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雪浪环境 机械行业 2018-01-16 24.43 32.10 42.48% 25.55 4.58%
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垃圾焚烧建设高峰持续,公司主业持续高景气。垃圾焚烧建设高峰持续,预计“十三五”期间复合增速达20.3%,烟气治理作为垃圾焚烧末端必备处理设施,未来3年设备销量有望维持高景气。公司现阶段市场占有率约40%,为垃圾焚烧烟气治理龙头,多年耕耘下技术领先、大量超大型项目成功经验背书下公司市占率有望进一步提升。截至2017年3月,公司在手订单量10.8亿元,约为2016全年烟气净化和灰渣处理设备收入的2倍,订单储备丰富。同时,2017年前三季度存货(主要为在产品和库存商品)、预收账款(主要为设备定金)同比增量显著,有力支撑公司17、18年主业快速增长。 聚焦危废,布局华东打造又一利润增长点。当前危废处置和综合利用产能处于供不应求状态,处理价格维持高位,环保执法力度持续趋严下,危废行业高景气度有望持续较长时间。公司早在2012年就已开拓了国内危废处理设备总成业务,先后承接了十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程,具备上游设备总包能力和产业链协同优势。2014年公司收购无锡工废51%股权顺利完成产业链延伸介入危废处置运营领域,后续通过收购汇丰天佑51%股权、增资上海长盈20%股权、合资设立宜宾能投(公司持股35%)持续拓展危废布局,此外,公司实际控制人旗下产业基金现已培育江苏爱科和美琪环保2家危废处置公司,助力公司危废产业持续做大。目前公司危废处置能力约5万吨/年,远期规划处置能力20万吨/年,力争成为华东地区危废龙头,现危废处置业务仍处于快速布局阶段,后续新项目有望涌现,持续带来业绩增量。 定增落地,助力公司加速扩张。2017年12月公司成功以29.6元/股的价格非公开发行1014万股,募资总额3亿元,锁定期3年,其中实际控制人杨建平认购金额1.23亿元,占总筹资额的37.5%,彰显对公司未来发展信心。募集资金中1.1亿元用于偿还银行贷款,余款将全部用于补充流动资金,助力公司持续扩张发展。此外,公司目前股价相对发行价倒挂15.6%,存在一定安全边际。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、1.07元和1.60元,对应PE34X、23X和15X,公司主业高景气,危废布局持续拓展,预计未来三年复合增速33%,给予公司2018年30倍估值,对应目标价32.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。
雪浪环境 机械行业 2018-01-03 24.69 -- -- 25.55 3.48%
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事件: 公司公告,拟终止收购宜兴凌霞51%的股权。 投资要点 宜兴凌霞仅占公司当前危废布局不到5%,终止收购对布局无影响: 1)公司于2016年5月与8月与交易方签订投资合作框架协议及补充协议,拟收购宜兴凌霞51%股份。此次终止收购主要因为尽职调查后与交易方无法达成一致。终止收购后,交易方将返还500万定金,不影响公司业绩。2)根据《江苏省最新危废经营许可证颁发情况(2017年9月)》,宜兴凌霞危废资质为4950吨/年,在公司当前危废布局体量中仅占4.4%,终止收购不影响公司布局(除宜兴凌霞外,公司体内外危废布局:无锡工废资质2.65万吨,江苏爱科资质1.5万吨,拟建设上海长盈一期2.5万吨、美琪环保一期4.1万吨)。 定增落地,危废战略不改:1)17年12月,公司定增3亿补流发行完成,发行价29.6元/股,为公司上市以来首次进行股权融资,募集资金扣除发行费用后,其中1.1亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,公司危废业务增长逻辑理顺,补流为并购提供充裕资金,预计18年成为上市公司的快速布局年。 n 高景气主业一:布局长三角,伏笔四川,危废高景气度: 1)危废高景气,长三角地区缺口千万吨:a、全国层面:根据环保部、统计局、农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》数据显示,2007年中国实际危废产生量为4574万吨。而《2007年环境统计年报》数据显示,当年危废产生量为1079万吨,严重低于普查公报的公布数据。由于普查公报的数据来自于实地调研和现场排查,因此我们相信4574万吨的产生量更符合实际情况。同时在普查公报数据公布后,环保部在发布统计年报时,已经在有意识地逐步调整统计精度。