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耿耘

海通证券

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三一重工 机械行业 2020-03-13 17.10 -- -- 19.55 14.33%
21.03 22.98% -- 详细
2019年业绩创新高,经营质量过硬。公司2019年预计归母净利润108-118亿元,同比增长77%-93%,扣非归母净利润100-112亿元,同比增长66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看4季度,我们预计4Q19公司归母净利润16.4亿元-26.4亿元,同比增长33%-114%,盈利增长依然强劲。同时,我们认为公司经营质量过硬,2019年前三季度,公司经营性现金流净额达94.45亿元,高于同期归母净利润,资产负债率50.76%,同比下降4.34ppt,毛利率32.54%,同比提高1.38ppt,净利率16.03%,同比提高3.70ppt。 核心业务增长强劲,竞争力再上台阶。继2019年取得高增长后,我们认为公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头:1)挖掘机:我们预计公司挖机销量2019年突破6万台,市占率接近26%,并且大挖占比持续提升。我们认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争优势,未来有望受益于大挖占比提升带来的台单价提升;2)起重机:我们认为工程起重机2020年有望受益于排放升级带来的更替需求,公司市占率有望继续提升;3)混凝土:我们认为以泵车为代表的混凝土机械2020年依然处于更替周期,销量增速有望维持20%以上。 智能制造与国际化,未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制造带来的效率提升,以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19,公司固定资产规模有所减少,但营收却在增加,我们预计其2019年人均产出超过400万元,高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产及资本投入效率。另一方面,2019年12月公司公告收购三一汽车金融公司,我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际化进程,发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分,我们认为公司国际化有望成为2020年重要看点。 估值与评级。由于核心业务的强劲增长,我们预计公司2019-2021年归母净利润为112.98亿元、132.37亿元、148.10亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为用2020年的估值指标对公司定价更为合理,参考可比公司估值,我们认为公司2020年PE估值区间为13-15倍,合理价值区间为20.41-23.55元,对应2020年EPS为1.57元,“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
建设机械 机械行业 2020-01-24 11.67 -- -- 13.98 19.79%
14.75 26.39%
详细
事件:公司2019年预计实现归母净利润5.10亿元,同比增长233%,扣非归母净利润4.75亿元,同比增长341%。我们预计公司4季度单季度实现归母净利润1.28亿元,同比增长247%。 2019年“量价齐升”,2020年景气度有望延续。受益于2018年以来的新签合同订单指数价格上升(庞源指数-新单),2019年公司租金价格有所上涨,进而使得建筑租赁收入同比上涨约53%。利用率方面,公司2019年年均利用率依然维持在71.5%,尽管较2018年回落,但高于2017年。展望未来,我们认为公司2020年仍将受益2019年新签订单指数的增长,租金价格有望延续上涨势头(一般工程项目大约10个月的施工周期)。同时受益于装配式建筑的推进(公司装配式建筑的产值占比逐渐扩大),我们认为公司2020年有望维持较高的利用率。 背靠国企母公司,庞源租赁资产规模有序扩大。根据庞源租赁官网,2019年12月庞源适用于装配式建筑的塔吊数量为1373台,产值占比达到31.3%,我们预计其总塔吊数量超过5000台。受益于国企背景的母公司担保,2019年公司租赁设备采购额较2018年增长约43%,根据2019年12月的担保公告,母公司陕西建设机械股份有限公司累计为子公司及其下属子公司提供担保约21.42亿元。 估值与评级。正考虑到子公司庞源租赁2020年景气度有望延续,我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为应用2020年估值对公司定价更具合理性。按照分部估值法,我们预计庞源估值为94.38-111.54亿元(预计2020年8.58亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.67亿元(2020年12.97亿元净资产对应0.9倍PB),合计约106.05-123.21亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为12.81-14.88元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
