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钮宇鸣

海通证券

研究方向: 港口及水运行业

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三角轮胎 基础化工业 2019-11-12 14.27 -- -- 14.15 -0.84% -- 14.15 -0.84% -- 详细
2019-2020年产能集中释放。我们预计三角轮胎产能将集中在2019-2020年释放:2019年国内募投项目二期的100万条商用车胎、400万条乘用车胎陆续投产,2020年预计达产。2018年度产能1935万条/年,国内轮胎行业上市公司排名第三。2020年全部达产后,公司产能将扩张至2500万条/年,行业地位进一步巩固。 积极抢占新车配套市场份额,工程胎发力。公司收入70%以上源于替换胎市场,但19H1原配胎市场份额有所增长:2019年上半年国内配套市场销量增长10%,2018年全年原配斜交工程胎收入增长16%,配套子午工程胎收入增长67%,巨胎收入增长5%;巨型工程子午胎成为国际巨头卡特彼勒最主要的配套供应商之一。 19Q3广告费用下降,基本消除外汇风险。19Q3公司净利率从18Q3的6%增至10%,主要原因为广告费用和汇兑损失下降:19H1因投放的“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少0.4亿元,下降15%;同时因采取美元汇率锁定降低了风险敞口,19H1汇兑损失减少2572万元,财务费用同比减少2164万元,较18H1下降50%。我们认为广告费用和外汇风险这两方面的下降是影响三季度净利率的重要原因。 资本开支已过高峰,19H1现金流显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,资本开支已过高峰。19H1经营性现金流4.2亿元,同比增长204%;总现金流量净额2.8亿元,约占收入比7%,同比提升321%。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,预计2019年公司的退税额度将大幅提升,现金流会明显改善。 原材料价格维持低位,企业利润有望持续改善。因2011年前后天胶价格较高,天胶的新种植面积在2012年前后达到高峰,对应天胶总供给于2019年前后达到高峰。我们预计近几年内天胶价格将维持低位运行。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年净利润6.53亿元、6.96亿元以及7.27亿元,对应EPS 0.82元、0.87元以及0.91元。给予公司2019年20-22X PE,合理价值区间为16.40-18.04元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产项目不达预期,行业毛利率下滑风险,下游需求不达预期,国际贸易形势波动风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-19 32.60 -- -- 38.88 19.26%
57.50 76.38% -- 详细
半年报。 公司 2019年上半年实现营业收入、 归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 7.30亿元、 0.81亿元和 0.71亿元, 分别同比增长 52.01%、 41.18%和 45.17%。 二季度收入和净利润都加速增长。 2019Q2公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为 4.88亿元和 0.71亿元, 同比分别增长 73.61%和47.39%。 相比一季度 21.51%的收入同比增速和 9.66%的归母净利润同比增速,二季度公司增速明显加快。 从分业务角度,夹板模压门和实木复合门报告期分别实现收入 3.92亿元和 2.72亿元,分别同比增长 47.49%和 43.67%。 毛利率略有下滑,报告期公司整体毛利率 31.06%, 比 18年同期 33.97%的毛利率降低 2.91个百分点; 模压门和复合门毛利率分别为 34.25%和28.97%, 分别同比下降 1.67个百分点和 3.08个百分点。此外,报告期橱柜开始贡献业绩, 2019H1贡献 0.11亿元收入。 管理费用占比持续下降,存货增长。 报告期公司管理费用(包含研发费用)占收入比为 7.61%,比 2019Q1的 9.48%和 2018H1的 10.75%均有下降。 销售费用和财务费用占比比较稳定。 存货同比增长 93.88%,主要是本期发出商品及库存商品增加。 大行业小公司,长期成长逻辑不变。 2017年木门行业总产值达 1460亿元,公司作为国内首家木门上市公司,市占率不到 1%,典型的大行业小公司。公司工程渠道已和恒大地产、万科地产、保利地产、阳光城地产、旭辉地产、中海地产等国内主要地产公司建立战略合作关系,并荣获中国房地产业协会颁发的“中国房地产开发企业 500强首选供应商· 门类”。我们认为,下游地产集中度提升和精装房比例提升会倒逼木门行业集中度提升,公司与多个大地产商建立战略合作, B 端有望迅速放量。 盈利与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.56元, 3.04元和 4.29元,可比公司 19年平均预测 PE 为 14.8倍,给予公司 19年 16-19倍预测PE, 19年合理价值区间为 40.96-48.64元, “优于大市”评级。 风险提示。 房地产行业波动风险,原材料成本上涨和人力成本上升风险。
汉威科技 机械行业 2019-08-15 12.00 -- -- 14.69 22.42%
19.39 61.58% -- 详细
