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克来机电 机械行业 2019-04-30 26.50 30.44 13.50% 28.50 7.55%
29.00 9.43% -- 详细
公司2019年Q1业绩符合预期,目前在手订单充裕,维持“增持”评级,维持目标价30.44元。柔性自动化工业机器人系统业务受益于深耕博世系,公司2019年Q1实现收入1.62亿元,同比增长70.57%,归母净利润2405万元,同比增长62.03%,业绩符合预期。公司本部实现高速增长,子公司上海众源仍然受到并购中介费用摊销以及少数股东权益影响,对公司合并报表贡献较少,未来随着并购中介费用摊销结束,子公司对公司整体业绩贡献逐步增加。维持预计2019-2021年EPS分别为0.62、0.83、1.11元,考虑订单充裕以及并购等形成的费用影响减少,新产品进入客户试用,公司维持“增持”评级,维持目标价30.44元,对应19年PE49倍。 公司柔性自动化工业机器人业务积极拥抱新能源汽车电子,且在手订单充裕。公司2018年新签订单4.78亿元,新签合同集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等),在手订单充裕。公司2019年Q1实现收入1.62亿元,同比增长70.57%,归母净利润2405万元,同比增长62.03%。 上海众源目前业绩贡献较小,未来贡献将逐步增大。上市众源2018年燃油分配器器销量为250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量为358.80万件,实现营业收入2.68亿,净利润2425万元,完成业绩承诺,2019年Q1估计实现收入6000万左右,考虑到并购中介费用摊销以及少数股东权益,目前上海众源对公司净利润贡献较小,未来随着并购费用摊销结束,则其对公司业绩贡献将显著增长。 催化剂:上海众源业绩释放、博世相关大订单落地 风险提示:产能不及预期、收入确认不及预期。
克来机电 机械行业 2019-04-29 26.50 -- -- 28.50 7.55%
29.00 9.43% -- 详细
业绩总结:2019年一季度,公司实现营业收入1.6亿元,同比增长70.6%;归母净利润2405.1万元,同比增长62.0%;毛利率30.1%,同比-4.6pp,净利率17.3%,同比-0.8pp。 汽车电子自动化龙头,业绩大幅增长,盈利质量提升。公司是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商。2012-2018年,公司营业收入从8258.6万元增至5.8亿元,归母净利润从2249.7万元增至6514.8万元。2019Q1,公司营业收入1.6亿元(+70.6%);归母净利润2405.1万元(+62.0%),公司业绩大幅增长。受益公司控费能力提升,2019Q1三费率降至11.5%(-2.4pp),其中管理费用率降至10.1%,同比减少3.2pp。随着公司收入规模的持续扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,从而带动公司综合盈利水平提升。 深度绑定博世,在手订单充足,内生增长稳健。经过多年努力,公司已经和博世深度合作,2016年,博世系客户订单约占全部在手订单的60%左右。2018年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单约4.8亿元,同比增长31.7%,加上未完成的部分订单,公司在手订单充足。考虑到公司在博世业务占比较低,双方合作较好,未来增长空间较大。 外延并购众源,客户+产品齐拓展。2018年,公司收购上海众源,业务从汽车零部件自动化设备提供商拓展到了汽车零配件生产商。上海众源主要销售汽车燃油分配器、燃油管及冷却水硬管,主要给大众汽车的发动机工厂供货,未来的产品保持与大众汽车的同步研发。2017-2018年,众源实现扣非利润2082.5万、2425.1万,超额完成业绩承诺。未来,通过上海众源与大众汽车的渠道资源,克来机电将充分发挥在汽车行业的自动化装备服务的优势,有望给公司的业务拓展打开市场窗口。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值46倍、35倍、28倍。公司客户优质,是国内汽车电子自动化的稀缺龙头,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。
克来机电 机械行业 2019-04-29 26.66 40.00 49.14% 28.50 6.90%
29.00 8.78% -- 详细