先导智能 机械行业 2020-01-21 42.43 45.54 6.01% 54.01 27.29%
60.19 41.86%
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事件:公司公布 2019业绩预告,预计归母净利润 7.42亿元~9.65亿元,同比增 长 0%-30%。剔除泰坦新动力对原股东的超额业绩奖励和政府补贴等非经常性影 响(约-1500万元,泰坦新动力业绩承诺期为 2017-2019年),我们测算公司 2019年扣非净利润预计 7.57亿元~9.80亿元,较 2018年的 8.21亿元同比增长-8%~ +19%,业绩总体平稳。 下游集中度提升,2019年招标延后。根据高工锂电,2019年动力电池装机量约 为 62.38GWh,同比增长 9%,头部企业宁德时代市场份额继续增加,宁德时代 2019年动力电池装机量为 32.31GWh,同比增长 37%,市占率达到 52%。根据 我们的月度跟踪数据库,受补贴退坡影响,2019年 7月以来动力电池装机量出 现较大幅度下滑,但从 10月以后装机量有所回升。受下游景气度影响,我们认 为 2019年电池企业设备招标或有延后。考虑到电动车的投放计划,我们认为延 后的招标可能在 1H20释放。 2020年或进入招标大年,产品储备丰富。从 2019年出台的各项政策可以看出,国 内新能源汽车产业链政策拐点已经从补贴的“退坡”转变为“鼓励使用”。展望 全球,我们预计 2020年也是全球几大主流车企加码电动车的元年,根据我们之 前的测算(2019年 9月 22日的发表的报告《新一轮电动化浪潮将至,全球装备 龙头蓄势待发》),2020到 2030年全球动力电池需求量可能从 200GWh 左右增 长到中性假设下的 881GWh 左右,2020年之前的头部企业产能合计可能只有约 300GWh,我们认为公司面临较好的需求扩张和有效产能不足的环境。作为全球 最大的锂电设备龙头,我们认为公司产品储备丰富,包括软包电池使用的叠片机, 18650/21700圆柱电池使用的卷绕机等核心设备,若下游招标启动,公司具备较 大的中标优势。 估值与评级。我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.05/1.38/1.88元,由于公司已经 披露 2019年业绩预告,我们将公司的定价估值切换为 2020年,参考可比公司估 值,考虑到公司主营锂电设备业务 2020年开始较高的景气度,以及公司全球龙 头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司 2020年合理 PE 估值 区间为 33-35倍,合理价值区间为 45.54元-48.30元,“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。
中集集团 交运设备行业 2020-01-03 9.80 -- -- 9.96 1.63%
9.96 1.63%
详细
事件:公司公告2019年12月27日其全资子公司与前海管理局签署了前海相关地块土地使用权的出让合同,根据公告测算,预计将增加公司税后净利润66.9亿元。公司同时公告,结合其海工业务的实际经营情况及未来行业趋势、竞争格局、平台市场需求等因素,公司判断和海工业务有关的平台资产存在较大的减值迹象,但截至目前相关平台资产减值测试工作尚在进行中,预计2019年年需计提减值约人民币40亿元-55亿元左右。 前海收益对冲海工减值。我们认为公司前海收益有望对海工潜在的减值形成有效对冲,公司资产质量实际正在好转。根据2018年年报,公司存货+在建工程里的相关海工资产净值约60亿元(存货海工项目约41亿元、在建工程来福士H273、H284项目约19亿元),若2019年继续计提海工资产55亿元,我们认为公司针对海工资产的减值已经较为充分,2020年开始公司有望轻装上阵。 集装箱板块低位徘徊,期待板块盈利改善。2019年公司集装箱业务受2018年抢出口的需求扰动,以及贸易摩擦对购箱客户信心的干扰,箱量箱价均出现大幅下滑。2019年1-9月集装箱业务收入下降36%,干货箱销量下降41%,冷藏箱下降25%。我们认为集装箱行业正在深度调整,主要竞争对手胜狮货柜造箱资产被中远海运金控收购标志着行业集中度或进一步提升。我们期待在行业集中度提升后,板块盈利出现改善。 估值与评级。由于2019年前海土地收益对冲海工减值后仍或盈余部分一次性收益,我们略上调公司2019年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为19.62亿元、24.66亿元、33.37亿元。中长期看,我们认为公司资产质量正在好转,未来有望轻装上阵。可比公司19年PE估值中位数为16倍,考虑到公司各业务平台经营稳健及其长期价值、我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间11.00-12.10元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 15.07 7.95%
17.95 28.58%