半年报。公司 2019年上半年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 9.04亿元、0.87亿元和 0.53亿元,分别同比增长 23.64%、30.42%和 56.39%。 物联网解决方案和智能仪表产品增速较快。报告期公司物联网综合解决方案和智能仪表分别实现收入 6.35亿元和 1.77亿元,同比增长 29.71%和19.05%;传感器业务略有下滑,报告期实现营业收入 0.73亿元,同比下滑4.38%。报告期公司业务毛利率下滑,物联网综合解决方案、智能仪表和传感器毛利率分别比上年同期下降 1.72个百分点、1.12个百分点和 4.24个百分点。 公司计划非公开发行募资,投入传感器和智能仪表建设。公司公告非公开发行股票预案,计划募资不超过 5.88亿元投入建设 MEMS 传感器封测产线建设、新建年产 150万只气体传感器生产线、新建年产 19万台智能仪器仪表生产线和物联网系统测试验证中心建设。其中,MEMS 项目建成达产后预计可实现年均收入 1.87亿元,年均净利润 0.42亿元;年产 150万只气体传感器项目达成后预计可实现年均销售收入 1.42亿元,年均净利润 0.39亿元; 年产 19万台智能仪器仪表生产线达产后预计可实现年均销售收入 1.80亿元,年均净利润 0.37亿元。 产品和市场双延伸,看好公司长期成长。报告期公司数字热释电传感器顺利推向市场,同时,公司电化学 CO 系列产品完成技术革新。从市场开发渗透角度,报告期公司稳固安全类产品领先地位,重点开拓家电领域、高端净化器领域,并在海尔燃气热水器及空调项目、华为净化器中实现较大销售收入,打开消费领域空间。 盈利与估值。我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.50元,0.62元和 0.75元,可比公司 19年平均预测 PE 为 23.3倍,给予公司 19年 28-32倍预测PE,合理价值区间为 14.00-16.00元,“优于大市”评级。 风险提示。产品研发风险,物联网竞争加剧风险。
道恩股份 基础化工业 2019-08-05 12.21 -- -- 13.75 12.61%
13.75 12.61%
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公司内生保持稳步增长,海尔新材料并表增厚业绩。2019年上半年公司实现营业收入12.99亿元,实现归属上市公司股东净利润7899.85万元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7458.82万元,分别同比增长142.74%,41.27%和47.69%。在下游汽车行业增速下滑、家电行业增长乏力行业背景下,公司仍然保持了较快增长。扣除海尔新材料后,公司内生营业收入及归母净利润增速分别为20.86%与2.30%。期间费用增长、折旧费用增加、计提减值增加及发生额外营业外支出,导致公司内生归母净利润增长慢于营业收入。 核心产品热塑性弹性体类同比增长32.83%。我们预计其中车用TPV出货承压,TPU的顺利投产及TPV的非汽车件拓展是热塑性弹性体增长的主要驱动力。塑料类收入中,海尔新材料、公司本部改性塑料业务及色母粒类分别同比下滑4.58%,9.39%和16.41%。我们认为下游不景气及产品价格下调是主要原因。受原材料降价影响,改性塑料类、热塑性弹性体类及色母粒类毛利率均相比去年下半年有所回升,分别环比提高0.22PCT、4.88PCT及6.35PCT。毛利率偏低的改性塑料在整体营收中的占比提升,拉低了公司整体的毛利率水平。 公司处于扩张期,各项费用支出均增长较快。整体期间费用率同比上升0.14PCT至8.45%。TPV扩建项目和新建HNBR项目均已转固,公司设备折旧摊销压力增大,管理费用率中折旧及摊销增长明显。收购海尔新材料导致短期借款增加,财务费用同比增长673.02%,财务费用率同比提升0.56PCT。公司进一步加大研发投入,研发费用同比增长151.83%,研发费用率提升0.11PCT至2.93%。 计提减值及营业外支出增加,投资收益和政府补助略有增长。报告期内计提资产减值及信用减值共计投资收益共计324.04万元,同比增加6倍以上。营业外支出中新增罚款支出270.86万元,对公司当期净利润产生负面影响。政府补助产生的其他收益共计660.33万元,同比增长58.95%。投资净收益实现60.99万元,大韩道恩亏损同比收窄。 弹性体类新产能建设基本完成,公司拟发行可转债进一步提升改性塑料产能。公司目前TPV产能已达2.2万吨,HNBR项目已于2019年6月份顺利开车并产出合格产品,进入客户验证期。公司拟发行可转债募资不超过3.6亿元,用于年产12万吨高分子项目建设及偿还银行借款和补充流动资金。我们认为公司经过前期密集的资本开支,后期有望迎来收获期。 对公司下半年业绩保持乐观。我们预测塑料类产品受益原材料价格下降,利润空间将进一步释放;TPU的产能爬坡将继续带动公司热塑性弹性体类收入保持良好增速;汽车行业有望走出低谷开始向好,将带动TPV产品出货重回快车道;新产品HNBR及TPIIR可能收获订单,成为下半年业绩的新增量。长期来看,我们认为公司属于新材料技术平台型公司,技术壁垒较高,研发水平扎实先进,产品品类有望持续横向拓展,带动公司业绩长期向好。 盈利预测及投资评级:受到下游景气度影响,小幅下调业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.50、0.68、0.88元。同行业公司2019年平均预测PE为26倍。我们认为公司长期成长逻辑不改,维持2019年预测PE22-27倍,对应合理价值区间11.00-13.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。
