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钮宇鸣

海通证券

研究方向: 港口及水运行业

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华西能源 机械行业 2015-10-30 12.55 14.52 404.17% 13.80 9.96%
15.51 23.59%
详细
要点:华西能源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收27.06亿元,同比增长20.03%,归属净利润1.88亿元,同比增长48.85%;单季度来看,2015Q3归属母公司股东净利润0.75亿元,同比增长116.51%。相比15Q1(-11.87%)、15Q2(+43.44%)大幅上升。 收入情况:公司2015前三季度营收27.06亿元,同比增长20.03%。单季度看,1-3季度收入分别为6.22亿元、10.80亿元、10.05亿元,同比增长-12.21%、18.69%、57.79%,受第三季度营收拉动明显,其增速高于一二季度。 盈利情况:综合毛利率同比降低14.13个百分点。2015Q1-3公司综合毛利率为18.80%,同比降低0.54个百分点。分季度毛利率分别为15.97%、22.82%、16.23%,同比分别增加了-3.88个百分点、4.42个百分点和-3.90个百分点,第三季度增速变负。 费用情况:销售/管理费用率降低,财务费用率增加。2015前三季度,公司销售费用0.45亿元,同比增加10.01%,销售费用率1.67%,减少了0.15个百分点;管理费用1.65亿元,同比增长4.05%,管理费用率6.09%,减少了0.94个百分点;财务费用0.56亿元,同比增加31.94%,增加是由于本期汇兑损益变化所致,财务费用率2.07%,上涨了0.19个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.53%,营业外收支贡献占利润2.94%。2015前三季度,公司实现投资收益0.48亿元,占利润总额比例为21.53%,贡献较大;营业外收支0.07亿元,占利润总额比例为2.94%,贡献相对较小。 后续看点:1、海外订单接到手软,打开市场想像空间。2015年前3季度公司已正式签订国内国外订单合同总金额85.44亿元(不含中标合同),为14年全年收入2.6倍。10月23日,公司公告出资3000万美元在香港投资设立全资子公司-华西能源(香港)国际投资股份有限公司,负责公司承接和负责公司海外项目,积极拓展公司海外市场;2、背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。3、收购天河环境,转型环保平台值得期待。公司环保转型定位为清洁燃烧,目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气:15年6月发布定增预案以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权,在竞争激烈的脱硝催化剂行业中,天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废:公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司:能投华西、博海昕能,上市公司负责工程总包,合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运,其余多个项目15年开始投建,贡献业绩。 盈利预测:预计公司15、16年主业归属净利为2.3、4.5亿元,考虑收购天河环境并表,15、16年全年分别为3.5、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.33、0.57元/股,15、16年动态PE分别为36、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元,维持买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2015-10-26 48.06 22.92 239.05% 52.96 10.20%
57.49 19.62%
详细
投资要点: 要点。碧水源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收17.00亿元,同比增长31.56%,归属净利润2.53亿元,同比增长51.47%,略高于业绩预告(2.17-2.51亿元),毛利率36.73%,上涨3.80个百分点,EPS0.23元,同比增长43.75%;单季度来看,2015Q3实现营业收入6.47亿,同比增长116.79%,归属母公司股东净利润1.00亿元,同比增长220.29%,环比降低25.4%。 收入情况。公司2015前三季度营收17.00亿元,同比增长31.56%。单季度看,1-3季度收入分别为4.09亿元、6.45亿元、6.47亿元,同比增长45.15%、-9.50%、116.79%,第三季度营收拉动明显,其增速远远高于一二季度增速。 盈利情况:综合毛利率同比增加3.8个百分点,受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%,同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%,同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26个百分点,第三季度增速扩大。 费用情况:销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2015前三季度,公司销售费用0.85亿元,同比增加94.98%,主要是公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致,销售费用率4.99%,增长1.62个百分点;管理费用1.57亿元,同比增长33.37%,主要是公司规模扩大,人员成本及并表子公司费用增加,以及报告期研发费投入增加所致,管理费用率9.23%,增长0.13个百分点;财务费用0.53亿元,同比降低15.43%,财务费用率3.11%,减少1.73个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润27.85%,营业外收支贡献占利润0.75%,贡献较小。