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事件:公司3Q19实现收入153.05亿元,同比增长18%,归母净利润24.11亿元,同比增长61%。3Q19毛利率33.0%,毛利率同比提高2.9ppt,净利率15.8%,同比提高4.2ppt。1-9月公司收入586.91亿元,同比增长43%,归母净利润91.59亿元,同比增长88%。 核心产品竞争力不断增强。3Q19公司挖机销售10914台,同比增长19%,市占率提升至26.0%(2Q19为24.7%)。挖机销量结构中,价值量较高的大挖(30t以上)销量占比3Q19达到24.7%。受益于产品结构升级,我们预计3季度挖机业务收入增速或高于销量增速。混凝土业务方面,上一轮销售高峰在2011-2012年,若考虑泵车8-10年更替,我们认为混凝土泵车或进入更替周期。1H19混凝土业务收入同比增长51%,我们认为规模效应也将提升混凝土业务的盈利能力。起重机业务方面,6月汽车起重机行业销量下滑5%,由于2H18基数较高,我们认为行业层面汽车起重机存在压力。 利润弹性较大,经营质量继续改善。公司3Q19收入增长18%,但归母净利润增长61%,我们认为其体现了较好的利润弹性。同时,3Q19研发投入高达8.43亿元,同比增长115%,但净利率依然达到15.8%,同比提高4.2ppt。与2018年底相比,公司应收账款、应收票据微增,存货略有下降,3Q19资产负债率下降到50.8%,1-9月经营性现金流净额为94.45亿元,高于1-9月归母净利润,我们认为公司经营质量仍在改进。 短期看四季度挖机“小旺季”,长期看好公司成为国际工程机械巨头。从历史数据看,由于年底抢工期因素,四季度属于年内挖机销售“小旺季”,行业挖机销量有望环比增加,我们预计公司核心产品挖掘机所处行业景气度有望维持。长期看,我们认为公司有能力成为国际工程机械巨头。近三年,三一的海外复合增长率达到了20%,且每年利润增长都在30%以上,销售额连续6年过百亿,已在近30个主要国家的出口份额做到了第一。得益于品牌认知度、产品竞争力不断提升,今年上半年,三一国际销售收入约70亿元,同比增长约15%。根据三一预测,全年有望突破25亿美元销售收入,再上新的台阶。 估值与评级。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.28/1.52/1.70元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为16.64元-19.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 -- -- 4.65 3.33%
5.96 32.44%
详细
事件:公司3Q19实现收入120.83亿元,同比增长19%,归母净利润7.37亿元,同比增长82%。3Q19毛利率19.2%,毛利率同比基本持平,净利率6.1%,同比提高2.2ppt。1-9月公司收入432.39亿元,同比增长27%,归母净利润30.20亿元,同比增长100%。 核心业务四季度销量或回升。根据工程机械协会,汽车起重机行业销量6月出现下滑(-5%),由于3Q18基数较高,我们预计汽车起重机行业三季度销量同比增速存在下行压力。公司作为行业龙头,2018年汽车起重机销量市占率达到45.8%,我们预计公司销量增速与行业类似。从历史数据看,四季度汽车起重机销量环比有望改善,考虑到4Q18的基数效应有所减弱,我们预计四季度公司汽车起重机业务销量或同比回升。 经营情况稳健,盈利具备弹性。公司3Q19收入增长19%,但归母净利润增长82%,我们认为其体现了较好的利润弹性。我们认为公司经营质量较为稳健,与2018年底相比,公司应收账款、应收票据增幅适度,存货略有下降,3Q19资产负债率维持稳定(52.6%),1-9月经营性现金流净额为31.02亿元,高于1-9月归母净利润。 徐工集团位列全球工程机械行业第六,混改试点获批。在9月3日由中国工程机械工业协会(CCMA)、设备制造商协会(AEM)、韩国建筑设备制造商协会(KOCEMA)主办的“2019年全球工程机械产业大会暨50强峰会”上,徐工集团位居“2019年全球工程机械制造商50强排行榜”第六,我们认为徐工再次彰显了大国重器风采。除上市公司徐工机械外,徐工集团还包括挖掘机、混凝土机械、重卡、塔吊等。7月25日,徐工集团混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过,我们认为有利于徐工集团旗下优质资产的资产证券化进程。 估值与评级。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.6倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,按19年BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 9.15 -- 10.58 4.75%
12.49 23.66%
详细