假设到2016年环境统计年报的危废产生量数据与实际数据之间的差距已经由1/4逐渐缩小为1/2,那么根据对比全国大中城市固废数据口径与全国口径,我们测算(详细过程见附录),16年全国危废统计量产生量约为4992万吨,而全国危废实际产生量约为9984万吨。b、长三角地区:根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》浙江、江苏、上海三省份危废产生量在全国大中城市危废产生量占比约为18%,考虑到年份间波动,我们预计占比的区间为17%-19%,则三省危废环保部统计量约为848-948万吨,实际产生量为1697-1896万吨/年,实际危废缺口达千万吨。 2)长三角布局加速,分享红利:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前上海长盈2.5万吨/年已取得环评批复,预计明年8月份左右建成,江苏爱科1.5万吨项目已开始运营。18年长三角布局提速,分享行业红利。 3)伏笔四川,标志性意义重大:11月公司在四川成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际)实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。 n 高景气主业二:焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延:: 1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35.6万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6亿),在手垃圾焚烧订单充沛; 2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2机力风冷器、安钢集团100t电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目; 3)开拓危废焚烧设备总承包业务。公司2016年以无锡中辰60t/d回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程。2017年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60吨/天)EPC项目,总额5000多万元。 盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017年发行完成,预计2017-2019年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE32、22、17倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。
雪浪环境 机械行业 2017-12-07 24.88 -- -- 26.87 8.00%
26.87 8.00% -- --
雪浪环境 机械行业 2017-11-13 31.01 35.00 55.35% 31.16 0.48%
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事件: 11月8日,公司收到证监会出具的《关于核准无锡雪浪环境科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过10,136,843股新股。 11月6日,公司发布公告与四川光大合资设立宜宾能投,雪浪环境占股权的35%,合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务。 点评: 三年定增批文落地,外延并购加速。本次非公开发行价格为29.595元/股,发行股票数量为不超过10,136,843股,募资共3亿元,其中实际控制人杨建平认购1.12亿元。募集资金扣除发行费用后计划11,000万元用于偿还银行借款,剩余部分全部用于补充流动资金。本次非公开发行股票的限售期为36个月。本次非公开发行主要是公司为了外延并购补充流动资金,批文获得后公司外延并购速度有望加快。 走出长三角,布局四川危废市场。2014年底公司成功收购无锡工废,并于2015年初将其纳入合并报表范围,成功涉足危废处置领域。此后,公司又增资江苏汇丰和上海长盈,并在体外大股东并购基金投资了江苏爱科和美旗环保项目。公司在长三角地区的危废处理业务布局日臻完善。本次公司与四川光大合资设立宜宾能投,合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务。危废处理行业有一定的地域性,危废出省处理手续繁琐。此次公司走出长三角,进入西南工业大省四川省,对公司在危废处理领域的拓展布局具有良好的示范作用。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的营业收入为8.01亿、10.81亿和14.37亿元,对应归母净利为0.98亿、1.52亿和2.15亿元,对应EPS 为0.82、1.27和1.79元,对应PE 为38、25和17倍。垃圾焚烧烟气处理业务持续增长,叠加公司面向工业危废布局不断拓展,看好公司未来三年实现业绩快速增长,强烈推荐,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期,环保执法力度低于预期。