2015前三季度,公司实现投资收益1.00亿元,占利润总额比例为27.85%,贡献较大;营业外收支0.03亿元,占利润总额比例为0.75%,贡献不高。 后续看点:1、牛市成功融资,后续订单有保障。2015年8月碧水源非公开发行募集资金62亿元,62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金,及项目公司50%的股权比例计算,可以带动接近400亿的项目规模;2、国开系助力碧水源的独特政企合作模式,高效嫁接PPP 东风。定增引入国开金融为战略投资者,打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道,通过参股地方性水务平台(云南水务/武汉控股等),一方面利于获取地方打包投资项目,另一方面促进公司膜销售,重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东,对于公司响应政策东风,后续开展PPP 业务是重大利好;3、技术优势牢固,碧水源膜法技术不断创新,污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。碧水源推出了世界首创的DF 膜,并开发了双膜法(MBR+DF)新水工艺,在北京翠湖新水厂成功应用。DF 膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源,处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上,完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源,在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。 盈利预测:预计公司15/16年归属净利为1.68、2.36亿元,同比增长79%、40%;对应EPS 分别为1.37、1.92元/股,同比增长56%、40%。对应15/16年PE 分别为31.89、22.75倍。给予16年30倍合理估值,对应目标价57.6元。 风险提示:膜技术推广受阻,PPP 模式前景风险。
派思股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-10-01 27.92 10.87 -- 38.50 37.89%
63.67 128.04%
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投资要点: 管理团队年轻、实干、充满活力。谢冰是派思股份的实际控制人,公司董事长,1975年生,荷兰阿姆斯特丹商学院毕业,1999年起先后设立了EPOCH公司,中达电力,佳诚能源,派思有限等公司,发行后拥有上市公司股权比例稀释至49.42%。公司管理层风格灵活、积极,派思股份堪称A股最有想法的燃气公司。 产业链布局一:原有业务为燃气行业成套设备与系统集成,市占率第一。7月1日公告拟设立大连派思燃气装备公司,注册资本2000万元。该板块将承袭上市公司原主业,从事燃气输配和燃气应用领域相关产品的设计、生产、销售和服务。公司是在燃气系统集成领域第一家上市公司,以中标项目/公开招标项目数量口径来看,公司的调压站与模块产品的市占率均在50%以上。公司原有业务分析详见新股报告《派思股份(603318):燃气输配、应用系统供应商》。 产业链布局二:步入燃气综合应用,打开想象空间。公司5月23日公告,拟在北京成立金派思能源发展公司,注册资本2000万,拓展天然气、液化石油气的综合应用市场,探索汽车船舶绿色能源应用、城镇分布式能源供给以及城市燃气管网建设及运营等业务。 产业链布局三:新能源应用、卡位能源互联网。公司5月23日公告,拟成立大连派思新能源发展有限公司,注册资本2000万,指向新能源与分布式能源,卡位能源互联网。预计该子公司未来主业包括:①天然气楼宇式、区域式、工业用冷热电三联供分布式能源业务的开发、建设及运营;②生物质能的开发利用,含沼气发电与沼气提纯项目的开发、建设及运营;③可再生能源的开发利用,含分布式光伏电站项目、风力发电项目、小型水电站项目、地热能综合利用项目的开发、建设及运营;④废弃物资源化的综合利用,含放空气发电与放空气处理项目的开发、建设及运营;⑤合同能源管理;与清洁能源、生物质能及可再生能源相关的咨询、服务、培训业务;⑥能源运行托管服务等。 业绩预测与评级。预测公司15、16年EPS分别为0.41、0.44元。压力容器和燃气运营行业15年可比PE估值均在20倍左右,而次新股则在60倍左右。考虑到公司次新股属性和产业链深度布局,给予15年80倍估值,对应目标价32.80元,给予增持评级。 风险提示。互联网运用效果、项目进度不及预期。
雪浪环境 机械行业 2015-09-10 33.60 25.91 77.22% 40.60 20.83%
52.25 55.51%
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连续中标两笔大额订单,总金额近两亿元,前三季度仅已公告大额定单金额已达去年公司垃圾焚烧业务收入83%。公司网站9月1日发布信息宣布与湖南军信环保集团有限公司就长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目烟气净化系统设备采购项目签订了合同,合同总价款约8200万元,该项目是国内目前日处理量和单台焚烧炉日处理量最大的项目,分别为5000t/d和850t/d。公司4月20日公告签订了《成都市万兴环保发电厂项目烟气净化系统设备采购服务合同》,合同总价为人民币1.15亿元。2014年公司垃圾焚烧业务收入2.37亿元,2015年前三季度公司已公告签订订单金额合计约2亿元,已达全年垃圾焚烧业务营收的83%。 公司原主营设备制造业务,现谋求战略转型,积极开拓环保项目运营业务,进军固废和危废运营领域。