受众源并表影响2018年收入大幅增长,博世海外订单交付时点影响导致2018Q4收入略低于预期,2019Q1收入大幅增长,在手订单饱满,预计2019H1持续保持高速增长。公司2018年完成对上海众源的收购,目前形成柔性自动化生产线装备及工业机器人系统、汽车发动机配套零部件双业务,2018年分别实现3.13亿(同比增长58%)、2.69亿收入,毛利率分别为35.72%(比上年同期增加0.02个百分点)、18.71%。2018年公司总体费用率12.88%,总体保持稳定,其中由于新开发博世海外订单项目研发费用大幅增长。2019Q1费用率保持下降趋势,销售费用率1.05%,同比下降0.1个百分点,管理费用率(含研发)10.09%,同比下降3.23个百分点。 克来机电:卡位新能源汽车与无人驾驶两大优质赛道,深度受益汽车电子快速发展。公司主要从事汽车电子领域尤其是新能源汽车电子自动化,并已成为国际汽车电子巨头博世关键供应商,是国内汽车电子自动化龙头企业。2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域,订单总额、单个订单金额、订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较上年有较大提升。 上海众源:并购协同+国六推行在即,有望量价齐升。并购标的上海众源是大众汽车发动机中高压管路的主要供应商,为我国领先汽车零配件企业,客户资源优异,合并后积极扩产能有望与上市公司实现客户资源共享,扩大客户资源。同时,国六排放标准即将推行,众源国六产品已率先通过大众认证,随着我国未来燃油车国五转国六逐步落地,众源毛利率有望大幅改善,料将为上市公司持续贡献业绩。众源承诺利润为2017-2019年1800万、2200万、2500万,实际完成利润为2017-2018年2082.51万、2425.09万,其中2018年并表利润2283万元。 盈利预测、估值及投资评级。基于公司两部分业务均处于高速成长期,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.07/1.55/2.17亿元,对应EPS为0.80/1.14/1.60元,对应PE为44/31/22倍,考虑公司处于高速成长阶段,CAGR高达50%,给与2019年50倍的估值,目标价40元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车电子化进程不及预期,市场竞争加剧。
克来机电 机械行业 2019-04-29 26.66 -- -- 28.50 6.90%
29.00 8.78% -- 详细
公司发布2019年一季报,营业收入1.62亿元,同比增长70.57%;归母净利润2405.11万元,同比增长62.03%;扣非归母净利润1900.52万元,同比增长31.13%。业绩增速超预期。 经营分析 估算自动化业务增速较高,整体营收增速超预期。1)发动机零配件业务增速稳健:国六标准延迟推行、国五产品受汽车产销不景气影响增速稳健,因此我们估算上海众源一季度收入增速在10%左右;2)自动化业务增速50%左右:剔除上海众源影响(基于上海众源2018年2月开始并表,及2019年一季度增速10%假设),估算汽车电子自动化业务增速在50%左右,超过预期,反应公司一季度订单完成、收入确认较为顺利。 毛利回升、费用控制良好,盈利能力有所改善。受发动机零配件业务拖累(毛利率18.71%),2018年毛利率28.01%。2019年一季度整体毛利率30.13%,有所改善;规模化效应显现,管理+研发费用率10.09%,相比年一季度和2018年均有所降低,叠加政府补助600万元,净利率17.29%,相比2018年提升4个百分点。 应收账款增加,现金流有所恶化。一季报应收账款1.88亿元,同比增加106.45%,高于收入增速。经营净现金流-3386.57万元,相较上期由正转负。两者均是因为博世总部订单无预付款及行业整体付款不佳导致。 在手订单充足,2019年业绩增长确定性高。公司项目周期较长,预计2019年1-3季度收入均来自2018年在手订单。2018年公司新签订单4.78亿元,叠加部分未完成订单,预计2019年将全部确认收入,2019年业绩高增长确定性高。 盈利调整及投资建议 基于公司订单完成进展良好及2020年行业改善预期(传导到2021年业绩),我们预计2019-2021年EPS为0.83/1.04/1.45元,上调16.25%、12.55%、20.83%,对应市盈率42.4/33.8/24.3,维持“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-03-19 26.39 30.44 13.50% 43.07 25.20%
33.04 25.20%
详细
