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克来机电 机械行业 2020-01-06 32.80 35.60 10.32% 35.08 6.95% -- 35.08 6.95% -- 详细
收购众源剩余股权,贡献公司业绩增长 事件:公司于 12月 31日发布公告,公司计划正在筹划以发行股份及支付 现金的方式购买南通凯淼持有的克来凯盈 35%的股权,同时非公开发行股份 募集配套资金交易完成后,克来凯盈将成为公司全资子公司。 收购众源 35%少数股权,贡献公司业绩增长。2018年 3月,公司通过控股 子公司克来凯盈(公司持股 65%)支付现金 2.1亿元收购合联国际持有的的 上海众源 100%股权,收购后公司间接持有众源 65%股权。2019年上半年, 众源主营的燃油分配器等产品贡献贡献收入 1.69亿元,收入占比接近公司总 收入的一半,目前众源业务收入成为公司重要收入来源,本次公司收购少数 股权后,将继续贡献公司业绩增长。 国六排放标准实施,零部件产品量价齐升。上海众源系大众汽车旗下发动 机零配件的主要供应商之一,已连续多年给一汽大众、上汽大众旗下的发动 机厂供货,目前上海众源的业务发展向好。随着国家对机动车环保要求的提 升、国六排放标准的推行,给上海众源带来了行业发展机遇。 上海众源主营的燃油分配器是发动机供油的核心管道部件,汽车排放标准的 升级、节能降耗要求的提升,即对应燃油分配器的升级,显著受益于国五升 国六大力推行,燃油分配器量价提升,公司利润率也将显著提升。 拓展新能源业务布局,打造公司成长新动能。随着 2020年新能源及汽车 电子化进程推进,公司设备及零部件业务双重受益。目前公司积极推进新能 源业务布局,公司发布可转债重点建设新能源智能制造生产线扩建项目。此 外,公司布局空调管路、IGBT 等新能源产品进展良好,随着大众 MEB 平台 推出后,有望贡献业绩增量。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀, 享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司 发展。预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 33.60 4.12% 33.49 11.63%
35.08 16.93% -- 详细
事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-12-02 30.00 33.00 2.26% 33.49 11.63%
35.08 16.93% -- 详细
募投项目质量较好,增强企业发展后劲 本项目实施达产后年均可实现销售收入2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为6.94年(含建设期),内部收益率与动态投资回收期均较为合理,预计未来会为企业带来较强发展后劲。本次募投项目预测计算期平均毛利率为33.09%,可比公司近三年平均毛利率分别为34.26%、36.41%、33.22%,本次募投项目预测计算期的平均销售净利率为16.60%,可比公司2016年度、2017年度和2018年度的平均净利率分别为17.06%、16.15%和14.46%,公司毛利率略低可比公司水平,而净利率略高于可比公司,一是体现了公司较强的费用管控能力,二是体现了公司对预测较为谨慎,具有较强可信度。 下游市场开拓成果显著,募投项目缓解产能瓶颈 目前公司已成功切入新能源汽车领域,不断有新产品订单落地,市场开拓成果显著,截至2019年6月,公司已经签署落地的在手订单总额为2.53亿元,还储备了大约1.6亿元的潜在订单。但是产能方面却无法满足公司发展需要,本次募集项目投产后,公司将新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)的产能,会有效缓解产能不足瓶颈。 开拓新能源车新领域,提升公司整体效益 公司在汽车电子等应用领域的优势明显,本次项目以现有优势为基础,加大研发投入、扩充专业团队,将高端装配制造技术与经验逐步应用在新能源车等新领域。目前由于新能源车系市场新兴产品,对能量回馈系统和驱动电机疲劳测试系统相关的自动化装备线的研究和开发基础较少,当前市场空白较大,未来该类自动化装备应用领域存在较大的发展空间。并且通过本次项目的推进,公司还能够进一步拉近与汽车零件部国际标杆巨头BOSCH集团的合作关系,本次智能制造生产线扩建项目的实施将极大提高公司的技术实力、管理能力、市场商誉。因此,本项目作为公司未来重要的发展方向之一,能够有效提高公司的整体效益。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司未来在汽车电子装备领域的成长以及其他领域的扩张能力。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。
克来机电 机械行业 2019-11-29 27.58 35.60 10.32% 33.16 20.23%
35.08 27.19% -- 详细