公司前身为无锡雪浪输送公司,主营钢铁及垃圾焚烧厂灰渣运输及收集,后扩展至垃圾焚烧的烟气净化业务,截至2014年底,主要营收来自于烟气净化以及灰渣处理系统设备的销售。1.68亿元收购无锡工废51%股权。公司上市后于2014年12月以1.68亿元现金收购了相关股东持有的无锡市工业废物安全处置有限公司(无锡工废)51%股权。无锡工废主要负责无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营、拥有危险废物经营许可证和道路运输经营许可证,目前运营无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。8月14日签署《投资合作框架协议》,拟增资江苏汇丰(目前注册资本1千万元),将增资使其注册增加至1亿元,公司将占51%股权。2015年8月12日,公司签署协议拟增资持有江苏汇丰天佑环境发展有限公司51%的股权,公司将在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目,主要处置南京市及周边地区的工业危险废物。 受益于无锡工废并表,公司2015H1营收增长14.78%,归属净利润同比增长15.88%。2015H1,公司营收2.44亿元,同比上涨14.78%,归属净利润0.31亿元,同比增加15.88%。分产品来看,烟气净化系统设备营收1.17亿元,同比下降9.13%,灰渣处理设备收入0.73亿元,同比下降7.35%,废物处理收入0.50亿元,同比增加100%。无锡工废自2015年1月1日起纳入公司合并报表范围。无锡工废上半年实现净利润0.15亿元,得益于合并报表,公司营收得到增长,总体毛利率37.97%,增加了6.77个百分点。由于合并子公司带来的工资支出增加,上半年管理费用同比增加了70.09%,管理费用率增加了6.82个百分点。 盈利预测与评级。预测雪浪环境15-16年EPS为0.47、0.56元/股,考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价,给予16年75倍动态PE,对应目标价42元。 风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-09-01 7.78 10.82 86.23% 8.40 7.97%
8.42 8.23%
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要点:申能股份8月27日披露2015年中报,实现营业收入154.55亿,同比增长15.48%;归属母公司股东净利润15.51亿元,同比增长37.12%。基本每股收益0.341元,同比增加37.12%,总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。其中二季度实现净利8.64亿元,同比增长46.61%,环比增长25.74%。 收入情况:公司收入同比增长15.48%。公司15年上半年总体收入154.55亿,同比增长15.48%;其中,电力行业收入占比27.26%,同比减少0.20%;石油天然气行业收入占比64.22%,同比增长20.38%;燃煤销售行业收入占比8.42%,同比增长51.19%。 盈利情况:电力行业毛利率升,燃料相关行业降。毛利水平方面,电力行业毛利率25.65%,石油天然气行业毛利率3.57%,燃煤销售行业毛利率2.21%,同比分别增长2.55,降低1.00,降低0.69个百分点。公司总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。 费用与其他收益情况:管理和财务费用率下降,投资收益大幅增长。2015上半年,由于公司经营性管理费用增加,公司管理费用同比增长9.57%,管理费用率1.94%,下降0.10个百分点。由于公司上半年借款本金减少及利率下降,公司财务费用同比减少29.79%,财务费用率0.55%,降低0.36个百分点。公司15H1投资收益13.24亿元,同比增长75.51%,主要源于持股40%的外高桥第二发电站发电量大幅增长,再加处置金融资产收益。 主要看点。领导换届风格转换,上海国资改革试点:申能股份集团公司董事长为原上海国资委主任,思维活跃,我们认为公司将在公用事业公司中成为国企改革的先锋;上市公司是国内公用事业公司中为数不多的将市值纳入业绩考核体系的公司,集团公司旗下燃气公司中长期有注入可能性。一带一路:公司4月13日公告与中国电力工程有限公司以及PT.GatramasInternusa公司组成联合体,参与印度尼西亚Bengkulu(2×100MW)CFSPPIPP项目投标。核电:公司持有秦山联营/三期部分股权,合计45.76万千瓦,每年贡献近3亿利润。 估值与盈利预测。预测申能股份15-16年EPS分别为0.60、0.69元/股。考虑申能股份地方国企改革催化剂与产能释放,给予16年18倍动态PE,对应目标价为12.46元,买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。
华西能源 机械行业 2015-08-31 9.98 14.52 404.17% 10.37 3.91%
13.80 38.28%
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投资要点: 要点:华西能源8月22日披露2015年中报,实现营业收入17.01亿,同比增长5.17%;归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长23.28%。基本每股收益0.3066元,同比增加19.07%,总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。其中二季度实现净利0.84亿元,同比增长43%,环比增长184%。 收入情况:公司收入同比增长5.17%。公司15年上半年总体收入17.01亿,同比增长5.17%;其中,特种锅炉收入占比14.05%,同比降低44.17%;煤粉锅炉收入占比17.43%,同比下降49.66%;锅炉配套产品收入占比19.98%,同比增加271.91%;总承包项目收入占比48.32%,同比增加62.51%。 盈利情况:总承包项目毛利率提高拉升综合毛利率。