事件: 公司 3Q19实现收入 8.89亿元,同比增长 40%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 239%。 3Q19毛利率 44.9%,同比提高 12.0ppt,净利率 21.8%,同比提高 12.8ppt。 1-9月公司收入 22.88亿元,同比增长 47%,归母净利润 3.82亿元,同比增长 228%。 子公司庞源租赁景气度或延续至明年。 庞源租赁作为公司收入和净利润贡献的主体(1H19庞源收入占公司收入比超过 85%,净利润几乎全部庞源贡献),我们认为庞源租赁的景气程度有望延续到 2020年: (1)租金价格上涨。 从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数 10月 20日年线值为 1520,较 2019年 3月 31日高 11%,较 2018年 12月 30日高 21%。 由于塔吊施工周期一般较长,我们认为庞源 2020年执行的施工合同价格有望上涨; (2)利用率维持。 2019年庞源塔吊利用率较 2018年有所下降,但依然维持在较高水平, 9月塔吊利用率为 77.6%。我们认为从应用场景看,塔吊下游不仅包括房地产,还包括基建等工程施工项目,从近期的投资数据看,地产投资维持平稳,而基建投资略有回升。 因此,我们预计庞源塔吊利用率水平有望维持; (3)设备规模增加。 根据公司近期公告,其为子公司庞源租赁累计提供了近 19亿元的担保,我们预计其主要用途为采购设备。若利用率和租金价格较为稳定,我们认为设备规模增加也有利于庞源扩大收入规模。 母公司经营质量改善,协同整合效果良好。 我们认为母公司经营质量有所改善,母公司 3Q19实现收入 1.93亿元,同比增长 19%,净利润-273万元,扭亏近 1125万元。 3Q19母公司毛利率为 7.6%,同比提高 1.2ppt。 1-9月母公司实现净利润3482万元,去年同期为-2490万元。根据 19年中报, 公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,我们认为借助子公司庞源租赁在塔吊租赁领域的领先优势,公司内部有望形成合力。 未来十年展望, 庞源有望成为工程机械租赁国际龙头。 在 10月 18日公司 2019年年度会议上,庞源租赁相关负责人作了题为《功成不必在我——庞源租赁未来十年(2020-2029)发展规划》的报告,就宏观经济及行业情况、未来十年的发展目标、年规划的实现措施、团队考核及激励规划等进行具体阐述。 作为全球百强设备租赁企业,我们认为庞源有望借助中国市场成为国际龙头。 估值与评级。 我们预计公司 19-21年归母净利润为 5.04亿元、 7.83亿元、 9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为 64.57-76.31亿元(预计 19年 5.87亿元净利润对应 11-13倍 PE),除庞源租赁外的估值为 11.20亿元(19年 12.44亿元净资产对应 0.9倍 PB),合计约 75.77-87.51亿元。按照 8.28亿股本计算,合理价值区间为 9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。 庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
伊之密 机械行业 2019-11-01 7.38 -- -- 8.50 15.18%
10.57 43.22%
详细
事件:公司3Q19实现收入4.88亿元,同比增长18%,归母净利润0.50亿元,同比增长32%。3Q19毛利率34.9%,毛利率同比下降0.9ppt,净利率为10.8%。1-9月公司收入16.21亿元,同比增长6%,归母净利润1.78亿元,同比增长12%。 注塑机下游未明显好转,但下半年受益基数效应。根据Wind数据,注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18有所回升,但仍处于2012年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转,但受益于2H18的较低基数(公司2H18注塑机收入同比下滑9%),我们预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时,受益于海外业务的高速增长(1H19海外市场营收增长24%,而1H19公司总体收入增速只有2%),我们预计公司注塑机业务未来将稳健增长。 汽车行业下行依旧,压铸订单或靠5G支撑。作为压铸机的主要下游之一,汽车行业依旧处于低位,1-9月累计汽车产量同比下滑12%,未见好转迹象。2019年公司把握5G通信带来的新机遇,推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下,公司压铸业务1H19实现13%的收入增长,并且毛利率还有所提高,我们认为公司压铸订单或靠5G支撑,未来该趋势或将延续。 不断增强内生实力,竞得新地块为未来蓄力。我们认为公司内生实力正在增强,中国塑料机械工业协会公布2019中国塑料机械行业优势企业评选结果,伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019中国塑机制造业综合实力30强企业”、“2019中国塑料注射成型机行业15强企业”前三。公司7月5日宣布,成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268亩,公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后,公司预计为伊之密新增的产能有望超到23亿元。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