事件: 公司于 11月 27日发布可转债发行公告, 发行公司可转债共计 1.8亿元,限期 6年,初始转股价格为 27.86元/股。 可转债发行尘埃落定, 将于 12月 2日开始申购。 公司早于 2018年 11月 27日发布可转债预案, 本次发行可转债募集资金总额共计 1.80亿元,发行数量为 18万手。本次可可转债股权登记日为 11月 29日,申购日为 12月 2日。本次发行可转债限期为 6年,即自 2019年 12月 2日至 2025年 12月 1日,初始转股价格为 27.86元/股。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。 本次可转债募集资金将全部用于总投资 1.99亿元智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线( BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和 eAxle 电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率( IRR) 16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、 80%、 100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。 其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用, 据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.19、 1.66、 2.34亿元,对应 EPS分别为 0.68、 0.94、 1.33元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 38倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-11-28 26.99 35.60 10.32% 33.16 22.86%
35.08 29.97% -- 详细
事件:公司于 11月 22日公告,公司可转债申请获得证监会批复,核准公司发行 1.8亿元公司可转债,限期 6年。 突破智能制造产能瓶颈,有望厚增业绩订单。公司于 2018年 11月 27日发布可转债预案,本次可转债募集资金不超过 1.8亿元,全部用于总投资 1.99亿元的智能制造生产线扩建项目,主要针对新能源汽车市场,新增五大类柔性自动化生产线(BRM 生产线、IB2生产线、48DCDC 生产线、3U 驱动器生产线和 eAxle电桥生产线),以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。 根据公告,本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入 2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含建设期),其中第一至三年生产符合分别为 60%、80%、100%,将显著厚增公司订单业绩。 布局自动化产线及老化测试系统,高端产品订单落地可期。其中,车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面,公司目前技术积累、工程应用经验充分,并获得了博世 IPB(驻车制动器)和 BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定,随着公司产能不断扩张,将支撑公司产品订单持续落地。 而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面,公司系统主要是自用,并通过外部企业测试服务收取费用,据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟,有望实现产线组装并用于销售。 绑定核心客户保障订单,受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商,深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额 10%,并于去年收获博世海外批量订单。据公告,公司上半年新签自动化订单 1.7亿元,随着国六落地联电于已于 7月开启大量新单招标,预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升,上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子,公司后续有望收获新订单。 投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、1.57、2.19亿元,对应 EPS分别为 0.66、0.89、1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-11-07 29.06 -- -- 30.50 4.96%
35.08 20.72% -- 详细