毛利水平方面,特种锅炉毛利率14.70%,煤粉锅炉毛利率22.36%,锅炉配套产品毛利率16.39%,总承包项目毛利率22.79%,同比分别降低1.55,降低0.44,降低1.86,上升5.99百分点。公司总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。 费用情况:销售和财务费用率增加,管理费用率下降。2015上半年,公司销售费用因本期职工薪酬和咨询服务费增加同比上升了36.67%,销售费用率9.01%,增加了1.61个百分点,公司管理费用同比下降4.07%,管理费用率28.73%,下降4.89个百分点,由于本期汇兑损益的变化,公司财务费用同比增长43.96%,财务费用率10.62%,增加2.34个百分点,公司资产减值损失减少了15.47个百分点。 现金流及其他收益:经营现金流大幅改善,投资收益增长74.21%。2015年上半年公司经营现金流为3.59亿元,转负为正,现金流情况大幅改善,主要是销售所收到的现金增长带动(15H1为13.70亿元,同比增长80.46%)。公司参股自贡商业银行,自贡商行定位供应链金融,为给华西能源上游客户贷款,15H1投资收益为0.26亿元,同比增长74.21%。 主要看点:转型环保加海外订单带来业绩反转+引入国开系基金为战略投资人。2015年H1,公司正式签订单合同总金额34.69亿元(不含中标合同),较去年同期增长262.48%。预计公司15年下半年业绩增长主要来自于垃圾焚烧:张掖、广元、佳木斯项目陆续项目开工,工程收益将带来15年全年业绩稳健增长。16年公司业绩增长除了国内的垃圾焚烧项目工程及运营收益、并表天河环境之外,还将新增海外项目工程收益。海外项目数额大,盈利能力强,对公司业绩有望带来巨大弹性。背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。 估值与盈利预测。考虑天河环境15年不并表、16年全年并表,预计15、16年华西能源的归属净利分别为2.3、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.31、0.57元/股,增速分别为55%、81%,15、16年动态PE分别为39、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元。 风险提示。项目进度低于预期。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-31 16.40 15.49 78.25% 17.63 7.50%
17.63 7.50%
详细
要点:上海电力8月25日披露2015年中报,实现营业收入83.14亿元,同比增长9.96%%;归属母公司股东净利润7.14亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.3339元,总体毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。 收入情况:电力收入小幅增长,热力收入增幅较大。公司15年上半年总体收入83.14亿,同比增长9.96%;其中,电力业务收入占比85.49%,增长14.59%;热力业务收入占比8.48%,增长35.43%;电力业务收入增长主要来自安徽淮沪机组并表、江苏阚山发电量增长、海外公司收入贡献。公司的热力类营业收入大幅上升,主要原因是售热量大幅上升所致。 盈利情况:毛利增长33.57%,综合毛利率同比增长4.78个百分点,主要缘于煤价下跌。2015上半年,公司毛利22.50亿元,同比增33.57%;综合毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。其中电力毛利为19.40亿元,同比增长51.68%;毛利率27.30%,同比分别上升7.18个百分点。电力行业毛利率上调主要受益于煤价下调(15年H1秦皇岛港5500K动力煤价下降21%)。 费用情况:管理费用率提升,财务费用率小幅降低。2015上半年,管理费用率为5.38%,同比提升0.55个百分点,财务费用率8.25%,同比降低0.44个百分点,主要受益于汇兑损失减少。 公司后续看点:一带一路保证业绩增长+核电。一带一路:受国内用电需求压缩,上海电力通过境外项目积极拓展,计划于2020年前在海外再造一个上海电力,装机容量未来5年复合CAGR在15%以上,海外资产整体盈利性高于国内项目(如投产日本项目预计IRR超过15%)。核电概念:中电投与国核已经合并,合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋,中电投集团旗下的上海电力、中国电力有成为核电资产整合平台的可能性。详细报告请参见海通公用事业上海电力系列报告:《上海电力“一带一路”电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力》/《上海电力(600021):核电正式重启,解析上海电力如何受益核电概念》。 盈利预测与评级。上调上海电力15-16年EPS为0.83、0.95元/股。给予18倍16年动态PE,对应目标价为17.10元,给予增持评级。 风险提示。海外项目进度低于预期,核电资产注入不确定性。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-05-28 11.62 15.16 129.00% 11.87 2.15%
14.38 23.75%
详细