公司2018年业绩低于预期,但目前在手订单充裕,维持“增持”评级,上调目标价至39.69元。柔性自动化工业机器人系统业务受益于深耕博世系,公司2018年预计实现收入3.13亿元,同比增长24.40%,新签订单4.78亿元,同比增长31.68%。子公司上海众源完成业绩承诺,但并购费用形成的一次性管理费用与研发费用导致2018年业绩低于预期,下调预计2019-2021EPS至0.81(-0.05,-6%)、1.08(-0.03,-2.6%)、1.44元。公司订单充裕且并购形成的费用影响减少,新产品进入客户试用,19年业绩增速预计高于可比公司机器人(300024),考虑到公司市值更小,行业壁垒高,给予19年PE49倍,维持“增持”评级,上调目标价至39.69元(+3.69,10.25%)。 公司柔性自动化工业机器人业务积极拥抱新能源汽车电子,2018年收入低于预期,但在手订单充裕。公司部分产品收入确认不及时,存货2.02亿元,同比增长84.22%,公司新签订单4.78亿元,新签合同集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)。深耕博世系,研发费用3101.47万元,同比增长500.99%,为后续发展打下基础。 上海众源完成当年业绩承诺,符合预期。燃油分配器器销量为250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量为358.80万件,实现营业收入2.68亿,净利润2425万元,完成业绩承诺。 催化剂:上海众源业绩释放、博世相关大订单落地 风险提示:产能不及预期、收入确认不及预期
克来机电 机械行业 2019-03-19 26.39 28.65 6.82% 43.07 25.20%
33.04 25.20%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入5.83亿元,同比增长131.51%,归母净利润0.65亿元,同比增长32.31%。其中柔性自动化装备与工业机器人系统实现营业收入3.13亿,同比增长24.35%,毛利率35.72%,与去年同期基本持平;汽车发动机配套零部件实现营业收入2.69亿,扣非后净利润2,425万元。18Q4收入增速122%,归母净利润增速0.15%,由于博世订单延迟验收等导致四季度收入利润增速放缓,预计会在19年上半年完成收入确认。研发费用过高影响整体利润水平,本部及众源毛利率基本和上年持平,导致合并报表整体毛利率有大幅下降。费用端,18年销售费用率1.18%,相对上年同期1.43%下降0.25pct,管理费用率(包括研发费用)12%与上年同期基本持平,但绝对值有较大幅度增长,18年合并报表后研发费用为0.31亿,相对同期0.11亿有大幅提升。主要原因一是合并众源带来的700万空调管路研发费用的增加,二是本部研发人员增加以及第一次尝试博世新线导致研发费用较大。 深耕汽车电子领域,在手订单充足。2018年公司成功切入博世全球供应链体系,柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单4.78亿元,较2017年增加1.15亿元,增幅31.68%,新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域。目前在手订单大约4.3亿,主要订单来自博世(海外)、联电、江森等传统优势客户。同时,18年底公司存货达到2.02亿,剔除合并众源影响,也相较于去年底1.10亿有大幅增长,为后续业绩快速增长提供保证。收购众源,切入大众供应链拓展盈利渠道。上海众源从二季度开始并表,全年实现收入2.69亿,扣非后净利润2,425万元,完成业绩承诺。众源作为大众发动机管路的主要供应商之一,有一定的资质壁垒,随着国五升国六排放标准的落地,众源盈利水平也将进一步提升。 投资建议与评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.10亿、1.57亿和2.11亿,对应PE分别为39x、28x、21x,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;订单取得不及预期
克来机电 机械行业 2019-03-18 25.93 -- -- 43.07 27.43%
33.04 27.42%
详细
投资逻辑 基因纯正的汽车电子自动化方案商。公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家,20年专注机器人领域,依托技术优势打破国外垄断,抓住汽车电子自动化浪潮,深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。2018年营收5.83亿元(主业同比24.40%,并表后同比131.51%,),归母净利0.65亿元(同比32.31%),成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。 汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑,公司是国内细分龙头。