雪浪环境 机械行业 2017-11-13 31.01 -- -- 31.16 0.48%
31.16 0.48%
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1)证监会核准公司非公开发行不超过1014万股新股;2)与四川光大合资设立宜宾能投,公司作为参股方持股35%。合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务,并于近日完成工商设立手续。 投资要点 定增获批文,外延新阶段:1)公司拟募集资金3亿元,发行价格29.60元/股,发行对象为大股东杨建平(认购1.1亿元)、嘉实基金(认购0.9亿元)、新华基金(认购0.6亿元)、金禾创投(认购0.37亿元),限售期为36个月。募集资金扣除发行费用后,其中1.1亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,补流为并购提供充裕资金,危废业务增长逻辑理顺。18年预计成为上市公司的快速布局年。 布局长三角,伏笔四川: 1)缺口凸显,危废高景气:a、从全国来看,根据估算[1],目前我国危险废物的产生量约为1亿吨,远超2015年3976万吨的统计量,海量处置缺口下,行业高景气度。b、根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017~2022)》(征求意见稿),2016年,省内工业危险废物申报产生量为254.41万吨,而根据四川省环保厅披露,截至2017年10月,全省危废经营单位共29家,处置资质共79.8万吨,仅为产生量的31%。 2)布局长三角:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前进展顺利:上海长盈2.5万吨/年的已取得环评批复,预计明年8月份左右建成,江苏爱科1.5万吨项目已开始运营。预计18年在长三角的布局将提速。 3)伏笔四川,标志性意义重大:此次成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际),背景、资金、技术实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。 焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延: 1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6亿),在手垃圾焚烧订单充沛; 2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2机力风冷器、安钢集团100t电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目; 3)开拓危废焚烧设备总成业务。公司2016年以无锡中辰60t/d回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程。2017年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,近日又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60吨/天)EPC项目,总额5000多万元。 盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017年发行完成,预计2017-2019年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE41、28、21倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。
雪浪环境 机械行业 2017-11-09 30.45 -- -- 31.79 4.40%
31.79 4.40%