投资要点: 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。 只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。 一.传统业务:市占率高,行业地位稳固,充分受益于轨道交通景气度提升。 公司传统产品主要包括轨道交通信号、通信、电力电源系统以及综合供电系统解决方案,其中轨道交通信号电源系统是收入占比最高的产品。公司产品市占率较高:目前骨干高铁线上(京沪、武广、沪昆、兰新、哈大等)广泛使用公司的产品,估计市占率在40-50%;而在地铁方面,公司产品市占率更是达到80-90%。今年以来,轨道交通行业利好频出,发改委接连核准了一系列铁路建设项目,国务院常务会议多次提出深化铁路投融资体制改革,近期铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,铁总动车组招标启动预期趋于强烈。14年动车组的旺盛需求以及电气设备国产化率提升,带动近两年铁路设备及铁路电气设备产业链迎来行业景气向上。同时,城市轨道交通项目核准权下放到地方,全国正掀起新一轮的城市轨道交通建设潮。 根据最新的一季报订单披露情况,报告期内公司新中标金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单6.66亿元,为历史最高水平。我们认为,在行业景气的大背景下,后续订单值得期待,公司传统业务将在未来几年内保持高速增长。 二.未来两年确定高增长,后续业务布局构筑长期成长潜力 由于13年公司签订的订单大部分将在14年交付,加上14年新签订的部分订单本年度交付,我们认为轨道交通信号、电力电源系统等传统产品14年增速较高。而除了公司传统主营产品受益于轨道交通景气向上保持较高速增长外,根据公司战略--“地面+车辆”、“增量+存量”,我们判断以下几点因素使得公司14、15年净利确定性高增长: 1.车载辅助电源: 公司正在积极进军普铁客车辅助电源市场,目前该市场上的厂家主要有武汉镇远、南京华视、铁科院、四方所、株洲所等,公司的这部分业务14年刚刚开始。由于这类产品需要CRCC的认证,因此我们估计公司在15年开始实质性参与市场竞争。我们认为,公司作为积极进取、机制灵活、资源丰富的民营上市公司,相比该市场上的其他企业具有特殊优势,有望在市场中获得一定的份额。从市场调研情况看,一套DC600车载辅助电源价格在25万元左右,而且一旦中标,单个标价值量在亿元以上,而且这类产品毛利率较高(我们估计在50%左右),因此其利润贡献值得期待(在我们的盈利预测模型中,该部分业务收入暂时计入“其他”产品分类中)。 车载辅助电源除了普铁客车外,还有动车组辅助电源:其要求要高于普铁客车辅助电源,测试认证时间更长,目前仍被国外产品占据市场,但国产化是大势所趋,从目前情况看,整体市场规模在30-40亿元/年。公司在进入普铁客车辅助电源市场后,将继续向动车辅助电源市场开拓。因此,我们认为该部分业务将有较好的持续性。 2.屏蔽门系统: 根据公司业务布局,未来即将进入地铁屏蔽门控制与驱动系统市场,根据初步测算,公司的核心控制系统成本可以比国外产品低10-20%,通过发挥性价比优势可以逐步替代进口。据估计,目前国内该产品年均市场规模约在15-20亿左右,而且随着各地城市轨道交通建设热潮有望不断扩大。我们认为该部分业务将在2015年开始贡献收入。 3.收购海兴电缆,并表增厚业绩。 海兴电缆在业内排名前三,业绩较好,收购预案承诺2014年、2015年、2016年度实现的净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元,由于动车机车开始大批量交货,我们认为,海兴电缆的业绩有望大大超过预期。海兴电缆预计14年8月份开始并表,15年将全年并表,因此14、15年并表增厚业绩影响非常明显。4.车载产品可望借力轨交项目快速增长此外,公司的车载安全检测产品14年开始上规模,增速较高。而有轨电车作为城轨地铁的一种可替代方案,且相比地铁成本更低,14年起在各地方政府财政收入增长趋缓的压力下,可能成为二三线城市发展轨道交通的现实选择,而鼎汉技术在有轨电车领域也计划凭借公司在轨道信号、电力电源等方面的技术优势全面介入,并以此推广车载电源等其他产品,若成功介入,则有望打通全产业链,带动业绩超预期增长。 5.其他长期布局最后,公司的长期产品布局 还有地铁牵引系统(占地铁整车原价的约30%,未来也要国产化)、储能列车(用于地铁节能,社会和经济效益明显,14年底有望研发出样机,简单测算,市场空间约在36亿元/年)、电动汽车电源等都将可能是公司未来的新兴业务方向。 综上所述,我们认为,公司新老产品相关性较大、产品梯队规划合理明晰,短期快速增长之外,长期成长潜力同样巨大。 三.盈利预测与估值评级。 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-05-09 10.53 14.86 124.47% 11.87 12.73%
13.32 26.50%
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事件:鼎汉技术5月8日发布公告,与上海地铁维护保障有限公司签署《战略合作采购协议》。协议约定在未来三年内,公司或公司关联公司在上海地铁在网运营的线路范围内,作为信号电源设备、综合智能供电系统设备和升级改造、大修、备件需求、板卡、模块返修和维保服务等相关产品的战略供应商提供相关产品。 点评: 与上海维保的战略合作开启了公司“从增量到存量”的战略转变之门。上海维保是上海申通地铁集团旗下的设施设备维修保障单位,主要职责是承担上海轨道交通网络运营中的车辆、供电、通信、信号为主体的保障工作。此次战略协议中,维保指定公司为其维保相关产品的战略供应商之一,在上海地铁在网运营的线路范围内开发的项目选用由公司开发的产品,原则上享有被优先定向采购权。同时,在上述范围之外的开发施工项目,在满足条件的情况下优先选用公司产品。 公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了“从地面到车辆”的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使公司实现“从设备到系统”的提升,快速切入机车特种电缆领域;而此次的战略合作则是公司“从增量到存量”战略转变的重要一步,维保和服务业务使得公司的业务模式进一步拓宽,若上海地铁维保项目开展顺利,则有可能将此种模式推广至其他城市,开启存量市场。 今年以来频出公告,屡超预期,维持“买入”评级。今年以来,公司频频发布公告,战略逐个落地,业绩屡超预期。一季度由于高铁项目发货超预期,公司业绩同比大幅增长101%,新中标金额同比增长108%。目前轨道交通行业持续景气,近日铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,公司作为相关设备龙头公司有望持续受益。加之并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,公司全年业绩有持续超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-04-30 9.20 14.86 124.47% 11.85 28.80%