虽然中国及全球汽车销量增长停滞,但受益电动化、智能化趋势,汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导,近年来业绩改善直接带动自动化投资需求,预计2020年中国汽车电子自动化市场285亿元,全球665亿元;汽车电子是机器人自动化优质领域,供应商赢者通吃,公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。 内生增长叠加外延并购,业绩向上动能强劲 内生:绑定博世系,共襄新能源汽车盛宴。公司是联合电子关键设备最大供应商,随着国产化率提升、核心层设备渗透,还有2倍业务空间(4-5亿收入上限);公司是博世全球亚洲唯一关键供应商,2018供货初年签订近亿元订单,打入其ESP、iBooster等核心新能源汽车电子部件,业务成长空间大;另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅,正募资扩产带来2亿元产能增量,支撑业绩扩张。 外延:并购上海众源,延伸业务链、增厚业绩。一方面大众系合资车份额持续提升,2019年预计销量维持稳定,众源绑定大众系叠加国六标准推行红利,业绩增长可期;另一方面公司与众源市场协同(客户交叉共享)、生产协同(帮助众源低成本扩产),形成1+1>2效应。 投资建议 公司自动化基因纯正、技术实力深厚,是国内汽车电子自动化稀缺龙头。未来联合电子和博世全球业务齐发力,内生增长强劲;叠加收购国内高压燃油分配器领导者上海众源,外延进一步增厚业绩、完善产业链。预计2019-2021年EPS为0.714/0.924/1.200元,对应市盈率46.7/36.1/27.8,给予“增持”评级。 风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期。
克来机电 机械行业 2019-03-15 25.93 -- -- 43.07 27.39%
33.04 27.42%
详细
电子装备业务和收购带来收入高增。公司2018年实现了收入的高增长,一方面是2018年3月完成了对上海众源的收购,上海众源超额完成了业绩。另一方面公司的核心业务汽车电子装备依然继续保持增长,2018年实现收入3.13亿元,同比增长24.40%。公司的利润低于收入增长的原因,上海众源的毛利率低于克来本部的毛利率,导致综合毛利率为28.01%,较2017年下降7.69pct。公司的电子装备毛利率为35.72%,与去年同期基本持平,依然维持高位。另外公司为了储备新产品研发费用增长较多,并购产生的评估增值和中介费用拖累了业绩表现。 博世全面推动电动化、自动化,公司充分受益。2018年公司实现新签订订单4.78亿元,同比增长31.68%,公司实现在博世多个核心产品装备的突破。公司在巩固传统汽车电子装备业务的同时,也在跟随下游客户的需求,不断推出面向新能源和无人驾驶的装备产品。在新能源领域,目前推出了面向电机控制器和电机的组装及测试装备,48VDCDC控制器的装配及测试生产线。在无人驾驶领域,包括无人自动驾驶控制器I-ECU功能测试和疲劳耐久实验台、电动转向器的装配生产线、iBooster控制器智能成套装备等。博世集团2018年销售额为779亿欧元,在调整汇率影响后,总销售额实现了4.3%的增长。博世业务的两个核心战略为自动化交通和电动化交通。博世的自动驾驶实行双元战略:一方面专注于开发驾驶员辅助系统,以帮助私家车实现L2及L3级别的部分自动驾驶。预计今年这块业务销售额为20亿欧元。2020年代初开始部署L4及L5级别的无人驾驶技术。在电动化领域,博世电桥于2019年在中国投入生产,48伏电池在中国正式实现量产。公司充分受益于核心客户博世系的电动化和自动化战略。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为8.47、10.59、13.19亿元,归母净利润1.01、1.31、1.67亿元,EPS为0.75、0.97、1.23元,对应的PE为46.1、35.6、27.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。
克来机电 机械行业 2019-03-15 25.93 -- -- 43.07 27.39%
33.04 27.42%
详细
事件 公司发布2018年报,报告期内公司实现营业收入5.83亿元同比增长131.51%;实现归母公司净利润为6516万元,同比增长32.33%。公司拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股派发现金红利0.97元(含税),并向全体股东每10股转增3股。 点评 母公司收入略低于预期,在手订单充裕无忧 母公司自动化装备收入3.13亿元,同比增长24%,略低于预期,主要由于博世订单存在尚未交货的大额订单影响收入确认,原有柔性自动化装备毛利率35.72%,与去年基本持平,众源并表拉低了综合毛利率。新签订单大幅增长,2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单4.78亿元,较2017年增加1.15亿元,同比增长31.68%。