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事件:公司公布17年三季报:前三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长33.12%;营业利润0.63亿元,同比增长4.22%;扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长22.81%;基本每股收益0.37元。 三季度营收增速加快,烟气净化系统设备销售带动全年业绩增长。公司主营业务为灰渣处理设备、烟气净化系统设备生产销售,危废处置。17年前三季度,公司营业收入分别为1.50、2.20、2.01亿元,分别同比增长16.14%、24.81%、62.85%;扣非后归母净利润0.14、0.22、0.08亿元,分别同比增长8.79%、17.87%、83.18%。公司营收、扣非后归母净利润增速呈现逐季加速趋势。公司业务增长主要原因为前期签订的订单落地,尤其是烟气净化系统设备销售。截止到17年3月份,公司在手订单量约10.77亿元,奠定未来收入兑现的基础。另外,公司“年产20套烟气净化剂灰渣处理系统”于16年9月达产,合计产能达到38套/年,产能扩张有望带来业绩弹性。 毛利率下滑系原材料价格上涨所致,预计四季度平稳。17年前三季度,公司销售毛利率29%、销售净利率8.69%,同比回落5.64、2.82个百分点。钢材作为公司烟气净化系统设备及灰渣处理系统制造的重要原材料,价格在17年出现了较大幅度的上涨,因此,毛利率下降。预计后续原材料价格上涨趋势有望减缓,四季度毛利率平稳。 期间费用控制合理,预期全年小幅度下降。17年前三季度,公司三费合计支出9074.10万元,同比增长17.26%,对应三项费用率为15.88%,与16年前三季度回落2.15个百分点。具体至分项费用:管理费用为6147.63万元,同比增长5.48%;销售费用1796.91万元,同比增长81.61%;财务费用1129.56万元,同比增加22.65%。销售费用快速增长主要原因在于公司的投标费、运输费用、人员工资增加,而其他费用控制基本合理,预计17年全年期间费用率小幅下降。 危废处理行业景气度高,期待规模扩张。公司从14年收购无锡工废开始战略转型,到15年收购江苏汇丰51%股权、16年收购上海长盈20%股权,积极布局长三角危废处理领域。未来公司危废处理业务有两大看点:其一,现有产能扩产和上海长盈剩余80%股权收购,若进度达预期,公司的危废处理权益产能将由目前的3.6万吨/年增加至22.63万吨/年;其二,大股东旗下产业并购基金的危废资产潜在注入。无锡雪浪金茂17年7月收购江苏爱科65%股权、17年8月收购美旗环保20%股权,其中江苏爱科具备1.5万吨/年的危废处理能力,美旗环保拟投资江苏省灌云县临港产业区内危险废物处理设施,计划总处理能力15步扩充产能,带来业绩弹性。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑定增影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.77、1.13元,按照11月3日29.31元/股收盘价计算,对应PE分别为38.0和25.9倍,目前公司估值相对于行业水平偏高,但考虑公司烟气治理系统设备订单逐步兑现,以及在长三角地区危废领域的积极布局有望带来较大的产能增长,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:下游垃圾焚烧发电、钢铁冶金烟气治理设备需求不及预期;钢材价格上涨致毛利率下降;危废领域外延式扩张不及预期。
雪浪环境 机械行业 2017-11-06 29.05 -- -- 31.79 9.43%
31.79 9.43%
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前三季度扣非增长23%,主要来自烟气净化业务增长。 公司前三季度收入5.71亿元,同比增长33%;归母净利润0.45亿元,同比增长10%,扣非净利润增长23%。收入增长主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。 烟气治理业绩爆发,单季度收入增速63%。 公司三季度单季度收入增长63%,远高于一二季度的16%和25%,扣非净利润增长83%,远高于一二季度的9%和18%,主要来自垃圾焚烧烟气净化收入快速增长。公司前三季度毛利率29.0%,同比下滑5.6个百分点,一方面是主业毛利率下滑(中报披露烟气净化、灰渣处理、危废处置分别下滑1.6/3.9/5.6个百分点),另一方面是低毛利率(17年中报28%)的烟气治理业务较高毛利率(17年中报50%)的危废焚烧业务增长较快所致。 烟气治理支撑业绩,危废业务带来业绩弹性。 从行业层面上,十二五期间垃圾焚烧仍将高速增长。根据十三五规划,十三五期间规划新增垃圾焚烧产能28万吨/日,高于十二五规划量(22万吨/日)和实际增量(15万吨/日),投资额超过1000亿元。公司层面,2017年仅公告订单3.6亿元,同比大幅增长。烟气治理设备收入确认往往处于垃圾焚烧主体工程建设后期,当前在手订单保障为未来业绩提供保障。危废处置方面,公司14年后大局布局长三角危废市场,先后(拟)并购无锡工废、江苏汇丰、上海长赢、宜兴凌霞、美旗环保、江苏爱科,远期危废处置产能达18万吨/年。长三角地区危废项目盈利能力较强,目前公司无锡工废项目稳定运营,其他项目投产(扩产)后将为公司带来较大的业绩弹性。 非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。 考虑增发,预计公司17-19年EPS分别为0.75/0.98/1.25元,对应17年PE42倍。危废行业景气度较高,长三角项目盈利强,公司在长三角地区远期危废处理规模超过18万吨/年。公司拟非公开发行募集资金3亿元,发行价格29.6元/股,其中大股东认购1.1亿元,已于17年4月通过发审委审核,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。