克来机电 机械行业 2019-08-02 25.56 -- -- 30.30 18.54%
30.87 20.77%
详细
半年报。2019H1公司实现营业收入,归属于上市公司股东净利润和扣非后归属于上市公司股东净利润分别为3.48亿元,0.46亿元和0.41亿元,分别同比增长45.33%,62.58%和53.64%,业绩保持高增长。此外,公司2019年上半年经营活动产生现金流量为0.54亿元,同比增长9537.35%。 受下游客户董事会影响新签订单有所下滑。2019上半年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,主要受下游客户董事会由4月份延迟到6月份召开影响。作为非标自动化产线设计企业,我们认为,图纸设计等前期工作可以在订单下达之前进行技术储备,下半年伴随客户招标,预计公司业绩将保持高增速。 新领域持续布局。汽车电子产品不断更新升级,相应的自动化产线也需要不断进行新技术储备。公司在新领域不断发展布局,在IGBT模块封装测试设备技术领域、新能源车汽车电子领域、光通讯和5G无线通信领域都进行布局,研发基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统,工业机器人换人技术的批量化工程应用等一系列新技术,为公司长期发展奠定坚实基础。 给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.74、1.01、1.33元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE38~40倍,合理价值区间28.12~29.60元。 风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。
华西能源 机械行业 2015-10-30 12.55 14.52 523.18% 13.80 9.96%
15.51 23.59%
详细
要点:华西能源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收27.06亿元,同比增长20.03%,归属净利润1.88亿元,同比增长48.85%;单季度来看,2015Q3归属母公司股东净利润0.75亿元,同比增长116.51%。相比15Q1(-11.87%)、15Q2(+43.44%)大幅上升。 收入情况:公司2015前三季度营收27.06亿元,同比增长20.03%。单季度看,1-3季度收入分别为6.22亿元、10.80亿元、10.05亿元,同比增长-12.21%、18.69%、57.79%,受第三季度营收拉动明显,其增速高于一二季度。 盈利情况:综合毛利率同比降低14.13个百分点。2015Q1-3公司综合毛利率为18.80%,同比降低0.54个百分点。分季度毛利率分别为15.97%、22.82%、16.23%,同比分别增加了-3.88个百分点、4.42个百分点和-3.90个百分点,第三季度增速变负。 费用情况:销售/管理费用率降低,财务费用率增加。2015前三季度,公司销售费用0.45亿元,同比增加10.01%,销售费用率1.67%,减少了0.15个百分点;管理费用1.65亿元,同比增长4.05%,管理费用率6.09%,减少了0.94个百分点;财务费用0.56亿元,同比增加31.94%,增加是由于本期汇兑损益变化所致,财务费用率2.07%,上涨了0.19个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.53%,营业外收支贡献占利润2.94%。2015前三季度,公司实现投资收益0.48亿元,占利润总额比例为21.53%,贡献较大;营业外收支0.07亿元,占利润总额比例为2.94%,贡献相对较小。 后续看点:1、海外订单接到手软,打开市场想像空间。2015年前3季度公司已正式签订国内国外订单合同总金额85.44亿元(不含中标合同),为14年全年收入2.6倍。10月23日,公司公告出资3000万美元在香港投资设立全资子公司-华西能源(香港)国际投资股份有限公司,负责公司承接和负责公司海外项目,积极拓展公司海外市场;2、背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。3、收购天河环境,转型环保平台值得期待。公司环保转型定位为清洁燃烧,目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气:15年6月发布定增预案以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权,在竞争激烈的脱硝催化剂行业中,天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废:公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司:能投华西、博海昕能,上市公司负责工程总包,合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运,其余多个项目15年开始投建,贡献业绩。 盈利预测:预计公司15、16年主业归属净利为2.3、4.5亿元,考虑收购天河环境并表,15、16年全年分别为3.5、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.33、0.57元/股,15、16年动态PE分别为36、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元,维持买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2015-10-26 48.06 22.92 215.27% 52.96 10.20%
57.49 19.62%