金卡智能 电子元器件行业 2019-10-28 14.67 -- -- 15.10 2.93%
17.28 17.79%
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三季度收入及盈利增速均边际改善。 公司 3Q19实现收入 5.31亿元,同比增长 7%,归母净利润 1.14亿元,同比下滑 18%,收入及利润增速均较二季度改善(2Q19收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%)。 3Q19公司毛利率为 46.3%,同比下降 3.1ppt,但环比略有提升。 1-9月公司累计收入 13.28亿元,同比下滑 4%,归母净利润 2.96亿元,同比下滑 14%。 国家管网公司或成立,天然气消费量有望增加。 根据中国石油新闻中心, 2019年 3月, 中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动,若管网公司成立,或将刺激天然气消费量,进而带动工业表业务增长。 5G 背景下, NB 表订单预计饱满。 作为在 NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者,公司 2016年 11月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议,启动全球首个基于 NB-IoT 技术的燃气应用项目; 2017年 9月,四方共同宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后, NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用,并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。 如今,燃气行业已经成为 NB-IoT 应用体量最大的行业,成为首个突破千万级应用的行业。 1H19公司 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,随着 5G 网络建设的推进,我们认为物联网技术将有望加速渗透,公司 NB 表订单预计饱满。 评级与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.16/1.41/1.67元, 参考可比公司估值,我们预计公司 19年合理的 PE 估值区间为 16-20倍, 对应的合理价值区间为 18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。 内部的协同效应未体现、 IC 表降价、 NB 表推广受阻。
徐工机械 机械行业 2019-09-03 4.33 -- -- 4.77 10.16%
4.78 10.39%
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事件:公司1H19营收311.56亿元,同比增长30%,归母净利润22.83亿元,同比增长107%,扣非归母净利润21.79亿元,同比增长116%,毛利率18.3%,同比提高1.0ppt,净利率7.3%,同比提升2.7ppt,经营性现金流净额28.41亿元,创历史同期新高。1H19主要业务板块起重机/铲运机械/桩工机械/消防机械收入增速分别为34%/12%/45%/59%。 起重机板块毛利率提升,维持龙头地位。1H19公司起重机业务实现收入114.78亿元,同比增长34%,起重机业务毛利率为24.9%,同比提高3.12ppt。我们认为起重机业务毛利率的提升主要受益于销售收入的高增长,若下半年起重机销量稳健增长,该业务毛利率有望维持稳定。此外,1H19公司多个起重机产品维持龙头地位,其中移动起重机市场占有率居世界第一,在国内百吨级大吨位移动起重机市场占据半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置,并且随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先。 资产质量夯实,海外及新兴业务有序推进。1H19公司计提信用减值损失7.34亿元(应收账款增加、会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿元,合计计提约8.87亿元。我们认为上半年公司大幅计提拨备有利于夯实资产质量,考虑到公司经营性现金流净额创历史同期新高,我们预计公司剩余的经营性负债(例如应收账款)质量或有所提升。1H19公司新兴业务有序推进,公司环境车厢可卸式垃圾车市场占有率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市场占有率均跻身国内行业前三强;高空作业车上半年市场占有率与国内第一名差距缩小,正向着行业第一奋力冲刺。同时,公司1H19海外收入达44.48亿元,同比增长20%。根据公司半年报援引海关统计数据,徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 评级与估值。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