雪浪环境 机械行业 2017-11-01 29.05 -- -- 31.79 9.43%
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17年前三季度营收+33.12;归母净利润+9.88% 公司发布2017年三季报,前三季度营收5.71亿元,同比+33.12%;归母净利润4450.79万元,同比+9.88%,位于业绩预告5-30%范围的下半区间;归母扣非净利润4314.26万元,同比+22.81%。 烟气业务维持景气,助力现金流情况同比好转 我们注意到公司今年以来垃圾焚烧电站烟气治理业务订单规模与收入情况持续维持景气,报告期内公司综合毛利率由34.64%下滑至29.00%,判断是毛利率略低的烟气治理业务占比不断提升所致。前三季度公司回款情况好于预期,报告期内应收账款周转天数由去年同期的292天缩短至287天,经营现金流净额由-7463万元提升至-566万元,亦侧面体现了烟气业主的支付能力提升。此外,公司期间费用率由18.52%下降至15.52%,同样有助于业绩增长。 危废布局持续完善,后续项目培育注入可期 公司当前危废领域仅无锡工废一个项目贡献业绩,9月公司完成对上海长盈项目增资20%,项目拟建2.5万吨焚烧产能与1.6万吨一般工业固废处理产能;上市公司尚有宜兴、南京项目待推进并购。此外,公司大股东成立产业基金,分别于7月并购江苏爱科1.5万吨焚烧产能65%股权,8月并购连云港美旗环保15万吨危废资质20%股权,若后续注入上市公司,有望提升业绩预期。 非公开发行尚待完成,有望降低财务成本 公司非公开发行方案4月过会,拟募资3亿元,目前尚未获得批文。我们认为若公司后续顺利完成发行,有望有效降低融资压力和财务成本,有助于危废和烟气业务的持续开拓。 看好危废布局前景,维持“买入”评级 我们维持公司2017-19年归母净利润预测为1.1/1.8/2.8亿元,对应动态PE为37/23/15倍,非公开发行锁价29.595元,当前股价具备一定安全边际,维持“买入”评级。 风险提示 危废项目进展不及预期,现金流承压。
雪浪环境 机械行业 2017-10-31 29.05 38.00 68.66% 31.79 9.43%
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公司发布2017年第三季度报告。 雪浪环境前三季度实现营业收入5.71亿元,同比增长33.12%; 归母净利润4451万元,同比增长9.88%,符合此前公告的前三季度业绩预告;扣非归母净利润4314万元,同比增长22.81%。第三季度单季来看,公司实现营业收入2.01亿元,同比增长62.85%; 归母净利润821万元,同比增长6.49%;扣非归母净利润805万元,同比增长83.18%。 简评。 在手订单充足,净利润增速保持稳定。 报告期内,公司把握行业发展契机,充分发挥自身优势,积极开拓市场。公司订单数量充足,截至2017年3月在执行订单9.37亿元,加上今年新签的深圳、郑州烟气净化项目,总共在手订单规模达13.0亿元。受到政府补助影响,公司去年前三季度确认的非经常损益金额为538万元,接近今年137万元的4倍,扣除该因素后净利润增速较为稳定。 存货及预收款增加,看好四季度业绩释放。 截至三季度末,公司存货2.77亿元,相比2016年末增长了47.14%,而预售款项2.61亿元,相比2016年末增长了59.38%,均体现出订单以及在执行订单的规模增加,我们看好第四季度公司业绩加速释放。由于支付了上海长盈6200万元的投资款,公司投资性现金流净额降低,但经营性现金流由于货款回笼同比增加而有所好转。 聚焦危废,多重布局打下坚实基础。 雪浪环境先后并购、投资无锡工废、江苏汇丰、上海长盈、宜兴凌霞、江苏爱科、美旗环保等企业,深入布局江苏各地以及上海等长三角发达地区的危废市场。今年,公司已支付上海长盈的投资款,与宜兴凌霞正在对尽调中出现的分歧进行进一步商谈,我们期待危废项目落地后为带来可观的业务增量。 多重因素催化,烟气治理维持高景气度。 雪浪环境的产品主要用于垃圾焚烧及钢铁冶炼过程中烟气治理环节。2016年上半年开始,公司烟气净化系统设备业务持续实现30%以上的收入增速,充分体现了烟气治理行业的高景气度。