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投资要点: 要点。碧水源今日披露2015年第三季度报告,2015Q1-3公司营收17.00亿元,同比增长31.56%,归属净利润2.53亿元,同比增长51.47%,略高于业绩预告(2.17-2.51亿元),毛利率36.73%,上涨3.80个百分点,EPS0.23元,同比增长43.75%;单季度来看,2015Q3实现营业收入6.47亿,同比增长116.79%,归属母公司股东净利润1.00亿元,同比增长220.29%,环比降低25.4%。 收入情况。公司2015前三季度营收17.00亿元,同比增长31.56%。单季度看,1-3季度收入分别为4.09亿元、6.45亿元、6.47亿元,同比增长45.15%、-9.50%、116.79%,第三季度营收拉动明显,其增速远远高于一二季度增速。 盈利情况:综合毛利率同比增加3.8个百分点,受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%,同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%,同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26个百分点,第三季度增速扩大。 费用情况:销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2015前三季度,公司销售费用0.85亿元,同比增加94.98%,主要是公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致,销售费用率4.99%,增长1.62个百分点;管理费用1.57亿元,同比增长33.37%,主要是公司规模扩大,人员成本及并表子公司费用增加,以及报告期研发费投入增加所致,管理费用率9.23%,增长0.13个百分点;财务费用0.53亿元,同比降低15.43%,财务费用率3.11%,减少1.73个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润27.85%,营业外收支贡献占利润0.75%,贡献较小。2015前三季度,公司实现投资收益1.00亿元,占利润总额比例为27.85%,贡献较大;营业外收支0.03亿元,占利润总额比例为0.75%,贡献不高。 后续看点:1、牛市成功融资,后续订单有保障。2015年8月碧水源非公开发行募集资金62亿元,62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金,及项目公司50%的股权比例计算,可以带动接近400亿的项目规模;2、国开系助力碧水源的独特政企合作模式,高效嫁接PPP 东风。定增引入国开金融为战略投资者,打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道,通过参股地方性水务平台(云南水务/武汉控股等),一方面利于获取地方打包投资项目,另一方面促进公司膜销售,重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东,对于公司响应政策东风,后续开展PPP 业务是重大利好;3、技术优势牢固,碧水源膜法技术不断创新,污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。碧水源推出了世界首创的DF 膜,并开发了双膜法(MBR+DF)新水工艺,在北京翠湖新水厂成功应用。DF 膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源,处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上,完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源,在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。 盈利预测:预计公司15/16年归属净利为1.68、2.36亿元,同比增长79%、40%;对应EPS 分别为1.37、1.92元/股,同比增长56%、40%。对应15/16年PE 分别为31.89、22.75倍。给予16年30倍合理估值,对应目标价57.6元。 风险提示:膜技术推广受阻,PPP 模式前景风险。
派思股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-10-01 27.92 10.87 -- 38.50 37.89%
63.67 128.04%
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投资要点: 管理团队年轻、实干、充满活力。谢冰是派思股份的实际控制人,公司董事长,1975年生,荷兰阿姆斯特丹商学院毕业,1999年起先后设立了EPOCH公司,中达电力,佳诚能源,派思有限等公司,发行后拥有上市公司股权比例稀释至49.42%。公司管理层风格灵活、积极,派思股份堪称A股最有想法的燃气公司。 产业链布局一:原有业务为燃气行业成套设备与系统集成,市占率第一。7月1日公告拟设立大连派思燃气装备公司,注册资本2000万元。该板块将承袭上市公司原主业,从事燃气输配和燃气应用领域相关产品的设计、生产、销售和服务。公司是在燃气系统集成领域第一家上市公司,以中标项目/公开招标项目数量口径来看,公司的调压站与模块产品的市占率均在50%以上。公司原有业务分析详见新股报告《派思股份(603318):燃气输配、应用系统供应商》。 产业链布局二:步入燃气综合应用,打开想象空间。公司5月23日公告,拟在北京成立金派思能源发展公司,注册资本2000万,拓展天然气、液化石油气的综合应用市场,探索汽车船舶绿色能源应用、城镇分布式能源供给以及城市燃气管网建设及运营等业务。 