公司前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩基本符合预期,其中Q3单季度来看,实现收入2.13亿元,同比增长67.22%;净利润2409万元,同比增长69.95%。Q3实现了收入和利润的高增长。2019年前三季度公司毛利率29.10%,净利率15.68%,公司毛利率和净利率均有提升。主要在于自动化设备的毛利率有所提升,上海众源由于国五切换国六价格提升带来毛利率的提升。 柔性自动化业务保持稳定增长,新产品新领域不断拓展。随着下游客户6月份资本开支的预算确定,公司Q3设备新接订单总体较为乐观。公司新能源设备也实现了重点新客户的突破,未来在新能源汽车电机电控领域装备实现研发和订单的持续突破。长久来看,电动化和智能化是汽车的长期趋势,公司未来在这块的设备订单依然市场空间巨大。公司在其他领域也获得较好的布局。在光通信领域,成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元,已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。为干细胞的重点客户也提供了相应的设备。 国五切换国六带来上海众源的发展机遇。随着下游重点客户国五国六发动机的切换加速,上海众源的国六燃油分配器销售占比不断提高,公司的产品迎来量价齐升,收入和毛利率逐步增加。预计明年将全面撤换到国六,上海众源的收入依然将有不错的增长。 投资建议。根据三季报调整公司的盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为8.00、10.64、14.12亿元,归母净利润1.04、1.46、2.02亿元,EPS为0.59、0.83、1.15元,对应的PE为49.3、35.0、25.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。
克来机电 机械行业 2019-11-05 29.44 -- -- 30.00 1.90%
35.08 19.16% -- 详细
业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入5.6亿元,同比增长52.9%;归母净利润7003.7万元,同比增加65.0%;毛利率29.1%,净利率15.7%。 订单验收顺利,业绩增长略超预期。2019年1-9月,受益公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务增长较好以及众源业务放量,业绩快速增长,实现营业收入5.6亿(+52.9%),归母净利润7004万元(+65.0%),其中,Q3单季度实现营业收入2.1亿,同比+67.2%,归母净利润2409万,同比+70.0%。 费用管控较好,盈利能力持续提升。2019年1-9月,公司毛利率29.1%,同比+0.3pp,受益公司控费能力提升,公司净利率15.7%,同比提升2.0pp,其中管理费用率降至10.2%(考虑研发),同比减少1.9pp;销售费用率降至1.0%,同比减少0.5pp。目前众源已收购完成,随着收入规扩大,在国五升国六的背景下,众源盈利能力有望提升,带动公司综合盈利水平不断提高。 深度聚焦汽车电子,积极布局新领域。公司深耕汽车电子领域,在核心技术上持续投入研发,并扩大产能。随着新能源车的不断发展,汽车电子行业渗透率有望继续提升,下游需求旺盛,公司未来发展可期。此外,公司也积极布局新的领域,目前已在IGBT封装、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备、光通讯和5G无线通信领域等领域取得较好进展。2019上半年,公司新签订单1.7亿元,新签合同也主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等新领域。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润1.0/1.3/1.7亿,对应EPS分别为0.58/0.76/0.97元,对应估值49倍、37倍、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:订单交付或低于预期,新业务拓展或不达预期。
克来机电 机械行业 2019-11-04 29.44 33.60 4.12% 30.00 1.90%
35.08 19.16% -- 详细
业绩简评2019 年三季报业绩超预期:营收 5.61 亿元,同比增长 53%。归母净利润7004 万元,同比增长 65%;其中三季度营收 2.13 亿元,同比增长 67%,归母净利润 2409 万元,同比增长 70%。 经营分析汽车电子自动化及发动机零配件业务继续高增长。1)3 季度大客户订单、业务恢复正常,联合电子及博世订单执行、确收良好。2)上海众源国六 A燃油分配器产能爬坡翻倍, 收入增速大幅提高。 盈利能力持续改善,现金流大幅好转。公司前三季度毛利率 29.1%,净利率15.7%,盈利能力持续改善;前三季度经营净现金流 9440 万元,同比增长184%,远高于收入增速,收款好转。 加大技术研发,新客户、新产品拓展良好。公司前三季度研发费用 3000 万元,同比增加 72%,积极研发储备新技术、新产品,打造新的增长极。1)基于众源和盛罗(公司和上汽大众合资子公司),公司和上汽大众的合作进一步深化;2)IGBT:公司研发的散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT 模块与散热基板的热压连接设备已成功应用到联合汽车电子的 PM4 项目中;3)光通讯和 5G:公司开发的光纤收发器柔性自动化装配测试单元已供货至全球光通讯器件著名生产商 Finisar,持续合作进展良好。 汽车电子自动化订单充足+国六持续替代,2019-2020 年业绩增长确定性高。