我们认为,多重因素催化了该细分领域的发展:1)“大气十条”迎终期考核,治理工作刻不容缓。2017年各地面临“大气十条”考核期,各地政府对大气治理政策与行动措施纷纷出台;2)环保督察进入整改期,环境治理得到高度重视。督察大幅提升环境治理需求,加速治理项目落地。烟气治理作为整改和解决污染的途径之一,受到政府和企业重视。3)垃圾无害化得到政策支持,焚烧烟气处理市场广阔。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日,无害化处理设施建设投资1699亿元,焚烧为重点领域。我们认为烟气治理设备市场将搭上“十三五”垃圾焚烧产业的快车,迎来广阔发展空间。 定增过会,维持买入评级,重点推荐。 公司发布定增方案,募集不超过3亿元用于偿还银行贷款、补充流动资金,有利于扩大业务规模,继续沿危废外延拓展,同时降低财务费用,目前已通过证监会审核。我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为1.01、1.40亿元,考虑增发摊薄EPS分别为0.77、1.08元/股,维持买入评级,重点推荐。
雪浪环境 机械行业 2017-10-18 29.05 38.00 68.66% 31.79 9.43%
31.79 9.43%
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多重因素催化,烟气治理维持高景气度 雪浪环境的产品主要用于垃圾焚烧及钢铁冶炼过程中烟气治理环节。2016年上半年开始,公司烟气净化系统设备业务持续实现30%以上的收入增速,充分体现了烟气治理行业的高景气度。我们认为,多重因素催化了该细分领域的发展: 一、“大气十条”迎终期考核,治理工作刻不容缓。2017年各地面临“大气十条”考核期,但全国空气质量不尽人意,尤其在京津冀地区。秋冬季来临,大气污染治理是环保重要任务之一,京津冀及周边大气专项督查的压力已传导至各地政府,大气治理政策与行动措施纷纷出台。烟气治理作为重要一环将直接受益。 二、环保督察进入整改期,环境治理得到高度重视。中央环保督察已实现全覆盖,将政府官员政绩与环境问题挂钩,得到各地高度重视,收到反馈后及时出台整改方案。其中大气污染、水污染等感官体验最明显的问题也最常见,亟待解决。中长期督察会大幅提升环境治理需求,加速治理项目落地。烟气治理作为督察整改、解决大气污染的途径之一,受到了政府和企业的重视。 三、垃圾无害化得到政策支持,焚烧烟气处理市场广阔。《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出全国规划新增生活垃圾无害化处理能力50.97万吨/日,无害化处理设施建设投资1699亿元,焚烧为重点领域。此外《规划》加强对焚烧设施烟气排放情况的监测、管理和维护。我们认为烟气治理设备市场将搭上“十三五”垃圾焚烧产业的快车,迎来广阔发展空间。 在手订单充足,助力业绩加速释放 截至2017年3月,雪浪环境在执行订单金额为9.37亿元,加上今年新签的深圳、郑州烟气净化项目,总共在手订单规模达到13.0亿元,为2016年烟气净化系统和灰渣处理设备营收之和的2.38倍,将助力公司今明两年的业绩加速释放。 聚焦危废,多重布局打下坚实基础 雪浪环境先后并购、投资了无锡工废、江苏汇丰、上海长盈、宜兴凌霞、江苏爱科、美旗环保等企业,深入布局江苏各地以及上海等长三角发达地区的危废市场。我们期待危废项目落地后为公司带来可观的业绩增量。 定增过会,上调评级至“买入” 公司发布定增方案,募集不超过3亿元用于偿还银行贷款、补充流动资金,有利于扩大业务规模,继续沿危废外延拓展,同时降低财务费用,目前已通过证监会审核。我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为1.01、1.40亿元,考虑增发摊薄EPS分别为0.77、1.08元/股,上调评级至“买入”。
雪浪环境 机械行业 2017-10-18 29.05 33.26 47.63% 31.79 9.43%
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前三季度业绩符合预期 雪浪环境发布2017年1-3季度业绩预告,公司前三季度归母净利润4,253-5,266万元,同比增长5%-30%,扣非后归母净利润4,117-5,130万元,同比增长17%-46%。三季度单季度归母净利润为810-1,002万元,同比增长5%-30%,预计利润增长主要源于烟气净化系统销售收入增加,因公司订单快速增长,执行订单增多贡献收入增加所致。 烟气治理设备订单充足,促进收入快速增长 公司是垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业,2016年签订烟气净化系统设备和灰渣处理设备订单8.7亿元,目前公司在手订单充足,根据公司公告,截至2017年3月8日,在手订单达10.8亿元,约是2016年烟气净化和灰渣处理设备收入的2倍。