伊之密 机械行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.51 11.59%
8.55 27.04%
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事件:公司营收11.33亿元,同比增长2%,归母净利润1.28亿元,同比增长5%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长11%。毛利率35.0%,同比基本持平,净利率11.3%,同比提高0.4ppt,经营性现金流净额4827万元,同比增长323%。1H19注塑机/压铸机收入分别增长1.5%/13.1%。 二板机、电动机销量提升,下半年注塑机业务增速或回升。公司注塑机业务1H19实现收入7.67亿元,同比增长1.5%,毛利率33.8%,同比下降1.5ppt。公司1H19大力推广二板式注塑机、全电动注塑机销售,相关产品受到市场认可,销量稳步提升。由于2H18公司注塑机业务收入增速出现下滑,我们认为2H19存在低基数效应,公司注塑机业务收入增速下半年有望回升。 压铸机或受益5G通信发展新机遇。公司压铸机业务1H19实现收入2.54亿元,同比增长13.1%,毛利率36.3%,同比基本持平。公司压铸机业务针对对高端中小机型的需求,推出H系列冷室压铸机(180T-900T),并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机,已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案。在通信行业,压铸机生产的设备类结构件,例如基站滤波器壳体、RRU/AAU散热壳体等,同样具有应用场景。若通信技术升级(例如5G技术革新),我们认为公司压铸业务也将受益。1H19公司推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G铸件应用方案的合作。 评级与估值。我们预计公司19-21年归母净利润为2.32亿元、2.98亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19年16-20倍PE估值,对应19年EPS为0.54元,合理价值区间为8.64元-10.80元,“优于大市”评级。 风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-03 13.51 -- -- 15.13 11.99%
15.15 12.14%
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事件: 公司营收 433.86亿元,同比增长 54%,归母净利润 67.48亿元,同比增长 99%,扣非归母净利润 68.12亿元,同比增长 96%。毛利率 32.4%,同比提高 0.7ppt,净利率 15.6%,同比提高 3.5ppt,经营性现金流净额 75.95亿元,同比增长 22%。 1H19公司主要产品销售收入均实现高增长,挖掘机/起重机/混凝土/桩工/路面收入分别增长 43%/107%/51%/37%/44%。 挖机销量结构持续优化,下半年行业销量或稳健增长。 受挖机旺销带动, 1H19公司挖机收入 159.10亿元,同比增长 43%,为公司营收占比最大的板块。 挖机业务经营主体三一重机 1H19营收 171.39亿元,净利润 33.39亿元,净利率达 19.5%。 我们认为公司挖机销售结构正在优化,根据工程机械协会,1-5M19公司大挖(30t 以上) /中挖(13-30t) /小挖(13t 以下)销量占比分别为 14%/34%/52%,与 1H18相比,大挖占比提升,中挖占比下降,小挖维持稳定。 由于大挖销量占比提升,我们预计公司 1H19挖机 ASP(单位售价)或有所提升。 由于基建需求存在支撑,我们预计下半年挖机行业销量有望稳健增长,作为行业龙头,三一重工挖机销量增速或将高于行业。 规模效应显现,起重机、混凝土盈利能力或提升。 1H19起重机/混凝土营业收入分别为 85.00亿元/129.23亿元,分别同比增长 107%/51%,毛利率分别为 25.8%/29.6%,分别同比提高 1.3ppt/5.8ppt。随着销量的高增,我们认为起重机、混凝土等其他工程机械产品规模效应正在显现。 1H19起重机主要经营主体三一汽车起重机营收 93.44亿元,净利润 8.22亿元,净利率达 8.8%,同比提高 4.6ppt。 由于国家加强环境治理、设备更新需求增长,我们预计起重机、混凝土业务未来有望继续增长。 经营性现金流净额强劲,海外业务稳步增长。 1H19公司经营性现金流净额75.95亿元,同比增长 22%,我们认为强劲的现金流表明公司盈利质量较高,对客户付款条件把控较严。我们认为公司海外业务正稳步推进, 1H19公司实现国际销售 70.26亿元,同比增长 15%,毛利率同比增长 1.2ppt,出口保持较快增速,远高于行业,出口市场份额持续提升。同时, 三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 评级与估值。 考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少, 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.29/1.52/1.71元, 参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍, 对应的合理价值区间为 16.77元-19.35元, 给予“优于大市”评级。 风险提示。 固定资产投资下滑、竞争格局恶化、 销量下滑、流动性收紧。
