大可能完成我们的归母净利润预测目标。 工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据徐工官网报道,公司1H18起重机销量增长77%,牢牢占据行业龙头。根据工程机械协会,1-5月公司汽车起重机销售6347台,同比增长70%,市占率接近50%。由于起重机景气度较高,其订单排产已经到9月。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。 徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1H18销售13936台,同比增长88%,同期挖机行业同比增速为60%。 徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1H18的11.6%。且市占率边际上仍在提升(6月徐挖销售1589台,同比增长82%,高于挖机行业6月59%的同比增速)。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1H18市占率为13.3%)。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.24/0.33/0.40元。工程机械可比公司18年PB 估值平均数在1.4倍,我们认为公司18年合理PB 估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS 为3.67元,合理价值区间为4.40元-5.14元,优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
金卡智能 电子元器件行业 2018-07-13 20.50 -- -- 21.46 4.68%
21.46 4.68%
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中报业绩继续翻倍,2Q收入利润均加速增长。根据公司中报预增公告,1H18实现收入8.57亿元-9.18亿元,同比增长40%-50%,归母净利润2.03亿元-2.13亿元,同比增长115%-125%。受益无线燃气表的放量增长,公司2Q18收入和归母净利润同比增速均较1Q18加速上升。2Q18公司收入预计4.79亿元-5.41亿元,同比增长43%-61%,归母净利润1.15亿元-1.25亿元,同比增长128%-147%。由于春节因素,1季度是燃气表销售淡季,1H18公司归母净利润完成额占我们18年预测的比重为45%-47%(1H17占17年比重为20%),因此我们认为有较大可能完成我们的全年预测。 规模效应体现,利润率有望逐季提升。除营运效率提升、成本控制因素外,我们认为公司正在受益销售的规模效应以及大规模成本采购的潜在折价。公司2Q18净利率约23.2%-23.7%,呈现出逐季提升的潜在趋势(1Q18净利率为23.3%)。我们认为如果公司保持收入端+30%的增长,2H18有望维持高净利率水平。 出售部分权益资产,聚焦核心业务。日前,公司公告,向深圳能源燃气投资控股有限公司转让其持有的华辰能源有限公司100%股权,克州华辰车用天然气有限公司100%股权,合计作价1.04亿元。此次出售后,公司可成功剥离非核心的天然气经营及分销业务,聚焦智能燃气表核心主业。同时,通过股权转让所得,回收现金。我们认为在宏观层面降杠杆的大背景下,回收现金、聚焦主业将有助于公司核心价值的提升。 估值与评级。由于行业需求景气度高,我们预计公司18-20年EPS为1.05/1.49/2.10元,参考可比公司估值,我们认为公司18年合理的PE估值区间为22-26倍,对应的合理价值区间为23.10元-27.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤改气推进受阻、规模效应未体现。
建设机械 机械行业 2018-07-09 5.60 -- -- 6.00 7.14%
6.00 7.14%
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大股东增持,公司治理逐步改善。7月3日,公司公告大股东陕西煤化集团累计增持公司股份约3093万股,占公司总股比约3.74%,并且自未来6个月内(18年7月3日至19年1月2日)增持合计不超过总股比的8%(含本次增持)。我们认为大股东增持不仅体现了对公司经营情况的信心,也是对建设机械近段时间公司治理逐步完善的褒奖。日前,公司经营情况较差的子公司天成机械实际控制人王志荣公告离职,其股权由公司第四大股东薛刚承接,我们认为公司对天成机械的定位将更加理性。而在5月2日的公告中,庞源租赁董事长柴昭一先生将其持有的2015年增发获得的上市公司股份万股追加锁定三年至21年。 庞源景气度再创新高。受益存量项目的陆续施工,以及塔吊行业竞争格局的优化(根据建筑机械杂志,2014年以前我国塔吊租赁企业约1.2万家,而目前约7000多家),我们认为18年庞源景气度有望创出新高。根据庞源租赁披露的生产经营快讯,其7月塔吊吨米使用率达到82.3%(较17年同期提高6.8个pct),而其6月24日的新单指数(反应新签合同订单的价格变化)较1月1日上涨了9%。由于新单价格与收入确认存在时滞,我们认为公司租金价格上涨的趋势有望延续至19年。 融资担保同比大增,庞源资产规模有望扩大。18年至今,庞源累计获得融资担保约8.29亿元,同比增长58%,占17年担保总数的70%。17年庞源租赁资产规模为47.09亿元,同比增长34%,我们预计18年庞源资产规模有望继续扩大,进而在利用率和价格指数高景气的情况下提高市场份额。 估值与评级。由于庞源塔吊使用率和新单指数双升,我们上调庞源18年归母净利润预测至3.0亿元。受益于公司治理的改善,我们认为母公司及天成18年有望减亏,我们预计公司18-20年归母净利润为2.49亿元、4.13亿元、5.48亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为54-60亿元(18年3.0亿元利润对应18-20倍PE),母公司及天成估值为8亿元(18年16亿净资产对应0.5倍PB),合计约62-68亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为7.49-8.21元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
中集集团 交运设备行业 2018-06-21 13.11 20.44 81.05% 13.78 2.84%
13.48 2.82%
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营收体量有望新高,聚焦“有质量”的增长。日前在2017年股东大会上,中集集团CEO兼总裁麦伯良先生明确表示,中集未来将聚焦智慧物流与智能制造方向发展。公司17年实现营收763亿元,同比增长49%,我们认为18年公司集装箱、车辆、能化等主要板块依然处于复苏区间,营收规模18年有望创出新高。同时,随着公司聚焦智慧物流和智能制造,我们认为公司增长将更具“质量”; 发力智能制造,长期看好利润率提升。从收入结构看,公司已完成多元化布局。作为全球集装箱龙头,公司集装箱业务占17年营收比下降到33%(12年为46%),我们认为公司内在价值已经不能简单用集装箱代替。公司目前正以“龙腾计划”、“灯塔计划”、“梦六计划”等项目开展制造业的全面升级,意在以自动化、柔性化、数字化生产提升生产效率,降低人工成本,提升产品质量。我们认为,受益于智能化的革新,未来公司利润率水平有望提高; 聚焦智慧物流,拥抱千亿市场。作为全球物流领域的一线品牌,公司无论是集装箱、专用车还是LNG装备,业务条线均为物流装备,其下游客户具有较强的协同效应。同时,公司已经将之前较为薄弱的MHS(物料处理系统)业务整合到香港上市公司中集天达(00445.HK),我们认为此举将加速公司在物流自动化领域的布局。根据Frost&Sullivan报告,中国的MHS市场预计2021年将达到2140亿元; 目标价20.90元,维持买入评级。我们认为18年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长,预计公司18-20年归母净利润为28.35亿元、35.58亿元、43.86亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司18年22倍PE估值,目标价20.90元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名