公司2017年订单快速增长,已公告(1亿元以上公告)深能环保2.2亿元和东兴环保1.4亿元两个大单,我们预计全年新签订单有望达到15亿元,充足订单将促进公司烟气净化系统销售收入快速增长。中长期看,十三五期间我国垃圾焚烧处理能力目标从23.5万吨/日增长至59.1万吨/日,对应CAGR20%,有望带动公司设备收入快速增长。 长三角危废潜在龙头,未来持续并购可期 市场现有危废处理能力远不能满足需求,危废业务将作为长期增长驱动力,坚定推进长三角业务布局。目前上海长盈项目20%股权投资已经完成,一期2.5万吨/年项目开建,预计18年年内建成,公司拥有剩余股权优先收购权;宜兴凌霞项目(原规模8900吨/年,2期项目3万吨/年)正处于商洽阶段;汇丰天佑项目(2万吨/年)正处于落地实拖阶段,无锡工废惠山项目正在推进,同时公司实际控制人设立的产业基金中还有三个危废项目,其中江苏爱科(1.5万吨/年)已建设完成。预计公司将持续并购危废项目,长期目标达到20万吨/年处理能力,危废业绩将在2018-2020年集中释放。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司定增4月26日已获得证监会审核通过,规模3亿元,大股东认购比例37.5%,定增价29.60元/股,预计定增实施后将增强公司资金实力,加快危废扩张步伐。考虑到年初至今公司危废业务扩张速度不及预期,下调盈利预测,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.70/1.30/1.90元/股(调整前:0.87/1.41/2.01元/股)。参考可比公司18年26x平均PE估值,采用分部估值法估值,预计2018年烟气与灰渣设备贡献归母净利润0.94亿元,给予24-26x2018目标PE,危废贡献归母净利润0.62亿元,给予28-30x2018目标PE,调整目标价至33.26-35.86(对应26-28x2018目标P/E),维持“增持”评级。 风险提示:危废拓展速度不及预期。
雪浪环境 机械行业 2017-10-16 29.05 35.00 55.35% 31.79 9.43%
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主业烟气净化业务上半年增速30%以上,主业仍处于高景气周期。 公司2017年半年报中营业收入3.71亿元,同比增长21.15%;归母净利为3629.63万元,同比增长10.67%。其中烟气净化业务营收为2.35亿,同比增长34%,为公司总营收的63%。灰渣处理设备和危险废弃物焚烧处置业务营收分别是0.48亿和0.51亿,同比分别下降7.88%和9.25%。垃圾焚烧行业依然处于高景气周期,在2017年7月能源局公布的《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》中,到2020年将垃圾焚烧布局规模提高到1022万千瓦,而之前的“十三五”规划中的目标为750万千瓦。 公司上半年分别签订了《深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备采购合同》(金额2.20亿元)和《郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统成套设备采购合同》(金额1.44亿元),总额占2017年上半年营业收入3.71亿元的98%。2017年上半年,公司新签订重大合同合计约3.6亿元,加上未达披露标准的合同及以前年度签订尚未执行的合同,公司待执行订单充裕。 积极布局危废处理业务,环保税法开征在即利好公司。 2014年底公司成功收购无锡工废,并于2015年初将其纳入合并报表范围,至此,公司成功涉足危废处置领域。此后,又增资收购了江苏汇丰,为公司拓展自身在危废处置领域的业务范围奠定了基础。公司根据上海长盈项目环评批复的具体情况,相应调整了投资方案,进一步加快了公司危废处置业务在上海领域拓展的步伐。环境保护税将于2018年开征,对每吨危险废弃物征收1000元,目前长三角地区的危险废弃物的无害化处理费用高达5000元以上,对危废处置产能的需求巨大。公司在长三角地区的布局日臻完善,未来会给公司贡献稳定的利润。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的营业收入为8.70亿、10.71亿和13.17亿元,对应归母净利为1.07亿、1.38亿和1.67亿元,对应EPS 为0.89、1.15和1.39元。环保执法力度加严利好公司业务,看好公司在危废领域的布局,因此给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,环保执法力度不达预期。
雪浪环境 机械行业 2017-10-02 29.05 35.00 55.35% 31.79 9.43%