1)半年报新签订单减少主要系核心客户固定资产预算及采购计划延至6 月,目前回到正轨,全年订单预计不受影响;2)博世订单执行及新签情况良好;3)上海众源国六 A 高压燃油分配器产能爬坡、持续替代放量,由于国六价格远高于国五,替代红利下众源 19-20 年业绩维持高增速。4)可转债项目落地在即,保障公司人才、产能扩张。 盈利预测及投资建议我们预计 2019-2021 年公司营收分别为 8.2/11.2/15 亿元,归母净利润分别为 1.05/1.47/2.05 亿元,分别同比增长 61%/40%/39%(复合增速 47%),EPS 分别为 0.6/0.84/1.17 元,对应 PE 为 47/34/24 倍。基于汽车电子优良赛道、公司龙头地位、新品拓展顺利带来 3 年业绩高确定性,给予公司2020 年 40 倍 PE,6-12 个月目标价 33.6 元,上调至“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险
克来机电 机械行业 2019-11-04 28.66 -- -- 30.00 4.68%
35.08 22.40% -- 详细
事件:10月 29日,克来机电发布 2019年三季度报告,2019年前三季度实现营业收入 5.61亿元,较上年同期上升 52.92%,归属于母公司股东的净利润 0.70亿元,较上年同期上升 65.04%。 Q3业绩符合预期,利润增速持续上行。分季度看,公司 2019Q1实现收入 1.62亿元(+70.57%),归母净利润 0.24亿元(+62.03%);Q2实现收入 1.86亿元(+28.75%),归母净利润 0.22亿元(+63.18%);Q3实现收入 2.13亿元(+67.22%),归母净利润 0.24亿元(+69.95%)。公司营业收入增长主要系公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务收入增加所致。 公司 2019前三季度综合毛利率为 29.10%, 较去年同期上升 0.29pct。 分季度看,公 司 Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为 30.13%/27.41%/29.80% , 分 别 同 比 变 动-4.58pct/-0.03pct/+0.75pct,毛利率总体保持稳定有升。 三费费率下降,净利率总体处于上行趋势。前三季度公司销售费用率同比下降0.31pct 为 0.95%;管理费用率同比下降 2.90pct 至 4.83%;财务费用率同比上升0.56pct 至 0.07%。研发费用达到 0.30亿元,同比增加 72.44%。公司三费费率综合为 5.85%,同比下降 2.62pct。公司前三季度综合净利率为 12.48%,同比上升 0.92pct。且分季度看,公司 Q1/Q2/Q3净利率分别为 14.84%/11.75%/11.33%,分别同比变动-0.80pct/+2.99pct/+0.19pct。,净利率呈上行趋势。此外,公司经营活动现金净流量为 0.94亿元,超过归母净利润 34.29%。 大客户招标有所延迟,订单旺季值得期待。截止三季末,公司存货为 1.50亿元,预收账款为 0.59亿元,同比均有所下降。我们判断主要原因为公司主要大客户联合电子等订单招标延迟,三季度以来行业招标活动较多,订单落地值得期待。 盈利预测及评级:我们维持盈利预测,考虑公司股本变动,预计公司 19-21年EPS 分别为 0.65/ 0.91/ 1.17元,对应 10月 29日收盘价 PE 为 44x/ 31x/ 24x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新签订单及收入确认不及预期,竞争加剧的风险。
克来机电 机械行业 2019-11-04 28.66 -- -- 30.00 4.68%
35.08 22.40% -- 详细
三季度业绩超预期, 实现高速增长: 公司发布的三季报财务报告, 2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 65.10%,实现0.70亿元的净利润。 Q3单季净利润比上年同期增长 102.05%,实现 0.33亿元的净利润。 业绩增长主要系公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务收入增加所致。 大额订单在手, 总体业务稳步发展: 2019年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单 1.70亿元。 新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和 5G 无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 2019年上半年,汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量为 112.63万件、燃油管销量为 92.46万件、冷却水硬管销量为 189.14万件。 积极开拓汽车电子领域,增强企业发展后劲: 公司在巩固传统汽车电子领域的同时,积极开拓新能源车的汽车电子领域,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域,所研发的生产线能够适应: IP24、 EP 11、 INVCON2.3、 3U、 MEB-PEU 电机控制器的自动化装配及测试。