产业链布局三:新能源应用、卡位能源互联网。公司5月23日公告,拟成立大连派思新能源发展有限公司,注册资本2000万,指向新能源与分布式能源,卡位能源互联网。预计该子公司未来主业包括:①天然气楼宇式、区域式、工业用冷热电三联供分布式能源业务的开发、建设及运营;②生物质能的开发利用,含沼气发电与沼气提纯项目的开发、建设及运营;③可再生能源的开发利用,含分布式光伏电站项目、风力发电项目、小型水电站项目、地热能综合利用项目的开发、建设及运营;④废弃物资源化的综合利用,含放空气发电与放空气处理项目的开发、建设及运营;⑤合同能源管理;与清洁能源、生物质能及可再生能源相关的咨询、服务、培训业务;⑥能源运行托管服务等。 业绩预测与评级。预测公司15、16年EPS分别为0.41、0.44元。压力容器和燃气运营行业15年可比PE估值均在20倍左右,而次新股则在60倍左右。考虑到公司次新股属性和产业链深度布局,给予15年80倍估值,对应目标价32.80元,给予增持评级。 风险提示。互联网运用效果、项目进度不及预期。
雪浪环境 机械行业 2015-09-10 33.60 25.91 120.14% 40.60 20.83%
52.25 55.51%
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连续中标两笔大额订单,总金额近两亿元,前三季度仅已公告大额定单金额已达去年公司垃圾焚烧业务收入83%。公司网站9月1日发布信息宣布与湖南军信环保集团有限公司就长沙市生活垃圾深度综合处理(清洁焚烧)项目烟气净化系统设备采购项目签订了合同,合同总价款约8200万元,该项目是国内目前日处理量和单台焚烧炉日处理量最大的项目,分别为5000t/d和850t/d。公司4月20日公告签订了《成都市万兴环保发电厂项目烟气净化系统设备采购服务合同》,合同总价为人民币1.15亿元。2014年公司垃圾焚烧业务收入2.37亿元,2015年前三季度公司已公告签订订单金额合计约2亿元,已达全年垃圾焚烧业务营收的83%。 公司原主营设备制造业务,现谋求战略转型,积极开拓环保项目运营业务,进军固废和危废运营领域。公司前身为无锡雪浪输送公司,主营钢铁及垃圾焚烧厂灰渣运输及收集,后扩展至垃圾焚烧的烟气净化业务,截至2014年底,主要营收来自于烟气净化以及灰渣处理系统设备的销售。1.68亿元收购无锡工废51%股权。公司上市后于2014年12月以1.68亿元现金收购了相关股东持有的无锡市工业废物安全处置有限公司(无锡工废)51%股权。无锡工废主要负责无锡市区工业废物和医疗废弃物等的安全焚烧处理运营、拥有危险废物经营许可证和道路运输经营许可证,目前运营无锡桃花山危废处置项目和无锡惠山固废焚烧处置项目。8月14日签署《投资合作框架协议》,拟增资江苏汇丰(目前注册资本1千万元),将增资使其注册增加至1亿元,公司将占51%股权。2015年8月12日,公司签署协议拟增资持有江苏汇丰天佑环境发展有限公司51%的股权,公司将在南京市江南环保产业园开发危险废弃物综合处理项目,主要处置南京市及周边地区的工业危险废物。 受益于无锡工废并表,公司2015H1营收增长14.78%,归属净利润同比增长15.88%。2015H1,公司营收2.44亿元,同比上涨14.78%,归属净利润0.31亿元,同比增加15.88%。分产品来看,烟气净化系统设备营收1.17亿元,同比下降9.13%,灰渣处理设备收入0.73亿元,同比下降7.35%,废物处理收入0.50亿元,同比增加100%。无锡工废自2015年1月1日起纳入公司合并报表范围。无锡工废上半年实现净利润0.15亿元,得益于合并报表,公司营收得到增长,总体毛利率37.97%,增加了6.77个百分点。由于合并子公司带来的工资支出增加,上半年管理费用同比增加了70.09%,管理费用率增加了6.82个百分点。 盈利预测与评级。预测雪浪环境15-16年EPS为0.47、0.56元/股,考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价,给予16年75倍动态PE,对应目标价42元。 风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-09-01 7.78 10.82 89.82% 8.40 7.97%
8.42 8.23%
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要点:申能股份8月27日披露2015年中报,实现营业收入154.55亿,同比增长15.48%;归属母公司股东净利润15.51亿元,同比增长37.12%。基本每股收益0.341元,同比增加37.12%,总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。其中二季度实现净利8.64亿元,同比增长46.61%,环比增长25.74%。 收入情况:公司收入同比增长15.48%。公司15年上半年总体收入154.55亿,同比增长15.48%;其中,电力行业收入占比27.26%,同比减少0.20%;石油天然气行业收入占比64.22%,同比增长20.38%;燃煤销售行业收入占比8.42%,同比增长51.19%。 盈利情况:电力行业毛利率升,燃料相关行业降。毛利水平方面,电力行业毛利率25.65%,石油天然气行业毛利率3.57%,燃煤销售行业毛利率2.21%,同比分别增长2.55,降低1.00,降低0.69个百分点。公司总体毛利率9.56%,同比减少1.01个百分点。 费用与其他收益情况:管理和财务费用率下降,投资收益大幅增长。2015上半年,由于公司经营性管理费用增加,公司管理费用同比增长9.57%,管理费用率1.94%,下降0.10个百分点。由于公司上半年借款本金减少及利率下降,公司财务费用同比减少29.79%,财务费用率0.55%,降低0.36个百分点。