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主业烟气净化业务上半年增速30%以上,带动业绩稳步增长。 公司2017年半年报中营业收入3.71亿元,同比增长21.15%;归母净利为3629.63万元,同比增长10.67%。其中烟气净化业务营收为2.35亿,同比增长34%,为公司营收增长的主要贡献,此块毛利率为28.17%,同比下降1.6个百分点。灰渣处理设备和危险废弃物焚烧处置业务营收分别是0.48亿和0.51亿,同比分别下降7.88%和9.25%。公司上半年毛利率为30.23%,同比下降5.14个百分点。我们认为公司的毛利率下降的主要原因是随着国内宏观经济稳中向好,钢材市场逐步回暖,行业竞争进一步加剧,并且叠加上游原材料的涨价。 环保监管加严促订单释放。 随着环保执法力度的不断提高,特别是2016年以来四轮的中央环保督察组在全国31省区的轮转,无疑对环保企业是利好。公司作为垃圾焚烧与钢铁冶金行业烟气净化与灰渣处理的龙头企业,凭借良好口碑和过硬技术,先后分别与深圳市深能环保东部有限公司和郑州东兴环保能源有限公司签订了重大采购合同,稳步推进了公司业绩的提升。报告期内,公司新签订重大合同合计约3.6亿元,加上未达披露标准的合同及以前年度签订尚未执行的合同,公司待执行订单充裕。 危废处理行业景气度高企,公司布局日臻完善。 2014年底公司成功收购无锡工废,并于2015年初将其纳入合并报表范围,至此,公司成功涉足危废处置领域。此后,又增资收购了江苏汇丰,为公司拓展自身在危废处置领域的业务范围奠定了基础。报告期内,公司根据上海长盈项目环评批复的具体情况,相应调整了投资方案,进一步加快了公司危废处置业务在上海领域拓展的步伐。我们认为目前危废处理行业依然处于高景气度时期,特别是在长三角地区,公司在此领域的布局日臻完善,未来会给公司贡献稳定的利润。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的营业收入为8.70亿、10.71亿和13.17亿元,对应归母净利为1.07亿、1.38亿和1.67亿元,对应EPS为0.89、1.15和1.39元。环保执法力度加严利好公司业务,看好公司在危废领域的布局,因此给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,环保执法力度不达预期
雪浪环境 机械行业 2017-09-04 26.41 -- -- 31.79 20.37%
31.79 20.37%
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2017H1 归母净利润增长10.67%,位于业绩预告下半区间。 公司发布2017 年半年报,报告期内营业收入3.71 亿元,同比增长21.15%;归母净利润3629.63 万元,同比增长10.67%;归母扣非净利润3509.74 万元,同比增长14.18%。业绩符合预期,位于此前预告5-30%的下半区间。 烟气主营稳健,支撑业绩小幅增长。 报告期内公司综合毛利率由35.37%下滑至30.23%,期间费用率由16.21%下降至14.36%。垃圾焚烧烟气治理业务收入增长31.30%,毛利率下滑2.94 个百分点,毛利润同比增长1173 万元;相比之下钢铁业务毛利减少440 万元,无锡工废毛利减少575 万元。垃圾焚烧烟气治理业务毛利润占比由16H1 的57.94%上升至66.42%,对总体业绩的支撑作用明显。公司上半年新签深圳和郑州两个大单,订单总量较去年大幅度增长,体现了烟气主营的高景气。 现金流短期承压,期待定增募资到位。 报告期内公司经营现金流净额-6017 万元,较去年同期收窄4890 万元。应收账款周转天数由16H1 的428 天上升至463 天,一年以内应收账款占比由66.88%上升至71.72%。公司新增0.98 亿元短期借款,资产负债率由47.89%上升至50.38%。公司非公开发行方案4 月过会,拟募集资金3 亿元,若资金到位,资产负债率或可降至43%,改善现金流状况。 产业基金危废并购频频,期待后续业绩贡献。 公司业务布局特色在于垃圾焚烧烟气治理主营外的长三角危废布局。在手无锡工废稳定运营,宜兴凌霞尚处于商谈阶段,江苏汇丰仍处于土地申请阶段,上海长盈2.5 万吨回转窑预计18 年8 月建成。此外,公司大股东成立产业基金,分别于7 月并购江苏爱科1.5 万吨焚烧产能65%股权,并于8 月并购连云港美旗环保15 万吨危废资质20%股权。我们预期公司有望持续获取危废新项目。 看好危废布局前景,维持“买入”评级。 我们维持公司2017-19 年归母净利润预测为1.1/1.8/2.8 亿元,对应动态PE 为30/19/12 倍,当前股价较定增价29.595 元/股倒挂,维持“买入”评级。 风险提示。 危废项目进展不及预期,现金流承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名