在新能源车用电机的装配与测试方面,通过设计技术和生产技术及效率的提升,进一步扩大了产能,稳步提升市场的占有率。在新能源车用电池及电源管理器方面,也进行了涉足,如电池生产过程中的机器人自动搬运,以及 48VDCDC 控制器的装配及测试生产线研发与生产方面,均有了良好的起步并实现了供货。特别在为上海大众 MEB 项目配套的电主轴装配及测试自动化生产线项目上,公司组织了优势团队主动服务客户,以技术实力强、制造经验丰富、合适的性价比而最终获得了装配及测试线研制开发的业务合同,为公司今后的智能化生产线业务拓展开辟了一个新领域,增强了企业发展后劲。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.63元、 0.85元、1.11元,对应 PE 分别为 45倍、 34倍、 26倍。 维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 下游集中度高的产业波动风险;持续的技术、产品创新能力的风险;组织生产与产品交付的风险;规模扩张导致协同效应不合预期。
克来机电 机械行业 2019-11-04 28.66 -- -- 30.00 4.68%
35.08 22.40% -- 详细
事件公司公布 2019年三季报, 2019Q1-3公司实现营收 5.61亿元同比增长 52.92%,实现净利润 0.7亿元同比增长 65.04%,与 2019H1相比业绩保持高速增长。 简评 (1)2019Q1-3自动化设备与汽车零部件业务均有明显增长。自动化设备业务,虽然新签订单受到下游某一大客户其董事会由2019年4月份延迟至2019年6月份召开,年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至2019年6月份的影响,但是公司2018年底在手订单充足,同时公司2019Q1-3人员增加比较顺利,估计公司2019年前三季度自动化设备业务有超过60%的增速;汽车零部件业务,公司其子公司众源受益于其自动化生产设备的更新,其产能提升较为明显,同时受益国五升级国六,其国六燃油分配器不断放量,占比逐步提升,汽车零部件业务量、毛利率齐升。估计2019Q1-3整体零部件营收增速超40%。 ( 2) 预收款下降明显,主要受业务采购延迟与合同签订延迟原因。 2019Q1-3公司预收账款 0.11亿元同比下降 79%,主要是两方面原因:一方面,下游大客户采购延迟,导致公司截止到三季度末新签订单有所下滑;另一方面,汽车销量不景气,公司在中标后,客户签合同时间有所延长。 ( 3)下游客户固定资本开支如期恢复,预计汽车电子行业景气度将维持。 一方面,公司上半年延迟采购的大客户在 2019年第三季度如期恢复采购计划,另一方面,博世集团不断推出新电机电控技术,由此我们认为汽车电子行业资本景气度将得以维持,同时报告期内,公司不断拓展其新客户,已经进入更多电控厂家供应商名录,由此我们认为在汽车电子行业 景气度维持的前提下,公司新客户拓展顺利,公司自动化业务景气度维持可期。 ( 4) 汽车零部件业务持续受益国五升级国六。 公司目前汽车零部件业务中仍然有相当一部分国五产品,预计明年汽车零部件业务中,国六产品将占据接近 100%的比例,公司汽车零部件业务将持续迎来量价齐升。 ( 5) 公司在报告期内,在深耕传统业务的同时,其新产品不断拓展。 公司获得全球光通讯器件著名生产商Finisar 光纤收发器柔性自动化装配测试单元的订单进展顺利;公司 IGBT 模块封装测试设备技术的研发和应用顺利;同时公司在报告期内不断加大机器视觉等研发,为公司打开新的增长空间蓄势。 ( 6) 投资建议: 预计公司 2019-2021年营收 830.55、 1083.63、 1392.37百万元,同比增长 42.41%、 30.47%、28.49%, 2019-2021年净利润 107.72、 149.22、 200.67百万元,同比增长 65.35%、 38.53%、 34.47%,对应 PE 46.41、33.50、 24.91倍,给予“买入”评级。
克来机电 机械行业 2019-11-01 29.05 36.00 11.56% 29.86 2.79%
35.08 20.76% -- 详细
公司前三季度实现收入 5.61亿元,同比增长 52.92%,归母净利润0.70亿元,同比增长 65.04%。其中,第三季度实现收入 2.13亿元,同比增长 67.22%,归母净利润 0.24亿元,同比增长 69.95%。前三季度综合毛利率 29.10%,同比提升 0.28pct,第三季度毛利率29.80%,同比提升 0.75pct, 近年来综合毛利率一直保持在 30%附近的稳定水平。 研发支出同比增长 72.44%,管理费用率下降 2.90pct。 前三季度研发支出 0.30亿,同比增长 72.44%,占比为 5.33%,在研发投入上保持高增速,业务拓展至 IGBT 模块封装测试、光通讯和 5G 无线通信等新领域。在新领域的发展和布局上包括IGBT模块封装测试、新能源车用驱动电机控制器的组装及测试、汽车内饰行业的机器人自动化和智能化应用、光通讯和 5G无线通信领域等,目前已经取得不错成绩,相关产品已完成生产并发货,与去年相比,今年减少收购众源相关费用,管理费用率下降 2.90pct,前三季度经营活动现金流净额 0.94亿元,同比增长 184.46%。 