13.32 44.78%
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事件:鼎汉技术2014年4月29日发布2014年一季报。公司实现营业收入1.16亿元,同比增长66.52%;实现营业利润1330万元,同比增长106.37%;实现归属母公司净利润1074万元,同比增100.93%,全面摊薄EPS为0.025元。 点评: 轨道交通行业持续景气,轨交智能、信息化设备产业链公司受益。4月召开的国务院常务会议指出今年全国铁路预计投产新线6000公里以上,同比增长18%;铁路固定资产投资增加到6500亿,确保年内开工44个新项目。同时,新一轮的城市轨道交通建设正在开始,2013年底全国有31个城市,2209公里地铁在建;到2020年,我国将建成几千公里城市和城际轨道交通系统。铁路投资的稳定增长以及城市轨道交通的火热建设使得轨道交通智能化、信息化设备产业链上的公司持续受益。 一季度高铁项目发货超预期、中标项目创历史新高,带动收入、业绩高速增长。由于行业持续景气,一季度杭长客专、长昆客专、合福客专、南广客专等高铁项目客户集中要货,发货的超预期带动收入、业绩大幅增长67%、101%。另外,根据季报披露的订单,一季度公司新中标项目金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单共计6.66亿元,超过2013年全年总额。 “地面到车辆”战略清晰,“内生+外延”确保公司驶上高速增长快车道。公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略,目前我们已经可以清晰的看到公司通过“内生+外延”的方式正朝着目标努力。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了从地面到车辆的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使得公司快速切入机车特种电缆领域,清晰稳健的布局是公司业绩高增长的基础。 14年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。一季度订单超预期,并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,也有超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。
南方航空 航空运输行业 2013-03-21 3.72 4.31 -- 3.85 3.49%
3.85 3.49%
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春运运营特点:内线供需弱平衡,外线需求快速增长 国内线:公司1-2月国内航线RPK和ASK同比分别增长6.2%和6.8%,供需基本持平。内线客座率80.9%,不及去年春运期间国内线的82.2%的客座率水平。但细分来看, 1)今年春节月份(2月)国内线客座率水平达到84.3%,高于去年春节月(1月)82.2%的水平。表明探亲、返乡、出行等实际刚需仍然高企。 2)今年1月数据疲软(国内线客座率77.5%,RPK负增长1.1%)除了去年春节在1月的季节因素外,还在于往年行业在春节前的商务出行需求由于今年政策指引而大幅下降。 国际线:公司今年前2个月国际线RPK和ASK同比分别增长15.7%和10.5%,供需差-5.2%;其中,今年2月供需增速分别为15%和24.4%,供需差达-9.4%,高于去年1月春节创下的-4.4%的记录。从客座率来看,1-2月公司国际线客座率为77.1%,高于去年同期1.8个百分点。由此可见,今年国际线客运异常火爆。 外贸形式继续改善,货邮业务静待复苏。 PMI值已经持续位于50荣枯线之上。1-2月进出口总额同比增14.3%。其中,进口金额温和增长5.1%,出口增长较快,达到23.6%,总体内外贸形成处于改善中。从公司航空货运层面看,需求RFTK稳定增长10.5%,但运力投放仍然偏紧。前两个月AFTK分别增长1.6%和-5.5%。我们判断,外贸形势仍需持续观察,而其传导至航空货运仍需时日。 维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看,进入3月,行业将转入淡季,航空公司盈利难有惊喜,但公司自身国际化战略清晰。客运方面,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。今年预计公司国际线增速会略有收缩,将从“重量扩张”到“重质协同”转变;国内线运力投放有望伴随着需求回暖而加快,预计将加大传统北、上、广、深市场的机队部署。长期而言,我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性,维持公司“增持”评级,预计公司2012-13年EPS分别为0.25元和0.31元,目标价4.65元,对应2013年15倍PE。 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
长江投资 公路港口航运行业 2013-03-19 5.57 5.50 -- 6.01 7.90%
6.90 23.88%