订单总额、单个订单金额及涉及的核心技术创新均有较大提升。且下游客户博世、联合电子等未来几年自动化业务需求旺盛,长期看好汽车电子领域 深耕重点领域并拓展新领域,提升核心竞争力 公司在汽车电子领域深耕细作,积极开拓新能源车的汽车电子领域,开拓了新能源车用驱动电机控制器、电池及电池管理等生产线,同时也成功研发IGBT模块封装测试设备,已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中。新能源汽车电子的生产与测试,不断扩大进口替代的产线范围,提升公司核心竞争力。2018年公司获得“博世亚太区优秀供应商”荣誉。 众源业绩略超预期,国五转国六带来发展机遇 上海众源2018年实现2.7亿收入,同比增长37.76%。实现净利润2425,万,略高于业绩承诺。未来几年我国燃油车将逐步实现从国五转向国六标准,上海众源的高压燃油分配器从国五到国六单品价格大幅提升,国六高压占比将快速提升,有望大幅提升众源的毛利率水平,为公司带来业绩增量。 盈利预测及估值 我们看好公司汽车电子领域订单的持续性,同时众源高压燃油分配管迎来量价齐升,我们预计公司2019-2021年净利润分别为0.95亿、1.25亿、1.57亿,对应EPS为0.7、0.92、1.17,对应PE为50倍、37倍、29倍。给予“增持”评级。 风险提示 下游汽车零部件行业发展放缓,自动化设备投资不及预期。
克来机电 机械行业 2019-03-15 25.93 -- -- 43.07 27.39%
33.04 27.42%
详细
事件:公司发布了2018年年度报告,公司全年实现营业收入5.83亿元,同比增长131.51%;实现归母净利润约为6516万元,同比增长32.33%。公司拟每10股派发现金红利0.97元(含税)及转增3股。 传统智能装备主业快速增长,博世订单拖累经营活动现金流:公司传统主业为柔性自动化装备与工业机器人系统,2018年实现新签订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增长31.68%;实现收入3.13亿元,同比增长24.4%。业务毛利率维持平稳,2018年为35.72%,较上一年度提升0.02个百分点。公司依靠与联电合作的丰富经验,切入海外博世供应链,2018年与博世订单总额约为1.5亿元,我们测算占博世需求的比重约为1.2%,未来具备较大提升空间。公司经营活动产生的现金流量净额2018年为1056.78万元,较上一年度大幅下降86.19%,主要是由于2018年开始为德国博世供货,博世订单并无预付款,交付时收取90%货款,因而导致净额减少。 上海众源竞争实力提升显著,并表拖累整体毛利率:上海众源2018年贡献收入约为2.69亿元,毛利率为18.71%。其中,燃油分配器销量为250.75万件、燃油管销量为182.18万件、冷却水硬管销量为358.80万件。公司在2018年实现上海众源并表,由于汽车零部件毛利率低于自动化产线业务,因而导致公司综合毛利率全年下降7.69个百分点,为28.01%。随着“国六标准”的实施,燃油分配器也将由低压向高压转型,产品价值量也将得到大幅提升,我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。 投资建议:由于公司部分项目交付延期,公司2018年业绩低于我们此前预期。鉴于公司产能扩充进度不及我们此前预期,我们将2019-2020年净利润由1.72、2.40亿元下调至1.21、1.82亿元,新增2021年预测净利润为2.39亿元,对应EPS分别为0.73/1.09/1.44元,当前股价对应46X/31X/23X。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高,以及通过收购整合产业链等布局策略,我们看好公司未来成长,考虑到目前PEG依然小于1,维持“买入”评级。 风险提示:客户及下游应用行业集中的风险;收购众源整合不及预期;新业务拓展不顺风险。
克来机电 机械行业 2019-03-15 25.93 -- -- 43.07 27.39%
33.04 27.42%
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克来机电 机械行业 2019-03-14 26.05 29.52 10.07% 43.07 26.83%
33.04 26.83%
详细