新接订单保持稳定增长,收购众源协同效应明显。 今年上半年新签设备订单 1.70亿元,主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、 光通讯和 5G 无线通信等领域,目前在手订单在历史高位,主要订单来自博世(海外)、联电、江森、 Finisar等优质客户。收购众源协同效应明显,明年众源所有产品均为国六标准产品,相对今年盈利水平有进一步提升,将成为重要的利润贡献点。 投资建议与评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 1.10亿、 1.58亿和 2.11亿,对应 PE 分别为 45x、 32x、 24x,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车行业发展不及预期; 订单取得不及预期
克来机电 机械行业 2019-11-01 29.05 35.60 10.32% 29.86 2.79%
35.08 20.76% -- 详细
事件: 2019前三季度公司实现收入 5.61亿元,同比增长 52.92%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增长 65.04%;其中 Q3单季度公司实现收入 2.13亿元,同比增长 67.22%;实现归母净利润 0.24亿元,同比增长 69.95%。 三季度增长符合预期,新签订单持续落地。 公司三季度收入、业绩继续保持稳定高速增长,基本符合预期。公司三季度末预收款项为 0.59亿元,同 比下滑37.31%,主要由于主要客户董事会由4月份延迟至6月份召开,导 致采购计划批复延后 2个月。 随着客户董事会召开,仍旧保持高强度资本开支,公司下半年季度新签订单 将持续落地,支撑公司明年业绩稳定增长。 盈利能力显著改善,经营管理能力不断优化。 公司 2019年 H1毛利率、净利率为 29.10%, 15.68%,同比提升 0.28、 2.01个 pct。随着公司高难度技术订单交付,以及众源国六产品占比提升,后续盈利能力有望进一步提升。 公司期间费用率 11.18%,同比降低 2.04个 pct;其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为 0.95%、 4.83%、 5.33%、 0.07%,同比变动-0.31、 -2.90、 0.60、 0.56个 pct,体现公司经营管理能力不断优化。公司经营性现金流为 0.94亿元,同比大幅提升 184.85%。 延伸汽车产业链布局,打造公司业绩成长新动能。 公司子公司众源作为大众燃油分配器主要供应商,显著受益于国五升国六大力推行,燃油分配器量价提升,盈利能力也将显著提升。此外公司积延伸产业链布局,目前已经在IGBT、光通讯、干细胞领域取得显著成果,打造公司业绩成长新动能。 投资建议: 公司作为汽车电子装备领域龙头,下游景气且竞争格局优秀,享受工程师红利,逐步蚕食国外对手市占率,成长持续稳健,长期看好公司发展。从并表口径,预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.17、 1.57、 2.19亿元,对应 EPS 分别为 0.66、 0.89、 1.25元。维持买入-A 评级,给予 6个月目标价 35.6元,相当于 2020年 40倍市盈率。 风险提示: 汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。
克来机电 机械行业 2019-10-30 28.10 -- -- 29.86 6.26%
35.08 24.84%
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克来机电发布公告, 2019前三季度收入 5.61亿,同比增长 52.9%,归母净利润0.70亿,同比增长 65.0%。 Q3单季收入 2.13亿,同比增长 67.2%,归母净利润0.24亿,同比增长 70.0%。在汽车消费下滑大背景下,克来机电在手订单充足,收入利润保持高增长。 自动化设备+众源业务均维持高增长。 分业务来看收入端,设备部门前三季度收入 2.8亿+,众源发动机零部件收入 2.7亿。去年三季度是设备部门的传统淡季,基数偏低,但今年联电等多个项目在 Q3陆续验收,因此 19Q3单季收入同比增速 67.2%, 较 19年上半年增速 45.3%提升了 22个百分点。设备增速 40%多,众源业务增速要比设备更快。 毛利率持续高于行业水平,稳定回升趋势明显。 2019前三季度毛利率 29.1%,较上半年基本持平略增加 0.4pct, Q3单季毛利率 29.8%,环比提升 2.4pct。 单看设备部门,集成商毛利率虽然在过去 5年从 40%开始下降,但 16年开始稳定在 35%左右, 19年由于新能源项目交付多,新设备有一定溢价,毛利率回升至 37~38%,考虑到大客户博世和联合电子对公司技术实力认可,预计设备毛利率能继续维持。众源业务国六产品毛利率有 21%,且随着克来协同带来自动化规模效应,预计毛利率还会继续提升。 期间费用控制良好,研发投入持续强化。 Q3单季度期间费用率变动不大,销售费用 195万,占收入 0.92%持续较低;管理费用 898万,占收入 4.22%较Q2环比下降 1.2pct,较 18全年下降 1.8pct,管理效率在持续改善中;研发投入持续增加,前三季度 2990万同比增加 72.4%,快于收入增速, 19年研发费率持续提升,前三季度分别为 5.09%、 5.28%、 5.56%;短期借款 2230万,无长期借款, Q3单季货币资金带来利息收入 22万,利息费用基本接近于无。 