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公司披露2012年报。2012年公司实现营业收入13.86亿元,同比增长35.19%;归属于上市公司股东的净利润3282.41万元,同比增长76.38%,扣非后净利润1536.31万元,同比增长215.78%;每股收益0.11元。收入和业绩增速均超我们预期。此外,公司拟每10股派息0.70元,占归属于上市公司股东净利润的65.56%。 点评: 公司主业简要说明及2012年度业绩增长原因分析。公司主业包括物流、工业,其他业务则涉及商贸、地产、物业等。2005年及之前,公司收入主要来自于商贸经营业务(占70%以上);2005年以来,公司通过向大股东持续收购物流企业股权以及增资等方式逐渐确立物流主业。(图1) 2012年公司收入和利润增长主要是由于子公司经常性收益增加。其中物流板块企业贡献净利润1052万元,同比增长722.49%(2011年为-169万元);BT企业贡献净利润2458万元,同比增长43.32% 2011年以来公司盈利能力和质量获得改善,2012年4季度单季扣非业绩创历史新高。公司历史以来颇受诟病的是经常性盈利能力较差。按季度看,2006至2010年(共20个季度),公司扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为正的季度数仅为6个,为负的季度数为14个,其中最高点是2007年的4季度,单季盈利约766万元,最低点在2009年3季度,亏损额达到4835万元,亏损幅度超过1000万元的季度数达到了5个,分别是2006年的2季度、2007年3季度、2008年1季度、2009年1季度以及2009年3季度。(图2)2011年以来公司经常性业绩改善,扣非后净利润从2011年2季度开始转正,2012年4季度单季净利创历史新高。 公司历史盈利能力弱的原因主要是由于期间费用吞噬公司的毛利,2006年以来有12个季度的期间费用超过了毛利额。2006至2010年公司期间费用率分别为:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相对行业平均(剔除掉一些贸易类的公司)略微偏高(2个百分点左右),但我们认为,更主要的原因在于公司物流主业在2011年以前未有在规模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流业务收入分别为9.07亿元、7.66亿元、4.41亿元、7.66亿元),而2012年公司物流业务收入为8.8亿元,是2009年的2倍。 公司控股的“陆路货运交易中心”打造陆路运输的平台经济服务模式,2012年上半年开始增幅放量。公司控股72.85%的陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心,依托电商平台,组织物流线上、线下交易,提供对物流交易前和交易后的全程跟踪管理和配套服务。目前陆交中心下属有56135.com平台、货物公共中转配送中心、上海市内公共货物配送网络等一系列配套设施。2012年陆交中心因实盘担保交易额的增长实现扭亏为盈,共实现营业收入约为3.33亿元,净利润为2.43万元;而2011年营业收入为1.34万元,净利润为-955.39万元。 洋山港项目将受益上海自由贸易区建设,关注后续政策推出进展。上海市政府和上海综合保税区管委会在2011年底一起推动建立了洋山港集装箱转运平台的项目,该项目两方股东分别为同盛集团和陆交中心。由于该项目属于洋山港配套的现代物流服务,而且其背后的推动者是未来自由贸易区建设的直接相关主体,预计公司将受益,但影响方面和程度需要关注后续政策细则。据公司年报介绍,洋山港集装箱中转交易平台项目已完成平台演示版的开发工作,进入方案深化和推动阶段,2013年将正式启动。 对长江投资物流主业未来增长来源的思考。我国各项物流资源相当丰富,关键是要解决如何整合,如何组织化管理的问题。陆交中心项目由上海市政府推动,聚焦于长三角及周边地区货运服务需求,我们认为,其整合了至少3类资源,包括物流服务资源(货代、运输企业)、物流载体资源(社会车辆)、物流需求资源(货物、信息等),中小物流企业、工商企业和社会车辆在一个共同的平台上各取所需,共享资源,实现了物流产业生态环境的和谐共赢。在我国积极推进降低社会物流费用、提升经济发展质量、促进企业转型升级的大背景下,陆交中心项目面对的是总量在800-1000万辆左右货车资源、全国90%的中小型工商企业的服务需求。陆交中心商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向,而后续如何充分发挥自身优势(包括政府支持、区位优势)以实现经营和盈利上的快速提升,将考验管理层的智慧。中心已先后与浙江物产和上海大宗钢铁电子交易中心等大客户签订了战略合作协议,正努力向在线交易、货运配送和增值服务等多元发展。我们预计随着平台模式的成熟,陆交中心的盈利规模将具备较高弹性。 盈利预测与投资建议。经过十二年的跨域转型和资源整合,公司依托于陆交中心项目的物流主业基本成型。该项目的商业模式契合平台经济发展趋势和国家经济转型要求以及对物流产业发展的引导方向。经过2005年起步,2008年56135.com平台上线,2011年引入同盛集团为战略投资者,2012年陆交中心实现扭亏为盈,长江投资目前已处于经营上的拐点。 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为16.41亿元、18.76亿元以及22.65亿元,同比分别增长18.35%、14.34%、20.73%;归属于上市公司股东的净利润4607.95万元、6796.57万元以及8738.62万元,同比分别增长40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元,3年复合增速为38.60%,我们按照2013年38倍PE给予公司目标价5.70元。公司正顺利地从传统物流服务转向平台经济服务的模式创新,而且商业模式在持续完善中,公司未来经常性盈利能力和质量有望获得持续提升,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)在线平台竞争激烈,公司收费标准存下调风险;(2如何提升中小客户的粘度是不小的难题;(3)如果不能投资开发新的BT项目,在现有项目履约完成后,公司该板块业务销售额将会出现较大负面波动。
海南航空 航空运输行业 2013-03-18 2.21 2.32 16.00% 2.34 5.88%
2.57 16.29%
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海南航空发布2012年年报。公司全年主营业务收入288.68亿元,同比增长9.87%,实现归属于母公司的净利润19.28亿元,同比下降26.7%,每股收益0.40元(按照最新股本摊薄后为0.32元)。公司业绩符合预期。公司拟每10股转10股派现金1元(含税)。 点评: 供需增速持平,客座率再创新高。公司去年全年RPK和ASK同比分别增长9.1%和8.98%,供需差-0.12个百分点。尽管受行业景气度下行的影响,需求增速有所放缓,但供需基本面仍配合较好,公司客座率先抑后扬,全年均值为84.4%,较2011年高0.4个百分点。我们认为,公司绝大部分运力和客源来自相对景气的国内市场(占比总供需超过85%),以及航线安排受高铁冲击最小仍是保障其供需结构稳定的两大因素。