事件:公司日前发布2018年报,实现营收5.83亿元,同比增长131.51%;归母净利润6514.84万元,同比增长32.31%,对应EPS 0.48元。 同时发布2018年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.97元(含税),并以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股。 点评: 短期因素导致业绩略低于预期,在手订单充裕成长性强:据wind显示,此前市场预期公司净利润超7000万元,实际业绩略低于预期。我们认为,一方面是公司从18M3将众源纳入合并报表,1590万元资产未确认为商誉,而是确认为评估增值费。评估增值费摊销、中介费支付等约拖累净利润超900万元。同时,公司赋能众源,对其进行自动化改造,也挤压了公司本部产能,从而影响业绩释放。2019年短期因素基本消除,且公司从2018年开始进入博世海外关键层设备供应体系,新接大量订单未在当年确认,造成公司存货提升到2.02亿元,同比增长84.22%。根据公告,2018年公司新签订单4.78亿元,同比增长31.68%,为后续成长性奠定基础。预计大部分订单将在今年确认,确保公司2019年业绩表现亮眼。 高研发投入蓄力,掌握新能车及无人驾驶关键部件制造技术:公告显示,2018年公司研发支出3101.47万元,比2017年大幅提升189.82%,主要是因为公司新接部分订单是新能源汽车、无人驾驶技术的核心零部件订单,技术含量高,且是公司首套设备,高强度的研发支出将有力公司继续保持领先技术实力。 2018年公司销售、管理、财务费率分别为1.18%、6.67%、-0.29%,同比变动分别为-0.25、-1.08和0.87个pct。排除高研发投入影响,期间费率下降0.47个pct,表明公司规模快速增长中仍保持优质管理水平。 上海众源受益环保提升,协同效应明显:公告显示,上海众源受益于国五升国六下游需求旺盛、收购完成后协同效应显著,2018年实现收入5.83亿元,同比大幅增长131.51%。后续随着国六产品占比不断提升,公司产品价格及利润率有望双双提升,盈利能力进一步增强。 投资建议:预计2019-2021年公司收入增速分别为39.4%、34.2%、26.2%,净利润增速分别为116.7%、39.1%、32.4%,对应EPS分别为1.04元、1.45元、1.92元。维持买入-A评级,公司作为汽车电子装备领域的稀缺标的,技术knowhow及客户优势显著,享受下游景气及竞争格局优秀的双重红利,成长稳健,空间广阔,长期看好公司发展,给予6个月目标价38.48元,相当于2019年37倍市盈率。 风险提示:下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-03-14 26.05 -- -- 43.07 26.83%
33.04 26.83%
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公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为5.83亿元、0.65亿元和0.61亿元,分别同比增长131.51%、32.31%和32.85%。 非标式生产是业绩和现金流波动主要原因。公司主要产品柔性自动化生产装备及工业机器人系统应用属于非标产品,订单具有非批量性和非连续性特点,且单条价值一般较高,因此订单结转会使得整体利润和现金流有较大波动。公司报告期期末存货金额是2.02亿元,比期初余额1.10亿元增长0.92亿元,存货大幅增加除因为上海众源纳入合并范围,还因为报告期Bosch总部相关订单预计2019年才会发货。此外,因为该Bosch订单,公司2018年经营活动产生现金流量净额为1056.78万元,低于2017年7651.51万元水平。 不断研发和创新是公司核心竞争力。公司报告期产生研发费用3101.47万元,比2017年516.06万元增长500.99%。公司报告期研发人员231人,研发投入占营业收入比例为5.32%。持续研发为公司不断注入新的活力,报告期公司在新领域和新技术两方面都取得很好进展。新领域方面公司在IGBT模块封装测试设备技术成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、IGBT模块的平面低电感封装设备、IGBT模块的机器人化自动测试设备;同时,公司积极开拓无人驾驶相关的设备技术,如在电动转向器的装配生产线以及核心的控制和追索系统MES的核心技术工程应用方面得到了长足的进步,并实现了向国内用户的供货。此外公司还不断开发新技术,如基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准技术,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统的开发及应用等。我们认为,公司对自身产品和技术不断提高的要求将推动公司获得长足发展。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.96、1.31、1.73元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE 38~40倍,合理价值区间36.48~38.40元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。