经营稳健,现金流情况持续较好,货币资金充足,负债率低。 公司前三季度经营性现金流 9444万, Q3单季净流入 4050万,均明显好于当期净利润。 净利润现金流非常良好,得益于存货、应收/应付管理优化,公司 Q3存货 1.50亿,较上季度减少 0.34亿;应收账款 1.65亿,较上季度减少 0.17亿;应付账款 1.16亿,较上季度微增 0.05亿。应付/应收维持在较高水平,体现公司具备上下游议价能力,尤其收购的众源发动机零部件业务的下游客户为大众系合资车企,信用佳、回款快,进一步改善公司现金流。资产端流动性好,现金和存款合计 1.87亿,占总资产比例 19.2%。 负债端基本为流动负债,占总资产比例 29.4%,较去年同期下降 7.8pct,有息负债占比在 3%以下,偿债能力极强具备足够的安全性。 业绩预测及投资建议。 尽管下游持续低迷,但克来机电业务主要在新能源汽车电子和车身电控相关领域,客户相关资本开支数额受影响相对小,在手订单饱满(设备 4.5亿订单,众源按周订单周转快),能保证公司满负荷产能到 20年下半年。目前下游客户新签订单节奏有所放慢,比预期平均晚 2月,但凭借在手订单全年增速可以维持当前水平,预测 19-21净利润 1.1/1.7/2.3亿,对应 PE 为 45/30/22倍。 我们长期看好国产汽车电子设备行业,细分龙头克来机电技术稀缺性强,随着博世系国产设备采购渗透率提升,以及日系、上汽系客户业务的扩展,叠加众源国六产品替代加快, 公司短期成长确定,长期空间可期,维持推荐。 风险提示:下游汽车消费持续低迷,带来客户资本开支意愿下降; 大客户集中风险
克来机电 机械行业 2019-08-16 27.19 -- -- 30.30 11.44%
30.87 13.53%
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上半年公司业绩实现高增长。2019H1,公司实现营收3.5亿元,同比增长45.3%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长62.6%;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比增长53.6%。受益于博世系订单的顺利交付和下游厂商国五标准向国六标准切换,以及上海众源并表影响,上半年公司营收和归母净利润均实现快速增长。第二季度,公司实现营收1.9亿元,同比增长28.8%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长63.2%。二季度业绩依然靓丽。上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元,同比有所下降,相应客户订单预计在下半年释放。新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域。 盈利能力有所提升,现金流情况大幅改善。2019H1,公司毛利率为28.7%,同比降低0.01pct,但较2018年提升0.7pct;净利率达15.8%,同比提升1.7pct;ROE达8.8%,同比提升2.6pct。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比增加-0.2/-1.4/0.7pct。公司费用率控制良好,毛利率维持稳定,净利润小幅提升。上半年,公司经营活动现金净流量达5393.8万元,同比大幅提升5337.8万元,公司销售回款大幅增加,现金流情况大幅改善。 研发持续高投入,新领域布局初现成效。上半年,公司研发费用达1807.3万元,同比增长94.4%,占营收的比重达5.2%。公司在汽车电子重点领域深耕与突破的同时,在新领域的布局初现成效。1)公司IGBT模块封装测试部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中。2)公司成功开拓新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域,获得博世集团最新产品订单,在生产线的规模以及产值方面均获得一个数量级的飞跃。公司积极开拓无人驾驶相关的设备技术,成功开发功能测试和疲劳耐久实验台,为今后在无人驾驶汽车控制电子领域的发展创造了条件。3)在汽车内饰件行业,公司大力推动机器人自动化和智能化生产技术的应用,在座椅生产领域实现了自主研发的少关节非标机器人批量工程应用。4)公司积极拓展光通讯和5G无线通信领域,所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。 投资建议:公司是我国汽车电子装备的领先企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.60/0.85元,当前股价对应PE分别为47.1/33.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;客户集中度较高;市场竞争加剧;技术转化不及预期;业绩不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名