上海机场 公路港口航运行业 2013-03-05 13.17 13.18 -- 13.80 4.78%
13.80 4.78%
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事件: 上海机场公布2012年年报。营业收入47.2亿元,同比增长2.37%,实现归属上市公司净利润15.81亿元,同比增长5.43%,每股收益0.82元,公司业绩基本符合预期。公司拟每10股派息3.7元(含税)。 点评: 全年旅客吞吐量稳中有升。公司2012年旅客吞吐量增长8.28%,飞机起降架次增长5.12%。两项指标均较2011年明显提升,航空性收入基本保持稳定。横向比较,公司在主要可比机场中实现了吞吐量和飞机起降双增长。值得注意的是,虹桥机场去年客运增速继续明显萎缩,显示其吞吐能力饱和后的客源溢出正加速被浦东机场吸收。我们判断,2013年航空业有望迎来弱复苏,加之虹桥客源溢出贡献,预计公司今明两年旅客吞吐量和航空性收入增速将逐步进入快车道。 内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS10%。今年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。比较发现,上市机场中,上海机场将最受益,预计此举将增厚公司全年EPS10%。 非航收入将保持快速增长,免税业务是亮点。公司2012年非航收入同比增长6.1%,占比营业收入接近50%。其中,商业餐饮板块增长达到15%。我们预计其中盈利能力最强的免税收入全年增速仍保持25%以上。由于免税业务在商业租赁中的比重达到60%,而商业租赁占比公司非航收入也超过60%,因此,免税业务的增长对公司非航收入有直接的影响。 我们认为,公司免税收入高增长可持续。目前上海机场免税业务由于品种不断增加以及价格优势持续高增长,近两年年均增长25%左右,并未受到航空需求增速走低的影响。未来几年,随着机场商业面积的扩充(目前仅3万平方米,规划设计为5万平方米,而T1改造完成后的新增面积预计也很可观),中转国免签政策的放宽,以及目前预期的自贸区建设,该部分收入增速仍将维持。 盈利预测与投资评级。我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,加之虹桥客源溢出效应的补充,上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为10%和7%,高于去年的8.3%和5.1%。公司航空性收入将自今年起触底反弹。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在2013年淡季低于预期弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2013-2014每股收益为1.04元和1.22元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。
上海机场 公路港口航运行业 2013-02-22 13.26 13.18 -- 13.80 4.07%
13.80 4.07%
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事件: 上海机场公布2012年1月份运营数据。实现飞机起降2.94万次,同比下降0.95%;旅客吞吐量353.14万人次,同比下滑5.82%;货邮吞吐量23.03万吨,同比上涨15.21%。 点评: 国内线客运下滑明显。公司1月数据显示,国内航线旅客吞吐量同比下降6.55%,飞机起降下降3.12%。尽管一部分原因在于去年1月有春节因素,基数较高,对今年数据的可比性有影响。但和以往春节前2-3周旅客运量就出现小高峰不同,今年1月整体运营平淡。从基地航空东航的数据来看,国内RPK环比仅增长2.68%,同比下降1.93%,显示年底以来客运需求延续淡季特征。我们认为,以下几点是造成今年春运未能取得开门红的原因。 反腐倡廉深入,商务客出行减少。以往春节前团拜,宴请,商务游等大幅缩减对节前高端商务旅行形成压制,同期两舱客占比明显回落。 雾霾等恶劣天气集中。今年我国遭遇大范围,持续性的雨雪和雾霾天气,对航空和机场运营产生不利影响。 高铁订票预售期提前,航空遭遇分流。预计今年春运铁路客车运力增长8%左右,快于往年;且预售期提前也使得出行旅客向铁路运输分流。 货运量猛增仍多为季节因素主导。公司1月货邮周转量同比大幅增长15.21%。我们认为,单月货量大增主要由于去年春节在1月份,货量相对稀少。东航的数据也可佐证此观点。去年1月份,RFTK同比下滑3.09%,由于提前出货,单月环比大降26.77%;今年1月,公司RFTK同比上涨21.84%。但从环比数据来看,上海机场本月货邮吞吐量相比12月份仍下降5.61%。由此可见,节前提前运输并未使得环比数据有大幅增长,货邮形式依旧严峻。近几个月我国PMI和进出口等数据有所回暖,但传导至航空货运仍需时日。 盈利预测与投资评级。尽管未能实现开门红,但我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,航空供需状况仍可能优于去年。上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9%和6.5%,高于去年的8.3%和5.2%。公司航空性收入将自去年起触底反弹,2014年可能重回快车道。根据我们的模型预测,今明两年该部收入增速将分别为8.82%和12%。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。 短期而言,航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和1.04元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名