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核心观点: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入58,322万元,同比增长;实现归母净利润6,515万元,同比增长32.3%。 自动化装备业务稳步发展,订单情况良好:2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.13亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润5,885万元,同比增长19.5%。根据公司年报,2018年公司自动化业务新签订单4.78亿元,同比增长31.7%。总体上公司自动化业务保持稳步发展,其中部分订单由于交货节奏导致收入增速略低于订单增速,目前公司在手订单情况良好。 深耕汽车电子领域,持续受益新能源汽车电子快速成长:作为汽车产业重要的创新来源,特别是随着新能源汽车与自动驾驶的兴起,汽车电子近几年保持了高速增长,未来随着汽车电子化率进一步提升,下游需求有望持续维持较高景气。公司在汽车电子领域形成了较强的优势,具备与外资供应商竞争实力,发展积累了包括联合电子、德国博世、江森系等深厚客户资源(年报资料)。2018年公司研发费用3101万元,同比增长189.8%。公司持续保持新领域、新技术的研发投入,将进一步巩固核心竞争力。 费用拖累众源净利润,压力有望逐步释放:2018年汽车发动机零部件业务营业收入2.69亿元,但归母净利润较低,主要是众源受费用拖累净利润增长不及预期;2018年众源实现扣非净利润2,425万元,同比增长16.4%。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.87/1.15/1.37元/股,按最新收盘价对应PE估值为40x/30x/25x。预计未来3年公司净利润复合增速41.7%,据此我们给予公司2019年42倍PE,合理价值为36.47元/股。公司具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气下滑导致设备需求下滑;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期;订单交付进度具有不确定性;海外拓展不及预期。
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收入略超预期,在手订单饱满:公司的业务主要分为自动化装备和汽车零部件两部分,2018年自动化装备业务收入为3.13亿元,同比增长24.4%,略低于我们此前的预测(3.58亿),主要跟部分大客户订单交付进度略低于预期有关;汽车零部件业务收入2.69亿元,超出我们此前的预期(1.79亿)。公司整体毛利率约为28.01%,低于2017年的35.70%,主要由于上海众源并表所致。公司2018年新接自动化装备订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,目前公司在手订单充足,且公司自动化装备业务的主要下游未来几年仍将保持高景气度,因此展望2019年,我们认为公司业绩仍有实现较快增长的基础。 新能源汽车渗透率提升,将持续带动汽车电子行业景气度:我们认为受益于新能源汽车渗透率的持续提升,未来几年汽车电子渗透率提升是确定性趋势。2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%,受益于双积分政策推动,未来几年新能源汽车产销仍将快速增长,长期来看也是大势所趋。据统计汽车电子零部件在新能源汽车成本中的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%),各大汽车电子零部件供应商产能建设的积极性很高。另外,自动驾驶等新技术渗透率的提升,也将带来汽车电子的广阔需求,相关的自动化装备值得长期看好。 上海众源业绩略超预期,国五逐渐淘汰带来快速发展的机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,进而为上市公司带来可观的业绩增量。北京、天津、山东、广东等地区在2019年率先实施国六排放标准,此后向全国推广的进程有望超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。考虑有可能增长的财务费用,我们对公司2019年-2020年业绩预测做微小调整,预计2019年-2021年的EPS分别0.89元、1.15元、1.42元(2019年-2020年EPS预测前值为0.89元、1.20元),对应当前股价的市盈率分别为38.8倍、30.0倍、24.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名