公司15H1投资收益13.24亿元,同比增长75.51%,主要源于持股40%的外高桥第二发电站发电量大幅增长,再加处置金融资产收益。 主要看点。领导换届风格转换,上海国资改革试点:申能股份集团公司董事长为原上海国资委主任,思维活跃,我们认为公司将在公用事业公司中成为国企改革的先锋;上市公司是国内公用事业公司中为数不多的将市值纳入业绩考核体系的公司,集团公司旗下燃气公司中长期有注入可能性。一带一路:公司4月13日公告与中国电力工程有限公司以及PT.GatramasInternusa公司组成联合体,参与印度尼西亚Bengkulu(2×100MW)CFSPPIPP项目投标。核电:公司持有秦山联营/三期部分股权,合计45.76万千瓦,每年贡献近3亿利润。 估值与盈利预测。预测申能股份15-16年EPS分别为0.60、0.69元/股。考虑申能股份地方国企改革催化剂与产能释放,给予16年18倍动态PE,对应目标价为12.46元,买入评级。 风险提示。项目进度低于预期。
华西能源 机械行业 2015-08-31 9.98 14.52 523.18% 10.37 3.91%
13.80 38.28%
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投资要点: 要点:华西能源8月22日披露2015年中报,实现营业收入17.01亿,同比增长5.17%;归属母公司股东净利润1.13亿元,同比增长23.28%。基本每股收益0.3066元,同比增加19.07%,总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。其中二季度实现净利0.84亿元,同比增长43%,环比增长184%。 收入情况:公司收入同比增长5.17%。公司15年上半年总体收入17.01亿,同比增长5.17%;其中,特种锅炉收入占比14.05%,同比降低44.17%;煤粉锅炉收入占比17.43%,同比下降49.66%;锅炉配套产品收入占比19.98%,同比增加271.91%;总承包项目收入占比48.32%,同比增加62.51%。 盈利情况:总承包项目毛利率提高拉升综合毛利率。毛利水平方面,特种锅炉毛利率14.70%,煤粉锅炉毛利率22.36%,锅炉配套产品毛利率16.39%,总承包项目毛利率22.79%,同比分别降低1.55,降低0.44,降低1.86,上升5.99百分点。公司总体毛利率20.31%,同比上升1.29个百分点。 费用情况:销售和财务费用率增加,管理费用率下降。2015上半年,公司销售费用因本期职工薪酬和咨询服务费增加同比上升了36.67%,销售费用率9.01%,增加了1.61个百分点,公司管理费用同比下降4.07%,管理费用率28.73%,下降4.89个百分点,由于本期汇兑损益的变化,公司财务费用同比增长43.96%,财务费用率10.62%,增加2.34个百分点,公司资产减值损失减少了15.47个百分点。 现金流及其他收益:经营现金流大幅改善,投资收益增长74.21%。2015年上半年公司经营现金流为3.59亿元,转负为正,现金流情况大幅改善,主要是销售所收到的现金增长带动(15H1为13.70亿元,同比增长80.46%)。公司参股自贡商业银行,自贡商行定位供应链金融,为给华西能源上游客户贷款,15H1投资收益为0.26亿元,同比增长74.21%。 主要看点:转型环保加海外订单带来业绩反转+引入国开系基金为战略投资人。2015年H1,公司正式签订单合同总金额34.69亿元(不含中标合同),较去年同期增长262.48%。预计公司15年下半年业绩增长主要来自于垃圾焚烧:张掖、广元、佳木斯项目陆续项目开工,工程收益将带来15年全年业绩稳健增长。16年公司业绩增长除了国内的垃圾焚烧项目工程及运营收益、并表天河环境之外,还将新增海外项目工程收益。海外项目数额大,盈利能力强,对公司业绩有望带来巨大弹性。背靠国开行,一带一路直接受益。公司6月发布定增预案拟引入国开金融控股管理基金国开金泰为战略投资人,锁三年,定价9.14元/股,国开系基金有望撬动国开行资源,在一带一路领域助推华西能源业绩高速增长。 估值与盈利预测。考虑天河环境15年不并表、16年全年并表,预计15、16年华西能源的归属净利分别为2.3、6亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.31、0.57元/股,增速分别为55%、81%,15、16年动态PE分别为39、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值,给予16年41倍合理估值,对应目标价23.4元。 风险提示。项目进度低于预期。
上海电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-31 16.40 15.49 108.76% 17.63 7.50%
17.63 7.50%
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要点:上海电力8月25日披露2015年中报,实现营业收入83.14亿元,同比增长9.96%%;归属母公司股东净利润7.14亿元,同比增长36.41%;基本每股收益0.3339元,总体毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。 收入情况:电力收入小幅增长,热力收入增幅较大。公司15年上半年总体收入83.14亿,同比增长9.96%;其中,电力业务收入占比85.49%,增长14.59%;热力业务收入占比8.48%,增长35.43%;电力业务收入增长主要来自安徽淮沪机组并表、江苏阚山发电量增长、海外公司收入贡献。公司的热力类营业收入大幅上升,主要原因是售热量大幅上升所致。 盈利情况:毛利增长33.57%,综合毛利率同比增长4.78个百分点,主要缘于煤价下跌。