豪迈科技 机械行业 2019-09-02 19.32 -- -- 19.62 1.55%
19.67 1.81%
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事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。 模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。 铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。 估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-23 15.59 -- -- 16.78 7.63%
16.78 7.63%
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气体流量计拖累中报业绩下滑。1H19公司实现收入7.98亿元,同比下降10%,归母净利润1.83亿元,同比下降12%。1H19毛利率48.0%,同比下降0.6ppt,净利率22.9%,同样同比下降0.6ppt。上半年公司收入及利润下降的主要原因为气体流量计业务的大幅下滑,该业务实施主体天信仪表1H19营收2.59亿元,同比下降38%,净利润8087万元,同比下降28%。此外,公司上半年投入研发费用为7751万元,同比提高54%,占收入比达到9.7%。 产品迭代有序推进,NB表维持高增长。我们认为公司燃气表业务产品迭代正有序推进,1H19公司无线智能燃气表及软件系统/IC表及软件系统收入分别为3.11亿元(同比增长43%)/1.17亿元(同比下降17%),毛利率同比增减分别为+6.3%/-4.5%。我们认为公司无线燃气表特别是NB表的推出,对传统产品IC表产生了迭代效应。随着NB表的高增长,其毛利率由于规模效应有望逐步提升,而IC表销量或下降。总体而言,我们认为未来公司民用燃气表业务或将以NB表为主。 下半年天然气消费量有望回升。我们认为气体流量计业务上半年的大幅下降,除1H18较高的收入增速(同比增长45%),主要原因为1H19天然气消费量的放缓(天然气消费量增速较1H18下降6.7%)。由于气体流量计是工商业用户计量天然气用量的设备,我们认为其需求量与天然气消费量或直接相关。由于1H19《油气管网设施公平开放监管办法》已经公布,同时中央全面深化改革委员会已经通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,提出组建国有资本控股、投资主体多元化的国家石油天然气管道公司,我们预计天然气供应端的市场化改革正在加速推进,2H19天然气消费量或因此受益回升。 评级与估值。由于气体流量计业务上半年营收及利润下降,同时也考虑到无线智能燃气表业务所展现的高增长潜力,我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS为1.16/1.41/1.67元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。
克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54%
30.87 20.77%
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半年报。2019H1公司实现营业收入,归属于上市公司股东净利润和扣非后归属于上市公司股东净利润分别为3.48亿元,0.46亿元和0.41亿元,分别同比增长45.33%,62.58%和53.64%,业绩保持高增长。此外,公司2019年上半年经营活动产生现金流量为0.54亿元,同比增长9537.35%。 受下游客户董事会影响新签订单有所下滑。2019上半年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,主要受下游客户董事会由4月份延迟到6月份召开影响。作为非标自动化产线设计企业,我们认为,图纸设计等前期工作可以在订单下达之前进行技术储备,下半年伴随客户招标,预计公司业绩将保持高增速。 新领域持续布局。汽车电子产品不断更新升级,相应的自动化产线也需要不断进行新技术储备。公司在新领域不断发展布局,在IGBT模块封装测试设备技术领域、新能源车汽车电子领域、光通讯和5G无线通信领域都进行布局,研发基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统,工业机器人换人技术的批量化工程应用等一系列新技术,为公司长期发展奠定坚实基础。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.74、1.01、1.33元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE38~40倍,合理价值区间28.12~29.60元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名