2015上半年,公司毛利22.50亿元,同比增33.57%;综合毛利率27.06%,同比上升4.78个百分点。其中电力毛利为19.40亿元,同比增长51.68%;毛利率27.30%,同比分别上升7.18个百分点。电力行业毛利率上调主要受益于煤价下调(15年H1秦皇岛港5500K动力煤价下降21%)。 费用情况:管理费用率提升,财务费用率小幅降低。2015上半年,管理费用率为5.38%,同比提升0.55个百分点,财务费用率8.25%,同比降低0.44个百分点,主要受益于汇兑损失减少。 公司后续看点:一带一路保证业绩增长+核电。一带一路:受国内用电需求压缩,上海电力通过境外项目积极拓展,计划于2020年前在海外再造一个上海电力,装机容量未来5年复合CAGR在15%以上,海外资产整体盈利性高于国内项目(如投产日本项目预计IRR超过15%)。核电概念:中电投与国核已经合并,合并后集团推动核电资产证券化是大势所趋,中电投集团旗下的上海电力、中国电力有成为核电资产整合平台的可能性。详细报告请参见海通公用事业上海电力系列报告:《上海电力“一带一路”电力运营第一股:2020年海外再造一个上海电力》/《上海电力(600021):核电正式重启,解析上海电力如何受益核电概念》。 盈利预测与评级。上调上海电力15-16年EPS为0.83、0.95元/股。给予18倍16年动态PE,对应目标价为17.10元,给予增持评级。 风险提示。海外项目进度低于预期,核电资产注入不确定性。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-05-28 11.62 15.16 171.20% 11.87 2.15%
14.38 23.75%
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投资要点: 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。 只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。 一.传统业务:市占率高,行业地位稳固,充分受益于轨道交通景气度提升。 公司传统产品主要包括轨道交通信号、通信、电力电源系统以及综合供电系统解决方案,其中轨道交通信号电源系统是收入占比最高的产品。公司产品市占率较高:目前骨干高铁线上(京沪、武广、沪昆、兰新、哈大等)广泛使用公司的产品,估计市占率在40-50%;而在地铁方面,公司产品市占率更是达到80-90%。今年以来,轨道交通行业利好频出,发改委接连核准了一系列铁路建设项目,国务院常务会议多次提出深化铁路投融资体制改革,近期铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,铁总动车组招标启动预期趋于强烈。14年动车组的旺盛需求以及电气设备国产化率提升,带动近两年铁路设备及铁路电气设备产业链迎来行业景气向上。同时,城市轨道交通项目核准权下放到地方,全国正掀起新一轮的城市轨道交通建设潮。 根据最新的一季报订单披露情况,报告期内公司新中标金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单6.66亿元,为历史最高水平。我们认为,在行业景气的大背景下,后续订单值得期待,公司传统业务将在未来几年内保持高速增长。 二.未来两年确定高增长,后续业务布局构筑长期成长潜力 由于13年公司签订的订单大部分将在14年交付,加上14年新签订的部分订单本年度交付,我们认为轨道交通信号、电力电源系统等传统产品14年增速较高。而除了公司传统主营产品受益于轨道交通景气向上保持较高速增长外,根据公司战略--“地面+车辆”、“增量+存量”,我们判断以下几点因素使得公司14、15年净利确定性高增长: 1.车载辅助电源: 公司正在积极进军普铁客车辅助电源市场,目前该市场上的厂家主要有武汉镇远、南京华视、铁科院、四方所、株洲所等,公司的这部分业务14年刚刚开始。由于这类产品需要CRCC的认证,因此我们估计公司在15年开始实质性参与市场竞争。我们认为,公司作为积极进取、机制灵活、资源丰富的民营上市公司,相比该市场上的其他企业具有特殊优势,有望在市场中获得一定的份额。从市场调研情况看,一套DC600车载辅助电源价格在25万元左右,而且一旦中标,单个标价值量在亿元以上,而且这类产品毛利率较高(我们估计在50%左右),因此其利润贡献值得期待(在我们的盈利预测模型中,该部分业务收入暂时计入“其他”产品分类中)。 车载辅助电源除了普铁客车外,还有动车组辅助电源:其要求要高于普铁客车辅助电源,测试认证时间更长,目前仍被国外产品占据市场,但国产化是大势所趋,从目前情况看,整体市场规模在30-40亿元/年。公司在进入普铁客车辅助电源市场后,将继续向动车辅助电源市场开拓。因此,我们认为该部分业务将有较好的持续性。 2.屏蔽门系统: 根据公司业务布局,未来即将进入地铁屏蔽门控制与驱动系统市场,根据初步测算,公司的核心控制系统成本可以比国外产品低10-20%,通过发挥性价比优势可以逐步替代进口。据估计,目前国内该产品年均市场规模约在15-20亿左右,而且随着各地城市轨道交通建设热潮有望不断扩大。我们认为该部分业务将在2015年开始贡献收入。 3.收购海兴电缆,并表增厚业绩。 海兴电缆在业内排名前三,业绩较好,收购预案承诺2014年、2015年、2016年度实现的净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元,由于动车机车开始大批量交货,我们认为,海兴电缆的业绩有望大大超过预期。海兴电缆预计14年8月份开始并表,15年将全年并表,因此14、15年并表增厚业绩影响非常明显。4.车载产品可望借力轨交项目快速增长此外,公司的车载安全检测产品14年开始上规模,增速较高。而有轨电车作为城轨地铁的一种可替代方案,且相比地铁成本更低,14年起在各地方政府财政收入增长趋缓的压力下,可能成为二三线城市发展轨道交通的现实选择,而鼎汉技术在有轨电车领域也计划凭借公司在轨道信号、电力电源等方面的技术优势全面介入,并以此推广车载电源等其他产品,若成功介入,则有望打通全产业链,带动业绩超预期增长。 5.其他长期布局最后,公司的长期产品布局 还有地铁牵引系统(占地铁整车原价的约30%,未来也要国产化)、储能列车(用于地铁节能,社会和经济效益明显,14年底有望研发出样机,简单测算,市场空间约在36亿元/年)、电动汽车电源等都将可能是公司未来的新兴业务方向。 综上所述,我们认为,公司新老产品相关性较大、产品梯队规划合理明晰,短期快速增长之外,长期成长潜力同样巨大。 三.盈利预测与估值评级。 中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-05-09 10.53 14.86 165.83% 11.87 12.73%
13.32 26.50%
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事件:鼎汉技术5月8日发布公告,与上海地铁维护保障有限公司签署《战略合作采购协议》。协议约定在未来三年内,公司或公司关联公司在上海地铁在网运营的线路范围内,作为信号电源设备、综合智能供电系统设备和升级改造、大修、备件需求、板卡、模块返修和维保服务等相关产品的战略供应商提供相关产品。 点评: 与上海维保的战略合作开启了公司“从增量到存量”的战略转变之门。上海维保是上海申通地铁集团旗下的设施设备维修保障单位,主要职责是承担上海轨道交通网络运营中的车辆、供电、通信、信号为主体的保障工作。此次战略协议中,维保指定公司为其维保相关产品的战略供应商之一,在上海地铁在网运营的线路范围内开发的项目选用由公司开发的产品,原则上享有被优先定向采购权。同时,在上述范围之外的开发施工项目,在满足条件的情况下优先选用公司产品。 公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了“从地面到车辆”的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使公司实现“从设备到系统”的提升,快速切入机车特种电缆领域;而此次的战略合作则是公司“从增量到存量”战略转变的重要一步,维保和服务业务使得公司的业务模式进一步拓宽,若上海地铁维保项目开展顺利,则有可能将此种模式推广至其他城市,开启存量市场。 今年以来频出公告,屡超预期,维持“买入”评级。今年以来,公司频频发布公告,战略逐个落地,业绩屡超预期。一季度由于高铁项目发货超预期,公司业绩同比大幅增长101%,新中标金额同比增长108%。目前轨道交通行业持续景气,近日铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,公司作为相关设备龙头公司有望持续受益。加之并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,公司全年业绩有持续超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。
鼎汉技术 交运设备行业 2014-04-30 9.20 14.86 165.83% 11.85 28.80%
13.32 44.78%
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事件:鼎汉技术2014年4月29日发布2014年一季报。公司实现营业收入1.16亿元,同比增长66.52%;实现营业利润1330万元,同比增长106.37%;实现归属母公司净利润1074万元,同比增100.93%,全面摊薄EPS为0.025元。 点评: 轨道交通行业持续景气,轨交智能、信息化设备产业链公司受益。4月召开的国务院常务会议指出今年全国铁路预计投产新线6000公里以上,同比增长18%;铁路固定资产投资增加到6500亿,确保年内开工44个新项目。同时,新一轮的城市轨道交通建设正在开始,2013年底全国有31个城市,2209公里地铁在建;到2020年,我国将建成几千公里城市和城际轨道交通系统。铁路投资的稳定增长以及城市轨道交通的火热建设使得轨道交通智能化、信息化设备产业链上的公司持续受益。 一季度高铁项目发货超预期、中标项目创历史新高,带动收入、业绩高速增长。由于行业持续景气,一季度杭长客专、长昆客专、合福客专、南广客专等高铁项目客户集中要货,发货的超预期带动收入、业绩大幅增长67%、101%。另外,根据季报披露的订单,一季度公司新中标项目金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单共计6.66亿元,超过2013年全年总额。 “地面到车辆”战略清晰,“内生+外延”确保公司驶上高速增长快车道。公司此前制定了“从地面到车辆、从设备到系统、从增量到存量”的战略,目前我们已经可以清晰的看到公司通过“内生+外延”的方式正朝着目标努力。内生方面,公司自主研发的普铁车载辅助电源系统获得了CRCC认证,实现了从地面到车辆的技术突破;外延方面,海兴电缆的收购使得公司快速切入机车特种电缆领域,清晰稳健的布局是公司业绩高增长的基础。 14年业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。一季度订单超预期,并购项目海兴电缆承诺今年业绩7900万元,也有超预期可能。我们预计14年、15年公司EPS分别为0.30元、0.44元,给予14年50倍估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示:海兴电缆盈利不达预期,摊薄公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名